浙江华远：毛利率及ROE领跑同行 布局新能源及智能电子领域打造新增长极

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国内汽车产销量屡创新高，但国内的人均汽车保有量还相对偏低，远低于欧美发达国家的水平，提升空间广阔。同时，国内已然成为推动汽车产业转型升级的核心驱动力。在此背景下，国内汽车零部件制造业营收逐年增长，行业规模不断扩大。此外，国内汽车零部件行业进口替代加速、出口规模攀升，展现出蓬勃的发展潜力。

业绩方面，近年来，浙江华远汽车科技股份有限公司（以下简称“浙江华远”）的营收及归母净利润均稳健上涨，近三年CAGR分别为17.80%、18.42%。同时，浙江华远的毛利率及ROE“领跑”同行，盈利能力突出。

深耕汽车零部件行业多年，浙江华远在产品开发、生产工艺方面形成了独特的技术优势，其产品技术指标具备先进性。近年来，浙江华远的主要产品紧固件及座椅锁收入逐年上升，经营情况良好。同时，浙江华远布局新能源汽车及汽车智能电子领域，取得显著成效，打造了新的业绩增长点。目前，浙江华远已与行业领先企业建立了长期稳定的合作关系，发展出了一大批优质核心客户群，助力其业绩稳步增长。

一、汽车产业发展提升零部件市场需求，行业国产替代加速且出口额攀升

2025年3月14日，浙江华远开启申购，发行价格为4.92元/股，市盈率25.91倍。据国家统计局发布的《国民经济行业分类》标准（GB/T4754-2017），浙江华远所属行业为“C36汽车制造业”大类中的“C3670汽车零部件及配件制造业”。

汽车制造业以其庞大的市场容量、对GDP的持续贡献奠定了在国民经济中的地位，是国内经济的支柱产业之一。汽车零部件行业作为汽车工业的细分行业之一，也是国家重点支持、发展的产业。

随着国内经济的持续发展、消费升级的持续推进，居民对汽车的需求也在快速增长，国内汽车产销总量已连续16年稳居全球榜首。

据中汽协数据，2020-2024年，全国汽车产量分别为2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆；销量分别为2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆。

尽管国内汽车产销量屡创新高，但是在14亿人口的基数下，国内的人均汽车保有量相对偏低，远低于欧美发达国家的水平，在汽车保有量方面还有很大的提升空间。

据公安部统计数据，2024年期末，国内汽车保有量达3.53亿辆。按2024年全国总人口14.08亿计算，国内千人拥车量为251辆。而据世界银行公布的千人拥车辆数据，2019年美国（837辆）、日本（591辆）、德国（589辆）、英国（579辆）。

此外，在国家节能减排和循环经济的政策指引下，随着化石能源成本上升、电力等清洁能源成本降低、动力电池及电控电机系统的成熟，国内新能源汽车产业保持高速发展。

2020-2024年，国内新能源汽车产量分别为145.60万辆、367.70万辆、721.90万辆、958.70万辆、1,288.80万辆；新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.50万辆、1,286.60万辆，均呈快速增长趋势。

随着汽车产销量的增长，近年来国内汽车零部件制造业呈现稳定增长趋势。

据国统局数据，2019-2023年，国内汽车零部件制造业营业收入分别为3.58万亿元、3.63万亿元、4.07万亿元、4.20万亿元、4.41万亿元。

在此情况下，国际汽车制造企业及新能源汽车厂商纷纷持续加大对国内市场的投入，加大了与国内汽车零部件产业链的对接，为国内汽车零部件制造企业提供了更多机会。

与此同时，汽车整车厂商为了控制成本，更多地转向具有成本优势和本土服务优势的国内汽车零部件厂商，进一步加快了汽车产业的国产替代趋势。零部件国产替代趋势使得部分优质的汽车零部件制造企业得以获得进一步扩大市场份额的机会，进入外资汽车品牌的供应商体系，进而扩大市场影响力，进一步推动国内汽车零部件行业的持续发展。

从出口金额来看，近些年国内汽车零部件行业出口额呈持续增长趋势。

据中国海关数据，2020-2024年，国内汽车零部件行业出口金额分别为565.2亿美元、755.7亿美元、810.9亿美元、876.6亿美元、1,056.1亿美元，CAGR达16.92%。

综上，近年来，在新能源汽车产业快速发展的带动下，国内汽车产销量呈逐年上升趋势，但国内的人均汽车保有量相对偏低，提升空间广阔。受益于国内汽车产业的持续发展，国内汽车零部件制造业营收上涨，行业规模不断扩大。同时，汽车零部件行业进口替代加速、出口规模攀升，行业发展前景广阔。

二、营收及归母净利润稳健上涨，毛利率及ROE“领跑”同行

受益于下游汽车产量的持续增长，近年来浙江华远的经营业绩呈现稳定增长趋势。

据招股书，2022-2024年，浙江华远的营业收入分别为4.91亿元、5.53亿元、6.82亿元，年均复合增长率为17.80%；归母净利润分别为0.77亿元、0.83亿元、1.08亿元，年均复合增长率为18.42%。

其中，浙江华远2024年财务数据经中汇会计师事务所审阅未审计，下同。2024年，浙江华远营业收入较上年同期增长23.20%，归母净利润同比上涨30.36%。

与此同时，近年来浙江华远的毛利率及加权平均净资产收益率“领跑”同行，盈利能力突出。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远的主营业务毛利率分别为32.47%、30.66%、32.12%、33.44%。

同期，浙江华远同行业可比公司超捷紧固系统（上海）股份有限公司（以下简称“超捷股份”）主营业务毛利率分别为34.41%、29.99%、22.47%、23.43%；长华控股集团股份有限公司（以下简称“长华集团”）主营业务毛利率分别为17.03%、14.96%、13.01%、12.04%；苏州瑞玛精密工业股份有限公司（以下简称“瑞玛精密”）主营业务毛利率分别为20.96%、23.51%、21.66%、20.36%。

2021-2023年及2024年1-6月，上述三家浙江华远同行业可比公司的主营业务毛利率均值分别为24.13%、22.82%、19.05%、18.61%。

另据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远的ROE分别为29.22%、12.27%、11.67%、5.40%。

同期，浙江华远同行业可比公司超捷股份的ROE分别为14.37%、7.89%、2.94%、2.26%；长华集团的ROE分别为7.87%、4.30%、4.10%、2.26%；瑞玛精密的ROE分别为5.86%、8.40%、6.16%、0.94%。

经金基研计算，2021-2023年及2024年1-6月，上述三家浙江华远同行业可比公司的ROE均值分别为9.37%、6.86%、4.40%、1.82%。

需要指出的是，2024年，浙江华远的ROE为13.39%，较上年同期提升1.72个百分点。

可见，近年来浙江华远的营收及归母净利润呈稳健上涨趋势，业绩持续向好。同时，浙江华远的主营业务毛利率和ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。

三、与行业领先企业合作关系稳固，外销市场收入及占比稳增

客户资源是企业提升业绩的关键。深耕汽车零部件行业多年，浙江华远已与下游主要汽车整车厂商及汽车零部件企业建立了合作关系，深入参与了汽车零部件供应链。

紧固件业务方面，浙江华远是大众中国、广汽本田、长安马自达、长城汽车等汽车整车厂商的一级供应商，并与李尔、麦格纳、安道拓、佛吉亚、延锋等全球主要的汽车零部件企业建立了合作关系，是国内重要的汽车异型紧固件供应商之一。

锁具业务方面，浙江华远是国内少数专注于汽车座椅锁的公司之一，通过李尔、安道拓、佛吉亚等一级供应商向林肯、凯迪拉克、广汽本田、上汽通用、长安福特、东风日产、长安马自达等汽车品牌供应产品，并通过了北美福特的全球技术认证，受到了主流客户的认可。

特别是在浙江华远聚焦的汽车座椅应用领域，浙江华远已基本覆盖国内汽车座椅行业主要供应商。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远在汽车座椅领域的产品收入分别为3.27亿元、3.60亿元、4.15亿元、2.16亿元，占其主营业务收入的比例分别为74.40%、74.66%、76.59%、76.89%，稳定在70%以上。浙江华远在汽车座椅领域主要客户包括李尔、安道拓、佛吉亚、麦格纳、大世、诺博、丰田纺织等，上述主要客户国内市场占有率合计达75%以上。

需要指出的是，鉴于汽车行业对产品的质量、性能和安全性具有较高的标准和要求，所以汽车整车厂商、零部件供应商均有严格、完备的供应商认证和考核体系，一旦进入供应商体系一般不会轻易发生变更。因此，稳定、优质的客户资源已成为浙江华远业绩增长的重要支撑。

近年来，浙江华远立足内销市场，持续开拓外销市场，其境外收入及占比呈逐年上升趋势。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远境外收入分别为1,449.43万元、1,882.41万元、2,809.19万元、1,662.55万元，占各期主营业务收入的比例分别为3.30%、3.91%、5.18%、5.91%。

综述之，浙江华远已与下游主要汽车整车厂商及汽车零部件企业建立了合作关系，积累了优质、稳定的客户资源。特别是在浙江华远聚焦的汽车座椅领域，其已基本覆盖国内汽车座椅行业主要供应商。近年来，浙江华远立足内销市场，持续开拓外销市场，外销收入及占比逐年上涨。

四、主要产品收入逐年上升，布局新能源及智能电子领域打造新增长极

作为一家专注于定制化汽车系统连接件研发、生产及销售的企业，浙江华远产品包括紧固件及锁具两大类，主要产品为异型紧固件和座椅锁。

其中，浙江华远的紧固件收入以异型紧固件为主，近年来其异型紧固件收入占紧固件产品收入比例均在80%以上。

与标准紧固件相比，异型紧固件通常具有定制化、非通用等特点，具有更高的生产制造复杂度，因此异型紧固件的经济效应更好，客户粘性偏高。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远异型紧固件的收入分别为2.20亿元、2.41亿元、2.62亿元、1.47亿元，销售数量分别为6.30亿件、7.10亿件、7.25亿件、3.83亿件。

针对锁具产品，浙江华远以定制化产品设计为核心，可依据客户的不同需求，针对不同的产品环境提供相应的产品方案，并通过全供应链管理实现高附加值的产出。

浙江华远的锁具产品收入以座椅锁为主，另有锁栓等其他锁具产品。2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远座椅锁销售金额分别为1.40亿元、1.55亿元、1.99亿元、0.93亿元，销售数量分别为832.28万件、869.06万件、1,168.48万件、543.11万件。

2024年1-6月，浙江华远座椅锁销售数量同比增长19.75%，主要是受益于终端供给比亚迪等品牌的产品销量增长。

中国乘用车市场信息联席会发布的“2022年SUV汽车销量排行榜”中，排名前十的SUV中6款使用了浙江华远的座椅锁产品，其产品在主流SUV车型中具有不低的渗透率。

值得关注的是，近年来，浙江华远顺应汽车新能源和智能化的发展方向，将自身在研发、生产方面的优势延伸应用至新能源汽车及汽车智能电子领域。

为满足下游市场新的需求，在深入参与传统汽车制造产业链的同时，浙江华远也对应用于新能源汽车领域的产品进行了布局，开发出了符合新能源汽车需求的产品，切入新能源汽车领域，成为合创汽车、蔚来汽车等国内外知名新能源汽车厂商的一级或二级供应商。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远应用于新能源汽车的产品销售收入分别为3,449.73万元、9,180.74万元、16,697.83万元、9,388.11万元，占主营业务收入比例分别为7.85%、19.06%、30.79%、33.36%。

在汽车智能电子领域，与传统紧固件常用的碳钢不同，该领域多采用铝合金、不锈钢及其他有色金属作为原材料，这对制造企业的工艺掌控能力提出了更高的要求。浙江华远已与全球汽车电子巨头森萨塔开展合作，为其氧传感器等供应定制化螺栓等产品。

2023年，浙江华远来自汽车智能电子领域产品销售收入已达4,000万以上。

简言之，近年来，浙江华远的主要产品异型紧固件和座椅锁销售收入及销量均呈稳步上涨趋势，经营情况良好。在深入参与传统汽车制造产业链的同时，浙江华远布局新能源汽车及汽车智能电子领域，取得显著成效，打造了新的业绩增长点。

五、加码研发打造独特技术优势，核心技术贡献收入超九成

近年来汽车产品更新换代的速度不断加快，对于汽车产业链的技术要求不断提升。作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，浙江华远持续加大研发投入，提升新技术应用能力、产品开发能力，以满足下游整车厂商开发新车型、新产品的需求。

2022-2024年，浙江华远研发投入分别为2,483.12万元、2,496.62万元、2,753.70万元，呈现逐年上升趋势。

研发团队建设方面，浙江华远组建了一支专业高效的研发团队。截至2024年6月末，浙江华远研发人员数量为110人，占员工总数的比例为13.73%。

经过多年的研发投入和持续积累，浙江华远在产品开发、生产工艺方面形成了独特的优势，具有不俗的市场竞争力。

在产品开发方面，浙江华远开发的5项技术产品被浙江省经济和信息化委员会评定为“国内领先的技术水平”和“国内先进的技术水平”，体现出不俗的自主创新、创造能力。

截至目前，浙江华远产品库中包含超过4,000种异型紧固件产品；在产锁具超过10个系列，涉及超过100个品种，另有多种在研技术储备方案。

在生产工艺方面，浙江华远致力于在铝合金、不锈钢等材料应用方面的技术积累，充分挖掘工艺、材料的技术特点，可实现多种工艺与多种材料的有机结合。

浙江华远在汽车电子铝合金零件上可实现0.05mm的加工精度。而一般紧固件线性公差在0.1mm以上。同时，浙江华远可以通过复合工艺，对异型紧固件产品实现低成本、高效率下0.01mm的高精度加工。

在核心技术方面，浙江华远掌握了产品设计、生产过程中的13项核心技术。截至2024年12月6日，浙江华远拥有已授权专利158项，包括13项发明专利、143项实用新型专利、2项外观设计专利。

相关核心技术使得浙江华远在紧固件产品的机械性能强度、加工精度等指标，以及锁具产品的锁体静强度、操作耐久性等多项技术指标超过行业一般技术标准的同时，也超过行业一线整车厂商要求。相关核心技术提高了浙江华远产品的技术指标先进性、市场竞争力，同时也降低了生产成本。

科技成果产业化是实现创新驱动转型发展的关键环节。近年来，浙江华远在加速核心技术攻关的同时，持续推动科技成果转化，其核心技术已实现产业化。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华远核心技术产品收入分别为4.13亿元、4.56亿元、5.24亿元、2.74亿元，占主营业务收入的比例分别为94.11%、94.72%、96.63%、97.24%。

总的来说，近年来在国内新能源汽车产业蓬勃发展的带动下，国内汽车产销量逐年上升，为汽车零部件行业带来发展良机。同时，国内汽车零部件行业进口替代加速、出口额连年攀升，行业前景广阔。受益于下游汽车产量的持续增长，近年来浙江华远的营收及归母净利润均呈稳步上涨趋势，业绩持续向好。同时，浙江华远的毛利率及ROE“领跑”同行，凸显其盈利能力。

作为一家高新技术企业，浙江华远持续加大研发投入，掌握了产品设计、生产过程中的多项核心技术，在产品开发、生产工艺方面形成了独特的优势。经过多年的研发投入和持续积累，浙江华远积累了优质、稳定的客户资源，深入参与了汽车零部件供应链。近年来，浙江华远的主要产品异型紧固件和座椅锁销售收入及销量均呈稳步上涨趋势，其在新能源汽车及汽车智能电子领域的布局取得了显著成效，有效促进了经营业绩的增长。

2025年A股市场展望 政策与成长双轮驱动下的机遇

《金基研》眷春/作者 杨起超 时风/编审

2025 年初，在政策支持与流动性改善的双重驱动下，A 股市场呈现出震荡上行的态势。其中，科技成长、医药、新能源及消费复苏等板块轮番表现，成为市场关注的焦点。广发基金作为国内领先的资产管理机构，凭借其敏锐的市场洞察力和专业的投研能力，持续优化持仓结构，重点布局高成长性行业与政策受益领域。

在2025年初的市场布局中，广发基金重点聚焦科技成长、医药及消费复苏等方向，并结合政策支持与行业景气度动态调整持仓，为投资者提供了多元化的配置选择。

一、政策与流动性双轮驱动，A股市场稳步上行

在2025年2月的A股市场，整体走势呈现出明显的上升趋势。根据Wind数据，2月5日至2月7日，上证指数实现了1.6%的上涨，成功突破3300点大关。这一时期，全市场的日均成交额达到了1.6万亿元，较前期有显著放量，显示出市场活跃度的提升。

在市场结构层面，科技股和小盘股展现出了更大的弹性。具体来看，科创50指数在这段时间内上涨了6.7%，而中证2000指数也上涨了5.8%。相比之下，代表大盘价值股的上证50指数涨幅相对较小，仅上涨了0.9%，这表明市场资金更倾向于追逐成长性和弹性较大的股票。

随后的一周，即2月10日至2月14日，上证指数继续上涨1.3%，而创业板指的涨幅更为显著，达到了1.88%。中小盘股的表现依然抢眼，中证1000和中证2000指数分别上涨了1.87%和1.96%，而国证成长和国证价值指数的涨幅则分别为0.79%和1.30%，再次印证了市场对成长股的偏好。

进入 2 月 17 日至 2 月 21 日这一周，上证指数继续保持上涨势头，涨幅为 1.0%。全市场的日均成交额进一步走高，接近 2 万亿元，市场情绪进一步升温。在结构上，科技股和小盘股的弹性依然较大，科创 50 指数上涨 7.1%，中证 2000 指数上涨 4.4%，这两个指数的表现再次成为市场关注的焦点。

总结来看，2025年2月的A股市场呈现出明显的上涨趋势，市场情绪高涨，成交额显著增加。科技股和小盘股因其较高的成长性和弹性，成为了市场资金的主要追逐对象，而大盘价值股的表现则相对平淡。这一市场格局反映了投资者对于未来经济增长和科技创新的乐观预期。

2025年初 A股市场整体呈现震荡上行趋势，主要受政策支持（如两会政策预期）和流动性改善驱动。从板块表现来看，科技成长（AI、半导体）、消费复苏（白酒、家电）、医药（创新药、医疗器械）等板块表现活跃，或成为市场主线。

首先，全国人大会议传递出货币宽松的明确信号，央行计划适时下调存款准备金率，同时考虑降息的可能性，这一政策预期直接利好于半导体、高端装备等科技制造业。

此外，科技创新再贷款规模的扩大至8000-1万亿元，以及社保、保险等长期资金的加速入市，自2024年9月以来，增量资金已达到2900亿元，为低估值蓝筹和消费核心资产带来了估值修复的机遇。

在资本市场改革方面，证监会正在推动并购重组机制的优化，降低公募基金费率，并开放科创板第五套上市标准，以支持未盈利科技企业的融资，这进一步促进了创新型企业的成长。

流动性方面，央行降准及流动性宽松预期进一步提振了市场信心，在政策红利与流动性改善的双重驱动下，市场资金正逐步向高成长性与政策受益领域集中。

综上所述，2025年初的A股市场在政策支持和流动性改善的双重推动下，整体呈现出震荡上行的趋势。特别是科技成长、消费复苏和医药等板块表现活跃，成为市场的热点主线。央行宽松的货币政策信号和科技创新再贷款规模的扩大，为市场注入了活力，同时也为低估值蓝筹和消费核心资产带来了估值修复的机会。市场资金的流向表明，投资者对于具有高成长性和政策受益领域的股票抱有较高的信心。展望未来，随着政策的逐步落地和流动性的持续改善，A股市场有望继续保持稳健向好的发展态势。

二、聚焦科技板块，重点布局AI产业链

2025年3月3日至3月9日，科技板块走强，其中恒生科技赛道热度最高。具体来看，恒生科技ETF、港股通互联网ETF等多只港股科技主题ETF周度涨幅明显。

资金流向方面，除了恒生科技主题ETF强势吸金，在本周流入前十的指数中，科创芯片、机器人、科创人工智能等指数频获青睐。

上周，全市场有超900只ETF实现正收益，正收益占比超90%。其中，多只恒生科技主题ETF表现强势，港股通互联网ETF、中概互联网ETF等多只产品周涨幅超10%。拉长时间来看，多只恒生科技主题ETF年内涨幅已经超过30%。

广发基金作为国内领先的资产管理机构，聚焦高成长与政策受益领域，看好AI产业链（算力、算法、数据服务）的长期增长潜力，相关ETF如广发中证云计算与大数据ETF持续获资金流入。

截至2025年3月11日，自年初以来，广发中证云计算与大数据ETF的基金份额由4,410.05份额提升至9,810.05份，资产净值规模由5,899.76万元增长至16,363.16万元。

在个股层面，据广发中证云计算与大数据ETF2024年年报，前十重仓股分别为科大讯飞、金山办公、紫光股份、新易盛、浪潮信息、中际旭创、中科曙光、恒生电子、润和软件、润泽科技。其中，新易盛、中际旭创、润泽科技所属子行业为通信行业，其余前十重仓股均属计算机行业。

不难发现，科大讯飞、浪潮信息等企业在语音识别、数据中心领域具备技术优势，成为广发中证云计算与大数据ETF的重仓配置方向。

总的来说，广发基金凭借其前瞻性的市场布局，聚焦于高成长性和政策受益领域，特别是AI产业链的相关环节，取得了显著的投资成效。广发中证云计算与大数据ETF的基金份额和资产净值规模的大幅增长，以及其重仓股在技术领域的优势地位，体现广发基金在把握市场机遇方面的能力。

三、把握医药行业机遇，长期增长潜力显著

2025年1月，国务院发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革的意见》（以下简称《意见》），明确提出到2027年显著提升药品医疗器械审评审批效率，支持创新药械研发，推动医药产业高质量发展。

这一政策的出台，为医药行业注入了强劲的政策红利，也为资本市场带来了新的投资机遇。广发基金作为国内领先的资产管理机构，迅速响应政策导向，重点布局医药板块，为投资者提供了多元化的配置选择。

随着人口老龄化加速、医疗消费升级以及国产创新药出海，医药行业长期增长潜力显著。广发医药卫生ETF聚焦政策受益领域，为投资者提供了参与行业发展的优质工具。

在当前的医药板块布局策略中，广发医药卫生ETF覆盖医药行业的多个细分领域，包括创新药、医疗器械、CXO、疫苗等，分散了单一细分领域的投资风险，且均显示出强劲的市场需求和增长潜力。

具体来看，广发医药卫生ETF紧密关注恒瑞医药、智飞生物等创新药企业。这些企业凭借政策的扶持和市场需求的持续增长，展现出强劲的发展势头。特别是恒瑞医药，其创新药产品线丰富，尤其是PD-1抑制剂，该产品在国内市场占据了领先地位，并展现出强劲的市场竞争力。恒瑞医药的PD-1抑制剂不仅在国内市场表现突出，而且正在逐步拓展国际市场，有望为公司带来更广阔的发展空间和市场份额。

广发医药卫生ETF还具备显著的长期投资价值，医疗消费升级趋势明显，高端医疗器械、创新药等领域的市场需求不断扩大，消费者对高质量医疗产品和服务的需求推动行业向高附加值方向发展。

通过投资该ETF，投资者不仅可以把握老龄化与消费升级带来的结构性机会，还能参与国产创新药国际化的成长红利，实现长期稳健收益。

截至2025年3月12日，广发中证全指医药卫生ETF自成立以来的收益率为23.56%，远超同期业绩比较基准8.1%的收益率。

这一亮眼表现不仅体现了广发基金在医药行业投资中的专业能力，也充分反映了医药行业的长期增长潜力与政策红利。

随着国家对医药行业政策支持力度的不断增强，预计医药行业的高景气度将持续。广发医药卫生ETF将继续受益于政策红利，为投资者提供长期稳健的收益。

广发医药卫生ETF不仅以其卓越的业绩表现和行业布局吸引了众多投资者，还凭借其较高的规模和优异的流动性，为投资者提供了便捷的交易体验。

截至2025年3月，广发医药卫生ETF的规模已达到48.12亿元，成为市场上规模较大的医药行业ETF之一。大规模的基金资产意味着更高的市场认可度和更强的流动性，投资者可以更轻松地进行大额买卖操作。

综上所述，广发医药卫生ETF凭借其全面的市场覆盖、优异的业绩表现和便捷的交易体验，为投资者把握医药行业的发展机遇提供了有力工具。

四、经济复苏消费板块回暖，传统消费领域表现亮眼

随着国内经济逐步复苏和消费场景的恢复，消费板块成为市场关注的焦点之一。根据Wind数据，2025年2月至3月，消费板块整体表现稳健，尤其是白酒、家电等传统消费领域以及冰雪经济等新兴消费领域表现亮眼。

作为消费板块的核心，白酒行业在2025年初表现出色。贵州茅台、五粮液等龙头企业股价稳步上涨，主要受益于消费场景的恢复和高端消费需求的增长。根据市场数据，2025年2月，白酒板块整体涨幅达到4.96%，其中贵州茅台股价涨幅达4.59%。

家电行业在政策刺激（如家电以旧换新）的推动下，也迎来了估值修复的机会。格力电器、美的集团等龙头企业表现稳健，2025年2月家电板块整体涨幅为8.31%。

随着冰雪运动的普及和冬奥会的成功举办，冰雪经济成为新兴消费领域的热点。相关企业如探路者、安踏体育等表现亮眼，2025年2月冰雪经济整体涨幅达到3.09%。

广发基金通过旗下广发中证主要消费ETF和广发中证全指可选消费ETF，全面布局传统消费与新兴消费领域。

广发中证主要消费ETF重仓贵州茅台、五粮液、伊利股份等传统消费龙头，而广发中证全指可选消费ETF则重仓格力电器、美的集团等家电消费领域龙头企业。

消费板块的长期增长逻辑清晰，传统消费领域受益于消费升级和品牌集中度提升，新兴消费领域则受益于人口结构变化和消费习惯转变。

2025年初，国家出台了一系列促进消费的政策，包括家电以旧换新、冰雪运动推广等，为消费板块注入了新的增长动力。国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，要求“扩围支持消费品以旧换新”。政府工作报告提出，“安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新”。代表委员建议，各方要综合施策、协同发力，让以旧换新行动扎扎实实给百姓美好生活“加把力”。

随着经济复苏和消费信心的恢复，消费板块有望继续保持稳健增长。广发基金通过布局传统与新兴消费领域，为投资者提供了多元化的配置选择。

消费复苏板块在2025年初表现出色，传统消费领域和新兴消费领域均展现出强劲的增长潜力。广发基金通过旗下消费ETF，全面布局消费板块，为投资者提供了参与消费复苏和新兴消费领域发展的优质工具

个人投资者持续“渗透” 科创ETF有何魅力？

《金基研》 祁玄/作者

2025年1月22日，证监会联合多部门联合发布了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，旨在进一步推动资本市场长期健康可持续发展。当前全球科技革命浪潮持续深化，国内人工智能等前沿科技产业发展迅速，相关领域获得资本市场热烈关注。在此背景下，许多投资者将目光移向科创ETF等产品，科创板市场交投活跃不断，科创ETF更成为投资者一键配置科技赛道的选项之一。

一、科技走“长线”，投资生态持续优化

自科创板成立以来，陆续推出了一系列与之相关的指数，迄今为止已包括科创综合指数、科创综合价格指数、科创50指数、科创100指数和科创200指数。

这些指数的样本选择标准有所区别。首先，科创50指数、科创100指数、科创200指数按市值梯度布局，挑选了科创板流动性较好的50只、100只（剔除科创50后）、200只（剔除科创50+100后）证券作为指数样本。市值规模从大到小，从核心龙头到潜力企业，其覆盖的企业范围不断扩大。

与之相比，以下两者样本覆盖范围更广。2025年1月20日，科创综合指数与科创综合价格指数正式发布，进一步完善了科创板指数体系。

科创综合价格指数由符合条件的科创板上市公司证券组成指数样本，反映科创板上市公司证券的整体表现。

科创综合指数同样由科创板上市公司证券组成样本，但该指数将样本分红计入指数收益，反映科创板上市公司证券在计入分红收益后的整体表现。

值得注意的是，科创综合指数是科创板的核心指数，与科创50形成互补关系。

从指数定位看，科创综合指数的市值覆盖度约为97%，其主要承担市场整体表现的“度量”功能，同时兼具投资功能。

而科创50则定位于成份指数，选取科创板具有代表性和影响力的证券，市值覆盖度约为45%，主要面向投资功能。两者相辅相成，为投资者提供了从整体到个别的多角度观察视角。

除此之外，于2025年2月26日，上海证券交易所与中证指数有限公司宣布，为适应科创板市场新的发展需求，将对科创100指数和科创200指数的编制方案实施优化调整，并于2025年3月17日正式实施。

此次优化的核心内容在于对新股纳入时间的调整。具体而言，将原先的“上市时间满6个月”要求延长至“上市时间超过12个月”。编制方案其他部分保持不变。

为了更好地理解这一调整的背景和意义，可以追溯到科创板初期的发展轨迹。

科创板创立初期，由于上市公司数量有限，为提升指数的代表性，科创50、100、200指数在发布时都采用了较短的新股纳入时间，即“上市满6个月”。

然而，这一规则主要适用于初始发展时的市场环境。经过五年的发展和壮大，科创板已经走上成熟发展的轨道，上市公司数量不断增加，“硬科技”企业蓬勃发展。为了顺应这种市场变化，科创板相关指数也在逐步优化各自的纳入规则。

科创50指数已经转为采用“上市满12个月”的新股纳入规则，同时保留了针对大市值证券的快速纳入安排。此外，2025年1月发布的科创综指也规定，对于在科创板上市后日均总市值排名不在前10名之列的证券，需在上市满12个月后方可计入指数。

通过此次调整，对于投资者而言，或能更加直观地比较各类指数的表现。

此外，延长新股纳入时间至12个月还有助于展现上市企业的长期发展能力。这一时间跨度可用于验证企业的业绩表现，减小短期投资因素的影响，或能更加真实地反映出科技创新企业的长期价值，从而为长期资金入市提供更加可靠的支持和参考。

二、个人投资者扛起“科技”大旗

在刚刚过去的2024年，指数化投资成为公募基金的重要发展方向，其中ETF作为主要驱动力量发挥了重要作用。

2024年，国内交易所挂牌上市的ETF产品数量突破1,033只，较2023年同期增长16%；同时，其总规模也实现了跃升，达到3.7万亿元，同比增幅达到了81%。

步入2025年，国内ETF市场继续保持强劲发展势头，权益类ETF表现突出。今年以来截至3月6日，年内已有65只ETF成功发行，其中权益类产品为56只，占比超过八成。值得注意的是，这些新发ETF的有效认购户数突破1100户，发行份额均超过1,500份。

其中，个人投资者对ETF的投资热情高涨，今年以来截至2025年3月6日，年内已有12只新成立的ETF，其有效认购户数超过了1万户，其中多只ETF的个人持有比例达到90%以上。以具体产品为例，嘉实中证港股通高股息投资ETF以及华夏创业板50ETF等，其个人持有比例均超过96%。

此外，个人投资者在科技相关ETF中表现出浓厚的兴趣，其中科创主题ETF成为资金涌入的焦点之一。伴随2025年初科创综指的发布，相关ETF产品陆续推出，当中以个人投资者为主导。

以两只同在2025年2月26日同时成立的基金为例，当中博时科创综指ETF的个人投资者持有17.25亿份，占总份额的86.28%。另外，鹏华科创板综合ETF中，个人投资者持有16.54亿份，占总份额的95.59%。

在2025年之前，科创板相关的ETF的表现也同样受到个人投资者的青睐。虽然2024年年报数据尚未公布，但从2024年中报披露的信息来看，科创板ETF的持有人结构主要以个人投资者为主，其中个人投资者和机构投资者的持有比例分别为71.79%和28.21%。具体来看，科创宽基ETF、科创行业主题ETF以及科创策略ETF的个人投资者占比分别达到72.53%、65.89%和83.36%。

科创主题ETF受到个人投资者的热捧，或是来自政策引导，产品创新等方面带来的结果。随着长期投资生态的优化，或将有更多的资金流入科技创新领域，助力科技企业成长壮大，科创主题ETF也有望成为来连接科技创新与居民财富增长的桥梁之一。

浙江华业：国内塑机行业发展前景广阔 主要产品市占率走高且连年居首

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

近年来，随着国内塑料机械行业整体水平不断提升，国内塑料成型设备规模以上企业主营业务收入稳步增长。预计2028年国内塑机行业市场规模将超1,400亿元。从主要终端应用领域看，在新能源汽车产业的带动下，国内汽车产销量逐年上涨；2024年国内家用电器及3C产品行业亦呈现复苏态势。同时，上述三大行业景气度长期向好，具有广阔的市场空间。

作为国内塑料机械配套件行业领先企业之一，受下游需求逐步回暖影响，浙江华业塑料机械股份有限公司（以下简称“浙江华业”）的2024年营收及归母净利润同比高增，业绩重回上升轨道。技术方面，浙江华业持续加大研发投入，构建行业内领先的材料与制造工艺相结合的技术体系，其关键技术指标处于行业领先地位，技术具备先进性。同时，浙江华业持续推进制造与服务融合发展的新型产业形态，全流程定制化能力突出。通过近30年不断的发展与积累，浙江华业已进入世界主要塑料成型设备厂商供应体系，成为行业内领先的定制化塑料成型设备核心零部件制造商。2020-2023年，浙江华业在国内塑机用螺杆、机筒产品市占率逐年上涨，排名连年居首。

一、国内塑机行业规模稳增且前景广阔，下游主要终端行业发展情况良好

作为一家专注于塑料成型设备核心零部件的研发、生产和销售的企业，浙江华业所处的大行业为塑料机械行业，产品主要的终端应用领域为汽车、家用电器、3C产品行业。

现阶段，以塑料为原料的各类制品已广泛应用于国民经济各行业和人民生活的各领域。同时，随着以塑代钢、以塑代木等趋势的进一步发展，塑料的应用领域得到持续拓宽。据工信部数据，2024年全国塑料制品行业产量7,707.6万吨，同比增长2.9%。

由于所有塑料原料均需经过塑料成型设备的加工制造，因此，塑料机械行业是加工高分子材料“工业母机”，也是先进制造业的重要组成部分，符合新质生产力发展方向。

据中国塑料机械工业协会数据，国内塑料成型设备规模以上企业实现主营业务收入从2019年的651亿元增长至2023年的941亿元，年均复合增长率为9.65%。

随着高分子材料的性能、功效的不断开发与突破、高分子材料与其它材料复合化的不断创新，以及塑料制品在制造业和生活领域中的广泛应用，塑料机械行业发展前景极其广阔。

据前瞻产业研究院预计，2023-2028年，国内塑料机械行业市场规模CAGR为5.68%；到2028年，全国塑料加工专用设备市场规模预计将超过1,400亿元。

从全球来看，塑料机械行业内的发达国家如德国、美国、日本等国凭借其精密、大型、高端塑机产品和人才优势，几乎垄断高端市场，占据了世界塑机行业的重要地位。

相较于欧美及日本等市场，国内高端塑料机械研发及国产化发展空间广阔。近年来，国内头部塑料机械企业在高端市场中持续发力，国内塑料机械产品进口替代日趋增强，海外市场竞争力逐年上升，塑料机械出口额持续提升。

据中国海关总署数据，国内塑料机械出口额从2019年的27.08亿美元增长至2023年的34.02亿美元。另据机经网整理海关数据，2024年，国内注塑机出口额为21.78亿美元，同比增长53.79%，出口均价为4.35万美元/台，同比增长5.33%。

从产品主要终端应用领域看，近年来国内汽车、家用电器、3C产品行业发展情况良好，具有广阔的市场空间。

汽车行业方面，随着技术进步、产业集中度的不断提高，国内汽车行业近年来实现蓬勃发展。

据中汽协数据，2020-2024年，全国汽车产量分别为2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆；销量分别为2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆。

其中，国内新能源汽车产业呈高速发展趋势。2020-2024年，国内新能源汽车产量分别为145.60万辆、367.70万辆、721.90万辆、958.70万辆、1,288.80万辆；新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.50万辆、1,286.60万辆。

随着国内经济总体延续恢复发展和向好发展态势，购置税优惠等促消费政策持续发力，汽车行业发展持续向好。

家用电器行业方面，2022年下半年以来，国内家电行业市场环比出现增长，国内家电市场开始逐步复苏。

据国家统计局数据，2022-2024年，国内家电行业累计主营业务收入分别为1.75万亿元、1.84万亿元、1.95万亿元。总体来看，国内家电产业逐步复苏，行业具有不俗韧性。

在3C产品行业方面，目前，以智能手机、平板电脑、传统PC等为代表的3C产品行业市场规模巨大，行业的景气度长期向好。

2022年以来，受宏观经济波动、地缘政治冲突等不利因素影响，国内经济增速有所放缓，而3C产品行业作为亿万级别的消费终端产业，受宏观环境不利影响相对明显。但随着国家消费刺激政策等因素的带动下，3C产品市场有望逐步回暖。

以智能手机为例，据IDC数据，2024年全年国内智能手机市场出货量约2.86亿台，同比增长5.6%，时隔两年触底反弹。

综上，近年来，国内塑料机械行业整体水平不断提升，国内塑料成型设备规模以上企业实现主营业务收入稳步增长。随着塑料高分子材料性能的提升及应用领域的拓展，塑料机械行业发展前景极其广阔。同时，近年来国内汽车、家用电器、3C产品行业发展情况良好，具有广阔的市场空间，使得上游塑料成型设备行业的市场前景也将保持持续增长的态势。

二、2024年营收及净利高增，与全球知名塑机厂商稳定合作

塑料机械行业具有周期性波动的特征，浙江华业经营业绩与下游行业波动密切相关。

2022-2023年，除汽车行业持续向好外，家用电器、3C产品行业不同程度的呈现阶段性下降态势。2024年，受下游家用电器、3C产品行业复苏影响，塑料机械行业景气度回升。

2022-2024年，浙江华业实现营业收入分别为7.82亿元、7.36亿元、8.92亿元，实现归母净利润分别为0.82亿元、0.70亿元、0.93亿元。

需要说明的是，浙江华业2024年财务数据经天健会计师审阅未审计，下同。2024年，浙江华业营收及归母净利润分别同比增长21.20%、32.21%。

据招股书，浙江华业2024年业绩高增，主要原因系：（1）下游塑料机械行业景气度持续复苏，叠加国家“以旧换新”等产业政策支持；（2）客户资源优质且合作关系稳定；（3）持续开发新的优质客户。

特别是在客户资源方面，浙江华业凭借在技术研发、生产能力、质量控制水平、管理水平等方面的综合实力，获得市场广泛认可，积累了优质的国内外客户资源。

浙江华业已成功进入世界主要塑料成型设备制造商的供应体系，成为一家具备全球化供应能力的定制化塑料成型设备核心零部件制造商，产品不仅供应国内市场，还远销加拿大、美国、德国、印度、日本等国家和地区。

目前，浙江华业与国内外众多头部塑料成型设备制造商建立了长期稳定的合作关系，境外客户主要包括恩格尔（Engel）、赫斯基（Husky）、克劳斯玛菲（KraussMaffei）、住友德马格（Demag）、米拉克龙（Milacron）、戴维斯标准（Davis-Standard），境内客户主要包括伊之密、富强鑫、大同机械、海天国际、泰瑞机器、华研精机、震雄集团等。

需要指出的是，浙江华业下游客户主要为塑料成型设备制造商，其对于零部件供应商的产品质量有严格的要求，对供应商有严苛的认证过程，一旦进入下游制造商客户的供应商名单后，通常会形成一个长期、稳定的合作关系。

据招股书，浙江华业与主要客户的合作年限情况如下：

浙江华业被评为芝机精密（原东芝机械）“优质供应商”；Milacron“5年最具价值合作伙伴”；Husky“2018年度供应商”等。截至2024年6月末，浙江华业在手订单金额为1.87亿元，较2023年末增长35.70%。

简言之，近年来受下游行业周期性波动影响，浙江华业经营业绩阶段性调整，2024年其业绩重回上升轨道。2024年，浙江华业营收及归母净利润均同比上涨超20%。目前，浙江华业与国内外众多头部塑料成型设备制造商建立了长期稳定的合作关系，且在手订单充裕。

三、全流程定制化能力突出，主要产品市占率走高且连年居首

深耕塑料机械配套件行业多年，浙江华业主要从事塑料成型设备核心零部件研发、生产和销售，主要产品为塑料成型设备的螺杆、机筒、哥林柱及相关配件。

在塑料成型设备领域中，由于同一客户不同类型的塑料成型设备具有不同的性能要求，不同客户通常具有不同的技术方案要求，因此浙江华业产品主要为定制化产品。

浙江华业通过创新优化生产组织形式、运营管理方式和商业发展模式，不断增加服务要素在投入和产出中的比重，从以加工组装为主向“制造+服务”转型，从单纯出售产品向出售“产品+服务”转变。

随着注塑成型设备迭代更新速度加快，配套件产品精细化的需求也相应增加。为满足客户个性化、专业化和功能化的产品需求，浙江华业为部分主要客户提供从前期技术分析、产品研究开发、生产制造到后期专业技术支持服务等全流程的定制化服务。

通过近30年不断的发展与积累，浙江华业已经成为行业领先的定制化塑料成型设备核心零部件制造商，拥有为客户大规模定制化生产的能力和经验。

具体而言，浙江华业不断根据下游产品的变化，提供全流程定制化服务，持续优化产品结构，以满足不同客户需求。

目前，浙江华业螺杆、机筒可分为单螺杆机筒和双螺杆机筒，其中单螺杆机筒按照口径又可大致分为大、中、小三种类型；哥林柱可分为三板机哥林柱和二板机哥林柱，其中三板机哥林柱按照口径又可大致分为大、中、小三种类型。

近年来，浙江华业各产品收入结构比较稳定，螺杆、机筒、哥林柱及其配件合计销售收入占主营业务收入的比例均在97%以上。浙江华业加大了毛利率相对较高的大、中规格型号产品市场的开发力度，大、中规格型号产品的销售占比整体呈上升趋势，产品结构进一步优化。

2021-2023年及2024年1-6月，浙江华业单螺杆机筒大、中型号产品销售收入合计占主营业务收入的比例分别为28.35%、33.32%、33.98%、35.20%。

2023-2024年，浙江华业被中国塑料机械工业协会评为“中国塑机辅机及配套件行业7强企业”，为螺杆、机筒产品领域内唯一获得该项殊荣的企业。

值得关注的是，近年来浙江华业螺杆、机筒产品在国内塑机领域的市占率呈逐年上涨趋势，且市场排名连续四年居榜首。

据中国塑料机械工业协会统计，2020-2023年，浙江华业在国内塑料机械用螺杆、机筒产品市场占有率分别为8%、10%、12%、12.5%，市场排名均位居首位。

综述之，近年来浙江华业持续推进制造与服务融合发展的新业态，全流程定制化能力突出，能够满足客户多样化需求，其产品结构不断优化。浙江华业已成为行业领先的定制化塑料成型设备核心零部件制造商，其螺杆、机筒产品在塑机领域的国内市占率走高，且排名连年位居首位。

四、加大研发投入强化技术优势，关键技术指标优于行业标准

螺杆、机筒对技术要求偏高，因此技术创新是浙江华业保持竞争优势的关键。近年来，浙江华业密切关注行业内最新的技术发展趋势，持续加大研发创新力度，自主研发核心技术并加快产品创新。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，浙江华业研发投入分别为2,118.45万元、2,166.35万元、2,298.50万元、1,322.24万元，呈逐年上涨趋势。

通过持续的研发投入，浙江华业积累了大量的先进工艺技术和经验，形成了行业内领先的材料与制造工艺相结合的技术体系。截至2024年6月30日，浙江华业拥有发明专利15项，实用新型专利110项。

浙江华业核心技术包括“多轴联动的螺杆抛光机抛光技术”、“机筒螺杆耐磨层制作技术”、“锥双机筒中耐磨层的应用”、“锥双机筒挤出段镶嵌耐磨条技术”等。

在生产工艺方面，浙江华业掌握了业内领先的卧式全自动调质流水线。该流水线淬火、回火等多道工序全自动完成，使材料表面及芯部硬度一致，抗拉强度和屈服强度达到业内领先水平，并实现提产能、降能耗。浙江华业研发的双机筒注射压缩工艺系业内领先技术，满足了超大型注塑成型装备高速高效精密注塑成型的要求，实现国内超大型注塑机核心零部件的自主可控。

在设备改进方面，浙江华业结合传统离心浇铸工艺，自主研发并创造性的应用于螺杆、机筒产品，形成了“一种螺杆机筒耐磨层的制作方法及其加工装置”的发明专利，具有生产效率高、节能环保的特点，还能大幅提高浇铸合格率。

2021-2023年及2024年1-6月，浙江华业的核心技术产品销售收入占营业收入的比例分别为96.28%、96.75%、97.04%、97.32%。

值得一提的是，依托核心技术，浙江华业的螺杆机筒产品在氮化表面硬度、调质硬度、表面

粗糙度等技术参数指标方面优于行业标准及浙江制造团体标准，其他技术指标均能达到浙江制造团体标准且超过行业标准。浙江华业机筒螺杆的关键技术指标处于行业领先地位，技术具备先进性。

荣誉方面，依托系统化的研究体系和技术创新优势，浙江华业连续多年被评为国家高新技术企业，且获得了国家工信部颁发的国家第一批专精特新“小巨人”企业荣誉称号。浙江华业被浙江省知识产权局、浙江省经济和信息化厅评为“浙江省技术创新示范企业”，并荣获中国塑料机械工业协会“技术创新活力奖”。

五、推进信息化向智能制造转型升级，贯彻绿色智能发展理念

国内塑料机械配套件行业发展至今，已经进入全新的绿色、智能发展阶段。浙江华业始终坚持以智能制造、绿色生产为引领，开辟出一条绿色智造的崭新路径。

在智能制造方面，浙江华业大力推进信息化建设，引入SAP、PLM和MES信息化管理系统，帮助其控制管理各个生产经营环节，使整个生产经营过程有序进行，从信息化角度科学提升管理水平和效益。

具体来看，浙江华业积极利用新一代信息通信技术，布局工业互联网，打造了基于物联网的螺杆产业链协同平台，实现了部门间研发、设计、生产、办公协同，打造智能制造、智能装备、智能车间，以螺杆定制化解决方案，实现了工厂数字化、透明化。浙江华业被浙江省经济和信息化委员会认定为“省级制造业与互联网融合发展示范企业”。

通过信息化建设，浙江华业的管理优势持续增强，完善的生产管理体系构成其竞争优势之一。而完善的管理体系流程，是企业在日趋激烈的市场中生存和发展的关键因素之一。

多年来，浙江华业在研发、生产、安全、环保等各环节已形成专业化的团队，具有丰富的实践经验和企业管理经验。浙江华业建立相对完善的生产管理体系，能适应品牌客户、中大规模客户的供货需求，并持续改善生产管理过程，现已形成了完善而有效的管理体系。

在绿色生产方面，浙江华业通过开发环境友好型产品及构建全方位绿色生产体系，积极探索绿色发展、科学发展的理念。

首先，浙江华业通过对机筒螺杆节能降耗设计、轻量化设计、产品绿色化、回收可拆解设计等方法，开发环境友好型产品，减少产品全生命周期内资源消耗和环境影响，推动了全行业向绿色、智能发展。

其次，浙江华业持续加强对生产环节的碳排放、污染与废物管理，实现源头减量、厂内循环、绿色低碳。同时，浙江华业从环保工艺切入，其发明专利“螺杆抛光粉尘回收装置”能够避免抛光螺杆时火花四溅，粉尘回收效果好，环保且使用安全，资源利用率高。目前，该工艺已应用到浙江华业所有的螺杆抛光作业。

2022年，浙江华业被工业和信息化部评为“绿色工厂”。2022年，浙江华业被浙江省生态环境厅和浙江省经济和信息化厅评为“无废工厂”。

总的来说，近年来，国内塑料成型设备规模以上企业实现主营业务收入整体呈上涨趋势。随着塑料高分子材料性能的提升及应用领域的拓展，塑机行业发展前景极其广阔。从终端应用领域看，2024年，国内汽车行业在新能源汽车的带动下持续高速发展，家用电器、3C产品行业市场逐步回暖。上述行业景气度长期向好，具有广阔的市场空间。

塑料机械配套件行业多年，浙江华业经营业绩随下游终端需求波动增长。2024年，浙江华业营收及归母净利润同比高增，业绩重回上升轨道。多年来，浙江华业坚持技术创新，持续加大研发投入提升技术优势，其产品关键技术指标处于行业领先地位。浙江华业凭借在技术研发、生产能力、质量控制水平、管理水平等方面的综合实力，积累了优质的国内外客户资源。近年来，浙江华业主要产品螺杆、机筒在塑机领域的国内市占率逐年走高，且排名连年位居首位。

帝科股份：TOPCon产品市场份额处领导地位 加码研发提升技术创新能力

《金基研》灵曜/作者 杨起超 时风/编审

光伏产业是全球能源结构转型的重要发展方向。在光伏产业链中，光伏导电银浆产品是光伏电池乃至整个光伏产品的关键材料。近年来，全球及国内光伏新增装机容量攀升，给上游光伏导电银浆行业的发展带来了市场机遇。同时，2022年以来，光伏电池技术快速往银耗量更高、技术难度更大的N型TOPCon和HJT电池技术升级，支撑导电银浆市场进一步增长。

作为光伏导电银浆供应链领先企业，无锡帝科电子材料股份有限公司（以下简称“帝科股份”）专注于新型电子浆料等电子材料的研发、生产和销售，目前的主要产品为晶硅太阳能电池光伏导电银浆。近年来，帝科股份抓住市场机遇，实现营收及扣非后归母净利润逐年上涨。

作为高新技术企业，帝科股份以技术创新为核心，持续加大研发投入力度，保持产品技术领先优势。目前，帝科股份在多种光伏电池技术路线上均有布局，形成了多系列光伏导电浆料产品，且产品性能处于行业领先水平。凭借优异的产品性能与品质、快速响应的服务体系，帝科股份与诸多光伏产业知名厂商深度合作。近年来，帝科股份光伏导电银浆销量及销售收入逐年上涨，其中N型TOPCon电池银浆销售占比急速上升，且市场份额处领导地位。

一、下游光伏产业蓬勃发展，技术进步支撑导电银浆市场增长

光伏产业是全球能源结构转型的重要发展方向，世界各国均高度重视光伏产业的发展。近年来，全球光伏装机容量不断攀升，推动光伏电池产量的持续扩增，给上游光伏导电银浆的发展带来了市场机遇。

据集邦咨询数据，全球光伏新增装机从2019年的113GW快速增长至2023年的462GW，年均复合增长率达42.3%。另据中国光伏行业协会数据，2024年全球光伏新增装机约为530GW。

据国际能源署（IEA）发布2024年《可再生能源报告》预测，在接下来的十年中，太阳能光伏将成为推动全球可再生能源迅速发展的核心力量。到2030年，全球新增的5,500GW清洁能源装机容量中，预计80%将来自太阳能。

国内光伏新增装机规模已连续多年位居世界首位。据国家能源局数据，2020-2024年，国内光伏新增装机容量分别为48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW，五年间CAGR达54.91%。截至2024年末，全国光伏发电累计装机容量886.66GW。

据国家发改委能源研究所发布的相关报告，预计2035年国内光伏发电量占社会用电量的28%；2050年，光伏将成为国内第一大电源，光伏发电量占社会用电量的39%。2023-2030年，国内风电年装机容量将达到70-80GW，将继续保持全球最大的风电市场地位。

据工信部网站数据，2024年，全国光伏电池产量达到654GW，同比增长10.6%，出口量约57.5GW。

在全球能源变革和“双碳”背景下，光伏行业中远期发展空间的确定性和成长性清晰。随着全球“双碳”进程的推进，光伏行业未来发展空间广阔。

另一方面，技术进步推动N型电池快速产业化，导电银浆迎来量利双升。2022年以来，光伏电池技术快速从P型PERC电池往N型TOPCon和HJT电池技术升级，特别是TOPCon已经逐步成为新的主流光伏电池技术。

为进一步推动光伏行业降本增效，光伏企业积极布局N型高效电池技术，其中TOPCon电池技术率先实现了快速大规模量产。

凭借卓越的技术性能、高效能、成本优势，N型TOPCon电池市场占有率实现了飞跃式增长。据InfoLink Consulting数据，两年间N型TOPCon就完成了产能从80GW到800GW的扩产，并带动N型异质结产能扩展至61吉瓦，共同完成对P型技术路线的替代。

据中国光伏行业协会数据，2023年时，N型电池组件的市场占比还不到25%（TOPCon约占23%）。截至2024年底，N型TOPCon投产产能达833吉瓦，市场占有率达到74%。

由于TOPCon、HJT等N型高效电池是天然的双面电池，其受光面和背光面都需要使用导电银浆且存在差异化需求，银浆耗量显著高于P型电池。

除了单位银浆耗量的提升，更高技术难度的TOPCon电池银浆和HJT电池低温浆料同样带来单位加工费的提升。

后续，TBC/HBC等电池技术创新与产业化发展，以及银包铜、铜浆等低银金属化技术创新与产业化发展，都有望提振相应配套浆料产品的盈利水平。

综上，在全球能源变革和“双碳”背景下，全球及国内光伏产业快速发展，光伏新增装机容量持续上涨，给光伏导电银浆的发展带来了市场机遇。同时，随着技术的发展，单位银浆耗量及技术难度更高的TOPCon、HJT等N型电池市占率攀升，进一步提升了银浆用量及单位加工费。

二、2024年营收同比增长59.85%，11家机构持仓占比达23.74%

受益于全球光伏市场需求的持续增长以及N型电池的快速产业化，帝科股份凭借TOPCon技术和产品性能的持续领先性，实现了应用于TOPCon电池的全套导电银浆产品出货量的快速增长。近年来，帝科股份的营业收入大幅增长，扣非后归母净利润持续上涨。

2022-2024年，帝科股份营业收入分别为37.67亿元、96.03亿元、153.51亿元，扣非后归母净利润分别为-0.13亿元、3.43亿元、4.39亿元。

其中，帝科股份2022年亏损主要是受美联储大幅加息等宏观环境变动影响，短期内美元兑人民币升值明显，导致因进口银粉而持有的外币贷款产生汇兑损失约1亿元。2024年，帝科股份营收同比增长59.85%，扣非后归母净利润较上年同期增长28.03%。

截至2025年2月28日，帝科股份半年内获机构调研194家次，凸显其市场关注度。

此外，截至2025年2月27日，共有11个机构投资者披露持有帝科股份A股股份，合计持股量达3,339.85万股，占流通股比例为26.69%，占总股本比例为23.74%。

具体包括上海乾瀛投资管理有限公司-乾瀛价值成长7号私募证券投资基金、无锡尚辉嘉贸易合伙企业(有限合伙)、宁波TCL股权投资有限公司、深圳市富海新材二期创业投资基金合伙企业(有限合伙)、深圳东熹佳尚创业投资有限公司、深圳市富海新材股权投资基金(有限合伙)、秦皇岛宏兴钢铁集团有限公司、华能贵诚信托有限公司-华能信托·博远宜诚集合资金信托计划、宝盈鸿利收益混合A、中邮多策略灵活配置混合、渤海汇金低碳经济一年持有期混合发起。

股票被众多机构投资者大量购买，说明机构投资者看好帝科股份的未来发展。

可见，近年来帝科股份营收及扣非后归母净利润均呈上涨趋势，业绩向好。同时，帝科股份获多家机构扎堆调研，市场关注度高。此外，数十家机构投资者看好帝科股份未来发展，大量持有其股份。

三、与光伏头部厂商长期稳定合作，外销收入呈高速增长趋势

在业绩持续增长的背后，是帝科股份凭借优异的产品性能与品质、快速响应的服务体系，与下游光伏产业内知名企业深度合作。

深耕光伏导电银浆领域多年，帝科股份获得了包括晶科能源、晶澳太阳能、通威太阳能、阿特斯、协鑫集成、爱旭科技、捷泰科技、中润光能、英发睿能、新霖飞、韩华新能源等知名光伏厂商的广泛认可并建立了长期稳定的合作关系。

需要指出的是，鉴于导电银浆的重要性，电池制造商对于导电银浆的性能与质量要求偏高，并采取多维度、长时间的认证周期来考量和评估企业的综合实力，准入门槛高。

多年来，帝科股份不断提升对既有客户的销售服务品质，实现在既有客户中份额占比的提升。帝科股份在光伏导电银浆业务拓展上加大了面向一线头部客户的销售资源分配和投入力度，进一步提升出货规模。

同时，帝科股份也加大了面向新客户、新技术的业务拓展力度。在半导体封装浆料产品的市场拓展中，帝科股份面向差异化散热需求和多类型应用场景，稳健推进从小客户验证到中大客户放量的既有策略，加大销售、市场与技术服务资源的投入。

此外，2024年，帝科股份顺利完成四川绵竹光伏导电银浆生产项目的试生产工作，就近服务西部客户，进一步优化了产能分布，并提升了其对客户的及时响应效率和业务服务能力，有效增强了客户满意度和粘性。

品牌建设方面，帝科股份树立了“高效、稳定、可靠”的良好品象，已处于全球光伏导电银浆供应链的领先位置，在行业中享有不低的知名度和美誉度。

帝科股份已先后荣获2023金豹奖“技术卓越奖”和“高品质浆料奖”、2023APVIA亚洲光伏产业贡献奖与科技成就奖、通威太阳能“十年·同舟共济奖”、中国光伏20年“创新先锋奖”及“首席品牌官”、PVBL2023＆2024全球光伏品牌榜100强、2024PVBL全球最佳光伏材料/配套企业品牌奖、胡润中国新材料企业百强、2024全球新能源企业500强、价值在线2024年度前沿材料突破奖等荣誉与行业认可，形成了不俗的品牌优势。

值得关注的是，近年来帝科股份外销收入呈逐年上升趋势，海外市场逐步打开。

据帝科股份年报数据，2022-2024年，帝科股份外销收入分别为1.92亿元、4.72亿元、9.67亿元，年均复合增长率达124.63%。

简言之，帝科股份与下游光伏产业内知名企业建立深度合作关系，并通过优化产能布局进一步提升客户粘性。同时，近年来帝科股份的境外销售收入呈高速增长趋势。

四、光伏导电银浆销售收入攀升，TOPCon产品市场份额处领导地位

作为一家专注于新型电子浆料等电子材料的研发、生产和销售的企业，帝科股份致力于通过高性能电子材料服务于光伏新能源与半导体电子等应用领域。

在光伏新能源领域，帝科股份主要从事用于光伏电池金属化环节的导电银浆产品的研发、生产和销售。随着光伏技术的发展，帝科股份持续推出了全品类导电银浆产品组合以满足下游客户对于不同类型光伏电池的金属化需求。

具体而言，帝科股份导电银浆产品包括P型BSF电池导电银浆产品、P型PERC电池副栅银浆产品及主栅银浆产品、N型TOPCon电池正背面全套导电银浆产品、N型HJT电池正背面全套低温银浆及低温银包铜浆料产品、N型TBC电池全套导电银浆产品、N型HBC电池全套低温浆料产品等。同时，帝科股份关注并持续推进低银含、高铜浆料、铜浆及其他低银金属化技术与应用方案开发。

据帝科股份年报数据，2022-2024年，帝科股份光伏导电银浆销售收入分别为33.92亿元、90.78亿元、128.65亿元，年均复合增长率达94.75%。2024年全年，帝科股份光伏导电银浆实现销售2,037.69吨，较上年增长18.91%，规模优势进一步提升。

其中，2024年，帝科股份应用于N型TOPCon电池的全套导电银浆产品实现销售1,815.53吨，占其光伏导电银浆产品总销售量比例从2023年的58.85%快速提升至89.10%，市场份额处于行业领导地位。

作为行业内最早推动TOPCon激光增强烧结金属化技术量产实践的厂商之一，随着激光增强烧结金属化技术成为TOPCon电池量产标配工艺，帝科股份持续巩固和强化了在TOPCon激光增强烧结专用导电浆料领域的领先地位。

同时，帝科股份应用于N型HJT电池的低温银浆及银包铜浆料产品持续大规模量产出货；应用于N型TBC电池的导电银浆产品在头部客户处持续大规模化量产并成为众多领先客户TBC电池技术的基准浆料。

在半导体电子领域，帝科股份正在推广、销售的高可靠性半导体封装材料包括：LED芯片粘接银浆、IC芯片粘接银浆、功率半导体芯片粘接烧结银、功率半导体AMB陶瓷覆铜板钎焊银浆与铜浆等。同时，帝科股份面向印刷电子、电子元器件领域也推出了多款银浆与铜浆产品。

目前，帝科股份LED/IC芯片封装粘接银浆产品持续迭代升级，客户结构面向中大型客户群持续突破优化；针对功率半导体封装应用，芯片粘接用烧结银、AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料市场推广与业务开发持续扎实推进；针对印刷电子与电子元器件的浆料产品推广验证取得积极进展。

2022-2024年，帝科股份半导体封装浆料销售收入分别为359.17万元、900.47万元、1,411.27万元，年均复合增长率达98.22%。

此外，2024年，通过收购因梦控股，切入存储芯片领域，当年度实现销售收入7,454.45万元。

综述之，近年来帝科股份光伏导电银浆销售收入攀升，且产品结构持续优化。其中，N型TOPCon电池银浆出货占比呈快速上涨趋势，市场份额处于行业领导地位；N型HJT电池浆料持续量产出货；BC电池浆料实现规模化供应。此外，帝科股份亦布局半导体电子领域，其半导体封装浆料销售收入增长迅猛。

五、加码研发提升技术创新能力，产品性能处行业领先水平

银浆行业是产品技术驱动型导向行业，配方迭代升级迅速，是一个持续研发创新的过程。近年来，帝科股份立足于导电银浆核心技术平台，持续加大研发投入，不断增强研发实力与技术创新能力。

据帝科股份年报数据，2022-2024年，帝科股份研发投入分别为1.15亿元、3.10亿元、4.82亿元，年均复合增长率达104.84%。

研发团队建设方面，帝科股份不断引进高端技术人才，培养了由国内外专家组成的研发团队。截至2024年12月31日，帝科股份拥有研发技术人员291人，占员工总数的比例达39.54%。

通过多年的技术研发和持续创新，帝科股份逐步形成了以市场为导向、以客户需求驱动的自主研发体系，掌握了以玻璃体系、有机体系、金属粉体系（包括银粉、银包铜粉、铜粉等）为代表的多项核心技术，具备对下游需求良好的前瞻性、快速响应能力及产品开发能力。

截至2024年12月末，帝科股份及子公司获得授权发明专利34项，实用新型专利66项；申请中的发明专利31项，实用新型专利7项。同时，针对太阳能电池正面银浆的研发、生产和销售所涉及的知识产权管理，帝科股份获得了知识产权管理体系认证证书。

当前，光伏电池N型TOPCon、HJT、BC、钙钛矿钙钛矿/晶硅叠层等技术路线均在加速商业化，而帝科股份在多种技术路线上均有布局。

产品性能方面，帝科股份导电银浆配合客户不同电池技术与工艺，在光电转换效率、使用性、可靠性等产品性能方面均处于行业领先水平。

值得关注的是，帝科股份配合行业领先客户已经多次实现N型电池转换效率和N型组件功率新纪录，相关产品已经实现了大规模出货。

在低银金属化方面，帝科股份形成了超细线技术、低银含技术、高铜浆料技术、铜浆技术及其他技术等不同维度的解决方案；在铜基低银金属化方面，帝科股份在高铜浆料技术、铜浆技术等方面形成了包括电池金属化、组件互联封装等全方位应用解决方案。

荣誉方面，帝科股份被评为高新技术企业、国家知识产权优势企业、重点产品、工艺“一条龙”应用示范推进机构、无锡市准独角兽企业和无锡最具创新发展聚才单位等，历年来获得中国专利优秀奖、江苏省科学技术奖、无锡市腾飞奖、无锡市专利金奖等多项荣誉。

总的来说，在全球能源变革和“双碳”背景下，全球及国内光伏新增装机容量不断上涨，推动光伏电池产量扩增，光伏导电银浆行业迎来发展良机。同时，随着技术的发展与推广，单位银浆耗量更高及技术难度更大的N型电池市场份额提升，这进一步增加了银浆用量及加工费。作为光伏导电银浆供应链领先企业，近年来帝科股份营收及扣非后归母净利润均呈上涨趋势，业绩向好。

作为高新技术企业，帝科股份持续加大研发投入，凭借先进的技术水平、突出的研发能力推出了全品类导电银浆产品组合，产品性能方面均处于行业领先水平。凭借优异的产品性能与品质、快速响应的服务体系，帝科股份与诸多知名光伏厂商建立了长期稳定的合作关系。近年来，帝科股份光伏导电银浆销售收入攀升，其中N型TOPCon产品出货占比快速上涨且市场份额处于行业领导地位。同时，帝科股份亦布局半导体电子领域，其半导体封装浆料销售收入增长迅猛。

胜科纳米：失效分析业务收入规模领先 聚焦先进工艺覆盖3纳米制程

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

近年来，在国内半导体产业链国产化进程加速推进的大背景下，国内半导体产业快速发展，半导体企业的技术变革与升级创造了大量的检测分析需求。作为国内第三方实验室头部企业，胜科纳米(苏州)股份有限公司（以下简称“胜科纳米”）顺应Labless模式的发展趋势，紧抓国内半导体发展机遇，为半导体产业链上企业提供第三方检测分析实验。

近年来，胜科纳米的营收及归母净利润整体呈上涨趋势，其2021-2023年营收CAGR“领跑”同行，成长性优异。同时，胜科纳米的毛利率高于行业均值，盈利能力突出。胜科纳米持续加大研发投入，聚焦先进工艺，分析能力对先进制程覆盖节点达到3nm，处于行业前列。近年来，胜科纳米三大业务已确认案件量呈上升趋势，生产规模逐年扩大。其中，失效分析业务收入规模领先主要竞争对手。目前，胜科纳米已累计服务全球客户2,000余家，客户类型覆盖半导体领域全产业链，已发展成为国内最具影响力的第三方半导体检测分析实验室之一。

一、半导体国产化提升国内检测分析需求，Labless模式成行业发展趋势

对于半导体企业来说，良率是衡量产品与服务质量的重要指标。为保证半导体产品的制造良率，在整个生产工艺中，需要通过大量的检测对质量进行评估，保证每个环节的制造过程符合规范、质量达标。因此半导体检测分析是半导体设计、生产、封装、测试流程中的重要步骤。

受国际贸易摩擦和半导体技术封锁等因素的影响，国家高度重视集成电路产业，出台了各类政策鼓励支持国内半导体产业发展、加快国产替代进程，国内半导体产业迅猛发展。

据半导体行业协会数据，2019-2023年，国内半导体产业市场规模分别为0.76万亿元、0.88万亿元、1.05万亿元、1.20万亿元、1.23万亿元，年均复合增长率为12.88%。

在半导体国产化趋势深化的大环境下，且在国家科技重大专项与产业投资基金的支持下，国内半导体产业链不断完善，国内已陆续涌现一大批优秀的芯片设计、芯片制造及封测厂商。

据半导体行业协会数据，2019-2023年，国内芯片设计厂商数量分别为1,780家、2,218家、2,810家、3,243家、3,451家，年均复合增长率达18.00%。截至2024年12月11日，国内芯片设计厂商数量增长至3,626家。

2019-2023年，国内芯片设计产业销售规模分别为3,084.9亿元、3,819.4亿元、4,586.9亿元、5,345.7亿元、5,774.0亿元，年均复合增长率为16.97%。预计2024年国内芯片设计产业销售规模达6,460.4亿元，同比增长11.9%。

芯片设计厂商通常基于终端应用需求升级对于产品设计方案进行创新，带来下游制造、封装等多领域的工艺演进，也会催生最前端材料及半导体设备的变革，由此相关检测分析需求的增长。

同时，半导体产业国产化必然经历反复研制与试验的过程，测试与分析市场也将迎来下游旺盛的检测分析需求。

此外，随着半导体产业链的专业化分工的进一步加强，Labless理念应运而生，半导体第三方检测分析成为一个专业化细分行业赛道。Labless是Lab（实验室）与Less（无，没有）的组合，是“无自建实验室”的运作模式。

近年来，Labless模式凭借经济性、专业性、时效性等优点已逐渐成为半导体行业发展趋势，半导体第三方检测分析市场空间持续增长。

据中国半导体行业协会数据，2023年国内半导体第三方实验室检测分析市场规模已达80亿元，预计到2024年，国内半导体第三方实验室检测分析市场规模将超过100亿元，2027年行业市场空间有望达到180-200亿元，年复合增长率将超过10%，行业未来成长性良好。

综上，近年来，在半导体产业链国产化发展的大环境下，国内半导体产业（特别是芯片设计产业）迅猛发展。芯片设计企业对半导体的国产化、创新、升级，带动制造、封装等领域的工艺演进，推动检测分析需求增长。同时，Labless模式逐渐成为半导体产业发展趋势，半导体第三方实验室检测分析市场空间广阔。

二、2021-2023年营收CAGR领跑同行，毛利率高于行业均值

近年来，胜科纳米抓住行业快速发展的契机，实现营业收入及归母净利润均高速增长。

据招股书，2021-2023年及2024年1-9月，胜科纳米的营业收入分别为1.68亿元、2.87亿元、3.94亿元、2.94亿元，2022-2023年复合增长率为53.33%。

同期，胜科纳米的归母净利润分别为2,750.34万元、6,558.59万元、9,853.85万元、5,462.78万元，2022-2023年复合增长率达89.28%。

值得关注的是，近年来胜科纳米的营收增长率“领跑”同行业可比公司，凸显其成长性。营业收入增长率是衡量企业经营状况和发展潜力的重要指标之一。

据招股书，2021-2023年，胜科纳米同行业可比公司利扬芯片的营收CAGR为13.40%；伟测科技的营收CAGR为22.21%；闳康的营收CAGR为19.93%；宜特的营收CAGR为9.19%；苏试试验的营收CAGR为18.73%；思科瑞的营收CAGR为-6.29%；西测测试的营收CAGR为8.88%；广电计量的营收CAGR为13.39%。

经金基研计算，2021-2023年，上述八家胜科纳米同行业可比公司的营收CAGR均值为12.43%。

需要说明的是，胜科纳米2024年1-9月财务数据经中汇会计师事务所审阅未审计，下同。其中，胜科纳米2024年1-9月归母净利润有所下滑主要系新产能建设投入带来的短期影响。

目前胜科纳米深圳、青岛实验室业务拓展均取得明显进展，其中青岛实验室于2024年8月、9月均已实现单月盈利，深圳实验室收入金额也快速提高，预计2025年全年深圳、青岛实验室均可实现盈利，将为胜科纳米业绩贡献新的增量。

2024年，胜科纳米订单量持续增长，在手订单超亿元，营收增长具备可持续性。截至2024年10月31日，胜科纳米在手订单总金额合计约为1.13亿元，较去年同期增长24.68%。

此外，近年来胜科纳米的综合毛利率高于行业均值，盈利能力突出。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，胜科纳米的毛利率分别为54.41%、53.84%、54.28%、45.04%。

同期，胜科纳米同行业可比公司利扬芯片（688135.SH）、伟测科技（688372.SH）、闳康（3587.TWO）、宜特（3289.TWO）、苏试试验（300416.SZ）、思科瑞（688053.SH）、西测测试（301306.SZ）、广电计量（002967.SZ）的毛利率均值分别为50.11%、46.13%、37.87%、31.44%。

可见，近年来胜科纳米的营收及归母净利润整体呈上涨趋势。其中胜科纳米2021-2023年营收CAGR“领跑”同行。目前胜科纳米深圳、青岛实验室业务拓展均取得明显进展，将对其业绩产生正面影响。同时，胜科纳米在手订单上涨，收入增长具备可持续性。此外，近年来胜科纳米的毛利率高于行业平均水平，盈利能力突出。

三、累计服务全球客户两千余家，实验室多点布局具备国际化优势

作为行业内知名的半导体第三方检测分析实验室，胜科纳米目前已累计服务全球客户2,000余家，客户类型覆盖半导体领域全产业链，主要包括原材料、芯片设计、制造、封装、设备等厂商，以及科研机构及院校等客户群体。

胜科纳米典型客户包括国内外知名芯片设计厂商客户A、卓胜微、高通、博通；国内头部晶圆代工厂华虹集团、客户H；全球封测巨头日月光、长电科技；全球领先半导体设备供应商应用材料、北方华创；国内显示面板头部企业京东方、天马微；国内LED芯片头部企业华灿光电等。

依托精准可靠的检测技术与高效及时的响应速度，胜科纳米获评客户A“优秀质量专项奖”。胜科纳米亦是亚太地区首家获得赛灵思官网认可的第三方检测分析实验室。

需要指出的是，半导体检测业务对服务提供方的保密性、服务质量、服务效率等方面要求偏高。半导体检测行业主要客户群体涵盖国内外头部企业，在选择第三方测试服务商时通常需要进行严格的资质验证，且倾向于与检测机构形成长期、稳定的合作关系。

在新客户开拓方面，胜科纳米取得良好成效。2024年以来，胜科纳米已与客户M、中兴通讯、屹唐半导体、通富微电、中科院微电子所、客户N、比亚迪半导体、擎方科技、歌尔股份等客户进行深度接洽并建立合作关系。

为抢抓市场机遇、完善区域布局、更加及时高效地服务重点客户，胜科纳米持续扩张检测分析服务半径，形成境内外业务布局，逐步跻身半导体第三方检测分析行业前列。

目前，胜科纳米已拥有新加坡、苏州、南京、福建、深圳及青岛六个检测分析实验室，形成了国内以苏州为中心，业务辐射长三角、珠三角等半导体产业重点区域，国外通过子公司新加坡胜科纳米覆盖东南亚地区的业务布局。

值得一提的是，胜科纳米大部分国内竞争对手的业务布局均位于境内，其在服务国内重点客户的同时，也同部分国际巨头长期合作，与国内竞争对手相比拥有独特的国际化优势。相较于中国内地企业，胜科纳米的国际化特点可享有承接半导体国际巨头企业订单的优势，可一定程度缓解未来国际贸易不确定性带来的冲击。

简言之，胜科纳米已累计服务全球客户2,000余家，客户类型覆盖半导体领域全产业链，客户资源丰富。同时，胜科纳米积极开拓新客户，取得良好成效。此外，胜科纳米持续扩张检测分析服务半径，形成境内外业务布局，与国内竞争对手相比拥有国际化优势。

四、三大业务已确认案件量均呈上升趋势，失效分析业务收入规模领先

深耕半导体检测分析领域多年，胜科纳米已掌握多类型产品的检测分析能力，开展分析实验的对象包括各类型集成电路、分立器件、光器件、传感器、显示面板等多个领域。

凭借多元化的检测分析项目与专业精准的诊断能力，胜科纳米为半导体全产业链客户提供样品失效分析、材料分析、可靠性分析等分析实验，可以协助客户解决新产品开发、工艺改良等方面的疑难杂症，被形象地喻为“芯片全科医院”。

胜科纳米的分析能力获得行业内权威机构的认可，目前拥有中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可的70余项检测项目、检验检测机构资质认定（CMA）认可的20余项检测项目，与主要竞争对手相比获认可的项目数量相对靠前，特别是在失效分析、材料分析领域相对领先。

近年来，胜科纳米失效分析、材料分析、可靠性分析三大业务类型已确认案件量均呈持续上升趋势，服务客户频次加快，生产规模逐年扩大。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，胜科纳米已确认案件量分别为15,398件、24,360件、28,249件、13,609件。其中，失效分析已确认案件量分别为11,524件、18,264件、20,817件、10,074件；材料分析已确认案件量分别为3,441件、4,584件、5,730件、2,697件；可靠性分析已确认案件量分别为433件、1,512件、1,702件、838件。

需要说明的是，胜科纳米营收存在一定的季节性，其下游客户通常在一季度制定经营计划，因此胜科纳米下半年的收入占比高于上半年。

目前可靠性分析是半导体检测分析市场中规模最大的业务板块，但通常其检测分析难度比失效分析、材料分析低，服务附加值相对偏低。

胜科纳米主要聚焦技术难度相对高的失效分析以及材料分析领域，在细分领域，其业务份额相对更高。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，胜科纳米失效分析业务收入分别为1.20亿元、1.78亿元、2.22亿元、1.22亿元。同期，胜科纳米材料分析业务收入分别为4,537.92万元、9,831.38万元、15,914.19万元、5,742.26万元。

另据QY Research的估算，失效分析及材料分析市场规模合计约为41.47亿元，胜科纳米2023年度在失效分析及材料分析领域的国内收入合计达到3.26亿元，国内市场占有率约为7.86%。特别是在失效分析业务领域，胜科纳米销售收入规模领先于主要竞争对手。

综述之，胜科纳米已掌握多类型产品的检测分析能力，其分析能力获得行业内权威机构的认可。近年来，胜科纳米已确认案件量呈持续上涨趋势，生产规模逐年扩大。胜科纳米主要聚焦相对高技术难度、高附加值的失效分析以及材料分析领域，特别是在失效分析业务领域，胜科纳米销售收入规模逐年上涨，且领先于主要竞争对手。

五、加码研发提升创新能力，聚焦先进工艺检测分析能力领先

作为国家级专精特新“小巨人”、高新技术企业，胜科纳米重视创新并在研发领域持续投入，以增强技术优势与创新能力。

研发投入方面，2021-2023年及2024年1-6月，胜科纳米研发投入金额分别为2,253.88万元、3,622.44万元、4,256.20万元、2,155.18万元，占当期营业收入的比例分别为13.45%、12.61%、10.80%、11.62%。

研发团队建设方面，胜科纳米不断吸引外部优秀人才加入以壮大其自主研发实力。2021-2023年及2024年1-6月各期末，胜科纳米拥有研发人员数量分别为53人、77人、88人、95人，占员工总数的比例分别为16.31%、15.25%、16.06%、16.75%。

截至2024年6月末，胜科纳米研发人员中硕士及以上学历占比高达28.42%，为持续研发提供了良好的人才保障。

经过多年的研发创新，胜科纳米在半导体检测分析领域拥有深厚的技术积累，在检测分析技术、测试样品制备、测试治具改造等方面形成了20余项核心技术，并拥有领先的定制化检测分析方案设计能力。

2020年以来，胜科纳米部分研发项目成果在国际会议及期刊杂志上发表相关论文50余篇，或已申请相关专利。截至2024年6月末，胜科纳米已取得境内外44项专利，其中境内发明专利32项，并已取得软件著作权14项。

值得关注的是，在工艺节点不断微缩、产品性能要求持续提升以及半导体设备国产化发展以及重点行业设备更新改造的大背景下，胜科纳米提供的分析实验更多地聚焦先进工艺，其中对先进制程的覆盖能力可以达到3nm，处于行业前列。

近年来，胜科纳米来自于先进制程（28nm及以下制程）、高端特色工艺（高性能模拟芯片、高集成度射频芯片、高容量内存芯片、高密度光电器件、功率半导体器件等）、先进封装（混合键合、晶圆级封装、2.5D封装、3D封装、系统级封装等）、先进材料（第三代半导体材料、大硅片、光刻胶）等先进工艺领域的收入规模及占比逐年提升。

据招股书，2021-2023年及2024年上半年，胜科纳米来自于先进工艺领域的收入分别为0.97亿元、2.03亿元、3.02亿元、1.43亿元，占当期主营业务收入的比例分别为58.04%、70.71%、76.83%、77.29%。

特别是在失效分析及材料分析领域，胜科纳米具备不俗的竞争优势，相关分析能力与同行业竞争对手相比已达到相对领先水平。

凭借行业内领先的检测分析技术，胜科纳米积极参与国家级重大科研项目，作为主要起草单位参与制定已发布的6项国家标准及5项行业标准，并先后荣获全国生产力促进（创新发展）一等奖、江苏省现代服务业高质量发展领军企业、江苏省研发型企业、江苏省潜在独角兽企业、“中国芯”集成电路优秀支撑服务企业、新加坡时代财智“亚洲最具创新力企业”等奖项。

总的来说，近年来半导体国产化趋势深化，国内半导体产业市场规模不断扩大。特别是在芯片设计领域，国内芯片设计厂商数量及产业规模均呈上涨趋势。芯片设计企业对半导体的国产化、创新、升级，带动下游工艺演进，提升检测分析需求。同时，随着半导体行业专业化分工加深，Labless成为行业新趋势，国内半导体第三方检测分析行业市场空间广阔。

作为国内第三方实验室头部企业，胜科纳米近年来营收及归母净利润整体呈上升趋势，其2021-2023年营收CAGR高于同行业可比公司。同时，胜科纳米的毛利率高于行业均值，盈利能力突出。值得一提的是，胜科纳米的研发更多地聚焦先进工艺，对先进制程的覆盖能力可以达到3nm，处于行业前列。近年来，胜科纳米来自先进工艺领域的收入规模及占比逐年提升。凭借优质的检测分析服务、快速的响应服务速度，胜科纳米积累了优质的客户资源，其生产规模逐年扩大，特别是在失效分析业务领域，胜科纳米销售收入领先于主要竞争对手。

矽电股份：坐拥两大领域优质客户资源 掌握核心技术打破海外厂商垄断

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

近年来，受益于下游半导体应用需求的增长、半导体产能向中国内地转移、半导体设备国产化需求增强等因素影响，国产半导体设备需求快速增长。作为一家主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售的本土企业，矽电半导体设备（深圳）股份有限公司（以下简称“矽电股份”）把握良好的行业发展机遇，持续发展壮大，目前已成为中国内地领先的具有大规模商业化量产能力的探针台设备供应商。

近年来，矽电股份的营收及归母净利润整体呈上涨趋势，ROE自2022年以来高于行业均值，凸显其盈利能力和盈利韧性。同时，矽电股份的资产负债率逐年走低，偿债能力增强。凭借优秀的研发能力和技术优势，矽电股份掌握了探针测试核心技术，打破了海外厂商垄断，其产品达到业界先进水平。为增强在半导体测试设备领域的综合竞争力，矽电股份横向拓展、积极布局分选机等业务，挖掘新的利润增长点。依托突出的产品性价比、高效的服务响应、显著的地缘成本优势，矽电股份在光电芯片领域和集成电路及分立器件领域积累了优质的客户资源，核心产品探针台市占率在本土企业中居首。

一、半导体产业发展带动相关设备需求上升，国产替代背景下行业空间广阔

半导体行业作为现代信息技术产业的基础和核心，已成为关系国民经济和社会发展全局的基础性、先导性和战略性产业。  

国家为扶持集成电路行业发展，制定了多项支持政策，从知识产权、税收、投融资等方面鼓励支持半导体行业发展。这些政策为半导体产业发展突破瓶颈提供了保障。

近年来，受新能源、AI、5G、物联网、Mini/MicroLED等新应用场景需求牵引，国内半导体制造行业持续发展，且长期扩展趋势明显。

据中国半导体行业协会数据，2019-2023年，中国内地集成电路销售规模分别为7,562亿元、8,848亿元、10,458亿元、12,006亿元、12,277亿元，年均复合增长率为12.88%。预计2025年中国内地集成电路销售规模将达到13,535亿元。

中国内地连续多年成为全球最大的半导体消费市场，未来几年，新能源、新一代显示技术、5G、物联网（IoT）、人工智能等为代表的新需求，将会对半导体形成巨大需求。

国内半导体厂商纷纷扩产、升级产品线，以应对需求的增长、产品的升级换代。消费重心一定程度上牵引产能重心，全球半导体产能正不断向中国内地转移。

据上海证券报不完全统计，自2024年12月至2025年2月6日，全国各地披露的重大半导体项目合计近70个，另有数十个项目进入在建、封顶或者投产阶段。如此多的半导体项目密集开工，将为国内半导体设备企业的发展带来新市场和新机遇。

据SEMI数据，中国内地半导体设备销售规模已由2013年的33.70亿美元增长至2023年的366亿美元，年复合增长率26.94%，高于全球半导体设备销售规模增速。同时，中国内地半导体设备市场规模在全球市场中的占比也逐年攀升，由2013年的10.60%增长至2023年的34.44%。

另据日本半导体制造装置协会（SEAJ）数据，2024年1-6月，中国内地半导体设备销售额为247.3亿美元，达到上年同期的约1.8倍。

随着国内半导体制造产业的蓬勃发展，近年来半导体设备进口替代趋势逐步加强。

在供应链安全日渐成为国内半导体厂商关注焦点后，同时伴随国家鼓励类产业政策落地实施和产业投资基金进入，本土半导体设备制造业迎来了前所未有的发展契机。近年来，国产半导体设备制造厂商已凭借突出的产品性价比、高效的服务响应、显著的地缘成本优势快速发展，进一步加快了国内半导体设备的国产化进程。

长期来看，在半导体产业已成为国民经济发展的支柱性产业，且日渐成为国家竞争中焦点领域的大背景下，国家、社会已投入大量资源并在政策等方面大力支持相关行业发展，且半导体专用设备进口替代趋势正逐步加强，因此半导体专用设备行业整体处于长周期上行阶段。

综上，下游半导体应用需求的增长、半导体产能向中国内地转移、半导体设备国产化需求增强等因素，促使国产半导体设备需求快速增长，行业前景广阔。

二、ROE高于行业平均水平，资产负债率呈逐年走低趋势

作为一家主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售的企业，矽电股份专注于半导体探针测试技术领域。

观其业绩，2022-2024年，矽电股份的营业收入分别为4.42亿元、5.46亿元、5.08亿元，归母净利润分别为1.16亿元、0.89亿元、0.93亿元。其中，矽电股份2024年财务数据经容诚会计师事务所审阅未审计，下同。

矽电股份预计2025年1-3月实现营业收入9,300万元至9,500万元，同比变动幅度为0.17%至2.33%；归母净利润1,370万元至1,420万元，较上年同期变动-2.19%至1.38%。

2022年以来，矽电股份的加权平均净资产收益率高于同行业可比公司均值，凸显其盈利能力及韧性。

据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，矽电股份的ROE分别为24.73%、23.62%、15.30%、8.67%。

同期，矽电股份同行业可比公司杭州长川科技股份有限公司（以下简称“长川科技”）、北京华峰测控技术股份有限公司（以下简称“华峰测控”）、佛山市联动科技股份有限公司（以下简称“联动科技”）、天津金海通半导体设备股份有限公司（以下简称“金海通”）的ROE均值分别为27.13%、22.08%、4.52%、3.42%。

其中，2024年1-6月，矽电股份同行业可比公司长川科技ROE为7.15%、华峰测控ROE为3.34%、联动科技ROE为0.20%、金海通ROE为3.00%。

与此同时，近年来，矽电股份的资产负债率呈逐年下降趋势，偿债能力提升。2021-2024年，矽电股份的资产负债率分别为57.58%、48.75%、36.65%、28.84%。

需要说明的是，矽电股份负债主要系原材料采购和预收货款形成的经营性负债，不存在银行借款、关联方借款、合同承诺债务或其他或有负债。

另一方面，近年来矽电股份的销售费用率及管理费用率均低于行业均值，内部管控能力优秀。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，矽电股份的销售费用率分别为3.68%、3.86%、3.43%、3.12%；管理费用率分别为5.53%、5.07%、3.39%、2.89%。

同期，矽电股份同行业可比公司长川科技、华峰测控、联动科技、金海通的销售费用率均值分别为8.45%、7.87%、13.46%、13.02%；管理费用率均值分别为5.99%、6.46%、9.82%、9.08%。

简言之，近年来矽电股份的营收及归母净利润整体呈上涨趋势，ROE高于行业均值，盈利能力突出。同时，矽电股份的资产负债率呈逐年走低趋势，偿债能力提升。

三、坐拥两大领域优质客户资源，与主要客户合作历史超五年

凭借优秀的技术实力、严格的质量控制、积极的售前售后服务，矽电股份通过多年的布局与发展已成为多家境内一流半导体厂商的供应商。

在光电芯片领域，矽电股份已成为三安光电、华灿光电、乾照光电、聚灿光电、澳洋顺昌、兆驰股份等该领域领先企业的主要供应商；在集成电路及分立器件领域，矽电股份目前的主要客户包括士兰微、燕东微、华微电子、捷捷微电、扬杰科技、斯达半导、比亚迪半导体、华润微、歌尔股份等国内知名分立器件及集成电路制造企业。

半导体厂商的供应商认证程序非常严格，认证周期偏长，对技术和服务能力、产品稳定性、可靠性和一致性等多个方面均有高要求。此外，半导体工艺数据又属于半导体厂商重要的商业机密，在此背景下，芯片制造企业通常不会频繁更换或引入设备供应商，导致行业的客户验证壁垒进一步提高。

从前五大客户情况看，矽电股份与主要客户均已形成了多年的合作历史，合作关系稳定。矽电股份与前五大客户的合作情况如下表所示：

其中，剔除与三安光电、兆驰股份的往来后，截至2024年6月末，矽电股份对其他客户的发出商品对应的合同金额为2.02亿元、在手订单金额为1.97亿元。

同时，由于探针台具有一定的定制、非标准化特点，矽电股份为客户提供专业高效的售前服务，增强客户粘性。

在客户开发新产品、规划生产线的前期就需要矽电股份直接与客户沟通以获取需求信息，通常需经过多轮沟通才能研发、设计出满足客户需求的探针台设备。矽电股份已经建立的客户合作网络，为其持续满足客户最新设备需求，提供有竞争力的产品奠定基础。

此外，矽电股份一直秉承优质快速响应的售后服务，进一步提升客户粘性。

在设备行业，客户在使用设备时，难免会发生一些故障，这些故障的及时排查、解决可以使客户顺利完成生产任务。同时，随着客户产品的更新换代，也需要及时对设备做出相关升级调整。

针对以上需求，矽电股份以客户为中心，提供7*24小时及时高效的技术支持和服务，实时解决产品售后问题、更新需求。

矽电股份的竞争对手主要是日本的东京电子、东京精密和惠特科技、旺矽科技等，相对于这些境外竞争对手，矽电股份具有地缘优势，更加贴近中国内地半导体生产市场。

综述之，矽电股份在光电芯片领域和集成电路及分立器件领域积累了优质的客户资源，其与主要客户均已形成了多年的合作历史，合作关系稳定。同时，矽电股份通过为客户提供专业高效的售前服务、优质快速响应的售后服务持续提升客户粘性。

四、本土企业中探针台市占率居首，丰富产品结构助力多元化发展

深耕半导体测试设备行业20余年，矽电股份专注于半导体探针测试技术领域，其主要产品为探针台设备，应用于芯片制造过程的晶圆和晶粒测试，分为晶圆探针台和晶粒探针台。

目前，矽电股份已成为中国内地规模最大的探针台设备制造商，是中国内地探针台设备市场的重要竞争者。根据SEMI和CSA Research统计，2019年中国内地探针台设备市场中，矽电股份占据13%的市场份额，市场排名第4名，是排名居首的境内厂商。

据SEMI的统计数据以及矽电股份的收入规模测算，2021年度至2024年1-6月，矽电股份在中国内地的市场份额分别为19.98%、23.68%、25.70%、23.30%，市场份额稳步提升。

晶圆探针台方面，矽电股份是境内产品覆盖最广的晶圆探针台设备厂商，产品类型从手动探针台到全自动探针台，尺寸从4英寸到12英寸，应用领域包括集成电路及分立器件的晶圆测试，步进精度可达到±1.3μm。

晶粒探针台方面，矽电股份的晶粒探针台适用于4-6英寸PD、APD、LED等光电芯片的自动测试，通过选取自制电流源或其他电流源，形成探针测试一体机，测试光电性能，具有速度快，稼动率高，自动化程度高的性能特点。

近年来，矽电股份晶粒探针台、晶圆探针台的收入实现同步增长，产品收入结构总体保持稳定。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，矽电股份晶粒探针台的销售收入分别为2.54亿元、3.11亿元、3.51亿元、1.63亿元，占主营业务收入比例分别为64.36%、71.27%、65.63%、57.21%；晶圆探针台的销售金额分别为1.37亿元、1.13亿元、1.73亿元、1.06亿元，占主营业务收入比例分别为34.65%、25.89%、32.41%、37.09%。

为了增强在半导体测试设备领域的综合竞争力，矽电股份横向拓展，研发并量产了分选机、曝光机和AOI检测设备等其他半导体专用设备。

其中，分选机业务在矽电股份业务板块中属于未来的战略发展方向。2020年，矽电股份分选机业务完成产业化验证并通过客户验收。矽电股份于2021年成立子公司希芯智能持续开展分选机技术研发，又拟募资投向“分选机技术研发项目”，进行新产品研发和业务拓展。

目前，矽电股份分选机可支持3mil-60mil尺寸LED晶粒、LED封装、5G光芯片等光电器件的分选，可支持150种bin分类。

综上，矽电股份已发展成为中国内地规模最大的探针台设备制造商，在中国内地企业中矽电股份的探针台市占率居首，且市场份额稳步提升。同时，近年来矽电股份核心产品晶粒探针台、晶圆探针台的收入实现同步增长，产品结构总体保持稳定。此外，矽电股份横向拓展产品线，布局分选机、曝光机及AOI检测机等领域，助力业务多元化发展。

五、立足创新持续加码研发，掌握核心技术打破海外厂商垄断

半导体专用设备行业为典型的技术密集型行业，技术及产品的持续升级和创新是业务不断发展的驱动力。

作为高新技术企业、国家专精特新‘小巨人’企业”，矽电股份立足技术创新，持续加大研发投入力度，提升自主创新能力。

2022-2024年，矽电股份研发投入分别为4,909.67万元、5,876.87万元、6,810.00万元，占当期营业收入的比例分别为11.11%、10.76%、13.41%。

研发团队建设方面，矽电股份通过培养、引进、壮大研发人才队伍，构建了一支技术实力雄厚的研发团队，以保持其持续的创新能力和发展动力。矽电股份核心技术团队拥有超过30年的探针测试技术研发经验，对下游半导体元器件的制造流程、生产工艺以及技术发展有深刻理解。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月各期末，矽电股份分别拥有研发人员120名、137名、188名、200名，占员工总数比例分别达28.37%、33.25%、41.41%、43.29%。

通过长期技术创新和积累，矽电股份掌握了高精度快响应大行程精密步进技术、定位精度协同控制、探针卡自动对针技术、晶圆自动上下片技术、基于智能算法的机器视觉、电磁兼容性设计技术等探针测试核心技术。截至2024年6月30日，矽电股份及子公司已取得境内外授权专利246项（其中境内发明专利30项，境外发明专利8项）、软件著作权79项。

依托核心技术，矽电股份已在多个半导体产品领域打破境外厂商的垄断，其率先推出的12英寸全自动高精密晶圆探针台等高端产品也已在国内多条境内领先的半导体产线实现产业化应用，填补了国内在该类设备上的空白。

目前，矽电股份探针测试核心技术水平在境内处于领先地位，主要应用于光电芯片领域的晶粒探针台核心技术指标已达到国际同类设备水平。

核心技术产业化方面，矽电股份核心技术主要应用于探针台的研发及生产。2021-2023年及2024年1-6月，矽电股份各期核心技术产品收入分别为3.90亿元、4.24亿元、5.24亿元、2.68亿元，占营业收入比例分别为97.70%、95.89%、95.95%、93.31%。

总的来说，近年来国内半导体制造行业持续发展，且长期扩展趋势明显。半导体应用需求持续增长，半导体产能加速向中国内地转移。随着国内半导体制造产业的蓬勃发展，近年来半导体设备进口替代趋势逐步加强。在上述背景下，国产半导体设备需求快速增长，行业前景广阔。

作为国产半导体探针台设备行业的领先企业，矽电股份业绩整体呈上涨趋势，ROE高于行业均值。同时，矽电股份的资产负债率逐年走低，偿债能力提升。凭借优秀的技术实力、严格的质量控制、积极的售前售后服务，矽电股份在探针台领域打破了海外厂商垄断，已成为多家境内一流半导体厂商的供应商。在中国内地探针台设备市场中，矽电股份是排名居首的境内厂商。

多家基金公司上报 “新秀”自由现金流ETF如何捕捉投资机会？

《金基研》 祁玄/作者

2025年1月26日，证监会发布了《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，提出了持续丰富指数产品体系，加快优化指数化投资生态等内容，旨在推动资本市场指数化投资高质量发展。在相关部门的支持下，公募基金行业迎来产品创新浪潮。

其中，自由现金流ETF等相关产品吸引了不少投资者的关注，2月19日，国内首批两只自由现金流ETF成立，并于2月27日上市，募集规模分别为6.94亿元及14.13亿元。2月26日，包括嘉实基金、银华基金等4家基金公司集体上报了第二批自由现金流ETF。自由现金流ETF产品的迅速扩容，除了不断丰富ETF产品种类外，还为投资者提供了新的长线配置工具。

一、自由现金流ETF产品有哪些投资价值？

在企业的经营过程中，现金流是衡量企业财务状况的重要指标之一，现金流的质量也反映了企业的抗风险能力。从定义上看，自由现金流（Free Cash Flow），是指企业在支付运营成本和资本支出后剩余的现金，除了反映财务健康状况之外，同时也是企业稳定分红的来源。

以国内首批自由现金流主题ETF之一的华夏国证自由现金流ETF为例，它主要跟踪国证自由现金流指数，按照特定的挑选标准进行筛选。例如，该指数选取自由现金流、企业价值及经营活动现金流均为正值的证券，此外还将剔除经营活动现金流占比较低的证券，最终筛选出自由现金流较高的前100只证券作为样本。

从现金流指数选股的基本面逻辑上或能发现，现金流较好的企业可能意味着不错的盈利质量、较强的风险应对能力，并且在分红、回购等市值管理方面具备优势。

因此，在自由现金流ETF的特点上，体现了几个具备吸引力的投资价值。包括它的财务稳健性、分红与回购潜力、流动性等等。

自由现金流充裕的企业通常具有较为健康的财务状况，其现金能够覆盖运营成本、偿还债务并进行再投资，而不依赖外部融资。这种财务稳健性使得这些公司在市场波动或较为弱势的市场状况中具备一定的韧性。

另外，自由现金流可用于现金分红或股票回购，为投资者提供收益和资产增值的机会。2024年新“国九条”的发布，对上市公司的分红及市值管理提出了更高的要求，自由现金流较高的企业通常也有更高的分红意愿，从而进一步增加了自由现金流ETF的吸引力。

而流动性则主要体现在ETF的产品特点上，ETF的交易灵活，可根据市场情况实时交易，快速应对市场变化，且ETF交易成本较低，获得了许多投资者的青睐。

二、自由现金流ETF如何满足长线投资需求？

从2024年9月相关部门发布的《关于推动中长期资金入市的指导意见》，到2025年初《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的推出，资本市场长期投资生态不断发展，其相关措施包括降低资本市场投资门槛、丰富投资工具等内容。

在此背景下，中长期投资逐渐成为一种新的投资趋势，一般而言，长期投资的核心在于通过时间积累复利效应。那么，关于长期投资的几项要素包括资产质量与可持续性、复利效应、抗风险与分散配置，较低的交易成本。

再回看自由现金流ETF的特点，巧妙结合了自由现金流和ETF两大特性，满足长期投资要素的各项条件。

在资产质量上，该指数主要选取了自由现金流为正，财务健康的企业；而这部分企业通常具备良好的分红能力，长期投资下可以产生复利效应；这些企业覆盖面广泛，且具备良好的现金流能够及时应对市场上的变化，从而达到抗风险与分散配置的目的；对比其他基金产品，ETF通常拥有较低的交易成本，由此显现出自由现金流ETF的性价比。

需要指出的是，长期投资的核心要素与自由现金流ETF特点两者相呼应，满足了长期投资者的长线投资需求。

除此之外，市面上也有不少基金同样满足长期投资的各项要素，例如采用红利策略相关的基金产品。但从另一方面来看，目前基金市场上偏向稳健与价值风格的产品主要集中在红利基金产品，此时这一赛道相对拥挤，而同样具备类似特点的自由现金流ETF推出为市场提供了差异化选择。

总体来看，随着金融市场的不断发展，投资者对于投资工具的专业性和有效性提出了更高的要求。自由现金流ETF的推出，为投资者提供了一个新的选择。在风险控制上，自由现金流的质量反映了企业的财务健康状况，稳定的现金流不仅有助于投资者识别潜在的投资风险，还能帮助其及时采取行动，从而更好地把控自身的投资风险。

永杰新材：坐拥四大领域优质客户资源 锂电池铝板带市占率国内居首

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

在“双碳目标”背景下，近年来国内新能源汽车产业及新型储能产业快速发展，带动锂电池出货量攀升，作为其基础材料的铝板带箔需求相应增长。同时，国内铝板带箔进口替代能力不断提升，行业内优质企业迎来发展良机。深耕铝板带箔行业多年，永杰新材料股份有限公司（以下简称“永杰新材”）抓住锂电池产业发展带来的良好机遇，持续扩大业务规模。近年来，永杰新材的营收及归母净利润整体呈上涨趋势。

技术方面，永杰新材持续加大研发投入，强化自身核心技术，其产品技术指标优秀且稳定，新品开发能够及时有效地满足客户需求。客户资源方面，永杰新材在锂电池、车辆轻量化、新型建材、电子电器四大领域积累了优质的客户资源，使得其业绩可保持稳定增长。生产规模方面，永杰新材年产销量突破32万吨，其中锂电池铝板带市占率国内居首。管理方面，永杰新材在生产协同能力、人均生产能力、单位能耗、管理费用率等方面表现优秀，凸显其管理优势。同时，永杰新材顺应世界发展潮流，打造了绿色低碳经营新模式。

一、锂电池出货量增长提升铝板带箔需求，国内行业进口替代能力增强

作为一家专业从事铝板带箔的研发、生产与销售的企业，永杰新材的产品主要应用于锂电池、车辆轻量化、新型建材和电子电器等下游产品或领域。其中锂电池领域市场需求变化对永杰新材经营业绩具有重大影响。

近年来，锂电池行业随着新能源汽车和储能行业的快速发展，保持着持续高速增长的趋势，各大锂电池厂商在不断加速扩产进程。

新能源汽车方面，近年来国内新能源汽车的销量、市场渗透率持续增长。

据中汽协数据，2020-2024年，国内新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.50万辆、1,286.60万辆，呈快速增长趋势，年均CAGR达75.14%。同期，国内新能源汽车市场渗透率分别为5.4%、13.4%、25.6%、31.6%、40.9%。

储能行业方面，“双碳目标”下，国家相关部委正积极推进“新型储能从商业化初期向规模化发展转变”，储能市场需求已逐步扩大。

据国家能源局数据，2022-2024年各期末，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模分别为8.70GW、31.39GW、73.76GW，近三年CAGR达70.64%。

截至2024年12月底，全国已累计发布2,470余项与储能直接和间接相关政策。储能产业技术联盟预计，2025年国内新型储能装机将继续呈快速增长态势，保守场景下，累计装机将达116.3GW，理想场景下将达131.3GW。

另据GGII数据，2020-2024年，国内锂电池出货量分别为143GWh、327GWh、658GWh、886GWh、1,175GWh，年均复合增长率达69.31%。

受行业景气度影响，近期锂电行业扩产潮涌动，包括宁德时代、亿纬锂能、瑞浦兰钧在内的多家头部电池企业宣布产能建设项目新进展。

随着锂电池出货量的快速增长，市场对铝板带箔相关需求有效提升，行业市场空间广阔。

与此同时，近年来国内铝板带箔生产的材料进口替代能力也在明显提升，促进了行业的良性发展。

在全球经济不稳定、冲突等不确定性背景下，部分境外需求可能会受到影响，但内需的持续旺盛有效保障了一批拥有一定技术能力、市场地位、柔性化生产能力的行业企业在市场竞争中持续发展，并有效淘汰部分市场落后产能，从而使得优势企业获得良性发展机遇。

此外，随着整体技术能力的提升，铝板带箔行业生产的材料进口替代能力也在明显提升，从罐料、阳极氧化料、动力锂电池铝板带等，到电子箔、电池铝箔等众多铝板带箔产品逐渐实现了国产化，相应材料自给能力提升又进一步促进了下游行业发展和需求提升，进而促进了行业的良性发展。

综上，近年来国内新能源汽车及储能产业快速发展，带动锂电池出货量上涨，国内主要动力锂电池制造商纷纷扩产，铝板带箔需求相应增长。同时，近年来国内铝板带箔进口替代能力不断提升，行业内优质企业获得良性发展机遇。

二、营收及净利润呈增长趋势，坐拥四大领域优质客户资源

受下游锂电池市场变化影响，近年来永杰新材业绩整体呈波动上升趋势。

据招股书，2020-2024年，永杰新材的营业收入分别为38.32亿元、63.03亿元、71.5亿元、65.04亿元、81.11亿元，年均CAGR为20.62%；归母净利润分别为0.65亿元、2.39亿元、3.54亿元、2.38亿元、3.19亿元，年均CAGR达48.84%。其中，2024年，永杰新材营业收入同比上涨24.71%，归母净利润较上年同期增长34.28%。

需要说明的是，永杰新材2024年财务数据经天健会计师审阅未审计，下同。受2023年锂电池行业库存政策变化和电芯价格大幅下降影响，永杰新材当年度在该领域的出货量、加工费均同比下降。

受益于永杰新材产品下游行业应用丰富，客户资源积累深厚，因此其具备根据下游客户需求调整产能分配的能力。在2023年锂电池行业库存政策调整的背景下，永杰新材短时间内恢复、拓展电子电器和新型建材市场。这在一定程度上增强了永杰新材应对下游行业波动带来的业绩波动风险的能力，进而使得其业绩可保持稳定。

在锂电池领域，永杰新材与众多新能源锂电池高端优质客户形成了良好的合作关系，已发展成为国内主要动力锂电池铝合金材料供应商之一。

永杰新材除了以一级供应商向宁德时代、比亚迪等全球头部动力锂电池生产商供货外；还作为二级供应商，通过与科达利、震裕科技、长盈精密、合肥力翔等国内主要锂电池结构件制造商合作，间接进入众多全球领先的锂电池制造企业供应链体系。如科达利是宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、LG、松下等全球前十大动力锂电池制造商的一级供应商。

除了已向上述动力锂电池生产商供货外，永杰新材铝合金板带箔产品还获得了亿纬锂能等国内主要锂电池制造商的认证；永杰新材铝箔已进入明冠新材、璞泰来等国内主要铝塑复合膜生产企业，已应用到包括比亚迪、ATL（新能源有限公司）等在内的国内主要软包锂电池企业的产品系列中。

在车辆轻量化领域，永杰新材产品目前已进入了三花智控的采购体系；并通过客户进入了东风汽车、中集集团、中国中车、今创集团（主要客户包括中国中车、阿尔斯通、庞巴迪、西门子等轨道交通巨头企业）等企业的产业链体系。

在新型建材领域，永杰新材主要客户包括中建材贸易、丽岛新材、墙煌新材等。其中，永杰新材与大型央企客户中建材合作已15年，与上市公司丽岛新材等合作已10年之久。

在电子电器领域，永杰新材产品获得了包括美的、九阳、苏泊尔等国内知名家电品牌的认可，具有一定的市场地位。作为国内少数几家实现了阳极氧化料进口替代的生产厂商之一，永杰新材该类产品已随着客户市场延伸，进入了包括华为、苹果等国际知名品牌在内的众多3C和家电企业。

可见，随着下游锂电池市场的变化，近年来永杰新材营收及归母净利润整体呈上升趋势。2024年，永杰新材营收及归母净利润同比上涨均超24%。永杰新材在锂电池、车辆轻量化、新型建材和电子电器四大领域积累了优质的客户资源，可根据下游行业波动调整产能分配，使得其业绩可保持稳定增长。

三、产品技术指标优秀且稳定，前瞻性研发助力新品开发提速

优秀的产品品质是永杰新材能够逐步成为锂电池行业重要铝合金材料供应商的基础。

多年来，永杰新材从材料基础研究和工艺技术两方面着手，持续强化自身核心技术，通过各关键工序数据库系统和先进的自动化系统，以实现产品所对应的、表面质量、板形状况，并保证各批次产品的性能一致性和稳定性，进而形成良好的产品综合性能。

永杰新材生产的动力锂电池结构件铝合金材料和正极集流体铝箔具有不俗的市场竞争力，其相应的力学性能和表面质量等综合性能达到或高于国家标准要求，部分一致性偏高

此外，在与车辆轻量化客户业务合作过程中，永杰新材产品综合性能均已达到行业内相对高水平，与相应进口产品品质基本一致。

作为国家高新技术企业、“浙江省科技型中小企业”、浙江省“专精特新”企业，永杰新材坚持“研发先行”的技术发展策略，持续加大对研发与创新的投入，以保持在行业内的技术优势。

研发投入方面，2022-2024年，永杰新材研发投入分别为1.92亿元、2.19亿元、2.77亿元。

值得一提的是，永杰新材针对下游行业低碳发展和铝合金材料在各客户应用领域方面有一定的前瞻性研发。

在低碳发展方向上：作为浙江省绿色低碳工厂，永杰新材以合金优化技术为基础，通过准确测定回收料合金成分/含量、优化合金成分、匹配工业纯铝等方式，有效实现了回收料的保级使用。

在铝合金材料方向上：永杰新材重点研究了Mn、Mg、Si、Zn、Cu、Fe等合金元素和工业铝中已存在的杂质元素，在不同工艺状况下形成的微观组织特点及基材综合性能，通过对匹配工艺的开发，较好地满足了客户对基材在、表面质量、板形状况以及各批次产品的性能一致性和稳定性等方面的综合性能要求。

2021-2023年及2024年上半年，永杰新材先后开展了近50项新产品开发，部分产品较好地贴合了客户技术/工艺进步需求；部分产品为其攻克技术难点、进入新客户市场创造了良好的基础。

其中，在锂电池领域研发方面：永杰新材已先后完成了“新能源车动力电池端盖用3003H12/H18铝合金带材”、“高表面平整度刀片电池用铝箔新产品开发”等项目研究；在车辆轻量化领域：完成了“汽车热交换系统高频焊管用高强度9JC4铝合金带材新产品研究”、“汽车热传输光管料用高性能304H14铝合金带材新产品开发”等项目研究；在新型建材领域：完成了“建筑用高光级1100-H16/H26铝合金板带”、“高档建材用高光级5005H24铝合金板带材新品开发”等项目研究；在电子电器领域：完成了“5G基站机箱用5052-O带材新产品开发”、“高导热3003D阳极氧化用铝合金新产品开发”等项目研究。

相应研究的前瞻性助力永杰新材及时满足下游客户对产品性能提升、阳极氧化料进口替代等方面的需求；部分具有较强实务性的研发成果已形成系列论文，其中已由SCI（科学引文索引）和EI（工程索引）分别收录6篇和1篇。

综述之，永杰新材持续加大研发投入力度，强化自身核心技术，其产品技术指标优秀且稳定，主要产品具有不俗的市场竞争力。同时，永杰新材对铝合金材料进行前瞻性研发，助力其新产品开发能够及时有效地满足客户需求，并加速进口替代。

四、年产销量超32万吨规模优势突出，锂电池铝板带市占率国内居首

凭借先进的技术水平，永杰新材的铝板带箔产品性能不断提升，得到了众多下游客户认可，其产品总产销量呈逐年上涨趋势，规模优势突出。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，永杰新材铝板带箔产量分别为31.51万吨、31.53万吨、32.05万吨、18.57万吨；销量分别为31.09万吨、31.65万吨、32.07万吨、18.26万吨。

需要指出的是，热轧/铸轧工艺体系对铝板带箔行业产品的稳定性、一致性影响较大，但热连轧工艺的形成往往对应较大的固定资产投资规模。因此，铝板带箔行业内企业需要形成一定销售规模才能消化固定资产折旧所带来的不利影响。

永杰新材同时拥有铸轧和“1+3”热连轧两种完整生产工艺体系，2013年和2019年连续两届被中色加协评选为“中国铝板带材十强企业”。永杰新材可生产的产品种类、型号众多，凭借较大的生产规模能够根据不同客户、不同产品需求合理快速组织生产，及时满足对下游客户的快速供货，从而有助于与客户形成紧密的合作关系。

根据行业划分，铝轧制产品厚度大于0.2mm为铝板带材，厚度小于或等于0.2mm为铝箔。永杰新材产品主要包括铝板带和铝箔两大类。

铝板带方面，永杰新材的铝板带产品主要被应用于动力锂电池的结构件。2021-2023年及2024年1-6月，永杰新材铝板带产品销量分别为28.96万吨、29.09万吨、29.53万吨、16.47万吨。

其中，永杰新材生产的“锂离子动力电池结构件用铝合金板带”于2022年11月被工信部认定为“制造业单项冠军产品”。

据招股书，永杰新材在锂电池领域的铝板带销量从2021年的5.24万吨增长至2023年的10.59万吨。2024年1-6月，永杰新材在锂电池领域的铝板带销量达6.32万吨。根据中色加协出具的证明，2021-2023年期间，永杰新材是“锂离子动力电池结构件用铝合金板带”产品市场占有率国内居首的企业。

铝箔方面，永杰新材铝箔产品主要被应用于新能源锂电池的正极集流体用铝箔，以及消费锂电池正极集流体铝箔和软包锂电池的封装材料——铝塑复合膜用铝箔。

随着永杰新材铝箔产品市场认可度的不断增强，永杰新材铝箔销量整体呈上涨趋势。2021-2023年及2024年1-6月，永杰新材铝箔销量分别为2.12万吨、2.56万吨、2.54万吨、1.79万吨。其中，面向锂电池领域的铝箔销量分别为0.97万吨、1.37万吨、1.54万吨、0.86万吨。

2022-2023年，永杰新材锂电池铝箔出货量分别同比增长41.24%、12.77%，是国内锂电池铝箔销量过万吨的企业之一；2024年1-6月，永杰新材锂电池铝箔出货量同比增长25.80%。

简言之，永杰新材产品总产销量逾32万吨/年，且呈逐年上涨趋势，规模优势突出。其中，永杰新材锂电池铝板带市占率国内居首；锂电池铝箔出货量快速上涨。

五、四方面表现优秀凸显管理优势，打造绿色低碳经营新模式

行业排名前列且持续扩大的生产规模需要高水平的管理能力来支撑。

在生产经营中，永杰新材逐步积累管理优势，主要体现在生产协同能力、人均生产能力、单位能耗、管理费用率等方面。

在生产协同能力方面：多规格、个性化的客户需求使得永杰新材产品生产过程中需整合包括研发、工艺、生产、质控、环保节能和成本控制等多方面的资源，形成以柔性化生产为代表的整体经营能力。在2023年锂电池产业链采取谨慎库存背景下，永杰新材总产销量仍实现了同比增长，说明其具有良好的经营管理能力。

在人均生产能力方面：2023年永杰新材实现产品生产32.05万吨，人均产量达到240吨左右的水平。而同行业可比公司明泰铝业2023年人均产量大约200吨左右。相对偏高的人均产量体现出永杰新材总体具有不俗的管理效率，已基本达到同行业上市公司管理水平。

在单位能耗方面：2021-2023年及2024年1-6月，永杰新材单位产品综合能耗均值约为180kg标准煤/吨，大幅低于350kg标准煤/吨的铝加工行业新入综合能耗要求。

管理费用率方面：近年来，永杰新材的管理费用率低于行业均值。据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，永杰新材的管理费用率分别为0.74%、0.68%、0.72%、0.73%。同期，永杰新材同行业可比公司鼎胜新材（603876.SH）、明泰铝业（601677.SH）、常铝股份（002160.SZ）、华峰铝业（601702.SH）的管理费用率均值分别为1.40%、1.32%、1.46%、1.62%。

值得关注的是，在全球主要经济体绿色、低碳发展背景下，永杰新材顺应世界发展潮流，打造绿色低碳经营新模式。

永杰新材通过采购扁锭方式，减少了采购铝锭再融化、铸锭过程的能耗，2023年其采购扁锭量（含外协）占比达到63.02%。在“双碳”目标下，越来越多客户对回收料保级使用需求逐步增长，作为浙江省绿色低碳工厂，永杰新材以合金优化技术为基础，有效实现了回收料的保级使用，目前回收料产品已应用到包括华为、苹果等国际知名品牌的最终产品中。

同时，永杰新材目前采购的大部分原材料来自于绿色能源（水电、风电和光伏等）制造，生产过程中广泛应用自有光伏发电和外购绿电等绿色能源，废料实现有效的保级循环利用，以及铝制品本身具有节能减排、绿色环保等特点，使得其业务实现了绿色发展。

目前，永杰新材已完成部分产品的碳足迹认证。随着《欧盟新电池法》等“绿色贸易壁垒”法规的通过与执行，永杰新材已完成碳足迹认证的产品不但为自身业务持续发展，而且为下游客户领域市场发展创造了良好的市场机遇。

总的来说，随着新能源汽车销量的持续上扬、新型储能向规模化转变，锂电池行业呈现出蓬勃发展的态势，带动作为基础材料的铝板带箔需求增长。同时，近年来国内铝板带箔行业进口替代能力不断提升，使得行业内优势企业获得良性发展机遇。

受下游锂电池市场变化影响，近年来永杰新材业绩整体呈波动上升趋势。其中，2024年，永杰新材营收及归母净利润同比上涨均超24%。深耕铝板带箔行业多年，永杰新材在市场竞争中逐步积累了包括研发和技术优势、客户资源优势、管理优势等系列核心竞争力。目前，永杰新材已成为锂电池领域基材供应的主要企业之一。

实体企业“空降”基金持有人释放了什么市场信号？

《金基研》 祁玄/作者

踏入2025年3月份，距离证监会发布的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》已有一个多月。在这段时间里，指数基金产品体系不断丰富，指数化投资生态也在加速优化。在2025年2月底，有多只科创综合指数ETF相继成立并于3月初上市，累计规模已超过170亿元。

值得注意的是，随着ETF产品与种类的不断增加，市场的参与者也出现了一些“新面孔”，在部分基金的十大持有人中，能够看到实体企业的身影，这或意味实体企业成为了一种新的投资力量，基金持有人结构逐渐多元化。

一、实体企业“跨界”入局基金市场

在过去的基金市场上，实体企业鲜少积极地参与到基金投资当中，而在近段时间，资本市场指数化投资发展迅速，投资环境不断优化下，实体企业也开始不断寻求资产配置多元化，入局基金市场进行投资。其中，部分企业还挤进了基金的十大持有人行列。

例如，在3月3日上市的工银瑞信上证科创板综合价格ETF，据该基金的上市交易公告书所公布其场内份额前十名持有人情况，其中一名基金持有人为灵石县恒铭能源有限公司，持有该基金份额为3000万份，场内占比达2.11%，于十大基金持有人中排名首位，该公司主要涉及的煤炭行业领域。

此外，在前段时间，自由现金流ETF推出为投资者带来了新的投资选择，而这同样也有实体企业的参与。譬如在华夏国证自由现金流ETF中，通过查看其前十大基金持有人，实体企业乳山海乐水产有限公司位列其中，所持基金份额排名第五。

实体企业的参与，展现了投资生态发生变化，基金的持有人结构逐渐多元化。

从资金属性上看，这部分实体企业通常具有稳定的现金流，而这些企业的现金流或由于某些原因，将这部分投资资金转移至基金市场中来，基金市场也逐渐热闹起来。

与此同时，由于这部分实体企业的经营性质，其仍然以实体经营为主，基金投资并非这些企业的主业，因此实体企业对于投资的风险偏好相对稳健，此时兼具配置弹性与收益稳定特征的ETF、REITs由此得到了这些实体企业的青睐。

二、哪些产品契合了企业的需求呢？

实体企业参与到基金投资当中，同时也是资本市场不断发展变化的结果。在此情形下，基金公司所推出的产品特性，恰好与实体企业的需求相契合。其中，ETF与REITs的产品吸引了许多实体企业投资者参与其中。

首先，一部分企业的现金流相对充裕，但这部分企业可能在某些投资渠道上的收益不断走低或产生亏损，于是这些实体企业开始将目光投向基金市场。其中，ETF产品通过投资多个领域，在一定程度上能够分散投资风险，同时让企业有机会获得不同产业的增值收益，与这些企业对资金“稳健+增值”的期望相契合。

与此同时，不少实体企业在经营过程中更偏向于稳健的投资回报。REITs产品以其稳定的分红机制，以及政策扶持下的基建项目投资，为企业提供了一个相对安全和保障的投资渠道。

值得注意的是，公募REITs认购打新收益也对实体企业有着不错的吸引力。按照数据统计，按照发行价格计算首批基础设施REITs的收益范围在4%-12%之间，2021年平均收益率为6.29%，2022年为6.12%，也适合投资者长期持有。此外，自2021年以来，上市的60只REITs中有九成在上市首日实现上涨，若剔除认购手续费，仍有七成的REITs在上市首日能够实现收益。这或意味着大多数REITs能在在上市初期发挥出不错的表现。

展开来看，实体企业的入局是基金持有人结构的变化，过去基金投资以专业机构为主，如今实体企业，包括个人投资者等逐渐成为重要的参与者，不断为市场注入增量资金。与此同时，基金产品体系也持续扩容和创新，为这些投资者提供优质及契合需求的产品，基金产品类型不断丰富。

可见，基金持有人结构与基金产品体系均朝向多元化的方向发展，两者相辅相成，互相促进，基金市场也由此迎来了新的气象。

ETF投资火热为联接基金带来“压力”？如何应对净值偏差的风险？

《金基研》 祁玄/作者

2025年1月26日，证监会发布了《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，旨在推动资本市场指数化投资规模和比例提升，加快构建公募基金行业主动投资与被动投资协同发展、互促共进的新发展格局。同时也有越来越多的投资者参与到指数投资当中，而ETF相关产品投资吸引了市场的广泛关注，ETF产品种类不断丰富，满足不同投资者的投资需求。

2024年境内ETF市场资金净流入近1.2万亿元，创历史新高，较2023年增长110%。其中，股票ETF净流入超1万亿元，占比超八成。ETF投资持续火热，但也迎来了一场无声的“压力测试”,其中存在ETF联接基金与ETF之间的净值偏差问题。

一、ETF联接基金为何与ETF产生“断层”？

对于普通投资者而言，ETF需要通过证券交易软件在场内交易，而联接基金更加方便，可以在场外的基金平台上进行购买。此外，ETF联接基金的投资门槛更低，因此ETF联接基金受到许多投资者的青睐。

从产品设计看，联接基金需将90%以上资产投资于对应ETF，本质上是通过“持有ETF份额”间接复制指数表现。理论上联接基金的净值应与ETF走势趋同，但在实际运作中，两类产品的交易机制差异，为净值偏差埋下伏笔。

在2025年的2月14日，某ETF发起式联接基金与其投资的目标ETF基金出现了较为明显的净值偏差。彼时目标ETF净值上涨4.84%，而联接基金仅上涨0.59%，其出现的偏差超4个百分点，可见，联接基金并未能同步跟上。

联接基金作为场外产品，需经历“投资者申购-资金划转-ETF份额确认”的传导链条，全流程耗时至少两个交易日。

在此情况下，当市场热度较高，联接基金短期内遇到了投资者大规模净申购，新增资金未能及时买入目标ETF，导致原有收益被稀释。

举个例子，假设某联接基金最初投资了50元，且当ETF上涨20%时，那么ETF在当天的收益为10元（50元×20%=10元）。理论上来说，ETF联接基金与ETF的净值收益是同步向上。

然而，如果当天产生了新增申购，情况则会有所不同。由于T+2的时间限制，那么增加的50元的资金则未能及时投入ETF，会导致该联接基金的总规模在当天增加到100元。

在这种情况下，虽然总收益仍为10元，但由于基金的总规模扩大，造成收益稀释。收益率被摊薄至10%（即10元/100元）。这意味着尽管基金的表现没有恶化，投资者的收益感受却下降了。

因此，ETF联接基金与ETF之间的偏差，主要涉及三项因素，主要包括申购、规模、时间。首先是由于市场的火热，许多投资者涌入ETF赛道，形成较大规模的申购，致使原有收益受到稀释。此外，若ETF联接基金规模本身较小，突然出现大规模的申购，在此情况下出现的冲击可能更加明显。在“时间”方面，主要是滞后性的问题，投资的资金在T+2的时间限制下难以及时投入到ETF当中。

二、如何应对净值偏离带来的风险呢？

面对净值偏离的风险，基金公司主要采取合理限购的方式进行应对。例如，基金公司将ETF联接基金的大额申购上限从100万元调降至10万元，让资金流入放缓，同时也保护了投资者的利益。

此外，基金公司还能尝试以固有资金进行基金自购，并承诺持有年限，以稳定投资者的信心。

值得注意的是，基金的投资热潮也影响了其他不同类型的基金，也有许多基金采取了限购的相关措施。

例如在2024年年末，多只权益型基金，债券基金发布了限制大额申购的公告，其中大部分产品为绩优产品。针对该种情况，同样是关注大额申购带来摊薄基金收益的影响，而对基金进行限购，有利于保持基金组合运作和收益的稳定性。

尽管投资者有时候对于市场的情况难以判断，但仍然有一些方法能够应对ETF联接基金与ETF产生净值偏离所带来的风险。

其中，投资者可以优先选择规模较大的ETF联接基金，例如嘉实沪深300ETF联接A、南方沪深300ETF联接A等。截至2024年末，上述两只基金的基金规模分别为7亿元和26.66亿元。规模较大的基金通常有更高的流动性，能够更好地应对大额申购和赎回，从而减少对基金收益的摊薄效应。

此外，进行申购的时间也值得关注，投资者可以选择在市场波动较小或净值平稳时期申购，可以为投资者提供一个相对安全和理性的进入时机，还能在一定程度上减少因市场短期波动造成的跟踪误差，从而提升实现预期的投资收益目标的可能性。

总体而言，针对ETF联接基金和ETF之间产生的净值偏差问题，投资者与基金公司可采用多种方法进行主动调整，以稳定基金的净值水平。长远来看，净值偏差不会改变ETF联接基金的工具价值。对于追求长期布局、注重成本控制的投资者，其仍是参与指数化投资的优质选择。

常友科技：下游风电行业迈入良性发展轨道 核心技术贡献收入占比超98%

《金基研》灵曜/作者 杨起超 时风/编审

近年来，受益于玻璃纤维复合材料在交通运输、清洁能源等领域的广泛应用，玻璃纤维复合材料制品总产量逐年上涨。特别是在风电领域，随着“双碳”目标的持续推进和风电平价上网时代的到来，风电行业迈入良性发展轨道，带动玻璃纤维复合材料制品市场需求的提升。

作为一家主要从事高分子复合材料制品、轻量化夹芯材料制品的研发、生产与销售业务的企业，江苏常友环保科技股份有限公司（以下简称“常友科技”）产品主要包括用于风电领域的风电机组罩体、风电轻量化夹芯材料制品、罩体模具，以及轨道交通车辆部件等。

经过多年的行业积累，常友科技通过持续不断的技术创新和工艺流程改进，满足客户多样化及差异化的产品需求，与众多优质客户保持了多年的良好合作关系，有效地推动了其经营业绩的快速增长。依靠研发实力、产品种类及质量、客户资源等竞争优势，常友科技的行业地位稳步提升，尤其在风电机组罩体领域市场占有率处于国内领先梯队。

一、玻璃纤维复合材料制品产量上涨，下游风电行业前景广阔

二十一世纪被称为新材料世纪，新材料已成为全球经济迅速增长的源动力和提升核心竞争力的战略焦点。在新材料发展与应用中，复合材料占有相当重要的地位。

在众多复合材料类别中，玻璃纤维增强树脂基复合材料（又被称为玻璃钢）市场占比最高，发展最成熟，已经广泛应用于军工及民用各领域。

目前，玻璃纤维复合材料已经在国内风电、化工储罐、输水管道、电器绝缘、船艇、冷却塔、卫浴等领域获得较大规模应用市场。近年来，国内玻璃纤维复合材料行业市场规模整体呈不断上升趋势。

据中国玻璃纤维工业协会数据，2019-2023年，国内玻璃纤维复合材料制品总产量分别为445万吨、510万吨、584万吨、641万吨、672万吨，年均复合增长率达10.85%。

和主要发达国家相比，国内人均复合材料消费量仍然偏低，中低档制品居多，下游市场分散。随着新能源、交通运输、建材、环保、航空和国防等行业的发展和国内经济的快速发展，国内的复合材料应用市场广阔。

具体到常友科技专注的风电领域，近年来在政府部门产业政策和技术进步的推动下，国内风电产业整体保持良好的发展态势。

在“碳达峰、碳中和”新能源发展战略指引下，国家陆续出台相关产业政策和规划纲要，进一步细化和落实风电等新能源行业的发展路径和发展目标，如2022年6月，国家发展改革委、国家能源局等9部门联合发布《“十四五”可再生能源发展规划》，指出“十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。

在“碳达峰”、“碳中和”背景下，风电行业未来前景广阔。

同时，随着技术的进步，2022年以来，陆上风电度电成本相比火电已有相对明显的优势，已基本具备平价上网条件，进入“降本-增需”的良性循环，产业链进一步降价幅度可控。

据国家能源局数据，2020-2024年，国内风电新增装机容量分别为71.67GW、47.57GW、37.63GW、75.90GW、79.82GW。

2020年国内风电新增装机容量大幅上升，同比增长178.44%，主要原因系国内明确了风电补贴退出的最后期限，形成风电抢装潮。2022年以来，随着风力发电经济性凸显，风电市场需求加速释放。

立足当下，陆上风电价格补贴和国家层面海上风电价格补贴政策均已退出，历史上风电行业频现的弃风限电问题也得到实质性解决，风电行业已经进入全面平价上网的市场化发展阶段。

展望未来，国内风电行业正迈入良性发展新阶段：旺盛的能源结构调整需求叠加技术进步驱动下的持续降本提效，成为风电行业良性发展的长期逻辑。

据各省市自治区发布的“十四五”期间风电装机规划，2025年仍需完成约92GW的风电装机容量；另外，据每日风电的数据统计，2024年国内公开市场新增风电招标容量192.58GW，同比增长79.54%，预示着2025年下游客户需求持续旺盛。

综上，近年来，受益于玻璃纤维复合材料制品在交通运输、清洁能源等领域的广泛应用，玻璃纤维复合材料行业市场规模整体呈不断上升趋势。同时，在国内产业政策和技术进步的推动下，常友科技主要下游风电行业正迈入良性发展轨道，行业发展前景广阔，带动玻璃纤维复合材料制品市场需求增长。

二、与前九大风电整机厂商建立合作，全链条服务及就近配套提升客户粘性

深耕风电领域多年，常友科技凭借雄厚的研发实力、优异的产品质量和快捷周到的服务品质，已与中国中车、远景能源、运达股份、三一重能、东方电气、明阳智能等国内多家知名风电机组整机厂商建立了稳定、良好的合作关系，并间接实现对国外客户西门子歌美飒的销售。

常友科技多次被中国中车、远景能源、三一重能等业内知名主机厂商授予“最佳供应商”、“年度优秀供应商”等荣誉称号。

尤为值得称道的是，常友科技客户开拓势头良好。2019年以来，常友科技在原有远景能源、中国中车等客户基础上客户群体不断扩大。目前，常友科技与2023年国内前九大风电整机制造商均建立了良好的合作关系，铸就了国内享有不俗声誉的品牌口碑。

由于常友科技下游客户多为风电、轨道交通领域主机厂商，相关客户对供货的及时性、产品质量的稳定性、产品使用寿命等均有很高的要求，因此在供应商资质、配套产品认证方面建立了严格的审查制度。

针对客户多样化、定制化配套需求，常友科技突破行业传统依据客户图纸生产的经营模式，成为行业内少数能为客户提供一站式、全链条、定制化风电机组罩体解决方案的企业之一，具备满足客户“概念需求→解决方案→模具→产品”的全链条需求的能力。

常友科技打造了项目制的业务管理模式，项目组提供从客户需求分析、协同研发、试验验证、加工制造、现场装配、用户反馈改进等环节的全流程服务模式，从原料采购到检验交付全过程通过ERP系统控制，能够快速、高效满足客户个性化需求，在各流程节点做到精确控制成本，保障项目收益最大化和客户利益最大化。

此外，随着国内风电产业布局化的趋势日益明显，就近配套能力的重要性凸显。在主机厂附近就近建设生产基地，可以达到降低运输成本、缩短供货周期、提高协同能力等多重目的。

常友科技除在江苏常州设有生产基地外，分别在河北、内蒙古、湖南、云南、四川、甘肃、广西、黑龙江等地设有生产基地，就近配套客户，辐射全国，有效降低了运输成本、缩短了供货周期、提高了与客户的协同能力。

简言之，常友科技已与下游主要风电主机厂商建立了良好的合作关系。同时，常友科技通过提供提供一站式、全链条、定制化服务和增强就近配套能力进一步提升客户粘性。

三、产品线丰富且优异，核心产品销售额及销量均呈上涨趋势

优秀的产品能够精准洞察客户的需求和痛点，为客户带来实际的价值和优势，从而赢得客户的信任和忠诚。

多年来，常友科技主要从事高分子复合材料制品、轻量化夹芯材料制品的研发、生产与销售业务，产品主要包括用于风电领域的风电机组罩体、用于风电叶片生产的轻量化夹芯材料、罩体模具，以及轨道交通车辆部件等。

在当前风电整机迭代日益频繁的新发展趋势下，为满足客户多样化需求，常友科技始终与客户保持紧密步伐，不断推进产品创新，丰富产品线。

例如，常友科技风电机组罩体产品已从早期的1MW机型逐步升级至国内领先的10MW大兆瓦机型，并且已经在11MW以上更大型号的风电机组罩体研发上取得了部分技术储备。目前，常友科技风电机组罩体产品型号覆盖国内全部主流机型的产品系列。仅2020至2023年，常友科技研发设计并实现批量供货的风电机舱罩产品型号多达100余种。

同时，为了满足客户对产品使用寿命、产品质量稳定性的等方面的高标准要求，常友科技不断优化生产工艺，引进先进的生产及质量检测设备，建立了严格且完善的质量控制与管理体系，从而锻造出卓越的质量把控能力。

具体而言，常友科技风电机组罩体产品性能优异，主要优于国家标准和国内风电整机厂商头部企业金风科技的标准要求。

值得关注的是，近年来常友科技的核心产品销量均呈上涨趋势，且市占率处于国内领先梯队。

从产品构成看，应用于风电领域的风电机组罩体（含机舱罩和导流罩）及轻量化夹芯材料系常友科技的主打产品，占其主营业务收入的89%以上。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，常友科技风电机组罩体类产品销售收入分别为3.73亿元、4.23亿元、4.37亿元、2.29亿元。其中，机舱罩产品销售量分别为3,124套、3,435套、3,631套、1,863套；导流罩销量分别为3,693套、3,225套、3,619套、1,792套。

就风电机组罩体类产品中占比最高的机舱罩而言，以常友科技2021至2023年销售该类产品的总瓦数计算的市场占有率分别为17.63%、33.67%、23.53%，总体呈上升趋势。

2021-2023年及2024年1-6月，常友科技风电轻量化夹芯材料类产品销售收入分别为1.71亿元、2.56亿元、3.91亿元、2.00亿元；销量分别为3.31万立方米、5.27万立方米、8.18万立方米、4.95万立方米。

可见，常友科技持续丰富产品体系，风电机组罩体产品型号覆盖国内全部主流机型的产品系列。同时，常友科技质量把控能力优秀，产品性能标优于国家标准和国内头部企业要求标准。近年来，常友科技核心产品销售收入及销售量均呈上涨态势，且市占率处于国内领先梯队。

四、持续创新构建独特工艺技术体系，核心技术贡献收入超98%

常友科技之所以能够持续在产品创新上阔步前行，其底气源自不俗的研发实力以及卓越的技术水平。

作为国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，常友科技通过持续进行高强度的研发投入和技术创新，取得了丰硕的研发成果，积累了丰富的技术储备和市场经验。

截至2024年6月30日，常友科技共取得103项专利，其中发明专利24项。截至2025年2月14日，常友科技掌握了纤维泡沫复合成型技术、纤维蜂窝复合成型技术、自动化玻璃纤维模具成型技术、玻璃纤维实心复合技术、轻量化结构设计技术等12项核心技术。

在研发设计方面，常友科技凭借多年的复合材料应用经验、优秀的研发设计团队和先进的工业设计系统软硬件设施，结合新兴产业前沿市场需求，创造性地进行了多项研发活动，取得了丰硕的研发成果。

例如，针对风机罩体轻量化发展趋势，常友科技依托在复合材料及夹芯材料应用领域的双重经验，打破传统设计思路，将夹芯结构应用于风电机组罩体和轨道交通车辆内装生产领域，很好地满足了产品轻量化需求，并提高了产品的经济性、隔音性和保温性。

此外，常友科技构建了产品结构设计及有限元计算评估、PFMEA（过程潜在失效模式及影响分析）复合材料设计、APQP（产品质量先期策划）等数据库资源，有效提高了客户响应速度和产品研发的成功率。

在工艺技术方面，常友科技在系统掌握行业基础技术原理的基础上持续推进工艺创新，构建了独特的工艺技术体系，包括纤维泡沫复合成型技术、预埋件一体成型工装结构设计、碳纤维制品表层纹理修复技术、纤维制品表面刻字技术等。

在模具研发及生产方面，常友科技模具设计和加工能力覆盖的模具尺寸面广，具备小到列车摄像头外壳模具，大到风电机组罩体模具的不同尺寸模具设计及生产能力。

值得一提的是，近年来常友科技核心技术产品收入占比均超98%，反映了其技术创新的成果转化能力，更体现了常友科技在产业化进程中的优势地位。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，常友科技核心技术产品收入分别为6.08亿元、7.33亿元、8.63亿元、4.44亿元，占当期营业收入的比例分别为98.06%、99.06%、98.99%、99.56%。

综述之，常友科技重视技术创新，取得了丰硕的研发成果，构建了富有特色的工艺技术体系。同时，常友科技的技术创新成果转化能力优秀，核心技术产品收入占比均超98%。

五、2024年营收及净利双位数增长，募资扩产满足客户需求

得益于持续创新的研发能力、优异的产品质量和优质的客户资源，近年来常友科技的盈利能力和市场地位逐年提升。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，常友科技营业收入分别为6.20亿元、7.40亿元、8.71亿元、4.46亿元，2021-2023年CAGR为18.59%；归母净利润分别为6,182.28万元、8,753.92万元、8,260.34万元、4,552.47万元，2021-2023年CAGR为15.59%。

经立信会计师事务所审阅，常友科技2024年度实现营业收入10.50亿元，同比增长20.53%，实现归母净利润1.05亿元，较上年同期上涨27.39%。

随着经营规模的逐步扩大，常友科技需要进一步提高生产能力，丰富产品种类，以满足客户需求。

据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，常友科技主要产品风电机组罩体的产能利用率分别为120.99%、119.24%、120.06%、118.17%；轨道交通车辆部件的产能利用率分别为114.72%、113.71%、108.40%、111.31%；轻量化夹芯材料的产能利用率分别为98.97%、107.83%、107.60%、104.01%，产能趋于饱和。

此番上市，常友科技募集资金分别用于“风电高性能复合材料零部件生产线扩建项目”、“轻量化复合材料部件生产线扩建项目”、“研发中心项目”等。

其中，“风电高性能复合材料零部件生产线扩建项目”旨在提高应用于风电领域的复合材料制品的生产能力，本项目建成达产后将形成年产2,000套风电机舱罩、导流罩和年产1,000台模块化机舱罩的生产能力。

“轻量化复合材料部件生产线扩建项目”用于提高轻量化部件生产能力，本项目建成达产后将实现年产35,000立方PET结构芯材和1,000套列轨道交通车辆轻量化内外饰件的生产能力。

上述两大募投项目实施后将进一步扩大常友科技产能和经营规模，扩大市场影响力，增强其市场地位，为常友科技长期可持续发展营造有利环境。

“研发中心项目”将通过研发基础设施和环境的完善，进一步吸引和激励优秀研发人才，激发常友科技创新活力，巩固其研发和技术优势。

总的来说，玻璃纤维复合材料已在诸多领域获得较大规模应用市场，国内玻璃纤维复合材料行业市场规模整体呈不断上升趋势。具体到常友科技的主要下游风电领域，近年来在政府部门产业政策和技术进步的推动下，国内风电行业正迈入良性发展轨道，行业对玻璃纤维复合材料制品的需求增长空间广阔。

依托在高分子复合材料和轻量化夹芯材料应用领域积累的丰富经验，常友科技聚焦新兴产业配套需求，持续推进产品创新、优化产品结构、完善生产基地布局、拓宽产品应用领域，形成产品覆盖风力发电、轨道交通等领域的多元化结构，风电机组罩体产品型号覆盖国内全部主流机型的产品系列，生产基地辐射全国市场的良好业务布局，打造了研发实力强、产品种类多、质量可靠性高、服务响应快的竞争优势。

给ETF“加Buff”如何实现中长期投资收益？

《金基研》 祁玄/作者

时间回到2021年的11月15日，国内资本市场迎来首批5只增强策略ETF的诞生，其中有4只于2021年11月22日同时开启发行认购，标志着国内主动管理型ETF领域的重要突破。时隔三年，截至2025年2月28日，首批5只增强策略ETF成立近三年收益率均超基准收益5%。

与其他类型的主动型基金不同，增强策略ETF是在结合了指数增强基金和ETF的产品，形成“被动为体，主动为用”的架构设计，其目标是在稳定跟踪指数的前提下获取超额收益。从首批产品的表现来看，增强策略ETF在不同资产配置工具当中或具备良好的发展空间。

一、逐渐“多元”的增强策略ETF

近年来，ETF作为一项重要的投资工具，相关部门对ETF的支持力度持续加码，为行业创新注入强劲动能。在2024年4月份，新“国九条”提出了“建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展”的具体目标。

到了2025年1月末，证监会发布了《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，旨在通过丰富ETF产品体系、优化市场生态和加强监管，推动ETF市场高质量发展，吸引中长期资金入市，提升投资者长期回报，助力构建“长钱长投”的资本市场生态。

在相关部门的大力支持下，ETF或具备良好的发展前景，投资者们对其关注程度也在不断提高。

另一方面，随着ETF市场生态的逐渐完善，不同类型的ETF产品持续推出。2025年2月17日起，嘉实上证综合增强策略ETF开启网上认购，其为全市场首只上证综合指数增强策略ETF。

增强策略ETF产品的种类也不断丰富，同时也开始逐步走入投资者的视野。在此之前的首批5只增强策略ETF，主要标的指数以沪深300、中证500为主，如招商沪深300增强策略ETF、南方中证500增强策略ETF。对于投资者而言，ETF产品丰富程度提高，相关产品的选择性增加，带来了更多样化的资产配置选择和更广阔的投资空间。

值得注意的是，增强策略ETF是指数增强基金和ETF结合的产品，因此在特点上存在一定的区别。在交易方式上，指数增强ETF采用股票账户场内实时交易，而增强指数基金则是在基金平台上进行场外申赎。也就是说，指数增强ETF进行申赎需要用“一篮子股票”进行交易。

另外，指数增强ETF每日披露持仓情况，其透明度程度较高，相较之下，指数增强基金主要是季度披露持仓情况；在流动性方面，指数增强ETF因在二级市场交易，其流动性要高于增强指数基金，一般而言，指数增强基金的申赎周期要长一些，为T+1或更长的时间；在收益目标方面，虽然两者均采用主动型跟踪获取超额收益，但增强策略ETF是在跟踪误差约束下进行获取，而增强指数基金的主动管理自由度更高，其跟踪误差可能要大于增强策略ETF。

二、增强策略ETF是否值得中长期投资？

随着国内基金市场步入高质量发展阶段，指数化投资作为中长期资产配置的重要工具，逐渐赢得越来越多投资者的青睐。从首批5只增强策略ETF的表现上来看，它们历经三年完整市场周期，用实现超额收益的成绩印证了其长期配置价值。

同时，增强策略ETF可采用长期持有的投资策略，通过分散化投资、摊薄交易成本和熨平市场波动等方式有效控制风险。

因此，对于中长期投资者而言，增强策略ETF展现出较强的适配性。这类投资者通常持有不低于一年的投资周期，以获取稳健收益为核心目标，其风险偏好也与产品的波动特征相匹配。除此之外，较低的交易费用和灵活的交易方式也为增强策略ETF在其他类型的基金产品组合中体现处其独特的价值。

然而，增强策略ETF还契合了不同的投资者需求。

例如具备指数化投资经验的专业型投资者，或曾经参与过指数增强基金的投资者群体，他们既能理解产品运作机理，又可依托成熟的资产配置策略捕捉超额收益机会。通过指数化投资的相关经验，或更能发挥其自身的优势。

而对于普通投资者而言，由于这类产品的其中一项优势在于风险收益的特征上，因此这部分投资者可以尝试采用长期持有及定投的方式，通过拉长时间来降低择时风险，与此同时，还能利用复利效应以实现资产的稳健增值。

总体而言，增强策略ETF在基金市场上的产品类型愈加丰富，随着指数化投资发展的不断推进，以及长期投资生态的搭建，ETF或将得到越来越多的投资者关注，而增强策略ETF则用“主动”结合“被动”的模式，成为ETF投资的一项新选择。

浙大系四企强强联合 AI/AR产业迎“中国标准”

2025年被业内视为“AI眼镜元年” 。AI与AR技术的融合引领着下一代人机交互和计算终端的变革，AI眼镜正在成为新的数字消费终端，被市场广泛看好。在此背景下，XREAL、龙旗科技、晶盛机电及鲲游光电四家AI/AR产业链关键环节的领军企业强强联手，通过资源优化配置，打造AI/AR产业链深度协同，进军AI/AR眼镜万亿级市场。

2025年2月27日，在上海人工智能产业重要承载区徐汇的西岸国际人工智能中心，XREAL、龙旗科技、晶盛机电与鲲游光电签署《AI/AR产业链战略合作协议》，上海市经信委、徐汇区政府与浙江大学共同见证。本次合作旨在通过“技术标准+产业闭环+国家品牌”的三重战略，打造AI/AR产业链深度协同，为产业构建坚实的护城河。四企业将以2027年L4级智能眼镜技术突破为锚点，向全球产业伙伴发出协同创新倡议。

一、强强联合，全球AI/AR产业迎来“中国标准”

在签约仪式上，四企宣布将联合发布《轻量化AI/AR眼镜技术白皮书》，这是中国科技企业首次系统性定义AI/AR设备的技术框架，该计划首创"标准开放、生态共建、价值共享"的协同机制。

作为AI/AR产业链关键环节的行业强企们，四方各自的优势也很明显：XREAL以全球AR眼镜出货量第一的地位，凭借自研空间计算芯片技术和国际标准制定能力，引领产品定义并开拓消费市场；龙旗科技已深耕行业20余年，形成了涵盖智能手机、平板电脑、智能手表/手环、AI PC、XR产品、汽车电子和TWS耳机等智能产品的布局。依托智能产品的整机研发、制造能力与绿色智造体系，龙旗科技为全球头部消费电子品牌商和全球领先科技企业提供专业的智能产品综合服务；此外，晶盛机电在半导体材料设备领域领先，聚焦硅、碳化硅、蓝宝石三大材料的国产替代，攻克第三代半导体材料关键技术，碳化硅制造进入8英寸时代，推动行业技术创新和全产业链设备国产替代，为半导体、光伏和化合物衬底产业提供智能化工厂解决方案。

鲲游光电则是AR光波导行业的领军企业，经过多年深耕，已成功构建起完善的IDM闭环，凭借深厚的研发实力和高筑的技术壁垒，打造出覆盖多元需求与多场景应用的六大光波导产品家族，并已全面融入国际与国内头部企业的多款AR产品，无论是技术的前瞻性还是量产出货量，均稳居行业领先地位。至此，强强联合资源优化配置，也将是未来产业升级发展的必然趋势。

二、“企业创新-中国制造-全球输出”产业模式正式确立

在智能科技日新月异的今天，AI与AR技术的融合正引领着下一代人机交互和计算终端的变革。四企的联合也将助力构建“企业创新-中国制造-全球输出”的产业协同模式，以C端消费级市场为核心突破点，同步深耕工业元宇宙、智慧医疗等B端场景，实现AI/AR眼镜万亿级市场的规模化渗透。

XREAL创始人兼CEO徐驰博士表示, “AI是下一代的人机交互，AI眼镜是下一代的计算终端和数据入口。2025年只是L2级低阶AI眼镜的起步元年，而2027年将迎来L4高阶级别AI眼镜，成为行业真正的赛点。 理解复杂对话、拥有个性化记忆体的L4级别AI眼镜，是这次合作攻坚的方向。独行快、众行远，XREAL将秉持长期主义，继续与全世界的“好学生们”一起学习，积极参与到全球最前沿的技术分工中去。”

龙旗科技CEO葛振纲指出，在当下竞争激烈的市场环境中，龙旗科技凭借对技术创新和高质量产品及服务的不懈追求，近年来发货量稳步攀升。龙旗科技早在2017年就积极投入到XR产品的研发中，与全球头部客户紧密合作，共同探索前沿技术在新兴产品领域的应用，携手推动XR产业的蓬勃发展。过去几年，龙旗科技大力投入开发MR头显、AI/AR眼镜等智能终端产品创新，旨在为用户带来更智能、更便捷的使用体验。展望未来，龙旗科技将持续加大在技术研发、质量提升和产业链整合等方面的投入，充分发挥龙旗科技在智能科技领域的领军作用，不断推动行业技术进步和产业升级，引领智能科技行业迈向新高度。

与此同时，晶盛机电董事长曹建伟博士强调，晶盛机电子公司浙江晶瑞SuperSiC凭借在碳化硅领域的从长晶到加工的全链条设备、工艺优势，正在构建领先的智能制造工厂。这一举措将为AI/AR产业的蓬勃发展提供坚实的支撑，推动轻量化、全天候AR眼镜的落地，提升用户体验，拓展应用场景。浙江晶瑞将提供碳化硅衬底的产能、品质和成本的保障，为AR眼镜的普及和应用提供强有力的支持。

鲲游光电联合创始人楼歆晔博士则指出，鲲游光电以晶圆级光学技术为核心，专注于解决光波导的行业痛点问题。过去，光波导技术的复杂性和高成本一直是制约AR眼镜大规模普及的瓶颈。然而，鲲游光电凭借多年的技术积累和创新，在晶圆级光学制造工艺上取得了重大突破，大幅降低了光波导的生产成本，同时提升了光学性能和产品良率。楼歆晔表示，AR眼镜是AI的最佳载体，她非常期待与各位合作伙伴紧密合作，发挥各自的优势，共同推动AR产业的繁荣发展。

综上所述，智能科技领域的领袖们正携手共进，共同推动AI+AR产业的创新发展。四方坚信，通过合作与创新，将为用户带来更加智能、便捷、高效的交互体验，共同开创智能科技的新未来。

三、战略纵深与政产学研协同

近期，国务院国资委的企业“AI+”专项行动深化部署会议强调了人工智能在企业“十五五”规划中的核心地位，旨在通过系统性布局推动技术创新与产业升级。在此背景下，随着5G、云计算、大数据等技术的持续成熟，AI/AR产业被视为智能穿戴市场的未来重要增长点。

本次参与战略合作的四方企业，积极响应国家号召，宣布将联合力量驱动AI产业链的升级，驱动生态建设。上海市经信委副主任汤文侃发表致辞表示：“上海在集成电路、人工智能等方面拥有完整的产业链和技术优势，智能眼镜是智能终端重要的发展方向，我们鼓励并支持这样的战略合作，上海将继续推进产业高质量发展，不断完善产业生态。期待大家一起推动相关产业的蓬勃发展。” 上海市徐汇区副区长魏兰表示，“作为上海市首个人工智能产业集聚区，徐汇区始终不遗余力推动人工智能产业发展，在政策支持、人才引育和平台建设上给予全方位、多层次的支持。”

会上，浙江大学发展委员会副主席何莲珍也发表了讲话，她表示，“浙大校友在硬核科技领域的持续创新正引领跨界融合的新趋势。本次合作不仅实现了关键技术节点的国产化突破，还形成了显著的协同创新效应；浙江大学作为国家战略科技力量，将积极协同校友、企业，推动校地校企合作，加速成果转化，为产业链注入更多硬核科技支撑。”

此次战略协议的签署标志着中国科技企业在全球AI/AR领域迈出了坚实步伐，也预示着智能科技新时代的到来。四方企业承诺将通过优化整合上下游生产能力，确保市场需求的稳定供应，进一步巩固中国在这一新兴领域的竞争优势，同时还将共同推动AI/AR技术创新与应用，为全球用户带来更加智能、便捷、高效的交互体验，引领中国乃至全球AI/AR产业迈向更加辉煌的未来。

如何“低门槛”掘金科创板？

《金基研》 陌语/作者

近日，首批科创综指系列ETF首发并陆续结束发行。随着国家对科技创新的支持力度不断加大，科创板作为“硬科技”企业的聚集地，吸引了越来越多的投资者关注。

科创综指系列ETF的发行不仅为科创板引入了增量资金，还进一步提升了市场的流动性和活跃度。此外，科创综指系列ETF的推出，为投资者提供了一键布局科创板的机会，成为捕捉科技创新红利的重要工具之一。

一、均衡布局“掘金”科创板

首批发行的科创综指系列ETF主要分为两大类别产品。第一类是跟踪上证科创板综合指数的ETF，共有10只产品；第二类是跟踪上证科创板综合价格指数的ETF，共有3只产品。

上证科创板综合指数和上证科创板综合价格指数的主要区别在于是否计入分红收益。

上证科创板综合指数是由符合特定条件的科创板上市公司证券构成，其特点是将成分股的分红收益纳入指数计算，从而全面反映上海证券交易所科创板上市公司的整体表现，包括分红在内。其中，科创综指ETF华夏作为一款投资产品，旨在紧密追踪上证科创板综合指数的表现。

相对而言，上证科创板综合价格指数同样基于科创板上市公司的证券编制而成，但在指数计算中排除了成分股的分红收益。富国上证科创板综合价格ETF便是针对这一指数设计的跟踪产品，专注于反映指数不含分红收益的表现。

这两个指数的编制目的在于为市场提供多维度业绩基准和投资标的。上证科创板综合指数旨在综合反映科创板上市证券的表现，便利投资者观察科创板整体收益情况。而上证科创板综合价格指数则反映科创板上市公司证券的整体价格表现。

科创综指覆盖了科创板97%的市值，囊括了567家上市公司，全面反映了科创板市场的整体表现。这使得科创综指ETF成为投资者布局“硬科技”的一站式工具。

科创综指的行业布局展现出均衡性，其中半导体、电力设备、机械制造和医药等关键行业的权重较高，这样的多元化行业配置有效减少了单一行业波动对投资组合的潜在冲击。

此外，国家持续出台支持科技创新的政策，为科创板企业提供了明确的发展方向。科创综指ETF作为跟踪科创板的综合性指数，有望成为投资者把握AI时代科技脉搏的便捷工具。

值得注意的是，科创板投资门槛较高，个人投资者需满足一定条件才能直接投资科创板股票。而科创综指ETF为投资者提供了低门槛、低成本的投资方式，使其能够便捷地参与科创板市场。

二、把握科创脉搏，警惕市场风险

科创综指ETF为投资者开辟了一条新的投资路径，使得投资者有机会参与到科创板企业的成长过程中，共享科技创新带来的发展红利。然而，机遇与挑战并存，投资科创综指ETF同样需要面对一系列潜在风险。

首先，科创板企业普遍以技术创新为核心驱动力，这种发展模式意味着企业业绩可能会受到技术更新迭代的显著影响。技术的快速变化可能导致企业盈利能力波动，这种波动会直接反映在科创综指ETF的表现上。由于科创板企业普遍具有较高的成长性，市场对其未来发展的预期往往较为敏感，投资者情绪的波动可能会进一步放大ETF的涨跌幅度。

其次，科创综指虽然成分股众多，但行业分布并不均匀，电子、医药等行业占据了较高的权重。这意味着，如果这些行业遭遇系统性风险，如医药行业的集中采购政策变动，可能会对整个ETF的表现产生负面影响，导致投资者承受不必要的损失。

再者，创新型企业的业绩稳定性通常不如成熟企业，它们在研发和市场推广过程中可能会遇到各种不确定性。一旦这些企业的业绩未达市场预期，可能会导致股价急剧下跌，这种情况下，科创综指ETF的净值也可能会受到较大冲击。

最后，科创板上市公司可能面临流动性不足的问题，尤其是在市场整体情绪低迷时，流动性风险可能会被放大，导致股价出现大幅波动，进而影响科创综指ETF的表现。

总之，投资者在投资科创综指ETF时，需要充分认识到这些波动风险，做好风险管理和资金安排，以应对可能出现的市场波动。同时，长期关注科创板的健康发展，理性投资，以期在波动中把握投资机会。

做好金融“五篇大文章” 公募基金如何发力？

近日，中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，进一步落实科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”的部署要求，积极发挥资本市场功能，提升服务实体经济质效。

如何做好金融“五篇大文章”？围绕《实施意见》，特邀招商基金研究部首席经济学家李湛进行解读。

1.《实施意见》强调要聚焦构建支持全面创新体制机制和服务新质生产力发展，对资本市场做好金融“五篇大文章”有怎样的指导意义？

《实施意见》为资本市场服务全面创新和新质生产力发展提供了明确的指导方向。通过构建支持创新的体制机制，资本市场能够更好地服务于科技创新、绿色发展、普惠金融等重点领域，推动经济高质量发展。同时，《实施意见》还强调了资本市场的功能发挥和效率提升，这有助于优化资源配置，引导资金流向国家经济发展的关键领域，为实现全面创新和新质生产力发展提供坚实的金融支持。

2.《实施意见》围绕加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务提出了具体举措。如何看待资本市场对科技型企业发展发挥的作用？

资本市场在支持科技型企业创新发展方面发挥着重要作用。通过支持科技型企业发行上市，资本市场为这些企业提供了直接融资渠道，帮助企业扩大规模和提升技术创新能力。优化并购重组和股权激励制度，有助于科技型企业整合资源、提升竞争力。引导私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技，可以有效推动早期科技创新和硬科技发展。多层次债券市场对科技创新的支持，则为科技型企业提供了多样化的融资选择。这些举措共同构成了一个支持科技型企业全链条、全生命周期发展的金融服务体系，有助于推动科技创新和产业升级。

3.绿色金融方面，《实施意见》提出丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系。绿色金融、可持续信息披露等标准体系对上市公司高质量发展有怎样的推动作用？

绿色金融和可持续信息披露标准体系的建立，对上市公司高质量发展具有重要意义。首先，这些标准体系有助于引导上市公司关注环境保护和社会责任，推动企业绿色转型和可持续发展。其次，通过完善绿色金融产品和制度，资本市场可以更好地支持绿色低碳项目，促进经济结构优化和产业升级。此外，可持续信息披露标准的实施，能够提高上市公司的透明度和信息披露质量，增强投资者信心，促进资本市场的长期稳定发展。

4.《实施意见》强调提升资本市场服务普惠金融效能，完善资本市场服务中小微企业制度安排，丰富服务涉农主体方式，更好满足居民多元化投资需求。公募基金作为普惠金融的代表，在这方面可以发力的方向有哪些？

公募基金作为普惠金融的重要代表，可以在以下几个方面发力：首先，丰富产品谱系，开发更多适合中小微企业和涉农主体的产品，满足多样化的投资需求。其次，降低基金费用，让更多投资者能够以更低的成本参与投资。此外，加强投顾服务，帮助投资者做出更明智的投资决策。最后，引导中长期资金入市，促进资本市场的长期稳定发展。这些措施有助于提升资本市场服务普惠金融的效能，支持中小微企业和涉农主体的发展。

5.养老金融方面，《实施意见》提出推动资本市场更好满足多元化养老金融需求。发展养老金融，公募基金有哪些发力的举措？

公募基金在发展养老金融方面可以采取以下举措：首先，开发更多适合养老需求的金融产品，如养老目标基金等，满足居民的多元化养老投资需求。其次，加强与社保、保险等机构的合作，推动中长期资金入市，支持银发经济企业的发展。此外，通过投教活动，提升公众对养老金融产品的认知和参与度。最后，优化产品设计，降低投资风险，为养老资金提供稳定的投资回报。

6.数字金融方面，《实施意见》提出加快推进数字化、智能化赋能资本市场。公募基金在数字金融方面，近年来有哪些方面的探索和成绩？

近年来，公募基金在数字金融方面进行了积极探索，并取得了一定的成绩。首先，公募基金通过数字化转型，提升了投资、风控和客户服务的效率。其次，利用大数据和人工智能技术，优化投资策略和风险管理系统。此外，公募基金还推出了智能投顾服务，为投资者提供个性化的投资建议。最后，加强数字基础设施建设，提升数据处理和分析能力，为业务创新提供了有力支持。

7.《实施意见》强调，加强行业机构金融“五篇大文章”服务能力，加强合规管理与风险防控，提升资本市场做好金融“五篇大文章”的合力。行业机构在提升金融“五篇大文章”服务能力方面，发挥着怎样的定位和功能？

行业机构在提升金融“五篇大文章”服务能力方面发挥着关键的定位和功能。首先，行业机构是金融创新和服务实体经济的重要载体，通过自身的业务创新和资源整合，能够更好地满足科技、绿色、普惠、养老和数字金融等领域的需求。其次，行业机构通过加强合规管理和风险防控，确保金融创新的稳健发展。此外，行业机构还可以通过制定长期战略，因地制宜地推进金融“五篇大文章”的实施，形成合力，提升资本市场服务实体经济的效率和质量。

汉朔科技：电子价签全球市占率排名前三 深度合作国内外头部零售企业

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

2025年2月20日，汉朔科技股份有限公司（以下简称“汉朔科技”）发布公告，拟于2025年2月28日在深市创业板发行新股并申购。创业板偏好科技属性强，且赋能其他产业的高新技术企业。汉朔科技深耕于零售数字化领域，推出了电子价签系统等门店数字化产品，持续为传统零售产业的数字化、智能化与绿色化转型升级赋能。目前，汉朔科技已成长为国内领先、全球排名前三的电子价签厂商。

随着国内外人力成本的持续走高，由于电子价签可以有效帮助零售商的运营降本增效，电子价签市场成长前景广阔。受益于全球零售数字化行业的快速发展，近年来汉朔科技的业绩保持快速增长。同时，汉朔科技的主营业务毛利率及ROE整体呈上升趋势，盈利能力增强。依靠突出的产品性能、交付效率和技术服务优势，汉朔科技与全球头部零售企业深度合作，境外业务收入及占比逐年上涨，全球化战略成效显著。

一、人工成本上涨推动门店数字化加速，电子价签市场规模攀升且前景广阔

2020年以来，全球消费者的线上购买倾向渐趋稳定，而实体店消费的倾向则迎来复苏。

据eMarketer数据，2021-2023年，全球实体零售业市场规模分别为21.51万亿美元、23.01万亿美元、24.18万亿美元。随着经济生活常态化，未来全球实体零售业市场规模增幅将逐步恢复平稳，eMarketer预计2023-2027年间复合增长率约3%。

近年来，“新零售”概念开始日益流行，带动全球实体零售数字化建设提速。新零售通过技术端和消费端的创新，实现线上线下零售渠道的联动及传统零售运营的变革。

同时，国内外人口老龄化加剧，劳动力减少带动人力成本攀升，推动实体零售商加速门店数字化建设，以期降本增效。

据联合国数据，全球65岁及以上人口的比例预计将从2022年的10%上升到2050年的16%。

另据国统局数据，2020-2024年，国内65岁及以上人口分别为1.91亿人、2.01亿人、2.10亿人、2.17亿人、2.20亿人，占当年度全国人口的比例分别为13.5%、14.2%、14.9%、15.4%、15.6%。

在上述背景下，电子价签作为实体零售数字化的重要物联网终端以及降低零售门店运营成本的重要工具，日益受到实体零售商的追捧。

目前，在欧美、澳大利亚、中东土耳其、亚洲日本和韩国等国家已经有大量超市应用电子标签，全球市场渗透率达到15%左右。未来，随着全球各大零售商对于数字化战略的重视及收入的增加，预计全球零售业电子价签的渗透率将有不俗增长。

在国内市场，永辉超市、物美、京客隆、大润发等国内领先的零售商均逐渐采用电子价签。由于目前国内电子价签渗透率仍然偏低，随着经济恢复、消费复苏，未来仍有广阔成长空间。

根据法国巴黎银行的预测，2024年全球将有超过2,000个零售商的逾100万家实体门店配置电子价签。

另据CINNO数据，2019-2023年，全球电子价签市场规模分别为45亿元、56亿元、78亿元、120亿元、169亿元，复合增长率达39.21%，预计2028年全球电子价签的市场规模将达到349亿元，2024年至2028年复合增长率为13.2%。

综上，随着国内外人力成本的持续走高，实体零售商对门店数字化的投入日益增大，由于电子价签可以有效帮助零售商的运营降本增效，电子价签在线下零售行业的渗透率持续提高，全球电子价签市场规模快速扩大且前景广阔。

二、营收增长率高于同行，毛利率及ROE整体呈上涨趋势

受益于电子价签行业增长，近年来汉朔科技业绩实现快速增长。

据招股书，2021-2023年，汉朔科技营业收入分别为16.13亿元、28.62亿元、37.75亿元；归母净利润分别为-0.07亿元、2.08亿元、6.78亿元。

到2024年，汉朔科技录得营业收入44.86亿元，同比增长18.84%；归母净利润7.10亿元，较上年同期上涨4.81%（汉朔科技2024年财务数据经毕马威审阅未审计，下同）。

从营收增长率看，2021-2023年及2024年1-6，汉朔科技的营业收入增长率高于同行业可比公司SES-imagotag Société Anonyme（以下简称“SES”）、Pricer AB（publ）（以下简称“Pricer”），低于同行业可比公司Solum Co., Ltd.（以下简称“SoluM”）。

据招股书，2022-2023年及2024年1-6月，汉朔科技营业收入分别同比增长77.44%、31.91%、12.88%。

同期，汉朔科技同行业可比公司SES营业收入分别同比增长46.83%、29.17%、13.23%；Pricer营业收入分别同比增长28.43%、18.23%、4.41%；SoluM电子价签业务营业收入分别同比增长74.74%、126.34%、-62.40%。

其中，SoluM仅考虑其电子价签业务产生的收入计算增长率。2023年，SoluM电子价签业务前一年度的收入基数偏小，该年度单一大型客户的收入规模快速提升，导致增速大幅上涨。

与此同时，近年来汉朔科技的主营业务毛利率和加权平均净资产收益率整体呈上涨趋势，盈利能力增强。

2021-2023年及2024年1-6月，汉朔科技的主营业务毛利率分别为22.72%、19.46%、32.59%、37.25%，高于行业均值。

同期，汉朔科技同行业可比公司SES、Pricer、SoluM的主营业务毛利率均值分别为19.16%、17.20%、20.28%、22.49%。

2021-2023年及2024年1-6月，汉朔科技的ROE分别为-0.76%、17.29%、40.93%、17.35%，呈快速上涨趋势，盈利能力显著增强。

简言之，近年来汉朔科技的营业收入及扣非后归母净利润均高速增长，且营收增长率高于同行，成长性优异。同时，汉朔科技的主营业务毛利率和ROE整体呈上涨趋势，盈利能力增强。

三、深度合作国内外头部零售企业，境外业务布局成效显著

深耕零售数字化领域多年，汉朔科技形成了一套覆盖境内外的、多层次、全方位销售体系，多次荣获欧尚、物美等大客户评选的最佳合作伙伴奖项。

目前，汉朔科技已经与欧尚（Auchan）、阿霍德•德尔海兹（Ahold）、奥乐齐（Aldi）、华润万家、多点集团等国内外零售头部企业形成战略合作关系。其中，法国六大零售商超中汉朔科技已正式服务欧尚、E.Leclerc、Systeme U和ITM四家，荷兰最大的日用零售商Ahold、德国最大的连锁零售超市Aldi分别于2018年、2020年开始与汉朔科技合作。

在第16届中国高成长连锁峰会上，汉朔科技荣获了“优质出海服务商10强”和“杰出连锁服务商50强”两项殊荣。

自2014年实施全球化战略至今，汉朔科技依靠突出的产品性能、交付效率和技术服务优势，在境外业务布局上取得了显著成就。汉朔科技全球化战略不仅仅以境外销售业务为重心，而是从研发与技术支持、售后服务以及供应链各方面全方位完成出海。

目前，汉朔科技已在美国、英国、法国、德国、荷兰、澳大利亚、新西兰、新加坡、日本、瑞典、加拿大、越南和波兰等国家设立下属公司，服务全球超过50个国家和地区的逾400家客户。

2021-2023年及2024年1-6月，汉朔科技境外主营业务收入分别为12.26亿元、26.63亿元、36.13亿元、19.97亿元，占当期主营业务收入的比例分别为76.04%、93.05%、95.72%、94.32%。2024年上半年，汉朔科技境外收入占比小幅下降，主要系国内收入同比快速增长。

综述之，汉朔科技形成了一套覆盖境内外的、多层次、全方位销售体系，与国内外零售头部企业深度合作，积累了优质的国内外客户资源。同时，汉朔科技全方位赋能境外市场，全球化布局成效显著。

四、新品Polaris快速放量，电子价签全球市占率排名前三

围绕零售门店数字化领域，汉朔科技构建了以电子价签系统、SaaS云平台服务等软硬件产品及服务为核心的业务体系，面向零售行业客户提供电子价签系统等软硬件一体化解决方案。

自2013年以来，汉朔科技已经推出四个系列合计超过40款电子价签产品，系统软件迭代版本超过20次，产品矩阵丰富且快速迭代更新，产品竞争力优势持续强化。

目前，汉朔科技电子价签终端性能、系统通信效率与系统容量等方面均处于行业第一梯队，在行业内形成不俗竞争优势。

2020年，汉朔科技成功推出的新一代电子价签Nebular获得市场客户的广泛认可。2020-2023 年，汉朔科技Nebular产品销售收入分别为0.10亿元、3.73亿元、15.53亿元、20.83亿元，年均复合增长率达到487.21%，占主营业务收入比例从0.95%增长至55.18%。

2023年，汉朔科技结合市场需求对产品结构进行升级迭代，推出了Polaris系列等新款电子价签产品。Polaris采用多色显示模组，显示效果与屏占比得到大幅提升，在新增可更换电池设计同时亦兼顾了产品尺寸的轻薄。Polaris产品上线的2023年销售收入不足1,000万元，而在2024年1-6月销售收入已快速增长至3.02亿元。

经过多年业务深耕，汉朔科技围绕电子价签系统为客户提供智慧零售综合解决方案，在全球市场上与SES、Pricer和SoluM等国际知名厂商直接竞争，已成长为国内排名居首、全球排名前三的电子价签厂商。

近年来，汉朔科技电子价签销量保持持续高速增长。2021-2023年及2024年1-6月，汉朔科技电子价签销量分别为3,602.33万片、6,601.60万片、8,345.33万片、4,617.12万片，近三年年均复合增长率达52.21%。

汉朔科技持续多年位居国内电子价签行业头部地位，据CINNO数据，2023年度汉朔科技在国内电子价签市场占有率约62%。

据CINNO统计的出货量数据，2023年汉朔科技全球电子价签市场份额约28%；从收入角度来看，根据公开披露数据，2021-2023年度汉朔科技电子价签收入规模亦在全球上市公司竞争对手中排名前三。

总的来说，汉朔科技电子价签产品矩阵丰富，同时其不断推动产品迭代创新，强化产品力竞争优势。近年来，汉朔科技电子价签销量快速上涨，已成长为国内排名居首、全球排名前三的电子价签厂商。

五、研发人员占比超30%研发实力雄厚，HiLPC协议并发量达行业先进水平

作为国家级高新技术企业与国家级专精特新“小巨人”企业，汉朔科技重视新产品的技术研发及产品的持续改良，不断扩充研发团队，加大研发资金投入。

研发团队建设方面，汉朔科技持续投入对研发创新能力的构建与提升，打造了一支专业过硬、人员稳定且结构合理的研发团队。

截至2024年6月30日，汉朔科技共有研发人员283人，占总人数的比例为31.76%。其中，硕士研究生及以上学历研发人员占比26.15%，本科学历研发人员占比67.84%。

研发投入方面，2021-2023年及2024年1-6月，汉朔科技累计研发投入为5.12亿元，占同期累计营业收入的比例为4.94%，最近三年研发投入复合增长率为17.45%。2024年1-6月，汉朔科技研发投入较上年同期同比增长37.84%，保持持续增长。

经过多年的研发投入和技术积累，汉朔科技已掌握覆盖电子价签物联网通信协议和软件系统等方面的5项核心技术，构建了完善的软硬件核心技术体系，多项技术具有不俗创新性及先进性。

其中，高性能物联网无线通信协议是汉朔科技最核心的竞争力，是其核心技术体系的基础。朔科技自主研发的HiLPC通信协议，支持构建可动态伸缩、实时调度的网络架构，实现、吞吐能力强、并发量大、低功耗等优势，可保证通信系统运行更加流畅、稳定。

依托最新一代HiLPC协议，汉朔科技可实现单门店承载数百台蜂窝网络基站设备，单基站每小时更新6万片次电子价签设备，在并发量上达到行业先进水平；实现单一电子价签电池设计寿命长达15年，拥有智能跳频系统，支持自动分配信道，大规模更新速度仅0.06秒，支持高精度动态定位。汉朔科技电子价签系统通信效率、稳定性、功耗等方面均处于行业头部位置。  

近年来，汉朔科技不断加速核心技术的产业化落地，持续为传统产业的数字化、智能化与绿色化转型升级赋能。

2021-2023年及2024年1-6月，汉朔科技核心技术产品收入分别为15.55亿元、27.44亿元、36.37亿元、20.24亿元，占当期主营业务收入的比例分别为96.40%、95.88%、96.33%、95.64%。

截至2024年6月末，汉朔科技已取得的技术成果合计361项，包括授权专利316项（含境外发明专利48项，境内发明专利68项）、计算机软件著作权45项。

总的来说，全球各大零售商正加快推进数字化战略，电子价签作为降低零售门店运营成本的重要工具渗透率日益提升。汉朔科技系全球电子价签行业的头部企业，受益于下游需求上涨，其业绩快速增长，且盈利能力逐年增强。依托深厚的技术创新研发能力，汉朔科技开发了具有核心竞争力的高性能物联网无线通信协议，推出一系列电子价签产品并迭代升级。近年来，汉朔科技与国内外零售头部企业深度合作，已成长为国内排名居首、全球排名前三的电子价签厂商。

汇通控股：布局新能源汽车领域成效显著 研发投入及占比逐年上涨

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

2024年，国内汽车产销双超3,100万辆，产销规模连续16年稳居全球首位。其中，新能源汽车表现抢眼，产销均突破1,200万辆。值得关注的是，近年来国内自主品牌汽车全面崛起，在国内的市场占有率逐年上升，且出口量增长趋势明显。扎根自主品牌汽车零部件市场多年，合肥汇通控股股份有限公司（以下简称“汇通控股”）已构建起以造型部件为主、声学产品和车轮总成分装业务为重要发展方向的业务布局。其中，汽车声学产品业务收入攀升，成业绩新增长点。同时，汇通控股积极布局新能源汽车领域，取得显著成效。

业绩方面，近年来汇通控股营收及归母净利润呈上涨趋势，其中2024年实现双位数双增长。同时，汇通控股的毛利率及ROE高于行业均值，盈利能力突出。技术方面，汇通控股重视技术创新，持续加大研发投入力度，在主要工艺领域中积累了丰富的技术优势。依托技术创新、产品研发、制造工艺等方面的优势，汇通控股不断开发满足客户需求的产品，积累了优质的客户资源。目前，汇通控股已成为多家汽车厂商一级供应商。

一、国内汽车产销量逐年上涨，国产自主品牌汽车全面崛起

汽车产业是衡量一个国家制造业综合实力的指标，是国内国民经济的重要支柱产业之一。汽车零部件作为构成汽车整体的各单元及服务于汽车整车生产的产品，是汽车工业的基础和重要组成部分。2024年，国内汽车产业以10.65万亿元的营收规模，成为国民经济首个支柱产业。

近年来，在出口及新能源汽车快速增长的支撑下，国内汽车产销量稳中有进。

据中汽协数据，2020-2024年，全国汽车产量分别为2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆；销量分别为2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆。

其中，2020-2024年，国内新能源汽车产量分别为145.60万辆、367.70万辆、721.90万辆、958.70万辆、1,288.80万辆；新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.50万辆、1,286.60万辆，均呈快速增长趋势。

长期来看，国内人均汽车保有量偏低，汽车市场具有不低的发展空间。

据世界银行公布的2020年度每千人汽车保有量数据，国内的千人汽车保有量为201辆。据全球各国汽车保有量前20名的国家的数据统计，发达国家共12个，平均汽车保有量为650.25辆/千人；发展中国家共8个，平均汽车保有量为226.13辆/千人。

虽然国内经济发展及人口总数均位居主要的发展中国家汽车消费首位，但国内千人汽车保有量为可比发展中国家第六位，国内汽车保有量仍有不低的发展潜力。

同时，随着国内汽车工业逐步走向成熟，国内汽车产业链技术水平与国际先进水平的差距不断缩小，自主品牌汽车的竞争力不断提升。近年来，自主品牌汽车在国内消费市场的占有率逐年上升，且出口量增长趋势明显。

据中汽协数据，2020-2024年，国内汽车消费市场的自主品牌乘用车销量分别为774.9万辆、964.3万辆、1,176.6万辆、1,459.6万辆、1,797.0万辆，占国内汽车消费比重分别为38.4%、44.4%、49.9%、56.0%、65.2%。

出口方面，据中汽协数据，2020-2024年，国内汽车全年出口量分别为99.5万辆、201.5万辆、311.1万辆、491.0万辆、585.9万辆，近五年CAGR达55.78%。

综上，近年来国内汽车产业持续发展，汽车产销量逐年上涨。其中，新能源汽车已成为国内汽车产业发展的核心驱动力。随着国内汽车产业从跟随模仿到自主创新的巨大转变，国内自主品牌汽车全面崛起。近年来，国内自主品牌汽车在国内消费市场的占有率逐年上升，且出口量增长趋势明显。

二、营收及净利润实现双位数双增长，毛利率及ROE高于行业均值

受益于下游汽车产销量的提升，近年来汇通控股的经营业绩呈现稳定增长趋势。

据招股书，2021-2023年，汇通控股的营业收入分别为4.17亿元、6.28亿元、7.65亿元，年均复合增长率为35.38%；归母净利润分别为0.57亿元、1.62亿元、1.52亿元，年均复合增长率达63.62%。

到2024年1-12月，汇通控股实现的营业收入为10.75亿元，较上年同期上升40.59%；归母公净利润为1.68亿元，同比增长10.22%。需要说明的是，汇通控股最近一期财务报告的审计基准日为2024年6月30日，其2024年财务数据经容诚会计师事务所审阅未审计，下同。

在业绩持续增长的同时，近年来汇通控股经营活动现金净流量整体呈上涨趋势，“造血”能力提升。

据招股书，2021-2024年，汇通控股经营活动产生的现金流量净额分别为3,416.77万元、13,569.89万元、7,277.83万元、14,903.37万元。其中，汇通控股2024年经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加104.78%。

此外，近年来汇通控股的加权平均净资产收益率高于同行业可比公司均值，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，汇通控股的ROE分别为22.30%、45.16%、29.43%、13.03%。

同期，汇通控股同行业可比公司金钟股份的ROE分别为8.77%、6.34%、10.22%、4.66%；拓普集团的ROE分别为10.35%、15.02%、16.61%、8.36%；福赛科技的ROE分别为23.01%、22.22%、12.66%、3.71%。

经金基研计算，2021-2023年及2024年1-6月，上述三家汇通控股同行业可比公司的ROE均值分别为14.04%、14.53%、13.16%、5.58%。

可见，近年来汇通控股的营收及归母净利润均呈上涨趋势，其中2024年营收及归母净利润实现双位数双增长，成长性优异。同时，近年来汇通控股的ROE高于行业均值，盈利能力突出。

三、与知名汽车品牌企业稳定合作，区位优势提升客户粘性

优质且稳定的客户资源对企业持续发展具有重要意义。

深耕汽车造型部件、汽车声学产品及车轮总成分装业务领域多年，汇通控股业务生态不断拓展，已经进入了国内多个汽车品牌的一级供应商配套体系。

与早期普遍聚集于沿海地区，以配套合资汽车品牌的民营汽车零部件企业不同，汇通控股2006年成立之日起，便长期扎根自主品牌汽车市场。目前，汇通控股已经成为比亚迪、奇瑞汽车、东南汽车、长城汽车、江淮汽车、蔚来汽车、零跑汽车等自主品牌汽车厂商的一级供应商。

由于汽车主机厂与零部件供应商之间一般采用供应商准入和车型定制化配套的合作模式，因此主机厂和零部件供应商之间业务粘性强，双方合作关系具有长期和稳定的特点。汇通控股与奇瑞汽车、江淮汽车、长城汽车的合作时间都在10年以上，于2019年进入比亚迪供应商体系。

值得一提的是，近年来汇通控股前两大客户奇瑞汽车、比亚迪汽车业务大幅增长，为销量增速最快的主机厂，带动汇通控股营收持续上涨。

2020-2024年，比亚迪汽车销量分别为42.69万台、74.01万台、186.85万台、302.44万台、427.21万台，年均复合增长率达77.86%；奇瑞集团汽车销量分别为72.49万台、96.19万台、123.27万台、188.13万台、260.39万台，年均复合增长率为37.67%。

比亚迪为2024年销量居首的中国新能源汽车主机厂，其2024年销量同时进入全球主机厂排名前五。奇瑞集团已连续22年位于中国自主品牌乘用车出口首位。此外，汇通控股已通过某头部新能源主机厂审核并进入其供应商体系，客户结构及市场地位进一步提升。

此外，汇通控股所处的合肥市位于国内最大的汽车工业“长三角产业”范围，依托区位优势有助于提升客户粘性。凭借产业协同效应和显著的区位优势，以及安徽省在长三角区域人工和土地、能源、交通等方面的相对优势，合肥市发展汽车产业具有优越的条件。

近年来，比亚迪汽车、大众汽车（安徽）、蔚来汽车等为代表的多个主机厂在合肥建设新能源汽车基地，合肥在新能源汽车产业中的区位优势进一步增强，带动了合肥本地汽车零部件产业的发展。

简言之，汇通控股已进入了国内多个汽车品牌的一级供应商配套体系，其与主要客户的合作关系长期稳定。其中，汇通控股前两大客户比亚迪和奇瑞集团汽车业务大幅增长，带动其营收上涨。此外，汇通控股坐享区位优势，有助于提升其客户粘性。

四、汽车声学产品收入攀升成新增长点，布局新能源汽车领域成效显著

作为一家汽车造型部件一级供应商，汇通控股长期深耕汽车造型部件、汽车声学产品及车轮总成分装业务领域，其经营模式成熟、运营效率高。

具体而言，汇通控股在所处细分行业内，具有长期的工艺技术积淀、不俗的同步开发能力、完善的质量管理体系、及时响应交付能力等。同时，针对不同客户不同业务产品的特点，汇通控股长期积累了丰富的经验和良好的基础。

汇通控股主要产品包括了汽车造型部件、汽车声学产品和车轮总成分装三部分。其中，汽车造型部件主要包括了格栅、饰条及字标、保险杠等；汽车声学产品主要包括顶棚、地毯、隔音隔热垫、行李箱盖板及储物盒等；车轮总成分装是按要求将轮胎、轮毂、胎压传感器等进行组装。

近年来，汇通控股汽车造型部件销售收入总体呈现上升趋势。2023年，汇通控股大力拓展保险杠生产业务，在芜湖、安庆等地新建大型保险杠涂装生产线，并且已获取奇瑞汽车多个重要车型的保险杠总成项目定点。

汽车声学产品属于功能件，由多种材料复合加工而成，从而达到隔音隔热及减震效果。汇通控股长期以来自主研发EVA复合材料，不断优化改良材料配方和性能，并得到主机厂的认可。

2021-2023年及2024年1-6月，汇通控股汽车声学产品收入分别为8,777.20万元、8,435.71万元、20,489.40万元、18,084.67万元，占当期主营业务收入的比例分别为21.25%、13.54%、27.03%、40.95%。随着汇通控股新开发的汽车声学产品在2023年陆续投产供货，占主营业务收入比例快速上升。汽车声学产品是汇通控股未来新的增长点。

车轮总成分装业务方面，汇通控股目前已经形成了商用车、乘用车两大类车轮总成分装业务，建设了分拣、组装、检测、排序供货等自动化生产线。

2021-2023年及2024年1-6月，汇通控股车轮总成分装实现销售收入分别为2,045.51万元、2,237.10万元、3,241.92万元、1,849.33万元。其中，2024年上半年车轮总成分装业务收入较去年同期增长45.42%。

值得关注的是，近年来，汇通控股把握新能源汽车发展机遇，快速向新能源汽车供应链转型，已在新能源汽车市场形成有利布局。

2021-2023年，汇通控股新能源汽车配套产品业务收入从9,561.94万元增加至31,394.39万元，占营业收入比例从22.92%增加至41.06%，快速实现了新能源汽车相关产品业务的市场布局。2024年1-6月，汇通控股新能源汽车配套销售收入为1.79亿元，同比增长14.77%。

综述之，深耕汽车零部件行业多年，汇通控股形成了三大成熟的业务模式。其中，汽车造型部件业务稳健发展；汽车声学产品收入攀升，成为其业绩新增长点；车轮总成分装业务收入逐年上涨。同时，汇通控股快速向新能源汽车供应链转型，新能源汽车配套收入及占比呈上涨趋势，已在新能源汽车市场形成有利布局。

五、研发投入及占比逐年上涨，十八项核心技术构筑护城河

作为国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、安徽省“专精特新”冠军企业、安徽省创新型试点企业，汇通控股重视技术创新，持续加大研发投入力度。

据东方财富choice数据，2022-2024年，汇通控股研发投入金额分别为2,307.26万元、3,249.38万元、4,744.40万元，占当期营业收入的比例分别为3.67%、4.25%、4.41%。

研发团队建设方面，汇通控股重视研发人才、技术人员的培养与储备工作，打造了具有精湛工艺的工程技术队伍。截至2024年6月30日，汇通控股拥有研发人员197名，占员工人数的17.33%。

研发机构设置方面，汇通控股建立了技术中心作为独立的研发部门，其下设汽车装饰件工程技术部、汽车声学工程技术部、智能座舱工程技术部、汽车光电工程技术部、工艺工程部和研发实验室6个部门，为其主营业务及产品的研发创新、新产品领域的培育开发提供保障。

经过长期的技术积累，汇通控股在注塑、烫印、电镀、喷涂、模压、发泡、挤出和装配工艺技术八大领域形成了18项核心技术，打造了较深的护城河。截至2025年2月13日，汇通控股的核心技术及其生产工艺共拥有71项专利，其中发明专利12项。

在注塑工艺方面，汇通控股已形成了相对成熟的注塑工艺技术体系，掌握了高光注塑工艺、精密注塑工艺以及IML和INS等注塑工艺技术，可以满足客户不同的产品外观设计和功能要求。

在表面处理工艺方面，汇通控股具有完善精湛的汽车饰件表面处理工艺技术，是集烫印、喷涂、电镀、PVD、丝网印刷、转印、滴注等塑料表面处理工艺为一体的综合技术方案提供商。

在烫印工艺方面，汇通控股在烫印面夹角、阶梯状复杂结构等方面具备独特技术优势。

在汽车声学产品研发和制造方面，汇通控股建立了声学材料测试的数据库以及声学包产品设计标准，具备与主机厂同步设计开发汽车声学包的能力，应用的湿法顶棚和PU发泡、PHC等工艺行业领先，汽车声学产品核心材料EVA片材系自主研发生产，具备良好的性能。

总的来说，在新能源汽车产业快速发展的带动下，国内汽车产销量逐年上涨。同时，国内自主品牌汽车在国内消费市场的占有率逐年上升，且出口量增长趋势明显。在此背景下，长期扎根自主品牌汽车零部件市场的汇通控股面临巨大的发展机遇。2024年，汇通控股的营收及归母净利润实现双位数双增长。此外，汇通控股的ROE均高于行业均值，盈利能力突出。

深耕汽车造型部件、汽车声学产品及车轮总成分装业务领域多年，汇通控股依托自身在技术创新、产品研发、制造工艺和客户开发等方面的优势，不断开发满足客户需求的高附加值产品。近年来，汇通控股汽车声学产品收入攀升，成为其新的业绩增长点。同时，汇通控股快速向新能源汽车供应链转型，在新能源汽车市场已形成有利布局。目前，汇通控股已与多家大型整车生产企业建立了稳定的配套合作关系，积累了优质的客户资源。

华夏上证综合全收益指数增强基金：精准捕捉市场脉动，融合分红收益优势

《金基研》眷春/作者 杨起超 时风/编审

近期，上证综合全收益（以下简称“上证收益”）指数受到市场关注。上证收益将分红收益纳入指数，从而更准确、更全面地反映了市场的整体收益情况，为投资者提供了更为精准的市场观测工具。数据显示，自2020年7月21日基日至2025年2月5日，上证收益涨幅累计为8.71%，较上证指数领先11.26%。

在此背景下，作为国内首只跟踪实时行情全收益指数的增强型基金，华夏基金旗下首只全收益指数增强产品——华夏上证综合全收益指数增强型证券投资基金（简称：华夏上证综合全收益指数增强，A类：022857/C类：022858）已于2月10日重磅首发，该基金旨在通过主动增强策略，力求在上证综合全收益指数的基础上获取超额收益。

一、实时行情上线，全收益指数重构市场观测新维度

新“国九条”提出，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资发展，也为上证收益的实时发布奠定了基础。从2024年7月29日开始，上证收益不再仅发布收盘点位，而是改为实时发布行情数据。这一举措旨在让市场更加关注那些积极回馈投资者的优质公司，为投资者提供更具价值的信息维度。

也就是说，从2024年7月29日起，上证收益不再只是每天收盘后告诉我们一个数字，而是会实时反映市场的动态。

上证收益作为上证综合指数的衍生指数，其编制方案旨在反映上海证券交易所上市公司的整体表现。并且，这个上证收益，可以看作是上证综合指数的升级版。它不只是看股价的涨跌，还把公司给股东的分红也算进去，这样就能更真实地反映投资者能赚多少钱。

这个指数包括了在上海证券交易所上市的股票，还有红筹企业发行的存托凭证，但不包括那些被特别处理（ST、*ST）的股票。所有这些股票的价格变动和分红都会影响这个指数的走势。

接下来介绍这个指数是怎么算出来的。简单来说，就是把选中的所有股票的市值加起来，然后除以一个特定的数字（除数），最后再乘以一个基数（3320.89）。这个除数会根据股票分红等情况进行调整。

由于市场是不断变化的，所以新上市的股票、被特别处理或退市的股票，都会被及时地加进或剔除我们的指数样本。这样的调整保证了指数能够及时反映市场的最新情况。

由于编制方案升级，考虑了分红再投资的收益，上证收益比上证综合指数更能反映股市的真实收益。长期来看，这个指数的收益通常会比上证综合指数高，所以它对想要长期投资的投资者来说是一个更好的选择。

总的来说，上证收益科学计算方法，能够及时反映市场动态，通过调整除数和基数，该指数能够及时反映市场的最新动态和投资者的真实收益。

二、全面反映沪市真实收益，分红激活全收益指数长期价值

自2023年12月起，证监会发布的《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》鼓励现金分红，随后，2024年4月的“新国九条”进一步约束了多年不分红和低分红的情形，强化了分红在资本市场的地位。

在此背景下，A股分红不断扩大，2024年前8个月已有超400家公司重启分红，A股股息率有望不断提升，这使得全收益指数的优势愈发明显。

全收益指数可以更好地反映股市的表现，因为它考虑到了公司分红的影响。很多公司在特定的时间段内进行分红，比如每年的6到8月。在这些时候，由于分红的原因，股票的价格指数可能会出现大幅度的下降，导致我们对股市表现的判断产生偏差。而全收益指数则不同，它会将这些分红的影响考虑在内，从而提供一个更为准确的股市表现图景。

例如，某成分股股价10元时，100股总价值1000元；每股分红1元后，价格指数仅考虑股价降至9元，权重变900元，看似下跌，而全收益指数则包含分红，总价值仍1000元，准确反映投资者收益。

而上证收益的定位是上证综指衍生的全收益指数，其在样本和权重上都和上证综指完全相同，并未修改原有指数的点位。然而，它与上证综指最大的区别在于——上证收益覆盖了成分股的分红。

简而言之，上证收益就是在上证综指的基础上，将企业分红的影响也纳入考量的指数。这一变化使得上证收益能够更全面地反映投资者的实际收益情况，从而在市场上发挥更加重要的作用。

从十年维度看，价格指数所忽略的分红收益几乎与价格指数自身的涨幅相当，仅全收益指数能将这部分不可忽略的可观收益完整反映在点位上。

数据显示，从宽基指数来看，上证50、沪深300和中证500这三种指数在近十年内的价格涨幅分别为48%、42%、5%。而其全收益指数则分别达到了94%、76%和19%。由此可见，虽然这些指数的价格涨幅相对较小，但由于考虑了分红再投资的因素，全收益指数明显更高，显示出分红对于投资者整体回报的重要性。

其次，在行业指数方面，消费50、全指医药和全指信息的近十年价格涨幅分别为176%、8%和6%，而它们的全收益指数则分别为248%、18%、13%。同样地，尽管部分行业的价格指数增长较快，但加上分红因素后，全收益指数的增长更加显著。

最后，就策略指数而言，800价值、800成长和中证红利的近十年价格涨幅分别为78%、19%、101%，而其全收益指数则分别为148%、41%、204%。这也再次印证了分红对于提升投资者实际收益的重要作用。

此外，指数成分股的分红金额越高，或者股息率越高，那么全收益指数以及净收益指数跑赢价格指数的幅度就越大。

例如，上证50、沪深300、中证500的股息率分别为3.96%、3.24%、2.15%，其全收益指数与价格指数的涨幅差距分别为47%、34%和14%。

因此，上证收益作为衡量投资者实际收益的重要工具，其优势在于充分考虑了成分股的分红因素。在当前政策鼓励分红的大环境下，上证收益能够更准确地反映投资者的长期投资回报，特别是在股息率不断提升的情况下，其与价格指数的差异愈发显著。

三、核心资产凸显，千亿市值军团构筑收益护城河

简单来说，上证综合指数和上证收益二者样本、权重均一致，但上证综合指数旨在反映沪市上市公司整体股价表现，上证收益反映了沪市上市公司股价及分红的整体表现，二者互为补充，共同从多维度反映沪市上市公司股价及分红的整体表现，为投资者提供更丰富的市场观测工具。

上证收益、上证指数成份股行业分布反映沪市整体市场结构，截至2025年1月22日，目前成份股前三大行业分别为金融(25.57%)、工业(18.77%)和信息技术(11.14%)。

从市值分布上看，上证收益和上证指数市值结构持续优化，98只成份股总市值超千亿元，789只成分股总市值超百亿元。

与上证指数一样，上证收益的前十大样本权重分别为贵州茅台、工商银行、农业银行、中国石油、中国银行、中国人寿、招商银行、长江电力、中国神华、中国石化，权重分别为3.63%、3.48%、3.16%、2.67%、2.24%、1.63%、1.63%、1.41%、1.26%、1.17%。

从指数基本面上看，上证收益、上证指数成份股2021-2023年营业收入分别为459,703.31亿元、483,179.52亿元、479,770.07亿元，预计2024-2026年营业总收入分别为487,162.48亿元、519,840.11亿元、553,627.1亿元，预计同比分别增长1.54%、6.71%、6.5%。

2021-2023年上证收益、上证指数成份股归属母公司净利润分别为38,753.69亿元、38,690.76亿元、38,713.82亿元，预计2024-2026年归属母公司净利润分别为46,706.21亿元、51,459.6亿元、56,193.55亿元，预计同比分别增长20.64%、10.18%、9.2%。

相比于其他宽基指数，上证指数的一大特点在于用“总市值加权”而非“自由流通市值加权”，因此低自由流通比的央企权重较高，达到36%，高于上证50、中证100、沪深300。由于央企高股息的特点，上证指数股息率也较为可观，近年平均股息率为2.5%。

从市场表现上看，上证收益指数的收益明显好于沪深300。截至2025年1月22日，上证收益近1年、近3年收益率分别为17.23%、-0.56%，沪深300收益率分别为16.12%、-20.55%。

不难发现，自2021年以来，上证收益长期累积收益表现出较大的偏差，近三年收益率远超沪深300，表现相当稳健。

因此，上证指数不仅提供了一个更全面的市场观测工具，而且其稳健的表现也证明了其在长期投资中的价值。因此，对于寻求长期稳定回报的投资者来说，关注上证收益指数的表现，结合成份股的分红政策和历史表现，将是一个更为明智的投资选择。

四、一键布局把握市场机遇，首只增强型产品破解跟踪难题

上证收益凭借其独特的市场代表性、全面性、稳健性、较高的股息率、以及强劲的市场竞争力和盈利增长潜力，已经在市场上获得了广泛的认可。那么，对于普通投资者来说，如何有效地投资上证收益指数呢？

目前市场上的产品均为被动跟踪型指数基金，尚未出现专门的全收益指数增强型产品。在2024年8月12日，嘉实基金公司成功获批了一只上证指数（价格）增强型ETF。

场内交易产品共计3只。其中，富国基金的产品在2023年实施了大规模分红，随后规模迅速扩张，从10亿元增至76亿元，但其超额收益并不显著。国泰基金的产品则在超额收益方面表现较为突出，年均达到2.95%，并且自2024年起规模也显著增长。

在场外产品方面，共有3只。汇添富基金的场外产品成立时间最早，初始规模接近百亿，目前规模维持在10亿左右，但该产品几乎未实现超额收益。另外两只产品为ETF联接基金。

在此背景下，华夏基金顺应市场需求，发行了第一只全收益指数增强型产品——华夏上证综合全收益指数增强（A类：022857/C类：022858），其目标是通过量化策略精选个股并进行优化配置，以控制本基金的份额净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.50%，年化跟踪误差不超过7.75%。

此外，该基金投资于股票资产的比例不低于基金资产的80%，投资于标的指数成份股及其备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80%。

华夏基金数量投资部成立于2005年，是国内最早成立的独立数量投资团队之一。组织架构上，华夏基金专设量化投委会，负责决定指数和量化产品的重大投资决策事项以及量化产品战略规划等。

人员配置上，量化投研团队共33人，由19名经验丰富的海内外专业投资经理以及14名专职量化研究人员组成，团队人员结构稳定核心团队平均从业年限10年以上。

华夏上证综合全收益指数增强（A类：022857/C类：022858）于2025年2月10日发行，拟任基金经理为孙然晔，据了解，孙然晔曾任美国银行企业投资部资深量化研究员, 美国AQR资本管理公司量化研究副总裁。

自2019年8月以来，孙然晔一直效力于华夏基金管理有限公司，并在多个岗位上展现出卓越的能力。他曾任数量投资部研究员和基金经理助理。目前，孙然晔目前管理5只产品，规模合计8.37亿元。

在投资策略上，孙然晔在投资实践中采取了一种综合性的策略，既重视绝对收益也关注相对收益，确保投资组合能够在不同市场环境下保持竞争力。

孙然晔采用多因子指数增强策略，这一策略通过精选多种能够预测股票未来收益的因子，如价值、动量、质量和波动率等，构建一个优化的投资组合。这种方法旨在超越传统指数的表现，通过主动管理来增强收益，同时控制风险。

此外，他在投资中绝对相对并重，即在追求超越市场基准的相对收益的同时，也注重实现正的绝对收益。这种策略使得投资者在市场上涨时能够分享收益，在市场下跌时也能够在一定程度上保护投资本金。

最后，孙然晔还运用量化对冲策略，通过量化模型来识别和利用市场中的失衡机会，同时使用对冲工具来减少市场波动对投资组合的影响。这种策略有助于降低整体投资风险，提高投资组合的稳定性和回报率。

华夏基金作为国内领先的基金管理公司，始终坚持以投资者利益为核心，不断创新和优化产品与服务。上证综合全收益指数增强型证券投资基金的推出，不仅丰富了投资者的选择，也为市场提供了更为优秀的投资工具。随着华夏上证综合全收益指数增强（A类：022857/C类：022858）的上市，方便投资者布局上证收益，也为不同投资风格和需求的投资者提供了更多选择。

中欧基金：2024年度成绩揭晓 固收类产品集体发力

《金基研》眷春/作者 杨起超 时风/编审

2024年，债券市场的稳健走势为中欧基金的固收产品线提供了良好的发展机遇，凭借专业的投资策略和严谨的风险管理，中欧基金固收产品全线发力，整体表现强劲，个别基金如中欧诚悦债券A和中欧瑾泰A的收益率分别达到8.04%和7.99%，远超同期业绩比较基准，展现了中欧基金在固定收益市场的深厚底蕴。固收+产品也不甘落后，多只产品收益率超过7%，展现了中欧基金在多元化投资策略上的独到见解。长期业绩的优异表现，更是证明了中欧基金在债券投资领域的专业能力和市场前瞻性。

值得注意的是，中欧基金固收团队的专业化和多元化背景，以及四大核心竞争力，为争取长期业绩的稳定增长提供了坚实支撑。同时，中欧基金不断升级投研平台，优化策略，以应对市场变化，为2025年的投资布局做好了充分准备。

一、2024年债券市场走势强劲，中欧多只固收产品业绩排名靠前

回顾2024年，国内债券市场呈现出强劲的牛市走势。在这一大背景下，中欧基金在固收领域的表现尤为亮眼，其稳健的投资理念和积极的策略调整为投资者交上了一份满意的答卷。

根据中国银河证券基金研究中心发布的数据，2024年新设立的债券基金数量达到320只，占总数的28.19%，募集的资金规模高达8000.80亿元，占总规模的64.93%。

在2024年的债券市场浪潮中，中欧基金以其稳健的投资理念和积极的策略调整，把握市场机遇。中欧基金的固收产品在2024年的规模表现稳定且出色，多只固收产品在同类排名中位居前列，展现了中欧基金在固收领域的深厚实力。

从规模上看，2024年一季度末，净资产规模从628.33亿元增长至670.11亿元，2024年二季度末进一步提升至902.41亿元，2024年三季度末，净资产保持在900.61亿元，四季度末中欧基金债券基金规模突破至1154.72亿元。这一连续的增长态势充分展示了中欧基金固收产品的韧性和市场吸引力。

在近1年业绩表现同类排名方面，中欧基金旗下有7款固收产品表现突出，跻身同类基金的前10%行列。例如，截至2024年末，中欧诚悦债券A近1年同类排名前2%，中欧瑾泰A近1年同类排名前3%，中欧中证同业存单AAA指数7天持有近1年同类居第3名，这些成绩无疑是对中欧基金专业能力和市场洞察力的高度认可。

中欧基金始终坚持以长期业绩为评判标准，这一点在2024年的表现中得到了充分体现。银河证券显示，截至2024年12月31日，中欧基金在近10年的主动债券投资管理能力方面，在市场上排名第3（3/27），而在近7年的主动债券投资管理能力方面，排名第5（5/62）。这一长期稳健的表现，不仅巩固了中欧基金在固收投资领域的领先地位，也为投资者带来了坚定的信心。

数据来源：银河证券，截至2024/12/31，《公募基金管理人长期主动债券投资管理能力榜单》。

综上所述，中欧基金在2024年的固收领域表现卓越，无论是从产品规模的增长，还是从长期投资管理能力来看，都展现了其作为固收投资领域佼佼者的实力和地位。

二、固收产品线全面发力，多只产品长期收益可观

2024年，中欧基金以其稳健的投资理念和积极的策略调整，成功把握了市场机遇，旗下多只固收产品表现卓越，展现了中欧基金在固收领域的深厚实力。

在2024年的债券市场行情中，中欧基金的不同策略线下均涌现出了多只绩优产品。具体来看，截至2024年末，中欧基金旗下全年收益率超过8%的固收产品有1只，超过7%的有8只，超过6%的则有11只。

这一成绩单充分展示了中欧基金在固定收益市场的实力。具体到个别基金，纯债基金中欧诚悦债券A和中欧瑾泰A的收益率分别达到8.04%和7.99%，显著超过了同期业绩比较基准。

此外，固收+产品如中欧丰利A、中欧稳宁9个月持有A等也取得了超过7%的收益率，展现了中欧基金在固收+产品中的投资能力。

中欧瑾泰债券E、中欧诚悦债券A作为专注于债券投资的纯债基金产品，以其较高的年化收益率吸引了众多投资者的目光。能够在2024年内取得超过6%的收益率，无疑显示了基金管理团队在资产配置和风险管理方面的卓越能力，也为中欧基金在债券市场的品牌影响力增添了新的砝码。

从中长期收益上看，截至2024年末，中欧兴利债券A、中欧瑾泰债券A、中欧纯债债券（LOF）E、中欧兴华债券表现亦同样亮眼，近三年的收益率分别为13.11%、14.78%、13.13%、13.45%；近3年业绩比较基准均为7.69%，近五年的收益率分别为24.33%、21.72%、20.38%、21.38%、21.59%，近5年业绩比较基准均为9.88%。

总体来看，中欧基金在2024年的固收产品业绩表现亮眼，也进一步巩固了其在固收投资领域的领先地位，展现了中欧基金作为专业资产管理机构的实力和品牌影响力。

三、固收团队水平优异，四大支柱支撑长期业绩

中欧基金在固收领域的突出表现，背后有着坚实的支撑。这支撑来自于其四大核心竞争力，它们共同构成了中欧固收产品的坚实基础和持续发展的动力。

首先，聚焦于投研团队的实力。中欧基金的固收团队由52名专业投研人员组成，他们平均拥有超过9年的金融行业经验。这些专业人员的背景涵盖了金融、经济、数学、工程等多个领域，这样的多元化背景为深入分析和理解市场提供了丰富的视角和深厚的知识储备。

其次，中欧基金强调自上而下和自下而上相结合的投资理念，通过全员研究和数智赋能，实现了投研能力的全面提升。自上而下的宏观分析和自下而上的个券研究相互验证，确保了投资决策的科学性和准确性。同时，数智赋能的引入，使得投研团队能够更高效地处理大量数据，提高研究的深度和广度。

第三，中欧基金注重风险控制和信用研究，建立了工业化的投研决策体系。这一体系通过标准化、流程化的操作，确保了投资决策的严谨性和一致性，同时，对风险的持续监控和信用研究的深入，为产品的稳健运作提供了坚实保障。

最后，中欧基金的固收产品线覆盖了利率策略、信用策略、增强策略和现金管理等多个领域，满足了不同风险偏好和投资目标的需求。这种全面多元的产品布局，不仅为投资者提供了丰富的选择，也使得中欧基金能够灵活应对市场变化，把握不同投资机会。

总的来说，中欧基金的四大核心竞争力，是其固收业务持续优秀的关键所在。这些竞争力相互补充，共同塑造了中欧基金在固收投资领域的竞争优势，力争为投资者带来了长期稳定的投资价值。

四、投研平台升级，策略优化驱动业绩增长

中欧基金固收产品的卓越表现，不仅仅是一系列策略和决策的成果，更是中欧基金对投研平台持续投入和创新的体现。在这个不断变化的市场环境中，只有不断巩固和拓展其固收投研平台，才能在激烈的市场竞争中保持领先。

因此，中欧基金致力于打造一个更加专业化、工业化、数智化的投资研究体系，以此为固收产品的长期稳健发展提供坚实的支撑。正是这样的体系，使得中欧基金能够在复杂多变的市场中，保持清醒的头脑，不断调整和优化投资组合，以争取实现投资者的长期利益。

随着债券市场的不断变化，中欧基金固收团队对未来市场趋势做出了精准判断，并制定了相应的策略。在这个低利率环境日益成为新常态的情况下，中欧基金的固收投研平台和投资策略将发挥更加重要的作用。

在产品的具体操作层面，以中欧诚悦债券A为例，该产品定位于主动利率策略，基金经理采取了多种策略，包括但不限于久期管理、杠杆运用、骑乘策略、个券选择以及收益率曲线分析等，旨在以最小的市场中性回撤成本，追求长期稳定且可持续的超额收益，并确保交易的灵活性。

另一方面，中欧纯债债券（LOF）E则侧重在信用策略，以信用债配置获取票息为主，在严控风险的前提下提高静态收益，注重品种之间的轮动选择。此外，也会积极通过高流动性的利率品种进行波段交易。

中欧基金在固收产品的操作上展现出前瞻性的策略，这与其背后强大的投研平台密不可分。正是这一平台的专业化、工业化、数智化特点，使得中欧基金能够在复杂多变的市场环境中游刃有余，不断优化投资组合，以争取实现投资者的长期利益。

中欧诚悦债券A和中欧纯债债券(LOF)E的操作策略，仅仅是中欧基金固收团队精湛技艺的冰山一角。这些策略的实施，不仅体现了基金经理对市场脉搏的精准把握，也反映了中欧基金整体投研实力的深厚。在这样的基础上，中欧基金的固收团队对市场未来的走势进行了深入的研究和预判。

在当前债券市场收益率中枢下移的大背景下，中欧基金的固收团队洞察到，投资者对于稳健资产的需求更为强烈。这一洞察为团队制定投资策略提供了重要的参考依据。面对2025年，中欧基金固收团队或已做好充分的准备。

2024年中欧基金在固定收益市场表现突出，其丰富的产品系列、精心挑选的投资对象、严谨的风险控制方法以及稳健的投资手法，共同促成了中欧基金该年度的优异成绩。面对市场的持续变动，中欧基金将继续保持敏锐的市场洞察力，以专业的投资管理能力，力争为投资者创造更加丰厚的回报。

数据来源：基金定期报告，截至2024/12/31。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。中欧诚悦债券A的成立以来涨跌幅9.03%, 同期业绩比较基准5.54%。2024年基金涨跌幅和同期基准表现为8.04%/4.98%。历任基金经理:周锦程20240110-管理至今,LI TONG20230907-20240524。中欧瑾泰债券A的成立以来涨跌幅27.82%, 同期业绩比较基准12.17%。2020-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为2.93%/-0.06%,3.03%/2.1%,3.2%/0.51%,2.99%/2.06%,7.99%/4.98%。历任基金经理:周锦程20240110-管理至今,LI TONG20221130-20240110,余罗畅20211124-20230526,孙甜20211124-20230410,蒋雯文20180130-20211124,黄华20170817-20210318。本基金于2018年11月由“中欧瑾泰灵活配置混合型证券投资基金”转型为“中欧瑾泰债券型证券投资基金”。详阅法律文件。中欧增强回报债券(LOF)A的成立以来涨跌幅79.25%, 同期业绩比较基准20.19%。2020-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为2.36%/-0.16%,-5.92%/2.28%,-1.92%/0.19%,3.42%/1.66%,7.04%/5.43%。历任基金经理:董霖哲20240823-管理至今,周锦程20230526-管理至今,余罗畅20220222-20230526,孙甜20220222-20230410,张明20200805-20220124,洪慧梅20200731-20220222,赵国英20180821-20200731,朱晨杰20170407-20180821,刘德元20150820-20170627,赵小强20150713-20150820,袁争光20140507-20150713,赖海英20110728-20120613,聂曙光20101202-20140507。本产品于2020/10修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。中欧丰利债券A的成立以来涨跌幅6.26%, 同期业绩比较基准12.34%。2022-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为-3.03%/0.34%,1.43%/2.59%,7.8%/8.9%。历任基金经理:华李成20211209-管理至今。中欧稳宁9个月债券A的成立以来涨跌幅9.59%, 同期业绩比较基准13.80%。2021-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为2.52%/1.52%,-2.46%/0.34%,1.85%/2.59%,7.6%/8.9%。历任基金经理:陈凯杨20240517-管理至今,赵宇澄20240517-管理至今,黄华20210611-20240517。中欧纯债债券（LOF）E的成立以来涨跌幅31.46%, 同期业绩比较基准10.59%。2020-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为2.87%/-0.06%,3.44%/2.1%,1.8%/0.51%,4.47%/2.06%,6.38%/4.98%。历任基金经理:周锦程20230428-管理至今,LI TONG20220114-20230526,余罗畅20211021-20230526,华李成20191204-20211021,赵国英20180821-20200731,朱晨杰20170407-20180821,刘德元20160216-20170627,尹诚庸20150525-20160617。中欧磐固债券A的成立以来涨跌幅8.39%, 同期业绩比较基准9.61%。2024年基金涨跌幅和同期基准表现为7.5%/8.82%。历任基金经理:华李成20231102-管理至今。中欧双利债券A的成立以来涨跌幅39.65%, 同期业绩比较基准12.43%。2020-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为11.52%/2.62%,3.56%/1.5%,-4.38%/-1.78%,1.42%/0.71%,7.28%/6.13%。历任基金经理:蒋雯文20180130-20220701,黄华20170405-管理至今,张跃鹏20161123-20180601。本产品于2020/10修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。中欧兴盈一年定开债券发起的成立以来涨跌幅11.28%, 同期业绩比较基准7.37%。2022-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为0.22%/0.21%,4.28%/2.06%,6.47%/4.98%。历任基金经理:周锦程20240516-管理至今,苏佳20230717-管理至今,洪慧梅20220-20240,余罗畅20220-20230531,王慧杰20220419-20230531。中欧颐利债券A的成立以来涨跌幅6.67%, 同期业绩比较基准12.27%。2023-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为0.11%/2.59%,6.5%/8.9%。历任基金经理:胡阗洋20241224-管理至今,刘勇20230814-管理至今,胡琼予20221125-20240119。中欧兴华定开债券型的成立以来涨跌幅30.28%, 同期业绩比较基准13.17%。2020-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为2.72%/-0.06%,4.33%/2.1%,1.94%/0.51%,4.01%/2.06%,7%/4.98%。历任基金经理:周锦程20230531-管理至今,LI TONG20230307-20240524,余罗畅20220321-20230531,洪慧梅20200723-20240,赵国英20181030-20200731,华李成20181017-20200430,刘波20181017-20191030。

排名来源：银河证券，截至2024/12/31，同类为银河证券分类。中欧诚悦债券A、中欧瑾泰债券A、中欧纯债债券E属于“长期纯债债券型基金(A类)”；中欧兴华定开、中欧兴盈一年定开属于“定开纯债债券型基金(A类)”；中欧增强回报E属于普通债券型基金(可投转债)(非A类)；中欧中证同业存单AAA指数7天持有属于“同业存单AAA指数基金”。公司排名来自银河证券，截至2024/12/31，《公募基金管理人长期主动债券投资管理能力榜单》。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。中欧诚悦债券、中欧瑾泰债券、中欧丰利债券、中欧稳宁9个月持有债券、中欧磐固债券、中欧双利债券、中欧增强回报债券、中欧兴华定开债券、中欧颐利债券、中欧兴盈一年定开债券、中欧纯债债券为债券型基金，其预期收益及预期风险水平高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金。中欧丰利债券、中欧稳宁9个月持有债券、中欧磐固债券、中欧颐利债券可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。中欧稳宁9个月持有债券、中欧兴华定开债券、中欧兴盈一年定开债券、中欧中证同业存单AAA指数7天持有存在封闭期/最短持有期限，在封闭期/最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。中欧中证同业存单AAA指数7天持有为指数基金，主要采用抽样复制和动态最优化的方法跟踪标的指数的表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。中欧中证同业存单AAA指数7天持有主要投资于同业存单，存在一定的违约风险、信用风险及利率风险，投资者购买本基金可能承担净值波动或本金亏损风险。中欧中证同业存单AAA指数7天持有采用市值法估值，基金净值随市场波动。一般而言，中欧中证同业存单AAA指数7天持有的长期平均风险和预期的收益率低于股票型基金和偏股混合型基金，高于货币市场基金。中证系列指数由中证指数有限公司编制和计算。关于指数值和成分股名单的所有版权归属中证指数有限公司。