“电梯大王”去世，60岁遗孀接掌56亿康力电梯

“电梯大王”妻子从“幕后”走到台前。

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

“电梯大王”王友林病逝后，和他相伴多年的妻子朱美娟从“幕后”走向台前，成为康力电梯（002367.SZ）的实际控制人。

5月5日晚，“国内电梯第一股” 康力电梯公告显示，朱美娟通过夫妻共同财产分割和依法继承，获得王友林生前持有的公司股份。股份权益变动完成后，朱美娟直接持有康力电梯3.76 亿股股份，占总股本的 47.06%，公司控股股东、实际控制人将由王友林变更为朱美娟。

按康力电梯5月6日最新股价7.08元/股计算，朱美娟持有的3.76亿股股份价值约26.62亿元。目前，康力电梯总市值约56.55亿元。

康力电梯表示，王友林生前并未订立遗嘱，也未与他人签订《遗赠扶养协议》。王友林生前持有的公司股份将由其配偶朱美娟全部继承，其儿子朱琳昊、女儿朱琳懿均已发表声明自愿放弃继承前述股份。

目前，康力电梯董事长、总经理为朱琳昊，副董事长和副总经理为朱琳懿。朱美娟虽然继承了王友林对康力电梯的控制权，但管理权仍然交给自己的子女。

从外界来看，相比“电梯大王”王友林，朱美娟的身份比较低调。实际上，在康力电梯的发展历程中，朱美娟深度参与了公司运营，和王友林一个台前，一个幕后，共同打造了康力电梯的商业版图。

“隐形”的朱美娟

在康力电梯的发展中，朱美娟更多的是“幕后”工作，甚至多年没有进入董事会。如今朱美娟已经60岁了，但还是从“幕后”走到了台前。

在2010年上市当初，朱美娟与父亲朱奎顺均持有康力电梯限售股股份。朱美娟作为与王友林的妻子，朱奎顺作为王友林的岳父，与王友林为一致行动人关系。

2012年，朱美娟身兼苏州新达电扶梯部件有限公司、苏州奔一机电有限公司和广州广都电扶梯配件有限公司的法定代表人。

这3家公司都是康力电梯的全资子公司，也是康力电梯的核心零部件供应商，专注于电梯导轨、驱动系统等关键部件的生产，为康力电梯提供稳定的供应链支持。此外，她还担任苏州康力物业管理有限公司监事，持股30%。

来源：公司财报

尽管朱美娟未在康力电梯担任高管，也未进入董事会，但她通过股权控制和关联企业网络，仍然深度参与公司治理。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪分析认为，这种 “内部协同” 模式可以有效降低采购成本，提升生产效率，也是大部分家族企业采用的协作模式。同时，朱美娟这种 “隐形管理” 模式，也在一定程度上确保了家族对企业的实际掌控。

此外，朱美娟还通过投资平台进入多个商业领域，这进一步扩大了康力电梯的资本半径。

企业预警通显示，朱美娟持有苏州君子兰启航一号股权投资基金合伙企业(有限合伙) （简称“苏州君子兰”）38.42%股份，目前苏州君子兰对外直接投资5家公司，包括深圳市阳光鼠时尚科技有限公司、唐山启奥科技股份有限公司、相舆科技(上海)有限公司、智驾汽车科技(宁波)有限公司等，多为专精特新中小企业。

此外，康力电梯曾于 2018 年 4 月与朱美娟持股的苏州君子兰共同对外投资，发起设立苏州康力君卓股权投资中心（有限合伙），目前该公司共对外投资7家公司，包括苏州寻息科技、座头鲸（上海）信息技术等科技、电子公司。

来源：企业预警通

不过，康力电梯在5月5日的公告中显示，苏州康力君卓股权投资中心（有限合伙）已处于投资项目退出期。

此外，朱美娟还持有苏州康力投资有限公司（简称“康力投资”）99%股权，这是她和女儿朱琳懿共同持股的公司，朱琳懿持有该公司剩余1%股份。

企业预警通显示，康力投资共投资了苏州善湾生物医药科技有限公司、安徽光宇兆能新能源科技有限公司两家公司。

其中，康力投资通过参股的苏州善湾生物医药科技有限公司，间接持股连云港善湾制药，将商业版图拓展至大健康产业。

从朱美娟的投资版图来看，她更偏向多元化投资，其资本触角已经延伸至生物医药、新材料、电子科技、智能智驾等领域，而且她的子女朱琳昊、朱琳懿也在投资公司中有所或持股。

詹军豪认为，朱美娟的多元投资在一定程度上分散了主业风险，也为家族财富增值提供了新路径。

从蹬三轮送货到“电梯大王”

在回顾康力电梯的发展历程时，王友林的创业史很励志，相对于朱美娟的多元投资，王友林更专注于电梯主业的发展。

王友林是江苏苏州人，高考失败后进入南汽吴江跃进客车厂工作。但在车厂工作期间，仍通过自我学习成功考入江苏工学院（现江苏大学），1987年毕业后回厂担任技术员。

1993年，三十而立的王友林只身下海，用2万元做启动资金搭建了一个机械小作坊，脚蹬三轮给客户送货，“三轮车精神”还被王友林写进《求真——我的三十年创业感悟》一书中。

王友林回忆说，“我还用500块钱自己设计加工了一台辊圆机，这台机器后来承担了很多机械零部件的加工制造，从1993年一直用到2005年。”

在《董事会》杂志对王友林的专访中，王友林表示，进入电梯行业是源于强烈的使命感、责任感和民族品牌意识，当他看到电梯行业大量外资企业涌入，一台电梯可能要卖一百多万元时，这让他决定从电梯配件经营转到整机市场。

来源：公司财报

1997年，康力电梯的前身-苏州康力电梯有限公司正式成立，在王友林的带领下，康力电梯开始迅速发展。

2005年“康力”商标被认定为“中国驰名商标”，2007年开始，康力电梯相继获得通往韩国、俄罗斯、德国等国际市场的通行证；2010年3月，康力电梯在深交所上市，成为中国电梯业首家上市企业，募集资金净额8.43亿元，2016年增发融资，实际募资总额9.1亿元。

目前，康力电梯已拥有全资和控股子公司14家,在苏州、成都、中山建有4座智能制造基地,2座国家级绿色工厂, 建成100多个营销服务分支机构,其产品覆盖占市场总容量99%以上的电扶梯市场,重点面向住宅楼、商务楼、酒店、购物中心地铁、高铁、机场等大型公建项目、文旅景区等场所。

其中，张家界天门山观光隧道自动扶梯在2013年12月交付运行，是康力电梯的知名项目之一，现已成为天门山网红打卡地之一。

来源：康力电梯

此外，康力电梯在2017-2024连续8年位居全球电梯制造商10强,2024年高居全球行业第9位，既是行业首个也是唯一进入全球十强的中国自主品牌。

在2013年~2024年，康力电梯还连续12年入选 “房地产开发企业综合实力TOP500首选供应商电梯类”(2024年高居前4)，也是唯一自2013年起连续登榜的中国电梯品牌。

在房地产行业快速发展的周期里，康力电梯与多家知名房企保持战略合作，包括保利发展、华润置地、中海地产、招商蛇口、龙湖地产、新城控股、金地商置、旭辉集团、龙之梦、世纪金源、海亮地产、中国电建、华侨城、合景泰富、中交集团、信友集团、正商置业、富康控股、中建集团、石榴地产、正黄集团、中天美好、阳光大地、邦泰集团……

来源：罐头图库

但随着房地产行业进入调整期，康力电梯也进入了降速转型的新阶段，王友林则在2022年开始逐步退居二线，儿子朱琳昊逐步走到“前台”，接管康力电梯。

营收连降3年，

“90”后接班人直面转型压力

自2010年上市以来，康力电梯的业绩经历了多次周期震荡，营收最高曾达到51亿元，净利润最高曾接近5亿元。但2022年~2024年随着房地产行业下行，康力电梯也连续3年业绩下滑。

王友林在2022年开始逐渐退居二线，儿子朱琳昊先后接任总经理、董事长等职务。

朱琳昊接任康力电梯总经理职务后，在2024年接任董事长。1992年出生的他，今年也才33岁，但从2022年至2024年，这位“90后“董事长却恰逢房地产行业下行，直面公司营收3连降的压力。

康力电梯2022年财报显示，2022 年全国商品房销售额 13.33 万亿元，同比下降 26.7%。另据国家统计局及海关数据，2022 年全国电梯、自动扶梯及升降机产量较上年同期下降5.89%，为国内电梯行业新梯产量统计数据首次下滑。

来源：公司财报

康力电梯的主要营收来自电梯、扶梯、零部件和安装维护等业务或产品，其中电梯产品贡献的营收占比超过50%，是康力电梯的核心产品，但受房地产行业影响较大。随着房地产行业调整，多家房企面临现金流压力，自2022年开始，康力电梯的电梯产品营收出现明显降幅。

2021年，电梯产品营收占康力电梯总营收比重高达65.7%，2022年则下降至55.06%，电梯产品营收额也从33.97亿元下降至28.16亿元，降幅约17.09%；2023年受“保交楼”政策驱动，其电梯产品营收达到32.34亿元，占整体营收比重提升至64.22%，垂直电梯收入同比增长 14.82%。

但到了2024年，公司的电梯产品营收再次下滑，营收额约26.31亿元，同比下滑18.65%，也是近四年来电梯产品营收最低的一年。

在电梯产品营收“阶梯式”下滑的同时，康力电梯来自合作房企的坏账却在大幅增加。

康力电梯2022年应收账款中，按单项计提坏账准备的金额合计约3460.04万元，其中大部分为房地产开发公司，到了2023年，该项坏账准备金额大幅增加到2.03亿元。截至2024年末，则进一步增加至2.14亿元。

康力电梯表示，与公司存在合作关系的部分房地产客户出现流动性压力，回款速度减慢、出现逾期。

来源：公司公告

在近期的投资者交流中，康力电梯表示，房地产行业进入“严控增量、优化存量、提高质量”的去库存周期，对电梯行业新增订单需求及发货产生较大影响，整体处于新梯增量需求下降的通道中。

截至2024年，受房地产竣工下滑影响及价格竞争压力，康力电梯总营收从51.15亿元下降至40.83亿元，净利润也从历史最高时的4.85亿元（2020年）下降至3.57亿元，降幅分别达到20.18%和26.39%。

2025年第一季度财报显示，公司营收约7.29亿元，同比下跌4.8%，不过净利润达到6913.64万元，同比大增28.58%。

截至2025年3月31日，康力电梯正在执行的有效订单为70.04亿元，而且还未包括中标但未收到定金的苏州市轨道交通4号线北延伸线工程，新乡站客运设施改造（站场）改造工程，北京地铁12号线工 程三元桥站一体化无机房消防员电梯项目，轨道交通22号线（平谷线）工程自动扶梯供货及安装工程 02 合同段，新建雄商高铁梁山至郓城铁路工程项目，长春市城市轨道交通空港线一期工程项目，中标 金额共计1.77亿元）。

此外，值得注意的是，康力电梯多年来保持给股东分红的传统。

东方财富网数据显示，上市以来，康力电梯累计派现 19次，派现总额34.24亿元。而融资总额约18.18亿元，派现融资比188.36%。

2024年，康力电梯以可参与分配的总股数约7.98亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共计派发现金红利约2.39亿元（含税）。

据康力电梯公告，王友林直接持有公司股份约3.59亿股，持股比例44.89%，该公司股份将按法律法规办理手续。

来源：东方财富网数据

詹军豪分析称，康力电梯在国内电梯行业的市场份额约1%-2%，稳居民族品牌前列。但目前的风险也很明显，一是房地产行业低迷持续，新梯需求短期难回升；二是行业竞争白热化，国际巨头与本土企业挤压市场，价格战或侵蚀利润；第三，公司应收账款回收周期长，资金周转压力凸显。

詹军豪还分析称，在政策推动下，目前老旧小区改造与城市更新行动加速，为电梯加装、更换业务带来广阔空间，康力电梯后续若能成功转型高端市场、优化运营效率，则有望实现业绩稳步增长。

据《前瞻产业研究院》数据显示，目前中国电梯行业竞争企业可分为三个梯队，以通力、日立、三菱电梯以及奥的斯为代表的老牌外资电梯企业为第一梯队;迅达电梯、东芝电梯、蒂森电梯、富士达电梯等外资品牌的客户管理精细程度相对较弱，位于第二梯队;康力电梯、上海机电（600835.SH）、梅轮电梯（603321.SH）等本土电梯企业产品成为民族品牌电梯代表，发展势头强劲，位于第三梯队。

康力电梯近期对投资人表示，目前公司所处的行业处于大变革时代，市场竞争深化加剧，产业发展步入转型升级深水区的时代，公司当前的重要精力在转型的区间段。

如今，母亲朱美娟和”90后“接班人朱琳昊能否延续“电梯大王”的荣誉，成功带领康力电梯转型？让我们对这家企业持续关注。

你身边有康力电梯的产品吗？评论区聊聊吧。

晶澳科技15个月亏损67亿，背后邢台首富三次叩响资本市场大门

从赴美到A股借壳，再到赴港上市。

作者 | 刘钦文

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

2024年，光伏产业链价格大幅下滑、产能严重过剩、技术路线迭代加速，三大因素交织，光伏行业正在艰难前行。

而在这场寒流中，老牌巨头晶澳科技（002459.SZ）尤为引人注目。晶澳科技在资本市场的历程可谓十分丰富，2007年登陆美股，2018年私有化从美股退市，2019年到A股借壳，A股市值从巅峰的1700亿元到如今缩水至300余亿元。2025年，这家企业第三次叩击资本市场大门——赴港IPO。

公布赴港IPO计划的同时，4月30日，晶澳科技发布一季报，报告显示，公司一季度营业收入为106.72亿元，同比下降33.18%；净利润亏损16.56亿元，同比下降168.61%。

行业寒流来袭，公司业绩由盈转亏，晶澳科技背后的创始人靳保芳家族也难免受到波及，从登顶为河北邢台首富，到两年时间财富蒸发超500亿元。当行业从“拥硅为王”沦为“流血求生”，这位曾穿越多次行业周期的邢台首富，能否带领晶澳科技熬过至暗时刻？

从美股退市转A，

A股已募资192亿

晶澳科技的资本运作史堪称中国光伏行业的缩影。

晶澳科技成立于2005年，成立之初主要从事太阳能电池制造。成立仅两年，2007年晶澳科技就在美国纳斯达克成功上市，发行价15美元/ADS（每ADS代表3股普通股），融资2.25亿美元。上市首日股价大涨41%，市值突破10亿美元，成为继无锡尚德（STP）、天合光能（TSL）之后又一家登陆美股的中国光伏明星企业。

彼时正值全球光伏行业爆发期。德国、西班牙等国的补贴政策推动需求激增，中国光伏企业凭借低成本制造优势迅速崛起。晶澳科技2007年营收达3.5亿美元，净利润4800万美元，被高盛、摩根士丹利等机构列为“最具成长性中概股”之一。

根据Photon International 2006年全球光伏电池厂商排名，晶澳当时出货量位列中国第三、全球第七。

图源：罐头图库

上市后，2010年晶澳科技产业链向下游延伸到组件，2012年延伸到光伏发电业务，实现了垂直一体化全产业链。

但2012年，美国对中国光伏产品征收“双反”关税，欧盟2013年跟进。晶澳科技美股股价一路阴跌，2016年长期徘徊在2-3美元区间，市值缩水至不足3亿美元。

2017年11月，晶澳科技公告，收到董事长靳保芳为首的买方团私有化要约，报价6.8美元/ADS（较公告前30日均价溢价20%）。2018年7月，交易正式完成，晶澳科技完成私有化退市。

从美股退市后，晶澳科技又迅速开启了A股征程。2018年7月19日，A股上市公司天业通联公告表示，因筹划重组启动停牌。2019年晶澳科技以75亿元的价格，借壳天业通联成功登陆A股。

2019年的国内光伏行业，正处于“黄金时代”。

彼时国内正式明确光伏为主体能源，欧盟2030碳减排目标从40%上调至55%，全球年新增装机从2019年115GW飙升至2021年183GW。多晶硅价格也从2020年6万美元/吨，暴涨至2021年32万美元/吨。

这期间，晶澳科技多次募资扩产。公告显示，2020年10月、2022年5月，晶澳科技以定向增发的方式募资52亿元、50亿元，2023年可转债募资89.6亿元，合计191.6亿元。

图源：wind

募资用途主要用于年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目、年产20GW单晶硅棒和20GW单晶硅片项目、包头晶澳（三期）20GW拉晶切片项目、年产10GW高效电池和5GW高效组件项目、年产10GW高效率太阳能电池片项目，以及补充流动资金等。

赶上行业“快班车”的晶澳科技，业绩也一路高涨。营收从2019年的211.55亿元飙升至2023年的815.56亿元。净利润从12.84亿元涨至71.92亿元。

大量扩产的情况下，2019年至2023年，晶澳科技的固定资产从104.05亿元暴增至368.66亿元，在建工程从10.25亿元涨至97.4亿元。但2024年晶澳科技的在建工程却大幅下滑至32.44亿元。

15个月亏损67亿，

赴港IPO扩产还债

在建工程大幅下滑的背后，是光伏行业的整体产能过剩。

2024年，多晶硅价格整体下跌39%，组件价格下跌 29.7%，全产业链陷入 “量增价跌” 困局。隆基绿能、通威股份等龙头企业同步巨亏。

晶澳科技作为行业龙头也难逃亏损命运，2024年营收下滑14.02%为701.21亿元，同时由盈转亏，净利润亏损50.95亿元，同比下滑170.84%，为A股上市后首亏。整体毛利率为4.48%，同比下降13.17%。

2025年一季度晶澳科技继续亏损，营业收入为106.72亿元，同比下降33.18%；净利润亏损16.56亿元，同比下降168.61%。毛利率为-6.71%，同比下降11.3%。

以此计算，15个月晶澳科技已经亏去67.51亿元。

图源：罐头图库

同时，晶澳科技因扩产等导致的债务问题也开始显现。

截至2025年3月31日，晶澳科技短期借款为73.44亿元；长期借款为192亿元，总负债也从2023年年末的685.85亿元，增长至866.29亿元，15个月内激增180.44亿元。资产负债率达76.33%。

对此，晶澳科技选择逆势扩张，加快全球化脚步。2024年11月，晶澳科技与阿联酋的Global South Utilities合作，计划在埃及共同建立两家光伏产品制造工厂，分别专注于太阳能电池和太阳能电池板的生产。其中，太阳能电池制造工厂的投资预计将达到1.38亿美元，而太阳能电池板工厂的投资额则为7500万美元。

2024年12月20日，晶澳科技又宣布了一项投资计划，拟在阿曼苏哈尔自贸区投资建设年产6GW高效太阳能电池和3GW高功率太阳能组件项目，总投资额达39.6亿元人民币。

公告显示，阿曼项目晶澳科技将采用自筹资金方式，包括但不限于自有资金、外部股权融资、金融机构融资等。考虑到项目规模较大，公司将采取分期实施的方式，建设进度将根据内外部经营环境进行及时调整。

图源：罐头图库

此次港股IPO，也是晶澳科技全球化的重要一步。

“为进一步推动公司全球化发展战略，加快市场、供应链、研发三位一体的全球化建设，打造国际化资本运作平台，提升国际品象，提高公司资本实力和综合竞争力，晶澳科技计划发行境外上市外资股(H股)股票并申请在港交所主板挂牌上市。”晶澳科技表示。

此次IPO募资的第一大用途即为扩大海外生产能力及强化全球市场推广，包括但不限于阿曼生产基地及其他海外产能扩充项目。其次为：全球研发项目和技改；提高数字化及人工智能能力；以及用于偿还于2025年5月后到期的利率为3.5%-3.8%的银行贷款，以优化财务结构和长期借贷成本；用作营运资金及其他一般企业用途。

河北邢台首富家族的浮沉

晶澳科技的兴衰，也牵动着背后河北邢台首富靳保芳家族的财富资本局。

靳保芳出生于1952年，父母都是农民，对靳保芳而言，童年的艰苦令他印象深刻。靳保芳3岁就失去了父亲，跟着母亲一起长大。上世纪五六十年代，河北宁晋地区不涝即旱，仅1956和1963年就曾发过两次大水。

为减轻家庭负担，靳保芳当过服务员、厨师。1974年，中专毕业后，又到县农机局工作，先后当过办事员、打字员、通讯员，也当过办公室主任。

图源：罐头图库

1992年春节前夕，靳保芳受命出任宁晋县电力局党委书记、局长。也就是在靳保芳的推动下，电力局干起了副业，开始搞太阳能光伏产业。

1996年，在一把手靳保芳的推动下，宁晋县电力局成立办起了晶隆半导体厂。次年，宁晋县电力局拿出晶隆半导体厂的一半资产，与世界上最大的太阳能硅片供应商——日本松宫半导体技术株式会社，合资建立了宁晋松宫半导体有限责任公司。

2003年6月，随着国家电力系统实行副业改制，宁晋县电力局实施主副业剥离，由职工出资购买了晶隆厂的全部国有资产，改制组建了河北晶龙实业集团。靳保芳卸任电力局长，专心经营晶龙集团。

后来，靳保芳又引入中国太阳能产业第一人、经济学硕士杨怀进加盟，成立三方合资公司，即如今的晶澳科技。与此同时公司引入一批海外博士，一手策划晶澳科技于2007年在纳斯达克上市。

随着晶澳科技“闯美”又“闯A”，业绩一路上扬的同时，股价最高达到2022年6月的72.4元/股，总市值近1700亿元。靳保芳家族的财富也在2022年达到巅峰为710亿元，在《胡润百富榜》中排名54，为河北邢台的首富。

图源：胡润网

值得注意的是，出生于1952年的靳保芳如今已经73岁。靳保芳早在2017年就公开提及“退休”，2020年11月，靳保芳因故被平度市监察委员会调查留置，调查原因不详。2021年4月恢复正常工作。

恢复工作的靳保芳，于2021年6月，将其持有的晶泰福（晶澳科技控股股东）25%的股权转让给了二女儿靳军淼；大女儿靳军辉也悄然辞去公职，成为公司的助理总裁，于2022年11月进入董事会担任董事。

2023年11月，靳保芳和妻子范彩平合计向靳军辉转让了晶泰福24%股权。至此，靳保芳和两位女儿共同成为晶澳科技的控股股东。

图源：公告

不过两位女儿还未完全接手，就遭遇了行业寒流。

由于行业周期的影响，在2022年之后，晶澳科技的股价便一路下滑，截至2025年5月6日，股价为9.8元/股，总市值约324.35亿元。较最高时膝斩。

受此影响，靳保芳家族财富值缩水530亿元，在2024年《胡润百富榜》排名下滑为276，财富值降为180亿元。

图源：胡润网

或许也是因此，靳保芳始终未完全放手，至今仍担任董事长、总经理。从一个服务员到执掌千亿帝国的河北邢台首富，靳保芳的人生剧本足够跌宕。但光伏行业的周期性魔咒，也让其体会到“财富如风”的寒意。你认为靳保芳家族将如何渡过这场“劫”？欢迎下方留言讨论。

5000亿营收仅1亿利润的联想控股为佳沃拼了“老命”！

左手倒右手的财技，联想控股损失3.7亿保个壳。

作者 | 于婞

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

当*ST佳沃(300268.SZ)（下称“佳沃食品”）退市的警报再次拉响，联想控股(3396.HK)继续上演“保壳行动”。

佳沃食品的控股股东为佳沃集团，实际控制人是联想控股。4月24日，联想控股以1元对价将佳沃食品旗下净资产评估值-5475万元的佳沃臻诚收入囊中。

这场“左手倒右手”的关联交易看似荒诞，却让佳沃食品资产负债率从资不抵债的104.92%骤降至12.56%，瞬间实现“账面扭亏”，缓解了佳沃食品的退市危机。但代价是，归属于联想控股权益持有人净资产减少约3.7亿元。

截至4月30日，佳沃食品报收8.91元/股，总市值16亿元；截至5月2日，联想控股报收7.83港元/股，总市值184亿港元。

联想控股为何“流血保壳”？

图源：罐头图库

“左手倒右手”续命术

此次交易标的佳沃臻诚是持有智利三文鱼资产Australis的母公司，而佳沃食品的三文鱼业务主要就是通过佳沃臻诚旗下境外的智利附属公司Australis Seafoods S.A.开展。

然而近年来，佳沃臻诚深陷亏损泥沼，2022年税后亏损12.82亿元，2023年税后亏损13.6亿元，2024年亏损9.16亿元，到了2025年一季度依旧亏损1.27亿元。

截至2024年12月31日，佳沃臻诚100%股权的评估价值为-5475.16万元，净资产评估值为负值，双方最终约定本次交易作价为人民币1元。

联想控股通过将资不抵债的佳沃臻诚剥离至控股股东体系，降低了佳沃食品的资产负债率，从而实现上市公司“账面重生”。

然而，这种“左手倒右手”的操作并非无代价。联想控股需承担资产转移带来的权益减损，其归母净资产因此减少3.7亿元，相当于2024年全年归母净利润的近3倍。

事实上，这已经不是联想控股第一次为佳沃食品实施大规模保壳行动了。早在2023年，佳沃食品就曾面临退市危机，当时控股股东佳沃集团通过豁免债务等一系列操作，才使得佳沃食品勉力保住上市公司地位。

如今，佳沃食品再次站在了退市边缘，联想控股不得不再次出手。这一系列动作的背后，佳沃食品对于联想控股究竟有着怎样不可替代的意义？

60亿买了个“财务黑洞”？

故事的开端要追溯到多年前，彼时佳沃食品在资本市场的名字还是万福生科。

2011年9月27日，万福生科在深交所创业板挂牌上市，看似是一家前途光明的农业企业，然而，仅仅一年之后，它就被卷入了一场震惊市场的财务造假丑闻之中。

经查明，2008-2011年期间，万福生科的财务数据存在严重的虚假记载，近一半的营业收入、几乎全部的营业利润和近九成的净利润均为虚增。2012年上半年的三大财务报表更是被修改得面目全非，其中在建工程虚增8036万元，预付款项虚增4469万元，其他应收款隐瞒9355.52万元。

这一系列造假行为引发了监管部门的严厉调查和处罚。2013年，证监会对万福生科及相关中介机构开出罚单，保荐机构平安证券被暂停保荐资格3个月，没收承销佣金2550万元并罚款5100万元，相关责任人也受到了相应的处分。万福生科也因此被冠上了“创业板造假第一股”的名号，股价暴跌，面临着退市的巨大风险。

在万福生科深陷困境之时，2016年，联想控股旗下的佳沃集团伸出了援手，以独特的方式入局。先是通过表决权委托，佳沃集团取得了万福生科26.57%股份的表决权，让联想控股成为了实际控制人，并在2017年正式完成股权收购，代价为11.33亿元。

此后，万福生科更名为佳沃食品，开启了新的篇章，联想控股试图通过一系列资本运作，让这家公司重焕生机。

图源：罐头图库

2017年，佳沃食品出资1.92亿元收购了新三板公司青岛国星55%股权，借此涉足海产品业务。2019年，佳沃食品更是做出了一个大胆的决策，上演“蛇吞象”式并购，出资约60亿元收购了智利三文鱼公司Australis Seafoods S.A.，持股比例达到99.84%。这一举措让佳沃食品一跃成为国内唯一拥有三文鱼全产业链的上市公司，看似是一个极具潜力的布局。

然而，现实却给了佳沃食品沉重的一击。为了完成这次收购，佳沃食品动用了各种筹资手段，包括控股股东借款、发行可转债、并购贷款、定增等。这使得公司的债务规模急剧攀升，自2019年起，佳沃食品的负债规模始终维持在高位。截至2022年末，佳沃食品包含债券在内的有息负债约39亿元，而同期在手货币资金仅2.16亿元，连短期债务都无法覆盖，财务状况岌岌可危。

收购Australis Seafoods S.A.后，佳沃食品不仅要承受巨大的债务压力，在疫情的影响下，三文鱼业务受到了极大的冲击，公司还面临着一系列经营困境。为了维持市场地位，佳沃食品甚至亏本卖鱼。

此外，Australis 还存在超产问题。这无疑给佳沃食品的经营雪上加霜，不仅影响了产量，还可能面临罚款等处罚，进一步增加了成本。

从2019年到2024年，佳沃食品连续六年亏损，累计亏损超过43亿元。多次推出的定增计划也大多以失败告终。2019-2022年间，四次定增仅一次成功。这些资本运作不仅没有让佳沃食品摆脱困境，反而让它陷入了更深的债务泥潭和经营危机之中，一步步走向了退市的边缘。

联想控股2次流血“保壳”，是因为在公司的布局中，佳沃食品占据着举足轻重的地位，它是联想农业板块在资本市场上的唯一上市平台，如果佳沃食品退市，联想控股在农业板块的资本运作将面临阻碍。且失去了上市平台，再进行大规模的融资、并购等资本运作将变得异常艰难，这无疑会影响联想在食品产业链的长期布局。

联想控股营收超5000亿

净利润只有1亿多

2024年，联想控股实现总营收5128.06亿元，同比增长17.61%，看似营收增长态势良好，且净利润同比扭亏，但归母净利润仅为1.33亿元，净利润率低至0.03%，远低于行业平均2.09%的水平。

其中，联想控股91.44%的收入来自产业运营板块，联想集团贡献了90.02%。这种业务集中度加剧了风险：联想集团的智能设备业务收入从2022财年的623.1亿美元下滑至2024财年的445.99亿美元，PC市场虽以24.3%的份额保持全球第一，但增长主要依赖商用换机周期和新兴市场，消费端品牌溢价不足，高端市场份额仅15%，低于苹果的37%。

此外，联想集团非PC业务占比虽升至46%，但基础设施方案业务集团仍处于扭亏阶段，依赖AI服务器等新兴业务尚未形成稳定利润源。

而佳沃集团等附属公司成为“出血点”，尤其是佳沃食品连续六年亏损，侵蚀了整体利润。

图源：罐头图库

安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉对《时代周报》表示，“披星戴帽”企业的当务之急是解决净资产为负的问题，例如寻求债务豁免、实施债转股，发行权益性工具（如永续债）等，控股股东可以考虑注入优质资产，处置低效资产，以避免持续亏损。

因此，如果佳沃食品无法实现内生造血，未来不排除联想控股进一步进行资产腾挪的可能。甚至，为了避免佳沃食品继续拖累整体业绩，联想控股也有可能选择变更控制权。毕竟，资本市场是残酷的，任何企业都需要在市场竞争中找到自己的生存之道，佳沃食品的未来充满了不确定性，它能否在困境中真正实现逆袭，还有待时间的考验。

你认为佳沃食品能否在困境中崛起？联想控股的农业布局又将何去何从？评论区聊聊吧。

乐普医疗“80后”女总经理首份年报：裁员超千人、薪酬支出降亿元

研发、营销都在裁！

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

乐普医疗（300003.SH）”创二代”、蒲忠杰女儿蒲绯接任总经理已半年有余，这家市值超200亿元的“心血管医疗器械领域”龙头企业还在经历业绩阵痛。

乐普医疗2024年净利润大降80%，2025年1季度净利润同比降21.44%。净利润持续下滑，让外界也越来越关注蒲绯会做出哪些措施来改善公司业绩。但在近日的业绩说明会上，蒲绯并未现身。

引发关注的是，蒲绯上任总经理的2024年，也正是乐普医疗“减员”规模最大的一年。过去几年乐普医疗因持续收购，导致员工数量也持续增加，最多时员工数量超过1万人，人工成本也不断增加。2023年期初，乐普医疗的应付职工薪酬超2亿元，至2024年期末则降至不足1亿元。

乐普医疗是我国最早从事心脏介入医疗器械研发制造的企业之一，经过前期一系列收购，目前涵盖医疗器械、药品、医疗服务及健康管理三大板块，2009年上市以来，股价最高时曾达到45.64元/股。截至4月30日收盘，乐普医疗股价11.22元/股，总市值约211亿元。

从员工过万到减员1409人

4月21日，乐普医疗召开业绩说明会，108家境内外机构共154名人员参加，董事长蒲忠杰、财务总监王泳、董事会秘书江维娜出席。

业绩说明会上，乐普医疗介绍称，“2024年大环境不好……公司整体员工减少1409人”。

“野马财经”注意到，乐普医疗员工数量在2021年达到峰值的10941人，但随后2022年-2024年，每年都会减少一部分员工，但每年减员人数不超500人，而2024年无疑是近3年来减员最严重的一年。

截至2024年底，乐普医疗员工总数量为8812人，相比2021年员工数量的峰值，减幅约19.45%。

乐普医疗在业绩说明会中明确表示，2024年的减员“主要是对乐普诊断及乐普云智的研发生产人员、药品板块的营销人员和中后台人员进行了优化，目前该项工作已接近尾声。”

在回答投资人咨询时，乐普医疗方面介绍称，营销、中后台管理主要是由总经理蒲绯负责。

在减员的同时，乐普医疗薪酬支出也在下降。财报显示，2023年期初，乐普医疗应付职工薪酬约2.07亿元，到了2024年期末已降至8554.82万元。

整体职工薪酬的缩减，也包括乐普医疗人员的薪酬也下降。2017年-2022年，乐普医疗董监高成员的合计薪酬大部分时间保持在2000万元以上，而2023年开始下降至1560.81万元，2024年则进一步下降至1141.91万元。

二代接任总经理半年，

营销任务直达销售员

据乐普医疗介绍，蒲绯是乐普医疗创始人蒲忠杰的女儿，蒲忠杰还有个女儿名为蒲珏，在乐普生物担任非执行董事。

蒲绯生于1989年,美国国籍,曾获得麻省理工学院(MIT)材料工程及管理金融双学位,哈佛大学(Harvard University)应用物理硕士学位。学业期间,赴清华大学经管学院、牛津大学(Oxford University)材料系交流学习，是一位“80后女学霸”。

蒲绯曾任瑞士信贷银行香港(Credit Suisse HK)投资银行实习分析师,3M美国明尼苏达矿务及制造业公司(3M USA)材料研发工程师,宁波未来动力教育有限公司合伙创始人。

2017年起，蒲绯任乐普(北京)医疗器械股份有限公司国际贸易部经理,还担任乐普医疗国际事业部总经理,北京乐普诊断科技股份有限公司董事长。

来源：罐头图库

去年9月，乐普医疗总经理张志斌、副总经理郑国锐双双辞职，蒲绯接任总经理职位。

“野马财经”注意到，张志斌、郑国锐二人都有着丰富的销售管理经验。

张志斌曾任公司销售部西北/北京大区经理、乐普医疗市场部总监、乐普医疗副总经理等职务。他在2015年8月出任乐普医疗副总经理，2021年4月升任总经理，截至2024年，前后时间超过9年。

而郑国锐曾任乐普医疗销售经理、乐普药品市场总监、全国销售总监，2021年4月出任副总经理。

来源：罐头图库

在张志斌、郑国锐离职后，营销方面的重担就落在了蒲绯的身上，在对营销人员进行优化的同时，乐普的营销体系也进行了优化。

据乐普医疗介绍，公司过去将营销任务直接给到省区经理，现在任务直接分配到每位销售，通过数字化管理手段，提升运营效率。此外，公司关停了持续失血、前景不明朗的子公司。

乐普医疗认为，医药行业政策频出，未来政策不可预期，现下看2024年已经过去，企业未来如何发展，主要看政策风向和公司自身努力。

业绩“狂奔”7年后增长乏力

“这波大幅裁员可以看作乐普医疗对前期快速扩张的修正。”知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，2015-2021年，乐普通过收购青岛力山、山西天生等多家公司，员工总数从4300人突破到上万人，随着规模快速扩张，同步增加了管理成本，人均效能也需要提高。

乐普医疗此前的员工大增是在公司战略升级的背景下出现的。

2015年，乐普医疗首次提出心血管全产业链生态型企业的战略目标，将医疗器械、医药、医疗服务和策略性业务四大业务作为核心板块，并在2015年-2016年两年时间里，收购多家公司布局心血管器械与设备、体外诊断、药品、互联网药品交易线上渠道等领域。

2015年到2021年的7年时间里，乐普医疗的营收从不足20亿元迅猛增长至破百亿，净利润从不足5亿元增长到最高18亿元。

来源：罐头图库

但在经历高速增长后，乐普医疗的“疲态”逐渐显现。

2023年-2024年，乐普医疗业绩连续下降。2024年乐普医疗的营收和净利润分别为61.03亿元、2.47亿元，同比降幅分别达到23.52%、80.37%。而在2022年，乐普医疗的营收还高达106.1亿元，净利润还创下了历史新高的22.04亿元。

与之同步的是，乐普医疗2024年三大核心业务板块营收集体下滑，其中医疗器械板块是公司业务中收入规模最大的板块，但营收仅实现33.26亿元，同比下降9.47%。

“野马财经”注意到，乐普医疗的医疗器械板块在2021年营收曾高达61.69亿元，以此对比，2024年该板块的营收仅相当于当年的53.91%，缩水四成以上。

此外，乐普医疗药品板块实现营收约17.58亿元，同比下降42.25%，是三大业务板块中降幅最大的；医疗服务及健康管理板块实现营收10.19亿元，同比下降19.24%。

来源：罐头图库

乐普医疗营收下降的同时，还面临来自同行的市场竞争。

在冠脉支架市场，微创医疗仍把握着市占率第一的位置，旗下的冠脉支架在打出续标、提价、海外拓展“3连招”后，与乐普形成反向增长。

在2023年冠脉支架国家集采接续产品中选价格中，乐普医疗的“钴基合金雷帕霉素洗脱支架系统”中选价格为848元/个，依然是公示中选产品中的最高价。与之对比，上海微创医疗器械（集团）有限公司的中选产品价格仅为730元/个。

36亿商誉高悬，

历史收购埋下减值隐患

除了集采影响、竞品竞争，前几年大举收购留下的商誉减值问题，成为压在的乐普医疗心头上的“隐患”。

据《长江商报》不完全统计，2014年至2018年，乐普医疗通过收购或新设取得约30家公司股权，交易总作价超62.8亿元。一路豪买后，乐普医疗形成了医疗器械、药品、医疗服务及健康管理三大业务板块。

包括北京护生堂大药房、深圳源动创新、烟台艾德康生物、宁波秉琨投资控股、乐普诊断、乐普药业、四川睿健医疗等多家公司，都是乐普医疗当时收购的公司。

在收购的公司中，只有乐普诊断等少数收购设定了明确业绩承诺，其余多数收购并未披露承诺。但在2024年的年报中，乐普医疗公开了部分子公司商誉减值的情况。

来源：pexels

据乐普医疗表示，公司商誉和其他特定资产共发生减值损失合计约2.51亿元，对归属于上市公司股东的净利润的影响约2.16亿元。

其中，收购苏州博思美形成的商誉净额为8910.17万元，计提减值准备5928.22万元，收购乐普装备形成的商誉为934.28万元，计提减值准备366.56万元。

此外，乐普医疗的应急产品存货经过审慎评估，计提减值准备1.36亿元，公司自研的新冠POCT无形资产计提减值准备1578.97万元，公司购入的艾塞那肽及奈西立肽药品的相关技术中止研发，全额计提减值准备共3679.24万元。

另据乐普医疗2025年第一季度财报，截至一季度末，商誉余额高达36.2亿元，占公司总资产的14.35%。

来源：公司财报

财报显示，2024年度，乐普医疗之前收购的公司中，部分公司业绩出现不同程度下降。其中，乐普药业营业收入同比下降56.56%，浙江乐普药业营业收入同比下降18.52%， 秉琨医疗营业收入同比下降0.6%。

进入2025年1季度，乐普医疗的业绩略有好转，其营收入约17.36亿元，同比缩减1.86亿元，降幅 9.67%，但相比2024年四季度环比增长约4.18亿元，环比增幅31.75%。

此外，乐普医疗表示，由于前期人员优化重置和组织架构重塑，公司销售费用和管理费用绝对值均有不同程度下降。除了减员降本、重塑架构，蒲忠杰还在试图分拆旗下上市公司上市获得新融资，现在正谋求睿健医疗在北交所上市融资，减少对母公司业绩压力。

此前，乐普医疗此前曾尝试推动乐普诊断至上交所科创板上市，但最终未能成行。

乐普医疗方面对投资人表示，目前董事长蒲忠杰主要负责公司技术，蒲绯全面执掌营销和中后台管理。在父女合力之下，乐普医疗能否走出业绩低迷期，实现战略转型呢？

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6.5万名司机“无证上岗”，曹操出行年入147亿二度赴港IPO

李书福IPO版图再落一子。

作者 | 刘钦文

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

有“汽车狂人”、“上市大师”之称的李书福，已经投资了9家上市公司，包括吉利汽车（0175.HK）、沃尔沃、极星汽车、亿咖通、钱江摩托（000913.SZ）、汉马科技（600375.SH）、路特斯、力帆科技（601777.SH）、极氪汽车，但其仍未停止IPO的脚步。

4月30日，曹操出行二次向港交所递交《招股书》，就在12天前，4月18日，刚刚获得中国证监会官网发布的《关于CaoCao Inc.（曹操出行有限公司）境外发行上市备案通知书》。

根据港交所上市规则，企业需在聆讯审批日期至少4个营业日之前需提交“备案通知书”，也就是说曹操出行已取得进行香港上市聆讯的前置要求，或很快在港交所进行上市聆讯。

除了曹操出行，已有多家出行公司成功上市。嘀嗒出行（2559.HK）被称为“顺风车第一股”，经历五次闯关才于2024年6月坎坷上市，如祺出行（9680.HK）顶着国内“Robota第一股”的光环于2024年7月上市。然而两家公司上市均不到一年，股价较发行价已下跌近七成。更早上市的快狗打车（2246.HK），如今总市值只有不到3亿港元。

曹操出行能否成为出行市场“不一样的光”？

年入147亿，

4年亏82亿

外出打车时，你爱用什么软件？使用高德、美团等聚合平台打车时，有许多不同品牌的选择，例如曹操出行、火箭出行、阳光出行、飞嘀打车等。

公开资料显示，其中曹操出行成立于2015年5月，由吉利控股集团战略投资孵化，主要提供网约车、顺风车及车辆租赁服务。近几年曹操出行，通过与聚合平台的合作，规模不断扩大。

图源：罐头图库

《招股书》显示，曹操出行在2023年开始增加与聚合平台服务商的合作，并且很快见效。曹操出行表示，2023年通过聚合平台收到的网约车订单达到89亿元，占同期总GTV的73.2%，远超2022年的49.9%。

得益于此，曹操出行的营收不断增长。2021年-2024年，曹操出行的营收分别约为71.53亿元、76.31亿元、106.68亿元和147亿元。

但值得注意的是，订单、营收增加的同时，曹操出行各项费用也在不断增长。

首先，2021年到2024年，曹操出行的销售成本分别为88.99亿元、79.7亿元、100.52亿元和134.72亿元，占同期收入的比例分别为124.4%、104.4%、94.2%和91.9%。最大的部分是出行服务的司机收入及补贴，这部分成本分别为72亿元、62.85亿元、81.46亿元和107.15亿元。

图源：《招股书》

其次，曹操出行2024年的销售和营销开支约为12.22亿元，占同期收入的8.3%；一般及行政开支达到7.62亿元，占同期收入的5.2%；研发开支约2.34亿元，占同期收入的1.6%。

以上费用2024年合计约137.06亿元，已经超过曹操出行当年营收。

也就是说，曹操出行还未实现盈利。《招股书》显示，曹操出行的年度亏损分别约为30.07亿元、20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元，四年累计亏损达82.41亿元。

“网约车行业的垄断性比较明显，我认为最终可能只有一家公司能有盈利能力，而曹操出行的市场份额比较小，未来盈利压力较大。”香港汇生国际资本有限公司总裁黄立冲表示，曹操出行的市占率很小，无法达到规模效应。

不过，“烧钱”亏损在出行行业，十分常见。

已经上市的如祺出行，2021年至2024年，营收分别为10.14亿元、13.68亿元、21.61亿元、24.63亿元；净亏损为6.85亿元、6.27亿元、6.93亿元5.64亿元，四年净亏损累计25.7亿元。

不过，曹操出行相较其他出行公司，最大的优势在于拥有自己的车队。

《招股书》显示，截至2024年12月31日，曹操出行拥有一支超过3.4万辆定制车的车队供附属司机使用，根据弗若斯特沙利文的资料，该车队为中国同类车队最大。2024年，定制车履行的订单占曹操出行GTV的25.1%。

曹操出行目前共拥有两款定制车型：“枫叶80V”和吉利“曹操60”，二者均为可换电纯电动汽车。其中“枫叶80V”用于专车服务。

图源：《招股书》

网约车司机权益谁保障？

虽然定制车用于“专车服务”，但值得注意的是，专车上的司机却不属于曹操出行。

天眼查显示，曹操出行的主体杭州优行科技有限公司（下称“优行科技”）存在139起劳动纠纷。

图源：天眼查

其中，大部分的涉案人为司机、优行科技、以及浙江外企德科人力资源服务有限公司（下称“外企德科”）。

多份判决书中，优行科技表示，我公司已将驾驶员业务全部外包给浙江外企德科公司。我司与外企德科签订《劳务外包合作协议》，由外企德科按照我司网约车平台的运营标准提供驾驶员服务，我司向外企德科支付劳务费，外企德科向司机发放劳务费这是我公司的基本用工结构。

一起裁判文书显示，何鑫等21人曾以外企德科、优行科技、吉利科技公司为被申请人，向厦门市湖里区劳动人事争议仲裁委员会申请仲裁，仲裁请求为：

1. 支付2017年5月-2018年9月克扣工资71601元（含平台费、电信费等）；

2. 支付同期单方降薪差额22.2万元；

3. 支付同期加班工资249.25万元（含延长时间、休息日、法定节假日）；

4. 支付同期未休年休假工资4.12万元；

5. 返还车辆押金19.08万元；

6. 支付2017年9月-2018年9月未签书面劳动合同二倍工资160.17万元；

7. 确认2018年9月11日起与何鑫等21人解除劳动关系；

8. 支付解除劳动关系经济补偿17.31万元。

2018年12月13日，厦门市湖里区劳动人事争议仲裁委员会下发《仲裁裁决书》，裁决：

1. 张俊伟等21人（何鑫于2018年9月11日离职）与外企德科解除劳动关系；

2. 外企德科向15名申请人支付2017年5月-2018年9月劳动报酬差额39.05万 元；

3. 外企德科向16名申请人支付未签书面劳动合同二倍工资 114.88万元；

4. 驳回许宝圆等5人返还押金请求及所有申请人对优行科技、吉利科技的相关诉求。

其中，涉及到何鑫的具体判决为：

1.外企德科十日内支付何鑫基本工资差额3113.42元；

2.优行科技、外企德科十日内支付何鑫加班工资20210.64元；

3.外企德科无需支付何鑫未签订劳动合同二倍工资差额85118元，以及平台费、电信费、物料费差额；

4.驳回双方其他诉讼请求。

何鑫、外企德科、优行科技均不服上诉。

经法院审理，本案中，优行科技与外企德科签订的案涉合同虽名为《劳务外包合同》，但根据合同约定的内容分析，外企德科向优行科技提供的并非劳务服务，而是劳务人员，劳务人员在优行科技公司的管理和安排下进行工作，双方的费用结算按人结算，双方之间的关系实为劳务派遣关系。故确定的加班工资应由外企德科公司、优行科技公司共同支付。

优行科技公司上诉称：优行科技公司是国内具有一定影响力的网约车平台公司，享有并运营“曹操出行”（APP）网络服务软件，但优行科技并非网约车司机的管理方，不是实际用人单位，一审判决判定优行科技是用工单位并按劳务派遣规定承担责任没有事实依据。请求依法撤销原判第三项，依法改判优行科技公司不承担付款义务。

但最终法院认定，关于何鑫一案的一审审理无误，二审维持原判。

许是意识到了这种风险。《招股书》中，曹操出行提到，目前所有司机均为合作方。往绩记录期前（即2022年前），曹操出行品牌旗下若干司机以劳动合约形式聘用。所有该等司机已于2022年底前转为合作方。

他们转变身份的原因是：一、司机可以更灵活地选择合作平台、工作及领取酬金的时间，二、我们可以调整他们的酬金架构以鼓励更高生产力。根据合作方服务协议，司机不再需要全职工作及不限于在我们平台上接单，且并非以月薪形式收取酬金。

“合同身份及酬金架构的转变整体上鼓励司机提高生产力，对我们的业务及财务状况有正面影响。我们的中国法律顾问认为，司机不会被视为适用中国法律法规所指的派遣劳工。”曹操出行表示。

图源：《招股书》

但劳动方式的转变，并未改变网约车司机的现状。黑猫投诉显示，以“曹操出行司机”为关键词进行搜索，共有3457条投诉。投诉问题包括司机端乱扣费、平台扣款随意等问题。

图源：黑猫投诉

《招股书》显示，2022年-2024年，曹操出行分别接获29.85万宗、40.48万宗及76.59万宗司机投诉。

对此，曹操出行表示，同期，活跃司机总人数分别为60.01万名、69.99万名及148.85万名。司机投诉增加大致上与活跃司机总数增加一致。尤其是，由于一众共享出行平台争相吸引司机的情况加剧，且更多司机选择向我们投诉以表达对于我们司机管理制度的疑虑和有待改善之处，2024年司机投诉个案增加。我们认为该等投诉是我们与司机的有效沟通渠道，并决心及时有效地处理投诉。上述投诉已全部妥善解决。

因“无证经营”被罚数百次，

6.5万名司机“无证上岗”

所有司机均为合作方，而非雇员的背后，曹操出行也因司机“无证上岗”而多次被罚。

天眼查显示，优行科技共受到659次行政处罚，处罚总金额达641.87万元。处罚原因大多为司机无法提供《网络预约出租汽车驾驶员证》、车辆未取得车辆营运证案。

图源：天眼查

最高时，2024年8月23日一天，曹操出行就收到42张罚单。其中3张由合肥市交通运输局开具，每张罚单的处罚金额为1万元；另外39张由上海市交通委员会执法总队开给杭州优行科技有限公司上海分公司，罚款金额为3万元。

数百起罚单并非意外，《招股书》显示，2022年、2023年以及2024年前10月，曹操出行品牌旗下分别有21.62万辆、30.73万辆及59.23万辆活跃车辆，其中3.42万辆、4.82万辆及5.09万辆活跃车辆尚未取得运输证，分别占活跃车辆总数的15.8%、15.7%及8.6%。

同期，曹操出行品牌旗下分别有2135万名、30.51万名及59.06万名活跃司机，其中3.84万名、4.79万名及6.56万名活跃司机，尚未取得网络预约出租汽车驾驶员证，分别占活跃司机总数的18%、15.7%及11.1%。

曹操出行对此解释为，不合规主要归因于：一、满足不同地方当局制定的各项实施细则的实际困难，二、网约车平台的业务模式涉及大量车辆及司机。该行业的所有市场参与者均面临同样的挑战。

据“中国交通运输部”网约车监管信息交互系统统计，截至2024年10月31日，按订单合规率（指驾驶员和车辆均获得许可的订单量占比）计算，在订单量前10名的平台中，曹操出行仅排名第七。

图源：交通运输部

《招股书》显示，截至2024年6月30日的前六个月，曹操出行的平均月车辆合规率、平均月司机合规率及平均月订单合规率分别为90.7%、88.3%和85.1%。

图源：《招股书》

北京理道律师事务所主任律师王久成表示，对消费者而言，乘坐“人无资格车无证”的网约车将面临多重风险。一是安全风险。无证驾驶员可能没有经过相应的资格培训、考核，驾驶技术和服务意识参差不齐，超速、疲劳驾驶、超载等违规行为时有发生，无证车辆难以对车况进行动态监控，以上情形都会增加行车安全的风险。二是体验感不高。此类服务缺乏有效监管，服务标准不一，容易导致消费者体验不佳，如车辆脏乱差、驾驶员服务态度恶劣等问题。三是法律风险。“人无资格车无证”的网约车本身违法，一旦发生交通事故，消费者可能无法获得合法的保险赔偿，可能难以及时挽回经济损失，这大大增加了消费者的维权成本。

李书福的资本版图有多大？

《招股书》显示，曹操出行的主体杭州优行科技有限公司共有9大股东，其实控人是吉利集团董事长李书福；这9大股东合计的注册资金约4.79亿元，其中李书福通过浙江济底科技有限公司和吉利集团认购注册资金约4.02亿元。

1963年，李书福出生于浙江台州。浙商是近现代随着中国被迫对外开放，新晋崛起的一支商帮，李书福从上学时便有了经商天赋，他上高中时盘下学校周围一家照相店，就开始了创业生涯。

此后，李书福先后干过收购旧金属、开冰箱厂、摩托车厂的行当，1997年，李书福开始造车。2001年，吉利的汽车被国家列入生产目录，吉利汽车终于可以自由参与行业竞争。

2003年，吉利借壳国润控股实现香港上市，上市后李书福开启了一系列当时颇受争议的资本运作，2006年，吉利控股拿下了英国锰铜控股19.97%股权；2009年，吉利控股还拿下了澳大利亚变速器公司。

最受关注的莫过于吉利收购沃尔沃，2010年，吉利斥资18亿美元，从福特手中收购沃尔沃100%股权。

2013年，吉利再耗资1104万英镑收购了英国锰铜控股公司手中所有伦敦出租车公司的股份。

2016年，吉利控股以8.01 元/股的价格收购钱江摩托大股东29.77%的股份，耗资10.8亿元。截至2025年4月30日，钱江摩托报收15.15元/股，总市值79.78亿元。

2017年6月，浙江吉利控股集团出手，收购了马来西亚DRBHICOM集团旗下宝腾汽车49.9%的股份，同时拿下豪华跑车品牌路特斯51%的股份。

一系列海内外并购，当时人们并不看好这位中国企业家的海外扩张。当时包括央视《商道》等各方媒体称李书福为“汽车狂人”。

图源：罐头图库

不过，事实证明，吉利的并购取得了不错的成绩，沃尔沃从吉利接手后，无论是从营业收入还是汽车销量，每年都是大幅增长。

钱江摩托被收购前连亏6年，2024年预计盈利6.4亿元-7.1 亿元之间，为近年来的最好成绩。

2021年10月29日，沃尔沃汽车在瑞典斯德哥尔摩证券交易所正式挂牌上市。尽管IPO规模较计划有所缩减，但沃尔沃的IPO募资金额仍达到约200亿瑞典克朗，约合148亿元人民币，是瑞典国内自2000年来最大的一次上市活动。

完成IPO后，吉利控股选择售出价值30亿瑞典克朗的沃尔沃股票，并借此将持股比例降至82%，仍为沃尔沃第一大股东。

谋求自身上市，只是沃尔沃加速实现全面电动化转型的一隅。2022年6月，沃尔沃与吉利控股共同拥有的高端电动汽车品牌极星汽车通过与特殊目的收购公司（SPAC）Gores Guggenheim合并的方式登陆纳斯达克，募资超8亿美元的同时，也为吉利集团的IPO之旅再下一城。

极星汽车的研发与管理团队均来自沃尔沃，上市前销量表现略显低迷，自2020年至上市前仅交付约5.5万辆车。不过，这并不妨碍市场给出高估值。IPO首日，极星汽车收盘市值276亿美元（约合人民币1849亿元），甚至高于市值约1600亿元的吉利汽车。

不过，极星汽车上市即巅峰，截至2025年4月30日，极星汽车报收1.06美元/股，总市值仅22.63亿美元。雪球上有投资者评论称，“吉利系的一折概念股。”

图源：雪球

同样通过SPAC方式上市的还有李书福和沈子瑜共同创办的汽车智能科技公司亿咖通科技。2022年5月，亿咖通科技与美国SPAC公司Cova Acquisition Corp签署协议，预计将于四季度完成交易，合并后预估股权价值38.2亿美元。

2022年12月21日，亿咖通科技在美国纽约纳斯达克证券交易所成功上市，股票代码为“ECX”。截至4月30日，报收1.45美元/股，总市值5.376亿美元。

2024年2月23日，收购来的路特斯科技在纽约纳斯达克交易所正式挂牌上市，股票代码为“LOT”，2025年起，路特斯改名为“莲花跑车”。截至2025年4月30日，路特斯科技报收2.2美元/股，总市值13.7亿美元。

除了收购而来的，2021年3月，吉利正式宣布成立新高端电动汽车公司极氪，公司全球总部落户宁波。

成立后，极氪很快收获了英特尔领投，宁德时代、哔哩哔哩、鸿商集团等参投的Pre-A轮融资，在新车还未交付前，估值就高达约90亿美元。

图源：罐头图库

2022年12月7日，极氪向美国SEC证券交易委员会递交了上市申请，但后因地缘政治等因素影响而短暂搁置。2024年3月20日，极氪更新了招股书，并宣布拟在美国纽交所进行IPO上市。最终，极氪在2024年5月10日晚成功上市。截至2025年4月30日，极氪报收22.56美元/股，总市值57.35亿美元。

待曹操出行上市，也将成为李书福的第十家上市公司。你对李书福的版图还有何了解？欢迎下方留言讨论。

美的集团再练小号安得智联，何享健家族第十个IPO来了！

5600亿美的集团“练小号”也不易？

作者 | 姚悦

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

自2020年左右家电行业整体增速在波动中放缓以来，作为白电巨头的美的集团（000333.SZ 0300.HK）就开始推动子公司分拆上市，谋求新业务前景及更高市场估值。

但千亿上市巨头“练小号”实属不易。

“首发成员”美智光电两次向深交所创业板提交招股书，又两次主动撤销IPO申请，至今尚没有再次重启的消息。“接棒”美智光电的安得智联，2023年宣布冲击深交所主板，时隔一年多，4月30日，美的集团又宣布安得智联“改道”港交所。

来源：公司公告

值得注意的是，美智光电冲刺A股时，大客户集中被市场重点关注。而针对安得智联，美的集团也坦言，对美的集团关联销售产生的收入及毛利占比较高，安得智联有客户集中度和关联交易比例较高的风险。

此外，安得智联还同何剑锋实控的百纳千成（300291.SZ）和顾家家居（603816.SH）存在关联交易。何剑锋系安得智联实控人何享健的儿子。

截至4月30日收盘，美的集团A股跌0.78%，报73.62元/股，总市值为5642亿元。

安得智联“转道”港交所谋“单飞”

4月30日，美的集团宣布，拟分拆所属子公司安得智联至香港联交所主板上市。

资料显示，安得智联归属于美的集团的智慧物流板块，主要提供从原料至成品的制造业供应链解决方案。2022年-2024年，安得智联营收分别为141.89亿元、162.24亿元、186.63亿元；归母净利润分别为2.15亿元、2.88亿元、3.8亿元。

美的集团表示，此次分拆有利于公司进一步理顺业务管理架构，释放智慧物流板块估值潜力；有利于安得智联拓宽融资渠道，完善激励机制，提升企业竞争力。

分拆完成后，美的集团仍将维持对安得智联的控制权。截止上述公告日，美的集团通过全资子公司美的智联间接持有安得智联的73.32%股份，是安得智联的控股股东。何享健为美的控股的控股股东，系安得智联的实际控制人。

2023年7月，美的集团就正式宣布启动分拆安得智联上市前期筹备工作。不过，当时安得智联的目标是深交所主板。

来源：罐头图库

时隔一年多，安得智联为何“转道”港交所？

中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析，A股市场的上市审核较为严格，排队时间长，企业需要满足较高的财务和合规要求。相比之下，港股的上市门槛相对较低，审核流程相对灵活，上市周期更短，能够更快地为企业提供融资渠道。

不过，柏文喜也强调，与A股市场相比，港股市场的投资者结构更为国际化和机构化，个人投资者相对较少。这有可能导致安得智联在港股上市后，其股票的流动性相对较低，交易活跃度可能不如A股市场。

值得一提的是，在安得智联之前，美的集团早在2020年就启动分拆旗下主营照明业务的美智光电于A股上市。但美智光电两次主动撤回上市申请——2021年6月递交申请，2022年7月撤回；2023年4月再次递交申请，当年12月再次撤回。

美的集团表示，美智光电终止上市是美的集团基于目前的市场环境做出的主动调整。之后美智光电是否还会找机会谋求上市，公司将根据市场和美的集团的实际情况来再做决定。

彼时据“界面”报道，在风险提示中，市场质疑的重点之一，美智光电的地产客户较为集中，主要来自美的置业和碧桂园。前者美的置业同属“美的系”，是美的创始人何享健的产业，碧桂园与美的均地处佛山顺德，地理位置上有接近性。

美智光电披露，2022年，公司销往美的置业的金额为1.31亿元，销往碧桂园的则有1.59亿元，分别占到当期营收的16.78%和20.26%。公司表示，与大部分终端地产客户仍处于早期合作阶段，交易金额整体较小。

而针对安得智联，美的集团在公告也坦言，安得智联为美的集团提供干线运输、城配运输、宅配运输、仓储及装卸等相关服务。而美的集团在家电市场拥有较高的市场份额，是安得智联供应链服务天然的业务来源。“对美的集团关联销售产生的收入及毛利占比较高，安得智联有客户集中度和关联交易比例较高的风险。”

美的集团的投资者调研信息显示，截至2021年，安得智联业务规模达到118亿元，有超50%的业务来自外部客户。

安得智联曾在2022年举办的“数字美的2025”战略发布会现场，宣布安得智联2025年的发展目标：公司外部业务占比或达到八成，业务总规模达到300亿元。

安得智联与何享健之子有生意往来

值得注意的是，安得智联和何享健的儿子——何剑锋实控的上市公司存在关联交易。

2024年1月，何剑锋通过盈峰集团的全资孙公司盈峰睿和投资，以88.8亿元的价格受让顾家家居29.42%的股份，成为顾家家居的实控人。

这场用时仅2个月的巨额并购案，助何剑锋个人，以及“美的系”的资本版图均再度扩容。

目前何剑锋实控的上市公司达4家——美的置业（3990.HK）、盈峰环境（000967.SZ）、百纳千成（300291.SZ）和顾家家居（603816.SH）。其中，美的置业，卢德燕、何享健、何剑锋为共同实控人，其余三家实控人均为何剑锋一人。

其中，顾家家居、百纳千成，与美的集团此次分拆上市的安得智联，都有关联交易。

据顾家家居2024年报显示，合肥安得智联科技有限公司为公司提供仓储租赁，涉及金额21.3万元；芜湖安得智联科技有限公司为公司提供仓储租赁及物业水电费等、运输服务，分别涉及金额为1811.78万元、3784.31万元。顾家家居向芜湖安得智联提供宿舍租赁及水电费等、纸箱、液压车设备，分别涉及金额28.69万元、2358.85元、1960.28元。

来源：公司公告

另据百纳千成财报显示，2022-2024年，芜湖安得智联给公司提供仓储及配送服务，涉及金额分别为74.28万元、562.44万元，481万元。

据天眼查显示，合肥安得智联、芜湖安得智联均为安得智联实控子公司，直接持股99%。

此外，盈峰环境现任副总裁兼财务总监王庆波，曾任安得智联前身——美的安得物流事业部财务总监；美的置业2025年3月28日起获任执行董事的刘敏，现主要负责统筹集团财务及资金管理、资本市场及投资者关系，曾担任安得智联财务总监。

2024年6月，美的集团发布董事会换届选举的公告透露，美的集团创始人何享健的独子何剑锋没有再成为新一届董事的候选人。而在过去12年里，何剑锋一直是美的集团的董事。

据“第一财经”报道分析，这一变化意味着假使现任美的集团董事长兼总裁方洪波未来交接班，可能不会由何剑锋来接替，何享健进一步坚定了美的集团由职业经理人接班的路线。

何剑锋与美的集团逐渐疏离，但不可否认其与“美的系”关系依然紧密。

5600亿美的集团“练小号”不易

近年来，家电市场本就处于刚需缩减，市场接近饱和的背景下，加上房地产市场的影响，以及消费者预期的变化，多种因素共同构成了家电市场的短暂萎缩。2020年至2023年，行业规模从8066亿元增至8522亿元，年复合增长率仅1.85%，增长低速且不稳定。

作为家电行业龙头品牌，也不得不直面主营业务增速波动放缓的现实。据Wind数据显示，2020年-2023年，美的集团的营收增长率分别为2.9%、20.92%、1.16%、8.59%。

来源：Wind金融终端

从美的集团最新披露的财报来看，尽管2024年智能家居业务依然是其最大收入来源，但增速较缓，增长9.4%收入为2695亿元。2021年2月创下7500多亿的市值巅峰后，美的集团股价陷入低迷。

美的集团早已开始寻找更有增长前景的业务方向，来提升公司的整体估值水平。

美的集团toB业务分为“四大四小”，四大包括了机器人与工业自动化、楼宇科技、新能源汽车零部件、储能，四小则由万东医疗（外部收购）、安得智联、美云智数、美智光电构成。美的集团曾透露，要针对toB业务孵化1-2家上市公司。

目前来看，“1-2家上市公司”就是美智光电、安得智联，但两者的上市进程都不能说是一帆风顺。美智光电是否会三启上市，安得智联赴港之路又会如何，尚不可知。

来源：罐头图库

不过，一旦如果这些公司上市有进展，不仅为美的集团划出新的发展曲线，也能让何享健家族上市版图继续扩容。

这些年，何享健一直在围绕手握美的集团构建资本版图。从A股布局来看，除了美的集团本身，2020年以来，美的集团相继拿下了合康新能（300048.SZ）、万东医疗（600055.SH）、科陆电子（002121.SZ）3家A股公司。美的集团还直接或间接持有一些上市公司的少量股权。

此外，上述提到何剑锋个人实控盈峰环境、百纳千成和顾家家居3家上市公司；何剑锋的妻子卢德燕、何享健、何剑锋共同实控美的置业；何享健的长女何倩嫦实控会通股份（688219.SH）。

若安得智联IPO能够实现，何享健家族旗下，光是实控的上市公司数量将达到10家。

你认为何享健家族资本版图会顺利扩张吗？欢迎留言评论。

“华谊千金”低调被求婚背后，王家股权暗战已箭在弦上！

华谊兄弟股权暗战已至悬崖边！

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

8年前华谊千金王文也和姐妹们高调的“名媛派对”让众多网友真切的感受到了华谊兄弟(300027.SZ)在娱乐圈中的地位。而如今，这位千金却低调订婚。

上个月末，王文也被求婚的消息突然席卷各大平台，镜头中，王文也身着简约白纱在落日余晖下和未婚夫拥吻，虽然画面甜蜜，但与此前身边高朋满座、名媛荟萃的高调画风形成鲜明反差。

图源：微博截图

这场被网友戏称为“从奢侈品专柜走向烟火人间”的联姻，意外掀开了华谊兄弟豪门背后的资本裂痕——父亲王忠磊的哥哥、华谊创始人王忠军正经历“卖画求生”的三年：梵高《雏菊与罂粟花》、毕加索《盘发髻女子坐像》等价值数亿的藏品先后易主，香港中半山豪宅以2.2亿港元折价抛售，甚至1.54亿股公司股票被摆上法拍架又紧急撤回。

当华谊千金选择低调下嫁时，这个曾经掌控中国影视半壁江山的资本家族，正陷入控制权易主与财务崩盘的双重绞杀。

截至4月30日，华谊兄弟报收2.43元/股，总市值67亿元。距离历史最高市值900亿元，跌幅高达92.56%。

华谊千金逐渐低调

王文也的订婚之所以引发关注，在于其作为华谊“二代”的特殊身份。

曾几何时，她与耀莱影视千金綦美合、女明星欧阳娜娜组成的“名媛姐妹团”是娱乐圈话题中心，甚至在《导演请指教》中试图以“星二代导演”身份进军影视圈。

但随着华谊兄弟连续7年亏损，这位昔日的“娱乐圈公主”逐渐退居幕后，社交平台越发低调，甚至求婚这么大的事，王文也都没发。此次求婚仪式更是刻意淡化豪门色彩。

王文也的未婚夫较为神秘，网传男方是东北人，目前在北京金融公司上班，算得上金融才子。

图源：小红书截图

作为“二代”，王文也虽然参与过华谊兄弟的项目，如制片和联合出品人，但并没有正式的信息，也未进入公司或董事会。

与王文也的淡出不同，华谊兄弟的男性继承人正被推向权力核心。其中王忠军长子王夫也早在2015年就以“集结号资本创始人”身份涉足投资，2021年正式接任华谊兄弟法人。王忠军次子王天也曾因2021年酒后袭警入狱事件后远离公众视野，出狱后鲜少参与家族事务。

而王忠磊之子威廉王元也，这位曾在综艺《爸爸回来了》中凭借流利英语圈粉的“学霸弟弟”，目前仍在纽约大学深造。虽然家族企业债务缠身，但他的生活依然相对优渥。

图源：小红书截图

1.54亿股法拍撤回

控股权暗战白热化

千金被低调求婚的同时，华谊兄弟的实控权正游走在失控的边缘。

1月27日，华谊兄弟公告称，控股股东王忠军所持有的1.54亿股股票拟被司法拍卖，占其所持股份总数的48.19%，占公司总股本的5.55%。

若拍卖成功，其与兄弟王忠磊的合计持股比例将从13.9%降至8.35%，虽仍为第一大股东，但已接近危险阈值——第二大股东阿里系持股6.07%，如果阿里系接盘了被法拍的5.55%股权，其持股将会提升至11.62%，超过王家兄弟的合计持股比例。

且阿里系还与华谊兄弟存在深度业务绑定，2024年，阿里影业还曾以3.5亿元收购了华谊兄弟旗下东阳美拉70%股权。

图源：罐头图库

值得注意的是，华谊兄弟此次股权被法拍，采用的还是“买方自行报量报价”的机制。即允许竞买人根据自身判断申报购买数量和价格，可灵活选择标的物的部分股权并自主定价，系统根据价格、数量、时间优先级自动匹配成交。

图源：京东拍卖

但这种机制下，若股权拍卖后买方集中持股，可能威胁原控股股东地位。

不过香颂资本董事沈萌认为，这应该也是为了防止拍卖活动出现人为的干扰，比如来闹，比如就买一手。可以通过这种设置将小额买家过滤，拍卖可以大宗以合理价格进行，实现更快完成拍卖。至于是否会影响实控权的稳定性，沈萌认为，那也要看股东大会上是否能够支持新股东，即便阿里系持股高过王家兄弟，如果不能控制董事会多数，就不能称为实际控制。

值得注意的是，这次法拍目前一拍是“已撤回”状态。

而据2024年度报告显示，王忠军、王忠磊兄弟二人股权被质押的比例高达99.37%，股权被冻结的比例为100%。

图源：华谊兄弟2024年度报告

除了股权被法拍，过去几年，王忠军还曾卖画、卖房，以求资产变现。他曾表示，“为了公司的安全，我什么都可以卖掉，这没什么丢人的”。

王忠军影视大佬外的一个身份，是艺术品收藏家。他2014年以3.77亿元拍下梵高《雏菊与罂粟花》时，曾豪言“收藏是华谊的另一种投资”；2015年，以2.01亿元收入囊中的毕加索《盘发髻女子坐像》更被视为“文化资本”的象征。

2018年华谊兄弟因税务风波和票房失利陷入亏损泥潭后，这些艺术品迅速沦为救命稻草，2019年嘉德拍卖，王忠军一次性抛售13件藏品，成交额超过2亿元；2021年，松美术馆的镇馆之宝陆续被移出，为偿还短期债务提供抵押。

除了艺术品外，2024年初，王忠军的香港豪宅也被拿出抛售。这套2010年以1.32亿港元购入的中半山富汇豪庭，最终以2.2亿港元成交。

7年亏82亿

华谊兄弟的“中年危机”如何破局？

华谊兄弟成立于1994年，由王忠军、王忠磊两兄弟共同创立。

2009年，华谊与冯小刚紧密合作，迎来了巅峰时期，《唐山大地震》和《非诚勿扰2》的票房都超过了5亿。

也是在这一年，华谊兄弟成功登陆创业板，成为中国影视娱乐行业的领先企业，后来巅峰时期的市值接近千亿。腾讯、阿里巴巴和平安都参与投资，总投资金额高达36亿元。2015年，在福布斯华人富豪榜中，哥哥王忠军位列第338位。

作为影视传媒领域龙头公司，旗下曾有黄晓明、邓超、范冰冰等知名艺人，华谊兄弟业绩原本一直不错。营业收入从2009年的6.04亿元，一路增长至2017年的39.46亿元；扣非净利润亦从0.83亿元上涨至1.31亿元，当年归属净利润更是高达8.28亿元。

曾经的华谊兄弟，在资本市场上风光无限，但过去7年，公司的业绩却持续处于亏损状态。

图源：罐头图库

2018年，崔永元曝光了范冰冰的阴阳合同事件，给整个娱乐行业带来了巨大打击。

2018年-2024年，公司营业收入不断下滑，净利润更是连续亏损，分别为-11.69亿元、-39.78亿元、-10.48亿元、-2.46亿元、-9.82亿元、-5.39亿元、-2.85亿元，7年合计亏损82.47亿元。

2024年末，华谊兄弟资产负债率达86.01%，流动负债22.53亿元，而流动资产仅12.65亿元，短期偿债压力爆表。

除了影视行业大环境及此前疫情因素，华谊兄弟战略失误也是其走下坡路的原因之一。一是谋求多元发展，提出“去电影化”战略。王忠军曾在接受《每日经济新闻》采访时直言，前些年因为华谊兄弟的现金流好，所以盲目乐观，将精力放在了投资上，觉得企业做大是靠投出来的。多元化发展导致了华谊兄弟在电影主业的失速。2017年实景娱乐业务贡献营收2.58亿元，占总营收比重不过6.56%；2019年，实景娱乐的营收已经下降至3468万元，到了2022年更是只有1470万元的全年收入。

对于2024年持续亏损，华谊兄弟在年报中表示，受前期经济形势的不利影响，影视行业仍处于复苏阶段。且报告期内影视行业竞争激烈，导致市场份额争夺加剧。公司作为传媒影视代表之一，报告期内主要业务仍受到一定程度的冲击。

不过今年一季度，华谊兄弟实现营业收入1.06亿元，同比增长11.26%；净利润1976.27万元，同比扭亏。

绝境中的华谊选择破釜沉舟，2025年储备的《美人鱼2》《东极岛》《志愿军：雄兵出击2》三大项目，被视为“救命稻草”。周星驰的《美人鱼2》承载着2016年33.9亿元票房神话的续作期待，管虎团队耗时三年、斥资8000万元拍摄的《东极岛》海战镜头，被对标《封神》的工业化制作；而IP授权业务更是被包装成“轻资产转型”，试图复制迪士尼“内容+衍生品”的商业模式。

这些作品也可以视为华谊兄弟对内容初心的回归试探，司法拍卖的槌声随时可能落下，王家兄弟或许正在经历最残酷的商业觉醒：艺术收藏可以变现，豪宅股权可以抛售，但失去内容话语权的影视公司，终将在资本游戏中沦为待价而沽的标的。

而如今王文也这场被冠以"下嫁"之名的联姻，恰似华谊兄弟命运沉浮的隐喻，曾经以"名媛派对"彰显资本荣光的影视帝国，正褪去浮华外衣，在股权暗战与财务绞杀中艰难重构生存法则。

你怎么看华谊兄弟这艘“影视巨轮”的浮沉？评论区聊聊吧。

稳就业稳经济甩出实招！政策“齿轮”如何撬动经济大未来？

政策工具箱如何赋能经济高质量发展？

作者 | 卫亚文

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

菜价平稳、工作有着落、教育有保障、生活质量稳步提升，这些平凡的期盼，就像人体中的毛细血管，维系着社会的运转。而国新办在4月28日的会议上推出的稳就业稳经济政策，就着眼于民众生活，既守护百姓的日常烟火，也为经济高质量发展筑牢根基。

稳就业稳经济迎来组合拳

4月25日，召开会议，会议指出，要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱。

在此背景下，4月28日，国新办举行新闻发布会，介绍稳就业稳经济推动高质量发展政策措施有关情况。国家发展改革委副主任赵辰昕介绍，若干举措具体包括五方面内容，支持就业、稳定外贸发展、促进消费、积极扩大有效投资、营造稳定发展的良好环境。下一步，国家发展改革委将积极会同各有关方面抓好若干举措落实，不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，根据形势变化及时出台增量储备政策。

就业是民生之本，一头连着千家万户，一头连着发展大局。此次将稳就业置于首位，足见国家对民生底线的重视。具体来看，稳定就业局势重点有五个方面，持续挖潜扩容就业空间；打好稳就业政策组合拳；突出保障重点群体就业，其中，高校毕业生等青年就业是重中之重；加大职业技能培训力度；加强就业公共服务。就业政策工具箱充足，才能有底气保持就业局势总体稳定。

在前海开源基金首席经济学家杨德龙看来，稳定消费对于稳定经济意义重大，消费对GDP增长的贡献在这两年已经超过了投资和出口，成为最重要的一驾马车。更何况，如今正值美国加征高额关税，如何释放消费潜力，助力经济增长也是外界关注的重点。商务部副部长盛秋平表示，面对当前复杂严峻的国际环境，更要大力提振消费，全方面扩大内需。促消费措施将围绕四个方面展开，扩围提质实施消费品以旧换新；推动汽车流通消费改革；实施服务消费提质惠民行动；举办“购在中国”系列活动。

值得一提的是，此次稳就业稳经济还将工业软件等更新升级纳入了“两新”政策支持范围，“大规模设备更新”和“消费品以旧换新”的“两新”政策再度扩围。

政策工具箱如何赋能经济高质量发展？

稳就业稳经济的组合拳已经打出，但如何让这些举措既能稳住“基本盘”，又能打造创新增长极，最终推动经济高质量发展，专家们拆解了政策背后的经济密码。

山东省委党校副教授满新英表示，今年一季度，我国就业形势总体稳定，全国城镇新增就业308万人，同比增加5万人。这一成绩，得益于我国不断健全高质量充分就业促进机制，接下来促进高质量充分就业仍是新时代的课题。那么如何实现高质量充分就业？满新英认为，要以“就业优先”，着力解决结构性就业矛盾、完善重点群体就业支持体系、拓宽青年就业渠道等。另外，还要加大对创业者的扶持力度，提升就业质量。

中国劳动和社会保障科学研究院院长莫荣建议，可以出台激励政策，增加就业岗位，还可以加大职业技能培训力度，推动培训和就业、培训和增收更好地挂钩。总之，要持续挖潜扩容就业空间。

促消费方面，中国社会科学院经济研究所研究员黄群慧表示，与发达国家相比，我国消费率总体偏低，这意味着，我国消费潜力巨大。

而数据证明，一系列促进消费政策的推出，确实有利于消费回升。

国家统计局发布的数据显示，今年一季度，我国社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6%，与2024年全年相比提升了1.1%。这背后，“两新”政策起到了积极作用。因此，此次稳就业稳经济政策中，“两新”政策继续扩围提质，还将进一步释放消费潜力，拉动相关产业增长。

扩大投资方面，将工业软件纳入到以旧换新范围中获得了很多人的关注。国家发展改革委宏观经济研究院经济研究所副所长吴萨介绍，将工业软件纳入到以旧换新范围中，一个重要原因是，硬件提升要有相应的软件去支撑。另外，4月28日，在中关村科学城管理委员会主办的“2025中关村科学城工业软件创新暨开源峰会”上，工业和信息化部信息中心总工程师王俊峰表示：“我国工业软件产业虽有发展，但面临结构性矛盾和‘卡脖子’问题”。这项政策，再加上中国人民银行对科技、绿色等领域民营企业的支持，不仅能撬动整个产业的增长，更为重要的意义是，或将推动工业软件行业迈入发展新周期。”

从多位专家的分析来看，有一点是可以确定的，这些稳就业稳经济政策是推动我国经济高质量发展的关键工具。短期来看，企业获得了助力，就业有保障，大家有钱花，经济也就活起来了。长远来看，既为未来经济高质量发展打下了基础，也为工业软件、人工智能等新赛道攒足了后劲儿，真正实现了一举多得。

科兴生物7年控制权之争再现：疫苗大厂被股东告了

项庄舞剑，意在沛公。

作者 | 伍玥

编辑 | 高岩

来源 | 野马财经

围绕疫苗大厂科兴生物的控制权大战，仍酣斗不已。

4月24日，作为科兴生物股东之一的维梧资本（Vivo Capital）在官微公布，已起诉北京科兴生物制品有限公司（简称“科兴生物”），指控新董事会损害股东权益，并发起多国诉讼。

这起诉讼背后，是科兴生物两位创始人——尹卫东和潘爱华持续7年的控制权争夺战的延续，同时交织着股东利益冲突以及董事会合法性争议。

科兴生物（SVA.O）是知名的生物技术和疫苗生产公司，一家美股上市企业。从2015年到2020年6年里，科兴生物总利润仅有2.4亿美元。2021年在全民新冠疫苗接种的背景下，其迎来归母净利润145亿美元（约合人民币970亿元）的高光时刻。

疫情散去之后，2023年和2024年上半年，科兴生物净利润均为亏损。科兴生物于2019年2月22日停牌至今，已6年之久，市值4.65亿美元，而股东之间的恩怨纠葛从未结束。

董事会内斗升级

科兴生物被股东起诉

4月24日，维梧资本官方发布文章《维梧资本对科兴生物董事会提起诉讼以保护广大股东利益》，称为保护广大股东利益，对科兴生物董事会在激进投资人1Globe及其盟友控制下采取的诸多不负责任行为发起多项法律诉讼。

中基协信息显示，维梧资本（Vivo Capital）是一家全球领先的医疗健康投资机构，1996年在美国硅谷成立，登记于2014年5月，注册资本2000万美元，业务类型私募股权投资基金创业投资基金，在管规模20-50亿元，拥有19名持证从业人员，法定代表人付山。

维梧资本提出的诉讼是由有：第一，董事会行为违法。新董事会阻挠股东召开特别股东大会、威胁撤销维梧资本等长期投资者持有的16%股份，并试图安插与1 Globe（科兴生物股东）关联的董事；第二，审计机构辞职。因新董事会宣布审查前任董事会的“公司行为”，审计机构致同会计师事务所辞职，导致科兴无法按时向美国SEC提交年度报告，可能危及纳斯达克上市地位。

同时，维梧资本在安提瓜和巴布达法院要求认定1 Globe控制董事会的行为无效；在纽约州最高法院指控其违反诚信义务；在麻省联邦法院要求禁止1 Globe违反证券法并披露计划。

来源：罐头图库

这场股东状告上市公司的大战缘何发生？

时间拉回7年前。2018年，未名医药（002581.SZ）前董事长潘爱华和科兴生物实控人尹卫东争夺科兴生物控制权，潘爱华曾联合李嘉强控制的1 Globe Capital等，在科兴生物股东大会上反对尹卫东等现任董事会的连任，并提名了新的董事人员。1 Globe Capital，是一家以“狙击中概股”闻名的激进投资基金。而未名医药因参股了北京科兴，备受关注。

尹卫东为保住科兴生物控制权，便启动了“毒丸协议”。“毒丸协议”是一种股权摊薄反收购措施，通过向恶意收购方以外的全部股东增发新股以稀释前者股权。

据科兴生物2023年年报，在2018年2月的股东大会上，尹卫东在内的五人获得连任。并且在2018年3月宣布1Globe、李嘉强家族、奥博资本以及某些其他股东提交的选票无效。为此，1Globe对科兴生物提起诉讼。

今年1月，英国伦敦枢密院司法委员会以“历史决议程序存在瑕疵”为由，将科兴生物董事会中的四名成员替换为科兴生物股东1Globe等在2018年2月提名的人选，并且宣布此前“毒丸协议”无效。

也就是说，七年后，英国司法机构的审判下，李嘉强一方完成了这场“夺权”。

据科兴生物官网2月28日文章，新一届科兴生物董事会的现任成员为李嘉强、卢毓琳、王国玮、飞和曹建增。此后，曹建增退出，SvenH.Borho进入董事会。其中王国玮和SvenH.Borho都是来自奥博资本，李嘉强、飞来自强新资本。

然而，戏剧性的一幕是，4月22日，科兴生物发布声明称，目前董事会的组成与英国枢密院裁决确认的提名名单并不相符。多位股东已对现任董事会的资质、合法性及其作为公司董事会行使职权的有效性提出了严重质疑。

紧接着，维梧资本又公开称起诉科兴生物董事会违法行为。维梧资本表示其代表长期投资者，认为新董事会为1 Globe单方谋利，损害其他股东权益；而1 Globe则可能试图通过控制董事会推动私有化或重组。

对于维梧资本起诉一事，科兴生物并未回应。

北京德恒律师事务所合伙人吴昕栋律师表示，科兴生物注册于开曼群岛，适用英国法律，但又在纳斯达克上市，涉及美国证券法律法规，而其业务运营主要在中国，涉及的股东和利益相关方遍布多个国家和地区。科兴生物的控制权争夺涉及复杂的公司治理结构和内部决策程序。新董事会的产生程序是否符合公司章程和英国法律，其作出的决议是否有效，都需要在跨境诉讼中进行详细审查。然而，不同国家对公司治理的法律要求和监管重点不同，例如，美国强调股东权益保护，而英国更注重公司整体利益的平衡，这使得在跨境诉讼中对这些问题的认定更加复杂。

背后资本暗战：

7年控制权之争续集上演

潘爱华现年67岁，早在1993年-1996年就曾任北大生物技术系副主任。30多年前，潘爱华放弃北大教职，创立北京北大未名生物工程集团有限公司（简称“北大未名”），“未名系”药企成为国内医药界的翘楚。2015年未名医药借壳上市时，其身份已变为“北大教授”，而其最后一次以“北大教授”身份出现在未名医药年报中则是2021年。

1998年，潘爱华认识了对疫苗研发颇有才华的河北防疫专家尹卫东，2001年两人共同创立了北京科兴，主营业务是人用疫苗及其相关产品研发和产销，获批产品主要包括流感病毒裂解疫苗、甲型肝炎灭活疫苗等。潘爱华扮演的是金主角色，而尹卫东则是携技术入股。国内第一支甲肝灭活疫苗，就是由北京科兴推出的。

这一年，北大未名还和厦门市合作成立了“厦门北大之路生物工程有限公司”（2014年9月更名为未名生物医药有限公司，简称“厦门未名”），主要从事鼠神经生长因子、重组人干扰素的研发与生产。

来源：罐头图库

而以北京科兴为核心资产的科兴生物，当时是国内唯一一家赴美上市的疫苗公司。其间接控制4家在内地运营的子公司，分别为北京科兴、大连科兴、科兴中维和科兴中益。此时，尹卫东和潘爱华已经各自通过香港科兴和未名医药实现对核心资产北京科兴生物的控制，股权派系泾渭分明，科兴生物控股权的争夺战即将打响。

因此，北京科兴与“未名系”同根而生，科兴生物又依赖北京科兴而生存和壮大。

然而，商场厮杀在所难免，在资本分化的过程中，本是合作战友，日后却走向反目、对簿公堂。

2016年，科兴生物计划私有化退市并在内地上市，而北京科兴是内地上市的最佳实体。2018年，科兴生物董事长尹卫东和未名生物实控人潘爱华分别发出私有化要约，由此科兴生物控制权争正式开始。

两人战火不断。比如，潘爱华曾实名向纪委等单位举报尹卫东涉嫌行贿、职务侵占等罪名，而尹卫东向国家食药监局药品审评中心原副主任尹红章行贿，已经被写进了判决书中。

双方各自联合外界资本方收购股权，还一度闹出强行控制厂房、举报行贿和职务侵占等戏码。

而尹卫东也曾祭出“毒丸计划”（以大量低价增发新股对抗恶意收购），用来抗衡与潘爱华站在一边的第三方资本代表李嘉强。后者及其控制的强新资本曾通过增持成为科兴生物大股东，并投票反对包括尹卫东在内的4名董事连任，还提出了新的备选名单。

李嘉强在科兴生物董事会控制权的争夺战中，曾起到关键作用，那时的他就与潘爱华站在一边。李嘉强是哈佛大学医学博士，身上环绕“在美华裔临床医学科学家”、“英美院士”等多个标签，一直致力于医药领域的创业和投资。早在科兴生物上市时，李嘉强治下的强新资本就曾进行战略投资。

不过，尹卫东在股权争夺战中占据上风。

一方面，科兴生物的私有化已经终止，尹卫东仍然牢牢掌控着这家美股上市公司的控制权。原先可能存在变数的北京科兴，如今也随着未名医药实控人的变更趋于稳定。

另外，2009年，尹卫东自立门户，创办了独立于“未名系”之外的科兴中维，作为科兴生物旗下，与北京科兴并列的另一核心资产。科兴中维正是外界熟知的“科兴新冠疫苗”的研发方和生产商，此后也拥有了与北大未名抗衡的资本。

2020年初，新冠疫情爆发，股权纷争被搁置一旁。尹卫东转身启动名为“克冠行动”的疫苗研制项目，在政府支持下，成为最早一批疫苗国家队成员。

2021年，科兴生物实现营收193.75亿美元（约合1280亿元人民币），同比增长3694.36%，净利润144.59亿美元（约合956亿元人民币），同比增长7708.07%。如此爆发式的增长，科兴中维功不可没。

2020年12月，维梧资本、永恩国际、香港俊领和自然人谢其润增资科兴中维。投资仅2个多月，2021年2月5日，科兴中维研制的新冠疫苗获批附条件上市，疫苗就成功上市。

去年，未名医药公布了一封《刑事判决书》，原“北大教授”潘爱华被判刑，而起诉他的竟是其亲手创立的未名医药。此次被立案的缘由之一“重要合同未及时披露”，指的正是未披露卖子公司厦门未名的违规行为。潘爱华联合杭州强新试图转移厦门未名的34%股权，这一举动背后也依旧是在争夺北京科兴的股权（2022年厦门未名拥有对北京科兴的控制权）。

2024年2月，山东淄博市张店区人民法院一审认定，潘爱华、罗德顺利用职务便利，与飞将未名医药财务非法占为己有，行为构成职务侵占罪；潘爱华、罗德顺还挪用单位资金归个人使用，构成挪用资金罪。潘爱华被判处有期徒刑13年。同时，判决追缴杭州强新非法占有的厦门未名34%股权，返还给未名医药。

而飞正是科兴生物新董事会成员之一，也是李嘉强控制的另一家企业杭州强新的法人。

目前，潘爱华、罗德顺和飞均对职务侵占和挪用资金两罪的判决认定的事实和理由均不服，坚持无罪辩护意见，已提出上诉。潘爱华的辩护律师表示，杭州强新增资厦门未名是正常的商业行为，无论未名医药还是厦门未名在交易中均未产生任何损失，相反，增资后未名医药的股权价值还有所增加；此外，潘爱华未经正式董事会程序作出增资决定虽属于不规范的管理行为，但不符合职务侵占罪构成要件。

目前，该案还在等待判决中。

来源：罐头图库

2018年斗争正酣时，潘爱华曾对媒体表示道：“一个房子，人家让你管理，管理20年，你在里面又生孩子、有吃有喝，现在主人来了，你说这是我的。那不是你的！”在他看来，自己才是未名医药和科兴生物的主要创始人。

“科兴系”与“未名系”虽同根而生，但尹卫东通过股权收购、股东会议、司法诉讼等手段“去未名化”；而潘爱华失去对未名医药、北京科兴的控制权，“科兴系”也已经“去潘化”，潘爱华彻底出局。

来源：Wind

Wind数据显示，截至4月9日，科兴生物持股5%以上的大股东席位有SAIF Partners IV（赛富亚洲基金）、尹卫东、CDH Utopia Limited（鼎晖投资控制的公司）、Prime Success,L.P.(永恩国际有限合伙企业)、Vivo Capital(维梧资本)。

香颂资本董事沈萌表示，创始人奠定了企业发展的基础，也树立了企业发展的文化，但是如果没有合理的治理结构约束，那么创始人的存在就可能对企业造成潜在的伤害，因此监管层不断加强上市公司对治理结构的建设也是出于管控公司风险的考虑。

“疫苗之王”退场：

科兴生物走向何方？

在新冠疫情之前，科兴生物还是一家名不见经传的小公司。在非新冠时期，科兴生物的甲肝疫苗和EV71疫苗在中国及部分发展中国家占据一定市场份额。2019年公司营业收入只有2.46亿美元，2015年到2020年6年里，科兴生物总利润仅有2.4亿美元。

2019年底，新冠疫情席卷全球。2020年初，科兴生物启动新冠疫苗研发，克尔来福成为全球最早进入临床试验的灭活疫苗之一。2021年克尔来福获世界卫生组织（WHO）紧急使用授权，成为全球使用最广泛的新冠疫苗之一，供应超100个国家和地区。

因参与研发SARS疫苗、甲型H1N1流感疫苗等多种事关全国流行病的重要疫苗，科兴生物被称为“疫苗之王”。

科兴生物曾经有多赚钱？

凭借新冠疫苗需求，2021年科兴生物销售额达193.75亿美元，同比增长3691.6%，其中大部分由新冠疫苗贡献，毛利达183.03亿美元，同比增长4031.6%；实现净利润84.67亿美元，同比增长7572%。

退出抗疫舞台后，新冠带来的浪潮也落下帷幕。2022年科兴生物全年销售额为15亿美元，同比大降92%；净利润为1.14亿美元，同比大降99%。2023年和2024年上半年净利润均为亏损。

来源：Wind 单位：万元

年报公布之际，科兴生物又发生股东之争。维梧资本表示，新董事会的一系列行为导致公司独立审计机构致同会计师事务所辞职，科兴生物将无法在2025年4月30日前按期提交年报，由此威胁科兴生物在美上市地位。截至目前，科兴生物已经休市6年。

曾因新冠疫苗缔造业绩神话的明星企业，到如今陷入退市危机。科兴生物作为中概股，控制权争夺往往演变为跨境法律战。

谈及对公司治理的影响，吴昕栋律师认为，股东内斗和跨境诉讼会使公司董事会和陷入纷争，可能无法及时有效地做出经营决策以及重大战略决策，导致公司错过发展机遇。而且，控制权争夺和诉讼可能导致面临来自不同股东方的压力，甚至可能出现被替换或内部矛盾加剧的情况。的频繁变动或不稳定，会影响公司的正常运营和管理连续性。另外，应对跨境诉讼需要投入大量的时间和资源，这无疑增加了公司的运营成本，压缩了利润空间，影响公司的长期发展能力。

科兴生物股权之争何时落幕？被搁置7年的私有化是否还会重启？故事的最终走向，需要时间去验证。你打过科兴的疫苗吗？感受如何？留言聊聊吧！

红星美凯龙女总裁被判，彰显车建新、"建发系"态度！

算旧账，但仍在调整期。！

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

近日，家居连锁卖场“龙头企业”红星美凯龙（601828.SH）因原女总裁被判刑的消息，在行业内备受关注。

4月27日，《经济观察报》报道显示，日前公开的“谢某,高爽职务侵占罪二审刑事裁定书”（简称“刑事裁定书”）提到的高爽，正是红星美凯龙原执行总裁高爽。

引发关注的是，原红星美凯龙董事长车建新提供了关键证词，成为法院判定高爽主观故意违法的重要依据。

“刑事裁定书”显示，高爽在重庆璧山的红星美凯龙投资项目中，通过虚增服务费侵占该公司349.3万元，最终被判职务侵占罪，判处有期徒刑三年，缓刑五年，并处罚金20万元。案发后，高爽本人认罪认罚，全额退赔该公司经济损失。

值得关注的是，自2023年建发股份（600153.SH）“入主”以来，红星美凯龙已经连续亏损2年多，今年一季度继续亏损，且同比亏损加大。

在缩减原商场规模的背景下，红星美凯龙希望发力调整商品业态，引入新能源汽车、休闲娱乐、教育培训、体育运动等新业态品牌，甚至成立新能源汽车公司发力汽车零售，以期达到转型目标。

但红星美凯龙短期债务压力仍然较大，现金流方面还要靠大股东“输血止渴”。截至4月30日，红星美凯龙股价2.96元/股，总市值128.9亿元，“家居卖场龙头”能否完成转型，早日扭亏呢？

原女总裁犯罪细节曝光，

车建新提供关键证词

“刑事裁定书”显示，高爽出生于江苏省淮安市，曾是红星美凯龙家居执行总裁。她于2019年2月起在红星美凯龙，主要负责西南区域的相关项目，同时按照董事长的安排负责红星美凯龙关联公司的相关工作。

当时红星美凯龙的控股股东还是红星美凯龙控股集团有限公司（简称“红星控股”），红星控股与重庆璧山区政府签订投资协议，约定红星控股完成1亿美元的外资投资。

2021年9月，红星控股董事长车建新授权高爽全权处理此业务，高爽因此成为红星控股投资璧山区TOD大型城市综合体项目主要负责人之一。

随后，高爽通过无业人员谢某结识中介方袁某1。高爽利用其全权负责外资引入任务的职务便利，在知晓袁某1要求的业务费用远远低于其他资方报价后，与谢某等人商量后，私下与袁某1一方约定:由袁某1一方帮红星控股完成3000万美元引入任务，并按照引入外资金额的13%收取服务费，即390万美元。

图源：罐头图库

袁某1将其中的3%(90万美元)返还给高爽等人。后高爽与袁某1一方在重庆市江北区进行了具体的合作洽谈，协商好后按照13%服务费标准报给红星控股，并承诺将增加的3%服务费与谢某七三分成。

在高爽的促使下，红星控股与袁某1一方签订合同，约定服务费标准为13%，红星控股共支付袁某1一方390万美元服务费。

2021年11月，高爽安排谢某到深圳从袁某1处取回事先约定的3%服务费，后袁某1以现金、银行转账的方式将501万元(系90万美元扣除税费等之后的金额)支付给谢某。谢某收到钱后陆续向高爽以及高爽指定的账户(其母亲李某、表妹张某1)转入了349.3万元，谢某自己分得151.7万元。

2023年5月24日，被告人高爽配合公安机关调查其他案件过程中，被民警抓获。同日，被告人谢某被抓获归案。案发后，高爽主动退还349.3万元，谢某主动退还151.7万元。

图源：罐头图库

值得注意的是，高爽的辩护人曾提出，高爽增加3%服务费作为奖励获得了红星控股董事长车建新的同意，主观上不具有非法占有公司财物的目的。但车建新否认了此事。

车建新曾于2024年3月4日签署情况说明，称“高爽在汇报工作时曾口头提到过本次合作支付成本中有3%作为奖励金……就口头同意了高爽的汇报请求”。

但在2024年3月8日，在司法机关介入之前，车建新自愿出具情况说明，否认3月4日情况说明的真实性。在随后接受侦查机关、公诉机关询问时，车建新均证明从未同意给予高爽3%的奖励。

此外，从资金流转过程看，红星控股将13%服务费支付给袁某1一方后，由谢某前往深圳从袁某1取回部分现金和银行转账。如果红星控股同意奖励高爽3%服务费，可以直接向其支付，没有必要通过袁某1中转，即使为了走账，也没必要提取大额现金。

审理认为，高爽、谢某采取此种反常方式获取资金，真实目的是规避调查、掩盖罪行。

“建发系”入主两年，

车建新等人因旧案被罚

“野马财经”注意到，高爽案发时间恰巧发生在建发股份及联发集团收购红星美凯龙控股权期间。

早在2023 年 1 月 17 日，因债务危机加剧，红星美凯龙控股股东红星控股、实际控制人车建新与建发股份签署《股份转让协议》，约定建发股份以 4.82 元 / 股的价格收购红星控股持有的美凯龙 29.95% 股份，交易总对价约 62.86 亿元。

后在2023 年 4 月 26 日，双方签署《补充协议》，将原计划由建发股份单独收购的 29.95% 股份拆分为两部分，建发股份受让 23.95%股份，联发集团（建发股份控股子公司）受让 6%。

建发股份与联发集团都是建发集团旗下核心子公司，建发集团实控人为厦门市国资委。

2023 年 5 月 22 日，厦门市国资委正式批复同意建发股份及联发集团收购美凯龙控制权的方案。同年6 月 21 日，中国证券登记结算有限责任公司完成股份过户登记，建发股份持有美凯龙23.95% 股份，联发集团持有 6% 股份，合计29.95%。

图源：企业预警通

而高爽则是在2023年5月24日被抓获，次日被刑事拘留，同年6月30日被逮捕，同年7月7日被取保候审。

除了高爽，原红星美凯龙董事长车建新也受到了处罚，但处罚原因是违反《企业会计准则》，将不符合条件的资产确认为投资性房地产，导致 2022 年多计投资性房地产 24.75 亿元、公允价值变动损益 2.25 亿元。

据了解，当时红星美凯龙子公司杭州红星美凯龙世博家居有限公司名下位于杭州市古墩路701号的房产，以及子公司红星美凯龙环球（北京）家具建材广场有限公司名下位于北京市朝阳区北沙滩1号院的房产，均不满足《企业会计准则第3号——投资性房地产》明确要求的“投资性房地产应当能够单独计量和出售”的条件，不应作为投资性房地产核算。

图源：罐头图库

车建新于 2023 年 1 月辞去副董事长及执行董事职务，建发股份、联发集团控股红星美凯龙后，他就不再参与公司管理，但仍因历史问题被追责。

由于违反上述会计准则，财政部给予车建新罚款2万元的行政处罚，给予红星美凯龙原主管会计工作负责人席世昌罚款1万元的行政处罚。

“野马财经”注意到，自建发股份、联发集团入主后，红星美凯龙董事会、财务团队均进行了人员调整。

目前，“建发系”成员在董事会成员中占有5席，现任财务负责人杨映武也来自建发。

在解决完历史遗留问题、人事调整等措施后，红星美凯龙在内控合规方面得到进一步提升和强化。

红星美凯龙持续亏损，

拟向建发借款95亿

目前，建发股份、联发集团已“入主”红星美凯龙两年，但红星美凯龙仍处于亏损当中。

4月29日，红星美凯龙2025年第一季度财报显示，公司营收16.2亿元，同比下降23.5%；归母净利润由去年同期亏损3.72亿元扩大为亏损5.13亿元；扣非归母净利润自去年同期亏损1.19亿元扩大为亏损2.18亿元；经营现金流净额为-1.12亿元，同比增长38.1%。

财报数据显示， 2023年、2024年红星美凯龙已经连续两年亏损，其净利润亏损分别为22.16亿元和29.83亿元。

图源：罐头图库

对今年一季度的持续亏损，红星美凯龙表示，营收下降、利润亏损是因为公司持续投放稳商留商优惠，单位租金收入有所下降；同时，商场数量相比去年同期有所减少；且本公司其他业务板块项目数量减少，进度放缓，综合导致公司营业收入同比下滑。

截至2025年一季度末，红星美凯龙总资产1165亿元，总负债676.5亿元；其中货币资金48.9亿元，短期借款19.07亿元，一年内到期的非流动负债61.69亿元，偿债压力仍然较大。

图源：东方财富网

红星美凯龙表示，为满足公司的流动资金周转需要，提高公司资金使用效率，公司计划向控股股东建发股份及其附属公司、其合资企业及其联营公司申请借款，并与建发股份签订《借款框架协议》，借款额度总金额为95亿元。目前正在等待股东大会批准。

上海易居房地产研究院副院长严跃进分析认为，在2023年建发股份“入主”以后，红星美凯龙明显调整了发展战略和商场品类布局，积极引入家装、新能源汽车等品类，加上对部分商户执行租金减免优惠，导致公司相关收入呈现暂时下降态势。

截至2024 年12月31日，红星美凯龙经营77家自营商场，257家不同管理深度的委管商场，通过战略合作经营7家家居商场。

相比建发股份“入主”前的2022年，红星美凯龙平均出租率下降2.2%至83%，减少了17家自营商场、27家委管商场、1家战略合作商场，还减少了24个特许经营家居建材项目，家居建材店/产业街由476家缩减至405家，覆盖城市由223个减少到202个，总经营面积“缩水”约9.7%，目前约2032.57万平米。

图源：罐头图库

严跃进表示，虽然红星美凯龙的规模有所缩减，但这些也是公司为转型而做的主动调整。但在调整过程中，企业尤其要注意结合刺激性消费政策，提升收入状况,投资者还是普遍关注公司的经营状态。

目前，红星美凯龙正着力研究新业态品牌合作，挖掘休闲娱乐、教育培训、体育运动、婚纱摄 影、酒店、超市品类中的头部企业，并达成密切合作。2024年，红星美凯龙新业态（含汽车、餐饮等）经营面积为91万平方米，同比提升28.6万平方米。

在新能源汽车业态方面，红星美凯龙还成立了上海建美智慧汽车服务有限公司，负责新能源汽车的板块的招商和运营，发布汽车业态的“3100规划”，即3年内孵化出汽车业态的新赛道，汽车业态总经营面积突破100万平方米的规划。截至2024年末，红星美凯龙已与25家车企品牌合作，布局26个城市， 经营面积16.4万平方米，同比面积增长6万平方米。

此外，天眼查显示，红星美凯龙还通过间接全资持股，成立了重庆红星美凯龙通惠家居有限公司，经营范围包含“新能源汽车整车销售；新能源汽车电附件销售；汽车销售；汽车零配件零售等”。

红星美凯龙表示，随着下调房贷利率、税费、消费品以旧换新等刺激政策，公司所处行业的获得持续支撑，相关消费需求迎来筑底反弹，公司将把握行业发展机遇，致力提升运营效率，改善经营业绩。

你觉得红星美凯龙的家居卖场变化大吗？评论区聊聊吧。

新诺威76亿并购凉了，155亿“石家庄大佬”还要死磕创新药？

新诺威频繁收购大股东资产，收效如何？

作者 | 姚悦 武丽娟

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

4月28日，新诺威（300765.SZ）一纸公告宣布终止收购石药集团百克（山东）生物制药股份有限公司（下称：石药百克）100%股权。

这场历时15个月、涉及76亿元估值，以及溢价近8成的关联交易，最终以"医药行业及资本市场整体环境等情况发生一定变化，为维护公司全体股东长期利益，决定终止"的官方说辞黯然收场。

执掌石药集团26年的河北富豪蔡东晨，从普通技术员，到“千亿市值”药企实控人，随着一系列资本运作，石药集团继原药、疫苗产品开发之后，开始加大力度进军创新药领域的布局。

而此前，作为石药集团旗下核心上市公司，新诺威多次收购石药集团旗下资产，2024年1月更通过完成收购巨石生物，跨界转型创新药领域。但目前，巨额研发投入导致新诺威业绩下降，巨石生物还尚未盈利。

宣布终止交易次日，4月29日，新诺威低开13.21%，开盘价为35.66元/股。截至当天收盘，新诺威报39.6元/股，跌幅为3.63%。截至4月30日，新诺威股价报41.91元/股，上涨5.83%，总市值589亿元。

历时15个月，

76亿并购案最终流产

早在2024年1月，新诺威就已经宣布了收购石药百克的消息，当年10月，交易方案终于出炉。

新诺威宣布拟以发行股份及支付现金的方式购买维生药业、石药上海、恩必普药业合计持有的石药百克100%股权，交易作价确定为76亿元。

这笔巨额收购资金则主要由投资者来承担。其中以发行股份、现金方式支付对价的比例占交易对价的比例分别为90%、10%，股份支付对价金额为68.4亿元，现金支付对价金额为7.6亿元。

值得注意的是，恩必普药业为新诺威的控股股东，石药上海为新诺威控股股东的全资子公司，维生药业为公司实际控制人控制的企业，三家交易对方均可穿透至石药集团。

此外，上述交易还存在溢价。草案显示，石药百克100%股权的评估值为76.22亿元，较账面价值42.76亿元增值33.46亿元，增值率为78.25%。

来源：罐头图库

然而，溢价近8成的关联交易背后，标的业绩却存在较大的不确定性。

石药百克是一家致力于长效蛋白药物等创新生物药品研发和商业化的创新生物医药企业，主要产品为自主研发的长效升白制剂津优力；主要在研产品为GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物，主要适应症包括超重/肥胖、2型糖尿病、非酒精性脂肪肝、阿尔茨海默症等。

2022年、2023年石药百克实现的营业收入分别为22.35亿元、23.16亿元，净利润分别为6.21亿元、7.85亿元，业绩保持增长。

但2024年上半年，石药百克营收9.22亿元，净利润3.9亿元。新诺威在公告中提到，主要是受津优力在多个省份陆续执行省际联盟集采中标价的影响，2024年上半年，标的公司的营业收入和扣非后净利润有所下滑。

同时，交易双方约定的业绩承诺远低于石药百克目前实现的净利润金额。石药百克承诺，公司2024年至2026年净利润分别不低于4.35亿元、3.93亿元和4.36亿元；如交割日推迟至2024年12月31日之后，则在2025、2026年的基础上，增加2027年净利润不低于5.02亿元。

针对此次新诺威收购石药百克终止的原因，新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，核心原因在于交易本身存在高估值泡沫、战略协同性存疑、财务健康度恶化及合规风险积聚等多重缺陷。“尤其是2024年上半年扣非净利润同比大幅下滑，且标的公司76亿元估值较账面价值增值率达78.25%，而未来三年业绩承诺总额却低于历史表现，这种估值泡沫化与业绩承诺倒挂的矛盾直接引发市场对交易合理性的质疑。”

袁帅还表示，更深层次看，此次收购失败折射出资本市场三大结构性矛盾：一是生物医药行业并购估值体系重构，在创新药估值热退潮背景下，高溢价、高承诺、低现金流的"三高"交易模式难以为继；二是监管政策对医药并购的穿透式审查加强，从财务数据有效性等均纳入实质审核范畴；三是投资者理性回归，从追逐资本故事转向关注研发管线商业化前景、企业现金流健康度等实质指标，这种价值判断标准切换倒逼药企并购回归产业逻辑本质。

频繁收购大股东资产，

收效如何？

新诺威原本的主营业务是咖啡因、维生素C保健品、饮品等大健康业务。2019年3月22日，新诺威在创业板挂牌上市（300765.SZ）。而近年来，新诺威频繁并购，而且还是多次与大股东石药集团进行交易。

早在2016年，新诺威收购了河北果维康100%股权。河北果维康系由新诺威的控股股东恩必普药业参股的从事保健食品研发、生产、销售业务的公司。在2019年上市后，新诺威并购的脚步也并未停歇。

2021年，新诺威发布定增预案，拟并购石药集团旗下的石药圣雪，2022年11月，收购完成，交易对价8亿元，公司因此获得石药圣雪旗下的阿卡波糖原料药及无水葡萄糖相关业务，成为全国最大的阿卡波糖原料生产商。

2022年到2023年，石药圣雪完成了业绩承诺。新诺威又将目光聚焦到石药集团旗下的巨石生物。2023年9月，新诺威发布公告称，公司计划对巨石生物实施现金增资18.71亿元，此次交易的增值率达到161.11%。通过现金增资，新诺威取得巨石生物51%的股权，成为控股股东。

关于石药集团为何进行内部资产腾挪？IPG中国区首席经济学家柏文喜认为，一是优化业务布局，石药集团可能希望通过此次股权转让，更好地整合其在生物制药领域的业务，以实现更高效的资源配置、优化业务结构和提升经营效益。其次是提升资本运作效应，新诺威在A股上市，相比于港股通常具有更高的估值、更大的资本运作空间和更强的融资能力。通过取得巨石生物的控股权，新诺威有望能为巨石生物提供更广阔的融资渠道，支持其业务扩展和技术创新。

来源：罐头图库

并购的后续问题，也逐渐显现在新诺威的业绩单上。

据财报显示，2024年，新诺威营收19.81亿元，同比下降21.98%；净利润亏损3.03亿元，同比下降341.28%。

业绩下滑幅度较大的主要原因，除了公司功能性原料咖啡因产品受到市场因素影响，价格较2023年的高位价格回落，还有主要因巨石生物产生的高额研发费用——全年投入研发费用8.42亿元，同比增长25.44%。

此外，因为购买大额定期存单、进行股份回购、现金分红以及巨石生物支付研发款项等，截至2024年末，新诺威货币资金同比下降35.98%，为8.72亿元。

但在高额的研发投入下，巨石生物并未实现盈利。2024年，巨石生物营收8839.95万元，净利润亏损7.27亿元。

新诺威表示，完成巨石生物股权交割，巨石生物正式并表，公司战略转型生物创新药领域。但从业务来看，功能性原料和保健食品类产品收入目前依然占公司主营收入的大头。

据财报显示，2024年，新诺威来自生物医药的营收为8779.63万元，占总营收4.43%。

从技术员到河北富豪

执掌660亿医药帝国

蔡东晨是河北栾城人，1953年2月出生，现任石药集团有限公司董事会主席，执行董事，行政总裁，新诺威实际控制人。

20岁大学毕业后，蔡东晨在河北制药厂工作，当上了一名普通的车间技术员。凭借着创新及学习能力，之后升任车间副主任、主任，39岁时一跃成为河北制药厂厂长。

1994年，41岁时的蔡东晨担任河北制药集团有限公司董事长兼总裁。1997年，蔡东晨组建了石药集团有限公司，任董事长兼总经理。简单来说，石药集团是石家庄国有企业，由石家庄第一制药和河北制药集团等4家企业联合组成，旗下拥有11个子公司。

2007年6月，联想控股以8.7亿元全资收购石药集团100%的国有控股权，后又转让给弘毅投资（联想控股成员企业）。2015年4月17日，弘毅投资出售了手中石药集团的股权，标志着联想正式退出，石药集团的股权架构也变得清晰：实际控制人是以主席兼CEO蔡东晨为首的管理团队。

从目前的分类来看，石药集团旗下业务主要分为以下几个方面：成药业务针对的治疗领域有神经系统、抗肿瘤、抗感染、心血管、呼吸系统、消化代谢等，其中抗肿瘤、神经系统领域是核心业务；原料业务，主要还是维他命C、抗生素；功能食品及其它业务，包含有咖啡因产品等。

从近些年的数据来看，石药集团业绩表现尚可，基本在持续增长。2018年至2021年期间，营收从约185.7亿元增长到279.55亿元，净利润则从32亿元增长到56亿元。不过2020年以来，增长率开始步入下降通道。

2024年，营收295.7亿元，同比下降6.73%，净利润43.28亿元，同比下降26.31%。

来源：Wind

与此同时，二级市场表现也不尽如人意。2021年6月，石药集团股价创下12.29港元/股的历史新高，此后整体下降。截至4月30日收盘，石药集团股价报6.13港元/股，总市值708亿港元（折合人民币约662.9亿元）。

据《2021年胡润百富榜》，蔡东晨凭借245亿元人民币的财富，排名第262位，同时登顶河北省“石家庄新首富”的宝座。胡润研究院发布《2025胡润全球富豪榜》，蔡东晨以155亿人民币位列第1796位。

值得一提的是，巨石生物目前唯一一个商业化产品是mRNA新冠疫苗SYS6006，尽管新冠红利期已过去，但石药集团对于疫苗技术的野心远不止于此。此前石药集团曾公告计划投资10亿改建巨石生物的生产线，除了新冠疫苗，还将生产带状疱疹疫苗、HPV疫苗、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、狂犬疫苗等mRNA疫苗。

整体来看，我国从仿制药为主到以创新药为主的产业转型才刚刚起步，研发生态发展还未成熟。国内领先企业例如恒瑞医药、中国生物、石药集团等2021年研发费用占销售额比例分别达17.9%、 12%、11.8%，能够追赶上部分国际领先跨国药企的水平。据《2023中国药品研发综合实力排行榜TOP100》，排名前10的企业研发总投入高达453.78亿元，恒瑞医药、复星医药、正大天晴常年位居前三，排名前十的还有齐鲁制药、百济神州、石药集团、信达生物、科伦药业、君实生物、上海医药。

不过，香颂资本董事沈萌认为，中国创新药企业在研发上的资源投入能力和程度，以及相关IP的积累方面，与国际领头羊相比仍有很明显的差距，所以目前更多是专注于某些细分领域，目的是通过聚焦寻求突破。创新药的同质化是个结果，而起因则是研发资源和积累上的不足导致缺少差异化发展的基础。

您看好石药集团及新诺威未来的发展吗？留言聊聊吧！

一季度营收大增46%，昆仑万维在海外“杀疯了”

昆仑万维25年一季度营收大幅增长46%，AI业务商业化再上新台阶。

作者 |钱锋

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

在AI商业化浪潮汹涌澎湃的当下，人工智能大模型产业正从“AI投入期”迈向“AI收获期”。

国内AI大模型领域上市公司昆仑万维（300418.SZ）现在正如一位勇敢的拓荒者，在AI音乐、AI短剧、AI社交等垂直领域持续发力，不断加大研发投入，如今已经在多个领域完成商业化落地，旗下AI产品已被大量用户下载使用，并为公司持续贡献现金流。

2024年，昆仑万维总营收56.6亿元，同比增长15.2%，刷新公司历史营收新纪录。其中，海外业务收入规模上升至51.5亿元，同比增长21.9%，占总收入比重达91%。

进入2025年，昆仑万维继续加速，2025年第一季度实现营收17.6亿元，同比大增46%。此外，昆仑万维的海外收入高达16.7亿元，同比增长56%，海外业务收入占比提升至94%。

昆仑万维在海外市场收入的持续提升，再次印证了中国AI技术标准在全球范围的领先地位。作为中国领先的人工智能科技公司，昆仑万维多元化AI产品矩阵全面开花结果，有规模化应用落地。

图源：罐头图库

昆仑万维能实现AI商业化加速奔跑并非“一日之功”，而是坚定“All in AGI与AIGC”发展战略的结果。自2023年All in AI以来，昆仑万维持续加大研发投入，其中2023年-2025年1季度合计投入研发费用近30亿元，占这期间营收的比例超过20%。

在重金投入和研发人员的合力推进下，昆仑万维旗下多个AI产品均以“首发”优势抢占市场先机，多个模型达到SOTA、关键产品跻身全球第一梯队，向全球市场展现了中国AI领域的深厚潜力和长远价值。

01

抢占“首发”位置

昆仑万维“霸榜”海外市场

在AI技术研发与产品落地的征程中，昆仑万维始终走在行业前列。

不仅在AI模型侧取得多项突破，更亮眼的是，AI短剧、AI音乐、AI社交等垂直领域推出的多个“首发”产品，用户下载量、月活量、年化ARR等指标均表现优异，成为AI应用领域的现象级“爆红”产品。

具体来看，昆仑万维2024年8月推出全球首个集成视频大模型与3D大模型的AI短剧创作平台——SkyReels。这一平台的诞生，改变了传统短剧创作模式。创作者无需复杂的设备和大量的人力投入，只需通过简单的操作，就能让脑海中的剧本迅速转化为生动的短剧画面。

2025年初，昆仑万维开源了中国首个面向AI短剧创作的视频生成模型SkyReels-V1和首个SOTA级别的表情动作可控算法SkyReels-A1。截至2025年2月末，V1模型在HuggingFace的下载量已接近3万次，在Github亦收获逾千星的点赞，广受好评。

此外，昆仑万维在2025年4月21日再次开源全球首个使用扩散强迫（Diffusion-forcing）框架的“无限时长”电影生成模型——SkyReels-V2。此次开源不仅为全球创作者提供“零门槛”工具，更将中国技术标准推向世界舞台。

而在AI音乐领域，昆仑万维推出的AI音乐商用创作平台Mureka堪称是现象级产品。2025年3月，昆仑万维正式推出全球首个音乐推理大模型MurekaO1及MurekaV6模型，MurekaO1性能全面超越Suno，成功登顶SOTA。

Mureka在2025年3月全球访问量达333万，环比增长86.5%，增速位列全球AI音乐品类第一。截至2025年3月底，昆仑万维AI音乐业务年化流水收入ARR达到约1200万美金（月流水收入约100万美金）。

在AI社交领域，昆仑万维推出的AI社交应用Linky同样独具特色。Linky基于自研大语言模型，通过虚拟角色互动与用户生成内容（UGC）生态的深度融合，用户可以创建自己喜欢的虚拟角色，并与这些角色进行互动交流，仿佛拥有了一个全天候陪伴的“朋友”。

自上线以来，Linky累计下载量突破1000万次，展现出强劲的用户吸引力。截至报告期末，AI社交业务单月最高收入突破100万美元，月活用户达到300万，开创了全球社交新范式。

不仅产品爆火，商业数据也表现亮点：截止2025年3月底，AI音乐年化流水收入ARR达到约1200万美金（月流水收入约100万美金）；AI社交单月最高收入突破100万美元，成为海外收入增长速度最快的中国AI应用之一。

02

“爆款”背后

昆仑万维靠什么加速迭代？

昆仑万维能实现AI商业化加速奔跑并非“一日之功”，而是坚定“All in AGI与AIGC”发展战略的结果。

自2023年以来，昆仑万维持续加大研发投入。昆仑万维方汉表示，只有拿到模型SOTA红利和做用户想要的产品，才能在全球范围内抢得一席之位。

实际上，目前昆仑万维的多个大模型已经走到行业第一的位置。公开报道显示，昆仑万维自研的AI音乐大模型达到行业SOTA，位居全球第一；开源的SkyworkR1V多模态思维链推理模型达到开源SOTA，位列同类型开源模型全球第一；面向AI短剧创作的视频大模型达到全球领先水平。此外，昆仑万维旗下的大模型学习强化Skywork-Reward奖励模型亦达到全球第一。

同时，昆仑万维坚定开源策略，积极布局开源生态，与全球开发者共享技术成果，提升公司在行业内的影响力和话语权。

正向的商业飞轮和追求SOTA的雄心吸引了更多的研发人才加入昆仑万维，截至2024年底，其研发人员已达1554人，在员工数量中占比达到73.41%。

昆仑万维的战略定力很大程度来自AI大模型“五年发展蓝图”的判断，2023-2024年是AI大模型的初始投资期，全球各家科技公司在AI大模型上投资巨大；2025年开始是AI大模型的应用落地和收入增长期，这个阶段行业收入将快速增长；2026-2027年进入全面盈利期。

而昆仑万维的节奏与行业高度一致。昆仑万维认为，AI对公司是难得一遇的机会，即使短期面临短期亏损风险，也要将坚定投入，保持在AI大模型第一梯队。

03

“日日新”的AI世界

昆仑万维做好准备了吗？

2025年对于昆仑万维来说是至关重要的一年，多个关键节点将推动公司AI业务实现质的飞跃。当前正是昆仑万维从前期投入到AI应用落地、收入增长期的“拐点”，为此昆仑万维的准备是否充分呢？

从业务基本盘来看，昆仑万维已经形成了AGI与AIGC业务、海外信息分发与元宇宙业务以及人工智能及相关领域的投资业务三大业务格局。

其中Opera作为昆仑万维旗下全球领先的由人工智能驱动的信息分发与元宇宙平台，全球月活跃用户近3亿，2024年Opera营收达4.81亿美元，同比增长21%；经调整后EBITDA1.15亿美元，同比增长23%，为公司的海外业务奠定了坚实的基础。

Opera的成功不仅为公司带来了稳定的收入来源，还为公司的其他AI产品拓展海外市场提供了有力支持。

除了这些，昆仑万维还有哪些大招，即将成为新的增长引擎？

不得不提的第一个有力王牌，则是昆仑万维24年下半年推出的短剧平台DramaWave，截至25年3月底，累计下载量已突破3000万次，月活跃用户超过1000万，用户规模成功跻身行业前五，稳居中国短剧出海行业第一梯队。

目前DramaWave在以美国、日本及英国为代表的发达国家市场营收表现良好，并形成以印尼、巴西、印度为代表的新兴市场增长极。

自2024年下半年发布以来，DramaWave通过“付费+免费”的内容分发模式，覆盖不同消费层级的全球用户群体。截至2025年3月底，短剧平台DramaWave年化流水收入ARR达到约1.2亿美金（月流水收入约1000万美金）。

DramaWave平台旗下爆款短剧《订婚风暴》表现强劲，上线仅5天播放量便突破千万大关。在该剧的推动下，DramaWave自2025年4月5日起成功跻身韩国GooglePlay娱乐应用榜TOP10，并持续逼近长期占据领先地位的Netflix，于4月12日登顶该榜单榜首，并连续霸榜四天。

目前，昆仑万维短剧业务DramaWave已形成包括订阅、内购及广告等形式在内的多元化收入来源。

其次，“野马财经”注意到，2025年昆仑万维还将给市场用户送出更多惊喜，比如其2023年控股的AI算力芯片企业——北京艾捷科芯科技有限公司，整体研发进度已经过半，年内有望实现量产，进一步夯实“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链布局。

图源：罐头图库

截至今年一季度末，艾捷科芯员工数量已经接近200名，涵盖了芯片设计、算法研发、系统集成等多个领域的专业人才。昆仑万维曾提出“中国芯，昆仑造”的计划，今年有望看到该计划量产落地。

更值得期待的是，昆仑万维即将发布全球首款生产力场景AI通用Agent平台，提供全球首个开源的deep research agent框架，并开放重磅MCP供开发者调用。

方汉曾表示，AI技术的差距在缩小，但C端杀手级产品需3-5年成熟，这里主要指AI应用产品的商业模式要打磨到让全世界80亿人都能够使用，需要3-5年。对资本市场来说，一股活水注进来，很多行业会被重新改变，市场里的佼佼者一定会在全行业大变革里面取得高额的回报。

华泰证券作为知名的第三方研究机构，对昆仑万维的发展前景给予了高度认可，维持“买入”评级。华泰证券在研报中指出，昆仑万维在2024年的AI相关费用投入高于预期，但仍看好公司后续AI应用端的持续迭代和落地。随着AI产品的不断成熟和商业化进程的加速，昆仑万维有望在未来实现业绩的持续增长。

此外，华泰证券通过SOTP估值法认为昆仑万维的目标市值为552亿元，对应目标价44.84元/股。而截至4月30日收盘，昆仑万维的股价为31.9元/股，总市值392.85亿元。

从AI大模型的持续迭代到各垂直领域产品的落地开花，从国内市场的深耕到海外市场的拓展，昆仑万维正以全栈AI生态的优势，构建起属于自己的商业版图。

你对AI大模型还有哪些了解？评论区聊聊吧。

水井坊2024年营收突破50亿，展现长期发展韧性

2025年一季度，营收、净利实现双增长。

4月29日晚间，水井坊发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年营收突破50亿元。

根据报告，水井坊2024年实现营业收入52.17亿元，同比增长5.32%；实现净利润13.41亿元，同比增长5.69%。2025年一季度，水井坊实现营业收入9.59亿元，同比增长2.74%；实现净利润1.9亿元，同比增长2.15%。2025年第一季度，公司营业收入与净利润实现双增长，延续了2024年整体向好的态势。受邛崃项目一期投产以及对部分经销商放开信用销售的影响，公司现金流同比出现一定下调，但整体财务情况依旧保持健康，长期稳健经营积累与战略布局将为后续增长奠定基础。

图源：罐头图库

白酒行业专家蔡学飞指出：“在行业整体调整周期延长、外部不确定因素增多的背景下，水井坊的关键经营指标持续成长，核心财务数据保持健康、稳健，反映出了难能可贵的发展韧性和优秀的长期投资价值。“

“在白酒消费场景和消费行为发生结构性变化的当下，水井坊围绕‘极致消费体验、扩容增长动能、实现健康、跨越式发展’这一目标，制定了面向未来五年的长期发展战略。2024年和2025年一季度，公司上下贯彻‘以消费者为导向’的精神，在实现健康、稳定的发展的同时，更为我们高质量落地五年战略规划打下了坚实的基础。” 水井坊总经理胡庭洲表示。

01

以消费者为导向

强化增长韧性

目前，白酒行业正经历从“供给驱动”到“需求引领”的结构性转型，白酒消费呈现出情感需求增加，消费场景日趋多元化的趋势。面对行业的变化，水井坊坚持以消费者为核心，以动销为锚拉动业绩成长；全渠道扩容以服务日益多元的消费场景；通过强化品牌情感链接抢占消费者心智份额，实现了健康、稳健的增长。

今年春节旺季期间，水井坊聚焦动销，结合数字化、精细化的营销策略，提升消费端资源配置的力度与效率；通过赞助张学友演唱会等整合营销活动，触达重要目标客群，有效拉动终端消费和开瓶率的提升，形成了以动销驱动增长的健康态势。2025年一季度公司动销同比实现双位数增长，并带动渠道库存在保持合理水平的基础上，进一步得到优化。

面对消费场景与消费渠道多元化的趋势，水井坊线下线上并举，持续拓展全渠道终端网络，打通线下、线上渠道。2024年，水井坊新签约线下门店超过1.5万家，较大幅度拓展了终端渠道容量。与此同时，公司还积极布局电商平台和O2O渠道，与美团、京东等多家主流平台合作，打造“水井坊品牌馆”，为全国超50座城市的消费者提供“30分钟达”服务，带动包括电商在内的新零售业务在2024年实现了高双位数的成长。

为了更好地满足消费者日益增强的情感需求，水井坊围绕“喝美酒、庆美事”的品牌定位，聚焦核心消费场景与消费人群，打造更加“走心“的品牌体验。在农历乙巳蛇年伊始，水井坊x天坛“开运大典”以酒祈运，将酝酿600余年的美事与好运传递给消费者，在与千家万户共庆新春佳节的同时，更将“好运“注入品牌的情感价值当中。

“随着消费需求在不同价格带上的进一步分化， ‘水井坊‘品牌聚焦次高端，进一步强化与消费者的情感共鸣，成为持续驱动公司业绩成长的’主引擎’; 同时，我们推出了‘第一坊’高端品牌，其目的是激活‘中国白酒第一坊’这一稀缺品牌资产，打造‘博物馆级’的高端产品，在满足高端白酒消费者对产品个性化和稀缺性需求的同时，带动水井坊整体品牌价值的提升。“ 水井坊首席市场与数字商务官周苑忻表示。

除国内市场，水井坊在海外市场的拓展方面亦有着不俗的表现。2024年，水井坊海外市场同比增长约45%。

02

稳步推进可持续发展战略

打造具有长期投资价值的企业

在披露财报之际，水井坊连续第四年发布了独立编制的《环境、社会和公司治理（ESG）报告》，全面展现过去一年企业在可持续发展领域的进展和成效。值得关注的是，本次报告首度披露了水井坊系统性碳减排目标：水井坊承诺在2024-2030年期间，通过生产技术升级与能效管理优化，实现范围一（直接排放）及范围二（外购能源间接排放）温室气体累计不低于60000吨的减排量。同时，企业还将深化产业链协同，联动上下游合作伙伴构建低碳生态圈，通过全产业链的绿色转型持续强化企业的长期发展韧性。

“在白酒消费主权加速回归消费者的今天，包括水井坊在内的许多白酒企业都不约而同地选择了以消费者为核心的发展策略。为了将这一理念落到实处，我们围绕品牌、产品、渠道、企业文化等领域，全面梳理、升级了公司的发展战略。” 水井坊总经理胡庭洲表示，“公司在充满挑战的环境中所表现出的发展韧性，让我们更加有信心、有底气，持续推进各项战略规划的高质量落地，实现公司健康、跨越式的发展，使水井坊成为更具长期投资价值的企业。”

一季度末门店总数24097家，瑞幸咖啡市场领先优势扩大

4月29日，瑞幸咖啡（OTC：LKNCY）对外公布了2025年第一季度财报。作为咖啡及饮品行业的领军品牌，瑞幸咖啡的这份财报不仅展示了其自身的强劲发展势头，更对整个行业格局和投资者预期产生了深远影响。在咖啡市场竞争日益激烈的当下，门店数量已成为衡量咖啡品牌市场影响力的关键指标之一。瑞幸咖啡凭借庞大的门店网络和卓越的运营能力，持续巩固并扩大行业领先地位。

瑞幸咖啡2025年一季度财报数据表现亮眼。截至一季度末，瑞幸咖啡门店总数达到了24097家，这一数字相较于上一季度实现显著增长，增长幅度达到了7.9%。在门店规模上，瑞幸咖啡已经远远甩开其他竞争对手，进一步巩固了瑞幸作为中国门店数量最多的咖啡连锁品牌的行业领先地位。

一季度，瑞幸咖啡在中国市场净增1,743家门店，门店总数达到24,032家，其中自营15,541家，联营8,491家。在海外市场，瑞幸咖啡同样表现出色，新增门店14家，其中在新加坡新增6家，在马来西亚新增8家加盟门店。这些海外门店的成功开设，标志着瑞幸咖啡的国际化步伐正在稳步推进，其品牌影响力正在逐步拓展至全球市场。

在收入增长趋势方面，自营门店和联营门店均表现强劲。自营门店收入为64.80亿元人民币，同比增长41.5%；联营门店收入20.81亿元人民币，同比增长38.0%。两种模式的收入增长，共同推动了瑞幸咖啡整体业绩的稳步提升。

在保持高速扩张的同时，瑞幸本季度的自营门店同店指标也稳步改善，达到8.1%。规模与质量并重的开店策略，也验证了瑞幸发展战略的有效性。瑞幸已经建立起的规模优势，如今有效地承接住用户稳步提升的咖啡消费需求，推动自营门店同店销售增长。

随着门店网络的不断扩张和国际化步伐的加快，不断加强上游供应链建设，布局全球优质原产地资源，为产品创新和品质升级提供有力支撑，从而更好满足用户对产品高品质的需求。

去年，瑞幸在巴西建立了高品质咖啡豆种植基地，进一步确保了咖啡豆的优质供应；今年一季度，瑞幸又先后在广西横州打造了“瑞幸咖啡广西横州专属茉莉花产区”，在印尼邦盖群岛建立了“瑞幸咖啡专属生椰岛”，为鲜萃轻轻茉莉·轻乳茶和生椰拿铁等爆款饮品的原材料供应，提供了坚实保障。

未来，瑞幸将通过门店扩张和供应链优化，不断巩固领先优势，同时通过技术创新进一步提升运营效率。可以预见，瑞幸咖啡的利润增长潜力和未来发展前景将更加广阔，同时也为行业的高质量发展树立了样板。

行业拐点将至，光伏龙头通威股份的逆势突围与战略重构

2024年以来，全球光伏行业经历“冰火两重天”：一面是能源转型需求持续增长，另一面是阶段性产能过剩引发的价格快速下滑。作为硅料、电池片双料全球龙头，通威股份（600438.SH）保持了一贯的稳健经营步调，通过加强技术研发与生产降本增效，进一步巩固提升主要业务环节领先的技术、成本、品质、品牌等核心竞争优势。虽业绩受行情影响未能独善其身，但其全年经营仍有诸多亮点值得关注。

经营指标显底色，现金流筑牢安全垫

行业对比视角下，通威的“抗跌性”依然突出。过去一年，通威高纯晶硅、太阳能电池及组件等主要产品销量稳步增长，产品结构持续优化，饲料及产业链业务全年稳中有进，整体市场地位在行业的惊涛骇浪中持续稳固。

高纯晶硅方面，通威直面供需失衡和价格下降等市场挑战，持续提升产品质效，实现销量46.76万吨，同比增长20.76%，全年产销量约占全国30%，市占率位居第一。通威顺应行业需求趋势，全年N型产出占比超90%；在推动N型硅料提质增效同时，通威还实现用于半导体产业的电子级多晶硅批量稳定供货，并新增通过4家海外客户验证，深入践行电子级晶硅的“通威智造”。

太阳能电池方面，通威加速存量PERC产能升级、完善研发平台系统构建、加强精益化生产管理，全年实现太阳能电池销量87.68GW（含自用），同比增长8.7%。据InfoLink Consulting数据显示，通威股份已连续八年蝉联全球电池出货量榜首，2024年电池全球市占率约14%，全球电池领域龙头地位持续夯实。

大浪淘沙之际，胜者往往率先勇立潮头。通威积极把握N型技术迭代节奏，加速产能结构调整，目前TNC电池产能超150GW。作为TOPCon PECVD技术产业化引领者，通威股份成功推动PECVD技术成为行业主流选择，市占率超50%。

在技术创新与市场突破双重助力下，通威组件业务加速完善高端产能制造与营销服务网络，实现市场份额的持续扩张与出货结构优化，全年销量45.71GW，同比增长46.93%。通威组件核心产品相继获得Tier1、EcoVadis金牌、PV Tech可融资A级等权威认证，关键成本、技术与可靠性指标均稳居行业前列，进一步巩固了通威在光伏产业链下游的竞争力。

除了多项核心业务的销量及市占率稳固，行业巨变之下，通威的财务安全边际未受根本动摇。在行业整体陷入现金流危机之际，通威2024年经营活动现金流量净额保持正流入，2025年一季度末，货币资金加交易性金融资产约400亿元，不仅体现了其产业链议价能力与运营效率，也为应对市场波动提供了坚实的财务支撑。此外，控股股东亦持续为通威股份发展提供强力支持，近年来通过参与可转债发行认购、二级市场增持股票，持续支持通威股份高质量发展。2024年4月，通威启动了股份回购计划，截至2025年3月6日，累计回购1.02亿股，占总股本的2.2588%，回购金额为20.08亿元，向市场传递了通威对公司未来发展的坚定信心。2024年2月至2025年2月，控股股东逐步对公司实施增持计划，累计增持62,511,972股，合计增持金额约13亿元，充分体现了对通威长期价值的认可。

技术降本与创新，穿越周期的双重引擎

面对行业至暗时刻，通威股份选择以技术革命对冲价格下行，凭借技术创新构建起独特的突围路径。其核心竞争力既根植于持续深化的技术降本能力，更源于面向未来的多维技术布局。

技术降本的优势在硅料业务上体现得淋漓尽致。通威持续优化工艺与创新管理机制，成功导入60对棒还原炉、高沸裂解、废硅粉回收等关键设备和技术，多项降耗攻关成效显著，其中综合电耗、硅耗分别降至46度、1.04Kg以内，其指标正随着工艺升级和销量提升而持续优化，目前内蒙基地生产现金成本已降至2.7万/吨以内（不含税）。通威动态优化生产组态，叠加各项降本增效措施，成本持续保持行业领先，有效强化了产品的市场竞争力。

在技术创新方面，通威更是走在了行业前列。通威全球创新研发中心的投入运营，为通威的技术迭代和增效按下了“加速键”。围绕TNC技术，通威从多个维度深入推进提效降本。通过优化生产节拍、升级网版图形、循环利用化学品、导入国产化浆料等措施，在单线产能、A级率、转换效率、非硅成本等方面树立行业标杆。强大的技术实力加持之下，TNC、THC组件功率多次打破纪录。通威还规划了一系列电池、组件一体化提效方案，有望在2025年推动TNC组件量产主流功率档位继续提升25W以上，进一步凸显产品功率端的差异化优势。

通威的发展蓝图中，技术突破仍然是驱动公司持续前行的核心引擎。新技术研发方面，通威着力对标国际前沿技术方向，解决重点领域“卡脖子”瓶颈，构建了多赛道、多维度协同创新研发体系。

通威股份去年多线并进，其中1GW-HJT中试线成果显著，HJT 210-66版型组件功率连续9次打破世界纪录，最高组件功率已达790.8W（对应组件效率25.46%），明确了铜互连2.0技术路线，形成了行业领先的无银化HJT方案。通威TBC产品顺利取得TUV莱茵认证和出货资质；中试线210R-66版型批次功率达成660W，位列行业第一梯队，同时已储备贱金属应用方案，为后续降本方案开辟清晰路径。在前沿技术领域，通威钙钛矿叠层电池效率已达34.17%，并完成兆瓦级试验线设备选型论证及布局规划。

持续的技术创新和突破也让通威组件在市场上得到了充分的验证与肯定，收获了全球客户的高度认可。去年通威全球市场拓展可谓攻势凌厉，组件海外销量实现同比98.76%的逆势增长，国际订单突破地域边界。

周期拐点将至，全球化布局重构竞争格局

步入 2025 年，光伏行业出现了积极变化，拐点信号逐渐显现。1-3月，我国新增光伏需求保持高速增长，为行业发展带来了新的曙光。今年全国两会凝聚共识，强调破除内卷并非简单遏制竞争，而是应通过技术革新，推动行业向价值链高端发展。工信部印发的光伏制造新规也在强化引导，准入门槛提高，新建项目电耗、水耗标准再提高、资本金比例最低30%，预计行业集中度将向头部企业倾斜。

2024年及2025年一季度的业绩承压，既是光伏行业从野蛮生长向高质量发展转型的阵痛，也是龙头企业重构竞争力的契机。虽短期来看，价格战与产能过剩的压力仍未消散；长期观之，技术领先性、全球化布局与财务稳健性将成为穿越周期的关键，这些也是通威股份持续打磨和破局突围的有效路径。

出海布局方面，通威的全球化战略以技术为纽带，深度布局高潜力市场。2024年，通威全球化布局全面提速，针对欧洲市场，其TNC-G12/G12R系列组件凭借高功率（720W）与适配性，覆盖多元场景，并在西班牙、德国等展会中展示“中国智造”实力。通威股份成功斩获沙特、波兰等多国GW级项目订单，突破欧洲大型能源集团合作壁垒。在中东与新兴市场，通威斩获南非、阿联酋等地大单，并通过本土化合作规避贸易壁垒。2024年，通威新增16个区域产品认证，全年海外销量同比增长98.76%，品牌入选福布斯中国出海全球化旗舰Top30榜单。

过去一年，通威股份深耕海外打开市场新航向。接连与欧洲、澳洲等地战略客户达成深度合作；与荷兰PVO International B.V.签订长期供货框架协议，锁定欧洲分布式市场核心渠道；携手丹麦European Energy A/S拓展北欧户用光伏市场，产品将覆盖北欧五国；与澳洲Gransolar达成GW级组件供应协议，强化大洋洲市场渗透率；和波兰R.Power S.A签订战略协议，持续深耕中东欧新兴市场。截至目前，通威组件足迹已遍布70多个国家与地区，广泛应用于户用屋顶、工商业分布式及集中式大型电站等各类“光伏+”场景。海外市场的出色表现，不仅带来了新的业绩增长点，也降低了通威对单一市场的依赖，增强了整体抗风险能力。

在全球能源转型的宏大叙事中，光伏产业曾一路高歌猛进，成为推动可持续发展的关键力量。行至变革节点，在行业周期性调整的压力测试中，通威股份凭借技术护城河、现金流韧性及战略定力，展现了龙头企业的抗风险能力与前瞻性，随着行业在困境中谋局的过程推进，供需再平衡与技术迭代共振，有望迎来业绩与估值双修复，重新定义光伏产业的价值锚点。

业绩连续5年稳健增长，海博思创2024年实现营收82.7亿元

公司不一定要特别大，但提供的技术一定要更加接近完美，真正对社会有用。

作者 | 赵 晴

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

近年来，全球加速迈向低碳发展阶段，新能源产业也因此备受资本关注。作为能源转型发展中的重要板块，储能赛道迎来高速发展。

当前，我国储能行业正处于快速发展的关键期。根据CNESADataLink全球储能数据库不完全统计，截至2024年底，我国电力储能累计装机首超百吉瓦，达到137.9GW。新型储能装机规模首次超过抽水蓄能，达到78.3GW/184.2GWh，功率/能量规模同比增长126.5%/147.5%。2024年中国新型储能新增投运43.7GW/109.8GWh，同比增长103%/136%。

在储能产业爆发之际，作为较早切入并开展了大量项目的储能系统集成商，北京海博思创科技股份有限公司（以下简称“海博思创”，股票代码：688411.SH）以丰富的产业经验和较强的先发优势，在众多储能企业中脱颖而出，并获得资本市场的青睐。

4月29日，海博思创发布2024年年报。年报数据显示，海博思创2024年度实现营业收入82.7亿元，同比增长18.44%；归母净利润6.48亿元，同比增长12.06%。值得注意的是，这已是海博思创连续5年保持业绩稳健增长。

公开信息显示，海博思创成立于2011年，于2025年1月27日在上交所科创板上市，是国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，专注于电化学储能系统的研发、生产、销售，为传统发电、新能源发电、智能电网、终端电力用户等“源－网－荷”全链条行业客户提供全系列储能系统产品，提供储能系统一站式整体解决方案。

当下新能源领域的内卷和出清也仍在持续进行。此次年报的稳健增长，能否助力海博思创打开更大的增长空间？

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业绩稳健增长

2024年营收达82.7亿元

业内人士表示，储能行业处在变革中，但国家对储能行业的支持力度依然强劲，具备创新技术和核心竞争力的储能企业依然能够获得资本市场的青睐。

公开信息显示，海博思创成立至今，已获得清控银杏、腾业创投、启明创投、IDG资本、蔚来资本等众多投资机构投资。

“十三五”期间，储能被明确为国家重点研究和发展领域之一，政策环境的优化为储能市场的商业化运行奠定了坚实基础。借着“十三五”的东风，海博思创抓住了火储联合调频领域的应用热点，成功中标了多个大型项目，公司的营业收入和利润提升，增长潜力进一步释放。

近年来，相关部委陆续发布了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》、《加快构建新型电力系统行动方案(2024—2027年)》等重磅文件，重点支持储能行业的发展。

在政策背景支持之下，海博思创作为一家在能源存储与管理领域崭露头角的企业，发展迅猛。

在业绩方面，过去几年间，海博思创营收数据节节攀升。财报数据显示，2021-2024年，海博思创的营收分别为8.38亿元、26.26亿元、69.82亿元和82.7亿元，近3个完整财年的营收年复合增长达到了188.67%。同期其净利润则分别为0.15亿元、1.82亿元、5.78亿元和6.48亿元。

以科技创新为本，海博思创还被评为国家级专精特新“小巨人”企业。行业人士指出，专精特新小巨人企业是中小企业评定工作中最高等级、最具权威的荣誉称号。这些优秀的中小企业是专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业，后期将在政策的支持下获得持续助益。

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技术创新打造核心竞争力

市场地位持续领先

事实上，海博思创的发展不仅得益于精准的市场定位，紧紧抓住了储能行业快速发展的机遇，还有赖于其在技术研发上的持续投入，使其产品在市场上具备较强竞争力。

近年来，随着全球能源转型的加速，储能行业成为了能源领域的重要支柱。作为可再生能源并网的关键环节，储能不仅能平衡电网波动，还能提高能源的使用效率。然而，尽管储能行业展现出巨大的发展潜力，它仍面临供应商集中、同质化严重、以及产品技术突破难等多重挑战，

在这样的行业背景下，海博思创积极寻找技术突破的方向，始终将技术创新作为核心竞争力。公司拥有一支由行业顶尖专家领衔的研发团队，截至2024年底，研发技术人员超过322人，占员工总数的比例为30.21%，云集来自清华大学、斯坦福、加州伯克利分校等顶尖名校的技术人才。

图源：海博思创财报

目前，海博思创自主研发的电池数字化建模技术、电池管理系统技术、热管理系统技术、电池系统集成技术等8大技术模块，覆盖了电池数字化建模、电池管理、电池系统集成等电池应用全过程。

海博思创还参编多项国家行业标准，参与多项国重项目。包括国家重点研发计划“储能与智能电网技术”和“智能电网技术与装备”项目的4项课题、以及北京市的“能源与材料领域应用技术协同创新(未来科学城)”和“基于复合固态电解质的电动汽车用固态锂离子电池研制”等多项课题研发。

在2024年高工储能金球奖颁奖典礼上，海博思创获得“高工金球奖2024年度企业”奖项，其面向工商业储能应用场景的新一代液冷户外柜荣获法国设计奖(French Design Award)金奖与美国好设计奖(American Good Design Award)银奖。

近几年，公司持续加大研发费用，2022年至2024年研发费用增幅显著，分别为68.22%、89.76%、40.1%，其中2024年，研发费用达2.5亿元。截至2024年底，海博思创及其子公司已取得168项专利，其中，发明专利75项，实用新型专利74项，外观设计专利19项。

“公司不一定要特别大，但提供的技术一定要更加接近完美，真正对社会有用。”海博思创董事长、首席执行官张剑辉曾表示。

除了技术研发持续投入取得的成绩外，在国内，海博思创还与多家大型能源企业建立了长期稳定的合作关系，品牌影响力不断提升。

截至目前，公司已与华能集团、国家电力、华润电力等主要央企发电集团，国家电网、南方电网等电网公司、以及特变电工等新能源企业建立了良好合作关系。

从行业内部来看，有观点认为，当前国内储能市场，逐渐转为以大型央国企的集采招标为主。在这种大背景下，与头部客户良好的合作关系成为海博思创的重要竞争优势。

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市场拓展与产能扩张不断发力

致力产业生态融合发展

事实上，当前储能市场竞争已愈发激烈。除了自身注重科技成果转化外，海博思创还加大与行业伙伴的合作力度。

海博思创力图构建一个完整的储能产业生态。通过与上游原材料供应商建立深度战略合作关系，确保原材料的稳定供应与成本可控。同时，加强与下游应用企业的协同创新，共同探索储能技术在更多新兴领域的应用场景，推动储能产业的多元化发展。

近期海博思创已与汇川技术、Tesseract、Fluence、施耐德、TÜV莱茵进行战略合作，与上下游企业共建行业发展新生态。

未来，海博思创计划进一步加大在研发上的投入，聚焦于下一代储能技术的研究，一方面，继续深耕国内市场，抓住国家大力发展储能产业的政策机遇，积极参与国内大型储能项目的建设。另一方面，加快国际市场布局，提升全球竞争力和市场影响力。

目前，海博思创已在北美、欧洲、澳洲市场有所布局，在澳大利亚设立了亚太区新总部，成为其拓展亚太市场和深化区域合作的核心枢纽。在欧洲市场与知名储能投资运营商NW深化合作，并已陆续实现市场订单交付。

“从2024年开始，公司海外市场订单已逐步实施交货。”海博思创董事长、首席执行官张剑辉表示，随着公司在国际市场的逐步推广，2025年将进一步提升公司海外市场业务收入占比。“公司在走出去的策略中，将依据公司的发展阶段、国内外市场的竞争格局、海外客户需求等，采取不同的市场策略，如有必要，海外建厂届时也将会是公司的选择之一”。

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利空出尽轻装上阵，伊利2025年增长可期

伊利对澳优乳业计提了商誉减值准备，仅涉及账面调整，不影响公司生产经营、现金流及分红。

作者 | 孙晓

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

4月29日，伊利股份发布2024年年度报告，营收净利稳居行业第一，经营规模与质量双领跑。此外，伊利对澳优乳业计提了商誉减值准备。从公告可以看出，该减值为非现金性质项目，仅涉及账面调整，不影响公司生产经营、现金流及分红。

此次伊利主动计提商誉减值，一次性出清历史包袱，为未来持续增长奠定更加健康、扎实的基础。

图源：罐头图库

从历史表现来看，自收购澳优以来，在伊利的持续赋能下，澳优无论在经营管理质量还是业绩表现方面，都在逐年向好。而双方在研发、供应链、人才培养、企业管理等方面的协同效应也在逐步显现。

最新数据显示，2024年，澳优实现营业收入约74.02亿元，同比增长0.3%；归属于母公司权益持有人应占利润约2.36亿元，同比增长35.3%，实现双增。

图源：罐头图库

值得关注的是，伊利分红金额再创新高。据公告，伊利2024年度拟分红77.26亿元，分红比例高达91.4%。考虑到2024年伊利还启动了总规模不超过20亿元的股份回购计划。综合分红与回购，伊利年度股东回报总额占净利润比例达到了100.4%，展现出强劲的经营现金流与稳健回报能力。

事实上，自上市以来，伊利已累计分红508亿元，位列中国乳制品行业首位。长期坚持稳健经营与持续回馈股东的理念，不仅体现了公司扎实的财务基本盘，也展现出对长期健康发展的信心。

另据年报披露，2025年，伊利计划实现营业总收入1190亿元，利润总额126亿元，较2024年分别同比增长2.8%、24.4%，对未来增长保持积极展望。

宁波银行一季度净利润74.17亿元，同比增5.76%

4月28日晚间，宁波银行正式对外发布2025年度一季报，公司一季度实现归属于母公司股东的净利润74.17亿元，同比增长5.76%；实现营业收入184.95亿元，同比增长5.63%；公司不良贷款率0.76%，资产质量继续保持业内较优水平。

2025年一季度，面对复杂严峻的外部经济形势和激烈的行业竞争，宁波银行在董事会的领导下，积极应对行业分化与市场变化，坚持实施差异化经营策略，紧跟国家金融战略导向，以实际行动做好“五篇大文章”，在为客户提供优质金融服务过程中不断夯实可持续发展基础。

持续积累比较优势 盈利能力保持稳定

2025年，宁波银行持续推进利润中心协同，积累差异化比较优势，同时利用金融科技精准赋能，全方位提升专业化、综合化服务能力，满足不同客户全方位、智能化的金融服务需求，内生活力不断增强，盈利能力保持良好。

2025年一季度，宁波银行实现归属于母公司股东的净利润74.17亿元，同比增长5.76%；实现营业收入184.95亿元，同比增长5.63%；年化加权平均净资产收益率为14.18%；总资产收益率为0.91%。

资产规模稳步增长 资产总额3.4万亿

宁波银行坚守金融为民的初心，积极推动要素资源向“五篇大文章”要求的相关领域倾斜，做大客群，做深经营，实现良好的经营成效，资产规模稳步增长。不断升级的“专业化、数字化、平台化、国际化”赋能体系已显现成效，宁波银行在助力更多实体经济客户实现更高质量的发展的同时，宁波银行自身的市场竞争力也持续增强。

截至2025年3月末，公司资产总额33,960.35亿元，较年初增长8.67%；贷款及垫款16,401.69亿元，较年初增长11.12%；客户存款21,826.04亿元，较年初增长18.86%。

资产质量保持优良 不良贷款率0.76%

面对复杂多变的外部环境和快速的市场变化，宁波银行坚持“经营银行就是经营风险”的理念，不断完善“全流程、全链条、全周期、全方位”的风险管理体系，资产质量持续保持稳定，在同业中继续保持较优水平。

截至2025年3月末，公司不良贷款率0.76%，与年初持平；拨备覆盖率370.54%，风险抵补能力保持较好水平。

昆仑万维25年一季度营收17.6亿，大幅增长46%，AI业务商业化实现新突破

4月29日，昆仑万维（300418.SZ）（以下简称“公司”）披露2025年第一季度业绩报告。2025年第一季度，公司实现营业收入17.6亿元，同比增长46%；全力推动AI算力芯片、大模型及应用的研发迭代工作，研发费用4.3亿元，同比增长23%。

AI业务商业化落地加速。截至报告期末，AI音乐年化流水收入ARR达到约1,200万美金（月流水收入约100万美金）；短剧平台Dramawave年化流水收入ARR达到约1.2亿美金（月流水收入约1,000万美金），为收入增长注入强劲动力。公司全球化战略成效显著，实现海外业务收入16.7亿元，同比增长56%，海外业务收入占比提升至94%，国际化布局进一步深化。

公司在多模态推理、视频生成、音频生成等关键方向，推出多项颠覆性技术与开源成果。公司发布的Skywork R1V多模态推理模型达到开源SOTA（State of The Art，当前最佳水平）；视频生成领域，SkyReels-V1模型与支持精准表情动作控制的SkyReels-A1算法位居全球领先地位，后者更实现技术突破性SOTA；AI音乐领域，Mureka V6与全球首款融合CoT技术的Mureka O1形成组合优势，其中Mureka O1凭借创新架构设计实现对竞品的全面性能超越，登顶行业SOTA。

同时，公司AI算力芯片业务的研发工作亦取得突破性进展，继续向实现“中国芯，昆仑造”的目标稳步前进。2023年公司通过增资方式控股AI算力芯片企业——北京艾捷科芯科技有限公司，完成了“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链布局。目前，公司攻克多项核心技术难关，整体研发进度已经过半，向实现量产迈出了坚实的一步。同时，为了支撑AI芯片研发的高强度需求，公司大力扩充了研发团队。截至一季度末，艾捷科芯员工数量已经接近200名，涵盖了芯片设计、算法研发、系统集成等多个领域的专业人才，为研发工作的高效推进提供了有力保障。

AI智能助手方面，公司预计将于2025年5月中旬在海外发布全球首款生产力场景通用Agent平台Skywork.ai，深度聚焦个人生产力场景，解决通用Agent“通而不精”的痛点。该产品以高频使用场景为核心，构建由五大专家级AI Agent组成的智能体系，分别针对专业文档、数据表格、演示文稿、播客及网页内容进行深度优化。依托公司领先的多模态模型能力和持续完善的MCP生态体系，Skywork通用Agent还可智能调用多样化工具，实现跨模态内容创作，高效生成MV、宣传片、有声读物、互动绘本等高质量多媒体内容。

基于领先的视频生成大模型，AI短剧平台亦实现重大突破。2025年2月18日，公司开源了全球领先的SkyReels-V1视频生成模型与SkyReels-A1表情动作可控算法，以技术平权理念重塑短剧产业生态。在自研推理优化框架SkyReels-Infer的加持下，该模型在单卡RTX4090上实现544p高清视频80秒极速生成，真正实现“算力平民化”；SkyReels-A1则通过跨模态表情驱动算法，突破传统视频生成中的人物失真难题，支持高保真微表情与肢体动作迁移，实现微表情高度还原，表现超越国际竞品，实现SOTA。

SkyReels-V1测评表现

此外，公司于2025年4月21日发布并开源全球首个使用扩散强迫（Diffusion-forcing）框架的无限时长电影生成模型——SkyReels-V2。技术团队通过采用非递减噪声时间表实现长视频的高效生成，推动视频生成迈入“无限时长、影视级质量、精准控制”的全新阶段。此次开源不仅为全球创作者提供“零门槛”工具，更将中国技术标准推向世界舞台，助力文化出海与产业升级。

SkyReels-V2测评表现

短剧内容分发侧，公司的短剧生态已构建起覆盖全球的“增长飞轮”。依托公司领先的AI技术，DramaWave全新上线的AI配音功能可实现16种语言转译配音。得益于订阅用户规模持续增长，平台收入水平不断增长，毛利率持续提升。根据第三方数据显示，截至3月底， DramaWave累计下载量已突破3,000万次，月活跃用户超过1,000万，用户规模成功跻身行业前五，稳居中国短剧出海行业第一梯队。目前DramaWave在以美国、日本及英国为代表的发达国家市场展现出强劲吸金能力，并形成以印尼、巴西、印度为代表的新兴市场增长极。

AI音乐Mureka已打造成为全球现象级产品。自上线以来，在海内外获得了非常好的市场反响。根据第三方数据显示，Mureka 2025年3月全球访问量达333万，环比增长86.5%，增速位列全球AI音乐品类第一。2025年3月26日，公司正式发布全新AI音乐生成模型Mureka V6与Mureka O1，其中Mureka O1是全球首款引入CoT（思维链）技术的音乐推理模型，性能超越竞品，登顶SOTA。

与此同时，公司AI社交产品Linky不断优化，功能日益完善，通过引入多元化变现方式，进一步提升商业化水平，为业务可持续发展奠定基础；公司自研AI游戏《猫森学园》（原《Project G7》）研发测试工作进展顺利，自研AI原生游戏引擎“Spark AI”有望在2025年7月初正式上线。

除了AI业务外，公司的海外信息分发与元宇宙业务Opera实现了稳健增长。在Opera Ads的带动下，本季度Opera收入同比增长41%，战略持续显现成效。目前Opera Ads已在全球移动广告生态系统中确立其优势地位，未来有望助力Opera实现进一步增长。

2025年第一季度，公司在全球AGI与AIGC领域实现多项里程碑式突破，持续巩固行业领先地位。未来公司将持续推进AI算力芯片研发工作，推进AI应用矩阵的全面落地与持续创新，为全球用户提供领先的人工智能产品体验。

连续10年稳健增长，五粮液的“长期主义”

深度调整期的白酒行业，五粮液依然坚挺。

作者 | 李白玉

来源 | 野马财经

4月25日晚，五粮液披露了2024年年报和2025年一季报，交出了一份亮眼的成绩单：2024年度实现营收与净利润稳健双增，营收、净利润、毛利率均创历史新高；2025年一季度，营收、净利润也实现双增长。

在业内看来，五粮液的稳健表现源于其“变与不变”的战略智慧。在缩量竞争的行业环境下，公司快速推进渠道改革、优化产品结构、强化价格管控，快速应变。然而，不变的是，五粮液在与消费者、经销商的双向奔赴中，通过持续提升产品力和品牌价值，构筑起坚实的竞争壁垒。

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连续10年保持稳健增长

当前白酒行业仍处于调整态势，呈现出“三强”特征：强集中、强分化、强挤压。在这一背景下，行业“马太效应”凸显，市场份额加速向头部企业聚拢。

这一趋势，在五粮液的业绩上有着直接体现。年报数据显示，五粮液2024年度实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%。值得注意的是，这已是五粮液连续第十年保持业绩稳健增长。

图源：五粮液年报截图

良好的增长态势延续至2025年开年。2025年一季度，五粮液实现营收369.40亿元，同比增长6.05%；归母净利润148.60亿元，同比增长5.80%。

这份成绩单的背后，是五粮液“135”发展战略的深入实施和“2118”发展目标的扎实推进。通过推进品质品牌、营销创新、高质量倍增三大工程，其构建起多维度竞争优势。

从毛利率来看，五粮液已连续九年创新高。2024年，五粮液的毛利率达到82.21%，同比增长0.29个百分点，实现自2016年以来的连续九年稳步增长。同时，综合毛利率也首次突破77%大关，达到77.05%，同比增长1.26个百分点，自2020年以来连续五年呈现上升态势。

图源：五粮液年报截图

值得注意的是，2024年，五粮液产品及系列酒产品销量分别为41390吨、120594吨，分别实现同比增长7.06%、0.12%。这意味着，五粮液和系列酒产品整体销售单价均有提升。

从研发创新来看，2024年五粮液投入研发费用达4.05亿元，同比增长25.85%；研发人员占比突破10%，团队呈现出年轻化、高学历化的趋势。

持续加码的科研布局正加速转化为技术红利：五粮液与中国科学院院士团队合作在《Matter》发表白酒黄金酒度研究；现代生物技术复刻老窖泥等12项核心技术攻关取得突破等。

多位业内专家指出，五粮液的这份成绩单可圈可点，多项核心指标不仅彰显了其穿越周期的发展韧性，也为未来增长奠定了坚实基础，其清晰的发展路径让市场对其长期价值充满信心。

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穿越周期的“三板斧”

中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》指出，2024年面对酒类消费市场进入转型期，酒业发展也进入到了冷静期，消费需求显疲软，库存高企问题尤为突出，存量时代特征愈发鲜明。

五粮液是如何顶住行业压力，持续走出稳健的发展步伐？

其一，产品结构持续优化与升级。

2024年，五粮液持续加强对核心产品第八代五粮液的市场投放节奏，通过动态配额调控与市场秩序管理，确保了五粮液批价站稳千元价位带；五粮液1618、39度五粮液则明晰阐述型产品的定位。

与此同时，五粮液高端产品进一步完善，焕新上市45度、68度五粮液以满足不同消费者的需求，战略发布经典五粮液10、20、30、50系列产品。

五粮浓香产品方面，集中力量打造五粮醇、五粮春、五粮特头曲、尖庄大单品，开瓶扫码同比超过40%、宴席同比超过50%。

中国酒业独立评论人肖竹青认为，五粮液在做好八代五粮液和经典五粮液等高端产品发力的同时，持续发力五粮液浓香公司系列产品；这种产品线的拓展和协同发展策略，使得五粮液在高端市场和大众市场都能取得良好的市场表现，进一步巩固了其市场地位。

财务数据印证了产品战略的成效，2024年，五粮液产品实现营收678.75亿元，同比增长8.07%；其他酒产品实现营收152.51亿元，同比增长11.79%。

其二，深化营销改革，持续提升应市能力。

一是调整组织架构。五粮液成立酒类销售公司，整合原五品部、27个营销大区，并组建9个职能部门、划分北部、南部和东部三个营销片区，从而缩短决策流程、提高执行效率，高效应对市场变化。

与此同时，五粮液进一步优化人事管理，酒类销售公司聘任3位分管营销的股份公司副总经理，27个营销大区由3位领导按片区扁平化直管；对营销团队全员要求深化绩效考核、提升人岗适配度。

二是推动渠道改革。五粮液同步在20个市场启动终端直配模式试点，借力“数字化”管理手段，辨识市场真实数据以及经销商真实需求，由厂家直接向终端配货，降低经销商仓储、物流、配送等成本，提升经销商盈利水平。

肖竹青提到，五粮液高度重视市场反应效率，能够敏锐地捕捉市场需求变化，并及时调整策略；这种高效的渠道管理机制，使得五粮液在市场竞争中能够快速响应，保持市场优势。

三是多管齐下深化品牌创新。一方面，五粮液借势顶流IP实现破圈传播，例如，2025年春节继续携手“央视总台2025年春节联欢晚会”这一全国顶级IP，通过“和美好礼”互动抽奖、品牌露出等，实现168亿次品牌触达等等。另一方面，五粮液创新社交营销，激活年轻圈层。例如，在小红书平台发起创意Vlog及表情包设计大赛，鼓励用户围绕五粮液品牌进行内容创作，在小红书平台上形成了强大的品牌传播声浪，推动品牌年轻化与时尚化。

图源：微博截图

其三，渠道布局加快完善。

营销改革的扎实推进，进一步坚定了经销商信心。财报显示，2024年五粮液经销商逆势增长82家，数量达2652家，五粮浓香经销商增长245家，达1059家，增幅30.10%。

图源：五粮液年报截图

此外，新增核心终端1.6万家，有效推动终端网点的提质扩容；直营渠道“三家一店”建设成效显著，新增专卖店138家，总数量突破1786家；同时，新兴渠道内容电商布局也全面完成。

肖竹青还提到，五粮液在传统渠道和线上渠道进行了有效区隔，组织专班人马监督各大互联网平台的价格状态，并 通过互联网销售市场秩序，改善了价差体系，有效线下市场价格的稳定；这种线上线下协同管理的策略，不仅维护了品象，还保障了经销商的利益，进一步增强了渠道商对品牌的信任。

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瞄准长期主义的价值

自2015年起，五粮液已实现营收、净利润连续10年双增长；这一成绩的取得，是五粮液坚守的“共生共赢”发展理念和长期价值主义。

面对产业内外部环境变化带来的不利因素与挑战，五粮液始终将保障经销商的获利利润摆在首位，以专业化团队和市场化导向优化市场管控，提升营销执行效率，稳价产品价格，让经销商盈利。

此外，五粮液持续以“真金白银”回馈投资者。2024年度利润分配预案显示，五粮液拟每10股派发现金红利31.69元（含税），合计分红123.01亿元；叠加2024年中期分红的100亿元，2024年，五粮液分红总额将达223亿元，分红率70%，分红总额较《2024-2026年度股东回报规划》中分红总额200亿元的兜底条款高出23亿元。

图源：五粮液公告截图

近年来，五粮液分红率实现“多级跳”，从2021年50%、2022年55%、2023年60%，到2024年70%，增幅位列白酒上市公司之首。公开数据显示，五粮液上市27年，累计现金分红1041亿元（不含2024年年度现金分红），是IPO募资额的28倍。

值得注意的是，继2024年6月大股东五粮液集团完成增持5亿元股票后，今年4月，五粮液集团再度宣布增持5-10亿元股票，向市场释放坚定看好五粮液投资价值的信号，为白酒行业注入一剂强心剂。

截至2025年3月31日，五粮液货币资金达1385.5亿元，较期初增长8.75%，首次突破1300亿元。在外部环境变化带来的不利影响加深的背景下，充裕的现金储备，为五粮液应对行业周期波动提供了充足的安全基石。

肖竹青表示，在行业进入新旧动能转化阵痛期和企业业绩高基数的双重压力下，五粮液战略清晰、务实求进，继续交出高位增长的亮眼“答卷”，展现强大发展韧性与定力，为释放消费潜力、坚定市场信心、提升产业韧性发挥了“压舱石”作用。

“越是在行业调整期，五粮液的品牌力优势越是凸显，存量竞争市场将会进一步向头部集中。”信达证券在研报中提到。

企业的成长绝非一蹴而就的短跑冲刺，尤其是对于具有长周期属性的白酒行业而言，更像是一场考验耐力与智慧的马拉松。

在这场漫长而艰辛的征程中，五粮液通过数十年如一日的稳健经营，构建起包含品牌价值、产品实力、渠道优势在内的多维竞争壁垒，正是其能够持续穿越周期的关键所在。