蜜雪冰城2024年 ESG 报告：“从田间到舌尖”构建绿色价值链

近日，蜜雪集团（02097.HK）正式发布《2024 环境、社会及管治（ESG）报告》（下称“报告”）。这是蜜雪集团上市后发布的首份 ESG 报告，全面回顾了集团在透明化治理、员工福祉、食安管理、公益助农以及可持续发展等 ESG 方面的实践和成果。

这份报告与蜜雪冰城年报几乎同时发布，外界对于这家现制饮品头部企业的关注度和讨论，也呈现出显著增长。也因为此，这份 ESG 报告提供了一个全新的视角，一窥蜜雪冰城持续构建的绿色价值链。

门店版图再扩大，“高质平价”美味远飘全球

秉承“让全球每个人享受高质平价的美味”的使命，2024 年蜜雪冰城门店版图持续扩大，为不同地区的消费者带去新鲜美味。截至 2024 年，蜜雪冰城在中国及海外 11 个国家开设逾 4.6 万家门店，居于现制饮品全行业规模之首。

扩张过程中，蜜雪冰城不断“解锁”消费新场景，激发消费创新活力。报告显示，2024 年蜜雪冰城联合中国邮政开设 13 家“蜜雪冰城”联名店，在高速服务区布局25家店，幸运咖将门店拓展至青海、新疆等内陆省、自治区，将“高质平价”的好咖啡带到更多地方。

国际化战略也在稳步推进。此前 3 月 28 日，蜜雪冰城正式开放日本加盟，与合作伙伴们在日本街头，共同书写更多“甜蜜故事”。前不久，蜜雪冰城哈萨克斯坦首店正式开业更是引发网友热议。

“三二一产业融合”，构建甜蜜全产业链

门店规模扩大背后，蜜雪冰城在上游产业扎根越来越深。高度数字化的端到端供应链体系，是蜜雪冰城高质平价主张的基石，也为跨地域、跨品类稳定交付一杯“真、鲜、纯”的产品提供有力保障。

报告显示，截至目前，蜜雪冰城采购网络覆盖全球六大洲、38 个国家，深入源头采购，选用近 20 种水果。2024 年 12 月联合君乐宝合资建设“雪王牧场”，持续深化在核心原料产地的投入。

“从田间到杯口”，蜜雪冰城搭建了全链路的保鲜管理体系，通过天然选材、产地建厂、纯净配方、冷链网络持续扩大等维度，全链路确保原料新鲜度和丰富营养，助力蜜雪冰城在乡镇、景区、偏远地区以及海外等快速扩张。

目前，蜜雪冰城已经构建“三二一产业融合”模式，以 4.6 万家门店为核心，带动五大生产基地实现核心原料自产，并建立多种水果及农产品的订单种植基地，联合数十万农户，形成“企业+基地+农户”闭环。

在农业端，集团坚持产地直采，保护种植户的收益。对于长期合作的种植户，给于保底收购保障，并按照成品率对采摘鲜果进行采购定价。另外，通过成立云南咖啡种植者支持中心、开展“蜜雪冰城遮荫树项目”、“优质果园扶持计划”、成立联合实验室等多种形式，与合作伙伴一起扶农助农，推进农业产业化与乡村振兴。

蜜雪冰城雪王荣获“首席柠檬推荐官”称号

冰鲜柠檬水深受消费者喜爱，在柠檬上游产地，蜜雪冰城的投入也在持续深化。除布局重庆生产基地外，蜜雪冰城还帮助果农做智慧农业升级，应用“水肥一体化+物联网”管控、无人机植保作业、提供种植技术和科学管理培训等方面，助力果农增产增效。

布局光伏发电项目、包装减塑，打造“绿色价值链”

在产业链布局方面，蜜雪冰城是“吃螃蟹的人”，行业最早设立工厂，且是极少数实现核心饮品食材100% 自产的品牌，迄今在全国建有五大生产基地。在生产基地的绿色低碳转型方面，蜜雪冰城同样走在行业前列。

践行 ESG 理念，蜜雪冰城通过在生产基地引入智能化能源监控系统、节能改造循环水泵、在喷塔项目中集成设备余热回收系统以及引入新风预冷系统、智能照明系统等各个维度，持续进行绿色升级，有效实现节能减排。

报告显示，2024 年河南生产基地和广西生产基地启动自建光伏发电项目，其中河南生产基地全年完成 5.99 兆瓦光伏组件安装，并于 12 月底实现全容量并网，预计年发电量可达 6000 兆瓦时；广西生产基地光伏项目年发电量达 2614 兆瓦时。

广西生产基地屋顶光伏

包装耗材方面，集团通过优化珍珠纸箱结构、调整纸箱隔卡设计、精简纸箱克重等方式系统性改进包装材料，并通过调整封箱胶带等举措，持续推动包装“减塑”。

得益于有效的环境管理体系，大咖国际河南生产基地已获得 ISO 14001:2015认证，并完成国家级和河南省级绿色工厂认证。

此外，2024 年，蜜雪冰城还联合腾讯公益推出“不要打包袋”环保行动，鼓励顾客通过小程序下单时选择“不要打包袋”，领取腾讯公益小红花、并积攒兑换“环保代言人”纪念徽章。报告显示，活动期间，选择“不要打包袋”的订单达到 2526 万单。截至 2024 年底，选择“不要打包袋”的订单数已达 1.86 亿笔。

“不要打包袋”活动

引入“智能出液机”，持续推进“万店如一”

现制饮品正处于快速发展期，但市场广阔发展机遇背后，同样面临现实挑战，食安标准、行业规范以及人才梯队建设等诸多维度，仍然有待加强。作为行业规模第一的连锁品牌，蜜雪冰城始终积极拥抱创新，致力打造行业高质量发展“范本”。

终端门店方面，蜜雪冰城也在持续投入做智慧化升级。现已实现全国门店监控摄像头覆盖，并逐步引入智能化设备，提升门店制作标准化和效率。

蜜雪冰城还为加盟商提供全方位的培训课程，组织资深导师一对一辅导。针对海外加盟商，蜜雪集团还会双语培训。同时，在年内开展“候鸟计划”，为面向海外加盟商的双语培训师团队提供门店标准等多维度课程，持续帮助加盟商增收增效，助力加盟商的甜蜜事业长期稳健发展。

积极投身公益事业，让爱心接力传递

企业发展过程中，蜜雪冰城同样热衷公益事业。2024 年，集团对外捐赠金额超过 1400 万元人民币。应风“摩羯”挑战同时，大咖国际还统筹各方资源，向定安捐赠 100 万元以及定向捐赠应急物资。

蜜雪集团也在积极参与构建文明、有爱的社区大家庭。报告显示，2024 年集团持续为户外工作者提供超“爱心茶”，为高考生设立“爱心助考站”，还在世界孤独症关注日举办活动，关爱孤独症儿童。此外，蜜雪冰城还接入“安心餐一块捐”公益微插件，扩大公益覆盖场景，鼓励全社会一起参与，让爱心接力传递。

“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”显然不只是一句品牌口号，也是蜜雪冰城用初心和持续行动书写的实践“答卷”。

三博脑科董事长遭立案，“替补”天坛医院生涯会否受影响？

“替补”天坛医院的三博脑科，共运营了8家医院。

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

上市未满两年，“民营神经专科医院第一股”三博脑科(301293.SZ)突遭“掌门人”危机。

4月21日晚间，三博脑科公告称，公司控股股东、实际控制人之一暨董事长张阳收到内蒙古自治区监察委员会签发的《留置通知书》和《立案通知书》，涉及个人事项。

值得注意的是，此前3月4日，张阳已辞去总经理职务，保留董事长职位。但4月16日，张阳还在主持三博脑科第三届董事会第十二次会议。

至于立案原因，三博脑科称，目前公司尚未知悉上述事项的进展及结论，将持续关注后续进展情况，并严格按照相关规定及时履行信息披露义务并提示相关风险。

上海申伦律师事务所律师夏海龙表示，被立案比单纯的被留置要更严重一些，说明目前监察机构的证据确凿。

公告发布后，三博脑科股价3天合计下跌10.9%，截至4月24日收盘，总市值83亿元。

“替补”北京天坛医院

运营8家医院

蹊跷的是，被内蒙监管部门立案的三博脑科，在内蒙古并无业务布局。

三博脑科是以神经专科为特色的医疗服务集团，公司目前在北京、重庆、昆明、福建、成都和河南共运营了8家医院，其中神经专科医院5家，综合性医院3家，就诊患者主要来自周边区域。

在我国医疗体系中，公立医院在神经外科医疗服务行业占主导地位，北京天坛医院、上海华山医院、四川华西医院等神经外科专科实力较强的公立医院在学术声誉和医疗资源上优势明显。

而与公立医院尤其是北京天坛医院之间的紧密联系，无疑是三博脑科快速崛起的关键因素。

公司成立之初就吸纳了天坛医院的一众专家人才，公司董事于春江1988年至2004年，历任北京天坛医院主治医师、副主任医师、主任医师、副教授、教授、行政副主任，北京市神经外科研究所神经解剖研究室主任；董事石祥恩1992年至2001年，任北京天坛医院神经外科副主任、教授、主任医师；董事栾国明1989年至1992年任天坛医院神经外科主治医师，1994年至1998年，任天坛医院神经外科和功能神经外科副主任医师、副教授、硕士生导师，北京市神经外科研究所神经生物室主任，1998年至2002年任天坛医院神经外科和功能神经外科主任医师、教授、博士生导师。

这三位医学大佬2004年就加入三博脑科，并担任董事至今，还均为公司实际控制人。

图源：罐头图库

天坛医院是首都医科大学附属医院，与天坛医院关系紧密的同时，三博脑科成为首都医科大学第十一临床医学院，由首医大行使学科建设相关事务的管理决定权，并支持三博脑科在学科发展方面的各项事务。三博脑科还承担首都医科大学神经外科、麻醉学两个专业的硕士、博士培养任务以及神经病学专业的硕士培养任务。

被纳入首都医科大学附属医院体系后，三博脑科在教学资源共享方面，也与天坛医院、北京宣武医院等形成了紧密的合作纽带。

在2025年中关村论坛年会上，三博脑科与天坛医院、宣武医院及北京脑科学与类脑研究所共同启动“脑科学与脑机接口北京市重点实验室”，围绕脑机接口技术展开联合研发，这是三方在科研领域的最新合作成果。

紧密关系背后，三博脑科与天坛医院在医患人员上也有流通。三博脑科的专家团队中，有相当一部分来自天坛医院、宣武医院等公立医院，他们凭借着精湛的医术和丰富的临床经验，吸引了大量患者前来就医。

不少网友曾在社交平台提到，去天坛医院面诊，但因为手术排队太久，被推荐到了三博脑科。天坛医院的医生还表示，他会过去主刀。

图源：小红书截图

有网友表示，“我之前去天坛都晕急诊了，都没收我住院，我转身去了三博（脑科），三博（脑科）救回来了我狗命。除了报销比例低点，别的都没毛病。我在三博（脑科）做了两次手术。”

图源：小红书截图

但也有网友诟病，称“三博医生技术还可以，但是环境不好，术后护理不行。”

图源：小红书截图

此次张阳被查事件，是否会给三博脑科与公立医院之间这种微妙的“替补关系”蒙上一层阴影？

从“医二代”到资本宠儿

能搭上天坛医院的资源，与张阳的成长历程脱不开关系。

张阳出生在医学世家，他曾对媒体表示，“我的母亲是一位医生，所以我从小可以说基本上就是在医院长大的，上的是医院的托儿所，小学放学后也是到医院里等妈妈下班。”从小在医院的环境中耳濡目染，对医疗行业的热情早已在张阳心底生根发芽。

1984年张阳进入北京理工大学机电学院力学工程系就读，但毕业后只在体制内工作了一年就下海创业，并且最先瞄准了最重要也是最难的“心脑”方向。

张阳创业之初是做医疗设备研发生产的，1992年，他创立了北京北科数字医疗技术公司，专注于心脑设备的研发与销售，为日后积累深厚的医院资源和行业人脉，打下了坚实基础。

2003年，张阳与天坛医院的三位顶尖神经外科专家——栾国明、于春江、石祥恩携手，共同创立了三博脑科。这一合作堪称强强联合，不仅将张阳的商业运营能力与专家们的精湛医术完美结合，更是开创了民营医院专家办院的先河。彼时，民营医院在大众眼中的形象参差不齐，而三博脑科凭借着专家团队的专业背书和先进的管理理念，迅速在竞争激烈的医疗市场中站稳了脚跟。

图源：罐头图库

此后，三博脑科的发展走上“快车道”，资本的青睐也接踵而至。2020年，三博脑科完成了超8亿元的B轮融资，由泰险领投，秉鸿资本、广发信德、易凯资本、朴弘资本等多家机构跟投，这一融资金额在当时的医疗投资领域引起了不小的轰动，彰显了资本市场对三博脑科发展前景的认可。

图源：IT桔子

2023年5月，三博脑科成功登陆深交所创业板，成为“民营脑科第一股”，市值一度飙升至187亿。

目前，张阳直接持股10.59%为公司实际控制人之一，而三位医学大佬于春江、栾国明、石祥恩分别持股4.17%、4.17%、2.93%，均为公司的实际控制人。4人合计持股21.86%。

图源：天眼查

与此同时，此前参与融资的泰康人寿还合计持有三博脑科620.67万股，持股比例共3.01%。

去年商誉激增573%

在建工程超8亿

在张阳的掌舵下，三博脑科近年来开启了激进的扩张模式，一路跑马圈地，试图在全国范围内迅速布局，扩大市场版图。这本是许多企业在发展壮大过程中常见的战略选择，然而，在三博脑科的这场扩张之路上，却埋下了诸多隐患，如今正逐渐浮出水面，成为悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。

2024年，三博脑科以现金收购的方式，通过入股四川大行广泽医疗投资管理有限公司，间接持有成都东篱医院70%的股权。这笔交易为公司在西南地区的布局落下了重要一子，然而，此次收购也直接导致三博脑科新增1.71亿元的商誉。与2023年相比，三博脑科商誉规模激增了573.82%。

一旦被收购的成都东篱医院未来经营业绩不及预期，或者出现其他不利因素，三博脑科极有可能面临商誉减值的风险。

图源：罐头图库

与此同时，三博脑科的在建工程规模也在急剧膨胀。2024年，公司在建工程金额飙升至8.66亿元，与上一年相比，增长了121%，在公司总资产中所占比例达到了24.53%。这些在建工程涵盖了多个重大项目，其中包括北京东坝新院区建设、西安院区改造工程、昆明新院区项目等。

然而，大规模的工程建设背后，是巨大的资金压力。为了支撑这些项目的建设，三博脑科需要持续投入大量资金，这也将对公司的资金流动性提出考验。

2024年公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期下降 34.07%，主要系人工成本、税费支出、捐赠支出增加和重庆三博长安支付上年度医保飞检拒付及罚款支出所致。此外公司应收账款增长24%，有息负债增长269%。

不过从业绩表现来看，2024年可圈可点。年报显示，2024年三博脑科营业收入14.29亿元，同比增长8.84%；净利润1.05亿元，同比增长34.24%。

张阳在接受媒体采访时还表示，三博脑科将从医疗服务向医疗健康科技转变。

三博脑科与天坛医院的合作模式，一度被视为民营医疗与公立资源互补的标杆——通过将天坛医院神经外科的顶尖技术下沉至民营体系，三博脑科承接了大量因天坛医院床位紧张、排队周期漫长而难以获得及时手术的外地患者。这种“技术输出+民营落地”的模式，既缓解了公立顶级医院“一号难求”的现状，又让三博脑科获得了天坛医院的教学科研背书，实现品牌与技术的双重跃升。

然而，随着创始人张阳突遭立案并被留置，这家曾以“借势公立”实现快速扩张的民营医疗集团，正面临战略方向的不确定性。激进扩张的战略是否会因变动刹车？你听说过三博脑科吗？评论区聊聊吧。

“梅”开二度IPO，“没事就吃”的溜溜梅“离开”杨幂年入16亿

一年卖掉20亿颗青梅。

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

2013年，演员杨幂凭借《小时代》系列电影红遍大江南北，一句“没事就吃溜溜梅”的魔性广告语，也从电视屏幕跳进千家万户。12年间，这句洗脑台词席卷大街小巷，从电视广告到短视频平台，成功让溜溜梅从区域品牌跃升为国民零食。

如今，溜溜梅的母公司溜溜果园集团股份有限公司（下称“溜溜梅”）向港交所递交《招股书》，试图叩开资本市场的大门。

来源：罐头图库

《招股书》数据显示，公司一年能卖出20亿颗青梅，年营收达16亿元，在安徽零食军团中占据一席之地。但光鲜业绩背后，是公司正面临着对赌协议的考验——2025年12月31日前必须上市，否则创始人将背负股权回购压力。

当“洗脑”神曲遇上资本市场，溜溜梅的酸甜生意，或许才刚刚开始。

3年赚3.15亿元

花2.2亿打广告

青梅、西梅、话梅、乌梅……溜溜梅把一颗梅子玩出了花。

根据《招股书》可知，溜溜梅当前三大核心品类分别是梅干零食（青梅制品）、西梅产品（西梅制品）、梅冻（梅味天然果冻），2024年，它们分别为公司贡献了9.74亿元、2.24亿元和4.1亿元的收入，占营收的比例达60.3％、13.8％和25.4％。青梅制品妥妥是营收主力军，撑起了大半壁江山。

打开购物平台淘宝“溜溜梅旗舰店”，13种口味任消费者挑选。5.1元一袋的雪梅、西梅、青梅等，销量轻松突破40万+；29.9元一桶的360g青梅全家桶，也成了热门之选，销量达到了10万+。

来源：《招股书》

除了雪梅、青梅这些经典款，溜溜梅还不断推新：绿茶青梅把茶香和梅味揉在一起，清爽解腻；凤梨味青梅、酸辣味青梅更是融合各地特色，把台湾凤梨、贵州酸辣的风味塞进小小的梅干里。

就连B端生意，公司也做得风生水起。给山姆定制皇梅，靠这些爆款，溜溜梅坐稳了行业头把交椅。据“弗若斯特沙利文”数据显示，2024年，它在中国果类零食、天然果冻行业的市场份额分别达4.9%、45.7%，均排名第一，成了名副其实的“梅子大王”。

2022年-2024年，公司营收、净利润逐年增长，营收分别为11.74亿元、13.22亿元和16.16亿元；同期，净利润分别为0.68亿元、0.99亿元和1.48亿元，三年合计赚3.15亿元；公司毛利率分别为38.6%、40.1%、36%。

亮眼成绩的背后，是真金白银砸出来的营销大战。

早在2019年冲击A股上市的《招股书》中，溜溜梅便已在营销领域重金投入。2016-2018年，公司销售费用分别为1.52亿元、1.44亿元和1.63亿元，占当期营业收入的比例为18.91%、16.99%和18.65%。

其中，广告宣传费分别达到0.45亿元、0.22亿元和0.25亿元，市场推广费用则为0.31亿元、0.36亿元和0.48亿元。

彼时正处于杨幂代言期间（2013-2023年），尽管溜溜梅未公开具体代言费用，但从其他企业数据可见端倪。饮料与罐头食品企业“欢乐家”2020年递交的《招股书》透露，其在2020-2022年与杨幂合作两年便花费1700万元。

来源：《招股书》

2022年-2024年，公司销售开支分别为2.83亿元、3.09亿元和3.1亿元，占同期营收的比例分别为24.1%、23.4%、19.2%。

其中，营销开支分别为0.7亿元、0.77亿元和0.61亿元；广告开支分别为0.67亿元、0.74亿元和0.79亿元。其中，三年营销开支累计2.07亿元，广告开支累计2.2亿元。

而继杨幂之后，肖战、时代少年团等顶流分别于2021年、2023年接棒代言，抖音、小红书等平台铺天盖地的种草。溜溜梅抖音官方旗舰店70.4万粉丝，视频点赞超530万；创始人杨帆更是亲自下场，在“溜叔说梅”账号吆喝，也圈了1.4万粉丝。2024年，光是量贩零食渠道就砸了1.2亿元搞促销，梅冻买一送一，疯狂抢占货架。

不过，营销并未掩盖质量隐患。在黑猫投诉平台上，公司存在超421条差评，直指产品霉变、异物混入，比如：2025年4月5日，有消费者在京东自营旗舰店下单溜溜梅，次日中午拆封就发现食品中夹杂着毛发；同一天，另一位在赵一鸣零食购买溜溜梅西梅的顾客，打开包装后赫然看见类似指甲的不明物体。

来源：黑猫投诉

事实上，质量风波早有苗头。早在2021年9月，山西省市场监管局抽查发现溜溜果园生产的尼嗒芒果霉菌数超标，直接违反食品安全国家标准。

口碑滑坡背后，溜溜梅代工环节的乱象也逐渐浮出水面。作为溜溜果园梅冻的代工厂之一，芜湖梅冻天然食品科技在2022-2024年间，先后5次接受安徽芜湖繁昌区市场监管局检查，却仅有1次合格。其余4次均因生产环境不达标、原料存储不当等问题被责令整改。

对此，盘古智库高级研究员余丰慧表示，面对黑猫投诉平台上的众多质量差评，以及代工厂整改不达标的问题，可能削弱消费者对溜溜梅品牌的信任。产品质量是食品企业的生命线，任何质量问题都会直接影响消费者的购买决策和品牌忠诚度。

“徽商” 夫妇持股 87%

6年历经2次对赌

梅子帝国背后的缔造者则是一对“徽商”夫妇。

据新媒体“食业家”报道称，1969年，杨帆出生于安徽芜湖的一个小县城，家境普通的他，早早辍学谋生。1988年，改革开放浪潮正盛，19岁的杨帆怀揣50元，踏上了北漂之路。初到北京，他的第一份工作便是推销员，每天走街串巷，磨破嘴皮子推销产品。

凭借积攒的经验与人脉，杨帆开办了商贸公司，挖到了创业路上的第一桶金。

来源：罐头图库

1997年，他选择回到家乡芜湖，在经济开发区创立食品企业芜湖市凯旋食品有限公司——溜溜果园的前身，当时企业主营糕点。可惜，当时的糕点市场早已被徐福记等巨头垄断，产品难以突围。

直到2006年，转机出现。芜湖市凯旋食品有限公司旗下一款原本不起眼的青梅产品突然爆火，销量一路飙升。杨帆敏锐察觉到其中商机，深入调研后发现，国内青梅零食市场几乎是一片空白，潜力巨大。

再加上青梅自古就被视为养生好物，《神农本草》记载其“性味甘平，可入肝、脾、肺、大肠，有收敛生津作用”。于是，他果断Allin青梅赛道，全力打造溜溜梅品牌。

《招股书》显示，在IPO前，杨帆和妻子李慧敏合计控制了溜溜果园87.77%的股权。其中，杨帆直接持股37.97%，李慧敏持股4.37%；由杨帆控股90%、李慧敏持股10%的聚润投资持股36.53%。

来源：罐头图库

在上市之路上，公司总计完成了A轮至D轮四轮融资。

《招股书》显示，2015年6月，红杉中国在A轮中以每股12.75元价格投资了1.35亿元，成为溜溜果园的第三大股东，持股比例为13.99%。红杉中国与溜溜果园签署的投资协议中包含清算优先权等特别权利安排，这些条款在公司向中国证监会提交首发申请时失效，但是若上市申请未获批、被撤回、失效或否决则自动恢复。

2017年，溜溜果园完成股份制改造，为上市作准备，并于同年接受自然人李青约1.03亿元的B轮融资。同时，李青也与溜溜果园签署了上述投资协议。

2019年6月，溜溜果园向深交所递交了上市申请，计划登陆创业板。然而，到了同年12月，溜溜果园却撤回了上市申请，给出的理由是市场环境变化。公司撤回深交所创业板上市申请后，李青退出，所持股份由深圳君荣接手。

据“天眼查”信息显示，深圳君荣控股股东为樊文花——本土面部护理品牌“樊文花”创始人。

2020年，溜溜果园相继引入诺享东辰、诺享谨鸿，完成C轮融资。此后四年未公布新融资，且2024年6月，溜溜梅因未能兑现对赌协议约定，已持有公司股权长达9年的红杉中国，决定通过签订股份回购协议退出。作为退出条件，溜溜果园向红杉中国支付了2.61亿元回购款，至此，红杉中国彻底退出。

来源：罐头图库

直到2024年12月至2025年2月，华安基金和兴农基金分别出资4000万元和3500万元，对溜溜果园进行D轮融资。

但值得注意的是，刚刚结束一轮对赌的溜溜果园，再次迎来一波对赌。《招股书》显示，在D轮融资中，华安基金、兴农基金与创始人杨帆夫妇签订了对赌协议，规定溜溜果园必须在2025年内完成上市，否则，杨帆夫妇需以年息6%回购股权。

“在当前的资本市场环境下，带有对赌协议冲刺IPO的情况并不罕见，尤其是在一些快速增长但风险也较高的行业中。对赌协议的优势在于，它可以帮助公司在未达到某些业绩指标的情况下吸引到投资，同时也激励达成更高的业绩目标。然而，劣势也很明显，即如果公司未能实现对赌条件，可能会面临股权稀释或其他不利后果，影响公司的控制权结构和未来发展计划。”余丰慧表示。

来源：罐头图库

更何况，公司的现金流状况正在收紧。

截至2024年底，溜溜果园现金及等价物仅0.78亿元，短期借款却高达3.12亿元。与此同时，公司的经营性现金流也从2023年的1.24亿元降至2024年的0.84亿元。

从靠50元北漂到如今的“梅子大王”，杨帆的创业故事充满传奇色彩。但如今，对赌协议的压力与紧张的现金流，正成为溜溜果园上市路上的“达摩克利斯之剑”，这场始于青梅的创业神话，最终会走向何方？

你觉得溜溜梅好吃吗？评论区聊聊吧！

科源制药溢价6成买下宏济堂，“济南前首富”操盘36亿资本棋局

“力诺系”左手倒右手？

作者 | 伍玥

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

筹划半年多后，“济南前首富”、“力诺系”掌门人的重大资产重组又进一步。

4月21日晚间，化学制药公司科源制药（301281.SZ）公告称，拟收购山东宏济堂制药集团股份有限公司（下称“宏济堂”）99.42%股权，交易作价约35.81亿元。同时拟定增募资不超7亿元。

作为中医药老字号，宏济堂是国内知名的阿胶产品生产企业。宏济堂与科源制药均为“力诺系”旗下公司，二者实控人均为高元坤。力诺投资既是科源制药的大股东，又控制着宏济堂。换言之，宏济堂相当于是将自己“卖”给了兄弟公司科源制药，借此实现借壳上市。

科源制药2023年4月登陆创业板上市，主要从事化学原料药及其制剂产品的研发、生产和销售，产品覆盖降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等重点疾病领域。

截至4月23日，科源制药报收30.77元/股，市值33.32亿元，较去年上市之后的高点63.25元/股已腰斩。此次收购宏济堂，是科源制药一场中药与化药资产的整合。在业绩和股价承压之下，“济南前首富”能否顺利完成资本布局？

评估增值率60.54%

标的公司净利逐年下滑

4月21日，科源制药公告，拟向力诺投资、力诺集团等38名交易对方发行股份购买其持有的宏济堂99.42%股权，发行价格为16.73元/股。同时，计划向不超过35名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金，金额不超过7亿元，且不超过公司以发行股份购买资产交易价格的100%，也不超过购买资产完成后公司总股本的30%。

宏济堂是高元坤2008年就收入“力诺系”的一家医药公司，主要从事麝香酮、中成药、蒙脱石原料药和阿胶等中药、保健品的研发、生产与销售，其营收主要靠阿胶产品。力诺投资、力诺集团合计持有宏济堂39.68%的股份，为控股股东。

力诺投资同为科源制药的控股股东，持有科源制药3724万股股份，占公司总股本的34.39%。实控人高元坤持股比例为22.73%，其曾于2008年登顶《胡润百富榜》济南市首富。

来源：罐头图库

事实上，宏济堂一直在筹谋上市。2016年10月26日，宏济堂就已举行挂牌仪式。2017年7月7日，又宣布终止挂牌，公司并未透露具体原因。2020年宏济堂开始谋划借壳上市。

2020年1月13日，ST亚星（600319.SH，亚星化学）披露了一份重大资产重组预案，公司拟通过发行股份的方式购买宏济堂和科源制药100%股份。交易完成后，宏济堂和科源制药将成为ST亚星的全资子公司，公司控股股东将变更为力诺投资，实际控制人变更为高元坤。

不过，此次重组事项不到半年便宣告失败。公告原因是“交易各方对本次重组的交易价格、业绩承诺及补偿等核心事项未能达成一致”。另外，上交所还对这次交易下发问询函提出28个问题，对标的资产财务真实性和合理性提出质疑。

而2021年9月、2024年1月宏济堂曾两次接受IPO辅导，不过没有下文。

按照此前披露，宏济堂2017年至2019年的业绩表现比较平稳。营业收入分别为4.89亿元、5.15亿元、4.67亿元，净利润分别为2010.54万元、4635.43万元、8386.15万元。不过，其对应毛利率分别为74.5%、63.56%、57.29%，呈逐年下滑趋势，同期经营净现金流为-7725.74万元、1.29亿元和1.14亿元。对此，公司称主要是因为报告期内销售费用变动所致。

2022年、2023年以及2024年上半年，宏济堂分别实现营业收入12.17亿元、13.75亿元、9.38亿元，对应净利润分别为2.09亿元、1.51亿元、1.33亿元。

此次交易，力诺投资、力诺集团也作出了业绩承诺：宏济堂麝香酮相关资产在2025—2027年各会计年度应实现的承诺收入数分别不低于2.72亿元、2.94亿元及3.16亿元；中成药相关资产在2025—2027年各会计年度应实现的承诺收入数（不包括宏济堂医药批发业务收入及麝香酮相关资产收入）分别不低于9.29亿元、11.45亿元及13.23亿元。

重组报告书显示，在评估基准日，经审计后，宏济堂净资产账面价值为22.43亿元，评估值为36.02亿元，增值额为13.58亿元，增值率为60.54%。对此，评估机构中水致远资产评估有限公司称，主要是存货、无形资产等产生了较高增值所致。

有投资者认为相较于科源制药33亿的市值，宏济堂估值36亿过高，而增发价过低；也有的投资者质疑：“高买资产，抄底发行股票，双向输送利益。”

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，尽管面临宏济堂评估增值率较高及投资者对利益输送的质疑，但交易的合理性与合规性需基于严格的法律审查、透明的信息披露及公正的定价机制来评判。若交易过程遵循市场规则，定价公允，且能有效整合双方资源、提升公司竞争力，则交易本身具有合理性。然而，高增值率需通过详尽的财务分析和市场评估来支撑，以消除市场疑虑。

来源：股吧

科源制药认为此次交易对上市公司带来多重有利影响。主营业务将延伸至中成药及健康产品、麝香酮等领域，实现部分生产办公设施集约化使用及采购、销售渠道协同，有助于公司优化产品布局、加强销售采购渠道整合、降低经营成本，打造具备规模优势、行业知名度高的医药大健康平台，提升公司综合实力和整体价值。

对于上市公司同一实际控制人下的并购重组，袁帅表示，优势在于能够迅速整合集团内部资源，实现业务协同与规模经济，降低交易成本，提升管理效率。同时，由于实控人的一致性，有助于减少并购后的整合风险，促进文化融合。然而，此类并购也面临潜在风险，如可能引发利益输送的质疑，损害中小股东利益；若整合不当，可能导致资源闲置或管理混乱。因此，上市公司在进行此类并购时，应确保交易的真实性与公允性，加强信息披露，保护中小股东权益，并注重并购后的整合与管理，以实现长期可持续发展。

另外，2023年，宏济堂麝香酮、阿胶、安宫牛黄丸的产能利用率分别为108.47%、106.8%、75.16%。2024年，2024年，产能利用率下滑，分别为73.38%、38.36%、72.81%，其中阿胶产能利用率下滑最明显。

对此，科源制药也提示风险称，产能利用率低将会导致单位固定成本分摊增加，若未来市场需求未显著改善或竞争加剧，现有产能闲置可能进一步扩大，影响标的公司未来经营业绩。

“力诺系”资产质量几何？

目前“力诺系”已有力诺药包（301188.SZ）、科源制药两家上市公司，如今又计划将宏济堂装入科源制药，实现宏济堂的曲线上市。

力诺药包于2021年11月11日上市，发行价格为13元/股，公司主要产品包括中硼硅药用玻璃和高硼硅耐热玻璃系列产品，主要应用于医药包装和日常消费。

作为国内中硼硅药玻领域的头部企业，近年来力诺特玻紧抓中硼硅药玻市场持续快速增长的发展机遇，加速拓展中硼硅模制瓶领域。

去年前三季度，力诺药包营收同比增长20.19%，净利润同比增长31.37%。不过结合近三期半年报，其净利润分别为0.6亿元、0.4亿元、0.5亿元，同比变动分别为0.33%、-34.95%、27.7%，净利润较为波动。

多家券商研究提示，力诺药包要注意产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期的风险。

截至4月23日，力诺药包报收17.81元/股，市值41亿元。

来源：罐头图库

而2023年上市的科源制药，业绩表现乏善可陈。其营收、净利润处于增速放缓状态。上市首年，科源制药的业绩就出现了下滑。2023年，营业收入为4.48亿元，同比增长1.07%；净利润为0.77亿元，同比下滑15.6%。

来源：Choice

2024年，科源制药营业收入4.64亿元，同比增长3.6%；归属净利润6044.87万元，同比下降21.54%。这也是其连续第二年出现净利下滑的情况。

事实上，整个原料药行业确实面临多重挑战。国家集采政策的推进、市场供求关系的变动以及上游原材料价格的上涨，都给原料药企业带来了巨大压力。

股价方面，2023年8月，A股曾掀起一波减肥药概念股热潮，科源制药因生产原料药盐酸二甲双胍（一种有机化合物，主要用作降血糖药），累计涨幅达107.34%，实现4天翻倍。

不过这波行情迅速降温，在2023年8月14日触及高点后，科源制药一周股价下跌近30%。截至4月23日，科源制药报收30.77元/股，市值33.32亿元，较去年上市之后的高点63.25元/股已腰斩。

截至4月，力诺集团直接持有力诺投资78.8714%的股份，为力诺投资的控股股东；高元坤直接持有力诺集团80%的股份，是力诺投资及力诺集团的实际控制人。力诺投资的主营业务为股权投资。

科源制药近日也公布了力诺投资其一致行动人力诺集团的经营数据。

2022年，力诺投资实现净利润高达56.35亿元，创下高位。但是增长未能持续。2023年，净利润骤降至5.21亿元。2024年，净利润进一步缩水至3.09亿元，呈现“断崖式”下跌。

而力诺集团营业总收入连续三年保持增长，从2022年的93.07亿元提升至2024年的95.03亿元，但净利润在2023年达到7.32亿元的峰值后，2024年回落至5.4亿元，同比下降26.2%。净资产收益率(ROE)也呈现下滑趋势，从2022年的6.53%降至2024年的4.7%。

“济南前首富”的资本局

力诺集团是济南的知名民企，成立于1994年，以生产药用玻管起家，目前以大健康、新能源和新材料为核心产业方向，是中国制造业500强企业和山东省民营100强企业。

1958年，高元坤生于山东省临沂市沂南县。18岁他就开始工作，曾于沂南县轴承厂、沂南县银行印刷厂的业务员，并且担任过山东省医疗器械研究所的副所长等多个职务。1991年到济南学习后，就此留在济南。

1994年9月，高元坤在济南保温瓶厂租赁一座窑炉，两条生产线，生产药用玻管，济南三威有限责任公司正式注册，也就是力诺集团的前身；2001年3月，山东三力工业集团有限公司名称变更为山东力诺集团有限责任公司。

此后，力诺集团先后进军医药、太阳能、精细化工等领域，实现从传统制造型、劳动密集型企业到技术先导型、科技创新型企业的改变。

与此同时，作为集团掌舵人，高元坤开始踏上进军资本市场之路。

2001年11月，力诺工业通过借壳双虎涂料成功上市，标志力诺集团拥有了第一个上市公司。2008年高元坤迎来他的高光时刻，成为《胡润百富榜》的济南首富。与此同时，他还将百年老字号宏济堂收归旗下，并整合济南多家医药企业。

随后，2010年，改名为力诺太阳的力诺工业置出所持双虎涂料的涂料资产，资产变更至力诺集团旗下。2011年，连续亏损后，上市公司的“壳”被卖给厦门一家公司，变成如今的宏发股份（600885.SH）。

近年来，力诺逐渐走上正轨，2018中国民企制造业500强上排第455位，营收是84.5亿元。2019年10月，力诺被评为“济南市突出贡献十佳民营企业”。2018年，在山东创富榜上，高元坤以72.45亿的身价再次登顶“济南首富”。

2019年底，宏济堂和科源制药再次以借壳ST亚星方式谋求上市，重组以失败告终。2021年11月，力诺旗下特种玻璃生产领军企业——力诺特玻（即力诺药包）终于在深交所创业板成功挂牌上市。至此，高元坤终于圆了上市梦。

而早在2016年3月，科源制药就曾在新三板挂牌。借壳失败后，“力诺系”推动科源制药独立IPO，并成功上市。2020年8月，科源制药从新三板摘牌，2021年6月递交IPO申请文件，最终，2023年4月科源制药正式上市。高元坤也有了自己的第二家上市公司。

根据天眼查的数据，高元坤名下共有30家公司，担任法人代表的17家公司，注册资本从百万到千万不等，业务涵盖医药、光伏、投资和化工等多个领域。

来源：pexels

随着中国经济持续高速发展、居民人均可支配收入提升、国家医保支出不断加大以及居民健康意识持续提高，中国医药市场规模持续高速增长。根据弗若斯特沙利文的数据显示，预计2027年，中国医药市场将会以7.9%的年复合增长率增长至 2.2万亿人民币。

另据中国医药保健品进出口商会数据，中国原料药产能全球占比已从2008年的约9.3%增长到2022年的约30%。国内原料药上市企业主要分布于江浙一带，大多专注于生产开发大宗和特色原料药，产品以直销为主。在原料药下游，原料药可以用于药品制剂、饲料、保健品和化妆品等领域，最主要的应用场景还是在药品制剂领域。

近年来，“力诺系”一直在积极推进旗下优质资产上市。从事化学原料药及其制剂产品研发、生产及销售的科源制药当下陷入“增收不增利”的困境，正面临多重挑战。如今，宏济堂暂时放弃独立IPO的计划，借并购想要实现曲线上市。如何互补优势，实现双赢的战略合并，进一步提升公司的市场竞争力和盈利能力，是科源制药面临的课题。

你了解化学原料药行业吗？看好科源制药的发展吗？留言聊聊吧！

康力电梯创始人王友林逝世，创业32年为房企首选电梯品牌

“电梯大王”病逝，“二代”接班。

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

曾为张家界天门山造“天梯”的一代“电梯大王”不幸病逝。

4月21日晚，康力电梯（002367.SZ）公告称，公司创始人、控股股东、实际控制人、名誉董事长王友林因病医治无效，于2025年4月21日逝世，享年62岁。

消息发出后，康力电梯4月22日股价轻微下跌至6.63元/股，但收盘6.74元/股，涨幅1.05%；截至4月23日收盘，康力电梯股价6.93元/股，涨幅2.82%，实现5连涨，目前康力电梯总市值55.36亿元。

王友林在国内电梯行业具有重要地位，他创办的康力电梯，不仅是中国电梯行业的龙头企业、“国内电梯第一股”，还是首个进入全球电梯行业十强的中国品牌，凭借一己之力打破欧美企业包揽电梯行业全球前十的格局。

其实国内多个著名旅游景点的高难度电梯项目都是康力电梯承接的，其中张家界天门山观光隧道天梯是其代表作之一，此外还承接过杭州千岛湖42米超级扶梯、西安白鹿原影视城观光扶梯、江西灵山景区康力扶梯等等。只是游客在乘坐电梯游览景色时，有多少人会知道王友林的名字呢？

自2010年上市以来，康力电梯的业绩经历了多次周期震荡，营收最高曾达到51亿元，净利润最高曾接近5亿元。但2022年~2024年随着房地产行业下行，康力电梯也连续3年业绩下滑。

王友林在2022年开始逐渐退居二线，儿子朱琳昊先后接任总经理、董事长等职务。如今父亲病逝，公司业绩下滑，这位“90后”接班人也正面临更多的考验和压力。

从蹬三轮送货到“电梯大王”

王友林是江苏苏州人，高考失败后进入南汽吴江跃进客车厂工作。但在车厂工作期间，仍通过自我学习成功考入江苏工学院（现江苏大学），1987年毕业后回厂担任技术员。

1993年，三十而立的王友林只身下海，用2万元做启动资金搭建了一个机械小作坊，脚蹬三轮给客户送货，“三轮车精神”还被王友林写进《求真——我的三十年创业感悟》一书中。

王友林回忆说，“我还用500块钱自己设计加工了一台辊圆机，这台机器后来承担了很多机械零部件的加工制造，从1993年一直用到2005年。”

在《董事会》杂志对王友林的专访中，王友林表示，进入电梯行业是源于强烈的使命感、责任感和民族品牌意识，当他看到电梯行业大量外资企业涌入，一台电梯可能要卖一百多万元时，这让他决定从电梯配件经营转到整机市场。

来源：公司财报

1997年，康力电梯的前身-苏州康力电梯有限公司正式成立，在王友林的带领下，康力电梯开始迅速发展。

2005年“康力”商标被认定为“中国驰名商标”，2007年开始，康力电梯相继获得通往韩国、俄罗斯、德国等国际市场的通行证；2010年3月，康力电梯在深交所上市，成为中国电梯业首家上市企业，募集资金净额8.43亿元，2016年增发融资，实际募资总额9.1亿元。

目前，康力电梯已拥有全资和控股子公司14家,在苏州、成都、中山建有4座智能制造基地,2座国家级绿色工厂, 建成100多个营销服务分支机构,其产品覆盖占市场总容量99%以上的电扶梯市场,重点面向住宅楼、商务楼、酒店、购物中心地铁、高铁、机场等大型公建项目、文旅景区等场所。

其中，张家界天门山观光隧道自动扶梯在2013年12月交付运行，是康力电梯的知名项目之一，现已成为天门山网红打卡地之一。

来源：康力电梯

此外，康力电梯在2017-2024连续8年位居全球电梯制造商10强,2024年高居全球行业第9位，既是行业首个也是唯一进入全球十强的中国自主品牌。

在2013年~2024年，康力电梯还连续12年入选 “房地产开发企业综合实力TOP500首选供应商电梯类”(2024年高居前4)，也是唯一自2013年起连续登榜的中国电梯品牌。

在房地产行业快速发展的周期里，康力电梯与多家知名房企保持战略合作，包括保利发展、华润置地、中海地产、招商蛇口、龙湖地产、新城控股、金地商置、旭辉集团、龙之梦、世纪金源、海亮地产、中国电建、华侨城、合景泰富、中交集团、信友集团、正商置业、富康控股、中建集团、石榴地产、正黄集团、中天美好、阳光大地、邦泰集团……

来源：罐头图库

但随着房地产行业进入调整期，康力电梯也进入了降速转型的新阶段，王友林则在2022年开始逐步退居二线，儿子朱琳昊逐步走到“前台”，接管康力电梯。

营收连降3年，

“90”后接班人直面转型压力

2022年朱琳昊接任康力电梯总经理职务，2024年接任董事长。1992年出生的他，今年也才33岁，但从2022年至2024年，这位90后董事长却恰逢房地产行业下行，直面公司营收3连降的压力。

康力电梯2022年财报显示，2022 年全国商品房销售额 13.33 万亿元，同比下降 26.7%。另据国家统计局及海关数据，2022 年全国电梯、自动扶梯及升降机产量较上年同期下降5.89%，为国内电梯行业新梯产量统计数据首次下滑。

来源：公司财报

康力电梯的主要营收来自电梯、扶梯、零部件和安装维护等业务或产品，其中电梯产品贡献的营收占比超过50%，是康力电梯的核心产品，但受房地产行业影响较大。随着房地产行业调整，多家房企面临现金流压力，自2022年开始，康力电梯的电梯产品营收出现明显降幅。

2021年，电梯产品营收占康力电梯总营收比重高达65.7%，2022年则下降至55.06%，电梯产品营收额也从33.97亿元下降至28.16亿元，降幅约17.09%；2023年受“保交楼”政策驱动，其电梯产品营收达到32.34亿元，占整体营收比重提升至64.22%，垂直电梯收入同比增长 14.82%。

但到了2024年，公司的电梯产品营收再次下滑，营收额约26.31亿元，同比下滑18.65%，也是近四年来电梯产品营收最低的一年。

在电梯产品营收“阶梯式”下滑的同时，康力电梯来自合作房企的坏账却在大幅增加。

康力电梯2022年应收账款中，按单项计提坏账准备的金额合计约3460.04万元，其中大部分为房地产开发公司，到了2023年，该项坏账准备金额大幅增加到2.03亿元。截至2024年末，则进一步增加至2.14亿元。

康力电梯表示，与公司存在合作关系的部分房地产客户出现流动性压力，回款速度减慢、出现逾期。

来源：公司公告

在近期的投资者交流中，康力电梯表示，房地产行业进入“严控增量、优化存量、提高质量”的去库存周期，对电梯行业新增订单需求及发货产生较大影响，整体处于新梯增量需求下降的通道中。

截至2024年，受房地产竣工下滑影响及价格竞争压力，康力电梯总营收从51.15亿元下降至40.83亿元，净利润也从历史最高时的4.85亿元（2020年）下降至3.57亿元，降幅分别达到20.18%和26.39%。

此外值得注意的是，在公司业绩承压的同时，康力电梯依然保持给股东分红的传统。

东方财富网数据显示，上市以来，康力电梯累计派现 19次，派现总额34.24亿元。而融资总额约18.18亿元，派现融资比188.36%。

2024年，康力电梯以可参与分配的总股数约7.98亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共计派发现金红利约2.39亿元（含税）。

据康力电梯公告，王友林直接持有公司股份约3.59亿股，持股比例44.89%，该公司股份将按法律法规办理手续。

来源：东方财富网数据

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪分析称，康力电梯在国内电梯行业的市场份额约1%-2%，稳居民族品牌前列。但目前的风险也很明显，一是房地产行业低迷持续，新梯需求短期难回升；二是行业竞争白热化，国际巨头与本土企业挤压市场，价格战或侵蚀利润；第三，公司应收账款回收周期长，资金周转压力凸显。

詹军豪还分析称，在政策推动下，目前老旧小区改造与城市更新行动加速，为电梯加装、更换业务带来广阔空间，康力电梯后续若能成功转型高端市场、优化运营效率，则有望实现业绩稳步增长。

据《前瞻产业研究院》数据显示，目前中国电梯行业竞争企业可分为三个梯队，以通力、日立、三菱电梯以及奥的斯为代表的老牌外资电梯企业为第一梯队;迅达电梯、东芝电梯、蒂森电梯、富士达电梯等外资品牌的客户管理精细程度相对较弱，位于第二梯队;康力电梯、上海机电（600835.SH）、梅轮电梯（603321.SH）等本土电梯企业产品成为民族品牌电梯代表，发展势头强劲，位于第三梯队。

康力电梯近期对投资人表示，目前公司所处的行业处于大变革时代，市场竞争深化加剧，产业发展步入转型升级深水区的时代，公司当前的重要精力在转型的区间段。

90后接班人朱琳昊能否延续“电梯大王”的荣誉，成功带领康力电梯转型？让我们对这家民族企业持续关注。

你身边有康力电梯的产品吗？评论区聊聊吧。

​广信科技卖绝缘材料年入5亿，“湘商”父女即将收获一个IPO！

威士顿老板爱情事业齐遇挫:9亿分手费后公司营收、利润双降

A股分手费又是“亿点点”。

作者 | 姚悦

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

近期，威士顿（301315.SZ）实控人茆宇忠“婚姻事业”接连遭遇状况——刚宣布离婚被前妻分走价值9个亿的股份，紧接着公司这边又宣布2024年营收净利双降。

而在此之前，对于威士顿和茆宇忠来说，经历也不平静。茆宇忠于2024年遭遇4个月留置，2025年1月辞去公司董事长等一干职务；2024年以来，作为威士顿大股东的员工持股平台已进行两轮减持，引发外界争议。

值得一提的是，主营软件开发及咨询的威士顿，属于“烟草概念股”——其是国内大型烟草企业核心信息化解决方案的主要供应商之一。据《招股书》显示，威士顿2022年前五大客户包括上海烟草集团有限责任公司、江苏中烟工业有限责任公司、湖北中烟工业有限责任公司。

自2023年6月登陆创业板以来，威士顿上市不满两年，而目前股价相较于上市初期的高点，已经腰斩。截至4月22日收盘，威士顿报46元/股，相较于2023年8月15日历史高点收盘价93.81元/股，下跌50.96%，公司最新总市值40亿元。

实控人离婚，

被分走价值9个亿的股份

4月20日，威士顿宣布实控人茆宇忠已经办理离婚手续，同时还付出了“亿点点”分手费。

根据离婚协议，茆宇忠将把直接持有威士顿2000万股——占公司总股本22.73%的股份，分割至前妻XUANGFENG名下。公告显示，XUANGFENG当前为澳大利亚国籍。

来源：公司公告

4月21日，威士顿开盘大跌5.52%，此后跌幅有所收窄。截至当天收盘，威士顿股价下跌2.74%，报45.13元/股，总市值40亿元。据此推算，茆宇忠分割给前妻的股份，价值约为9.1亿元。

此次股份分割前，作为威士顿实控人及第一大股东，茆宇忠直接持有公司2960万股股份，占公司总股本的33.64%；同时通过威士顿（上海）资产管理有限公司（下称：威士顿资管）间接持有公司2100万股，占公司总股本的23.86%。

此次股份分割前，XUANGFENG未持有威士顿股份，而分割后，XUANGFENG将直接持有公司2000万股，持股比例22.73%。

茆宇忠与前妻解除婚姻关系，但从目前公开信息来看，两人还在力保茆宇忠的事业。

威士顿在公告中表示，此次股份分割前后，茆宇忠都为公司的实际控制人。并且股份分割前后，XUANGFENG均未在公司担任任何职务，不参与公司日常经营事项的决策。

来源：罐头图库

此外，公告还显示，为保障、促进公司的稳定经营、持续发展，确保茆宇忠的控制权地位，茆宇忠和XUANGFENG还建立一致行动关系，达成《一致行动协议》。

上述协议具体约定，如果提交议案，XUANGFENG需要由茆宇忠充分听取意见后，决定是否提交股东大会；在公司决策性事务上以及行使股东权利时，XUANGFENG应与茆宇忠保持一致意见；无法参加股东大会时，XUANGFENG需将其持有的表决权委托茆宇忠或茆宇忠指定的股东或代理人代为行使等。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，需要注意的是，虽然一致行动人协议可以在一定程度上减少潜在的分歧风险，但并不能完全消除。

香颂资本董事沈萌认为，一致行动人协议是可以解除，而且是为了稳定当前的股权结构，所以投资者应自行判断解除后股权结构变化的风险及影响并作出决策。

监管层近年对“天价离婚”的审查趋严，关于此次分割是否符合最新减持规则？有威士顿方面人士表示，根据相关规定，大股东或控股股东因离婚分割的股权，要遵循分割前的减持承诺，以及合并计算大股东身份共同遵守大股东减持的法律法规，此次公司实控人的股权分割也严格遵守新规要求。

据Wind数据显示，茆宇忠目前直接持有威士顿的2960万股股份（分割前），将于2026年6月22日解禁。

2024年营收净利双降，

威士顿正积极拥抱AI

宣布实控人离婚的次日，威士顿又公布了2024年营收净利双降的成绩单。

财报显示，2024年，威士顿实现营业收入2.94亿元，同比下降6.32%；净利润0.52亿元，同比下降11.17%；扣非净利润0.32亿元，同比下滑27.93%。

威士顿方面人士表示，受系统集成以及软件产品销售与服务收入与利润下滑导致整体业绩有小幅下降。“伴随核心客户群体信息化程度不断提升，传统IT基础设施需求逐步向精细化运营迭代，网络安全防护体系升级、云原生架构重构及数据资产价值挖掘等新兴技术融合需求正形成新的市场机遇，但客户对新兴技术融合的需求释放是需要一个过程的。”

不过，威士顿方面人士亦表示，公司核心收入贡献集中于软件开发及运维服务业务，较去年同期是上升，在9%以上，公司核心业务竞争力持续巩固。

2023年，威士顿的业绩就出现增收不增利。当年，威士顿实现营业收入3.13亿元，同比增长2.06%；净利润0.58亿元，同比下降5.3%；扣非净利润0.44亿元，同比下滑23.24%。

来源：Wind金融终端

值得注意的是，威士顿长期存在大客户集中的情况，而且其多年深耕的烟草领域，近年行业监管逐步趋严。

威士顿成立于2001年，创立之初主要业务是IT硬件代理销售，自2004年开始，威士顿业务重心转向软件开发及咨询，深耕工业和金融两大领域客户。一方面，威士顿通过招投标获得了多家“中烟系”企业的信息化服务订单，逐渐成为国内大型烟草企业核心信息化解决方案的主要供应商之一；另一方面，威士顿也在金融业领域提供专业的数据管理信息化服务。

据《招股书》显示，2020年-2022年，威士顿前五大客户营收占比分别为82.56%、84.25%、74.63%。并且，来自烟草领域的客户占比居高，来自上海烟草集团的营收占比分别为54.92%、50.49%、39.88%；来自湖北中烟的营收占比分别为7.59%、9.26%、7.29%。此外，2022年，来自江苏中烟营收占比11.05%。

2023年、2024年，威士顿没有披露前五大客户具体是谁。不过前五大客户营收占比分别为77.38%、72.58%。

另据威士顿方面人士表示：在工业领域，公司除了烟草工业，在轨道交通、港口码头、电力等领域业务拓展也有突破，但由于业务拓展周期长，这些领域目前（营收）占比相对较低。

中烟系统持续加大反腐力度，内部多名高管，其中涉及威士顿2022年披露过的大客户——江苏中烟。

据江苏检察网2023年4月18日消息，江苏中烟原党组书记、总经理蒋洪喜（正厅级）涉嫌受贿、利用影响力受贿、贪污一案，由江苏省监察委员会调查终结，移送检察机关审查起诉；2023年11月28日，江苏中烟党组成员、副总经理宣晓泉被查。

近年来，烟草行业的反腐行动已波及多家上市公司，尤其是与中烟公司业务关联密切的供应商，例如恩捷股份（002812.SZ）、集友股份(603429.SH)、华宝股份(300741.SZ)、劲嘉股份(002191.SZ)等，陆续有实控人或高管，被留置、监视居住等。

来源：罐头图库

袁帅认为，反腐行动可能导致烟草行业客户的采购行为更加谨慎，对供应商的选择和合作也可能更加严格。

沈萌表示，如果业务是基于违法手段进行，那么未来可能会对上市公司造成巨大不确定性甚至是法律责任风险，但如果是基于正常的合作关系，那么就不必担心。

2017年6月，威士顿就已经接受了证监会的“面审”，但其上市申请未获通过。威士顿曾经与大客户上烟集团的交易而被证监会作为“否决条件之一”。此后，威士顿二冲IPO，终在2023年6月21日，登陆创业板。

针对近年来烟草行业监管趋严，对于公司有何影响？威士顿方面人士表示，公司认为不光是烟草行业，事实上当前多行业都是监管趋严。公司也在积极拓展其他领域业务，应对行业需求波动风险。

威士顿方面人士表示，面对行业竞争格局的加速重构，公司根据自身发展的战略布局和客户所处行业的发展趋势，积极进行行业的横向拓展与布局海外市场。

目前，威士顿在技术创新和海外市场拓展方面仍取得了一定进展。公司研发的AIGC产品已进入市场，获得客户良好反馈，AI智能体产品研发也在积极推进中。此外，公司在国产化替代方面也取得了突破，将AI模型训练从英伟达芯片迁移到华为昇腾芯片，重构了技术栈。

此前实控人遭留置4个月，

外界至今不明原因

上市以来，对于威士顿和茆宇忠来说，经历也不平静。

2024年6月24日，威士顿公告，公司收到洛宁县监察委员会签发的《留置通知书》，公司实际控制人、董事长茆宇忠被实施留置。

1968年出生的茆宇忠，不仅是威士顿的创始人，还长期担任公司董事长和总经理，是公司发展的重要推手。受茆宇忠被留置消息影响，上述公告发出次日，即2024年6月25日，威士顿大幅低开16.15%，开盘后震荡走低，盘中一度跌停，报跌停价35.46元/股。

4个月之后的2024年10月24日，威士顿又公告称，公司收到相关部门签发的《解除留置通知书》，已解除对茆宇忠的留置措施。

而关于茆宇忠被留置的原因，威士顿公告中始终没有相关具体信息。威士顿方面人士表示，公司从留置部门未获得更详尽的通知，已经就所获内容进行了信息披露。

解除留置后的约3个月，2025年1月，威士顿突然发布公告称，茆宇忠因身体原因辞去公司董事、董事长（法定代表人）及董事会下设委员会委员职务。

来源：罐头图库

值得注意的是，威士顿第三大股东上海丛威咨询管理合伙企业(有限合伙)（下称：上海丛威咨管）于2024年、2025年先后两次减持，粗略估算减持总额在5000万元左右。

据Wind数据显示，2024年10月8日，上海丛威咨管通过二级市场买卖，以39.28元/股的价格减持公司88万股，总市值约为3456.64万元；

2025年3月6日至2025年3月28日，上海丛威咨管再次通过二级市场买卖，减持公司35.95万股，即便按照减持区间的最低收盘价52.17元/股推算，该次减持对应总市值超过2084万元。

截至目前，上海丛威咨管仍为威士顿第三大股东，持股比例7%。而针对大股东频繁减持是否反映对公司前景的悲观预期？威士顿方面人士表示，上海丛威咨管为公司员工持股平台，2014年成立至今已经超过十年，部分员工已经退休或离职，有减持意愿也可以理解。在减持额度方面，也严格遵守监管的规定，减持金额在成交总量的占比是很低。

你看好威士顿吗？欢迎留言评论。

SkyReels-V2开源：突破视频生成技术边界，开启无限时长电影生成新时代

4月21日，昆仑万维SkyReels团队正式发布并开源SkyReels-V2——全球首个使用扩散强迫（Diffusion-forcing）框架的无限时长电影生成模型，其通过结合多模态大语言模型（MLLM）、多阶段预训练（Multi-stage Pretraining）、强化学习（Reinforcement Learning）和扩散强迫（Diffusion-forcing）框架来实现协同优化。

回顾过去一年，视频生成技术在扩散模型和自回归框架的推动下取得了显著进展，但在提示词遵循、视觉质量、运动动态和视频时长的协调上仍面临重大挑战。

现有技术在提升稳定的视觉质量时往往牺牲运动动态效果，为了优先考虑高分辨率而限制视频时长（通常为5-10秒），并且由于通用多模态大语言模型（MLLM）无法解读电影语法（如镜头构图、演员表情和摄像机运动），导致镜头感知生成能力不足。这些相互关联的限制阻碍了长视频的逼真合成和专业电影风格的生成。

为了解决这些痛点，SkyReels-V2应运而生，它不仅在技术上实现了突破，还提供多了多种有用的应用场景，包括故事生成、图生视频、运镜专家和多主体一致性视频生成（SkyReels-A2）。

SkyReels-V2现已支持生成30秒、40秒的视频，且具备生成高运动质量、高一致性、高保真视频的能力。

核心技术创新，迈入“无限时长、影视级质量、精准控制”的全新视频生成阶段

图丨SkyReels-V2方法概述

SkyReels-V2能够达到这样的视频生成效果，源于其多项创新技术：

1. 全面的影视级视频理解模型：SkyCaptioner-V1

为了提高提示词遵循能力，团队设计了一种结构化的视频表示方法，将多模态LLM的一般描述与子专家模型的详细镜头语言相结合。这种方法能够识别视频中的主体类型、外观、表情、动作和位置等信息，同时通过人工标注和模型训练，进一步提升了对镜头语言的理解能力。

同时，团队训练了一个统一的视频理解模型 SkyCaptioner-V1，它能够高效地理解视频数据，生成符合原始结构信息的多样化描述。通过这种方式，SkyCaptioner-V1不仅能够理解视频的一般内容，还能捕捉到电影场景中的专业镜头语言，从而显著提高了生成视频的提示词遵循能力。此外，这个模型现在已经开源，可以直接使用。

图丨在视频理解测试集上的模型综合性能比较中，SkyCaptioner-V1表现优异，超越了SOTA的模型。

2. 针对运动的偏好优化

现有的视频生成模型在运动质量上表现不佳，主要原因是优化目标未能充分考虑时序一致性和运动合理性。我们通过强化学习（RL）训练，使用人工标注和合成失真数据，解决了动态扭曲、不合理等问题。为了降低数据标注成本，我们设计了一个半自动数据收集管道，能够高效地生成偏好对比数据对。

通过这种方式，SkyReels-V2在运动动态方面表现优异，能够生成流畅且逼真的视频内容，满足电影制作中对高质量运动动态的需求。

3. 高效的扩散强迫框架

为了实现长视频生成能力，我们提出了一种扩散强迫（diffusion forcing）后训练方法。与从零开始训练扩散强迫模型不同，我们通过微调预训练的扩散模型，将其转化为扩散强迫模型。这种方法不仅减少了训练成本，还显著提高了生成效率。

我们采用非递减噪声时间表，将连续帧的去噪时间表搜索空间从 O(1e48) 降低到 O(1e32)，从而实现了长视频的高效生成。这一创新使得SkyReels-V2能够生成几乎无限时长的高质量视频内容。

4. 渐进式分辨率预训练与多阶段后训练优化

为了开发一个专业的影视生成模型，我们的多阶段质量保证框架整合了来自三个主要来源的数据：

通用数据集：整合了开源资源，包括Koala-36M、HumanVid，以及从互联网爬取的额外视频资源。这些数据提供了广泛的基础视频素材，涵盖了多种场景和动作。

自收集媒体：包括280,000多部电影和800,000多集电视剧，覆盖120多个国家（估计总时长超过620万小时）。这些数据为模型提供了丰富的电影风格和叙事结构。

艺术资源库：从互联网获取的高质量视频资产，确保生成内容的视觉质量达到专业标准。

原始数据集规模达到亿级（O(100M)），不同子集根据质量要求在各个训练阶段使用。此外，我们还收集了亿级的概念平衡图像数据，以加速早期训练中生成能力的建立。在此数据基础上，我们首先通过渐进式分辨率预训练建立基础视频生成模型，然后进行四阶段的后续训练增强：

初始概念平衡的监督微调（SFT）：通过概念平衡的数据集进行微调，为后续优化提供良好的初始化。

运动特定的强化学习（RL）训练：通过偏好优化提升运动动态质量。

扩散强迫框架（DF）：实现长视频生成能力。

高质量SFT：进一步提升视觉保真度。

结合富含影视级别数据和多阶段优化方法，我们确保了SkyReels-V2在资源有限的情况下，高效的稳步提升多方面的表现，达到影视级视频生成的水准。

在SkyReels-Bench和V-Bench评估中，性能表现卓越

为了全面评估SkyReels-V2的性能，我们构建了SkyReels-Bench用于人类评估，并利用开源的V-Bench进行自动化评估。这种双重评估框架使我们能够系统地比较SkyReels-V2和其他最先进的基线模型（包括开源和闭源模型）。

1. SkyReels-Bench评估

SkyReels-Bench包含1020个文本提示词，系统性地评估了四个关键维度：指令遵循、运动质量、一致性和视觉质量。该基准旨在评估文本到视频（T2V）和图像到视频（I2V）生成模型，提供跨不同生成范式的全面评估。

在SkyReels-Bench评估中，SkyReels-V2在指令遵循方面取得了显著进展，同时在保证运动质量的同时不牺牲视频的一致性效果。具体表现如下：

指令遵循：SkyReels-V2在运动指令、主体指令、空间关系、镜头类型、表情和摄像机运动的遵循上均优于基线方法。

运动质量：在运动动态性、流畅性和物理合理性方面，SkyReels-V2表现出色，生成的运动内容自然且多样。

一致性：主体和场景在整个视频中保持高度一致，运动过程有较高的保真度。

视觉质量：生成视频在视觉清晰度、色彩准确性和结构完整性上均达到高水平，无明显扭曲或损坏。

图丨在SkyReels-Bench的T2V多维度人工评测集下，SkyReels-V2在指令遵循和一致性得到最高水准，同时在视频质量和运动质量上保持第一梯队

2. VBench1.0结果

在VBench1.0自动化评估中，SkyReels-V2在总分（83.9%）和质量分（84.7%）上均优于所有对比模型，包括HunyuanVideo-13B和Wan2.1-14B。这一结果进一步验证了SkyReels-V2在生成高保真、指令对齐的视频内容方面的强大能力。

图丨在V-bench1.0的长prompt版本下，SkyReels-V2超越了所有的开源模型，包括HunyuanVideo-13B和Wan2.1-14B

03

丰富的应用场景，赋能创意实现

SkyReels-V2不仅在技术上实现了突破，还为多个实际应用场景提供了强大的支持：

1. 故事生成

SkyReels-V2能够生成理论上无限时长的视频，通过滑动窗口方法，模型在生成新帧时会参考之前生成的帧和文本提示。为了防止错误积累，我们采用了稳定化技术，通过在之前生成的帧上添加轻微噪声来稳定生成过程。这种方法不仅支持时间上的扩展，还能生成具有连贯叙事的长镜头视频。

通过一系列叙事文本提示，SkyReels-V2能够编排一个连贯的视觉叙事，跨越多个动作场景，同时保持视觉一致性。这种能力确保了场景之间的平滑过渡，使得动态叙事更加流畅，而不会影响视觉元素的完整性。这一功能特别适合需要复杂多动作序列的应用，如电影制作和广告创作。

2. 图像到视频合成

SkyReels-V2提供了两种图像到视频（I2V）的生成方法：

·微调全序列文本到视频（T2V）扩散模型（SkyReels-V2-I2V）：通过将输入图像作为条件注入T2V架构中，模型能够利用参考帧进行后续生成。这种方法在384个GPU上仅需10,000次训练迭代即可取得和闭源模型同等级的效果。

· 扩散强迫模型与帧条件结合（SkyReels-V2-DF）：通过将第一帧作为干净的参考条件输入扩散框架，无需显式重新训练即可保持时间一致性。

在SkyReels-Bench的I2V多维度人工评测集下，SkyReels-V2在所有质量维度上均优于其他开源模型，并与闭源模型表现相当。

3. 摄像导演功能

SkyReels-V2在标注摄像机运动方面表现出色，但我们发现摄像机运动数据的固有不平衡对进一步优化摄影参数提出了挑战。为此，我们专门筛选了约100万个样本，确保基本摄像机运动及其常见组合的平衡表示。通过在384个GPU上进行3,000次迭代的微调实验，我们显著提升了摄影效果，特别是在摄像机运动的流畅性和多样性方面。

4. 元素到视频生成

基于SkyReels-V2基座模型，我们研发了SkyReels-A2方案，并提出了一种新的多元素到视频（E2V）任务，能够将任意视觉元素（如人物、物体和背景）组合成由文本提示引导的连贯视频，同时确保对每个元素的参考图像的高保真度。这一功能特别适合短剧、音乐视频和虚拟电商内容创作等应用。

作为首个商业级E2V开源模型，SkyReels-A2在E2V评估Benchmark A2-Bench中的结果表明，其一致性和质量维度上评估与闭源模型相当。未来，我们计划扩展框架以支持更多输入模态，如音频和动作，旨在构建一个统一的视频生成系统，以支持更广泛的应用。

SkyReels-V2的推出标志着视频生成技术迈入了一个新的阶段，为实现高质量、长时间的电影风格视频生成提供了全新的解决方案。它不仅为内容创作者提供了强大的工具，更开启了利用AI进行视频叙事和创意表达的无限可能。

昆仑万维SkyReels团队仍致力于推动视频生成技术的发展，并将SkyCaptioner-V1和SkyReels-V2系列模型（包括扩散强迫、文本到视频、图像到视频、摄像导演和元素到视频模型）的各种尺寸（1.3B、5B、14B）进行完全开源，以促进学术界和工业界的进一步研究和应用。

创业板公司智立方IPO募投项目2度延期，资金使用效率遭质疑

上市后业绩“变脸”，募投项目必要性存疑！

作者 | 高远山 于婞

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

近日，创业板上市3年的智立方（301312.SZ）再度发布部分募投项目延期公告。而这已经是公司上市3年来，第二次延期IPO募投项目。公司称，在募投项目实施主体、募集资金用途及投资项目规模不发生变更的情况下，拟对两大募投项目从2025年7月延期至2027年7月。消息一出，立刻引发投资者在股吧和雪球等投资者社区内，对其资金使用效率及管理能力提出质疑。

图源：股吧

在前一年的2024年4月24日，智立方就曾将IPO募投项目：“自动化设备产能提升”从2024年7月延期到2025年7月。如果不是二次延期，距离项目到期还剩不到3个月。

截至4月21日，智立方报收40.7元/股，涨6.27%，总市值35亿元。

图源：罐头图库

募投项目2度延期惹质疑

而根据智立方2022年上市的募资情况，公司首次公开发行1023.57万股，实际募资净额达6.67亿元，其中超募6700万。募投资金计划用于产能提升（2.74亿元）、研发升级（1.47亿元）及补充流动资金（1.8亿元）。然而，截至2024年底，仅补流资金使用完毕，剩余1.4亿元被用于理财。

智立方是一家国家级高新技术企业，创立于2011年并于2022年7月成功登陆创业板。公司以半导体和电子产品为核心业务领域，致力于为下游客户提供工业自动化设备及定制化解决方案，主要涵盖半导体工艺制程优化、智能制造系统构建以及精益生产体系设计。

企业主营业务包含三大板块：工业自动化设备研发制造、自动化设备配件生产供应以及配套技术服务。通过自主研发创新，公司持续为全球知名企业提供专业服务，其重要合作客户包括苹果公司、立讯精密、鸿海集团、华灿光电和普瑞姆集团等上市企业及行业龙头。

在战略布局方面，智立方重点深耕半导体装备与消费电子智能制造两大赛道，通过持续的技术迭代和服务升级，为现代制造业的自动化转型提供系统性解决方案。

图源：智立方招股书

募投项目必要性存疑

资金管理能力遭拷问

在《招股书》中，智立方曾强调募投项目需“迅速抢占市场”，但实际进展缓慢。两次延期理由模板化，未披露具体受阻因素，可能反映项目前期规划不严谨。频繁延期及资金闲置用于理财，显示公司对募投项目的真实需求判断存在误差。

智立方超募资金未有效投入实体项目，反而用于理财，与其宣称的“提升产能、研发升级”目标相悖。数据显示，截至2024年底，两大募投项目投资完成率仅为69.88%和65.98%，资金沉淀问题突出。

值得注意的是，在申请上市之前的2019年和2020年，智立方突击分红1.3亿元，分去上市前三年近60%的净利润。公司实际控制人邱鹏、关巍、黄剑锋合计直接及间接控制公司 93.3%的股份，理论上三人将获得分红近1.21亿元。自媒体览富财经网就曾经在2021年质疑公司有钱分红却不愿投资，上市动机到底是什么？

此外，智立方客户集中度高（前五大客户包括苹果、立讯精密等），过度依赖单一行业赛道，抗风险能力不足。上市后业绩下滑或与下游需求波动及技术迭代压力相关，而募投项目延期进一步削弱其竞争力。

智立方在公告中表示，延期系为“降低投资风险、提升资金效率”，并强调项目内容、规模及实施主体未变更，不影响正常经营。公司称将加强项目监督，但未回应理财收益与项目延期间的具体关联。

图源：罐头图库

消息发布后，智立方股价次日涨6.27%，但年内累计跌幅仍超15%。投资者平台质疑声不断，呼吁监管部门关注募资使用合规性。深交所此前已对多家IPO后业绩变脸企业及变更募投项目及时间的上市公司发函问询，智立方后续是否会面临监管压力也值得关注。

上市后业绩“变脸”

一季度盈利能否持续？

此外，除了2度延期募投项目之外，智立方上市前后业绩反差显著。2019-2021年，其扣非净利润从0.88亿元攀升至1.12亿元，但上市后连续下滑：2022年营收和扣非净利润均下降，其中扣非净利润同比降3.4%，2023年骤降52.9%，2024年，上市公司营收同比增近30%，但净利下滑18%。扣非净利润再降32.3%至3445万元，仅为上市前一年的30%。同年，经营活动产生的现金流量净额为6185.38万元，同比下降51.9%，主要系本报告期内购买商品、接受劳务支付的现金及支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。尽管2025年一季度营收同比增98.8%，营业收入达到1.61亿元，净利润扭亏为盈，但市场对其长期增长动能仍持谨慎态度。

图源：智立方2024年年报

智立方募投项目二度延期，暴露其战略规划与执行力的脱节，叠加上市后业绩“变脸”，令市场承压。如今2025年一季度财报出炉，营收、净利润同比双双增长，稍微安抚了一下投资者脆弱的信心，但也要看后续业绩增长能否持续。

你怎么看待智立方再度延期募投项目？评论区聊聊吧。

消费者涌向即时零售，美团闪购顺势“超车”

更好地满足消费者新的需求。

作者 | 李白玉

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

4 月 15 日，美团正式推出独立即时零售品牌 “美团闪购”，以“24 小时陪伴消费者的新一代购物平台”“闪购一下，30分钟好货到手”为标签，迅速获得市场关注。美团闪购这种随买随到、“30分钟万物到家”的定位和模式，标志着美团在即时零售领域的战略升级，也为即时零售的“超车”提供了新的注脚。

财经大学中国互联网经济研究院副院长欧阳日辉认为，随着大型连锁零售商家携更强的专业能力和优质商品供应链加快布局，即时零售行业原本较为分散、单一的供给体系有望更加“专业化”，进而在便利民生、促进消费、赋能行业方面发挥更加积极的作用。

图源：罐头图库

01

蛰伏7年的美团闪购

正式浮出水面

美团闪购业务最早于2018年在美团内部上线，最初的美团闪购更多是用于满足消费者的应急需求，比如数据线、一次性内裤、药等。

但随着在日复一日高频使用当中消费者习惯的变迁，以及闪电仓等供给网络不断完善，美团闪购正在从应急走向日常，借用户需求之势，成为一个日常化的购物平台。如今，已有一大批消费者养成在美团闪购买日用万物、手机、家电的习惯，一边逛一边买。

消费者对“即时购买、即时到手”的消费需求不断增长，进一步推动了即时零售平台的壮大。据埃森哲《聚焦中国95后消费群体》报告显示，“95后”比“千禧一代”更看重配送速度，超过50%的95后消费者，希望能当天甚至半天就收到商品，还有7%的消费者希望在两小时内收到商品。

与消费者对即时零售需求契合的是，美团在多年的发展中积累了数亿高频消费者，服务品类已拓展至生活万物，而依托庞大的外卖配送网络和智能调度系统，美团闪购已经逐渐构建起一个全天候的即时零售生态。

现在每天都有百万级美团骑手穿梭在全国超过3000个市区县旗，服务全国10亿消费者“30分钟万物到家” 的日常购物需求。从炎炎夏日的一瓶冷饮，到急需的生活用品，再到数码家电、美妆个护、服饰鞋帽等多元品类，美团闪购的商品覆盖范围持续拓展，美团非餐饮品类即时零售日单量已突破1800万单，真正实现了“万物皆可闪购”。

图源：罐头图库

在技术层面，智能调度系统依据实时路况、骑手位置和订单密度等因素，高效调配骑手资源，极大提高配送效率。大数据分析则助力商家精准选品，根据周边消费者的购买偏好，优化商品库存，减少缺货情况。而美团闪电仓模式作为物流与科技融合的结晶，以更小的面积和更多的 SKU，实现了更低的成本和更高的坪效，通过科技手段与线上平台高效对接，快速响应订单需求。

美团相关负责人表示，消费者在生鲜食品、酒水饮料、日用百货、3C家电等商品上的消费粘性和频次持续提升，顺应消费者持续升温的即时需求，美团推出的即时零售品牌“美团闪购”，希望用更丰富优惠的商品、更便捷可靠的购物体验，更好满足消费者“30分钟买万物”的需求，让平台上的海量实体商家共享购物体验升级、供给体系升级带来的红利，携手加速本地零售产业的数字化升级进程。

02

即时零售

凭什么弯道“超车”？

以美团闪购为主的美团非餐即时零售日单量达1800万单。据一些行业分析人士测算，这一规模已超过了部分快递电商的整体规模。

国内零售业态发展至今，经历了3个阶段：传统零售→传统电商→即时零售。

传统零售和传统电商，均属传统的“中心化零售”，而“即时零售”则代表了本地零售的数字化、商品的“分布式供给”，实现了零售效率提升、服务时效升级，以及供给（仓网）升级，最大化满足消费者的即时需求。

华西证券研报分析称，即时零售区别于传统电商的是，平台通过配送网络的搭建与提效，更好地满足消费者“快”的需求，建立竞争壁垒，而复制难度较大。参考亚马逊的FBA体系，适应当地供需分配结构，通过效率建立深厚的护城河。

图源：罐头图库

• 即需即达 VS 等待周期

“未来智库”曾发布研报称，传统电商单仓覆盖面积大，但整体配送时效长，主打计划性需求。消费者下单后，商品需要经过分拣、打包、干线运输、末端配送等多个环节，整个配送周期往往需要 3-7 天，即使是快递电商推出的次日达服务，也难以满足消费者即时性需求。

美团闪购以“30分钟达” 为核心，逐渐描绘出“下一代购物平台”的全景。

以北京国贸商圈为例，应对区域内消费者的需求，美团闪购可推荐附近华贸、三里屯、合生汇、SKP等多个购物中心，并匹配最近骑手，实现 “下单即取”。全国 3 万个美团闪电仓覆盖，库存同步至云端，下单后AI 自动生成 “优先拣货单”，拣货效率提升 60%。

这种即需即达的服务模式，正在颠覆快递电商的等待周期，以及中心大仓的较重供给模式，不但适配消费者的突发需求（如突然想吃的网红零食、紧急需要的办公用品、生活用品等）和应急场景（如暴雨天急需防滑装备、孕妇老人急需药品）下的迫切需求，也能够充分满足消费者的日常购物需求。

• 场景营销 VS 传统推广

传统电商的营销模式主要围绕促销活动（如双 11、618）、广告投放等展开，通过大规模的流量曝光和价格优惠吸引消费者。然而，这种营销方式往往缺乏对消费者即时场景需求的精准把握。

美团闪购则开创了场景营销的新模式。用户生活场景分为居家、饮食、社交、出行等，在居家场景中，涵盖日间采购、夜间置物、买菜做饭、周末补货、家庭陪伴、重物到家等细分场景；饮食场景包括能量早午餐、下午茶、夜间解馋；社交场景覆盖居家聚会、礼赠关怀、甜蜜约会、职场共餐；出行场景分为本地玩乐、异地出行、突发应急。通过分析消费者在即时场景中的真实需求，结合高效的配送能力和全链路营销，品牌能够更精准地开发符合用户期待的产品和服务。

图源：罐头图库

以iPhone新品发售为例，每年新品发售都会引发社会关注，用户对快速拿到新机的需求强烈。2020年起，美团闪购围绕这一需求，持续与Apple授权体系门店深度合作，用户在线抢购新机半小时至一小时便能到手。

这种基于即时零售场景的营销方式，能够迅速捕捉消费者的当下需求，实现品牌与消费者的精准对接，与快递电商的营销模式形成鲜明对比。

• 本地即时库存 VS 中心化大规模仓储

快递电商的商品库存主要集中在大型中心仓库，虽然能够实现大规模的商品存储和调配，但在满足消费者即时需求方面存在局限性。特别是对于一些低频高应急商品（如医疗器械、季节性家电），快递电商的长途运输模式难以实现快速供应。

美团闪购构建了“本地供给 + 即时配送” 的模式，通过闪电仓网络和线下门店合作，实现了商品的本地化布局。

图源：罐头图库

截至2024 年 10 月，美团闪电仓已达3万家，涵盖便利店业态、数码家电、美妆个护、宠物用品等各种品类，计划2027 年突破10万家，形成全国性“闪电仓网”。便利店闪电仓单仓SKU达 6000-10000 个，远超传统社区超市，实现全品类覆盖。

同时，美团闪购与沃尔玛、华为等众多品牌深度合作，共建专属供应链，实现“线下门店线上化”。例如沃尔玛的米面油等大件商品也能通过美团闪购实现即买即达。

这种本地即时库存模式，能够快速响应消费者的订单，尤其在应急商品和生鲜食品等领域，优势明显，相比传统电商的大规模仓储模式，供货效率和商品覆盖范围大大提升。

03

重塑行业格局

即时零售更适配商家“生意经”？

快递电商增长趋缓，进入存量竞争阶段，已是不争的事实，但其中即时零售模式却在快速增长，作为电商在本地化、即时性需求下的创新模式，未来万亿市场规模可期。

华西证券发布研报称，电商市场占据整体零售市场35%的份额，自2020年起，年规模增速在10%左右，行业增量逐渐缩小。而即时零售在2020-2022年却保持50%以上的增速，2023年同比增长29%，成为电商的增量引擎。

据商务部国际贸易经济合作研究院，2023年我国即时零售规模已达到6500亿元，同比增长28.89%，占网络零售额的4.2%，占2023年社会消费品零售总额47.15万亿元的1.4%。根据商务部的《即时零售行业发展报告（2024）》预测，2025年即时零售规模将超过万亿元，2030年将超过2万亿元，未来5年CAGR（复合年增长率）约为15%。

图源：罐头图库

相比快递电商，美团闪购为代表的即时零售带来了多方面的革新。在流量获取方面，美团闪购依托美团“吃住行游购娱” 全场景生态，可无缝接入外卖、到店、旅游等流量入口，形成 “餐饮消费 + 即时购物” 的场景联动。

相比之下，快递电商需要投入大量成本进行独立的流量推广。在履约成本上，美团闪购的本地仓配模式显著降低了物流成本与货损率，而快递电商的长途运输和中心仓模式成本较高。在用户体验上，美团闪购的即需即达和场景营销，更能满足消费者当下的需求，提升用户粘性，而传统电商难以在时效上与之抗衡。

伴随即时零售行业高速发展，美团闪购日益成为各类零售商、品牌商重要的生意渠道。

同时，美团闪购还表示，将开展多项支持商家举措，对商家推出多种数字化经营助力工具，支持各行业商家拓展闪电仓新型供给业态，将努力帮助商家降低经营成本，坚持行业最短的3天账期，支持随时提现，让实体商家现金流更稳，库存周转更快，帮助商家在美团闪购经营更好，进一步获取生意增量。

目前，美团闪购通过“海量本地商家+全国仓网+骑手30分钟履约”，将线上交易效率和线下供给同步优化提升，在时效、营销、商品覆盖、用户决策等多个维度掀起了又一轮消费升级。

你有使用过哪些即时零售的服务？体验怎么样？评论区聊聊吧。

东北人在广东做重庆小面冲IPO，递交《招股书》3天后裁掉公关总监

“中式面馆第一股”来了！

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

当北京炸酱面的市井烟火、武汉热干面的码头江湖仍在固守地域版图时，一碗由东北人宋奇在广州熬煮的重庆小面，却在资本的烈火中翻滚出一个IPO。

4月15日，被九毛九、碧桂园创投等机构8轮注资近2亿的面馆——广州遇见小面餐饮股份有限公司（下称“遇见小面”）向港交所递交《招股书》，将"中式面馆第一股"的争夺战推向高潮。靠着这碗重庆小面，公司2024年门店数量达360家，一年营收达11.54亿元。

来源：罐头图库

不过，在递交《招股书》72小时后，公司被曝出荒诞一幕：为上市鏖战的公关总监，收到寄往家人手中的裁员通知。

从30㎡街边店到30亿估值，遇见小面用十年吸引了1880万会员，背后69名员工持股者静待上市狂欢。这碗被资本浇透的小面，最终会煮出谁的盛宴？

客单价32元/碗

年入11亿冲IPO

走进遇见小面，30-40种丰富菜品构成了品牌的核心竞争力。从特色小面、小锅冒菜，到抄手、米饭、撸串，再到甜品饮料，覆盖多元消费需求。

其中，红碗豌杂面、金碗酸辣粉、老麻抄手和小锅冒菜堪称遇见小面的“四大招牌”，以均价约22元的亲民定价，成为食客必点。截至2025年4月17日，在小程序上，红碗豌杂面售价26元/碗、金碗酸辣粉仅9.9元/碗、老麻抄手25元/碗、天府鸭血小锅冒菜28元/份，差异化定价精准吸引了不同的消费群体。

来源：《招股书》

市场数据也反映了公司菜品的受欢迎程度。据“弗若斯特沙利文”数据显示，2022年-2024年，遇见小面的重庆小面、豌杂面和酸辣粉，这三款菜品的线下销量稳居连锁餐厅榜首。

不过，公司餐厅的订单平均消费额却从2022年的36.1元，降至2023年的34元，2024年更跌到32元。

而这正是遇见小面主动选择的“性价比战略”。公司在《招股书》中表示，主要由于公司主动降低菜品价格，为顾客提供更物美价廉的用餐体验，以吸引顾客及增加整体销售额。

与此同时，公司还为会员提供了折扣。遇见小面的储值会员可以通过在账户中存入最少88元完成储值，对于使用储值会员账户付款，公司提供约8%至10%的折扣。

来源：《招股书》

在这样的“降价+折扣”的打法下，2022年-2024年，公司订单总数从1416万单飙升至4209万单；2024年，遇见小面的会员数量突破1880万，储值会员支付率达36.5%，复购率44.5%。据“弗若斯特沙利文”数据显示，这一水平高于行业平均水平。

同时也带动了遇见小面的营收，2022年-2024年，公司营收分别为4.18亿元、8.01亿元和11.54亿元，年复合增长率为66.2%。

但降价策略也导致公司单店收入缩水。2023、2024年，公司虽连续盈利，净利润分别为4591万元和6070万元，但公司平均单店净利润却从18.2万元降至16.9万元。公司单店日均销售额从2023年的1.39万元，也降至2024年的1.24万元，相当于单店日收入缩水1500元。

来源：罐头图库

为突破单店盈利瓶颈，遇见小面加速推进特许经营模式，以此扩大线下市场版图。特许经营模式指的是，就是品牌方把品牌、商标、经营模式等资源授权给加盟商，加盟商按统一标准经营，并向品牌方支付费用。

但特许经营模式同样暗藏风险。截至2024年底，遇见小面开店360家，其中直营餐厅数量为279家，特许经营餐厅数量是81家。分地区看，在一线城市合计门店为288家，占比为80%，二线及以下城市门店仅为69家，占比约19%。

公司在《招股书》中也提示道，假如公司特许经营商未能按照规定标准经营餐厅，或展示与公司的品牌及价值观不一致的形象，公司品象和声誉可能会受到损害，进而可能损害业务及经营业绩。

而现实中，品牌口碑已出现松动迹象。在社交平台小红书上，有网友吐槽在遇见小面的餐品中吃出虫子。黑猫投诉平台上，同样存在消费者的负面反馈，有消费者称“肉丸里吃出棉线”，还有消费者表示，吃完豌杂面后腹痛腹泻，甚至患上急性肠胃炎。

来源：小红书

估值30亿元

投资方包括碧桂园创投、九毛九

遇见小面的故事还得从2014年说起，在广州体育东横街的一隅，一家仅有30平方米的小店悄然开业。这里没有奢华的装修，也没有响亮的招牌，却承载着三个年轻人的创业梦想——宋奇、苏旭翔、罗燕灵三位华南理工大学校友，在这里播下了遇见小面的种子。

宋奇、苏旭翔与罗燕灵三人均毕业于华南理工大学，本科专业分别为材料科学与工程、信息工程与高分子材料与工程。其中，宋奇和罗燕灵是夫妻。

后来，创始人宋奇从香港科技大学机械工程硕士毕业后，没有选择加入与专业相关的行业，而是选择加入麦当劳和百胜中国（肯德基母公司），主管餐厅运营和拓展。

这段经历让他积累了扎实的餐饮运营经验，后来，他坦言：“当我在麦当劳炸下第一筐薯条时，就有以后创立中餐品牌，甚至挑战麦当劳的想法。我想见识下世界一流的餐饮公司到底是怎么样运作的，也为以后自己创业做铺垫。”

来源：罐头图库

在创业初期，团队尝试过粤菜、东北菜等多个方向，但市场反馈并不理想。直到一次偶然的机会，宋奇和罗燕灵夫妇拜师学习重庆小面的制作工艺，才真正找到了品牌发展的方向。正如公司《招股书》所写：“在最好的青春年华遇见了梦想，遇见了小面。”

品牌名称敲定后，遇见小面迅速走上正轨。凭借独特的川渝风味和差异化经营策略，很快成为资本追逐的对象。

自2015年至2021年，遇见小面完成了7轮融资。公司投资方包括个人投资者顾东生、高德福，以及青骢资本、九毛九、弘毅投资与碧桂园创投等平台。在2021年，遇见小面的估值达到了30亿元。

来源：罐头图库

这些投资方，个个实力不容小觑。青骢资本成立于2014年，专注消费品、文化创意等领域的天使投资，已成功投出住百家、开始众筹等50多个项目。弘毅投资旗下的百福控股还投资了美奈小馆、大弗兰、福客麻辣烫等多个餐饮品牌。

其中不乏餐饮界的同行，九毛九（9922.HK）作为上市企业，旗下运营“九毛九西北菜”“太二酸菜鱼”“怂火锅厂”等品牌，在餐饮市场都有极高的知名度；个人投资者高德福则是“水饺连锁品牌”喜家德的创始人，其品牌截至2023年9月，在全国开设直营门店达到800家，遍布40多个城市。

如今，弘毅投资、碧桂园创投、顾东生、九毛九、青骢资本与高德福，分别持有遇见小面17.16%、9.06%、7.73%、6.5%、3.26%和3.01%的股权。

高速扩张之下，公司未来的发展规划对资金的需求依旧庞大。根据《招股书》可知，未来三年，公司开新店预计还需3.88亿元投入。

此次IPO募集资金，公司计划用于拓展餐厅网络、扩大地理覆盖范围及加深市场渗透；通过升级整个餐厅网络的技术及数字系统提升公司的信息技术能力；用于品牌建设及提高客户忠诚度；用于对上游食品加工行业潜在公司的战略投资与收购；以及用于一般公司用途及营运资金。

69名员工享盛宴

IPO期间公关总监离职

然而，在这场资本狂飙的盛宴里，遇见小面员工的命运也走向了截然不同的两极。有人手持股权，静待上市钟声敲响；有人却在冲刺IPO的关键节点，被裁员。

《招股书》显示，截至2025年4月5日，宋奇、苏旭翔、淮安创韬及淮安遇见好人共同为公司控股股东，持股比例合计达53.28%，而罗燕灵并未公开持股。

目前，宋奇担任公司董事长兼首席执行官，把控公司战略方向；苏旭翔与罗燕灵均为遇见小面执行董事兼副总裁，苏旭翔负责营销、品牌推广及信息技术，罗燕灵则负责供应链、食品安全、菜品研发和制定运营标准。

来源：罐头图库

根据“天眼查”数据显示，宋奇、苏旭翔通过淮安创韬、淮安遇见好人等间接持股34.52%、16.35%。其中，淮安创韬在遇见小面的持股比例为49.04%，淮安遇见好人持股为4.24%。

具体看，淮安创韬成立于2016年4月，宋奇作为普通合伙人持有66.67%合伙权益，掌握运营决策权；苏旭翔作为有限合伙人持有33.33%权益。

而淮安遇见好人则是员工激励平台，该激励计划于2019年8月获批实施，宋奇作为普通合伙人，持有43.02%合伙权益，在激励平台中拥有主导权。

除宋奇外，其他也深度参与其中：首席财务官兼副总裁许智持有3.94%；监事彭跃持有9.62%；多家子公司执行董事李彬持有0.3%；人力资源经理潘儒俊持有0.24%。此外，余下约42.88%的合伙权益，由61名现任或前任雇员持有，他们共计持有1945.45万股股份。

来源：《招股书》

在这61名现任或前任雇员里，监事张琦作为联合创始人苏旭翔的表妹，持有18万股股份；监事会主席秦燕持股6万股，研发主管及监事彭跃的妻弟杜超同样持股6万股。计算可知，获得公司股权激励的人员有69位（包括创始人宋奇）。

股权背后，是公司为激励团队做出的长期布局。2022-2024年，为吸引和留住人才，公司实施股权相关激励计划，由此产生的股份支付费用分别达1521.7万元、1234.6万元和1357.2万元。

公司在《招股书》中明确表示，雇员激励计划旨在完善公司治理结构，建立对高管、中层及关键员工的激励约束机制，吸引和留住优秀人才，提升市场竞争力。

财经大学商学院副教授刘圻表示，IPO前实施股权激励，对企业和员工而言是把“双刃剑”。从积极方面看，能有效绑定核心员工，将他们的个人利益与公司长期发展紧密相连，在上市冲刺阶段激发员工的积极性与创造力。但从另一面来说，股权激励也可能带来股权结构不稳定、控制权稀释等问题。

来源：罐头图库

不过，有人欢喜有人愁。

在公司递交《招股书》后的3天，遇见小面裁掉了公关总监。4月18日，据新媒体“易简财经”报道，遇见小面公关总监在朋友圈公开吐槽被裁员经历。他在朋友圈发文表示：“孩子生病，人不在公司。一封邮件结束所有？”随后他又留言表示：“即日起不再担任遇见小面的员工，出于保护公司和我个人出发，特此说明。”

根据其评论区留言可知，该总监今年1月入职遇见小面，收到结束劳动关系通知时仍处于试用期。

来源：易简财经

紧接着，他再次发布朋友圈透露，公司将裁员通知寄往其家中。他还透露，在负责公司IPO传播工作期间，精神压力是非常大的，感觉人被抽空了，甚至心慌、手臂发麻等。

来源：易简财经

在企业冲刺 IPO 的关键进程中，公关向来是塑造企业形象、管控舆论风险、维系投资者关系的岗位之一。不过，目前公司尚未披露公关总监离职具体原因，谁是谁非尚不可知。如今，遇见小面站在资本化的十字路口，这场用一碗面编织的资本盛宴，究竟谁能与之共享呢？

你吃过遇见小面吗？口感如何？评论区聊聊吧！

洪九果品6高管被“一锅端”，背后哪些股东踩雷？

阿里巴巴持股7.67%，是洪九果品第三大股东。

作者 | 高远山

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

4月16日晚间，"水果第一股"洪九果品(6689.HK)突发惊雷：董事长邓洪九、董事江宗英（邓洪九妻子）等6名核心高管因涉嫌骗取贷款及虚开增值税专用发票被重庆警方立案侦查。

公告显示，自2025年1月6日起公司主要办公场所之一重庆市渝北区东湖南路3号中铁峰汇B座22层被公安机关限制人员出入，公司无法正常办公。公司就该事件收到的信息有限，该事件对公司的影响和潜在可能性无法预测。

这场震动资本市场的"高管团灭"事件，让这家曾被资本捧上神坛的企业彻底陷入停摆。此前阿里巴巴、深创投、招垦资本等都曾参与洪九果品融资，如今高管被“一锅端”，背后哪些股东踩雷？

核心高管被立案

"水果第一股"停摆

洪九果品公告显示，公司董事长邓洪九，董事彭何、江宗英、杨俊文、谭波及监事会主席余利霞女士等，目前均已被采取不同刑事强制措施，原因与重庆市两江新区公安分局就涉嫌骗取贷款及/或虚开增值税专用发票之事项进行的立案侦查相关。

实际上自2024年3月20日起，洪九果品就因未能按时发布2023年年报，股票被港交所紧急停牌，至今已超过1年。

停牌前，其股价较发行价暴跌95%，市值从巅峰时的600亿港元蒸发至28亿港元，近乎"脚踝斩"。曾经被资本热捧的"水果神话"，如今已摇摇欲坠。

事件的导火索是核数师毕马威在审计2023年年报时发现的一系列异常。毕马威注意到，2023年第四季度，洪九果品突然向一批新增供应商支付了高达34.2亿元的预付款，占全年预付款余额44.7亿元的近80%。

这些供应商大多是2023年度新合作方，无历史交易记录，部分注册资本仅几十万元，却承接了数亿元订单，且天眼查显示多家社保参保人数为零。

图源：罐头图库

更蹊跷的是，2024年1月，洪九果品向这些供应商支付15.2亿元预付款后，当月仅收到4.5亿元回货，资金流向存疑。毕马威要求公司提供完整会计记录、运营资金预测等资料，以解释预付款的商业合理性，但未能提供满意答复。在未获所需资料及独立调查结果的情况下，毕马威于2024年4月16日宣布辞任核数师，引发市场对洪九果品财务造假的强烈质疑。

随着调查深入，洪九果品的财务窟窿逐渐暴露。据公开资料，2020-2022年公司累计经营性现金流为-36亿元，长期依赖股权质押输血。2023年上半年，应收账款高达86.73亿元，占流动资产比例超90%，贸易应收款周转天数从144.8天延长至188.5天，坏账风险飙升。一边是不断攀升的应收款项，一边是流向不明的巨额预付款，公司资金链岌岌可危。

自2024年4月起，为缓解资金压力，邓洪九及其妻子江宗英频繁质押股权，累计质押股份占直接持股的65%，占总股本约14%。但质押融资杯水车薪，2024年，包括兴业银行重庆分行、招商银行重庆分行、开泰银行(中国)在内的多家金融机构已因金融借款合同纠纷对洪九果品提起诉讼，此外还有涉及民间借贷的诉讼。公司深陷债务泥潭，财务状况濒临崩溃。

从"榴莲神话"到"庞氏游戏"

洪九果品是中国高速增长的多品牌鲜果集团，拥有“端到端”的供应链。公司专注于主要原产于中国、泰国及越南的优质水果的全产业链运营。公司经营水果行业近20年，拥有深厚行业经验，已经形成了以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子、葡萄为核心共49种品类的水果产品组合。

洪九果品的崩塌早有征兆。毕马威在辞任报告中直指其"供应链金融黑洞"：2023年第四季度突然向新增供应商支付34.2亿元预付款，其中15.2亿元付款仅 4.05 亿元回货，部分供应商社保参保人数为零。

公司的财务问题远不止预付款一项。2023年上半年，应收账款占流动资产比例超90%，与之对比，同赛道的百果园2022年与2023年上半年，应收账款占流动资产比为20.68%、8.6%，明显低于洪九果品。如此高比例的应收账款，不仅占用了大量资金，也让公司的现金流面临巨大压力。

为了维持运营，公司不得不频繁质押股权、配售新股融资，但这些资金大多用于偿还债务，难以支撑业务扩张。

邓洪九为缓解资金压力，累计质押11.26%的股份。然而，随着股价暴跌，这些质押股份面临平仓风险。一旦触发平仓，公司控制权可能易主，进一步加剧经营危机。

除了上述问题，洪九果品在供应链管理上也存在一些短板。公司冷链流通率仅 22%，低于欧美国家95%的平均水平，导致水果损耗率高，严重压缩利润空间。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，水果零售行业天然对供应链管理、周转效率、门店选址提出极高要求，一旦经营稍有偏差，很容易形成“压货—降价促销—亏损—信任缺失”的恶性循环。

一边是高昂的运营成本，一边是收不回来的账款，洪九果品的资金链在2023年已濒临断裂。

市值从600亿到28亿

背后哪些股东踩雷？

洪九果品的崛起，是一部草根逆袭的创业传奇，更是一场资本催生的造富神话。创始人邓洪九，17岁从重庆朝天门码头的“棒棒军”起步，靠扁担和汗水开启了水果生意。他从家乡收购红橘，再到朝天门售卖，凭借敏锐的市场洞察力，迅速积累了第一桶金。此后35年，邓洪九一路摸爬滚打，将洪九果品从一个小水果摊，发展成中国最大的榴莲分销商，构建起庞大的水果帝国。

2018年，洪九果品接连拿下3轮融资。其中，年底的B轮融资阵容强大，深创投、招商局资本、阳光人寿、中国农垦等知名机构纷纷入局。一年后，洪九果品再次完成CMC资本领投的C轮融资，融资规模高达5亿元人民币。

此后，洪九果品陆续收到来自阿里巴巴、中信国际资产、广发证券、南方基金的等明星机构的重金押注。

图源：IT桔子

2022年9月，洪九果品成功登陆港交所，募资 4.97 亿港元，成为 “水果第一股”。上市首日，公司市值达 186.8 亿港元，一度被资本热捧，最高市值曾飙升至 600 亿港元 。

天眼查显示，阿里巴巴持股7.67%，是洪九果品第三大股东。

图源：天眼查

然而，这场资本盛宴并未持续太久。上市第二年，洪九果品股价便开始一路狂泻。截至停牌前，市值仅剩 28亿港元，较巅峰时蒸发超 95%，阿里、广发证券、南方基金等不少机构投资者集体被套。

当“端到端”的供应链沦为资金腾挪工具，当"榴莲大王"变成"资本玩家"，这场由600亿市值构筑的泡沫终成镜花水月。

你在洪九果品消费过吗？评论区聊聊吧。

“卫生巾之父”许连捷辞世，长子接班“恒安系”两家上市公司

深受晋江企业家尊重，许连捷有何魅力？

作者 |姚悦

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

2025年4月18日凌晨，一则消息让国内快消品领域，以及晋江商界为之悲恸。

恒安集团官微发布消息称：恒安集团创始人许连捷，因病医治无效，于2025年4月17日16时50分逝世，享年73岁。

公开资料显示，许连捷生于1953年，福建泉州晋江安海人，恒安国际集团有限公司创始人、董事局副主席、执行董事，第九、十、十一届全国政协委员，第十届全国工商联副主席，曾任福建省工商联副主席、福建省光彩事业第五届理事会名誉会长、晋江市慈善总会会长。先后获评“全国劳动模范”（2005年）、“改革开放40年百名杰出民营企业家”等。

对于许多人来说，或许并不了解恒安集团，但说到旗下产品安尔乐、心相印、七度空间……相信不少人都会倍感亲切，而让这些品牌家喻户晓的恒安集团创始人许连捷，是国内第一批做卫生巾的企业家，推动了我国女性卫生习惯的转变。

从卖鸡蛋到打造百亿国内生活用纸龙头，许连捷成就晋江第一家上市公司，而且还积极投身公益慈善事业，在被誉为“奇迹之县”的晋江，许连捷深受安踏丁世忠、七匹狼周少雄、特步丁水波、匹克许志华这些闽系商界后辈所尊敬。

从卖鸡蛋到“中国卫生巾之父”

少年家中贫困，小学就辍学，但头脑灵活的许连捷发现了赚差价商业思路，13岁就开始卖鸡蛋，之后还卖瓜子、芋头等，开启自己的从商之路。1978年，迎着改革开放的春风，许连捷的商业抱负越来越大，先后组建汽车运输队、创办劳保服装厂、拉链厂积累了他日后纵横商海的第一桶金。

1985年，国内女性用品市场几乎是一片空白，机缘巧合下许连捷从一个推销卫生巾设备的人那里第一次知道卫生巾这种产品，在了解到这种产品的便利性和卫生性之后，许连捷敏锐地意识到了商机。

深入调研后，许连捷随即决定从代工厂服装转产，全力生产卫生巾产品，并找到合作伙伴施文博创建恒安集团，开始大做起卫生巾生意。

图源：罐头图库

最开始，许连捷购买第一条卫生巾生产线，第一个国产品牌“安乐”卫生巾就此诞生。

但作为某种程度上“第一个吃螃蟹的人”，许连捷的卫生巾生意开头并不容易。由于当时很多人都有“月经羞耻”的心理，使得许连捷的产品很难被摆上货架。不过，许连捷没有退缩，通过重金投放广告等，宣传卫生巾能为女性带来健康与舒适，逐渐引爆了女性群体需求，让卫生巾逐步走进中国广大妇女的日常生活，也打开了“安乐”市场。

1991年，《中国名牌》商品评价中心发布公告，“安乐”品牌卫生巾的市场占有率，在全国妇女卫生巾中飙升至40.11%，以绝对优势占据了行业产销量的头把交椅。许连捷和施文博也被称为“中国卫生巾之父”。

许连捷还不断创新升级卫生巾产品，包括引进日本先进设备，生产护翼高档卫生巾等新产品，引领国内卫生巾潮流。

此后，许连捷继续开拓更多品牌和领域。许连捷进军生活用纸领域，推出“心相印”纸巾品牌，凭借高品质和亲民价格很快占领纸巾市场，成为家喻户晓的品牌；还推出少女系列卫生巾“七度空间”；入驻纸尿裤和生活用纸领域，推出“安儿乐”婴幼儿纸尿裤等爆款产品。

推动恒安国际上市，

成就晋江首家上市公司

在一个个爆款产品的推动下，恒安集团迅速发展壮大，但由于在恒安集团发展早期，许连捷引进了许多亲朋好友，并分配股份，伴随公司壮大，裙带关系也同步滋长。

许连捷欲推动恒安集团登陆资本市场，同时意识到家族式管理会阻碍恒安集团上市和长远发展，于是开始清理公司运营中不合规的人员和制度，从而推动恒安集团规范、透明化，从家族治理转变到现代治理。

当然，这种做法遭到了亲友的强烈质疑和反对，许连捷则不厌其烦地动之以情、晓之以理，规劝不合格的亲友高管把位置腾出来，他承诺，将会用自己的钱补贴那些生活困难的亲友。许连捷劝退了数十名创业元老，其中包括许连捷的舅舅。

一番运作之下，恒安集团终于在1998年12月8日于香港联交所上市，证券简称为恒安国际（1044.HK），创下了当年港股上市最高市盈率和最高认购倍数的纪录，恒安集团也彻底坐稳了行业龙头的位置。据“中国新闻网”报道，恒安赴港上市还成就了晋江第一家上市公司。

截至目前，恒安集团旗下拥有安尔乐、心相印、七度空间、安儿乐四枚中国驰名商标，卫生巾、纸尿裤、生活用纸三大主导产品在国内市占率名列前茅。

图源：罐头图库

随着恒安国际上市，许连捷个人财富也水涨船高，早在2013年身家就超过了百亿元。2018年，许连捷曾以160亿元身家位居《胡润百富榜》第211位。《2024胡润百富榜》显示，许连捷身家达105亿元，位列第494位。

自身富裕的同时，许连捷还投身慈善事业。2002年，许连捷牵头成立了晋江市慈善总会，并担任会长。在许连捷的引领下，晋江慈善总会致力于推动社会公益事业。许连捷以身作则，恒安集团发展三十多年以来，恒安及其主要股东累计捐款超20亿元，许连捷本人捐赠超过10亿元。

据《中国慈善家杂志》报道，从1998年长江流域特大洪水、2003年非典、2008年初的南方雪灾，到2008年汶川大地震、2020年新冠疫情、2021年河南水灾，许连捷和恒安集团几乎都没有缺席，第一时间捐款捐物。

值得一提的是，晋江孕育了众多知名品牌，如安踏、七匹狼、特步、361°、匹克等，目前光上市公司就已经超50家。据“闽商网”报道，在这个被誉为“奇迹之县”的地方，成就当地第一家上市公司，并且大力推动慈善事业的许连捷，深受安踏丁世忠、七匹狼周少雄、特步丁水波、匹克许志华这些闽系商界后辈所尊敬。

长子此前已接班，

实控“恒安系”两家上市公司

近年来，许连捷的三个儿子已经进入家族事业。

随着许连捷逐步退出恒安国际的管理，其长子许清流于2020年开始担任公司执行董事、2021年开始担任公司行政总裁，现负责公司的战略发展和整体运营。目前，许清流也是恒安国际的实控人。

许清流出生于1980年，2002年从英国伦敦大学帝国理工学院金融学硕士毕业。2003年就开始担任恒安集团一些附属公司的董事，2007年创办了连捷投资集团，做了多年投资业务。

据家族传承的系统解决方案提供商“慧谷家族”信息，连捷投资集团已联手多个国际知名金融机构在海外投资相关项目。据了解，自2003年起，连捷资本集团通过与摩根士丹利（亚洲）有限公司的合作，先后成功参股内蒙古蒙牛有限公司、中国永乐电器销售有限公司、中国平安保险有限公司、福建亲亲股份有限公司等多家企业。

值得一提的是，2008年，许连捷斥资2.6亿港元获得亲亲食品（1583.HK）51%股权，其后被划归于恒安集团家庭快速消费品业务板块，成为恒安集团在卫生巾、纸业、纸尿裤之外，第四大业务板块。亲亲食品在果冻领域具有制造优势，行业地位仅次于喜之郎，但在果冻之外，薯片等产品的影响力有限。

亲亲食品也成为许清流的“练手”之地，2016年起出任公司非执行董事；2017年担任公司执行董事。目前，许清流为亲亲食品董事会主席、执行董事。同时，许清流也是亲亲食品实控人。

当前，许清流实控的恒安国际、亲亲食品，总市值接近250亿港元。

据《中国企业家》此前报道，当问及父亲为什么选他接班恒安时，许清流给出的答案是，“在他（父亲）看来，可能是我相对合适。”在谈及父亲许连捷时，许清流表示，父亲的“爱拼”对自己影响最大，小时候一个月见不到他都很正常。

图源：罐头图库

许连捷的三儿子许清池也进入恒安国际的核心，目前担任公司执行董事、副总裁。许清池1985年出生，持有伦敦大学法律学位，在加入恒安集团前曾于伦敦一家大型国际银行工作。

此外，许连捷次子许清水主攻房地产投资。据天眼查显示，许清水实控两家公司，房地产业的泉州泉商置业有限公司、住宿和餐饮业的泉州泉商酒店有限公司，两家公司均由泉商投资股份有限公司全资持股，泉商投资由许连捷持股22.6%。

据“中国新闻社”2018年报道，顶着“富二代”的光环许清水表示，并不否认物质条件的改善为自己带来的种种好处。但强调这些都是父辈们洒满汗水、不懈拼搏的结果。

如今，许连捷辞世，许清流及其兄弟们能否擎起“父辈的旗帜”，为外界所关注。你认为“恒安系”能否在“企二代”掌舵下继续壮大？欢迎留言评论。

东易日盛获11亿注资，“家装第一股”已欠薪1年

先还债，再开工？

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

“家装第一股”东易日盛（002713.SZ）自去年预重整至今，已经过了半年时间，如今正等待资金入账、重获新生。

4月17日，东易日盛公告称，公司已与财务投资人签署投资协议，将获得合计约8亿元的投资。这是继产业投资人签订投资协议后，东易日盛获得的又一笔“复活币”。

但东易日盛要转变目前债务积压、股权冻结、诉讼缠身的状况仍需时日。

据东易日盛《2024 年度业绩预告》显示，预计公司 2024 年度期末净资产为负值，近12个月的累计诉讼、仲裁事项金额合计约2007.3万元，超过公司最近一期经审计净资产绝对值的10%以上。

此外，东易日盛相关重整协议中显示，公司未来仍会聚焦家装主业，同时依靠产业投资人北京华著科技有限公司（简称“华著科技”）的帮扶，转型算力行业，但未来能否顺利实现“家装+算力”这一双轮驱动业务模式，还有待观察。

超3亿工资、20亿负债等待支付

据投资协议，云南国际信托有限公司（简称“云南信托”）、中国对外经济贸易信托有限公司、吉富另类投资(广东)有限公司、北京盈和智投资管理中心（有限合伙）等共12位财务投资人向东易日盛投资，总投资约8亿元。

这12位财务投资人将获得东易日盛2.67亿股股份，合计持股比例约28.05%，其中云南信托持股比例最大，约占东易日盛总股本的4.94%，实控人为陈金霞。

在此之前，东易日盛还获得产业投资人华著科技约3.45亿元投资，连同本次财务投资人的投资协议，东易日盛将获得总共约11.45亿元投资。根据协议，上述投资款将用于支付东易日盛破产费用、共益债务及清偿各类破产债权，如有剩余则作为东易日盛流动资金。

但这些资金足够帮助东易日盛化债吗？

来源：罐头图库

据财报显示，截至2024年第三季度末，东易日盛总资产21.72亿元，总负债25.62亿元，货币资金仅7783万元。

在总负债中，东易日盛的流动负债高达24.42亿元，包括短期借款约2.72亿元、一年内到期的非流动负债约4042万元，以及应付职工薪酬约3.63亿元、应付票据及应付账款7.14亿元、其他应付款约2.91亿元、合同负债7.16亿元等等。

4月初《时代周报》曾报道称，东易日盛被欠薪员工仍在讨薪，有的被欠两个月工资，有的被欠三个月工资，东易日盛曾承诺在2024年底支付工资，可如今时隔一年仍未支付。

除了媒体曝光，东易日盛员工也在“小红书”发布了讨薪、仲裁的消息，甚至要求强制执行，但仍没有结果。

“小红书”上，有用户在去年5月表示，东易日盛廊坊、枣庄的工厂莫名其妙停产放假，（2024年）3月份开始就不发工资、社保断交；不少东易日盛的消费者也表示，委托给它们的装修已经中止了，但想追讨货款和违约金很难实现，公司都没人回应。

用户名为“INFJ律师”的用户表示，他曾代理邻居与东易日盛的装修合同纠纷，东易日盛表示只返还合同款项，不同意承担违约责任，不支付违约利息。

上海秦兵（北京）律师事务所刘鑫远律师表示，法院受理破产重整后，债务利息停止计算。但预重整并非破产重整，严格意义上说，依照法律明确规定，预重整不能阻止债务利息停止计算。

来源：罐头图库

“但是实际操作中，有的地方法院也会明确写预重整受理就停止计算债务利息。如果没有写，就应当计算利息。” 刘鑫远律师补充称。

除了讨薪、讨债的声音外，也有用户表示，东易日盛相比行业大部分公司更令人钦佩，也曾努力突破传统和行业，注入品牌和科技价值。

目前，东易日盛拖欠工资、装修纠纷、欠付供应商货款等一系列遗留问题仍未得到全部解决，后续是否影响公司恢复正常经营，仍需东易日盛给出行动，才能消除疑惑。

现上市后激进扩张，

创业夫妻“半路分家”

东易日盛作为家装行业代表性公司之一，是由陈辉和前妻杨劲二人在1997年联手创办。

陈辉凭借在装饰装修公司积累的行业经验，为东易日盛提出了多个领先行业的管理和服务观念，早期如“八大风格”、“四大风尚”、“意十流”，再到“数字化环保” 、“有机整体家装”、“三宅一生”家居生活理念等，其家装风格一直处于行业领先地位；此外，东易日盛推出的“八级质量保障体系”，也让家装标准更为系统、规范。

这些措施一度让东易日盛占据更多市场份额，2001年公司销售额破亿，2014年登陆深交所，成为“家装第一股”。

但上市之后，东易日盛开始激进扩张，2015年至2018年，东易日盛相继收购了山西东易园装饰工程有限公司、集艾室内设计（上海）有限公司、长春东易富盛德装饰有限公司、北京欣邑东方室内设计有限公司，同时还买下了电子城IT产业园C区B座办公楼。

持续收购让东易日盛的业绩和现金流出现下滑，2019年东易日盛出现上市后首次亏损，净利润亏损约2.5亿元。

来源：罐头图库

随后东易日盛虽然在2020年、2021年连续两年扭亏，但随着房地产行业下行，家装市场也随之缩水，东易日盛在2022年、2023年再度陷入亏损，经营性现金流净额也从2018年开始，由之前4亿元~5亿元的水平下降到后来的1亿元~2亿元的水平，2022年和2023年还连续出现经营性现金流净额为负的情况。

2021年~2023年，东易日盛期末现金及现金等价物余额连续3年下降，截至2024年第三季度末，仅有5606万元。而在2020年底，东易日盛现金及现金等价物余额还有超过10亿元。

2021年9月30日，东易日盛发布公告称，公司原实际控制人陈辉、杨劲已办理离婚手续，解除婚姻关系，公司实际控制人变为陈辉。这对于本就处于经营震荡期的东易日盛来说，又增添了一股不确定性。

来源：罐头图库

2024年3月份开始，东易日盛开始陆续出现停工、闭店、欠薪、债务违约等问题，现金流断裂的事实终于浮出水面。据东易日盛《2024 年度业绩预告》显示，公司净资产约为-9.91亿元至-6.61亿元。

此外，因借款纠纷，东易日盛子公司北京斯林科技有限责任公司的房产被司法拍卖，导致预计计提的资产减值准备金额为1亿元。这处房产正是东易日盛位于北京酒仙桥地区的原总部大楼，最终由北京十纪海纳科技有限公司以1.61亿元竞得，对比起拍价，相当于5.6折成交。

东易日盛的重要股东也纷纷减持。

今年4月初，东易日盛第二大股东小米科技（武汉）有限公司减持419.53万股股份减持规模约为总股本比例1%。减持完成后，小米科技持有东易日盛4.01%股份，减持均价为5.46元/股。据了解，2021年，小米科技受让股份时价格为6.62元/股。不过，在小米减持的同时，东易日盛也迎来了新的投资人，同时也带来新的业务方向。

接盘人张建华的算力业务有多大？

在东易日盛的预重整中，华著科技作为产业投资人，备受市场关注。

按照华著科技和东易日盛签署的“重整投资协议”，东易日盛将继续聚焦家装主业，利用AI及数字化构筑创新性商业模式—东易AI智家。

同时，华著科技将借助自身算力产业资源，帮助东易日盛拓展数据中心集成服务业务及算力服务业务，并承诺未来三年向东易日盛导入算力产业相关业务订单，主要方式捐赠智算中心运营主体、订单导入等。

来源：罐头图库

据“野马财经”梳理，华著科技作为AIDC（智算中心）综合服务商，主要客户为第三方AIDC服务商， 终端客户主要为头部互联网企业，公司在内蒙古投资建设有和林格尔智算中心项目，并拓展数据中心运营业务、算力设备集成及销售业务等。

按照上述设想，完成重整后的东易日盛业务模式将由单一的家装业务变更为“家装+算力”双轮驱动，但算力业务能否重塑东易日盛“往日荣光”还有待市场检验。

从华著科技目前的营收规模来看，相比东易日盛此前的业绩，还有不小差距。

公开数据显示，2024年，华著科技总营收约1.19亿元，同比大涨124.53%；净利润约521.39万元，同比大涨327.93%。

来源：公司公告

除此之外，华著科技实控人张建华还控制有北京长空建设有限公司（简称“长空建设”），主营业务为作为EPC总承包方提供数据中心规划、设计及集成服务，累计交付大型EPC项目（园区级多栋数据中心/智算中心）近20个。

2022年到2024年，长空建设营收分别为15.91亿元、6.75亿元、7.79亿元；净利润分别为123.63万元、265.46万元、5263万元。

对比来看，东易日盛在2014年上市至今，营收规模在18亿元~43亿元之间，净利润曾达到2.5亿元。

以2024年数据对比，张建华旗下华著科技加上长空建设的净利润只相当于东易日盛的1/5左右；2023年营收数据，张建华名下公司也不及东易日盛的50%。

未来，张建华的算力业务能否帮助东易日盛”重生“还有待观察。此外，在出现闭店、欠薪、债务违约等一系列问题后，东易日盛的家装业务能否重获市场信任也是个问题。

你还会给东易日盛一次装修机会吗？评论区聊聊吧！

手握125项专利，众捷汽车年入9亿冲刺创业板

汽车轻量化与电动化催生增量需求。

当前，汽车产业已经发展成为国民经济的重要支柱产业,在国民经济和社会发展中发挥着重要作用。

根据国际汽车制造商协会（OICA）的数据统计，2021年以来，我国汽车产销量从2021年的2634.75万辆和2669.68万辆增长至2024年的 3155.93万辆和3143.6万辆，年均复合增长率分别为6.2%和5.6%，提前实现中国汽车工业协会关于“‘十四五’期间，我国汽车产业将保持稳健发展态势，2025年汽车市场规模将有望达到3000万辆”的预测。

汽车零部件行业作为汽车工业的重要组成部分，其规模和技术的不断提升也是汽车工业繁荣发展的前提和关键环节。随着我国汽车工业的稳定发展和汽车消费市场的迅速扩张，我国汽车零部件行业也步入了快速发展阶段。

在此背景之下，一家多年来深耕汽车热管理系统，精密加工零部件领域的专精特新“小巨人”企业—苏州众捷汽车零部件有限公司（简称“众捷汽车”）即将登陆深交所创业板。4月3日众捷汽车披露招股意向书，拟发行3040万股，并于4月15日启动申购，拟募资4.22亿元加码智能工厂与研发。

图源：罐头图库

公开资料显示，众捷汽车成立于2010年2月，总部位于江苏，主要从事汽车热管理系统精密加工零部件的研发、生产和销售。

业内人士表示，当前全球汽车产业正处于深刻变革期，电动化、智能化、网联化趋势不可阻挡，这为中国汽车零部件企业提供了“换道超车”的机遇。众捷汽车此时冲刺上市，又将在汽车零部件领域取得哪些成绩呢？

01

2024年业绩再创新高

近3年年均复合增长率为17.11%

专业市场咨询机构“思瀚产业研究院”报告显示，2012年至2017年，我国汽车零部件行业主营业务收入持续增长，行业年均复合增长率达到11.75%；

到了2023年行业主营业务收入达到4.41万亿元，较上年同期增长5.08%，整体行业发展态势向好。

在市场和政策的推动下，众捷汽车近年来业绩也呈现了良好的成长性。

《招股书》显示，2021年-2023年及2024年上半年，众捷汽车营收分别为5.93亿元、7.13亿元、8.23亿元和4.72亿元，最近三年年均复合增长率为17.71%。

2024年，众捷汽车营收和归属母公司净利润分别为9.78亿元和0.95亿元，同比分别上涨19%和15.55%，实现近年来业绩新高。此外，众捷汽车预计2025年一季度，营收可达到2.4亿元至2.7亿元，同比增长12.8%-26.9%，归母净利润为0.19亿元至0.23亿元，同比增长达39.3%至68.6%。

图源：罐头图库

对此，众捷汽车表示，营业收入的稳步增长反映了公司良好的市场开拓能力和产品较强的竞争力。公司客户主要为全球知名级汽车零部件供应商，其对供应商的筛选有严格的程序和标准，公司与其展开了长期合作，在相关车型的生命周期内，公司汽车零部件销售具有较高的可持续性，未来，公司新项目、新产品的开拓情况等将对公司营业收入产生重要影响。

据《招股书》，众捷汽车主要营业收入来自海外客户，主要客户包括马勒等跨国一级供应商。近三年前五大客户销售收入占营业收入比例均超60%。

上海申银万国证券研究所有限公司（简称“申万宏源研究”）研报显示，众捷汽车业务覆盖全球主要汽车市场，产品主要运用于中高端整车品牌，包括奔驰、宝马、保时捷等全球主流汽车品牌。2022-2024年，其外销占比分别为80.88%、81.35%、83.61%，在国际市场中具备明显的成本优势。

02

手握125项专利

技术+客户构筑护城河

事实上，众捷汽车的业绩增长也离不开在技术研发层面的投入。

基于数字化、智能化的制造业发展趋势和国家政策导向,众捷汽车科技创新方向持续深耕，深入研究智能制造技术、柔性生产技术、精密加工技术和数字化管理技术等。

截至2024年12月31日，众捷汽车已拥有125项专利和18项软件著作权，另有3项实用新型专利已取得授权通知书。目前其在手产品型号齐全，已拥有3000余种型号零部件，产品年出货量达1亿余件。

《招股书》显示，报告期内，众捷汽车核心技术广泛应用于主要产品中，产品收入占近三年营业收入的比例达90%以上。

图源：《招股书》

目前众捷汽车已被评为“省级专精特新中小企业”及第六批国家级专精特新“小巨人”企业。

客户资源优势是公司技术、质量和服务优势的集中体现。除传统汽车品牌外，众捷汽车产品下游亦已覆盖特斯拉、比亚迪、Canoo(美国)、Rivian(美国)、Lucid(美国)、智己、BrightDrop(通用旗下电动汽车品牌)等一系列知名或新兴电动汽车品牌。

同时，面对新能源汽车的兴起，众捷汽车还拓展了国内新能源整车市场，目前已与全球新能源汽车龙头特斯拉、比亚迪、长城汽车、上汽集团等建立了直接的业务合作关系。

图源：罐头图库

基于稳定的产品质量表现，公司先后获得摩丁级的“首选供应商(Modine Preferred Supplier)”称号、“电装供应商发展奖2022(Denso SDAAward 2022)”、“德纳纬湃2023年度ZDP零缺陷推进积极供应商”等客户荣誉。

行业人士表示，众捷汽车具备较强的技术工艺研发能力、稳定的产品质量和优质的客户资源，这为其提供了长期竞争优势，新客户开发也为其未来销售收入提供了新的增长点，由此构筑起“技术+客户”的双重护城河。

03

汽车轻量化与电动化催生增量需求

随着我国对新能源汽车的政策支持、公共充电设施等配套设施的日益完善、消费者对新能源汽车认知度、接受度不断提高，以及新能源汽车技术的不断进步，新能源汽车销量将在中长期内保持较高的增长趋势。

在此背景下，汽车零部件产业也不断向智能制造、数字化、节能环保等方向发展,汽车零部件产品轻量化、新能源的发展趋势日趋明显。

图源：罐头图库

据工信部发布的统计数据显示，2012年至2022年，我国新能源汽车的销量由1万辆增长至689万辆，年均复合增长率高达92.23%。

中国汽车工程学会预测，2030年新能源汽车销量占比将超 50%，热管理系统市场规模有望突破1200亿元。

此次冲刺深交所创业板，众捷汽车拟将募集资金中的2.85亿元投入到数字化智能工厂建设及扩产项目。此外众捷汽车主攻的铝制轻量化部件(减重30%以上)成为行业刚需，其新建研发中心将聚焦热泵系统、电池冷却技术，以匹配车企迭代需求。

对此，众捷汽车表示，数字化智能工厂建设及扩产项目是公司现有核心业务的扩展项目，项目建设是顺应了汽车零部件产业发展的趋势，围绕产品安全、稳定、轻量化等综合性能，加快技术改造和升级步伐，提升智能制造水平，增强对高端客户的配套能力，促进企业的可持续发展。

图源：罐头图库

谈及未来战略规划，众捷汽车称，未来将依托已具备的核心优势，持续专注于轻量化金属材料铝合金在汽车节能环保、新能源汽车、动力电池、储能电池的热管理系统领域的应用开发，同时,发挥已有的国际化经营管理经验,持续提高研发创新的投入，提升新产品的研发、设计、制造和销售能力，致力于成为全球知名的汽车热管理系统精密加工零部件制造领域的先进龙头企业。

申万宏源研究研报表示，2022-2024年，众捷汽车新能源汽车零部件产品收入占比逐年提升，分别为29%、34%、37%。若在手项目定点进展顺利，预计未来3年新能源汽车领域的销售占比将进一步提高。目前众捷墨西哥已建成汽车零部件重力铸造项目，计划建设新能源汽车精密挤压铝管项目，使其能生产更多不同性能和应用领域的汽车零部件，通过供应链上下游拓展，进一步加强产品配套和一站式服务能力。

“身处汽车产业快速发展的阶段，众捷汽车IPO折射出中国汽车零部件行业的进阶之路—从依赖低成本优势，转向以技术、效率、全球化能力参与高端竞争。”行业人士指出，以众捷汽车为代表，未来将有越来越多的中国企业在全球竞争中占领有利位置，为中国汽车产业链的崛起添砖加瓦。

你对汽车产业链还有哪些了解？欢迎评论区留言讨论。

康佳集团回应江西康佳股东举报事件！真相渐渐浮出水面

健身人捧出一个IPO！“泰国富豪”卖if椰子水年入11亿

“泰国富豪”商业版图涉及高尔夫俱乐部、高端酒店等。

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

在饮料界，有个“网红” 叫椰子水。这种源自热带椰青的天然汁液，既被健身爱好者奉为运动补水利器，又成为年轻妈妈群体调节体质的养生秘方，甚至悄然登上都市白领的办公桌，替代了传统碳酸饮料和奶茶的位置。

说到椰子水的“霸主”，还得提到泰国商人Pongsakorn Pongsak创立的椰子水品牌——if。近期，该品牌母公司IFBH Limited向港交所提交《招股书》，计划冲刺IPO。到2024年为止，该品牌在中国内地与中国香港椰子水饮料的市场份额均为第一。

来源：罐头图库

令人惊讶的是，公司仅有46名全职员工，但2024年其营收却突破了1.58亿美元（约合人民币11.56亿元）。这家从泰国企业General Beverage 分拆出来的椰子水公司，是如何凭借46个人的团队，撬动十亿级营收的？

if椰子水母公司年入11亿元

一跃成为“行业老大”

近年来，椰子水在养生成为了炙手可热的“宠儿”，而泰国这个椰子水的故乡，也孕育了知名椰子水品牌——if。

根据《招股书》可知，if品牌源自泰国，公司总部位于新加坡。追溯到2013年，创始人Pongsakorn Pongsak在泰国成立了General Beverage，这是一家专注于食品饮料制造和分销的公司，这一年公司推出if品牌，正式进入椰子水市场。

2015年，if品牌首次进入中国香港市场，并凭借其独特的风味迅速赢得消费者的青睐。紧接着，2017年，if品牌将触角伸向中国内地市场，进一步扩展市场版图。

进入内地后，if不仅没有水土不服，甚至一跃成为行业“老大”。

《招股书》显示，中国内地已经成为if的最大市场，2023年和2024年，IFBH的营收有90%以上来自中国内地，5%来自香港，其他国家和地区的贡献相对较小。

多重发力下，IFBH的营收稳步增长。2023年和2024年，公司收入分别达到了8744.2万美元（约合人民币6.2亿元）和1.58亿美元（约合人民币11.23亿元），净利润分别为1675.4万美元（约合人民币1.19亿元）和3331.6万美元（约合人民币2.37亿元）。

如此强劲的增长态势，使其在中国椰子水饮料市场中脱颖而出。据“灼识咨询”报告显示，IFBH在中国内地和香港市场的椰子水饮料市场份额稳居第一，其中在中国内地市场的占有率约为34%，在香港市场为60%。

来源：《招股书》

不过，国内椰子水市场竞争激烈，Pongsak和IFBH未来或将面对更大的压力。

国内椰子水的本土巨头——椰树集团，在市场中拼劲十足，2023年，其全年销售总额达到50亿元，总销量为70万吨。而零售品牌如盒马鲜生和山姆也纷纷跨界推出椰子水产品。

据《中国经营报》报道称，国内椰子水原料超过95%都是从东南亚进口。但上述地区椰子不断涨价，国内椰子水品牌却打起价格战，9块9一升的椰子水几乎很难覆盖成本价。

根据快消品线下监测网络“马上赢”的数据显示，过去两年，椰子水的均价持续下降，从2023年第一季度的每百毫升1.91元降至2025年第一季度的1.46元，降幅达到23.5%。

来源：罐头图库

其中，东江牧场品牌的250ml椰子水10盒/箱的券后价仅为13.9元起，单瓶仅需1.39元；盒马“椰子水1L×6”售价为55.8元，折合下来每升不足10元。

中国食品分析师朱丹蓬表示，椰子水的竞争已从营销噱头转向供应链深度，谁掌握优质椰源，谁就能在价格战中突围。

轻资产模式下

毛利率达到36.7%

事实上，供应链恰是if椰子水的劣势。

《招股书》显示，IFBH为轻资产模式，即公司把生产环节外包给代工厂，代工厂负责从椰农和采集商那里采购椰子水，加工包装成产品；运输工作交给第三方物流供应商；销售和配送则依赖第三方分销商。而IFBH自身，则把主要精力放在品牌打造上。

港股100强研究中心顾问余丰慧表示，轻资产模式优势显著，能减少资本投入、降低运营风险，让IFBH专注品牌建设与市场营销等高附加值活动。

在市场营销方面，IFBH投入巨大，为进一步打开中国市场，IFBH与不少明星、网红合作。2023年6月，演员赵露思成为if品牌代言人，借助其影响力吸引了大批粉丝关注。2024 年6月，顶流明星肖战接棒，担任if 全球品牌代言人。

来源：《招股书》

除了明星代言，IFBH还通过多样化的营销手段拓展市场，包括快闪活动、在巴士候车亭投放广告，以及在地铁和巴士上打广告等多种方式，全面铺开营销网络，扩大品牌影响力。

此外，if品牌还不断创新，推出了如椰青红茶、椰子水+阿拉比卡咖啡、椰子水+西瓜汁等独特口味，满足消费者的多样需求。

这使得IFBH的营销费用大幅增长。2023年，公司的营销开支为366.3万美元（约合人民币2597.44万元），到了2024年，这一数字直接翻倍至735.5万美元（约合人民币5219.94万元），占公司收入的比例分别为4.2%和4.7%。

来源：《招股书》

IFBH的员工也主要为销售和营销人员。

《招股书》显示，到2024年底，公司年销售额超10亿元，但全职员工只有46名。其中，新加坡注册地有3人，负责财务、人力等行政工作。泰国业务地有43人，负责销售、研发、仓配、行政财务人事的人数分别是20人、5人、6人、12人，销售及营销人员占比43.5%。

不过，余丰慧进一步表示，该模式劣势也明显。IFBH 对外部供应商、服务商依赖度增加，导致供应链管理复杂，质量把控难度变大。而且从长远看，因缺乏对关键生产环节的直接掌控，公司产品创新与成本优化能力或受限。

在社交平台小红书上，网友们对if 椰子水的评价却褒贬不一。有的网友觉得清润爽口，低GI值喝着放心；但也有网友表示，在if椰子水中喝出过黄色发霉物。

来源：小红书 截图

从《招股书》可知，在生产环节，IFBH 对代工厂的依赖程度较高。

《招股书》数据显示，2023年和2024年，IFBH向五大供应商（主要是代工厂商）采购的金额分别约为5300万美元（约3.76亿元人民币）和9700万美元（约6.87亿元人民币），在同期采购总额中的占比分别高达92.3%和96.9%。

其中，IFBH的控股股东General Beverage（下称“GB”） ，也是其代工厂商之一。

GB从IFBH选定的当地采集商和农民处采购椰子水，按照IFBH指定的产品规格及包装要求，生产并向IFBH出售相应数量的产品。2023年和2024年，IFBH向GB购买产品的交易金额分别约为1240万美元（约合人民币8797.6万元）及1810万美元（约合人民币1.28亿元）。

来源：罐头图库

不仅如此，在2025-2027年，IFBH计划根据GB代工协议，向GB购买产品的年度上限分别为2650万美元（约合人民币1.88亿元）、3450万美元（约合人民币2.44亿元)及4500万美元（约合人民币3.21亿元）。

此外，GB还在泰国销售带有if商标的产品。按照商标许可协议，GB需要向IFBH支付总销售额2.5% 的非独家特许权使用费。不过《招股书》中并未就具体数据进行披露。

余丰慧认为，当控股股东General Beverage同时兼任代工厂商，IFBH便面临利益冲突隐患。作为股东，General Beverage或倾向压低生产成本以增厚自身利润，却可能损害IFBH 产品质量与品象。若双方关系处理不善，易引发新投资者、客户对IFBH 独立性与决策公正性的质疑。

不过得益于轻资产模式，IFBH保持了稳健的毛利率水平。2023年，公司毛利率为34.7%，2024年有所提升，达到36.7%。其中，椰子水的毛利率为37.2%，明显高于其他饮料的21.3%。

创始人是45岁泰国富豪

商业板块涉及高端俱乐部、酒店

帮助if椰子水代工的GB，实际上正是IFBH实控人Pongsakorn Pongsak（下称“Pongsak”）的家族企业之一。

Pongsak为泰国人，现年45 岁，在食品饮料分销领域深耕超10年，经验十分丰富。2003年8月，Pongsak从美国威斯康星大学白水分校毕业，拿下工商管理学士学位，随后在2010年3月，又于美国纽约理工学院取得工商管理硕士学位。

Pongsak的家族事业起源于纺织业。他的父亲Kitti Pongsakdi创办了“Suwan Spinning and Weaving”纺织品公司，成立于1970年。经过多年发展，现已成为泰国重要的纱线和织物生产商，年产量达到1.2万至1.5万吨，其产量中约90%面向全球市场输出，不仅供应泰国本土制造商，更远销海外，剩余的则自用。

在泰国，Pongsak家族的商业版图横跨生活多领域。家族纺织企业撑起 “衣” 的根基，毕里斯顿苏安园景酒店与 Suwan golf 则牢牢占据 “住” 与 “闲” 的高端市场，全方位渗透泰国人的日常生活。凭借庞大的商业帝国，Pongsak也成为泰国富豪的代表之一。

其中，集团旗下的Suwan golf堪称泰国高尔夫界 “顶流”，作为当地排名前五的球场，凭借绝美风光与专业场地，在小红书等平台热度较高，是运动爱好者与旅行达人的热门打卡地。

来源：小红书截图

同属集团的毕里斯顿苏安园景酒店，坐落于曼谷繁华的巴吞旺区，是备受游客认可的高档酒店。截至2025年4月18日，根据官网可知，该酒店住宿一晚的价格区间在6600泰铢至1.42万泰铢之间，按现行汇率换算，约合人民币1430元至3100元。

来源：官网截图

Pongsak毕业后便在Suwan集团工作，他先后担任销售及营销总监、董事总经理。

2011年，Pongsak 在家族企业体系之外拓展全新资本版图，于泰国创立了General Beverage（下称“GB”），专注于食品和饮料的制造与分销。在2011年至2024年的13年里，Pongsak一直担任GB的执行董事兼行政总裁。

在发展过程中，GB 打造出两大明星产品线：一是推出维他命品牌 VITADAY，凭借葡萄味、蜂蜜柠檬味等特色口味，连续两年荣获 2025 年度世界品牌奖；二是成功塑造 if 椰子水品牌，在中国内地与香港市场占有率位居榜首。

如今，集团也将目光瞄向海外，随着国际业务的不断壮大，2022年，GB决定进行业务重组，将国际业务独立剥离，成立了位于新加坡的IFBH，成为IF椰子水的母公司。Pongsakorn顺理成章地担任了IFBH的执行董事兼行政总裁。

来源：罐头图库

在股权结构方面，Pongsak牢牢掌控着公司。他持有公司77.64%的股份，其中6.53%为直接持股，另外71.11%通过他控制的GB间接持有。截至IPO前，投资机构FAF2 VCC、Oasis Partners和10BIF分别持股5.11%、4.23%和1.76%。

从一个泰国家族企业的传承，到跨国业务的扩展，再到如今在中国香港冲刺上市，Pongsak的故事充满了奋斗与智慧。而随着中国市场的逐步开放，越来越多像Pongsak这样的国际商人，正在这里找到属于自己的机会，踏上属于他们的商业舞台。

你喝过if椰子水吗？口感如何？评论区聊聊吧！

从孤儿到32岁纳斯达克敲钟，霸王茶姬资本盛宴开席！

6440家门店撑起一个IPO。

作者 | 刘钦文

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

霸王茶姬在美成功敲钟！成为首个登陆美股的中国新茶饮品牌，背后创始人张俊杰也完成了从一个“孤儿”到纳斯达克敲钟人的逆袭。

霸王茶姬的资本动作可谓非常迅速。3月26日晚，霸王茶姬向美国证券交易委员会（SEC）公开递交《招股书》，股票代码为CHA。至今不到一个月，霸王茶姬便走完上市流程，在4月17日晚间成功敲钟，首日报收32.44美元/股，较发行价28美元上涨15.86%，总市值59.54亿美元（折合人民币约437亿元）。

敲钟现场，创始人张俊杰、首席财务官CFO黄鸿飞、中国内地和新加坡工号前五位的“老员工”、加盟商伙伴和投资人伙伴共同敲钟，热闹非凡。

图源：罐头图库

加上霸王茶姬，如今新茶饮江湖已经诞生五家上市公司，包括奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城。霸王茶姬是其中成立最晚，却也是近年来扩张最高调、热度最高的品牌之一。

不论登陆港股还是美股，“新茶饮”们都无一例外的提出“全球化”野心，他们从中国各地走向世界，完成IPO只是第一步，中国茶饮的全球化征程，才刚刚开始。

01

6440家门店年入124亿，

2023年扭亏为盈

霸王茶姬于2017年诞生于昆明，至今不过8年，相比于市面上的一众奶茶品牌，属于“年轻的后起之秀。”

作为后起之秀，霸王茶姬能够在短时间内走过蜜雪冰城、茶百道们十多年的发展之路，与其主打原叶鲜奶茶的差异化定位密不可分。

创始人张俊杰曾公开表示，霸王茶姬之所以选择“原叶鲜奶茶”切入，是因为市场空间大。在他看来，国内茶饮行业竞争虽然激烈，但头部与腰部茶饮品牌均在深耕“水果茶”，还有部分品牌围绕“料多”做饮品甜品化，尾部下沉品牌在做“1.0版本”的珍珠奶茶；相比之下，高品质的原叶鲜奶茶在当时仍属于空白市场。

根据艾媒咨询发布的《中国新式茶饮大数据研究及消费行为调查数据》显示，49.4%的消费者担心新式茶饮消费不利身体健康，42.2%的消费者则表示害怕长胖。霸王茶姬“原茶+鲜奶”的产品定位，从一开始，便踩中了茶饮行业健康化的点。

图源：罐头图库

此外，霸王茶姬还提及，原叶鲜奶茶与其他品牌涉猎的水果茶相比，供应链更简单、更标准化，有助于更快速地扩展业务。霸王茶姬的大单品“伯牙绝弦”，号称8秒出杯，2023年曾为霸王茶姬贡献了近三成的销售额，2024年卖出6亿杯。

更简单的原料SKU和更高的人效，都加快了霸王茶姬的扩张速度。《招股书》显示，2022年-2024年，霸王茶姬扩张速度迅猛，全球门店数分别为1087家、3511家、6440家。以此计算，2024年平均每天新增8家门店。

和众多茶饮品牌一样的是，霸王茶姬也以加盟模式为主。截至2024年底，霸王茶姬共开出6440家门店，其中6271家门店为加盟店，直营店数量为169家。而霸王茶姬的大部分收入也来自向加盟商销售产品以及提供服务，该业务过去三年营收占比分别为83.5%、94.7%和93.8%。

图源：《招股书》

随着门店的大量扩张，霸王茶姬的财务数据也呈现爆发式增长。

《招股书》显示，2022年至2024年，霸王茶姬GMV分别为12.9亿元、107.9亿元、294.6亿元。营收则为4.92亿元、46.4亿元以及124.06亿元，其中2023年和2024年分别同比增长843.8%和167.4%。

净利润方面，霸王茶姬在2023年实现扭亏为盈，分别为-0.91亿元、8.03亿元以及25.15亿元。

并且，值得注意的是，不停开店的霸王茶姬，在闭店率方面，也远低于同行，2023年和2024年的闭店率分别为0.5%和1.5%，2024年前9个月，“奶茶届”门店数量排行第一的蜜雪冰城的闭店率超过2.8%，排第二古茗的闭店率超过4.5%。

02

销售费用三年14亿，

出海能否顺利？

霸王茶姬近年来业绩亮眼，营收实现跨越式增长。然而，快速扩张的背后，其销售费用三年激增近11倍。

《招股书》显示，2022年-2024年，霸王茶姬的销售和营销费用分别为0.74亿元、2.62亿元和11.09亿元，占营收的比重分别为15%、5.6%和8.9%。

为抢占市场份额，霸王茶姬频繁推出营销活动。例如，新品“万里木兰” 上市时，品牌发起 “一亿+杯免单” 活动，通过社交平台裂变迅速引爆流量；其 “七夕限定杯”“灵蛇启运” 等主题活动也持续制造话题。

图源：罐头图库

这种策略成效显著：《招股书》显示，霸王茶姬在国内每家门店月均售出的平均杯数，从2022年的8981杯增至2024年的25099杯，月均GMV从2022年的17.75万元增至2024年的51.17万元。

然而，与业绩增长形成鲜明对比的，是消费者投诉量的快速攀升。

黑猫投诉平台显示，以“霸王茶姬”为关键词，存在3781条相关投诉。主要集中于质量问题，如饮品中喝出头发、塑料片等异物；虚假宣传，联名款产品实物与广告严重不符，被指"货不对板"；以及服务缺陷，会员积分失效、优惠活动临时取消等。

图源：黑猫投诉

2025年3月16日，一位在浙江的消费者下单了一杯山野栀子跟伯牙绝弦。据该消费者表示，“首先他们没有按照规定出餐。我点了正常冰的山野栀子，收到货没有冰块。其次吃出了一个会氧化的异物。再其次，我在将奶茶倒入其他杯中检查是否有别的异物时，发现他们给我用的杯子杯底发霉。”

今年315前夕，宝鸡市场监督管理局联合华商报-二三里资讯开展“315·现场查”发现，霸王茶姬宝鸡银泰店存在食品添加剂没有专人专管、计量用秤不准、物品混放等问题。

实际上，这已经成为“茶饮”行业的通病。黑猫投诉显示，正在冲刺IPO的沪上阿姨投诉达3596条；已经上市的古茗达2635条、茶百道达3401条、奈雪的茶达2398条。

“新茶饮品牌不约而同地追逐上市主要有两个原因。首先，新茶饮品牌已经积累了一定的资金和市场份额，需要通过上市获得更多的融资，从而推动品牌的发展和扩张。其次，上市可以提升品象和知名度，增强品牌的竞争力和市场影响力。然而，上市之后会出现股价不尽如人意的情况，主要是因为新茶饮行业的竞争激烈，市场变化较快，品牌的表现受到多种因素的影响，包括市场竞争、消费者需求、品牌口碑等。以茶百道、奈雪的茶为例，虽然这两家品牌都已上市，但股价表现并不理想。”东华大学客座教授潘俊表示。

和其他品牌不同，选择在美股上市的霸王茶姬，也在出海的路上越走越快。

截至2024年底，霸王茶姬在海外共有156家门店，覆盖地区包括马来西亚、新加坡、泰国。2024年8月，霸王茶姬在新加坡三店齐开，前三天累计接待人数破万。2025年，霸王茶姬计划在中国和全球范围内新开1000至1500家门店。近期，霸王茶姬也将在美国洛杉矶落地北美市场的第一家门店。

图源：小红书

《招股书》显示，从2025年初至2025年3月26日，有207家新的霸王茶姬门店在中国及全球开业，另有442家门店正在筹备中。

霸王茶姬此次赴美上市募资的资金，主要用于扩大中国及海外门店规模、开发和创新产品、构建海外供应链网络、加强科技投入以支持业务发展和运营、满足公司一般用途和运营资金需求。

03

从“孤儿”到百亿茶饮“掌门”，

获复星、XVC投资

霸王茶姬从昆明走到全国，再到如今有望走向美国敲钟背后，霸王茶姬创始人张俊杰的创业故事堪称中国新茶饮行业最励志的传奇之一。

1993年，张俊杰出生于云南偏远山区，10岁时父母相继离世，他被迫开启长达7年的流浪生活。直到17岁那年，他在昆明一家台湾奶茶店找到人生第一份工作——从最底层的店员做起。

这段学徒经历成为张俊杰人生的转折点。从洗杯子、煮茶到调配饮品，逐步掌握茶饮制作的核心技术。凭借吃苦耐劳的劲头，他在两年内从店员晋升为店长，20岁时已成为某茶饮品牌云南区域运营总监。

图源：罐头图库

2015年，张俊杰离开熟悉的茶饮行业，加入上海木爷机器人公司负责亚太区业务。2017年，他重返茶饮赛道，在云南茶马古道旁开设首家霸王茶姬门店。不同于当时流行的水果茶、小料茶，他选择回归原叶茶，以 “伯牙绝弦”“桂馥兰香” 等诗意命名，主打16-25元价格带。

2021年成为张俊杰和霸王茶姬商业上的关键转折点。这一年，XVC和复星资本注资3.2亿元，推动品牌总部迁至成都，并启动 “千城万店” 计划。霸王茶姬就此开始了狂飙之路。

图源：罐头图库

据《招股书》披露，IPO前，张俊杰在霸王茶姬持有A类普通股19.9%，B类普通股38.7%；尹登峰担任董事、首席运营官，持股7.1%；XVC持有20.29%的A类股；琮碧秋实持10.56%的A类股。

此外，《招股书》显示，霸王茶姬还向股东提供过渡性贷款。2023年分别向青岛秋石晨兴L.P提供1.17亿元，向上海富孙高新技术（集团）有限公司及其附属公司提供500万元，向XVC FUND II LP及其附属公司提供1.38亿元。

除了股东外，2022年、2023年，霸王茶姬向张俊杰提供100万元、2000万元贷款。截至2023年12月，以上贷款已全额偿还给公司。

从昆明街头到敲响纳斯达克钟声，张俊杰用坚韧与智慧改写了命运。然而，上市并非终点，如何平衡增长与口碑、本土化与全球化，仍是霸王茶姬未来的关键挑战。对于这位“流浪孤儿”的逆袭故事，你怎么看？欢迎下方留言讨论。

宏远股份卖电磁线年入20亿，69 岁 “老翁” 带儿女、女婿闯关IPO

东北杨氏家族享IPO盛宴。

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

在日常生活中，你或许未曾留意，当你打开电灯享受光明，或是使用各种电器设备时，背后都离不开一种关键材料——电磁线。它就像电流的“隐形轨道”，引导着电流，保障各种电力设备的正常运转。

近日，主要从事电磁线的研发、生产和销售的企业——沈阳宏远电磁线股份有限公司（下称“宏远股份”），其IPO将于4月18日首发上会。

来源：罐头图库

从2022年6月29日首次递交《招股书》至今约1000多天，宏远股份的IPO之路终于走到最后一步。

然而，光鲜的背后，宏远股份经历了两次问询，存在大客户依赖、募资用途数据前后不一致等问题，公司此次能否顺利过会呢？

从递表深交所到转战北交所

靠卖电磁线年入20亿元

在央视《大国重器》纪录片里，宏远股份的电磁线产品应用在昌吉—古泉±1100kV特高压直流换流变压器中，这款变压器是全球电压等级最高的变压器。

电磁线在电力系统中至关重要，负责电能与磁能的转换，公司借此打造出换位导线、纸包线等产品。这些产品应用于高电压、大容量的电力变压器、换流变压器及器等核心电力设备。它们对保障电力系统稳定运行至关重要。

从营收构成来看，2022年至2024年（下称“同期”），换位导线业务成为宏远股份的主要收入来源。三年内，换位导线的收入分别为8.37亿元、11.05亿元和16.34亿元，占公司总营收的60%以上，撑起营收“大半壁江山”。

来源：《招股书》

相比之下，纸包线业务收入在同期为3.1亿元、2.96亿元和3.85亿元，占比始终维持在25%以内。漆包线和漆包纸包线业务的收入占比则逐年下降，从2022年的12%降至2024年的2.3%。

凭借多种产品布局，宏远股份在2022年至2024年间的营收从13.11亿元增长至20.72亿元，净利润从4999.75万元增至1.02亿元。

业绩增长的同时，宏远股份也在积极谋划进军资本市场。

2022年6月29日，公司向深交所递交创业板上市申请，申请迅速获得受理并顺利进行预披露。然而，在完成两轮问询后，2023年1月，公司却主动撤回申请材料，深交所也随之终止其IPO进程。

之后，宏远股份将目光转向北交所。2024年6月，公司北交所IPO申请获受理，经过两轮问询答复，2025年4月11日，公司正式进入上会阶段，披露上会稿。

来源：罐头图库

然而，在首次回复北交所问询时，电磁线生产线扩建项目的新增产能出现了表述不一致的情况。《招股书》中提到新增产能为5000吨，而在问询函的回复中提到为4000吨。北交所要求公司核实并修正这一表述。

前五大客户销售占比超7成

应收账款逐年上升

宏远股份的成功离不开大客户的支持。公司前五大客户均为国内知名的输变电设备制造商，包括特变电工、电气装备集团及其关联公司、山东泰开、哈变公司和埃及ELSEWEDY等。

这些大客户对宏远股份的业绩贡献巨大，2022年到2024年，公司向前五大客户的销售金额占比分别为80.31%、76.54%和72.45%，始终保持在70%以上。

其中，特变电工是宏远股份的最大客户。报告期内，宏远股份向特变电工的销售收入分别为5.53亿元、6.84亿元和8.66亿元，占公司年度销售总额的比重分别为42.16%、46.83%和41.8%。特变电工的稳定合作为宏远股份的业绩增长提供了重要支撑。

来源：《招股书》

高客户集中度也导致宏远股份应收账款风险上升。2022年-2024年，宏远股份的应收账款账面余额逐年上涨，分别约1.27亿元、1.68亿元、2.53亿元，占主营业务收入的比例分别为9.73%、11.53%和12.25%。

其中，公司应收账款周转率在逐步下滑，分别为10.01次/年、9.9次/年和9.84次/年。值得一提的是，该比率越高，表明企业收账速度快、平均收账期短、坏账损失少、资产流动快且偿债能力强。

“这代表着议价能力可能被削弱，由于依赖单一客户带来的大部分收入，公司在谈判中可能处于不利地位，难以争取更有利的合作条件。最后，这也限制了公司的市场扩展和多样化发展，增加了业务的不稳定性。”港股100强研究中心顾问余丰慧表示。

不过，北山常成基金投研院执行院长王兆江则认为，“应该不会影响IPO，因为单一客户依赖的上市案例也不少，只要他的产品有竞争力，可替代性弱，还是可以过会的。大客户依赖摆脱的办法就是提高核心产品竞争力，增加市场占有率。”

来源：《招股书》

除了客户集中度，宏远股份的供应商集中度也较高。前五大供应商包括中国船舶工业物资东北有限公司、艾伦塔斯公司、天津市瑞中特种电工材料有限公司和山东美加电力设备有限公司等。

2022年到2024年，公司向前五大供应商的采购金额占比分别为98.25%、97.61%和97.37%。

尤其是公司向第一大供应商——中国船舶工业物资东北有限公司的采购占比，2022年和2023年超过94%，但在2024年降至81.54%。

同期，公司应付账款余额分别为737.78万元、926.24万元和2334.72万元；存货账面价值为1.58亿元、1.61亿元和2.46亿元，同期存货周转率从7.62次/年下降至6.15次/年。一般而言，存货周转率越高，表明企业存货周转速度越快，存货占用资金越少。

来源：罐头图库

客户及供应商的双“强势”下，公司在经营活动现金流方面持续为负。2021至2023年，经营活动现金流净额分别为-1.37亿元、-2.44亿元和-6829.04万元，直到2024年才转为正值0.29亿元。

公司解释称，负现金流的原因主要是由于业务规模扩张、原材料价格波动、客户与供应商结算周期差异等多重因素。公司直言，若未来经营活动现金流状况无法改善，可能面临资金周转压力，甚至引发流动性风险。

此次冲击北交所，宏远股份计划募资2.82亿元。其中8000万元用于补充流动资金，增强资金储备。

其余资金则预计用于电磁线生产线智能数字化升级、生产线智能数字化扩建、电磁线研发中心建设及新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地建设，分别投资5591.56万元、5557.9万元、1127.3万元和7879.05万元。

儿女齐上阵！

69岁“老将”能否圆梦IPO？

宏远股份的背后，有一个强大的杨氏家族，这个家族的三位成员牢牢掌控着公司的未来。杨绪清、杨立山和杨丽娜是公司实际控制人，三人合计控制着宏远股份83.62%的表决权。

其中，杨绪清是杨立山和杨丽娜的父亲，杨立山与杨丽娜为兄妹。

杨绪清是家族的核心人物，69岁的他只有高中学历，但凭借多年的实践经验，逐步从电器厂的技术员做起，最后成为了厂长。进入1990年代，杨绪清成为宏远股份的执行董事和总经理，带领公司步入正轨，如今他任宏远股份现任董事长和总经理。

他的儿子杨立山出生于1977年，拥有本科学历。从2000年开始，他便加入了宏远股份，专注于公司战略销售和管理工作，如今担任董事、副总经理一职。

女儿杨丽娜1989年出生，拥有工商管理硕士学位，同时拥有加拿大永久居留权，她曾在加拿大人寿保险公司担任会计师，后来选择回归家族企业。2019年，她成为宏远股份的国际营销销售经理，如今在公司担任董事。

来源：罐头图库

除这三位核心成员，其他家族成员也在公司担任重要职务。

杨绪清的弟弟杨绪明担任副总经理；公司的财务总监熊伟才，则是杨绪清侄女杨立敏的配偶；而女儿杨丽娜的丈夫庄政曦，是加拿大国籍，他曾在加拿大汇丰银行、道明加拿大信托银行工作。2018年12月至今，担任公司副总经理和证券事务代表。

在股权结构上，杨氏家族持股高度集中。杨绪清直接持有4.35%股权；杨立山、杨丽娜分别直接持股44.54%、23.97%。此外，还有部分亲属通过员工持股平台间接持股。

沈阳宏远永昌投资管理中心（下称“宏远永昌”）和沈阳宏远日新投资管理中心（下称“宏远日新”）均为员工持股平台，两者分别持有公司5.94%和4.82%的股份。

在宏远日新的39名合伙人中，杨绪清占据40.15%的份额，杨立山的岳父张大力持股2.45%，杨绪清胞弟杨绪明的儿子杨立壬则持有4.91%的份额。

来源：罐头图库

家族控制的模式也引发了监管机构的关注。北交所在首次审核时要求宏远股份对控股股东和家族成员的外部投资、借款情况、关联交易等进行详细说明。

对此，宏远股份明确表示，家族控制的企业与宏远股份并不存在同业竞争，也没有任何影响公司独立性的关联交易。

股东中也不乏私募投资基金的身影：浙商盛海、苏州溪水、苏州环秀湖、星咖汇等，持股比例分别为3.58%、2.93%、2.6%和1.83%。毋庸置疑的是，当宏远股份顺利上市后，杨氏家族的财富将迎来飞跃。

你看好宏远股份上会吗？评论区聊聊吧！

“新材料大佬”收购自家公司，新莱福是赚是亏？

关联交易最忌讳什么？

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

华为、耐克、联想......背后的功能性材料供应商新莱福（301323.SZ）在持续投资、收购同时，正面临现金流下降的风险。

近日，新莱福计划收购广州金南磁性材料有限公司（简称“金南磁材”）备受关注，因为穿透股权关系后，新莱福实际控制人汪小明是金南磁材的最大股东，同时还兼任后者董事长，明显属于关联交易。

“野马财经”梳理发现，新莱福在申请上市期间，交易所曾在审核问询函中就金南磁材相关事项进行问询，主要关注新莱福与金南磁材的同业竞争情况。新莱福当时称，公司与金南磁材的产品在产品形态、产品用途、应用领域及等方面差异显著，相互间不存在替代性、竞争性。

但新莱福收购金南磁材这一关联交易还是备受资本市场关注。汪小明曾任广东省钢研所所长，后带领团队研发功能性材料，并带领新莱福成功上市，成为“新材料大佬”。

如今在新莱福净利润增速放缓、现金流下降的背景下，汪小明能否为新莱福注入新机？

实控人汪小明层层持股，

关联交易切忌利益输送

近日，新莱福发布停牌公告称，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买金南磁材100%股权，并募集配套资金。经初步测算，该交易预计构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，公司股票自2025年4月14日开市起开始停牌。

交易对方为标的公司的全部股东，包括宁波梅山保税港区圣慈科技投资合伙企业（有限合伙）（简称“圣慈科技”）、广州易上投资股份有限公司（简称“广州易上”）、广东华农大资产经营有限公司（简称“华农资产”）、广州金诚莱贸易股份有限公司（简称“金诚莱”）。

来源：企业预警通

“野马财经”查阅发现，金南磁材法定代表人为汪小明，新莱福在上市前披露的《招股书》中介绍，汪小明通过圣慈投资间接持有金南磁材30.73%股权，并担任该公司的董事长。

“企业预警通”显示，目前汪小明持有圣慈投资54%股权，而圣慈投资持有金南磁材50%股权；同时，汪小明还分别持有广州易上6.67%股份、金诚莱1.55%股份，广州易上和金诚莱则分别持有金南磁材24%股份和11%股份。

从汪小明履历来看，他很早就在金南磁材的上述股东公司中担任董事或高管。比如2008年11月至今,汪小明历任广州易上董事、总经理、董事长；2009年6月至今,汪小明任金诚莱董事；2017年7月至今，汪小明任圣慈投资执行事务合伙人。

从上述股权关系来看，新莱福收购金南磁材是很明显的关联交易，但尚未披露具体交易金额及定价依据。由于新莱福实控人汪小明间接持有金南磁材股份比例较高，因此这场交易中，汪小明从中受益情况也颇受市场关注。

此外值得注意的是，汪小明持股并任董事长的广州易上不仅是金南磁材的股东，还是新莱福第二大股东，这种交叉持股结构让交易的定价和资产溢价情况颇受关注。

来源：罐头图库

北京也迪律师事务所吴振华律师分析认为，上市公司收购实控人关联公司，属于关联交易，需遵守相关法律法规和规定，其中尤其需要注意同业竞争问题和利益输送问题，不得损害上市公司和股东的利益。

“一般而言，监管机构会关注交易价格是否公允、是否存在高估或低估等问题。收购方需聘请独立第三方评估机构，对交易价格进行评估，确保价格公允。”吴振华律师认为，上市公司在收购实控人关联公司时，应严格遵守相关法律法规，确保交易的合法性、合规性，充分保护股东利益，特别是中小股东的利益。

现金流大降近80%，

新莱福产能释放仍待观察

新莱福作为全球宽幅柔性磁体材料领军企业，在吸附功能材料——磁胶材料及电子陶瓷元件——环形压敏电阻等两类产品方面，已成为全球市场占有率领先的企业之一。

《招股书》显示，新莱福2021年全年吸附功能材料——磁胶材料的收入为6.14亿元，占其预测2022年全球市场总额的18%；在电子陶瓷元件——环形压敏电阻方面，根据中国电子元件行业协会的统计，2021年新莱福有刷微电机用环形压敏电阻全球市场占有率约为29.4%。

来源：公司财报

凭借功能性材料的领先优势，新莱福在2023年6月成功上市，募集资金净额约9.45亿元。

其中，复合功能材料生产基地建设项目、研发中心升级建设项目、新型稀土永磁材料产线建设项目计划总投资额合计5.8亿元；敏感电阻器产能扩充建设项目，计划总投资额2.5亿元。

另据东方财富网数据，新莱福2024年以来，筹资活动现金流入数据并没有增加。截至2024年第三季度末，新莱福期末现金及现金等价物余额已从2023年的13.24亿元，下降至2.83亿元，降幅高达78.63%。

来源：东方财富网

在募集资金基本耗尽的同时，新莱福总负债还有约1.54亿元，从新莱福的账面资金来看，目前仅2.83亿元是否能够收购金南磁材还未可知。

不过，新莱福已表示收购方式包括发行股份和现金支付两种，是否会增发股份还有待观察。

新莱福的财务压力已经开始显现。2023年新莱福经营活动现金流净额为1.18亿元，同比下降33.83%；2024年第三季度末，其经营活动现金流净额约8788万元，全年数据目前尚未披露。

新莱福募投项目的进展也值得关注。目前，新莱福子公司磁材公司二期厂房项目已完成建设，但预计2025年3月份完成联合验收。但何时转化为实际产能，进而贡献营收尚未明确。

此外，新莱福片式压敏电阻业务虽然在2024年有所增长，但2025年仍需进一步加快工厂搬迁；其透明防辐射材料也计划在2025年组建量产线。这些计划在2025年的量产情况能否按计划实现仍有待观察。

从钢研所到磁材龙头，

汪小明能否继续扩张？

汪小明的创业历程也是国内新材料产业发展的一个缩影。

1998年，这位前广东省钢研所所长带领团队创立新莱福，初期以代工生产为主。2009年，团队分离出工业用磁材业务成立金南磁材，形成“民用吸附材料+工业磁材”双轨发展格局。

汪小明主导研发的柔性宽幅磁胶材料打破国际垄断，使公司成为宜家广告磁材核心供应商；环形压敏电阻年销量超12.7亿只，占据全球30%市场份额。尽管公司在互动平台澄清未直接与苹果合作，但其产品通过供应链间接应用于消费电子领域。

来源：公司财报

而汪小明实控的金南磁材成立于2009年，专注于开发、生产、销售微特电机用关键元器件、电子元器件、精密合金件以及软磁合金、电磁吸波材料等产品，产品广泛应用于计算机、家用电器、办公自动化设备、电动工具、汽车、新能源、电子信息、电磁兼容及物联网等领域。

据官网介绍，金南磁材客户分布全球，多达800余家，包括富士康、索尼、马牌、格力、美的等知名企业。

当前新莱福市值为37.25亿元，股价35.5元/股，相比较2023年上市当天创下的最高股价55.56元/股，跌幅已达36.1%。

“野马财经”还关注到，吸附功能材料是新莱福的主要收入来源，2024年上半年贡献的收入为2.85亿元，占收入的比例近七成。截至2024年9月30日，新莱福营业收入为6.53亿元，同比增长15.75%，但净利润增速放缓，2023年其归母净利润同比增长7.96%，而2024年前三季度仅增长1.98%。

来源：公司财报

值得注意的是，新莱福海外业务占比超50%，虽然在越南、美国等地设有基地，但全球贸易摩擦加剧仍可能影响其出口业务。

新莱福此次收购能否提升协同效应，仍需时间检验。对于投资者而言，也需警惕“资本故事”背后的财务风险。

你觉得关联交易该如何保证公平公正？评论区聊聊吧！