丰盛控股涉嫌挪用66.4亿？“江苏前首富”季昌群被自家公司告了

丰盛控股和中国高速传动已经“交火”后者董事会

作者 | 姚悦

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

丰盛控股（0607.HK）和其控股子公司中国高速传动（0658.HK）战况升级——已经“交火”中国高速传动董事会。近期，双方均提出罢免对方背景的董事。4月3日，中国高速传动发布公告显示，将在4月24日召开股东大会审议罢免董事长胡吉春及选举新董事的事项。

图源：公司公告

在战火燃至中国高速传动董事会之前，丰盛控股和中国高速传动先是经历了一番激烈论战，而且还是围绕两件事情同时进行的“平行作战”。其一，丰盛控股质疑中国高速传动核心子公司南高齿已经失控；其二，中国高速传动指控丰盛控股涉嫌挪用公司66.4亿元资金。

值得一提的是，丰盛控股和中国高速传动的共同实控人——季昌群甚至也因涉嫌挪用资金被中国高速传动起诉。

季昌群，曾通过大规模收购让丰盛控股成为香港神股——股价3年飙涨200倍，而其自己也一度晋升江苏首富、胡润富豪，但随着2018年丰盛集团曝出债券违约，影响迅速传导至丰盛控股。本就低调的“江苏前首富”此次被市场高度关注，就是这次被自家公司告了。

双方“交火”中国高速传动董事会

3月2日，中国高速传动一纸公告，将矛头对准了公司执行董事房坚。

公告称，董事会于2月28日召开会议，因董事会对于房坚继续存在顾虑，决议罢免房坚的执行董事职务，即时生效。

据Wind数据显示，房坚于2020年8月起担任中国高速传动执行董事一职，截至上述董事会召开，超过4年。而此前，房坚先后于2006年7月至2009年12月期间担任南京建工产业集团有限公司（原丰盛集团）副总裁；2014年12月至2016年6月期间担任丰盛控股执行董事。

值得注意的是，房坚被罢免后，中国高速传动董事会的6名执行董事中，拥有“丰盛系”工作背景的就仅剩郑青一人，其于2015年6月至2022年12月担任丰盛控股南京区域财务总监，2023年1月起改任丰盛控股财务顾问。

中国高速传动上述公告发布4天后，3月7日，丰盛控股发布公告，要求中国高速传动召开股东特别大会，重组董事会。

丰盛控股提议罢免胡吉春、胡曰明执行董事职务，委任杨启林为执行董事，委任李祖滨、陈敏锐、黄顺为非执行董事。且在股东特别大会结束后即时召开董事会，罢免胡吉春、胡曰明其他公司职务。 胡曰明是中国高速传动创始人，胡吉春是公司的第二代领导，二人为父子关系。

双方针锋相对，要罢免对方背景的董事成员。

图源：罐头图库

对于丰盛控股召开股东大会的要求，中国高速传动也及时响应。4月3日，中国高速传动公告，将在4月24日召开股东大会审议罢免董事长胡吉春及选举新董事的事项。

不过，中国高速传动在公告中强调，胡曰明是公司创始人，胡吉春先生是公司的第二代领导。如果两人被罢免，客户与贷款方将会出现不确定性。

此外，中国高速传动对丰盛控股提名的董事人选提出反对。公告显示，李祖滨曾涉及通过伪造合同及发票、注销公司的方式逃税；杨启林在未经公司适当授权下与房坚合作发起一项涉及投资额约人民币100亿元的项目；黄顺董事长的江苏纵横会计师事务所有限公司被法院采取了强制执行措施。

据《华夏时报》报道，丰盛控股表示，公司认为，中国高速传动对提名董事的无端指控，纯属污蔑编造，其目的在于通过恶意抹黑阻止董事获任。“经与李先生了解，中国高速传动公司公告及新闻稿中涉及他本人的不实信息，其已委托北京市通商律师事务所上海分所，就涉嫌损害他个人名誉以及董事会成员涉嫌诽谤之事出具律师函；经与杨先生了解，中国高速传动公告及新闻稿中涉及到他的很多内容纯属编造。比如工作地点南通柴油机厂房内，主要工作是贸易等等纯粹瞎编乱造。视情况，杨先生将会委托律师处理。”

南高齿控制权疑团

3月13日，丰盛控股公告曾表示，要求召开股东特别大会，与中国高速传动董事会决定罢免房坚一事无关，而是为保障中国高速传动对核心资产南高齿的控制。

中国高速传动超过6成的营收来源为齿轮传动设备，而这些收入均来自南高齿这一经营主体。另据可再生能源咨询研究机构BM（Brinckmann）公布的统计数据，2023年，南高齿凭借着29%的市场份额，位居全球第一。

据丰盛控股表示，2024年11月，丰盛控股方面从公开的工商信息获悉，南高齿已经于2024年9月底修订了公司章程。

中国高速传动透过全资公司中传控股（香港）公司、全资公司南京高齿企业管理有限公司（下称：南高齿企管）两级公司持有南高齿50.02%的股权。

修订章程前，南高齿董事会由7名董事组成，且董事提名需经过持有南高齿超过50%股权的股东批准。也就是说，持有南高齿50.02%股权的南高齿企管，掌握南高齿的全部董事提名及董事会成员变动权限，拥有完全控制权。

而章程被修订后，南高齿董事会变为9名董事，其中，南高齿企管从原来可以提名所有董事，改为只能提名4名董事。丰盛控股表示，这样一来董事会席位不足半数，而且其中一名还是主导二次私自修改章程的胡吉春，南高齿企管无法有效控制南高齿董事会。

此外，南高齿董事会成员变动的批准条件也被做了修改，从原来持有南高齿股权超过半数的股东批准，修改为需要持有2/3以上股权的股东批准。丰盛控股认为“这就彻底剥夺了南高齿企管作为南高齿大股东应该拥有的变动董事会成员的权力。”

针对南高齿公司章程的修改，丰盛控股认为“这种修订明显是人为设计、处心积虑的障碍及夺取控制权设置，通过表面的合规达到窃取南高齿董事会控制权的目的，实现上市公司最核心资产被变相转移。”

对于丰盛控股提出的质疑，中国高速传动发言人表示，关于南高齿公司章程修订事宜，本次修订程序与内容均严格遵循相关法律法规，具备充分的合法性和合理性。“在丰盛的主导下，本公司对南高齿的持股比例已经从100%下降到了50.02%。此次修订回应新增股东南京金鹰和江苏瑞华的合理诉求，旨在完善公司治理结构。国内领先律师事务所已发出具正式法律意见，确认修订程序及内容完全符合法律法规。”

图源：罐头图库

目前，南高齿是否失控？

中国高速传动在公告中表示，章程细则修订将不会导致失去对南高齿董事会的控制权。公司间接持有的股份为50.02%，但9个董事会席位中，本公司对其中6个席位保留有效的控制权，占董事会投票权的66.7%。

对此，丰盛控股则表示，中国高速传动所谓实际控制董事会6个席位，是包含了金湖酾福（员工持股平台，由胡曰明控制）的两个董事席位。中国高速传动对外说与金湖酾福之间有一致行动协议，但一致行动协议通常会涉及失效条款。“我们多次问询，但中国高速传动始终没有向我们提供任何有关更改章程细则的商业理由以及一致行动协议的资料。”

中国高速传动的发言人则表示，“该一致行动协议是中传动的公司内部文件，按照相关的法律法规，公司没有义务向股东披露。”但是公司可以确认，该一致行动协议经国际四大会计师事务所之一、国内顶级律师事务所进行审核，并且出具了正式、正面的确认意见。

据天眼查显示，南高齿目前共有9位股东，除了持股50.02%的南京高齿企业管理外，还包括南京金鹰未来新能源（持股5.83%）、金湖酾福企业管理（持股6.98%）、南京瑞枫启盛咨询（持股6.16%）、南京建邺金鹰科技（持股4.38%）、南京瑞桦投资管理（持股2.4%）、西藏瑞华商业管理（持股1.62%）、南京银行（持股1.6%）、南京瑞枫启慧咨询（持股1%）。其中，金湖酾福企业管理为南高齿员工持股平台，穿透股权后则能看到胡曰明、胡吉春父子的影子。

丰盛控股强调，“由于高齿企管失去了核心资产的控制权，假设将来进行股权转让，大概率外部投资人都不敢买，或者只把50.02%的股权当作非控制性股权，不会支付控股权溢价。商业上，控股权溢价通常不少于非控股权的20%。”

66亿应收款迷局

中国高速传动议决罢免执行董事房坚背后，则事关双方论战的另一个事项——中国高速传动指控丰盛控股涉嫌挪用公司66.4亿元资金。

2024年11月，正是上文提到的丰盛控股发现南高齿章程被修改的时间段，中国高速传动公布一重大事项——公司66.4亿元的应收账款无法收回。

中国高速传动表示，公司全资附属公司南京传动、南京翰达及南京盛装从事贸易业务，并在2023年或前后订立若干商品买卖协议。截至2024年10月31日，这些附属公司在该类协议下的合计到期应收款项及预付款项总金额约为66.4亿元。但是，截至公告日，相关款项尚未被偿付，而且颇不寻常的是，协议对方还对相关款项提出异议。

值得注意的是，中国高速传动方面还表示，部分涉案交易对手方可能与丰盛控股存在关联关系。2024年12月，南京传动现任在多次要求后，最终从丰盛科技园的丰盛办公室取回了相关附属公司的财务记录，显示丰盛可能控制了相关附属公司的财务管理等。

图源：罐头图库

进入2025年，中国高速传动针对此事接连做出动作。

中国高速传动着手展开调查，2月，成立由公司独立非执行董事组成的独立调查委员会，并委聘第三方机构展开调查。

紧接着，首先将矛头对准房坚，3月初，决议罢免房坚的公司执行董事职务，表示房坚管理并全面掌控相关附属公司的公章管理与用印审批权限，而涉案协议均盖有这些附属公司的公章。此外，房坚在调查过程中未能充分配合调查工作。

不出一月，又迅速对丰盛控股及实控人季昌群等进行起诉。3月31日晚间，中国高速传动再发布公告，称已在中国香港高等法院起诉大股东丰盛控股及其实控人季昌群等，认为丰盛控股涉嫌66.4亿元资金挪用案。

中国高速传动一系列密集动作后，丰盛控股也公开发声。

4月2日，丰盛控股发布公告予以反驳，称“中国高速传动的有关指控纯属恶意、毫无根据”，且其董事会应承担不可推卸的责任。

图片：丰盛控股反驳公告

丰盛控股发言人对媒体表示，如此巨大的应收款，是一次性发生还是持续产生？若是持续产生，这一占上市公司比重如此高的应收款，为何直到2024年年底才发现？且在此之前中国高速传动从未就有关事项风险进行披露？“是监管失职还是其内部早已知情但选择隐藏不公示？若是前者，说明董事会对上市公司连续多年贸易业务和财务事项缺乏基本的风险控制，属于严重失职；若是后者，董事会问题更加严重，其审批年报存在严重失职，甚至涉嫌财务造假。”

针对如何解释贸易业务中66.4亿元资金异常未被及时发现？是否存在内部监管漏洞？中国高速传动发言人表示，公司在发现异常情况后迅速采取了一系列整改措施，同时第一时间开展深入调查工作。根据当前进度，预计于今年5月中旬提交初步调查报告。此外，公司已向中国警方报案，并获得南京市公安局江宁分局立案确认。

针对贸易业务资金异常事件，中国高速传动已经进行了一次性重大减值计提，这直接导致公司2024年出现的净亏损65.57亿元。不过，中国高速传动发言人表示，公司主营业务运营状况并没有出现问题。

丰盛控股与中国高速传动“牵手往事”

本世纪初，季昌群和其兄弟一起创建了丰盛集团，并由季昌群担任董事长。丰盛集团以建设工程起步，并在南京建筑行业有着一定的地位，随后业务逐步延伸至建筑节能、再生能源利用业务、现代生态农业、医疗器械等，“丰盛帝国”逐渐成型。

2013年，季昌群着力资本市场，拿下曾被香港“壳王”简志坚控制的港股上市公司——汇多利集团。剥离汇多利原业务后，季昌群将丰盛集团一部分优质的地产和商业项目装进汇多利，实现借壳上市，并于2014年更名为丰盛控股。

2013年，季昌群首次和中国高速传动产生交集。当年，净利润连续3年下降超50%的中国高速传动进行定增，季昌群实控的Glorious Time Holdings Limited出资超10亿港元，直接晋升二股东，持股15.65%。

值得一提的是，季昌群进入前，中国高速传动股权分散，且美国资本持有9.03%。季昌群的介入，客观上降低了中国高速传动被外资收购的可能。

图源：罐头图库

此后，季昌群利用丰盛控股频繁进行收购，特别是2016年，丰盛控股进行了多达20笔以上的医疗健康项目收购，涉资69亿。

也正是这一年，丰盛控股通过和中国高速传动进行换股，成为中国高速传动的控股股东。胡氏及管理团队将持有的中国高速传动股份全部换成了丰盛控股的股份。据Wind数据显示，截至2016年底，丰盛控股与全资子公司Five Seasons持有中国高速传动73.91%的股权。

收购完成后，67岁的中国高速传动创始人胡曰明退出，彼时，作为控股的第一大股东，丰盛控股并没有指派“丰盛系”人选担任董事长，而是由胡曰明儿子胡吉春接任成为新任掌舵者。

这时丰盛控股的主要业务已包括新能源装备制造、文化旅游、健康医养及康养地产等产业。丰盛控股的股价也一路上扬，成为香港神股：2016年底，丰盛控股市值已由季昌群控股前的3亿飙涨至600亿港元，股价由2013年底复牌前的0.13港元飙涨至当年最高的4.79港元。

季昌群的个人财富也水涨船高：2016年以368亿元的财富晋升为“江苏首富”；2018年胡润百富榜中，以300亿元财富排名第89位。但2018年底，“丰盛系”的“大本营”丰盛集团曝出债务违约，影响迅速传导至季昌群和丰盛控股。

2018年12月，丰盛集团曝出有约12.8亿元到期债券未能偿还。尽管早在2018年7月，季昌群开始将其名下丰盛集团的股权转让给兄弟季昌荣，不再担任丰盛集团的实控人。丰盛控股方面也强调，丰盛控股与丰盛集团没有股权关系，是完全独立的、不同的经营主体。但丰盛控股仍被业内质疑经营状况出现异常。 当时，丰盛控股在业绩披露前还曝出罢免核数师的消息。

图源：罐头图库

值得一提的是，丰盛集团曝出债券违约前，2018年7月，丰盛控股与全资子公司Five Seasons就中国高速传动51.00%-73.91%股权出让与新光圆成订立框架协议，交易总价83.32亿-135.9亿元。但随着新光圆成母公司新光圆控股集团融资与偿债压力不断加大，2018年10月，丰盛控股宣布，双方停止磋商。

值得一提的是，新光圆控股集团是由被称为“传奇浙商”的周晓光及丈夫虞云新控制，该公司通过借壳控制了A股上市公司新光圆成，在2016年胡润百富榜上，周晓光和虞云新以300亿财富排名第53位。

此后，丰盛控股股价重挫。2019年6月，丰盛控股一度连续下停。当年，中国高速传动方面也有重要动作，创始人胡曰明“再度出山”担任公司执行董事。

2021年3月，中国高速传动宣布出售南高齿43%的股权给上海文盛资产管理股份有限公司等组成的财团，交易价为43亿元。2022年3月，交易全部完成，中国高速传动持有南高齿的股权从93.02%降至50.02%。但2022年中国高速传动业绩因出售事项受到较大冲击，产生3.15亿元的所得税以及出售事项相关认沽权负债所产生的利息等，导致全年利润只有1亿元，同比下降92%。

目前，丰盛控股和中国高速传动均面临不小的压力，双方之间又爆发了激烈的冲突。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，此次纠纷对中国高速传动及丰盛控股可能产生多方面的连锁反应。控制权争夺也可能影响公司的稳定运营和战略发展。双方争斗还可能引发市场对公司治理结构的质疑，影响投资者的信心。双方应寻求共赢的途径，通过协商和谈判解决分歧，避免对公司和股东造成不必要的损失。

而针对是否有和解的可能？中国高速传动方面表示，对于任何可能损害公司治理结构和股东权益的行为，无论涉及何方，均将坚决采取必要的法律行动。丰盛控股则表示，对法律程序充满信心。

目前，关于双方冲突的本质，有观点称是职业经理人欲争夺控制权，但也有观点认为是资本逐利性与制造业专业性的冲突。真相究竟如何，需要时间拨开迷雾。而关于双方角力的最新情况，应该会在4月24日的股东会上初见分晓。

你认为双方为何爆发冲突？欢迎留言评论。

“小学生收割机”卡游年入百亿，红杉、腾讯共享IPO盛宴

一张小小卡牌有何魅力？

作者 | 刘钦文

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

港交所再迎来一张“奥特曼”卡牌。

4月14日，卡牌生产商卡游有限公司（以下简称“卡游”）向港交所二次递交《招股书》，这是该公司于2024年1月递表满六个月失效后的又一次申请。据最新《招股书》显示，2024年，卡游收入突破百亿门槛为100.57亿元，同比增长278%。

卡游收获百亿营收、重启上市背后，是近几年“谷子经济”的越发火热。所谓"谷子经济"，是以动漫、游戏等IP衍生的徽章、立牌、卡片等周边商品为核心形成的消费生态。据“央视网”等报道，近一年社交媒体有关“吃谷”“谷子”的互动量突破11亿次，而有关“谷子”的价格和“谷圈”纷争的讨论也越来越多。

2024年该产业呈现爆发式增长，但随之暴露出一系列行业痼疾：卡牌作为“谷子经济”的分支之一，卡游被指通过"盲盒式营销+概率性销售"模式诱导未成年人重复消费，其产品设计被舆论质疑具有"类博彩性质"，更因主要消费群体涵盖大量中小学生，被冠以"小学生收割机"的争议称号。

靠奥特曼和小马宝莉，

年入百亿毛利率达71%

“因为哪吒入坑买了小卡，线下花了几百了，端盒都是保底，散包都是超非那种，跟着去拆卡，也花了几百。”

一张手掌大小，印着哪吒、敖丙的卡片，官方售价从2元一包到160元一盒价格不等，二手市场上却可以最高炒到10万元。卡游作为《哪吒2》官方授权的卡牌运营商，也再次因“天价小卡”出圈。

图源：罐头图库

事实上，在《哪吒2》前，卡游就从不缺话题度。靠着奥特曼、蛋仔派对、火影忍者、名侦探柯南及哈利波特等IP，卡游出品的卡牌在小学生群体中，就是当红“炸子鸡”的存在，被称为“小学生收割机”。

其中，奥特曼卡牌是卡游的当家产品，在2022年、2023年为营收主力。截至2024年12月31日，卡游基于50余个奥特曼IP角色，推出了320个卡牌系列和42个文具系列。

奥特曼卡牌销量的变化，也直接影响着卡游的营收变化。《招股书》显示，2021年-2023年，卡游实现营收22.98亿元、41.31亿元、26.62亿元。

“我们于2023年的集换式卡牌销量有所减少，主要是由于我们有策略地扩充产品组合种类及IP矩阵；及疫情影响导致对集换式卡牌的需求暂时减少，其中包括以奥特曼IP为主题的集换式卡牌（其于2022年及2023年为我们贡献大部分收入）。”卡游在《招股书》中解释称。

如果说奥特曼俘获了男生的心，那“小马宝莉”则让卡游打开了女性市场。据“锐眼新闻”报道，2024年卡游产值再创新高，与小马宝莉的全年爆火有关，这也为卡游打开另一片天。

小马宝莉最初是美国玩具公司孩之宝推出的一款玩具，随着系列动画片《小马宝莉》的成功，成为家喻户晓的卡通IP。2024年7月，“一张稀有小马宝莉卡牌价值21万元”话题登上热搜，引起热议。

“小马宝莉”也顺势成为了卡游的新营收主力。2024年卡游营收100.57亿元，同比增长278%。

“于2024年，集换式卡牌的销量较2023年大幅增加，主要受我们于过往年度持续IP多样化所带动，其加快开发及营销以日益多样化的IP为主题的集换式卡牌。具体而言，来自小马宝莉、叶罗丽及蛋仔派对IP主题产品的收入于2024年大幅增加。”卡游表示。

集换式卡牌这项“当家业务”也具有十分可观的毛利率，2021年-2024年，分别达59.5%、69.9%、71.1%和71.3%。

除了集换式卡牌外，卡游还销售玩偶、文具等产品，卡游的集换式卡牌介乎1元至99元，人偶在10元至25元，其他玩具为5元至70元之间。不过，目前营收占比依然较小。

《招股书》显示，2024年，卡游来自集换式卡牌收入为82亿元，占比为81.5%；来自人偶收入为3.22亿元，占比为3.2%；来自其他玩具的收入为10.23亿元，占比为10.2%。

“集换式卡牌受到年轻群体欢迎的原因主要有以下几点：首先，集换式卡牌是一种有趣的娱乐方式，它满足了人们收集、交换和挑战他人的心理需求。其次，卡游这类品牌商通过精美的设计和丰富的活动，不断吸引消费者参与其中，提高了卡牌的趣味性和价值。最后，集换式卡牌也具有一定的社交属性，可以促进年轻群体之间的交流和互动。”奥优国际董事长张玥表示。

不过，值得注意的是，卡游多个“主力”IP授权均面临到期，《招股书》显示，38份IP授权协议预计将于2025年到期，39份预计将于2026年到期，7份预计将于2027年到期以及5份预计将于2028年及其后到期。其中，奥特曼于2029年到期，叶罗丽2033年到期、斗罗大陆动画和蛋仔派对都是于2025年到期。

图源：《招股书》

陷入“小学生收割机”争议

一张卡牌，有何魅力被炒出天价？

在卡牌的营销上，卡游可谓不遗余力。《招股书》显示，2022年-2024年，卡游的销售及分销费用分别为3.75亿元、4.16亿元和6.13亿元。其中，广告及营销费用从2020年的1.07亿元涨至2024年的1.87亿元。

以卡游最具代表性的奥特曼IP为例，这些卡牌上印有各式各样的奥特曼系列角色形象，并标注有攻击力、战力等数值，根据稀缺性还分为不同等级，分别是：R、SR、SSR、GP、UR、SP、USR、HR、LGR、ZR、CP、OR、TR、TGR、TSR、背景卡、LR、SLR、WCR、PSR、GMR、XR、TZR、TNR、BCR。

同时，卡游还为卡牌设置了多种玩法设计如英雄对决等。

图源：《招股书》、小红书

物以稀为贵。为了抽出一张稀有卡，消费者可谓想尽办法。

2024年7月28日，央视《财经调查》栏目发布一则有关卡牌盲盒市场乱象，及主要生产企业卡游经营不规范等问题的调查报道——《变味的“卡牌”》。

据《财经调查》栏目调查发现，为获得盲盒中的稀有卡牌，孩子们近乎疯狂地花钱抽卡，节目中的多位孩子对《财经调查》栏目记者表示，抽卡非常上瘾，就像一样，抽不中的想继续抽，抽中的想乘胜追击。

“在这场卡牌盲盒的交易游戏中，卡游公司卖卡牌盲盒，评级机构收费鉴卡评级，推高卡牌价格，二手商家回收稀有卡再卖出，每一个环节都赚得盆满钵满，唯独只有孩子们沉迷拆卡买卡，无法自拔。”《财经调查》栏目表示。

2023年6月，国家市场监督管理总局印发了《盲盒经营行为规范指引（试行）》，其中第二十三条提出：盲盒经营者不得向未满8周岁未成年人销售盲盒。盲盒经营者采取有效措施防止未成年人沉迷，保护未成年人身心健康。

图源：罐头图库

然而，据《财经调查》栏目线下走访多家卡游门店发现，未成年人独自购买卡牌盲盒产品没有任何阻碍，付费时店员也没有进行任何消费提醒；卡游线上的小程序以及APP上，使用未成年人账号购买时，也未弹出任何提示，只需要同意用户购买协议。

黑猫投诉上，关于卡游未成年人退款、消费欺诈等问题的投诉也层出不穷。

2025年3月19日，一个消费者在黑猫投诉上表示，本人弟弟在寒假期间的晚上和凌晨，在卡游消费抽哪吒的卡片，因为当时属于放假和过年后不久 并没有要求孩子凌晨必须睡觉。但卡游线上客服以凌晨不符合未成年作息时间，拒绝退款。

“试问孩子凌晨消费，我还得摆拍是吗？我要是知道了我还不让他抽呢！这不就是在我知情情况下录视频，等于我默认同意他抽卡吗？实际上我并不知晓才是正常现象！在我提供证据后，你们还强词夺理要求凌晨消费证据？国家对于未成年有保护法，你们不仅诱导未成年下单，还拒绝退款！严重违反未成年保护法。”消费者愤怒表示。

图源：黑猫投诉

黑猫投诉网站显示，此次纠纷涉及金额869元，目前仍未解决。

除了未成年人消费的问题外，黑猫投诉上还有关于卡游客服不作为、奖池价值低爆率高、不予发货等的相关投诉，投诉合计共有5.63万条。

“卡游公司采用盲盒销售模式，增加购买的不确定性和惊喜感，吸引了大量消费者尤其是未成年人的关注和购买。然而，盲盒经营模式也存在一定的争议和风险，如过度营销、信息不透明等问题。”北京社科院副研究员王鹏表示。

《财经调查》栏目不仅发现未成年人消费的问题，更关键的是还发现疑似涉及“类博彩”问题。

《财经调查》栏目发现，卡牌现在最流行的玩法，是在短视频平台的拆卡里，这里的玩法最刺激。

拆卡比较常见的玩法包括“叠叠乐”、“数小马”等，虽然名称不同，但均是以小博大，“小小卡牌，俨然成了彩票一样的工具。在种种玩法的加持下，拆卡变得热闹非凡，消费者在拆卡和兑奖的双重刺激下不断下单购买卡牌盲盒，越玩越上瘾。”《财经调查》栏目表示。

虽然几乎所有直播页面的醒目位置，都会明确标示“未成年禁止下单”的字样，但下单时，系统会默认勾选“我已成年、同意代拆”的选项，无需任何操作，可直接付款下单。

通过销售，也成为卡游的新渠道。据蝉魔方数据，在抖音，卡游2024上半年销售额超过2.5亿元，同比增长10380%，在玩具乐器品类中排名第二，仅次于泡泡玛特。

红杉、腾讯投资，

IPO前创始人获17亿股权激励

牢牢把握小学生心态的背后，是一位70后浙商李奇斌。

李奇斌1972年出生于浙江开化杨林镇川南村，中专毕业后，李奇斌进入衢州市开化县下属的杨林镇政府工作，成为一名水利员。然而后来其父亲的生意遭到重创，负债三百多万，又遭遇了车祸。李奇斌被迫辞掉水利员的工作，开始创业还债。

图源：罐头图库

李奇斌曾透露，他从大大泡泡糖附带的卡片中发现了盈利的机会。他注意到，尽管泡泡糖本身的成本很低，但加入卡片后，产品的价值和售价都能显著提升，尽管卡片本身成本微不足道，却能带来可观的利润。

这也为李奇斌的“卡牌”创造思路。2011年，李奇斌创立卡游，2018年，他取得奥特曼IP授权，此后进一步扩充，截至2024年12月31日，卡游的IP矩阵达到70个IP，其中，69个为授权IP，仅有一个为自有IP。

《招股书》显示，卡游从产品设计到产品在销售终端上线，所需的时间只需20至30天。时间+数量的积累下，卡游迅速成为行业头部。

根据灼识咨询，按2024年商品交易总额计，卡游在我们在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中排名第一，市场份额为71.1%；在泛娱乐文具行业中排名第一，市场份额为24.3%。

这也让卡游获得了不少知名投资机构的青睐。

2021年6月，卡游启动A股融资，红杉中国和腾讯进行投资。其中，红杉中国认购1.05亿美元，腾讯通过Grand Hematite Limited认购3000万美元，每股成本均为76.5美元，投后估值达10亿美元。IPO前，红杉及腾讯分别持股10.5%及3%，公司创始人李奇斌持股82%。

图源：《招股书》

但值得注意的是，这些投资以及对实控人李奇斌的股权激励，也导致了卡游的亏损。

《招股书》显示，红杉中国和腾讯的入股协议包括相关对赌条款：如果未能在优先股发行之日起第5年完成上市，则卡游需要回购这些股份。

《招股书》显示，2022年-2024年，卡游分别录得以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债（下称“金融负债”）为人民币34.85亿元、36.86亿元和75.52亿元，预计2025年为95.36亿元。

图源：《招股书》

《招股书》中解释，所谓“金融负债”，是指：一是给投资者（即红杉中国、腾讯）的赎回权，他们有权在某些特定情况下（比如公司没按时上市），要求卡游用现金把他们手里的优先股买回来，为潜在的还款义务。二是卡游承诺让一些早期投资者在满足某些条件后，按约定价格购买A轮优先股。

这两项责任和承诺都被列为按市场价值计算的金融负债，其变动根据公司估值的变动，直接反映在当期利润中。

这也直接影响着卡游的净利润。《招股书》显示，2022年，卡游亏损2.96亿元，2023年由于金融负债变动较小，未大量增长，净利润转正为4.49亿元。

除了影响净利润外，更重要的是，自2021年12月入股时计算，第五年为2026年12月。这意味着卡游若未在2026年12月前完成上市，红杉中国、腾讯便可以行使赎回权。

《招股书》显示，截至2024年末，卡游以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债所包括可转换可赎回优先股金额为75.52亿元。但卡游的期末现金及现金等价物余额为48.79亿元。

值得注意的是，在此时间窗口下，卡游还对实控人进行了大额股权激励。

2024年，卡游再度转为亏损12.41亿元，除了金融负债再度提高增加至38.67亿元的原因外，还有一个原因为：行政费用增加，主要是2024年根据股权激励计划，向李奇斌授出的若干股份确认股份支付开支。

图源：《招股书》

2024年1月，卡游以每股0.0001美元的价格，向李奇斌发行91.5万份受限制股份单位。公允价值厘定为每股人民币1961.9元。为此，2024年卡游就授予李奇斌的受限制股份单位确认总开支17.95亿元。再叠加薪金、津贴等，2024年李奇斌收入达18亿元。

图源：《招股书》

不过，这不是实际开支，“是按照股份的公允价格计算，价值17.95亿元的股份，属于公司的成本，所以影响利润，但一般股权激励都会给出限制条件，并不会直接给予。这会增加股本，摊薄一定收益，另外会加强实控人的控制力，也可能会削弱公司治理的平衡。”香颂资本执行董事沈萌表示。

排除上述因素，卡游的经调整净利润分别为16.2亿元、9.34亿元和44.66亿元。

距离2026年12月还有20个月，你认为卡游能在限期内完成上市吗？欢迎在下方留言讨论。

京东新品成长“百千亿”计划：2025年将打造600款销售亿级新品

4月15日，2025京东新品年度盛典在北京举行，正式推出京东新品成长“百千亿”计划，即在2025年加码百亿流量和百亿资金，并围绕营销能力与数字能力全面升级，实现60000款新品年销售破百万、6000款新品年销售破千万、600款新品年销售破亿。

在此次盛典活动上，京东宣布“京东小魔方”正式升级为“京东新品”,在APP首页顶部增加“新品”入口，“新品”频道的设计更加符合用户的使用习惯，让用户可以更便捷地“追新、逛新、买新”，品牌新品也将获得更多曝光机会。

京东零售平台营销中心负责人表示：“京东不只是销售新品的平台，更是品牌进行新品营销的首选平台。京东将在2025年投入史上最大规模的资源，在确保重磅新品推广效果的前提下，将重磅新品的合作数量同比增加40%，进一步加大和品牌的新品合作，为消费者提供更好的购物体验。”

超2.5亿用户在京东购买新品 品牌推新回报率高达100倍

此次盛典发布的京东新品成长“百千亿”计划，是京东史上最重磅的新品营销策略升级，将加码百亿流量和百亿资金，通过整合站内站外资源，打通线上线下场景，为新品提供从孵化、种草、爆发到续销的全链路环节支持。

事实上，京东一直以来都非常重视新品的孵化和推广。在2024年,有超过2.5亿用户在京东购买了新品，参与新品发布的商家数量同比2023年增长130%，新品的发售数量同比2023年增长160%。京东已经不只是销售新品的平台，更是新品营销平台，众多品牌在京东推广新品的成效十分突出，部分品牌在京东推广新品的投资回报率最高超过100倍。

以小米14 Ultra智能手机为例，在京东新品全链路营销的有力支持下，首发当天销售额便成功破亿，首销期目标达成率达155%。此外，京东和迪奥美妆在去年七夕礼遇季合作新品日活动，主推的香精系列新品，活动当日高居香水品类成交和流量榜首，强势带动品牌整体的销售增长，助力迪奥美妆稳居香水彩妆类目第一。这些成功案例不仅为品牌带来了显著的业绩提升，也为广大消费者提供了更多高品质的新品选择。

营销能力升级：站内站外、线上线下全域联动 升级打造新品营销阵地

2025年，为助力品牌商家确定性增长，京东将全面升级营销与数字能力，在此前新品孵化、种草、爆发、续销的新品全生命周期营销方法基础上，推出“新品全链路营销2.0全景图”，帮助品牌加快新品打爆速度，延续爆款效应，打造新品长线经营模式。

在营销能力升级方面，京东将构建线上线下联动的整合营销生态，从多场景多渠道助力新品曝光。在线上，京东将升级新品频道、重磅新品日、品牌开业、上新季、礼遇季、尖货抽签等新品IP矩阵，为品牌推广新品提供更多元化的合作。尤其是4月底京东将正式上线礼遇频道，让商家有营销阵地推广礼遇新品，将成为品牌新的增长机会。

京东还能够整合京东MALL、JDG战队、青春采销、PLUS会员、校园等京东的特色资源，为品牌提供全方位的新品增长解决方案，帮助品牌新品实现更大的突破。比如，今年美的推出小天鹅小乌梅3.0洗衣机新品时，通过让消费者在线下京东MALL超级体验店体验商品，线上完成购买转化的模式，在京东首发28小时内就销售突破1万台。

京东还将整合站内、站外内容营销资源，与小红书等内容平台深度合作，4月底将全新推出“新品频道小红盟计划”，形成站外“种草”、站内新品频道个性化识别用户的高效联动转化。另外，京东将升级新品的站内交互体验，运用全球领先的3D立影互动广告技术，为用户带来全新的3D动态视觉感受与购物体验，帮助品牌提升用户体验和营销效果。

除此以外，京东新品将重点联合各事业群的营销IP,在垂直品类加大新品投入力度，比如3C数码将进一步加强先人一步心智建设和新品打爆，京东超市将重点发力新品IP营销，共建新品新生态。

数字能力升级：降低新品试错成本、提升运营效率

在数字能力升级方面，京东将全新推出新品创新中心（JDIC）和试用中心，品牌可通过新品创新中心（JDIC）全链路提升新品到爆品的确定性，并在试用中心收集用户反馈和意见，帮助新品在推广过程中进一步提升效率。

通过京东新品创新中心（JDIC），依托趋势报告、行业洞察、消费者调研、新品测试、体验洞察、货品复盘等能力，品牌可以结合大数据洞察与小数据调研，深入新品的定位期、研发期、测试期、首发期以及上市后的各个阶段，全流程、数智化地打造更具吸引力的新品，降低品牌的试错成本，用新品驱动品牌增长。

在京东试用中心，品牌可以在新品上架前让用户提前试用新品，积累用户评价，提升新品口碑。同时，依托“回购全链路运营”能力，京东可以针对领取或购买过新品试用装的用户进行专属权益推送，引导用户在新品上架时购买正装，实现从“种草”到获客、回购的循环，带动新品销售增长。

京东还升级了5大新品运营工具，包括新品预约日历、新品礼金、店铺尝鲜价、老客新品返现、四力模型，为品牌运营新品提供一站式服务，大幅提升新品运营效率。

基于以上的投入和能力的升级，京东将携手更多品牌伙伴共同探索新品增长的无限可能，助力更多品牌新品成功上市，实现销量持续增长和规模扩张，为消费者带来更多惊喜，为行业注入更多活力。

年入9亿冲刺创业板，众捷汽车如何突围千亿“热管理赛道”？

中国汽车零部件行业，转向以技术、效率、全球化能力参与高端竞争。

作者 | 郑佳

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

当前，汽车产业已经发展成为国民经济的重要支柱产业,在国民经济和社会发展中发挥着重要作用。

根据国际汽车制造商协会（OICA）的数据统计，2021年以来，我国汽车产销量从2021年的2634.75万辆和2669.68万辆增长至2024年的 3155.93万辆和3143.6万辆，年均复合增长率分别为6.2%和5.6%，提前实现中国汽车工业协会关于“‘十四五’期间，我国汽车产业将保持稳健发展态势，2025年汽车市场规模将有望达到3000万辆”的预测。

汽车零部件行业作为汽车工业的重要组成部分，其规模和技术的不断提升也是汽车工业繁荣发展的前提和关键环节。随着我国汽车工业的稳定发展和汽车消费市场的迅速扩张，我国汽车零部件行业也步入了快速发展阶段。

在此背景之下，一家多年来深耕汽车热管理系统，精密加工零部件领域的专精特新“小巨人”企业—苏州众捷汽车零部件有限公司（简称“众捷汽车”）即将登陆深交所创业板。4月3日众捷汽车披露招股意向书，拟发行3040万股，并于4月15日启动申购，拟募资4.22亿元加码智能工厂与研发。

图源：罐头图库

公开资料显示，众捷汽车成立于2010年2月，总部位于江苏，主要从事汽车热管理系统精密加工零部件的研发、生产和销售。

业内人士表示，当前全球汽车产业正处于深刻变革期，电动化、智能化、网联化趋势不可阻挡，这为中国汽车零部件企业提供了“换道超车”的机遇。众捷汽车此时冲刺上市，又将在汽车零部件领域取得哪些成绩呢？

01

2024年业绩再创新高

近3年年均复合增长率为17.11%

专业市场咨询机构“思瀚产业研究院”报告显示，2012年至2017年，我国汽车零部件行业主营业务收入持续增长，行业年均复合增长率达到11.75%；

到了2023年行业主营业务收入达到4.41万亿元，较上年同期增长5.08%，整体行业发展态势向好。

在市场和政策的推动下，众捷汽车近年来业绩也呈现了良好的成长性。

《招股书》显示，2021年-2023年及2024年上半年，众捷汽车营收分别为5.93亿元、7.13亿元、8.23亿元和4.72亿元，最近三年年均复合增长率为17.71%。

2024年，众捷汽车营收和归属母公司净利润分别为9.78亿元和0.95亿元，同比分别上涨19%和15.55%，实现近年来业绩新高。此外，众捷汽车预计2025年一季度，营收可达到2.4亿元至2.7亿元，同比增长12.8%-26.9%，归母净利润为0.19亿元至0.23亿元，同比增长达39.3%至68.6%。

图源：罐头图库

对此，众捷汽车表示，营业收入的稳步增长反映了公司良好的市场开拓能力和产品较强的竞争力。公司客户主要为全球知名级汽车零部件供应商，其对供应商的筛选有严格的程序和标准，公司与其展开了长期合作，在相关车型的生命周期内，公司汽车零部件销售具有较高的可持续性，未来，公司新项目、新产品的开拓情况等将对公司营业收入产生重要影响。

据《招股书》，众捷汽车主要营业收入来自海外客户，主要客户包括马勒等跨国一级供应商。近三年前五大客户销售收入占营业收入比例均超60%。

上海申银万国证券研究所有限公司（简称“申万宏源研究”）研报显示，众捷汽车业务覆盖全球主要汽车市场，产品主要运用于中高端整车品牌，包括奔驰、宝马、保时捷等全球主流汽车品牌。2022-2024年，其外销占比分别为80.88%、81.35%、83.61%，在国际市场中具备明显的成本优势。

02

手握125项专利

技术+客户构筑护城河

事实上，众捷汽车的业绩增长也离不开在技术研发层面的投入。

基于数字化、智能化的制造业发展趋势和国家政策导向,众捷汽车科技创新方向持续深耕，深入研究智能制造技术、柔性生产技术、精密加工技术和数字化管理技术等。

截至2024年12月31日，众捷汽车已拥有125项专利和18项软件著作权，另有3项实用新型专利已取得授权通知书。目前其在手产品型号齐全，已拥有3000余种型号零部件，产品年出货量达1亿余件。

《招股书》显示，报告期内，众捷汽车核心技术广泛应用于主要产品中，产品收入占近三年营业收入的比例达90%以上。

图源：《招股书》

目前众捷汽车已被评为“省级专精特新中小企业”及第六批国家级专精特新“小巨人”企业。

客户资源优势是公司技术、质量和服务优势的集中体现。除传统汽车品牌外，众捷汽车产品下游亦已覆盖特斯拉、比亚迪、Canoo(美国)、Rivian(美国)、Lucid(美国)、智己、BrightDrop(通用旗下电动汽车品牌)等一系列知名或新兴电动汽车品牌。

同时，面对新能源汽车的兴起，众捷汽车还拓展了国内新能源整车市场，目前已与全球新能源汽车龙头特斯拉、比亚迪、长城汽车、上汽集团等建立了直接的业务合作关系。

图源：罐头图库

基于稳定的产品质量表现，公司先后获得摩丁级的“首选供应商(Modine Preferred Supplier)”称号、“电装供应商发展奖2022(Denso SDAAward 2022)”、“德纳纬湃2023年度ZDP零缺陷推进积极供应商”等客户荣誉。

行业人士表示，众捷汽车具备较强的技术工艺研发能力、稳定的产品质量和优质的客户资源，这为其提供了长期竞争优势，新客户开发也为其未来销售收入提供了新的增长点，由此构筑起“技术+客户”的双重护城河。

03

汽车轻量化与电动化催生增量需求

随着我国对新能源汽车的政策支持、公共充电设施等配套设施的日益完善、消费者对新能源汽车认知度、接受度不断提高，以及新能源汽车技术的不断进步，新能源汽车销量将在中长期内保持较高的增长趋势。

在此背景下，汽车零部件产业也不断向智能制造、数字化、节能环保等方向发展,汽车零部件产品轻量化、新能源的发展趋势日趋明显。

图源：罐头图库

据工信部发布的统计数据显示，2012年至2022年，我国新能源汽车的销量由1万辆增长至689万辆，年均复合增长率高达92.23%。

中国汽车工程学会预测，2030年新能源汽车销量占比将超 50%，热管理系统市场规模有望突破1200亿元。

此次冲刺深交所创业板，众捷汽车拟将募集资金中的2.85亿元投入到数字化智能工厂建设及扩产项目。此外众捷汽车主攻的铝制轻量化部件(减重30%以上)成为行业刚需，其新建研发中心将聚焦热泵系统、电池冷却技术，以匹配车企迭代需求。

对此，众捷汽车表示，数字化智能工厂建设及扩产项目是公司现有核心业务的扩展项目，项目建设是顺应了汽车零部件产业发展的趋势，围绕产品安全、稳定、轻量化等综合性能，加快技术改造和升级步伐，提升智能制造水平，增强对高端客户的配套能力，促进企业的可持续发展。

图源：罐头图库

谈及未来战略规划，众捷汽车称，未来将依托已具备的核心优势，持续专注于轻量化金属材料铝合金在汽车节能环保、新能源汽车、动力电池、储能电池的热管理系统领域的应用开发，同时,发挥已有的国际化经营管理经验,持续提高研发创新的投入，提升新产品的研发、设计、制造和销售能力，致力于成为全球知名的汽车热管理系统精密加工零部件制造领域的先进龙头企业。

申万宏源研究研报表示，2022-2024年，众捷汽车新能源汽车零部件产品收入占比逐年提升，分别为29%、34%、37%。若在手项目定点进展顺利，预计未来3年新能源汽车领域的销售占比将进一步提高。目前众捷墨西哥已建成汽车零部件重力铸造项目，计划建设新能源汽车精密挤压铝管项目，使其能生产更多不同性能和应用领域的汽车零部件，通过供应链上下游拓展，进一步加强产品配套和一站式服务能力。

“身处汽车产业快速发展的阶段，众捷汽车IPO折射出中国汽车零部件行业的进阶之路—从依赖低成本优势，转向以技术、效率、全球化能力参与高端竞争。”行业人士指出，以众捷汽车为代表，未来将有越来越多的中国企业在全球竞争中占领有利位置，为中国汽车产业链的崛起添砖加瓦。

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问界智驾车展“失控”，2200亿赛力斯赴港IPO遭考验！

智能驾驶比人聪明吗？

作者 | 高岩、刘俊群

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

作为中国新能源汽车领域的“黑马”，赛力斯（原“小康股份”）近期宣布启动港股IPO，计划募资超10亿美元用于技术研发和海外扩张。然而，其上市时机恰逢小米旗下新能源汽车小米SU7高速爆燃致3人身亡，一时间关于智能驾驶安全的讨论再度成为社会热点。

而2025年4月13日，在沈阳车展上，一辆展车——问界M7 Pro在辽宁沈阳工业展览馆因没有触发AEB发生碰撞事故，造成一名人员受伤。智驾安全问题再次引发社会关注。

来源：新媒体“华商报” 视频截图

4月14日，问界汽车用户服务部发布声明：“事故发生于车展撤展前夕，车辆未处于展车模式，导致车辆被误启动。因主驾未系安全带，且方向盘大角度干预，不满足AEB（自动紧急刹车系统，属于智能辅助驾驶系统的核心组成部分）触发条件。对此事故给各方带来的困扰，我们再次深表歉意，我们将持续与车展主办方等相关方积极协商、妥善处理后续事项，感谢广大用户的关心和监督。”

图源：问界

截至2025年4月14日，赛力斯（601127.SH）的股价上涨6.08%，报收于135.56元/股，市值达2204.4亿元。

自从2024年10月以来，赛力斯旗下的明星车型问界系列接连发生多起和智能驾驶相关的安全事故，此类新闻一经曝光，就会引发社会热议。而问界的多起智能驾驶事故，也为其近年来最为重要的这场资本盛宴蒙上一层不确定性。

图源：罐头图库

2016年赛力斯创始人携“小康股份”在A股上市，2022年，小康股份正式更名为赛力斯。最近赛力斯又公告要赴港上市，布局“A+H”。赛力斯冲刺港股IPO，其公告中表示，发行H股股票并上市是为了深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力。H股募资将用于新能源汽车技术研发、海外市场拓展及供应链优化。

如今，赛力斯的海外布局计划能否顺利实现，与其智能驾驶相关事故率能否降低，以及技术能够日臻成熟高度相关。

1年5起智驾事故

自2024年以来，赛力斯问界系列车型多次卷入和智能驾驶相关的交通事故争议，引发公众对智驾驶安全性的质疑：

1.2024年4月26日，山西运城问界M7碰撞起火事件：一辆问界M7行驶至山西运城夏县段高速公路时，与前方一辆洒水车追尾后起火，现场有多名路人参与救援，隐藏式门把手也没有弹出，路人试图用硬物撞破车窗，将车内人员救出，但车门无法打开，造成车上3人死亡。

2.2024年7月6日，广州刹车失灵争议：一辆问界M7在广州荔湾区一处道路突然加速，失控撞向路口中间绿化树木。事故发生后，车主委托深圳南粤财物评估鉴定有限公司对车辆黑匣子进行检验。检验报告中称，“涉事车辆存在刹车失灵和人为修改数据。”车主因此将4S店、赛力斯汽车和华为等三方8名被告起诉，目前该案将于2025年6月9日在广州市番禺区人民法院一审开庭。而问界也将鉴定公司告上了法庭，目前还没有下文。

3.2024年10月，云南高速撞羊事件：一辆问界新M5在开启智能驾驶状态下撞死11只羊并撞击护栏。事故暴露了系统在低矮障碍物识别和弯道场景下的局限性。

4.同年同月，武汉M9对撞事故：问界M9与货车对撞致1死2伤。尽管赛力斯声明事故发生时智驾功能已退出，但公众对其高阶智驾系统的可靠性仍存疑虑。

5.2024年12月22日，海南车主在“赛力斯智驾大师赛”中，驾驶问界M7开启NCA功能，高速追尾水泥泵车，驾驶员重伤事故。

这些事故在社交媒体上引发广泛讨论，网友对问界智驾安全性的质疑声此起彼伏。

在社交媒体小红书上，一位IP地址显示为新疆的网友，针对问界的智驾安全性分享了自己的经历。该网友透露，其购入问界M9并购买智驾包后，大约一周时间里，智驾功能状态不稳定，时而可以正常使用，时而无法启用。该车前前后后在维修中心维修了5天，直至当前，故障问题仍未被诊断出来。该网友如今既不敢使用智驾功能，连预碰撞功能也不敢开启了。

图源：小红书 截图

在黑猫投诉平台上，存在着消费者对问界M9 智驾功能的投诉。有消费者反馈“问界M9 智驾导致车辆追尾”。还有消费者投诉“问界M9 在智驾状态下突然加速，接连撞破停车场闸机后冲过马路”，诸如此类的智驾问题屡见不鲜。

图源：黑猫投诉截图

此前，据媒体援引问界营销人员介绍称，华为联合赛力斯开发的问界品牌，不只是提供智驾系统，还提供核心电机，以及参与整体设计，只是在下厂生产、材料供应商等方面由赛力斯完成制造，此外比如营销人员也都是来自华为，而售后则交给赛力斯。

关于华为与赛力斯的合作模式，赛力斯曾在2022年5月的投资者交流会上回应，公司绝非代工厂，整车知识产权和销售收入均归属于自己。赛力斯产品在华为体验店销售，可大大减少前期的销售及广告宣传费用，华为每卖一辆车都会提取服务费。

不过，也有不少消费者和行业人士对问界智能驾驶技术予以肯定。

早在2024年5月，360创始人周鸿祎发布了一则视频，分享关于自己体验问界M9智驾的感受。他表示：整体可以给一个80分。在视频中，周鸿祎表示“对问界M9的智能驾驶功能比较满意”。

黄河科技学院客座教授、汽车分析师张翔表示，赛力斯搭载华为鸿蒙智行，这源于华为强大的研发实力，它能提供一套完整的解决方案，不仅有智驾软件，还涵盖激光雷达、传感器等硬件，其智驾系统历经多款车型检验。

他进一步表示，赛力斯当前采用的是端到端大模型的智驾技术，这一技术需要依靠交通数据进行持续训练。从数据获取角度来看，车辆保有量大的车企在数据收集方面更具优势。赛力斯通过高比例搭载智驾系统，让几乎每一辆车都配备了传感器与摄像头，这些设备不断采集海量数据，进而用于训练华为鸿蒙智行的智驾模式，助力其不断优化与升级 。

小红书上也有不少追随者。有网友称自己的M9并未出现上述智驾的类似问题，日常使用中频繁启用智驾功能，一切都很正常。

图源：小红书 截图

2025年一季度问界销量下滑

赛力斯借助华为这位“超级外援”，2024年营收“狂飙”、销量上涨。但步入2025年后却遭遇了销量的“急刹车”。

赛力斯发布产销快报数据显示，2025年一季度赛力斯汽车销量超4.5万辆，同比下滑46.31%。其中，3月销量约1.37万辆，同比下滑45.19%。从2025年3月新势力品牌月销排行榜来看，零跑汽车以3.7万辆和3.6万辆的销量成绩排名前两位，问界被挤出第一梯队。

这与同期新能源汽车市场整体的增长形成反差。据“中汽协”乘用车市场数据显示，2025年一季度，新能源乘用车零售242万辆，同比增长36.4%。其中，3月新能源乘用车零售量99.1万辆，同比增长38%。

问界销量的下滑，也可能与消费者产生观望情绪有关。面对频发的智驾安全事故，消费者在选购问界车型时变得更加谨慎。

小红书上有网友称，自己今天刚去试驾了问界，原本对这款车很是看好。然而，在了解到诸多关于问界智驾的问题后，顿时有些不知所措 。

图源：小红书 截图

另外，也有网友透露，自己正心心念念地等着最新款 M9。由于问界M9新款发布，导致订单积压，自己因等待新款M9推迟购车计划，目前订单仍在生产队列中，预计四月中下旬才能提车，否则早就提车了。因此，建议大家关注赛力斯4月起的实际销量数据。

图源：小红书 截图

此外，一直以来，赛力斯的成功与华为的“技术+渠道”双赋能紧密相关。如2025年3月上市的问界M92025款，凭借华为最新的ADS3.0智驾系统实现城市NCA全域通行。问界M8首创的“家庭智能座舱”在预订阶段突破5.8万，背后均离不开华为2亿手机用户的生态导流。

然而，华为“智选模式”并不具备排他性。自2024年起，华为又和奇瑞、北汽、江淮等车企合作，搞出智界、享界和尊界等品牌。赛力斯不再是华为智选车领域的唯一合作伙伴。

在新的合作格局下，华为与各车企的合作产品定位各异。与赛力斯合作的问界主攻高端SUV，与奇瑞合作的智界瞄准中端轿车，与北汽合作的享界侧重行政市场，与江淮合作的尊界走超豪华路线。

就连此前态度谨慎的上汽，也与华为达成合作，共同打造主攻15-25万元市场的“第五界”尚界，计划于2025年四季度上市。

这也意味着，华为的流量光环正在被其他四界分食，毕竟“嫡长子”赛力斯终究不是“独生子”。

来源：罐头图库

黄河科技学院客座教授、汽车分析师张翔表示，现在华为合作的车企较多，精力和资源分散，不再只聚焦赛力斯。余承东常出席各车企发布会，分流了消费者关注。以前关注华为就关注赛力斯，现在也会同步关注北汽等其他合作车企。

2024年12月，余承东在央视访谈节目中透露：“很多车厂想合作，但手里没那么多资源。”公开承认鸿蒙智行资源分配的紧张。

据新媒体“金错刀”报道称，一些华为线下零售门店的展位布局也发生了变化，原本问界的“C位”，开始被智界、享界等车型占据。

张翔判断，赛力斯借华为之力发展，但后续必须自主创新，单纯靠华为流量卖车难以为继。

赛力斯抱紧华为“大腿”

赛力斯的创始人张兴海，则是一位低调的“大佬”，善于“借船出海”。

据新媒体“铅笔道”报道称，张兴海于1963年出生于重庆沙坪坝。1986 年，他创立重庆巴县凤凰电器弹簧厂，并担任董事长兼总经理。2003 年，张兴海决定进军乘用车市场，他带领企业与东风汽车合作，公司顺势更名为东风小康。

2016年，张兴海看准新能源领域的潜力，带领企业成功登陆A 股，上市后，公司再次更名为小康股份。到了2022年，小康股份正式更名为赛力斯，并与华为展开深度合作，共同推出问界汽车。

彼时，赛力斯工厂有重庆市政府支持，技术靠华为，品牌代言是余承东，销售借华为门店。公司手握问界和赛力斯两大品牌，专注高端新能源车领域。

来源：罐头图库

当初，华为秉持“不造车”原则，与张兴海携手华为推出问界系列，市场反响热烈。第一款车型是问界M5。这款车如同市场上的“黑马”，横空出世。2021年3月交付后，迅速创下品牌单款车型交付破万的最快纪录。

问界M5的成功，也带动赛力斯股价一路回升。小康股份自2020年11月起，其股价从8.47元/股，在7个多月的时间里翻了7倍有余，2022年7月还飙升至创历史新高的90.5元/股。2022年，小康股份正式更名为赛力斯。

据新媒体“易车榜”报道称，2024年11月起售价30万以上的车型，问界M9销量1.64万辆，排名第一。

但随着华为又和奇瑞、北汽、江淮等车企合作，搞出智界、享界和尊界等品牌，赛力斯在市场上与之同台竞技，左右互搏。

来源：罐头图库

面对市场挑战，在新能源汽车市场的激烈角逐中，2024年的赛力斯开启了一系列大刀阔斧的资本运作。

一方面，赛力斯选择进一步抱紧华为的“大腿”。2024年7月，赛力斯拟定以25亿元的资金，收购华为所持有的问界商标。同月，赛力斯再度发力，决定出资115亿元，收购华为子公司深圳引望10%的股权。

可见，公司从业务合作到股权合作，与华为进一步深度绑定。

另一方面，2024年11月，赛力斯宣布要收购龙盛新能源100%的股权。若此项交易顺利完成，赛力斯将一举获得龙盛新能源旗下的问界超级工厂。

张翔表示，收购超级工厂对赛力斯意义重大。此前赛力斯是租赁工厂，公司受限多，要受到生产线的约束，调整需与业主协商。如今有了自有工厂，大幅提升知名度与整体实力，资源利用更自由，生产组织更高效，交付周期缩短，也会增强公司的市场竞争力。

背后重庆“张氏三兄弟”

财富超300亿元

赛力斯之所以能在资本运作中如此“大手笔”，根源在于其稳健的财务状况。

截至2024年末，赛力斯的资产负债率为87.28%，较2023年上升1.67个百分点。尽管资产负债率有所增长，但公司拥有459.55亿元的货币资金，且经营活动产生的现金流量净额达到225.15亿元，首次实现全年经营现金流为正。

在这一系列资本运作的幕后，赛力斯创始人张兴海及其兄长张兴礼、张兴明的持股结构逐渐从幕后走向台前，呈现在大众视野之中。

据2024年年报披露，赛力斯的前三大股东分别为重庆小康控股有限公司、东风汽车集团有限公司和重庆渝安汽车工业有限公司，持股比例依次为26.53%、21.68%和4.38%，张兴海为公司的实际控制人。

深入剖析小康控股的股权结构，张兴海持股50%，张兴礼与张兴明各自持股25%。在公司治理架构中，张兴明担任小康控股董事长，张兴海和张兴礼均为董事。

来源：罐头图库

此外，张兴海的配偶颜敏，也在股东之列，持股比例1.59%。

张兴海之子张正萍，尽管目前尚未持有公司股份，但这位1989年出生的年轻才俊，已在赛力斯担任董事长、董事等关键职务。

在2023年，张兴海、颜敏夫妇以110亿元身家，位列《胡润中国富豪榜》第536位。而到了2024年10月29日，胡润研究院发布《2024胡润百富榜》，张兴海、颜敏夫妇财富涨幅高达82%，飙升至200亿元，总排名也从500开外，一举跃升至第239名。与此同时，张兴礼和张兴明财富值均为85亿元，排名第618位。

短短一年间，家族财富实现了大幅增长。如今，赛力斯正冲刺赴港IPO，若成功，张兴海三兄弟手中的股权价值预计将再度攀升，水涨船高。

来源：罐头图库

但赛力斯麾下明星车型问界从去年到今年频发智能驾驶相关事故，赛力斯接下来将如何避免此类事件，在关键节点，意义重大。

你体验过问界吗？感受如何？评论区聊聊吧！

曹德旺妹妹港股敲钟！曹家“汽车朋友圈”人脉有多广？

曹家的第二个IPO来了。

作者 | 刘钦文

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

福建人做生意的能力有多强？

38年前，来自福建的曹德旺一手创办了“福耀玻璃”，成为中国最大的汽车玻璃制造商，曹德旺也因此被称为“玻璃大王”。38年后，曹德旺的妹妹曹芳和福耀玻璃老将陈继程，一同做出一家在动力电池市场排名第10名的公司——江苏正力新能电池技术股份有限公司（以下简称“正力新能”）。

在曹芳和陈继程的一番资本运作下，4月14日，正力新能（3677.HK）正式登陆港交所，上市首日微涨1.45%，报收8.39港元/股，总市值210.46亿港元（折合人民币约198亿元）。

曹德旺、曹芳兄妹两人一个为汽车提供各类玻璃，一个为汽车提供电池产品组合。靠着汽车这一刚需产品，曹家还能再造几个IPO？

一汽、零跑是客户，

2024年扭亏为盈

作为新能源汽车的“心脏”，动力电池可谓是站在了“造富”的风口。

既诞生了宁德时代这样的千亿“宁王”，也后起了亿纬锂能、国轩高科、蜂巢能源这样的新秀。正力新能则在这个群雄环伺的市场上，用力撕咬下一块肉。

正力新能为一家动力及储能电池制造商，以市场需求和技术驱动开发多技术路径电池产品组合。提供电芯、模组、电池包、电池簇、电池管理系统的一体化方案。

根据弗若斯特沙利文报告，2023年，按装机量计，正力新能在中国动力电池市场排名第10，在中国磷酸铁锂动力电池市场排名第7，在中国三元动力电池市场排名第8。

图源：《招股书》

正力新能也是中国动力电池前十企业中，极少数拥有汽车零部件基因的公司。

在市场对动力电池的大量需求下，正力新能的销量迅速上涨，2021年-2023年，动力电池的销量分别为2106.7MWh、3634.4MWh、5906.7MWh，翻了接近三倍。2024年一季度，为1150.2MWh。

图源：《招股书》

正力新能的电池也运用到了市场上的多个车型。从2020年开始，与上汽通用建立合作；2021年与零跑汽车开始合作；2022年起与广汽传祺建立合作，同年与上汽通用五菱接触，目前已成为其装机量排名前三的供应商；是一汽红旗某换电版车型的核心供应商。

各大汽车厂商的“支持”下，正力新能营收迅速增长，2021年至2023年，正力新能分别实现营业收入14.99亿元、32.9亿元、41.62亿元和51.3亿元。

但这也导致正力新能的大客户“依赖症”明显。2021年-2024年，正力新能前五大客户的销售收入分别为13.37亿元、29.73亿元、32.38亿元和45.30亿元，分别占各年度总收入的89.1%、90.4%、77.8%和88.2%。

“公司客户过于集中到一个客户身上，这种事情在上市公司中也并非少见。这种事情要一分为二来看。如果第一大客户本身在市场的竞争力比较强，技术水平要求比较高，那么公司集中在第一大客户上，也能说明公司本身技术水平是比较高的，也是公司价值的标志之一。当然这也存在一个不确定风险，就是如果第一大客户取消与公司订单或合作关系，那么对公司的盈利造成的影响也是巨大的，而且这种风险是不可预期的。”职业投资人信宇表示。

正力新能便遇到了这种情况，2021年公司的第一大客户X贡献收入8.28亿元，营收占比为55.2%，但2022年，客户X因其业务运营发生重大不利变动，由此导致电池采购计划变更，取消了用于BEV的三元电池产品采购订单。

这导致正力新能三元电池的销量及销售收入减少，从而对当年的销售成本、毛利率和整体经营业绩产生了重大不利影响，亏损加剧。2021年至2023年，正力新能净利润分别为-4.02亿元、-17.2亿元、-5.9亿元，三年合计亏损27.12亿元。2024年刚刚扭亏为盈，为0.91亿元。

“净亏损的原因有主要是因为客户X取消采购订单的一次性影响，在技术和产品开发方面的大量支出以及原材料价格的波动等。”正力新能表示。

母公司和宁德时代打“专利战”，

获上汽、中信投资

正力新能除了还在亏损外，其母公司还曾经与动力电池界的“老大”宁德时代发生过纠纷。

《招股书》显示，正力新能的实控人为曹芳、陈继程，两人共同拥有正力新能已发行股本总额的64.6%。

2016年，曹芳、陈继程共同创立常熟正力投资有限公司（下称“正力投资”），2019年2月11日，正力投资以1.6亿元认购江苏塔菲尔新能源科技股份有限公司（下称“塔菲尔”）6.78%的注册资本，对塔菲尔进行少数股权投资。

塔菲尔创立于2015年，其创始人龙绘锦与宁德时代创始人曾毓群同样出身于新能源科技有限公司（ATL），曾毓群是龙绘锦的上司。

图源：罐头图库

2020年3月，宁德时代就专利侵权起诉塔菲尔，诉讼金额为1.2亿元。宁德时代对外表示，具体涉案专利是电池防爆相关的一项很重要的专利，关系到电池生产和使用的安全。

专利大战刚刚开始，曹芳、陈继程便顺势拿下塔菲尔。2020年5月12日，正力投资以10.8亿元的价格，认购塔菲尔新增注册资本及转让现任股东持有的注册资本，将股权增至约43.47%，取得控股权。

5月29日，正力投资取得塔菲尔控制权后，又以2.38亿元将其持有正力新能70%的股权出售给塔菲尔。正力新能成为塔菲尔全资子公司。

即使曹芳、陈继程接手，但正力新能与宁德时代的专利战历时一年后，依然以失败告终。

2021年6月15日，福建省高级人民法院一审判决，塔菲尔、东莞塔菲尔新能源科技有限公司（由塔菲尔全资控股），应于判决生效之日起十五日内连带赔偿宁德时代的经济损失2297.93万元。塔菲尔于判决生效之日起立即停止制造、销售侵害宁德时代实用新型专利权的电池产品。

图源：裁判文书网

专利战刚刚结束，曹芳、陈继程就立即开启了一系列资本运作。

首先，先是将正力新能从和宁德时代发生专利战的塔菲尔中剥离出来。2021年12月28日，江苏塔菲尔当时的各股东、江苏塔菲尔和正力新能订立股权转让协议，塔菲尔全体股东按所持塔菲尔股权比例，收购塔菲尔持有正力新能100%的股权，总代价为25.38亿元。

股权转让完成后，正力新能不再为江苏塔菲尔的全资子公司。

但塔菲尔经过早期发展，客户、生产等已经十分成熟，亦是无法放弃的东西。2022年2月10日，塔菲尔将其业务及塔菲尔及其子公司所持若干资产转让于正力新能及其子公司，总代价为18.55亿元。

此次转让完成后，正力新能顺利承接了塔菲尔的员工、客户、供应商等。

也就是说，通过以上两步，曹芳、陈继程顺利用正力新能的“新瓶”装上了塔菲尔的“旧酒”。

要知道，同为动力电池厂商的中创新航、蜂巢能源，在IPO期间都曾遭到了宁德时代的“专利战”。

从中创新航筹备IPO开始，宁德时代便陆续对中创新航提起侵权诉讼，涉诉的锂电池专利已经达到7项，其中5项都是锂电池顶盖结构相关的专利，索赔总额超6亿元。

2022年，宁德时代因为前员工违反竞业协议，入职蜂巢能源，从而起诉了蜂巢能源涉嫌不正当竞争。目前，中创新航成功上市，而蜂巢能源已于2023年12月22日终止上市。

上海正策律师事务所牛炬钦律师表示，“宁德时代起诉塔菲尔、中创新航侵犯其专利权，起诉蜂巢能源不正当竞争，这一系列的诉讼，其本质在于企业对新能源市场的争夺。宁德时代依靠其大量的研发投入，积累了大量的核心基础专利，利用其领先的技术和人员优势，构建起市场竞争优势的壁垒。而随着新能源市场的入局者越来越多，势必会对宁德时代的市场占有率造成一定的影响。因此，宁德时代发起多起专利诉讼，正是为了保持其市场竞争的领先。”

在顺利用“新瓶装旧酒”后，正力新能也收获了不少来自资本方面的支持。

《招股书》显示，2022年以来，正力新能先后完成三轮融资累计募资超53亿元，投资方包括中金上汽新兴产业基金，建发产投，中信旗下聚信西海，兴证投资管理，盛屯矿业(600711.SH)等。

妹妹退休后创业，

哥哥“真金白银”支持

获得众多资本支持的正力新能，实际上，背后在汽车圈拥有一个相当强大的“朋友圈”。

曹芳生于1958年，为汽车“玻璃大王”曹德旺的妹妹。1997年曹德旺的“汽车玻璃”生意越做越大后，曹芳便加入了哥哥的公司担任董事，并从2011年开始担任副总经理，负责商务工作。

直到2014年曹芳56岁，因达到退休年龄而从福耀玻璃离职。

图源：罐头图库

但退休的曹芳并未停下在事业上的脚步，在2016年和福耀玻璃的另一名老将陈继程共同创立常熟正力投资有限公司（下称“正力投资”），从事电动汽车核心部件领域的投资。即如今正力新能的控股股东。

陈继程曾在福耀玻璃13年，2003年，陈继程进入福耀玻璃，2011年2月至2016年4月，副总经理一职。2015年10月至次年4月，担任执行董事。2016年4月，陈继程从福耀玻璃离开。

除了曹芳、陈继程外，正力新能董事之一吴世农为福耀玻璃的现任非执行董事，首席财务官兼董事会秘书梁旺春，此前也曾在福耀玻璃的多个子公司。不过，吴世农在正力新能递交《招股书》前的2024年6月中旬离任。

作为哥哥，曹德旺也“真金白银”的支持妹妹新事业。《招股书》显示，福建省耀华工业村开发有限公司持有正力新能2.67%的股份，而福建耀华由三益发展有限公司持有73.56%的权益。三益发展由曹德旺全资拥有。

此外，福耀玻璃的老客户上汽，也是正力新能的客户加股东。

2022年7月，中金上汽新兴产业基金、海松资本、东南新能等以每股7.63元的价格投资正力新能，其中中金上汽持股比例为1.65%。企查查显示，中金上汽新兴产业基金的最大出资人为青岛上汽创新升级产业股权投资合伙企业，上汽持有该合伙企业99.6%的份额。

2023年，上汽通用五菱汽车向正力新能采购磷酸铁锂电池，采购金额约6.5亿元，占正力新能当年总收入的比重为15.6%。

引入外部股东的过程中，曹芳、陈继程也完成了部分套现。

2023年11月，曹芳、陈继程全资持有的新中源创投和正力投资，分别向东南产投转让正力新能的7731.43万元注册资本、4258.84万元注册资本，分别套现5.9亿元及3.25亿元，累计套现9.15亿元。

图源：《招股书》

你对“玻璃大王”妹妹的创业故事有何了解？欢迎下方留言讨论。

泸州老窖刘淼：“五大主义”引领中国白酒高质量发展

时隔一年，中国白酒九家头部企业再次聚首，围绕着当前全球经济变局下，中国白酒产业的结构性变化及产业发展未来趋势与挑战，开展了一次深度对话。

4月10日，由中国酒业协会主办、江苏洋河酒厂股份有限公司承办，以“强基 重构 立新”为主题的第十四届中国白酒T9峰会在南京召开。

茅台、五粮液、洋河、汾酒、泸州老窖、古井贡酒、习酒、郎酒、剑南春等头部白酒企业齐聚，共同推动“行业共创、生态共建、价值共赢”发展，为中国白酒产业未来的发展提供了新思路。

将目光拉回到十多年前，这几大巨头所占的市场体量有限，但近几年，随着经营体量的增长，这些头部酒企的经营动向以及业务预判，已经成为了行业的风向标。

在此次峰会上，泸州老窖集团（股份）公司党委书记、董事长刘淼以《新周期 新机遇 新路径 “五大主义”引领中国白酒高质量发展》为题发表主题演讲。刘淼从高质量发展等角度出发，深入剖析了白酒产业的周期属性，诠释其长期价值主义的价值主张，积极践行头部企业的担当。

新周期下，坚定发展信心

作为头部名酒企，泸州老窖在此次峰会上展现出的战略思维与发展理念，尤为引人关注。刘淼指出，当下要以“五大主义”引领中国白酒高质量发展。

△泸州老窖集团（股份）公司党委书记、董事长 刘淼

刘淼表示，一是要保持“乐观主义”，坚定发展信心。当前白酒产业进入新一轮调整转型期，既要看到内外部环境变化带来的不确定性和风险挑战，更要坚定看到中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜力大，依旧保持着长期向好的态势。一是党和政府坚持发展经济、深化改革的决心没有变；二是中国经济发展坚实基础没有变；三是中国拥有超大规模市场没有变。

从产业角度看，白酒行业的发展情况，离不开宏观经济、市场环境等因素，既遵循行业周期变化的客观规律，同时具有独特的行业属性和发展逻辑。

因此，刘淼还指出，要坚持“长期主义”，穿越发展周期。中国白酒经历了数千年的技术发展与文化积淀，未来依旧具有其它商品无法替代的特性，是一个长期传承、长期发展、也在长期调整的行业。

只有秉持长期主义，才能持续优化白酒产业结构；只有秉持长期主义，才能持续推动行业良性健康发展；只有秉持长期主义，才能持续提升产业风险防御能力。

随着消费市场的深度变革，消费者的消费决策愈发受到情绪共鸣、价值认同与文化观念的影响。

刘淼的第三项观点，就是要探索“价值主义”，重构消费生态。他认为，当前，消费市场正面临深度变革，情绪共鸣、价值认同和文化观念正在影响消费选择，传统的消费供需关系正在被重新定义。

他认为，在这个过程中，以文化共鸣激活情绪消费，以产品创新重构需求图谱，以文明对话打开全球市场，成为白酒行业实现产业价值重构的重要环节。一是升级消费场景，激发情绪价值；二是顺应消费需求，提升产品价值；三是重塑全球表达，彰显文化价值。

激发产业动能

当前，高质量发展成为白酒行业发展新阶段核心目标之一，在产业变革与消费转型的背景下，主动提升创新能力，是酒企构建更具韧性产业体系的新动能。

在此背景下，刘淼提出要践行“创新主义”，激发产业动能。白酒既是千年传承的产业，也是千年创新的产业，只有在传承中不断创新，才能在创新中持续传承。一是要以科研创新引领产业发展；二是要以数智创新重构产业格局；三是要以文化创新赋能产业价值。

目前，泸州老窖在创新领域已做出诸多有益尝试，比如，其正在全力推进数字化建设，依托“五码关联”，推广场景网应用，打通了厂家、经销商、终端消费者的信息链路，重塑消费通路体系。

而任何产业的发展归根结底，都依赖于人的推动。刘淼认为，要弘扬“人本主义”，共促产业和谐。产业的本质是人的事业，产业的发展本质上也是人的发展。白酒产业不仅为广大消费者提供了优质的产品和服务，也为产业链上下游企业带来了发展机会，助力了区域经济发展，带动了社会就业，更为广大从业者提供了干事创业、安居乐业的平台。

刘淼还表示，要“以消费者为中心”，构建白酒“消费乐园”；要“以产业发展为己任”，构建白酒“产业乐园”；要“以从业者为根本”，构建白酒“人才乐园”。

当前，白酒销售市场已从过去的渠道推动型，逐步发展为消费拉动型。秉持人本主义的理念，泸州老窖坚定以消费者建设为中心，持续推进消费数智化、渠道数智化、组织数智化，打造以消费者体验为中心的流量联盟，构建消费者体验的良好生态。

同时，泸州老窖将更加注重与产业链上下游企业的协同发展。多年来，泸州老窖构建起了从农田到餐桌的全过程质量监管互联体系，建立了高于国家标准的数百项企业质量标准，用实际行动筑牢质量生命线。

应对挑战，把握机遇

当前中国白酒面临行业周期调整，存在存量竞争加剧等诸多挑战，但产业基本面稳固向好，结构性繁荣趋势未变。在此背景下，头部酒企更需肩负使命，为整个行业应对挑战、把握机遇提供战略指引。

长久以来，泸州老窖保持了良性增长的发展势头。2024年三季报显示，当年1—9月期间，泸州老窖实现营收和净利润分别为243.04亿元、115.93亿元，同比分别增长10.76%和9.72%；扣非净利润为115.64亿元，同比增长10.24%。

值得一提的是，泸州老窖前三季度经营活动产生的现金流量净额为124.65亿元，同比增长37.69%，主要系本期销售商品收到现金增加及购买商品、接受劳务支付现金减少所致。

在此次T9 峰会上，刘淼提出的“五大主义”观点，紧密贴合当下行业趋势与企业发展需求。而从泸州老窖自身的发展来看，无论是业绩的稳步增长，还是在品牌建设、品质提升上的长期努力，都为其观点提供了有力的实践支撑。

展望未来，泸州老窖凭借这些理念，有望在产品创新、数字化转型、文化营销及产业协同等方面持续发力，不仅为自身发展开辟全新路径，也将为白酒行业的高质量发展贡献宝贵经验，引领行业在新周期中把握机遇，实现新的突破与跨越。

经营现金流翻倍，珍酒李渡如何在行业寒冬中“逆势破局”？

具备“厚积”的酒企，更容易实现“薄发”。

作者 | 吴勇

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

白酒行业深度调整期，有人折戟沉沙，有人逆势而上。

当行业陷入库存高企、价格倒挂的泥潭，珍酒李渡交出一份高质量答卷：2024年营收70.7亿元，经调整净利润16.8亿元，主要经营指标连续四年保持增长。

更值得关注的是，这个低调的酒企，悄然改写游戏规则，以沉浸式体验重构品牌认知，在高端白酒阵营撕开新的裂变口。

01

珍酒李渡的增长底色

“一个核心的关键词是高质量”，珍酒李渡集团首席财务官王连博在2024全年业绩说明会上如此表示。

行业深度调整期，酒企规模增长越来越难，盈利质量越发凸显。珍酒李渡2024年总收入虽同比增长0.5%，但经调整净利润增长幅度达3.3%，经调整净利率提升0.6个百分点。毛利率从2021年的53.5%提升至2024年的58.6%，逐年增长趋势明显。更亮眼的是经营活动现金流，过去三年间，从2022年的负数，到2023年的3.6亿元，再到2024年的7.8亿元，实现了“三级跳”。

在行业人士看来，这种“现金流增速>净利润增速>营收增速”的良性传导，打破了白酒企业“高营收低现金流”的痼疾，对于企业的稳健发展至关重要。

这是珍酒李渡主动优化的结果。面对行业调整期，珍酒李渡主动收缩低毛利产品线，聚焦次高端及以上价格带，吨酒价格同比提升5.5%至28.5万元/吨，次高端及以上价格带产品营收47.04亿元，占比66.6%，成公司业绩增长主力。这一策略虽短期影响规模，但通过淘汰低毛利支线产品、强化核心单品（如珍十五、李渡1955），提升了品牌溢价能力。此外，珍酒李渡吨价增幅与茅台、五粮液等头部企业比肩，印证了“以质换量”策略的有效性。

经销商收入也呈现出类似的变化。酒企过去增长主要以增长经销商数量“堆”业绩。现在，珍酒李渡正在扭转这一局面。

从财报来看，珍酒李渡2024年经销商数量同比增长5.1%至7635家，相比之下，剔除掉直销和电商，经销商收入2.1%的增长看起来不算高，甚至经销商数量增长还略快于收入增长，主要是湘窖作为地产酒，经销商数量比较多而造成。据王连博介绍，去年珍酒、李渡两个品牌在单经销商收入上，都有双位数的增长。这也反映出公司优化经销商质量，持续提升“最后一公里”质量，构建了良性的价格体系。

“弗若斯特沙利文数据”显示，按收入计，2024年，珍酒稳居中国第四大酱酒企业，是贵州最大民营酒企；李渡稳居中国第五大兼香白酒品牌，并在前五大兼香品牌中继续保持最快增速；湘窖、开口笑为湖南地区领先品牌。

02

以价值深耕

走稳高质发展之路

十年前，依托独特的元代古窖池群酿酒优势与深厚的酒文化底蕴，李渡推出“九个一”沉浸式体验项目。经过十年深耕，形成以遗址博物馆为核心的文化认知层、以酒庄旅游为载体的深度体验层、以封坛仪式为代表的价值共创层，李渡在传承与创新的双重驱动下，已经走出了自身独具特色的品牌发展路径。

与此同时，珍酒李渡的旗舰品牌珍酒，重磅推出“国之珍宴”品鉴会以及“圣地之旅”回厂游。其中，“国之珍宴”将国宴美食、美酒、文化、艺术结合，极具感官震撼力。据了解，“国之珍宴”品鉴会与“圣地之旅”回厂游全年接待人数超过5万人次，在建的珍酒庄园则将进一步打造全场景白酒文化体验。

“将考古成果转化为消费场景的创新能力，构建‘产品-文化-体验’价值闭环的运营智慧，通过文化遗产申遗推动产业升级的战略视野”，行业人士指出，这种以文化为核、体验为翼的发展模式，或将成为中国白酒国际化进程中的重要参照。

体验的根本，还是要基于产品。通过持续深化“大单品战略”，珍酒李渡在产品上形成差异化竞争矩阵。珍酒聚焦珍十五、珍三十两大核心单品，推出2013真实年份等高端光瓶酒产品，既巩固次高端优势，又开辟高端市场。李渡品牌通过1308申遗献礼延续文化IP战略，湘窖铁盖龍匠的推出则强化了区域高端市场占位。各品牌通过“旗舰产品+文化赋能”组合拳，构建起覆盖全价格带的产品图谱。这种“收缩低效、聚焦高端”的产品策略显然成效显著，次高端及以上产品营收占比进一步提升，产品结构优化又直接推动毛利率提升。珍酒基酒储备达10万吨的产能优势，更为长期战略实施提供坚实保障。

在渠道布局上，珍酒通过实施“双渠道增长战略”，实现了传统渠道与新兴市场的协同发展。珍酒高档酒事业部聚焦异业圈层团购客户，成功打造第二增长曲线。值得关注的是，珍三十事业部通过渠道转换实现战略升级——从团购渠道向流通渠道转型，并配合去年下半年主动控量措施，有效维护了高端产品的市场秩序。这种“控量稳价”策略在行业调整期显得尤为重要，既保障了经销商利益，又维护了品牌价值。

值得一提的是，在ESG（环境、社会与治理）成为全球投资风向标的当下，珍酒李渡构建了循环包装体系、优化能源结构，实现绿电使用率突破50%关键阈值，天然气消耗强度、取水强度较2021年大幅下降，以系统性ESG实践为白酒行业可持续发展提供了参考。

03

“做时间的朋友”

“白酒行业的不少次高端、高端品牌，在2024年都坚定地做出了库存管理、维护品牌价值的举措。”易方达基金经理萧楠、王元春表示，当前的白酒行业股息率仍不逊色很多资产，更何况经济周期、行业周期不可能永远在底部。

国家统计局数据显示，2024年白酒企业利润增加，但产量同比下降7.6%。存量竞争加剧、价格体系失序、渠道效率钝化等问题进一步凸显。行业人士指出，“量减价增”的趋势体现出“存量竞争”的进一步白热化，在此背景下，具备“厚积”的酒企，更容易实现“薄发”。

“白酒是一个时间的产物。茅台、五粮液有今天的品牌力，都是通过不断的进化，珍酒也脱离不了这个运行轨迹，要‘做时间的朋友’。”珍酒李渡集团董事长吴向东表示。

在白酒行业“长期主义”的价值坐标系中，珍酒李渡展现出独特的战略定力。这不仅体现在业绩的稳步增长，也体现在敢于刀刃向内进行自我革新的勇气，还体现在从生产到销售服务的全生命周期品质管理体系。当行业陷入急功近利的产能扩张时，珍酒选择让美酒在陶坛中静静修炼，这种“慢哲学”恰恰构筑起品牌护城河的核心竞争力。

“珍酒近年来实现了跨越式发展，离不开一支高素质、专业化的人才队伍。”珍酒李渡集团总工程师、贵州珍酒酿酒有限公司总经理朱国军在珍酒储备人才代表座谈会上表示，未来，珍酒将继续加大人才队伍建设力度，通过优化引进机制、提升培养质量、完善激励机制等措施，建设一流的人才队伍，为打造世界一流酿酒企业提供人才支撑。

事实上，通过系统性的人才培育机制和开放包容的发展理念，珍酒李渡正以人才优势构筑起迈向世界一流酿酒企业的坚实基石。目前，珍酒李渡已有了一支由26名国家级、省市级白酒评委，领衔的300余人的科研团队，直接推动企业在工艺优化、风味创新等方面的突破。

政策的暖风已经吹起。去年12月的经济工作会议提出，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。今年3月，《提振消费专项行动方案》的出台，让提振消费的覆盖范围更广、力度也更大。行业人士指出，作为顺周期行业，白酒在政策刺激下消费需求也有望提升，叠加当前估值低于近十年均值，修复空间显著。

早在去年8月，全球十大投行之一的摩根士丹利就发布研报表示，行业调整期，珍酒李渡相较于其他竞争对手优势明显，有望在未来占据更大市场份额。在当前消费向好的趋势下，珍酒李渡在人才培养、产品、渠道、品牌和社会责任等方面的持续深耕，亦有望开花结果，为高质量发展释放更多的势能。

你对白酒有哪些了解？评论区聊聊吧。

安踏2.9亿美元买下狼爪，“厦门首富”丁世忠收购“永不止步”？

“始祖鸟”之后，安踏又拿下“狼爪”！

作者 | 姚悦

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

安踏体育（2020.HK）在并购的道路上又攻下一城。

4月10日，安踏公告计划以2.9亿美元收购德国老牌户外品牌——Jack Wolfskin（狼爪）。该品牌于2007年就进入中国市场，但近年来却因代理权被收回，以及国内外竞争者环伺等，在中国扩张逐渐放缓甚至收缩。

目前，在安踏“单聚焦、多品牌、全球化”的战略下，一旦收购成功，狼爪将是安踏丰富品牌矩阵，加速全球化布局的一张明牌。值得一提的是，虽然在2024年安踏实现了营收净利双增，但营收支柱斐乐却出现营收增速下降，利润同比减少。此次收购狼爪，又能否再次帮助安踏实现品牌焕新？

截至4月11日收盘，安踏股价报84.45港元/股，上涨2.82%，总市值2369亿港元。

图源：罐头图库

2.9亿美元“猎获”狼爪

据安踏公告显示，公司计划从Topgolf Callaway Brands公司手中全资收购德国知名户外品牌狼爪，在满足其他惯常交割条件后，收购预计将于2025年第二季末或第三季初完成。

此次收购的基础对价为现金2.9亿美元，相较于2018年Topgolf Callaway Brands从黑石集团手中买下狼爪时的4.76亿美元，估值几乎打了6折。

相较于安踏此前的收购手笔，此次出手算是“中等水平”。2.9亿美元的交易金额低于安踏2018年收购亚玛芬体育的46亿欧元，但显著高于早期收购斐乐（2009年3.32亿美元）及迪桑特（2016年约1.5亿元人民币）等品牌的成本。

图源：公司公告

狼爪是一个老牌户外品牌，标志性狼爪LOGO在中国市场具有高辨识度，且在欧洲户外运动领域积累40余年专业口碑。

狼爪成立于1981年，总部位于德国伊德斯坦因，定位为全球领先的户外运动品牌，聚焦徒步、滑雪、露营等场景，产品涵盖户外服饰、鞋履及装备。狼爪核心技术包括Texapore系列薄膜材料，以防水、透气性能著称，曾引领行业标准。

狼爪最初的核心市场为欧洲，2007年，狼爪通过代理模式进入中国市场，门店曾一度扩张至700家，中国也成为其开辟的另一个核心市场，在2017年被出售时曾披露，品牌销售额的21%来自中国市场。

但因被收回代理权后渠道调整，再加上户外细分赛道面临国际品牌（如北面、哥伦比亚）与本土新兴品牌的夹击，近年来，狼爪中国扩张速度放缓，门店从高峰期的700家减少至2023年的500家。

安踏全球化布局又落一子

对于安踏来说，拿下狼爪，最明显的意图就是填补市场空白，完善户外品牌矩阵。

随着中国户外运动渗透率突破20%，消费者对细分场景的需求持续分化，单一品牌难以覆盖多元需求。而狼爪作为大众户外品牌，主打800-1500元价格带，填补了安踏在高端户外（始祖鸟）与专业运动（迪桑特）之间的市场空白，使集团户外产品线实现从“极限户外”到“都市轻户外”的全场景覆盖。

安踏集团董事局主席丁世忠亦表示，狼爪品牌能够强化安踏在户外运动赛道的纵深布局，该品牌定位大众户外运动，能够与安踏现有的高端户外品牌群形成差异化的品牌定位。

与此同时，扎根欧洲市场的狼爪，也能再为安踏的全球化形成强助力。

截至2025年1月，狼爪在全球拥有495家专卖店，其中226家分布在欧洲，269家位于亚洲，以及全球超过4000家零售点。这为安踏突破地域壁垒、构建全球化渠道网络提供支点，尤其是德国市场52%的占有率，或成为安踏加固欧洲市场的战略跳板。

此前，亚玛芬旗下品牌也已为安踏在欧洲打下一定市场根基，狼爪则有望与亚玛芬的收购形成协同效应。若协同效应充分释放，到2030年安踏在欧洲户外市场有望挑战北面（The North Face）、哥伦比亚（Columbia）等国际巨头。

同时，安踏补足欧洲版图后，其全球化网络已形成“北美（亚玛芬）+欧洲（狼爪）+亚洲（主品牌）”的三极架构。

来源：罐头图库

此外，丁世忠还表示此次收购狼爪也将是安踏集团全球化的新里程碑，多品牌战略为应对全球化的不确定性提供了坚实的发展基础。

在全球关税压力、地缘政治等因素下，全球的运动品牌市场正在波动期。诸如，截至2025年2月28日的最新财季，耐克大中华区营收同比下滑17%至17.3亿美元；在2024年，李宁篮球业务同比收缩。

安踏2024年财报，集团营业收入同比增长13.6%至708.26亿元；经营溢利同比增长8%至165.95亿元；净利润同比增长16.5%至119.27亿元。但安踏毛利率下滑；同时安踏营收支柱之一的FILA，营收266亿元，同比增长6.1%，相对往年增速明显下滑，经营利润为67.38亿元，同比减少2.6%。

安踏主品牌长期面临“性价比”标签固化问题，狼爪的都市户外定位与年轻化设计（如2024年签约莫文蔚为代言人）有助于吸引新消费群体。尤其在FILA增速下滑的情况下，作为一个在中国有着较高知名度的户外品牌，狼爪似乎有潜力成为安踏的新支柱。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，收购成功后，狼爪将为安踏带来多方面的加持。首先，狼爪作为国际知名的户外品牌，其产品线丰富且市场认可度高，这将有助于安踏快速切入并拓展大众户外市场。其次，狼爪在产品设计、材料科技及供应链管理等方面拥有深厚积累，这些都将为安踏提供宝贵的经验和资源。

不过，袁帅也强调，安踏在整合狼爪的过程中也面临挑战，如品牌文化的融合、市场策略的调整以及供应链的优化等。这些挑战需要安踏凭借其丰富的收购整合经验和强大的管理能力来逐一克服。

“厦门首富”丁世忠收购“永不止步”？

据胡润研究院发布《2025胡润全球富豪榜》，安踏的丁世忠以400亿元人民币蝉联厦门首富。这位胡润富豪有着更大的野心，其有句流传颇广的话，“不做中国的耐克，要做世界的安踏。”

近几年，安踏通过“买买买”，已经发展成为一个商业帝国，其触角从国内延展至国外，品牌辐射面更是从运动到户外，目标消费群体在不断扩大……

自2009年起，安踏开始频繁收购外资品牌，为全球化发展打基础。当年，安踏以3.32亿元的价格，收购了意大利老牌运动休闲品牌斐乐(FILA)在中国的专营权和商标使用权，这个品牌是家百年老店，主要从事网球、滑雪、高尔夫、瑜伽、赛车等运动相关产品。

收购前，FILA在中国只有50家门店，亏损高达3218万。收购后，安踏对FILA进行改革——第一是重新回归“运动时尚”的品牌定位，第二是由批发改为直营模式。

2013年，FILA成功实现盈亏平衡；次年，FILA实现盈利。根据财报数据显示，2024年，FILA贡献了整个安踏体育37.6%的营业收入。

来源：罐头图库

收购FILA后，在二级市场上，安踏的股价也从2013年开始大涨，至2021年，公司股价最高上涨了125倍，市值更是一度涨破5000亿。

有了此次并购成功的经验，安踏继续加码全球化布局。

2015年，安踏收购英国户外、爬山运动品牌斯普兰迪(Sprandi)。2016年，安踏斥资1.5亿元成立合资公司，在中国经营高端滑雪品牌迪桑特（Descente）。2017年，安踏收购小笑牛（Kingkow），同年，安踏成立合资公司在中国经营户外品牌可隆（Kolon Sport）。直到2019年2月，安踏收购始始祖鸟母公司亚玛芬体育。

来源：野马财经

收购了众多的品牌后，丁世忠的步伐还未停止，用他的话说“商品可以被迅速制造出来，但品牌不行。”

除了并购外资品牌外，2021年，安踏集团还将未来十年战略目标定为“单聚焦、多品牌、全球化”。

就在2024年1月19日的安踏集团年终总结会，丁世忠表示，“我们做多品牌，就是要用不同的品牌去满足消费者的需求。今天全球做得好的品牌，都是深耕一个细分市场的垂类品牌。”

袁帅表示，安踏近年来频繁收购的战略，可以认为这是一种积极且有效的市场扩张策略。通过收购国际知名品牌，安踏不仅快速获得了品牌影响力和市场份额，还成功实现了品牌矩阵的多元化和全球化布局。

此外，袁帅表示，从收购效果来看，安踏的多品牌战略取得了显著成效。例如，FILA品牌的成功运营为安踏带来了稳定的现金流和利润增长；亚玛芬体育的收购则进一步提升了安踏在高端户外市场的竞争力。此次收购狼爪，更是安踏在户外运动市场的一次重要布局，有望为安踏带来新的增长点，并巩固其在全球体育用品市场的市场地位。

你此前了解狼爪这一品牌吗？你认为狼爪能给安踏带来多大的影响？欢迎留言评论。

“四川富豪”要买千亿“中兴系”的储能公司，背后有何图谋？

6年连亏7.7亿，“光伏新贵”为何接盘？

作者 | 伍玥

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

光伏行业作为可再生能源领域的中流砥柱，吸引各行各业的玩家都想分一杯羹。入局光伏2年的琏升科技（300051.SZ）又要大显身手了。

4月8日晚，异质结电池领域企业琏升科技公告，拟筹划收购兴储世纪不少于51%股权并获得控制权，以及琏升科技实控人及其高管控制的天津琏升18.9%股权。

兴储世纪是“中兴系”的新能源公司，中兴通讯（000063.SH）创始人侯为贵，以及“中兴系”公司中兴维先通、中兴发展，合计持有兴储世纪股份超过35%。2023年底，侯为贵卸任兴储世纪法人、董事长职位。

琏升科技成立于2004年，2010年借壳三五互联实现上市，2022年底布局异质结电池领域。但公司已经六年连亏，2024年预计将有0.6亿元至1.2亿元的亏损。

虽然转型光伏后还未盈利，琏升科技仍未放弃，此次收购兴储世纪进军储能领域，便是其在光伏行业的延伸布局。截至停牌前的4月3日，报收6.22元/股，市值23.14亿元。

琏升科技押注光储整合

要吃下“中兴系”储能公司

4月7日晚，琏升科技发布公告，拟通过发行股份及支付现金等方式，购买兴储世纪的控制权及天津琏升科技有限公司少数股东股权，同时拟发行股份募集配套资金。

公司股票自4月7日开市起停牌，目前，交易具体金额、股权比例及配套资金规模尚未披露，预计在4月21日前披露相关信息。

兴储世纪成立于2007年，是一家光储智能微电网解决方案提供商，由侯为贵和4家“中兴系”公司投资成立：分别是中兴通讯股份有限公司、深圳中兴发展有限公司、深圳市中兴维先通设备有限公司、深圳市中兴国际投资有限公司。此后，中兴通讯和中兴国际投资均退出了股东行列。

2018 年，兴储世纪引入四川自贡国资委为投资方。此后，自贡国资又增持晋升为其第一大股东，目前持股25.7778%。兴储世纪也将总部迁到四川自贡。

来源：罐头图库

据天眼查显示，中兴维先通持有兴储世纪22.0952%股权，中兴发展持有11.7841%股权，侯为贵直接持有1.473%股权。“中兴系”合计持有比例超过35%。

中兴维先是一家民营企业，成立于1992年10月23日，法定代表人是侯为贵。中兴维先持有中兴新通讯有限公司（简称“中兴新”）49%的股权，而中兴新是中兴通讯的控股股东，持有中兴通讯20.09%的股权。中兴维先的第一大股东是侯为贵，持股比例18%。侯为贵是中兴通讯的创始人，此前长期担任中兴通讯董事长等职务。

天津琏升则为琏升科技控股子公司，此次交易涉及收购其18.9%少数股东股权，交易对方的四家企业中，海南嘉煜科技有限公司系琏升科技实际控制人、董事长黄明良控制的企业，持有天津琏升7.4867%股权；四川新鸿兴集团有限公司系琏升科技董事王新控制的企业，持有天津琏升9.3583%股权，构成关联交易。

天眼查显示，天津琏升经历5轮融资，根据琏升科技发布的公告，天津琏升的估值为40亿元。按此计算，黄明良与王新旗下企业将分别获得2.99亿元、3.74亿元转让价款。

琏升科技表示，本次收购旨在整合资源、优化产业结构，进一步提升市场竞争力。兴储世纪在储能领域的技术积累（如钠离子电池、光储一体化方案）与琏升科技在光伏异质结（HJT）电池的领先地位形成互补，双方合作将强化公司在新能源产业链的布局。

2021年12月富森美以6000万元收购了兴储世纪2.76%的股权。据此估算，兴储世纪彼时的估值已达21.74 亿元。

有投资者提出，兴储做储能多年，技术沉淀扎实，HJT入局后资金技术互补，储能业务或迎新突破，但整合风险得留意。

6年连亏7.7亿

“光伏新贵”为何接盘？

琏升科技的原证券简称是“三五互联”，以SaaS业务、通信运营商、游戏、科技园为核心发展领域，曾是办公软件龙头企业。

2022年12月28日，海南琏升科技有限公司成为三五互联的控股股东，黄明良、欧阳萍夫妇成为公司实际控制人。

公开资料显示，黄明良于2003年创建四川星慧酒店管理集团有限公司，从房地产起步，产业涉及生物科技、产业园区、酒店运营和教育培训等诸多领域，被称为四川隐秘富豪。

黄明良早年在资本市场动作频频，除大手笔接盘泰合健康外，还通过资产重组的方式，进入上市公司振静股份(603477.SH，更名为“巨星农牧”)。

来源：罐头图库

卖身黄明良之后，三五互联迅速转向光伏行业，并更名为“琏升科技”，大举投建异质结电池产能。

然而，新领域的发展不是一帆风顺。2022年底跨界光伏以来，琏升科技的利润表现持续下行，净利润已连亏六年，累计亏损7.7亿元。2023年营收大幅增长38%，达到2.45亿元；但归母净利润亏损3973.5万元，同比扩大23.4%。2024年，公司预计全年营收4.5亿元至5.5亿元，归母净利润亏损6000万元至1.2亿元，扣非净利润预计亏损1.29亿元至1.89亿元。

来源：企业预警通

值得一提的是，据江苏证监局2025年2月10日出具的警示函，由于核算法不合规、会计处理不合规，导致琏升科技2023年年报财务报表中营业收入、营业成本等会计科目列报金额不准确。

2023年，琏升科技以40亿元投资规模高调跨界光伏异质结（HJT）赛道，但这场押注并未奏效，2023年延续亏损，截至2024年三季度末，琏升科技的货币资金仅9472万元，有息负债超6亿元，资产负债率连年攀升至73.2%的历史新高，负债总额高达23.68亿。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，储能方向对于光伏产业来讲，是一个上下游的关系，如果能够形成光储一体化的产业布局，理论上来讲，对于提升公司的竞争力和新能源布局，是有一定的帮助的，尤其是储能对未来直接的业务营收以及避开光伏同质化激烈竞争、产能相对过剩的尴尬局面是有帮助的。

对于琏升科技，张毅认为，不管举债、增发还是融资，都会增加财务的负担，所以快速整合，短期内可以形成比较好的业绩提升。同时，未来储能市场的成长性是比较强的，如果能够将光伏和储能形成一体化，某种意义上来说，提升公司的竞争力，降低运营成本，收获未来收入和利润的增长点，还是值得的。兴储世纪在客户能力和市场运作成熟度、海外市场的布局方面还是有比较深的基础。

琏升科技也是信心满满，公告称：“2025年，在行业自发性调整下，产业链价格出现企稳信号。在此背景下，公司将继续优化成本结构，提升产品竞争力，积极响应市场变化。”

千亿“中兴系”的光伏之路

如今国内智能手机市场的百花齐放，让很多消费者逐渐淡忘了中兴的名字。事实上，早在华为、小米（1810.HK）等厂商刚刚迈入手机赛道时，中兴通讯就已经跻身全球四大手机厂商之列，其在通信行业亦与华为、诺基亚和爱立信齐名。

中兴如日中天时，创始人侯为贵是与华为任正非齐名的风云人物。2016年3月，在执掌中兴31年后，76岁的侯为贵正式卸任中兴通讯董事、董事长。

作为一家已成立40年的通信设备企业，中兴既拥有深厚的技术积淀和全球市场基础，也面临着产业周期更迭、技术边界重塑所带来的巨大挑战。

根据财报数据显示，2024年，中兴通讯业绩承压，实现营业收入1212.99亿元，同比下降2.38%；实现归母净利润84.25亿元，同比下降9.66%。其中，公司2024年第四季度的扣非净利润亏损7.19亿元，创近六年同期业绩新低。2024年，占比最大的运营商网络业务“失速”，是导致中兴通讯整体收入下滑的主要原因；当期该业务实现营收703.3亿元，同比下降15%，是近6年来首次下滑。

中兴通讯解释称，这主要受到国内运营商整体投资下降影响。面对运营商市场“遇冷”，中兴通讯拓展新的增长点，持续加码布局政企业务。

目前，中兴通讯的控股股东中兴新已经是总资产近2000亿的大型投资控股集团。事实上，中兴通讯仅是“中兴系”庞大商业帝国的起点。近年来，“中兴系”持续将旗下优质资产推向资本市场，2016年时已至少已经悄然布下10家新三板公司。除了是通信设备厂商，创始人侯为贵也构建了新能源版图。

派能科技是储能电池系统提供商，与中兴通讯、正在申请IPO的兴储世纪被视为“中兴系”三驾马车。截至4月10日，中兴通讯A股、派能科技市值分别为1514亿元、88.97亿元。

派能科技成立于2009年，2020年作为“储能第一股”在A股上市，是“中兴系”新能源领域的扛把子。2022年的全球户用储能系统出货量排名中，派能科技摘下“全球第一”的桂冠。

然而，高光时刻来得快去得也快。去年5月，派能科技董事长韦在胜被永清县监察委员会立案调查、留置。韦在胜还是中兴新的董事长，而中兴新掌握“中兴系”主要资产包括中兴通讯和派能科技的控股权等，同时中兴新定位为中兴系的资本运营平台。此前，韦在胜已在“中兴系”三十余年，是侯为贵的左膀右臂，长期担任核心企业CFO要职。

2024年度业绩快报显示，派能科技营收仅20亿元，继2023年同比减少45.13%后，再度下滑39.19%；归母净利润4102.07万元、同比减少92.04%，已处于亏损边缘。

市值方面，与2022年的高位相比，其市值已经从700多亿元下降至如今的88亿元出头。

来源：罐头图库

与派能科技成功上市相比，干法锂电隔膜企业中兴新材的IPO之路更显崎岖。目前中兴新材IPO已经宣告折戟，还被上交所开出罚单。上交所称，中兴新材在废膜回收交易、废膜认定标准等方面信披不准确，且在废膜管理内控缺陷整改后，仍未严格执行相关内部制度；部分研发费用，也无法保证真实、准确、完整。

兴储世纪目前的主要业务包括储能产品的研发生产、投资建设光伏电站等。2022年4月，其曾向四川证监局递交辅导备案材料，推进IPO进程；2023年4月，中信证券对兴储世纪正式开启上市辅导。不过目前上市暂无进展。

中兴在光伏领域的探索仍在继续，侯为贵布下的新能源资本局还能否实现？

对行业龙头跨行军光伏企业，张毅认为，光伏产业虽然阶段性遇到一些挑战。但是从长期的发展趋势，尤其双碳背景下，光伏作为清洁能源的主要组成部分，还是比较看好这个方向。不管是通讯企业还是家电企业，还是其他的一些头部企业，这些龙头企业本身业务上跟光伏产业还是有一定的关联度，可以通过跨界融合发展形成更大的业务突破和扩展。

你看好光伏行业吗？对于上市公司跨界光伏有何看法？留言聊聊吧！

鹿晗代言的谷雨年入40亿要上市，李开复、欧莱雅共享资本盛宴

下一个毛戈平？

作者 | 刘钦文

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

谷雨，二十四节气之第6个节气，也是春季的最后一个节气，既是农民们期待的季节，也是大地复苏、万物生长的象征。但在互联网上，“谷雨”还有着另一个象征——国产护肤品牌。

近日，广州本土护肤品牌谷雨的母公司——谷雨生物科技集团股份有限公司（下称“谷雨”）正式提交A股上市辅导备案，辅导机构为中信建投证券。

在谷雨之前，上一家成功上市的国产美妆品牌还是五战IPO、从A股到港交所，历时八年才成功上市的毛戈平。从毛戈平手中“接棒”的谷雨，想要上市，又要花费多长时间？

鹿晗代言一年卖出50亿，

因“高价精华水”引争议

“一白遮三丑”，美白市场早已成为化妆品行业的热门细分赛道。

据京谷农业智库预测，2026年，中国美白化妆品市场规模将达6740亿元。但传统美白成分如熊果苷、烟酰胺早已被玩出花，直到一个叫“光甘草定” 的 “冷门选手” 突然走红。而将这一成分推向公众的，正是成立仅9年的国货品牌谷雨。

图源：罐头图库

光甘草定是一种黄酮类物质，提取自一种叫光果甘草的珍贵植物，光甘草定因为其强大的美白作用被人们誉称为“美白黄金”，可消除自由基与肌底黑色素，是皮肤的美白和抗衰老圣物。

谷雨则是国内首个主打“光甘草定”美白的护肤品牌，谷雨成立于2016年，成立同年创始人王安宁带着“氨基酸洁面”产品切入市场，定价68元，用半年时间迅速在淘宝直播中打开销路。随后又先后推出主打成分为光甘草定的美白奶罐面霜、光感水等爆款，瞄准学生和年轻职场人群。这一策略与当时“成分党”崛起、性价比消费盛行的趋势高度契合。

借“光甘草定”成功切入美白赛道，再加上“平价”的优势，谷雨销量直线上升。

当时的谷雨市场总监游扬对媒体透露，2019年谷雨全渠道体量飙升到3亿元左右，较2018年增长了约600%，在小红书平台复购率达到了40%-50%，客单价为120-150元。

2021年至2023年，谷雨的销售额分别突破了10亿元、22亿元和35亿元，2024年的GMV（商品交易总额）则突破了50亿元。此外，2024年4月，谷雨官宣鹿晗为全球品牌代言人，2025年1月，官宣杨紫为全球防晒代言人。

“这样的销售业绩表明谷雨在国产护肤行业内属于快速发展的企业。与国产头部品牌相比，谷雨的增速非常快，处于领先地位。选择此时IPO可能与其已经实现了良好的业绩增长和市场表现有关。同时，通过IPO筹集资金，可以进一步扩大生产、研发和市场推广等方面的投入，提高品牌知名度和市场份额，为未来的发展打下坚实的基础。”中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平表示。

不过，以“平价”著称的谷雨，也曾因为价格翻车。

2024年谷雨推出一款“四时灵露净化水”，定价1080元，以及“高能山参面霜”（60g）定价950元，至今叠加优惠券到手价800元。

图源：淘宝

这样的价格相比谷雨此前推出的多款产品，价格相差甚远。淘宝页面显示，谷雨旗舰店中销量排名前三的为雪肌套装、美白奶罐面霜以及光感水，价格分别为209元、149元和149元，销量分别达到50万+、20万+和20万+。据魔镜洞察数据，2024年第一季度，谷雨在线上平台（包括淘天、京东、抖音）的销售额为8.71亿元，商品均价为237.8元。

图源：淘宝

因此，两款高价产品一经推出就引发消费者强烈质疑。

“成分与200元档产品差异不大，溢价全靠营销包装”“国货不该割韭菜”……社交平台上，类似的争议声不断。尽管品牌强调该产品采用“99%纯度光甘草定”，但消费者并不买账。淘宝页面显示，“四时灵露净化水”和“高能山参面霜”上市至今已售分别仅为300+和200+。

对此，嘉宾咨询合伙人李应涛向“南都湾财社”分析表示，在中低端消费市场，国内的竞争越来越激烈，随着消费升级，高端市场确实有较大的发展空间。但是与此同时，近年来，随着消费趋于理性和谨慎，国货品牌想要高端化会变得越来越困难，消费者对品牌的评价会越来越严苛。国有品牌高端化的方向没有错，但要一步一步来，推出的高价产品一定不能偏离其主销价格带太多，如果价格一下子翻三四倍，在当前的消费环境下，会有比较大的风险。如果品牌的价值和定位撑不起高端的价格，却非要卖高价，很容易出现口碑塌方。

93%线上渠道销售，

蜜糖与砒霜同在？

虽然因“高价精华水”备受争议，但谷雨的突飞猛进也是事实。

据“FBeauty未来迹”发布的产业报告显示，2025年1-2月，淘天、京东、抖音、快手线上四大平台的所有美妆品牌中，谷雨交易额达8.52亿元，排名第六，超过圣罗兰、海蓝之谜、SK-II等国际品牌。

图源：FBeauty未来迹

实际上，谷雨的崛起，本质上是一场“线上渠道革命”。

从2016年试水淘宝直播，到2018 年入驻小红书，再到2020年后重仓抖音、快手，谷雨构建了一套 “内容种草+直播带货” 的完整链路。小红书上，“谷雨光感水”“谷雨光甘草定”“谷雨美白奶罐”等内容，都拥有1万+篇的笔记。

公开信息显示，谷雨在抖音拥有499.4万粉丝，淘宝751万粉丝、京东158万粉丝、快手156万粉丝。

图源：京东、快手、淘宝、抖音

这也导致谷雨的销售渠道不平衡。2024年1月的“2024年中国香妆产业数据发布会”上，谷雨联合创始人林雨汀表示，谷雨2024年营收约40亿元，同比增长超40%，其中线上占比93%，线下占比7%。

飞瓜数据显示，2024年谷雨在抖音的GMV达19.75亿元，同比增长64.6%，跻身抖音美妆TOP 10；2025年1月，其抖音销售额超越欧莱雅，跃居第三。

据有米有数“广告策略报告”显示，谷雨官方旗舰店在抖音2024年双11正式期（10月18日-11月11日）共投放了2355条素材，直播引流广告和带货广告分别占比52.6%、47.4%，在抖音站内曝光数达到了2724万。

据“青眼”报道，谷雨在抖音平台能够超过珀莱雅，与其持续发力达人推广有很大关系。

今年2月，谷雨品牌自营和达人推广的GMV均超过1亿元，占比分别为38.62%和47.08%；珀莱雅品牌自营GMV超过1亿元，达人推广的GMV为5000万元—7500万元，占比分别为56.41%和25.03%。

这些都将带来一定的营销费用，同样是国产护肤品牌，已经上市的完美日记母公司逸仙电商，据近年财报显示，2019年至2024年，逸仙电商营销费用分别为12.5亿元、34.1亿元、40.1亿元、23.3亿元、22.31亿元和22.69亿元，所占营收比重为41.24%、65.17%、68.66%、62.87%、65.33%和66.87%。

“谷雨的优势在于其精准定位和精准营销策略，使其在短时间内获得了大量的用户关注和购买。此外，谷雨注重产品的研发和品质控制，确保其产品具有较高的市场竞争力。然而，谷雨也存在一些劣势，如品牌知名度相对较低，过高的线上占比可能对品牌建设和线下渠道拓展带来一定的压力。为了平衡线上线下销售比例和进一步拓展市场份额，谷雨需要考虑如何进一步加强线下渠道的建设和推广力度。”中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平表示。

对此，中国企业资本联盟副理事长柏文喜也持相同意见，“谷雨线上销售占比高达93%，虽然在抖音等平台表现优异，但过度依赖线上渠道可能带来市场波动风险。例如，线上流量成本上升、竞争对手的进入等都可能影响其盈利能力。线下渠道相对薄弱，这可能限制其在传统零售市场的进一步扩张。”

获李开复、欧莱雅投资，

谷雨背后的男人成最大赢家

最懂女人心的背后，似乎总有一个男人。

据谷雨此次IPO上市的《辅导备案报告》显示，谷雨的创始人为王安宁，其直接持有公司47.96%股权，并通过广州本新文化投资有限公司及广州润物无声投资合伙企业（有限合伙）控制额外19.3%表决权，合计控制67.27%表决权，为公司控股股东及实际控制人。

图源：辅导报告

王安宁曾就读于厦门大学，主修会计专业，毕业后开始创业，曾做过礼品公司等许多项目。2013年创办本新文化公司，从事电商运营。2016年创立谷雨品牌。

据“聚美丽”报道，王安宁的家族长辈很多都做供应链，为国际大牌做代工。所以王安宁在家族的化妆品工厂干了多年配方师，“精华、膏霜的每个品类，闭上眼睛都能默出50个完整配方”，之后开MCN公司、广告公司，“把做化妆品品牌该有的能力板块都做了一遍”。

天眼查显示，谷雨自2016年成立以来累计完成5轮融资，投资方包括金鼎资本、凯辉基金、创新工场、头头是道、晟初基金及广州开发区产业基金等，其中凯辉基金背后为美妆巨头欧莱雅，以及雅戈尔等明星企业，创新工场背后则是中国知名企业家李开复。

图源：天眼查

“美妆行业的平均资本退出周期通常为5-7年，从天使轮到IPO或并购。Pre-IPO轮次中普遍存在对赌条款，这些条款通常涉及业绩承诺、上市时间等。谷雨在Pre-IPO轮次中也可能存在类似的对赌条款。对赌条款可能对IPO产生双重影响。一方面，它可以激励企业加快上市进程，确保业绩达标；另一方面，如果未能满足对赌条件，可能导致股权调整或企业估值下降。”柏文喜表示。

天眼查显示，谷雨所获融资的日期分别为2016年11月、2020年9月、2021年9月和2024年7月。以此计算，谷雨前三轮投资人进入谷雨的时间已达9年、5年。

谷雨为IPO也早已开始做出准备。2024年初，谷雨注册资本增至3.6亿元，同时完成股改，公司名称由“广东谷雨生物科技集团股份有限公司”变更为“谷雨生物科技集团股份有限公司”。香颂资本执行董事沈萌看来，“注册资本的增加可能是为了进行股份制改造，而后者是上市的早期准备工作和前置条件。”

通过IPO上市，谷雨以及王安宁也将迎来一场资本盛宴。谷雨的IPO，恰逢国货美妆资本化浪潮。2024年毛戈平登陆港股，2025年蜜雪冰城、老铺黄金等消费股走高，市场热度回升。

但资本市场的考验远比流量战场残酷：投资者既看重GMV增速，更关注盈利能力、渠道平衡与研发壁垒。对谷雨而言，上市或许只是中途站。若想真正比肩国际巨头，仍需回答三个问题：如何摆脱“线上依赖症”？如何打破“大单品魔咒”？如何让“中国式美白”从营销概念转化为技术壁垒？

你使用过谷雨的产品吗？感受如何？欢迎下方留言讨论。

江南春操刀电梯媒体“世纪大并购”！分众传媒83亿收购新潮传媒，两位大佬发朋友圈

“两位大佬”的格局和眼界，让分众传媒与新潮传媒从竞争走向

合作。

作者 | 高岩

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

相爱相杀多年的分众传媒和新潮传媒，在2025年4月9日晚上突然传出“喜结连理”的消息，把一众看客惊得“病中垂死惊坐起”，这无疑是“户外传媒大佬”江南春近年来最大手笔的资本运作了。

分众传媒公告称，公司拟以发行股份及支付少量现金的方式购买张继学、重庆京东、百度在线等50个交易对方持有的新潮传媒100%的股权。本次交易构成关联交易，但是不构成重大资产重组和重组上市。

分众传媒合计出价约83亿元，但这一估值低于新潮传媒在2017年F轮融资时百亿估值水平。换言之，新潮传媒的部分股东属于亏本未套现。

而且，分众传媒此次交易将以股份作为主要支付手段，股票发行价5.68 元/股，剩余部分采用现金形式。但对应的股份和现金比例尚未确定，将由交易各方协商确定。

交易完成后，新潮传媒将成为上市公司分众传媒的全资子公司。分众传媒还拟聘任交易对方之一张继学担任公司副总裁和首席增长官，因此张继学及其控制的主体将成为分众传媒的潜在关联方。而新潮传媒原股东百度、京东等通过持股与分众传媒形成新的关联关系。

消息出来后，买方和卖方的两位”户外传媒大佬”纷纷发了朋友圈。分众传媒创始人江南春表示：“分众对中国消费市场和品牌化的长期发展充满信心，始终积极跟随党和政府的布局和指引，紧跟时代发展大势，坚信与国家发展脉搏同频共振方为基业长青之道。面向未来，分众传媒将全力以赴担当起民营企业的社会责任与使命，大力助推消费市场的创新发展和中国品牌化进程。”。

新潮传媒董事长张继学则针对外部提到的“为什么要卖？是新潮不行了吗？”的质疑做出回应：“今天的新潮是历史上最好的时期。新潮创业10年，从成都走到全国，战胜了三年疫情，主营业务已经盈利，账上现金储备丰富。AI正在重构每一个行业，户外广告数字化、平台化发展是必然趋势，新潮的创业梦想就是打造线下数字化媒体平台，今天应该是猛踩油门快速发展的好时候。此时选择和分众合作，是选择一条更优实现梦想的路径。新潮的点位和客户，正好与分众互补，能全方位的覆盖主流生活圈，更好地为客户服务。在眼下经济政策和户外广告数字化的多重利好下，毋庸置疑，协作的价值提升远大于竞争。”

图源：

分众传媒同时提醒，本次交易尚需多项审批程序方可实施，包括再次召开董事会、召开股东大会、交易对方内部决策机构审议通过、深交所审核通过、中国证监会同意注册，并且还要通过国家市场监督管理总局反垄断局经营者集中审查，强调投资者需理性投资，注意投资风险。

截至4月10日上午收盘，分众传媒报收于7.05元/股，较开盘上涨7.96%，总市值1018亿元。

01

“世纪大并购”能给分众传媒带来什么？

据公开资料显示，目前分众传媒覆盖国内300个城市的超300万媒体终端，主要聚焦写字楼、商圈等高流量场景；新潮传媒则布局了200多座城市有74万媒体终端，深耕中产社区及低线城市长尾市场。双方资源重合度低，整合后可形成“高密度+广覆盖”的协同网络。

对于这对从相杀最终走向相爱的竞争对手的“世纪大结合”，投资者社区雪球上众多股民发帖表示看好。

图源：雪球

其中，名为@玖码的用户表示，如果不收购，百度这些新潮的股东投资就彻底打水漂了。收购之后分众可以进一步提价，增强盈利能力。百度等新潮股东多投一些广告，让分众赚点，也算相互回报。（逻辑）就像美团收购大众点评、美团收购摩拜单车。

从市场格局看，根据中国广告协会发布的《2024年全球及中国户外广告市场报告》，中国广告业2024年整体规模攀升至1.5万亿元，在宏观经济波动中展现出显著抗压能力。其中测算2024年中国户外广告市场竞争格局，分众传媒以123.9亿元占比约14.5%，新潮传媒以23.2亿元占比约2.7%。

依据《关联交易预案》，分众收购新潮传媒起码有三大好处，其一是迅速增加覆盖密度：新潮传媒的社区场景资源将补充分众传媒在低线城市及住宅区的空白，扩大对4亿城市人群的触达。第二是：增加客户覆盖范围：分众主攻品牌广告主等大客户，新潮擅长中小客户动态投放，整合后可实现客户全链条覆盖。第三是实现技术互补：新潮传媒的智能屏动态投放技术可以增强分众的数字化能力，优化广告效果监测与精准度。

申万宏源传媒行业首席分析师林起贤及分析师任梦妮在研报中提到，根据我们调研：新潮传媒有74万点位，对应20亿收入，单屏收入约2700元。分众智能屏点位约60万，对应收入36亿元，单屏收入约6000元。分众整体净利润率40%左右。我们认为，分众收购新潮后，有望通过广告主整合，销售团队整合，数字赋能等提升新潮单屏的收入和盈利能力。考虑新潮点位的位置、楼宇质量等，假设新潮单屏收入5000元，净利润率30%（均低于分众），74万点有望贡献37亿收入，11亿利润。

02

新潮传媒未来去哪儿？

新潮传媒虽然没有上市，但依据申万宏源证券上述研报提到，新潮传媒2022年度、2023年度及2024年1-9月，收入为19.4亿/19.3亿/15亿，净利润（未经审计）分别为-4.7亿、-2.8亿及-5.1亿。我们预计新潮2024年实现收入20亿，调研了解新潮24第四季度及2024年全年盈利。产业调研了解到新潮账上约20亿现金。这意味着交易将使得分众传媒的账上现金增厚。公司公告2024-2026年分红不低于扣非80%，收购不会影响公司分红能力和意愿。分众在预计新潮盈利后展开收购，新潮传媒资产质量逐步转好。

不过，新潮传媒耗费巨资打造的品牌依然有价值，加上本次江南春麾下的分众传媒的资金与资源注入，新潮传媒可以借助分众的资本实力和客户网络，加速技术研发与点位扩张，改善盈利结构。分众传媒的规模化采购能力和议价能力也能帮助降低新潮能源的硬件成本。

图源：罐头图库

此外，两家并为一家，不在市场上搏杀，均可以节约大笔的公关、广告、市场营销等竞争成本。

林起贤及任梦妮认为，需求低迷时期收购账面仍有现金、已经实现盈利的竞争对手，能带来：1.成本进一步下行；2.顺周期单屏创收能力、提价能力更强，弹性更大；3.梯媒商业模式，收购能有效避免价格战等风险影响利润率。

中金公司传媒行业首席分析师张雪晴及分析师余歆瑶的预判则更为乐观，认为整合使新潮更聚焦于梯内智能屏业务，梳理优化其LCD、框架等赛道点位。预估潜在增厚收入15+亿元，利润10-15亿元。

此外，申万宏源林起贤及任梦妮在研报中提到，分众收购付出的83亿价格基本是新潮历史获得融资价格。而这一价格低于新潮历史上的融资估值。新潮传媒董事长张继学就这一问题回应称：“如果此次交易是用现金方式，我认为是贱卖了，但是如果是发行股份，就不一定了，分众现在的市值1000亿左右，但是未来一年？未来三年？未来五年呢？还记得江总有一个500城、500万终端，5亿新中产的梦想吗？基于对国内经济大循环的看好，分众合并新潮后，协作发展对股东的回报和客户的价值提升，我认为是更好的。”

张继学还提到，今天的互联网流量越来越贵，做企业要赚钱，就需要新的营销技术驱动。我的优势是数字化广告平台的运营，用品效协同+效果归因的技术，帮助客户实现商业成功。合并后，我将出任集团的首席增长官，用AI和算法打造中国最先进的线下数字化广告平台。并将这一技术通过一带一路复制到全球，助力中国品牌走向世界。

虽然作为全资子公司，新潮可能丧失部分决策灵活性，但张继学进入分众，还是可以为新潮争取更多资源倾斜，其社区场景的差异化定位可以得到保留。

此外公告中还显示，上市公司将聘任张继学先生担任副总裁和首席增长官,并负责创新业务以及美国业务，有望为海外增长再拓版图。

03

行业整合恰逢其时

梯媒结束恶性竞争时代

此次分众传媒收购新潮传媒的时机，恰逢证监会支持上市公司通过并购重组提升投资价值，综合运用股份等工具实施并购重组、注入优质资产之际。去年3月，证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》；去年4 月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》去年9 月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》等一系列政策为上市公司并购重组保驾护航。提出对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项，进一步提高包容度，更好发挥市场优化资源配置的作用。

分众传媒成立于2003年，是中国最早的梯媒广告公司，成立之后就获得了软银、鼎晖、高盛超过4000万美元投资。2005年7月成功在美国纳斯达克上市；2013年从纳斯达克私有化退市；2015年，分众重新登陆A股，巅峰时期市值突破1800亿元，成为中国传媒界的龙头股。

图源：罐头图库

新潮传媒看到分众传媒的成功之后，于2013年成立于成都，2016年，新潮传媒进军北上广深等一线城市。随后在2017年，新潮传媒以百亿估值水平完成F轮融资。2018年，分众传媒得到阿里巴巴方面150亿战略投资，随后百度、京东斥巨资战略投资新潮传媒。

手握40亿投资，在资本的撑腰下，2018年，新潮传媒发布了《关于全面争夺分众亿元级客户的通知》，称2015-2017年在竞对投放超过1亿元的客户，只要其广告决策人和新潮合伙人见面，就可以获得1000万的广告资源，同时在竞对的基础上打5折。目标直指分众传媒。

但价格战让两家两败俱伤。第二年，分众传媒发布2019年财报，分众传媒实现营业收入121.36亿元，同比下降16.6%；实现营业利润23.86亿元，同比下降65.68%。新潮传媒的股东顾家家居（603816.SH）曾披露，新潮传媒2018年营收10亿元，净亏损10.74亿元。2020年，新潮传媒曾宣布裁员500人，甚至包括20名管理干部。而且，直到2024年第四季度，新潮传媒才刚刚实现盈利。

中金公司传媒行业首席分析师张雪晴及分析师余歆瑶认为，两家合并首先可以实现屏效提升，依托分众现有团队及运营能力有望实现对新潮固有媒体点位的价值重塑；在规模效应之下相应有望节约租金、降低运维人员成本。

我们看好下沉城市的消费能力，新潮在外围社区、二三线城市的战略布局，对分众是一种有效的补充。能够提升分众对客户的服务能力，同时降低竞争风险对分众市值的压制。

香颂资本董事沈萌认为，电梯媒体行业两强相争，继续恶性循环会将所有主体全部拖入深渊，而合并可以缓解竞争压力，削减不必要的竞争成本，维持正常的利润和运转。

申万宏源传媒行业首席分析师林起贤及分析师任梦妮提到，行业走向整合，优化低效点位，提升利润率是大势所趋。分众从0到1，赚的是一二线城市化人口集中的钱。下沉市场的高GDP城市也会迎来乡镇人口集中，我们看好行业长期发展空间。不是每个行业都有机会实现高集中度，都能出赛道龙头。好的竞争格局可遇不可求。

一对相爱相杀的同行冤家，最终能够化干戈为玉帛，从竞争走向合作，中国电梯媒体从此进入了一个新时代。恰如新潮传媒董事长张继学所说：“在眼下经济政策和户外广告数字化的多重利好下，毋庸置疑，协作的价值提升远大于竞争。”

你怎么看待江南春的分众传媒收购张继学的新潮传媒这个“世纪大并购”？欢迎来评论区聊聊。

“硬刚”美国关税的浙江富豪，是千亿“巨星系”给的底气！

“中国五金商”涨价回怼加征关税

作者 | 于婞 刘俊群

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

面对美国新一轮对华加征的高额关税，多家上市公司回应：多元化市场布局对冲风险，对长期发展持乐观态度，而五金龙头企业巨星科技(002444.SZ)选择以“硬刚”姿态启动产品涨价。

4月3日，巨星科技召开机构投资者路演活动，据活动记录公告显示，公司OBM（Original brand Manufacture，代工厂经营自有品牌）产品目前均由中国出口至美国，叠加本轮的关税，这部分产品已经被征收了79%的关税，之前2019年的25%关税已经通过涨价的方式消化掉，今年被征收的累计54%的关税未来也将通过涨价的方式来消化。

虽然"硬气"涨价转嫁关税，但巨星科技股价依然受到影响，美国在4月2日宣布加征关税至今，巨星科技股价下跌了29%。截至4月9日，巨星科技报收21.57元/股，总市值258亿元。

巨星科技65%收入来自美国

巨星科技是一家工具公司，主要产品包括手工具、电动工具及工业工具类，主要用于家庭住宅维护、建筑工程、车辆维修养护、地图测量测绘等领域。其中家庭建筑及其相关维修维护产业是最重要也是占比最高的应用渠道。

由于欧美居民普遍居住独立住宅且人均面积大，房屋维护成本高昂。高人工成本催生DIY文化，且欧美家庭保有大量的汽车，居民倾向自行维修房屋及汽车，推动专业级与家用工具需求激增，使欧美成为全球最大工具市场。

2024年半年报显示，巨星科技65.38%的收入来自美洲，25.68%收入来自欧洲，国内收入占比则只有3.82%。

而据巨星科技近期路演透露，目前美国市场收入占整体收入的65%左右。

从业务模式来看，巨星科技一部分是ODM（Original Equipment Manufacture，代工生产）业务，也就是贴牌，一部分是OBM自营品牌业务。2024年半年报显示，在总收入中，公司自有品牌（OBM）销售占比44.08%，客户品牌（ODM）占比55.18%。

巨星科技称，ODM模式下的产品关税目前由客户承担，公司如果要承担这部分关税只能通过降价的方式，基于目前美国对全球具有生产制造能力的主要国家都加征了关税，且税率均较高，因此公司预计不会给客户降价去承担这部分关税。

而对于OBM业务模式下的自有品牌产品，巨星科技计划通过涨价的方式来消化。

根据巨星科技测算，一款成本价10美元的锤子，在叠加79%关税后终端售价将暴涨至20.6美元，消费者需多支付43%的费用。

图源：罐头图库

实际上，6年前，巨星科技也遇到了类似情况。2019年5月9日，美国宣布对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%。当时巨星科技的策略也是对产品进行涨价。

历史证明，巨星科技当年的危机已通过涨价消化。从数据来看，巨星科技2018年净利润增速为30.69 %，2019年增速为24.83%，2020年为50.85%。

巨星科技在路演中表示：“回过头看，可能感觉不到关税带来的影响，这一轮也不排除会重演这个事情。”

暗藏风险如何化解？

这种"价升量降"的策略看似激进，实则基于巨星科技的市场地位。作为Home Depot、沃尔玛等巨头商超的主要供应商，巨星科技手握ARROW、SK等收购品牌及WORKPRO自有品牌，在北美工具市场已形成渠道垄断。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，巨星科技的产品渠道强，口碑好，所以需求也很高，这样的产品全世界可以替代的并不多。尤其是中国的五金产品，其他国家短时间难以去匹配，对方接受涨价恐怕是没有选择的选择。从另外一个角度来看，美国房屋结构跟中国不太一样，他们住的房子，尤其是木房子维修成本高，因此DIY需求大，所以从价格方面来看，巨星科技产品价格本来在市场上就不是特别高，也有一定的涨价空间。

另外，张毅认为，从巨星科技的制造成本来看，其劳动力成本和供应链成本相对美国本土及其他国家仍具有明显优势。理论上，若能与渠道商达成一定的关税分摊协议，可在一定程度上缓冲关税带来的售价压力，这意味着公司具备一定的涨价转嫁成本能力。从竞争层面分析，作为全球两大手工具企业之一，巨星科技在品质、品牌、服务及供应链等方面均具备优势，能够通过合理控制价格及广泛的渠道覆盖，持续赢得客户选择。考虑到美国关税提升，美国消费者实际上已对价格上涨有了心理预期，这也为公司的成本转嫁提供了客观条件。

图源：巨星科技财报截图

然而涨价策略并非万能解药。美国五金工具市场高度成熟，渠道商对价格敏感度远超预期。

资深产业经济观察家梁振鹏认为，一般产品利润率很少能超过79%，若对巨星科技的进口关税提升79%，美国的进口贸易商可能会转向其他国家的企业寻找替代产品，毕竟相关产品并非中国制造企业独有，其他国家企业也具备生产能力。当进口成本过高时，替换供应商就会成为必然选择。

梁振鹏表示，在这种情况下，如果巨星科技试图将关税增加带来的成本上涨全部转嫁到美国消费者身上，并不现实。

那么如巨星科技一类的企业要如何应对？

梁振鹏认为，企业首先需加大中国市场的销售占比。通过拓展面向 14 亿人口的国内市场，提升内销产品在整体销售额中的比例，从而降低对出口的依赖度，分散单一市场风险；其次公司需要优化出口市场结构。尽管美国关税大幅提升，但全球仍有众多其他国家和地区存在市场机会。企业应将出口目标分散到不同国家和地区，逐步降低对美国市场的采购依赖比例，通过全球化布局减少单一市场波动带来的影响。通过这两项策略，可有效减轻美国加征关税对企业的直接冲击。

图源：罐头图库

张毅也表示，降低对美国市场的单一依赖应该是巨星科技的核心举措。鉴于关税可能持续上调，且合作渠道客户对关税分担的意愿和比例存在不确定性，企业需将市场拓展至具有高增长潜力的地区，如欧洲、南美、东南亚及非洲等。这些市场不仅成长性显著，还能有效分散单一市场风险。

其次，张毅表示，深耕国内市场不容忽视。中国高品质五金产品的市场需求持续扩大，企业应将国内市场作为战略重点，填补潜在的市场空白，通过本土化运营提升品牌影响力。

最后，张毅认为，强化供应链管理与研发投入是长远支撑。通过优化供应链降低成本、加大创新研发提升产品附加值，打造更具竞争力的高性价比产品，才能在全球市场波动中筑牢护城河。这些策略相辅相成，构成应对未来挑战的系统性方案。

巨星科技也在路演中提到，公司将考虑更多的精力研发高性价比的产品，新品研发能力和效率的优势将帮助公司更好的抢占市场份额。

此外，巨星科技还表示，虽然公司产品被加征了更多的关税，但美国维修维护的这个需求，还会持续增长，并且由于通胀，个人不会有更多的需求去请人干活，反而会有更多的 DIY 机会，这也是公司最擅长的领域；其次，由于通胀，个人在消费上会偏爱价格低的消费品，也就是常说的消费降级，有利于公司的友商ODM业务和跨境电商业务；巨星科技的竞争对手在美国当地的产能的制造成本将继续上升，很可能超过关税幅度，公司的制造优势将更加明显，因此美国本土的很多中小制造商在这一轮加征关税后预计将被市场出清。

因此巨星科技认为，这是一个机遇大于挑战的过程，公司原来比较难进去的新品类，反而有机会在本轮关税背景下进入商超的供应链。

千亿“巨星系”是仇建平的底气？

巨星科技背后实控人为浙商大佬仇建平。

1962年，仇建平出生在浙江奉化的一个普通农村家庭。1987年，他从西安交通大学研究生毕业，被分配到杭州一家机械进出口公司工作。

1992年，仇建平选择放弃“铁饭碗”，毅然下海创业。次年，他创立了杭州巨星工具有限公司，这家不起眼的小企业就是如今巨星集团的前身。最初，仇建平靠卖锤子起家，一步步在手工具领域站稳脚跟。

巨星集团的业务迅速扩展。如今，巨星不仅局限于手工具制造，还涉足叉车、轮胎、机器人和柴油发动机等多个行业。它已成为一家跨行业经营的综合性企业集团，同时布局了金融和房地产等领域。

图源：罐头图库

在资本运作上，仇建平展现了高超的手腕。2010年，作为“手工具行业龙头”的巨星科技在深交所上市。此后仇建平通过收购，不断扩大资本版图。2011年，他先是完成对专注物料搬运设备的杭叉控股98.8%股权的收购。2017年，他又斥资4.65亿元，从浙江力程处收购主营柴油发动机业务的新柴股份99%的股权。

随后，在仇建平的运作下，2016年杭叉集团在上交所成功上市；新柴股份则于2021年7月在深交所上市。2019年，仇建平再次出手拿下中策橡胶启动IPO上市。

仇建平曾公开表示，巨星集团9年时间花了110亿元用在收购上，基本上把集团公司赚来的钱、上市公司分红，包括集团公司减持股票的钱全部投入到产业收购上，部分收购还运用银行贷款，收购后的企业有了快速的发展。

目前，巨星集团已拥有巨星科技、杭叉集团（603298.SH）、新柴股份（301032.SZ）三家上市公司，以及正在冲刺上市的IPO公司中策橡胶，统称为“巨星系”，均由仇建平控制。

截至4月9日，巨星科技、杭叉集团、新柴股份三家公司市值分别为258亿元、223亿元、33亿元，合计514亿元。再加上正在IPO的700亿估值的中策橡胶，“巨星系”资本版图超千亿。

凭借“巨星系”，仇建平以185亿元身家，登上《2024胡润全球富豪榜》第1384名。

你怎么看仇建平的巨星科技“硬刚”美国关税？评论区聊聊吧。

古越龙山9年8次提价，“黄酒一哥”靠涨价走出“江浙沪”？

净利腰斩，连续四年业绩爽约。

作者 | 伍玥

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

“一壶浊酒喜相逢，古今多少事，都付笑谈中。” 在中国源远流长的酒文化长河中，三大世界古酒之一的黄酒无疑是一颗璀璨夺目的明珠。尤其在早年间的江浙一带，家里添丁时父母都会埋下一坛女儿红或状元红，等孩子出嫁或金榜题名时宴请宾客。

4月1日，“黄酒一哥”古越龙山（600059.SH）公告称，将自4月22日起提高部分产品销售价格，涉及彩包花雕、清醇三年、坛酒系列等多款产品，提价幅度在2%至12%不等。这是该公司自2023年11月后，时隔不到一年半后再次宣布提价。

如今在白酒和啤酒的挤压下，黄酒企业只能在夹缝中发展。即便是生产女儿红、状元红的古越龙山，其市值只有近80亿元，与动辄千亿的头部白酒、啤酒上市公司不可同日而语。

2025年以来，古越龙山股价整体呈下滑趋势。不过涨价公告发布后，股价连续三日飘红，截至4月7日，报8.26元/股，总市值75.29亿元。

作为中国黄酒行业的第一家上市公司，古越龙山一直在努力全国化、高端化的布局。不过如今“黄酒一哥”依旧面临低端酒拉低毛利、走出区域市场进度缓慢等多重问题。

9年8次提价，此次最高提价12%

在A股市场上，黄酒企业只有3家，即古越龙山、会稽山（601579.SH）、金枫酒业（600616.SH）。

3月31日晚，会稽山宣布，部分重点产品从4月1日起提高销售价格：纯正系列提价4%—5%，三年陈系列提价6%—9%，坛装系列、花雕系列提价1%—9%。这是会稽山时隔9年后再次提价。

古越龙山紧随其后，4月2日也宣布了提价公告，具体为：彩包花雕（加饭）系列黄酒产品提价幅度为2%-5%，清醇三年系列黄酒产品提价幅度为4%-8%，部分坛酒系列黄酒产品提价幅度为8%-9%，部分五年陈系列黄酒产品提价幅度为5%-12%，部分青花醉产品提价幅度为2%-5%，女儿红桶装酒系列黄酒产品提价幅度为3%-5%，女儿红老酒系列黄酒产品提价幅度为2%-5%。

新价格自2025年4月22日起按各产品调价通知执行。这是古越龙山自2023年11月后，时隔一年半后再次提价。

而在此之前的2019年5月和2018年初，古越龙山亦对部分产品宣布提价。黄酒“便宜”已经成了市场共识，2016年至今的9年间，古越龙山已经公告过8次价格调整，每次的提价幅度在2%-20%不等。但即便多次提价，古越龙山卖得好的产品价格依然不高。

上次提价之际，中国食品产业分析师朱丹蓬就表示，目前古越龙山的体量太小，利润太低，没有形成品牌效应跟规模效应，提价风险非常高。因为整个行业已经非常内卷了，所以在涨价并不是一个科学合理的决定。

不过酒类分析师蔡学飞认为，积极地看，产品价格是品牌价值的体现，古越龙山作为黄酒的代表酒企之一，适当的提价可以提升品象，提振市场部信心，增强企业的盈利能力，2-5个点的提价对于古越龙山的产品售价影响不大，提价可能更多的是表明企业的发展姿态与信心，品牌象征意义大于实际销售价值。

来源：罐头图库

有投资者提到，古越龙山此次部分重点产品涨价背后是否与成本上涨有关？古越龙山总经理马川回应称，提价是出于黄酒品质的不断提升，现在黄酒的原料越来越优质，工艺越来越精细，配方越来越科学，口感越来越丰富，为体现优质优价，所以公司适当涨价。考虑到消费者的接受度，此次提价为小幅调价，最终目的还是为了实现黄酒价值的逐步回归。

酒类专家肖竹青则认为，影响黄酒市场的价格有三个要素：第一成本；第二是供求关系，第三品牌溢价，或者叫社交属性与情绪价值。目前黄酒品类的成本没有大的变化，但是目前需要提升品牌溢价，特别是通过培养更广大的市场需求，更广泛的消费场景来形成供不应求的局面，提升黄酒品类心理价位预期。通过让渠道卖黄酒能赚到钱，让消费者和高净值人群喝黄酒能够有面子，只有这样，黄酒的高端化才有前途。

净利降48%

连续四年业绩爽约

2023年，绍兴市越城区东湖街道办事处拟向古越龙山支付7.4亿元，用于对公司的沈永和酒厂房屋及附属物以货币补偿方式进行拆迁和搬迁补偿。

值得注意的是，2020-2022年，古越龙山净利润分别是1.49亿元、2.01亿元、2.02亿元，合计5.52亿元。算上2023年的扣非净利润，合计7.43亿元。辛苦4年，赚的钱刚抵过一次拆迁补偿。

而除去拆迁补偿，古越龙山实际业绩增速并不理想，扣非净利润只增长了5.15%。

2024年，古越龙山的酒类产品毛利率全部下降。当年，公司实现营业收入19.36亿元，同比增长8.55%；归属母公司股东的净利润为2.06亿元，同比下降48.17%。

提价能拉动古越龙山的业绩增长吗？

2023年11月对产品提价后，2024年，公司主要产品中高档酒、普通酒的毛利率分别为44.32%、18.58%，较上年同期下降0.37个百分点、2.75个百分点。

这意味着即使在2023年11月进行了一轮提价后，其依然未能有效改善产品盈利能力。

早在2019年，古越龙山的扣非净利润就达到了1.8亿元，到2024年只有1.98亿元，5年累计增长10%，剔除非经常性损益影响，基本是止步不前。实际上，2021年至2024年，公司连续四年未达到经营目标。

目标接连落空后，古越龙山也放低了增长预期。2025年，古越龙山将增长目标下调至“酒类销售增6%、利润增3%”，计划通过黄酒产业园扩产和光伏设施降本。

对此，古越龙山表示，此次公司分区域小幅度涨价，市场销售畅通，对于提价，市场可以接受，因黄酒有其自身历史文化，客户黏性强，黄酒定价比较低，忠实客户一直都在。

来源：罐头图库

中国酒业协会的数据显示，2024年黄酒市场规模约为210亿元，较2023年有所增长。2023年全国黄酒生产企业数量约700家，完成酿酒总产量190万千升，同比增长3.2%；完成销售收入210亿元，同比增长2.1%；实现利润总额19.5亿元，同比增长8.5%。

肖竹青表示，黄酒历史上到现在都是一个很便宜的品种，在消费者心理价位预期只是10元左右的品种。这样公众心中的廉价商品很难适应商务宴请消费场景，也很难在走亲访友社交属性礼品消费中体现价值。廉价商品无法代表面子消费的载体，更无法代表社交属性，制约了黄酒品类的发展。

近6成收入来自江浙沪

正在走出“包邮区”？

对于黄酒的饮用，不少人对其存在刻板印象，很多人认为只有吃大闸蟹时才需要佐以黄酒祛寒，也有一些人将黄酒与“养生”和“药酒”划上等号，认为黄酒不属于年轻人。

事实上，古越龙山旗下不少品牌都非常知名，如女儿红、状元红、沈永和等，在原产地绍兴，以及江浙沪一带，人们还是保持着喝黄酒的习惯。

回看过去6年，2018-2023年，古越龙山在江浙沪地区的销售占比分别是73.29%、67.23%、65.56%、63.33%、60.37%、59.17%，区域依赖正在逐步降低。

最新年报显示，2024年古越龙山江浙沪地区的销售收入为10.87亿元，约占营收的57.03%；国内其他地区营收7.76亿元，较上年同期增长1.14亿元，占比40.74%，“江浙沪”外收入占比首达四成；国际销售收入基本与上年持平为0.42亿元。

来源：2024年度报告

其实不单黄酒本身历史悠久，常年在江浙沪徘徊的古越龙山，也颇具市场经验。公司前身是成立于1951年的绍兴酒厂，1956年8月以创立于1664年的沈永和酒坊为基础，成立了沈永和酒厂；1984年6月以原绍兴酒厂为主，工商联合，成立了绍兴市酿酒业工商联合公司。

随着发展的逐渐壮大，公司在技术、质量、效益等诸方面都处于国内黄酒行业前茅，1994年进入全国轻工业利税200强。

紧接着，公司开启了股份制改革，并在1997年登陆资本市场，早于贵州茅台和五粮液，迄今已经28年。

市场经验充足、文化底蕴深厚、也不乏知名品牌的古越龙山，为何难以实现高端化，还不能大范围走出“包邮区”？

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，黄酒作为中国很传统的一个品类，它的整体定位出现了比较大的错误。无论从人群定位，还是价格定位、品牌定位、渠道定位，以及全方位的战略思想，都是错误的。因为低毛利的定位，会让黄酒无法走出华东市场，无法走出江浙沪市场。当全国化受限，就变成了所有的黄酒品牌都是在江浙沪窝里斗，这个也进一步解释了黄酒各个品牌的低利润。

“这几年酱香崛起，清香雄起，浓香发力，进一步挤压了黄酒这个品类的发展空间、增长空间以及扩容空间。且从新生代的角度来看，年轻人认为黄酒是中老年人喝的，对于黄酒的认知度和认可度是越来越削减的。这也让黄酒企业进入了一个青黄不接的困境，这也是黄酒更加内卷的核心原因。”朱丹蓬表示。

不过，近年来古越龙山不断推出新品布局中高端市场，比如“只此青玉”等系列中，1959白玉版售价1959元/瓶。2023年报显示，普通酒的销量占到总销量的60%以上，中高档酒销量不及总体的40%。但2024年，中高档酒的销量占比已经达到了72%。

来源：罐头图库

至于走出“包邮区”，肖竹青还表示，黄酒的全国化应该学习王老吉和加多宝，当年凉茶是广东的一个区域品种，通过上央视广告，通过在全国各地组织品鉴体验，组织消费者互动培养了全国消费者喝凉茶的消费习惯，成功地将一个广东的区域品种变成了一个全国流行的这种时尚商品。

只有重视消费者关于黄酒文化的教育培养，培养公众消费黄酒的习惯，将黄酒作为中华悠久历史的一个符号实现全国化推广，努力培养更多更广泛的黄酒消费场景才是中国黄酒的骨干企业应该去做的事情。“这个时间会很漫长，也会很费资源，但是必须要做，不然黄酒品类起不来，黄酒行业就很难有希望。”

你喝过古越龙山吗？黄酒和白酒更爱哪一个？评论区聊聊吧。

21亿新药研发费用“打水漂”！百济神州7年“烧光”591亿

百济神州的创新药进击之路能走多远？

作者 | 高远山

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

因试验数据不佳，清明前，“创新药一哥”百济神州(BGNE.NASDAQ；6160.HK；688235.SH) 投入近21亿元的项目折戟。

4月3日，百济神州在官网宣布停止TIGIT抗体 Ociperlimab（欧司珀利单抗，BGB-A1217）作为肺癌潜在治疗方法的临床开发计划。

百济神州在公告中表示，依据预先计划的无效性分析结果，独立数据监查委员会建议终止正在进行的3期AdvanTIG-302试验（NCTO4746924）。试验的总体有效性和安全性数据评估表明，该研究或难以达到总生存期主要终点。但同时，未发现新的安全信号。经慎重考虑，百济神州决定终止该试验。

来源：百济神州官网

值得注意的是，2023 年 7 月 10 日，百济神州方面与诺华制药集团签署了针对 Ociperlimab 的共同终止和释放协议，终止了双方在 2021 年 12 月签署的选择权、合作和许可协议。但此后，百济神州选择继续推进 Ociperlimab 的临床研究。

截至2024年上半年末，百济神州已在欧司珀利单抗项目累计投入 20.9亿元。

4月7日，百济神州A股报收209元/股，总市值2927亿元。

2024年研发投入142.79亿

欧司珀利单抗项目折戟

此次项目终止是TIGIT靶点研发困境的缩影。

据医学转化平台“新湾novaBAY”统计，TIGIT 靶点药物曾被誉为免疫肿瘤学领域的未来，但近年来却屡遭挫折。除了百济神州外，2024年5月，默沙东因毒性相关退出率过高，终止了其抗TIGIT抗体 Vibostolimab 在高危黑色素瘤患者中的 III 期试验；几个月后，默沙东又根据独立数据审查委员会的建议，终止了 Vibostolimab 联合 Keytruda 治疗 NSCLC 的另一项 III 期试验；同年 7 月，罗氏（Roche）也因生存期数据令人失望，终止了其抗 TIGIT 药物 Tiragolumab 在 NSCLC 中的 II/III 期试验。

百济神州在2023年7月与诺华终止合作后，曾独立推进该项目，但最终仍未能突破肺癌疗效瓶颈。

百济神州实体肿瘤首席医学官Mark Lanasa医学博士在官网公告中表示，“我们通过对临床项目的评估，将资源集中在最具前景的、具有临床差异化的候选药物上，同时慎重考虑降低其他候选药物优先级。我们将始终坚定致力于为全球癌症患者发现和开发更可负担、更可及的创新疗法。”

就在宣布项目折戟前不久，百济神州刚刚发布2024年度报告，年报显示，公司2024年公司取得272.14亿元营收，同比增长56.2%；净利润-49.78亿元，同比减亏约26%。

可以看到，近年来，百济神州在营收增长的同时，净利润却在持续亏损。2017年至2023年分别为亏损9.82亿元、47.47亿元、69.15亿元、113.84亿元、97.48亿元、136.42亿元、67.16亿元，7年多时间累计亏损约591亿元。对于连年亏损，百济神州曾解释称，主要是大部分产品管线仍处于新药研发阶段，尚未形成销售，研发支出金额较大。

年报显示，2024年百济神州全年研发费用高达19.53亿美元（约合人民币142.79亿元）。

创新药是典型的研发驱动型行业，耗时长、投资大，行业门槛极高。研发投入和管线布局是企业在长期竞争中胜出的重要指标。

百济神州上市之前，在A股药企中，研发投入最慷慨的是恒瑞医药(600276.SH)。从2013年的5.63亿元增长至2022年的63.46亿元，十年时间研发投入增长超十倍。2022年研发费用占营收比重为29.83%。

百济神州2021年上市后，一举成为行业研发支出的领头羊。2018年至2024年，其研发费用分别为45.97亿元、65.88亿元、89.43亿元、95.38亿元和111.52亿元、128.13亿元、142.79亿元。从2022年起，百济神州研发费用首次超过百亿，高出恒瑞医药近一倍。

近7年，百济神州研发费用合计达679亿元，且在科创板33家医药企业中，也仅有这一家年度研发支出超过100亿元。

来源：罐头图库

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，在创新药领域，高研发投入并不一定会保证未来一定是高利润，因为创新药的研发存在极高的风险和不确定性。但是创新药要想在未来市场中找到一席之地，研发投入也是必不可少的。虽然百济神州在研发上投入大量资金，但新药研发是漫长复杂的过程，其中涉及到临床前研究、临床试验、生产、销售以及相关服务等多个环节，每个环节确实都会存在着失败的可能性。

也就是说，做研发不一定有出路，但是不做研发一定没有出路。

张毅表示，这种大量投入研发的模式是否能够持久，和公司财务状况、融资能力以及市场需求和走势，以及研发方向是否正确，都有非常密切的关系。不管如何，构建门槛都一定是在研发上下功夫。

百济神州出海

直面国际医药巨头的“围剿”

虽然在高研发投入下，百济神州的净利润仍在亏损，但公司营收正在持续增长。

据悉，产品收入的增长主要得益于自主研发产品百悦泽（通用名：泽布替尼胶囊）和百泽安(替雷利珠单抗注射液)以及安进授权产品的销售增长。

2024年，百济神州泽布替尼全球销售额翻番，达到188.59亿元；替雷利珠单抗销售额同比增长17.4%，达到44.67亿元。

来源：罐头图库

制药界有个习惯，会将年销售额超十亿美元的药品称为“重磅炸弹”。百悦泽因此打破了国产创新药领域“重磅炸弹”零的纪录。

然而出海刚见起色，泽布替尼（百悦泽）就卷入多起专利侵权风波。先是2023年6月，美国生物制药公司艾伯维向泽布替尼发起专利侵权诉讼，指控其侵犯自身同类型产品伊布替尼的专利；2024年3月8日，百济神州又分别对山德士和MSN两家药企提起专利侵权诉讼，理由是山德士和MSN向美国食药监局（FDA）寻求批准销售泽布替尼的仿制药。

医药专家郭新峰认为，这个现象在美国发生其实挺不可思议的。原研药专利还没到期就去仿制，这跟之前高喊尊重法律、尊重知识产权的美国药企形象有些出入。

在郭新峰看来，山德士和MSN可能是利用了美国一些议案或者法规的漏洞，比如在特定条件下，允许药企在原研药专利未到期的情况下进行仿制。但这种情况的合理性有待推敲，申请成功的概率也比较小。

需要注意的是，药企向FDA去提交ANDA申请的成本并不高，FDA也完全可以拒绝申请。百济神州也表示，ANDA诉讼很常见，未来可能还会收到其他仿制药公司的额外通知。

来源：罐头图库

除了仿制药外，泽布替尼还面临美国生物制药公司艾伯维的“专利维权”。2023年6月，艾伯维在美国发起专利侵权诉讼，指控泽布替尼侵犯其BTK抑制剂产品伊布替尼的专利。百济神州曾公开表示，公司的研发是原创性的，将对侵权指控开展坚决辩护。

无论维权还是挑战，目的显而易见，均与原研药巨大的市场和利益有关。

2019年11月，百济神州的泽布替尼获美国FDA批准，成为国内第一款在美上市的抗癌新药。这是一种布鲁顿氏酪氨酸激酶（BTK）小分子抑制剂，适应症覆盖慢性淋巴细胞白血病、华氏巨球蛋白血症、套细胞淋巴瘤等。目前已在全球超65个国家市场获批上市。

而伊布替尼，正是全球第一款与泽布替尼同类的抗癌药。泽布替尼在“头对头”临床PK试验中，显示出更优异的疗效和安全性。这才让其脱颖而出。

2024年3月7日，FDA刚刚批准了泽布替尼的第5项适应症，这让其成为了首个获批5项肿瘤适应症的BTK抑制剂。

在2025年年初的摩根大通医疗健康年会上，百济神州联合创始人、董事长兼首席执行官欧雷强表示：目前公司正在准备进入下一阶段的全球增长，2025年百济神州预计将实现全年经营利润为正。

疑牵涉阿斯利康“骗保”事件

2024年，百济神州还曾被阿斯利康“骗保”事件牵连。

2024年10月25日，据《21世纪经济报道》消息，百济神州大中华区首席商务官殷敏被相关方面带走调查。“界面”记者曾向殷敏发送消息询问此事，同样未获答复。

就在此前2024年7月19日，公司首席财务官（CFO）王爱军辞职，公司换上了新任CFO——全球制药龙头默沙东前高管Aaron Rosenberg，这已经是近三年里，百济神州的第三任CFO了。换CFO的缘故被外界猜测为与公司难以盈利有关。

2024年10月25日，A股闭市之后，百济神州在官方发布声明称，获悉公司一名员工正在配合相关调查，但据了解，该员工所涉事件与百济神州无关。百济神州将一如既往地重视并遵循合法、合规且高道德标准的运营原则。

除了公司澄清之外，“第一财经”也援引知情人士说法称，殷敏被调查的原因，与百济神州自身的经营无关。

公开资料显示，殷敏毕业于上海交通大学，主修金融贸易以及计算机科学，2002年获中欧国际工商学院硕士学位。曾供职于礼来制药，先后财务部、人力资源部。2006年至2021年就职于阿斯利康，先后担任财务总监、欧洲区战略项目负责人、大中华区合规官、商业及渠道副总裁、香港澳门总经理、中国肿瘤事业部总经理。殷敏于2022年1月加盟百济神州，担任大中华区首席商务官。殷敏入职以来，百济神州在国际市场上“攻城略地”，主要战绩包括泽布替尼在美扩大适应症、年销售突破10亿美元，替雷利珠单抗在中美欧三大市场获批上市等。

据国家医保局2022年初的公告，2021年7月，深圳市医保局根据举报线索，核查发现阿斯利康工作人员涉嫌欺诈骗保，后在国家医保局指导下，联合深圳市公安局等单位进行专案查办。打掉一个涉嫌篡改肿瘤患者基因检测结果骗取医保基金的诈骗团伙，抓获涉案人员17名，全部依法采取刑事强制措施。

来源：罐头图库

涉事的阿斯利康曾在2022年1月在公司官网上披露，该骗保行为发生在2021年8月，是阿斯利康在内部合规检查中发现的。

依据殷敏的公开履历可以梳理出：2018年6月，殷敏开始担任阿斯利康中国副总裁、肿瘤业务部负责人，半年后又成为了阿斯利康中国肿瘤业务部总经理，也就是后来被查处涉嫌“骗保”的肺癌药物——泰瑞沙的直接负责人。

从2021年下半年骗保一事东窗事发至2022年初，阿斯利康中国区数位高管离职，除了殷敏离职投奔百济神州之外，阿斯利康中国消化及全产品拓展业务部总经理董莉君；阿斯利康中国副总裁、数字化与商业创新部负责人徐晶；阿斯利康原东区RGM、销售顾问委员会主席张岸巍；阿斯利康中国消化及呼吸雾化业务部（GNR）助理副总裁何益敏；阿斯利康中国副总裁杜浩晨；阿斯利康及县业务部负责人何树真；阿斯利康中国副总裁、零售事业部负责人王东；阿斯利康中国副总裁，心血管、肾脏及代谢事业部负责人朱彤；肿瘤事业部战略项目管理办公室副总监陆雁斌等十多位中陆续离职。

此事直到2024年7月份依然余波未了，据“财联社”报道，阿斯利康3位公司高管在长白山肿瘤峰会上被带走调查，合计已经有数十位现员工和前员工遭到调查。而已经离职2年多的殷敏遭到调查，也被业界认为与肺癌药物泰瑞沙骗保一案相关。

此刻，百济神州正站在十字路口：泽布替尼能否守住188亿销售额的防线？2025年经营利润转正的诺言会否兑现？答案或将决定中国创新药是跨越“死亡之谷”，还是困于“高投入-高风险-高亏损”的循环魔咒。毕竟，在医药创新的长夜里，活下来，才有资格看到黎明。

你看好尚在亏损中的百济神州吗？评论区聊聊吧。

“胡润富豪”左手倒右手，欧菲光利润增厚7000万！

欧菲光“四战”重组

作者 | 于婞

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

“倔强地活着”，是董事长蔡荣军对欧菲光(002456.SZ)命运的注解。

“活着”不容易，2020年被踢出苹果供应链后，欧菲光营收从519亿元暴跌至148亿元，员工从4万人锐减至1.1万人。

4月2日，欧菲光发布2024年度报告，数据显示，公司全年营收204.37亿元，同比增长21.19%；净利润5838.18万元，同比下降24.09%；扣非净利润-1272.11万元，虽已是连续第五年亏损，但同比收窄95.66%。

第四次重组也在争议中登场，4月1日，公司因筹划重大资产重组紧急停牌。根据公告，欧菲光拟以发行股份及支付现金方式收购控股子公司欧菲微电子（南昌）（下称“欧菲微电子”）28.25% 股权及江西晶浩光学有限公司（下称“江西晶浩”）48.93% 股权，交易完成后两家子公司将实现全资控股。同时公司拟发行股份募集配套资金。

蔡荣军的光学帝国能否借这场资本手术刀，切开产业铁幕？

收购2家子公司

增厚利润7千万？

对于公司2024年净利润下滑，欧菲光在年报中表示，原因之一是报告期内公司少数股东损益同比增加，导致归属于上市公司股东的净利润减少。

数据显示，2023年欧菲光少数股东损益为-286万元，而2024年这一数字为7094万元。

其中，欧菲微电子与江西晶浩的少数股东权益对净利润的侵蚀显著，尤其是欧菲微电子，达7898万元。

图源：欧菲光2024年度报告

若实现全资控股，按2024年盈利水平测算，预计可为欧菲光增厚净利润约7000万元。

欧菲微电子成立于2014年，是欧菲光旗下指纹识别整体方案提供商，核心产品包括指纹芯片封装、模组及相关测试软件，覆盖手机、金融支付、安防、汽车及健康等领域的生物识别应用。其技术亮点包括under glass和under display指纹方案，并拥有多项核心专利，如压电薄膜制备技术和深度成像模组专利。

江西晶浩成立于2018年，主营业务聚焦摄像模组及电子设备制造，产品广泛应用于智能手机、智能监控等领域。其技术方向包括降低模组高度、提升成像稳定性及优化低光环境成像质量。

两家子公司均为欧菲光产业链关键环节：欧菲微电子强化生物识别技术主权，江西晶浩则聚焦光学模组制造。

2024年欧菲微电子和江西晶浩的营收分别为46.26亿元和73.72亿元，合计119.98亿元，占2024年欧菲光总营收的58.71%。

图源：欧菲光2024年度报告

营收贡献了一大半，但截至重组前，欧菲光对欧菲微电子和江西晶浩的持股比例分别只有71.75%和51.08%。

这是因为2019年，在子公司发展初期，欧菲光通过引入外部资本分担研发与扩张风险，这时国资通过增资方式入股了两家子公司。具体而言：2019年5月，南昌高投建筑工程有限公司向江西晶浩前身南昌欧菲华光增资4.9亿元，获得48.93%股权；2019年12月，南昌市产盟投资管理有限公司向欧菲微电子增资15亿元，获得28.25%股权。

如今子公司发展逐渐走上正轨，盈利能力增强，欧菲光的策略开始从“分散风险”转向“强化控制”。

图源：罐头图库

但值得注意的是，两家子公司PB（市净率）分别为1.2倍和1.05倍，显著低于欧菲光当前11.18倍的PB。

欧菲光子公司 PB 估值显著低于母公司，本质是市场对“制造资产”与“成长叙事”的差异化定价。短期来看收购可能优化财务表现并提振市场信心，但长期需验证技术协同能否转化为实际盈利能力，以及母公司高估值是否具备可持续性。

香颂资本董事沈萌认为，企业PB低意味着净资产收益率可能不是很高，但不排除是因为企业的债务少，所以净资产收益率低。高PB企业收购低PB企业，会提升收购方上市公司的每股净资产值，而且标的企业为上市公司贡献了较大比例的业绩，是利好上市公司。

四度重组：

从“果链弃子”转身为“华为盟友”

欧菲光深耕光学光电行业二十余年，目前产品广泛应用于智能手机、智能汽车及其他智能应用新领域，主要包括光学摄像头模组、光学镜头、指纹识别模组、3D ToF、智能驾驶、车身电子、智能座舱和智能门锁等相关产品。

具体来看，2024年智能手机产品占比79.23%，智能汽车产品占比11.74%，新领域产品占比8.56%，还有其他业务收入占比0.47%。

图源：欧菲光2024年度报告

实际上，欧菲光自2010年上市以来，共经历四次重大资产重组，每次重组均与其业务转型、技术突破及战略调整紧密相关，深刻影响了公司发展轨迹。

第一次重组是在2014年，欧菲光以2.34亿美元收购索尼华南工厂，获得高端摄像头模组制造能力，并借此打入苹果供应链。

2016年成为苹果供应商后，欧菲光营收突破200亿元，摄像头模组出货量全球第一。欧菲光还通过索尼的专利和工艺，提升光学精密制造能力，为后续多摄技术布局奠定基础。当时苹果订单占比高达22%，但这也为后续被剔除供应链后的业绩崩塌埋下隐患。

第二次重组是在2017年，欧菲光斥资15.8亿元收购美国公司Immervison 20%股权，布局车载镜头专利技术。

当时欧菲光通过重组获得鱼眼镜头、全景影像等专利，为后续车载业务奠定基础。这是欧菲光首次明确智能汽车为第二增长曲线，但因中美贸易争端，技术整合未达预期，车载业务短期未能贡献显著收益。且重组还导致欧菲光资金承压，资产负债率由2016年的65.69%增长至2017年的70.2%，2018年进一步增长至77.08%。

图源：罐头图库

第三次重组是在2020年，欧菲光出售广州得尔塔影像等四家子公司给闻泰科技，回笼资金24.2亿元。

当时欧菲光因被美国列入，遭苹果取消摄像头模组订单，于是公司剥离苹果业务，聚焦国产供应链。这使得欧菲光2021年营收骤降53%，但同时公司资产负债率从2020年的73.71%降至2021年的60.68%，现金流压力得到缓解。

同时欧菲光回笼资金投入光学研发，转向华为、小米等国产客户。尤其是2023年9月，华为推出了Mate 60系列手机，欧菲光凭借摄像头模组主要供应商的身份，实现了业绩反转。

目前欧菲光依然是华为手机摄像头模组的供应商，为华为提供了后置摄像头、前置摄像头、指纹模组。

2024年，欧菲光国内收入占比达87%。

“技术狂人”蔡荣军的逆袭

与资本困局

欧菲光创立于2001年，2002年就因发展不好濒临倒闭，于是公司原股东聘请蔡荣军做总经理，公司才有了一丝起色。2004年，蔡荣军以439万元接盘欧菲光，如今也是欧菲光的实际控制人。

蔡荣军1972年出生在广东揭阳的一个农村，小时候家里穷，上学的学费都要向亲戚朋友借，有时候甚至还要赊学费，但母亲依然坚持让他上学。

后来蔡荣军考上了汕头大学，并在毕业后进入当时世界上最大的影像产品公司柯达，成为了当时公司最年轻的影像专家，九十年代就月薪过万。

“柯达不死，我可能一辈子当高级打工人。”蔡荣军曾在接受媒体采访时表示。但受数码浪潮，传统胶片逐渐没落，柯达也面临破产。于是蔡荣军拿着积蓄前往深圳“淘金”，并在机缘巧合下接手了欧菲光，开启了自己在光学领域的传奇。

图源：罐头图库

刚入主欧菲光时，原股东无法突破滤光片镀膜技术，于是蔡荣军凭借在柯达积累的技术经验，带领团队攻克红外截止滤光片技术，解决了镀膜均匀性和良率问题。2006年，欧菲光成为红外截止滤光片全球最大厂商，全球市场份额高达30%，公司估值约1.5亿元。与此同时，蔡荣军预见到滤光片可能被薄膜技术替代，决定跨界进入电容式触摸屏市场。

2008年，欧菲光进入手机触摸屏领域，当年实现营收2.3亿元，净利润3728万元。

2010年欧菲光上市后，加速布局薄膜式触摸屏，瞄准智能手机市场爆发期，并在2013年成为全球最大的薄膜式触摸屏供应商，进入华为、小米等头部手机厂商供应链。

而随着智能手机多摄趋势兴起，欧菲光又瞄准光学赛道，2014年以2.34亿美元收购索尼华南工厂，切入高端摄像头模组市场，还借此打入苹果供应链。

2016年欧菲光成为苹果摄像头模组供应商，单月出货量跻身全球前列，2017年营收突破330亿元。与苹果绑定的日子，是欧菲光最辉煌的一段时光，2019年，公司营收一度超过500亿元。

公司上市后，蔡荣军就在2012年登陆了《胡润百富榜》，与苹果合作后，还在2017年以115亿身价位列《胡润全球富豪榜》第1386位。公司股价也在2017年摸到了26元/股的历史最高点。

面对消费电子增长瓶颈，蔡荣军也在积极探索第二增长曲线。他2014年就瞄准生物识别趋势，建成亚洲最大指纹识别模组工厂。2015年布局智能汽车领域，收购华东汽电、南京天擎等企业，切入车载镜头和智能驾驶系统。

欧菲光的沉浮始终与蔡荣军的资本布局深度绑定，如今收购两家子公司，蔡荣军能否借资本运作，在消费电子复苏与智能汽车爬坡的窗口期，完成“绝地反击”？

从柯达工程师到百亿光学帝国掌舵者，蔡荣军能否再次带领欧菲光逆袭？评论区聊聊吧。

“红豆系”企三代周海江资本首秀，通用股份引入国资！

打江山难还是守江山难？

作者 | 姚悦

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

昔日“服装巨头”红豆集团“企三代”周海江全面掌舵以来，第一个资本大手笔竟然是卖掉当前最“能打”的通用股份。

4月1日晚间，通用股份发布公告称，公司控股股东红豆集团计划以总价21.18亿元，转让公司24.5%的股份。

如果交易顺利完成，通用股份将“易主”江苏省国资委，红豆集团持股比例将从41.35%降至16.85%，红豆集团及其一致行动人合计持股比例降至19.31%。

图源：公司公告

值得一提的是，就在1月红豆集团还在筹划向广东国资下属企业转让通用股份控制权，但该笔交易3月宣布停止。从买家“无缝衔接”的情况来看，红豆集团似乎在“急售”已经控制了23年的通用股份。

红豆集团共控制3块资本拼图——两家A股上市公司红豆股份、通用股份，以及新三板挂牌企业紫杉药业。目前，红豆股份、紫杉药业都不及通用股份“能打”。尤其是“资格最老”的红豆股份，剥离地产业务之后，业绩持续低迷，跨界锂电也最终无果。

上述“易主”公告发布后，通用股份股价先涨后跌，4月2日报收5.62元/股，上涨1.44%；4月3日报收5.27元/股，下跌6.23%，总市值84亿元。

通用股份“易主”国资

与广东国资交易未果，红豆集团便马不停蹄地接洽江苏国资。

4月1日晚间，通用股份发布公告称，公司控股股东红豆集团计划向苏豪控股转让公司24.5%的股份，转让价格为5.44元/股，总对价约为21.18亿元。

苏豪控股是江苏省国资委旗下的大型国有独资企业集团，旗下拥有汇鸿集团、江苏舜天、弘业期货等多家上市公司。若交易顺利完成，通用股份的控股股东将由红豆集团变更为苏豪控股，实控人将由周氏家族成员——周海江、周海燕、顾萃、刘连红变更为江苏省国资委。

而就在1月，通用股份发布公告称，红豆集团计划向广东国资下属企业广州工控转让24.41%的公司股份。若上述交易完成，公司控制权将发生变更。但在3月，这起交易突然因“客观情况发生变化”，而宣告终止。

图源：罐头图库

通用股份成立于2002年，由红豆集团控股的南方橡胶参与发起设立，2016年在上交所上市。通用股份主营轮胎研发、生产和销售，旗下拥有千里马、赤兔马、骐马、喜达通、通运等品牌。

当前，通用股份正处于业绩复苏状态，股价也随即“触底反弹”。

就通用股份扣非净利润来看，上市之初的2016年为1.62亿元，此后4年连续下滑，2021年、2022年分别亏损0.49亿元、0.07亿元。

而受益于汽车行业产销增长、海外轮胎市场需求旺盛，以及公司中国、泰国、柬埔寨三基地优势，2023年通用股份扣非净利润扭亏为盈1.96亿元；2024年，归母净利润预增85.19%到131.48%，为4亿元至5亿元；扣非净利润预增88.78%到139.8%，为1.74亿元到2.74亿元。

图源：Wind金融终端

股价方面，通用股份自2022年创下3.43元/股的历史低位后，一直在底部徘徊；2024年5月，一度涨至6.89元/股，创出近三年内新高。截至停牌前3月26日收盘，通用股份股价报5.54元/股。

值得注意的是，2024年8月，红豆集团就已经向九益投资转让了通用股份6.92%的股份，对价为4.37亿元。不过，截至3月，该笔股份转让尚未过户。

目前，通用股份的董事长为周氏家族成员顾萃。有通用股份方面工作人员表示，如果公司更换实控人的话，从这个初步的协议上来看，要进行董事会改选，那董事会、高管这些会有一些相应的变化。

跨界锂电未果，

红豆股份股价2年多跌超60%

红豆股份是红豆集团最早的上市公司。2001年上市不久后，红豆股份就形成了“服装+房地产”双主业运行模式，二者营收占比长期五五分。

不过，运行多年后，强调稳健经营和适度负债的服装主业与依赖高杠杆、高负债模式的地产主业之间不可调和的运作矛盾逐渐爆发，导致上市公司资本分散难成合力。

由于地产业务的盈利能力较弱，2017年5月红豆股份向红豆集团出售所持有的红豆置业60%股权。但随着创收支柱被剥离，红豆股份业绩也难言乐观。

2016年，红豆股份营收30.41亿元，同比增长13.92%；净利润1.76亿元，同比增长108.99%。此后，2017年-2021年，公司营收分别增长-10.76%、-8.89%、2.31%、-6.14%、-1.72%；净利润分别增长245.68%、-65.99%、-17.22%、1.34%、-5%。

图源：Wind金融终端

业绩持续低迷，红豆股份又开始寻求跨界，开辟第二增长曲线。

2022年7月，红豆股份公告，控股子公司红日风能拟与超壹动力签订《合作协议书》，并同超壹动力、乌兰察布市集宁区政府签订《3GW大功率固态锂电池智能制造项目投资协议书》，投资设立项目公司（红超能源）负责实施项目建设。项目计划于2022年8月开工建设，于2023年投产，二期工程将于2024年全部达产。

不过，彼时锂电池行业的集中度已经普遍很高，头部效应十分明显，大多数锂电企业都只能在夹缝中求生。

果不其然，2024年上半年财报中，红豆股份表示，已于当年4月持有的红日风能68%股权转让给江苏红豆国际发展有限公司，交易价格748万元。截至报告期末，上述股权转让价款已全部收到，工商变更手续已办理完成，公司不再持有红日风能股权。

截至目前，红豆股份业绩仍未显现复苏迹象。业绩预告显示，2024红豆股份预计净利润亏损2.3亿元到1.8亿元。红豆股份解释，业绩亏损主要由于内销增速放缓、服装等可选消费需求偏弱等，导致公司营收下降，同时，公司店铺租金、员工薪酬、营销推广等固定性费用增加等。

股价方面，红豆股份近3年的收盘最高值出现在2022年8月，为6.03元/股。截至4月3日收盘，红豆股份报收2.33元/股，两年多已经跌超60%。

图源：罐头图库

再看红豆集团“资本市场新苗”紫杉药业，其主营紫杉烷类抗肿瘤药物一体化为特色的医药中间体、原料药、制剂、中药饮片的研发、生产和销售及CMO服务。

2022年12月，紫杉药业挂牌新三板，便于2023年8月紧锣密鼓启动北交所上市辅导，并被受理，计划在完成新三板挂牌满一年后，申报上市。目前还没有最新进展。

而业绩方面，由于原料药市场竞争加剧，销售价格下滑，以及管理费用中智能新车间折旧增加，2024年上半年，紫杉药业营业收入为9417.55万元，同比减少12.1%；归母净利润为1434.65万元，同比减少51.28%；扣非净利润为1139万元，同比减少56.36%。

“企三代”掌舵以来，

频频面临家族套现质疑

1957年，棉花匠人周林森创办了港下针织厂，这家小工厂就是红豆集团的前身。1983年，周林森之子周耀庭来到港下针织厂。在“企二代”周耀庭的推动下，主营服装业的红豆集团及其控股子公司红豆股份得以成立。

作为“企三代”的周海江，非常早期就已经成为家族事业的核心角色。1987年底，周海江辞去河海大学教职回乡，被媒体称为“改革开放后全国第一个辞职的大学教员”，周海江也是红豆集团第一名大学生。

2001年，红豆股份上市，成为红豆集团发展极具里程碑的事件。此后的2004年，周海江高票当选集团总裁，更被委以重任。在周海江总裁的期间，集团营收由2003年的60亿元到2015年的503亿元，企业规模增长了近9倍，使集团位列中国民企500强第64位。

2016年，通用股份上市，这是继红豆股份上市后，时隔15年红豆集团资本市场的又一个里程碑。

历史又是如此相似，红豆集团拥有两块上市拼图后，周海江向家族权力中心又进一步。2017年1月，周耀庭因年龄原因辞去集团董事局主席职务，董事局联席主席、总裁周海江接任董事局主席兼首席执行官（CEO）。

图源：罐头图库

周海江在面“接班”以来，红豆集团在资本运作方面推动紫杉药业上市，业务方面推动红豆股份转型。而与此同时，周氏家族也频频面临减持套现质疑。

针对红豆股份，2022年6-8月，红豆集团以4.22-5.25元/股的价格减持了公司1.92%的股权，套现约1.87-2.32亿元。同年11月，红豆集团又向文智投资转让了公司5.99%的股权，套现6.35亿元。

此外，2022年9月起，周耀庭的另一个儿子周鸣江，以及由周氏家族全资持股的私募基金宽投天王星26号也宣布减持红豆股份股权。其中，周鸣江将所持的0.33%股票全部清仓，套现0.38亿元。宽投天王星26号则减持了0.61%公司股份，对价为0.58亿元。

通过减持红豆股份，周氏家族至少取得了11.5亿元资金，如果加上向苏豪控股、九益投资转让通用股份的股份所得4.37亿元、21.18亿元（均尚未过户），周氏家族通过两家A股上市公司将至少取得37亿元。

除了减持红豆股份和通用股份，周氏家族还积极推动两家A股上市公司的分红，2021年至2023年，从两家上市公司的分红中取得的资金约为2.06亿元。

此外，目前红豆集团在两家A股上市公司大部分股份都处于质押状态。其中，在红豆股份的质押股份占其所持股份比例的79.94%，占公司股份47.07%；在通用股份的质押股份占其所持股份比例的79.98%，占公司股份33.07%。

值得注意的是，2024年8月20日，通用股份公告显示，红豆集团未来半年内将到期的质押股份数量为4800万股，占其所持股份的7.3%，占通用股份总股本的3.02%，对应融资余额为1.71亿元。该笔股份理应在2025年2月20日前就解除质押，但截至目前，通用股份未发布相关公告。

图源：罐头图库

此外，截止2025年3月22日，红豆股份整体质押股份为11.24亿股，整体质押占总股本之比为48.96%，累计质押市值27.43亿元。

其中，公司控股股东及一致行动人质押11.02亿股，其质押占其持股比例为76.7%。公司控股股东及一致行动人质押股价预警线（预估）为2.66元/股，平仓线（预估）为2.33元/股。截止2025年3月22日，公司股价为2.44元/股，较质押预警线涨跌幅为-8.24%，较质押平仓线涨跌幅为4.87%。

据“新浪财经”鹰眼预警评级模型，基于股价、质押率及质押比例等因子，对上市公司质押风险进行动态监测，红豆股份公司整体质押比例48.96%，核心股东质押比例76.7%，核心股东质押股价疑似触发预警线（预估），触发“ 风险 ”类评级。

2024年2月，红豆集团发布公告，原实际控制人之一的周耀庭因年事已高，将其所持红豆集团股权转让给其他家族成员，退出实际控制人行列。这一举措，也表明年过80岁的周耀庭全面“退休”，周海江全面掌舵。

数月后，针对外界对周氏家族减持套现质疑，周海江公开予以回应。据《证券时报》2024年9月报道，周海江表示，从2001年红豆股份上市以来，他个人不仅没有减持一股，反而先后12次增持红豆股份股票。据了解，外界所谓的“频繁减持套现”，实际是“红豆集团”的减持行为。红豆集团相关人士进一步表示，所得资金全部进入红豆集团账户，用于集团的发展，并未落入个人腰包。

周海江全面掌舵以后，目前最“能打”的通用股份被卖出，“资本新苗”紫杉药业上市还没有最新进展，红豆股份业绩持续低迷。如何重振红豆集团，成为周海江及周氏家族面临的不小挑战。

你认为周海江能够重振红豆集团吗？欢迎留言评论。

三只松鼠A股上市6年后赴港IPO，“安徽大佬”打响资本突围战

“吃货们”捧出一个港股IPO。

作者 | 刘俊群

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

对于爱吃零食的年轻人来说，分手的夜晚，是啃着麻辣味的牛肉干度过的；减肥的辛苦，在咬着软乎乎的小面包时悄然消散……

如今，“吃货们”有了更多选择：14.9元/盒紫皮腰果、19.9元/盒适合孕妇吃的混合干果、19.9元买20多包手撕小面包，早饭代餐也不怕忙碌。甚至还有119元的全肉大礼包，包括牛肉干、鸡翅等小零食。

这些产品均来自于“国民零食第一股”——三只松鼠，公司曾于2019年在深交所创业板上市，如今，准备冲刺港股。与此同时，三只松鼠（300783.SZ）还发布了2024年年报，营收达106.22亿元，同比增长49.3%；归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%，成功回归“百亿俱乐部”。若顺利登陆港股，三只松鼠将成为国内首个“A+H”双上市的零食品牌。

图源：罐头图库

然而，三只松鼠也曾因食品安全问题多次受到监管处罚。公司背后的“松鼠老爹”章燎源，频繁的资本动作也引发市场的好奇：他究竟在布局什么大棋？

截至2025年4月3日收盘，三只松鼠的股价为28.69元/股，市值达115亿元。

坚果占营收超50%

国内首个"A+H"零食品牌来了？

三只松鼠成立于2012年，是一家在零食行业具备全品类、全渠道自有品牌的制造型零售商。

根据年报可知，三只松鼠目前的明星产品涵盖了每日坚果、夏威夷果、开心果、巴旦木等多个亿级大单品。除此之外，辣卤礼包、鹌鹑蛋、手撕面包、鳕鱼肠、沙琪玛、去骨凤爪等也成为了热销的零食。

2024年，三只松鼠在天猫双11休闲零食榜单上占据了第一的位置。

图源：罐头图库

这背后离不开三只松鼠的创始人章燎源。

据新媒体“金融八卦女频道”报道称，章燎源出生于安徽绩溪，中专学历，19岁走上社会，卖过服装、冷饮，做过电工，但都没能成功。用他自己的话说，从18岁到26岁都不知道什么叫成功。

后来，他曾进入一家国企工作，但很快意识到这并非自己的理想职业。于是他决定辞职创业。2003年，章燎源在安徽宁国创办了“詹氏”山核桃品牌，并在当地开设了第一家坚果炒货店。

2012年，互联网电商的兴起为章燎源提供了新的机会，他决定将坚果生意搬到线上，于是三只松鼠应运而生。通过独特的“呆萌小松鼠”品象和精美的包装，三只松鼠迅速吸引了大量年轻消费者，品牌逐步走向了大众市场。

2013年，三只松鼠的销售额突破了3亿元。为拓展市场，三只松鼠在2015年开设了首家线下的体验店，布局线下渠道。到2016年，公司销售额突破50亿元，逐步成为国内领先的互联网零食品牌。

图源：罐头图库

通过“线上营销+线下代工”的商业模式，三只松鼠成功于2019年上市，成为“零食第一股”。当年双十一销售额突破了10亿，股价在不到一年内暴涨六倍，市值一度突破360亿元。

这一年，章燎源以111.7亿元的财富值位列2019年福布斯中国400富豪榜第235名，成为“安徽新首富”。

然而，从2020年开始，三只松鼠的业绩逐渐下滑。2020年到2023年，公司营收分别为97.94亿、97.7亿、72.93亿和71.15亿；股价也从最高峰90.33元/股下跌到14.3/股的历史低点。

意识到原有的商业模式难以为继，三只松鼠在2022年底启动了“高端性价比”战略，开始进行品牌和产品的调整。

图源：罐头图库

2024年，三只松鼠迎来业绩的回升，营收同比增长49.3%，达到了106.22亿元，净利润同比增长85.5%，成功重回“百亿俱乐部”。

从收入构成来看，坚果依然是三只松鼠最重要的收入来源，2024年其坚果产品的收入增长了40.8%，占总营收的50%以上。同时，烘焙类产品也表现出色，收入同比增长38.3%至15.01亿元。

据市场研究和数据分析公司Euromonitor数据显示，截至2024年，三只松鼠在中国整体休闲食品市场中排名第5左右。而在坚果细分市场中，三只松鼠的市场占有率约6.5%，排名第2。

电商平台带来69.73%收入

但产品曾被投诉

如果说三只松鼠靠坚果打下江山，那么真正让它从“一个坚果品牌”成长为“国民零食巨头”的，是电商。

从一开始，章燎源就将三只松鼠定位为“互联网品牌”。在淘宝卖坚果、靠客服扮演小松鼠与用户聊天、用包裹上的“暖心话术”刷好感……那一套电商打法，曾让三只松鼠一路狂奔。

而2024年，这种线上基因依旧强势。

2024年，三只松鼠在第三方电商平台的营业收入达74.07亿元，占总营收的比例为69.73%。其中，最亮眼的增长点来自短视频平台——抖音。

2022年至2024年，三只松鼠抖音平台营收额由5.51亿元增至21.88亿元，年复合增长率达99.27%，抖音系营收贡献额已超过天猫系、京东系。2024年，抖音系营收增长同比增长81.73%。

章燎源本人也亲自下场，在抖音、视频号更新频繁，谈创业、聊产品、晒生活，吸粉超30万，这些视频收获了几百、几千甚至上万的点赞。

此外，三只松鼠还与达人合作。平安证券分析师发现，2024年1-11月，三只松鼠已经与超过7万名抖音达人合作，其中以腰部达人、小达人和尾部达人的合作居多，而且收益相当可观。

图源：罐头图库

但随着近几年，平台流量红利逐渐见顶，代价也越来越高。

2019年至2024年，三只松鼠在广告和平台投放上累计烧掉了近60亿元，仅2023和2024两年就用去了20亿。

一边是线上成本高企，另一边，线下扩张却相对缓慢。

章燎源曾提出“万家门店计划”，喊出5年开店一万家的口号。可截至2024年底，实际开设门店仅有333家，远低于预期。

线下破局不易，产品质量风波又频频将品牌推上热搜。

从吃出异物、发霉变质、客服不理人，到“脱氧剂泄露”“花生里炸出壁虎”……消费者在社交平台和投诉网站上反复吐槽。截至目前，黑猫平台显示有关三只松鼠的投诉超过4200条，远高于良品铺子等同类品牌。

2025年315前夕，一款面包因发霉再次让三只松鼠登上热搜。

图源：罐头图库

尽管如此，章燎源在2024年依然抛出了一个宏大目标：到2026年，实现营收200亿元。

章燎源撂下狠话：“不是可能，是100%。”

这意味着，在当前106亿元的基础上，两年内要“翻倍再造一个三只松鼠”，年复合增长率需达38%以上。

在这个节骨眼上，公司选择在此时赴港上市。三只松鼠在公告中表示，港股募资将重点投向全球供应链建设、品牌国际化、以及“高端性价比”战略的进一步推进。

2024年公司虽首次实现海外销售，但仅为69.68万元，占总营收的比例为0.01%。但这也意味着，它正在试图打开一个全新的增量空间。

图源：罐头图库

艾媒咨询CEO张毅表示，三只松鼠选择港股主要有三个原因。首先，是提升全球业务的影响力和品牌价值，为未来在海外市场争取更多合作机会。其次，是优化资本结构，通过引入国际资本，支持公司全球化步伐。最后是募集更多资金，用于海外工厂的布局等方面。

“通过港股上市可为公司提供更多的融资渠道，也有助于公司加速扩张，收购其他企业或投资新技术和新产品，以实现其业务目标。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示。

对三只松鼠来说，毕竟，要实现“再造一个自己”的野心，仅靠坚果，远远不够。

收购加速

两大股东套现约40亿元

除了赴港上市外，公司也在加速重塑自己的线下能力和品牌结构。

2024年，公司宣布将拿出3.6亿元，大手笔收购多个零食品牌与零售网络，试图弯道超车。

这笔投资由三只松鼠旗下的子公司出面，拟收购湖南爱零食、天津爱折扣、安徽致养食品三家公司，对应的投资金额分别为2亿、0.6亿、1亿，交易仍处于初步筹划阶段。

其中，投资金额最大的标的是“爱零食”——一家新型量贩零食品牌，已在全国开出1800多家门店。

对此，《中国经营报》援引品牌营销专家路胜贞观点称，三只松鼠收购量贩零食，代表着零食行业全线进入大鱼通吃、品牌争霸的全新市场竞争阶段。这场占位赛就是以兼并中小零食品牌和渠道为标志，在有限的时间内抢到更多的大量中小区域性品牌，占据下一个竞争有利地位。

章燎源也早就看清了局势：“中国零食行业线上线下二八开，80%在线下是事实。企业要做得更大，一定要进入线下。”

章燎源曾坦言，由爱零食来整合区域品牌、夫妻老婆店，三只松鼠获得数据，就能知道消费者需要什么，该生产什么。另外，有了规模，就有议价能力，既能尽量多砍掉中间的环节，又能根据市场需求快速反应。收购爱折扣也是出于同样的考量。

图源：罐头图库

除了买买买，三只松鼠也在“生”品牌。

早在2020年，公司就推出了“小鹿蓝蓝”“铁功基”“养了个毛孩”“喜小雀”等子品牌，分别瞄准婴童食品、方便速食、宠物零食和国潮礼品等垂直领域。

其中，“小鹿蓝蓝”表现最亮眼，2024年销售额达7.94亿元，占总营收的7.5%左右，成为儿童零食赛道的强劲选手。

2024年底，公司又新推出了“围裙阿姨”，发力预制菜；还在孵化“超大腕”“蜻蜓教练”“东方颜究生”“巧可果”“第二大脑”“金牌奶爸”等多个新品牌，覆盖轻食、健康、咖啡、宠粮等多个新兴品类。

图源：罐头图库

一边是公司高歌猛进，另一边，却是资本方悄然离场。

据wind数据显示，自2020年起，IDG资本和今日资本便开始陆续减持三只松鼠股份。到2024年底，两家机构累计套现约40亿元，其中IDG减持1853万股，套现约28亿元；今日资本减持702万股，套现近12亿元。

目前，章燎源依然是三只松鼠的实际控制人，持股40.37%。IDG和今日资本的持股比例则降至4.2%和2%。

截至目前，章燎源仍持有公司40.37%股份，为实际控制人。IDG与今日资本所持股份则分别降至4.2%和2%。

这是一种典型的“创始人留守、投资人退场”的资本切换。但无论如何，这场关于“再造自己”的战役，已经没有回头路了。

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金融赋能绍兴纺织 民生银行助力外贸中小微企业“走出去”

在浙江绍兴，纺织业作为一张熠熠生辉的产业名片，承载着深厚的历史底蕴与蓬勃的发展活力。这里依傍长三角经济圈，交通网络纵横交错，将原材料产地与广阔市场紧密相连；产业高度成熟，上下游产业链完备，从化纤原料到精美纺织品一应俱全，协同效应显著降低成本。尤为亮眼的是其出口成绩，绍兴纺织产品远销全球，出口业务量连年攀升，在国际纺织品市场稳稳占据重要一席，成为拉动地方经济、惠及民生的关键力量。

民生银行在支持小微企业融资协调机制协同走访活动中，结合区域特色精准发力。走访时，民生银行杭州分行通过当地政府推送的企业名单联系到绍兴市某进出口有限公司。这是一家在绍兴纺织外贸领域颇具潜力却受困于资金难题的企业，面对发展机遇，却被融资“枷锁”绊住脚步。在走访中企业直言，担心贷款利率偏高，压缩利润空间；获批额度难以满足旺季备货、设备升级需求；审批流程冗长，不能及时落地。

民生银行嵊州支行了解企业需求后迅速组建专项服务团队，深入企业生产、销售、财务各环节“把脉问诊”。依据企业订单周期、营收规模、资产负债等情况，精准匹配“出口 e 融”，这一产品专为外贸企业量身定制，凭借企业出口报关、收汇等数据，给予最高可达 500 万元的纯信用贷款额度。同时，支行服务团队根据企业的情况优化利率定价，降低了企业融资成本，并联动审批部门开启绿色通道，确保资金足额及时到位。

在一系列“组合拳”之下，企业快速拿到了贷款，为企业经营提供了极大的便利。 这些资金精准滴灌至企业研发创新环节，助力新型环保面料研发、智能纺织设备引进，改善厂房设施、提升产业集聚度，推动企业从传统制造向智能制造、品牌营销华丽转身。

在切实提高中小微企业金融服务可得性，使更多中小微企业享受到融资便利化政策的同时，民生银行推出了包括“出口e融”“跨境e盈”“跨境e兑”“跨境e汇”的一站式跨境综合服务方案，分别满足企业资金增值、跨境汇兑等方面的需求，全面提升中小外贸企业服务质效，有力支持中小微企业“走出去”。

赛维“卖壳”隐现3亿债务，接盘方会重提光伏“旧事”吗？

“接盘侠”能让五连亏的海源复材重获新生吗？

作者 | 赵普

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

“光伏巨头”赛维电力（全称“江西赛维电力集团有限公司”）“卖壳”的消息近日在业内广受关注，被媒体称为“壳公司”的海源复材（002529。SZ）曾高调表示投资380亿元转型光伏新能源。

但5年时间里，海源复材不仅没有转型成功，反而还因业绩亏损、营收过低而面临退市风险。

目前，海源复材和赛维电力的实控人均为甘胜泉，他在2020年主导赛维电力收购海源复材，2021年海源复材把总部迁到江西新余，和赛维电力同处一市。

而这次接盘海源复材股份的金紫欣背后则有新余国资的身影，而且金紫欣实控人刘洪超等人的核心公司同样有光伏业务。

虽然赛维电力转让了海源复材的控股权，但从上述接盘方的业务、关系来看，海源复材的光伏故事尚未就此结束。

此外，赛维电力仍持有部分海源复材股份，甘胜泉目前还是海源复材的董事长，并兼任海源复材旗下多家公司董事或高管。

“退市告急”第二天，

“接盘侠”成立“救火”公司

今年1月22日，海源复材公告称，预计2024年度扣除非经常性损益后的净利润为负数且扣除后的营业收入低于3亿元。

根据《深圳证券交易所股票上市规则》，上市公司出现“最近一个会计年度经审计的利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为负值，且扣除后的营业收入低于3亿元”的情形，公司股票交易将被实施退市风险警示。

图源：罐头图库

据海源复材2024年业绩预告，预计2024年净利润亏损1.3亿元~1.69亿元，预计扣非净利润亏损1.67亿元~2.06亿元，扣除后营收预计1.5亿元~1.95亿元。根据上述深交所上市规则，海源复材股票可能被实施退市风险警示（股票简称前冠以“*ST”）。

而接盘海源复材股份的新余金紫欣，恰恰就在上述这份公告发布后第二天，也就是2025年1月23日成立。

2025年2月8日，金紫欣成立不到1个月，其执行事务合伙人滁州市紫锳能源科技有限公司作出合伙人会议决议，审议通过了《关于新余金紫欣企业管理中心（有限合伙）收购江西海源复合材料科技股份有限公司的议案》。

此外，金紫欣在成立后不到1个月，也就是2025年2月11日至2025年3月20日，金紫欣及关联公司就与海源复材及其子公司签订了合作协议，其合同签订金额约为6457.49万元，实际产生交易金额为2519.33万元。

随后在3月28日，金紫欣和赛维电力正式签署《股份转让协议》，赛维电力同意将海源复材3717.5万股股份转让给金紫欣，转股单价为9.42元/股，股份转让款总额约3.5亿元，并分两期完成支付，第一期支付2亿元、第二期支付约1.5亿元。

上述股权变动完成后，金紫欣将持有海源复材3717.5万股股份，持股比例为14.3%，成为海源复材的控股股东，刘洪超、丁立中、刘浩三人为共同实控人，而赛维电力转让上述股权后，仍持有海源复材3.84%股份。

完成股权变动后，海源复材股权关系图

图源：公司公告

根据本次《股权转让协议》约定，第一期股份转让价款需满足“目标公司所聘请的会计师事务所出具2024年度标准无保留意见审计报告”先决条件，但海源复材2024年年度审计报告尚未出具，因此该事项仍存在不确定性。

赛维电力超3亿债务待还，

新余高欣变身“间接股东”

“野马财经”注意到，在这次交易之前，赛维电力已经将上述3717.5万股源复材股份进行质押，其中1858.75万股股份质押给新余高新投资有限公司（简称“高新投资”），另外1858.75万股股份的质押权人为新余市晟东建设投资有限公司（简称“晟东建设”）。

“野马财经”查阅发现，海源复材是在2024年5月22日公告上述质押信息，当时还表示，赛维电力质押上述股份是为了偿还债务，但与海源复材的生产经营相关需求无关。也就是说，需要偿还的债务，完全来自赛维电力或其他相关方。

截至上述公告发布日，赛维电力已将持有的全部海源复材股份（4717.5万股）质押，且将在未来半年内到期。赛维电力当时各类借款总余额为3.15亿元，未来半年内需偿付的上述债务金额为3亿元，未来一年内需偿付的上述债务金额为1500万元。

图源：罐头图库

而高新投资和晟东建设有一个共同控股股东，就是新余市高欣集团控股有限公司（简称“新余高欣”），其间接持有高新投资100%股权，直接持有晟东建设80%股权（剩余20%股权的持有人为新余高新技术产业开发区管理委员会）。

经新余高欣协调，高新投资、晟东建设均已同意本次交易方案，同意以带押过户的方式协助完成赛维电力出售海源复材股份的交易。同时，高新投资、晟东建设亦同意在收到赛维电力支付的偿债本金及利息后，尽快办理标的股份质押登记解除手续。

而新余高欣还是金紫欣的第一大股东，持有金紫欣股份比例为42.49%。新余高欣背后的股东，则是新余市国资委和新余高新技术产业开发区财政金融局（审计局）。

图源：罐头图库

梳理上述关系后，不难看出，赛维电力曾通过质押海源复材3717.5万股股份向新余高欣旗下子公司借款，目前仍有部分（也可能是全部）借款和利息尚未偿还。如今，赛维电力要将这些质押的股权直接卖给债权人的母公司新余高欣的另一家旗下公司金紫欣，赛维电力也将就此清偿借款和利息。

新余高欣的角色也从赛维电力“债权人”母公司，变成了海源复材的“间接股东”。但海源复材能否继续光伏新能源的“叙事”能力，就要看未来经营情况和市场需求了，这一层或由金紫欣或赛维电力甘胜泉来推进。

海源复材转型光伏连亏5年，

金紫欣背后紫光照明借壳？

海源复材曾因赛维电力入主、扬言380亿投资光伏新能源而备受业内关注。

2020年7月23日，赛维电力通过协议转让的方式，取得海源复材5720万股股份，占总股本比例约22%，这让赛维电力成为海源复材的控股股东。

完成控股后，甘胜泉以0元的价格将名下的新余赛维电源置入海源复材，由此开始了后者转型光伏新能源领域的进程。

图源：罐头图库

2021年11月，海源复材公告称，公司计划在扬州市建设总投资高达300亿元的光伏项目；2023年1月，海源复材又宣布与滁州市政府达成战略合作，计划在全椒县共同投资80.24亿元，用于建设15GW的高效光伏电池和3GW的光伏组件项目。仅这两大光伏项目合计总投资额就高达380亿元。

但不仅如此，2022年11月，海源复材还计划增发7800万股，募集资金9.58亿元用于2.7GWN型高效光伏电池项目。

但令人遗憾的是，时至今日，上述项目或融资事项并无明确进展。

从2020年赛维电力控股后到2024年，海源复材净利润连续4年亏损，扣非净利润连续5年亏损，营收则徘徊在3亿元左右，难有“长进”。

图源：东方财富网

财务数据显示，截至2024年第三季度，海源复材期末现金及现金等价物余额仅1846万元，但短期借款和一年内到期的非流动负债合计约1.6亿元。

截至2024年上半年，海源复材旗下主营光伏业务的3家子公司：新余海源电源科技有限公司、新余赛维能源科技有限公司净利润均为亏损、滁州赛维能源科技有限公司，自设立以来就持续亏损。

海源复材表示，公司光伏业务目前仍以组件为主，短期内无法发展成为覆盖如硅片、电池再到组件等产品的垂直产业链。目前公司组件板块尚未盈利，公司存在未来不能成功实现业务转型升级或经营不及预期的风险。

海源复材还表示，由于当前光伏行业周期下行，短期内投资回报收益不够明确，公司终止15GWN型高效光伏电池及3GW高效光伏组件项目和转让滁州能源公司100%股权。

如今，随着赛维电力转让海源复材控股权，“接盘侠”金紫欣的实控人还会继续光伏业务吗？

据“野马财经”查询，金紫欣为有限合伙企业，新余高欣、江西金资、共青城紫能共同担任其有限合伙人，出资比例分别为42.49%、28.33%、22.66%；滁州紫锳担任其普通合伙人和执行事务合伙人，出资比例为6.52%。其中，共青城紫能和滁州紫锳的共同实控人均为刘洪超、丁立中、刘浩基。

图源：公司公告

滁州紫锳作为执行事务合伙人，拥有全权负责合伙企业的投资业务（包括对标的公司的表决 权行使、向标的公司委派董事及高管人选等对标的公司控制权的行使），因此穿透关系后，金紫欣的实控人为刘洪超、丁立中、刘浩基。

刘洪超三人名下的核心公司为深圳市紫光照明技术股份有限公司（简称“紫光照明”），刘洪超任董事长，丁立中任公司总裁兼董事会秘书，刘浩任公司董事兼副总经理。

紫光照明注册资本约1.24亿元，共有7家全资子公司，主营业务为特种LED智能照明产品研发、高端制造及全渠道销售网络建设。截至2024年末，紫光照明总资产约11.35亿元，净资产约6.67亿元。

2022年至2024年，紫光照明的营收、净利润等业绩指标连续上涨，截至2024年12月31日，其营收约为6.87亿元，净利润约6275.65万元。

图源：公司公告

紫光照明的业务中确实有光伏业务。在紫光照明的7家子公司中，紫创光科绿能（深圳）工程有限公司、紫光工业技术（滁州）有限公司的业务均涉及光伏业务，其中前者主营业务为光伏发电工程总承包（EPC）、智能微电网运维及光储充一体化解决方案，与海源复材所从事的光伏组件生产业务为上下游关系，后者目前主要从事光伏组件的采购和销售，与海源复材不存在同业竞争的情形。

目前，金紫欣尚未透露是否会向海源复材置入光伏业务，仅表示目前暂无在未来12个月内改变海源复材主营业务或对其主营业务做出重大调整的明确计划，如果需要做出调整，届时依法履行批准程序和信披义务。

也有媒体指出，海源复材现已成为“壳公司”，成为股东套现工具。“新浪财经上市公司研究院”就发文称，赛维电力实控人甘胜泉掌舵海源复材后，曾借助光伏异质结等题材，使海源复材股价一度大涨超5倍，其间甘胜泉及其控制的赛维电力通过减持和质押完成了数亿元的套现。

而金紫欣背后实控人刘洪超曾于2020年、2022年两次推动紫光照明科创板IPO，但均以失败告终。

知名经济学家宋清辉表示，监管层对跨界并购、变相借壳等行为的态度是从严监管，证监会《上市公司重大资产重组管理办法》对上市公司重大资产重组的原则和标准有明确规定。紫光照明如若选择借壳上市，可能面临《上市公司重大资产重组管理办法》的审核。

如若金紫欣最终控股海源复材，刘洪浩等人能否实现自己的IPO之旅呢？

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