周大福郑裕彤幺孙大婚，香港豪门半壁江山都来了！

郑家接班人尚悬而未决。

作者 | 于婞

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

中国香港的富豪圈最近迎来了一件喜事。

与李嘉诚、郭得胜、李兆基所在家族并称“香港四大家族”的郑裕彤家族，其第三代郑志亮12月10日在香港举办婚礼。

郑志亮是郑裕彤的孙子、郑家纯的三儿子，家族产业包括周大福(1929.HK)、新世界发展(0017.HK)、新创建集团(0659.HK)、新世界百货中国(0825.HK)。

在《福布斯》2024年香港50大富豪榜中，郑家纯带领下的郑氏家族以221亿美元的资产位列第三。

婚礼当日，香港半个豪门圈子都到场庆祝。

香港名媛谢玲玲在社交平台晒出与新人的合影

01

刘銮雄、赌王家族出席

婚礼现场名流云集

这次婚宴在郑裕彤家族旗下的瑰丽酒店举办。

虽然郑家较为低调，没有正式公开新人的照片，但郑家的喜事惊动了香港名人圈，大佬纷纷携家眷到场庆祝，现场图片也陆续流出。

从名媛谢玲玲晒出的图片来看，郑志亮的父母郑家纯和叶美卿在现场坐镇。2016年郑裕彤去世后，儿子郑家纯接任了其家族掌门人的位置，但后续又因病淡出公众视野。

不过人逢喜事精神爽，现场照片中的郑家纯戴着红色领结，笑意盈盈，旁边的妻子叶美卿身着礼服，佩戴钻石珠宝，笑容温婉。

图中间为郑家纯 图右边为叶美卿

值得注意的是，谢玲玲的前夫林建岳也携女友一同出席婚宴，上演前妻现任同台的“修罗场”。林建岳‌是广东汕头潮阳人，他是香港著名企业家林百欣的次子，现任丽新集团主席，旗下拥有丽新发展(0488.HK)、丽新国际(0191.HK)与鳄鱼恤(0122.HK)三家独立上市公司。

来源：小红书

类似的“修罗场”还有香港霍家的霍震霆与前妻朱玲玲。现场图片显示，霍震霆只身前往婚礼，而朱玲玲则是与现任丈夫罗康瑞一同出席。

霍震霆是霍英东集团的现任主席，该集团是香港知名的实业集团。罗康瑞则是瑞安集团主席，旗下拥有两家香港上市公司，分别是瑞安建业(0983.HK)和瑞安房地产(0272.HK)。

来源：小红书

除了“修罗场”外，华人置业(0127.HK)创始人刘銮雄坐轮椅到场祝贺，妻子陈凯韵（甘比）和三个孩子陪伴左右。

2020年6月12日，媒体报道刘銮雄之子刘鸣炜“宫斗失利”，把名下华人置业全部股权卖给继母，甘比持股跃升到75%。

来源：小红书

除了妻子和儿女，刘銮雄的弟弟刘銮鸿也出席了婚宴。与哥哥“大刘”不同，被称为“细刘”的刘銮鸿多年来行事一直十分低调。他早年和哥哥一起创业，后分开发展，高峰期刘銮鸿曾拥有三家上市公司：利福国际、利福中国及利福地产。但如今利福国际和利福地产都已经退市，利福中国(2136.HK)拟获大股东私有化，如果私有化成功，刘銮鸿将告别香港资本市场。

来源：小红书

赌王家族中，四太梁安琪与儿子何猷君、儿媳奚梦瑶出席。

来源：小红书

“船王”包玉刚家族中，包玉刚的二女儿包陪容和老公吴光正出席。

来源：小红书

“玩具大王”蔡志明只身赴会。

来源：小红书

“兰桂坊之父”盛智文也出现在婚宴现场。

来源：小红书

此外，到场的还有英皇集团主席杨受成，旗下英皇国际(0163.HK)是集团的旗舰上市公司，多年以来不断扩展业务，善用商机积极扩大位于中国香港、中国澳门和中国大陆的物业组合。

来源：小红书

跳水世界冠军伏明霞和老公梁锦松。

来源：小红书

值得注意的是，参加婚礼的来宾中，很多都在《福布斯》2024年度香港50大富豪榜中占有一席之地，除了位列榜单第三的郑家纯及家族外，吴光正以137亿美元身家位列榜单第5；刘銮雄以131亿美元身家位列榜单第6；“玩具大王”蔡志明以82亿美元身家位列榜单第10；“赌王四太”梁安琪以24亿美元身家位列榜单第33……

来源：香港《经济导报》

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新郎8月入局周大福

此次婚礼的新郎官郑志亮，是郑家纯的第三个儿子。郑志亮上面还有两个哥哥和一个姐姐，分别是大哥郑志刚、大姐郑志雯、二哥郑志明，他们也都来到了婚礼现场。

来源：小红书

郑志亮今年35岁，资料显示，他毕业于哈佛大学经济学学士，在加入家族企业前，曾在里昂及对冲基金天元资本等多家金融机构，在环球股票投资组合管理方面有丰富的经验。

2019年初郑志亮加盟新创建，2020年底获委任为新创建执行董事。今年4月出任佐丹奴国际(0709.HK)非执行董事，8月又出任周大福企业联席行政总裁，成为三位之一，主要负责北亚业务。

现场给出的红包上，还印有周大福的字样。

来源：小红书

在走上事业巅峰的同事，郑志亮迎娶的妻子也是一位“白富美”。

新娘Tina Huang是一位内地姑娘，资料显示，她早年也是毕业于美国常春藤大学毕业，后在香港从事金融，并曾于投行高盛工作，后期亦有主理基金投资，对科技行业甚有心得。

据称郑志亮夫妻是经朋友介绍认识，恋爱多年后终于喜结连理。

郑志亮在婚宴发言中称：“我和太太衷心多谢大家的祝福！特别感谢很多宾客亲自来道贺，有不少是看着我长大的前辈。”

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郑裕彤家族接班人未定

如今郑志亮能有如此显赫的家世，离不开创一代的努力。

郑裕彤作为郑氏家族的创始人，从逃荒入赘到跻身香港四大家族，其一生可谓传奇。

郑裕彤十三岁从广东来到澳门进入周大福金店，此时“周大福”这个大家耳熟能详的品牌，已经在创始人周至元的创办下成立了。

后来郑裕彤迎娶了周至元的女儿周翠英，成为周大福掌柜，就此开启了从“上门女婿”到千亿富豪之传奇逆袭人生。

通过创一代的奋斗，郑裕彤将周大福发展成为可以与蒂芙尼等一线大牌比肩而立的品牌，2011年12月15日，周大福在港上市，资本版图进一步扩大。郑氏家族已是珠宝品牌周大福、新世界发展、新创建集团、新世界百货中国的掌门人。

郑裕彤人称“鲨胆彤”，曾与何鸿燊还一起在越南等地合作开设，并且投资了澳门的水利、电力等产业。

不过2016年9月29日，郑裕彤因病辞世，享年91岁。

郑裕彤去世后，长子郑家纯接班。但郑家纯似乎并不擅长解决商界的事宜，虽然也有参与投资布局，但是所投项目较少。

后来，郑家纯又因病淡出公众视野，其长子郑志刚开始作为郑氏家族的代表出席新世界发展业绩会，自此其就被外界看作是郑氏家族的第三代“接班人”。2020年5月，郑志刚升任为新世界发展执行副主席兼行政总裁。

香港名媛谢玲玲在婚礼现场与郑志刚（图中间）合影

然而，今年9月26日，新世界发展发布董事会成员变更公告，郑志刚辞任行政总裁，调任为非执行副主席及非执行董事。公司首席营运总监马绍祥将接替郑志刚，成为新世界发展行政总裁。郑志刚本人也回应了“新世界发展换帅”一事，他表示几个星期前，就主动辞任了执行副主席，还有行政总裁的职位。

此次郑志刚辞任多项家族重要职务，也引发了外界对于郑氏家族“接班人”生变的关注。

据悉，在郑志刚卸任新世界发展行政总裁等职务之前，郑氏家族已经经历了一波人事大调整。除了郑志刚之外，郑家纯与夫人叶美卿另外两子一女，也在家族的商业版图中各自占据要职，且业务重叠不大。

2022年中，周大福珠宝董事会改组，由郑家纯长女郑志雯、侄儿郑志恒同任副主席。郑志雯还负责管理瑰丽酒店集团。

而此次郑志亮的婚宴就是在瑰丽酒店举办。

2023年底，郑氏家族私人投资旗舰周大福企业向新世界回购新创建集团，在新创建集团完成重组之后，2024年2月郑家纯次子郑志明出任新创建的联席总裁。

2024年8月底，郑氏家族私人投资旗舰周大福企业宣布成立行政总裁办公室，郑家纯的第三子郑志亮入局，成为三位之一，主要负责北亚业务。郑裕彤外孙女婿曾安业担任美洲、澳大利亚和欧洲投资负责人。

上述这些家族成员中，会不会产生郑氏家族未来的“接班人”？

“并不坚持必须从家族内部挑选继任者，而是更偏向于通过股东大会的集体讨论来决定。”2023年末，因身体原因隐退了近6年的郑家纯公开表示，“接班人”仍在观察中，也可能考虑外聘人才管理家族生意。

从此次郑志亮婚礼现场的情况来看，郑家兄弟4人的关系并未受到外界接班人传言的影响，哥哥姐姐也一直在婚礼现场忙前忙后，招待宾客。

你怎么看这次豪门婚宴？评论区聊聊吧。

经济工作会议点亮“十大信号灯”，明年哪些行业“真香”？

变则通，通则久，久则达！

作者 | 卫亚文

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

今年的经济工作会议刚刚召开，明年有哪些经济新风尚值得关注！

12月11日至12日，经济工作会议召开，作为判断当下经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标，这场会议举国瞩目。

会议上，对2024年的经济工作进行了总结和分析，提到今年我国经济社会发展主要目标任务顺利完成，并部署了2025年经济工作。其中，如何扩大国内需求、建设现代化产业体系、促进城乡融合发展、保障和改善民生等九项任务是明年经济工作的重点内容。

此外，会议还有十个重要提法值得关注：“不断深化对经济工作的规律性认识”、“保持经济稳定增长”、“更加积极的财政政策”、“适度宽松的货币政策”、“全方位扩大国内需求”、“综合整治“内卷式”竞争”、“深化资本市场投融资综合改革”、“持续用力推动房地产市场止跌回稳”、“协同推进政策实施和预期引导”、“激发干事创业的内生动力”。明年力争实现保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。

图源：微博

12月14日，在中国国际经济交流中心举行的2024—2025中国经济年会上，财经委员会办公室副主任、农村工作小组办公室主任韩文秀表示，2025年，将实施更加积极有为的宏观政策，也就是要实施适度宽松的货币政策，这与以往相比，在提法上发生了重大变化。有利于加大逆周期调节力度，更好应对经济运行中的不稳定、不确定因素，为实现全年目标任务提供强有力的政策支撑。这些政策新提法的背后，有很高的含金量，具体方案将在全国登台亮相。

他还提到，2025年要提高财政赤字率，增加赤字规模，增加发行超长期特别国债和地方政府专项债券，加大财政支出强度，确保对经济增长形成有利拉动。

韩文秀称，要实施适度宽松的货币政策，进一步发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，要适时降准降息，用好公开市场操作等工具，保持流动性充裕，持续加大对实体经济的支持力度，还要探索拓展银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。

中国人民银行货币政策司司长邹澜认为，当前，随着外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍然面临不少困难和挑战，适度宽松的货币政策取向增强了货币政策的应对能力和空间。明年货币政策将保持对实体经济较强的支持力度，在价格上持续发力，在总量上继续施力，在结构上聚焦用力，推动经济持续回升向好。

权威人士和专业人士的这一解读令外界也更加明确了宏观政策与以往的变化。对于经济工作会议传递出的信号，多家券商和众多专家、学者也给予了视角不同的解读。

中金公司旗下的投研平台——“中金点睛”分析了明年的经济目标后认为，“稳物价”、“适时降准降息”、财政扩张、“大力提振消费”、“持续用力推动房地产市场止跌回稳”等方面值得关注。他们预计，明年，逐渐弥补通胀缺口和需求缺口可能是“稳物价”的一个方向。货币政策方面，除了降准降息以外，政策工具创新也应该是关注的重点之一，之前央行已经建立了国债买卖工具、保障性住房再贷款等新型货币工具，未来，为了维护金融市场稳定，还会出现其他新型工具。此外，财政扩张方面，明年财政将向惠民生、促消费、促进房地产止跌企稳、实现政府投资适度扩张等方面综合发力，尤其是惠民生政策力度将提高。最后，“两新政策”将是提振消费的重要手段，补贴金额和品类都有可能提升和扩大，除了汽车、家电，通信产品、家居产品、消费类电子产品等或许都将纳入其中。

华泰证券旗下的全球宏观研究团队“华泰证券宏观研究”则认为，扩大内需的抓手可能仍主要落在一揽子提振消费的政策层面，另外，配合超长期特别国债扩容，城市更新、高科技和环保等领域的“高质量投资”也可能加速。具体来看，财政政策方面，特别国债、地方专项债以及和地方的财政新增总融资相较今年都会增加；货币政策方面，央行明年或将降息30-50个基点，央行资产负债表扩张有望加速，新增国债购买也有望扩容。

中信建投证券认为，与去年相比，此次会议有七大看点，第一，明晰了增长目标和财政货币政策举措；第二，“全方位扩大国内需求”代替“科技创新”成为政策最优先任务；第三，科技创新重点聚焦在“AI+”；第四，改革重心偏向措施落地；第五，对外开放更关注应对外部冲击；第六，房地产政策力度更强；第七，保障和改善民生力度政策力度加码。他们认为，明年非银金融、地产链、消费电子、机械等行业值得关注。

图源：罐头图库

国泰君安旗下的“国君宏观研究”发文称，这次会议新闻稿有六个亮点，强调外部环境对我国经济运行的挑战；对财政和货币政策提出了具体要求，如“提高赤字率”、“适时降息降准”；居民消费和城市更新是全方位扩大国内需求的重要抓手；再次点名“内卷式”竞争；对房地产市场止跌回稳的措辞加深，收储的政策细则有望出台；强调对民生保障领域的支持力度。其中，“国君宏观研究”预计，明年房地产市场，城中村改造和危旧房改造可能不止100万套，生育补贴等政策也有望在2025年3月出台。

作为举国关注的经济盛会，不少专家、学者也在第一时间对政策，结合自己的认识进行了解读。

国家发展改革委经济研究所副所长郭丽岩认为，明年，扩大内需很重要，并且，扩大内需不是一时之策，而是推进中国式现代化建设的长远之策和根本之策。

持类似观点的还有国务院发展研究中心市场经济研究所研究员陈丽芬。她说：“居民收入是消费的基础，社会保障是影响消费的重要因素。要突出就业优先导向，推动中低收入群体增收减负，改善收入预期，增强消费意愿。同时要抓住关键领域和环节提升消费层级，创新多元化消费场景，促进文化、旅游、娱乐等休闲服务业发展，满足多元化、个性化、高品质的服务消费需求。”

建诚智库首席研究员何田的注意力则在国民支柱产业——房地产领域。他提到，此次会议中针对房地产的相关政策延续了此前会议“稳住楼市”的导向，也就是说，市场不稳的话，相关政策还会出台。具体来看，未来，国家还将大力实施城市更新，充分释放刚性和改善性住房需求潜力，盘活存量用地和商办用房，推动构建房地产发展新模式。

商务部国际贸易经济合作研究院学术委员会副主任张建平则认为外贸迎来机会，他表示，提升我国外贸竞争力，要保持新能源汽车、锂离子电池和太阳能面板等外贸“新三样”产品增长势头，并提升产品和行业竞争力。

图源：罐头图库

总体来看，今年的经济工作会议在提法和措辞上与之前相比有不少突出变化，比如在传统目标的基础上，加上了“促进居民收入增长”，更是明确了具体的举措——比如要“上调财政赤字率”、“降准降息”等。

辞旧迎新之际，明年的经济工作重点更加明确，也意味着明年是新一轮深化改革中，承前启后，极为关键的一年。在相当长的时间维度中，我们这代人都将处于改革和变化之中。恰如中国古代贤哲大儒所说：“变则通，通则久，久则达！”

“阿里系”365约车冲刺IPO，一半高管出身用友

九成订单来自高德的“365约车”要IPO了！

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文、高岩

来源 | 野马财经

网约车的江湖，正在进入资本市场博弈时代。

2024年，如祺出行成功登陆港交所主板，成为“自动驾驶运营科技第一股”；嘀嗒出行在港交所主板上市，获“中国共享出行第一股”称号；小马智行赴美登陆纳斯达克，斩获“全球Robota第一股”。曹操出行则于近日更新港股《招股书》，距离IPO更进一步。

近日，“阿里系”嫡系网约车平台公司——“365约车”的母公司盛威时代，也向港交所递交了《招股书》，加入上市队伍。

盛威时代85%以上的收入来自网约车业务，其中超九成网约车订单源于高德平台。同时，阿里控股子公司阿里旅行直接持有盛威时代27%的股份。

互联网巨头孵化的网约车平台开始进入资本市场，这将给白热化竞争的网约车行业带来怎样的影响呢？对于消费者而言，所体验的服务又会有什么变化呢?

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年入12亿元

九成网约车订单依赖高德

盛威时代科技集团有限公司（下称“盛威时代”）创立于2012年，主要提供城际道路客运服务及城市内网约车服务，其主打品牌就是定位于中小网约车平台的——365约车。

据《招股书》显示，公司收入来自三大板块：客运服务、网约车服务和数字化解决方案。其中，网约车业务属于营收大头，给公司带来的收入占比始终保持在85%以上，2021年-2023年及2024年上半年（下称“同期”）分别为4.69亿元、7.03亿元、10.29亿元和6.43亿元。

网约车业务中，通过高德产生的总交易额（GTV）占其总GTV的95.3%、92.9%、89.5%和93.4%。也就是说，公司九成的网约车收入来自高德。

《招股书》显示，截至2024年11月，盛威时代已经拿下191张《网络预约出租汽车经营许可证》，是中国第二大网约车平台（按许可证数量计算）。

另一项业务——客运服务，则是打通12306、携程、飞猪等在线旅游平台，用“出行365”系统连接乘客和客运站，从而为机场、高铁站、校园等场景设计巴士线路。

来源：365出行APP截图

但客运服务对公司业绩的贡献并不大。2021年-2023年及2024年上半年，这块业务的收入分别为5389.4万元、4826.8万元、6899.9万元和3574.3万元，占比从2021年的9.7%一路降到2024年上半年的4.9%。

此外，公司还有生态业务矩阵：有专注汽车票、火车票预订的“出行365”，也有解决拼车、专线巴士需求的“365城际出行”。司机端还有“365约车车主”“365约车车主极速版”系列APP。

靠着旗下众多APP，盛威时代的业务迅速扩张。到2023年，盛威时代的业务已经覆盖全国中国31个省、自治区、直辖市，交易总值达29亿元，卖出车票6120万张，稳坐中国最大城际道路客运信息服务提供商的宝座。

虽然营收势头不错，但是盛威时代成立至今一直亏损。同期，公司净利润分别约为-5.87亿元、-4.99亿元、-4.82亿元及-2.85亿元，短短三年半，合计亏损超过18亿元。

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阿里加持、高德助力

根据《招股书》可知，2021年至2023年，公司的销售成本从5.06亿元增长至11.21亿元，占总营收的比例也从91.4%上升至92.9%。

成本增长的主要原因有两方面。一是司机成本的攀升。为了完成订单，盛威时代需要向司机支付奖励，这部分费用从2021年的3.88亿元增至2022年的5.84亿元，直接推动销售成本从5.06亿元飙升至7.62亿元，增幅达50.6%。

另一大成本是支付给聚合平台的费用。2021年，这笔费用为4770万元，到2023年增长至1.12亿元，用于获取流量和SaaS技术服务。在《招股书》中，盛威时代未明确提及这些费用是否是支付给高德，但从流量和SaaS服务来看，盛威时代还是获得了高德不小的支持。

来源：《招股书》

在流量方面，“365约车”和高德打车互通入口。当用户打开“365约车”小程序时，实际下单操作会跳转至高德打车平台；而在高德APP上，“365约车”也作为选项直接呈现。《招股书》显示，高德为“365约车”贡献了超过九成的网约车交易额。可以说，高德已成为盛威时代获取客流量的核心渠道。

来源：高德 截图

365约车需要通过SaaS服务商——厦门约约出行、北京白龙马接入高德APP，像365约车这样和高德合作的中小网约车平台起码达到了155家以上，以此覆盖了300多个城市。而作为阿里嫡系的网约车平台——“365约车”，与妥妥e行、携华出行、及时用车共同为高德提供了超过100万单的日运力，被媒体称为高德“四大金刚”。

而高德的背后是阿里巴巴。2014年，阿里全资收购高德，使其成为本地生活服务板块的一部分，与饿了么、飞猪共同构成核心业务。2023财年，本地生活服务为阿里贡献了501.12亿元收入，占总营收的6%。

阿里巴巴除了通过阿里旅行直接持股27.01%，是盛威时代的第一大股东之外，还是盛威时代的五大客户之一，同时也是其最大供货商。

2021-2023年，盛威时代来自阿里巴巴集团的收入分别为160万元、310万元和190万元，分别占总收入的比例达0.3%、0.4%和0.2%；盛威时代向阿里巴巴采购的金额则分别为3420万元、5450万元和7330万元，占采购总额的6%至7%之间。

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用友前副总裁创业

“用友系”“旧部”扎堆365约车

而盛威时代的可谓是一场“用友+阿里”的强强联合。这家网约车企业不仅深度绑定“阿里系”，还承载了浓厚的“用友基因”。

非执行董事李晨可以说是阿里旅行的一员“老将”。其自2008年起，一直担任阿里旅行关联公司的交通业务部资深总监。

更值得关注的是，公司多位高管都拥有网络科技股份有限公司（下称“用友”，股票代码：600588.SH）的工作背景。创始人、执行董事兼董事长姜生喜于2001年2月至2013年3月于用友网络，最终担任副总裁一职。在职期间，姜生喜决定创业，2012年2月，他便成立了盛威时代。

此外，多名用友网络的“旧部”也随之加入。执行董事兼CEO杨扬于2010年1月至2014年1月在用友网络工作。以及执行董事兼CTO张劲涛也曾在用友网络担任多个职务，包括分销开发部开发经理、U8平台部门经理以及U8技术总监。

此外，独立非执行董事郭新平曾在用友电子财务技术有限公司担任常务副总经理及总经理。高管团队中，高级副总裁兼客运业务事业部副总经理李陶，以及高级副总裁兼数字化服务事业部总经理白杉，也都有在用友网络的工作经历，负责多个技术及管理岗位。

来源：罐头图库

用友系的出现并非偶然，背后是用友与阿里多年的深度合作。

据“阿里云”官方发文称，用友目前是中国市占率最高的企业级应用软件厂商，已服务5.8万家大型、中型企业数智化转型。

早在2015年，用友便与阿里巴巴达成战略合作，在云计算、大数据等领域紧密协作。用友的核心产品逐步迁入阿里云，帮助阿里构建了强大的企业服务生态。2024年，这种合作更进一步，用友BIP（商业创新平台）与阿里云深度融合。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，阿里通过资本和业务绑定盛威时代，高德又作为阿里的重要业务板块，这可能影响对盛威时代等中小网约车平台的流量分配和平台运营等方面。

04

365约车能否“断奶”？

这种合作关系并非没有争议。高德以聚合平台身份避免了网约车平台需要取得“网络预约出租汽车经营许可证”的要求，然而其实际操作却屡次遭到地方监管质疑。

高德打车在昆明、福州、银川等城市连收罚单，便是当地交管部门认为高德打车违反了该规定，涉嫌“无证变相从事网约车经营活动”。但高德却声称并没有干预网约车价格，更没有管人、管车。

与此同时，盛威时代在《招股书》中也明确强调，公司对服务拥有一定的控制权，包括接受或拒绝订单、制定司机服务标准和价格，以及监督司机表现。

柏文喜进一步解释称，这种争议反映了网约车行业的一个普遍现象，即聚合平台与实际运营平台之间的界限模糊，聚合平台的某些行为可能被认为对网约车市场的竞争和定价机制产生影响。

艾媒咨询CEO张毅进一步补充道，阿里与365约车之间的股东关系，这种多层关联是争议的核心。

来源：罐头图库

在监管挑战日益增加的背景下，盛威时代对高德的深度依赖也让人关注其未来发展空间。

张毅表示，365约车网约车业务超九成交易额依赖高德流量，这种高度依赖存在明显隐患。一方面，单一流量来源削弱了其市场独立性和议价能力；另一方面，如果高德被要求取得运营资质并调整模式，流量和技术支持的削弱将对365约车形成压力。

更何况根据“企查查”信息显示，仅2024年，365约车就涉及35条行政处罚，主要集中在安徽合肥、昆明和陕西等城市，处罚原因多为驾驶员未取得《网络预约出租汽车驾驶员证》或提供网约车服务的车辆未取得《网络预约出租汽车运输证》等违规行为。

来源：企查查

而其他出行平台的上市表现也为市场增添了更多的不确定性。

2024年6月28日，“顺风车第一股”嘀嗒出行（02559.HK）在港交所上市首日破发，股价一度下跌超过12%。上市首日大跌22.5%，报收于4.65港元/股。

7月10日，“自动驾驶出租车第一股”如祺出行同样未能逃过破发命运，上市当天，如祺出行以30港元/股开盘，随后呈震荡走势。收盘股价报33.9港元/股，较35港元/股的发行价下跌3.14%。

“365约车的未来发展取决于政策变化。”张毅进一步表示，要想具备独立发展的能力，365约车需要在核心竞争力上有所突破，比如提升用户粘性、服务质量、技术创新以及品牌认知。此外，如何开拓更具成本优势的流量渠道，也将是其长期发展的重要课题。

你用过365约车APP吗？体验感如何？评论区聊聊吧！

提前布局MLED产业链，诺瓦星云在下一盘什么“大棋”？

多机构预期快速增长，MLED迎来爆发期。

作者 | 李白玉‍‍‍

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

近年来，我国LED产业链获得了长足的发展。全球调研机构TrendForce集邦咨询数据显示，2023年全球LED显示屏市场规模为73亿美元，同比增长5.1%，其中中国市场规模为23.5亿美元。我国市场在全球行业占比中继续保持领先。

这为产业链上企业的发展带来了机遇。比如，兆驰股份三季度实现营业收入66.42亿元，同比增长34.15%，LED产业链同比稳步增长成为推动公司收入大幅增长的关键因素。再比如，诺瓦星云今年前三季度实现入23.71 亿元，同比增长10.6%，归母净利润4.61 亿元，同比增长10.03%，近日披露投资者关系活动记录表时，其表示，MLED相关收入快速增长。

行业人士指出，LED产业链，尤其是MLED产业化爆发在即，正在为提前布局的企业进一步打开增长空间。

图源：罐头图库

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多机构预期快速增长

MLED迎来爆发期

LED，是一种常用的发光器件，通过电子与空穴复合释放能量发光，可高效地将电能转化为光能，具有高能效、单色性强、体积小、寿命长等优点。自最早普及使用的单双色LED显示屏起，LED 显示技术在设计、制造、封装技术不断迭代的驱动下，先后经历了单双色 LED 显示屏、全彩LED显示屏以及基于更小尺寸发光芯片的小间距LED显示屏、Mini LED 和 Micro LED共5个技术阶段。

所谓MLED，即Mini/Micro LED的缩写，从“Mini（小型的）”或“Micro（微观的）”可以看出，MLED直观的意思，就是小型LED、微型LED的意思。一般来讲，Mini LED芯片长边尺寸约100~300 um，而Micro LED则更为精细。基于近年来芯片相关概念的逐渐普及，正如许多人所认为的那样，MLED也是“越小越高级”。

相对于传统LED显示，MLED显示具有高亮度、高分辨率、低功耗、高集成、高稳定性等特点，色彩保真、寿命长、稳定性好，被视为下一代显示方案，可广泛应用于从最小到最大尺寸的任何显示场合。

从室内外专业大屏，到电影院屏幕、虚拟拍摄、智能车载显示，再到消费级平板显示，以及AR/VR/MR、空间显示、柔性显示、透明显示、可穿戴显示及光通信、光互联、医疗探测等领域，MLED的应用场景不断拓宽，其市场前景亦备受看好。

知名大数据库“头豹研究院”数据显示，2019年—2023年，MiniLED直显行业市场规模由3.97亿元增长至14.72 亿元，期间年复合增长率38.73%。2023年，微间距(P<1.0mm)直显产品逐步拓展新应用场景，在小间距LED市场的占比达到9.7%，并以每季度超过1个百分点的速度增长。其预计2024年—2028年，MiniLED直显行业市场规模由20.94亿元增长至60.07 亿元，期间年复合增长率30.14%。

市场调研机构Futuresource数据显示，目前全球MLED渗透率大约为5%，预计到2027年将提升至10%。另据Trend Force集邦咨询报告显示，全球LED显示屏市场规模预计将在2026年达到129.55亿美元，2021-2026年的CAGR预计为13.78%；全球LED微间距显示屏市场规模从2021年的2.51亿美元增长至2023年的4.14亿美元，预计2026年将达到14.54亿美元，2021年-2026年的CAGR预计达到40.08%。

政策端对该产业的发展也持鼓励态度。比如，2023年8月，由工信部与财政部联合推出的《2023—2024年稳增长行动方案》强调，将视听与新型显示产业视为电子信息制造业的重要增长极，着重推进Mini LED、Micro-LED及LED一体机等先进技术革新；2024年初，工信部等七部门印发《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，其中提到要突破MLED等显示技术并实现规模化应用。

大好局面下，一大批企业正在争相对此进行投入。近日，洲明科技在投资者关系活动上表示，其已经通过自主研发掌握了Micro LED核心技术，包括Micro级芯片封装、像素级分光混bin、全倒装芯片设计等；友达光电亦对外透露，其正在建设全球最先进的4.5代Micro LED生产线，已于今年10月竣工，目前正在进行试生产；11月6日，京东方华灿Micro LED晶圆制造和封装测试基地项目在珠海金湾区投产，成为全球首个实现规模化量产的Micro LED生产线，也是全球首条6英寸Micro LED生产线。

02

提前布局

“MLED+出海”强化成长动力

“MLED快速发展，正在从专业市场向商业和消费市场覆盖，伴随着MLED技术的加速落地与升级，公司相关技术与产品的应用场景也将随之拓宽。”今年9月，有投资者在互动平台向诺瓦星云提问时，该公司如此回复。

诺瓦星云的MLED产品和技术之所以受到投资者关注，与其在这个行业的地位也有很大关系。

这是一家以算法为核心、软硬件为载体，围绕 LED显示屏应用，为客户提供从显示控制到视频处理全链路解决方案的高科技公司。同时，其也是国内LED显控和视频处理系统领域龙头级别企业。公开数据显示，诺瓦星云在全球LED显控市场占有率超60%，在视频处理领域也居于领先地位。

能够取得如今的地位，与其提前布局也有着分不开的关系。诺瓦星云成立于2008年，自成立以来，始终聚焦于视频和显示控制核心算法研究及应用，基于五项核心技术，打造了LED显示控制系统、视频处理系统和基于云的信息发布与管理系统三大主力业务。

基于长期建立的市场口碑，诺瓦星云产品应用于多届电视台春节联欢晚会，2022 年卡塔尔世界杯、北京冬奥会，2023 年杭州亚运会、成都大运会，2024年巴黎奥运会等大型活动。2022 年 11 月，公司的主要产品“LED 显示控制系统”还获得了“国家制造业单项冠军产品”荣誉。

与此同时，诺瓦星云持续跟踪 4K/8K 超高清视频和 MLED 等行业新技术的发展方向，在技术储备及未来技术规划上投入大量资源。财报数据显示，2021-2023 年，诺瓦星云研发投入分别达到 2.13亿元、3.19亿元和 4.42亿元，研发投入占营业收入的比例分别达到 13.47%、14.68%和 14.47%。

目前，诺瓦星云已成功推出一系列支持 4K/8K 视频处理的超高清显示控制与视频处理产品、MLED 核心检测装备及 MLED 核心集成电路产品。从算法到算力，从智慧到智能，深度技术交互与协同进化，为超高清视频行业产业升级和 MLED 的高效率量产与大规模商业化应用提供强有力的技术支撑。

图源：罐头图库

一边加强自身研发的投入力度，另一边，诺瓦星云也不忘与他方合作，进行“借力”。

去年5月，诺瓦星云宣布，与兆驰股份旗下公司兆驰晶显签署战略合作协议，双方将进一步深化在Mini/Micro LED显示领域的战略合作。兆驰股份是商业显示行业龙头，据当时媒体报道，本次合作，双方将基于在各自领域技术、产品、市场等方面的优势，在Mini/Micro LED显示控制方案、核心集成电路、核心检测装备等方面，展开全方位深度合作，推动Mini/Micro LED显示的普及应用。

次月，诺瓦星云又与南方科技大学纳米科学与应用研究院（下称南科大纳米院）签署战略合作协议。作为南方科技大学重点建设院所，南科大纳米院在MLED产业链“新型显示材料、量子点发光芯片”领域，拥有强大的研发能力与深厚的技术底蕴。当时报道称，双方将基于在MLED(Mini/Micro LED)产业链各自分工领域的前沿技术研发优势，进行深度技术探索合作。

“MLED产业步入高速成长期，公司超前布局MLED并实现快速增长。”国海证券在研报中指出，作为全球LED视频显控龙头，诺瓦星云资源优质，出海业务增速可观。2024H1（上半年），公司国内和海外收入分别为12.5/2.89亿元，同比+12.62%/+41.67%，毛利率分别为51.9%/73.56%，高毛利率海外业务占比提升将有助于提高公司盈利水平。值得一提的是，三季报出炉后，公司整体前三季度毛利率达到55.35%，同比又上升4.18个百分点。

你对于MLED产业还有哪些了解？评论区聊聊吧。

“果链女富豪”曾芳勤杀进“车链”！

身家380亿的“果链”女富豪又开始“买买买”了。

作者 | 赵普

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

身家380亿元的胡润女富豪曾芳勤把领益智造（002600.SZ）带到“果链龙头”席位后，又把资本触角伸向了“车链”市场。

近日，领益智造发布公告称，正在推进收购汽车零件供应商江苏科达斯特恩汽车科技股份有限公司（简称“江苏科达”）66.46%股权事项。据了解，江苏科达是一家生产销售汽车仪表板、副仪表板、门护板、立柱等产品的汽车零部件公司，与领益智造的控股股东领胜投资（江苏）有限公司都来自江苏省。

领益智造2021年曾收购一家“车链”企业，交易对价为3800万元，成功进入动力电池功能件和结构件的供应领域。

时隔三年后，领益智造再次向汽车供应链伸出“并购之手”。与上次不同的是，这次收购江苏科达被领益智造视为“打造第二增长曲线”的重要战略之举，希望通过江苏科达快速切入汽车饰件行业，在原主营业务取得市场龙头地位后打造新成长曲线。

但这一重磅战略并未激发资本热情，截至12月13日收盘，领益智造股价9.11元/股，相比发布公告前微涨2.13%，总市值638.4亿元。

图源：东方财富网

近年来，多家电子行业巨头纷纷加码新能源汽车赛道，包括立讯精密、富士康、蓝思科技等或投资收购、或合资建厂，以不同形式进入新能源汽车厂商供应链，让领益智造感受到行业压力。

而作为“果链”功能结构件“龙头”企业的同时，领益智造也面对客户集中度较高的情形。近年来，领益智造业绩增速起伏较大，2023年甚至营收同比下降，2024年毛利率明显下滑。

因此，对于曾芳勤来说，需要找到更稳定的市场和客户作为公司发展的“压舱石”。但江苏科达同样存在客户集中度高的“行业通病”，曾芳勤能否复制之前的成功模式，在“果链龙头”之后，再造一个“车链龙头”呢？

01

胡润女富豪首次下单“车链外卖”

在收购江苏科达的预案中，领益智造多次表达了“第二增长曲线”的战略意图。实际上，领益智造早在2020年就在布局汽车业务。

领益智造表示，公司在2020年从原统计口径中分离出汽车行业、汽车产品，当年财报显示，汽车业务营收约1.84亿元，占总营收比例约0.65%。

领益智造在新能源汽车赛道上的首次收购是在2021年，当年领益智造以3800万元收购了浙江锦泰电子有限公司（简称“浙江锦泰”）95%股权。

但这次收购本质上是曾芳勤一次“左右倒右手”的关联交易，领益智造和浙江锦泰的实控人都是曾芳勤，她只是把旗下的“车链”业务置入上市公司。领益智造2021年把浙江锦泰合并后，其汽车业务营收约4.4亿元，同比增长141.54%。

时隔三年后，领益智造再次对汽车业务开启收购“大门”。不同的是，江苏科达是领益智造首次收购的“外部”汽车供应链企业。

图源：企业财报

但据“野马财经”梳理，江苏科达在营收规模上还不及曾芳勤的浙江锦泰。

财报显示，领益智造在并表浙江锦泰后，其2022年、2023年和2024年上半年汽车业务收入分别约为11.82亿元、16.97亿元和10.18亿元，占总营收比例已经从3.43%提升到5.33%。

领益智造还介绍称，2023年8月，公司子公司与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订了《提名协议》，为其供应动力电池盖板、模切件以及相关注塑、冲压件，如果协议顺利履行，预计将在2025年至2029年为领益智造贡献约22亿元的营收。

而江苏科达2022年、2023年和2024年前三季度的总营收分别约为6.97亿元、8.15亿元和6.56亿元。以2022年和2023年的数据对比，江苏科达营收约为领益智造现有汽车业务的50%~60%之间。

虽然规模有限，但民生证券研报分析称，江苏科达近年来的营收和净利润增长较快，领益智造收购江苏科达后，汽车业务将再次加速。

此外，领益智造此前收购的浙江锦泰主要产品为动力电池的相关结构件产，而江苏科达主要产品为汽车仪表板、副仪表板、门护板、立柱等汽车饰件。领益智造收购江苏科达后，其“车链”业务覆盖范围也将明显扩大。

图源：企业公告

在汽车饰件业务上，江苏科达还将为领益智造带来奇瑞汽车、上汽集团、比亚迪、理想汽车、吉利汽车和江淮汽车等重要客户，其生产的车饰产品可覆盖包括“智界 S7”“艾瑞泽8”“星纪元ES”“奇瑞iCar V23”“荣威D7”“荣威新陆尊”“捷途 X70”“腾势 D9”“比亚迪夏”“比亚迪海豹”“理想L7/L8/L9”等车型。

02

能否甩掉“大客户依赖症”？

值得注意的是，领益智造近年来虽然业绩持续增长，但存在客户集中度较高的风险，这是很多“果链”公司的共性问题，大客户业绩波动会直接影响供应商业绩。

数据显示，2023年领益智造前五大客户合计销售额占比超过52%，第一大客户销售额占比达到24.22%，第二大客户销售占比达到10.51%，仅前两大客户就占据了公司全年超三分之一的销售额。同时，前五大客户的应收账款也占应收账款总额的45.29%。

图源：罐头图库

此外，客户集中度较高，也会让公司在议价空间上受到大客户的压力。近年来，领益智造增收不增利的情况也逐渐凸显。

2020年至今，领益智造业绩增速波动较大，比如2020年营收达到281.4亿元，同比增幅达到17.68%,但2021年的营收同比增幅只有7.97%;2022年营收则再次出现双位数增长，实现营收334.8亿元，同比增幅13.49%，而2023年营收却罕见的同比下滑，虽然同比只降了1个百分点，但“大起大落”的业绩波动也让人“心跳加速”。

此外，领益智造毛利率下降更为明显。

2018年借壳上市以来，领益智造的毛利率大部分时间内在20%~22%区间浮动（仅2021年为16.33%）。但这一情况在今年突然改变，2024年前三季度，领益智造毛利率从去年的20.84%，降到15.87%,几乎降了5个点，一季度的毛利率更是只有14.99%，创下2018年以来的新低。

图源：东方财富网

巧合的是，曾芳勤这次收购的江苏科达也有着“客户集中度较高”的共性。

领益智造在收购预案中表示，江苏科达主要客户销售收入合计占主营业务收入的比重较高，存在客户集中度较高的风险。

但从汽车供应链的企业来看，客户集中度几乎是行业特征，主要是国内汽车供应链企业起步较晚，而同时汽车整车厂商已经基本完成行业兼并。江苏科达主要行业竞争对手也都有类似的情况。

比如宁波华翔第一大客户为一汽大众，2023年对其销售额占全年销售额19.6%，应收账款占比则达到22.37%；常熟汽饰2023年前五大客户销售额占销售总额49.45%；新泉股份2023年前五大客户销售额更是占到总营收的70.73%，这一比例在2024年上半年进一步增加到76.1%。

按行业情况来看，曾芳勤要改变“客户集中度较高”的情形并不容易。

03

巨头争食“车链”大餐，

曾芳勤复刻“买买买”能否成功？

领益智造的实控人是频频登入胡润富豪榜的曾芳勤，其财富估值最高时曾达到543.8亿元。

1965年，曾芳勤出生于深圳，参加工作后曾任深圳市远洋渔业公司副总经理、广东富海公司总经理、美时精密加工有限公司中国区域总经理。

2006年5月，曾芳勤创立领胜电子科技（深圳）有限公司，也就是领益智造的前身，主要为当时最大的手机厂商诺基亚生产手机零配件。

2007年开始，苹果手机向全球布局供应链网络，领益智造也借机成为最早进入“果链”的企业之一，最初从Mac产品线切入，随后逐渐扩展到iPhone、iPad、Apple Watch、Apple Vision Pro、AirPods等产品。

图源：罐头图库

2006年到2016年的十年中，领益智造在国内外多个城市建厂或设立办事处，从国内的上海、成都、郑州、天津到德国、印度、韩国、美国，逐步拓展全球市场。

2016年开始，领益智造开始全面启动IPO工作，2017年与江粉磁材进行资产重组，2018年完成借壳上市。

上市后的领益智造马上启动了“买买买”模式，其2018年用6000万元收购了OPPO、华为等国内手机品牌商的供应商深圳诚悦丰；2019年以6.78亿元收购全球一流充电器、适配器的开发商和制造商“Salcomp Plc”；同样在2019年，领益智造还以2991.54万美元收购了主营移动电话模具的印度公司“LITE-ON-MOBILE INDIA PRIVATE LIMITED”，以及包括赛尔康、绵阳维奇、绵阳伟联等在内的多家国内公司。

2020年，曾芳勤用500万元对价，将自己旗下的苏州一道医疗科技有限公司并入领益智造，并成立苏州益道；2021年又以约3.67亿元收购珠海伟创力厂区，用于承接整机组装等产品上的业务发展，浙江锦泰也在2021年被曾芳勤置入上市公司。

图源：罐头图库

随着一路买买买，领益智造的规模也开始增加。2018年上市当年，领益智造的资产就达到221.2亿元，到2024年三季度末，其资产总额已达到415.8亿元，是2018年的1.88倍；总营收也从2018年的225亿元上涨到2023年的341.2亿元，营收水平增加超百亿元。

不过曾芳勤的收购步伐在2021年后明显放缓，也是从2020年底~2021年初，领益智造开始谋划进入新能源汽车赛道，从“果链”向“车链”扩张。

但持续收购也让领益智造积累了大量商誉。2021年12月31日，领益智造商誉的账面价值约为17.61亿元，主要是由并购的结构件业务和Salcomp Plc充电器业务所形成。到2024年，其商誉账面价值已增加近5亿元至23.46亿元，商誉减值准备也达到10.44亿元。

香颂资本董事沈萌分析称，根据现行会计规则，商誉值会在每年进行测试，如果存在商誉对应标的的业绩表现不佳，就应该进行减值处理，也就意味着收购溢价打水漂。商誉属于已实现的成本，所以在进行减值处理时，会影响账面利润，但不会发生现金流的变化。领益智造的商誉减值准备相比以前有所增加，潜在风险还是比较明显。

图源：罐头图库

顶着20多亿的商誉仍要继续向新能源汽车赛道扩张，并不是曾芳勤的“独自冒险”，而是众多电子行业类公司争食新能源汽车市场的趋势所迫，其中不乏“龙头公司”。

比如立讯精密曾谋求与奇瑞新能源共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造；2024年又计划收购欧洲第一、全球第四的汽车线束巨头Leoni AG的50.1%股权及其全资子公司Leoni Kabel GmbH的100%股权；2024年10月30日，立讯精密与苏州相城经济开发区达成协议，将投资120 亿元在苏州建立汽车零部件制造基地。

富士康早在2021年 1月就与吉利共同签署战略合作协议，双方将成立合资公司，为全球汽车及出行企业提供代工生产及定制顾问服务；富士康还为奔驰、宝马等跨国车企提供汽车配件、元件，涵盖车载娱乐设备、汽车电机、中控安全以及汽车电子等领域。

蓝思科技已进入特斯拉、宁德时代、宝马、奔驰、比亚迪等新能源汽车厂商的供应链，主要产品有中控组装整件、仪表盘、充电桩等。

图源：罐头图库

除了这些公司，领益智造的同行中进入新能源汽车赛道的企业，还有为特斯拉Model3高压软连接的独家供应商长盈精密，与比亚迪、特斯拉、宁德时代、华为、小米合作的广伟科技等等。

这些同行分别通过不同方式切入新能源汽车产业赛道，领益智造自然不甘人后。

经过3年的探索后，江苏科达成为曾芳勤首次收购的外部“车链”企业。但目前的领益智造很难说资金充足，截至2024年三季度末，其货币资金仅35.31亿元，而短期借款为15.63亿元，一年内到期的非流动负债为24.49亿元，流动负债已达146.1亿元。

曾芳勤的身家也从巅峰时的543.8亿元，下降到380亿元。如今靠“果链”成为女富豪的她，能否在“车链”上继续获得成功呢？

你认识领益智造的产品吗？评论区聊聊吧。

隐藏的“金融之城”，正在让人刮目相看

南京已经建立起能够辐射南京都市圈等周边城市的金融生态链，凭借其外溢效应，为江苏省和南京都市圈的企业提供更为充足的金融服务。

作者 | 于婞 李晓晔

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

“江南佳丽地，金陵帝王州。逶迤带绿水，迢递起朱楼。”南北朝时期，诗人谢朓来到南朝的首都金陵，满怀热情和功名事业心，纵笔描绘了金陵的富丽堂皇和繁荣昌盛，为后人所称道。

金陵是南京的古称，历史上东吴、东晋、南朝宋、南朝齐、南朝梁和南朝陈六个朝代都曾在南京建都。作为“六朝古都”，南京曾是江东最繁华的城市，现在也是江苏省的省会，是我国东部地区重要的中心城市和重要金融中心。

01

124家上市公司集聚

打造资本市场“南京板块”

上市公司的数量和质量，代表一个城市经济的浓度和厚度，是城市最硬核的品牌资产。一个城市上市公司的发展水平代表该城市经济活跃度和市场主体活力强，并且是观察城市经济发展水平的重要窗口。

数据显示，三季度末，江苏A股上市公司总量占到全国的12.94%。

据江苏本地财经新媒体“深水财经社”出品的《2024年11月江苏A股公司月度报告》显示，截至2024年11月末，江苏省以697 家上市公司数量位居全国第三。从市值来看，截至11月末，北京市A股总市值达到25.06万亿，位居第一位，广东省以15.17万亿位居第二，上海以8.44万亿位居第三，江苏则以6.8万亿位居第五位。

而在江苏省内，南京又以1.66万亿元位居第二。根据Wind数据显示，截至12月12日收盘，南京市A股总市值已经增长至1.72万亿元。

从上市公司平均体量上看，据野马财经统计，南京124家上市公司平均市值规模达到134亿，位居苏南地区第一位。

而从百亿和千亿市值公司数量来看，截至11月末江苏共有7家千亿市值公司，其中南京占到4家；江苏共有147家百亿市值公司，南京占据36家。

市值高的公司通常代表其拥有较高的市场地位和影响力。而一个城市的上市整体市值较高，不但反映了该城市的经济实力和竞争力，还对公司的融资能力、声誉、员工士气以及投资者的投资决策都具有重要影响。

坐落于南京的国内最大的工业机器人企业埃斯顿(002747.SZ)厂区内景

征途投资高级合伙人王兆江认为，“南京孵化上市公司多，取决于多方面原因，但主要因素可以归结为两方面。第一个方面，地理和人才因素。南京处于长江经济带，既是江苏的省会，又处于安徽省，江苏省，上海市三地区的中心区域，便于产业经济协同发展，另外，南京又汇聚了江浙沪徽各地优秀人才，这就具备了得天独厚的发展条件；第二个方面，得益于南京政府较好地发挥了自身优势，通过各项有力措施，成功促成了众多企业的上市发展。”

从2020年开始，南京优质公司IPO进程开始提速。政策方面，2020年南京市政府就实施了企业上市“宁航行动”计划，通过优化工作流程、简化办事手续，加快企业上市进程。并利用大数据技术建设南京企业培育信息系统，强化拟上市企业培育服务专员制度和“一站式服务”制度。

2021年，南京又印发了《关于进一步提高上市公司质量促进资本市场健康发展的实施意见》，目的在进一步夯实资本市场发展成果，全面提高上市公司质量，促进南京资本市场健康发展。在营商环境构筑方面，南京市政府通过深化简政放权、创新监管等政策的实施落地，简化办事流程，减少业务办理时间，提高审批效率，降低企业运营成本，吸引更多企业进入市场。

在政策支持下，南京着力构建良好的营商环境，扶持秉承“苏商精神”的企业家大展拳脚，通过上市进入资本市场获得更加广阔的舞台。如此一来，形成了良好的示范效应，激励了辖区内更多的企业家创业、创新，不断孵化IPO企业，构建起良性循环的商业生态。

02

建设完整金融生态链

提升对全省金融服务辐射能力

资本市场是地方经济发展的晴雨表，南京能够集聚120多家上市公司，主要得益于当地在政策支持、营商环境构筑、金融机构扶持等方面的积极探索和创新。

另外，南京还推行“一业一证”、“一企一证”、“证照联办”等创新举措，催生更多新的市场主体，激发市场活力。并且推进政府项目招投标的市场化改革，规范中介服务，加大对信贷中增加企业融资成本“潜规则”的查处力度，促进市场公平竞争。

此外，南京曾在2022、2023年连续两年获评全国“营商环境标杆城市”，“一件事一次办”“企业家服务日”“‘基础+特定’资质一次办理”等三项创新举措获国务院办公厅推广。

在金融行业生态圈的打造方面，南京积极推进科创金融辅助服务机构发展，支持和推动各类金融机构联合律师事务所、会计师事务所、管理咨询、评估认证等中介机构，构建科创金融服务生态圈。目前，南京各类科创金融专营组织超过60家，设立18家科创金融服务驿站，推出200余款科创金融专属产品；全市已有10家企业获得QFLP试点资格，累计申请试点基金规模折合人民币超百亿元。

南京本土上市城商行南京银行(601009.SH)外景

数据显示，2023年南京金融综合实力和竞争力持续提升，全年新增银行、证券、保险、期货、私募基金等各类金融经营主体超过120家。截至2023年末，全市由国家金融监管部门批设的金融机构共305家；登记私募基金管理人417家，备案基金规模总资产4294亿元；小额贷款、融资担保、融资租赁、商业保理、典当等5类地方金融组织327家。

此外，2023年南京新增贷款余额超过5000亿元，新增居全省第一；市民营企业转贷基金当年实现转贷金额322.43亿元，累计转贷1363.7亿元，惠及民营企业1.18万家。

而且，南京在金融领域的创新走在全国前列。近年来先后获批资本市场金融科技创新试点、科创金融改革试验区、数字人民币以及开展区域性股权市场制度和业务创新试点。

数据显示，2021年南京实现了金融业增加值首次突破2000亿元，2023年为2425.75亿元，同比增长10%，占GDP比重达到13.9%，仅次于京沪深位居国内各城市第四位，金融业成为南京名副其实的支柱产业之一。

南京河西金融城夜景

2024年1月11日，中国（深圳）综合开发研究院发布了第十五期中国金融中心指数报告（CDI CFCI 15）中，南京金融综合竞争力位居全国第七，较上一期提升1位。

南京近年来在资本市场、金融领域取得的成绩也与当地人才战略密切相关。从2019年开始，《南京市年度紧缺人才需求目录》已连续发布5年，由市人社局牵头市委组织部等多部门共同编制，主动为创新型产业企业紧缺人才进行精准画像，一手留住本地培养的人才，一手吸纳外地精英。以南京市人才服务中心2022年档案流动数据来看，档案流入为流出数量的2.2倍；流入人才中26至45岁者、本科及以上学历占比双双超过80%。人才的充足供应也为企业创业、创新打好坚实基础。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜认为，南京如今有能力构建重要金融中心，既得益于当地政府的政策支持，也与“苏商”的拼搏精神和成功经验的延续有关。

03

羽翼渐丰的“南京金融圈”

已成东部创投金融服务高地

经过数十年的积淀，南京已经建立起了能够辐射南京都市圈等周边城市的金融生态链，凭借其外溢效应，为江苏和南京都市圈的企业提供更为充足的金融服务。

比如南京拥有国内唯一一家在上海、香港和伦敦三地上市的券商华泰证券，成为东部地区唯一能够为企业提供全球资本市场服务的券商之一。另外南京国资旗下还有一家上市券商南京证券。截至目前，南京这座城市已经诞生了两家上市券商、三家上市银行、一家上市金融租赁公司。

南京市的建邺区是全市金融要素最为集聚的区域，2023年仅这一个区金融业增加值就突破400亿，该区重点打造的金鱼嘴基金街区是南京首个基金街区，是南京股权投资机构集聚度最高的区域，被寄望发展成为“南京的陆家嘴”。2023年，金鱼嘴每日路演全年服务项目700个，撮合融资超16亿元，这些优质项目不仅有南京本土企业，还有大量周边省市的企业，成为上海金融中心之外的又一创投金融聚集地。

南京市政府通过政策“增量”、服务“增值”、发展“增效”来支持实体经济，又紧跟数字浪潮，积极推进数字金融发展，引导金融投资机构聚焦企业尤其是初创型科技企业的创新支撑，促使实体经济与金融、上市公司形成了正向循环，互相成就。

柏文喜认为：“南京通过制定具体的政策措施来支持资本市场发展和上市公司质量提升，通过建设创新名城，推动科技创新和高新技术企业的发展，这都可以为其他地区提供政策制定的参考。”

此外，柏文喜还指出，“南京在上市公司分布上呈现出区域协调发展的特点，如江宁区和栖霞区的上市公司数量较多，这种区域协调发展策略可以为其他地区提供经验；南京支持上市公司与产业链企业协同发展，这种产业链整合和协同发展的模式可以为其他地区提供产业链优化的思路。”

“通过这些启示，其他地区可以结合自身特点，借鉴南京的经验，推动本地资本市场的健康发展和上市公司质量的提升。”柏文喜表示。

王兆江认为，南京模式的成功具有独特性，主要体现在三个方面：

第一，要找准定位，认清自身的发展优势，包括人文和自然资源条件，结合自身的特长来引入和发展对应产业；

第二，可以引入智库规划设计，发展不能盲目，需要借助内外智库为城市量身打造经济生态；

第三，眼界要打开，态度要开放，合作要诚恳，孵化要耐心。在推动企业上市上，要脚踏实地，打好根基，做好赋能，不能以急功近利心态，把上市作为一种政绩来推动，而应该先把基础营商环境搞好，做好企业发展的坚定后盾，有了好的营商土壤，就有更多的企业种子发芽生根，直到壮大。

“千里宸游幸旧畿，金陵长见五云飞”， 在历史的长河中，南京以其深厚的文化底蕴和独特的地理位置，孕育了无数的辉煌与梦想。如今，这座承载着千年文化的名城——南京，正以其独有的文化魅力和历史底蕴，吸引着全球的目光，借助这种关注度，通过努力做好城市服务，引入金融中介机构，着力打造良好营商环境、重视人才的培育和吸纳，正在成为了包括民营企业、国有企业、合资企业和外资企业各类企业创业、创新的热土，实实在在赋能企业，做企业的背景板，让鸿鹄在天空翱翔，让鲲鹏水击三千里。

你去过南京吗，对这座“六朝古都”印象如何？评论区聊聊吧。

343亿新疆煤矿争夺战：“宜化系”PK“新湖系”谁赢？

一场法与理、情与义的较量！

作者 | 武丽娟‍‍‍

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

估值343亿元的新疆宜化矿业有限公司（简称“新疆宜矿”），真是一座有故事的煤矿，新的剧情是控股权被装入了上市公司湖北宜化。

12月11日，湖北宜化（000422.SZ）发布重大资产重组公告，将支付现金32亿元，收购控股股东宜化集团持有的宜昌新发产业投资有限公司（简称“宜昌新发投”）100%股权。宜昌新发投为持股平台公司，持有新疆宜化化工有限公司（简称“新疆宜化”）39.403%股权。由此，湖北宜化持有新疆宜化股权比例将上升至75%。

而新疆宜矿是新疆准格尔盆地五彩湾一号大型露天煤矿，其控股股东为新疆宜化，持股比例53.925%。

湖北宜化的主营业务为化肥产品、化工产品、煤炭的生产及销售，此次收购背后，是湖北宜化在资源整合和产业链布局上的大动作。披露重组草案后，12月12日湖北宜化开盘即涨停。截至收盘，涨幅4.66%，报收14.36元/股，市值155.51亿元。

然而，有人欢喜有人忧。

“浙江前首富”、“新湖系”掌舵人黄伟则有点烦，已经揽入怀中14年的新疆宜矿41.075%的股权，9月份遭到强制执行，被划归宜昌国资。

目前，新湖集团已就矿产纠纷事件，向湖北法院提出申诉。9月2日，杭州中院已冻结不久前刚划到宜昌国资委的4107.5万股权，一场司法的较量尚未尘埃落定。

“新湖系”掌舵人黄伟出生于1959年的温州，20世纪90年代，他凭借购入股票认购证走进了资本市场，靠炒股、期货迅速实现“财富自由”。而后，他不断踩准时代节点，先后投身地产、入局金融，染指矿业、科技等多个领域，曾拥有新湖中宝（600208.SH）、湘财股份（600095.SH）两家上市公司，先后参股控股新湖期货、湘财证券、盛京银行、温州银行、新加坡亚太交易所等多家金融机构，一手打造出一个威名赫赫的“新湖系”。

截至12月12日，黄伟持股17.04%的新湖中宝（600208.SH 2024年9月，国资入主，更名为“衢州发展”）报收3.32元/股，市值282亿元。

今年9月份，超46亿元的“员工福利”信托产品“爆雷”，如今又陷巨额矿产股权纠纷，一向低调的前“温州首富”黄伟被推向风口浪尖。曾在中国资本市场上叱咤风云的“新湖系”屋漏偏逢连阴雨，这一切究竟是如何发生的？

01

从“蜜月”到“对簿公堂”

‍事情还要回溯至18年前。

2006年，温州人马某获悉新疆准东煤矿招商信息，便通过在湖北有合作的易某认识了胡某，而胡某与湖北宜化集团原董事长蒋远华相熟，几人便因生意走到了一起，共谋合作开采新疆五彩湾煤矿。

宜化集团主要从事尿素、磷酸二铵等化肥产品等氯碱产品的开发、生产和经营。其前身为1977年成立的宜昌地区化工厂，1993年改制为湖北宜化（集团）股份有限公司，并于1996年深交所主板上市，成为“中国氮肥第一股”。目前，“宜化系”旗下有湖北宜化（000422.SZ）和双环科技（000707.SZ）2家上市公司。

2018年，随着原董事长蒋远华案发，多位高管也相继。2017年，宜化集团净亏损76.96亿元，面临严重资不抵债、巨额金融债务违约的危困局面，2018年被宜昌市政府接管，成为宜昌市国资委100%控股的市管国企。

2006年6月，上述几位自然人股东设立了北京华易隆鑫公司；9月，新疆宜化矿业有限公司设立，其中湖北华恒矿投公司（简称“湖北华恒”）持股51%，北京华易持股49%。湖北华恒在最初的股权结构中，是民营资本控股，2005年由湖北宜化（持股30%）、宜都大江化工有限责任公司（30%）、宜昌易鑫实业有限公司（40%）出资1000万元成立。经股权变更，2006年4月，民营企业宜都大江100%控股湖北华恒。

需要注意的是，新疆宜矿的股权结构历经多次变更。2017年7月，湖北华恒退出新疆宜矿的股东名列，以4614.24万元的价格将其41.075%股权转让给湖北大江化工集团有限公司。目前，湖北大江由宜昌泰宜资产管理有限公司持股80%，宜昌财源持股20%，两者实控人均为宜昌市国资委。2020年9月，湖北大江退出新疆宜矿，“宜化系”旗下新疆宜化接手拿下其所持41.075%股权，新疆宜化持股比例增加到53.925%，成为新疆宜矿的大股东。

但是，2006年成立之后，新疆宜矿一直没有拿到采矿权证，也没有盈利。

坚持了4年之后，迟迟看不到盈利希望的自然人股东萌生退意。新湖集团也正在寻找机会进入新疆，但希望北京华易对新疆宜矿的持股达到50%，即拥有与华恒同等的股权比例才会整体买下北京华易。于是，经过原有股东的斡旋，2010年5月，湖北华恒与北京华易签订股权转让协议，将其持有的新疆宜矿1%股权转让给北京华易。

2010年6月，新湖集团经斥资2.045亿元收购北京华易7名自然人股东持有的100%股权，从而共计获得新疆宜矿50%的股权。据《浙商杂志》报道，自2010年起，新疆宜矿的法定代表人、董事长均由新湖集团派出。

据当年会计师事务所对新疆宜矿出具的审计报告，截至2010年12月31日，新疆宜矿亏损5306万元，股东权益为4693万元。

但是，新湖集团入主仅仅5个月后，本有探矿权的新疆宜矿就取得国家发改委正式颁发的150万吨/年采矿权证。而探矿权、采矿权均是以宜化集团子公司名义，向新疆国土厅申报的。

来源：罐头图库

新湖和宜化双方还一起渡过了艰难时刻。2017年7月，新疆宜化发生“7.26”燃爆事故，导致宜化集团及其所属企业3年内被暂停审批湖北新建、扩建，集团所有相关企业全面停产整顿，新疆宜矿也被迫停产。

据“财联社”报道称，紧要关头，新湖集团及宜化集团负责人赴国家矿山安全监察局说明，新疆宜化不属于湖北宜化集团所属企业，是新湖集团控股企业，才使新疆宜化矿业移出“黑名单”。

2018年4月，宜化集团还在《关于处理新疆宜化矿业有限公司股权转让遗留问题的函》中对新湖集团给予充分肯定和真诚感谢。

从2018年起，新疆宜矿逐渐成了“生金蛋”的煤娃娃，实现了盈利。到了2019年，产能已经增加到2000万吨/年，新湖集团负责完成核增办理工作。

据新疆宜矿原董事长钟声介绍，2023年，新疆宜矿实现盈利23亿元，未分配利润为67.37亿元，股东权益为73.71亿元。

双方合作共赢多年之后，没想到原股东东窗事发，双方的关系也急转直下。2018年2月，湖北黄石市监察委对北京华易原股东之一胡耀尹涉嫌严重违法问题立案调查，蒋远华也在这一年。根据湖北省汉江中级人民法院刑事裁定书，新湖集团收购北京华易支付股权转让款后，北京华易前自然人股东胡耀尹在拿到股权转让款后，2010年7月至2013年2月，先后5次向宜化集团前董事长蒋远华转款2555.23万元。湖北黄石市监察委直接将胡涉嫌行贿移送检察院审查起诉，不过并未对北京华易进行立案调查。

根据2018年8月黄石市监察委出具的起诉意见书，胡耀尹受原北京华易公司委托，认定为单位行贿罪，胡耀尹是直接经办人，具体实施行贿行为。2019年3月，湖北省天门市检察院将北京华易以单位行贿罪直接向天门市法院提起公诉。

2022年10月，天门法院原一审判决书中关于“单位行贿的事实”中称，2006年初，因想与宜化集团等单位合作开采新疆五彩湾煤矿，易某让胡耀尹去找蒋帮忙，蒋远华同意宜化集团与胡等人合作投资开采五彩湾煤矿，安排宜化集团实际控制的所属民营板块的湖北华恒，与北京华易共同出资成立新疆宜矿，民营资本合计持股93.92%，但蒋远华用欺骗的方式，用宜化集团子公司名义为新疆宜矿，向新疆国土厅申报五彩湾煤矿的探矿权、采矿权，后来成功获批。

于是，天门法院作出原一审判决，判决北京华易“犯单位行贿罪，免予刑事处罚”“对被告单位北京华易行贿违法所得暨在新疆宜化矿业有限公司持有的全部股权及孳息予以追缴，返还宜昌市人民政府国有资产监督管理委员会”。

2023年1月，北京华易不服一审判决上诉。后经重审、二审后，涉及北京华易的判项与原一审判决相同。

2024年6月11日，北京华易收到二审刑事裁定书，判决生效。同日，天门法院对刑事判决执行立案。

来源：罐头图库

8月24日，天门法院工作人员来到准东经开区市场监管局，将北京华易名下41.075%的新疆宜化矿股权，强制执行变更至宜昌市国资委名下。

两天后的8月26日，新湖集团的身影消失在了新疆宜矿的股东名单与核心中。此前新湖方面委派的董事长钟声、董事陈豹、冉琳、邹丽华以及监事会主席李军等9人退出，企业法定代表人从钟声变为詹刚（任董事长、总经理），并新增董事、财务负责人、监事等8人。

12月11日，湖北宜化（000422.SZ）公告，拟32.08亿受让控股股东宜化集团持有的宜昌新发投100%股权，构成关联交易及重大资产重组。本次交易完成后，宜昌新发投成为湖北宜化的全资子公司。由此，若完成收购，湖北宜化持有新疆宜化股权比例将上升至75%。

事实上，新疆宜矿最初的股东之一便是宜化集团旗下公司，兜兜转转也算是“多年媳妇熬成婆”。4年前的2020年9月，“宜化系”旗下的新疆宜化拿下上一任股东湖北大江所持41.075%股权，持股比例增加到53.925%，就已成为新疆宜矿的大股东。

而谁能和“宜化系”共主新疆宜矿尚有变数。最近“新湖系”买下的北京华易因单位行贿罪，被判将新疆宜矿41.075%返还宜昌国资，还在司法博弈中。

此前，新湖集团表示就矿产纠纷事件，已向湖北法院提出申诉。因北京华易所持新疆宜矿股权的质权人是中信银行全资子公司信银理财有限责任公司，9月2日，杭州中院已冻结不久前刚划到宜昌国资委的4107.5万股权。天眼查显示，目前这部分股权仍处于冻结状态。

02

新疆宜矿百亿股权之争

虽然双方正在拉锯之中，但曾经的合作共赢也是事实。“新湖系”和宜化集团共同经营14年之久后，2023年，煤矿也从亏损5306万元变成了盈利23亿。

2022年4月，浙江之源资产评估有限责任公司曾对新疆宜化矿业有限公司所拥有的新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿采矿权进行评估，自评估基准日（2021年12月31日）起，评估计算年限30年，全部资源量采矿权评估值为342.67亿元。据此计算，新湖集团原本所持41.075%股权价值为140.75亿元。

新疆宜矿产能和盈利的飞跃，既受益于国家战略对新疆发展的支持，另一方面也得益于新湖集团市场化的经营策略。但是，因单位行贿罪直接划转股权引发了法律界的争议。

支持者认为，新疆宜矿这块资产本来就是行贿宜化得来的，原本应该属于宜化，宜化后来被国资接管，划归国资是合理的。如果处罚太轻，就会造成违法成本太低，反过来助长行贿之风，造成企业的损失。支持民营企业发展，但不应该包括让其具有法外特权。就该案而言，行贿违法在先，与营商环境、远洋捕捞式办案是二个层面的问题，不能搅在一起分析。

北京大学廉政建设研究中心副主任庄德水曾公开发表观点：“有权必有责,权责必对称,要强化管理责任机制,对于造成国有资产流失的管理者要依法依规进行问责,用责任约束管理者任性的决策权力,消除管理者的惰性心理。”

2010年收购之时，新湖集团要求拥有与湖北华恒同等持有新疆宜矿的股权比例（达到50%）才会整体买下北京华易，因此，湖北华恒股东做了工作，转给北京华易新疆宜矿1%的股权。天门法院认为，这1%的股权，也是由时任宜化集团董事长蒋远华同意的，致使企业丧失了该项目的控股权，造成了损失。

但是，也有法律界人士认为，毕竟“新湖系”已经实际经营新疆宜矿14年之久，依据财务数据，也确实让新疆宜矿扭亏为盈，成为每年贡献利润20多亿的优质资产，对于历史遗留问题的解决，方式方法上可以更加艺术一些，让后续接盘的民营企业也好接受一些。

最高人民检察院刑事申诉公益律师，京师（全国）刑事委员会副主任孙建章提到，单位犯罪是指由单位的决策机构，如股东会、董事会、等共同决定、由直接责任人员具体实施的违法行为。从目前公开的资料看，无法得出胡某某向蒋某某行贿是单位的决定。特别是，胡某某送给蒋某某的2555万元是由北京华易或七名股东共同承担的？还是由胡某某个人承担的？这些信息目前没有披露，据现有信息难以判定是单位犯罪。

此外，该案还有一些不符合常理的细节，背后原因尚且不明。胡某是华易隆鑫7个原始股东之一，不是法人代表，也不是董事长，持股数量20%，在7人中排第三，如果为了促成交易而行贿，行贿时间应该在拿到新湖集团转让款后就将贿款打给蒋远华，但胡某是在2010年7月-2013年2月分5次打给蒋远华2550万元。

孙建章提到，如果是自然人行贿，谁行贿谁承担责任，包括退赃追缴。如果是单位犯罪，由直接负责的主管人员和其他直接责任人员承担刑事责任，单位负责退赃追缴。只有单位犯罪退赃追缴时，后任股东的利益会受到影响，但不能说受到侵害。

孙建章表示，结合《刑法》对单位判处罚金之规定，法院只能对犯罪单位是否判处罚金，是否没收财产，是否追缴、责令退赔违法所得，以及随案移送的赃款赃物等作出判决或裁定。直接判决股权返还缺乏相应的法律依据，已经超出了法院审判的权限。他提到，2010年转让1%股权给北京华易的湖北华恒，其中是否存在国有资产是本案关键。湖北华恒只有一个股东，叫宜化大江，而这个公司是宜华集团旗下一家民营企业。

另外，他认为，如果双方没有恶意串通，即使是零价格股权转让，在法律上也并不违法。如果认为历史交易存在国有资产损失，也应当以转让协议签订时作为估价时点重新进行司法鉴定，对低于市场价的部分予以追缴，而不是直接划转股权本身，更为合理。

来源：罐头图库

不过，目前的判决显示，法院也已经考虑了历史原因，并给予一定的宽容度。天门法院也在判决中提到，鉴于被告北京华易股权已转让、股东已变更，在案证据不能证实受让北京华易的新湖集团及现在的股东浙江新湖能源有限公司参与之前的单位犯罪且知情，为维护该受让股权的公司正常经营发展，被告北京华易犯单位行贿罪，但免予刑事处罚，但判处其将在新疆宜矿的全部股权返还宜昌市国资委。

03

硬币的两面

新疆宜矿的命运之所以引发这么大的关注，实在是兹事体大，处罚的分寸考验法院。不仅关系到民营企业“原罪型”资产究竟该如何处置，也关系到会否助长行贿等不正之风。

孙建章律师提到，涉及异地查封、冻结、甚至划转外地企业和个人财产的情况，甚至出现跨省抓捕民营企业家，都需要特别慎重，程序和依据上若有瑕疵，就会被外界诟病为“远洋捕捞”式办案，不利于支持民营资本发展和维护社会公平、公正。

硬币的另一面则是，企业中身居要职或“肥缺”的关键岗位负责人,往往是高危人群。因为国企个别关键人物遭到腐化之后，给国有企业造成的损失，究竟如何追讨？这个违法成本需要高到什么程度，才是一个合适的尺度？

来源：罐头图库

“新湖系”百亿矿权纠纷，的确是近年来一个值得反复研究的案例。处罚如果太重，则会让民营企业家惴惴不安，担心被追究历史问题。但是如果处罚太轻，则会造成行贿等违法成本太低，助长不正之风，进而造成更多的国有资产流失、利益输送等行为。所以，在处理此类复杂经济问题时，需要充足的依据及如手术刀般精细的执法，才能起到杀一儆百、以儆效尤，但是又不至于带来民营资本的“寒蝉效应”，考验执法者的智慧。

如今，随着12月11日重大资产重组的公告，湖北宜化持有新疆宜化股权比例将上升至75%，也将获得新疆宜化持有53.925%新疆宜矿相应的股权。而剩余股权中，此前“新湖系”持有的41.075%新疆宜矿被宜化国资划转的股权已被冻结，一场司法的较量尚未尘埃落定。希望通过一轮一轮的法庭辩论，最终能为此类案件探索出一条合理、合法、符合多方利益的解决路径。

你还了解“新湖系”和“宜化系”的哪些资本故事吗？留言聊聊吧！

广东资本市场并购重组联盟成立，事关新质生产力

证券行业有望实现估值和利润的双重增长。

作者 | 钱峰

编辑丨高远山‍‍‍‍‍

来源 | 野马财经

忽如一夜春风来。9月24日，央行、金融监管总局、证监会提出多项举措提振资本市场，包括《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（以下简称“并购六条”）。在新政的影响下，场外资金跑步入场，受此影响，不少券商股一路上涨。

并购六条鼓励通过重组提高产业集中度，优化资源配置效率，并明确提出，支持上市公司围绕战略性新兴产业和未来产业进行并购。这包括鼓励跨行业并购、收购未盈利资产以提升关键技术水平，以及支持“两创”板块公司并购产业链上下游资产。据悉，并购六条旨在引导更多资源要素向新质生产力聚集。

在并购六条的指导下，广东辖区上市公司并购重组持续活跃，业界因此展开了对“新质并购”如火如荼的讨论，“广东资本市场并购重组联盟”顺势成立。

01

广东资本市场并购重组联盟成立

11月29日，由广发证券携手广东上市公司协会、广东恒健投资控股有限公司共同主办的广东资本市场并购重组联盟成立大会暨新质并购论坛在广州圆满落幕。

论坛旨在筹建广东资本市场并购重组联盟（以下简称“联盟”），并围绕“发挥资本市场整合资源功能，共谋新质生产力发展蓝图”这一主题展开深入交流。广东省有关部门，相关理事单位及成员单位代表共约400名嘉宾参会。

据悉，联盟将以“构建资本市场并购重组生态圈”为战略愿景，致力于“打造一批有助于产业整合和科技创新的经典并购重组案例”，整合汇聚各方优势，打破信息资源壁垒，提高资源共享效率，精准匹配优质标的，推动构建广东资本市场并购重组生态圈。

图源：罐头图库

广东省委金融办副主任倪全宏认为，联盟的成立是广东省实施“9.24金融新政”行动计划的一项重要任务，目的在于有效推动广东上市公司围绕培育新质生产力开展并购重组。

广发证券董事长林传辉在论坛上表示，广东上市公司应该抓住当前难得的政策机遇期，吸收、接纳及培育拥有关键核心技术的创新企业。广发证券将通过全业务链、全生命周期的综合金融服务，积极助力省内企业并购重组。

02

资本市场回暖

预计能为券商收入带来增量

实际上，以往较长时期内，市场并购重组活跃度逐年降低，且主要为集团内部资产整合的关联交易，市场化并购较少。

而在9月24日新政发布后，上市公司并购重组的热度有所提升，公告了多个有影响力的上市公司吸收合并、跨行业并购等类型案例。

并购市场的活跃，为券商投行线的重大资产重组、发行股份购买资产等并购带来业务机会。

具体来看，投行是券商业务的源头业务，而并购重组是投行业务的重要组成部分。券商作为财务顾问，在并购重组过程中扮演着重要的角色。他们通过信息撮合，帮助买卖双方找到合适的交易对象，并设计合理的交易架构，确保交易的顺利进行。此外，券商还负责估值定价、融资及尽职调查等关键环节，以确保并购交易的风险可控‌。

图源：罐头图库

因此，资本市场回暖、并购市场活跃，意味着券商投行财务顾问收入的增长，也意味着券商直投子公司通过并购退出已投标的的通道更为顺畅。

Wind数据统计，2024年1月至9月24日（并购六条发布日），首次披露重大资产重组的家数39家，2024年9月25日至11月底，首次披露重大资产重组的家数已达到44家，2024年1-11月合计83家，远超2023年全年披露的26家。

其中广东辖区的并购重组尤其活跃，据《中国证券报》报道，目前，辖区上市公司正在推进的并购重组项目超100家次，其中重大资产重组项目14单。截至10月，广东辖区上市公司今年已完成并购重组交易超30家次，涉及金额100多亿元。

许多券商的业绩确实受此影响在今年第三季度得到了较好的改善。统计数据显示，43家上市券商里有超过30家券商在今年第三季度实现净利润增长，头部券商中，广发证券(000776.SZ)同比增长88.9%，国泰君安(601211.SH)同比增长56.17%，中国银河(601881.SH)同比增长54.79%。

行业人士认为，2025年，在政策利好和资金面回暖的双重影响下，证券行业有望实现估值提升和利润增长的双重利好。同时，并购重组的提速和国际化业务的拓展将成为推动行业长期上行的重要引擎。

03

广发证券多个并购项目在筹备

并购重组是证券公司做优做强的助推器，但在过去数年，投行业务以IPO为主要方向，在复杂度较高的并购重组业务上，并购定价更强调交易价值，撮合难度更大。

同时，并购业务有赖于大体量的买卖客群资源积累和高频次的需求撮合匹配，对于众多券商而言，面临升级资源禀赋、积累客户群体、增强撮合能力等方面的挑战。

因此，新的机遇面前，也对券商提出了更高的要求和条件。券商机构需要以更高的站位、更广的视野，去准确把握经济结构调整、资源配置优化的方向和节奏。

广发证券作为头部券商，一直致力于为上市公司和非上市公司提供综合财务顾问服务，注重维护重点客户以及项目甄别、价值发现等核心能力建设。

今年上半年，广发证券完成境内具有行业及区域影响力的重大资产重组项目与财务顾问项目2单，涉及交易总额约128.51亿元；完成境外股权交易1单，涉及交易金额约10.98亿港元。公司作为买方财务顾问的两单交易获评2023-2024十佳境内并购交易金哨奖。

图源：罐头图库

而面对本轮并购新政，广发证券重点聚焦向新质生产力方向转型升级、产业链补链强链等方向，为各机构、组织及企业提供专业并购服务。

为此，广发证券还做了许多针对性的安排和举措，包括加大对并购重组业务的资源投入；将行业龙头公司作为重点展业对象；将传统行业整合作为重要展业方向；注重生态圈建设等等。

据悉，广发证券并购业务以大湾区作为业务拓展核心，同步深耕其他重点区域、重点行业和重点客户，发挥整体内外协同优势，结合企业及当地政府发展战略及发展规划，以并购重组业务作为突破口，充分发挥公司分公司、营业部属地化优势。

广发证券还以龙头上市公司及公司战略客户为核心，拓展重点区域内的上市公司客户及非上市具备产业整合需求的国企及龙头民企客户。

为了吸引更多客户，广发证券加快业务转型，聚焦客户需求，以客户长期价值增长作为展业出发点，从项目运作专家向企业资本运营专家转变；以产业并购为核心，加深行业理解力，注重商业逻辑和价值创造；加强协同能力，优化团队结构，构建大客户服务体系；并且持续加强并购生态圈建设，以市值管理切入拓展各类综合业务机会。

据了解，目前广发证券已有多个并购项目处于推进或筹备之中。面对新的机遇，广发证券蓄势待发。
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对于资本市场回暖为券商业务带来的利好，你怎么看？欢迎评论区留言讨论～

84岁万隆彻底退位，二儿子掌舵1600亿“双汇帝国”！

“废长立幼”3年后，双汇完成交接班。

作者 | 姚悦 武丽娟

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

在卸任了双汇发展(000895.SZ)的董事长、法人一职之后，84岁的创始人万隆正式退出公司。

12月10日，双汇发展公告称，万隆因个人原因辞任公司副董事长一职，距离其担任此职仅过去不到三个月时间。辞职后，万隆仍担任双汇发展第九届董事会非独立董事和董事会审计委员会委员。

自1984年出任漯河肉联厂厂长到现在，万隆已经在“一把手”的位置耕耘了40年。在他的带领下，肉联厂1991年启动火腿肠项目，1994年组建双汇集团，1998年公司登陆资本市场……可以说，万隆是整个双汇发展的“教父”级人物。

然而万隆已至耄耋之年，双汇发展的接班问题却并不顺利，在经历“废长立幼”的“宫斗”戏码后，次子万宏伟终于在今年8月份接过“印玺”，上任双汇发展董事长。截至2024年12月11日，双汇发展报收25.75元/股，总市值892.15亿元。

如今万隆辞任副董事长，被业内视为正式完成新老交替。但万隆仍旧留在董事会，是否会继续“垂帘听政”？

01

3年前“废长立幼”

9月22日，双汇发展召开董事会，选举万隆为副董事长，这一议案以全票通过。10月，双汇发展发生工商变更，万隆卸任法定代表人，由万宏伟接任，同时多位高管发生变更。

不到3个月，万隆再度卸任副董事长。双汇发展表示，根据《公司法》等相关法律法规和规范性文件的规定，并结合实际情况，公司董事会同意取消公司副董事长职位，修订《公司章程》相关条款，提请股东大会授权董事长及其授权人士全权负责办理本次章程备案相关事宜。相关议案尚待提交公司股东大会审议。

目前，万隆仍担任双汇发展第九届董事会非独立董事和董事会审计委员会委员。如今双汇发展“三代同堂”，看似其乐融融，事实上，3年前，公司刚刚经历过一场腥风血雨的“宫斗”戏码。

时间推移到2021年6月17日，彼时双汇发展母公司万洲国际(0288.HK)突发公告，宣布罢免万隆长子，万洲国际执行董事、董事会副主席万洪建在公司的所有职务。公告显示，因万洪建近期对公司财物作出“不当的攻击行为”，使公司认为他“无法履行其作为董事的才能、审慎及勤勉行事的职责”。

两个月后，2021年8月12日，万隆次子，万洲国际董事长助理、双汇发展副董事长万宏伟升任万洲国际董事会副主席。

“废长立幼”的戏码发生后，当年8月17日晚间，万洪建发布了一篇题为《我眼中的父亲和万隆》的文章，再次将父子矛盾公开升级。直至后续深交所发函问询后，父子表面的矛盾才逐渐平息。

来源：罐头图库

食品行业分析师肖竹青认为，“万隆的管理风格一向强硬，在当地政府眼里是一个很成功的企业家，在员工、供应商、投资人中也是一呼万应。万隆也养成了在集团内部说一不二的惯，他的权威不容挑战。”

而也是这种强势的性格，使得万隆在时代的发展中抓住机遇，成就了双汇发展的千亿事业。

作为万隆长子的万洪建，在父亲羽翼下奋斗了三十余年。1990年从大学毕业后，就被万隆下放到基层，从漯河市肉联厂的熟食车间工人做起，逐步积累基层管理经验。此后历任双汇集团多家公司中。

2018年以后，万洪建与弟弟万宏伟均进入双汇集团核心，万洪建获委任为万洲国际执行董事，随后成为董事会副主席。几乎同时段，万宏伟被任命为万洲国际董事长助理及双汇发展副董事长。

万洪建此前最有可能成为万隆集团接班人，但2021年6月17日的一纸公告使之全部归零。

如今弟弟万宏伟接班双汇发展董事长，但双汇发展如今已从巅峰滑落。2020年，双汇发展的股价在摸到51.32元/股的高点后就开始一路下滑，截至12月11日，双汇发展报收25.75元/股，较巅峰下跌约50%，总市值892.15亿元。

经营方面，双飞发展巅峰时期的业绩也是出现在2020年，总营收739.35亿元，归母净利润为62.56亿元。此后便开始逐渐滑坡，2021-2023年营收分别是667.98亿元、627.31亿元、600.97亿元，归母净利润分别为48.66亿元、56.21亿元、50.53亿元。

来源：wind

2024年前三季度，双汇发展依然未见起色，其营业收入441.12亿元，同比下降4.82%；归母净利润38.04亿元，同比下降12.08%。不过第三季度，公司业绩反弹，单季度实现营收164.06亿元，同比增长4.06%；归母净利润达到15.08亿元，同比增长1.18%。

对于业绩下滑，双汇发展在半年报中曾表示，受到“包装肉制品、生鲜猪产品销量下降，以及禽产品价格低位运行等因素影响”。同时，因生鲜猪产品、禽产品市场价格低迷，导致产品毛利下降。

02

昔日71亿美元“大手笔”待拆分

1600亿“双汇系”再添丁

回溯来看，十年前以71亿美元并购史密斯菲尔德，是自称“现代屠夫”的万隆征战资本市场的经典一战，不仅创下当时中资企业在海外并购的最大规模纪录，更使万洲国际一跃成为全球最大的猪肉生产商。

但近年来，受国内猪价下跌、等影响，史密斯菲尔德发展面临不确定性，这种不确定性更在掣肘整个万洲国际。

万洲国际曾于7月15日宣布，向港交所提交申请，计划分拆全资子公司史密斯菲尔德，并在美国纽交所或纳斯达克独立上市。

日前，史密斯菲尔德回美上市再进一步。11月17日，万洲国际公告称，已向香港联交所提交一项有关建议分拆的计划，且联交所已予确认。美国证交会那边，10月初，史密斯菲尔德以保密形式提交有关其发售的申请，正在取得相关批准。

十年前，对史密斯菲尔德的并购，是“双汇帝国”发展的重大节点，也是万隆资本之路的经典一战。

史密斯菲尔德是美国生猪养殖和肉食加工的头部企业，于1999年在美国纽交所上市。美国是全球最大的猪肉生产国之一，且拥有相对成熟的产业，以史密斯菲尔德的体量，放眼全球市场，自然更具成本和价格优势。

2008年，美国爆发次贷危机，养殖上游成本上涨，同时终端消费下滑。此后，史密斯菲尔德销售遇阻，陷入资金问题。彼时，万隆掌舵的双汇国际（万洲国际前身）作为中国最大的猪肉生产商，正在寻求突破发展瓶颈。

史密斯菲尔德很快成为万隆的“资本猎物”。

2013年，73岁的万隆控制的双汇国际以47亿美元（包含债务的交易值为71亿美元）的价格完成对史密斯菲尔德的并购，之后史密斯菲尔德在美退市。

该笔并购不仅创下当时中资企业在海外并购的最大规模纪录，更一举让双汇国际完成国际化布局，并跃升为全球最大的猪肉生产商。

次年，万隆紧接着又将“双汇国际”更名“万洲国际”，赴港上市。最终于2014年，万隆收获继双汇发展的第二家上市公司。

来源：罐头图库

不过，巨大体量的史密斯菲尔德也随即展现出“双刃性”。

由于中美两国市场在养殖成本、销售的价差，史密斯菲尔德进口到中国的猪肉存在套利空间。2014年开始，双汇发展向史密斯菲尔德采购猪肉原料。作为控股公司，万洲国际业绩主要来源于史密斯菲尔德和双汇发展，过去多年史密斯菲尔德对于万洲国际的业绩起到了重要的推动作用。

但近几年，受国内猪价下跌、等因素影响，国内猪肉进口量回落，万洲国际在美国及墨西哥的猪肉业务业绩表现并不稳定，史密斯菲尔德的发展状况面临不确定性。

2021年-2023年，史密斯菲尔德负责的美国及墨西哥的猪肉业务收入分别为55.85亿美元、64.3亿美元、58.6亿美元；经营利润分别为6400万美元、亏损4300万美元、亏损6.24亿美元。

2023年，万洲国际营收262.36亿美元，同比下降6.8%；经营利润14.71亿美元，同比下降29.7%，其中猪肉业务亏损4.8亿美元。万洲国际表示，该亏损主要是由于美国猪肉业务面临不利行情，生猪养殖成本居高不下，猪肉价格却因消费需求疲软承压。同时，国内生猪价格也陷入低迷。

来源：罐头图库

在此期间，双汇爆发了震惊业界的“废太子”事件。2021年，万隆的长子——也是很长时间都被外界认为是万隆接班人的万洪建，在万隆办公室挥拳砸门、以头撞柜，之后万洲国际宣布免去万洪建董事、副董事长等职务。而史密斯菲尔德正是两人关于企业经营的一大分歧点。

2021年，“废太子”事件爆发后，万洪建接受“第一财经”采访时表示，他曾强烈反对收购史密斯菲尔德，中美两国肉类产品通用性不大，可移植性不强。而且美国肉类加工行业已经基本饱和，几乎没有增长空间，投资回报率远低于中国。“2013年，71亿美元投资对于双汇来讲，是一场豪赌，胜则锦上添花，败则一无所有。”

此外，收购史密斯菲尔德前，双汇提出冷鲜肉战略，以中国人陌生的概念来切入市场。而收购史密斯菲尔德后，国内猪价上涨，屠宰业经营承压，双汇发展开始从美国大量进口冻肉，冻肉大量替代了冷鲜肉，双汇发展在国内的屠宰工厂、冷鲜肉销售网络受到冲击。与此同时，史密斯菲尔德忙着厂房改造，建设冷库，扩大对中国的猪肉出口。

万洪建表示，双汇陆续汇出到境外多达35亿美金，万洪建说，这种重美轻中的区域差异战略，直接削弱中国双汇的发展动力。双汇发展的盈余资金不能继续被吃光分净，未来要将大部分资金留在中国，用于支持双汇的长期发展。

分拆后，史密斯菲尔德更加聚焦美国、墨西哥市场，仅计划小部分猪肉供给分拆后的万洲国际等。

香颂资本董事沈萌表示，分拆后可以减轻万洲国际对史密斯菲尔德的资源投入倾销，更加平衡全球不同市场的配置结构，同时在一定程度上规避地缘冲突等非市场因素冲击。也让史密斯菲尔德可以更加专注于北美市场的品牌与服务，也可以更凸显史密斯菲尔德的业务价值。

在2023年报中，万洲国际也表示已采取了关闭表现不佳的养殖场、终止不合格养殖户的合同等措施。

分拆计划推进之际，万洲国际的盈利表现也开始好转。2024年前三季度，万洲国际净利润同比增长86.67%，公告指出，净利润改善主要由于猪肉产品价值提高、生猪饲料成本降低、经营效率及成本控制增强等，美国及墨西哥猪肉业务同比扭亏。

史密斯菲尔德若成功在美国单独上市,,万隆名下将拥有三家上市公司。截至12月11日，双汇发展和万洲国际两家上市公司，最新市值约1600亿元。

03

“现代屠夫”万隆的资本之路

身处河南小城，万隆带领漯河肉联厂一路逆袭，缔造如今的“双汇帝国”，万隆的资本术不容忽视。

在双汇早期有一个广为流传的故事，说春节期间，肉联厂因为缺少资金，没钱杀猪。情急之下万隆下班后冒雪堵在银行行长家门口，在雪地中等到晚上十一点才见到行长，终于在第二天为厂里贷到30万。

在双汇的发展中，万隆对资本运作格外重视。1994年，万隆为推进火腿肠事业，曾与当时的“亚洲第一女富豪”龚如心展开合作，双方组建了“华懋双汇实业有限公司”。当时引进资金1.27亿元，火腿肠生产线从45条扩展到69条。1998年，双汇发展5000万A股在深交所上市，成为“中国肉类行业第一股”。

双汇发展最早的实控人为河南省漯河市国资委，后来万隆进行了一次“曲线MBO”。河南省漯河市双汇实业集团有限公司（下称：双汇集团）先于2003年将双汇发展总股本的25%以4.02亿元转让给海宇投资，后者晋级成为双汇发展第二大股东；又在2006年将双汇发展国有股权挂牌转让，标价10亿元，最终“花落”高盛与鼎晖组成的香港罗特克斯公司。

2009年，双汇发展公告，公司通过兴泰集团间接持有双汇发展实际控制人罗特克斯31.82%股权，宣告实现持股。

与高盛、鼎晖等顶级资本“共舞”，而且2006年，双汇引入了16家外资。面对数量众多的各路资本力量，万隆对双汇集团的控制权并未放松警惕。不过，双汇发展也因此逐渐形成多达七层的股权结构。

2019年，双汇发展宣布吸收合并其控股股东双汇集团。据招商证券研究员杨勇胜指出，此次并购重组的主要目的是简化股权结构，相应简化，境内资产的审计、分红等程序。

值得注意的是，2018年8月的一周内，万隆长子万洪建、次子万宏伟分别进入万隆麾下两家上市公司的核心决策层。双汇发展宣布吸并双汇集团时，有熟悉双汇的财经人士也表示，双汇集团通过并购实现整体上市，是万隆为接班人计划而对双汇发展、万洲国际、兴泰集团三方之间的股权关系进行的优化，有利于加强其家族对双汇集团的控制。

2010年，双汇发展通过定向增发，将双汇集团相关肉类资产全部装入了上市公司，完成整体上市。

来源：罐头图库

2013年，收购史密斯菲尔德，万隆的“双汇帝国”走上巅峰，但此后又面临种种问题，这其中包括业绩压力。万洲国际继2023年营收净利润双降后，2024年前三季度，净利润增速回正，但营收继续同比下降3.2%至188.66亿美元；双汇发展继2021年、2022年两年营收下降后，2023年及2024年前三季度营收净利润双降。

另外，万隆与万洪建之间爆发矛盾冲突，“双汇帝国”陷入接班人风云。

万洲国际这边，史密斯菲尔德分拆计划推进，而双汇发展面临人事生变。8月，84岁的万隆卸任双汇发展董事长，由其次子万宏伟接任；此后，双汇发展新的核心高管团队也确定，而且新增一名副总裁——来自万隆的孙辈——1990年出生的万子豪。

9月，万隆又担任了双汇发展副董事长；当前，万隆仍是万洲国际董事长，万宏伟担任副董事长。万隆长子万洪建，自2021年之后，就再没出现在双汇发展和万洲国际的核心。

万隆又一次退居二线，次子万宏伟能否带领双汇重现往日辉煌？欢迎留言评论。

告别港股舞台，宝宝树如何开启母婴行业新征程？

宝宝树取消港股上市地位，细分赛道仍具竞争力。‍

作者 | 赵晴‍‍

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

对于很多新手妈妈来说，宝宝树是她们在育儿路上的必备助手，曾陪伴着无数家庭度过从孕期到孩子成长的各个阶段。然而，面对商业世界的不断变化，宝宝树集团（以下简称“宝宝树”）正试图以一种更为灵活的姿态，重新定义自身在母婴行业中的角色与定位。

2024年12月9日上午9时起，宝宝树的上市地位根据《上市规则》第6.01A(1)条予以取消。对此，宝宝树表示，取消上市地位不会对公司日常经营及业务发展产生重大影响。

图源：港交所官网截图

作为曾经的“互联网母婴第一股”，宝宝树的市值一度超过百亿港元，并曾先后获得经纬中国、好未来、复星集团、阿里巴巴等知名投资方的青睐，其商业模式和发展路径值得探究。

事实上，自2007年创立以来，宝宝树在母婴行业已深耕多年，积累下丰富的行业资源与深厚的用户基础。即使目前取消上市地位，宝宝树基于长期内容沉淀和用户关系构建所形成的无形资产，依然具有不可忽视的价值。

随着宝宝树此次上市地位的取消，其后续将如何进行新的战略调整，将受到外界的关注和重视。

01

退市背后事出有因

宝宝树取消上市地位的背后，本质上是企业内部因素和行业整体环境共同作用的结果。

2023年4月，时任宝宝树CFO徐翀被免去董事及CFO职务后，指控宝宝树在2018年上市过程中曾借助 “结构单” 扩大发行规模及存在其他虚假行为 ，随后宝宝树宣布停牌并展开全面调查。

然而，从2023年8月至2024年7月，在宝宝树相继发布的3份独立调查报告中，未发现证据证明关于“结构单上市”的指控属实，同时发现前CFO徐翀在过往经营过程中，疑似出现多起资金方面的违规操作。

“在上述本公司同一前任董事及/或其主要下属在没有按照当时适用的管理审批工作流程获得批准、没有证据显示其商业实质及业务合理性的情况下，向若干第三方支付了42笔疑似未经授权或不当支付的大笔金额款项”，独立调查报告指出，所有涉嫌未经授权或不当支付的款项均记录在本集团‘其他应收款’分类账中，其中部分以所谓的咨询费用、营销费用及财务费用超过1亿元，另一笔坏账则超过5500万。”

独立调查还发现，“在上述本公司同一前任董事及/或其现任及时任下属的审批下，执行了149笔向关联实体支付未经授权或不当的大额资金。”同时还存在诸多职务侵占事项，“......若干雇员涉及违规财务操作，挪用资金及或占有资金......”，这些雇员均是徐翀直接或间接下属。

从宝宝树发布的独立法证调查报告来看，可以作为外界判断事实真相的重要参考。由于公司内部资金被人为违规操作，这也导致宝宝树在资源配置上要考虑的问题更多，并且内部审查的周期太长，使其长期停牌最终选择退市。

网经社电子商务研究中心主任曹磊对此指出，宝宝树的退市事件也映射出整个母婴行业在移动互联网浪潮下的变化与挑战。对于宝宝树来说，其需要深刻反思自身的问题，并积极寻求解决方案；而对于整个母婴行业来说，也需要关注市场的变化和发展趋势，以应对未来的挑战和机遇。

图源：公告截图

另一方面，从行业整体环境来看，近年来母婴行业的市场竞争愈发激烈。随着互联网的发展，越来越多的企业涌入母婴市场，包括传统电商巨头拓展母婴业务板块、新兴母婴电商平台崛起以及线下母婴店的线上化转型等，这些竞争对手在产品种类、价格、服务质量等方面各有优势。

例如，抖音、小红书等新兴平台凭借强大的内容生产和精准营销能力，迅速吸引了大量母婴用户，导致用户逐渐向新兴平台转移，这在一定程度上分流了宝宝树的用户和市场份额。

此外，港股市场近年表现疲软。作为衡量港股市场价格的重要指标，恒生指数在2021年2月达到31183.36点的高位后，出现明显的波动下滑趋势，在2022年至2023年期间，指数长时间在低位徘徊，截至目前仍未能恢复到之前的高位水平。

许多企业在港股市场的估值压力巨大，而宝宝树自上市以来市值缩水严重，股价始终徘徊在低位，融资和市值管理压力明显。

在经历内部审查周期的不断延长以及面临外部港股市场相对低迷的状况时，宝宝树最终选择接受取消上市地位这一结果，以期在未来的发展进程中，探寻更适配的发展路径与转型契机。

对此，宝宝树坦言，取消上市地位是一个艰难的选择，但此举并不意味着公司将关闭与资本市场的对接渠道。对于未来的资本运作计划，宝宝树表示将视市场情况而定，确保公司能够持续稳健地发展。

02

探索全新增长模式

取消上市地位对于宝宝树现阶段的发展将会造成一定影响，但从另一方面看，这也让宝宝树摆脱上市企业所面临的短期财务业绩压力和复杂的监管要求，接下来可以更加灵活地探索新的增长模式。

目前，随着90后、95后成为生育市场上的主力军，更加注重家庭消费与孩子消费的平衡，用户需求也从单一的育儿扩展到涵盖家庭生活的多个方面。因此，面对不同年龄段的用户群体，平台方需要提供更加精细化的服务，来满足日益多样化的消费需求。

在此之前，宝宝树的产品架构主要聚焦于女性备孕直至孩子三岁左右的整个孕育阶段。但由于国内出生人口逐年下降，加上母婴行业中的消费者生命周期一直较短，宝宝树开始将目光从母婴源头人群延伸到中大童和泛母婴（女性）人群，通过这种精细化运营用户全生命周期，渗透进年轻家庭人群当中。

其中，中大童战略算是宝宝树深耕细分赛道的一大重点。2024年，宝宝树推出年度战略内容矩阵“星树宝贝”，围绕儿童心理健康、生理健康和体育能力培养三大领域，打造了一系列主题IP。其中，“敏宝特护计划”为“星树宝贝”矩阵中的生理健康板块，专门针对中国宝宝在成长中遭遇的过敏问题，旨在通过传授过敏预防和管理的科学方法，为数百万家庭搭建起获取专业知识的桥梁。

在针对体育能力培养方面，宝宝树在2024年暑期推出全新IP“星骑士少儿平衡车竞速赛”，通过打造专业的竞速赛事，吸引了众多家长和孩子的参与。

图源：‍‍微博截图

如今，这些主题亲子活动已经成为宝宝树深耕中大童市场的重要抓手，其全面满足了中大童家庭在孩子成长过程中的多元化需求，逐步构建起一个围绕中大童及其家庭的服务生态体系，也为宝宝树后续在细分赛道上的发展奠定基础。

事实上，在延伸服务用户的生命周期上，打造活动IP只是其中的一环，宝宝树还在营养品方面进行精细化运营。

2023年10月，宝宝树推出以分龄营养为核心的儿童严肃营养新品牌Genius Key即适可，并发布了Genius Key儿童分龄营养新品，其特点在于，Genius Key为1+、4+、7+、9+四个年龄分段的孩子分别推出儿童分龄营养包，为行业提供了一份分龄化、精准化、结构化的营养补充解决方案。

图源：微博

宝宝树希望通过这种分龄营养策略，在儿童营养品市场精准定位不同年龄段需求，增强用户粘性与产品竞争力，这可以看作是宝宝树在中大童战略方面的重要延伸与补充。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪对此认为，“宝宝树采取中大童战略是明智之举，这一策略有助于拓展目标用户群体，增加品牌的市场覆盖率，提升企业整体应收规模。然而，如何在保持品牌核心竞争力的同时，满足更广泛用户的需求，将是宝宝树需要面临的挑战。通过持续创新和优化产品和服务，宝宝树有望在这一领域取得更大的成功。”

03

业务竞争优势仍存

客观而言，宝宝树虽然不再是“互联网母婴第一股”，但经过多年的发展后，宝宝树在母婴行业积累了庞大的用户基础；其品牌在众多家庭中具有较高的知名度，尤其是在育儿知识分享、母婴社区等领域。因此，即使宝宝树取消上市地位，但对于用户的这些核心优势依然存在。

根据QuestMobile提供的《2024年母婴行业发展及营销趋势洞察报告》显示，2024年8月新生代父母对宝宝树平台的活跃渗透率TGI达271.1，位居行业第一。这意味着在新生代父母这一核心用户群体中，宝宝树平台的活跃程度远高于行业平均水平，其用户对平台的参与度和使用频率较高。

图源：QuestMobile

其中，新生代妈妈用户在该平台的占比达41.5%，显著高出行业均值12.2个百分点，表明宝宝树对新生代妈妈群体具有强大的吸引力，能够满足该群体在育儿过程中的各种需求，从而更倾向于选择并长期使用宝宝树平台。

与抖快、小红书为代表的综合内容平台中的母婴板块相比，宝宝树作为母婴垂类平台，能够围绕母婴家庭人群的全生命周期，定向开发差异化的营销产品与服务，满足不同人群、阶段和场景下的多样化需求。这使得宝宝树在满足新生代父母对于专业育儿知识和精细服务的需求方面具有独特的优势，从而更受他们的青睐，成为年轻家庭的育儿必备平台。

詹军豪表示，“当前母婴行业涌现出了多个新兴趋势，如消费者对高品质、个性化产品的需求增加，以及线上线下融合的新零售模式等。这些趋势为品牌提供了差异化定位的机会，宝宝树如能满足特定消费者群体的需求，将可以在后续发展中继续维持独特的品象和市场地位。”

由此可见，宝宝树在母婴赛道中的核心竞争力依然显著，业务潜力不容忽视。而在维持固有优势的同时，宝宝树也在紧跟行业趋势进行数字化转型；近年来，技术创新在母婴行业的重要性日益凸显，尤其是AI和大数据技术为母婴行业带来了智能化的服务体验变革。

2023年11月，宝宝树正式发布母婴行业垂域模型Mika-Brain，这一基于17年母婴领域优质语料数据训练的模型，在母婴垂域内容生成方面展现出了极高的专业性和准确度。随后，宝宝树在此基础上训练模型，并应用在宝宝树孕育APP以及数百万规模的宝妈私域社，开发了AI客服、AI问答、哭声翻译器、AI预测宝宝长相等各种AI创新产品。

图源：微博

“在母婴行业数字化转型中，AI和大数据技术为企业带来了显著的竞争优势。宝宝树通过引入这些技术，不仅提升了用户体验，如AI彩超预测宝宝长相、AI解读B超单等个性化服务，还增强了品牌的技术形象，有助于在竞争激烈的市场中脱颖而出。这些技术也为企业提供了更精准的用户画像，助力数字化营销，提高转化率和用户粘性。”詹军豪对此认为。

这些AI功能的推出，宝宝树提升了母婴产品的智能化体验水平。而随着AI技术的不断探索与深入，母婴行业势必将会出现更多创新的场景和应用，这对于众多行业玩家来说都是一个不可多得的机遇。

取消上市地位之后，宝宝树的下一步发展备受外界关注。从战略层面来看，退市可能为企业降低财务成本、灵活调整业务布局提供了更多空间。而近年来不少企业通过退市实现私有化后，完成了更加彻底的业务调整，最终通过IPO重新回归资本市场。

宝宝树是否会走这一路径仍需观察，但可以肯定的是，其在母婴行业的长期积累和竞争优势，将为其未来发展提供支撑。

你有用过宝宝树的产品吗？体验怎么样？欢迎评论区留言。

“宁夏千亿富豪”资本运作接连受挫！

百亿定增终止，5亿关联交易又暂缓。

作者 | 武丽娟‍‍‍‍‍

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

上个月百亿定增终止之后，煤化工龙头宝丰能源(600989.SH)想用上市公司的钱收购自家资产，这次，又在上交所问询后暂缓了该交易。

12月5日晚间，宝丰能源称，计划等到宝丰昱能蒸汽综合管线项目竣工验收并投入运营后，再决定是否继续交易。

截至12月9日，宝丰能源报收16.5元/股，市值1210亿元。目前，宝丰能源正逢负债规模扩大，业绩承压，这项4.9亿元的关联交易还能否如愿以偿？

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01

百亿定增黄了

4.9亿关联交易暂缓

11月27日，宝丰能源宣布收购旗下宝丰昱能蒸汽综合管线项目及相关资产，交易金额为4.92亿元。

公告披露不久，上海证券交易所就发出监管工作函，对宝丰能源此次收购偿债能力、业务关联性、交易的必要性和合理性、项目尚未竣工的情况下一次性支付所有交易价款的原因及合理性、是否存在利益输送等情况提出了疑问。

该项目总资产账面价值3.86亿元，评估价值4.36亿元，增值率为12.78%，上交所要求说明产生评估溢价的原因及合理性。宝丰能源解释称，在建工程评估增值4910.77万元，增值率为13.06%，为标的资产评估增值的主要原因；无形资产-土地使用权评估增值23.71万元，增值率为2.34%，变动较小。

而关于业务关联性，宝丰能源回复，由公司统筹管理蒸汽输送和供应，可以更好地保障安全生产及协同运行，提高动力锅炉产能利用率，提高产业链附加值，是公司发展和主营业务优化的结果，与公司主营业务紧密关联。

虽然针对上述问询做出一系列合理解释，该交易还是被暂缓。12月5日晚间，宝丰能源称，计划待拟收购项目竣工验收并投入运营后，视该项目的实际经营情况再决定是否继续本次交易。

来源：罐头图库

这并非宝丰能源首次引发监管关注。去年4月20日，宝丰能源便抛出百亿级定增预案，扣除发行费用后，用于全资子公司内蒙古宝丰煤基新材料有限公司(简称“内蒙宝丰”)投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目(一期)”。项目总投资478.11亿元，其中项目一期计划投资395.34亿元。

上交所也曾对其短期偿债指标较低、负债结构是否合理、短期负债偿债安排，是否存在债务违约风险等方面提出疑问。今年11月6日，宝丰能源正式终止该定增事项并撤回申请文件。

不过，宝丰能源似乎“财大气粗”。其在公告中表示，目前，内蒙古项目生产线已成功产出合格产品，并且装置运行稳定。第二系列100万吨/年、第三系列100万吨/年烯烃生产线已基本建设完成，将陆续开展试生产工作。资金方面，建设资金来源为自有资金及银行贷款，资金均已到位。

此次的监管工作函中，深交所提到宝丰能源偿债压力较大。近年来，宝丰能源不断举债扩产，而负债规模攀升、现金流承压等问题也随之而来。

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负债率升至52.65%

千亿投资引发460亿负债

近几年，宝丰能源产能扩张步伐不停，先后进行了包括全球单厂规模最大的绿氢生产厂、氢能公司、4×100万吨/年煤制烯烃示范项目等项目。

根据2024年半年报，宝丰能源目前在建的工程项目有8个，总投资金额超千亿元。2023年，宝丰能源旗下包括宁东三期100万吨/年烯烃项目、动力岛(一期)项目、20万吨/年苯乙烯项目、干熄焦技术改造项目等多个扩产项目陆续面世。

大规模扩张引发负债规模不断攀升。2021年至2024年第三季度，宝丰能源总负债分别为136.84亿元、237.04亿元、330.94亿元、459.99亿元；资产负债率分别为30.84%、41.17%、46.2%、52.65%。仅仅今年前三季度，公司总负债就增加了129亿元。

具体到债务分类，截至2024年三季度末，宝丰能源其他应付款(含利息和股利)较上年末增加72.37%，占公司总资产比重上升3.59个百分点；长期借款较上年末增加39.55%，占公司总资产比重上升3.53个百分点；一年内到期的非流动负债较上年末增加62.55%，占公司总资产比重上升1.39个百分点。

宝丰能源表示，与同行业头部公司相比，资产负债率仍然维持在较低水平。与以往相比，资产负债率略有所上升。主要是由于公司投资了宁东三期烯烃项目和内蒙古烯烃项目，这些投资是公司快速扩张主营业务、充分利用成本优势以抢占市场先机的体现。公司一直以来专注于主营业务，致力于优化产能结构、提高生产经营效率以及降低综合生产成本。

香颂资本董事沈萌表示，负债率升高是增加投资所致，如果投资标的可以按时建成并为企业带来如预期的净收益，那么负债会随着经营性现金流的增加而减少，但如果投资出现延迟、追加或收益不如预期就可能为带来风险、减少股东权益。

来源：罐头图库

不过，多家券商对宝丰能源的新项目表示看好，华安证券认为，从 2024全年来看，油煤比将维持高位，内蒙古一期项目落地后，波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱，有助于加强盈利稳定性。不过，也要注意新建项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行等风险。

现代煤化工产品生产方面仍存在高温、高压、易燃易爆、有毒有害气体等不安全因素，在煤炭开采中也存在瓦斯、煤尘、水害、火灾等不安全因素。除了负债扩大，扩张规模下项目生产的安全问题也是摆在宝丰能源需要面临的问题。

最近一年内，宝丰能源已经出现至少五次安全事故。其在公告中提到，自2021年1月1日至2023年8月31日，宝丰能源及其子公司存在116项行政处罚。其中不乏违反《煤矿安全规程》以及违反《安全生产法》案例。

对此，宝丰能源表示，近一年内的生产安全事故均属于一般生产安全事故，事故发生后，公司已按规定进行了相应整改，满足安全生产相关法律法规的要求，对公司正常生产经营影响很小。

03

950亿身家“宁夏首富”

成就千亿化工龙头

宝丰能源成立于2005年，其位处宁夏宁东能源化工基地，主营煤化工业务，具体业务包括煤制烯烃、焦化、精细化工等。大股东为宁夏宝丰集团有限公司，持股35.65%，实际控制人为党彦宝，直接持股7.53%。

党彦宝是一位颇为低调的西北企业家，关于其个人信息仅存在于公司年报和《招股书》中的只言片语中。

据新华网2019年报道，党彦宝1973年出生于宁夏盐池，年轻时走南闯北，从个体户跑小买卖起步，通过贩羊绒、卖煤炭、运石油在三十岁前即积累一定财富，随后回到宁夏成立宝丰集团从事物流运输，以及商贸城等。

2005年，他创立了宁夏宝丰能源集团股份有限公司，并担任董事长。宝丰能源通过收购煤矿和发展煤化工行业，规划了巨额投资的“宁夏宝丰能源循环经济工业基地”。2019年5月，宝丰能源成功在上交所A股上市。此后，宝丰集团投资延伸到了新能源领域，从氢能、储能再到光伏，还包括枸杞农业、新能源、医疗、养老等多个领域‌。

来源：罐头图库

随着一路扩张，宝丰能源的营收一路从2014年34.49亿元上涨至2023年的291.36亿元。不过，2022年、2023年宝丰能源连续增收不增利。2024年前三季度，营收净利润同比双双增长。营业收入242.75亿元，同比增长18.99%；归母净利润45.37亿元，同比增长16.6%。单季度来看，第三季度，业绩环比下滑明显，营业收入73.77亿元，同比增长0.91%、环比下滑14.91%；归母净利润12.32亿元，同比下滑24.6%，环比下滑34.59%。

对于第三季度业绩的下滑，多家券商报告指出是受市场价格回落和装置检修的影响。

宝丰集团名下企业数量多达17家，包括地产公司、养老机构、医院、物业、牧场、加油站、教育以及煤矿矿用产品租赁等多种资产。除了宝丰能源，党彦宝还曾控制香港上市公司中国宝丰国际（3966.HK，2020年9月已私有化退市），公司主营光伏发电以及照明及家居饰品设计及供应链业务。

2020年，47岁党彦宝的身价暴增，以700亿元人民币财富位列《2020年胡润百富榜》第50位，稳坐“宁夏首富”宝座。次年，48岁的党彦宝的身价突破千亿，以1000亿元人民币财富位列《2021年胡润百富榜》第45位。2024年《胡润百富榜》上，现年51岁的党彦宝财富达950亿元，连续蝉联“宁夏首富”宝座，而十年前这一数字仅为55亿。

你了解“宁夏首富”的故事吗？留言聊聊吧！

西宁特钢两员工遇难，“钢铁大王”张志祥和复星郭广昌入局1年

“钢铁大王”如何面对安全事故？

作者 | 赵普

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

“钢铁大王”张志祥的首家钢铁上市公司西宁特钢（600117.SH）出事了！

近日，西宁特钢发布公告称，公司炼钢车间2名员工在车间开展检修作业时，精炼炉罐盖掉落发生意外。公司立即进行现场紧急处置并第一时间将受伤员工送医治疗，但仍因伤势过重经抢救无效死亡。西宁特钢表示，对不幸遇难者表示沉痛哀悼，善后工作正在有序开展。

西宁特钢位于青海省西宁市，是一家集“特钢制造、煤炭焦化、地产开发”三大产业板块为一体的资源综合开发钢铁联合企业，其财报中自称是西部地区最大的特殊钢生产企业。

2023年，西宁特钢债务爆雷、被迫重整，“钢铁大王”张志祥的北京建龙重工集团有限公司（简称“建龙集团”）成功中标，旗下天津建龙钢铁实业有限公司（简称“天津建龙”）为西宁特钢控股股东，张志祥为西宁特钢实控人。

顺便提一下，除了“钢铁大王”张志祥，复星集团郭广昌实控的上海复星工业技术发展有限公司因为持有天津建龙少部分股权，因此也是西宁特钢的间接股东。

张志祥2023年接盘西宁特钢后，表示要把西宁特钢打造为千万吨级特钢集团。而目前西宁特钢官网上显示公司年产钢能力为210万吨，“千万吨”的目标相当于再造5个西宁特钢。

这一目标固然振奋人心，但安全才是一切的基础，“钢铁大王”要先过安全生产这一关。

01

谁为遇难员工负责？

这次事故前，西宁特钢的安全生产问题已经受到多部门关注。

今年7月25日，青海省应急管理厅召开安全生产约谈会议，相关负责人针对安全生产风险会诊情况，约谈提醒西宁特钢主要负责人，督促企业落实安全生产主体责任，加强安全生产管理，全面整改问题隐患；8月29日，国家应急管理部相关对西宁特钢开展安全专项执法检查。

图源：青海省应急管理厅·微信

10月29日，西宁特钢还开展了为期2天的大检修，“开展200余项检修任务”。完成检修后，西宁特钢表示，“公司生产运营已全面恢复正常，为年底冲刺奠定了坚实基础。”

如今，距离大检修刚刚过去1个月，就发生了上述安全事故，令人惋惜。截至目前，西宁特钢尚未披露事故原因，但表示正在进一步分析调查中，公司将吸取事故教训，进一步加强管理，杜绝此类事故再次发生。

值得注意的是，相关部门对安全事故非常重视，对相关责任人的处理也很严格。

12月1日，也就是西宁特钢发生上述安全事故的前一天，青海省应急管理厅刚刚在官方微信上推送了题为《@企业主要负责人，7项职责必须牢记！》的文章，其中提到“今年12月1日至7日是第八个安全生产法宣传周”，强调“企业主要负责人责任不落实是企业违法违规行为屡禁不止、事故易发多发的重要原因之一”。

上述文章还列举了类似案例，比如2024年6月15日，河南省平顶山市发生一起轻型厢式冷藏货车车厢内窒息亡人事故，造成8人死亡，直接经济损失953.46万元。

事故发生后，涉事车辆挂靠公司的法人史某东作为公司安全生产第一责任人，涉嫌重大责任事故罪，已于6月30日被批准逮捕。

图源：罐头图库

此外，2023年12月26日，浙江杭州高新材料科技股份有限公司南区PVC车间作业时发生一起机械伤害事故，造成1人死亡。该事故经调查被认定为生产安全责任事故，该公司董事长胡某泉作为主要负责人，对这起事故负有责任，杭州市余杭区应急管理局依法对胡某泉作出17.35万元的处罚。

目前，西宁特钢法人、总经理、董事为丁广伟。这是位“老钢铁人”，最早在遵化钢铁厂工作，从炼铁厂技术员做起，曾担任遵化钢铁厂烧结厂副厂长。

“钢铁大王”张志祥收购遵化钢铁厂后，更名为“唐山建龙”，丁广伟也多次升职，在唐山建龙实业有限公司历任生产处副处长、企划处处长、钢管厂厂长、能源中心厂长，还曾在宁夏建龙特钢有限公司担任总经理助理、副总经理。

此外，西宁特钢董事长为汪世峰，他同时担任建龙集团副总裁、宁夏建龙特钢有限公司总经理。

以上履历可以看出，汪世峰、丁广伟都曾在宁夏建龙特钢有限公司，前者为总经理，后者为副总经理，现在又一起管理西宁特钢，也是“老同事”了。

除了汪世峰、丁广伟，西宁特钢目前高管层中还有5位副总经理，分别为苗红生、张伟、周泳、吴海峰和张伯影。

图源：罐头图库

其中，苗红生有较深的技术部门工作经验，周泳主要负责财务，吴海峰有较多的人力部门工作经验。

张伟、张伯影则都有比较多的生产管理经验，二人都在炼钢分厂担任过要职，张伯影还担任过转炉分厂厂长、三炼分厂厂长、锻钢分厂厂长等多个职务。

西宁特钢表示，目前尚未收到安全主管部门对本次事故出具的调查报告及相关处理意见，也未收到停产整改的通知，生产经营尚未受到影响，目前无法准确预计本次事故造成的直接经济损失。

02

“钢铁大王”接盘一年，西宁特钢仍未止亏

西宁特钢前身为1964年始建、1969年投产的西宁钢厂，1996年完成公司制改革，1997年钢铁主体资产在上交所上市。

西宁特钢财报显示，公司是西部地区最大、西北地区唯一的特殊钢生产企业，还是一汽、东风汽车、中国重汽、长城汽车、吉利汽车、比亚迪、北京现代等汽车制造企业的重要供应商。

2020年，西宁特钢总营收破百亿，2021年进一步增加到122亿元。但从2021年开始，西宁特钢却陷入亏损，2021年和2022年的归母净利润分别亏损11.47亿元和11.51亿元，2022年的营收则是大幅缩减至77.57亿元，同比下滑36.6%。

图源：东方财富网

此外，西宁特钢由于扣非净利润常年亏损，且大华会计师事务所对其2022年财报出具了对持续经营重大不确定性的意见，以及2022年度期末经审计的归属于上市公司股东的净资产为负值，西宁特钢股票在2023年5月5日被实施退市风险警示叠加其他风险警示，股票简称变为“*ST西钢”。

2023年，西宁特钢营收进一步下滑至49.39亿元，其中钢铁、煤炭、矿采等业务板块营收全面下降，只有房地产板块营收出现了大幅上涨，卖房子的收入达到6.74亿元，同比上涨98.5%。

陷入经营困局的西宁特钢出现债务危机。2023年5月，西宁特钢因欠付453.14万元合同款，被债权人青海骏佰商贸有限公司申请重整，青海省西宁市中级人民法院很快通过了对西宁特钢的重整申请。

幸运的是，西宁特钢的重整推进速度很快。2023年11月，西宁特钢发布重整计划，建龙集团联合体被选为西宁特钢重整案的中选重整投资人，其中产业投资人为建龙集团，财务投资人为外贸信托、招商平安资产、长城资产甘肃分公司。

建龙集团表示，作为产业投资人，将为西宁特钢提供资金、技术、管理、生产、销售等全方位资源支持，未来将择机向西宁特钢注入优质资产，将西宁特钢打造为经营稳健、运营规范、业绩优良的千万吨级特钢集团。

图源：西宁特钢官微

建龙集团“接盘”债务爆雷的西宁特钢，与“钢铁大王”张志祥一贯的投资风格相关。在西宁特钢之前，张志祥已经接盘了多家陷入经营困难的钢铁厂，大部分都实现了扭亏盈利。

西宁特钢也出现好转“迹象”。今年7月份，西宁特钢股票“摘星脱帽”，股票简称从“*ST西钢”恢复为“西宁特钢”，数据显示，西宁特钢今年二季度扣非后净亏损大幅收窄，持续经营能力明显恢复。

但西宁特钢要完全扭亏恐怕仍需要更多时间。截至2024年前三季度，西宁特钢营收约41.17亿元，同比增加24.61%，归母净利润亏损约4.03亿元，扣非净亏损约4.93亿元。此外，西宁特钢货币资金约1.12亿元，短期借款、一年内到期非流动负债约8.04亿元。

03

靠5万元起家的张志祥，

已扩张千亿资产版图

被称为“钢铁大王”的张志祥以收购钢铁行业不良资产而出名，每每投资后，总能遇到市场复苏、行业转暖的“好机会”。

张志祥出生于浙江绍兴上虞，拥有“浙商”传承下来的经商天赋。1994年，张志祥辞去物资公司的“铁饭碗”，靠着借来的5万元，和弟弟张伟祥开始从事钢铁贸易。在90年代，我国钢材需求量很大，张志祥依靠在物资公司积累的人脉资源，钢贸生意做的风生水起，捞到了人生“第一桶金”。

1997年亚洲金融危机爆发，钢铁企业普遍亏损，张志祥却开始逆周期收购钢企。1998年，张志祥以“租赁合作”的方式拿到河北遵化钢铁厂的经营权。

一年后，亚洲金融危机结束，钢材价格企稳，“预判”成功的张志祥直接买下了遵化钢铁厂，更名为“唐山建龙钢铁总厂”。自此，建龙钢铁一举成名。

图源：罐头图库

2000年之后，张志祥又陆续收购了吉林市明城钢铁厂、吉林磐石钢铁厂、承德钢铁厂、黑龙江钢铁厂等钢企。

其中最著名的案例是收购山西第二大钢企海鑫钢铁，这家钢企是当年豪娶知名影星车晓的山西富豪李兆会的家族企业。可惜李兆会并不像他父亲那样善于经营钢企，最后以37亿元的价格转给了张志祥，随后海鑫钢铁改名为“山西建龙”。

建龙集团官网显示，目前公司有15家钢铁公司，合计钢铁产能达4000万吨以上，但其中并未包括西宁特钢。企业预警通显示，西宁特钢目前共有九大股东，其中天津建龙持股29.96%。

图源：罐头图库

值得注意的是，建龙集团官网还显示，公司已经将“全资及控股钢铁产能5000万吨，参股钢铁产能5000万吨”作为未来发展目标。而在中标西宁特钢重整投资人时，建龙集团曾表示要把西宁特钢打造为“千吨级”的钢企，如果这一目标实现，那么也意味着西宁特钢或将成为张志祥实现“5000万吨钢铁产能”版图的最后一块拼图。

但张志祥在钢铁赛道上，并不是跑在最前面的。目前国内钢铁整合已经接近尾声，“钢铁巨人”格局逐渐清晰，张志祥身旁也有实力相当的竞争对手。

目前，国内最大钢铁集团为中国宝武钢铁集团，其2023年钢铁产量高达1.3亿吨；鞍钢经过重组本钢、凌钢后，将钢铁产能目标提到了7000万吨；此外，沙钢集团2023年钢铁产量已超过4000万吨，辽宁方大、德龙集团等钢铁企业也将钢铁产能目标定在了5000万吨以上。

图源：罐头图库

在这场“钢铁巨人”的竞赛中，也有一些巨头玩家选择“套现退场”，比如张志祥早年间的合作伙伴复星集团的郭广昌，就在2023年出售了南钢股份，作价135.8亿元。

但从钢铁行业起家的张志祥显然要继续“跑下去”，况且他在矿业开发、造船、船配、机电和新产业等板块也有大量资产。

2023年，张志祥的建龙集团完成钢产量3699万吨，铁精粉产量592万吨，完成营业收入2411亿元，实现利润总额28亿元，上缴税金43亿元，集团资产总额1897亿元，员工人数约6万人。

当初靠借来的5万元起家的张志祥，如今已经以330亿元财富位列《2024年·胡润百富榜》第135位。

但需要冷静下来反思的是，这位“钢铁大王”在扩张资产版图的同时，也要重点考虑安全生产，避免员工伤亡。

有哪些好办法可以减少或避免安全事故呢？评论区聊聊吧。

“医药神仙眷侣”孙飘扬夫妇又双叒要敲钟了！

恒瑞医药PK港股“医药一哥”，背后都是一家人。

作者 | 赵普 刘钦文‍‍‍‍‍

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

A股的“医药一哥”要赴港。

12月9日晚，恒瑞医药（600276.SH）发布公告表示，“为深入推动科技创新和国际化双轮驱动战略，进一步助力公司国际化业务的发展，恒瑞医药拟在境外发行股份(H股)并在香港联交所主板上市。”并聘请安永会计师事务所为审计机构。

相比于恒瑞医药在资本市场上的速度，同行百济神州、君实生物等国内药企早已在港股上市，旗下药品也进入欧美市场。

药企纷纷“卷”向海外背后，是国内市场正在不断“内卷”，面临“以价换量”“集采压力”等，财务数据显示，2015年~2020年，恒瑞医药的净利润率都在22%以上。但2021年~2023年，恒瑞医药净利润率下降至17.31%~18.75%区间。

“内卷”压力下，向外“卷”会是新出路吗？

此外，恒瑞医药赴港后，孙飘扬夫妇的资本版图也将进一步扩大。目前孙飘扬在A股实控“A股医药一哥”恒瑞医药，孙飘扬的配偶钟慧娟，实控“港股医药一哥”翰森制药，两人也因此被称为“医药界的神仙眷侣”。如恒瑞医药赴港上市成功，孙飘扬夫妇也将进行第三次敲钟。

01

内卷激烈，恒瑞医药“打折”卖药

9天前，11月30日，恒瑞医药董事长孙飘扬还在第九届医药创新与投资大会上表示，创新药行业比较突出的问题是“内卷”，尽管现在都在说“出海”，但“内卷”的问题没有得到改变，而且还有加剧上升的趋势。

据《新京报》报道，目前全国公立医院采购的药品中，目录内药品采购金额占比已超90%。

西南证券在研报中指出，国家已经针对创新药的医保药品进行过多轮谈判，首次入选的创新药品，平均降幅基本都在40%-62%之间，绝大多数创新药进入医保之后实现了以价换量，销售额大幅增长。

在以价换量方面，恒瑞医药的降价幅度超出行业水平。

据恒瑞医药公告，2023年公司有瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净3款创新药正式执行医保价格，平均价格降幅达65%。这相当于打了3.5折，可谓“微利”出售。

效果也很明显，2023年，恒瑞医药营收达到228.2亿元，同比增长7.26%，净利润43.02亿元，同比增长10.14%，结束了2021年~2022年营收、净利润连续下降的趋势。

2024年前三季度，恒瑞医药营收、净利润分别达到201.9亿元、46.2亿元，预计全年同比继续增长。此前，恒瑞医药营收最高的是在2019年，达到232.9亿元，2024年是否有望追平或超过历史最高值，还有待观察。

不过，在大幅“降价”的同时，恒瑞医药的净利率也不可避免的出现下降。

财务数据显示，2015年~2020年，恒瑞医药的净利润率都在22%以上。但2021年~2023年，恒瑞医药净利润率下降至17.31%~18.75%区间。

对于12款药品进入2024版新医保目录的影响，恒瑞医药表示，这将有利于药品的销售，对公司经营业绩的影响暂无法估计。

同时，恒瑞医药还给出数据，上述12款药品2023年度合计销售额约为34.60亿元，2024年1-3季度合计销售额约为40.08亿元。

来源：东方财富网

此外还值得注意的是，恒瑞医药在降价的同时，还发布了股权激励计划，其中设置了解锁奖励需达到的目标，这也是推动恒瑞医药营收上涨的动力之一。

据了解，2024年9月9日，恒瑞医药发布员工持股计划。根据100%解锁的业绩目标：2024年、2025年、2026年创新药收入需达到130亿元、165亿元、208亿元，同比涨幅分别为23%、27%、26%，此外还设定了新分子实体IND获批数量目标和创新药NDA申请数量（包含新适应症）目标。

02

“卷”向海外，多款产品顺利上市

面对境内医药市场的利润空间不断收缩，恒瑞医药决定出海。

据《经济观察报》报道，恒瑞医药董事长孙飘扬近日表示，恒瑞医药主要是“借船出海”，有两种模式，一是和国外大公司合作，授权给他们；二是和国外大资本合作，借助他们的投资经验。

而对于“独自”出海，孙飘扬表示，除了国外临床费用高昂的问题，还有未来商业化的问题，不确定因素比较多。

据恒瑞医药介绍，2024年下半年以来，恒瑞医药加强国际合作，海外首仿产品顺利上市，其中2款首仿产品“布比卡因脂质体注射液”“注射用紫杉醇（白蛋白结合型）”相继获准在美国上市，前者是该品种在全球范围内获批上市的首仿药，有较高的技术壁垒，后者为美国FDA批准上市的该品种首仿药。

此外，恒瑞医药还重新向美国FDA提交了卡瑞利珠单抗（艾瑞卡®）联合甲磺酸阿帕替尼（艾坦®）（“双艾”组合）用于不可切除或转移性肝细胞癌患者一线治疗的生物制品许可申请（BLA），已经得到正式受理。

来源：公司公告 恒瑞医药全球研发体系

平安证券研报分析称，当前药企的行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”，其中，海外市场相比国内具有更大的行业空间。

在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。

03

同行追赶在即，

孙飘扬夫妇谁更胜一筹？

相比于恒瑞医药在出海这件事上的谨慎，同行百济神州、君实生物等则显得更为直接。

来源：罐头图库

据医药领域自媒体“健识局”发文称，部分药品在国内与美国的年度费用，能有25倍的价差。

据介绍，在国内，百济神州的PD-1抑制剂“替雷利珠单抗”经医保谈判后价格调整为1253.53元/支，年治疗费用不到5万元。但“替雷利珠单抗”在美国的采购成本价却达到每月15075美元，约合人民币10.6万元/月，年费用约合人民币127万元。

虽然美国市场已有默沙东的K药、百时美施贵宝的O药拿下了同一适应症，但百济神州官方新闻稿中明确提到，该产品定价比美国同适应症PD-1疗法低了10%。

换个角度看，尽管比竞品便宜，但价格仍旧非常惊人。对比来看，百济神州“替雷利珠单抗”在美国市场的年治疗费比国内贵了25倍。

来源：罐头图库

打开美国市场后，百济神州还进入了欧洲市场。11月27日，百济神州又宣告，欧盟委员会已批准百泽安®（替雷利珠单抗，英文商品名：TEVIMBRA®）联合化疗用于食管鳞状细胞癌（ESCC）和胃或胃食管结合部（G/GEJ）腺癌患者的一线治疗。

百济神州在营收上也进入“收获期”，2023年总营收达到174.1亿元，几乎同比翻番。而在2024年上半年，百济神州总营收已达119.8亿元。如果百济神州2024年全年营收超200亿元，将比肩恒瑞医药。

除了百济神州外，还有很多同行也在海外市场打开局面，比如君实生物的特瑞普利单抗已在包括中国、美国、东南亚及欧洲等多个地区开展了超过15个适应症的40多项临床研究，不仅是首个成功通过FDA审批的国产PD-1药物，还是欧洲首个且唯一获批用于鼻咽癌治疗的药物，同时也是欧洲唯一获批用于不限PD-L1表达的晚期或转移性食管鳞癌一线免疫治疗药物。

相比百济神州、君实生物，虽然恒瑞医药有更多的药品进入医保范围，可从恒瑞医药的节奏和孙飘扬的近期表态来看，其面对同行的竞争，仍然不敢放松，未来海外市场的竞争或将成为更大的竞争舞台。

此外，恒瑞医药赴港，也将和自己的“近亲”同台竞技。

恒瑞医药董事长孙飘扬的配偶钟慧娟，实控着“港股医药一哥”翰森制药。

孙飘扬与钟慧娟也被称为“医药界最有钱的夫妻”，一个控制着“A股医药一哥”恒瑞医药，一个掌管着“港股医药一哥”翰森制药。在2024胡润百富榜上，钟慧娟以770亿身家排名第42位，老公孙飘扬以650亿身家排名第55位。

恒瑞医药此次赴港，也有望让孙飘扬的身价再上一层楼。你对A股“医药一哥”赴港的故事怎么看？欢迎下方留言讨论。

明年经济工作重点:大力提振消费、提高投资效益！

“十四五”收官，“十五五”开局的经济信号灯已经亮了！

12月9日，召开会议，分析研究2025年经济工作。

经济方面，会议认为，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，以同志为核心的团结带领全党全国各族人民，沉着应变、综合施策，经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。

会议强调，做好明年经济工作，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全。

会议还指出，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。还要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。另外，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。

娶对老婆走上人生巅峰！“双环系”丈母娘带三个女婿冲刺IPO

三个女婿在公司担任要职、努力干活，三个女儿“躺赢”。

作者 | 刘钦文‍‍‍‍

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

民营资本系族再加一“环”。

来自浙江台州的叶氏家族，已经拥有一家上市公司双环传动（002472.SZ）的同时，在近日又分拆浙江环动机器人关节科技股份有限公司(下称“环动科技”)到科创板上市，“双环系”版图初现。

“双环系”背后，是一个丈母娘带着三个女婿一同勇闯资本市场的故事。三个女婿不仅和丈母娘来自同一个县城，且都在公司担任要职，大女婿为董事长，二女婿、三女婿在采购部、销售部各司其职。

这次家族分拆的环动科技，成立仅四年估值就达30亿元，为国内机器人RV减速器龙头企业。淡马锡、高瓴等纷纷入股。

01

营收、净利三连跳

双环传动拆分的环动科技成立于2020年，至今成立时间虽仅四年，但已迅速成长为行业龙头。

环动科技主要从事机器人关节高精密减速器的研发、设计、生产和销售，生产的产品包括RV减速器、精密配件及谐波减速器。所谓‌RV减速器，通常使用在工业机器人的关节部位，使机械臂完成指定动作。 主要作用包括降低转速、增加扭矩、提高运动精度和减少振动噪音。

图源：环动科技官网‍‍‍‍‍

“减速器是工业机器人关键的传动部件之一，对工业机器人的性能和精度有着重要的影响。它能够将电动机的高速旋转转化为工业机器人关节所需的低速高扭矩输出，从而保证工业机器人在执行任务时的精确性和稳定性。此外，减速器的效率、精度、承载能力和使用寿命等直接影响到工业机器人的整体性能。”资深人工智能专家郭涛表示。

国内外的多家机器人厂商也都是环动科技的客户，包括埃斯顿（002747.SZ）、埃夫特（688165.SH）、卡诺普、爱仕达（002403.SZ）旗下钱江机器人、 新时达（002527.SZ）、 新松机器人（300024.SZ）、凯尔达（688255.SH）、广州数控、华中数控（300161.SZ）等。

这样的环动科技在成立第二年就实现了盈利，此后营收、净利三连跳。《招股书》显示，2021年-2023年、2024年1-6月（下称“报告期”），环动科技的营收分别为9141.23万元、1.69亿元、3.09亿元及1.34亿元，同期净利润分别为2021.4万元、5017.83万元、7626.29万元及2553.95万元，年均复合增长率达94.24%。

能够实现这样的业绩，离不开环动科技第一大客户埃斯顿的支持。《招股书》显示，环动科技来自埃斯顿的销售收入分别为1163.09万元、7289.85万元、1.6亿元和7066.43万元，占比分别为12.72%、 43.07%、51.61%和52.88%。3年间翻了超过10倍。

图源：罐头图库‍‍‍‍‍‍

“公司存在对埃斯顿重大依赖的风险。若主要客户自身经营或财务状况出现不利变化，或由于客户业务发展战略调整、采购政策变化，或公司未能及时满足客户不断迭代的业务需求等因素，导致公司与其合作关系发生不利变动，且公司不能持续拓展新增客户和市场，或将对公司经营业绩带来不利影响。”环动科技表示。

事实上，埃斯顿的日子过的没有环动科技这么好。埃斯顿被称为“国产工业机器人一哥”，今年前三季度营业收入为33.67亿元，同比增长4.38%；归母净利润为-6669.98万元，同比下降147.55%。这已经是埃斯顿连续第三个季度净利润同比下滑。

2024半年报中，埃斯顿解释称，“今年上半年，由于需求下滑，投资放缓及市场竞争加剧，收入增长不及预期、毛利率下滑、人员费用增长、折旧摊销等固定成本费用增加，对公司净利润产生较大影响。”

不过作为埃斯顿的上游，环动科技的毛利率最近三年持续增长，2021年-2023年主营业务的毛利率分别为35.48%、40.68%、42.47%。2024年1-6月有所下降，为38.14%。

02

机器、厂房均来自双环传动

环动科技仅成立四年就能实现盈利、毛利率不断上升，在市场上迅速站稳脚跟，与背后的控股股东双环传动，以及实控人家族有着分不开的关系。

《招股书》显示，双环传动为公司第一大股东，直接持有61.29%的股权，为控股股东。双环传动为A股的齿轮龙头企业，主营业务为机械传动齿轮及其相关零部件的研发、设计与制造，主要产品为乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、减速器及其他产品，主要应用领域涵盖汽车的传动系统、新能源汽车的动力驱动装置。

包括华为、比亚迪、蔚来、丰田、大众等，都是双环传动的客户。由于下游新能源汽车近几年来市场持续扩张，双环传动也迎来业绩大爆发。

图源：罐头图库‍‍‍‍‍

2019年到2023年的五年时间，营收从32.36亿元增长到80.74亿元，几乎翻了一番还多；净利润从7501.48万元到8.34亿元，增长超过十倍。2024年前三季度，双环传动营业收入为67.43亿元，同比增长14.83%；净利润为7.67亿元，同比增长24.89%。

双环传动的资源也给环动科技带来了不少便利。

环动科技成立次年就能开展业务背后，是向双环传动租赁机器设备。为此2021年、2022年环动科技支付租金226.07万元、.56万元。之后更是直接买了下来，金额分别为261.86万元和3943.85万元。

环动科技的厂房和办公楼也来自双环传动。2021年、2022年环动科技为此支付租金各153.45万元。

2022年，环动科技又将这部分房产、土地从双环传动手中买了下来。其中，房产未税金额合计2274.09万元，主要包含制造车间、钢结构厂房、办公楼等，相应的土地未税金额为3305.38万元。金额共计5579.47万元。

双环传动还在2021年、2022年无偿向环动科技转让一项发明专利和实用新型专利。

同时，双环传动还是环动科技的供应商和客户。《招股书》显示，环动科技从双环传动处采购毛坯件、钢材、工装刀具、RV 减速器等，2021年、2022年采购金额为542.18万元、120.79万元。此外，2021年还向双环传动持股30%的联营企业——重庆世玛德智能制造有限公司采购装配线，金额123.89万元。

销售方面，环动科技还给双环传动、江苏双环、重庆世玛德、钱塘机器人提供加工服务、销售减速器、工业机器人等，2021年-2023年金额合计达125.13万元、135.04万元和13.23万元。

图源：《招股书》

“本次分拆后，环动科技将持续规范和减少关联交易，保证关联交易的合规性、合理性和定价公允性，不会对公司独立性及财务状况、经营成果等造成重大不利影响，不存在影响公司独立性或损害公司和股东利益的情形。”环动科技表示。

03

丈母娘带着三个女婿、员工、高瓴

共享资本盛宴

除了诸多关联交易外，人员、高管方面，环动科技同样离不开双环传动的支持。

双环传动、环动科技如今的市场地位可以说是上一辈的叶善群、陈菊花两夫妻，以及下一辈的女婿吴长鸿等人一步步接力打拼而来。叶善群、陈菊花两人均出生于浙江省台州市玉环县，1980年的春天，叶善群凭借3000元资金、5台仪表机床，以加工摩托车齿轮开始打下了双环的第一片基业。

1991年，随着发展步入正轨，玉环县振华齿轮厂成立（双环传动前身），叶善群为厂长、陈菊花则是产品检验员。1992年，吴长鸿以叶善群、陈菊花的准大女婿身份进入自家厂子开始工作。

图源：罐头图库

吴长鸿出生于1969年，2006年吴长鸿进一步执掌双环传动，出任公司董事长。在其带领下，2010年，双环传动成功在深交所上市，成为A股首家齿轮上市公司。

这期间，二女婿陈剑峰、三女婿蒋亦卿也相继进入公司，陈剑峰出生于1971年，历任采购部副部长、监事会主席，现任双环传动本部运营副总经理助理、监事；蒋亦卿出生于1979年，为大专学历，2001年进入公司历任销售经理、销售部长、销售总监，现任双环传动董事兼副总经理。

2016年，叶善群因身体健康原因退出实控人之列，双环传动、环动科技的实控人变为吴长鸿、陈剑峰、蒋亦卿和陈菊花四人。四人除通过双环传动控制环动科技61.29%股权外，吴长鸿直接持有环动科技5.74%的股权，蒋亦卿、陈剑峰通过嘉兴环创间接持有环动科技0.24%的股权。

值得注意的是，三个女婿吴长鸿、陈剑峰、蒋亦卿，与叶善群、陈菊花均来自同一个县城：浙江省台州市玉环县。而叶善群、陈菊花的三个女儿并未出现在两家公司的高管或股东行列。

wind显示，双环传动上市以来，吴长鸿、陈剑峰、蒋亦卿、叶善群、陈菊花多次减持，以减持日股价及参考市值计算，合计减持金额达3.58亿元。

图源：wind

在三个女婿的手上，双环传动发展的如火如荼，于2020年成立环动科技，2024年启动分拆计划。

环动科技的此次上市，除了实控人家族外，还有不少人期待。

例如打工数年，终于熬出头的张靖。在业务上，叶氏家族并未直接管理环动科技，仅吴长鸿、蒋亦卿担任董事、以及吴长鸿的妹妹吴爱平担任财务总监。董事长一职则是交给拥有资深科研实力、跟了自己家十一年的“老人”张靖。

张靖出生于1977年，拥有机械设计及理论专业博士学历，2013年4月至2020年5月，先后担任双环传动研发部部长、双环传动机械研究院（即环动科技业务前身）院长；自2020年5月环动科技成立后，张靖便担任执行董事、经理、技术中心主任，2023年8月，接过环动科技董事长一职。

2021年8月，张靖出资1573.2万元，认缴环动科技新增注册资本285万元，成为第二大股东，持股10%。

2023年1月，环动科技又进行了规模达2.9亿元的增资扩股，引入了国家制造业转型升级基金、国投招商、Temasek淡马锡、玉环国投、浙江股权服务集团有限公司、浙大联创投资等投资机构。

2023年5月，吴长鸿、张靖将二人持有的环动科技合计2.33%的股权转让给了高瓴、国投招商、浙大联创投资等，吴长鸿获得股权转让款3000万元；张靖获得4000万元，已经回本，净赚2.8万元，持股比例降为7.4%。以此轮价格计算，环动科技估值已达30亿元。

叶氏家族从一个小小的齿轮工厂起步，经过几十年的发展，不仅成功将双环传动带上资本市场，如今更有望通过环动科技打造出第二家上市公司。小小齿轮和精密减速器成为了家族的财富密码，助力其身价再创新高。

你对这样的家族创业故事有所感触？欢迎下方留言讨论。

月之暗面杨植麟下场力撑，朱啸虎欲放张予彤“一马”！

Kimi仅剩8天时间做选择。

作者 | 刘俊群

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

专注于人工智能技术、估值33亿美元（约合人民币240亿元）的月之暗面（Kimi母公司），再起“战火”，创始人与前投资人矛盾升级！

11月11日，金沙江创投主管合伙人朱啸虎将月之暗面创始人杨植麟推上仲裁席后，在12月5日，朱啸虎又连发两条朋友圈将矛头对准了前同事张予彤，直指张予彤“隐瞒利益冲突”，是一个有严重利益冲突，并且违背受托责任......的人。

争议的核心是两点：杨植麟在离开前公司再创业时，是否获得所有必要签字与手续；以及张予彤是否故意隐瞒获得月之暗面900万股份的事实。

对此，朱啸虎表示，如若Kimi愿意与张予彤进行切割，金沙江创投方面“愿意豁免Kimi”。但此次事件一直未能解决的关键在于Kimi方面“一定要绑定张予彤”。

朱啸虎在接受新媒体“暗涌Waves”采访时表示，张予彤要给大家一个说法，要道个歉，要么把（月之暗面的）股份退一部分，要么退大部分，总之你得把这件事摆平，不能不承认，就躲着。

而一直保持“沉默”的月之暗面创始人杨植麟，也终于在12 月 6 日 21 点 40分左右在社交媒体发文，称他离开前公司创业时已获得所有董事签字同意和必要手续。同时，张予彤是月之暗面的联合创始人，其股份按照多年贡献逐步兑现（vesting），条件是持续为公司提供服务和业绩支持。

来源：杨植麟回复原文

仅一小时后，朱啸虎迅速回应，指出杨植麟避开核心问题，其中两个问题：一是书面沟通不足，必须遵循公司章程并按股东决议执行，利益冲突董事需披露并回避。第二利益冲突应第一天披露，而非隐瞒，虽然是月之暗面，但希望所有的行为都能在太阳底下，堂堂正正。

在接受新媒体““晚点LatePost””采访时，朱啸虎称：“我要求的最主要的是（张予彤）公开道歉，股份我无所谓，看另外四家投资人吧。”他说，“这点股份不值得我浪费时间。”

在“清华天才少年”杨植麟亲自下场力撑张予彤之后，朱啸虎的态度也从要求张予彤退股转变为要求公开道歉，作出了让步。
有业内人士在小红书上发帖评价：朱啸虎确实错过了月之暗面的投资，且由于手下人违背受托责任，他不可能坐视不管，必须割席撇清。出于投鼠忌器的考虑，他不会直接针对月之暗面，毕竟月之暗面估值受损，对大家都没好处。

01

留给kimi的时间只有8天

关于此次争议，时间节点无疑贯穿了双方的观点。

针对仲裁的核心议题——豁免流程是否完备，杨植麟在12月6日社交媒体发文中表示，“循环董事会决议通过了月之暗面成立新公司的安排。”然而，他并未明确这次董事会决议的时间是在月之暗面成立之初，还是在后续补充完成。

杨植麟还提到一个关键点：当初创建月之暗面时，他以“0元放弃前公司一半股份”作为回报。

但朱啸虎的质疑虽然也是时间点，但聚焦在另一个问题：张予彤何时获得月之暗面的900万免费股？这涉及到张予彤在2024年1月签署董事决议时，是否隐瞒了利益冲突的问题。

以下是朱啸虎的回复：

第一，书面沟通是不够的，需要严格的按照公司章程，股东决议（每一轮股东多数的签字）；董事决议有利益冲突的董事必须明示并申请回避，不能隐瞒欺骗。
第二，利益冲突必须第一天就披露，900万股是第一天就给的，并不是后面陆续给的，而且不是简单的没有披露，而是设计了很多方式（代持，投很少的钱来欲盖弥彰）来隐瞒欺骗。虽然是月之暗面，但希望所有的行为都能在太阳底下，堂堂正正。

双方的关注点各不相同，分歧显而易见。

朱啸虎此前在接受“暗涌Waves”采访时表示，从你（张予彤）第一天持有股份时或者知道自己有持有股份的时候就应该披露给所有的循环的股东。因为这是有利益冲突的。最起码也要在2024年1月份签董事决议的时候，写明有利益冲突申请豁免或者回避表决对吧?你不能隐藏、隐瞒。

关于张予彤在豁免新公司成立的董事会上代表金沙江签字是否有效，朱啸虎认为，她当时已加入月之暗面，且持有股份，但没有披露这个利益冲突。

“晚点LatePost”报道称，据接近月暗的人士说：这场投票一共有 9 票，即使不算张予彤的一票，其它 8 票也是赞成的。在这种情况下，决议是否有效，要看公司章程的具体规定。

而双方此次直接对线，也是源于前一天——12月5日，朱啸虎在朋友圈公开发文，直指张予彤。

他提及，“月之暗面”本身是循环智能内部孵化两年的项目，但分拆过程中存在问题，尤其是董事会决议拖延到2024年1月才签字，但由于存在张予彤对自己重大利益冲突的隐瞒，可以被认为无效。

朱啸虎还指出，张予彤向金沙江创投、循环智能投资人及股东隐瞒了重要事实，即在分拆后的月之暗面免费获取了占比初始股份14%的900万股权，这一数字远超当年循环智能所分得的9.5%，因此被解雇。

来源：“智东西”视频号截图

值得一提的是，在12月5日的朋友圈，朱啸虎强调了董事对股东的受托责任，并且转发了一条国资投资人的评论：如果这件事发生在国资基金，第二天就会被经侦带走。

也就是说，尽管朱啸虎认为张予彤的行为可能涉及职务侵占，但他选择仅对杨植麟仲裁，而未对张予彤采取直接法律行动，似乎仍有意放张予彤“一马”。

来源：微信朋友圈

而“战火”也蔓延至月之暗面的投资人身上。

据新媒体“暗涌Waves”报道，朱啸虎曾表示，月之暗面的股东要求他们在2024年12月15日前获得循环智能老股东的豁免，否则将面临降低估值10%的惩罚。这意味着需要退还投资人10%的投资额或额外发行股份，这是一笔巨大的代价，因此他们也有意与我们和解。

对于Kimi来说，距离12月15日的最后期限已不足8天。

02

从投资循环智能到错过月之暗面

谁之过？

要想搞清楚朱啸虎和张予彤的争执，还得提到月之暗面的创始人杨植麟的上一个创业项目—— 2016年创立的循环智能。
2016年，杨植麟携手清华校友陈麒聪、张宇韬成立了循环智能，这是一家面向B端市场提供会话智能解决方案的公司，三人创业时分工明确：陈麒聪任CEO，张宇韬担任CTO，而杨植麟则负责AI和产品开发。

据“企查查”信息显示，循环智能成立后获得了多轮融资，吸引了博裕资本、红杉中国、真格基金、金沙江创投等顶级投资机构的支持。2021年12月，公司完成C轮融资，估值达到了2亿美元。

来源：爱企查 截图

彼时，金沙江创投的主管合伙人朱啸虎、张予彤便参与了循环智能的投资。在投资，朱啸虎以“嗅觉灵敏”著称，曾投中滴滴出行、ofo共享单车等明星项目。

然而，2023年，杨植麟创立了新的公司月之暗面。这家公司成立之初，杨植麟持股78.97%，成为公司实际控制人。其他联合创始人周昕宇、吴育昕、张宇韬和汪箴分别持有10%、5.957%、5%和0.075%的股份。

在2024年，朱啸虎曾公开表示不会投资当前国内的大模型公司。他在一次采访中直言：“杨植麟在科研上很有实力，公司在国内大模型上是领先的。但商业化方面还需证明价值，如果能超越开源，团队的价值才能真正体现。”

一边是估值飙升至33亿美元（约合人民币240亿元）的“当红炸子鸡”月之暗面；另一边却是曾投过杨植麟的朱啸虎，主动选择不跟投。表面上看，双方分道扬镳似乎出于理智的投资决策。

来源：罐头图库

但很快，朱啸虎打破了这一切。

2024年11月11日，月之暗面创始人杨植麟和联合创始人张宇韬突然被推上风口浪尖。他们被循环智能的部分投资人在香港提起仲裁，相关申请已递交至香港国际仲裁中心（HKIAC）。而这场仲裁的牵头者，正是金沙江创投的朱啸虎。

此次仲裁的原因在于，杨植麟和张宇韬等人在未获得5家前投资方（曾投资循环智能）的同意豁免书之前，就已启动融资并创立月之暗面。

据《21世纪经济报道》报道称，同意豁免书迟迟未签，很可能来自几家循环智能的投资方，对循环智能后来在月之暗面所占的股比不满。

来源：罐头图库

据新媒体“硅星人Pro”报道称，循环智能和月之暗面起初关系密切，两家公司在To C和To B方向上几乎像一家企业“分工合作”。月之暗面所有To B领域的算法研究，其成果都只会灌入循环智能。且月之暗面成立之后，循环智能多个To B合作订单是与月之暗面捆绑一起拿下。

这种模糊的“孵化”关系为仲裁中的技术产权界定增添了更多复杂性。

在朱啸虎的回应中，他将月之暗面与循环智能的关系定义为“分拆”。这或许可以解释，作为循环智能老股东的金沙江为何没有“跟投”月之暗面——因为机构的权益已经通过循环智能所持股份得以体现。

“循环这个故事已经撑不起更大的估值了，让杨植麟从循环spin off，也是老股东投资人的想法。” 据 “硅星人Pro”援引业内人士观点称。

据“搜狐科技”进一步透露，当初杨植麟计划独立创业时，曾获得循环智能CEO陈麒聪及部分股东的支持，并将月之暗面的一部分股权分配给了循环智能作为回报。陈麒聪向股东发出了邮件，通知了该方案，在约定时效内获得股东确认，董事会也批准了该决议。

而根据朱啸虎的声明，月之暗面“今天依然没有得到循环智能股东决议的签字”。
总的来说，社交媒体“小红书”上ID名为“Chloe的AI客厅”博主也梳理了双方的观点：

朱啸虎作为金沙江负责人，他必须回应手下违背受托责任的行为，割席撇清，以维护投资人信任并避免影响美元资本流入。他错失月暗高回报项目，需弥补LP损失，但因月暗估值受损，无法直接追责，只能通过舆论施压要求月暗割席。

张予彤则凭敏锐眼光将月暗捧上风口，但隐瞒股权、最大化个人利益，损害LP权益，存在道德问题。尽管这种操作在行业中不罕见，但从职业道德角度难以认同。她的筹码是月暗背后功臣，而杨植麟为此死保她。

值得注意的是，据“暗涌Waves”报道称，张予彤曾在阿里帮月之暗面撬动关键投资，当时，阿里战投原负责人胡晓参与了这一轮投资，但如今胡晓已离开阿里战投。关于她的离职是否与张予彤与朱啸虎之间的矛盾，或是代持风险相关，尚未有明确答案。

来源：小红书

03

关键人张予彤：

从幕后推手到风暴中心

而这一切，串起朱啸虎和杨植麟的关键人物则是张予彤。

张予彤与杨植麟同为清华校友，张予彤是80后，本科毕业于清华大学电子工程学系，硕士毕业于斯坦福大学。杨植麟则出生于1993年，本科毕业于清华大学计算机科学与技术系，博士就读于卡内基梅隆大学语言技术研究所。

张予彤在金沙江创投主要专注于创业和科技投资。在职期间，张予彤投出了小红书、AI芯片公司深鉴科技等明星项目，并于2023年2月晋升为金沙江创投的主管合伙人，并与林仁俊、朱啸虎、丁健一同组成金沙江创投主管合伙人序列。

来源：钛媒体

张予彤升级为金沙江创投主管合伙人一个月后，月之暗面成立。一年后，2024年年初张予彤和金沙江创投内部开始出现矛盾。
据新媒体“未来图灵”援引业内人士观点称，其实金沙江主管合伙人之一丁健早就知道张予彤“在办公室外面做事情”，但根本不Care，“但是朱啸虎不知道”，因此，朱啸虎对张予彤“很有意见，内部也吵得很严重的”。

他进一步表示：“最主要原因是这个事儿（投资月之暗面），(尽管)金沙江没投，然后张予彤把90%的精力都放在了月之暗面上，最后真的就是撕开了。”

他透露，甚至有几次重要的LP会议和内部投委会，身为主管合伙人之一的张予彤也缺席，“就因为月之暗面的事情，就相当于旷班了。”

“90%的精力都放在了月之暗面上”是做了什么？据“市界”报道，2024年2月，张予彤在新加坡，牵头促成了月之暗面与阿里巴巴之间一笔超过10亿美元的融资。这笔融资让月之暗面的估值从3亿美元暴涨到25亿美元，一跃成为行业“黑马”。

彼时，外界有质疑张予彤与月之暗面是否存在利益交易。张予彤曾公开回应：“月之暗面的杨植麟是我的师弟，我现在只是帮忙”。

月之暗面与阿里巴巴的融资完成两个月后，张予彤于4月离开了金沙江。据“钛媒体”报道，张予彤有意离开金沙江创投入职月之暗面。但月之暗面则回应称，张予彤并未入职。张予彤也表示，自己正处于在基金做顾问和投后支持的“过渡期”。

张予彤离职后，朱啸虎在2024年4月19日晚上11时19分在朋友圈发文：“作为投资人，GP对LP的fiduciary duty（信义义务，受托责任）；作为公司董事，对股东的fiduciary duty（信义义务，受托责任）都是不能触碰的高压线！Shame（耻辱）！”

几分钟后，朱啸虎迅速删除了这条朋友圈。据“暗涌Waves”援引业内人士观点称：“这就是写给张予彤看的。”一度被认为是对往日同事的“点到为止”。

来源：罐头图库

但谁也没想到，8个月后，朱啸虎选择了正面开炮。根据他此次透露的信息可知，张予彤并非“简单帮忙”。她在月之暗面免费获取了占比初始股份14%的900万股权，这一数字远超当年循环智能所分得的9.5%。言外之意是，不是当初金沙江没有跟投而错失重大机会，是被自己人误导了。

据“暗涌Waves”报道称，张予彤的丈夫汪箴也是月之暗面的联合创始人之一，持有月之暗面的股份为0.075%。早在2023年，汪箴就在月之暗面帮忙，也会和他有沟通，但“汪箴并不是业务的decision maker”。

而月之暗面其他几位联创——张宇韬、周昕宇、吴育昕，基本都是杨植麟在清华大学计算机系的同学，但汪箴毕业于复旦大学计算机科学系，后就读新加坡南洋理工大学计算机工程系，且曾在Google担任高级软件工程师。从履历看，似乎和杨植麟并无很多交集。

12月5日中午，朱啸虎再次发声。他表示，虽然我们对大模型有不同的理解，但是我们愿意豁免Kimi（杨植麟英文名），张宇韬以及月之暗面公司，支持年轻人追求AGI梦想，在张宇韬全职加入月之暗面的补偿上没有分歧。但是这个支持不代表可以容忍违背商业伦理道德甚至法律！
其矛头继续指向张予彤，他强调“我们完全不理解Kimi为什么一定要绑定张予彤，一个有严重利益冲突，并且违背受托责任，还一直不承认加入月之暗面的人?!”

来源：朋友圈

香颂资本董事沈萌表示，基金的投资经理从接触项目到实施投资、直至最后退出投资，都是作为基金的工作人员和代表履行工作职责，将自身利益排在工作单位之前，不仅是不敬业的行为，更是一种渎职。该行为类似老鼠仓，目前在行业唯利是图、毫无底线的环境中，越来越多发。

04

创投江湖利益博弈

关键在人品

不过这场风波的核心人物，被称为“中国大模型90后第一人”的杨植麟，他似乎对外界的“腥风血雨”选择了“隐身”，截至目前，并未发声。

2016年，杨植麟拉上几位清华校友，一头扎进AI赛道，创办了循环智能，从自然语言处理到大模型。2023年，乘着AI热潮，他再次创业，推出了月之暗面，并迅速将估值推上33亿美元的高峰。作为公司大股东，杨植麟的持股比例接近78.97%，按月之暗面现在33亿美元的估值算，身家达26.06亿美元（约合人民币189亿元）。

2024年11月11日，关于月之暗面的仲裁案爆出后，直到11月16日，“钛媒体”发了一篇名为《刚刚，31岁的杨植麟回应一切》的文中，杨植麟未提及此次纠纷，而就产品Kimi的投放和成本、模型内测、算力等问题给出解释。

来源：钛媒体截图

在资本的规则里，投资人与创业者的关系原本就是一场微妙的博弈。追逐利益无可厚非，但守住信任更显艰难。罗永浩与郑刚的纠纷就是一个鲜活的例子。从投资人朋友圈的“开撕”到诉诸法律，昔日合作伙伴终成对簿公堂的敌手，令人唏嘘。

对此，沈萌表示，被投资者与投资者之间存在天然的信托关系，被投资者身负对投资者的责任和义务，保证投资者的合法权益是被投资者最基本的职责。
中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜也表示，投资经理在面对巨额利益时，平衡个人利益与机构责任的关键在于遵守法规和道德准则、商业伦理、促进信息共享和透明度、保护投资者权益以及倡导负责任的投资行为。
他进一步谈到，基金管理人、托管人和相关服务机构应当识别并管理业务过程中可能出现利益冲突事项，并应始终忠实于投资者利益，将投资者利益放在首位，防范和管理利益冲突。

月之暗面的未来如何，仲裁案是否能够尘埃落定，依然是悬念。但有一点清晰无比：资本的游戏规则，远不止“明规则”，还有那些隐秘而脆弱的“潜规则”。

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“肿瘤检测龙头”实控人姐弟被捕！睿昂基因被曝涉阿斯利康“骗保”案

“代妻出征”的高尚先能否让业绩止跌？

作者 | 姚悦 赵普

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

因涉嫌诈骗被刑拘的“肿瘤检测龙头”4名高管“状态更新”。

7月被指定居住监视，10月被刑事拘留。12月5日，睿昂基因公告实控人姐弟——熊慧、熊钧，因涉嫌诈骗罪已被批捕。同时，另外2名涉案副总经理——何俊彦、薛愉玮也已辞任。

据“界面新闻”报道，睿昂基因4高管所涉案件，与阿斯利康骗保案有关。

截至12月6日收盘，睿昂基因股价报21元/股，下跌3.36%，总市值12亿元。

来源：罐头图库

01

涉嫌诈骗，实控人姐弟被捕

睿昂基因曾于10月公告，公司实控人、董事长兼总经理、核心技术人员熊慧，实控人、董事兼副总经理熊钧，副总经理薛愉玮以及副总经理何俊彦四人，因涉嫌诈骗被公安机关刑事拘留。

日前，睿昂基因公告了上述4名涉案高管最新情况。

12月5日，睿昂基因公告称，熊慧、熊钧，因涉嫌诈骗罪被已被批捕，并移交检察机关，相关事项尚待进一步调查。近日，熊钧也辞去公司董事、副总经理职务，辞职后将不再担任公司任何职务。

来源：公司公告

有睿昂基因方面的人士对投资者表示，关于两人被批捕情况，以公告为准。目前公司经营一切正常。

另外2名涉案高管——何俊彦、薛愉玮，也已辞去公司副总经理职务。不过，这两人辞职后还将在公司担任其他职务。

与此同时，睿昂基因还宣布，公司董事会、监事会选举将延期进行。

睿昂基因表示，公司第二届董事会、第二届监事会任期于2024年12月5日届满，但鉴于新一届董事会、监事会的换届工作尚在积极筹备中，换届选举将延期进行，同时董事会各专门委员会委员、高级管理人员的任期亦相应顺延。

睿昂基因的四位实控人——熊慧、熊钧、高尚先和高泽，同属一个家族。其中，熊慧、熊钧为姐弟关系，熊慧、高尚先为夫妻关系，高泽为高尚先之子。

早在7月，熊慧、熊钧姐弟被公布涉案后，熊慧的丈夫高尚先随即“代妻出征”。

7月，4名高管被采取指定居所监视居住措施，睿昂基因审议通过高尚先代行公司法定代表人、董事长、总经理职责的议案。

据“第一财经”报道，高尚先于2003年至2016年于中国药品生物制品检定所（中检院）体外诊断试剂与培养基室主任。他于2018年12月起担任睿昂基因董事。并有基因检测领域资深人士表示，中检院是国家药品生物制品的法定机构和最高技术仲裁机构，该机构决定了企业的体外诊断试剂能否获批。

02

被曝牵涉阿斯利康“骗保”事件

睿昂基因并未披露4名高管涉案详情。

据“界面新闻”从接近此事的相关人士处获得确认，睿昂基因这一事件确因与阿斯利康的检测合作业务引发，并且，实际上在这一项目中正被查的，还不止睿昂基因这一家阿斯利康的检测合作伙伴。

睿昂基因与阿斯利康在基因检测方面有深度合作。

据《招股书》显示，2020年，阿斯利康出现在睿昂基因前五大客户名单，贡献了1106.46万元收入，双方合作内容为EGFR-T790M液体活检服务，该服务正是用于检测泰瑞沙针对的相关靶向基因突变。

睿昂基因在2023年年报也提到，除了向阿斯利康提供T790M液体活检服务，公司在肺癌三代耐药C-MET检测（ddPCR）方面也将借鉴T790M模式与阿斯利康开展深度合作。

来源：罐头图库

据“网易清流工作室”梳理，在涉及阿斯利康药代诈骗罪的判决书中提到，“骗保”案亦涉及了多家基因检测公司，其中便包括睿昂基因旗下的“武汉思泰得医学检验实验室”（下称：武汉思泰得）。

2019年6月，何俊彦进入熊慧旗下公司，相继负责武汉思泰得、北京思泰得及上海思泰得筹建、日常管理及实验室项目推广销售工作，2022年11月至今任睿昂基因北京实验室监事，2023年4月起任睿昂基因副总经理。

值得一提的是，睿昂基因4名涉案高管中，3名“指定居所监视居住”时，何俊彦就已经先行被刑事拘留了。

2022年1月，国家医保局、深圳市医保局先后公告阿斯利康医保骗保案。具体情况是，阿斯利康中国区员工通过篡改或伪造基因检测报告等方式骗取国家医保基金，涉及阿斯利康旗下肺癌治疗药物泰瑞沙。

从2021年下半年骗保一事东窗事发至2022年初，阿斯利康中国区数位高管离职，阿斯利康中国消化及全产品拓展业务部总经理董莉君；阿斯利康中国副总裁、数字化与商业创新部负责人徐晶；阿斯利康原东区RGM、销售顾问委员会主席张岸巍；阿斯利康中国消化及呼吸雾化业务部（GNR）助理副总裁何益敏；阿斯利康中国副总裁杜浩晨；阿斯利康及县业务部负责人何树真；阿斯利康中国副总裁、零售事业部负责人王东；阿斯利康中国副总裁，心血管、肾脏及代谢事业部负责人朱彤；肿瘤事业部战略项目管理办公室副总监陆雁斌，以及后离职投奔百济神州的殷敏，等十多位中陆续离职。

此事直到今年依然余波未了，据“财联社”报道，阿斯利康3位公司高管在长白山肿瘤峰会上被带走调查，合计已经有数十位现员工和前员工遭到调查。

03

从女博士到科创板“女掌门”

北京也迪律师事务所创始人吴振华律师表示，根据刑法266条的规定，诈骗罪的量刑最低是3年以下有期徒刑，最高可以到达10年以上有期徒刑或无期徒刑。

“对于实控人而言，他在公司中扮演的角色和对公司的控制力可能会影响量刑。如果实控人明知故犯，或者实际上是幕后指使者，那么可能会面临较重的处罚。” 吴振华律师介绍称。

《中国证券报》曾在报道中表示，熊慧是科创板舞台上为数不多的女性“掌门人”。她创立的睿昂基因专注于肿瘤分子诊断试剂产品的研发创新，在2021年上市之初，睿昂基因股价最高时曾达到133.49元/股，目前登陆科创板仅三年。

现年51岁的熊慧是一名妥妥的“学霸”，她毕业于复旦大学微生物学专业，先后师从陈竺、陈赛娟、赵国屏等院士级生物学大家，曾成功开发国内首个应用于临床的基于一代测序平台的HBV耐药突变检测试剂盒。

兼具商业运营和技术实力的熊慧身兼多职，她曾担任上海第二医科大学附属瑞金医院上海血液学研究所助理研究员，后在2002年赴美国进行博士后深造；2005年回国后，熊慧曾任上海申友生物技术有限责任公司总经理；在2005年12月至2011年12月, 熊慧还曾兼任国家人类基因组南方研究中心疾病与健康省部共建重点实验室副研究员。

目前，除了在睿昂基因外，熊慧还担任伯慈投资、力漾投资执行事务合伙人、源奇生物执行董事兼总经理、技特生物董事及公司董事长、总经理等职务。

熊慧曾表示，“我们希望把睿昂基因在肿瘤检测方面的服务能力，真正赋能到基层医疗市场，惠及更多老百姓。” 熊慧上述这段话曾在多家媒体上被引用。

来源：罐头图库

熊慧作为科学技术人才，在肿瘤检测方面的能力毋庸置疑，但她作为“学霸”的同时，也是一位商业大佬，对公司“增收”的追求也自然在其计划之中。为此，当然需要提拔和吸收销售型人才。

2023年，两大销售型人才进入了睿昂基因的高管团队，他们是就是副总经理何俊彦、薛愉玮，他们都有多年的销售或市场推广经验。而一年多后的10月27日，他们和熊慧、熊钧因涉嫌诈骗被刑拘的消息被公开。

“野马财经”注意到，何俊彦、薛愉玮加入高管团队后，睿昂基因曾制定的2024年“四大战役”工作中，有两项都是有关销售方面的工作：其一是计划在2024年搭建代理商体系，借助代理商加速入院，并把公司的产品推广至基层医院；其二，睿昂基因还计划聘请咨询公司为管理团队开展相应的培训，并对销售体系进行改革，细化销售人员的职责，提升销售人员的专业能力。

此外，睿昂基因剩余两大“战役”工作，其实也与销售有关，分别是推动“有证独家产品入院”，以及推动NGS产品和服务的规范入院。业内人士认为，提拔何俊彦、薛愉玮任副总经理或与睿昂基因战略布局有关。

而上述计划其实都有一个共同目标：提升销售额，或者说，至少是目标之一。

04

股东减持、融资终止

五年计划能否实现？

睿昂基因此前在7月23日首次披露熊慧、熊钧等四人涉嫌犯罪的消息后，其董秘办曾回复投资人称，之前熊慧主要负责的项目和产品还在按计划推进。但从睿昂基因后续的披露信息来看，部分计划已经停止。

其中在8月30日，睿昂基因宣布终止了自2022年就在推进的4.5亿元可转债发行计划，而原本这些融资是用来建设分子诊断试剂产业化项目，以及分子诊断试剂研发中心项目。

随后在9月28日，睿昂基因持股5%以上的大股东之一：浙江大健康产业股权投资基金（有限合伙）（简称“浙江大健康”）减持了约55.76万股睿昂基因股票，约占睿昂基因总股份的1%。

据了解，睿昂基因成立于2018年12月，由上海睿昂生物技术有限公司变更而来，并于2021年5月17日在上海证交所上市，主要产品为分子诊断试剂产品和相关科研及检测服务，专注于肿瘤分子诊断试剂的研究与开发，大部分客户为国内大型三甲医院。

财务数据显示，睿昂基因上市后业绩变化较快。

2020年~2021年，睿昂基因营收分别约2.85亿元、2.91亿元，净利润分别约3871万元、4733万元。但2022年营收大增4.24亿元后，净利润却仅为4047万元，同比下降；而2023年更是营收、净利润双降，其中营收2.58亿元，净利润大幅下降至793.07万元。

2024年前三季度，睿昂基因营收约1.9亿元，同比下降4.62%；净利润 154.75万元，同比下降86.02%。

报告期内，净利润下滑主要原因系公司第三季度的突发事件影响当季度收入较去年同期下降23.04%，虽然9月份营业收入已经基本恢复至突发事件前水平，但前三季度较去年同期仍有下降。

同时，由于公司主要客户为医疗机构，受医疗行业宏观因素影响，下游客户回款变慢，导致账龄1至2年以及账龄3年以上的应收账款增加。公司按照账龄计提的应收账款信用减值准备相应增加，以及前三季度销售费用增加等因素共同影响公司报告期内盈利。

前三季度公司新产品共入院63家，其中三季度新增入院20家，淋巴瘤基因重排产品中标中国人民解放军总医院等，2024年6月份取得三类医疗器械证书的白血病定量检测产品中标南京鼓楼医院、广东省人民医院以及中国医科大学附属第一医院等。

据介绍，睿昂基因目前共有淋巴瘤基因重排检测试剂盒、白血病15种融合基因检测试剂盒及独家代理大塚制药的WT1测定试剂盒等产品获批，均为国内独家产品。

谈及睿昂基因全年业绩目标和产品目标能否按计划完成，董秘表示，目前无法评估，请投资人关注后续公告。

睿昂基因曾有“再造一个睿昂”的新五年计划，2024年则是这个计划的第四年。如今，熊慧和弟弟熊钧以及公司两位副总一同被采取强制措施，睿昂基因还能否“再造”？

你看好睿昂基因吗？评论区聊聊吧。

“山西前首富”在英资产可能遭没收，涉嫌骗贷2700亿！

出来混迟早是要还的。

作者 | 武丽娟

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

笙歌归院落，灯火下楼台。已经逃往英国5年的前“山西首富”田文军，曾在山西金融领域掀起一场惊涛骇浪。近日，针对其资产状况的调查终于在大洋彼岸迎来重大突破。

据“财新”消息，11月26日，英国国家打击犯罪局（NCA）正式向英国高等法院申请，要求批准对田文军与郝江波夫妇的民事追缴令，一旦法院批准，田文军夫妇在英国的非法财产将被直接没收。

从声名赫赫的明天系、德隆系，到涌金系、长城系、中植系等资本新贵，数十年的市场兴替中，有崛起有没落。其中，“德御系”通过造假和围猎资本市场，搅动整个山西金融领域，债务风险爆发后，违规行径被戳破。

法网难逃。跑路后的田文军，最终难逃法律的制裁，资产迎来跨国清算。

01

田文军夫妇1.8亿人民币

在英资产或被没收

据界面新闻等媒体报道，英国高等法院文书平台CaseBoard显示，英国国家打击犯罪局（NCA）已于2024年11月26日申请对田文军与郝江波夫妻等6个个人及实体的民事追偿令。案件的审理状态显示为“受理/执行中”。

此次被列为被告的还有夫妻两人实际控制的4个实体，担任多家商业资产管理公司“总监”职务的郝江波被列为第一被告。

多年来，“德御系”从山西省多家农信社、城商行等金融机构违规融资贷款达两千多亿元。2017年，“德御系”资金链断裂，带来地方重大金融风险积聚。

面对指控，田文军与妻子，一下子飞到了大洋对岸躲债。2017年7月，他携家人通过英国投资者签证计划获得了英国绿卡。事实上，早在中国方面展开调查之前，田文军夫妇就开始通过总部位于伦敦的资产管理公司Dolfin Financial(UK)申请英国投资者签证计划（Tier 1），一家四口以郝江波为主申请人于2018年8月起陆续移民英国。

好景不长。2021年8月4日，中国警方请求英国国家犯罪局（NCA）协助调查田文军夫妇在英资产情况。2022年5月，郝江波在伦敦的巴莱克银行账户存入69500英镑（约合64万元人民币）的现金，于是触发了英国的一系列审查。英国当局分别在2022年底和2023年5月针对夫妇二人的可疑资产启动冻结令。

经过3年的努力，NCA终于在今年年初取得了重大突破——英国高等法院签发信息披露令，要求田文军夫妇详细说明其在英资产来源。高等法院于今年8月30日驳回了这对夫妇要求NCA撤销资产信息披露的申请。

据”财联社“报道，法庭文件显示，田文军和他的妻子通过现在已被废除的“投资签证”计划移居英国，帮助他们入境的正是备受争议的财富管理公司Dolfin金融。目前这家金融公司正处于英国监管的特别管理之下，监管当局正调查Dolfin涉嫌帮助顾客非法获得投资签证的指控。

另外，2017年，Dolfin金融代表田文军夫妇进行超过1000万英镑的投资。Dolfin记录显示，这笔钱的来源是田文军2015年10月出售股权所得。田文军在2019年移居英国，比他的妻子晚一年。

根据自媒体“网易清流工作室”获取的法庭文件显示，田文军夫妇在英国设立了多家公司，并收购了非常可观的资产。在不动产方面，涉及民事追缴调查的部分房产至少有4处：位于英国考文垂皇后大道两幅地段上的Granton House和Julian Court；位于考文垂庄园路的Abbey House；以及伦敦西北部汉普斯特德（Hampstead）的两处住宅房产。其中，考文垂的两处房产包含专门建造的学生宿舍。

英国调查机构指出，夫妇两人被指在长达14年的时间里，通过一系列空壳公司申请虚假贷款和操纵股市，涉及的不法所得可能接近12亿英镑。据“财新”此前报道，田氏夫妇目前名下可查的在英资产规模约为1.8亿元人民币。而根据中国警方对英方披露的信息，田文军和郝江波在内的60多人骗取了共计2674.7亿元人民币的欺诈贷款，其中有约110亿元人民币进入了田氏夫妇的口袋。

此次NCA申请的民事追缴令，一旦法院批准，田文军夫妇在英国的非法财产将被直接没收。

来源：罐头图库

北京市京师律师事务所权益合伙人，京师（全国）刑事委员会副主任孙建章表示，一般来讲，国际刑法除了追究国际犯罪，如战争罪、种族灭绝罪等责任外，并不能追究个人的其他刑事责任，即使是被发布红色通缉令的人员也是如此。也就是说，从国际刑法上讲，如果田文军夫妇在英国并不涉及犯罪行为，英国是不能追究田文军夫妇的刑事责任的。

不过，田文军夫妇的申请被英国高等法院驳回后，他们就必须履行披露相关资金来源的义务，否则，可能面临资产被英国政府依据国内法没收的情形，并被追究刑事责任。但是，如果英国政府经过调查，发现田文军夫妇在英国资产的资金来源于在中国境内的犯罪所得，按照《联合国打击跨国有组织犯罪公约》、《联合国反公约》等国际法的规定，英国政府可以将田文军夫妇“引渡”或“遣返”回中国。被田文军夫妇转移到英国的财产，中国政府可以依据与英国政府签订的多边、双边等司法协助规定，由英国政府返还或移交。

02

从“山西首富”到红通犯

自古以来，晋商的驼帮、船帮和票号就举世闻名，以“义、信、利”为经商之道的乔致庸便是“晋商”的代表人物。

来自晋中的田文军，从一个普通的农业创业者到如今的金融蛀虫，却在金钱的迷雾中迷失了自我。

田文军出生在1974年，从小就不甘贫穷的他，一直立志要干大事。

2006年，田文军在北京成立中海博投资（北京）有限公司，做起了农业相关领域的投资，还成立了山西栋盛融资担保有限公司，为中国境内特别是山西的中小企业提供融资贷款服务。

2004年春，33岁的张俊德创办了一家叫晋中德御农贸有限公司，做起了农业贸易。2006年，张俊德的晋中老乡任永青离开太原铁路局，下海创立了晋中永成粮油贸易有限公司和榆糧粮油贸易有限公司。

此后，这三个人的命运紧紧联系在了一起。

2009年，田文军把中海博投资(北京)有限公司更名为德天御生态科技(北京)有限公司，次年，田文军的德天御与张俊德的晋中德御农贸公司和任永青的晋中永成粮油公司及榆糧粮油都合并到了一起，“德御农业”诞生。田文军摇身一变成了新公司德御农业的董事长，张俊德与任永青成了新公司的董事成员。

彼时，起家于晋中的“德御系”在田文军的统领下“粉墨登场”。田文军出任德御农业的董事长，张俊德与任永青则成了新公司的董事成员。

2010年5月，田文军与资本老手郝建明把德御农业推上了纳斯达克的OTCBB（场外交易市场），随后，田文军隐退到幕后，王宏出任公司法人代表，郝建明成了德御农业的董事长。

2014年，田文军与在北京朝阳税务系统工作13年之久的郝江波正式结婚,其核心团队成员也正式就位，“德御系”日趋成熟。日后，田文军、郝建明、任永青、张俊德、赵晶、赵培林等人，在中外资本市场掀起了更大的波澜。

2017胡润百富榜上，郝江波以38亿身家排在1141位，任永青则以35亿资产紧随其后，排在1214位，成为名副其实的山西80后首富。

在界面新闻发布的“2020中国最富1000人”榜单中，投资乐视贾老板的地产商孙宏斌坐上了全球晋商的头把交椅，郝江波则是唯一上榜的山西籍女性富豪。

来源：罐头图库

要知道，进行一系列眼花缭乱的资本运作，巨额财富的积累，背后没有资金支持是万万不能的。

“德御系”早期通过旗下龙跃集团、和柚实业，入股了山西潞城农商行、晋中银行、阳泉市商业银行在内等山西十余家银行。依靠从山西省多家农信社、城商行等金融机构违规融资贷款、最终非法获利近2000亿元人民币。

从2011年到2016年，“德御系”团伙成员长期炮制假公章近千枚，伪造行政文件达十几吨。2017年，“德御系”开始暴雷，山西省成立了对应处置小组，此后两家承接了超百亿存量债务的集团也被拖下水。

2020年7月，田文军夫妇被山西长治市人民检察院批准逮捕，中国警方已通过国际刑警组织对其发出红色通缉令。

03

“德御系”的往事与落幕

2020年，有着“A股最强庄”、“最强绞肉机”、“30倍妖股”等名号的仁东控股，曾是备受市场关注的焦点。连续15个跌停板背后，是仁东控股眼花缭乱的资本运作之谜。而仁东控股背后资本大鳄“德御系”随之浮出水面。

2016年1月，天津柚子成为宏磊股份控股股东，田文军的妻子郝江波成为其实际控制人。而宏磊股份正是仁东控股前身。

其实，在仁东控股之前，公司名叫民盛金科。德御系收购宏磊之后，剥离了其原有的漆包线、高精度铜管材业务，以14亿并购从事第三方支付业务的广东合利金融科技服务有限公司90%股份，成为一家所谓金融科技公司，更名成为民盛金科。

中国证监会曾在2020年公布对田文军的行政处罚决定书。田文军在2016至2018年期间，使用19个证券账户操纵“仁东控股”价格，合计买卖总金额超过40亿元。同时，田文军还存在超比例持有“*ST北讯”股票未按规定披露信息，以及在限制期内交易“*ST北讯”股票的行为。

“德御系”在资本市场以彪悍成名，不仅纵横A股，在美股也颇有声名。

“德御系”的第一家公司——晋中德御农贸有限公司，成立于2004 年，最初只是一家普通的农贸公司。2010年，田文军创办仅一年的德御农业在美国纳斯达克上市，与此同时，德御农业通过VIE结构控制2家境内投资公司：龙跃投资和君大乾元，这为日后资本运作奠定了基础。

短短五年内，他先后成立了金粮股份和德御坊（2020年1月已终止挂牌）两家公司，并推动它们在新三板挂牌上市。

2015年10月，“德御系”再次通过关联人王宏将旗下从事融资租赁、融资担保业务的稳盛金融（WINS.NASDAQ）送到了美国纳斯达克上市。

来源：罐头图库

回溯来看，“德御系”最为活跃的阶段在2014-2016年，曾先后控制齐星铁塔、顾地科技和宏磊股份三家上市公司、新三板的德御坊和金粮股份，以及美股的稳盛金融和德御农业，横跨A股、美股、新三板。

而作为这些公司的大股东，“德御系”之后随即通过频繁股权质押，“左手倒右手”的资产腾挪，在资本市场不断兴风作浪。

2017年12月22日，顾地科技公告实控人任永青因涉嫌信披违规被证监会立案调查。2018年，“德御系”债务危机终于爆发。旗下龙跃实业出现大额融资风险，融资风险敞口高达360亿元，而山西农信系统出现数百亿元债务“黑洞”。

“德御系”控制的美股上市平台稳盛金融，也引起了美国监管部门的注意。2021年5月22日，曾创下一夜暴涨7.5倍的神话的稳盛金融，收到来自纳斯达克的退市信。

根据专题片《永远吹冲锋号》介绍，田文军从2006年成立融资担保公司，后续又注册、收购了60余家公司，鼎盛时在中外资本市场上控制着7家上市公司。

专题片指出，“德御系”旗下的少量实体产业实质上只是幌子，真正的逐利模式，就是违规从金融机构套出钱来，再投入资本市场运作。多年来，“德御系”从山西省多家农信社、城商行等金融机构违规融资贷款达两千多亿元。

“德御系”染指的股票，虽然均有过大幅暴涨，最终往往都是一地鸡毛。江湖中，至今仍有“德御出征，折腾不停”的传言，旗下上市公司不少都没有好结果，堪称魔咒。

30年间，民营资本系族大佬你方唱罢我登场，上演了令人叹为观止、唏嘘不已的资本大戏。但随着中国资本市场30多年的发展，市场已经愈发规范，也让上世纪90年代兴起的资本系族们渐渐失去了生存空间。取而代之的是，更加透明化、规范化的以互联网为代表的新经济、新产业资本。

你了解田文军的案件吗？还知道哪些富豪的资本故事吗？留言聊聊吧！

​朱啸虎“手撕”清华才女，背后是240亿月之暗面争夺战！

月之暗面的“暗面”。

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

Kimi母公司月之暗面因投资人“互撕”冲上舆论C位，“战火”烧得比融资还热闹？

事件涉及专注于人工智能技术、估值33亿美元（约人民币240亿元）的月之暗面、公司创始人杨植麟、金沙江创投主管合伙人朱啸虎，以及朱啸虎的前同事、金沙江创投前主管合伙人张予彤。

朱啸虎和张予彤两人还是金沙江创投历史上仅有的两位凭业绩机制晋升的“主管合伙人”。2019年，他们共同投资了月之暗面创始人杨植麟的前项目“循环智能”。

但在月之暗面融资中，朱啸虎所在的金沙江创投选择不再跟投，而张予彤则在2024年2月促成了阿里巴巴对月之暗面高达10亿美元的投资，同年4月，张予彤突然从金沙江创投离职。

随后月之暗面估值飙升至33亿美元，而双方的矛盾也浮出水面。

2024年11月11日，朱啸虎牵头循环智能的部分投资人，对月之暗面的创始人杨植麟和联合创始人张宇韬提起仲裁，指控他们未经循环智能投资人同意，就启动融资并成立月之暗面。

这还只是一场朱啸虎和月之暗面创始人杨植麟之间的仲裁。一个月后，朱啸虎的炮火从对准杨植麟转变为张予彤。

12月5日凌晨5点23分，朱啸虎在朋友圈及评论区连发三条动态，直指张予彤“隐瞒利益冲突”，甚至用上了“信义义务高压线不可碰”“隐瞒/欺瞒”“被金沙江解雇”等措辞。

朱啸虎还在评论区再次强调了董事对股东的受托责任，并且转发了一条国资投资人的评论：如果这件事发生在国资基金，第二天就会被经侦带走。

来源：朋友圈

仅7个小时后，他再度发声：“我们完全不理解Kimi为什么一定要绑定张予彤，一个有严重利益冲突，并且违背受托责任，还一直不承认加入月之暗面的人?!”

这背后是商业竞争的博弈，还是复杂利益下的混战？月之暗面的风波，还远未结束。

01

朱啸虎凌晨朋友圈开炮：

“张予彤是被金沙江解雇的”

12月5日，朱啸虎在朋友圈公开发文，直指自己的前同事张予彤。

他提及，“月之暗面”本身是循环智能内部孵化两年的项目，但分拆过程中存在问题，尤其是董事会决议拖延到2024年1月才签字，但由于存在张予彤对自己重大利益冲突的隐瞒，可以被认为无效。

朱啸虎还指出，张予彤向金沙江创投、循环智能投资人及股东隐瞒了重要事实，即在分拆后的月之暗面免费获取了占比初始股份14%的900万股权，这一数字远超当年循环智能所分得的9.5%，因此被解雇。

来源：“智东西”视频号截图

要想搞清楚朱啸虎和张予彤的争执，必须提到月之暗面的创始人杨植麟的上一个创业项目—— 2016年创立的循环智能。
2016年，杨植麟携手清华校友陈麒聪、张宇韬成立了循环智能，这是一家面向B端市场提供会话智能解决方案的公司，三人创业时分工明确：陈麒聪任CEO，张宇韬担任CTO，而杨植麟则负责AI和产品开发。

据“企查查”信息显示，循环智能成立后获得了多轮融资，吸引了博裕资本、红杉中国、真格基金、金沙江创投等顶级投资机构的支持。2021年12月，公司完成C轮融资，估值达到了2亿美元。

来源：爱企查 截图

彼时，金沙江创投的主管合伙人朱啸虎、张予彤便参与了循环智能的投资。在投资，朱啸虎以“嗅觉灵敏”著称，曾投中滴滴出行、ofo共享单车等明星项目。

然而，2023年，杨植麟创立了新的公司月之暗面。这家公司成立之初，杨植麟持股78.97%，成为公司实际控制人。其他联合创始人周昕宇、吴育昕、张宇韬和汪箴分别持有10%、5.957%、5%和0.075%的股份。

在2024年，朱啸虎曾公开表示不会投资当前国内的大模型公司。他在一次采访中直言：“杨植麟在科研上很有实力，公司在国内大模型上是领先的。但商业化方面还需证明价值，如果能超越开源，团队的价值才能真正体现。”

一边是估值飙升至33亿美元（约合人民币240亿元）的“当红炸子鸡”月之暗面；另一边却是曾投过杨植麟的朱啸虎，主动选择不跟投。表面上看，双方分道扬镳似乎出于理智的投资决策。

来源：罐头图库

但很快，朱啸虎打破了这一切。

2024年11月11日，月之暗面创始人杨植麟和联合创始人张宇韬突然被推上风口浪尖。他们被循环智能的部分投资人在香港提起仲裁，相关申请已递交至香港国际仲裁中心（HKIAC）。而这场仲裁的牵头者，正是金沙江创投的朱啸虎。

此次仲裁的原因在于，杨植麟和张宇韬等人在未获得5家前投资方（曾投资循环智能）的同意豁免书之前，就已启动融资并创立月之暗面。

据《21世纪经济报道》报道称，同意豁免书迟迟未签，很可能来自几家循环智能的投资方，对循环智能后来在月之暗面所占的股比不满。

来源：罐头图库

据新媒体“硅星人Pro”报道称，循环智能和月之暗面起初关系密切，两家公司在To C和To B方向上几乎像一家企业“分工合作”。月之暗面所有To B领域的算法研究，其成果都只会灌入循环智能。且月之暗面成立之后，循环智能多个To B合作订单是与月之暗面捆绑一起拿下。

这种模糊的“孵化”关系为仲裁中的技术产权界定增添了更多复杂性。

在朱啸虎的回应中，他将月之暗面与循环智能的关系定义为“分拆”。这或许可以解释，作为循环智能老股东的金沙江为何没有“跟投”月之暗面——因为机构的权益已经通过循环智能所持股份得以体现。

“循环这个故事已经撑不起更大的估值了，让杨植麟从循环spin off，也是老股东投资人的想法。” 据 “硅星人Pro”援引业内人士观点称。

据“搜狐科技”进一步透露，当初杨植麟计划独立创业时，曾获得循环智能CEO陈麒聪及部分股东的支持，并将月之暗面的一部分股权分配给了循环智能作为回报。陈麒聪向股东发出了邮件，通知了该方案，在约定时效内获得股东确认，董事会也批准了该决议。

而根据朱啸虎的声明，月之暗面“今天依然没有得到循环智能股东决议的签字”。

02

关键人张予彤：

从幕后推手到风暴中心

而这一切，串起朱啸虎和杨植麟的关键人物则是张予彤。

张予彤与杨植麟同为清华校友，张予彤是80后，本科毕业于清华大学电子工程学系，硕士毕业于斯坦福大学。杨植麟则出生于1993年，本科毕业于清华大学计算机科学与技术系，博士就读于卡内基梅隆大学语言技术研究所。

张予彤在金沙江创投主要专注于创业和科技投资。在职期间，张予彤投出了小红书、AI芯片公司深鉴科技等明星项目，并于2023年2月晋升为金沙江创投的主管合伙人，并与林仁俊、朱啸虎、丁健一同组成金沙江创投主管合伙人序列。

来源：钛媒体

张予彤升级为金沙江创投主管合伙人一个月后，月之暗面成立。一年后，2024年年初张予彤和金沙江创投内部开始出现矛盾。
据新媒体“未来图灵”援引业内人士观点称，其实金沙江主管合伙人之一丁健早就知道张予彤“在办公室外面做事情”，但根本不Care，“但是朱啸虎不知道”，因此，朱啸虎对张予彤“很有意见，内部也吵得很严重的”。

他进一步表示：“最主要原因是这个事儿（投资月之暗面），(尽管)金沙江没投，然后张予彤把90%的精力都放在了月之暗面上，最后真的就是撕开了。”

他透露，甚至有几次重要的LP会议和内部投委会，身为主管合伙人之一的张予彤也缺席，“就因为月之暗面的事情，就相当于旷班了。”

“90%的精力都放在了月之暗面上”是做了什么？据“市界”报道，2024年2月，张予彤在新加坡，牵头促成了月之暗面与阿里巴巴之间一笔超过10亿美元的融资。这笔融资让月之暗面的估值从3亿美元暴涨到25亿美元，一跃成为行业“黑马”。

彼时，外界有质疑张予彤与月之暗面是否存在利益交易。张予彤曾公开回应：“月之暗面的杨植麟是我的师弟，我现在只是帮忙”。

月之暗面与阿里巴巴的融资完成两个月后，张予彤于4月离开了金沙江。据“钛媒体”报道，张予彤有意离开金沙江创投入职月之暗面。但月之暗面则回应称，张予彤并未入职。张予彤也表示，自己正处于在基金做顾问和投后支持的“过渡期”。

张予彤离职后，朱啸虎在2024年4月19日晚上11时19分在朋友圈发文：“作为投资人，GP对LP的fiduciary duty（信义义务，受托责任）；作为公司董事，对股东的fiduciary duty（信义义务，受托责任）都是不能触碰的高压线！Shame（耻辱）！”

几分钟后，朱啸虎迅速删除了这条朋友圈。据“暗涌Waves”援引业内人士观点称：“这就是写给张予彤看的。”一度被认为是对往日同事的“点到为止”。

来源：罐头图库

但谁也没想到，8个月后，朱啸虎选择了正面开炮。根据他此次透露的信息可知，张予彤并非“简单帮忙”。她在月之暗面免费获取了占比初始股份14%的900万股权，这一数字远超当年循环智能所分得的9.5%。言外之意是，不是当初金沙江没有跟投而错失重大机会，是被自己人误导了。

据“暗涌Waves”报道称，张予彤的丈夫汪箴也是月之暗面的联合创始人之一，持有月之暗面的股份为0.075%。早在2023年，汪箴就在月之暗面帮忙，也会和他有沟通，但“汪箴并不是业务的decision maker”。

而月之暗面其他几位联创——张宇韬、周昕宇、吴育昕，基本都是杨植麟在清华大学计算机系的同学，但汪箴毕业于复旦大学计算机科学系，后就读新加坡南洋理工大学计算机工程系，且曾在Google担任高级软件工程师。从履历看，似乎和杨植麟并无很多交集。

12月5日中午，朱啸虎再次发声。他表示，虽然我们对大模型有不同的理解，但是我们愿意豁免Kimi（杨植麟英文名），张宇韬以及月之暗面公司，支持年轻人追求AGI梦想，在张宇韬全职加入月之暗面的补偿上没有分歧。但是这个支持不代表可以容忍违背商业伦理道德甚至法律！
其矛头继续指向张予彤，他强调“我们完全不理解Kimi为什么一定要绑定张予彤，一个有严重利益冲突，并且违背受托责任，还一直不承认加入月之暗面的人?!”

来源：朋友圈

香颂资本董事沈萌表示，基金的投资经理从接触项目到实施投资、直至最后退出投资，都是作为基金的工作人员和代表履行工作职责，将自身利益排在工作单位之前，不仅是不敬业的行为，更是一种渎职。该行为类似老鼠仓，目前在行业唯利是图、毫无底线的环境中，越来越多发。

03

创投江湖利益博弈

关键在人品

不过这场风波的核心人物，被称为“中国大模型90后第一人”的杨植麟，他似乎对外界的“腥风血雨”选择了“隐身”，截至目前，并未发声。

2016年，杨植麟拉上几位清华校友，一头扎进AI赛道，创办了循环智能，从自然语言处理到大模型。2023年，乘着AI热潮，他再次创业，推出了月之暗面，并迅速将估值推上33亿美元的高峰。作为公司大股东，杨植麟的持股比例接近78.97%，按月之暗面现在33亿美元的估值算，身家达26.06亿美元（约合人民币189亿元）。

2024年11月11日，关于月之暗面的仲裁案爆出后，直到11月16日，“钛媒体”发了一篇名为《刚刚，31岁的杨植麟回应一切》的文中，杨植麟未提及此次纠纷，而就产品Kimi的投放和成本、模型内测、算力等问题给出解释。

来源：钛媒体截图

在资本的规则里，投资人与创业者的关系原本就是一场微妙的博弈。追逐利益无可厚非，但守住信任更显艰难。罗永浩与郑刚的纠纷就是一个鲜活的例子。从投资人朋友圈的“开撕”到诉诸法律，昔日合作伙伴终成对簿公堂的敌手，令人唏嘘。

对此，沈萌表示，被投资者与投资者之间存在天然的信托关系，被投资者身负对投资者的责任和义务，保证投资者的合法权益是被投资者最基本的职责。
中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，投资经理在面对巨额利益时，需要平衡个人利益与机构责任。这关键在于遵守法规和道德准则，践行商业伦理。其次还需促进信息共享和透明度，保护投资者权益。
他进一步谈到，基金管理人、托管人和相关服务机构应当识别并管理业务过程中可能出现利益冲突事项，并应始终忠实于投资者利益，将投资者利益放在首位，防范和管理利益冲突。

月之暗面的未来如何，仲裁案是否能够尘埃落定，依然是悬念。但有一点清晰无比：资本的游戏规则，远不止“明规则”，还有那些隐秘而脆弱的“潜规则”。

你用过Kimi智能助手吗？如何看待朱啸虎的“炮轰”？评论区聊聊吧！

又一家比亚迪供应商准备上市，瞄准汽车电子万亿市场

营收3年翻3倍，天有为进入“快车道”。

作者 | 李白玉

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

市值超8000亿的“迪王”、新能源汽车“龙头”比亚迪正“冲锋”400万辆销售关口，身后8000多家供应商谁能和“迪王”共舞资本市场？

今年1月~11月，比亚迪已狂卖近376万辆新能源汽车，尤其在10月、11月连续两个月销量超50万辆，业内预计比亚迪全年销量超420万辆不成问题，相比2023年302万的销量，将再增120万辆。

“迪王冲关”的背后自然离不开“迪链”上8000多家供应商的助力。根据方正证券此前研报统计，比亚迪供应商中，至少有20家公司已经上市，为比亚迪提供了从底盘、热管理系统、智能电子、车身及内外饰产品，并成为长期合作伙伴。

如今，又一家背靠“迪王”的供应商奔赴在A股融资的路上，谋求升级扩张。这就是为“比亚迪销冠车型”比亚迪秦PLUS、比亚迪宋pro-DMI提供全液晶组合仪表的黑龙江天有为电子股份有限公司（简称“天有为”）。

图源：天有为公司工业园区

近年来，随着比亚迪销量的持续提升，天有为的业绩增速远超同行，颇有“行业黑马”之姿。事实上，在天有为的近20家长期合作伙伴中，比亚迪只能排第二，第一大客户是韩国的现代汽车集团（包括其下属现代汽车、起亚汽车、现代摩比斯等）。

知名经济学家宋清辉分析认为，天有为已经专注研发汽车仪表产品20余年，如今奔赴A股，一是看到国内汽车电子市场的持续扩大，却被外资企业占据大部分市场，二是汽车厂商和车主客户对新能源汽车智能驾驶、舒适驾驶的需求提升，因此选择上市融资，加大产品研发力度、拓宽产品种类，具体而言，这次主要是瞄准了汽车行业仪表产品未来迭代升级和智能座舱需求提升的广阔前景。

01

营收3年翻3倍

天有为进入“快车道”

据观知海内咨询数据显示，中国汽车电子市场规模逐年递增，已由2019年的7200亿元递增至2023年的10973亿元，预计2024年将增长至11585亿元。另据赛迪智库数据，乘用车汽车电子成本在整车成本中占比由上世纪70年代的3%已增至2015年的40%左右，预计2025年有望达到60%。

上述两组数据表明，一方面汽车电子产品对新能源汽车的影响作用越来越强，且市场规模持续扩大；另一方面则值得注意，虽然我国汽车电子市场已达“万亿”级，但大部分市场份额被外国企业所占有。同时，国内汽车电子行业集中度较低，长此以往将难以应对外资企业的竞争。

具体到汽车仪表市场，根据盖世汽车研究院、平安证券数据，2020年国内液晶仪表市场中，博世、电装、大陆等企业合计占据约67%的市场份额，国外企业仍然占据了主要的市场份额。

在外企占据大部分市场份额的“高压”下，天有为近年来业绩仍取得高速发展。

天有为IPO资料显示，2021年~2023年以及2024年1-6月，公司营收分别为11.68亿元、19.72亿元、34.37亿元和20.39亿元，扣非后净利润分别为9735.1万元、3.77亿元、8.94亿元和5.42亿元，营收和净利润指标双双实现持续快速增长。

以营收数据为例，天有为2022年、2023年同比增幅分别为68.84%、74.29%。而同期的汽车电子行业的头部公司中，德赛西威营收增速为56.05%、46.71%；华阳集团营收增速为25.61%、26.59%；均胜电子为9.03%、11.92%；航天科技（000901.SZ）则为-1.82%、18.55%。

上述公司的营收规模都大于天有为，但天有为近年来的营业增速明显高于同行企业，颇有“行业黑马”之姿。

不过，天有为也明确表示，上述财报期内的营收中，向现代汽车集团的销售金额占营收比例分别为23.21%、53.03%、52.79%和59.93%，呈现较快增长趋势。

此外，包括现代汽车集团、比亚迪在内，天有为的前五大客户销售占比高达85%，其中现代汽车集团占比60%，其次是比亚迪，占比近13%。

不过，客户集中度高并非天有为一家公司独有的情况，而是行业特质。

对比来看，年营收超500亿元、2024年目标超600亿元的均胜电子，其2023年前五名客户销售额296.17亿元，占年度销售总额53%；营收超200亿元的德赛西威，2023年前五名客户销售额122.47亿元，占销售总额55.9%，其中第一大客户销售额占比23.6%；另外，如华阳集团2023年前五大客户销售额占比37.86%；航天科技2023年前五大客户销售额占比31.74%。

业内人士分析称，我国上游汽车电子行业起步比较晚，当汽车电子企业涌现时，下游整车厂商本身集中度已经较高，规模也比较大，造成了我国汽车电子企业客户集中度偏高的行业特性。

目前天有为的客户集中度也很高，但对于正处于规模上升期的企业来说，拥有两三家长期、稳定合作关系的大客户，是正常现象，随着规模逐步上升，国内外市场份额持续提升，未来客户集中度比例有望下调。

02

天有为凭啥从200万家

同行中脱颖而出？

据专业产业咨询服务机构观知海内咨询数据显示，2023年国内汽车电子企业注册量已超200万家，说明汽车电子行业的发展吸引了越来越多企业进入，行业活跃度较高。

天有为能在外资企业占据大部分市场份额、国内同行公司“喷涌”的双重压力下实现持续快速增长，得益于对核心产品的持续专注和提升，以及对行业趋势和客户需求变化的“敏感度”。

从2003年成立至今，天有为20余年来始终以汽车仪表为核心产品，并顺应行业趋势和客户需求，不断对产品进行迭代升级。

在公司成立后的10余年时间里（2003年~2014年），天有为主要以传统的电子式组合仪表产品为主，主要客户是上汽通用五菱、吉利集团、奇瑞汽车、东风小康等。

这一过程中，天有为掌握了段码液晶抗震技术、液晶屏防静电技术等液晶屏技术，仪表信号采集和显示技术等核心技术，为后来的产品迭代夯实了基础。

2015年之后，新能源汽车逐步开始普及，从中控屏到仪表开始大量需求液晶屏，天有为凭借此前积累的技术基础，从2015年~2019年，持续攻关液晶屏、双联屏、光学贴合以及智能座舱等核心技术，成功研发全液晶组合仪表、双联屏仪表等产品。现代汽车集团、长安汽车、比亚迪等整车厂商也是在此阶段成为天有为的大客户。

天有为也开始扩充产能，2020年至今，天有为全液晶组合仪表、双联屏仪表等产品销量提升，客户订单持续增加。使用天有为汽车仪表的车型中，除了比亚迪秦PLUS、宋pro-DMI，还有比亚迪海鸥、05、北京现代IX35、起亚汽车Carens、长安汽车UNI-V、长安逸动PLUS、一汽奔腾B70等车型。

值得关注的是，天有为的客户不仅来自国内，还不断拓宽国际市场。2021年~2023年和2024年上半年，天有为境外销售收入占主营业务收入的比例从13.96%快速上升至57.48%，占比过半，境外客户主要分布在韩国、美国、斯洛伐克、印度、马来西亚、土耳其、越南、墨西哥等国家和地区。

凭借优质的产品力，天有为手握现代汽车集团和比亚迪等近20家长期合作客户，已成为横跨国内外汽车仪表市场的全球汽车电子厂商。

03

瞄准“万亿级市场”

下一个全球供应商是谁？

虽然天有为近年来的业绩增速颇为喜人，但仍面临行业发展挑战。

一方面是产品迭代仍在进行中，随着技术成熟和成本下降，未来中大尺寸全彩液晶屏应用可能普及到经济型、中端车型中，这对天有为目前的主力产品“全液晶组合仪表”和“双联屏仪表”将形成迭代风险。

此外，是近期业内普遍关注的产品价格年降风险，年降政策在汽车电子行业内较为普遍。天有为的产品价格也存在年降安排，一般由天有为与客户协商后，通过每年的价格协议进行明确。虽然从近3年及2024年上半年来看，对天有为营收、毛利和净利的影响并不大，但未来仍是主要风险之一。面对上述行业发展的挑战，天有为只有不断升级产品、拓宽市场空间，提升公司实力才是“王道”。

天有为介绍称，这次上市融资主要就是用于拓建汽车电子智能工厂建设项目、智能座舱生产基地建设项目、汽车电子研发中心建设项目、信息化系统建设项目以及补充流动资金，总投资额约为30.04亿元。

其中，汽车电子智能工厂和智能座舱生产基地占了投资大头，代表了天有为未来的发展方向。天有为表示，公司将以未来汽车产业发展趋势及客户需求为导向，顺应汽车智能化、网联化、电动化趋势，以国际知名的汽车仪表和智能座舱供应商为发展目标。

对天有为而言，虽然行业发展存在挑战，同时也存在更大的市场机会，其中之一就是汽车座舱的需求换代和升级。

在汽车智能化的背景下，传统座舱向智能座舱全方位升级。相较于其他汽车技术，智能座舱带给消费者的体验最为直接，性价比较高，已经成为汽车智能化主线上率先落地的场景，智能座舱将迎来加速普及。

根据IHS数据，中国智能座舱行业的市场规模将保持高速增长，预计到2030年，中国智能座舱市场规模将超过1600亿元，其中车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统市场规模最大，合计将超过千亿规模。

而随着汽车智能化、网联化的发展趋势，汽车仪表产所需承载的功能也越来越多，数字式全液晶仪表产品顺势而生。

根据国联证券预测，从2020年至2025年，全液晶仪表渗透率将从约25%提升至约62%。2022年国内全液晶仪表市场规模将达到198亿元，同比增长21.33%，2025年市场规模将达到267亿元，2022-2025年复合增长率为10.52%。

但从产业链来看，目前多数国内汽车电子企业在芯片、关键零部件和设备等领域仍存在一定差距，较难实现复杂或高精度的关键工艺，汽车电子行业部分原材料、产品配件仍以进口为主。

据中国汽车工业协会《2020汽车电子研究报告》，国内的汽车电子市场70%左右的份额被外国企业所占有，本土企业数量较多，但市场份额只能占30%。

可以看出，逐年提升的市场需求和市场结构，对天有为这类汽车电子产品企业既是挑战也是机会，谁能在风险中抓住机会，就要看各自的实力了。但可以确定的是，市场份额和机会就在眼前，身处其中，谁都不想错过机会。

在新一轮的汽车产业升级中，我们已经有了市值超8000亿的“迪王”，更有市值“万亿级”的“宁王”（宁德时代），而在万亿级的汽车电子产品市场中，是否能出现另一个比肩“迪王”和“宁王”的巨头公司呢？评论区聊聊吧。