三只松鼠A股上市6年后赴港IPO，“安徽大佬”打响资本突围战

“吃货们”捧出一个港股IPO。

作者 | 刘俊群

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

对于爱吃零食的年轻人来说，分手的夜晚，是啃着麻辣味的牛肉干度过的；减肥的辛苦，在咬着软乎乎的小面包时悄然消散……

如今，“吃货们”有了更多选择：14.9元/盒紫皮腰果、19.9元/盒适合孕妇吃的混合干果、19.9元买20多包手撕小面包，早饭代餐也不怕忙碌。甚至还有119元的全肉大礼包，包括牛肉干、鸡翅等小零食。

这些产品均来自于“国民零食第一股”——三只松鼠，公司曾于2019年在深交所创业板上市，如今，准备冲刺港股。与此同时，三只松鼠（300783.SZ）还发布了2024年年报，营收达106.22亿元，同比增长49.3%；归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%，成功回归“百亿俱乐部”。若顺利登陆港股，三只松鼠将成为国内首个“A+H”双上市的零食品牌。

图源：罐头图库

然而，三只松鼠也曾因食品安全问题多次受到监管处罚。公司背后的“松鼠老爹”章燎源，频繁的资本动作也引发市场的好奇：他究竟在布局什么大棋？

截至2025年4月3日收盘，三只松鼠的股价为28.69元/股，市值达115亿元。

坚果占营收超50%

国内首个"A+H"零食品牌来了？

三只松鼠成立于2012年，是一家在零食行业具备全品类、全渠道自有品牌的制造型零售商。

根据年报可知，三只松鼠目前的明星产品涵盖了每日坚果、夏威夷果、开心果、巴旦木等多个亿级大单品。除此之外，辣卤礼包、鹌鹑蛋、手撕面包、鳕鱼肠、沙琪玛、去骨凤爪等也成为了热销的零食。

2024年，三只松鼠在天猫双11休闲零食榜单上占据了第一的位置。

图源：罐头图库

这背后离不开三只松鼠的创始人章燎源。

据新媒体“金融八卦女频道”报道称，章燎源出生于安徽绩溪，中专学历，19岁走上社会，卖过服装、冷饮，做过电工，但都没能成功。用他自己的话说，从18岁到26岁都不知道什么叫成功。

后来，他曾进入一家国企工作，但很快意识到这并非自己的理想职业。于是他决定辞职创业。2003年，章燎源在安徽宁国创办了“詹氏”山核桃品牌，并在当地开设了第一家坚果炒货店。

2012年，互联网电商的兴起为章燎源提供了新的机会，他决定将坚果生意搬到线上，于是三只松鼠应运而生。通过独特的“呆萌小松鼠”品象和精美的包装，三只松鼠迅速吸引了大量年轻消费者，品牌逐步走向了大众市场。

2013年，三只松鼠的销售额突破了3亿元。为拓展市场，三只松鼠在2015年开设了首家线下的体验店，布局线下渠道。到2016年，公司销售额突破50亿元，逐步成为国内领先的互联网零食品牌。

图源：罐头图库

通过“线上营销+线下代工”的商业模式，三只松鼠成功于2019年上市，成为“零食第一股”。当年双十一销售额突破了10亿，股价在不到一年内暴涨六倍，市值一度突破360亿元。

这一年，章燎源以111.7亿元的财富值位列2019年福布斯中国400富豪榜第235名，成为“安徽新首富”。

然而，从2020年开始，三只松鼠的业绩逐渐下滑。2020年到2023年，公司营收分别为97.94亿、97.7亿、72.93亿和71.15亿；股价也从最高峰90.33元/股下跌到14.3/股的历史低点。

意识到原有的商业模式难以为继，三只松鼠在2022年底启动了“高端性价比”战略，开始进行品牌和产品的调整。

图源：罐头图库

2024年，三只松鼠迎来业绩的回升，营收同比增长49.3%，达到了106.22亿元，净利润同比增长85.5%，成功重回“百亿俱乐部”。

从收入构成来看，坚果依然是三只松鼠最重要的收入来源，2024年其坚果产品的收入增长了40.8%，占总营收的50%以上。同时，烘焙类产品也表现出色，收入同比增长38.3%至15.01亿元。

据市场研究和数据分析公司Euromonitor数据显示，截至2024年，三只松鼠在中国整体休闲食品市场中排名第5左右。而在坚果细分市场中，三只松鼠的市场占有率约6.5%，排名第2。

电商平台带来69.73%收入

但产品曾被投诉

如果说三只松鼠靠坚果打下江山，那么真正让它从“一个坚果品牌”成长为“国民零食巨头”的，是电商。

从一开始，章燎源就将三只松鼠定位为“互联网品牌”。在淘宝卖坚果、靠客服扮演小松鼠与用户聊天、用包裹上的“暖心话术”刷好感……那一套电商打法，曾让三只松鼠一路狂奔。

而2024年，这种线上基因依旧强势。

2024年，三只松鼠在第三方电商平台的营业收入达74.07亿元，占总营收的比例为69.73%。其中，最亮眼的增长点来自短视频平台——抖音。

2022年至2024年，三只松鼠抖音平台营收额由5.51亿元增至21.88亿元，年复合增长率达99.27%，抖音系营收贡献额已超过天猫系、京东系。2024年，抖音系营收增长同比增长81.73%。

章燎源本人也亲自下场，在抖音、视频号更新频繁，谈创业、聊产品、晒生活，吸粉超30万，这些视频收获了几百、几千甚至上万的点赞。

此外，三只松鼠还与达人合作。平安证券分析师发现，2024年1-11月，三只松鼠已经与超过7万名抖音达人合作，其中以腰部达人、小达人和尾部达人的合作居多，而且收益相当可观。

图源：罐头图库

但随着近几年，平台流量红利逐渐见顶，代价也越来越高。

2019年至2024年，三只松鼠在广告和平台投放上累计烧掉了近60亿元，仅2023和2024两年就用去了20亿。

一边是线上成本高企，另一边，线下扩张却相对缓慢。

章燎源曾提出“万家门店计划”，喊出5年开店一万家的口号。可截至2024年底，实际开设门店仅有333家，远低于预期。

线下破局不易，产品质量风波又频频将品牌推上热搜。

从吃出异物、发霉变质、客服不理人，到“脱氧剂泄露”“花生里炸出壁虎”……消费者在社交平台和投诉网站上反复吐槽。截至目前，黑猫平台显示有关三只松鼠的投诉超过4200条，远高于良品铺子等同类品牌。

2025年315前夕，一款面包因发霉再次让三只松鼠登上热搜。

图源：罐头图库

尽管如此，章燎源在2024年依然抛出了一个宏大目标：到2026年，实现营收200亿元。

章燎源撂下狠话：“不是可能，是100%。”

这意味着，在当前106亿元的基础上，两年内要“翻倍再造一个三只松鼠”，年复合增长率需达38%以上。

在这个节骨眼上，公司选择在此时赴港上市。三只松鼠在公告中表示，港股募资将重点投向全球供应链建设、品牌国际化、以及“高端性价比”战略的进一步推进。

2024年公司虽首次实现海外销售，但仅为69.68万元，占总营收的比例为0.01%。但这也意味着，它正在试图打开一个全新的增量空间。

图源：罐头图库

艾媒咨询CEO张毅表示，三只松鼠选择港股主要有三个原因。首先，是提升全球业务的影响力和品牌价值，为未来在海外市场争取更多合作机会。其次，是优化资本结构，通过引入国际资本，支持公司全球化步伐。最后是募集更多资金，用于海外工厂的布局等方面。

“通过港股上市可为公司提供更多的融资渠道，也有助于公司加速扩张，收购其他企业或投资新技术和新产品，以实现其业务目标。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示。

对三只松鼠来说，毕竟，要实现“再造一个自己”的野心，仅靠坚果，远远不够。

收购加速

两大股东套现约40亿元

除了赴港上市外，公司也在加速重塑自己的线下能力和品牌结构。

2024年，公司宣布将拿出3.6亿元，大手笔收购多个零食品牌与零售网络，试图弯道超车。

这笔投资由三只松鼠旗下的子公司出面，拟收购湖南爱零食、天津爱折扣、安徽致养食品三家公司，对应的投资金额分别为2亿、0.6亿、1亿，交易仍处于初步筹划阶段。

其中，投资金额最大的标的是“爱零食”——一家新型量贩零食品牌，已在全国开出1800多家门店。

对此，《中国经营报》援引品牌营销专家路胜贞观点称，三只松鼠收购量贩零食，代表着零食行业全线进入大鱼通吃、品牌争霸的全新市场竞争阶段。这场占位赛就是以兼并中小零食品牌和渠道为标志，在有限的时间内抢到更多的大量中小区域性品牌，占据下一个竞争有利地位。

章燎源也早就看清了局势：“中国零食行业线上线下二八开，80%在线下是事实。企业要做得更大，一定要进入线下。”

章燎源曾坦言，由爱零食来整合区域品牌、夫妻老婆店，三只松鼠获得数据，就能知道消费者需要什么，该生产什么。另外，有了规模，就有议价能力，既能尽量多砍掉中间的环节，又能根据市场需求快速反应。收购爱折扣也是出于同样的考量。

图源：罐头图库

除了买买买，三只松鼠也在“生”品牌。

早在2020年，公司就推出了“小鹿蓝蓝”“铁功基”“养了个毛孩”“喜小雀”等子品牌，分别瞄准婴童食品、方便速食、宠物零食和国潮礼品等垂直领域。

其中，“小鹿蓝蓝”表现最亮眼，2024年销售额达7.94亿元，占总营收的7.5%左右，成为儿童零食赛道的强劲选手。

2024年底，公司又新推出了“围裙阿姨”，发力预制菜；还在孵化“超大腕”“蜻蜓教练”“东方颜究生”“巧可果”“第二大脑”“金牌奶爸”等多个新品牌，覆盖轻食、健康、咖啡、宠粮等多个新兴品类。

图源：罐头图库

一边是公司高歌猛进，另一边，却是资本方悄然离场。

据wind数据显示，自2020年起，IDG资本和今日资本便开始陆续减持三只松鼠股份。到2024年底，两家机构累计套现约40亿元，其中IDG减持1853万股，套现约28亿元；今日资本减持702万股，套现近12亿元。

目前，章燎源依然是三只松鼠的实际控制人，持股40.37%。IDG和今日资本的持股比例则降至4.2%和2%。

截至目前，章燎源仍持有公司40.37%股份，为实际控制人。IDG与今日资本所持股份则分别降至4.2%和2%。

这是一种典型的“创始人留守、投资人退场”的资本切换。但无论如何，这场关于“再造自己”的战役，已经没有回头路了。

你买过三只松鼠的零食吗？哪一款最让你欲罢不能？快来评论区聊聊吧！

金融赋能绍兴纺织 民生银行助力外贸中小微企业“走出去”

在浙江绍兴，纺织业作为一张熠熠生辉的产业名片，承载着深厚的历史底蕴与蓬勃的发展活力。这里依傍长三角经济圈，交通网络纵横交错，将原材料产地与广阔市场紧密相连；产业高度成熟，上下游产业链完备，从化纤原料到精美纺织品一应俱全，协同效应显著降低成本。尤为亮眼的是其出口成绩，绍兴纺织产品远销全球，出口业务量连年攀升，在国际纺织品市场稳稳占据重要一席，成为拉动地方经济、惠及民生的关键力量。

民生银行在支持小微企业融资协调机制协同走访活动中，结合区域特色精准发力。走访时，民生银行杭州分行通过当地政府推送的企业名单联系到绍兴市某进出口有限公司。这是一家在绍兴纺织外贸领域颇具潜力却受困于资金难题的企业，面对发展机遇，却被融资“枷锁”绊住脚步。在走访中企业直言，担心贷款利率偏高，压缩利润空间；获批额度难以满足旺季备货、设备升级需求；审批流程冗长，不能及时落地。

民生银行嵊州支行了解企业需求后迅速组建专项服务团队，深入企业生产、销售、财务各环节“把脉问诊”。依据企业订单周期、营收规模、资产负债等情况，精准匹配“出口 e 融”，这一产品专为外贸企业量身定制，凭借企业出口报关、收汇等数据，给予最高可达 500 万元的纯信用贷款额度。同时，支行服务团队根据企业的情况优化利率定价，降低了企业融资成本，并联动审批部门开启绿色通道，确保资金足额及时到位。

在一系列“组合拳”之下，企业快速拿到了贷款，为企业经营提供了极大的便利。 这些资金精准滴灌至企业研发创新环节，助力新型环保面料研发、智能纺织设备引进，改善厂房设施、提升产业集聚度，推动企业从传统制造向智能制造、品牌营销华丽转身。

在切实提高中小微企业金融服务可得性，使更多中小微企业享受到融资便利化政策的同时，民生银行推出了包括“出口e融”“跨境e盈”“跨境e兑”“跨境e汇”的一站式跨境综合服务方案，分别满足企业资金增值、跨境汇兑等方面的需求，全面提升中小外贸企业服务质效，有力支持中小微企业“走出去”。

赛维“卖壳”隐现3亿债务，接盘方会重提光伏“旧事”吗？

“接盘侠”能让五连亏的海源复材重获新生吗？

作者 | 赵普

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

“光伏巨头”赛维电力（全称“江西赛维电力集团有限公司”）“卖壳”的消息近日在业内广受关注，被媒体称为“壳公司”的海源复材（002529。SZ）曾高调表示投资380亿元转型光伏新能源。

但5年时间里，海源复材不仅没有转型成功，反而还因业绩亏损、营收过低而面临退市风险。

目前，海源复材和赛维电力的实控人均为甘胜泉，他在2020年主导赛维电力收购海源复材，2021年海源复材把总部迁到江西新余，和赛维电力同处一市。

而这次接盘海源复材股份的金紫欣背后则有新余国资的身影，而且金紫欣实控人刘洪超等人的核心公司同样有光伏业务。

虽然赛维电力转让了海源复材的控股权，但从上述接盘方的业务、关系来看，海源复材的光伏故事尚未就此结束。

此外，赛维电力仍持有部分海源复材股份，甘胜泉目前还是海源复材的董事长，并兼任海源复材旗下多家公司董事或高管。

“退市告急”第二天，

“接盘侠”成立“救火”公司

今年1月22日，海源复材公告称，预计2024年度扣除非经常性损益后的净利润为负数且扣除后的营业收入低于3亿元。

根据《深圳证券交易所股票上市规则》，上市公司出现“最近一个会计年度经审计的利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为负值，且扣除后的营业收入低于3亿元”的情形，公司股票交易将被实施退市风险警示。

图源：罐头图库

据海源复材2024年业绩预告，预计2024年净利润亏损1.3亿元~1.69亿元，预计扣非净利润亏损1.67亿元~2.06亿元，扣除后营收预计1.5亿元~1.95亿元。根据上述深交所上市规则，海源复材股票可能被实施退市风险警示（股票简称前冠以“*ST”）。

而接盘海源复材股份的新余金紫欣，恰恰就在上述这份公告发布后第二天，也就是2025年1月23日成立。

2025年2月8日，金紫欣成立不到1个月，其执行事务合伙人滁州市紫锳能源科技有限公司作出合伙人会议决议，审议通过了《关于新余金紫欣企业管理中心（有限合伙）收购江西海源复合材料科技股份有限公司的议案》。

此外，金紫欣在成立后不到1个月，也就是2025年2月11日至2025年3月20日，金紫欣及关联公司就与海源复材及其子公司签订了合作协议，其合同签订金额约为6457.49万元，实际产生交易金额为2519.33万元。

随后在3月28日，金紫欣和赛维电力正式签署《股份转让协议》，赛维电力同意将海源复材3717.5万股股份转让给金紫欣，转股单价为9.42元/股，股份转让款总额约3.5亿元，并分两期完成支付，第一期支付2亿元、第二期支付约1.5亿元。

上述股权变动完成后，金紫欣将持有海源复材3717.5万股股份，持股比例为14.3%，成为海源复材的控股股东，刘洪超、丁立中、刘浩三人为共同实控人，而赛维电力转让上述股权后，仍持有海源复材3.84%股份。

完成股权变动后，海源复材股权关系图

图源：公司公告

根据本次《股权转让协议》约定，第一期股份转让价款需满足“目标公司所聘请的会计师事务所出具2024年度标准无保留意见审计报告”先决条件，但海源复材2024年年度审计报告尚未出具，因此该事项仍存在不确定性。

赛维电力超3亿债务待还，

新余高欣变身“间接股东”

“野马财经”注意到，在这次交易之前，赛维电力已经将上述3717.5万股源复材股份进行质押，其中1858.75万股股份质押给新余高新投资有限公司（简称“高新投资”），另外1858.75万股股份的质押权人为新余市晟东建设投资有限公司（简称“晟东建设”）。

“野马财经”查阅发现，海源复材是在2024年5月22日公告上述质押信息，当时还表示，赛维电力质押上述股份是为了偿还债务，但与海源复材的生产经营相关需求无关。也就是说，需要偿还的债务，完全来自赛维电力或其他相关方。

截至上述公告发布日，赛维电力已将持有的全部海源复材股份（4717.5万股）质押，且将在未来半年内到期。赛维电力当时各类借款总余额为3.15亿元，未来半年内需偿付的上述债务金额为3亿元，未来一年内需偿付的上述债务金额为1500万元。

图源：罐头图库

而高新投资和晟东建设有一个共同控股股东，就是新余市高欣集团控股有限公司（简称“新余高欣”），其间接持有高新投资100%股权，直接持有晟东建设80%股权（剩余20%股权的持有人为新余高新技术产业开发区管理委员会）。

经新余高欣协调，高新投资、晟东建设均已同意本次交易方案，同意以带押过户的方式协助完成赛维电力出售海源复材股份的交易。同时，高新投资、晟东建设亦同意在收到赛维电力支付的偿债本金及利息后，尽快办理标的股份质押登记解除手续。

而新余高欣还是金紫欣的第一大股东，持有金紫欣股份比例为42.49%。新余高欣背后的股东，则是新余市国资委和新余高新技术产业开发区财政金融局（审计局）。

图源：罐头图库

梳理上述关系后，不难看出，赛维电力曾通过质押海源复材3717.5万股股份向新余高欣旗下子公司借款，目前仍有部分（也可能是全部）借款和利息尚未偿还。如今，赛维电力要将这些质押的股权直接卖给债权人的母公司新余高欣的另一家旗下公司金紫欣，赛维电力也将就此清偿借款和利息。

新余高欣的角色也从赛维电力“债权人”母公司，变成了海源复材的“间接股东”。但海源复材能否继续光伏新能源的“叙事”能力，就要看未来经营情况和市场需求了，这一层或由金紫欣或赛维电力甘胜泉来推进。

海源复材转型光伏连亏5年，

金紫欣背后紫光照明借壳？

海源复材曾因赛维电力入主、扬言380亿投资光伏新能源而备受业内关注。

2020年7月23日，赛维电力通过协议转让的方式，取得海源复材5720万股股份，占总股本比例约22%，这让赛维电力成为海源复材的控股股东。

完成控股后，甘胜泉以0元的价格将名下的新余赛维电源置入海源复材，由此开始了后者转型光伏新能源领域的进程。

图源：罐头图库

2021年11月，海源复材公告称，公司计划在扬州市建设总投资高达300亿元的光伏项目；2023年1月，海源复材又宣布与滁州市政府达成战略合作，计划在全椒县共同投资80.24亿元，用于建设15GW的高效光伏电池和3GW的光伏组件项目。仅这两大光伏项目合计总投资额就高达380亿元。

但不仅如此，2022年11月，海源复材还计划增发7800万股，募集资金9.58亿元用于2.7GWN型高效光伏电池项目。

但令人遗憾的是，时至今日，上述项目或融资事项并无明确进展。

从2020年赛维电力控股后到2024年，海源复材净利润连续4年亏损，扣非净利润连续5年亏损，营收则徘徊在3亿元左右，难有“长进”。

图源：东方财富网

财务数据显示，截至2024年第三季度，海源复材期末现金及现金等价物余额仅1846万元，但短期借款和一年内到期的非流动负债合计约1.6亿元。

截至2024年上半年，海源复材旗下主营光伏业务的3家子公司：新余海源电源科技有限公司、新余赛维能源科技有限公司净利润均为亏损、滁州赛维能源科技有限公司，自设立以来就持续亏损。

海源复材表示，公司光伏业务目前仍以组件为主，短期内无法发展成为覆盖如硅片、电池再到组件等产品的垂直产业链。目前公司组件板块尚未盈利，公司存在未来不能成功实现业务转型升级或经营不及预期的风险。

海源复材还表示，由于当前光伏行业周期下行，短期内投资回报收益不够明确，公司终止15GWN型高效光伏电池及3GW高效光伏组件项目和转让滁州能源公司100%股权。

如今，随着赛维电力转让海源复材控股权，“接盘侠”金紫欣的实控人还会继续光伏业务吗？

据“野马财经”查询，金紫欣为有限合伙企业，新余高欣、江西金资、共青城紫能共同担任其有限合伙人，出资比例分别为42.49%、28.33%、22.66%；滁州紫锳担任其普通合伙人和执行事务合伙人，出资比例为6.52%。其中，共青城紫能和滁州紫锳的共同实控人均为刘洪超、丁立中、刘浩基。

图源：公司公告

滁州紫锳作为执行事务合伙人，拥有全权负责合伙企业的投资业务（包括对标的公司的表决 权行使、向标的公司委派董事及高管人选等对标的公司控制权的行使），因此穿透关系后，金紫欣的实控人为刘洪超、丁立中、刘浩基。

刘洪超三人名下的核心公司为深圳市紫光照明技术股份有限公司（简称“紫光照明”），刘洪超任董事长，丁立中任公司总裁兼董事会秘书，刘浩任公司董事兼副总经理。

紫光照明注册资本约1.24亿元，共有7家全资子公司，主营业务为特种LED智能照明产品研发、高端制造及全渠道销售网络建设。截至2024年末，紫光照明总资产约11.35亿元，净资产约6.67亿元。

2022年至2024年，紫光照明的营收、净利润等业绩指标连续上涨，截至2024年12月31日，其营收约为6.87亿元，净利润约6275.65万元。

图源：公司公告

紫光照明的业务中确实有光伏业务。在紫光照明的7家子公司中，紫创光科绿能（深圳）工程有限公司、紫光工业技术（滁州）有限公司的业务均涉及光伏业务，其中前者主营业务为光伏发电工程总承包（EPC）、智能微电网运维及光储充一体化解决方案，与海源复材所从事的光伏组件生产业务为上下游关系，后者目前主要从事光伏组件的采购和销售，与海源复材不存在同业竞争的情形。

目前，金紫欣尚未透露是否会向海源复材置入光伏业务，仅表示目前暂无在未来12个月内改变海源复材主营业务或对其主营业务做出重大调整的明确计划，如果需要做出调整，届时依法履行批准程序和信披义务。

也有媒体指出，海源复材现已成为“壳公司”，成为股东套现工具。“新浪财经上市公司研究院”就发文称，赛维电力实控人甘胜泉掌舵海源复材后，曾借助光伏异质结等题材，使海源复材股价一度大涨超5倍，其间甘胜泉及其控制的赛维电力通过减持和质押完成了数亿元的套现。

而金紫欣背后实控人刘洪超曾于2020年、2022年两次推动紫光照明科创板IPO，但均以失败告终。

知名经济学家宋清辉表示，监管层对跨界并购、变相借壳等行为的态度是从严监管，证监会《上市公司重大资产重组管理办法》对上市公司重大资产重组的原则和标准有明确规定。紫光照明如若选择借壳上市，可能面临《上市公司重大资产重组管理办法》的审核。

如若金紫欣最终控股海源复材，刘洪浩等人能否实现自己的IPO之旅呢？

你看好光伏项目未来市场吗？评论区聊聊吧。

年入17亿，汽车零部件“独角兽”泰鸿万立即将上市

锚定新能源汽车赛道，加强产能扩张与区域布局。

作者 | 郑佳

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

当前，我国的汽车工业已形成了较为完整的产业体系，并为我国国民经济的支柱产业之一。

作为汽车产业链的重要组成部分，汽车零部件产业是支撑汽车工业持续稳步发展的前提和基础。随着我国汽车工业的稳定发展和汽车消费市场的迅速扩张，我国汽车零部件行业也步入了快速发展阶段。

专业市场咨询机构“思瀚产业研究院”报告显示，2012 年至2017 年，我国汽车零部件行业主营业务收入持续增长，行业年均复合增长率达到11.75%；到了2023 年行业主营业务收入达到4.41 万亿元，较上年同期增长5.08%，整体行业发展态势向好。

在此背景之下，3月20日，一家拟登陆沪主板的汽车零部件领域独角兽企业——浙江泰鸿万立科技股份有限公司(简称“泰鸿万立”）披露招股意向书，拟发行8510万股，并于3月28日启动申购。此次募资11.5亿元，主要用于扩产及补充流动资金，旨在突破产能瓶颈，加码新能源赛道。

公开资料显示，泰鸿万立成立于2005年，是一家以从事汽车结构件、功能件的研发、生产与销售为主的企业。公司位于是浙江省台州市，2022年，台州湾新区汽车零部件产业总产值达122亿元。

业内人士表示，当前全球汽车产业正处于深刻变革期，电动化、智能化、网联化趋势不可阻挡，这为中国汽车零部件企业提供了“换道超车”的机遇。泰鸿万立此时冲刺上市，将为打赢未来的关键“战役”获取重要筹码。

01

携手造车“新势力”

年入近17亿

近年来，有关部门相继出台了包括《汽车产业中长期发展规划》、《汽车产业投资管理规定》、《“十四五”汽车产业发展建议》在内的多项积极利好的产业政策。一方面支持汽车行业尤其是新能源汽车行业的发展，来促进汽车零部件需求增长，另一方面鼓励和引导汽车零部件企业进行技术研发和创新，在产业规划、技术引进、投融资、税收优惠等方面给予行业全方位的支持。

在市场和政策的推动下，汽车零部件行业整体呈现较快的发展趋势。

《招股书》显示，泰鸿万立2021年-2023年营收从10.11亿元增至15.44亿元，扣非净利润从8202万元跃升至1.57亿元，复合增长率分别达23.57%和38.52%。另据其最新财报披露，2024年1-12月，总营收16.89亿元，同比增长9.35%，营业利润2.01亿元，同比增长7.66%。公司业绩稳步增长。

图源：罐头图库

对于营收利润持续双增长，泰鸿万立表示，主要得益于汽车行业的稳定发展、主要客户销售情况良好、发行人对原有客户的拓展渗透率不断提升以及对新客户的积极开发。

目前泰鸿万立主要客户包括吉利集团、长城汽车、沃尔沃、上汽集团、广汽集团等知名整车厂商或品牌。新客户开发方面，2022年与新能源汽车领域具有领先竞争优势地位的TS公司（即特斯拉）建立合作，并已与国产造车新势力的代表企业极氪汽车、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车、X公司（即小米汽车）等企业建立合作并成为其一级供应商。

业内人士认为，在新能源汽车市场高速增长与国家政策持续发力的双轮驱动下，汽车零部件行业展现出较强韧性，多家企业通过海内外市场协同发力、技术创新与全球化布局，推动业绩稳步提升。

02

手握120项专利

多项核心技术自有

业绩稳步增长背后，除了跟随国家政策和市场趋势，并在客户开发渗透方面的发力外，也离不开泰鸿万立在技术层面的多年深耕，这使其构筑起了一条强有力的护城河，在行业内竞争优势凸显。

在技术研发领域，近年来泰鸿万立高度重视自主研发及技术创新，被认定为“国家高新技术企业”、“浙江省专精特新中小企业”，同时建有“浙江省级企业研究院”， 并拥有专业的模具设计及研发能力，目前共拥有专利授权120 项，其中发明专利25 项。

行业人士指出，专精特新“小巨人”企业是中小企业评定工作中最高等级、最具权威的荣誉称号。这些优秀的中小企业是专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业，后期将在政策的支持下获得持续助益。

目前，泰鸿万立通过自主研发设计形成了包括“汽车冲压件高效率低能耗自动焊接技术”、“大吨位重型车身件冲压应用技术”、“自动化冲压生产技术”等在内的多项自有核心技术。

此外，在模具开发方面，通过自主开发模具，成功将数字化模具技术应用于模具的开发设计及制造环节，能够大幅缩短产品开发周期、及时响应和协同客户需求、保障产品质量。在焊接技术方面，也拥有多项核心技术，有助于提高焊接精度和生产效率。

图源：罐头图库

凭借强大的研发、设计、制造能力以及优质的产品和服务，泰鸿万立已成为多家国内外知名整车厂商或品牌的一级供应商和知名零部件供应商的配套合作伙伴。从配套车型来看，公司产品配套的整车厂商覆盖自主品牌、合资品牌、外资品牌以及新能源造车新势力，具有为传统汽油车型、混合动力车型以及纯电动车型配套零部件的能力，也受到下游客户的广泛认可。

泰鸿万立实验室已通过了国家CNAS实验室认证，并获得了吉利汽车、广汽集团、通用五菱等整车厂商颁发的供应商实验室认可证书。历年来还多次被吉利汽车、长城汽车等整车厂商授予“年度优秀供应商”、“最佳合作奖”、 “质量提升奖”、“忠诚奖”等荣誉奖项。

业内人士指出，泰鸿万立的技术壁垒和头部客户绑定是其在激烈竞争中脱颖而出的关键。例如其自动化生产线和模具开发能力能够快速响应客户定制化需求，而深度参与新能源车型则强化了与客户的战略合作关系，形成“技术+服务”双重护城河。

03

锚定新能源汽车赛道

加强产能扩张与区域布局

随着与下游主要客户合作规模不断扩大，新能源汽车领域客户持续拓展，产品应用车型及品种的不断增加，泰鸿万立的产能利用率持续提升。《招股书》显示2021年至2023年，其产能利用率分别为91.65%、92.16%和92.54%。

谈及未来发展规划，泰鸿万立表示，未来会进一步加强与整车制造厂商的合作，进行贴近式的产能布局，大力提升现有整车制造厂商客户、零部件供应商客户及其他新客户的配套服务能力。

此次泰鸿万立IPO的募集资金用途涉及“年产360万套汽车功能件及车身焊接分总成件建设项目（二期）”、“河北望都汽车冲压焊接分总成件扩产建设项目”、“浙江台州汽车冲压焊接分总成件扩产建设项目”。

这也正契合了泰鸿万立未来三至五年扩建生产基地，优化产能布局，进一步扩大生产能力的经营目标。

此外，泰鸿万立还表示将抓住我国新能源汽车快速发展的契机，紧跟下游整车厂商向新能源转型的步伐，持续优化产品结构，深入发展对新能源车型的零部件配套，积极抢占新能源汽车零部件市场。

图源：罐头图库

业内人士认为，从行业整体来看，2024年汽车零部件上市公司业绩预期乐观，而2025年行业的发展同样充满机遇。

2月25日，全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树发文称，预计2025年乘用车零售量将达到2343万台，同比增长2%。其中，新能源乘用车批发量预计将达到1565万台，同比增长28%。

中国民协新质生产力委员会秘书长吴高斌向《证券日报》表示，新能源汽车市场的快速发展将继续推动零部件企业业绩增长。随着新能源汽车市场规模的持续扩大，电池、电机、电控等核心零部件的需求会愈发旺盛，相关零部件企业将迎来更多的订单和利润空间。另一方面，随着国家政策的支持和汽车产业的转型升级，零部件企业有望在技术创新、产品升级等方面取得突破，进一步提升业绩。

如此看来，未来随着新能源渗透率提升及募投产能释放，产业链上类似泰鸿万立这样的公司，也有望在技术迭代和客户多元化中实现更高质量发展。

你对汽车产业链还有哪些了解？评论区聊聊吧。

老板娘分走1.2亿！阿里清仓撤退的丽人丽妆还剩多少底牌？

丽人丽妆创始人天价离婚案落幕。

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

微博“寻夫”4年后，丽人丽妆(605136.SH)控股股东、实际控制人黄韬与前妻翁淑华的离婚财产纠纷诉讼迎来终审判决。

4月2日，丽人丽妆公告称，上海市第一中级人民法院裁定，黄韬需向翁淑华划转1674.75万股公司股份，占总股本的4.18%，以当日收盘价7.15元/股计算，市值约1.2亿元。

此次分割后，黄韬持股比例从32.46%降至28.28%，仍为公司最大股东及实控人，前妻翁淑华则成为持股4.18%的重要股东。

值得关注的是，黄韬持有的1000万股股份已被司法拍卖，占公司总股本的2.5%，若完成过户，其持股比例将进一步降至25.78%，控制权稳定性面临挑战。

图源：罐头图库

4年离婚拉锯战终了

2021年3月，翁淑华通过微博公开控诉黄韬“长期不归家”，引发舆论关注。同年7月，翁淑华提起财产保全，黄韬112万股股份被司法冻结。

2023年11月，两人正式离婚，财产分割进入司法程序。

2024年3月，翁淑华请求分割黄韬持有的八分之一股权（约1675万股），一审判决支持其诉求。

2025年4月，终审判决维持原判，股份将在15日内完成过户。

图源：微博截图

丽人丽妆前身为上海丽人丽妆化妆品有限公司，成立于2010年5月，并于2016年改制为股份公司。作为一家化妆品网络零售服务商，主营业务为化妆品电商零售、品牌营销服务等，且高度依赖于阿里巴巴旗下的电商平台。

按照翁淑华的描述，十几年前，夫妻二人共同打拼创立公司，曾是丽人丽妆销售行政总监的翁淑华，公司发展日渐稳步之后，在丈夫的劝说下回家当起了全职太太。

2020年9月29日，丽人丽妆成功登陆A股，上市首日开始，公司连续12个交易日一字涨停之后，公司股价也直接拉升至最高55.28元/股，公司总市值超过220亿。

然而，共患难易，同富贵难。如今两人的婚姻画上了句号，截至4月3日，丽人丽妆市值也只剩29亿元。

此次股权分割后，翁淑华承诺“不主动谋求公司控制权”，但作为持股4.18%的股东，其未来是否参与公司治理或减持股份仍存悬念。

阿里清仓进行时

一边是老板和老板娘劳燕分飞，另一边，2024年，投资人阿里也与丽人丽妆“割袍断义”。

2024年11月27日晚间，丽人丽妆公告称，持股5%以上股东杭州灏月拟在即日起3个交易日后的6个月内，通过协议转让的方式转让不超过7037.67万股的公司股份，即不超过公司总股本的17.57%。

至此，作为丽人丽妆的第二大股东，阿里开始“清仓”转让全部股权。

按丽人丽妆当日收盘价计算，这些股票市值约为5.8亿元。

杭州灏月是淘宝（中国）软件有限公司旗下子公司，股权穿透后，阿里巴巴集团持有杭州灏月93.34%股权。

杭州灏月2023年10月24日成立，成立次月，就以7.92亿元的对价受让了阿里网络持有的丽人丽妆全部7037.67万股的股权。一年过去，杭州灏月手中丽人丽妆股权已经缩水2亿元。

不过杭州灏月表示，将根据市场情况、公司股价等因素选择是否实施及如何实施（协议转让股份），转让时间、转让数量和价格存在不确定性。年报显示，截至2024年12月31日，杭州灏月持股仍为17.57%。

丽人丽妆与阿里的渊源在公司成立初期就开始了。2012年，阿里拿出1000万美元参与了丽人丽妆的A轮融资。2015年，阿里继续领投丽人丽妆的B轮融资，当时丽人丽妆合计融资金额1亿美元。

2016年3月，丽人丽妆完成股份制改造，打算在A股上市，但是由于“对阿里系平台存在重度依赖”等问题，2018年1月底，丽人丽妆首发申请被否。随后丽人丽妆再战IPO，并终于在2020年9月登陆上交所主板。

虽然与“阿里系”的深度捆绑一度成为丽人丽妆上市的障碍，但背靠阿里也让丽人丽妆步入高光时刻。

具体来看，2017 年至2019年，公司电商零售业务通过天猫平台实现的营业收入为分别为31.51亿元、33.42亿元、36.98亿元,占电商零售业务收入的比例均超过99%。从其电商零售业务分平台开展情况来看，天猫平台的占比也接近100%。2021年，其净利润迎来高点，为4.11亿元，同比增长20.99%。

从化妆品产业链来看，行业产业链上游为原料商和生产商，中游为品牌商，下游为服务商、代运营公司等。随着电商渠道的崛起，越来越多的品牌开始加大自运营力度。事实上，丽人丽妆做的工作实际上是代运营的模式。这就意味着公司的电商零售业务与品牌商的关系尤为重要，一旦品牌方流失，丽人丽妆的业绩也就会受到冲击。

图源：罐头图库

但如今，阿里巴巴这棵“大树”不好“乘凉”了。

不过丽人丽妆也在寻找其他出路，目前合作的电商平台较多，包括天猫、抖音、小红书、唯品会、京东、拼多多等，但天猫平台占比最大。

同时，丽人丽妆先后推出了美壹堂、玉容初、寻味档案、爱贝萌等自有品牌。

除了美妆外，丽人丽妆还计划抢占预制菜的风口。2023年6月21日，福建省三明市沙县小吃集团与丽人丽妆签约，双方将从常温预制菜产品开发、地方食品产业带动、数字化营销等方面开展合作。去年12月7日，丽人丽妆曾在投资者互动平台表示，公司旗下品牌“寻味档案”正在探索全国各地特色美食，已推出云南米线、甘肃羊肉泡馍、新疆大盘鸡等多款产品。

2024年由盈转亏

3月27日晚，丽人丽妆发布年度报告，2024年公司实现营业收入17.28亿元，同比减少37.44%；净利润亏损2440万元，同比减少182.64%，由盈转亏；扣非净利润亏损3998万元，同比减少437.32%，由盈转亏。

可以看到，公司多项核心财务数据正在大幅下滑。

其中主要原因是公司与多个品牌终止合作（如部分韩系品牌）、运营模式调整导致代运营业务萎缩，同时美妆洗护品类收入下降39.34%。

图源：罐头图库

丽人丽妆认为，2024年，国内整体经济仍面临诸多不确定性，美妆行业也受到波及，需求不足，部分价格段出现消费下滑现象。以天猫为代表的传统电商流量未明显复苏，给公司经营带来挑战；以抖音为代表的新兴渠道业务整体增速放缓。

不过丽人丽妆在年报中表示，2025年整体美妆市场及互联网电商市场将会出现缓慢复苏的迹象，以天猫为代表的传统电商平台流量可能会逐渐走出低谷。新兴渠道业务将会稳中有升。自有品牌发展上，公司依旧主推“玉容初”“美壹堂”品牌。

如今老板和老板娘离婚官司结束，丽人丽妆能理顺未来经营的道路吗？评论区聊聊吧。

9.5万亿股份行逆势突围，经营效益与股东回报“双提升”

2025年，浦发银行将聚焦“三个关键”，以“数智化”战略锚定未来。

作者 | 吴勇

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

对银行业而言，2024年是在打“突围战”的一年。

一边是持续的低利率环境，一边是房地产与地方债务风险仍需消化，叠加金融科技与数字化转型的迫切需求，商业银行经营面临挑战。

在这样的背景下，浦发银行（600000.SH）交出了一份超出市场预期的答卷——归母净利润452.57亿元，同比增长23.31%，创下近12年来最高增速；同时，不良贷款率降至1.36%，拨备覆盖率升至186.96%，资产质量连续5年向好。

这份成绩单背后，不仅仅是一份财务数据的展示，更是一场关于银行业转型的“压力测试”——它验证了“数智化+调结构”能否在低利率时代跑通新的盈利模式。

若能持续优化资产质量、提升业务韧性、深化科技赋能，浦发银行或可为行业提供一个可复制的转型样本。

01

资负两端发力

业绩持续回暖

业绩向好的信号在2024年一季度就已显现，中报继续呈现暖意，如今，浦发银行发出近五年来最好财报，实现营业收入1707.48亿元，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，同比增长0.92%；归母净利润452.57亿元，同比增长23.31%，增幅创近12年新高；扣非净利润为442.07亿元，同比增长30.47%。

2024年末，浦发银行资产总额达9.46万亿元，较上年末增长5.05%；本外币贷款总额增长7.45%，存款总额增长3.24%。

图源：罐头图库

业绩的增长并非依赖短期刺激，而是得益于其战略转型。面对银行业普遍面临的净息差收窄压力，浦发银行"两端发力"，展现出优秀的资产负债管理能力。

在负债端，通过持续优化存款结构，公司客户存款付息率实现21个基点的显著下降，带动整体存款付息率降低19个基点；资产端则通过精准布局高收益贷款领域，全年信贷净增量突破3700亿元，创下历史新高。

资产质量方面，2024年浦发银行不良贷款“双降”。截至2024年末，浦发银行不良贷款余额为731.54亿元，较上年末减少10.44亿元，不良贷款率1.36%，较上年末下降0.12个百分点。值得一提的是，浦发银行不良贷款已连续五年“双降”，不良率自 2014 年以来首次下降到 1.4%以下。

与此同时，通过加大不良资产处置力度，浦发银行全年现金清收不良资产378亿元，信用减值损失同比下降9.61%，推动拨备覆盖率提升至186.96%，风险缓释能力逐步提升。

2024年，浦发银行净息差为1.42%，同比下行10bps，降幅优于同期银行业和股份制同业净息差平均降幅。

华福证券研报指出，随着资负两端结构和定价优化双管齐下，浦发银行净息差走势有望优于可比同业。预测公司2025-2027 年营收增速分别为3%、4.2%、5.4%，归母净利润增速为11.2%、5.3%、6.6%，维持“买入”评级。

02

五大赛道破局

释放强劲动能

作为总部在经济中心、金融重镇上海的银行，浦发银行于1993年开业，起点很高，随着业务在全国铺开，特别是对公业务发展强劲，浦发银行在国内银行中按资产规模计算长期处于前十之列。

在金融业竞争日益激烈的当下，单一业务模式已难以满足客户多元化需求。浦发银行董事长张为忠指出，五大赛道是浦发银行的战略破局点。“我们看到浦发银行对公业务的传统优势和基因，希望把科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融和财资金融从市场端、客户端连接起来。”

图源：罐头图库

具体来看，2024年，浦发银行服务科技型企业超7.1万户，其中新增科技企业开户超1.1万户；科技金融贷款规模突破6000亿元，排名股份制银行首位。

供应链金融业务累计服务供应链核心客户3890户，较上年末增长133.77%；在线供应链业务量2670亿元，较上年末增长344.52%。

普惠两增口径贷款余额4657.17亿元，同比增长10.26%，普惠客户数41万户，较上年末增加9.75万户。

跨境业务量超过4万亿元人民币，同比增长 27%；跨境人民币融资余额1406亿元，同比增长97%。

服务个人客户1.57亿户，客户结构持续向好；AUM个人金融资产余额3.88万亿元（含市值）。

浦发银行行长谢伟认为，作为战略突破点和营收增长点，“五大赛道”全面激活浦发对公基因，发挥协同联动优势，锻造差异化核心竞争力，为长期可持续发展提供不竭动力。

03

把握“三个关键”

数智化战略提升

浦发银行的战略眼光不仅体现在当下，更着眼于未来，其已将2025年定为“战略提升年”。

张为忠表示，经过一年的转型攻坚，全行发展动能日益强劲，在竞争中赢得了主动，让市场看到了一个再出发的“新浦发”。

2025年，浦发银行将聚焦“三个关键”——产品创新、项目攻坚、领域突破，通过“箭型”区域策略、重点行业策略、线上化平台化策略、资源配置策略、竞争与协同策略、出海服务策略等“六大经营策略”，持续深化机构改革、干部人事改革、考核方式改革“三大改革转型”，实现经营管理、服务模式、价值曲线等全方位地适应性再造。

图源：罐头图库

2024年度利润分配方案显示，浦发银行拟每10股派发现金红利人民币4.1元（含税），合计分配现金红利人民币120亿元，现金分红比例为30.16%。

张为忠表示，浦发银行将以“数智化”战略锚定未来，持续推动经营效益与股东回报“双提升”。谢伟表示，2025年浦发银行将按照“强赛道、优结构、控风险、提效益”的经营主线，坚持战略定位，继续保持和巩固向好的经营发展态势。

2024年已然成为浦发银行战略转型的关键转折点，随着数智化战略继续推进，这艘9.5万亿元的金融巨舰将迎来更清晰的航向。让我们拭目以待！

你对浦发银行还有哪些了解？欢迎评论区留言讨论。

分红647亿！贵州茅台凭什么这么“壕”？

年度增长目标完成，股东回报再升级。

作者 | 赵晴

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

从“一瓶难求”的飞天神话到千元价格带的精准卡位，从东南亚华人圈到欧美高端餐厅，茅台正上演一场“东方液体黄金”的文化征服战。

更惊人的是其“钞能力”底气——基酒产能稀缺性构筑护城河，7000万“i茅台”用户撑起新零售帝国，手握千亿现金储备。

这份成绩单背后，究竟藏着怎样的战略密码？为何说“分红王”实则是资本市场最隐秘的造富机器？当“质量是生命之魂”的质量观遇上数字科技，这家2万亿市值的酒企龙头，正书写着传统产业穿越周期的答案。

01

年度增长目标完成

股东回报再升级

2025年4月2日晚，贵州茅台（600519.SH）正式发布2024年年报，以营收1708.99亿元，同比增长15.71%；归属于上市公司股东的净利润862.28亿元，同比增长15.38%的亮眼成绩单，为“十四五”规划关键年画上圆满句点。

在行业调整期与消费疲软背景下，茅台不仅稳住了“白酒一哥”地位，更通过产品结构优化、渠道改革及市值管理创新，展现出穿越周期的强大实力。

其中，茅台酒贡献1459.28亿元收入，通过“陈年、飞天、低度”三大系列构建“橄榄型”产品结构，非标产品与新品开发（如750ml、700ml规格）推动吨价提升；系列酒以246.84亿元营收实现19.65%的增速，成为重要增长极。在系列酒的增长中，其中2022年推出的千元价格带战略单品茅台1935功不可没，这款2022年上市的明星产品，首年便实现销售收入50亿元，2023年销售收入达110亿元，2024年又实现超120亿元的销售纪录。

来源：罐头图库

为了推广这款酒，贵州茅台可谓不遗余力。继2022年的“喜相逢”推介会后，2023年茅台1935又启动“寻道中国”活动，并出资冠名120余组高铁列车，同时加大对假冒伪劣产品的维权打假行动。2024年12月举行的2025年贵州茅台酱香酒经销商联谊会上，贵州茅台还表示，将全力打造以茅台1935为核心，以茅台王子酒和汉酱为“两翼”的茅台酱香酒大单品。

财报显示，2024年，茅台预收账款（合同负债及其他流动负债）达108.15亿元，反映出经销商打款意愿强烈，市场对茅台产品的需求韧性十足。行业人士指出，这一指标被视为白酒行业“晴雨表”，高预收款不仅为四季度消费旺季奠定基础，更凸显茅台在供需关系中的主导地位——基酒产能有限与品牌稀缺性共同支撑价格体系稳定。

此外，贵州茅台的国际化也在提速，2024年海外营收达51.89亿元，同比增长19.27%，出口覆盖30余国，品牌价值蝉联全球烈酒榜首。同时，通过股东品鉴会、数字电商等创新触达消费者，贵州茅台的用户粘性与品牌忠诚度持续提升。

从现金流来看，2024年，贵州茅台经营活动现金流净额达924.64亿元，资产负债率长期低于30%，现金余额仍高达1699.7亿元，较年初增长13.04%，展现出极强的抗周期能力。在行业调整期，其轻资产模式与高毛利（2024年毛利率92.01%）优势凸显，ROE（净资产收益率）连续多年超30%，成为资本市场“现金奶牛”。

贵州茅台的经营成果，首先直接受益的就是股东。去年11月27日，贵州茅台召开2024年第一次临时股东大会。根据会上审议通过的相关议案显示，2024至2026年的三年时间内，贵州茅台每年的分红金额不低于当年度净利润的75%。2024年茅台实现净利润862.28亿元，预计分红347亿元，加上已经实施的300亿元中期分红，2024年度合计分配现金红利647亿元，分红金额再创新高，股东回报再升级。

来源：罐头图库

除了直接的分红，股东手中所持贵州茅台股票亦在增值。去年9月20日晚间，贵州茅台发布公告，公司拟以不低于30亿元（含）且不超过60亿元（含）的自有资金，通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过1795.78元/股（含），这在贵州茅台的历史上还是首次。购股份并注销，减少注册资本，提升每股收益，直接为股东创造价值。从市场反响来看，回购方案公布至今，贵州茅台市值增长超3000亿元，投资者信心显著提振。

02

产品结构持续优化

国际化战略进入新阶段

在白酒行业竞争加剧、消费需求多元化的背景下，茅台的逆势增长并非偶然，而是其系统性战略布局的必然结果。

在产品结构上，茅台酒与系列酒“双轮驱动”效应显著。茅台酒作为“压舱石”，在坚守传统工艺的同时，通过精细化运营稳住核心产品价格体系。例如，减少500ml珍品茅台投放量，转而开发750ml餐饮渠道版、700ml国际版等规格，既满足场景化消费需求，又通过限量款产品提升稀缺性。

作为增长“第二曲线”的系列酒，成长飞快。尤其是茅台1935作为百亿级大单品，通过“体育营销+文化赋能”战略深化市场布局，2025年更将推出臻享版及375ml小瓶装，精准切入年轻消费群体。此外，茅台结合文旅资源开发“走进系列”文创产品，如贵州茅台酒（乙巳蛇年）、笙乐飞天，进一步拓展消费场景。

来源：罐头图库

在渠道革新上，贵州茅台通过数字化赋能，对消费触达网络进行了重构。其渠道革新以“智慧茅台”战略为核心，2024年通过“4+6”渠道体系（自营+经销）实现线上线下协同。其中，“i茅台”平台功不可没，其最新注册用户数量已超7000万，2024年通过区块链溯源、智能投放等技术，进一步优化供应链效率。

打造品象店、文化体验馆等四类终端，结合“茅友嘉年华”等活动强化消费者互动，贵州茅台对终端进行了精细化运营；依托“巽风数字世界”构建虚拟消费场景，利用大数据分析消费者偏好，指导产品研发与营销策略，贵州茅台利用数据来驱动决策；通过自营渠道与经销商的“时间、产品、区域”协同投放，2024年四季度飞天茅台价格企稳回升。行业人士分析指出，茅台的渠道改革为传统酒企提供了“数字化转型+终端服务升级”的范本。

随着白酒产业步入调整期，国内市场进入存量竞争状态，出海的战略价值愈发凸显。根据茅台集团党委书记、董事长张德芹在2025年度国际渠道商联谊会上的讲话，2024年，贵州茅台超额完成国际化年度目标，出口营收首次突破50亿元重要关口，创下历史新高。出口产品结构进一步优化，高附加值茅台酒出口销量突破100吨，同比增长超40%；酱香系列酒出口销量150吨，同比增长30%。

这得益于贵州茅台在市场上的深耕，在全球64个国家和地区布局106家经销商，重点打造中国香港、日本、新加坡三大样板市场，通过“茅台文化节”等活动提升品牌认知；也得益于公司在产品上持续精进，开发低度酒等符合海外消费习惯的产品，使得高附加值茅台酒海外销量同比大幅增长；同时也得益于公司在渠道上的创新，开放海外经销权，鼓励国内代理商拓展国际市场，并通过“走进茅台”特色之旅吸引国际消费者到访茅台镇。

来源：罐头图库

茅台在企业文化手册《茅台玖章》中提出出海的具体目标：到2035年，企业综合实力要进入全球食品饮料行业前五。当前仅就市场规模及覆盖面而言，贵州茅台显然已是国内出海最成功的酒企。接下来，海外销售渠道打通之后，贵州茅台的国际化战略已经进入到新的发展阶段，也为其未来的发展打开了更大的局面。

03

聚焦“九大体系”建设

迈向更高质量增长

即将到来的2025年是“十四五”规划的收官之年，也是贵州茅台迈向世界一流企业的关键节点。面对复杂多变的市场环境与行业变革，茅台以“九大体系”建设为核心纲领，通过研发创新、市场深耕与质量管控三大战略引擎，擘画出高质量发展的新蓝图。

贵州茅台母公司茅台集团在第七届第三次职工代表大会上明确提出，将重点推进现代化产业体系、现代企业治理体系、全链条质控体系、双循环市场营销体系、科技创新体系、品牌体系、文化体系、人才体系、风险管控体系等九大体系建设。这不仅是茅台对自身发展逻辑的系统性重构，更是其应对行业周期、提升全球竞争力的关键布局。

以酒产业为核心，茅台集团联动酒旅康养、产业链金融两大板块，形成“主价值链、延伸链、服务能力链”三链共进的产业格局。例如，酒旅康养板块通过文化传播与品牌推广，打造“茅台文化IP”，推动“酒旅融合”新业态；产业链金融则强化风控管理，提升供应链韧性。

2025年，茅台集团研发投入计划同比增长10.2%，通过加大研发力度，进一步提升企业的核心竞争力。过去一年，茅台已推进389个科研项目，申请发明专利170项，2项成果达国际领先水平。例如，通过数字化技术优化供应链管理，实现从原料采购到成品出厂的全链条无缝对接；生物科技则助力酱香酒风味物质研究，提升产品独特性。

在国内市场，贵州茅台通过“自营体系”与“经销体系”互补，已经构建“产品+渠道+服务”三维网络。2025年重点推进“三个转型”：客群转型要聚焦“新商务”人群，推动客群组成和结构转型；场景转型要在持续巩固好传统聚会的基础上，围绕“新商务”人群打造符合所在行业、产业特点和人群偏好的宴饮场景；服务转型不仅要满足消费者多样化、个性化消费需求，还要回归“酒以成礼、酒以成欢”的酒文化内核，提供情绪价值。

来源：罐头图库

在国际市场，茅台将中国香港、新加坡、日本列为三大样板市场，2024年出口营收突破50亿元，销量超2100吨。通过“文化先行”策略，茅台在海外举办225场品鉴活动，吸引1.5万人次参与，去年10月的国际化营销工作，Facebook、X（Twitter）、Instagram、Pinterest、LinkedIn、YouTube六大海外社交媒体平台账号协同发力，总曝光量超5876万次，实现有效互动近92万次，进一步提升了茅台品牌的国际影响力。未来，贵州茅台还将继续优化产品结构，推出适合亚洲市场的低度酒与文化系列酒，强化本地化运营。

贵州茅台有一条铁律——质量是生命之魂。从投料到出厂，一瓶茅台酒约需8100多人次的人工参与。仅在2024年，贵州茅台就在制曲方面开展了13项探索实验，在制酒环节开展了14项生产探索实验。在包装环节，茅台对产品管控的要求甚至严格到小数点后第四位，2024年的产品一次抽检合格率达99.9998%。也正是对每一个细节的严格把控，才最终形成了贵州茅台整体产品品质的稳定。

面向2035年全球前五的目标，贵州茅台以“质量是生命之魂”的坚守与“股东利益至上”的担当，诠释着企业韧性。当千亿营收与文化IP、当传统技艺与数字科技深度融合，茅台已为中国品牌全球化写下生动注脚——唯有将匠心融入血脉，以创新激活传统，方能在时代浪潮中续写传奇。

你有喝过贵州茅台的哪些酒？评论区聊聊吧。

联想控股2024扭亏为盈，但金融野心正在消失

AI转型能否破局？

作者 | 伍玥

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

资本周期潮起潮落。联想控股（3396.HK）悉心培育的金融图谱正在瓦解，转而搭建起自己的AI帝国。

近日，联想控股交出一份扭亏为盈的财报。2024年营收5128.06亿元，同比上升18%，净利润76.83亿元，同比暴增1119.52%。其中，联想集团作为产业运营板块的重要附属公司，其业绩的同比大幅增长是联想控股整体业绩的“顶梁柱”。

不过，联想控股的投资业务依旧没有“支棱”起来。产业孵化与投资板块全年净亏损22.16亿元，虽同比亏损已大幅减少，但仍拖累整体利润。

曾积极推动汉口银行IPO的联想控股，今年3月份刚刚让出了雄踞15年的第一大股东之位。而在此前，联想控股早已逐步脱手曾经炙手可热的金融板块。

2002年，联想控股就开始在金融领域开疆拓土，到2018年，其金融业务一度贡献出69.6亿元的利润，成为联想控股的利润支柱。2020年，联想控股最后一次单独公布金融业务利润，为18.74亿元，与2018年的高光时刻相比，已下降73%。

作为昔日传统PC巨头，如今联想控股正在构建自己的AI领土，聚焦科技、AI、新兴领域。然而，科技投资是一场与未来不确定性的博弈，联想控股的转型之路能否顺利？

2024年扭亏为盈

投资业务亏损22亿

2024年，联想控股实现了5128.06亿元的收入，同比增长17.61%，净利润更是达到了76.83亿元，同比增长1119.52%，且归属于公司权益持有人的净利润实现了1.33亿元的扭亏为盈(2023年亏损38.74亿元)。

来源：2024年财报，单位：百万元

这主要得益于联想控股产业运营板块的强劲增长，该板块实现5082.01亿元的收入，同比上升18%。财报显示，联想控股的PC业务市占率达 24.3%，第四季度出货量更是以1688万台坐稳全球第一。

联想集团的服务器业务受益于AI基建浪潮，ISG板块营收同比暴涨60%，带动非PC业务占比突破46%。

不过，联想控股渠道库存高企也是隐忧。2024年初库存67.03亿美元，存货周转率5.5次仍低于应收账款周转率5.73次。因此，尽管2024年第四季度全球PC出货量同比增长26%，但厂商清库存竞争导致利润空间被压缩。

来源：罐头图库

另外，产业孵化与投资板块亏损同比减少42%，实现归属于联想控股权益持有人净亏损22.16亿元，虽同比收窄但仍拖累整体利润。在财务投资板块，联想控股通过旗下创业投资及私募股权基金广泛布局新兴产业，旗下君联资本、弘毅投资在人工智能、半导体等领域有所布局，新增投资项目超百个，覆盖量子计算、生物技术等前沿赛道。不过该板块收入仅46.45亿元，还未形成稳定利润源。

同时，联想控股存在债务压力。其总负债超4000亿元，短期偿债压力仍存。2024年经营活动现金流虽改善，但研发投入158亿元，创出历史新高。

联想控股表示，2024年资本市场呈现出较大波动，但整体向好态势明显；中国创投行业在螺旋式上升的过程中，也难免出现一些暂时性的困难和挑战。这些不利因素导致了公司的投资业务出现了亏损，但亏损金额同比大幅收窄。

深度科技研究院院长张孝荣认为，虽然2024年联想控股财务投资板块仍亏损，但亏损幅度已大幅减少。随着市场环境的改善和投资策略的优化，联想在AI领域的布局逐渐显现成效，未来有望进一步改善财务投资板块的表现。不过，短期内该板块仍可能对整体业绩造成一定压力。

联想控股表示，投资业务将继续以推动新质生产力发展为目标，大力支持中国科技创新，扶植专精特新、独角兽和瞪羚企业成长，为中国的高质量发展和科技自立自强贡献更大力量的同时，也在资本市场获得良好财务回报。

消失的“金融野心”

说起联想控股的投资战绩，金融版图是其最高光的历史。

联想控股2002年就开始涉足金融领域，到2018年，一枝独秀的金融板块一度贡献出69.6亿元的利润，超越其IT主业，鼎盛时期，联想控股手握银行、保险、证券、信托4类机构牌照。

2018年7月，联想控股以15.3亿欧元现金收购卢森堡国际银行89.9%的股权，进入欧洲市场；2019年6月，联想控股拟出资7.65亿元与拉卡拉等共同发起设立联信证券，但联信证券仍在审批流程中；2020年，联想控股与滴滴出行合作共同完成增资现代财险，分别获得其32%股份。

然而，联想庞大的金融版图到了退潮的时刻。2020年报中，联想控股最后一次单独披露金融业务业绩状况，收入77.67亿元，同比下滑12%；净利润18.74亿元，同比下滑10%。对比2018年的净利润，已经下跌超7成。 自2021年起，金融板块已不再在其年报中单独列项。

来源：罐头图库

近年来，联想控股不断收缩金融业务，包括转让、转型等。

最近，汉口银行定增结果出炉，11家湖北当地国企股东认购了87353万股新股，价格为5.25元/股，共募集资金45.86亿元。原单一最大股东联想投资此前持股比例为13.11%，本次未参与增资，持股比例被稀释至11.1%，成为单一第二大股东，总体持股比例仍要低于武汉金控及其关联方。

针对联想控股对汉口银行持股比例下降，资深金融监管政策专家周毅钦认为，这不等同于其收缩金融业务。汉口银行增资扩股的对象均为地方国企，联想控股不在此范围内。不过近年来地方中小银行盈利并不稳定，投资回报有限，这也可能是联想控股未参与增资的原因之一。

联想控股的业务划分为产业运营及产业孵化与投资两大板块。 具体来看，产业运营板块包括联想集团、联泓集团、佳沃集团、卢森堡国际银行。

联想控股投资板块投资的公司包括君联资本、联想之星、富瀚微（300613.SZ）、 拉卡拉、东航物流（601156.SH）、正奇能科、君创租赁、弘毅投资、德济医院、汉口银行、拜博口腔、融科物业投资及融科股份，其中多家开展金融业务。

另外，2021年，联想控股的产业孵化与投资利润同比缩水39%，次年更是由盈转亏，且亏损额后续持续扩大。

与此同时，联想控股自身也在收缩金融版图。2020年末，联想控股出清苏州信托10%股权；2年后，又退出高华证券股东行列，结束长达18年的持股历程。

此外，联想控股旗下光道资产管理有限公司2024年8月拟注销，注销原因是决议解散。2025年2月28日光道资产进行一系列工商变更，名称变更为北京光道资产管理有限公司，注册资本由1亿元减至1000万元。根据中基协信息，该公司登记为私募证券投资基金管理人，目前在职员工少于5人，基金管理规模在0-5亿元之间，而2024年9月其管理规模在5-10亿元之间。

对此，中国企业资本联盟理事长柏文喜认为，“联想控股的金融业务在前几年经历了快速增长，但随着市场环境的变化，特别是金融监管政策的加强，公司可能需要对金融业务进行调整以适应新的市场要求。“

“此外，公司可能也在寻求更加聚焦核心业务和具有长期增长潜力的领域，因此在非核心或利润率较低的金融业务上进行收缩，以优化资产配置和提高整体盈利能力。”柏文喜表示。

对于未来的战略规划，联想控股表示，公司会持续对资产组合进行动态调整，聚焦资源于“科技创新”的战略方向上。

AI转型能否破局？

2020年，联想控股通过君联资本，入股以视频为核心的智能硬件、汽车电子领域芯片设计开发的富瀚微，完成其在半导体、集成电路赛道上的布局。

2024年登陆美股的小马智行，递表港股的地平线、黑芝麻等“独角兽”背后，也有联想控股的身影。

张孝荣认为，近年来，联想逐步从传统硬件制造商向智能科技企业转型，尤其在AI和具身智能领域的布局取得了显著进展。例如，联想推出了全球首款AI PC，并在企业智能领域实现了基础设施业务的快速增长。此外，联想还计划通过混合式AI加速中国智能化转型，进一步推动AI技术的普及。

根据财报，2024年，联想控股围绕“人工智能+”战略，入局包括AI+教育、AI+医疗、AI+制造等领域。联想控股表示，在AI领域的布局已经超过了20年，形成了超过270家的AI企业投资版图，实现了AI“基础层-技术层-模型层-平台层-应用层”的全栈布局，是目前在AI投资领域体系最完整、企业数目最多、持续时间最长的投资机构。

来源：罐头图库

张孝荣表示，联想控股在人工智能领域的布局显示出其对AI技术的长期战略规划。根据2024年的财报，联想集团构建了覆盖“端-边-云-网-智”的全栈智能技术体系，并推出了AIPC产品，重构了计算架构，带来全新交互体验。此外，联想还计划在未来几年内加大研发投入，聚焦AI驱动的个人体验与产品差异化，构建混合式AI生态系统。这些举措表明，联想的AI投入并非短期行为，而是基于对未来技术趋势的深刻理解和长期战略规划。

然而，联想的转型是一种跟随潮流而非引领潮流的转型，也面临一些挑战。张孝荣指出，AI技术没有进入产业上游，影响力有限。这会导致一系列挑战：首先，产品商业化周期较长，短期内难以形成规模化收入和现金流。其次，同质化严重，市场竞争激烈，联想需要在技术创新和市场推广方面持续发力，以保持领先地位。此外，联想在AI领域的投资回报周期较长，如何平衡短期盈利与长期战略目标，将是其面临的重要课题。

尽管2024年联想控股营收和净利润同比增长，但传统业务的 PC 行业利润率持续压缩，新业务“人工智能+”更需下血本，投资板块有待止血。你用过联想的产品吗？感受如何？留言聊聊吧！

“半导体大佬”贺荣明出手，星空科技斥资8亿拿下中旗新材控股权

星空科技在本次交易前刚完成近3亿元战略融资。

作者 | 任逸

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

刚刚上市3年多的中旗新材（SZ001212）卖壳了。

3月31日，中旗新材（001212.SZ）发布公告称，广东星空科技装备有限公司（以下简称“星空科技”）通过协议受让方式，以8.03亿元收购中旗新材24.97%股份，其一致行动人陈耀民同步购入5.01%股份，合计持股比例达29.98%。交易完成后，星空科技成为中旗新材控股股东，实控人由周军变更为半导体领域知名人物贺荣明。受此消息提振，中旗新材今日复牌即一字涨停，报32.20元/股，市值39亿元。

“半导体大佬”贺荣明成“接盘侠”

本次控股权的收购，设计的交易结构是，由贺荣明麾下的星空科技协议收购3049.89万股中旗新材股份，占上市公司股份总数的24.97%，受让总价约为8.03亿元。其一致行动人陈耀民斥资1.61亿元，购入5.01%股份，合计持股比例达29.98%。股权的转让方——原实控人周军以及原控股股东海南羽明华和均出具《关于不谋求公司控制权的承诺函》，以此获得了中旗新材的控制权。

收购方星空科技成立于2021年3月，为半导体器件专用设备制造企业，注册地在广州市增城区，注册资本约为2.94亿元。星空科技实际控制人为贺荣明，74.43%的股份由上海星沪企业管理中心（有限合伙）等14名股东控制，国投（广东）科技成果转化创业投资基金合伙企业（有限合伙）、广西腾讯创业投资有限公司等7名股东则持有25.57%股权。

此次交易的“幕后大佬”贺荣明，是国内半导体装备领域的标杆人物。其职业生涯始于光刻机研发，曾主导国家“863重大科技专项”“02科技重大专项”等关键项目，被誉为中国半导体装备国产化的“破冰者”。贺荣明现任装备（集团）股份有限公司董事，并实际控制星空科技74.43%股权。星空科技成立于2021年，专注于半导体高端装备制造，产品涵盖光刻机、芯片键合机等核心设备，填补了多项国内空白。

图源：罐头图库

值得关注的是，星空科技在本次交易前刚完成近3亿元战略融资，由浦东科创集团等机构投资，注册资本从1.97亿元增至2.94亿元，创下国内半导体装备领域年度单笔融资新高。而浦东科创集团是浦东新区为科创中心建设而设立的企业。

星空科技会否装入上市公司？

协同与障碍并存

中旗新材也在公告提及，未来拟通过收购相关资产，形成“材料+设备”的半导体全产业链协同效应。

有投资者在雪球和股吧等社区猜测，星空科技有可能借助中旗新材的上市平台，加速资产整合，并且装入上市公司。

但投资者对于“星空科技是否注入中旗新材”存在分歧。支持方认为，中旗新材当前主营石英硅晶材料，与星空科技的半导体设备业务可形成上下游协同。贺荣明亦明确表示，将推动中旗新材向集成电路新材料领域转型，并拓展高端光学材料业务。反对方则指出，星空科技作为新锐半导体装备企业，独立发展更利于融资与估值，且其近期融资已显示资本市场的认可，短期内装入上市公司的必要性较低。而且，作为关联公司，装入上市公司，其定价是个难题，溢价太高会引起侵害上市公司中小股东的质疑，定价太低还不如独立融资IPO。

图源：罐头图库

证券之星分析师也指出，星空科技若注入中旗新材，需解决业务整合与估值匹配问题。当前中旗新材市值不足40亿元，而星空科技在国产替代浪潮下成长性突出，独立上市或更符合长期利益。一位私募投资人则认为，贺荣明过往经验显示其擅长产融结合，此次控股中旗新材可能仅是第一步，“未来或通过分步资产重组，逐步实现半导体板块的整体上市”。

星空科技此次入主中旗新材，既是贺荣明半导体版图扩张的关键落子，亦为资本市场留下想象空间。随着国产半导体产业链的加速崛起，这一交易的后续动作或将持续牵动市场神经。

新潮能源国际化经营成效获认可 高质量发展路径渐晰

2024年10月，国际油气领域媒体《Oil and Gas Investors》发布年度榜单显示，新潮能源美国子公司Surge Energy位列全美私营石油作业企业第九第9位。这是该公司继2019年首获美国德克萨斯州铁路委员会“最佳石油作业者”称号后，连续第六年入围该机构TOP30名单。国际市场关注到，自2019年战略调整以来，该企业在技术创新、资产质量与股东回报等关键指标上呈现系统性提升。

资产配置凸显全球化韧性

作为中国A股目前唯一实现油气上游全产业链国际化运营的上市公司，ST新潮99%以上资产布局于北美油气核心产区。数据显示，其美国子公司日产油气当量达6.2万桶，在Enverus 2023年全美非上市油气企业排名中位居第11位，作业规模超越壳牌、BP在德克萨斯州美国页岩油领域的业务体量，成为美国页岩油领域最大的外资企业，也是目前除国际石油巨头之外在美国本土唯一成规模的独立决策独立作业的外资油气公司。据2024年三季度财报，公司资产负债率已降至36.46%，较2018年高位下降逾20个百分点，货币资金储备量较五年前增长近两倍。

技术创新构筑行业护城河

《休斯顿商业期刊》统计显示，2019至2024年间，新潮能源累计11次斩获创新类及企业发展类国际奖项，包括4次“年度创新大奖”、3次晋级“标准普尔普拉茨全球能源奖”决赛。技术转化成果方面，该公司首创的人工智能钻井定位系统将单井钻探效率提升27%，其保持的5.47公里全球最长水平井纪录获得世界石油大会（WPC）技术认证。标普全球在评级报告中指出，上述技术突破使其成为二叠纪盆地作业成本最低的外资企业之一。

财务审慎赢得全球资本市场信任

财务数据显示，2019年新接手后，公司经营性现金流连续五年为正。2023年实现营业收入88.49亿元，较2018年增长264%；归母净利润从2018年亏损2.38亿元扭转为盈利25.96亿元，净资产收益率（ROE）达到8.2%。境外融资渠道建设同步取得突破，2024年8月成功发行7.5亿美元高收益债券，获贝莱德、阿波罗等全球顶尖机构认购，融资成本较同类企业低1.2个百分点。国际三大指数纳入效应显著，截至2024年三季度末，外资机构持股占比达18.7%，较2019年末增长14倍。

合规运营树立中企海外标杆

在国际化治理层面，该公司通过本土化管理团队积累实务经验。2022年，其获美国-中国总商会颁发当年度唯一“杰出成就奖”，评审委员会特别提及“对美投资创造逾2000个本地就业岗位”的贡献。《休斯顿纪事报》2023年调查数据显示，其员工满意度较区域行业平均水平高出12%，五次入选“最佳雇主”榜单。在环境安全领域，连续五年保持贝克休斯“零安全事故”认证，甲烷排放强度较行业基准低38%。

行业观察人士表示，新潮能源经营管理团队经过六年多来的精耕细作，在出清了前任约70多亿历史遗留风险的同时，通过技术升级优化资产效率、依托市场化机制管控财务风险的实践，为中国能源企业参与国际竞争提供了可参考范式。最新信息显示，该公司正着手组建专项技术团队，探索碳捕集技术在传统油田的商业化应用，相关进展值得持续关注。

折叠车“杀疯”骑行圈！“8旬老汉”靠卖车干出一个IPO

9个月狂销18万辆自行车。

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

近几年，骑行在都市人中掀起了一股热潮。它既能代步，又能健身，环保又经济。只需要一两个小时，你就能甩掉压力，享受一段像旅行一样的骑行时光。

在骑行圈中，公路车以其高昂的价格占据着主流，动辄数万元。然而，折叠自行车凭借独特的便捷性和精致感，成为了另一股新兴力量。像折叠车品牌“小布”（Brompton）和“小布平替”大行等品牌，因其能轻松放进汽车后备箱，成为了都市精英们的心头好，尤其深受上海潮人的喜爱。

图源：小红书 截图

在不少骑友的追捧下，折叠自行车品牌“大行”背后的大行科工（深圳）股份有限公司，在2024年前9个月内售出了超过17万辆自行车，收入突破3.5亿元。公司于近日，向港交所递交了《招股书》，准备冲刺上市。

公司创始人韩德玮也因此被誉为“现代折叠自行车之父”。这位年逾八旬的创业者，是否能够迎来自己人生中的第一个IPO？

自行车均价1966元/辆

“大行”为"平替之王"

“很多人第一次听说大行，是因为被小布的价格劝退。”在小红书上，骑行主理人分享了自己的经验。

在关于“求一个小布自行车平替”的小红书帖子下，也有许多网友推荐了大行，“大行d3，价格合理，带变速爬坡不成问题”，“大行d7，颜值高，通勤很舒适”。休闲折叠车品牌Brompton（小布）每辆车的均价在一两万元，而大行的价格则亲民得多，集中在3000元至7000元之间。

在《招股书》中，大行将产品分为三个主要价格区间：大众市场（2500元以下）、中端市场（2500-5000元）和高端市场（5000元以上）。其中，中端市场成为公司的增长引擎，2024年前9个月该价格段收入占比达69.7%，较2022年提升了19.1%。

其次为大众市场的产品，同期带来的收入为6900.5万元，占营收的比例为20%。相比之下，高端产品带来的收入占比最低，达到3534.8万元，占总收入的10.3%。

图源：《招股书》

除折叠车外，大行科工还涉足了公路车、登山车、儿童车和电助力车等多个领域。2024年前9个月，公司已推出超过70款不同类型的车型，持续丰富其产品线。

在销量上，大行的表现同样可圈可点。2023年销量达到了15.69万辆，同比增长5.3%，单辆自行车销售均价为1966元。2024年前9个月，销量进一步猛增至17.52万辆，增长幅度高达51.5%。

其中，大行的明星产品P8折叠车自推出以来，凭借铬钼钢车架设计和优秀的减震性能，在市场上广受欢迎，累计销量已超过12万辆。

图源：《招股书》

根据“灼识咨询”资料显示，2023年按零售量计算，大行科工在中国内地及全球折叠自行车行业均位居榜首，市场份额分别达到21.1%及5.6%。

凭借多款车型，大行科工的营业收入持续增长。2022年至2024年前9个月，大行科工的营业收入分别为2.54亿元、3亿元和3.52亿元；同期，净利润也呈现上升趋势，分别为3143.4万元、3485万元和4583.8万元。

进一步看，大行科工目前仍以经销为主。2024年前9个月，经销商收入占比70%。其次是线上直销（约19.9%），以及线下自营店（约3.3%）。

不过，线上直销方面正在迅速增长，大行科工2023年线上直销收入达到了5810万元，同比增长了312.1%。

图源：《招股书》

迅速增长的背后，是大行科工销售和经销成本的上涨，尤其是线上和线下的推广费用。

2023年，大行科工的销售及经销成本为2958万元，同比增长约85%。2024年前三季度，这一成本增至3493万元，同比增长60.8%。

其中，线上和线下推广费用增长最快，从2022年的397万元猛增至2023年的1214万元，增幅达206.2%。2024年前三季度，推广费用再次大幅上涨至1599万元，已超过2023年全年金额，增长率为69.4%。

6成产能靠外包

产品被吐槽

然而，随着销量的激增，大行科工面临的产能瓶颈也日益显现。

目前，公司仅有广东惠州一个产能基地，且该基地的产能利用率早已突破100%。

根据《招股书》可知，惠州基地的年产能为9万辆，2022年和2023年，实际产量分别为10.5万辆和9.3万辆，产能利用率分别为117.2%和103.3%。2024年前三季度，生产量达到7.5万辆，产能利用率为113.5%。

尽管大行的自有产能年产量为约10万辆，但2024年前三季度的销量已经达到17.5万辆，明显已产能不足。为了应对日益增长的需求，大行不得不依赖第三方OEM供应商（OEM是代工的一种典型形式，指一家企业为另一家企业代工生产产品，产品贴后者品牌出售）。

根据《招股书》的数据显示，2022年、2023年和2024年前9个月，OEM供应商交付的大行自行车数量分别为4.4万辆、7.6万辆和9.4万辆，占比分别为29.5%、45.1%和55.5%。这一比例显示，OEM（贴牌代工）供应商已经成为大行生产的重要组成部分。

图源：《招股书》

然而，依赖代工生产的模式也带来了一些隐患。

在社交平台“小红书”上，有网友吐槽：“购买的大行自行车在骑上坡时，车夹突然断裂，要是在下坡时，‘命’都不保了。”

此外，在黑猫投诉平台上，有消费者反映，在京东大行官方旗舰店购买的折叠车，使用两公里后链条掉落，导致车漆擦伤并损坏装饰板，商家却以“使用不当”推诿，拒绝换货。还有消费者抱怨，新车购买一个月后，打气筒坏了，客服未处理；之后出现滑牙问题，客服未响应，消费者认为大行Dahon设计有缺陷。

图源：黑猫投诉 截图

针对消费者反映的问题，知名经济学家宋清辉表示，这表明公司在品控方面可能存在一定的不足，需要高度重视。毕竟产品质量是企业的生命线。依赖OEM生产模式是一把“双刃剑”。短期内可以有效解决产能瓶颈，降低投资风险。但长期来看，需要警惕品质管控、技术泄露和供应链依赖等风险。

如今，大行科工已将目光投向扩大产能。此次IPO募资的重点就是扩大生产能力。公司计划在惠州基地附近建设新厂房，预计到2027年新厂将投入运营，初步年产能预计为20万辆。此外，大行还计划投资或收购合适的OEM供应商，进一步提高生产效率。

83岁“折叠车教父”冲刺IPO

持股88.56%

大行自行车的背后，是今年83岁的韩德玮博士。这位不拘一格的创新者，1982年创立了大行，并且被誉为“现代折叠自行车之父”。

根据韩德玮的自传可知，9岁时，他随父母移居中国香港，19岁全家移民美国。韩德玮回忆道，从小学到中学，他一直是班级中的“差等生”。不过，到了大学后，他把少年时的好奇心和专注于玩乐的精力，转化为刻苦学习，最终成为了UCLA（加利福尼亚大学洛杉矶分校）博士资格联考的状元。

26岁时，韩德玮成为加州州立大学最年轻的物理学助理教授。随后的职业生涯，他加入了休斯飞机公司，参与了战术激光的研发。休斯飞机公司是航天与国防领域的巨头，参与了阿波罗登月计划，并开创了战术激光技术。

图源：罐头图库

在公司工作时，韩德玮与他人合著了《激光手册》，成为激光领域的重要参考书之一。正当事业蒸蒸日上时，韩德玮做出了一个大胆的决定：辞去科研工作，转行做商业。

1982年，41岁的韩德玮创立了大行（Dahon），将所有精力投入折叠自行车的研发。面对趋于饱和的传统自行车市场，韩德玮重新设计了折叠结构，将传统车的30多个零部件精简到12个，创造了便捷、高效的折叠自行车。

在自传中，韩德玮表示，尽管自己被称为“美国航天专家、激光物理学家”，他更愿意被称为“环保卫士”和“绿色交通践行者”。创业成为了他人生的新标签。

1984年，大行在中国台湾设立工厂，第一年就售出了6000辆自行车，迅速打入市场。随着城市化加速，2003年大行在深圳设立了中国总部，推出了价格更亲民的折叠车，满足了中国市场日益增长的需求。

图源：罐头图库

根据《招股书》可知，截至2025年1月13日，韩德玮直接持有大行科工约88.56%的股份。

报告期内，大行科工多次进行现金分红。2022年12月，公司派发了2353.5万元股息，占净利润的比例为74.87%。2024年1月和5月，公司再次分别派发每股0.21元和0.56元的股息，大行科工股份总数2374.78万股，按此计算的现金分红金额分别为498.7万元和1329.88万元。三次分红金额合计约为4182.08万元。

图源：《招股书》

按此计算，韩德玮至少分得约3703.65万元的现金分红。

现年83岁的“折叠车教父”韩德玮，将自行车打造成了潮流必备单品。在3700万分红入账、惠州新厂蓝图逐渐成形之际，这场由“小布平替”引发的骑行风潮，究竟是昙花一现的热潮，还是能够迎来真正的黄金时代？

你喜欢折叠车吗？评论区聊聊吧！

淄博“富豪”炒股被罚超3000万，名下金城医药扩张烟草业务

涉嫌操纵证券市场，董事长还能续任吗？

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

曾因烧烤火遍全网的淄博，近日在A股市场又被关注，只不过这次是因为当地富豪赵叶青违规炒股被罚，其名下实控的金城医药（300233。SZ）也因此成为投资者关注对象。

赵叶青曾被称为“A股最年轻董事长”，近日他因为涉嫌操纵证券市场被证监会下发《行政处罚事先告知书》，或将被罚没超3000万元，还面临市场禁入的惩罚措施。

赵叶青实控的金城医药在3月27日晚刚刚发布财报，其2024年营收约33.73亿元，近五年来首次同比下滑。

据“野马财经”梳理，金城医药以医药化工、合成生物学、女性健康科技、高端抗感染以及新型烟草为核心业务，曾先后获评中国医药工业百强、山东省民营企业创新100强、淄博企业100强、淄博制造业企业100强等荣誉。

一旦赵叶青最终被落实市场禁入的处罚措施，金城医药将重新挑选董事长，而其父赵鸿富的年龄已经超过70岁，届时谁来引领这家淄博百强企业呢？

01

董事长拟遭重罚，业绩说明会待定

在赵叶青被下发《行政处罚事先告知书》后，金城医药的业绩说明会也比去年有所延迟。

去年3月底，金城医药发布2023年财报的同时，也披露了网上业绩说明会的时间。目前距离金城医药发布2024年财报已经过了4天，仍未确定业绩说明会时间。

金城医药董秘办回复投资者称，一般情况下，上市公司业绩说明会要求董事长、总裁、财务负责人、董秘和独董出席。目前相关领导在外出差，暂未确定业绩说明会时间，待确定领导时间后会举办。当投资者询问，董事长赵叶青是否会参加时，上述工作人员表示，将以公告为准。

图源：罐头图库

金城医药的实控人赵叶青1976年出生，山东省淄博市淄川区人，曾被称为“A股最年轻董事长”的他如今已年近五旬，早已不再年轻。

今年3月12日，金城医药实控人、董事长赵叶青收到证监会下发的《行政处罚事先告知书》，因涉嫌操纵证券市场，赵叶青、王震、刘峰等三人被没收违法所得1543.91万元，并处以4631.74万元的罚款，合计罚没金额约6175.65万元。

其中，赵叶青被罚款2315.87万元、没收违法所得771.96万元，合计罚没金额约3087.83万元。

此外，证监会还对赵叶青采取4年市场禁入措施，禁止担任上市公司、非上市公众公司董事、监事、高级管理人员职务。

图源：罐头图库

北京时择律师事务所臧小丽律师分析认为，从罚款金额来看，金城医药实控人赵叶青等人的违规还是比较严重的。根据2005年《证券法》第二百零三条，证监会对操纵证券市场的处罚幅度在“一倍以上五倍以下”，而证监会对赵叶青等人适用的是“没一罚三”，处罚还是偏重的，反过来也能说明违规情节比较严重。

此外，赵叶青等人操纵股票行为可能发生的时间比较早。本次证监会处罚，适用的是2005年旧版《证券法》，而不是现行《证券法》。现行《证券法》自2020年3月1日起施行，这意味着本案的被处罚人的操纵股票行为应该发生在2020年3月之前，具体的操纵市场时间区间，要等证监会正式罚单落地。

臧小丽律师提醒，对操纵证券市场行为，投资者可以索赔。不管是新旧《证券法》都明确规定，“操纵证券市场行为给投资者造成损失的，行为人应当依法承担赔偿责任”。

02

三大产品营收齐降，

金城医药靠什么赚钱？

引发投资人关注的还有金城医药的持续分红。

金城医药表示，2024年度将向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），共计派发现金红利约5689.97万元（含税），而金城医药2024年净利润也才1.97亿元。

据2025年3月26日金城医药“关于控股股东部分股份解除质押的公告”，金城实业、赵鸿富和赵叶青父子合计持有金城医药股份数量约为9245.62万股，持股比例分别为20.46%、1.74%和1.88%，合计持股比例24.08%。

以此计算，金城实业、赵鸿富和赵叶青合计可分红1386.75万元。另据公告显示，金城医药近3年累计现金分红总额约2.85亿元。

图源：公司公告

在实控人、董事长赵叶青即将被处罚、公司大手笔分红的同时，金城医药的营收增长曲线却开始下滑。

据金城医药介绍，其主要产品有头孢侧链活性酯系列产品、生物制药及特色原料药、制剂以及其他医药化工产品。

但财报数据显示，金城医药上述三大产品在2024年的营收同比分别下降4.93%、9.19%和13.39%，只有其他医药化工产品的营收同比上涨。

即便如此，金城医药近期的股价仍以上涨为主。

在3月12日金城医药披露赵叶青被处罚情况后，金城医药股价当天出现20%涨停，并实现连续4个交易日上涨；3月25日，金城医药再度出现20%涨停。

自3月7日至3月26日，金城医药股价从最低13.48元/股上涨至最高22.98元/股，最高涨幅高达70%。多家媒体不禁感叹：金城医药实控人被处罚后，自家股价不跌反升。

图源：企业预警通

纵观金城医药业绩，其从2015年至2024年，十年间其营收从11.79亿元上涨至33.73亿元，其中最高额为35.38亿元，几乎翻了两番。但净利润增长并不明显，2015年时为1.71亿元，2024年为1.97亿元，净利润最高额仅为2.73亿元，其中2020年还出现4.89亿元的巨亏。

令人印象深刻的是2015年金城医药对金城泰尔的收购，金城医药的医药中间体、原料药及终端制剂业务就是来源于此。当时金城医药希望收购金城泰尔后，形成新的增长渠道，但现实却与期望相反。

据历年财报数据显示，在2020年~2024年，金城泰尔在5年间净利润累计亏损超3亿元。在金城医药的主要领导中，赵叶青、崔希礼、张忠政都在金城泰尔兼任重要职务。其中赵叶青为金城泰尔董事，张忠政为金城泰尔总经理。

图源：公司公告

眼看医药产品营收下降，金城医药开始考虑转型。2024年，金城医药成立新型烟草事业部，实施专业化管理。据董秘办工作人员回复投资者称，目前新型烟草业务从去年下半年才开始运营，贡献净利润比较少。

但引发投资者关注的是，美国FDA批准尼古丁袋合法营销后，口含式电子烟作为无烟替代品，市场迎来爆发式增长，金城医药作为国内尼古丁核心供应商，引起了资本的猜想。

03

“A股最年轻董事长”能否续任？

扩张烟草业能否成功？

赵叶青是在2011年从父亲赵鸿富手中“接棒”，担任金城医药董事长，并在四个月后在深交所挂牌上市，成为国内医药中间体行业首家上市企业，也因此被市场称为“A股最年轻的董事长”。

在“接棒”之前，赵叶青在1998年至2000年在淄博市工商行政管理局，后于2001年至2004年，获得加拿大渥太华大学工商管理硕士学位，其间在加拿大Qback管理咨询公司任咨询顾问。2004年7月起，赵叶青历任山东金城医药化工有限公司总经理助理、常务副总经理、董事。

2020年，赵叶青和父亲赵鸿富以20亿元财富跻身《2020衡昌烧坊·胡润百富榜》。目前，赵叶青和父亲均在淄博金城实业投资股份有限公司担任董事，赵鸿富为董事长、法人，父子二人合计持股约37.35%。

图源：罐头图库

天眼查显示，金城实业为金城医药第一大股东，其共对外投资有10家公司，目前有9家公司存续。

目前，赵叶青除了金城医药董事长，还担任金城医药研究院董事长，金城实业、金城金素董事，金城泰尔、金城方略执行董事，东方略董事。

在赵叶青执掌金城医药的14年里，金城医药完成了从传统化学原料药到生物医药领域的转型，逐步形成医药化工、合成生物学、女性健康科技和高品质抗生素的四大核心业务。

金城医药在上市后，曾在2015年达到历史最高股价57.87元/股，那一年正是金城医药豪掷近19亿元收购金城泰尔。但到了2024年，金城医药的股价已经下跌20元以下，最低时只有10.38元/股。

到了2024年8月16日，金城医药披露赵叶青因涉嫌操纵证券市场违法违规行为，遭证监会立案调查。此消息披露后，金城医药股价大跌17.2%。

值得注意的是，在金城医药披露上述消息之前，赵叶青的父亲赵鸿富便在8月5日完成减持299.95万股，套现约4316.28万元，而从2024年7月12日公告减持到最终完成，赵鸿富只用了不到一个月。

图源：罐头图库

据金城医药董秘办回复投资者，目前证监会的处罚还未正式落实，赵叶青将依法向证监会申请进行陈述、申辩和要求听证。

金城医药表示，本次行政处罚最终结果将以证监会出具的《行政处罚决定书》为准，上述《行政处罚事先告知书》的事项内容仅涉及公司实控人、董事长赵叶青，不会对公司的生产经营及财务状况产生重大影响。

投资人普遍关心的是，如果赵叶青不能继续担任董事长，谁来接任？金城医药正处于医药业务向烟草业务扩张的关键节点，未来能否实现转型成功？这些问题，还需要金城医药用实际行动来给投资人一个答案。

你对药企转行做烟草产品怎么看？评论区聊聊吧。

“国产存储龙头”江波龙冲刺IPO，背后江西双胞胎姐弟赢麻了！

小小存储卡背后的大生意。

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

“摄影发烧友”必备存储卡即将上市！

对于热爱摄影的人来说，一张4240万像素的RAW格式照片，文件大小大约为80MB。在连拍模式下，数据量急剧增加，几百GB的存储需求也并不罕见。想要流畅拍摄和快速导入素材，一张高性能的SD卡无疑是必不可少的“装备”。

近日，深受摄影爱好者喜爱的存储品牌“雷克沙”母公司——深圳市江波龙电子股份有限公司（下称“江波龙”）正携着2024年营收174.64亿元、净利润暴涨160%的战绩，向港交所递交《招股书》，拟布局“A+H”。

图源：罐头图库

这家曾被誉为“存储器第一股”的公司，已经在A股上市近三年，并成为全球第二大独立存储器厂商。除了雷克沙，江波龙（301308.SZ）旗下还有FORESEE和Zilia等存储品牌。如今在创始人双胞胎姐弟蔡丽江、蔡华波的带领下，这家“国产存储龙头”能否顺利赴港IPO呢？

截至3月31日收盘，江波龙股价报99.72元/股，总市值约414.8亿元。

01

“雷克沙”母公司布局“A+H”

客户包括戴尔、联想

成立于1999年的江波龙，已经在存储领域扎根超过20年，如今，江波龙旗下拥有三个存储品牌：FORESEE与Zilia（专注B2B市场），以及专注于高端存储的雷克沙(服务于B2C市场)。

其中，FORESEE的产品主要为互联网、金融等头部企业提供服务；Zilia则专注于为国际供应链提供顶级存储解决方案；雷克沙则作为全球高端消费存储品牌，主要应用于摄影、摄像及高端移动应用领域。

《招股书》显示，公司将业务分为嵌入式存储、固态硬盘（SSD）、移动存储（存储卡、U盘等）和内存条。嵌入式存储用于设备内的内置存储芯片；固态硬盘主要用于高速存储需求；移动存储可便捷携带；内存条用于临时存储数据，类似大脑的即时记忆区。

图源：《招股书》截图

目前看，江波龙的核心业务是嵌入式存储。2024年，嵌入式存储的收入预计达到84.25亿元，占总收入的48.24%。这一系列产品主要应用于智能手机、智能汽车、可穿戴设备等领域。

紧跟其后的是固态硬盘（SSD）。2024年，江波龙的SSD预计收入为41.47亿元，占比23.75%。凭借PCIeGen5的产品，读取速度高达12000MB/s，这可满足数据中心和高端PC对超高速数据处理的需求。

而剩余的两类产品，移动存储（存储卡、U盘等）和内存条，带来的收入均不足20%，分别为32.08亿元、15.27亿元，占比为18.37%、8.74%。

凭借多样的产品，公司吸引了不少“豪华”客户。从惠普、戴尔、联想、OPPO、小米，到比亚迪、吉利、传音控股，再到巴西石油、印度Reliance……

根据市场咨询机构“灼识咨询”数据显示，以2023年存储产品的收入计，江波龙在2023年已是全球第二大独立存储厂商，同时稳居中国第一。以2023年收入计，雷克沙在全球消费类独立存储品牌中排名第二。

图源：《招股书》截图

从财务上看，《招股书》显示，2022年、2023年和2024年（下称“报告期内”），公司营收虽然连年增长，但净利润却经历了明显的波动。

报告期内，江波龙的营收分别约为83.3亿元、101.25亿元及174.64亿元，2023年和2024年分别同比增长21.6%和72.5%。同期净利润分别为7279.7万元、-8.37亿元及5.05亿元，

尤其是2023年的亏损，公司表示一方面是受全球经济放缓及通胀上升的影响，终端市场的需求疲软，特别是移动手机及个人电脑等关键领域；另一方面是公司的经营开支增加，很大程度上是由于年内研发投资增加，与股份支付有关的额外成本以及与收购有关的服务费。

根据《招股书》可知，2023年公司研发投入同比增长66.7%，达到5.94亿元，占营收的5.9%；股份支付费用为1.98亿元，主要是员工限制性股票的非现金费用；收购相关费用为0.67亿元，涉及元成苏州和ZiliaEletrônicos的交易中介费、法律和审计费用等。

02

1年收购2家公司

“存储巨头”的资本棋局

江波龙三大品牌的构建，离不开一系列重磅收购。

早在2017年，公司就跨洋并购了美光科技旗下的Lexar（雷克沙）——当时年营收高达4亿美元，是国际消费类存储品牌中的“明星选手”。此后，雷克沙迅速进入江波龙的全球战略布局，如今已在六大洲搭建起完整渠道，产品销往60多个国家和地区，做到了“走出去”。

2023年，江波龙继续大方出手，一年内连下两城。

先是斥资约1.32亿美元（约合人民币9.4亿元），收购了国内高端封测企业元成苏州70%的股权，随后又在年底以1.66亿美元（约合人民币11.5亿元）买下巴西存储厂商Zilia81%的股权，收购两家公司共计花费约20亿元。

为了完成这两笔“大单”，公司曾在2024年8月计划通过发行可转债募资30亿元，用于支付收购对价并补充流动资金。但到了12月，公司以“外部环境变化及战略考虑”为由，叫停了这次募资计划。

最终，江波龙选择动用此前A股上市时募集的超募资金完成收购。

经济学家宋清辉表示，江波龙终止30亿元的可转债募资计划，并用A股上市的超募资金完成了两项大规模收购，这种资金运作无疑大大加剧了公司的现金流压力。与此同时，这种资金运作方式还大幅增加了公司的财务风险。

图源：罐头图库

不过，这两家标的当时都处于亏损状态。据公告显示，2023年上半年，苏州力成实现收入1.8亿元；净亏损321.66万元。2023财年（2022年8月1日至2023年7月31日），Zilia实现营收2.01亿美元（约人民币14.58亿元）、净亏损1038万美元（约人民币7529万元）。

收购也导致了负债率的上升。三年间，江波龙的资产负债率一路从26%、53%，增长到2024年的59%。2024年，公司总债务77亿元，短期债务52亿元，速动比率降至0.53。

宋清辉表示，速动比率降至0.53，表明江波龙在 2024 年的短期偿债能力较弱，流动性风险较高。一般来说，速动比率高于1被认为是比较健康的，表明公司拥有足够的速动资产来覆盖其短期债务，低于1则需要警惕。

图源：罐头图库

此外，此次收购也给江波龙带来了8.69亿元的商誉。截至2024年第三季度，江波龙尚未开始摊销这部分商誉。

需要说明的是，高商誉意味着江波龙通过并购支付了溢价，若整合不佳，可能导致商誉减值，影响财务表现，增加盈利波动性，并降低投资者信心。

另一头，存货也在累积。同期，公司的存货分别为37.36亿元、58.93亿元和78.33亿元，过去3年内存货增长了1倍多。

根据《招股书》可知，公司在存储行业下行周期（2022-2023年）主动备货，以应对后续市场复苏。但需求复苏节奏不及预期，导致库存积压，占用大量流动资金。

经济学家宋清辉表示，过高的存货势必会占用大量营运资金，从而增加仓储和管理成本。

图源：罐头图库

根据《招股书》可知，2022年-2024年，江波龙年末现金及等价物持续下滑，分别约为19.08亿元、12.01亿元和10.14亿元。其中，公司连续三年经营活动现金流为负，分别约为-3.26亿元、-27.98亿元和-11.9亿元。

宋清辉表示，这可能是短期行业低迷导致的“阵痛”，但也可能反映了公司商业模式存在一定的结构性问题。

他进一步建议道，改善经营性现金流或需要从三方面入手。一是提升技术水平，增强产品竞争力，以便争取更高的定价权；二是在目前现金流状况不佳的情况下，应放缓扩张步伐，优先保证现有业务的健康运营；三是在短期内，还可以通过银行贷款、股权融资等方式补充流动资金，以缓解现金流压力。

图源：罐头图库

不过，收购后的Zilia在2024年表现卓越，其单月收入从2023年12月的3720万元人民币（收购后并表），激增至2024年的23.08亿元人民币。

对于此次赴港上市，宋清辉表示，这在一定程度上表明公司在资金需求上有“补血”的需求。结合江波龙赴港上市募资的需求，及其连续三年负经营现金流和债务的情况来看，意味着公司目前仍然面临较大的流动性压力。

他进一步表示，未来，即使其成功在香港上市并募集到资金，也需要关注这些资金的使用效率以及公司经营现金流能否尽快转正，唯有如此才能从根本上缓解流动性压力。

03

从华强北销售员到百亿富豪

与双胞胎姐姐携手闯关

江波龙的掌门人蔡华波，是江西九江人。与很多拥有名校背景的上市公司董事长不同，蔡华波仅有高中学历。这样一位“高学历”以外的创业者，凭借着自己的努力和眼光，走上了从华强北销售员到百亿富豪的传奇之路。

据新媒体“创业最前线”报道称，高中毕业后，蔡华波并没有选择传统的大学路径，而是来到了深圳，在1996年至1999年间做过电子元器件的销售员，曾在华强北一带打拼。

1999年，23岁的蔡华波在哥哥的鼓励下决定自己创业，进入存储半导体贸易领域。他和双胞胎姐姐蔡丽江一起，借用名字中的“江”“波”和生肖“龙”，在华强北的一小柜台里开始了存储芯片的贸易。江波龙，就此诞生。

图源：罐头图库

如今，蔡华波和蔡丽江依然是江波龙的实际控制人，他们共同持有公司42.55%的股份，其中蔡华波直接持股39.02%，是公司的控股股东。

直到2011年之前，江波龙一直做贴牌生意。蔡华波曾感慨，“贴牌生意充满无奈，赚的都是微薄且高风险的利润。”于是，他决定转型。

2011年，江波龙创立了B2B品牌FORESEE，发布了eMMC和固态硬盘存储产品，逐步走向品牌化。2017年，江波龙收购雷克沙，正式进入B2C市场。据悉，雷克沙存储卡被《摄影之友杂志》评选为最佳存储卡，获得美国媒体NikkTech评选金牌奖。

图源：罐头图库

据新媒体“创业家”报道称，蔡华波曾表示，收购雷克沙是公司从技术型企业转向品牌型企业的关键一步。通过雷克沙，江波龙不再是供应链中的中游环节，而是拥有自主品牌、能掌控议价权的企业。

2022年8月，江波龙成功在创业板上市，成为“中国存储器第一股”。当天股价上涨56%，市值超过360亿元。蔡华波也因此成为了百亿富豪。

根据《胡润百富榜》，蔡华波的个人财富在2022年为100亿元，2023年和2024年分别为135亿元和125亿元。

如今，江波龙正在计划港股上市。如果这次上市顺利，蔡华波和蔡丽江的财富可能再度得到提升。江波龙从一个华强北的小柜台到如今的全球存储巨头，已走得越来越远。

你用过江波龙的存储器吗？好用吗？评论区聊聊吧！

左手梦洁、右手ST路通，“创投大佬”吴世春二级市场“狂飙”！

吴世春3个月内两次出手二级市场，已砸3.8亿。

作者 | 姚悦

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

这是野马财经的第4340篇原创

本文约4163字，阅读时长约8分钟

“创投大佬”吴世春又在二级市场出手了。

据ST路通公告显示，梅花创投吴世春以1.5亿元，通过拍卖拿下ST路通7.44%的股权，锁定该公司第一大股东；而在1月，吴世春还通过旗下公司以2.3亿元，晋升梦洁股份第二大股东。

此前，吴世春长期征战一级市场，投资风格以“快稳准”著称，被誉为投资界的“快狼”、有互联网时代的“人脉王”，创业者的“引路人”之称。

由吴世春2014年创立的梅花创投则是国内最活跃的早期投资机构之一，代表投资案例包括大掌门、趣店、理想汽车、小牛电动、致尚科技、悦安新材、赤子城等。其中，投资大掌门创造了1500倍回报；投资趣店也获得了超1000倍回报。

作为“创投大佬”，吴世春为何3个月内两次出手二级市场，而且还都以不小的手笔，锁定小市值、业绩不佳的上市公司？

01

吴世春1.5亿“锁定”ST路通第一大股东

据ST路通公告称，3月17日-3月18日，公司控股股东华晟云城持有的公司股份共计1487.5万股，占公司总股本7.44%，在阿里巴巴司法拍卖网拍卖。

据《网络竞价成交确认书》显示，竞买人吴世春最终以1.5亿元的价格将上述股权全部拿下。该吴世春正是创投机构梅花创投的创始人。

图源：公司公告

此次吴世春拿下ST路通，大约每股成本价10.08元。而在拍卖开始前一个交易日，ST路通股价收盘报9.68元/股。自拍卖结束以来，ST路通股价整体走高，截至3月31日收盘，ST路通报收10.26元/股，相比拍卖前的9.68元/股，有所上涨，最新总市值21亿元。

目前，此次司法拍卖尚涉及余款缴纳、法院出具裁定、股份变更过户等环节。如果拍卖所涉及股份全部完成过户登记，吴世春将直接晋升为ST路通的第一大股东。同时，公司实控人也有可能发生变化。

ST路通表示，目前公司经营活动正常，华晟云城所持公司股份被司法拍卖事项未对公司生产经营、公司治理等产生重大影响。

ST路通，即无锡路通视信网络股份有限公司，成立于2007年，总部位于江苏无锡，2016年于深交所创业板上市，是一家专注于通信设备和智慧物联应用的高科技企业，核心业务包括网络通信设备、智慧物联应用，以及AI软件开发、人工智能等新兴技术拓展。

从近年业绩来看，ST路通表现谈不上乐观。

ST路通已经连亏三年，2021年-2023年净利润分别亏损0.15亿元、0.18亿元、0.37亿元。2024年前三季度，公司营收0.86亿元，同比下降35.06%；净利润亏损0.38亿元，同比下降75.92%。

图源：Wind金融终端

2024年半年报中，ST路通表示，营收下降主要系国内广电运营商国网整合，传统有线电视收视业务收入下降，其网络建设投入规模收缩和传统设备市场需求量缩减，智慧物联应用业务项目验收减少所致；净利润亏损主要系营收下降，同时计提存货跌价准备，资产减值损失较去年同期增加，以及公司理财规模下降，理财收益较去年同期减少所致。

与此同时，ST路通也显现现金流压力，2024年上半年现金净流出2667万元。

此外，公司还因关联方占用资金和未及时披露相关信息被ST。

ST路通的关联方占用了公司近1.56亿元的资金，这些资金是通过预付货款、对外股权投资或支付投资诚意金的名义划转至关联人银行账户的。由于路通视信未按规定披露这些关联交易，导致信息披露不及时及2021年年度报告和2022年半年度报告存在重大遗漏。ST路通在2023年1月3日的公告中承诺在一个月内解决资金占用事项，但未能如期完成。

02

半年两次接盘，

背后是何投资逻辑？

作为“创投大佬”，吴世春并非首次染指二级市场。早在2021年3月，吴世春就通过参与创业黑马（300688.SZ）非公开股票发行，成为其股东之一。

不过，创业黑马是一家中小企业加速服务平台，参股其中，吴世春意在进一步强化双方在创投生态中的协同效应。而2025年，时隔3年，吴世春再次出手二级市场，而且3个月内连续两次大手笔出手，与此前参股创业黑马明显不同。

1月6日，梦洁股份公告，共青城青云数科投资合伙企业（有限合伙）（下称：青云数科）拟以2.9元/股的价格，从公司第二大股东伍静手中受让占公司总股本10.65%的股份，转让总价款为2.3亿元。青云数科的执行事务合伙人就是吴世春。

梦洁股份成立于1981年4月，于2010年4月上市，公司的主营业务为家用纺织品的研发、设计、生产和销售，尤其以床上用品而著称，还曾被誉为“家纺第一股”。

图源：罐头图库

与ST路通类似，梦洁股份也属于小市值，近年业绩表现不佳，且大股东们交战正酣。

2021、2022年，梦洁股份均出现亏损，2023年全年净利润为0.23亿元；2024年前三季度，公司实现营收11.95亿元，同比下滑18.31%；净利润0.2亿元，同比下滑36.07%。

WIND数据Z值预警（通过财务比率预测财务危机的工具。)将梦洁股份2023年末的不稳定判断，在2024年三季报出炉后，调整为“堪忧”。

青云数科锁定为梦洁股份的第二大股东。交易完成后，梦洁股份前三大股东——姜天武、青云数科、金森新能分别持股13.52%、10.65%、10.3%，十分接近。

图源：Wind金融终端

值得注意的是，梦洁股份第一大股东姜天武与第三大股东金森新能，二者之间已经进行了长时间的“拉锯战”。 在梦洁股份“三国杀”的复杂局面下，吴世春能否争取到更多话语权，备受外界关注。

自吴世春宣布入股以来，梦洁股份股价整体上扬，截至3月31日收盘，股价报3.89元/股，较宣布青云数科受让股份前的交易日3.55元/股，有所上涨，较青云数科2.9元/股的受让价格也高34%。梦洁股份最新总市值29亿元。

对于吴世春两次出手业绩不佳、小市值，且存在一定管理问题的上市公司，新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，背后可能反映了吴世春独特的投资思路和策略。他倾向于在市场低估或企业面临困境时介入，通过资源整合和管理优化，实现企业的价值重塑和增长。这种“抄底”策略体现了吴世春对市场机会的敏锐洞察和对风险的有效管理。

中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元表示，从市值角度看，低市值公司股价相对便宜，初始投资成本较低，若能通过有效手段改善公司经营，提升其内在价值，股价上涨空间大，潜在收益丰厚。

03

“创投大佬”如何联动一二级市场？

2023年深圳国际创投节的脱口秀环节,吴世春曾调侃：“现在投资不仅要看项目,还要看年份,如果在2015-2017年投的项目,考虑到过去三年的情况大概率要准备割肉了。”

近年来，在境内外首次公开募股（IPO）通道收窄、复杂多变的国际形势与经济环境下，VC/PE（风险投资与私募股权投资）机构退出充满挑战。

而我国私募股权市场过往长期以A股IPO退出为主。据Wind数据，2024年前三季度合计仅有69家企业实现IPO，较2023年同期的同比下降73.86%。2024年第三季度A股仅有25家企业实现IPO，较2023年同期的91家同比下降72.53%。

无独有偶，老牌双币VC机构——启明创投旗下基金也于在2025年年初宣布入主A股上市公司天迈科技。

不过，据证监会于2024年5月23日发布的《上市公司股东减持股份管理暂行办法》中第十三条规定，大股东协议转让方式减持公司股份，股份受让方在受让后六个月内不得减持其所受让的股份。也就是说，吴世春无论是协议受让或是通过拍卖，得到的股份都不能短期套现退出。

图源：罐头图库

吴世春又有什么长线布局？

香颂资本董事沈萌表示，在IPO政策不确定的情况下，机构要寻找其他退出机制，并购是比较可行的方式，但直接与上市公司交易，相对具有较高不确定性，机构控股上市公司后可以作为退出通道，且确定性更高。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，吴世春此次出手二级市场，可能也与二级市场鼓励并购重组有一定关联。2024年9月24日，中国证监会明确提出“支持私募投资基金以促进产业整合为目的依法收购上市公司”，这一政策为私募投资基金进入二级市场并购重组提供了政策支持。

“吴世春作为知名投资人，其投资行为可能受到政策导向的影响，积极响应政策号召，通过并购重组等方式参与二级市场投资。”柏文喜认为。

不过，沈萌也强调，获取上市公司的“壳”资源，以便将一级市场的优质项目装入上市公司，实现快速退出和资本增值。但机构投资的项目可能并非单一赛道，彼此之间不一定有互补性，所以这些项目如果都注入上市公司，相互之间可能缺乏合理性。

有投行人士分析称，如果吴世春真的要把投资资产装进上市公司，这个过程中，左手拿壳右手套现，就有可能触及到监管关注的关联交易等，而且定价是否合理，如果溢价太高则会引来损害上市公司中小股东利益的质疑。不过，吴世春并非只有把资产进入上市公司这一个选择，因为拿下两个壳，有了新的阵地，也有了施展其他规划的可能。

图源：罐头图库

其实，此前涉足二级市场投资的创投机构已有很多，比如深创投、昆吾九鼎、红杉资本等，深圳一些知名创投机构也有旗下设置二级市场投资架构的案例。据《证券时报》报道，主打一二级市场联动，强调创投基因对证券投资积极作用的，是这些创投机构涉足二级市场股票投资的主流做法。

例如，深创投早在2014年就通过设立创投系首家公募基金管理公司踏足二级市场，其愿景是用创投的眼光做二级市场，充分利用一级市场优势向二级市场延伸，将红土创新基金打造成为横跨一二级市场的投资专家。

袁帅表示，一级市场和二级市场之间的联动是资本市场的重要特征。一级市场主要关注企业的成长性和潜力，而二级市场则更注重企业的盈利能力和市场表现。对于吴世春而言，他的一级市场经验和资源可以为其在二级市场的投资提供有力支持。

吴世春在着力二级市场的同时，也在不断夯实一级市场的大本营。

官网信息显示，梅花创投管理约100亿元人民币基金和1亿美元基金。据腾讯新闻“深网”报道，2024年，梅花创投投资40多家企业，共计投入约17亿，大部分投资聚焦在硬科技和新质生产力上面，包括低空经济、AI、商业航天、半导体上下游、机器人公司等。吴世春还表示，2025年梅花创投至少要投50家企业，投出将近30亿资金，加大对AI应用公司的投资，像机器人这种备受关注的领域。

“创投大佬”吴世春为何“狂飙”二级市场，你怎么看？欢迎留言评论。

Soul App 发布2025 Z世代AI使用报告：约两成年轻人已经通过AI赚到钱

2025年，话题中心依旧属于AI。

如果说2024年，AI更像是部分科技、互联网圈层关注的新叙事。但进入2025年，DeepSeek的爆火，让AI彻底成为了全民话题。

特别是AI讨论破圈的同时，以“接入DeepSeek”为东风，各大相关应用App在大众层面的渗透率进一步提升，AI走向每个普通的个体。当AI真正被大众使用起来，这也意味技术风暴掀起的宏大叙事外，更多实际价值的产生。

以AI为代表的新技术引发生产力、组织关系大变革的当下，普通人是否会产生“AI焦虑”？不断“原子化”的年轻人如何使用AI创建新的社交网络，获得及时、有效的情绪反馈？每一个“我”又怎样凭借AI提效、搞副业，创造经济价值？

面对这些新问题，在去年发布《2024 Z世代AIGC态度报告》（样本数3457份）后，时隔将近一年时间，Soul App旗下Just So Soul研究院再次面向年轻群体发起AI相关调研，共回收3680份有效反馈，并将结果梳理总结为《2025 Z世代AI使用报告》。该报告聚焦年轻人对AI认知和使用的改变，以及这种变化背后个体如何重塑与新技术相处的范式。

参与此次调研的年轻人中，约四成存在“AI焦虑”。作为“AI原生代”，Z世代呈现出与新技术共生的状态，参加调研的年轻人中超九成已习惯在工作学习时使用AI辅助创作；约两成年轻人已经通过AI赚到钱。

使用AI获取情绪价值方面，参加调研的年轻人中，超七成愿意和AI虚拟人做朋友，约六成年轻人拥有虚拟伙伴，参与调研的Z世代人均1.8个AI朋友，此外，超八成在AI辅助下建立了真实关系。

从这份报告中，可以看到，当AI逐渐成为水电气一样的基础设施，年轻一代正积极寻找自身的明确坐标和使用新技术创造价值的解决方案。

Z世代化身“AI原生代”：

年轻群体积极拥抱AI重塑生活方式，05后表现更突出

英国科幻作家道格拉斯·亚当斯曾提出著名的“科技三定律”，指出了不同代际对新技术的态度和主动性，其中一条是“任何在我15-35岁之间诞生的科技都是将会改变世界的革命性产物。”

AI发展迅猛的当下，正处于这个年龄跨度的是Z世代（包含95后、00后），他们也明显呈现出与新技术共生的状态。作为“AI原生代”（AI Native Generation），他们对AI的认知深入程度快速提升，并且与AI技术的互动如同呼吸般自然，在高频使用中驱动新的学习、工作、消费行为产生。

特别是伴随着DeepSeek的破圈和AI应用的进一步普及，现阶段，年轻人对AI的认知和了解不断拓展。此次调研数据显示，Z世代中对AI技术非常了解（包含从事相关行业、研究或熟练使用相关产品）的群体占比为23.8%。而根据《2024 Z世代AIGC态度报告》，一年前，这个群体占比仅为3.53%。

了解AI的同时，年轻人更是将AI快速应用到日常生活中，工作/学习时的效率辅助工具（55.6%），创意支持、灵感辅助（39%），娱乐休闲例如和AI虚拟角色互动获得情感陪伴（38.9%），辅助社交和人际关系例如生成适合的互动话术（32.8%）是当下最主要的四大AI功能使用场景。

在接受调研的年轻人中，95%的年轻人已经习惯在工作学习时使用AI辅助创作，其中55.4%会频繁使用。而且从不同的代际对比分析来看，比较明显的趋势是，基本上越年轻越频繁在生活中使用AI。

在使用AI对工作生活产生具体的提效评估上，近八成参加调研的年轻人表示AI提升超50%工作学习效率。其中，30.8%认为AI的使用为自身的工作学习带来了非常大的提升，几乎实现了100%提效，仅有3.6%的年轻人表示“没有明显提升，AI的帮助不是很大”。

AI社交造成沉迷虚拟？NO NO NO

超8成年轻人在AI辅助下建立真实关系

在通过AI赋能工作、创造经济价值外，AI还通过情感陪伴带来情绪价值，这正成为AI应用的另一大主题。十余年前上映的科幻电影《Her》中的情节——人类与人工智能操作系统“萨曼莎”产生了特殊的情感链接，正在AI技术的迅猛发展下走进现实。

根据此次调研，近四成年轻人每天使用AI产品获得情感陪伴，其中，“非常频繁，每天使用多次”和“比较频繁，每天使用一次”的选择占比分别为22.1%和20.8%，仅5.5%的年轻人表示对AI陪伴类的产品不感兴趣。

特别是和传统观念中“女性更需要AI获得情感陪伴”的认知不同，数据显示，男生频繁使用AI获得情感陪伴比例更高，两者比例分别为45.6%（男）和37.2%（女）。

在AI陪伴深入年轻人的情感、社交生活的背后，一方面，在个体高速原子化的趋势下，年轻一代亲缘、地缘等传统社交关系式微，AI成为低门槛构建社交网络的有效方案之一。

另一方面，伴随着大模型推理、感知、交互能力的突飞猛进，正在实现AI与人情感交互的自然、流畅、拟人性，真正实现了为个体带来情绪反馈和情感支持。技术能力的飞跃也推动了Soul “虚拟伴侣”等AI陪伴类产品的流行，进一步推动了应用的普及和年轻一代对AI实现人机交互认知的改变。

此次调研结果表明，71.1%的年轻人表示愿意和AI做朋友，建立情感链接，对比《2024 Z世代AIGC态度报告》，当时选择愿意和AI做朋友的年轻人比例为32.8%。

接受调研的年轻人中，有超过六成表示拥有正在或曾经聊天互动的虚拟伙伴，38.8%则表示没有虚拟伙伴，整体来看，参与调研的Z世代人均拥有1.8个AI朋友。

在和AI互动的年轻人中，有26%认为目前的AI产品能够完全满足自身的情感诉求，45.7%则表示一定程度上能够满足，仅5.9%认为完全不能满足。

特别值得注意的是，在AI情感互动表现越来越突出、大众对人机互动接受度大幅提升的当下，围绕“AI是否会带来虚拟关系沉迷”的讨论也逐渐频繁。

在年轻人看来，AI社交同样有效赋能了现实中的真实关系网络。报告显示，超八成年轻人表示在AI辅助下建立了真实关系。具体来说，主要的方式包括了，“AI帮助生成更合适有趣的反馈，和对方顺利聊天破冰 ”（43.6%），“AI帮助提供了话题建议和情感咨询/支持，让双方持续聊天，沉淀关系 ” （39.9%），“AI帮助匹配到了兴趣相投的人，成为了现实朋友 ”（37.7%）等。

近4成年轻人有“AI焦虑”

约两成年轻人已经通过AI赚到钱

作为现阶段新质生产力的代表，AI的快速发展正带来各大产业颠覆式的发展，也将深刻影响每个个体的生活方式。身处时代发展洪流中，年轻人如何应对新情况？面对“未来我会被AI取代吗？”“我能做些什么找到新的生存之法？”这些现实问题，年轻人又会怎样行动起来？

调研显示，面对是否正在或曾经经历AI带来的焦虑这一问题，有13.5%的年轻人表示“经常焦虑”，23.2%选择“偶尔感到焦虑”，而“不太焦虑”和“完全不焦虑”的比例为36.8%和26.5%。

在感到焦虑的群体看来，不安的主要因素为，“担心AI会让虚假消息泛滥，让人被误导”（37.1%），“担心AI对个人隐私和数据安全的威胁”（37%），“担心AI技术发展过快，自己无法跟上”（33%）和“担心AI取代我的工作”（28.6%）。

而不太焦虑的年轻人则认为，“AI是可以利用的辅助工具，可以帮助我们提高效率”（46.8%），“AI目前局限性还很大，比如无法替代人的创造力和情感”（36.7%），“AI的发展可以带来更多便利和新的工作机会”（32.9%）和“我正在主动学习AI技术，保持竞争力”（29.6%）。

同时，可以看到年轻一代正通过主动学习AI、拥抱AI，以应对“AI焦虑”，找到发展新阶段中的新机会。

有59.2%的年轻人表示已经看见或者相信AI技术的发展会催生新的职业，22.4%认为AI很适合帮人开展副业。此外，15%受访者表示已经在从事AI相关职业，还有72%很愿意尝试AI相关的新职业。

令人振奋的是，此次调研中，19.9%的年轻人表示已经通过AI赚到钱，而在2024年的调研中，这个数据为14.18%。

当有越来越多的年轻人通过AI创造了实际的收益，收获了AI带来的情感陪伴，提升个人生活的幸福感，AI才能拥有持续发展的生命力。

3.8亿研发费打水漂，“夫妻店”舒泰神还能靠老药撑多久？

舒泰神断臂能否止血？

作者 | 于婞

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

放弃已经投入了3.8亿元的新冠药物项目研发后，舒泰神(300204.SZ)2024年的业绩终于出现回暖。

3月24日晚间，舒泰神发布2024年度报告，年报显示，公司去年营收 3.25 亿元，同比下滑 10.81%；净利润-1.45亿元。

虽然依然亏损，但与2023年-3.99亿元的净利润相比，亏损收窄了2.54亿元，足足6成以上。

这和舒泰神对新冠项目的止损有关：2024年，舒泰神终止了多个项目在新冠适应症方向的研究工作。此外，舒泰神还注销了三家亏损子公司。

3月28日，舒泰神报收7.27元/股，总市值35亿元。

01

新冠研发折戟

3.8亿投入成泡影

舒泰神是一家以自主知识产权创新药物，特别是生物药物的研发、生产和营销为主要业务的创新型生物制药企业，核心产品包括国家一类新药 “苏肽生”（注射用鼠神经生长因子）和清肠便秘药物 “舒泰清”（复方聚乙二醇电解质散（IV））。

疫情初期，为了顺应市场需要以及拓宽营收渠道，舒泰神启动了新冠药物的研发。

早在2020年2月，公司便获得BDB-001注射液的新冠适应症临床试验批件，并在西班牙、印度等国开展多中心II/III期试验。

图源：舒泰神

舒泰神还在2022年12月22日发布的第三次定增计划中，拟募资5.8亿元，其中1.99亿元计划用于推进STSA-1002与STSA-1005联合用药的重症新冠研究，该项目总投资额为3.04亿元（包括自筹资金）。

截至2023年3月7日，该定增计划已获深交所受理，并于2023年3月16日收到深交所的问询函。但当时疫情已经逐渐放开，舒泰神定增的后续进展也没有在公告中明确披露。

随着疫情防控政策调整，全球新冠药物市场迅速萎缩，但舒泰神在新冠药物方向的研发还在继续。

直到2024年3月，舒泰神才发布公告，称基于新冠疫情形势变化及公司战略调整，决定终止 BDB-001 注射液、STSA-1002 注射液等四个新冠适应症研发项目。

值得注意的是，舒泰神已经在新冠项目中累计投入了3.83亿元，而这笔钱都随着项目的终止化成泡影。

根据舒泰神此前公告，新冠项目相关投入将全部费用化并计入当期损益，尽管公司强调此举 “不会对近期业绩产生重大不利影响”，但高额研发成本的归零仍让投资者哗然。

传播APP总经理付学军指出，创新药的终止研发意味着企业投入的大量资金和资源可能打了水漂，这会对企业的财务状况和现金流产生一定的影响，甚至可能引发财务风险。此外，创新药的终止研发也可能影响企业的声誉和市场信心，因为这可能表明企业创新能力或资金管理方面存在一定的问题。

02

夫妻店的困局

天眼查显示，舒泰神的创始人是周志文和冯宇霞夫妻，分别持股18.29%和13.51%，合计持股约31.8%。

图源：天眼查

资料显示，1965年生的周志文和1964年生的冯宇霞均毕业于解放军军事医学院，分别获得药理学与病理学硕士学位。二人在学校相识，毕业后又结为连理。

毕业初期周志文被分配到军事医学科学院从事研究工作，而他的妻子冯宇霞在军事医学科学院毒物药物研究所担任研究员一职。

到了1993年，周志文辞职下海，担任佛山康宝顺药业北京地区经理，逐渐积累了医药行业的一线经验。

20世纪90年代，中国新药临床前评价领域被国外垄断，动物实验报告等关键环节受制于国际巨头。周志文夫妇敏锐捕捉到这一市场空白，于是1995年冯宇霞也辞职，与丈夫一起白手起家创办了北京昭衍新药研究开发中心，从此走上创业的道路。

2002年，周氏夫妇创立舒泰神药业，主攻生物制药研发与生产。在两位医药大佬的带领下，公司迅速发展壮大，并凭借其核心产品“苏肽生”“舒泰清”敲开了资本市场的大门，于2011年在深交所创业板挂牌上市。

公司发展鼎盛时期，舒泰神市值一度突破百亿。周志文夫妻也在2012年开始陆续登上《胡润百富榜》的榜单。

但上市后，依赖单一产品的弊端逐渐显现。

据悉，苏肽生是国内首个神经修复类生物药，2009年纳入医保后销售额爆发式增长，2016年营收达12.39亿元。然而2017年苏肽生因医保政策调整被限制报销范围，2019年彻底退出医保，这也是导致公司净利润连续五年下滑的重要原因。

但如今，没有新的产品支撑，这两款上市近 20 年的“老药”依然在贡献着舒泰神的主要业绩。

财报显示，2024年舒泰清和苏肽生合计贡献了96.37%的营收，其中舒泰清占比55.16%，苏肽生占比41.21%。

然而，舒泰清实现销售收入1.79亿元，较去年同期下降8.2%；苏肽生实现销售收入 1.34 亿元，较去年同期下降 17.3%。

苏肽生因2019年被调出医保目录及重点监控政策受挫，销量从2016年的606.48万支下降至2024年的116.73万支。而舒泰清所在的清肠剂市场规模有限，且面临集采降价风险 ——2024年12月，国家组织药品集采中选结果显示，复方聚乙二醇电解质散类药物赫然在列，2025年4月实施后利润空间如何还未可知。

更严峻的是，舒泰神的收入结构高度依赖这两款产品，其他产品如阿司匹林肠溶片、格列奇特片等贡献不足4%。

03

断臂能否止血？

虽然公司2024年亏损收窄，但可以看到，舒泰神的业绩回暖更多依赖 “节流” 而非 “开源”。

从研发管线看，舒泰神曾布局自身免疫疾病、感染系统疾病、神经系统疾病等多个领域，但多数项目仍处于临床阶段。例如，STSG-0002注射液（治疗乙型肝炎病毒感染）、STSP-0601（凝血因子X激活剂）等项目尚未实现商业化。

图源：罐头图库

终止新冠项目的同时，2024年，舒泰神研发投入骤降至1.62亿元，占营收比重从2023年的113.2%大幅下滑至49.97%。研发人员数量连续两年下降，多个在研项目进度放缓。这种“断腕式”收缩虽在短期内缓解了亏损压力，却也让市场对舒泰神的创新能力画上了一个问号。

如今，在集采政策深化、行业竞争加剧的大环境下，这家曾经的创新药企正站在十字路口。若不能加速管线突破或通过并购引入新增长点，即便“断臂”，或也难以扭转公司当前“独木难支”的局势。

你怎么看舒泰神在新冠药物研发上栽跟头？评论区聊聊吧。

“大女主”爽文照进现实，“湖南女首富”周群飞又干出一个IPO！

创始人周群飞财富达500亿元。

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

近几年，大女主爽文剧层出不穷，从《风吹半夏》到《玫瑰的故事》《我的阿勒泰》，一个个独立坚韧、逆袭翻盘的女性角色令人热血。而现实中，湖南女首富、“全球手机玻璃女王”、蓝思科技掌门人周群飞，堪称天崩开局的大女主爽文照进现实。

周群飞出生在湖南湘乡一个贫困家庭，15岁辍学打工南下闯荡，从玻璃厂生产线上一名女工，做到了厂长。90年代，周群飞辞职创业成立了蓝思科技前身。

图源：罐头图库

2015年，在周群飞的带领下，蓝思科技（300433.SZ）在深交所上市，成为“创业板玻璃第一股”。周群飞也以500亿元身价登顶《2015胡润女富豪榜》。

2025年，《福布斯中国杰出商界女性榜单》发布，照片中有英诺赛科创始人骆薇薇、娃哈哈董事长宗馥莉、蓝思科技创始人周群飞、阿特斯副总经理张含冰，及银河航天联合创始人刘畅，其中周群飞登上封面C位。

图源：福布斯截图

如今在A股深耕十年的蓝思科技，再度出发。近期，蓝思科技宣布拟发行H股并申请在港交所上市，并表示，此次港股IPO，是为了进一步全球化战略，提升品象，增强综合竞争力。

尽管蓝思科技在国内市场取得了一定成绩，但其业务依赖苹果仍较为显著，苹果的经营波动往往对公司业绩产生影响。同时，在蓝思科技的多元化进展中，新兴业务的营收贡献占营收的比例不足20%，相对有限。在此背景下，蓝思科技能否顺利IPO呢？

截至2025年3月29日，公司股价报收于25.61元/股，市值达1276.1亿元。

01

A股十年“老将”再冲IPO

苹果、三星是客户

2024年9月，华为重磅发布三折屏手机MateXT。这款售价高达19999元的机型，不仅是华为史上最贵，也是业内首款量产成功的三折屏产品。

一时间社交平台瞬间炸锅。网友纷纷脑洞大开，有人说“像奏折”，有人调侃“怎么折都有面”，更有人幻想“以后在地铁肯定能掏出来27寸大彩电”。

巧的是，苹果同一天也发布了iPhone16。一中一西，两大品牌隔空“硬碰硬”。

而这场科技大战背后，真正的赢家悄然浮现——供应链上的隐形巨头：蓝思科技。据《中国经营报》透露，这家企业同时为华为三折叠手机和iPhone16系列提供了关键玻璃组件，可谓“左右通吃”。

图源：罐头图库

蓝思科技早在1993年就已成立，主攻高端防护材料制造，业务涉及玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属等外观件，同时提供模组、贴合、组装等一站式服务。

无论是智能手机、电脑，还是新能源汽车、智能头显、穿戴设备，只要是科技潮品，都可能藏着蓝思科技的身影。

从营收结构来看，智能手机与电脑仍是蓝思科技的营收主力。2023年贡献收入449亿元，占比高达82.4%。

凭借多年在消费电子与汽车领域的深耕，蓝思科技收获了稳定且豪华的客户阵容。苹果、三星、华为、小米、OPPO、vivo、Meta、谷歌、特斯拉、宝马、奔驰、大众、宁德时代、比亚迪……几乎囊括全球主流玩家。

有了客户的加持，公司业绩稳定上涨。2024年前三季度，公司实现营收462.28亿元，同比增长36.74%；净利润达23.71亿元，同比上涨43.74%。

品牌阵容全球化，也带来销售结构的国际化。2023年，蓝思科技海外营收达368.07亿元，占比67.55%。尽管同比微降3.82%，但依然是营收主力。而国内市场虽仅占32.45%，但同比暴涨109.72%，增长势头明显。

02

单一客户风险凸显

“玻璃大王”多元化好走吗？

尽管蓝思科技拓展了多个大客户，但苹果始终稳坐第一大客户的位置。

截至2023年，公司前五大客户贡献营收452.82亿元，占总营收的83.1%。其中，苹果贡献收入315.12亿元，占比57.83%为第一大客户；第二大客户占比则为15.55%。

这也意味着，蓝思科技虽“通吃”多家大厂，但对苹果的依赖仍是一把双刃剑。

“大客户依赖问题，在不少准备上市的公司中并不罕见。”香颂资本董事沈萌认为，但大客户问题是否成为影响IPO的关键因素，在于其与大客户之间的话语权博弈，买方市场和卖方市场都可能形成大客户，但却有截然相反的话语权，而买方市场的大客户问题对上市公司业绩影响更被动。

图源：罐头图库

这一点在苹果身上尤为明显。苹果经营不顺时，向供应链端传导利润压力已经成为常态。

2016年，苹果销量下滑，其核心产品iPhone全年销量同比减少5%至4551.3万部，Mac和iPad销量亦分别下滑14%和6%。

这直接影响了蓝思科技的业绩，苹果贡献的销售额从2015年的82.52亿元降至2016年的57.1亿元，占总销售额的比例由48.4%降至37.48%。

在接下来的2017年，蓝思科技的净利润从2016年的12亿元回升至20.2亿元。然而，到了2018年，蓝思科技的利润又下滑至6.37亿元，公司对外表示是因为大规模投资扩大产能，与短期实际开工率不足之间形成的矛盾。公司市值也从曾经的千亿巨头跌至2019年不足300亿元。

与此同时，蓝思科技销售毛利率也从2015年23.84%，下降至2024年三季度的15.89%；销售净利率从8.95%降至5.26%。

图源：罐头图库

蓝思科技面临的挑战不仅是业绩波动，苹果对供应链的严格要求也加大了企业的负担。

为满足要求，蓝思科技不得不持续投入大量资金用于固定资产的扩建。到2024年上半年，蓝思科技的固定资产规模已达到358亿元，占总资产的48.8%。与此同时，每年约60亿元的新增投资，也使得公司面临着极大的资本压力。

如果失去苹果这一关键客户，蓝思科技将不得不应对可能出现的资产减值损失。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出，大客户占比过高，一方面说明该公司的产品与技术获得了客户的较高的认可度与接受度，但是同时也表明公司存在市场集中度过高的风险，对于公司平稳发展而言属于不利因素，可能也会引发IPO审核的重点关注。

图源：罐头图库

在此背景下，蓝思科技积极寻求与其他手机品牌的合作，并逐步实现多元化发展。

在手机品牌领域，2019年，华为超越苹果成为蓝思科技的最大客户。蓝思科技为华为的Mate20、P30和P40系列提供了关键玻璃组件，同年小米也在全球供应商大会上授予蓝思科技“最佳战略合作奖”。

此外，蓝思科技还积极进入新能源汽车市场，公司与特斯拉、小米、宝马等汽车品牌合作，提供车载中控屏和智能座舱屏幕。

蓝思科技还瞄准了机器人和AI眼镜等新兴行业。2025年，蓝思科技与智元机器人合作，批量交付灵犀X1人形机器人相关产品。智元机器人是一家在国内具身智能领域崭露头角的初创公司，据“南都周刊”报道称，智元机器人预计将在2025年开启B轮融资，估值达到150亿元。

同时，蓝思科技也在自主研发并量产AOI视觉检测机器人、无人搬运机器人、智能复合机器人等产品。

图源：罐头图库

然而，蓝思科技的多元化之路并非一帆风顺。尽管新能源汽车和智能座舱相关产品的营收逐步增长，但在2023年，它们的贡献仍然有限，仅占公司总营收的9.17%。其他新兴业务，如头显、穿戴设备等，合计贡献也不到6%。

与蓝思科技类似，其他“果链”公司也在积极布局新兴产业。立讯精密将汽车业务视为未来转型的关键，而歌尔股份则加大了对VR/AR产业的投资。

尽管立讯精密的汽车业务在2024年上半年实现了近50%的营收增长至47.56亿元，但目前它仍占公司整体营收的较小比例，增速虽快，同样无法成为支撑其未来发展的主力。

对于此次上市，经济学家宋清辉表示，蓝思科技同样也是为了应对国内市场竞争加剧的压力。当前，随着行业逐渐进入成熟期，国内市场规模逐渐趋于饱和，行业已经正式进入存量竞争时代。

03

从“打工妹”到“女首富”

周群飞财富达500亿元

蓝思科技的背后是一位传奇的女企业家——周群飞。1970年，她出生在湖南湘乡的一个偏远小山村，家境贫困。母亲在她5岁时去世，父亲因事故导致几乎失明。年仅15岁的周群飞，为了生计开始到工厂打工。

她的第一份工作是在手表玻璃厂，工作枯燥乏味。据新媒体“正和岛”报道称，尽管如此，周群飞凭借积极表现，得到了厂长的认可，最终成为部门主管。

然而，命运的转折发生在1990年。彼时，原厂长离职，澳亚光学的老板决定撤资，这让周群飞感到焦虑不安，她找到老板说：“公司的手艺我都懂了，只需要一个机会。如果成了，工资随你定；失败了，我给你打一辈子工！”

她的决心打动了老板，成功接管了工厂，成为新厂长。

图源：罐头图库

但与老板的经营理念分歧让她最终辞职。2000年后，一个朋友因为产能不足，将一部分TCL翻盖手机面板的订单交给了周群飞。这让她发现了市场痛点：当时的手机玻璃“亚克力”不仅易碎，且容易变形。她看到了这个空白，决定创业。

2003年，周群飞创立了蓝思科技，尝试将不易变形、耐高温的手表玻璃工艺，运用到手机面板生产上。

创业的道路并非一帆风顺。2004年，蓝思科技刚刚接下大客户摩托罗拉的订单，然而却遭遇了合伙人撤资的打击。更糟糕的是，原料商也恶意“卡合同”。

某个夜晚，在香港红磡的地铁站，周群飞一度陷入了深深的绝望，她后来回忆称，“当时在香港红磡火车站，我真想跳轨算了。”

但她没有选择放弃，而是卖掉房子，筹集资金，解决了技术和资金上的难题。

图源：罐头图库

为拿下摩托罗拉的订单，周群飞带领团队三天三夜进行研发攻关，最终成功研发出一款具有超强抗摔性的玻璃。摩托罗拉的订单让蓝思科技名声大振，接下来，三星、诺基亚、LG等大品牌也纷纷下单。然而，真正让蓝思科技飞速发展的，是与苹果的合作。

2007年，苹果推出多点触控技术，手机玻璃要求更大、更薄、更耐摔，且透光率极高。其他供应商无法满足这些需求，蓝思科技凭借独步全球的技术成功获得了苹果的“大单”。

苹果订单的签约，让蓝思科技的营收从2009年的8.9亿元激增至2015年的172亿元。2015年，蓝思科技在深交所上市，周群飞凭借500亿元的身家，登顶《胡润女富豪榜》，成为“全球手机玻璃女王”。

2015年10月24日，周群飞成了女首富后，曾发朋友圈写道：“发了一条朋友圈“老板大都是逼上梁山的！谁又愿过颠沛流离、没日没夜还不一定成功的日子？”

2024年，她与丈夫郑俊龙的财富已达635亿元，位列胡润百富榜第56位。如今，周群飞和丈夫郑俊龙共同为蓝思科技的实控人，分别持有蓝思科技5.66%、0.12%的股份。

图源：罐头图库

不过从wind上看，自上市以来，周群飞和丈夫并未减持过任何股份。相比之下，其他高管则有不同程度的减持。据wind数据显示，上市以来，高管们已累计减持43次，监事周新益和董事、副总经理饶桥兵分别获得了1232.07万元和1604.55万元。

蓝思科技上市后，高管们自然也能“分一杯羹”。不过，除了享受这份红利外，公司的此前的减持行为也引发了关注。

周群飞的“老部下”，前副总经理蔡新锋曾在2022年1月12日违规减持1.6万股。

蓝思科技公告称，蔡新峰因误操作个人账户，未提前披露减持计划，通过集中竞价交易方式违规减持公司股1.6万股，占总股本的0.0003%。

蓝思科技表示，上述减持行为不构成短线交易；未发生在窗口期内，亦未在内幕信息敏感期内，不存在利用内幕信息进行交易的情形。

但资本市场还是给出了反应，2022年1月13日，公司股价下跌3.24%，报收于19.71元/股。

图源：罐头图库

蓝思科技赴港上市，尽管面临大客户依赖等挑战，但凭借技术优势和稳固客户基础，依然具备一定竞争力。高管减持和资本压力也引发关注，周群飞能带领蓝思科技顺利港股IPO吗？

你看好蓝思科技赴港上市吗？评论区聊聊吧！

蒙牛净利润暴跌98%！自爆46亿“商誉雷”能否“重生”？

卢敏放时代落幕，高飞“哪吒精神”拯救乳业巨头？

作者 | 于婞

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

在公告一次性计提商誉及资产减值近50亿元后，蒙牛乳业(2319.HK) 2024年的业绩终于靴子落地。

3月26日晚间，蒙牛乳业发布年度报告，财报显示，公司2024年营业收入886.748亿元，同比下降10.1%；净利润1.05亿元，同比减少47.1亿元，暴跌97.8%。

虽然业绩下滑严重，但蒙牛乳业的股价反而逆势上涨。公告发布次日，公司股价上涨5.63%，截至2月28日，蒙牛乳业报收19.42港元/股，总市值761亿港元（约合人民币711亿元）。

这或许和蒙牛提前释放风险有关，一个月前，蒙牛就在业绩预告中主动计提了贝拉米和现代牧业的商誉损失及无形资产减值，年报显示，这一数字具体为46.45亿元。而这也是公司净利润暴跌最主要的原因。

当卢敏放时代的“狼性扩张”遭遇高飞的“战略收缩”，“刮骨疗伤”后，蒙牛能否轻装上阵？

01

营收下滑10%

液态奶失速

从业绩来看，蒙牛乳业2024年净利润是近8年来表现最差的一次。只看营收，蒙牛乳业表现依然不佳：这是其近5年来首次营业收入下滑，且一滑就是10.1%。

这一定程度上与行业性需求收缩与供需失衡有关。

2024年乳制品行业面临消费信心不足和需求分化的挑战。“尼尔森IQ数据”显示，乳品全渠道销售额同比下滑2.7%，终端市场走货疲软，春节期间送礼场景的牛奶需求也明显减弱。“中国乳制品工业协会（中乳协）”数据显示，乳制品生产企业亦面临巨大压力，为应对原料乳过剩，企业大量生产工业乳粉，库存激增。目前每销售一吨乳粉亏损1万-2万元。

蒙牛也在年报中提到，2024年，乳制品行业因原奶供给过剩及需求不及预期，供需矛盾凸显，整体市场短期内压力仍存。

从公司业务来看，蒙牛依然坚守6大核心业务：常温液奶、低温乳品、鲜奶、奶酪、冰淇淋、奶粉。

其中常温、低温和鲜奶共同构成蒙牛的液态奶板块，而这也是蒙牛乳业的收入支柱，占蒙牛乳业总收入的82.4%（2023年是83.2%）。

然而2024年，蒙牛乳业液态奶业务收入730.66亿元，较2023年下降了整整90亿元，下滑达10.97%。这也是蒙牛乳业总营收下滑的主要原因。

图源：罐头图库

此外，蒙牛乳业2024年冰淇淋业务营收51.75亿元，同比下降约14.12%；

奶粉业务营收下降5.9%至33.2亿元；

奶酪业务营收43.57亿元，通过整合妙可蓝多实现49.5%的市占率，稳居行业第一。

值得注意的是，蒙牛乳业此次46.45亿元的计提减值，是受集团子公司贝拉米商誉及无形资产减值亏损，以及应占联营公司亏损影响。

年报显示，2024年，蒙牛乳业附属公司贝拉米录得亏损。经审慎考虑贝拉米近年来的经营状况和财务表现并结合对未来市场的预期，蒙牛乳业在年内确认对贝拉米相关现金产生单位分别录得之商誉及无形资产减值亏损11.55亿元及34.9亿元；以及拨回过往年度已确认的与贝拉米相关税项亏损及暂时性差异有关的递延税项资产及负债6.63亿（此影响所得税费用），综合对蒙牛乳业业绩影响为39.81亿元。

贝拉米隶属于蒙牛乳业奶粉业务板块，2019年9月，在时任总裁卢敏放的推动下，以约71亿元人民币（14.6亿澳元）的高溢价收购而来。这也是卢敏放时代“战略性并购”的代表案例。

然而仅仅五年多，当初71亿买的品牌现在只值不到一半了。

02

并购“后遗症”集中爆发

卢敏放对于蒙牛是有功的，从其在位时间就可以看出来。

根据蒙牛公司章程，总裁任期一般不超过两届，一届是三年。杨文俊就是连任两届后将火炬传到孙伊萍手中，孙伊萍则是在到第四年时主动辞职，将帅位移交给卢敏放。而卢敏放时间足有8年，已经算是超额“服役”。

在来到蒙牛前，卢敏放长期在法国达能集团工作，是典型的来自外部的职业经理人。因此他刚一上任就“对内动刀”，展现出自己的管理能力和战略眼光。

“卢氏改革”从组织架构开始。蒙牛为此打造了新的事业部制，成立常温、低温、冰品、奶粉等几大垂直事业部，将原来由集团统一管理的生产、品牌等许多职能下放到事业部，大幅精简总部管理人员；同时聚焦优势品类，砍掉增长过慢、没有优势的品牌。

而在战略层面上，卢敏放时期的蒙牛，展现出了对上下游产业链公司浓厚的兴趣，其开始密集并购，哪怕是其中一些交易并不被当初的市场看好。

卢敏放执掌蒙牛8年，以“买买买”重塑企业版图：2017年控股现代牧业，2018年收购中国圣牧，2019年豪掷71亿元拿下贝拉米，2020年入主妙可蓝多，并布局印尼艾雪冰淇淋等海外资产。这一策略曾推动蒙牛营收从2016年的538亿元跃升至2023年的986亿元。

图源：罐头图库

然而，大手笔“买买买”的代价也很沉重。

最明显的一点就是随着收购而水涨船高的商誉。卢敏放接手蒙牛乳业的时候，2016年，公司商誉为45.28亿元，到了2023年，公司商誉已经达到89.52亿元。

商誉增高首先就会伴随着商誉减值“暴雷”的风险，被收购企业业绩不达标或市场环境恶化时，商誉需计提减值，导致净利润暴跌。而商誉减值往往集中在市场下行期，容易引发业绩“变脸”，令投资者措手不及。如今蒙牛乳业也正在经历这一过程。

即使商誉没有减值，如果并购后的整合不顺利，协同效应未能实现，公司可能无法实现预期的收益，导致资源浪费，影响整体业绩。

另外，虽然商誉本身不会产生现金流，但高额商誉可能意味着公司花了大笔现金在并购上。

2024年，蒙牛乳业未偿还计息银行及其他借贷共计346.37亿元，其中一年内到期的就达166.62亿元；同期，公司现金及银行结存为173.39亿元。

而到2024年12月31日，蒙牛乳业流动负债超其流动资产12.39亿元。

虽然密集并购造成了一定的财务压力，不过中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，并购策略本身并非完全错误。蒙牛通过并购在短期内实现了业务扩张和市场份额提升，但后续需要更加谨慎地评估并购目标的市场前景和整合难度。

如今计提减值46.45亿元后，蒙牛乳业能否轻装上阵？

03

能否轻装上阵？

若剔除一次性计提商誉及资产减值影响，蒙牛乳业经调整净利润为 44.35亿元（同比-7.8%），降幅并没有那么夸张。

此外，蒙牛乳业2024年毛利率同比提升2.4个百分点至39.6%，经营利润达72.6亿元，经营利润率同比提升1.9个百分点至8.2%。并且，蒙牛的经营性现金流已经实现连续五个季度的正增长，具有很强的抗周期能力。

对于蒙牛面临的结构性问题，现任总裁高飞在业绩发布会上表示，“公司主动调节发货节奏和发货量，调减渠道库存后，目前蒙牛整个市场上的库存压力非常小。虽然对销量的影响比较大，但经过上半年主动的调整，下半年库存的健康度是提升的，整个价盘、收入环比略有改善。”

图源：罐头图库

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，蒙牛通过一系列的运营，如今可以说是轻装上阵。高飞上来之后，对蒙牛下了几剂猛药，整体来看是初见成效的。目前蒙牛在低温、白奶、奶酪这一块还是有非常大的品牌优势、规模优势、粉丝优势。现在蒙牛最大的短板就是奶粉这一块，未来如何把奶粉这板块上去，应该是整个蒙牛未来可持续发展的核心重点。经过持续的调整，对于蒙牛未来的核心竞争力的打造，以及在产业端的整体联动作用都是会非常明显的。朱丹蓬表示长期看好蒙牛的发展。

长期来看，柏文喜认为，蒙牛应通过数字化手段优化生产流程、提升供应链效率和精准营销能力，从而提高运营效率和产品附加值；聚焦高端产品市场，提升品象和产品附加值，以应对消费升级趋势；减少对高风险并购的依赖，加强对现有业务的整合和优化，提升内部协同效应；以及关注新兴市场和细分领域，如奶酪业务等，虽然目前进展较慢，但仍有较大发展潜力。

年报发布后，交银国际、浦银国际、华兴证券（香港）等券商都给出了蒙牛买入评级。

2025年初，蒙牛乳业还借助《哪吒2》火爆出圈，拿下了新年的开门红。高飞在业绩发布会上表示：“出彩背后，还是基于哪吒的价值观——我命由我不由天，和蒙牛的天生要强文化主张完全融合。”

轻装上阵后，蒙牛能否在新的一年恢复元气，重获新生？评论区聊聊吧。

被副总裁伪造印章、上亿销售额“埋雷”，济民健康能否保住“健康”？

副总裁为何如此大胆？

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

百万年薪副总裁居然伪造公司印章，私下签署销售协议！直到经销商找上门，才被揭露造假行为。

3月24日，A股医疗器械上市公司济民健康（603222.SH）报警，公司副总裁何清红冒用公司名义、用假章与经销商签署《补充协议》，承诺退货、退款等条件，涉及销售额上亿元。

在初步调查后，济民健康认为何清红及其团队成员上述行为涉嫌伪造公司印章罪，并于2025年3月24日向台州市公安局黄岩分局报案，该局认为“何清红等人伪造公司印章”一案符合刑事立案标准，现已对该案立案侦查。

济民健康近年来国外市场营收连续下滑，而何清红是济民健康实控人李仙玉家族聘请的一位有国际企业销售管理经验的高管人才。

2023年~2024年何清红团队的销售业绩破亿元，她本人也成为所有董监高中唯一薪酬破百万元的人，但谁都没想到，这些成绩背后，却是何清红靠私刻印章、违规签署销售协议才实现的！

济民健康曾在2020年6月达到历史最高股价40.95元/股，但随后大幅下跌。在3月27日何清红副总裁伪造印章事件曝光后，又给了济民健康一个跌停板。截至3月28日，济民健康股价为6.06元/股，还不到历史最高股价的15%，目前总市值约31.82亿元。

01

百万年薪副总裁伪造印章，

两年销售额过亿

让人难以置信的是，何清红从2023年3月就开始私刻公司印章，这距离她上任副总裁仅1年而已。

经统计，2023年和2024年，何清红团队合计实现销售额约1.17亿元，主要涉及预充式导管冲洗器及安全注射器等产品的销售。

按照济民健康的公司规定，这些产品的销售模式应为先款后货、买断式销售，非货物质量问题概不退货。

但在2023年3月，何清红及其团队成员私刻了公司及其子公司（聚民生物科技有限公司、浙江济民堂医药贸易有限公司）的印章，并在销售过程中，冒用公司名义用假章与经销商签署《补充协议》，承诺经销商在一定期限内（如3个月、6个月）没有实现产品销售，在不影响二次销售的情况下，有权退回公司，公司需给予经销商所退回产品采购金额10%的资金占用补偿（一般为10%）。

图源：公司公告

而何清红的这些造假行为，一直到经销商找上门来，才被公司发现。

济民健康表示，近期陆续收到部分经销商发送的律师函，其中显示，除与公司签署《经销协议》外，还与公司签署了上述《补充协议》，要求公司按照《补充协议》约定履行退货退款义务，并支付货款资金占用补偿。

何清红违反公司规定，私刻印章做假合同提升销量后，为他本人带来巨大收益。

据济民健康介绍，公司执行岗位工资与绩效工资相结合的薪酬制度。随着业绩破亿，何清红的薪酬也开始飙升。2022年，何清红的年薪仅为66.2万元，而2023年就倍增至144.64万元，不仅是济民健康13位董监高成员中年薪最高的一位，也是唯一年薪破百万的人（此处均为税前薪酬）。

此外，何清红还被授予15万股股票期权，行权价格11.99元/股，按此估算，其价值达179.85万元。

不过，除了何清红的个人利益外，她主责的两大产品也有较大的成本和业绩压力。

济民健康共有医疗器械、医疗服务和大输液系列产品三大业务板块，何清红负责的预充式导管冲洗器及安全注射器属于医疗器械业务板块。济民健康表示，医疗器械板块是公司利润的重要来源。

图源：公司财报

但销量数据显示，2022年和2023年，安全注射器（针）的销量连续两年同比下滑，分别约为3.39亿支和1.31亿支，同比下滑幅度约43.52%和61.32%。而2022年下半年才开始陆续投产的预充式导管冲洗器，在2023年销量为3568.08万支，销量同比剧增807.08%。

不难看出，何清红负责的预充式导管冲洗器，在冲抵安全注射器（针）销量下滑方面起着较大作用。

图源：公司财报

同时，2023年财报还显示，济民健康对年产8.5亿支安全注射器和安全注射针技术改造项目累计投入募集资金3612.36万元，对2.5亿只预充式导管冲洗器技改项目累计投入募集资金4955.34万元；2022年财报显示，济民健康对预充式导管冲洗器的研发投入金额达到155.21万元。

以上合计，济民健康累计投入8700万元在安全注射器（针）、预充式导管冲洗器等产品上，这些投入成本压力也会传导至销售团队身上。

济民健康应表示，将尽快召开董事会，免除何清红副总裁职务，并对其销售团队进行整合。

“如果经销商与何清红团队存在恶意串通等情形，签订的销售协议属于无效的情形，但如果经销商尽到了基本的合理注意义务，即使存在伪造公司印章，但是不影响合同效力。而济民健康承担赔偿责任后，有权向有关责任主体进行追偿。”上海秦兵（北京）律师事务所刘馨远律师表示。

北京金诉律师事务所创始合伙人王佳红也认为，“如果经销商明知印章有假、销售模式与济民健康的公司规定不符，却仍然去签署，可能会被认为不是出于善意的情况，那么该协议就未必有效。”

02

富豪李仙玉家族被坑，

国际化遇挫？

济民健康是一家典型的家族企业，实控人为李仙玉家族，家族成员包括张雪琴、李慧慧、田云飞、李丽莎、别涌。

从履历来看，李仙玉家族成员主要履历都是在中国双鸽、济民制药、聚民生物、济民医疗等家族企业，对国际企业运营管理的经验较少。

同时，济民健康在海外主要有美国、西班牙等国外市场，据2021年财报，当年国外市场营收约5.37亿元，同比大增60.85%。济民健康称，“公司海外市场销售规模进一步扩大，对公司的经营和管理能力也将提出更高的要求”。

图源：罐头图库

这让彼时的济民健康认为，公司需要一位有国际医疗设备公司管理经验的人才，何清红就在此时进入了李仙玉家族的视野。

何清红在加入济民健康之前，有着多家国际医药公司的销售经验，这为她增加不少光环。

经“野马财经”梳理，何清红曾历任美国BD公司高级地区销售经理；德国贝朗公司南区、西区高级销售总监;美国BD公司高级大区销售经理;浙江瑞华康源科技有限公司全国高级销售总监等职务。

美国BD、德国贝朗均为全球头部医疗设备供应商，在济民健康13位董监高成员中，何清红是唯一有着多家国际医疗设备销售经验的高管。她进入济民健康任副总裁时的年龄为42岁，正是年富力强的年纪。

图源：罐头图库

2022年2月，何清红进入济民健康，但当年公司来自国外的营收就开始下滑，其2022年国外营收仅2.83亿元，同比下降47.2%；2023年国外营收进一步下滑至1.3亿元，同比下滑幅度扩大至54.04%。

济民健康在分析下降原因时认为，国外营收下降，主要是全资子公司聚民生物来自于美国RTI公司的订单较上年减少，公司安全注射器（针）产品出口下降；另一方面，全资子公司西班牙LINEAR公司2022年新冠检测相关业务萎缩，收入出现较大下滑。

在营收下滑的背景下，济民健康的预充式导管冲洗器开始投产，销售工作交由何清红负责。将新产品的销售交给新任副总裁负责，可见济民健康对何清红还是相当信任。

财报显示，预充式导管冲洗器于2022年下半年陆续投产，截至2023年，其年产能为2.5亿支。

图源：罐头图库

2023年，济民健康虽然国外营收下降，但整体营收已经止跌回升，当年营收约8.95亿元，同比上涨6.84%，其中医疗器械业务营收虽然仍在下降，但相比2022年下跌幅度有较大收窄，这其中何清红负责的预充式导管冲洗器销量大增，起了不小的作用。

只是如今来看，何清红近两年上亿元的销售额竟是依赖私刻印章、违反公司销售规定而来，面对经销商上门要账，济民健康不仅要面对赔偿风险，后续能否继续维持销售合作关系，还未可知。

财报显示，2024年前三季度，济民健康经营活动产生的现金流量净额降低至约4428.8万元，同比下降48.85%。济民健康如被认定需赔偿经销商货款，或对其现金流压造成更多压力。

03

李仙玉家族坐镇董事会，

内控仍频频“漏风”

济民健康创立于1996年，公司位于于浙江黄岩高新技术开发园区，占地近400亩，员工总人数达2000多人，背后母公司是李仙玉1984年创立的双鸽集团有限公司。

而李仙玉最初是靠生产和销售一次性注射器起家。1988年国内某一线城市爆发甲肝疫情，一次性医疗器械需求量大增。李仙玉认为，一次性医疗器械将在未来会成为医院刚需，于是他找到上海注射器厂，联合生产一次性注射器，并创办了上海注射器厂黄岩分厂，还注册了商标“双鸽”。

据2023年财报，双鸽集团则持有济民健康约23.82%的股权，李仙玉家族则持有双鸽集团100%的股权和法人股股东台州市梓铭贸易有限公司100%的股权。此外，李仙玉家族还持有济民健康约7727.7万股，持股比例14.38%。

从李仙玉最早创立的“双鸽集团”，到2015年济民健康登陆资本市场，李仙玉家族布局的“大健康版图”日益丰盛，如今已形成以医疗器械为核心，医疗健康服务和化学制药为“两翼”的格局。

据济民健康称，公司已经成为在国内安全注射器细分领域龙头企业，此外在医疗健康服务板块有3家综合性医院（博鳌国际医院、鄂州城南医院和鄂州二医院），化学制药板块有四十余种输液品种。同时，济民健康下辖浙江、上海、西班牙三大生产基地，拥有7家全资或控股子公司。

博鳌国际医院 图源：公司财报

2019年10月10日，李仙玉家族以100亿元财富位列《2019年胡润百富榜》第398位；2020年5月12日，李仙玉家族以110.1亿元财富位列《2020新财富500富人榜》第285位。

李仙玉家族成员的张学琴、李慧慧分别持有济民健康8.35%和1.97%的股份，而李丽莎、田云飞、别涌分别担任济民健康的董事长、总经理和副总经理。

虽然李仙玉家族成员坐镇董事会，还有人担任副总裁、总经理等职位，但近年来济民健康的内控问题仍是屡次“漏风”。

2024年8月底，上交所对济民健康及时任独立董事李永泉、时任董事会秘书张茜予以监管警示。

原因是李永泉自2016年10月~2022年11月担任济民健康监事会主席，而2022年11月15日，李永泉还当选了公司第五届董事会独立董事，直到2024年7月23日辞任独立董事。

根据《上市公司独立董事规则》第七条、《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》第3.5.4条等有关规定，李永泉作为公司人员，不得作为独立董事候选人。而李丽莎等董事会成员还通过了这一任命，不禁让人产生疑问，董事会成员对上市规则也不熟悉吗？

图源：罐头图库

此外，2024年8月5日，上海市药监局发布的《关于2024年第1期药品质量抽检通告》显示，共有12个产品被通报不合格，其中就包括济民健康生产的氯化钠注射液，不合格项目为“可见异物”。

从董事会成员任命到产品质检，再到如今的副总裁私刻印章、签署违规销售协议等事件，济民健康的管理体系真该上点心了。

你认为伪造印章的销售协议是否有效？评论区聊聊吧。

从0到1，杭州为科创企业奉上“保姆级攻略”！

从“中国电商之都”到“AI新贵”，杭州的秘诀是什么？

作者| 冯婉瑜

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

2025年的杭州依然很能打！跨境电商卖家超6.5万家，进出口规模达到1519.95亿元，出口规模占杭州出口总值的23.17%，杭州仍是“中国电商之都”。同一片土地上，杭州孕育的科创领军企业也正在冉冉升起，宇树科技的机器人已经能完成原地侧空翻、“鲤鱼打挺”、格斗扫腿等复杂动作，DeepSeek还能生成文言文。现在的杭州，左手攥着跨境电商王牌，右手握着新科技，成了全国“双线超车”的样板。

当杭州凭借“六小龙”出圈，“杭州模式”在全国掀起了一阵模仿热潮。可看看硬指标：2024年杭州市数字经济核心产业营收突破2万亿元，占全市GDP比重达28.8%，创历史新高。要摸透杭州的晋级密码，得先搞明白：从电商大本营到AI新高地，为什么偏偏是杭州跑在了最前头？

在一场“新智焕发看浙江-民营经济高质量发展主题采风”的活动中，或许能一探究竟。

01

为何是杭州？

“一个出色人才能顶50个平庸员工。”乔布斯的这句话，被西方管理界视为法则一样的存在，人才的重要性不言而喻。在这方面，杭州具有两大优势，一是杭州人才济济的高校，二是杭州具有领先优势的人才引进和人才创业支持政策。

DeepSeek、群核科技、宇树科技、游戏科学、强脑科技和云深处科技六家企业，因为处于新技术领域前沿，且在业内具有非凡的影响力，因而被称为“杭州六小龙”。这些企业的创始人中，有四位都曾在杭州求学。深度求索的创始人梁文锋毕业于浙江大学，群核科技的创始人黄晓煌本科就读于浙江大学竺可桢学院，宇树科技的创始人王兴兴本科毕业于浙江理工大学，云深处科技的创始人朱秋国不仅就读于浙江大学，而后还在浙江大学担任副教授、博士生导师。

有业内人士曾向媒体表示，王兴兴之所以选择在杭州创业，“杭州在吸引人才方面具有独特的竞争力”是重要原因之一。在“抢人大战”上，杭州一向不遗余力，生活补贴，租房补贴；上城区博士后最高可领100万元安家补助，实习生每月3000元生活补贴；临平区提供7天免费住宿……杭州不断上新人才政策“工具箱”，以求与人才“双向奔赴”。

技术有了，人才有了，接下来就是钱。在媒体的走访采风活动中，小派科技（杭州）有限公司（以下简称“小派科技”）表示，他们之所以能在业内大放异彩，离不开杭州的金融支持。小派科技主要从事虚拟现实（VR）领域硬件及相关行业应用软件的研发、生产、销售和服务。其研发和生产的高端VR头显在全球处于领先地位，市占率高达80%。2004年，小派科技总部搬迁到杭州时，浦发银行通过“浦新贷”产品，为小派科技提供了1000万元信用贷款助力企业的经营周转。

税收是企业一项重要的成本支出，在如何通过减税为企业降低负担上，杭州也提供了贴心服务。比如钱塘区税务局精准落实研发费用加计扣除政策、推出“才税管家”团队等特色机制、打造“税小秒×365”纳税服务品牌等。不少企业负责人表示，杭州的税收政策，“为企业提供了强有力的资金支持”。

科创企业的崛起，仅有技术、人才、资金就够了吗？杭州给出的回答是——不够。科技成果转化是发展新质生产力的重要形式，但在转化过程中，只有极少数技术可以“破茧成蝶”。有数据显示，约1000篇高水平科学研究论文中，最终转化成功的只有一篇。我国科技成果转化率低的原因在于，专业性强，转化难度大；院企之间难以建立信任。这时，杭州专门打造的孵化器就起作用了。在孵化器的帮助下，科学家得以转换思路，建立起对市场机构的信任；创业者则能够找到有高壁垒又不会太超前的技术。

杭州光学精密机械研究所（以下简称“杭光所”），是一家聚焦于光电子领域的“硬科技”孵化器。其构建了一套科创孵化模式，即“算法（科创生态）+数据（科技成果）+算力（基地）”，旨在提高转化率。成立五年多来，杭光所已孵化50余家硬科技创业公司，吸引外部社会资本超25亿、孵化企业总估值超250亿。凯瑟斯技术（杭州）有限公司主要从事冷原子时频产品的研制、生产和销售，在杭光所的帮助下，成立仅四年多的它，已经从应用研发走到了量产阶段。

当技术、人才、资金等硬件条件为杭州提供了快速发展的基础后，当地政府极具前瞻性的眼光，成为了杭州站在AI及芯片等高精尖科技研发前沿的助推器。

位于杭州滨江区的中昊芯英，是国内目前唯一掌握TPU架构AI芯片核心技术并实现TPU芯片量产的公司。其自研的高性能TPU架构AI芯片“刹那”，算力性能超越国际知名GPU芯片近1.5倍，能耗降低30%，是国内打破国外高端AI芯片垄断、解决AI算力卡脖子难题的自主可控高性能芯片产品。未来将继续依托其在AI芯片领域的深厚积累，不断扩大产品线和应用范围，加快人工智能与制造业深度融合，全面赋能新型工业化。

中昊芯英创始人及CEO杨龚轶凡对媒体表示，科技企业早期研发时间长、产业生态未形成，企业发展需要资金和资源的支持。“2020年的时候，没有人相信大模型，更没有人相信用我们现在生产的芯片跑大模型这件事。当时的主流观点是AI马上要退潮，算法公司在裸泳，我们这种做基础设施的公司肯定连水花都看不见。”

而浙江政府却大力支持了中昊芯英在杭州的发展。“当大多数地方还在关注亩产税收、工业产值时，浙江已经以人才为本，通过评审人才、提供配套政策等方式，为中昊芯英等科技企业提供了宝贵的支持和资源，支持我们去完成一个完整的AI芯片研发。此外，浙江丰富的科技企业和产业生态，也为中昊芯英的发展提供了良好的环境。我们在杭州的5年，能感受到这边芯片设计、生产的企业都在增加，滨江区科技公司密集，上市公司众多，这个地方的确非常适合科技创业者。”

政策支持、良好的营商环境，再加上还是产业聚集高地，使得杭州不仅诞生了“六小龙”，还出现了不少独角兽企业。杭州市创业投资协会联合微链共同发布2024杭州独角兽（准独角兽）企业榜单显示，截至2024年4月，杭州共有43家估值不低于10亿美元的独角兽企业，382家估值不低于1亿美元的准独角兽企业。准独角兽企业中，117家处于医疗健康领域，35家处于人工智能领域，26家在大数据领域。

02

“保姆式”服务

企业落地生根只是第一步，如何在后续发展中持续提供支持，才是考验一座城市产业服务能力的关键。杭州深谙此道，不仅注重招引培育，更建立起覆盖企业全生命周期的服务体系。

以杭州拱墅区为例，为了“像服务居民一样服务企业”，拱墅区建立了商务社区，专门针对楼宇、商圈、市场、商贸综合体和两新组织相对集聚的区域。目前，29个商务社区已覆盖478幢楼宇、服务企业超过3万家。

商务社区如何才能更好地服务企业呢？拱墅区鼓励商务社区将线上线下结合，将“一站式”服务升级为“全天候”服务，同时立足商务业态需求的变化，不断优化服务。比如，商务社区上线的“企服百事通”，企业可以在线上进行问题反馈，简单问题当日就能收到回复，复杂问题当日受理、五日办结，整体办结率100%。

杭州昆泰磁悬浮技术有限公司专注于系列化磁悬浮超高速电机的研发及应用，是业内领先的磁悬浮技术应用方案提供商。公司独有的微特磁悬浮技术平台解决了磁悬浮技术小型化、低成本化、量产化三个推广应用的关键障碍。其董事长兼CEO张寅在谈及为何会落户拱墅区时表示，除了更宽松、更包容的为企服务政策，不懂得如何让成果产业化落地的年轻创业者，也能在这里得到更专业、更高效也更包容的支持。

不仅是拱墅区，高新区为企业提供的服务也甚是贴心。杭州高新区（滨江）区委常委、零磁科学谷（智慧新天地）党委书记丁昌钰对媒体表示，高新区不但为企业从创立到发展提供全程陪伴式服务，并且决不主动打扰，将“不叫不到，随叫随到，服务周到，说到做到”贯彻到底，尽全力打造无感政府，为企业过滤外部干扰，让企业安心做好自己的事。

从初创小苗到业内新星，杭州针对科创企业的分阶段养成计划堪称是“保姆级攻略”！在这里，掌握技术的大佬们不用等投资人“翻牌子”，不用被现金流“卡脖子”，就连一些企业头疼的政务事项，也有人手把手帮助解决。从“中国电商之都”到“AI新贵”，杭州没有什么秘诀，一句话概括就是，想企业之所想，急企业之所急。对于想要复刻“杭州模式”的城市来说，没有什么捷径可走。这年头想要搞创新，不能光喊口号，而是要学会把政策写成通关秘籍！

就如杭州未来科技城门口的所展示的那样：我负责阳光雨露，你负责茁壮成长。