“复星系”私有化遇挫，郭广昌还有哪些“后手”？

复宏汉霖私有化之路折戟。

作者 | 武丽娟

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

今年是郭广昌掌舵的“复星系”创立以来的第33个年头。2022年之前，“买买买”是“复星系”的发展本色。近年来，“复星系”开始全面“大撤退”。2024年6月和12月，其旗下两家港股上市公司复宏汉霖（2696.HK）、复星旅文（1992.HK）接连公告私有化提案。

然而，“瘦身”计划不是太顺利。1月22日晚间，复星医药（600196.SH）公告称，公司控股子公司复宏汉霖的吸收合并及私有化交易方案，在仅由独立H股股东享有表决权的H股类别股东大会上未获通过。同时，复星医药发布A股与H股的回购方案，拟出资3亿元至6亿元回购A股股份，同时回购H股股份不超过2759.7万股。

复星医药在公告中称，本次交易虽未达成，不会影响复星医药对复宏汉霖的控股地位，复宏汉霖仍将是集团重要的抗体技术平台。

早在半年前，复星医药宣布，将通过吸收合并方式私有化旗下生物创新药平台——复宏汉霖。去年12月10日，复星旅文又官宣私有化退市。

“复星系”核心运营主体是复星国际(0656.HK)。目前，复星的业务版图主要包括快乐、健康、富足和智造四大板块。快乐板块包括文旅（复星旅文为核心成员）和品牌消费；健康板块的主要平台是复星医药；富足板块包括保险和资管；智造板块包括矿产油气业务和智能制造。

“复星系”能够成长为资产规模一度超8000亿元的巨头，离不开高歌猛进的扩张方式。2008年，郭广昌曾公开表示，复星的发展得益于“在合适的时间做了合适的投资”。

随着流动性吃紧，以及周围民营系族因金融暴雷，郭广昌终于缓下扩张的脚步，并开始“瘦身健体”。

在2024年初的第七届世界浙商上海论坛上，郭广昌再次表示，“以后，复星就聚焦两个主业，分别是生物医药和文旅，走上轻资产运营的道路。”

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私有化、出售、减持

“复星系”瘦身进行时

去年6月，复星医药发布公告，拟通过吸收合并的方式私有化子公司复宏汉霖，要约收购价为港币24.6元/股，现金对价合计不超过约54.07亿港元。消息披露后，复星医药股价连续大涨。

此次复宏汉霖私有化交易“折戟”，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，一是估值和价格方面出现的分歧，尤其中小股东认为私有化的价格偏低，没有办法体现这家公司的实际价值，这恐怕是主要原因。另外，就是战略的独立性、市场环境和市场监管环境方面，都会出现的一些不确定。尤其是这家公司作为一家国际化程度比较高、独立程度也比较高的团队，有些股东会认为其独立发展的机会更大，私有化对于自主性和未来发展会有一定的限制。

张毅表示，港股市场整体来说还没有到一个比较好的阶段，还需要时间的沉淀，影响了股东对私有化程度的信心。再者，财务的健康性和融资能力的矛盾。因为当前这家企业的财务整体状况还是不错的，现金储备比较充裕，自主融资能力也比较强，是否需要复兴医药的私有化支持也是个疑问。

张毅认为，后续来看，很重要的还是来自于估值的问题，如果价格相对比较高，方向达成度会比较好，那重新考虑私有化程度的方案，也是有机会的。另外，未来市场的表现和股价的走势对于后续私有化程度也会产生重要的影响。当然，复兴也好，复宏汉霖也好，是否会结合市场的需求，投资者的关切，来重新评估私有化的必要性和可行性，都会在整个过程起到决定性作用。

复宏汉霖自2009年创立以来，便一直是复星医药的创新药核心平台，2023年营业收入53.95亿，同比增长67.8%，净利润5.46亿，是18A第一家宣告盈利的创新药企。

来源：罐头图库

除了医药之外，文旅赛道作为复星产业版图的重要支柱，也有重大变化。

自去年11月27日复星旅文停牌以来，市场上便传来其将被私有化的猜测。12月10日晚间，复星旅文公告，宣布拟以每股7.8港元的价格回购股份。

该价格较最后交易日前一天的收盘价溢价111%。本次私有化将复星旅文的整体估值提升至105亿港元。除受托人未获分配的计划股份外，全部计划股份将被注销，股东将以每股计划股份换取7.8港元现金。

从私有化的时限上来看，港股过往的私有化案例显示，从公司开始宣布私有化要约公告到最终完成私有化退市，大多用时3—6个月。

此次私有化涉及金额超20亿港元，复星旅文拟议透过内部现金资源或对外债务融资，以拨付全数应付现金代价。公司控股股东拥有权益的股份将不会构成计划股份的一部分，将不会予以注销。该计划生效后，复星国际及复星控股将分别拥有公司约98.44%及1.56%的权益，郭广昌仍为实控人。

复星旅文为全球综合性旅游休闲度假集团，其主要品牌及产品包括Club Med地中海俱乐部、三亚亚特兰蒂斯、太仓阿尔卑斯国际度假区与丽江地中海国际度假区、复星旅文全球会员平台复游会等。自成立以来，复星旅文一直是复星“快乐”业务板块的核心子公司之一。2024年上半年实现营业额106.5亿元，经调整EBITDA为人民币20.9亿元；归属于股东之盈利为3.2亿元，剔除一次性处置度假村收益后较2023年同期增长20%。

针对复星旅文拟在港股私有化退市一事，复星旅文对《北京商报》回应：此次私有化提案是基于公司长期发展作出的决策，公司将更专注轻资产模式的过渡。私有化完成后，复星旅文还将继续维持现有业务正常运营。

近年来复星旅文不断强化“轻资产”战略，频繁出售旗下资产。

2023年5月，复星旅文出售了上海复星爱必侬物业管理有限公司的全部股权。同年，复星旅文将其旗下Casa Cook和Cook's Club两家度假酒店品牌及海外业务出售给高盛集团。2024年9月，复星旅文又宣布，其附属公司已与ESKY.PL S.A.签订买卖协议，出售Thomas Cook的100%股权，交易价格为3000万英镑。

另有市场消息称，复星旅文控股股东复星国际为减少债务，考虑出售子三亚亚特兰蒂斯的全部或部分权益。

事实上，不仅复星旅文，整个“复星系”都在加速处置文旅资产。

去年7月，复星国际宣布间接附属公司裕海将北海道的星野TOMAMU度假村（北海道占冠村）出售给从事房地产投资等业务的公司YCH16，出售金额约为408亿日元（20.3亿元人民币）。

张毅认为，对于复星的这两个项目而言，总体来讲私有化更多的还是在于，企业可能会有一些融合互补，以及更高的战略需求。

张毅表示，作为公众公司来讲，企业在选择私有化的时候，还会考虑自己是否有能力解决资金渠道，不依赖上市公司的增发等。其次，投资方或者是股东，短期如果没有强制或者更高的退出变现的需求，那么某种意义上来讲，私有化有机会布一个更大的局。但是劣势也会很明显，因为对股东的变现，显然没那么高的效率。另外作为公众公司，理论上对其品牌背书等营造都是有帮助的。并且，一般来说，优质资产的募资也是比较简单。

香颂资本董事沈萌则认为，在港股市场缺失低成本融资的功能，维持上市公司地位还要有持续的投入，私有化之后可以不再对外公开经营细节。

私有化子公司只是“复星系”收缩版图的一个缩影。从2019年开始，郭广昌个人及复星国际即开始陆续减持青岛啤酒股份。截至2022年5月底，复星国际已清仓青岛啤酒。粗略估算，“复星系”减持青岛啤酒股票共套现约150亿港元，其中获利约84亿港元，盈利率近127%。

据不完全统计，2022年以来，“复星系”减持了金徽酒（603919.SH）、海南矿业（601969.SH）、中山公用（000685.SZ）、泰和科技（300801.SZ）、三元股份（600429.SH）、酷特智能（300840.SZ）、*ST广田（002482.SZ）、中粮工科（301058.SZ）等多家公司股票，甚至包括复星医药、豫园股份、复星旅游文化等复星系核心资产。

甚至，郭广昌坚持拿了十好几年的南钢股份、招金矿业，也忍痛舍爱了。

同时，2022年以来，“复星系”已多次出售其以保险为主的金融资产。当年4月，复星国际以7.4亿美元出售美国保险公司AmeriTrust，在这项交易中，复星国际亏损约5亿元。

2023年复星集团又继续减持资产，5月19日，豫园股份向美国黑石的“BCP ASIA”出售IGI集团100%股权；5月22日，复星集团将广州复星国际中心北塔，卖给了广州知侨有限公司。

2024年，瘦身计划还在持续。

上半年，复星国际（0656.HK）在港交所发布公告，旗下德国私人银行Hauck Aufhäuser Lampe Privatbank AG (HAL)悉数股权将被出售，复星国际预计将从买方处获得约6.703亿欧元收入（约合人民币52.8亿元）。

此外，复星国际的部分保险业务也被出售了。根据去年4月12日签订的协议，复星国际将不超过1540.13万股的比利时保险公司富杰保险（Ageas SA/NV）股份卖给了法国巴黎保险集团（BNP Paribas Cardif），交易总价约为6.26亿欧元-6.7亿欧元（约合人民币48.14亿元-51.53亿元）。仅靠这两桩交易，“复星系”就能回笼百亿资金。

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“复星系”资产大变阵

复星创立于1992年，2007年复星国际在香港联交所主板上市，截至2023年12月31日，公司总资产达人民币8084亿元。

起初，郭广昌主攻医药和地产。1998年，复星医药（600196.SH）前身复星实业上市招募到3.5亿的资金，“粮草”充足后，加上经历数次频繁的资本运作，郭广昌积累了大量财富，手持多家上市公司股份，江湖人称“复星系。

来源：罐头图库

郭广昌与金融结缘是在2001年，当时“复星系”就开始运作金融机构德邦证券的筹备事项，2002年，复星旗下豫园商城发起组建德邦证券，正式跨界到金融业。

2004年，复星国际在香港创办，标志着“复星系”国际化战略的开始。

论业务多元化，估计没几家企业能比得过复星系的。近年来，“复星系”通过一系列的收购和投资，涵盖了医药、房地产、旅游、金融等多个领域。

2022年，根据界面新闻的统计，复星共计参股、控股了35家上市公司，遍布其健康、快乐和智造三大业务。涉及总市值8518亿，直接控制市值1805亿。

复星集团的资产规模从2007年的669.58亿元，膨胀至2023年的8083.88亿元。

但资本系族借助金融实现资本快速扩张的同时，债务也在逐渐高筑。一旦资金链遇到问题，其建筑的千里之堤就很容易亏于一篑。

复星集团的总债务，从2007年也从219.18亿元增至2023年的2119.24亿元。

事实上，2022年复星就已陷入债务危机风波，年度报告中，复星国际的负债高达6031.58亿元，资产负债率74.8%。而其中998.27亿元需要即期支付，1588.9亿元将在一年内到期。

2022年6月开始，穆迪就多次下调“复星系”评级，评级展望为“负面”。还表示截至2022年3月末，复星在控股层面的库存现金不足以支付未来12个月到期的短期债务，存在流动性压力。

或许，“有一种爱叫放手”。在2022年，复星国际就决定通过“瘦身增肌”，专注于家庭消费产业，将有限的资源投身于更有成长性的赛道。2023年度报告中，复星国际继续表示，“面对纷繁复杂的宏观环境，本集团更加坚定地执行‘瘦身健体’战略。”

香颂资本董事沈萌认为，“复星系”出售资产，特别是海外资产，主要是为了去杠杆、降低经营风险，同时也是政策导向的要求。经济处于极度不稳定的周期，高杠杆会放大经营波动的风险，导致企业持续经营能力减弱。

而对于金融版图的收缩，沈萌表示，民营金融平台暴雷，一方面是自身风险控制能力弱，另一方面是政策不鼓励民资涉足金融行业，所以复星从自身经营安全的角度，选择积极优化资产负债结构。

与此同时，郭广昌的个人财富也经历“过山车”。在复星国际上市的2007年，郭广昌的身家为360亿元，位居大陆富豪榜第10位，也是他首次登上上海首富宝座。而2024年《胡润全球富豪榜》显示，郭广昌的财富值为315亿，对比2020年640亿的身家已缩水过半。

眼下，“复星系”的未来发展方向主要集中在全球化、创新和轻资产策略上。复星国际正在通过“瘦身健体”和“聚焦主业”的战略转型，展现出新的发展动能和潜力。

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“复星系”还有哪些优质资产？

走上变卖资产之路以后，“复星系”确实回血不少。

复星国际执行总裁、CFO龚平曾在业绩会上给出一组数据：2022年，复星集团回流现金293亿元。2023年，回流现金273亿元；把子公司算在内，合并报表层面，总共实现现金回流约400亿元。

财报显示，截至2024年上半年，复星国际现金、银行结余及定期存款1095.53亿元；合计债务约2223.1亿元，长期债务占总债务比例为47.6%。

标普认为，改善融资渠道、银行加大支持力度以及持续将非核心资产货币化，将继续稳定复星国际的整体信誉。持续优化的债务结构也能更好地支持复星后续的流动性管理和更灵活地把握后续资产处置的进度。预期复星集团非核心资产退出驱动降债的策略将继续。

不过，卖资产并非长久之计，基本盘和发展战略更为重要。复星国际执行董事、执行总裁兼首席财务官龚平表示，去年上半年复星集团归母净利润的下降主要是因为处置非核心资产带来的投资收益同比减少。整体来看，上半年，豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险和复星旅文，总收入达到721.7亿元，占集团总收入的比重达74%。

从复星国际旗下各业务板块的收入及归母净利润来看，表现也参差不齐。2023年，健康、快乐、富足、智造四大板块的营收分别为463.14亿元、889.46亿元、517.8亿元及127.56亿元，归母净利润分别为5.8亿元、-2.64亿元、2.37亿元以及9.34亿元。

2024年前三季度，健康业务收入约232.61亿元，同比减少2.42%；归母净利润约5.1亿元，同比增长42.97%。快乐业务收入约431.72亿元，同比增长0.4%；归母净利润约1.64亿元，同比减少78.53%。富足业务收入约269.47亿元，同比增长5.95%；归母净利润约0.27亿元，同比减少86.91%。智造业务收入约53.32亿元，同比减少2.36%；归母净利润约0.45亿元，同比减少61.84%。

来源：罐头图库

作为“复星系”核心医药平台，复星医药也正在积极调整其战略重心，聚焦创新资产。

2016-2023年间，复星医药增收不增利，营收由146.29亿元增长至414亿元，复合增速达到了16.22%，但净利润却不增反降，净利润由28.06亿元下降至23.86亿元。

经历了连续两年下滑后，随着转型创新深入推进，复星医药的净利润增长终于转正，业绩复苏脚步逐步加快。2024年1至9月，实现营业收入人民币309.12亿元，同比增长约5.74%；实现归母扣非净利润18.36亿元，同比增长24.58%。在创新药业务方面，复星医药上半年也取得了一定的成果，自主研发及许可引进的4个创新药/生物类似药共9项适应症获批上市。

而复星旅文旗下被喻为“奶牛”的亚特兰蒂斯表现也较好。据财报显示，三亚亚特兰蒂斯运营业务于2024年上半年实现营业额达8.7亿元。平均客房入住率创历史新高，达89.6%，较2023年同期增加3个百分点。

对于出售亚特兰蒂斯的传言，复星国际联席首席执行官、复星旅文董事长徐晓亮曾经公开直言：“只要对我们战略认同，对我们价值认可的，有高度协同和资源互补能力的，我们都是打开的”。

2024年二季度财报数据显示，截至上半年，复星旅文拥有期末现金及银行结余35.4亿元，而同期一年内到期的各项债务规模为140亿元。

可见，虽然半年营业额超百亿元，在债务和现金流压力下，出售资产已成为复星旅文长远发展的主要决策。

另外，2024年上半年，复星国际海外收入达人民币458.7亿元，同比增长4%，占总收入的比重上升至47%。复星国际表示，高质量的全球化业务逐渐成为新一轮增长引擎。

你了解“复星系”吗？还了解郭广昌哪些故事？留言聊聊吧！

从背靠华为到傍上雷军，“湖南富豪”朱兴明拿下第二个IPO！

“千亿大佬”也拿小鹏、理想的账期没办法？

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

汇川技术“A拆A”谋求上市，“前岳阳首富”有望再享资本盛宴。

近日，苏州汇川联合动力系统股份有限公司（下称”汇川联合动力”）向港交所递交了港股《招股书》，拟冲刺上市。这家公司由市值1600亿元的“工控巨头”汇川技术（300124.SZ）分拆而来，专注新能源汽车零部件的销售。

其背后的母公司汇川技术，跨足多个行业，涵盖新能源汽车、轨道交通、电梯系统等。截至2025年1月20日，公司股价报收于60.71元/股，市值达1634.5亿元。

这是汇川技术首次分拆子公司上市，若此次分拆成功，汇川技术将在A股再落下一子，进一步扩展其资本版图，集团背后是“前岳阳首富” 朱兴明。

但即便是这样的“千亿大佬”，也难逃账期被拉长的困局。2024年年底，特斯拉副总裁陶琳发布了一张车企向供应商付款周期的对比图。她指出，特斯拉的付款周期已缩短至90天左右，远低于中国友商。一时间，国内车企账期过长的问题被推上热搜。

据Wind数据显示，2024年三季度，“蔚小理”在付款周期榜单上排在前五位。作为小鹏、理想的供应商，汇川联合动力也不得不面对账期过长的问题。

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为小米SU7供应商

公司年入94亿元

随着小鹏、理想、蔚来、极氪、小米等新能源汽车品牌的涌现，电机的重要性变得突出。电机是新能源汽车的“心脏”，决定着加速、续航和最高车速等核心性能。

2024年，雷军在新能源汽车领域大放异彩，小米汽车凭借自研的超级电机V8s震撼市场。这款电机转速高达2.72万RPM（每分钟的旋转次数，该电机在一分钟内可以旋转2.72万圈），该电机使得小米仅用三年时间就刷新全球电机转速纪录。速度之快令人惊叹，但也让外界产生质疑。

有人猜测，小米的电机来自他处。舆论发酵之时，“工控巨头”汇川技术站了出来，并表示：“汇川与小米一起研制了V6s电机，但V8s电机完全由小米研发。”

来源：罐头图库

与小米合作生产电机的正是汇川技术旗下的子公司——苏州汇川联合动力系统股份有限公司（下称“汇川联合动力”）。

汇川联合动力是一家专注于新能源汽车动力系统的公司，其产品覆盖电驱系统和电源系统两大核心领域。具体看，电驱系统包括电控、电机以及三合一驱动总成等核心部件；电源系统则涵盖车载充电机、DC/DC转换器和三合一电源总成等关键设备。

据《招股书》可知，电驱系统是汇川联合动力的王牌业务，贡献了80%以上的收入。从2021年的27.96亿元增长至2023年的77.46亿元，占比从95.45%降至83.01%；毛利率则从12%提升至16.52%。这一毛利率水平，远高于巨一科技（6.8%）、英博尔（7.61%）、精进电动（5.52%）和威迈斯（10.29%）等同行的可比业务毛利率。

相比之下，电源系统业务稍显逊色，营收占比不足17%，而且电源系统产品的毛利率从13.77%降至12.58%，低于上述同行公司可比业务毛利率平均值21.56%、16.83%、17.84%和16.45%。

来源：罐头图库

据《招股书》可知，2024年上半年，在中国新能源乘用车市场上，汇川联合动力的电控产品市场份额达到11%，稳居第三方供应商榜首，仅次于自产自用的比亚迪。

2021年至2023年，公司营业收入从29.03亿元攀升至93.65亿元，净利润则从亏损转变为扭亏为盈，2023年实现1.86亿元净利润。而2024年上半年，其营收已达到60.55亿元，净利润更是突破2.85亿元，半年利润超过2023年全年。

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客户超长账期下

公司应收账款上涨

公司营收上涨背后，是强大的客户资源。汇川联合动力的合作名单堪称豪华，从理想、小鹏汽车、小米等新势力，到广汽、长城、吉利等传统品牌，再到沃尔沃、大众、保时捷等国际巨头，几乎囊括了汽车行业的头部玩家。

2021年至2023年及2024年上半年，公司来自前五大客户的收入占比分别为81.74%、71.73%、76.03%和66.28%。对此，汇川联合动力表示，公司客户集中度较高，主要系下游整车产业竞争格局较为集中。

根据《招股书》可知，2021年，理想、小鹏和威马是公司排名前三的客户，分别为公司带来15.26亿元、4.2亿元和2.16亿元的收入，占公司总营收的比例为52.58%、14.48%和7.44%。

其中，理想的占比不断变化：2022年、2023年，理想给公司带来的营收占比从29.01%下降至19.93%，但在2024年上半年，理想重新跃升为最大客户，占比达33.16%。

来源：罐头图库

与此同时，小鹏的占比从13.18%降至5.9%，并在2024年上半年跌出前五大客户名单。取而代之的是广汽、长安、长城和吉利等企业，它们在这一期间纷纷进入前五大客户的行列。

然而，近年来，车企间的“价格战”已将竞争压力传导到了供应商身上。

2024年11月26日，比亚迪要求供应商降价10%的邮件在网络上引发热议。随后，11月28日，特斯拉副总裁陶琳发布了一张车企向供应商付款周期的对比图。她指出，特斯拉的付款周期已缩短至90天左右，远低于中国友商。

图源：彭博社

据Wind数据显示，2024年三季度，小鹏给供应商的付款账期高达273天，居榜单首位；蔚来为194天，理想为193天，而特斯拉仅64天。

来源：《财经》 自媒体

一时间，国内新能源车企的超长账期引发了广泛讨论。有网友感慨道，欠款300天的生意还在做，可见行业内卷多么严重。

来源：微博

据《财经》报道，当前国内车企的应付账款周转天数平均是182天，接近国际车企账期的两倍。这个周期还在逐年拉长，2024年前三季度普遍比2023年长了一个月。

值得一提的是，榜单中账期较长的理想（193.74天）、小鹏（273.98天）、长安（97.67天）、长城（90.29天）和吉利（117.8天）等，均为汇川联合动力的前五大客户。

图源：罐头图库

2021年至2023年，联合动力的应收账款周转天数也不短，分别为134.69天、130.36天和120.46天。但仍高于行业应收账款周转天数平均值，根据Wind数据显示，A股204家汽车零部件上市公司2020年的应收账款周转天数平均不到100天，但到2023年第三季度，这一指标已延长至107.76天。

不过，公司的应收账款周转率在逐年上升，分别为2.71 次/年、2.8次/年和3.03次/年。但仍低于同行业公司的平均水平，据《招股书》显示，同比公司的平均值为3.11次/年、3.28次/年和4.27次/年，即公司回款速度低于同行。

与此同时，《招股书》显示，2021年-2023年及2024年上半年（下称“同期”），公司应收账款账面价值分别为14.25亿元、18.51亿元、36.13亿元和36.13亿元，占资产总额的比重分别为30.87%、20.37%、29.38%和27.85%。公司解释称，随着业务规模的快速增长，应收账款金额也在增加。

“应收账款余额长期保持较高水平会给公司带来较为严重的不利影响，现金流承压较大，会带来坏账风险等。”知名经济学家宋清辉表示。

《招股书》显示，同期，公司坏账准备分别为0.99亿元、2.2亿元、4.91亿元和4.96亿元。

应收账款和坏账准备，也进一步加大了公司的现金流压力。

汇川联合动力的现金期末余额分别为2.91亿元、8.84亿元、13.57亿元和4.5亿元。与此同时，负债水平持续攀升。公司总负债从2021年的32.5亿元增至2024年的88.02亿元。同期，公司资产负债率分别为70.42%、65.3%、68.45%和67.86%。

图源：罐头图库

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分拆自1600亿巨头

创始人为“前岳阳首富”

尽管账期延长、现金流紧张以及负债增加，但好在汇川联合动力背后有一个1600亿元的“工控巨头”。根据《招股书》披露，汇川技术持有汇川联合动力94.67%的股份，汇川技术创始人朱兴明是汇川联合动力的实际控制人。

宋清辉介绍，“分拆上市有利有弊，从‘利’的方面来讲：可以拓宽融资渠道、获得股权二次溢价等，从‘弊’的方面来讲：分拆上市可能会摊薄母公司来自子公司的利润，同时减少母公司对子公司的控制权。‘A拆A’政策和规则可依，相对容易，但是时间成本较高。”

图源：罐头图库

而实现“A拆A”资本操作的朱兴明，他于1967年出生于湖南岳阳，1985年考入燕山大学无线电专业。1997年，他加入华为电气部，参与变频器研发。2001年，华为因经济压力将电气部门剥离，以7.5亿美元卖给“全球500强企业”艾默生，朱兴明和其他技术人员随之加入艾默生。

2003年，朱兴明从艾默生离职，创办汇川技术。公司最初专注于研发矢量变频器。这种变频器通过精确控制电机的速度和转矩，实现了更高效的自动化控制，因此广泛应用于工业领域。

然而，朱兴明并没有满足于单一产品。2006年，他看准市场机会，将公司战略转向更高技术门槛的PLC（可编程逻辑控制器）和伺服系统。PLC控制器能够通过编程实现对机器设备的智能化调控，伺服系统则通过精确反馈控制设备的运动，广泛应用于高精度工业设备中。

凭借这些技术创新，2010年，汇川技术成功在深交所上市，股价一度飙升至168元/股，市值突破2000亿元。

图源：罐头图库

随着业务的迅速扩展，汇川技术不断加码并购，公司分别于2013年、2015年、2016年、2019年收购南京睿瞻科技、江苏经纬、上海莱恩、上海贝思特，先后向工业视觉、轨道交通牵引系统、工业传动解决方案、电梯电气系统等方向进行业务拓展。

同时，朱兴明瞄准新能源汽车领域。2016年，汇川技术成立了汇川联合动力，专注于新能源汽车零部件。到了2024年，汇川技术通过收购法国IRAI公司，进一步增强了在机电一体化设计与仿真领域的技术实力。

截至2024年，汇川技术的业务已经分为通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通四大板块。其中，新能源汽车业务已经成为公司最具潜力的板块。财报显示，2024年前三季度，新能源汽车业务收入同比增长96%，远超其他板块。

整体看，2024年前三季度，汇川技术实现营业收入253.97亿元，较上年同期增长26.22%；实现净利润34.15亿元，较上年同期增长2.08%。

图源：罐头图库

不仅如此，朱兴明还积极布局多个新兴产业，通过个人投资方式向多个领域拓展。

据工商信息平台“企查查”显示，朱兴明投资了私募基金——苏州工业园区哇牛投资有限公司（下称“哇牛投资”）、 和体育领域的深圳市和惠体育产业管理有限公司（下称“和惠体育”）。他分别持股11%和1%。

哇牛投资是一家专注于泛智能制造的投资机构。其投资方向包括半导体、工业软件、智能制造、新材料和新能源等领域。

据官方“哇牛投资”显示，哇牛投资对外投资的企业包括纳芯微（688052.SH）、金橙子（688291.SH）、锦艺新材、川土微、数明半导体、亚电科技、中科微精、泰科天润、迅芯微、格陆博科技、飞锃半导体、日精电子等公司。

图源：罐头图库

除了工业科技，朱兴明还涉足了体育产业。他通过和惠体育，推动体育行业孵化和创新园区的建设，组织沙龙、峰会等活动。

这些资本版图，也让朱兴明的财富不断攀升。据《2023年胡润全球富豪榜》数据，朱兴明、朱瀚玥父女以190亿元财富排名全球富豪榜第1181名，稳居老家湖南岳阳榜首，也被称为湖南“岳阳首富”。

此外，朱兴明还入选了福布斯发布的《2024中国最佳CEO》榜单，与比亚迪董事长王传福一起，成为仅有的两位连续四年入选的CEO。

你怎么看待“岳阳首富”“A拆A”上市计划？评论区聊聊吧！

赵薇、黄有龙3年前离婚，顺龙股份信披违规该当何罪？

中国版“巴菲特夫妇”已分开1289天。

作者 | 刘钦文

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

赵薇终于公布了自己的离婚日期。

1月15日，野马财经发布《关于离婚时间，赵薇和顺龙控股谁撒谎？》（点击可跳转）的文章，对于赵薇和顺龙控股两方，关于婚姻状况信息披露不一致的问题提出质疑。文章发布6天后，1月21日，赵薇向联交所提交文件称，与黄有龙先生的离婚于相关事件发生之日生效，因此大股东不再拥有黄有龙持有的股份的配偶权益。相关事件发生之日（即离婚之日）则披露为2021年7月23日。

图源：联交所

在港交所上市规则中，上市公司对于涉及股权权益变动以及关联人士关系变动等重要信息，负有及时准确披露的义务。从2021年7月23日离婚之日算起，到如今的2025年1月23日，已过去了1289天。七年前，赵薇、黄有龙曾在A股因为违规收购万家文化而被罚，如今，对于离婚状态三年秘而不宣，两人是否会在港股再次受到处罚？

01

离婚三年后公布，

涉嫌信披违规！

2024年12月28日，演员赵薇突然更新了自己三年未更新，官宣了自己的离婚消息，称“自己多年前已正式与黄先生离婚，我们的婚姻关系在法律上早已解除。”

图源：微博

但赵薇口中的“多年前”具体是几年前，其并未透露。

但就在2023年10月，黄有龙父亲过世，葬礼上，赵薇的名字还以“孝媳”出现。力破离婚传闻。

不仅如此，黄有龙持股的香港上市公司顺龙控股（0361.HK），在2024年9月发布的2024中报中，依然将赵薇女士称为黄有龙先生的配偶。

图源：财报

此外，赵薇还和黄有龙一起，共同持有顺龙控股的67.5%权益。

图源：财报

一边是赵薇在社交平台的官宣，一边是上市公司的财报。对此，顺龙控股称，“赵薇离不离婚属于黄老板的私事，这个是不会告知公司这边的。至于信息披露矛盾的这个问题，内部会再讨论的，现在还不确定。”

直到1月21日，赵薇才向港交所申报，对相关股权权益做出披露。申报原因为“不再持有上市法团股份的须具报权益，而将通知送交存档。”

据披露内容显示，离婚事件的发生日期为2021年7月23日。离婚事件之前，赵薇的持股比例为67.5%，离婚事件之后，持股比例为0.

图源：联交所

在表格最后，赵薇补充道，“The divorce between the substantial shareholder and Mr. Huang Youlong became effective on the date of relevant event, hence the substantial shareholder ceased to have a spouse interest in the shares held by Mr. Huang Youlong.”

即“大股东（赵薇）与黄有龙先生的离婚于相关事件发生之日生效，因此大股东不再拥有黄有龙持有的股份的配偶权益。”

图源：联交所

“顺龙控股在2021年7月至赵薇申报前，一直将赵薇和黄有龙视为配偶，而实际两人已离婚，这一关键信息未得到及时更新披露，很可能违反了信息披露的完整性和及时性原则。”中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元表示。

支培元进一步解释，“通常情况下，港交所要求上市公司在知悉相关权益变动事实发生后的一个较短期限内进行披露，一般是在两个交易日内作出书面通知，并尽快刊发公告，以便投资者能够及时获取准确信息，做出合理的投资决策。此次赵薇与黄有龙离婚这一重大权益变动信息未按规定及时披露，明显不符合港交所的规范要求。”

海华永泰律师事务所的高级合伙人孙宇昊律师也表示，“根据香港联合交易所的规定，上市公司大股东的婚姻状况变化属于重大事项，必须及时披露，以确保投资者能够获得准确的信息，做出合理的投资判断。黄有龙作为‘顺龙控股’的大股东，未在其财报中披露与赵薇的离婚信息，可能涉嫌违反信息披露要求，损害投资者的知情权。”

02

为何现在公布？

赵薇、黄有龙已经离婚三年之久，为何现在才公布？

实际上，2021年7月，对于赵薇而言，处于一个仍十分敏感的时期。

此前，赵薇的多项历史问题被翻出。包括2001年赵薇曾穿日本军旗装拍摄杂志封面，引起舆论哗然，后道歉了事。2016年，在转型做导演之后，拍摄电影《没有别的爱》时候，采用了对华态度有问题的戴立忍、水原希子担任重要演员。随后，影片被禁。

更关键的是，2016年，赵薇、黄有龙用6000万的自有资金，并通过向“明天系”旗下公司等融资合计30亿元，以50倍的杠杆“撬动”30亿元来收购万家文化30%的股权，后万家文化更名为祥源文化。这起超高杠杆的“蛇吞象”收购震惊资本市场。

随后，该起收购案引起监管关注。2017年11月，万家文化发布公告称，公司收到证监会行政处罚及市场禁入事先告知书，证监会拟决定对黄有龙、赵薇给予警告，并分别处以30万元罚款，采取五年证券市场禁入措施。

自此，赵薇、黄有龙这对夫妻，便走上下坡路。2021年8月26日晚，赵薇超话突然被关闭。赵薇导演作品《致我们终将逝去的青春》在腾讯视频被下架，其参与主演的包括《亲爱的》《画皮》《还珠格格》等多部影视作品，在主创列表中已看不到“赵薇”。而爱奇艺、优酷，在搜索赵薇名字时，则直接显示结果未予显示。

赵薇自此彻底从公众视野消失，被官方列为“劣迹艺人”。也就是说，虽然赵薇及时和黄有龙做了切割，但未能起到作用。

图源：罐头图库

直到2024年12月4日，作家琼瑶去世。赵薇罕见发文悼念，随后赵薇开始逐渐回归公众视野。

“赵薇选择此时公开申报可能有多方面原因。一方面，随着时间推移，隐瞒离婚事实变得愈发困难，可能面临越来越大的监管压力和潜在法律风险，主动申报以避免更严重的后果。另一方面，可能是出于自身商业利益的考量，当前的市场环境或个人商业布局发生变化，公开离婚信息有助于重新梳理其在资本市场的权益关系，为未来的商业活动做准备。也有可能是受到外部因素的推动，比如监管部门的调查或询问，促使她不得不进行申报。”支培元表示。

除赵薇自身问题外，官宣离婚背后，智择创投有限公司于近日公开向黄有龙追债。据其入禀香港高等法院的诉状指控显示，黄有龙拖欠智择创投的本金和利息约7.53亿元。原告除了追讨欠款，还要求黄支付从上诉至还款期间的利息和相关诉讼费。

智择创投是佳择国际有限公司的全资附属公司，而“佳择国际”则是“中国华融国际控股有限公司”的全资附属公司。

华融这笔债权起始于2017年。2017年4月，黄有龙通过全资控股的长胜有限公司向Wise Choice借款，并以实控的香港上市公司顺龙控股（0361.HK）67.5%股权作为质押担保。

因此，华融也成为顺龙控股如今的第一大股东，2024年中报显示，华融持有顺龙控股67.5%股权，来自黄有龙的质押担保。

“赵薇选择此时公开申报，可能是因为黄有龙债务问题不断加剧，为避免自己被其巨额债务牵连。也可能是因为媒体报道及外界猜测给赵薇带来诸多负面舆论和不实消息，影响其个人声誉。此外，若赵薇有重返幕后等计划，也需要与黄有龙划清界限，为自己未来发展创造条件。”天使投资人、资深人工智能专家郭涛表示。

黄有龙的另一位债主，前亚视盛品儒妻子蔡一凤在“赵薇离婚”的消息后还发文表示，“我和黄有龙先生的官司2026年6月开庭，钱我当然会追到底啊。又不是几百万，是几个亿，可能不要吗？想吃瓜的继续吃。不知道的去新闻搜一搜。我一开始就说了，这事不牵扯家人，同是女人，对赵薇小姐我一直表示同情的。现在人家离婚了，我给送上由衷的祝福。”

图源：小红书

03

投资者们怎么办？

赵薇、黄有龙离婚消息三年秘而不宣，可能面临什么？

“按照港交所规定，赵薇、黄有龙长时间未申报离婚这一信息属于违规行为。港交所对于此类违规行为有着明确的处罚措施。他们可能面临的处罚包括但不限于公开谴责，这会严重损害赵薇和黄有龙的商业信誉；罚款，具体金额会根据违规情节的严重程度而定；暂停或限制证券交易，这将直接影响他们在资本市场的活动；情节特别严重的，还可能面临刑事指控。这些处罚旨在维护证券市场的公平、有序和透明，确保投资者的利益不受侵害。 ”支培元表示。

图源：微博

赵薇、黄有龙除了可能因此受罚外，相关投资者们也可以采取相应措施。

“赵薇、黄有龙未披露的行为可能给相关投资者造成了信息不对称的损失。投资者在做出投资决策时，依赖于上市公司及其主要股东提供的信息。未披露的婚姻状况变更可能影响了投资者的判断，导致他们做出错误的投资决策。”新智派新质生产力会客厅创始发起人袁帅表示。

袁帅建议，投资者们可以采取的措施包括：一是向港交所或相关监管机构投诉，要求追究赵薇、黄有龙的责任；二是通过法律途径寻求赔偿，如果投资者能够证明其投资决策受到了未披露信息的影响并因此遭受了损失，他们可能有权向法院提起诉讼要求赔偿；三是加强自身的风险意识，提高对上市公司信息披露的关注和解读能力。新智派新质生产力会客厅创始发起人袁帅表示。

事实上，赵薇、黄有龙对于“信披违规”并不陌生。2016年两人“蛇吞象”万家文化的计划失败后，在万家文化收购案受损的股民开始集体索赔。超过10家律所、上百位投资人，集体起诉赵薇、黄有龙，起诉金额在几万到几十万不等。

企查查显示，西藏龙薇文化传媒有限公司共有411起案件，其中99.51%的案由为证券虚假陈述责任纠纷，99.51%身份为被告，案件金额合计达1900.64万元。

图源：企查查

曾经被誉为“中国版巴菲特夫妇”的赵薇和黄有龙，在事业巅峰时期风光无限。然而，随着在A股市场遭遇处罚、赵薇在中国内地娱乐行业被封杀，以及黄有龙在香港股市面临潜在的法律风险，这对昔日的商业伴侣最终选择了各自面对困境，正应了那句老话：“夫妻本是同林鸟，大难临头各自飞”。对此你有何看法？欢迎下方留言讨论。

千亿“光伏茅”预亏82亿，隆基绿能掉队谁之过？

昔日优等生交出史上最差成绩单。

作者 | 伍玥

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

刚刚过去的一年对于隆基绿能而言，可谓五味杂陈。

2024年中报，光伏龙头企业隆基绿能（601012.SH）52.43亿元的亏损，已成为A股光伏板块亏损大户。而2024年将是隆基绿能自2013年以来首次出现年度亏损，并创下有史以来最大幅度亏损。

受大盘调整和光伏产业链价格连续走低等因素影响，隆基绿能股价持续低迷。2021年，隆基绿能市值一度突破5400亿元，被捧为“光伏茅”。截至1月21日报14.8元/股，总市值1122亿元，较高点缩水4278亿元。

作为全球光伏行业龙头，从2022年赚147亿元变成预亏损超82亿元。跌落神坛的隆基绿能经历了什么？

01

预亏超82亿

交出史上最差成绩单

1月17日，隆基绿能发布2024年度业绩预告，预计实现归母净利润为亏损82亿-88亿元，同比由盈转亏；预计实现归母扣非净利润为亏损83亿元-89亿元，同比由盈转亏。

近年来，随着相关产业政策的出台和各项技术的突破，光伏行业得到了迅速的发展。

2022年，隆基绿能净利润高达147.63亿元；2023年净利润下滑，至106.87亿元。2019年至2023年的5年间，隆基绿能共盈利484.81亿元。

来源：Wind

但是，国内光伏景气度有下行趋势，组件、硅片价格下降及存货跌价准备造成的计提减值增加，导致隆基绿能营收利润受挫。

2024年将是隆基绿能自2013年以来首次出现年度亏损，并创下有史以来最大幅度亏损。

对于亏损原因，隆基绿能称受行业竞争加剧影响，公司BC（全背电极接触晶硅光伏电池）二代产品产量占比很低，相关产品价格和毛利率持续下降，产能开工率受限，技术迭代导致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益产生亏损。

隆基绿能的抵御市场风险能力如何？去年前三季度，隆基绿能的经营现金流已经告负，为-83.67亿元，自身“造血”能力有待提升。2024年三季度，其长期借款从2023年同期的32.78亿元飙升至114.6亿元，同比上升249.49%。不过，隆基绿能的流动性较为充沛，截至2024年三季末，货币资金有511.1亿元，短期偿债压力很小。总资产1551.92亿元，总负债918.67亿元，净资产633.25亿元，公司资产负债率为59.2%。

2024年光伏行业整体业绩表现不佳，多家龙头企业出现亏损。

多家光伏龙头企业发布了2024年业绩预告，普遍显示亏损。通威股份（600438.SH）预计亏损70亿元至75亿元；大全能源预计亏损26亿元至31亿元；晶科能源（688223.SH）预计盈利8000万元至1.2亿元，但同比减少98.39%至98.92%；亿晶光电（600537.SH）预计归母净亏19亿元到23亿元；弘元绿能（603185.SH）则预亏25亿元到27亿元。其中，隆基绿能亏损最大。

来源：罐头图库

这些企业的亏损主要原因包括光伏产业链各环节市场价格大幅下降、资产减值计提、行业竞争加剧、技术迭代导致的资产减值准备增加等。

艾媒咨询创始人兼CEO张毅认为，对于整体市场来说，隆基绿能没有办法摆脱行业周期波动和技术迭代的影响。但是从长远来看，BC产能的逐步爬坡，对于未来竞争力，还有技术积累还是值得期待的。另外，作为行业龙头，公司在技术、品牌以及资金的积累方面都还是比较有基础的。

02

隆基绿能掉队谁之过？

从股权结构看，隆基绿能控股股东及实际控制人为李振国和李喜燕，合计持有股份占公司总股本的19.1%。而李振国、李喜燕夫妇的财富正面临滑铁卢。

《2024胡润全球富豪榜》中，李振国、李喜燕二人以355亿元的财富位列榜单第655名的位次。但相较2022年的高光时刻，二人的财富缩水了465亿元，排名后退487位。

来源：罐头图库

沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。光伏行业已经从产能扩张到各个产业链面临产能过剩的局面。

2022年，光伏行业全面爆发，超过110家上市公司跨界光伏行业。光伏行业协会最新预测，2024年光伏装机市场的全球新增装机由390—430GW上调至430—470GW，仍超预期高速发展。

隆基绿能也不例外。在双碳战略之下，隆基绿能从2013年的22亿元营收快速增长到2022年的1290亿元，十年间翻了58倍。净利润从2013年的0.4亿元增长到2022年的144亿元，翻了360倍。

根据“正经社”统计，2018年到2024年，隆基绿能的组件产能分别为8.8GW、14GW、50GW、60GW、85GW、120GW、150GW，6年时间翻了近20倍。

然而，扩产是把双刃剑。2023年以来，隆基绿能的资产减值明显高涨。截至2024年上半年末，其计提的资产减值损失达到57.84亿元，上年同期为19.94亿元。

2023年10月末，隆基绿能总经理李振国在公司业绩说明会上表示，2023年出现两个策略失误，一是2023年年初硅料发生波动性的快速下降时，隆基采取了硅片跟随硅料价格变动的定价原则，对当时硅片盈利能力有一定的伤害；二是到当年二季度，友商以低价订单抢占市场的时候，隆基没有跟进，影响了组件销售和当年四季度交付。

2024年三季度业绩说明会上，董事长钟宝申表示，在经营上的失误是公司业绩出现巨大亏损的主要原因。到去年三季度，公司对美国市场出货1.6GW，在高利润的美国市场的占比表现不佳。公司一代BC组件产品初期量产遇到问题导致交付不顺，虽已解决量产瓶颈，但后续公司存货减值较大影响了业绩表现。

目前光伏行业存在产能过剩和低价恶性竞争，使产业链价格跌跌不休等问题。

根据中国光伏行业协会的数据，2024年，光伏产业链价格降幅明显，其中多晶硅价格下滑超35%，硅片价格下滑超45%，电池片、组件下滑超25%。

来源：罐头图库

张毅表示，过去一年，整个光伏产业面临挑战，产能过剩、价格失衡导致大部分企业经营亏损严重。另外，在这样的背景下会出现行业的内卷、恶性的竞争，同时海外市场因为需求的波动性也有不确定因素。不过，今年来讲，行业回暖上升可能会是一个趋势方向，因为从去年整个产业链的情况表现来看，价格有企稳的迹象，过去的这一个月也有稍有回升。另外，经历过去这两年、三年多的竞争以后，随着市场的部分淘汰，以及技术的创新，差异化的竞争，今年还是值得期待的，但恢复的程度有多少，只能拭目以待。

同时，行业大佬也纷纷表示对光伏行业的信心。

隆基绿能创始人、总裁李振国日前表示，光伏行业的至暗时刻已经过去，“最近一、两个月，从业人员意识到通过低价竞争无法逼迫竞争对手退出，最后只能让行业陷入更加悲惨的境地，所以大家已经变得更为理性。”

通威集团董事局主席刘汉元在2024年11月召开的中国国际光伏大会上亦表示：“最快年底，最晚2025年年底，光伏行业将触底反弹。”

去年10月，中国光伏行业协会组织“防止内卷”为主题的座谈会，并对外公布了光伏组件制造的成本“指导价”，称“企业低价招标涉嫌违法”。去年12月召开的经济工作会议也提出，2025年要综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。

在“反内卷”、行业自律的共识下，相关产业链头部企业带头减产，有利于修正产能，改善供需格局，加速价格回正。另外，相关企业重新聚焦光伏效率，新技术新产品不断推出。

03

“光伏一哥”能否重回巅峰？

近年来，厂商们纷纷发力下一代N型技术，其中有三大技术路线：TOPCon（隧道氧化物钝化接触技术）、HJT（晶体硅异质结太阳电池）、BC（全背电极接触晶硅光伏电池）。

这也吸引了行业头部企业的竞争。比如，TCL中环(002129.SZ)称早已通过参股全球太阳能公司Maxeon，介入BC电池领域。2023年8月10日，Maxeon宣布，决定选择美国新墨西哥州的阿尔伯克基作为其在美国的第一个光伏制造业扩张地点。该工厂预计将在2024年的开春建设，并在2025年投产，每年制造3GW的光伏电池及组件，使得Maxeon的产能翻一番。

2023年9月5日的半年报业绩说明会上，隆基绿能对外宣布将“另辟蹊径”全面投资BC电池技术路线。

2024年10月，隆基绿能发布了基于HPBC二代电池技术的Hi-MO X10分布式组件产品，最高量产功率达到670W，组件量产效率最高达24.8%。这是继同年5月份隆基绿能发布集中式Hi-MO 9组件后，推动差异化产品战略的又一重要举措，且效率位居行业量产组件榜首。

董事长钟宝申表示，隆基绿能正在通过技术授权和股权合作等多种模式，加快BC产能的建设步伐，以满足市场对BC系列产品的迫切需求。隆基绿能的BC产品在2025年产能开始爬坡，按照规划2025年年底HPBC 2.0会形成约50GW的产能。

张毅认为，隆基绿能引领光伏BC新技术，BC二代正在处在上市初期，产量相对还比较低，从市场的接受度和推广速度来看，还是有一定的挑战。另外产能需要投入大量的资金和研发、技术的迭代，成本压力也会比较大，市场竞争也在加剧。

来源：罐头图库

隆基绿能也有忧患意识，光伏之外开始挖掘第二成长曲线。

氢能是指氢和氧进行化学反应释放出的化学能,被认为是一种二次清洁能源,被寄予厚望成为“21世纪终极能源”。2021年3月，隆基绿能成立子公司隆基氢能，主攻大型碱性水电解制氢设备与绿电制绿氢解决方案，由此正式入局氢能产业，当年10月实现首台产品下线。

在2024年第三季度业绩说明会上，隆基绿能董事长钟宝申表示，公司坚定发展氢能，将其作为重要发展方向，且已有积累。而针对是否要将市场热议的储能业务作为“第二增长曲线”的问题，其表示，储能业务目前还没有明确决策，内部在论证和研讨中。

除了隆基绿能，阳光电源（300274.SZ）、天合光能（688599.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、正泰集团、双良节能（600481.SH）等光伏龙头企业也涉足了氢能。

一直以来，海外新兴市场是中国光伏企业的必争之地，但隆基绿能的海外扩张放慢了脚步。

隆基绿能在马来西亚布局有硅棒、硅片、电池和组件产能，在越南拥有电池和组件产能。但由于美国“关税大棒”挥向东南亚四国光伏产能，多数中企东南亚光伏工厂自去年年中开始已出现不同程度的减产停产。

对此，隆基绿能曾在投资者交流会议上坦言，海外扩产需要考虑诸多因素，如政策支持、经济环境、商业监管环境、基础设施与物流、生产成本等，因此合适的产能建设区域仍有待进一步观察和评估。

多家券商研究对隆基绿能比较看好，如山西证券研报表示，考虑到公司作为龙头企业，坚持差异化竞争，BC新技术产品行业领先，且不断深化全球化产能布局，维持“推荐”评级。

经济学家新金融专家余丰慧认为，对于光伏板块的后市预判，我们认为光伏产业仍然具有长期的发展潜力，尤其是在全球清洁能源发展的大背景下，光伏产业将继续受益于政策支持和技术进步。虽然当前价格波动可能会对行业短期内带来一定的挑战，但从长期来看，光伏产业仍然值得看好。

隆基绿能还能否重回行业巅峰？你对光伏行业的发展有何看法？留言聊聊吧！

欧宗荣被抓！3天前儿子辞任千亿正荣地产董事

父子“退场”留下1234亿负债！

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

地产圈这几天真是“雷声不断”，“好榜样”万科还未从“总裁被带走”的风波中坐稳，又一家千亿房企自曝实控人“涉嫌违法犯罪”。

1月20日晚间，“闽系房企”正荣地产（6158.HK）的全资子公司正荣地产控股有限公司公告称，“实控人欧宗荣因涉嫌违法犯罪，已被依法采取强制措施。”

正荣地产在1月21日下午发公告回应称，将适时公布针对欧宗荣所实施的措施及相关案件的进展资料。正荣地产还表示，欧宗荣过去和现在均非本集团董事或高级，公司一切业务运作维持正常，上述事宜未对公司业务运作造成任何影响。

不过，正荣地产控股可谓“屋漏偏逢连夜雨”，就在欧宗荣出事后，1月21日，正荣地产控股旗下两家子公司：“正荣御园(上海)置业发展有限公司”和“正荣荣域(天津)置业发展有限公司”被纳入失信被执行人名单,其中后者欠付工程款约1790万元，旗下曾开发天津津门正荣府等项目。

图源：企业预警通

虽然近年来不少房企因为资金链紧张，导致公司法人或实控人被限高、成为被执行人，但被曝出“违法犯罪”“带走调查”等重磅消息的仍是少数。

2022年以来，“野马君”脑中印象比较深刻的也不超过10人，这里包括“恒大系”的许家印、刘永灼、柯鹏，大悦城的周政，绿地集团的胡欣，新城控股的倪连忠，建发的庄跃凯，华夏幸福基业的孟惊等人，正是“人越少、事越大”。

这些人当中称得上“创始人”的，也就许家印和欧宗荣了。

值得注意的是，就在欧宗荣“出事”前3天，他的小儿子欧国伟辞任了正荣地产的非执行董事及审核委员会成员等职务。

欧宗荣、欧国伟父子俩前后脚“退场”不要紧，正荣地产却还要面对上千亿的总负债、近600亿元等待偿还的借款。正荣的董事长刘伟亮和总裁李洋能帮助公司平稳过渡吗？

01

欧宗荣事发前的“正荣往事”

据《中国房地产报》报道，欧宗荣这次“出事”或与福州东二环泰禾广场其中一宗地块的出让有关。

2014年福州“2014-02号”晋安区横屿7地块挂牌出让，正荣、泰禾、国美商业地产、中辉闽商等4家房企竞拍，最终由正荣以总价24.2亿元、溢价52%拿下，该地块与福州东二环泰禾广场相连。后来，正荣把这宗地块交给泰禾开发。

《中国房地产报》还在报道中指出，在对某官员案件的梳理中查到了上述相关事件，欧宗荣涉嫌“非国家公务人员受贿”。

图源：罐头图库

不过，泰禾集团、正荣地产均未对上述报道中的内容给予回应。公开报道显示，2024年福建有多位高官“”，其中有两位官至省级干部。

上海易居房地产研究院副院长严跃进分析称，因为前几天万科的事情，正荣创始人欧宗荣这次“事发”更容易引发行业内外关注，从企业角度看，欧宗荣“涉嫌违法犯罪”与企业经营合规性或有关联。

欧宗荣作为正荣地产的创始人，行事颇为低调，在大众视野中，欧宗荣仅有的几次高调亮相，一次是2018年7月，欧宗荣在正荣集团上海总部敲响上市锣声，喜悦之情溢于言表；另外是在2021年期间，时任全国政协委员、正荣集团董事长的欧宗荣提交了《关于推动社区养老服务高质量发展的提案》，对社区养老服务提出了相应建议。

而欧宗荣的小儿子欧国伟的亮相则更多一些，曾一度被认为是欧宗荣重点培养的接班人。

图源：罐头图库

公开信息显示，欧国伟毕业于上海交通大学，主修国际经济与贸易专业。2010年左右就开始在正荣集团旗下公司熟悉业务，他在2017年9月20日被任命为正荣地产集团有限公司的非执行董事，正式进入集团，并负责正荣非常重要的投资和资本等板块。

当年欧宗荣退居二线后，他的“重臣”黄仙枝成为在台前支持欧国伟的关键人物，经常带着欧国伟出席正荣地产的对外场合。

2023年，黄仙枝卸下正荣地产的董事会主席、执行董事、提名委员会主席、薪酬委员会成员等职务。“老臣告退”，年轻一代本应激流勇进，肩挑重担，但欧国伟却在2025年1月宣布辞任正荣地产的非执行董事及审核委员会成员等职务。

图源：罐头图库

除了“二代”从前台退场，2024年正荣地产的人事也还有调整。2024年12月9日，正荣地产独立非执行董事及审核委员会主席也发生变更，陆海林博士辞任上述职务，由杨咏仪女士接任，自2024年12月31日起生效，杨咏仪的独立非执行董事职务的年薪为15万元。

02

正荣“80后”接盘600亿负债

欧宗荣“事发”后，正荣地产相关人士对外部媒体表示，正荣地产在股东支持下，长期以来实行职业经理人管理制度，内部管控比较成熟和完善，因此，这次变动不会对公司日常经营管理造成影响。

“野马财经”梳理发现，欧宗荣、欧国伟两父子从“台前”相继退场后，留给这些职业经理人的除了155个土储项目，还有近600亿元的借款待还。

图源：罐头图库

正荣地产的债务危机从2022年开始浮出水面。当年2月11日，有市场传闻正荣地产或将无法偿还相关到期债务，当时的正荣地产还发布公告称，相关报道不实。

但到了2月18日，正荣地产公告显示，公司可用于清偿债务的内部资金日益有限，预计现有的内部资源可能不足以解决于2022年3月即将到期的债务（包括于2022年3月5日全部赎回证券）。这篇公告拉开了正荣地产债务“爆雷”的序幕。

目前，正荣地产的最新债务信息还是截至2024年6月30日的财报。其财报显示，正荣地产有290.63亿元银行及其他借款尚未偿还，还有公司债券约50.95亿元、优先票据约243.99亿元。

以上合计，正荣地产的债务约585.57亿元。此外，正荣地产还有账面值约14亿元的优先永续资本证券。上述债务中，正荣地产需一年内到期偿还的高达536.27亿元。

图源：公司财报

相比之下，正荣地产的账面资金就显得太“单薄”了。

截至2024年6月30日，正荣地产现金及银行结余仅约38.7亿元，除去已抵押存款9130万元及受限制现金约25.43亿元后，其现金及现金等价物仅约12.36亿元。

此外，截至2024年6月30日，正荣地产共有15只优先票据未能支付到期本金或利息，其中已经公开的未支付本金合计约人民币16亿元、美元23.43亿元，相应未支付的利息未公开。

而现在正荣地产“台前”的两大“带头人”，一个是董事长刘伟亮，一个是总裁李洋。值得注意的是，刘伟亮和李洋都曾是黄仙枝的“手下”。

图源：罐头图库

刘伟亮是2023年从黄仙枝手中接过正荣地产的董事长席位，已经在房地产行业从业超16年。公开信息显示，刘伟亮2016年6月加入正荣地产,先后在正荣的长沙、宜春等地方公司或项目历练，随后升任正荣地产控股战略投资中心总经理、正荣地产控股副总裁、正荣地产控股董事等职务。

自2018年11月至今,刘伟亮还在正荣集团担任过战略运营中心副总经理、人力部总经理、总裁助理、常务副总裁及总裁等要职；2022年11月,他还获任为正荣服务（6958.HK）的非执行董事。

而李洋2022年9月13日接任行政总裁，主要负责正荣地产日常营运的全面管理。李洋在2018年4月加入正荣地产，曾在正荣的合肥、郑州区域担任要职。自2019年7月起，李洋先后分管设计、运营、投资、营销、人力行政、法务及审计等多个职能部门。

目前，正荣地产的董事会成员共有6名，刘伟亮、李洋为执行董事，欧国伟卸任非执行董事后，谢骏接任该职务，此外还有3名独董；中，李洋与公司联席公司秘书、财务总监陈竞德为主要成员。

这些人中，刘伟亮、李洋、陈竞德都是“八零”后，也是正荣新一代核心的代表，现在对他们的最大考验是能否为正荣地产谈妥化债方案。

03

昔日“莆田首富”能否“归来”？

据《国际金融报》等媒体报道，欧宗荣2024年7月就已经失联。但这一消息并未得到正荣方面的确认。其实，欧宗荣一向行事低调，这倒是与他创建的正荣集团激进的“闽系风格”截然不同。

1964年1月，欧宗荣出生于福建省莆田市。公开报道显示，欧宗荣曾经回忆称，自己的原生家庭非常贫穷，“没有房子就住在祠堂里”。欧宗荣在家里排行老二，老大是欧宗金，老三是欧宗洪，三兄弟早年间以工程起家，后来建立了正荣、融信两大房企，还衍生了正荣服务等上市公司。

欧宗荣是在1998年创办正荣集团，作为“闽系黑马”的代表企业之一，正荣地产只用了5年就把销售额从百亿干到了千亿，于2018年跻身千亿房企俱乐部；也是在2018年，正荣地产成功赴港上市。

图源：罐头图库

2019年，欧宗荣家族以340亿元财富位列《2019斯维登集团·胡润房地产企业家榜》第12位。

据正荣地产官方介绍，公司曾位居中国房企综合实力前20强，此前投资布局长三角、环渤海、中部、西部、海西和珠三角等6大区域经济圈,在上海、南京、福州、杭州、天津、武汉、成都、广州等36大城市建设规划精品项目超200个,总开发面积3000多万方。

但也是从2019年，正荣地产开始降速，在政策和疫情的影响下，之前高速发展的“后遗症”开始显现。

2022年的正荣地产更是四处“漏风”，不仅尝到了上市以来的首次亏损，还出现债务“爆雷”。

债务爆雷后的首份财报显示，截至2022年6月30日，正荣地产负债总额1871.67亿元，借款总额约为640.7亿元，其中1年内到期需偿还的债务总额约326.17亿元；拥有现金及银行结余约142.29亿元，其中受限现金约105.05亿元，已抵押存款约5.88亿元，现金及现金等价物仅约31.37亿元。

图源：罐头图库

两年后，正荣地产的总负债虽然有所缩减，但仍高达1234亿元，借款总额仍接近600亿元。此外，正如上文所提，其未抵押、未受限的现金及现金等价物仅约12.36亿元。可见，其现金流比2年前更为紧张。

值得关注的是，正荣地产2022年债务“爆雷”至今，其境外债务仍未就债务重组达成一致。

早在2022年12月中旬，正荣地产就披露境外整体债务管理方案。但近日正荣地产表示，截至2024年底，之前的债务重组协议已经失效，会继续和债权人讨论，实现境外债务整体重组方案。

正荣地产2021年销售额曾高达1456亿元，但到了2024年，其连同合营公司及联营公司累计合约销售金额仅约67.29亿元；此外，其2022年至2023年合计亏损约213.48亿元，2024年上半年，继续亏损23.43亿元。

图源：罐头图库

上海易居房地产研究院副院长严跃进认为，创始人被采取强制措施，对企业信心也会造成一定波动，尤其是在正荣面对债务重组、又需完成“保交楼”等任务的关键时期，企业和项目层面是很怕波动的，这对整个企业的项目销售也极为不利。

2020年，欧宗荣家族以360亿元人民币财富位列《2020衡昌烧坊·胡润百富榜》第130位，一度成为“莆田首富”。如今，随着公司业绩下滑，利润亏损，欧宗荣自己也涉嫌违法犯罪，这位“莆田前首富”、千亿房企大佬，还能回到公众视野吗？

你觉得正荣地产的项目或物业怎么样？欢迎留言评论。

迈入消费“新食代”，十月稻田找到破局密码？

2024年，十月稻田交出高质量答卷。

作者 | 李白玉

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

大米，不仅是中国人餐桌上最重要的主食，更承载着人们对丰收和美好生活的期盼。作为国内厨房食品领域的创新企业，十月稻田凭借着对产品品质的追求和对市场趋势的洞察，将优质大米送上千家万户的餐桌，为厨房食品行业注入新的活力。

近日，十月稻田发布公告称，预期集团2024年度取得经调整净利润(非国际财务报告准则计量)不低于人民币3.41亿元，较2023年同期的1.62亿元增长超过110%，盈利质量显著提升。

这一亮眼成绩的取得并非偶然。一方面，随着全方位扩大内需的要求，新一轮消费刺激政策陆续发力，这也为十月稻田的业绩增长带来全新机遇；另一方面，十月稻田在产品结构和销售渠道上进行策略性调整，侧重全谷物食品、均衡饮食的营销策略，得到市场的广泛认可和支持。

仔细分析十月稻田的发展模式和创新思路，或许能够从中找到企业在复杂市场环境中如何破局的“关键密码”。

01

调整业务结构，完善渠道布局

自公司成立以来，十月稻田始终致力于为消费者提供预包装优质大米、杂粮、豆类及干货产品。其中，大米一直是十月稻田旗下的核心业务产品。

2020年-2023年期间，十月稻田的大米产品营收在公司总营收中的占比中，长期维持在80%左右，尽管2024年上半年这一占比有所降低，但仍然高达65.2%。

此前，十月稻田一直通过“预包装优质大米”这一产品策略冲击大米中高端市场，随着消费者核心需求从性价比到质价比的逐渐过渡，消费者更愿意为高品质产品买单，在此大背景下，十月稻田顺势布局大米业务结构，减少低毛利渠道和产品上的战略投入，高端大米收入占比明显增加。在保稳增收的前提下，还成功开辟公司第二增长曲线。

近年来，随着国内消费市场开始注重健康、轻食概念，越来越多消费者开始将玉米等低脂肪、高膳食纤维食品作为主食摄入来源。据中国食品工业协会联合新华网发布的《玉米主食化趋势白皮书》指出，玉米及制品的主食化趋势愈发明显，预计到2025年，主食玉米市场规模将达到5.77千亿元。

为了顺应这一消费需求变化，十月稻田开始打破传统大米主食品类限制，开辟玉米品类，并创新性地推出玉米棒、玉米段、玉米粒等多样化的玉米产品。2024半年报显示，十月稻田以玉米为核心的杂粮、豆类及其他产品品类展现出高成长性，收入达7.26亿元，同比暴增151.9%，收入占比提升至27.7%。

通过玉米产品收入的高增长，十月稻田在营收上已经逐渐形成第二增长曲线；与此同时，十月稻田的核心策略也转变为销量和渠道并重。

在线上渠道，十月稻田通过与京东、拼多多、天猫超市等40余家主流电商平台合作，实现了电商渠道用户的广泛覆盖；在线下渠道，十月稻田积极与胖东来、永辉超市、大润发等近百家商超达成合作入驻，构建了覆盖全国的立体化销售网络。此外，十月稻田还通过搭建抖音矩阵、打造创始人IP、上线机场广告和社区梯媒广告等多种方式，不断扩大全域营销的覆盖范围，实现了品象的全方位展示。

这种线上线下渠道协同发展的营销模式，不仅提升十月稻田品牌的市场渗透率，还满足了不同消费场景下用户的多样化需求。

02

注重产品创新，满足多元需求

当前，国内消费品行业从低成本竞争向高品质竞争转变已是大势所趋，消费者对厨房食品的要求不再仅限于满足温饱，而是更加注重产品品质和健康属性。在这一背景下，品牌多元化、产品多样化成为主食消费的新特点。

在品牌端，十月稻田公司目前已创立三大主要品牌，包括十月稻田、柴火大院和福享人家。其中十月稻田专注于满足大众市场客户需求，柴火大院定位为中高端市场消费人群，福享人家则致力于提供物有所值的优质大米产品。

三大品牌分别覆盖不同层次的消费群体，形成了全方位的市场覆盖体系。这种品牌多元化战略，使得十月稻田能够精准地满足不同消费者的个性化需求。2024年5月9日，在第九届“FoodailyFBIC2024全球食品饮料创新大会”上，十月稻田及柴火大院两大品牌凭借好品质和好口感得到广泛认可，双双登榜“iSEE全球美味奖”。

在产品端，十月稻田在产品多样化上做出诸多创新尝试。例如，在玉米方面，基于轻食化、零食化的用户思维，十月稻田相继开发出黄糯玉米、白糯玉米、鲜食水果玉米等超过30款玉米产品，适用于主食、零食和辅食等场景，并开发小包装设计等，满足了主要消费群体对玉米产品烹饪便捷、包装精致、安全新鲜等“新食代”需求。

无论是多元化的品牌布局，还是多样化的产品形态，都是为了更好地适应不断变化的市场环境，满足消费者日益升级的需求。在此基础上，十月稻田通过全渠道布局和全域营销让产品进入更广阔的市场，必然可以创造出更具影响力的商业价值，进而加强发展动力。

尽管未来充满各种挑战，但十月稻田凭借其多元化的品牌布局和不断推陈出新的产品策略，在行业内已建立起强有力的竞争优势。作为一家快速增长的厨房食品企业，其成功不仅是其自身策略调整的结果，也折射出消费品行业从规模化到精细化发展的路径。

展望2025年，消费品行业的竞争格局将继续朝多元化、多样化的方向深化，健康与品质将成为品牌建设的核心主题。在消费升级的大背景下，十月稻田不断创新，持续满足消费者对品质和健康的追求，必然会在市场中站得更高、走得更稳。

蛇年春节将至，冰雪经济爆火！

从北火到南，冰雪经济谁受益？

作者 |张语格

编辑|高远山

来源 | 野马财经

再过一个礼拜，蛇年春节即将来临，全国洋溢着一片过年的祥和气氛。与此同时，作为“气氛组”的各类春节活动，也在紧锣密鼓的准备中。值得一提的是，从北到南在全国范围内掀起了“冰雪热”，一场盛大的春节冰雪“嘉年华”正在酝酿中。

自从哈尔滨的冰雪经济一夜爆火后，各地均看到了冰雪商机，从去年深秋以来就早早开始筹备，准备点燃冰雪爱好者的热情。

此外，更令从业者喜出望外的是：2024年11月6日，国家出台了《国务院办公厅关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》（下称：《意见》）。从持续推动冰雪运动发展、完善冰雪经济产业链条、完善基础设施和配套服务、培育壮大冰雪经济经营主体、促进和扩大冰雪消费、强化冰雪经济要素保障、深化冰雪经济对外合作和加强服务保障八个方面提出了24条举措。

从政策层面，为全国范围内的冰雪“嘉年华”保驾护航！

01

“尔滨”摩拳擦掌，独领风骚

从去年冬天开始，“尔滨”没少整活：给索菲亚教堂“洗澡”，在大街刷漆，推出内置真皮卡座的七彩观光巴士，给司机补习英语、冰封黄玫瑰、俏皮大雪人……，只有你想不到的，没有尔滨做不到的。尔滨人一改东北粗犷民风，特别有礼貌。网友调侃，耗子来了也得扎领带。2024年11月8日，话题“尔滨装卸行李温柔得像放鸡蛋”还登上了百度热搜。

来源：微博

“网红打卡明星“——冰雪大世界扩建到100万平方米，用雪量和用冰量也都达到历史新高。“排队王”冰雪大滑梯也扩展到24条滑道，排队处还搭建起近300米长的防风暖棚。

去年12月21日，哈尔滨冰雪大世界正式开园当天，有视频拍到，凌晨三点已有游客披着棉被在门口等候，早晨六点左右入口处已经大排长龙。官方售票平台显示，冰雪大世界一周内园区的成人票已售罄。冰雪大世界的长队再次印证了“尔滨”的人气。

来源：冰雪大世界官博

哈尔滨做足准备，既是为了迎接今年2月即将举办的亚冬会，也是为了欢迎春节前后全国各地的游客朋友。为了配合亚冬会的氛围，园区内用冰雕还原了亚洲参赛各国的地标建筑。彩灯冰雕也是今年春节最受期待的看点之一。

哈尔滨冰雪大世界股份有限公司由哈尔滨融创文旅、哈尔滨市国资委旗下的太阳岛集团分别持有46.67%和52.8%的股权。11月29日，融创中国宣布彻底退出哈尔滨冰雪大世界公司，其股权由太阳岛集团接手，哈尔滨市国资委控股比例达到约99.47%。

广州眺远营销咨询公司总监高承飞认为，今年哈尔滨冰雪大世界的大面积扩建以及亚冬会的开幕，将为冰雪大世界带来显著的客流增长。太阳岛集团在旅游资源的整合与开发上具有丰富的经验和优秀的管理能力，有望为冰雪大世界带来新的管理理念和运营策略，提升项目的盈利能力和游客体验。同时，哈尔滨市国资委的控股地位也将为冰雪大世界提供更多的政策支持和资源保障，推动其实现更高质量的发展。

虽然人气持续在线，但冰雪大世界赚钱却没有想象中容易。融创财报数据显示，2022年，冰雪大世界税前净亏损为4739万元，2023年“尔滨”爆火后才扭亏为盈，实现税前利润1.68亿元。

主题乐园本身就是重资产行业，制造和维护成本巨大，冰雪大世界由于气候影响，运营时间本就有限。根据官方数据，2023~2024冰雪季，哈尔滨冰雪大世界运营61天，门票总收入约8.9亿元，然而，冰雪大世界前期投入就高达35亿元，冰雪大世界要赚钱，可能还需要拓展思路，不能只靠门票。

不过，冰雪大世界的爆火也为园区带来了新的商机。11月份，冰雪大世界对园内雪圈租赁、饮品、小吃等经营点位进行拍卖，吸引了不少商家竞拍，其中雪圈租赁点位的起拍价高达25万元，糖葫芦点位的经营成本起步价则达到了150万元，相比去年上涨超170%。可见，冰雪大世界爆火的人气带来的商机价值，但是如何平衡好商业利益和消费者体验，则考验冰雪大世界的运营者。

02

冰雪经济从北火到南

除了哈尔滨这个大热选手，其他各地文旅也是摩拳擦掌。呼伦贝尔精心策划了50多项文旅活动和多条冬季旅游线路；大同推出了富有本地历史文化的灯会；内蒙古自治区兴安盟阿尔山市将开启冬日那达慕大会……

携程数据显示，冬季华北各大雪场的滑雪酒店预售订单量比2023年显著增长，数十家核心雪场的酒店预售量同比增长224%。新疆乌鲁木齐、富蕴（阿勒泰地区）的滑雪门票预订量同比2023年增长2倍以上。去年12月，吉林市、乌鲁木齐、哈尔滨、长春和张家口成为增幅最快的TOP 5滑雪目的地。

不仅是北方城市，南方城市也不服输。没有天然的就建人造的，让“南方小土豆“不出家门“就能滑上雪。去哪儿大数据研究院表示，多数雪场开板之前，大家对冰雪游的热情就已经开始了。其中，南方游客滑雪热情更高，广州的热雪奇迹室内滑雪场还曾在11月登榜最受欢迎冰雪景区。

2024年11月7日，深圳冰雪文旅推介大会召开，并举行了华发冰雪世界项目倒计时一周年加速建设启动仪式，项目落成后，这里将作为全球规模最大、纬度最低的TOP级室内滑雪场亮相。

来源：罐头图库

滑雪，是项相当烧钱的高体力运动。对很多南方奔赴北方滑雪的游客来说，机票和住宿就能接近大几千元，对很多新手雪友而言，再算上请教练的课时费，一个雪季下来能消费三、四万元。家门口的人造滑雪场，虽然失去了天然的感觉，但是非常便捷，也不失为性价比之选。

03

冰雪经济谁受益？

《2023-2024中国滑雪产业白皮书》提到，2023年5月1日至2024年4月30日，国内滑雪场的滑雪人次达2308万，较上年增长16.3%。户外冰雪运动的人群基础仍在不断扩大。为了吸引更多人远途跨省滑雪，今年，同程旅行联合航空公司还推出了可享机票优惠的“雪友卡”，用户支付1元即可享受相应5%-7%的航线折扣。

除了雪票和食宿，装备也是滑雪人支出的大头。雪板、雪镜、头盔、护脸、速干衣……不少人在前期装备上的花费就已经破万。社交平台上有新手雪友吐槽，快时尚平价品牌迪卡侬的一双长筒雪袜也要60元左右……。

随着雪友越来越多，有不少品牌都盯上了滑雪服的生意。尤其是ZARA、H&M这类快时尚品牌。ZARA2023年末正式入局滑雪服市场，前不久发布了2024年全新滑雪系列，在面料性能和滑雪装备配件上都有所升级。

快时尚品牌的滑雪服大多在千元左右，平价且有时尚感，被很多雪友称作始祖鸟平替。

目前，国内市场份额最高的滑雪服品牌是主打中高端市场的迪桑特。受益于上涨的滑雪热情，去年上半年，迪桑特领衔的其他品牌为安踏贡献了41.8%的高增长。

来源：罐头图库

经济咨询公司观研天下的报告提到，我国滑雪服市场潜力巨大，目前行业份额主要被海外高端品牌占据。不过，冰雪运动上涨的热度，逐渐带动了国产滑雪服的行业知名度。“国产滑雪服品牌要想在市稳脚跟，需要在专业性、材质、工艺、设计上继续发力，优化产品品类，拓宽滑雪服穿着场景，覆盖广阔消费群体。”

冰天雪地也是金山银山，国家也高度重视冰雪运动和冰雪产业的发展。推动冰雪经济成为新增长点，助力体育强国建设。

图片来源：微博截图

国家体育总局副局长李静曾经解读：《意见》这份文件至少有四项突破。一是支持有条件的地方申办、举办国际冰雪赛事，并推动冰雪赛事进景区、进街区、进商圈，有助于发展冰雪项目竞赛表演产业。二是支持中小学将冰雪运动纳入运动项目，鼓励普通高等院校体育单招招生计划向冰雪运动倾斜，设立冰雪运动高水平运动队并参加全国冬季运动会，有助于培养更多冰雪运动人才。三是鼓励各地因地制宜、因时制宜，利用公共用地建设群众身边的冰雪场地，有助于改善我国冰雪场地不足的现状。四是鼓励金融机构在依法合规、风险可控前提下，创新金融产品，加大对冰雪企业信贷投放，优化评级、授信、审批、贷后管理等信贷流程，有助于降低冰雪企业的融资成本，而这也是我国首次提出的金融支持冰雪经济发展的政策。

此外，为了在全国普及冰雪运动，《意见》提出深入实施冰雪运动“南展西扩东进”战略，引导群众参与适宜的冰雪运动。同时，《意见》还提出培育壮大冰雪经济经营主体，打造和培育一批冰雪领域知名品牌、龙头企业及专精特新中小企业、体育组织。

《意见》里预判，到2027年，国内冰雪经济总规模有望达到1.2万亿元，2030年达到1.5万亿元。冰雪经济的持续升温，再加上政策的支持，我国冰雪产业将迎来发展新阶段。该如何把握这个机遇，是相关行业上市公司接下来要面对的课题。

冰雪经济具有产业链条长、导流效应大、社会效益高等特点。冰雪旅游的火热，不仅带动了地方经济的发展，创造了就业岗位，更推动了背后相关产业的发展。让“冷资源”转化为“热动力”，既满足了游客的出行休闲需求，又拉动了经济内需，可谓一举多得。

而艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，冰雪旅游的火爆能够持续下去，是因为包括南方消费者在内的冰雪爱好者对于冰雪旅游是有特殊偏好的，只要有需求，这种火爆就会持续。

蛇年春节，你打算参与火爆的冰雪嘉年华吗？你为冰雪经济做过哪些贡献？评论区聊聊吧。

抢抓芯片国产化机遇，兴福电子即将科创板上市

当前，集成电路行业已经为国民经济支撑性行业之一。根据根据中国半导体行业协会数据，中国集成电路制造销售额从2017年的1448亿元增至2021年的2530亿元，预计至2026年将达到6827亿元，年均复合增长率为21.96%，我国集成电路市场需求仍在持续快速增长。

作为电子信息行业中的关键性基础化工材料，湿电子化学品行业在此过程中也获得了长足的发展。尤其是自2018年以来，国家多项扶持政策出台，进一步促进了国产集成电路企业及上下游相关行业发展。随着集成电路企业数量及规模不断增加，对国产湿电子化学品的采购量亦逐步加大。

2025年1月20日晚间，兴福电子(688545.SH)发布的上市公告书显示，公司股票将于1月22日在上海证券交易所科创板上市。

目前，兴福电子主要从事湿电子化学品的研发、生产和销售，主要产品包括电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水等通用湿电子化学品，以及蚀刻液、清洗剂、显影液、剥膜液、再生剂等功能湿电子化学品。

湿电子化学品龙头，“电子级磷酸产品”细分市场占有率全国第一

湿电子化学品，是纯度要求最高的化学试剂，技术门槛、资金门槛较高。

根据中国电子材料行业协会数据，按湿电子化学品销售额统计，2023年欧美传统企业全球市场份额约为30%，日本企业全球市场份额约为27%，中国台湾地区、韩国、中国大陆本土企业的全球市场份额合计约为42%，余下1%市场份额由其他国家、地区所有。

近年来，伴随国内电子工业的快速发展，在国家政策大力支持下，国内湿电子化学品企业也得到了长足进步，部分生产、检测等技术已达到国际先进水平，部分企业在部分细分产品上突破明显，在显示面板、太阳能光伏领域拥有较大的市场覆盖率。

根据中国电子材料行业协会数据，2021年我国集成电路用湿电子化学品整体国产化率达到35%，2022年上升至38%，2023年进一步提升至44%，在通用湿电子化学品领域进展明显，电子级氢氟酸、电子级硫酸、电子级磷酸、电子级双氧水等产品国产化率较2022年进一步快速增长。

作为是国内最早从事电子级磷酸研发、生产和销售且拥有自主知识产权的企业之一，兴福电子经过多年研发投入和技术积累，已经自主研发了多项用于集成电路晶圆制造的电子级磷酸、电子级硫酸、高选择性蚀刻液等湿电子化学品生产制备核心技术。

尤其在电子级磷酸制造过程中，兴福电子率先制备出了满足超高纯电子级磷酸要求的高纯黄磷，率先实现了超高纯电子级磷酸的国产化制备；在高选择性蚀刻液方面，兴福电子创新了蚀刻液蚀刻速率调控技术和选择比控制技术等，实现了高选择性磷酸系蚀刻液、高选择性金属钨去除液的自主化制备。

随着兴福电子主要产品品质的不断提升，功能产品品类的不断丰富，公司逐步积累了大量优质客户群体，赢得了国内外多家优质集成电路行业企业的认可。台积电、SKHynix、中芯国际、长江存储、华虹集团、存储、芯联集成、Globalfoundries、联华电子、德州仪器（成都）、三安集成、粤芯半导体、华润上华、武汉新芯、晶合集成、比亚迪半导体、芯恩集成、重庆万国、燕东微、Entegris、CMCMaterials、添鸿科技、Silterra等一大批国内外多家知名集成电路行业企业，先后与兴福电子建立合作关系。

《招股书意向书》显示，2021年至2023年，兴福电子集成电路前道工艺晶圆制造用电子级硫酸产品国内市场占有率分别为9.97%、18.25%、31.22%；其集成电路前道工艺晶圆制造用电子级磷酸（单酸）产品国内市场占有率甚至达到39.25%、55.79%、69.69%。根据中国电子材料行业协会出具的文件，2021年至2023年，兴福电子的电子级磷酸产品在国内半导体领域市场占有率连续三年全国第一，其电子级硫酸产品市场占有率在国内处于第一梯队。

这也带动了公司业绩的快速增长。2021年到2023年，兴福电子营业收入复合增长率达到28.8%；2023年营业收入达8.78亿元。而在今年以来，随着集成电路市场逐步回暖，叠加公司享受集成电路企业增值税加计抵减政策因素，兴福电子2024年全年预计实现营业收入

10.10亿元至12.00亿元，较2023年同期预计变动幅度为14.99%至36.62%，预计实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为1.45亿元至1.62亿元，

较2023年同期预计变动幅度为39.53%-55.89%。

抢抓芯片国产化机遇，过去三年研发费用复合增长率48.23%

2024年以来，随着半导体产品库存去化，人工智能、消费电子拉动下游需求回暖，全球半导体销售金额逐步触底回升。

美国半导体行业协会（SIA）发布数据显示，2024年二季度全球半导体收入达到了1499亿美元，同比增长18.3%，较2024年第一季度增长6.5%，半导体产业复苏迹象愈加明显。其中我国半导体行业贡献明显增量，二季度销售额达到442.6亿美元，环比增长2.86%，同比增长23.39%，增速超过全球的平均水平。

伴随全球及中国地区半导体行业在2024年复苏回暖以及半导体产业链国产化率的进一步提升，下游集成电路客户对湿电子化学品的需求量也将继续增长。

在此过程中，“芯片国产化”带来前所未有的历史机遇。广发证券表示，国产芯片硬件性能方面已经具备国产替代的技术基础，已经可以实现在部分场景、部分行业的国产替代。再考虑到自主可控的建设现状和未来趋势，芯片国产替代的长期趋势明确，其节奏存在加快的可能性。

产业链上的企业，如何才能抓住这一历史机遇，实现自身的跨越式发展？技术创新成为共识。

事实上，兴福电子在过去十几年的发展历程中，之所以能够成长为细分领域龙头，与其在技术创新上的投入也有着密不可分的关系。

从2021年到2023年，兴福电子研发费用合计达1.36亿元，占报告期营业收入总额的6.17%；研发费用复合增长率为48.23%，高于营业收入复合增长率。2024年上半年，公司研发费用为2824.56万元，占当期营业收入总额的5.52%，持续进行研发投入。截至2024年上半年末，公司共有研发人员115人，研发人员总数占公司员工总数的16.57%，其中硕士和博士74人，高级工程师4人、工程师14人、助理工程师4人。

在在成熟的研发体系、专业技术研发团队和充足研发投入的共同保障下，兴福电子不断进行技术创新，已经掌握了多项核心专利，取得了工业黄磷逐级纯化制备高纯黄磷关键技术、气体纯化吸收法生产电子级硫酸关键技术、高性能电子级混配化学品配方关键技术等关键技术成果。

截至2024年上半年末，兴福电子已拥有116项专利，其中发明专利77项，实用新型37项，外观设计2项。2022年11月，经中国电子材料行业协会组织专家组鉴定，公司主要产品电子级磷酸、电子级硫酸相关成果整体技术达到国际先进水平。

《招股书意向书》显示，目前，兴福电子已经形成了一系列具有独立知识产权的核心技术和大规模产业化实践经验，公司已实现湿电子化学品成熟量产，产品主要应用在集成电路高端市场领域，与国内其他企业相比，形成了较强的技术研发优势，已成为国内湿电子化学品主要生产企业之一。

而今，面对芯片国产化的历史机遇，兴福电子表示，未来三年将进一步加大研发投入，确保公司的技术研发实力和技术创新能力在同行业中持续保持先进水平，积极抢抓芯片国产化战略机遇，加大高端人才的引进力度，从源头上增强核心竞争力，围绕芯片顶尖制造技术及客户需求，不断推动产品技术升级、品质提升，定制化开发配方型产品，同时，积极布局电子级氨水、电子级特气、电子级前驱体等其他半导体用相关电子化学品及材料，丰富公司产品品类，成为下游企业的综合服务商。

亏损超11亿！《诛仙世界》要替完美世界翻盘？

股民和机构依然看好？

作者 | 于婞 徐长卿

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

百亿游戏巨头完美世界(002624.SZ)2024年的业绩不太完美。

1月17日晚间，完美世界发布2024年度业绩预告，公告显示，过去一年公司营业收入预计为55亿元至56亿元，净利润亏损11亿元至13亿元。这是完美世界上市以来首次出现年度业绩亏损。

不过公司股价却在业绩预告披露后的首个交易日上涨了5.57%，1月20日报收10.24元/股，总市值198.65亿元。

另外，中金公司、东吴证券、华泰证券也纷纷给出了完美世界“跑赢行业”“买入”“增持”的评级，与前次评级方向维持一致。

从2024年一季度就开始亏损的完美世界，为什么在股民和券商心中依然完美？

01

左手裁项目，右手裁员

对于上一年度亏损，完美世界直言是内部战略和管理出现了问题。

具体来看，完美世界旗下两大业务均出现不同程度的亏损。其中游戏业务预计2024年净亏损6.5亿元至7.5亿元；影视业务预计净亏损3亿元至4亿元。

究其原因，完美世界在公告中表示，近年来，随着游戏及影视行业市场竞争加剧，行业从业者积极应对，寻求和创造发展机遇。公司努力探索业务转型升级，取得了一定成绩，但也遇到了诸多困难和挑战。

一是过去几年，完美世界对市场变化前瞻不足，产品布局欠妥，同期推进了多个大中型项目，部分项目未能实现预定目标；二是中腰部剧集的市场规模及盈利空间被挤压，公司部分影视剧受题材等所限，部分项目收益未达预期。

各种因素叠加，造成了公司2024年业绩亏损。

实际上，完美世界的困境早有显现。

2015年7月，完美世界通过私有化从美股退市，并于2016年回归国内A股。2017至2019年，完美世界营业收入从79.3亿元增长至80.39亿元，年复合增长率仅有0.69%，同期归母净利润从15.05亿元下降至15.03亿元，不增反降。

2019年或许成为完美世界发展历程中的分水岭。从外部看，一方面，游戏人口红利基本消失。此时中国游戏用户规模进入了缓慢发展阶段。据《2019年中国游戏产业报告》中指出我国游戏用户已达6.4亿人，目前已经趋于饱和状态。另一方面，强敌环伺。腾讯（0700.HK）和网易（NASDAQ: NTES）两家的收入合计占比超过76%，且依然在以巨大的优势领跑，业内其他公司，则如逆水行舟。

从内部看，完美世界在2016年时期的限售股份于2019年6月18日解禁。解禁期一过，股东们就开始了套现。从2019年6月到2020年6月，总共一年的时间内，完美世界创始人池宇峰共进行四次套现，达到25.87亿元，其他两大股东完美控股、德清骏扬的减持股份也达到了共计20多亿元。

2020年，新冠疫情来袭，受疫情影响，娱乐、旅游、餐饮等众多行业遭受重创，而游戏行业却成为受益行业，因为疫情宅在家里的人群为游戏贡献了不少收入。在这一年，完美世界打了一场漂亮的翻身仗——营业收入破百亿，归母净利润15.49亿元。游戏业务实现营业收入92.62亿元，净利润22.85亿元，同比分别增长35%和20.43%。

不过好景不长。2021年，完美世界营业收入85.18亿元，同比下降16.69%；净利润3.69亿元，同比下降76.16%；扣非净利润1.02亿元，同比下降90.26%。这一年，完美世界的净利润只完成了预期目标的30%。 这一方面是影视业务因片单投资亏损的影响，另一方面完美世界当时正处于游戏业务的战略升级和产品创新迭代阶段，这导致了业绩的阶段性压力。

如今为了止损，完美世界“壮士断腕”，对项目进行系统梳理和取舍后，关停预期收益不佳的在研项目《完美新世界》《灵笼》《代号Lucking》《代号新世界》等，还基于《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》部分区域公测表现不及预期，对其缩减团队规模，在低成本投入的基础上继续推进调优及测试等工作。

关停、缩减项目规模的同时，完美世界对不匹配公司发展需要的团队也进行了裁减，保留优势团队，将资源集中到更具确定性的优势项目上。

为此，完美世界“大裁员”的风波还曾在2024年中旬闹得沸沸扬扬。据《21世纪经济报道》记者2024年6月实地探访，完美世界的办公地——位于北京市朝阳区望京东路1号的完美大厦4栋楼中，确有一栋大厦空置率较高，且已挂牌外租。

除了普通员工，完美世界的也出现震动。据公司2024年7月22日公告，萧泓、鲁晓寅分别辞任CEO、联席CEO，由顾黎明接任，而新任CEO原主要负责电竞业务。

图源：罐头图库

人员变动后，新的项目也陆续上线。其中完美世界重磅新端游《诛仙世界》已于2024年12月19日正式上线，公测首30天流水超4亿元；《女神异闻录：夜幕魅影》近期于海外部分区域完成测试；《异环》已于2024年11月首测。

资深产业经济观察家梁振鹏指出，完美世界关停一些在研游戏，新游戏公测表现不及预期，暴露出完美世界在游戏研发和运营方面的问题。完美世界需要不断优化研发和运营策略，提高游戏的质量和用户体验，以吸引更多的玩家并提升游戏的收益。并且需要谨慎平衡游戏业务和影视业务的发展，确保它们之间的协同效应最大化。

产业时评人张书乐认为，未来在影视领域，完美世界为了改变自己的窘境，应该会抽出一部分精力去游戏之上。毕竟，完美的基本盘是游戏，影视只是副业。同时，游戏创造的收益要远高于影视，聚焦主业，必然是完美走出困局的选择。

02

手游时代未占先机

完美世界究竟是如何从一骑绝尘的“游戏黑马”走到如今的亏损、裁员境地？细究原因，一定程度上，源于近年来的发展战略布局上出现了一些失误。

千禧年后，中国游戏市场开始进入黄金年代。2004年，陈天桥的盛大游戏凭借代理《传奇》已经翻身，网易也推出了《大话西游online》，在此背景下，清华大学化学系毕业的池宇峰顺势成立完美世界，并连续推出了多款卖座游戏。

2005年11月25日，同名游戏《完美世界》公测，此后不久，《完美世界》同时在线人数突破30万，一度刷新了国产3D网游同时在线人数的纪录；2006年9月27日，《武林外传》公测；2007年完美世界推出MMORPG（大型多人在线角色扮演）游戏《诛仙》，就在《诛仙》推出的两个月后，2007年7月27日，完美世界的前身，完美时空在纳斯达克成功上市，成为盛大、九城之后国内第三家上市的游戏公司，跻身一线游戏厂商行列。2012年，完美世界拿下DOTA2的代理权。

在端游时代，完美世界凭借着《诛仙》和《完美世界》等几款爆火的游戏抢占先机。但在手游时代，相比于腾讯、网易还是慢了半拍。

腾讯、网易早在2015年就相继推出《梦幻西游》《王者荣耀》等爆款手游，而完美世界迟至2016年8月、2019年3月才分别完成《诛仙》《完美世界》等端游的手游化。

不仅如此，完美世界在手机游戏领域一直未能成功复制类似《诛仙》的爆款产品。据“七麦数据”统计，原本被寄予厚望能够与《原神》相抗衡的《幻塔》，现今已经跌出了苹果商店的畅销排行榜。

图源：罐头图库

近5年，完美世界在年度财报中的游戏项目储备数量从2019年的24个持续减少至13个，主要靠老游戏维系热度，新游戏短时间内难以续力，这也是完美世界近年来所面临的主要问题。

而被缩减规模的《一拳超人》则是2024年2月份率先上线海外市场，但流水表现不佳，“Sensor Tower”数据显示，游戏上线一个半月后总流水近2000多万元，远远覆盖不了游戏开发和运营成本。

03

出海、加码AIGC

能否穿越游戏周期？

除了裁减项目和优化人员，在降本增效的路上完美世界还选择了出海与加码AIGC（生成式人工智能）。

先说出海。有投资者在互动平台向完美世界提问出海相关情况。完美世界回答自研的异世界都市冒险JRPG游戏《女神异闻录：夜幕魅影》先后在国内和海外多个国家和地区正式上线。并且“未来，公司储备的多款在研项目都立足于全球化发行，公司会结合市场环境、产品特点、用户属性等因素，灵活安排海内外上线节奏。”

据中国音数协游戏工委发布的数据报告显示，从2023年全年数据来看，中国自主研发游戏在2023年的海外市场实际销售收入为163.66亿美元，规模连续四年超千亿元。尽管面对多方困难，出海依然也是中国游戏企业的“下一站”。

不过，对于完美世界来说，虽然早在2006年，与公司同名的端游《完美世界国际版》是第一批出海的国产游戏，创造了当时的海外收入神话。但随着近年来国内游戏厂商竞相出海，海外市场的竞争由“蓝”转“红”仍是不小挑战。躺赢时代已经结束，一是国内IP对于部分海外用户来说影响力有限，此外，完美世界还需与国外知名IP同台竞技，以及面临腾讯、网易的“围追堵截”。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，2023年之前，中国游戏出海出现了高速增长的态势，一方面，中国在游戏版号发放实行的停发状态，倒逼游戏企业海外拓展。另外，中国游戏在版号停发前，从策划研发到渠道、营销，实际上已经形成了比较庞大、充足的人才保障。随着市场的回归更理性，对于产品的精细化、精品化要求以及同质化这样的大背景下。对完美世界来讲，出海面临的挑战也比较明显。

图源：罐头图库

首先是来自全球宏观环境的挑战，如经济环境的复杂化甚至恶化，贸易保护主义以及地缘政治等。其次在于文化融合的影响，尤其是需要细耕不同的国家，甚至相同国家不同的文化和民族背景。第三还是来自于市场的竞争，产品的同质化竞争越来越高，生命周期整体逐步减短，导致渠道成本越来越高，而且渠道的营销手段越来越透明，竞争更加残酷。

再说AIGC。完美世界在2017年开始进行AI布局,2024年3月，完美世界游戏旗下《诛仙世界》成功接入英伟达Audio2Face技术，并在英伟达AI大会上展示合作成果。这一技术能够将音频转化为动画，为游戏带来更加生动的体验。

据其控股子公司完美世界游戏CEO鲁晓寅介绍，完美世界游戏已将AI技术应用于研发管线的多个环节中，如游戏中的智能NPC、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等等，还自研创作了虚拟数字人.。在游戏制作过程中，AIGC技术的应用或能极大地降低了成本、提高了开发效率。这对研发费用高企的完美世界来说，是个不错的消息。年报显示，完美世界2023年研发费用达到21.95亿元。

那么，AIGC加速游戏产业变革，对完美世界的岗位数量是否会造成冲击？张毅认为：“还不至于。AIGC技术成熟的话，对于游戏的开发效率和成本的降低是有非常大的帮助。”一方面，比如说对策划、程序、营销的策略等等，其实都是有帮助的。但客观来讲，AIGC目前在游戏领域的应用，技术程度并不是那么成熟。

另外，企业有更高的生产效率，需要的是更高的营收，更高的利润。本质上来讲，有些AI技术会加速有些行业的变革，短期内可能会有一定的担忧，尤其是对于那些低技能、重复性高的岗位。当然这也倒逼这些岗位加大自己的学习能力。同时对企业来讲，引用更高的技术能力，并不是为了去裁员，而是为了把企业做的更大。

尽管游戏业务的收入和利润遭遇下滑，但完美世界的影视业务在2023年取得了显著的增长，营收达到了10.34亿元人民币，同比增长高达222.46%，归属于母公司的净利润达到了9300万元人民币，同比增长39%。不过，影视业务并未能够成为完美世界的收入支柱，2023年占营业收入比只有13.27%。

张毅认为，游戏产业的周期性和巨大的制作成本，对这类企业会带来一定的财务风险。对于完美世界来讲，出海业务已经成为公司突破周期的一个很显现的方式。如何提高整个生产制作效率，找到更突破性的爆品，加大研发的投入和对转型升级，以及未来科技的应用，对玩家用户长期性的一个产品的供给，这些对于完美世界来说都是非常关键的。游戏行业经常都是由爆品去引导公司的整体上升，所以，不管是国内市场还是海外市场，如何创新至关重要。

你玩过完美世界的哪些游戏？对《诛仙世界》是否有了解？评论区聊聊吧。

微医“北大学霸”老板豪掷14亿股权激励，“AI医疗”再出一个IPO？

腾讯、红杉押注，“AI医疗”生意好做吗？

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

“工资只能解决养家糊口的问题，想实现财富自由，最好的办法就是参与创业拿到股票。”这是360创始人周鸿祎对年轻人们提出的建议。

对于“打工人”来说，最有可能的“造富”方式莫过于股权激励。如今，有一家堪称“打工人向往的神仙公司”——微医控股有限公司（下称“微医”），在2021年至2024年上半年，股权激励支出累计超14亿元，让外界直呼“够豪气”。

不仅派发股权，微医还瞄准了IPO大门。公司年收入18亿元，连接了1.15万家医疗机构和31.8万名医生，但却三年半累计亏损80.78亿元。

香颂资本董事沈萌指出，以股份替代现金的方式，来实现费用资本化，某种程度上属于人为调整报表，并不是多数企业常用的方式。

那么，豪派14亿元股权激励会对微医的报表有何影响？微医的员工是否真的能一夜暴富呢？

01

“微医”年入18亿元

三年半亏损超80亿元

在中国，心脑血管疾病、糖尿病、癌症和慢性呼吸道疾病已成为主要死亡原因。这些慢性病患者需要长期监测、持续治疗以及精准的用药管理，但高昂的费用让许多患者面临经济压力。

为了减轻患者负担，国家将慢性病列为门诊特殊病种，提供高于普通门诊的医保报销比例。这一政策涵盖了诊断、治疗相关的用药和服务等方面。不过这些医保钱如何才能花得既有效又合理？

微医通过其AI技术提供了解决方案。由于糖尿病患者数量庞大且持续增长，2023年已达1.43亿人，微医选择以糖尿病为切入点，率先在天津启动试点项目。

微医的主要收入来源分为AI医疗服务和数字医疗平台。AI医疗服务是通过“数字健共体”实现的，这一模式始于2020年微医与天津市政府合作的项目。

图源：《招股书》

数字健共体利用微医的互联网医院，将医疗机构、医保基金和服务提供商连接在一起。患者在基层医疗机构分诊后，AI医生会分类诊断，提供用药指导和处方审核，还能根据患者健康数据生成个性化诊疗方案。截至2024年上半年，微医已审核820万张处方，处方合规率从2021年的95.76%提高至98.72%。

具体看，公司通过健共体提供的AI医疗服务包括：健康管理会员服务、云药房和增值服务三方面。

其中，健康管理会员服务是微医增长最快的业务。2022年、2023年及2024年上半年（下称“报告期”），该服务收入分别为0.39亿元、3.54亿元和10.32亿元，占当期收入2.9%、19%和56.8%。

云药房则是通过优化药物配送流程，从而稳定基层医疗机构药品供应；增值服务则直接面向患者收费，包括线上医疗套餐、居家健康管理及检测报告解读等。

截至2024年上半年底，天津健共体已为约90万名会员提供多病种及糖尿病护理服务。天津市基层医院门诊人次增加了23%至50%，医保盈余率超过25%。

因此，包括健康管理会员服务、云药房和增值服务的AI医疗服务业务成为微医的核心收入板块。报告期内，AI医疗服务收入从2.28亿元增长至14.4亿元，占总收入比例从23.7%升至79.21%。

微医的成功经验促使其模式扩展至其他城市。2024年，微医与贵阳市和银川市政府签订了合作协议，并计划在2025年与上海部分区域达成协议。

图源：罐头图库

相比之下，公司另一项数字医疗平台业务更像传统业务，主要涵盖线上问诊、复诊、健康管理套餐等服务。公司旗下有一款“微医”APP，用户可以通过该软件轻松挂号、咨询名医、线上复诊等，收入占比已从2021年的63.83%下降至2024年上半年的20.74%。

整体看，报告期内，微医控股的收入分别为9.62亿元、13.68亿元、18.63亿元和18.18亿元。公司表示，2023年业绩显著增长，主要得益于天津健康管理会员服务的成功推广。

不过，盈利难题依然困扰着微医。2021年至2024年上半年，公司的净亏损分别为24.98亿元、37.18亿元和14.32亿元和4.3亿元，三年半合计亏损超80亿元。

02

2021年豪掷8亿元激励员工

IPO前员工先富？

微医连年亏损背后，是高昂的行政开支、销售费用和研发成本，在这三项费用中，都存在一项“以股份为基础的付款”的支出。

所谓“以股份为基础的付款”，就是公司向某些选定的高管、员工或顾问用股票期权、受限制股份等方式替代现金支付奖励。

《招股书》显示，2021年至2023年及2024年上半年（下称“同期”），微医的一般及行政开支分别为10.9亿元、5.49亿元、4.64亿元和2.72亿元。

其中，“以股份为基础的付款”在2021年达到了6.32亿元，占比高达58%。虽然这一比例在2023年降至23.3%，但2024年上半年又回升至50.6%，金额达到1.38亿元。三年半累计下来，仅这一部分支出就已达10.15亿元。

图源：《招股书》

而这些股份激励的主要对象是公司，主要包括执行董事、联席董事会主席、总裁兼首席客户官张君、首席财务官周晶波、高级副总裁彭彬彬、执行董事王永才及主要附属公司董事闫晋红、孙海洋、郑建敏、王歆等。这些人员在不同时期，获得了不同数量的股权激励计划授予的购股权。

2021年至2024年上半年，薪酬最高的五名人士合计拿到了2.36亿元、0.72亿元、0.89亿元和0.49亿元的股份奖励。2024年上半年，仅董事王永才和张晓春两人，就分别获得了0.38亿元和0.37亿元的股份奖励。

图源：《招股书》

对此，香颂资本董事沈萌表示，通过以股份替代现金实现费用资本化，在一定程度上属于人为调整财务报表，并非大多数企业的常规做法。

而“费用资本化”的操作则会放大现金流和利润。他进一步表示，这样操作的好处是一方面可以减少财务报表上的成本，会计处理扩大利润空间；另一方面可以减少现金支出，缓解现金流动性压力。

北京一线证券公司工作的投行人士李亚辉表示，股份为基础的付款占比较高时，公司倾向通过股权激励吸引核心员工，减少现金流支出。而雇员薪酬及福利占比较高时，则表示公司更偏向以现金薪酬进行激励。

相比，普通员工的激励方式则更注重现金薪酬，尤其是在销售和研发团队中。

销售费用中，“以股份为基础的付款”占比从2021年的24.4%降至2023年的20.3%，金额也从1.5亿元降至0.6亿元。而销售人员的现金薪酬从2.08亿元降至1.2亿元，占比则从34%上升至41.1%。

研发团队的情况类似，“以股份为基础的付款”从2021年的0.23亿元降至2023年的0.06亿元，占比从7.3%降至4.9%。与此同时，研发人员的现金薪酬从2.51亿元降至1.03亿元，占比从81.1%升至84.4%。

图源：《招股书》

可以看出，以股份为基础的付款渗透在微医的每一个成本结构中。从行政到销售，再到研发。总的来看，2021年至2023年及2024年上半年，公司以股份为基础的付款分别为8.62亿元、2.6亿元、1.74亿元和1.57亿元，合计约14.53亿元。

图源：《招股书》

知名经济学家宋清辉表示，股权激励能有效激励员工，但如果设计不清晰或执行不规范，可能会引发纠纷。近年来不少互联网公司就出现了股权争议，这会影响公司声誉，导致高管和员工流失，甚至引发法律诉讼。

以上“以股份为基础的付款金额”主要来自公司的股权激励计划。根据《招股书》可知，自2006年起，微医已经推出了六轮股权激励计划，几乎每轮都在扩大授股规模。

2006年计划授出483万股股份，激励对象为。2011年计划初始授出400万股，其中150万股授予前董事长廖杰远，250万股分配给其他。随后两次扩展，2011年计划的股数增至3662万股。

到了2018年，公司再次计划授出1.02亿股股份，其中50%授予廖杰远，其余50%授予其他人员。2020年计划进一步扩大，向管理人员、核心员工等授出6079万股。2022年计划将2020年计划拆分，分为2020年修订版和2022年计划，最大授股量为1.32亿股。2024年计划再次整合，取代2020和2022年计划，授股总量达1.51亿股，继续为提供购股权和受限制股份奖励。

图源：罐头图库

这些股份在公司上市前不可流通，但限售期后将带来巨大的变现机会。对于员工来说，沈萌表示，以股份替代现金，为了补偿股票变现的成本，通常会给予一定股价折扣，让持股者获得更多账面利益。

其中，廖杰远多次大比例获授股份，是最核心的受益者之一。

以2018年为例，公司按每股4.92美元的发行价发行了1.02亿股股份，其中50%授予廖杰远，即5100万股，潜在价值约2.51亿美元（约17.57亿元人民币）。不过最终价值需视IPO定价及市场表现而定。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜也表示，微医通过股权激励计划授予员工股份或期权，使员工能够在未来公司发展过程中获得潜在的经济利益。这种激励方式在一定程度上能够留住关键人才，尤其是在竞争激烈的数字医疗行业中，员工的稳定性和忠诚度对于企业的长期发展至关重要。

尽管微医的股份激励在吸引和绑定核心人才上起到了作用，但其背后的财务压力不容忽视。截至2024年上半年，公司负债总额已达232.69亿元，贷款余额为3.65亿元，而账上现金仅剩2.47亿元。

尽管如此，但微医依然认为，股权激励这种支出是不可避免的。公司表示，以股份为基础的付款对于吸引核心人才、稳定团队至关重要。如果取消或减少这种激励模式，公司可能在核心员工流失、技术研发滞后等方面面临更大的风险。

图源：罐头图库

公司还在《招股书》中介绍，公司已授予并计划继续授予股份奖励，这可能会导致以股份为基础的薪酬支出增加。

沈萌提到，如果公司不盈利，缺少更多支付的选择性，只能以股份作为吸引人员的手段；而且如果持续不盈利，则难以持续扩大股权激励，最终会加剧股份收益摊薄。

03

科大讯飞联创二次创业

腾讯、红杉加持

据新媒体“每财网”报道，2019年底，微医控股创始人廖杰远曾高调对外表示，“微医已经准备好IPO。” 直到2021年4月，微医向港交所递交《招股书》，六个月后《招股书》失效，上市计划搁浅。

3年后，微医再次向港交所发起冲击。

作为微医的核心人物，廖杰远在1973年5月出生于福建龙岩，是北京大学EMBA硕士研究生，同时，他还曾是“中国领先的智能语音和AI技术企业之一”科大讯飞（002230.SZ）的联合创始人之一。

早在1999年，廖杰远和几位合伙人一起创立了科大讯飞，用他自己的话说，“到目前为止我做了两件事，第一件事是试着让电脑听懂人说的话，前期的辛苦成就了后来的科大讯飞”。

至于廖杰远口中的第二件事，则是在2010年创办了挂号网。

廖杰远曾在2024（第十六届）中国商界木兰年会上表示，十多年前，我陪家人在医院折腾十个月，经过两次手术，最后发现是误诊。我站在医院台阶上就下定决心——如果我这辈子还能做一件事，那就是用自己熟悉的技术，让天下人看病不再那么难。

图源：罐头图库

廖杰远的运营下，自成立以来，微医累计融资17.7亿美元（约115亿元人民币）。投资方名单中，腾讯、红杉中国、复星医药、高瓴资本、高盛、友邦保险等巨头云集。

然而，2023年3月，廖杰远自愿辞去微医及其子公司的一切职务。目前，公司由王永才担任执行董事，负责战略及投资管理；张军担任总裁兼首席客户官，负责集团的日常经营和管理。

尽管不再参与管理，廖杰远仍通过New Forte、WD Family B/C/X Limited等实体共计持有微医的股份为20.51%；友邦保险持股为1.58%，腾讯持股为8.79%，红杉持股为2.29%，高瓴持股为4.13%，高盛持股为1.93%，Qiming Venture（启明创投）则持股为2.69%。

此次站在IPO的门口，微医和廖杰远再次走到了聚光灯下。这一次，他们能否讲好一个全新的故事？

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和格力缠斗十年的奥克斯冲刺IPO，27次败诉！

宁波商人与董明珠的“专利战”，仍未完。

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

“家里的空调支持手机APP远程控制，无论是在下班路上，还是旅行途中，都能提前给房间预热或制冷，简直太完美了！” 小红书博主“蓝色的天空”分享了自己使用奥克斯空调的体验。

奥克斯作为近些年来的“空调黑马”，不仅在智能产品端发力，还瞄准了资本市场。

2025年1月15日，奥克斯电气有限公司（下称“奥克斯”）向港交所递交了《招股书》，正式启动IPO冲刺。

然而，奥克斯的上市之路并非一帆风顺。

同行格力（000651.SZ）的董事长董明珠曾亲自下场，公开“撕”小弟奥克斯。早在2013年，董明珠直指奥克斯挖走格力人才，拉开了两家公司至今长达十余年的“恩怨序幕”。

据《浙商杂志》统计，自2017年截至2023年4月，格力共27次起诉奥克斯专利侵权，且均胜诉。

在长期缠斗中背负专利纠纷的奥克斯，是否能顺利登陆资本市场？

01

从A股转战港股

“空调黑马”年入248亿元

奥克斯的历史可以追溯到1994年。彼时，创始人郑坚江在浙江宁波创立了奥克斯电器厂（“奥克斯”前身），并推出“奥克斯”品牌，正式进军空调市场。品牌名字的由来颇有趣味——郑坚江属牛，而“奥克斯”（AUX）谐音OX，寓意“公牛”，象征力量与坚韧。

这种精神也融入奥克斯的发展轨迹。2002年，奥克斯公布《空调制造成本白皮书》，详细列出空调每个部件的成本，把一台1.5匹空调的售价压低到1880元。其中，1.5匹是空调型号，该型号适合面积为15-23平方的空间。

《中国物价》上刊发的一篇《2003年空调业怎么应付价格战》文章中写道，当时市场上空调的均价基本上是2500元以上。而低价策略让奥克斯迅速“出圈”，成为行业焦点。

图源：罐头图库

经过30多年的发展，奥克斯已形成以家用空调和空调为主的产品矩阵。家用空调涵盖挂机、柜机、移动空调等多种品类；空调则覆盖多联机、单元机、热泵、模块机以及末端设备等，满足从家庭到商业的多场景需求。

为扩大消费者覆盖面，奥克斯还推出了“华蒜”和“AUFIT”两个品牌，并计划进军高端市场。

从产品收入看，家用空调是奥克斯的主要收入来源。2024年前9个月，这部分业务为公司带来的收入为214亿元，占营收的比例为88.3%，毛利率为19.8%；相比之下，空调带来的收入为24.3亿元，占比10%，但毛利率高达32.2%。

公司表示，空调的毛利率高于家用空调，主要由于空调需要更复杂的生产工艺，及更先进的技术要求。

图源：《招股书》

整体来看，2024年前9个月，公司毛利率为21.5%，同期格力、海尔和美的分别29.67%、30.8%和26.76%。

尽管如此，奥克斯的增长势头依然亮眼。2022年至2023年，奥克斯的销量增长率为38.6%。在全球前五大空调企业中增速第一，远超全球市场3.9%的平均增速。同时，按2023年销量计算，奥克斯也是中国大众市场家用空调第一品牌。

在财务表现上，奥克斯同样抢眼。《招股书》显示，2022年和2023年，公司收入分别为195.28亿元和248.32亿元，同比增长27.2%。净利润则从14.42亿元增长至24.87亿元，同比增长72.5%。2024年前9个月，奥克斯营收达242.78亿元；净利润继续攀升至27.16亿元，净利润同比增长17.8%。

图源：《招股书》

作为奥克斯的灵魂人物，郑坚江通过Ze Hui 、China Prosper等三个主体控制奥克斯96.36%投票权，他的弟弟郑江与内兄（妻子的兄弟）何锡万分别持有奥克斯10%和5%的股份，均担任非执行董事。

郑坚江对于上市，一直没放弃。早在2016年初，奥克斯曾在新三板短暂亮相（奥克斯835523.OC），但仅一年后便匆匆摘牌退市。

从新三板摘牌后，同年12月，宁波奥克斯电气（现为奥克斯电气的全资子公司）试图在上海证券交易所上市，2018年10月公司启动上市辅导。然而，这条A股之路走到2023年辅导完成时，却戛然而止。

奥克斯在《招股书》中给出的解释是，上市辅导并不等同于向中国证监会或上海证券交易所提交上市申请，公司没有A股上市的拟定时间表。而且公司放弃A股转战港股的原因是，港股上市有利于公司业务发展战略。

目前，郑坚江已有两家公司上市，分别为三星医疗（601567.SH）、奥克斯国际（2080.HK），若奥克斯此次顺利上市，将成为郑坚江控制下的第三家上市公司。

02

与格力打响

专利战、人才战、舆论战

从2016年至今，奥克斯上市之路走了近9年。但比上市之路更久的，是奥克斯与“老大哥”格力之间持续十余年的“恩怨情仇”。自2013年起，奥克斯与格力的“商战”就如一部跌宕起伏的连续剧，从专利之争到人才“挖角”，甚至蔓延到舆论战场。

图源：《招股书》

自2013年起，格力“掌门人”董明珠公开指责奥克斯挖走己方人才，首次将“格奥”矛盾摆面。

2015年，格力将奥克斯告上法庭，指控对方侵犯自身3项新型实用专利。最终，法庭判决格力电器胜诉，奥克斯被判赔230万元。

2017年，格力再次提起专利诉讼，指控奥克斯侵犯其8个类别的空调产品专利。经过三年的拉锯战，法院在2020年3月判决奥克斯赔偿4000万元，创下当时空调行业专利索赔金额最高纪录。

然而，这仅仅是两家企业专利战的冰山一角。根据“企查查”数据显示，截至2025年1月17日，仅珠海格力电器股份有限公司（上市公司主体）与奥克斯之间有58起诉讼纠纷，其中45起集中在专利侵权案件上。

图源：《招股书》

与此同时，2019年，双方的竞争从法庭延伸至舆论场。同年1月，在格力电器临时股东大会上，董明珠曾回应称，奥克斯“天天挖人、挖专利”。她直言，“为了以后制造业有创新的氛围，我们必须要斗”。

奥克斯方面回应称，公司的引进人员，从未与格力电器发生过任何关于竞业禁止的劳动仲裁，都是通过正常的招聘途径、引进人才，并且会重点了解该人才是否有保密协议和竞业禁止。

2019年6月，格力在官方微博和向国家市场监督管理局，实名举报奥克斯生产的空调不合格。

奥克斯再次反击，称格力的不实举报属于明显的不正当竞争行为，已向公安机关报案，并将向司法机关提起诉讼。随后奥克斯董事长郑坚江回应称：“欢迎监督，共同营造民族品牌质量声誉。”

图源：罐头图库

舆论战还未平息，专利战再掀波澜。2022年，奥克斯迎来了最接近胜诉的一次机会。这次诉讼的焦点围绕一项日本压缩机专利展开。

该专利最初由东芝开利空调系统株式会社于1999年申请，2018年转让至奥克斯。随即，奥克斯提起四起侵权诉讼，指控格力相关产品侵权，并在2021年和2022年赢得一审判决，总计获赔2.2亿元。

但在2023年的二审中，剧情迎来大反转。最高院认定该专利不符合授权条件，裁定无效，奥克斯的一审判赔金额瞬间化为乌有。

北京合川律师事务所刘晖律师认为，一项专利权能够被宣告无效，说明一开始就不符合授权条件，不应该授权。在本案中格力认为，奥克斯的该项专利没有以说明书为依据，缺少必要技术特征，不具备新颖性、创造性，请求国家知识产权局宣告全部无效。

据统计，自2017年截至2023年4月，格力共27次起诉奥克斯专利侵权，且均胜诉。

除了专利战，双方的商业秘密侵权诉讼仍在持续。2023年7月16日，格力起诉奥克斯、宁波奥胜及古汤汤等五名自然人侵害商业秘密，请求法院将八件专利的专利权从奥克斯转移到格力名下，并赔偿经济损失及合理维权费用9900万元。

来源：人民法院网

目前，该案件尚未作出判决。但十多年的专利纠纷、人才争夺、舆论对线，这场持续至今的矛盾似乎已经成为两家公司命运的一部分。

奥克斯也在《招股书》中提示道，针对公司的知识产权诉讼可能会在很大程度上会干扰业务、分散的注意力或消耗财务资源。

03

背后是市场博弈

奥克斯IPO前路几何？

专利战和人才战的背后，是格力与奥克斯在市场上的激烈交锋。两家企业从各自的起点出发，走出了截然不同的发展路径，却最终在同一赛道上“短兵相接”。

一个是从一二线城市起步，靠着房地产高速增长红利而起的“空调老大”格力；一个是县乡起家，走“农村包围城市”路线的奥克斯，谁也没想到，这两家企业会在未来有如此多的羁绊。

1985年，格力的前身冠雄塑胶厂在珠海的一片荒地上成立。一年后，年仅25岁的汽车修理工郑坚江承包了一个乡办钟表零件厂，这个负债20万只有七八个工人的小工厂成为了奥克斯集团的起点。

1991年，格力与海利空调器厂合并，专注空调生产。从那时起，格力便一路朝着“行业老大”的方向前进。彼时，每卖出三台空调，就有一台来自格力。而三年后，奥克斯才开始空调的研发和生产，但在低价策略的支撑下，迅速打开市场。

2007年，当格力和美的“专利战”打得火热之时，奥克斯低调崛起。2012年，奥克斯成为行业内最早做电商的空调企业，而电商对于拥有低价优势的奥克斯来说相当于主场作战。

图源：罐头图库

2012年至2016年，奥克斯电商渠道年复合增长率高达102.99%。2014年，奥克斯电商销售额突破12亿元，同比增长128%。同年，格力的线上销售额仅不足10亿元，董明珠甚至公开表示电商“影响了实体经济”。

到了2018年，奥克斯在电商市场风光无限，公司线上市场份额一度高达26%，并在线上销售排行榜上位居第一。在奥克斯天猫旗舰店，一款售价1949元的1.5匹空调销量超过5万台，消费者的评价集中在“物流快”“制冷好”“静音效果佳”。

主攻线下的格力，选择构建庞大的分销网络，在全国设立约3万家专卖店。如今，奥克斯也开始在线下发力，采用“网批”模式，砍掉中间环节，直接向零售商供货。截至2018年9月，奥克斯已铺设超4万个线下网点。

图源：罐头图库

从业绩上看，2024年前三季度，格力营收1474.16亿元，同比下滑5.39%。与之相比，海尔、美的和奥克斯的营收增速分别达到2.17%、9.57%和15.4%。而同期，奥克斯的营收达242.78亿元，尽管奥克斯营收增速快，但在绝对值上和“老大哥”格力依然存在差距。

截至1月17日收盘，格力股价报收于46元/股，市值2576.6亿元。相比于2021年4月高点的近60元／股算起，格力电器股价半年多已跌近23％，损失超1000亿市值。

知名经济学家宋清辉表示，格力举报奥克斯不仅重创其品象，还削弱了消费者信任。加上格力在核心技术专利上的多次起诉，使奥克斯面临高额赔偿风险，加大法律支出，进一步拖累其市场扩张能力，对其IPO前景造成不利影响。

不过，法律专家岳屾山表示，同行的举报和有效的合法监督，一定程度上会促进行业健康的发展。无论同行之间是打假、监督还是互相举报，只要最终能够让行业、产品更好，只要能让消费者得到实惠，让消费者满意，这才是最高标准。

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刚接收TikTok难民就出售股权，小红书股东接下“泼天富贵”！

估值跌宕起伏，离上市还有多远？

作者 | 刘钦文

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

这泼天的富贵，小红书的股东们接住了。

近日，因TikTok禁令，小红书在美国红爆了。网友戏言“一觉醒来小红书被外国人占领了”“小红书已经变成小洋书”……据“七麦数据”显示，截至1月15日，小红书登上在87个国家App Store免费排行榜第一。

高兴的不只是小红书，小红书的投资人更是笑得合不拢嘴。小红书投资人之一、金沙江创投合伙人朱啸虎专门在小红书上发笔记祝贺，“三个汉字登顶美国app store”，并配了二个“呲牙笑”的表情。

图源：小红书

朱啸虎这么高兴，或许还因为他有机会落袋为安。1月17日，据《科创板日报》报道，近日小红书的早期股东，包括纪源资本、金沙江创投和天图投资等，以200亿美元的估值，就出售小红书部分股份进行谈判，意向机构则包括红杉资本集团、高瓴投资、腾讯等。

就在半年前，2024年7月，小红书刚刚出售过一批老股，当时估值为170亿美元，仅半年估值重回200亿美元，相当于上涨了17%。

01

“泼天的流量”，

小红书股东来接？

小红书估值重回200亿美元，和全球网友们的热捧分不开。

去年4月24日，美国政府以国家安全为由针对TikTok出台“不卖就禁”法案，强制要求字节跳动在2025年1月19日之前剥离旗下应用TikTok在美业务，否则该应用将被封禁。上周五，美国最高法院表示倾向维持对TikTok在该国的禁令，这意味着美国对TikTok的禁令即将在1月19日生效。

随着“不卖就禁”法案生效日期逐渐逼近，TikTok的网友们不得不重新寻找社交软件的新替代。

七麦数据平台显示，截至1月15日，小红书登上在87个国家App Store免费排行榜第一。1月16日，小红书一度出现崩溃，#小红书崩了#登上微博热搜第一，不少用户反馈小红书应用程序出现了崩溃的情况，页面刷不出任何图像，只能看到文字内容。还有部分用户表示完全无法登录。

来源：罐头图库

据分析公司Similarweb的最新数据，截至周一，小红书在美国iOS和Android设备上的每日活跃用户约为340万，与此同时，TikTok 美国使用量在禁令实施前出现下降，周环比下降2.1%，至每日活跃用户数约为 8220万。

想将这波流量变现，对小红书而言是个难题，但对小红书股东来说，却是个机会。

据互联网消费互动媒体“TechWeb”报道，小红书的最大股东正在与潜在买家就出售公司股份进行谈判，公司估值预计不低于200亿美元。

其中，纪源资本、金沙江创投和天图投资正在探讨出售其在小红书的部分股份。同时，现有股东红杉资本集团（原红杉中国）和高瓴投资也显示出强烈的购买意愿。此外，腾讯也正在考虑是否增加其在小红书的持股比例。

发文庆祝小红书登顶美国APP store的朱啸虎，正是探讨出售小红书股份的股东之一金沙江创投合伙人。

然而，消息人士也明确指出，这笔交易尚未敲定，因为现有股东拥有优先购买权。如果潜在买家决定不继续推进，谈判可能会被取消。

02

估值跌宕起伏

事实上，小红书的投资人们可能早就坐不住了。

企查查显示，小红书自2013年成立至今，累计获得7轮融资，融资金额累计超过9亿美元。投资方阵容包括真格基金、金沙江创投、纪源资本、腾讯投资、阿里巴巴、天图投资等。

图源：企查查

其中，2021年11月，淡马锡和腾讯对其进行领投，阿里巴巴、天图投资、元生资本等老股东跟投。该轮融资后，小红书的估值达到200亿美元（约人民币1428亿元），这也是小红书至今的最高估值。

不过2023年9月，小红书估值有所回调，红杉中国以比上一轮融资低30%、约140亿美元的估值成为小红书股东。

直到2023年小红书扭亏为盈后，估值又有所回升到170亿美元。

在这波流量之前，就已经有小红书的老股东迫不及待套现。2024年7月，小红书以出售老股的形式，向现有和新投资者出售股份，新入局者包括DST Global、高瓴资本、博裕资本和中信资本等多家知名投资机构，同时原股东红杉资本进一步增资。

据“36氪”援引知情人士报道称，小红书不缺钱，其二手份额的价格一度近200亿美元，但DST这一轮的实际成交价格约为170亿美元（折合人民币1200亿）上下。上述人士表示，早期投资人有退出需求，小红书亲自操盘老股买卖。

香颂资本董事沈萌表示，老股转让不能称之为融资，因为资金是在股东之间流动，公司没有任何资金流入。这一轮股权转让或可视为原有投资者的一种套现、退出或者补偿方式，同时也为小红书的上市进程注入了新的动力。

胡润网发布的2024年全球独角兽榜单显示，小红书以1000亿元的价值位列第26。

图源：胡润网

03

成立11年，离上市还有多远？

被投资机构追捧的小红书，背后的创始人为毛文超、瞿芳。

毛文超1985年出生于湖北武汉，毕业于上海交通大学，曾在贝恩咨询、贝恩私募工作，在投资和商业领域积累了一定经验后，2011年前往斯坦福大学攻读MBA，也是在这里，毛文超认识了瞿芳。

瞿芳和毛文超为同乡，均出生于1985年，曾在贝塔斯曼（为一家媒体和投资服务集团）工作。海外的留学经历让两人萌生了打造一个“海外商品真实的口碑平台”想法。2013年两人回国创业，同年6月创建小红书。

2018年4月，身为小红书创始人的瞿芳就公开表示，小红书有可能会在未来2到3年内完成IPO，即最晚在2021年年底前上市。

但小红书在这期间一直未有具体上市动作，直到2021年，前花旗集团TMT投资银行部亚太区董事总经理杨若加入小红书，并担任CFO（首席财务官）一职。

图源：罐头图库

杨若在科技行业相关的上市及并购领域拥有丰富的经验，参与的项目包括58同城、YY、中通快递、世纪佳缘、国双软件、万国数据等公司的美国IPO，以及分众传媒、天合光能等公司的私有化，文思和海辉的合并，腾讯债券发行等。

但杨若也没能给小红书带来上市的好消息，在小红书入职20个月后，2022年9月杨若对外宣称因家庭原因离职，加盟复星集团。

但杨若的离职并没有影响小红书的上市计划。资讯平台“DONEWS”报道，2023年4月，小红书已秘密在美国证监会（SEC）递交上市申请，计划年中在美国挂牌上市，预期募资5亿至10亿美元。高盛、摩根士丹利为其联合承销商。但当年7月，小红书暂停在美国上市。市场猜测与美国加大对海外上市企业数据监管有关。

赴美失败后，2023年12月，媒体报道称，小红书或最快于2024年下半年启动赴港IPO。不过小红书否认了这一传闻。

来源：罐头图库

尽管上市还没有具体动作，但小红书已经实现扭亏为盈。

2023年，小红书实现营业收入37亿美元，同比增长85%；净利润首次扭亏为盈，从去年同期的亏损2亿美元到盈利5亿美元。

据《21世纪经济报道》披露，2022年，小红书营收中广告与电商“八二”开；2023年广告的营收占比略有下降，占比在70%-80%之间。

此次，面对突然而至的泼天富贵，小红书也有动作。据“经济观察网”报道，一位接近小红书的人士称，小红书内部团队从1月13日当天就开始加班了，正在针对外国用户做功能优化；与此同时，合规、安全相关的团队也同步开展工作。

不过，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，大家热情高涨，但是还得泼泼冷水。川普将于1月20日，TikTok在美国的前途未定，小红书也一样。其次，小红书的生态和平台本身是否已经为这些海外的创作者准备好了呢？比如翻译等相关服务，涉及到软件开发和互联网服务板块，海外用户也要实名认证，相关法规尚未落地。热潮来的快，去的可能也快，尤其A股投资者要更加谨慎。

在张毅看来，小红书要做好全球化，在于三点，一个就是产品，要有适合海外用户参与的产品模式，好用能用；一个是运营；还有一个就是服务链。像电商、广告、品牌方等等，他们都需要有配套的一个服务链支撑，这样平台的盈利模式才能跑得通。

因此，内容监管以及能否将流量有效变现，将是小红书不得不面对的重大挑战。

工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林对《北京日报》表示，大量海外用户涌入小红书，为其走向全球创造了机遇，也让小红书的平台价值大幅增长。小红书和TikTok不同，国内、国外用户用的是同一个平台，没有进行海内外区域区分。因此，小红书势必要面临更严厉的监管。此外，小红书的模式和TikTok没有本质区别，而TikTok在海到的问题，小红书一样会遇到，其面临的挑战刚刚开始。

你认为，这次小红书的上市之路还有多远？欢迎下方留言讨论。

聚焦2025中国经济形势：投资增长预期“开门红”

中国经济在高质量发展道路上稳中有进、劈波斩浪。

作者 |伍玥

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

2024年，中国经济在高质量发展道路上稳中有进、劈波斩浪。新年伊始，中国经济运行态势备受关注。

1月15日，中国记协举办2025年中国宏观经济形势及“两重两新”政策理解与展望主题新闻茶座，国家发展改革委宏观经济研究院投资研究所所长杨萍表示，2024年以来，中国经济在波动中回升向好，“两重”“两新”政策实施效果明显，2025年我国投资增长预期可以实现“开门红”。

杨萍还就投资增长效益、中美经贸发展等问题现场回答了记者提问。

“两新”，是指推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。2024年2月，财经委员会第四次会议强调“要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”；3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，对实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动等作出具体安排；7月，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，持续推动“两新”政策落地见效。

“两重”，是指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。发行超长期特别国债支持“两重”建设，是实施一揽子增量政策推动经济高质量发展的一项重大举措。2024年《政府工作报告》明确提出，从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。

2024年“两新”“两重”政策实施成效明显，有力支撑了全年经济增长。不久前召开的2024年经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列在9项重点任务之首。

来源：罐头图库

杨萍认为，需进一步发挥“两重”“两新”政策在全方位扩大国内需求中的积极作用。加快推动“两重”建设，扩大有效益的投资，统筹用好预算内投资、超长期特别国债、新增地方政府专项债等各类建设资金，持续推动重大项目引入民间资本；持续做好“两新”工作，实施提振消费专项行动，推动消费扩量提质增效。

另外，杨萍从增值税发票数据、全国企业机械采购设备数据、中国采购经理人指数等方面，对当前中国经济形势和宏观经济政策进行了介绍。

杨萍表示，从一系列最新数据以及去年9月份以来趋势性数据的变化情况来看，中国经济正在波动中回升向好。

1月17日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，国家统计局局长康义介绍2024年国民经济运行情况。

初步核算，2024年国内生产总值（GDP）134.9万亿元，按不变价格计算，比上年增长5%，从环比看，四季度国内生产总值增长1.6%；全年居民消费价格（CPI）比上年上涨0.2%；全年全国固定资产投资（不含农户）51.44万亿元，比上年增长3.2%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.2%。

在提高投资效益、稳定经济向好态势方面，杨萍介绍，经济工作会议召开前后，我国在投资领域提前布局、提前发力，一系列前期工作不断推进，能够为今年年初投资实现“开门红”提供有力支撑。

关于2025年投资形势，杨萍介绍道，我国加大政府投资工作的力度，提前下达2025年部分“两重”建设项目清单和预算内投资计划；加大“十四五”规划102项重大工程的推进力度，确保到2025年底“十四五”规划102项重大工程顺利收官；实施与地方政府投融资相关的投资重大政策，提高地方政府投融资能力，2025年我国将更加注重提高投资效益，从提升科技能力、促进绿色转型、加快新旧动能转换等方面来看，提高投资效益还有很大的空间。

来源：罐头图库

整体来看，2024年国民经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新进展，特别是及时部署出台一揽子增量政策，推动社会信心有效提振、经济明显回升，经济社会发展主要目标任务顺利完成。

同时，也要看到，当前外部环境变化带来不利影响加深，国内需求不足，部分企业生产经营困难，经济运行仍面临不少困难和挑战。

杨萍也表示，尽管当前外部环境复杂多变，中国经济运行面临一系列挑战，但作为世界上第二大经济体，我国拥有比较强大的创新能力、超大规模的市场、比较完整的产业体系、比较完备的基础设施，人力资源优势仍在，应该对我国未来的经济运行、经济发展充满信心。

清华校友官司未了，纵横股份老板又被前妻索要4亿分手费！

A股不相信爱情？

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

前院猛虎未走，后院却又失火。现在，“无人机第一股”纵横股份(688070.SH)正在面临这种“腹背受敌”的状况。

1月16日晚间，纵横股份公告显示，56岁实控人任斌的离婚案一审判决出炉，女方邝明芳分割其个人直接持有的纵横股份60%股权的诉求获得法院支持。

据公告当日公司收盘价计算，前“老板娘”分走的股票对应市值约4.3亿元。

不过任斌表示，将会提起上诉，最终诉讼结果尚存在不确定性，可能涉及对任斌持有的公司 股份进行分割，可能会导致任斌持有的公司股权比例发生变动。

股民无奈表示，“又一个前妻概念股”“日子好了想法就多了”。

图源：股吧

离婚判决公告发布后，1月17日，纵横股份跌2.36%，报收34.37元/股，总市值30.1亿元。

值得注意的是，两个月前，纵横科技刚被同行远度科技以“不正当竞争”为由起诉索赔1100万元，目前“商战”的诉讼还未有结果。

01

“锁定期”刚满就闹离婚

老板娘索要实控人60%股权

此次离婚案要追溯到2024年2月份，当时纵横股份上市刚满3年，任斌所持上市公司股权锁定期届满，意味其所持的限售股份可以自由交易。

然而2024年2月26日晚，纵横股份就公告称，任斌近日收到法院应诉通知书，其配偶邝明芳女士作为原告向法院提起诉讼，请求判令离婚并对其家庭财产包括持有的公司股权进行分割。

根据公告，本次诉讼涉及公司股权方面的分割请求为：请求法院判令任斌将持有的公司2050.2万股份中的60%归邝明芳所有;请求法院判令任斌将持有的海南永信大鹏23%的合伙份额价值的60%折价现金补偿给邝明芳。

如今一审判决结果出炉，法院准予邝明芳与任斌离婚，并支持了邝明芳关于公司股权方面的分割请求。

不过公告显示，任斌对此结果并不认可，且已经提出了上诉。因此最终结果如何，还需等待公司的后续公告。

纵横股份表示，公司与任斌在资产等方面完全分开，具有独立完整的资产、业务及自主经营能力。本次任斌所涉诉讼事项不会对公司的生产经营产生重大影响，公司生产经营正常。

其实在刚刚收到离婚诉讼通知时，2024年2月26日，任斌就与自然人股东王陈、陈鹏签署了《一致行动人协议之补充协议（二）》，将原协议有效期中可解除协议的时间从公司正式上市后届满5年延长至公司正式上市后届满10年（即2031年2月10日），同时，王陈、陈鹏认可任斌的公司实际控制人地位，承诺不谋求公司的实际控制权或控股股东地位。

协议签署完成后，任斌直接持有纵横股份23.41%股权，通过直接持股以及控制永信大鹏、王陈、陈鹏持有的公司股份，合计控制公司 56.18%股权。

因此即便真的被前妻分走自己60%的股权，任斌在公司的实控人地位依然不变。

对于上市公司而言，天价离婚案不仅是财务问题，更是公司治理的重要课题。湖北美宜家律师事务所创始人刘琬琳建议，高净值人士在婚前应提前规划，合理安排财产，通过签订婚前协议、婚内财产协议等方式，明确夫妻双方的财产归属和分割方式，以避免在婚姻出现问题时产生不必要的纠纷。

02

被同行校友索赔1100万

“后院起火”的同时，纵横股份“前院”与同行的官司还悬而未决。

2024年5月7日，远度科技突然在其官微上发表声明称，成都纵横大鹏无人机科技有限公司系纵横股份全资子公司。该公司在参加喀什地区林草局2022年财政林业改革发展资金采购项目招投标中，因伪造质量检测报告受到远度科技质疑，经查实后被取消中标资格。

声明还称，2023年5月，喀什地区财政局收到疑似时任纵横无人机新疆大区总监马福军发送的《关于撤销质疑函的声明》。经核实，该声明及其所使用的北京远度互联科技有限公司的公章均为伪造。远度科技称，其行为已涉嫌犯罪。

远度科技是一家专注于工业无人机领域的高科技企业，其核心团队主要来自清华大学，是国内少数掌握无人机全产业链关键技术且具备芯片级“智能无人机”研发实力的团队。

而纵横股份创始人任斌也来自清华大学。他1990年毕业于清华空气动力学专业，曾从事高速空气动力学试验技术和非定常空气动力学研究，并于1999年便开始从事无人机研发。

图源：罐头图库

面对老板校友团队的指控，纵横股份并不认可，其相关负责人接受《科创板日报》采访时表示，“远度科技声明属于恶意诋毁、编造不实信息，公司已对所有不实信息依法取证，并将依法依规捍卫自身合法权益。”

随后，远度科技删除了其的相关文章。

但事情并没有结束，2024年10月14日晚间，纵横股份公告称，公司及全资子公司纵横大鹏被远度科技起诉，以“不正当竞争”为由要求其赔偿1100万元。

从双方提出的内容来看，远度科技认为纵横股份及纵横大鹏伪造材料并传播不实信息，损害了其竞争权益，构成不正当竞争。纵横股份则回应称：“将依法维护自身及股东利益，最终影响需以法院判决为准。”

截至上述公告披露日，该案件尚未开庭审理。

值得注意的是，早在2020年，远度科技就曾起诉纵横股份产品侵犯其五项专利，不过2021年6月，远度科技对上述的五个案件全部撤诉。

03

上市至今仍未盈利

但2024年亏损减少

一边是商业竞争官司，一边是离婚诉讼官司，纵横股份的业绩却在腹背受敌中迎来好转。

1月17日晚间，纵横股份发布2024年业绩预告，公告显示，预计2024年度实现营业收入4.74亿元左右，同比增长56.91%；净利润为-3365.12万元左右，同比减少亏损3084.87万元。

对于亏损减少的原因，纵横股份表示，2024 年低空经济相关产业快速发展，公司积极抓住“航空应急”等专项国债采购机会并实现超2亿元中标订单，全年公司订单总额规模同比大幅增长。

但即便如此，纵横股份依然尚未扭亏，且已经持续亏损了4年。

纵横股份成立于2010年，公司始终专注于工业无人机相关产品的研发、生产、销售及服务，探索、推动以垂直起降固定翼无人机为主的工业无人机应用。根据此前“Frost & Sullivan”的研究报告，2019 年，大疆创新以 55.1%的市场份额位列中国工业无人机整机市场第一，纵横股份以 5.4%的市场份额位列第二。

随着低空经济的发展，纵横股份向资本市场发起了冲击，并于2021年2月登陆A股，成为国内首家以无人机为主营业务的上市公司，因此被誉为“无人机第一股”。

然而刚一上市，纵横股份业绩就“变脸”，不但营收下滑，净利润更是连续4年亏损。

图源：wind

如今亏损收窄，纵横股份称，2025年，公司将紧抓低空产业、无人机行业发展机遇，聚焦低空数字经济业务发展，前瞻开展业务和产品布局，提升综合竞争力，继续强化成本费用管 理，稳步提升公司经营质量及盈利能力。

如今面对老同学和前妻的双重诉讼压力，任斌还能继续带领纵横股份“起飞”吗？评论区聊聊吧。

送200亿个快递赚10亿！申通与韵达争夺“行业老三”

快递单价越低越赚钱？

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

送一件快递仅约2元，这样的生意能赚钱吗？申通快递告诉你，只要送的足够多，你就能赚钱。

作为“三通一达”中的老大哥，申通快递2024年前11月共送出204.78亿票快递，单票收入仅约2元/件。按照四季度10月、11月连续两个月业务量超21亿票来估算，预计申通全年业务量超220亿票不成问题。

送这么多快递能赚多少呢？近日，申通快递（002468.SZ）“抢先”发布的2024年度业绩预告显示，其净利润预盈9.5亿元～10.5亿元，同比增长178.84%~208.19%，连续三年盈利。

虽然申通快递净利润提升，但背后也隐藏着诸多值得深入探讨的问题。首先备受关注的是，快递单票收入持续下降的空间还有多大，利润提升能有足够的持续性吗？

此外，申通快递这个“老大哥”身份并不是指它的业绩最好，只是它在“三通一达”中成立的最早。相反，目前申通快递的业务量只能排第四，但和“老三”韵达快递相差不多。

近些年申通快递持续发力，业内时常讨论申通和韵达的“争三大战”。为了提升业务规模，申通快递持续在“基建”上加大投入，投资金额已超百亿元，负债规模随之提升。

但从2024年前三季度业绩来看，申通快递的净利润、业务量仍是排名最低。作为“三通一达”中最早创立公司的老大哥，申通快递能否在2025年实现“超车”呢？

01

“白热化”价格战下的净利润增长

快递行业近年来的价格战日趋激烈，申通快递净利润增长的同时，也在持续降价。

2024年是申通快递实控人陈德军全面启动了“三年百亿产能”战略的第三年，从2022年至2024年，申通快递连续三年营收、净利润同比增长，快递业务量从129.47亿件上涨至204.78亿件（截至2024年11月）。

图源：企业财报

但这一增长背后，除了提升产能外，还有申通快递的持续降价策略。

2024年11月，申通快递的单票收入为2.08元/件，同比下降5.45%。事实上，申通快递在2024年前11个月的单票收入同比都是下降，其中1月份单票收入最高，为2.19元；6月和7月的单票收入最低，只有2元。

而在2022年11月，申通的单票快递服务收入为2.47元，如果加上菜鸟裹裹业务结算模式，其快递服务单票收入则达到2.62元。与2022年11月相比，申通快递的同期单票收入降幅超过20%。

降价的不止申通快递一家。“三通一达”中的韵达和圆通也都在降价。2024年11月，韵达和圆通单票收入分别为2.03元/件和2.29元/件，同比分别下降14.71%和6.96%。整体来看，申通与韵达的竞争较为激烈，单票收入在快递头部企业中垫底，“争三大战”仍在持续。

图源：罐头图库

国信证券研报指出，2024年三季度淡季行业价格竞争较为激烈，申通单票快递价格约2.01元，同比下降5.2%。但尽管单票收入下降，申通快递三季度单票扣非净利表现仍然比较稳定，为0.03元。中邮证券近期研报则对申通给出了买入评级，其中提到申通2024年前11月业务量同比增长29.6%，单票运输及分拣成本均实现明显下降。

除了单价PK，申通和韵达在业务量上也比较接近。2024年前11个月，韵达快递的业务量合计为214.63亿票，只比申通多了不到10亿票，这相当于申通约半个月的业务量。

因此，规模提升是申通快递的重点战略，其产能扩张策略为申通快递提升了规模，进而为降本增效带来空间，这也是申通快递净利润提升的原因之一。在2023年的申通快递30周年庆典上，申通快递董事长陈德军曾提到过，近几年已投入超百亿元建设和升级枢纽，并表示将持续加大投入基础设施建设。

不断加大基建投入，带来了产能的大幅提升。

2025年1月3日，申通快递总裁王文彬在申通快递山东省区2025年网络保障大会上指出，去年（2024年）申通快递整体产能达到7500万单/日，单量同比增长近30%。财报显示，2023年申通快递的整体产能为日均6000万件。

图源：企业财报

但持续的投入也伴随着债务负担上升，2019年~2023年，申通快递的流动负债从46亿元提升到100亿元；2024年前三季度，申通快递流动负债已超111亿元，总负债超150亿元。此外，国信证券研报数据显示，申通快递2024年前三季度资本开支为23.5亿元，而2023年同期资本开支为21.4亿元。

尽管如此，申通快递产能扩张的节奏仍未停下。申通快递常务副总裁韩永彦在2024年全国网络大会上曾透露，“未来三年将打造一张日均承载1亿件包裹的快递网络。

知名经济学家宋清辉表示，“这种以价换量的策略在短期内可能会带来市场份额的增加和净利润的增长。从长期来看，如何在保持价格竞争力的同时，提高盈利能力和运营效率，是申通快递需要面对的挑战。”

02

快递小哥“模糊”的社保

在净利润连续上涨的同时，外界也很关注快递员工的待遇问题。

但对比财报不难发现，申通快递的职工薪酬在营收比例中并不高。财报显示，2023年申通快递的职工薪酬成本约34.67亿元，占总成本仅8.84%，比例同比下降；2023年申通总营收409.2亿元，职工薪酬占总收入的比重也不到10%。

相比之下，顺丰快递在2024年上半年员工的人力成本达到了535亿元，占总收入的41.11%，人力外包成本约46亿元。

图源：罐头图库

而对于外界最为关注的快递小哥社保问题，申通对此也暂未有明确的回复。有投资人向申通快递董秘办咨询上述问题时，董秘办相关人士回复称，对快递员社保缴纳问题“不是很了解”。

而BOSS、智联等招聘平台上，申通快递员的招聘信息和商家对五险一金的缴纳也不统一。比如BOSS招聘平台上，“申通快递有限公司”只强调了薪资待遇多劳多得，有节假日补贴，但未明确社保缴纳情况，北京鹏起申通货运代理有限公司则明确提供完善的社保；智联招聘上，韵达、顺丰等招聘信息则明确表示缴纳社保。

图源：BOSS、智联等招聘平台

去年，全国人大代表、湖北顺丰速运有限公司分部经理汪勇曾在采访中坦言，快递员的社保待遇问题比较突出，"五险一金"并没有覆盖所有快递员，有的公司甚至连基本的工伤保险都未能提供。

需要注意的是，申通快递早些年的网络加盟模式让申通迅速成长为国内头部快递公司，至今仍以加盟网络为主要模式。因此，申通快递旗下很多网点也有外部合作公司，这些公司是否为员工缴纳社保也难以统计。

申通快递董事长陈德军曾在申通快递2024年全国网络大会上表示，“各位兄弟网点必须跟进总部不掉队，申通的网络一定是大家好才是真的好！”申通快递总裁王文彬还强调“我为人人，人人为我”的企业理念。

在上述理念加持下，申通快递员工的社保问题更应完善。

03

申通陈德军兄妹的“造富路”

从5万元到130亿

申通快递由陈德军、陈小英及其前夫聂腾飞（已离世）一手打造，实控人陈德军、陈小英为兄妹关系。

1993年，23岁的陈德军和家人在杭州开启了创业之旅，是国内最早创立的民营快递公司。从几辆自行车起步，到2016年借壳艾迪西完成上市，申通快递成为快递行业最先登陆A股的公司。如今的申通快递市值165.3亿元（截至1月16日收盘）、营收超400亿元，但申通快递的发展也经历了很多问题。

陈德军2023年在接受“桐庐新闻网”采访时曾表示，几十年间，我们走了很多弯路，才有了今天的成就，并不是一开始就有规划的，当时的愿望是“有一天能有五万元就满足了”。

图源：罐头图库

2019年，阿里巴巴投资46.6亿元，入股申通快递控股股东公司，间接获取申通14%股权。也在是2019年，陈德军、陈小英兄妹开始进入胡润百富榜，其财富最高排名是2020年，陈德军、陈小英以134亿元的财富位列《2020新财富500富人榜》第224位。

阿里巴巴入股后，申通快递进行了一系列的扩张和改革，2020年，申通快递依托阿里、菜鸟数智化能力，申通信息系统实现全面上云；2021年，申通与盒马在湖南、湖北开始合作网格仓业务，并完成多个产能提升项目；2024年，申通明确未来3年打造出承载日均1亿票快递的网络目标。

申通快递在国内民营快递行业中的地位堪称“老大哥”，衍生出了“三通一达”另外三家快递公司。

1998年申通创办人之一的聂腾飞意外去世之后，弟弟聂腾云离开申通创立了韵达快递；陈德军的初中同学张小娟曾是申通快递的财务会计，在张小娟的影响下，其丈夫余渭蛟创办了圆通快递；陈德军的另一个同学赖梅松于2002年创立了中通快递，他的联合创办人桑学兵曾是申通快递一级站点的总负责人。

因为“三通一达”的创始人大部分为桐庐人，彼此或为同学，或沾亲带故，因此“三通一达”也被业内称为“桐庐帮”。

但申通快递尽管是最早的民营快递公司，还借助阿里巴巴进行变革，但申通快递在和中通、圆通、韵达的竞争中仍有差距。

图源：罐头图库

此外，申通快递自2019年引入阿里巴巴战投后，虽然营收上涨较快，从230.9亿元增至2023年的409.2亿元，但其毛利率和净利率相比之前下降幅度较大，毛利率从10.48%下降到2023年的4.18%。2024年申通的净利润水平有所提升，但仍未达到历史最高水平。

同时，近年来陈德军、陈小英的财富估值也有所下降。2024年10月，陈德军以80亿元财富位列《2024年·胡润百富榜》第656位，陈小英则以50亿元财富位列《2024年·胡润百富榜》第1019位。

在申通“日均1亿件包裹”的产能目标下，申通快递在“三通一达”的排名能否超越韵达，甚至抢到第二把座椅？陈德军又能否实现财富新高？

你最常用的是哪家的快递？欢迎留言评论。

“小红书”变“洋芋”，朱啸虎和A股赢麻了？

“TikTok难民”涌入小红书。

作者 | 伍玥

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

“小红薯”变成了“洋芋”！小红书这几天在美国红爆了！这两天，小红书社区被英文和美国IP刷屏。网友戏言“一觉醒来小红书被外国人占领了”“小红书已经变成小洋书”……

小红书这波海外流量的“泼天富贵”在中国资本市场也掀起浪花。1月14日-16日3个交易日，多家“小红书概念股”涨停，它们大多在小红书开展不同业务或者投放广告。

尚未登陆资本市场，却引爆A股投资热情；出海尚未迎来大的战绩，却一夜之间“出圈”。1月14日，中国的社交软件“小红书”APP登顶了美国应用商店下载量排行榜第一。

小红书最早一批投资人之一，金沙江创投合伙人朱啸虎发笔记祝贺“三个汉字登顶美国app store”，并配了两个“呲牙笑”的表情。

来源：小红书APP

受美国封禁TikTok政策影响，大批TikTok美国用户化身“Tiktok Refugees（洋抖难民）”寻找避难所，被誉为“中国版TikTok”的RedNote（小红书国际版），因注册方便成为平替。

TikTok及其1.7亿美国用户的命运悬而未决，还有3天，美国的禁令可能就要生效了，小红书和这些“概念股”还会继续狂欢吗？

01

“小红书概念股”迎来涨停潮

1月14日上午，A股“小红书概念”集体高开。1月15日，壹网壹创、天下秀、遥望科技、爱慕股份、歌力思、引力传媒、汇洲智能等多只个股涨停。1月16日，这类个股持续活跃，天下秀(600556.SH)、遥望科技(002291.SZ)、引力传媒(603598.SH)晋级三连板。

Wind数据显示，小红书相关概念股有31只，截至1月16收盘，该指数涨幅1.82%。其中，挖金客、天下秀、遥望科技、爱慕股份、歌力思、狮头股份、引力传媒、来伊份等超10只个股涨停。

“小红书概念股”主要涉及以下几个板块：电商服务板块，这些公司为品牌在小红书等平台提供运营、推广等服务，如壹网壹创、天下秀等；内容营销板块，如引力传媒、华扬联众等内容营销公司，可以获得更多广告投放业务；服装品牌板块，如森马服饰、歌力思等服装品牌纷纷入驻小红书开设店铺，有望借助平台影响力提升销量；美妆个护板块，如爱慕股份、珀莱雅等美妆个护品牌在小红书有较大影响力；数据服务板块，如每日互动等为小红书提供用户运营、增长等数据服务的公司，随着小红书规模扩大有望获得更多订单。

1月15日，多家上市公司在互动平台回应与小红书的业务合作情况。

比如蓝帆医疗称，目前公司在京东、天猫、小红书、抖音等电商店铺均已上线（产品）。

开润股份表示，公司自有品牌已在小红书建立官方账号和线上店铺，通过与小红书达人合作，进行产品“种草”，增加曝光量。嘉曼服饰则在投资者互动平台表示，旗下Hush Puppies暇步士、水孩儿、哈吉斯童装等品牌有在小红书平台进行宣传推广。

从各家上市公司的公告可以看出，近期暴涨的部分个股确实与小红书存在业务关联，但也有一些上市公司，与小红书并无实际业务联系，仅仅因旗下品牌在小红书上入驻而“蹭”上热度。

北山常成基金投研院常务院长王兆江表示，最近因为一大批反对封禁TIKTOK的美国网友转战阵地，投诚小红书，引起了国内网民的注意，同时也激发了资本市场的好奇心，导致小红书概念股的大幅波动。虽然爆炒产生财富效应，但投资者一定要注意，这种突然增长的流量对这些小红书概念公司利润的增加，还有可持续性，仍有很多不确定性，所以短炒必然存在风险。投资者应该冷静对待投资，公司的长期增长才是投资追求的目标。

华金证券发布研报认为，近日多元用户的涌入，有望赋能红人生态多元发展，从而为直播、电商等赛道创造可行性机会，有望催生翻译、教育、文旅等方面需求，或对相关上下游产业生态产生重要影响。中长期看，对于海外用户的涌入，平台功能与合规安全等问题亟待优化改善，相关政策的出台有望进一步规范网络生态多元化健康长效发展。

02

小红书成“避难所”，引爆全民玩梗

去年4月24日，美国政府以国家安全为由针对TikTok出台“不卖就禁”法案，强制要求字节跳动在2025年1月19日之前剥离旗下应用TikTok在美业务，否则该应用将被封禁。上周五，美国最高法院表示倾向维持对TikTok在该国的禁令，这意味着美国对TikTok的禁令即将在1月19日生效。

TikTok律师诺埃尔·弗朗西斯科（Noel Francisco）在上周五的辩论中表示，除非大法官推翻国会的法案或发布临时禁制令，否则该平台基本上将在1月19日关闭。

随着“不卖就禁”法案生效日期逐渐逼近，TikTok的网友们不得不重新寻找社交软件的新替代。

从美区社交应用榜单来看，小红书在过去一年一直在100名以内波动，此前最高曾至24名，直到近两日升至第一。据Sensor Tower最新数据显示，1月初至今小红书应用总下载量中超22%来自美国，去年同期该比例仅为2%。

不止在美国，到1月15日，小红书已经登顶全球75个国家的下载榜，一夜之间，中国的用户在自己手机上看到大量外国人出没。他们自嘲为“TikTok难民”。

在小红书上搜索“TikTok”或者“TikTok 难民”，就能看到很多外国人用中英形式发帖分享的内容。

来源：小红书APP

撸猫、美妆、工作、生活、买房、就业、生活点滴......小红书上，突然开启一场中外用户交流的碰撞，外国人出来现身说法，展示和分享彼此的心得。更有美国人提出，希望中国人能帮忙做数学作业，作为回报可以帮中国人做英文作业。

来源：小红书APP

通过小红书，中国和海外国家的用户之间传递和分享诸多信息，恰似一座中外百姓之间的信息沟通桥梁。有网友戏称：“世界人民从未如此接近”。

截至1月16日，小红书平台上“tiktokrefugee（tiktok难民）”相关笔记超112万条。更有商家推出实时翻译软件插件产品，有用户在小红书发布视频，教学“如何在小红书做跨境电商”；还有商家发布英文带货视频。

除了网友、创作者、商家外，一些知名企业和品牌也开始玩起了这波流量盛宴，不放过在海外网友面前露脸的机会。

在不少海外网友笔记下方，“饿了么”热评“Are you hungry？”

来源：小红书APP

美团也于14日晚间在小红书发布英文介绍，大众点评、阿里国际站、瑞幸咖啡等品牌纷纷跑来蹭流量，全民玩梗。

携程以“Say go，let's go（说走就走）”的口号，喊话TikTok用户，欢迎他们来中国玩。

来源：小红书APP

有网友表示：“这事有种自家孩子出息了的感觉，希望小红书能接得住这泼天的富贵。”

为什么在TikTok被美国打压时，取而代之的是小红书？

艾媒咨询CEO兼首席分析张毅认为，首先小红书还是做好了产品的接纳准备，从2021年做出海就已经优化了产品，方便接收来自海外的用户、主播或者是博主。另外，小红书在海外的一些用户，尤其美国的用户，跟TikTok还是有非常多的相似之处。平移的机会成本，以及进入门槛，相对来说也比较能接受。

也有一些美国用户在小红书上表示，此举是为表达对美国政府针对Tiktok政策的不满。还有美国网友强调，他们“此行”是为了能够与中国网友增进沟通和了解，广交朋友，共享生活中的美好。

03

小红书出海能否接住“泼天流量”？

全球网友们聊嗨了，小红书却是“措手不及”，甚至没来得及推出一键翻译功能，导致不少海外用户无法与国内用户进行无障碍沟通。

面对突然地“被出海”，小红书也有动作。据经济观察网报道，一位接近小红书的人士称，小红书内部团队从1月13日当天就开始加班了，正在针对外国用户做功能优化；与此同时，合规、安全相关的团队也同步开展工作。

这背后其实也凸显了小红书的出海战略准备不足。事实上，小红书是做过很多出海努力的。2021年起，小红书开始试水海外市场，陆续推出过面向日本市场的时尚社区Uniik、美妆社区habU；面向东南亚市场的Spark、露营爱好者社区Takib；面向欧美市场的家居分享社区Catalog。

但是以上出海之路都没能获得很好的成效。根据 Sensor Tower 数据， Uniik iOS版本在2022年5月下载量仅为2万次。2022年10月，Uniik已停止更新。与国内小红书高度相似的Spark，自2023年1月以来增长放缓；面向欧美市场的家居分享社区Catalog，在运营两个月后，于2023年2月关闭。

此次的突然爆火，似乎倒是“无心插柳柳成荫”，完成了“反向出海”。

来源：罐头图库

张毅认为，大家热情高涨，但是还得泼泼冷水。川普将于1月20日，TikTok在美国的前途未定，小红书也一样。其次，小红书的生态和平台本身是否已经为这些海外的创作者准备好了呢？比如翻译等相关服务，涉及到软件开发和互联网服务板块，海外用户也要实名认证，相关法规尚未落地。热潮来的快，去的可能也快，尤其A股投资者要更加谨慎。

在张毅看来，小红书要做好全球化，在于三点，一个就是产品，要有适合海外用户参与的产品模式，好用能用；一个是运营；还有一个就是服务链。像电商、广告、品牌方等等，他们都需要有配套的一个服务链支撑，这样平台的盈利模式才能跑得通。

因此，内容监管以及能否将流量有效变现，将是小红书不得不面对的重大挑战。

工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林对《北京日报》表示，大量海外用户涌入小红书，为其走向全球创造了机遇，也让小红书的平台价值大幅增长。小红书和TikTok不同，国内、国外用户用的是同一个平台，没有进行海内外区域区分。因此，小红书势必要面临更严厉的监管。此外，小红书的模式和TikTok没有本质区别，而TikTok在海到的问题，小红书一样会遇到，其面临的挑战刚刚开始。

来源：罐头图库

值得一提的是，2018年4月，身为小红书创始人的瞿芳就公开表示，小红书有可能会在未来2到3年内完成IPO，即最晚在2021年年底前上市。近年来，因多次传出即将IPO的消息，小红书持续引发外界关注，不过，公司三连否认IPO，也一直未有具体上市动作。

企查查显示，去年7月，小红书完成E+轮融资，投资机构DST Global、高瓴资本、博裕资本和中信资本、红杉资本等参与投资，估值170亿美元（约人民币1200亿元）。

此次突然来袭的“红利”，或许会对小红书未来的出海之路和上市之路增添一些想象空间。你的小红书主页有没有被外国人侵占呢？你有关注“小红书概念股”吗？留言聊聊吧！

“土葬”377箱资料，“康铭盛事件”相关方被罚2800万

上市公司长夜漫漫，局中人却早已上岸？

作者 |姚悦 张凯旌

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

“公安部门共挖出377箱（塑料周转箱50CM*40CM*30CM）会计原始凭证资料等，挖掘掩埋资料的坑长约9米宽约5米深约5米”……2023年，堪比好莱坞剧情的“土葬财务资料”震惊A股。

这一事件的主角是*ST长方（300301.SZ）的控股子公司长方集团康铭盛（深圳）科技有限公司（下称：康铭盛）。

近日，“康铭盛事件”也终于有了处理结果。康铭盛3名责任人各吃了100万元的罚单，共计300万元；*ST长方和9名个人，总计2500万元。

康铭盛是*ST长方通过并购得来的公司，也是*ST长方的营收主力。然而2022年*ST长方却因康铭盛管理存在重大缺陷导致年报被出具非标意见，进而“披星戴帽”，一举激化了双方之间的矛盾。自此之后，双方针锋相对，争斗愈演愈烈。

而“土葬”377箱资料的戏剧性一幕，便是康铭盛一方的“杰作”。持续的内斗，打击着牌桌上的每一位玩家。唯有*ST长方的创始人邓氏兄弟，早已套现离场……

01

“康铭盛事件”处罚结果公布，

共涉罚金2800万

1月10日，*ST长方发布公告称，公司收到证监会深圳监管局对康铭盛相关责任人出具的《行政处罚决定书》，以及对公司及公司相关责任人出具的《行政处罚事先告知书》。

来源：*ST长方公告

康铭盛方面，深圳证监局决定对时任康铭盛执行董事李迪初、财务总监彭立新、副总经理廖聪奇三人责令改正，分别处以100万元罚款。

三人被罚的原因是被认定存在销毁、隐匿检查要求提供的文件资料、未按要求提供财务系统相关数据，以及提供虚假返利的违法事实。

2021年11月11日，深圳证监局下发检查通知书并提供资料清单（含子公司）后，彭立新和廖聪奇就对相关资料采取了各种“花式”操作。

彭立新指使部分员工不配合检查，组织人员打包财务核算材料、删除工作电脑资料、更换电脑硬盘；廖聪奇更是安排人员将有关纸质资料焚烧或掩埋，要求相关人员删除电脑资料和工作内容。

2022年11月1日，公安机关在康铭盛江西子公司厂区起获377筐被掩埋的资料，这些资料包含2019—2021年期间销售合同、对账单和存货生产入库资料等与检查事项有关的材料。

此外，他们还存在提供虚假返利相关材料的违法事实。2022年4月证监局要求康铭盛对业务真实性等进行自查时，彭立新向李迪初汇报后，组织财务部门弄虚作假。

李迪初2018年7月至2020年5月任*ST长方副董事长，时任康铭盛执行董事，负责康铭盛全面经营管理，直接分管财务部、国内事业部等财务造假实施部门，负责销售返利事项。深圳证监局认定其应当对康铭盛财务造假行为负责。

值得一提的是，由于当事人拒绝、阻碍监督检查手段粗暴、情节严重、性质恶劣，深圳证监局对于他们提出的陈述申辩意见不予采纳。

康铭盛通过销售返利不入账等方式，虚增利润和应收账款，也直接导致*ST长方年报存在虚假记载。

康铭盛虚增的具体数据是，2020年虚增利润797.78万元，占*ST长方当期利润总额绝对值的54.9%；虚增应收账款1.48亿元，占*ST长方当期披露总资产的5.4%。2021年虚增利润548.73万元，占*ST长方当期利润总额绝对值的2.02%，虚增应收账款1.58亿元，占*ST长方当期披露总资产的9.31%。

由于，康铭盛上述行为导致*ST长方披露的2020年、2021年年度报告存在虚假记载，涉嫌信息披露违法违规。深圳证监局对*ST长方及9名责任人拟给予其警告，并分别处以100万元至500万元不等的罚款，共计2500万元。其中，对*ST长方处以400万元罚款，对李迪初处以500万元罚款。

来源：*ST长方公告

02

康铭盛：从“大腿”变“累赘”

康铭盛一度是*ST长方的“大腿”。

在创始人李迪初的带领下，康铭盛成为了中国LED照明灯饰行业的龙头企业。2013年-2016年，康铭盛业绩保持稳定增长，营收从4.41亿元增至10.19亿元，净利润也从4250.93万元增至1.38亿元。

来源：康铭盛官网

更重要的是，其产品在海外也有不俗的竞争力，销售网络遍布东南亚、中东、南美、非洲等50多个国家和地区。2015年12月，公司一度挂牌新三板，并连续两次入选创新层。

也是在此期间，康铭盛完成了与*ST长方的重组，成为了后者的子公司。不过，身为母公司的*ST长方由于LED产品定位国内中低端市场，又常年徘徊于价格战，业绩常出现较大起伏。

同样是在2013年，*ST长方在营收增长40%的情况下，净利润连续第二年下滑，跌至不足3000万元。且从营收结构来看，公司国内收入占总收入的比例超97%。

至2018年，*ST长方已通过多次增持，将对康铭盛的持股比例提升至99.96%。期间，康铭盛营收在上市公司占比也从64%提升至68%。

而对于*ST长方来讲，拿下康铭盛的代价也不算大。公司前后共斥资11.44亿元，首次交易的5.28亿元中，4.45亿元是以定向发行股份方式支付；后续交易还有2.4亿元来自安信基金、宝盈基金的定增募资。

此外，*ST长方还与康铭盛约定，支付完收购康铭盛的对价后，由董事长李迪初及核心管理团队通过二级市场购买总额不低于3.3亿元的*ST长方股份。

03

货车转运、山坡掩埋，

康铭盛在掩饰什么？

起初，双方建立了良好的合作关系。2015年-2017年，康铭盛顺利完成了与*ST长方的业绩对赌，李迪初一度升任上市公司总经理。

2017年2月，美丽的观澜湖高尔夫球会东莞会所里，响起阵阵动听的交响乐。两家公司高管齐聚一堂，召开了康铭盛第11届全国经销商大会，演讲的字里行间流露出对康铭盛未来十足的信心。

然而平静的水面下，早已有暗流涌动。

2016年，*ST长方出现上市后首亏；2017年，公司扣去康铭盛带来的盈利依旧亏损。无论从市值，还是净利润、毛利率等方面看，*ST长方在电子元件行业中的排名均处于中下游。

来源：Wind数据

为了扭转颓势，*ST长方曾在收购康铭盛的同时尝试转型教育，但巨额投入不仅没能带来回报，还增加了公司的债务压力。截至2017年末，创始人邓子长、邓子权、邓子华、邓子贤四兄弟中的三人股权质押比例都超99%，另外一人也在96%以上。

于是，邓氏兄弟开始筹划寻找新的“接盘侠”。2018年3月，邓氏兄弟将部分股权和表决权转让给了南昌光谷和鑫旺资本，王敏成为上市公司实控人。同年，康铭盛与*ST长方的第二个对赌期正式启动，而这也为后续的争端埋下了伏笔。

变数很快到来。伴随着出口下滑、库存积压、利润下降，LED照明产业步入“阵痛期”，康铭盛也终究未能幸免。特别是在疫情到来后，公司业绩遭到重创，并没能完成这次的对赌。

按照协议，康铭盛原股东需要对未完成的部分进行补偿，但双方对补偿的具体金额存在分歧。在李迪初看来，疫情属于不可抗力，将其影响计算在内的补偿才合理。双方为此对簿公堂，时至今日案件仍未分出胜负。

原本就有隔阂，临近年报季，*ST长方又因康铭盛被出具非标，这让双方的斗争逐渐转向白热化。

2022年6月，*ST长方召开董事会，欲以不配合公司调查委员会工作、拒不履行关于分红的股东决议为由，罢免李迪初的董事职务；而李迪初则发声明指责*ST长方罢免决议违法违规，甚至向股东大会提请免职王敏，理由是王敏将5%以上大股东的创业团队排挤出上市公司，且隐瞒巨额债务无底线掏空上市公司。

双方斗争一度有向肢体冲突演化的趋势。据《上海证券报》，2022年7月13日，多名*ST长方人员试图冲击康铭盛岗亭，进入公司办公区，抢夺该公司控制权。

来源：《上海证券报》视频

后续*ST长方披露的细节称，7月11日晚李迪初曾组织部分财务人员打包财务资料，涉嫌准备转移、隐匿财务凭证、财务账册。公司即刻报告证监局和警方，后在康铭盛厂区外截获的一辆货车上，搜出了108箱资料，为康铭盛2013年-2021年纸质会计记账凭证。

警方随即对康铭盛原财务总监彭立新等人涉嫌隐匿、故意销毁会计凭证立案。经进一步侦查，公安部门又于11月1日在康铭盛厂区内的荒坡上起获了377箱资料，内容依旧是2013年-2021年用于会计核算的原始凭证单据等。大部分凭证上的数字甚至模糊到无法辨识，仅文件抬头和标题尚可辨识。

不过，对此李迪初也有自己的说法。其表示，叫货车转移资料是因为有部分不明人员长期骚扰、围堵康铭盛，总部存在安全隐患；而对于掩埋377箱资料的事，自己则“毫不知情”。

李迪初还称，377箱资料均为江西子公司的生产计划表、原材料及半成品流转单等单据。是江西子公司担心卖废纸泄露公司信息，才在2021年厂区装修时把过期资料挖坑埋了。“如果我当时知道了，肯定不会让他们这样做。”

2023年2月6日，证监会因康铭盛涉嫌拒绝、阻碍证券监督管理机构及其工作人员依法履行监督检查职权对其立案。

04

资本局中局，谁是“大赢家”？

发展至今，子母公司的内斗已经造成了多输的局面。

*ST长方业绩虽然同比有所增长，但仍未扭亏。2023年，*ST长方营收5.44亿元，同比下降25.33%；净利润亏损1.42亿元，同比增长36.74%；2024年前三季度，*ST长方营收3.78亿元，同比下降16.15%；净利润亏损0.37亿元，同比增长53.9%

李迪初谈及康铭盛业绩下滑时曾直言：“就像看着自己的儿子一样，我也感到痛心。”

而几年前从邓氏兄弟手中接过上市公司的南昌光谷和王敏，如意算盘也没能打响。

邓氏兄弟起初十分信任南昌光谷。纵使双方营收规模差距悬殊，南昌光谷为取得换股资金还需要进行大量融资和质押，邓氏兄弟依然愿意在转让9.93%股权后，将所持有公司总股本的12.56%表决权委托给南昌光谷，帮助后者迅速成为上市公司新控股股东。

但南昌光谷的资金还是出了问题。2018年其与鑫旺资本和邓氏兄弟签《股权转让协议》时曾约定，出资7.16亿元换取17.43%股份，分三期交割。而南昌光谷最终并未支付第三期转让的对价款，其也因此被邓氏兄弟起诉。

来源：罐头图库

多方势力中，只有邓氏兄弟因为早早离场，避免了卷入这场纠纷。不仅如此，早在收购康铭盛和跨界教育时，邓氏兄弟就曾集中减持；2019年完成对南昌光谷第二次股权转让后，邓氏兄弟继续减持套现。

2019年、2021年，邓氏兄弟曾多次因违规减持被深交所通报批评，甚至还收到了创业板的监管函。

2014年末，邓氏四兄弟合计持有*ST长方64.45%股份；经历了一系列的减持和转让后，至2022年年中四兄弟已从*ST长方的前十大股东中消失。仅以其在二级市场和大宗交易减持的交易加上股权转让款来计算，邓氏兄弟就至少套现16.1亿元，该数字甚至要大于*ST长方目前的市值。

只是，一手打造的公司走到今天这一步，邓氏兄弟真的能算是赢家吗？

你怎么看待康铭盛埋资料的行为？评论区聊聊吧！

华夏金隅智造工场REIT 1月17日正式发售

备受市场关注的首单城市更新项目——华夏金隅智造工场REIT（基金代码：508092）发售时间定档。华夏基金近日发布公告，华夏金隅智造工场REIT将于2025年1月17日至1月20日正式发售，发售价格为2.839元/份，拟募资总额为11.356亿元。其中，面向公众发售3051.60万份。公众投资者可按发售价格，通过场内证券经营机构或基金管理人及其委托的场外基金代销机构进行认购，认购金额1000元起投（含认购费）。

华夏金隅智造工场REIT是北京金隅集团股份有限公司（以下简称“金隅集团”）、华夏基金和中信证券联合推出的产业园REITs，基金首发底层资产金隅智造工场产权一期项目，由原北京天坛家具厂房升级改造而来，是北京市城市更新标杆项目。项目位于北京市海淀区西三旗，紧靠上地区域产业，高新科技企业云集。项目高、高举架、高荷载的独特建筑结构可以为“硬科技”企业提供稀有的产业空间。项目已进入稳定运营期，租金水平整体保持增长态势，营业收入整体稳定，出租率持续高于区域市场平均水平。基金发售公告显示，若以11.356亿元的拟募集资金估算，华夏金隅智造工场REIT 2025年度预测年化现金流分派率为6.96%。

凭借优质底层资产的吸引力，在网下询价阶段，华夏金隅智造工场REIT获得资金追捧。共收到55家网下投资者管理的157个配售对象的有效询价报价信息，拟认购数量总和524680万份，为初始网下发售份额的73.69倍，可见专业投资者对项目投资价值的认可。

除了优质的底层资产，华夏金隅制造工场REIT还有专业的运管团队为后盾。金隅集团是北京地区最大、业态最丰富的投资性物业持有者与管理者之一。项目日常运营管理机构为金隅集团旗下全资子公司北京金隅文化科技发展有限公司，该机构自2018年开始负责项目运营工作，熟悉项目特点，稳定，背靠金隅集团运营管理资源和经验，可充分发挥运管优势，助力项目持续稳健增长。基金计划管理人中信证券、基金管理人华夏基金拥有丰富的公募REITs特别是产业园REITs投资管理经验，具有领先的市场地位和竞争优势，这些也将为基金成立后的平稳运营和业绩增长提供强有力的支持。

2025年以来，公募REITs二级市场保持上涨势头，其中又以产业园区REITs和仓储物流REITs领跑。业内分析人士表示，产业园区REITs的底层资产为实物资产，投资人甄别资产优劣的途径更为直观；其收益来源为基础设施产生的租金及运营管理收入，现金来源较为稳定可靠，是值得关注的投资品种。展望后市，鉴于产业园区供给逐步平衡叠加产业经济结构性复苏，产业园REITs的投资潜力有望持续释放。同时，随着公募REITs二级市场价格发现机制的不断完善，产业园REITs的中长期投资前景可观。像华夏金隅智造工场REIT这样具备区位先发优势、成熟产业链协同以及强租户资源赋能的优质项目更值得关注。

“老字号”同仁堂又双叒叕要敲钟了！

“银发经济”撑起一个IPO

作者 | 刘钦文

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

安宫牛黄丸、十全大补丸、六味地黄丸，这都是老字号品牌同仁堂的经典和王牌产品，但实际上，同仁堂不仅卖中药产品，版图已悄悄拓展到养老领域。

近日，同仁堂旗下的北京同仁堂医养产业投资集团有限公司（下称“同仁堂医养”），主营医疗养老大健康领域，借“银发经济”的东风，年入近9亿，如今意欲到港交所主板进行IPO。

值得注意的是，同仁堂旗下已经有三家上市公司，即同仁堂（600085.SH）、同仁堂科技（1666.HK）、同仁堂国药（3613.HK）。一年前，三家上市公司加起来总市值首次突破千亿大关。不过现在又降至约640亿元。若同仁堂医养顺利上市，“同仁堂系”也将完成“四驾马车”的上市布局。

01

年入9亿，靠收购扭亏为盈

《礼记·礼运篇》云：“使老有所终，壮有所用，幼有所长。”

“老有所终”强调的是每个人在老年阶段都能得到应有的关怀和尊严，生活无忧，心有所依。随着全球人口老龄化的加速推进，"银发经济"正逐渐成为社会经济发展的重要驱动力之一。

根据国际房地产服务和咨询顾问公司戴德梁行公布的研究结果显示，中国养老产业发展空间广阔，预计2050年可达到百万亿元规模，将成为新型替代性支柱产业之一。

图源：罐头图库

同仁堂医养就是将“医”与“养”相结合，为用户提供现代化、定制化的中医医疗服务，利用优势专科，结合中医的药物治疗和非药物疗法，找出最适合的治疗方案。截至目前，同仁堂医养共拥有11间自有线下医疗机构和一间互联网医院，以及11间线下管理医疗机构。

自有线下医疗机构包括同仁堂中医医院、同仁堂鞍山中医医院、同仁堂石家庄中医医院等，线下管理医疗机构包括呼家楼第二社区卫生服务中心、酒仙桥社区卫生服务中心等。

通过在线上、线下医疗机构为用户提供诊疗服务、销售健康产品以及各种管理服务等，同仁堂医养在2023年实现扭亏为盈。《招股书》显示，2021年-2023年、2024年前三季度，营收分别约为4.7亿元、6.97亿元、8.95亿元和8.3亿元，净利润分别为-679万元、-1466万元、4459万元和2659万元。

图源：罐头图库

但实际上，同仁堂医养2023年的扭亏为盈，是靠收购的医院而来。

2022年4月，同仁堂医养及所属管理基金公司，对义乌三溪堂公司旗下的保健院、国药馆进行股权收购。

义乌三溪堂旗下设有三溪堂国药馆连锁有限公司、义乌三溪堂中医保健院。其中，三溪堂国药馆连锁拥有6家中医分馆，业务涉及药品零售、中医医疗、针灸推拿等，而三溪堂中医保健院为全国最大的单体医馆，占地面积20800平米。同仁堂医养以2.84亿元的价格获得三溪堂保健院、三溪堂国药馆65%股权。

自2022年5月31日起，三溪堂保健院的业绩已并入同仁堂医养的财务报表。

目前，同仁堂医养的医疗机构网络中，仅有三溪堂保健院一家的净利润达到千万元级别，2022年、2023年、2024年前三季度，分别为1475.2万元、3031.2万元和1740.7万元。

图源：《招股书》

也就是说，同仁堂扭亏为盈的2023年，三溪堂保健院的净利润3031.2万元就占其总体净利润的67.94%。另一家三溪堂国药馆2023年的净利润为1642.4万元，占其总体净利润的36.83%。两者相加相当于同仁堂医养2023年总体净利润的104.77%。

02

借钱“买买买”，IPO募资还债

除了三溪堂保健院外，实际上，同仁堂医养的多家自有医疗机构、药房等均为收购而来。

2022年，同仁堂将孙公司北京同仁堂山西连锁药店持有的全资子公司——北京同仁堂太原医疗管理连锁有限责任公司51%股权，转让给同仁堂医养，转让金额541.11万元，同仁堂医养获得控股权。

同年，同仁堂旗下另一上市主体同仁堂科技，将北京同仁堂南三环中路药店有限公司的49%股权转让给同仁堂医养，转让金额1937.63万元；又将北京同仁堂第二中医医院的49%股权，以4201.12万元的价格转让给同仁堂医养。

2023年7月，同仁堂子公司北京同仁堂商业投资集团有限公司，将持有的北京同仁堂鞍山中医医院、北京同仁堂石家庄中医医院51%的股权转让给同仁堂医养，转让对价分别为600.29万元、46.92万元。

图源：同仁堂年报

2024年2月4日，同仁堂医养收购上海承志堂中医门诊部有限公司70%的股权，作价9100万元。

2024年6月6日，同仁堂医养又收购上海中和堂60%的股权，作价2076万元。

频繁收购也导致同仁堂医养的商誉不断上涨，2021-2023年、2024年前三季度，其商誉的账面值分别为0.26亿元、1.87亿元、1.61亿元和2.63亿元。截至2024年前三季度，同仁堂医养的净资产为6.99亿元，商誉占净资产的比例为37.62%。

图源：《招股书》

“商誉多少是安全范围之内？可以通过商誉占比净资产之值（商誉/净资产×100%）来进行判断。上市公司商誉占比净资产的值越低越好，一般认为该值在30%以内则属于较为安全的范围，该值超过30%，甚至超过50%，就必须小心谨慎了。”资深财税咨询顾问马靖昊表示。

与此同时，同仁堂医养的资产负债率一路攀升。从2021年的9.8%上涨到2024年前三季度的49.9%。

即使如此，同仁堂医养依然计划要继续收购。此次IPO，同仁堂医养的募资用途主要用于三方面，一为扩充医疗服务网络，在2028年年底之前收购5家医疗机构、新建五家营利性医疗机构；二为提升医疗服务能力；三为偿还若干未偿还银行贷款。

偿还的两笔银行贷款，主要是同仁堂医养此前用于支付收购三溪堂、上海承志堂的对价，截至目前，未偿还本金为7931.9万元、4550万元。

图源：《招股书》

03

推动第四家公司IPO，

能否比肩“中药三剑客”？

北京同仁堂的历史最早可以追溯到明末清初，彼时乐氏家族在宁波历代行医，中医乐良得知自己祖上曾在京城做官，于是一路北上，以手摇串铃，走街串巷，行医卖药，最终定居在北京，成为京城乐家的第一代。

1669年（清康熙八年），乐家第四代乐显扬在北京创办同仁堂药室，标志着同仁堂品牌创立。“同仁”语出《易经》，意为：“无论亲疏远近，一视同仁。”

图源：罐头图库

此后，同仁堂发展一路顺风顺水，1702年，第五代乐凤鸣在北京前门外大栅栏开设同仁堂药铺；1723年，同仁堂开始为清宫供御药，历经八代皇帝，长达188年。1954年，北京同仁堂参与了第一批公私合营改造，隶属北京市药材公司。

中成药中，保密配方共分为三个等级，一级叫国家中药绝密品种，保密期限为永久，目前只有两个，分别是云南白药和片仔癀。二级叫中药保密品种，有五个，分别为：北京同仁堂的安宫牛黄丸、白云山的华佗再造丸、苏州雷允上的六神丸、和黄药业的麝香保心丸、广誉远国药的龟龄集，保密期限为长期。

凭借着“老字号”品牌和中药保密品种、大单品安宫牛黄丸，近年来，同仁堂的营收、净利也稳步增长。2021年-2023年，分别实现营收146.03亿元、153.72亿元和178.61亿元，净利润分别为18.91亿元、21.99亿元和25.83亿元。

营收稳步增长的同时，同仁堂的资本脚步从未停止。同仁堂于1997年在上交所挂牌上市，2010年拆分同仁堂科技至港股上市，2013年再推同仁堂国药在香港创业板上市，并于2018年转主板上市。

截至2025年1月9日，同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家的总市值分别为519.1亿元、62.63亿港元（59.02亿元人民币）和67.05亿港元（63.18亿元人民币），合计641.3亿元。

图源：罐头图库

相比同为老字号的“中药快消品三剑客”，截至2025年1月9日，三者的总市值分别为云南白药（000538.SZ）1021亿元；白云山（600332.SH、0874.HK）A+H股合计701.35亿元；片仔癀（600436.SH）1240亿元。同仁堂仍有一定差距。

不过，此次同仁堂再推同仁堂医养上市，也势必帮助“同仁堂系”在资本市场上加强分量，进一步提升整个“同仁堂系”的市场估值和竞争力。你对同仁堂有何印象？欢迎下方留言讨论。

“泉州纸尿裤”如何闯出一片天？

一片纸尿裤的升级转型之路。

作者 | 高岩 池小雨

编辑丨 高远山

来源 | 野马财经

泉州，作为24座历史文化名城之一，闽南文化的发祥地，正在借助电商悄然成为一座全球化的“母婴之城”。

01

电商+政府扶持，

泉州母婴产业带乘风而起

尽管产业链触角已经遍布母婴行业的上下游，从童装、童鞋、纸尿裤、童车、儿童食品、儿童家具、家居用品，覆盖到“衣食住行”各个领域。但追溯起来，泉州的母婴产业起步于产业链的最低端——代工。

而代工处在产业链的制造端，一直以来处在着利润持续走低、人工成本增加的困境中。目前，泉州本地的两大纸尿裤头部厂商——利澳和宜婴，均通过上下求索，成功实现了转型升级，构建起属于自己的品牌。

利澳早年以做代加工起家，为国内的南极人公司做贴牌代工。作为大快消产品，纸尿裤的技术壁垒较低，不需要大量的资金和多年的技术积累就能参与竞争，这为自主品牌的发展提供了更多机会。

同时，电商平台天然的流量优势也成为自主品牌发展的土壤。利澳电商负责人陈雪表示：“2018—2019年，南极人电商占利澳总销售额的80%，自有品牌占20%。到2020年，自有品牌快速发展，占利澳总销售额的40%；到2021年，南极人品牌的销售额逐步下降，自有品牌在不断地上升。”

在寻求自主品牌的道路上，电商则是重要的合作伙伴。

据陈雪介绍，利澳在拼多多上有一套自己的的“打法”：包括小包产品拉新、大包产品复购，以及结合平台资源位和活动进行多件复购，形成良性循环。据陈雪介绍，利澳2019年正式入驻拼多多，当年就创下了5000万元的销售额。

陈雪表示，“拼多多用户中的高端人群在不断增长，后续我们将会提高我们产品的片单价”。通过细致的观察电商平台消费人群的变化，企业也在不断的调整更为合适的策略，这对于对利澳这样的中小企业来说，如果可以恰当的把握，则对升级转型颇有助益。

泉州的另一家纸尿裤品牌——宜婴，也在敏锐的寻找电商的商机。宜婴自2003年成立，最初以性价比商品为主，后逐渐发展到高端+性价比商品兼顾。2018年宜婴开始接触拼多多，通过研究国际品牌和市场趋势，宜婴成功测试并推广高端产品，实现业绩增长。新梦想家是宜婴今年在拼多多上的一个爆款，产品上架之后，销量从9月份的600万到10月份的900多万到11月份的1500多万。

今年5月，宜婴获得了品牌黑标。黑标即前台所展示的黑色品牌标志，是拼多多对于平台中具有一定规模和经营实力的商家的优质品牌的认证标志。“黑标=品质，百亿补贴=正品”已深入用户心智，因此黑标品牌在平台中的推广和销售也会具有相当的优势。有了品牌黑标的背书，宜婴目前的销售基本排在平台第3、4的位置，直追帮宝适、好奇等国际大牌。

泉州纸尿裤厂家从代工起步，借助电商转型升级，着力打造自主品牌。目前已经卖到了东盟、印度等海外国家。据行业分析师预计,泉州纸尿裤市场规模将有望达到500亿元。

泉州母婴产业带的成长历程，在某种程度上，映射了“中国制造”转型升级的轨迹。该产业带的工厂与商家，依托电商平台崭露头角，在直接面对消费者的过程中，迅速提升了对市场动态的敏锐感知力。他们成功地将供应链优势与互联网电商的数字化手段相结合，敏锐捕捉市场趋势的变迁，迅速响应电商用户群体的需求，进而促进了供给侧的产业优化升级。

2024年下半年，拼多多推出的“新质供给”策略，密集落地了系列针对新质商家的扶持计划。这为以利澳、宜婴为代表的纸尿裤品牌带来利好，为泉州母婴产业注入新的动力。

除了拼多多，其他电商也为泉州母婴产业的发展添砖加瓦。2024年8月1日，淘宝泉州产地学习中心正式启动。淘宝教育产业发展部福建省负责人李晨晨详细介绍了淘宝泉州产地学习中心可以提供的服务，包括面对商家的本地化培训、咨询服务、建立本地商盟等，旨在帮助商家全方位提升在淘宝生意经营的能力，还有实操培训、店铺诊断、1V1陪跑等培训扶持，内外部资源对接、名企参访等服务。

活动当天，淘天集团母婴亲子行业为泉州本地企业举办了童鞋供应链选品洽谈环节，现场到场近百位本地工厂和淘系商家，为双方提供了直接沟通与促进生意合作的机会，现场多位工厂与品牌企业之间达成意向合作。在选品洽谈会正式开始前，淘天集团童鞋行业小二水草为商家介绍了“淘宝天猫产地金婴计划”，分享了童装童鞋秋冬季节的趋势，并为商家提供了精准的市场洞察，分析了童鞋产业在平台上的发展方向，还有淘宝天猫大服饰出海计划。并且，相关优秀工厂代表分享了他们的供应链优势，为商家搭建起交流和选择的机会。

在全民直播的背景下，抖音和快手也加入了助力泉州母婴产业的大潮中。抖音电商推出“王牌工厂”，针对具备优质生产能力的制造商进行的专项认证和运营扶持，孵化“中国质造抖品牌”，让晋江制造优质供给全面融入抖音电商。

“这款纸尿裤能更好地呵护宝宝皮肤，储量功能很好宝妈们可以不起夜更换，的朋友们千万别错过……”泉州洛江闽睿商贸有限责任公司的电商部现场，主播正在助播营造的热烈氛围下，跟网友热情的介绍产品。在平台的流量与专项政策的扶持下，和洛江闽睿商贸公司情况类似，定期直播已经是众多泉州本地母婴赛道公司的日常。

（闽南网郭晓玲 摄）

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创新发展“晋江经验”带来的启示

泉州母婴产业带转型升级，也离不开政府的政策扶持。

以前述直播的洛江闽睿商贸公司所在的泉州市洛江区为例。据闽南网报道，2023以来，洛江区出台《2023-2024年洛江区促进电子商务发展若干措施》，拨付区级电商扶持资金108万元。积极培育电商龙头企业，嘉华、天娇、俊发、恒玺等前10家企业网络年销售额合计超15.5亿元；涌现出宜婴母婴旗舰店、布班迪官方旗舰店、恒玺母婴专卖店、家得宝旗舰店等10多家年销售额超3000万元的品牌网店。此外，洛江区着力搭建电商（平台）载体，推动中聚电商园、洋坑电商创业园运营招商，目前已进驻国内（跨境）电商、新媒体运营、培训孵化等企业30多家，发挥行业效应。

不止是电商产业园，各类新型工业化产业园区在泉州也是遍地开花。

2024年底，央视花了6分多钟聚焦泉州市传承弘扬、创新发展“晋江经验”，盘活低效用地，以工业园区标准化建设推进新型工业化。形成“上下楼就是上下游，产业园就是产业链”的生态，带动规模以上工业增加值约4%。

图片来源：微博截图

截至2024年12月，泉州已推进100个工业园区标准化建设项目，并吸引了超1000家企业入驻。2024年前11月，这些入驻企业新增工业产值700多亿，使得泉州亩均税收由原来的5.5万提升到20万。

概括而言，泉州市以工业园区标准化建设推进新型工业化有三个重点做法：一是抓规划与建设，推动国土空间高质量重构，破解“园区怎么建”。抢抓国家盘活利用低效用地试点政策机遇，统筹国土空间规划和产业规划，摸清全市低效用地家底，由国企带头打造首批14个试点园区，带动民企全面参与，分行业量身定制标准化厂房。目前，已实施100个市级园区项目，撬动1000余亿元设备更新投资，盘活2.5万亩低效工业用地，容积率由不足1.0提升到2.5以上。

二是抓招商与运营，推动产业业态高质量重塑，破解“产业怎么引”。围绕50条县域重点产业链，差异化打造龙头园区、专精特新园区、“一园一品”园区，在每个园区重点布局1个主导产业，同步导入技术研发、中试孵化、工业设计等生产性服务业，推动上下游企业集聚发展。自工业园区标准化建设启动以来，新招引企业1902家，建成面积招商率达91%，新增工业产值712亿元，预计2024年带动规上工业增加值提高4个百分点。

三是抓政策与创新，推动企业转型升级，破解“效益怎么好”。结合入选全国制造业新型技术改造试点城市、中小企业数字化转型试点城市，出台鼓励企业入园发展、给予换新设备投资额20%补助等支持政策，鼓励企业换厂房换设备，带动技改投资连续3年高速增长，规上工业企业数字化改造率由58%提高到85%。

这也是泉州纸尿裤等实体企业转型升级中，通过政企良性互动实现跨越发展的经典案例。对于其他有志于产业兴市的地区也有借鉴和参考意义。

清华大学社会科学学院长聘副教授、县域治理研究中心主任何晓斌总结，“电商+产业带”的发展模式给县域经济和社会发展带来了新的机遇，推动更多的县域实现产业集聚和数字化转型。随着电商经济和实体经济加速融合，地方经济更应该拥抱电商，顺应市场环境，积极实现转型升级，方能与时俱进，走得更远。

这或许就是泉州创新发展“晋江经验”带给各地的启示！