“投影第一股”年赚1.2亿，员工刚刚套现2亿谁在买单？

134名员工套现2亿。

作者 | 刘钦文

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

上班上到财富自由是种什么感觉？

2月25日，“投影第一股”极米科技（688696.SH）发布2024年业绩快报，2024年实现营收34.14亿元，同比下降4.02%，这也是极米科技连续第二年出现营收下滑。

虽然营收持续下滑，但极米科技的归母净利润从三季度的亏损4057万元，成功转正为1.22亿元，同比增长1.14%。“主要系公司努力提升经营效率，成本及费用得到有效控制的结果。”极米科技表示。

逃出亏损危机的同时，极米科技（688696.SH）134名员工刚刚完成减持套现。2月18日，极米科技的两家员工持股平台——开心米花和极米咨询，以及监事会主席廖传均，完成了2.83%股份的减持，套现约2.02亿元。

天眼查显示，极米咨询共有117名合伙人，持股比例从22.71%到0.1%不等，开心米花共有32名合伙人，持股比例从23.84%到0.33%不等，由于部分员工在两家持股平台均持股，合计共有135名员工。

公告显示，实控人钟波不参与此次股权转让，因此134名员工可享受此次收益。以此计算，平均每人套现约150.75万元。

不过，值得注意的是，员工作为有限合伙人（LP），不参与平台的日常管理和决策，主要享有分红权。此次套现，也有部分员工选择留存部分股权继续投资，因此两家员工持股平台并未完全清空股权。减持后，极米咨询还持有0.34%，开心米花还持有0.05%。

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百名员工成功套现，

共落袋2亿

“留子卧室幸福感大挑战，看看我的卧室！极米投影仪哈曼卡顿音响，配80寸玻璃纤维幕布！这不要太爽好吧！欢迎来我家看电影啊！”一位极米用户在小红书上表示。

极米投影仪凭借着出色的性能和设计，在近几年，迅速抢占了年轻人的市场。

图源：罐头图库

2018年，极米科技以40万台的出货量位居中国投影机市场第一，市场份额为13.2%，首次超越国际巨头爱普生和索尼，终结了外资品牌在中国市场称霸15年的局面；2021年，极米科技全年出货量占比21.2%，国内投影市场出货量第一，出货量超过第二到第四名总和；到2023年，极米科技连续六年成为中国投影市场出货量第一，连续四年夺得出货量和销售额双第一。

2021年3月，极米科技登陆科创板，发行价133.73元/股，上市首日股价涨幅一度超300%，市值突破200亿元，成为资本市场关注的“投影第一股”。

公司上市，不仅让老板欣喜，获得股权激励的员工也同样激动不已。极米科技的员工们，在历经四年的等待后，终于迎来了“收获的季节”。

极米科技成立于2013年，2014年12月便开启股权激励计划，采用期权的形式，成立成都极米企业管理咨询合伙企业(有限合伙)(以下简称“极米咨询”)，为方便管理，极米咨询下设了米花壹号、米花贰号、米花叁号、米花肆号、米花伍号、米花六号6个员工持股平台。

股权激励涉及公司多个部门，包括产品研发中心的李开友、邱海龙、何建军，行政部的徐明愿、财务运营中心的吴健、营销中心的郭林等。

2019年6月，极米科技又设立成都开心米花企业管理咨询合伙企业(有限合伙)(以下简称 “开心米花”)，采用限制性股票授予的形式，激励对象为对实现战略目标有重大影响的关键员工，包括管理人员及技术或业务骨干成员 制定了股权激励计划。

《招股书》显示，以上受激励对象共计166人。极米咨询、开心米花此次转让的股份也全部为IPO上市前所获股份。

其中，第一次股权激励的授予价格仅为0.1元-1.52元/份之间，“第1期授予时，每股0.1元适用于核心研发人员及加入公司早期部分员工；每股0.528元适用于核心高管及员工。”极米科技表示。为此，极米科技支付了1237.23万元股份支付成本。

图源：《招股书》

第二次股权激励的限制性股票的授予价格为1.52元/股，极米科技支付股份支付成本费用3237.11万元。

不过，这些股权激励均有限制性条款，即“成功上市之日起三年内，持股平台以及直接持股的激励对象所持股份不能转让。”

极米科技于2021年3月上市，如今限售期已过，减持行动正式开启。

2025年2月13日，极米科技发布公告称，极米咨询、开心米花、廖传均拟转让197.85万股，占极米科技总股本的比例为2.83%。转让的价格为102元/股，交易金额合计2.02亿元。

图源：《招股书》

2月18日，极米科技发布《转让结果报告书》，极米咨询、开心米花、廖传均转让完成，落袋为安。

但值得注意的是，随着时间流逝，部分员工在此次套现前已经离职。

天眼查显示，极米咨询共有117名合伙人，持股比例从22.71%到0.1%不等，开心米花共有32名合伙人，持股比例从23.84%到0.33%不等，由于部分员工在两家持股平台均持股，合计共有135名员工，相较此前的166人减少31人。

再加上因实控人不参与本次询价转让，因此134名员工均可享受此次收益，以此人数和金额计算，人均落袋150.75万元。

极米科技表示，“此次转让主要出于员工正常的个人诉求，实控人直接或间接控制的股份不参与本次询价转让。公司始终重视员工激励与团队稳定性。员工通过持股计划分享公司成长红利，有助于增强核心团队的凝聚力与归属感，进一步激发积极性。未来公司将继续完善激励机制，保障人才战略与业务发展的协同性。”

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员工减持背后，

股价、业绩双下滑

虽然员工赚的盆满钵满，收益率高达6610%。但102元/股的价格，对于二级市场的散户来说，却是一个打了“折扣”的价格。

2021年3月极米科技上市，发行价133.73元/股，上市首日股价涨幅一度超300%，这样的涨势维持了三个月，至6月28日，达到高峰626.58元/股，但自此以后，极米科技的股价便一路下滑，到2025年2月26日，跌至126.46元/股。总市值同样腰斩，从最高超200亿元至如今的88.52亿元。

图源：百度股市通

股价下滑背后，是投影仪市场正在降温。

据洛图科技（RUNTO）数据显示，2023年，中国智能投影市场销量为586.4万台，同比下降5.1%；销额为103.7亿元，同比下降17.3%。2024年前三季度中国智能投影市场的全渠道零售量为416万台，同比微降0.9%；销售额为67.1亿元，同比降幅达8.3%。

极米科技作为行业龙头也难免受到冲击。2023年，极米科技营收35.28亿元，同比下降15.76%；归母净利润1.21亿元，同比下降75.97%，是上市以来首次出现跌幅。

2024年前三季度，极米科技实现营业收入22.81亿元，同比下降5.8%，归母净利润由盈转亏，为-4033.08万元，同比下降146.81%。

“主要系公司整体收入规模下滑，同时，受老品去库存影响，销售毛利率较去年同期下滑，导致公司净利润及扣非净利润同比下滑。”极米科技表示。

极米科技所言，在财报中也能一窥究竟。库存方面，Wind数据显示，从2020年至2023年、极米科技的存货水平分别为7.17亿元、9.65亿元、11.84亿元、10.98亿元，2024年上半年降为9.92亿元。但存货规模下降的同时，销售毛利率从2022年的35.98%，降至2024前三季度的28.77%。

图源：wind

存货周转速度也在不断放缓，从2020年的108.87天逐步攀升至2023年的168.03天，2024年前三季度为172.86天。

“这表明公司存货周转速度大幅放缓。这不仅意味着产品销售不畅，还可能导致资金占用成本上升，进一步侵蚀利润。存货周转天数的上升确实反映了公司面临较大的存货压力，尤其是在市场需求下滑的背景下。”眺远营销咨询董事长兼CEO高承远表示。

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受让方什么来头？

一边承受存货压力、业绩下滑，一边是股价频频下滑，那么在此时，接手极米科技股权的人图什么？

最新公告显示，参与本次极米科技询价转让报价的机构投资者家数为12家，涵盖了基金管理公司、合格境外机构投资者、证券公司、私募基金管理人等专业机构投资者。有效认购倍数为1.4倍。

受让方最终确定为11家投资机构，排名第一的为诺德基金，共受让52.5万股，金额5355万元。诺德基金成立于2006年，截至2024年12月31日，公司超160人的团队管理超700亿元资产。

图源：公告

此外，还有摩根士丹利、国泰君安、J.P摩根、迎水投资等，分别出资2958万元、1530万元、714万元和204万元。

“投资机构愿意入场极米科技的原因可能是看中了公司的发展前景和投资潜力。极米科技作为投影仪领域的龙头企业，拥有一定的市场份额和技术优势。从优势角度来看，极米科技拥有先进的技术和产品研发能力，能够不断推出适应市场需求的新产品；公司在市场营销和品牌建设方面也有一定的优势，能够提高品牌知名度和市场份额；公司的管理和运营效率也相对较高，能够保持稳定的盈利能力和增长潜力。”资深产业经济观察家梁振鹏表示。

实际上，极米科技一直在尝试扩展新方向，2024年就推出国内新品便携投影play 5、家用旗舰RS 10系列、轻薄爆品Z7X高亮版及Z6X第五代。

海外市场方面，2021年、2022年及2023年，公司海外收入分别为4.3亿元、7.9亿元、9.1亿元，海外收入取得持续增长。

未来，极米科技还计划积极推进车载新业务，主要布局智能座舱、智能大灯两个方向。截至目前，公司共获得7个车载定点，其中6个为智能座舱产品，1个为智能大灯零部件产品。

图源：罐头图库

“作为行业领导者，极米始终以技术创新为核心驱动力，持续巩固智能投影领域龙头地位，并坚定拓展海外、车载等业务，打开业绩增量空间。未来，公司将基于投资者的信任与支持，进一步夯实核心竞争力，提升经营效率，为投资者创造长期价值回报。”极米科技表示。

极米科技副总裁、车载事业部负责人田峰还曾公开表示，“我们有机会在车载市场再造一个极米”。不过目前该业务未产生营收。

“尽管极米科技面临诸多挑战，但投资机构仍愿意入场，主要是看中其长期发展潜力和品牌价值。作为国内投影仪龙头企业，极米科技在技术研发和品牌影响力方面仍有优势。此外，公司积极布局车载业务等新赛道，尽管目前尚未贡献收入，但未来可能成为新的增长点。投资机构的入场也可能是基于对公司短期调整后的长期价值预期。”高承远表示。

你使用过极米投影仪吗？欢迎下方留言讨论。

Kimi股权仲裁即将开庭，张予彤或被拎出 “单算”！

张予彤PK朱啸虎，谁赢？

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

DeepSeek席卷全球AI产业链的风暴仍在延续，另一位AI界明星、国内大模型“六小虎”之一的月之暗面（Kimi母公司）却深陷股权纠纷，与前投资人之间的战火愈演愈烈。

近日，据新媒体“暗涌Waves”报道称，Kimi仲裁案的双方，即循环智能的老股东与月之暗面创始人杨植麟等人，分别在2025年1月底和2月下旬，于香港国际仲裁中心（HKIAC）完成缴费，组庭也已结束。金沙江创投前合伙人、现月之暗面联合创始人张予彤还可能被单独起诉。

图源：罐头图库

早在2024年11月11日，金沙江创投合伙人朱啸虎牵头循环智能的部分投资人，对杨植麟和联合创始人张宇韬提起仲裁，指控他们未经循环智能投资人同意，就启动融资并成立月之暗面。而循环智能是杨植麟此前的创业项目。

次月，朱啸虎公开指责“前同事”张予彤身为投资人，却“隐瞒了（与月之暗面的）利益冲突”。面对这一指控，张予彤始终保持缄默。

直到15天前，2月10日，张予彤罕见发声，在朋友圈和小红书上同步更新动态，既赞DeepSeek又强调Kimi用户量新高，这一动态的发布也引发网友猜测，难道此前持续已久的仲裁案已悄然和解？但如今看来，双方并未达成和解。

图源：钛媒体

与此同时，据“界面新闻”报道，月之暗面近期决定大幅收缩产品投放预算，包括暂停多个安卓渠道的投放，以及第三方广告平台的合作。如今的 Kimi，不仅深陷内部股权纠纷的泥沼，还面临着外部如豆包、DeepSeek 等强劲对手的猛烈冲击。曾经在AI圈风光无限的 Kimi，未来究竟该何去何从？

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Kimi 股权纠纷再升级

张予彤或将被单独起诉

Kimi的股权纠纷还要追溯到2024年2月，当时身为金沙江创投合伙人的张予彤，牵头促成了月之暗面与阿里巴巴超10亿美元的融资合作。这一重磅融资，直接让月之暗面的估值从3亿美元飙升至33亿美元，一跃成为AI界明星。

可仅仅两个月后，张予彤便离开了金沙江创投，这一变动似乎为后续的股权纷争埋下了伏笔。

值得一提的是，张予彤不仅是Kimi 母公司月之暗面获得阿里巴巴10亿美元融资案的重要推手，也是月之暗面创始人杨植麟的前创业项目“循环智能”的第一个天使投资人。

来源：钛媒体截图

而朱啸虎作为金沙江创投合伙人，是张予彤的前同事，其所在的金沙江创投也是 “循环智能” 的股东。

2024年11月11日，以金沙江创投合伙人朱啸虎为代表的循环智能老股东们，对杨植麟和联合创始人张宇韬提起仲裁，指控他们未经循环智能投资人同意，就启动融资并成立月之暗面。

期间，朱啸虎更是将矛头直指原金沙江创投合伙人、月之暗面联合创始人张予彤，指责她 “隐瞒了（与月之暗面的）利益冲突”。甚至撂下狠话：“如果 Kimi（母公司为月之暗面）能够与张予彤进行切割，金沙江创投愿意豁免 Kimi。” 这番言论，无疑将张予彤推向了舆论的风口浪尖。

来源：“智东西”视频号截图

对此，杨植麟曾试图缓和矛盾，和老股东谈判，表示愿意出让一些股份，而且其中也有一小部分来自张予彤的出让。

然而，据“暗涌Waves”援引接近双方的投资人透露，Kimi方最初提出的是20%股份（相当于在之前基础上补偿10%）的方案，但当下，他们愿意出让的股份“相当于打了一个大折扣”。

这样的解决方案并未达到老股东的预期，导致他们选择继续仲裁。

至今，该仲裁案在香港国际仲裁中心完成缴费且组庭结束。按照仲裁流程，组庭结束意味着后续通常会进入案件管理会议或初次程序会议，之后才会开庭审理。

而从组庭结束到开庭，可能需要几个月甚至半年以上时间，普通仲裁程序持续一年甚至更久都有可能。

与此同时，月之暗面联合创始人张予彤，作为股权纠纷事件中的关键人物，也极有可能被老股东在开曼法庭单独起诉。

接近循环智能老股东的投资人透露，老股东认为她“完全违背了受托责任，900万股初始免费股份完全是非法所得。而且在A轮后，又拿了300万股。”

投资专家王雅雯表示，若张予彤被单独起诉，月之暗面可能面临股权结构重组与品象受损的双重风险。不过，香颂资本董事沈萌则认为，她并不是Kimi的技术或产品负责人，而且起诉涉及的内容也仅与个人有关，与Kimi的技术或产品无关，所以影响应该有限。

来源：罐头图库

对于Kimi相关案件在香港国际仲裁中心仲裁，王雅雯表示，大概率是由于投资人与创始人签订的相关协议中有境外投资人参与，所以只能将仲裁地点确定为香港国际仲裁中心。

在一位国际仲裁机构的中国区负责人看来，“由于本案交易多个当事人与中国有密切关联，因此选择中国香港作为仲裁地并不奇怪”。

他进一步表示，在现实中，交易双方出于公平的考虑，也可能选择在第三国进行仲裁。根据敦玛丽皇后大学和White & Case进行的国际仲裁调查，中国香港是全球排名第三的最优先选择的仲裁地，英国伦敦和新加坡并列第一。

在这场舆论风暴中一直悄无声息的张予彤，在2025年2月11日，趁着“同行” DeepSeek 火爆的时候，罕见地在朋友圈和社交媒体发声。她先是说 DeepSeek 的开源模型让更多人相信 AGI 能实现，对 DeepSeek 的成果表示高兴，可话锋一转，又着重强调 Kimi 用户量创新高。

图源：小红书截图

香颂资本董事沈萌则直言道：“DeepSeek的火热给Kimi带来巨大压力，作为Kimi联合创始人，张予彤有必要主动维护其市场认知度，否则，Kimi之前的努力很可能被DeepSeek的热潮淹没。”

02

张予彤与朱啸虎

谁能胜算在握？

双方仲裁不休的背后，实际还是利益分配问题。

此前，朱啸虎指责张予彤向金沙江创投、循环智能的投资人以及股东，隐瞒了她在月之暗面获取900万初始股权（占比14%）的事实。这一持股比例，远远超过了当年循环智能的9.5%，张予彤因此被解雇。

来源：微信朋友圈

双方矛盾核心有两点：一是杨植麟二次创业手续是否齐全；二是张予彤是否故意隐瞒持股。

朱啸虎曾公开喊话：“如果Kimi（母公司为月之暗面）能够与张予彤进行切割，金沙江创投愿意豁免Kimi。”

不过，月之暗面方却坚持“绑定张予彤”。12月6日，杨植麟回应，称他离开前公司创业时已获得所有董事签字同意和必要手续。同时，张予彤是月之暗面的联合创始人，股份按贡献逐步兑现。

图源：杨植麟回复原文

但朱啸虎并不认可杨植麟的回应。仅仅过了一个小时，他就进行了反驳。他指出，杨植麟的回应避重就轻，刻意回避了书面沟通不足以及利益冲突未及时披露等核心问题。随后，朱啸虎再度发声：“我们完全不理解Kimi为什么一定要绑定张予彤，一个有严重利益冲突，并且违背受托责任，还一直不承认加入月之暗面的人?!”

沈萌指出，基金的投资经理从接触项目到实施投资、直至最后退出投资，都是作为基金的工作人员和代表履行工作职责，将自身利益排在工作单位之前，不仅是不敬业的行为，更是一种渎职。该行为类似老鼠仓，目前在行业唯利是图、毫无底线的环境中，越来越多发。

有趣的是，朱啸虎在这场股权纠纷中态度强硬，坚决不和解。但他对大模型的态度却发生了巨大的转变。

2024年，朱啸虎曾公开表态不会投资当前国内的大模型公司。在同年3月新媒体“腾讯科技”的采访中，朱啸虎称 “我们一看就知道，这个肯定没戏”“我们一开始就说了，我就不看好大模型”。

然而，随着DeepSeek在2025年2月火爆出圈，朱啸虎被问及如果DeepSeek开放融资是否会投资时，他表示“我肯定会投！”被追问愿意用什么条件投资时，他表示“这个价格已经不太重要了，关键是能够参与其中。至少在DeepSeek上，我看到AGI实现的路径了。”

来源：罐头图库

那么，在这场纷争中，张予彤和朱啸虎，究竟谁的赢面更大呢？

沈萌认为，权益纠纷的判定，最终要根据双方的举证情况来确定责任大小。也就是说，双方在举证过程中还可能出现新的证据和变数。在双方拿出更确凿的证据、走完法律程序之前，确实难以评判这场纷争中张予彤和朱啸虎究竟谁能更胜一筹。

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外部竞争夹击

Kimi 路在何方？

当Kimi 深陷内部股权纠纷时，外部竞争压力也如潮水般涌来。

2025年，DeepSeek 的火爆程度堪称现象级，其迅猛的发展态势对 Kimi 造成了强烈的冲击。据QuestMobile统计数据显示，1月28日，Kimi排在DeepSeek和豆包之后，成为AI应用全端DAU排名第三的产品，而2024年这个时候，Kimi的日活及日活增速均位居第一。

用户规模的差异，也进一步揭示Kimi 面临的竞争压力。据Xsignal 的数据显示，在2025 年1月10日至2月8日期间，DeepSeek的全端DAU 高达11979（万），豆包为2505（万），而 Kimi 仅为688（万）。

曾几何时，2024年还是“人人都在谈Kimi”，到了2025年便变成 “人人都在谈DeepSeek”。

事实上，早在2024年5月，字节跳动旗下的豆包便开始加速迭代，并大规模投入流量资源，与 Kimi 在 C 端市场展开了激烈的正面交锋。QuestMobile、XSignal 等公司的统计数据表明，在不到半年的时间里，豆包便在月活等关键数据上成功实现了对 Kimi 的反超。

来源：罐头图库

而从技术上看，DeepSeek带来的挑战更为严峻。与国内大部分大模型公司不同，DeepSeek不仅开源了所有的模型和论文，供所有人去免费下载，还公开了训练方法，允许大家去做数据的蒸馏，去训练自家的模型。

有网友用DeepSeek写了一篇以其祖母为原型的故事，故事写完后，DeepSeek还给其安慰表示，“记住，所有让你颤栗的文字，本质上都是你灵魂深处早已存在的回声。我不过是偶尔经过的山谷，让你听见了自己声音的重量。”

而也有网友表示，Kimi给出的答案还是有一股“AI”味儿。“Kimi的长文本理解能力与DeepSeek的推理能力存在明显差距，前者类似中学生的阅读理解水平，后者则已达到大学生的思辨层次。”产业时评人张书乐表示。

据新媒体“AI燎原”援引业内人士观点称，月之暗面遇到的挑战是：从资源的维度，投流投不过豆包；从技术和产品心智的维度，目前被DeepSeek反超。“如果想守住生态位，需要做一些改变或者尝试。比如开源，比如调整引流策略等。”

来源：罐头图库

在豆包和DeepSeek的双重冲击下，月之暗面在投放策略上也做出了明显的改变。

据“界面新闻”2025年2月18日报道称，月之暗面近期决定大幅收缩产品投放预算，暂停多个安卓渠道的投放以及第三方广告平台的合作。月之暗面内部将此次调整解释为受“外部因素和内部战略调整影响”。

要知道，此前月之暗面在推广上可谓一掷千金，2024年10月，其广告投放金额高达2.2亿元。

有知情人士对“界面新闻”透露，DeepSeek的爆火刺激了月之暗面内部，团队复盘后决定坚持基础模型SOTA。据新媒体“虎嗅”也报道称，月之暗面内部已经将“持续拿到SOTA结果”确定为当下最重要的工作目标。

所谓SOTA，即 State-of-the-Art，指的是最佳技术或最高水平模型。在竞争激烈且技术迭代迅速的 AI 领域，SOTA被誉为AI领域的“天花板”，以自动驾驶领域为例，环境感知算法的每一次 SOTA 刷新，都使得车辆对周围环境的识别更加精准入微。

来源：罐头图库

然而，在追逐“SOTA” 背后，月之暗面也不得不直面商业化进程中所遭遇的难题。

Kimi先后进行了多重商业化尝试，2024年5月，Kimi 适时推出了打赏功能。用户可以根据自己的需求和意愿，支付5.2元至399 元不等的金额来购买礼物。同年7月8日，Kimi 又上线了浏览器插件。通过拓展应用场景，试图挖掘潜在的商业化机会，进一步拓宽盈利渠道。

8月，Kimi 发布了企业级 API。该 API 主要面向具有一定业务规模，并且对服务稳定性有着较高要求的大企业客户，为其提供定制化的 API 服务，正式开启了在企业级市场的商业化征程。

但就如同一名知情人士在2024年8月向新媒体 “智能涌现” 所透露的那样：“Kimi 的商业化目前仍处于初期阶段，当前的营销投入主要还是依赖于融资。”也侧面反映出 Kimi 在商业化道路上所面临的现实困境。

如今的Kimi，内有股权纠纷掣肘，外有强敌环伺，杨植麟能否带着Kimi突出重围呢？

你怎么看待老股东可能起诉张予彤的情况？评论区聊聊吧！

高手！段永平“门生”3800万拿下市值90亿上市公司

借壳还是炒股？

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

3800万元就能拿到价值20亿元的股份，这个生意你会做吗？

2月25日，利源股份（002501.SZ）再次涨停，这已经是该公司自2月21日公告“股权转让”以来，连续收获的第三个涨停板。这次交易背后的买家，是段永平“门生”张源实控的江苏步步高置业有限公司（简称“江苏步步高”），曾在A股市场有着“显赫战绩”的张源，这次又踩对点了？

公告显示，江苏步步高将以3800万元的“低价”，收购倍有智能科技（深圳）有限公司（简称“倍有智能”）100%股权，而倍有智能持有利源股份8亿股股份，占利源股份总股本的22.54%，是利源股份的控股股东。待上述股权完成收购后，利源股份的实控人将变为张源。

截至2月25日收盘，利源股份总市值约89.11亿元，以此估算，上述8亿股股份的市值已达到约20亿元。

作为一家小型房地产企业，江苏步步高为何要跨界铝型材制造行业，步步高实控人张源是为了借壳上市，还是又一次股市投资呢？

01

张源接连出手，

被收购公司股价大涨

张源一出手，利源股份的股价就神奇的反转了。

历史股价图显示，利源股份的股价2024年曾两次跌破1元，直面一元退市风险。但2月21日，江苏步步高收购倍有智能全部股权、张源将成为利源股份实控人的消息一公布，利源股份就直接涨停了。

截至2月25日收盘，利源股份股价为2.51元/股，相比2月20日收盘价，已经大涨33.51%。

来源：东方财富网

无独有偶，2024年11月，张源旗下另一家公司将拿下大千生态（603955.SH）控股权的消息公布后，大千生态股价更是连续13个涨停板，公司股价从9.63元/股，一路飙升到36.58元/股，总体涨幅接近380%。但随后开始回落，截至2月25日，大千生态股价为19.23元/股，总市值26.1亿元。

截至2月25日，大千生态和利源股份的合计市值已经超过115亿元，而张源旗下两家公司合计需要支付的股权收购款仅约为4.06亿元。

用4亿元实控两家上市公司、合计市值超百亿，而且股价都能应声大涨，这笔生意看上去很不错吧。张源何许人也，竟对上市公司有如此魔力？

来源：罐头图库

《新快报》等媒体曾以“段永平门生”的身份介绍张源。很多80后、90后应该对“步步高”“小霸王”不陌生，段永平就是小霸王、步步高品牌的开创者，广东步步高电子工业有限公司创始人、步步高集团董事长。

段永平出生于1961年，而张源比他小7岁，在段永平创立“步步高”“小霸王”时，张源曾出任广东步步高电子工业有限公司的董事，也算是步步高的“元老级“人物。2002年前后，段永平移居美国，但他与张源的商业纽带则通过另一层关系延续。

1996年12月，张源创立了江苏百胜电子有限公司并担任执行董事至今；2013年，江苏步步高置业成立，张源是实控人；2016年11月，张源创立苏州步步高投资发展有限公司（简称“苏州步步高”）；2020年5月至今，张源还兼任极兔速递环球有限公司非执行董事。

其中，段永平的哥哥段力平是江苏步步高的第三大股东，持股比例4.88%；张源对苏州步步高直接持股约65.93%，而另一大股东王晓梅持有苏州步步高4.73%股份，资料显示，段力平妻子王晓梅与之重名。

来源：罐头图库

如今已经65岁的段永平有过多次重大投资被人记忆深刻，比如他曾以“1美元”吃进网易股后1年溢价50倍、47美元进场APPLE、180元投资茅台股……现在这些公司股价比段永平进场时已经涨了几十倍乃至上百倍。

与段永平有过多年合作的张源，近几年也在资本市场上频频出手。

2023年6月末，曾经在深交所上市的“光一科技”进入退市整理期间，张源对其大手笔增持，从原本持2037万股增持至3715万股，仅仅8天时间，光一科技股价便暴涨106.82%，张源还提名了多位公司董事候选人。

张源的这一行为，引发深交所关注函与监管函，要求其列示张源自持有公司股份以来的详细交易情况、张源增持公司股份的原因及合理性等。

股吧里，有投资者发帖质疑张源收购利源股份的目的，还罗列了张源买卖多只A股股票的“战绩”，并猜测张源是否真要做实业、搞好利源股份？

来源：股吧

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曾亏损超百亿，

张源为啥偏爱“亏钱”企业？

其实，这位投资者发出的质疑不无道理。

天眼查显示，这次收购利源股份控股股东的江苏步步高，其主业是房地产开发、销售，旗下共有7家全资或控股子公司，其中6家公司是和房地产行业高度相关的公司，比如物业公司、商业运营公司或其他以房地产业务为主的置业公司。

来源：天眼查

而利源股份主业为研发生产和销售铝型材、铝合金深加工产品、汽车轻量化产品、新能源产品及轨道交通装备部件等。从利源股份对投资者的介绍来看，其汽车轻量化零部件的年产能力达到50万套,先后为奔驰、大众、宝马、中国一汽、沃尔沃、北汽福田等车企生产配套产品。

显然，江苏步步高入场利源股份，是典型的“跨界收购”，其实房企跨界、转型汽车相关领域，也是目前行业趋势之一，但令人费解的是，为何张源偏偏看上了连年亏损的利源股份？

财报显示，2018年至2024年第三季度，利源股份在扣非净利润上已经连亏7年多，其中2019年巨亏113.7亿元，2024年预计仍是亏损。

利源股份解释公司亏损时表示，受行业竞争加剧的影响，产品价格持续下降，公司产能开工率不足，公司经营性亏损。而且因为产能利用率较低，公司的固定资产存在减值迹象。

来源：东方财富网

利源股份表示，公司所处行业属于技术与资金密集型行业，急需产业背景强大、资金实力雄厚，能为利源股份拓展新的盈利增长点的投资方加入。

但利源股份目前的控股股东倍有智能却不太给力。截至2024年12月31日，倍有智能的总资产约6.69亿元，总负债8.59亿元，净资产为-1.9亿元。

此外，因金融借款合同纠纷，倍有智能持有的利源股份的股权全部被法院司法冻结及轮候冻结。

倍有智能曾对三家吉林公司在吉林九台农村商业银行股份有限公司长春分行（简称“九商行”）的借款提供连带责任保证担保，目前借款本金余额约8.95亿元。判决书显示，倍有智能需对上述3家公司向九商行借款的本金、利息、罚息等给付义务承担连带清偿责任。

而江苏步步高收购倍有智能后，将为上述贷款向九商行提供足额抵押增信措施，待抵押完成后，九商行将申请解除所有对倍有智能持有的8亿股利源股份股票的司法冻结及轮候冻结。

完成收购后的股权关系 来源：企业公告

北京市盈科（广州）律师事务所宋竟一律师分析称，被冻结的股权转让是受限制的，需要法院或申请执行人同意。倍有智能持有的利源股份被冻结，会导致直接转让困难。因此，一些企业会出售母公司股权，规避直接转让被冻结股份的法律障碍。

除了上述债务，利源股份还存在回款风险。

在东方财富网等财经证券网上，利源股份和通威股份、雅博股份等被归类为“光伏概念股”。但野马财经注意到，利源股份对光伏业务的介绍并不多。此外利源股份在介绍公司可能面临的风险中，单独指出“部分光伏产品客户账期长且存在逾期回款情况”，存在“应收账款风险”。

目前，利源股份表示，已经采取措施积极回款。

从电子产品到从事房地产，再从房地产到汽车零部件，张源的投资策略似乎总能踩中时代热门行业，利源股份能在张源手中扭亏、翻盘吗？

你还记得当年的步步高吗？

央妈出手！民营企业即将迎来融资“政策大礼包”

央行亮出股、债、贷三重手术刀，刀刃对准民企融资的三大“血栓点”！

作者 | 高岩

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

如果把中国经济比作一片热带雨林，民营企业就像那些生命力旺盛的灌木丛——贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、80%以上的城镇就业岗位。此前，金融机构总是对央企、国企格外看重，但是，蛇年伊始，民营企业也即将迎来央妈的金融“政策大礼包”。

01

政策工具箱升级：

股、债、贷三路疏通，给民企递上“金融梯子”

2月20日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开党委会议，传出的信息让民营企业家们的朋友圈炸开了锅。不同于过去“撒胡椒面式”的金融普惠政策，这次央行直接亮出股、债、贷三重手术刀，刀刃对准民企融资的三大“血栓点”。

第一刀“开闸放水”，用适度宽松的货币政策托底市场流动性，同时启动股票回购增持再贷款这类“定向灌溉”工具——既给资本市场吃定心丸，又让金融机构有底气给民企放贷。

第二刀“架桥铺路”，支持民企发行科创债、绿色债等创新工具，并强化风险分担机制。过去民企发债常被信用评级“卡脖子”，如今政策明确要为债券增信，相当于给市场打了“强心针”。

第三刀“填平鸿沟”，通过全国中小微企业资金流信用信息共享平台，把散落在税务、供应链、水电缴费中的信用碎片拼成完整画像。安徽一家机械厂老板感慨：“以前银行总说看不懂我们小厂子的流水，现在数据一拉，终于不用抱着房产证求贷款了。”

图源：罐头图库

而“央妈”给出的政策大礼包也被视为是2月17日民营企业重磅座谈会之后，中国人民银行扎实推进和落实促进民营经济发展的政策落地。

2月17日，民营企业重磅座谈会在北京召开，宁德时代董事长曾毓群、阿里巴巴创始人马云、华为创始人任正非、比亚迪董事长王传福、“85后”Deepseek创始人梁文锋、“90后”宇树科技创始人王兴兴等企业家出席了座谈会。会上，作出部署，“要下大气力解决民营企业融资难、融资贵的问题”。

而此次中国人民银行党委书记、行长潘功胜在党委会议上强调：“要落实落细金融支持民营经济25条各项举措”。

具体来看，银行金融机构通过制定民营企业年度服务目标、提高相关业务在绩效考核中的权重、加大首贷、信贷支持力度等助力民营经济发展壮大；通过支持民营企业注册发行科创票据、科创债券等、建设面向科技型中小企业融资需求的高收益债券专属平台等畅通民营企业债权融资渠道；通过鼓励银行业金融机构开展跨境人民币“首办户”拓展行动、支持符合条件的银行业金融机构开展资本项目数字化服务等加大外汇便利化政策和服务供给……

值得一提的是，政策特别提到“优化产业链供应链金融服务，支持产业链上民营企业便利融资。这相当于把一些大企业变成“信用中转站”——中小民营企业可凭借供应链或经销商身份以及过往交易数据，获得银行融资，缓解资金压力，这种模式可能会颠覆传统融资逻辑。

02

专家把脉：

政策“药方”开得好，“药效”还要看执行

面对央行表态即将给民营企业的这份诚意满满的“政策大礼包”，经济学家们认为，这一政策大礼包的效果如何，关键在于后续的配套细化政策的出台和落实。

中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏点赞之余也给出了建议。他指出，当前金融政策通过总量与结构性措施双管齐下支持民营经济，例如保持流动性合理充裕、实施定向降准，并创设支小再贷款、普惠小微贷款支持工具等专项政策，引导资金流向民营企业。

不过，他同时建议进一步深化金融供给侧结构性改革，优化信贷审批流程、完善风险定价机制，通过提升金融机构服务能力，为民营经济提供更高质量的金融支持，从而真正打通资金流向实体经济的“最后一公里”。

图源：罐头图库

考虑到民营企业所处行业不同，处于不同的发展阶段，中国银行研究院研究员叶银丹认为，未来金融机构应加大金融产品和服务创新力度，比如金融机构可以开发适合民营企业特点的产品，开展投贷联动、知识产权质押融资等业务。另外，还要加快发展创业板、科创板等，支持民营企业上市融资。对金融机构来说，可通过股权融资等方式降低企业融资成本，并为企业提供上市辅导、债券发行等服务。

央行的政策工具箱仍在进化，但核心逻辑始终清晰：让金融资源像血液般自然流向经济体的每个细胞，特别是承担了GDP半壁江山的民营企业。

央妈表态要发融资“政策大礼包”，民营企业能否把握机会大展拳脚？新年里，民营企业小伙伴有没有计划尝试借助金融手段发展壮大？欢迎来评论区聊聊。

“软件教父”刘积仁左手倒右手，造富88位“小伙伴”！

“软件第一股”蛇年首场资本运作亮相！

作者 | 伍玥

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

又有上市公司要买自家董事长的资产了，不过这场关联交易，能否如愿还未可知。

2024年的最后一天，“软件第一股”、老牌软件巨头东软集团（600718.SH）公告了一起收购预案，要购买上海思芮信息科技有限公司（下称“思芮科技”）100%股权，采取现金和发行股份两种方式，

2月21日，东软集团公告进展称，本次交易涉及的审计、评估等工作仍在推进中，公司也在与交易对方持续磋商和谈判，尚需提交董事会再次审议及股东大会审议批准，并经有权监管机构批准、审核通过或同意注册后方可正式实施，能否实施尚存在不确定性。

这笔并购也是东软集团迈向“人工智能+”的重要一步，但事情刚公告之后，二级市场一度情绪低迷，东软集团去年12月31日复盘后股价表现不佳，1月2日跌停，报收9.69元/股，市值117亿元。复盘前的12月16日，公司股价报10.49元/股，总市值为126.3亿元。截至2月24日，股价有所回升，报收12元/股，市值144.4亿元。

值得注意的是，思芮科技原本是属于东软集团董事长刘积仁的资产，于2016年倒手给了东软集团第一大股东东软控股。后又引入外部股东，目前东软控股持股43%。

思芮科技当初为何不直接装入上市公司？要兜这么大一个圈子，从董事长卖给大股东，再引入一些其他股东后，才由上市公司从这些股东手中完全买下呢？

这笔复杂的交易背后，谁的利益此消彼长？

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东软集团收购思芮科技

“带飞”88位“小伙伴”

根据公告，东软集团拟以现金方式收购思芮科技57%的股权，交易对方分别是上海瑞应人才科技集团有限公司、天津芮屹企业管理咨询中心（有限合伙）。上海瑞应人才科技集团有限公司是港股上市公司人瑞人才（6919.HK）的二级全资子公司。

另外，东软集团也与第一大股东东软控股(持股比例14.47%)达成交易，拟以发行股份方式收购思芮科技43%的股权，发行价格为7.78元/股，构成关联交易。不过，目前交易最终价格和方案暂没有公布，溢价多少尚不可知。

天眼查显示，思芮科技是一家提供数字技术服务、软件解决方案和数字化运营服务的高科技企业，知名客户包括字节跳动、京东集团等。

2013年11月，上海思芮信息科技有限公司成立，股东为大连东软思维科技发展有限公司，后者的实控人就为刘积仁。2016年，思芮科技的股东更换为东软控股，持股比例100%。

2020年开始，思芮科技开始引入外部股东，天津芮屹企业管理咨询中心（下称：天津芮屹）认购公司6.5421%的股份，2022年，其又进一步将持股比例提升至11%。2022年9月，港股上市公司人瑞人才通过受让，以4.08亿元获得思芮科技46%的股权，成为其第一大股东。据《21世纪经济报道》等媒体消息，思芮科技2022年100%股权的估值约为8.87亿元。同时，东软控股持股思芮科技的比例剩余43%。

据天眼查股权穿透之后发现，天津芮屹背后有疑似“东软系”的二家股权激励平台。天津芮屹由LP天津芮昌企业管理咨询中心（合伙企业）、LP天津芮晟企业管理咨询有限公司、GP天津芮汇管理咨询有限公司共同持股；前2家LP共同持股天津芮屹99.95%的股份。其中，孟浩是天津芮昌、天津芮汇的的受益所有人，同时担任思芮科技总经理一职。

天津芮昌的其他合伙人中，张红担任东软控股董事，东软控股旗下大连东控策划创意有限公司的董事和经理的职位；荣新节担任东软集团的董事，以及集团旗下大连东软智行科技有限公司的董事长等职位；张秀邦是大连东控商务咨询有限公司（东软控股2019年退出）的股东，持股33%，还担任大连东软康睿久和医疗管理有限公司等三家公司的董事等职位，刘积仁任董事长，这三家公司均已注销。

按照天津芮屹持股11%思芮科技（2022年估值8.87亿）来计算，这部分股权价值约为9757万元，这还未包括近3年股权增值的溢价。天津芮昌有50个合伙人，持有19.32%-0.05%不等的股份比例；天津芮晟有38个合伙人，持有32.21%-0.21%不等的股份比例，这88人可以分享投资收益。天津芮汇可以拿到相应管理费。

来源：罐头图库

而人瑞人才由投资公司名丰控股有限公司和2家境外企业持股。

一番资本操作之后，如今又要将思芮科技装入上市公司——东软集团。

根据东软集团2023年报，虽然公司第一大股东为小微企业东软控股，但公司各股东持股相对分散，不存在实际控制人。但刘积仁本身身兼东软集团和东软控股的法定代表人和董事长，是其中举足轻重的人物。

完成上述交易后，东软控股在东软集团的持股比例将获得提升。对此，东软集团称，本次交易完成后预计公司第一大股东不会发生变化，并且公司仍将处于无实际控制人的状态。并称，本次交易将充分发挥双方业务的协同效应，推动双方在智能化、数据价值化等领域的能力和资源整合，并推动公司业务规模增长和盈利水平提升。

知名经济学家宋清辉表示，思芮科技的控制权原本属于东软集团董事长刘积仁，后来转让给东软控股，此次收购明确了上市公司拿下控制权的意愿，以便未来与东软集团相关业务协同发展，从而谋求更大的利润发展空间。

近年，思芮科技营收不断增长，但净利润并不稳定。2022年、2023年、2024年前三季度，思芮科技分别实现营业收入9.04亿元、9.42亿元、6.74亿元；同期净利润分别为3977.37万元、6008.85万元、2172.69万元。 另据交易预案显示，截至2024年第三季度末，总资产为6.57亿元，净资产为3.4亿元。

另外，在公告中，东软集团分别提示了“交易完成后整合不达预期的风险”、“商誉减值的风险”等。

目前，东软集团对收购标的价格以及募集资金的金额尚未公布。股吧中，已经有股民质疑：“董事长卖出再收回关联资产，是否涉及利益输送？”

来源：股吧

宋清辉认为，由于具体的财务细节尚未披露，无法完全排除是否涉及利益输送的嫌疑，尚待进一步观察。不过，监管机构基于市场化和公平性的原则，势必会对此次交易是否涉及利益输送进行严格审查。

不过，也有股民认为此次重组方案设计的挺不错的，发行股份购买资产，减少了股份的稀释。业界人士也认为该方案还能增加第一大股东的控制力，一举多得。

来源：股吧

02

扭亏为盈之后

东软集团努力从外包转型AI

东软集团是中国第一家上市的软件公司，被外界称为“中国软件第一股”。据官网介绍，东软集团以软件技术为核心，业务领域覆盖智慧城市、医疗健康、智能汽车互联及软件产品与服务。智能汽车领域中，其产品应用在智能汽车领域内含有智能座舱系统、车载信息娱乐系统、Sensteer驾驶行为数据分析服务、ADAS高级驾驶辅助系统等。

长期以来，东软集团都被外界贴上了“软件外包公司”的标签。2006年，其成为国内第一家外包收入过亿美元的软件企业。2009年后，东软将业务从B2B切换为B2C，进军健康管理领域。2022年，在《软件和信息服务业网》发布的软件出口和服务外包榜单上，东软同时获得“2021年度软件出口排行榜”和“2021年度服务外包排行榜”双项第一。

当下，在AI大潮前，东软集团也在积极转型，正在从软件外包商转到积极拥抱数字化改造，对智能汽车互联、智慧城市、企业互联新兴领域持续投入。2024年3月，东软集团宣布All in智能化。把业务重点放在医疗健康、智能汽车互联、智慧城市等领域，打造 AI 赋能的解决方案、数据价值化和服务化的解决方案。

近年来，虽然东软集团的营业收入呈增长趋势，但盈利能力大起大落。2020年—2023年，营业收入从76亿元一路增长至105亿元，归母净利润却从2020年的1.31亿元跌落到2023年的7391万元。

来源：巨潮资讯

其中，2021年，东软实现营业收入87.35亿元，同比增长14.6%；实现净利润10.32亿元，同比增长 6345%。2022年，东软集团的净利润遭遇重创，出现了上市27年来的首次亏损，其当年营收高达94.66亿元，但归母净利亏损3.43亿元。

2024年以来，东软集团的经营明显好转。前三季度，东软集团营收68.91亿元，同比增长10.03%，净利润1.52亿元，同比增长13.06%。

具体到东软集团的四大核心业务，2024年上半年，医疗健康及社会保障、智能汽车互联、智慧城市、企业互联及其他的营收分别为6.89亿元、17.29亿元、7.06亿元和11.72亿元。其中，医疗健康业务对营收的贡献同比减少8.22%，占东软集团总营收比例从2023年的24.39%下降至16.05%，为2024年上半年营收贡献最少的业务。

2024半年报中，东软集团曾表示，将全面启动重大战略变革并开启解决方案智能化战略，已取得积极成效，在推出多个新产品/新服务、业务规模和新签合同额持续放量的同时，营业收入等经营指标全面提升。

03

“东软系”开疆拓土

布局A股、港股

多元化的发展给东软集团带来了挑战，盈利能力没有明显改善之下，东软集团频繁分拆上市寻求融资“补血”。如今，“东软系”在A股和港股分别有东软集团（600718.SH）和东软教育（9616.HK）、熙康云医院（原“东软熙康”，9686.HK）3家上市公司。还有2家公司处于IPO进程中。

东软集团的灵魂人物——创始人刘积仁是位名副其实的知识分子，1955年出生于中国辽宁，1980年毕业于东北工学院计算机应用专业，1986年赴美国国家标准局计算机研究院计算机系统国家实验室留学，他是我国培养的第一位计算机应用专业博士。属于标准的“技术出身”。

刘积仁创业的方向也选择了计算机领域，于1991年创办了东软集团，并于1996年推动其在A股上市，是中国第一家上市的软件公司。其股价最高在2015年6月时达到36.31元/股，但近年来，东软集团的二级市场表现不如人意，截至2月24日报收12元/股，市值144.4亿元。

2020年东软教育在港上市。截至2月24日东软教育（现名：东软睿新集团）报收2.6港元/股，总市值17.19亿港元。

在“东软系”庞大的资本版图中，除了熙康云医院（原“东软熙康”，9686.HK）在几度递表，于2023年9月登陆港交所后，其他分拆出来的公司，上市之路并不顺利，且暂无新进展。而且上市前尚处于亏损的熙康云医院，目前仍未扭亏为盈。2024年上半年，熙康云医院净利润亏损0.6亿元。

2020年，东软医疗曾经向上交所递表希望能在科创板挂牌。时隔不到一年，东软医疗将上市地点改为香港，连续三次闯关IPO，却仍未传来好消息。　　

另外，“东软系”旗下大健康板块的信息医疗化平台——望海康信也处于上市进程中。望海康信是国内最大医院ERP软件（HERP）供应商，积累的医疗机构客户数超过3000家。

根据证监会的披露信息，望海康信2020年9月开始至今仍处于科创板上市辅导阶段，还未递交《招股书》。

来源：罐头图库

然而刘积仁商业版图不止于此，根据天眼查显示，刘积仁担任法定代表人的企业为19家，包含金融业、制造业、房地产业、租赁和商务服务业等。

对于拆分多家子公司上市的行为，刘积仁在接受媒体采访时表示，“将进一步打造上市公司，以此为基础运用好资本市场，构建企业发展的新生态。”可以说，“东软系”的资本运作核心逻辑，是先通过核心公司赋能，再通过分拆推动创新业务发展，内部赛马，优异者自行闯荡资本市场，进一步壮大“东软系”，形成协同效应。

从1991年创办东软集团，至今“东软系”发展已经33年。刘积仁本人也已经步入70岁的古稀之年，他喜欢用“猫有九条命”来形容一手创立的“东软系”，如今，步入而立之年的“东软系”筹谋的资本布局能否如愿？可以拭目以待。

你接触过“东软系”的企业吗？感受如何？留言聊聊吧！

酷家乐领跑“杭州六小龙”IPO，“学霸”创始人获雷军加持！

房子装修前必看“酷家乐”？

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

近日，杭州的科技圈热闹非凡。DeepSeek、游戏科学（《黑神话：悟空》制作方）、宇树科技（春晚扭秧歌机器人）、强脑科技（脑机接口）、云深处（机器人公司）以及群核科技，被称为“杭州六小龙”。

2025年2月18日，灵伴科技（Rokid）创始人祝铭明带着AR眼镜Rokid Glasses亮相余杭区经济高质量发展大会，网友戏称“杭州第七条龙”出现了，甚至有人绘制了“杭州七龙珠”分布图。

图源：易简财经

如今，“七龙珠”中的群核科技率先冲刺IPO，向港交所递交《招股书》，目标是成为“全球空间智能第一股”。群核科技旗下拥有酷家乐、酷家乐海外版Coohom以及面向室内环境AI开发的群核空间智能平台（SpatialVerse）等产品。

那么，群核科技为何能成为“七龙珠”中首个IPO的公司？赴港上市又有何计划？

01

年入6.64亿元冲刺IPO

不到三年亏损超17亿元

你有没有想过，打造梦想中的家，也能像玩儿时的建造家园游戏一样轻松？过去，房屋设计是专业设计师的 “专利”，但如今，普通人也能体验设计的乐趣，这都要归功于酷家乐。

图源：罐头图库

在酷家乐这款软件中，你可以拖动家具模型到合适位置，家的雏形便有了。改户型、生成 3D 图、挑选建材家具，都能轻松完成。而且，许多家具和主材都对应真实商品，最后还能渲染出全景图和 3D 漫游，仿佛提前入住未来的家。

家居设计软件酷家乐由群核科技于2013年推出，客户群体庞大。家装公司、个人设计师都是其主要用户，顾家家居、索菲亚、奥普、林氏木业、TATA 木门、美的置业这些大品牌都在用。2024年，酷家乐的平均月活跃用户数达到270万，平台月活访客数更是高达8630万。

酷家乐针对不同用户推出了不同版本。高级版面向个人客户，订阅不同级别可解锁定制功能。基础版本免费，专业版年费约 299 元，旗舰版的年费约 599 元。

而企业版，是为企业客户量身定制的。根据企业的独特需求，提供企业级、行业专用的软件解决方案，定价以订阅费为主。在给企业客户定费用的时候，会综合考虑账户数、使用量、功能特性以及订阅期限等因素。

图源：招股书

企业客户为群核科技贡献了超80%的订阅收入。同期，群核科技的企业客户数量从3.31万名上涨至4.55万名；个人客户数量从31.11万名上涨至41.39万名。群核科技截至2024年9月底，群核科技的大客户净收益留存率为114.1%，个人客户的净收益留存率为96%。

需要说明的是，客户净收益留存率是衡量群核科技一定时期内原有客户净收益变化，反映维持和增长客户收入能力。用本期原有客户净收益除以上期，再乘 100% 得出。大于 100% 收益增长，小于则流失。

凭借庞大的用户基础，群核科技2022年、2023年收入分别为6亿元、6.64亿元，2024年前9个月实现收入5.53亿元，同比增长13.79%。根据《招股书》可知，以收入规模计算，2023年中国空间设计软件行业三家公司共占据60.5%的份额，其中群核科技以22.2%的份额位居首位，另外两家公司A和B份额分别是21.9%、16.4%。

然而，市场份额领先的背后，是持续的亏损。群核科技在2022年亏损7.04亿元，2023年亏损6.46亿元，2024年前9个月亏损4.22亿元，按此计算，不到3年的时间群核科技亏损了17.72亿元。不过可以看出，近几年亏损额正在逐年减少。

02

烧钱3.91亿搞研发

却陷侵权风波

常年亏损背后，是群核科技持续的研发投入。

《招股书》显示，2022年、2023年及2024年前9个月，群核科技的研发开支分别达到4.38亿元、3.91亿元和2.63亿元，占营收的比例约为72.9%、58.9%和47.6%。

同期，该公司销售及营销开支分别为3.21亿元、3.56亿元和2.48亿元，占比为53.4%、53.7%和44.9%。

人才是研发的核心，截至2024年9月底，公司拥有615名研发人员，占员工总数的44.3%。

这些高强度的投入，也导致了公司的亏损。群核科技在《招股书》中表示，亏损主要由于公司为推动业务快速及长期增长，大量投资于产品开发、技术支持及产品营销。未来，公司计划继续加大投入，包括技术升级、市场扩展以及国际化布局。这意味着，短期内亏损可能还会持续。

图源：罐头图库

大量研发投入背后，群核科技也不满足于现在的公司定位。群核科技创始人黄晓煌曾明确表示，如果用家居SaaS来形容群核科技，是对群核科技最大的误解。

SaaS即Software as a Service，软件即服务，用户不用自己购买软件和服务器等，通过互联网就能使用软件，按订阅方式付费。

在《招股书》中，群核科技将自己定位为“空间智能企业”，致力于推动3D渲染和计算技术在多个行业的应用，如机器人、电影等领域。

群核科技创始人黄晓煌在新媒体“甲子光年”的专访中提到，群核科技并非一开始就瞄准家装行业。创业初期，公司先开发了云端GPU的快速渲染能力，随后“拿着锤子到处找钉子”，尝试了多个行业，包括机器人、家居、电影等。最终，家装行业的反响最好，客户更愿意为此买单。

图源：罐头图库

但值得注意的是，家装行业虽反响最好，但群核科技也因此遭遇侵权风波。

“中国裁判文书网”显示，“酷家乐 3D 云设计软件”曾被指抄袭“同行”三维家权利代码，且未表明开发者身份。

三维家公司独立研发的 “三维家家居web3D计软件 V2.0” 于 2015 年 3 月对外发布并进行了计算机软件著作权登记，其中涉案的七个权利代码文件是实现线框图功能的核心代码，能够绘制场景的线框图。

2020年三维家起诉，2022 年广州知识产权法院一审判决酷家乐侵权成立，群核科技在其官网推出的在线设计软件 “酷家乐 3D 云设计软件” 存在直接抄袭、复制、使用三维家权利代码的行为，还通过信息网络向公众提供代码且未表明三维家的开发者身份。

群核科技上诉后，最高院终审判决其侵害了三维家公司的署名权、修改权、复制权和信息网络传播权，并赔偿三维家经济损失27万元。

图源：罐头图库

而此次IPO募资的主要用途之一就是在研发方面。公司计划投资核心技术及基础设施，持续提升研发能力，尤其是升级GPU以支持更大规模的并发计算任务。

此外，群核科技还计划提升现有产品，并将其应用扩展至新的垂直领域和业务场景，如虚拟环境和电子商务解决方案。具体来说，公司希望通过改进“群核空间智能平台（SpatialVerse）”和电子商务解决方案，增强其在虚拟环境中的影响力。

03

从国内走向海外

群核科技为何赴港？

除了在国内搞研发布局“空间智能”，群核科技也将目光投向了海外，而国际化布局也是其募资的用途之一。

群核科技的酷家乐海外版产品——Coohom，主攻美国、韩国、日本和东南亚市场。2022年、2023年以及2024年前9个月，Coohom在中国以外市场产生的收入分别占总收入的比例为11.3%、6%及7.4%。

此次IPO募资的用途中，也包括用于实施公司的国际扩张策略，重点为美国、韩国、日本及东南亚。对于Coohom及其他针对海外市场的产品，公司计划加强跨越不同地理位置及时区的客户支援，开设新地区办事处等。

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也就是说，群核科技的野心不仅限于国内市场。

2020年，公司收购了建筑模型平台Modelo；2021年，又收购了软装设计工具美间。通过这些收购，群核科技逐步扩展了其技术版图。

与此同时，公司自主研发的海外版酷家乐——Coohom平台已经覆盖全球200个国家和地区，支持14种语言，服务包括美国、韩国、日本和东南亚等市场。

黄晓煌曾透露，韩国最大的家具制造商Hanssem（汉森）以及美国的几家头部科技公司都是群核科技的客户。东南亚市场也签下了大量线上用户与线下客户。

图源：罐头图库

然而，国际化并非一帆风顺。公司也表示，进军新市场并非易事，可能面临诸多挑战。进军新市场可能面临诸多挑战，包括产品本地化、法律法规合规、人才招聘等。此外，国际扩张还需投入大量精力和资源。

如今，赴港上市为群核科技提供了新的融资渠道。投资专家王雅雯表示，企业赴港上市，股权融资是便捷且高效的途径。港股上市后，一方面，香港作为海外前沿阵地，在控股合规上提供更多灵活操作空间，助力其应对复杂海外市场；另一方面，借助港股平台搭建便捷外汇融资渠道，获取更多低成本且快速到位的外资，满足其海外业务快速扩张的资金需求。

04

海归创业天团 + IDG 助力

公司估值超160亿元

群核科技如此重视研发，离不开三位技术出身的联合创始人——黄晓煌、陈航和朱皓。

群核联合创始人兼董事长黄晓煌本科毕业于浙江大学、硕士毕业于美国伊利诺伊大学。黄晓煌和陈航是浙江大学竺可桢学院的同学，另一位联合创始人朱皓先后获得清华大学、美国伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校的计算机科学学士学位和硕士学位。

三人在前往美国伊利诺伊大学深造时相逢。而且三人曾在包括英伟达、微软、亚马逊及美国国家超级计算应用中心等全球知名公司和研究机构就职。

图源：罐头图库

然而，他们并不满足于在大公司中按部就班地工作，而是选择了一条充满挑战的创业之路。陈航曾坦言，他们在国外时，虽然进入了大公司，但很难获得更大的成就感。

2011年，三人东拼西凑了20万元，租了一间小房子，靠着几台二手设备，开始了他们的创业征途。朱皓回忆道：“我们就像捧着金饭碗的乞丐。”当时，他们为科研机构搭建的超算平台，客户复购率不足20%。

2012年，黄晓煌和陈航分头跑了二、三十家投资机构，把国内大V都跑了一遍，没有人看好他们。

黄晓煌坦言，我们刚开始出来创业做基于GPU的高性能应用，很多VC（风险投资）都说GPU根本不靠谱，都快被淘汰了，未来是移动互联网时代，你别搞GPU应用了，也不投我们。所以说，不同的角色视角是不一样的。

他还表示，英伟达实际上也是拿着GPU这把锤子到处找钉子。我十几年前在英伟达工作的时候，英伟达还是一家不太起眼的小公司。当时在硅谷聚会，女生一听说你来自英伟达，礼貌性打个招呼就走。

图源：罐头图库

直到2013年，黄晓煌入选杭州市江干区的“百人计划”，获得了150万元的启动资金，才解了燃眉之急。随后，浙大校友王淮的天使轮投资和IDG资本的加入，让公司逐渐走上正轨。

2016年，群核科技完成了数千万美元的C轮融资，估值达到5亿美元。2018年，D轮融资超1亿美元，投后估值约6亿美元。2019年，高瓴领投的D+轮融资后，公司估值跃升至10亿美元。2021年10月底，公司完成最新一轮融资，当时认购股份成本价是1.46美元/股，以其总股本15.39亿股估算，估值约22.47亿美元（约合人民币163.03亿元）。

其中获得了IDG资本、纪源资本、顺为资本、云启资本、经纬创投、线性资本、Hearst、Pavillion、高瓴创投、Coatue等多家知名机构的投资。

《招股书》显示，在IPO前，黄晓煌、陈航和朱皓对群核科技的持股比例分别约为15.46%、11.04%和4.22%。IDG资本、纪源资本、高瓴创投均持有群核科技超10%的股份。其中，顺为资本是由雷军创办的投资机构。

图源：罐头图库

2025年2月18日，群核科技推出了“星核人才计划”，招募全球高精尖校园人才，提供最高百万级的薪酬待遇（含期权），实习生月薪最高达1.2万元。

黄晓煌在朋友圈中感慨：“杭州是一座能让人静下心来，踏实做研究、安心搞创业的城市。群核创立之初，杭州市政府给了我们150万的无偿资金扶持，去做尝试。如今，我希望能拿出更具竞争力的待遇，吸引更多优秀年轻人一起加入群核，探索前沿技术创新。”

群核科技作为 “杭州六小龙”之一打头阵冲刺 IPO，从无人问津的小团队，成长为行业里的潜力股。如今面对国内研发的大笔“烧钱”和国外市场的风险，能否顺利上市呢？

你看好“杭州六小龙”之一群核科技冲刺IPO吗？评论区聊聊吧！

“海尔系”5天连下两城，155亿大并购背后钱从哪来？

“海尔系”将集齐8家上市公司。

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

刚花25.19亿拿下工业机器人龙头企业新时达(002527.SZ)，“海尔系”在资本市场又落一子，这一次，海尔集团把触角伸向了全球领先的汽车互联网平台汽车之家(2518.HK)。

2月20日晚间，汽车之家公告称，海尔集团子公司CARTECH HOLDING COMPANY（下称“卡泰驰控股”）拟收购汽车之家2.01亿股股份，约占公司已发行普通股的41.91%，对价约为18亿美元（约合人民币130.52亿元）。

收购完成后，海尔集团旗下上市公司数量将达到8家，总市值超3500亿元。

5天内拿出155亿资金收购两家上市公司，海尔集团多点布局的同时，钱从哪来？

01

汽车之家利润持续下滑

海尔集团为何花130亿“豪赌”？

汽车之家成立于2005年，创始人是理想汽车(2015.HK)的老板李想，创立之初公司的定位是汽车爱好者分享信息和经验的平台，并迅速吸引了大量汽车爱好者。

2008年，澳洲电讯收购了汽车之家55%股份，2013年，汽车之家在纳斯达克完成上市。2015年，李想辞去了汽车之家总裁一职，退出了公司的日常管理。2016年，澳洲电讯出让股权，中国平安接盘，并以47.7%的持股成为汽车之家的控股股东。

在中国平安的主理下，汽车之家于2021年又在港交所挂牌上市，公司的业务范围也扩展至媒体服务、交易服务、数据服务、金融服务、技术研发等多个领域。不过主要收入来源还是来自媒体服务、线索服务、在线营销这三大类。

巅峰时期，汽车之家平台的月活跃用户数量达到了6403万，稳居行业第一。然而自2021年港股上市之后，公司净利润开始出现下滑，2020-2024财年分别是34.05亿元、22.49亿元、18.55亿元、19.35亿元、16.81亿元。

图源：wind

业绩表现不佳一方面是受外部环境影响，如市场竞争加剧、广告收入下降、用户行为变化等等，另一方面，汽车之家内部也存在业务转型未达预期、人事变动频繁以及与平安业务协同效果不理想等问题。

海尔集团在此时斥130亿巨资接盘，是一笔合算的买卖吗？

汽车之家曾在2023财年年报中提到，平安集团对公司具有重大影响力，而其利益可能与公司不一致。汽车之家还提到，自2011年10月以来，公司的汽车之家二手车网站一直专注于提供二手车信息及内容，若公司无法发展二手车相关业务，则可能无法实现预期的业务增长，经营业绩可能会受到不利影响。

而海尔集团旗下子公司卡泰驰自2021年起已布局二手车市场，涵盖高端改装、充电技术、家车互联等领域，并通过并购美驰名车、罗伦士等公司扩大业务版图。此次收购汽车之家的主体也是卡泰驰控股。

海尔集团表示，汽车之家的O2O线上线下发展战略与卡泰驰的战略协同，同时双方业务上能够形成互补。交易完成后，汽车之家将作为海尔汽车产业生态的关键枢纽，加速卡泰驰构建汽车产业新生态，完善海尔数字经济产业生态布局，最终更好地满足用户全流程、全生命周期的用车体验。另外双方将在用户深度体验、智能硬件链接及汽车新零售等领域深化合作，提升O2O智能交互能力。

2月20日，海尔集团官方微信提到，中国平安将继续作为汽车之家的主要股东之一，通过云辰资本间接持有在汽车之家的剩余股份。交易完成后，汽车之家将作为海尔汽车产业生态的关键枢纽，在海尔和中国平安的共同支持下继续巩固发展现有业务。

图源：海尔集团官方微信

另外，汽车之家在经营业绩下滑的同时，其股价也出现下挫，仅从港股来看，公司上市即巅峰，此后股价一路下滑，截至2月21日报收58港元/股，较176.3港元/股的发行价下跌67.1%。

国际智能运载科技协会秘书长张翔表示，大部分收购都是在公司市值比较低的时候，这样比较划算，所以如果汽车之家处于鼎盛时期，海尔反而会慎重考虑，如今收购性价比还是比较高的。因为海尔自身有资源，收购完后可以对汽车之家进行重整，有可能利用集团资源帮汽车之家重振雄风。

“另外海尔收购汽车之家可以帮助其二手车业务导流，从而对海尔的业务进行反哺。如今互联网卖车时代流量也很贵，汽车之家若运营得当市值还是有希望提升的。”张翔认为。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅指出，“尽管汽车之家这几年利润在下滑，但公司还是有一定价值的。首先汽车之家历史悠久，作为国内比较头部的三大垂直行业网站，行业地位和用户数基础比较庞大，对于海尔集团进入汽车互联网领域、拓展未来的渠道是有帮助的。而随着智能汽车高速发展，汽车之家未来对于在线途径还是比较有优势的。”

张毅认为，在战略协同方面，这个业务形成数据流量，优化海尔在智能汽车车联网方面的布局，是有可行的。另外海尔旗下很多产品，比如智能家居、智能家电，与汽车之家的用户群体匹配度还是比较高的。长远来看，随着汽车行业、智能化电动化行业的发展，互联网平台的价值有望提升。

图源：罐头图库

张翔指出，汽车之家就是汽车行业的垂直网站，也可以理解为汽车电商。如今海尔收购汽车之家，意味着海尔打算进入汽车销售领域，还表明海尔可能不会去造车了，而是从汽车市场领域进入。另外汽车之家被海尔收购也可能是公司内部出现了问题，导致业务和公司估值下滑，海尔收购之后内部估计会重新洗牌，这对公司未来发展也是有利的。

“海尔集团可以考虑汽车之家作为一个重要的渠道，为卡泰驰在二手车市场的发展和渠道布局，提供机会。但卡泰驰未来未必只做二手车。”张毅表示。

02

5天连买两家上市公司

155亿从哪来？

汽车之家是海尔集团2月以来购入的第二家上市公司。

就在2月16日，新时达公告称，公司股东纪德法、刘丽萍、纪翌与青岛海尔卡奥斯工业智能有限公司(下称“卡奥斯工业智能”)签署了股份转让协议，三人合计将上市公司10%股份及19.24%的表决权转让给卡奥斯工业智能。此外，卡奥斯工业智能还计划斥资12.19亿元参与新时达定增项目。

两笔交易完成后，卡奥斯工业智能直接获得新时达约2.19亿股股份，占公司总股本的26.83%。叠加接受委托的表决权，卡奥斯工业智能最终控制新时达的股权比例将超过40%。

卡奥斯工业智能是海尔集团全资控股的孙公司，海尔集团也因此将成为新时达的实际控制人。

据悉，标的股份转让价格约为19.61元/股，海尔共购入6630.6万股，交易价款合计为13亿元。两笔交易，卡奥斯工业智能最终斥资约25.19亿元。

再往前推，2024年12月22日，彼时市值100多亿元的海尔生物(688139.SH)，公告称要吸收合并当时市值近500亿元的上海莱士(002252.SZ)，上演“蛇吞象”。不过由于“交易结构较为复杂，尚未能形成相关各方认可的具体方案”，这场吸收合并在短短15天就宣布夭折。

两个月内对三家上市公司出手，并最终在5天内分别斥资25亿和130亿收购两家上市公司，海尔集团的巨款从哪来？是自有资金还是依靠融资？

两次交易中，新时达和汽车之家都未在公告中提及海尔集团收购资金的来源，海尔集团也表示，“鉴于交易信息保密原因，无法就资金来源置评。”

从公司盈利情况来看，海尔集团旗下共有6家上市公司，目前均未发布2024年业绩情况，但仅上半年和前三季度，有4家公司净利润都有所增长，分别是海尔智家(600690.SH)、上海莱士、雷神科技(872190.BJ)和众淼控股(1471.HK)。其中海尔智家上半年营收超千亿，达1356.23亿元，同比增长3.04%，净利润104.20亿元，同比增长16.25%。

另外两家上市公司海尔生物(688139.SH)和盈康生命(300143.SZ)前三季度净利润略有下降，但也分别达到了3.09亿元和0.83亿元。

6家上市公司中，4家存在短期借款，其中2024年前三季度，海尔智家短期借款106.82亿元；海尔生物短期借款0.19亿元；盈康生命短期借款1.9亿元；雷神科技短期借款2.17亿元。2家上市公司存在长期负债，其中2024年前三季度，海尔智家长期借款181.04亿元；盈康生命长期借款1.32亿元。

海尔集团还通过海尔金控在金融领域进行了广泛布局，海尔金控致力于成为“产业里最懂金融，金融里最懂产业”的生态品牌，注册资本117.366亿元，业务涉及融资租赁、金融保理、金融科技、PE/VC投资、产业并购、资产交易等领域，主体长期信用等级为AAA，资产规模超千亿元。

据悉，海尔金控有多个金融业务板块，包括“产业金融”服务平台“海尔产业金融”、供应链金融服务商“海尔金融保理”、产业全生态投资共创平台“海尔资本”、科技场景生态平台“云链科技”、母基金投资平台“海创母基金”以及数字科技服务平台“万链数科”。这些金融业务不仅为海尔集团带来了多元化的收入来源，也为其整体生态系统的构建提供了重要支持。

除此之外，在融资发债方面，海尔集团过去两年也是动作频频。上交所债券项目信息平台显示，2023年至今，海尔共计发行了9只债券、私募、ABS等，合计发行金额340亿元。其中2024年至今的发行金额是150亿元。

图源：上交所官网

可见，无论是自己赚的钱，或是银行贷款、融资发债，整个“海尔系”筹资能力还是很强悍的。这为公司资本版图的扩张提供了有力支撑。

03

“海尔系”资本版图扩至8家

总市值3500亿

海尔集团成立于1980年，前身是青岛电冰箱总厂，1984年，海尔集团创始人、董事局名誉主席张瑞敏接任了濒临倒闭的青岛电冰箱总厂厂长，并推行了一系列改革措施，让厂子起死回生，并一步步发展成为中国头部家电品牌。

在张瑞敏的带领下，海尔集团早早就开始布局资本市场。1993年，海尔智家在上交所挂牌上市，成为中国最早的上市公司之一。

上市后的海尔通过资本市场的融资功能不断壮大企业规模，实现了跨越式发展。2005年海尔生物成立，并于2019年在科创板上市，成为海尔集团旗下大健康板块盈康一生在生命科学产业的重要战略布局。

同样是2019年，海尔集团还收购了创业板上市公司星普医科，随后将其更名为盈康生命(300143.SZ)。

2023年12月底，海尔集团又以125亿元的价格收购上海莱士20%的股份，另外被委托上海莱士6.58%的股票的表决权。2024年7月，海尔集团正式成为上海莱士实际控制人。

图源：罐头图库

除了家电和生命健康领域，海尔集团还在2014年成立了雷神科技(872190.BJ) 。雷神科技是海尔集团“人单合一”模式下投资孵化的创客公司，主要产品包括笔记本电脑、台式机、外设及周边（包括显示器、键盘、鼠标、耳机等）。2022年，雷神科技在北交所公开发行上市。

2017年3月，保险中介公司众淼控股成立，并在同年9月成为海尔集团指定的保险代理服务提供商，为海尔集团处理并管理在中国所有与保险相关事宜。众淼控股于2024年8月上市后，海尔集团通过青岛海盈汇及青岛海创汇间接合计持有众淼控股约45.33%的股权。

再加上今年2月收购而来的新时达和汽车之家，目前“海尔系”即将集齐8家上市公司，相关业务布局横跨家电、智能家居、大健康、科技、保险等多个领域。

此外，海尔集团旗下“供应链独角兽”日日顺还曾递交IPO申请，但未上市成功，2024年末IPO折戟后被纳入海尔智家麾下。

截至2月21日收盘，海尔智家、海尔生物、盈康生命、上海莱士、雷神科技、众淼控股、新时达、汽车之家的总市值分别为2455.51亿元、107.63亿元、81.62亿元、449.39亿元、 43.4亿元、17.48亿港元（约合人民币16.31亿元）、108.48亿元、295.44亿港元（约合人民币275.72亿元），8家上市公司总市值合计约3500亿元。

随着“海尔系”一路开疆拓土，公司旗下产品也覆盖了人们生活的多个方面。你平时用到的海尔旗下品牌多吗？感受如何？评论区聊聊吧。

瀚川智能老板遭前妻冻结股份，离婚不披露涉嫌信披违规？

因与前妻财产纠纷，瀚川智能实控人9成股份遭冻结

作者 | 姚悦

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

近日，瀚川智能实控人蔡昌蔚突然被曝离婚。

2月18日，瀚川智能公告，蔡昌蔚直接、间接持有公司18.17%的股份，因涉及与前妻的财产纠纷，其所持股份的97.36%被冻结。

值得一提的是，2023年7月，实控人蔡昌蔚还与其时任妻子刘爱琼，通过股权质押向信托机构融资2.2亿元。彼时，瀚川智能刚完成上市以来最大一次融资，定增募资9.53亿元。

近日，瀚川智能可谓缠身事务不断。除了因实控人与前妻财产纠纷，公司大量股权被冻结，此前公司定增募资与实控人质押融资也衍生出一系列事端。

这一系列事件对于瀚川智能有什么影响？

01

突然被曝离婚，

实控人9成股权遭冻结

2月18日，瀚川智能公告，因与前妻财产诉讼纠纷，实控人蔡昌蔚所持有公司控股股东瀚川投资及一致行动人苏州瀚川德和投资管理合伙企业（有限合伙）（下称：瀚川德和）与苏州瀚智远合投资管理合伙企业（有限合伙）（下称：瀚智远合）的全部股份被冻结，占蔡昌蔚合计所持公司股份的比例为97.36%，占瀚川智能总股本比例17.69%。

对于此信息，外界第一反应是，等等，先解释下怎么就成前妻了？至少2023年7月，刘爱琼还以蔡昌蔚配偶的名义与蔡昌蔚一起质押公司关联股权借了2.2亿元。

对此，瀚川智能表示，婚姻状况属于个人隐私，公司严格按照相关法律法规履行信息披露义务，不存在应披露而未披露的信息。

香颂资本董事沈萌也表示，婚姻变更并不必然导致财产分割，所以婚姻变更不一定涉及股权变化，也就不是都要信息披露。

不过，值得注意的是，如果离婚涉及实控人股权变动或者有重大股权争议则属于《证券法》规定的需要进行信息披露的重大事项。

2017年，鼎信通讯（603421.SH）实际控制人王建华就与张启离婚并签署财产分割协议，而且涉及到鼎信通讯股权分割——约定王建华所持公司的约3295万股股份归前妻张启所有（按当时股价算价值10亿元），同时约定王建华应付张启1亿元现金。

但鼎信通讯未及时披露王建华离婚分割股份事项，后被王建华前妻冻结股份诉至法院才曝光。2024年，因信披违规，鼎信通讯和王建华分别被出具70万元、100万元的罚单。

与鼎信通讯的情况类似，目前瀚川智能蔡昌蔚被前妻冻结资产，也侧面证明其存在重大股权争议及分割的问题，是需要及时予以信息披露，以保护投资者的权益。

目前该案件尚处于诉前调解阶段，法院未正式立案。瀚川智能表示，尚未获取与上述司法冻结相关的法律文书，暂无法获悉蔡昌蔚本次股份被司法冻结的具体原因和详细内容。

来源：罐头图库

瀚川智能表示，此次蔡昌蔚的股权被冻结，不影响公司经营活动，但是如果最终法院判决蔡昌蔚在相应主体所持权益的所有权发生变化，将可能导致其在相应主体所持权益被强制执行，瀚川智能届时也可能面临控制权不稳定或变更的风险。

02

质押融资违约，

蔡昌蔚股权有何影响？

上述提到的蔡昌蔚与刘爱琼于2023年股权质押融资也出现了问题。

2023年7月，因个人资金需求，蔡昌蔚及其时任配偶刘爱琼作为共同借款人与华能贵诚信托签署《特定股权收益权转让及回购合同》，融资2.2亿元。

作为增信手段，蔡昌蔚将持有瀚川智能的控股股东瀚川投资的52.23%的股份质押。这部分股份占蔡昌蔚持有瀚川智能所有股权的80.58%，占瀚川智能总股本14.64%。

不仅如此，瀚川投资还将所持部分瀚川智能的股权也质押，用于蔡昌蔚的个人融资增信，这部分股权占瀚川投资所持瀚川智能股份的26.74%，占瀚川智能总股本的7.47%。

目前，瀚川投资作为出质人质押的质权尚未成立，但如果蔡昌蔚发生相关违约，华能贵诚信托则有权随时自行办理质押股票。

来源：罐头图库

根据当初签订的合同，在不触发其他限制性条款的前提下，蔡昌蔚的回购日在2026年7月。同时，蔡昌蔚需要在2024年10月31日前支付不少于1870万元的第一笔保证金，以及不低于2000万元的第一期回购本金。

但由于瀚川智能2024上半年出现亏损，根据相关条款，华能贵诚信托作为权利人有权立即终止投资并确定回购。同时，截至2月21日，蔡昌蔚已支付保证金723万元，还有1147万元未支付，回购本金2000万元则完全未支付。蔡昌蔚已经触发违约情形。

瀚川智能表示，公司与实控人、控股股东在财务等方面保持独立，这笔质押借款属于个人融资，不影响公司经营和治理。

但瀚川智能也强调，如果作为权力人的华能贵诚信托行使相关权利，导致蔡昌蔚出质的瀚川投资52.43%股权，瀚川投资出质的所持瀚川智能1313.43万股到期无法解除质押且被司法强制执行，瀚川智能届时将面临控制权不稳定或实控人变更的重大风险。

上交所已就瀚川智能实控人及控股股东股权质押事项下发监管工作函，涉及对象包括上市公司、董事、监事、高级管理人员、控股股东及实际控制人，中介机构及其相关人员。

另据公告显示，蔡昌蔚通过质押股票借的这2.2亿元，其中支付离婚协议补偿费用约2500万元。

此外，用于增持瀚川投资股权（购买小股东张洪铭所持有的瀚川投资的 10.68%股权）涉及资金约9000万元左右、偿还个人借款约5400万元左右、对外投资约3000万元左右、支付融资利息约2000万元左右等。

公告也显示，蔡昌蔚将积极筹措资金偿还相关债务，其还款资金来源包括但不限于个人工资薪金收入、上市公司股票分红、投资收益及通过协议转让部分股份引进战略投资者等。

03

控股股东、实控人被“牛散”起诉

当初的定增也遗留了问题。

2023年，知名“牛散”蒋海东先后通过定增和大宗交易，以近8000万元取得瀚川智能近140万股。而且，其还与瀚川投资和蔡昌蔚签署了《差额补足协议》。随着瀚川智能股价下跌，蒋海东所持股份缩水，于是在2024年12月，其对瀚川投资和蔡昌蔚发起诉讼，诉请赔付差额补足款合计约4500万。

2025年1月，上述案件一审判决已经出具，法院判决驳回蒋海东的所有诉讼请求。2月18日，瀚川智能公告，因财产保全，瀚川投资持有瀚川智能共计261.89万股被冻结，占其所持公司股份的5.34%，占公司总股本比例的1.48%。

瀚川智能表示，本次瀚川投资股份冻结数量占公司总股本比例为1.48%，冻结比例较低，预计不会对公司控制权产生影响。

图源：罐头图库

目前，关于为什么有兜底协议，蒋海东还被驳回上诉？以及为什么会进行财产保全？尚未有详细公开信息。同时，目前也并未获知原告蒋海东是否继续上诉。

此外，值得注意的是，瀚川投资1月上旬已经获取法院的财产保全文书，但没有立即通知瀚川智能。瀚川智能表示是自行查询才知道相关冻结情况。

对此，中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元表示，瀚川投资作为上市公司控股股东，在获取法院财产保全文书后，未立即通知上市公司，这明显违反了上市公司股东应及时向上市公司告知可能对公司产生重大影响事项的义务。

支培元认为，股东有责任和义务确保上市公司能够及时、准确地掌握与公司利益密切相关的重大信息，以便上市公司履行信息披露职责。上市公司自身在此过程中也存在信息披露违规行为。上市公司有责任建立健全完善的信息收集和披露制度，及时关注控股股东等重要股东的股份变动情况以及相关重大事项。由于未能及时掌握控股股东股份被司法冻结这一重大信息并进行披露，导致投资者未能及时了解公司的真实情况，损害了投资者的知情权。

04

“换电设备龙头”能否重振雄风？

作为科创板首批上市公司，国产换电设备龙头瀚川智能于2019年登陆资本市场，起初业绩可观，但在2023年营收达到顶峰时，净利润出现0.93亿元的亏损。

2024年，瀚川智能业绩没有好转，亏损大幅增加。据业绩预告披露，瀚川智能预计2024归母净利润亏损11.07亿元，同比亏损增加10.22亿元。

来源：罐头图库

瀚川智能表示，应对宏观及市场环境等影响，公司已经进行了战略性收缩，开展降本增效工作，报告期公司将各地子公司闲置厂房退租，导致长期待摊费用中剩余的装修费一次性计入管理费用；优化组织结构与人员，公司依法合规给予优化人员赔偿，导致支付离职补偿金较多。

梳理相关资料，瀚川智能近两年有不少技术人员及高管人事变动。

2025年1月，公司公告公司核心技术人员兰峰宣布离职；2024年8月，公司核心技术人员陈雄斌因个人原因离职，宋晓因工作职责调整不再担任核心技术人员；2023年2月，已有两位核心技术人员方正飞和白卫涛宣布离职。

值得一提的是，2024年11月，瀚川智能还出现了一起“罢免风波”。当时公司董事会以“能力无法胜任”为由罢免了“元老级”财务总监何忠道的职务。此外，2024年7月，瀚川智能两位副总经理徐杨和张春分别以主动离职和免除职务方式去职。

不过，据《华夏时报网》报道，有工作人员表示：“目前核心技术人员可以满足公司技术发展需求。”

毕竟作为国产换电设备龙头，以及科创板的首批上市公司，瀚川智能的优势也不可小觑。

据华鑫证券2019年4月研报，受益于汽车电动化和智能化发展，瀚川智能汽车智能装备与矢崎集团、罗森博格、京瓷集团达成首单合作，开拓了ADAS主流客户；电池装备领域发布了120PPM全极耳大圆柱全自动组装线产品，其涵盖了主流全极耳大圆柱电池的核心工艺，已接到多家企业的中试线项目订单，并正陆续交付。

同时，华鑫证券研报表示，截至报告披露日，“智能换电设备生产建设项目”、“智能电动化汽车部件智能装备生产建设项目”已完成项目厂房主体建设，将提升公司未来产能和产品交付能力。

你看好瀚川智能吗？欢迎留言评论。

创始人龚宇亲自下场炮轰红果，爱奇艺急了？

付费、免费必有一战？

作者 | 武丽娟

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

上个月，爱奇艺和字节跳动旗下红果短剧宣布达成微短剧的深度合作。谁料，观众还在期待他们擦出什么火花之际，爱奇艺创始人率先公开Diss微短剧行业。

2月20日，在首届中国电视剧制作产业大会上，爱奇艺创始人、CEO龚宇表示，微短剧行业有些平台以大平台的身份，滥用市场支配地位搞排他协议。而当下短剧市场支配地位的只有一个平台——红果。“九派新闻”等多家媒体对此纷纷热议，称龚宇炮轰红果。红果总编辑乐力也在场，但并未回应。

火星四溅的背后凸显了微短剧市场的白热化竞争。

作为短剧赛道的后起之秀，爱奇艺的长视频才是其一直以来内容生态的基石。2023年的《狂飙》火爆全网，成为现象级反黑刑侦大剧，也让爱奇艺的会员服务收入同比增长了14.7%，创造了史上最佳业绩。

然而，2024年业绩不再“狂飙”。2月18日，爱奇艺发布2024年第四季度及全年财报。全年收入为292亿元，同比减少8%；净收入为7.641亿元，同比下降60%。其中第四季度，会员服务收入41亿元，在线广告服务收入14.3亿元，环比增长7%，这其中，热播剧《漂白》贡献不小。

营收、利润双下滑的业绩表现，令资本市场也表现出一些负面情绪。财报发布当晚，爱奇艺美股（IQ.O）股价应声而落，截至收盘，跌幅9.25%，收报2.305美元/股。近一年来，爱奇艺股价一直处于下行通道，从最高点的5.8美元/股一路跌至如今，截至2月20日，报收2.18美元/股，跌幅9.92%，市值21亿美元，累计跌幅已超62%。

爆款剧带来的泼天富贵成为各大视频平台争先抢夺的流量，但观众的审美在变化，平台间内卷激烈，打造破圈之作更是并非易事。作为国内四大视频平台（优爱腾芒）之一的爱奇艺，还能否找到新的流量密码？

01

爱奇艺2024财报净利腰斩

会员、广告齐下降

2024全年来看，爱奇艺收入为292亿元，同比减少8%；净利润也大幅缩水——从2023年的19.3亿元降至2024年的7.641亿元，下降幅度接近六成。

其中，会员服务收入、在线广告服务收入都下降，分别为177.6亿元、57.1亿元。2023年爱奇艺会员服务收入为人民币203亿元，较2022年增长15%；在线广告服务收入为人民币62亿元，较 2022年增长17%。2024年第四季度，爱奇艺非美国通用会计准则下净亏损5880万元，去年同期则是6.8亿元的净利润。

不过，四季度的亏损主要源自汇兑损失和非经营收入。当季营业利润达2.85亿元，环比增长19.25%。去年四季度以来上线的长视频内容，微剧业务也有突破，剧集总市占率第一。会员服务收入41亿元，在线广告服务收入14.3亿元，环比增长7%。此外，四季度，爱奇艺内容发行和其他收入分别为4.1亿元和6.7亿元；Non-GAAP运营利润为4.1亿元，环比增长10%。

爱奇艺表示，去年11月底至今，头部剧集强势持续排播，带动会员数明显上涨。尤其是“迷雾剧场”仅14集的《漂白》上线六天，成为爱奇艺去年首部内容热度破万的短剧集。

然而，《漂白》开播仅3天就被质疑抄袭，一篇名为《爱奇艺的<漂白>把南方都市报的<漂白>给“漂白”了》的文章，掀起了涉及深度报道记者、资深制片人、出品制作方、知名编剧多方的“罗生门”版权大战。

爱奇艺的高光时刻出现在2023年，共有5部影视剧热度破万，赢得不少好口碑，尤其是《狂飙》和《莲花楼》。

进入2024年，上半年，《唐朝诡事录之西行》作为爱奇艺第14部内容热度值破万的剧集，在豆瓣取得了8.6的高分；《我的阿勒泰》也一度引发高涨的讨论热度；爱奇艺出品的原创单口喜剧竞演《喜剧之王单口季》也算一档叫座的综艺节目。但这些作品仍旧缺乏《狂飙》式的长尾效应，没有支撑起爱奇艺三季度的业绩。

对比竞品来看，腾讯2024年初《繁花》大爆，随后《与凤行》、《庆余年2》和《玫瑰的故事》等，依靠几部爆剧，带来了会员收入同比两位数增长，以及广告收入大增。因此，在热度、全网讨论量等方面，双方的出品剧集还是有些差距的。

直到去年第四季度，随着《我是刑警》《漂白》两部剧集的播出，爱奇艺的内容热度才有所回升。

图源：罐头图库

根据数智研究社的统计，2024年剧集暑期档报告前十，腾讯视频一家独占六席，爱奇艺只分得三席。

不过，从行业来看，各大长视频平台都有压力。最早盈利的芒果超媒，去年三季度收入下降了7.14%，归母净利润下滑了27.41%。腾讯视频去年前三季度业绩双增，但第三季度付费会员数出现了环比下降的情况。

中国艺术研究院副研究员孙佳山表示，随着移动互联网增长见顶，以及短视频的分流，长视频平台的订阅用户数量，在2019年前后就已经到达了顶部区间，这块即使在未来，也不会有显著增量。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，爱奇艺第四季度的业绩表现不错，其中亮眼的地方主要还是来自于海外市场的拓展。但是从全年的情况来看，并不是特别乐观。未来还是以海外市场作为主要发展方向，过去中国影视剧在海外不太受欢迎，主要因为中国的文化和中国影响力还不够强。现如今，随着出海潮和中国的影响力，中国文化在全球影响力巨大。

02

“狂飙”后跳水

爱奇艺遭遇“爆款魔咒”？

除了爆款的难求和减少外，用户付费意愿的降低，也困扰着爱奇艺的发展。而用户付费意愿背后，很大一部分原因是因为体验度。如会员在享受观影服务时遭遇的全屏广告、会员提前看大结局要加钱、黄金VIP投屏不能选择4K高清......这些现象成为高频投诉问题。

爱奇艺的营收主要分为会员服务、在线广告服务、内容分发及其他，其中，营收占比最高的是会员服务。回溯来看，2016年-2020年，爱奇艺营收增速从111.29%逐步降至2.46%，从2015年-2022年8年连续亏损。经历了2023年的“狂飙”之后，爱奇艺在2024年的业绩又出现了“跳水”。

来源：wind

业绩为王，盈利才是硬道理。为了更好地变现，爱奇艺在商业模式上做过不少探索。最明显的尝试便是会员费涨价。

2020年11月、2021年12月、2022年12月，爱奇艺三次提价，月卡从19.8元涨到了30元，连续包年则从178元涨到238元，涨幅分别为51%和34%。2024年10月下旬，爱奇艺正式推出黄金VIP会员亲情卡服务，在黄金VIP会员价格的基础上，可额外付费开通一个全新的黄金VIP会员账号。关键是，11月12日0时后的新会员账号同时可播放的设备数将调整为1台，只有在此之前已购买连续包月/季/年卡的黄金VIP且不断订的用户才可持续享有5台设备登录和2台设备同时播放的权益。新规一经公布，立即招致广大网民的强烈吐槽。

爱奇艺也深知维护用户的重要。2023年虽未涨价，但限制投屏案也被视为变相涨价。去年10月初，爱奇艺率先取消了备受争议的超前点播。

另外，近几年降本增效的背景下，2024年爱奇艺的整体成本继续走低，为219.5亿元，同比下降5%。

来源：罐头图库

一面盯紧用户口袋，另一面降低内容成本。爱奇艺2024年前三季度单季内容成本分别为40亿元、41亿元和40亿元，分别同比下降5%、2%和5%，一季度的内容成本下降，是因为在内容策略和运营效率方面改进推动了成本降低，而第三季度内容成本下降，爱奇艺的解释是本季度提供的电影数量减少。第四季度，爱奇艺收入成本为49.94亿元，同比下降10%。其中，最关键的内容成本为34.4亿元，同比下降9%。

另外，裁员也是爱奇艺降本增效的一步。2019年时，爱奇艺员工人数8889名，到了2023年，员工人数降至4788名，4年缩减4101名员工。

压缩成本，或许可以保住盈利，可也失了增长。面对困境，爱奇艺也在积极寻求突破。

03

付费、免费之争

去年9月，爱奇艺入局了2023年爆火的短剧赛道。龚宇曾公开表示，爱奇艺将变革现有微短剧商业模式，采用VIP会员专享，且将70%以上收入分成给予内容出品方。目前公司旗下主要负责中短视频的产品随刻App中，已经设置了专门的短剧栏目；爱奇艺App也在给短剧导流，进入首页栏上方的“微剧”即可看到。

来源：爱奇艺APP截屏

今年1月，爱奇艺宣布同红果短剧达成合作，在IP联合开发、联合出品、成品内容授权等方面切入，构建跨平台短剧生态。如今，爱奇艺站出来批评红果短剧的独播排他协议，引发市场人士对爱奇艺想要在短剧发力的猜测。

爱奇艺和红果的短剧刚宣布合作一个月，为啥老板突然站出来公开炮轰？合作是否终止不得而知，目前双方都无公开回应。

事实上，签内容独家协议是影视行业的惯例，无论是长剧APP还是短剧APP，包括爱奇艺在内的平台在运作上都存在“独家播出”的情况。

对此，“封面新闻”发文表示，“排他性协议”，换个说法，其实无非就是“独家合作协议”“锁定购买协议”，其背后的契约结构，与“订单农业”“定向委培”等等并无二致。平台方和制作方签排他性协议，实乃互惠之举。一方面，解决了出品方“变现、回本、盈利”的后顾之忧，使得其可以更专注于打磨好内容；另一方面，也反向输送了平台积极向上的“价值观”“秩序观”，扭转了此前一些微短剧“流量至上”煽动情绪、博人眼球的乱象。

目前，抖音、快手等短视频平台在短剧领域已经占据先发优势。据QuestMobile数据显示，在2024年1至10月，抖音月活同比增长8%至7.86亿。截至2024年9月，抖音旗下短剧平台红果APP月活同比增长1045.86%至1.22亿。而据2月19日红果短剧方面发布的数据显示,有四部春节档免费短剧观看量已破10亿。

来源：红果app

对比来看，从2023年10月至2024年9月，爱奇艺平均月活仅为4.05亿。

短剧领域自媒体“新腕儿”分析认为，在目前短剧市场充分竞争下，各家使出流量，资本去获取优质内容，无可厚非，如果非要说难听一点，爱奇艺做短剧，晚了，而且做起来的可能性很小。

来源：罐头图库

张毅提到，不建议爱奇艺做短剧的付费，短剧主要是引流，不要错过这一波机会。整体未来短剧的机会，还是在广告，不在会员，要找准自己的定位。短剧付费对爱奇艺来说，至少现阶段不现实。因为字节已经通过免费获得巨大的流量，用户其实也会用脚投票。另外，火爆作品的打造和铺设非常重要，2023年的狂飙是一个活生生的例子。但是好的作品等不来，也守不来。只能是创作，最重要的还是把创作的能力，通过科技赋能比如说AI，是不是可以赋能到创作和制作里去，这些都是可以思考的话题。

不过，爱奇艺对微短剧充满信心。龚宇表示，尽管仍在发展初期，微剧在增加广告库存和提升广告收入上显现出巨大潜力。2025年爱奇艺将持续完善“长+短”的内容生态建设，提升超头部影视内容的质量和占比；重点引入头部微剧，并加大免费微剧的供给，培育爱奇艺原创微剧生态系统，持续提供高质量内容。未来将继续探索利用AI提升广告变现效率，同时探索微剧广告以及广告主定制微综艺等新机会。

去年，四季报发布后的财报会上，龚宇曾经透露，公司关注的新业务方向大概包括海外业务、跟IP增值服务有关的线上或线下业务，还有生成式人工智能带来的可能的技术创新。

在IP衍生品方面，文旅也是IP的载体之一。2023年，爱奇艺线下首家亲子主题乐园在北京延庆开园，其由北京世园公司携手爱奇艺旗下少儿独立品牌奇巴布打造，主要是对奇巴布自制IP的呈现。爱奇艺还与西安市委宣传部达成合作，约定未来围绕影视IP开发系列项目。

新的一年，各大视频平台已经打响开年大战。

1月，芒果TV在云合数据中凭借杨紫、李现主演的《国色芳华》成功登顶，荣登四大平台之首。之后收视率持续刷新，蝉联卫视收视第一，口碑成绩也不俗，微博评分9.3，豆瓣评分7.8。这部剧定档播出前，就已经确定了40个品牌合作商，刷新了芒果TV的站内招商纪录；相比之下，去年播放量Top1的“剧王”《庆余年2》播前也才收获了26个合作品牌。

而爱奇艺1月份推出全新综艺《一路繁花》，内容热度值突破8000，拿下云合等多个第三方榜单榜首。此外，开年大剧《白月梵星》《无所畏惧之永不放弃》收获女性观众热烈反响。接下来，狐妖小红娘IP系列的《淮水竹亭》《王权篇》以及《书卷一梦》《临江仙》《生万物》《唐朝诡事录》第三季等更多符合女性观众喜好的内容将接连上线。“迷雾剧场”还将陆续推出《乌云之上》《正当防卫》等新作品。

众多剧集谁能成为下一个爆款，谁又可以对打芒果的《国色芳华》？拭目以待。

你在爱奇艺平台上开通过付费会员或者看过付费短剧吗？你认为谁将会是下一个爆款剧？评论区留言聊聊吧。

两面针换帅：36年“老将”卸任、85后“掌舵”！

“国货”两面针能否“破圈”？

作者 | 赵普

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

自李佳琦“79元眉笔”事件后，国货品牌的关注度普遍提高，比如蜂花洗发水、莲花味精、活力28、郁美净等都重新进入消费者“购物车”。

但曾经以“一口好牙两面针”的广告响彻90年代大街小巷“两面针”牙膏，似乎没能接住这波流量。近期两面针（600249.SH）公司还正逢“元老级”董事长卸任、第二大股东减持， 曾经从广西柳州打到全国市场的本土牙膏业第一品牌 “两面针”牙膏，如何才能重拾“国货之光”？

2月10日晚间，两面针公告显示，“元老级”董事长林钻煌已提交书面辞职报告，因到龄退休原因，申请辞去公司董事长、董事、董事会战略委员会、董事会提名委员会的职务。辞职后，林钻煌先生不再担任公司任何职务。

而后在2月15日，两面针宣布，第二大股东柳州市经发投资有限责任公司（简称“柳州经发投资”）已合计减持1650万股，约占公司总股本的3%，套现金额约8436.62万元。目前两面针股价5.41元/股，总市值已不足30亿元。

图源：东方财富网

林钻煌今年将满60岁，他自1989年7月进入两面针工作至今，已长达36年，其间担任两面针总裁多年，在两面针品牌的创立和发展、产业布局、公司治理、规范运作、推动公司高质量发展等多方面付出了极大的精力和心血。

两面针曾在2006年~2019年出现长达14年的扣非净利润持续亏损，多次靠出售中信证券股票才保住了业绩。林钻煌任董事长之初，正是两面针持续亏损的时期，但在结束董事长任期时，两面针已经实现了业绩扭亏。

这样一位“元老级”人物退任后，两面针能否继续打赢“利润”保卫战，重现昔日“国货之光”呢？

01

林钻煌“扭亏”

两面针起源于1941年成立的亚洲枧厂等5家小型私营肥皂厂,1978年组建“柳州市牙膏厂”,1994年改制为股份公司,2004年成为行业内首家在上海证券交易所挂牌上市的公司。

第一支两面针中药牙膏诞生于1978年,开创中药牙膏之先河,并连续多年畅销全国。最辉煌的时候，“一口好牙两面针”“消炎止痛”“护龈止血”等品牌广告频繁出现在电视、商铺，热销场面至今仍在很多80后、90后的记忆中。

自1978年至今的四十多年中，两面针共有6位主要“掌舵人”，上市前的创业期主要是其中吴富林和王多闻“领舵”，上市后则经历了梁英奇、马朝梅、钟春彬和林钻煌四代董事长。

吴富林是原来柳州牙膏厂的厂长，属于改革开放后第一批企业家，他带领团队研制出第一批两面针牙膏，以“中国第一支纯中药牙膏”为特色迅速打开了全国市场，但后来因被诬陷受贿而下台，最后检察机关查明无罪释放；接棒吴富林的王多闻，则为两面针建立了现代企业制度并创造了当时独特的营销模式和网络，让全国大街小巷都是两面针的广告，将企业带到了巅峰。

图源：罐头图库

林钻煌是在王多闻时代进入的两面针，先后担任过柳州两面针股份有限公司技术发展部经理、销售部经理、副总经理、总经理助理。2004年6月起，林钻煌担任柳州两面针股份有限公司运营执行总裁。

2004年梁英奇担任两面针董事长，他在2005年提名了来自宝洁公司的岳江担任公司总裁，岳江曾担任宝洁公司北京宝洁技术有限公司副总裁，被称为是"佳洁士"牙膏品牌的主要策划者和产品革新者。

岳江到来后，已经升任运营执行总裁的林钻煌被调任两面针旗下的广西亿康药业股份有限公司任董事长，但仍担任两面针董事。同年，原技术执行总裁袁东升也离开了两面针。

图源：罐头图库

岳江被梁英奇提名出任总裁的2005年，两面针归属净利润亏损3405万元，是2000年以来首次亏损。2006年，虽然盈利1.51亿元，但扣非净利润却亏损1.08亿元，也是该财务科目自2000年以来的首次亏损。

随后在马朝梅、钟春彬任董事长期间，两面针扣非净利润亏损的局面始终未曾改变，一直持续至2019年，其中在2014年的亏损高达1.77亿元。

2008年，梁英奇、岳江先后离开两面针，马朝梅接棒董事长后，林钻煌“重回”总裁团队，并出任总裁，此后未曾改变。

两面针从王多闻时代的辉煌，到梁英奇时代开始亏损，林钻煌既是参与者也是见证者。

图源：罐头图库

所幸的是，林钻煌从2017年接过两面针董事长席位，到2025年退任，终于改变了两面针扣非净利润持续亏损的局面。

2020年，两面针扣非净利润从2019年的亏损1.2亿元，改善为盈利94.51万元。从2020年到2024年，5年中只有2022年因为疫情原因出现亏损，其余四年扣非净利润均为盈利，其中2023年扣非净利润约1423万元，2024年预计约800万元~1200万元。

02

两面针靠“炒股”保业绩？

伴随两面针扣非净利润长期亏损的是品牌影响力和市场下降，造成这一结果的原因，既有市场竞争，也有内部业务结构的问题。

在两面针上市之初的2004年，跨国公司已经在中国牙膏市场打响价格战，推出大量低端产品，牙膏价格直逼2元左右一支，同时各种原材料价格持续上涨，这让多个中国本土牙膏企业受到强烈的冲击和严峻挑战。

此外，两面针在多年发展中，其业务结构出现较大变化，除了牙膏为代表的日化行业，还涉足过钢材贸易、纸业、房地产等业务，这与上市之初的股东投资也有关系，比如2004年上市之时，广西柳州钢铁(集团)公司是其第二大股东。

图源：抖音

在两面针涉足的多元业务中，投资理财成为“保卫业绩”的主要手段。

早在1999年8月，两面针就作为发起人之一参股中信证券，斥资1.52亿元拿下9500万股，占中信证券总股本的3.83%。这次投资让中信证券在未来许多年里多次充当了两面针业绩的“救火队长”。

比如2006年12月，两面针曾在年底的最后10天内密集出售了488万股中信证券股票，回收资金1.25亿元，取得投资收益1.16亿元。当年，两面针归属净利润约1.51亿元，但扣非净利润却亏损约1.07亿元。

在2007年，两面针又通过出售中信证券、投资基金及新股申购实现投资收益8.87亿元，这些投资帮助两面针当年归属净利润约6.29亿元，但扣非后净利润则亏损1.3亿元。

统计显示，2007年-2018年的12年间里，两面针有10年在出售中信证券股份，累计卖出9209.37万股，获取投资收益19.85亿元。再加上期间的1.11亿元的派息分红，截至2018年年底，中信证券为两面针带来的“真金白银”已经超过22亿元。

图源：罐头图库

从2006年~2019年，两面针持续14年扣非净利润亏损，但归属净利润却只有3年亏损，这里面持有的中信证券股票“功劳不小”。翻阅两面针的财报不难发现，其季度、半年度和年度财报曾多次显示，中信证券股价上涨或下跌对公司净利润的影响比较明显。

对此，早在2018年4月，上交所就对两面针进行了问询，指出两面针此前12年主要依靠出售中信证券股票实现盈利，要求两面针对持续经营能力进行评估。

但直到2024年，两面针净利润受中信证券股票影响的情况仍然存在，且十分明显。

两面针业绩预告显示，预计2024年归属净利润为7500万元到9000万元，同比增长228.85%至294.62%。“野马财经”梳理发现，这是自2007年以来，两面针实现归属净利润的最高值。

但其利润却主要依靠股票贡献，其交易性金融资产（主要为两面针所持有的中信证券股票）公允价值变动约为8700万元，占净利润的96%以上。扣除非经营性损益后，两面针2024年扣非后净利润预计为800万元至1200万元，同比减少15.68%至43.79%。

图源：罐头图库

知名经济学家宋清辉指出，这显示出两面针的主业盈利能力仍然严重不足，应重点提升公司市场竞争力，避免“炒股定盈亏”模式。

曾在两面针巅峰时期分管生产和技术部门的某管理人员惋惜的认为，从产品经营来说，两面针的市场竞争力如果得不到提升，或将面临被市场冷落的风险。

03

“老牌翻新”，

新人周云祥如何“破圈”

受到上交所关注后，两面针则表示，公司在2017年11月更换负责人后，明确“聚焦主业、效益优先”的经营方针，回归主业——中药护理日化产品，整合医药产业与日化产业。而2017年，正是林钻煌接任董事长的那一年。

到2019年12月，两面针完成重大资产出售，将旗下非主营业务纸业板块（原纸品、纸业公司）和房地产板块（原房开公司）进行剥离，目前主业为日化产业与医药产业。

图源：罐头图库

回归主业后，两面针“也是好起来了”。

“野马财经“注意到，两面针近年来正在尝试对新品牌产品加大品牌推广，开拓销售渠道，营收有所增长。目前，两面针已布局天猫、京东、抖音、拼多多等线上电商平台，并通过直播等方式销售。

但两面针线上平台的数据仍比较“平淡”，比如两面针抖音挂官方旗舰店自2019年10月发布第一个作品，至今已5年多，但粉丝仅8.8万人，销量58.3万件。

图源：抖音

对比来看，同样是民族品牌的“蜂花“，自去年“79元眉笔”事件后爆火，最新数据显示，蜂花的抖音官方旗舰店已经拥有粉丝515.1万人，销量高达1021.3万元。

对比来看，两面针目前的主要营收仍来自线下，其2023年线下渠道的营收约9.38亿元，而线上渠道营收仅4616.94万元。

尝试线上渠道的同时，两面针也在推出新品牌，如沐兰泽、逍遥、芳草等覆盖口腔护理、个人洗护和酒店日用品等新产品，包装上力求凸显民族文化特质，主要由两面针、江苏实业公司、芳草公司负责经营。

两面针介绍称，子公司江苏实业公司拥有最大的旅游牙膏生产基地，品牌在经济型酒店领域影响力较大。

虽没有权威数据，但两面针从多方分析认为，江苏实业公司市场占有率稳定，已占据酒店一次性用品细分行业的龙头地位。目前，江苏实业公司已经开拓了大润发、银座、南城百货、亚朵酒店等大型商超、连锁酒店客户，并与这些客户形成直接供货（直供）合作。

图源：京东

需要指出的是，两面针2024年前三季度研发费用仅1101.73万元，仅占当期营收的1.39%，同比微增0.16%，明显低于3%的行业平均水平（据艾媒咨询数据），新接任者或需重视这一问题。

在林钻煌之后，两面针迎来了”85后“新董事周云祥，现任广西柳州市产业投资发展集团有限公司（简称“柳州市产投公司”）党委书记、董事长，而柳州市产投公司是两面针的第一大股东。此外，周云祥还担任东风柳州汽车有限公司副董事长，柳州两面针股份有限公司党委书记。

同时，两面针还聘任熊剑峰为副总裁。公开资料显示，熊剑峰也来自第一大股东柳州市产投公司，曾担任柳州市产投公司投资发展部部长、战略投融资部总经理。

宋清辉分析认为，牙膏业务虽为两面针传统强项，但受到高露洁、佳洁士和云南白药、片仔癀等国内外品牌挤压。两面针如要“突围”，应发挥“中药护龈”传统优势形成技术壁垒，同时借助抖音、小红书等平台，利用大数据精准投放和设计短视频广告，邀请KOL/KOC进行体验式推广，提升品牌曝光度。

如今，随着林钻煌退任、周云祥“掌舵”、熊剑峰“进队”，两面针如何逆风翻盘?值得期待！

你还记得两面针牙膏的味道吗？评论区聊聊吧。

借道信托减持，877亿“妖股”老板被罚3千万！

押对风口，新易盛2024年利润翻3倍！

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

在资本市场，新易盛(300502.SZ)曾是一颗耀眼的明星，短短两年间股价飙升600%，成为投资者眼中的"大牛股”。然而光环背后，一纸罚单揭开了“大牛股”的B面。

2月17日，新易盛发布公告称，公司实控人、董事长高光荣收到中国证监会出具的《行政处罚决定书》，高光荣因违反限制性规定转让股票、信息披露违法，被没收违法所得949.86万元，并被处以2200万元罚款。合计罚没约3150万元。

公告显示，高光荣应自收到处罚决定书之日起15日内，将罚没款汇交至指定银行，并由该行直接上缴国库。

新易盛在公告中称，上述处罚事项内容仅涉及高光荣个人，与公司经营无关，不会对公司生产经营产生影响，公司生产经营情况一切正常。

截至2月18日，新易盛报收123.8元/股，总市值877.5亿元。

01

股价两年暴涨600%

老板操控家族信托违规减持

经查明，高光荣存在以下违法事实:

建信信托有限责任公司-建信信托-金源家族信托单-信托2号(以下简称家族信托2号)中金财富证券账户交易“新易盛”由高光荣实际决策。

2023年3月15日至4月11日，高光荣通过家族信托2号账户、高光荣华泰证券账户合计转让占上市公司总股本1.42%的“新易盛”股票，其中，违反限制性规定转让比例0.42%，违法所得949.86万元。

高光荣通过家族信托2号账户持有“新易盛”期间，未如实向新易盛报告实际持股情况，导致新易盛2020年、2021年、2022年年报披露的股东相关情况存在虚假记载。

香颂资本董事沈萌表示，家族信托虽然在受托的法律监管下，但受益人仍然会根据信托协议享有巨大的影响力。家族信托从法律角度是不受委托人意志影响的法律主体，但受托后仍然延续委托人应尽的法律义务，因此也不能在限售期内违规减持。

图源：罐头图库

作为近两年的大牛股，新易盛业务主要涵盖全系列光通信应用的光模块，并一直致力于高性能光模块的研发、生产和销售，产品服务于AI/ML 、云数据中心、数据通信、5G 无线网络、电信传输、固网接入等领域的国内外客户。

据悉，新易盛客户包括知名海内外的互联网、通讯公司，乘着AI和芯片的东风，公司近年来业绩大增，尤其是2022年，公司净利润涨了36.51%。不过2023年，由于占比最高的点对点光模块营收有所下降，再加上外部经营环境的影响，新易盛2023年净利润减少了23.82%。

图源：wind

但这并没有影响公司股价的持续“起飞”。2022年12月至今的2年间，新易盛股价涨超600%。

在股价持续上涨的日子里，董事长高光荣也在不断地减持套现。“野马财经”根据Wind统计，新易盛上市以来，高光荣已陆续套现了超9亿元。其中，2022年至今，高光荣套现超6.8亿元。

图源：wind

2023年高荣光就曾因在减持方面“钻空子”。

2023年4月26日，新易盛发布控股股东减持预披露公告，其中表示，高光荣计划自2023年5月24日至2023年11月23日减持不超过500万股（占公司总股本比例的0.99%）。

然而在减持计划实施期间，新易盛总股本因权益分派产生变动，2023年6月8日起，新易盛总股本由5.07亿股变更为7.1亿股。

值得注意的是，高光荣恰巧在此之后开始减持。

2023年6月15日-2023年7月21日，高光荣分6次合计减持699.74万股，比原计划多减持了近200万股。合计套现4.63亿元。

由于总股本增多，高光荣的减持比例依然是占总股本的0.99%。

而多减持的200万股中，除了预披露公告中来自公司首次公开发行股票并上市前持有的股份、股权激励计划所授予股份、公司2016年度、2019年度、2020年度送转的股份外，还包括2022年度权益分派股份。

但这些增加的减持后续公司并未单独披露公告。

有投资者表示：“人心不足蛇吞象……非那么急吼吼违规套现，何必！……这种迫不及待减持，违规，个人形象声誉有损，更害了市场，散户投资者受害最大。”

图源：股吧

沈萌认为，异常的股价波动背后几乎都伴随着内部人或股东高位套现的情况，即使是受限股份也可以在巨大的利益前找到规避的路径。没有实质业绩支撑，仅仅在二级市场疯炒热点概念，同时创始人不断高位减持，已经是赤裸裸的市场操纵行为，监管部门应注重对相关异常事件的关联调查，否则市场秩序就难以规范。

02

私募基金有进有出

随着公司股价近年来逐渐走高，高管股东获利的同时，不少基金也看上了新易盛。

公募基金方面，宏利转型机遇股票A、华夏行业景气混合、万家品质生活混合A、广发电子信息传媒股票A、东方阿尔法优势产业混合A、广发价值核心混合A等基金均重仓了新易盛。

此外，还有一家私募基金在新易盛前十大股东列表中进进出出。

“野马财经”翻阅新易盛财报发现，2022年下半年，上海呈瑞投资管理有限公司-呈瑞正乾65号私募证券投资基金（下称“呈瑞正乾65号”）跃进新易盛前十大股东之列，持股比例2.32%。

私募基金公示信息显示，呈瑞正乾65号成立于2022年8月19日，基金管理人为上海呈瑞投资管理有限公司。

上海呈瑞投资管理有限公司2010年5月成立于上海，注册资金1100万。公司于2014年4月登记为私募投资基金管理人，2015年3月成为中国证券投资基金业协会观察会员。公司主营二级市场，涵盖大类资产配置，目前实现了产品线的多元化，主推宏观对冲、CTA、股票量化择时等三条产品线。

图源：罐头图库

呈瑞正乾65号刚刚成立就重仓了新易盛，2023年上半年，呈瑞正乾又退出新易盛前十大股东之列。年报显示，其是通过参与转融通出借了部分持股，截至2023年末，持股比例占总股本的0.46%。

2024年上半年，呈瑞正乾65号又进入了新易盛前十大股东的行列，持股比例0.72%。

在基金偏爱在新易盛“折腾”的同时，公司董事长和几位创始股东陆续套现离场。高荣光也通过家族信托悄悄减持。

03

2024年利润翻3倍

新易盛捧出两位“胡润富豪”

新易盛成立于2008年，总部位于四川成都。公司自成立以来，一直专注于光模块的研发、生产和销售，是国内领先的光通信解决方案提供商。

公司的创始股东有六位，其中领头大哥就是如今的董事长高光荣。

1969年出生的高光荣今年56岁，中专学历。积累了工作经验后，高光荣与胡学民、黄晓雷等6名自然人共同出资设立新易盛，并带领公司在2016年登陆资本市场，市值一度突破千亿。

值得注意的是，高光荣的创业伙伴也曾经历过监管处罚，还一度被判刑。

据公司此前《招股书》显示，2004年11月4日，创始股东胡学民因侵犯商业秘密被成都高新技术产业开发区人民法院判处一年三个月有期徒刑（至2005年6月5日止）并处罚金10万元；同日，黄晓雷因侵犯商业秘密被成都高新技术产业开发区人民法院判处一年六个月有期徒刑（至2005年1月24日止）并处罚金10万元。

图源：罐头图库

如今，胡学民已经退出公司持股，但黄晓雷仍然持有新易盛7.13%股份，与高光荣共同为新易盛的实际控制人，并且作为董事、总经理参与公司经营。

而高光荣和胡学民都曾凭借新易盛挤进《胡润百富榜》，在2020年的榜单中，高光荣以26亿元财富值位列第1981；胡学民以24亿财富值位列第2098。

虽然在2023年经历了业绩下滑，但2024年以来，新易盛业绩又开始回暖。数据显示，前三季度公司实现营业收入51.3亿元，同比增长145.82%；净利润16.46亿元，同比增长283.2%。报告期内，新易盛基本每股收益为2.33元。

盈利能力方面，2024年前三季度公司加权平均净资产收益率为26.29%，同比上升17.78%。公司2024年前三季度投入资本回报率为25.11%，较上年同期上升18.52%。

而在1月20日晚间，新易盛又披露了一份超预期的业绩预告，公司预计2024年净利为28亿元-30.5亿元，同比增长307%-343%。对于业绩大幅增长的原因，新易盛解释称，主要是受益于算力投资持续增长，高速率产品需求快速提升。

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“四川首富之女”出师不利，通威股份50亿并购告吹是福是祸？

从收购转向合作，通威股份如何变阵？

作者 | 于婞 伍玥

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

靴子落地，折腾了6个月的“A股光伏最大并购案”，黄了。

2月14日晚间，A股光伏巨头、全球最大电池厂商通威股份(600438.SH)发布公告称，决定终止向江苏润阳新能源科技股份有限公司（下称“润阳股份”）意向性增资。

这起并购始于2024年8月13日，当晚通威股份公告称，将计划通过增资及现金收购等方式，合计取得润阳股份不低于51%的股权，交易总计金额不超过50亿元。如若顺利完成，这将是光伏行业史上最大并购案。

然而收购进展到一半，润阳股份这边却传来了泰国工厂停工的消息。

2024年11月13日，通威股份公告回应传言，称“（收购）相关工作尚在进行中，交易各方仍在持续就交易相关事项进行磋商，不排除原交易方案可能存在调整或终止的风险。”

如今收购终止，通威股份在公告中表示，公司对润阳股份开展深入的尽职调查，交易双方持续进行多轮磋商，但截至目前仍有部分商务条款未能达成一致。经协商后，本次意向性增资终止，同时解除相关协议。

图源：罐头图库

值得注意的是，通威股份对润阳股份的收购，是创始人刘汉元之女刘舒琪接任通威股份董事长后主导下的一个光伏行业内的“大动作”。

如今刘舒琪虽出师不利，但由于收购终止的信号在3个月前就曾发出，因此市场对这一消息表现相对冷静。截至2月18日，通威股份报收20.9元/股，总市值940.91亿元。

01

50亿并购案告吹

转向合作能否扭转局面？

润阳股份是一家以高效太阳能产品的研发、生产和销售为主，同时涉足工业硅、多晶硅、硅片、组件及光伏电站业务的知名太阳能企业，控股股东、实际控制人为陶龙忠。根据行业机构“InfoLink Consulting”统计，2023年全球光伏电池出货排名榜单，通威股份第一，润阳股份第五。

经过多年发展，润阳股份在美国、泰国、越南等部分海外市场也建设了富有竞争力的产能布局，能够满足海外市场溯源要求。

2024年8月13日，通威股份公告披露，公司拟与润阳股份、上海悦达新实业集团新能源有限公司等润阳股份相关股东、江苏悦达集团有限公司签订《增资意向协议》。

这笔收购由江苏悦达先行现金增资10亿元，随后通威股份以现金增资的方式进场，同步收购江苏悦达增资10亿元取得的股权，最终合计取得润阳股份不低于51%的股权。

据公开信息显示，润阳股份曾谋求上市，2023年6月29日，公司获得IPO批文。不过此后润阳股份的IPO进程便进入了静止状态。2024年6月，润阳股份IPO注册批文到期失效。

2017年、2019年，悦达新能源、盐城元润分别投资润阳股份2亿元，当时润阳股份处于早期新建产能阶段。经过多轮增资并引入30余家投资基金。2022年底，润阳股份的估值增长到65亿元。

《招股书》显示，2020年至2022年，润阳股份分别实现营业收入47.98亿元、106.17亿元和220.38亿元，实现净利润5.13亿元、4.85亿元和20.39亿元。2023 年上半年，预计实现营业收入152.25亿元至168.27亿元，同比增长69.59%至87.44%；预计实现净利润20.12亿元至22.23亿元，同比增长297.33%至339.16%。

值得注意的是，润阳股份在冲击IPO的过程中，一直被质疑的一点就是作为电池片出货前五的企业，其电池技术已处于掉队状态。同时，润阳股份资金链似乎不太乐观。据《第一财经》报道，2024年上半年，润阳股份被曝出员工绩效薪酬停发、子公司裁员等消息。

《招股书》数据显示，截至2022年12月31日，润阳股份资产负债率为79.17%。报告期内合并口径资产负债率高于同行业可比上市公司的平均水平，主要由于可比公司均为上市公司，多使用股权融资方式满足其资金需求。

此前就有投资者对该收购不看好，认为是“加大公司风险”。

图源：股吧

也有观点指出，此次收购是本轮周期的首例兼并案例，且为电池龙头厂商收购前五厂商的巨头兼并，行业见底信号再度明确，对于头部厂商来说破产阻力较大，行业内部收购兼并为最优的出清路径，优质资产加速重整，直接优化竞争格局。

图源：股吧

香颂资本董事沈萌认为，行业低迷周期进行投资或收购或许可以较低价格获得较好资产，特别是目标资产与自有资产存在较大的整合空间、能够优化各自的成本或负债结构。

不过2024年11月，润阳股份传出泰国工厂停工的消息。

对于停工原因，一方面是光伏行业的起伏导致很多光伏组件企业降低开工率观望价格动态，另外还有行业人士对“第一财经”分析，从2024年三季度开始，在东南亚设厂的中国光伏企业排产的观望情绪加重，一方面或担忧特朗普可能削减IRA补贴影响订单利润，一方面担心出口光伏产品存在溯源问题。

“新浪财经”此前报道显示，项目停产后，许多在泰国的中国员工已经回国。

如今收购终止，据《财经》报道，未来润阳股份会重点发展海外，并继续谋求上市。不过，当前A股上市较为困难，相关人士称润阳股份将综合考虑A股、港股等多种途径。

虽然终止收购润阳股份，但通威股份表示将与前者探讨多晶硅业务经营合作。具体合作方式为，由通威股份提供专业技术及管理支持等方式，协助项目公司进行经营管理提升，优化项目公司多晶硅业务产业竞争力。

高科技行业门户“维科网”旗下“维科网光伏”认为，此举既可规避并购风险，又能利用通威的行业优势提升产能效率。

02

“光伏盈利王”遭遇史上最大亏损

但仍有不少券商看好

通威股份的主营业务分为光伏、农牧两大板块。起家的农牧板块包括饲料、食品加工等业务；后来的光伏板块包括高纯硅、电池、组件、发电等业务。

从产业链角度来说，光伏产业链包括上游的硅料、硅片，中游各类电池片、组件，下游电池逆变器及建设运营等环节。

2006年，通威股份开启跨界转型，进入光伏产业，收购乐山的永祥公司51%的股份，生产高纯晶硅。2013年，在光伏产业链强势扩张，收购合肥赛维百分之百的股权，进入到光伏产业中游电池片的生产领域。2022年8月，通威进军光伏组件板块。

2021年全球光伏行业高速发展，通威股份光伏板块营收增长69.7%达382亿，占营收的60%；农牧板块营收同比增长17.5%，达246亿。

2022年，通威股份实现营业收入1424.23亿元，实现净利润约257.26亿元，成为光伏行业的“盈利之王”，市值最高突破3000亿元。

不过，龙头的业绩增速有放缓迹象。2023年，通威股份营业收入1391.04亿元，同比下降2.33%；净利润135.74亿元，同比下降47.25%。不过，根据“界面”统计，在63家上市光伏企业中，通威股份仍成为光伏最赚钱的企业，紧随其后的是隆基绿能（601012.SH）2023年归母净利达107.51亿元。

2024年以来，通威股份业绩继续遇冷。继上市以来首次半年报出现亏损后，第三季度公司净利润继续亏损8.44亿元。

1月17日晚，通威股份发布业绩预告，公司预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-70亿元至-75亿元左右。

这创下通威股份有史以来最大幅度的亏损，也是公司自2004年上市以来首次年度业绩亏损。

对于预亏的主要原因，通威股份表示，在光伏产业链各环节市场价格大幅下降，甚至持续低于行业现金成本冲击下，叠加全年长期资产减值报废约10亿元影响，公司虽维持经营性现金流净流入，全年仍录得亏损。

不过多数券商依然维持了“买入”评级，比如东吴证券认为，2025年硅料月产持续下降，行业库存有所回落，报价逐步企稳提升，我们预计春节后随排产提升硅料价格有望进一步修复。考虑光伏各环节价格下降超预计，随光伏产业链价格逐渐恢复维持“买入”评级。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，当前硅料市场确实波动还是比较大的，多晶硅价格在短期应该还是受到比较大的供需关系、政策调控和电价波动的影响。但从长期来看，可再生能源需求还在不停增长，多晶硅市场只要不发生再生设备或技术不会迭代的话，市场应该还会保持增长。

但也有不少券商研报曾对通威股份做出风险提示：注意下游装机需求不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降、扩产项目推进不及预期风险。

03

渔夫跨界光伏

刘汉元打下千亿商业帝国

过去几年，得益于光伏行业的火热和自身光伏业务的快速发展，通威股份的市值从2019年的500亿元，暴涨到2021年的2000多亿元。通威集团实控人刘汉元夫妇的身家也水涨船高，2021年达到1200亿元，仅次于四川首富刘永好家族的1250亿元。2022年，刘汉元代替稳坐四川首富20年的刘永好，升至首富之位。

刘汉元曾说：“任何一件事，只要你想清楚了再去做，没有不成功的。”从一名渔夫到光伏大佬，从开始创业时的500元，到如今身价曾过千亿，刘汉元用了40年。

图源：罐头图库

1964年，刘汉元出生在四川省眉山县的农村。在四川省水产学院学习淡水养殖的经历，让他为日后的“养鱼”大计奠定了专业基础。因为发明金属网箱养鱼的技术，刘汉元还成为水产养殖界最具口碑和影响力的人。

1983年，凑了500块钱，买了旧钢管、自己焊好铁箱、买了小鱼苗和鱼饲料，刘汉元的创业之路，正式开始了。

1984年，刘汉元发明的“渠道金属网箱式流水养鱼技术”通过验收，并创造了四川省养鱼高产纪录。之后他又开始研究鱼饲料，1986年刘汉元在老家，和几个伙伴建起了一个渔用饲料厂，这便是通威集团的雏形。

1992年，刘汉元打开市场，将自己的厂子扩大再生产，而他在当地也开出了最具有规模性的工厂，成立了四川通威饲料有限公司。

到了2000年，刘汉元决定开始股份改制，将通威饲料有限公司整体转变为股份公司，开始为上市做打算。

2002年，刘汉元进入北京大学光华管理学院就读EMBA，并在毕业后连读了DBA工商管理硕士。在此期间，还结识了比亚迪的董事长王传福。坊间有传闻称刘汉元是受王传福的影响才进军光伏行业。

2004年3月2日，通威股份正式在上交所上市。2006年，刘汉元决定进军光伏行业，涉足多晶硅环节。

2008年，通威股份收购四川永祥50%的股份，并于同年11月投产首批2000多吨多晶硅。尽管此后迎来疲软的市场需求，但刘汉元进军光伏领域的野心并没消退。2009年7月，通威股份逆势扩产3000多吨多晶硅，展现了深耕光伏领域的决心。

通威股份从2013年开始涉足光伏组件环节，2016年12月成立高效组件研发项目部，2017年时已正式量产叠瓦组件。2022年，通威叠瓦Terra系列组件还获得法国碳足迹认证。2013年9月并购合肥赛维100%的股份，因此掌握了光伏组件、电池片的关键技术。

2015年和2016年，通威股份先后实现了对旗下通威新能源、永祥股份、合肥通威的百分百控股，一举拿下硅料、电池、光伏电站三项业务。

“二代”刘舒琪上任以来，继160亿元定增计划之后，2023年8月下旬，通威股份又抛出两份投资计划。

其一，计划在乐山市峨眉山市投资建设16GW拉棒、切片和电池片项目；其二，计划在乐山市五通桥区投资建设16GW拉棒、切片和电池片项目，两个项目总投资200亿元。至于资金来源，通威股份表示，将合理利用自有资金及金融机构贷款，统筹资金安排，确保项目顺利实施。

快速扩张下，通威股份已成为行业龙头。不过，任何产业都会经历波折，任何公司都不可能一帆风顺，尤其身处竞争加剧、兼具变化性和周期性特征的光伏行业，通威股份想要继续攻城略地，也面临不小的挑战。

你怎么看这次“光二代”主导下的光伏行业史上最大并购案告吹？评论区聊聊吧。

买房、买装备，“雪友”撑起万亿冰雪市场！

“热雪”沸腾。

作者 | 徐丹

编辑 | 付磊

随着冰雪运动在我国持续升温，滑雪成为不少人春节假期休闲娱乐的新选择。

天津盘山滑雪场工作人员对媒体表示，“从去年开始，边住宿边玩，享受滑雪的人越来越多。从除夕当天开始，跟往年相比，增长的客流量大约在20%左右；住宿从除夕到初七基本处于满员的状态。”

图源：微博截图

滑雪运动产生的消费催生出了一个庞大的冰雪经济产业，受益者不仅有雪场、滑雪行业从业者、滑雪装备等周边产业，还拉动了当地的餐饮、旅游、住宿等等。

01.

谁在为滑雪“氪金”

体验过几次滑雪的北京雪友青云（化名），在被滑雪老手们帅气的姿势“迷倒”后，终于决定正儿八经地学滑雪。

在滑雪这项运动上，如果只是想体验，可以丰俭由人——选择离家最近的滑雪场，所有装备都靠租，节省一点可以把消费控制在400元左右；但如果想长期玩下去，消费完全在另一个级别。

首先在装备上就不能全靠租了，但就算暂时不考虑入手雪板这种“奢侈品”，起码也要有一件自己的雪服，还得配上两套内搭，头盔、手套、雪镜、雪袜等等小配件也少不开销了。

图源：罐头图库

青云给自己拨了3000元的预算，她选择了一款国产的中端的雪服品牌，许多内搭和小配件都在迪卡侬解决了，即便是这样，整体算下来还是超支了一千多元。

不过这些是一次购入后可以长期使用的，相比之下，教练才是她花费的大头。

青云之前滑双板，自学就能入门；但真正的“滑雪人”怎么能不会单板？

单板入门更难。青云上板后一直摔跤，为了不想滑到“骨科见”，就请了一对一的教练指导；为了节省费用，青云找了更便宜的“野生教练”，而非雪场官方教练，价格大概300元/时。

滑雪不是一节课能学会的，她一天要请3小时教练，直到自己能学会换刃；在雪场待了两天，教练的花费就接近2000元。为了进阶，之后她又多次请教练，学习更标准的姿势和高阶技巧。

再加上雪票、去雪场的路费等等，一套下来，青云只是刚入了滑雪的门，就花了近1万块。

图源：罐头图库

事实上，对于滑雪老炮儿来说，这些消费还只是冰山一角。

资深滑雪爱好者Jason（化名）表示，要进阶滑雪，“雪板、固定器、雪鞋”脚上的三件套少不了，这些就要1万多；雪服丰俭由人，价格几千到上万不等，资深爱好者一般都有不止一套雪服。

Jason花了4万多元买装备，这个数字在滑雪圈子里不少见；另一位玩家，滑雪近10年的Vincent（化名），拥有6副雪板和数不清的雪服，仅在装备上就花了约15万。

但许多资深玩家算滑雪开支时，会发现装备根本不算什么；最昂贵的，是为了追逐能给滑雪者带来极致体验的“粉雪”而飞往世界各地的机酒。

图源：微博截图

Vincent放假时会乘飞机从北京到乌鲁木齐，再转机到阿勒泰，再坐上四五个小时的车来到禾木滑雪，这一趟仅来回机票约4000多元；而当地的滑雪开支比路费还贵：旺季的酒店一晚上1000元左右，一天吃饭五六百元，高级道的雪票接近500元，待上几天就消费过万元。

如果是飞欧洲滑一趟雪的价格，更是花费不菲。这些开支在资深雪友中并不罕见，还有一些“发烧友”，会有更惊人的消费。

比如雪龄十几年的时习（化名），他经常去崇礼滑雪，觉得来回坐车，还要带着板子非常不方便，直接在崇礼买了一套房。

虽然费用高昂，但滑雪时那种肾上腺素飙升的快感也不是其他运动能替代的，所以依然有许多人愿意为滑雪买单。

02.

“冰雪热”激活万亿市场

近期发布的《中国冰雪产业发展研究报告（2024）》显示，我国冰雪产业规模从最初的2700亿元迅速扩张到2023年的8900亿元，预计2025年将突破万亿元。

大量的雪友涌入雪场，让雪场的流量迎来了新高。阿勒泰地区文旅部门最新统计数据显示，2024-2025雪季，自去年11月中旬开滑以来，将军山国际滑雪度假区累计接待游客53万多人次，同比增长约20%。

图源：小红书截图

暴涨的客流量不仅增加了雪场的收入，还带动了雪场周边的城镇经济。

酒店或民宿是雪友们的刚需。木鸟民宿数据显示，滑雪场周边民宿客单价较平台大盘高出47.9%，整体与去年基本持平；截至今年1月份，木鸟民宿平台滑雪场周边的民宿数量较去年同期增长了22%，其中乌鲁木齐连续两年冰雪季民宿订单保持1.2倍以上增长。

雪场附近，还不乏雪屋火锅、围炉煮酒、冰钓、雪地摩托等特色项目；消费者们把目光从单一的滑雪游转变到滑雪、美食、新奇特门店“一条龙”体验。

以新疆的滑雪场为例，一位资深的滑雪爱好者表示，他前些年去新疆时，只能在雪场附近吃到新疆菜，这两年再去，将军山滑雪场、吉克普林滑雪场附近都出现了东北铁锅炖、重庆火锅、肯德基等各种餐饮店。

还有按摩店甚至滑雪主题的洗浴中心都看准雪场周边的商机；如今在阿勒泰的深山滑完雪，已经可以享受到上门按摩服务和轻奢洗浴体验。

冰雪旅游拉动了包括购物、休闲娱乐等目的地综合消费的增长。美团数据显示，2024-2025年冰雪季，冰雪旅游带动的休闲娱乐消费同比增长最高达46.6%。

图源：小红书截图

喜欢“买买买”的雪友们，还把滑雪装备品牌们的销量拉到了新高。

据“野马财经”了解，今年天猫运动户外行业冰雪类目整体销量同比去年增速近50%，尤其是滑雪服、滑雪配件以及速干衣裤的增速超过了100%；线下店也赚的“盆满钵满”，据“张家口新闻网”报道，崇礼有雪具店日均销售额高达3.5万元。

要知道，滑雪装备虽然贵，但都不是买一次能管一辈子。雪板要定时维护更新以防老旧和损坏，滑粉雪、滑大山要适配不同的板子；雪服的花样更多，单板要穿宽松款，双板要修身，滑野雪买能对抗极限天气的，滑道内买好看的......时习表示，他这几年买的雪服已经攒了一大箱，数不清有几套。

“装备党”们养活装备店，“新手小白”们则把滑雪教练捧成了热门职业。

正规的滑雪课程并不便宜。北京某雪场的滑雪教练大发（化名）表示，他的收费标准是3小时2000元，全天5小时教学3000元，整个一月份的课程几乎都排满了。

但这些钱并非全部都进到教练的口袋，非雪场内部教练去雪场教学都需要交场地费。不同雪场规定不同，有些是按分成算，需要分给雪场课时费的40%甚至50%；或按人头数算，一个学员交500元，一天最少要交1000元。

即便如此，雪季时当滑雪教练依然很赚钱；大发表示，在旺季时一个月赚五六万元并不难。

图源：小红书截图

教练市场还有一些绕过雪场规定的“野生教练”，多是“以滑养滑”的雪友，青云之前请的就是这类教练，他们甚至把滑雪教学的价格打到了一天500元；即使这样，有人一个月也能挣赚上小一万块钱。

但随着“转型”当教练的人越来越多，这一行业明显“卷”了起来，市场上甚至还出现了“滴滴代滑”的服务，花上100多元就可以让身高一米八的教练在雪板上抱着自己滑雪。

03.

滑雪带来“新风口”？

在冰雪运动热潮下，不少“嗅觉灵敏”的企业也都下场“布局”，纷纷加入了这个“滑雪赛道”。

这其中有垂直于滑雪赛道的“小而美”的初创公司，如主打滑雪服务和社交的软件“滑呗”，支持记录滑雪轨迹、找摄影师、约搭子等一系列功能，一站式满足年轻人的滑雪需求。据“野马财经”了解，目前“滑呗”已经拿到了4000万元的A轮融资。

也有跨界而来的“巨头”们。2024年初俞敏洪就豪掷3.7亿投资了崇礼太舞滑雪小镇，把冰雪旅游纳入了新东方的文旅版图。

图源：微博截图

波司登、焦下、阿迪达斯等服装品牌则瞄准了雪服市场。

主打轻量化户外的焦下，在滑雪领域的手越伸越长，今年推出的雪服已经开始宣传“硬壳”“全面防护”等专业能力，价格定在千元左右，对新手非常友好。

在羽绒服上冲击高端的波司登，收购了加拿大知名奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles，旗下的滑雪服价格在7000元左右，在雪服赛道继续冲击高端。

阿迪达斯旗下的Adidas TERREX则签下了滑雪冠军苏翊鸣，与其共创雪服，主打一个专业又有性价比。

图源：微博截图

除了大牌入局外，近几年还诞生了许多新的雪服品牌，它们主打性价比，同时把雪服设计地更时尚，也收获了不少粉丝。

比如2022年成立的ISEE MIGGA，把小香风、烫钻、发光等元素融入雪服，一年时间就登上了抖音滑雪类目TOP1；成立于2020年的AWKA也盯紧了年轻的滑雪群体，雪服设计突出潮流、多彩，曾蝉联天猫滑雪服热销榜榜首达6周。

据“野马财经”了解，2024年，天猫运动户外行业滑雪类目的商家数量增加，同比超70%。

不过，这么多玩家蜂拥而入，冰雪市场的竞争也必然相当激烈；但从长远看，国内的冰雪经济还有非常广阔的增长空间。北京市滑雪协会副主席伍斌近期发布的《2023-2024中国滑雪产业白皮书》显示，“滑雪热”并非冬奥一时热，上一个雪季国内滑雪场的滑雪人次达到了2308万，已经超越冬奥年雪季；全国滑雪场数量达到935家，相较于之前的统计数据，呈现出明显的增长趋势；从全球室内滑雪场的发展来看，中国已经遥遥领先于其他国家，成为全球最大的室内滑雪强国。

图源：微博截图

总体来看，我国滑雪人口数量与滑雪基础设备设施的建设均呈现出稳步增长的态势。随着消费需求日益个性化、多样化，“冰雪+”的探索也将越来越丰富，消费场景更多元。

为了进一步激发冰雪经济的活力，2024年11月，国务院办公厅印发了《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，从多个方面提出了具体措施，旨在推动我国冰雪产业的高质量发展。

这些措施的实施，将为我国冰雪产业的未来发展指明方向，同时也为国内外冰雪爱好者带来更加丰富多元、高质量的冰雪体验。我们也期待未来中国的冰雪产业会越滑越远，越滑越快。

你今年冬天去滑雪了吗？添置了什么新的装备？评论区聊聊吧。

“专利战”搅黄了IPO，天晟新材被索赔八千万！

专利诉讼搅黄上市梦，同行互打搅了谁的局？

作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

做企业难，把企业带到A股更难。上市过程复杂且充满挑战，面对严格的上市条件、激烈的竞争环境和高昂的上市成本，每一步都需走得谨慎。

然而保定维赛新材料科技股份有限公司（下称“维赛新材”）历经重重考验走到了上会阶段，就在向深市主板临门一脚的时候，上市之路却戛然而止。

两年前，维赛新材刚刚递交申报稿，竞争对手天晟新材(300169.SZ)以“专利侵权”为由将其告上法庭。维赛新材认为上市折戟与天晟新材在其IPO期间的“恶意诉讼”有关。于是在终止上市近一年后，维赛新材对天晟新材提起诉讼，要求天晟新材及其董事长吴海宙向公司进行书面赔礼道歉，并要求天晟新材赔偿公司各项经济损失共计8020万元。

据悉，这是国内首例因IPO受阻而反向追责的公司，天晟新材表示将积极采取相关措施维护公司和股东利益。

截至2月14日，天晟新材报收8.17元/股，总市值26.63亿元。

01

冤冤相报尚未了

维赛新材2022年6月预披露《招股书》，2023年3月1日正式递交申报稿，紧接着2023年3月22日，竞争对手天晟新材的专利诉讼官司就缠上来了。

据天晟新材公告披露，天晟新材向青岛中级人民法院（下称“青岛中院”）提起诉讼，要求判令维赛新材及其子公司立即停止对天晟新材专利(专利号为ZL200910033041.X )的侵权行为，包括停止制造、销售、许诺销售的行为，销毁库存侵权产品VICELL-V系列产品。另外，还要求维赛新材赔偿经济损失等各项费用共计9860万元。

维赛新材与天晟新材都是专业从事结构泡沫材料研发、生产与销售的高新技术企业。涉诉专利是一种改进的交联塑料结构泡沫及其制备方法，天晟新材主张维赛新材VICELL-V系列产品侵犯其专利，而VICELL-V系列产品是维赛新材的主要产品之一，占公司销售金额的80%以上。

被同行起诉的同时，维赛新材也收到监管部门的问询，要求说明该诉讼的具体情况及影响。

维赛新材一边回复监管问询，一边应诉天晟新材，与此同时，维赛新材还化被动为主动，针对涉案专利向国家知识产权局提起无效申请。

一审结果很快出炉，2023年9月，青岛中院驳回了天晟新材的诉讼请求。同时，国家知识产权局也宣告天晟新材的涉诉的发明专利权全部无效。

维赛新材可以说在第一回合大获全胜。

但天晟新材不服，不但向最高人民法院提起上诉，还向北京知识产权法院提起行政诉讼，请求撤销专利权无效的宣告。

2024年1月8日，最高人民法院受理了天晟新材的上诉申请，3天后的1月11日，维赛新材向深交所递交上会稿，这是上市过程中的关键步骤，决定公司能否获得上市批准。

2024年1月29日，天晟新材公告称其上诉申请被法院驳回，但同时，最高人民法院还撤销了青岛中院的一审判决，并退还了天晟新材一审案件受理费和二审预交的受理费。

针对发明专利权无效行政纠纷一案，2024年4月1日，天晟新材公告称其诉讼请求被驳回，北京知识产权法院依然判定天晟新材的专利权无效。

于是天晟新材又上诉到最高人民法院，目前案件正在审理过程中。

图源：罐头图库

然而另一边，维赛新材原定在2024年1月18日上会，但在上市委审议会议公告发布后，维赛新材“出现重大事项”。2024年1月17日，深交所上市委审议会议决定取消审议维赛新材发行上市申请。

直到2024年4月24日，维赛新材主动撤回申请，宣告终止IPO。

但双方的恩怨并未结束，维赛新材在IPO终止近一年，反手把天晟新材告上法庭，索赔“因天晟新材恶意提起知识产权诉讼给维赛新材造成的损失”8000万元，以及维赛新材本案维权合理开支20万元，共计8020万元。

天晟新材在公告中表示，公司名下3个银行账户被冻结，冻结金额8.44万元，不过这3个银行账户不属于公司主要生产经营实体的主要经营账户，不影响公司主要生产经营活动，不 会对公司造成实质性影响。目前本次涉诉案件尚未开庭审理，其结果具有不确定性，天晟新材目前暂时无法合理估计其对公司本期利润和期后利润的可能影响。天晟新材表示将持续跟进案件进展，积极采取相关措施，维护公司和股东利益。

02

同行互掐，难有赢家

打得火热的两家公司不但处于同一行业，连产品也差不多。

上文提到，交联塑料结构泡沫及其制备方法专利相关VICELL-V系列产品占维赛新材销售金额的80%以上，实际上，发泡材料及应用2023年占天晟新材的比例也高达78.15%，2022年更是高达87.6%。

都是做泡沫材料的，两家公司的经营状态却差距不小。

仅对比维赛新材《招股书》披露的2020年-2023年6月，从营收来看，维赛新材分别是12.68亿元、8.07亿元、8.01亿元和4.33亿元；天晟新材分别是8.94亿元、7.61亿元、5.85亿元和2.46亿元。可以看到，维赛新材整体营收高于天晟新材，且天晟新材还在不断的走下坡路。

盈利方面，2020年-2023年6月维赛新材净利润分别是2.1亿元、1.07亿元、1.23亿元和6409.72万元；天晟新材则分别是-2.86亿元、-1.64亿元、-1.88亿元和-0.21亿元。一边是三年半盈利5.04亿元，一边是三年半亏损6.59亿元。

负债情况双方差距也较为明显，2020年-2023年6月，维赛新材的资产负债率为49.46%、33.18%、33.42%、29.47% ，低于行业45%左右的平均值且有降低的趋势；而天晟新材分别是6%、71.54%、80.24%、81.13%，高于行业平均值且逐年升高。

图源：维赛新材《招股书》

如今维赛新材上市失败，天晟新材的经营状况是否有好转呢？

2023年，天晟新材总营收5.74亿元，同比减少1.78%，净利润继续亏损1.6亿元，资产负债率达到90.42%。

2024年，据天晟新材发布的业绩预告，公司营收预计在5.1亿元-5.6亿元之间，较上一年同比有所减少；净亏损在5900万元-4200万元之间，亏损稍有收窄。

可见，对手在资本市场运作的失败并没有导致天晟新材业绩明显变好。

而拉长时间来看，天晟新材已经连续亏损6年，6年合计亏损超11亿元。与此同时，截至2024年上半年，公司账上货币资金只有3620.28万元。

如今，天晟新材专利被判无效，又被维赛新材反诉，有可能要掏8020万元的赔偿金，可谓“赔了夫人又折兵”。

03

IPO公司如何应对诉讼“绊脚石”？

同行相轻在各行各业都不罕见，拟上市公司被同行起诉的案例也有很多。

如2018年，准备在纽交所上市的腾讯音乐因版权侵权问题遭到多家音乐公司的诉讼，并对其IPO进程和市场声誉造成了一定影响。但腾讯音乐最终通过和解和授权协议解决了大部分纠纷。

小米集团(1810.HK)在上市前曾遭到爱立信的专利侵权诉讼，官司持续数年最终达成和解，并未显著阻碍其2018年的IPO进程。

美团(3690.HK)在2018年IPO前，遭遇多家餐饮平台的商标侵权和不正当竞争诉讼。诉讼增加了IPO的复杂性，但这些诉讼并未显著阻碍其上市进程，美团仍成功上市。

可以看到，很多公司虽然IPO期间遭遇诉讼“拦路”，但最终还是能冲破阻碍完成上市。

拟IPO公司要如何应对IPO期间的诉讼风险？

图源：罐头图库

香颂资本董事沈萌指出，未决诉讼属于潜在的法律风险，为避免这种风险外溢给投资者，所以彻底解决前无法继续推进IPO。未到终审结果，始终存在潜在风险。虽然诉讼和IPO之间可能存在相关性，但因果性仍需要更多证据支撑，否则也不能简单归为恶意诉讼。

即便是诉讼期间的结果大多是有利于维赛新材的，但沈萌认为，在上诉过程中，前面有利的判决仍可能被推翻。

尤其是天晟新材对维赛新材的专利侵权诉讼，虽然一审败诉，终审驳回了上诉请求，但又撤销了一审判决。

威诺律师事务所合伙人杨兆全律师认为，青岛中院，驳回诉讼请求。意思是，案件可以受理，但是，诉讼的请求事项，被驳回。相当于原告败诉；最高法院驳回起诉，意思是诉讼本身不成立，法院不应该受理。所以，退回诉讼费，同时中院的判决，也是错的，予以撤销。

杨兆全律师进一步表示，“诉讼本身不成立”的原因有很多可能性，比如有的案件应该先通过行政的解决，行政解决不服的才通过诉讼。有的案件若涉嫌犯罪，就不应该通过民事诉讼来解决等等。如今一审的判决结果被撤销，说明一审受理此案本身就是不对的。

所以从目前诉讼进展来看，这起“专利侵权”的官司处于没结果状态。针对发明专利权无效行政纠纷也正在审理过程中。

沈萌表示，被告不是阻碍IPO的问题，而是被起诉的事项存在较多争议，需要花费更多时间和精力应诉。所以，在准备IPO时，企业最好和中介机构坦白任何可能造成障碍的信息。如果是无理取闹式的诉讼，律师会评估对IPO的影响。之所以会有影响，应该是因为对方的诉讼具有一定的证据，只不过经法院审理后，这些证据不足以支持其要求。

可见，实力是抵御风险的基石，面对恶意诉讼或竞争对手的法律挑战，一些企业往往能够凭借自身的扎实基础和强大韧性化解危机。诉讼或许是企业上市路上的绊脚石，但绝不会成为有硬实力企业的拦路虎。只有练好内功，企业才能在资本市场乘风破浪，并持续创造价值。

你怎么看这场同行之间的资本江湖恩怨？评论区聊聊吧。

阿斯利康骗保案后又涉走私，中国总裁王磊是不是“背锅侠”？

阿斯利康或面临超90万美元罚金。

作者 | 姚悦

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

2018年上映的真实事件改编的电影《我不是药神》打动了不少观众，剧中主角因给病友走私救命药带去生的希望，被称为“药神”。无论是剧中角色还是现实原型最终都为违反法律而承担相应的责任，而因无偿为患者争取药品，这让“药神”的称呼在民间充满正面色彩。

但如果是公然违反法律，又以盈利为目的，甚至过程中可能侵犯多方正当权益的药品买卖，恐怕就要另当别论。

2024年，跨国药企巨头阿斯利康陷入多事之秋，尤其在前中国市场掌门王磊被批捕后，更被曝出涉嫌非法进口药品事件。

历经数月调查，阿斯利康涉走私一案进展到了公司层面。

2月6日，伦敦证券交易所和纳斯达克证券交易所上市的跨国药企巨头——阿斯利康在2024年财报中透露，因旗下两款抗癌药品涉嫌偷逃中国内地进口税，阿斯利康于1月收到深圳海关出具的《移送审查起诉告知书》及《鉴定意见通知书》。

阿斯利康表示，涉嫌偷逃税金额达90万美元。若阿斯利康最终被判定需承担法律责任，可能被处以偷逃税款一至五倍的罚金，即最高可能面临450万美元罚金。

阿斯利康表示，将继续全力配合中国相关部门。

但值得注意的是，非法进口药品事件复杂严重，有关偷逃税款的判罚也仅是开始。

图源：罐头图库

01

两款抗癌药涉嫌走私，

或面临最高450万美元罚金

根据相关信息，阿斯利康认为涉嫌偷逃进口税的为公司两款抗癌药品——度伐利优单抗（商品名：英非凡）和替西木单抗（商品名：曲美木）。

据了解，度伐利优单抗用于非小细胞肺癌患者治疗，随后又以单药或联用的方式，拓展用于小细胞肺癌、胆道癌、肝癌、子宫内膜癌等癌种的治疗，该药品于2019年12月在中国内地获批；替西木单抗也适用治疗肝癌和非小细胞肺癌，但该药尚未在中国内地获批。

值得一提的是，将替西木单抗和度伐利优单抗联合使用，还是当前一种攻克晚期肝癌细胞的突破性新疗法。这种疗法又被形象的称为“雷管组合”，即采用作为“雷管”的单次高剂量替西木单抗（CTLA4）抗体，与作为“炸药”的度伐利尤单抗共同使用，最大程度激发患者自身免疫系统对肝癌的攻击，迅速清除恶性肿瘤细胞。

图源：罐头图库

目前已经有数据显示“雷管组合”的疗效。据医疗垂直媒体”国际肝胆资讯“发文显示，这一疗法在尽量减少毒副作用的同时，最大限度地改善了患者的生存机会，提高了长期生存率。在接受“雷管组合”方案治疗的患者中，约有25.2%的患者在为期四年的随访后仍然存活，而接受传统的索拉非尼治疗的患者中，这一比例为15.1%。

替西木单抗与度伐利尤单抗联合用于无法切除的肝细胞癌成人患者的一线治疗，已经于2022年10月在美国获批。而中国内地方面，2024年10月，国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）官网显示，阿斯利康度伐利尤单抗和替西木单抗申报上市，但目前没有信息显示二者联合使用获批。

疗效已经过验证，但药品尚未获批的情况下，非法进口的操作也就由此产生。

针对此次起诉对于阿斯利康的影响，盘古智库高级研究员江瀚表示，从财务角度来看，450万美元的罚金虽然不是小数目，但对于阿斯利康这样的跨国制药巨头来说，并不会构成严重的财务压力。阿斯利康作为全球领先的制药公司，拥有强大的盈利能力和现金储备，足以应对此类罚款。

02

涉走私案，

前中国总裁王磊已被批捕

事实上，阿斯利康涉嫌非法进口药品，早已被曝。

2024年10月，阿斯利康中国发布消息称，阿斯利康全球执行副总裁、国际业务主席及中国总裁王磊正在中国配合调查。围绕阿斯利康的疑云骤起。

彼时，外界多数猜测，王磊被调查与阿斯利康2021年启动的“骗保案”调查有关，该案件涉及阿斯利康适用肺癌的拳头产品泰瑞莎，由于只有检测T790M突变阳性，使用泰瑞莎才能医保报销，因此就有药代就将阴性报告修改成阳性，使不符合报销条件的患者享受医保报销。

“骗保案”在阿斯利康内外部波及甚广，不仅涉及内部百余名员工，外部能够提供医疗检测的上市公司睿昂基因的多位高管也涉案被查。

阿斯利康“骗保案”也是近几年外资药企在华被曝出的最大丑闻。

阿斯利康公布的2024年三季报中，王磊的状态从前公布的配合调查变成了被拘留。阿斯利康在总部举行线上投资人说明会上则透露，公司还有另外两名现任高管和两名前任高管正在接受调查，主要针对药物从中国香港到中国内地的非法进口和销售。

阿斯利康非法进口药品事件就此被曝出。

图源：罐头图库

值得一提的是，作为前阿斯利康中国掌门人，王磊是阿斯利康中国，甚至在华跨国药企中颇具分量的角色。

据了解，2013年，王磊进入阿斯利康，出任消化、呼吸和麻醉事业部负责人，仅一年后，其升任阿斯利康大中华区总裁；四年后，升任全球执行副总裁，打破了制药领域长期以来华人在跨国药企的天花板。在王磊带领下，阿斯利康一度成为在华收入排名第一的跨国药企。

即便劳苦功高，王磊事发后，阿斯利康也迅速换帅。

2024年12月4日，阿斯利康任命Iskra Reic为全球执行副总裁、国际业务负责人，接替王磊的工作，将全面负责包括中国、亚洲和欧亚市场、中东和非洲、拉丁美洲、澳大利亚和新西兰在内的地区整体战略。

随后，据“澎湃新闻”2024年12月23日报道，王磊因涉嫌走私普通货物、物品罪被深圳警方批准逮捕，已被羁押在当地看守所。同期被带走的还有王磊的几名下属，所涉同样是走私普通货物、物品罪，已有多名被带走的下属取保候审。阿斯利康非法进口药品事件再次浮出水面。

同时，据“澎湃新闻”了解，一名接近案件的人士称，尽管王磊被捕时是因涉嫌走私物品罪，但并不表示其不涉及其他罪名，具体要看公安侦查情况及后期检察院的诉讼。

阿斯利康最新披露的2024年报信息显示，王磊仍在离岗状态。

图源：罐头图库

值得注意的是，2024年11月，阿斯利康还曾强调，王磊等人涉及的药品走私案为个人刑事案件。中国区相关调查仅针对个人，不涉及公司层面。外界解读，阿斯利康将非法进口药品事件归为高管“个人行为”。

香颂资本董事沈萌表示，企业行为和个人行为之间有严格的区分，如果是与企业利益无关的私人行为，那么和企业就没有什么关系。但如果是为了公司的利益进行走私，那么就和企业有关。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，王磊作为阿斯利康中国区的最高负责人，其行为可能与公司利益密切相关。如果调查发现王磊的走私行为与公司业务有直接联系，或者公司内部存在默许、纵容甚至协助其行为的情况，那么公司可能需要承担相应的法律责任。

可以确定的是，非法进口药品事件涉及的法律问题复杂且严重，有关偷逃税的判罚也仅是该事件调查处理的开端。

据“财联社”报道，有行业人士表示，“既然涉及税款已经明晰，那说明对于阿斯利康去年风波的调查已经取得一定成果，今年或会陆续公布相关情况，涉及偷逃税款或许只是一方面，不然不会涉及王磊。”

新智派新质生产力会客厅创始发起人袁帅认为，一旦调查结果认定事件与企业利益相关，阿斯利康可能面临更严厉的法律制裁，包括但不限于罚款增加、货物没收、业务暂停甚至刑事追责等。此外，走私事件可能进一步损害阿斯利康的品象，影响其在中国市场的长期发展战略和市场份额。

03

“雷管组合”还能“炸开”

中国肝癌市场吗？

涉嫌非法进口药品事件的“雷管组合”，关系到阿斯利康在中国市场肝癌领域的市场拓展。

财报显示，2024年阿斯利康总营收增长21%，达541亿美元。其中，肿瘤业务实现总营收为223.53亿美元，同比增长21%，占总收入的41%。同时，作为阿斯利康全球第二大市场，中国业务总营收增长11%，达64亿美元，占全球收入12%，占美国以外的新兴市场48%。

可见肿瘤业务和中国市场是阿斯利康业绩的重要支柱。而聚焦到阿斯利康中国肿瘤业务，根据IMS2023年2月的数据，阿斯利康中国肿瘤业务位居中国第二。

阿斯利康透露，截至2024年底，公司已成功引入11款肿瘤创新药物至中国市场，这些药物覆盖了肺癌、乳腺癌、泌尿系肿瘤、妇科肿瘤、消化道肿瘤及血液肿瘤等六大高发癌症领域。到2030年，预计将带来10余款新产品和80多个新适应症。

图源：罐头图库

近年，阿斯利康继续在多个领域开疆拓土，其中就包括肝癌市场。

据专业产业规划研究服务机构“思瀚产业研究院”数据，中国为肝癌患者数量最多的国家，占比将近世界肝癌患者人数的一半，为全球最大的肝癌药物市场之一，早期肝癌的五年存活率约为50-70%，比中晚期肝癌（3-5%）高出许多，而中国大部分肝癌患者诊断出肝癌时已处于晚期。

这些患者的生存需求背后也对应着药企的市场空间，“雷管组合”就是阿斯利康开拓肝癌领域市场的重要举措。

“阿斯利康公司正积极探索包括肝胆在内的消化道肿瘤的创新疗法，有望尽快惠及更广大的中国消化道肿瘤患者。”2023年举办的第一届全国肝胆肿瘤高峰论坛，阿斯利康中国肿瘤事业部总经理陈康伟强调，在肝癌领域，替西木单抗联合度伐利尤单抗治疗不可切除的肝细胞癌成为了全球范围内的首个“双免疫”治疗方案（“雷管方案”）。

阿斯利康的替西木单抗与度伐利尤单抗在全球市场增长还不错。2024年，度伐利尤单抗全年收入同比增长21%，为47.71亿美元，包括中国在内的新兴市场收入4.79亿美元。替西木单抗全年同比增长31%，为2.81亿美元。

图源：罐头图库

如果稳扎稳打，阿斯利康在中国肝癌领域可能会有更大收获，但非法进口药品事件却为其增加了非常大的变数。

中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元表示，被判定偷逃税款极有可能对阿斯利康涉及药品在华审批以及市场推广应用产生不利影响。药品审批过程中，监管部门十分看重企业的合规记录。偷逃税款这类严重违规行为，会让监管部门对企业的整体运营和道德规范产生担忧，从而在审批环节采取更为谨慎的态度，延长审批周期甚至拒绝批准某些药品。

阿斯利康缠绕于非法进口药品之际，国内肝癌领域不仅有拜尔等老牌跨国药企扼守，同时国内药企也纷纷发力突破肝癌。近年来，肝癌治疗颇受国内药企重视，泽璟制药、恒瑞医药、君实生物、信达生物、百济神州、众生药业、广生堂等药企纷纷将肝癌作为重点布局的适应症开发。

值得一提的是，随着2024年业绩公布，阿斯利康重新成为2024年在华制药业务收入最高的跨国药企。

但伴随高筑的业绩，阿斯利康的合规经营接连因此前沸沸扬扬的“骗保案”，以及非法进口药品事件屡遭拷问。

柏文喜表示，中国医药市场规模庞大，吸引了众多外资药企。阿斯利康、辉瑞、罗氏等跨国药企在中国市场展开激烈竞争。同时，近年来，本土药企在研发和市场推广方面取得显著进展，对外资药企构成一定挑战。中国对药品监管和合规要求日益严格，任何违规行为都可能面临严厉处罚。合规经营有助于建立公众信任，提升品象，这对于药企的长期发展至关重要。合规不仅是药企在华发展的基础，更是其保持市场竞争力和可持续发展的关键因素。

你用过阿斯利康的药品吗？你对其在中国境内违法的事件怎么看？欢迎留言评论。

麻六记“打工人”拯救张兰、汪小菲！

麻六记开启“人海战术”直播，找到新的流量密码？

作者 | 刘钦文

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

张兰的生命力有多强？

自张兰前儿媳、中国台湾知名演员大S（徐熙媛）离世，张兰、汪小菲母子的抖音账号“张兰·俏生活”、“张兰之箖玥甄选”、“汪小菲”，因为利用逝者恶意炒作营销，推荐不实视频，以获取商业利益等原因，被封号后，张兰并未因此销声匿迹。

一边是张兰做出多种努力，包括换号尝试复出、以及转战其他平台，另一边麻六记迅速调整策略，开启“人海战术”，多家线下餐饮门店集体在抖音开播，主播多为门店员工。上演了一出“打工人拯救老板”的戏码。

图源：抖音

正如张兰自传《我的九条命》中所言，“一次次经历坎坷，甚至数次被逼到绝境，又都终于绝处逢生的我，是不是也有九条命？”那么，靠着员工直播，能够弥补张兰、汪小菲账号被封带来的空缺吗？

01

封号后断绝母子关系，

又捧出新网红员工

张兰、汪小菲账号被封的一系列连锁反应仍在持续。

2月8日，抖音发布《抖音关于打击无底线博流量行为的公告》，公告显示，根据《抖音社区自律公约》等相关规定，对“张兰·俏生活”、“张兰之箖玥甄选”、“汪小菲”予以无限期封禁。

封禁理由为：“张兰·俏生活”等账号利用逝者恶意炒作营销，推荐不实视频，以获取商业利益，并屡次发布不实、侵权内容，进行违规炒作。

对于封号，张兰对“凤凰网财经”表示，不认同，不接受。

不仅是张兰，汪小菲同样不接受，甚至不惜与自己的母亲断绝关系。2月9日，汪小菲在名为“华人之光”的，向TikTok高管周受资“声讨”称，“自己什么都没说，你们凭什么封我？”

随后，汪小菲还进一步表示，“你可以不喜欢我，可以说别人什么包机的事，我说什么了？你凭什么审判我？你没有道德吗？张兰的做法完全不赞同，但是她是她，我是我，你凭什么把我一起（封）。”

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沟通失败后，汪小菲又在朋友圈里发声明表示，“我不孝，但是绝对不能让这种人获得支持。她是我妈，可是我和她的三观天地不和，我不是东西，我对不起所有人，但是从今天起，我要和她断绝所有关系。她挣得钱够活几辈子了，不够，再找我要命！”

同时，汪小菲还表示，自己要正式向抖音提告，认为自己什么都没说，只是在台北带孩子，再次质问“你抖音，凭什么审判我？”

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虽然汪小菲宣告要与母亲张兰断绝所有关系，但目前从商业上来看，双方依然关系紧密。

野马财经向张兰求证抖音账号被封的后续情况时，张兰未做文字回复，但发送了“张兰俏江南创始人“的视频号名片。

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点开该视频号，目前仍在连续多日正常为麻六记带货，不过，张兰并未出镜。

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此外，张兰还更新多条视频，表示“人生要珍惜当下，不要在意一切暂时的困难。”

2月14日的情人节，张兰还更新一则唱歌视频，歌词为“好想见一面，哪怕是一眼。”随后在评论区点赞多条评论，热评第一为“听到了对前儿媳（大S）深深的感情，那种无法用言语表达的爱与心痛，加油兰姐加油小菲。走过这一路，将来都会是坦途。”

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除了张兰的视频号账号外，麻六记的多家门店也集体开启直播。

据不完全统计，自汪小菲、张兰账号被封禁当天起，已有约27家麻六记餐饮门店（含现炒川菜门店、酸辣粉面小店）在抖音开播。蝉妈妈显示，短短两天内，麻六记关联直播达到了803场，销售额环比增幅达102.67%。

其中，麻六记济南恒隆店人气最旺，前厅经理小井，因态度诚恳、语言质朴等而意外走红。将“王子公主请下单”口误说成“公子王主请下单”，将观众称为“恩师”。该账号在2月9日第一次直播就吸引了90余万人次观看，2月11日观看人次达480余万。

蝉妈妈数据显示，开播仅3天，麻六记济南恒隆店累计涨粉超20万，该账号单场直播销售额达100万元—250万元，累计销售额达到了500万-750万。一度登上平台带货排行榜前10名。

图源：蝉妈妈数据

张兰助理、麻六记合伙人“美洋洋”还专门连线小井给予鼓励和表扬，称“要给小井加鸡腿。”同时，汪小菲的现任妻子马筱梅也现身小井，为其刷礼物成为榜一，继续为其造势。

此外，2月12日，由张兰此前力捧的多位主播组成的“湛兰321 俏满潮”抖音账号发布第一条视频，配文称“湛兰321上链接！永远努力奋进，永远乐观向上！”

该账号的自我介绍为“湛兰团队全新出发，主播天团青春洋溢”。随后当天即开启直播，观看人次达到537.5万，共计上架74个产品，带货销售额达50万-75万。目前该账号已累计37万粉丝。

抖音集团副总裁李亮对此表示，“抖音倡导商家通过店铺直播直接与消费者沟通，像麻六记这种借助品牌自播实现销售的模式，平台是欢迎和支持的。”

02

麻六记经营37家门店

线上销售额超过线下

回顾过往，汪小菲与大S离婚后的闹剧不断，张兰卖绿茶、卖卤蛋，模仿具俊晔打碟，汪小菲也曾实名告发徐熙媛吸食药物；而大S方则以不让汪小菲见孩子，向汪小菲索取高额抚养费为反击，两家人的战争自从离婚以来就没有消停过。

但不可否认的是，麻六记也在一次次的热榜、话题度中，知名度持续攀高。张兰在直播中曾不断提及和大S离婚的一些琐事，一定程度上带动麻六记销售额持续攀升。

图源：罐头图库

麻六记成立于2020年8月，2021年11月，汪小菲、大S离婚。

2021年11月5日-11月21日，张兰共计直播40场，平均每天直播近3场。从中午几乎直播到深夜12点，敬业程度堪比李佳琦。蝉妈妈数据显示，2022年10月25日至11月25日，张兰的抖音粉丝数量由约188万涨到约534万，增幅达184%。

话题度飙升的同时，张兰的销量也高涨。飞瓜数据显示，11月23日，张兰观看人次飙升至2702万。销售的产品既有酸辣粉、肉香肠，还有“绿茶+卤蛋+软饭”这样的话题套餐，仅是卖酸辣粉，销售额便超6000万。可谓话题和销量齐飞。

图源：罐头图库

2023年年初，汪小菲与合伙人（张兰助理美羊羊女士）在分享年终分红的事，对方问自己可以分多少，汪小菲笑着说：“你一定想象不到，咱们用一年的时间，做到了当年你们创业5年的成绩”。

2023年2月，汪小菲在接受《北京商报》采访时透露，麻六记的线上业务营收约为线下门店营收的3到5倍。

2023年6月，麻六记CEO安勇接受“中新经纬”采访时表示，“疫情期间，以月度来讲的话，最忙的时候我们线上销售一个月能突破一亿多元，单日突破千万元也是经常有的。”

2023年11月，汪小菲接受《中国企业家》采访时表示，目前麻六记线上销售额已经大大超过了线下的营收。在线下，麻六记已经进入了5000多个商超便利店销售网点，包括沃尔玛、永辉、711等。

2024年9月，汪小菲在接受“中华网”采访时表示，其理想中的麻六记的线上、线下的营收占比为5：1。

“若麻六记线上营销渠道因争议事件被削弱，很可能直接影响其营收数据。线上渠道尤其是抖音账号是麻六记重要的销售和宣传阵地，大量粉丝通过此渠道购买产品。渠道削弱会导致曝光度降低、销量下滑。”支培元表示。

据“窄门餐眼”数据显示，截至2025年1月10日，麻六记在营门店数量37家，人均消费98.88元。

图源：窄门餐眼

不过，卖力吆喝的张兰并未直接持股。据天眼查显示，北京麻六记餐饮管理有限公司由北京食通达科技发展有限公司持股36%、宋娜持股64%。北京食通达科技发展有限公司的股东为北京菲特兰装饰设计有限公司持股64%、MSA China Venture Fund II L.P.持股20%、五鼎通达持股16%。

据安勇向"中新经纬"表示，在具体的分工上，他和汪小菲主要负责整个公司的管理，包括未来的发展战略布局等，李萍负责厨政、产品研发等，杨洋则主要负责营运。张兰虽未在麻六记的管理体系内，但其在麻六记的产品宣传及直播带货方面，可以说是不遗余力。

其中，菲特兰装饰的第一大股东最初为汪小菲，持股99%，2022年11月21日汪小菲将股权转让给汪玺，《每日经济新闻》报道，汪玺疑似为汪小菲父亲。

图源：天眼查

03

“小井们”能挽救麻六记吗？

靠着与大S的争议话题，麻六记在鼎盛时期也传出IPO计划。

2023年11月，据自媒体“独角兽早知道”报道，国内连锁餐饮品牌“麻六记”或最早于2024年在香港上市，目前正与招银国际及华泰证券合作IPO事宜。

此后还有视频博主透露，麻六记估值已经飙升至85亿元，但这一数据未获得张兰或者汪小菲证实。

对于麻六记筹备IPO上市的新闻，张兰回应表示，“还没有。”没有二字表达了否认，“还”却留下了余地。汪小菲的回答同样十分模糊，称“眼下还是先把产品、品牌做好。我先做好今年的事。”

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但如今随着大S的离世、此次的封号打击，对麻六记的影响还在持续。

“此次事件一定程度上暴露了麻六记在品牌战略上的潜在隐患。一方面，创始人形象能快速提升品牌知名度和亲和力，像张兰、汪小菲鲜明的个性曾为麻六记带来大量流量和关注。但另一方面，当创始人陷入争议事件时，负面形象容易传导至品牌。”中国投资协议上市公司投资专业委员会副会长支培元表示。

店铺直播虽一定程度上挽回流量损失，但可持续性却面临诸多挑战。

首先，从专业性角度来说，员工主播们虽自带真实、亲切的属性，但缺乏专业直播带货技巧。爆火的“小井”，在直播过程中，便常出现产品介绍不清晰、互动环节生硬等问题。

其次，重庆大学新闻学院教授刘海明向“红星新闻”表示，当一个商家或者个人曾经使用的“大号”被封禁后，用其他账号进行直播属于商家的一种策略，如果这些内容合法合规就属于一种正常的商业传播行为。但现在有一些网友是因为大S去世等事件而关注这些直播，但是随着时间的发展，决定直播流量或者销量的，还是会回到产品本身。

图源：罐头图库

据“DT商业观察”统计，汪小菲、张兰抖音账号被封后，2月8日至10日，麻六记抖音销售额迎来一个小高峰，达到750万-1000万。但此后开始下滑，至2月13日，已下滑至100万-250万元。且麻六记多数直播门店俊出现了粉丝增长迅速下滑、观看人数跳水等情况。

图源：DT商业观察

而汪小菲、张兰母子作为麻六记最大的流量来源，据“蓝鲸新闻”报道，2025年以来，张兰与汪小菲的相关账号直播带货销售额几乎占麻六记整个品牌抖音销售额的近40%。

一边是麻六记的自救挣扎，另一边，据《三湘都市报》报道，2月13日傍晚，S家至亲好友包括大S老公具俊晔、S妈、小S、陈建州、范玮琪、吴佩慈、阿雅、范晓萱、贾永婕夫妇等人，穿着素黑的正式服装，齐聚大S豪宅，喝香槟、吃水果，说说心里话，向大S告别追思。

台北101董事长贾永婕回忆：“现场气氛很温暖，有笑有泪，大家诉说着与大S美好的往事，分享 彼此珍藏的照片与回忆，现场充满着音乐，范范录了自己的创作音乐献给大S，晓萱也弹奏钢琴诉说她的想念，充满着思念与爱的告别”。

你对汪小菲、张兰母子有何看法吗？欢迎下方留言讨论。

索赔超10亿！美女董事长PK“光伏钢铁侠”谁赢？

天合光能与阿特斯互告专利侵权。

作者 | 伍玥

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

光伏专利大战风云再起，又有两家龙头对簿公堂。

美女董事长刚刚接班的天合光能（688599.SH），和被称为光伏“钢铁侠”的阿特斯（688472.SH）打起了专利战！

近日，天合光能指控阿特斯及其子公司侵犯其“太阳能电池模块”和“太阳能电池及其制造方法”两项专利，并向江苏高院提起诉讼，要求赔偿10.58亿元。

这起案件的诉讼金额创下国内光伏企业诉讼之最。随后，阿特斯回应称指控缺乏事实和法律依据，并表示已向国家专利局提交上述两项专利的无效宣告请求。双方竞争陷入白热化。

2025年伊始，行业内卷凶猛，巨头们纷纷卷入专利战这场没有硝烟的战争。新年第一个月，晶科能源（688223.SH）以侵害发明专利权为由，把隆基绿能（601012.SH）给告了，如今，天合与阿特斯又互告专利侵权。专利战为何愈演愈烈?背后释放什么信号？

01

天合光能向阿特斯索赔10.58亿

剑指TOPCon技术

根据2月11日的公告，因为涉及两项发明专利的侵权行为造成的损失，天合光能请求法院判令阿特斯及其子公司常熟阿特斯阳光电力科技有限公司，共同赔偿人民币10.58亿元，并承担案件涉及的维权合理支出及诉讼费用。

天合光能指控阿特斯制造、销售的光伏组件产品侵犯其两项发明专利：专利一（ZL201710975923.2）：涉及“太阳能电池模块”，索赔金额6.07亿元；专利二（ZL201510892086.8）：涉及“太阳能电池及其制造方法”（即TOPCon电池技术），索赔金额4.51亿元。

图源：罐头图库

TOPCon（隧穿氧化层钝化接触）是一种基于选择性载流子原理的隧穿氧化层钝化接触太阳能电池技术，以其高效率和良好的兼容性，成为光伏行业关注的焦点。随着光伏技术的不断发展，TOPCon技术逐渐成熟，并在近年来成为光伏行业的创新热点。

天合光能要求阿特斯立即停止侵权行为，销毁库存及专用设备，并承担200万元合理维权支出及诉讼费用。目前，江苏省高院已对两案立案，但尚未确定开庭时间。

天合光能曾公开表示：“是否侵权是可以通过光伏电池制造技术判断的。至于阿特斯侵权专利实现的盈利金额，法务部门有在核算。”

然而，对于指控，阿特斯也予以回击。2月11日，阿特斯称，对天合光能的两项涉案专利做过较为充分的研究分析，认为有较强的证据可以证明这两项专利应属无效，且公司产品和工艺也并不侵犯该两项专利。“天合光能基于该两项专利向公司及常熟阿特斯合计索赔超过10亿元，缺乏事实和法律上的依据。”

阿特斯表示，针对“太阳能电池模块”专利，常熟阿特斯于2024年8月向中国国家专利局正式提交了该专利的无效宣告请求。目前请求正在审理中。

关于专利TOPCon电池技术的细节，阿特斯提到，针对此专利对应的美国同族专利，同属于被告方的印度Adani公司和中国的江苏润阳新能源科技股份有限公司也已向美国专利商标局（USPTO）提起专利无效宣告申请。

阿特斯还表示，天合光能在2024年5月申请海关扣货后未在法院起诉，但多次公开声称阿特斯侵权，影响了公司商誉和生产经营。因此，常熟阿特斯于2024年11月向苏州市中级人民法院提起确认不侵害专利权之诉，法院已于2024年12月受理并确定了首次开庭时间。

作为组件巨头之一的天合光能，为何要起诉阿特斯？

知识产权专家佑斌表示，目前，国内主流光伏企业大多都在大规模量产TOPCon电池并不断提升工艺水准。与此同时，谁拥有关键技术专利、谁就能在市场上拿到更多主动权。这也是天合光能与阿特斯等厂商之间发生专利纠纷的根本原因。

02

天合光能专利交战阿特斯

诉讼影响几何？

这并非天合光能首次因专利问题起诉同行。去年5月，天合光能曾就TOPcon电池技术起诉江苏润阳专利侵权。而天合光能与阿特斯的战火也早有征兆。

2024年5月，天合光能在上海洋山海关提出申请，声称阿特斯全资控股的子公司常熟阿特斯产品涉嫌侵犯天合光能持有的某件专利的专利权，并申请海关对常熟阿特斯向欧洲出口的9个货柜部分型号的光伏组件产品进行扣留。

这开启了天合光能与阿特斯在知识产权方面的交手之路。

2024年7月12日，海关做出了《解除扣留（封存）通知书》，对相关货物放行。天合光能表示阿特斯被扣留货物放行是因其缴纳了保证金，阿特斯则认为相关货物并不侵犯天合光能所提及的专利权。

2024年10月，天合光能向美国特拉华州地方法院提起了针对阿特斯及其关联公司的专利侵权诉讼，涉及的专利是TOPCon光伏技术专利US9722104和US10230009。10月23日，天合光能向美国国际贸易委员会（ITC）提交了337立案调查申请，指控阿特斯等企业对美出口、在美进口以及在美销售的特定TOPCon太阳能电池、组件等产品，侵犯了上述两项专利。2个月后，美国国际贸易委员会（ITC）正式确认了天合光能针对阿特斯提起的337调查案。

根据PV-Tech发布的《2024全球Top10光伏组件供应商排名》，中国光伏组件五巨头继续霸榜，晶科能源位居冠军，天合光能、晶澳科技、隆基绿能、通威股份(600438.SH)分别位列第二至第五，阿特斯位列第七。

来源：罐头图库

两家企业均为组件龙头，互掐背后对各自有什么影响？

天合光能此次诉讼直指阿特斯核心产品，除了要求赔偿，还要求“两被告立即停止侵犯原告涉案专利二的行为，包括但不限于：停止制造、使用、许诺销售、销售侵犯涉案专利二的TOPCon电池片以及含TOPCon 电池片的光伏组件产品的行为。”据了解，阿特斯目前的TOPCon产能为30GW。如果法院支持了该诉求，会对阿特斯的市场布局造成一定冲击。

光伏行业是一场长跑，在行业竞争中，专利并不是最好的武器。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅建议，专利诉讼不管最后谁赢谁输，这个过程谁都耗不起。某种程度上来讲，在高科技领域里面的专利诉讼，很难说是单赢的局面，往往都是双输。建议在行业共赢方面，可以组建同行或是上下游的合作联盟，通过专利联盟实现技术合作和共享，减少专利诉讼所带来的损失风险。

光伏行业近年的竞争焦点正在从产能扩张、价格厮杀，快速转向技术和专利领域。特别是在N型电池时代，诸如TOPCon和背接触（BC）等高效技术越来越成为行业主流。光伏行业头部企业纷纷在核心技术上进行专利布局，并不惜投入巨资来保障自身的技术领先地位。佑斌认为，无论最终结果如何，天合光能起诉阿特斯的这场“天价索赔”的专利大战都引发了业界对TOPCon专利保护和行业专利竞争态势的新一轮关注。

针对光伏专利混战，佑斌认为，在专利战愈发白热化的同时，行业内最终还是要通过交叉授权、专利转让等方式达成合作的趋势。对大多数企业而言，过度的诉讼战线只会造成资源浪费和市场混乱。真正行之有效的做法或许是：企业在加强技术创新、申请专利保护的同时，也积极寻求与同行之间的技术合作和授权交易，让专利壁垒更好地促进技术进步，而非扼杀产业发展。

对此，张毅也认为，对企业来讲，会是一个倒逼。首先还是要持续地研发创新，不管专利战打的如何，最关键的还是有自己的内核，自主的知识产权。尤其在技术实力方面，去碾压和形成壁垒。其次，在研发过程中注意专利布局和壁垒的构建，尤其在全球化市场，专利申请保护、完善专利的保护体系，降低被诉讼的风险，同时也有利于构建和竞争对手之间的门槛高度。

03

“最美光二代”大战“钢铁侠”谁能赢？

2024年颇受关注的“民企二代”中，除了宗馥莉，还有天合光能创始人高纪凡之女——高海纯，其还因颜值被媒体冠以“最美光二代”。

1993年出生的高海纯，毕业于美国布朗大学，2017年进入天合光能工作，在董事会办公室、战略投资部等部门历练。2022年，全盘管理天合光能的分布式光伏业务。2025年1月5日，天合光能宣布高海纯出任公司联席董事长，而且兼任解决方案事业群总裁。解决方案事业群是配合天合光能转型而新设。

不过，高海纯进阶的同时，天合光能或将遭遇上市首亏。天合光能已经公告，2024年预计归母净利润亏损32亿—38亿元，主要原因是受光伏组件价格持续下降的影响，组件业务盈利能力下滑。

再来看阿特斯，阿特斯太阳能(NASDAQ: CSIQ)成立于2001年，并于2006年在美国纳斯达克上市。

在光伏圈，作为阿特斯太阳能旗下阿特斯的头号人物，董事长瞿晓铧是一位低调务实的富豪。2019年5月初，55岁的瞿晓铧在考察阿特斯旗下的宁夏光伏电站时，意外出车祸受伤，导致高位截瘫。两年后，在外骨骼机器人的辅助下，瞿晓铧恢复行走。2023年6月，阿特斯登陆科创板，瞿晓铧是坐着轮椅敲钟的，被外界称为光伏行业的“钢铁侠”。

图源：雷递网

科创板上市当年即2023年，阿特斯实现营收513.1亿元，同比增加7.94%；归母净利润29.03亿元，同比增加34.61%，创历史最佳。

阿特斯目前尚未披露业绩预告，不过2024年前三季度实现归母净利润19.55亿元，同比减少31.17%。2024年半年报显示，公司N型TOPCon电池产能达到30GW，约占公司电池产能的62%。可见TOPCon技术已在阿特斯产品中占据相当重要的地位。

来源：罐头图库

智专北斗知识产权咨询有限公司创始人马天旗表示，在类似诉讼中，决定最终结果的，最为核心的是双方专利组合的实力，如果一方拥有大量高质量专利，可能更有进攻或者反击的武器，进而会有更多的谈判筹码，需要强调的是高质量专利需要较强的稳定性和撰写质量。其次还有一些决定因素，比如诉讼策略、证据准备、商务谈判技能等。此外，还有专业的应对，比如侵权诉讼原告要事先进行专利稳定性分析，确保专利在行权过程中的有效性，被告要事先做好专利侵权风险排查，提前做好应对举措。

据财报显示，截至2024年6月30日，阿特斯维持有效的主要专利共2255件，其中发明专利368项；天合光能拥有2375项专利，其中发明专利943项。也就是说，天合已在近几年加速布局大量TOPCon的专利，双方总专利数量相当，但天合的发明专利占优势。

马天旗强调，在类似的专利互诉中，除了比拼专业方面的能力，涉诉双方在知识产权方面的意志和决心也极为重要。因为这涉及到巨额的金钱和时间花费，牵扯巨大的精力。“积极应诉和消极准备往往是天壤之别的结果。”授权发明的专利稳定性一般比较高，在专利诉讼中涉及的判赔额度一般也较大。具体到这起诉讼，天合光能发明专利数量大，在诉讼过程中，也就更有可能去利用专利组合“围攻”对方专利。

对于两家公司的诉讼大战，张毅认为，天合光能还是有一些优势的，尤其是对两项核心发明专利，比如说太能电池模块，还有太阳能电池及其制造方法，它的明确指向比较清晰。过去也有一些海关扣货等等，本身对于专利自身维权的决心和行动的力度，还是积攒了一定的证据。作为头部光伏企业，在研发实力和专利上的贡献也积累了基础。而阿特斯回应有证据证明天合光能这两个专利是无效，应该也会提供一些技术资料、研发记录等等来支撑他的观点，所以对比两者之间各自在产品的技术市场以及市场独创性这一块，可能对于阿特斯在诉讼中会处在一个有利的地位。

“一半是海水,一半是火焰。”在当前光伏行业产能过剩、价格战激烈的大背景下，技术快速迭代和市场竞争加剧，专利保护显得更为重要，这是行业经营和市场竞争的正常现象，也考验着企业的技术创新和发展驱动力。你还知道哪些光伏行业的竞争案例？你看好光伏行业吗？留言聊聊吧！

弘阳地产16亿美元化债方案遭反对，福建富豪能否成功自救？

“二代”退场，弘阳地产走上化债之路。

作者 | 伍玥

来源 | 债市观察

“眼见他起高楼，眼见他宴宾客”。

自2021年下半年以来，房地产市场遭遇重大挑战，销售疲软、融资困难和行业信心不足等问题加剧了房企的现金流压力。弘阳集团这家在江苏深耕多年的老牌房企，也步入危机之中。

步入2025年，房企化债工作正在提速。龙光、融创、融信等多家房企相继公布了债务重组的最新情况。1月23日，弘阳地产（1996.HK）公布涉及16亿美元的境外债务重组方案，方案建议注销现有债务，已有约33%的债权人正式签订了重组支持协议。而2月12日，部分持反对意见的债权人表示，已收集到超过弘阳地产美元债券面值25%债权人的反对意向，并正在筹备成立美元债券持有人小组。

弘阳集团创立于1996年，总部位于江苏南京，业务涵盖商业、地产开发、物业等。作为一家在商业地产领域颇具影响力的企业，弘阳集团旗下弘阳广场、弘阳家居等知名产业在国内外享有广泛知名度。

2017年底，弘阳集团董事长曾焕沙提出“2020战略”，表示要在2020年完成千亿目标，即地产实现“千亿规模”，商业完成“百店计划”，物业成为品质领先的社区综合服务商。

7年前的2018年，曾焕沙率领弘阳地产成功登陆港交所，并迅速将地产核心业务转移至上海虹桥，正式加入虹桥地产的江湖。

曾经，众多财富神话在虹桥地产圈不断上演。如今，被称为房企宇宙中心的大虹桥已经物是人非，地产圈中的老板们，各自走上了不同的人生轨迹。2022年6月，弘阳地产撤离虹桥地产一条街，重回大本营南京。

01

16亿美元债务重组方案遭反对

据弘阳地产的公告，境外债务重组涉及的债务合计16亿美元。重组方案建议注销现有债务，以换取以下新证券组合：

• 票据A：强制可换股债券，本金总额4200万美元，将于发行后12个月内转换为公司普通股。

• 票据B：9年期高级票据，本金总额1亿美元。

• 票据C：10年期高级票据，本金总额1.2亿美元。

• 票据D：次级永续证券，其于首10年不可赎回，并连同强制可换股债券、B高级票据及C高级票据，统称“新证券”，其中每一票据均称为每一新证券。次级永续证券的本金总额为1亿美元。

上述债权人认为，根据该方案，在9—10年内，美元债将没有任何现金利息支付，10年后按1%—5%的利息计算。经测算，方案的实际削债比例接近99%，债权人回收率仅1.0%-1.5%。

弘阳地产表示，占现有债务未偿还本金总额约33%的债权人（以拥有人身份实益持有）已正式签订重组支持协议，并受其条款所约束，并认为有可能迅速获75%的债权人的支持，以实施建议重组，预期将尽快按重组支持协议所载条款开展建议重组的实施过程。

图源：罐头图库

然而，因重组方案没有短期现金偿付选项、中期债券选项，引发了部分债权人的强烈反应，他们已收集到超过弘阳地产美元债券面值25%债权人的反对意向，并正在筹备成立美元债券持有人小组。

反对的债权人认为，与其他地产债券重组方案相比，弘阳地产的方案缺乏短期现金偿付选项和中期债券选项。他们希望弘阳地产能提供短债削债选项和长债留债选项。目前，这些债权人已联系过有清盘程序经验的专业人士，探讨在债权人控制下进行重组的可能性，以获得比在原股东控制下更高的债券回收率。

如果部分债权人反对化债方案，根据《破产法》第八十七条的规定，债务人或管理人可以与反对的债权人进行协商，并尝试在协商后再次进行表决。

02

削债近99%

化债方案能否推行？

2024年1月23日，弘阳服务集团有限公司公告披露，其控股股东弘阳集团正面临来自债权人Serica Agency Limited的清盘呈请，向香港特别行政区高等法院提出。由于弘阳集团未能偿还89亿美元的债务，呈请人请求法院依据相关法规，对弘阳集团进行清盘处理。

目前，弘阳地产有中资离岸存续债券共7只，存续余额为17.4亿美元。

有股民评论称，弘阳此次的重组方案是“时间换空间”，债权人拿长期票，企业减压喘口气，但扭亏还得看市场脸色。

上海易居房地产研究院副院长严跃进认为，从投资人的抗议来讲，重组方案表面看是缓解了债权债务关系，但是投资人还是有比较大的牺牲。或者说这种重组就是给弘阳本身有缓冲，但是债权人难以接受。主要是因为很多债权压低了，没有实际的比较多的回报，或者说出现比较大的亏损。如果说没有一些可预期的回报，那这种签订的重组协议，其实投资人什么也没拿到，但是又因为一纸合同，导致这些债务问题的解决就架空了。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，债权人反对的主要原因有几点：一是缺乏短期现金偿付选项，弘阳地产的重组方案中，债权人近十年内无法获得现金偿付，这与同类型房企的重组方案存在较大差异。其次，回收率极低。按照次级债收益率折现测算，弘阳提议方案真实的回收率大约只有1.0%-1.5%，实际削债近99%，远低于其他房企重组方案的回收率。第三，方案仓促。部分债权人认为，弘阳地产的重组方案是在清盘聆讯前仓促推出，缺乏与其他债权人的充分沟通和磨合。另外，股权与债权处理失衡。弘阳地产的方案中仅增发20%新股，而债权人需要承担近99%的削债损失，与“债权削多少、股权就削多少”的行业惯例不符。

中期报告显示，弘阳地产的合同负债逐年下降，保交楼任务即将完成，合同负债从高峰期2021年底的332亿，到2023年末133亿，2024年中为89.9亿。

图源：公告

2024年1月-12月，弘阳地产实现累计合约销售金额为人民币88.2亿元；累计销售面积为644,838平方米，其中12月份的合约销售金额为人民币8.02亿元（未经审核营运数据）。

熟悉弘阳地产的某福建籍地产从业人士表示，弘阳年底销售金额增速明显，按照这个速度只需要5年即可全部卖完，可以回流几百亿现金用于还款。重组方案符合地产商逻辑，但是债券投资人不可能答应。相比其他违约主体，弘阳没有境内债，已经全部还清，可以专注解决境外债。

图源：罐头图库

当下，一系列政策“组合拳”支持下，房地产市场已呈现出止跌回稳势头。2024年四季度以来，核心城市的市场成交量出现明显升温。12月，经济工作会议提出“稳住楼市”，强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，为2025年楼市定调，释放了更加坚定的稳楼市基调。

不过，房地产行业整体面临较大的债务压力和市场调整，弘阳地产并非个例。连“尖子生”万科也因为偿债高峰的到来，正受偿债压力困扰。这种背景下，部分债权人可能对房企的化债方案有更高的期望，希望获得更优的偿付条件。

柏文喜表示，弘阳地产面临流动性困境，其财务状况较为严峻，截至2023年底，其剔除预收款的资产负债率达75.9%，净负债率为126.1%，现金短债比仅为0.16。在这种情况下，公司可能认为当前的重组方案是其在现有资金和债务压力下的可行选择。

据克而瑞数据显示，2024年房企债券到期规模4828亿元，而发行规模仅有2158亿元，不少房企无法通过借新还旧覆盖到期债务。

当下，不少房企正在“紧锣密鼓”化债，也取得了较好的效果。比如，融创（1918.HK）境内债二度重组已经进入关键阶段，去年11月27日融创方面再次公布154亿元境内债债务重组方案，分为现金要约收购、债转股、以资抵债、留债展期四种方式。

1月21日，融创披露，融创房地产十笔债券的重组方案已全部经相关债券持有人会议审议通过。这意味着融创总规模154亿元的境内债重组整体宣告成功，正式成为行业第一家完成境内公司债券整体重组的房企。对于融创而言，其预计可削降超过50%的境内公司债务，留债部分最长展期达9.5年，且5年内不再有兑付压力。

当下的行业背景下，房企应该如何制定出与债权人双赢的化债方案？严跃进认为，主流的做法是要跟投资人协商，各做让步。主要的一个原则就是，法制化市场化原则下，还是要保护债权人的权益，这个很关键。核心点是做好两方面：一是名下的房子要保交房，这是一条红线。此外，不能把重组方案做空做虚，让债权人每年或每半年都应该有些实际性的现金流收入。一个比较核心的做法就是除了外部的输血以外，要甩卖资产。站在股东的角度来讲，公司也应该意识到这个工作的急迫性。

03

“二代”退场

福建富豪还能否力挽狂澜？

在南京落地生根的弘阳地产也曾是偏安一隅的中小房企。

曾焕沙出生于1967年，是福建省泉州市南安人。1988年，20岁的曾焕沙在海口市创立海口华商行并担任经理，这是他的第一份创业经历。1995年，曾焕沙到南京创办了红太阳商业大世界，3年后的1999年，南京红太阳正式注册，首个住宅项目“旭日华庭”开工，2003年开始销售。这也是弘阳地产的前身。2003年，弘阳地产成立，主要侧重于房地产开发、商业运营及物业服务。

作为弘阳地产创始人，做装饰建材起家的曾焕沙自 2017年12月21日起一直担任主席兼董事，主要负责整个集团的整体发展策略及日常运营。

2018年7月12日，弘阳地产正式在香港联交所上市，这一年，这家房企销售额突飞猛进，逼近500亿，行业排名迅速窜至50强。

2018年，弘阳地产曾高调举办了一场9位高管集体入职仪式，让这家当时还名不见经传的企业成为业界关注的“网红房企”。

2019年10月31日，弘阳地产选择在袁春正式入职的第一天，以公告的形式宣布——袁春获委任为集团的联席总裁。作为地产行业的明星经理人，袁春曾先后供职于中海、龙湖、鸿坤和弘阳，职业履历可谓亮眼。

在袁春加盟之后，弘阳地产“明星高管天团”正式形成：集团总裁蒋达强、执行总裁张良、地产行政总裁何捷、集团总裁助理罗艳兵、地产集团总裁助理兼地产运营部总经理陈彬、地产集团营销管理部总经理鄂宇等。通过这些“空降”高管的履历不难看出，他们大多都来自新晋千亿房企，可见曾焕沙是想借鉴他们的成功经验。

弘阳地产董事会主席曾焕沙的儿子曾俊凯，出生于1994年，现年30岁。此前，不到30岁的就曾俊凯已经相继在家族两家上市公司担任要职了，2021年2月出任了弘阳地产执行董事兼副总裁等，当年12月又接棒了弘阳集团旗下上市物业板块——弘阳服务（1971.HK）董事会主席兼非执行董事等。

在众多明星高管的“加持”下，弘阳地产进入高速增长期。2020年地产的“千亿规模”与商业的“百店计划”提速。弘阳地产从2017年刚破100亿元增长至2020年的865亿元。从克而瑞公布的业绩榜单来看，2020年，弘阳地产刚好跻身TOP50，排在49名。虽然没能完成千亿目标，但也实现了不小的跨越。

根据胡润研究院《2022家大业大酒·胡润全球富豪榜》显示，曾焕沙凭借63亿元人民币的财富上榜，是福建地区房地产行业的杰出企业家。

图源：罐头图库

随着地产行业进入周期性调整，光芒淡去，弘阳地产受到很大冲击。

2022年上半年的最后一天，明星职业经理人袁春递交辞呈，将弘阳地产行政总裁的职务归还给了老板。而早在袁春离职之前，弘阳地产的“明星高管天团”已经开始分崩离析。

2022年6月，弘阳地产也暗然撤离上海虹桥地产一条街，回到了南京。同期，曾焕沙出山，弘阳地产行政总裁镇场。当年7月，曾经剑指千亿目标的弘阳地产因3.5亿美元债利息未能支付构成首次美元债违约。债务危机爆发，弘阳地产违约的消息自此频频传向市场。

2024年1月23日，因无法偿还2.89亿美元的债务，弘阳集团被债权人清盘呈请。不到一个月，2月16日，弘阳地产公告，其也遭到纽约梅隆银行伦敦分行提呈清盘呈请，涉及2023年到期的2亿美元优先票据。

同年5月，弘阳地产公告披露，有关公司旗下2.1亿美元债，所有未偿本金连同应计未付利息将于2024年5月21日到期。但该等应付金额预计不会在到期日支付，此举将构成2024年5月票据以及其他美元票据的违约事件。

危机之际，“二代”选择了退场。2024年7月，曾俊凯辞任了弘阳地产执行董事、公司副总裁及董事会薪酬委员会成员，且也不在公司担任任何职务。

业绩方面，截至2024年6月30日，弘阳地产实现营业总收入60.06亿元，同比减少1.51%；归母净利润-17.84亿元，同比增长32.81%；毛利率8.86%，资产负债率81.66%。

在行业还未实现大规模回暖的情况下，弘阳地产今年首月业绩也出现了较大跌幅，销售金额同比下降31.87%至6.69亿元，销售面积同比下降39.1%至4.38万平方米，平均销售价格为每平方米15275元。

另外，弘阳集团旗下的弘阳服务，同样表现不佳。2024上半年，弘阳服务总收入为4.65亿元，同比下降14.4%；公司溢利和股东应占溢利分别约为4010万元和3660万元，同比下降28%和31%。

目前，曾焕沙仍弘阳地产执行董事、董事会主席、行政总裁。从剑指千亿到“活下去”，在创始人曾焕沙的带领下，弘阳地产将如何扭转困境？欢迎留言评论！

昆仑万维发布Matrix-Zero世界模型，开启空间智能新时代

2月14日，昆仑万维正式推出 Matrix-Zero世界模型，成为中国第一家同时推出3D场景生成和可交互视频生成模型的探索空间智能的企业。

Matrix-Zero世界模型包含两款子模型：

（1）昆仑万维自研3D场景生成大模型，支持将用户输入的图片转化为可自由探索的真实合理的3D场景，比World Labs生成场景的探索范围更大更自由，而且包括动态物理效果；

（2）昆仑万维自研可交互视频生成大模型，提供以用户输入为核心驱动的可交互空间智能视频生成方案，支持根据用户实时输入生成互动视频效果，具备更精准控制的action model。

昆仑万维Matrix-Zero的3D场景生成功能，支持将用户输入的图片转化为可自由探索的真实合理的3D场景，具备全局一致性、可自由探索、支持不同风格图片输入、支持风格迁移、支持动态场景生成等亮点。

能够实现这样的逼真效果，得益于昆仑万维自研3D场景生成大模型，包含两个核心模块：场景布局生成模块和纹理生成模块。几何生成模块借助可微渲染和扩散模型技术，能创造出和输入图片一致的3D场景布局；纹理生成模块在图片生成模型和视频生成模型基础上训练，当用户在场景中运动时，昆仑自研3D场景生成大模型不断对场景缺失区域进行几何和纹理的补全，从而确保用户在任何位置、任何角度都能看到合理、一致的场景。

此前，谷歌Genie（可交互生成环境）系列已经向大众展示了世界模型的能力和魅力。为达到更好的流畅性、一致性等，昆仑万维可交互视频大模型建立在先进的生成式视频模型之上，结合自主研发的用户交互模块，最终实现了一种以用户输入为核心驱动的空间智能视频生成方案。

该方法能够在保证开放领域视频生成能力的同时，进一步增强对视频内容中视角移动的精确控制，使其更加符合用户的交互需求和预期。通过这种方式，我们不仅可以生成符合用户意图的视频内容，还能够优化空间智能模型的适配性，从而拓展在虚拟环境、交互式应用以及沉浸式体验中的应用场景。

作为针对图片对应的 3D 世界中自由探索提出的视频生成系统，Matrix-Zero 能够在不同环境下高效地生成高质量的视频内容，并确保视频的流畅性、一致性和合理性。

紧握AI时代脉搏，成为中国探索空间智能的领跑者。昆仑万维作为中国AI领军企业，始终践行公司使命——实现通用人工智能，让每个人更好地塑造和表达自我，坚持在人工智能领域自主研发，持续推出AI产品。

过去三年，昆仑万维在视觉多模态、深度学习、强化学习等关键技术方向取得了一系列成绩，同时构建起了完整的AI矩阵：最懂金融、学术的天工AI搜索，全球首个AI音乐创作平台Mureka，AI 短剧平台SkyReels，AI社交产品Linky，AI游戏等，形成了“AI前沿基础研究——基座模型——AI矩阵产品/应用”的产业链。

2025年1月，「天工大模型4.0」o1版和4o版正式上线天工APP和网页。2025年2月8日，昆仑万维旗下「天工AI」正式推出PC版重大更新——上线“DeepSeek R1 + 联网搜索”功能。

勇立潮头，敢为人先。今天，昆仑万维Matrix-Zero系列模型的开发和迭代也代表了公司对未来AI技术的提前布局，进一步赋能公司AI业务矩阵。交互生成模型的落地将变革可交互内容引擎，大大提升公司AI多矩阵产品的生产力。

Matrix-Zero世界模型预计4月份上线，将对公司AI游戏生产、AI短剧生产和编辑等业务进一步赋能，为用户和开发者带来新的平台和工具。当视频模型发展到可以逼真模拟物理世界时，游戏可能不再需要传统的3D引擎，许多实验和模拟将可以在虚拟环境中进行，而影视创作也将变得更加普及，甚至成为每个人的基本技能。虽然这些看似是未来的场景，但技术正一步步将它们变为现实，视频生成模型的火热正是这一趋势的重要体现。

未来大模型发展将更加关注智能体工具和用户交互。空间智能技术不仅为未来智能体研发提供了虚拟平台，也带给用户全新的与生成世界交互的体验，大大提升了交互的多样性。空间智能技术的发展也将是通往具身智能乃至AGI路上的一个重要技术里程碑。我们仍将持续升级迭代，研发更先进的AI平台、打磨体验更好的AI产品，进一步推动人工智能的繁荣发展。

从AI报案到直升机救援，中国平安如何织就冰雪盛会的“安全网”？

600亿元总保额，构建全方位、无死角风险防护体系。

作者 | 钱峰

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

2025年2月7日晚，哈尔滨松花江畔，第九届亚洲冬季运动会（亚冬会）在冰城盛大启幕。

这场汇聚亚洲45个国家与地区的冰雪盛宴，不仅展现了竞技体育的速度与激情，更见证了中国平安作为官方保险服务商的硬核实力。

总保额超600亿元的一揽子风险保障方案、线上线下联动的智慧服务模式、创新的“陆空救援”体系——中国平安以“保险+科技”双轮驱动，为赛事筑起一道坚实的安全防线。

从运动员、工作人员到现场观众，从场馆设施到医疗保障，平安的守护贯穿赛事的每一个角落。而这份守护的背后，不仅是金融力量的支撑，更有一群默默奉献的平安人，用责任与温度书写着属于冰雪时代的“平安故事”。

01

600亿“安全网”

筑牢冰雪盛会安全防线

第九届哈尔滨亚冬会的开幕式上，冰雪与激情交织的舞台背后，一张由“600亿元总保额”编织的“安全网”悄然铺开。

作为赛事官方保险服务商，中国平安旗下平安产险以“保险+科技”为核心，为这场亚洲冰雪盛会打造了全方位、无死角的风险防护体系。

本届亚冬会，国内外参赛运动员、OCA大家庭成员及技术官员、亚冬会工作人员、志愿者、安保人员、医护人员等超5万人，共同构成了这场赛事的核心群体。平安产险针对不同角色的风险需求，定制了涵盖“财产险、财产损失险、责任险、人身险”四大类的一揽子保障方案。

图源：罐头图库

赛事场馆、设备及临时搭建设施，可能因极端天气、意外事故导致的损失，有财产险来覆盖；可能出现的赛事延期、取消等突发情况给主办方和合作伙伴带来的经济风险，有财产损失险覆盖；赛事组织方、技术官员等可能因意外引发的法律纠纷，有责任险来覆盖。最后，人身险可为运动员、志愿者、安保人员等提供意外伤害、医疗费用及紧急救援服务，覆盖赛前训练至赛后离境的全周期。从场馆到人身，考虑到方方面面。

值得一提的是，在哈尔滨的极寒天气中，平安的科技硬实力成为保障效率的关键。结合过往赛事服务经验，中国平安创新打造了线上线下联动服务模式。在线上，平安产险提供“一键报案”服务，借助平安旗下领先的AI技术应用，可自动识别“亚冬会”相关关键词转接双语服务专员，确保快速精准响应，为亚冬会各国人员提供高效、专业的服务。

图源：罐头图库

在线下，不仅有超百人的产险服务小组现场驻点指挥中心、场馆和指定酒店，平安产险更联合急救中心在驻点场地全程守候，并开通亚冬会受伤救治人员绿色就医通道，覆盖哈尔滨地区31家医院，伤员免等待优先治疗。值得一提的是，赛事期间还启用了直升机救援体系，为危重伤员提供“黄金一小时”空中转运服务，大幅缩短救治时间。

02

助力冰雪经济

累计服务超1950万人次

“参与本届亚冬会保险保障服务，既是荣誉，更是责任。除定制综合保险保障方案外，中国平安还成立了亚冬会专项工作小组，为所有场馆和指定酒店配备了现场常驻人员，提供7*24小时保障支持，全力为亚冬会保驾护航。”亚冬会开幕式当晚，亮相央视特别节目时，平安旗下平安产险董事长兼CEO龙泉表示。

一边是CEO上节目，一边费翔出演的广告片在网络上刷屏。大雪天路滑，一位阿姨开车不小心与费翔的车相撞，本来以为快过年了报保险很慢，没想到，二人还没说几句话，理赔员就来了。“您的车交给我处理就行了，这是给您准备的备用车，您可以先行离开，不影响您的行程。”由平安服务大使费翔出演的车险广告片，在亚冬会期间登陆各大频道及网络刷屏。

广告中，费翔在大雪天的车险事故现场，与阿姨轻松闲聊，与赛事的紧张氛围形成反差，传递出平安服务的从容与温度。

据公开报道，近年来，针对传统车险理赔繁杂问题，平安产险推出“一键包办”服务，只需要借助平安车险官方、好车主APP等线上线下渠道，就有平安产险专人上门取车， 理赔、修车等全程无需车主现场参与，车主可以通过平安好车主APP实时查看车辆维修进度。维修完毕后再根据约定时间、地点由平安产险专人送回爱车。平安车险的“一键包办”囊括了事故后车辆救援包办、免费接送车直赔包办、三者车损直赔及小额人伤理赔包办等特色服务。费翔出演的广告片，则为这样“省心、省时又省钱”的服务体验进行了更为直观的描绘。

图源：罐头图库

据了解，针对个人出行保障，平安产险推出了覆盖冰雪旅行、运动、体育赛事等多场景的特色保障服务，累计服务超1950万人次，提供风险保障超22.7万亿元。在助力冰雪经济发展的过程中，中国平安围绕餐饮住宿、滑雪场、装备制造等冰雪经济上下游产业链，提供定制化保险服务方案，累计服务超9500家企业。今年，平安产险再次独家承保冰雪大世界景区意外险和公众责任险。

03

金融为民

无数个“姜炳辰”的坚守

在亚冬会火炬传递中，平安产险黑龙江分公司员工姜炳辰作为第114棒火炬手，高举火炬跑过大街。

姜炳辰作为第114棒火炬手，高举火炬跑过大街

这位“75后”的中国平安“老员工”，曾获2018年“感动龙江保险人”称号，期间，自付费用救助煤气中毒村民；解决村民用水难题；组织“平安带你看世界一夏令营活动”，带领贫困孩子来哈尔滨参观；推动平安产险黑龙江分公司多项扶贫项目落地，合计资金300余万元，助力基础设施建设与产业扶贫。通过多年的坚守与奉献，2019年绥滨县吉福村全面脱贫。

多年以后，在当天的火炬传递直播中，主持人对他的工作介绍是，“助力基础设施建设和产业扶贫”。“参加火炬传递的都是为各行各业做出很大贡献的人，能和他们一起跑，是我的荣耀。”姜炳辰表示，“虽然传递路程只有短短一百米，可我特别激动，因为我代表平安人。”

姜炳辰和工作组入户走访

从CEO到一线员工，从他们的身上可以看到一个缩影：长期以来，中国平安持续支持体育强国建设，以金融保险力量助力体育产业发展。在过去，中国平安先后成为第26届深圳世界大学生夏季运动会、第31届成都世界大学生夏季运动会等国际大型体育赛事的独家保险类官方赞助商，并为参加2022年卡塔尔世界杯的广播电台前方报道团提供独家风险保障，为大型体育赛事保驾护航。在本次亚冬会期间，中国平安也再次承担起风险保障的角色。

“亚冬会不仅是体育竞技的舞台，更成为检验中国企业服务能力与责任担当的窗口。”在分析人士看来，从赛事保障到产业链支持，从科技创新到民生服务，平安以“专业+温度”的双重逻辑，诠释着“守护者”的角色内涵。

企业的价值，不仅在于创造利润，更在于解决社会问题。目前，中国平安总资产规模已经突破12万亿元，服务超2.3亿个人客户。这组数字背后，是无数个“姜炳辰”的坚守，是科技与人文的交融，更是一家企业与国家战略的同频共振。

当亚冬会接近尾声，中国平安的“安全网”仍在延伸。从600亿保额的硬核保障，到1950万人次的服务触达，从一线员工的火炬传递，到“三省”理念的普惠实践，平安以多维度的守护，让冰雪经济的热潮更加澎湃，也让“金融为民”的初心愈发清晰。这场盛会终会落幕，但平安的故事，仍在每一个需要安全感与温度的地方续写。

你对本届亚冬会和中国平安还有哪些了解？评论区聊聊吧。