四维度梳理下博世科

我相信很多人都会被博世科上周二那根K线骗了，因为周一那条光头光脚的大阴线着实让人兴奋，周二又顺势跳空高开，这套路，怎么看都像之前那两根大阳线的走势，结果下午就跳水了，包括我也被骗了。

这几天还想着怎么再梳理下博世科，又反复看了自己前面的文章，发现基本面研究就是个无底洞，怎么研究都研究不完。最后还是化繁为简，从宏观政策，行业发展，订单和估值再对其简单说明下。

一、十三五规划。总的来看，“十三五”期间环保行业或将持续 20-30%年增速，全国环境污染治理投资总额有望达约 8-10 万亿，环保行业已进入一个可预期的快速增长黄金周期。

首先来看“水十条”，到2020年，完成“水十条”相应目标需要投入资金约4-5万亿元（其中近三年投入约为2万亿元），需各级地方政府投入约1.5万亿元。整个水环境保护产品和设备的增长速度未来5年预计为15%-20%，水环境服务业增长幅度大约在30%-40%。这里对应公司水污染治理的空间，其中城镇污水处理是公司的主要拿单方向。

再看“土十条”，其中土壤修复有接近10万亿元存量市场规模，突破2000亿元有效市场规模。10万亿存量市场中，耕地领域将获得8.45万亿元市场，工业污染场地约为0.44万亿元市场，矿区则为0.25万亿元市场等。这里对应公司的土壤治理方向。

这两块收入已经占了公司主营业务收入的75%，剩下的还有环评和第三方治理收入，但是这两块对营收的贡献有限。

二、环保行业营收增速和归属净利润增速

超过一半的上市公司营收增速为30%以上，同时营收增速的中位数为30%，只有6家上市公司的营收增速为负；超过一半的上市公司归属净利润增速为32%以上，总共有37家上市公司的归属净利润同比增长是正的，净利润增速的中位数为39%，所以从整个行业的景气度来看，整个行业的增速是没问题的。

三、订单

这是根据年报，中报和近期的投资者关系活动记录表上所能找到的，有关订单的信息。慢慢梳理起来就是2016年，公司签了20.63亿的合同，其中PPP合同有10.31亿元；2017年上半年，公司签了24.46亿的合同，其中PPP合同16.89亿元。今年上半年签的合同金额基本覆盖了公司去年全年的合同金额。

我们还可以推算出2017大概有多少合同（含已中标、预中标、参股 PPP 项目等）。2016年年报显示，（截止至3.10）在手合同额累计达28.89，而中报（8.29）显示在手合同额累计达97.55，固2017年的合同额累计达68.66亿，算上年报披露前的那三个月，应该是超过这个数的。

这里挤下水分，公司在手合同额累计达到 97.55 亿元（含已中标、预中标、参股 PPP 项目等），这句话该怎么理解。公司解释是：在手的不算参股的也有48亿，参股的里面，PPP实际上转为EPC，按40%算，未来有工程的也有6、70亿了。按605亿测算，2017年的合同额累计应该超过36.11亿。

还有PPP合同，在手累计83.95亿，已中标或已签订35.53，固有48.42亿合同还未签。我为啥煞费苦心的算PPP合同，因为我看到像东方园林，铁汉生态等公司，随着PPP订单的积累，不但净利润大幅增长，现金流居然都转正了，这绝对是对市场质疑现金流的有力反击，也是我看好PPP模式的主要原因。

估计看到这，很多人已经蒙了~

四，估值。保守以1.38亿的净利润估算的话，今年的动态PE为50倍，只能算合理，但是以预估2018年的净利润2.22亿测算，即使股价不涨，则2018年的动态PE为31倍，无论如何，对于这样一个快速成长的公司，市场是很难只给予30倍估值的。所以K线会骗人，而估值不会。

同时今年公司净利润上亿后，意味着公司跨过了从0到1的门槛，而净利润从1亿到10亿的过程是公司发展最为迅速的阶段，这个过程，管理层为了做大市值，还会伴随着股权激励，员工持股，大股东增持等手段，届时会更加值得期待。

最近看上一只园林股票，股权激励，大股东增持，套路几乎复制了东方园林，同时不少园林股已经创出历史新高了，整个板块的增速也非常块，也是PPP模式为主，看下周能否写出篇研究报告来。

博世科中报小析

先看张图：

博世科中报显示，营收比上年同期同期增长96.17%，归属净利润同比增长156.05%，上半年归属母公司净利润将近5300多万，而去年三，四季度公司净利润分别为1900万和2299万，即使是简单的以滚动净利润相加，也就是假设公司下半年的净利润与去年持平，加起来也有9500万的净利润。从历史数据看，中报净利润占全年净利润的30%~35%之间，而我之前预估公司2017的净利润为1.39亿，这是否科学呢？来看几个分析。

一，在手合同额97.55亿

留意是累计的金额，并不是今年的全部合同额，特地翻了下公司2016年年报，年报显示公司在手合同累计达29..89亿，而今年中报披露公司在手合同额累计达97.55亿，固可以推算公司年报至今在手订单为67.66亿，远超以往累计订单，拿单能力加速，况且第四季度的订单情况还未确定。

需要注意的是，有些订单合同里面是有水分的，比如联合招标的项目，自己的出资额占多少，最后的收益也是相应占多少，例如一个20亿的合同，出资比例为50%，最后的收益也只能占50%。公司几个大合同都是组成联合体中标的，所以还要多留个心眼，仔细测算下。

二，券商普遍调高预期

看一只股票的关注度高不高，除了单纯看股价涨跌，还可以去行情软件看他的研报多不多，凡是热门股，必是券商研报多的。从最近密集出台的券商研报来看，机构已经普遍调高他的业绩预期了，而成长股股价上涨的最大动力必定是业绩超预期。

三，订单落实情况

2015年7月公司与江苏宿迁市泗洪县水务局签订《泗洪县东南片区域供水工程 PPP 项目合同》，合同暂定投资额为 3.067 亿元人民币，预计将在本年度内完成项目验收，正式进入商业运营阶段。这是摘自中报的一段话，如果按期交付，并按百分之9%的净利率测算，这部分收入足足有2000多万，同时正式运营后，这部分项目的收入还是一个稳定的现金流。

所以总的来说，今年1.39亿的净利润大概率是能实现的，同时今年饱满的订单，也是支撑公司18年业绩的基础。

风险事件

① 现金流变的更差了。这是公司商业模式使然，也是环保行业，PPP模式的通病，先前的文章曾经阐述过，也就不在赘述。

② 限售解禁。这个问题是大部分人都没留意到的，不过减持新规出来后，不知道以后的剧本会怎么演，静观其变。

③ 负债率过高。我认为这是公司最大的毛病，16年年报已经下降到55.65%，结果中报又回到63.43%，未来经济波动，利率稍有上升，公司恐怕承受不起这样的波动。一些投资大师的经典书籍，都会谈到负债率高的企业容易受宏观经济的影响这也是我最大的担忧。

两个回复：

1，你好，同是博世科的投资者，我有个问题请教，明年工程类的财务核算要执行新办法，不知道对博世科的业绩是否会有影响？

答：不清楚这消息您是从哪里看到的，公司公告里的会计政策变更是关于政府补助的，而且公告中间有这么一句话：其他因新准则的实施而进行的会计政策变更不会对财务报表及金额产生影响，无需进行追溯调整。希望对您有帮助。

2，短线影响有多大

答：说实话，短线难做，影响因素太多，长线股短线做，很难吃到利润。

本文解析就到这，关于公司的文章，牛牛已经分析过很多次了，看完中报，更加看好公司的发展，未来只做后续跟踪，自己已经找到新的研究标的，各位可以留意下东方园林，PPP模式的龙头，股权激励，又高管增持，股价已经来到前期高位，更重要的是他们的商业模式都是类似的，估值方法也是，所以一家公司研究透了，很多时候都可以一通百通。

我这样给博世科估值

（恰好刚搬迁到水晶球财经网，周一将我之前研究的博世科转载到这里，没想到这两天就大涨了，纯属巧合，同时我将我给博世科怎样估值的文章放这里，供大家参考，希望对您有启发）

投资的本质是估值的退出，而估值又是一门艺术，对于博世科这种小盘股，常年的静态PE都在70倍以上，市场给予的估值非常高，就是滚动市盈率也将近60倍，在目前小盘股不受待见的环境下，如何给它估值更是一个难题。

对于成长股，我觉得更应该以动态的，长远的远光去看待，投资不单单要考虑当下，更重要的事情的还是未来。以目前的价格买入博世科，确实不便宜，顶多算合理，但是公司在成长，现在觉得贵的东西，未来不一定。就像你以前咬咬牙买的房子一样，现在无论如何都觉得划算。       

根据券商的研报，博世科今年净利润的平均值在1.57亿，目前半年报的公告显示归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长146.49%—176.46%，全年保守按110%的增长率计算的话，2017年净利润为1.38亿，对应目前16块股价的动态PE为41倍。       

目前公司订单数量不断增加，订单额不断增大的情况下，完全可以对公司下年的盈利情况做个预测，个人预计公司2018净利润的增长可以达到60%以上，则2018年净利润为2.2亿（机构预测的平均值为2.62亿），现价对应2018年的PE只有26倍。       

我以现在的价格买入公司股票（研究此文时在16块附近），并不是觉得博世科目前的股价有多便宜，而是建立在公司18年的成长性的基础上，换句话说，我是透支了一年半的时间买入了公司的股票，只要公司股价没有大幅上涨，17年和18年的净利润如期按我的预估实现，那我就将继续持有。       

那么问题来了，我如何从公司的股票上赚到钱？在股价不变的情况下，如果上述2018年的盈利预测能达到，则对应18年年底的PE为26倍，对于这样一个高成长的小盘股，市场会给予其26倍的市盈率吗？不会！市值在50~100亿之间的公司，市场给予的动态估值普遍在40~50倍之间，即使再保守给予35倍的估值，这个盈利空间也出来了。       

根据股价P=PE*EPS，则18年的股价P=35*0.62=21.7，对应目前16块附近的股价，盈利空间为（21.7-16）/16=35.6%。说人话就是，只要花一年半的时间等待，我们就可以获得这35.6%的盈利空间。当然最重要的前提是，业绩符合预期，业绩符合预期，业绩符合预期！       

所以我们看到博世科前期的高点是在三月中，一季度报表后不久，一波上涨到20块附进就下来了，为什么呢？因为在业绩还未完全明朗的情况下，仅凭一季度的盈利情况，20块附近的股价已经透支了公司整年的业绩。但是同样的价格，此时入场，确定性更大些，而且我们的眼光已经放到了18年。

从长远的的目光来看，对一只市值不到60亿而且高速发展的公司，给予低于30倍的PE是非常罕见的。未来股价继续下跌的话，加仓点对应17年的动态PE为35倍附近，极限加仓价格是在30倍PE附近。当然，如果股价持续上涨，减仓位置对应18年的PE为35倍，到了后可继续看到40倍PE，具体买卖还可以再参考当时的技术形态，至于股价是多少，自己动手算起来。     

止损为业绩不及预期！！！ 

本文仅做参考，不做为投资建议。