红利混基如何“润物无声”地积攒长期投资力量？

近期，国内多家上市公司纷纷发布中期分红计划，在相关政策的引导下，逐步建立起了上市公司常态化分红机制。除了分红的额度增加外，分红频次也有所提升，上市公司对投资者回报的重视程度日益增强。此外，截至2025年3月31日，中证红利全收益指数近一年的股息率达到6.26%，这一数值处于过去十年多以来的91.38%分位数，显示出其处于一个较高的历史水平。

在此当中，红利主题基金因其稳定的收益表现和可观的分红回报，在市场上获得了广泛的关注。在不同类型的红利主题基金中，红利混合基金通过将红利成分股与稳健资产结合，为投资者提供了具备吸引力的配置选择，同时进一步凸显其长期价值。

一、红利混合基金有哪些投资价值？

红利混合基金，属于混合型基金的一种形式，主要投资于具备高分红潜力或持续分红的优质上市公司，同时结合部分债券、货币等低风险资产，以达到稳定收益和资本增值的双重目标。

其中，“红利”是其中核心，意味着企业进行分红，而企业分红的行为，或多次进行分红，则展现了企业稳定的盈利能力和现金流。而“混合”则是基金经理根据市场情况，在股票资产外加入债券等稳健资产。其目的在于让整个投资组合具备增长性，同时具备一定的稳定性，降低基金的净值波动。

从本质上说，红利混合基金是红利股票基金与混合型基金的有机融合，既继承了前者的分红收益优势，又保留了后者的风险分散特点。

在市面上的一些红利混合基金，如泓德红利优选混合（LOF）A、南方盛元红利混合、创金合信红利甄选量化选股混合A等等，其业绩比较基准是“红利指数收益率”+“债券指数收益率”的形式。通常情况下，红利指数收益率所占的比重为八成以上，而债券指数收益率的比重主要在二成以下，在资产配置中相对灵活。

从投资效果来看，红利混合基金能够通过优质企业的分红为其提供稳定的现金流收益，同时借助多元化的资产配置策略降低净值波动，在稳健中实现复利积累。虽然这类基金在资产配置中可能不会产生惊人的短期收益，但其持续积累的长期价值不容小觑。这种“润物细无声”投资方式，也正是红利混合基金的魅力之一。通过持续稳定的分红收益和合理的资产配置，这类基金为投资者构建了一个兼具安全性和成长性的投资选择。

而红利混合基金的投资价值，归根到底可体现在四个核心要素上，包括稳定的现金流、较强的防御属性、复利效应、较低的估值。它们共同构成了红利混合基金的“基本底盘”，支撑起这类基金在长期投资中的吸引力。

稳定的现金流是红利混合基金的第一重优势。上市公司的分红并非来自市场的情绪，而是来自真实的经营状况和利润分配，而在稳定现金流加持下，投资者能够在定期收到一部分“现金回报”，而这部分还可以反向再投入，增加下一步的收益积累。

而较强的防御属性，则是两种不同资产的相互配合。红利混合基金本身会配置一部分债券或其他低风险资产，加上股票资产部分，选择那些经营稳健、行业地位较强的企业，因此这类基金的净值波动在市场变化较大的情况时显得相对温和。此外，基金同样也进行分红收益，而这部分收益可以作为“心理缓冲”，让投资者的市场焦虑减少。

复利效应是长期投资的重要“法宝”。企业定期分红，投资者的再投入，这种机制形成了一个资金“雪球”，每一次分红再投入，并非简单的金额叠加，而是形成复利增长。持有的时间越长，则该“雪球”会越来越大。

除此之外，基金经理在挑选红利型企业的同时，通常也会关注企业的估值水平，按照这个低估值的“标签”，筛选合适的成分股纳入投资组合。较低估值的成分股，也意味着投资者在投资时，其安全边际更高，同时也意味着未来出现价值回归存在较高的可能性。

二、长期投资的时间成为点石成金的“催化剂”

当投资利用时间，通过红利混合基金进行长期投资者，或能从中“点石成金”，而长期投资则是其中的“催化剂”。获得收益主要来自于包括复利效应，风险递减、价值回归这三个核心逻辑的叠加。

首先，红利混合基金本身主要依托于稳定的分红现金流的持续输入，是重要的优势之一。通过“红利再投”，将分红收益继续投入到市场中参与下一个周期，这种机制实现复利结构的累积。持有的时间越长，收益的“雪球”也会越来越大。

另一方面，时间具有天然的风险缓冲作用。从短期市场来看，短期市场波动相对较大，价格容易偏离其价值。然而，长期投资则主要关注企业的盈利能力，当持有时间增加，企业盈利保持稳定，投资的结果也会更加接近企业真实价值的体现。

此外，估值修复同样需要时间作为载体。通常而言，红利型的企业由于稳定的属性，其估值通常低于成长型资产，但企业的价值主要通过分红与盈利所展现。而时间的延长，则为价值回归预留了空间。

最终，分红积累、风险递减、估值回归这三个力量在长期投资中彼此强化，形成乘数效应。红利混合基金也可以通过长期投资的方式，展现三者的力量。

国内首个干眼AI自测工具发布 华厦眼科AI技术赋能眼健康公益新生态

随着数字化浪潮席卷全球，大众眼健康正面临严峻挑战。世界卫生组织数据显示，全球超20亿人日均屏幕使用时长超8小时，其中约35%出现干眼症。据《国人干眼多中心大数据报告》显示，中国干眼症患者数量已高达3.6亿，并以每年10%的速度持续增长，“视频终端综合症”已成为国民健康新痛点，干眼门诊患者日益增多。

正值全国爱眼月期间，华厦眼科医院集团联合上海大学、挪瓦咖啡、上海新奥光明公益基金会联合举办“眼健康干眼润目公益活动暨科技创新平台发布仪式”，发布全国首个干眼AI自测工具，启动“眼科技术联合转化中心”项目，以“公益创新+科技赋能+健康饮品”创新理念为国民眼健康筑起坚实的立体防线。

科技赋能：国内首个干眼AI自测工具发布

眼健康是国民健康的重要组成部分，是涉及民生的重大公共卫生问题和社会问题。我国流行病学研究显示，干眼发病率达21%～30%，干眼症已成为影响国民健康和生活质量的常见眼表疾病。

当天，由华厦眼科医院集团及厦门大学眼科研究所推出的AI眼科筛查工具——“智眼守护”小程序正式发布。作为国内首个干眼AI自测工具，该程序通过智能分析用户上传的图片、视频及症状评估，可快速识别患者是否具有干眼症状，能够实现便捷、快速、无接触的初步诊断。

国际眼科科学院院士刘祖国教授在《干眼的危害与AI诊疗新技术》主题讲座中指出：“随着电子设备的普及，干眼症已成为现代人不得不面对的的常见问题。科学用眼、调整生活习惯、定期检查是预防干眼及相关眼病的关键。”讲座结合大数据及生动案例，从干眼防治多个热点关注出发，呼吁大众重视干眼，关注眼健康，帮助公众树立了科学用眼理念。他表示，华厦眼科将结合优势专业医疗服务，进一步推动眼科AI智能筛查技术的广泛应用，用公益普惠的方式，让科技为眼健驾护航。

校企融合：“眼科技术联合转化中心”揭牌

在活动现场，上海大学转化医学研究院、华厦眼科医院集团以及苏州上海大学创新中心共同发布“眼科技术联合转化中心”，举行了隆重揭牌仪式。该中心将依托上海大学在科研创新领域的优势，结合华厦眼科在临床医疗的经验以及全国连锁的网络布局，致力于眼科技术的转化与应用研究，推动产学研深度融合。未来，转化中心将聚焦眼科技术创新、常见眼病防治、智能诊疗技术等方向，加速科研成果临床落地，发挥上海大学转化医学专业优势，共同为眼科医疗事业的创新发展注入新动能。

上海大学转化医学研究院副院长、苏州上海大学创新中心常务副主任孙宝玉教授表示，在健康中国战略下，高校要发挥自身科技平台优势，成为技术创新的策源地，更要成为产业升级的助推器。“眼科技术联合转化中心”的落地意味着双方将在眼科领域联袂深度合作，共同致力于推动产学研用的深度融合与创新，助力我国眼科医疗事业蓬勃发展，共同为提升国民眼健康水平发挥积极助力。

公益创新：“向善经济”推动公益发展

传统医疗公益服务往往聚焦老年群体或儿童，然而，一个不容忽视的现象是，20-45岁人群可能往往因为学习工作忙碌、时间紧张、眼健康意识不足等多种因素面临着较高眼健康及干眼症风险，难以获得及时且必要的专业筛查、干预和治疗。

此次华厦眼科携手挪瓦咖啡创新推出联名产品“好养眼”蓝莓不老莓美式，为频繁用眼人群提供健康饮品的同时，为公众提供公益干眼AI智能筛查、眼健康干眼润目公益到院体验活动，同时发起跨界联名公益项目，领衔启动“消费即公益”模式，从“健康饮品、眼健康、眼公益”角度号召高校及职场高用眼人群关注干眼症及眼健康，填补干眼健康教育及患者关爱的空白需求，聚焦他们的眼健康困扰，突破传统医疗轻视预防、被动诊疗及公益服务的边界，真正做到守护全民全生命周期眼健康。

项目通过挪瓦咖啡“每售出一杯‘养眼咖啡’，捐赠0.1元公益基金”，以及“华厦眼科提供干眼公益SPA体验项目”的形式，创新联合构建“消费即公益”的“向善经济”生态。同时，华厦眼科还为上海大学师生及校友捐赠10000人次的干眼公益体验服务。挪瓦咖啡合伙人路琰表示，希望通过此次与华厦眼科的跨界创新融合活动，将公益事业融入日常的企业活动中，让公益服务真正“可触及、易参与”。

上海新奥光明公益基金会副秘书长谢颖愔表示，作为本次活动的公益合作伙伴，新奥将以助力中西部防盲公益事业为目标，助力推动项目的落地与执行，将专业眼健康服务延伸至医疗资源薄弱地区。

发布会现场，上海和平眼科医院院长郭海科教授围绕《全生命周期的眼健康》进行科普分享，同时医疗团队为参与者提供了专业的眼健康义诊服务，包括视力检查、干眼检测、眼压检测和裂隙灯检查等。未来一个月，华厦眼科旗下50余家医院将共同投身此次眼健康公益项目，开展一系列干眼润目关爱活动，旨在通过华厦眼科全国医疗服务网络的广泛布局，将服务好每一位患者的医者情怀及公益精神传递至不同城市和地区，依托当地专业医疗团队，为广大的干眼症及相关眼病患者提供专业科普教育、诊断治疗及预防指导服务，助力他们缓解眼部不适，降低眼病发生机率、提高生活品质。

华厦眼科医院集团副总裁张昊志在致辞中表示，作为拥有“双三甲”的国内大型眼科医疗连锁集团，华厦眼科深耕眼科专科领域20余载，发起此次跨界联合公益活动，结合医疗专业与消费创新，通过场景化品牌整合推广触达有眼健康护眼需求的大众群体，拓宽品牌宣传边界，这不仅是医疗与消费的破壁尝试，更是“医疗+消费”公益模式的创新探索，也是华厦眼科对“大健康”生态的前瞻性布局，从“疾病治疗者”转型为“健康生活方式倡导者”，推动专业医疗资源惠及更广泛人群。

当医疗专业遇上商业创新，当公益情怀融入日常消费，华厦眼科与合作伙伴正在书写着眼健康事业的新篇章。从“治病”到“防病”，从“医院”到“生活场景”，从“专业服务”到“全民参与”，华厦眼科用实际行动诠释“健康中国”的深刻内涵。

在健康中国2030战略指引下，未来，华厦眼科将持续以创新为驱动，以技术为支撑，推动医疗健康服务的革新升级，让优质眼健康服务真正“飞入寻常百姓家”。

影石创新：全景相机全球市占率位居首位 自研七大核心技术赋能创新

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

在数字化与智能化浪潮的推动下，影像设备行业正经历一场深刻的变革。智能影像设备凭借其创新的计算处理能力、灵活的产品形态以及高效的拍摄和后期处理体验，迅速成为消费电子领域的重要增长点。随着全球户外运动参与人数的持续增长、航拍技术的不断普及以及全景内容需求的快速上升，智能影像设备市场正迎来爆发式增长。

近三年，影石创新科技股份有限公司（以下简称“影石创新”）的营收及归母净利润均逐年上升，营收CAGR高于同行业可比公司，成长性优异。同时，影石创新的毛利率高于行业均值，ROE领跑同行业可比公司，盈利能力显著。

深耕智能影像领域多年，影石创新持续加大研发投入，通过自主研发掌握了七大核心技术，在全景技术及智能影像设备创新方面取得了丰富的研发成果，构建起技术护城河。影石创新打造了消费级+专业级产品矩阵，建立起全面的销售体系和多样化的全球市场推广渠道。影石创新的消费级智能影像设备销量高速增长，全景相机在全球市场的占有率位居榜首。

一、全球智能影像设备产业蓬勃发展，三大细分行业市场需求迅速上升

智能影像设备是指具备计算处理能力的影像设备。依托创新设计和计算处理能力，智能影像设备在产品形态、拍摄灵活性以及后期处理便捷性上较传统影像设备均有显著提升。

1.1、全球手持智能影像设备市场规模快速提升，2027年或超592亿元

随着计算机网络技术、智能控制技术等信息技术的不断发展，智能化理念逐步渗透到影像设备行业，以运动相机、航拍无人机、全景相机等为代表的智能影像设备行业开始快速发展。

2010年，GoPro Hero HD摄像机问世，实现了以极小机身完成1,080P视频拍摄的功能，运动相机开始受到广泛关注和规模化生产；2014年，大疆推出第一代消费级航拍无人机Phantom 2 Vision，消费级航拍无人机逐渐形成规模；2013年，日本理光推出了第一款全景相机；从2017年开始，Insta360影石、三星、尼康等多个品牌纷纷推出全景相机，推动全景相机市场快速发展。

据数据统计，2019-2023年，全球手持智能影像设备市场规模分别为210.5亿元、182.2亿元、273.8亿元、307.5亿元、364.7亿元，年均复合增长率达到14.73%，预计2027年将突破592亿元。

1.2、户外运动消费人数增长，带动运动相机出货量同步攀升

运动相机应用范围广泛，包括户外运动、极限运动、消费者日常生活、真人秀节目拍摄、赛事直播等领域。随着户外运动者数量的增多及社交网络视频分享的普及，人们对于拍摄视频的意愿不断增强，从而推动了运动相机市场规模的增长。

据共研网数据，2022年全球户外运动市场的消费者人数为15.80亿人，预计在2025年达到19.73亿人。另据中国探险协会数据，2022年全球探险运动参与人数接近9亿人，预计2026年将达到13.6亿人，复合增速为13.7%。

据数据统计，全球运动相机的出货量从2017年的1,410.5万台增加至2023年的4,461万台，复合增长率达到21.2%。

1.3、全球航拍无人机市场高速增长，配套相机需求同步上升

近年来，随着全景技术的不断渗透，全景航拍无人机给消费者带来全新的现场感、交互式的拍摄体验。全景航拍还逐步应用于三维电子商务、房地产楼盘全景展示、旅游景区全景展示、城市全景展示、工业园区全景展示等领域。

据Statista数据，全球航拍无人机的市场规模从2017年的19.2亿美元增长至2022年的48.5亿美元。另据Valuates Report数据，2023年全球航拍无人机市场规模约为71亿美元，预计到2030年将达到122亿美元。

伴随着全球航拍无人机市场的快速增长，可作为航拍组件的全景相机、运动相机市场规模也将随之增长。

1.4、全景相机为诸多行业赋能，市场规模呈逐年增长趋势

全景相机是基于全景技术，能够实现全空间不同视角成像，利用算法自动拼接出360°全景图片或视频的智能影像设备。全景相机应用范围广泛，包括日常拍摄与分享、新闻播报、赛事直播、影视内容制作、游戏内容制作等领域。凭借捕捉视角全面、创意丰富且内容适配于手机等多种终端设备等优势，全景相机受到越来越多消费者的关注。

据数据统计，全球全景相机市场规模从2020年的32.0亿元增长至2023年的50.3亿元，2025年预计将达到66.1亿元。

随着全景相机在户外运动、远程医疗、智慧城市等专业领域中不断渗透，未来全景相机市场规模也将进一步扩大。

综上，近年来，全球智能影像设备行业快速发展，手持智能影像设备市场规模持续增长。其中，运动相机、航拍无人机、全景相机三大细分行业市场规模均呈上升趋势。随着技术迭代与产品创新、应用场景多元化、消费群体增长，全球智能影像设备市场需求将保持增长趋势，行业前景广阔。

二、近三年营收及净利润CAGR均超50%，ROE“领跑”同行

作为一家专注于智能影像设备研发、生产与销售的企业，随着全球智能影像市场的快速增长，影石创新面临着良好的发展机遇。近年来，影石创新业绩保持高速增长趋势。

2.1、营收及归母净利润均快速上升，近三年营收CAGR领跑同行

据招股书，2022-2024年，影石创新营业收入分别为20.41亿元、36.36亿元、55.74亿元，年均复合增长率达65.25%；归母净利润分别为4.07亿元、8.30亿元、9.95亿元，年均复合增长率为56.27%，具备良好的持续经营能力。

2025年一季度，影石创新实现营业收入13.55亿元，归母净利润1.76亿元。

营业收入增长率是评估企业成长性、扩张能力和经营效益的重要指标之一。近三年，影石创新的营收CAGR“领跑”同行业可比公司，成长性优异。

据东方财富choice数据，2022-2024年，影石创新同行业可比公司安克创新科技股份有限公司（以下简称“安克创新”）、Garmin Ltd.（以下简称“佳明公司”）、GoPro, Inc.（以下简称“GoPro”）的营收CAGR分别为31.68%、13.82%、-14.39%。

随着业绩的增长，影石创新的经营活动现金流量净额亦逐年上升，现金流量整体情况良好。

据招股书，2022-2024年，影石创新经营活动产生的现金流量净额分别为4.54亿元、7.62亿元、11.72亿元。

2.2、毛利率高于行业平均水平，ROE超过同行业可比公司

与此同时，近年来影石创新的毛利率高于行业均值，ROE“领跑”同行，盈利能力突出。

据招股书，2022-2024年，影石创新的毛利率分别为51.49%、55.95%、52.20%。

同期，影石创新同行业可比公司安克创新、佳明公司、GoPro的毛利率均值分别为44.56%、44.40%、45.41%。

据招股书，2022-2024年，影石创新的ROE分别为35.35%、46.67%、37.07%。

同期，据东方财富choice数据，影石创新同行业可比公司安克创新的ROE分别为17.81%、21.88%、24.87%；佳明公司ROE分别为15.81%、19.52%、19.00%；GoPro的ROE分别为4.70%、-9.11%、-122.20%。

简言之，近三年，影石创新的营收和归母净利润保持高速增长，其中营收CAGR高于同行业可比公司，展现出优异的成长性。同时，影石创新的经营活动现金流逐年提升，体现了其良好的经营质量。此外，影石创新的毛利率持续高于行业平均水平，ROE领先同行，盈利能力突出。

三、销售网络覆盖全球上万家门店，全球化多维度联合推广

深耕全球智能影像设备消费市场多年，影石创新建立了全面的销售体系和多样化的全球市场推广渠道，构建全方位的营销模式，助力其业绩可持续增长。

3.1、线上与线下销售收入均高速增长，销售网络覆盖全球逾万家零售门店

销售体系方面，影石创新品牌“Insta360影石”产品通过线上、线下渠道相结合的方式销往全球各地。

在线上，影石创新主要通过自身官方商城、亚马逊、天猫、京东等渠道进行销售，拓展市场边界。近年来，影石创新充分借助互联网电商平台优势，拓展线上销售渠道，增加线上销售收入。

2022-2024年，影石创新线上渠道销售收入分别为10.00亿元、16.85亿元、26.52亿元，收入占比分别为49.75%、46.91%、47.95%。近三年，影石创新线上渠道销售收入CAGR达62.85%。

在线下，影石创新的销售网络已遍布60多个国家和地区，覆盖全球的10,000多家零售门店和90多座海内外机场，并与Apple Store零售店、Best Buy、B&H、顺电、JB Hi-Fi、Media Markt、Sam's Club、Costco、Argos、Yodobashi Camera、Bic Camera等知名渠道建立了长期合作关系，线下收入持续增长。

2022-2024年，影石创新线下渠道销售收入分别为10.10亿元、19.07亿元、28.78亿元，占主营业务收入比例分别为50.25%、53.09%、52.05%。近三年，影石创新线上渠道销售收入CAGR达68.83%。

3.2、线上线下多渠道联动营销，全球化战略助力高质量发展

多年来，影石创新依靠线上营销宣传和线下展会活动相结合的方式实现全球化销售。影石创新通过媒体报道、垂直行业KOL推荐、社交媒体广告及国内外知名展会等渠道，迅速提升其品牌影响力。

凭借创新的产品，影石创新被《人民日报》《新华社》和《福布斯》等海内外著名新闻媒体报道，并受到众多科技、摄影、运动等不同领域的KOL推荐，在美国拉斯维加斯国际消费类电子产品展、德国柏林国际电子消费品展览会和北京国际广播电影电视展览会等活动展会上获得消费者好评。

同时，影石创新通过全球社交网络营销广告、搜索引擎营销广告以及视频广告触达终端客户，拉动销售增长。

从销售地区看，境外销售是影石创新的重要收入来源。影石创新主营业务收入中70%以上来自境外销售，主要系美国、日本和欧洲等消费能力较强的发达国家和地区。2022-2024年，影石创新境外销售收入分别为15.96亿元、29.03亿元、42.23亿元，呈逐年上升趋势。

总的来说，影石创新打造了线上线下相结合的销售体系，线上和线下销售收入均呈攀升态势。同时，影石创新通过多渠道联动的全球化营销策略，结合全球展会、新闻媒体报道、KOL推荐及数字广告投放等方式，不断提升品牌国际影响力和市场渗透率，境外收入逐年增长。

四、构建全场景产品矩阵，全景相机全球市占率位居首位

自成立以来，影石创新一直专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，是全球知名的智能影像设备提供商。影石创新结合用户痛点，不断推出功能先进、质量优异的创新型产品，构建全场景产品矩阵，其产品市场占有率位居全球前列。

4.1、具备产品创新及定义能力，打造消费级+专业级产品矩阵

通过对创新技术的运用，影石创新形成了先进的产品定义能力。

在影石创新之前，GoPro是运动相机，但不具备全景功能；三星和理光是全景相机，但不适合运动场景。影石创新将全景技术与运动场景结合，开创了全景运动相机赛道。

同时，影石创新创新性地实现了AI智能剪辑、“自拍杆隐形”、智能追踪、“子弹时间”等功能，让相机实现了“拍、剪、修”一体化，相关技术及功能的实现具有行业前瞻性。

通过精准的细分市场选择，影石创新陆续推出了Nano系列、ONE X系列、ONE R系列、GO系列和Ace系列等消费级智能影像设备主要产品以及Pro系列、TITAN系列、Connect系列等专业级智能影像设备主要产品。

近年来，影石创新主要的消费级智能影像设备产品包括ONE X系列、GO系列、Ace系列。

其中，ONE X系列结合了全景拍摄和FlowState防抖科技，无需携带额外稳定设备，即可实现平稳特效，应用于个人旅行、户外运动、社交分享等场景，满足用户“一镜到底”的沉浸式记录体验；GO系列机身轻巧，可搭配底座、吸盘等配件，在日常出行、亲子、宠物等场景中，用户得以解放双手，实现第一视角等创意的视角拍摄；Ace系列具备防抖、支持10米防水、夜景模式等功能，适用于多种户外活动和运动场景，包括但不限于摩托骑行、潜水、Vlog拍摄等。

此外，影石创新Pro系列、TITAN系列等专业VR全景相机主要用于专业VR内容制作、直播、全景照片拍摄和制作，应用场景包括VR电影、广告、新闻、赛事直播和VR全景看房、VR街景等。2024年，影石创新还推出了Connect系列AI视频会议一体机，主要用于商务会议场景。

4.2、消费级智能影像设备销量高速增长，全景相机全球市占率居首

在市场表现，受益于行业整体规模的增长、下游需求的旺盛，加之影石创新不断推出功能先进、质量优异并能契合客户需求的创新型产品，其消费级智能影像设备销量持续增大。

2022-2024年，影石创新消费级智能影像设备销量分别为71.27万台、138.60万台、222.96万台，CAGR为76.87%。

在全景相机领域，影石创新凭借先进的研发技术及产品优势，已成长为全球全景相机行业领先企业。据数据统计，2023年，影石创新品牌“Insta360影石”全景相机全球市场占有率为67.2%，排名居首。

在运动相机领域，影石创新通过全景技术、模块化技术、高性能防抖等技术持续推出创新性产品，加速占领国内外市场。据数据统计，2023年，影石创新在全球运动相机市场中排名第二。

综述之，影石创新凭借精准的市场定位和持续的技术创新，构建了覆盖消费级与专业级的全场景智能影像产品矩阵。市场表现上，影石创新消费级产品销量近三年CAGR达76.87%，2023年全景相机全球市占率居首，运动相机领域也跻身全球第二。

五、研发人员占比达57.68%，自研七大核心技术赋能创新

智能影像设备行业是一个技术密集型行业，对技术创新和产品迭代有着极高的要求。影石创新的核心竞争力是产品研发设计能力。

5.1、研发投入占比均超12%，研发技术人员占比达57.68%

作为国家高新技术企业、专精特新“小巨人”企业，影石创新持续加大研发投入，推进全新产品线开发、关键技术升级及技术版图拓展，已积累了雄厚的研发实力，具备不俗的研发与创新能力。

据招股书，2022-2024年及2025年一季度，影石创新研发投入分别为2.56亿元、4.48亿元、7.77亿元、2.32亿元，占各期营业收入的比例分别为12.54%、12.31%、13.93%、17.09%。

优秀的研发团队是影石创新开展一系列技术创新、产业提升的基本保障和重要基础，亦是其产品技术升级的核心驱动力。影石创新的技术研发团队由创始人及核心技术人员带领，汇集了计算机科学与技术、软件工程、工业设计、图像识别与人工智能等不同学科背景的次人才，具备不俗的创新及研发能力。

2022-2024年各期末，影石创新研发技术人员分别为514人、825人、1,367人，占员工总数的比例分别为48.67%、53.85%、57.68%。

5.2、七大核心技术构建护城河，拥有境内外发明专利189项

经过多年自主研发和持续创新，影石创新取得了丰富的研发成果。

目前，影石创新形成了全景图像采集拼接技术、防抖技术、AI影像处理技术、计算摄影技术、软件开发技术框架、模块化防水相机设计技术、音频处理技术和框架等智能影像设备关键领域的7大核心技术。

截至2024年12月31日，影石创新拥有境内外发明专利189项，实用新型348项，外观设计363项。

结合市场需求和实践，影石创新将核心技术运用至主营产品消费级智能影像设备、专业级智能影像设备，实现了核心技术的产业化。

2022-2024年，影石创新的产品荣获纽约时报2022年最佳运动相机奖、美国Popular Science最佳新发明奖、美国CES创新奖、英国Stuff最佳五颗星评价、纽约时报“The Best 360-Degree Camera”称号、德国iF Design Award设计奖、日本Good Design设计奖、美国Inverse最佳创意产品奖等国际性工业、消费电子产品设计大奖、美国《时代》杂志2024年度最佳发明，及Robust Vision Challenge2022全球大赛第二名等AI计算机视觉技术领域奖项。

2024年，影石创新获得《Fast Company》评选的“2024全球最具创新力公司”消费电子榜单第三名。

此外，影石创新计划通过上市募集资金，加大在影像捕捉、图像处理、人工智能算法等核心技术领域的研发投入，以保持和扩大其在智能影像技术领域的领先地位。

六、结语

综上所述，随着人工智能、计算机视觉、物联网等前沿技术的快速发展，全球智能影像设备产业正迎来良好的发展机遇。从细分行业看，运动相机、航拍无人机、全景相机的需求持续攀升，推动整个行业的市场规模不断增长。近年来，影石创新的营收和归母净利润均快速增长，其中营收CAGR超过同行业可比公司；毛利率高于行业平均水平，ROE“领跑”同行，展现出优异的成长性和突出的盈利能力。

作为全球全景相机市场的领军者，影石创新将自主研发设计能力作为核心竞争力，其研发投入占比始终保持在12%以上，研发人员占比近60%，已掌握七大核心技术，并拥有189项发明专利。依托技术优势，影石创新不断推出性能更佳、功能更完善、玩法更多样的新产品，构建了覆盖消费级和专业级的全场景产品矩阵。影石创新采用线上和线下相结合的模式实现全球化销售，产品进驻全球上万家零售门店。目前，影石创新的全景相机全球市占率位居首位，跻身行业领先地位。

华之杰：ROE“领跑”同行 掌握核心技术解决行业技术难题

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

凭借便捷性、高效能和低能耗的特点，电动工具在现代生活中占据了不可或缺的地位。全球电动工具产业已发展成熟且市场规模稳步增长。国内电动工具整机行业在承接国际产业链分工转移的过程中快速发展，同时带动了电动工具零部件及上下游产业链配套行业的发展。

作为一家主要为电动工具领域产品提供关键功能零部件的供应商，苏州华之杰电讯股份有限公司（以下简称“华之杰”）抓住全球化采购趋势带来的市场机遇，实现了稳健发展。近年来，华之杰的营收及归母净利润整体呈增长趋势，毛利率超过行业平均水平，ROE优于同行，展现出良好的发展势头。

凭借先进的技术实力、优异的产品质量、一体化的供应能力、国际化的经营布局，华之杰与多家国内外知名公司建立了长期稳定的合作关系。其中，华之杰与前三大客户的合作时长均超过18年，且合作关系不断深化。近年来，华之杰逐步加大对新能源汽车、智能家居等应用领域的投入与拓展，进一步提升了核心竞争力和行业地位。

一、电动工具市场规模呈上升趋势，三大细分行业市场空间持续增长

作为一家主要面向锂电电动工具领域的企业，华之杰提供包括智能开关、智能控制器、无刷电机、精密结构件等关键功能零部件在内的系统解决方案。近年来，全球电动工具产业持续发展，带动了下游三大细分行业的市场空间不断增长。

1.1、全球电动工具产业持续发展，国内市场销售额稳步上升

电动工具被广泛应用于建筑道路、金属加工、木材加工、户外园林等国民经济多个领域。随着科技进步和人民生活水平的提高，电动工具行业的智能化程度不断提升，市场需求稳步增长。

据伊维经济研究院发布的《中国电动工具行业发展白皮书》数据，2011-2023年，全球电动工具市场规模年复合增长率为7.55%。2023年全球电动工具市场规模为535.5亿美元，2024年增至566.4亿美元，预计2030年全球电动工具市场规模将达到987亿美元。

其中，2024年，全球电动工具出货量达到5.7亿台，较2023年的4.5亿台同比增长了24.8%。

国内电动工具产业在承接国际产业转移的过程中获得巨大发展机遇，行业制造技术、管理水平、产品质量取得长足进步，竞争优势凸显。目前，国内已成为世界上重要的电动工具及零部件供应国和全球电动工具生产基地。与欧美发达国家相比，国内电动工具普及率偏低。

据艾媒咨询数据，2019-2023年，国内电动工具市场销售规模分别为153.7亿元、165.1亿元、176.0亿元、188.7亿元、200.8亿元，预计到2027年将达到259.6亿元。

随着国民经济稳步发展、城市化持续进行、居民消费水平不断提升，未来国内电动工具普及率将进一步提升，国内市场潜力巨大。

电动工具整机行业的发展必然会带动电动工具零部件行业的快速发展。近年来，在全球化采购趋势的推动下，国内电动工具零部件行业迎来了良好的发展机遇。

1.2、电动工具开关需求增长，智能控制器与无刷电机行业前景广阔

具体来看，华之杰所处的智能开关、智能控制器、无刷电机三大细分行业市场均持续增长。

电动工具开关指安装在电动工具本体或者附件上使用的开关。据QYResearch数据，2023年，全球电动工具开关市场规模为8.38亿美元，预计2030年将达到13亿美元，年复合增长率将达到5.58%，电动工具市场需求的持续旺盛将带动电动工具开关市场持续增长。

智能控制器是汽车电子、家用电器、电动工具及工业设备装置等终端产品实现智能化的核心部件，随着下游行业的快速发展及智能控制器下游渗透比例提升，全球智能控制器的市场规模仍然保持不低的增长幅度。

据中投产业研究院数据，2019年全球智能控制器行业市场规模为1.55万亿美元，2018-2023年全球智能控制器行业的年复合增长率为5.48%，预计2024年将达到1.98万亿美元。

国内市场方面，据数据统计，2020-2024年，国内智能控制器市场规模分别为2.37万亿元、2.71万亿元、3.06万亿元、3.43万亿元、3.77万亿元，预计2025年将达到4.12万亿元。

电机作为一种实现电能与动能相互转换的装置。其中，无刷电机具备的有效降低损耗、提高产品安全性与可靠性的特性增加了电动工具的使用寿命并降低了维护成本。

据Research and Markets数据，2023年全球无刷直流电机市场规模为121亿美元，预计从2023年到2028年将保持7.9%的年复合增长率。

无刷电机因能够满足电动工具智能化控制的需求，其渗透率逐年上升。据Research and Markets统计，2023年全球无刷电机渗透率达到34.77%，头豹研究院预测，到2025年这一比例将提升至50%。

综上，全球电动工具产业的持续发展以及国内市场的稳步上升，为华之杰所处的智能开关、智能控制器、无刷电机三大功能零部件领域创造了广阔发展空间。

二、营收及归母净利润呈逐年增长趋势，ROE“领跑”同行

得益于在电动工具零部件行业的长期深耕，华之杰在电动工具零部件市场已建立稳固的市场地位，业绩整体呈现良好的增长趋势。

2.1、近三年，营收及归母净利润CAGR分别为9.88%、23.46%

据招股书，2022-2024年，华之杰的营业收入分别为10.19亿元、9.37亿元、12.30亿元，年均复合增长率为9.88%；归母净利润分别为1.01亿元、1.21亿元、1.54亿元，年均复合增长率达23.46%。

2023年，华之杰营业收入同比下降，主要受居家消费需求回落、下游客户去库存周期及无刷电机业务调整等因素影响。2024年，随着下游电动工具行业市场需求回暖，华之杰的营业收入同比上升。

2025年1-3月，华之杰实现营业收入33,652.04万元，归母净利润4,431.11万元，同比分别增长30.05%、17.63%。需要说明的是，华之杰2025年一季度财务数据经天健会计师审阅但未经审计，下同。

2.2、毛利率高于行业平均水平，ROE超过同行业可比公司

伴随业绩增长，近年来华之杰的毛利率高于行业均值，加权平均净资产收益率“领跑”同行，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2022-2024年，华之杰的毛利率分别为21.50%、26.46%、25.99%。

同期，华之杰同行业可比公司山东威达机械股份有限公司（以下简称“山东威达”）、深圳和而泰智能控制股份有限公司（以下简称“和而泰”）、深圳贝仕达克技术股份有限公司（以下简称“贝仕达克”）、康平科技（苏州）股份有限公司（以下简称“康平科技”）、宁波兴瑞电子科技股份有限公司（以下简称“兴瑞科技”）、胜蓝科技股份有限公司（以下简称“胜蓝股份”）、深圳拓邦股份有限公司（以下简称“拓邦股份”）、深圳市朗科智能电气股份有限公司（以下简称“朗科智能”）的毛利率均值分别为17.97%、19.62%、18.34%。

2022-2024年，华之杰的ROE分别为21.97%、23.08%、23.19%。

同期，华之杰同行业可比公司山东威达的ROE分别为6.50%、4.98%、8.53%；和而泰的ROE分别为11.28%、7.53%、7.93%；贝仕达克的ROE分别为3.72%、3.82%、4.39%；康平科技的ROE分别为4.13%、6.54%、11.08%；兴瑞科技的ROE分别为19.04%、19.14%、14.74%；胜蓝股份的ROE分别为5.90%、7.02%、8.63%；拓邦股份的ROE分别为10.85%、8.54%、10.44%；朗科智能的ROE分别为7.00%、3.64%、4.60%。

经金基研计算，2022-2024年，上述八家华之杰同行业可比公司的ROE均值分别为8.55%、7.65%、8.79%。

此番上市，华之杰的发行价为19.88元/股，发行市盈率为13.05倍，低于中证指数有限公司发布的其所处行业最近一个月平均静态市盈率（34.45倍），亦低于同行业可比公司2024年扣非后静态市盈率平均水平（38.38倍）。

简言之，近年来华之杰营收及归母净利润整体呈增长趋势。2024年市场回暖后，华之杰业绩快速回升，2025年一季度营收及归母净利润分别同比增长30.05%、17.63%。同时，近年来华之杰的毛利率超过行业均值，ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。

三、与前三大客户合作历史均超过18年，国际化布局外销收入稳中有升

经过多年发展，全球电动工具行业已形成相对稳定的竞争格局，百得集团、TTI集团、博世集团、牧田集团等大型跨国企业占据了主要的市场份额。国内市场中，尽管国产品牌市场占有率有所提升，但高端电动工具市场仍由大型跨国企业主导。

3.1、坐拥优质客户资源，与前三大客户合作时长均超过18年

深耕电动工具及消费电子零部件领域多年，华之杰与国内外知名品牌及制造商建立了长期稳定的合作关系，成为百得集团、TTI集团、佳世达集团、牧田集团、台达集团等知名企业的合作伙伴，并多次被客户评为年度优秀供应商。

从前五大客户看，2022-2024年，华之杰前五大客户按销售金额排序分别为百得集团、TTI集团、东成集团、拓邦股份、和而泰，开始合作时间分别为2003年、2006年、2003年、2014年、2016年。

其中，百得集团在全球工具领域处于领导地位；TTI集团是全球领先的电动工具、户外园艺工具、地板护理与清洁产品企业；东成集团是国内专业电动工具制造重点企业，其市场占有率连续多年位居国内首位。

2022-2024年，华之杰向百得集团销售金额分别为3.42亿元、3.36亿元、4.72亿元；向TTI集团销售金额分别为1.71亿元、1.35亿元、2.04亿元；向东成集团销售金额分别为0.74亿元、0.74亿元、0.78亿元，合作关系不断深化。

由于下游电动工具、消费电子行业对供应商选择标准严格、过程复杂且耗时，因此客户一旦选定供应商并与之建立采购关系，通常会长期保持合作。

3.2、实施全球化经营布局，境外收入及占比整体呈上升趋势

多年来，华之杰建立了全球协同的生产和销售网络体系，与下游行业国际知名企业共同成长。

在海外销售方面，华之杰先后设立美国华捷、香港嘉品等海外子公司覆盖外销市场，在国内市场基础上，华之杰产品已销往东南亚、南亚、欧洲、北美和南美等全球各地。

在海外生产经营方面，华之杰围绕百得集团、TTI集团等电动工具行业大型企业的供应需求、结合国际市场区域经济特点，先后在越南、墨西哥设立工厂，全面提升向海外客户的全球交付能力。

在不断完善全球业务体系建设的基础上，华之杰已培育一支经验丰富且充满活力的跨国运营团队。发展至今，华之杰在越南、美国、墨西哥等国家已建立本土化的运营团队，覆盖市场开拓、供应链管理、生产供应等多个业务领域，更好地贴合国际客户需求，维持紧密的业务合作关系并提供高效服务。

2022-2024年，华之杰境外收入分别为5.98亿元、5.52亿元、7.81亿元，占主营业务收入的比例分别为60.53%、59.67%、64.40%。

综述之，深耕电动工具零部件领域多年，华之杰积累了优质稳定的客户资源，其与前三大客户合作历史超过18年，合作关系持续深化。同时，华之杰通过海外设厂和本地化运营，形成全球化经营布局优势，其境外收入及占比整体呈增长趋势。

四、顺应行业趋势形成一体化业务布局，持续提升智能化生产制造优势

为了降低客户采购成本、增强客户粘性，同时提升自身整体盈利能力与市场竞争力，华之杰顺应行业发展趋势，形成了一体化供应能力优势。同时，华之杰引入MES系统及自动化生产设备，增强智能化生产制造优势。

4.1、具备一体化供应能力，向新能源汽车等新兴领域拓展产业链

多年来，华之杰定位于智能控制行业，顺应锂电电动工具、消费电子领域由交流电源有绳电动工具向直流电源无绳电动工具发展、由镍镉电池向锂电池发展、由有刷电机向无刷电机发展、由单一品类向集成化和智能化发展等行业趋势，先后布局智能开关、智能控制器、无刷电机、精密结构件等产品，围绕行业客户需求形成一体化业务布局。

通过产品一体化，华之杰为核心客户节约了生产线等设备成本、人工及管理成本等，助力其在行业存量市场中扩大份额。

在电动工具及消费电子零部件业务的基础上，华之杰向新能源汽车、储能、智能家居等其他新兴领域拓展。

在新能源汽车领域，华之杰的发展方向为充电枪、电子水泵无刷电机、智能线控制动电机等产品。

截至2024年4月，华之杰充电枪产品已进入客户供应商体系，处于产品量产开模评审阶段；电子水泵直流无刷电机已在客户200W电子水泵项目及400W电子水泵项目中被指定为零部件的批量配套产品；智能线控制动电机产品于2023年5月与国内客户达成合作。

在储能领域，华之杰的家用储能控制板产品，可应用于家用储能设备。截至2024年4月，前期试验样品已提交客户进行测试验证。

在智能家居领域，华之杰的布局包括厨房智能产品、吸尘器等。其中，起泡机控制器目前处于开发测试阶段；净水机控制器处于打样阶段；吸尘器无刷电机、控制器产品，现已实现多款锂电池管理控制器、电机控制板及开关组件批量生产。

4.2、引入MES系统及自动化生产设备，提升智能制造水平

同时，华之杰在生产管理中引入MES系统，通过实施高效的制程质量控制，在人员、机器、原料、生产工艺及环境等方面进行高标准质量管控。华之杰每个产品都赋有ID码，可通过ID码追踪形成产品质量档案，对产品生产过程进行追溯还原。

在生产实践过程中，华之杰不断优化生产工艺流程，通过工艺标准化、模块化，在关键工序上不断提升自动化水平与生产能力，引入了全自动贴片机、检测组装自动机、绕线机、自动烧录机等自动化设备，提高生产过程中的自动化水平。

此外，华之杰加强研发对生产过程的管控，对生产过程中关键工序所涉及的各类技术、参数等持续优化，避免了生产过程中重复研发过程中出现过的失效模式。

总的来说，华之杰顺应行业发展趋势，形成了一体化供应优势，进一步增强了客户粘性。同时，华之杰向新能源汽车、储能、智能家居等新兴领域拓展，不断延伸产品应用范围。此外，华之杰通过引入MES系统和自动化生产设备，提升了智能制造水平，增强了产品的市场竞争力。

五、加码研发提升创新能力，掌握核心技术解决行业技术难题

技术创新是企业不断发展的动力源泉。作为一家以自主创新为核心竞争力的高新技术企业，华之杰以提升整体技术水平为发展重点，不断加大研发投入，构建技术壁垒。通过不断的技术创新，华之杰持续推动产品升级迭代和品类扩充，为下游锂电电动工具及消费电子产业发展赋能。

5.1、近三年累计研发投入占比为4.99%，研发人员占比10.22%

研发投入方面，2022-2024年，华之杰累计研发投入金额为1.59亿元，占累计营业收入的比重为4.99%。2025年一季度，华之杰研发投入金额为1,562.85万元，同比增长39.27%。

研发团队建设方面，华之杰重视对优秀专业技术人才的引进、培养和储备，拥有一支专业、稳定并富有多年研发和一线制造经验的复合型研发团队。截至2024年12月31日，华之杰拥有研发人员166人，占员工总数的10.22%。

研发体系方面，华之杰构建以研发中心为核心平台，并设有开关研发部、电子研发部、马达研发部、精密结构件研发部、汽车电子研发部等二级部门组成的研发体系。此外，华之杰设有江苏省科技厅认证的“江苏省华捷机电一体化智能开关工程技术研究中心”和“江苏省智能开关无刷直流电机控制工程技术研究中心”。

5.2、拥有发明专利62项，通过32项底层技术组合解决行业技术难题

经过多年技术研发与沉淀，华之杰已建立跨越电子电路设计、机电一体化、精密制造等技术领域的成熟技术体系。截至2024年12月31日，华之杰拥有280项专利，其中发明专利62项；在审专利数量为119项，其中64项发明专利。此外，公司在审专利数量为 119 项，其中 64 项发明专利。

在锂电电动工具和消费电子领域，华之杰已构建以“低电阻、低热量双MOSFET电路技术”、“非拆卸式更新程序烧录技术”、“双电机及控制系统技术”等为核心的32项底层技术组合，可进一步拓展至智能家居、新能源汽车等多个领域。

现阶段，华之杰已成功解决开关等相关专业应用领域部分电子元器件功耗高、体积大、成本高、寿命短等技术难题，推动锂电电动工具行业向无绳化、大功率化、小型化、智能化及多功能化发展。

作为主要起草单位之一，华之杰参与起草了国内电子开关领域内多项行业标准，聚焦电动工具行业的痛点和难点提出产品解决方案。华之杰连续多年获得中国电子元件百强企业、江苏省企业技术中心、苏州市工业设计中心、苏州市人民政府认定企业技术中心、吴中区2020年度制造业转型升级先进企业等荣誉。

六、结语

综上所述，近年来，全球电动工具产业持续发展，国内电动工具市场销售规模逐年增长，带动电动工具零部件行业快速发展。具体来看，华之杰所处的智能开关、智能控制器、无刷电机三大细分领域市场规模均呈增长趋势，为华之杰的可持续发展提供了有力支撑。

受益于全球电动工具市场规模增长，近年来华之杰的营收及归母净利润整体呈上升趋势。2025年一季度，华之杰的营收及归母净利润分别同比增长30.05%、17.63%。同时，华之杰的毛利率高于行业均值，ROE“领跑”同行，盈利能力凸显。

深耕电动工具及消费电子零部件领域多年，华之杰形成了包括持续创新、一体化供应、智能化制造、产品质量、全球布局及客户资源在内的多项核心竞争优势，具备稳健的持续发展能力。同时，华之杰正逐步拓展新能源汽车、储能、智能家居等新兴领域，延伸产品应用范围，致力于成为智能控制行业内知名的世界级供应商。

爱尔眼科：眼科行业短期承压但强者恒强 老龄化叠加近视率高企行业厚雪长坡

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

当前，眼科医疗服务行业面临居民消费意愿下降、医保控费、行业竞争加剧等多重压力。2024年，行业内企业整体业绩下滑，但头部企业爱尔眼科医院集团股份有限公司（以下简称“爱尔眼科”）的营收及归母净利润稳步攀高，强者恒强。

长期来看，受益于人口老龄化加剧、青少年近视率高企、电子设备普及带来的眼健康风险上升，国内眼科医疗服务需求刚性增长，行业厚雪长坡。

在眼科医疗服务行业中，技术、服务、口碑相辅相成，共同构成了医疗机构的核心竞争力。在相似的外部环境下，眼科医疗服务行业内企业只有在上述三个方面都做到优秀，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出，赢得患者的信任和支持。

一、国内居民消费意愿下降叠加医保控费，眼科医疗服务行业短期承压

2024年以来，眼科医疗服务行业持续承压，行业内主要公司均面临市场需求增长放缓的挑战。

1.1、居民存款余额呈逐年增长趋势，反映国内消费意愿下降

2025年5月20日，多家国有大行及部分股份行宣布下调存款挂牌利率，其中一年期存款利率首次跌破1%关口。这也是自2022年9月以来国有大行第七次主动下调存款利率。

尽管银行存款利率持续下调，但居民存款热情不断高涨，居民存款余额呈逐年上升趋势，在一定程度上体现出对未来收入信心不足而采取的防御心理。

据中国人民银行数据，2020-2024年各期末，国内居民存款余额分别为93.44万亿元、103.24万亿元、121.21万亿元、137.88万亿元、152.25万亿元。

1.2、国内医保支付方式改革持续推进，眼科医疗服务市场竞争日益激烈

自2024年5月起，全国各省市开始执行国家组织的白内障人工晶体集中带量采购政策，使得人工晶体类耗材价格大幅下降。当然，此举并非横空出世，近年来眼科行业对白内障手术降价已经有了较为充分的适应性调整。

同时，2024年7月17日，国家医保局发布《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》。DRG/DIP支付方式改革，短期内给眼科医疗服务行业内企业的营业收入带来了显著压力。长期来看，这种改革能够推动眼科医疗行业向更高质量和更高效率的服务模式转型，并鼓励行业内的创新。

在上述背景下，白内障项目收入下降，手术利润空间被挤压。

在屈光和视光业务方面，由于不受医保控费影响，屈光和视光业务毛利率较高。但受整体需求增长放缓及行业竞争加剧的双重影响，屈光和视光项目价格及毛利率均出现下滑。

1.3、眼科行业整体业绩下滑，爱尔眼科营收及归母净利润稳步攀高

受居民消费意愿不足、医保支付方式改革影响，2024年，国内眼科行业整体业绩下滑。

据东方财富choice数据，2024年，眼科医疗服务五家上市公司的营业收入同比增长率为-4.52%。同期，眼科医疗服务五家上市公司中三家由盈转亏，一家归母净利润较上年同期下降，一家小幅上升。

其中，作为眼科医疗服务行业头部企业的爱尔眼科业绩韧性显现。2024年，爱尔眼科的营收、归母净利润分别同比增长3.02%、5.87%。

综上，近年来，尽管国内存款利率持续下行，但居民存款余额呈快速增长趋势，国内消费意愿下降。同时，受医保控费、行业竞争加剧影响，眼科医疗服务主要项目价格及利润下滑。2024年以来，眼科医疗服务行业承压，行业内上市企业整体营收及归母净利润同比下滑。其中，作为头部企业的爱尔眼科营收及归母净利润稳步攀高，凸显经营韧性。

二、老龄化加剧且青少年近视率高企，眼科医疗服务需求刚性行业厚雪长坡

当前，国内眼科健康问题呈现“老龄化”与“低龄化”并行的双重挑战。与此同时，手机等电子设备普及和用眼习惯变化正加剧干眼症、视网膜病变等眼科疾病负担。随着国内经济的增长、居民可支配收入的上升，国内受抑制的消费信心将逐步复苏，带动眼科医疗服务行业发展。

2.1、国内60周岁以上人口达3.10亿人，白内障预估患者超2.48亿人

近年来，随着国内人口老龄化加剧，导致年龄相关性眼病患者增多。

据国家统计局数据，2020-2024年，国内60周岁及以上人口分别为2.64亿人、2.67亿人、2.80亿人、2.97亿人、3.10亿人，占当年度全国人口的比例分别为18.7%、18.9%、19.8%、21.1%、22.0%。

人口老龄化带来的白内障、糖尿病视网膜病变等年龄相关性眼病持续增长，老花眼相关治疗需求也逐步提升。

其中，在白内障领域，据中华医学会眼科学分会统计，国内60-89岁人群白内障发病率是80%，而90岁以上人群白内障发病率超过90%。结合国家统计局人口数据进行计算，2024年国内白内障预估患病人数已超2.48亿人。

2.2、青少年用眼强度增加，国内儿童青少年近视率达51.9%

近年来，国内青少年眼健康状况日益严峻且近视率远高于世界平均水平。

首先，随着多媒体教学设备的普及，以及网课、游戏、社交媒体对青少年课外时间的占有，手机、平板、电脑等屏幕成为青少年日常生活中不可或缺的一部分。

其次，课堂时间、课外作业、以及补习班、兴趣班持续压缩青少年户外活动时间。户外光照对预防近视有重要作用，缺乏自然光暴露是近视风险因素之一。

据2023年国家卫健委数据，国内儿童青少年总体近视率为52.7%（其中，小学35.6%，初中71.1%，高中80.5%）。这一数据远超《英国眼科杂志》统计的全球儿童青少年平均近视率（36%）。从近年来儿童青少年近视的情况来看，近视高发的年龄段已从8-12岁提前至6-10岁，近视人群高发化、低龄化、高度化的趋势严峻。

2.3、手机等电子设备普及，国内高度近视患者突破1.3亿人

随着移动互联网时代的到来，国内网民规模持续增长。据中国互联网络信息中心数据，2020-2024年，国内网民数量分别为9.89亿人、10.32亿人、10.67亿人、10.92亿人、11.08亿人，国内互联网普及率分别为70.4%、73.0%、75.6%、77.5%、78.6%。

与此同时，国内网民互联网使用时长增加，对视觉健康造成更大影响，干眼症、高度近视带来眼疾病等治疗需求持续增长。

据国家统计局数据，2024年，居民日均互联网使用时长为5小时37分钟，比2018年增加2小时55分钟；互联网使用活动参与率为92.9%，比2018年提高35.9个百分点。

据国家卫健委数据，国内高度近视患者已突破1.3亿人。据Acta Ophthalmol数据，平均年龄34岁的高度近视患者中失明或视力受损的患病率为10.10%；在60岁或以上高度近视和极高度近视患者中失明或视力受损的患病率分别为9.75%、25.71%。

2.4、全国居民人均可支配收入稳增，眼科医疗初步普及行业市场空间广阔

虽然近年来国内消费意愿下降，但全国居民人均可支配收入呈逐年增长趋势，医疗支付水平上升。据国家统计局数据，2020-2024年，全国居民人均可支配收入分别为3.22万元、3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元。

在眼科医疗服务需求刚性增长的背景下，随着各级政府大力促进经济恢复、居民信心稳步增强，眼科将是最有弹性的行业之一。

数据显示，国内屈光手术量仅为200万例/年，仍有非常大的治疗缺口。此外，国内白内障患者基数庞大，但每年白内障手术治疗量仅400万例左右。“十四五”全国眼健康规划中明确提到，“全国百万人口白内障手术率达到3,500以上，有效白内障手术覆盖率不断提高。

可见，国内人口基数巨大，但眼科各亚专科服务渗透率还不高，存在大量应就诊而未就诊的情况，同时多层次医疗需求日益增长。

风物长宜放眼量，未来随着技术进步、居民眼健康意识提升和经济发展，国内眼科医疗服务需求空间将不断增长。

三、自研+引进提升医疗技术水平，首创“数字眼科”发展新模式

在眼科医疗服务行业中，技术先进性是生存与发展的核心变量，直接影响企业的竞争力、患者满意度以及长期发展潜力。技术领先的企业能建立专业形象，吸引高支付意愿患者，抢占高端市场。

3.1、研发人员逾千人，2024年在核心期刊发表论文146篇

一直以来，爱尔眼科高度重视技术先进性，目前已构建起“多院”“多所”“五站”“五中心”“五基地”“一平台”“一室”医教研一体化创新平台体系。

2022-2024年，爱尔眼科研发人员数量分别为831人、971人、1,061人，呈逐年增长趋势。

近年来，爱尔眼科在基础研究与转化医学并重的战略布局下，围绕眼遗传病建模与干预、眼底疾病机制研究及仿生再生医学三大前沿方向持续发力。

2024年，爱尔眼科共获批纵向科研项目73项，其中国家级项目5项，省级项目55项，市区级项目13项；爱尔眼科专家共发表论文161篇，其中SCI/Medline期刊收录论文103篇，中文核心期刊/统计源期刊论文43篇。

2024年度，爱尔眼科发表论文涵盖《Materials Today Bio》《Stem Cell Research & Therapy》《Current Opinion in Pharmacology》等国内外权威期刊，最高影响因子达8.7。

3.2、推进新技术及新产品临床应用，保持医疗技术先进性

多年来，爱尔眼科持续加大引进全球新技术、新产品在国内的推广应用，提升临床医疗水平的先进性，满足患者多元化需求。

2024年，爱尔眼科完成以色列汉利达INTENSITY™三焦增强型人工晶状体国内首例植入手术。

同时，爱尔眼科国内首批引进景深延长散光矫正型人工晶状体TECNIS Symfony Toric IOL植入手术、散光矫正三焦点939MP人工晶体植入手术；发布“光热脉动”干眼治疗新技术，为干眼患者提供更精准高效的个性化诊疗服务。

此外，爱尔眼科在全国率先引进CureSight，完成法国 FCI“上睑下垂矫正系统”的临床应用，实现上睑下垂治疗方案与国际同步，装机国内首台Elita飞秒激光手术仪，在飞秒激光新术式开展方面达到国际领先水平，引进法瑞西单抗眼内注药为国内眼底病患者提供了更有效的治疗方案。

3.3、首创“数字眼科”发展新模式，推进数字化智能化转型

在数字化转型方面，爱尔眼科首创“数字眼科”发展新模式，持续推进眼科医疗的数字化与智能化转型。

2024年，爱尔眼科在人工智能、大语言模型、联邦学习等前沿技术领域持续发力，全面打造“爱尔AI数字眼科医院”，实现眼健康服务全流程的智能闭环管理。爱尔眼科构建覆盖诊疗、科研、教学、管理等多场景的眼健康大数据中心，整合优质临床数据与技术资源，不断提升医疗服务的精准性、可及性与效率。

其中，亮点项目包括优化眼底AI管理系统、拓展眼睑肿物智能筛查工具、系统搭建数字眼科联邦平台、开发虚拟眼科培训系统等。

3.4、与16所院校达成战略合作，累计培养硕博研究生687人

在眼科医疗服务行业，培养专业人才直接关系到医疗质量、行业创新、患者信任以及行业的可持续发展。

截至2024年底，爱尔眼科与16所院校达成战略合作，其中与12所院校联合培养眼科研究生，与4所院校联合培养视光医疗技术人才；累计培养全日制研究生483名，其中博士研究生132名、硕士研究生351名；累计培养同等学力硕博士204名，其中同等学力博士122名、同等学力硕士82名。

2024年3月，爱尔眼科博士后科研工作站正式获批独立招收博士后研究人员资格。爱尔眼科组建了由多学科专家组成的导师团队，并与中科院计算所、中南大学、日本九州大学、德国汉堡大学等全球知名高校与科研机构开展深度合作。截至目前，该工作站在站博士后19 人、出站6人、拟入站6人，承担各级科研项目21项，取得丰富成果。

综上，爱尔眼科通过构建高水平研发团队，引进并应用国际领先的新技术与新产品，持续提升医疗技术水平。同时，爱尔眼科首创“数字眼科”发展新模式，推进数字化、智能化转型。此外，爱尔眼科与多所高校建立战略合作关系，为可持续发展储备了人才与技术资源。

四、远程会诊推动优质医疗资源下沉，看好“银发”市场加码眼底病专科建设

作为全球性眼科连锁医疗机构，爱尔眼科通过远程会诊实现了优质医疗资源下沉；通过个性化医疗服务提升患者满意度。目前，爱尔眼科白内障、玻切术后眼内炎发生率低于行业均值，口碑传播日益提升。同时，爱尔眼科持续加码眼底病专科建设，提升眼底病医疗服务能力。此外，爱尔眼科持续开展眼健康公益项目、推进国际化战略，不断提升品象和社会影响力。

4.1、远程会诊实现优质医疗资源下沉，提供多层次医疗服务

作为全球性眼科连锁医疗机构，爱尔眼科充分利用数智化技术，扩大服务的覆盖边界和服务内容，不断改善就医的便捷度和满意度，以高水平医疗服务每一位患者。

2024年4月20日，爱尔眼科疑难眼病会诊平台正式落户爱尔眼科长沙医学中心，为湖南乃至全国的疑难眼病患者带来就诊新渠道。该平台通过爱尔眼科自主研发的远程会诊系统连线全国乃至全球爱尔眼科医院，开展远程门诊及会诊，为患者提供诊疗建议，有效提升了医疗可及性、优化资源配置、提高诊疗效率。

同时，为满足人们多样化、差异化、个性化眼科医疗服务需求，爱尔眼科在为社会大众提供标准化服务的同时，开发个性化的医疗服务，不断提高服务的增加值。

从医疗质量看，据爱尔眼科公告，2024年上半年，爱尔眼科白内障手术后眼内炎发生率为0.0166%，低于国家统计的三甲医院发生率（约0.03%）；玻切术后眼内炎发生率为0.0088%，低于国内外相关统计发生率（约0.05%）。

此外，2024年上半年，爱尔眼科平均医院处方合格率为94.13%，平均医院医嘱合格率为98.18%，住院患者抗菌药物使用率为5.27%，均达到国家三级眼科医院评价标准。

4.2、加强学科建设，“基层设点+人工智能+远程阅片”模式赋能创新

近年来，爱尔眼科持续加强学科建设，逐步形成高效协同的学科发展体系，为患者提供更高水平的全眼科医疗服务。

在持续巩固、提升屈光手术、白内障、眼视光、眼底病、角膜、青光眼等亚专科学科优势的基础上，爱尔眼科逐步推进眼眶病、眼肿瘤、神经眼科、病理检测等学科建设，进一步提升覆盖全生命周期、全眼科的服务能力。

同时，爱尔眼科持续推进高度近视眼底病门诊、飞蚊症门诊、黄斑病门诊、葡萄膜炎门诊、神经眼科门诊等专病门诊建设。

其中，得益于“基层设点+人工智能+远程阅片”这一创新性的服务模式，爱尔眼科敏锐察觉老龄化对眼底病发生概率的显著影响，持续加码眼底病专科建设，提升医疗服务能力。

筑巢引凤栖,花开蝶自来。近年来，大批眼科专家加盟爱尔眼科。目前，爱尔眼科眼底病学组由行业知名的50余名眼底病专家团队，带领600余名眼底病医生组成。

2023年10月，爱尔眼科引进国内首针眼内注射双特异性抗体法瑞西单抗。2025年2月28日，爱尔眼科长沙医学中心成功实施湖南省首例眼科手术机器人辅助视网膜下精准注射手术。

2024年，在已有的糖尿病眼病门诊基础上，爱尔眼科创新设立糖尿病眼病患者管理门诊。同时，为提高眼底疾病等慢性眼病患者的治疗可及性与就诊效率，爱尔眼科推进眼内注药中心建设，广泛采用日间手术或门诊特药“双通道”结算模式，实现患者当天治疗、当天出院。

4.3、开展眼健康公益项目，推进国际化战略提升品牌影响力

在通过医疗服务质量打造市场口碑的同时，爱尔眼科持续开展眼健康公益项目、推进国际化战略，提升品牌影响力。

2024年，爱尔眼科眼健康扶贫和乡村振兴行动遍布全国31个省市地区，开展了第二期“情暖老兵•守护光明”“光明工程·白内障复明”“红十字爱眼护眼工程”“家庭之光守护计划”“侨爱心•光明行”“博爱·光明行”“视觉无障碍·爱眼工程”“基层眼科诊疗能力建设工程”“八桂助残·启明行动”“善行光明慈爱辽宁”“善立方集善光明行”“集善·乐享光明”关爱眼健康公益项目以及“眼健康社区试点项目”等眼健康公益项目。历年来，爱尔眼科累计支持公益项目873项。

国际化方面，爱尔眼科正通过国际化的品牌效应带动集团向前发展。2024年，爱尔眼科通过欧洲分部Clínica Baviera收购Optimax集团进军英国市场。

目前，爱尔眼科拥有了香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心、欧洲Clínica Baviera.S.A、东南亚ISEC Healthcare Ltd等领先的海外眼科机构。2022-2024年各期末，爱尔眼科境外布局眼科中心及诊所分别为118家、131家、163家。

同时，爱尔眼科成功主办了第19届世界近视眼大会、第18届世界眼科医院协会年会，进一步提升品牌国际影响力。

五、结语

当前，眼科医疗服务行业面临居民消费意愿下降、医保控费政策收紧、行业内竞争加剧等短期压力。2024年，眼科医疗服务行业内企业整体业绩下行，但呈现出强者恒强的趋势。作为国内眼科医疗服务行业头部企业，爱尔眼科的营收及归母净利润稳步攀高，凸显经营韧性。

长期来看，眼科医疗服务行业发展的底层逻辑依然稳固。人口老龄化加速、青少年近视问题严峻、电子设备普及带来的眼健康风险上升，均为眼科医疗服务提供了持续增长的需求基础。同时，国内眼科各亚专科服务渗透率还不高，存在大量应就诊而未就诊的情况。随着居民收入水平提升和健康意识增强，眼科医疗的潜在市场空间将进一步释放。

在相似的外部环境下，具体到某一家眼科医院或集团，关键是持之以恒地做到技术更好、服务更好、口碑更好。爱尔眼科通过自主研发和新技术及新产品引进，持续提升医疗技术水平，保持行业领先地位。同时，爱尔眼科通过构建“数字眼科”新模式、推进远程会诊实现优质医疗资源下沉、提供多层次医疗服务、加码眼底病专科建设提升医疗服务能力等方式，提升服务质量和患者满意度，口碑传播日益提升。此外，爱尔眼科广泛开展眼健康公益项目、推进国际化战略，持续提升品牌影响力。

“估值洼地”效应凸显 如何“掘金”港股主题基金？

《金基研》 陌语/作者

2025年以来港股市场的强势表现，正助力公募基金业绩增长。截至2025年6月2日收盘，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数分别上15.44%、14.91%、14.67%，在资金持续南下与政策红利的双重驱动下，港股主题基金或迎来新一轮配置机遇。

港股市场凭借其独特的魅力，吸引着众多投资者的目光。对于普通投资者而言，直接参与港股交易可能面临门槛和挑战，而港股主题基金则成为了分享港股市场红利的便捷通道。

一、低估值“构筑”港股投资价值

从估值上看，港股市场长期呈现出低估值的状态，这为投资者构筑了较高的安全边际。以恒生指数为例，其市盈率（PE）在过往多个时间区间，常处于相对低位，如在2025年一月份，PE倍数仅在个位数徘徊，具备明显的估值优势。这意味着投资者有可能以较低的价格买入优质资产，等待价值回归。

港股市场汇聚了来自不同行业的优质企业，行业分布广泛，涵盖了科技、消费、医药、金融等多个具有广阔发展前景的领域。

在科技与互联网领域，正迎来新的发展机遇。随着企业的发展环境日益稳定，加之在人工智能、云计算等新兴业务领域的持续投入与创新，未来增长空间广阔。

消费与医药行业同样迎来发展机会。政策刺激为消费行业复苏注入动力，家电以旧换新等政策的实施，有效推动了必需消费的回暖，估值有望进一步修复。医药领域，海外订单回暖，为创新药、CXO企业带来新的发展契机，企业凭借研发和创新能力，在医药市场中崭露头角。

那么投资者该如何投资港股主题基金？指数基金在港股主题基金中占据重要地位，其最大的特点是紧密跟踪特定的港股指数，如恒生指数、恒生科技指数等。

以中欧恒生科技指数发起式证券投资基金为例，该基金旨在复制恒生科技指数的表现，投资组合与恒生指数的成分股高度契合，而华夏恒生ETF则是紧密跟踪香港恒生指数，基金主要投资于跟踪标的指数的成份股。

通过投资指数基金，投资者能够获得恒生科技指数、香港恒生指数发展的收益。

主动管理型港股主题基金则相对依赖基金经理的专业能力和投资策略，通过深入研究和分析市场，精选个股。例如富国沪港深行业精选，基金合同规定投资港股通标的股票的比例不低于非现金资产的80%。通过对互联网、消费、医药生物等板块的精准布局，力求获取超越市场平均水平的超额收益。

二、多维度筛选“锁定”港股主题基金

在挑选港股主题基金之前，投资者首先需要明确自己的投资目标和风险承受能力。如果投资目标是追求长期资产增值，且风险承受能力较强，可以考虑配置一些主动管理型基金或科技、医药等成长型主题基金。

相反，如果投资者追求稳健收益，风险承受能力较低，那么指数基金可能更为合适。指数基金能够跟随市场整体表现，更为稳定。

此外，基金的历史业绩是评估其投资价值的重要依据，但不能仅仅关注短期业绩表现，更要考察长期业绩的稳定性。投资者可以查看基金过去 3 年、5 年甚至更长时间的收益率，并与同类基金、业绩比较基准进行对比。

同时，要深入分析基金业绩的归因，了解基金业绩的取得是源于市场整体上涨、行业轮动，还有基金经理的选股能力和投资策略等等。如果一只基金的业绩长期优于同类基金，且业绩归因主要来自于基金经理出色的选股能力和合理的资产配置，那么这只基金更值得关注。

值得注意的是，基金规模过大或过小都可能对基金业绩产生不利影响。对于主动管理型基金来说，如果规模过大，可能会影响基金经理的操作灵活性，增加交易成本；规模过小，则可能面临清盘风险，且在投资某些流动性较差的股票时受到限制。

最后，基金费用也是投资者需要考虑的重要因素，包括管理费、托管费等。较低的费用可以降低投资成本，提高投资收益。指数基金由于采用被动投资策略，管理费用通常较低，而主动管理型基金的费用相对较高，投资者在选择基金时，应综合考虑基金的业绩表现和费用水平，选择性价比高的基金产品。

港股市场为投资者提供了丰富的投资机遇，港股主题基金则为普通投资者参与港股投资提供了便捷的途径。通过深入了解港股市场的特点、各类港股主题基金的类型及特点，并从多个维度挑选优质的基金产品，投资者或有望分享港股市场发展红利。

科创AI指数如何布局“浓缩版”的人工智能产业链？

《金基研》 祁玄/作者

在过去十年间，“人工智能”这个词语在大众视野中愈发引人瞩目。从围棋对决走红的AlphaGo，到国产大模型DeepSeek，人工智能已成为社会广泛关注和热议的话题。与此同时，资本市场也对这一新兴行业表现出高度的关注和热情。2024年7月25日，上证科创板人工智能指数（简称“科创AI指数”）正式发布，其基日设立在2022年12月30日，基点为1000点，彼时正值ChatGPT问世并迅速席卷全球，展现人工智能这一行业在引领未来发展的前沿趋势和强大的发展潜力。

在2025年初，科创AI指数相关的ETF陆续上市，进一步推动人工智能领域的投资热潮，人工智能在国内资本市场也进入了一个新的阶段。

一、AI产业链“三板斧”

目前，人工智能已经成为全球科技创新的前沿领域之一，该技术的应用领域正迅速扩展至各行各业，包括医疗、金融、制造业等领域，推动着这些行业的智能化和数字化转型。

据中国互联网络信息中心发布的《生成式人工智能应用发展报告（2024）》显示，国内初步构建了较为全面的人工智能产业体系。具体来看，截至2024年6月，国内生成式人工智能产品的用户规模达2.3亿人，占整体人口的16.4%。与此同时，该领域的企业数量突破4,500家，其产业链覆盖芯片、算法、数据、平台、应用等上下游关键环节。

在人工智能发展的这些年间，国内已取得了许多杰出的成果。作为科技创新驱动的重要载体，科创板凭借其战略性的科技发展定位和引领作用，为人工智能产业培育了优质的成长土壤，搭建了广阔的发展平台。另外，科创板还为相关企业提供了所需的资金支持，不仅增强了国内科技企业的核心竞争力，还推动了国内经济结构的优化升级，为培育具有全球影响力的科技企业打下基础。

2024年12月16日，国内首批4只上证科创人工智能ETF正式获批，包括博时科创板人工智能ETF、广发上证科创板人工智能ETF、银华上证科创板人工智能ETF、易方达上证科创板人工智能ETF，其主要跟踪指数为上证科创板人工智能指数，即科创AI指数。

科创AI指数通过从科创板上市公司中筛选出30只涉及人工智能基础资源、核心技术及应用支持的证券作为指数样本，即覆盖三大层级，包括基础层、技术层和应用层；并采用自由流通市值加权，每季度调整成分股，及时反映产业动态。

其中，基础层主要涵盖人工智能产业的基础资源和基础设施，包括基础硬件设备、芯片、数据中心等基本要素。这类公司通常负责提供人工智能发展的硬件和基础数据支撑，如芯片厂商、云计算服务商等等。

技术层主要集中在人工智能的核心算法、模型和技术研发，涉及了包括机器学习、深度学习、自然语言处理等领域的创新企业，这类企业专注于技术突破和创新，推动人工智能技术的不断升级。

应用层则强调了人工智能在实际场景中的应用和行业支持，场景落地，还有行业解决方案。在这一层级将核心技术转化为具体的产品和服务，推动人工智能在各行各业的落地和普及。如智能医疗、自动驾驶、金融科技等等。

这三大层级构成了人工智能产业的完整生态，从基础设施到技术创新再到行业应用，各个环节相互支撑，推动产业的持续发展。

二、科创AI指数如何展现“长期趋势红利”？

在人工智能产业发展的浪潮下，行业规范体系持续完善，政策引导作用不断显现。近年来，相关部门相继出台多项重要文件，为人工智能产业的高质量发展提供了指引和方向，推动整个行业向规范化、专业化的目标迈进。

例如，在2024年1月18日，工信部等七部门发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，明确了未来产业的发展路径。该文件提出了布局未来产业的重点任务，要求把握全球科技创新和产业发展趋势，重点推进未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康六大方向产业发展。通过利用人工智能、现金计算等技术精准识别和培育高潜能未来产业，加快传统产业的转型，建设现代化产业。

另外，此前2024年6月5日，工信部等四部门发布了《关于印发国家人工智能产业综合标准化体系建设指南（2024版）的通知》，该指南要求加快构建满足人工智能产业高质量发展和“人工智能+”高水平赋能需求的标准体系。引领产业升级，促进企业发展，推进人工智能更好地赋能新型工业化。

人工智能成为了“新质生产力”的重要发展引擎，除了实现自身的突破发展外，还通过与传统产业融合，使得多个行业焕发新的生产“活力”，成为推动经济结构优化升级的重要抓手。

随着AI在各个领域的广泛应用，其“商业化”进程也开始全面展开。在这一过程中投资者也更加关注如何通过AI技术创造实际的价值和收益，以实现可持续增长。也就是说，人工智能切实改变了多个行业的运作方式，并逐渐成为了一种长期发展的趋势，而非阶段性的热点。

总体而言，科创AI指数的投资价值体现在政策、技术和市场的协同作用上。政策引导为技术创新指明方向，技术创新驱动市场需求，市场反馈又促进政策优化，形成了良性循环的产业生态。通过这种协同效应，人工智能也获得了长期可持续增长的动能，充分展现了科创AI指数的投资价值。

复合结构的央国企ETF拥有哪些布局价值？

《金基研》 祁玄/作者

在当今多元化的投资格局中，具备结构稳健性与配置灵活性的资产类别正逐渐成为投资者的关注焦点之一。其中，央国企ETF凭借其独特的优势，成为这类资产的代表之一。截至2024年年底，国内市场已设立41只央国企主题ETF产品，累计规模突破503.15亿元。在2024年这一年里，共有12只全新的央国企主题ETF成功发行，发行规模超77亿元，展现了强劲的市场需求和增长动力。

与此同时，随着市场环境的不断优化及高质量发展进程的持续深化，央国企发展潜力也在不断得到释放，在未来的发展历程或蕴藏着重要的投资机遇。

一、能够“领航与护航”的央国企

在传统的印象中，央国企主题相关的产品常被视为资产配置当中作为“防御型”的资产，这类资产在跨越周期的稳定性上展现出独特的优势。从行业上来看，这些企业广泛分布于金融、电信、交通、能源等多个关键领域，在国内经济运行中担任了基础性和战略性的角色，是经济体系中举足轻重的一环。

而央国企主题ETF这一产品，是通过精选一篮子优质国有上市公司作为成分股，并以特定指数为跟踪标的的交易型开放式基金。这一投资工具为投资者提供了低成本、高效率参与央国企主题投资的便捷途径。

另外，央国企的稳健发展主要体现在雄厚的资产基础以及稳定的现金流支持，上述优势使得央国企具备了较强的抗周期能力，为国内经济的发展稳定“保驾护航”。

截至2024年底，国内共有1,436家央国企上市公司，其合计市值规模约为52万亿元，约占沪深股市总市值的比例的53%。这一数字也展现了央国企在国内资本市场中占据了重要地位，并彰显了其广泛的市场影响力，同时也是经济发展的“领航员”。

政策层面，同样为央国企的高质量发展提供了有力的支撑。在2024年11月15日，证监会发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，着重引导上市公司提升投资价值关注度，从经营效率、盈利能力、信息披露透明度等多个维度推动持续改进。

随后，《关于改进和加强企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》于2024年12月17日发布，该文件提出全面提高信息披露质量、提升上市公司发展质量等多项具体要求，为央国企提供了明确的发展指引。

随着这些政策的深入推进与有效落实，或将持续推动央国企在提升经营管理水平、优化资源配置效率等方面取得突破。

二、央国企ETF持续释放长期价值

关注到央国企主题ETF的价值，除了“国家背景”瞩目之外，其真正的核心价值或在于其内在的长期优势特征，这也使得央国企主题ETF成为投资者资产配置中的重要选择。值得注意的是，近年来央国企主题ETF产品在结构组合设计上不断优化，呈现出更加灵活多样的特点，为投资者提供了更丰富的选择空间，持续释放其长期投资价值。

其中较为常见的和适配性较强的是一般类型的主题类指数基金，跟踪指数走势，直观易懂。例如工银上证央企ETF，该ETF所跟踪的上证企业50指数选取了上交所过去一年日均总市值和日均成交金额排名前50的央企上市公司证券作为指数样本，以反映具代表性的央企上市公司证券的整体表现。

此外市场上还涌现了格局特色的央国企主题的指数基金产品，如银华中证央企结构调整ETF、易方达中证国新央企科技引领ETF、中欧国企红利混合A等等。

这些产品跟踪的指数采用了“央国企+”的复合构造，通过将央国企主题与特定投资策略相结合，形成了各具特色的投资定位。

具体而言，多只央国企主题的基金产品通过“央国企+策略”或“央国企+风格”的复合构造，赋予了产品不同的策略特色和投资倾向。这些产品在聚焦央国企主题的基础上，融入了红利、科技、ESG等不同的策略因子，如“央国企+科技”、“央国企+ESG”、“央国企+红利”等不同的形式，使得投资上产生差异化，从而满足不同投资者的多样化需求。

其中，“央国企+科技”的产品，将央国企与科技创新相结合，为投资者提供稳健基础回报，也让投资者坐上科技“列车”。在全球化背景下，“央国企+ESG”产品也展现了央国企的国际化布局和社会责任表现，成为新兴市场的重要投资方向。

另外，高股息是央国企上市公司的重要特征和投资价值的重要来源。因此央国企投资与红利策略投资的适配度较高，为投资者提供了稳健的收益来源。

值得关注的是，近年来，随着央国企经营效益的持续提升，其分红水平也呈现稳步增长态势，通过持续现金分红的方式切实回馈投资者，彰显了其内在投资价值。

2024年，国内上市公司总计实施分红2.4万亿元，其中，央国企分红约为1.6万亿元，合计分红实施总额占比约达66%。除了为投资者带来了实质的现金回报，也进一步增强了市场对央国企长期投资价值的信心。

海阳科技：涤纶帘子布销售收入攀升 自主研发各类装备解决行业痛点

《金基研》晨曜/作者 杨起超 时风/编审

作为国内从事尼龙6系列产品研发、生产和销售的主要企业之一，海阳科技股份有限公司（以下简称“海阳科技”）主要产品与尼龙6行业及帘子布行业发展相关。近年来，国内尼龙6切片生产、消费、出口同步增长；国内轮胎产业蓬勃发展，为上游帘子布行业创造了广阔的市场空间。受益于下游市场需求的增长，2022-2024年，海阳科技的营收增速及ROE均高于行业平均水平。

深耕尼龙6领域多年，海阳科技凭借持续的技术创新和智能制造能力、相对完整的产品链优势、多样性的产品结构、稳定可靠的产品质量、优质的客户服务，在行业内树立了良好的品象，逐步培育了稳定的国内、国际客户群。此番上市，海阳科技拟募集资金，主要用于向下游改性高分子新材料实施产业布局和延伸，优化产品结构，提升综合竞争力；对涤纶帘子布生产线进行智能化技改，提升核心竞争力和盈利能力。

一、国内尼龙6切片产销量走高，国内轮胎产量上升带动帘子布需求增长

2025年5月29日，海阳科技发布公告拟于6月3日15:00完成发行申购，发行价格11.50元/股。作为一家专注于尼龙6领域的企业，海阳科技的主要产品尼龙6切片、尼龙6丝线、尼龙6帘子布与尼龙6行业发展相关，同时尼龙6帘子布、涤纶帘子布和尼龙66帘子布与帘子布行业发展相关。

1.1、国内尼龙6切片产销量稳定增长，尼龙6出口量攀升

尼龙产业家族庞大，产品种类繁多。其中，尼龙6是迄今为止需求量最大的尼龙聚合物。尼龙6主要用作纤维制品，如服装、面料、箱包、轮胎帘子布、传送带、运输带、渔网、地毯等制造；用作电子器件、汽车、铁路等工程塑料制品或食品、药品包装等薄膜制品。

近年来，得益于尼龙6产品类型和应用领域的不断扩展，全球尼龙6的市场规模不断扩大。据化纤信息网的统计数据，2022年全球尼龙6切片市场规模约为147亿美元，预计2032年全球市场规模将达到260亿美元，年复合增长率为5.87%。

国内方面，当前，国内已是全球尼龙6第一大生产基地和消费市场。

随着国内经济稳步增长，居民生活水平不断提升，国内民用纺丝、产业用丝、尼龙工程塑料、尼龙薄膜等行业快速发展，推动国内尼龙6切片市场需求稳步增长。与此同时，随着国内聚合技术的进步及己内酰胺供应稳定，国内尼龙6切片产品质量和品质不断提升，国内尼龙6切片生产、消费、出口同步增长。

据化纤信息网数据，国内尼龙6切片的产量和销量稳定增长，2018年国内尼龙6切片产量和表观消费量分别为312万吨、339.92万吨，2024年分别增长至638万吨、597.80万吨，年复合增长率分别为12.66%、9.87%。

另据海关总署数据，2020-2024年，国内尼龙6出口量分别为12.3万吨、25.6万吨、39.1万吨、47.9万吨、57.7万吨，年均复合增长率达47.17%。

得益于发展中国家尤其是亚洲国家经济发展和消费需求增长，亚太地区已经成为当前尼龙6表观消费量最大的地区，为国内产品外销提供了市场存量基础。

1.2、国内汽车保有量及轮胎出口量稳增，近五年国内橡胶轮胎外胎产量CAGR达10.11%

帘子布是轮胎的重要骨架材料，其需求量取决于轮胎产量。而国内轮胎产量则与汽车保有量和出口量密切相关。

近年来，国内汽车保有量不断上升。据公安部统计数据，2020-2024年各期末，国内汽车保有量分别为2.81亿辆、3.02亿辆、3.19亿辆、3.36亿辆、3.53亿辆。庞大且不断增加的汽车保有量，带动国内轮胎需求快速增长。

同时，随着国内轮胎在技术和生产水平上的逐步提升，国内轮胎行业头部企业稳步实现对海外同类产品的市场替代，汽车轮胎出口量逐年上升。

据中国海关数据，2020-2024年，国内汽车轮胎出口量分别为539.23万吨、616.65万吨、651.32万吨、757.55万吨、795.20万吨。

据国家统计局数据，2020-2024年，国内橡胶轮胎外胎产量分别为8.07亿条、9.02亿条、8.59亿条、11.70亿条、11.87亿条，CAGR为10.11%。

随着国内汽车保有量及轮胎出口量的不断增长，国内轮胎制造业持续发展，为帘子布行业带来充足的市场空间。

综上，受益于应用场景的拓展和技术升级，全球及国内尼龙6行业稳健发展。尤其是国内尼龙6切片产量、消费量及出口量同步提升，竞争力呈现。与此同时，国内汽车保有量及轮胎出口量持续增长，带动国内轮胎产量上升，为帘子布行业提供了良好的市场机遇。可见，海阳科技所处行业发展前景广阔。

二、近三年营收CAGR超过行业平均水平，客户群体优质稳定

受益于下游市场需求的增长，近年来海阳科技的业务健康发展，经营业绩总体保持在相对高水平。

2.1、近三年营收CAGR高于行业均值，ROE超过行业平均水平

据招股书，2022-2024年及2025年一季度，海阳科技的营业收入分别为40.67亿元、41.13亿元、55.42亿元、12.45亿元，归母净利润分别为1.54亿元、1.25亿元、1.66亿元、0.32亿元。需要说明的是，海阳科技2025年一季度财务数据经中汇会计师事务所审阅未审计，下同。

营业收入增长率不仅是衡量企业短期业绩的重要标准，也是评估其长期发展潜力的关键依据。

2022-2024年，海阳科技的营收复合增长率为16.74%。同期，海阳科技同行业可比公司杭州聚合顺新材料股份有限公司（以下简称“聚合顺”）、广东恒申美达新材料股份公司（以下简称“恒申新材”）、义乌华鼎锦纶股份有限公司（以下简称“华鼎股份”）、浙江台华新材料股份有限公司（以下简称“台华新材”）、浙江海利得新材料股份有限公司（以下简称“海利得”）、恒天海龙股份有限公司（以下简称“恒天海龙”）的营收CAGR均值为9.38%。

与此同时，近年来海阳科技的ROE高于行业平均水平，盈利能力显著。

据招股书，2022-2024年，海阳科技的ROE分别为17.36%、12.44%、14.58%。

同期，据东方财富choice数据，海阳科技同行业可比公司聚合顺、恒申新材、华鼎股份、台华新材、海利得、恒天海龙的ROE均值分别为8.82%、5.99%、10.29%。

2.2、坐拥国内外优质且稳定客户资源，国外收入平稳增长

稳定、优质的国内外客户资源是海阳科技业绩可持续增长的基础。经过多年发展，海阳科技逐步培育了稳定的国内、国际客户群，在客户中形成了不低的美誉度。

近年来，海阳科技凭借产品开发优势、技术优势、产业链优势和产品质量优势，赢得了国内外知名品牌客户的信任，如巴斯夫、恩骅力、晓星集团、金发科技、华鼎股份、艾菲而、正新集团、中策橡胶、玲珑轮胎、森麒麟、佳通轮胎、浦林成山、双星轮胎等国内国际一流企业，并与之建立了稳定的合作关系。

通过与品牌客户合作、共同研究新产品/新技术趋势、合作开发新产品，海阳科技的实力得到进一步提升。

同时，海阳科技的外销客户遍布欧洲、亚洲等多个国家。其中销往印度尼西亚、韩国、印度、泰国等亚洲国家的金额较大，上述地区多为轮胎、纺织等行业的生产基地。

2022-2024年，海阳科技国外收入分别为13.49亿元、13.62亿元、17.53亿元，呈平稳上升趋势。

简言之，近年来海阳科技的营收及归母净利润整体呈上升趋势，其中营收近三年CAGR高于行业均值。同时，近三年，海阳科技的ROE均优于行业平均水平。此外，海阳科技积累了优质稳定的国内外客户资源，助力其业绩可持续增长。

三、具备完整尼龙6产业链及多样性产品结构，涤纶帘子布销售收入攀升

产品是连接企业与客户的桥梁。在全球化竞争日益加剧的背景下，企业通过优化产业链布局、丰富产品结构来实现降本增效已成为关键策略之一。

3.1、尼龙6产业链完整及产品结构多样性，助力降本增效

在成立早期，海阳科技生产的尼龙6切片、丝线以自用为主，对外出售的主要产品为尼龙6帘子布。2005年前后，海阳科技丰富产品品类，开始对外批量出售尼龙6切片、丝线。由于涤纶帘子布、尼龙66帘子布与尼龙6帘子布均为轮胎骨架材料生产工序较为接近且可以共用部分或全部生产装置，为充分利用现有轮胎行业客户资源以及满足增长迅速的子午胎市场需求，2020年海阳科技开始布局涤纶帘子布和尼龙66帘子布市场，其产品线不断丰富和完善。

目前，海阳科技形成了集尼龙6切片、尼龙6丝线、尼龙6帘子布于一体的尼龙6产业链，完整的尼龙6产业链有助于其在各个生产阶段实现资源共享。

与同行业可比公司相比，海阳科技拥有完整的尼龙6产品产业链，在掌握尼龙6聚合、纺丝、捻线、织造、浸胶等生产工艺的基础上，主要产品覆盖了尼龙6切片、尼龙6丝、帘子布，使用其自产尼龙切片进一步加工成尼龙6丝、帘子布，与外部采购切片用来生产尼龙6丝及帘子布的生产模式相比更具有成本、产品品质优势。

同时，海阳科技生产尼龙6帘子布、尼龙66帘子布、涤纶帘子布三种帘子布产品，满足了下游的多样性需求。

完整的产业链及多样性的产品结构，提高了海阳科技的资源利用率和协同效益，有效降低生产及管理成本，综合竞争力和抗市场波动风险的能力增强。

3.2、主要产品市占率位居行业前列，涤纶帘子布销售收入快速增长

目前，海阳科技已经成为国内尼龙6行业产品体系丰富且各项产品产销量均处于尼龙6行业和轮胎骨架材料行业前列的代表性企业。

据招股书，2022-2024年，海阳科技的尼龙6切片产量分别为25.77万吨、28.12万吨、35.04万吨，销量分别为24.61万吨、26.86万吨、34.47万吨；尼龙6丝产量分别为4.97万吨、5.77万吨、6.14万吨，销量分别为4.89万吨、5.74万吨、6.20万吨；尼龙帘子布产量分别为3.50万吨、4.43万吨、4.89万吨，销量分别为3.60万吨、4.53万吨、4.78万吨；涤纶帘子布产量分别为1.24万吨、2.34万吨、4.56万吨，销量分别为1.30万吨、2.23万吨、4.49万吨。

根据华瑞信息《2024锦纶产业链年报》统计的2024年度国内尼龙6切片产量计算，海阳科技尼龙6切片国内产量市场占有率为5.49%；根据中国橡胶工业协会骨架材料专业委员会发布的2023年度国内尼龙帘子布产量计算，2023年海阳科技尼龙帘子布国内产量市场占有率为15.71%；根据中国橡胶工业协会骨架材料专业委员会发布的2023年度国内涤纶帘子布产量计算，海阳科技2023年涤纶帘子布国内产量市场占有率为6.14%。

值得关注的是，近年来，随着海阳科技的涤纶帘子布智能化生产装置陆续投产，其涤纶帘子布销售收入及占比快速增长。

据招股书，2022-2024年，海阳科技的涤纶帘子布销售收入分别为2.19亿元、3.27亿元、7.14亿元，占当期主营业务收入的比例分别为5.40%、7.96%、12.91%。

总的来说，海阳科技凭借尼龙6产业链的垂直整合降低了生产成本，提升了品质稳定性；同时帘子布的多样性布局有效满足了轮胎行业差异化需求，增强了抗风险能力。近年来，海阳科技的主要产品市场份额稳居行业前列，尤其是涤纶帘子布的快速放量，为其打开了新的增长空间。

四、部分技术达国际先进或领先水平，自主研发各类装备解决行业痛点

作为国家高新技术企业，海阳科技始终坚持以人为本，以创新为发展动力，把技术创新摆在首要位置。通过技术创新，海阳科技在行业内已经逐步形成技术优势，技术水平在国内同行业保持领先水平。

4.1、掌握七大核心技术，十余项新产品技术水平均达国内先进或领先

一直以来，海阳科技高度重视研发团队建设，拥有一支优秀的研发队伍，具有研发与产业化高度融合的聚合、纺丝研发平台。

同时，海阳科技的“产学研”合作优势突出，目前其已与四川大学、东华大学、苏州大学等专业院校、研究所开展合作，组成优势互补、产学研相结合的研发队伍，形成信息共享、基础研究、技术攻关、技术推广、产业化应用互相联动的研发格局。

通过自身研发实力以及与院校合作，海阳科技基本建立了技术攻关和产学研一体化的技术创新体系。

经过多年的研发积累和努力创新，海阳科技掌握了有色原位聚合锦纶6切片生产技术、高单纤超高强锦纶6复丝生产技术等7大核心技术，已取得自主研发发明专利28项，合作研发发明专利7项，被国家知识产权局评为“国家知识产权优势企业”，被中国纺织工业联合会评为“纺织行业创新示范科技型企业”，被江苏省科技厅评为“江苏省创新型领军企业”。

2019年至今，海阳科技形成省级新产品十余项，其产品技术水平均达到国内先进或领先水平，部分技术达到国际先进或领先水平。

4.2、自主研发各类装备解决行业痛点，建成“互联网+智能制造”生产线

在进行产品、技术工艺创新的同时，海阳科技将创新延展到装备制造领域。海阳科技通过向供应商定制零部件，自主设计研发制造与改进生产装备。2022-2024年，海阳科技自主研发节能型直捻机及各类智能装备，对涤纶帘子布捻线、织造工序进行全面数字化、智能化升级，解决了行业痛点，生产效率、产品质量等再次得到了创新提升，产品技术壁垒进一步巩固。

此外，海阳科技以数字化转型为契机，建成了工业机器人和自主研发智能装备应用的互联网+智能制造的涤纶帘子布捻织生产线和智能化浸胶生产线，打造工业互联网集成应用平台和数字化智能车间，搭建企业数据中心，实现智能制造技术与信息技术的深度融合，并被江苏省工业和信息化厅评为“2024年江苏省智能制造车间”。

荣誉方面，海阳科技研发的高品质有色原位聚合聚酰胺6切片和纤维产业化关键技术及成套装备总体技术水平达到国际先进水平，其中颜料和己内酰胺低温原位连续聚合制备有色聚酰胺6技术属于国际领先水平，获得了中国纺织工业联合会科技进步一等奖。海阳科技开发的高强锦纶彩色丝解决了困扰行业多年的染色污水处理难题，获得了中国纺织工业联合会颁发的产品开发贡献奖。

综上，海阳科技构建了技术攻关和产学研一体化的技术创新体系。海阳科技掌握了七大核心技术，开发了十余项省级新产品，树立了技术领先的行业地位。同时，海阳科技建成了“互联网+智能制造”生产线，实现了数字化、智能化升级，提升生产效率与产品品质。

五、募资主要投向延伸产业链及智能化技改，提升核心竞争力

此番上市，海阳科技拟募集资金，主要用于“年产10万吨改性高分子新材料项目（一期）”、“年产4.5万吨高模低缩涤纶帘子布智能化技改项目”等项目。

5.1、改性塑料市场需求稳步增长，募资向改性高分子新材料延伸产业链

其中，“年产10万吨改性高分子新材料项目（一期）”是海阳科技依托优秀的研发团队和多项核心技术，向下游改性高分子新材料实施的产业布局和延伸，顺应行业未来发展趋势，有利于其优化产品结构，进一步提升综合竞争力。

高分子材料中的塑料是电子信息、交通运输、航空航天、机械制造业的上游产业，在国民经济中占据重要地位。随着全球家电、汽车、办公设备、电动工具等产业不断向国内转移，国内改性塑料市场需求一直呈稳步增长的趋势，已成为全球改性塑料最大的市场和主要需求增长引擎。

据中商情报网数据，2018-2022年，国内改性塑料产量由1,783万吨提升至2,884万吨，年复合增长率为12.77%，预测2024年将增长至3,421万吨。

受益于智能家电、健康家电、汽车轻量化、新能源汽车以及无人机、5G通讯设备等下游领域对于改性塑料需求的增长，预计未来改性塑料市场将保持平稳增长态势。

5.2、涤纶帘子布产能利用率均超100%，募资智能化技改实现扩产增效

“年产4.5万吨高模低缩涤纶帘子布智能化技改项目”总投资3.06亿元，是海阳科技“信息化”和“工业化”深度结合的具体体现。该项目由海阳科技自主研发新型自动化设备，构建以MES为核心的智能制造系统，有利于实现降本增效、节能降耗、提高产品质量、提升产品附加值、缩短产品上市周期，提升企业的核心竞争力和盈利能力。

据招股书，2022-2024年，海阳科技涤纶帘子布产能分别为1.20万吨、1.90万吨、3.60万吨，产能利用率分别为103.27%、123.06%、126.71%，产能趋于饱和。

目前，“年产4.5万吨高模低缩涤纶帘子布智能化技改项目”已提前建设，截至2024年末，累计完成固定资产投资2.92亿元。该项目预计达产后年平均销售收入59,734.51万元，达产年均利润总额5,186.67万元。

六、结语

综上所述，近年来，国内经济稳步增长，居民生活水平不断提升，推动国内尼龙6切片市场需求稳步增长。同时，随着国内技术的进步及原材料己内酰胺的稳定供应，国内尼龙6切片生产、消费、出口同步增长。此外，国内汽车保有量不断上升、轮胎出口量持续攀升，国内轮胎行业高景气度延续，带动帘子布行业发展。在上述背景下，海阳科技主要产品的市场需求呈上升趋势。近三年，海阳科技营收增速高于行业均值，盈利水平优势明显。

技术方面，海阳科技建立了技术攻关和产学研一体化的技术创新体系，在行业内逐步形成技术优势。海阳科技掌握了七大核心技术，形成了省级新产品十余项，并自主研发各类装备解决行业痛点，打造了“智能制造车间”。目前，海阳科技已形成完整的尼龙6产业链及多样性的产品结构，其主要产品产销量呈逐年上升趋势，市场占有率位居行业前列。其中，海阳科技的涤纶帘子布销售收入快速增长，成长潜力呈现。此番上市，海阳科技拟以现有主营业务为基础进行的产品结构优化、产业链延伸和智能化工艺建设，进一步提升核心竞争力。

“掘金”中证A100如何解锁核心资产投资？

《金基研》 陌语/作者

近日，中证指数有限公司宣布将调整沪深300、中证500、中证A100、中证A500等指数样本，此次调整为指数样本的定期例行调整。值得注意的是，自2024年10月28日起，正式将运行18年之久的中证100指数更名为“中证A100指数”，其简称同步调整为“中证A100”。该指数自2006年5月发布、2022年6月完成编制方案优化后，进一步融入“中证A系列”特色宽基指数体系的重要举措，旨在以更清晰的定位凸显A 股龙头公司投资价值。

在此背景下，投资者该如何把握投资机会投资“中证A100”指数？

一、行业分布均衡，多元分散风险

对于基金投资者而言，若计划在投资组合中增加与中证A100指数相关基金的配置，在对该领域了解有限且以往关注较少的情况下，需要掌握一套科学的筛选方法，才能精准锁定优质标的。

具体来看，中证A100指数以2005年12月30日为基日，以1000点为基点，从行业分布来看，其广泛覆盖了工业、信息技术、金融、原材料、主要消费、可选消费、医药卫生、通信服务、公用事业、能源、房地产等多个行业。这种均衡且广泛的行业分布，使得中证A100指数能够有效抵御单一行业波动对整体指数的影响，为投资者提供更加稳定、多元的投资机会。

从行业分布来看，其广泛覆盖了工业、信息技术、金融、原材料、主要消费、可选消费、医药卫生、通信服务、公用事业、能源、房地产等多个行业。这种均衡且广泛的行业分布，使得中证A100指数能够有效抵御单一行业波动对整体指数的影响，为投资者提供更加稳定、多元的投资机会。

为了满足投资者多样化的投资需求，市场上推出了多种跟踪中证A100指数的基金产品，包括 ETF、指数增强基金等。这些基金产品为投资者提供了便捷的投资渠道，投资者可以通过购买相关基金，较为轻松实现对中证A100指数的投资，分享核心资产的成长红利。

例如，中欧中证红利低波动100指数发起A则是紧密中证A100指数，其业绩比较基准为中证红利低波动100指数收益率×95%+银行活期存款利率(税后)×5%；招商中证A100ETF业绩比较基准为中证A100指数收益率，跟踪标的为中证A100指数。

二、如何筛选优质中证A100相关基金？

对于基金投资者而言，若计划在投资组合中增加与中证A100指数相关基金的配置，在对该领域了解有限且以往关注较少的情况下，需要掌握一套科学的筛选方法，才能精准锁定优质标的。

在投资领域，明确自身投资目标和风险承受能力是至关重要的一步。对于投资中证A100相关基金，投资者需要思考自己的投资目标是短期投机以获取快速收益，还是长期配置以实现资产的稳健增值。

如果是短期投机，投资者可能更关注基金的短期净值波动，希望通过把握市场短期热点和价格波动来获取差价。而长期配置的投资者则更注重基金的长期业绩表现和资产的稳定增长，他们更愿意忽略短期市场波动，通过长期持有来分享经济增长和企业发展带来的红利。

根据自身的投资目标和风险承受能力，投资者可以选择适合自己的基金类型，如ETF或指数增强基金。

ETF紧密跟踪中证A100指数，其投资组合与指数成分股基本一致，能较为精准地复制指数的表现。ETF具有交易成本低、流动性好等优点，投资者可以像买卖股票一样在证券市场上交易ETF，交易价格实时反映市场供需关系和指数变动情况。

指数增强基金则在跟踪指数的基础上，通过基金经理的主动管理，运用量化模型、基本面分析等方法，试图获取超越指数的超额收益。但同时，由于存在主动管理因素，指数增强基金也面临一定的主动管理风险。对于指数增强基金，投资者要重点关注基金经理的投资经验、历史业绩、投资策略和风险控制能力。

此外，投资者还要关注基金的费用情况，包括管理费、托管费等。较低的费用可以降低投资成本，提高投资收益。

最后，根据市场变化和基金表现，投资者要适时对投资组合进行调整优化。如果市场环境发生重大变化，导致某类基金的投资价值下降，投资者可以考虑减少该基金的配置比例，增加其他更具潜力的基金。

简言之，对于计划在投资组合中增加中证A100相关基金配置的投资者而言，通过系统性的学习和筛选过程，并最终选择出符合自身投资目标和风险偏好的合适基金，同时持续跟踪调整，才能在投资过程中更好地实现资产的保值增值。

高端制造如何“借道”ETF捕捉投资机会？

《金基研》 祁玄/作者

当前，国内经济处于“制造大国”迈向“制造强国”的关键转型期。在这一历史性进程中，“高端制造”也不再只是一个简单的工业概念，它逐渐成为连接产业升级、科技发展以及长期投资价值的新主线。伴随着这一趋势，资本市场的目光也聚焦于这一领域，许多基金公司纷纷推出与之相关的基金产品。与此同时，指数化投资获得了逐渐成为投资主线，其整体投资规模和比例不断提升，并注重长期投资收益，高端制造涉及了广泛的行业领域。而投资者能否从中挖掘长期发展的机遇？

一、不同视角下的“高端制造”

对于“高端制造”而言，它属于现代制造业上的“塔尖部分”，融合了高技术、高附加值、高智能化等特点。同时，它还突破了传统制造业的局限，与传统制造模式相比，高端制造不仅注重产品的生产过程，同时还强调了科技创新、智能化、数字化管理、绿色可持续等要素。

因此，从具体的应用上来看，高端制造主要聚焦于研发和生产高精尖设备以及核心零部件，其应用范围涵盖了多个战略性新兴产业，如航空航天、高端数控机床、工业机器人、医疗器械、新能源装备、半导体设备等等。

从技术演进路径和产业转型升级的视角来看，高端制造可划分为两大核心类别，一类是由新兴技术所催生的高端制造行业，另一种类则是由传统制造升级实现蜕变的高端制造行业。

新兴技术驱动的高端制造呈现出“原生创新，从无到有”的特征，这类行业通常源于前沿技术突破，从而诞生出新的产业，其代表行业包括AI制造、生物医药、智能机器人、医疗器械等等。

以人工智能制造为例，其核心技术涵盖了AI芯片、智能感知终端等前沿领域，通过将人工智能深度融入制造流程，能够提升生产效率，并推动了产品智能化水平的发展。与此同时，高端医疗器械领域则呈现出进口替代趋势，国内品牌崛起并展现出强劲的发展势头。

传统制造业升级而来的高端制造则体现了“技术叠加，从低到高”的渐进式发展路径，其核心在于通过技术“积淀”和升级实现产业的质变。其代表行业包括轨道交通、数控机床、新能源装备、新材料等等。

总体来看，高端制造可以分成新兴技术催生型以及传统制造升级型，但两种类型的行业却有着不同的投资逻辑，新兴技术催生型行业通常具有高成长性，其回报潜力较大，而传统制造升级型则相对稳健，通过需求驱动，是新质生产力的“压舱石”。

二、高端制造能否成为长期投资的优质选项？

面对较为复杂的市场环境，如海外不确定因素增加、成本上升等一些情况，或对一部分制造业企业带来经营上的压力，并影响了其财务表现，该情况也可能会导致高端制造相关个股和基金呈现一定程度的波动性。

然而，通过更加宏观的视角来看，则需注意区分“传统产能制造”与“结构升级制造”两者的差异。其中，后者并未停下脚步，通过技术创新和产业升级，正在某些环节加速突破，国产替代进程不断深化，展现出强劲的发展韧性。

从产业的发展上看，高端制造或同样具备了“长坡厚雪”的属性特征，其较高的技术壁垒，以及产业扶持，为高端制造的发展提供坚实的保障。

资本市场为高端制造持续注入了新的活力，当中科创板发挥了重要作用，在各监管部门的鼓励和支持下，于2025年1月20日，科创综合指数正式发布。随后多家基金公司积极响应，纷纷推出科创综指ETF，这些产品在快速审批并成功上市后，获得了市场的广泛认可以及积极反馈，同时也反映了投资者对科技发展未来前景的信心与期待。

从另一方面来看，高端制造并非一个固化的行业概念，而是随着技术不断演进升级的一个产业集合体。从TMT（电信、媒体、科技）领域的招商深证TMT50ETF、军工领域的广发中证军工ETF，到芯片领域的南方上证科创板芯片ETF、集成电路领域的嘉实中证全指集成电路ETF，丰富的ETF产品线为投资者提供了多元化的配置工具，也展现出高端制造在各个细分领域的蓬勃发展。

这种持续的技术迭代和产业升级，使高端制造成为一项长期的“进化”过程，而非简单的产业“标签”。

因此，从投资视角来看，高端制造主题产品不应被视为短期轮动的工具，它能够被纳入长期核心配置当中。随着行业相关ETF产品的不断丰富，投资者可以根据自身风险承受能力和投资偏好，选择合适的配置方案。随着这种制造业的持续“进化”，不仅带来高端制造细分行业的投资机会，也成为了新质生产力成长过程中不可忽视的长期红利。在技术进步与产业升级的双轮驱动下，高端制造正稳步实现从量变到质变的跨越，为投资者创造着持续的价值增长空间。

键邦股份：与全球绝缘漆及漆包线头部企业稳定合作 核心产品赛克市占率超80%

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

近年来，电机、新能源汽车、工业自动化等领域需求的增长，推动了绝缘漆及漆包线行业的发展；同时，塑料工业持续增长并呈现环保化趋势，带动钙锌类环保稳定剂的需求上升；此外，新能源汽车产业的快速发展也拓展了锂电材料的市场空间。山东键邦新材料股份有限公司（以下简称“键邦股份”）专注于高分子材料环保助剂的研、产、销，产品主要应用于绝缘涂料、PVC（聚氯乙烯）塑料、锂电材料等领域，市场前景广阔。

深耕高分子材料环保助剂行业多年，键邦股份已形成以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等环保助剂为核心的产品体系，契合行业向环保化、复合化、应用领域深入化发展的趋势。凭借技术研发、产品质量、交付能力、成本管控等方面的竞争优势，键邦股份的产品获得市场广泛认可，并积累了国内外知名客户资源。其中，键邦股份的核心客户艾伦塔斯及埃塞克斯是漆包线及绝缘漆行业的头部企业，键邦股份在成立之初便与其建立了稳固的合作关系。近年来，键邦股份核心产品赛克的国内市占率超过80%，DBM/SBM产品销售收入也实现快速上升。

一、三大应用领域下游行业持续发展，相关助剂市场需求上升

作为一家专注于精细化工领域中高分子材料环保助剂的研发、生产与销售的企业，键邦股份主要产品可作为稳定剂、催化剂等功能助剂，应用于绝缘涂料、PVC塑料、新能源锂电材料等下游行业。

1.1、绝缘涂料下游细分领域市场需求上升，绝缘漆及漆包线行业前景广阔

在绝缘涂料领域，电磁线或漆包线漆涂料是一种可以使绕组中导线与导线之间形成良好绝缘层的涂料，能够提高和稳定漆包线的性能，可以广泛用于电子绝缘材料，下游应用领域涵盖了电气设备、变压器、发电机、发动机、消费电子、家电、国防和航空、汽车、电信等众多行业。

在电气设备方面，全球基础设施建设的推进和电力需求的增长，推动了电机、变压器等设备的需求，进而带动电磁线及配套绝缘涂料的市场需求。

据观知海内数据，2019-2023年，全球电机行业市场规模分别为10,142亿元、10,842亿元、12,142亿元、12,563亿元、13,746亿元，预计2025年全球电机行业市场规模达到16,264亿元；国内电机行业市场规模分别为2,042亿元、2,261亿元、2,637亿元、2,789亿元、3,164亿元，预计到2025年国内电机行业市场规模达3,817亿元。

另据普华有策数据，2020-2023年，全球变压器市场规模分别为446.5亿美元、493.2亿美元、539.6亿美元、578.5亿美元，预计到2032年全球变压器市场规模将达到约1,095亿美元。据中国机械工业联合会数据，2020-2023年，国内变压器产量分别为17.36亿千伏安、18.54亿千伏安、19.48亿千伏安、20.75亿千伏安，中商产业研究院预测2025年将达到22.37亿千伏安。

在消费电子方面，智能手机、平板电脑等产品更新换代加速，推动了对小型化、高性能电磁线及漆包线的需求。

在汽车方面，新能源汽车的普及大幅提升了驱动电机的需求。为了实现长续航和快速充电，新能源汽车的电压平台不断提升，这对漆包线的绝缘层提出了更高要求。据QYR的统计及预测，2024年全球新能源车电机漆包线市场销售额达到了29.53亿美元，预计2031年将达到49.79亿美元，CAGR为7.9%。

在工业自动化方面，工业机器人的广泛应用需要大量高性能的电磁线来制造电机和控制系统，这为电磁线或漆包线漆涂料市场带来了新的增长动力。

近年来，在国家政策的推动下，国内工业机器人产量得到快速增长。据中商产业研究院数据，国内规模以上企业工业机器人产量从2020年的23.71万套增长至2024年的55.64万套，年均复合增长率达23.77%。

据QYR的统计及预测，2024年全球绝缘漆市场销售额达到了32.92亿美元，预计2031年将达到47.05亿美元，2025-2031年的年复合增长率为5.3%。另据Aluetas报告预测，全球漆包线市场预计将从2024年的12.93亿美元增长到2030年的15.26亿美元，年复合增长率为2.8%。

1.2、国内PVC产量逐年增长，塑料助剂行业市场规模持续上升

在PVC塑料领域，随着塑料工业的发展,以及国际贸易的扩大，塑料制品的需求逐渐增大，国内塑料助剂行业市场规模亦不断上升。

据卓创资讯数据，2020-2022年，国内PVC产量分别为2,080.87万吨、2,216.6万吨、2,198.48万吨。据百川盈孚数据，2023-2024年，国内PVC产量分别为2,252.90万吨、2,328.46万吨。

塑料助剂虽用量较少，却是塑料制品成型加工的关键材料，直接影响其加工性能和应用表现。助剂的优劣、成本和性能等直接影响着塑料成品的品质与价值。同时，近年来全球各国环保法规日益严格，环保型PVC稳定剂市场需求增长。

据普华有策数据，2018-2023年，国内塑料助剂行业市场规模分别为68.0亿美元、75.0亿美元、73.9亿美元、78.0亿美元、81.0亿美元、84.0亿美元，预计2026年将达97.81亿美元。

随着国内塑料助剂下游应用领域的不断拓展、产业结构的持续优化以及环保要求的日益严格，预计未来国内塑料助剂市场规模将保持增长趋势，环保型塑料助剂的市场份额也将逐步提升。

1.3、国内新能源汽车销量攀升，近五年锂电池出货量CAGR达69.31%

在新能源锂电材料领域，随着新能源汽车市场的快速发展，国内锂电池需求量也大幅上升。

据中汽协数据，2020-2024年，国内新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.52万辆、1,286.59万辆，CAGR达75.14%。同期，国内新能源汽车市场渗透率分别为5.4%、13.4%、25.6%、31.6%、40.9%。

另据GGII（高工产业研究院）数据，2020-2024年，国内锂电池出货量分别为143GWh、327GWh、658GWh、886GWh、1,175GWh，年均复合增长率达69.31%。

随着国内工业转型升级、城镇化进程不断推进、居民消费水平以及消费品质不断提高，下游应用领域的发展将为键邦股份产品带来不低的市场潜力。

综上，键邦股份主要产品所涉及的下游绝缘涂料、PVC塑料、新能源锂电材料三大行业均稳健发展，各细分领域市场规模整体呈上涨趋势，带动相关助剂市场需求上升。

二、毛利率及ROE高于行业均值，2024年度分红达1.92亿元

2025年4月28日，键邦股份发布2025年一季报，其毛利率及ROE高于行业均值，凸显盈利能力。

2.1、2025年Q1，毛利率及ROE高于行业平均水平

2025年一季度，键邦股份实现营业收入为15,499.22万元，归母净利润为3,663.38万元。

同期，键邦股份的毛利率为30.78%；净利率为23.64%；加权平均净资产收益率为2.26%。

据东方财富choice数据，2025年Q1，键邦股份所属申万二级行业类“基础化工-化学制品”中的179家上市公司的毛利率均值为21.88%；净利率均值为6.85%；ROE均值为0.04%。

2.2、2024年度分红总额达1.92亿元，超过两千家基金持仓

与此同时，键邦股份的“造血”能力显著，资产负债率低于行业均值，偿债风险低。

据键邦股份2025年一季报，2025年Q1，键邦股份经营活动产生的现金流量净额为5,525.64万元，较上年同期增长33.23%。

同期，键邦股份的货币资金余额为3.32亿元，较上年同期增长142.25%；无长、短期借款；一年内到期的非流动负债为45.11万元。

2025年Q1，键邦股份的资产负债率为7.10%，较上年同期下降1.62个百分点；有息负债率为0.73%。而据东方财富choice数据，2025年Q1，键邦股份所属申万二级行业类“基础化工-化学制品”中的179家上市公司的资产负债率均值为34.88%。

除此之外，键邦股份重视股东回报，2024年刚上市不久便实施了中期分红，此后又发布了2024年度分红预案。

2024年9月5日，键邦股份向全体股东每10股派发10.00元现金红利（含税），合计1.60亿元。2025年4月26日，键邦股份发布公告，拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），合计拟派发现金红利3,200.00万元（含税），预计2024年度分红总额达1.92亿元。

据东方财富choice数据，截至2024年末，共计2,194家基金持有键邦股份股票。

总的来说，2025年Q1，键邦股份的毛利率、净利率、ROE均高于行业平均水平，盈利能力突出。同时，键邦股份现金流状况良好，资产负债率低于行业均值，财务结构稳健，偿债风险低。此外，键邦股份重视回馈投资者，2024年度累计分红达1.92亿元，获得超过2,000家基金持仓。整体来看，键邦股份具备良好的盈利能力、可持续经营能力与投资吸引力。

三、与全球绝缘漆及漆包线头部企业稳定合作，2024年境外收入同比增长20.12%

优质的客户资源是键邦股份行业地位和市场竞争力的集中体现，亦彰显了其可持续发展能力。

3.1、客户资源优质，与艾伦塔斯及埃塞克斯合作关系稳固

经过多年的经营积累，键邦股份凭借其产品优异的性能与质量在行业内形成了良好的行业口碑和品牌效应，已与塑料、涂料等高分子材料及其助剂领域的国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系，在客户资源的维护与开发方面已具备先发优势。

在赛克领域，键邦股份积累了艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团等漆包线及绝缘漆行业的头部企业等客户资源，雷根斯集团、开米森集团、百尔罗赫集团等全球领先的PVC稳定剂制造商，以及金昌树集团等国内知名的PVC稳定剂生产企业。

2024年6月，艾伦塔斯集团在国内的主要生产基地艾伦塔斯电气绝缘材料（珠海）有限公司二期项目取得试生产报告并正式投产，预计年增产各类高性能绝缘漆55,000吨。

在钛酸酯领域，键邦股份积累了艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团等漆包线及绝缘漆行业的国际集团，元利科技等增塑剂行业的上市公司，以及富临精工等国内知名的锂电池正极材料企业等客户资源。

其中，键邦股份成立之初便与艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团建立了合作关系，其赛克与钛酸酯等产品系列均能够应用于上述两家集团的漆包线及绝缘漆等产品。

据悉，艾伦塔斯绝缘涂料产销量连续多年位居全球首位。目前，艾伦塔斯在国内拥有8家全资子公司、5座生产基地和10所实验室，是国内最大的绝缘漆生产商。埃塞克斯是全球前三大漆包线厂商之一，旗下拥有全球领先的电磁线及漆包线漆供应商，电磁线产品被汽车、能源、工业、商业等领域的原始设备制造商、一级供应商及行业内的领先企业广泛使用。

在DBM、SBM与乙酰丙酮盐等领域，键邦股份主要向百尔罗赫集团、雷根斯集团、开米森集团等全球领先的PVC稳定剂制造商以及其他国内知名的PVC稳定剂生产企业进行供货。

3.2、2024年主营产品销量同比增长11.15%，外销收入同比上升20.12%

2024年，市场环境复杂多变。在战争持续、国外尤其是欧洲经济持续低迷、国内市场后劲不足、同行业竞争愈发激烈的态势下，键邦股份改变销售策略，促增量保市场；同时持续落实产品研发升级，在满足现有客户市场需求的基础上，不断开拓新产品及新应用领域，进一步丰富产品服务体系，扩大下游市场覆盖面，培育新收入和利润增长点。

据键邦股份2024年年报，2024年，键邦股份主营产品销量为3.77万吨较上年同期增长11.15%，其中外销1.11万吨，较上年同期增长37.37%。同期，键邦股份外销收入为2.01亿元，同比增长20.12%。

综上，近年来键邦股份积累了优质的客户资源，已具备先发优势，形成客户资源壁垒。特别是键邦股份的核心客户艾伦塔斯及埃塞克斯系漆包线及绝缘漆行业头部企业，键邦股份在成立之初便与它们稳定合作。2024年，尽管面临复杂的全球经济环境和激烈的市场竞争，键邦股份仍实现了主营产品销量双位数增长。其中，外销表现亮眼，销量及销售收入同比增长均超20%。

四、核心产品赛克国内市占率超80%，DBM/SBM销售收入攀升

经过多年的经营积累，键邦股份形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂为核心的产品体系。键邦股份完备的产品体系能够形成协同效应，提高客户的采购便利度，从而保证客户粘性，巩固其与客户之间的稳定合作关系。

4.1、产品体系契合行业发展三大趋势，通过生产管控提升产品质量及性价比优势

从行业发展动态来看，环保化、复合化、应用领域深入化是高分子材料助剂行业的重要趋势，也是键邦股份在产品体系构建方面的重要竞争力和发展方向。

环保化方面，键邦股份围绕高分子材料环保助剂构建产品体系，赛克、DBM、SBM与乙酰丙酮盐等产品系列均属于钙锌类环保稳定剂的重要原辅材料，是铅盐类等传统非环保型稳定剂的主要替代产品，符合助剂行业无毒无害和环境友好的发展趋势，未来拥有相对广阔的发展前景。

复合化方面，键邦股份赛克、DBM、SBM与乙酰丙酮盐等产品系列均属于钙锌类PVC稳定剂配方的组成部分；赛克与钛酸酯等产品系列均能够应用于漆包线及绝缘漆等产品。

应用领域深入化方面，键邦股份根据下游客户的需求不断研究开发新的产品系列，开拓新的应用领域。近年来，键邦股份基于PVC稳定剂行业客户的需求，实现了DBM、SBM、乙酰丙酮盐等系列产品的研发与批量生产，并不断开拓了新的应用领域和客户资源，持续丰富产品体系。

此外，键邦股份凭借在多年生产经营过程中积累的丰富运营管理经验，根据产品工艺的需要建立了两大现代化生产基地，并对设备装置、工艺参数、操作规程等生产管控的关键环节进行了持续调试和优化，不断提升产品的性能、质量和生产效率，并保证了企业环境保护、安全生产与质量控制效果。

与产能规模小、环保安全意识薄弱、管理经验不足的企业相比，键邦股份在产品质量与成本管控以及供货稳定性方面均具有竞争优势。

4.2、赛克国内市占率超过八成，DBM/SBM销售收入快速增长

凭借优异的产品质量与性能，键邦股份在其从事的赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等产品领域，已具有突出的市场竞争力，在行业内具有不俗的知名度和影响力。特别是在赛克领域，键邦股份已构建起显著的产能规模优势，成为国内首屈一指的赛克制造厂商。

据中国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会数据，2020-2023年，键邦股份赛克产品在国内市场的占有率分别约为85%、89%、83%、80%。

随着下游市场需求的逐渐复苏及产品品质的改善，近年来键邦股份的DBM/SBM产品销售收入呈逐年上升趋势。

据招股书及2024年年报，2022-2024年，键邦股份的DBM/SBM产品销售收入分别为6,421.50万元、8,248.24万元、12,288.06万元，占当期主营业务收入的比例分别为8.92%、12.80%、18.82%。最近三年，键邦股份的DBM/SBM产品销售收入CAGR达38.33%。

简言之，键邦股份构建的产品体系契合高分子材料助剂行业的环保化、复合化、应用领域深入化趋势。同时，键邦股份通过优化生产管控，提升产品质量及性价比优势。近年来，键邦股份的核心产品赛克国内市场占有率超过八成，DBM/SBM产品销售收入快速增长。

五、八大核心技术构筑竞争优势，加大研发投入提升创新能力

高分子材料助剂行业具有技术密集型的特征，行业内企业需要不断研究开发产品及其应用、改进和优化合成工艺、完善配方设计、优化过程控制。行业内企业在长期研发和生产过程中形成的核心技术和针对行业发展趋势进行持续创新的能力构成了助剂制造企业的重要竞争优势。

5.1、八大核心技术赋能创新，获专利56项含发明专利10项

在核心技术方面，经过多年的研发与积累，键邦股份已在赛克、钛酸酯、DBM、SBM与乙酰丙酮盐等系列产品的产品配方、参数设置、过程管控、处理工艺等方面积累了八大核心技术。

目前，键邦股份八大核心技术包括赛克专用催化技术、赛克合成工艺及装置应用技术、赛克高效析晶工艺技术、钛酸酯合成及后处理工艺、钛酸酯柔性合成技术、DBM高效分离技术、DBM/SBM专业制备工艺、乙酰丙酮盐资源综合利用技术。

上述八大核心技术成为键邦股份不断开拓下游应用领域与客户资源，持续提升生产效率、产品质量与性能，保持市场竞争力的重要保障。

截至2025年4月26日，键邦股份及其子公司已取得授权专利56项，其中发明专利10项，实用新型专利46项，并取得软件著作权8项。

荣誉方面，键邦股份获得了“第六批制造业单项冠军”、“中国外贸出口先导指数样本企业”、中国石油和化学工业联合会“专精特新优选企业”、“山东省瞪羚企业”、“山东省制造业单项冠军企业”、“山东省‘专精特新’中小企业”等荣誉奖项。

5.2、研发投入占比呈逐年上升趋势，研发人员占比达13.08%

在持续创新能力方面，键邦股份通过完善研发管理制度、加大研发投入力度、打造专业研发团队等方式提升自身的持续研发创新能力。

首先，键邦股份不断完善和健全《研究与开发管理制度》等内部控制制度，为研发管理机构设

置、研发立项管理、研发项目验收、成果转化与保护等研发活动的有效开展提供了制度基础。

其次，键邦股份通过加大研发投入力度实现技术和产品创新，在提升生产效率与产品质量的同时保持市场竞争力。

2022-2024年，键邦股份研发投入占营业收入的比例分别为3.84%、4.16%、4.61%，呈逐年上涨态势。

最后，键邦股份打造了一支专业知识与行业经验丰富的研发团队，并不断完善人才招聘、培养与激励机制持续为研发团队注入新的活力。

截至2024年12月31日，键邦股份拥有研发人员45人，占员工总数的比例达13.08%。键邦股份已成为“济宁市认定企业技术中心”和“山东省博士后创新实践基地”。此外，键邦股份与国内高校院所积极开展产学研合作，已先后与西安交通大学、常州大学等建立合作研发关系。

六、结语

综上所述，作为一家专业从事高分子材料环保助剂研发、生产与销售的企业，键邦股份已形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂为核心的产品体系。键邦股份产品作为稳定剂、催化剂、增塑剂、偶联剂等功能助剂应用于绝缘涂料、PVC 塑料以及锂电材料等领域。近年来，绝缘涂料、PVC塑料以及锂电材料三大领域下游行业持续发展，带动相关助剂市场需求上升。特别是在绝缘涂料领域，近年来下游电机、变压器、新能源汽车、工业机器人等行业快速发展，为电磁线或漆包线漆涂料市场带来新的增长动力。

2025年一季度，键邦股份的毛利率、净利率、ROE均高于行业均值，盈利能力突出。技术方面，键邦股份注重研发投入，构建了包括八大核心技术在内的技术体系，不断提升自身的创新能力。凭借优异的产品性能与质量、高效可靠的交付能力，键邦股份已与艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团等全球知名的电磁线或绝缘漆制造商建立了长期稳定的合作关系。近年来，键邦股份核心产品赛克在国内市场占有率超过八成，而DBM/SBM销售收入也呈现出快速增长的趋势。

优优绿能：40KW充电模块销售收入爆发式增长 十大核心技术构建护城河

《金基研》屿舟/作者 杨起超 时风/编审

近年来，在全球新能源汽车产业高速发展的浪潮下，新能源汽车保有量及渗透率不断提升。充电基础设施作为新能源汽车产业的重要配套行业，亦迎来了快速增长，带动充电模块市场需求提升。作为一家专业从事新能源汽车直流充电设备核心部件研发、生产和销售的企业，深圳市优优绿能股份有限公司（以下简称“优优绿能”）抓住行业机遇，成长为国内充电模块行业的头部企业。

受益于新能源汽车产业的蓬勃发展，近年来优优绿能的营收及归母净利润整体呈稳步增长趋势，毛利率超过行业均值，ROE“领跑”同行。优优绿能持续加码研发，研发人员占比高于同行，通过十大核心技术的应用，在多个领域形成独特技术优势，其部分产品的优于行业主流水平。近年来，优优绿能40KW充电模块快速放量，成为其业绩增长的核心驱动力。深耕新能源汽车直流充电设备领域多年，优优绿能在国内外积累了丰富的优质客户资源，且客户结构不断优化，非ODM模式收入占比逐年上升，市场竞争力和品牌价值持续提升。

一、新能源汽车保有量及渗透率不断提升，国内公共直流充电桩及换电站总量攀升

直流充电桩、换电站充电柜等新能源汽车直流充电设备中最为重要的部件是充电模块，被誉为直流充电设备的“心脏”。充电模块的市场空间与直流充电设备的规模呈正相关关系，而直流充电桩的市场空间与新能源汽车保有量密切相关。

1.1、汽车电动化趋势加速，新能源汽车保有量及渗透率上升

近年来，全球多国将发展新能源汽车作为应对气候变化和优化能源结构的战略举措，通过政策规划、技术创新和推广应用推动产业发展。

此外，全球车企也相继发布新能源汽车发展战略。

在此背景下，新能源汽车销量持续增长。2020-2024年，全球新能源汽车销量分别为294.07万辆、675.00万辆、1,052.20万辆、1,418.20万辆、1,723.21万辆，CAGR为55.59%。同期，全球新能源汽车渗透率分别为3.77%、8.16%、12.89%、15.29%、18.76%。

国际咨询机构Gartner预测，2025年，全球电动汽车保有量同比增长33%，达到8,500万辆。

视线回到国内市场，在产业政策扶持下，国内新能源汽车年度销量、保有量保持持续增长态势。

据中汽协数据，2020-2024年，国内新能源汽车销量分别为136.73万辆、352.05万辆、688.66万辆、949.52万辆、1,286.59万辆，CAGR达75.14%。同期，国内新能源汽车市场渗透率分别为5.4%、13.4%、25.6%、31.6%、40.9%。

另据公安部数据，2020-2024年，全国新能源汽车保有量分别为492万辆、784万辆、1,310万辆、2,041万辆、3,140万辆。

1.2、国内公共直流充电桩保有量攀升，换电站数量高速增长

随着全球新能源汽车市场的快速发展，销量迅速增长，新能源汽车的补能需求也不断扩大。完善充电基础设施可缓解消费者的里程焦虑，进一步促进新能源汽车消费。

新能源汽车动力电池主要通过充电和换电两种方式实现补能。

目前，公共充电桩是新能源汽车的主流补能设备之一，在全球下游市场需求迅速增长以及各国政策扶持的双轮驱动下，全球公共充电桩保有量呈现持续增长态势。其中，受益于用户对快速充电需求的增加，采用直流充电的快充充电桩保有量增长率高于交流充电桩充电桩。

据国际能源署（IEA）数据，全球公共快充充电桩数量由2016年末的7.20万台增长至2023年末的140.00万台，CAGR达52.80%；公共慢充充电桩数量由2016年末的23.69万台增长至2023年末的250.00万台，CAGR为39.76%。

另据充电联盟数据，2020-2024年各期末，国内公共直流充电桩保有量分别为30.9万台、47.0万台、76.1万台、120.3万台、164.3万台，CAGR达51.85%；国内公共交流充电桩保有量分别为49.8万台、67.7万台、103.6万台、152.2万台、193.6万台，CAGR为40.42%；国内公共直流充电桩保有量占比分别为38.29%、40.98%、42.35%、44.15%、45.91%。

经过多年发展，国内车桩比从2017年末的3.43:1下降至2024年末的2.45:1，但距离《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）》中车桩比达到1:1的目标仍有一段距离。国内公共直流充电桩市场前景广阔。

换电模式是新能源汽车的一种重要补能方式。随着国内换电技术不断发展，商业模式逐渐成型，加上充电设施分布不均、利用率低、现阶段充电时间相对较长、车辆续航里程短等问题的凸显，换电模式逐渐引起各方重视。

据充电联盟数据，2020-2024年各期末，国内换电站保有量分别为573座、1,298座、1,973座、3,567座、4,443座，CAGR达66.87%。

综上，近年来，新能源汽车产业蓬勃发展，新能源汽车保有量攀升，渗透率走高。随着新能源汽车行业发展的带动和国家产业政策鼓励，新能源汽车充换电设备设施行业发展前景良好，带动充电模块市场规模增长。

二、营收净利整体呈上升趋势，ROE“领跑”同行业可比公司

受益于新能源汽车产业的蓬勃发展，客户需求旺盛，近年来优优绿能的业绩呈快速增长趋势，盈利能力不断增强。

2.1、营收及净利润整体逐年增长，近三年CAGR分别为23.12%、1%

据招股书，2022-2024年及2025年一季度，优优绿能的营业收入分别为9.88亿元、13.76亿元、14.97亿元、3.61亿元，最近三年复合增长率为23.12%。需要说明的是，优优绿能2025年一季度财务数据经致同会计师事务所审阅未审计，下同。

同期，优优绿能的归母净利润分别为1.96亿元、2.68亿元、2.56亿元、0.61亿元，最近三年复合增长率为1%。

2.2、毛利率高于行业平均水平，ROE超过同行业可比公司

近年来，优优绿能的毛利率高于行业均值，加权平均净资产收益率超过同行业可比公司，盈利能力突出。

2022-2024年及2025年一季度，优优绿能的毛利率分别为31.30%、33.13%、31.46%、31.29%。

同期，据东方财富choice数据，优优绿能同行业可比公司青岛特锐德电气股份有限公司（以下简称“特锐德”）、深圳市盛弘电气股份有限公司（以下简称“盛弘股份”）、石家庄通合电子科技股份有限公司（以下简称“通合科技”）、深圳市英可瑞科技股份有限公司（以下简称“英可瑞”）的毛利率均值分别为29.65%、30.52%、2819%、28.78%。

2022-2024年及2025年一季度，优优绿能的ROE分别为52.42%、42.03%、28.64%、5.81%。

同期，据东方财富choice数据，优优绿能同行业可比公司特锐德的ROE分别为4.42%、7.51%、13.16%、0.86%；盛弘股份的ROE分别为23.52%、31.80%、26.39%、3.93%；通合科技的ROE分别为4.49%、9.69%、2.12%、-0.57%；英可瑞的ROE分别为-8.66%、-6.19%、-14.91%、-1.43%。

经金基研计算，2022-2024年及2025年一季度，上述四家优优绿能同行业可比公司的ROE均值分别为5.94%、10.70%、6.69%、0.70%。

此外，优优绿能的偿债能力指标良好，经营活动现金流稳定。2022-2024年各期末，优优绿能的资产负债率分别为48.00%、46.13%、43.01%，呈逐年下降趋势；经营活动产生的现金流量净额分别为1.81亿元、2.86亿元、1.13亿元，均超亿元。截至2024年末，优优绿能不存在短期借款、一年以内到期的长期借款、长期借款等有息债务。

简言之，近年来优优绿能的营收及归母净利润整体呈逐年上升趋势，近三年CAGR分别为23.12%、1%。同时，优优绿能的毛利率超过行业平均水平，ROE“领跑”同行，凸显其盈利能力。

三、坐拥国内外优质客户资源，非ODM模式收入及占比增长

良好的行业口碑和优质客户资源是优优绿能业绩提升的重要原因。凭借高品质的产品、以客户为中心的服务、高效的管理体系、稳定的供应能力、严格的质量控制以及快速的响应能力，优优绿能在业内获得了良好的口碑，受到客户的广泛认可，活跃市场遍布海内外多个国家和地区。

3.1、与全球优质客户合作关系稳固，前五大客户收入占比连年下降

深耕充电模块行业多年，优优绿能与众多下游行业领先企业建立了长期稳定的合作关系，涵盖充电桩生产商、换电设备生产商、充电站运营商、换电站运营商、新能源汽车厂商等类型客户。

国内市场方面，优优绿能已成为万帮数字、玖行能源、蔚来等国内知名新能源汽车充换电领域客户重要的充电模块供应商。

基于在国内市场的成熟应用，优优绿能产品迅速进入海外市场，与欧洲、美国、韩国等国家或区域的行业头部客户建立了稳定的合作关系。

2018年，优优绿能开始与电力和自动化技术领域全球领导厂商ABB展开合作，并逐步建立了稳定的战略合作关系。随着竞争力不断提升，优优绿能产品在海外市场逐步渗透，与BTC POWER、Chaevi等海外知名新能源汽车充电领域客户的合作关系不断深化。

近年来，优优绿能加大市场开拓力度，客户群体持续拓宽，市场分布也趋于合理。随着市场的开发和客户数量的增加，优优绿能的前五大客户收入占比相对下降，收入结构不断优化，抗风险能力提升。

据招股书，2022-2024年，优优绿能向前五大客户的销售收入占营业收入比重分别为62.08%、44.86%、33.37%。

3.2、三方面发力提升客户粘性，非ODM模式收入及占比上升

充电模块是直流充电设备的核心功能模块，其性能和品质直接影响设备质量，为保证充电模块供应的稳定性和可靠性，为保证充电模块供应的稳定性和可靠性，充电模块供应商与客户之间一般具有不低的粘性。

为了进一步增强客户粘性，优优绿能围绕客户价值创造进行扁平化管理，注重品质管理、客户服务、供应链管理等方面的能力提升。

在品质管理方面，优优绿能建立了全过程的质量管理体系。在客户服务方面，优优绿能将具体的服务环节细分为售前服务、售中服务和售后服务，全面协调市场、技术、品质等各部门积极响应客户需求。在供应链管理方面，优优绿能通过对信息流、物流、资金流的控制，从产品研发设计、采购环节到最终销售环节的全过程，实现高效的供应链管理。

值得一提的是，随着市场竞争力和品牌价值的提升，近年来优优绿能的非ODM模式销售收入及占比呈逐年增长趋势。

据招股书，2022-2024年，优优绿能的非ODM模式销售收入分别为2.91亿元、4.82亿元、6.22亿元，占主营业务收入的比例分别为29.50%、35.09%、41.55%。

综上，优优绿能已在充电模块行业积累了丰富的海内外优质客户资源，产品销往多个国家及地区。同时，优优绿能持续开拓新客户，优化收入结构，前五大客户收入占比逐年下降，抗风险能力提升。此外，随着市场竞争力和品牌价值的提升，优优绿能的非ODM模式销售收入及占比逐年上升。

四、40KW充电模块销售收入爆发式增长，部分产品优于行业主流水平

自成立以来，优优绿能专注于新能源汽车充电设备核心部件研发、生产和销售，形成了以大功率充电模块产品为主的产品体系，产品主要应用于直流充电桩、充电柜等新能源汽车直流充电设备，致力于为客户提供全场景直流充放电解决方案。

4.1、40KW充电模块销售额攀升，储备多项产品布局新兴领域

作为国内头部充电模块供应商，优优绿能以大功率、高效率、高功率密度、宽电压范围、高防护性为技术突破点，先后推出了15KW充电模块、20KW充电模块、30KW充电模块、独立风道30KW充电模块、40KW充电模块，助力新能源汽车实现快速、便捷、安全的电力补能。

近年来，优优绿能的40KW充电模块凭借在单瓦价格（模块价格/模块功率）、功率密度等方面的优势，迅速导入市场，成为了其收入增长的主要来源。

据招股书，2022-2024年，优优绿能的40KW充电模块销售收入分别为0.34亿元、2.91亿元、7.41亿元，占主营业务收入的比例分别为3.47%、21.17%、49.51%，呈快速增长趋势。

同时，优优绿能储备了V2G充放电模组、超高压1,500V充电模块、液冷大功率40KW充电模块等产品，并已启动30KW小直流充电模组、60KW液冷充电模块产品等产品的开发工作，逐步形成全系列充电模块产品体系。

4.2、产品综合性能处行业先进水平，产销量增长带动规模优势增强

值得关注的是，目前优优绿能与同行业主要竞争对手在产品关键指标方面处于同一水平，部分产品的优于行业主流技术水平，其产品综合性能已处于行业内第一梯队水平。

为实现对电能的高效利用，优优绿能将主要产品的最高转换效率提升至96%；为尽可能控制产品体积，减小终端充电设备的空间占用，优优绿能将大功率充电模块功率密度提升至60W/in³；针对终端充电设备对不同新能源汽车车型的适用性问题，优优绿能将产品恒功率输出电压范围扩展至300V至1,000V，可适用于多种新能源汽车车型的充电需求；针对传统充电模块故障率偏高的行业痛点，使终端产品更好应对严酷外部环境，提升模块可靠性，降低充电整桩系统维护成本，优优绿能设计生产了拥有独立风道，防护等级达到IP65的充电模块产品。

作为国内规模较大的充电模块供应商，近年来优优绿能的产销量逐年上升，规模优势不断增强。

据招股书，2022-2024年，优优绿能的充电模块产量分别为26.09万台、39.44万台、42.54万台；销量分别为24.60万台、37.94万台、41.46万台。

总的来说，优优绿能已建立起以大功率充电模块为核心的全场景直流充放电解决方案体系，并不断拓展产品线，布局新兴领域。近年来，优优绿能40KW充电模块凭借性价比和性能优势迅速占领市场，成为其营收增长的核心驱动力。同时，优优绿能的产品综合性能处于行业先进水平，部分领先于行业主流水平，产销量的持续增长也进一步强化了其规模优势。

五、研发人员占比达50.17%且高于同行，十大核心技术构建护城河

研发创新能力是新产品开发及产品性能提升的基础。作为一家以研发和技术为驱动的高新技术企业，优优绿能注重研发投入，持续提升技术水平和创新能力，积累了丰富的技术成果。

5.1、近三年研发投入CAGR达65.01%，研发人员占比超50%

研发投入方面，2022-2024年及2025年一季度，优优绿能研发投入分别为4,018.26万元、7,909.27万元、10,940.68万元、2,984.31万元，占各期营业收入的比例分别为4.07%、5.75%、7.31%、8.28%。最近三年，优优绿能的研发投入CAGR为65.01%。

经过多年的发展，优优绿能组建了一支技术能力强、经验丰富且富有创新精神的研发团队。截至2024年12月31日，优优绿能研发部共有293人，占员工总数比例为50.17%。其中，优优绿能研发人员硕士及以上学历占比为18.09%。

值得一提的是，优优绿能的研发人员占比、研发人员中硕士及以上学历占比均高于同行业可比公司。

据招股书，截至2024年12月31日，优优绿能同行业可比公司特锐德、盛弘股份、通合科技、英可瑞的研发人员占比分别为12.66%、28.14%、32.34%、27.26%；研发人员中硕士及以上学历占比分别为10.17%、14.88%、11.68%、9.82%。

5.2、拥有境内外发明专利37项，十大核心技术构建护城河

近年来，优优绿能研发能力持续提升，关键技术不断突破，形成了多项与主营产品紧密相关的发明专利技术及非发明专利技术。

截至2024年12月31日，优优绿能及子公司已获授权发明专利31项、实用新型专利48项、外观设计专利51项、软件著作权37项，另有3项美国专利、2项韩国专利和1项日本专利，并形成了多项与其主营业务和产品密切相关的核心技术。

在长期的生产经营中，优优绿能掌握了三相维也纳整流电路控制软件技术、LLC软开关谐振电路控制软件技术、大功率高压宽范围输出充电模块技术、大功率低压宽范围输出充电模块技术、大功率全段输出电压范围恒功率充电模块技术、大功率三相维也纳整流电路硬件技术、大功率多路并联LLC软开关电路硬件技术、大功率散热结构工艺设计技术等十项核心技术。

在综合运用核心技术的基础上，优优绿能构建了多维度技术优势。

在电路拓扑结构设计方面，优优绿能始终沿着维也纳PFC+多路LLC交错并联谐振技术路线，产品实现了大功率、高效率、高功率密度、宽电压范围等特点。

在嵌入式软件控制算法方面，优优绿能通过优化功率因数校正算法、控制噪音算法、启机控制算法及保护逻辑算法，产品实现了高效率、低噪音、启机快、可靠性强等特点。

在监控通信及大数据处理技术方面，优优绿能通过智能功率分配技术、直流高压隔离采样技术，产品实现了在充电桩中可智能调节输出功率、可靠性强及信号能力强等特点。

在电气系统设计及散热结构设计方面，优优绿能通过优化通风孔设计、元器件布局及风道设计，产品实现了高功率密度、低风阻、低噪音及良好的散热性能等特点；产品部分电路采用独立式小板设计，简化了新产品的电路设计，同时可批量生产及独立维护，降低了产品的设计开发成本、制造成本及维护成本。

六、结语

综上所述，在全球“碳达峰、碳中和”战略持续推进的大背景下，新能源汽车产业正迎来前所未有的发展机遇。近年来，汽车行业电动化趋势不断加速，新能源汽车销量及渗透率快速上升。随着全球新能源汽车市场的快速发展，公共直流充电桩及换电站建设加速推进，带动充电模块市场需求提升。

近年来，优优绿能的营收及归母净利润整体呈逐年增长趋势，毛利率高于行业均值，ROE“领跑”同行业可比公司，展现出良好的成长性及突出的盈利能力。深耕新能源汽车直流充电设备领域多年，优优绿能凭借其在技术及研发能力、产品性能、客户资源、服务、质量管理、产销规模等方面的优势，持续巩固行业领先地位，间接推动新能源汽车充换电领域的快速发展。

ETF布局核心资产如何编织抗风险的“安全网”？

《金基研》 祁玄/作者

近年来，随着全球经济结构的不断演变和投资市场的日益成熟，越来越多的投资者开始关注如何构建稳健、可持续的投资组合。其中，核心资产作为投资领域的“稳定器”，凭借其长期价值和抗风险能力，系市场关注的焦点之一。除了获得经验丰富的资深投资人青睐之外，同样为刚刚踏入市场的初学者提供了相对可靠的投资路径。

一、核心资产为什么是投资稳定的“基石”？

在复杂多变的投资市场上，核心资产是许多投资者投资组合中的“压舱石”。所谓“核心资产”，通常指是那些规模大、流动性强且具备长期价值的资产，比如蓝筹股、优质债券等等。这类资产的独特之处在于能够为投资者带来持续稳定的回报，同时在经济周期中展现出抗风险特质。

从本质上看，核心资产不仅构成了投资组合的基石，也是实现财富长期增值的关键要素之一。无论是大型企业的股票，还是高信用评级的债券，甚至是某些具有战略意义的实物资产，都可以被归类为核心资产的核心组成部分。

值得注意的是，核心资产的吸引力不仅源于其稳定性，还在于其相对优秀的流动性。面对不同的市场状况，这些资产通常能够保持相对稳健的表现，为投资者提供可预期的收益来源。同时，由于其风险水平相对较低，适合那些注重长期稳健收益的投资者群体。

因此，核心资产在投资组合中扮演了双重身份的角色，既是风险对冲的“安全阀”，又是财富积累的“助推器”。通过上述这双重特性，核心资产能够给予投资者一定的信心基础。

而在股票市场上，核心资产通常指的是那些在各行业中具备核心竞争力、财务指标优秀且治理结构稳健的企业。这类企业除了能够灵活应对经济周期的变化，还能为投资者提供稳定的盈利和分红机会。

与此同时，在基金市场中，尽管许多产品并未直接提及“核心资产”这一概念，但却具备了其相关特性。

例如，由鹏华沪深300ETF所跟踪的沪深300指数，涵盖了沪深股市当中规模较大、流动性较强的300家优质企业。此外，中欧中证A50指数A所跟踪的中证A50指数，在成分股的选择上聚焦于各行业的50家龙头企业，进一步凸显了核心资产的特质。这些指数基金通过跟踪具有广泛代表性和长期价值的指数，已经在规模与成分上具备了核心资产的核心属性。

除了宽基指数基金外，部分主题类指数基金也与核心资产有着密切关联。例如，南方中证国新港股通央企红利ETF以央国企为主题，同时关注这些企业的红利收益表现。这类基金虽然聚焦于特定领域，但其投资标的的稳定性与长期价值，使其同样具备了核心资产的相关特性。

二、核心资产配置需要了解哪些因素？

通过指数基金，投资者能够方便地跟踪具备“核心资产”特质的基金产品。然而，即便操作简便，投资者仍应密切关注影响核心资产价值的各种因素，并根据市场变化及时调整投资策略。

在构建投资组合之时，投资者需要关注到核心资产的配置比例是否合理。通过将核心资产纳入投资组合，投资者或能在风险可控的前提下实现收益。此外，定投和择时策略是投资核心资产的常用方法，它们能够帮助投资者在不同市场环境下优化持仓。风险管理和分散投资同样重要，它们是使得投资状况稳定的核心要素之一。通过科学的管理策略，投资者或能在核心资产的基础上，构建出更加稳健且适应性强的投资组合。

与此同时，核心资产亦具备良好的市场“适应性”，这种适应性，使得核心资产成为投资者在不同市场环境中保持信心的关键。在经济周期调整，抑或是市场上的其他因素变化，核心资产通常能够展现出较强的抗风险能力和长期价值，这也使得核心资产成为投资组合中的重要组成部分。

随着新兴市场的崛起和科技的飞速发展，核心资产的投资机会或将更加多样化。未来，投资者需要密切关注市场的变化趋势，识别潜在的投资机会，并灵活调整策略以适应新的市场环境。

总而言之，核心资产是投资组合的重要组成部分，其价值除了体现在稳定的收益能力上，还体现在其适应市场变化的灵活性与长期增长的潜力。通过科学的配置和动态调整，投资者能够在复杂多变的市场环境中，充分利用核心资产的优势，实现风险与收益的平衡，为财富的长期增长奠定坚实基础。

中策橡胶：销售规模国内领先持续攀升 通过数字化创新赋能全产业链

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国内轮胎行业在下游汽车产业稳健发展及国产替代加速的影响下，景气度持续提升。作为一家主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售的企业，中策橡胶集团股份有限公司（以下简称“中策橡胶”），抓住行业发展机遇，致力于为国内外消费者提供高质量、高性能、绿色节能的多样化轮胎产品。

在资本市场，上市后破发的情况并不罕见。反观中策橡胶，从基本面看，2022-2024年，中策橡胶的营收及归母净利润CAGR分别为10.95%、75.84%。同时，中策橡胶的毛利率稳步上升，ROE高于行业平均水平，盈利能力突出。此外，中策橡胶的经营活动现金净流量逐年上升，“造血”能力显著。

深耕轮胎行业多年，中策橡胶在产品质量和品牌优势、生产规模优势、数字化创新优势、专业人才及管理团队优势、经销渠道等方面具有竞争优势。近年来，中策橡胶在市场开拓、人才储备、技术研发、设备提升等方面推动企业的国际化步伐，其境外收入及占比呈稳步上升态势。据2024年度全球轮胎75“强”排行榜，中策橡胶的轮胎销售额位居国内首位。

一、全球轮胎销售额整体呈上升趋势，国产品牌替代加速

轮胎是汽车不可或缺的重要配件，轮胎制造行业是汽车产业链中的重要环节。轮胎消费的需求主要来自于汽车整车制造及轮胎替换市场，因此汽车行业发展态势与轮胎行业息息相关。

得益于发达的全球汽车市场，全球轮胎行业市场规模近年来保持在1,500亿美元以上，并随着全球经济发展情况和汽车保有量的变化而波动上升。

据《轮胎商业》数据，2019-2023年，全球轮胎销售额分别为1,660亿美元、1,535亿美元、1,775亿美元、1,868亿美元、1,920亿美元。

由于轮胎是汽车消费所必需的消耗品，全球轮胎市场规模将长期保持高位，且随着发展中国家的不断崛起和全球汽车保有量的持续提升，全球轮胎市场未来可期。

视线回到国内，在城市化进程稳步发展、人均可支配收入逐步提高等因素的影响下，近年来国内汽车保有量不断上升。

据公安部统计数据，2020-2024年各期末，国内汽车保有量分别为2.81亿辆、3.02亿辆、3.19亿辆、3.36亿辆、3.53亿辆。庞大且不断增加的汽车数量带动国内轮胎需求快速增长。

国内汽车保有量不断增长的同时，汽车普及率仍偏低。按2024年全国总人口14.08亿计算，国内的汽车普及率为25.1%。这一数字与美国（83.7%）和日本（62.9%）等发达国家相比，仍有不低的上涨空间，将带动轮胎行业市场容量继续增长。

近年来，在全球经济下行和贸易保护主义的双重影响下，国产轮胎品牌凭借企业的长期积累，替代优势日益明显，海外轮胎企业影响力逐渐下滑。

在成本构成方面，海外轮胎企业的人工费用和制造费用占比居高不下，原材料成本占比相对偏低，主要系海外轮胎企业的工厂广泛分布于发达国家和地区，劳动力价格偏高所致。国产轮胎品牌在成本控制方面优势明显。

海外轮胎企业成本高企，国产轮胎产品价格优势显现，同时国产轮胎品质、品牌、服务的提升进一步加剧了海外轮胎企业渠道的持续流失。

在行业落后产能持续出清的大环境下，国内轮胎行业头部企业有望凭借自身资金优势、规模优势、管理运营优势和品牌知名度、认可度，迅速抢占销售渠道，稳步实现对海外轮胎企业产品的替代。

据中国海关数据，2020-2024年，国内汽车轮胎出口量分别为539.23万吨、616.65万吨、651.32万吨、757.55万吨、795.20万吨。

综上，近年来，随着发展中国家的不断崛起和全球汽车保有量的持续提升，全球轮胎销售额呈上升趋势。在国内，庞大且不断增加的汽车数量亦带动国内轮胎需求快速增长。同时，国产轮胎品牌凭借性价比等优势与全球轮胎企业展开竞争，正稳步实现对海外轮胎企业产品的替代，国内汽车轮胎出口量稳增。

二、营收及归母净利润呈逐年增长趋势，ROE高于行业均值

受益于下游市场需求持续良好，近年来中策橡胶的业绩呈稳步增长态势，且经营规模均超300亿元。

据招股书，2022-2024年及2025年一季度，中策橡胶实现营业收入分别为318.89亿元、352.52亿元、392.55亿元、106.41亿元，2022-2024年CAGR为10.95%。需要说明的是，中策橡胶2025年一季度财务数据经天健会计师事务所审阅未审计，下同。

同期，中策橡胶的归母净利润分别为12.25亿元、26.38亿元、37.87亿元、11.52亿元，2022-2024年CAGR达75.84%。

随着业绩增长，中策橡胶的经营活动现金净流量亦呈逐年增长趋势，“造血”能力显著。

据招股书，2022-2024年，中策橡胶经营活动产生的现金流量净额分别为8.38亿元、26.06亿元、30.41亿元。

与此同时，近年来中策橡胶的毛利率呈逐年上升趋势。2022-2024年及2025年1-3月，中策橡胶综合毛利率分别为15.20%、19.35%、19.48%、21.44%。

除此之外，近年来中策橡胶的加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2022-2024年及2025年1-3月，中策橡胶的ROE分别为10.90%、20.43%、24.01%、6.37%。

同期，中策橡胶同行业可比公司山东玲珑轮胎股份有限公司、青岛森麒麟轮胎股份有限公司、赛轮集团股份有限公司、三角轮胎股份有限公司、江苏通用科技股份有限公司、风神轮胎股份有限公司、贵州轮胎股份有限公司、青岛双星股份有限公司、佳通轮胎股份有限公司的ROE均值分别为2.52%、10.51%、5.84%。

可见，近年来中策橡胶的营收及归母净利润呈逐年增长趋势，业绩向好。同时，中策橡胶的毛利率呈上升趋势，ROE高于行业均值，盈利能力突出。

三、直销及经销收入均逐年增长，境外收入及占比稳步上升

作为国内领先、全球排名靠前的轮胎制造企业，中策橡胶拥有不俗的品牌优势和优秀的销售网络。

品牌建设方面，中策橡胶拥有“朝阳”、“好运”、“威狮”、“全诺”、“雅度”、“金冠”、“WEST

LAKE”、“GOODRIDE”、“CHAOYANG”、“TRAZANO”等多个国内外知名品牌。其中“朝阳”品牌诞生于1966年，并于2004年评为“中国驰名商标”，知名度在本土轮胎品牌中名列前茅。

中策橡胶名列《轮胎商业》杂志《2024全球年度轮胎报告》评选的全球轮胎制造企业前十强，并长年位居中国橡胶工业协会发布的“中国轮胎企业排行榜”榜首。

在销售模式方面，凭借与国内多家知名整车厂的深度合作关系以及完善且强大的营销网络体系，中策橡胶形成了直销与经销相结合的立体销售模式。

其中，直销模式主要面向的是国内各大整车厂商，即为整车厂商提供原厂配套轮胎产品；经销模式主要面向的是轮胎替换市场，即满足消费者各类汽车轮胎的更换需求。

直销方面，目前中策橡胶直销模式客户主要包含一汽解放、江淮汽车、中国重汽、中集集团、北汽福田、东风日产、长城汽车、长安汽车、雅迪集团、爱玛集团等配套厂商。此外，中策橡胶直销模式下还包括工程机械制造厂商、物流、矿山、港口等类型客户。为进一步下沉国内替换消费市场，中策橡胶在京东、天猫等电商平台设立线上销售店铺。

2022-2024年，中策橡胶直销模式主营业务收入金额分别为63.27亿元、75.76亿元、86.46亿元，占主营业务收入比例分别为19.92%、21.57%、22.11%。随着国内商用车配套市场需求恢复以及新能源配套渠道收入增长，中策橡胶直销模式销售额占全部主营业务收入比例有所增长。

经销方面，经过多年培养与完善，中策橡胶建立了一套优于同行业其他品牌的经销体系。中策橡胶在国内现拥有数百家品牌忠诚度较高的经销商，基本形成了覆盖全国县级区域及全世界近160个国家和地区的轮胎营销网络。

2022-2024年，中策橡胶经销模式主营业务收入金额分别为254.33亿元、275.44亿元、304.58亿元，呈稳步增长趋势。

经销渠道优势，已成为中策橡胶实现市场拓展、销售区域覆盖和客户资源维护的坚实基础。

依托强大且完善的境内外立体营销网络体系，中策橡胶旗下轮胎产品覆盖了全国大部分省市，远销全球大部分国家和地区。

近年来，中策橡胶持续深耕国际化路线，在市场开拓、人才储备、技术研发、设备提升等方面推动企业的国际化步伐，将“全球化经营”作为企业发展的重点方向。

据招股书，2022-2024年，中策橡胶境外主营业务收入分别为149.00亿元、168.32亿元、188.96亿元，占当期主营业务收入的比例分别为46.91%、47.93%、48.32%。

综述之，中策橡胶拥有不俗的品牌优势，形成了直销与经销相结合的立体销售模式。中策橡胶与国内多家知名整车厂深度合作，并建立了一套优于同行业其他品牌的经销体系，产品销往全球大部分国家和地区。近年来，中策橡胶持续布局全球化战略，境外收入及占比稳步上升。

四、产品质量优异品类齐全，销售规模国内领先持续攀升

深耕轮胎行业多年，中策橡胶主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售，致力于为国内外消费者提供高质量、高性能、绿色节能的多样化轮胎产品。

在质量管控方面，中策橡胶坚持走质量效益型道路，全面推行质量管理，并通过生产工艺的自动化、数字化提升制造精度和产品质量稳定性。中策橡胶已取得3C认证、DOT、ECE、INMETRO、GCC等多国家及地区认证，其质量管理体系亦通过了ISO9001等认证。

在产品多样性方面，中策橡胶是国内产品线最为齐全的大型轮胎制造企业。

全钢胎系中策橡胶传统优势领域，其已推出多种型号、尺寸的全钢子午线轮胎产品，适用于重型载重货车、长途客车、工程机械车等多种车型，多数产品在市场中获得了消费者的良好口碑。

特别是在无内胎全钢胎方面，中策橡胶创新地采用加强型轮胎胎圈结构、创新轮胎花纹设计和胎面配方设计等新工艺，解决了国内生产全钢无内胎重载卡客车子午线轮胎的技术难题。中策橡胶开发的无内胎全钢胎，具有优异的耐磨性、耐刺扎性和胎圈耐久性，深受用户的好评。

在半钢子午线轮胎领域，中策橡胶生产的应用超低滚动阻力技术的205/65R15轮胎，滚阻达到欧盟A级标准，湿地抓着力达到C级，在节油方面比同规格普通轮胎显著降低。该类超低滚阻轿车胎的研发成功，为国内外消费者带来了节油、安全、绿色的轮胎产品。

全钢胎和半钢胎系中策橡胶最主要的产品，占其各期主营业务收入比例约80%左右。2022-2024年，中策橡胶全钢胎销售金额分别为158.24亿元、172.11亿元、180.02亿元；半钢胎销售金额分别为92.42亿元、112.54亿元、135.63亿元。

面向斜交胎等传统领域，中策橡胶以“新、异、特”作为科技研发、产业迭代的发展方向，结合市场需求变化，针对性开发系列特种轮胎产品，例如大型工程胎、沙地车用胎、港口机械轮胎等，推动其在专用工程轮胎领域细分市场的收入增长。

在车胎领域，中策橡胶车胎产品系列覆盖电动车轮胎、摩托车轮胎、自行车轮胎以及城市版电动助力胎、电动滑板车真空胎等不同领域，匹配不同品类车型以及不同路况环境，为合作客户和广大消费者提供精准契合的车胎产品。

值得关注的是，近年来中策橡胶轮胎销售规模不断增加，规模优势持续增强。

轮胎产业属于典型的资本、技术和劳动密集型产业，具有显著的规模经济特性。只有在实现规模化生产后，企业在生产效率、采购成本、管理费用等方面的优势才能明显体现。中策橡胶属大型轮胎制造厂商，具备成熟的生产工艺和较大的生产规模，其全钢子午胎生产规模在全球范围内亦是数一数二。

在中国橡胶工业协会发布的“2024年度中国轮胎企业排行榜”中，中策橡胶位列榜首。同时，中策橡胶名列美国《轮胎商业》杂志《2024全球年度轮胎报告》评选的全球轮胎制造企业前十强。据美国《Tire Business》杂志发布的全球轮胎75“强”排行榜，以制造商2023年与轮胎制造相关联的销售额为依据进行排名，中策橡胶位居全球第九，国内首位。

2022-2024年，中策橡胶轮胎产品销量分别为1.73亿条、1.96亿条、2.16亿条。

简言之，中策橡胶产品质量优异、品类多样，是国内产品线最为齐全的大型轮胎制造企业。中策橡胶轮胎销售规模处于国内领先水平且逐年扩大，规模优势持续增强。特别是中策橡胶的全钢子午胎生产规模在全球范围内排名靠前。

五、通过数字化创新赋能全产业链，大力推进节能绿色生产

作为国家级高新技术企业、工信部两化融合试点示范企业，中策橡胶坚持以创新引领企业发展，在技术研发、人才培养、设备提升等各方面持续增加投入水平。

据招股书，2022-2024年，中策橡胶研发投入分别为12.56亿元、14.01亿元、14.73亿元，呈持续增长趋势。

截至2024年12月末，中策橡胶拥有境内专利共计1,362项，其中发明专利343项；拥有境外发明专利25项。

近年来，中策橡胶自主研发了“315/70R22.5性能测试用标准测试轮胎”、“全钢丝子午无内重载卡车轮胎”、“全钢丝子午超级扁平化宽基载重拖车胎”、“低噪音轮胎系列”、“超低滚阻轮胎”等较高技术含量产品。

与此同时，中策橡胶坚持将创新作为驱动发展的主要动力，利用数字化创新融合助推企业转型升级。中策橡胶与阿里云深度合作研发“中策-ET工业大脑系统”，以数字化赋能企业“研、产、供、销”全产业链。

在产品研发端，中策橡胶通过PLM、CAD、CAE的无缝衔接实现无纸化开发，提升了产品的设计开发效率；在产品制造端，中策橡胶在制造过程模块化的基础上，将PLM、MES、RFID、SCADA、条码系统等软件与物联网、数字控制设备、自动化装备等硬件有机结合，实现了组织单元化、加工自动化、生产柔性化、制造智能化；在产品销售端，中策橡胶通过车空间管理系统及中策云店系统实现了销售网络的数字化覆盖，实现市场信息的全面收集和精准传递，并结合RFID电子标签实现对轮胎全生命周期的记录与追溯。

除此之外，近年来，中策橡胶以降低单位国内生产总值能耗为努力方向，在现代化信息技术的支撑下，依托完善的能源综合管理平台，从系统用能入手，坚持“恰到好处用能”的原则，助力全社会实现双碳目标。

在环保原材料选用方面，中策橡胶提升适用于绿色轮胎的白炭黑和新型环保炭黑的应用比例，对高强度、新结构钢帘线和纤维帘线以及生物基合成橡胶、木质素、环氧橡胶等各类环保生物基材料的研发和应用亦初见成效。

在绿色生产方面，中策橡胶引入阿米巴、TOC等国际先进管理理念，全面施行一系列绿色工艺，积极采用多种节能措施，有效提升了产出水平，生产过程中的各项资源消耗均有减少，能耗水平显著降低。中策橡胶还利用硫化尾气作为燃料进行余热回收发电和供热，在降低企业生产成本的同时，还实现了资源的综合循环利用。

总的来说，近年来汽车产业稳健发展，全球轮胎销售额整体呈增长趋势。在国内市场，随着经济的发展、汽车保有量的增加，国内轮胎需求量刚性增加。同时，国产轮胎品牌凭借性价比等优势，迅速抢占销售渠道，稳步实现对海外轮胎企业产品的替代。

受益于下游市场需求持续良好，近年来中策橡胶的营收及归母净利润均呈逐年增长趋势。同时，中策橡胶的毛利率稳步上升，ROE高于行业均值，盈利能力突出。作为国内领先、全球排名靠前的轮胎制造企业，中策橡胶依托研发优势、数字化创新优势持续提高产品质量与生产效率，打造了不俗的品牌优势，形成了直销与经销相结合的立体销售模式。近年来，中策橡胶持续布局全球化战略，境外收入及占比逐年走高。目前，中策橡胶轮胎销售规模处于国内领先水平，且规模优势逐年扩大。

以岭药业：政策红利推动中药产业高质量发展 两大核心品类产品处行业领先地位

《金基研》阳景/作者 杨起超 时风/编审

近年来，随着国家政策红利持续释放、人口老龄化加速以及居民健康意识提升，中医药产业迎来良好的发展机遇。作为国内创新中药领域头部企业，石家庄以岭药业股份有限公司（以下简称“以岭药业”）依托络病理论，保持高水平研发投入，开发了17个创新中药，覆盖8大临床疾病系统。其中，以岭药业在心脑血管系统和感冒呼吸系统疾病用药领域已处于行业领先地位。同时，以岭药业将业务板块向化生药和健康产业延伸，构建了协同发展的医药健康产业格局。

一、政策红利推动中药产业高质量发展，老龄化及可支配收入增长提升中药消费需求

近年来，在国内中药行业政策红利持续释放、人口老龄化加剧、居民健康需求升级等多重因素的推动下，国内中医药产业迎来新的发展机遇。

1.1、五方面政策持续释放红利，促进中医药产业高质量发展

在国家级战略规划上，2022年，《“十四五”中医药发展规划》，提出七大发展目标、十大主要任务，促进中医药发展；2025年发布《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，要求以提升中药质量为基础，以科技创新为支撑，以体制机制改革为保障，实现常用中药材规范种植和稳定供给，加快构建现代化产业体系，形成中医药产业高质量发展格局。

具体利好政策可分为审批简化、医保支持、产业升级、创新激励、市场扩容五大方向。

在审批简化方面，2019年修订的《药品管理法》，明确中药饮片实施审批备案结合制度，支持传统工艺配制的中药制剂免临床试验；2023年施行的《中药注册管理专门规定》明确优化中药新药审批，认可人用经验数据，简化经典名方、院内制剂等注册流程。

在医保支持方面，2021年发布的《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，强调进一步扩大中医药医保覆盖范围，鼓励中药使用。同时，医保局正在制定丙类医保目录，旨在引导商业保险更多地支持创新药，并计划于2025年推出第一版。

在产业升级方面，2022年修订的《中药材生产质量管理规范》要求推动中药材规范化种植，提升质量追溯能力；2023年发布的《中医药振兴发展重大工程实施方案》，提出财政加大投入，支持中药种植基地、溯源体系、数字化平台建设。

在创新激励方面，2022年发布的《“十四五”中医药科技创新专项规划》，明确重点支持中药新药研发、智能制造、质量标准提升；2024年发布的《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知（征求意见稿）》，坚持药品价格由市场决定，同时首发价格五年稳定期凸显对创新药的扶持。

在市场扩容方面，2021年发布的《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》提出开放中药配方颗粒全国销售，允许备案生产，扩大市场空间；同年发布的《推进中医药高质量融入共建“一带一路”发展规划》，旨在全面提升中医药参与共建“一带一路”质量与水平，扩大中药出口。

1.2、国内人口老龄化加剧，居民人均可支配收入逐年增长

据国家统计局数据，2020-2024年，国内60周岁及以上人口分别为2.64亿人、2.67亿人、2.80亿人、2.97亿人、3.10亿人，占当年度全国人口的比例分别达18.7%、18.9%、19.8%、21.1%、22.0%。

国家卫健委统计显示，国内有超过1.9亿老年人患有慢性病。其中，75%的60岁及以上老年人至少患有一种慢性病，43%有多病共存（即同时患有两种及以上疾病）。

随着国内老龄化加剧，心血管疾病、糖尿病等慢性病发病率上升，中药在慢病管理和康复阶段的独特优势凸显。

与此同时，随着国民经济的进一步发展，国内居民人均可支配收入和医疗保健消费支出进一步提高。

据国家统计局数据，2020-2024年，全国居民人均可支配收入分别为3.22万元、3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元，年均复合增长率为6.44%；全国居民人均医疗保健消费支出分别为1,843元/人、2,115元/人、2,120元/人、2,460元/人、2,547元/人，近五年CAGR为8.42%。

1.3、中医药产品市场规模稳步增长，近五年CAGR为5.10%

在上述背景下，国内中医药产业持续发展，已成为国内医药产业的重要组成部分。

据中商产业研究院数据，2020-2024年，国内中医药产品市场规模分别为3,938亿元、4,302亿元、4,223亿元、4,516亿元、4,805亿元，年均复合增长率为5.10%。中商产业研究院预计，2025年国内中医药产品市场规模将达到5,061亿元。

综上，近年来，国家通过从审批简化、医保支持、产业升级、创新激励、市场扩容五大方向的政策扶持，推动中医药产业高质量发展。同时，老龄化社会带来的慢性病管理需求与居民收入增长驱动的健康消费升级，为中医药产业发展注入活力。在上述背景下，国内中医药产品市场规模呈稳步增长趋势。

二、2025年Q1净利润同比双位数增长，经营现金流净额攀升

2025年4月28日晚间，以岭药业发布2025年一季报，其核心盈利指标全面上扬，业绩拐点显现。

2.1、2025年Q1扣非净利润同比上涨11.23%，业绩拐点显现

据以岭药业2025年一季报，2025年Q1，以岭药业实现营业收入23.58亿元，扣非归母净利润为3.25亿元，同比增长11.23%。这表明以岭药业已平稳度过连花清瘟因疫情导致的销售波动阶段，其盈利能力增强。而疫情以来，连花清瘟的品牌影响力大幅提升。

扣非归母净利润双位数增长的背后，是以岭药业毛利率和净利率的双双上涨。

2025年Q1，以岭药业的毛利率为53.82%，同比上升了2.34个百分点；净利率为13.82%，同比上升了1.85个百分点。

2.2、经营现金流攀升，应收账款周转天数下降运营能力提升

在业绩增长的同时，以岭药业的经营性现金流持续改善。2025年Q1，以岭药业经营活动产生的现金流量净额达3.40亿元，较上年同期的1.17亿元有近2倍增长。

同期，以岭药业的货币资金余额为10.03亿元，较期初增长17.60%；无长、短期借款；一年内到期的非流动负债为775.93万元，同比下降96.18%。

2025年Q1，以岭药业的资产负债率为23.13%，较上年同期下降8.33个百分点。而据东方财富choice数据，以岭药业同行业可比公司天士力、华润三九、白云山、步长制药、康缘药业、济川药业、同仁堂、云南白药的资产负债率均值为32.86%。

应收账款方面，2025年一季度，以岭药业加强了应收账款的回收力度，应收账款余额为16.07亿元，较上年同期下降37.29%。

此外，以岭药业的自身库存和渠道库存呈好转态势。2025年Q1，以岭药业的应收账款周转天数为54.06天，同比下降34.57天；存货周转天数为129.42天，较上年同期下降34.51天。

2.3、146家基金持仓，2025年Q1一家基金增持后进入十大股东行列

据东方财富choice数据，截至2024年末，共计146家基金持有以岭药业股票3,739.81万股。2025年一季度，汇添富中证中药交易型开放式指数证券投资基金增持以岭药业61.65万股，进入十大股东行列。

2025年5月1日-20日，共计5家机构给予以岭药业买入、增持、推荐等评级。其中，湘财证券、华泰证券、国联民生证券均给予“买入”评级。

综合来看，以岭药业在2025年第一季度展现出强劲的业绩复苏和良好的经营态势。此外，机构持仓及研报评级也反映出市场对其业绩拐点的认可与未来增长的期待。

三、依托络病学会体系形成数万名研究专家团队，覆盖超40万家医疗及药店终端

深耕中医药领域三十余载，以岭药业通过优势资源整合，建立起全渠道销售网络，形成专业化推广优势。经过多年的品牌经营，以岭药业荣获中国品牌价值100强、2023中国创新品牌100强、中国品牌价值医药健康行业排行榜TOP10等荣誉，品牌优势持续提升。

3.1、建立四级络病学会体系，形成数万名络病研究专家团队

络病理论指导下的专业化推广模式的以岭药业销售模式的核心竞争优势。

具体而言，以岭药业借助多种形式的学术会议，推广络病理论及专利产品的特色优势，提升临床医生认知度，进而带动和规范临床科学合理使用来治疗相关疾病。目前，以岭药业已推动建立了“国际—国家级—省级—地市级”四级络病学会组织体系。

络病学会组织的蓬勃发展，为络病理论专业化推广搭建了良好的平台，形成了数万人的络病研究专家团队，有力推动了相关疾病领域中西医结合。

3.2、拥有超过6,900人销售人员，销售网络覆盖逾40万家医疗及药店终端

在专业化推广的基础上，以岭药业建立了覆盖全国的销售渠道和终端网络，这成为其综合竞争力的重要保障。

通过经营理念引导、企业文化熏陶、专业化推广模式完善及专业培训开展，以岭药业打造了一支专业、敬业、高效的推广团队。截至2024年末，以岭药业拥有销售人员6,947人。

目前，以岭药业产品在全国10万余家医疗终端和30万余家药店终端形成了规模销售。

3.3、连办20年国际络病学大会，获50多个国家及地区批文

在拓展海外市场方面，以岭药业持续加强国际交流与合作，推动中医药走向世界。以岭药业连续20年召开国际络病学大会，与多家国际医学科研机构开展合作，推进中医药国际学术交流与传播。目前以岭药业研发的专利中药已取得50多个国家和地区的批文。

综述之，以岭药业形成了以络病理论为核心的专业化推广优势，销售网络覆盖全国10万余家医疗终端和30万余家药店终端。此外，以岭药业持续拓展海外市场，已取得50多个国家和地区的批文。

四、17个创新中药覆盖8大领域，两大核心品类产品处行业领先地位

作为一家民族医药企业，以岭药业的主营业务是专利创新中药的研发、生产和销售。在专注创新中药研发的同时，以岭药业布局化生药和健康产业，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。

4.1、17个专利中药覆盖8大领域，11个列入国家医保目录

在专利中药板块，以岭药业围绕重大难治性疾病、中医特色优势、市场需求广泛的产品布局，开发系列拥有自主知识产权的专利中药，在医药行业形成了独具特色的产品阵列优势。

目前，以岭药业拥有专利中药17个，包括心脑血管疾病产品、感冒呼吸疾病产品、糖尿病产品、神经系统疾病产品、肿瘤用药、抗衰老产品、泌尿系统产品、妇科用药，覆盖8大临床疾病系统。其中，11个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录。

4.2、心脑血管及感冒呼吸产品处行业领先地位，产品被列入200余项临床指南及专家共识

值得关注的是，以岭药业在心脑血管系统和感冒呼吸系统疾病用药领域已处于行业领先地位。

据米内网数据，2024年上半年，以岭药业生产的连花清瘟颗粒/胶囊在国内公立医疗市场中成药感冒用药TOP5中排名居首，市场份额达24.36%；参松养心胶囊、通心络胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药市场份额分别位列第四、五、六名，市场份额由2015年的13.64%提升至2024年上半年的17.69%。

同期，以岭药业生产的津力达颗粒在国内公立医疗市场中成药糖尿病用药TOP5中排名第二，市场份额由2015年的4.42%提升至2024年上半年的16.20%。

此外，以岭药业的专利产品以其卓越的临床疗效，被列入200余项临床诊疗指南和专家共识，为产品专业化推广创造了有利条件。

4.3、13个仿制药获FDA批准并在美上市，五大系列产品构建健康产品矩阵

立足于专利中药，以岭药业将业务板块向化生药和健康产业延伸。

在化生药板块，以岭药业制定了“转移加工—仿制药国际国内双注册—专利新药研发国际注册全球销售”齐步走的化生药发展战略。

目前，以岭药业子公司以岭万洲已获得美国FDA批准的ANDA产品13个，在FDA审评中1个；1个产品完成加拿大市场的首次商业化上市，另外有1个产品正在官方评审中，多个产品正在筹备申报；已向危地马拉、智利、哥斯达黎加、泰国、菲律宾、阿联酋等53个国家提交了产品注册申请，目前已获批8个注册证书。

在国内市场，以岭万洲利用“欧美共线”的申报政策，将获得美国FDA批准的4个ANDA产品转报国内。另外，针对国内市场开发的化药产品，以岭药业已有13个产品通过一致性评价。

在健康产业板块，以岭药业已研发上市了系列健康产品，包括通络健康心脑系列产品、养精抗衰老增强免疫力系列产品、动形抗疲劳护关节系列产品、静神助眠及改善情绪系列产品、连花呼吸健康系列产品，满足职场精英、都市银发人群及精致妈妈等多领域、多场景的市场需求。

概括来说，以岭药业已形成专利中药、化生药、健康产业“三驾马车”协同发展的战略布局，产品优势突出。其中，以岭药业在心脑血管和感冒呼吸系统用药领域占据市场领先地位。

五、2024年研发投入占比达13.94%，络病理论赋能新药研发

作为国内创新中药领域头部企业，以岭药业持续加大研发投入，建立起以中医络病理论创新为指导的新药研发创新技术体系，取得了丰硕的科研成果，构建了产品和技术研发优势、产品知识产权优势。

5.1、2024年研发投入占比13.94%且高于行业均值，拥有研发人员超1,500人

2024年，以岭药业研发投入金额达9.08亿元，占营业收入比重为13.94%。

据以岭药业2024年年报，2024年，以岭药业同行业可比公司天士力、华润三九、白云山、步长制药、康缘药业、济川药业、同仁堂、云南白药的研发投入占营业收入比例分别为12.23%、3.45%、%、6.51%、16.79%、5.65%、2.20%、0.87%。

经金基研计算，上述八家以岭药业同行业可比公司的研发投入占比均值为6.50%。

人才是创新的源泉。以岭药业已形成院士、专家牵头的科研团队，形成研发人才优势。截至2024年末，以岭药业拥有研发人员数量达1,516人，占员工总数的比例为12.94%。其中，本科学历占比76.25%、硕士学历占比22.10%、博士学历占比1.65%。

5.2、中医络病理论赋能新药研发，获得中药发明专利425项

多年来，以岭药业以络病理论指导临床重大疾病治疗研究，带动专利新药研发，科技创新能力居中药行业前列。

络病理论是中医药学术理论体系的重要组成部分，以岭药业具备络病理论体系优势，其专利中药均是在络病理论指导下研发而成。

目前，以岭药业已建立了多成分快速定量检测、快速定量指纹图谱、超高速液相-液质联用等技术体系，形成了中药研发关键技术、中药质量控制及标准建立技术、药理及安全性评价三个技术平台，构建了具有系统性、成熟性、先进性的企业药物集成创新技术体系。

作为国家创新型企业，以岭药业先后承担和完成了两项“973”计划、“863”计划、国家自然科学基金、国家“十五”攻关、“十一五”支撑、“十二五”重大新药创制、国家重点研发计划等多项国家、省部级科研项目，荣获六项国家重大科技成果大奖，何梁何利奖及一批省部级奖励，取得中药发明专利425项。

5.3、完成40余项循证医学研究，在研Ⅱ期临床及以上中药项目达9项

循证医学研究是国际公认的临床技术和药物疗效评价方法。新药上市后，以岭药业与国内相关领域专家合作开展系列基础实验研究和符合国际循证医学标准的临床循证研究，赋予创新中药深层次临床价值。

目前，以岭药业已完成循证医学研究40余项。其中，重大科研成果包括围绕心血管事件链关键病种开展的五项循证医学研究均已顺利完成；八子补肾干预早衰循证医学研究在国际权威期刊发表；通心络胶囊治疗缺血性脑卒中的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心临床研究（TISS研究）在JAMA子刊发表。

在新药研发方面，截至2025年4月29日，以岭药业在研Ⅱ期临床以上中药项目达9项。其中，治疗过敏性鼻炎的芪防鼻通片已批准上市；治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊和治疗类风湿性关节炎的芪桂络痹通片处于申报新药阶段。

在化药创新药研发方面，截至2024年末，以岭药业已有4个一类创新药品种处于临床阶段，其中苯胺洛芬注射液已经完成临床试验，申报NDA已获受理，该产品适用于术后疼痛。此外，以岭药业还有多个化药一类创新药处于临床前研究阶段。

六、结语

近年来，国家从审批简化、医保支持、产业升级、创新激励、市场扩容五大维度推动中药行业向标准化、创新化、国际化发展。政策红利持续释放，为以岭药业创造了有利的政策环境。同时，老龄化社会催生的慢性病管理需求及居民健康消费升级，为中药行业带来持续增长空间。

经过多年深耕，以岭药业形成了络病理论体系优势、人才优势、产品和技术研发优势、产品知识产权优势、产品优势、资源整合优势、品牌优势、专业化推广优势八大核心竞争力。2025年第一季度，以岭药业或拐点显现，步入高质量发展新周期。

先锋精科：部分产品批量应用于5nm芯片产线 五大核心技术平台赋能创新

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

在全球半导体产业快速发展的背景下，AI技术的爆发式增长、地缘政治因素以及国产化需求共同推动了国内半导体设备及零部件行业的发展。作为国内半导体设备核心零部件的重要供应商，江苏先锋精密科技股份有限公司（以下简称“先锋精科”）抓住行业发展机遇，在国内本土半导体设备厂商国产化浪潮中占据主要地位。

2022-2024年，先锋精科的营收及净利润CAGR高于行业均值，成长性凸显。特别是2024年，先锋精科的营收及净利润实现翻倍增长。作为高新技术企业，先锋精科重视技术创新，持续加大研发投入力度，构建了五大核心技术平台，参与客户多款先进设备研发及升级。目前，先锋精科是国内少数已实现量产金属晶圆加热器的供应商，部分产品已批量应用于5nm芯片生产线，积累了优质的客户资源，且客户粘性高。

一、AI浪潮推动半导体产业发展，国产替代加速半导体设备零部件行业迎机遇

半导体产业是新一代信息技术的核心，也是社会经济数字化转型的基石。近年来，AI浪潮推动全球半导体产业持续发展与升级。同时，在地缘政治和自主可控需求的双重驱动下，国内半导体设备及零部件产业加速国产替代，本土企业迎来发展良机。

1.1、AI浪潮推动半导体产业发展，全球半导体销售额突破6千亿美元

近年来，全球半导体市场整体呈上升趋势。2023年，全球半导体市场经历了周期性的下滑，但在生成式人工智能AI技术爆发的带动下，2024年全球半导体市场需求回暖。

人工智能是推动半导体行业增长的主要驱动力之一。从OpenAI在2022年底发布ChatGPT开始，人工智能技术进入了一个新的发展阶段。2025年，AI大模型如DeepSeek等在全球范围内迅速崛起。

随着AI技术的发展，对高性能计算的需求日益增加，这直接促进了半导体芯片的设计创新和生产需求。同时，AI的进步也推动了边缘计算的发展，使得在设备端进行数据处理变得更加重要，从而增加了对低功耗、高效能的半导体元件的需求。随着AI产业的快速发展，AI手机、AIPC、智能驾驶等终端产品将推动芯片需求结构性增长。

据美国半导体行业协会（SIA）及世界半导体贸易统计组织（WSTS）数据，2020-2024年，全球半导体销售额分别为4,404亿美元、5,559亿美元、5,741亿美元、5,268亿美元、6,276亿美元，年均复合增长率为9.26%。

其中，2024年全球半导体销售额同比增长19.1%，首度突破6,000亿美元大关。WSTS预计2025年全球半导体市场规模将达到6,971亿美元，同比增长11%。

长期来看，在人类社会智能化、数字化的大趋势下，半导体行业作为电子信息产业的基石需求将持续向好。

1.2、国内半导体设备市场规模攀升，国产替代加速半导体设备零部件行业迎机遇

半导体设备的市场景气度与半导体市场规模高度相关。据SEMI数据，全球半导体市场规模从2020年的712亿美元增长至2024年的1,171亿美元，年均复合增长率为13.25%。

国内半导体设备行业在下游快速发展的推动下高速增长。近五年，国内半导体设备市场规模增速高于全球增速。

据SEMI数据，2020-2024年，国内半导体设备市场规模分别为187亿美元、296亿美元、283亿美元、366亿美元、496亿美元，年均复合增长率达27.62%。其中，2024年，国内半导体设备市场规模同比增长超35%。

目前半导体设备零部件行业中，美国、日本公司处于垄断优势地位，国内厂商处于追赶态势。其中技术壁垒较低的半导体设备零部件已经部分实现国产化，高端产品国产化率很低。据MIR DATABANK数据，截至2024年，国内晶圆制造设备综合本土化率（按市场规模计算）达25%。

随着国外对国内半导体产业的技术封锁持续加码，国内半导体产业全产业链的自主可控需求已迫在眉睫。为推动国内半导体产业的发展，国家先后设立国家重大专项和国家集成电路产业投资基金，地方政府也推出集成电路投资基金，为半导体产业发展破解融资瓶颈提供了保障，有力支撑了国内半导体厂商的可持续发展。

在举国体制下，半导体产业国产替代与自主可控快速发展，为本土半导体设备厂商提供了难得的发展机遇期。得益于半导体设备行业国产替代的趋势，设备零部件产业也迎来国内厂商需求增加的机遇。基于本土优势和成本优势，国内零部件厂商具有广阔的发展前景。

随着技术的进步以及产线丰富度提升，未来国内半导体设备零部件厂商有望进一步切入国内产线供应链，继续提高半导体设备行业国产替代速度。

综上，近年来AI技术的爆发式增长推动半导体产业快速发展，全球半导体市场规模突破6,000亿美元。在此背景下，国内半导体设备市场规模高增增长，但关键设备及零部件仍依赖进口，国产替代需求迫切。随着国家政策扶持和产业链协同发力，国内半导体设备及零部件行业国产替代加速，行业内本土企业迎来发展良机。

二、2024年营收及净利均翻倍增长，获逾1,400家机构投资者持仓

作为国内半导体设备核心零部件的重要供应商，先锋精科抓住行业发展机遇，近年来业绩整体呈快速增长趋势。

2.1、2024年，营收及归母净利分别同比增长103.65%、166.52%

据先锋精科招股书及2024年年报数据，2022-2024年，先锋精科的营业收入分别为4.70亿元、5.58亿元、11.36亿元，年均复合增长率达55.50%；归母净利润分别为1.05亿元、0.80亿元、2.14亿元，年均复合增长率为42.89%。

2023年下半年起，下游半导体设备市场重新步入上行周期，同时国产化进程持续推进，有利地推动了先锋精科2024年营业收入和净利润水平大幅增长。2024年，先锋精科营业收入及归母净利润分别同比增长103.65%、166.52%。

营业收入增长率是衡量企业成长性的重要指标。归母净利润增长率‌是评估企业财务健康状况和未来发展潜力的重要指标。

近三年，先锋精科的营收及归母净利润CAGR均高于行业均值。据东方财富choice数据，2022-2024年，先锋精科所属的申万行业类“半导体-半导体设备”中20家上市公司的营收及归母净利润CAGR均值分别为24.31%、-6.37%。

2.2、ROE高于行业平均水平，超过1,400家机构投资者持仓

与此同时，近年来先锋精科的加权平均净资产收益率高于行业平均水平，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2022-2024年及2025年一季度，先锋精科的ROE分别为17.87%、11.51%、19.22%、2.79%。

同期，申万行业类“半导体-半导体设备”中20家上市公司的ROE均值分别为14.11%、9.43%、9.19%、1.36%。

除此之外，近年来先锋精科的期间费用率整体呈下降趋势，且低于行业均值。据东方财富choice数据，2022-2024年及2025年一季度，先锋精科的期间费用率分别为12.36%、13.17%、10.42%、10.41%。

同期，申万行业类“半导体-半导体设备”中20家上市公司的期间费用率均值分别为24.74%、28.77%、27.38%、32.03%。

值得关注的是，先锋精科的业绩成长性及盈利能力吸引了诸多机构投资者关注。据东方财富choice数据，截至2024年12月31日，共计1,400家基金持有先锋精科股票，另有两家私募基金及一家QFII持仓先锋精科。

简言之，近三年，先锋精科的营收与归母净利润快速增长，CAGR高于行业均值。特别是2024年，先锋精科的营收与归母净利润均翻倍增长。同时，先锋精科的ROE高于行业均值，盈利能力突出。此外，先锋精科获得机构投资者认可，1,400家基金持有其股票。

三、成为诸多头部半导体设备厂商战略合作伙伴，参与客户多款先进设备研发及升级

深耕国内半导体设备精密零部件制造领域多年，先锋精科积累了丰富的客户资源。

3.1、主要客户覆盖诸多知名半导体设备厂商，具备先发优势

自设立时起，先锋精科即与行业头部企业北方华创和中微公司开展密切合作。同时，还与拓荆科技、华海清科、中芯国际、屹唐股份等其他行业头部企业和终端晶圆制造企业建立了长期稳定的战略合作关系。

同时，先锋精科较早确立了陪伴国内半导体设备厂商成长的经营理念，在半导体设备自主可控的国产化浪潮中具有先发优势。

由于半导体设备厂商对零部件的技术要求和产品质量的稳定性要求极高，零部件厂商在进入半导体设备厂商合格供应商名录前往往需要经过漫长的评估和验证。这也意味着半导体设备厂商一旦与零部件厂商建立业务合作，一般不会轻易更换零部件供应商。

通过长久的技术积累和工艺精进，先锋精科已成为国内头部半导体设备厂商的长期战略合作伙伴，并多次获得客户核心供应商、杰出供应商称号，在半导体设备核心零部件国产化浪潮中位于同行前列。

3.2、参与客户多款先进设备研发及升级，模组收入攀升进一步提升客户粘性

多年来，先锋精科陪伴国产半导体设备厂商发展，作为核心零部件的重要供应商协助客户诸多设备经历了研发、定型、量产和迭代至先进制程的完整历程。

2024年，先锋精科继续与中微公司、北方华创、拓荆科技等国内半导体设备头部客户深度合作，及时掌握市场动态和行业发展趋势，充分理解客户的需求，深入关键工艺部件、器件等新品共同协作开发，开发综合解决方案。

同时，先锋精科加速拓宽战略业务板块，横向拓展应用领域，在现有产品种类的基础上，进一步向医疗、光伏及模组产品等其他精密制造领域拓展。

其中，模组产品可以帮助客户在降低管理成本的同时，减轻质量管控的压力，为轻资产的半导体装备公司提供更好的解决方案，同时也有利于增强先锋精科与客户的粘性，提升不可替代性。

据先锋精科招股书及2024年年报数据，2023-2024年，先锋精科的模组业务收入分别为1,194.07万元、4,216.50万元，2024年同比增长253.12%。

在光伏领域，先锋精科目前已与迈为股份、微导纳米、理想万里晖等头部客户建立了合作关系；在医疗领域，先锋精科已与行业头部客户签署长期合作协议，正持续拓展国内其他头部医疗设备客户。

综述之，先锋精科已与半导体设备领域国内头部企业建立了长期稳定的合作关系，在国产替代浪潮中占据先发优势。同时，先锋精科通过参与客户先进设备研发及拓展半导体模组业务，持续提升客户粘性。此外，先锋精科横向拓展光伏、医疗等新兴领域，进一步打开成长空间。

四、部分产品批量应用于高制程芯片产线，逐步扩大生产规模

多年来，先锋精科专注于国内半导体设备核心零部件赛道，主要产品从单一腔体逐步衍生到其他核心零部件，下游应用领域也从刻蚀设备拓展到薄膜沉积设备、化学机械抛光设备等。此外，先锋精科具备柔性化生产能力，并持续提升产能规模。

4.1、部分产品批量应用于5nm芯片生产线，近三年工艺部件收入CAGR达49.09%

按应用领域划分，先锋精科产品可以分为半导体类和其他类。半导体类主要产品包括腔体、内衬、加热器、匀气盘等直接参与晶圆反应或与晶圆直接接触的关键工艺部件、工艺部件和结构部件；其他类主要是应用于光伏设备、医疗设备的零部件。

作为国内半导体刻蚀和薄膜沉积设备厂商关键精密零部件供应商，先锋精科是全球少数已量产供应7nm及以下国产刻蚀设备关键零部件的制造商，直接与国际厂商竞争。

自设立时起，先锋精科即确立了以刻蚀腔体、内衬等核心零部件为核心的产品发展路径，在刻蚀设备、薄膜沉积设备核心零部件领域凭借产品专精的特点居于重要地位。比如，先锋精科向国内龙头半导体设备企业提供的腔体为核心的刻蚀设备配套零部件，已批量应用在国际最先进5nm芯片生产线及下一代更先进生产线上。

目前，先锋精科在刻蚀和薄膜沉积设备的部分关键零部件上实现了国产化的自主可控。凭借十多年产品优势积累，先锋精科在国产装备的重要细分领域持续扩大市场占有率，保持了相对明显的竞争优势。

2022-2024年，先锋精科工艺部件收入分别为3.68亿元、3.71亿元、8.19亿元，年均复合增长率达49.09%。

4.2、柔性化生产数字化管理实现降本增效，进一步提升产能规模

针对半导体零部件多品种、小批量、定制化的特点，先锋精科通过柔性化加工生产体系，采用多层级动态计划排产模式和数字化智能管理软件，实现生产流程实时跟踪与追溯，通过节点管理缩短制造周期，提高交付效率，实现自身发展的降本增效。同时，先锋精科通过全过程质量流程，保障产品一致性。

此外，先锋精科具有以“质量，计划，成本改造”为导向的先进的生产管理体系。在先进的

生产管理理论的引导下，先锋精科不断完善生产管理制度，规范生产环节，配合装备开发技术形成具备低成本、高效率、高产出特点的生产模式。

为更好地完善产业布局，进一步扩大产能规模和综合竞争实力，先锋精科对第二表处中心（靖江先捷）进行技术改造和新产线建设，部分产线已投入试运营；先锋精密制造二厂已于2024年12月完成封顶，预计2025年第三季度投入使用；无锡先研募投项目依照计划已于2025年第一季度启动建设，预计2026年底投入使用。

综上，先锋精科是全球为数不多的已量产供应7nm及以下国产刻蚀设备关键零部件的制造商，其部分产品已批量应用于5nm芯片生产线。近三年，先锋精科工艺部件收入CAGR达49.09%。此外，先锋精科通过柔性化生产与数字化管理相结合，提升了生产效率与产品质量一致性，并通过新产线建设扩大产能规模，增强综合竞争力。

五、加码研发赋能创新，建立五大核心技术平台构筑技术壁垒

相比于其他行业基础零部件，半导体设备零部件尖端技术密集的特性尤其明显，有着精度高、工艺复杂、要求极为苛刻等特点。半导体精密零部件必须紧跟下游需求不断研发升级，对行业内企业的研发能力不断提出新的挑战。

5.1、近三年研发投入CAGR达43.84%，研发人员占比13.01%

技术创新是先锋精科的核心竞争力。

作为国家级“专精特新”小巨人企业、高新技术企业，先锋精科通过推进自研项目、与客户协同研发、联合高校协同研发三方面开展研发工作，不断提升技术水平，优化工艺路线。

近年来，先锋精科持续加大在技术研发投入力度，全力推动技术突破与升级。2022-2024年及2025年一季度，先锋精科的研发投入分别为3,097.44万元、3,630.90万元、6,408.32万元、1,806.91万元。其中，2022-2024年，先锋精科的研发投入CAGR达43.84%；2025年一季度，先锋精科的研发投入同比增长50.71%。

人才是企业发展的核心驱动力之一。先锋精科坚持培养与引进人才并重，持续培养和引进专业人才。

2022-2024年，先锋精科拥有研发人员数量分别为75人、106人、157人，占员工总数的比例分别为12.34%、14.93%、13.01%。

5.2、建立五大核心技术平台，2024年新增发明专利7项

经过多年自主研发，先锋精科建立了精密机械制造技术、表面处理技术、焊接技术、高端器件设计及开发技术、定制化工装开发技术等五大核心技术平台，不断加强技术更迭，灵活改进工艺路径，形成差异化竞争优势。

特别在加热器领域，先锋精科通过自研核心技术成功进入国内半导体设备投入企业供应链。加热器是半导体设备零部件中技术难度较高、工艺制造较为复杂且具备完整功能的高端器件之一。目前，先锋精科是国内少数已实现量产金属晶圆加热器的供应商。

截至2024年末，先锋精科已获得102项授权专利，其中发明专利32项、实用新型70项，全部应用于其主营业务。

其中，2024年，先锋精科新增发明专利7项、实用新型13项。同时，2024年，先锋精科新增专利申请42项，包括发明专利8项，实用新型专利34项。

2024年，先锋精科获得长三角国家技术创新中心、江苏省产业技术研究院授予的“JITRI-先锋精科联合创新中心”等荣誉。

六、结语

综上所述，在AI技术、数字化转型等新一轮科技革命的推动下，半导体产业持续发展，全球半导体销售额突破6千亿美元。在下游半导体市场规模增长的推动下，国内半导体设备行业保持高速增长的趋势。同时，地缘政治与技术自主可控需求加速了国内半导体设备及零部件国产替代进程，为本土企业提供了良好的发展机遇。

近年来，先锋精科业绩呈高速增长趋势，2024年营收及归母净利润均实现翻倍增长，吸引了超过1,400家机构投资者持仓。作为国内半导体刻蚀和薄膜沉积设备厂商关键精密零部件供应商，先锋精科凭借五大核心技术平台、柔性化生产能力以及与头部客户的合作，深度参与国产半导体设备产业链建设，其部分产品已批量应用于5nm芯片产线。此外，先锋精科发挥精密零部件制造的技术基础及创新能力优势，在光伏、医疗等其他领域探索和开发新产品，培育新的利润增长点。

“大盘+价值”风格能否成为长期投资的“避风港”？

《金基研》 祁玄/作者

近年来，指数化投资日益受到投资者的欢迎，其中，ETF凭借其透明度高、费率低、交易便捷等优势，逐渐成为居民资产配置中的重要工具。2024年，国内ETF市场呈现出活跃态势，沪市ETF整体成交金额接近30万亿元，日均成交额达到1,356.92亿元，较2023年增长51.61%。

另外，指数化投资作为连接资本市场投融资两段的重要工具和载体，在吸引中长期资金入市、维护市场稳定运行等方面发挥重要作用。当中，价值投资同时也关注基金的长期发展，随着投资者对长期收益的重视，大盘价值指数基金能否有效把握市场机会？

一、“大盘”投资风格各有哪些侧重？

通常而言，基金是由多种成分股构成的组合，不同的资产配置决定了其风险收益特征。其中，指数基金则主要跟踪特定指数的表现，而指数的走势则反映了一篮子股票的整体表现。因此，在投资指数基金时，除了关注基金本身的运作情况，还需要深入分析所跟踪的指数及其成分股的基本面，包括行业分布、企业财务状况以及市场竞争力等关键因素，以便更全面地评估投资风险与收益。

在股票市场中，依据不同的分类标准，股票可按市值规模的大小将其细分为大盘、中盘和小盘。其中，大盘股主要指的是那些在市场上流通市值居于前列的企业，这些企业通常在行业中具有较为重要的地位，获得了许多投资者的青睐。

此外，这些股票还可以按照价值、混合、成长三种风格进行划分。

具体而言，价值型风格股票强调财务指标的“低估性”，通过评估每股收益与价格比率、股息收益率等因素来筛选投资标的。简言之，价值型股票的估值相对较低，尽管其增长潜力相对有限，但这类公司的盈利能力通常较为稳定。

与之形成对比的是成长型风格，它通常指的是一部分具备成长空间，未来增长潜力较大的企业，此类型的股票估值可能相对较高，但其未来的发展前景或受到市场看好。

而混合型股票则介于成长型和价值型之间，其财务指标相对均衡，既具备一定的成长潜力，又保持了较为稳定的盈利能力，这种分类方式为投资者提供了多样化的选择。

其中，在基金市场上采用“市值+风格”的结合，选取不同成分股搭建资产组合，同样满足了不同类型的投资者的投资需求。成长、混合、价值三种不同投资风格的区别也反映了股票从成长性到价值性上的不同侧重。

二、如何抓住价值投资的核心？

如今，越来越多的投资者开始关注到价值投资领域，减少短期择时，拥抱长期投资。而价值投资理念的核心要素可以概括为三个方面：低估值、长期投资和稳定性。

首先，价值投资的核心在于识别企业的内在价值，并在市场价格低于其内在价值时进行投资。内在价值是基于企业基本面分析得出的真实经济价值，而市场价格则往往受到市场情绪的驱动，呈现出波动性。因此，价值投资者通过寻找被市场低估的标的，以期在市场回归理性时获得收益。

与此同时，价值投资通常采用长期投资策略，关注企业的长期增长潜力而非短期的市场波动。这种策略要求投资者具备足够的耐心，等待市场逐步认可企业的价值。另一方面，大盘价值股通常具备持续分红的特点，为投资者提供稳定的现金流收益，进一步增强了长期投资的吸引力。

最后，在抗风险方面，价值投资表现出较强的稳定性。由于价值投资标的企业通常处于估值较低的状态，其下降空间相对有限。因此，当市场面临较大不确定性时，价值指数的走势相较于其他指数更为平稳。这种特性使得价值投资在一定程度上能够抵御市场波动，为投资者提供更为稳健的投资体验。因此，价值投资不仅是一种投资策略，更是一种风险管理的有效手段，帮助投资者在复杂的市场环境中实现长期收益。

而在基金市场上，具备大盘价值特征的指数基金种类繁多，其中较为常见的有红利指数，对应的基金包括创金合信中证红利低波动指数A、广发中证红利ETF等等。除此之外，还有“宽基指数+价值风格”的组合，例如银华沪深300价值ETF，该基金以沪深300指数为基础，同时兼具价值属性的风格特征。

大盘价值指数基金与大盘成长指数基金分别反映了不同类型的股票走势。通常情况下，大盘价值指数基金的走势相较于大盘成长指数基金更加平稳，在市场波动频繁的环境下，其具备一定的抗风险属性。

这种稳定性主要源于价值股的低估值特征以及其相对成熟的企业基本面，使得其在市场动荡时更具韧性。此外，叠加“大盘成分股”本身市值规模庞大、流动性强的特点，大盘价值指数基金进一步吸引了许多注重稳健投资的投资者。

这些投资者通常主要追求长期收益，并希望通过低波动、高分红的资产配置来实现财富的稳步增长。因此，大盘价值指数基金逐渐成为稳健投资者长期资产配置中的“避风港”。

然而，大盘价值不单只是一种简单的风格分类，它同时是一种通过量化分析来识别和投资那些被市场低估且规模较大的公司的系统性方法。换句话说，分析企业的步骤方法中，除了企业的基本面分析之外，还结合了量化模型，从而筛选出符合低估值和大市值特征的标的，这也体现了市场对“低估值+大市值”的这一策略组合的持续关注。

威高血净：两类血液透析耗材国内市占率居首 产品关键行业领先

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

随着老龄化趋势的加剧，终末期肾病（ESRD）患者数量持续上升，推动了血液净化行业的发展。同时，医保政策的不断完善和居民支付能力的提升，也进一步增强了ESRD患者的治疗意愿，带动血液透析和腹膜透析市场的快速增长。作为国内血液净化领域的领先企业，山东威高血液净化制品股份有限公司（以下简称“威高血净”）抓住行业发展机遇，实现稳步发展。

2022-2024年，威高血净的营收及净利润稳步增长，经营活动现金净流量累计超15亿元，“造血”能力显著。威高血净凭借强劲的研发实力、丰富的产品线、先进的生产制造能力、广泛的市场布局，在国内市场占据领先地位，并加速拓展海外市场。值得关注的是，威高血净自主研发的血液透析器系列产品多项关键处于行业领先水平，血液透析器和血液透析管路在国内的市场份额均位列全行业首位。

一、老龄化加剧提升ESRD患者基数，医保政策落实增强ESRD患者治疗意愿

肾脏疾病可被分为急性肾脏病（Acute Kidney Disease，AKD）和慢性肾脏病（Chronic Kidney Disease，CKD）。当CKD进展至终末期肾病（End Stage Renal Disease，ESRD 俗称尿毒症）时，意味着患者的肾脏几乎丧失了所有功能，且必须要进行必要的治疗方式来维持生命。

1.1、国内ESRD患者突破四百万人，老龄化提升ESRD患病率

国内拥有庞大的终末期肾病（ESRD）患者基数，且患者数量逐年上升。

据数据统计，2019年国内ESRD患者数量为302.52万人，占全球ESRD患者数量的30%以上。2019-2023 年，国内ESRD患者数量分别为302.52万人、330.52万人、359.22万人、385.47万人、412.59万人，CAGR为8.07%。预计到2027年，国内ESRD患者数量将增至527.13万人，2023-2027年的CAGR为6.32%，高于同期全球ESRD患者增长速度（4.51%）。

伴随着老龄化趋势的加剧，国内老年人高血压、糖尿病发病率也正处于不断提高的趋势。这一类原发性疾病引发的肾脏病进而发展成ESRD的患者数量也呈现持续增长态势。

据国家统计局数据，2020-2024年，国内65岁及以上人口分别为1.91亿人、2.01亿人、2.10亿人、2.17亿人、2.20亿人，占当年度全国人口的比例分别为13.5%、14.2%、14.9%、15.4%、15.6%。

据安徽日报数据，在国内，60岁及以上人群的CKD患病率约为18.3%，其中65岁以上人群患病率高达30%-50%，且ESRD患者中60%以上为老年人。

随着国内老龄化的进一步加剧，将带动血液净化医疗器械市场需求的上升，血液净化市场前景广阔。

1.2、支付能力增强叠加医保政策推进，国内ESRD患者治疗意愿增强

随着国内经济的迅速发展，居民人均收入水平的逐步增加，人们健康意识不断增强，国内居民在医疗健康领域的支付能力和意愿不断提升。

据国家统计局数据，2020-2024年，国内居民人均医疗保健支出分别为1,843元、2,115元、2,120元、2,460元、2,547元，年均复合增长率为8.42%。

近年来，国内医保体系逐渐完善，覆盖范围不断提升。自2012年将ESRD纳入重大疾病医疗保险以来，各地逐步落实医保支付政策，各省、各市政府十年来快速推动发布大病保险管理办法，贯彻落实具体保险措施，覆盖城乡居民。部分地区血液透析费用实行整体打包收费，医保报销比例较高，从而缓解了患者的支付压力。

1.3、血液透析及腹膜透析在透患者逐年上升，血液净化市场规模增长且前景广阔

ESRD患者需终身治疗，存在持续的慢病管理需求，而血液净化是ESRD的主要治疗方式，其中又主要以血液透析和腹膜透析为主。《中国血液透析充分性临床实践指南》推荐ESRD患者每周接受两至三次血液透析。

在ESRD患者基数持续增长且治疗意愿增强的背景下，国内接受血液透析和腹膜透析的ESRD患者呈现逐年增长趋势，带动血液透析医疗器械市场和腹膜透析液市场规模保持快速增长。

据CNRDS登记数据，2019-2023年，国内血液透析在透人数分别为63.27万人、69.27万人、75.11万人、84.43万人、91.66万人；腹膜透析在透人数分别为10.33万人、11.40万人、12.64万人、14.05万人、15.27万人。

据数据统计，国内血液透析医疗器械市场规模从2019年的116.30亿元增长至2023年的145.00亿元，CAGR达到5.67%，预计2030年将增加至515.15亿元。

另据智研咨询数据，国内腹膜透析液市场规模已从2018年的25.35亿元增长到2024年的60.34亿元，预计2030年将增长至126.98亿元。

现阶段，国内ESRD患者的透析治疗率相较于大部分发达国家/地区仍有不低的差距。以上文所述国内ESRD患者数量及在透数量计算，2023年国内透析治疗率为25.92%。

综上，国内ESRD患者数量持续攀升，2023年已突破400万人。随着老龄化的加剧，老年人群的CKD高患病率将进一步扩大ESRD患者基数。与此同时，居民支付能力的提升和医保政策的完善显著增强了ESRD患者的治疗意愿，推动了血液透析和腹膜透析在透人数的增长。然而，当前国内透析治疗率仍偏低，血液净化市场存在未满足需求，行业前景广阔。

二、营收及净利润稳步增长，近三年境外收入CAGR达74.45%

受益于下游市场需求的提升，近年来威高血净的经营情况良好，盈利水平稳步上升，且客户回款效率良好。通过强化渠道建设、加速国际化布局，威高血净持续开拓国内市场，其海外业务也呈现爆发式增长。

2.1、营收及净利润均逐年上升，近三年经营活动现金净流量累计超15亿元

据招股书，2022-2024年，威高血净营业收入分别为3亿元、35.32亿元、36.04亿元，年均复合增长率为2.56%；归母净利润分别为3.15亿元、4.42亿元、4.49亿元，年均复合增长率达19.45%。

与此同时，近年来威高血净的收现比均超100%，客户回款效率良好，营收质量优秀。

据招股书，2022-2024年，威高血净销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比例分别为112.38%、123.85%、112.77%。

同期，威高血净经营活动产生的现金流量净额分别为7.27亿元、2.88亿元、5.72亿元。其中，2023年经营活动现金净流量下降，系血液透析机新旧机型迭代期间加大备货，导致采购支出增加。

2.2、产品销往国内超6千家医疗机构，境外收入快速增长

经营业绩稳步增长的背后，是威高血净对国内外市场的深度布局。

深耕血液净化领域多年，威高血净以经销为主、直销为辅，已在全国范围内建立了完善的经销体系，正逐步向海外扩展、建立国际经销网络。

国内市场方面，威高血净通过优质的产品及服务，与遍布全国的经销商、医疗机构建立了稳定的合作关系，拥有广泛而专业的销售网络和稳定终端客户覆盖能力，保证了其销售渠道的稳定性和有效性以及终端用户忠实度。

目前，威高血净重要客户包括国药集团、华润集团等，产品销售覆盖了国内31个省、直辖市和自治区，最终销往国内超过6,000家医院、透析中心等医疗机构，其中超过1,000家三级医院。从一二线城市到三四线城市，再深入至县城乡镇；从大型三级医院到一二级医院，再到社区和乡镇卫生院，威高血净的国内渠道不断下沉。

国际市场方面，威高血净组建并培养了一支专业的血液透析产品国际营销团队，并已完成在全球重点区域的业务布局，持续推动威高血净品牌的国际化发展。

近年来，威高血净的境外收入及占比呈快速上升趋势。据招股书，2022-2024年，威高血净的境外收入分别为0.64亿元、1.26亿元、1.95亿元，占各期主营业务收入比例分别为1.94%、3.66%、5.51%。其中，威高血净近三年的境外收入CAGR达74.45%。

简言之，近年来，威高血净在经营业绩、现金流管理以及市场拓展方面均表现出色，企业成长性愈发凸显。国内渠道的纵深布局与海外市场的快速突破，为威高血净业绩的持续增长提供了双重保障。

三、实现血液净化各主要产品线全覆盖，两类血液透析耗材国内市占率居首

作为国内血液净化医用制品领域领先企业，威高血净为更好满足各阶段ESRD患者的治疗需求，重点布局血液透析和腹膜透析两大赛道，辅以透析配套产品的销售，是国内产品线最为丰富的血液净化医用制品厂商之一。

3.1、构建血液净化领域完整产品线，满足患者多样化需求

在血液透析领域，威高血净的血液透析产品主要包括血液透析器、血液透析管路以及血液透析机等。

截至2025年4月25日，威高血净拥有五大系列、中空纤维膜孔径大小型号齐全的血液透析器产品。从中空纤维膜孔径最小的低通量F系列、孔径较大的中通量MF系列到孔径最大的高通量HF及EH系列，再到专门为血液透析滤过模式而设计的血液透析滤过器HDF系列，威高血净丰富的血液透析器产品线能够满足血液透析患者多样化的需求。

截至2025年4月25日，威高血净共有数十款不同规格、型号的血液透析管路，可以与市场上绝大多数的血液透析机进行兼容。

作为较早突破行业壁垒的少数国产厂商之一，威高血净在血液透析耗材领域已形成相对全面、深度的产品覆盖。

截至2025年4月25日，威高血净独家销售的血液透析机型号主要包括DBB-EXA、DBB-EXAESS和DBB-27C，均为经国家药监局批准的第三类医疗器械。

在腹膜透析领域，威高血净的腹膜透析产品主要包括腹膜透析液等。

截至2025年4月25日，威高血净独家销售的腹膜透析液主要包括两大系列、数十款不同型号规格的腹膜透析液产品，其中由威高泰尔茂研发、生产的中性、低GDP双室袋腹膜透析液系国内首个获批上市的中性腹膜透析液产品。

3.2、两类血液透析耗材国内市占率排名首位，2024年腹膜透析液收入同比增长48.07%

据招股书，2022-2024年，威高血净血液透析器销售收入分别为17.47亿元、18.35亿元、18.38亿元，2023-2024 年分别同比增长 5.01%、0.18%；血液透析管路产品的销售收入分别为4.15亿元、4.35亿元、4.95亿元，2023-2024年分别同比增长4.93%、13.83%。

据数据统计，2023年，威高血净在国内血液透析器领域的市场份额为32.5%；在国内血液透析管路领域的市场份额占比为31.8%，均位列全行业首位。

据数据统计，2023年，威高血净获授权独家销售的血液透析机在国内血液透析机领域的市场份额为24.6%，位列全行业第二，仅次于费森尤斯医疗。

在腹膜透析市场，目前国内的腹膜透析液仍是以百特医疗为代表的外资厂商产品为主。据数据统计，2022年，威高血净获授权独家销售的腹膜透析液在国内腹膜透析液领域的市场份额占比为3.6%，位列全行业第五。

据招股书，2022-2024年，威高血净的腹膜透析液销售收入分别为1.58亿元、1.62亿元、2.39亿元，2023-2024年分别同比增长2.41%、48.07%。其中，2024年，威高血净凭借2022年获批的、产品整体性能更优的中性腹膜透析液产品，带动其2024年腹膜透析液收入同比大幅增长。

综述之，威高血净作为国内血液净化医用制品领域的领先企业，通过构建完整的血液净化产品线，致力于满足不同阶段ESRD患者的多样化治疗需求。其中，在国内市占率方面，威高血净的血液透析器、血液透析管路均排名首位；血液透析机位列全行业第二；腹膜透析液位列全行业第五。2024年，威高血净的腹膜透析液销售收入攀升，显示出强劲的增长势头。

四、重创新三年累计研发投入超5亿元，血液透析器产品关键行业领先

血液净化医疗器械的研发过程是一项涉及多学科技术综合应用的系统工程，不仅要求生产企业对化学、材料学、流体力学等学科有深入的基础研究，同时也需要生产企业有匹配临床医学要求的理论基础。

4.1、近三年累计研发投入超5亿元，研发人员占比达14.18%

为保持技术的先进性、工艺的领先性和产品的市场竞争力，威高血净保持高水平研发投入，最近三年累计研发投入金额为5.02亿元，占最近三年累计营业收入的比例为4.76%。

研发团队建设方面，近年来威高血净研发人员持续增加，打造了一支专业、成熟的研发团队。

2022-2024年，威高血净研发人员分别为404人、482人、494人，占员工总数的比例分别为11.31%、13.51%、14.18%。其中，2024 年末，威高血净研发人员中硕士研究生及以上学历共138人，占比27.94%。

4.2、获发明专利35项，血液透析器关键行业领先

多年来，威高血净不断推动研发创新，建立了完整、自主的技术体系，成为国内有能力自主技术研发和专业生产多类血液透析用医疗器械的主要企业之一。威高血净的核心技术包括中空纤维型透析膜制造技术、中空纤维型透析器生产设备创新性改造技术、透析膜安全指标控制技术、透析膜孔径检测技术等。

截至2024年12月31日，威高血净及其控股子公司拥有境内专利257项，其中发明专利35项。

在制膜技术方面，威高血净掌握血液透析器关键制膜技术和生产工艺，是国内血液净化行业中较早在血液透析用中空纤维膜技术上取得突破的国产厂商之一，也是国内较早拥有中空纤维膜纳米级侧壁孔结构测定等关键技术的厂商。

在高端生产设备方面，威高血净在国内血液透析行业内较早实现自主设计开发中空纤维膜大型纺丝线和透析器全自动组装线，也是在国内血液透析行业内较早成功开发自动膜束收集系统、O型圈和端盖自动装配系统等相关技术的国产厂商。

同时，威高血净自主研发的血液透析器系列产品在清除率、超滤系数、筛选系数等关键上接近、达到或超过国外领先厂商主流产品，处于行业领先水平。

基于深耕行业多年的丰富经验，威高血净在行业内较早实现了国产透析器生产的标准化，并参与了包括《血液透析及相关治疗血液透析器、血液透析滤过器、血液滤过器和血液浓缩器》《血液透析及相关治疗血液净化装置的体外循环血路》等主要行业标准的制定。

综上，威高血净凭借持续高强度的研发投入和不断壮大的高素质研发团队，构建了完整、自主的技术体系。威高血净在中空纤维膜制备、高端设备自主设计、产品关键优化等方面取得了显著成果。其中，威高血净自主研发的血液透析器系列产品关键性能处于行业领先水平。

五、血液透析耗材销量逐年上升，募资扩大产能强化研发

在血液净化行业高速发展的背景下，市场需求持续增长，对企业的产能规模、制造水平和研发能力提出了更高要求。作为国内血液透析领域的领军企业，威高血净在不断提升现有产品市场供给能力的同时，持续推进智能制造和前瞻性产能布局。

5.1、两类血液透析耗材销量逐年增长，血液透析器产线建设周期超2年

近年来，威高血净的血液透析器和血液透析管路销量逐年上升，产能利用率维持在相对高水平。

据招股书，2022-2024年，威高血净的血液透析器销量分别为3,105.89万支、3,483.51万支、3,874.88万支；血液透析管路销量分别为2,934.23万支、2,998.81万支、3,572.42万支。

同期，威高血净的血液透析器产能利用率分别为92.06%、94.16%、89.49%；血液透析管路产能利用率分别为93.36%、98.38%、95.85%。2024年，威高血净为更好的应对集采环境下的市场变化，保持更高的灵活度，整体降低了血液透析器的库存水平，使得产能利用率稍有下降。

为匹配市场需求及国产化进程，威高血净持续加强生产基地建设，不断提升必要产能。通过多年的发展，威高血净积累了丰富的血液透析器的生产经验及技术，已具备在血液透析行业领先的生产制造能力。威高血净从德国引进的中空纤维膜纺丝及透析器组装设备具有高自动化、高精度、高产能及高稳定性优势。

目前，威高血净已建立并运行数条稳定且完整的生产线，保障产品生产稳定高效。截至2024年末，威高血净血液透析器产能为4,085.00万支，血液透析管路产能为3,450.00万支。

需要指出的是，血液透析器、血液透析管路等产品的生产具有较高的技术和产能壁垒，在工业生产能力上有很高的要求，一条稳定的血液透析器生产管线通常需要2-3年时间才能建成。前瞻性的产能布局需求凸显。

5.2、募资进一步扩大产能，提升研发能力及智能制造水平

此番上市，威高血净拟募集资金13.51亿元，用于“威高血液净化智能化生产建设项目”、“透析器（赣州）生产建设项目”、“威高新型血液净化高性能耗材产品及设备研发中心建设项目”、“威高血液净化数字化信息技术平台建设项目”等建设项目。

其中，“威高血液净化智能化生产建设项目”总投资3.43亿元，拟充分利用威高血净自主研发的工艺技术，进行血液透析管路及血液透析器的生产、自动化产线升级及其他配套改造项目等。项目建成后，预计可形成年产血液透析管路2,400万套、血液透析器1,200万支等血液透析医疗器械产品的生产能力。

“透析器（赣州）生产建设项目”总投资2.27亿元，拟在现有进口设备基础上，对核心生产模块进行创新性升级改造，匹配先进技术工艺，提高产品质量。项目建成后，预计新增年产血液透析器400万支的生产能力。

本次募集资金投资项目建成后，威高血净将在现有业务基础上扩大业务规模，提升研发能力及智能制造水平，进一步增强核心竞争力。

总的来说，受益于国内ESRD患者基数庞大且持续增长、医保政策支持力度不断加大、居民健康意识增强等多重利好因素，血液净化行业前景广阔。威高血净正处于一个高成长性、高技术壁垒的优质赛道之中。

凭借强大的自主研发能力、完整的产品线布局、领先的市场份额、高效的生产制造体系，威高血净已在国内市场牢牢占据主导地位。威高血净的血液透析器、血液透析管路市占率全国居首，血液透析机位列第二，腹膜透析液收入快速上升，展现出多元产品的协同竞争力。同时，威高血净持续开拓国际市场，境外收入呈现爆发式增长，国际化布局成效显现。

艾罗能源：2025年Q1营收净利均双增 经营韧性凸显

《金基研》屿舟/作者 杨起超 时风/编审

为应对气候变化，过去几年多个国家将“碳中和”目标提上日程，全球低碳转型已经是确定性的趋势。在此背景下，以光伏为代表的可再生能源产业快速发展。而光伏储能提高了光伏发电的可靠性，“光伏+储能”成为行业未来发展趋势。近年来，光伏发电新增装机量攀升，储能锂电池出货量爆发式增长，光伏储能行业前景广阔。

多年来，浙江艾罗网络能源技术股份有限公司（以下简称“艾罗能源”）专注于户用储能、户用光伏产品，能够批量生产储能逆变器和储能电池产品，向客户交付完整户储系统，是行业内少数具备储能逆变器和储能电池一体化研发能力的企业。

作为高新技术企业，艾罗能源重视创新，持续加大研发投入，技术水平屡获奖项肯定。2024年，艾罗能源新增发明专利17项，并推动新技术研发及产业化，不断丰富产品线。目前，艾罗能源已形成了多元化产品矩阵，累计取得超过1,100项国内外认证，积累了优质的海外客户资源。在中高端的欧洲市场，艾罗能源产品获得广泛认可。

一、全球低碳转型趋势下，“光伏+储能”成行业发展方向

能源是人类生存和发展的基础。随着社会经济的发展，人类对于能源的需求也日益增多,已经达到了几乎无法满足的地步。全球能源紧缺一直是全世界关心的话题。

现阶段，化石燃料提供了70%-80%的人类总能源需求。然而化石燃料并不是取之不尽的可再生资源。据BP能源报告预测，地球上的石油将在2052年枯竭，天然气将持续到2060年，煤炭可以持续到2090年。

同时，化石燃料的使用是导致全球气候变化的主要原因之一。燃烧化石燃料会释放大量温室气体，导致地球温度升高、冰川融化、海平面上升，还会导致干旱、洪涝、风暴等自然灾害的频繁发生，给人类社会带来巨大的经济和社会损失。

为应对气候变化，过去几年多个国家将“碳中和”目标提上日程，全球低碳转型已是确定性趋势。

低碳转型趋势下，随着全球能源需求的不断增长和气候变化的加剧，以风电、光伏为代表的可再生能源发电量占比预计快速提升。目前电网系统调峰能力不足，致使风电及光伏发电存在消纳问题，日夜交替、季节变化和极端天气都会带来太阳能的不稳定，致使光伏“不可控、不可调”。

当前“新能源+储能”模式可有效解决上述问题。储能作为新型灵活性资源，具有调峰速率高、调频精度高、反应快、环保等优势，这提高了新能源电网的可靠性，新能源配置储能成为行业未来发展趋势。

随着光伏等清洁能源在全球的迅速发展，光伏储能的必要性愈显突出，带动了储能市场规模的不断扩大。

世界各国纷纷出台补贴和鼓励政策，支持光伏及储能行业发展，促进行业技术升级，加速行业市场化进程。

比如：2022年欧盟地区公布名为“REPowerEU”的能源计划，进一步扩大太阳能光伏发电规模；2021年美国“重建美好法案”对于高于5kWh的储能系统，到2026年前给予最高30%的ITC退税；澳大利亚联邦政府通过小规模可再生能源计划为安装可再生能源系统提供财政激励，各州政府从2020年起纷纷推出包括补贴、能源回购在内，针对户用储能的支持计划。

2025年欧洲仍陆续出台储能支持政策。2025年1月31日，德国联邦议会通过了《能源经济法》(EnWG)修订，取消负电价补贴，鼓励发电自用和增加储能系统鼓励新能源发电；2025年3月，德国联邦众议院通过一项基本法修正案，拟放宽联邦政府债务上限、通过政府债务融资提供12年期5,000亿欧元的预算外基础设施专项基金，投入国防、交通、能源等领域建设，其中1,000亿欧元将投入气候与转型基金（KTF）。

综上，化石燃料的大规模使用导致全球气候变化加剧，影响到全球的粮食生产、水资源供应和健康人类，并可能导致沿海地区数亿人被迫流离失所，全球低碳转型已经是确定性的趋势。在此背景下，“光伏+储能”逐渐成为新能源领域的大趋势。

二、光伏发电新增装机量攀升，储能锂电池出货量爆发式增长

近年来，随着新能源装机容量的不断提高，配套的储能市场爆发式发展。特别是在光伏发电领域，由于太阳能具有资源丰富、转化直接以及清洁、环保等优点，光伏发电已成为实现全球碳减排与替代化石能源的主要途径和手段。

据中国光伏行业协会数据，2020-2024年，全球光伏新增装机量分别为130GW、170GW、230GW、390GW、530GW，年均复合增长率达42.10%。

国内光伏产业亦迅速崛起，光伏发电装机量开始出现迅猛增长，成为全球光伏产业发展的主力。据国家能源局数据，2020-2024年，国内光伏新增装机容量分别为48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW，CAGR达54.91%。

与此同时，光伏发电成本持续下降，光伏龙头企业通威集团指出，国内光伏发电成本已经降到0.3元/KWh以下，预计“十四五”期间降到0.25元/KWh以下，低于绝大部分煤电。光伏发电平价上网有望推动光伏行业进一步高速增长。

在海外欧洲、美国、澳大利亚等地区能源价格高、居民电价高，居民用电成本持续上升，用户用电经济性诉求明显。

除了光伏储能系统度电成本在持续下降之外，利用户用光伏储能系统提高电力自发自用水平、利用峰谷电价差提升储能度电收益，用于延缓和降低电价上涨带来的风险已经成为德国、比利时、日本、澳大利亚等居民用电价格高企的国家和地区应用的主要驱动因素之一。

据GGII数据，2020-2024年，全球储能锂电池的出货量分别为26.5GWh、70.0GWh、159.3GWh、225.0GWh、320.0GWh，年均复合增长率达86.41%。

据GGII数据，2020-2024年，国内储能型锂离子电池出货量分别为16.2GWh、48.0GWh、130.0GWh、206.0GWh、340GWh，年均复合增长率达114.04%。

在经历了2022-2023年的高速增长后，以欧洲为主的全球户用储能市场进入了平稳发展的阶段。根据EESA统计，2024年全球户用储能新增装机约为18.6GWh，同比增长5.68%。欧洲市场仍为全球最大户用储能市场，2024全年户用储能新增装机约为12.3GWh，全球占比66%。

与此同时，工商业储能迎来重要发展机遇。根据EESA统计，2024年全球工商业储能新增装机约为12.749GWh，同比增长52.7%。

国内市场方面，随着各地区峰谷价差的进一步扩大，以及锂电池成本的持续下降，工商业储能的内部收益率（IRR）呈现出稳健上升的趋势，国内工商业储能运用场景在不断被挖掘，储能新增量市场全力发展。近两年来，中国用户侧储能备案项目数量和规模持续上升。

国外市场方面，随着可再生能源的不断渗透、电价上涨、电力供应波动等多重因素的驱动下，以德、意、英、日、澳、荷、南非等为主的工商业市场潜力正在不断释放。

除此之外，近年来国内把生态文明建设摆在突出位置，坚定践行“绿水青山就是金山银山”理念，大力开发绿色能源，已成为全球最大的太阳能和风能相关设备制造商和使用国家。

《“十四五”可再生能源发展规划》设定，“十四五”期间可再生能源消费增量在一次能源消费增量中的占比超过50%，发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍的目标。

2025年2月，工业和信息化部等八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》，方案指出：电源侧推动共享储能、构网型储能应用，用户侧覆盖数据中心、工业园区、光储充换检站及家用储能，支持“光伏+储能”微型离网系统。

随着能源结构调整的持续推进，顺应“绿水青山”方向的储能行业将获得更好的政策支持。

三、2025年Q1营收及净利润均双增，经营韧性凸显

2025年4月28日晚间，艾罗能源发布2025年一季报，营收及归母净利润均同比上涨，展现出强劲的业绩复苏和良好的经营态势。

2025年一季度，艾罗能源实现营业收入7.99亿元，同比增长16.72%；实现归母净利润0.46亿元，较上年同期上升35.29%。

同期，艾罗能源的毛利率、净利率、加权平均净资产收益率均高于行业均值，盈利韧性凸显。

据东方财富choice数据，2025年Q1，艾罗能源的毛利率、净利率、ROE分别为29.93%、5.75%、1.04%。相比之下，2025年Q1，艾罗能源所属申万二级行业类“电力设备-光伏设备”中68家上市公司的毛利率、净利率、ROE均值分别为10.44%、-7.98%、-0.61%。

此外，2025年一季度，艾罗能源的货币资金达30.11亿元，无长短期借款，一年内到期的非流动负债为2,698.58万元。

2025年Q1，艾罗能源的资产负债率、有息负债率分别为27.82%、3.11%。同期，艾罗能源所属申万二级行业类“电力设备-光伏设备”中68家上市公司的资产负债率、有息负债率均值分别为56.93%、41.07%。

值得关注的是，2025年Q1，艾罗能源的前十大流通股东均为新进，包括1家社保基金、7家投资公司、2家私募基金，合计持股数量达2,024.73万股，占无限售流通股比例为29.94%。

2025年5月以来，共计3家机构发布艾罗能源研报。其中，中金公司认为艾罗能源业绩符合预期，工商储快速起量，有望造就第二成长曲线，维持跑赢行业评级；东吴证券认为艾罗能源2025年Q1出货环比提升，Q2旺季可期，维持“买入”评级；华创证券认为艾罗能源新市场新产品不断突破，有望贡献业绩增量，维持“推荐”评级。

可见，2025年一季度，艾罗能源的营收及归母净利润均同比上升明显。同时，艾罗能源的毛利率、净利率、ROE等盈利指标均高于行业均值，凸显盈利韧性。此外，艾罗能源的货币资金充裕，资产负债率低于行业均值，有息负债率不足4%，资产结构健康。2025年Q1，艾罗能源的前十大流通股东均为新进，累计持股占流通股比例近三成。

四、获逾1,100项国内外认证，产品销往全球110多个国家

作为行业内少数具备储能逆变器和储能电池协同一体化研发能力的企业，艾罗能源能够批量生产储能逆变器和储能电池产品，向客户交付完整户储系统。

目前，艾罗能源已经形成了丰富的产品线，可以满足市场各类需求。

艾罗能源重点布局储能领域，开发具有自主知识产权的产品，并不断丰富产品线，其已拥有T58、T30、T45和T63等多个容量储能电池；X1-AC、X1-HybridG4、X1-FitG4、X3-HybridG4、X3-FitG4、J1-Hybrid、A1-Hybrid等多个系列储能逆变器产品，功率覆盖3.0kW-15.0kW多个功率区间；X-ESSG4等多个系列储能一体机。

同时，艾罗能源持续拓展并网逆变器产品线，现已拥有X1-MiniG3、X1-BoostG3、X1-Smart、X3-MicG2、X3-ProG2、X3-MegaG2、X3-Forth等多个系列并网逆变器，额定交流输出覆盖0.6kW~150kW。

2024年，在对原有产品进行迭代升级的基础上，艾罗能源积极推动新技术研发及产业化，不断丰富产品线。

针对工商业领域，艾罗能源推出了AELIO、TRENE系列工商业储能产品,功率覆盖50-125kW，电池容量涵盖100度～261度电，支持10套系统并机拓展运行；针对地面电站，艾罗能源推出了X3-GRANDHV、C3-GRANDHV系列产品,以300kW至350kW的强劲功率覆盖多元应用场景，从大型地面电站到工商业并网项目皆能高效适配，展现出卓越的场景适用能力；此外，艾罗能源还推出了户用低压储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器，以及正在研发中的大型储能系统、热泵产品等新产品，不断完善产品矩阵，积极打开新应用场景。

经过多年的积累，艾罗能源产品已累计取得了超过1,100项国内外认证，涵盖包括国际IEC认证、欧盟CE认证、美国UL认证、日本JIS认证、日本JET认证、德国VDE认证、意大利CEI认证、印度BIS认证、法国UTE认证等多个国家和地区的产品认证。

需要指出的是，户用储能市场主要集中于海外，例如欧洲、美国、澳洲等地区。海外市场涉及大量严格的安全标准和复杂的认证程序，对新进入者提出高要求，同时认证周期也会限制新进入者进入市场的速度。丰富的产品认证不仅使得艾罗能源产品能够满足不同国家市场准入条件，还能提升其在市场的认可度和品牌信赖度。

凭借稳定的产品质量，艾罗能源先后获得“制造业单项冠军”“浙江制造精品”“浙江出口品牌”“‘质胜中国’优胜奖”“杭州名牌产品”“杭州市人民政府质量奖”等多个奖项和资质；同时，艾罗能源荣获欧洲知名调研机构EuPD Research颁发的“逆变器顶级品牌（德国、波兰、意大利、澳大利亚、英国、希腊）”和“储能顶级品牌（英国）。

在欧美发达国家，艾罗能源建立了完善的市场营销网络和产品服务体系。艾罗能源在英国、美国、荷兰、日本、德国等地设立了子公司，可以更好的服务于境外客户，并不断提升市场开拓、营销和服务能力，使得其产品可以更快触及市场，满足市场需求。

目前，艾罗能源产品销往全球110多个国家，主要市场为德国、意大利、英国等欧美发达国家，并与全球近700个客户建立了合作关系，包括全球领先光伏组件及产品供应商韩华集团、欧洲光伏行业领先的提供商Krannich、英国最大的光伏产品提供商Segen等业内知名企业，客户资源丰富。

欧洲是艾罗能源主要的海外市场，其产品在中高端的欧洲市场热销，充分说明艾罗能源产品的市场竞争力。

五、2022年以来逾10亿元投向研发，2024年新增发明专利17项

光伏储能行业属于技术密集型行业，特别是户用光伏储能产品，具有集成度高、精密度高和智能化高的特点，需要市场参与者具有扎实的技术储备。此外，户用光伏储能产品需要满足终端用户多种应用需求，需要持续不断地进行新技术研发和新产品开发。

作为国家高新技术企业、“光伏制造行业规范企业”、“2022年度科技小巨人企业”，艾罗能源始终专注于光伏储能领域，并以技术创新驱动产品迭代，组建了一支具有丰富研发经验，具备自主创新能力的研发团队。

截至2024年12月31日，艾罗能源共有研发人员1,098人，占员工总数36.53%，其中，本科及以上学历人员959人，占研发人员总数的87.34%。

研发投入方面，近年来艾罗能源坚持加大研发投入作为其发展战略，分别在杭州、深圳和苏州设立单独的研发中心。

2022-2024年及2025年一季度，艾罗能源研发投入金额分别为1.51亿元、2.75亿元、4.81亿元、1.32亿元，累计达10.39亿元。

通过自主研发，艾罗能源掌握了包括功率电感耦合设计技术、快速并网功率控制技术、弱电网多台并机谐振抑制技术在内的23项核心技术。截至2024年12月31日，艾罗能源已累计获得授权专利244项，包含发明专利58项（含5项境外发明专利）。2024年，艾罗能源新增发明专利17项、实用新型专利40项，外观设计专利42项、软件著作权67项。

特别是在MPPT追踪技术、快速并网功率控制技术、并离网无缝切换技术、高精度SOC估计等多个领域，艾罗能源的技术水平相对突出。

同时，艾罗能源主导的“网源友好型智能光储系统关键技术及产业化项目”获得了2020年度“浙江省科学技术进步一等奖”、“一种并网逆变器的继电器吸合控制方法及控制装置”荣获“2023年首届浙江省知识产权奖发明专利一等奖”、“户用光伏储能系统”获评“2023年国家级制造业单项冠军”、“分布式光储一体化系统高效高质供电关键技术及成套装备”荣获“2024年中国机械工业科技进步一等奖”。

此外，艾罗能源自主研发的“户用储能锂离子电池”“光储智慧集成系统”“高功率三相储能逆变器”“光伏储能一体机系统”“智慧光伏储能并网逆变器”均被浙江省经济和信息化厅、浙江省财政厅认定为浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品；推出的适用于分布式光伏电站的“高效组串式并网逆变器”、“20kW组串式光伏并网逆变器产品”、“X1-LX并网逆变器产品（3-5kW）”等7项产品获得了浙江省科学技术厅认定的《科学技术成果登记证书》；“储能一体机”还被认定为杭州市国内首台套重大装备技术及关键部件产品。

六、结语

随着全球对可持续发展和应对气候变化的重视，低碳转型已成为不可逆转的趋势。能源作为现代社会发展的基石，正经历着从传统的化石燃料向可再生能源的重大转变。特别是光伏与储能技术的结合，为解决能源短缺问题提供了可能，有效推动了全球碳中和目标的实现。

2025年第一季度，艾罗能源实现了营收和归母净利润的双增，业绩较上年同期呈复苏态势。同期，艾罗能源的主要盈利指标均高于行业均值，资产结构健康，经营状况良好，凸显韧性。

凭借不俗的技术研发能力、多元化的产品矩阵、国内外广泛的产品认证、覆盖全球的销售网络，艾罗能源积累了丰富的客户资源。特别是在中高端的欧洲市场，艾罗能源的产品广受认可。