老大说要自信（第832期）

谈判拍桌子是十分正常的，小白都知道初次谈判，极限施压，降低对方预期。

但不知怎地，大家就想起了两个甲子前的事，战狼情怀就上头了......

一战后的巴黎和会，顾维钧义愤填膺：

“弱国无外交！”

这还是正常的拍桌子，美股纹丝不动，A股抱头缴械。

老大或脸面无光，在圆桌上有这样一段话；

我的理解为：

“大家要自信，老乡不要走；人家还没怂，你们怂个毛线？”

谈判这事，自川王至今，屡谈屡拍，早就习惯了。

A股喜欢加戏这事，也不知道什么能改改。

碳中和风声又起，这一块对于普通投资者深入很难，指数合适。

最少，要分得清技术路线是否确认？

这关乎于增量行业买什么，存量行业买什么。

最尴尬的是基金。

去年基金赚了很多钱，但支付宝的数据显示，80%是亏损的。

最好的前几只，有80%的基民是亏损的。

二八铁律，如此神奇。

很显然，基民与股民都是一家人。

大家都爱追高......

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这届美帝不合格......（第831期）

谈判，川王才是高手。

单凭一张嘴，促进以色列与阿联酋成功和解。

那可是中东之乱，百年民族恩怨，世界火药桶。

半岛问题，一张老嘴，兵马未动，成效卓越。

几句推特，吓退A股；恨其不强，怒其不争。

川王，商人思维；亲自下场，效率高成本低。

吓唬是虚的，目的是实的。

继任者，完全不在一个量级。

白等，古稀之年，精力有限，老年痴呆。

记不住国防头头的名字，说普京是杀手。

普京何许人也；大气回复：

“保重，祝身体健康。”

骂谁老不死呢？

直播掀桌子谈判，罕见。

但经历过川王，送走川王，这等局面，小意思。

况且，税已加，仗（贸易）以打，罐子都烂了。

论气势，美股老成持重，更胜一筹；A股体弱多病，自成一派。

性格已经养成......这很A股。

前线硝烟弥漫，义正言辞，不卑不亢，掀翻桌子。

后方溃不成军，七零八落，嘴炮坚强，大盘“诚实”。

不要总是将两个甲子前的故事挂在嘴边，只有我们进步了么？

真正的自信，是处惊不变，从容不迫，稳若泰山。

还能睡不醒了？

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最担心的来了（第830期）

20年新冠时，全球股市暴跌。

突然意外的暴跌，心态肯定不爽，但还是很乐观。

当时有两种流行观点；一是西班牙大流感重现，二是类似非典再现。

经过分析，本号倾向于后者。

既然已经发生暴跌，那就干脆装死好了。

并且，如果是前者，那么无论持股还是持币，都已经不重要了。

因为如果真的是前者，那么琢磨“保命”才是最重要的。

尤其是持续暴跌后，心态就更好了。

因为股市的基本逻辑就是，暴跌后肯定比暴涨后更安全。

再有就是，暴跌后何时卖出？又在什么位置买回来呢？

还好没卖；联储无限放水，全球股市大反弹。

痛大于快乐；因为大放水是我一直所担忧的。

大宗通胀，层层传递，已经传导至生产端。

诸多产品已经开始提价，波及消费，伤及民生。

重要的是恶性通胀对于经济的伤害。

通胀之下没有牛市，因为大家赚的都是假钱。

联储继续哄着大家别走；会商量全球的央妈，2023年之前，大家都不加息。

任何事件都是人性的缩影，谁都不想在自己的任期内出现坏事，会背上罪人的壳子。

功留己，罪下任。

但是，巴西4.4%的通胀率已经扛不住了，正在加息。

俄罗斯与印度超过5%的通胀率，估计也挺不了多久。

阿根廷与委内瑞拉已经下课很久......被宰了......

经济好的大国之所以还能撑的住，主要是有楼市与股市这两个大池子蓄水。

但任何资产，涨高了都是风险。

就连德国号称优良的低房价住房制度，已经开始大涨。

之前聊过；

6%的增长，是在20年的低基数下。

没有荡气回肠，仲杨在求稳。

意味着什么？

天朝没有荡争压力，高层是决策高手；看到的数据与信息，也比我们更多，更全面。

所以，很明显；20年低基数下的21年6%增长。

是为了留出腾挪空间，该收拾烂摊子了。

在说的直白一些；老谋深算的央妈，决策高层，也在防守。

以上，也是大放水后，我最担心的，输入性通胀。

所以，又回到了今年一直提及的话题；

降低预期，防守为王。

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最大的风险有两个（第829期）

一只股票最大的风险有两个；

一是估值泡沫太大，需要十年八载的岁月消化；

二是经营出现问题，低估值就成为了估值陷阱，高估值就成为了杀逻辑，杀估值。

欧菲光属于后者。

最早在19年就聊过产业链条的风险，去年也说过。

详见：为什么小公司活的不容易？

不怕股灾的股票？

其中逻辑是常识，也是相同的。

选择相关供应链股票的趋势，并不难。

每一家大公司，都会奶大很多相关供应链公司。

比如家电巨头的供应链厂家，手机巨头的供应链厂家，汽车巨头的供应链厂家。

手机分为安卓与苹果两大阵营，站在苹果的一方，最舒服。

因为苹果手机更好，销量更好，也更稳定。

更重要的是，由于苹果手机的利润率高；所以，作为苹果的供应链所赚取的利润率，要远好于安卓那帮拼性价比的阵营。

继续看手机的话，短时间内，手机技术并无过大提升；所以，各大手机厂家比拼摄像头就是大势所趋。

从而，相关产业链公司的三五年业绩，就是可预期的。

并且，作为大厂的供应链，磨合时间越久，合作越是顺畅；大厂也不会轻易更换厂家。

但是，作为产业链的一个环节，终究是依附于大厂“奶妈”。

也就是说，奶妈打个喷嚏，供应链们就打个冷颤。

并且，最终小命的生存权，捏在奶妈的手里，自身就不会有话语权。

比如单一大客户销售额占比营收超过30%，这就是依赖奶妈的高风险。

对于投资者而言，风险就多了一重。

一是公司本身的经营风险；

二是公司奶妈的经营风险。

所以，为什么不直接买产业链的顶端龙头呢？

比如果链买苹果；安卓买小米，家电链买格力美的。

汽车链不能算在其中；因为没有过去传统汽车没有哪家的地位可以类似于手机中的苹果，从而很多汽车产业链公司并不单一依赖某家公司。

简言之，做产业链个股，或许跟着奶妈的产品，业绩趋势好，赔率高，但缺乏护城河。

所以，本号19年8块钱的欧菲光，在不怎么想买的纠结中，股价就涨上去了，也就错过了。

两年后的现在，欧菲光跌到9块钱，但绝对不是投资机会。

一是因为经营问题，被苹果踹出果链，营收的致命打击。

二是管理层诚信问题。

12月3日，欧菲光还说，没有被苹果踢出相机模块供应链。

但在3月16日，一纸公告说，被踢出去了。

在这段时间，股价也已经跌下来了。

从而，欧菲光的信誉也就丢了。

上市公司的历史污点，股民没有记忆，机构有。

所以，写这篇文章的目的就在于；

很多投资者在同一问题上吃过亏不要紧，重要的是长记性，才不算白吃亏。

说来说去，也还是绕不开护城河。

因为有护城河的公司，逻辑才足够长，才可以保证长期稳健的经营业绩。

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一家美国公司叫板澳大利亚（第828期）

近期，账户很稳健。

而短期波动的分析并无意义，并且无法预测......

所以聊些有意思的。

1、澳大利亚的成人教育

这些年脸书不怎么顺利。

被欧洲罚款50万英镑，被国会罚款50亿美元；被美版抖音威胁。

但巨头依旧是巨头，前些日子翻脸，给澳大利亚上了一堂成人教育。

故事是这样的；

澳洲传统媒体的势力很强，影响力甚至可以左右政府。

但在互联网社交搜索巨头的冲击下，广告收入暴跌。

在澳洲，大约有80%的线上广告收入被脸书与谷歌纳入囊肿。

于是澳洲政府推出法案；

互联网巨头拿着媒体的内容，获取流量，赚取利润。但媒体生产内容，并不赚钱；所以相关互联网巨头需要给媒体打钱，才能发布新闻内容。

于是，脸书与谷歌拍桌子翻脸，脸书将澳大利亚所有的新闻媒体账号，无论是官方的，还是非官方的，包括天气预报，通通封号。

从而，澳洲人几乎没有广告，新闻可以看了。

一个大国，似乎瞬间失去了线上信息的交流。

2、拔剑四顾心茫然

这事很可怕。

从脸书推特封掉川普账户，令其很难发声，社会性死亡。

到一公司叫板一国家，打击成信息孤岛。

互联网巨头狂秀肌肉，拔剑四顾心茫然。

而真正的矛盾有两个。

一个是主权，所有权问题；

一个是征税问题。

3、主权与所有权

每个国家的主权，都是神圣不可侵犯的。

而每个国家公民的数据，在互联网时代，就相当于石油，资产，相当于线上基础设置。

可很多国家的这些数据与线上基础设置，并不掌握在自己的手中；在大公司手中。

这事怎么办？

现在回看，天朝高层识破“中国女婿”，果断限制国内市场，目光如炬，高瞻远瞩。

而个人在互联网平台所留下的数据，属于个人产权。

但这些个人数据，并不在自己的手中，被互联网巨头拿着赚钱。

并且，就算互联网平台放开原始数据，很多人也看不懂。

产权不清晰，信息不对称的降维打击，如何校对？

欧盟的解决方案很有意思，大意为；

个人数据好比个人的银行存款，个人数据在互联网平台产生，被互联网平台使用，互联网平台要支付利息。

并且，在这个过程中，要有一个监管机构负责监督。

但不要认为这样会限制互联网的发展，银行受到央妈监管，是更稳健了，还是更激进了？

4、征税

巨头偷税家常便饭，谷歌都避出商学院的经典案例了。

尤其是互联网巨头；资产是虚拟的，产品是虚拟的；

公司总部可以转移到无税地区，办公可以远程操作。

简言之，互联网无国界，征税是个大难题。

并且，互联网发展不过三五十年，不断攻城略地，自我迭代，传统监管，跟不上。

5、军阀

自川普账户被封事件，有一个结论再度被确认。

那就是互联网平台是有自身的利益诉求，有自身的意志。

并且，意志很强大。

澳大利亚不是小国，却被脸书谷歌揍得毫无反手之力。

推行法案，成了闹剧。

脸书谷歌没掏一分钱。

给人的感觉是，互联网巨头，要做军阀。

不难想象，这会推进全球大国，再度重新审视互联网巨头们。

反垄断这事，可能要加强了。

而互联网巨头只要不拆分，依旧有着强劲的竞争力。

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抄底问题（第827期）

成长股跌幅很大，并不意外。

之前说过多次，涨多的，估值高的，都会下跌，这是常识。

那些估值低的，很稳健，也不意外，亦是常识。

股市的规律就是这样，涨涨跌跌。

有前景的低估值，早晚上涨。

透支业绩的高估值，早晚下跌。

说破天，也是这个逻辑。

再说说抄底的问题。

根据经验，有一个大的框架。

那就是当股票大幅度的上涨后，经过下跌，抄底的呼声很高。

一般而言，还是没跌透。

跌透的状态是，跌到惨无人寰，跌到人人恐慌，跌到无人再喊抄底。

那种状态，才是最好的买点。

还有一种特例是，好股票的估值始终跟着业绩走，也就是估值跟业绩相匹配。

所以，只要估值合理，那么每一次的下跌，都是很好的买点。

而这一次，很多股票，“永不下跌的核心资产”，经过大幅度的下跌，估值依然很高。

一般而言，超过50倍市盈率的股票，除非是真成长，不然依旧贵。

比如很多股票的业绩增长3-5倍，估值涨幅10多倍，跌个30%，估值就合理了么？

泡沫有多大，刮骨疗伤，就有多惨。

最后说一下关于百度二次上市港股的事；

其实未必值得打新，因为这种利好已经体现在了百度在美股的波动。

并且，如果在港股上市大涨，那么美股也会跟着大涨。

从而，如果真的看好，喜欢百度，倒不如直接买美股百度（不做推荐）。

放一个港美股开户连接，方便交易港美股。

暂时用不上也可以留着，因为上面已经开始研究境内个人年度5万美元的便利额度开展境外证券，保险投资。

这事影响深远，潜移默化。

比如，55倍的茅台，35倍的苹果微软，相比之下，谁更有吸引力？

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吃掉全球一半的猪（第826期）

09年，网易养猪；

14年，万达养猪；

16年，恒大养猪；

18年，阿里京东碧桂园，也打算养猪；

去年，万科加入。

周末，牧原财报显示建设猪场花费140亿。

过去本号对于养猪业有偏见；

老话讲，家财万贯，带毛的不算。

现在依旧存在偏见，因为养殖业周期性强，高风险。

不过，国内养猪业，还是有大逻辑的。

一是行业大，且分散。

养猪业的产业链有三个；上游养猪，中游加工，下游批发。

天朝肉食以猪为主，国人一年要吃7亿只猪，吃掉全球一半的猪。

18年肉价低迷，该行业也有1.6万亿规模，而上游养猪产业，就占据1万亿规模。

行业本身，足够大。

国内养猪业的集中度很低，上游养猪CR5为6.4%，中游加工5.5%。

行业大且分散，效率低下，就是大机会。

估计当年网易最早下手，就是看到了这点。

二是门槛提升。

18年闹非洲猪瘟，环保要求提升。

全球“猪荒”，肉价飙涨。

从而会提高养猪门槛。

因为尽管猪瘟难测，可如果反应迅速，消毒，隔离，防控到位，还是可以有效应对的。

并且，环保要求提升，本身就是行业的门槛提升。

从而，散养户，小规模，只能退出。

而大公司有资金，有规模，降维打击。

简言之，这个行业，已经成为了高投入，高壁垒，才能得到回报的大行业。

无论是上游养猪规模，还是中游加工规模，都还有着90%的行业空间等待整合。

这对于大公司而言，就是未经开垦的处女地。

尤其是对于互联网公司而言，最擅长的就是效率。

牧原到底是否需要花费那么多钱建设猪场，不知道。

可建设猪场的确很花钱。

一个五星级的酒店造价4亿左右，大概等同于一个10万只猪的养殖基地。

但是别忘了，那可是10万只猪。

对于养殖基地的维护费用，尚且不知，但也是很重要的成本。

养殖业，本号担忧猪瘟。

不过，猪舍这事，可能还是地产公司更拿手。

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赢了大半（第825期）

《觉醒年代》第26-27集，扎心。

那段历史是战胜国，丧权辱国，丢了山东。

恒古未见之大耻。

理性也是人，完全理性，很难是人。

触景生情，所以说一些可能矫情的话。

世界是极度复杂，高度不确定的。

比如说，已经突发的新冠，是不确定的。

还没有发生的，全球性通胀，甚至个别国家的主权信用危机。

这些都是超级大问题，市场的超级杀手。

虽有感知，但不可测。

天朝上市公司这几十年来，大牛股非常之多，百家争鸣，群星璀璨。

诸如腾讯阿里，茅台平安，万科格力，招商恒瑞，海螺白药等等。

世界是复杂不确定的，以及天朝牛股之多，是有共同点的。

那就是一个强国。

强国可抵御不确定性，可提供经济发展的好土壤。

好公司建立在好行业，好行业建立在好国。

推演到终点，就是巴神所言的国运。

简言之，国好，大家都好。

安全边际，估值等要义，要排在国运之后。

虽然，资本无国界。

有资本，可以随意移民。

但无论一个人多么富贵，国之不国，犹如丧家之犬。

诸如犹太民族浪迹千年，二战后，痛定思痛；纵千辛万苦，刀山火海，也要建国。

打一个最惨的比喻；

就算是乞丐，在富裕地区乞讨，远好过在贫穷地区乞讨。

作为投资者；国运昌隆，长期看，已经赢了大半。

对于这一点，我的信心很足。

因为，也可以退一步推演；

国好，不投，是通胀损失。

国弱，投与不投，都是大损失。

乐观是信心；悲观是没得选。

就是这么简单。

只是有感而发；长期乐观原则不变。

这个长期，敢于叫板十年八年。

但今年，同样原则不变。

牛年很难，降低预期。

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国检集团；性价比差点意思（第824期）

极个别小票，是值得一探究竟。

大公司，也是从小公司成长起来的。

很多行业，呈现出高度分散格局；从而有利于龙头公司提升市占率。

国检集团是迷你仓位，浮盈10%左右，不做推荐。

主要是梳理一下逻辑。

1、检验认证行业

（1）行业增速

该行业的服务范围极为广泛，设计开发，生产制造，产品质量，工农业，国防基建，等等。

该行业在成熟国家，已然成熟。

过去20年，全球检验市场的增长速度为5-6%；近10年平均增速高达10%。

要知道成熟国家的经济增速不过2-3%。

天朝“晚熟”，工业起步晚，随着近些年逐渐完善配各行业配套制度，从而该行业近些年的增速约为15%，极为可观。

且对比人均营收，较发达国家明显落后。

（2）行业格局

依照18年统计数据，全国检验机构近4万家；100员工以下机构，占机构总量的96%。

行业足够分散。

（3）护城河

检测机构的护城河在于信誉积累；类似于金融评级机构。

品牌，就是公信力。

谁的信誉更好，品牌更大，公信力更高；所出具证明的含金量，也就越高。

与金融评级机构不同的是，检验认证行业属于技术密集型行业；对于技术，科研能力的要求极高。

从而，该行业大吃小逻辑顺畅。

2、基本面

国检集团的主要业务为；

（1）检验，核心业务之一；涉及建筑类材料，光伏产业，食品农产品，环境，化妆品，新材料等。

（2）认证；核心业务之一；包含强制性产品与非强制性产品。

（3）安全生产技术服务；比如企业安全评审等。

（4）检验仪器设备研发销售；这部分增速是下滑的。

（5）延伸服务，补充核心业务。

年报中所提及的各种优势，例如技术优势，平台优势等，略过。

因为每家上市公司年报中，都会提及自身所具备的各种优势；亏损公司依旧。

国检倒是的确具备两种重要优势。

一是品牌优势。检验认证行业，大牌具备含金量，这是护城河级别优势。

二是规模优势。该行业寡头占优，全行业规上机构占比13%，吃掉77%市场营收。

财务面干净利落，状态良好。

低负债，无借款；

净资产收益率略下滑，高毛利稳定；

应收款占营收比例低，现金流稳健。

从现金流量表的角度观察，该公司目前处于积极扩张器，符合行业规律，提高市占率。

3、估值与看点

国检集团，当前估值，算不上便宜。

合理的估值，要取决于所展现的业绩增速。

欣慰的是，相比于诸多公司股价高涨，管理层忙着减仓；国检管理层正忙着加仓。

尽管算不得买入依据，但提气。

而成长的逻辑，是清晰的。

行业分散，增速快，龙头市占率提升。

而市占率提升的前提，是具备品牌度与规模优势。

所以，从目前已知的条件看，国检集团业绩增速，是允许偏乐观的。

可估值不占优，也只能迷你仓。

简言之，行业好，公司好，偏贵。

喜欢，但缺乏性价比，只能迷你仓。

涨跌不影响主账户，也就无惧涨跌。

真能有幸成为黑马，也不错。

而成为死马的概率，并不大。

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长期乐观（第823期）

跌多了，人心思涨，想博个反弹。

跌更多，人心散了，心气也就没了。

跌久了，人也费了，反弹也就不敢想了。

业绩放一边，短期的人心是短期的波动。

坚挺的，都是这两年没怎么涨的。

涨多的，跌个30%就叫苦的，都是买在顶峰的。

年前叫嚣的，与现在拍腿的，大都是同一拨人。

涨时，意气风发；敢于叫板长期持有。

跌时，万念俱灰；只想逢高出货。

股价一涨一跌之间，左右情绪。

又是一堂贪婪与恐慌的大课。

长期看，股价的波动，在于业绩的增长。

之所以股价脱离业绩太远，情绪是催化剂。

所以，就目前而言，尽管很多股票已经跌出了配置价值。

但何时止跌，在于短期情绪的波动。

比如，股价涨到泡沫，是因为情绪过于乐观。

而股价跌出黄金坑，是因为情绪过于悲观。

再比如，中签的美股新能车，虽是小仓位，恰好卖在了顶点。

卖在烟花中，买在炮火中；

除了业绩增速的钱，还有克服情绪的钱。

简言之，我还是满仓。

并且说过多次，今年降低预期，远离泡沫，防守为王。

常识，正在一一应验。

继续用常识思考，对于更长的周期，还是很乐观的。

而目前，持有很多股票，远好于持有现金。

虽然，短期永远不可测。

尊重常识。

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可以抄底么？（第822期）

直接说数字，更直观。

近十几个交易日，最大跌幅如下：

上证指数跌幅8.4%；

沪深300指数跌幅14.6%；

上证50指数跌幅13.3%；

深证成指跌幅15%；

创业板指跌幅21%；

茅台跌幅25%；

海天跌幅28%；

宁德跌幅29%；

隆基跌幅29%；

东财跌幅29%；

迈瑞跌幅29%；

药明跌幅34%；

中免跌幅32%；

比亚迪跌幅34%；

成也疯狂，败也疯狂。

15年的重大损失是股民，21年的重大损失是基民。

都是一家人，相爱相杀......

股市七年一轮回，我没有骗大家......

历史，再度押韵。

相同的是，上证指数，依旧在3000点左右晃荡，稳如磐石。

抱团沦陷，我也已经开始跑赢沪深300了。

聊了大半年的风险，谨慎抱团与泡沫，降低预期，开始一一应验。

详见；没TM想还能亏钱。

这一波抱团股下跌，主因是基民赎回。

牛市股民多买股，基民多买基，都是一家人，行为相似。

下跌时，基民争跑，基金赎回，踩踏。

负反馈，已经形成。

看这种跌速，十几个交易日，跌幅30%左右。

很明显是恐慌情绪的释放。

比较意外的是；

知道抱团股会下跌，但比预料中的早。

可见，择时之艰难。

并且，尽管基金手握弹药，但只要基民继续大笔赎回，基金也只能被迫卖出股票应对。

有人问高估的时候，基金为啥不减仓高估的品种？

因为基金也要吃饭，吃饭要看规模，规模在于基民的脸色。

基民的脸色在于，涨涨涨。

既然是一家人，基民与股民，也就无甚区别。

目前，暂时回顾；大方向还没错过。

因为市场就是这样，涨多了跌，跌多了涨。

高估的涨不到天上；

低估有前景的，早晚会涨。

大涨与大跌时，喝鸡汤没用。

想问什么时候可以抄底，最少取决于基民何时停止大规模赎回，而大规模赎回又会导致股价下跌，继续赎回......

所以，抄底很难。

既然抄底做不到，只能退求其次。

当心仪的爱股跌倒计算过的合理的心理目标位，就是好时机。

尊重常识，理性投资，方得始终。

耐心，也是常识的一部分。

其实，这种波动，读过《常识》的投资者心理门清；

方向没错。

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惊喜年报（第821期）

好消息不多。

洋河，前段时期高位有过减仓，虽然没那么精准的减到高位......

其业绩预告，毫无惊喜，乏味可陈。

倒是汤臣倍健的年报，喜滋滋。

这里就不多展开了，说一些必读的细节。

三张报表是相关联的；

不要光看净利润，对照营收是否匹配？现金流是否匹配？

以及，扣非净利润比净利润更重要。

存货，应收账款，是否有大幅增加？

是否通过推高存货，虚增毛利率？

负债情况，现金情况等，资本开支，销售管理费用等，是否有重大变化？

任何数据的重大变化，都要引起足够的重视，是否合理。

具体如何分析，详见：十年十倍：理念—财报—估值

简言之，看到持有的上市公司增长强劲，比股价上涨还要高兴。

因为，长期看，股价反应的就是利润的增长。

所以，对于喜欢的好公司舍不得减持，是很正常的。

如果泡沫，就不能不减。

从而，只能尽量分批次，卖的高些。

最后提醒一下，算估值，要看扣非净利润，而非净利润。

并且，本文并非推荐。

还有，通胀很难，今年很难。

要降低预期，降低预期，降低预期。

仔细想一下，今年GDP增速定在6%，还是在20年低增长的基础之上。

意味着什么？

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没TM想还能亏钱（第820期）

工作报告出来了，6%的增长，是在20年的低基数下。

没有荡气回肠，仲杨在求稳。

芒格之所以嘴上毒蛇，是因为看问题深入。

比如他评论马云的金融演讲：

“在那样的环境中，那样的话不应该由他（马云）讲。”

一针见血。

比如他还说：

“中国调控经济的方式，比美国高明的多。”

一语道破。

报告中提及；

21年的负债规模，高于18年，19年，低于20年。

高估值见风使陀，已经缴械，先跌为敬。

身体是诚实的，跟着股价走，风口自然调转。

核心热时；股价正反馈。

基金狂发，基民摇号，核心跌不动。

每一次回调，马上被买出新高，后续子弹蓄势待发，源源不断。

口号是

“好股票永不卖出。”

核心凉时；股价负反馈。

新发基金十几个交易日，跌幅20%左右。

核心资产下跌，基金净值下跌，基民赎回，基金被迫卖出股票，核心资产继续下跌。

口号是：

“我们是来赚钱的，没TM想还能亏钱。”

“昨天不是已经亏过了么？怎么今天又要亏？”

纵观巴神历年致股东的信，身体也是诚实的。

思想容纳费雪芒格（成长）与格老（安全边际）；哪边失利，身体就诚实的向另一边挪一下。

比如，巴神对于没有卖出50倍市盈率的可口可乐，耿耿于怀。

“可口可乐这事，跟管理层没关系；你们可以责备我没有卖出50倍市盈率的可口可乐。”

再比如，曾经多次提及永不卖出的四只股票，可乐，大都会，邮报等，也曾言行不一。

后来干脆不提了。

巴神都在反思50倍的可口可乐，市场逆向而行，热追百倍的核心资产。

这半年多，本号多次提及核心资产泡沫风险；

你们摊牌了么？

注意这个风险

初现与2000年互联网泡沫的相似事件

永远抱团？

大方向还没错过

现在，巴神的反思再度应验。

虽然，我没有持有太多的泡沫股，白酒多次减持，汽车减到纪念仓。

虽然，泡沫的涨幅风险极大，从性价比上，是不划算的。

但我们不能因为那些优质的泡沫股下跌，相关持有人亏损，就进行嘲笑，暗示自己的胜利。

那是避重就轻，故意只看到硬币的一面。

回顾会发现；

因为持有腾讯，保险地产水泥银行龙头，躲过了核心资产的下跌；可也错过了核心资产从合理偏高估值，到泡沫估值阶段的上涨。

不卑不亢，不骄不躁，平心而论；

1、投资体系是很难完全兼容的。

比如，专做成长股，要就接受赚不到价值股的钱。

反之，同理。

虽然可以兼顾成长与价值，但依旧会错过极端成长，错过美丽的浪花。

所以，各取所长；而非在成长落难时，进行嘲笑。

2、这一波基民的疯狂，与过往牛市股民的疯狂，何其相似？

基民也好，股民也罢，同一群体。

风高浪大，猥琐发育，勿做难民。

人性不变，周期轮回，历史押韵。

3、别想着抄底逃顶，这一次，又有多少人失败了？

4、耐心的等。很多时候，我们的爱股可能跌不到所设定的理想价位，就开始反弹。但那又怎么样呢？

波动本就是无法预测的。

说过多次，一只股票的预期收益率，在买入时就已经隐含。

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有人爆仓了（第819期）

额，知道抱团股一定会有人爆仓，可出乎意料的是，会这么早。

因为上证指数，深证成指跌幅不大。

上证50指数最大跌幅10%，创业板最大跌幅18%。

所以才会没想到，会爆仓这么早。

最坚挺的抱团，诸如茅台，最大跌幅23%。

其次不那么坚挺的，接近腰斩。

所以，爆仓就出来了......

从而可以大致推断出；

1、杠杆加在了不那么坚挺的抱团股；

2、杠杆加在了顶峰。

杠杆这东西，慎用，少用，不用，永远都是对的。

人们喜欢效仿偶像巴神通过浮存金加杠杆，可忽略了三点硬伤；

1、保险的浮存金本身就是投资用的，可以经受长期波动。

2、巴神具备源源不断的子弹，就是旗下公司所提供的现金流。在游戏里，这就是开挂。想想子弹无限，生命无限，先天不败。

而普通投资者，只有一条命，没了就是没了......

3、巴神的选股能力，是世界顶级的。

所以，我在《常识》中，不遗余力的讲，别用杠杆，别用杠杆，别用杠杆。

虽然，我也用杠杆。

但非常之谨慎，见好就收，绝不恋战。

比如，杠杆要用在超级熊市，超级低估。

打个比方，发现某只优秀的股票已经非常之低估，谨慎少加杠杆。

再打个比方，某只股票的账面现金就已经远大于是市值；并且，经营中规中矩，也就是经营上没有太大的风险。

并且，预期股息率尽量大于融资费用，这样更加保守，稳健。

饶是如此，一般而言，杠杆超过持仓总市值的10%以内，可以接受。

超过30%，风险飙升。

就连老戴维斯一生杠杆，风雨无阻，也是选择那种不会平仓的杠杆。

并且，股息率大于融资费用；

再有；择股能力一流。

还有；一颗强大的心脏。

但是，还是不建议大家用杠杆。

勿用，勿用，勿用。

尤其是牛市后半场。

而本次抱团股爆仓者，也是被市场忽悠了。

想想那段时间抱团股只有一个状态，那就是上涨。

并且每一次的回调，都是上车的机会。

虽然，估值已经泡沫。

可仍然有错觉，买入就会赚钱，早买早赚钱。

历史总是押韵；估值要跟得上业绩。

在市场中混迹，想要活的久，有两件事必需刻在心里。

1、时机不可测。

也就是无论多么低估，可能还会有更低估；无论多么高估，可能还会有更高估。

并且，极端低估与极端高估，究竟可以持续多久，不可测。

2、永远不要做空。

依旧是因为时机不可测。

无论是港股，A股，本号都发现过财务问题，严重估值泡沫等。

但是，坚决不能做空。

鬼知道多头会有多么坚强，泡沫会持续多久。

理论上，一只股票的下跌，终究是有限的。

但上涨，是无限的。

虽然有著名的做空机构，战果显赫。

可全世界也就那么几家，概率上就极低，并不具备统计意义。

更多的成功案例，是长期的做多。

简言之；

不要杠杆，不要做空。

不要杠杆，不要做空。

不要杠杆，不要做空。

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昨日黄花，今日头牌（第818期）

市场，经济，是有周期的。

因为市场，经济的背后，是所有人的博弈。

而人，本身就是情绪的周期动物。

谁也不能说自己完全理性，不周期。

正常人，看见账户涨，都会高兴；看见账户跌，都会失落。

当然，真成长的周期很短。

历史上的真成长，只要不是估值太离谱，业绩跟得上。

跌幅30%左右，就会形成很好的支撑。

虽然，辨别真成长，与真成长的估值，是很难的事。

钢铁，煤炭，化工，是强周期。

日子好的时候，大家都好。

日子坏的时候，大家都坏。

业绩的暴涨暴跌，决定股价的暴涨暴跌，决定预期的高度不稳定。

这不，时隔三年，钢铁，化工，是目前涨幅最好的股票。

这两年，这些强周期，也被鄙视的一塌糊涂。

白马是主流，购买相关基金的新发行需摇号。

但显然，目前黄花与头牌的位置，已经调换。

保险，银行，地产的起势，也很好。

可钢铁，煤炭，化工这类的强周期，来也快，去也快。

真要做，就不能做时间的朋友，那是炮灰。

而要快进快出，见好就收，看天吃饭。

所以，我不会做。

这一波强周期的启动，还是放水过多，通胀预期。

有些上市公司的产品，因为原材料的上涨，已经开始提价。

宏观，别想了，太难了。

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房地产的灰犀牛究竟是什么？（第817期）

20年8月至今，郭老大已经三次严厉表态房地产：

“房地产泡沫是威胁金融安全的最大灰犀牛。”

这也是历史上，高级官员首次出现在官方中的明确讲话。

房市这东西，跟股市是一样的。

可以用现金流去算。

关注房市，最好的观察指标是70个大中城市的二手房价格指数。

这个指数就好比A股的沪深300指数。

根据统计局12月14日最新的发布数据可以得出如下结论：

一线城市平均1.5%的租金回报率，换算成市盈率，毛估68倍。

68倍的房子VS58倍的贵州茅台，不好搞哦。

而官方更关注的是，居民杠杆率。

中国居民部分杠杆率已经从2008年的17.9%，19年已经60.4%。

这则数据的国际平均数为59%；

发达经济体平均72%；

新型经济体平均39%；

杠杆过高，就是风险。

这就是国内房市的灰犀牛。

如何化解，考验智慧，极度矛盾。

涨太高，太快，是风险。

跌太多，太快，是坏账。

大白话就是，稳定消化。

既想让她来，又怕她乱来。

但对于刚需而言，房子这东西，就是个必需品，消费品。

想太多没用，上车是关键。

不要只看巴神不换房子，不喜地产，生活简单。

人家想在哪买就在哪买。

记得林奇也表达过类似观点；

买股票，前提是买房子住。

不然，心态会崩。

长期看，只要是一个正常的城市，人口净流入；

那么长期的房价增速等于；经济增速+通货膨胀。

最差，也会与通胀打个平手。

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格老的三种投资法（第816期）

牛市与熊市，都喜欢读格老。

这篇文章，可能是目前而言，本号对于格老感触最深的见解。

虽然，如今的巴神可能是50%的格老。

毕竟85%格老的巴神，是在1969年所言。

格老终究是开辟了一个行业的巨鳄，其思想，现在不过时，未来也不会。

比如，格老是分散的投资烟蒂股。

因为他所言，烟蒂股也可能价值不回归，就已经灰飞烟灭。

放在现在，叫价值回归。

传闻中，巴神与芒格初次见面，就曾吐槽过格老的思想。

似乎是因为格老比巴神更加保守，从而拒绝过巴神谏言的很多股票。

还可能是因为烟蒂股出现了问题；毕竟烟蒂本身，往往意味着问题。

而只有当所有情况都对于格老有利时，他才会出手。

格老是经历过大萧条而破产的人，险些自杀，那种痛苦的记忆刻骨铭心。

是未曾亲身经历者，所不能体会的。

读格老，读巴神，智慧的内核，是理性的逻辑分析。

拆解格老体系，就是解答逻辑推理。

该如何区分投资与投机，是格老面对的第一步。

答案是深入分析后，确保本金安全并取得满意回报的行为。

那么需要什么方法？格老总结了三种。

一是横截面法；就是投资指数，赚个平均数。

二是预期法；见字如意。虽然也可以区分短期预期与长期预期，但格老认为，短期很难。

其中，预期法也包含成长股。

但是，格老发现依旧很难。

因为，如何判断是真成长还是假成长？成长股给多少估值合理？

三是安全边际法；最严苛的标准为，只买股价低于净运营资产三分之二的股票。

公式为：总资产-总负债-无形资产-商誉-固定资产。

但是，就算有此三种方法，难免会犯错，怎么办？

比如就算买入股价低于净运营资产三分之二的股票，依旧会价值毁灭。

那就分散投资。

注；格老的分散投资已经被巴神改进，变化为；

格老：100%深研+分散。

巴神；120%深研+集中。

简言之，如今我们面对的问题，格老都曾给出解决方案。

所遇到的每一个问题，都被理性严谨的推演过。

就像升级打怪，每打败一个BOSS，后面还会有一个。

环环相扣，逻辑缜密。

诸如，尽管整个市场并非低位，但某只目标公司的内在价值低于市值时，可以买入。

因为市场波动，泡沫时间，是不可测的。

再比如，格老早已提出均值回归的力量；

股市崩盘的三种力量；

每次读格老，唯有感叹理性二字。

而理性，对于绝大多数投资者，何其艰难？

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巴菲特在等待什么？（第815期）

周末读了巴神21年致股东的信，其实是老生常谈。

讲的都是基本原理，但大师的牛逼之处就在于，简单的事情重复做。

而且是一辈子重复做。

二十岁做的事，与九十岁做的事，没什么区别。

我觉得最难的地方不是简单的重复，而是理性的复利重复。

比如有人可能会问，流水线也是重复做啊，一直重复一直做。

但问题在于，一边是重复着做时间的朋友，是复利。

而流水线就是简单的重复，没有复利。

巴神2020年跑输指数，这就是牛市，大师也干不过。

最新的持仓中，减仓苹果，加仓电信运营商与能源。

美股的苹果就好比A股的茅台；究竟谁的护城河更深，前景更好，不好说。

最简单的是茅台60倍市盈率，苹果30倍市盈率。

那个电信运营商可能类似于中国移动，加仓能源，应该是认为通胀预期。

比亚迪大涨，已经是巴神的第八重仓股。

都是新能源汽车，但巴神看不上特斯拉，喜欢比亚迪。

应该是对于马斯克不感冒，更喜欢王传福。

目前巴神依旧手握千亿美元，持有大量现金已经很久了。

一是要有预留，避免旗下公司因为新冠受到经营影响时，有足够的现金支撑。

不要忘了，巴神是企业家，之后才是投资家。

二是谨慎。

去年新冠最惨烈时，全球股市暴跌，巴神都未曾大出手。

如今，更不会大出手。

并且，当前股市，合适的，前景的，性价比划算的股票，真的不多了。

这也是为什么我不断与大家强调，21年，要放低预期。

纵观格老，巴神，固然大智慧；但逻辑理性更加重要。

投资的真谛，理性占据绝大部分权重。

贪婪时恐惧，恐惧时贪婪；需要理性。

常年枯坐，等待良机，需要理性。

绝大部分股民亏损，就是因为不够理性。

熊市大卖，牛市大买。

方向都是错的，赚了个寂寞。

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股灾怎么办？（第814期）

走出初一，没躲过十五；这个元宵节，全球暴跌。

我也是满仓状态，被小锤。

前些日子，风声是A股弱鸡，强博弈；走向港股，拥抱美股。

还有风声，跨过香江，夺取定价权。

亦有风声，核心资产永不倒。

风头太盛，易遭雷劈。

扪心自问，跌的多么？

每个人对于暴跌的认定程度是不同的，最少本号认为，跌幅少于30%，算不上大跌。

股票市场，涨涨跌跌，本就是常态。

估值方面，没有过多变化，依旧撕裂：

高估的依旧存在下跌风险；低估的非价值陷阱依旧具备投资机会。

最坏的打算，当低估的非价值陷阱尚未高估时，遭遇股灾。

也没什么大不了。

因为那只是股价情绪上的波动。

业绩增长，长期看，股价迟早会跟上。

投资风格，等同于每个人的性格。

回看15年熊市，18年熊市，我常说投资要大气。

涨涨跌跌，不要在意短期的波动。

事实不断证明，长期持有好公司，是划算的，账户是收益的。

因为好公司的业绩是增长的，短期的估值低迷，终究会涨上来的。

我们再看一个事实；

那就是短期的股票波动，永远无法预测。

我们还看一个事实；

那就是持有现金，不会发财。

也就是说，长期看，现金永远被通胀侵蚀。

持有好股票，或者好地段的房子，要远远好于持有现金。

而只要预期收益率大于国债收益率，那么持股就是划算的。

对于股票波动的容忍性要高，也是投资者的基本素质。

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牛市那颗纷乱的心（第813期）

保险大涨，地产大涨；大涨大跌。

对此，本号是有发言权的。

比如，去年正是这两块货拖了A股账户的后腿。

通胀预期抬头，美10年期国债收益率上涨，是高估股票的致命打击。

政策回暖，超低配置，导致市场暴力风格切换。

说三点。

1、就目前而言，尤其是大涨的股票，轻易不要追。

牛市已经后半场，当最后的低估值开始上涨，当全市场没有合理估值的股票时。

老泪纵横。

2、波动是投资者最大的敌人。

股市每个交易日都在价格波动。

前段时间，基民与股民还号称拿着核心资产，永不卖出。

股价跌了，还不算大跌，就已经拿不住。

股票上涨也是这样；绝大多数投资者容易拿不住。

电子交易太便捷，各种消息又纷纷扰扰。

小心肝被欲望支配，买还是卖？总想抄底逃顶，千头万绪，多是猜测。

如果房价交易如同股票，那么人们同样拿不住。

房价波动，也就如同A股。

3、估值，估值，估值

股价波动这种事，无论能否看淡，必须看淡，不然扯淡。

好股票尽量不卖。

高估值可以开始减仓，别相信故事，别信仰前景，已经体现在了股价里。

低估值如果不是价值陷阱，可以买入。

估值合理就继续拿着，别在意波动。

做不到抄底逃顶是常识，可绝大多数人都想试试手气。

以上内容，也都是常识。

我的所有收益，也都是通过以上常识中赚取。

长期持有好公司为前提，期间依据估值低买高卖。

简单有效，并不神奇，可人性面前，少有人可以做到。

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