累计分红达IPO募资1.92倍，沪农商行与投资者共享发展成果

不良率持续保持在1%以下水平，风险管控体系独具特色。

作者 | 冯婉瑜

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

在银行业整体承压的背景下，沪农商行（601825.SH）2024年业绩报告呈现出稳健表现：33.91%的分红率位居上市银行第二，0.97%的不良率自上市以来连续四年保持在1%以内，总体处于A股上市银行前1/3水平。作为深耕上海七十六年的区域性银行，其经营成果既体现了稳健的风控能力，也展现了差异化发展的战略成效。

从财务指标来看，沪农商行展现出较强的股东回报能力，累计现金分红达IPO募资总额的1.92倍，股东结构持续优化，机构投资者持股比例显著提升。在业务发展方面，科技型企业贷款余额同比增长24%，绿色信贷规模增长37%，养老金融服务覆盖上海七成左右的老年人口，特色业务板块已成为重要的增长引擎。

行业人士指出，沪农商银行的实践表明，区域性银行通过深耕本土市场、聚焦特色领域，同样可以构建具有竞争力的发展模式。在当前银行业转型的关键时期，其平衡稳健经营与创新发展的经验值得关注。

图源：罐头图库

01

高分红+高资本充足率

股东回报与长期发展的“平衡术”

身处国内农商行第一梯队，2024年以来，沪农商行的资产规模持续扩张。2024年底，公司总资产同比增长6.9%至1.49万亿元，至2025年一季度末，公司总资产进一步增长至1.54万亿元，正式跨过1.5万亿元大关。

2024年，沪农商行的存贷规模继续增长。其中，存款总规模为1.07万亿元，同比增长5.48%；贷款和垫款总额7552.19亿元，同比增长6.15%。

在规模稳健扩张的同时，沪农商行2024年的业绩表现同样可圈可点，实现了“稳”中增效，营收266.41亿元，同比增长0.86%；归母净利润122.88亿元，同比增长1.20%。

更值得关注的是其盈利能力指标，平均总资产回报率（ROA）0.88%，加权平均净资产收益率10.35%，在上市银行中保持领先水平。2025年一季度，沪农商行扣非归母净利润实现35.41亿元，同比增长12.58%，盈利水平逐步增强。

支撑这一优异表现的，是沪农商行突出的资本管理能力。在目前42家A股上市银行中,只有6家银行2024年末的一级资本充足率站在了14%以上，上海农商银行高居第二。年报数据显示，该行2024年末核心一级资本充足率为14.73%，较2023年度大幅提升141bp。

图源：罐头图库

作为农商行中首家实施中期分红的标杆，沪农商行累计分红已达IPO募资额的1.92倍。这一“稳中有升”的分红策略赢得了市场的广泛认可，并直接反映在股价表现上：2024年股价涨幅高达63%，在银行板块名列前茅。市场用真金白银投下的信任票，使得该行总市值较上年末大幅增长48.26%。

深入观察股东结构变化，更能发现机构投资者的青睐。2024年，沪农商行股东人数较上年减少46.5%，持股集中度显著提升，显示出专业投资机构对该行长期价值的认可。特别是在2024年9月，该行率先在A股上市银行中实施中期分红，再次彰显了其股东回报的前瞻性。

面向未来，沪农商行近期发布的《估值提升计划》作出了明确承诺，将以核心一级资本充足率为风向标，确保分红比例稳中有升，并积极探索一年多次分红机制。

值得一提的是，自2021年上市以来，沪农商行始终将现金分红比例保持在归母净利润的30%以上，累计派发现金股利165.20亿元（含2024年度分红），这一数字已达到IPO募资总额的1.92倍。

图源：罐头图库

02

不良率持续保持在1%以下水平

风险管控体系独具特色

在行业人士看来，沪农商行构建了独具特色的风险管控体系，成为资产质量领域的“马拉松选手”。2024年、2025年一季度，沪农商行不良率均为0.97%，而自上市以来，该项指标始终保持在1%以内，总体处于上市银行前1/3水平。

在2024年业绩说明会上，沪农商行董事长徐力就谈到，“稳健”一直是沪农商行的特色。

拆解其风控密码，行业人士认为有三组关键驱动因子：区域深耕带来的信息优势、精细化运营塑造的成本护城河、数字技术构建的预警体系。

具体来看，沪农商行95%的贷款都集中于上海地区，依托区域经济韧性，报告期末，该行上海地区贷款不良率0.94%，较上年末下降 0.01个百分点。

中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元认为，这种“毛细血管式”的布局，为其发展带来诸多积极影响，“从风险防控角度看，上海地区经济实力雄厚，经济结构多元且韧性强。贷款集中于该地区，虽看似地域集中，但区域经济的稳定性有效分散了行业风险。”

“在客户关系维护与业务拓展方面，深耕本地市场让银行与客户建立了深度联系。凭借对当地市场和客户需求的精准把握，沪农商行能够提供个性化金融服务。”支培元表示。

图源：罐头图库

除了区位红利，沪农商行坚持稳健经营，始终坚守风险底线思维，也为资产质量的稳定可控提供了保障。从拨备覆盖率来看，截至2024年末为352.35%，继续处于高位，远高于行业平均水平，继续保持充足的风险抵补能力，为长期稳健经营筑牢安全垫。

值得一提的是，随着央行分别从资产端和负债端引导利率下行，负债成本管理成为商业银行重要课题。“我们更早意识到负债成本管控的重要性，并采取了行之有效的举措逐步压降高成本存款占比，过去三年存款付息率分别压降了5BPs、6BPs和17BPs，压降力度持续加大且均优于行业平均水平。”在2024年度业绩说明会上，沪农商行董事长徐力表示，今年一季度，该行人民币存款付息率同比多降7个BPs，基本已达到去年全年的付息率压降水平。

卓有成效的成本管控，使得该行在资产配置端能够有更多摆布空间，在追求高收益资产的同时，仍能强化风险把控，夯实自身稳发展内核。

此外，在当前银行业数字化转型的进程中，沪农商行也借助数字化转型，进一步提升风险管控能力。同时，该行健全集团数智化全面风险管理体系，探索AI技术在智能合规风控领域的应用，进一步夯实稳健发展根基。

从科研投入和技术储备能力来看，沪农商行披露数据显示，截至2024年末，该行金融科技投入约13.35亿元，同比增长17.64%，专职金融科技人员904人，占员工总数9.75%，金融科技人数较上年末增加10.51%；软件著作权数量16个，国家专利5个，其中发明专利3个。

图源：罐头图库

“在数智化风控方面，我们持续推进信贷管理系统建设，2024年优化了信用风险预警系统，推进信贷管理系统各类重要功能点的迭代，大量引入外部数据，通过科技赋能提升授信工作效率、控制风险。”沪农商行首席风控官朱卫表示，2024年，沪农商行还根据普惠小微贷款的业务特点，上线了流水尽调系统，通过自动识别分析企业流水提升客户画像能力，并优化了贷后预警触发机制，通过智慧风控手段提升普惠小微贷款展业效率和质量。

03

特色化发展多维布局

科技金融助推“新质生产力”发展

近年来，沪农商行在专业化、特色化、差异化经营上持续“深挖护城河”，不仅以稳健经营为根基，还以五大金融服务体系为引擎，在服务实体经济的同时，为股东、客户和社会创造长期价值。

在2023-2025年发展战略规划中，沪农商行坚持“客户优先、小散优先、零售优先、数字优先”四大经营策略，围绕“稳健发展的品质银行、ESG管理的示范银行、普惠金融先锋银行”三大目标，深度布局科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融，全面响应金融“五篇大文章”。

图源：沪农商行2024年年报

这一战略框架并非简单的业务布局，而是以价值创造为核心的系统性工程——既确保银行自身的可持续发展，又赋能实体经济，实现商业价值与社会价值的双赢。

具体来看，零售转型是沪农商行价值创造的重要抓手。凭借7953.18亿元的AUM规模，该行精准切入养老金融赛道，覆盖上海七成左右的老年人口，创新“金融+非金融”综合服务模式，不仅提升了客户粘性，更带动了财富管理、支付结算等业务的协同增长。

科技金融则成为新质生产力的助推器——截至2024年末，该行科技型企业贷款余额达1149.84亿元，科技型企业贷款客户数达4278户，其中中小微科技企业贷款户数占比达97.55%，服务全市近半数“专精特新‘小巨人’”企业；通过“鑫动能”培育计划，助力科创企业从初创到上市的全周期成长，形成“科技-产业-金融”的良性循环。

在绿色金融领域，沪农商行843.35亿元的信贷规模背后，是碳金融、绿色债券等创新产品的持续落地，既响应“双碳”战略，又优化了银行的资产结构。

综合金融方面聚焦区域经济深耕，4896.89亿元的对公贷款中，郊区业务占比超60%，交易银行服务的创新进一步强化了对本土企业的综合赋能。

而普惠金融则彰显了“三农”本色——普惠小微贷款和涉农贷款分别实现866.08亿元及677.87亿元，并成立600余人的普惠客户经理队伍，将金融服务渗透至县域经济的“最后一公里”，在实现商业可持续的同时，践行社会责任。

图源：罐头图库

行业人士指出，沪农商行以五大金融服务体系为支柱，在保持资产质量优异（不良率长期低于1%）、资本充足率稳健的同时，持续培育新的增长极。这种“稳中求进、进中提质”的发展模式，不仅为投资者带来稳定的分红回报，更通过差异化竞争构筑起了护城河。

沪农商银行的业绩表现，揭示了一条“稳健为基、特色为矛”的发展路径：聚焦区域经济红利、聚焦细分赛道专业化、聚焦数字化转型。未来，若沪农商行能在科技金融的规模化变现、绿色金融的政策红利捕捉上更进一步，对于投资者而言，或将是一份“稳”的答卷，也是一份“进”的蓝图。

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酱香西进启示录：红花郎在西北用情绪价值“酿”出新增量

拥有全国土地面积三分之一的大西北，在这个夏天，即将迎来一场“红火龙卷风”。

5月31日，红花郎2025演唱会将落地宁夏银川。

一边是百辆红火巴士换上“演唱会新装”，穿梭在银川的大街小巷；另一边是潘玮柏、萧敬腾、黄绮珊三位顶流歌手联袂献唱。毫无疑问，这场融合音乐狂欢与酱酒文化的盛宴，不仅是郎酒“西北战略”的又一里程碑，更暗含了中国白酒行业在存量竞争时代破局的深层逻辑。

从赤水河左岸到贺兰山东麓，红花郎以一场跨越1200公里的对话，试图在浓香、清香主导的西北市场撕开一道酱香口味的裂缝，用“红红火火”的视觉符号与“情绪价值”重塑消费心智。

西北之战，红花郎来了。

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西北市场的机会有多大？

当白酒行业从增量竞争转为存量竞争，西北市场变成了“香饽饽”。

数据显示，西北五省（陕西、甘肃、宁夏、青海、新疆）白酒市场规模约500亿元，但地产酒长期占据主导地位，外来品牌渗透率不足40%。但值得注意的是，在最近两年，不少外来品牌逐渐在西北开启了一轮“攻掠”。

在此背景下，一方面酱酒近两年在西北市场持续、快速升温，且酱酒开发品尚能热销；另一方面是曾经在西北拥有绝对话语权的地产酒品牌，目前整体占有率已不足40%，“易守难攻”的西北正成为全国名酒角逐的新战场。

聚焦酱酒品类，随着酱酒热潮从东部向西部蔓延，西北市场正成为新一轮品类升级的战场。

数据显示，宁夏酱酒消费增速超30%。在这其中，红花郎凭借“红”文化标签与高性价比定位，瞄准宴会、节庆场景，试图复制其在川渝市场的成功路径。

正是“酱酒西北战”正酣之时，一场演唱会提前预定了属于红花郎的热度。

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赤水河对话贺兰山：红花郎的“破壁”三重奏

从赤水河左岸到贺兰山东麓，距离约为1200公里。在这1200公里之间，生出两种知名的美酒——酱酒的浓郁与葡萄酒的芬芳，在这一刻，互相抱拥。

从黄金河谷到塞上江南，红花郎如何实现“破壁”？

首先，从地理位置上看，红花郎的酿造基因根植于赤水河左岸——这里为微生物群落提供了绝佳发酵环境。郎酒庄园的六大生态酿酒区与“生长养藏”酿贮体系，赋予红花郎“酱曲粮陈、厚细甜长”的独有酱香风格。而贺兰山东麓作为中国葡萄酒核心产区，其干燥气候与多元文化，恰与酱酒的厚重口感形成互补。郎酒通过“端午制曲”盛典与演唱会南北呼应，将地理差异转化为品质叙事的张力。

其次，从营销上看，撬动西北市场，红花郎选择以演唱会撬动C端共鸣。先有百辆“红火”主题巴士穿梭银川地标，线上“萧敬腾求雨”话题引爆社交传播，线下品鉴会与宴席联动，形成“空中有声、地面有触、消费有景”的三维矩阵；再有潘玮柏的嘻哈、黄绮珊的高音、萧敬腾的摇滚，覆盖70后至00后全年龄段，与红花郎“经典与时尚并存”的调性深度契合。

最后，在模式创新上，红花郎采用了从B端到C端直连的打法。“买酒赠票”策略打破传统渠道依赖，消费者通过扫码、宴会消费获取门票，红花郎得以直接触达终端用户。

事实上，这种“品效销合一”模型此前已在西安、乌鲁木齐得到验证。此外，郎酒与本地餐饮巨头（如宁夏德隆楼）合作，将品鉴场景植入婚寿等宴席，让“喝红花郎”与“办喜事”形成条件反射。

在地理、营销、模式的“破壁”三重奏之下，这场银川十年以来的首场演唱会的意义，便不仅仅只是在5月31日晚唱响的两个小时。而是意味着红花郎从今年2月开启的万桌宴席、5月开启的百辆巴士穿城等一系列演唱会预热活动，正在为整个白酒行业再打造一个极具颠覆性的市场开拓样板案例。

红花郎的西北征程，本质上是一场“认知革命”。

当消费者在宴席间自然提及“上次演唱会的红花郎”，当抖音素人视频里的“中国红”成为城市符号，这场始于流量、终于人心的战役，或许正在改写西北白酒市场的游戏规则。

红花郎的“红火”，并不单单在于“攻势”，而是“与城共舞”。

综艺股份7天6涨停！“南通首富”买下IPO公司

百亿“南通首富”的商业帝国。

作者 | 伍玥

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

通过加码芯片业务，综艺股份（600770.SH）股价在7个交易日内已收获6个涨停。

近日，主营新能源业务的综艺股份公告正在筹划重大资产重组事项，拟通过以现金增资或受让股份的方式，取得江苏吉莱微电子股份有限公司（简称“吉莱微”）的控制权。

江苏南通富商昝圣达（“昝读”作zǎn，在百家姓中排名第165位）是综艺股份的董事长和实控人，其旗下还有南通综艺投资有限公司（简称“综艺投资”）、江苏综艺控股集团有限公司（简称“综艺集团”）等公司，综艺投资是综艺股份的大股东。

作为一家上市近30年的老牌企业，综艺股份也曾风光无限。而作为早期资本大佬，昝圣达曾创造出投资洋河股份的PE暴富神话。2022年，昝圣达曾135亿人民币财富身家登上胡润全球富豪榜，成为南通地区首富。然而，从2012年开始，公司经营业绩每况愈下，也因业务多元化备受争议，当下，又开始在资本运作中露面的昝圣达能否如愿？

拟收购芯片公司

综艺股份7天6涨停

5月13日晚间，综艺股份（600770.SH）公告，拟通过以现金增资或受让股份的方式，取得吉莱微的控制权，交易对方为江吉莱微及其股东江苏威锋贸易股份有限公司、李大威。双方已签署《投资合作意向协议书》，具体投资方案和投资比例待进一步论证和协商。交易完成后，吉莱微将成为其控股子公司。

此次交易不涉及上市公司发行股份，不构成关联交易，也不会导致上市公司控制权发生变更。

自5月14日-22日，综艺股份股票有6个交易日收获涨停，5天封涨停板。截至5月22日，综艺股份盘中打开涨停，报7.53元/股，市值98亿元。

5月21日，综艺股份提示风险，本次交易最终交易价格在完成审计、评估后，由交易各方进一步协商确定，目前相关工作正在有序推进中。敬请投资者注意风险。

吉莱微是国家级专精特新“小巨人”企业，专业从事功率半导体芯片设计、制造、封测、销售，产品广泛应用于消费电子领域、以低压电器为代表的工业领域、以手机和摄像头为代表的网络通讯和安防领域、以电动汽车为代表的汽车电子领域等。

来源：罐头图库

吉莱微曾冲刺创业板IPO，于2022年6月30日获得受理。但因公司撤回申请，深交所于2022年12月2日终止对公司IPO的审核。《招股书》显示，吉莱微2019年、2020年、2021年分别实现营业收入1.34亿元、1.92亿元、3.01亿元；分别实现归母净利润127.12万元、2430.86万元、6996.4万元，盈利能力较好。但因研发投入不足、受12英寸生产线冲击，盈利能力有下降风险。

而综艺股份多年来一直深耕包含集成电路业务在内的信息科技领域，吉莱微如果成为控股子公司，公司将在原有芯片设计及应用业务基础上，进入功率半导体芯片及器件的研发、生产及销售领域，产业链条布局得到进一步的优化及延伸，综艺股份可实现芯片设计到制造的全产业链布局，扩大营收规模和盈利水平。

海南纵帆私募基金经理王兆江表示，投资的首要原则是把握确定性和严守能力圈，重组涉及的企业对大多数投资者来说，是不确定的，在没有足够深入研究的前提下，投资重组概念股和买彩票无异，成功和失败概率五五开。即使押中重组了，什么时候退出，对一般投资者来说也是有决策难度的，很可能坐过山车。建议投资者着重研究公司的成长性，而非押注重组，重组是否成功本身存在不确定性，即使成功也要看未来的增长潜力。

百亿“南通首富”的商业帝国

综艺股份的实控人昝圣达是江苏通州人，1979年，昝圣达的高考征途未能如愿以偿。1987年，年方24岁的他，带领一群志同道合的青年人，靠借来的80万元，创办了南通县刺绣厂，也就是综艺集团的前身，开始了创业征途。

1996年11月，综艺集团旗下重要企业综艺股份正式上市，当年股价上涨9倍，市值扩张7倍。年仅33岁的昝圣达也迎来人生第一次高光时刻。

此后，昝圣达开始在投资领域四处出击。据《上海证券报》2010年的报道，昝圣达早期专注于IT领域投资，曾因投资8848网站一役而声名鹊起。其掌舵的综艺集团以PE投资为基本路径，已转型为高新技术产业为核心的投资集团，旗下有28家子（分）公司，除控股综艺股份外还参股9家上市公司，并投资多家拟上市公司。

而这些投资历史中最为知名的便是洋河股份。2002年，昝圣达以个人身份，通过综艺投资和江苏省高科技产业投资有限公司（简称“江苏高投”，综艺股份控股子公司），总共出资1800万元参与洋河酒厂的股份制改制，成为洋河股份的十大股东之一，2009年，洋河股份成功上市，市值飙升，一度跃升第一高价股，昝圣达与综艺股份借此完成了800倍的造富神话。

此后，昝圣达更加迷上了资本运作，风生水起，先后通过综艺集团投资入股了黑牡丹（600510.SH）、精华制药（002349.SZ）、新世界（600628.SH）等上市公司。昝圣达的商业版图也随之扩大，从真丝绣品，跨跃进胶合板制造领域，继而又在软件开发、半导体设备研发等尖端行业崭露头角。

“才饮贵州醇又揽枝江酒”，昝圣达对白酒行业最为痴迷。2019年，综艺集团从维维股份（600300.SH）手中收购贵州醇81%的股权，再次进军白酒行业。2020年，综艺集团又以4.62亿元入主湖北枝江酒业，控股枝江酒业71%的股份。

2020年，昝圣达在接受《新京报》采访时曾表示：“我们的战略目标是用十年左右时间打造一家销售规模300亿左右，公司市值2000亿以上的酒业上市公司……”

来源：罐头图库

在时代发展浪潮中，昝圣达的财富如同搭乘顺风车，节节攀升。2022年，他以135亿人民币财富身家强势登上胡润全球富豪榜，位居全球第1767位，成为南通地区首富。2024年，昝圣达以110亿元的身价位列《2024年胡润全球富豪榜》第2279名。

真投资还是蹭流量？

作为90年代资本大佬，昝圣达创造了很多传奇，然而，昝圣达的核心资产综艺股份（600770.SH）经营却难言乐观。

综艺股份自从1996年上市以来，一直践行多元化。2012年之前，综艺股份的经营业绩，虽然不太出彩，但从未亏损，2010年、2011年的净利润分别为2.72亿元、3.16亿元。然而，从2012年，业绩开始翻脸，当年的扣非净利润亏损0.31亿元。

回顾业绩成绩单，近十年时间，综艺股份各项主营业务没有突破，业绩主要靠投资收益支撑。2010年至2023年，其投资收益分别为6.18亿元、5.38亿元、4.88亿元、0.4亿元、2.09亿元、2.54亿元、2.33亿元、5.48亿元、2.45亿元、0.69亿元、1.38亿元、0.69亿元、-0.28亿元和0.092亿元，其中2013年至2023年这10年合计为17.86亿元。

目前，综艺股份主营业务包括信息科技、新能源以及股权投资等三大核心业务。

财报显示，综艺股份2024年实现营业收入3.48亿元，同比增长8.15%；归属于上市公司股东的净利润3021.6万元，同比扭亏为盈，但扣除非经常性损益后的净利润亏损3648.89万元。2025年一季度实现营业收入1.02亿元，同比增长60.54%；归属于上市公司股东的净利润又转为亏损649.15万元。

综艺股份业绩不振的局面与其并购扩张脱不了干系。近年来，综艺股份多次对外进行投资、收购，从乡镇服装企业起家，先后涉足信息科技、CPU芯片、软件零售、集成电路、延伸芯片、光伏、太阳能、智能卡等业务概念，因此被股民调侃为“故事大王”，更有全景网等多家媒体称其概念故事层出不穷。

相较行云流水的资本运作，综艺股份业绩却常年不景气。2024年扣非净利润亏损的主要原因便是旗下深圳毅能达和北京神州龙芯的业绩拖累。更被股民诟病的是，自2013年以来，综艺股份已连续12年不分红。

一家乡镇服装企业起家的企业，不断涉猎除服装业以外的新领域，此次并购吉莱微引发股价狂欢的背后，是概念的短期催化，还是价值的重估？你看好综艺股份吗？留言聊聊吧！

百亿金龙羽涉嫌信披违规，新董秘上任才8天！

谁在主持“妖股”金龙羽的资本游戏？

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

过去的2天，上市公司金龙羽(002882.SZ)刚刚经历了一场资本狂欢，5月20日、5月21日，公司股价连续涨停。

这背后，是公司在“官微特供”的利好消息：“新能源订单激增，绿色赛道再迎里程碑。”

图源：金龙羽集团截图

然而在公司股价两天涨了20%后，金龙羽又一纸公告却将这场狂欢打回原形：订单金额较小，预计对公司本年度及未来年度的利润不构成重大影响，且没有达到披露标准。

5月22日，金龙羽股价虽然还在上扬，但只涨了1.43%，报收21.22元/股，总市值92亿元。

披露是否合规？

这场资本大戏起源于两天前的一个利好消息。5月20日中午，金龙羽官方“金龙羽集团”发布“喜报”，称公司成功与客户签订无人机用高能量密度固态电芯采购订单，该订单所采购的电芯为EC01系列超能固态电芯，其能量密度高达500Wh/kg。订单约定，一年内采购十万支电芯产品，并称其为“技术突破”和“市场里程碑”。

据“道口财经”报道，金龙羽还在官网"新闻中心"高调渲染订单的战略意义。

这则消息瞬间点燃资本市场，金龙羽当日股价直线封板，次日再续涨停，连续两天共涨了20%。

但这场狂欢始终缺少一份关键文件：直到第二个涨停板收盘，深交所法定信披平台仍未出现相关公告。与此同时，文中“技术突破”等表述也已删改，官网的消息也已经无法查阅。

图源：罐头图库

威诺律师事务所合伙人杨兆全律师认为，对于可能影响股价的信息，上市公司应该及时公告，并且要在指定的媒体进行披露。否则，属于信息披露违规。

在投资者的质疑下，5月21日晚间，金龙羽发布《股票交易异常波动公告》，解释称子公司与客户签订了无人机用高能量密度固态电芯采购订单，订单金额较小，预计对公司本年度及未来年度的利润不构成重大影响。并表示公司经自查，不存在违反信息公平披露的情形。

但上海申伦律师事务所律师夏海龙表示：“能量密度高、技术突破、里程碑等表述契合了资本市场热点板块和概念，显然会对投资者决策产生直接影响，我认为能够对股价产生直接影响，订单数量并非唯一标准。”

有投资者戏评：“这公司最能忽悠，每隔一段忽悠一次。”

图源：股吧

不过也有投资者认为：“从跨界的角度说，已经远超预期了，加油！”“有订单就不错了，炒的就是预期”。

图源：股吧

至于最终信披是否会被判定违规，需待深交所进一步核查。

恰逢董秘更迭

值得注意的是，操盘这场大戏的，竟是一位上任仅8天的新董秘。

4月22日，金龙羽前任董秘吉杏丹递交书面辞职报告，因个人原因申请辞去公司董事会秘书、副总经理职务，辞职后不再担任公司及控股子公司的任何职务。辞职时，吉杏丹还持有金龙羽28万股。不过公司表示其辞职不会影响公司的正常经营，还对她在期间的贡献表示感谢。

吉杏丹辞职不久，5月12日，金龙羽公告称，经公司董事长和总经理提名，聘任惠明为公司董事会秘书和副总经理。

新董秘惠明1975 年出生，工商管理硕士，注册会计师、注册税务师、中级会计师。他1998年参加工作，曾任广东恒健核子医疗产业有限公司董事会秘书、深圳万百万科技有限公司财务总监兼董事会秘书、广州开发区投资控股有限公司风控与计划管理部总监、广东盛路通信科技股份有限公司董事会秘书、宜华健康医疗股份有限公司总经理兼董事会秘书、北京中讯四方科技股份有限公司董事会秘书等职务。直到今年4月加入金龙羽。

一位经验丰富的“老董秘”为何会在金龙羽的新河里“翻船”？

跨界固态电池

曾因“蹭热点”被发问询函

金龙羽成立于1996年，自成立以来专业从事电线电缆的研发、生产、销售与服务，经过近三十年的持续发展，已经成长为我国电线电缆行业领先的民营企业之一，是华南地区规模最大、产品最齐全、技术最先进的电线电缆企业之一。

然而，金龙羽主营电线电缆业务，毛利率长期低于15%，该行业技术门槛低、竞争激烈、缺乏科技含量，被列为“限制发展类产业”，亟需产业升级和新增长点支撑业绩。

图源：罐头图库

于是2021年8月11日，金龙羽宣布与锦添翼合作开发固态电池，正式开启跨界之路。据公司在投资者互动平台发布的信息，截至2022年6月，公司固态电池及关键材料研发项目共投入资金约2260万元，固态电解质、半固态电芯已进入中试试验，其中电解质已出样品，在做内部测试。

而随着锦添翼于2023年12月退出合作，金龙羽跨界投资固态电池又从最初的出资方变成了独挑大梁的主角。

固态电池是一种采用固态电解质替代传统液态电解质的电池技术，包括半固态、准固态和全固态等类别，因高能量密度（500Wh/kg以上）、安全性等优势，被视为下一代电池技术核心方向。主要应用在新能源汽车、低空经济（eVTOL与无人机）、消费电子、储能系统等领域。

目前，宁德时代、国轩高科、欣旺达、亿纬锂能、赣锋锂电等众多明星企业都有固态电池的布局。

虽然站在固态电池的风口，金龙羽2021-2024年还是营收下降、净利润下滑，但公司股价却乘风而上。

在披露布局固态电池的公告发布前，2021年8月11日，公司股价只有8.81元/股，如今21.22元/股的股价，较此前涨幅超过140%。

尤其是在布局公告发布之后，2021年8月12日-8月18日，金龙羽连收5个涨停板，成为当时炙手可热的“妖股”。

此后关于固态电池的风吹草动，都会勾起投资者对金龙羽的期待。如2023年1月17日至2月14日，金龙羽股票价格从11.43元/股上涨至22.48元/股，16个交易日累计涨幅96.68%，并于2月8日、2月13日两次触发异动。同期，金龙羽在互动易平台密集回应投资者关于固态电池项目的相关提问，并称“固态电解质、半固态电芯已进入中试试验”、“固态电解质中试试验已出样品”等。

为此，深交所曾下发问询函，要求公司说明是否存在炒作股价等情形？

图源：罐头图库

实际上，截至2024年，金龙羽近99%的收入都是来自电缆产品。

固态电池不但没能给金龙羽带来新的利润，还拉了公司业绩“后腿”。2024年，金龙羽营业收入36.75亿元，比上年同期减少6.53%；归母净利润1.4亿元，比上年同期减少14.14%。下降的主要原因也包括公司设立新能源公司专门从事固态电池产业化，投入增加导致亏损扩大。

此外，2024年，金龙羽研发费用还减少了9.96%，不过公司在年报中表示，这主要系上年同期固态电池项目相关协议权益份额转让费用投入所致。

不过在技术进展方面，2024年报显示，金龙羽的半固态电池已通过内部测试和第三方检测，部分材料向客户送样评测。

你怎么看金龙羽围绕固态电池的资本狂欢？评论区聊聊吧。

昆仑万维正式发布天工超级智能体（Skywork Super Agents）

5月22日，昆仑万维面向全球市场，同步发布天工超级智能体（Skywork Super Agents）。这款产品采用了AI agent架构和deep research技术，能够一站式生成文档、PPT、表格（excel）、网页、播客和音视频多模态内容。它具有强大的deep research能力，在GAIA榜单上排名全球第一，超过了OpenAI Deep Research和Manus。

天工超级智能体（Skywork Super Agents）的问世，代表中国向全世界隆重宣告：传统的Office类软件已被颠覆，“AI Office智能体”时代已然到来！

即日起，无需，海内外用户即可直接注册使用！

1. 5种模态，一键生成，用8分钟完成8小时的工作

与Manus这样的拥有广泛功能但缺乏专业深度的AI智能体不同，天工超级智能体（Skywork Super Agents）构建了一个由「5个专家智能体」 + 「1个通用智能体」组成的垂直专业系统：

5个专家智能体，分别专注于专业文档（doc）、PPT、表格（excel）、播客和网页的生成：其中，文档、PPT、表格是办公人群最常用的需求，也是Microsoft Office、Google Workspace的核心功能，通常被称作“Office三件套”。

天工（Skywork）在这三个智能体里，集成了媲美OpenAI Deep Research的deep research能力，能够提供专家级、咨询级、科研级的内容生成结果。而网页、播客则是新媒体时代有趣也有意义的内容模态。5个专家级agents，都致力于针对办公、学习场景的真实用例，量身定制高质量内容。

1个通用智能体，接入了数十个MCP，包括能够熟练地处理多模态创意任务，用于生成诸如图片、海报、音乐、MV、宣传片、有声读物、绘本和其他多媒体内容。

基于此，天工超级智能体（Skywork Super Agents）让各行各业的用户能够制作可信、可编辑和即用型内容，将AI的角色从助手转变为真正的生产力伙伴！

1. Deep Research+“Office三件套”：天工（Skywork）行走江湖的独门秘笈

此次发布的核心，是天工超级智能体（Skywork Super Agents）的「文档」、「PPT」和「表格」三大智能体。

首先来说「文档」。如今，用户的写作需求愈发多元化和专业化，像行业研究、竞品调研、产品规划、学术论文、商业计划、市场推广、创意写作，都是较为高频的需求。这些需求不仅横跨商业、学术、营销等多个领域，更对内容的专业性、创新性与实用性提出了极高要求。

为了满足这些需求，天工（Skywork）在它的「文档」智能体里集成了deep research能力。天工（Skywork）自研了deep research模型，提供基于模型深度思考和推理能力的信息检索，增加搜索的广度和宽度，以及信息检索效率。通过强化学习增加模型search能力的泛化性，为用户生成内容提供高质量的源信息。天工（Skywork）能够提供媲美OpenAI的deep research能力，同时成本只有openAI的40%。

天工（Skywork）的deep research agent框架在Meta和Huggingface联合推出的GAIA的评测集上取得了82.42的高分，超越了OpenAI Deep Research和Manus，位居第一（2025年5月10日数据）。

在OpenAI推出的agent评测任务SimpleQA上，Skywork也取得了94.5分，超越了当前的SOTA。

相比OpenAI的Deep Research，天工（Skywork）的「文档」智能体所生成的研究报告，具备更多的数据图表。条形图、直方图、折线图、饼状图、雷达图、数据表格……用天工（Skywork）的document agent生成的报告里，能生动美观地呈现这些图表。

不止「文档」，天工（Skywork）的「PPT」智能体，也使用了deep research，它可以在深度搜索、深度研究后，为用户生成既准确又美观的内容。生成的演示文稿上的所有事实、数据都支持溯源。演示文稿样式酷炫、视觉美观，自带动态效果。PPT支持在线编辑，还支持导出为pptx、pdf格式。

天工（Skywork）的「表格」智能体同样支持deep research。它可以基于用户上传的数据表，进行描述性统计或推论统计，并生成统计图表；也擅长生成各类“模板”型、“汇总”型表格。生成的表格除了在线浏览，也支持导出为xls格式的离线文档。

为了回馈开发者，天工（Skywork）已将其deep research agent框架开源，感兴趣的开发者可以在github上下载。与此同时，天工（Skywork）将他们的文档、PPT、表格生成能力封装成MCP，供开发者使用。

1. 网页、播客、音视频：多媒体生成让天工超级智能体（Skywork Super Agents）更全能

天工超级智能体（Skywork Super Agents）不仅是“AI版的Office”，也是多模态内容生产的全能专家。它突破单一形式的创作边界，将生成能力延伸至网页、播客与音视频领域，为用户打造一站式内容创作生态。

天工（Skywork）的「网页」智能体，能依据用户需求，快速搭建结构清晰、交互流畅的专业网页，从电商页面到个人博客，从信息展示到功能型网站，无需复杂编程，即可实现创意落地。

天工（Skywork）的「播客」智能体可以根据简单的一句话需求，生成逻辑严密、引人入胜的脚本，并基于此脚本，通过语音合成技术，模拟多种音色完成音频制作。目前天工（Skywork）只能生成英文播客，后续会陆续上线中文及其他语言。

由于目前还不能生成中文，国内版本（tiangong.cn）也暂未集成「播客」智能体，敬请期待！

此外，还有天工（Skywork）的「通用」智能体。它集成了数十个MCP，包括图像生成、视频生成、音乐生成、语音生成等，可将文字瞬间转化为画面精美、剪辑流畅的视频，自动匹配适配的背景音乐与特效。无论是宣传视频、教学课件，还是创意短片、有声书、绘本，都能轻松驾驭。

在人工智能技术深度重塑产业格局的时代浪潮下，天工超级智能体（Skywork Super Agents）凭借对技术演进趋势的精准把握，深度融合天工大模型系列的底层能力优势，成为昆仑万维 AI 战略版图中的核心支点。

天工超级智能体（Skywork Super Agents）的诞生，标志着 AI 技术从单一功能型应用向全场景生产力赋能的跨越。它不仅为用户带来 “所想即所得” 的高效智能体验，更通过树立新的技术标准，推动行业在模型优化、工具整合、场景适配等维度持续创新，吸引更多企业加大 AI 技术投入，进而激活上下游产业链，加速构建繁荣共生的 AI 生态新图景。

电商大变局，“新势力”要革谁的命？

如何窥见用户的真实需求？

作者 | 孙 晓

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

忘不了“电商梦”的腾讯，最近有了新动作。

继年初腾讯首席执行官马化腾发声，要求公司从原子层角度去思考电商后，近日腾讯又在公布一季报的同时，传出“对事业群组织架构进行调整，正式成立电商产品部门”的消息。

这背后是近两年视频号发展迅猛。5月，东方甄选刚刚完成了视频号首秀，而广东的不知名女装爱丽丝服饰则在视频号实现了半年吸粉百万，销售额破亿的壮举。再加上悄然攀升至市场第三的抖音，和后来居上排在第二的拼多多，“电商新势力”正以野火燎原之势，冲击着传统的电商格局。

“新势力”的崛起，与消费形式的变化有关。复旦发展研究院日前发布的《中国青年网民社会心态调查报告（2024）》提出，“情绪消费”正成为新的消费热点。消费者为了“买快乐”，不仅盯上了丑萌文创、盲盒，还愿意为旅拍、沉浸式餐厅、虚拟产品买单。但同时，被情绪支配大脑的消费者又是“清醒”的，为了物有所值，他们会毫不犹豫地买临期食品，甚至重新带火了“以租代买”的消费业态。

消费者“既冲动又理智”，本质上其实并不矛盾，而是个体需求多元化趋势的体现。这恰是此前被认为已是红海的电商市场漏出的缝隙，而“新势力”精准把握住了。

01

电商十年，需求大扩容

电商的发展历程，本身就是消费者需求不断扩容的过程。

根据国家统计局数据，2015年实物商品网上零售额3.24万亿元，占社会消费品零售总额的比重为10.8%。而到了2024年，全年实物商品网上零售额增至12.79万亿元，是2015年3.9倍，占社会消费品零售总额比重为26.5%，增速是全社会消费品零售总额增速的1.8倍。这表明电商行业不仅体量巨大，而且仍有一定的增长空间。

图源：罐头图库

但需求增长并非简单的数量叠加，其更蕴含了对用户真实需求不断探索的过程。

起初，电商的模式重，护城河深是业内共识。两大传统货架电商巨头上市后，活跃用户渗透率合计一度超过90%，不少人都给出了市场格局已定的判断。

存量市场中，巨头们对流量的争夺更为激烈，排他交易等乱象层出不穷，商家们向平台“充值”购买流量几乎成为行规。“双11”不断跳涨的GMV数字也成了时代图景。这背后走的是规模经济的路线，用规模压缩成本，进而降低价格，再继续扩大规模，形成正循环。

在此背景下，流量成本也越来越高，电商平台开始天然向“五环内”购买力较高的用户倾斜。“人民网”甚至感叹“电商平台更看重消费者是不是买，而不是消费者是不是需要。”

但人并不是简单的流量符号，而是多元化需求的复合体，从这一点上来看，整个市场仍然有庞大的需求量没有被满足，没有完成供给的匹配。拼多多是率先发现的玩家，其诞生之初以“低价”而闻名，但低价只是一种手段，更重要的是其让市场发现，原来“五环内”的人也有“五环外”的需求。

这就像开库里南和劳斯莱斯幻影的“国民老公”王思聪也被抓拍到吃路边摊的蛋炒饭、喝蜜雪冰城。反过来说，一个买袜子9块9包邮10双的人也会买iPhone、高价电子产品。

当考虑到人的多样性时，再用“五环内外”来区分需求就是不准确的。因为无论是吃路边摊还是住汤臣一品，吃大蒜还是喝咖啡，本质上都是需求的一种，只是场景不同，并不会因为产品价格的高低，分化出或高雅或低俗的区别。

如果一个人真实的需求只是口渴，却被平台推荐了一杯高客单价的咖啡/酒饮，就会形成供需错位。真正符合其需求的，可能只是合适价位的矿泉水。不以价格区分，只是提供用户需要的，这本质上是“需求平权”的体现。科技的发展本就是不断实现“平权”的过程，互联网实现了信息平权，大模型实现了AI平权，电商领域也不例外。

为了匹配需求端出现的新变化，整个电商行业目前已经进入了“精耕细作”的新阶段，但这也对平台主导的供给端提出了更高要求。

02

“新势力”的供给升级方法论

如何拨开多元化的面纱，窥见用户的真实需求？对这个问题，不同的电商玩家，有不同的回答。

拼多多率先在展示侧将商品作为基础单元，而非店铺，同时以价格、转化率为核心推荐机制。与由GMV驱动的推荐机制相比，这种机制更关心流量转化为了多少订单，并不在意每一单的客单价。换言之，就是推荐那些能吸引更多人下单的商品，而不是价格更高的商品。

因此在拼多多，商家想要脱颖而出，最直接的做法就是提升商品的质价比。除此之外，如果自家商品的赛道同质化竞争严重，那么另辟蹊径，开发、寻找更多差异化的SKU也是一条出路。

于是为了鼓励商家推陈出新，拼多多不断更新扶植商家的政策，仅2024年下半年至今，就推出“百亿减免”“电商西进”“千亿扶持”等，为商家降本减负，尝试用这种方式吸纳、培养更多优质商家，进而升级供给。

这样的好处是，让商品回归最朴素的价值比拼，也帮消费者提升了购物效率。消费者不需要了解品牌，也不需要计算购物车的满减数字，只需要输入想买的单品类目，就能看到平台筛选过后的最优解。

短视频平台的逻辑则是借助算法和内容做兴趣电商。这是另一条电商新路径，用户通过短视频、直播完成种草、成交，通过主动逛商城、搜索完成复购、精准匹配，而平台要做的就是尽量让用户在内容场景和货架场景之间完成丝滑切换。

但无论是哪种场景，短视频平台都希望通过考量完播、评论、分享、跟拍等众多目标，以及控制相似内容出现频次，采用随机推荐等方式，实现更加个性化和多样化的算法推荐，并借此捕捉到更精准、更不易被察觉到的用户需求。

简而言之，想要匹配需求变化的趋势，就要在供给端拥有足够的开放性和主动性，根据竞争优势而非知名度、规模等去实现供需匹配的最优解，达成“供给平权”。

这一点恰好与传统货架电商追求GMV和规模的策略相悖，而“新势力”在这方面更加不受惯性拘束，能放得开手脚，这是其崛起的重要原因。

图源：罐头图库

03

“新供给”的风能刮多久？

时势造英雄，当“新势力”带着对供需的新思考从传统电商的包围圈中杀出时，一大批新商家也正如雨后春笋般涌出。

2015年，还是电商“小白”的王凯率先将温州鞋搬上了拼多多，如今他的工厂年产值超三亿元，吸纳了500多人的团队。而作为最早一批入驻拼多多的荣昌卤鹅商家之一，周露和她的“渝飨记”的破圈则已经促使荣昌区专门制定了电商发展方案，预计到2026年新增销售店铺（线下和网店）1000家以上，全区卤鹅产业产值突破10亿元。

供给的扩容升级，又对需求形成反哺。再细分的领域，如果能精准发现对应的需求，在平台上都有可能成为爆款。只有你想不到，没有商家做不到。

拼多多上的爆款之一，专为年轻父母设计的穿戴式吸奶器就是如此。普通吸奶器单纯机械式吸收，使用不当容易引起疼痛不适，甚至对乳腺造成损伤，公开哺乳带来的羞耻感也会让母亲们困扰。而由小白熊公司开发的新型吸奶器不仅造型隐蔽，还同时解决了传统吸奶器手扶不便、吸力不稳等难题。除此之外，小白熊公司还开发了定量泡奶机、便携式恒温水壶等产品，无论是室内还是户外，都力求让宝爸宝妈实现“轻松带娃”。

同样成为爆款的还有水果盆栽。当多肉、绿萝霸占植物圈“顶流”时，谁又曾想过可以在家里养蓝莓、柠檬、草莓呢？这种融合了“吃水果”与“园艺”两大场景的点子，用一种巧妙的方式助力了新品类的快速成长。

值得注意的是，“供给平权”并不是反品牌论。消费者对品牌的追求，也是需求中不可忽视的一环。无论是拼多多、抖音，还是小店，都不乏覆盖快消、3C、美妆等领域的一众国内外一线品牌入驻，推动白牌“品牌化”，更是平台们升级供给的重要一环。只是“新势力”花了更多精力在如何让大中小商家共同建设一个互补完整的生态上。

图源：罐头图库

“新势力”的崛起，也并非宣告了传统电商巨头的没落，只是打破了行业微妙的平衡。在此背景下，未来很长一段时间内，电商牌桌上的玩家各自守好自己的护城河，继续从各自差异化的商业逻辑出发去竞争会是常态，因为他们各自之间并非“有你没我”的关系，甚至可以一起做大蛋糕。

毕竟消费者需求是多元化的，谁的手机里会只留一个电商App呢？

你平时更喜欢通过哪个电商App来购物？体验如何？评论区聊聊吧。

富卫集团四战港交所！李泽楷又双叒叕要敲钟了

李泽楷的资本版图有多大？

作者｜刘钦文

编辑｜武丽娟

“香港首富”李嘉诚之子，“小超人”李泽楷也有烦恼。

5月19日晚，李泽楷控股的富卫集团向港交所递交《招股书》，这已经是其第四次冲刺IPO，此前分别于2022年2月28日、2022年9月13日、2023年3月13日三次递交《招股书》，均未成功上市。

在资本市场上一向如鱼得水的李泽楷，如今已经拥有3家上市公司，第四家IPO公司富卫集团，却屡次交《招股书》，屡次失效。这背后究竟遇到了什么难题？

四年四冲IPO，

2024年刚扭亏为盈

2012年5月，李嘉诚宣布分家，长子李泽钜获得了整个家族信托基金，以及大部分实业。李泽楷则获得大量现金，数额未透露。分家后，李泽楷选择单打独斗的领域便是保险业。

2013年2月，由李泽楷创立的盈科拓展集团宣布以166亿港元（现折合人民币约138亿元）收购荷兰国际集团（ING）在香港、澳门和泰国的保险业务，随后更名为“富卫”，即现在的富卫集团。

成立不久，富卫集团就开启了IPO计划。2021年2月，富卫集团（FWD）发表声明称，已向美国证券交易委员会(SEC)秘密提交了一份注册声明草案，拟首次公开发行股票(“IPO”)，但数量和IPO价格区间尚未确定。

图片来源：罐头图库

2021年9月，富卫集团向纽交所提交上市申请，计划融资近30亿美元，若交易完成公司总估值或将突破150亿美元（折合人民币约968亿元）。

但同年12月，富卫集团又撤回了赴美上市申请，随后将目光转向中国香港资本市场，于2022年2月28日、2022年9月13日、2023年3月13日连续向港交所三度递交《招股书》。

但三度均以《招股书》失效告终，之后富卫集团休养生息两年，直到2025年5月19日，再次重启IPO计划。此次IPO的联合保荐人从招银、摩根大通变更为摩根士丹利、高盛。

选择在此时IPO背后，是富卫集团经历了从亏损到盈利的转变。

《招股书》显示，富卫集团是一家泛亚洲人寿保险公司，采用以客户为先及数码赋能的模式。产品方面，公司主要产品分类为分红人寿；非分红人寿；危疾、定期人寿、医疗及附加保险；单位连结式寿险；及团体保险及其他，于2024年分别贡献公司36.5%、28.0%、 22.2%、7.5%及5.7%的新业务价值。

2022年-2024年，富卫集团的净保险及投资业绩分别约为4.93亿元、0.47亿元、9.11亿元（单位：美元），年复合增长率为35.94%；净利润分别约为-3.2亿元、-7.17亿元、0.1亿元（单位：美元），2024年刚刚扭亏为盈。

十余起收购背后，

存28亿美元借贷

目前，富卫集团已从最初的三个市场发展到十个市场，以中国香港(及中国澳门)、泰国、柬埔寨、日本等新兴市场为主。

能够在全球各个不同国家迅速开展业务，与李嘉诚疯狂收购的策略分不开。

公开信息显示，富卫集团在2014至2020年间通过一系列战略性并购快速拓展亚洲市场，累计完成十余笔跨境收购，业务版图覆盖印尼、菲律宾、新加坡、越南、日本、泰国等多个重要市场。

2014年，集团首先在菲律宾取得寿险牌照，次年（2015年）通过控股印尼PT Finansial Wiramitra Danadyaksa公司50.1%股权成功进入印尼市场。

2016年是集团扩张的关键年份，先后完成三项重要收购：从新加坡百汇班台医疗集团收购Shenton保险90%股权；全资接收大东方人寿越南分公司；以及收购美国国际集团（AIG）旗下的日本富士生命保险公司，由此一举进入新加坡、越南和日本三大市场。

2019年，富卫继续推进区域布局：先是收购汇丰集团持有的马来西亚HSBC Amanah Takaful保险公司49%股份，随后以30.72亿美元重磅收购泰国汇商银行的人寿保险业务。

2020年，集团加速收购步伐，相继将越南Vietcombank-Cardif寿险公司、澳洲联邦银行印尼寿险业务，以及美国大都会人寿在香港的两家子公司纳入麾下。

通过“买买买”，富卫集团迅速确立自己的市场地位。根据NMG的资料，富卫集团于2023年为东南亚市场按年化新保费计的五大保险公司及顶尖银行保险公司。

“在我们的东南亚市场(包括泰国、柬埔寨、菲律宾、印尼、新加坡、越南及马来西亚)的年化新保费排名方面，我们估计已由2015年的第十四位上升至2023年的第五位，使我们成为该期间增长最快的泛亚人寿保险公司。”富卫集团表示。

不过，大量的买买买，也为富卫集团带来了大量商誉。

《招股书》显示，2022年-2024年，富卫集团的无形资产账面净值分别为32.07亿美元、31.54亿美元及30.85亿美元，其中保险业务收购产生的商誉分别为15.29亿美元、15.35亿美元及15.07亿美元，而独家银行保险及分销安排的分销权则分别为15.43亿美元、14.73亿美元及14.39亿美元。

此外，《招股书》显示，富卫集团过往一直依赖债务为营运资金、收购融资及其他资金需求提供资金。截至2025年4月30日，富卫集团拥有27.86亿美元的借贷，包括来自银行借贷的9.89亿美元债务、来自发行中期票据的3.18亿美元以及来自发行次级票据及次级固定期限资本证券的14.79亿美元。

不过2023年8月，富卫集团获得惠誉的财务实力 (IFS) A级评级，以及BBB+长期发行人违约评级。A级属于中上等评级，具有较强的财务稳健性。BBB+属于“投资级”中较低档，说明公司偿债能力尚可，但可能受经济环境或行业波动影响。

李泽楷的资本版图

从公开资料来看，现今的李泽楷资本版图主要通过盈科拓展持有。其主要业务涵盖科技、媒体与电信、金融服务及地产三大行业。持有的公司主要为资产管理业务柏瑞投资、保险业务富卫集团、盈科大衍地产以及电讯盈科。

李泽楷目前持有的上市公司包含两家港股公司电讯盈科（0008.HK）、盈大地产（0432.HK），和一家美股SPAC（特殊目的收购公司）Bridgetown Holdings，另外两家SPACBridgetown 2 Holdings、Bridgetown 3 Holdings，一家退市，一家撤回上市申请。

其中电讯盈科主要从事提供电信及相关服务，包括本地电话、本地数据和宽带、国际电信、手机等电信业务。专注于印度尼西亚,日本和泰国的发展项目。

截至2025年5月21日，电讯盈科报收4.97港元/股，总市值384.73亿港元（折合人民币353.96亿元）。

盈大地产为电讯盈科的子公司，李泽楷持股29.99%。盈大地产主要业务为发展及管理优质物业及基建项目，以及投资顶级物业。但从2013年起逐渐出售内地物业，到2014年李泽楷以72亿港元（折合人民币约60亿元）出售盈科中心，盈大地产的大部分业务撤出内地。

根据年报显示，截至2024年12月31日，盈大地产营收约9.01亿港元，净利润方面，盈大地产自2015年起便处于亏损状态，2024年为-2300万港元。

股市上，盈大地产的股价已跌破1港元，截至5月21日报收0.204港元/股，总市值仅4.16亿港元（折合人民币3.83亿元）。

图片来源：罐头图库

美股SPAC公司成立的时间则要接近很多。SPAC是指公司没有资产、只有现金，上市后的任务是寻找高成长发展前景的非上市企业进行重组，使后者达到“借壳上市”目的。

“SPAC方式不仅节省时间，费用也相对低很多；而相对于传统的买壳上市，SPAC的壳资源干净，没有历史负债及相关法律等问题。”经济学家余丰慧表示。

第一家SPAC成立于2020年5月27日，李泽楷的盈科拓展和美国投资人Peter Thiel（美国版支付宝palpay的创始人）的泰尔资本共同投资了Bridgetown Holdings，（上市代码BTWN）募资规模5.5亿美元。

Bridgetown Holdings曾先后传出与有“印尼版携程”之称的在线旅游平台Traveloka，和金融科技公司Hyphen Group合并。但至今仍未确定，截至美东时间5月21日，Bridgetown Holdings报收6.14美元/股，总市值1.84亿美元（折合人民币13.255亿元）。

第二家SPAC成立于2020年6月24日，名为Bridgetown 2 Holdings，2022年3月，新加坡房地产独角兽PropertyGuru与Bridgetown 2 Holdings完成合并，并在纽交所上市，股票代码为“PGRU”。

不过，2024年8月，殷拓集团(EQT AB)同意以全现金收购PropertyGuru Group(PGRU.US)，对这家公司的估值为11亿美元。该协议相当于每股6.7美元。

2024年10月，该公司从纽约证券交易所退市，转为私有公司。在盈利方面，PropertyGuru在2024年第一季度财报电话会议上报告收入增长12%，达到3700万美元。

第三家Bridgetown 3 Holdings于2021年1月4日注册成立，2021年3月向美国证券交易委员会递表上市，上市代码BTNC，计划募资最多2.6亿美元。但2023年2月28日宣布撤回其首次公开募股计划。

以上三家上市公司市值相加，约为人民币371亿元。

相较于上市公司市值，李泽楷旗下管理资产的规模更大。除了上述5家上市公司外，李泽楷还拥有一家资产管理公司柏瑞投资。其原名友邦投资，隶属于美国国际集团（AIG），2010年AIG宣布，将友邦投资出售给了李泽楷旗下的盈科拓展集团，并更名为柏瑞投资。

根据其官网信息显示，柏瑞投资投资业务遍布全球，管理资产总规模达934亿美元（折合人民币约6058亿元）。

图片来源：柏瑞投资官网

不过，2025年1月，李泽楷旗下的盈科拓展集团宣布，将向大都会人寿投资管理公司（MIM）出售柏瑞投资（PineBridge）在中国以外的资产，交易作价8亿美元（约57.63亿元人民币）。另外，交易会据明年实现特定财务指标支付2亿美元，及多年盈利表现支付2亿美元，交易作价最高达12亿美元（86.45亿元人民币），预计2025年完成交易。

此外，李泽楷还在东南亚拥有一家互联网视频平台Viu，根据研究机构Media Partners Asia (MPA)的数据，在东南亚，除YouTube和TikTok外，总部位于香港的在线视频流媒体Viu用户最多，达到1.95亿。2020年第四季度，Viu在印度尼西亚、菲律宾、新加坡和泰国等市场的月活跃用户达到了3050万。

该报告称，在印尼和新加坡的主要流媒体平台上，Viu在付费订阅数和使用时长方面排名第二。在菲律宾，Viu月活、付费订阅数和使用时长方面排第一。

李泽楷靠着自己的能力虽闯出了一片天，但与父亲创造的财富相比仍存在一定差距。据胡润百富榜显示，2024年李嘉诚家族财富值2000亿元，排名第六，李泽楷则排名43，财富值750亿元。

图源：胡润网

“小超人”李泽楷独立后，目前手握371亿市值的上市公司，待富卫集团上市后，其版图将再添一笔。你对于“小超人”李泽楷有何看法？欢迎下方留言讨论。

港股成“价值洼地”新赛道，高股息资产加速“吸金”

港股高股息资产，为何成了“香饽饽”？

作者 | 李白玉

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

今年以来，南向资金加速流入港股，截至5月16日南向资金累计净流入6039亿元（数据来源：交易所）。港股市场汇聚了众多中国龙头企业，这些企业的技术创新与商业化落地，对全世界的科技竞争格局亦构成深刻影响。也因此，港股成为全球资本配置中国资产的战略要地之一。

此外，开年以来，A股企业赴港上市持续升温，海外中概股回港亦在加速，香港特区政府财政司司长甚至在今年4月13日发表网志公开表示，已指示香港证监会和港交所做好准备，迎接中概股回流，并强调香港必须成为中概股回流的首选上市地。

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大量资金流向港股，看中的是投资价值。在低利率时代，资金迫切需要寻找更优质的投资标的，优质港股上市公司的低估值、高股息，无疑散发着巨大的吸引力。当前港股估值尚处于历史中等水平，或具备较高的中长期投资价值。港股市场对投资的“吸引力”，在接下来一段时间内有望仍将持续。

01

“港股+红利”

有何吸引力？

当前，银行存款利率已经进入“低利率时代”。各银行纷纷调降部分定期存款产品利率，甚至于出现部分存款利率长短期“倒挂”现象。在货币政策适度宽松的基调下，存款利率下调或仍有空间。

在低利率的背景下，通过承担多一些波动、寻求更高回报的资产，成为许多投资者的新需求。而港股过去以“低估值”著称，近一年来又进入上升通道，这就吸引了不少人的目光。

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尤其是港股的高股息板块，凭借基本面确定性高、高分红等优势，吸引了众多机构作为配置选择，以力争获取相对确定的股息收益。不过，港股高股息板块虽然分红水平颇具吸引力，但也不是没有“雷区”，部分公司股息率过高可能隐含着业绩下滑的风险或债务风险，可能存在潜在的股价波动，普通投资者贸然布局，并不一定就能获得持续的较高收益。

相对来说，高分红较为持续的企业在盈利水平和现金流管理上往往更有保障。中证指数公司2016年11月发布的中证港股通高股息投资指数(CNY)(简称“港股通高股息（CNY）”)，从符合港股通条件的香港上市公司证券中选取30只流动性好、连续分红、股息率高的股票作为样本，用以刻画港股通高股息资产的整体表现，其成份股主要为1000亿元市值以上的成熟红利公司，分红水平较为稳定。

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从基础理论模型M出发，通过简单拆解公式可以得到，指数表现提升的关键在于股东回报D的增长、无风险收益率r的下降，以及股利增长率g的提升。

从股东回报来看，港股投资者相对于A股投资者本就更注重分红，这也造成港股企业较高的分红持续性。WIND数据显示，截至5月16日，港股通高股息投资（CNY）最新股息率为8.07%，超越同期中证红利指数的6.37%。从利率环境来看，我国正处于新旧动能转换的过渡阶段，国内长端利率持续下行，中美利差或仍有向上抬升空间，与之走势相对呈正相关的港股通高股息(CNY)有望受益。

另外从基本面来看，政策端的积极变化和经济修复的良好预期，为港股的表现打下了坚实的基础，而海外资金与交易型资金的回流又带动了资金面的改善，共同推动港股市场的强劲表现，当前港股相较A股有一定折价，随着内地经济与企业盈利状况的改善，港股市场有望延续反弹。

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更值得一提的是，有机构聚焦港股通高股息(CNY)在不同行情中的表现，发现该指数不仅在市场下行时占优，在低位区间反弹的阶段同样能够实现相对亮眼的超额收益。

比如在经济疲软、利率下行以及风险事件冲击下的2022-2024年，港股通高股息(CNY)因为有更高的股息率保护，因而具备一定抗震属性；而2016年-2018年初、2018年末-2019年的两轮上涨行情，主要是由盈利改善带动估值修复的逻辑驱动，而周期股价格的普遍上行利好港股通高股息(CNY)。此外，在市场初升期，投资者对大盘与投资主线往往仍有疑虑，更高的“确定性”或同样推动指数持续占优。

02

高股息吸引资金持续流入

QDII更具省税优势

去年4月12日，新 “国九条”（《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》）正式发布，明确提出要强化上市公司现金分红监管。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。3700多家沪深上市公司已宣告的2024年现金分红总金额达到了约2.4万亿元，创下历史新高。

港股市场的分红，尤其是优质公司的分红相对持续，而部分“A+H”上市的红利公司其港股标的估值更低、股息率更高，是全球资本市场中的值得关注的价值标的。

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据交易所统计，截至今年5月15日，全市场港股红利主题ETF今年以来“吸金”超百亿元，合计净流入达135亿元，合计规模已超过433亿元，相较2024年年报数据的近300亿元增长45%。此外，公告显示，险资加仓港股的热情也在高涨，今年以来，险资举牌上市公司次数已达13次，其中10次举牌标的为港股，银行、公用事业、能源等高股息板块成为险资重点青睐对象。

截至2025年5月16日，港股通高股息（CNY）的近十二个月股息率为8.07%，股息率水平处于历史72.7%高位区间。另一方面，沪港AH股溢价指数在经历年初的阶段性下行之后伴随着港股的回落又回升至140点以上的中高位区间。

这意味着对于在AH两地上市的同一企业而言，港股的低估值优势或较明显。而港股通高股息（CNY）成份股中有53%的企业在A/H两地上市。从估值角度考虑，港股高股息资产或拥有较高配置价值。

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同时，港股通高股息（CNY）的市盈率PE（TTM）为6.69倍，市净率PB（LF）为0.61倍，低于中证红利指数的7.6倍和0.77倍。可以看出，港股红利类资产的“高股息”和“低估值”特征突出，受到追捧自有其道理。

国泰海通研报表示，从整体来看，港股相较于A股的优势主要体现在现金分红比例、股息率和高股息资产占比等方面，如2024年全部港股现金分红比例为48.9%、高于A股的41.8%。具体到红利资产内部，A股和港股红利指数的相对走势与股息率之差、AH溢价有较强正相关性。当前A股和港股红利资产溢价率处在历史中位水平。股息率之差也处历史中低水平，不过考虑红利税后港股红利较A股股息率仍更高。

值得一提的是，如果内地个人投资者通过港股通投资港股，需要缴纳20%或28%的红利税。如果通过QDII模式（国内投资者往境外资本市场进行投资的一种模式）投资港股红利资产，所需缴纳的红利税仅为10%，并且在投资于非H股（在境外注册）的香港本地与外资股时免收红利税。显然，对于普通投资者来说，想要投资港股，通过QDII模式更为划算。

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目前，全市场5只追踪港股通高股息指数的ETF产品，仅有两只聚焦港股红利资产的QDII-ETF，其中，港股通红利ETF（513530）是全市场首只通过QDII模式投资港股通高股息投资指数的ETF。截至5月16日，该产品成立以来收益率5%，近一年收益率14.04%。

在全球资本加速布局中国核心资产的浪潮下，港股高股息资产正展现出独特的投资魅力。从政策红利释放到市场结构性机会显现，这一领域正成为资金竞相追逐的“价值洼地”。对于普通投资者而言，如果想要规避直接投资港股的技术门槛，通过机构的专业运作捕捉市场机遇，比如通过QDII模式投资港股红利主题ETF，成为更为普遍和可行的选择。

未来，随着更多中概股回归和“A+H”联动深化，港股高股息资产池有望持续扩容。对于该领域的资产，你有哪些了解和布局吗？

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。

草根逆袭照进现实，“绍兴首富”又干出一个IPO！

张道才家族财富达250亿元。

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

港股市场又要迎来“巨无霸”！

近日，随着中国证监会一纸《境外发行上市备案通知书》的落地，浙江三花智能控制股份有限公司（下称“三花智控”）距离成为一家“A+H”上市公司仅剩临门一脚。据新媒体“IPO聚焦”报道，三花智控港股IPO预计筹集至少5亿美元（约36亿元）。

早在2005年6月，三花智控在A股上市。历经近二十年打拼，公司曾一度跻身“千亿市值俱乐部”。截至2025年5月20日，三花智控股价约为26.69元/股，总市值约为996.17亿元。

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它背后的“掌舵人”——张道才家族，也较受市场关注。《2024新财富500创富榜》显示，这一家族手握249.9亿元财富，连续多年霸榜“绍兴首富”。

不过，这位商界传奇人物竟有着天崩开局。张道才生于绍兴市新昌县东部的小村庄，在家中排行老三，他3岁时就被送到舅舅家，成为亲舅舅的养子。年轻的时候，他还种过地、养过蚕、当过小学老师，跑过业务，妥妥的草根逆袭范本。

如今，他带着两个儿子一路过五关斩六将，将三花智控送上港股IPO的赛道。那么，这位商业大佬能否再拿下一个IPO呢？

卖零件年入200亿元

如今布局“A+H”

三花智控的总部位于浙江绍兴，历经40多年从一家乡镇小企，逐渐成长为全球最大的制冷控制元器件商。产品包括电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等核心部件，主要覆盖空调、冰箱、工业制冷、冷链运输等全场景。

格力、海尔、日立、JCI、LG、美的、三菱、松下、三星、西门子、东芝和特灵等全球多家知名品牌均为三花智控的客户。

身为众多大品牌的“背后人”，三花智控于2005年成功登陆深交所，上市首日，公司发行价为7.39元/股，当天涨至8.87元/股。

资本市场的热捧，似乎给企业按了加速键。此后18年内，公司营收从不足10亿元跃升至2024年的279.47亿元，净利润更是从0.6亿元一路上涨至30.99亿元。

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据“弗若斯特沙利文”资料显示，按2023年收入计，三花智控稳坐全球制冷空调控制元器件头把交椅。

但三花智控的野心不止于此。早在2017年，公司通过收购三花汽零100%股权，还切入了新能源汽车热管理赛道。

如今，公司另一业务汽车零部件也发展迅猛，产品涉及车用电子膨胀阀、电子水泵等，合作伙伴包括奔驰、宝马、比亚迪、蔚来等30多家全球知名车企。

2022年-2024年，公司汽车零部件业务收入分别为75.13亿元、99.14亿元和113.86亿元，占比分别为35.2%、40.37%和40.74%。

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业务多点开花的同时，公司在资本市场也没闲着。

2023年，公司启动瑞士GDR（全球存托凭证）发行，拟募资不超过50亿元。不过，2024年，三花智控鉴于内外部环境等因素发生变化，决定终止本次境外发行GDR事项。

2025年，公司将目光迅速转向港股。1月15日，三花智控正式向港交所递交了首次公开发行H股的申请。5月12日，三花智控已经获得香港证券监管机构的境外发行上市备案通知书，不到4个月的时间，三花智控向“A+H”双上市迈出关键一步。

为何赴港上市？

一家千亿市值的制造业巨头，为何选择此时再次叩响资本市场大门？

答案或许藏在三花智控的募资用途上。根据《招股书》可知，三花智控此次募资金额将聚焦三大方向：一是加码全球技术研发，拓展现有产品矩阵并深耕仿生机器人等新兴业务；二是推进产能建设，同步布局中国本土工厂扩建与海外产能扩张；三是投入数字化运营。

从业务上看，公司已将仿生机器人列为“第三增长曲线”。早在2022年，三花智控便开始布局机器人产业；2024年1月，三花智控拟投资不低于38亿元，建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目。

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在近期投资者关系活动中，三花智控称，将仿生机器人产业规划为公司第三大核心增长点。三花智控还表示，在仿生机器人机电执行器业务方面，目前公司“全方面配合客户产品研发、试制、迭代并最终实现量产落地”。

公司将仿生机器人列为第三增长曲线，其实不无道理。

三花智控过去虽呈现出较为强劲的增长势头，但增速逐渐放缓。2022年，公司营收同比增长33.25%；2023年，营收增幅降至15.04%；到了2024年，营收同比仅增长13.8%。净利润增速也呈现类似趋势，分别同比增长52.81%、13.51%和6.1%。由此可见，自2022年后，公司营收、净利润增速确实出现了一定程度的放缓。

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在此背景下，赴港上市成为三花智控的重要战略选择。中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，通过港股上市可为公司提供更多的融资渠道，有助于公司加速扩张，收购其他企业或投资新技术和新产品，以实现其业务目标。

此外，艾媒咨询CEO张毅还表示，几乎所有选择“A+H”模式的企业，都有一个共同点，就是拥有海外业务布局的需求。

三花智控也不例外。目前，三花智控的产品已广泛覆盖美洲、欧洲、大洋洲、亚洲及非洲，遍及全球70多个国家和地区。

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据《招股书》显示，公司在全球设有6个研发基地，其中位于美国和德国的就有3个；在全球范围，主要依托48个生产工厂开展制造业务，这其中包括分布于8个海外国家的13个生产工厂。

此外，2022-2024年，三花智控的海外业务收入占比分别为46.52%、45.42%、44.73%，且2024年年报显示，其国外销售毛利率为29.79%，高于国内销售毛利率25.59%。

张毅进一步分析，除了募集资金扩展业务，三花智控选择港股还有两个原因：首先，是提升全球业务的影响力和品牌价值，为未来在海外市场争取更多合作机会。其次，是优化资本结构，通过引入国际资本，支持公司全球化步伐。

绍兴父子三人持股44.9%

家族财富达250亿元

在资本市场上，三花智控是当之无愧的制冷空调控制元器件巨头。而它也成就了背后的浙江绍兴富豪张氏家族。

据《中国企业家杂志》报道，1950年，张道才出生在绍兴市新昌县东部的一个村庄，家中排行老三，彼时家境贫寒，温饱时常难以保障。

1967年9月，新昌县西郊公社农机厂成立，当时还是一家小小的农机厂。彼时，1969年高中毕业的张道才，成为了村办小学的老师，看似与商业毫无交集，却不知命运的齿轮已悄然转动。

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转机出现在1979年。亏损多年的新昌西郊公社农机厂求贤若渴，急需业务发展人才。同年10月，张道才被聘为西郊农机厂供销科科长，每月80元的工资让他倍感振奋。

后来他回忆道：“那是我一生中感觉最好的时候，一下子给了这么高的待遇，人好像都高了几公分。”但他也深知责任重大，直言“要是做不出业绩，什么都不用说了”。

他察觉到厨房与家用冰箱需求激增，果断将企业定位为“制冷主机厂”，带领团队开发出十几种机械件产品，并于1984年被任命为厂长。同年，新昌县西郊公社农机厂更名为新昌制冷配件厂，这一年也被三花智控在《招股书》中明确为企业起源时间。

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自此，三花智控驶入发展快车道。1993年，三花智控的冰箱二位三通电磁阀成功上市，年利润超千万，成为第一代拳头产品；1996年，空调四通换向阀研发成功，到1998年，该产品单品利润突破亿元。

在企业发展过程中，家族传承也有序推进。2009年，张道才长子张亚波任三花智控总经理，2012年起，担任公司董事长、首席执行官。2014年10月15日，三花成立30周年之际，张道才将经营管理重任正式交给张亚波。

接过接力棒的张亚波，带领三花智控加速国际化布局。2015年后，三花积极在海外建设制造基地和技术中心。如今，已拥有六大国内制造基地，以及墨西哥、波兰、越南三大海外制造基地。

图源：罐头图库

如今，公司实际控制人为张道才、张亚波和张少波父子三人，其中张亚波和张少波分别为张道才的长子、次子。三人通过三花控股、三花绿能直接或间接持有公司44.9%的股份。穿透股权结构可见，三花控股由新昌华清投资持有28.77%权益，而张道才的妻子俞青娟在新昌华清投资中持有6%权益。

在父子三人的经营下，三花智控业绩持续攀升，市值不断增长。张道才家族也借此积累了数百亿财富。据《2024新财富500创富榜》显示，张道才家族财富达249.9亿元，成为“绍兴首富”，成为商界佳话，而他们的传奇故事，仍在书写。

你看好三花智控赴港IPO吗？评论区聊聊吧！

华熙生物和巨子生物干仗，10家券商中枪！

华熙生物创始人赵燕亲自坐镇品牌营销，巨子生物如何接招？

作者 | 武丽娟 于婞

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

“只闻新人笑，不闻旧人哭”。资本市场上也会出现这种失意的局面。

医美护肤领域里，“新贵”们不断崛起，昔日“顶流”玻尿酸龙头华熙生物（688363. SH）坐不住了。

5月17日晚，华熙生物官方发文《概念总在重演，科技永远向前》，炮轰多家券商为“港股重组胶原蛋白第一股”巨子生物（2367.HK）站台。

图源：华熙生物官微

截至5月20日，华熙生物涨4.9%，报收53.08元/股，总市值256亿元；而巨子生物的总市值已达909亿港元，远高于华熙生物。

2019年以来，作为后起之秀的巨子生物营收翻了6倍，2024年达到55亿元。而曾经的“医美茅”华熙生物2024年交出上市以来最差成绩单，全年营收 53.71 亿元，比上年同期下降 11.6%；归母净利润1.64 亿元，同比大幅下降 72.27%。

“3个女人一台戏”。2021年，华熙生物创始人赵燕还以565亿元身家跻身胡润女企业家榜单前十，被外界称为“玻尿酸女王”。最近，巨子生物创始人范代娣以超450亿元身家成功登顶陕西新首富；同样靠重组胶原蛋白发家的锦波生物创始人杨霞凭借115亿元的财富成功问鼎山西女首富。

如今，重组胶原蛋白已经开始挑战玻尿酸的地位，玻尿酸到底有没过时？谁又会笑到最后？

华熙生物炮轰10家券商

行业协会发声

“透明质酸‘过时论’的兴起，本质上是一场由‘浮躁资本’构建的题材幻象。”5月17日晚，华熙生物官方发文《概念总在重演，科技永远向前》，称多家券商为巨子生物站台。

华熙生物指出，2022年开始，随着资本市场不断追求新的公司题材，重组胶原蛋白概念被看似幸运地选中了。为了营造比透明质酸产业更大的预期，围绕某重组胶原企业的研报中，出现了大量直接针对中国透明质酸产业的所谓“对比研究”。

在公开信中，华熙生物直接引用了4家券商对玻尿酸和胶原蛋白的点评：

比如，西部证券发布的《科技为舟，引领胶原蛋白健康美学》：“透明质酸钠则更侧重于补水保湿，可以应用于日常皮肤护理或术后皮肤修复，其修复功效弱于胶原蛋白”。

华泰证券发布的《巨子生物 (2367 HK) 始于胶原，不止胶原》：“与玻尿酸相比，重组胶原蛋白具有更多生物学特征，在美白、抗衰、再生、修复等领域具有更加多样化的应用场景”；“相较于玻尿酸有潜在交联剂残留“馒化脸”的风险，重组胶原蛋白在安全性等方面具有相对优势”。

图源：罐头图库

此外，华熙生物还在文章末尾列出信达证券、平安证券、方正证券、国金证券等10家针对医美行业和巨子生物的券商报告。

华熙生物认为，这些误导性“结论”伴随着随后兴起的“玻尿酸过时论”被媒体和自媒体红人广泛传播，形成了资本市场与消费市场的舆论共振，伤害了经几代人努力的、一个中国优势产业的市场转化基础。

5月19日，中国整形美容协会和中国香料香精化妆品工业协会在官微发文，呼吁全行业从业者及资本市场回归科学本质与商业文明初心，共同构建健康、理性、可持续的行业生态。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，从市场发展的角度来看，胶原蛋白作为人体皮肤中重要的结构蛋白，在维持皮肤弹性、光泽等方面起着关键作用，其相关产品具有广阔的市场潜力。资本的嗅觉向来敏锐，当看到胶原蛋白领域可能存在的商机时，便纷纷涌入，通过推动券商发布研究报告等方式，大力宣传胶原蛋白的优势，试图在市场中占据一席之地。这种资本的驱动在一定程度上加速了胶原蛋白概念的发展，使得更多消费者开始关注并尝试相关产品。

但袁帅也提出，与此同时，玻尿酸市场也并非已经过时。玻尿酸在美容领域已经有着广泛的应用和成熟的产业链，其保湿、填充等功效也得到了广泛认可。而且，随着科技的发展，玻尿酸的应用也在不断创新和升级。因此，胶原蛋白和玻尿酸市场并非是此消彼长的关系，而是可以在竞争同发展，满足不同消费者的需求。

图源：罐头图库

其实，早在2023年，华熙生物董事长赵燕就曾在业绩发布会上“炮轰”过胶原蛋白护肤品：宣称“胶原蛋白在护肤品上只是个概念，因为吸收不了，胶原蛋白是没办法对正常皮肤起效的；而注射领域因为维持时间短，也不会被消费者所接受，尤其资本市场都觉得胶原蛋白今后存在什么替代，我觉得不可能。”

事实上，此前，华熙生物已经先收购了专注于胶原蛋白产品研发和销售的高新技术企业益尔康51%股权，成为其控股股东，正式进军胶原蛋白产业领域；随后，又发布了胶原蛋白产品。

不过华熙生物称，其布局方向不是单一物质，是基于糖生物学和细胞生物学两大方向，基于华熙在糖类物质建立起来的技术和产业平台设施，以拓展各种应用场景，例如细胞外基质ECM对人类颜值衰老的决定性干预能力。

华熙生物自己已经布局了胶原蛋白领域，为何还急到怒怼券商，公开叫板同行？

赵燕亲自坐镇品牌营销

巨子生物沉默以对

华熙生物在舆论场进击的背后，是公司业绩连续两年下滑。

华熙生物是全球领先的透明质酸原料生产商，2008年之前做的是to B的原料业务，2008年后开始做C端产品的研发，并在2012年推出终端产品“润百颜注射用修饰透明质酸钠凝胶”， 旗下拥有润百颜、夸迪、BM肌活、米蓓尔等多个品牌。

在过去，华熙生物凭借着玻尿酸这一明星成分，在美妆护肤行业中占据着重要的市场地位，是当之无愧的 “玻尿酸之王”，2018-2022年营收和净利润连续5年双位数增长，2019年，华熙生物登陆科创板，2021年市值一度突破1400亿元，被誉为“医美茅台”。

然而，随着功能性护肤品业务受市场竞争加剧、产业周期波动和战略调整等多种因素影响，华熙生物营收在2023年开始出现下滑，净利润更是直接“腰斩”，2022-2024年分别为9.71亿元、5.93亿元、1.74亿元。

其中2024年营收和净利润分别下滑69.59%和70.59%。

图源：wind

与此同时，作为同行但主营业务为重组胶原蛋白的巨子生物在过去两年的业绩表现却非常突出。

2023和2024年，巨子生物营收分别同比增长48.47%和57.17%，达35.26亿元、55.39亿元；净利润分别同比增长44.88%和42.06%，达14.52亿元和20.62亿元。2019年来，巨子生物营收翻了6倍。

图源：wind

在公司业绩滑坡和同行压力之下，创始人赵燕开始挥刀改革。今年3月初，华熙生物在官微发表了一篇名为《从严治理组织、重返业务一线、重回创业状态》的内部讲话文章，严肃阐述了公司内部贪腐问题的危害，赵燕还在讲话中表示，“对于历史问题我们绝不姑息放纵，所有贪腐人员无论职务高低，必须在3月31日前限时交代问题、提交辞呈。如超过时间未主动交代的，将移交司法部门，不做内部处理。”

除了“清理门户”，赵燕还表示要亲自接手公司经营。

据悉，此前赵燕一直把自己工作的重心放在研发方面，但在上述讲话中，赵燕称：“对于下一阶段的发展，我自己会从过去对研发端为主的工作走到经营工作的一线，尤其是消费品经营工作的一线，补上从科研产品到品牌的后端链路。”

据接近华熙生物的人士表示，现在华熙生物的品牌营销工作也是由赵燕自己直管。化妆品新商业媒体“聚美丽”也在报道中提到，赵燕下沉管理，直接接手管理品牌与传播管理中心。

在老板的亲自坐镇下，华熙生物一改过往技术派的保守姿态，以“贴身肉搏”的打法重塑舆论场：从官方深夜发文炮轰券商“唱衰”玻尿酸，到联动行业协会强调技术壁垒，攻势密集且精准。

反观巨子生物，虽手握市场高增长与资本追捧的筹码，却在舆论战中陷入被动局面。截至目前，巨子生物仍未“接招”，回应华熙生物的檄文。

10家券商误判了吗？

据“弗若斯特沙利文”数据预测，2026年，基于胶原蛋白的皮肤护理市场份额将超过透明质酸，年复合增长率达52.6%。中国重组胶原蛋白市场规模到2027年将超过1000亿元。

提到重组胶原蛋白，巨子生物和锦波生物是龙头担当。两家企业分别于2022年10月、2023年7月先后登陆二级市场，被外界称为港交所和北交所的“重组胶原蛋白第一股”。

2024年医美行业集体业绩失速的情况下，两家企业是为数不多仍能保持快速增长的医美企业。

在袁帅看来，华熙生物并非毫无道理。虽然10家券商同时出错的可能性相对较小，但也不能排除在资本的影响下，部分研究报告可能存在一定的倾向性。券商作为资本市场的重要参与者，其研究报告本应基于客观、严谨的数据和分析，为投资者提供准确的决策依据。但在追求商业利益和迎合市场热点的过程中，可能会出现过度夸大胶原蛋白优势、忽视玻尿酸等其他美容成分价值的情况。这种行为不仅可能误导消费者，也会对整个行业的健康发展造成负面影响。

袁帅认为，买方及资本市场对胶原蛋白概念的追捧，反映了市场对于新事物的热情和期待。但这种追捧也需要保持理性和客观。投资者不能仅仅因为市场热点而盲目跟风投资，而应该深入了解胶原蛋白产业的发展现状、技术瓶颈、市场竞争格局等因素，做出明智的投资决策。消费者在选择美容产品时，也应该保持清醒的头脑，不要被一些夸大的宣传所迷惑，要根据自己的肤质和需求，选择适合自己的产品。

图源：罐头图库

有投资者指出，一方面是券商的追涨杀跌，不过这只是资本的本性。一方面是华熙自己起步慢半拍，转型错失良机。也有投资者认为，玻尿酸在医疗领域的应用价值也不容小觑，华熙生物应该继续深耕B端市场，研发更多创新医疗产品，提升品牌影响力。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅也认为，因为华熙生物的业绩下滑，可能也会被市场包括券商认为产品品类可能失去竞争力。另外，券商力捧重组胶原蛋白，也不可否认，胶原蛋白有它的优势和市场机会。

华熙生物如何重拾资本信心？张毅建议道，华熙的产品本身还是应该加大对前沿技术创新和产品的研发；另外，如何去优化业务结构流程，减少非核心业务的投入。优化包括库存管理、资金管理以及研发与营销之间的平衡；在品牌与市场建设方面，既要有人才和团队的组建以及重构，或者是效率的提升，还要有公司品牌价值、产品价值的提升。

天风证券一位高级分析师表示，随着消费者对美容护肤需求的日益多样化和精细化，市场对于新型美容成分的探索从未停止。近年来胶原蛋白（尤其是重组胶原）在抗衰、修复领域的研究热度显著上升。目前重组胶原蛋白是个新兴成长阶段，但透明质酸在医美治疗中依旧是规模最大，最为成熟安全的产品，不能否认透明质酸的价值和企业的研发坚守。券商往往展现出对新兴事物最敏锐的感知，资本市场股票的热度往往是对未来的预期表现，不过券商报告涉及的数据和信息也会结合行业和产业数据综合分析，投资者和消费者还需做好甄别。

华熙生物称，公司正在迭代用新的技术去做消费市场的转化，但这的确需要时间，也需要一个更优良的信息环境，这个环境不能被虚假的研究报告和虚假的消费者所左右，华熙生物的经营环境在近两年中面对了更多困难的挑战，也正是因为这些原因，我们能感受到更多企业的难处，更能体会到一个健康、理性、真实的信息环境是多么重要。

华熙生物还表示，“概念切换升级也可以是良性的，可以引导产业发展，但前提是需要有真正的产业研究，和产业相关的科技趋势研究。但很遗憾我们现在还没看到，这是华熙生物必须发出产业企业声音的原因。”

玻尿酸和胶原蛋白，你更喜欢哪一个？留言聊聊吧！

健信超导IPO前分红6000万，再募资9000万补流

国产替代光环下的真实底色如何？

作者｜万德福

编辑｜刘钦文

近日，打破MRI超导磁体“卡脖子”技术封锁的宁波健信超导科技股份有限公司（以下简称“健信超导”），拟冲刺科创板IPO了。

这是一家卖医用磁共振核心部件的公司，两年估值从15亿狂飙到34.6 亿，相当于每天增值近270万元。但翻开账本，2024年营收不增反降，超七成收入绑在5个客户身上，IPO前分红6000万元。如今带着 “高估值” 冲刺IPO，这到底是技术神话，还是资本游戏？

年入4亿，

估值两年狂飙130.67%

根据健信超导的《招股书》，本次IPO拟发行股数为4192万股，不低于发行后总股本的25%，募集资金为8.65亿元。根据这些数据，公司此次IPO的估值约为34.6亿元。以2024年预计净利润0.56亿元为基础，计算出的市盈率（PE）约为62倍。

健信超导专注于医用磁共振成像（MRI）设备核心部件的研发、生产和销售，主要产品包括超导磁体、永磁体和梯度线圈。在上述领域，公司已实现规模化制造，确保了国产MRI核心部件的自主可控，并推动了国产超导磁共振产业的快速发展。

目前，健信超导在产品矩阵上涵盖了1.5T零挥发超导磁体、1.5T无液氦超导磁体、3.0T零挥发超导磁体和开放式零挥发超导磁体等多个型号。

根据灼识咨询数据，2024年公司在全球MRI设备超导磁体市场的市占率位居第五、国内第二，成为全球最大的独立超导磁体供应商。此外，公司在永磁体领域也处于全球领先地位，是全球规模最大的MRI设备永磁体供应商。

技术光环加身之下，健信超导的估值也处于行业高位。目前行业内的代表公司有联影医疗（688271.SH）、辰光医疗（430300.BJ）、奕瑞科技（688301.SH）、康众医疗（688607.SH）等。

根据最新的Wind数据，截至2025年5月14日，医用磁共振成像（MRI）设备行业的平均PE约为27.0285倍。与此相比，健信超导的市盈率高达62倍，远超行业均值。而有关健信超导的估值，还有另一个值得被关注的点

《招股书》显示，2023年3月20日，GE医疗下属公司通用电气（杭州）以4651.65万元认购了健信超导新增的390万注册资本，对应的持股比例为3.1%。推算出彼时的估值约为15亿元。

成为股东后，GE医疗在2024年出现在了健信超导的前五大客户名单之列，以8.88%的收入占比位列第三。

GE医疗包含通用电气（天津）等公司。招股书披露，通用电气（天津）与健信超导之间签署了一份合作协议，期限为2023年3月21日至2026年3月20日，而协议的开始时间恰与通用电气（杭州）增资时间一致。

图源：《招股书》

值得注意的是，健信超导的估值也从GE医疗入股时的15亿元，迅速攀升至IPO前的34.6亿元，估值上涨130.67%。

但健信超导的业绩表现并未发生与估值匹配的巨大变化。2022年-2024年，公司营业收入分别为3.59亿元、4.51亿元和4.25亿元；净利润分别为0.35亿元、0.49亿元、0.56亿元，营收甚至还出现了下降。

超七成收入来自五大客户，

IPO前分红6000万

从前五大客户的营收情况不难看出，作为MRI设备零件供应商的健信超导，存在客户集中度较高的现象，前五大客户占比超过70%。

《招股书》显示，2022年-2024年，公司前五大客户的收入占比分别为73.75% 、76.68%、79.62%。相比之下，联影医疗、奕瑞科技和康众医疗2024年的前五大客户收入占比分别为10.61%、18.97%和33.36%。健信超导对少数核心客户的依赖程度显著高于同行。

这种客户结构与MRI 设备市场的高度集中形成叠加效应。根据行业机构医装数胜的研究数据，2024年，西门子医疗、联影医疗、GE医疗、飞利浦前四品牌市场集中度（CR4）从上年的88.79%升至93.33%，市场份额进一步向头部集中，这也意味着其他设备厂商要在剩下的份额中寻求生存空间。

从公司的前五大客户情况来看，CR4仅有GE医疗在2024年出现在了公司重要客户之列。

此外，尽管公司在永磁体领域全球市占率居前，并在无液氦超导磁体实现技术突破。但其24.94%的毛利率水平，较行业均值45.17%低出了超20个百分点。

图源：《招股书》

在这背后，健信超导2022年-2024年，研发费用率为5.66%、5.43%、6.5%，仅为行业均值14.44%、14.41%、18.36%的三分之一。

图源：《招股书》

财务层面。2022-2024 年，健信超导经营性现金流净额两度为负，分别为-3675.73万元、6983.15万元和-2060.27万元，运营活动产生的现金流难以覆盖日常支出。

但同期公司累计现金分红5999.89万元，占三年净利润总额的43.12%。

《招股书》显示，健信超导的创始人、控股股东为许建益，目前直接持有公司41.51%股份。

此外，许建益的女儿许卉及儿子许电波，各自直接持有公司4.36%股份，许卉通过凯方投资、启益投资分别控制公司4.84%、4.84%表决权。三人合计控制公司59.92%表决权。

还有许建益的妹夫赵吉明持有健信超导8.72%的股份，赵吉明的弟弟赵渭敏持有1.74%的股份。

按70.34%的持股比例计算，许建益家族三年间累计获得4220.32万元分红。

一边是经营性现金流紧张，一边是持续分红，此次IPO募资，公司拟募资8.65亿元。9000万元补充流动资金，2.75亿元用于年产600套无液氦超导磁体项目、2.6亿元用于年产600套高场强医用超导磁体技改项目、2.4亿元用于新型超导磁体研发项目。

当头部企业的垄断壁垒、客户结构的高度集中、研发投入的显著差距形成叠加影响，健信超导的“技术概念”正面临“经营现实”的严峻考验。你认为62倍PE的估值能否持续？欢迎下方留言讨论。

市值1.4万亿港元，“宁王教父”曾毓群又双叒叕敲钟

年内全球最大IPO来了！

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

港股IPO舞台迎来“王炸选手”！

5月20日，素有“宁王”之称的宁德时代在港交所正式挂牌上市，股票代码3750.HK。这场资本盛宴筹备之迅速令人咋舌，从申报到上市，宁德时代仅用3个月便完成一系列流程。

此次宁德时代新能源科技股份有限公司（下称“宁德时代”）发售股份数目达1.68亿股，发售价为263港元/股。从目前的认购结果看，宁德时代募资金额将达到410亿港元，是2025年港股市场规模最大的IPO项目，也是年内全球最大的IPO项目。

截至午间12点收盘，宁德时代港股股价涨16.96%，为307.6港元/股，总市值1.4万亿港元。

图源：新媒体“IPO聚焦”

早在2018年，宁德时代（300750.SZ）便已在A股上市，截至2025年5月20日午间12点整，其A股股价为263.96元/股，总市值高达1.2万亿元。7年后，宁德时代首次试水“A+H”双平台资本运作，剑指海外市场。

本次募集资金的90%将投向匈牙利项目第一期及第二期建设，进一步提升本地化供应能力，全力加速出海步伐。海外市场向来是机遇与挑战并存的“江湖”，宁德时代能否在这片“江湖”里如鱼得水呢？

为何“豪赌”海外？

被资本市场称为“宁王”的宁德时代，是全球领先的新能源创新科技公司，业务涵盖动力电池、储能电池及电池回收利用产品的研发、生产与销售。公司之所以被称为“宁王”，不仅是因为超强的赚钱能力，还有其市场份额排名第一和不缺钱的底气。

现金流方面，宁德时代2024年为970亿元。截至2025年一季度末，账上货币资金高达3213亿元，约占总资产的39.18%。不缺钱的宁德时代，为何还要赴港上市？

据《招股书》显示，宁德时代赴港上市募资的第一大用途为海外扩张，主要用于推进匈牙利项目第一期及第二期建设，剩余则用于营运资金和其他一般企业用途。

图源：罐头图库

2024年5月，曾毓群曾发出2024年总裁办1号文件，他在信中表示：“国内市场越来越卷，宁德时代的海外市场份额在2023年追平了LG，仍有较多空间；2024年国际局势瞬息万变，但新能源大势是国际共识，暂时的不确定性反而给有能力的人更多机会。”

国内的卷，体现在方方面面。从数据上看，宁德时代在国内虽仍是动力电池的头部企业，但市场占有率从2022年的48.2%降到了2023年的43.1%。从市占率来看，公司连续七年稳居全球第一。但现在，整个动力电池行业都面临产能过剩的困扰，动力电池产业链各环节都经历着价格战的冲击，宁德时代也未能独善其身。

2023年四季度，宁德时代罕见出现营收、净利润双降的情况；2024年一季度，碳酸锂价格持续下降，受此影响，2024年一季度公司实现营收798亿元，同比减少10.4%；第二季度营收为870亿元，同比下降13%；前三季度，实现营业收入2590亿元，同比下滑12.1%。

2024年全年，宁德时代实现营业总收入3620亿元，同比下滑9.7%；净利润507亿元，同比增长15%。这也是自2018年上市以来，宁德时代的营收首次出现下滑。

图源：罐头图库

在此背景下，宁德时代开始重新放低姿态。2024年以来，无论宁德时代与合作伙伴签署合作协议的订单规模有多小，曾毓群都会事必躬亲地出席签约仪式。

其次，宁德时代的海外市场收入占比逐年攀升。2022年海外销售收入占比23.4%，2023年跃升至32.7%，2024年占比回落至30.48%。同时，海外增速也高于国内市场，2021年、2022年，宁德时代海外市场增速分别为252%、176%；而国内市场分别增长142%和146%。

曾毓群也曾提到：“一些国家有矿产资源，这些国家希望宁德时代利用这些资源来生产电池。”近年来全球新能源产业蓬勃发展，特别是欧洲，环保政策趋严。

2025年1月1日，欧盟实施了更为严格的碳排放法规，要求车企在2025年将新乘用车的平均碳排放量降至95克/公里。以大众集团为例，2024年其平均排放仍高达122克，这意味着大众要么在2025年多售出超百万辆纯电动车，要么就得支付数十亿欧元的巨额罚款。

图源：罐头图库

这进一步扩大了本土化电池产能需求。近几年，嗅到商机的中国电池企业纷纷出海，比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、中创新航等同行，在海外建厂动作不断。

2024年2月14日，比亚迪墨西哥公司负责人邹舟透露正考虑在该国建厂；2025年2月16日，亿纬锂能马来西亚工厂首颗电池下线，标志其首个海外工厂正式投产。

为出海花1058亿元

IPO募资再度加码

宁德时代自然不会缺席这场海外角逐。2018年，宁德时代在德国图林根投资建设首个海外电池生产基地。2019年开工建设，公司投资约18亿欧元（约合人民币139亿元）。

同年9月，宁德时代又以2.63亿元通过全资子公司认购澳大利亚锂矿企业PilbaraMinerals公司1.83亿普通股，占其总股本的8.5%，成为第三大股东，提前布局锂矿资源。2022年通过议案推进匈牙利工厂建设，总投资金额预计不超过73亿欧元（约合人民币567亿元）。

图源：罐头图库

2024年更是动作频频，2024年9月，宁德时代参股公司出资2.4亿美元（约合人民币17亿元）入股非洲刚果（金）的锂矿项目Manono，该项目推测锂资源储量达4亿吨；同月，宁德时代同意以3.77亿加元（约合人民币19亿元）收购加拿大锂业公司MillennialLithiumCorp，不断扩充自身的资源版图。

2024年12月10日，宁德时代与自己的客户、全球第四大汽车集团玛莎拉蒂母公司Stellantis签约，双方各持股50%组建合资公司，通过该合资公司投资41亿欧元（人民币313.65亿元），在西班牙萨拉戈萨建造一座生产磷酸铁锂电池的工厂，计划2026年投产，设计最大产能50GWh。

据不完全统计，宁德时代上述海外项目累计投入约1058.28亿元人民币。

新能源领域专家王雅雯指出，宁德时代海外建厂，不仅是为了满足市场需求，更是一场与时间的赛跑。宁德时代必须在短时间内建立具备强大交付能力的电池工厂，向海外客户展示实力，抢占市场先机。

图源：罐头图库

在技术出海上也未落后。宁德时代（香港）公司在2024年11月12日从一家名为CFTRAVERSELLC的美国公司受让了26件美国专利，而这些专利与锂电池及储能技术有关。

在宁德时代诸多海外布局项目中，2022年就开始推进的匈牙利项目是当下的重中之重。宁德时代此次赴港上市募资，部分资金明确用于匈牙利项目建设。

根据《招股书》可知，公司位于匈牙利的产能项目规划宏大，将在德布勒森基地分期投建年产100GWh动力电池系统生产线，总投资预计不超过73.4亿欧元（约合人民币555亿元），总建设期预计不超过64个月。

截至2024年6月，宁德时代持有67.35亿美元和38.58亿欧元储备。而需求方面，仅匈牙利、西班牙两大欧洲在建项目投资规模就高达110亿欧元。

然而，截至2024年12月底，仅投入约7亿欧元（约合人民币53亿元）。这意味着，后续仍需大量资金注入，以确保项目按计划推进。

王雅雯表示，宁德时代赴港上市，股权融资是便捷且高效的途径。港股上市后，一方面，香港作为海外前沿阵地，在控股合规上提供更多灵活操作空间，助力宁德时代应对复杂海外市场；另一方面，借助港股平台搭建便捷外汇融资渠道，获取更多低成本且快速到位的外资，满足其海外业务快速扩张的资金需求。

出海是“乘风破浪”

还是“危机四伏”？

对于宁德时代而言，凭借在海外工厂的建设、众多客户的支持，公司在《招股书》中展现出十足的自信，认为自身全球布局领先，具备难以复制的能力。

但市场风云变幻，这一论断正面临重重考验。

LG新能源、松下等国际电池巨头，对宁德时代的市场份额“觊觎已久”。2024年1月-10月，宁德时代海外市占率虽排第一，为26.4%，但与LG新能源的25.9%近乎持平，差距极小。

同期，据SNEResearch数据显示，宁德时代全球市占率提升0.9%。但剔除中国市场，其海外占比不升反降1.2%，增长率仅7.8%。

对此，王雅雯指出，当前欧洲电池企业无力满足市场需求。即便手握大量订单，也无法建立并交付产能。欧洲车企已放弃以欧洲本土电池供应为主的订单策略，未来将是中韩电池企业的竞争，关键在于谁能更快更好地满足客户需求。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜也分析道，LG新能源、松下等国际竞争对手，在海外市场拥有深厚技术积累与丰富市场经验，与宁德时代在技术和市场份额上高度重叠。这些企业长期占据欧美市场，客户粘性与品牌影响力强，直接威胁宁德时代在海外市场的份额扩张。

图源：罐头图库

国际巨头施压的同时，国内竞争对手也纷纷出海，攻势猛烈。比亚迪的弗迪电池海外装机量同比增长142.9%，中创新航同比增长300%以上，而宁德时代增长率仅7.8%。

不仅如此，宁德时代在海外建厂的成本也着实令人咋舌。比如，匈牙利项目投资555亿元，规划产能100GWh；而四川宜宾基地，投资约560亿元，年产能却达270GWh。海外建厂每增加一单位产能的成本，几乎是国内三倍。

此外，香颂资本董事沈萌表示，公司海外建厂，但地缘政治风险仍然可能限制其海外资源的获取和商品销售，货币波动风险相对来说有很多金融工具可以对冲。

面对这些内忧外患，曾毓群在接受新媒体“中国企业家杂志”采访时表示，一方面，我们要加快自身高质量的创新，创新仍是宁德时代的核心竞争力。另一方面我们面临的最大挑战来自于地缘政治。再好的东西走出去也会冲击别人的市场，所以别人就会想不同的办法对付我们，这个局面目前没有办法改变。

图源：罐头图库

“界面新闻”援引中国化学与物理电源协会原秘书长刘彦龙观点指出，除地缘政治因素外，中国电池企业赴欧洲建厂面临四大难点：高昂的建设成本与漫长周期、匮乏的人才资源、当地社区及居民的认可问题，以及更为严格的标准。

“宁王”布局“A+H”背后

曾毓群财富缩水

在资本市场上，“宁王”更是掀起造富旋风。2018年，宁德时代创业板上市首日，公司股价大涨44%，报收于36.2元/股，总市值达786.42亿元。

2021年，公司业绩与股价双爆发，营收首破千亿至1303.56亿元（同比增159%），净利润159.31亿元（同比增185%），同年5月市值首破万亿成创业板首家万亿公司，12月股价达692元/股、市值1.6万亿元。

这一年，曾毓群也以345亿美元（约2518.5亿元人民币）身家登上“福布斯富豪榜”，超过李嘉诚，成为“香港首富”。

图源：罐头图库

除曾毓群外，黄世霖、李平等联合创始人亦跻身富豪榜。

宁德时代的“现金奶牛”特质显著，2023年分红221亿元，2024年计划分红253.72亿元，曾毓群（持股12.8%）两年累计获分红超60.72亿元，黄世霖（10.58%）、李平（4.58%）分别分得26.84亿元、11.62亿元。

黄世霖作为曾毓群的中学同学与创业搭档，2021年以129亿美元（约合873亿元人民币）身家登福布斯全球榜第166位；李平与曾毓群同为公司共同实际控制人，2025年解除一致行动关系后，据《2023·胡润百富榜》，身家仍达500亿元，稳居中国富豪榜第79位。

2024年，碳酸锂价格下滑，市场进行产能过剩的下行周期，公司股价回落至262元/股，总市值高达1.2万亿元。

曾毓群财富也随市场波动缩水。2024年，他的财富缩水至1650亿元，在《胡润中国富豪榜》中排名第8。

图源：罐头图库

如今，宁德时代出海布局，动作迅猛且意图明确。在国内市场，这头行业巨象已出现产能过剩、竞争激烈，市场份额不断被对手蚕食的情况。出海虽是破局希望，但海外同样危机四伏，国际巨头严防死守，地缘政治风险暗藏。对于宁德时代来说，出海能解困吗？

你怎么看待“宁王”出海？评论区聊聊吧！

当药店龙头结合ESG，大参林如何用“科技药方”促营收增长？

数字化升级+ESG建设，为大参林构筑护城河。

作者 | 钱 锋

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

在医药零售行业增速放缓、竞争白热化的2024年，“连锁药店龙头”大参林交上了一份“逆周期扩张”的答卷。

这家从华南起步的药企，不仅以16553家门店坐稳全国规模第一，更在新零售渗透率、处方外流承接、ESG（Environmental, Social and Governance，代表一种非财务绩效评估标准）建设等关键领域跑出加速度。

健康产业数据和咨询服务平台“中康CMH”报告显示，截至2024年11月，大参林在O2O（Online To Offline，线上到线下）药品市场的排名提升，销售额同比增长，这与其数字化策略有关。

当药店装上“AI大脑”，大参林正在改写行业竞争格局。

01

业绩逆势突围

2024年营收增长8.01%

2024年，大参林在复杂的市场环境中展现出强大的韧性。年报显示，其营业收入达到 264.96亿元，同比增长8.01%。这一增长背后，是门店持续拓展、新零售快速增长、处方积极承接等多方面因素共同作用的结果。

门店数量的扩张是大参林规模增长的关键。截至2024年末，大参林门店已覆盖全国 21个省（自治区、直辖市），门店总数达16553家，其中直营门店10503家，加盟门店6050家。此外，大参林新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，新进上海市及内蒙古自治区，全国布局基本实现，跨省份扩张之战基本完成，下半年正式进入加密期，聚焦已进入省份的市占率。

在自建门店方面，大参林依托信息化平台，将选址数据及门店拓展指标录入数智化选址系统，结合热力图及大数据分析，系统自动生成选址建议，辅助拓展人员高效、准确完成门店选址。在新增自建门店中，其中华南地区532家，华东地区142家，华中地区67家，东北、华北、西北及西南地区166家。

并购扩张也是大参林快速进入新区域的重要手段。2024年，公司积极寻找并购标的，用合理价格收购优质区域连锁药店。并购签约后，总部快速协调内外部资源，为标的公司营运、标准化和数字化管理赋能。

大参林加盟业务同样发展迅速，2024年公司新开加盟店1885家，累计加盟店数量达到6050家。大参林持续优化“直营式加盟”赋能，在品牌效应、商品体系、会员体系等多方面全面复制直营模式的成功经验，锻造加盟店的核心竞争优势，全面提升加盟店的经营能力和盈利水平。同时，在加盟业务风险控制方面采取多项措施，严格审核加盟商及其资质，提供全方位培训体系和实操带教，确保加盟门店服务与商品质量。

新零售业务则是大参林业绩增长的新引擎。公司积极探索新零售商业模式，打造线上线下深度融合的零售生态体系。在O2O业务上，建立以用户为中心的24小时送药服务，截至2024年末，公司O2O送药服务覆盖门店上线率达到80.38%。

同时，公司还通过“大参林健康”小程序构建会员专属健康社区，提供慢病管理、用药咨询等精准服务，用户复购率持续提升，逐步提高私域流量占线上销售的比例。2024年，大参林线上业务规模实现快速增长，毛利率及净利率均稳步提升。

02

数字化与ESG构建的护城河

大参林的业绩逆势突围，离不开公司数字化升级和ESG建设。

2024年，大参林从“降本、增效、创收”三大底层逻辑出发，结合业务需求，持续开发工具及系统。实施了商品数字化、智慧供应链、营运数智化、加盟服务数智化、财务数智化、经营决策平台、智慧风控、智慧仓配、人力数字化等十余项公司级数字化项目。

与此同时，公司内部办公系统率先完成原生鸿蒙适配，为鸿蒙开发者和企业提供落地经验，并向华为提交多个Issue报告助力鸿蒙优化迭代。2024年底，“大参林百科”荣获“鸿蒙体验提升奖”，“参易好”获得“鸿蒙应用上架奖”。

此外，大参林迅速上线接入DeepSeek-R1的“AI小参”，向员工、加盟商和合作伙伴提供更准确及智能的即时问答、客服回复和智能分析等功能。自2024年上线以来，“AI小参”提升了用户满意度，查询响应时间缩短80%。

在ESG方面，大参林从顶层设计就开始“硬核”投入：董事会下设战略与可持续发展委员会，全年开展120场合规培训，覆盖加盟门店管理、数据安全等核心领域。

自动化分拣运输线

面对超6000家加盟门店的管理挑战，大参林推行“七统一”标准（品牌、运营、服务、系统、财务、采购、人事），建立加盟商数字化管理平台，实时监控商品质量与服务流程，将加盟模式的合规风险降至行业低位。“直营式加盟”模式既保持扩张速度，又避免了传统加盟制的品控隐患，成为行业教科书级案例。

作为医药行业龙头，大参林的绿色实践渗透到各个业务环节。物流端，引入新能源车配送，2024年通过光伏电站、智能空调改造等措施减少碳排放924吨；仓储端，投入周转箱，节约纸箱2524万个……

众多举措的加持下，2025中国药店年度发展报告会（百樯会）上，大参林荣获“2024-2025年度中国药店价值榜100强”第一名的佳誉。

ESG的终极价值，在于将企业发展与社会需求深度绑定。2024年，大参林向四川理塘县捐赠200万元用于藏医院建设，覆盖肢体矫形、白内障手术等民生项目，助力改善藏区医疗条件。

这些公益投入，既是企业责任的体现，也是连接城乡医疗资源的纽带。

玉林光伏发电项目

而在慢病管理领域，公司构建“检测-用药-随访”闭环，2024年，大参林在全国举办超4万场健康监测和患教服务，超100万人次受惠。这种“服务型零售”模式，不仅提升客户粘性，更契合老龄化社会的健康需求。

而大参林的提前布局，正将社会责任转化为市场竞争力。

03

10万亿市场潜力

站在2025年的节点，大参林面临的机遇与挑战同样清晰。短期看，医药零售行业增速放缓，行业集中度进一步提升的同时，竞争也进入白热化。

但长期来看，根据医药健康信息服务平台“米内网”数据，在药品的三大终端（公立医院、零售药店、公立基层医疗机构）六大市场当中，零售药店占全终端销售额的比例由2019年的23.4%上升至2024年的30.8%，比重呈逐年上升趋势，处方持续外流至药店。

此外，据《2025-2026年中国慢病管理市调研及发展趋势预测报告》（下称《报告》）显示，2025年中国65岁及以上人口规模将突破2.4亿，对应老龄化率约18%。“中健联康养研究院”预测，至2030年，我国老龄人口将达到3.8亿人，65岁以上的老龄人口，将达到2.88亿。

与此同时，《报告》显示，2025年中国老年慢性病管理市场规模预计达到10.5万亿元，这一数字彰显了慢病管理行业的巨大市场潜力。

对此，大参林的应对策略是“加密+深耕”：2025年聚焦21省（自治区和直辖市）现有市场，深化“医+药+险”闭环，探索商业保险报销业务，将门店从“药品销售终端”升级为“健康服务入口”。例如，其DTP药房已与多家药企合作，提供创新药配送及用药指导，未来计划接入商业保险直付系统，解决患者用药的“最后一公里”痛点。

自营物流车队

而医药零售的核心竞争力，终究是“离患者有多近，服务有多专业”。当同行还在比拼门店数量时，大参林已在ESG建设中构筑信任壁垒。

从1993年广东湛江的一家小药店，到如今覆盖21省（自治区和直辖市）的“万店连锁”，大参林的成长史，是中国医药零售行业从分散到集中、从粗放扩张到价值竞争的缩影。如今，当科技赋能让买药更便捷，当ESG建设让用药更安心，当“万店网络”成为基层医疗的触手，大参林正在重新定义“药店”的价值。

你有去过大参林旗下的药店买过药吗？体验如何？评论区聊聊吧。

阳光诺和并购卷土重来！“80后胡润富豪”再施资本财技

两年前，阳光诺和首次并购朗研生命，以失败告终。

作者 | 姚悦

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

停牌半月有余，5月12日晚，阳光诺和（688621.SH）并购昔日控股股东江苏朗研生命科技控股有限公司（下称：朗研生命）的重组预案终于出炉。

但对于这桩实现“研发服务+医药制造”一体化的重大重组，二级市场的投资者第一反应并不买账。

复牌首日的5月13日，阳光诺和盘中一度跌逾8%，最终收跌3.63%。此后，连续两日收盘分别下跌0.47%、2.45%，后呈现上涨。

截至5月16日收盘，阳光诺和股价45.3元/股，上涨5.32%， 总市值51亿元。

朗研生命和阳光诺和拥有同一实控人——“80后”利虔。朗研生命还曾是阳光诺和的控股股东，后来阳光诺和被从朗研生命分拆出来，独立登陆科创板。2022年，阳光诺和就曾对朗研生命发起过并购，但历时10个月，以失败告终。

此次阳光诺和重启并购朗研生命，也是利虔推动旗下医疗资产证券化的关键一步。从分拆阳光诺和独立上市，到多次尝试注入朗研生命，利虔的资本运作始终围绕“研发服务+医药制造”叙事展开。

然而，近两年标的业绩均不及2022年、监管问询风险、行业政策冲击等等多重挑战，让这场关联交易的最终走向变得扑朔迷离。

图源：罐头图库

“左手倒右手”，

标的作价尚未确定

重组预案显示，阳光诺和拟通过向38名朗研生命全体股东发行股份及可转债购买的方式，购买其所持有的朗研生命100%的股权。

同时，阳光诺和还计划向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，募集资金拟用于支付朗研生命项目建设、此次交易的中介机构费用等，以及补充流动资金等。

图源：公司公告

朗研生命成立于2010年，主要从事高端化学药品制剂及原料药的研发、生产、销售，并对外提供药品生产服务，目前已完成心血管疾病类、抗感染类、内分泌系统疾病类、消化系统疾病类等多个重要领域用药的研发和生产。

2023年、2024年，朗研生命营收分别为4.65亿元、4.31亿元，净利润分别为3617.07万元、5438.64万元。

作为药物“临床前+临床”CRO（医药研发合同外包服务机构）综合服务商，阳光诺和想通过此次收购向产业链下游拓展，实现“研发服务+医药制造”协同发展。

阳光诺和表示，本次收购朗研生命的交易，能够明显提高上市公司行业竞争力和盈利能力，完善上市公司的战略布局。一方面，能够促进阳光诺和研发品种落地以及朗研生命产能释放等；另一方面，公司将增加医药工业板块业务，实现一体化产业布局。

图源：罐头图库

值得注意的是，阳光诺和与朗研生命背后是同一位实控人——利虔。截至上述公告日，利虔对阳光诺和的持股比例为27.59%，对朗研生命的持股比例为32.84%。

对于“左右倒右手”的交易，市场往往尤为关注交易价格的公允性。

但此次预案显示，朗研生命资产作价尚未确定，具体股份、可转债支付比例将根据标的资产的最终交易价格由各方协商。

此外，值得注意的是，截至目前，作为朗研生命股东，利虔累计质押朗研生命2283.84万元出资额，朗颐投资累计质押朗研生命1051.71万元出资额，合计占朗研生命实收资本的36.51%。

阳光诺和表示，朗研生命股东的债务规模是考虑其自身资产状况、资金需求、市场状况等多种因素后的综合安排，并已针对解除质押出具承诺。“若出现股东资信状况及履约能力恶化、市场剧烈波动或发生其他不可控事件，朗研生命股东持有的朗研生命股权存在被处置的风险。”

首次并购朗研生命，

遭26项问询后以失败告终

这已经是阳光诺和对朗研生命第二次发起并购，更是利虔第三次推动朗研生命的资产证券化。

2009年，利虔等人投资创建了阳光诺和，是国内较早对外提供药物研发服务的CRO公司之一。CRO公司是作为医药制造企业可借用的一种外部资源，在接受客户委托后，可以在短时间内迅速组织起一支具有高度专业化和丰富经验的研究队伍，从而帮助医药制造企业加快药物研发进展，降低药物研发费用，并实现高质量的研究。

次年，利虔等人随即成立了控股公司朗研生命。利虔又通过朗研生命，相继收购永安制药、百奥药业两家医药制造企业；医药销售公司广东泓森（现已注销）等，构建起一张初具规模的医药版图。

并且，2016年，阳光诺和全体股东将合计持有的阳光诺和100%股权转让给朗研生命，朗研生命亦成为阳光诺和的控股股东。考虑到双方为同一实控人，自2016年起所有药物研发服务业务由阳光诺和开展，朗研生命仅作为投资管理平台，不再从事药物研发服务业务。不过，2019年至2020年，朗研生命旗下两家子公司均是阳光诺和主要客户。

紧接着，随着A股注册制改革以及国家出台对生物医药等新兴产业的鼓励政策，利虔决定向资本市场发起冲击。

图源：罐头图库

最开始，利虔就想推动朗研生命和阳光诺和整体上市，但该计划受阻，利虔便将主营医药研发服务的阳光诺和分拆上市。

2020年1月，朗研生命将所持阳光诺和的92%股权，按朗研生命股东对朗研生命的持股比例，转让给25名自身股东或其最终权益持有人，避免了阳光诺和与主要客户共有同一控股股东的情况。2021年6月21日，阳光诺和成功登陆A股，成为第4家在科创板上市的CRO公司。

朗研生命分拆阳光诺和后，公司体内仍留有医药制造业务，也为此后的资产注入埋下伏笔。

2022年10月，上市仅一年的阳光诺和就启动对朗研生命的并购。2023年5月，阳光诺和宣布通过发行股份及支付现金方式购买其所持有的朗研生命100%股权，交易作价为16.11亿元。同时，拟募集10.07亿元，用于交易的现金对价、扩建相关生产项目等。

阳光诺和给出了高估值，16.11亿元较朗研生命5.66亿元的净资产账面值，评估增值10.45亿元，增幅达184.49%。

据医药垂直自媒体“医药投资俱乐部”分析，收购的对价并不离谱，仅仅从账面数据去推算，甚至价格还算有点便宜。按照2022年的业绩来算，估值大概是17倍PE左右；应该说，这个估值略低于当时A股二级市场同类企业估值。

图源：罐头图库

并且，在交易报告书中，朗研生命还做出了业绩承诺。利虔、朗颐投资为该次交易业绩承诺方，业绩承诺方承诺朗研生命2023年、2024年和2025年经审计的净利润将分别不低于0.95亿元、1.25亿元和1.58亿元，合计不低于3.78亿元。

然而，在此之后，阳光诺和收到了来自上交所的问询函。监管部门针对阳光诺和重组事项的问询函共有26项问题，涉及业绩补偿和业绩奖励、交易目的及协同效应、销售模式等。

按照监管规定，公司回复审核问询的时间，总计不得超过1个月；如难以在1个月时间内回复的，可以按照《重组审核规则》的规定，申请延期一次，但是延期时间不得超过1个月。

直至当年8月，用掉1次延期的机会后，阳光诺和最终放弃回复，历经10个月的收购朗研生命的计划就此终止。

“80后富豪”能否玩转

“左手倒右手”

近些年，资本市场不断涌现新秀，利虔就是其中之一。

公开资料显示，利虔，1981年11月出生于江西，北京医科大学（现北京大学医学部）大专肄业，原因不明。

2002年7月至2005年6月，利虔历任北京德众万全药物技术开发有限公司合成部实验员、项目经理、项目立项组组长；2005年6月至2014年6月，任北京聚德阳光医药科技有限公司执行董事、总经理。

2009年，创立阳光诺和时，利虔28岁；2021年，阳光诺和上市时，利虔40岁。阳光诺和上市当年，利虔随即入选《2021胡润U40青年企业家榜》，以30亿元人民币财富位列第55名。

此后，利虔便围绕“研发服务+医药制造”叙事，不断推动旗下医疗资产的证券化。如果顺利，利虔的财富势必还会水涨船高，但现实是，这个过程仍然充满不确定性。

与上次阳光诺和并购朗研生命的时候相比，从外部环境到阳光诺和、朗研生命自身，都发生了诸多变化。

2021年-2023年，阳光诺和营收和净利润始终保持正向增长——该年度实现的营业收入分别约为4.94亿元、6.77亿元、9.32亿元；对应实现的净利润分别约为1.09亿元、1.58亿元、1.83亿元。

2024年，阳光诺和实现营业收入10.78亿元，同比增长15.7%；公司净利润和扣非净利润分别为1.69亿元、1.65亿元，同比下降分别为7.59%、8.31%。

图源：Wind金融终端

阳光诺和表示，受宏观经济及行业政策变化等影响，2024年度公司收入增幅放缓，尽管公司采取了降本增效等管理控制措施提升公司经济效益，但由于人员、设备等固定成本的存在以及积极推进研发战略转型，研发投入增大，导致2024年度净利润较上年同期下降。

2024年，阳光诺和营收增速为历年最低，净利润为首次出现年度下滑。进入2025年，阳光诺和业绩依然难言轻松。

截至2025年一季度，阳光诺和实现营业收入2.31亿元，同比减少8.49%；净利润0.27亿元，同比减少60.21%。

针对业绩下降，阳光诺和表示，主要系报告期内公司仿制药业务受集采、MAH制度等政策的影响，营业收入下降、成本率上升所致。

此外，通过对比两次交易披露的财务数据，朗研生命2023年、2024年的营业收入、净利润均不及2022年。

阳光诺和在本次交易预案公告中也指出，近年来，随着国家医保目录调整、国家集中带量采购等政策的实施，部分药品竞争日益激烈，终端招标采购价格逐渐下降，朗研生命产品未来可能面临销售价格下降的风险，从而对朗研生命产品销售和盈利水平产生不利影响。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，外部方面，医药行业政策环境发生了深刻变化。国家对医药行业的监管力度不断加强，药品审批、医保控费、带量采购等政策持续推进，对医药企业的研发、生产和销售都提出了更高要求。同时，行业竞争也愈发激烈，新的竞争对手不断涌现，市场份额争夺更加白热化。资本市场环境也有所不同，投资者对医药企业的估值更加理性，更加注重企业的核心竞争力和盈利能力。

袁帅表示，朗研生命面临的业绩增长压力和市场竞争加剧，增加了并购后的整合风险。如果阳光诺和不能有效解决朗研生命产品价格下降、市场份额下滑等问题，可能导致并购后的业绩不达预期，影响公司的整体财务状况和股价表现。此外，行业政策的持续变化和市场竞争的不确定性，也给并购后的战略规划和运营管理带来了挑战。

你认为“80后富豪”利虔能否玩转“左手倒右手”？欢迎留言评论。

极氪上市362天就退市，“上市大师”李书福是亏是赚？

吉利为何花161亿让极氪“回家”？

作者｜刘钦文

编辑｜高远山

风口浪尖上的极氪，交出一份喜人财报。

近日，极氪科技发布2025年一季报，财报显示一季度总营收达220亿元。其中，整车销售收入为191亿元，同比增长16.1%。同时净亏损大幅收窄，同比降低超 60%，为-7.63亿元。

就在财报前一周，5月7日，吉利汽车（0175.HK）发布公告表示，有意对美股上市公司极氪（NYSE：ZK）进行私有化建议，收购所有已发行及发行在外的极氪股份及美国存托股票，倘若私有化建议落实并完成，极氪将成为吉利集团的全资附属公司，实现私有化并于纽交所退市。

事实上，极氪上市的时间并不久，从2024年5月10日上市首日算起，至私有化公告还不足一年，仅362天。迅速上市又迅速退市，这在整个资本市场也十分罕见。有着“上市大师”之称，投资了9家上市公司的李书福，走出这一步“退市”棋，打得又是什么算盘？

极氪的IPO“过山车”旅程

极氪的发展历程要追溯到2021年3月，它作为吉利汽车集团旗下的高端新能源汽车品牌正式成立。在成立之初，极氪便备受关注，其品牌定位瞄准高端新能源汽车市场，致力于为消费者提供高品质、高性能的电动汽车产品。

图源：罐头图库

自成立开始，极氪就将上市纳入规划，进程堪称迅速。2022年10月，吉利汽车公告称，已向香港联交所提交分拆极氪独立上市的议案。但具体的上市地点、发售规模及价格范围等条款尚未最终确定。

2023年11月，极氪向美国证券交易委员会（SEC）公开提交了IPO《招股书》。《招股书》显示，极氪计划在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为“ZK”。但一个月后暂停，表示“时机并不成熟。”

2024年3月20日，极氪再次在纽交所递交《招股书》，最终，2024年5月10日，极氪成功在美上市，股票代码 “ZK”。极氪自成立算起，仅用了短短37个月就实现上市，成为从创立到上市速度最快的新造车企业。

同为新能源汽车的特斯拉、小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车，分别是7年、6年、5年和4年。

然而上市不足一年，吉利汽车便宣布极氪汽车拟私有化退市。

图源：罐头图库

根据公告，建议购买价为每股极氪股份2.57美元或每股美国存托股票 25.66 美元，该价格较发行价高约22.19%，较最后交易日的收市交易价 22.59美元溢价约13.6%。

事实上，此次私有化前，吉利内部已进行了一系列整合动作。2024年11月，极氪斥资逾93亿元收购了领克汽车51%的股份，成为其控股股东。至2025年初，整合后的“极氪科技集团”正式宣告成立，旗下包含极氪和领克两大品牌。

据吉利控股集团总裁、极氪科技集团 CEO 安聪慧预计，通过整合，集团的研发投入将降低10-20%，BOM成本将降低5-8%，产能利用率提升3%-5%，营销服管理费用降低10-20%。

对此，吉利汽车表示，“此举是进一步落实《台州宣言》，聚焦汽车主业，提升资源利用效率，深化品牌协同的重要步骤，将强化吉利汽车在智能新能源汽车领域的全球竞争力。”

吉利控股集团董事长李书福表示，“面对激烈的市场竞争和日益复杂的经济环境，我们将审时度势、根据《台州宣言》精神，持续推动汽车业务整合，回归一个吉利，整合技术优势，提高创新能力、盈利能力，持续创造长期价值，打造全球领先的智能电动汽车集团。同时我们仍将保持与美国和国际资本市场的密切沟通与合作。”

花近2亿上市，

又花161亿私有化

既然是聚焦主业，那最初为何还要分拆上市？

2024年5月美股上市时，极氪以21美元/股的价格计划发行1750万股美国存托股票（ADS，每份ADS对应10份普通股），虽然最终极氪获得近5倍的超额认购，超额发行2100万股美国存托股票，最终募资5.07亿美元。但离最初的10亿美元募资额依然缩水一半。

并且，极氪发行的承销商主要包括高盛、摩根士丹利、BofA Securities、中金公司等多家机构，《招股书》显示，行使超额配售权的情况下，极氪支付的承销折扣及佣金为1653.61万美元，按照2024年5月汇率计算，约人民币1.17亿元。

图源：《招股书》

除承销费用外，极氪还需支付法律顾问费、审计与会计费用、SEC注册费、纽交所上市费等各类杂项，约880万美元，按照2024年5月汇率计算，约合人民币6240万元。两大费用合计为1.79亿元人民币。

图源：《招股书》

此外，极氪的募资额中，超过一半是吉利集团自己包销。公告显示，在极氪IPO中，吉利汽车认购并获承销商分配的1290万股ADS，占极氪此次发行的约61.4%。吉利为此次认购支付的总对价约为2.709亿美元（约合19亿元人民币）。

也就是说，去掉上市费用以及吉利包销金额，极氪美股上市实际募资额仅为2.1076亿美元（约合14.96亿元人民币，按2024年5月汇率计算）。

除募资额较少外，认购极氪上市的还有宁德时代、宁德时代、Mobileye等。

公开信息显示，IPO前极氪获得两轮融资。2021年8月，极氪进行Pro- A轮融资，投资方包括英特尔资本、宁德时代、哔哩哔哩、鸿商集团和博裕投资等，融资金额5亿美元，该轮融资后公司估值为90亿美元。

2023年2月，极氪宣布完成7.5亿美元A轮融资，投资方包括Mobileye Global创始人、CEO阿姆农·沙书亚以及宁德时代、越秀产业基金、通商基金、衢州信安智造基金五家。投后估值130亿美元。

和第二轮投后估值130亿美元相比，上市后的极氪，截至2025年5月15日，报收29.34美元/股，总市值74.58亿美元。

图源：百度股市通

浙大城市学院文化创意研究所秘书长林先平表示，极氪的估值从90亿美元到130亿美元，再到美股上市时市值仅70余亿美元，估值腰斩。对于此次私有化，存在资本退出压力是一个值得考虑的因素。公司上市通常是为了扩大融资渠道，但如果公司股价表现不佳，或者市场环境发生变化，那么资本退出就成为了一个需要考虑的问题。私有化可以看作是资本退出的一个步骤，这样可以减少公开市场上股份的流通量，从而减轻资本退出的压力。

此外，此次私有化，吉利汽车建议购买价为每股极氪股份2.57美元或每股美国存托股票25.66美元，极氪汽车总股数为2.542亿股，按照极氪汽车的总股本来估算，吉利汽车此次收购需要花费约22.37 亿美元（约合人民币161.74亿元）。

截至2024年12月31日，吉利汽车持有银行结余及现金408.65亿元人民币，但其贸易及其他应付款也高达1253.79亿元。

对于此次私有化所需的资金，吉利汽车表示，本次私有化资金来源包括新股发行、现金储备及债务融资。

图源：公告

“私有化”背后：

四年亏损262亿、销量出现下滑

经历了一番上市又退市折腾的极氪，在上市这一年过的也并不顺心。

2021年3月，极氪作为吉利控股集团旗下的高端纯电品牌成立，同年4月发布首款车型极氪001，凭借吉利集团的强大资源支持，极氪迅速崭露头角，极氪001上市后迅速成为爆款。

成立仅3个月，极氪便完成了品牌发布、预售上市、订单售罄等一系列动作，远超蔚来、理想等新势力的发展速度。

2022年11月，极氪发行极氪009，车型定位为纯电豪华MPV，2023年1月开启交付，平均订单金额达52.7万元。

图源：罐头图库

极氪009刚刚开始交付，2023年4月极氪又推出了极氪X，定位紧凑型豪华纯电SUV；2023年10月，在极氪001的基础上，发布高性能版本车型极氪001 FR；2023年12月，发布极氪007。

不同车型定位下，极氪呈现出良好的增长态势。2022年，极氪全年交付量达7.19万辆，在新能源汽车市场崭露头角。2023年，交付量进一步攀升至11.89万辆，同比增长近一倍。

2021年-2023年，极氪的营收分别为65.28亿元、319 亿元和516.7亿元。

2024年推出的多款车型，则是各个车型的“升级版”。如2024年2月推出的2024款极氪001，2024年8月发布2025款极氪007和2025款极氪001，在电池和智驾等各个方面进行升级。

但升级太快，也引发老车主不满，2024年8月，极氪发生老车主围堵交付中心的情况，围堵现场，车主拉起“小米三年磨一剑，极氪一年磨三剑”。

图源：微博截图

令老车主暴走的，还有极氪含糊、疏于沟通的态度。

要知道在新款极氪001上市前的7月12日，极氪法务部曾辟谣“新版本001将于本月底正式公布”的消息，极氪CMO关海涛还在微博很高调地公开征集线索和证据，并要奖励提供者一辆车。

图源：微博截图

极氪的辟谣行动，增强了观望用户对极氪的信心，但也变成了日后部分车主情绪沸反的导火索。

据界面财联社旗下新媒体“电厂”报道，在此次新品上市之前下单购买了极氪007的刘先生称，“当时门店销售也一直和我说不会有改款，让我不要相信网上说的。谁知道不到一个月，他们所谓的‘谣言’就成真了。”

为了缓解老车主的不满情绪，极氪特别为老车主提供了价值1万元的购车抵用券作为补偿，希望以最优的价格让老车主能够购买到最新的极氪产品；极氪方面还强调，理解并尊重用户的感受，深知信任的重要性，将持续努力为用户提供更好的产品和服务。

图源：微博截图

不过，对车型的不断升级还是吸引了许多新用户。2024年极氪实现营收759.1亿元，同比增长46.9%，全年销量为22.2万辆，同比增长87%，离完成销量目标差毫厘之分，为96.5%。

但目前极氪仍在亏损，2021年-2024年，分别录得净亏损人民币45.14亿元、76.55亿元、82.64亿元和57.9亿元，四年累计亏损262.23亿元。

进入2025年，极氪的主力车型001销量，从最初的稳定破万，跌落至今年年初的4千台左右，到2025年4月，单月销量仅2174台。

5月15日，极氪科技发布一季报。极氪科技一季度总营收达人民币220亿元。其中，整车销售收入人民币191亿元，同比增长16.1%，净亏损为人民币7.63亿元，同比下降60.2%。

表面看，极氪表现优异，但实际上，这是极氪和领克结合的结果，是极氪、领克合并后的首份季报。

2025年，极氪科技集团计划达成71万辆的年销量目标，其中领克39万辆，极氪32万辆。1-4月，极氪品牌累计销量为5.5万辆，年度目标完成度为17.19%，而领克品牌累计销量为11.04万辆，完成全年目标的28.31%。

图源：罐头图库

吉利汽车的一季报业绩会上，吉利汽车控股行政总裁桂生悦也顺势透露了私有化极氪的具体流程。

据其表示，首先，在吉利汽车发出非约束性报价函后，极氪董事会已成立特别委员会，代表极氪与吉利汽车谈判合并条件，包括私有化价格等关键条款。大家经过谈判取得共识以后，会签订合约。

此后，极氪将召开股东大会，且吉利汽车作为大股东具有投票权。在这之后，吉利汽车也会向其股东发出通函，详细汇报合并具体条款和未来发展前景，并召开股东大会。如果吉利汽车的股东大会也顺利通过，双方将开始交割最终完成极氪私有化。

对于私有化，桂生悦表示，由于吉利汽车和极氪是两家独立的上市公司，之前内部整合流程复杂，需要各自董事会甚至股东大会批准，导致效率低下进展缓慢，沟通成本高；另外，两家公司有不同的激励机制，团队在实际业务运营过程中可能为各自公司争取利益倾斜，导致整体整合效果大打折扣。

你对整合后的极氪有何期待？欢迎下方留言讨论。

仗义的史玉柱又被兄弟坑了5个亿！

兄弟多了伤钱、伤感情。

作者 | 高远山 缪凌云

编辑丨伍玥

来源 | 野马财经

许久未露面的史玉柱，因为股权被冻结，又被送上了风口浪尖。

近日，据中国执行信息公开网信息显示，巨人投资有限公司（以下简称“巨人投资”）、紫晶置业投资管理有限公司（下称“紫晶置业”）新增一则被执行人信息，执行标的金额达4.9亿余元，执行法院为北京金融法院，立案日期为2025年5月6日。

其中，巨人投资为知名企业家史玉柱麾下的核心投资平台；而紫晶置业股权穿透之后为自然人刘世昆和刘鉴庸各持股50%的公司，而这是一家和泰山会牵扯极深的公司，“泛海系”的掌舵人卢志强曾是该公司的实际控制人。

而史玉柱也不是第一次被卢志强拉下水，据裁判文书网上一份《2021京74民初489号》判决书就显示，北海宏泰向民生信托偿还本金12亿余元、利息1.3亿余元及相应违约金，史玉柱对其中本金9.9亿余元、利息1亿余元及相应违约金承担连带保证责任。

消息一经曝光就引发外界对史玉柱及其麾下“巨人系”是否安好的关注。巨人网络相关负责人回应凤凰网的报道称，“外界关注的强制执行是老史个人层面担保引起的，与上市公司无关。他会妥善处理，不会对上市公司造成影响。”

而这已经不是史玉柱第一次因为担保给自己和公司惹上麻烦了。此前，据天眼查信息显示，巨人投资有限公司1.14亿元股权被冻结，被执行人为史玉柱。执行法院为北京金融法院，冻结期限为2023年9月18日至2026年9月17日。

当时，巨人集团发言人、巨人网络品牌营销负责人马全智也在社交媒体上回应：“是老史帮朋友担保引起的事，会妥善处理。老史主要精力在参与游戏研发。去年9月他就想明白了，前些年退休后交了100多个男性朋友，损失了不少钱，现在就想好好做游戏。”

来源：微博

值得注意的是，此前该公司的股权在2021年8月和12月，也曾因为纠纷分别被北京金融法院和北京市第四中级法院冻结过。

而在2021年的最后一天，史玉柱还曾经发过一条意味深长。他说：“多请朋友吃火锅！不给朋友做担保！”

来源：微博

而关于交友不慎，损失钱财一事，更详细的内容是在2023年春节前一份流出来的史玉柱内部讲话视频曾经提到过。史玉柱说：“2007年，巨人网络在美国上市之后，自己就开始离开一线、退居二线，公司交给团队负责运营。自己整天不务正业、胡吃海喝到处去玩，交了100多位男性朋友，这十几年损失了好多钱。”

据金融界当时报道称，史玉柱说：“我一在酒桌上喝酒，给这个人借钱，给那个人担保，这么一算十几年损失了好多钱”，“刘伟（巨人网络CEO）看我这样不行，你在外面老造成损失，说你来玩游戏，这样少交点朋友。好，我就回来玩游戏了。”

据天眼查统计，截至目前，与史玉柱有关的被冻结股权数额已超过39亿元，史玉柱曾担任高管的民生投资和四通巨光分别被执行达30.76亿元、128.81万元，其担任法定代表人的巨人投资被执行总金额4.91亿元。

01

Playtika资本运作不顺

自称”大闲人“的史玉柱在退居二线的这些年其实也没闲住。在退居二线期间完成了迄今为止，史玉柱最大手笔的资本运作。

2015年初，业内就传出美国凯撒集团因为高额负债申请破产保护的消息。以色列知名游戏公司Playtika则是凯撒旗下非常优质的资产，连续5年保持高速增长。

史玉柱为此组建了一个庞大的海外收购财团，包括马云旗下云峰基金、泛海控股集团、中国民生信托、鼎晖投资以及弘毅投资、上海瓴逸、上海瓴熠等，斥资44亿美元（按当时汇率计算约305亿元），几经腾挪、倒腾才将Playtika收入囊中。

随后，史玉柱四次运作Playtika上市，却最终未能如愿。而且，还因为Playtika装入巨人网络（002558.SZ）资本运作不顺利，一度导致收购财团成员内部不睦，史玉柱还在发过自己受到“人身安全威胁”、网络谣言攻击的消息，并称已报警。

来源：微博

后据自媒体”达摩财经“报道，与史玉柱有矛盾的应为收购财团中的郁姓富豪。但此事后来也不了了之了。

02

嗅觉敏锐放弃互联网金融

在运作Playtika上市的过程中，史玉柱还尝试让巨人网络摆脱营收过于依赖“征途”，一度涉足当时炙手可热的“互联网金融”。

2017年，巨人网络通过收购旺金金融信息服务有限公司，将互金车抵贷细分市场的双寡头之一的投哪网纳入麾下；同年，还投资了以供应链金融为特色的蔷薇控股股份有限公司、互联网租房平台“蘑菇租房”以及美国万通保险亚洲有限公司等。

次年一季度，公司又相继设立了融资租赁公司、保理公司，并称“进一步丰富和延展了公司互联网金融科技的可能应用场景和服务生态圈”……“为实现公司多元化经营和长期可持续发展打下坚实基础”。

史玉柱自己，还间接投资了团贷网，并认购了绿能宝部分可转债（后变为普通债券）。

一系列动作，让巨人网络互联网金融业务迅速扩大，2017年从无到有，实现营收3.13亿元，占营收比重12.08%；2018年该业务营收为11.26亿元，占比达29.8%。

但到达巅峰的互联网金融因为利率畸高、资产作假、恶意催收，平台暴雷等情况频现，开始进入强监管时代，大批平台的问题暴露出来，行业陷入低迷。

幸运的是，史玉柱和巨人网络嗅觉敏锐，跨界互金的第二年，便察觉到了风向的转变，果断抽身，出售、剥离了投哪网，加之其他投资金额不大，2019年，公司营收中已无“互联网金融”板块。

03

史玉柱重返征途

官宣回归游戏时，史玉柱已经60周岁。上任后的第一件事就是——紧急叫停即将上线的《原始征途》，并亲自“体验、验收”。“征途”，作为一个诞生于20年前的游戏品牌，时至今日依旧是巨人网络的重要营收支柱。

特别是跨界互联网金融、谋求Playtika上市先后铩羽，公司放在“征途”肩上的担子，又重了一些。

很多人将征途的崛起与成功，归功于“人海战术+重点进攻”的推广模式。诚然，巨人地推的战斗力，甚至并不逊色于著名的“阿里铁军”。他们在各线城市乡镇穿梭奔走，把游戏海报贴满了华夏大地、大江南北的网吧，不仅帮助游戏迅速积累了用户，打开了市场。还成为了众多80后、90后的青春记忆。

能得到这么多玩家这么久的认可，优质的内容是前提。

特别是很多人吐槽巨人网络“吃老本”，史玉柱“走不出《征途》”。但一个20年的老本，如今依旧创造着不错的利润，就已经足够让很多同行陷入沉思了。

根据巨人网络发布2024年报显示，公司实现营业收入29.23亿元，同比微降0.05%；归属于上市公司股东的净利润为14.25亿元，同比增长31.15%；扣非净利润为16.23亿元，同比增长18.23%。尽管净利润尚可，但连续2年营收的停滞不前引发了市场对其增长潜力的担忧。

04

20岁的“征途”老矣？

“征途”系列游戏，充分体现了史玉柱对于玩家心理的把握。

巨人网络去年的业绩还是依靠已经20岁的“征途”及其衍生游戏。特别是小程序游戏《王者征途》自2024年2月上线以来，成功引入超过2500万新增用户，全年贡献流水达6亿元，成为公司新的增长点。

此外，《原始征途》小程序在2025年初开始买量投放，进一步扩大了用户基础。公司称，通过“短剧+代言人”的营销模式，公司成功吸引了大量潜在用户，为征途IP的长青发展奠定了基础。

不过，所谓“成也萧何，败也萧何”，除了手游、MOBA游戏的冲击外，“游戏免费，道具收费”中的后四个字，带来的负面影响一直被诟病。

“征途”有着极强的对抗性，因此更能激发玩家氪金的欲望。根据《中国青年报》等媒体报道，甚至还出现过江苏省常州市“网游科长”丁鑫3年贪污、索贿近700万元，合计充值1500万元，打造神豪账号“常州V恶棍”的著名事件，最终于2016年6月1日，被常州中院二审判处有期徒刑13年。

在“RMB（人民币）玩家”崛起的背景下，非R、小R、乃至中R玩家的游戏体验急剧下降。平民玩家快速流失也会给RMB玩家带来多重负面影响。一方面，玩家基数减少后，RMB玩家没有“菜”可以虐，自己的“荣耀”需求满足度降低；另一方面，当平民玩家消失，小R、中R就成了“平民玩家”，RMB玩家内卷，同样体验不佳，也开始流失。

其实在2022年9月打磨《原始征途》时期，史玉柱就在微博中明确表示，要“大幅减少RMB的作用，把RMB购买的东西一多半让给游戏里产出。让非RMB玩得开心”。

图源：史玉柱微博

这一表态无疑是对非R玩家的鼓舞，只是，最终落地情况会如何？

从最开始的《征途》，到《征途时间版》、《征途怀旧版》、《绿色征途》、《征途2》、《征途2S》、《新征途》，或许有人会疑问，为何要推出如此多版本？

其实，在后续每个版本推出之时，都强调了要“减少氪金点”、要给玩家“减负”。推出之际，每个版本基本也能做到这些承诺，可惜随着时间的推移，完美紫装、传说紫装、灵魂锁链、魂魄石、光暗魂魄、守护宝宝、丹砂、图鉴、时装......游戏数值又会重新膨胀。

未来的问题则在于，《原始征途》是会走上众多版本的老路，还是真正走出另一条道路？

图源：“征途”某任务场景

05

元宇宙淡出，AI上位

至于游戏业务本身，巨人网络也一直在通过并购、内生两种途径，开拓更多产品。

一方面，近年来，巨人网络连续研发或推出了《龙珠最强之战》、《犬夜叉：奈落之战》、《月圆之夜》、《帕斯卡契约》、《胡桃日记》、《月圆之夜》、《球球大作战》等游戏，风格涵盖“3D动作”、“休闲养成”、“角色扮演”多个方向。

2024年报称，《球球大作战》通过更新经典玩法和优化付费内容，实现了核心用户留存率的大幅提升，单月流水创五年新高。此外，《球球大作战》的小程序版本全年累计注册用户达到300多万，DAU达到20万，为APP端积累了大量潜在用户。

但可惜的是，除了《球球大作战》保持着不错的热度外，上述其他产品均反响有限，甚至财报中鲜再提及。

来源：罐头图库

2021年年报中，巨人网络在提出“将元宇宙游戏确定为长期布局的方向之一，并组建了单独的技术产品团队”。

2022年在“征途嘉年华”中，史玉柱还宣布与黄金酱酒达成合作，并将在“征途”系列游戏同步上线“云酿酒”定制玩法，即玩家可在游戏内实时体验酱酒酿造，获得“黄金酱酒”游戏道具，同时有机会获得联名酒。这被视为公司“征途”进军“元宇宙”的一次试水。

但是2024年报中，则会发现“元宇宙”已经被AI所取代。公司称，巨人网络构建了以自研大模型为核心的全方位AI基础能力，显著提高了研发效能。例如，GiantGPT、巨人摹境、BaiLing-TTS等AI工具平台的应用，不仅提升了工作效率，还降低了运营成本。在游戏玩法创新方面，公司推出了多个基于AI技术的新功能，如《太空杀》的“推理剧场”、“残局挑战”和“内鬼挑战”等，极大地丰富了玩家的游戏体验。

如今，许久未露面的史玉柱因为帮朋友担保被冻结了将近5亿元的股份，不知道需要多少氪金玩家才能赚回这么多钱？被兄弟伤了心回归《征途》的史玉柱到底有没有拿下自己心心念念的“年轻人”？

不过，史玉柱就是史玉柱。当年欠下巨款时，史玉柱只能在电视屏幕上，接受着众人的质疑、批评、嘲讽；上演第一代“真还传”，东山再起后，又成为了从头再来“成功学”的经典案例。

耳顺之年，闲不住的“大闲人”，再一次让自己置于镁光灯下。不知道这一次，他又有怎样的人生领悟？

你玩过史玉柱的游戏吗？欢迎在文末留言。

超70位小米车主计划起诉！小米虚假营销踢到钢板了？

惹到“高净值”客户，小米汽车开始服软了？

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

小米SU7 Ultra“挖孔版”前舱盖因涉嫌虚假宣传引发的车主维权事件还在持续发酵。

与以往的公关危机不同，这次站在小米集团(1810.HK)对立面的，是它的高净值客户群体——小米汽车SU7 Ultra车主。小米SU7 Ultra官方指导价52.99万元起，赛道版官方指导价81.49万元，定位为“百万级性能+豪华体验”的国产超高端电动轿跑。而这一客户群体，也是各大豪车品牌竞相争抢和努力维护的对象。

小米汽车曾在5月7日发布道歉声明，并给出了“改配”或“赠送积分”的解决方案，然而这套解说辞不但没有起到安抚作用，反而激怒了部分SU7 Ultra的准车主。

目前，维权群已有超过400位车主，群主高先生表示，“据我了解，这一部分车主没有要改配的。而2万积分的补偿简直就是个侮辱。”

还有部分车主计划对小米汽车提起诉讼。小米车主、微博粉丝超200万的博主“风云XTony”（以下简称“Tony”）发文称，“接下来，我会投入10W成本，针对我购买的小米汽车SU7 Ultra挖孔版涉嫌虚假宣传来起诉小米汽车……我花了那么多钱买小米汽车结果被当猴耍了，我咽不下这口气。”

5月15日，Tony发微博称，车主们已经组建了“ultra诉讼群”，截至发稿，该诉讼群人数已增长至70余位，其中包括小米车主和律师，且这70多人的都是愿意起诉的。

图源：微博截图

截至5月16日，小米集团报收51港元/股，总市值1.32万亿港元。

一场由价值4.2万元的“碳纤维双风道前舱盖”引发的退车风波，正在将小米汽车推至舆论漩涡。

01

小米车主计划“组团诉讼”

小米汽车服软？

“从法理上，律师认为绝对构成虚假宣传，但从形式上，集体诉讼基本不可能，因为没有先例。”维权群主高先生在接受媒体采访时曾表示。

但如今车主们正在集结起来，抱团找律师，最终诉讼分散到个人。

正在筹备起诉的Tony刚刚在小米汽车订购了2台SU7 Ultra，据他微博晒出的订单信息显示，一辆是常规的铝制前舱盖版，一辆是“挖孔”版，即碳纤维双风道前舱盖版。2台车的价格分别为55.89万元和58.19万元。

其中常规版已经于3月11日提车，挖孔版的订单创建时间是3月9日，并已缴纳2万元定金。

图源：微博截图

Tony表示，自己不是“米粉”，金钱不牵扯个人感情，买小米SU7 Ultra，是因为“雷军在发布会上太会营销（吹牛逼）了，把我营销的热血沸腾，选择相信雷军一把，认为他说的都是真的。”

挖孔版交付以后，有车主发布实测视频，Tony认为“实测视频和广告宣传并不一致，存在虚假宣传”，因此决定维权。

Tony先是和小米汽车的销售沟通，并表达了自己的诉求：“如期交付如宣传广告所示例的小米SU7 Ultra挖孔版”，或者“退一赔三，就赔机盖4.2W的x3。”

销售表示会向上汇报，但截至5月15日Tony创建Ultra车主起诉的维权群，小米方面依然没有回应。

后来决定起诉的人多了，小米开始派专人出面跟车主沟通。Tony在其微博中表示，“在我们表达要起诉之后，小米汽车方面终于不装死了！今天（5月15日）派了小米汽车副总裁李XX，销售交付服务部总经理张X，与我们线下约谈三个多小时。”

“但很遗憾，没能达成最终方案。”Tony在微博中表示。

400多人的维权群主高先生也在5月16日发微博表示，“前天收到邀约，有北京小米过来人与我交流情况，说是跟雷总直接汇报的级别。昨天下午面谈，来的是小米汽车副总裁李肖爽和销交服总经理张健。作为一个普通准用户，小米公司想努力解决问题的诚意我感受到了，感谢。为处理好目前的问题，他们提出来一个新的方向，也许可以满足大部分需求，也挽回前期宣传上的错误。但需要点时间论证，已经着手进行。同时保持接受其他备用解决方向的可能，因需要更多讨论和调查真实用户需求，会谈后我们建了保持沟通。昨晚已完成群内表单调查，统计数据也发送至讨论群。我会继续保持沟通，争取尽快得到一个令所有车主都满意的解决方案。”

图源：微博截图

对于这一系列纠纷，Tony认为，“小米就是纯属把自己的SU7 Ultra车主当红米用户一样打发。”他在微博发文称：雷军还没意识到SU7 Ultra挖孔版涉嫌虚假宣传这件事的严重性，这可不仅仅是虚假宣传把用户当猴耍那么简单，甚至会直接导致小米汽车高端形象完全崩塌。

图源：微博截图

02

从“技术神话”到“装饰闹剧”

小米汽车与SU7 Ultra车主的矛盾，源于小米汽车碳纤维前舱盖宣传与功能的落差。

今年2月，小米SU7 Ultra以“地表最快四门量产车”为卖点上市，其售价4.2万元的核心选装件碳纤维双风道前舱盖，被官方宣传为“复刻纽北原型车空气动力学设计”“实现前部空气高效导流”“支持轮毂散热”，并强调“内部结构改动”以提升性能。雷军也在直播中称该部件“不仅是外观件，内部结构也完全改变”，进一步强化了用户期待。

图源：雷军微博截图

然而4月底首批车主提车后，通过拆解和鼓风机测试发现，碳纤维前舱盖内部结构与普通铝制机盖几乎一致，仅多一块塑料支撑板，未形成有效风道，且鼓风机测试中开孔处无气流通过，导流和散热功能几乎为零。第三方检测显示其仅减重1.3公斤，成本约1万元，与4.2万元售价差距显著。

随后，小米app还更改了打孔机舱盖介绍，删去了“新增2个空气动力学风道，前部空气高效导流”的介绍，改成了“原型车前舱盖设计风格复刻，满足造型需求。”

小米app碳纤维双风道前舱盖介绍前后对比

从实用功能变成造型作用，感受到现实与宣传存在落差的部分车主开始和小米的客服或者销售沟通退定金、退车的事宜，但一开始的沟通效果不显著。

随着维权的车主越来越多，舆论也逐渐发酵。5月7日，小米汽车才给出官方回应，表示这场“误会”是因为公司方面此前信息表达不够清晰，并对此深表歉意，还提出2个补偿方案：未交付订单可免费改配铝制机盖；已提车用户获赠2万积分（约2000元）。

然而补偿方案被指“缺乏诚意”，进一步激化了矛盾。车主认为补偿金额仅为选装费的4.7%，且改配需重新排队30-40周，时间成本高昂。

于是部分车主决定诉诸法律，还提出了“退一赔三”（4.2万元选装费的三倍赔偿）的主张。

“我觉得这个问题属于一个技术问题，应当先从技术方面去核实小米当初的宣传是否符合部件的真实技术功能，尤其一些功能性的描述，如果网友理解和规范表达存在较大差异，也要看一下是否属于合理的歧义范围之内，如果小米当初的宣传只是为了欺骗消费者，做出的相关描述完全超出真实情况，确实属于虚假宣传。”上海申伦律师事务所律师夏海龙认为，“但是考虑到这个部件的功能实际上不属于车辆必备的基本功能，我认为不构成欺诈销售的严重程度，但小米应当按照消费者的意愿进行退款或者调整车辆配置。”

威诺律师事务所合伙人杨兆全律师表示，小米汽车的宣传肯定是存在问题的，应该属于虚假宣传，或者是过度夸大产品的性能。这违反了《广告法》，也违反了《消费者权益保护法》。关于对消费者4.2万元的前舱盖退一赔三，也有很大的合理性。

图源：罐头图库

从“技术神话”到“装饰闹剧”，国际智能运载科技协会秘书长张翔认为，小米汽车现在也是没办法，因为它无法自主生产碳纤维前盖板，但为了抢占竞争先机，在车型尚未正式下线时便提前宣传相关配置。这也是现在新势力汽车品牌的通病。

“而在实际造车过程中，小米发现碳纤维前盖板的制造效果未达预期，因此只能通过赠送积分来弥补。”张翔表示，“由于雷军是公众人物，其发布会备受关注，一旦出现宣传与实际不符的情况，很容易被揪住不放。但对小米而言，其本身正是依靠互联网营销模式打开市场并实现车辆销售的，若改变这一模式，等到车型正式下线后再开发布会，势必会错失商机，潜在客户也可能被其他汽车品牌抢占。此外，小米始终倾向于进行大幅度创新，而创新幅度越大，伴随的风险也就越高，这是行业的基本规律。”

03

小米汽车的艰难刚刚开始？

在此次退车风波爆发之前，小米汽车刚刚经历了两次较大规模的舆情，一次是3月29日发生在安徽德上高速的小米SU7爆燃事故；一次是5月1日，小米向部分SU7 Ultra用户推送版本更新，新增“排位模式圈速考核”功能，要求车主在指定赛道完成特定圈速成绩，才能解锁1548匹全马力，否则车辆仅能使用约900匹马力。

问题叠加之下，小米汽车销量已经连续三周出现环比下滑。据“第一财经”报道，2025年16周到19周，小米汽车（小米SU7和小米SU7 Ultra）销量分别为0.72万辆、0.7万辆、0.57万辆和0.52万辆，其中，小米SU7销量分别为0.67万辆、0.64万辆、0.52万辆和0.47万辆。

雷军还在5月10日中称，“过去一个多月，是我创办小米以来最艰难的一段时间。”

然而，不少行业人士认为，小米汽车的艰难应该是刚刚开始。

互联网分析师葛甲表示，小米承认了此前信息表达不够清晰却不退原款，只给价值2000块钱的积分，这根本说不过去。一辆车型售价五六十万，都能买奔驰E300这种入门豪车了。买小米SU7 Ultra的用户大多是高净值人群，属于各汽车公司费尽心力维护的高端用户，这些用户数量本就有限，但小米现在的做法，无异于主动将这些高净值客户推向竞争对手。

葛甲认为，人们愿意购买SU7 Ultra，是基于对小米的信誉与品象的信任，本应悉心维护。用户花50多万购车，企业就不该在蝇头小利上计较，而应致力于扩大基础用户群体，逐步超越奔驰、宝马等品牌，这才是正途。如今却因一个4.2万的车盖问题惹恼用户，短期内影响或许不明显，但长期来看伤害极大。

“小米其实并未真正理解豪车运营的核心逻辑，他们以为车卖出去、收到钱，下一批用户就会源源不断，但豪车用户市场极易从增量转为存量，周期极短。认为堆流量就能带来源源不断的用户，显然行不通。”葛甲表示，“从小米的一系列运营手段能看出，他们更注重现实利益，觉得钱收到手里才算数，出了差错道个歉就行。但手机时代‘耍猴’那套放在低价产品上或许还能勉强接受，但如今面对五六十万的车型，再用这种套路就真的不合适了。”

图源：罐头图库

互联网分析师丁道师也认为，小米这次处理确实欠妥，因为它用对待其他类型用户的方式来应对了Ultra车主。若在传统时代，这种做法或许没问题，毕竟补偿2千元也不是小数目，但SU7 Ultra涉及的用户多是俗称的不差钱的高净值群体，很难用这种方式打动他们。小米应该冷静思考这个群体的需求——他们即便多花钱，也需要更极致的性能、更高品质的产品和服务，而非出事后用金钱摆平，这个群体不是这么点钱就能摆平的。

丁道师认为，后续小米与其这样，不如按用户诉求退订（毕竟宣传与实际不符），或者通过其他方式补偿，比如汽车远程 OTA 升级、多送流量、视频网站联名会员、定制款相关产品等，应该从这些方面着手。

汽车技术专家万春雷表示，SU7 Ultra车型的消费者多为高净值群体，不仅具备较强消费能力，维权意识也更突出，多数人拒绝接受价值2000元的积分“打发式”补偿，要求退车或进一步维权合乎情理。从事实和法律层面，此事件已构成典型的虚假宣传和销售欺诈，消费者主张 “假一赔三” 及提起诉讼具有合理性，小米面临合同欺诈诉讼的风险极高。

“客观而言，小米自带话题流量的营销模式属于正常商业行为。”万春雷称，“但其在重要宣发场合的陈述、承诺及重点展示内容，均应确保真实性，否则需承担相应责任。以碳纤维机盖为例，装饰性部件与功能性部件在结构、成本、复杂度上差异显著，小米不应为节省成本、简化制造而违背宣传承诺，这是商业大忌。”

图源：罐头图库

2025年4月16日，工信部召开智能网联汽车产品准入及软件在线升级管理工作推进会，明确了测试验证、宣传规范、OTA管理及事故报告等强制性要求。

丁道师认为，工信部近期释放的信号，翻译成大白话就是：企业要少吹牛，多做实事，把安全放在首位，多尊重用户权益。工信部这些动态虽然没有直接点名，但很大程度上适用于小米及相关新能源汽车企业。在国内市场，要尊重市场、尊重用户，把安全底线放在首位，然后再谈其他华而不实的宣传。不过从另一个层面看，小米现在让舆情发酵出来反而是好事，总比等企业做大了再发酵要好，那时损失可能会更大。

丁道师称，接连发生的几起事件给小米以及各大新势力最大的反思在于：做了很多，但不一定要说那么多，宣传应该要比实际工作少一些。

万春雷表示，当前局面下，小米已无退路——消费者已固化相关证据，任何辩解均难以自圆其说。唯有摆正姿态，兑现宣传承诺（如更换符合功能的部件）或承担相应赔偿责任，否则将面临更严重的法律后果及品牌信任危机。消费者的合法权益不会因对品牌的喜爱而妥协，小米需正视问题，以切实行动挽回信任。

5月15日，多位网友在社交平台分享雷军在小米的内部活动“我们小米人价值观大会”演讲视频。针对近期小米SU7事故引发的舆论危机，雷军谈到：“我们一直觉得我们是汽车行业的新人，我们是一家创业的公司。但这一次的事件让我深深的理解，小米今天的规模、影响力、社会关注度都到了非常高的地方，社会和公众要求我们去承担一家真正的大公司行业领导者的责任。我们深刻的意识到，这是我15年的小米无可回避的责任。”

你怎么看SU7 Ultra车主“硬刚”小米汽车？评论区聊聊吧。

全球市占率超7%，光伏接线盒企业泽润新能登陆创业板

手握105项专利，核心产品、关键技术均采用自主研发模式。

作者 | 赵 晴

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

2020年以来，全球光伏产业持续快速增长，2020年底，我国也提出做好碳达峰、碳中和工作，并要求大力发展新能源，推进光伏发电多元布局。

根据国家能源局数据统计，2013年至2024年我国光伏累计装机容量从19.42GW增长至885.68GW，年复合增长率41.52%，欧洲光伏产业协会预测，预计2028年全球新增光伏装机量将达到876GW，届时全球累计光伏装机量将达到5100GW，增长空间较为广阔。

在产业政策支持和全球市场需求的驱动下，我国光伏产业链技术持续进步，光伏上下游行业也得以快速发展。

在此背景之下，5月16日，一家主营光伏组件接线盒业务的国家级专精特新“小巨人”企业—江苏泽润新能科技股份有限公司（简称“泽润新能”，股票代码：301636.SZ)，正式登陆深交所创业板。

公开信息显示，泽润新能成立于2009年，是一家专注于新能源电气连接、保护和智能化技术领域，专业提供太阳能光伏组件接线盒一体化解决方案的企业，主要产品为光伏组件接线盒，是光伏组件和光伏电力系统的核心配件之一。

2023年以来，光伏行业遭遇行业周期，许多光伏企业业绩下滑。在IPO整体环境收紧的大背景下，泽润新能能较为顺利的上市就显得非常难得。那么，泽润新能在一众光伏同行中突围的原因有哪些？未来又将在光伏领域取得怎样的成绩呢？

图源：罐头图库

01

业绩逐年增长

主营业务收入复合增长率达29.28%

光伏组件接线盒是太阳能组件方阵和太阳能电气控制设备之间的连接装置，是光伏发电系统中起连接、保护的必要组件。

随着光伏产业的蓬勃发展，光伏组件接线盒行业也迎来发展机遇，呈现国产化率逐步提升的趋势。

来自工信部发布的数据则显示，2024年，全国光伏组件产量达到588GW，同比增长13.5%，出口量约238.8GW。

《招股书》显示，2022年至2024年期间，泽润新能实现营业收入5.22亿元、8.44亿元和8.76亿元，归母净利润分别为0.86亿元，1.2亿元，1.31亿元，近三年业绩实现逐年增长。

此外，泽润新能主营业务收入呈现持续快速增长趋势，2022年至2024年复合增长率为29.28%。其主营业务收入主要来源于光伏组件接线盒，各期占比分别为 97.18%、96.11%和94.25%。

对于主营业务持续增长，泽润新能表示，主要得益于光伏行业的快速发展以及公司产品的竞争优势。此外，依托创新的产品设计及优异的品质管控能力，公司与国内外知名光伏组件厂商建立了良好的合作关系。

图源：罐头图库

《招股书》显示，泽润新能最近三年的全球市场占有率超7%。近年来，泽润新能与TCL中环、Maxeon、阿特斯、协鑫集成、亿晶光电、正信光电、润阳股份、赛拉弗、尚德电力、亿晶光电等众多知名光伏企业建立稳定合作关系。2023年，还与最大客户签订为期3年（2023-2025年）的主要供应协议。

国泰海通证券在研报中表示，太阳能是新能源领域重点发展的产业之一，全球光伏装机量持续增长，为上游光伏组件接线盒产品创造充足需求。国内光伏产业基本实现全环节国产化，且出口量稳中有增。泽润新能是光伏组件接线盒领先生产商，能够满足市面主流的PERC、TOPCon等组件电池技术，服务全球头部组件客户。且拓展业务至新能源汽车连接与保护领域，也有望打造新的业务增长点。

02

手握105项专利

构筑核心竞争优势

事实上，业绩的增长，也离不开泽润新能在产品研发上的投入。

泽润新能的核心产品、关键技术均采用自主研发模式，具有较强的自主研发能力。截止2024年末，已形成自主研发的境内专利101项，包括27项发明专利，67项实用新型专利，7项外观专利，并拥有境外发明专利4项。

此外，凭借深耕行业多年的经验以及持续对新技术、新工艺的研究，泽润新能在创新产品的开发上也取得突破。其开发的新一代接线盒Z8C，以创新性的二极管引线弯折延压设计，在提升电路安全性的同时降低了接线盒的成本，还荣获了2022年“质胜中国”光伏零部件接线盒优胜奖、光能杯2021年度单品、“光能杯”2023最具影响力场景化产品等奖项。

图源：罐头图库

得益于Z8X、Z8C接线盒等产品较为突出的竞争优势，接线盒产品获得了众多头部光伏企业的认可。目前泽润新能前五大客户收入占比超58%，与TCL中环、Maxeon、赛拉弗等头部企业签订长期协议，境外收入占比近40%，客户A贡献超50%毛利，支撑其高毛利率。

目前泽润新能已被评为江苏省专精特新中小企业，国家级专精特新“小巨人”企业。

华金证券研报显示，泽润新能之所以能够在行业竞争中脱颖而出，一是依托其产品的技术先进性，再有就是公司优质客户资源丰富。TCL中环关联投资主体厦门TCL、天津中环合计持有其股份2.88%，也彰显了对其发展及长期合作的信心。此外，泽润新能积极横向拓展，近两年加快了对新能源汽车连接和保护的功能嵌件产品的研发和生产技术布局。

截至目前，泽润新能已与骆驼集团签署战略合作协议，成为其新能源汽车辅助电源电池盒的重要供应商，并通过骆驼集团向宝马、奔驰、小鹏、蔚来等多家整车厂商供应新能源汽车辅助电源电池盒。同时，还与武汉嘉晨合作、成为其BDU电池盒供应商。

图源：罐头图库

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扩产与多元化突围

现阶段，光伏行业是我国重点支持的战略性新兴产业，大力发展光伏发电产业符合国家发展战略需要。事实上，除了光伏组件接线盒行业迎来发展机遇，随着新能源汽车市场规模的持续扩大，电池、电机、电控等核心零部件的需求也愈发旺盛。

谈及未来发展规划，泽润新能在《招股书》中表示，将坚持“创新为王”的产品技术方针，专注于新能源行业的多样化，差异化产品发展策略，此外还将在产能布局层面，紧跟下游组件厂商的全球化产业布局趋势，规划围绕主要光伏市场如北美洲、东南亚、欧洲等生产基地的建设，通过本地化的生产供应能力提高对客户需求的响应能力。

目前，泽润新能已在泰国设立生产基地，投产后产品可以覆盖美国、欧洲、东南亚、印度、澳大利亚等全球各个地区；在新能源汽车领域，已设立湖北泽润并建立生产基地。

此次冲刺上市，泽润新能募集资金中的3亿元将用于光伏组件通用及智能接线盒扩产项目。行业人士表示，这反映出，泽润新能将通过提高公司产能、生产效率、产品品质，在稳固现有通用接线盒市场的基础上，进一步开拓通用及智能接线盒的市场的决心，也有助于其提升公司整体盈利水平。

此外，有1.6亿元用于新能源汽车辅助电源电池盒建设项目。在现有主营业务的基础上，进一步开拓新能源汽车辅助电源电池盒市场，该项目的实施将拓宽其业务覆盖范围，有助于其在现有业务基础上布局新能源汽车领域，并打造新的利润增长点。

光伏行业具有周期性特征，受宏观经济形势、行业产能、技术发展等多方面因素的影响而出现阶段性的景气周期和调整周期交替。

当前光伏行业发展面临着“内卷式”竞争加剧与全球化壁垒高筑的双重挑战。不过，自2025年以来，光伏产业链价格有所企稳，组件价格甚至有上涨迹象。行业人士表示，2025年行业供需格局有望迎来底部反转。

图源：罐头图库

为提供企业顾问咨询服务的专业研究机构—TrendForce集邦咨询曾表示，东南亚、拉美、中东等新兴市场表现亮眼，为全球光伏装机增长注入新动力。

纵观泽润新能的IPO之路，行业人士指出，2024年光伏行业经历产能过剩和价格战后，中小企业加速出清，头部企业集中度提升，泽润新能凭借其技术优势和客户资源、多元化战略，有望在行业复苏期抢占市场份额，使其在光伏细分赛道具备长期竞争力。

你对光伏产业链还有哪些了解？欢迎评论区留言讨论。

绿茶餐厅五战IPO上市即破发！浙江夫妻敲钟收获25亿身家

起了个大早，赶了个晚集。

作者｜刘钦文

编辑｜武丽娟

五次冲击IPO后，绿茶餐厅终获资本市场认可。

5月16日，绿茶餐厅正式在港交所挂牌上市，股票代码6831.HK。此次发售股份数目为1.68亿股，发售价为7.19港元/股。

绿茶餐厅对于上市这件事儿，可谓“起了个大早，赶了个晚集”。 2021年3月，绿茶餐厅领先多家同行首次递交《招股书》，2022年虽两次通过港交所聆讯，却因各种原因未能如期挂牌。直至2024年，公司重整旗鼓，再度递表，并在今年4月成功通过港交所聆讯，最终成功上市。

但成功上市的绿茶餐厅，开盘即破发，截至12点午间收盘，报收6.79港元/股，跌幅5.56%，总市值45.73亿港元。现场，王勤松和路长梅这对浙江夫妻正式敲钟。王勤松与路长梅夫妇的持股比例为54.29%，以此计算，夫妻两人身家约为25亿港元。

人均56元，

489家门店年入38亿

“绿茶的烤鸡我能吃10000次”。小红书上，一位博主晒出了满满一桌的“绿茶菜谱”——绿茶烤鸡、招牌粉丝裹虾、手工红糖馒头、小锅土豆、面包冰淇淋。评论区里，清一色的“饿了”“好吃”“绿茶yyds”......

绿茶餐厅作为一家2004年从杭州西子湖畔走出的餐厅，如今已经走向全国。

《招股书》显示，绿茶餐厅的门店数量从2021年的236家增长到2023 年末的360家，截至2025年1月1日，门店数量已达489家。其中包括其子品牌望江楼所开设的4家餐厅。

随着餐厅门店数量的增加，绿茶餐厅的营收呈现出增长态势。《招股书》显示，2022年至2024年，绿茶集团分别实现营收23.75亿元、35.89亿元和38.38亿元；净利润分别为0.17 亿元、2.96亿元和3.5亿元。

按餐厅数量和收入计算，绿茶餐厅在2024年中国休闲中式餐厅品牌中分别位列第三和第四。

图源：罐头图库

然而，在这些亮眼数据背后，也存在一些隐忧。作为餐厅盈利核心指标的翻台率，绿茶餐厅从2023年的3.3次下降至2024年的3次；客单价也由2022 年的62.9元下滑到2024年的56.2元。

单店日均销售额也呈现过山车式波动，2022-2024年分别为2.32万、2.72万和2.17万元。

面对增长困局，绿茶餐厅采取了一系列应对措施。在此次募资计划中，绿茶餐厅的第一大用途为用于扩展餐厅网络，计划在2025年、2026年和2027年分别开设150家、200家和213家新餐厅，目标是到2027年总门店数突破1200家，重点布局下沉市场。

但这样的增长速度能否实现，还有待观察。2022-2024年，绿茶餐厅分别开出47家、89 家及120家新店，2025 年前5个月仅新开27家门店。

图源：罐头图库

由于绿茶餐厅为直营模式，大量开店也导致绿茶餐厅的各项成本持续上涨，负债不断增加。

从负债情况来看，绿茶餐厅的流动负债从2021年的5.4亿元涨至2023年的11.78亿元，2024年降至7.38亿元，但流动资产也降至6.73亿元，出现资金缺口。2022年-2024年，资产负债率分别为74.19%、82.88%和68.71%。现金及现金等价物也从2023年的3.56亿元降至2024年的2.47亿元。

创始人家族和私募巨头，

已合计套现约7亿

绿茶集团的创始人和实控人，是一对夫妻——王勤松和路长梅。绿茶餐厅则起源于旅舍。

绿茶餐厅的故事，起源于2004年。当时，这对夫妻在杭州西子湖畔、龙井茶园旁边开了一家绿茶青年旅社。在开办旅舍的同时，夫妻二人还会为顾客提供美食。由于旅舍主要以背包客居多，因此，其菜品均以适宜的价格提供。

通过与顾客沟通，他们尝试将融合元素融入到菜品的创新与制作中，并成功开发了非常受顾客喜欢的菜品（如烤鸡及火焰虾）。除了美味创新的菜品，旅舍同样因美丽的自然风光深受顾客的喜爱。

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这为日后绿茶餐厅的出现埋下了伏笔。2008年，绿茶青年旅社的融合口味菜已经声名远播，来此就餐的客人甚至不亚于入住的客人。于是，王勤松、路长梅夫妻二人一合计，干脆在杭州西子湖畔开起了餐厅，也是第一家绿茶餐厅。

创立21年后，王勤松和路长梅夫妻成功将绿茶餐厅送进港交所，迎来新的高光时刻。

但值得注意的是，IPO前，王勤松和路长梅夫妻以及部分股东完成套现。

2023年5月，绿茶餐厅宣派股息3.5亿元，惠及股东Time Sonic、Partners Gourmet和Longg Memory Limited等。

其中，Time Sonic的最终受益人为创始人王勤松和路长梅夫妇名下的绿茶家族信托Vistra Trust，持股比例约为65.8%。Longg Memory Limited则为员工持股平台，包括担任副总裁的路长梅弟媳、担任财务总监兼董事会秘书的王勤松侄子。也就是说，此次派息，约2.51亿元落入创始人家族口袋。

图源：罐头图库

Partners Gourmet则获得分红0.98亿元。

Partners Gourmet为绿茶餐厅的早期投资者，2017年5月，Partners Gourmet斥资约6059万美元收购绿茶餐厅的部分股权。同期，又参与了A轮投资，两轮合计支付代价金额约7063万美元。

PartnersGourmet由合众集团最终控制，合众集团为一家于瑞士证券交易所上市的公司（股票代码：PGHN）。

除了获得分红外，此次绿茶餐厅IPO中约30%的发售股份为Partners Gourmet减持的老股。

据招股信息显示，绿茶主要私募股东PartnersGourmet将出售5050.92万股销售股份，占全球发售完成（假设超额配股权并无获行使）后公司已发行股本总额的约7.5%，以此计算，通过IPO，PartnersGourmet套现约3.49亿港元。

减持完成后，PartnersGourmet的持股比例也从上市前的约28.2%，减少至约7.5%。

图源：罐头图库

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，私募股东急于套现可能反映出其对企业未来发展的信心不足，或是因为投资回报等自身资金需求的原因；大量私募股东在上市后短期内套现，可能会对股价产生较大的下行压力，影响市场的稳定和投资者的信心。

你吃过绿茶餐厅吗？感受如何，欢迎下方留言讨论。

润田矿泉水借壳“江西旅游第一股”，ST联合停牌前涨停

“江西旅游第一股”要喝润田矿泉水。

作者 | 伍玥

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

用文旅行业的壳直接装入快消品资产是个好生意吗？

江西人都在喝的润田矿泉水近日传出了借壳上市的大消息，壳方是“江西旅游第一股”国旅联合。与国旅联合一样，润田是江西国资委旗下国有企业，核心产品为“润田翠”天然矿泉水，曾经为ipo努力了10多年。

5月14日晚，ST联合（原名“国旅联合”）公告，拟筹划发行股份及支付现金购买江西润田实业股份有限公司（简称“润田实业”）部分或全部股权，并募集配套资金。5月15日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

二级市场对此次重组或已提前反应，公告发布同一日，ST联合股价涨停，收盘报收4.73元/股，总市值24亿元。

10余年IPO未果

润田实业借道国旅联合

据ST联合公告，此次交易预计构成重大资产重组，不会导致公司实际控制人变更，不构成重组上市。交易对方包括江西迈通健康饮品开发有限公司及江西润田投资管理有限公司，其中，江西迈通的控股股东与ST联合的大股东同为江西省旅游集团股份有限公司（简称“江西旅游”），因此构成关联交易。目前交易方式尚未确定。

天眼查显示，润田实业共有江西迈通、润田投资、金开资本三家股东，分别持股51%、24.7%、24.3%。

润田实业是一家在包装饮用水领域具有重要地位的企业，主要从事纯净水和矿泉水的生产与销售，“润田翠”系列天然矿泉水是该公司的核心产品。

作为一家位于江西南昌的区域性饮用水企业，润田早在10多年前就有上市的打算，但资本化之路经历几许波折。

2023年，润田实业拟申请在上交所主板首次公开发行股票并上市，中信证券为辅导券商，并完成了对公司的二期上市辅导工作。据辅导情况报告，中信证券在辅导过程中发现润田存在股权架构及同业竞争问题。

另据媒体报道，早在2007年，润田获得软银赛富（SAIF）2亿元A轮融资，润田相关人士表示公司已聘请上市保荐人并计划在2009年上半年申报材料。此外，在南昌市政府印发的《2008年第一批拟上市企业认定名单》中，也有润田的身影。

不过截至目前，润田实业尚未发起正式的IPO申请。

来源：罐头图库

国旅联合成立于1998年，2000年9月22日登陆上交所。今年3月份，一纸行政处罚书让国旅联合戴帽。监管查明国旅联合信披违规时间跨度长达四年，其财务造假行为最早可追溯至2020年1月，但迟至2023年12月才披露相关信息。

具体来看，2019年，国旅联合将一笔642.43万元的业绩补偿款错误地计入了2020年的财报，导致2019年少计资产和利润，而2020年则多计了相同金额的资产和利润，这一行为占2020年当期披露利润总额的25.86%。

由于上述违规行为，国旅联合股票于3月18日起实施其他风险警示，股票简称由“国旅联合”变更为“ST联合”。

在5月14日晚间重组公告发布的当天下午，ST联合便在停牌前涨停，引发了市场对重组消息提前泄露的质疑。

来源：股吧

不过也有投资者表示看好，认为“润田水还可以的！此股以后必然大涨！”“st联合将成为新重组规则下的标杆。”

ST联合忙转型仍连亏2年

润田能解渴吗？

说到江西的特产，除了瓷器，不能不提润田矿泉水。

1994年，润田实业还只是个占地2万平方米的小生产基地。但如今润田已经成为真正的江西第一品牌。在官网中，公司自称在全国拥有10大包装饮用水生产基地，建立了覆盖全国22个省级行政区的经销销售网络。

这款矿泉水在江西可谓家喻户晓，目前，润田也已经开始尝试通过线上销售渠道进入外地市场。

国旅联合原是一家以旅游业务为主的上市企业，后转让旅游资产转型广告营销和互联网泛娱乐行业，曾先后由中国国旅集团有限公司和厦门当代资产管理有限公司控股。

2004年之后，国旅联合的扣非净利润持续呈现下滑趋势，且均为负值。随后2006年到2015年，国旅联合走上了甩卖资产、变更控股权的保壳之路。

2017年，国旅联合甩卖汤山温泉资产后，转向投资体育竞技、互联网营销和消费金融等领域；2019年，当代资管在入主国旅联合五年后选择退出，由江西旅游集团接手其股份，成为国旅联合的控股股东。

多年来，国旅联合虽然多次尝试转型，主营业务从最初的旅游代理扩展到温泉酒店、演艺、体育、体彩以及互联网营销等多个领域，然而，其业绩始终未能有所改善。

2022年至2024年，国旅联合的营业收入分别为5.65亿元、5.43亿元、3.65亿元，归母净利润分别为0.07亿元、-0.13亿元、-0.64亿元。2025年一季度，业绩再度下滑，营业收入为0.87亿元，同比下滑29.16%；归母净亏损0.09亿元，同比扩大94.98%。

国旅联合十分看好此次资产注入，其在公告中表示，润田实业是行业排名前列的纯净水和矿泉水厂商，盈利情况较好。

也有乐观的投资者表示，无论是重组还是重整，能引进优质的企业和优质的投资人，对处于困境的st来说都是一次新的价值重估。

来源：罐头图库

然而，国内高端饮用水市场竞争越发激烈。在国产品牌阵营中，除百岁山外，怡宝、娃哈哈、今麦郎等知名企业相继推出了各自的高端瓶装水品牌，争夺市场份额。其中，农夫山泉、怡宝、百岁山是市场份额占比的前三名。作为上市企业的农夫山泉和怡宝，2024年包装水营收分别为159.52亿元、121.24亿元。

对于润田实业来说，中国食品产业分析师朱丹蓬认为，随着农夫山泉的搅局，整个中国饮用水行业的竞争发生了深刻的变化，中小型品牌基本上没有太大生存和。增长的空间。润田作为江西本土的一个水企，这几年也是备受打压，整体市占率也在不断下滑，整体的经营情况也并不是很好。如果说能曲线上市，对其综合实力和抗风险能力的增加，以及护城河的建立肯定是有好处的，但是如果从长远来去看，不太乐观。

你喝过润田矿泉水吗？看好国旅联合和润田的牵手吗？留言聊聊吧！