红星美凯龙女总裁被判，彰显车建新、"建发系"态度！

算旧账，但仍在调整期。！

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

近日，家居连锁卖场“龙头企业”红星美凯龙（601828.SH）因原女总裁被判刑的消息，在行业内备受关注。

4月27日，《经济观察报》报道显示，日前公开的“谢某,高爽职务侵占罪二审刑事裁定书”（简称“刑事裁定书”）提到的高爽，正是红星美凯龙原执行总裁高爽。

引发关注的是，原红星美凯龙董事长车建新提供了关键证词，成为法院判定高爽主观故意违法的重要依据。

“刑事裁定书”显示，高爽在重庆璧山的红星美凯龙投资项目中，通过虚增服务费侵占该公司349.3万元，最终被判职务侵占罪，判处有期徒刑三年，缓刑五年，并处罚金20万元。案发后，高爽本人认罪认罚，全额退赔该公司经济损失。

值得关注的是，自2023年建发股份（600153.SH）“入主”以来，红星美凯龙已经连续亏损2年多，今年一季度继续亏损，且同比亏损加大。

在缩减原商场规模的背景下，红星美凯龙希望发力调整商品业态，引入新能源汽车、休闲娱乐、教育培训、体育运动等新业态品牌，甚至成立新能源汽车公司发力汽车零售，以期达到转型目标。

但红星美凯龙短期债务压力仍然较大，现金流方面还要靠大股东“输血止渴”。截至4月30日，红星美凯龙股价2.96元/股，总市值128.9亿元，“家居卖场龙头”能否完成转型，早日扭亏呢？

原女总裁犯罪细节曝光，

车建新提供关键证词

“刑事裁定书”显示，高爽出生于江苏省淮安市，曾是红星美凯龙家居执行总裁。她于2019年2月起在红星美凯龙，主要负责西南区域的相关项目，同时按照董事长的安排负责红星美凯龙关联公司的相关工作。

当时红星美凯龙的控股股东还是红星美凯龙控股集团有限公司（简称“红星控股”），红星控股与重庆璧山区政府签订投资协议，约定红星控股完成1亿美元的外资投资。

2021年9月，红星控股董事长车建新授权高爽全权处理此业务，高爽因此成为红星控股投资璧山区TOD大型城市综合体项目主要负责人之一。

随后，高爽通过无业人员谢某结识中介方袁某1。高爽利用其全权负责外资引入任务的职务便利，在知晓袁某1要求的业务费用远远低于其他资方报价后，与谢某等人商量后，私下与袁某1一方约定:由袁某1一方帮红星控股完成3000万美元引入任务，并按照引入外资金额的13%收取服务费，即390万美元。

图源：罐头图库

袁某1将其中的3%(90万美元)返还给高爽等人。后高爽与袁某1一方在重庆市江北区进行了具体的合作洽谈，协商好后按照13%服务费标准报给红星控股，并承诺将增加的3%服务费与谢某七三分成。

在高爽的促使下，红星控股与袁某1一方签订合同，约定服务费标准为13%，红星控股共支付袁某1一方390万美元服务费。

2021年11月，高爽安排谢某到深圳从袁某1处取回事先约定的3%服务费，后袁某1以现金、银行转账的方式将501万元(系90万美元扣除税费等之后的金额)支付给谢某。谢某收到钱后陆续向高爽以及高爽指定的账户(其母亲李某、表妹张某1)转入了349.3万元，谢某自己分得151.7万元。

2023年5月24日，被告人高爽配合公安机关调查其他案件过程中，被民警抓获。同日，被告人谢某被抓获归案。案发后，高爽主动退还349.3万元，谢某主动退还151.7万元。

图源：罐头图库

值得注意的是，高爽的辩护人曾提出，高爽增加3%服务费作为奖励获得了红星控股董事长车建新的同意，主观上不具有非法占有公司财物的目的。但车建新否认了此事。

车建新曾于2024年3月4日签署情况说明，称“高爽在汇报工作时曾口头提到过本次合作支付成本中有3%作为奖励金……就口头同意了高爽的汇报请求”。

但在2024年3月8日，在司法机关介入之前，车建新自愿出具情况说明，否认3月4日情况说明的真实性。在随后接受侦查机关、公诉机关询问时，车建新均证明从未同意给予高爽3%的奖励。

此外，从资金流转过程看，红星控股将13%服务费支付给袁某1一方后，由谢某前往深圳从袁某1取回部分现金和银行转账。如果红星控股同意奖励高爽3%服务费，可以直接向其支付，没有必要通过袁某1中转，即使为了走账，也没必要提取大额现金。

审理认为，高爽、谢某采取此种反常方式获取资金，真实目的是规避调查、掩盖罪行。

“建发系”入主两年，

车建新等人因旧案被罚

“野马财经”注意到，高爽案发时间恰巧发生在建发股份及联发集团收购红星美凯龙控股权期间。

早在2023 年 1 月 17 日，因债务危机加剧，红星美凯龙控股股东红星控股、实际控制人车建新与建发股份签署《股份转让协议》，约定建发股份以 4.82 元 / 股的价格收购红星控股持有的美凯龙 29.95% 股份，交易总对价约 62.86 亿元。

后在2023 年 4 月 26 日，双方签署《补充协议》，将原计划由建发股份单独收购的 29.95% 股份拆分为两部分，建发股份受让 23.95%股份，联发集团（建发股份控股子公司）受让 6%。

建发股份与联发集团都是建发集团旗下核心子公司，建发集团实控人为厦门市国资委。

2023 年 5 月 22 日，厦门市国资委正式批复同意建发股份及联发集团收购美凯龙控制权的方案。同年6 月 21 日，中国证券登记结算有限责任公司完成股份过户登记，建发股份持有美凯龙23.95% 股份，联发集团持有 6% 股份，合计29.95%。

图源：企业预警通

而高爽则是在2023年5月24日被抓获，次日被刑事拘留，同年6月30日被逮捕，同年7月7日被取保候审。

除了高爽，原红星美凯龙董事长车建新也受到了处罚，但处罚原因是违反《企业会计准则》，将不符合条件的资产确认为投资性房地产，导致 2022 年多计投资性房地产 24.75 亿元、公允价值变动损益 2.25 亿元。

据了解，当时红星美凯龙子公司杭州红星美凯龙世博家居有限公司名下位于杭州市古墩路701号的房产，以及子公司红星美凯龙环球（北京）家具建材广场有限公司名下位于北京市朝阳区北沙滩1号院的房产，均不满足《企业会计准则第3号——投资性房地产》明确要求的“投资性房地产应当能够单独计量和出售”的条件，不应作为投资性房地产核算。

图源：罐头图库

车建新于 2023 年 1 月辞去副董事长及执行董事职务，建发股份、联发集团控股红星美凯龙后，他就不再参与公司管理，但仍因历史问题被追责。

由于违反上述会计准则，财政部给予车建新罚款2万元的行政处罚，给予红星美凯龙原主管会计工作负责人席世昌罚款1万元的行政处罚。

“野马财经”注意到，自建发股份、联发集团入主后，红星美凯龙董事会、财务团队均进行了人员调整。

目前，“建发系”成员在董事会成员中占有5席，现任财务负责人杨映武也来自建发。

在解决完历史遗留问题、人事调整等措施后，红星美凯龙在内控合规方面得到进一步提升和强化。

红星美凯龙持续亏损，

拟向建发借款95亿

目前，建发股份、联发集团已“入主”红星美凯龙两年，但红星美凯龙仍处于亏损当中。

4月29日，红星美凯龙2025年第一季度财报显示，公司营收16.2亿元，同比下降23.5%；归母净利润由去年同期亏损3.72亿元扩大为亏损5.13亿元；扣非归母净利润自去年同期亏损1.19亿元扩大为亏损2.18亿元；经营现金流净额为-1.12亿元，同比增长38.1%。

财报数据显示， 2023年、2024年红星美凯龙已经连续两年亏损，其净利润亏损分别为22.16亿元和29.83亿元。

图源：罐头图库

对今年一季度的持续亏损，红星美凯龙表示，营收下降、利润亏损是因为公司持续投放稳商留商优惠，单位租金收入有所下降；同时，商场数量相比去年同期有所减少；且本公司其他业务板块项目数量减少，进度放缓，综合导致公司营业收入同比下滑。

截至2025年一季度末，红星美凯龙总资产1165亿元，总负债676.5亿元；其中货币资金48.9亿元，短期借款19.07亿元，一年内到期的非流动负债61.69亿元，偿债压力仍然较大。

图源：东方财富网

红星美凯龙表示，为满足公司的流动资金周转需要，提高公司资金使用效率，公司计划向控股股东建发股份及其附属公司、其合资企业及其联营公司申请借款，并与建发股份签订《借款框架协议》，借款额度总金额为95亿元。目前正在等待股东大会批准。

上海易居房地产研究院副院长严跃进分析认为，在2023年建发股份“入主”以后，红星美凯龙明显调整了发展战略和商场品类布局，积极引入家装、新能源汽车等品类，加上对部分商户执行租金减免优惠，导致公司相关收入呈现暂时下降态势。

截至2024 年12月31日，红星美凯龙经营77家自营商场，257家不同管理深度的委管商场，通过战略合作经营7家家居商场。

相比建发股份“入主”前的2022年，红星美凯龙平均出租率下降2.2%至83%，减少了17家自营商场、27家委管商场、1家战略合作商场，还减少了24个特许经营家居建材项目，家居建材店/产业街由476家缩减至405家，覆盖城市由223个减少到202个，总经营面积“缩水”约9.7%，目前约2032.57万平米。

图源：罐头图库

严跃进表示，虽然红星美凯龙的规模有所缩减，但这些也是公司为转型而做的主动调整。但在调整过程中，企业尤其要注意结合刺激性消费政策，提升收入状况,投资者还是普遍关注公司的经营状态。

目前，红星美凯龙正着力研究新业态品牌合作，挖掘休闲娱乐、教育培训、体育运动、婚纱摄 影、酒店、超市品类中的头部企业，并达成密切合作。2024年，红星美凯龙新业态（含汽车、餐饮等）经营面积为91万平方米，同比提升28.6万平方米。

在新能源汽车业态方面，红星美凯龙还成立了上海建美智慧汽车服务有限公司，负责新能源汽车的板块的招商和运营，发布汽车业态的“3100规划”，即3年内孵化出汽车业态的新赛道，汽车业态总经营面积突破100万平方米的规划。截至2024年末，红星美凯龙已与25家车企品牌合作，布局26个城市， 经营面积16.4万平方米，同比面积增长6万平方米。

此外，天眼查显示，红星美凯龙还通过间接全资持股，成立了重庆红星美凯龙通惠家居有限公司，经营范围包含“新能源汽车整车销售；新能源汽车电附件销售；汽车销售；汽车零配件零售等”。

红星美凯龙表示，随着下调房贷利率、税费、消费品以旧换新等刺激政策，公司所处行业的获得持续支撑，相关消费需求迎来筑底反弹，公司将把握行业发展机遇，致力提升运营效率，改善经营业绩。

你觉得红星美凯龙的家居卖场变化大吗？评论区聊聊吧。

新诺威76亿并购凉了，155亿“石家庄大佬”还要死磕创新药？

新诺威频繁收购大股东资产，收效如何？

作者 | 姚悦 武丽娟

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

4月28日，新诺威（300765.SZ）一纸公告宣布终止收购石药集团百克（山东）生物制药股份有限公司（下称：石药百克）100%股权。

这场历时15个月、涉及76亿元估值，以及溢价近8成的关联交易，最终以"医药行业及资本市场整体环境等情况发生一定变化，为维护公司全体股东长期利益，决定终止"的官方说辞黯然收场。

执掌石药集团26年的河北富豪蔡东晨，从普通技术员，到“千亿市值”药企实控人，随着一系列资本运作，石药集团继原药、疫苗产品开发之后，开始加大力度进军创新药领域的布局。

而此前，作为石药集团旗下核心上市公司，新诺威多次收购石药集团旗下资产，2024年1月更通过完成收购巨石生物，跨界转型创新药领域。但目前，巨额研发投入导致新诺威业绩下降，巨石生物还尚未盈利。

宣布终止交易次日，4月29日，新诺威低开13.21%，开盘价为35.66元/股。截至当天收盘，新诺威报39.6元/股，跌幅为3.63%。截至4月30日，新诺威股价报41.91元/股，上涨5.83%，总市值589亿元。

历时15个月，

76亿并购案最终流产

早在2024年1月，新诺威就已经宣布了收购石药百克的消息，当年10月，交易方案终于出炉。

新诺威宣布拟以发行股份及支付现金的方式购买维生药业、石药上海、恩必普药业合计持有的石药百克100%股权，交易作价确定为76亿元。

这笔巨额收购资金则主要由投资者来承担。其中以发行股份、现金方式支付对价的比例占交易对价的比例分别为90%、10%，股份支付对价金额为68.4亿元，现金支付对价金额为7.6亿元。

值得注意的是，恩必普药业为新诺威的控股股东，石药上海为新诺威控股股东的全资子公司，维生药业为公司实际控制人控制的企业，三家交易对方均可穿透至石药集团。

此外，上述交易还存在溢价。草案显示，石药百克100%股权的评估值为76.22亿元，较账面价值42.76亿元增值33.46亿元，增值率为78.25%。

来源：罐头图库

然而，溢价近8成的关联交易背后，标的业绩却存在较大的不确定性。

石药百克是一家致力于长效蛋白药物等创新生物药品研发和商业化的创新生物医药企业，主要产品为自主研发的长效升白制剂津优力；主要在研产品为GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物，主要适应症包括超重/肥胖、2型糖尿病、非酒精性脂肪肝、阿尔茨海默症等。

2022年、2023年石药百克实现的营业收入分别为22.35亿元、23.16亿元，净利润分别为6.21亿元、7.85亿元，业绩保持增长。

但2024年上半年，石药百克营收9.22亿元，净利润3.9亿元。新诺威在公告中提到，主要是受津优力在多个省份陆续执行省际联盟集采中标价的影响，2024年上半年，标的公司的营业收入和扣非后净利润有所下滑。

同时，交易双方约定的业绩承诺远低于石药百克目前实现的净利润金额。石药百克承诺，公司2024年至2026年净利润分别不低于4.35亿元、3.93亿元和4.36亿元；如交割日推迟至2024年12月31日之后，则在2025、2026年的基础上，增加2027年净利润不低于5.02亿元。

针对此次新诺威收购石药百克终止的原因，新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，核心原因在于交易本身存在高估值泡沫、战略协同性存疑、财务健康度恶化及合规风险积聚等多重缺陷。“尤其是2024年上半年扣非净利润同比大幅下滑，且标的公司76亿元估值较账面价值增值率达78.25%，而未来三年业绩承诺总额却低于历史表现，这种估值泡沫化与业绩承诺倒挂的矛盾直接引发市场对交易合理性的质疑。”

袁帅还表示，更深层次看，此次收购失败折射出资本市场三大结构性矛盾：一是生物医药行业并购估值体系重构，在创新药估值热退潮背景下，高溢价、高承诺、低现金流的"三高"交易模式难以为继；二是监管政策对医药并购的穿透式审查加强，从财务数据有效性等均纳入实质审核范畴；三是投资者理性回归，从追逐资本故事转向关注研发管线商业化前景、企业现金流健康度等实质指标，这种价值判断标准切换倒逼药企并购回归产业逻辑本质。

频繁收购大股东资产，

收效如何？

新诺威原本的主营业务是咖啡因、维生素C保健品、饮品等大健康业务。2019年3月22日，新诺威在创业板挂牌上市（300765.SZ）。而近年来，新诺威频繁并购，而且还是多次与大股东石药集团进行交易。

早在2016年，新诺威收购了河北果维康100%股权。河北果维康系由新诺威的控股股东恩必普药业参股的从事保健食品研发、生产、销售业务的公司。在2019年上市后，新诺威并购的脚步也并未停歇。

2021年，新诺威发布定增预案，拟并购石药集团旗下的石药圣雪，2022年11月，收购完成，交易对价8亿元，公司因此获得石药圣雪旗下的阿卡波糖原料药及无水葡萄糖相关业务，成为全国最大的阿卡波糖原料生产商。

2022年到2023年，石药圣雪完成了业绩承诺。新诺威又将目光聚焦到石药集团旗下的巨石生物。2023年9月，新诺威发布公告称，公司计划对巨石生物实施现金增资18.71亿元，此次交易的增值率达到161.11%。通过现金增资，新诺威取得巨石生物51%的股权，成为控股股东。

关于石药集团为何进行内部资产腾挪？IPG中国区首席经济学家柏文喜认为，一是优化业务布局，石药集团可能希望通过此次股权转让，更好地整合其在生物制药领域的业务，以实现更高效的资源配置、优化业务结构和提升经营效益。其次是提升资本运作效应，新诺威在A股上市，相比于港股通常具有更高的估值、更大的资本运作空间和更强的融资能力。通过取得巨石生物的控股权，新诺威有望能为巨石生物提供更广阔的融资渠道，支持其业务扩展和技术创新。

来源：罐头图库

并购的后续问题，也逐渐显现在新诺威的业绩单上。

据财报显示，2024年，新诺威营收19.81亿元，同比下降21.98%；净利润亏损3.03亿元，同比下降341.28%。

业绩下滑幅度较大的主要原因，除了公司功能性原料咖啡因产品受到市场因素影响，价格较2023年的高位价格回落，还有主要因巨石生物产生的高额研发费用——全年投入研发费用8.42亿元，同比增长25.44%。

此外，因为购买大额定期存单、进行股份回购、现金分红以及巨石生物支付研发款项等，截至2024年末，新诺威货币资金同比下降35.98%，为8.72亿元。

但在高额的研发投入下，巨石生物并未实现盈利。2024年，巨石生物营收8839.95万元，净利润亏损7.27亿元。

新诺威表示，完成巨石生物股权交割，巨石生物正式并表，公司战略转型生物创新药领域。但从业务来看，功能性原料和保健食品类产品收入目前依然占公司主营收入的大头。

据财报显示，2024年，新诺威来自生物医药的营收为8779.63万元，占总营收4.43%。

从技术员到河北富豪

执掌660亿医药帝国

蔡东晨是河北栾城人，1953年2月出生，现任石药集团有限公司董事会主席，执行董事，行政总裁，新诺威实际控制人。

20岁大学毕业后，蔡东晨在河北制药厂工作，当上了一名普通的车间技术员。凭借着创新及学习能力，之后升任车间副主任、主任，39岁时一跃成为河北制药厂厂长。

1994年，41岁时的蔡东晨担任河北制药集团有限公司董事长兼总裁。1997年，蔡东晨组建了石药集团有限公司，任董事长兼总经理。简单来说，石药集团是石家庄国有企业，由石家庄第一制药和河北制药集团等4家企业联合组成，旗下拥有11个子公司。

2007年6月，联想控股以8.7亿元全资收购石药集团100%的国有控股权，后又转让给弘毅投资（联想控股成员企业）。2015年4月17日，弘毅投资出售了手中石药集团的股权，标志着联想正式退出，石药集团的股权架构也变得清晰：实际控制人是以主席兼CEO蔡东晨为首的管理团队。

从目前的分类来看，石药集团旗下业务主要分为以下几个方面：成药业务针对的治疗领域有神经系统、抗肿瘤、抗感染、心血管、呼吸系统、消化代谢等，其中抗肿瘤、神经系统领域是核心业务；原料业务，主要还是维他命C、抗生素；功能食品及其它业务，包含有咖啡因产品等。

从近些年的数据来看，石药集团业绩表现尚可，基本在持续增长。2018年至2021年期间，营收从约185.7亿元增长到279.55亿元，净利润则从32亿元增长到56亿元。不过2020年以来，增长率开始步入下降通道。

2024年，营收295.7亿元，同比下降6.73%，净利润43.28亿元，同比下降26.31%。

来源：Wind

与此同时，二级市场表现也不尽如人意。2021年6月，石药集团股价创下12.29港元/股的历史新高，此后整体下降。截至4月30日收盘，石药集团股价报6.13港元/股，总市值708亿港元（折合人民币约662.9亿元）。

据《2021年胡润百富榜》，蔡东晨凭借245亿元人民币的财富，排名第262位，同时登顶河北省“石家庄新首富”的宝座。胡润研究院发布《2025胡润全球富豪榜》，蔡东晨以155亿人民币位列第1796位。

值得一提的是，巨石生物目前唯一一个商业化产品是mRNA新冠疫苗SYS6006，尽管新冠红利期已过去，但石药集团对于疫苗技术的野心远不止于此。此前石药集团曾公告计划投资10亿改建巨石生物的生产线，除了新冠疫苗，还将生产带状疱疹疫苗、HPV疫苗、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、狂犬疫苗等mRNA疫苗。

整体来看，我国从仿制药为主到以创新药为主的产业转型才刚刚起步，研发生态发展还未成熟。国内领先企业例如恒瑞医药、中国生物、石药集团等2021年研发费用占销售额比例分别达17.9%、 12%、11.8%，能够追赶上部分国际领先跨国药企的水平。据《2023中国药品研发综合实力排行榜TOP100》，排名前10的企业研发总投入高达453.78亿元，恒瑞医药、复星医药、正大天晴常年位居前三，排名前十的还有齐鲁制药、百济神州、石药集团、信达生物、科伦药业、君实生物、上海医药。

不过，香颂资本董事沈萌认为，中国创新药企业在研发上的资源投入能力和程度，以及相关IP的积累方面，与国际领头羊相比仍有很明显的差距，所以目前更多是专注于某些细分领域，目的是通过聚焦寻求突破。创新药的同质化是个结果，而起因则是研发资源和积累上的不足导致缺少差异化发展的基础。

您看好石药集团及新诺威未来的发展吗？留言聊聊吧！

一季度营收大增46%，昆仑万维在海外“杀疯了”

昆仑万维25年一季度营收大幅增长46%，AI业务商业化再上新台阶。

作者 |钱锋

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

在AI商业化浪潮汹涌澎湃的当下，人工智能大模型产业正从“AI投入期”迈向“AI收获期”。

国内AI大模型领域上市公司昆仑万维（300418.SZ）现在正如一位勇敢的拓荒者，在AI音乐、AI短剧、AI社交等垂直领域持续发力，不断加大研发投入，如今已经在多个领域完成商业化落地，旗下AI产品已被大量用户下载使用，并为公司持续贡献现金流。

2024年，昆仑万维总营收56.6亿元，同比增长15.2%，刷新公司历史营收新纪录。其中，海外业务收入规模上升至51.5亿元，同比增长21.9%，占总收入比重达91%。

进入2025年，昆仑万维继续加速，2025年第一季度实现营收17.6亿元，同比大增46%。此外，昆仑万维的海外收入高达16.7亿元，同比增长56%，海外业务收入占比提升至94%。

昆仑万维在海外市场收入的持续提升，再次印证了中国AI技术标准在全球范围的领先地位。作为中国领先的人工智能科技公司，昆仑万维多元化AI产品矩阵全面开花结果，有规模化应用落地。

图源：罐头图库

昆仑万维能实现AI商业化加速奔跑并非“一日之功”，而是坚定“All in AGI与AIGC”发展战略的结果。自2023年All in AI以来，昆仑万维持续加大研发投入，其中2023年-2025年1季度合计投入研发费用近30亿元，占这期间营收的比例超过20%。

在重金投入和研发人员的合力推进下，昆仑万维旗下多个AI产品均以“首发”优势抢占市场先机，多个模型达到SOTA、关键产品跻身全球第一梯队，向全球市场展现了中国AI领域的深厚潜力和长远价值。

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抢占“首发”位置

昆仑万维“霸榜”海外市场

在AI技术研发与产品落地的征程中，昆仑万维始终走在行业前列。

不仅在AI模型侧取得多项突破，更亮眼的是，AI短剧、AI音乐、AI社交等垂直领域推出的多个“首发”产品，用户下载量、月活量、年化ARR等指标均表现优异，成为AI应用领域的现象级“爆红”产品。

具体来看，昆仑万维2024年8月推出全球首个集成视频大模型与3D大模型的AI短剧创作平台——SkyReels。这一平台的诞生，改变了传统短剧创作模式。创作者无需复杂的设备和大量的人力投入，只需通过简单的操作，就能让脑海中的剧本迅速转化为生动的短剧画面。

2025年初，昆仑万维开源了中国首个面向AI短剧创作的视频生成模型SkyReels-V1和首个SOTA级别的表情动作可控算法SkyReels-A1。截至2025年2月末，V1模型在HuggingFace的下载量已接近3万次，在Github亦收获逾千星的点赞，广受好评。

此外，昆仑万维在2025年4月21日再次开源全球首个使用扩散强迫（Diffusion-forcing）框架的“无限时长”电影生成模型——SkyReels-V2。此次开源不仅为全球创作者提供“零门槛”工具，更将中国技术标准推向世界舞台。

而在AI音乐领域，昆仑万维推出的AI音乐商用创作平台Mureka堪称是现象级产品。2025年3月，昆仑万维正式推出全球首个音乐推理大模型MurekaO1及MurekaV6模型，MurekaO1性能全面超越Suno，成功登顶SOTA。

Mureka在2025年3月全球访问量达333万，环比增长86.5%，增速位列全球AI音乐品类第一。截至2025年3月底，昆仑万维AI音乐业务年化流水收入ARR达到约1200万美金（月流水收入约100万美金）。

在AI社交领域，昆仑万维推出的AI社交应用Linky同样独具特色。Linky基于自研大语言模型，通过虚拟角色互动与用户生成内容（UGC）生态的深度融合，用户可以创建自己喜欢的虚拟角色，并与这些角色进行互动交流，仿佛拥有了一个全天候陪伴的“朋友”。

自上线以来，Linky累计下载量突破1000万次，展现出强劲的用户吸引力。截至报告期末，AI社交业务单月最高收入突破100万美元，月活用户达到300万，开创了全球社交新范式。

不仅产品爆火，商业数据也表现亮点：截止2025年3月底，AI音乐年化流水收入ARR达到约1200万美金（月流水收入约100万美金）；AI社交单月最高收入突破100万美元，成为海外收入增长速度最快的中国AI应用之一。

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“爆款”背后

昆仑万维靠什么加速迭代？

昆仑万维能实现AI商业化加速奔跑并非“一日之功”，而是坚定“All in AGI与AIGC”发展战略的结果。

自2023年以来，昆仑万维持续加大研发投入。昆仑万维方汉表示，只有拿到模型SOTA红利和做用户想要的产品，才能在全球范围内抢得一席之位。

实际上，目前昆仑万维的多个大模型已经走到行业第一的位置。公开报道显示，昆仑万维自研的AI音乐大模型达到行业SOTA，位居全球第一；开源的SkyworkR1V多模态思维链推理模型达到开源SOTA，位列同类型开源模型全球第一；面向AI短剧创作的视频大模型达到全球领先水平。此外，昆仑万维旗下的大模型学习强化Skywork-Reward奖励模型亦达到全球第一。

同时，昆仑万维坚定开源策略，积极布局开源生态，与全球开发者共享技术成果，提升公司在行业内的影响力和话语权。

正向的商业飞轮和追求SOTA的雄心吸引了更多的研发人才加入昆仑万维，截至2024年底，其研发人员已达1554人，在员工数量中占比达到73.41%。

昆仑万维的战略定力很大程度来自AI大模型“五年发展蓝图”的判断，2023-2024年是AI大模型的初始投资期，全球各家科技公司在AI大模型上投资巨大；2025年开始是AI大模型的应用落地和收入增长期，这个阶段行业收入将快速增长；2026-2027年进入全面盈利期。

而昆仑万维的节奏与行业高度一致。昆仑万维认为，AI对公司是难得一遇的机会，即使短期面临短期亏损风险，也要将坚定投入，保持在AI大模型第一梯队。

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“日日新”的AI世界

昆仑万维做好准备了吗？

2025年对于昆仑万维来说是至关重要的一年，多个关键节点将推动公司AI业务实现质的飞跃。当前正是昆仑万维从前期投入到AI应用落地、收入增长期的“拐点”，为此昆仑万维的准备是否充分呢？

从业务基本盘来看，昆仑万维已经形成了AGI与AIGC业务、海外信息分发与元宇宙业务以及人工智能及相关领域的投资业务三大业务格局。

其中Opera作为昆仑万维旗下全球领先的由人工智能驱动的信息分发与元宇宙平台，全球月活跃用户近3亿，2024年Opera营收达4.81亿美元，同比增长21%；经调整后EBITDA1.15亿美元，同比增长23%，为公司的海外业务奠定了坚实的基础。

Opera的成功不仅为公司带来了稳定的收入来源，还为公司的其他AI产品拓展海外市场提供了有力支持。

除了这些，昆仑万维还有哪些大招，即将成为新的增长引擎？

不得不提的第一个有力王牌，则是昆仑万维24年下半年推出的短剧平台DramaWave，截至25年3月底，累计下载量已突破3000万次，月活跃用户超过1000万，用户规模成功跻身行业前五，稳居中国短剧出海行业第一梯队。

目前DramaWave在以美国、日本及英国为代表的发达国家市场营收表现良好，并形成以印尼、巴西、印度为代表的新兴市场增长极。

自2024年下半年发布以来，DramaWave通过“付费+免费”的内容分发模式，覆盖不同消费层级的全球用户群体。截至2025年3月底，短剧平台DramaWave年化流水收入ARR达到约1.2亿美金（月流水收入约1000万美金）。

DramaWave平台旗下爆款短剧《订婚风暴》表现强劲，上线仅5天播放量便突破千万大关。在该剧的推动下，DramaWave自2025年4月5日起成功跻身韩国GooglePlay娱乐应用榜TOP10，并持续逼近长期占据领先地位的Netflix，于4月12日登顶该榜单榜首，并连续霸榜四天。

目前，昆仑万维短剧业务DramaWave已形成包括订阅、内购及广告等形式在内的多元化收入来源。

其次，“野马财经”注意到，2025年昆仑万维还将给市场用户送出更多惊喜，比如其2023年控股的AI算力芯片企业——北京艾捷科芯科技有限公司，整体研发进度已经过半，年内有望实现量产，进一步夯实“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链布局。

图源：罐头图库

截至今年一季度末，艾捷科芯员工数量已经接近200名，涵盖了芯片设计、算法研发、系统集成等多个领域的专业人才。昆仑万维曾提出“中国芯，昆仑造”的计划，今年有望看到该计划量产落地。

更值得期待的是，昆仑万维即将发布全球首款生产力场景AI通用Agent平台，提供全球首个开源的deep research agent框架，并开放重磅MCP供开发者调用。

方汉曾表示，AI技术的差距在缩小，但C端杀手级产品需3-5年成熟，这里主要指AI应用产品的商业模式要打磨到让全世界80亿人都能够使用，需要3-5年。对资本市场来说，一股活水注进来，很多行业会被重新改变，市场里的佼佼者一定会在全行业大变革里面取得高额的回报。

华泰证券作为知名的第三方研究机构，对昆仑万维的发展前景给予了高度认可，维持“买入”评级。华泰证券在研报中指出，昆仑万维在2024年的AI相关费用投入高于预期，但仍看好公司后续AI应用端的持续迭代和落地。随着AI产品的不断成熟和商业化进程的加速，昆仑万维有望在未来实现业绩的持续增长。

此外，华泰证券通过SOTP估值法认为昆仑万维的目标市值为552亿元，对应目标价44.84元/股。而截至4月30日收盘，昆仑万维的股价为31.9元/股，总市值392.85亿元。

从AI大模型的持续迭代到各垂直领域产品的落地开花，从国内市场的深耕到海外市场的拓展，昆仑万维正以全栈AI生态的优势，构建起属于自己的商业版图。

你对AI大模型还有哪些了解？评论区聊聊吧。

水井坊2024年营收突破50亿，展现长期发展韧性

2025年一季度，营收、净利实现双增长。

4月29日晚间，水井坊发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年营收突破50亿元。

根据报告，水井坊2024年实现营业收入52.17亿元，同比增长5.32%；实现净利润13.41亿元，同比增长5.69%。2025年一季度，水井坊实现营业收入9.59亿元，同比增长2.74%；实现净利润1.9亿元，同比增长2.15%。2025年第一季度，公司营业收入与净利润实现双增长，延续了2024年整体向好的态势。受邛崃项目一期投产以及对部分经销商放开信用销售的影响，公司现金流同比出现一定下调，但整体财务情况依旧保持健康，长期稳健经营积累与战略布局将为后续增长奠定基础。

图源：罐头图库

白酒行业专家蔡学飞指出：“在行业整体调整周期延长、外部不确定因素增多的背景下，水井坊的关键经营指标持续成长，核心财务数据保持健康、稳健，反映出了难能可贵的发展韧性和优秀的长期投资价值。“

“在白酒消费场景和消费行为发生结构性变化的当下，水井坊围绕‘极致消费体验、扩容增长动能、实现健康、跨越式发展’这一目标，制定了面向未来五年的长期发展战略。2024年和2025年一季度，公司上下贯彻‘以消费者为导向’的精神，在实现健康、稳定的发展的同时，更为我们高质量落地五年战略规划打下了坚实的基础。” 水井坊总经理胡庭洲表示。

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以消费者为导向

强化增长韧性

目前，白酒行业正经历从“供给驱动”到“需求引领”的结构性转型，白酒消费呈现出情感需求增加，消费场景日趋多元化的趋势。面对行业的变化，水井坊坚持以消费者为核心，以动销为锚拉动业绩成长；全渠道扩容以服务日益多元的消费场景；通过强化品牌情感链接抢占消费者心智份额，实现了健康、稳健的增长。

今年春节旺季期间，水井坊聚焦动销，结合数字化、精细化的营销策略，提升消费端资源配置的力度与效率；通过赞助张学友演唱会等整合营销活动，触达重要目标客群，有效拉动终端消费和开瓶率的提升，形成了以动销驱动增长的健康态势。2025年一季度公司动销同比实现双位数增长，并带动渠道库存在保持合理水平的基础上，进一步得到优化。

面对消费场景与消费渠道多元化的趋势，水井坊线下线上并举，持续拓展全渠道终端网络，打通线下、线上渠道。2024年，水井坊新签约线下门店超过1.5万家，较大幅度拓展了终端渠道容量。与此同时，公司还积极布局电商平台和O2O渠道，与美团、京东等多家主流平台合作，打造“水井坊品牌馆”，为全国超50座城市的消费者提供“30分钟达”服务，带动包括电商在内的新零售业务在2024年实现了高双位数的成长。

为了更好地满足消费者日益增强的情感需求，水井坊围绕“喝美酒、庆美事”的品牌定位，聚焦核心消费场景与消费人群，打造更加“走心“的品牌体验。在农历乙巳蛇年伊始，水井坊x天坛“开运大典”以酒祈运，将酝酿600余年的美事与好运传递给消费者，在与千家万户共庆新春佳节的同时，更将“好运“注入品牌的情感价值当中。

“随着消费需求在不同价格带上的进一步分化， ‘水井坊‘品牌聚焦次高端，进一步强化与消费者的情感共鸣，成为持续驱动公司业绩成长的’主引擎’; 同时，我们推出了‘第一坊’高端品牌，其目的是激活‘中国白酒第一坊’这一稀缺品牌资产，打造‘博物馆级’的高端产品，在满足高端白酒消费者对产品个性化和稀缺性需求的同时，带动水井坊整体品牌价值的提升。“ 水井坊首席市场与数字商务官周苑忻表示。

除国内市场，水井坊在海外市场的拓展方面亦有着不俗的表现。2024年，水井坊海外市场同比增长约45%。

02

稳步推进可持续发展战略

打造具有长期投资价值的企业

在披露财报之际，水井坊连续第四年发布了独立编制的《环境、社会和公司治理（ESG）报告》，全面展现过去一年企业在可持续发展领域的进展和成效。值得关注的是，本次报告首度披露了水井坊系统性碳减排目标：水井坊承诺在2024-2030年期间，通过生产技术升级与能效管理优化，实现范围一（直接排放）及范围二（外购能源间接排放）温室气体累计不低于60000吨的减排量。同时，企业还将深化产业链协同，联动上下游合作伙伴构建低碳生态圈，通过全产业链的绿色转型持续强化企业的长期发展韧性。

“在白酒消费主权加速回归消费者的今天，包括水井坊在内的许多白酒企业都不约而同地选择了以消费者为核心的发展策略。为了将这一理念落到实处，我们围绕品牌、产品、渠道、企业文化等领域，全面梳理、升级了公司的发展战略。” 水井坊总经理胡庭洲表示，“公司在充满挑战的环境中所表现出的发展韧性，让我们更加有信心、有底气，持续推进各项战略规划的高质量落地，实现公司健康、跨越式的发展，使水井坊成为更具长期投资价值的企业。”

一季度末门店总数24097家，瑞幸咖啡市场领先优势扩大

4月29日，瑞幸咖啡（OTC：LKNCY）对外公布了2025年第一季度财报。作为咖啡及饮品行业的领军品牌，瑞幸咖啡的这份财报不仅展示了其自身的强劲发展势头，更对整个行业格局和投资者预期产生了深远影响。在咖啡市场竞争日益激烈的当下，门店数量已成为衡量咖啡品牌市场影响力的关键指标之一。瑞幸咖啡凭借庞大的门店网络和卓越的运营能力，持续巩固并扩大行业领先地位。

瑞幸咖啡2025年一季度财报数据表现亮眼。截至一季度末，瑞幸咖啡门店总数达到了24097家，这一数字相较于上一季度实现显著增长，增长幅度达到了7.9%。在门店规模上，瑞幸咖啡已经远远甩开其他竞争对手，进一步巩固了瑞幸作为中国门店数量最多的咖啡连锁品牌的行业领先地位。

一季度，瑞幸咖啡在中国市场净增1,743家门店，门店总数达到24,032家，其中自营15,541家，联营8,491家。在海外市场，瑞幸咖啡同样表现出色，新增门店14家，其中在新加坡新增6家，在马来西亚新增8家加盟门店。这些海外门店的成功开设，标志着瑞幸咖啡的国际化步伐正在稳步推进，其品牌影响力正在逐步拓展至全球市场。

在收入增长趋势方面，自营门店和联营门店均表现强劲。自营门店收入为64.80亿元人民币，同比增长41.5%；联营门店收入20.81亿元人民币，同比增长38.0%。两种模式的收入增长，共同推动了瑞幸咖啡整体业绩的稳步提升。

在保持高速扩张的同时，瑞幸本季度的自营门店同店指标也稳步改善，达到8.1%。规模与质量并重的开店策略，也验证了瑞幸发展战略的有效性。瑞幸已经建立起的规模优势，如今有效地承接住用户稳步提升的咖啡消费需求，推动自营门店同店销售增长。

随着门店网络的不断扩张和国际化步伐的加快，不断加强上游供应链建设，布局全球优质原产地资源，为产品创新和品质升级提供有力支撑，从而更好满足用户对产品高品质的需求。

去年，瑞幸在巴西建立了高品质咖啡豆种植基地，进一步确保了咖啡豆的优质供应；今年一季度，瑞幸又先后在广西横州打造了“瑞幸咖啡广西横州专属茉莉花产区”，在印尼邦盖群岛建立了“瑞幸咖啡专属生椰岛”，为鲜萃轻轻茉莉·轻乳茶和生椰拿铁等爆款饮品的原材料供应，提供了坚实保障。

未来，瑞幸将通过门店扩张和供应链优化，不断巩固领先优势，同时通过技术创新进一步提升运营效率。可以预见，瑞幸咖啡的利润增长潜力和未来发展前景将更加广阔，同时也为行业的高质量发展树立了样板。

行业拐点将至，光伏龙头通威股份的逆势突围与战略重构

2024年以来，全球光伏行业经历“冰火两重天”：一面是能源转型需求持续增长，另一面是阶段性产能过剩引发的价格快速下滑。作为硅料、电池片双料全球龙头，通威股份（600438.SH）保持了一贯的稳健经营步调，通过加强技术研发与生产降本增效，进一步巩固提升主要业务环节领先的技术、成本、品质、品牌等核心竞争优势。虽业绩受行情影响未能独善其身，但其全年经营仍有诸多亮点值得关注。

经营指标显底色，现金流筑牢安全垫

行业对比视角下，通威的“抗跌性”依然突出。过去一年，通威高纯晶硅、太阳能电池及组件等主要产品销量稳步增长，产品结构持续优化，饲料及产业链业务全年稳中有进，整体市场地位在行业的惊涛骇浪中持续稳固。

高纯晶硅方面，通威直面供需失衡和价格下降等市场挑战，持续提升产品质效，实现销量46.76万吨，同比增长20.76%，全年产销量约占全国30%，市占率位居第一。通威顺应行业需求趋势，全年N型产出占比超90%；在推动N型硅料提质增效同时，通威还实现用于半导体产业的电子级多晶硅批量稳定供货，并新增通过4家海外客户验证，深入践行电子级晶硅的“通威智造”。

太阳能电池方面，通威加速存量PERC产能升级、完善研发平台系统构建、加强精益化生产管理，全年实现太阳能电池销量87.68GW（含自用），同比增长8.7%。据InfoLink Consulting数据显示，通威股份已连续八年蝉联全球电池出货量榜首，2024年电池全球市占率约14%，全球电池领域龙头地位持续夯实。

大浪淘沙之际，胜者往往率先勇立潮头。通威积极把握N型技术迭代节奏，加速产能结构调整，目前TNC电池产能超150GW。作为TOPCon PECVD技术产业化引领者，通威股份成功推动PECVD技术成为行业主流选择，市占率超50%。

在技术创新与市场突破双重助力下，通威组件业务加速完善高端产能制造与营销服务网络，实现市场份额的持续扩张与出货结构优化，全年销量45.71GW，同比增长46.93%。通威组件核心产品相继获得Tier1、EcoVadis金牌、PV Tech可融资A级等权威认证，关键成本、技术与可靠性指标均稳居行业前列，进一步巩固了通威在光伏产业链下游的竞争力。

除了多项核心业务的销量及市占率稳固，行业巨变之下，通威的财务安全边际未受根本动摇。在行业整体陷入现金流危机之际，通威2024年经营活动现金流量净额保持正流入，2025年一季度末，货币资金加交易性金融资产约400亿元，不仅体现了其产业链议价能力与运营效率，也为应对市场波动提供了坚实的财务支撑。此外，控股股东亦持续为通威股份发展提供强力支持，近年来通过参与可转债发行认购、二级市场增持股票，持续支持通威股份高质量发展。2024年4月，通威启动了股份回购计划，截至2025年3月6日，累计回购1.02亿股，占总股本的2.2588%，回购金额为20.08亿元，向市场传递了通威对公司未来发展的坚定信心。2024年2月至2025年2月，控股股东逐步对公司实施增持计划，累计增持62,511,972股，合计增持金额约13亿元，充分体现了对通威长期价值的认可。

技术降本与创新，穿越周期的双重引擎

面对行业至暗时刻，通威股份选择以技术革命对冲价格下行，凭借技术创新构建起独特的突围路径。其核心竞争力既根植于持续深化的技术降本能力，更源于面向未来的多维技术布局。

技术降本的优势在硅料业务上体现得淋漓尽致。通威持续优化工艺与创新管理机制，成功导入60对棒还原炉、高沸裂解、废硅粉回收等关键设备和技术，多项降耗攻关成效显著，其中综合电耗、硅耗分别降至46度、1.04Kg以内，其指标正随着工艺升级和销量提升而持续优化，目前内蒙基地生产现金成本已降至2.7万/吨以内（不含税）。通威动态优化生产组态，叠加各项降本增效措施，成本持续保持行业领先，有效强化了产品的市场竞争力。

在技术创新方面，通威更是走在了行业前列。通威全球创新研发中心的投入运营，为通威的技术迭代和增效按下了“加速键”。围绕TNC技术，通威从多个维度深入推进提效降本。通过优化生产节拍、升级网版图形、循环利用化学品、导入国产化浆料等措施，在单线产能、A级率、转换效率、非硅成本等方面树立行业标杆。强大的技术实力加持之下，TNC、THC组件功率多次打破纪录。通威还规划了一系列电池、组件一体化提效方案，有望在2025年推动TNC组件量产主流功率档位继续提升25W以上，进一步凸显产品功率端的差异化优势。

通威的发展蓝图中，技术突破仍然是驱动公司持续前行的核心引擎。新技术研发方面，通威着力对标国际前沿技术方向，解决重点领域“卡脖子”瓶颈，构建了多赛道、多维度协同创新研发体系。

通威股份去年多线并进，其中1GW-HJT中试线成果显著，HJT 210-66版型组件功率连续9次打破世界纪录，最高组件功率已达790.8W（对应组件效率25.46%），明确了铜互连2.0技术路线，形成了行业领先的无银化HJT方案。通威TBC产品顺利取得TUV莱茵认证和出货资质；中试线210R-66版型批次功率达成660W，位列行业第一梯队，同时已储备贱金属应用方案，为后续降本方案开辟清晰路径。在前沿技术领域，通威钙钛矿叠层电池效率已达34.17%，并完成兆瓦级试验线设备选型论证及布局规划。

持续的技术创新和突破也让通威组件在市场上得到了充分的验证与肯定，收获了全球客户的高度认可。去年通威全球市场拓展可谓攻势凌厉，组件海外销量实现同比98.76%的逆势增长，国际订单突破地域边界。

周期拐点将至，全球化布局重构竞争格局

步入 2025 年，光伏行业出现了积极变化，拐点信号逐渐显现。1-3月，我国新增光伏需求保持高速增长，为行业发展带来了新的曙光。今年全国两会凝聚共识，强调破除内卷并非简单遏制竞争，而是应通过技术革新，推动行业向价值链高端发展。工信部印发的光伏制造新规也在强化引导，准入门槛提高，新建项目电耗、水耗标准再提高、资本金比例最低30%，预计行业集中度将向头部企业倾斜。

2024年及2025年一季度的业绩承压，既是光伏行业从野蛮生长向高质量发展转型的阵痛，也是龙头企业重构竞争力的契机。虽短期来看，价格战与产能过剩的压力仍未消散；长期观之，技术领先性、全球化布局与财务稳健性将成为穿越周期的关键，这些也是通威股份持续打磨和破局突围的有效路径。

出海布局方面，通威的全球化战略以技术为纽带，深度布局高潜力市场。2024年，通威全球化布局全面提速，针对欧洲市场，其TNC-G12/G12R系列组件凭借高功率（720W）与适配性，覆盖多元场景，并在西班牙、德国等展会中展示“中国智造”实力。通威股份成功斩获沙特、波兰等多国GW级项目订单，突破欧洲大型能源集团合作壁垒。在中东与新兴市场，通威斩获南非、阿联酋等地大单，并通过本土化合作规避贸易壁垒。2024年，通威新增16个区域产品认证，全年海外销量同比增长98.76%，品牌入选福布斯中国出海全球化旗舰Top30榜单。

过去一年，通威股份深耕海外打开市场新航向。接连与欧洲、澳洲等地战略客户达成深度合作；与荷兰PVO International B.V.签订长期供货框架协议，锁定欧洲分布式市场核心渠道；携手丹麦European Energy A/S拓展北欧户用光伏市场，产品将覆盖北欧五国；与澳洲Gransolar达成GW级组件供应协议，强化大洋洲市场渗透率；和波兰R.Power S.A签订战略协议，持续深耕中东欧新兴市场。截至目前，通威组件足迹已遍布70多个国家与地区，广泛应用于户用屋顶、工商业分布式及集中式大型电站等各类“光伏+”场景。海外市场的出色表现，不仅带来了新的业绩增长点，也降低了通威对单一市场的依赖，增强了整体抗风险能力。

在全球能源转型的宏大叙事中，光伏产业曾一路高歌猛进，成为推动可持续发展的关键力量。行至变革节点，在行业周期性调整的压力测试中，通威股份凭借技术护城河、现金流韧性及战略定力，展现了龙头企业的抗风险能力与前瞻性，随着行业在困境中谋局的过程推进，供需再平衡与技术迭代共振，有望迎来业绩与估值双修复，重新定义光伏产业的价值锚点。

业绩连续5年稳健增长，海博思创2024年实现营收82.7亿元

公司不一定要特别大，但提供的技术一定要更加接近完美，真正对社会有用。

作者 | 赵 晴

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

近年来，全球加速迈向低碳发展阶段，新能源产业也因此备受资本关注。作为能源转型发展中的重要板块，储能赛道迎来高速发展。

当前，我国储能行业正处于快速发展的关键期。根据CNESADataLink全球储能数据库不完全统计，截至2024年底，我国电力储能累计装机首超百吉瓦，达到137.9GW。新型储能装机规模首次超过抽水蓄能，达到78.3GW/184.2GWh，功率/能量规模同比增长126.5%/147.5%。2024年中国新型储能新增投运43.7GW/109.8GWh，同比增长103%/136%。

在储能产业爆发之际，作为较早切入并开展了大量项目的储能系统集成商，北京海博思创科技股份有限公司（以下简称“海博思创”，股票代码：688411.SH）以丰富的产业经验和较强的先发优势，在众多储能企业中脱颖而出，并获得资本市场的青睐。

4月29日，海博思创发布2024年年报。年报数据显示，海博思创2024年度实现营业收入82.7亿元，同比增长18.44%；归母净利润6.48亿元，同比增长12.06%。值得注意的是，这已是海博思创连续5年保持业绩稳健增长。

公开信息显示，海博思创成立于2011年，于2025年1月27日在上交所科创板上市，是国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，专注于电化学储能系统的研发、生产、销售，为传统发电、新能源发电、智能电网、终端电力用户等“源－网－荷”全链条行业客户提供全系列储能系统产品，提供储能系统一站式整体解决方案。

当下新能源领域的内卷和出清也仍在持续进行。此次年报的稳健增长，能否助力海博思创打开更大的增长空间？

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业绩稳健增长

2024年营收达82.7亿元

业内人士表示，储能行业处在变革中，但国家对储能行业的支持力度依然强劲，具备创新技术和核心竞争力的储能企业依然能够获得资本市场的青睐。

公开信息显示，海博思创成立至今，已获得清控银杏、腾业创投、启明创投、IDG资本、蔚来资本等众多投资机构投资。

“十三五”期间，储能被明确为国家重点研究和发展领域之一，政策环境的优化为储能市场的商业化运行奠定了坚实基础。借着“十三五”的东风，海博思创抓住了火储联合调频领域的应用热点，成功中标了多个大型项目，公司的营业收入和利润提升，增长潜力进一步释放。

近年来，相关部委陆续发布了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》、《加快构建新型电力系统行动方案(2024—2027年)》等重磅文件，重点支持储能行业的发展。

在政策背景支持之下，海博思创作为一家在能源存储与管理领域崭露头角的企业，发展迅猛。

在业绩方面，过去几年间，海博思创营收数据节节攀升。财报数据显示，2021-2024年，海博思创的营收分别为8.38亿元、26.26亿元、69.82亿元和82.7亿元，近3个完整财年的营收年复合增长达到了188.67%。同期其净利润则分别为0.15亿元、1.82亿元、5.78亿元和6.48亿元。

以科技创新为本，海博思创还被评为国家级专精特新“小巨人”企业。行业人士指出，专精特新小巨人企业是中小企业评定工作中最高等级、最具权威的荣誉称号。这些优秀的中小企业是专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业，后期将在政策的支持下获得持续助益。

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技术创新打造核心竞争力

市场地位持续领先

事实上，海博思创的发展不仅得益于精准的市场定位，紧紧抓住了储能行业快速发展的机遇，还有赖于其在技术研发上的持续投入，使其产品在市场上具备较强竞争力。

近年来，随着全球能源转型的加速，储能行业成为了能源领域的重要支柱。作为可再生能源并网的关键环节，储能不仅能平衡电网波动，还能提高能源的使用效率。然而，尽管储能行业展现出巨大的发展潜力，它仍面临供应商集中、同质化严重、以及产品技术突破难等多重挑战，

在这样的行业背景下，海博思创积极寻找技术突破的方向，始终将技术创新作为核心竞争力。公司拥有一支由行业顶尖专家领衔的研发团队，截至2024年底，研发技术人员超过322人，占员工总数的比例为30.21%，云集来自清华大学、斯坦福、加州伯克利分校等顶尖名校的技术人才。

图源：海博思创财报

目前，海博思创自主研发的电池数字化建模技术、电池管理系统技术、热管理系统技术、电池系统集成技术等8大技术模块，覆盖了电池数字化建模、电池管理、电池系统集成等电池应用全过程。

海博思创还参编多项国家行业标准，参与多项国重项目。包括国家重点研发计划“储能与智能电网技术”和“智能电网技术与装备”项目的4项课题、以及北京市的“能源与材料领域应用技术协同创新(未来科学城)”和“基于复合固态电解质的电动汽车用固态锂离子电池研制”等多项课题研发。

在2024年高工储能金球奖颁奖典礼上，海博思创获得“高工金球奖2024年度企业”奖项，其面向工商业储能应用场景的新一代液冷户外柜荣获法国设计奖(French Design Award)金奖与美国好设计奖(American Good Design Award)银奖。

近几年，公司持续加大研发费用，2022年至2024年研发费用增幅显著，分别为68.22%、89.76%、40.1%，其中2024年，研发费用达2.5亿元。截至2024年底，海博思创及其子公司已取得168项专利，其中，发明专利75项，实用新型专利74项，外观设计专利19项。

“公司不一定要特别大，但提供的技术一定要更加接近完美，真正对社会有用。”海博思创董事长、首席执行官张剑辉曾表示。

除了技术研发持续投入取得的成绩外，在国内，海博思创还与多家大型能源企业建立了长期稳定的合作关系，品牌影响力不断提升。

截至目前，公司已与华能集团、国家电力、华润电力等主要央企发电集团，国家电网、南方电网等电网公司、以及特变电工等新能源企业建立了良好合作关系。

从行业内部来看，有观点认为，当前国内储能市场，逐渐转为以大型央国企的集采招标为主。在这种大背景下，与头部客户良好的合作关系成为海博思创的重要竞争优势。

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市场拓展与产能扩张不断发力

致力产业生态融合发展

事实上，当前储能市场竞争已愈发激烈。除了自身注重科技成果转化外，海博思创还加大与行业伙伴的合作力度。

海博思创力图构建一个完整的储能产业生态。通过与上游原材料供应商建立深度战略合作关系，确保原材料的稳定供应与成本可控。同时，加强与下游应用企业的协同创新，共同探索储能技术在更多新兴领域的应用场景，推动储能产业的多元化发展。

近期海博思创已与汇川技术、Tesseract、Fluence、施耐德、TÜV莱茵进行战略合作，与上下游企业共建行业发展新生态。

未来，海博思创计划进一步加大在研发上的投入，聚焦于下一代储能技术的研究，一方面，继续深耕国内市场，抓住国家大力发展储能产业的政策机遇，积极参与国内大型储能项目的建设。另一方面，加快国际市场布局，提升全球竞争力和市场影响力。

目前，海博思创已在北美、欧洲、澳洲市场有所布局，在澳大利亚设立了亚太区新总部，成为其拓展亚太市场和深化区域合作的核心枢纽。在欧洲市场与知名储能投资运营商NW深化合作，并已陆续实现市场订单交付。

“从2024年开始，公司海外市场订单已逐步实施交货。”海博思创董事长、首席执行官张剑辉表示，随着公司在国际市场的逐步推广，2025年将进一步提升公司海外市场业务收入占比。“公司在走出去的策略中，将依据公司的发展阶段、国内外市场的竞争格局、海外客户需求等，采取不同的市场策略，如有必要，海外建厂届时也将会是公司的选择之一”。

你对储能领域还有哪些了解？欢迎评论区留言讨论。

利空出尽轻装上阵，伊利2025年增长可期

伊利对澳优乳业计提了商誉减值准备，仅涉及账面调整，不影响公司生产经营、现金流及分红。

作者 | 孙晓

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

4月29日，伊利股份发布2024年年度报告，营收净利稳居行业第一，经营规模与质量双领跑。此外，伊利对澳优乳业计提了商誉减值准备。从公告可以看出，该减值为非现金性质项目，仅涉及账面调整，不影响公司生产经营、现金流及分红。

此次伊利主动计提商誉减值，一次性出清历史包袱，为未来持续增长奠定更加健康、扎实的基础。

图源：罐头图库

从历史表现来看，自收购澳优以来，在伊利的持续赋能下，澳优无论在经营管理质量还是业绩表现方面，都在逐年向好。而双方在研发、供应链、人才培养、企业管理等方面的协同效应也在逐步显现。

最新数据显示，2024年，澳优实现营业收入约74.02亿元，同比增长0.3%；归属于母公司权益持有人应占利润约2.36亿元，同比增长35.3%，实现双增。

图源：罐头图库

值得关注的是，伊利分红金额再创新高。据公告，伊利2024年度拟分红77.26亿元，分红比例高达91.4%。考虑到2024年伊利还启动了总规模不超过20亿元的股份回购计划。综合分红与回购，伊利年度股东回报总额占净利润比例达到了100.4%，展现出强劲的经营现金流与稳健回报能力。

事实上，自上市以来，伊利已累计分红508亿元，位列中国乳制品行业首位。长期坚持稳健经营与持续回馈股东的理念，不仅体现了公司扎实的财务基本盘，也展现出对长期健康发展的信心。

另据年报披露，2025年，伊利计划实现营业总收入1190亿元，利润总额126亿元，较2024年分别同比增长2.8%、24.4%，对未来增长保持积极展望。

宁波银行一季度净利润74.17亿元，同比增5.76%

4月28日晚间，宁波银行正式对外发布2025年度一季报，公司一季度实现归属于母公司股东的净利润74.17亿元，同比增长5.76%；实现营业收入184.95亿元，同比增长5.63%；公司不良贷款率0.76%，资产质量继续保持业内较优水平。

2025年一季度，面对复杂严峻的外部经济形势和激烈的行业竞争，宁波银行在董事会的领导下，积极应对行业分化与市场变化，坚持实施差异化经营策略，紧跟国家金融战略导向，以实际行动做好“五篇大文章”，在为客户提供优质金融服务过程中不断夯实可持续发展基础。

持续积累比较优势 盈利能力保持稳定

2025年，宁波银行持续推进利润中心协同，积累差异化比较优势，同时利用金融科技精准赋能，全方位提升专业化、综合化服务能力，满足不同客户全方位、智能化的金融服务需求，内生活力不断增强，盈利能力保持良好。

2025年一季度，宁波银行实现归属于母公司股东的净利润74.17亿元，同比增长5.76%；实现营业收入184.95亿元，同比增长5.63%；年化加权平均净资产收益率为14.18%；总资产收益率为0.91%。

资产规模稳步增长 资产总额3.4万亿

宁波银行坚守金融为民的初心，积极推动要素资源向“五篇大文章”要求的相关领域倾斜，做大客群，做深经营，实现良好的经营成效，资产规模稳步增长。不断升级的“专业化、数字化、平台化、国际化”赋能体系已显现成效，宁波银行在助力更多实体经济客户实现更高质量的发展的同时，宁波银行自身的市场竞争力也持续增强。

截至2025年3月末，公司资产总额33,960.35亿元，较年初增长8.67%；贷款及垫款16,401.69亿元，较年初增长11.12%；客户存款21,826.04亿元，较年初增长18.86%。

资产质量保持优良 不良贷款率0.76%

面对复杂多变的外部环境和快速的市场变化，宁波银行坚持“经营银行就是经营风险”的理念，不断完善“全流程、全链条、全周期、全方位”的风险管理体系，资产质量持续保持稳定，在同业中继续保持较优水平。

截至2025年3月末，公司不良贷款率0.76%，与年初持平；拨备覆盖率370.54%，风险抵补能力保持较好水平。

昆仑万维25年一季度营收17.6亿，大幅增长46%，AI业务商业化实现新突破

4月29日，昆仑万维（300418.SZ）（以下简称“公司”）披露2025年第一季度业绩报告。2025年第一季度，公司实现营业收入17.6亿元，同比增长46%；全力推动AI算力芯片、大模型及应用的研发迭代工作，研发费用4.3亿元，同比增长23%。

AI业务商业化落地加速。截至报告期末，AI音乐年化流水收入ARR达到约1,200万美金（月流水收入约100万美金）；短剧平台Dramawave年化流水收入ARR达到约1.2亿美金（月流水收入约1,000万美金），为收入增长注入强劲动力。公司全球化战略成效显著，实现海外业务收入16.7亿元，同比增长56%，海外业务收入占比提升至94%，国际化布局进一步深化。

公司在多模态推理、视频生成、音频生成等关键方向，推出多项颠覆性技术与开源成果。公司发布的Skywork R1V多模态推理模型达到开源SOTA（State of The Art，当前最佳水平）；视频生成领域，SkyReels-V1模型与支持精准表情动作控制的SkyReels-A1算法位居全球领先地位，后者更实现技术突破性SOTA；AI音乐领域，Mureka V6与全球首款融合CoT技术的Mureka O1形成组合优势，其中Mureka O1凭借创新架构设计实现对竞品的全面性能超越，登顶行业SOTA。

同时，公司AI算力芯片业务的研发工作亦取得突破性进展，继续向实现“中国芯，昆仑造”的目标稳步前进。2023年公司通过增资方式控股AI算力芯片企业——北京艾捷科芯科技有限公司，完成了“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链布局。目前，公司攻克多项核心技术难关，整体研发进度已经过半，向实现量产迈出了坚实的一步。同时，为了支撑AI芯片研发的高强度需求，公司大力扩充了研发团队。截至一季度末，艾捷科芯员工数量已经接近200名，涵盖了芯片设计、算法研发、系统集成等多个领域的专业人才，为研发工作的高效推进提供了有力保障。

AI智能助手方面，公司预计将于2025年5月中旬在海外发布全球首款生产力场景通用Agent平台Skywork.ai，深度聚焦个人生产力场景，解决通用Agent“通而不精”的痛点。该产品以高频使用场景为核心，构建由五大专家级AI Agent组成的智能体系，分别针对专业文档、数据表格、演示文稿、播客及网页内容进行深度优化。依托公司领先的多模态模型能力和持续完善的MCP生态体系，Skywork通用Agent还可智能调用多样化工具，实现跨模态内容创作，高效生成MV、宣传片、有声读物、互动绘本等高质量多媒体内容。

基于领先的视频生成大模型，AI短剧平台亦实现重大突破。2025年2月18日，公司开源了全球领先的SkyReels-V1视频生成模型与SkyReels-A1表情动作可控算法，以技术平权理念重塑短剧产业生态。在自研推理优化框架SkyReels-Infer的加持下，该模型在单卡RTX4090上实现544p高清视频80秒极速生成，真正实现“算力平民化”；SkyReels-A1则通过跨模态表情驱动算法，突破传统视频生成中的人物失真难题，支持高保真微表情与肢体动作迁移，实现微表情高度还原，表现超越国际竞品，实现SOTA。

SkyReels-V1测评表现

此外，公司于2025年4月21日发布并开源全球首个使用扩散强迫（Diffusion-forcing）框架的无限时长电影生成模型——SkyReels-V2。技术团队通过采用非递减噪声时间表实现长视频的高效生成，推动视频生成迈入“无限时长、影视级质量、精准控制”的全新阶段。此次开源不仅为全球创作者提供“零门槛”工具，更将中国技术标准推向世界舞台，助力文化出海与产业升级。

SkyReels-V2测评表现

短剧内容分发侧，公司的短剧生态已构建起覆盖全球的“增长飞轮”。依托公司领先的AI技术，DramaWave全新上线的AI配音功能可实现16种语言转译配音。得益于订阅用户规模持续增长，平台收入水平不断增长，毛利率持续提升。根据第三方数据显示，截至3月底， DramaWave累计下载量已突破3,000万次，月活跃用户超过1,000万，用户规模成功跻身行业前五，稳居中国短剧出海行业第一梯队。目前DramaWave在以美国、日本及英国为代表的发达国家市场展现出强劲吸金能力，并形成以印尼、巴西、印度为代表的新兴市场增长极。

AI音乐Mureka已打造成为全球现象级产品。自上线以来，在海内外获得了非常好的市场反响。根据第三方数据显示，Mureka 2025年3月全球访问量达333万，环比增长86.5%，增速位列全球AI音乐品类第一。2025年3月26日，公司正式发布全新AI音乐生成模型Mureka V6与Mureka O1，其中Mureka O1是全球首款引入CoT（思维链）技术的音乐推理模型，性能超越竞品，登顶SOTA。

与此同时，公司AI社交产品Linky不断优化，功能日益完善，通过引入多元化变现方式，进一步提升商业化水平，为业务可持续发展奠定基础；公司自研AI游戏《猫森学园》（原《Project G7》）研发测试工作进展顺利，自研AI原生游戏引擎“Spark AI”有望在2025年7月初正式上线。

除了AI业务外，公司的海外信息分发与元宇宙业务Opera实现了稳健增长。在Opera Ads的带动下，本季度Opera收入同比增长41%，战略持续显现成效。目前Opera Ads已在全球移动广告生态系统中确立其优势地位，未来有望助力Opera实现进一步增长。

2025年第一季度，公司在全球AGI与AIGC领域实现多项里程碑式突破，持续巩固行业领先地位。未来公司将持续推进AI算力芯片研发工作，推进AI应用矩阵的全面落地与持续创新，为全球用户提供领先的人工智能产品体验。

连续10年稳健增长，五粮液的“长期主义”

深度调整期的白酒行业，五粮液依然坚挺。

作者 | 李白玉

来源 | 野马财经

4月25日晚，五粮液披露了2024年年报和2025年一季报，交出了一份亮眼的成绩单：2024年度实现营收与净利润稳健双增，营收、净利润、毛利率均创历史新高；2025年一季度，营收、净利润也实现双增长。

在业内看来，五粮液的稳健表现源于其“变与不变”的战略智慧。在缩量竞争的行业环境下，公司快速推进渠道改革、优化产品结构、强化价格管控，快速应变。然而，不变的是，五粮液在与消费者、经销商的双向奔赴中，通过持续提升产品力和品牌价值，构筑起坚实的竞争壁垒。

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连续10年保持稳健增长

当前白酒行业仍处于调整态势，呈现出“三强”特征：强集中、强分化、强挤压。在这一背景下，行业“马太效应”凸显，市场份额加速向头部企业聚拢。

这一趋势，在五粮液的业绩上有着直接体现。年报数据显示，五粮液2024年度实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%。值得注意的是，这已是五粮液连续第十年保持业绩稳健增长。

图源：五粮液年报截图

良好的增长态势延续至2025年开年。2025年一季度，五粮液实现营收369.40亿元，同比增长6.05%；归母净利润148.60亿元，同比增长5.80%。

这份成绩单的背后，是五粮液“135”发展战略的深入实施和“2118”发展目标的扎实推进。通过推进品质品牌、营销创新、高质量倍增三大工程，其构建起多维度竞争优势。

从毛利率来看，五粮液已连续九年创新高。2024年，五粮液的毛利率达到82.21%，同比增长0.29个百分点，实现自2016年以来的连续九年稳步增长。同时，综合毛利率也首次突破77%大关，达到77.05%，同比增长1.26个百分点，自2020年以来连续五年呈现上升态势。

图源：五粮液年报截图

值得注意的是，2024年，五粮液产品及系列酒产品销量分别为41390吨、120594吨，分别实现同比增长7.06%、0.12%。这意味着，五粮液和系列酒产品整体销售单价均有提升。

从研发创新来看，2024年五粮液投入研发费用达4.05亿元，同比增长25.85%；研发人员占比突破10%，团队呈现出年轻化、高学历化的趋势。

持续加码的科研布局正加速转化为技术红利：五粮液与中国科学院院士团队合作在《Matter》发表白酒黄金酒度研究；现代生物技术复刻老窖泥等12项核心技术攻关取得突破等。

多位业内专家指出，五粮液的这份成绩单可圈可点，多项核心指标不仅彰显了其穿越周期的发展韧性，也为未来增长奠定了坚实基础，其清晰的发展路径让市场对其长期价值充满信心。

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穿越周期的“三板斧”

中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》指出，2024年面对酒类消费市场进入转型期，酒业发展也进入到了冷静期，消费需求显疲软，库存高企问题尤为突出，存量时代特征愈发鲜明。

五粮液是如何顶住行业压力，持续走出稳健的发展步伐？

其一，产品结构持续优化与升级。

2024年，五粮液持续加强对核心产品第八代五粮液的市场投放节奏，通过动态配额调控与市场秩序管理，确保了五粮液批价站稳千元价位带；五粮液1618、39度五粮液则明晰阐述型产品的定位。

与此同时，五粮液高端产品进一步完善，焕新上市45度、68度五粮液以满足不同消费者的需求，战略发布经典五粮液10、20、30、50系列产品。

五粮浓香产品方面，集中力量打造五粮醇、五粮春、五粮特头曲、尖庄大单品，开瓶扫码同比超过40%、宴席同比超过50%。

中国酒业独立评论人肖竹青认为，五粮液在做好八代五粮液和经典五粮液等高端产品发力的同时，持续发力五粮液浓香公司系列产品；这种产品线的拓展和协同发展策略，使得五粮液在高端市场和大众市场都能取得良好的市场表现，进一步巩固了其市场地位。

财务数据印证了产品战略的成效，2024年，五粮液产品实现营收678.75亿元，同比增长8.07%；其他酒产品实现营收152.51亿元，同比增长11.79%。

其二，深化营销改革，持续提升应市能力。

一是调整组织架构。五粮液成立酒类销售公司，整合原五品部、27个营销大区，并组建9个职能部门、划分北部、南部和东部三个营销片区，从而缩短决策流程、提高执行效率，高效应对市场变化。

与此同时，五粮液进一步优化人事管理，酒类销售公司聘任3位分管营销的股份公司副总经理，27个营销大区由3位领导按片区扁平化直管；对营销团队全员要求深化绩效考核、提升人岗适配度。

二是推动渠道改革。五粮液同步在20个市场启动终端直配模式试点，借力“数字化”管理手段，辨识市场真实数据以及经销商真实需求，由厂家直接向终端配货，降低经销商仓储、物流、配送等成本，提升经销商盈利水平。

肖竹青提到，五粮液高度重视市场反应效率，能够敏锐地捕捉市场需求变化，并及时调整策略；这种高效的渠道管理机制，使得五粮液在市场竞争中能够快速响应，保持市场优势。

三是多管齐下深化品牌创新。一方面，五粮液借势顶流IP实现破圈传播，例如，2025年春节继续携手“央视总台2025年春节联欢晚会”这一全国顶级IP，通过“和美好礼”互动抽奖、品牌露出等，实现168亿次品牌触达等等。另一方面，五粮液创新社交营销，激活年轻圈层。例如，在小红书平台发起创意Vlog及表情包设计大赛，鼓励用户围绕五粮液品牌进行内容创作，在小红书平台上形成了强大的品牌传播声浪，推动品牌年轻化与时尚化。

图源：微博截图

其三，渠道布局加快完善。

营销改革的扎实推进，进一步坚定了经销商信心。财报显示，2024年五粮液经销商逆势增长82家，数量达2652家，五粮浓香经销商增长245家，达1059家，增幅30.10%。

图源：五粮液年报截图

此外，新增核心终端1.6万家，有效推动终端网点的提质扩容；直营渠道“三家一店”建设成效显著，新增专卖店138家，总数量突破1786家；同时，新兴渠道内容电商布局也全面完成。

肖竹青还提到，五粮液在传统渠道和线上渠道进行了有效区隔，组织专班人马监督各大互联网平台的价格状态，并 通过互联网销售市场秩序，改善了价差体系，有效线下市场价格的稳定；这种线上线下协同管理的策略，不仅维护了品象，还保障了经销商的利益，进一步增强了渠道商对品牌的信任。

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瞄准长期主义的价值

自2015年起，五粮液已实现营收、净利润连续10年双增长；这一成绩的取得，是五粮液坚守的“共生共赢”发展理念和长期价值主义。

面对产业内外部环境变化带来的不利因素与挑战，五粮液始终将保障经销商的获利利润摆在首位，以专业化团队和市场化导向优化市场管控，提升营销执行效率，稳价产品价格，让经销商盈利。

此外，五粮液持续以“真金白银”回馈投资者。2024年度利润分配预案显示，五粮液拟每10股派发现金红利31.69元（含税），合计分红123.01亿元；叠加2024年中期分红的100亿元，2024年，五粮液分红总额将达223亿元，分红率70%，分红总额较《2024-2026年度股东回报规划》中分红总额200亿元的兜底条款高出23亿元。

图源：五粮液公告截图

近年来，五粮液分红率实现“多级跳”，从2021年50%、2022年55%、2023年60%，到2024年70%，增幅位列白酒上市公司之首。公开数据显示，五粮液上市27年，累计现金分红1041亿元（不含2024年年度现金分红），是IPO募资额的28倍。

值得注意的是，继2024年6月大股东五粮液集团完成增持5亿元股票后，今年4月，五粮液集团再度宣布增持5-10亿元股票，向市场释放坚定看好五粮液投资价值的信号，为白酒行业注入一剂强心剂。

截至2025年3月31日，五粮液货币资金达1385.5亿元，较期初增长8.75%，首次突破1300亿元。在外部环境变化带来的不利影响加深的背景下，充裕的现金储备，为五粮液应对行业周期波动提供了充足的安全基石。

肖竹青表示，在行业进入新旧动能转化阵痛期和企业业绩高基数的双重压力下，五粮液战略清晰、务实求进，继续交出高位增长的亮眼“答卷”，展现强大发展韧性与定力，为释放消费潜力、坚定市场信心、提升产业韧性发挥了“压舱石”作用。

“越是在行业调整期，五粮液的品牌力优势越是凸显，存量竞争市场将会进一步向头部集中。”信达证券在研报中提到。

企业的成长绝非一蹴而就的短跑冲刺，尤其是对于具有长周期属性的白酒行业而言，更像是一场考验耐力与智慧的马拉松。

在这场漫长而艰辛的征程中，五粮液通过数十年如一日的稳健经营，构建起包含品牌价值、产品实力、渠道优势在内的多维竞争壁垒，正是其能够持续穿越周期的关键所在。

南都电源遭“前电驴一哥”索赔5亿，浙商大佬的能源生意不好做？

亏损15亿， 南都电源欲闯关港交所。

作者 | 姚悦

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

4月23日，南都电源（300068.SZ）公告其赴港IPO的消息，然而就在此1天前，其与“前电驴一哥”（603787.SH）新日股份诉讼又再次升级。

新日股份与南都电源均不服无锡中院的民事判决，向江苏高院提起上诉，并于近日收到立案受理通知，该案目前已经进入二审阶段。

来源：公司公告

2023年，因认为南都电源供应的锂电池存在质量问题，新日股份将前者告上法庭，索赔共计5.65亿元。

新日股份主要从事高端、智能电动自行车的研发、生产与销售，新日电动车销量一度在2005年问鼎第一，成为行业老大。

历时两年，该案件终于在2024年12月有了初步结果——无锡中院判决南都电源需向新日股份支付1亿元。但双方纠纷并未就此结束。

新日股份最新上诉坚持向南都电源索赔5.65亿元，这无疑增加了南都电源财务方面的不确定性。而与此同时，南都电源也面临业绩挑战——2024年亏损15.49亿元，同比下降6366.73%。

值得一提的是，“储能龙头”南都电源的实控人周庆治，曾与绿城集团宋卫平并称“浙江地产双子星”。昔日“地产大佬”的能源生意前路又会如何？

南都电源与新日股份诉讼升级

此次新日股份上诉请求，撤销一审民事判决，改判支持新日股份原审全部诉讼请求，以及该案上诉费用、一审诉讼费用及鉴定评估费用由南都电源承担。

一审阶段，新日股份上诉请求为解除与南都电源之间签订的相关交易合同及补充协议，请求判令南都电源自行负担成本回收剩余的及未交付的锂电池，并支付对应赔付款合计3.55亿元。

此外，新日股份还请求判令南都电源支付批量性质量问题赔偿金4895万元；请求判令南都电源赔偿各项损失总计1.61亿元，该案诉讼费用由南都电源承担。

上述新日股份诉求涉及金额共计约5.65亿元。

据“财中社”报道，南都电源这边，此次上诉也请求撤销一审民事判决，并将该案发回重审或依法改判驳回被上诉人的全部诉讼请求。而且，南都电源请求该案一审及二审受理费由新日股份承担。

来源：罐头图库

对于南都电源来说，与新日股份的诉讼升级，给其经营蒙上一层阴影。

针对该诉讼，2024年上半年，南都电源已经基于谨慎性原则，对诉讼可能赔偿金额计提预计负债3000万元。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，若二审维持一审判决中1亿元赔偿金及存货跌价损失的认定，或者增加赔偿，将直接加剧南都电源的财务压力，同时因合同解除导致的应收账款减值风险可能进一步侵蚀利润。

不过，袁帅也强调，若二审推翻一审判决，那就有助于南都电源维护在欧洲、北美等市场的品象，降低潜在客户流失风险。

南都电源与新日股份上述诉讼的争议焦点在于，电池是否存在根本质量问题。

新日股份主张南都电源交付的锂电池存在批量性质量问题，导致客户损失，并提供了北京市监督管理局关于电池管理系统（BMS）不合格的通报作为证据。

而南都电源则反驳称，其产品经第三方检测符合国家标准及合同约定，质量问题系客户使用不当或技术迭代导致。

无锡法院在一审判决时认定，虽然电池符合标准，但因技术过时不再适宜流通，支持合同解除，但未认定南都电源存在根本违约。一审判决支持解除合同，判赔1亿元，同时认定技术迭代风险需分摊责任，因此未全额支持新日股份诉求。

2024年亏损15亿，

南都电源筹备赴港IPO

与新日股份的诉讼仍悬而未决，同时南都电源还正面临着不小的经营业绩压力。

4月26日，南都电源披露2024年报显示，公司营收79.84亿元，同比下降45.56%；净利润亏损15.49亿元，同比下降6366.73%。同时披露的2025年一季报显示，南都电源营收11.39亿元，同比下降61.81%；净利润亏损2.79亿元，同比下降467.5%。

来源：Wind金融终端

作为一家有着30年经验的“储能老兵”，南都电源自2022年剥离盈利能力较弱的民用铅酸电池业务后，逐渐将重心转移，并不断聚焦新能源储能、锂电主业，其主要产品包括锂离子电池系统、铅蓄电池系统、锂电池材料和再生铅产品。

而当前，作为营收支柱的锂离子电池产品、再生铅产品——二者2024年营收占比分别为29.44%、42.31%——均面临着严峻的行业形势，营收分别同比下降55.93%、46.63%。

一方面，碳酸锂价格暴跌引发锂电产品售价跳水，2024年锂电储能系统价格跌破0.5元/Wh，较年初下降40%，行业陷入“成本倒挂”。2024年，南都电源的锂电池产品销售量同比下降38.78%、毛利率同比下降26.44%。

据《时代周报》报道，南都电源表示：“随着更多竞争者进入，为抢占市场份额，尤其在国内市场，存在低价无序竞争的情形。”事实上，2023年以来，从储能电芯到系统价格快速下行，“价格战”也持续至今，即便是行业头部企业也不免受到影响。

另一方面，电池寿命延长导致废旧电池供给锐减、回收产能过剩，铅回收行业受到影响。2024年，南都电源再生铅销售量同比下降51.8%，公司表示主要受供需关系及地方奖补政策存在不确定性。此外，公司再生铅产品的毛利率为-3.11%。

值得一提的是，南都电源在年报中提到，针对与新日股份的诉讼，一审判决后公司又增加计提预计负债。

除了亏损外，近年南都电源的资产负债率也在逐渐升高。据Wind数据显示，2022年-2024年，及2025年一季度，南都电源的资产负债率分别为68.53%、70.89%、79.14%，以及81.14%。

从债务结构来看，2025年一季度流动负债121.86亿元，其中应付账款及短期借款占比66.7%，而账面货币资金为25.39亿元。同时，据2024年报显示，因融资规模增加，利息支出增加，南都电源财务费用同比增加13.73%。

伴随业绩和债务的双重压力，南都电源的股价相较于历史收盘高点也已腰斩。截至4月25日收盘，南都电源股价报14.54元/股，相较于2022年8月29日收盘30.58元/股，下跌52.45%。最新总市值131亿元。

来源：Wind金融终端

在此背景下，南都电源于近日筹划赴港IPO的消息尤为引起市场关注。

4月23日，南都电源公告表示，为深入推进全球化战略，进一步提升品象及知名度，提高公司综合竞争力，同时打造国际化资本运作平台，提升公司治理透明度和规范化水平，公司正在筹划境外发行股份（H 股）并在香港联交所上市事项。

袁帅表示，A+H股上市结构通过跨境资本运作实现融资与战略协同，但需承受估值折价与合规成本压力；对于南都电源而言，其赴港IPO虽能缓解流动性危机，但在行业下行周期及高负债率的叠加影响下，募资规模与资金使用效率将直接决定其能否跨越财务与战略的双重“生死线”。

袁帅进一步解释，A+H股上市结构下，两地监管差异导致合规成本激增，对于当前具有债务压力的南都电源而言，若港股IPO募资不足，或募资资金无法快速转化为技术突破或海外订单，其现金短债比压力可能会加剧。

目前，储能被视为拥有庞大市场的风口市场。据中国化学与物理电源行业协会储能分会统计，到2025年新型储能的产业规模或突破万亿大关，到2030年预计接近3万亿元。

昔日“地产大佬”的能源生意前路如何？

值得一提的是，“储能龙头”南都电源背后的实控人——正是曾经和绿城集团董事长宋卫平并称“浙江地产双子星”的——南都集团董事长周庆治。（两位还是杭州大学历史系的同班同学。）

据《时代周报》报道，出身温州的周庆治，在浙商中以低调著称。在商界纵横20年，周庆治几乎从不接受记者采访。其控制的南都集团，甚至连网站都没有。在诸多报道中，周庆治也常常被冠以“神秘富豪”。

但事实上，周庆治是可以称得上是“浙商大佬”级别的人物。

周庆治有着良好的政府背景——一度担任浙江省委办公厅省委书记秘书，其于上个世纪90年代辞职下海，进入房地产行业。在2004年之前，还没有任何一家全国性的大开发商进入杭州房地产市场，绿城、南都就是此地的老大、老二，地位无人能撼动。彼时，南都最鼎盛时曾一度占有杭州10%的市场份额。

周庆治还成为温州首位胡润富豪——2001年，南都集团的周庆治以10亿元财富登上胡润富豪榜，位居第45位。

当时其财富也大多依赖于房地产开发，但上榜单没几年，在内外部各种状况的夹击下，周庆治选择“兵退”房地产。

外部，在宏观调控影响下，自1992年后房价连续上涨十多年后，2003年杭州楼市走势亦渐趋平缓。同时，随着土地出让“招拍挂”制度的逐步落实，地价越来越高，而资金实力雄厚的全国性大开发商乃至外资开发商纷纷进入杭州。内部，2003年底，周庆治和多年合作伙伴达成分家协议，随后南都10多位中精英也随之而去。

2003年底，周庆治控股的浙江南都置业股份有限公司IPO申请通过证监会审核，但2004年7月，周庆治主动撤回南都置业上市申请材料，成为首家过会而自动放弃上市的公司。南都房产上市未果后，2005年至2007年，地产大佬万科导演了当时房产界最大一次并购案，分3次斥资逾40亿元受让南都集团100%股权，周庆治彻底撤离房地产。

来源：罐头图库

周庆治如此快速彻底离开房地产，或许一定程度上也源自于其有“后路”的底气。南都电源1997年成立之初，周庆治就通过其控制的南都通讯持有公司80%股权。周庆治诀别房地产时，能源业正如日中天。

而且，周庆治还先于南都房产，推动南都电源上市。2000年，通过一番资本运作，周庆治收购了新加坡上市公司百嘉科技，并将南都电源资产置入，实现了南都电源间接上市。但2005年3月，由于间接上市未能达到预定目的，周庆治对海外上市公司实施私有化后并退市。

2010年初，周庆治再次回到了公众视野，当时其实际控制的南都电源于2010年4月21日在深交所创业板上市。

正如当初南都在地产界留有姓名，南都在能源界也占有一席之地。根据中关村储能产业技术联盟发布的数据，南都电源位列中国储能系统集成商2023年度全球市场出货量排行榜第四；全球基站/数据中心用锂电池出货量（中国企业）排行榜第二。

如今，南都电源闯关IPO，也是周庆治多年来在资本市场迎来的又一战，你认为结果会如何？此战对于周庆治的能源生意又会有多大影响？欢迎留言评论。

Soul发布《2025年Z世代新职业洞察报告》: 揭秘未来劳动者的新选择

随着数字经济与社会需求的演变，新兴职业以前所未有的速度涌现，深刻影响着Z世代。Soul App旗下研究院Just So Soul基于3209 名 Soul App 用户的调研数据，分析并撰写了《2025年Z世代新职业洞察报告》。年轻人如何看待、选择、考量新职业？报告旨在深入剖析 Z 世代对新职业的认知、兴趣、态度、选择偏好以及面临的挑战。

年轻人最喜欢的劳动，是“情感劳动”，12%从业者已收入过万

Z 世代对新职业的兴趣呈现出多元化态度——在各大新职业类目中，“心理健康与情感陪伴类”（如解忧师、心理咨询师、陪诊师等）以高达 40.0% 的兴趣度拔得头筹。这不仅是 Z 世代重视情绪价值、追求内心平衡的直接体现，更意味着提供情绪支持和精神慰藉的“情感劳动”正被视为一种有价值、值得投入的新兴职业方向。值得注意的是，投身“情感劳动”的Z世代中，已有12%的年轻人获得超过1万的总收入，5%的人总收入超过5万。年轻人正用自己的创造力，完成从“情感价值”到“经济价值”的换算。

与此同时， “体验经济类”（如试吃员、调香师，28.3%）和“游戏与电竞类”（如电竞选手、主播，27.1%）分列二、三位。这表明工作的趣味性以及是否能将个人爱好（如美食、时尚、游戏）融入其中，是吸引 Z 世代的重要因素。他们不再满足于传统的功能性岗位，而是希望在工作中获得更多元、更个性化的体验。

年轻人最喜欢的职业，是“自由职业”

自由度的区别，是新职业与传统职业的最大分野。在新职业的各项吸引力要素排行中，“时间自由”、“创意自由”、“地点自由”分别排名第1、2、4位。

这表明 Z 世代渴望打破传统职业中科层制的的时空限制，追求自主安排工作节奏与地点的模式，新职业为他们提供“重新定义工作场”的可能，这是对传统职业“在场主义”的颠覆。

除了时空的自由，年轻人也需要创意的自由，他们不仅要“工作”，更要在工作中融入热爱、挥洒创意，实现自我价值，这与传统观念中“仅为谋生而工作”的态度形成鲜明对比。

铁饭碗？好是好，但也就还好

面对以稳定著称的“铁饭碗”类职业（如公务员、教师），Z 世代的态度呈现复杂性， 近半数（48.6%）参与调研的年轻人认为铁饭碗“吸引力较强，但不一定是首选”。 Z 世代承认“铁饭碗”稳定性的价值，但已不再将其视为唯一或最佳选择，而是与其他职业机会并列考量。

更有四分之一（24.9%）参与调研的 Z 世代表示对铁饭碗“没有滤镜，与其他职业无异”，显示出明显的祛魅倾向。从趋之若鹜到祛魅，“铁饭碗”虽然光环犹在，但其吸引力已经在年轻人的态度变迁中变得不复往日。

新职业，也是“35岁焦虑”最新解。

“35 岁焦虑”是职场普遍存在的年龄与转型压力，新职业于“35岁焦虑”，是解药还是新忧？

Z 世代的看法是——超过半数（32.7%“能缓解”+24.5%“部分缓解”）的人认为新职业对缓解 35 岁焦虑有积极作用。他们相信新职业“更看重经验和技能积累，而非年龄门槛”（32.7%），或者认为虽然部分新职业有年轻化偏好，但总体仍有空间（24.5%），还有 13.6% 认为这“取决于个人转型能力”，强调持续学习（如 AI 工具）可破除年龄障碍。

关于新职业，年轻人爱学习，也AI学习

既然说到AI，Z 世代获取新职业技能的途径，也呈现出典型的数字原住民特征：

网络社区是首选知识枢纽，社交化学习成主流——“网络社区搜集相关信息（小红书/B 站/Soul 等）”以 59.0% 的比例遥遥领先，成为 Z 世代学习新技能的首要渠道。这表明他们高度依赖社交媒体、内容平台等进行信息检索、经验交流和同伴学习，偏好去中心化、用户生成内容的学习模式。

值得高度关注的是，“结合 AI 丰富个人知识”的投票率达到 48.1%，几乎与“通过参与线下活动（如展会、主题研讨会等）”（48.4%）持平。这揭示了 AI 工具（如大型语言模型、专业 AI 应用）已快速渗透到 Z 世代的知识获取和技能提升过程中，成为他们重要的学习伴侣和效率工具。人机协同学习正成为新常态。

超1/3已“下场”，新职业渗透率可观

Z 世代不仅对新职业抱有兴趣，更有相当一部分人已经付诸实践。

调研显示，已有 15.0% 的受访者“已经在全职从事新职业”，另有 21.1%“已经在兼职尝试新职业”，两者合计达到 36.1%。这意味着超过三分之一的 Z 世代已经不同程度地参与到新职业实践中，显示出新职业在年轻群体中的实际渗透率比较可观。

年轻人最需要什么支持？技能、资源、政策

为了更好地发展新职业，Z 世代最希望获得哪些支持？

排名前三的需求分别是“职业技能培训”（52.4%）、“行业资源（客户、供应链）”（50.8%）和“政策支持（如职业认证、社保覆盖）”（50.4%）。这清晰地指向了一个“培训-资源-政策”三位一体的支持体系需求。Z 世代不仅需要提升专业能力，还需要打通进入行业的实际门路（人脉、客户），更需要制度层面的认可与保障（身份认证、社保福利）。

由此可见，构建一个全方位的支持生态系统，是帮助 Z 世代在新职业道路上走得更远、更稳的关键。

拥抱不确定，接受不稳定

Z 世代在面对新职业带来的不确定性时，展现出比前辈更高的风险容忍度，但也伴随着对未来的审慎思考——

高达 62.0% 的受访者表示“在一定程度内能承担（收入不稳定）风险”，加上 25.3% 表示“不介意，有能力承担风险”，合计近 88% 的人对收入波动持接受或开放态度。这比传统求稳心态有了显著转变。然而，仅有四分之一的人完全不介意，大多数人的接受是“有条件的”，这体现了一种“算计的灵活性”——愿意为兴趣、自由承担一定风险，但并非全然不顾现实保障。仅 12.6% 的人表示“比较介意，不能接受”。

结语

总体来看，对于新职业是否值得长期投入并能获得可持续发展，Z 世代的看法整体乐观， 超半数的受访者“相信可以长期发展”，表明新职业作为一种可行的、可持续的职业路径，已经在 Z 世代中形成主流认可度。这对于新兴职业领域而言是一个积极信号。

可以说，Z世代正以其独特的价值观和行动力，积极塑造着未来劳动力市场的格局，预示着一个更加个性化、灵活多元且注重情感价值的职业新时代的到来。他们的选择与探索，不仅为自身发展开辟了新路径，也为未来的职业发展模式提供了一份充满活力的洞察与蓝图。

华大基因2024年实现营收38.67亿元，全面打造生命健康新范式

数据与技术的“双螺旋”，正成为撬动精准医疗行业质变的核心杠杆。

4月26日，华大基因发布2024年年报，公司全年实现营收38.67亿元，资产总额125.42亿元，经营活动产生的现金流量净额为9572.28万元。

业内人士表示，当前世界经济增长动能不足、全球基因检测行业步入深度调整期、外部环境复杂多变，医疗健康企业正经历前所未有的压力测试。作为基因测序行业龙头，华大基因凭借对临床需求的精准把控和技术壁垒的持续构建，在生育健康、肿瘤防控等民生领域展现出穿越周期的韧性。

多个业务板块实现结构性突破

在精准医疗的浪潮中，数据与技术的“双螺旋”正成为撬动行业质变的核心杠杆。目前，公司在生育健康、肿瘤与慢病防控、传感染疾病防控等领域的检测样本量已超4000万例，庞大的临床验证数据反哺技术迭代，形成“科研-应用-市场”的正向循环。

生育健康领域，公司依托全球领先的出生缺陷三级防控体系，推动临床价值向商业价值转化。公司生育健康业务全年实现营收11.49亿元，细分领域增长动能强劲，其中三级预防业务中的新生儿遗传病基因筛查业务营业收入同比增长约47.38%；辅助疾病临床诊断方向的遗传病基因检测系列业务营业收入同比增长约53.13%。

图源：罐头图库

肿瘤与慢病防控领域，政策导向与技术创新形成共振，助推公司该业务领域业绩大幅增长，全年营收6.25亿元，同比增长19.02%，其中普惠性肠癌筛查项目在全国加速铺开，推动公司肠癌检测营收突破2亿元，同比增长约270.6%。与此同时，随着公众群体对肿瘤遗传风险的认知提升，遗传性肿瘤基因检测营收同比增长约20.03%，多癌种的靶向药物基因检测营收同比增长约44.5%，个体化诊疗市场渗透率持续攀升。

精准医学与多组学业务则凸显技术协同效应。公司精准医学检测综合解决方案业务全年实现营业收入13.29亿元，剔除突发公共卫生事件影响，营收同比增长22.37%；多组学与合成业务全年实现营业收入6.67亿元，其中单细胞测序业务的营收同比增长约27.92%。公司感染防控业务实现营业收入0.73亿元，去年完成多款病原微生物测序平台适配和全自动化系统开发。

全维驱动构筑生命健康新生态

公司持续聚焦产品与技术创新，2024年研发投入总额达6.77亿元，同比增长10.2%，占营收比重提升至17.51%。高强度的研发投入为加速重点产品迭代、前瞻性布局新产品提供了坚实保障，进一步巩固公司在行业中的核心竞争力。

在技术积淀的基础上，公司深度融合AI与生命大数据，驱动生命健康数字化进程。华大基因率先将AI大模型应用于检测分析场景，通过“Geline灵曦”AI+一站式NGS实验室解决方案及“GenSIRO”高通量测序本地化方案，重构传统NGS实验室流程，显著提升实验效率与标准化水平。目前，相关解决方案已在肿瘤早筛、传感染检测等领域落地，为精准医学诊疗和健康管理开辟新业态。

图源：罐头图库

技术突破最终要回归场景落地，近年来，公司不仅持续推进大人群民生项目模式，促进基因检测走向普惠医疗，同时，加大针对C端市场的开发力度。公司以华大互联网医院为核心枢纽，打通用户数据并重构服务链路，促使公域与私域业务场景的深度联动，形成线上线下融合的全方位服务矩阵，精准响应民众日益提升的健康管理诉求。

在全球化战略中，公司与当地企业成立合资公司，共同推进市场准入、业务推广及本地化检测能力建设。2024年，海外业务拓展成效明显，其中拉美区域生育健康业务营收增长超一倍，东南亚、中东欧区域精准医学检测解决方案营收分别增长48.68%与46.12%，标志着技术输出与本土化适配的成功融合。

展望2025年，华大基因表示，公司将保持从研发端到市场端的领先优势，坚持“大目标造福”宗旨，结合政府工作方针，分析行业与市场发展特点，密切关注资本市场动向，持续优化人才队伍结构，进行前瞻性战略布局与调整，高效构建行业生态，以确保公司高质量发展。

“胡润富豪”33亿收购亏损芯片企业，晶丰明源溢价2.6倍是赔是赚？

全球半导体市场回暖，晶丰明源何时走出亏损阴霾？

作者 | 武丽娟

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

智能手机、可穿戴设备、汽车电子、算力等领域，芯片设计是极其重要的一环。而作为科技领域的高峰，半导体是毫无争议的人才高地，强强联合的例子更是不少见。

4月23日晚间，国内LED照明驱动芯片龙头企业晶丰明源（688368.SH）公告，拟通过发行股份及支付现金方式以32.83亿元向50名交易对方收购四川易冲100%股权，并募集配套资金。

标的公司四川易冲涉及半导体集成电路芯片等业务，与“浙大系”出身的晶丰明源主业相同，创始人是“清华系”团队。

去年10月重组消息披露前，晶丰明源股价提前大涨，两个交易日累计涨幅32.87%。不过此次重组方案正式落地后，二级市场比较冷淡。溢价260%收购2年亏损10亿的标的，引发投资者的讨论。截至4月25日收盘，报收100.5元/股，跌幅11.62%，市值为88.27亿元。

晶丰明源是专业的电源管理和控制驱动芯片供应商，专注于电源管理和电机控制芯片的研发和销售。在2023芯片半导体圆桌对话上，董事长胡黎强曾表示：“科创板给了科技创新企业更高的容忍度，支持企业去挑战正确而艰难的事情。”

半导体行业正在逐步回暖，市场需求整体恢复。自2022年起，晶丰明源连续亏损已3年，此次并购能否助力其走出亏损的阴霾？

拟溢价260%收购

标的公司两年亏10亿

4月24日，晶丰明源公告称，拟通过发行股份及支付现金的方式向50名交易对方购买其合计持有的四川易冲100%股权，交易价格为32.83亿元。

截至2024年，晶丰明源账面货币资金仅2.8亿元，短期债务3.73亿元，急需缓解现金流压力。因此，此次交易还拟向不超过35名特定对象非公开发行股票募集配套资金，总额不超过18亿元。

晶丰明源是国内领先的模拟和混合信号芯片的龙头，公司业务主要分为电源管理芯片和控制驱动芯片两大类，具体包括LED照明电源管理芯片、电机驱动与控制芯片、AC/DC（交流转直流的电源转换器）电源管理芯片和DC/DC（交流转直流的电源转换器）电源管理芯片四大产品线。公司产品覆盖LED照明、家电、手机、个人电脑、服务器、基站、网通、汽车、工业控制等领域。

而被并购的四川易冲，成立于2016年2月，公司经营范围包括：半导体集成电路芯片、计算机软硬件研发、设计、销售、技术咨询、技术服务；智能电子产品研发、销售等等。公司产品最终应用于三星、荣耀、联想、“A公司”、小米、vivo、OPPO 等品牌手机及其生态系统中，以及比亚迪、吉利、奇瑞、赛力斯、长安等品牌汽车产品中。

从两家经营范围来看，业务上具有协同性。 对本次交易带来的影响，晶丰明源称，将与四川易冲在产品品类、客户资源、技术积累、供应链等方面形成互补关系，借助各自已有的研发成果和行业地位，实现业务与技术上的有效整合。

来源：罐头图库

说起我国的国产芯片史，必然绕不开“清华系”。可以说，“清华系”撑起了中国半导体的半壁江山。

四川易冲的实际控制人为潘思铭（任董事长兼总经理），是一名85后，本科毕业于清华大学、硕博均毕业于密苏里科技大学。

2014年8月，潘思铭在美国加州硅谷创立了易冲无线，公司提供世界领先的无线充电芯片和解决方案。2016年，潘思铭受清华大学能源互联网研究院邀请到成都考察。此后，他带着5名从国外回来的清华团队成员开始创业，创立了四川易冲。

四川易冲在一级市场可谓是明星项目，天眼查显示，其已完成15轮融资。最近一次融资是在2023年12月，投资方包括中楷投资、众擎基金、建信信托、深创投、韦豪创芯等。此前的数轮投资中，聚集了中金资本、合肥建投、上汽投资、蔚来资本等资方。

截至2023年12月，四川易冲累计拥有150余项国际国内核心专利，占据国内无线充电专利的七成左右。四川易冲主要客户包括来自欧、美、日、韩和中国本土的多家知名企业，其无线充电解决方案曾被丰田汽车、谷歌、微软、索尼、泽宝、海尔等公司采用。

2023年3月，四川天府新区管理委员会官方账号“天府发布”曾披露，彼时，四川易冲正筹划科创板上市。

在“并购六条”政策出台背景下，很多行业迎来了并购重组潮。此次重大资产重组具备产业协同，符合监管支持上市公司向新质生产力方向转型升级的要求。

来源：罐头图库

值得注意的是，截至评估基准日2024年12月31日，经市场法评估四川易冲整体估值为32.9亿元，评估增值率为260.08%。此次重组也设置了业绩对赌。2025年至2027年，业绩承诺方玮峻思、智合聚信、锦聚礼合、智合聚成等承诺，四川易冲充电芯片业务板块对应的净利润分别不低于9200万元、1.2亿元和1.6亿元；其他电源管理芯片板块对应的营业收入分别不低于1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元，合计不低于7亿元。

不过，四川易冲还未实现盈利。晶丰明源披露的业绩显示，2023年四川易冲营收6.51亿元，同比增长45.82%；2024年营收9.57亿元，同比增长47.04%。但2023年、2024年归属于母公司所有者的净利润分别亏损5.02亿元、5.12亿元。

截至2024年，晶丰明源因收购上海莱狮、上海芯飞、凌鸥创芯累计形成商誉3.36亿元。此次收购完成后，晶丰明源商誉将大幅增加至19.97亿元，占总资产、净资产的比例为35.56%、62.1%。

也有股民指出，这次并购，晶丰明源看中了四川易冲的技术实力，但整合难度不小，毕竟团队背景多元，文化融合是个挑战。

“浙大校友”夫妻创业

63亿身家登上《胡润富豪榜》

晶丰明源的创始人兼董事长胡黎强1976年1月生，1994年进入浙江大学电气系电机专业学习；后硕士毕业于上海交通大学微电子专业，毕业后选择就业于芯片设计领域做研发。

刘洁茜出生于1976年8月，毕业于浙江大学电机专业，本科学历。胡黎强与同为浙大毕业的刘洁茜迈入了婚姻的殿堂。

2008年，两人一起创业，成立了晶丰明源，胡黎强任董事长兼总经理。2009年9月开始，刘洁茜开始担任副总经理、董事。从2014年起，晶丰明源开始领跑LED照明驱动芯片全球市场，并成为了飞利浦、欧普照明等众多企业的供货商。

2019年10月，晶丰明源正式在科创板上市。而胡黎强与浙大的缘分颇深。晶丰明源上市之初的核心团队一共有五人，除了胡黎强、刘洁茜夫妇，还有两人也毕业于浙江大学，不少员工也都是浙大人。目前胡黎强持股比例为24.4%，为第一大股东。

晶丰明源LED照明驱动芯片在2019-2021年有着非常快速的增长，营业额从8.13亿元快速上升至21.22亿元。公司作为LED照明驱动芯片行业的绝对龙头，在2020年市占率接近三成。

2022年，胡黎强、刘洁茜夫妇以63亿财富位列《胡润全球富豪榜》第3207名。

来源：胡润百富

近年来，晶丰明源围绕相关战略规划展开了一系列产业并购，募投项目战略聚焦汽车电源芯片和DC/DC（直流转直流的电源转换器）电源芯片，先后将上海莱狮半导体、上海芯飞半导体、凌鸥创芯电子等揽入怀中，通过收购和投资拓宽业务版图。

2020年和2021年，晶丰明源分别收购了上海莱狮和上海芯飞两家半导体企业的股份。

2021年，晶丰明源拟向南京凌鸥创芯电子有限公司（简称“凌鸥创芯”）等14名股东以发行股份及支付现金购买其持有的凌鸥创芯95.75%股权，但最终告败。不过，2023年，又以自有资金收购凌鸥创芯38.87%股权，成为其控股股东。

凌鸥创芯专注于电机控制领域，核心产品为MCU（微控制器），终端市场面向电动车、家用电器、工业控制等。通过对凌鸥创芯的并购，晶丰明源扩展了在电机控制芯片领域的技术能力并扩大产品组合。

近年来，半导体行业景气度逐步呈现复苏态势。同时，半导体行业已成为上市公司并购的主赛道。通过产业整合，加大产业协同效应，发力新赛道。例如长电科技（600584.SH）、长川科技（300604.SZ）、光智科技（300489.SZ）等多家半导体上市公司纷纷发布并购重组计划。

银河证券研究报告认为，当前政策周期下，并购重组作为资本市场的重要工具，具有提升资源配置效率、推动产业升级和产能出清、优化市值管理和促进股权财政发展的重要意义，尤其在科技创新领域的纵向整合中显示出其重要作用。在一级市场，股权投资的退出渠道受到影响，当IPO不再是可行的选择时，并购重组成为资本退出的重要替代方式。企业也通过并购重组间接实现上市的目标，进一步增强了资本市场的活力和适应性。

晶丰明源连续3年亏损

全球半导体市场回暖

2022年，包括植物照明、户外照明等在内的下游终端需求增长乏力，导致LED驱动芯片企业业绩纷纷下滑，晶丰明源也未能幸免，2021年、2022年相关业务骤降至9.32亿元、9.49亿元。

在经历了近两年的低迷行情后，半导体行业2024年终于强势回暖。美国半导体行业协会(SIA)数据显示，2024年第三季度全球半导体销售额同比增长23.2%，环比增长10.7%。

2024年全球半导体产业整体呈现复苏迹象，产业链回暖趋势基本确立。艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，目前半导体行业整体还是处于强复苏的态势。2023年，全球半导体市场景气度相对比较低。但是去年上半年行业整体在去库存。尤其去年在人工智能强劲的技术革新下，消费电子产业取得了迅猛的发展势头，储存芯片价格飙升，全球的半导体销售金额随之触底回弹。

但是，晶丰明源已连续3年亏损。2022年至2024年，净利润分别为-2.06亿元、-9126万元、-3305.13万元。

来源：企业预警通

晶丰明源表示，2024年公司销售收入增加，系产品结构优化，但股份支付费用变化导致净利润等指标有所变动。

来源：企业预警通

从产品结构来看，晶丰明源目前拥有 LED 照明驱动芯片、AC/DC 电源芯片、电机控制驱动芯片及高性能计算电源芯片四条产品线。其中LED照明电源芯片营收占比约6成，该板块的营收占比从2023年的72.3%降至2024年的57.76%，但毛利率显著提升；其余三大板块收入同比增长。

晶丰明源曾在投资者关系活动发布会上表示，照明产品的价格受市场景气度恢复不及预期以及行业竞争格局多变等几重因素影响。但由于产品结构持续调整优化，智能照明产品收入持续增长，以及新一代工艺全面应用，使得产品成本降幅较为可观，LED照明产品毛利率得以持续修复。

来源：pixabay

张毅认为，晶丰明源作为LED照明驱动芯片龙头，过去一段时间一直处于亏损，这跟公司所面临的市场成本、竞争格局以及渠道、产品都有极大的关系。但不一定意味照明驱动芯片整体领域不行，这块还仍然会有比较大的需求。所以对于晶丰明源来讲，重要的是如何通过产品创新、产业并购，还有管理体制改革来自我驱动。

客户进展方面，晶丰明源智能LED照明产品销售收入持续增长，高性能灯具产品线实现两家国际客户突破，市场份额持续提升。

晶丰明源表示公司在夯实LED照明电源芯片市场份额的同时，也在积极发展第二增长曲线，持续提升AC/DC（交流转直流的电源转换器）电源芯片、电机控制驱动芯片在整体业务中的占比；同时基于40V BCD工艺平台成功量产，逐步提升DC/DC（直流转直流的电源转换器）电源芯片销售收入。

2023年7月，晶丰明源推出向不特定对象发行可转换公司债券预案，最终募集资金调整为6.61亿元，用于投入高端电源管理芯片产业化项目、研发中心建设项目及补充公司流动资金。根据公告披露，该研发项目的开发，将进一步扩大公司电源管理芯片业务规模，并深化在AC/DC及DC/DC领域的业务布局。

2020年晶丰明源成立AC/DC 事业部，重点布局应用于家电的内置AC-DC电源芯片及应用于充电器、适配器的外置AC/DC电源。

作为AC-DC赛道的新进入者，晶丰明源此次收购无线充电领域的四川易冲，也是其进一步延伸产业布局战略。

张毅认为，中国在半导体一些非高端的领域里对美国还是有一些依赖的，如今美国的依赖可以说是彻底断了，那么反过来对国内半导体需求的平替，反而又是一个巨大的机会。消费电子在复苏，势头还挺猛，智能家电，智能家居也在大规模杀入，智能汽车快速成长，不管是出海还是国内，本质上都催生了对半导体行业的巨大诉求。我国政府对于半导体行业有持续政策支持，不管是在产品的研发税收，以及行业环境等，都给予了极好的良好外部环境。

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现场直击 沪农商行业绩说明会：稳中求进 未来可期

2025年4月25日，上海农商银行（股票简称：“沪农商行”，股票代码：601825.SH）“稳中求进 未来可期”2024年度业绩说明会成功举行。本次会议采用视频直播结合网络互动形式，通过全景网、上证路演中心、Wind3C、价值在线、东方财富、新华财经、华泰行知等多个平台向广大投资者直播，吸引了众多投资者、分析师和财经媒体线上线下参与互动，活动累计浏览量近55万次。上海农商银行党委书记、董事长徐力，副行长张宏彪、顾贤斌，董事会秘书兼首席财务官姚晓岗，首席风险官朱卫，独立董事黄纪宪出席会议。董事会秘书兼首席财务官姚晓岗主持本次业绩说明会。

在经营业绩解读环节，徐力董事长用“六个稳”全面回顾了2024年上海农商银行收入盈利、业务规模、资产质量、股东回报、品象和战略策略的稳健表现，并从零售金融、综合金融、普惠金融、科技金融、绿色金融、同业金融、数字金融等七个维度向投资者详细阐释了2024年的经营亮点。

徐力董事长表示，扎实的客群、优越的区位、老农信的文化底蕴、强有力的股东实力和坚定的战略定力构成了上海农商银行稳健发展、穿越周期、抵抗不确定性的“底盘”。同时，上市以来，为应对息差收窄、行业经营压力加大的挑战，上海农商银行在经营理念、客户经营、服务能力和科技水平四个方面不断进阶，持续打造业务增长的驱动引擎。五个“底盘”既支撑了上海农商银行的稳健发展，也是上海农商银行“未来可期”的厚重基石；四个“进阶”让上海农商银行在理念、打法、能力和技术上更上一层楼，是“未来可期”的驱动引擎，最终都会逐步通过“客户—业务—业绩”端的优化改善而显现出来。谈及如何应对息差收窄的挑战，徐力董事长表示，过去三年，上海农商银行净息差变动趋势持续好于同业平均水平，净息差的绝对水平同业排名也在逐年提升。这主要得益于上海农商银行先于同业，更早意识到负债成本管控的重要性，并采取了行之有效的举措逐步压降高成本存款占比，过去三年存款付息率分别压降了5BPs、6BPs和17BPs。

在问答环节，徐力董事长偕同参会高管对分析师、投资者关注的问题进行了逐一解答，包括科技金融、零售金融等特色领域的战略发展举措，净息差、信贷投放、资产质量等经营业绩展望，合规内控和市值管理等。

对于投资者关心的分红政策，上海农商银行表示，2024年度现金分红比例为归属于母公司股东净利润的33.91%，较2023年度分红率提升3.81个百分点，股息率超5%，在同业银行中处于较高水平。上海农商银行还将明确核心一级资本充足率的合意水平，以此作为分红政策的风向标，并将在分红策略上努力做到稳中求进。

对于投资者重点关注的资产质量变化情况及未来展望，上海农商银行表示，面对复杂多变、压力增大的外部经营环境，尽管风险管控的挑战逐渐加大，但上海农商银行长期以来稳健的风险偏好、经营区域优势以及本地客群经营能力，仍然为公司资产质量保持稳健提供了扎实的基础。上海农商银行将通过加强重点行业风险监测排查、提高风险管理的数字化、智能化、科技化水平等举措，确保资产质量的总体可控。独立董事黄纪宪进一步肯定了上海农商银行的资产质量和风险管理能力，相信上海农商银行能够保持资产质量的总体稳健，为股东带来稳定可持续的投资回报。

上海农商银行2024年度业绩说明会在向资本市场展现2024年经营成果的同时，进一步解答了广大投资者的重点关注问题，有效增进了与资本市场的互动交流。

昆仑万维2024年营收56.6亿，AI业务取得重大商业化进展

4月25日，昆仑万维（股票代码：300418.SZ）发布2024年度财报，公司实现营业总收入56.6亿元，同比增长15.2%。整体毛利率达73.6%，继续保持在较高水平。公司继续坚定践行“All in AGI 与AIGC”发展战略，持续加大研发投入，全年公司研发费用为15.4亿元，同比增长59.5%。

公司AGI与AIGC业务商业化取得重要进展。其中，AI社交报告期内单月最高收入突破100万美元，成为海外收入增长速度最快的中国AI应用之一；截止2025年3月底，AI音乐年化流水收入ARR达到约1,200万美金（月流水收入约100万美金），短剧平台DramaWave年化流水收入ARR达到约1.2亿美金（月流水收入约1000万美金），进一步加速AI商业化进程。

昆仑万维作为中国领先的人工智能科技公司，近年来在AI大模型、AI搜索、AI短剧、AI音乐、AI游戏、AI社交等多个领域取得了显著进展，构建了全面的AI业务布局。同时，公司进一步开拓海外市场，收入继续保持积极增长态势。其中，海外信息分发与元宇宙平台Opera继续保持高速增长，2024年实现营业收入4.8亿美元，同比增长21.1%；海外社交网络和短剧平台业务实现营业收入12.5亿元，同比增长28.5%，综合推动公司海外业务收入规模上升至51.5亿元，同比增长21.9%，占总收入比重达 91.0%，为多元化 AI 产品矩阵的拓展奠定了坚实基础。

AI大模型方面，公司通过自研技术持续迭代“天工”系列大模型，在复杂任务处理、多模态等方面实现多项突破，整体AI技术实力稳居行业第一梯队。公司自研的AI音乐大模型达到行业SOTA（State of The Art，当前最佳水平），位居全球第一；公司开源的Skywork R1V多模态思维链推理模型达到开源SOTA，位列同类型开源模型全球第一；公司面向AI短剧创作的视频大模型达到全球领先水平。此外，公司旗下的大模型学习强化Skywork-Reward奖励模型亦达到全球第一，成为Kaggle官方推荐的数学reward model。

AI搜索方面，公司继续以“天工 AI 智能助手”为主要载体，持续推进技术创新与产品迭代，在 AI 搜 索、多模态交互及用户生态建设等领域取得显著成果。报告期内，“天工”峰值日活跃用户超过100万，峰值月活跃用户突破1,000万。首个搭载MoE架构的千亿级参数大语言模型AI应用“天工AI智能助手”于2024年2月面向全体C端用户免费开放，支持最高100K超长上下文窗口（约15万汉字）；2024年下半年，天工 AI 智能助手再次升级，推出高级搜索模式，可深度整合国内外权威领域的海量专业型数据资源（涵盖学术论文、 研究报告、财报、研报等），为用户提供真正有价值的解答。通过自研PDF解析引擎与文档解析大模型，天工AI智能助手在多列文档、分页换 行等复杂场景中表现卓越，达到SOTA。

AI短剧方面，公司聚焦“创作赋能+内容分发”双轮驱动战略，致力于打造海外市场的短剧领域新生态。在内容创作方面，2024年8月，公司推出全球首个集成视频大模型与3D大模型的AI短剧创作平台 ——SkyReels；2025年初开源了中国首个面向AI短剧创作的视频生成模型SkyReels-V1和首个SOTA级别的表情动作可控算法SkyReels-A1。截至2025年2月末，V1模型在Hugging Face的下载量已接近3万次，在Github亦收获逾千星的点赞，广受好评。

SkyReels交互界面展示

在内容分发方面，2024年下半年，公司发布DramaWave短剧内容平台，通过“付费+免费”内容分发模式，精准覆盖不同消费层级的全球用户群体。截止2025年3月底，短剧平台DramaWave年化流水收入ARR达到约1.2亿美金（月流水收入约1000万美金），为短剧内容生态的持续发展提供了强劲动力。

DramaWave产品界面展示

另据第三方数据显示，截至2025年3月，DramaWave月活跃用户量已突破1000万大关，用户规模成功跻身行业前五，稳居出海短剧赛道第一梯队。平台旗下爆款短剧《订婚风暴》表现强劲，上线仅5天播放量便突破千万大关。在该剧的推动下，DramaWave自4月5日起成功跻身韩国Google Play娱乐应用榜TOP 10，并持续逼近长期占据领先地位的Netflix。随后，其市场表现进一步攀升，于4月12日登顶该榜单榜首，并连续霸榜四天，实现在韩国市场对Netflix的超越。

DramaWaveGoogle Play娱乐应用榜排名情况

AI音乐方面，公司推出的天工SkyMusic是国内首款且唯一公开可用的AI音乐生成大模型。在模型迭代方面，最初的天工SkyMusic模型（后来更名为Mureka大模型）通过采用类Sora架构和Large-scale Transformer技术，实现了一体化端到端音乐生成。特别是在音质和人声合成方面，取得了显著突破。随着技术的不断发展，SkyMusic 2.0应运而生。相比于初版，SkyMusic 2.0凭借自研DiT架构，在音乐旋律、结构完整性、配器丰富度等维度均有大幅提升，在人声音质、自然度和发声可懂度上保持行业SOTA。

2025年3月，公司正式推出 Mureka O1 模型及 Mureka V6 模型。作为全球首个音乐推理大模型的 Mureka O1，其性能全面超越 Suno，成功登顶 SOTA，再次向全球展示了中国科技的实力，继续引领AI音乐行业的发展潮流。2024年8月，基于SkyMusic 2.0模型（后来更名为Mureka大模型）强大的音乐生成能力，公司面向海外市场推出AI音乐商用创作平台Mureka。作为一款革命性的AI音乐商用创作平台，Mureka致力于为用户提供从创作到交易的全链条服务，开创了AI音乐创作与交易一体化模式。截止2025年3月底，AI音乐年化流水收入ARR达到约1,200万美金（月流水收入约100万美金），为公司进一步巩固海外AI音乐市场的领先地位打下坚实基础。

Mureka交互界面展示

AI社交方面，公司成功推出AI社交应用Linky。Linky基于自研大语言模型，通过虚拟角色互动与用户生成内容（UGC）生态的深度融合，构建了独特的社交体验。自上线以来，Linky迅速打开全球市场，累计下载量突破1,000万次，展现出强劲的用户吸引力。截至报告期末，AI社交业务单月最高收入突破100万美元/月，月活跃用户达到300万。通过个性化 AI 互动与情感陪伴，公司正开创全球社交新范式，为用户带来全天候温暖陪伴。

Linky功能展示

此外，AI游戏方面，公司自研 AI 游戏《猫森学园》（原《Project G7》）研发测试工作进展顺利。《猫森学园》是公司精心打造的校园生活模拟游戏，以其超高的自由度和沉浸式的设计，为玩家呈现了一个以校园生活为核心的开放世界。

海外信息分发与元宇宙业务方面，2024年，Opera持续深化人工智能战略布局，不断推动浏览体验的智能化升级，以推动全球业务增长。Opera现已发展成为全球领先的由人工智能驱动的信息分发与元宇宙平台，全球月活跃用户近3亿。2024年Opera营收达4.81亿美元，同比增长21%；经调整后EBITDA 1.15亿美元，同比增长23%。

昆仑万维前瞻性布局人工智能全产业链，经过多年深耕，现已构建起“算力基础设施—大模型算法—AI应用”的全链条布局，稳居国内人工智能企业第一梯队，业务覆盖全球100多个国家和地区，全球月活跃用户接近4亿。

未来公司将通过不断优化平台能力、拓展行业应用，加速构建繁荣的AI生态系统，推动人工智能在更广泛领域的深度应用，助力全球智能化时代的加速到来。

“AI医疗概念股”塞力医疗被罚超千万，现金流吃紧能否转型成功？

谁把上市公司当成了自家“小金库”？

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

上市公司的“钱袋子”变成了实控人的“小金库”？近日，塞力医疗实控人私自占用公司资金且不按规定披露的违法行为被处罚。

4月23日晚，塞力医疗（603716.SH）公告显示，因未按规定披露关联交易及资金占用、未按规定披露重要合同，塞力医疗、实控人温伟及多名董监高人员被处罚，罚款总额超千万。

值得注意的是，塞力医疗实控人温伟在2020年~2022年期间，每年占用上市公司资金均超1亿元，主要用于归还个人股票质押借款的本金利息。与此同时，塞力医疗的短期债务、投资项目、融资利息各项都需大量资金支持，现金流压力较大。

2024年底至2025年，塞力医疗募投项目延期、放缓，募集资金未能按时归还，主体评级下调等事件先后出现，流动性风险和偿债压力进入公众视野，SPD（医用耗材供应链集约化管理）等投资项目未能按期实现预期收益。这些新情况的出现，让实控人占用上市公司资金的问题引发更多关注。

香颂资本董事沈萌认为，实控人非法占用上市公司资金不仅会造成上市公司日常经营流动性的短缺或资金风险，也是一种侵害其他股东权益的行为，违规披露说明实控人明知这种行为属于违法违规而故意实施，更加恶劣。

去年10月到今年3月13日，塞力医疗股价曾一路震荡上行，股价从7.1元/股上涨至14.62元/股，但随后开始一路下跌。上述实控人被处罚的消息发出后，塞力医疗4月24日股价下跌4%至9.36元/股，相比今年以来14.62元/股最高值，跌幅高达35.98%。但4月25日受AI医疗概念股影响，公司股价涨停，目前股价10.3元/股，总市值约19.67亿元。

实控人温伟被处罚，

塞力医疗多次违规暴露管理漏洞

据湖北监管局给塞力医疗下发的《行政处罚决定书》显示，2020年至2022年上半年期间，塞力医疗通过向关联方或第三方支付保证金、提供借款等名义，为控股股东赛海(上海)健康科技有限公司(简称“赛海健康”)提供资金，主要用于实控人温伟归还股票质押借款本金利息，构成了关联交易及非经营性资金占用。

“天眼查”股权关系显示，赛海健康持有塞力医疗10.75%股份，为塞力医疗控股股东；温伟持有赛海健康67.86%股份，并直接持有塞力医疗4.79%股份。温伟是塞力医疗、赛海健康的实控人。

具体来看，温伟实控的赛海健康在2020年、2021年和2022年上半年，占用资金分别约1.21亿元、1.32亿元、1.15亿元。截至2022年12月31日，赛海健康已全部偿还上述占用资金及利息，2022年年底占用余额为0元。

来源：公司公告

让投资人感到惊诧的是，塞力医疗直到2023年4月27日才并对上述关联交易、资金占用情况进行披露，导致2020年年报、2021年年报以及2022年半年报存在重大遗漏。

塞力医疗证券事务处相关人员回复投资人询问时称，投资人如果认为自己权益受损，可以提供材料证明损失情况，但并未承诺是否会给予补偿。

此外，2022年10月28日，塞力医疗控股子公司山东润诚医学科技有限公司与鞠星国签订《股权转让协议》,约定将持有的淄博塞力斯51%股权无偿转让给鞠星国指定的第三方山东世纪开源科技信息有限公司。

这一股权转让对塞力医疗2022年度归母净利润的影响约为-1200万元，占上市公司最近一期经审计净利润(-4950.57万元)的24.24%。塞力医疗应当及时披露该情况，但公司迟至2023年4月4日才予以披露。

针对以上两项违法违规行为，湖北证监局对塞力医疗、温伟等责任人给予警告，并合计罚款1785万元。

来源：罐头图库

这并不是塞力医疗首次出现违法违规问题。

前不久的4月1日晚间，塞力医疗还因未按期归还暂时补流的募集资金，被上海证券交易所通报批评并被湖北证监局责令改正。

此外，在2021 年 12 月，塞力医疗涉及与武汉科技大学附属天佑医院的买卖合同纠纷，涉案金额较大。但塞力医疗却未及时披露该诉讼事项，直至 2022 年 12 月才进行公告，构成信披违规，因此受到监管部门的处罚。

沈萌认为，上述处罚曝光了塞力医疗在治理结构和信息披露方面存在的管理问题，内部合规监管是塞力医疗需要加强和改善的地方。

短债高企、现金吃紧，

实控人股权质押超90%

据塞力医疗公告显示，温伟占用上市公司资金是为了持有塞力医疗股票，但引发投资关注的是，同期塞力医疗的现金流状况并不宽裕。

据“野马财经”梳理，温伟质押股票取得的借款主要用于个人认购塞力医疗股票。

2017年塞力医疗向中国证监会申请非公开发行股票融资，并在2017年12月获得中国证监会批准。2018年，温伟通过赛海健康将持有的塞力医疗股票质押融资2亿元，以23.31元/股参与认购塞力医疗2018年非公开发行股票858万股。

2020年至2022年期间，赛海健康更换质押股票的融资出资方，在此过程中需还款周转，而温伟基于对塞力医疗股票价值的信心未进行减持还款，所以占用塞力医疗的资金用于偿还个人借款。

来源：罐头图库

财报显示， 温伟在2020年期末持有塞力医疗963.42万股，质押740万股，质押比例76.8%；在2021年期末没有质押股票；2022年上半年末质押股票481万股，质押比例接近50%。

虽然温伟已经偿还占用公司的资金和利息，但目前温伟和赛海健康质押的股份比例仍然很高。

截至2024年第三季度末，温伟直接持有塞力医疗963.42万股，其中质押股份数量915万股，质押比例高达94.97%，赛海健康质押股份1580万股，质押比例也高达73%。在股票质押融资中，质押比例越高，面临的平仓风险就越大，而实控人高比例质押股份，还存在控制权变更的不确定性。

根据 Wind 提供的最新数据，赛海健康2024年5月27日的质押记录中曾明确披露，该笔质押涉及110万股股份，质押当日收盘价为9.36元/股，平仓线设定为536.69万元。质权方为湖北瑞和资本运营有限公司，质押截止日期为2025年5月26日。

来源：罐头图库

在温伟占用公司资金的同时，塞力医疗在2020年-2022年的短期借款分别为6.95亿元、6.9亿元、7.79亿元，货币资金分别为6.62亿元、4.74亿元和3.95亿元，短期债务偿还压力较大。

此外，2020年-2021年，塞力医疗经营活动产生的现金流量净额分别是994.4万元、-1.34亿元，2022年勉强回正，但也仅为2812万元。

2022 年塞力医疗财务费用 8835万元，同比增长 15.33%，其中利息费用占 9876 万元，加剧利润压力。从2020年到2022年，塞力医疗净利润连续3年下降，2021年和2022年更是分别亏损4951万元和1.54亿元。

到了2024年，塞力医疗的现金流状况并未明显改善，且业绩预告显示，预计2024年还将亏损2.1亿元~2.5亿元。

来源：罐头图库

2025年2月18日，中证鹏元资信评估股份有限公司（简称“中证鹏元”）将塞力医疗主体信用等级及“塞力 转债”信用等级由BBB+下调至BBB-，评级展望为稳定。

中证鹏元的评级公告显示，截至2024年9月末，塞力医疗总债务规模11.01亿元，其中短期债务5.17 亿元，但同期末公司现金类资产为3.37亿元，无法有效覆盖短期债务偿还。截至2025年2月12日，“塞力转债”余额为4.18亿元，且已进入回售期，公司面临较大的流动性风险和偿债压力。

项目放缓、募集资金逾期未还，

塞力医疗能否转型成功？

面对近年来的持续亏损，塞力医疗表示，公司正处于战略转型，着力推动传统医疗供应链服务向医疗智能化转型升级。

塞力医疗的传统核心业务为SPD项目与 IVD（体外诊断），但SPD项目与IVD项目均属于资金密集型业务，具有前期投入高、实施周期长等特点，对资金占用比较大。目前，塞力医疗多个募投项目出现放缓或延期，这导致部分业务无法按期实现预期收益。

塞力医疗曾通过在2018年非公开发行股票、2020年公开发行可转换公司债券（塞力转债）的方式，分别募集资金6.08亿元、5.33亿元，主要用于投资IVD、SPD、研发办公大楼及仓储建设等项目，但这些项目均已延期或暂缓。

其中，IVD业务曾延期至2024年12月31日，后又延期至2025年12月31日；建设项目前期延期至2024年12月31日，本次暂缓实施；SPD业务本次从2024年12月31日延期至2026年12月31日。

来源：罐头图库

此外，上述募集资金中，除了投入募投项目的资金外，其余资金均被塞力医疗用于补充流动资金，但因逾期未归还，被上交所发函问询归还计划。

塞力医疗回应称，公司计划于2025年3月前归还IVD募投项目用于补流的17250万元，剩余32550万元计划于2025年12月前归还，还款来源主要为加大应收账款回收力度和子公司股权转让的相应款项回收。

此外，塞力医疗董事会还于2023年8月29日审议通过，公司使用不超过3.9亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，使用期限自审议通过之日起不超过12个月。

但截至目前，塞力医疗只在2023 年12月29日、2024年12月30日和2025年2月27日分别归还了1600万元、800万元和3000万元，该次募集资金暂时补充流动资金剩余3.36亿元尚未归还。

塞力医疗2月28日公告显示，目前累计未归还募集资金合计为4.68 亿元。

来源：罐头图库

中证鹏元分析称，塞力医疗的医院客户回款周期仍较长，流动性持续紧张，导致占用的募集资金未能及时归还。虽然，塞力医疗主动收缩部分占款严重的IVD业务和出售业务回款相对较慢的子公司股权，但此举一定程度上会影响塞力医疗在该区域市场的后续业务开展，进而导致公司收入规模持续下滑。

国药集团新疆新特药业有限公司采购副总监在“脉脉”上以“吟舟”为名发文表示，商业公司在 SPD 项目中的投入往往难以获得预期的回报，且面临诸多挑战。他以华东某商业公司为例称，该公司投入 1.2 亿元建设 SPD 系统，但医院仅支付年服务费 1200 万元，投资回报周期超过 10 年。

与此同时，塞力医疗筹资活动现金流入也从2020年的20.25亿元下降至2023年的9.09亿元，截至2024年第三季度末则只有3.48亿元，同比下降30.95%。

塞力医疗2024年第三季度末的经营活动现金流入约16.09亿元，同比下滑2.77%；而在2022年-2023年则分别为23.16亿和22.3亿元，分别同比下滑8.81%和3.71%。

来源：东方财富网

被问及未来改善公司业绩的措施时，塞力医疗证券事务相关负责人对投资人表示，公司正积极布局AI医疗领域。

目前，塞力医疗以 “医疗智慧供应链运营” 为核心，共布局了医疗集约化服务、自主体外诊断（IVD）和智慧医疗解决方案三大业务。

塞力医疗有着“中国医疗智慧供应链领域先行者”的美誉，去年3月21日，塞力医疗在官微宣布，正式启动鸿蒙原生应用开发，在SPD等业务中采用华为的智能物流技术，对医疗物资的调配过程进行精准控制，实现全程智能化管理，提高医疗物资的调配效率和准确性。，

塞力医疗也因此被市场冠以“人工智能+医疗大数据”为基础的智慧医疗综合体系建设供应商，成为了继润达医疗后的第二家“华为概念股”。

来源：罐头图库

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，智慧医疗的市场前景非常广阔的，但竞争非常激烈，医疗企业、互联网大厂以及相关技企业都纷纷加入，典型的如华为、腾讯、阿里，都已经布局AI医疗这条赛道，注定开局就是激战，数据、技术、资源以及资金的积累是提升企业AI医疗市场竞争力的关键因素。

“这就意味着公司要使用大量的资金用于临床研发、吸引人才等，需要持续的投入。总体来看，这个行业的方向还是非常有前景的。” 张毅分析称。

无论是SPD、IVD还是AI医疗，塞力医疗要想成功转型，还要把资金集中用于业务和技术领域，才有可能在激烈的市场竞争中保留一席之地。

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净利润连续5年双位数增长后，新乳业2025年一季度净利大增48.46%

经营水平和投资回报不断提高。

4月24日晚，新乳业发布2024年年度报告。报告期内，新乳业实现营业收入106.65亿元，归母净利润5.38亿元，连续5年双位数增长，经营活动现金流量净额14.91亿元，销售净利率同比增加1.17个百分点，资产负债率较期初下降5.86个百分点。

2025年一季度，公司营业收入26.25亿，收入规模同比提升，归母净利润1.33亿，同比提升48.46%，净利润率5.25%，同比增加1.69个百分点，经营性净现金流实现1.6亿，较同期大幅改善，资产负债率较2025年期初下降2.38个百分点，业绩表现持续跑赢行业大盘。

2024年是新乳业推进新的五年战略规划的第二年。在乳品行业增速放缓、市场竞争更加激烈的大环境下，新乳业以提振乳品消费为突破口，持续深化“鲜立方战略”，强化核心业务，提升企业价值，围绕“以鲜为美”打出拉动消费的组合拳，收入规模总体稳定，净利润显著提升，资产负债率显著下降，经营质量得到进一步提升，经营水平和投资回报不断提高，2024年实施的2023年度分红较上年增加76%，并推动了上市以来的首次中期分红。

01

“以鲜为美”：聚焦核心价值

当前我国乳业正经历深度调整期，供需平衡压力凸显，提振消费成为行业纾困发展的关键。去年10月，农业农村部等七部门联发通知刺激乳制品消费；本月初，12部门又印发《促进健康消费专项行动方案》，提出提升健康饮食消费水平、促进健康产品消费扩大、扩大优质健康食品供给和消费等系列举措。对此，新乳业给出的方案是“食以鲜为美”，坚持“新鲜”的核心战略，通过产品创新、渠道变革等组合措施，带动乳品消费提档升级，实现更高质量的发展。

报告显示，面对外部环境变化，新乳业一是坚持“鲜立方战略”不动摇，聚焦核心品类发展，报告期内低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长，低温品类占比持续提升；二是顺应消费新趋势，持续推进创新迭代，积极新兴渠道机会，加强区域精耕；三是强化“鲜”能力建设，夯实核心品类增长能力，增强盈利能力，全面提升企业价值。

报告期内，新乳业聚焦“鲜酸双强”持续培育战略品类，通过产品创新和渠道立体化覆盖持续渗透，实现市场份额稳步增加，高端鲜奶和低温调制乳同比实现双位数增长；低温特色酸奶持续增长，全国性品类品牌“初心”“活润”实现双位数增长，“活润”品牌增长超20%；同时，新乳业旗下特色品类常温产品也通过产品创新、渠道拓展等举措，取得了良好表现。

为进一步提升“新鲜”的核心价值，新乳业不断锻造供应链卓越运营能力。“优质乳工程”开展10年来，新乳业作为全国首家参与推进、并取得优质乳工程验收通过的企业，不仅全面提升从牧场到餐桌的品质实力，推出了代表中国乳品优质与新鲜标杆的“24小时”系列鲜奶，还参与制定了31项标准，积极交流和推广“优质乳工程”实践经验，助力民族乳业打造“优质奶产自本土奶”的核心竞争力，做出了突出贡献。

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科技驱动：推动“新质”增长

2024年新乳业继续推进卓有成效的产品创新与迭代，新品收入占比连续4年保持双位数，以创新驱动“鲜酸双强”发展策略，引领低温品类差异化和高端化发展，推动乳品消费高质量的“新质”增长。

数据显示，2024年新乳业旗下“24小时”鲜牛乳中高端系列占比持续提升，收入同比增长超15%；“初心”酸奶切中控糖减脂、DIY代餐以及出行便捷的消费场景，上新“初心”原味自立袋、340g清洁配方纯酸奶，带动整个“初心”系列实现双位数增长；“活润”酸奶推出“多维晶球” 添加维生素和矿物质营养补充，“活润”轻食杯系列敏锐抓住健康代餐等消费趋势，上市以来获得一致好评，推动活润品牌实现双位数增长；朝日唯品的“伯爵酪乳”，联合300年英国伯爵茶品牌重塑经典风味，同步实现港澳市场首航，迈向更广阔市场。

以“科技营养食品企业”为愿景，新乳业持续深化生物创新战略，聚焦生物发酵、酶工程、精准营养等基础研究，关注乳品营养与功能。依托四川省重点实验室等平台，新乳业建成保藏超过2000余株特色菌株的乳酸菌菌种资源库，突破太空搭载诱变育种、代谢分析等关键技术，“FZLL”系列工业发酵剂、即食型乳酸菌“菌小方”等产品实现产业化。2024年，新乳业申报专利共37项，其中发明专利14项，取得专利授权共19项，其中发明专利8项，荣获中国乳制品工业协会技术发明二等奖以及多项省、市级科技奖。

近年来，新乳业持续推进“数智”化转型，赋能运营提质增效，包括以自研“鲜活go”平台为核心的营销与用户运营数字化、以“鲜活源” 食品安全管理平台为代表的供应链数字化，不断深化数字化运营体系建设，与业务变革、人才培养等9项业务场景高度融合。在人工智能高速发展的时代背景下，新乳业还积极探索和研究部署，拓展RPA、AI技术在财务、生产、研发、食品安全等多职能关键领域的创新与应用，进一步提升效率，优化服务体验。

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渠道革新：筑强竞争壁垒

为了更好地畅通新鲜乳品消费的最后一公里，落实“鲜”“亲”“透”的发展策略，近年来，新乳业持续发力DTC核心渠道，总部牵头赋能并积极调动各地资源，依托在供应链、研发、市场消费者洞察的协同优势，积极拓展新渠道和新业务机会，DTC整体营收引领增长，在筑强竞争护城河的同时，保障核心渠道的经营质量，不断为用户提升多样化的生活服务。

依托“鲜活go”系统，新乳业实现可配送区域覆盖全国141个市县和地区，形成了用户下单后“48小时内开始配送、早上7点前配送到家”的标准化流程；同时发力送奶入户“地网变革”、异业合作征订拉新以及“智能鲜奶柜”相关等举措，为用户提供全程保鲜保冷、更加灵活便捷的服务。

在门店方面，新乳业2024年形象店数量已突破500家，实现“门店在线、商品在线、订单在线、会员在线、结算在线”的数字化场景，消费者还可通过小程序随时随地找到“附近门店”下单。在部分核心城市，新乳业通过服务和品类差异化打造了“24小时鲜奶网红店”，消费者可在店内现场“打鲜奶”，并搭配“烘焙、谷物、益生菌”来DIY适合自己的鲜奶套餐，赢得多方好评并引发打卡热潮。

报告期内，新乳业全域数字化用户同比双位数增长，私域的企微用户持续增长，提升品牌和消费者的直接互动。2024年“618”及“双十一”期间，新乳业销售再创新高，销售额同比达到双位数增长，除天猫、京东等传统电商平台持续表现良好外，在抖音等短视频平台也实现了强势增长。

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品牌焕新：创新拓展圈层

近年来，新乳业紧抓数字经济和新消费机遇，积极布局直播营销赛道，通过创造有价值的内容，与用户形成更具信任的有效沟通。

2024年新乳业先后与《人民日报》、新华社等权威媒体展开联合直播，走进朝日唯品有机循环绿色农业和部分生产企业、牧场，沉浸式全方位感受企业的新质发展，同时通过数字工厂、品质坚守、绿色发展、极致供应链等主题开展核心管理人员直播，持续推品牌、强产品、促沟通，整体播出量近800万次。

2024年是中国极地考察40周年，新乳业“24小时”品牌作为“中国南北极考察合作伙伴”，围绕“突破、坚持、热爱”的价值观持续传递品牌“极”质精神，结合极地大事件和珍稀物种上线限定包装，借助社交媒体平台展开多维传播，获得显著传播效果。“今日鲜奶铺”与永乐宫IP联名，致力传统文化的传承与发扬，获得第8届麒麟国际创意节营销推广唯一全场大奖、第31届中国国际广告节长城奖铜奖等多个奖项，抖音年卡销售规模同比增长超100%，小红书粉丝数量同比增长约90%。“初心”品牌聚焦健康营养赛道，从“轻爱-轻行-轻食-轻体-轻消费”5个场景，沉浸式传递初心“自然轻生活”的理念，反复强化用户心智，满足客户情绪价值诉求，成功打造场景化消费模式。

中国乳品市场空间广阔，产品细分需求日趋多样化，乳品消费有望在较长时期内延续总体稳步增长的趋势，未来十年行业预计将向低温化、功能化、场景化转型，低温鲜奶、功能乳品等细分品类有希望实现较高复合增长率。新乳业报告指出，乳品企业需要重新思考和定义价值创造路径，以更强的运营效率，实现更强的科研能力、更有效的产品研发和创新，向消费者提供更好的产品和服务。

2025年新乳业将以“鲜立方战略”为核心，以“笃定核心价值、创造长期增长”为主线，努力实现收入增长、净利率提升持续兑现，推动公司实现有质量的增长。新乳业将坚持“鲜活，让生活更美好”的使命，以低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心重点品类，以“DTC”为渠道增长的重要引擎，通过科技加持、区域深耕，以内生增长为主的方式，做大做强核心业务，持续提升对于用户、股东、合作伙伴以及中国乳业振兴发展的价值贡献。

牧原股份赴港IPO背后：已募资千亿，实控人蝉联“河南首富”

上市以来，牧原股份已募资1121亿元。

作者 | 刘钦文

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

牧原股份似乎终于渡过了猪周期。

4月25日，牧原股份（002714.SZ）发布一季报，报告显示，今年一季度，牧原股份实现营业总收入360.61亿元，同比增加37.26%；实现净利润46.19亿元，同比增加287.87%，同比扭亏为盈。

就在前不久，牧原股份还公布了自己的赴港上市计划，预计完成A+H布局。

但在跨过猪周期、赴港上市的同时，wind显示，上市以来，牧原股份已募资1121亿元。同时，现金流压力依然不小。流动比率呈现负缺口，截至2024年末，牧原股份流动资产为613.19亿元，流动负债为854.75亿元。

扩张成巨头背后，

上市至今已募资千亿

牧原股份的成长，与猪周期可谓息息相关。

所谓猪周期是一种经济现象，指的是猪肉价格由于供需关系变化而呈现出的周期性波动。自2006年以来，我国经历了五轮猪周期，每次基本四年左右时间。

对牧原股份市场地位影响最大的，为第三轮（2014年4、5月-2018年4月）和第四轮（2018年4月-2022年4月）。这两轮猪周期后，牧原股份也从一个行业地方巨头成长为全国巨头，不过在迅速成长背后，是每年在资本市场上的大量募资，以及随之而来的的债务压力。

第三轮猪周期中，猪价在2016年5月达到本轮周期的高点20.8元/公斤。随后逐步回落，至2017年爆发非洲猪瘟，猪价整体触底降至14元/kg。

据“前瞻产业研究院”数据显示，2017年牧原股份以723.74万头出栏量仅占据1.05%的市场份额。财报显示，彼时的牧原股份固定资产余额106亿元，处于行业相对早期规模。

但这也是“抄底”的好时机，从这时起，牧原股份大量发布融资计划。

wind显示，2017年牧原股份7次发布融资计划，融资方式包括中期票据、定向增发、短期融资券，合计募资61.77亿元。同时增加短期借款10.6亿元。

2018年发布9次融资计划，合计募资69.76亿元。增加短期借款11.55亿元。2019年发布4次融资计划，合计募资66亿元。2020年发布7次融资计划，募资34亿元，短期借款新增122.76亿元。

四年时间，牧原股份的固定资产余额从2017年106亿元增至2020年的585.3亿元，年均复合增长率为 76.6%。其中，仅2020年购建固定资产现金支出396.66亿元，主要用于集中建设猪舍、设备等。在建工程从14.98亿元涨至148.35亿元。

图源：wind

在这期间，猪价稳定回升，从2017年的14元/kg持续上涨，2020年达历史峰值38元/kg。

这一年也是牧原股份大收获的一年。年报显示，牧原股份2020年度营收562.77亿元，同比增长178.31%；净利润274.51亿元，同比增加348.97%。生猪销量达到1811.5万头，同比增长76.68%，在上市猪企中销量最高。同时市场占有率升至3.43%，位居行业第一。

但牧原股份的负债合计从2017年的113亿元增至2020年的565.22亿元。

与此同时，猪价迎来第二个下跌周期。2021年，猪价从38元/kg高位回落至28元/kg，行业产能过剩问题显现。

但牧原股份选择“豪赌”猪周期，继续扩张。这一年，牧原股份固定资产余额继续增至995.5亿元，同比增长约70.1%。负债合计突破千亿，达1086.62亿元，资产负债率升至61.3%。因此净利润同比下滑74.85%，为76.39亿元。

2022年猪价持续下行至18.9元/kg，2022年12月，牧原股份以定向增发的形式募资60亿元，用于补充流动资金。

2023年，猪价下跌至本轮猪周期谷底为15元/kg，全行业陷入亏损。牧原股份也不例外，2023年公司营收1108.61亿元，较上年同期减少11.19%，归母净利润-42.63亿元，较上年同期减少132.14%。这也是牧原股份上市以来的首次亏损。

亏损背后，扩张带来的后果开始显现。2023年牧原股份的固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧126.56亿元+利息费用32.39亿元，合计158.95亿元，刚性成本正吞噬现金流。同时负债总计达1213.68亿元。

2024年8月，牧原股份用短期融资券募资5亿元，其中5100万元用于补充流动资金，4.49亿元用于偿还牧原股份及子公司的有息负债。

2025年至今，牧原股份两次通过中期票据的形式，合计募资10亿元。5亿元用于偿还有息债务，5亿元用于补充流动资金。

wind显示，上市以来，牧原股份已募资1121亿元。其中，直接融资439.25亿元（包括股权再融资、发债融资、IPO融资等），间接融资（按增量负债计算）为682.18亿元。可以说，牧原股份的每一步成长，与资本市场上的成功募资，都有着分不开的关系。

图源：wind

中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平认为，牧原股份因产能扩张，每年产生的固定折旧和利息支出压力合计超过160亿元，这个数据对其盈利能力造成了极大压力。

“截至2024年6月30日，牧原股份的流动资产余额为624.66亿元，其中货币资产为203.6亿元，但其同期的流动负债余额高达915.05亿元，其中短期有息金融负债就达到了627.91亿元。综合参考其流动负债余额和盈利能力考虑，预计短期内其流动性压力可能难以得到有效化解，除非接下来出现新一轮猪肉大周期。”林先平进一步解释。

继续向海外扩张，

开启赴港上市计划

所幸的是，自2022年开始的第五轮猪周期，如今正处于微涨态势。牧原股份也在2024年扭亏为盈，实现营业收入1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润为189.25亿元，同比增加554.07%。

但流动比率依然呈现负缺口，截至2024年末，流动资产为613.19亿元，流动负债为854.75亿元。

“看待行业周期，要用崭新的思维来看，不能一直坚持旧有认知，每一轮周期都有自身特性。作为市场经营主体，不能寄希望于通过周期上行来弥补自身经营能力问题导致的亏损。公司将持续通过管理和创新获得成本领先优势，未来的盈利水平需要建立在成本领先所能获得的行业超额利润上，而不是将希望放在未来猪价的涨跌上。”牧原股份表示。

对于2025年的行情，多家专业机构大多认为猪价预计全年呈现低利润特征，高度有限。

国泰君安期货预计，2025年供应同比增幅有限，需求整体平稳；

中信建投期货认为，2025年猪价预计回归养殖成本，全年呈现低利润特征，价格波动区间预计在13-15元/公斤；

华安期货预计，供应端7月份之前都处于产量恢复期，压制行情走势，而二次育肥趋于谨慎，对猪价的支撑减弱。集团厂2024年积累利润，抗风险能力较强，主动大幅去产能概率较小，未来一年，猪价预计高度有限。

面对国内高度有限的猪价，牧原股份将“扩张”的眼光放到海外。

2024年起，牧原股份与越南本土养殖公司BAF达成合作协议，为其提供养猪技术服务方案、硬件支持、人员培训等。

“当前，越南及周边东南亚国家的生猪养殖行业从业者对于非瘟防控、猪场改造、硬件升级、生物安全防控体系等需求较为迫切，这也成为公司海外业务开展的切入点。”牧原股份表示。

走向海外的第一步，自然也是募资。

2025年4月，公告显示，牧原股份拟发行境外上市外资股(H股)股票并在港交所上市。

对此，牧原股份表示，公司拟在香港上市，是综合考虑自身业务发展需要，希望借助香港全球金融中心地位，打造国际化资本运作平台，丰富融资渠道和工具，推进公司国际化战略布局、提升企业形象及国际知名度，招揽更多国际人才，加速海外团队建设，加强与境外资本市场对接。

实控人已多年蝉联“河南首富”

实际上，牧原股份的创始人、实控人秦英林在少年时期就对养猪有一股“执念”，也经历过多次失败，但每次都是越挫越勇。因此敢于逆市扩张产能，是基于经验的“豪赌”，或许也是秦英林对困境的不服。

秦英林1965年出生于河南内乡农村，小时候家里穷，平时很难吃上猪肉。而1979年，中国出现了第一个靠养猪致富的万元户，养猪致富的种子便在14岁的秦英林心中埋下。上高中后，恰逢村里改革，秦英林便建议父亲养猪，秦父也很尊重儿子的意见，于是东拼西凑购买了20头猪仔，但由于缺乏防疫知识，没多久就病死了19头，亏得血本无归。

那时候秦英林就立志为养猪事业而拼搏，于是努力学习考大学，并在填报志愿时不顾家人反对，选择了河南农业大学的畜牧兽医专业。大学毕业后秦英林被分配到南阳国营肉联厂工作，但他依然放不下养猪梦，于是在1992年下海，携妻子钱瑛回到家乡，买了22头猪仔，开启了自己的养猪事业。

但命运总在开玩笑，一场瘟疫再次让他的猪仔死了个精光。于是秦英林便买猪再养，直到1995年后终于解决猪瘟问题，并开启了大规模养殖。

2000年，秦英林成立了内乡县牧园养殖有限公司，正式将养猪进行公司化运营。牧原养殖于2009年12月28日股改，并在2014年挂牌上市。秦英林夫妇的养猪生意也越做越大。

2021年2月，牧原股份股价曾摸到90.06元/股，总市值逼近5000亿元，还一度杀入了A股前20强。而随着业绩波动，公司股价也出现下滑。截至4月25日收盘，牧原股份报40.03元/股，总市值2187亿元，较巅峰时期腰斩。

目前，秦英林直接持有牧原股份38.19%股份、钱瑛直接持有1.18%股份，另外两人通过牧原实业集团有限公司持有公司15.29%股权，直接和间接合计持有公司54.65%股权，为牧原股份实际控制人。

而夫妻二人凭借牧原股份，已经连续多年蝉联“河南首富”。根据2025年胡润全球富豪榜，秦英林夫妇以1300亿元人民币财富位列全球第118名。

来源：罐头图库

过去十年，两个半的猪周期，牧原股份从规模狂飙到理性收缩、再到技术驱动转型。你对牧原股份的“扩张”故事有何看法？欢迎下方留言讨论。