韵达涉嫌诈骗遭立案，4884个网点受多大影响？

当增长神话撞上诈骗风波，聂腾云如何破局？

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

“快递诈骗”终于被端到了台面上，矛头直指韵达快递。

国家邮政局3月19日通报显示，韵达部分加盟企业对协议客户安全管理存在重大漏洞，导致涉诈骗宣传品进入寄递渠道，造成受害人重大财产损失。上海韵达货运有限公司因管理缺位被立案调查。

3月20日，韵达股份(002120.SZ)发布关于因加盟网点违规收寄被调查的公告，表示收到通报后，公司高度重视，成立专项工作专班进行内部调查。

当日收盘，韵达股份跌2.68%，总市值210亿元。

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快递诈骗层出不穷

据一周前的央视《焦点访谈》报道，2024年夏天，湖南湘潭的何女士（化名）收到一个快递，快递盒子里有一张带有二维码的刮奖卡。何女士纳闷那段时间并没有在网上买过东西，怎么突然寄来一个这样的快递，但她还是禁不住好奇，扫了那个二维码，结果落入骗子圈套，被骗了十多万元。

2024年9月底，河南郑州一位女士也被这种“快递中奖”的方式骗了70多万元。

《焦点访谈》节目显示，公安部门经过侦查，快递发货的源头也在西安市某个快递代理站点。去年5月至9月，这个团伙至少发送了90万个带有诈骗信息的快递。其中一款包含诈骗信息的二维码卡片，在全国范围内就引发诈骗案件200多起。

值得注意的是，在《焦点访谈》的节目影像中，韵达快递的商标若隐若现。直到近日正式被国家邮政局点名。

图源：《焦点访谈》

在社交平台上，这种利用快递邮寄中奖卡片的诈骗方式也层出不穷。

小红书网友“点点”2月9日发帖称：“莫名其妙收到自己没有买过的快递，一搜有很多人都收到了，还都是韵达快递。收件人名是我高中时间的名字，快递盒拆开来一看是一包湿巾纸和两张这个扫码的活动，到底是谁泄露了我的信息啊?!”

图源：小红书

网友“叶梓”2月10日发帖称，“又收到诈骗快递了，这次又是韵达邮过来的。发现根本不是我买的东西，打开看起来还挺正式的，就是卡背面的文字和二维码暴露了。”

图源：小红书

网友“阿巴阿巴”也遇到了类似情况，其在2024年10月的贴子中称，“前几天收到一个来自陕西西安的韵达快递短信，地址是邮寄到我几年前居住的地址，而收件人以及号码全是我本人的……第二天我电联韵达官方，想知道发件人信息以及包裹内物，结果告知我让我联系西安发件点……最后事情就是，没有办法告诉我发件人是谁，也没办法解决信息泄露这件事。”

图源：小红书

在评论区，还有不少网友附和：“我前两天也收到了，也是韵达，我问客服要寄件人联系方式，打过去空号，打完电话再看那个件就自己变成异常件了。”“我也是!每次都是韵达!”

图源：小红书

韵达为何成快递诈骗重灾区？

02

加盟模式下的隐忧

韵达快递成立于1999年，由聂腾云、陈立英夫妇在上海创立，当时夫妻二人刚刚离开聂腾云哥哥聂腾飞创立的申通快递，整个韵达公司只有30个人。

韵达快递在成立初期以直营模式为主，但为快速抢占市场，韵达快递开始引入加盟模式。

加盟模式是快递公司将品牌授权给加盟商，加盟商在特定区域内使用该品牌开展快递业务，按照总部规定的模式和标准进行运营，同时向总部缴纳一定费用，总部为加盟商提供支持和管理。在加盟模式下，总部掌握核心资源（品牌、信息系统、干线运输网络），末端收派网点由加盟商投资运营，双方通过协议约定服务标准和利益分配。

通过引进加盟商，韵达快递逐渐发展壮大。尤其是2008年后电商爆发式增长，韵达通过加盟模式快速下沉至三四线城市，承接大量低价电商件，市场份额迅速跻身行业前列。2013年，韵达快递业务量突破10亿件，市场份额跻身行业前五。

2016年，韵达快递借壳新海股份上市，并在2017年1月正式登陆深交所，聂腾云夫妇在这一年以370亿财富值跻身《胡润百富榜》第54位。

2020年，韵达快递全年业务单量已超100亿件，成为了全球第二家破百亿件的快递企业。单从快递量来算，仅次于中通，成为中国第二大快递。

目前，韵达快递采用“枢纽中转自营与末端网络加盟”的快递经营模式，形成“枢纽转运中心和干线网络自营、终端揽派加盟相结合”的网络化运营模式。

截至2024年上半年，韵达快递在全国拥有4884个一级加盟商，覆盖95%以上的末端网点，加盟比例为100%；公司末端门店驿站等基础设施9.4万余个，网络已覆盖2843个县级城市，新增开通乡镇400余个，服务网络覆盖全国31个省、自治区和直辖市，地级以上城市除海南的三沙市外已实现100%全覆盖。

图源：罐头图库

然而，加盟模式推动韵达规模扩张的同时，也埋下了管理隐患。

韵达此前多次因管理问题被处罚。如2024年4月、5月、10月，韵达在浙江、湖北、湖南等地的网点也因违规处理退货件、未备案等问题被处罚；2024年11月，上海市邮政管理局就违规揽收诈骗快件且未及时录入实名收寄信息约谈了韵达快递。

上海大邦律师事务所律师游云庭对“第一财经”表示，就加盟网点而言，应进行双重监管，一方面是当地的邮政和交通运输部门可以对其进行监管，另一方面接受其加盟的大快递公司对其进行监管。现有的法规中，对于加盟网点的层层加盟并没有法律限制，有关部门可以对此进行规制规定，加盟网点不能超过三层，便于管理。

韵达快递在关于因加盟网点违规收寄被调查的公告中表示，针对公司加盟网点快递服务环节存在的管理问题，公司已立即部署整改工作，要求对服务流程和管理制度进行整改完善，积极配合行业主管部门的调查工作，严格按照监管要求进行整改;后续公司将持续强化管理及加盟网点管控，优化快递查验流程，加大对加盟网点的培训力度，提升识别伪装物品的专业能力，坚决杜绝此类事件再次发生。

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2月业务量增长7成

单票收入同比下降14.85%

戏剧性的是，韵达快递回应被立案的同时，公司还公告了2月快递服务主要经营指标。其中，公司业务量同比增速实现快速增长，完成快递业务量为18.1亿票，同比增长69.95%；实现快递服务业务收入35.37亿元，同比增长45.32%。

图源：韵达快递公告

韵达快递在公告中表示，这主要是公司通过持续优化完善基础设施网络、提高运营效率、提升服务质量的结果，同时受2024年春节假期(2月10日至2月17日)导致同比基数较低因素影响。

然而韵达快递业绩数据看似光鲜，但其单票收入却下滑至1.95元，同比下降14.85%。

快递公司的单票收入是指每完成一票快递业务所获得的平均收入，是衡量快递公司经营效率和盈利能力的核心指标。快递行业同质化竞争激烈时，企业为争夺市场份额，可能通过降低单票价格吸引客户。但长期来看，若成本无法同步降低，利润空间将被压缩，甚至引发行业恶性竞争。

如今韵达的危机不仅是一家企业的管理失误，也是整个行业在内卷中需要面临的共同管理课题。在监管趋严、竞争加剧的背景下，聂腾云急需带领韵达在业绩增长与合规管理之间找到平衡。

你收到过“诈骗快递”吗？评论区聊聊吧。

重磅政策引爆消费板块！哪些行业能起飞？

提振消费的“组合拳”怎么打？

作者 | 卫亚文

编辑丨伍玥

来源 | 野马财经

春日的风带着暖意，消费市场的政策“礼包”也如约而至。3月16日，办公厅、国务院办公厅联合印发的《提振消费专项行动方案》（下称《方案》）正式落地，《方案》从居民收入、消费场景到市场环境全面发力，有望打通从“不敢花”到“放心花”的堵点。

次日，国家发改委在发布会上进一步细化政策方向，明确“短期刺激与长期机制并重”的核心思路。一时间，资本市场闻风而动，消费板块集体飘红。

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提振消费的“组合拳”怎么打？

《方案》发布，市场最关心的是“钱从哪来，劲往哪使”。这份涵盖八大领域、30条细则的文件，核心逻辑直指消费链条的三大环节：让居民“有钱花”、让市场“有新意”、让环境“有保障”。

要让钱包鼓起来，增收是硬道理。《方案》第一招，就是“城乡居民增收专项行动”，除了稳就业、提工资等传统路径，还放出“拓宽财产性收入渠道”、“解决拖欠账款问题”等新招，并且首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市。

来源：罐头图库

消费场景的创新同样关键。政策对服务消费（文旅、养老、育儿）、大宗消费（家电、家装以旧换新）、新消费（AI+、国潮）三大方向重点倾斜。发改委在发布会上补充的细则更显诚意，以大宗消费为例，国家发展改革委副主任李春临介绍，2025年，将安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新加力扩围，推动汽车、家电、家装等大宗耐用消费品绿色化、智能化升级。商务部党组成员、副部长、中消协副会长盛秋平透露，2024年，消费品以旧换新政策合计带动相关产品销售超1.3万亿元，支持消费品以旧换新加力扩围必将进一步带动消费增长。

环境优化则是破除“不敢消费”的定心丸。《方案》提出的“无事不扰”原则让商家眼前一亮，促销活动审批流程简化、市场准入壁垒清理等举措，被零售从业者称为“减负大礼包”。而消费者权益保护的强化更引发关注，推行更高效的消费维权方式、依法严厉打击售卖假冒伪劣产品行为、深化电视层层收费和操作复杂治理等，将通过保护消费者权益、提升消费信心，进一步促进消费市场的繁荣和健康发展。

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券商把脉，哪些领域将受益？

多家券商机构认为，《方案》正式发布，标志着我国消费政策的全面性升级与创新。不过，对于《方案》的具体内容，券商机构的分析和关注侧重点各有不同。

中信证券研究团队认为，除了养老、育儿、文体、娱乐等领域以外，IP衍生类消费、科技创新类产品等值得重视。在政策的支持下，2025年我国社零增速有望实现4.8%左右的增长。

华泰证券可选消费首席分析师、金控研究部负责人樊俊豪则看好大消费板块的配置机遇，特别是情绪消费、国货崛起、AI+消费、银发经济等方向。

申万宏源房地产行业首席分析师袁豪更加关注房地产相关政策。他认为，《方案》强调了住房消费也是消费的重要组成，消费行业已呈现政策底、信用底、需求底三底叠加，二手房中介、物业管理等房地产及产业链值得积极对待。

随着社会老龄化逐步加深，国泰君安证券医药首席分析师丁丹和海通证券策略首席分析师吴信坤分析认为，养老相关产业的消费活力有望被进一步释放。丁丹表示，《方案》一方面“推进全社会适老化改造”，一方面强调“加大消费品以旧换新支持力度”，或将助力家用医疗器械及AI+消费的增长。

结合《方案》细则与券业人士分析，除了传统消费领域，2025年，IP衍生消费、AI+消费、情绪消费、银发经济等有望迎来快速发展，成为消费市场的新亮点。

前券商首席经济学家李大霄总结，《方案》是“是利国利民的特大利好，值得高度肯定高度点赞”。前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙也表示，《方案》包含的内容非常多，能全方位扩大国内需求，增收减负、提升消费能力。

来源：罐头图库

消费是经济循环的终点，也是新起点。《方案》不仅是一剂“强心针”，更是一场“系统战”。从钱包鼓起到供给升级，从城市商圈到县域市场，政策红利正在打开万亿级消费空间。

站在企业的角度，消费复苏的浪潮中，企业既是“划桨者”，也是“掌舵人”。《方案》的落地，既是对市场信心的提振，更是对企业创新能力的考验。企业唯有将政策红利转化为内生动力，才能在“供给创造需求”的新逻辑下，与消费者共赴一场双向奔赴的繁荣。

特步“二代”踏入泉州千亿姻亲圈后，姐姐接棒CFO，妹妹搞直播

跑鞋世家如何撑起“跑步第一股”？

作者 | 伍玥

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

公主不只会穿水晶鞋，更会在现实的领域开疆拓土。

3月18日，“中国跑步第一股”特步国际(1368.HK)公布，杨鹭彬已获委任为公司执行董事、并已辞任CFO（首席财务官），丁利智(Dona Ding Lizhi)为新任CFO。丁利智为特步创始人、执行董事兼主席丁水波的长女。这也意味着“二代接班人”逐渐接手特步的管理。

对于大千金走前的消息，二级市场表现平淡。截至3月19日，特步国际报收5.55港元/股，跌幅2.46%，市值154亿港元。

去年6月，“特步二公主”丁佳敏与“七匹狼公子”周力源青梅竹马的“豪门联姻”在网络上刷屏。而早在2020年，丁佳敏的姐姐丁利智便嫁给了九牧集团创始人林孝发的儿子林晓伟。

2019年，特步收购全球四大跑鞋之一、被誉为“跑鞋中的劳斯莱斯”的索康尼（Saucony）品牌。正如FILA之于安踏，如今，索康尼也已成为特步的“现金奶牛”。

图源：罐头图库

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“90后”长女接任CFO

丁水波：“交棒还早”

公告显示，丁利智持有伦敦大学学院经济学学士学位。2017年加入特步，参与公司多品牌战略 、收购与整合的监督与实施， 并负责多品牌管理、 产品开发 、线上线下营运等全价值链工作，2024晋升为副总裁，分管财务系统。

丁利智透过其全资拥有的Henley Hope Limited拥有公司7349.5万股股份，占公司已发行股本总额约2.65%。

对丁利智接任CFO一事，丁水波在业绩会上表示，丁利智在品牌运营和财务领域积累超七年经验，与原CFO杨鹭彬完成有序交接。丁水波明确表示“交棒还早了一点”，并强调企业操盘手不限于家族成员。

不过，特步高管里确实还有很多“自己人”。特步实控人丁水波的胞妹丁美清也是特步的核心人物之一，担任执行董事兼副总裁，不仅负责供应链系统的运营，担任COO（首席运营官）和高级副总裁，还管理着鞋业系统的研发和制造中心。丁水波的二女儿丁佳敏海外学成归国后也在家族企业中。对于次女的职务安排，丁水波称将根据个人专长分配其工作，目前主要负责电商业务。

2021年，特步计划推出针对年轻女性的全新产品线，丁佳敏是特步新开拓的女子品类“半糖系列”主理人，近年来活跃于特步的各类活动中。

去年6月，“二公主”丁佳敏更新自己的婚礼现场照片，其与七匹狼“公子”周力源的婚礼现场上，奚梦瑶、何猷君、何超欣、谢霆锋、罗成等人到场祝贺，汪东城、林丹等艺人发视频祝贺。这场来自福建晋江的豪门联姻备受瞩目。

丁佳敏曾与包括范丞丞、王鹤棣、谭建慈、谢霆锋、时代少年团等众多艺人一起公开亮相，这些艺人无一例外都与特步集团有业务合作。

早在妹妹婚礼的四年前，姐姐丁利智就与九牧集团“公子”林晓伟完婚。九牧集团同样为泉州地区的老牌家族企业，成立于1989年，总部位于中国福建省泉州市南安市，该地区被誉为“中国水暖城”。主要业务覆盖卫生洁具、智能厨卫、整体卫浴、厨卫家具、五金龙头和厨卫五金等多个领域。

两人的婚礼现场，奚梦瑶、何猷君夫妇同样到场祝贺。丁利智还在2016年参加了全世界最有名的名媛舞会之一——英国夏洛特女王舞会。同场参加的，还有赌王四太的女儿何超盈和另一位香港名媛叶婉晴。

图源：小红书app

胡润百富网显示，2023年特步的丁水波家族财富值为73亿元。事实上，以七匹狼为中心,包括安踏、九牧集团、八马茶叶、高力集团，福建泉州正在形成一个千亿姻亲圈。据《2021胡润百富榜》统计，这些大佬身价加起来超过1000亿。这也使得在外部看来应关系紧张的竞争对手，实际上关系密切且和谐。安踏的丁世忠曾表示过“晋江商人亲如一家。各家品牌之间会联合在一起采购，能够有更强的议价能力，降低成本。”

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特步2024年盈利12亿

主品牌收入增速4年连降

3月18日，特步国际还发布2024年报，集团持续经营业务收入增加6.5%至135.77亿元，经营溢利增长9.3%至19.66亿元，净利润达12.38亿元，增长20.2%，创历史新高。

目前特步将业务板块按照多品牌运营的模式划分为三类，分别是大众运动、时尚运动和专业运动。

其中，2024年特步主品牌（即大众运动）收入增加3.2%至123.27亿元，虽实现了增长，对比过往增速，增长动能有减弱迹象。2021年，特步主品牌收入同比增速24.5%，2022年达25.9%，但到2023年增速已放缓至7.4%，2024年进一步降至3.2%。

从年报中可以看出，特步的收入结构更加依赖主品牌。2024年特步主品牌收入占集团持续经营业务收入的比重高达90.79%。虽然专业运动分部收入增长迅猛，达到57.2%，至12.5亿元，但目前其营收占比仅为9.21%。

来源：wind

在产品品类方面，鞋履业务作为特步的重要业务板块，愈显增长瓶颈。

2023年，鞋类收入81.72亿元，收入占比57%，同比增长5.3%，增速大幅落后服装业务，与集团整体营收增速10.9%相比，也有较大差距。2024年报中没有提及鞋类业务增速的数据。

不过，由索康尼、迈乐两大品牌组成的专业运动板块收入增长至12.5亿元，索康尼单品牌的营收更是首度突破10亿元。

来源：罐头图库

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，特步面临的市场竞争和压力还是会比较多。一个方面还是来自于同行，既包括国内的同行，也有国外的同行。国内的像安踏、李宁，他们的制造水平、营销水平都非常高。361、鸿星尔克在中低价位冲击也是比较大，国际品牌中，典型的阿迪耐克等，在运动的专业性、科技性方面、竞争力也非常强。

行业竞争之下，特步在专业跑鞋赛道发力许久，积极打造品牌矩阵和护城河。

03

150亿特步如何撑起“跑步第一股”？

有关“中产三宝”的说法盛行，主要指始祖鸟、Lululemon和拉夫劳伦三个品牌。但其实，索康尼跑鞋才是公认的“跑鞋中的劳斯莱斯”。

根据“悦跑圈”统计发布的《2024上海马拉松大数据报告》，特步在破三跑者中达到19.7%的占有率，继去年“上马”后再度蝉联榜首；全局完赛跑者中，特步跑鞋占比22.4%，首度成为第一，较2023年增长2.6%。此外，2024国内多场重量级马拉松赛事如北马、厦马、成马，特步均成为全局品牌与破三占比第一。

1958年，索康尼在跑鞋领域也开始崭露头角，其发布的第一款田径鞋7446 Spike，成为“慢跑鞋”的一代先驱。

来源：罐头图库

丁水波早年辍学，靠卖冰棍为生，之后顺应民营企业的发展潮流，开始合作创办鞋厂，后来鞋厂逐渐演变成如今的特步集团。

2019年，特步国际开启多品牌、国际化发展道路。不仅以2.6亿美元的价格将韩国衣恋集团旗下的时尚运动品牌盖世威、帕拉丁纳入麾下，构成其“时尚运动”板块；同年，特步还与Wolverine Worldwide成立合资公司，开启跑鞋品牌索康尼（Saucony）和迈乐（Merrell）两个品牌在国内市场的开发、营销及分销。近年来又加快了将索康尼和迈乐收入囊中的节奏，即“专业运动”板块。

2023年年底，特步国际收购索康尼在中国40%的知识产权，又在2014年1月收购了与Wolverine Worldwide在2019年组建的合资公司的剩余股权，使合资公司成为特步的全资子公司。

收购完成后，特步集团形成了初步的品牌矩阵。主品牌定位大众运动市场，索康尼和迈乐针对专业运动市场，盖世威和帕拉丁针对时尚运动市场。

然而，特步在时尚运动领域表现不佳。2019年到2023年，该板块虽然营收稳定，营收占比从5.7%提升至11.2%，但经营持续亏损。

“老鹰想要重生，就必须拔毛断喙”。去年，特步宣布出售盖世威和帕拉丁品牌，并聚焦资源于跑步业务。2024年11月，特步以1.5亿美元的对价，出售旗下持有盖世威和帕拉丁品牌的全资附属公司KP Global Investment Limited，接手方公司为Ding Shun Investment Limited，股东丁水波、丁美清及丁明忠分別拥有67%、21%及12%权益。也就是说，实际上是特步将价值21.1亿元净资产卖给了大股东家族。

特步集团董事局主席兼CEO丁水波曾表示：“如果要选一个品类代表特步，那一定是跑步。”

特步也确实在索康尼身上很慷慨。2月份，特步公告，拟以先旧后新方式配售9090.9万股现有股份，每股作价5.5港元。配股及债券发行的所得款项净额约为9.85亿港元，拟用于进一步发展特步主品牌及索康尼的面向消费者（DTC）业务模式，并进一步加强索康尼品牌的推广和产品组合。

发力跑步的特步取得了战略性胜利。目前索康尼已成为特步旗下首个实现盈利的新品牌。

2023年，索康尼专业运动板块的收入表现强劲，大幅上升98.9%至7.96亿元人民币，占集团总收入的5.5%。2024年，索康尼零售销售增长（包括线上线下渠道）实现超过60%同比增长，收入突破10亿元大关。

过去，马拉松跑鞋领域几乎被国外大牌垄断。现如今，特步却成为各大赛事选手的跑鞋，成为“跑步第一股”。

不过值得注意的是，索康尼虽然是香饽饽，但因为占总营收的比例仅为9.2%，对总营收的拉动有限。

张毅认为，从优势方面来讲，特步在跑步这个赛道上是算是最早的品牌之一，公司长期的专业研究、积累都是有的。另外在专业赛事方面，也形成一个比较好的形象，深受这个群体的欢迎。但是现在的挑战非常多，除了行业创新，同质化程度也比较高，科技赋能在这个行业里面其实不是那么明显，消费者的多元化诉求也越来越强。所以特步在多场景适配的环境，以及消费者的变化需求等方面，恐怕还是需要有更多的努力和创新。

张毅强调，消费者需求的变化，跟整个大环境有关，比如现如今户外运动比较多，这种需求会跟着起来。另外，穿搭、通勤，以及一些专业的像越野、登山等等，都会有不同的细分。对于品牌方来讲，如何去把握这种细分的方向非常重要。特步还面临着来自一些新新兴品牌的竞争，他们在营销、产品设计、消费者教育方面都做的非常优秀。

跑步赛道是一个大优势，但产品创新和差异化，品牌力和渠道构建才是特步能否持续增长的关键。

掌门人千金上任CFO，能否为特步带来“非一般的感觉”？你买过什么品牌的跑鞋？留言聊聊吧！

“前石家庄首富”被立案，2千亿“东旭系”资本神话崩盘谁买单？

“东旭系”的多米诺骨牌正在倒下。

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

昔日“石家庄首富”李兆廷，因证监会一纸《立案告知书》又被推上风口浪尖。

3月16日和3月17日，两家上市公司*ST旭蓝(000040.SZ)和嘉麟杰(002486.SZ)分别发布了实控人李兆廷被立案调查的公告，立案原因为“涉嫌信息披露违法违规”。3月18日，东旭蓝天再次发布终止上市的风险提示公告。

李兆廷是“东旭系”的缔造者，最风光的时候，曾手握东旭蓝天、东旭光电和嘉麟杰三家上市公司，2019年以235亿元身家在富豪榜单中占据高位。而三家主板上市公司总资产一度超2000亿元。

然而如今东旭光电已经退市；东旭蓝天被披星戴帽，在退市边缘徘徊；嘉麟杰也面临着业绩下滑及市场信心不足等多重挑战。

从巅峰到现在不过五年多的时间，李兆廷构建的“资本神话”为何开始崩塌？

图源：罐头图库

01

东旭蓝天

还在做争取不退市的努力

在李兆廷被立案的公告中，东旭蓝天还写道：“公司生产经营情况一切正常，上述（实控人被立案）事项不会影响公司正常的生产经营活动。”

但实际上，公司的经营活动在多年前就已经不那么“正常“了。

公开资料显示，东旭蓝天主营业务为新能源业务和生态环保业务。其中，新能源业务覆盖光伏组件生产、电站开发、施工建设、智能运维、技术研发等。

近几年来，由于经营问题，东旭蓝天曾多次收到监管部门出具的罚单。如2020年11月，东旭蓝天因未及时披露对外担保情况，收到深交所下发的罚单；2024年5月，因未在规定期限内披露2023年年报，证监会对东旭蓝天立案调查；2024年7月，深圳证监局决定对东旭蓝天、东旭集团采取责令改正的监管措施。经查，东旭蓝天控股股东东旭集团及其关联方非经营性占用公司资金余额77.96亿元，占公司当期经审计净资产的70.23%；2024年9月，因涉嫌信息披露违法违规，证监会对东旭蓝天与东旭集团有限公司再次立案调查。

公司被责令改正的监管措施发出后，就有律师开始征集股民索赔信息。北京冠都律所王普杰律师认为，在2018年1月1日至2024年7月5日期间买入股票，并且在2024年7月5日收盘时有持仓的投资者，有望获得赔偿。据悉，目前诉讼索赔工作已进入可起诉阶段。

实际上，整改到2025年1月5日届满，东旭蓝天仍有75.27亿元资金未能归还，股票还因此被停牌。而3月7日复牌后，公司被实施退市风险警示。

另一边，2025年1月25日，东旭蓝天披露《2024年度业绩预告》，预计公司2024年度归属于上市公司股东的净利润亏损3亿元-5亿元。公司在公告中表示，由于公司非经营性资金占用及财务公司存款问题是否能如期解决存在重大不确定性，若前述两项全额计提坏账准备，最高计提坏账金额约为96亿元，这将可能导致公司2024年度净利润增加亏损96亿元，同时可能致使公司2024年末净资产相应幅度减少。

其实2019年至今东旭蓝天已经连续6年亏损，累计亏损超33亿元。

图源：wind

而到3月18日东旭蓝天已经有11个交易日收盘价低于1元了，根据交易规则，若连续20个交易日股价低于1元，公司将被强制退市。

与此同时，由于实控人被立案调查，根据《上市公司重大资产重组管理办法》明确规定，东旭蓝天被禁止实施重组上市或发行股份购买资产。

可以说，东旭蓝天退市几乎已经无力回天。不过，公司仍未放弃希望，还在做争取不退市的努力。接近东旭蓝天的人士透露，“东旭集团暴雷也有五年了，东旭蓝天能挺到现在不容易，老板压力非常大，经常工作到凌晨，公司高管也被要求每天早上7点上班，晚上12点下班，还是要打卡的那种。而且所有高管几乎365天不休息。现在是公司困难时期，所有人都很拼，大家都希望公司不要死。”

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“东旭系”渡劫中，资本版图收窄

实际上半年前，已经有一家“东旭系”公司东旭光电退出了资本市场舞台。甚至退市前与现在的东旭蓝天境况类似。

东旭光电主营光电显示制造业务、新能源汽车业务和建筑安装工程业务。2024年5月，因未在规定期限内披露2023年年报，东旭光电也被证监会立案调查，同年9月因涉嫌信息披露违法违规再被立案。而且东旭光电有95.95亿元资金被集团占用至今未还。在2024年10月，由于其股票连续20个交易日收盘价低于1元被退市摘牌。

东旭光电是李兆廷缔造“东旭系”的第一家上市公司。

李兆廷1965年7月出生，1986年毕业于河北工业大学机械工程系。毕业后，他进入石家庄天同柴油机有限公司成为一名技术员，并在30岁就坐上了副总的位置。不过李兆廷不安于此，终于在1997年辞职“下海”，创办了东旭集团。

到2004年，东旭已经成为国内最大的CRT（Cathode Ray Tube，阴极射线管）装备制造商，市场占有率超过50%。

通过CRT发家后，李兆廷一直居安思危，2003年开始，他就开始带领公司从CRT向平板显示转型，2009年底，东旭开始着手在郑州旭飞公司建设第一条5代液晶玻璃基板生产线，成为首条真正意义上的国产液晶玻璃基板生产线。

图源：罐头图库

2010年，公司越做越大的李兆廷开始在资本市场攻城略地。当年东旭集团先是通过收购获得宝石A控股股东宝石集团47.06%的股份；2011年东旭集团将在宝石集团的持股比例提升至70%，正式成为控股股东。2012年宝石集团完全成为了东旭集团的子公司。2013年，宝石A正式更名为东旭光电。

除了做显示屏，2015年，东旭集团收购宝安地产，并将其更名为“东旭蓝天”，开始布局新能源产业。

2016年10月底，东旭集团又收购了旗下第三家上市公司嘉麟杰，并通过嘉麟杰收购北京德青源农业科技股份有限公司，从而开始布局生态健康产业。不过嘉麟杰目前的主营业务是面向户外运动的中高档针织纬编功能性面料及成衣的研发、生产和销售，与优衣库、破冰船、伊顿纪德、ICEBREAKER、POLARTEC 等全球知名品牌合作。

通过不断的收购扩张，2019年时，手握3家上市公司的李兆廷以235亿财富值位列胡润百富榜第140位，并登顶石家庄首富。虽然李兆廷来自石家庄，不过官网显示，东旭集团总设在北京。

然而名利如过眼云烟，天眼查显示，如今李兆廷背负19条限制消费令、30亿元被执行金额，其资本版图也正在收窄。目前尚存的2家“东旭系”上市公司，截至3月18日收盘，*ST旭蓝总市值12亿元，嘉麟杰总市值18亿元。

03

负债千亿，资本神话为何崩塌？

眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了。“东旭系”为何仅用五年便从巅峰坠落？

实际上，李兆廷的资本扩张玩的一直都是“杠杆游戏”。他通过大比例质押股权来获取资金，形成“收购-质押融资-再扩张”的闭环。例如东旭集团旗下上市公司的股权被大量质押，以此来换取融资，进而用于收购、投资等资本扩张活动。

截至2023年，东旭集团持有的东旭光电、东旭蓝天股份质押率分别达92.3%、99.35%，几乎全部质押套现用于新投资，杠杆率持续攀升。

此外，东旭集团通过发行债券、银行贷款等方式获取资金。截至2023年6月，其总负债达1亿元，其中带息债务913.5亿元，短期债务占比高达94.03%。不过债权人同意东旭在第7年开始偿还本金，10年内还清，总计1260亿元。

除了高杠杆收购，东旭集团还通过关联交易、虚构预付款等手段，长期占用旗下上市公司资金。截至2024年，东旭光电、东旭蓝天分别被非经营性占用95.95亿元、77.96亿元，合计近174亿元。

业务上，“东旭系”涉足光电显示、新能源、半导体、新能源汽车等六大产业，但核心业务毛利率不足5%。在2023上半年，东旭蓝天表示其光伏电站年收入仅14.89亿元，远无法覆盖债务成本。

其实，危机的导火索早在李兆廷的高光之年便已点燃。2019年，东旭光电账上183亿元货币资金却无法兑付35亿元债券，暴露“存贷双高”异常。而随着行业波动，市场环境变化和监管趋严，李兆廷在资本运作中埋的雷终于被引爆，并触发了至今的一系列连锁反应。

李兆廷成于杠杆，也败于杠杆。东旭蓝天将何去何从？评论区聊聊吧。

“济南首富”宗氏家族再谋资本布局：天岳先进冲刺“A+H”

A股上市连亏两年后赴港。

作者 | 刘钦文

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

1987年，年仅23岁、在济南灯泡厂工作的宗艳民大概不会想到，自己有一天会成为济南这片土地上的“首富”。

宗艳民的大量财富来源于半导体碳化硅衬底材料研发、生产和销售的科技型公司天岳先进（688234.SH）。靠着天岳先进，宗艳民不仅成功登上各类财富榜单，如今又加速推进港股IPO。近日天岳先进向港交所递交《招股书》，谋求"A+H"双资本平台布局。

不过，天岳先进2022年在A股上市后即业绩变脸，直到2024年才扭亏为盈，港股上市，能否续写宗氏家族的财富传奇？

01

A股上市后连亏两年，

2024年预计扭亏为盈

2025年伊始，AI江湖风起云涌，DeepSeek、ChatGPT、Kimi、豆包等一众AI产品纷纷亮剑，市场竞争日趋白热化，一场AI大战已箭在弦上。

而AI的蓬勃发展不仅推动了技术革新，更带动了上下游产业链的全面繁荣。AI训练和推理需要大量计算资源，碳化硅器件因其高开关频率和低损耗，能提升电源效率，减少散热需求，从而支持更强大的计算能力。

除了AI外，碳化硅衬底还可以广泛应用于电动汽车、AI数据中心、光伏系统、AI眼镜、轨道交通、电网、家电及先进通信基站等领域。天岳先进便主要负责碳化硅衬底的研发与产业化。

图源：罐头图库

“在落地实践方面，碳化硅已经在实际生产中得到了广泛应用，比如在新能源汽车中，碳化硅半导体可以用于驱动电机、逆变器等，其高效节能的特性可以显著提高新能源汽车的续航里程。”独立经济学家王赤珅表示。

不过，天岳先进也难逃行业周期性影响，A股上市后便业绩变脸。

上市前的2021年，天岳先进实现营业收入4.94亿元，较上年同期增长16.25%；净利润8995.15万元，同比增长114.02%。但上市后的2022年，营业收入便下滑15.56%为4.17亿元，且从盈利转为亏损，巨亏1.75亿元，同比暴跌294.8%。

2023年，天岳先进营收大幅增长199.9%，达到12.5亿元，但仍未止住亏损，净利润为-4572.05万元。

图源：wind

2024年终于再次实现扭亏为盈，据业绩快报显示，天岳先进预计2024年实现营收17.5亿元-18.5亿元之间，同比增加39.92%到47.92%；归母净利润为1.7亿元-2.05亿元，同比增加471.82%到548.38%。

“公司已经实现4-8英寸衬底产品的批量供应，2024年公司产能利用率逐步提升，产品产销量持续增长，规模效应逐步显现，成本逐步优化，高品质导电型碳化硅衬底产品加速‘出海’。营业收入及产品毛利较上年同期有较大幅度增长。”天岳先进解释道。

营收的迅速上涨，以及顺利扭亏为盈，则得益于碳化硅衬底销量的迅速上涨。2022年、2023年、2024年前三季度，天岳先进碳化硅衬底的销售量分别为约6.38万片、22.63万片及25.15万片。来自碳化硅衬底的销售收入分别为人民币3.26亿元、10.86亿元和10.53亿元，分别占总收入的78.2%、86.8%及82.2%。

但值得注意的是，天岳先进“扭亏为盈”靠量不靠价，其碳化硅衬底的平均售价逐年下滑，2022年、2023年、2024年前三季度，分别为每片人民币5110元、4798.1元及4185元。

02

股东已套现4亿，

A股定增终止后转港IPO

实际上，天岳先进在A股的上市之路可谓十分顺利，背后股东更是“星光熠熠”。

2019年8月，华为旗下投资机构哈勃投资以12.23元/注册资本的价格，投资入股天岳先进，认缴1.11亿元，上市前持股7.05%。

2022年上市时，多家行业龙头企业参与了天岳先进的战略配售。

《招股书》显示，上汽集团和小鹏汽车分别获配60.09万股，占发行数量的比例为1.4%，获配金额为4975.12万元。

与此同时，广东广祺柒号股权投资合伙企业（有限合伙）获配58.8914万股，占比1.37%，获配金额4875.62万元。该基金的合伙人包括广汽集团旗下全资子公司——广汽资本有限公司，其出资比例达99.6552%。广汽资本作为广汽集团重要的投资平台，自2013年4月成立以来，一直致力于汽车产业链的深度布局。

此外，宁德时代通过其全资子公司——宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司，也参与了本次配售，获配60.09万股，占比1.4%，金额4975.12万元。问鼎投资成立于2017年4月，注册资本达5亿元，是宁德时代重要的战略投资平台。

2024年9月，投资者互动平台上，天岳先进也回应称，“小鹏汽车、上汽集团、广汽集团和宁德时代等旗下投资部门为公司的战略配售股东。”

图源：同花顺

还有保荐机构国泰君安、海通证券，均安排子公司国泰君安证裕投资有限公司及海通创新证券投资有限公司参与跟投，跟投股份数量分别为天岳先进公开发行股份的2.81%，即120.79万股，分别获配金额9999.99万元，限售期为24个月。

然而，限售期过后，2024年10月9日，天岳先进披露减持计划。辽宁中德、海通新能源及海通创新计划通过集中竞价及大宗交易方式减持合计不超过1289.13万股，即总股本的3%。

2025年1月27日，三家股东减持完成，据公告显示，在减持计划实施期间，累计减持公司股份787万股，占总股本的1.8315%，套现合计约4.34亿元。

股东套现背后，是天岳先进2022年、2023年连续两年亏损。

其次，天岳先进的资产负债率从2022年的10.48%上涨到2023年的24.38%，其中流动负债从3.13亿元增长至13.04亿元。流动负债的增加则是因为应付票据和应付账款，这两项2023年分别为3.66亿元和7.03亿元，合计为10.69亿元。

图源：年报

另外，2023年报显示，天岳先进A股首发上市募资35.58亿元，超募12.03亿元，超募资金中7亿元用于永久补流/还贷。

并且，2024年一季度起，天岳先进经营活动产生的现金流量净额便转为负，持续三个季度，分别为-3906万元、-8204.09万元和-5220.12万元。

为此，天岳先进还同步开启了定增计划。2024年4月12日，天岳先进审议通过了《关于提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的议案》，同意向特定对象发行融资总额不超过人民币3亿元，且不超过最近一年末净资产20%的股票。

据公告显示，此次募集资金净额将用于：8英寸车规级碳化硅衬底制备技术提升项目。

然而，历时八个月时间，结合实际情况及公司发展规划等诸多因素，为维护公司及全体股东利益，天岳先进在2024年12月28日选择终止此次定增计划。

图源：公告

终止定增后，天岳先进便马不停蹄的开启港股IPO计划，于2025年3月10日递交《招股书》。

03

实控人成“济南首富”，

宗氏家族布局金融等领域

放弃在A股定增，转而谋求“A+H”布局的天岳先进，背后为来自济南的宗氏家族。

宗艳民出生于1964年，本科毕业于齐鲁工业大学，大学毕业后，宗艳民被分配到济南灯泡厂工作，在技术处任工艺工程师。在济南灯泡厂工作15年后，济南灯泡厂倒闭，宗艳民曾表示，工厂倒闭后，“我手持失业证开始了创业之路。”

2002年38岁的宗艳民成立济南天业工程机械有限公司，代理沃尔沃品牌的挖掘机等工程器械。历经几年打拼，公司成为山东省内工程机械销售行业的领头羊，据宗艳民透露，做到了“年销售收入30多亿元、利润一两亿元”的规模。

图源：济南天业官网

目前，济南天业依然存续，且经营顺利，拥有员工330余人，技术服务工程师200人，销售及服务网点36处，设有大型展场、维修车间、配件仓库、再生循环中心、培训中心、旧车交易中心等。目前，宗艳民仍担任董事长。

2010年，宗艳民开启二次创业，创办天岳先进，据《济南日报》报道，2010年，一个偶然机会，宗艳民得知，中科院院士、山东大学蒋民华教授经过10年努力，在实验室成功培育出碳化硅单晶，但直到2011年去世，也没实现产业化，就联系多方，买下了这一技术。

在宗艳民手上，经过持续研发，天岳先进实现材料量产。2015年，天岳先进4英寸碳化硅衬底完成量产，2011年实现6英寸碳化硅衬底的量产。

2019年，天岳先进的半绝缘型碳化硅衬底产品，在全球市场份额为18%，一年后上升到30%，仅次于国际龙头贰陆（35%）、Cree公司（33%）。

随着业务发展，天岳迅速成为独角兽企业，并启动上市计划。2021年5月，天岳先进冲刺A股科创板，经过两轮问询后，于2022年1月12日成功登陆A股，发行价格为82.79元/股。上市当天微涨3.27%，第二天便下跌4.11%，跌破发行价。上市期间，天岳先进股价一度涨到137.5元/股，不过，截至2025年3月17日，天岳先进在A股报收71.85元/股，较最高值已跌去47.75%，总市值308.75亿元。

图源：百度股市通

随着天岳先进在A股上市，宗艳民也登上胡润百富榜。2022年，以130亿元人民币财富首次上榜《2022年胡润百富榜》，位列榜单第473位，排名山东济南地区首位。不过，2023年财富值下降至75亿元。

宗艳民成为“济南首富”的同时，也不忘自家人。《招股书》显示，2022年-2024年前9个月，天岳先进向济宁市纬世特信息科技发展有限公司（下称“纬世特”）分别采购116.2万元、3763.7万元及2147.4万元。

图源：《招股书》

纬世特成立于2018年1月，注册资金2000万元，实际控制人为宗艳民的二弟宗新军。

并且，天岳先进为纬世特的唯一客户。纬世特2022年、2023年的营收分别为116.15万元、3763.76万元，净利润分别为-5.18万元、607.13万元。

图源：公告

宗氏家族还在金融领域有所布局。

宗新军通过济南星火技术发展有限公司，在济宁银通源非融资性担保有限公司（下称“济宁银通”）间接持股88.2%，另一名宗姓人士宗晴晴担任执行董事、总经理以及法定代表人。

济宁银通主要从事诉讼保全担保、投标担保、预付款担保、工程履约担保、尾付款如约偿付担保、原材料赊购担保、设备分期付款担保、财产保全担保、租赁合同担保等。

天眼查显示，济宁银通共有190起司法案件，52.63%的案件案由为追偿权纠纷，以原告身份涉及的案件金额为5655.48万元。

图源：天眼查

此外，宗新军还在山东瑞诺液压机械有限公司间接持股25.71%，担任董事长兼总经理，法定代表人。主要从事液压机械的研发、制造和销售，生产占地面积1万平方米，为一家新四板企业。

从技术引进到产业化，从A股上市到谋求港股二次上市，宗氏家族展现出了敏锐的商业嗅觉和战略眼光。然而，面对激烈的市场竞争和持续的技术革新，天岳先进仍需持续发力。你对宗氏家族的商业故事还有何了解？欢迎下方留言讨论。

联合私募操纵梅花生物股票，76岁河北富豪被公诉

初代“味精大王”还能东山再起吗?

作者 | 武丽娟

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

76岁高龄，本是应该膝下弄孙享天伦之乐的时刻。国内味精行业龙头梅花生物创始人孟庆山却因10年前操纵自家股票再次惹上官司。

前不久，梅花生物(600873.SH)与山东阜丰之间长达十余年的黄原胶商业秘密纠纷刚刚尘埃落定。3月17日晚，梅花生物又公告称，控股股东孟庆山被以涉嫌操纵证券市场罪提起诉讼。

据证监会此前披露，孟庆山曾通过控制信息披露节奏、设立信托计划等手段，在2013-2015年间非法获利5659万元，最终被罚没2.26亿元并禁入市场10年。

梅花生物是国内氨基酸巨头，“梅花味精”为其主打产品，成立于2002年。因其主力产品味精近来市场价格不断下滑，梅花生物2023、2024连续2年营收和净利下滑。二级市场方面，梅花生物股价也在承压。自2022年7月至今，股价基本处于8元-12元区间震荡。截至3月18日，报收10.16元/股，市值289.84亿元。

01

控股股东涉操纵市场罪被提起公诉

3月18日，梅花生物公告称，因证监会行政处罚决定书认定的事由，廊坊市人民检察院认为控股股东孟庆山违反国家法律法规，触犯《中华人民共和国刑法》第一百八十二条第一款第四项之规定，以涉嫌操纵证券市场罪对其提起公诉并采取取保候审。

梅花生物表示，孟庆山已退休，不担任任何职务，仅作为股东在股东大会层面行使股东权利。公司认为该案不会对公司的股权结构、法人治理及生产经营构成影响。截至2024年12月31日，孟庆山持有公司股份8.54亿股，持股比例为29.94%，为第一大股东。

实际上，此次公诉源于十年前孟庆山和董事会秘书合谋操纵公司股价的一桩旧案，该案还被列为证监会第一批指导性案例。

据证监会网站信息，2013年，孟庆山作为梅花生物时任董事长、实际控制人，为保证梅花生物非公开发行成功，想到了“市值管理”的套路，向参与梅花生物股票发行而成立的信托计划提供保底承诺。经商定，由乙信托有限公司（简称“乙公司”）成立结构化集合信托计划参与非公开发行，并成立8号信托计划(简称“8号信托”)。

随后，孟庆山借用廊坊市丙工程有限公司名义认购8号信托的B类劣后级份额5378万元，同时与乙公司签订《股票质押合同》，以1.12亿股为8号信托提供收益保底承诺，保证本金和12.5%的年化收益。8号信托作为单一委托人，委托丁基金管理有限公司设立资产管理计划参与梅花生物非公开发行，以7亿元认购1.12亿股。

简单来说，就是由私募信托参与梅花生物的股票非公开发行，然后孟老板个人提供担保。

来源：罐头图库

2014年12月，8号信托即将到期，梅花生物股价无法满足信托约定收益，孟庆山为避免信托亏损并承担担保责任，由梅花生物时任董事会秘书杨慧兴联络韩某某等发起设立9号集合资金信托计划(简称“9号信托”)，以8.3亿元受让8号信托的受益权，从而9号信托间接持有梅花生物1.12亿股。韩某某控制的戊投资管理有限公司具有9号信托的投资建议权，下达交易指令。

接下来，为避免9号信托亏损以及承担担保责任，孟老板搞了一个基金托市，设立“增稳2号定向资产管理计划”，专门购入梅花生物，造成基金增持主力拉升等等假象，吸引投资者跟进接盘。

2017年5月，孟庆山因涉嫌违法违规被证监会立案调查。因“连续、集中、高位减持股票，违法行为恶劣，情节较为严重”，2020年11月2日，证监会决定没收孟庆山、杨慧兴违法所得5600万余元，并处以三倍罚款，合计罚没2.26亿元。同时，分别对二人采取10年、3年证券市场禁入措施。

在申辩过程中，孟庆山否认其存在实施操纵证券市场的行为，并称自己“对9 号信托的减持不存在任何形式的控制，未提出建议、指示、安排或要求”，表示自己不具有操纵“梅花生物”的主观故意等。

但是，对于孟庆山及其代理人的申辩意见，证监会全部不予采纳。

随后，杨慧兴不服对其作出的行政处罚，向证监会申请行政复议。

2021年3月31日，证监会作出《行政复议决定书》，决定维持前述行政处罚决定。杨慧兴仍不服，诉至北京金融法院，请求撤销对其作出的行政处罚和被诉复议决定。

2022年1月24日，北京金融法院作出一审行政判决书，判决驳回原告杨慧兴的诉讼请求。

2022年6月15日，北京市高级人民法院作出二审行政判决书，判决驳回上诉，维持一审判决。

该案还被列为北京金融法院发布的2022年度十大案例之一，当事人被证监会处罚后，因不服行政处罚决定和复议决定，而向金融法院提起诉讼，是金融法院成立后受理的首例一审行政案件，也是证监会查处的首例因兜底定增引发的大股东通过控制信息披露节奏操纵上市公司股价的案例。

北京周泰律师事务所律师耿婷表示，在公开发行核准制下，监管者是证券市场的绝对核心，中介机构、发行人和上市公司的主要目的是获得监管的认可，避免处罚，对投资者权益比较漠视。而在注册制下，监管的力量相对谦抑和后撤，给予中介机构和发行人更大的空间，赋予投资者更大的权利。因此，各方也需要更明确的法律规则与监管框架。

02

梅花生物2024年

营收、净利“二连降”

除了大家熟知的莲花味精，梅花、重花、菊花、菱花、敏花、滕花、味花……你有听过这些“花”的品牌吗？他们有一个共同点——都是味精品牌的名称。

梅花生物成立于2002年，前身为河北梅花味精集团有限公司，是国内氨基酸综合品类较多和产能较大的生产企业之一，“梅花味精”为其主打产品。目前业务覆盖动物营养氨基酸类产品、食品味觉性状优化产品、人类医用氨基酸类等，旗下产品包括“梅花牌”味精、“梅花鲜”调味料、黄原胶、赖氨酸、苏氨酸等产品。但是，主力产品味精近来市场价格却不断下滑。

来源：罐头图库

根据中信建投披露的数据，目前阜丰、梅花、伊品是我国味精行业规模前三的企业，市占率已经达到90%以上，其中阜丰集团市场占有率为47.04%，占比最大。

2024年梅花生物实现营业收入250.69亿元，同比下降9.69%；净利润27.4亿元，同比下降13.85%。

梅花生物在年报中解释，收入减少主要受味精、黄原胶及玉米副产品销售价格下降影响，导致收入减少约40.46亿元；同时，苏氨酸、黄原胶、饲料级缬氨酸等产品销量增长，带动收入增加约13.55亿元。归母净利润下降，主要是因支付和解费导致营业外支出增加2.33亿元。

这2.33亿元正是前不久商业秘密侵权的支付和解金。近日，持续十余年之久的山东阜丰诉梅花生物侵犯商业秘密案，以后者支付2.33亿元和解金落下帷幕。该纠纷的核心是黄原胶生产技术的商业秘密侵权问题。

回顾其历史业绩，2022年梅花生物营收和净利润均实现大幅增长，营业收入同比增长21.14%，净利润同比增长83.42%，达到44.06亿元。但到了2023年，业绩出现转折，营收微降0.63%，净利润大幅下滑27.81% 至 31.81亿元，2024年业绩延续下滑态势。

可以看到，梅花生物在2023年、2024年业绩明显失速，营收和净利已连续两年下滑；毛利率也从2022年的25.13%降至2024年的20.07%。

不过，在氨基酸及调味品领域占据主导地位的梅花生物，此次分红预案还比较大方。公司拟派发现金红利12亿元，占2024年净利润的82.84%。若加上此前实施的5.71亿元股份回购，全年股东回报总额高达22.7亿元。

此外，梅花生物的主营产品味精和黄原胶的海外订单价量双升——欧洲市场维生素E报价同比上涨18%，产能利用率已攀升至95%。

03

初代“味精大王”还能东山再起吗?

1972年，24岁的孟庆山自部队转业以后，捧了十年“铁饭碗”。1982年他辞职下海，加入廊坊东沽港木材公司担任经理，又在1989年独自创业，成为个体户。

1992年，我国成为世界第一的味精生产大国，此后产量稳居世界第一。

1999年，孟庆山创立了梅花味精，成为行业里较晚一批入局的味精企业，彼时莲花味精还独占鳌头。

21世纪初，“味精致癌”的谣言一时间甚嚣尘上，包括梅花生物在内的味精产品相关企业，站在风口浪尖。

但孟庆山不服输，除了C端用户，他将销售范围进行了拓展，还布局原料出口与B端大客户市场。梅花集团成为联合利华、太太乐鸡精、豪吉鸡精、康师傅方便面、洽洽瓜子、贵州老干妈等知名品牌的供应商。

2006年，梅花获得“中国驰名商标”“最具竞争力品牌”称号；2008年，梅花签约倪萍为产品形象代言人，也确立了初代“味精大王”的行业地位。

2010年，梅花生物通过借壳五洲明珠成功进入A股市场；2014年4月，公司证券简称变更为“梅花生物”。

2017年1月，孟庆山辞任梅花生物董事长，由王爱军接任。王爱军是孟庆山长女，现任梅花生物董事长、董事。目前孟庆山持股上市公司29.94%，为第一大股东，王爱军持股2.54%，为实际控制人。

艾媒咨询数据显示，2022年中国调味品行业市场规模达5133亿元，2027年有望达到10028亿元。2024年中国味精行业的市场规模达到了280亿元，同比增长了10%。可见，味精行业仍然具有较大的发展潜力，市场需求持续增长。

2023年，梅花生物实现营业收入277.61亿元，归母净利润达到31.81亿元，与阜丰集团和宁夏伊品并列国内味精行业前三强。

2020年10月20日，孟庆山家族以75亿元人民币财富名列《2020衡昌烧坊·胡润百富榜》第774位。据财富中文网发布的2024年《财富》中国500强排行榜信息，2024年，梅花生物以3921.4百万美元（277.61亿元人民币）营收，入围中国500强，排名479位。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，味精作为调味品市场方向一个很重要的组成部分之一，过去主要还是依赖家庭和餐厅的需求，就B端和C端都有。但是随着大家对健康意识和营养各方面的需求越来越高，传统味精受到的挑战还是比较大的。在调味品赛道上，比如说像松茸调味料，很多植物端健康理念的这些产品，最近这几年正受市场的欢迎。在调味品赛道上，并不是大家对产品的需求下降，而是对调味品产品本身的创新提出了更高的要求。如何去适应时代和消费者的诉求，就非常重要。

不过，梅花生物不甘心只做调味品，近年来，其开辟第二赛道——氨基酸。

动物营养氨基酸是一种对动物营养类饲料添加剂中使用的氨基酸的统称，而梅花生物主营的赖氨酸和苏氨酸产品，是蛋白质的基础单元，也是畜禽生长的必需氨基酸。2022年，动物营养氨基酸营收达到145亿元，占梅花生物总收入的53%。2020年起，氨基酸的收入占比持续上升。

来源：wind

从初代味精大王，到“动物保健品”的生意，梅花生物目前仍面临营收、净利下滑的境地。你认为梅花生物能翻盘吗？你知道哪些味精品牌？留言聊聊吧!

继季克良之后，茅台新增两位国家级非遗代表性传承人

文/今时品牌实验室 岳旺

3月17日，国家文化和旅游部公布第六批国家级非物质文化遗产代表性传承人名单（942人）。其中，茅台终身名誉酿造大师严刚、茅台酒首席制曲酿造师任金素榜上有名。

据悉，这是继国家级非物质文化遗产传承人、白酒酿造技术大师季克良之后，茅台新增的两位国家级非物质文化遗产代表性传承人。

茅台终身名誉酿造大师严刚

茅台集团首席酿造师（制曲）任金素

茅台酒酿制技艺是茅台人顺天应时，天人共酿的智慧结晶。茅台酒酿制历经5大工法、30道工序、165个工艺操作环节，它不仅是中国白酒工艺的活化石，还体现了中华民族传统工艺的精湛与魅力。2006年5月，茅台酒传统酿制技艺列入首批国家级非物质文化遗产名录。

自1951年以来，茅台酒酿制技艺逐步形成了科学、完整的工艺体系，师徒相承、口传心授，传承至今。此次荣获国家级非遗代表性传承人的严刚和任金素便是继承老一辈茅台人制酒技艺的优秀代表。

第六批国家级非物质文化遗产代表性传承人名单

作为茅台终身名誉酿造大师，严刚自1985年进入茅台以来，用30多年时间钻研制酒技艺，始终坚守茅台酒传统生产工艺，坚持质量第一的宗旨，通过科学调整生产操作，有效地提升制酒产量和质量。2019年严刚退休，2022年他又被茅台返聘为酿造技术导师，依旧每天穿梭在各制酒车间的生产房。走到哪里，大家都亲切地称呼他“严大师”，向他请教生产工艺，品评新产基酒。

比严刚晚三年进茅台的任金素，也对技艺有着极致的追求。

自17岁进厂，任金素已在生产一线工作超36年，她曾经在最艰苦的岗位——“踩曲”岗上整整踩了五年，在众多老师傅的“传帮带”下，逐渐从一名普通女工一步步成长为茅台首席制曲酿造师。工作中，人称“任妈妈”的任金素仅用肉眼观察，就能精确判断制曲时磨碎拌料比例，对曲醅厚度的掌握可以精确到毫米。她还有一门绝活，就是用手摸曲，对温度的判断误差不会超过1摄氏度。

茅台酒的生产工艺古老而独特，是独特的自然条件和酿酒原理科学结合的典范。多年来，严刚和任金素秉持酿造初心、永葆质量匠心，坚守“质量是生命之魂”的质量信仰，积极践行“顺天敬人 明理厚德”的核心价值观，在生产一线严把质量，精益求精、追求卓越，酿造一瓶好酒。

“茅台时空”留意到，国家文化和旅游部在《关于开展第六批国家级非物质文化遗产代表性传承人推荐申报工作的通知》中，对于传承人的认定标准包含了如下要求：“在该项目的传承中具有重要作用，积极开展传承活动、培养后继人才”。

由此可见，国家级非遗传承人既要具备“一枝独秀”的能力，又要有“花开满园”的担当，做好榜样、成为领路人。在茅台工作三十余载的严刚和任金素早已培养不少优秀的后备人才。

2013年，严刚成立“严刚劳模技能创新工作室”，针对茅台酒生产中出现的一些实质性难题，采取立项研讨、集中学习攻关等方式，提高广大员工技能。工作室建立至今，参与茅台酒基酒生产酿造标准化操作视频的制作，为企业实施大跨越、大规模生产保证人才快速成长的需求通道。

作为茅台酒制曲首席酿造大师，任金素通过“师带徒”“劳模上讲堂”“大师传艺”等活动实现茅台工匠精神、制曲工艺的口口相传、手手相授，并组建“任金素劳模创新工作室”开展QC课题攻坚，多项课题成果被推广应用，切实提高茅台酒制曲生产能力。通过“职业技能考核”培育大批优秀的茅台制曲金牌员工、制曲工匠和后备制曲技术人才。

“传承酿造技艺，人才是茅台质量立企最坚实的基础。”任金素表示，未来，将以“老带新”“师带徒”的“传、帮、带”等活动为依托，以酿造工艺为始，以经验积累为器，以茅台精神为核，传承酿酒工艺、传承工匠精神，传承企业文化。

茅台集团党委书记、董事长张德芹曾表示，“一代代人对生产的精益求精、对质量的始终坚守，是我们生产优质产品的最大底气。”

以知为始，行之乃成。作为非物质文化遗产的典型代表，茅台酒酿制技艺在一代代工匠的知行之中，得以活态传承。正如季克良所说的，茅台的工艺是顺天的工艺，是天人合一的作品，茅台员工靠世代的传承、靠敬业的精神、靠精细的操作，经过酒师、勾兑师的努力，把一颗颗高粱、一颗颗小麦、一滴滴水变成了一瓶瓶美酒。

“金针菇大王”超5亿卖身，雪榕生物“85后”新老板什么来头？

“AI+食用菌”双主业故事能否实现？

作者 | 姚悦

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

经历连续4年亏损、短债承压、股价持续低迷，处于行业阵痛期的“金针菇大王”雪榕生物（300511.SZ）最终决定“卖身”。

3月12日晚，随着雪榕生物一纸公告，公司新主浮出水面——名为蒋智的“85后”。蒋智还满怀信心表示，将通过“AI+食用菌”双主业模式，引领食用菌产业迭代升级。

图源：公司公告

二级市场随即兴奋。3月13日，停牌3个交易日后的雪榕生物复牌，开盘即涨停，当日收盘报4.86元/股，次日继续上涨。截至3月14日收盘，雪榕生物报5.83元/股，上涨19.96%，总市值29亿元。

不过，理想在实现途中往往充满未知。

面对超5亿元的交易对价，以及蒋智实控20家公司中，16家实缴资本不详、10家参保人数为0、4家参保人数不详的情况，此次交易资金来源备受关注。

此外，虽然蒋智曾参与过以4亿元撬动近19亿元，对化纤龙头尤夫股份（002427.SZ）的“花式杠杆”收购，但不到一年便全身而退。此次对“金针菇大王”雪榕生物能否“长情”，也颇受外界关注。

图源：罐头图库

01

“金针菇大王”超5亿“卖身”

“金针菇大王”雪榕生物接盘方浮出水面。

3月12日晚，雪榕生物公告称，当天，公司控股股东、实控人杨勇萍与上海万紫千鸿智能科技有限公司（下称：万紫千鸿）签署控制权变更协议框架。协议生效后，雪榕生物将正式“易主”——控股股东变更为万紫千鸿，实控人变更为蒋智。

根据交易方案，万紫千鸿将通过“股权受让+表决权委托+定向增发”的组合拳，预计以5亿元-7亿元的价格拿下雪榕生物的控制权。

股权转让部分，按照协议，雪榕生物原实控人杨勇萍及其一致行动人浙江银万私募基金管理有限公司-银万华奕1号私募证券投资基金（下称：银万华奕1号）分别将所持上市公司1.45%、3.76%——共计5.21%的股份转让给万紫千鸿。这些股份转让价格为3.85元/股，对应交易总价为1亿元。按照雪榕生物停牌前4.05元/股的价格，这个价格打了9.5折。

上述股权转让后，杨勇萍剩余持股20.12%，银万华奕1号剩余持股为0，而杨勇萍又将20.12%股份对应表决权无偿委托给万紫千鸿行使。

图源：罐头图库

不过，关于委托期限，取决于万紫千鸿何时完成雪榕生物定增，以及杨勇萍是否持有雪榕生物股份，以及双方是否一致终止委托协议等。

经过上述股权受让、表决权委托后，万紫千鸿将合计持有雪榕生物5.21%股权，以及25.33%的表决权。

值得注意的是，除了上述协议，雪榕生物还和上海千鸿协议约定，雪榕生物向上海千鸿发行股份，价格3元/股。具体发行的数量取决于“雪榕转债”的转股情况，在发行数量不超过总股本30%的前提下，以截至2024年12月31日公司总股本及发行在外的“雪榕转债”数量计算：

1、假设“雪榕转债”于本次发行前未转股，定增数量不超过1.5亿股，对应认购价格约4.5亿元，万紫千鸿最终持股比例约为27.08%；杨勇萍最终持股比例15.48%；

2、若“雪榕转债”于本次发行前全部转股，则发行股数的上限变为约1.92亿股，对应认购价格约5.76亿元，万紫千鸿最终持股比例约为26.19%；杨勇萍最终持股比例12.04%。

值得一提的是，截至2024年末，“雪榕转债”的余额尚有5.84亿元，历经多次股价下调后，转股率仍不足0.2%。“雪榕转债”的转股期限至2026年6月23日，目前仅剩下一年多时间。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，随着“雪榕转债”到期日临近，若转股率仍然处于较低水平，雪榕生物势必要赎回大部分可转债，必然会面临巨大的可转债兑付压力。

此次对万紫千鸿的定增，雪榕生物表示主要用途有二：其一是满足公司营运资金需求，提升公司核心竞争力；其二则是优化公司资本结构，改善公司财务状况。

股权转让的1亿元交易对价，加以上述定增的价格，此次雪榕生物控制权变更最终涉及金额在5.5亿元-6.76亿元。

02

新实控人什么来头？

据雪榕生物披露的权益变动报告显示，万紫千鸿由上海千如序企业管理合伙企业（有限合伙）（下称：千如序）100%持股，蒋智通过多层嵌套的股权架构，合计控制千如序75%的合伙份额，并担任其执行事务合伙人，实际控制千如序，并为万紫千鸿的实控人。

蒋智何许人也？

公开资料，关于蒋智的信息较少。据雪榕生物披露的权益变动报告书显示，蒋智，男，国籍中国，身份证号360782198601******，可以推断其出生于1986年。

另据天眼查显示，蒋智实控24家公司，其中存续公司20家，这些公司涉及业务繁杂，不仅包括软件信息、智能机器人、新能源电池、通用设备制造，还涵盖酒类经营、食品销售、市场营销，以及投资管理、基金管理等等。

而上述20家公司中，仅有4家显示实缴资本，关于参保人数10家显示为0、4家显示不详。此外，蒋智对其中11家持股99%以上，股权高度集中。

图源：天眼查

具体来看此次直接冲击雪榕生物控股权的万紫千鸿，主营业务涵盖范围也较广，包括人工智能公共数据平台、智能机器人销售、企业管理咨询、互联网销售等等。

值得注意的是，万紫千鸿刚刚于2024年12月25日成立，该公司注册资本1亿元，据天眼查显示，实缴资本、参保人数不详。

而持有万紫千鸿100%股权的控股股东——千如序成立于2024年12月24日，仅比万紫千鸿早成立一天，该公司注册资本6000万元，据天眼查显示，其实缴资本、参保人数同样不详。

千如序再向上穿透，共涉及6家公司，除了上海亿麟资产管理有限公司、上海坚果网络科技发展有限公司，其余4家公司——上海仟崇企业管理合伙企业（有限合伙）、上海佰玥智能科技有限公司、上海暄悦创业投资管理有限公司、上海七彩川企业管理有限公司的实控人均为蒋智，且持股比例均为99%。

图源：天眼查

上海仟崇注册资本10万元，实缴资本不详，参保人数为0；佰玥智能注册资本5000万元，实缴资本不详，参保人数为0；上海暄悦注册资本3000万元，实缴资本1520万元，参保人数12人；上海七彩川注册资本100万元，实缴资本不详，参保人数为0。

如果此次交易完成，万紫千鸿需要动用超过5亿元资金，并且根据相关协议，股权转让支付方式为货币资金，认购定增以现金方式，这些资金来源，备受外界关注。

而据雪榕生物披露的权益变动报告书显示，本次权益变动的资金来源于万紫千鸿自有资金或自筹资金，自筹资金不排除通过向银行申请并购贷款取得。

03

“85后新主”

曾参与“花式杠杆”收购

值得注意的是，蒋智曾参与过一次大比例杠杆收购案。

尤夫股份（002427.SZ）是中国最大的线绳生产企业，于2010年在中小板上市，尤夫股份上市后，其实控人茅惠新一度问鼎湖州首富。

2016年，尤夫股份突然宣布变更实控人。当年4月，一家仅成立一年多的公司——苏州正悦投资管理有限公司（下称：苏州正悦），以18.96亿元的价格获得茅惠新间接持有的尤夫股份29.8%的股权。

交易完成后，苏州正悦成为尤夫股份的第一大股东，苏州正悦的实控人蒋勇成为尤夫股份实控人。当时，苏州正悦由蒋勇持股80%，另外20%的股份正是由蒋智持有。

据天眼查显示，目前，蒋智和蒋勇共同于苏州辉曜网络科技有限公司、上海正悦企业管理有限公司、上海微用网络技术有限公司，担任股东或要职。

值得一提的是，苏州正悦对尤夫股份的收购，可谓大玩儿了一把“花式”杠杆。

公开资料显示，苏州正悦18.96亿元股权转让款来源有两个：其一，向上海银行崇明支行获取了15亿元的短期贷款，委托方为浙江三花钱江汽车部件集团有限公司（下称：三花钱江）；其二，蒋勇提供的免息贷款3.96亿元，来源为蒋勇自有资金。

也就是说，蒋勇通过加杠杆，以不到4亿元撬动了一笔近19亿元的收购。

图源：罐头图库

当然，这还不是最“花式”的操作。

2016年9月，苏州正悦又以月利率1%（年利率12%）向上海贵衡建筑工程有限公司（下称：上海贵衡）借款，用以偿还三花钱江委托上海银行崇明支行所发放的全部借款及利息。值得注意的是，苏州正悦向三花钱江的借款为月利率1.5%（年利率18%）。苏州正悦由此以低息借款置换了高息借款。

而且，上述两次借款，苏州正悦质押的大多是尤夫股份的股份。其中，向三花钱江借款，担保为其当时受让的全部尤夫股份1.19亿股，占总股本的29.8%；向上海贵衡借款，质押了尤夫股份约1.1亿股，占总股本的27.8%。

据《证券时报》报道，有业内人士指出，实际上，蒋勇最值钱的家当就是尤夫股份的股票，一旦股价击穿质押的平仓线，整个脆弱的资金链条将瞬间崩塌。但幸运的是，从2016年4月接盘以后到蒋勇退出之前，尤夫股份股价和业绩表现亮眼。

苏州正悦入主后，尤夫股份通过收购智航新能源51%的股权，切入新能源汽车产业链，从原有的涤纶工业丝转变为双主业：涤纶工业丝和锂电池。

因合并智航新能源业绩，以及公司涤纶工业丝产品的收入与毛利同比有一定增长，2016年尤夫股份实现营收24.6亿元，同比增长22.07%；净利润1.88亿元，同比增长80.52%。

随着业绩提振，尤夫股份股价也水涨船高。宣布控制权变更停牌前的2016年1月11日，尤夫股份股价收盘报13.11元/股，2017年3月28日收盘24.34元/股，涨幅46.14%。苏州正悦间接持有的尤夫股份1.19亿股，相比18.96亿元的转让价已溢价超10亿元。

图源：Wind金融终端

然而，入主仅一年后，蒋勇、蒋智便萌生退意。2017年5月，蒋勇、蒋智以解决自身财务问题，以降低跨界经营带来的企业管理压力为由，采用承债方式，以26.81亿元（苏州正悦截至收购协议签署之日的已披露的债务金额为25.81亿元），将所持苏州正悦100%股权全部转让中技集团。蒋勇、蒋智由此清仓尤夫股份。

据《北京商报》报道，近日，蒋智在接受媒体采访时再度提及，其本人曾通过苏州正悦收购尤夫股份实控权。另外，蒋智还表示，其参与了真视通、江苏吴中的并购，以及全筑股份的重整等项目。这些资本运作，一度为他带来近13亿元的投资收益。

04

“AI+食用菌”双主业故事

能否实现？

与尤夫股份相同的是，雪榕生物也是行业龙头。

公开资料显示，雪榕生物于2016年5月登陆A股市场，是国内最大的食用菌企业。截至2023年期末，雪榕生物食用菌日产能1710吨，其中金针菇日产能1275吨，位居全国之首。

而近几年，食用菌市场竞争愈发激烈，雪榕生物愈发艰难。

2021年至2022年上半年度，受大宗货物贸易影响，工业化食用菌产品单位成本上升显著，加上需求端不景气，导致行业整体行情下行，盈利能力普遍下降，不少工厂企业选择停产、转产或减产。

2023年下半年，食用菌市场供给量增多、消费市场发生变化，导致食用菌产品短期内供需失衡、销售价格重心下移。这一趋势延续到了2024年，雪榕生物主动收缩整体业务规模，产能利用率下降，进一步推高了单位成本。

在此情况影响下，雪榕生物已连续亏损三年，且预计2024年全年亏损规模将同比扩大。

据Wind数据显示，2021—2023年，公司实现营业收入分别约为20.63亿元、23.2亿元、25.65亿元，净利润分别亏损3.32亿元、3.94亿元、1.92亿元。2024年，雪榕生物预计归母净利润亏损4.35亿元至6.5亿元，同比亏损额进一步扩大。

图源：Wind金融终端

“2024年，整体消费市场景气度偏弱，食用菌行业竞争激烈，供求失衡，主要产品价格下降；公司主动收缩整体业务规模，产能利用率下降，单位成本升高。”雪榕生物表示。

与此同时，雪榕生物债务规模较快增长。

据雪榕生物披露，截至最近三个年度末和2024年9月末，公司资产负债率分别为61.88%、60.07%、68.88%和70.74%。截至2024年9月30日，公司流动资产6.4亿元，而流动负债13.99亿元。

截至目前，雪榕生物的食用菌业务尚未出现复苏苗头。近期公告中，公司再次提示风险：“近年来，原有的食用菌工厂化生产企业快速扩充产能，伴随食用菌工厂化栽培新增产能的不断释放，未来国内食用菌市场的竞争更加激烈，食用菌产品销售价格重心有下移的风险。”

面对雪榕生物当前状况，“85后新主”蒋智展露信心，而且表示这次也打算运行“双主业”模式。

据《北京商报》报道，3月13日，蒋智在接受媒体采访时表示，其计划将主营人工智能基础软件开发的佰玥智能装入雪榕生物体系，形成“科技服务+食用菌业务”的双主业模式。并通过鸿蒙AI运用场景解决食用菌劳动密集型行业难题，降低生产成本，引领食用菌产业迭代升级。

“借助产业并购及投资经验，有望在未来3—5年内将雪榕生物打造成百亿收入、千亿市值的上市公司。”蒋智表示。

你认为“85后新主”能够拯救“金针菇大王”吗？欢迎留言评论。

宁德时代254亿分红创纪录！曾毓群2年分60亿

“宁王”开启分红盛宴，谁是大赢家？

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

万亿“宁王”又双叒掏出了254亿元给股东发红包！

3月14日晚间，“锂电龙头企业”宁德时代新能源科技股份有限公司（下称“宁德时代”）发布2024年年报，交出了一份亮眼的成绩单。2024年，公司实现营收3620.13亿元，同比下降9.7%；但净利润达507.45亿元，同比增长15.01%。

与此同时，宁德时代(300750.SZ)董事会还公布了一项豪气分红计划：2024年的利润分配方案中，宁德时代大手笔分红253.72亿元，占净利润约50%。此前，2023年，宁德时代年度分红220.6亿元，创下A股民营企业年度分红的纪录，这次再次刷新记录。

图源：罐头图库

一边是大额分红，另一边宁德时代也在港股大手笔融资。

近日，宁德时代向港交所递交《招股书》，布局“A+H”。据《财经》杂志报道称，公司目标融资至少50亿美元（约365亿元人民币）。如果成功，这将成为2021年以来香港最大规模的IPO。其募集资金将主要投向海外产能扩张、国际市场拓展及境外营运资金。

从分红派息到赴港上市，宁德时代一边回馈股东，一边强化自身的国际竞争力。面对这场254亿的“分红盛宴”，谁会是最大赢家呢？

截至3月17日收盘，宁德时代股价报收于256元/股，总市值为1.13万亿元。

01

连续两年“A股分红王”

合计分红474亿元

宁德时代的2024年利润分配方案再次展现了其“大方”本色，计划分红达253.72亿元。

根据年报可知，宁德时代计划拿出2024年度归母净利润的50%（253.72亿元）用于年度现金分红及特别现金分红。其中，20%（101.49亿元）用于年度现金分红，而30%（152.23亿元）则作为特别现金分红发放。

需要说明的是，年度现金分红是公司每年按常规分配利润，让股东定期从盈利中获现金。而特别现金分红，并非每年都有，是公司因特殊情况进行的额外分红。

由于公司在2025年1月已提前派发54亿元特别分红，因此这次待分配的年度现金分红及特别现金分红总额为199.7亿元。全年分红总额合计约为253.72亿元。

具体分配方式上，宁德时代计划以43.87亿股的可参与分配股本为基础，每10股派发现金红利45.53元（含税）。

图源：罐头图库

回顾2023年，宁德时代分红方案同样是大手笔。当年，公司归母净利润约达441.21亿元，在此基础上，宁德时代不仅进行了年度现金分红，还实施了特别现金分红，分红比例高达2023年度归母净利润的50%，合计派发约221亿元，并已于2024年4月实施完毕。这一数字也在2023年创造了A股民营企业年度分红的新高。

如果2024年分红预案顺利实施，那么宁德时代的年度现金分红总额将连续两年超过220亿元，2024年再次刷新此前的分红记录。公司两年的分红金额约474.72亿元。

图源：罐头图库

不过，2023年的分红也给公司的现金流带来了不小的影响，导致公司筹资现金流净额首次转负。

宁德时代2024年筹资活动产生的现金流量净额为-145.24亿元，公司解释称，主要是由于现金分红金额增加及减少银行融资。相比之下，2023年公司筹资活动产生的现金流量净额尚有14.72亿元。

尽管筹资现金流受影响，宁德时代期末现金及现金等价物却表现亮眼。2024年，公司期末现金及现金等价物仍为2701.6亿元。这意味着，即便是“豪爽”分红，宁德时代依然能确保自身资金链的安全。

02

曾毓群2年分60亿元

两位联创、前江苏富豪分羹

豪气分红背后，能分享这场财富盛宴的都有谁呢？

从股权结构看，据2024年报可知，宁德时代董事长曾毓群旗下的厦门瑞庭投资有限公司，是宁德时代的最大股东，持股23.27%。紧随其后的是香港结算有限公司，持股12.3%，而自然人黄世霖则持股10.58%。此外，宁波联合创新新能源投资管理合伙企业持股6.45%，自然人李平持股4.58%。

一些知名机构投资者，如工商银行旗下基金、本田技研工业（中国）等，也在股东名单之中，持股均在2%以内。

根据天眼查股权穿透可知，曾毓群的最终受益股份为12.8％；以此计算，在2024年分红方案中（253.72亿元），曾毓群将分红约32.48亿元。

来源：天眼查

曾毓群目前任宁德时代董事长兼总经理，出生于1968年，1989年毕业于上海交通大学，后陆续取得华南理工大学硕士、中科院物理研究所博士。2011年创立宁德时代。

他曾在2021年以345亿美元（约2518.5亿元人民币）身家登上“福布斯富豪榜”，超过李嘉诚，成为“香港首富”。但到了2024年，他的财富缩水至1650亿元，在《胡润中国富豪榜》中排名第8。

排名第二的香港结算有限公司按持股比例计算，可获31.21亿元。不过，香港结算有限公司的持股属于陆股通机制下的特殊安排，本质上是为境外投资者代持。因此，其背后的股东实际上是通过该渠道买入A股的国际机构投资者和香港本地投资者，而不是单一的某个股东。

图源：罐头图库

持股比例排名第三的黄世霖，个人分红金额仅次于曾毓群。按最终受益股份10.58%计算，可分得26.84亿元。作为“宁王”背后的男人，黄世霖不仅是宁德时代的联合创始人，还是曾毓群的“老搭档”。

据“华夏能源网”报道称，黄世霖生于1967年，比曾毓群年长一岁，两人是福建宁德一中的同班同学，早在学生时代就相识。

2011年，两人共同押注动力电池行业，联手创立了宁德时代。2012年后，黄世霖出任宁德时代总经理、副董事长。事实证明，这个决定极其正确——短短十几年，公司已然成为全球动力电池的霸主。

而被业内称为宁德时代“二当家”的黄世霖，也借此跻身亿万富翁行列。2021年，他登上《福布斯全球富豪榜》，以129亿美元（约合873亿元人民币）的身家位列第166位。

不过，2022年，黄世霖选择离职“退居幕后”，但这并不意味着他与宁德时代彻底切割。据《第一财经》报道，他实际上转战公司新的光储充检业务。他在福建时代星云科技有限公司担任董事长，该公司正是宁德时代在2019年与星云股份合资成立的企业，专攻光储充检业务。

图源：罐头图库

另一位重要股东李平，同样是宁德时代联合创始人之一。2017年起，他担任副董事长，曾与曾毓群同为公司共同实际控制人。到2025年2月8日，宁德时代公告称，两人已解除一致行动人关系，自此，曾毓群成为宁德时代唯一实际控制人。以最终受益股份4.58%计算，李平分得11.62亿元。

据《2023·胡润百富榜》，李平的身家高达500亿元，稳居中国富豪榜第79位。

据2024年年报显示，曾毓群、李平的年薪分别为574.3万元和53.8万元，较上一年曾毓群减少了66.35万元，而李平则增加了21.4万元。

图源：罐头图库

此外，关于宁德时代的第四大股东宁波联合创新新能源投资管理合伙企业（下称“宁波联合”），穿透其股权后发现，其实际控制人为A股上市公司天华新能（300390.SZ）的董事长裴振华。在宁德时代这场总额高达253.72亿元的资本盛宴中，裴振华最终持有5.16%的股份，收益13.09亿元。

而裴振华与宁德时代的渊源还得从2015年说起，当年，裴振华旗下的宁波联创以8900万元的价格收购宁德时代15%的股权。彼时，天华新能（2023年更名前为“天华超净”）主营防尘服业务。之后，裴振华与宁德时代曾携手成立天宜锂业，后又将其并入上市公司天华新能。

2023年，天华新能实现营收104.7亿元，净利润为21.2亿元。搭上“宁王”的快船后，2023年，裴振华以605.8亿元的总财富登上《新财富500富人榜单》，成功登顶“江苏首富”。

据wind数据可知，自上市以来，宁德时代已经进行8次现金分红，总金额达565.37亿元，主要集中在2022年、2023年和2024年。2022年分红77.48亿元，2023年翻倍至220.6亿元，2024年飙升至253.72亿元。

计算可知，2023年和2024年，曾毓群累计获得分红约60.72亿元。在这场财富狂潮中，宁德时代不仅让创始人赚得盆满钵满，也让众多股东分得一杯羹。

03

“豪掷千金”分红背后

意欲何为？

对于宁德时代连续两年分红，将归母净利润的50%回馈股东，知名经济学家宋清辉表示，这种高额分红在行业内是非常高的分红水平，或意味着公司进入了一个相对成熟的阶段。

他表示，这不仅展现了公司强劲的盈利能力和充裕的现金流，也透露出其对股东回报的高度重视。同时，这或许也是公司对未来增长预期和投资策略调整的体现。

从财务数据来看，2024年，尽管宁德时代的营收同比下降9.7%，但毛利率和净利率反而提升至24.4%和14.9%。而营收下滑的原因之一也是锂价下跌。2024年，宁德时代的锂电池销量达475GWh，同比增长21.8%，但电池级碳酸锂价格从每吨17万元跌至7.2万元，降幅高达57.6%，导致电芯成本从每度电650元下降至350元，减少46%。

尽管营收承压，但宁德时代仍然稳居全球动力电池市场龙头地位。根据韩国研究机构SNEResearch数据显示，2017年至2024年，公司已连续8年全球动力电池装机量排名第一。

图源：罐头图库

此次宁德时代的大手笔分红，也并不只是“回馈股东”。

深圳北山常成基金投研院执行院长王兆江认为，宁德时代连续两年大手笔分红，背后有三大核心考量。第一，公司希望通过高额分红吸引投资者持续配置其股票。在电动汽车行业加速发展的背景下，宁德时代必须牢牢把握产业趋势，确保在激烈的市场竞争中保持领先地位。

另外，他还提到，第二则是为赴港上市释放积极信号，借此赢得国际投资者的信任与支持。第三，公司正在深化产业布局，特别是在换电站等新业态的推进上，高额分红相当于“让利”策略，以争取更广泛的行业合作与政策支持，加速新业务落地。

图源：罐头图库

宋清辉则进一步表示，IPO前进行高额分红，有助于提升公司在投资者心中的吸引力，并成为IPO定价的重要参考，可能带来更高的发行估值。此外，高分红策略可以增加上市的亮点，吸引更多投资者参与，提高IPO的成功率和认购倍数，尤其是在当前市场环境下，稳定回报更具吸引力。

不过，他也提醒道，过高的分红比例可能会让一些投资者担心公司是否牺牲了未来的增长潜力，将过多的利润用于分红而不是投资。因此，公司需要在分红和未来发展之间找到平衡点。

你怎么看宁德时代大笔分红？评论区聊聊吧！

A股上市26年后，紫光股份为何此时赴港IPO?

新紫光集团资本运作首秀！

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

中国科技公司的出海跳板，在中国香港资本市场。

近日，A股上市26年的“国内算力龙头”——紫光股份（000938.SZ）宣布拟在境外发行股份（H股）并在港交所上市。据新媒体“独角兽早知道”报道，紫光股份已选择法国巴黎银行、招银国际和中信建投安排在香港第二上市计划，可能通过IPO筹集约10亿美元。

图源：公告截图

这一动作距离其母公司紫光集团完成重整已过去900多天。此前，“紫光系”前董事长赵伟国曾因涉嫌职务犯罪被立案调查。

赵伟国时期的“紫光系”就已经在资本市场频频落子，包括4家A股上市公司和2家港股上市公司，有紫光学大（000526.SZ）、紫光国微（002049.SZ）、中芯国际（0981.HK）及芯成科技（0365.HK）等公司。“紫光系”爆发风险后，进入破产重整，二年多以来，“新紫光集团”已经焕发新生。而紫光股份的A+H上市被视为新紫光的资本首秀。

紫光股份身为千亿“紫光系”的核心资产，公告称，此次赴港旨在深化全球化战略布局，加快海外业务发展，增强公司在境外融资能力，进一步提升国际品象。紫光股份为何选在此时赴港上市？它能够借助香港的国际资本舞台，打开海外市场的局面吗？

图源：罐头图库

自紫光股份宣布拟在港股上市后，截至3月14日，紫光股份股价收于29.53元/股，总市值达844.87亿元。

01

A股上市26年后

因何再冲港股？

2025年，随着DeepSeek大模型的算力需求引爆市场，背后算力“卖铲人”紫光股份，这家在A股沉浮26年的ICT（信息与通信技术）巨头，也踏上了港股上市之路。

作为中国领先的ICT基础设施及服务提供商，紫光股份的营收源于两大业务：ICT基础设施与IT产品分销。

ICT基础设施作为公司的核心业务，涵盖网络设备、服务器、存储、云计算等产品与服务，为多行业提供数字化转型方案。2023年，该业务贡献营收515.06亿元，同比增长10.15%，占营业收入比重达到66.63%。

而IT产品分销业务则是一张覆盖2万家国内分销商、17个海外分支机构的庞大网络，公司通过代理惠普、戴尔等厂商的产品，将它们的电脑、打印机、网络设备等IT产品销售给国内外客户。不过，2023年，该业务营收约291亿元，同比下滑约9.8%。

图源：罐头图库

2020年-2023年，紫光股份的营业收入稳步增长，分别为597.05亿元、676.38亿元、740.58亿元、773.08亿元，净利润分别为32.43亿元、37.92亿元、37.42亿元、36.85亿元。

据国际数据公司IDC最新数据显示，2024年第一季度，在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，紫光股份分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一。

国内市场趋于饱和，紫光股份也在积极拓展海外市场。

截至2024年10月末，紫光股份海外子公司已发展到19个，覆盖181个国家和地区，陆续在日本、东亚、东南亚落地全光网智慧校园、ICT基础硬件设施

2021年-2023年，紫光股份海外营收也从16.78亿元攀升至22.02亿元。2024年前三季度，公司海外业务营收增速达16.34%，远超国内业务的4%。

尤其亮眼的是核心子公司新华三的国际化表现。2024年前三季度，该子公司带来的国际业务收入为18.9亿元，同比增长16.34%。

图源：罐头图库

此次紫光股份宣布赴港上市，公司称主要是为了深化全球化战略布局，加快海外业务发展，增强公司在境外融资能力，进一步提升国际品象。对此，中国半导体资深专家、电子创新网CEO张国斌表示，紫光股份“A+H”上市必然对融资渠道拓展，提升企业竞争力，开拓海外市场、发展国际客户有好处的。

回顾之前，紫光股份自1999年实现A股IPO，以及2016年完成220亿元定增后，分别于2020年4月、2023年5月推出120亿规模的定增计划，但由于资本市场环境和股权融资时机等多方面因素变化，均未能如期实施定增。也就是说，公司至今近九年未实施再融资。

根据财报可知，截至2024年第三季度，公司流动负债高达439.92亿元，资产负债率因此前花152亿元，去收购新华三30%股权而飙升至80.55%，而公司账上现金及等价物仅70.94亿元。

公司目前存在短期借款76.8亿元、及一年内到期的非流动负债29.57亿元。

张国斌也提示道，赴港上市也会带来一些风险因素，例如两地市场的估值差异可能导致股价波动，另外，两地投资者对企业的发展预期和投资偏好不同，企业也需要更好地管理投资者预期，还有国际化战略风险、汇率波动等。不过总的来说，是积极的有利的。

02

守得云开见月明

从昔日的“蛇吞象”狂飙到如今的破产重整重生，紫光股份还是那个紫光股份，但是股东却已不同。

回顾2013年至2019年，母公司紫光集团在时任董事长赵伟国主导下，以"蛇吞象"模式横扫半导体产业链。集团六年内20余起并购耗资超千亿，资产规模从13亿元膨胀至2978亿元，构建起涵盖芯片设计、存储制造、云网设备的庞大商业帝国。

然而，过度扩张也埋下巨大隐患。2020年10月，紫光集团决定不行使“15紫光PPN006”永续债的赎回权，自此引爆公司千亿债务危机。据中诚信国际数据显示，截至2021年6月30日，紫光集团所有者权益亏损442.78亿元，已处于资不抵债的困境，拟化解债务约1376.09亿元。

图源：罐头图库

2021年7月，北京市第一中级人民法院裁定紫光集团破产重整。最终，紫光集团两大原股东清华控股（持股51%），赵伟国旗下的健坤集团（持股49%）出局。

在多轮竞标后，由智路资本和建广资产组成的“智路建广联合体”以600亿元的出价胜出，成为紫光集团的战略投资者。2022年7月11日，“智路建广联合体”设立北京智广芯控股有限公司（简称“智广芯”），并通过智广芯全资控股紫光集团。

公开资料显示，智路资本是一家全球化的专业股权投资机构，实控人李滨毕业于清华大学，公司主要专注于SMART领域（半导体产业链、移动技术、汽车电子、智能制造和物联网），投资人包括高科技公司、大型金融机构、家族基金；建广资产则是一家专注于集成电路产业与战略新兴产业投资并购的私募基金管理公司。

2024年7月11日，紫光集团宣布更名为“新紫光集团”，董事长李滨在当日的演讲中表示，新紫光集团“新”在新架构、新模式及新技术。在更名的同时，紫光司徽也改为字母“N”。官方对此的解释是，这代表着新紫光集团致力于开启新时代（New）、面向新未来（Next）、引领新航线（Navigator）。

图源：罐头图库

根据2023年年报可知，核心公司紫光股份目前的控股股东为西藏紫光通信科技有限公司，持股28%。

穿透股权结构可见，西藏紫光通信科技有限公司由“智广芯”100%控股。在此前重组完成的公告中，紫光股份明确表示，“智广芯”变更为公司间接控股股东。由此导致公司实际控制人发生变化，变更后，公司无实际控制人。

除西藏紫光通信科技有限公司外，截至2023年末，紫光股份的前十大股东中还包括紫光集团有限公司破产企业财产处置专用账户、香港结算有限公司、同方股份、全国社保基金一一一组合、北京国研天成投资管理有限公司、西藏林芝清创资产管理有限公司，持股比例分别为13.45%、2.92%、1.87%、1.21%、1.11%和1.03%等。

其中，紫光集团有限公司破产企业财产处置专用账户，是主要用于存放破产重整过程中处置的资产或股权份额，并按照法院裁定的方案向债权人进行分配。目前，该账户仍持有紫光股份13.45%的股权，意味着这部分股权尚未完全处置，可能会逐步变现，用于偿还债务或再分配。

图源：罐头图库

其中，香港结算有限公司是作为名义持有人，其持股本质上是陆股通机制下的特殊安排，代表通过该渠道买入 A 股的非内地的投资者（包括国际机构、香港本地投资者等）持有股份。

同方股份有限公司成立于1997年，由清华大学出资设立，原为“清华系”企业，主要业务涉及信息技术、节能环保等。2019年12月31日，公司控股股东由清华控股变更为中核资本。

而北京国研天成投资管理有限公司、西藏林芝清创资产管理有限公司，两者均为资产管理公司，代表部分私募基金或地方资本，通过投资参与紫光股份的A+H资本运作。

紫光股份的股东目前比较清晰，背后既有被动卷入的债权人（破产资产处置账户），也有主动下注的产业资本（智广芯、同方股份），还有财务投资人和香港结算公司，也算是守得云开见月明。

若紫光股份在港股上市，必将为其搏杀国际市场增加有利的资本筹码，紫光股份经历过冬天，当明媚的春天来临，应该会汲取过往的教训，行稳致远！

你接触过紫光股份吗？评论区聊聊吧！

东方雨虹赚1亿分红22亿，“掏空家底”为老板李卫国解除质押警报？

生金丹的鸡，一只就够了！

作者 | 高远山 于婞

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

建筑防水行业龙头东方雨虹（002271.SZ）的分红方案，在骂声一片中进行了大幅调整。分红金额从原计划的44.19亿元减半至22.1亿元，但其股利支付率仍高达2042.57%。在净利润暴跌95%的背景下，东方雨虹为何执意“掏空家底” ？背后究竟有哪些不为人知的苦衷？

消息公布当天，东方雨虹股价收获大阴线。接下来每日有所微涨，3月14日报13.6元/股，市值331亿，较2021年高点跌超79%。市场担忧高分红透支公司未来增长潜力，且实控人高质押或加剧投资者信心不足，或许是公司股价不振的原因之一。

01

赚1个亿却分红22亿

2024年，东方雨虹营业收入同比下降14.52%至280.56亿元，归母净利润仅1.08亿元，同比骤降95.24%，创近13年新低。然而，公司仍宣布拟向全体股东每10股派现18.5元，分红总额44.19亿元，招来市场一片质疑。3月12日，公司公布调整方案，拟向全体股东每10股派现9.25元（含税），合计派发22.1亿元。

按调整后方案计算，股利支付率（分红总额/净利润）高达2042.57%，远超行业平均水平。若叠加2024年中期分红14.62亿元及股份回购6亿元，全年现金支出超40亿元，占同期净利润比例超42倍。

其实，分红方案刚一公布，就有投资者在深交所互动易平台上提问“公司股息率两市排名第一，但公司2024年净利润并不理想，如此高比例分红是否会对公司生产经营造成负面影响？”“高分红高回购的信心来自哪里？公司是否预期未来业绩会大幅度好转？”公司并未回应，但是却将分红金额打了个五折。

图源：罐头图库

3月12日晚，东方雨虹副总裁兼董事会秘书张蓓在接受招商基金、富国基金等线上调研时，对调整利润分配预案一事进行了回应。张蓓说，积极响应一年多次分红、增加分红频次的政策导向，将 2024 年度分红调整为分次分红，调整后的利润分配预案能够更好地使公司强化资金储备，使公司保持更加充裕的流动性，提升公司抗风险能力，更能充分聚焦主营业务和战略布局。

02

可分配利润暴增之谜

根据2024年深交所修订的《股票上市规则》等规定，上市公司利润分配应当以最近一期经审计母公司报表中可供分配利润为依据，合理考虑当期利润情况，并按照合并报表、母公司报表中可供分配利润孰低的原则确定具体的利润分配比例，避免出现超分配的情况。

根据财报，2024年度东方雨虹单体实现净利润99.91亿元，而实现归属于母公司所有者的净利润为1.08亿元，根据可供分配利润 = 母公司年初未分配利润 + 当年实现的净利润 - 提取法定盈余公积 - 已分配现金股利，最终确定东方雨虹本年度累计可供股东分配的利润为82.91亿元。

图源：罐头图库

但东方雨虹财报中一个不合理之处是，公司净利润同比暴跌95%，仅为1.08亿元。母公司单体报表净利润却飙涨至99.91亿元。而此前，2020年至2023年，母公司单体报表净利润分别为13.57亿元、1.67亿元、15.09亿元、4.81亿元。而公司单体净利润暴涨背后是成本法核算的长期股权投资收益突增。这一数据由2023年的11.2亿元飙涨至2024年的108.29亿元。但诡异的是，收到相关投资收益后，母公司现金流不增反降。

Wind数据显示，2021年公司四季度的经营活动净现金流超百亿元，但2024年四季度仅为39.5亿元。

此外，根据财报显示，2024年公司账面现金（货币资金与交易性金融资产）为77.97亿元，但刨除现金分红的22亿元资金和受限资金，公司账面现金约有50多亿元。而2024年期末，公司仅短期债务就有55.39亿元。2个数字基本相当。

新浪财经上市公司研究院夏虫工作室则质疑，要警惕可能虚假的关联交易导致投资收益异常；警惕滥用会计政策导致投资收益虚胖。进而出现超分配的情况。

面对质疑，东方雨虹强调，母公司未分配利润高达82.91亿元。2024年经营活动现金流净额34.57亿元，同比增长64.39%；货币资金72.59亿元，资产负债率43%，有息负债率15%，财务结构稳健。

03

为实控人解除高质押警报？

东方雨虹宁愿背负骂名，也要高分红，外界怀疑，实为缓解实控人李卫国的股权质押风险。截至2024年末，李卫国持股21.79%，其中79.58%（4.22亿股）处于质押状态，预估涉及多家金融机构的4.5亿至6亿元融资，大约在2025年4月至5月到期。按调整后分红方案，李卫国可获约4.91亿元（含税），接近其质押债务规模。

在3月12日的机构投资者调研活动上，有投资者提问“李卫国拿到现金分红后能否缓解质押压力？”对此，董秘张蓓回应称，李卫国所获现金分红将主要用于偿还其股票质押融资，降低杠杆。预计后续其质押率会有比较明显的下降，从而逐渐化解实控人因质押率过高而带来的质押风险，本质上也会降低公司的经营风险，帮助企业轻装上阵。

不过，在雪球和股吧等投资者社区，仍有不少投资者担忧，此举可能牺牲公司长期发展资金，尤其在房地产行业下行、公司营收承压的背景下。

图源：雪球

对于这类声音，公司回应称，国内产能布局完善，海外拓展以租赁为主，暂无大额投资计划。

东方雨虹还计划在2025年中期再次分红，以维持投资者回报水平。但其业绩复苏仍存不确定性：目前，房地产行业低迷导致核心防水材料收入下滑10.4%，工程施工业务收入腰斩。若未来净利润无法回升，高分红模式恐怕不能持续。

04

政策鼓励不应成为

“掏空家底”的挡箭牌

东方雨虹强调调整方案是为响应政策，分次分红（年度+中期）以匹配经营季节性需求。

的确，2024年，随着新“国九条”（《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》）和分红新规的具体措施落地，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。A股上市公司开始用行动扭转“铁公鸡”的历史印象。

2大交易所下辖的3755家上市公司现金分红总金额约2.4万亿元，分红规模创新高。以深市为例，新“国九条”发布以来，深市主板公司累计实施现金分红4059亿元，同比增长30%。主板公司占深市整体比例约54%，而分红总额占比达8成。

但随着新“国九条”的落地，“借政策之名，行掏空上市公司之实”的事情也有所冒头，所以，新“国九条”也强调分红需兼顾可持续性，防止异常高比例分红影响企业偿债能力。

图源：罐头图库

财经评论员皮海洲认为，该公司为什么要如此豪华分红，归根到底就是为了满足公司大股东、实控人李卫国对资金的需求。李卫国持有公司21.79%的股份，控股的比例并不算高。如果大幅减持股份的话，很容易导致李卫国失去对公司的控制权。在继续保持对公司控股的情况下，要获得更多的利益，当然就是要加大公司的分红力度。按比例计算，（2024年中期分红14.62亿元+22.1亿元年末分红，李卫国可以拿到8亿元现金），这丰厚的现金比很多上市公司大股东减持股份的利益还要多。

“如今分红减半，从公司层面来说，这个做法是值得肯定的。”皮海洲提到，“监管层鼓励上市公司用更多的现金分红来回报投资者，主要有利于机构投资者、大股东，对个人投资者作用有限。”

皮海洲认为，“现在股市相对稳定，李卫国的质押风险正在慢慢降低，质押股票本身脱离了底部，整个行情是向好的，积压的股票基本上不会爆仓，他的压力也会缓解。这种情况下，如果真的需要钱，还可以通过其他办法获得。目前情况对公司实控权的稳定影响不大。”

协纵策略管理集团创始人黄立冲则对媒体提到，若公司将有限的资金用于分红，而非投入业务扩展或技术研发，可能导致公司失去竞争力，影响长期发展。投资者一般会认为公司在业绩下滑时仍进行高分红是短视行为，可能对公司治理和决策能力产生质疑。

清华大学战略新兴产业研究中心副主任胡麒牧对央广网记者表示，上市公司在运营条件允许的情况下进行现金分红，短期内可能会提振市场信心和预期。但大额的现金分红有可能影响公司资金流动性，挤占公司长期发展转型的资金投入，影响长期竞争力。而且，还需警惕上市公司大额分红后大股东套现离场的风险。

东方雨虹的大额分红引发的市场争议，其实凸显了上市公司在股东回报与长期发展间的平衡难题。尽管公司强调财务稳健，但市场更关注实控人利益与中小股东权益的博弈。如何在其中寻求平衡、实现共赢，考验上市公司智慧。

2.42亿骗税大案背后，江苏吴中子公司充当“白手套”

江苏吴中刚凭借“童颜针”扭亏为盈。

作者 | 姚悦

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

出口退税，是国家为了让国内企业在国际市场更具竞争优势，将出口产品在国内缴纳的一些税款退还给企业。但却有居心不良的企业，利用造假手段享受这一政策，大肆侵害国家财政收入。

多年前，一个名叫林锡钦的人就精心策划了一场出口退税骗局。而在这场骗局中，A股上市公司江苏吴中（600200.SH）的子公司也扮演了分量颇重的角色。主犯林锡钦此前已被判决，作为从犯的江苏吴中子公司时任负责人也于2021年被公安机关抓获。

3月7日晚，江苏吴中的一纸公告，又将其拉回了那场骗税丑闻。

江苏吴中公告称，子公司江苏吴中进出口有限公司（下称：吴中进出口）及时任法定代表人、董事长杨锋，涉嫌在7年内实施骗取出口退税共计2.42亿元，非法获利1600万余元。

日前，湖南省衡东县人民检察院以骗取出口退税罪（从犯），追究吴中进出口及杨锋的刑事责任，该案尚未开庭审理。

来源：公司公告

江苏吴中表示，本次诉讼尚未开庭审理，最终判决及后续执行结果存在不确定性。

随着江苏吴中的公告发布，一个涉案面广，链条较长，由境内外涉案人员相互配合的违法骗税网络，以及吴中进出口在其中扮演的具体角色也随之曝光……

来源：罐头图库

01

超2亿出口退税诈骗案细节曝光

取得出口退税，一般需要国内采购时的增值税发票来证明交过税，国外客户付款的外汇凭证来证明收到货款，以及报关单等凭证来证明出口交易真实存在等等。

吴中进出口所涉嫌的出口退税诈骗案，则上演了上述全流程造假，骗取国家大量的出口退税。

来源：罐头图库

这起案件的核心人物叫林锡钦，其从2012年起就分别在内地和香港成立了多家公司，并亲自担任实控人。这些公司正是林锡钦实施骗术的关键。

首先，虚增支出，买假发票充成本。2016年1月至2019年5月期间，林锡钦伙同他人利用自己控制的境内公司，以票面额4%-5.5%不等的开票费，非法购买数码相机类产品增值税专用发票，也就是进项发票。这样看起来，公司已经在国内交了大量税款。

其次，虚增收入，低价抛售做假账。同期，林锡钦将其控制的境内公司含税采购的绝大部分数码相机类产品以低于市场价0.5%-1%的价格不含税分销至零售终端。这一过程，虽然表面看上去亏本，但实际快速产生大量真实的销售记录，也让林锡钦实控的境内公司形成大量富余销项增值税专用发票。

作为卖方的境内公司准备就绪，林锡钦安排他人将大量的人民币购买美元，汇入自己实际控制的境外公司账户，为“买货”做准备。

02

作为从犯，吴中进出口被追究刑责

接下来，熟悉进出口流程的吴中进出口等三家公司登场，配合林锡钦的境内外公司，完整演绎“出口交易”。

林锡钦安排他人利用其实控的境外公司分别与吴中进出口等三家公司签订数码相机类产品出口合同，而在三家公司允许下，林锡钦的公司自带客户、自带货源、自行报关。

林锡钦的公司用低价而且是限制出口的数码相机更换包装，以高价数码相机的名义，报关出口。而且，这批货物还循环利用，在进入中国香港后，再走私入境，运回林锡钦的境内公司仓库重新打包，又以同样方式循环申报出口，不断“刷”出口量。

自此，进项发票、销项发票、收汇凭证，以及出口交易证明等悉数完备， 这些凭证即可申报出口退税，而且暗中汇出的资金最终也以看似正当的方式回流到林锡钦境内公司。

来源：罐头图库

整个过程，吴中进出口成为关键一环，而时任负责人杨锋“功不可没”。

2011年7月至2018年12月期间，杨锋担任吴中进出口法定代表人，同时担任该公司董事长，负责公司业务具体流程，把控业务各个程序。

杨锋代表吴中进出口与林锡钦实际控制的公司签订合作协议，操作过程中，吴中进出口办理出运手续，办理银行结汇、出口退税等事项，收取服务费用0.1元/美元（每出口1美元收取0.1元服务费）。

检察院称，合作期间，吴中进出口为牟取提成、服务费，将代理林锡钦控制公司的出口业务伪装成自营出口业务，明知林锡钦的出口相机业务存在诸多不合理之处，仍协助林锡钦等人实施骗取出口退税。

湖南天勤会计师事务所出具的司法鉴定意见称：吴中进出口2016年1月1日至2018年11月30日共收到林锡钦控制公司开具发票14875份，价税合计金额15.24亿元，吴中进出口关于相机、镜头类商品出口的外汇收汇共1.98亿美元（能通过银行流水印证金额为1.83亿美元，结汇后金额为人民币12.15亿元），共取得关于相机、镜头类出口退税额共计2.42亿元，通过收取平台服务费形式非法获利1600万余元。

来源：罐头图库

林锡钦已经被判决，日前，被认定为从犯的吴中进出口及杨锋，被衡东检察院以骗取出口退税罪追究刑事责任，并提起诉讼。

“根据《中华人民共和国刑法》规定，以假报出口或者其他欺骗手段，骗取国家出口退税款，数额较大的，构成骗取出口退税罪。”中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元表示，该子公司涉及金额达2.42亿元，非法获利1600余万元，属于数额巨大情形。可能面临的刑罚包括：对单位判处罚金，并对其直接负责的主管人员和其他直接责任人员，处五年以上十年以下有期徒刑，并处骗取税款一倍以上五倍以下罚金；如果情节特别严重，可能面临更严厉刑罚。

不过，四川元众律师事务所律师白清维认为，鉴于子公司已退缴非法所得，且时任董事长杨锋退缴部分款项，可能在量刑时考虑从轻处罚。

谈及该事件对母公司江苏吴中的影响，支培元认为，此事件严重损害江苏吴中的企业形象和商业信誉，消费者、合作伙伴对公司信任度降低，影响公司市场地位和业务拓展。财务影响上，子公司非法获利需退还，可能面临巨额罚款，增加公司财务支出。同时，案件调查处理期间，相关业务停滞，影响正常生产经营，导致营收减少。法律风险层面，公司可能面临民事赔偿诉讼，若被认定对此次事件监管不力，需承担相应法律责任。

03

一波三折，

“钱氏姐弟”医美局能否顺利进行？

江苏吴中成立于1994年，前身为普教系统校办企业，1999年在上交所上市，被誉为“中国普教第一股”。江苏吴中多次易主，也多次尝试多元化发展。

2018年，公司原9位实控人中的7位将所持上市公司控股股东吴中控股的股权转让给复晖实业，此后，复晖实业实控人钱群英成为了公司新一任实控人。次年，钱群英和钱群山进入。据“第一财经”报道，钱群英是钱群山的姐姐。

截至2024年三季度末，钱群英通过吴中控股控制江苏吴中17.24%的股份。钱群山担任公司董事长、总裁；钱群英担任副董事长。

“钱氏”姐弟在股权、全面接手江苏吴中后，公司2018年-2023年已经连续6年扣非亏损，其中2022年净利润亏损0.78亿元，同比下降479.01%；2023年净利润亏损0.74亿元，同比增长4.93%。

针对2023年亏损原因，江苏吴中表示，公司部分医药产品因退出医保全国集采和厂房搬迁停产原因造成医药工业产品收入和毛利有所下降；股权激励计划的实施增加股权激励费用；公司医美业务2023年度尚处研发和注册阶段而尚未实现盈利。

来源：罐头图库

在业绩连年不振期间，江苏吴中确立医药大健康产业方向，并探索进军医美领域。2021年12月，江苏吴中公告称，公司全资子公司吴中美学通过增资+股权转让的方式，共计投入1.66亿元，取得达透医疗51%的股权。

江苏吴中此举意在取得韩国童颜针品牌AestheFill（中文名：爱塑美）在中国境内的一定期限内销售代理权。根据公告，爱塑美是韩国公司Regen Biotech,In的一种聚双旋乳酸童颜针，达透医疗母公司达策国际享有其在中国大陆地区的独家销售代理权，该代理权已授予达透医疗。

爱塑美最终于2024年1月获得国家药品监督管理局证书，并于当年实现在中国地区的销售，成为中国大陆地区目前唯一一款核心成分为PDLLA的医美再生注射剂。

亏损多年的江苏吴中也借此一举实现扭亏为盈。江苏吴中于1月21日发布的业绩预盈预告显示，由于2024年4月起，公司医美生科板块聚乳酸面部填充剂AestheFill艾塑菲实现销售产生利润。预计2024年实现归母净利润约5500万元至8000万元；扣非净利润约3500万元至6000万元。

来源：公司公告

扭亏为盈为转型开了个好头，但没多久，江苏吴中在半月之内经历了真正意义上的“一波三折”。

2月26日晚间，江苏吴中突然发布公告称，于当天收到中国证监会《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对公司立案。

江苏吴中还表示，若后续经中国证监会行政处罚认定的事实，触及相关规定的重大违法强制退市情形时，公司股票将被实施重大违法强制退市。

上述公告发布后首个交易日，江苏吴中“股价跳水”——以每股8.06元开盘，相比上个交易日每股收盘价8.96元，其下跌了10.04%。公司市值蒸发了约6.4亿元，6.16万（截至2024年三季度末）股民损失惨重。

3月7日，江苏吴中公告子公司吴中进出口涉嫌“骗税案”。仅仅三天后，3月10日，爱美客宣布拟收购REGEN Biotech,Inc.公司85%的股权，以寻求海外市场的发展。而韩国REGEN Biotech正是江苏吴中独家代理的童颜针AestheFill艾塑菲的原研企业。

3月12日晚，江苏吴中公告称，根据协议，公司拥有艾塑菲在中国境内的独家代理权有效期至2032年8月28日。目前上述代理权没有变化，艾塑菲销售正常。“公司将就AestheFill中国境内代理权的可持续性积极与Regen Biotech,Inc及相 关方保持沟通。”

据《新京报》报道，江苏吴中表示，“现在爱美客还没有完成收购，至于之后什么情况我们也不清楚”。爱美客表示，目前，江苏吴中拿的仍是独家代理。“目前的公告只提及计划收购韩国Regen Biotech，并不涉及江苏吴中的代理权问题”。

3月10日，江苏吴中上涨1.77%，次日下跌3.32%。截至3月12日，江苏吴中报收6.05元/股，总市值43亿元，股价仍处于低位。

来源：Wind金融终端

值得注意的是，目前，江苏吴中的控股股东吴中控股的质押比例占其持股的86.69%，占公司总股本的14.95%。

新智派新质生产力会客厅创始发起人袁帅认为，江苏吴中控股股东质押比例超过85%，这意味着控股股东面临较大的资金压力。在当前股价低迷的情况下，如果控股股东无法及时补充质押物或解除质押，可能会引发质押风险，甚至导致控股股东控制权变更。

袁帅表示，股价下跌还可能引发投资者恐慌性抛售，进一步加剧公司股价波动和市场风险。因此，江苏吴中当前面临的主要风险包括控股股东质押风险、股价波动风险以及由此可能引发的连锁反应风险。公司需要积极应对这些风险，加强内部管理，提高信息披露透明度，以维护公司和股东的利益。

你了解江苏吴中的“童颜针”吗？是否看好“钱氏”姐弟的医美局？欢迎留言评论。

“牛散”郭彦超、“投关大佬”为何纷纷看中辰至半导体？

角逐千亿市场赛道，辰至有哪些优势？

作者 | 伍玥

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

一辆新能源汽车有数百颗芯片，而目前中国接近90%的汽车芯片仍依赖进口，汽车芯片自主可控是我国汽车产业发展的关键。

北京辰至半导体科技有限公司主要从事ASIL-D级车规芯片的研发设计，其背后的股东阵容不容小觑。近两年资本市场一个从期货市场起家的知名“牛散”——郭彦超身在其中。2023年初，郭彦超在中航电测（300114.SZ）股价飙升期间获利上亿元，更是入股成为ST左江（已退市）第八大股东，同样获利亿元左右。很多股民甚至跟随这位“牛散”大佬的步伐，直接抄作业。

此外，辰至半导体的实控人陈斌也是国内资本市场投关领域头部企业金证互通的实控人。公开信息查询，陈斌过往投资的企业中也不乏产业链相关公司，如福赛科技（301529.SZ）、瑞可达(688800.SH)、固德威（688390.SH）等。

一颗汽车芯片，从最初的设计流片开始，经过车规认证、车型导入验证，直至最终量产装车，整个过程通常需要耗费3至5年的时间。“期货大佬”和“投关大佬”纷纷瞄准这家芯片企业，这背后蕴藏了什么信号？敢于在国内率先挑战技术壁垒极高的域控制器芯片，辰至半导体又是一家什么样的企业？

01

“期货大佬”从二级市场

转向一级市场半导体

在信息时代，芯片成为了众多产品和服务的基础构建模块。而随着中国新能源汽车市场的迅猛发展，逐步打破了海外芯片巨头垄断传统汽车产业供应链体系的格局。

从产业生态层面看，国内芯片设计企业起步较晚，同时芯片制造能力在高端制程方面还在突破。至2024年底，工信部数据显示，车规级芯片整体国产化率已提升至15%，但高端芯片国产化率仍未有显著提升。当前我国汽车芯片产业链和产业生态仍在培育，也正因如此，汽车芯片行业也正处在一个前所未有的发展空间。

投资大佬们嗅觉敏锐，自然不会错过风口。2025年2月，北合之港（北京）科技有限公司入股辰至半导体，持股3.4483%，这家公司背后便是期货大佬郭彦超。

郭彦超是一位从期货起家的投资大佬，曾是北京国资运营集团、北大荒（600598.SH）控股股东北大荒集团、首农食品集团、北京粮食集团、九三粮油等多家龙头企业的高管。

目前，郭彦超旗下直接持股15家私募基金，曾投资赛诺医疗（688108.SH）、三元股份（600429.SH）和中船特气（688146.SH）（已退出）三家上市公司，对外间接投资的存续公司多达395家，涵盖科研和技术服务、制造、软件、零售、建筑、金融、农林等多个行业。

来源：罐头图库

郭彦超对芯片概念早就情有独钟，2023年ST左江因搭上DPU（以数据为中心的专用处理器）芯片概念，股价一路飙升，一度从不足百元涨至最高299.8元/股，被称为“史上最贵ST股”。当年郭彦超快进快出，在ST左江的获利区间约为6683万元至2.43亿元，展示出其敏捷的投资风格。

郭彦超无论是投资期货还是股市，大部分时候都游刃有余，而且对于长短期投资的切割也十分清晰。2025年，郭彦超又杀入一级市场的半导体芯片公司，辰至半导体究竟有何魅力让热衷于二级市场投资的郭彦超青眼有加？未来还能否靠其继续他的造富传奇？

02

辰至半导体角逐千亿市场赛道

郭彦超是善于借势的投资者。

自2015年以来，我国新能源汽车产销量已连续10年全球第一。2024年，我国新车电动化渗透率超47.6%。乘联会信息显示，2024年第四季度自主品牌新能源乘用车国内市场销售占比达90.7%。

随着汽车电动化、网联化和智能化的提速，车规芯片行业市场潜力巨大。据市场调查企业Omdia统计，预计到2025年，全球汽车芯片市场规模将达到804亿美元。2022年国内汽车芯片市场规模158亿美元，预计到2025年，国内汽车芯片市场规模将达到216亿美元，未来三年复合增长率将达到11.1%。根据咨询公司SA预测，2027年全球汽车半导体市场规模将接近千亿美元，中国近千亿元。

2015-2025年中国和全球汽车芯片市场规模（亿美元）

数据来源：Omdia、比亚迪半导体《招股书》、东莞证券

按照等级划分，芯片通常可以划分为消费级、工业级、汽车级、军工航天级等。相比消费级芯片，车规级芯片对可靠性和安全性要求更高、认证流程更长，进入车企和Tier1（汽车制造业一级供应商）的门槛较高。

车规芯片中，以域控制器芯片为例，技术壁垒高，国内无企业量产。目前荷兰恩智浦公司生产的 S32G几乎垄断全球域控制器市场，我国的量产国产化率几乎为0，该芯片的国产化是工信部汽车芯片自主可控攻坚任务的重要一环。而辰至的创业目标正是啃下这块最难的骨头。

深度科技研究院院长张孝荣认为，半导体行业是未来十年中国科技突围的主战场之一。车规芯片赛道尤其值得关注——这个赛道既有千亿级市场空间，又承载着产业链安全的战略使命。ASIL-D级芯片的门槛很高，辰至选择这个赛道有其魄力，其核心优势产品应用场景明确、有足够的技术门槛；但如其他车规芯片公司一样也面临双重风险：车规认证的“死亡之谷”、国际大厂的反向价格绞杀。

作为辰至半导体的核心股东金证互通，此跨界投资同样值得关注，从金证互通服务的客户来看，其主要业务涵盖IPO、再融资、并购重组等方面，累计服务客户超过1000家。分析其投资逻辑在于，一方面看中半导体产业长期投资价值。另一方面，可以充分发挥金证互通的客户、渠道优势，向辰至提供“资本+资源”双重赋能。或许这才是金证互通躬身入局的真正缘由。

据中国上市公司网的数据显示：金证互通2020年至2024年合计服务四百多家A股公司完成IPO上市，市场占有率已连续五年排名行业第一。另据市场信息显示，截至3月12日，2025年以来A股共有18家公司完成IPO上市，金证互通服务了9家公司，市占率进一步提升至50%。

同时，张孝荣表示，如果辰至能在2026年前后完成量产验证，则在国产域控制器芯片领域将拔得头筹，极具先发优势。当然芯片行业“行百里者半九十”，仍建议重点关注其首款芯片的良率和车企定点进度。

03

构建芯片研发矩阵

辰至有哪些优势？

通过语音命令来控制汽车，通过手势来控制车辆的操作。自动泊车、车道保持、自动变道等功能让不少新手秒变老司机；有了自适应巡航，你可以在长途驾驶中小憩一下，喝杯咖啡。

汽车作为人们生活中不可或缺的交通工具，仅保障“能用”“便捷”显然还是不够的，在汽车智能网联水平不断攀升的前提下，保障安全性和可靠性显得更为重要。这考验着研发团队的产品定义能力、技术实现能力和创新水平。

辰至的研发团队拥有成熟落地经验的高端车规域控芯片成建制研发团队、及从零开始研发世界一流水平手机SoC芯片及其配套软硬件系统的团队，全职团队中超过95%为研发人员，核心技术团队均有超过20年的研发经历。其中，有Marvell、NXP、联发科等国际大厂的技术带头人；也有哲库的硬件团队负责人和基带软件平台研发负责人，整个团队完整覆盖IC设计、硬件系统研发和软件开发全流程，具有多颗车规和手机大芯片明星产品成功研发、量产经验。

来源：罐头图库

相较于目前行业内主流海外产品，辰至自主研发的C1系列产品有以下优势：采用多核异构架构，通过硬件实现CAN、LIN和Ethernet以及安全加密引擎和多个高性能处理器，满足车规ASIL-D级功能安全要求。可实现高速多种类网络数据处理，同时具备高功能安全、低延时、高能效特点。此外，C1芯片实现硬件加密，除了通用的国际加密算法以外还可以支持国密；在同类产品中接口数量最多，客户可连接更多外设，满足更多更复杂的域控制器功能要求。

要在大厂林立、竞争激烈的领域中脱颖而出，对于如辰至这样的国内初创企业而言，每一步都需付出心血，更是巨大的挑战。对于国产汽车芯片产业而言，这只是个开始，未来充满无限可能。

你了解车规级芯片吗？是否看好这个行业？留言聊聊吧！

571家A股公司前2月实施回购，贵州茅台回购金额居首

3月12日，新华财经和面包财经研究员梳理信披数据显示，2025年前2月A股共有571家上市公司实施回购。其中，贵州茅台前2月回购金额达到12亿元，位居首位。

按照公告披露日口径，2025年前2月A股共有571家上市公司实施回购，回购金额合计达211.98亿元。

图1：近三年前2月A股回购金额

具体来看，贵州茅台、中国建筑、海康威视等公司2025年前2月回购金额居前。

贵州茅台前2月回购金额达到12亿元，位居首位。

2024年11月27日，贵州茅台召开2024年第一次临时股东大会，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》，并于2024年12月28日披露了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书》。

公司决定，将以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，用于注销并减少注册资本，回购价格不超过1771.90元/股（含），回购金额不低于30亿元（含）且不超过60亿元（含），实施期限为自公司股东大会审议通过回购方案之日起12个月内。

本次回购是贵州茅台上市以来的首次回购。

3月4日，贵州茅台发布公告显示，截至2025年2月底，贵州茅台已累计回购股份822,200股，占公司总股本的比例为0.0655%，购买的最高价为1,507.41元/股、最低价为1,417.01元/股，已支付的总金额为1,199,883,179.92元（不含交易费用）。

图2：贵州茅台回购公告

来源：新华财经

北方华创“鲸吞”芯源微，“芯片大佬”郑广文16亿清仓离场

北方华创“鲸吞”芯源微。

作者 | 伍玥

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

上市公司“A吃A”再现，这次的主角都是半导体设备龙头公司。

芯源微（688037.SH）或将结束11年无实控人的状态，接盘者为半导体巨头北方华创（002371.SZ）。

3月5日芯源微公告称，拟筹划控制权变更事项，股票自3月6日起停牌。3月10日，芯源微揭晓了接盘方，系A股半导体巨头北方华创。停牌前，公司股价报88.48元/股，北方华创本次将进行现价收购，交易对价约16.87亿元。芯源微3月11日起复牌后大涨逾10%，截至3月12日，报收92.84元/股，市值186.58亿元。

北方华创接盘的另一方背后是辽宁芯片大佬郑广文，其掌控两家百亿级别芯片上市公司芯源微和富创精密（688409.SH）。

自2019年上市以来，芯源微一直处于无控股股东、无实控人状态。若北方华创后续再接盘芯源微第三大股东中科天盛自动化技术有限公司（下称“中科天盛”）所持股权，其在芯源微的持股比例将增至17.9%，代替持股10.61%的科发实业成为新任第一大股东。

郑广文为何要清仓炙手可热的半导体资产？芯源微的控制权如果变更为北方华创，能否借此突破业绩瓶颈?

01

终结11年无实控人状态

北方华创拿下芯源微

芯源微主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，产品主要包括光刻工序涂胶显影设备、单片式湿法设备，并在往键合设备领域发展；其主要客户包括晶圆厂和封装厂。北方华创为国内集成电路高端工艺装备的先进企业，主营半导体装备、真空及锂电装备、精密元器件业务。

来源：罐头图库

3月5日，芯源微首次公告了筹划控制权变更的股票停牌公告。停牌3个交易日后的3月10日晚间，北方华创、芯源微双双发布方案落地的公告，并且北方华创已经与芯源微第二大股东——先进制造签订了股份转让协议。先进制造拟将其持有的全部股份（1906.49万股）以88.48元/股的价格转让给北方华创，占公司总股本的9.49%。

另外，芯源微的第三大股东中科天盛拟通过公开征集转让持有芯源微全部股份（1689.97万股，占总股本8.41%），北方华创将积极参与此次公开挂牌竞买。

若上述两笔交易均顺利完成，北方华创将取得芯源微合计17.9%股份，取得控制权。

回顾芯源微的股权历程演变十分复杂。

芯源微前身是芯源有限，成立于2002年。2002年12月至2003年6月，先进制造持有芯源有限71.43%股份，中国科学院沈阳自动化研究所（下称“中科院沈自所”）控股先进制造，因此是芯源有限的实控人。

2003年6月，先进制造完成增资扩股、新增郑广文等共两名自然人股东，中科院沈自所持有先进制造的股份比例降至40.54%；先进制造由中科院沈自所的控股企业变为参股企业，芯源有限变更为无实控人。

2010年8月，郑广文收购先进制造另一名股东70%的股权，间接控制先进制造。而先进制造持有公司50%以上股权，郑广文成为芯源有限实控人。后又经股权转让，先进制造直接持有芯源有限股权降至35.86%，芯源有限又变为无实控人。

从上述变迁历史来看，芯源微与股东先进制造息息相关。自2013年8月以来，芯源微便不再有实控人。截至2024年9月末，先进制造持有芯源微股份比例为9.49%，是公司第二大股东，第一大股东为科发实业、持股比例10.61%。郑广文是持股82.86%的先进制造的受益人，剩余股份则由郑广文、郑广忠、郑广良三人持股的沈阳天广投资有限公司持有。

成立于2001年、2010年上市的北方华创，是国产半导体龙头，2016年在北京市国资委主导下，七星电子和北方微电子重组，后于2017年更名为北方华创。

近年来，北方华创市值不断创出新高，截至3月12日报442.8元/股，总市值2364亿元。

02

半导体巨头入主有何影响？

技术整合是关键

2024年以来，伴随着新“国九条”“科创板八条”“并购六条”等政策的相继发布，国内电子与半导体行业并购开始回暖。

最近，半导体行业的并购活动持续升温。光弘科技、有研硅、TCL科技、英集芯等多家上市公司纷纷宣布了各自的并购计划。

深度科技研究院院长张孝荣认为，半导体行业的并购可实现产业链上下游整合，提升行业集中度，推动创新技术发展，帮助企业实现外延式扩张，增强核心竞争力。当前产业链垂直整合加速，跨境并购活跃度提升，产业组织结构优化，上市公司设立产业并购基金成新趋势。

近几年来，芯源微业绩整体保持增长，但自2021年以来收入增速持续放缓。2024年，公司实现营收17.7亿元，同比增长3.09%；归母净利润为2.11亿元，同比下滑15.85%。而扣非后归母净利润同比降幅56.32%。

来源：Wind数据

芯源微解释称，扣非后归母净利润同比降幅较大，主要因为持续加大研发投入力度，研发费用增加；随着公司规模扩大，成本费用增加；计入其他收益的政府补助增加。

对比来看，“新主”北方华创是A股市值最高（截至3月12日市值2364亿元）的半导体设备公司，体量也更胜一筹。2016年-2023年，北方华创的年营业收入由16.22亿元增长至220.8亿元，累计增幅近14倍；归母净利润由9290.16万元增长至39亿元，累计增长近40倍。2024年营收净利再创历史新高，预计实现营业收入276亿元-317.8亿元，同比增幅为25%-43.93%；净利51.7亿元-59.5亿元，同比增长32.6%-52.6%，均为历史最高值。

此次交易也算是郎情妾意，从双方公告可以看出对双方及行业意义重大。

北方华创表示，通过收购芯源微，能够完善其在半导体设备领域的产品线布局，尤其是在光刻工序配套设备方面，与自身现有半导体装备业务形成协同效应，提升整体市场竞争力，进一步巩固其在国内集成电路装备行业的领先地位。而芯源微在公告中称，此举为响应国家战略，推动半导体产业资源整合。

张孝荣表示，这一并购主要可以实现管理协同，芯源微长期无实控人，北方华创入主后，将推动其治理结构优化，集中资源应对技术迭代与市场竞争。

来源：罐头图库

不过，半导体行业技术壁垒高，并购后续的整合难度不容小觑。

张孝荣建议，技术方面，可以建立联合研发团队，制定统一技术标准和研发规划，促进技术交流与共享，共同攻克关键技术难题。管理方面，尊重双方原有的管理模式和企业文化，求同存异，逐步融合。建立高效的沟通机制和决策流程，确保信息畅通和决策科学。供应链方面，对双方的供应商进行评估和整合，建立统一的供应商管理体系，提高采购议价能力，降低采购成本。人才方面，制定合理的人才保留和激励政策，留住关键人才。

值得注意的是，根据芯源微此前的《招股书》，郑广文曾承诺，在期间，每年转让股份不超过本人直接和间接持有芯源微股份总数的25%；离职半年内将不以任何方式转让本人直接和间接持有的股份。

因此，芯源微股东大会需要审议通过豁免郑广文的自愿性股份限售承诺义务，才可以保证本次交易的顺利进行。

另外，先进制造所持的部分芯源微股份还有630万股被质押，到期日为2025年9月28日，占到芯源微总股本的3.13%。

03

“芯片大佬”郑广文“兄弟连”

套现25亿离场

1966年在沈阳市出生的郑广文，从小就是学霸，1990年毕业于毕业于长春吉林工业大学（现吉林大学）技术经济专业，1990年9月至1997年5月在辽宁省汽车贸易集团工作。

7年后郑广文自立门户，开始建汽车4S店，创办了一家名为“辽宁汽车物资销售中心”的企业，开始了自己的创业之路。2003年，沈阳先进制造技术产业有限公司开放了投资入口，开始寻求外部资金的帮助，郑广文看准时机，重金入主沈阳先进，由此结缘芯源微。

2019年底，芯源微上市，成为“辽宁省科创板第一股”。上市之初郑氏三兄弟持有的先进制造是第一大股东，持股比例17.06%。

来源：罐头图库

3年后的2022年12月，先进制造就开始减持之路，当月通过询价转让的方式减持公司股份，最终以153.94元/股的价格询价转让271.26万股股份，套现4.2亿；2023年3月又通过大宗交易继续套现1.7亿；2024年1月、7月分别套现1.68亿元、1.3亿元。四轮减持后，先进制造累计套现约8.8亿元。加上此次先进制造以16.87亿元的对价清仓式转让芯源微股份，先进制造累计回笼资金约25.75亿元。目前先进制造持股芯源微的比例为9.49%。

来源：Wind数据

在芯片领域，郑广文做得风生水起，除了芯源微，还实控富创精密。2008年，郑广文以先进制造为母体，孵化成立沈阳富创精密设备有限公司，专注半导体设备精密零部件研发制造。富创精密于2022年10月上市，两年后郑广文便开始左右倒右手的资本运作。

2024年7月，富创精密公告称，计划收购北京亦盛精密半导体有限公司（下称“亦盛精密”）的100%股权，对价不超过8亿元。亦盛精密由郑广文实控，郑广文、先进制造分别持有该公司68.04%、14.01%的股份，郑氏兄弟对富创精密的持股比例超过80%，这也意味三兄弟可以通过这笔交易进账超6亿。

2024年12月底，富创精密还公告拟使用自有资金1000万元，对冠华半导体进行投资，预计投资后持有冠华半导体不超过1.653%股权。本次对外投资后构成与关联方共同投资，涉及关联交易。

大股东欲“清仓”离场，巨头出手谋求控制权，能否助力芯源微的未来发展？你看好这次“A吃A”的并购吗？留言聊聊吧！

探索多元业务战略转型成效初显 量子之歌三级增长“引擎”重构估值逻辑

多元化探索新增长路径。

3月11日，量子之歌(QSG.US)发布了2025财年的第二季度（截至2024年12月31日止3个月）财报。报告期内，量子之歌的注册用户达到了1.396亿，同比增长24.2%，持续保持高质量增长态势；同时，公司期内收入为7.3亿元（人民币，下同），经调整净利润为1.32亿元，同比增长27.1%，这已经是量子之歌经调整净利润连续第9个季度实现盈利。

值得注意的是，1.32亿元的经调整净利润，不仅同比高增，环比上一个季度亦大增50%，且对应的净利率为17.81%，同比、环比均提升超7个百分点。显然，报告期内量子之歌的净利润实现了加速释放，盈利质量得到了大幅改善。与此同时，公司的现金储备也随之增至12.1亿元，并保持零债务水平。

图源：罐头图库

利润加速释放的背后，量子之歌稳步推进战略转型取得显著成效，其已从过往的“粗放式扩张”成功转向“提质增效”。通过对新业务单元及高潜力赛道的多元化布局，量子之歌在满足用户多层次需求的同时，实现了对“银发经济”、消费升级及精神文化消费融合价值的持续挖掘，从而为公司的长期稳健发展奠定了坚实基础。这也意味着，量子之歌已从单一教育平台向综合服务集团进化，其在资本市场中的估值逻辑也将迎来重构。

01

消费者业务高速增长

强劲现金流尤为亮眼

在过去的几年中，量子之歌的增长更多的依赖于在线学习业务的发展。但此模式偏向于流量驱动，需要投入高额费用以支撑规模的扩张，因此利润端的释放并不理想。基于此，量子之歌自2022年便开始摸索转型之路。

2024年，国务院办公厅发布了中国首个以“银发经济”为主题的顶层设计文件，且政府工作报告将“提振消费、扩大内需”列为优先任务，鼓励企业挖掘市场消费潜力，加速消费市场的转型升级。

乘此行业东风，量子之歌积极响应国家政策，大力推进战略转型，其以用户需求为导向，以兴趣学习为核心，在为用户提供丰富知识服务的同时，加大为用户提供具有更持久价值的消费产品，通过“服务+消费”的全维度解决方案，在实现深挖用户变现潜力的同时，可满足用户的多元化需求。

随着战略转型的加速推进，量子之歌于报告期内取得显著成效。其成熟的在线学习业务保持稳健运营，课程内容持续升级优化。其中，金融素养课程经过全面研发优化，新增22门课程，并对财报分析训练营进行了全面更新，进一步巩固了用户黏性。

图源：罐头图库

此外，为满足老年人通过学习书法来提升生活乐趣和精神满足的愿望，量子之歌在报告期内为银发用户定制了多样化的书法课程，通过内容创新和运营效率提升，高级课程的平均转化率从超40%提升至超60%，市场竞争力的提升推动了用户价值的加速转化。

而在消费业务方面，量子之歌围绕“产品+服务”构建生态协同体系，提升用户生命周期价值，进一步夯实消费业务增长动能。报告期内，消费者业务的强劲成长势能得以展现，其以“芝秋堂”为代表的健康消费品牌基于“药食同补”的理念推出的多款旗舰产品表现出色，市场反馈良好，这带动消费业务营收达约6450万元，同比增长39%。营收的强劲增长进一步巩固了量子之歌在消费升级领域的领先地位。

得益于对资源的优化配置、精准投放下运营的精细化以及多元增长模式的发力，报告期内量子之歌销售费用同比下降38.1%，经营效率的显著提升带动了公司净利润的加速释放，这也意味着量子之歌商业模式从流量驱动向产品驱动转变的有效性。

值得一提的是，量子之歌的资产负债表尤为亮眼。截至2024年12月30日，量子之歌现金和现金等价物、限制性现金和短期投资金额合计高达12.1亿元。显然，这是在线学习等成熟业务为量子之歌带来了强劲的现金流，这一坚实的财务基础是量子之歌向多元化业务机会进行战略扩张的起点，这对量子之歌在当今快速变化的不确定性环境中以多元化战略创建更具弹性的业务模式起到了关键作用。

02

多元化探索新增长路径

AI赋能提升技术竞争力

消费者业务的成功，不仅仅是因为消费与服务之间存在生态协同效应，更关键的是量子之歌在多元化拓展方面有一套成熟可行的实用方法，其敏锐的嗅觉和快速的响应能力让其具备了多元化拓展的潜力。

量子之歌表示，其在多元化拓展时，以严谨的“测试和扩展”方法为指导。公司会谨慎探索新举措，在投入大量资源之前仔细验证市场契合度。在投资新举措时，会考虑包括初始投资要求、预期回报、核心竞争力的一致性以及对整体现金余额的影响等多种因素。这种平衡的方法，加上公司稳健的财务状况，能让量子之歌更好的抓住机会。

“银发经济”作为量子之歌早期探索的领域之一，涵盖了既有的消费者业务，也包括了新的拓展计划。目前，消费者业务中基于“药食同源”的健康和保健产品线已获得市场广泛认可，除此之外，量子之歌将继续加大对“银发经济”的资源投入，进一步满足“银发经济”市场的关键需求，持续丰富可溯源的银发大健康产品矩阵，以保证消费者业务的持续稳健发展。

与此同时，量子之歌与北京养老机构展开合作，积极探索线下综合服务新场景，构建“线上+线下”全方位服务体系。目前该探索亦处于早期测试阶段，若后续证实模式成熟可行，将会向全市拓展，并逐步实现全国区域养老中心的线下覆盖。

此外，量子之歌依托稳健现金流优势，投资了一家行业领先的高成长消费品企业。该投资不仅拓展了业务版图，还与现有消费业务形成协同效应，这可提升公司的市场竞争力，进一步增强长期价值创造能力。

图源：罐头图库

在加大对高潜力赛道的资源倾斜力度，积极探索多元化增长路径的同时，量子之歌紧跟时代趋势，以AI构建核心技术能力，其在技术集成方面已取得实质性进展，公司包括短视频创作工具、书法工具等产品均接入DeepSeek。同时，客服问答场景、内部质检环节也已接入DeepSeek，对公司服务质量及效率有明显改善，持续提升了用户的服务体验。

此外，量子之歌全体产研团队已接入DeepSeek，提高了开发效率以及整体的代码质量，有效降低了线上的事故率，并缩短了产品开发周期，对公司产品的稳定性和可靠性有所提高。

由此可见，在多环节接入DeepSeek后，量子之歌的运营效率得到明显改善，这为公司孵化新业务见成效需要迅速扩大业务规模奠定坚实基础，这意味着量子之歌通过AI技术实现了运营效率优化与战略布局迭代的双重突破。

03

短中长三级增长“引擎”

重构估值逻辑

任何企业的转型都并非一帆风顺，量子之歌亦是如此。在行业人士看来，其未来发展或有出现波折的可能性，但至少目前已向市场证明其战略转型获得阶段性成功，这意味着量子之歌走在了正确的道路上，其从“流量驱动”向“产品价值挖掘”的商业模式转变带动公司完成了业务的结构性调整，“产品+服务”的生态协同体系有效提升了用户生命周期价值，增强了公司长期价值创造的能力。

随着公司战略转型的加速推进，量子之歌生态化进阶之路也越加清晰明了。量子之歌表示，未来公司将继续坚持平衡的业务发展方法，通过多元化业务布局、资源优化配置和科技赋能，在满足用户多层次需求的同时，构建起公司短、中、长期的三级增长“引擎”。

具体而言，量子之歌将以12.1亿现金储备为支点，在保持财务自律的前提下，动态平衡短期投入与长期回报，重点挖掘消费升级、“银发经济”等趋势下的结构性机会。

图源：罐头图库

其短期将聚焦高潜力赛道孵化，通过现金流反哺机制实现新老业务协同；中期将深化AI技术穿透力，构建标准化能力输出平台，以技术穿透+资源联动模式撬动增长飞轮；长期将致力于打造覆盖教育、消费、健康等领域的“精神文化消费”的多维生活服务生态，并将积极探索海外市场突破路径，拓展国际化业务版图，持续提升市场竞争力。

显然，通过持续优化“战略洞察-技术落地-生态协同”的价值创造链条，量子之歌有望实现动态平衡下的生态化演进，公司已逐渐从单一教育平台向着科技驱动的综合服务集团加速进化，这或将带动量子之歌实现长期的稳健发展并最终达成“助力生活美好久长”的使命愿景。

而随着生态的不断演进，资本市场对量子之歌的估值逻辑也将从单一教育平台向科技驱动的综合服务集团所切换，但从仍在底部盘整的股价来看，量子之歌估值切换的逻辑暂时未被市场充分挖掘，且量子之歌当前的PE（TTM）仅有2.3倍，相较行业均值存在显著折价，真实价值被明显低估。

从长期维度上看，随着量子之歌向综合服务集团的迈进将推动业绩的加速释放，这将带动公司股价迎来戴维斯双击，从而进入估值修复与价值发现的双重上升通道。而当下或许便是投资者长期布局量子之歌的好时机。

东软集团砸4亿买关联资产，“软件教父”刘积仁带飞88位“小伙伴”

思芮科技2年半估值下降1.91亿。

作者 | 伍玥

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

“软件第一股”、老牌软件巨头东软集团（600718.SH）要购买控股股东参股的企业，这桩交易价格确定了。

2024年的最后一天，东软集团公告了一起收购预案，要购买上海思芮信息科技有限公司（下称“思芮科技”）100%股权，采取现金和发行股份两种方式。

3月10日晚间，东软集团公告披露了最新进度，拟以支付现金方式购买上海瑞应人才科技集团有限公司、天津芮屹企业管理咨询中心（有限合伙）持有的思芮科技合计57%股权，交易对价共计3.97亿元。本次交易完成后，思芮科技将成为公司控股子公司。

据此计算，思芮科技估值约6.96亿元，较2022年的港股上市公司人瑞人才（6919.HK）入股时候8.87亿元的估值，缩水了1.91亿元。

公告同时指出，此次现金交易与正在筹划的发行股份购买思芮科技股权事项不互为前提条件，两项交易相互独立实施。若其中一项交易未获批准或未能完成，不影响另一交易的继续推进。

这笔并购也是东软集团迈向“人工智能+”的重要一步。交易方案公布后的次日（3月11日），东软集团涨停收盘，3月12日有所回调，跌幅3.25%，报收13.39元/股，市值161.18亿元。

思芮科技创办于2013年11月，股东为大连东软思维科技发展有限公司，后者的实控人就是“东北软件教父”、东软集团董事长刘积仁。2016年，思芮科技的股东变更为东软集团第一大股东东软控股。后又引入人瑞人才等外部股东，目前东软控股持股43%。

思芮科技当初为何不直接装入上市公司？要兜这么大一个圈子，先卖给大股东，再引入一些其他股东后，才由上市公司从这些股东手中完全买下呢？

这笔复杂的交易背后，谁的利益此消彼长？

01

东软集团收购思芮科技

88位“小伙伴”共享盛宴

根据公告，东软集团拟以3.97亿元现金收购思芮科技57%的股权，交易对手分别是上海瑞应人才科技集团有限公司、天津芮屹企业管理咨询中心（有限合伙）。上海瑞应人才科技集团有限公司是港股上市公司人瑞人才的二级全资子公司。

另外，据此前公告，东软集团也与第一大股东东软控股(持股比例14.47%)达成交易，拟以发行股份方式收购思芮科技43%的股权，发行价格为7.78元/股，构成关联交易。不过，目前交易最终价格和方案暂没有公布，溢价还是降价尚不可知。

天眼查显示，思芮科技是一家提供数字技术服务、软件解决方案和数字化运营服务的高科技企业，知名客户包括字节跳动、京东集团等。

2013年11月，上海思芮信息科技有限公司成立，股东为大连东软思维科技发展有限公司，后者的实控人就为刘积仁。2016年，思芮科技的股东变更为东软控股，持股比例100%。

2020年开始，思芮科技开始引入外部股东，天津芮屹企业管理咨询中心（下称：天津芮屹）认购公司6.5421%的股份，2022年，其又进一步将持股比例提升至11%。2022年9月，港股上市公司人瑞人才通过受让，以4.08亿元获得思芮科技46%的股权，成为其第一大股东。据《21世纪经济报道》等媒体消息，思芮科技2022年100%股权的估值约为8.87亿元。同时，东软控股持股思芮科技的比例剩余43%。

据天眼查股权穿透之后发现，天津芮屹背后有疑似“东软系”的二家股权激励平台。天津芮屹由LP天津芮昌企业管理咨询中心（合伙企业）、LP天津芮晟企业管理咨询有限公司、GP天津芮汇管理咨询有限公司共同持股；前2家LP共同持股天津芮屹99.95%的股份。其中，孟浩是天津芮昌、天津芮汇的受益所有人，同时担任思芮科技总经理一职。

天津芮昌的其他合伙人中，张红担任东软控股董事，东软控股旗下大连东控策划创意有限公司的董事和经理的职位；荣新节担任东软集团的董事，以及集团旗下大连东软智行科技有限公司的董事长等职位；张秀邦是大连东控商务咨询有限公司（东软控股2019年退出）的股东，持股33%，还担任大连东软康睿久和医疗管理有限公司等三家公司的董事等职位，刘积仁任董事长，这三家公司均已注销。

按照天津芮屹持股11%思芮科技来计算，这部分股权价值约为7656万元。天津芮昌有50个合伙人，持有19.32%-0.05%不等的股份比例；天津芮晟有38个合伙人，持有32.21%-0.21%不等的股份比例，这88人可以分享投资收益。天津芮汇可以拿到相应管理费。

来源：罐头图库

而人瑞人才由投资公司名丰控股有限公司和2家境外企业持股。

一番资本操作之后，如今又要将思芮科技装入上市公司——东软集团。

根据东软集团2023年报，虽然公司第一大股东为小微企业东软控股，但公司各股东持股相对分散，不存在实际控制人。但刘积仁本身身兼东软集团和东软控股的法定代表人和董事长，是其中举足轻重的人物。

完成上述交易后，东软控股在东软集团的持股比例将获得提升。对此，东软集团称，本次交易完成后预计公司第一大股东不会发生变化，并且公司仍将处于无实际控制人的状态。并称，本次交易将充分发挥双方业务的协同效应，推动双方在智能化、数据价值化等领域的能力和资源整合，并推动公司业务规模增长和盈利水平提升。

知名经济学家宋清辉表示，此次收购明确了上市公司拿下思芮科技控制权的意愿，以便未来与东软集团相关业务协同发展，从而谋求更大的利润发展空间。

02

缩水1.91亿收回思芮科技

东软集团打什么算盘？

思芮科技的经营范围包括信息技术、计算机软硬件技术领域内的技术服务等。近年，公司营收不断增长，但净利润并不稳定。2022年、2023年、2024年前三季度，分别实现营业收入9.04亿元、9.42亿元、6.74亿元；同期净利润分别为3977.37万元、6008.85万元、2172.69万元。 据交易预案显示，截至2024年第三季度末，总资产为6.57亿元，净资产为3.4亿元。

另外，在公告中，东软集团分别提示了“交易完成后整合不达预期的风险”、“商誉减值的风险”等。

目前，东软集团对收购标的发行股份的价格以及募集资金的金额还未公布。对比2022年8.87亿元的估值，此次3.97亿元的现金收购价格对应估值为6.96亿元，缩水了1.91亿元。股吧中，此前就有股民质疑：“董事长卖出再收回关联资产，是否涉及利益输送？”

宋清辉认为，董事长如此腾挪关联资产，的确很容易让股民产生疑虑。因此，公司亟需发布详细的公告，充分披露关联交易的背景、目的、定价依据、评估过程、关联方关系等所有关键信息，以确保信息披露的透明度，排除价格操纵的可能性。

不过，此次收购价格出炉后，也有股民认为是绝对的利好。

来源：股吧

宋清辉表示，从绝对值来看，估值下降了约1.91亿元人民币，降幅比例约为21.5%。这个比例的下降幅度，在商业并购中较为少见，可能会有两方面的原因，一方面，2022年至2024年期间，思芮科技的业绩增长可能未达到预期目标，甚至可能出现下滑。如果营收增长放缓、利润率下降，或者市场份额受到挤压，都会直接影响其估值。另一方面，2022年至今，思芮科技所处的医疗科技细分领域，面临着越来越激烈的市场竞争。随着现有竞争对手加大投入、技术迭代加速等因素发生变化，都可能会导致市场格局发生变化，从而影响思芮科技的市场地位和未来增长预期，进而影响估值。此外，财务处理与估值方法差异也会影响到估值，例如采用收益法时，对未来收益增长率的预测可能更加保守。采用市场法时，可比公司市盈率中枢可能会出现下移。

也有股民认为此次重组方案设计的挺不错的，发行股份购买资产，减少了股份的稀释。业界人士也认为该方案还能增加第一大股东的控制力，一举多得。

来源：股吧

香颂资本董事沈萌认为，为保障上市公司股东的权益不受初创项目的风险影响，通常会将具有潜力、但短期财务表现不佳的项目放在上市公司体外孵化，直到能够形成显著的业绩支撑和协同效应，才会收购进入上市公司体系内，而在孵化期间需要继续投入，所以引入外部投资者是很正常的商业逻辑。由于近期经济形势的波动，造成业绩出现摇摆，而上市公司能够以一个较为合理的估值实施收购，也符合股东的利益。

03

扭亏为盈之后

东软集团努力从外包转型AI

东软集团是中国第一家上市的软件公司，被外界称为“中国软件第一股”。据官网介绍，东软集团以软件技术为核心，业务领域覆盖智慧城市、医疗健康、智能汽车互联及软件产品与服务。智能汽车领域中，其产品应用在智能汽车领域内含有智能座舱系统、车载信息娱乐系统、Sensteer驾驶行为数据分析服务、ADAS高级驾驶辅助系统等。

长期以来，东软集团都被外界贴上了“软件外包公司”的标签。2006年，其成为国内第一家外包收入过亿美元的软件企业。2009年后，东软将业务从B2B切换为B2C，进军健康管理领域。2022年，在《软件和信息服务业网》发布的软件出口和服务外包榜单上，东软同时获得“2021年度软件出口排行榜”和“2021年度服务外包排行榜”双项第一。

当下，在AI大潮前，东软集团也在积极转型，正在从软件外包商转到积极拥抱数字化改造，对智能汽车互联、智慧城市、企业互联新兴领域持续投入。2024年3月，东软集团宣布All in智能化。把业务重点放在医疗健康、智能汽车互联、智慧城市等领域，打造 AI 赋能的解决方案、数据价值化和服务化的解决方案。

近年来，虽然东软集团的营业收入呈增长趋势，但盈利能力大起大落。2020年—2023年，营业收入从76亿元一路增长至105亿元，归母净利润却从2020年的1.31亿元跌落到2023年的7391万元。

来源：巨潮资讯

其中，2021年，东软实现营业收入87.35亿元，同比增长14.6%；实现净利润10.32亿元，同比增长 6345%。2022年，东软集团的净利润遭遇重创，出现了上市27年来的首次亏损，其当年营收高达94.66亿元，但归母净利亏损3.43亿元。

2024年以来，东软集团的经营明显好转。前三季度，东软集团营收68.91亿元，同比增长10.03%，净利润1.52亿元，同比增长13.06%。

具体到东软集团的四大核心业务，2024年上半年，医疗健康及社会保障、智能汽车互联、智慧城市、企业互联及其他的营收分别为6.89亿元、17.29亿元、7.06亿元和11.72亿元。其中，医疗健康业务对营收的贡献同比减少8.22%，占东软集团总营收比例从2023年的24.39%下降至16.05%，为2024年上半年营收贡献最少的业务。

2024半年报中，东软集团曾表示，将全面启动重大战略变革并开启解决方案智能化战略，已取得积极成效，在推出多个新产品/新服务、业务规模和新签合同额持续放量的同时，营业收入等经营指标全面提升。

04

“东软系”开疆拓土

布局A股、港股

多元化的发展的同时，东软集团频繁分拆上市寻求融资“补血”。如今，“东软系”在A股和港股分别有东软集团（600718.SH）和东软教育（9616.HK）、熙康云医院（原“东软熙康”，9686.HK）3家上市公司。还有2家公司处于IPO进程中。

东软集团的灵魂人物——创始人刘积仁是位名副其实的知识分子，1955年出生于中国辽宁，1980年毕业于东北工学院计算机应用专业，1986年赴美国国家标准局计算机研究院计算机系统国家实验室留学，他是我国培养的第一位计算机应用专业博士。属于标准的“技术出身”。

刘积仁创业的方向也选择了计算机领域，于1991年创办了东软集团，并于1996年推动其在A股上市，是中国第一家上市的软件公司。其股价最高在2015年6月时达到36.31元/股，但近年来，东软集团的二级市场表现不如人意，截至3月12日报收13.39元/股，市值161.18亿元。

2020年东软教育在港上市。截至3月11日东软教育（现名：东软睿新集团）报收2.67港元/股，总市值17.25亿港元。

在“东软系”庞大的资本版图中，除了熙康云医院（原“东软熙康”，9686.HK）在几度递表，于2023年9月登陆港交所后，其他分拆出来的公司，上市之路并不顺利，且暂无新进展。而且上市前尚处于亏损的熙康云医院，目前仍未扭亏为盈。2024年上半年，熙康云医院净利润亏损0.6亿元。

2020年，东软医疗曾经向上交所递表希望能在科创板挂牌。时隔不到一年，东软医疗将上市地点改为香港，连续三次闯关IPO，却仍未传来好消息。　　

另外，“东软系”旗下大健康板块的信息医疗化平台——望海康信也处于上市进程中。望海康信是国内最大医院ERP软件（HERP）供应商，积累的医疗机构客户数超过3000家。

根据证监会的披露信息，望海康信2020年9月开始至今仍处于科创板上市辅导阶段，还未递交《招股书》。

来源：罐头图库

然而刘积仁商业版图不止于此，根据天眼查显示，刘积仁担任法定代表人的企业为19家（13家已注销），包含金融业、制造业、房地产业、租赁和商务服务业等。

对于拆分多家子公司上市的行为，刘积仁在接受媒体采访时表示，“将进一步打造上市公司，以此为基础运用好资本市场，构建企业发展的新生态。”可以说，“东软系”的资本运作核心逻辑，是先通过核心公司赋能，再通过分拆推动创新业务发展，内部赛马，优异者自行闯荡资本市场，进一步壮大“东软系”，形成协同效应。

从1991年创办东软集团，至今“东软系”发展已经33年。刘积仁本人也已经步入70岁的古稀之年，他喜欢用“猫有九条命”来形容一手创立的“东软系”，如今，步入而立之年的“东软系”筹谋的资本布局能否如愿？可以拭目以待。

你接触过“东软系”的企业吗？感受如何？留言聊聊吧！

胡润富豪炒股巨亏，李嘉诚“旧爱”长园集团又双叒遭索赔

往事并不随风

作者 | 姚悦

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

近日，长园集团（600525.SH）又双叒叕因此前的财务造假案遭索赔，这次其“迎战”的包括胡润富豪熊贤忠。

3月1日，长园集团公告显示，熊贤忠等3名投资者因长园集团2016年、2017年财报数据造假，向长园集团索赔损失9356.85万元。熊贤忠曾于2018年6月起通过多种方式取得长园集团股份，一度晋升至公司第八大股东。

图源：公司公告

长园集团表示，公司将结合案件的基本情况，对比同类已结案的证券虚假陈述案件计提预计负债；法院对案件的判决结果存在不确定性，公司尚无法准确判断对公司损益的影响金额。

事实上，不止熊贤忠，自2021年5月下旬以来，长园集团陆续披露了多份公司涉及当年财务造假案件纠纷的公告，除了中小投资者，还包括公司现任第三、第五大股东——山东至博、沃尔核材。

十年前，李嘉诚全面撤出后，长园集团经历了旷日持久的股权混战。原有在对抗外来“进攻者”过程中，采取一个重要策略就是通过大举并购拉拢股东，而并购标的中就包括长园和鹰——也正是上述财务造假的始作俑者。

如今，长园集团股权争夺平息许久，但那场混战的余波迟迟未了。

图源：罐头图库

01

胡润富豪状告长园集团

根据长园集团3月1日发布的公告显示，因证券虚假陈述责任纠纷，熊贤忠等3名投资者已经向广东省深圳市中级人民法院提起诉讼，向长园集团索赔损失合计9356.85万元。该诉讼目前已经立案。

作为昔日头顶高光的“李嘉诚概念股”，李嘉诚全面撤出后，长园集团仍不断吸引着各路资本。熊贤忠，也颇有来头。

出生于1965年的熊贤忠，现年已满60岁。早在1995年，熊贤忠在南昌市投资江西省首家仓储式开架自选商场，并逐渐发展成为洪客隆百货集团，2012年拿下中国华皓，又步入房地产、酒店等行业。

2009年，熊贤忠就以16亿元的财富值首登胡润百富榜，此后连续12年登榜。2017年至2020年，均以60亿身家上榜；2021年，其以43亿身家（至今）最后一次上榜，排在第1624位。

据天眼查显示，熊贤忠控制企业达60家，主要涉及批发零售业、房地产业、建筑业，以及投资公司。其中，包括江西洪客隆实业有限公司、中国华皓控股有限公司。

图源：罐头图库

熊贤忠与长园集团的交集追溯到6年前。

熊贤忠于2018年6月13日至7月19日买入长园集团股份，于8月3日及8月29日两次出资取得长园集团持股平台藏金壹号份额，于9月6日受让藏金壹号的普通合伙人藏金投资40%股权。

截至2018年9月10日，熊贤忠直接持有长园集团股份2710.91万股，持股比例2.05%，位列公司第八大股东。以当日收盘价7.55元计算，仅这部分股权对应的市值就超过2亿。

当时，熊贤忠大举介入还引发了监管的关注。

上交所向长园集团发函，要求公司核实说明熊贤忠投资公司股票的行为是否达到举牌线。上市公司则回复称，不构成举牌；熊贤忠也宣称，其以财务投资为目的基于对长园集团未来发展的看好而增持股票，暂无谋求公司控制权意图。

此后，长园集团股价经历大幅起落。2018年6月13日至7月19日，长园集团股价在10元至13元左右，此后震荡下挫，长期在4元至8元之间徘徊。

2019年第一季度末，熊贤忠本人已减持退出长园集团前十大股东名单。

2021年5月，藏金壹号抛出减持计划。至同年11月28日，其减持长园集团股票1305.69万股，套现7844.74万元。减持后持股比例已低于5%。

截至2024年9月末，藏金壹号仍持股2540.67万股，持股比例为1.93%。按照上市公司当前股价估算，藏金壹号持股市值仍有1.3亿元左右。

天眼查信息显示，截至目前，熊贤忠持有藏金壹号78.36%的股份，为实际控制人。

图源：Wind金融终端

02

因财务造假，长园集团诉讼缠身

熊贤忠退出前十大股东序列后的2020年，长园集团被坐实2016年、2017年财务数据造假。

从收购长园和鹰说起，2016年8月，长园集团以18.8亿元现金，从上海和鹰、上海王信等股东手中，收购上海和鹰机电科技股份有限公司（后更名：长园和鹰）80%股权，溢价率652.02%。

根据约定，长园和鹰原股东和鹰实业及上海王信承诺2016年、2017年公司盈利分别不低于1.5亿元、2亿元，累计盈利额不少于3.5亿元。然而，2016年完成1.56亿元的承诺业绩后，长园和鹰2017年仅盈利1.76亿元。按照约定，长园和鹰需向长园集团补偿0.62亿元。

2018年12月，长园集团与长园和鹰之间矛盾爆发；长园集团称，初步判断长园和鹰原负责人尹智勇存在业绩造假的嫌疑。2019年5月，长园集团收到证监会调查书，因涉嫌信息披露违法违规，被立案调查。

2020年6月，长园集团发布的《行政处罚及市场禁入事先告知书》显示，长园和鹰通过虚构海外销售、提前确认收入、重复确认收入、签订“阴阳合同”、项目核算不符合会计准则等多种方式，于2016年、2017年分别虚增利润总额1.23亿元、1.79亿元。

图源：公司公告

从收购长园和鹰到被坐实财务造假，长园集团股价也经历跌宕。2016年6月，公司股价约在13元左右，至2017年9月一度攀升至20元以上高位，此后股价开始震荡下挫，至2019年初跌至4元左右。

长园和鹰的财务造假，让长园集团诉讼缠身。

据长园集团1月披露的新增诉讼进展显示，12起证券虚假陈述责任纠纷案件已立案；129起证券虚假陈述责任纠纷案件达成诉前调解，公司向129名索赔投资者支付补偿款共计830.91万元。

除了中小投资者，长园集团还被自己的大股东起诉。

2024年2月25日，长园集团收到沃尔核材的民事起诉状，后者以证券虚假陈述责任纠纷为由对长园集团提起民事诉讼，涉案金额合计约为5608.11万元。

2023年5月8日，长园集团公告称，山东至博以证券虚假陈述责任纠纷为由对公司提起民事诉讼，涉案金额合计约为5.72亿元。

截至2024年三季度末，山东至博持有长园集团7.87%，位列第3大股东；沃尔核材持股2.1%，位列第5大股东。

图源：Wind金融终端

目前，这两个案件还没有判决结果。

中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元认为，长园集团因虚券陈述引发的诉讼纠纷，对其产生多维度影响。

支培元表示，财务层面公司可能因败诉承担巨额赔偿，这将直接削减利润，恶化财务状况。同时，漫长诉讼过程中，律师费、诉讼费等开支不断累加，加重资金压力，影响正常运营资金分配，削弱在研发、市场拓展等关键领域的投入能力。此外，负面舆论扩散会使潜在投资者望而却步，影响公司后续融资计划，增加资本获取难度。

值得一提的是，长园集团与长园和鹰原股东的业绩补偿纠纷案件，法院判令和鹰实业向公司补足支付业绩补偿款6.38亿元，王信投资向公司补足支付业绩补偿款1.78亿元。判决已生效。

不过，长园集团向上海市第二中级人民法院申请强制执行，于执行过程中拍卖了被执行人和鹰实业和王信投资所持长园和鹰合计20%股权，拍卖成交价为261.33万元。扣除执行费等费用后，长园集团收到余款169.08万元。

此外，执行过程中，长园集团也已向法院提出对和鹰实业及上海王信破产清算的申请。

03

长园集团股权混战史

长园集团由中科院创立于1986年，早期业务主要从事热缩材料的生产与销售，但最初经营亏损。1995年，李嘉诚旗下的长和投资入主，作为长和投资的特派代表，许晓文被派往长园集团担任总经理主持大局。两年后，长园集团扭亏为盈。2002年，长园集团正式登陆A股，在上交所上市。

作为李嘉诚唯一控股的内地上市公司，长园集团为其带去的收益颇丰。但2013年起，长和投资开始频繁减持长园集团。与此同时，以时任总裁许晓文为主的长园集团管理团队开始推进意图收购的定增计划。

如果定增顺利，李嘉诚撤出，许晓文带领长园集团走入新纪元。2014年1月，长和投资不断减持下，长园集团进入无控股股东、无实控人的状态，但从公司股价来看，市场对此没有太多担心。

然而，对于许晓文来说，突现不测风云。长园集团的竞争对手沃尔核材连续发起举牌收购行动。沃尔核材的创始人、实控人周和平正是曾经的长园集团旗下长园新材料母料厂厂长，长和投资入主后，其出走创业。

图源：罐头图库

面对沃尔核材的猛烈进攻，长园集团联合设立基金藏金壹号，通过二级市场增持及受让长和投资股权尽可能拿下更多股份。但财力有限，就在此时，郭广昌的复星集团通过集中买进股份，还受让了长和投资最后一笔股权，锁定了5%的股份。在外界看来，复星集团就是许晓文的白衣骑士。

随着复星集团进入，李嘉诚的长和投资彻底清仓长园集团。此后，长园集团和沃尔核材的股权争夺愈演愈烈。

至2014年7月，沃尔核材及其一致行动人合计持股占长园集团总股本的11.72%。熟悉公司内部章程的许晓文通过修改规则，以及复星集团卡位等，抵挡住周和平进入董事会。但周和平继续增持，后以16.72%的股份拿下第一大股东的位置。

许晓文带领的和周和平的沃尔核材对战焦灼，收购方案终止。周和平继续进攻，至2015年4月24日，沃尔核材持股达到21.79%。

此时，A股进入牛市，对于许晓文来说是个好兆头，本意味着周和平进攻成本变高，但没曾想，复星集团却全面减持离场。随后，周和平再次买入5%，持股上升26.79%。

图源：罐头图库

没有复星集团卡位，许晓文的形势岌岌可危。此后，长园集团便开始大量现金收购，先后收购运泰利、长园和鹰、中锂新材。收购这些资产，一方面助力长园集团业绩和资产的提升，另一方面在客观上实现了帮助董事会锁定股份。

值得注意的是，对长园和鹰的现金收购，在上交所的询问下，长园集团回应交易对方所获价款使用情况主要包括购买上市公司股票、其他个人投资(包括对藏金壹号的投资)。

又经过了几次小的角力，2017年12月1日，藏金壹号及其一致行动人持股比例增至24.43%，以微弱优势超过沃尔核材及其一致行动人的24.21%，成为长园集团第一大股东；藏金壹号则以7.84%的持股比例压过沃尔核材的7.79%。

持续4年之久的股权争夺战，对双方都造成不小的消耗，后经官方出面，长园集团和沃尔核材终于和解，开始减持，放弃争夺控股权。

但两年间的现金收购让长园集团背上了不小的包袱，长园集团应收账款大幅增长，长短期借款大幅增加，与此同时商誉占比升高。

即便如此，长园集团仍吸引各路资方。

2018年，不仅有“深圳隐形富豪”邓学勤麾下的山东至博，以及熊贤忠相继入场，格力集团也盯上了长园集团，并在当年收购计划未获珠海国资委批准后，还杀了回马枪。截至2024年9月末，格力集团全资控股的珠海格力金融投资管理有限公司持有长园集团13.02%的股份，为第一大股东。

但往事并不随风，那场股权混战的余波至今仍在影响着长园集团，当前公司实控人之位也仍悬空。

你看好长园集团吗？欢迎留言评论。

氪金玩家撑起53亿营收，《九州仙剑传》母公司赴港IPO！

“小游戏之王”冲IPO，背后“成都父女”赢麻了！

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

在仙侠游戏的世界，玩家可以尽情体验快意恩仇的生活。踏入其中，仿若置身云雾仙境，巍峨仙山、飘逸衣袂，令人目不暇接。玩家化身修仙者，御剑穿梭奇幻场景，与仙魔激烈交锋，沉浸式体验令人沉醉。

2025年2月27日，Uni-Star Interactive Holding Limited（下称“星邦互娱”）正式向港交所递交了《招股书》，计划冲刺IPO。作为一家主打仙侠手游的公司，星邦互娱曾打造了《九州仙剑传》、《奇缘》等一系列爆款游戏，并吸引了超16.54亿注册玩家，个别“土豪”玩家的年投入甚至高达百万。

其中，《九州仙侠传》由知名演员吴镇宇代言。

来源：罐头图库

在众多玩家的追捧下，2023年，公司营收达到53亿元。然而，游戏行业的烧钱现状，也让星邦互娱的经营现金流出现了负数，2024年前三季度跌至-2.47亿元。而截至2024年9月，公司的流动负债已达4.61亿元。

在这个竞争激烈、资金紧张的游戏市场，星邦互娱的仙侠故事该怎么讲？

01

《九州仙剑传》母公司冲刺IPO

有玩家豪掷百万

以角色扮演为主题的仙侠游戏，玩法总是丰富多样。以《九州仙剑传》为例，玩家在游戏中可操控角色穿梭于奇幻仙境，完成主线与日常任务以获取经验、金币、装备及额外资源。同时，玩家也可以购买碎片提升仙器、培养灵宠增强实力，参与限时副本等活动，来升级并获得珍稀道具。

图源：自媒体“网红早间档”

据“易观咨询”数据显示，自2019年底上线以来，《九州仙剑传》累计总流水已经突破100亿元，成为国内备受欢迎的游戏之一。

这款热门游戏背后的母公司——星邦互娱，成立于2014年，是一家集游戏开发、发行与运营于一体的移动游戏公司。除《九州仙剑传》外，星邦互娱还推出了《奇缘》《黎明召唤》《异界深渊：觉醒》《异界深渊：大灵王》及《山海剑途》等一系列风格各异的游戏，从而满足不同玩家的需求。

来源：《招股书》

其中，《奇缘》融合了ARPG（动作角色扮演游戏）与放置玩法，可以为玩家提供即时战斗体验；《黎明召唤》则结合了MMORPG（大型多人在线角色扮演游戏），玩家在其中扮演英雄拯救世界；《异界深渊：觉醒》则是带领玩家进入一个神秘的异界探险；而《山海剑途》则以中国古代神话《山海经》为背景，为玩家提供卡牌收集的奇幻冒险。

根据《招股书》可知，星邦互娱的游戏大多采用免费下载的模式，靠虚拟物品的销售赚取收入，尤其是那些让玩家感到“氪金即胜利”的虚拟道具，如消耗品、虚拟化身、技能、特权等。与此同时，公司还通过授权合作，拓宽收入来源。

按游戏类型分类，《九州仙剑传》和《奇缘》无疑是公司的两大营收支柱。

《九州仙剑传》自上线以来，一直稳居营收榜单的前列。2022年、2023 年及2024年前9个月，分别贡献28.47亿元、23.03亿元和5.27亿元，占营收比例从50.1%降至25.2%。

来源：《招股书》

另一款大热游戏《奇缘》紧随其后，并实现反超。同期，《奇缘》收入分别为22亿元、25.14亿元和9.44亿元，占比从38.8%升至45%。两者合计在2022年、2023年的占比高达88.9%、90.5%。

这两款游戏已分别运营约62个月和50个月，突破了常规RPG游戏10个月至24个月的生命周期。报告期内，它们各自贡献了约60亿元的累计流水。

RPG游戏即角色扮演游戏，玩家扮演一个或多个角色，按照特定游戏规则，在虚构世界中活动。

除了这些老牌游戏，星邦互娱也在不断推出新品。2024年7月推出的《斗笠江湖》已经开始积累玩家，并在2025年1月达到了6800万元的流水。而另一款自研游戏《异界深渊：大灵王》也进入推广期，每月的流水平均保持在7000万元左右。

来源：罐头图库

据《招股书》显示，2023年，按小游戏客户支出计，星邦互娱在中国所有移动游戏公司中排名第一，占总市场约14.8%。

星邦互娱的成功，得益于其强大的用户基础。同期，公司旗下游戏的注册玩家数量分别为10亿人、14.94亿人和16.54亿人。

在“氪金”方面，部分玩家在游戏中的投入已达百万级别。2022年，星邦互娱的五大客户中，后三位分别为个人玩家，他们的投入分别为129.5万元、102.6万元和76.7万元。

2024年前9个月，前五大客户中的第四和第五名依然是个人玩家，分别贡献了116万元和91.6万元。

整体看，2022年、2023年至2024年前9个月，星邦互娱营收分别为56.75亿元、53.27亿元和20.94亿元，净利润分别为3.28亿元、1.97亿元和-0.47亿元。

02

核心游戏衰退

高投入难止用户流失？

尽管《九州仙剑传》等游戏曾创下百亿流水的辉煌业绩，但星邦互娱的核心游戏正悄悄进入生命周期的衰退期，带来的影响也开始显现。

而2024年前9个月，星邦互娱首次出现的净利润亏损，也与其主打游戏进入衰退期密切相关。公司在《招股书》中解释称，部分标志性游戏已进入生命周期的衰退期，而新推出的游戏仍处于早期成长期。

需要说明的是，在游戏行业，有一个固守的规律：“产品生命周期”决定了游戏的命运。首先，游戏进入成长期，借助推广赢得大量用户；接着是成熟期，游戏稳定贡献收入；最后便是衰退期，玩家流失、收入锐减。

而目前《九州仙剑传》（运营62个月）与《奇缘》（50个月）已进入衰退阶段。

来源：《招股书》

具体表现上，《九州仙剑传》2024年上半年平均月活跃用户数锐减至671.2万，相比去年同期的3131.6万，下降约78.6%；《奇缘》的月活跃用户数也从2013.4万下降至374.3万，下降约81.4%。

《九州仙剑传》的月付费用户也从28.2万人下降至9.3万人；《奇缘》则从56万人下降至26.4万人。而这两者曾是公司营收支柱的游戏，在2024年前三季度的营收占比已经从2023年的90.5%降至70.4%。

星邦互娱给出的解释是，《九州仙剑传》等游戏进入生命周期的后期阶段，而《奇缘》则因公司将资源重新投入到新游戏的推广，导致其用户下降。

中国企业资本联盟副理事柏文喜表示，核心游戏进入衰退期，新游戏仍处于初期阶段，尚无法填补老产品流失带来的空缺，可能导致公司市场份额进一步下滑。

这也影响了公司整体用户表现。2024年前9个月，星邦互娱的月活跃用户数为2044.3万，相较去年同期的5490.7万，下降了超60%；月付费用户数也从96.5万下降至54.6万，单个付费用户的平均流水也从526元下滑至456元。

来源：罐头图库

对此，知名经济学家宋清辉表示，公司可以通过精细化运营，提升用户活跃度。例如可以推出周年庆典、老玩家回馈等活动，以刺激老用户回流，提升活跃度。另外，应进一步加大新游宣传力度，并进行精准营销，以吸引潜在用户关注。

他进一步表示，当前星邦互娱面临的挑战是手游行业普遍存在的现象。短期内，应通过深挖现有游戏潜力，稳定收入；中期应加速新游推广，积累新用户；长期应坚持产品创新，多元化运营，以实现可持续发展。

值得一提的是，2022年、2023年及2024年前9个月，公司的销售及分销开支分别为12.15亿元、9.63亿元和6.12亿元，分别占总营收的比例为21.4%、18.1%及29.2%。

然而大量资金投入的背后，公司口碑却亮起了红灯。有部分玩家在黑猫投诉平台发帖称，星邦互娱涉嫌虚假宣传和诱导消费。

有玩家称，在抖音下载的星邦互娱手游，打着20天升满650级领2500元红包、30天810级领6000元红包的幌子，诱导自己消费了7.79万元，现在自己要求退款。还有网友吐槽，游戏宣传3级就能领红包，实际玩了才发现，最少要充值500元才能提现，且游戏内活动频繁，不断诱导充值。

03

研发费用累计5.36亿元

IPO前成都父女落袋2.7亿

面对用户流失和营收下滑的双重压力，星邦互娱也希望通过推出新游戏来“逆袭”，但这一切离不开巨额资金的支持。

公司在《招股书》中明确表示，未来业务的增长将依赖于吸引新玩家并保持现有玩家的活跃度。因此，公司必须投入大量资源用于研发，不仅要加强现有游戏的玩法，还要推出全新的游戏版本来不断吸引新玩家。

据《招股书》可知，目前星邦互娱拥有18款游戏储备，其中包括15款自主开发的游戏和3款授权游戏，涵盖了ARPG、MMORPG、卡牌游戏等多个类型。

这些游戏预计将在2025年第二季度至2027年第二季度陆续上线，但目前大部分仍处于开发阶段，尚未“见光”。这些游戏能否成功填补老游戏衰退带来的空缺，还需时间的检验。

来源：《招股书》

为此，2022年、2023年及2024年前9个月里，公司分别产生的研发成本为1.6亿元、2.1亿元及1.66亿元，分别占总营收的比例为2.82%、3.94%及7.93%。

与此同时，星邦互娱的经营现金流已出现负数，2022年为3.35亿元，2023年为0.9亿元，2024年前三季度则达到了-2.47亿元。同期，公司现金及现金等价物逐渐减少，分别为2.76亿元、2.02亿元和0.59亿元。

流动负债也在不断攀升。截至2024年前九个月，星邦互娱的流动负债总额为4.61亿元，到2025年1月底增加至5.71亿元。报告期内，公司资产负债率分别为81.28%、74.19%和70.3%。

因此，公司选择IPO募资。此次赴港上市，星邦互娱拟将募资净额分别用于加强研发能力、促进游戏组合多元化、加强游戏发行及运营能力、强化AI和IT基础设施及技术创新、向海外市场扩张并发展海外业务、寻求战略联盟等方面。

来源：罐头图库

但值得注意的是，IPO前公司多次进行分红。

2022年4月、2022年11月及2023年7月，公司分别宣派4000万元、1.12亿元及1.5亿元的股息。2022年—2023年，星邦互娱累计分红3.02亿元。

在股权结构上，星邦互娱由郭中健家族控股。郭中健通过多个持股平台合计持有公司超过50%的股份，并享有相应的投票权。其女儿郭小兰担任公司董事长、执行董事兼首席执行官，持有公司33.16%的股份。郭中健家族共持有90.7%投票权。按此计算，郭氏家族落袋2.7亿元。

一旦公司IPO折戟，柏文喜表示，如果公司无法通过公开市场大规模股权融资，且因亏损等情况，银行等金融机构对其债务融资将更为谨慎，融资难度大增。而由于资金不足，公司可能无法持续投入研发，影响新游戏的推出和技术创新。

如今，星邦互娱站在IPO的聚光灯下，老游戏的衰落与新游戏的崛起同时上演。它手握18款储备游戏，这些能助它打造资本盛宴，在资本市场逆袭吗？

你玩过哪些有意思的手游？评论区分享下吧！

《哪吒2》冲进全球影史前六，背后特效供应商原力数字冲刺IPO

背靠腾讯，二闯IPO。

作者 | 刘钦文

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

《哪吒2》的票房神话仍在继续。3月11日，《哪吒2》票房超过《复仇者联盟3:无限战争》，累计达到149亿元，位居全球电影票房榜第六位。

当《哪吒2》的票房神话上演之际，其背后的特效供应商江苏原力数字科技股份有限公司（下称“原力数字”）正悄然叩响港交所大门。

原力数字作为一家3D数字内容制作企业，不仅参与了《哪吒2》、《捉妖记 2》、《凡人修仙传》等知名动画项目，也参与过《王者荣耀》《三角洲行动》《阴阳师》等知名游戏项目。

作为国内少数具备全流程3D动画制作能力的企业，原力数字不仅参与了不少知名大项目，还获得了腾讯、基石资本、月娱文创、兴旺投资、华莱坞资本等的投资。

不过，原力数字也在《招股书》里埋下了诸多资本暗线——腾讯既是第三大股东又是最大客户，创始人赵锐身背对赌残局。这场资本盛宴，究竟是技术突围还是资源套现？

01

从创业板到北交所，

年入5亿二闯IPO

如果你最近看了《哪吒2魔童闹海》，并且仔细留意了《哪吒2》影片结束后的感谢字幕，你会发现，上面出现了多达138家提供了技术支持的国内团队。

其中包括《熊出没》的制作公司华强方特，《凡人修仙传》的制作团队原力数字，《唐探》的特效制作公司熠熠和光，《流浪地球》的特效制作团队墨境天合(MOREVFX)等。

影片中，壮观的锁链特效、虚空裂口初现陈塘关等镜头的全流程，便是由原力数字制作而成。

图源：罐头图库

除了《哪吒2》外，原力数字还为美国梦工厂的《魔法大师：世外桃源的传说》系列、星辰科技《遮天》系列、万维仁和《凡人修仙传》系列动画提供3D内容制作，来自这些动画3D内容受托制作的收入正在稳步增长，2021年-2023年、2024上半年（下称“报告期”），分别为1.24亿元、1.83亿元、2.32亿元和1.04亿元。

不过，除了动画外，游戏3D内容受托制作才是原力数字的第一大营收来源，原力数字还为腾讯、网易、索尼、阿里巴巴等提供游戏3D内容受托制作服务，曾参与了《三角洲行动》《God of War》(中译：战神)《王者荣耀》《阴阳师》等游戏的内容制作。

报告期内，这部分营收分别为2.55亿元、2.69亿元、2.75亿元和1.38亿元，营收占比为64.41%、53.78%、52.34%和56.42%。

图源：《招股书》

除了为多位大客户提供代工服务外，原力数字也尝试发展原创业务，于2015年筹备拍摄原创动画电影《妈妈咪鸭》，以及多个自主原创数字内容项目。

不过《妈妈咪鸭》于2018年上映后票房情况不佳，该项目亏损及计提存货跌价准备对公司净利润的影响合计超过3亿元，这也导致原力数字当年亏损2.86亿元。

这期间，原力数字也展开了A股IPO之旅，2021年6月，原力数字试图冲击创业板，仅经历一轮问询后即终止，监管机构首轮对关联交易、收入、毛利率、财务规范性等多达26个问题进行问询。

此后，原力数字对经营战略进行调整，除《故宫里的大怪兽》项目外，不再开展新的原创数字内容业务和原创投资业务，重新聚焦3D内容受托业务。得益于多位大客户，原力数字的营收、净利润均实现逆势增长。

图源：《招股书》

2022年，全球游戏行业市场规模同比下降5.09%，中国游戏市场规模同比下降10.33%。而原力数字在2021年至2023年、2024年前三季度，营收分别为4.12亿元、5.03亿元、5.27亿元和3.54亿元，归母净利润分别为7054万元、6912万元、8563万元和6328万元。

原力数字也将目光转向北交所，于2024年底向北交所递交《招股书》，目前处于一轮问询阶段。

“在业务布局方面公司强化3D数字内容制作领域的技术研发，巩固与客户的战略合作关系，提升公司的市场竞争力。在财务指标方面公司增强持续盈利能力，确保财务指标持续符合北交所要求。在合规运营方面公司健全内控制度，全面梳理业务和管理流程，确保经营活动符合上市审核规范。”原力数字表示。

02

腾讯既是股东又是客户

原力数字能够实现逆势增长，离不开大客户的支持。

《招股书》显示，报告期内，原力数字向前五大客户的销售金额占营业收入的比例分别为 37.71%、38.55%、40.53%和 57.94%。

其中，腾讯集团始终为第一大客户，为腾讯集团提供的服务包括游戏3D内容受托制作和动画3D内容受托制作，与腾讯集团的关联销售金额分别为7362.08万元、6685.81万元、7686.87万元和4510.18万元，营收占比分别为17.82%、13.22%、14.5%和18.26%。

图源：罐头图库

并且，原力数字对腾讯集团3D内容受托制作的销售毛利率低于该类业务整体毛利率。

这也被北交所问询，要求原力数字说明向腾讯集团销售毛利率较低的原因，以及与腾讯集团关联交易的公允性，是否对腾讯集团构成依赖，是否存在通过关联交易调节发行人业绩、对发行人或关联方的利益输送等情况。

值得注意的是，腾讯集团不仅是原力数字的客户，也是大股东。2017年5月，乐视影业、林芝利创、北京信中利等对原力数字进行E轮融资，其中林芝利创信息技术有限公司为腾讯旗下公司，截至目前，林芝利创持有原力数字12.13%的股份，为原力数字第四大股东。

“公司作为轻资产型企业，间接融资能力较弱，资金紧张因素将严重影响和制约公司的业务发展。公司本次股票发行上市后，资本结构将得到较大改善，未来公司将充分利用证券市场融资功能，为公司的发展提供资金保障，促进公司总体发展目标的实现。”原力数字在《招股书》中表示。

此次申报北交所上市，原力数字拟募集资金4.88亿元，相较前次创业板IPO的拟募集资金3.59亿元增加35.93%。其中，最大的募投项目为“原力数字科技创新产业基地项目”。

图源：《招股书》

值得注意的是，该项目在A股《招股书》中的总投资额为2.5亿元，2024年9月新三板挂牌公告中，该项目完成进度已达80%，但在北交所2024年12月的《招股书》中，该项目的拟投资总额提高至5.57亿元，其中拟使用募资3.64亿元。

03

创始人对赌失败，

小舅子两年拆借1200万

1996年，22岁的赵锐还坐在中国农业银行的办公室里敲代码时，或许不会想到，28年后自己会带着一家特效公司冲击港交所。这个从银行工程师转型的创业者，如今以30.26%的持股掌控着原力数字的命运。

赵锐出生于1976年，本科毕业后，于1996年-1999年在中国农业银行任工程师，1999年离开体制创立南京原力动画，2010年组建原力数字，凭借《捉妖记2》《凡人修仙传》等爆款跻身行业头部。

图源：原力数字官网

除赵锐外，《招股书》披露，公司董事、副总经理兼董秘周颉，正是赵锐配偶的兄弟。这位高中毕业的高管，从网吧老板转型为上市公司"门面"，职业轨迹与姐夫深度绑定：2006年加入赵锐的动画公司任总裁助理，2014年共同创立南京云貔，至今，任董事、副总经理兼董事会秘书。

值得注意的是，周颉因个人资金需求，还曾向公司临时资金拆借。2018年、 2019年，周颉分别从公司拆出资金526万元、680.55万元，合计1206.55万元。截至2020年末，周颉已全额归还。

“周颉向发行人资金拆借主要为周颉个人资金需求，包括个人及家庭资金周转、朋友的临时借款需求。”原力数字表示。

此外，原力数字还与周颉的前妻存在关联交易，周颉的前妻韦薇间接持有中智腾飞90%的股权并担任执行董事。

原力数字主要向中智腾飞提供其他行业3D数字受托制作及服务业务，2022年6-12月、2023年和2024年1-6月，实现销售收入分别为70.32万元、127.68万元和1.85万元。

原力数字在发展进程中，离不开资本的助力，天眼查显示，原力数字从2011年起，共获得8轮融资，投资方包括云鼎资本、华莱坞投资、乐创文娱、传化集团、信中利资本等，不过自2020年8月后，原力数字再未获得融资。

图源：天眼查

《招股书》显示，基石资本旗下的领航基石及一致行动人持股14.18%，东方富海旗下的富海铧创及一致行动人持股12.53%，腾讯系的林芝利创持股 12.13%，上海汉发持股 9.49%。

多轮融资推动着公司前行，然而，在资本的博弈中，也有过挫折。

原力数字曾与投资者签订一系列对赌协议，其中因预计无法在2020年10月31日前实现合格公开发行，对赌失败，2020年5月，赵锐向上海汉发无偿转让所持公司53万股股份，同时上海汉发不再享有回购权。按原力数字递表前的股本计算，此次转让使得赵锐的持股降低了约2.2%。

赵锐的创业史，恰似他参与制作的修仙IP——从凡人到元婴的修炼路上，既要抵御资本的"天劫"，又需平衡家族与公司利益。当2.2%股权成为对赌学费，当小舅子身影穿梭在董事会，当腾讯系既是盟友又是隐患时，这场IPO最难的从来不是敲钟，而是让资本相信：特效公司的奇迹，不止存在于银幕之上。你关注过《哪吒2》背后的特效公司吗？欢迎下方留言讨论。