利润下滑98% ？假的！“汽后第一品牌”途虎养车的稳增长之路！

途虎养车稳步增长。

作者 | 赵晴

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

整体消费趋于平缓的环境下，途虎养车交出了一份稳健的财报成绩单。

3月20日，根据途虎养车发布的2024年财报显示，2024年公司全年营收148亿元，同比增长8.5%；经调整净利润6.24亿元，同比增长29.7%。截至2024年年底，途虎养车工场店共计6874家，同比净增加965家；累计注册用户近1.4亿，同比增长20.4%。

来源：途虎财报

尽管整体数据表现增长，但一些看似“下滑”的财务数据，也让外界对这份亮眼财报产生了不同解读。

其中有声音认为，途虎养车的年内利润由2023年的67亿元下滑92.8%至2024年的4.82亿元，因此盈利能力已经大不如前。

那么，这组“年内利润”的数字，是否可以作为衡量途虎真实盈利能力的标准？

01

质疑背后

途虎盈利能力到底成色几何？

事实上，国际投行如高盛、摩根士丹利在港股估值中，普遍采用经调整净利润来评估公司的核心盈利能力。这主要是因为经调整净利润剔除了非经常性或非经营性项目的影响，能够更准确地反映公司的持续经营状况。

相反的是，如果以年内利润数据来评估企业的核心盈利能力，则夹杂着庞大的非公允价值变动等非经营性指标，很容易造成对公司真实盈利状况的误判。

野马财经查阅途虎养车之前的几份财务报表发现，问题的核心的确是在债转股方面。

2023年公司年内利润包含了可转换可赎回优先股公允价值变动产生的64.7亿元账面收益，对此，途虎在年报中有所说明，该变动反映其于全球发售的一次性公允价值调整，目前途虎所有可转换可赎回优先股均已转换为A类股份，此后将不会产生与此相关的公允价值变动。

来源：途虎财报

正式IPO挂牌之前，这部分额度被计入巨额负债，也是途虎养车被质疑连年巨额亏损的原因。

2023年途虎养车挂牌上市，将此项非经常性的公允价值变动转换为账面盈利。而当期，途虎养车经调整净利润为4.81亿元，2024年经调整净利润为6.24亿元，同比增幅达29.7%，实际盈利能力是在持续增强的。

来源：途虎财报

因此，看似“腰斩”的利润数据，其实只是会计处理方式的变化所致，而非企业经营能力的实质滑坡。 从这个角度看，途虎养车不仅在“财报亮眼”上没有水分，更在经营层面实现了韧性增长。

如果公众不理解港股准则下“年内利润”与“经调整净利润”的本质区别，轻率地对一家企业的盈利能力下结论，恰恰是对途虎基本面最大的误读。

02

深耕汽后市场

跑出“第一速度”

正确理解了途虎盈利能力的基础上，这份亮眼的业绩很好地验证了途虎养车在商业模式上的经营韧性与创新能力，也让外界的目光重新聚焦在中国汽车后市场的格局演变上。

随着我国步入新能源汽车时代，围绕汽车的服务需求正在加速释放。艾瑞咨询指出，中国汽车后市场预计将在2025年达到1.7万亿元规模。在这一万亿级赛道中，连锁化、数字化正成为行业发展的主旋律。

越来越多用户从传统“街边店”转向服务标准化、流程透明化的连锁品牌，加盟创业者也更倾向于选择成熟的运营体系与品牌背书。而在这场行业升级竞争中，途虎养车凭借先发优势与体系化能力，逐步确立起其“中国汽车后市场第一品牌”的领先地位。

规模层面，自2016年在上海开设第一家途虎工场店以来，途虎养车便持续深耕全国市场。截至2024年底，途虎养车的工场店数量已接近7000家，门店覆盖全国300多个城市，形成了广泛的服务网络和强大的线下触达能力。

来源：微博

与此同时，途虎养车的用户规模同样领跑行业。截至2024年末，途虎养车累计注册用户近1.4亿，交易用户数达2410万，同比增速分别为20.4%和24.8%；用户复购率提升至62.3%，订单满意度超95%。

无论是门店规模还是用户规模，途虎养车都要远超国内竞争对手如京东养车、天猫养车，而这也使得途虎养车成为行业中极少数，能够实现规模化经营与盈利能力同步增长的企业。

03

扩张到提质

走稳高质量发展之路

2024年，中国汽车后市场竞争持续加剧，行业正在从高速扩张阶段步入高质量发展周期。

在服务链路优化、用户体验升级、运营效率提升等多重维度上，企业面临着更高要求。在这样的背景下，途虎养车实现了营收与利润的双重提升，不仅延续了稳定增长态势，也进一步验证了其商业模式的可持续性与盈利韧性。

背后的核心逻辑，是途虎养车主动调整增长节奏，从规模竞争转向效率与服务竞争，通过构建更强大的运营体系和服务闭环，推动了品牌韧性和长期价值的释放。

虽然从数据上看，2024年途虎养车新增门店仍有965家，但相比前两年略有克制。毕竟，唯有在盈利模型跑通、运营体系成熟的基础上，规模扩张才具备长期价值。

事实上，在中国汽车后市场曾有不少连锁品牌在快速扩张后，因缺乏统一的运营体系与服务标准，导致加盟商陷入亏损、门店经营难以为继。这些前车之鉴充分说明，盲目追求“门店数量”的增长，并不能带来真正的行业领先力。

而途虎养车的选择，则是通过“开一家、稳一家”的步骤，真正做到“高质量增长”。2024年，途虎养车用户复购率达62.3%，订单满意度超过95%。新能源服务增长尤为突出，新能源交易用户数达270万，同比大增105%。

来源：微博

此外，途虎持续优化经营模式，2024年对加盟商扶持力度进一步加强，投入近1亿元，推动店均推广费用同比增长14%。运营费用占收入比例下降0.7个百分点，展现出管理优化的成效。

如今，在国内外汽车后市场加速重构的背景下，途虎养车凭借模式领先、体系成熟和执行力强等多重优势，已成为中国汽后连锁品牌中的佼佼者。无论是在门店拓展速度、用户运营能力，还是在供应链整合与数字化管理等关键维度，途虎都展现出远超同行的经营效率与体系化能力，实现了加盟商盈利、用户满意、平台健康发展的“三方共赢”。

更值得关注的是，中国汽车后市场未来发展潜力巨大。据灼识咨询报告，预计2023年至2027年，中国汽车后市场将以9%的复合年增长率增长，这意味着头部品牌仍有大量市场空间可以拓展。

未来，随着行业进一步向品牌化、平台化方向演进，途虎养车有望持续扩大市场份额，进一步巩固其“中国汽车后市场第一品牌”的领先地位，并为整个行业注入更多确定性与长期价值。

你用过途虎养车吗?体验如何？评论区聊聊吧。

庚星股份幕后老板遇麻烦，4亿海外资产遭“家贼”

4亿资产被盗会否引发连锁冲击波？

作者 | 姚悦

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

近日，中国富商钟仁海在新加坡设立的家族办公室遭遇“家贼”被侵吞4亿资产，这也是新加坡家族办公室领域迄今最严重的监守自盗案件。

上述消息在国内一经发布，便引发外界对于钟仁海身份的猜测。经身份对比，钟仁海正是庚星股份（600753.SH）的实控人。其上一次被广泛关注，还是在庚星股份的“抢公章大战”时候。

除了庚星股份，钟仁海实控的鸿基股份也曾短暂挂牌新三板，有分析认为，拿下庚星股份，钟仁海有可能意在让鸿基股份借壳上市。钟仁海在新加坡设立家族办公室目的包括支持中国境内业务，而当前，境外家办资产被盗，境内好不容易拿下的庚星股份也不容乐观，年内已经连续3次发布退市预警。

此次“家办事件”是否会对钟仁海的资本版图造成连锁冲击波？

图源：罐头图库

01

境外家办遭“家贼”，

4亿资产被侵吞

2015年，钟仁海在新加坡设立家族办公室“熊猫企业”，以及关联公司——从事液化石油气贸易的利丰国际（LFI），LFI和熊猫企业的受益所有人均为钟仁海。

彼时，Shannond等4名员工被任命为核心管理团队，负责日常运营。

2020年至2022年，因疫情因素无法频繁前往新加坡，钟仁海就将家族办公室日常管理全部交由上述4名员工负责，由此形成权力真空。而这4人却利用远程监管漏洞，掌握财务审批等核心权限，开始“搞事情”。

毕竟没有不透风的墙，随着跨境限制解除，2023年底钟仁海还是发现这些他信任的员工涉嫌挪用LFI及其家族办公室的资金。

东窗事发后，钟仁海立马将4人免职，并随即聘请外部法务会计师事务所开展调查。

图源：罐头图库

历经9个月，2024年10月调查结果出炉——LFI及其家族办公室5500万美元（折合人民币约4亿元 ）被挪用，会计师事务所就此提起诉讼。

据法院判决显示，Shannond等4人典型的欺诈行为包括伪造MT103 SWIFT付款文件（国际电汇使用的标准信息），其中Shannon曾向钟仁海提供了一份MT103，该文件显示2023年7月24日向LFI转账了2200万美元（折合人民币约1.6亿元），但事实上这项交易并未发生，LFI也未收到任何款项。

此外，判决书还显示，2019年至2022年期间，Shannon等3人共收到836万美元（折合人民币约6072.54万元）的超额付款，但并未向钟仁海进行妥善披露。

面对所有的指控，涉案员工均坚称自己不存在不当行为。

目前，案件仍在进一步的审理当中。新加坡高等法院已下令冻结涉案人员及其关联公司的全球资产，以防资产被进一步转移。

02

境内实控庚星股份，

年内3次发布退市预警

上述事件是新加坡家族办公室领域迄今最严重的监守自盗案件，该消息在国内传播开来，也迅速引发了外界对钟仁海的高度关注。

彼时就有人注意到，钟仁海与庚星股份的实控人同名。而据“蓝经新闻”报道，庚星股份回应，相关报道涉及公司实控人钟仁海先生的个人事务，具体内容公司无法核实。该报道与公司无直接关系，且不影响公司正常经营。

谈及钟仁海与庚星股份，绕不开2024年那场围绕庚星股份控制权的“抢公章大战”。

2024年1月，庚星股份公告，控股股东中庚集团所持有的7992.96万股股份将面临司法处置拍卖，占公司总股本的34.71%，可能导致公司实际控制人及控股股东的变更。

这场法拍吸引了两方参与，一方是福建瑞善，另一方就是钟仁海实控的海歆能源。

值得一提的是，福建瑞善与庚星股份关系匪浅。福建瑞善的实控人，也是庚星股份的参股公司武汉敏声的实控人。并且，庚星股份的股价也曾因武汉敏声借壳传闻短期大涨。

但最终，钟仁海实控的海歆能源强势出手，以3.93亿巨资竞得庚星股份24.1%的股份，并以此一举拿下实控权。

福建瑞善无缘入主庚星股份，据“每日财经新闻”报道，关于福建瑞善是否是公司原控股股东的意向买方，以及海歆能源是否“截胡”，庚星股份原总经理汤永庐回应称：“是，野蛮人。”

图源：罐头图库

并非两厢情愿的股权转让结果，也导致了权力交接充满波折。

2024年6月，海歆能源以庚星股份存在多项违规为由，要求罢免梁衍锋等8名董事、1名监事。但董事会却未予提交，这一矛盾的产生使得新老管理团队的矛盾就此公开化。

次月，海歆能源召开庚星股份临时股东大会，罢免包括梁衍锋在内的8名董事，同时海歆能源的高管进入董事会。

然而，虽然公司董事会已经完成“换血”，但新董事会和仍无法实质参与公司经营，新、老团队矛盾愈演愈烈。甚至，在新管理团队上任第一天就发现公章及证照资料 “遗失”，次日新管理团队更被直接拦在公司办公室楼下。

这场围绕公章及证照资料的争夺战，就持续了数月之久。直到2024年10月，新控股股东与原管理团队就董事选举等初步达成一致，公章及证照资料才终于完成移交。

图源：罐头图库

钟仁海好不容易拿下的庚星股份，现在情况却不容乐观。

据了解，庚星股份的主营业务包括煤炭（含焦炭）等大宗商品的供应链管理业务，同时新业务涉足新能源充电桩产业。但叠加煤炭价格震荡、黑色系产业链整体需求不足等市场因素，传统大宗业务收紧；同时充电桩、消费电子等新业务，又尚处于拓展阶段，业务规模较小，让公司处于亏损。

2024年业绩预告显示，庚星股份营收约为4亿元至4.4亿元，扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为2.2亿元至2.6亿元。公司的归母净亏损为2.1亿元至2.4亿元。

“公司焦煤焦炭等大宗商品业务盈利水平有所下降，充电站运营业务收入未达预期目标、无法覆盖相应成本；公司主动减少不必要的行政办公支出，同时优化了充电站运营业务团队，产生了较多解约费用。”庚星股份解释亏损原因。

上述业绩也直接导致庚星股份2025年以来连续三次发布 “公司股票可能被实施退市风险的警示公告”。

图源：公司公告

据《上海证券交易所股票上市规则（2024年4月修订）》规定的 “最近一个会计年度经审计的利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值且营业收入低于3亿元，或追溯重述后最近一个会计年度利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值且营业收入低于3亿元” 对公司股票实施退市风险警示的情形。

二级市场方面，2024年以来，庚星股份股价已经整体走低。截至3月26日收盘报5.68元/股，总市值13亿元，相较于2023年末10.42元/股，下跌45.49%。

当前，海歆能源在庚星股份持有的股份对应市值仅为3.12亿元，远远低于其买入庚星股份时所花费的3.93亿元。

03

“家办事件”是否冲击钟仁海资本版图？

据天眼查显示，钟仁海实控18家企业，其中17家为存续状态。除了最近拿下的庚星股份，在资本市场，鸿基股份一度崭露头角。

鸿基股份成立于2009年，是一家专注烯烃全产业链的高新技术企业。2014年，钟仁海通过其实控的上海德持受让鸿基股份51%的股权，成为鸿基股份实控人。次年，钟仁海受让上海德持持有鸿基股份全部51%的股权后，公司的控股股东及实控人均为钟仁海。目前，钟仁海共计持有鸿基股份93.55%的股份。

钟仁海在新加坡设立家族办公室“熊猫企业”及关联公司利丰国际（LFI），旨在管理其家族财富及支持中国境内业务。而且设立的时间点值得关注，正是其拿下鸿基股份控股权和实控权的2015年。

同时，2015年，LFI还是鸿基股份最大的供应商。据财报显示，当年鸿基股份从LFI处采购金额达2.39亿元，占总采购额的25.27%。

图源：公司公告

2016年2月，鸿基股份在新三板挂牌，算是在资本市场“才露尖尖角”。但挂牌的2016年，鸿基股份虽然业绩增长，但出现应收账款、存货双增。

据财报显示，2016年，鸿基股份应收账款增加209.94%，存货增加117.68%。鸿基股份解释，应收账款增加主要系期末销售量增加导致应收账款增加，存货增加系2016年末预期美元和原油均可能出现大幅上涨，提前储备原材料导致期末库存大幅增加所致。

存货积压占用流动资金，叠加应收账款回款周期延长，易导致短期偿债能力下降。据Wind数据显示，2016年，鸿基股份流动资产6.13亿元，流动负债5.41亿元，流动资产难以覆盖流动负债。

值得注意的是，2016年，鸿基股份未披露五大供应商的具体名称，但LFI仍是公司第二大预付款对象，公司对其支付的预付款为792.37万元。

2017年业绩显现并不给力。据Wind数据显示，2017年上半年（目前公开的最近的财报数据），鸿基股份净利润0.36亿元，同比下降9.75%。

2018年1月，鸿基股份主动在新三板终止挂牌。

图源：罐头图库

对于鸿基股份摘牌多年后，钟仁海冲击庚星股份，新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅就表示，钟仁海核心诉求应是通过控股上市公司打造资本运作平台。其家族企业鸿基石化曾挂牌新三板，具备借壳上市动机。

中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元也表示，庚星股份作为上市公司，具有壳资源价值。若鸿基股份有上市计划，借壳庚星股份可以绕过复杂的首次公开募股(IPO)程序，节省时间和成本，更快地进入资本市场。从商业逻辑来看，钟仁海在资本运作中寻求资产证券化是常见策略。

不过，袁帅也表示，当前庚星股份市值低且面临退市风险，若鸿基石化能注入优质资产，理论上可实现估值跃升。但借壳需突破监管审查、债权纠纷及退市风险三重阻碍，操作窗口期正逐步收窄。

前文也提到，钟仁海在新加坡设立家族办公室“熊猫企业”及关联公司利丰国际（LFI），旨在管理其家族财富及支持中国境内业务。同时，LFI也与鸿基股份存在关联交易。

图源：罐头图库

此次“家办事件”又会对鸿基股份，以及钟仁海的整个资本版图造成什么连锁冲击？

支培元认为，当前钟仁海境内公司情况不佳，庚星股份多次发布退市预警，在此背景下，海外资产被盗事件无疑雪上加霜。一方面，直接损失的4亿资产削弱了其整体资金实力，可能影响到境内公司原本的资金周转和投资计划。另一方面，该负面事件可能引发投资者对钟仁海资本运作能力的质疑，导致境内公司股价波动，融资难度增加，进一步加剧境内企业的经营困境。

袁帅认为，“家办事件”暴露出家族办公室在内部控制、财务监控及员工操守管理上的严重缺陷。钟仁海对员工过度信任而未建立有效制衡机制，是事件发生的直接诱因。新加坡法院已冻结涉案人员全球资产，但事件对钟仁海资本版图的连锁冲击已难以避免。该家族办公室本是其资本版图的核心枢纽，承担财富管理与境内业务支持双重职能。资产被盗事件直接冲击其财富安全性，叠加庚星股份退市风险，形成“双重信任危机”。

你认为“家办事件”会对钟仁海的资本版图造成多大影响？欢迎留言评论。

“湖北富豪”叶国富又双叒要IPO了！

潮玩生意好做吗？

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

“不是泡泡玛特买不起，而是TOPTOY更有性价比。”一位网友在小红书上评论道。无论是与热门剧集《甄嬛传》联名的盲盒，还是与卡通人物相关的大圣积木、皮卡丘玩偶、“百变小樱”卡片，在“潮玩品牌店”TOPTOY凡是你能想到的，基本都能找到。

在潮玩市场的风头之下，据新媒体“独角兽早知道”报道称，名创优品(9896.HK)正考虑拆分其潮玩品牌TOPTOY在香港上市，可能将筹集约3亿美元。

图源：罐头图库

而这一切的背后，站着的是资本运作的“高手”——名创优品创始人叶国富，这位“湖北富豪”不止一次吸引资本市场的眼球。他不仅让名创优品成功在港股和美股双重上市，最近还因收购永辉超市等一系列资本操作屡屡出奇制胜而出名。如今，这位“资本大佬”分拆业务上市，背后打得又是什么算盘呢？

01

分拆TOPTOY赴港上市

营收占比仅5.7%

潮玩或许不会说话，但它们却能创造一个比言语更动人的世界。对于许多年轻人而言，潮玩不只是“玩具”，更是一种精神慰藉——一个不会背叛、永远陪伴的存在。

2020年12月，名创优品推出潮玩子品牌TOPTOY，将其定位于“全球最大最全的潮玩集合品牌”。TOPTOY通过自有IP和联名合作，将不同文化的元素融合其中，一度产出不少潮流玩具。

目前看，和TOPTOY合作的IP包括迪士尼、三丽鸥、漫威、小黄人等知名品牌，甚至近200位独立设计师也为其注入创意。无论你是盲盒控、手办迷，还是积木拼装达人，都能在TOPTOY找到属于自己的“宝藏”。

图源：罐头图库

从渠道看，自2020年12月在广州正佳广场开出首家店以来，TOPTOY已经布局北京、上海、广州、深圳、成都等80多座城市，覆盖100多个主要核心商圈。

据名创优品2022年港股《招股书》可知，到2021年底，TOPTOY已在中国开设89家门店，GMV达到3.74亿元，在中国潮流玩具市场中排名第七。

彼时，创始人叶国富还表示，“非常看好潮玩赛道，接下来会聚焦精力发展名创优品和TOPTOY两个品牌，希望可以在三年内让TOPTOY实现单独上市。”

如今，当初许下的"三年之约"进入兑现倒计时，而TOPTOY的发展又能否顺利撑起一个IPO呢？

财报显示，截至2024年前三季度，TOPTOY的门店数量已经达到了234家，净增86家。

从产品看，新媒体“智通财经”数据显示，2024年TOPTOY推出的搪胶毛绒玩具系列大受欢迎，销量突破130万个，销售额约1亿元，其中三丽鸥家族搪胶毛绒盲盒首发的“拿铁宝宝”系列，上市半年全渠道销量突破50万个。

图源：罐头图库

此外，TOPTOY不仅在国内市场大放异彩，它的“出海”计划也在稳步推进。

2024年，TOPTOY在曼谷开设了首家海外门店，并在马来西亚吉隆坡的PavilionBukitJalil商场落地，进一步开拓东南亚市场。

截至2024年前三季度，TOPTOY的营收已突破7亿元，同比增长42.5%，连续四个季度盈利。不过，同期，名创优品的总营收为122.8亿元，TOPTOY的7亿元仅占总营收的5.7%。

对此，中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，TOPTOY作为名创优品旗下的潮玩品牌，此次分拆上市有助于其进一步独立发展，释放增长潜力。其次，也会提升TOPTOY的品牌价值和市场影响力。分拆上市后，TOPTOY可以独立融资，自负盈亏，有助于优化资源配置，提升运营效率。

他进一步表示，对于母公司名创优品来说，同时也能增强名创优品的整体估值，减轻主品牌的增长压力，同时通过潮玩业务获取新的增长点。

02

70%IP依靠外采

产品质量遭诟病

不过，在潮玩赛道的资本狂欢中，TOPTOY的光鲜数据正遭遇现实拷问。

据名创优品2022年港股《招股书》可知，截至2021年年底，TOPTOY的主要收入来源为第三方品牌产品的销售，自有IP及联名开发的IP产品所带来的收入占比较小。

在TOPTOY淘宝旗舰店中，销量排名靠前的产品均来自外部IP。例如，三丽鸥旗下酷洛米魔女系列手办、猪猪侠系列盲盒、蛋仔派对系列积木，分别销量为8000+、7000+和6000+。

“这种模式使其能够快速推出多样化的产品，满足不同消费者的需求，从而在潮玩市场中占据一席之地。这种多元化的收入模式有助于提升其在资本市场的吸引力，因为投资者通常更青睐具有多种收入来源的企业。”柏文喜表示。

图源：罐头图库

TOPTOY创始人兼CEO孙元文曾表示，“我们也会推出自己的IP，但不变的是坚持集合店，未来70%的IP依然会靠外采。剩下的30%则会依靠原创、联名、品牌方共创等方式建立护城河。”

也就是说，TOPTOY在一定程度上更像是知名IP的销售渠道商。但这也意味着，TOPTOY需要承担较高的授权费用。

据名创优品2024年财报显示，名创优品的授权费用已达4.21亿元，同比增长136.5%；广告与推广费用也增长了131.5%，达到5.72亿元。

其中，TOPTOY与三丽鸥的授权合约将于2025年到期，届时授权费用可能从12%上涨至18%。如果无法续约，TOPTOY在东南亚市场的核心产品线可能会受到影响。

知名经济学家宋清辉表示，长期来看，过高的依赖性会限制其利润空间、品牌独特性和长期增长潜力等，并使其面临显著的授权费用上涨风险，从而导致利润波动。资本市场在对其估值时，会综合考虑其快速增长的潜力以及对外部IP的依赖性带来的风险。

图源：罐头图库

或许是为了缓解对外部IP的依赖，名创优品正在加快自有IP的孵化。

据新媒体“财经故事荟”报道，TOPTOY的外部采购产品主要来自漫威、迪士尼等知名IP供应商，或是与52TOYS等品牌合作的授权产品，店铺内的SKU数超过1500。

自有产品则通过三条路径进行开发：一是与影视、动漫等知名IP方合作，基于自有设计和供应链能力开发周边产品；二是与品牌方合作，进行包销或联合定制；三是孵化TOPTOY原创IP。

目前，名创优品已推出两个原创IP系列——“mini family”和“DUN universe”，代表形象分别是PENPEN和DUNDUN鸡。然而，这些IP并未在TOPTOY旗舰店出售，而是通过名创优品天猫旗舰店进行销售，4年时间内DUNDUN鸡的销量已突破6万单。

图源：罐头图库

当 IP 光环逐渐褪色，产品质量问题开始浮出水面。

据“黑猫投诉”平台的数据，TOPTOY的投诉量已超过630条，主要集中在产品质量和售后服务问题。例如，有消费者投诉称，“积木缺件未补发”“盲盒产品出现质量问题，甚至在更换后仍有问题，零件无法拼接、出现凹陷或黑点”等等。

此外，“虚假宣传”也成为投诉的热点，尤其是在TOPTOY的小程序“一番赏”抽奖活动中，部分用户反映平台未提前明确抽奖时限，导致部分用户未能完成抽奖后被强制退出，剩余大奖被其他用户秒抢，而客服未能妥善处理退款问题。

一番赏是一种抽奖形式，专门销售动漫手办和周边产品。用户购买奖券后，有机会抽取从高价值手办到小物件等不同等级的奖品。

图源：黑猫投诉、小红书截图

03

从“草根”到“湖北富豪”

“资本大佬”叶国富的资本棋局

分拆TOPTOY上市的资本游戏幕后操盘手，正是“湖北富豪”叶国富。从十元店到全球7000家门店，从名创优品美股、港股双上市，到斥资62.7亿元入主永辉超市，叶国富的激进扩张从未停歇。

叶国富出生于一个贫困家庭，并未接受过高等教育，因家中经济拮据最终中专肄业。

据《财经天下》报道称，2002年，佛山百花广场的15平米化妆品摊位是叶国富商业帝国的起点。彼时，他投资10万元，开始做化妆品展销，正式进入零售领域。

次年，他创立饰品店“哎呀呀”品牌。在高峰时期，哎呀呀通过加盟开设了几千家店，许多明星如应采儿、李湘和阿Sa都曾为其代言。但电商冲击下，这个辉煌一时的品牌逐渐凋零。

图源：罐头图库

2012年，叶国富以"名创优品"卷土重来，用"极致性价比+快速迭代"策略，在全球开出7000家门店，纽约时代广场店单日销售额破55万元的纪录，至今仍是中国品牌海外的高光时刻。

2020年10月，名创优品在美国成功上市，市值一度超过100亿美元。然而这还不够，2022年7月，叶国富带领名创优品在港股上市，实现了双重上市。上市首日，公司股价收于13.38港元/股，跌3.04%，总市值约169亿港元。截至2025年3月25日，公司股价报收于36.2港元/股，市值达452.45亿元。

从财务上看，据2024年前三季度的财报显示，名创优品的营收达到122.81亿元，同比增长22.8%。叶国富的财富随之水涨船高，《2024年胡润百富榜》上，他和妻子的财富已经攀升至255亿元，排名185位。

2024年9月，叶国富又将目光投向了永辉超市，并豪掷62.7亿元成为其最大单一股东。尽管这家超市已连续6年股价下跌（2021年跌幅43.33%）。

收购永辉导致名创优品的现金及现金等价物锐减近47亿元，叠加永辉此前的表现，市场质疑其“激进扩张”。对于市场上的质疑，叶国富表示“大家看不懂就对了”。

图源：罐头图库

《名创优品的101个新零售细节》里写到：最初在名创优品还没有显山露水的时候，叶国富就一口气拿下了广州近100家门店的位置，投入2亿元资金。

如今这种“赌徒式”操作，似乎与他早年操作如出一辙。

“叶国富在TOPTOY分拆中的操作逻辑或仍然是其一贯的激进风格，旨在快速释放价值、获取资金并实现高增长。”宋清辉表示。

图源：罐头图库

从十元店到资本帝国，叶国富的每一步都充满争议。此次分拆上市，对于叶国富而言，不过是他“赌局”中的又一步棋——就像他2024年抄底永辉，胜负皆系于勇气与运气的天平。

你买过TOPTOY的玩具吗？体验感如何？评论区聊聊吧！

“假罚单”罚了“真游资”陈小群9593万？

A股市场“小作文”乱象频生，监管如何破局？

作者 | 高岩

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

知名新生代“游资”陈小群遭处罚一事竟然反转了！

3月19日，A股市场经历回调之际，一则由中国证券投资基金业协会（中基协）名义发布的“行政处罚公告”截图在社交媒体疯传，称“以陈小群拉萨团队机构席位为代表的相关成员”因内幕交易被罚款9593.07万元（约9500万元）。不过诡异的是，这份罚单的印章盖的是中基协，但是开出处罚决定书的处理人却是证监会。

3月24日，中基协在官网辟谣，称接到举报，有不法分子通过伪造协会印章、公文等方式，假冒协会名义对外发布证监会行政处罚公告，或者冒用协会名义发布采取罚款、关闭出入金通道、账户冻结等处罚或限制措施的文件。内容均不属实，协会不会也无权实施此类处罚。

中基协还提到，相关行为严重影响协会形象和声誉，扰乱基金行业秩序，损害行业机构与广大投资者的合法权益，协会对此予以强烈谴责，并且保留追究其法律责任的权利。

图源：截图

陈小群在“假罚单”流传当日中午就在朋友圈转发并辟谣称：“友情提示，下次造谣的时候记得用我真名。”有意思的是，他的头像是一个戴着圣诞帽的漫画人物，写着“老子无所畏惧”。

图源：陈小群朋友圈截图

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“游资”陈小群：在谣言中火出圈

陈小群，本名陈宴群。生于1995年，大连人，以30万元本金起步，通过精准捕捉龙头股主升浪、高位锁仓等手法，数年间资金体量接近3亿元，成为近年来兴起的“新生代”游资代表人物。在投资者社区等社交平台上非常活跃，是知名博主：心跳r。

其操作风格以“分歧介入”著称，取义：在分歧中寻找真相，投资者亦需在喧嚣中锤炼定力。其喜欢深度分析并参与龙头股，近年参与浙江建投、中交地产、剑桥科技等大牛股，还买入了捷荣技术、大众交通、深圳华强等龙头股。

陈小群最为常用的席位是——中国银河大连黄河路营业部。最近半年，中国银河大连黄河路上榜龙虎榜199次，买入175次，总买入金额高达194.64亿元，卖出165次，在活跃席位中排名第56。

根据Choice数据，3月以来，陈小群参与的个股主要集中在AI算力方向（包括数据中心、云计算等）。其中，3月17日-21日，陈小群的常用席位“中国银河大连黄河路”连续4天现身算力牛股浙大网新的龙虎榜，且每天都是净买入状态，合计净买入额高达2.69亿元。

高调的操作风格使其成为市场焦点，但也成为谣言攻击的靶子。此次假罚单事件，被业界认为是对其市场影响力的恶意利用，试图通过恐慌情绪扰乱投资者判断。

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监管重拳打击股市“小作文”

假罚单事件折射出A股市场“小作文”乱象的顽固性。中基协在辟谣中强调，伪造公文、公章的行为已严重扰乱市场秩序，并呼吁投资者提高警惕。事实上，证监会早在3月16日联合公安、网信等部门启动专项行动，打击编造传播“机构举报游资”“转融通数据造假”等谣言，已查处多名责任人。

陈小群遭假罚单事件的传播恰逢A股阶段性回调，反映出市场情绪脆弱时谣言更易滋生。监管层将整治虚假信息列为“改善市场生态”的核心任务，旨在减少信息不对称对中小投资者的伤害。专家指出，此类谣言不仅损害个人声誉，还可能引发个股异常波动，需通过强化投资者教育、完善法律追责机制等多维度应对。

此前，长春高新（SZ000661）投资者起诉造谣案被称为“股市谣言第一案”，该事件发生于2022年8月17日，“华招医药网”称，据业内消息，浙江省将集采生长激素。这一传闻第二天通过另一家自媒体药闻康策的扩散，开始在市场上流传。8月18日上午，通过雪球自媒体“股坛一手哥”转发后，在投资者社区雪球上引爆。仅雪球平台，关于长春高新浙江集采的发帖已经超过了1000篇，其中部分帖子仅评论就超过100条。疫苗“大白马”长春高新股价迅速下跌，一个月内跌掉27%，市值蒸发250亿元，众多投资者蒙受损失。

上海百谷律师事务所负责人、知名律师高飞公开征集受害者向造谣者发起索赔，目前已建立起10个维权群，入群人数超1800人，200多位投资者发出委托材料，人均索赔金额在15万元左右。剩余投资者也已表达维权诉求。作为投资者代理律师，高飞告诉《每日经济新闻》记者，本案的深远意义在于率先迈出第一步，让造谣传谣者赔偿投资者损失，对于维护证券市场信息的发布与传播秩序具有重大意义。

该案已经于2023年4月17日正式在南京开庭审理，但9月15日，一位投资者一审败诉。法院判决称，原告主张的损失与华招网公司、药闻康策公司的行为之间没有因果关系。股票作为一种高风险的金融产品，价格波动受到多种因素影响，原告提交的证据，不足以证明其对股票的投资决策受诉争行为影响并造成实际损失。此后，未有该案的进一步消息。这一案件的败诉也证明了此类股市谣言案件，给投资者及相关各方带来的损失，通过法律维权存在一定的难度，因此也更需要探索多维度肃清谣言的方式方法。

证监会强调，已把整治股市虚假信息作为规范资本市场信息传播秩序和改善市场生态的一项重要内容，坚持远近结合，坚持打早、打疼、打重点，综合施策、多措并举，下大力气进行整治。在公安、网信等部门的大力支持下，证监会通过监测、甄别、处置、警示、投教等全链条联动，严厉打击编造、传播股市谣言的行为。特别是针对股市虚假“小作文”，证监会已制定专项整治工作方案，加强舆情监测和虚假信息查处；综合运用发布澄清、第三方记者求证等形式加大主动回应和辟谣；加强投资者教育引导，提高投资者辨识力。

9593万“假罚单”事件既是游资江湖的缩影，也是A股信息战的一记警钟。在监管与造谣者的博弈中，投资者等市场参与者需保持理性；而从长远的制度建设来看，则需进一步压缩市场谣言的生存空间。

泸州老窖窖主节打造“浓烈生活场” 白酒文化焕新年轻消费市场

3月20日-27日，2025年泸州老窖窖主节在成都桂溪生态公园精彩上演。作为第112届全国糖酒商品交易会系列活动之一，本届窖主节以“浓烈生活场”为主题，通过八大主题日、沉浸式互动场景及多元文化体验，打造了一场融合美酒、美食、音乐与运动的春日嘉年华。

在国内白酒行业加速调整与竞争加剧的背景下，品牌如何保持竞争力并吸引年轻消费者，成为行业关注的焦点。泸州老窖通过窖主节这一创新举措，将传统白酒文化与现代消费方式深度融合，构建了一个集品牌体验、文化传播、市场营销于一体的互动平台。

打造品牌IP，推动白酒消费体验升级

窖主节自2023年创立以来，已成为泸州老窖深化品牌文化、推动白酒消费体验创新的重要载体。从最初的品牌粉丝节，到如今融入沉浸式体验、社交互动和数字营销，窖主节不断升级，以多元化活动增强品牌与消费者之间的情感联结。

今年，窖主节再度迎来全面升级，围绕“爱得浓烈”、“酒后灵感艺术家”、“全民开麦”、“Chill味运动会”等八大主题日展开，覆盖品鉴体验、文化艺术、体育运动等多个领域，进一步强化白酒在新生代消费群体中的吸引力。同时，活动现场引入了虚拟现实（VR）体验、社交媒体直播、品牌限量周边等创新元素，使得整个节日更具互动感与沉浸感。

此外，今年适逢泸州老窖浓香型白酒出海110周年，品牌借此机会深化国际化战略，并在窖主节上设置“浓香出海110周年展”，通过历史回顾、文献展示和现场品鉴，展现泸州老窖在海外市场的发展历程及未来战略布局。

多元互动，打造沉浸式白酒体验场景

近年来，消费者对于产品的需求已经从单纯的商品消费，转向更关注消费场景和情感体验。窖主节正是基于这一趋势，通过丰富的互动体验，打破传统白酒单一的销售模式，打造更加生动、多元的消费场景。

本届窖主节设置了多个特色展区，每个区域都结合了不同的消费体验。例如，在“窖主体验场”，消费者可通过角色扮演和互动游戏了解白酒的酿造与品鉴过程，而“酒量健身区”则结合趣味运动，将传统酒文化与现代健康生活方式相结合。此外，“窖主生活场”集结了餐饮、露营、酒吧、观影等多个场景，打造了一座“春日游园会”，让消费者能够一站式体验白酒文化的多元魅力。

音乐演出也是本次窖主节的亮点之一，活动现场邀请了多位知名音乐人，包括品冠、蔡健雅、麻园诗人等带来精彩演出，为整个活动增添浓厚的文化氛围。此外，活动期间还将举办创意调酒比赛、手作工坊等特色活动，让消费者在体验白酒的同时，也能深入了解白酒文化的内涵。

C端战略深化，白酒数字化转型加速

白酒行业正在发生的显著变化是：加速向以消费者为中心的C端市场转型。

消费者不再只是被动接受产品，而是更倾向于主动参与品牌互动，寻找符合自己个性化需求的产品和体验。泸州老窖在这一趋势下，不断探索数字化营销手段，推动白酒品牌的年轻化和社交化。

窖主节现场，泸州老窖销售有限公司党委书记、总经理张彪表示：“品牌要真正走进消费者的生活，就要洞察他们的情感需求，打造更符合年轻群体喜好的消费场景。”

今年，窖主节在数字化体验方面进行了全面升级，通过社交媒体传播、线上线下联动等方式，让更多消费者能够参与其中。活动期间，品牌在抖音、小红书、微博等社交平台同步直播，并推出限时互动挑战，进一步增强了消费者的参与感和品牌粘性。

此外，品牌还推出了一系列限量版文创产品，包括酒具、时尚生活好物等，通过差异化产品满足不同消费群体的需求。这种跨界创新不仅提升了品牌的时尚感，也增强了品牌在年轻消费群体中的吸引力。

白酒年轻化与国际化的双向探索

中国白酒市场正迎来新一轮代际变革。年轻消费者在口感偏好、品牌认同和消费习惯上与传统消费群体存在明显不同，他们更关注品牌文化、消费体验，并愿意接受新式白酒产品。泸州老窖等头部品牌正积极调整市场策略，通过IP打造、跨界联名、国际推广等方式，吸引新生代消费者。

另一方面，白酒的国际化进程也在加速。此次窖主节特别推出“浓香出海110周年展”，回顾泸州老窖拓展国际市场的历程，同时向消费者展示中国白酒的全球化愿景。近年来，泸州老窖在全球化战略中持续发力，通过“品牌+文化+场景”三位一体的创新模式，推动中国白酒融入国际主流消费市场。

泸州老窖窖主节的举办，不仅是品牌文化的一次集中展示，更是白酒行业创新消费模式、深化市场互动的重要探索。随着年轻化和国际化趋势的不断推进，白酒品牌如何在保持传统优势的同时，实现数字化、社交化转型，将成为未来竞争的关键。

未来，泸州老窖将进一步深化窖主节的影响力，持续推动品牌创新，探索更多符合新时代消费者需求的互动形式，让浓香文化不断破圈、圈粉。可以预见的是，随着消费者对文化消费需求的不断升级，白酒行业将迎来更具活力的发展格局。

前董事长举报实控人双双被立案！百亿宝新能源“铁三角反目”隐情

“再牛的编剧也编不出这样的剧情”

作者 | 姚悦

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

宝新能源（000690.SZ）“铁三角反目”事件又有新剧情。

3月20日，广东证监局公告对宝新能源采取出具警示函的行政监管措施。原因是，2021年2月，宝新能源将合计约2550万元资金转给公司控股股东宝丽华集团及其关联方使用。截至2024年2月，宝丽华集团已归还上述款项。但相关行为违反了信披规定。

图源：广东证监局官网

宝新能源也于3月14日晚发公告称，公司实控人叶华能、前董事长宁远喜双双被证监会立案。

图源：公司公告

事情走到如此极端的地步，还要从“铁三角反目”说起。“宝丽华系”掌舵人叶华能，以及与其共事二十余年的“左膀右臂”——宁远喜、温惠三人一直被外界视为“铁三角”，不料共事多年后，最终因为利益和历史恩怨，要将曾经的合作伙伴送进监狱，令人唏嘘。

“再牛的编剧也编不出这样的剧情”，百万粉丝法律自媒体“一切皆法”如此评论。

“宝丽华系”由叶华能主导创建，以宝丽华集团为核心，通过控股多家公司一度触及电力、农业服装、地产等多领域，近年有所收缩。宝新能源是“宝丽华系”唯一上市公司，成立于1997年，并于当年在深交所上市，主要业务包括新能源电力生产、销售、开发等。宝丽华集团、宝新能源的实控人均为叶华能。

过去多年，被誉为“铁三角”的叶、宁、温三人分工明确——在宝丽华集团，叶华能担任董事局主席掌舵全局，宁远喜“主外”曾担任党委书记，温惠“主内”曾担任总裁；在宝新能源，宁远喜曾担任董事长，温惠曾担任董事。

截至3月24日收盘， 宝新能源报4.18元/股，总市值91亿元。

图源：罐头图库

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“铁三角”反目之谜

本是公认的商界“铁三角”，究竟是因为何种利益难以调和反目？

叶华能是宝丽华集团的创始人，并持有后者90%的股份，为实际控制人。据Wind数据显示，截至2024年三季度，宝新能源第一大股东为宝丽华集团，持股17.73%。叶华能通过宝丽华集团实际控制宝新能源。

而被送进监狱的宁远喜、温惠，曾是叶华能的“左膀右臂”，三人合作20余年，共同将“宝丽华系”发展壮大。值得一提的是，2000年，时年30岁的宁远喜出任宝新能源董事长，当时还被媒体报道称为“A股最年轻董事长”、“打工皇帝”。

图源：罐头图库

叶华能与宁远喜的反目，与梅州客商银行的设立有关。

2017年，宝新能源作为主发起人，联合塔牌集团、喜之郎集团、*ST超华、温氏股份，组建广东省第二家民营银行、粤东西北首家民营银行——梅州客商银行，其中宝新能源占30%的股份，为第一大股东。叶华能通过宝新能源实际控制梅州客商银行，宁远喜出任梅州客商银行党委书记、董事长。

彼时叶华能拥有中国香港居民身份，按照当时中国金融行业审批管理规定，无法出任梅州客商银行实控人，于是叶华能将宝新能源5.11%的股份名义转让给宁远喜（实为代持），计划以此实现变更宝新能源实控人规避监管的目的。

然而，在宁远喜代持股份期间，宝新能源股价持续下跌，为了应对质押到期不能兑付风险，宁远喜前后垫资超过7000万元。

此后，叶华能要求宁远喜归还代持股票，但对于宁远喜个人承担的巨额补仓成本，叶华能却不愿承担。因此，在宝丽华集团多次与宁远喜商议办理返还股票事宜时，宁远喜以各种理由拒不返还股票。

据宁远喜家属表示，期间有相关方进行协调，两人签署会议备忘录，宁远喜辞去宝新能源、客商银行董事长，叶华能则要与宁远喜把相关股票等账算清楚。但当宁远喜辞去相关职务，叶华能并未履行备忘录承诺，于是两人就此决裂。

图源：罐头图库

2021年12月，宁远喜在事先未告知宝丽华集团，也未取得其同意的情况下在二级市场出售其代持的宝新能源股票4568.81万股（占宝新能源股权比例为2.1%）并擅自处理出售股票所得2.67亿元。

2022年3月，就宝丽华集团要求宁远喜返还其代持的剩余宝新能源股票，并偿还代持股票期间取得的收益一事，梅州仲裁委受理仲裁申请，并在次月作出裁决，支持了宝丽华集团的仲裁请求。2022年4月，宁远喜向梅州中院申请撤销仲裁裁决，被法院驳回。2023年10月，宁远喜所代持的宝新能源股份，重回宝丽华集团。

但卖掉代持股票一事，更激化了双方矛盾。2022年1月，宝丽华集团向梅州市公安局梅县区分局报案，指控宁远喜、温惠涉嫌职务侵占罪和合同诈骗罪。2022年2月28日宁远喜被强制传唤，同年3月1日正式刑拘，同年4月被逮捕。2022年7月，温惠相继被羁押、刑拘，同年8月被逮捕。

不过，刑事追究的并非上述导致矛盾激化的代持股票事件，而是两件“陈年旧事”——一是，2014年，宝新能源名下房产被宁远喜、温惠二人以1500万元低价购买，二人被指非法占有宝新能源资产2032.23万元；二是，2015年，宝新能源发起的定增项目，当时宝丽华集团认购3.1亿元股份，负责该项融资工作的宁远喜被指从中骗取930万元的财务顾问费，后温惠分得230万元。

图源：罐头图库

据温惠家属对“一切皆法”表示，叶华能曾登门向温惠家人下跪，请求温惠指控宁远喜，并保证温惠不久就能安全回家。由于温惠老公的亲姐还是叶华能的妻子（温惠老公还是叶华能小舅子）等因素，温惠最终同意指控宁远喜。但随着时间推迟，温惠并未安全回家，意识到情况不对，温惠全面翻供。

不过，梅县法院采纳了梅县检察院的指控，宁远喜、温惠二人职务侵占罪名成立，分别被判处9年6个月和7年6个月。一审宣判后，宁远喜、温惠均不服判决，坚称无罪，提出上诉。

2024年8月7日，事情出现转机。广东省梅州市中级人民法院对宁远喜案、温惠案作出二审刑事裁定，认定原一审判决对该案的认定部分事实不清，撤销原判，将案件发回重审。2024年8月23日，广东省高级人民法院对该案作出《指定管辖决定书》，决定将案件改由佛山市顺德区人民法院审理。

目前宁远喜案、温惠案未有开庭排期，两人仍处于羁押状态。

02

宝新能源收警示函，

与宁远喜举报员工持股计划有关

3月14日晚，宝新能源公告称，因将公司资金违规转给控股股东及关联方使用，公司收到广东证监局警示函。

警示函显示，2021年2月，宝新能源将合计约2550万元资金转给公司控股股东宝丽华集团及其关联方使用。截至2024年2月，宝丽华集团已向宝新能源归还上述款项。

宝新能源的公告并未披露更多详细内容，而上述所涉资金以及转让时间等，均与宁远喜实名举报叶华能的一封举报信内容相符。

2023年7月，宁远喜通过其辩护律师，向广东证监局递交了一封实名举报信。

举报信内容显示，2015年，宝新能源实施员工持股计划——2015年-2024年共10个年度每年实施一期，每期提取上一年度的税后净利润的10%，用来购买宝新能源股票，然后择机卖出，所得收益分配给合格激励对象。

截至2021年4月末，宝新能源共实施了7期员工持股计划，共计提取可购买股票资金约5.13亿元。其中，1、2、3、4、5期已于2021年2月卖出，共实现收益1.27亿元，并已经分两次现金分配给员工。

宁远喜在举报信中表示，持股计划合格员工应分配的资金，在两次分配中均被调出部分资金，转账给叶华能指定的宝丽华集团员工，以及叶华能指定的特定代取人员。

2021年2月10日，第一次分配1、2、3、5期员工持股计划收益6156万元。其中，调出转账给宝丽华集团员工的资金共1268万元（665万元分配给叶华能指定的宝丽华集团员工，603万元由叶华能指定特定人员代取）；

2021年2月19日，第二次分配1、2、3、4、5期员工持股计划收益6562万元，其中，调出转账给宝丽华集团员工的资金共1372万元（638万元分配给叶华能指定的宝丽华集团员工，689万元由叶华能指定特定人员代取）。

宁远喜在举报信中表示，两次股权激励收益分配被调出合计2640万元，属于叶华能通过其控制的非上市公司员工代其套取，以及非法侵占宝新能源员工持股计划的资金。

值得注意的是，举报信还显示，两次分配中，叶华能指定的特定代取人员中，均包括其两个女儿——叶丽华、叶安娜，每人每次均涉及80万元，共计320万元。

举报信附有17页当时股权激励收益以及调出分配明细表的照片，其中第一张显示有宁远喜的印签，以及时任宝新能源董秘兼总经理刘沣的签名；此外，还附有时任宝丽华集团出纳黄霭蓉签名的10张给叶丽华、叶安娜等“5名指定代取人员”的转账凭证。

值得一提的是，两次分配转账给宝丽华集团的员工、指定特定人员，均包括时任宝新能源董事，及宝丽华集团总经理，共涉及资金1090万元。

据《经济观察报》报道，温惠的辩护律师表示，温惠不止一次对他陈述：叶华能通过宝丽华集团员工参与宝新能源员工持股计划，并将资金转入叶华能占有及支配。叶华能认为宝丽华集团员工与宝新能源员工都是他控制的下属，有好处要大家一起分，不能他没有。

2024年12月6日，宁远喜家属与宁远喜的辩护律师前往广东证监局。宁远喜家属表示，当时对方人员称已经收到很多部门转交的举报信，都是宁远喜委托律师举报叶华能侵占上市公司利益，他们一直在调查。针对叶华能侵占股权激励款，已经查实的有2000多万元。

针对公司股权激励款项是否出现过异常？宝新能源也坦言曾经出现过违规，并强调违规是出现在前董事长宁远喜管理期间，现任高管团队已经及时纠正。此外，经自查，公司未发现相关非经营性往来资金转至叶华能个人银行账户的情形。

图源：罐头图库

而关于此次叶华能和宁远喜被立案所涉具体事项，以及是否与上述员工持股计划有关，目前尚不明确。

据北京安剑律师事务所周兆成律师表示，依据我国《刑法》，如果上市公司实控人操控公司将股权激励款转给控股股东及其关联方使用，若导致公司利益遭受重大损失（如公司因资金被占用而出现经营困难、股价大幅下跌等情况），可能构成背信损害上市公司利益罪。

周兆成律师还强调，依据《刑法》规定，公司、企业或者其他单位的工作人员，利用职务上的便利，挪用本单位资金归个人使用或者借贷给他人，数额较大，且超过三个月未还的，还会构成挪用资金罪。

值得注意的是，据此次宝新能源收到的警示函显示，宝新能源2550万元的资金，从2021年2月转出至2024年2月被归还，相隔约3年。

03

宝新能源旗下电厂“环保”之问

被羁押期间，宁远喜不仅实名举报了叶华能侵占股权激励款，还实名举报叶华能及其家族通过宝新能源旗下的梅县荷树园电厂进行套利。目前，多个部门已经进行回复，且有部门针对部分举报内容进行受理。

宝新能源自1997年上市以来进行过多次主营业务变更，直到2004年，通过投建梅县荷树园电厂，切入火力发电，2012年11月，梅县荷树园电厂6号机组投产，至此梅县荷树园电厂规划三期总装机147万千瓦机组已全部建成投产。

2023年，火电营收已经占到宝新能源总营收的96.8%。

宁远喜举报信中提及的梅县荷树园电厂则是宝新能源的主力火电厂，总装机量规模占宝新能源火电总装机量规模的42.36%。

梅县荷树园电厂坐落于梅州市梅县区丙村镇，隶属广东宝丽华电力有限公司（下称：宝丽华电力），该公司由宝新能源全资控股，实控人是叶华能。宁远喜在举报信中表示，宝丽华电力董事长叶繁荣是叶华能之子、副董事长叶耀荣则为叶华能之侄。

据了解，作为广东省重要的煤炭产区之一，梅州市在长期煤炭开采过程中产生大量煤矸石——采煤和洗煤过程中排出的固体废物，由于煤矸石长期堆放有污染风险，且成分复杂统一处理具有技术门槛，国家层面也鼓励通过环保的洁净煤燃烧技术，利用煤矸石发电“变废为宝”，且给予相关政策倾斜，而梅县荷树园电厂正是在此背景下立项和发展。

举报信显示，梅县荷树园电厂在立项申请书中称：设计燃烧煤种为劣质煤掺烧煤矸石，掺烧比为4：6，即燃烧入炉的煤炭中，煤矸石占60％。

为此，梅县荷树园电厂获得了高电价——0.595元／度，远高于广东省火电统一上网标杆电价0.435元／千瓦时，高出0.16元／千瓦时。同时，还获得优先上网权，每年机组发电利用小时数约 4800～5000 小时，远高于广东省平均发电利用小时数4300小时，即机组利用小时数高出500小时以上的额外高电量。高电价、高电量为梅县荷树园电厂锁定了超额的高利润。

另据宝新能源2016年公开发行公司债券（第二期）募集说明书显示，由于公司综合利用煤矸石劣质煤燃烧发电，并采用国家鼓励的循环流化床锅炉机组，符合相关政策，享受优惠电价、优先上网等政策。从公司近三年的经营情况看，上网电价和发电小时数均高于广东省平均水平，保证了公司高于行业平均水平的盈利能力。

“但宝丽华电力公司在准入电力行业之后，并未严格按照国家批复的内容依法依规经营，而是弃用煤矸石、改用优质动力煤发电。”宁远喜在举报信中表示。

图源：罐头图库

一位在梅县荷树园电厂工作多年的工作人员掌握了该厂连续17个月中的部分天数的煤质化验报告。而在该17个月报告中，随机每月选取一天中的一次煤质化验作为样本，得出的抽样调查结论是，该厂1、2、3期项目入炉煤固定碳约42%以上，低位发热值约在15MJ/kg-25MJ/kg区间。

据百度百科词条显示（该词条由“科普中国”科学百科词条编写与应用工作项目审核，审阅专家向飞），煤矸石含碳量在20%-30%，发热量在800-1500千卡/千克（3.3MJ/kg-6.3MJ/kg），有时高达1500-3000千卡/千克（6.3MJ/kg-12.6MJ/kg）。而上述抽样调查结果数值高于此项数值。

“别说按照煤矸石和劣质煤6：4的比例，即便是煤矸石和优质煤6：4的比例，掺烧的入炉煤的固定碳很难达到40%，最低热值也在10MJ/kg上下微微浮动”上述人员基于其多年工作经验，同样提出质疑。

对于相关质疑，宝新能源表示，公司生产经营稳健正常；电力生产、交易均严格遵守相关规则；相关电力机组之发电量、上网电价、机组利用小时数及各主要子公司的经营情况，均已严格按规定履行信披义务。

此外，宁远喜还举报，梅县荷树园电厂不符合节能减排的能源行业政策要求，尤其是其在二氧化硫（SO2）、氮氧化物（NO，NO3）排放限值指标上，大大高于行业水平。以及，承诺灰渣制砖不外排打造循环经济，但实际倒卖灰渣，此外还倒卖电量指标等内容。

上述实名举报信已经提交多部门，2024年12月，梅州市梅县生态环境局梅县分局对“荷树园电厂SO2排放限值为 200mg/m3、NOx排放限值为100mg/m’高于国家限值标准”予以受理；2025年3月，广东省能源局予以受理。

此外，2024年9月，国家能源局南方监管局回复举报反映问题不属于该局监管职责，依法不予受理；同一时期，广东省发改委回复称针对举报内容正在核查研究。

看起来，树欲静而风不止，这场“铁三角反目”大战暂时还无法落幕。

自2022年1月“铁三角反目”矛盾公开化以来，宝新能源的股价在起起伏伏中整体走低。截至3月14日收盘，宝新能源股价收盘报4.18元/股，较2022年1月最高点5.7元/股，下跌近30%，总市值相应缩水约40亿元。

宝新能源表示，公司始终相信司法公正，将本着对投资者负责的态度，持续相关事项的进展情况，并严格按照规定及监管要求履行信息披露义务。

你对这场持续3年多的“铁三角反目”大战有何看法？欢迎留言评论。

“谷子”经济捧出一家IPO，卡游年入41亿冲刺IPO

一张小小卡牌有何魅力？

作者 | 刘钦文

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

在刚刚落幕的2025年央视315晚会上，中国消费者协会发布的年度十大消费维权舆情热点中，一个新兴领域引发广泛关注——"'吃谷人'消费陷阱难维权"问题位列榜单第八名。

图源：微博

这一现象直指近年来狂飙突进的二次元"谷子经济"乱象。所谓"谷子经济"，是以动漫、游戏等IP衍生的徽章、立牌、卡片等周边商品为核心形成的消费生态。据“央视网”等报道，近一年社交媒体有关“吃谷”“谷子”的互动量突破11亿次，而有关“谷子”的价格和“谷圈”纷争的讨论也越来越多。

2024年该产业呈现爆发式增长，但随之暴露出一系列行业痼疾：卡牌作为“谷子经济”的分支之一，头部企业卡游被指通过"盲盒式营销+概率性销售"模式诱导未成年人重复消费，其产品设计被舆论质疑具有"类博彩性质"，更因主要消费群体涵盖大量中小学生，被冠以"小学生收割机"的争议称号。

靠着售卖各大IP的卡牌，卡游年入超40亿，且向港交所递交《招股书》。不过，2024年7月，其《招股书》过期失效。直至近日，据“独角兽早知道”报道，卡游已重启香港IPO计划，拟通过上市募资约5亿美元。

01

靠卡牌年入41亿，

毛利率达71%

“因为哪吒入坑买了小卡，线下花了几百了，端盒都是保底，散包都是超非那种，跟着去拆卡，也花了几百。”

一张手掌大小，印着哪吒、敖丙的卡片，官方售价从2元一包到160元一盒价格不等，二手市场上却可以最高炒到10万元。卡游作为《哪吒2》官方授权的卡牌运营商，也再次因“天价小卡”出圈。

图源：罐头图库

事实上，在《哪吒2》前，卡游就从不缺话题度。靠着奥特曼、蛋仔派对、火影忍者、名侦探柯南及哈利波特等IP，卡游出品的卡牌在小学生群体中，就是当红“炸子鸡”的存在，被称为“小学生收割机”。

其中，奥特曼卡牌是卡游的当家产品，为其贡献了最多的业绩。

截至2023年9月30日，卡游基于50余个奥特曼IP角色，推出了274个卡牌系列和28个文具系列，奥特曼系列卡牌数量占卡游集换式卡牌系列总数的65%。

如果说奥特曼俘获了男生的心，那“小马宝莉”则让卡游打开了女性市场。据“锐眼新闻”报道，2024年卡游产值再创新高，与小马宝莉的全年爆火有关。

小马宝莉最初是美国玩具公司孩之宝推出的一款玩具，随着系列动画片《小马宝莉》的成功，成为家喻户晓的卡通IP。2024年7月，“一张稀有小马宝莉卡牌价值21万元”话题登上热搜，引起热议。

靠着“奥特曼”“小马宝莉”，还有“名侦探柯南”“哈利波特”等系列IP的卡牌，2021年至2023年前9个月，卡游的集换式卡牌销量持续攀升，分别达到71亿盒、86亿盒和40亿盒。集换式卡牌的收入占比分别为94.4%、95.1%、85.8%。

这项“当家业务”也具有十分可观的毛利率，分别达59.5%、69.9%、71.2%。高毛利率来自于极低的制作成本——卡牌销售成本主要由直接材料成本（纸张、油墨等）和版权费构成，在2023年前三季度，两者分别仅占卡游营收的20%、6%。

据新消费观察家“姚兰Yvonne”测算，卡游每盒卡牌的销售成本分别为0.75元、0.55元、0.59元，也就是说每张卡牌的平均制作成本不到一毛钱。

“集换式卡牌受到年轻群体欢迎的原因主要有以下几点：首先，集换式卡牌是一种有趣的娱乐方式，它满足了人们收集、交换和挑战他人的心理需求。其次，卡游这类品牌商通过精美的设计和丰富的活动，不断吸引消费者参与其中，提高了卡牌的趣味性和价值。最后，集换式卡牌也具有一定的社交属性，可以促进年轻群体之间的交流和互动。”奥优国际董事长张玥表示。

不过，值得注意的是，卡游多个“主力”IP授权均面临到期，《招股书》显示，奥特曼于2029年到期，叶罗丽2033年到期、斗罗大陆动画和蛋仔派对都是于2025年到期。

图源：《招股书》

《招股书》显示，2021年、2022年和2023年的前9个月，卡游的营收分别为22.98亿元、41.31亿元和19.52亿元，经调整净利润分别为7.95亿元、16.2亿元、5.78亿元。

据新消费观察家“姚兰Yvonne”报道，卡游2024年将获超50亿元营收、超20亿元净利润。

02

陷入“小学生收割机”争议

一张卡牌，有何魅力被炒出天价？

以卡游最具代表性的奥特曼IP为例，这些卡牌上印有各式各样的奥特曼系列角色形象，并标注有攻击力、战力等数值，根据稀缺性还分为不同等级，分别是：R、SR、SSR、GP、UR、SP、USR、HR、LGR、ZR、CP、OR、TR、TGR、TSR、背景卡、LR、SLR、WCR、PSR、GMR、XR、TZR、TNR、BCR。

图源：《招股书》、小红书

物以稀为贵。为了抽出一张稀有卡，消费者可谓想尽办法。

2024年7月28日，央视《财经调查》栏目发布一则有关卡牌盲盒市场乱象，及主要生产企业卡游经营不规范等问题的调查报道——《变味的“卡牌”》。

据《财经调查》栏目调查发现，为获得盲盒中的稀有卡牌，孩子们近乎疯狂地花钱抽卡，节目中的多位孩子对《财经调查》栏目记者表示，抽卡非常上瘾，就像一样，抽不中的想继续抽，抽中的想乘胜追击。

“在这场卡牌盲盒的交易游戏中，卡游公司卖卡牌盲盒，评级机构收费鉴卡评级，推高卡牌价格，二手商家回收稀有卡再卖出，每一个环节都赚得盆满钵满，唯独只有孩子们沉迷拆卡买卡，无法自拔。”《财经调查》栏目表示。

2023年6月，国家市场监督管理总局印发了《盲盒经营行为规范指引（试行）》，其中第二十三条提出：盲盒经营者不得向未满8周岁未成年人销售盲盒。盲盒经营者采取有效措施防止未成年人沉迷，保护未成年人身心健康。

图源：罐头图库

然而，据《财经调查》栏目线下走访多家卡游门店发现，未成年人独自购买卡牌盲盒产品没有任何阻碍，付费时店员也没有进行任何消费提醒；卡游线上的小程序以及APP上，使用未成年人账号购买时，也未弹出任何提示，只需要同意用户购买协议。

黑猫投诉上，关于卡游未成年人退款、消费欺诈等问题的投诉也层出不穷。

2025年3月19日，一个消费者在黑猫投诉上表示，本人弟弟在寒假期间的晚上和凌晨，在卡游消费抽哪吒的卡片，因为当时属于放假和过年后不久 并没有要求孩子凌晨必须睡觉。但卡游线上客服以凌晨不符合未成年作息时间，拒绝退款。

“试问孩子凌晨消费，我还得摆拍是吗？我要是知道了我还不让他抽呢！这不就是在我知情情况下录视频，等于我默认同意他抽卡吗？实际上我并不知晓才是正常现象！在我提供证据后，你们还强词夺理要求凌晨消费证据？国家对于未成年有保护法，你们不仅诱导未成年下单，还拒绝退款！严重违反未成年保护法。”消费者愤怒表示。

图源：黑猫投诉

黑猫投诉网站显示，此次纠纷涉及金额869元，目前仍未解决。

除了未成年人消费的问题外，黑猫投诉上还有关于卡游客服不作为、奖池价值低爆率高、不予发货等的相关投诉，投诉合计共有5.63万条。

“卡游公司采用盲盒销售模式，增加购买的不确定性和惊喜感，吸引了大量消费者尤其是未成年人的关注和购买。然而，盲盒经营模式也存在一定的争议和风险，如过度营销、信息不透明等问题。”北京社科院副研究员王鹏表示。

《财经调查》栏目不仅发现未成年人消费的问题，更关键的是还发现疑似涉及“类博彩”问题。

《财经调查》栏目发现，卡牌现在最流行的玩法，是在短视频平台的拆卡里，这里的玩法最刺激。

拆卡比较常见的玩法包括“叠叠乐”、“数小马”等，虽然名称不同，但均是以小博大，“小小卡牌，俨然成了彩票一样的工具。在种种玩法的加持下，拆卡变得热闹非凡，消费者在拆卡和兑奖的双重刺激下不断下单购买卡牌盲盒，越玩越上瘾。”《财经调查》栏目表示。

虽然几乎所有直播页面的醒目位置，都会明确标示“未成年禁止下单”的字样，但下单时，系统会默认勾选“我已成年、同意代拆”的选项，无需任何操作，可直接付款下单。

通过销售，也成为卡游的新渠道。据蝉魔方数据，在抖音，卡游2024上半年销售额超过2.5亿元，同比增长10380%，在玩具乐器品类中排名第二，仅次于泡泡玛特。

03

红杉、腾讯投资，行业排名第二

牢牢把握小学生心态的背后，是一位70后浙商李奇斌。

李奇斌1972年出生于浙江开化杨林镇川南村，中专毕业后，李奇斌进入衢州市开化县下属的杨林镇政府工作，成为一名水利员。然而后来其父亲的生意遭到重创，负债三百多万，又遭遇了车祸。李奇斌被迫辞掉水利员的工作，开始创业还债。

图源：罐头图库

李奇斌曾透露，他从大大泡泡糖附带的卡片中发现了盈利的机会。他注意到，尽管泡泡糖本身的成本很低，但加入卡片后，产品的价值和售价都能显著提升，尽管卡片本身成本微不足道，却能带来可观的利润。

这也为李奇斌的“卡牌”创造思路。2011年，李奇斌创立卡游，2018年，他取得奥特曼IP授权，此后进一步扩充，截至2023年9月30日，卡游的IP矩阵由44个IP组成，包括奥特曼、叶罗丽、卡游三国、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、名侦探柯南及哈利波特等知名IP。

《招股书》显示，卡游从产品设计到产品在销售终端上线，所需的时间只需20至30天。时间+数量的积累下，卡游迅速成为行业头部。根据灼识咨询资料显示，按2022年商品交易总额计，卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第二。

这也让卡游获得了不少知名投资机构的青睐。

2021年6月，卡游启动A股融资，红杉中国和腾讯进行投资。其中，红杉中国认购1.05亿美元，腾讯通过Grand Hematite Limited认购3000万美元，每股成本均为76.5美元，投后估值达10亿美元。IPO前，红杉及腾讯分别持股10.5%及3%，公司创始人李奇斌持股82%。

图源：《招股书》

但值得注意的是，红杉中国和腾讯的入股协议包括相关对赌条款：如果未能在优先股发行之日起第5年完成上市，则卡游需要回购这些股份。

《招股书》显示，2021年、2022年、2023年前三季度，卡游以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债（下称“金融负债”）分别为17.69亿元、34.85亿元和35.96亿元。

图源：《招股书》

《招股书》中解释，所谓“金融负债”，是指：一是给投资者（即红杉中国、腾讯）的赎回权，他们有权在某些特定情况下（比如公司没按时上市），要求卡游用现金把他们手里的优先股买回来，为潜在的还款义务。二是卡游承诺让一些早期投资者在满足某些条件后，按约定价格购买A轮优先股。

这两项责任和承诺都被列为按市场价值计算的金融负债，其变动根据公司估值的变动，直接反映在当期利润中。

因此，这也导致卡游的净利润为亏损。《招股书》显示，2021年和2022年，卡游分别亏损了人民币1.53亿元和2.96亿元。但在2023年9月30日的九个月里，实现了净利润2.6亿元。

经调整后净利润（剔除非经常性损益，包括金融负债等），则从2021年的7.95亿元增长到2022年的16.2亿元，但在2023年前九个月下降至5.78亿元。

自2021年6月入股时计算，第五年为2026年6月。这意味着卡游若未在2026年6月前完成上市，红杉中国、腾讯便可以行使赎回权。

《招股书》显示，截至2023年9月30日，卡游目前的总资产达48.99亿元，总负债45.89亿元，资产负债率高达93.66%。 卡游的期末现金及现金等价物余额为9.8亿元。

距离2026年6月还有15个月，而距离卡游在2024年1月首次提交《招股书》已过去一年。提交后两个月，证监会要求卡游补充上市备案材料，包括搭建股权架构、境外投资，如返程并购的交易价格、定价依据、支付手段、支付期限及其合规性。此外，证监会还要求卡游说明股权激励计划及数据安全等问题。然而，一年过去了，卡游仍未完成这些补充材料的提交。你认为卡游能在限期内完成上市吗？欢迎在下方留言讨论。

资产证券化市场“万亿蛋糕”，信托公司如何“下口”？

资产证券化，成为信托行业转型的重要路径。

作者 | 池小雨

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

信托业转型浪潮下，越来越多信托公司开始抢占资产证券化这枚“蛋糕”。

据产业研究与咨询机构“中研普华产业院”《2024—2029年中国资产证券化行业市场分析及发展前景预测报告》分析，近年来中国资产证券化市场规模持续扩大，截至 2024年6月末的存量规模已达到约3.77万亿元。

2023年以来，原银保监会《关于规范信托公司信托业务分类的通知》（以下简称：《通知》）的发布，标志着信托业务进入新的发展阶段。而根据《通知》，信托业务被明确分类为资产服务信托、资产管理信托、公益/慈善信托三大类。资产证券化归属服务信托的范畴，自2023年6月落地以来，被各家信托机构视为业务转型的突破口之一。

作为国内最早经营信托投资业务的公司之一，中建投信托经历了行业历史上的多次发展与变革。随着信托公司纷纷踏上回归信托本源的转型之路，中建投信托因其在资产证券化领域的较早布局，也越来越为市场所关注。

01

回归本源

转型浪潮下的行业选择

自1979年信托制度在中国正式恢复以来，中国信托行业已经经历了由初生到成熟的转变，成为国内重要的金融子行业之一。

2018年之前，私募融资类业务，尤其是在地产和政信领域，占据了信托业务的主导地位。这种偏重于特定业务领域的布局，成为信托公司赖以生存的支柱。随着后续房地产业连续暴雷，行业转型成为共识。

2023年，信托业迎来历史性转折点。

随着银保监1号文《关于规范信托公司信托业务分类的通知》的发布，信托行业的战略定位和发展方向得到了明确。该政策强调了信托制度的优势，引导信托业务回归本源，同时减弱了信托公司的融资功能，体现了向全面投资化、服务化的转型方向。

图源：罐头图库

业内人士指出，当前背景下，监管主推的还是资产服务信托，回归信托本源，而资产证券化正是服务信托的范畴，成为行业转型的重要路径。

资产证券化信托，是指基础资产持有机构作为发起人，将资产包委托给信托公司，设立财产权信托，然后向投资者发行以信托财产为支持的资产支持证券，并以信托财产所产生的现金流为限支付相应税收、信托费用、投资者本金及收益。

近年来，中国资产证券化市场快速发展，市场规模不断扩大，产品种类日益丰富。

中研普华产业院研究报告数据显示，截至2023年底，存续企业资产证券化产品规模已达显著水平，并呈现出持续增长的趋势。另据结算公司中债研发中心新近发布的《2024年资产证券化发展报告》显示，2024年，我国共发行资产证券化产品1.98万亿元，同比上升6.97%。

清华大学法学院金融与法律研究中心研究员邢成此前撰文指出，资产证券化业务，目前依旧属于一个蓝海市场，信托公司仅仅迈出了第一步，但竞争压力已逐步显现。未来，随着马太效应的进一步显现，资产证券化业务或逐步向红海转移，入局难度持续增大。

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中建投信托的资产证券化布局

面对日渐“内卷”的资产证券化领域，中建投信托的竞争底气从何而来？

中建投信托是行业内较早布局资产证券化业务的信托公司之一。根据监管批复，中建投信托于2015年12月24日获得资产证券化特定目的信托受托人资格。

中建投信托的资产证券化业务特色鲜明。公司发行的资产证券化产品涵盖了知识产权、绿色能源、碳中和以及乡村振兴等多个符合国家战略导向的领域，合计发行超过80亿元，有效助力了实体经济的发展。2023年度，中建投信托参与发行资产证券化产品23单，合计总规模236亿元，发行并投资了多单小微、绿色创新资产证券化产品，取得良好投资收益的同时也体现了信托服务实体经济的社会价值。

目前市场上资产证券化产品覆盖信贷ABS、企业ABS和ABN三大类，产品品类覆盖三十余种。特别是绿色ABS的发行规模显著增长，为降低绿色企业融资成本、支持绿色发展提供了有力保障。结算公司中债研发中心最新发布的《2023年资产证券化发展报告》显示，2023年共发行全市场绿色ABS产品351只，规模2438.8亿元，是2022年的1.1倍。

图源：罐头图库

作为行业最早探索绿色信托业务的公司之一，早在2015年，中建投信托便着手开展绿色信托业务，发行了浙江省首单碳排放信托项目“盈碳1号”,配合交易对手参与碳排放权的投资交易。在光伏发电业务领域，中建投信托助力国家能源结构的转型发展，累计投资规模超过35亿元；发行首单央企绿色ABN业务“光大绿色环保ABN”，储架规模20亿元。

2023年1月，由中建投信托作为资产支持票据发行载体管理机构和受托人的“光大环保（中国）有限公司2023年度第一期绿色定向资产支持票据（碳中和债）”成功发行，本次发行规模为4.7亿元。截至目前，项目20亿元储架额度在银行间市场圆满发行完毕。

该项目覆盖了光大环保（中国）有限公司在全国各地的可再生能源电价附加补助资金应收账款项目，专注于在碳减排、节能和节地方面产生环境效益。通过资产证券化方式，该项目盘活企业应收可再生能源电价附加补助资金，助力改善绿色能源行业企业融资结构，降低融资成本。

该项目发行也获得了相关机构和媒体的广泛认可，先后荣获“第八届CNABS中国资产证券化年度奖‘金桂奖’之最佳绿色金融产品奖”“2023第七届企业社会责任发展（ESG）论坛——‘2023企业社会责任低碳榜样奖项’”。

03

探索全链条服务

提升主动管理能力

信托行业转型过程中，提供资产形成—受托服务—承销—投资的全链条服务正在成为行业趋势。

以资产证券化业务为例，信托公司过去主要作为SPV，提供受托服务。随着业务规模与市场介入深度的增加，信托公司开始发挥对资产、资金的认知与把控能力、跨市场展业的独特优势，沿着资产证券化业务的价值链，从受托人向资产形成、承销两端延伸，承担多元角色。

中建投信托布局资产证券化领域比较早，从最初的担任发行载体SPV到衍生业务链条开展PreABS业务和资产证券化产品投资（优先级/次级）具备丰富的经验。

当前，在资产证券化领域，中建投信托构建了以PreABS、受托服务、产品投资为一体的全链条业务线。

图源：罐头图库

中建投信托积极利用信托制度优势，在资产证券化全周期进行积极探索：以资产证券化受托管理业务为依托，不断扩大Pre-ABS投融资信托及ABS标品投资信托等业务领域，在盘活企业、金融机构存量资产的同时，积极贯彻国家发展理念，在发展清洁能源、助力小微企业、赋能乡村振兴等方面，践行金融机构使命。

目前，中建投信托积极与各类企业开展深度合作，在pre-abs融资、ABN管理以及各类直融工具产品投资等方面实现全链条、全流程的深入参与，并与多家行业头部企业建立了合作基础。

另一方面，提升主动管理能力也在成为行业转型的一大趋势。

图源：罐头图库

从西方引进的信托业，本身就是一项资产管理服务，即“受人之托，代人理财”。主动管理信托从其定义和流程上来看，才代表了信托公司真正的资产管理能力，是真正意义上的信托。

业内人士指出，目前很多信托所做的事情和银行对公业务，没有太大的区别。当前很多信托公司仅仅作为一个融资通道，主动管理能力无从谈起。只有大力发展主动管理信托，搭建强大的投研团队，强者恒强，才能有助于提升信托公司资产管理水平和管理能力，未来规模和投资人选择将向头部进一步集中。

目前，中建投信托构建了一支由来自银行、信托、券商等金融机构及会计师事务所的精英组成的专业团队，凭借深厚的业务经验和精湛的专业技能，集中公司资源高效推进资产证券化业务。该团队在资产证券化领域内积累了丰富的发行与管理实战经验，尤其对国家战略导向下的绿色金融、乡村振兴及服务实体经济项目，进行了积极的支持。

依托于丰富的项目发行历程，中建投信托在项目申报至发行、存续期管理等关键环节，已建立了一套标准化的服务体系。这一体系的核心在于迅速集结高效、执行力强的项目专项小组。公司法律合规部内设有专门的资产证券化小组，负责法律文件的严谨审核，并为交易结构提供专业指导。此外，团队还积极参与项目启动会议，与发起方、承销商及所有相关中介机构深入交流，共同优化交易结构与方案。

同时，中建投信托紧跟最新监管政策，结合项目实际需求与历史经验，为资产证券化项目的交易架构及信托细节设计提出科学合理的建议。在项目执行过程中，公司能够灵活应对，根据实际情况适时调整策略，与主承销商及发起机构紧密协作，力求制定出最优的资产证券化方案。凭借长期以来与各参与机构专业团队的紧密合作及众多项目的参与经验，中建投信托还能为发行人精准推荐所需的其他服务机构。

在信托业转型浪潮下，中建投信托通过积极布局资产证券化业务、探索全链条服务、提升主动管理能力等措施，成功抢占了资产证券化这枚“蛋糕”。未来，随着金融市场的不断发展和监管政策的持续完善，中建投信托也将继续深耕资产证券化领域，为服务实体经济、推动高质量发展贡献更多力量。

你对于信托还有哪些了解？评论区聊聊吧。

茅台拥抱合成生物学：生物制造1.0的代表，如何用好5.0版本的前沿智慧？

微生物的丰富、复杂，造就了茅台酒的美妙。

这些酿造产生的丰富微生物资源，能否成为下一个新兴产业的起点？由数万个生态位的微生物塑造的茅台酒，还有哪些奥秘有待发现？品质是否还有继续精进的空间？酿造过程产生的大量副产物，有没有更多“变废为宝”的办法？

茅台从传统酿酒的经验中诞生，在传承技艺的过程中逐步形成对酿酒的科学化认知，让茅台可以在科学的指导下优化生产、提升质量。

随着传统生产力的效能逐步释放，未来要如何继续提升酿酒主业的高度、拓展产业价值的宽度？茅台将视角投向了生物科技最前沿。

3月20日，2025年春分论坛合成生物学创新与发展大会在茅台国际大酒店举行。来自清华大学、中国科学院、深圳理工大学、凯赛生物科技、中国食品工业协会、中国轻工业联合会、中国酒业协会等学界、产业、协会的代表，分享了对于合成生物学的思考、探索和实践。

合成生物学是一门融合生物学、工程学、信息科学的前沿交叉学科，作为第五代生物技术，其将工程学的原理与方法应用于生物技术领域，实现对生命体功能的定向改造或全新创造，在食品等众多行业有广阔的应用前景。茅台集团党委书记、董事长张德芹认为，合成生物学是解码生命规律的钥匙，更是推动可持续发展、实现绿色跃迁的核心引擎，是传统与未来的“共生密码”。

茅台集团党委副书记、总经理王莉结合茅台实际，在大会上分享了茅台对新质生产力的实践与思考，并谈到了合成生物学如何助力于茅台的未来发展。

王莉指出，茅台是第一代生物科技的代表，在长期酿酒生产中，自然生态、人文生态和微生态互相促进、互为支撑，构成了酿造生态体系，形成了茅台传统生产力的核心。如今拥抱合成生物学，是茅台由传统生产力向新质生产力转变的机遇。

“茅台现在的体量决定了我们必须进入高质量发展时代，而传统产业的高质量发展离不开创新驱动的产业支撑。”王莉说。

作为生物科技5.0版本的合成生物学近年突飞猛进，让1.0版本的茅台看到了向新质生产力转变的可行路径。

茅台如何科学化认知生产力？

酿酒，其实正是最早的生物制造技术之一。

中国食品工业协会总工程师李宇指出，以传统酿造为代表的第一代生物技术，利用自然界的微生物开展发酵，依赖长期的经验积累。

早期的白酒酿造，正是对传统生产经验积累、总结、运用的过程，但早期对于微生物的科学认知有限。随着需求端对于生产力的要求提升，基于经验的酿酒实践不可避免会遭遇瓶颈，要么无法扩大产量，要么无法保证品质稳定。

在这样的背景下，茅台很早开始尝试从科学视角认知酿酒。

1964年启动的“两期试点”，确立了茅台酒“酱香、醇甜、窖底”三种典型体的划分，并尝试用现代生物工程理论解析茅台工艺的科学机理，试点团队通过传统培养技术，从茅台酿造环境中分离微生物菌株。

1974年，国家科技攻关计划开展了茅台酒易地生产大规模试验，证明茅台镇酿造微生态独特且不可复制。

这一阶段的茅台，完成了第一步——初步建立对酿酒微生物的科学认知，印证了茅台酿酒具有工艺和产地的不可替代性，明确了茅台独特的自然生态。

在当时的白酒行业，这是超前的发现，为后续优化、提升生产力提供了依据。

此后二三十年，液态发酵产业快速发展，技术研发快速跟进，白酒等固态发酵产业的科研相应冷落下来。白酒行业的生产力提升，主要是基于酿酒经验的复制，以及一部分科研成果的应用。

一直到新千年后，随着液态发酵产业稳定，科研重心重新转向了固态发酵，白酒产业再次进入快速发展阶段，相关的科学研究成果持续涌现。

在这一阶段，酿酒行业多次获得国家科学技术奖，推动白酒行业进入新一轮生产力优化提升周期。如由江南大学与茅台等酒企共同完成的“基于风味导向的固态发酵白酒生产新技术及应用”项目，获得了2013年度国家科技发明二等奖，后续就运用到了白酒生产环节中。

此后，茅台关于酿酒生态的科学研究持续深入化、系统化，包括持续开展对微生物的研究和核心菌株的发现，这些都帮助茅台从科学视角充分认识了自身的生产力构成。

在3月20日的2025年春分论坛合成生物学创新与发展大会上，发酵与轻工生物技术出身的王莉，系统化介绍了茅台对其传统生产力的认识。

王莉介绍，茅台的传统生产力核心是“三个生态”：自然生态、人文生态、微生态。自然生态主要是茅台镇以水、土、气、植被构成的生态禀赋，带来了不可复制的自然生态环境；人文生态主要是基于二十四节气开展生产而形成的茅台酒工法体系，包含30道工序，165个工艺环节，结合背后的工匠精神和技艺；微生态则是基于自然生态、人文生态酿造基酒而奠定的微生物环境，具有多样性、稳定性和功能性。

“这三个生态之间互相促进，互为支撑，构成了酿造生态体系，奠定了基酒的典型性和多样性。”王莉介绍。

微生态的多样性有数据可证——在茅台酒的酿造过程中，目前已经发现了3000余种微生物。

而这种多样性是由时空要素塑造的。在不同的时节、空间，从微观、中观、宏观不同视角观察，微生态都会有所不同，从而对制酒生产带来不同影响。

王莉举例，茅台在酿造过程中就发现，不仅不同产区的微生物主要菌种不同，不同海拔对制曲厂房的微生物环境也会带来影响，较高海拔制曲厂房具有更高的芽孢杆菌丰度，且糖苷酶系多样性更高，而较低海拔制曲厂房的克罗彭斯特菌占比更高。而在微观层面，即使是在同一个大曲发酵仓里，不同温区的主要菌种也会不同。此外就连酿酒的酵母菌，也要“休息生息”。

对于微生态在不同时节、不同空间的变化，茅台基于研究已经掌握了一些规律，用于调节生产需求，保证工艺的稳定性和一致性。

研究过程中，茅台也在不断发现新菌种。在茅台的窖底泥中，茅台分别新发现并命名了“石窖梭菌”和“茅台梭菌”两株新种，其与茅台酒基酒的窖底香有很大关联。

“‘时’‘空’‘法’之间的相互配合、协同、平衡，是茅台传统生产力的体现，形成了茅台独具特色的‘时空法’匠心质量管理模式。”王莉介绍。

如何借力合成生物学？

把握“三组关系”

随着茅台进入高质量发展阶段，做到以上这些，还不够。

“茅台现在的体量决定了我们必须进入高质量发展时代，就是要抓好科技创新、产业创新、抓好科技创新和产业创新的融合，因地制宜的加快发展新质生产力。”王莉认为

一方面，茅台乃至整个白酒行业对于酿酒微生态的研究，也只是揭开了微生物王国的“冰山一角”。酿酒这门学问还有广大探索空间，还有更多的未知微生物、微生物之间更复杂的关系，等待科学去揭示。

另一方面，茅台研究微生态过程中所发现一些有价值的微生物，以及酿酒废弃物中的有益成分，能否更好地产业化，从而形成更大的环保效益乃至经济效益？

作为生物科技5.0版本的合成生物学，可能蕴藏着这两方面的解题思路。

在20日的大会上，生物科技领域的各位大咖纷纷展示了合成生物学在不同领域的前沿进展。

上海凯赛生物科技副总裁、首席运营官杨晨介绍了其在生物制造和生物基材料方面的探索，清华大学合成与系统生物学中心主任陈国强介绍了嗜盐菌对生物制造的颠覆性变革，深圳理工大学合成生物学院院长张先恩、中国科学院院士邓子新分别介绍了合成生物学对生物制造的驱动作用和合成生物学对大健康产业发展的重要影响。

正如与会嘉宾所说，合成生物学近十年来飞速发展，研究成果的问世周期不断缩短，尤其是借助人工智能的支持后，研究进程有望进一步加快。

对于茅台所处的酿酒行业，合成生物学同样大有可为。

王莉提到，以在食品医药领域广泛应用的角鲨烯为例，最早是在鲨鱼鱼翅中发现，但研究发现其在茅台酒中也微量存在，说明酿酒环境中有微生物能生成这一物质。如果能通过合成生物学的细胞工厂模式将其生产出来，既有利于环保，也造福大众。

“合成生物学一定是开创未来的生物技术，茅台作为生物制造1.0版本的企业，要积极拥抱合成生物学。”王莉认为。

对于一家不断优化、提升传统生产力而成长起来的企业，如何让前沿科学更好地服务其发展，从而向新质生产力转变？

王莉认为，核心是要处理好“科学与技术，传承与创新，科技创新与产业创新”三组关系。

对于科学与技术，王莉认为，白酒酿造是本质主义和经验主义的结合体，一方面要通过合成生物学等先进的技术手段，解析微生物的酿造密码，不断诠释技术背后的科学本质。另一方面要把对科学层面的认识转化到生产酿造实践中。

对于传承与创新，王莉认为，只要解释不通微生物来源、影响微生物多样性的工艺工序都不可随意改变，因为会影响到微生物的稳定性和多样性，进而影响到基酒的稳定性和多样性。而对于非生物关联的工序，王莉认为都可以做相应创新，如酒库巡检、有机原料基地巡检等，都可以考虑用AI训练的机器人代替。

而对于科技创新和产业创新，王莉认为，需要设法将科技创新成果转化为产业创新的应用，转化到对传统产业链的绿色化、高端化转型升级之中。

为我所用、我为其用：

茅台的合成生物学实践观

有了辩证认识“三组关系”的指导思路，茅台具体在实践上，该如何去拥抱合成生物学？

王莉认为可总结为两方面：为我所用，我为其用。

为我所用，是指通过合成生物学的手段和工具，对茅台复杂的微生物体系进行解析，帮助我们研究清楚微生物间的协作关系，发现更多的暗物质以及风味代谢相关的功能。

我为其用，一方面是指结合茅台丰富的微生物资源库开展利用。茅台在思考，其酿酒酵母、芽孢杆菌等一些极端微生物，是否可以成为工业性的底盘微生物，开发工程菌，用于生产一些有益健康的物质？

另一方面，是指茅台所处的传统产业，具有众多挑战性的场景，可给新兴的生物科技等产业提供产业应用场景，帮助这些产业更快步入产业化、商业化，完成从1到100的跨越。

在这样的实践观指导下，就合成生物学的具体应用，茅台已明确初步方向。

一大方向是环保领域，主要基于茅台对酿酒副产物的资源化利用，茅台已有诸多探索，但仍然有提升空间。

过去十多年来，在结合科研成果提升主业生产力的同时，茅台也在用科学手段为酿酒的副产物寻找出路。2013年成立的茅台循环产投公司，围绕酒糟、窖泥、曲草等酿酒副产物资源化循环利用，建设了茅台生态循环经济产业示范园。这一产业园每年可处理酒糟30余万吨，年产有机肥12万吨、发酵饲料2万吨、生物质沼气1000万立方米。

“茅台通过十多年的努力，实现了‘从土里来，到土里去’的产业循环，但只是实现了资源化，绿色化和高端化还有较大提升空间。”王莉认为。

合成生物学技术，为废弃物利用向资源化、高端化发展提供了路径。

茅台科学与技术研究院酿造环境生态研究中心主任陈笔介绍，茅台目前正在探索包装材料覆膜及酒瓶底座的化石基材料替代研究，利用合成生物学技术将酒糟、窖底水中的有机成分转化为可降解生物基材料，形成的生物基材料相比现有生物基产品可降低50%成本，目前项目正处于中试验证阶段。

茅台也在与合作方研究将酒糟废弃物转化为高蛋白饲料的路径。目前这一项目已经完成小试，从目前试验结果来看，1吨酒糟可生产0.4吨高蛋白饲料，转化率突出。这一技术的产业化路径如能打通，将大幅提升酿酒废弃物的经济价值，实现绿色化、高端化发展。

“茅台酒含有非常丰富的成分，一些有益成分虽然微量，但一定是有微生物来产生的，我们要研究清楚它的产生途径，推动向产业化转化，从而给中国白酒行业做示范，探索新的增长极。”王莉表示。

在中国酒业协会秘书长何勇看来，中国酒业已迈入高质量发展的新阶段，随着合成生物学等生物制造关键技术的突破，科技未来将深刻改变中国酒业的发展规律，茅台结合合成生物学开展的科研探索，不仅推动自身的转型升级，也有望为白酒产业的可持续发展提供宝贵经验。

全栈自研+全球布局，首航新能如何打造核心竞争力？

中国新能源产业链从“制造输出”转向“技术输出”。

作者 | 池小雨

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

新能源行业，又将迎来一家上市公司。

3月14日，深圳市首航新能源股份有限公司（简称：首航新能）披露招股意向书，公司启动发行，将于3月24日申购，拟登陆深交所创业板。

此次IPO，首航新能拟发行不超过9300万股，募资12.11亿元，募集资金主要投向“首航储能系统建设项目”“新能源产品研发制造项目”“研发中心升级项目”“营销网络建设项目”和“补充流动资金”。

从2022年6月上市申请被受理至今，首航新能的IPO进程恰逢全球光伏行业周期性调整阶段。

随着国内光伏补贴退坡，欧盟“双反”措施到期以及全球光伏发电“平价上网”的进一步推进实施，光伏行业落后产能加速出清，光伏发电领域逐步完成从补贴驱动至市场驱动的转变，市场规模快速发展。首航新能的上市之路历经行业周期波动，成功完成资本市场的 “耐力测试”。

在全球能源转型加速、“碳中和”目标驱动的当下，正如首航新能所述：“新能源行业正从政策驱动转向技术驱动周期。”

作为光伏逆变器与储能领域的“黑马”，首航新能成色究竟几何？

01

全球光伏逆变器出货量第十

宁德时代为核心供应商

《招股书》显示，首航新能是一家专业从事新能源电力设备研发、生产、销售及服务的高新技术企业，专注于太阳能电力的转换、存储与管理，为工商业用户、家庭用户及地面电站等提供光伏发电与储能系统设备。

公司的核心产品涵盖了组串式光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池及光伏系统配件等，截止至2023年底，逆变器全球出货31GW。

光伏发电领域经过多年的发展和技术升级，已逐步完成从补贴驱动至市场驱动的转变，光伏逆变器行业已形成一批在市场份额、技术能力、品牌知名度等方面处于领先地位的企业，属于竞争较为充分、市场较为集中的行业。

图源：罐头图库

《招股书》显示，首航新能2021年至2023年营业收入分别为18.26亿元、44.57亿元、37.43亿元，净利润分别为1.31亿元、3.41亿元、8.49亿元，净利润增长稳健。

首航新能的核心竞争力之一在于其供应链管理能力。首航新能生产所需的主要原材料为半导体器件、电子物料、机构件、磁性器件、阻容器件以及电芯、PCB板和包装材料等，主要供应商包括：宝惠电子、欣成源、宁德时代、瑞浦兰钧、一和兴、世平国际、亿纬动力、优瓦科技、德州仪器、力王高科、英臻科技等。

业内人士指出，绑定头部供应商的策略，使其在原材料价格波动中保持了较强的议价能力。自2021年度至2024年上半年，首航新能主营业务毛利率稳定维持在31.52%至35.4%的较高水平。

图源：罐头图库

客户方面，2021年至2024年上半年，对前五大客户的销售额占营业收入的比例分别为60%、65.2%、49.4%和51.72%，前五大客户的所在区域主要为欧洲（意大利、波兰、捷克）、巴西和印度。

报告期内，这些客户主要包括：ZCS（意大利）、CORAB（波兰）、EnergyNAT（波兰）、ILUMISOL（巴西）、SOLTEC（波兰）、MV Technology（捷克）、天合智慧、翔泰新能、Havells（印度）、创维光伏等。其他重要客户还包括Hymon、中来民生、SYSTOSOLAR、Effekta、Vögelin、Krannich、Raystech等。这些企业多为欧洲光伏系统设备制造商与经销商。

据悉，首航新能已逐步建立了全球化的营销体系，采用经销与直销相结合的销售模式，为客户提供光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池等光储系统设备，产品终端用途以家庭户用和中小型工商业电站为主。

02

技术创新为核心竞争力

全栈自研构筑护城河

以全栈自研技术为核心，首航新能业务覆盖全球50多个国家和地区，根据国际知名的电力与可再生能源研究机构Wood Mackenzie发布的研究报告，2023年度首航新能在全球光伏逆变器市场出货量位列第十位。

首航新能的研发投入在业内堪称“激进”。2021年至2024年上半年，公司研发投入呈现逐年增长趋势，从9422.53万元增长至1.54亿元，研发投入占收入比例也逐步提升。

图源：罐头图库

《招股书》显示，公司研发团队占比超25%，拥有28项核心技术、102项发明专利及80项软件著作权。这些技术成果为公司在全球新能源领域构筑了一定的技术基础，使其在市场竞争中保持一定优势。核心创始人许韬通过直接或间接的方式拥有公司超过67%的表决权，对公司的战略决策和稳定发展起到关键作用。

业内人士表示，首航新能的成长轨迹折射出新能源行业的深层变革。过去十年，光伏行业曾深陷“价格战”，而首航新能通过全栈自研技术，将竞争焦点转向产品性能与智能化。例如，其储能系统支持远程OTA升级，可实时优化充放电策略，契合欧洲家庭用户对能源管理的精细化需求。

以面向欧洲市场的SOFAR 350KTLX0逆变器为例，其在弱电网环境（SCR 1.1）下的稳定运行能力，解决了欧洲分布式电网的并网痛点。德国能源分析师Hans Müller评价称：“首航新能的技术适配性，使其在细分市场中建立了难以复制的优势。”

03

全球化布局

海外市场为战略发展核心区域

目前，太阳能是可供人类利用的储量最为丰富的清洁能源之一，随着光伏发电与储能技术的不断进步，有望在应用规模、开发成本、使用效率等方面实现对传统能源的替代。

因此，世界各国均高度重视光伏产业的发展，纷纷制定政策鼓励和支持光伏发电与储能技术，抢占未来能源时代的战略制高点，光伏行业在全球范围内具有广阔的市场前景。

自创立之初，首航新能便深谙海外市场的重要性，将其作为战略发展的核心区域。

2014年，刚成立一年的首航新能便与波兰公司CORAB建立合作并逐步拓展欧洲市场其他区域，2016年、2018年又陆续与意大利公司ZCS、德国公司REFU建立合作关系，提高在欧洲光伏的市场份额，并建立了较为稳定的长期合作关系。

图源：罐头图库

凭借卓越的产品性能与优质服务，首航新能成功渗透欧洲、亚洲及美洲等多个海外市场，实现了全球化布局。在欧洲市场，首航新能凭借敏锐的市场洞察力和强大的技术支持，紧抓能源危机带来的市场机遇，赢得了欧洲多国客户的广泛赞誉，树立了良好的品象。

如今，境外销售已经成为首航新能的关键收入来源。《招股书》显示，2021—2024年上半年，首航新能境外销售收入分别为16亿元、39.93亿元、28.23亿元、12.2亿元，占主营业务收入的比例分别为88.01%、89.61%、75.57%、83.19%。

欧洲是首航新能全球化战略的核心战场。2021年，其户用逆变器出货量位列全球第九，市场份额主要来自德国、意大利等成熟市场。为应对欧洲电网老化问题，首航新能推出适配低电压环境的逆变器，并通过绑定当地分销商建立服务网络。

值得一提的是，乌克兰危机曾推动2022年欧洲户用储能需求激增,首航新能借此实现营收44.57亿元的历史峰值。随着能源价格回落,市场需求趋于理性,但首航新能通过波兰、意大利等地的本土化服务网络,仍维持75%以上的境外收入占比,印证了其适应市场变化的敏捷性。

除了欧洲，在沙特、阿联酋等中东国家，首航新能还通过与当地能源公司合作，参与大型光伏电站项目，进一步扩大品牌影响力。

比如，2024年，沙特、阿联酋等国的可再生能源招标项目中，首航新能已参与多个百兆瓦级光储项目，利用当地光照资源与政策补贴优势，构建工商业储能解决方案。

图源：罐头图库

据国际能源署发布的统计数据，2010-2019年，全球光伏发电量占全球总发电量的比例从0.15％提升至2.52％，而以2050年全球范围内实现“碳中和”目标进行预测，届时光伏发电量占全球各类能源发电总量的比例将在35％左右，光伏能源仍具备较为广阔的增长空间。

行业人士指出，首航新能的IPO历程，是中国新能源产业链从“制造输出”转向“技术输出”的缩影。尽管短期内面临海外市场波动，但其技术深耕与全球化韧性提供了“逆周期生长”的范本。随着其正式登陆资本市场的脚步临近，未来也将迎来更大的发展空间。

你对于新能源还有哪些了解？评论区聊聊吧。

200亿百川智能4大高管出走，王小川身边还剩谁？

天下无不散之筵席。

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

AI大浪潮下，一场人才的迁移战正在展开。

据“新浪科技”近日报道，和月之暗面齐名、估值高达200亿元的“大模型六小虎之一”百川智能，其联合创始人焦可已离职，另一位联合创始人陈炜鹏也正在办理离职手续，两人未来或将在AI领域创业，目前正在寻求融资。

不仅如此，百川智能商业合伙人兼金融事业群总裁邓江，虽未正式官宣，但也已离开，下一步他或许也要投身一家大模型创业公司。

这波高管出走早有端倪。早在2024年12月，百川智能联合创始人、商业化负责人洪涛便已离职。

图源：罐头图库

短短4个月，3位联创及1位合伙级高管相继出走。在职场社交平台脉脉上，有网友犀利评论道，核心团队带着经验自立门户，这到底是“内部孵化”还是“资源分流”？两位联合创始人离职后的创业项目与百川现有业务有所重合，未来竞争还是合作？

曾并肩作战、共同创业的“老搭档”们，如今却纷纷选择离开。有人奔赴AI创业浪潮，有人另寻新东家。曾经的“天才少年”王小川，如今身边还剩下谁？

01

联创离职“另起炉灶”

业务会否“撞车”？

2023年4月，搜狗创始人王小川发布一篇《百川智能，共赴山海》文章，宣布创建“百川智能”，一家研发并提供通用人工智能服务的中国公司。

文章中，王小川提到，“我最动心的是，能和一群有理想的人，用极致的技术驱动创造出颠覆性的智能产品。这一次，百川智能将借助语言AI的突破，构建中国最好的大模型底座，并在搜索、多模态、教育、医疗等方面增强，帮助大众轻松、普惠的获取世界知识和专业服务。”

据王小川透露，其筹建百川智能不到两个月，已有多位技术合伙人和领军人物的加入，到2023年4月底将会有近50人规模的精英团队。

图源：罐头图库

官网显示，这些精英团队由来自搜狗、百度、华为、微软、字节、腾讯等知名科技公司的AI顶尖人才组成。百川智能成立不到100天，便发布了Baichuan-7B、Baichuan-13B两款开源可免费商用的中文大模型，且在多个权威评测榜单均名列前茅，下载量突破百万。

精英团队+技术人才的配置，让百川智能迅速获得多轮融资。

据“天眼查”显示，百川智能公司成立之初便获得了5000万美元的天使轮融资。2023年10月完成3亿美元的A1轮战略融资后，2024年7月又宣布完成A轮融资，总融资金额达到50亿元人民币。目前，百川智能正以200亿元的估值筹备B轮融资。

投资方不仅包括阿里、腾讯、小米等互联网巨头，还有多家国资背景的投资机构。百川智能也因此被称为国内“大模型六小虎”之一，它与智谱、MiniMax、月之暗面、零一万物、阶跃星辰齐名。

其中，百川智能的投资方心资本创始合伙人韩彦曾表示：“百川智能在团队组建、产品技术、融资能力、产业资源和商业落地上均显示出了出类拔萃的能力。”

图源：罐头图库

然而，从成立到爆红短短不到两年时间，曾经蜂拥而至到王小川身边的人，如今正在一一离开。

目前，三位联合创始人相继离职，其中两位——陈炜鹏与洪涛，还是王小川在搜狗的“旧部”。

另一位离职的焦可，主要负责百川智能的互联网业务。他毕业于清华大学计算机科学专业，后在中国科学院计算技术研究所攻读硕士，与王小川是清华校友。

焦可的职业生涯始于百度，曾主管MP3、视频搜索、地图搜索等产品，并负责网页搜索等产品的市场与运营。此后，他在赶集网、马可波罗、智融集团等公司担任高管，积累了丰富的产品和商业化经验。

天眼查信息显示，百川智能的股权结构中，王小川持股76.43%，联合创始人茹立云持股0.77%，焦可同样位列持股名单，持股比例为0.2%。焦可首次持股日期为2023年7月，这表明从百川智能创立初期，他便已加入，是公司创业元老之一。

图源：天眼查

另一位联合创始人陈炜鹏，在百川智能主要负责大语言模型技术，目前仍在办理离职手续。他毕业于哈尔滨工业大学，是王小川在搜狗时期的“老搭档”，曾担任搜狗搜索研发总经理，负责通用搜索、垂直搜索和推荐系统的研发。

搜狗被腾讯收购后，陈炜鹏加入Soul母公司，担任技术VP，推动内容理解、推荐算法及AIGC技术在社交产品中的落地。在搜索引擎和社交推荐领域，他都具备深厚的技术积累。

两位联合创始人离职后，双双投身AI创业。据“新浪科技”报道，焦可已在AI语音方向创业，并积极寻求融资，而陈炜鹏则选择AI编程（AICoding）作为赛道，同样在接触投资人。

值得注意的是，他们的创业方向与百川智能业务有重合之处。

焦可的AI语音创业，涉及语音识别、语音合成等技术，而百川智能的“百小应”同样具备智能语音交互能力，并在多模态模型上发力。这意味着，焦可的创业项目可能在语音交互应用上与百川形成直接竞争。

陈炜鹏的AI编程方向，则与百川智能的底层大模型研发能力有所重叠。百川智能在模型研发及迭代过程中，也需要大量编程技术来优化算法、搭建架构等。

在职场社交平台脉脉上，网友评论道：“焦可搞AI语音，陈炜鹏玩AI编程，都是技术门槛高但变现难的赛道。百川刚拿完50亿A轮融资，转头核心团队就带着经验自立门户，投资人心里怕是万马奔腾，这到底是“内部孵化”还是“资源分流”?

该网友继续表示，更扎心的是，两人创业项目与百川现有业务高度重合，未来竞争还是合作？剧本都不敢这么写！

图源：脉脉

此外，金融ToB业务的负责人、百川智能商业合伙人兼金融事业群总裁邓江，虽未正式官宣离职，但其脉脉信息已更新为“前百川智能副总裁”。

图源：脉脉

而在焦可和陈炜鹏被曝离职之前，百川智能的商业化负责人洪涛便已出走。百川智能官方曾对此回应：“洪涛因个人原因已从公司离职。在公司创立初期，他快速搭建了商业化团队，为公司发展奠定了基础。我们非常感谢他的付出和贡献。”

洪涛是王小川的老“战友”，清华大学毕业，曾康佳、雅虎，2005年加入搜狗，担任首席营销官（CMO），带领搜狗广告收入跃居行业前六，与王小川、前搜狗COO茹立云、前搜狗CTO杨洪涛并称为“搜狗四大天王”。

据“财经网”报道，2024年2月，洪涛在一场社区活动上曾表示，他更关注商业化的成本压力：“一年下来苦哈哈做各种私有化项目，到底挣多少钱，其实内心没把握。”

截至目前，百川智能官方尚未对其他人事变动作出进一步回应。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，百川智能在短时间内出现多名核心人物离职的情况是较为罕见的，这种人员变动频率在行业内属于较高水平。不过，考虑到人工智能行业竞争激烈、技术迭代迅速，企业战略调整和业务转型过程中，出现一定程度的人员流动也是正常的。

02

个人抉择

还是战略调整的“被动选择”？

从上述离职或正在办理离职的高管来看，他们的职责涵盖互联网业务、大语言模型技术、商业化以及金融ToB业务，几乎涉及百川智能的核心运营层面。

而这一波高管出走的背后，既有个人选择，也与百川智能的战略调整息息相关。柏文喜表示，“百川智能的业务调整是导致高管离职的重要原因之一。”

据新媒体“智能涌现”报道，百川智能最初依靠四大业务组运转：产研、通用、B端、医疗。

图源：智能涌现

自成立以来，公司战略经历了多次调整——从模型研发及金融、教育行业的B端落地，到试水C端产品和多模态模型，再到重点发力医疗，同时推进B端商业化，最终全面裁撤B端业务，专注医疗方向。

业务重心的不断变化，使得部分高管的岗位价值被削弱。

先看百川智能ToB团队的变化。在百川智能内部，ToB业务曾被视为公司的重要盈利来源之一。B端组自公司成立之初便存在，主要面向金融领域，由前中关村科金副总裁邓江带队，并直接向茹立云汇报。

但2025年2月19日，百川智能ToB业务团队的PE团队（提示词工程团队），被调至统管算法团队的产研组。

这一调整，被不少员工视为B端业务收缩的前兆。据“智能涌现”报道，PE组在百川内部是业务需求、算法和工程之间的桥梁，自成立以来一直隶属于B端组，如今被并入产研组，意味着B端业务的重要性被进一步削弱。

图源：罐头图库

短短两周后，2025年3月3日，百川智能彻底裁撤了主要负责金融ToB业务的B端组，组内员工当天签署离职协议。据新媒体“职场Bonus”报道，此次调整涉及约40人。

当天下午，百川智能联合创始人茹立云向员工解释裁撤B端业务的原因：公司要聚焦医疗。

此次离职的邓江，正是金融ToB业务的负责人。

除了商业化路线的调整，百川智能在基础模型训练上的策略也发生了变化。

2023年，创立之初的百川智能推进基础模型研发，短短半年时间便开源了Baichuan-7B，又开源了Baichuan-13B。

但2024年，据“智能涌现”报道称，公司已经停止预训练新的超大规模通用大模型，且把精力放在医疗垂类大模型上。

需要说明的是，转向医疗意味着更多的卡和算力资源将用于训练新的医疗模型，而彼时公司仍在进行金融大模型的研发工作，导致2024年年中基础大模型的训练几乎停滞。

加上2025年春节后，DeepSeek的崛起，王小川开始重新思考基础模型的价值。据“职场Bonus”援引业内人士的观点称“彼时王小川突然不知道做模型有什么意义了。”

图源：罐头图库

DeepSeek主打开源，使得大模型的技术壁垒进一步降低，许多闭源自研模型在ToB市场上的价值被削弱，百川也未能幸免。王小川认为，基础模型的训练不需要投入太多成本，并判断百川在半年内难以追赶DeepSeek，因此选择暂停。

但这一决策在公司内部引发了不小的分歧。“职场Bonus”援引公司内部人士观点称，技术负责人（陈炜鹏）不认同这种做法，这也是促使技术负责人离职的重要原因。

据“新浪科技”报道，陈炜鹏已主动提出了离职，目前正等待百川智能内部放行。

知名经济学家宋清辉表示，陈炜鹏可能认为持续投入基础模型研发对于公司的长期发展至关重要，而王小川可能出于成本控制、更快实现商业化或其他考虑，决定将资源集中在医疗垂类。

北山常成基金投研院执行院长王兆江则指出，通用模型的竞争力主要取决于训练成本，如果成本过高，功能性价比又不如竞品，且市场推广效率跟不上，就不能形成有效竞争力，很容易被对手打败。百川在超大通用模型训练上及时止损，转而进入垂类方向研究，未必是一个错误选择。

尽管经历了人事动荡，百川智能仍坚持在医疗AI赛道上大举推进。在与新媒体“晚点LatePost”的对话中，王小川透露，2025年第一季度，百川的AI儿科医生将在北京儿童医院正式上岗，每个海淀居民都将拥有一个“AI医生助理”。

03

对百川智能影响几何？

百川智能的三位联合创始人相继离职，给公司带来的震动逐渐显现。

从技术角度来看，“对于陈炜鹏的离职，如果百川智能新招技术负责人，招聘及适应过程可能会对公司的技术研发业务产生多方面的影响。”柏文喜表示。

柏文喜认为，招聘新负责人本身就需要时间，此外，新负责人还需要适应公司业务和技术架构。短期内，技术研发的进度可能会出现一定的停滞，甚至放缓。而长期来看，虽然新负责人有可能带来新的管理思路和创新能力，但如果与现有团队磨合不佳，可能会引发内部矛盾，从而影响研发的稳定性和效率。

图源：罐头图库

据“新浪科技”报道，离职的陈炜鹏管理着百川超过一半的研发人员。

“技术领导的离职必然会对现有研发团队的士气产生不小的影响，特别是一些直接向陈炜鹏汇报的骨干成员，可能会因为公司未来发展方向的不确定性而开始考虑自己的职业规划。”宋清辉表示。

更重要的是，两位联合创始人的离职并非简单的职业跳槽，而是选择直接进入AI创业赛道。

宋清辉指出，如果是“内部孵化”，通常会有明确的合作协议和利益分配机制，并且创业方向应该与母公司形成互补，而不是直接竞争。现如今，两位创始人选择进入与百川智能业务类似的领域，这种情况显然不同寻常，可能意味着百川智能不仅面临人才流失，还要面对来自同一市场的直接竞争。

“这种变化对百川智能而言，负面影响显而易见。人才流失、技术经验流失、投资者信心下降，这些因素无疑会对公司未来的发展造成严重挑战。”他表示。

图源：罐头图库

与此同时，百川智能所处的赛道竞争也愈加激烈。

世界经济论坛《人工智能驱动健康的未来：引领潮流》报告显示，2024-2032年，AI医疗市场预计年增长43%，规模有望达3.58万亿元。

在此背景下，众多企业纷纷布局，抢占市场。

“互联网巨头”百度依托大健康领域的数据沉淀与先进数字技术，2023年9月便推出产业级医疗大模型——灵医大模型，并在2024年4月通过网信办备案。2023年10月，商汤也发布升级版医疗健康大语言模型“大医”。2025年3月，华为组建医疗卫生军团，强势入局医疗大模型临床落地。

对于百川智能来说，在医疗领域有不少重量级对手，未来的市场格局将变得更加复杂。

商业世界风云变幻，没有长盛不衰的赢家，也不存在永恒不变的优势。正如天下无不散之筵席，喧嚣过后，资本市场始终遵循“天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往”的铁律。

你怎么看百川智能4位高管相继离职？评论区聊聊吧！

Soul App实时人像视频生成研究成果获国际学术顶会CVPR2025录用

近期，IEEE国际计算机视觉与模式识别会议（ Conference on Computer Vision and Pattern Recognition）CVPR 2025公布论文录用结果，社交平台Soul App技术论文《Teller: Real-Time Streaming Audio-Driven Portrait Animation with Autoregressive Motion Generation》（《基于自回归动作生成的实时流式音频驱动人像动画系统》）被接收。

Soul App团队在论文中提出了一个新的面向实时音频驱动人像动画（即Talking Head）的自回归框架，解决了视频画面生成耗时长的行业挑战外，还实现了说话时头部生成以及人体各部位运动的自然性和逼真性。此次论文的入选，也证明了Soul App在推动多模态能力构建特别是视觉层面能力突破上取得了阶段性成果。

CVPR是人工智能领域最具学术影响力的顶级会议之一，是中国计算机学会（CCF）推荐的A类国际学术会议。在谷歌学术指标2024年列出的全球最有影响力的科学期刊/会议中，CVPR位列总榜第2，仅次于Nature。

根据会议官方统计，本次CVPR 2025会议总投稿13008篇，录用2878篇，录用率仅为22.1%。相较2023年（25.8%）、2024年（23.6%），录用率的持续下降也凸显了CVPR不断严格的审核标准，以及论文入选竞争的逐年激烈。

对Soul而言，研究成果再次入选国际顶级会议，证明了团队在AI领域，特别是多模态方向的自研能力受到行业和学术界认可。2024年，Soul多模态情感识别研究论文《Multimodal Emotion Recognition with Vision-language Prompting and Modality Dropout》（《基于视觉语言提示与模态暂退的多模态情感识别》），入选ACM国际多媒体会议（ACM International Conference on Multimedia，ACM MM 2024）上组织的多模态与可靠性情感计算研讨会MRAC 24。而在人工智能领域顶级的国际学术会议之一——国际人工智能联合会议组织的第二届多模态情感识别挑战赛（MER24）上，Soul技术团队还在SEMI（半监督学习）赛道获得第一名。

作为较早思考将AI应用于社交领域的平台，2016年Soul在上线后快速推出了基于AI算法的灵犀引擎，重构关系网络发现的新模式，受到了广大用户的热烈反馈，也坚定了平台对AI持续投入的发展路线。2020年Soul开始启动AIGC技术研发工作，在智能对话、语音、3D虚拟人等方面拥有前沿积累，并较早将重点聚焦在多模态方向。

自2023年推出自研语言大模型Soul X后，Soul已陆续上线了语音生成大模型、语音通话大模型、音乐生成大模型等语音大模型能力。目前，Soul AI大模型能力已整体升级为了多模态端到端大模型，支持文字对话、语音通话、多语种、多模态理解、真实拟人等特性，能够实现更接近生活日常的交互对话和“类真人”的情感陪伴体验。

在Soul看来，AI融入社交场景，除了需要AI介入内容表达以及关系的发现、建立、沉淀等环节，提高社交效率和社交体验，同时也需要AI作为交互对象向个体提供情绪价值。而这要求团队必须加快提升AI的感知能力和交互能力，即需要在语音、视觉、NLP的融合上下功夫，让用户能实时与具备形象、表情、记忆的 AI 多模态交互，而这也是更接近真实社交互动的方式。

在近期接受媒体采访中，Soul App CTO陶明这样解释团队关注视觉交互的逻辑，“从交互的信息复杂度来讲，人和人面对面的沟通是信息传播方式最快的，也是最有效的一种。所以我们认为在线上人机交互的过程当中，需要有这样的表达方式。”

此次论文的研究成果正是Soul在融合视觉的多模态交互方向的积极探索。在论文中核心介绍了Soul团队为提高视频生成效率以及生成效果的拟人性、自然度所提出的创新方法。

该论文的动机是解构diffusion-base的模型关键步骤，用LLM和1step-diffusion进行重构，融合视频模态，使SoulX大模型成为同时生成文字、语音、视频的Unified Model。

具体而言，将talking head任务分成FMLG（面部Motion生成）、ETM（高效身体Movement生成）模块。FMLG基于自回归语言模型，利用大模型的强大学习能力和高效的多样性采样能力，生成准确且多样的面部Motion。ETM则利用一步扩散，生成逼真的身体肌肉、饰品的运动效果。

实验结果表明，相比扩散模型，该方案的视频生成效率大幅提升，且从生成质量上来看，细微动作、面部身体动作协调度、自然度方面均有优异表现。

在Soul多模态大模型能力方向基础上，该方案的提出将有助于AI构建实时生成的“数字世界”，并且能够以生动的数字形象与用户进行自然的交互。

此前，Soul基于自身的多模态大模型能力上线了语音交互功能，受到了用户的热烈讨论和积极反馈。如今，从语音到视觉的模态升级，也意味着交互方式的颠覆式改变。

后续，Soul将把最新的AI能力尽快落地到站内多元场景中，如即将上线的实时视频通话能力将融入平台的AI虚拟人情感化陪伴体系“虚拟伴侣”、多对多互动场景“群聊派对”等功能中，进一步提升平台AI虚拟人的交互能力，以及人机交互的在场感和情感温度，为用户带来有趣、温暖的社交体验。

凯利泰董事内斗未了局，“涌金系”质疑前董事长“利益输送”？

“涌金系”还有“大招”?

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

位于上海浦东新区张江高科东区的凯利泰（300326.SZ）曾被誉为中国骨科医疗器械领域的“隐形冠军”。但这家曾以技术创新和资本并购而成为“骨科细分市场的领头羊”，如今却正与来自“涌金系”的大股东缠斗不休。

3月19日，凯利泰完成董事会成员选举，前任董事长袁征仅获得约3%选票，毫无悬念的落选。但最终7名董事会成员中，有4名董事由袁征实控的上海欣诚意提名，另外3名董事则来自第一大股东涌金控股和第三大股东凯诚君泰提名，袁征虽然不在董事会，但在新选举的董事会阵营中仍略占优势。

此前的3月14日，袁征实控的上海欣诚意起诉了凯利泰，董事长起诉自家上市公司又是为何？

原因是袁征与部分董事关于“回购上海利格泰生物科技股份有限公司股权”（简称“利格泰股权回购议案”）的事项存在分歧，部分董事在审议“利格泰股权回购议案”时阻挠袁征对所涉事项进行说明及参与讨论。

利格泰是凯利泰对外投资的一家关联企业，实控人和董事长为袁征。也正是因为这一层关联关系，双方在利格泰股权回购的事项才成为双方矛盾公开化的焦点。

“即使利格泰再怎么好，它背后也跟凯利泰存在关联交易、利益输送等嫌疑”。“财联社”在报道中引用了涌金控股提名的董事王冲的意见，这也是广大投资人最关注的问题。

王冲甚至通过“财联社”直言，“凯利泰的董事会能够出现一些新变化，能够发出涌金系的声音......能够增强对公司的制约。”

提名王冲的涌金控股，实控人为陈金霞，王冲提到的“涌金系”则是陈金霞前夫魏东一手打造的“金融帝国”，其通过资本运作成为一系列上市公司实际控制人，早年时期主要以“医药+金融”的模式为特色。

来源：罐头图库

2008年魏东离世后，陈金霞继承了魏东的全部遗产，开启了“陈氏涌金”的时代。但魏东之后的“涌金系”逐渐出现人员流失、IPO失利等事件，昔日的“涌金系”在投资的上市公司中的话语权也有所下降。

而凯利泰则是袁征参与创立的医疗器械集团。自2005年成立以来，凭借椎体成形微创手术系统的国产化突破，迅速占据国内市场半壁江山。

2012年凯利泰登陆深交所创业板后，将外延式并购作为长期发展战略举措，2020年曾达到历史最高股价31.17元/股，但目前最新股价仅为6.94元/股，总市值约49.76亿元。

从这次董事会选举情况来看，凯利泰大股东和袁征之间在“利格泰股权回购”以及其他利益相关的矛盾还将继续下去，谁能达到最终目标还很难说，凯利泰在股东内斗的纠纷中，能否稳健发展，也颇为引人关注。

01

利格泰“攻防战”

目前凯利泰的董事会成员中，蔡仲曦、金诗强、张斌、狄朝平均为上海欣诚意提名，可以划分为袁征一方的人员；而王冲、朱丁敏为涌金控股提名，惠一微由凯诚君泰推荐。

据“财联社”、《时代周报》等媒体报道，由第一大股东涌金控股提名的董事王冲，对袁征、总经理王正民为代表的是否“合法合规”表示怀疑，其中焦点问题就是：利格泰是否跟凯利泰存在关联交易、利益输送情况，从而损害凯利泰公司利益。

来源：罐头图库

而袁征则是医学领域的资深人士，从业30余年，名下有多家关联公司。天眼查显示，利格泰成立于2014年，是一家以从事专用设备制造业为主的企业。利格泰的法人、董事长、总经理均为袁征，持股比例约30.75%，而凯利泰目前在利格泰持股比例约7.01%。

利格泰主要业务在运动医学领域，拥有半月板缝合系统、肩关节镜等骨科医疗器械产品。在利格泰B轮和C轮融资中，凯利泰都扮演了重要的投资人角色，在2020年、2021年合计向利格泰投资约7945万元。此外，利格泰还在2023年完成了D轮融资，交易金额达到数亿元。

此外，利格泰还投资了上海利格泰医用设备有限公司、上海意昕医疗科技有限公司、上海涛影医疗科技有限公司及上海傲派医疗科技有限公司4家公司，且法人均为袁征。

来源：天眼查

但袁征是否利用这些公司与凯利泰进行关联交易、甚至损害公司利益等问题目前并没有定论，“财联社”引用王冲的回复称，“正在做这方面的梳理，但是信息比较多，有一些也不一定能够从年报获悉。

但目前确定的是，凯利泰第一大股东涌金控股要“斩断”凯利泰和利格泰的股权关系。

2024年，利格泰的人工韧带及附件产品成功入围集采，袁征认为这将帮助利格泰2025年业绩实现爆发式增长。

然而就在这个关键时期，凯利泰提出回购其持有的利格泰股权，这必然导致凯利泰无法分享利格泰未来的业绩红利，而袁征的利益也自然会受到影响，袁征当然不同意此时退出。

来源：罐头图库

同样持反对意见的还有凯利泰总经理王正民，他也认为此时退出可能影响公司未来的投资收益。

目前，虽然凯利泰的董事会成员完成了新的选举，但袁征起诉凯利泰撤销“回购利格泰股权决议”的诉讼还在等待开庭，未来凯利泰是否会切断和利格泰的股权关系，还有待观察。

02

业绩先扬后抑，

凯利泰“袁征时代”结束了？

值得关注的一个细节是，在凯利泰选举董事会成员时，中小投资者表决结果显示，袁征获得的中小投资者选举票数约为926.61万票，约占出席会议的中小投资者有效表决权股份总数的4.51%。

很明显，中小投资者对袁征的支持率并不高，这可能与袁征在任期间，凯利泰业绩和股价表现有关。

据公开资料，凯利泰是由秦杰、袁征和李广新三人在2005年创立，2005年3月至2022年6月，袁征一直在凯利泰任董事、总经理等职务。2018年12月以来，袁征又担任凯利泰董事长，至今已是第7个年头。

自2012年登陆创业板后，凯利泰通过资本扩张收购了多家骨科公司，比如2013年收购北京易生（心血管介入器械）、江苏爱迪尔（骨科创伤产品）；2018年以约1.2亿美元收购美国骨科设备公司Elliquence,LLC，拓展脊柱微创设备业务；2020年还控股了国药洁诺医疗服务，布局医疗器械消毒服务领域。

来源：罐头图库

通过上述并购，凯利泰产品线从单一脊柱微创扩展至骨科全领域（脊柱、关节、创伤、运动医学）及心血管介入、医疗服务，形成“平台型集团”架构。截至2024年，凯利泰的产品覆盖全国1000余家二级以上医院，并出口欧美、东南亚等地区。

在持续收购的同时，凯利泰营收也从5.51亿元增至峰值12.69亿元（2021年），但近年来的业绩有所下滑。

凯利泰2022年至2024年第三季度的营收分别是11.56亿元、9.56亿元和7.5亿元，同比增速分别为-8.08%、-17.99%和1.86%。

此外，自2018年以来，凯利泰归母净利润起伏也较大。2018年是凯利泰净利润历史最高值，达到4.63亿元，但2019年就下滑至3.02亿元，并且从2019年至2023年，其净利润陷入“盈利—亏损”的循环中。

来源：东方财富

此外，凯利泰的毛利率也从2016年峰值75.52%降至2024年三季度的49.05%，主要是其并购标的（如爱迪尔、Elliquence）的产品毛利率低于传统脊柱业务，同时近年来的医疗耗材集采政策导致部分产品降价。

而凯利泰的净利率波动更为剧烈，2018年高达49.45%（受益于Elliquence并表投资收益），2022年骤降至-2.05%，2023年回升至13.24%，但2024年第三季度又下降至9.45%。

2024年上半年，凯利泰经营活动现金流净额仅0.32亿元，同比减少81.4%。而截至2024年第三季度末，凯利泰货币资金约2.25亿元，短期借款约1.85亿元。

在凯利泰业绩波动的同时，袁征、王正民的薪酬也受到关注，财报显示，袁征、王正民2023年的税前薪酬总额分别为100万元和230万元；而在2020年~2022年，袁征的薪酬分别为255.32万元、258万元和258万元，王正民的薪酬则保持在180.04万元。

袁征在2023年大幅降低薪酬的背景，是公司营收大幅下降近18%。同时，总经理王正民薪酬大幅上涨至230万元，这或许与当年凯利泰净利润上涨有关。

来源：罐头图库

“上市公司出现董事会内斗，究其根本还是双方利益冲突所致。”知名经济学家宋清辉分析认为，董事会或股东内斗往往给公司的日常经营和未来发展带来不确定性，也可能会损害中小股东利益，董事会的决策应该兼顾大股东和中小股东的利益。

近一年来，凯利泰股价呈现波动上涨趋势，期间最高股价出现在2024年12月12日，当日最高股价达到8.22元/股。但自今年3月13日以来，凯利泰股价下跌明显，截至3月20日，凯利泰股价为6.94元/股，较之前最高股价跌幅已超15%。

凯利泰证券事务代表孙梦辰在回答投资人咨询时表示，公司自上市以来，始终为无控股股东、无实际控制人的股权结构。目前公司拥有较为完善的公司治理结构，并致力于运营能力的提升和业绩修复。

随着袁征退出董事会，凯利泰是否会进入完全由职业经理人运营的新时代，目前还未可知。

你了解过骨科医疗器械吗？留言聊聊吧!

韵达涉嫌诈骗遭立案，4884个网点受多大影响？

当增长神话撞上诈骗风波，聂腾云如何破局？

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

“快递诈骗”终于被端到了台面上，矛头直指韵达快递。

国家邮政局3月19日通报显示，韵达部分加盟企业对协议客户安全管理存在重大漏洞，导致涉诈骗宣传品进入寄递渠道，造成受害人重大财产损失。上海韵达货运有限公司因管理缺位被立案调查。

3月20日，韵达股份(002120.SZ)发布关于因加盟网点违规收寄被调查的公告，表示收到通报后，公司高度重视，成立专项工作专班进行内部调查。

当日收盘，韵达股份跌2.68%，总市值210亿元。

01

快递诈骗层出不穷

据一周前的央视《焦点访谈》报道，2024年夏天，湖南湘潭的何女士（化名）收到一个快递，快递盒子里有一张带有二维码的刮奖卡。何女士纳闷那段时间并没有在网上买过东西，怎么突然寄来一个这样的快递，但她还是禁不住好奇，扫了那个二维码，结果落入骗子圈套，被骗了十多万元。

2024年9月底，河南郑州一位女士也被这种“快递中奖”的方式骗了70多万元。

《焦点访谈》节目显示，公安部门经过侦查，快递发货的源头也在西安市某个快递代理站点。去年5月至9月，这个团伙至少发送了90万个带有诈骗信息的快递。其中一款包含诈骗信息的二维码卡片，在全国范围内就引发诈骗案件200多起。

值得注意的是，在《焦点访谈》的节目影像中，韵达快递的商标若隐若现。直到近日正式被国家邮政局点名。

图源：《焦点访谈》

在社交平台上，这种利用快递邮寄中奖卡片的诈骗方式也层出不穷。

小红书网友“点点”2月9日发帖称：“莫名其妙收到自己没有买过的快递，一搜有很多人都收到了，还都是韵达快递。收件人名是我高中时间的名字，快递盒拆开来一看是一包湿巾纸和两张这个扫码的活动，到底是谁泄露了我的信息啊?!”

图源：小红书

网友“叶梓”2月10日发帖称，“又收到诈骗快递了，这次又是韵达邮过来的。发现根本不是我买的东西，打开看起来还挺正式的，就是卡背面的文字和二维码暴露了。”

图源：小红书

网友“阿巴阿巴”也遇到了类似情况，其在2024年10月的贴子中称，“前几天收到一个来自陕西西安的韵达快递短信，地址是邮寄到我几年前居住的地址，而收件人以及号码全是我本人的……第二天我电联韵达官方，想知道发件人信息以及包裹内物，结果告知我让我联系西安发件点……最后事情就是，没有办法告诉我发件人是谁，也没办法解决信息泄露这件事。”

图源：小红书

在评论区，还有不少网友附和：“我前两天也收到了，也是韵达，我问客服要寄件人联系方式，打过去空号，打完电话再看那个件就自己变成异常件了。”“我也是!每次都是韵达!”

图源：小红书

韵达为何成快递诈骗重灾区？

02

加盟模式下的隐忧

韵达快递成立于1999年，由聂腾云、陈立英夫妇在上海创立，当时夫妻二人刚刚离开聂腾云哥哥聂腾飞创立的申通快递，整个韵达公司只有30个人。

韵达快递在成立初期以直营模式为主，但为快速抢占市场，韵达快递开始引入加盟模式。

加盟模式是快递公司将品牌授权给加盟商，加盟商在特定区域内使用该品牌开展快递业务，按照总部规定的模式和标准进行运营，同时向总部缴纳一定费用，总部为加盟商提供支持和管理。在加盟模式下，总部掌握核心资源（品牌、信息系统、干线运输网络），末端收派网点由加盟商投资运营，双方通过协议约定服务标准和利益分配。

通过引进加盟商，韵达快递逐渐发展壮大。尤其是2008年后电商爆发式增长，韵达通过加盟模式快速下沉至三四线城市，承接大量低价电商件，市场份额迅速跻身行业前列。2013年，韵达快递业务量突破10亿件，市场份额跻身行业前五。

2016年，韵达快递借壳新海股份上市，并在2017年1月正式登陆深交所，聂腾云夫妇在这一年以370亿财富值跻身《胡润百富榜》第54位。

2020年，韵达快递全年业务单量已超100亿件，成为了全球第二家破百亿件的快递企业。单从快递量来算，仅次于中通，成为中国第二大快递。

目前，韵达快递采用“枢纽中转自营与末端网络加盟”的快递经营模式，形成“枢纽转运中心和干线网络自营、终端揽派加盟相结合”的网络化运营模式。

截至2024年上半年，韵达快递在全国拥有4884个一级加盟商，覆盖95%以上的末端网点，加盟比例为100%；公司末端门店驿站等基础设施9.4万余个，网络已覆盖2843个县级城市，新增开通乡镇400余个，服务网络覆盖全国31个省、自治区和直辖市，地级以上城市除海南的三沙市外已实现100%全覆盖。

图源：罐头图库

然而，加盟模式推动韵达规模扩张的同时，也埋下了管理隐患。

韵达此前多次因管理问题被处罚。如2024年4月、5月、10月，韵达在浙江、湖北、湖南等地的网点也因违规处理退货件、未备案等问题被处罚；2024年11月，上海市邮政管理局就违规揽收诈骗快件且未及时录入实名收寄信息约谈了韵达快递。

上海大邦律师事务所律师游云庭对“第一财经”表示，就加盟网点而言，应进行双重监管，一方面是当地的邮政和交通运输部门可以对其进行监管，另一方面接受其加盟的大快递公司对其进行监管。现有的法规中，对于加盟网点的层层加盟并没有法律限制，有关部门可以对此进行规制规定，加盟网点不能超过三层，便于管理。

韵达快递在关于因加盟网点违规收寄被调查的公告中表示，针对公司加盟网点快递服务环节存在的管理问题，公司已立即部署整改工作，要求对服务流程和管理制度进行整改完善，积极配合行业主管部门的调查工作，严格按照监管要求进行整改;后续公司将持续强化管理及加盟网点管控，优化快递查验流程，加大对加盟网点的培训力度，提升识别伪装物品的专业能力，坚决杜绝此类事件再次发生。

03

2月业务量增长7成

单票收入同比下降14.85%

戏剧性的是，韵达快递回应被立案的同时，公司还公告了2月快递服务主要经营指标。其中，公司业务量同比增速实现快速增长，完成快递业务量为18.1亿票，同比增长69.95%；实现快递服务业务收入35.37亿元，同比增长45.32%。

图源：韵达快递公告

韵达快递在公告中表示，这主要是公司通过持续优化完善基础设施网络、提高运营效率、提升服务质量的结果，同时受2024年春节假期(2月10日至2月17日)导致同比基数较低因素影响。

然而韵达快递业绩数据看似光鲜，但其单票收入却下滑至1.95元，同比下降14.85%。

快递公司的单票收入是指每完成一票快递业务所获得的平均收入，是衡量快递公司经营效率和盈利能力的核心指标。快递行业同质化竞争激烈时，企业为争夺市场份额，可能通过降低单票价格吸引客户。但长期来看，若成本无法同步降低，利润空间将被压缩，甚至引发行业恶性竞争。

如今韵达的危机不仅是一家企业的管理失误，也是整个行业在内卷中需要面临的共同管理课题。在监管趋严、竞争加剧的背景下，聂腾云急需带领韵达在业绩增长与合规管理之间找到平衡。

你收到过“诈骗快递”吗？评论区聊聊吧。

重磅政策引爆消费板块！哪些行业能起飞？

提振消费的“组合拳”怎么打？

作者 | 卫亚文

编辑丨伍玥

来源 | 野马财经

春日的风带着暖意，消费市场的政策“礼包”也如约而至。3月16日，办公厅、国务院办公厅联合印发的《提振消费专项行动方案》（下称《方案》）正式落地，《方案》从居民收入、消费场景到市场环境全面发力，有望打通从“不敢花”到“放心花”的堵点。

次日，国家发改委在发布会上进一步细化政策方向，明确“短期刺激与长期机制并重”的核心思路。一时间，资本市场闻风而动，消费板块集体飘红。

01

提振消费的“组合拳”怎么打？

《方案》发布，市场最关心的是“钱从哪来，劲往哪使”。这份涵盖八大领域、30条细则的文件，核心逻辑直指消费链条的三大环节：让居民“有钱花”、让市场“有新意”、让环境“有保障”。

要让钱包鼓起来，增收是硬道理。《方案》第一招，就是“城乡居民增收专项行动”，除了稳就业、提工资等传统路径，还放出“拓宽财产性收入渠道”、“解决拖欠账款问题”等新招，并且首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市。

来源：罐头图库

消费场景的创新同样关键。政策对服务消费（文旅、养老、育儿）、大宗消费（家电、家装以旧换新）、新消费（AI+、国潮）三大方向重点倾斜。发改委在发布会上补充的细则更显诚意，以大宗消费为例，国家发展改革委副主任李春临介绍，2025年，将安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新加力扩围，推动汽车、家电、家装等大宗耐用消费品绿色化、智能化升级。商务部党组成员、副部长、中消协副会长盛秋平透露，2024年，消费品以旧换新政策合计带动相关产品销售超1.3万亿元，支持消费品以旧换新加力扩围必将进一步带动消费增长。

环境优化则是破除“不敢消费”的定心丸。《方案》提出的“无事不扰”原则让商家眼前一亮，促销活动审批流程简化、市场准入壁垒清理等举措，被零售从业者称为“减负大礼包”。而消费者权益保护的强化更引发关注，推行更高效的消费维权方式、依法严厉打击售卖假冒伪劣产品行为、深化电视层层收费和操作复杂治理等，将通过保护消费者权益、提升消费信心，进一步促进消费市场的繁荣和健康发展。

02

券商把脉，哪些领域将受益？

多家券商机构认为，《方案》正式发布，标志着我国消费政策的全面性升级与创新。不过，对于《方案》的具体内容，券商机构的分析和关注侧重点各有不同。

中信证券研究团队认为，除了养老、育儿、文体、娱乐等领域以外，IP衍生类消费、科技创新类产品等值得重视。在政策的支持下，2025年我国社零增速有望实现4.8%左右的增长。

华泰证券可选消费首席分析师、金控研究部负责人樊俊豪则看好大消费板块的配置机遇，特别是情绪消费、国货崛起、AI+消费、银发经济等方向。

申万宏源房地产行业首席分析师袁豪更加关注房地产相关政策。他认为，《方案》强调了住房消费也是消费的重要组成，消费行业已呈现政策底、信用底、需求底三底叠加，二手房中介、物业管理等房地产及产业链值得积极对待。

随着社会老龄化逐步加深，国泰君安证券医药首席分析师丁丹和海通证券策略首席分析师吴信坤分析认为，养老相关产业的消费活力有望被进一步释放。丁丹表示，《方案》一方面“推进全社会适老化改造”，一方面强调“加大消费品以旧换新支持力度”，或将助力家用医疗器械及AI+消费的增长。

结合《方案》细则与券业人士分析，除了传统消费领域，2025年，IP衍生消费、AI+消费、情绪消费、银发经济等有望迎来快速发展，成为消费市场的新亮点。

前券商首席经济学家李大霄总结，《方案》是“是利国利民的特大利好，值得高度肯定高度点赞”。前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙也表示，《方案》包含的内容非常多，能全方位扩大国内需求，增收减负、提升消费能力。

来源：罐头图库

消费是经济循环的终点，也是新起点。《方案》不仅是一剂“强心针”，更是一场“系统战”。从钱包鼓起到供给升级，从城市商圈到县域市场，政策红利正在打开万亿级消费空间。

站在企业的角度，消费复苏的浪潮中，企业既是“划桨者”，也是“掌舵人”。《方案》的落地，既是对市场信心的提振，更是对企业创新能力的考验。企业唯有将政策红利转化为内生动力，才能在“供给创造需求”的新逻辑下，与消费者共赴一场双向奔赴的繁荣。

特步“二代”踏入泉州千亿姻亲圈后，姐姐接棒CFO，妹妹搞直播

跑鞋世家如何撑起“跑步第一股”？

作者 | 伍玥

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

公主不只会穿水晶鞋，更会在现实的领域开疆拓土。

3月18日，“中国跑步第一股”特步国际(1368.HK)公布，杨鹭彬已获委任为公司执行董事、并已辞任CFO（首席财务官），丁利智(Dona Ding Lizhi)为新任CFO。丁利智为特步创始人、执行董事兼主席丁水波的长女。这也意味着“二代接班人”逐渐接手特步的管理。

对于大千金走前的消息，二级市场表现平淡。截至3月19日，特步国际报收5.55港元/股，跌幅2.46%，市值154亿港元。

去年6月，“特步二公主”丁佳敏与“七匹狼公子”周力源青梅竹马的“豪门联姻”在网络上刷屏。而早在2020年，丁佳敏的姐姐丁利智便嫁给了九牧集团创始人林孝发的儿子林晓伟。

2019年，特步收购全球四大跑鞋之一、被誉为“跑鞋中的劳斯莱斯”的索康尼（Saucony）品牌。正如FILA之于安踏，如今，索康尼也已成为特步的“现金奶牛”。

图源：罐头图库

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“90后”长女接任CFO

丁水波：“交棒还早”

公告显示，丁利智持有伦敦大学学院经济学学士学位。2017年加入特步，参与公司多品牌战略 、收购与整合的监督与实施， 并负责多品牌管理、 产品开发 、线上线下营运等全价值链工作，2024晋升为副总裁，分管财务系统。

丁利智透过其全资拥有的Henley Hope Limited拥有公司7349.5万股股份，占公司已发行股本总额约2.65%。

对丁利智接任CFO一事，丁水波在业绩会上表示，丁利智在品牌运营和财务领域积累超七年经验，与原CFO杨鹭彬完成有序交接。丁水波明确表示“交棒还早了一点”，并强调企业操盘手不限于家族成员。

不过，特步高管里确实还有很多“自己人”。特步实控人丁水波的胞妹丁美清也是特步的核心人物之一，担任执行董事兼副总裁，不仅负责供应链系统的运营，担任COO（首席运营官）和高级副总裁，还管理着鞋业系统的研发和制造中心。丁水波的二女儿丁佳敏海外学成归国后也在家族企业中。对于次女的职务安排，丁水波称将根据个人专长分配其工作，目前主要负责电商业务。

2021年，特步计划推出针对年轻女性的全新产品线，丁佳敏是特步新开拓的女子品类“半糖系列”主理人，近年来活跃于特步的各类活动中。

去年6月，“二公主”丁佳敏更新自己的婚礼现场照片，其与七匹狼“公子”周力源的婚礼现场上，奚梦瑶、何猷君、何超欣、谢霆锋、罗成等人到场祝贺，汪东城、林丹等艺人发视频祝贺。这场来自福建晋江的豪门联姻备受瞩目。

丁佳敏曾与包括范丞丞、王鹤棣、谭建慈、谢霆锋、时代少年团等众多艺人一起公开亮相，这些艺人无一例外都与特步集团有业务合作。

早在妹妹婚礼的四年前，姐姐丁利智就与九牧集团“公子”林晓伟完婚。九牧集团同样为泉州地区的老牌家族企业，成立于1989年，总部位于中国福建省泉州市南安市，该地区被誉为“中国水暖城”。主要业务覆盖卫生洁具、智能厨卫、整体卫浴、厨卫家具、五金龙头和厨卫五金等多个领域。

两人的婚礼现场，奚梦瑶、何猷君夫妇同样到场祝贺。丁利智还在2016年参加了全世界最有名的名媛舞会之一——英国夏洛特女王舞会。同场参加的，还有赌王四太的女儿何超盈和另一位香港名媛叶婉晴。

图源：小红书app

胡润百富网显示，2023年特步的丁水波家族财富值为73亿元。事实上，以七匹狼为中心,包括安踏、九牧集团、八马茶叶、高力集团，福建泉州正在形成一个千亿姻亲圈。据《2021胡润百富榜》统计，这些大佬身价加起来超过1000亿。这也使得在外部看来应关系紧张的竞争对手，实际上关系密切且和谐。安踏的丁世忠曾表示过“晋江商人亲如一家。各家品牌之间会联合在一起采购，能够有更强的议价能力，降低成本。”

02

特步2024年盈利12亿

主品牌收入增速4年连降

3月18日，特步国际还发布2024年报，集团持续经营业务收入增加6.5%至135.77亿元，经营溢利增长9.3%至19.66亿元，净利润达12.38亿元，增长20.2%，创历史新高。

目前特步将业务板块按照多品牌运营的模式划分为三类，分别是大众运动、时尚运动和专业运动。

其中，2024年特步主品牌（即大众运动）收入增加3.2%至123.27亿元，虽实现了增长，对比过往增速，增长动能有减弱迹象。2021年，特步主品牌收入同比增速24.5%，2022年达25.9%，但到2023年增速已放缓至7.4%，2024年进一步降至3.2%。

从年报中可以看出，特步的收入结构更加依赖主品牌。2024年特步主品牌收入占集团持续经营业务收入的比重高达90.79%。虽然专业运动分部收入增长迅猛，达到57.2%，至12.5亿元，但目前其营收占比仅为9.21%。

来源：wind

在产品品类方面，鞋履业务作为特步的重要业务板块，愈显增长瓶颈。

2023年，鞋类收入81.72亿元，收入占比57%，同比增长5.3%，增速大幅落后服装业务，与集团整体营收增速10.9%相比，也有较大差距。2024年报中没有提及鞋类业务增速的数据。

不过，由索康尼、迈乐两大品牌组成的专业运动板块收入增长至12.5亿元，索康尼单品牌的营收更是首度突破10亿元。

来源：罐头图库

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，特步面临的市场竞争和压力还是会比较多。一个方面还是来自于同行，既包括国内的同行，也有国外的同行。国内的像安踏、李宁，他们的制造水平、营销水平都非常高。361、鸿星尔克在中低价位冲击也是比较大，国际品牌中，典型的阿迪耐克等，在运动的专业性、科技性方面、竞争力也非常强。

行业竞争之下，特步在专业跑鞋赛道发力许久，积极打造品牌矩阵和护城河。

03

150亿特步如何撑起“跑步第一股”？

有关“中产三宝”的说法盛行，主要指始祖鸟、Lululemon和拉夫劳伦三个品牌。但其实，索康尼跑鞋才是公认的“跑鞋中的劳斯莱斯”。

根据“悦跑圈”统计发布的《2024上海马拉松大数据报告》，特步在破三跑者中达到19.7%的占有率，继去年“上马”后再度蝉联榜首；全局完赛跑者中，特步跑鞋占比22.4%，首度成为第一，较2023年增长2.6%。此外，2024国内多场重量级马拉松赛事如北马、厦马、成马，特步均成为全局品牌与破三占比第一。

1958年，索康尼在跑鞋领域也开始崭露头角，其发布的第一款田径鞋7446 Spike，成为“慢跑鞋”的一代先驱。

来源：罐头图库

丁水波早年辍学，靠卖冰棍为生，之后顺应民营企业的发展潮流，开始合作创办鞋厂，后来鞋厂逐渐演变成如今的特步集团。

2019年，特步国际开启多品牌、国际化发展道路。不仅以2.6亿美元的价格将韩国衣恋集团旗下的时尚运动品牌盖世威、帕拉丁纳入麾下，构成其“时尚运动”板块；同年，特步还与Wolverine Worldwide成立合资公司，开启跑鞋品牌索康尼（Saucony）和迈乐（Merrell）两个品牌在国内市场的开发、营销及分销。近年来又加快了将索康尼和迈乐收入囊中的节奏，即“专业运动”板块。

2023年年底，特步国际收购索康尼在中国40%的知识产权，又在2014年1月收购了与Wolverine Worldwide在2019年组建的合资公司的剩余股权，使合资公司成为特步的全资子公司。

收购完成后，特步集团形成了初步的品牌矩阵。主品牌定位大众运动市场，索康尼和迈乐针对专业运动市场，盖世威和帕拉丁针对时尚运动市场。

然而，特步在时尚运动领域表现不佳。2019年到2023年，该板块虽然营收稳定，营收占比从5.7%提升至11.2%，但经营持续亏损。

“老鹰想要重生，就必须拔毛断喙”。去年，特步宣布出售盖世威和帕拉丁品牌，并聚焦资源于跑步业务。2024年11月，特步以1.5亿美元的对价，出售旗下持有盖世威和帕拉丁品牌的全资附属公司KP Global Investment Limited，接手方公司为Ding Shun Investment Limited，股东丁水波、丁美清及丁明忠分別拥有67%、21%及12%权益。也就是说，实际上是特步将价值21.1亿元净资产卖给了大股东家族。

特步集团董事局主席兼CEO丁水波曾表示：“如果要选一个品类代表特步，那一定是跑步。”

特步也确实在索康尼身上很慷慨。2月份，特步公告，拟以先旧后新方式配售9090.9万股现有股份，每股作价5.5港元。配股及债券发行的所得款项净额约为9.85亿港元，拟用于进一步发展特步主品牌及索康尼的面向消费者（DTC）业务模式，并进一步加强索康尼品牌的推广和产品组合。

发力跑步的特步取得了战略性胜利。目前索康尼已成为特步旗下首个实现盈利的新品牌。

2023年，索康尼专业运动板块的收入表现强劲，大幅上升98.9%至7.96亿元人民币，占集团总收入的5.5%。2024年，索康尼零售销售增长（包括线上线下渠道）实现超过60%同比增长，收入突破10亿元大关。

过去，马拉松跑鞋领域几乎被国外大牌垄断。现如今，特步却成为各大赛事选手的跑鞋，成为“跑步第一股”。

不过值得注意的是，索康尼虽然是香饽饽，但因为占总营收的比例仅为9.2%，对总营收的拉动有限。

张毅认为，从优势方面来讲，特步在跑步这个赛道上是算是最早的品牌之一，公司长期的专业研究、积累都是有的。另外在专业赛事方面，也形成一个比较好的形象，深受这个群体的欢迎。但是现在的挑战非常多，除了行业创新，同质化程度也比较高，科技赋能在这个行业里面其实不是那么明显，消费者的多元化诉求也越来越强。所以特步在多场景适配的环境，以及消费者的变化需求等方面，恐怕还是需要有更多的努力和创新。

张毅强调，消费者需求的变化，跟整个大环境有关，比如现如今户外运动比较多，这种需求会跟着起来。另外，穿搭、通勤，以及一些专业的像越野、登山等等，都会有不同的细分。对于品牌方来讲，如何去把握这种细分的方向非常重要。特步还面临着来自一些新新兴品牌的竞争，他们在营销、产品设计、消费者教育方面都做的非常优秀。

跑步赛道是一个大优势，但产品创新和差异化，品牌力和渠道构建才是特步能否持续增长的关键。

掌门人千金上任CFO，能否为特步带来“非一般的感觉”？你买过什么品牌的跑鞋？留言聊聊吧！

“前石家庄首富”被立案，2千亿“东旭系”资本神话崩盘谁买单？

“东旭系”的多米诺骨牌正在倒下。

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

昔日“石家庄首富”李兆廷，因证监会一纸《立案告知书》又被推上风口浪尖。

3月16日和3月17日，两家上市公司*ST旭蓝(000040.SZ)和嘉麟杰(002486.SZ)分别发布了实控人李兆廷被立案调查的公告，立案原因为“涉嫌信息披露违法违规”。3月18日，东旭蓝天再次发布终止上市的风险提示公告。

李兆廷是“东旭系”的缔造者，最风光的时候，曾手握东旭蓝天、东旭光电和嘉麟杰三家上市公司，2019年以235亿元身家在富豪榜单中占据高位。而三家主板上市公司总资产一度超2000亿元。

然而如今东旭光电已经退市；东旭蓝天被披星戴帽，在退市边缘徘徊；嘉麟杰也面临着业绩下滑及市场信心不足等多重挑战。

从巅峰到现在不过五年多的时间，李兆廷构建的“资本神话”为何开始崩塌？

图源：罐头图库

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东旭蓝天

还在做争取不退市的努力

在李兆廷被立案的公告中，东旭蓝天还写道：“公司生产经营情况一切正常，上述（实控人被立案）事项不会影响公司正常的生产经营活动。”

但实际上，公司的经营活动在多年前就已经不那么“正常“了。

公开资料显示，东旭蓝天主营业务为新能源业务和生态环保业务。其中，新能源业务覆盖光伏组件生产、电站开发、施工建设、智能运维、技术研发等。

近几年来，由于经营问题，东旭蓝天曾多次收到监管部门出具的罚单。如2020年11月，东旭蓝天因未及时披露对外担保情况，收到深交所下发的罚单；2024年5月，因未在规定期限内披露2023年年报，证监会对东旭蓝天立案调查；2024年7月，深圳证监局决定对东旭蓝天、东旭集团采取责令改正的监管措施。经查，东旭蓝天控股股东东旭集团及其关联方非经营性占用公司资金余额77.96亿元，占公司当期经审计净资产的70.23%；2024年9月，因涉嫌信息披露违法违规，证监会对东旭蓝天与东旭集团有限公司再次立案调查。

公司被责令改正的监管措施发出后，就有律师开始征集股民索赔信息。北京冠都律所王普杰律师认为，在2018年1月1日至2024年7月5日期间买入股票，并且在2024年7月5日收盘时有持仓的投资者，有望获得赔偿。据悉，目前诉讼索赔工作已进入可起诉阶段。

实际上，整改到2025年1月5日届满，东旭蓝天仍有75.27亿元资金未能归还，股票还因此被停牌。而3月7日复牌后，公司被实施退市风险警示。

另一边，2025年1月25日，东旭蓝天披露《2024年度业绩预告》，预计公司2024年度归属于上市公司股东的净利润亏损3亿元-5亿元。公司在公告中表示，由于公司非经营性资金占用及财务公司存款问题是否能如期解决存在重大不确定性，若前述两项全额计提坏账准备，最高计提坏账金额约为96亿元，这将可能导致公司2024年度净利润增加亏损96亿元，同时可能致使公司2024年末净资产相应幅度减少。

其实2019年至今东旭蓝天已经连续6年亏损，累计亏损超33亿元。

图源：wind

而到3月18日东旭蓝天已经有11个交易日收盘价低于1元了，根据交易规则，若连续20个交易日股价低于1元，公司将被强制退市。

与此同时，由于实控人被立案调查，根据《上市公司重大资产重组管理办法》明确规定，东旭蓝天被禁止实施重组上市或发行股份购买资产。

可以说，东旭蓝天退市几乎已经无力回天。不过，公司仍未放弃希望，还在做争取不退市的努力。接近东旭蓝天的人士透露，“东旭集团暴雷也有五年了，东旭蓝天能挺到现在不容易，老板压力非常大，经常工作到凌晨，公司高管也被要求每天早上7点上班，晚上12点下班，还是要打卡的那种。而且所有高管几乎365天不休息。现在是公司困难时期，所有人都很拼，大家都希望公司不要死。”

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“东旭系”渡劫中，资本版图收窄

实际上半年前，已经有一家“东旭系”公司东旭光电退出了资本市场舞台。甚至退市前与现在的东旭蓝天境况类似。

东旭光电主营光电显示制造业务、新能源汽车业务和建筑安装工程业务。2024年5月，因未在规定期限内披露2023年年报，东旭光电也被证监会立案调查，同年9月因涉嫌信息披露违法违规再被立案。而且东旭光电有95.95亿元资金被集团占用至今未还。在2024年10月，由于其股票连续20个交易日收盘价低于1元被退市摘牌。

东旭光电是李兆廷缔造“东旭系”的第一家上市公司。

李兆廷1965年7月出生，1986年毕业于河北工业大学机械工程系。毕业后，他进入石家庄天同柴油机有限公司成为一名技术员，并在30岁就坐上了副总的位置。不过李兆廷不安于此，终于在1997年辞职“下海”，创办了东旭集团。

到2004年，东旭已经成为国内最大的CRT（Cathode Ray Tube，阴极射线管）装备制造商，市场占有率超过50%。

通过CRT发家后，李兆廷一直居安思危，2003年开始，他就开始带领公司从CRT向平板显示转型，2009年底，东旭开始着手在郑州旭飞公司建设第一条5代液晶玻璃基板生产线，成为首条真正意义上的国产液晶玻璃基板生产线。

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2010年，公司越做越大的李兆廷开始在资本市场攻城略地。当年东旭集团先是通过收购获得宝石A控股股东宝石集团47.06%的股份；2011年东旭集团将在宝石集团的持股比例提升至70%，正式成为控股股东。2012年宝石集团完全成为了东旭集团的子公司。2013年，宝石A正式更名为东旭光电。

除了做显示屏，2015年，东旭集团收购宝安地产，并将其更名为“东旭蓝天”，开始布局新能源产业。

2016年10月底，东旭集团又收购了旗下第三家上市公司嘉麟杰，并通过嘉麟杰收购北京德青源农业科技股份有限公司，从而开始布局生态健康产业。不过嘉麟杰目前的主营业务是面向户外运动的中高档针织纬编功能性面料及成衣的研发、生产和销售，与优衣库、破冰船、伊顿纪德、ICEBREAKER、POLARTEC 等全球知名品牌合作。

通过不断的收购扩张，2019年时，手握3家上市公司的李兆廷以235亿财富值位列胡润百富榜第140位，并登顶石家庄首富。虽然李兆廷来自石家庄，不过官网显示，东旭集团总设在北京。

然而名利如过眼云烟，天眼查显示，如今李兆廷背负19条限制消费令、30亿元被执行金额，其资本版图也正在收窄。目前尚存的2家“东旭系”上市公司，截至3月18日收盘，*ST旭蓝总市值12亿元，嘉麟杰总市值18亿元。

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负债千亿，资本神话为何崩塌？

眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了。“东旭系”为何仅用五年便从巅峰坠落？

实际上，李兆廷的资本扩张玩的一直都是“杠杆游戏”。他通过大比例质押股权来获取资金，形成“收购-质押融资-再扩张”的闭环。例如东旭集团旗下上市公司的股权被大量质押，以此来换取融资，进而用于收购、投资等资本扩张活动。

截至2023年，东旭集团持有的东旭光电、东旭蓝天股份质押率分别达92.3%、99.35%，几乎全部质押套现用于新投资，杠杆率持续攀升。

此外，东旭集团通过发行债券、银行贷款等方式获取资金。截至2023年6月，其总负债达1亿元，其中带息债务913.5亿元，短期债务占比高达94.03%。不过债权人同意东旭在第7年开始偿还本金，10年内还清，总计1260亿元。

除了高杠杆收购，东旭集团还通过关联交易、虚构预付款等手段，长期占用旗下上市公司资金。截至2024年，东旭光电、东旭蓝天分别被非经营性占用95.95亿元、77.96亿元，合计近174亿元。

业务上，“东旭系”涉足光电显示、新能源、半导体、新能源汽车等六大产业，但核心业务毛利率不足5%。在2023上半年，东旭蓝天表示其光伏电站年收入仅14.89亿元，远无法覆盖债务成本。

其实，危机的导火索早在李兆廷的高光之年便已点燃。2019年，东旭光电账上183亿元货币资金却无法兑付35亿元债券，暴露“存贷双高”异常。而随着行业波动，市场环境变化和监管趋严，李兆廷在资本运作中埋的雷终于被引爆，并触发了至今的一系列连锁反应。

李兆廷成于杠杆，也败于杠杆。东旭蓝天将何去何从？评论区聊聊吧。

“济南首富”宗氏家族再谋资本布局：天岳先进冲刺“A+H”

A股上市连亏两年后赴港。

作者 | 刘钦文

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

1987年，年仅23岁、在济南灯泡厂工作的宗艳民大概不会想到，自己有一天会成为济南这片土地上的“首富”。

宗艳民的大量财富来源于半导体碳化硅衬底材料研发、生产和销售的科技型公司天岳先进（688234.SH）。靠着天岳先进，宗艳民不仅成功登上各类财富榜单，如今又加速推进港股IPO。近日天岳先进向港交所递交《招股书》，谋求"A+H"双资本平台布局。

不过，天岳先进2022年在A股上市后即业绩变脸，直到2024年才扭亏为盈，港股上市，能否续写宗氏家族的财富传奇？

01

A股上市后连亏两年，

2024年预计扭亏为盈

2025年伊始，AI江湖风起云涌，DeepSeek、ChatGPT、Kimi、豆包等一众AI产品纷纷亮剑，市场竞争日趋白热化，一场AI大战已箭在弦上。

而AI的蓬勃发展不仅推动了技术革新，更带动了上下游产业链的全面繁荣。AI训练和推理需要大量计算资源，碳化硅器件因其高开关频率和低损耗，能提升电源效率，减少散热需求，从而支持更强大的计算能力。

除了AI外，碳化硅衬底还可以广泛应用于电动汽车、AI数据中心、光伏系统、AI眼镜、轨道交通、电网、家电及先进通信基站等领域。天岳先进便主要负责碳化硅衬底的研发与产业化。

图源：罐头图库

“在落地实践方面，碳化硅已经在实际生产中得到了广泛应用，比如在新能源汽车中，碳化硅半导体可以用于驱动电机、逆变器等，其高效节能的特性可以显著提高新能源汽车的续航里程。”独立经济学家王赤珅表示。

不过，天岳先进也难逃行业周期性影响，A股上市后便业绩变脸。

上市前的2021年，天岳先进实现营业收入4.94亿元，较上年同期增长16.25%；净利润8995.15万元，同比增长114.02%。但上市后的2022年，营业收入便下滑15.56%为4.17亿元，且从盈利转为亏损，巨亏1.75亿元，同比暴跌294.8%。

2023年，天岳先进营收大幅增长199.9%，达到12.5亿元，但仍未止住亏损，净利润为-4572.05万元。

图源：wind

2024年终于再次实现扭亏为盈，据业绩快报显示，天岳先进预计2024年实现营收17.5亿元-18.5亿元之间，同比增加39.92%到47.92%；归母净利润为1.7亿元-2.05亿元，同比增加471.82%到548.38%。

“公司已经实现4-8英寸衬底产品的批量供应，2024年公司产能利用率逐步提升，产品产销量持续增长，规模效应逐步显现，成本逐步优化，高品质导电型碳化硅衬底产品加速‘出海’。营业收入及产品毛利较上年同期有较大幅度增长。”天岳先进解释道。

营收的迅速上涨，以及顺利扭亏为盈，则得益于碳化硅衬底销量的迅速上涨。2022年、2023年、2024年前三季度，天岳先进碳化硅衬底的销售量分别为约6.38万片、22.63万片及25.15万片。来自碳化硅衬底的销售收入分别为人民币3.26亿元、10.86亿元和10.53亿元，分别占总收入的78.2%、86.8%及82.2%。

但值得注意的是，天岳先进“扭亏为盈”靠量不靠价，其碳化硅衬底的平均售价逐年下滑，2022年、2023年、2024年前三季度，分别为每片人民币5110元、4798.1元及4185元。

02

股东已套现4亿，

A股定增终止后转港IPO

实际上，天岳先进在A股的上市之路可谓十分顺利，背后股东更是“星光熠熠”。

2019年8月，华为旗下投资机构哈勃投资以12.23元/注册资本的价格，投资入股天岳先进，认缴1.11亿元，上市前持股7.05%。

2022年上市时，多家行业龙头企业参与了天岳先进的战略配售。

《招股书》显示，上汽集团和小鹏汽车分别获配60.09万股，占发行数量的比例为1.4%，获配金额为4975.12万元。

与此同时，广东广祺柒号股权投资合伙企业（有限合伙）获配58.8914万股，占比1.37%，获配金额4875.62万元。该基金的合伙人包括广汽集团旗下全资子公司——广汽资本有限公司，其出资比例达99.6552%。广汽资本作为广汽集团重要的投资平台，自2013年4月成立以来，一直致力于汽车产业链的深度布局。

此外，宁德时代通过其全资子公司——宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司，也参与了本次配售，获配60.09万股，占比1.4%，金额4975.12万元。问鼎投资成立于2017年4月，注册资本达5亿元，是宁德时代重要的战略投资平台。

2024年9月，投资者互动平台上，天岳先进也回应称，“小鹏汽车、上汽集团、广汽集团和宁德时代等旗下投资部门为公司的战略配售股东。”

图源：同花顺

还有保荐机构国泰君安、海通证券，均安排子公司国泰君安证裕投资有限公司及海通创新证券投资有限公司参与跟投，跟投股份数量分别为天岳先进公开发行股份的2.81%，即120.79万股，分别获配金额9999.99万元，限售期为24个月。

然而，限售期过后，2024年10月9日，天岳先进披露减持计划。辽宁中德、海通新能源及海通创新计划通过集中竞价及大宗交易方式减持合计不超过1289.13万股，即总股本的3%。

2025年1月27日，三家股东减持完成，据公告显示，在减持计划实施期间，累计减持公司股份787万股，占总股本的1.8315%，套现合计约4.34亿元。

股东套现背后，是天岳先进2022年、2023年连续两年亏损。

其次，天岳先进的资产负债率从2022年的10.48%上涨到2023年的24.38%，其中流动负债从3.13亿元增长至13.04亿元。流动负债的增加则是因为应付票据和应付账款，这两项2023年分别为3.66亿元和7.03亿元，合计为10.69亿元。

图源：年报

另外，2023年报显示，天岳先进A股首发上市募资35.58亿元，超募12.03亿元，超募资金中7亿元用于永久补流/还贷。

并且，2024年一季度起，天岳先进经营活动产生的现金流量净额便转为负，持续三个季度，分别为-3906万元、-8204.09万元和-5220.12万元。

为此，天岳先进还同步开启了定增计划。2024年4月12日，天岳先进审议通过了《关于提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的议案》，同意向特定对象发行融资总额不超过人民币3亿元，且不超过最近一年末净资产20%的股票。

据公告显示，此次募集资金净额将用于：8英寸车规级碳化硅衬底制备技术提升项目。

然而，历时八个月时间，结合实际情况及公司发展规划等诸多因素，为维护公司及全体股东利益，天岳先进在2024年12月28日选择终止此次定增计划。

图源：公告

终止定增后，天岳先进便马不停蹄的开启港股IPO计划，于2025年3月10日递交《招股书》。

03

实控人成“济南首富”，

宗氏家族布局金融等领域

放弃在A股定增，转而谋求“A+H”布局的天岳先进，背后为来自济南的宗氏家族。

宗艳民出生于1964年，本科毕业于齐鲁工业大学，大学毕业后，宗艳民被分配到济南灯泡厂工作，在技术处任工艺工程师。在济南灯泡厂工作15年后，济南灯泡厂倒闭，宗艳民曾表示，工厂倒闭后，“我手持失业证开始了创业之路。”

2002年38岁的宗艳民成立济南天业工程机械有限公司，代理沃尔沃品牌的挖掘机等工程器械。历经几年打拼，公司成为山东省内工程机械销售行业的领头羊，据宗艳民透露，做到了“年销售收入30多亿元、利润一两亿元”的规模。

图源：济南天业官网

目前，济南天业依然存续，且经营顺利，拥有员工330余人，技术服务工程师200人，销售及服务网点36处，设有大型展场、维修车间、配件仓库、再生循环中心、培训中心、旧车交易中心等。目前，宗艳民仍担任董事长。

2010年，宗艳民开启二次创业，创办天岳先进，据《济南日报》报道，2010年，一个偶然机会，宗艳民得知，中科院院士、山东大学蒋民华教授经过10年努力，在实验室成功培育出碳化硅单晶，但直到2011年去世，也没实现产业化，就联系多方，买下了这一技术。

在宗艳民手上，经过持续研发，天岳先进实现材料量产。2015年，天岳先进4英寸碳化硅衬底完成量产，2011年实现6英寸碳化硅衬底的量产。

2019年，天岳先进的半绝缘型碳化硅衬底产品，在全球市场份额为18%，一年后上升到30%，仅次于国际龙头贰陆（35%）、Cree公司（33%）。

随着业务发展，天岳迅速成为独角兽企业，并启动上市计划。2021年5月，天岳先进冲刺A股科创板，经过两轮问询后，于2022年1月12日成功登陆A股，发行价格为82.79元/股。上市当天微涨3.27%，第二天便下跌4.11%，跌破发行价。上市期间，天岳先进股价一度涨到137.5元/股，不过，截至2025年3月17日，天岳先进在A股报收71.85元/股，较最高值已跌去47.75%，总市值308.75亿元。

图源：百度股市通

随着天岳先进在A股上市，宗艳民也登上胡润百富榜。2022年，以130亿元人民币财富首次上榜《2022年胡润百富榜》，位列榜单第473位，排名山东济南地区首位。不过，2023年财富值下降至75亿元。

宗艳民成为“济南首富”的同时，也不忘自家人。《招股书》显示，2022年-2024年前9个月，天岳先进向济宁市纬世特信息科技发展有限公司（下称“纬世特”）分别采购116.2万元、3763.7万元及2147.4万元。

图源：《招股书》

纬世特成立于2018年1月，注册资金2000万元，实际控制人为宗艳民的二弟宗新军。

并且，天岳先进为纬世特的唯一客户。纬世特2022年、2023年的营收分别为116.15万元、3763.76万元，净利润分别为-5.18万元、607.13万元。

图源：公告

宗氏家族还在金融领域有所布局。

宗新军通过济南星火技术发展有限公司，在济宁银通源非融资性担保有限公司（下称“济宁银通”）间接持股88.2%，另一名宗姓人士宗晴晴担任执行董事、总经理以及法定代表人。

济宁银通主要从事诉讼保全担保、投标担保、预付款担保、工程履约担保、尾付款如约偿付担保、原材料赊购担保、设备分期付款担保、财产保全担保、租赁合同担保等。

天眼查显示，济宁银通共有190起司法案件，52.63%的案件案由为追偿权纠纷，以原告身份涉及的案件金额为5655.48万元。

图源：天眼查

此外，宗新军还在山东瑞诺液压机械有限公司间接持股25.71%，担任董事长兼总经理，法定代表人。主要从事液压机械的研发、制造和销售，生产占地面积1万平方米，为一家新四板企业。

从技术引进到产业化，从A股上市到谋求港股二次上市，宗氏家族展现出了敏锐的商业嗅觉和战略眼光。然而，面对激烈的市场竞争和持续的技术革新，天岳先进仍需持续发力。你对宗氏家族的商业故事还有何了解？欢迎下方留言讨论。

联合私募操纵梅花生物股票，76岁河北富豪被公诉

初代“味精大王”还能东山再起吗?

作者 | 武丽娟

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

76岁高龄，本是应该膝下弄孙享天伦之乐的时刻。国内味精行业龙头梅花生物创始人孟庆山却因10年前操纵自家股票再次惹上官司。

前不久，梅花生物(600873.SH)与山东阜丰之间长达十余年的黄原胶商业秘密纠纷刚刚尘埃落定。3月17日晚，梅花生物又公告称，控股股东孟庆山被以涉嫌操纵证券市场罪提起诉讼。

据证监会此前披露，孟庆山曾通过控制信息披露节奏、设立信托计划等手段，在2013-2015年间非法获利5659万元，最终被罚没2.26亿元并禁入市场10年。

梅花生物是国内氨基酸巨头，“梅花味精”为其主打产品，成立于2002年。因其主力产品味精近来市场价格不断下滑，梅花生物2023、2024连续2年营收和净利下滑。二级市场方面，梅花生物股价也在承压。自2022年7月至今，股价基本处于8元-12元区间震荡。截至3月18日，报收10.16元/股，市值289.84亿元。

01

控股股东涉操纵市场罪被提起公诉

3月18日，梅花生物公告称，因证监会行政处罚决定书认定的事由，廊坊市人民检察院认为控股股东孟庆山违反国家法律法规，触犯《中华人民共和国刑法》第一百八十二条第一款第四项之规定，以涉嫌操纵证券市场罪对其提起公诉并采取取保候审。

梅花生物表示，孟庆山已退休，不担任任何职务，仅作为股东在股东大会层面行使股东权利。公司认为该案不会对公司的股权结构、法人治理及生产经营构成影响。截至2024年12月31日，孟庆山持有公司股份8.54亿股，持股比例为29.94%，为第一大股东。

实际上，此次公诉源于十年前孟庆山和董事会秘书合谋操纵公司股价的一桩旧案，该案还被列为证监会第一批指导性案例。

据证监会网站信息，2013年，孟庆山作为梅花生物时任董事长、实际控制人，为保证梅花生物非公开发行成功，想到了“市值管理”的套路，向参与梅花生物股票发行而成立的信托计划提供保底承诺。经商定，由乙信托有限公司（简称“乙公司”）成立结构化集合信托计划参与非公开发行，并成立8号信托计划(简称“8号信托”)。

随后，孟庆山借用廊坊市丙工程有限公司名义认购8号信托的B类劣后级份额5378万元，同时与乙公司签订《股票质押合同》，以1.12亿股为8号信托提供收益保底承诺，保证本金和12.5%的年化收益。8号信托作为单一委托人，委托丁基金管理有限公司设立资产管理计划参与梅花生物非公开发行，以7亿元认购1.12亿股。

简单来说，就是由私募信托参与梅花生物的股票非公开发行，然后孟老板个人提供担保。

来源：罐头图库

2014年12月，8号信托即将到期，梅花生物股价无法满足信托约定收益，孟庆山为避免信托亏损并承担担保责任，由梅花生物时任董事会秘书杨慧兴联络韩某某等发起设立9号集合资金信托计划(简称“9号信托”)，以8.3亿元受让8号信托的受益权，从而9号信托间接持有梅花生物1.12亿股。韩某某控制的戊投资管理有限公司具有9号信托的投资建议权，下达交易指令。

接下来，为避免9号信托亏损以及承担担保责任，孟老板搞了一个基金托市，设立“增稳2号定向资产管理计划”，专门购入梅花生物，造成基金增持主力拉升等等假象，吸引投资者跟进接盘。

2017年5月，孟庆山因涉嫌违法违规被证监会立案调查。因“连续、集中、高位减持股票，违法行为恶劣，情节较为严重”，2020年11月2日，证监会决定没收孟庆山、杨慧兴违法所得5600万余元，并处以三倍罚款，合计罚没2.26亿元。同时，分别对二人采取10年、3年证券市场禁入措施。

在申辩过程中，孟庆山否认其存在实施操纵证券市场的行为，并称自己“对9 号信托的减持不存在任何形式的控制，未提出建议、指示、安排或要求”，表示自己不具有操纵“梅花生物”的主观故意等。

但是，对于孟庆山及其代理人的申辩意见，证监会全部不予采纳。

随后，杨慧兴不服对其作出的行政处罚，向证监会申请行政复议。

2021年3月31日，证监会作出《行政复议决定书》，决定维持前述行政处罚决定。杨慧兴仍不服，诉至北京金融法院，请求撤销对其作出的行政处罚和被诉复议决定。

2022年1月24日，北京金融法院作出一审行政判决书，判决驳回原告杨慧兴的诉讼请求。

2022年6月15日，北京市高级人民法院作出二审行政判决书，判决驳回上诉，维持一审判决。

该案还被列为北京金融法院发布的2022年度十大案例之一，当事人被证监会处罚后，因不服行政处罚决定和复议决定，而向金融法院提起诉讼，是金融法院成立后受理的首例一审行政案件，也是证监会查处的首例因兜底定增引发的大股东通过控制信息披露节奏操纵上市公司股价的案例。

北京周泰律师事务所律师耿婷表示，在公开发行核准制下，监管者是证券市场的绝对核心，中介机构、发行人和上市公司的主要目的是获得监管的认可，避免处罚，对投资者权益比较漠视。而在注册制下，监管的力量相对谦抑和后撤，给予中介机构和发行人更大的空间，赋予投资者更大的权利。因此，各方也需要更明确的法律规则与监管框架。

02

梅花生物2024年

营收、净利“二连降”

除了大家熟知的莲花味精，梅花、重花、菊花、菱花、敏花、滕花、味花……你有听过这些“花”的品牌吗？他们有一个共同点——都是味精品牌的名称。

梅花生物成立于2002年，前身为河北梅花味精集团有限公司，是国内氨基酸综合品类较多和产能较大的生产企业之一，“梅花味精”为其主打产品。目前业务覆盖动物营养氨基酸类产品、食品味觉性状优化产品、人类医用氨基酸类等，旗下产品包括“梅花牌”味精、“梅花鲜”调味料、黄原胶、赖氨酸、苏氨酸等产品。但是，主力产品味精近来市场价格却不断下滑。

来源：罐头图库

根据中信建投披露的数据，目前阜丰、梅花、伊品是我国味精行业规模前三的企业，市占率已经达到90%以上，其中阜丰集团市场占有率为47.04%，占比最大。

2024年梅花生物实现营业收入250.69亿元，同比下降9.69%；净利润27.4亿元，同比下降13.85%。

梅花生物在年报中解释，收入减少主要受味精、黄原胶及玉米副产品销售价格下降影响，导致收入减少约40.46亿元；同时，苏氨酸、黄原胶、饲料级缬氨酸等产品销量增长，带动收入增加约13.55亿元。归母净利润下降，主要是因支付和解费导致营业外支出增加2.33亿元。

这2.33亿元正是前不久商业秘密侵权的支付和解金。近日，持续十余年之久的山东阜丰诉梅花生物侵犯商业秘密案，以后者支付2.33亿元和解金落下帷幕。该纠纷的核心是黄原胶生产技术的商业秘密侵权问题。

回顾其历史业绩，2022年梅花生物营收和净利润均实现大幅增长，营业收入同比增长21.14%，净利润同比增长83.42%，达到44.06亿元。但到了2023年，业绩出现转折，营收微降0.63%，净利润大幅下滑27.81% 至 31.81亿元，2024年业绩延续下滑态势。

可以看到，梅花生物在2023年、2024年业绩明显失速，营收和净利已连续两年下滑；毛利率也从2022年的25.13%降至2024年的20.07%。

不过，在氨基酸及调味品领域占据主导地位的梅花生物，此次分红预案还比较大方。公司拟派发现金红利12亿元，占2024年净利润的82.84%。若加上此前实施的5.71亿元股份回购，全年股东回报总额高达22.7亿元。

此外，梅花生物的主营产品味精和黄原胶的海外订单价量双升——欧洲市场维生素E报价同比上涨18%，产能利用率已攀升至95%。

03

初代“味精大王”还能东山再起吗?

1972年，24岁的孟庆山自部队转业以后，捧了十年“铁饭碗”。1982年他辞职下海，加入廊坊东沽港木材公司担任经理，又在1989年独自创业，成为个体户。

1992年，我国成为世界第一的味精生产大国，此后产量稳居世界第一。

1999年，孟庆山创立了梅花味精，成为行业里较晚一批入局的味精企业，彼时莲花味精还独占鳌头。

21世纪初，“味精致癌”的谣言一时间甚嚣尘上，包括梅花生物在内的味精产品相关企业，站在风口浪尖。

但孟庆山不服输，除了C端用户，他将销售范围进行了拓展，还布局原料出口与B端大客户市场。梅花集团成为联合利华、太太乐鸡精、豪吉鸡精、康师傅方便面、洽洽瓜子、贵州老干妈等知名品牌的供应商。

2006年，梅花获得“中国驰名商标”“最具竞争力品牌”称号；2008年，梅花签约倪萍为产品形象代言人，也确立了初代“味精大王”的行业地位。

2010年，梅花生物通过借壳五洲明珠成功进入A股市场；2014年4月，公司证券简称变更为“梅花生物”。

2017年1月，孟庆山辞任梅花生物董事长，由王爱军接任。王爱军是孟庆山长女，现任梅花生物董事长、董事。目前孟庆山持股上市公司29.94%，为第一大股东，王爱军持股2.54%，为实际控制人。

艾媒咨询数据显示，2022年中国调味品行业市场规模达5133亿元，2027年有望达到10028亿元。2024年中国味精行业的市场规模达到了280亿元，同比增长了10%。可见，味精行业仍然具有较大的发展潜力，市场需求持续增长。

2023年，梅花生物实现营业收入277.61亿元，归母净利润达到31.81亿元，与阜丰集团和宁夏伊品并列国内味精行业前三强。

2020年10月20日，孟庆山家族以75亿元人民币财富名列《2020衡昌烧坊·胡润百富榜》第774位。据财富中文网发布的2024年《财富》中国500强排行榜信息，2024年，梅花生物以3921.4百万美元（277.61亿元人民币）营收，入围中国500强，排名479位。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，味精作为调味品市场方向一个很重要的组成部分之一，过去主要还是依赖家庭和餐厅的需求，就B端和C端都有。但是随着大家对健康意识和营养各方面的需求越来越高，传统味精受到的挑战还是比较大的。在调味品赛道上，比如说像松茸调味料，很多植物端健康理念的这些产品，最近这几年正受市场的欢迎。在调味品赛道上，并不是大家对产品的需求下降，而是对调味品产品本身的创新提出了更高的要求。如何去适应时代和消费者的诉求，就非常重要。

不过，梅花生物不甘心只做调味品，近年来，其开辟第二赛道——氨基酸。

动物营养氨基酸是一种对动物营养类饲料添加剂中使用的氨基酸的统称，而梅花生物主营的赖氨酸和苏氨酸产品，是蛋白质的基础单元，也是畜禽生长的必需氨基酸。2022年，动物营养氨基酸营收达到145亿元，占梅花生物总收入的53%。2020年起，氨基酸的收入占比持续上升。

来源：wind

从初代味精大王，到“动物保健品”的生意，梅花生物目前仍面临营收、净利下滑的境地。你认为梅花生物能翻盘吗？你知道哪些味精品牌？留言聊聊吧!

继季克良之后，茅台新增两位国家级非遗代表性传承人

文/今时品牌实验室 岳旺

3月17日，国家文化和旅游部公布第六批国家级非物质文化遗产代表性传承人名单（942人）。其中，茅台终身名誉酿造大师严刚、茅台酒首席制曲酿造师任金素榜上有名。

据悉，这是继国家级非物质文化遗产传承人、白酒酿造技术大师季克良之后，茅台新增的两位国家级非物质文化遗产代表性传承人。

茅台终身名誉酿造大师严刚

茅台集团首席酿造师（制曲）任金素

茅台酒酿制技艺是茅台人顺天应时，天人共酿的智慧结晶。茅台酒酿制历经5大工法、30道工序、165个工艺操作环节，它不仅是中国白酒工艺的活化石，还体现了中华民族传统工艺的精湛与魅力。2006年5月，茅台酒传统酿制技艺列入首批国家级非物质文化遗产名录。

自1951年以来，茅台酒酿制技艺逐步形成了科学、完整的工艺体系，师徒相承、口传心授，传承至今。此次荣获国家级非遗代表性传承人的严刚和任金素便是继承老一辈茅台人制酒技艺的优秀代表。

第六批国家级非物质文化遗产代表性传承人名单

作为茅台终身名誉酿造大师，严刚自1985年进入茅台以来，用30多年时间钻研制酒技艺，始终坚守茅台酒传统生产工艺，坚持质量第一的宗旨，通过科学调整生产操作，有效地提升制酒产量和质量。2019年严刚退休，2022年他又被茅台返聘为酿造技术导师，依旧每天穿梭在各制酒车间的生产房。走到哪里，大家都亲切地称呼他“严大师”，向他请教生产工艺，品评新产基酒。

比严刚晚三年进茅台的任金素，也对技艺有着极致的追求。

自17岁进厂，任金素已在生产一线工作超36年，她曾经在最艰苦的岗位——“踩曲”岗上整整踩了五年，在众多老师傅的“传帮带”下，逐渐从一名普通女工一步步成长为茅台首席制曲酿造师。工作中，人称“任妈妈”的任金素仅用肉眼观察，就能精确判断制曲时磨碎拌料比例，对曲醅厚度的掌握可以精确到毫米。她还有一门绝活，就是用手摸曲，对温度的判断误差不会超过1摄氏度。

茅台酒的生产工艺古老而独特，是独特的自然条件和酿酒原理科学结合的典范。多年来，严刚和任金素秉持酿造初心、永葆质量匠心，坚守“质量是生命之魂”的质量信仰，积极践行“顺天敬人 明理厚德”的核心价值观，在生产一线严把质量，精益求精、追求卓越，酿造一瓶好酒。

“茅台时空”留意到，国家文化和旅游部在《关于开展第六批国家级非物质文化遗产代表性传承人推荐申报工作的通知》中，对于传承人的认定标准包含了如下要求：“在该项目的传承中具有重要作用，积极开展传承活动、培养后继人才”。

由此可见，国家级非遗传承人既要具备“一枝独秀”的能力，又要有“花开满园”的担当，做好榜样、成为领路人。在茅台工作三十余载的严刚和任金素早已培养不少优秀的后备人才。

2013年，严刚成立“严刚劳模技能创新工作室”，针对茅台酒生产中出现的一些实质性难题，采取立项研讨、集中学习攻关等方式，提高广大员工技能。工作室建立至今，参与茅台酒基酒生产酿造标准化操作视频的制作，为企业实施大跨越、大规模生产保证人才快速成长的需求通道。

作为茅台酒制曲首席酿造大师，任金素通过“师带徒”“劳模上讲堂”“大师传艺”等活动实现茅台工匠精神、制曲工艺的口口相传、手手相授，并组建“任金素劳模创新工作室”开展QC课题攻坚，多项课题成果被推广应用，切实提高茅台酒制曲生产能力。通过“职业技能考核”培育大批优秀的茅台制曲金牌员工、制曲工匠和后备制曲技术人才。

“传承酿造技艺，人才是茅台质量立企最坚实的基础。”任金素表示，未来，将以“老带新”“师带徒”的“传、帮、带”等活动为依托，以酿造工艺为始，以经验积累为器，以茅台精神为核，传承酿酒工艺、传承工匠精神，传承企业文化。

茅台集团党委书记、董事长张德芹曾表示，“一代代人对生产的精益求精、对质量的始终坚守，是我们生产优质产品的最大底气。”

以知为始，行之乃成。作为非物质文化遗产的典型代表，茅台酒酿制技艺在一代代工匠的知行之中，得以活态传承。正如季克良所说的，茅台的工艺是顺天的工艺，是天人合一的作品，茅台员工靠世代的传承、靠敬业的精神、靠精细的操作，经过酒师、勾兑师的努力，把一颗颗高粱、一颗颗小麦、一滴滴水变成了一瓶瓶美酒。