金徽股份：选矿回收率高于绿色矿山标准 内挖潜能+外购矿山提升优势

《金基研》运兆/作者 杨起超 时风/编审
国内是铅锌矿资源开发利用的主要国家，但同时面临着贫矿多、富矿少，矿产资源过度开发、现有矿产资源不足以支撑冶炼企业需求的问题。同时，近年来，铅锌矿下游行业稳步发展，市场需求与产量处于紧平衡状态。作为一家铅锌矿矿山生产企业，金徽矿业股份有限公司（以下简称“金徽股份”）抓住铅锌市场机遇，依托多年积累的有色金属矿山勘查、采选经验，实现稳步发展。
近年来，金徽股份业绩稳中向好，营收质量高、造血能力强、盈利能力突出、资本结构持续优化。多年以来，金徽股份以提高采矿效率、铅锌矿资源回收率和生产安全性水平为核心目标，持续进行技术研发，为其高质量的发展提供了不竭的动力。目前，金徽股份的铅、锌、银综合回收率国内先进且高于绿色矿山标准。同时，金徽股份重视安全环保投入，其矿井风险有效管控率及矿区绿化率均达100%。此外，金徽股份通过内挖潜能及外购矿山进一步提升资源禀赋优势，其未来业绩可期。

一、下游市场需求持续增长，铅锌精矿矿山企业前景广阔
国内是全球最重要的铅锌冶炼生产和消费国之一，作为基础原材料，锌、铅在国民经济中占有十分重要的地位。
在锌产业领域，近年来，全球锌精矿产量和需求量处于紧平衡状态，产量有所波动，需求量逐年上涨。
据ILZSG数据，2019-2021年，全球锌精矿产量分别为1,316.3万吨、1,260.8万吨、1,323.6万吨；需求量分别为1,287.5万吨、1,294.2万吨、1,309.4万吨。2022年，全球锌矿山产能急剧下降，削减了接近80万吨，主要系国外大型矿山集中关闭。包括澳大利亚世纪矿永久关停减少产能45万吨和爱尔兰的Lisheen矿10万吨产能永久退出。
长远来看，全球大部分锌矿山品位逐渐下降，未来五年部分锌矿逐步枯竭，同时新增锌矿山项目相对有限，锌矿长周期供应难有超预期的增量。
消费方面，精炼锌的初级消费领域主要为镀锌板与压铸合金行业，最终消费领域主要为建筑行业、运输行业及电器行业。国内是锌资源的主要消费国，2020年国内锌锭消费量占全球消费量的比例达51%。
基建一直以来都被认为是拉动国内经济发展的主力之一。2023年，在各项稳增长政策支持下，全国城市基建大幕拉开，涉及投资超12.5万亿。预计随着市场回暖，锌需求有望持续增长。
在铅产业领域，80%以上的铅应用在铅酸蓄电池上，其中在下游市场占比结构中，启动电池占比达45%、动力电池占比28%。
启动电池主要应用于汽车、摩托、拖拉机等起动和照明，其中汽车启动电池占铅酸电池用量最大。
从增量看，据世界汽车工业协会（OICA）数据，2020-2022年，全球汽车产量分别为7,765万辆、8,021万辆、8,502万辆，呈逐步恢复趋势。
从保有量看，据公安部统计，截至2022年9月底，全球汽车保有量为14.46亿辆，更换需求基数大（在正常情况下，汽车启动电池一般使用4年左右）。
动力电池一直是电动自行车主要使用的电池类型，有价格便宜、稳定性高、续航强等优点，但重量和体积偏大。
据艾瑞咨询数据，2018-2022年,国内两轮电动车销量分别为3,220万辆、3,680万辆、4,760万辆、4,350万辆、5,010万辆。其中，2022年同比增长15.2%，预计2023年销量将达到5,400万辆。
此外，2021-2024年是国内超标电动两轮车退出市场的过渡期，因此未来两年将是国内电动车替换增长的高峰期。
另据国内自行车协会数据,2021年国内电动两轮车社会保有量达到3.4亿辆，铅酸电池替换需求量大（普通的铅酸电池充放电次数为350次左右，理论上电动两轮车2年左右即需要更换铅酸电池）。
综上，未来五年全球部分锌矿逐步枯竭，锌矿长周期供应难有超预期的增量，锌需求有望持续增长。同时，全球汽车产量呈逐步恢复趋势且保有量巨大，国内电动两轮车销量及保有量呈上涨态势。由此，国内铅锌精矿矿山企业迎来良好发展机遇。

二、毛利率领跑同行盈利能力突出，2022年分红5.24亿元
观其业绩，近年来金徽股份生产经营成果保持稳定。
据东方财富choice数据，2020-2022年，金徽股份实现营业收入分别为11.22亿元、12.52亿元、12.39亿元。
同期，金徽股份实现归属母公司股东的净利润分别为3.62亿元、4.63亿元、4.70亿元。
与此同时，金徽股份近年来的收现比均超100%，营收质量高；经营活动现金净流量均超6亿元，“造血”能力强。
据东方财富choice数据，2020-2022年，金徽股份销售商品提供劳务收到的现金分别为12.37亿元、14.50亿元、13.31亿元，占营业收入的比例分别为110.23%、115.75%、107.42%。同期，金徽股份经营活动产生的现金流量净额分别为7.12亿元、7.58亿元、6.48亿元。
从毛利率情况看，近年来金徽股份的毛利率持续保持在高水平，且领跑同行业可比公司。
据东方财富choice数据，2019-2022年，金徽股份的毛利率分别为66.17%、69.72%、70.54%、67.76%。其中，2022年1-9月，金徽股份的毛利率为65.52%。
2019-2021年及2022年1-9月，金徽股份同行业可比公司盛达金属资源股份有限公司的毛利率分别为31.13%、45.85%、67.01%、48.46%；国城矿业股份有限公司的毛利率分别为35.16%、38.97%、31.10%、30.36%；西藏珠峰资源股份有限公司的毛利率分别为53.28%、60.15%、69.18%、58.66%；西藏华钰矿业股份有限公司的毛利率分别为24.30%、14.50%、28.99%、32.73%；内蒙古兴业矿业股份有限公司的毛利率分别为48.84%、48.82%、49.24%、45.53%。
经金基研计算，2019-2021年及2022年1-9月，上述四家金徽股份同行业可比公司的毛利率均值分别为38.54%、41.66%、49.10%、43.15%。
除此之外，金徽股份近年来的资产负债率和财务风险持续降低，财务结构得到了明显改善。
2020-2022年，金徽股份的资产负债率分别为62.36%、51.81%、37.31%，利息支出分别为1.64亿元、1.20亿元、0.75亿元，资本实力得到有力增强，为其后续发展和盈利能力提升奠定良好基础。
值得一提的是，为响应证监会鼓励上市公司现金分红政策，完善投资者权益保护机制，上市当年金徽股份即进行了两次权益分配，合计派发现金红利5.24亿元（含税）（占2022年度归属于母公司股东净利润的111.55%），有力保证了广大投资者的利益。
可见，近年来金徽股份业绩稳中向好，营收质量高，造血能力强，盈利能力突出。同时，金徽股份资本结构持续优化，财务风险降低。此外，金徽股份重视投资者利益，派发高额现金红利。

三、选矿回收率高于绿色矿山标准，进行矿山智能化升级改造
技术创新和科技发展是企业在激烈的竞争中赖以生存和发展的命脉，对企业发展方向、技术优势、市场开拓、提高效益等方面能否顺利实施起着决定性的作用。金徽股份坚持科技创新是企业发展的第一生产力，由其自主研发并投入使用的核心技术，为金徽股份高质量的发展提供了不竭的动力。
近年来，金徽股份的研发投入占营业收入比例逐年上涨。
据东方财富choice数据，2019-2022年，金徽股份的研发投入分别为2,441.83万元、3,726.13万元、4,300.37万元、4,280.61万元，占营业收入比例分别为3.06%、3.32%、3.43%、3.45%。
多年以来，金徽股份研发始终以提高采矿效率、铅锌矿资源回收率和生产安全性水平为核心目标，持续进行技术研发投入，使得其采矿、选矿工艺进一步得以优化，铅、锌、银综合回收率处于国内先进水平，产品锌精矿和铅精矿（含银）中铅锌互含低，杂质少，产品质量高。
采矿方面，金徽股份采矿技术团队通过研究矿体赋存规律，采用上向水平分层进路式充填采矿法，利用全尾砂分级充填技术将采空区全部充填，有效提高了开采回采率，降低了采矿贫化率，使矿产资源最大限度的回收利用。郭家沟铅锌矿开采回采率、共伴生矿综合利用率分别保持在90%、75%以上，比有色金属行业绿色矿山建设规范要求指标分别高10%、20%左右。
选矿方面，金徽股份选矿技术团队自主研发了先进、高效浮选药剂制度，锌、铅、银综合回收率处于国内先进水平。2022年，金徽股份的锌、铅、银选矿回收率分别为95.56%、89.97%、85.21%，回收率高于绿色矿山标准。
与此同时，金徽股份把智能化建设作为“一把手工程”，持续加大智能化建设投资，建成了智能化矿山管控平台，探索出了智能矿山跨越发展路。
为切实推进矿山智能升级，金徽股份在现有矿山生产系统基础上对绿色矿山进行智能化升级改造，同时补充相应的辅助系统和配套设施，努力建成集资源的数字化管理、面向“矿石流”的智能生产管控、全流程的少人无人化生产、集成化的本质安全管理、基于工业大数据的智能决策于一体的绿色、安全、高效的有色金属智慧矿山，促进企业转型升级、高质量发展，提升绿色矿山和本质安全型矿山建设水平，实现提高生产质量、经济效益和社会效益的目标。
2022年，金徽股份深入实施“徽县郭家沟铅锌矿绿色矿山提升改造项目”，持续推进矿山智能化建设，全面落实“深化机械化换人、自动化减人，建设一批智能化示范矿山”的要求，以打造全国一流绿色矿山、智能化矿山为目标，持续建设机械化、数字化、智能化科学配套的现代化矿山。
简言之，金徽股份持续进行技术研发投入，铅、锌、银综合回收率处于国内先进水平，高于绿色矿山标准，产品铅锌互含低、杂质少、质量高。同时，金徽股份对绿色矿山进行智能化升级改造，持续建设机械化、数字化、智能化科学配套的现代化矿山。

四、加大安全环保投入，矿井风险有效管控率及矿区绿化率均达100%
对于矿山企业，安全是基础，环保是前提。
安全生产方面，金徽股份始终将员工的生命安全放在第一位，遵循“安全第一，预防为主，综合治理”的安全方针，严格按照相关法律、法规及公司制度的要求，落实安全防护措施，全力保障员工人身、企业财产安全，致力于实现采矿、选矿等流程安全生产的目标。
2020-2022年，金徽股份安全投入分别为8,681.76万元、7,849.09万元、8,714.15万元，其中2022年同比增长11.02%。2022年，金徽股份矿井风险有效管控率为100%，排查出的隐患有效治理率为100%。
在制度上，金徽股份制定了《全员安全生产责任制》、《安全生产管理制度汇编》和《生产安全事故应急预案》，并为生产作业制定了相应的操作规程，构成了全方位、立体化的安全生产制度体系。
在安全风险防范上，金徽股份安全检查分为日常安全检查、周安全检查、月度安全检查和专项安全检查。最大限度地查处安全隐患问题，检查完成后编制安全检查表并存档。
在安全培训上，金徽股份已建成了完整的安全培训体系。金徽股份组织安排特种作业人员进行培训持证上岗，保证特种作业人员持证上岗率 100%，并在有经验的员工的指导下，从事本工作的操作学习，学习期满后方可独立操作。金徽股份还通过应急演练，锻炼应急救援队伍、检验应急救援预案、磨合应急响应机制，进一步提升其应对突发事件的快速处理和应急能力。
此外，金徽股份成立了金徽股份应急救援中队，拥有一批训练有素的应急救援队员。并且 配置应急救援直升飞机系统 ，在拥有一批训练有素的应急救援队员，并且配置应急救援直升飞机系统，建设了停机坪和配套设施。
环境保护方面，金徽股份高度重视环保工作，将企业的核心竞争力构筑于高效节能、安全保障和清洁环保的生态矿区基础之上，并被工信部认定为国家级绿色工厂企业，被自然资源部认定为国家级绿色矿山企业。金徽股份还获得绿色矿山科学技术奖励办公室颁发的“绿色矿山突出贡献单位”、“绿色矿山重大工程一等奖”等。
2020-2022年，金徽股份环保投入分别为3,449.49万元、2,214.69万元、4,263.92 万元，其中2022年同比增长 92.53%。
在矿山绿化上，金徽股份在建设和生产运营期同步实施增绿工程。截至2022年末，金徽股份绿化面积达22.05万平方米，绿化覆盖率100%。
值得一提的是，金徽股份将工业发展与生态文明建设、景区开发融合，依托郭家沟铅锌矿精心打造金徽矿业旅游景区，探索出了“矿区变景区、产业生态化”的绿色发展之路。该景区做到了三季有花、四季常青，地下工厂，地上花园，被评为国家4A级旅游景区，入选国家工业旅游示范基地名单，成为了矿业开发和生态保护协调发展的典型案例。
在清洁生产上，金徽股份建立了生产用水循环系统，实现了生产用水循环利用，生产污水达标后，用于厂区绿化浇灌；矿石放在井下破碎，减少地面粉尘和噪音的污染；废石废渣用于尾矿充填采空区，避免地表塌陷，最大限度减少对地表环境的扰动；尾矿库采用立体式排渗系统及排渗方法，确保土壤和地下水不受污染，尾矿库安全高效运行。
可见，金徽股份重视安全环保投入，安全及环保工作成效显著，有力保障其长期稳定发展。

五、内挖潜能+外购矿山提升资源禀赋优势，三宗探矿权成矿地质条件良好
有色金属采选行业最核心的竞争优势来源于优质的矿产资源储量，矿产资源储备的数量和质量决定了行业内企业采选业务的竞争力。
目前，金徽股份拥有三宗采矿权，分别为郭家沟采矿权、郭家沟南采矿权及谢家沟采矿权。
其中，在产郭家沟矿山和郭家沟南矿山累计查明锌金属215.12万吨，铅金属63.77万吨，银金属量1,162.19吨，拥有丰富的铅锌资源储量，赋存状态较好，具有资源禀赋优势。该找矿成果荣获自然资源部“找矿突破战略行动优秀成果” 国内地质学会“2018年度十大地质找矿成果奖”、国内有色金属工业协会“有色金属地质找矿成果一等奖”。
值得一提的是，金徽股份于2022年12月收购谢家沟矿业85%的股权。2022年末，谢家沟矿业保有资源储量矿石量236.54万吨，金属量分别达到锌金属量8.29万吨、铅金属量3.75万吨、银金属量38.96吨，生产规模18万吨/年，可持续开采时间超过10年，金徽股份资源储量和开采能力均显著提升。
虽然金徽股份已拥有相对充足的矿产资源储量，但其仍十分重视并争取获得更加优质的矿产资源。
目前，金徽股份拥有三宗探矿权，分别为江口探矿权、郭家沟探矿权及火麦地探矿权。其中，火麦地探矿权处于保留阶段、江口探矿权处于探矿阶段。金徽股份拥有的三宗探矿权具有良好的成矿地质条件，通过加大勘查投入有望取得可供开发利用的资源储量。
郭家沟矿山和郭家沟南矿山位于西成铅锌矿田东端。西成铅锌矿田是国内重要铅锌基地之一，与东邻凤太铅锌矿田一起，构成了秦岭泥盆系铅锌成矿带，拥有众多特大—小型规模不等的热水沉积—变质矿床和热水沉积—改造型铅锌矿床，成矿地质条件得天独厚，独特的成矿条件为矿区提供了良好的找矿前景。
2022年，金徽股份完成郭家沟铅锌矿区南矿带东部、北矿带中部可采矿体生产勘探工作，为全年完成采矿任务奠定了坚实基础。2022年末，郭家沟矿区保有资源储量矿石量5,836.80万吨，并已合计形成150万吨/年的矿石采选能力，可持续开采时间超过25年。
此外，金徽股份新收购的谢家沟矿业属于徽县三大铅锌矿区之一，位于西秦岭中东段西成铅锌矿田中部南侧，属于《甘肃省矿产资源总体规划（2021-2022 年）》中重点建设的“成县厂坝-西和大桥-礼县李坝金铅锌资源基地”，具有不俗的找矿潜力，对于西成铅锌矿田的资源整合具有重大的战略意义。
未来，金徽股份将以拓展有色金属资源储量和采选技术创新为核心，切实履行安全环保责任，立足甘肃，面向全国，力争打造世界一流的生态型、环保型、安全型、智能化的绿色矿山。
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北方长龙：军工行业乘势搭台 复合材料“唱主角”

《金基研》流木/作者 杨起超 时风/编审
当前，“人工智能”“创新驱动”“军民融合”等热词正逐步成为军工行业讨论的焦点。在科技创新和数字化赋能的趋势下，多数前沿科技正在加速应用于军工领域。面对百年未有之大变局，《十四五规划和2035年远景目标》首次强调国防实力和经济实力需同步提升，提出“加速”武器装备升级换代和智能化武器装备发展。而这也为军工行业的发展注入了新血液，让军工领域这片黄金海再次翻涌起来。
在发展过程中，国内军工产业形成了“小核心、大合作、军民融合”的产业格局。据此，北方长龙新材料技术股份有限公司（以下简称“北方长龙”）以非金属复合材料的性能研究、工艺结构设计和应用技术为核心，先行布局军工赛道。
2019-2021年，北方长龙营收净利润持续增长，经营活动现金流趋势向好，核心技术产品收入占比逾九成，并拥有一只高水平的研发团队为产品技术创新提供了保障。另一方面，北方长龙已获取从事相关产品生产所必需的军工资质，先发优势凸显，在军工行业这片黄金海扬帆起航。

一、政策推动军工行业发展升级，军用复合材料成新增长点
十四五期间，国防建设迎来新一轮升级，许多军工单位快速将军工规模扩大到民用领域，民营资本已经进入了军工领域，产业格局逐步向“军民融合”方向发展，行业将再入黄金时代。
自2015年起，国家已经把军民融合发展上升为国家战略。《关于深化国防和军队改革的意见》、《“十三五”科技军民融合发展专项规划》、《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》、《军民融合发展战略纲要》等一系列行业政策也为军民融合发展战略的实施提供了更有力的支撑，更多的军工科研生产任务向社会企业开放，为“民参军”企业提供了广阔的发展空间，北方长龙作为民营军工企业，经营发展也将因此受益。
而新材料一直是国家重点支持发展的产业，《国内制造2025》明确指出：“以特种金属功能材料、高性能结构材料、功能性高分子材料、特种无机非金属材料和先进复合材料为发展重点”、“积极发展军民共用特种新材料，加快技术双向转移转化，促进新材料产业军民融合发展”。
《新材料产业发展指南》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《“十三五”材料领域科技创新专项规划》等相关行业政策均提出要推动复合材料行业的发展。
上述行业政策为北方长龙的经营发展提供了良好的战略指引和政策支持。
对于军工行业，一直以来，国内坚持国防费用支出公开透明，定期披露。据东方财富Choice数据，2011-2021年，国内的国防支出分别为6,027.91亿元、6,691.92亿元、7,410.62亿元、8,289.54亿元、9,087.84亿元、9,765.84亿元、10,432.7亿元、11,280.46亿元、12,122.10亿元、12,918.77亿元、13,787.23亿元。
从上图可以看出，近十年国内国防支出一直保持适度稳定增长，2021年已接近1.40万亿元。2022年，国防预算增长目标7.10%，即14,505.50亿元，预计全球占比将进一步提高。
同时，军民融合上升为国家战略，发展程度不断提高。其中主要表现为国防工业核心技术向民用领域转化，目前国内大型军工集团旗下都有相当规模的民品业务，发展十分迅速。
而民参军企业则将民用技术引入到军工领域，通过竞争激发军工企业活力、促进军工技术发111展，同时降低采购成本。
随着国内国军工领域的发展呈现出全新的特点，军工企业的发展迎来新的机遇。
反观复合材料行业，复合材料与金属材料、无机非金属材料、有机高分子材料并称为世界四大材料。
由于玻璃纤维复合材料相较于传统钢铁材料具有质量轻、强度高、绝缘性好、保温、隔热等优点，成为钢铁等传统材料的替代品，且逐渐被用于制造军工产品。
根据国内玻璃纤维工业协会发布的《国内玻璃纤维及制品行业2021年度发展报告》和智研咨询整理，2021年仅玻璃纤维及制品行业主营业务收入已达到1,244亿元，同比增长21.40%，利润总额则达到231.40亿元，同比增长95.50%，2021年国内玻璃纤维增强复合材料制品总产量规模约584.00万吨，同比增长14.50%，创历史新高。
报告同时指出，近年来随着疫情反复、能源政策收紧和“双碳”发展目标实施，各类能源、原材料、人工及运输等成本持续上涨。
玻璃纤维及制品企业积极应对，探索实践智能制造和绿色低碳发展新工艺新技术，行业劳动生产率、产品质量当次水平等持续提升，单位产品综合能耗及污染物排放持续降低，行业积极开展供给侧结构性改革，转型高质量发展，行业整体销售利润得到显著提升。
据招股书，北方长龙所在细分行业为军用车辆复合材料行业，主要专注于非金属复合材料在军用车辆装备领域的应用，军用车辆人机环系统内饰系其目前阶段最主要产品。
长期以来，军用新材料作为新一代武器装备的物质基础，在当今世界军事领域占据重要地位。
其中以碳纤维为代表的先进复合材料具有高的比强度、高的比模量、耐烧蚀、抗侵蚀、透波、吸波、隐身、抗高速撞击等一系列优点，在国防工业发展中发挥了举足轻重的作用。
伴随着国内车辆装备水平的整体提高，复合材料在军用车辆装备领域的需求越来越高，新一代军事装备进入大规模列装期。
除此之外，当前国内军最新列装的军用车辆中非金属复合材料的应用仍局限在内饰、机柜、箱体等非承力辅助配件领域，占整车总成本的比例一般不超过2%，与航空航天等领域还有较大差距。
随着未来复合材料制造成本的不断降低和各项性能的不断提高，其在军用车辆领域的应用有望扩大。
根据全球知名的第三方军事调研机构Global Fire Power发布的全球主要国家陆军军力数据，2021年国内装甲战车（含坦克）数量为38,205辆，根据北方长龙产品平均单价推算，仅人机环系统内饰即对应超过40亿元的市场空间。
未来随着复合材料在军用车辆领域应用的深入和广泛，军用车辆复合材料装备应用范围有望获得持续增长，军车复合材料成本占比有望不断提升，进一步带动市场的扩容。
二、军工行业壁垒高筑，下游需求旺盛拉动产品销量增长
基于军工行业特有的安全性、使用可靠性、环境适应性及保密要求，一般来说，新产品的开发需要配套厂商从研发阶段就开始介入，深度参与新产品从研发到批产的多个阶段，才能获得配套供应资格。新进企业想要进入这一市场往往需要大量的时间、人力和资金投入，故而存在较高的市场开拓壁垒。
同时，军方客户对产品的研发、设计、生产、安装和调试全阶段的要求均非常严格，特别是材料的性能、工艺结构设计和应用技术对产品的影响较大，因此需要企业拥有成熟的技术、配备经验丰富的从业人员。
此外，为满足军工客户不断提升的需求，产品的研发、设计需要专业的研发人员持续对材料、工艺进行创新性改进，并经长时间的积累获得生产所需的技术和经验。多元化、高水平的技术人员是保证企业技术创新性、产品可靠性、服务持续性的必要条件。
整体上看，本行业对企业的技术水平有着较高的要求，构成一定的技术壁垒。
值得一提的是，根据《武器装备科研生产单位保密资格认定办法》、《武器装备质量管理条例》等相关法规，从事军品的加工生产需要事先取得相关认证和资质。
目前来看，北方长龙持有《国军标质量管理体系认证证书》、《武器装备科研生产单位保密资格证书》、《装备承制单位资格证书》。
依靠产品生产所必须的军工资质，相应的产品研发及验证周期较长的特点持续加速了行业内公司的分化，使已进入供应体系的北方长龙具备较强的行业先发优势，后来者很难追赶。
而且行业外的其他企业要进入本行业需要满足相关法规对其产品质量、技术积累、保密制度、公司治理等方面的要求，因此行业具有很高的资质壁垒。
另外，北方长龙的上游企业主要为通用材料供应商和外协生产供应商，其对外采购的产品主要为各类树脂、纤维材料、泡棉泡沫等原材料，金属加工件、橡胶塑料件等结构件，模具，以及复合材料成型、研配、喷漆等加工服务。
基于军方对产品采购存在大批量和持续性的特点，北方长龙与供应商之间维持着长期稳定的采购关系。所需的物料处于充分竞争的市场，供给充足。
另一方面，军工行业的下游主要为总装企业，总装企业的下游主要为军方。由于军工行业资质及技术壁垒较高，且基于装备的稳定性、可靠性及后勤保障通用性等因素考虑，人机环系统内饰一旦随整车定型，即有较强的路径依赖特性，更换供应商的可能性较小。
近年来，国内军用装备的列装需求持续拉动上游配套装备行业的发展。目前国内军用车辆装备已达到国际第三代水平，但军车新式装备占比仍然较低，新式装备仍然具有广阔的市场空间。
可见，北方长龙下游客户对于军用装备需求的增加将直接提升本行业产品的销量。
三、紧抓下游用户需求定制产品，营收净利高速发展
近年来，源于行业的先入优势和下游需求的刺激下，北方长龙紧抓用户需求定制产品，其经营业绩持续提升，主要业绩指标均保持高速增长。
2019-2021年，北方长龙的营业收入分别为1.57亿元、2.60亿元、2.87亿元。
同期，北方长龙的净利润分别为5,217.75万元、9,316.14万元、10,860.15万元，扣非净利润分别为5,750.07万元、9,240.63万元、10,521.07亿元。
2022 年 1-6 月，北方长龙实现营业收入 14,322.80万元，同比增长 7.81%，实现净利润 5,439.70 万元，同比增长 1.02%，实现扣非净利润 5,407.72万元，同比增长 3.11%。
可见，北方长龙营收、净利润均有上升，业绩稳步增长，盈利能力持续增强。
从毛利率水平来看，北方长龙2019-2021年毛利率分别为61.09%、60.47%、62.43%，总体高于其同行业可比公司平均值，且呈上升态势。
报告期内，北方长龙的同行业可比公司秦皇岛天秦装备制造股份有限公司（以下简称“天秦装备”）毛利率分别为38.60%、42.38%、40.76%，天津捷强动力装备股份有限公司（以下简称“捷强装备”）毛利率分别为56.92%、59.81%、50.16%，北京北摩高科摩擦材料股份有限公司（以下简称“北摩高科”）毛利率分别为75.7%、74.4%、78.93%，四川天微电子股份有限公司（以下简称“天微电子”）毛利率分别为65.73%、70.83%、7.00%。
2019年-2021年，北方长龙上述同行业可比公司毛利率平均值分别为59.24%、61.85%、60.72%。
与此同时，随着北方长龙主营业务规模的持续扩大，销售商品收到的现金持续上升，经营活动产生的现金流量净额持续上升。
2019-2021年，北方长龙经营活动产生的现金流量净额分别为1,913.77 万元、3,556.13万元、5,466.46 万元。
简言之，北方长龙销售收入和盈利水平快速增长，经营性净现金流持续上升，现金流方面也越来越充沛。

四、搭建专业人才梯队，打造多项自有核心技术成就非凡
作为军用车辆非金属复合材料内饰件及其他相关配套产品领域的民营军工企业，北方长龙抓住了国家大力提倡军民融合协同发展的契机，坚持科研为龙头的经营策略，不断满足增加的市场需求，提升自身的技术核心竞争力。
经过十余年的持续创新发展，北方长龙在军用车辆非金属复合材料产品方面拥有了多项核心技术，在人机环系统内饰领域建立了较高的行业地位。
其中已取得包括军用车辆人机环系统内饰轻量化技术、模块化集成车辆驾驶舱技术、阻燃性及防破片衬层与人机环系统复合技术、复合材料机柜集成式一体化技术等一系列军工复材制造、成型领域的关键技术与成果。
在军车人机环系统内饰产品的工艺设计、结构设计、工装模具设计、生产、安装等方面，北方长龙积累了丰富的实践操作经验，充分了解各型装备对于人机环系统内饰产品的要求和特点，能够充分响应客户多样化、定制化的研发需求，保障在未来装备升级或新型号研制中实现人机环系统内饰产品的更新迭代。
目前，北方长龙在产品结构设计、材料配方选型、工艺路径设计等方面形成了丰富的技术创新成果，掌握了一系列核心技术。
截至2022年8月8日，北方长龙共拥有专利62项，其中发明专利3项，实用新型专利56项，外观设计专利3项，此外北方长龙还有在申请中的发明专利15项、实用新型专利6项、外观设计专利7项，北方长龙丰富的专利授权和储备数量，体现了北方长龙较强的研发能力。
2019-2021年，北方长龙核心技术产品收入分别为15,655.93万元、25,980.85万元、28,745.27万元，占营业收入比重分别为99.96%、99.98%、100.00%.
可见，报告期内，北方长龙核心技术产品实现的收入占营业收入的比例均超过99%，核心技术产品收入逐年增长。
另一方面，北方长龙与国内科研单位在军用复合材料产品设计、工艺等方面进行深入交流，承担了一系列高水平、高技术含量的项目，并吸收、消化和利用新技术、新工艺，进一步提高自身技术和创新能力。
2021年7月，北方长龙获工业和信息化部审核通过，被评选为第三批专精特新“小巨人”企业，充分体现了行业主管部门对北方长龙创新性及技术实力的认可。
2022年5月，2022年陕西省级重点项目名单正式公布，北方长龙复合材料产业基地获选，位列续建项目——创新驱动发展工程名单。
此外，北方长龙凭借自身的技术研发实力积累，已获得“西安未来之星龙门榜TOP20”、“西安市工业企业研发机构”、“陕西省瞪羚企业”、“西安市技术创新示范企业”等多项省级、市级荣誉称号。
紧跟行业发展趋势、军工客户装备的更新速度，北方长龙近年来保持不断增长的研发投入和较高的研发投入水平。
据招股书，2019-2021年，北方长龙研发投入分别为1,183.00万元、1,855.35万元和2,369.59万元，占同期营业收入的比例分别为7.55%、7.14%和8.24%。
基于自身在军工非金属复合材料领域积累的丰富生产经验和技术实力，北方长龙与某军代室共同承担了陆军装备部下达的《军用车辆多功能内衬规范》国家军用标准的起草任务，在标准制定过程中发挥了重要作用，推动了国内军用车辆多功能人机环系统内饰产品的标准化进程。
并且北方长龙作为唯一一家参与军车内衬领域国家军用标准起草任务的企业，更容易获得客户的在该领域的认可。
在具备良好创新能力的同时，北方长龙打造了一支高水平的研发团队，核心骨干拥有多年行业从业经历，专业涵盖机械制造、模具设计、制造工艺、材料学、工业设计等领域，北方长龙的研发团队是维持北方长龙产品创新能力与技术优势的有力保障。
截至2021年12月31日，北方长龙共有研发技术人员46人，占同期员工总人数的比例为16.85%。其中，北方长龙研发人员中本科及以上人员为 42 人，占比超过 90%，高学历人才比例较高，高学历的人员结构为北方长龙技术研发能力提供了坚实的人才保障。
由此可看，北方长龙建立了完善的自主研发和技术创新体系，为项目的实施提供技术保障。同时，北方长龙注重优秀管理人员及技术人员的储备与培养，建立了有效的激励体系，研发、销售、生产、管理团队稳定，为项目的实施提供人才保障。
因此，北方长龙具有成长型创新创业企业的属性，能够较好地契合创业板定位。

五、多次参与科研项目，积累优质客户合作关系稳定
凭借多年持续的研发投入以及技术、产品、管理优势，北方长龙在军用车辆人机环系统内饰领域已拥有较为突出的竞争力，与多家在行业内具有一定主导地位的军工企业保持了长期稳定的合作关系。
经过大量的项目合作，在人机环系统内饰设计方面获得了客户的信任，目前已实现了对国内军用车辆领域主要科研总体单位、总装企业的覆盖。
细分来看，2011年北方长龙和国内兵器之间的交易金额仅约40万元，2021年双方之间的交易金额已提升至约1.5亿元，2018年北方长龙向国内兵器下属4家单位销售产品，2019年增至9家，2020年提升至11家，2021年进一步提升至13家。
2018年北方长龙和国内电科之间的交易金额仅为约400万元，2021年双方之间的交易金额提升至约0.41亿元。
可见，北方长龙已成为其重要的军用车辆配套装备供应商。
积累的优质客户资源，不仅有助于北方长龙现有业务的发展，还为开拓新客户奠定了良好的基础。
目前，北方长龙现有客户多为国内十大军工集团下属总装企业，其对上游供应商有严格的资格认证，上游供应商一旦成为其合格供应商之后，军工客户考虑产品的稳定性和可靠性，轻易不会选择新的供应商，双方形成的战略合作关系延续性稳定。
除此之外，北方长龙深度参与军方科研项目数量显著增长，储备项目丰富。
据招股书，报告期各期，北方长龙参与军方科研项目数量分别为56项、75项、97项，合计共参与军方科研项目119个，报告期内北方长龙参与军方科研项目的数量显著增长，丰富的军方科研项目储备将为北方长龙持续获取订单提供保障。

六、募资逾6亿元投产军民融合项目，扩大产能剖析产品深度
此番上市，北方长龙子拟募资金6.82亿元投入两个项目，分别为“军民融合复合材料产业基地建设项目”和“补充流动资金项目”。
其中“军民融合复合材料产业基地建设项目”拟使用募集资金5.02亿元，该项目的实施将自购土地建设67,764.42平方米的集研发、生产及办公于一体的生产基地，购置先进的生产和研发设备，以及引入高素质的生产、研发人才。
本项目实施后，将有效缓解北方长龙生产经营用地不足及不稳定的问题，有利于北方长龙完善生产流程和工艺，不断满足客户对产品多样化、产品性能提出的更高要求，进而不断增加北方长龙产品深度，满足不断扩增的市场需求，为未来北方长龙可持续发展奠定良好的基础。
而建设新的生产基地将进一步提高北方长龙科研试制能力，能够有效保障多种新产品的科研试制需求和交付进度，在巩固现有客户的基础上开拓新的客户群体，获取更多优质订单，占据更多市场份额，全面提升北方长龙的综合竞争力和抗风险能力。
且近年来，“军民资源”共享程度快速提升。北方长龙在西安军民融合复合材料产业基地建设项目的实施，将对北方长龙的军工产品业务拓展产生重要的推动作用，有助于落实国家产业规划，积极发展航天基地乃至陕西省军民共用先进复合材料，进一步推进陕西复合材料产业的军民融合式发展。
而“补充流动资金项目”拟使用募集资金1.8亿元，该部分资金将全部用于北方长龙的主营业务，主要包括产品市场开拓、原材料采购、安排科研活动和组织生产等，不会通过直接或间接的安排用于新股配售、申购，或用于股票及其衍生品种、可转换北方长龙债券等的证券交易。
据悉，2018-2021年，北方长龙营业收入持续增长，随着北方长龙业务规模的不断扩大，对北方长龙营运资金提出了更高的要求，补充流动资金将有利于提升北方长龙资本实力，抓住行业发展的良好机遇，巩固北方长龙在核心业务及细分领域在国内市场的领先地位。
未来，北方长龙将以军民融合政策为指引，以促进国防发展为首位，发挥自身在复合材料方面的技术优势，通过持续不断的技术和产品创新，打造符合企业发展战略的生产管理体系，力争做“军工行业高端装备的引领者”。
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光大同创：先发布局碳纤维实现国产替代 拓展新材料加速产品高端化转型

《金基研》流木/作者 杨起超 时风/编审
纵观近几年消费电子产品的发展趋势，随着人工智能、智能制造、汽车电子、物联网、5G等为代表的新兴产业快速崛起，智能手机、平板电脑、个人电脑和数码产品、智能穿戴产品、VR/AR 设备等新型产品不断涌现，智能化浪潮势不可挡。2021年，国内消费电子市场行业规模达18,113亿元。
值此浪潮下，深圳光大同创新材料股份有限公司（以下简称“光大同创”）3月28日正式启动IPO招股，并于3月30日进行询价。光大同创是一家专注于消费电子防护性和功能性产品的研发、生产与服务的高新技术企业。近年来，光大同创的产品和服务获得业内多个知名消费电子行业客户的认可，其中包括全球消费电子企业的联想集团，并与客户保持长期稳定的合作关系。同时，光大同创在国内多个地区以及墨西哥、越南等地设立了生产基地，形成完善的区域化布局，实现系统互联互通。值得一提的是，基于联想集团等客户对碳纤维背板有着较大的需求，光大同创率先切入碳纤维领域，打破东丽垄断实现国产替代，产品结构升级推动业务快速发展，未来前景广阔。

一、国内消费结构升级叠加政策推动，驱动消费电子行业景气度上行
消费电子防护性及功能性产品主要应用于消费电子产品及其组件，下游行业为智能手机、个人电脑、智能穿戴设备等消费电子产品及其组件的生产企业。
其中，消费电子防护性和功能性产品是消费电子产业链的重要组成部分，属于国家鼓励发展的产业。
在移动互联网技术不断发展、消费电子产品制造水平提高和居民收入水平增加等因素的驱动下，消费电子行业呈现持续稳定的发展态势。
据华经产业研究院数据统计，2016-2023年全球消费电子行业规模分别为9,470亿美元、9,716亿美元、9,975亿美元、10,237亿美元、9,827亿美元、10,369亿美元、10,763亿美元、11,081亿美元。
从二十世纪九十年代开始，世界消费类电子产品的生产基地已逐步向新兴市场国家转移，国内凭借着良好的制造业产业配套资源以及较强的制造成本优势，吸引了消费类电子产品制造业内的大批国际企业和知名品牌在国内布局生产，国内已成为世界电子产品的制造中心，消费电子行业保持了快速增长。
据Statista和中商产业研究院数据显示，2017-2022年国内消费电子市场规模分别为16,120亿元、16,587亿元、17,780亿元、17,347亿元、18,113亿元、18,649亿元。
与此同时，电子信息行业是国家鼓励发展的行业，享受多项政策支持。近年来，等各主管部门出台了如《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》、《工业和信息化部关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见》以及《基础电子元器件产业发展行动计划2021-2023年》等一系列政策，鼓励和推进了电子产业链的发展，也为企业的发展带来了良好的经营环境和发展机遇，行业发展前景广阔。
消费电子下游领域拓宽，行业市场进一步扩大。目前，国内消费电子产品智能化、高端化成果显著，更新迭代速度不断加快，新技术新产品不断涌现，形成新的产业发展热点。消费电子防护性及功能性产品影响消费电子产品的性能、质量、用户体验，是消费电子产品不可或缺的组成部分，消费电子行业的进一步发展将带动消费电子防护性及功能性产品产业的快速发展。
细分来看，据 IDC 数据，自 2017 年以来，全球个人电脑出货量呈现增长态势。2021年居家办公及远程学习等需求进一步延续，推动全球个人电脑出货量持续上升，达到 3.49 亿台，同比上升 15.18%。
需要指出的是，笔记本电脑市场创新加速，生命周期缩短、潜在换机需求较大。
从智能手机市场来看，2011 年至 2021 年，全球智能手机出货量由 4.95 亿台增长至 13.55 亿台，年复合增长率约 11%。国内已成为全球重要的智能手机市场，2021 年国内智能手机出货量达到 3.29 亿台，占全球手机出货量的比例约为 25%。
可见，2013年以前，智能手机出货量快速增长，现如今市场需求主要以更新换代为主。
随着运算能力的进一步增长、新材料的不断涌现，未来智能手机将在重量、厚度等方面进一步优化，折叠屏、柔性屏的发展，将使得手机变得更加便携，手机也将与个人电脑、可穿戴设备、汽车等产生更多的互动，逐步实现“万物互联”的效果，进一步丰富手机功能。消费电子防护性及功能性产品行业的重要性进一步凸显。
除此之外，随着智能手环、智能手表、智能耳机等智能穿戴设备的渗透率快速提升，全球智能穿戴设备市场规模迅速扩大，国内可穿戴设备出货量亦保持增长趋势。
据IDC和中商产业研究院数据，2017-2022年，全球可穿戴设备出货量分别为1.15亿台、1.72亿台、3.37亿台、4.45亿台、5.34亿台、6.12亿台。同期，国内可穿戴设备出货量分别为0.57亿台、0.73亿台、0.99亿台、1.07亿台、1.4亿台、1.57亿台。
由此可见，受市场规模不断提高、下游应用有待进一步深化的影响，国内智能可穿戴设备未来仍有较大增长空间。
综合上述情形来看，受移动互联网、物联网、云计算、大数据等技术发展影响，智能手机、平板电脑等智能终端逐渐成为消费电子产品的主力，智能穿戴设备的出现与发展标志着消费电子产品智能化达到了新的高度，有力推动了消费电子防护性及功能性产品的市场需求。
随着全球电子信息行业的产业转移，国内已成为世界电子产品的制造中心，消费电子行业保持了快速增长。
而消费电子防护性及功能性产品行业为消费电子产品的上游产业，其防护性及功能性产品影响消费电子产品的性能、质量、用户体验，是消费电子产品不可或缺的组成部分，消费电子行业的进一步发展将带动消费电子防护性及功能性产品产业的快速发展。
与此同时，新材料、新技术的不断应用使消费电子防护性及功能性产品更加丰富。随着新材料、新技术的不断出现与应用，实现功能的不断增加，消费电子防护性及功能性产品的品种、规格型号将更加丰富，并有效促进消费电子产品的快速发展。
简言之，随着信息技术的不断发展，消费电子产品更新换代速度越来越快，而这持续推动着旺盛的市场需求，为消费电子相关的防护性及功能性产品提供了广阔的市场空间。同时，国家和地方政府重视相关行业的发展并提供了良好的政策环境，为上游防护性及功能性产品厂商同样提供了重要的发展机遇。
二、产品质量优异获客青睐，主营业务盈利稳步增长
得益于消费电子行业市场的扩大和国家政策的支持，为光大同创提供了良好的生产环境和发展机遇。
目前，光大同创的产品主要为消费电子防护性及功能性产品，广泛应用于个人电脑、智能手机、智能穿戴设备等消费电子产品及其组件。
其中，防护性产品主要用于消费电子产品的安全及形态防护，在生产及储运过程中起到缓冲、减震、抗压、防尘、防潮等防护作用；功能性产品是消费电子产品及其组件实现特定功能所需的元器件，在消费电子产品狭小内部空间实现粘接、固定、防震、密封、电磁屏蔽、导电、绝缘等功能或在消费电子产品表面实现防刮、防尘、防水、标识等功能。
据签署日期为2023 年3月28日的招股说明书（以下简称“招股书”），光大同创主营业务收入分产品构成主要为防护性产品、功能性产品和其他。
2019-2021年及2022年1-6月，光大同创主营业务收入分别为6.53亿元、8.19亿元、9.78亿元、4.9亿元。
可见，2019-2021年，光大同创主营业务收入呈上升趋势。
具体来看，2019-2021年及2022年1-6月，光大同创来自防护性产品的收入分别为4.28亿元、4.68亿元、5.39亿元、2.72亿元，占当期主营业务收入的比例分别为65.5%、57.16%、55.15%、55.48%。
同期，光大同创来自功能性产品的收入分别为2.1亿元、3.32亿元、4.02亿元、2.04亿元，占当期主营业务收入的比例分别为32.1%、40.59%、41.09%、41.68%。
综合可看，光大同创防护性产品与功能性产品为其核心主营业务收入，并在2019-2021年均保持稳增长。
另一方面，光大同创紧跟行业发展趋势、稳步推进战略布局，先后在武汉、惠州、昆山、合肥、都江堰等地建立生产基地并在墨西哥、越南等区域设立子公司，逐步形成了相对完善的区域基地布局，实现对全国主要消费电子生产聚集区域市场和客户的覆盖并提供属地化服务。
除此之外，光大同创客户主要为消费电子产品终端品牌商、制造服务商、组件生产商。上述大型厂商通常在产品质量、产品规格、供应商生产能力等方面具有严格要求。凭借着多年的实践，光大同创为客户提供高品质的产品并已经得到客户的充分认可。
伴随着对区域基地的深度布局，光大同创实现对全国主要消费电子生产聚集区域的覆盖，其主营产品的销售范围也更为广泛和精准化，同时也将牵动更多客户群体，核心竞争力凸显。

三、切入“碳纤维”领域实现国产替代，新材料接力第二成长曲线
基于区域战略化的布局和优质的产品质量，光大同创与联想集团有限公司（以下简称“联想集团”）、立讯精密工业股份有限公司（以下简称“立讯精密”）、歌尔股份有限公司（以下简称“歌尔股份”）、仁宝电脑工业股份有限公司（以下简称“仁宝电脑”）、纬创资通股份有限公司（以下简称“纬创资通”）等知名消费电子行业公司在内的优质客户资源建立了长期、稳定的合作关系。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，光大同创前五大客户的合计销售收入占营业收入的比例分别为69.4%、64.49%、67.54%和 68.59%。
其中，联想集团为全球消费电子企业，长期作为光大同创的第一大客户。光大同创于2012 年与联想集团建立合作关系进入其供应商体系并与其重要子公司签署长期合作协议，双方合作时间较早、合作情况良好、合作时间较长、合作规模不断扩大、合作程度持续深化。
2019-2021年及2022年1-6月，光大同创向联想集团实现收入金额分别为2.61亿元、3.3亿元、4.58亿元、2.36亿元，整体收入情况良好。
此外，2019-2021年及2022年1-6月，光大同创向联想集团供货实现收入金额占营业收入金额的比例分别为39.35%、39.7%、46.04%、47.3%，毛利金额占比分别为 33.49%、34.33%、44.35%、48.31%，占比较高但均未超过50%，未构成重大依赖。
值得一提的是，截至2022年9月末，针对联想集团之期末在手订单金额为2.02亿元，整体保持稳定。
在长期的合作过程中已经形成了稳定的合作伙伴关系，先后获得联想集团、合肥联宝颁发的“质量奖”、“完美品质奖”、“卓越供应奖”、“卓越支持奖”等奖项。
凭借着自身优势，光大同创在与国内外企业的竞争中不断拓展联想集团业务并深入合作。
另一方面，光大同创持续拓展与联想集团的其他合作领域，合作范围不断扩大、合作粘性不断增强。
联想集团在个人电脑生产过程中，出于产品轻薄性、坚固性、下游消费者需求、采购成本等多因素考虑，对国内碳纤维背板产品有较大的需求。
碳纤维是一种集结构材料与功能材料于一身、具有多种优异性能并拥有广泛用途的基础性新材料。具有高强度、高模量、低比重特点的碳纤维以及以碳纤维为增强体的复合材料。此外，其导电性能可以使碳纤维广泛用于通讯、电子、能源电力等领域。
消费电子领域客户在消费电子产品生产过程中，出于产品轻薄性、坚固性、下游市场特点、采购成本等多因素考虑，也对国内碳纤维背板产品有较大的需求，下游市场空间规模巨大。
目前，国际市场中碳纤维产品主要集中于日本东丽、日本东邦、日本三菱丽阳、美国赫克塞尔等企业，上述企业市场份额较高且在专利及技术领域具有先发优势。
根据上述需求，光大同创决定切入碳纤维领域市场并以碳纤维为笔记本电脑产品的背板材料，扩大在碳纤维背板领域的研发、生产投入规模，以便更好的满足客户对于新产品的需求。
目前，光大同创已成功推出碳纤维背板产品并通过联想集团认证，帮助其进一步实现笔记本电脑轻量化、个性化、定制化并推动实现进口替代，为客户提供更加多元化的产品及服务方案、进一步增强双方合作粘性。
由此可看，光大同创服务于优质客户资源，与联想集团长期保持紧密的合作关系，产品结构优化不断升级，积极切入碳纤维领域，突破东丽垄断实现国产替代，未来前景广阔。

四、核心技术自主可控掌握制高点，深入践行ESG发展理念助推电子行业健康发展
作为高新技术企业，光大同创历来重视研发投入，在提高自身产品质量和技术水平的基础上，还根据客户及市场不断变化的需求进行技术研究和产品功能开发。
据招股书，截至2022年6月30日，光大同创通过自主研发方式形成了核心技术并具有自主知识产权的主要有八项，分别为“折叠拼合式结构缓冲技术、内包装反压成型技术、植物纤维缓冲包装技术、网罩切割技术、手机听筒喇叭装饰技术、复合材料板材的结合牢固技术、电子设备的加框板材技术、用于制造电子设备壳体的复合板材技术”，均为自主研发。
伴随业务规模的扩大，光大同创新产品、工艺开发及产品迭代升级需求增加，光大同创在研发方面的投入规模不断扩大。
2019-2021年及2022年1-6月，光大同创研发费用投入分别为2,798.27万元、2,968.31万元、3,453.24万元、2,302.42万元，占当期营业收入的比例分别为4.21%、3.57%、3.47%、4.61%。
可见，光大同创十分注重科技创新，研发投入金额逐年增长。
在研发团队建设上面，光大同创通过提供优良的研发条件、体系化的研发项目、搭建员工持股平台、约定技术保密和竞业禁止条款等多种方式，对核心技术人员进行激励和约束。光大同创核心技术人员均间接持有发行人股份。
截至 2022 年 6 月 30 日，光大同创研发及技术人员共计 103 人，占员工总人数的8.31%。其中核心技术人员有 2 名，在此期间光大同创的核心技术人员没有发生变更。
经过多年的研发积累和行业应用实践，截至2022年6月30日，光大同创已获授权的专利共 123 项，包括发明专利 16 项、实用新型专利 106 项、外观专利 1 项。
此外，光大同创还通过知识产权认证、两化融合认证、FSC 森林体系认证、SCS RC 再生料循环利用认证以及QC080000、ISO9001、ISO14001、TS16949等认证，并荣获并获中知（北京）“知识产权管理体系认证”、广东省人力资源研究会“人力资源管理实践创新奖”、深圳市光明区“企业提速发展项目奖励”及“企业研发项目奖励”等奖项，全资子公司荣获湖北经信委科技厅“客创国内创新大赛三等奖（最具创新力奖）”、安徽省经济和信息化厅“安徽省绿色工厂”等荣誉称号。
据深企高质会数据，马增龙表示，在国产替代的产业趋势下，企业应加大自主创新能力以及转化能力，国家产业发展面临着新的转型，在企业发展中，光大同创关注着全球与世界的未来，将“生态平衡”“碳中和”和“绿色环保”积极融入发展中，努力减少“生态创伤”。
同时，光大同创将环保理念及社会责任融入于产品研发及生产经营发展过程中，ESG工作方面，光大同创于2022年加入SBTi，披露企业科学碳目标承诺，积极践行气候行动，现已通过第三方温室气体核查。
并且光大同创对主流产品进行从摇篮到大门的碳足迹、水足迹盘查认证；对于产品环保方面，已通过回收料认证、海洋塑料认证、森林体系认证等 。
可见，光大同创不断创新已有业务模式，将绿色、环保、循环利用的理念融入服务过程中，将承担企业社会责任融入到光大同创的经营发展之中，创造多方共赢的同时助推消费电子行业的发展。

五、营收净利稳步增长，募资逾8亿元扩产增效加速产业化布局
得益于高质量的产品交付、持续创新的研发能力和优质的客户资源团队，光大同创已经成为行业内具有较强竞争优势的企业之一，盈利能力和市场地位逐年提升。
据招股书和2022年年报，2019-2022年，光大同创分别实现营业收入6.64亿元、8.31亿元、9.95亿元、9.96亿元；分别实现净利润1.02亿元、0.88亿元、1.31亿元、1.15亿元，整体营业收入及净利润增长情况良好，驶入成长快车道。
随着行业生产经验和技术成果的积累，光大同创在消费电子防护性及功能性产品的研发与生产等方面有了长足的进步，光大同创产品线不断完善、产品类型越来越丰富。
此番上市，光大同创拟募集资金约8.51亿元，其中4亿元用于光大同创安徽消费电子防护及功能性产品生产基地建设项目；2.01亿元用于光大同创研发技术中心建设项目；0.5亿元用于企业管理信息化升级建设项目；2亿元用于补充流动资金项目。
具体来看，“光大同创安徽消费电子防护及功能性产品生产基地建设项目”主要是用于厂房及配套设施的工程建设并购置生产和辅助设备。建成达产后，将有效提升生产的自动化水平，扩大光大同创的生产规模、进一步发挥规模经济效应，为满足日益增长的市场订单需求奠定坚实基础。
“光大同创研发技术中心建设项目”主要计划购置2,300㎡研发中心并进行改造，引进一系列国内外先进研发与测试设备，配备相应的技术研发团队，实现光大同创技术研发及试验检测能力的进一步提升，为新品类、新工艺、新材料的开发提供研发平台，进一步提高自身核心竞争力。
“企业管理信息化升级建设项目”则进一步通过优化业务支撑系统、构建ERP升级系统、研发PLM系统、制造MES系统、数据中心建设、文件加密保护系统、桌面云系统、HR管理系统等方式，实现多系统平台对接，以提升日常运营效率并增强光大同创生产链条的周转效率。
而“补充流动资金项目”对光大同创持续的业务创新与规模增长提供了有力的支持。
募投项目的实施，将进一步扩大光大同创规模化优势，推动智能化生产，改善研发环境，培养和引进高端人才，实现系统互联互通，提高内部管理效率，切实增强自身主营业务的可持续发展能力，促进经营业绩进一步提升，巩固核心竞争力。
今后，光大同创继续以“坚守绿色环保理念”，凭借技术优势提升产品竞争力，深耕专业特长领域，挖掘并满足客户需求，持续开拓行业布局，拓宽增长空间，提升品牌价值。
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中科磁业：下游产业处高速发展期前景广阔 核心技术收入占比超九成

《金基研》念阡/作者 杨起超 时风/编审
近年来，在信息消费扩大升级、碳达峰碳中和的背景下，消费电子、节能家电、工业电机、风力发电和汽车工业等行业进入高速发展期，高性能永磁材料展现出广阔的应用前景，市场需求日益强劲，有望迎来需求爆发期。作为一家综合性永磁材料生产企业，浙江中科磁业股份有限公司（以下简称“中科磁业”）抓住行业发展机遇，不断做大做强。
在业绩上，中科磁业营收净利润逐年增长，经营情况良好。同时，中科磁业毛利率高于行业平均水平，加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。凭借优异的产品性能和品质、完善的研发体系、自身强大的综合服务能力和产品定制化能力，中科磁业得到了重点客户的普遍认可，逐步获取了消费电子、节能家电等领域的相对竞争优势地位和良好的市场美誉度，快速成长为国内重要的永磁材料生产商之一。

一、下游产业处高速发展期，永磁材料需求强劲行业前景广阔
作为国内重要的永磁材料生产商之一，中科磁业生产的永磁材料可广泛应用于消费电子、节能家电、工业设备、汽车工业、风力发电、智能制造、电动工具等众多领域。
近年来，随着消费电子、节能家电、工业电机、风力发电和汽车工业等下游行业进入高速发展期，永磁材料展现出广阔的应用前景，市场需求日益强劲。
在消费电子领域，随着和互联网技术的不断升级，消费电子市场的深度和广度都得到了快速的拓展，已发展为全球瞩目的新兴科技产业。钕铁硼永磁材料由于磁性能优异、精度高、体积小、机械性良好、应用成熟等优点，成为了各类消费电子设备扬声器、传感器、电机、影像系统等关键零部件的理想制造材料。
据Statista数据，2017-2021年，全球消费电子市场规模分别为9,386亿美元、9,806 亿美元、10,193亿美元、10,353亿美元、11,120亿美元，预计2027年将增长至12,017亿美元；国内消费电子市场规模分别为2,424亿美元、2,496亿美元、2,676亿美元、2,616亿美元、2,739亿美元，预计2027年将增长至2,760亿美元，市场规模巨大，行业内发展空间充足。
在节能家电领域，随着消费者对家电节能、降噪等性能要求的提高，节能家电的市场需求逐步提升，同时伴随着家电下沉至低线城市市场，尤其是农村市场，行业将迎来产品更换期，潜在市场空间巨大。
节能家电主要包括变频空调、变频冰箱、变频洗衣机等，永磁材料凭借其优异的性能和使用寿命，已经成为变频家电的首选。变频空调、变频冰箱、变频洗衣机产品占比由2012年的42.4%、4.0%、8.9%提升至2020年的71.9%、47.9%、50.9%。预计未来变频节能家电的渗透率将进一步提升。
同时，随着居民消费观念逐渐从注重实用向注重体验转变，品类丰富、新颖时尚的小家电越来越受到消费者的欢迎；国内小家电保有量相对偏低，新生代消费群体的崛起将利好小家电市场规模迅速扩张。
可见，小家电行业正处在成长期，增长潜力巨大。永磁材料作为小家电核心功能电机的重要制造材料，未来需求会随着小家电行业规模的扩张逐步提升。
在工业电机领域，国内IE3（国际标准）以下能效电机已被强制停产，部分IE4和IE5等级能效电机更倾向于使用永磁模式，未来工业电机永磁直驱化将成为主流趋势。
目前国内稀土永磁电机渗透率仅约4%，而工信部、市场监管总局联合制定的《电机能效提升计划（2021-2023年）》提出，到2023年，高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上。
随着落后低效电机的加快淘汰和高效节能电机的广泛应用，稀土永磁材料的需求将出现巨大的增长空间。
此外，汽车工业领域、风力发电领域、智能制造领域等下游领域的持续增长的需求亦推动永磁材料行业不断发展。
综上，在下游各领域的持续拉动下，叠加“双碳”政策的强力支撑，永磁材料未来的需求空间已经完全打开，发展前景广阔。

二、营收净利润逐年上涨，ROE“领跑”同行盈利能力突出
受益于下游产业的持续拉动，近年来中科磁业的经营业绩呈快速上升趋势。
据招股书，2019-2022年，中科磁业的营业收入分别为2.60亿元、3.78亿元、5.45亿元、6.19亿元，年均复合增长率为33.52%。
同期，中科磁业的净利润分别为2,811.26万元、5,643.70万元、8,514.62万元、8,938.22万元，年均复合增长率达47.04%。
需要说明的是，中科磁业财务报告审计截止日为2022年6月30日，2022年财务数据经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审阅，下同。
与此同时，中科磁业近年来的毛利率高于行业均值，加权平均净资产收益率“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，中科磁业的毛利率分别为24.47%、27.16%、26.69%、28.10%，整体呈上涨态势。
同期，中科磁业同行业可比公司安徽大地熊新材料股份有限公司（以下简称“大地熊”）、北京中科三环高技术股份有限公司（以下简称“中科三环”）、英洛华科技股份有限公司（以下简称“英洛华”）、江西金力永磁科技股份有限公司（以下简称“金力永磁”）、宁波韵升股份有限公司（以下简称“宁波韵升”）、烟台正海磁性材料股份有限公司（以下简称“正海磁材”）、安徽龙磁科技股份有限公司（以下简称“龙磁科技”）、横店集团东磁股份有限公司（以下简称“横店东磁”）的毛利率均值分别为22.66%、21.93%、21.71%、20.55%。
另据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，中科磁业的加权平均ROE分别为19.10%、28.98%、30.31%、19.05%。
同期，中科磁业同行业可比公司大地熊的加权平均ROE分别为16.78%、8.74%、15.68%、10.26%；中科三环的加权平均ROE分别为4.45%、2.80%、8.29%、7.20%；英洛华的加权平均ROE分别为6.15%、4.46%、5.62%、4.97%；金力永磁的加权平均ROE分别为13.41%、17.13%、23.10%、7.88%；宁波韵升的加权平均ROE分别为1.15%、4.13%、11.25%、4.82%；正海磁材的加权平均ROE分别为3.53%、5.16%、9.94%、7.11%龙磁科技的加权平均ROE分别为17.07%、9.50%、12.98%、5.85%横店东磁的加权平均ROE分别为13.94%、18.02%、17.75%、11.50%。
经金基研计算，2019-2021年及2022年1-6月，上述八家中科磁业同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为9.56%、8.74%、13.08%、7.45%。
另一方面，中科磁业近年来的期间费用率逐年走低且低于行业均值，内部管控能力优秀。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，中科磁业的期间费用率分别为11.45%、8.86%、8.39%、5.98%。
同期，中科磁业同行业可比公司的大地熊、中科三环、英洛华、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、龙磁科技、横店东磁的期间费用率均值分别为14.47%、14.50%、11.54%、9.33%。
其中，2019-2021年及2022年1-6月，中科磁业的销售费用率分别为3.86%、1.83%、1.79%、1.47%；中科磁业八家同行业可比公司的销售费用率均值分别为3.44%、2.92%、1.86%、1.74%。同期，中科磁业的管理费用率分别为3.35%、2.23%、1.93%、1.31%；中科磁业八家同行业可比公司的管理费用率均值分别为5.84%、5.75%、4.04%、3.37%。
总的来说，近年来，中科磁业的营业收入、净利润均呈逐年上涨态势，经营情况良好。同时，中科磁业的毛利率高于行业均值，加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。此外，中科磁业的期间费用率逐年走低且低于行业均值，内部管控能力出色。

三、消费电子及节能家电领域优势显著，进入全球知名客户供应链体系
长期以来，中科磁业致力于服务国内外中高端客户，高度重视市场开发和品牌建设，凭借优异的产品性能和品质、完善的研发体系、自身强大的综合服务能力和产品定制化能力，中科磁业得到了重点客户的普遍认可，形成了良好的市场美誉度。
在销售策略方面，中科磁业在实行大客户战略的同时，注重开发细分领域市场，集中优势资源拓展消费电子、节能家电领域的优质客户，与行业龙头企业形成了产品应用领域差异化竞争，近年来已取得显著成效。在消费电子、节能家电领域，中科磁业初步具备了行业内的相对竞争优势。
在保持消费电子、节能家电领域竞争力的同时，中科磁业也正在积极扩展产品在工业电机、新能源汽车、智能制造等领域的应用，构建更宽广的产品终端应用场景，持续优化领域布局，从而保持长期竞争力。
目前，中科磁业主要客户为业内前排的电声器件制造商及永磁电机生产企业，如韩国星主、通力电子、EM-Tech、东科控股、歌尔股份、威灵电机、卧龙电驱等，相关客户生产的产品主要应用于三星、哈曼、索尼、华为、小米、亚马逊、美的、格力、大金等全球知名消费电子、节能家电品牌。
通过为众多全球知名企业提供高端产品定制化服务，中科磁业深度融入进客户供应链，在技术合作、产品交付和定制化服务等方面与客户已形成深度对接，并参与同步开发。优秀的产品定制化能力使得中科磁业能够精确开发符合客户需求的新产品。
2021年度，中科磁业完成200余款钕铁硼新产品、30余款铁氧体新产品的开发并形成量产，充分满足了下游客户的产品开发需求。中科磁业推出的“5G 通讯用高性能钕铁硼磁钢”、“一种节能变频空调用 50UH 高性能磁钢”、“空调电机用高内禀磁瓦”等产品，精准解决了客户的痛点问题，客户留存率高，产品粘性强。
值得一提的是，高性能永磁材料是一种重要的功能性材料的，其品质对最终产品的性能影响重大。为保持产品性能的稳定性，下游重点客户通常会建立起一套严格的供应商认证制度，在认可选定供应商并进行长期合作后通常不会轻易进行更换。
综上，中科磁业发力消费电子、节能家电领域，与行业龙头企业形成了产品应用领域差异化竞争。中科磁业在消费电子、节能家电领域初步具备了行业内的相对竞争优势，客户资源优质，产品应用于全球知名品牌。同时，中科磁业深度融入进客户供应链，客户粘性强。

四、产品性能与品质处于国内前排梯队，独特原料配方及工艺提升产品市场竞争力
产品是一个企业的核心之一。作为一家综合性永磁材料生产企业，中科磁业的产品具有多元化的特点，包括烧结钕铁硼永磁材料和永磁铁氧体磁体两类。
目前，中科磁业生产的产品牌号众多、规格齐全，已实现对消费电子和节能家电领域主流需求的牌号全面覆盖，形成相对完整的产品集群，可充分满足下游市场的多元化需求。中科磁业生产的烧结钕铁硼永磁材料分为N、M、H、SH、UH、EH、TH七个系列，形成了70多个牌号的系列产品；生产的永磁铁氧体磁体共有21种牌号，规格齐全。
同时，中科磁业目前已具备高性能烧结钕铁硼永磁材料和永磁铁氧体磁体的制备和大规模生产能力，产品性能和品质属于国内第一梯队水平。
在烧结钕铁硼产品领域，中科磁业凭借产品优异的磁性能以及小型化、轻薄化、精密化特点，在全球中高端消费电子市场具备不俗的竞争力。
其中，中科磁业开发的5G通讯用高性能钕铁硼磁钢主要性能参数均达到或超过国外同类产品参考技术指标，为打破国外企业对5G通讯用高性能钕铁硼磁钢的地位，实现5G通讯用高性能钕铁硼磁钢产品国产化起到了重要作用。
烧结钕铁硼是国内目前产量最高、应用范围最广泛的稀土永磁材料。在国内“碳达峰、碳中和”相关政策的推动下，消费电子、节能家电、新能源汽车、风力发电的快速发展将驱动烧结钕铁硼永磁材料需求的高速增长。
在永磁铁氧体产品领域，中科磁业生产规模大，是目前国内少数具备万吨级高性能永磁铁氧体磁体生产能力的企业之一，生产技术相对优势，通过自主创新获取了多项独特的原料配方和工艺技术，产品性能优异，在市场竞争中具有显著的竞争优势，生产规模、技术水平及产品质量等方面均属于行业内第一梯队。
值得一提的是，中科磁业集中优势资源开展性能更高的铁氧体磁瓦业务，应用领域集中到更具应用前景的高效节能电机领域，此举顺应了国内节能低碳的能源政策，增强了中科磁业铁氧体产品未来的市场竞争力。
其中，中科磁业开发的超小零点交叉值高精密磁瓦达到了零点交叉值≤1.4％，属于行业内顶尖水平，在市场中极具竞争力；高内外弧磁力比瓦型磁体解决了传统 1:2 的内外弧磁力比磁瓦的内弧面磁力过剩，而外弧面（工作面）磁力不足的行业难题，产品具备极强的市场竞争力。
此外，中科磁业产品一致性高，磁性能、尺寸等重要参数过程能力指数（CPK值）能达到1.33以上，质量可靠性良好，高一致性产品可以为实施规模化、自动化生产的下游重点客户提供质量稳定性保障，在市场竞争中处于优势地位。
需要说明的是，一致性是指永磁材料供货批次内磁性能参数的均匀性和批次间的连续稳定性，是下游客户实施规模化生产并保证质量稳定性的关键，因此产品的高一致性是优质大型客户遴选供应商的重要依据，也是永磁材料生产企业核心竞争力的重要体现。
简言之，作为综合性的永磁材料提供商，中科磁业的产品种类和型号丰富，已形成了相对完整的产品集群，且多项新产品获评省级工业新产品、省级新产品试制计划项目成果。同时，中科磁业拥有独特原料配方及工艺技术，产品性能与品质处于国内第一梯队水平，具备极强的市场竞争力。

五、核心技术贡献收入占比超九成，高性能新型铈磁体突破国际技术壁垒
一直以来，中科磁业注重研发体系建设和相关人才的储备与培养，研发投入逐年增加，目前已建立起了经验丰富的研发团队和高效的研发体系。
在研发投入方面，为保持并提升市场占有率及行业竞争力，中科磁业持续加大研发投入。据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，中科磁业研发投入分别为818.18万元、1,226.23万元、1,988.73万元、1,251.68万元。
在研发团队建设方面，截至2022年6月30日，中科磁业研发人员共71人，占员工总数的 12.05%，研发团队中拥有多位永磁材料行业从业时间达二十多年的资深行业专家。
在研发体系方面，中科磁业逐步形成了一个以企业技术中心（研究院）为主体，总部与分厂、内部与外部共同联动的企业技术创新体系。同时，中科磁业创建了省级企业技术中心、省级企业研究院、省级高新技术企业研究开发中心等科研平台。
经过长年的自主研发和独立探索，中科磁业已全面掌握了烧结钕铁硼永磁材料及永磁铁氧体磁体的制备和大规模生产核心技术。
烧结钕铁硼永磁材料领域，中科磁业已具备高丰度稀土平衡应用技术体系、高性能烧结钕铁硼磁体制备工艺技术体系、高效高精度加工工艺及智能检测技术体系等核心生产技术；永磁铁氧体磁体领域，中科磁业拥有无钴/低钴配方工艺设计、生坯入窑装烧自动化输送线技术、湿压磁瓦电烧辊道窑烧结技术、自动化磨削及磨削料自动回收系统等核心技术。
上述中科磁业核心技术均已实现产业化，技术研发与产业化实践深度耦合。据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，中科磁业核心技术产品收入分别为2.50亿元、3.61亿元、5.15亿元、3.26亿元，占主营业务收入比重分别为97.88%、98.62%、98.62%、98.70%，占比高企。
其中，中科磁业已有“一种节能变频空调用50UH高性能磁钢”“一种用于汽车ABS电机传感器的超小方块磁体”“新能源汽车用高性能42EH磁钢”等31项新产品获评省级工业新产品、省级新产品试制计划项目成果，其中5项达到国际先进水平、21项达到国内前排水平、5项达到国内先进水平。
此外，中科磁业拥有核心技术和自主知识产权的高性能新型铈磁体因其“技术水平优势，实现重点领域降准替代且在知名用户应用”，被认定为“浙江省重点首批次新材料”，是中科磁业高丰度稀土平衡应用技术和低重稀土制备高性能磁钢技术成功结合运用的重大范例，起到了技术创新引领示范作用。
荣誉方面，中科磁业自 2015 年起即被认定为国家级高新技术企业。自设立以来，中科磁业获评工信部第四批专精特新“小巨人”企业、浙江省“专精特新”中小企业、浙江省专利示范企业、浙江省创新型示范中小企业 、浙江省级绿色低碳工厂等荣誉称号。
作为综合性的永磁材料提供商，中科磁业将抓住“双碳”政策支持和下游产业快速发展带来的历史性机遇，依托现有的研发、客户、品牌、产品性能、管理和市场等优势，继续在消费电子及节能家电领域做大做强，同时积极扩展产品在工业电机、新能源汽车、智能制造等领域的应用，其发展前景值得期待。
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涛涛车业：仓储式销售打造电商模式 新能源电动车业务快速增长

《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审
近年来，全地形车、摩托车产品市场需求持续稳定增长，电动滑板车、电动平衡车产品蓬勃发展、前景广阔。浙江涛涛车业股份有限公司（以下简称“涛涛车业”）专注于户外休闲娱乐兼具短途交通代步功能的汽动车、电动车，其中汽动车主要包括全地形车和摩托车；电动车主要包括电动滑板车、电动平衡车、电动摩托车、电动自行车等。
业绩方面，近年来涛涛车业营收净利润快速增长，且营收CAGR“领跑”同行业可比公司，成长性优异。同时，涛涛车业毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。经过多年积累，涛涛车业构建了“线上与线下”立体式销售渠道，凭借高性价比的产品和良好的自有品牌效应，涛涛车业已获得众多渠道商（如沃尔玛、亚马逊等）和终端消费者的认可。值得一提的是，涛涛车业突破传统出口模式，以“仓储式”销售打造出新型的跨境电商模式。

一、全地形车市场需求稳步提升，“绿色出行”兴起短途电动车海外热销
作为一家专注于户外休闲娱乐兼具短途交通代步功能的汽动车、电动车及其配件、用品研发、生产和销售的高新技术企业，涛涛车业的产品主要包括50cc-300cc排量段的全地形车、50cc-250cc排量段的摩托车、电动滑板车、电动平衡车、电动摩托车、电动自行车等。
全地形车作为集实用、娱乐、体育运动等于一体的特种车辆，可在沙滩、草地、山路、旅游场所等多种复杂路面行驶。由于其适用于不同地形，灵活性强，应用非常广泛，目前主要用于户外作业（农业、畜牧业、林业、狩猎、景观美化、探险、工业、建筑等）、运动休闲、消防巡逻、军事防卫等众多领域。
全地形车消费市场主要集中在北美和欧洲地区，其中美国是全球最大的全地形车市场。自2012年以来，全球全地形车的销量由77.2万辆增长至2021年的101万辆，销量总体呈上升趋势。
据Allied Market预测，全球全地形车市场将持续增长并有望于2025年达到141亿美元规模。
国内全地形车产量九成以上用于出口，行业出口导向型特征明显，近年来国内全地形车出口量持续上升。
据中国汽车工业协会统计数据，2017年-2021年，国内全地形车出口量分别为17.24万辆、18.07万辆、19.35万辆、26.99万辆、44.53万辆，期间CAGR为26.77%。
由于涛涛车业的全地形车产品主要供青少年及儿童休闲娱乐使用，部分车型可供成人使用，产品适用年龄段广泛，其全地形车产品的市场空间相对更大。
近年来，世界各国均加大对低碳经济、绿色出行的支持，绿色出行观念兴起。在欧美国家，电动滑板车、电动平衡车等休闲娱乐产品作为短途交通工具能够完美解决“最后一公里”的问题，并且空间占用小、能耗低，是绿色出行、节能环保的时尚通行工具。
全球电动滑板车需求方兴未艾。据研精毕智数据，2017-2021年，全球电动滑板车销量分别为116万台、272万台、334万台、440万台、623万台，年均复合增长率达52.23%。预计2025年全球电动滑板车总销量为1,872万台。
另据EVTank数据，2020年,全球电动平衡车出货量达到1,032万台,同比增长23.7%。据智研咨询的数据，国内电动平衡车市场需求在2022年预计将达到607万辆，而国内的电动平衡车产量到2022年将达到1,820万辆。
总的来说，由于美国等国家的地形地貌、消费习惯及休闲娱乐文化等原因，全地形车、摩托车市场仍有不俗的发展空间；电动滑板车、电动平衡车近年来广泛用于短程代步、休闲娱乐等用途，也迎来了快速发展。

二、营收净利快速增长成长性优异，毛利率及ROE高于行业均值盈利能力突出
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，涛涛车业营业收入分别为7.52亿元、13.86亿元、20.18亿元、7.74亿元，净利润分别为0.72亿元、2.18亿元、2.43亿元、0.97亿元，均呈现快速增长的趋势。
需要说明的是，涛涛车业产品以休闲娱乐及短途交通代步为主，在欧美国家经常被作为感恩节、圣诞节及元旦等西方重要传统节日时的赠送礼物，第四季度销售收入占比偏高，第一季度销售收入占比偏低，呈现季节性波动。
从营业收入增长率看，涛涛车业的营业收入增速“领跑”同行业可比公司，体现了优异的成长性。
据东方财富choice数据，2019-2021年，涛涛车业的营业收入年复合增长率为63.84%。
同期，涛涛车业同行业可比公司浙江春风动力股份有限公司（以下简称“春风动力”）的营收CAGR为55.72%；Polaris Inc.（以下简称“北极星”）的营收CAGR为9.94%；九号机器人有限公司（以下简称“九号机器人”）的营收CAGR为41.22%；隆鑫通用动力股份有限公司（以下简称“隆鑫通用”）的营收CAGR为10.73%；力帆科技(集团)股份有限公司（以下简称“力帆股份”）的营收CAGR为-26.93%；浙江钱江摩托股份有限公司（以下简称“钱江摩托”）的营收CAGR为6.71%。
从销售毛利率看，近年来涛涛车业的综合毛利率亦大幅高于同行业可比公司均值。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，涛涛车业的综合毛利率分别为42.51%、35.13%、32.97%、32.59%。
同期，涛涛车业同行业可比公司春风动力、北极星、九号机器人、隆鑫通用、力帆股份、钱江摩托的综合毛利率均值分别为20.54%、22.65%、20.74%、20.75%。
从净资产收益率情况看，涛涛车业近年来的加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。
2019-2021年及2022年1-6月，涛涛车业的加权平均ROE分别为32.02%、56.04%、39.13%、12.31%。
同期，涛涛车业同行业可比公司春风动力、北极星、九号机器人、隆鑫通用、力帆股份、钱江摩托的加权平均ROE均值分别为-4.55%、10.06%、14.16%、5.72%。
需要说明的是，因2019内九号机器人加权平均净资产、归属于母公司普通股股东净利润均为负值，故未计算披露加权平均净资产收益率；北极星系美国上市公司，统计数据为平均净资产收益率。
可见，近年来涛涛车业营业收入、净利润快速增长，且2019-2021年营业收入CAGR“领跑”同行业可比公司，成长性优异。同时，涛涛车业的综合毛利率及加权平均ROE均高于行业均值，盈利能力突出。

三、“自主品牌+ODM”双轮驱动，“仓储式”销售打造新型跨境电商模式
国内非公路休闲车企业众多，产品主要出口境外，但大多数企业以OEM或ODM销售为主，自主品牌难以形成和推广。
自成立以来，涛涛车业就非常注重自主品牌建设。目前，涛涛车业已形成了全地形车、摩托车的自主品牌“TAO MOTOR”、“RIVAL”以及电动滑板车、电动平衡车的自主品牌“GOTRAX”、“FLUXX”等，在国际市场上获得了消费者的广泛认可。涛涛车业先后获得了浙江省商务厅颁发的浙江出口名牌、浙江省品牌建设联合会颁发的浙江省企业标准“领跑者”证书等荣誉。
近年来，涛涛车业坚持以“自主品牌销售为主，并与ODM销售相结合”双轮驱动的销售策略，自主品牌的大力建设和发展，使涛涛车业突破了“ODM与 OEM”模式下订单由第三方控制的局限性，盈利能力显著增强。
经过多年发展，涛涛车业已经建立了包括自有网站、第三方电商平台、批发商、零售商等在内的线上与线下相结合的立体式营销渠道，具有明显的销售渠道优势。
其中，涛涛车业的线下渠道既包括SOFLOW、LOGICOMS.A等在内的欧美当地具有竞争力的批发商、零售商等，也包括沃尔玛、TARGET、ACADEMY在内的国际大型公司及商超；线上渠道包含亚马逊、EBAY等第三方电商平台，以及4个行业内具有一定影响力的自有销售网站。报告期内，涛涛车业的线上、线下销售收入呈逐年上涨态势，占比相对稳定。
“线上线下、协同发展”的立体销售网络实现了对各市场的全面覆盖，提高了涛涛车业产品销售的渗透力。
目前，涛涛车业的客户主要分布在北美、欧洲等经济相对发达的区域，其中北美地区以美国为主，另有加拿大和墨西哥客户；在欧洲地区，业务主要分布在德国、法国、意大利、西班牙、、、波兰等国家；在国内（包含台湾和香港），涛涛车业仅有零星产品的销售。
针对美国、加拿大市场，涛涛车业突破传统出口型生产企业将产品销往境外进口商的模式，积极在境外设立子（孙）公司、租赁仓库，进行“仓储式”销售。涛涛车业在美国及加拿大租赁多个仓库、组建自有销售及售后团队，有效地将“国内生产、国外存放、跨境销售、当地服务”等多方面综合起来，打造出新型的跨境电商模式。
2019-2021年及2022年1-6月，涛涛车业来自美国、加拿大的销售收入合计分别为5.54亿元、9.94亿元、13.19亿元、4.99亿元。
流通环节的积极建设，使得涛涛车业竞争优势逐渐显现，既有效缩短流通环节，获取更多利润空间，又可以快速提供售后服务，提升用户体验；同时还可以贴近消费者，了解消费者需求变动，利于产品升级与创新。
此外，涛涛车业还在2019年下半年设立了全资子公司深圳百客，逐步开拓国内销售市场，并通过深圳百客在日本、荷兰设立孙公司，主要负责日本、欧洲地区的线上产品销售。
综上，涛涛车业ODM业务稳步增长,自主品牌业务持续发力，构建了“线上线下、协同发展”的立体销售网络，实现对各市场的全面覆盖，产品销往数十个国家及地区。其中，针对美国、加拿大市场，涛涛车业进行“仓储式”销售，打造出新型的跨境电商模式。

四、全地形车产品出口数量居首，新能源电动车业务快速增长
在创立初期，涛涛车业以全地形车和摩托车为主，后逐步扩展到当前包括全地形车、电动滑板车、电动平衡车和摩托车等在内的多系列户外休闲娱乐兼具短途交通代步功能的产品体系。
经过不断地探索与市场经验积累，涛涛车业精准定位全地形车产品属性，主要聚焦于休闲娱乐领域的300cc以下小排量产品，客户群体以青少年及儿童为主。涛涛车业集中自身优势资源发展小排量全地形车，在该细分领域获得了良好发展，并树立起自身的品牌和声誉。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，涛涛车业全地形车业务销售收入分别为3.10亿元、5.34亿元、7.77亿元、2.47亿元，占主营业务收入比例分别为41.53%、38.72%、38.87%、32.11%。
需要说明的是，涛涛车业全地形车销售额占比整体呈下降趋势，主要系全地形车为其成立初期的主要产品，随着研发力度的加大，涛涛车业产品系列逐渐丰富，电动滑板车、电动平衡车及头盔产品销售增加，其在主营业务收入中的占比有所提高，导致全地形车销售占比逐步下降。
2019-2021年，涛涛车业全地形车销量的复合增长率达到了45.43%、摩托车销量的复合增长率达到了16.64%。
据中国汽车工业协会摩托车分会发布的《2021年12月产销快讯》，涛涛车业2021年全地形车（沙滩车）产品出口数量排名第一。
电动滑板车和电动平衡车是涛涛车业充分调研欧美市场后推出的创新产品，其为涛涛车业成功开拓了利润增长点。
通过充分的市场调研，涛涛车业在休闲娱乐产品领域紧紧抓住年轻一代追求个性时尚、炫酷潮流的产品需求特征，并紧密结合新能源、节能环保等时代元素，自主研发并生产多种型号的电动滑板车、电动平衡车，已获得商家和消费者的广泛认可。
虽然涛涛车业2017年才开始从事电动车业务，但成长快速。2019-2021年及2022年1-6月，涛涛车业电动车销售收入分别为2.35亿元、5.59亿元、9.31亿元、4.04亿元，占主营业务收入的比例分别为31.90%、40.97%、46.59%、52.56%。
2019-2021年，涛涛车业电动滑板车销量的复合增长率达到了111.38%、电动平衡车销量的复合增长率达到了88.02%。
据对涛涛车业滑板车产品在美国亚马逊网站销售排名跟踪情况，2020年初至2021年，涛涛车业H600、H853等多款电动滑板车产品在美国亚马逊网站销售排名长期处于同类产品前列。
简言之，涛涛车业全地形车业务稳步发展，出口数量排名第一；新能源电动车业务高速增长，新的增长引擎动能强劲。

五、严把产品质量获多国资质认证，核心部件自制提高产品市场竞争力
产品质量管理是企业立足之本。涛涛车业始终坚持先进的生产管理，严把产品质量关，确保为消费者提供安全、稳定、舒适的产品。
目前，涛涛车业已建立了覆盖各层次的质量控制体系和职责分明的质量管理组织机构（设有品质中心），通过了ISO9001:2015质量管理体系认证。
值得一提的是，涛涛车业还通过设立深圳百客，电动平衡车、电动滑板车等产品出厂由质检员检验后，再由深圳百客派驻的质检员以客户的角度模拟验收，形成独特的质检体系，进一步保证产品出厂合格率。
同时，涛涛车业取得了两轮摩托车、电动自行车及摩托车乘员头盔的国家3C认证证书，并在世界多个国家和地区取得相应的资质认证。如美国EPA认证、CARB认证、CPSC批准程序以及欧洲e-mark认证、CE认证、ABE认证等。其中，ABE认证是电动滑板车或电动平衡车在德国能够“上路行驶”的必备资质。
严格的产品质量控制以及各项资质认证的获取是涛涛车业产品远销海外的重要保证。
此外，汽动车及电动车产品所涉及原材料或零配件较多，为便于更好地把控质量，有效控制生产成本，进一步提高自身核心竞争力，涛涛车业选择将部分核心零部件进行自制。
经过多年发展，涛涛车业已实现发动机、车架、轮毂、电机、电池（组装）、主电缆等在内的产品核心部件的自主生产，其中发动机在报告期内的自制比例达到50%以上，电池的自制比例在2019年达80%以上，车架、电机等的自制比例在2019年达90%以上。
核心部件的自主研发和生产离不开涛涛车业持续加大的研发投入。2019-2021年及2022年1-6月，涛涛车业的研发投入分别为2,616.33万元、3,827.18万元、6,290.00万元、2,491.31万元。
截至2022年10月14日，涛涛车业拥有271项境内专利（发明专利7项、实用新型专利104项、外观设计专利160项）和63项境外专利（发明专利1项，62项外观专利），主要应用在全地形车、电动滑板车和电动平衡车领域，大大增强了产品的稳定性、舒适性，提升了客户的使用体验。
对于核心部件之一的发动机，涛涛车业采用了提升传动比的特殊设计，具有良好的耐久性和可靠性，优化了汽动车产品的性能和舒适性；车架方面，涛涛车业不断改进车架结构、材质并对样车进行路试，持续提升整车的舒适性、耐久性、可靠性；自行研发的电动车无刷直流电机，具有运行声音小、寿命长、转化效率高的特点，符合电动车电机的发展方向；锂电池包在结构设计上采用蜂巢式一体模块化PACK工艺，外加铝合金材料防护外壳，具有体积小、散热快、循环寿命长、续航能力强、防震抗冲击能力强等特点，符合当下绿色出行和节能环保理念。
产品核心部件的自主研发和生产，可以使涛涛车业掌握核心技术，及时进行产品创新，持续为市场推出更具舒适性、安全性和稳定性的新产品。
未来，涛涛车业将通过发力培育自主品牌国际化，研发更多具备个性化、智能化、多样化的产品，构建更加多样化的营销网络，持续提升其核心竞争力，力争成为非公路休闲车行业中销售量最大、影响力最广的公司之一。

收起

宿迁联盛：核心产品全球市占率居前 两项生产工艺凸显创新属性

《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
随着全球经济稳步增长及高分子材料应用领域的不断扩展，防老化助剂行业迎来了难得的发展机遇。同时，国内作为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场，国内防老化助剂行业需求的增长高于全球。作为全球最主要的光稳定剂制造与服务商之一，宿迁联盛科技股份有限公司（以下简称“宿迁联盛”）主营业务为高分子材料防老化助剂及其中间体的研发、生产与销售，产品以受阻胺光稳定剂系列为主，主要应用于塑料、合成纤维、涂料等高分子材料。
在业绩上，宿迁联盛营收净利润稳步增长，经营活动净现金流保持充足，盈利质量高。同时，宿迁联盛近年来的加权平均ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。深耕光稳定剂等防老化助剂领域十余载，宿迁联盛积累了诸多优质客户资源，其主要客户合作历史超十年。近年来，宿迁联盛以受阻胺光稳定剂系列产品为核心，纵向拓展产业链，横向丰富产品系列，不断巩固与扩大现有业务优势。技术方面，宿迁联盛主要产品的核心技术处于国内先进水平，特别是两项先进生产工艺属于国内首创，创新属性显露无疑。

一、下游高分子材料需求不断增长，防老化助剂市场前景广阔
作为国民经济建设与日常生活所必不可少的基础材料，高分子材料是现代工业体系建立和运行的重要基础之一。为改善高分子材料的性能，高分子材料化学助剂行业应运而生，并得到了快速的发展。
在全球经济稳步增长及材料应用领域不断扩展的背景下，高分子材料化学助剂行业下游塑料、合成纤维、胶黏剂等高分子材料的需求不断增加，高分子材料市场规模稳健增长。
据欧洲塑料制造商协会、Statista、Chemicalbook数据，2016年及2021年，全球五大高分子材料（塑料、化学纤维、合成橡胶、涂料、胶粘剂）的产量合计分别为5.05亿吨、6.10亿吨，2016-2021年CAGR为3.83%。
作为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场，良好的市场前景促使Basf（巴斯夫）、Clariant（科莱恩）等国际高分子材料巨头纷纷将高分子材料产能向国内扩张或转移。国内已成为全球高分子材料市场的增长重心，行业规模增长高于全球增速。2016年及2021年，国内五大高分子材料的产量合计分别为1.64亿吨、2.20亿吨，2016-2021年CAGR为6.12%。
另据Grand View Research数据，2021年，全球五大高分子材料市场空间合计9,262亿美元，预计2026年达到11,347亿美元，2021-2026年CAGR为4.1%。
高分子材料行业的发展直接带动高分子材料化学助剂行业的不断发展，同时，市场对于高分子材料的各方面性能要求的不断丰富和提升，为高分子材料助剂行业带来了广阔的发展空间。
据中商产业研究院数据，2017-2021年，全球高分子材料助剂市场规模分别为700亿美元、800亿美元、913亿美元、1,023亿美元、1,133亿美元，预计2022年全球高分子材料助剂市场规模将达到1,243亿美元。
其中，所有与空气、光照接触的高分子材料都需要添加抗氧化剂和光稳定剂，以对抗材料的老化。而宿迁联盛主营业务为高分子材料防老化助剂及其中间体的研发、生产与销售，产品以受阻胺光稳定剂系列为主，主要应用于塑料、合成纤维、涂料等高分子材料。
据Markets and Markets数据，2020年全球光稳定剂市场规模约为11.95亿美元（受阻胺光稳定剂占比70.50%、紫外线吸收剂占比20.05%、猝灭剂占比9.45%），2021年至2026年全球光稳定剂市场仍将保持快速增长，预计2026年全球光稳定剂市场规模将达到16.49亿美元，年复合增长率为5.6%。
综上所述，下游高分子材料的庞大规模为光稳定剂等助剂带来了稳定的市场需求。同时，随着高分子材料规模的持续增加，以及性能需求不断提高，作为防老化必备的光稳定剂等化学助剂亦将具有广阔的市场前景。

二、营收净利润逐年增长，ROE“领跑”同行每股收益走高
受益于全球高分子材料下游市场需求稳定增长，宿迁联盛的经营业绩保持稳步成长。
据招股书，2019-2022年，宿迁联盛的营业收入分别为9.95亿元、12.15亿元、17.34亿元、17.92亿元，年均CAGR为21.69%。
同期，宿迁联盛的净利润分别为1.59亿元、2.14亿元、2.92亿元、2.94亿元，年均CAGR为23.88%。
需要说明的是，宿迁联盛2022年财务数据经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计未审阅（下同）。在国内外疫情反复、战争、主要经济体采取货币紧缩政策，以及国内新冠感冒防控政策调整导致临时性停产等不利因素影响下，2022年宿迁联盛销售收入及盈利水平整体依然实现了小幅增长，体现了其良好的经营水平、发展韧性以及抗风险能力。
2019-2022年，宿迁联盛经营活动产生的现金流量净额分别为1.09亿元、1.03亿元、1.58亿元、2.51亿元，经营活动净现金流保持充足，盈利质量高。
从净资产收益率情况看，宿迁联盛近年来的加权平均ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。
2019-2021年及2022年1-6月，宿迁联盛加权平均ROE分别为25.60%、20.30%、18.41%、11.29%。
同期，据东方财富choice数据，宿迁联盛同行业可比公司天津利安隆新材料股份有限公司的加权平均ROE分别为18.24%、14.39%、17.86%、10.12%；营口风光新材料股份有限公司的加权平均ROE分别为19.53%、18.90%、13.48%、2.02%。
此外，2019-2022年宿迁联盛每股收益分别为0.42元、0.52元、0.62元、0.65元，每股收益持续走高。
可见，近年来宿迁联盛的营业收入、净利润均呈持续上涨态势，同时其加权平均ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。

三、主要客户合作历史超十年，境外收入及占比呈走高态势
高分子材料化学助剂对下游客户的生产和产品质量具有“用量小、影响大”的特点，其在客户产品成本中所占比例很小，但对性能影响很大，所以客户更换供应商和品种非常保守和谨慎，不会轻易更换供应商。
凭借前瞻性的研发服务、稳定卓越的产品品质、快速及时的售后服务，宿迁联盛“Unitechem”品牌已在全球防老化助剂领域拥有不俗的知名度和美誉度。
目前，宿迁联盛已与众多国内外知名企业建立了良好的合作关系，取得了缔睿公司、SI Group（圣莱科特）、Tosaf（托沙夫）、Evonik（赢创工业集团）、Samrid（兴瑞达）、鑫恒佳、BARENTZ、Gulf、KCHIMICA、共创草坪等稳定的境内外终端客户群体合格供应商认证，积累了优质的客户资源。
2019-2021年及2022年1-6月，宿迁联盛主要客户比较稳定，各期前五大客户合计7家，均与宿迁联盛保持了长期的合作关系。
其中，宿迁联盛2008年开始与Tosaf（托沙夫）合作；2009年开始与SI Group（圣莱科特）合作；2010年开始与赢创天大合作；2012年开始与Samrid（兴瑞达）合作；2012年开始与缔睿公司合作；2015年开始与鑫恒佳合作、2018年开始与BARENTZ合作。
值得关注的是，宿迁联盛凭借优异的产品质量和性价比在海外销售规模进一步扩大。2020年8月，宿迁联盛在德国杜塞尔多夫设立了全资子公司，并已经在当地组建销售与服务团队，以更好的覆盖欧洲地区终端客户的销售和售后服务。
2019-2021年及2022年1-6月，宿迁联盛境外主营业务收入分别为5.27亿元、5.87亿元、10.01亿元、5.65亿元，占主营业务收入的比重分别为53.11%、48.40%、57.91%、61.88%。
按区域划分，宿迁联盛境外收入中亚洲地区以印度、韩国、越南为主，欧洲地区以瑞士、德国、意大利为主，美洲地区以美国、加拿大、墨西哥为主，中东地区以以色列、沙特为主。
需要说明的是，2020年全球市场受新冠疫情的影响，同时宿迁联盛加大了境内市场开拓力度，境内市场销售规模超过了境外市场。
总的来说，宿迁联盛积累了众多优质客户资源，且与主要客户合作关系稳定，合作历史超十年。同时，宿迁联盛持续开拓境外市场，海外销售规模及占比呈逐年上涨态势。

四、核心产品全球市占率居行业前列，纵向拓展产业链横向丰富产品系列
自成立以来，宿迁联盛遵循“以点成线，以线带面”的成长战略，不断拓宽产业链和产业布局，在受阻胺光稳定剂全产业链（线）的基础上，带动其他防老化助剂、功能助剂的系列化（面）和规模化，从而不断提升宿迁联盛的服务能力和市场地位。
经过多年的行业深耕，宿迁联盛已成长为全球最主要的光稳定剂制造与服务商之一。受阻胺光稳定剂系宿迁联盛的核心产品，近年来营业收入贡献约为60%。
据Markets and Markets发布的行业数据测算，2021年宿迁联盛受阻胺光稳定剂系列产品在全球受阻胺光稳定剂市场的占有率约为19%，在全球光稳定剂市场的占有率约为13%，位居行业前列。
在构建规模优势的同时，宿迁联盛以受阻胺光稳定剂系列产品为核心，纵向拓展产业链，横向丰富产品系列，不断巩固与扩大其现有业务优势，从而不断提高自身市场竞争力和整体盈利能力。
目前，宿迁联盛主要产品已具备“关键中间体→光稳定剂产品→防老化解决方案”完整产业链条的生产服务能力，并已形成相对完整的防老化助剂产品系列。
纵向方面，宿迁联盛已成功量产三丙酮胺、四甲基哌啶醇等关键中间体，已攻克了己二腈/己二胺、癸二酸/癸二酸二甲酯等中间体的关键技术，并取得相关发明专利。宿迁联盛关键中间体三丙酮胺、四甲基哌啶醇已成为宿迁联盛的重要产品，由关键中间体衍生而来的阻聚剂产品销售规模也迅速增长。
横向方面，宿迁联盛已突破紫外线吸收剂、阻聚剂等高关联系列产品的核心技术，产品筹建工作已进入实施阶段。下游客户一站式采购需求的不断提升也使得宿迁联盛紫外线吸收剂与抗氧剂的销售收入逐渐提升。
此外，宿迁联盛全资子公司项王机械，具有不俗的设备制造与安装能力，实现工艺设备自主配套。掌握自有全套工艺设备的独立设计、制造技术，使宿迁联盛在设备建造方面保持显著的成本领先优势，在设备性能方面保持高效、领先，为其高速发展奠定了生产基础。
产业链的稳定是提高宿迁联盛竞争力的最大保障，也能够为消化生产成本上涨所导致的利润下降提供动力。完整的产业链布局有助于宿迁联盛在各个生产阶段实现资源共享，从而实现产品原料自给，降低经营风险；能够有效降低生产及管理成本，提升产品价格竞争力；同时，还有利于进行产品的品质管控，提高产品质量，提升产品的市场综合竞争优势。

五、设立四大研发中心研发设施先进，两项生产工艺国内首创
作为高新技术企业，宿迁联盛始终坚持将创新作为发展的核心驱动力，其主要产品的核心技术处于国内先进水平。
为把握发展机遇、夯实长远发展基础，宿迁联盛高度重视研发与创新，设立了聚合物耐候助剂工程研究中心、聚合物光稳技术工程研究中心、高分子材料功能化工程技术中心、阻燃耐候材料工程技术中心等研发中心。
目前，宿迁联盛聚合物耐候助剂工程研究中心被评为“省级工程研究中心”、企业技术中心被评为“省级企业技术中心”、产品质量检测中心已通过中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认证。
同时，宿迁联盛始终将研发人才培养与研发设备投入作为研发的重点工作，研发设备投入充足，有效推动了技术研发工作的开展。宿迁联盛建立了上海、宿迁两个研发基地，并借助上海研发中心的平台吸引相关领域的专业人才，壮大研发团队。
目前，宿迁联盛共有研发仪器设备100余套，产品质量检测中心配备了气相色谱仪、液相色谱仪、红外光谱仪器、液质联用色谱仪等检测设备，配备了多台荧光紫外灯、氙灯等老化检测设备，同时还配备了元素分析仪、多台热分析设备和相应加工设备等。
此外，宿迁联盛与复旦大学、西安工业大学、北京化工大学、上海大学、中国科学技术大学、武汉大学、常州大学等高校院所一起深度探索产学研用合作模式，实现技术的不断更新。
通过多年研发积累，宿迁联盛在防老化助剂的新品种与新应用、关键中间体的合成技术及与防老化助剂高关联产品开发等方面建立了先进的技术研发优势。目前，宿迁联盛拥有高效受阻胺类光稳定剂944的制备方法、聚合型相对高分子量受阻胺类光稳定剂622的制备方法、低分子量高效受阻胺类光稳定剂770的制备方法等九大核心技术。
值得一提的是，宿迁联盛攻克上游重要原材料己二腈/己二胺的生产技术，相关生产工艺属国内首创，目前已通过四川省安全科学技术研究院关于《国内首次使用化工工艺安全可靠性论证意见》的论证；以国内首创的方式，通过电解方式攻克癸二酸生产过程中极板腐蚀、产物连续分离及尾气处理等难关，获得了相对高回收率、低能耗、安全环保的癸二酸生产工艺。
在技术储备方面，为应对未来高分子材料化学助剂高效化、环保化等趋势，宿迁联盛还储备有多种新型的N-OR型光稳定剂产品的生产技术、新工艺合成紫外线吸收剂技术、新型高效阻聚剂技术等。
截至2023年2月9日，宿迁联盛及子公司拥有37项发明专利，71项实用新型专利。
未来，宿迁联盛将在保持良好的品牌影响力、市场占有率的基础上，更致力于技术创新、服务创新的全面领先，努力发展成为全球最优秀的功能助剂创新、制造与服务商之一。

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宏源药业：原料药+新能源双轨道运行 重创新多项技术达国际先进水平

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审
随着经济发展、人口老龄化、人们健康意识的提高以及医疗保障体系的完善，医药市场规模持续增长，推动了原料药行业的快速发展。同时，随着近年来锂电池行业的高速发展，对六氟磷酸锂（锂电池电解液的主要材料之一）的需求亦快速增长。湖北省宏源药业科技股份有限公司（以下简称“宏源药业”）是一家集有机化学原料、医药中间体、原料药及医药制剂研产销为一体的高新技术企业，建立了相对完善的医药产业链。此外，宏源药业亦生产六氟磷酸锂。由此，宏源药业通过双轨道运行，打造了高质量产业新体系。
在业绩上，宏源药业加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。同时，宏源药业建立了覆盖全国的营销网络，客户资源优质，且产品销往亚洲、欧洲、非洲、美洲等几十个国家和地区。目前，宏源药业的多个主要产品产能和市场份额在国内乃至全球市场占据重要地位，行业地位突出。此外，宏源药业重视技术创新，多项技术达到国内或国际先进水平，并获得过多项省级科技进步奖。宏源药业产研高度融合，近年来核心技术产品占比均超96%。

一、原料药行业发展前景良好，下游锂电池电解液需求旺盛
需先了解的是，宏源药业主要从事有机化学原料、医药中间体、原料药及医药制剂的研发、生产和销售。除上述产品外，宏源药业产品中还有六氟磷酸锂，属于新能源业务。
医药行业方面，随着国内经济增长、人口增长、人口老龄化、居民健康意识增强、国家对医疗投入的持续加强以及医疗保障体系的完善，国内医药市场规模一直保持快速增长，成为仅次于美国的全球第二大医药市场。
从宏观因素来看，国内经济的稳定发展，带动了人均可支配收入不断提高。据国家统计局数据，2017-2021年，全国居民人均可支配收入分别为2.60万元、2.82万元、3.07万元、3.22万元、3.51万元。
从政策因素来看，近年来国家出台了一系列产业政策促进行业健康发展，逐步构建起覆盖城乡居民的基本卫生医疗体系，建立社会化管理的医疗保障制度，未来医药市场将不断扩容。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内卫生总费用分别为5.26万亿元、5.91万亿元、6.58万亿元、7.22万亿元、7.68万亿元。
从人口变化因素来看，国内人口数量的自然增长、人均寿命的延长、人口结构的老龄化趋势和城镇化的推进都将促进药品消费的刚性增长。
据国家统计局及发改委数据，2018-2022年，国内65岁及以上人口分别为1.67亿人、1.76亿人、1.91亿人、2.01亿人、2.10亿人，占当年度全国人口的比例分别为11.9%、12.6%、13.5%、14.2%、14.9%。
从消费习惯来看，生活水平提高后人们健康意识极大地提升，每年的诊疗总人次和人均诊疗费用稳定增长。
在上述各方面因素的作用下，预计未来国内医药行业将保持稳定的发展。
国内医药市场的快速增长、大量专利药到期后仿制药品种和数量大幅增加，加上国内原料药工艺技术、产品质量的进步以及全球原料药产业链的转移，推动了国内原料药行业的快速发展。
据国内化学制药工业协会数据，2021年，国内化学原料药行业营业收入达4,265亿元，同比增长8.11%。
与此同时，受益于近年来动力电池领域、3C电池领域、储能电池领域需求的增长，六氟磷酸锂下游锂电池电解液市场需求旺盛，锂电池电解液市场需求的快速增长直接推动了六氟磷酸市场需求的增长。
2020年下半年以来，新能源汽车市场恢复超预期，对产业链上游原材料需求带动明显。自发展新能源汽车被纳入国家战略后，新能源汽车从补贴退坡影响中逐步恢复，行业内生增长动力凸显，碳排放政策与新车型多管齐下，加上国外市场加速电动化进程，目前全球市场发展势头良好。多重利好因素叠加，助力锂电新能源产业链景气度持续提升。
据中汽协数据，2019-2022年，国内新能源汽车销量分别为125.6万辆、120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆。
另据中关村储能产业技术联盟（CNESA）数据，截至2022年底，国内新型储能项目累计装机规模达12.7GW，首次突破10GW，同比增长一倍多。其中，2022年新增投运的新型储能项目装机6.9GW，同比增长超180%。从技术看，锂离子电池仍占新型储能的主导地位。2022年，新增锂电投运装机规模已突破6GW。
可见，宏源药业主要产品所处行业未来市场发展前景良好，未来增长具有可持续性。

二、主营业务突出“造血”能力强劲，ROE高于行业平均水平
受新冠疫情、原材料价格下跌传导等因素影响，近年来宏源药业经营业业绩呈先降后升趋势。
据招股书，2019-2021年及2022年1-9月，宏源药业营业收入分别为16.02亿元、13.03亿元、15.78亿元、13.34亿元，净利润分别为3.14亿元、2.57亿元、4.94亿元、3.72亿元。
具体来看，宏源药业营业收入主要来源于有机化学原料、原料药及医药中间体和医药制剂等医药产业链产品的销售收入以及新能源产品六氟磷酸锂的销售收入，少部分来源于材料销售、房屋租金及其他产品的销售收入。
2019-2021年及2022年1-9月，宏源药业主营业务收入占营业收入的比例分别为98.36%、99.57%、99.40%、99.53%，主营业务突出。
值得一提的是，宏源药业经营活动现金流量情况良好，近年来均超亿元，“造血”能力强劲。
据招股书，2019-2021年及2022年1-9月，宏源药业经营活动产生的现金流量净额分别为 2.36亿元、1.42亿元、1.96亿元、1.36亿元，为其偿付能力提供了有力的资金保障。
与此同时，近年来宏源药业的加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，宏源药业加权平均ROE分别为40.76%、24.36%、34.51%、16.54%。
据东方财富choice数据，同期，宏源药业同行业可比公司浙江奥翔药业股份有限公司（以下简称“奥翔药业”）的加权平均ROE分别为9.07%、12.73%、12.27%、9.38%；浙江东亚药业股份有限公司（以下简称“东亚药业”）的加权平均ROE分别为21.38%、11.92%、3.94%、2.37%；江西富祥药业股份有限公司（以下简称“富祥药业”）的加权平均ROE分别为23.84%、17.72%、1.64%、1.58%；河南新天地药业股份有限公司（以下简称“新天地”）的加权平均ROE分别为24.48%、46.99%、32.12%、16.28%。
2019-2021年及2022年1-6月，上述四家宏源药业同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为19.69%、22.34%、12.49%、7.40%。
另一方面，近年来，宏源药业的期间费用率呈逐年走低趋势，内部管控能力持续提升。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，宏源药业的期间费用分别为2.16亿元、1.62亿元、1.61亿元、0.69亿元，占营业收入的比例分别为13.51%、12.47%、10.22%、7.60%。
简言之，宏源药业主营业务突出，“造血”能力强劲。同时，宏源药业加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

三、营销网络完善客户资源优质，主要产品市场占有率居首
经过多年市场开拓和客户积累，宏源药业建立了覆盖全国31个省、市、自治区的营销网络，同时产品销往亚洲、欧洲、非洲、美洲等几十个国家和地区。由于产品线丰富，宏源药业客户群体呈多样化的特征，覆盖了医药领域和精细化工领域的生产、批发和零售企业。
凭着高品质的产品和突出的行业地位，宏源药业在行业内树立了不俗的知名度，赢得了良好的口碑，与联邦制药、国药集团、石药集团、哈药集团、普洛药业、科伦药业等国内知名制药企业和赛诺菲、百特、索尔维等国际知名企业建立了良好的合作关系。
从销售模式看，宏源药业产品主要采用直销和经销相结合的产品销售模式，经销均为买断式销售。宏源药业有机化学原料、原料药及医药中间体、六氟磷酸锂等产品主要通过其经营部下设的业务部门进行销售，医药制剂产品由其制剂事业部营销中心负责销售。
完善的营销网络、多样化和优质的客户资源为宏源药业带来了稳定的市场需求。
目前，宏源药业主要产品有乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑、鸟嘌呤及六氟磷酸锂等，涉及基础化工、原料药、医药中间体、医药制剂和新能源领域，医药产业链方面又同时涉足抗细菌药物和抗病毒药物两大领域。
上述宏源药业各产品前后衔接又相互独立，并涉及多个细分行业，有效避免了对单一品种的依赖，可有效分散经营风险特别是行业周期性波动的风险。
值得一提的是，宏源药业各主要产品如甲硝唑原料药、硝基咪唑类药物的关键中间体2-甲基-5-硝基咪唑、重要化工原料乙二醛、用于合成阿莫西林的关键中间体乙醛酸、洛韦系列抗疱疹病毒药物的关键中间体鸟嘌呤等的产能和市场份额均在国内乃至全球市场占据重要地位，且与第二名差距大，行业地位突出，规模优势明显。
在甲硝唑原料药市场上，2021年宏源药业的市场占有率为62.52%，是国内最大的甲硝唑原料药生产企业，与国内多家知名制药企业建立了良好的合作关系。黄冈银河阿迪药业有限公司是国内第二大甲硝唑原料药生产企业，2021年市场占有率为14.92%。
目前，已有二十余家采用宏源药业甲硝唑原料药的药品生产企业客户通过“一致性评价”或正在开展“一致性评价”，在国内数量最多。
在2-甲基-5-硝基咪唑市场上，2021年，宏源药业的市占率为60.19%，是全球最大的2-甲基-5-硝基咪唑生产企业；黄冈银河阿迪药业有限公司是国内第二大2-甲基-5-硝基咪唑生产企业，市占率为24.54%。
在乙二醛行业，2021年，宏源药业占据40.06%的市场份额，是全球最大的乙二醛生产企业；巴斯夫集团排名第二，占据了23.51%的市场份额。
在鸟嘌呤市场上，2021年宏源药业占据39.20%的市场份额，是全球最大的鸟嘌呤生产企业。
在乙醛酸行业，宏源药业是全球最大的乙醛酸生产企业，2021年市场占有率为33.00%；WeylChem International GmbH 排名第二，市场占有率为12.39%。
综上，宏源药业建立了完善的营销网络，客户资源优质，产品销往亚洲、欧洲、非洲、美洲等几十个国家和地区。同时，宏源药业各主要产品的产能和市场份额在国内乃至全球市场占据重要地位。

四、医药领域构建一体化产业链，布局新能源领域打造利润新增长点
在硝基咪唑类药物领域，宏源药业已建立起从有机化学原料到关键中间体、原料药直至医药制剂的一体化产业链；在洛韦系列抗疱疹病毒药物领域，宏源药业亦初步建立了相对完整的产业链，并努力构建一体化产业链。目前，宏源药业的洛韦系列抗疱疹病毒药物产业链的产品包括三氨物、鸟嘌呤、双乙酰鸟嘌呤、双乙酰阿昔洛韦、阿昔洛韦。
一体化产业链使得宏源药业各产品生产所需的主要原材料都能实现自产，有利于降低其生产成本，提高产品的市场竞争力。
同时，一体化产业链使得宏源药业可有效避免因产业链中某原材料市场供需剧烈波动所带来的成本大幅上涨及产量受限情况，有助于其保持充足的货源并向下游客户提供稳定的供应。
此外，一体化产业链避免了外购众多原材料导致的质量风险，进一步保障了宏源药业的产品质量。宏源药业产品质量在行业内处于相对高水平，已通过GMP、ISO9001、ISO14001等认证和CEP、REACH等注册，得到国内外客户的普遍认可。
在坚持以发展医药产业链为核心的基础上，宏源药业始终关注新能源、氟化工领域的机会，加强相关产品研发，并视行业形势发展进行相应的产业布局。目前，宏源药业亦生产锂电池电解液的主要材料之一——六氟磷酸锂。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，宏源药业新能源产品的销售收入分别为1.41亿元、0.48亿元、3.59亿元、2.11亿元。除2021年宏源药业新能源产品收入中六氟磷酸锂占比99.74%，其余时间新能源产品销售收入全部来源于六氟磷酸锂的销售。
其中，2020年，宏源药业六氟磷酸锂销售数量大幅下降，一方面是因为湖北中蓝宏源新能源材料有限公司（宏源药业参股41%）通过客户认证后，其自行执行对该等客户的销售，宏源药业仅销售自行生产的六氟磷酸锂产品；另一方面是因为受新冠疫情停工及控制室搬迁改造影响，六氟磷酸锂产量下降。
2019-2021年及2022年1-6月，宏源药业自有新能源业务毛利分别为-962.49万元、378.00万元、23,243.34万元、10,570.60万元，占主营业务毛利的比例分别为-1.64%、0.76%、44.00%和43.96%。其中，2021年、2022年1-6月，随着六氟磷酸锂价格的快速上涨，宏源药业来源于自有新能源业务的经营业绩大幅上升。
为顺应市场需求的快速增长，宏源药业实施了年产1,000吨六氟磷酸锂生产装置技术改造项目和年产6,000吨六氟磷酸锂生产装置项目的建设。上述项目实施后，宏源药业自有新能源业务产能规模将大幅提高。
总的来说，宏源药业在坚持以发展医药产业链为核心的基础上，布局新能源领域，生产六氟磷酸锂（锂电池电解液的主要材料之一），双轮驱动打造高质量产业新体系。

五、创新技术达国际先进水平，核心技术产品收入占比超96%
科技创新乃企业活力的源泉，唯有不断创新才能在日益激烈的市场竞争中脱颖而出，才能在行业未来发展中占有一席之地。
从研发条件看，宏源药业建有省级企业技术中心，拥有研发及检测设备达500余台套，配备有ICP电感耦合等离子发射仪、X射线荧光衍射仪、干法激光粒度仪以及各类光谱、色谱仪等先进分析检测设备以及从零下80摄氏度超低温至600摄氏度以上的超高温、从0.01Pa高真空至200个大气压等条件的实验设施。
从研发实力看，截至2022年6月30日，宏源药业拥有研发人员185人，其中拥有工程师、高级工程师职称28人。此外，宏源药业与复旦大学、武汉大学、四川大学、武汉工程大学和湖北中医药大学等知名高校保持密切交流和良好合作研发关系。
经过多年的不断摸索、创新，宏源药业已建立起一套完整的自主核心技术体系，形成了其独特的技术优势。宏源药业核心技术覆盖从基础化学原料、医药中间体、原料药到医药制剂，产品上涉及抗细菌药物、抗病毒药物，核心技术体系健全、覆盖产品种类众多，多项技术达到国内或国际先进水平，并获得过多项省级科技进步奖。
首先，宏源药业“复合银催化氧化乙二醇生产乙二醛新工艺”通过了湖北省科技厅技术鉴定（证书编号：鄂科鉴字［2009］第930770号），鉴定结论为“该项工艺技术具有重大创新性，达到国际先进水平”，并获得湖北省科技进步一等奖。宏源药业作为牵头单位参与制定了乙二醛的行业标准。
其次，宏源药业自主研发的甲硝唑废水处理与综合利用新技术通过湖北省科学技术厅技术鉴定，鉴定结论为“该成果达到国际先进水平”，并获得湖北省科技进步三等奖。宏源药业正在参与甲硝唑原料药欧洲药典标准的修订。
再次，宏源药业“用流变相反应法生产六氟磷酸锂技术”通过湖北省科学技术厅技术鉴定，鉴定结论为“项目成果达到国际先进水平”，并通过湖北省科学技术厅重大科技专项项目验收。
此外，宏源药业“高品质六氟磷酸锂生产新工艺及产业化”项目荣获2021年度湖北省科技进步三等奖。
值得一提的是，宏源药业绝大部分营业收入来源于核心技术产品，核心技术产品销售收入占其营业收入的96%以上。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，宏源药业核心技术产品销售收入占营业收入的比例分别为96.96%、97.95%、97.44%、97.30%。
作为高新技术企业、湖北省创新型企业、湖北省知识产权优势企业（专利类），宏源药业就与核心技术有关的科技成果申请了多项专利、药品（产品）批号。截至2023年1月6日，宏源药业拥有专利63项，其中发明专利55项，取得药品批准文号47个、原料药备案号7个、兽药产品批准文号2个、境内保健食品注册号2个、饲料添加剂产品文号1个。
未来，宏源药业将继续完善产业链，全方位对原料药、医药中间体、医药制剂产品进行开发和运用；实施积极的技术更新、运用和新产品的储备策略，不断丰富产品品种。同时，宏源药业将始终关注新能源、氟化工领域的机会，进行相应的产业布局，打造新的盈利增长点。
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未来电器：主要产品产销量位列全国第一 高水平研发投入加快创新速度

《金基研》流木/作者 杨起超 时风/编审
随着经济的发展和人民群众生产生活水平的不断提高，以及智能电网的建设实施和泛在电力物联网概念的提出，国内在智能电网、智能楼宇、通信基站、轨道交通、安防监控、分布式光伏、重点消防等高端场合，对配电、用电领域的安全性要求和自动化、智能化水平日益重视，低压断路器附件的作用和地位将更加突出，选配比例显著提升，产品需求进一步增加。
产品主要用于低压电器行业的配电设备和终端设备苏州未来电器股份有限公司（以下简称“未来电器”）欲上市。未来电器具备良好的业务拓展能力，从最初的塑壳断路器附件到框架断路器附件，再到智能终端电器领域，与国内外知名低压电器行业企业在内的行业骨干企业建立长期、稳定的合作关系。2019-2021年，未来电器经营业绩整体呈增长趋势，营业收入复合增长率为14.31%，净利润复合增长率为16.26%。

一、业绩稳定综合毛利高于同行均值，资产负债率低偿债压力小
经过近几年的发展，未来电器形成了稳定的盈利模式，并具有良好的持续经营能力，能够持续稳定获得回报。未来电器主营业务为低压断路器附件的研发、生产与销售，是低压断路器附件细分领域的优势企业。
2019-2021年及2022年1-6月，未来电器的营业收入分别为35,118.38万元、46,144.14万元、45,888.23万元和23,793.26万元；净利润分别为6,097.24万元、9,702.44万元、8,241.79万元和 4,001.45 万元。
综上，2019-2021年，未来电器经营业绩整体呈增长趋势，营业收入由35,118.38万元增长至45,888.23万元，复合增长率为14.31%；净利润由6,097.24万元增长至8,241.79万元，复合增长率为16.26%，整体具有较强的盈利能力与持续发展能力。
需要说明的是，能耗管理模块是未来电器针对沙特智能电表项目新研发设计的产品。2021年下半年未能持续获得能耗管理模块的大额订单。
受此影响，2021年全年，未来电器能耗管理模块产品收入同比大幅下降，进而导致未来电器2021年全年营业收入及净利润下滑。
值得关注的是，未来电器的综合毛利率分别为36.73%、40.61%、32.49%和 30.09%。与此同时，未来电器选取的同行可比上市公司正泰电器、良信股份、天正电气、新宏泰、洛凯股份的综合毛利率平均值分别为31.68%、31.34%、27.04%和25.58%。
可见，未来电器综合毛利率均超过可比同行均值。
此外，2019-2021年及2022年1-6月，未来电器经营活动产生的现金流量净额分别为4,315.53 万元、3,775.60 万元、14,438.73 万元和 2,154.6 万元。
2019-2021年及2022年1-6月各期末，未来电器合并资产负债率分别为31.5%、30.51%、19.27%和19.87%，总体处于低水平且呈下降趋势，偿债压力小。2021年末，资产负债率较上一年末下降11.24个百分点，2022年1-6月，未来电器资产负债率稍微有所回升。
简言之，未来电器经营状况良好，业绩稳步增长，资产负债率低，偿债压力小。
在巩固目前领域的市场竞争地位的基础上，未来电器将通过继续增强创新能力和研发实力推动产品升级，进一步优化产品结构，继续提升客户服务水平，加大市场开拓力度，拓展收入增长空间，进一步巩固和提升市场竞争地位，实现其营业收入的可持续增长。

二、研发投入递增产品创新速度加快，参与制定修订多项产品国家行业标准
经过多年经营积累，未来电器品牌影响力不断提升，逐渐形成自身的竞争优势，为未来电器进一步扩大产能、开拓市场奠定坚实基础。
在技术创新方面，未来电器始终保持对低压电器行业发展趋势和终端应用需求的高度关注，并将持续研发和技术创新作为未来电器的立足之本，始终保持高水平的研发投入。
一直以来，未来电器重视技术的创新和产品开发。2019-2021年及2022年1-6月，未来电器研发投入分别为1,558.31万元、1,699.94万元、1,884.47万元和845.05万元，分别占当期营业收入的4.44%、3.68%、4.11%和3.55%。
近年来，未来电器持续的研发投入加快了产品创新速度，提升产品的可靠性，为客户提供更有竞争力的新产品。
同时，未来电器建立了通过国内合格评定国家认可委员会（CNAS）认可的企业实验室。
凭借先进的检测装备与完备的检测手段，未来电器拥有的实验室为未来电器的产品和技术研发提供了基础数据和技术支撑。
通过多年来不间断地持续研发和技术创新，未来电器积累了低压断路器快速接插及保护技术、断路器的电机驱动及控制技术、低功耗电源系统及自动控制技术、电压监测、脱扣保护的控制技术、断路器的模块化及一体化集成技术、状态采样及自动控制技术、电动操作机构的安全绝缘技术、小型化微断双电源的驱动及控制技术等多项核心技术。
上述等核心技术涵盖产品设计、技术应用、工艺制造、产品检测等多方面，形成了具有自主知识产权的核心技术群。
截至2022年6月30日，未来电器拥有168项授权专利，其中包括25项发明专利，其中“一种超低功耗电源系统、及其控制方法和电子设备”获得苏州市优秀专利奖二等奖。
值得关注的是，未来电器多年来专注于低压断路器附件的研发，掌握了多项低压断路器附件核心专利技术，提供技术先进、品类丰富、规格全面、个性化定制的低压断路器附件产品，满足下游客户需求。
凭借出众的技术水平与研发能力，未来电器能够紧跟行业技术发展趋势，能够以更快的速度研发并生产行业内品类齐全的低压断路器附件产品，并以高性价比推向市场，保证了未来电器在低压断路器附件领域的竞争优势。
目前，未来电器在塑壳断路器附件和框架断路器附件领域，专业技术底蕴深厚、品质可靠，主要技术指标处于先进水平，能充分满足各类配电、用电领域对电路安全保护和自动化控制的需求。未来电器的技术能力和技术方案受到国内外知名企业的认可，与下游知名低压断路器主机厂建立了长期的合作关系。
在智能终端电器领域，未来电器具有一定的先发优势，拥有多项发明专利，未来电器的系列产品在外观、功能、技术能力、可靠性等方面达到了国内先进水平，具有高性价比，能够满足终端用户对低压断路器附件产品的个性化需求。
同时，未来电器设立了国家级博士后工作站，与河北工业大学合作建立了断路器附件的可靠性试验基地，并与上海电器科学研究院、江苏科技大学以及常熟理工学院等院校建立了合作关系。
不止于此，未来电器参与标准制定，其作为国内低压断路器附件领域的先进企业、国内电器工业协会常务理事单位、国内电器工业协会通用低压电器分会理事单位，时刻关注行业发展动态，先后作为行业企业代表，委派了多名骨干技术研发人员参与了相关产品的国家和行业标准的制定和修订。

三、塑壳断路器附件产品总产销量全国排名第一，市占率超六成
需要说明的是，未来电器定位于低压断路器附件的中高端产品市场，与低压电器行业内的主要骨干企业（收入在3亿元以上）建立了稳定的合作关系。
根据国内电器工业协会通用低压电器分会发布的《2019年低压电器行业经济运行统计分析报告》，低压电器行业内的骨干企业可以按主营业务规模将收入在3亿元以上的企业分为3个档次，分别为主营业务规模10亿元以上、主营业务规模5-10亿元、主营业务规模3-5亿元。
其中，未来电器与十家主营业务规模10亿元以上、五家的客户主营业务规模5-10亿元的客户进行交易。
2018年，未来电器FAR6-W电能表外置断路器通过江苏省经济和信息化委员会鉴定，鉴定意见为：“该产品应用多项创新技术，产品整体性能达到国际先进水平”。
根据国内电器工业协会通用低压电器分会《关于苏州未来电器股份有限公司在行业影响力的复函》，2017年至2020年，未来电器塑壳断路器附件产品总产量、总销量在全国同类企业中排名第一。
经过三十余年的积累和持续发展，未来电器已具备了先进的技术水平和研发实力、快速响应市场需求能力、多元化的产品和客户优势、全流程生产能力优势和产品质量优势等相对明显的竞争优势。
当前，未来电器以客户为中心、以市场为导向，深耕于低压断路器附件领域，根据客户及市场需求，研发并推出具有高性价比的优质低压断路器附件产品。
不止于此，未来电器研发实力和产品技术性能突出，在下游低压断路器中高端客户和电力公司中积累了良好的口碑，拥有高品牌知名度和市场地位。
同时，框架断路器与框架断路器附件中的电动操作机构、分励脱扣器和闭合电磁铁耗用配比关系为1:1。
故选取未来电器框架断路器附件中的电动操作机构、分励脱扣器和闭合电磁铁来测算框架断路器附件市场占有率。
2018-2020年，未来电器的电动操作机构的市占率分别为7.74%、8.1%、9.68%；分励脱扣器的市占率分别为9.24%、9.86%、3.71%；闭合电磁铁的市占率分别为5.77%、5.01%、5.54%。
根据国内电器工业协会通用低压电器分会《关于苏州未来电器股份有限公司在行业影响力的复函》，2017年至2020年，未来电器塑壳断路器附件产品总产量、总销量在全国同类企业中排名第一。
根据未来电器统计数据和塑壳断路器使用附件比例的行业统计数据，2018-2020年，塑壳断路器附件市场规模分别为511万件、609万件、588万件；同期，未来电器塑壳断路器附件销量分别为293万件、324万件、362万件。
可知，2018-2020年，未来电器在塑壳断路器附件的市场份额分别为57.34%、53.24%、61.57%。
此外，未来电器在智能终端电器领域具有一定的先发优势，拥有多项发明专利。未来电器智能终端电器系列产品在外观、功能、技术能力、可靠性等方面达到了国内先进水平；产品性价比高，具备与国际同行业企业市场竞争的能力，能够满足终端用户对附件产品的个性化需求。
因未来电器生产的电能表外置断路器在产品稳定性、可靠性、安全性方面处于行业先进地位，其在国家电网、南方电网的招标项目中多次中标。
2018年，未来电器FAR6-W电能表外置断路器通过江苏省经济和信息化委员会鉴定，鉴定意见为：“该产品应用多项创新技术，产品整体性能达到国际先进水平”。
根据国家电网和南方电网公布数据统计整理，2019-2021年，未来电器电能表外置断路器中标比例分别为8.85%、6.28%、13.59%。
随着新能源及智能电网建设的快速发展，以高性能、智能化、高分断、可通信、小型化、模块化、节能化为主要特征的新一代智能化低压断路器附件将成为市场主流产品。拥有强劲的研发创新能力、智能制造技术工艺与自主知识产权的行业企业，竞争力将持续提高，行业利润将逐渐向生产中、高端产品和具有核心竞争力的公司集中。
未来，未来电器将专注于低压断路器附件的研发、生产和销售，以市场需求为导向，以技术创新、新品开发为抓手，加大与国内外知名低压电器厂商全方位合作，提供一站式服务；同时将积极开拓电网、轨道交通、新能源风光发电、通信、智能楼宇、安防监控等市场领域。
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泓淋电力：下游产业持续发展行业前景广阔 产品关键指标凸显技术

《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审
近年来，在计算机和家用电器等主要市场的发展带动下，电源线组件市场需求稳步上升。同时，随着科技的进步、传统产业的转型升级、战略性新兴产业和高端制造业的大力发展，国内工业装备制造、国家智能电网建设、现代化城市建设、城乡电网大面积改造、新能源电站建设等领域均对电线电缆的应用提出了更高要求，为特种线缆的发展提供了新的历史机遇。
作为一家专注于电源线组件、特种线缆和新能源电动汽车充电连接产品的研发、生产和销售的高新技术企业，威海市泓淋电力技术股份有限公司（以下简称“泓淋电力”）紧抓行业发展机遇，产销规模持续扩大。
在业绩上，泓淋电力营收净利润稳步增长，加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。经过长期发展，泓淋电力已形成品牌、资质认证、技术研发、产品品质、产业链垂直整合、生产自动化、全球化布局等竞争优势。同时，泓淋电力已与一批国内、国际知名品牌客户建立了深度稳定的合作关系。未来，泓淋电力的成长模式主要就是依靠一个基础和两个爆发点。基础就是计算机和家电市场；爆发点分别为泰国基地带来的快速增长和应用于新能源电动汽车充电的连接产品。

一、下游产业持续发展带动需求稳步上升，行业市场前景广阔
电源线组件作为电气设备不可或缺的部件，系工业生产、家庭生活的刚性需求，广泛应用于全球范围内个人计算机、服务器、家用电器、电动工具和其他工业设备等领域。近年来，在计算机和家用电器等主要市场的发展带动下，电源线组件市场需求稳步上升。
首先，个人计算机具有广阔的存量更新换代市场和增量市场。
据Gartner数据，2017-2021年，全球个人计算机出货量分别为2.63亿台、2.59亿台、2.63亿台、3.09亿台、3.40亿台。其中，2021年全球个人计算机出货量同比增长9.93%，个人计算机市场正逐步企稳复苏。相比手机等移动设备，个人计算机具有配置高、专业性强、性能出色等优势。
另一方面，随着科学技术的发展，个人计算机制造企业新技术、新工艺、新设备不断涌现，带动个人计算机产品的升级换代。在全球个人计算机巨量基数的基础上，个人计算机的升级换代将为上游零部件厂商创造新机遇。
其次，服务器受5G普及以及“新基建”政策的推动，市场规模不断扩大。
据IDC数据，2017-2021年，全球服务器出货量分别为1,018.0万台、1,179.0万台、1,174.0万台、1,220.0万台、1,353.9万台；国内服务器出货量分别为256.0万台、330.4万台、318.6万台、350.0万台、391.1万台。
再次，家用电器作为现代家庭生活的必需品，在渗透率提升、消费者对高品质需求提升的驱动下，具有广阔的市场空间。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内传统三大类白色家电（空调、家用电冰箱、家用洗衣机）产量合计分别为3.42亿台、3.55亿台、3.72亿台、3.81亿台、3.94亿台。
最后，电动工具应用领域广泛，在下游市场驱动下，电动工具拥有持续稳定增长的广阔市场。在美国、英国、德国、日本等经济发达国家，电动工具已广泛应用于建筑工地、家庭作业。
据EVTank数据，2017-2021年，全球电动工具出货量分别为4.4亿台、4.7亿台、4.6亿台、4.9亿台、5.8亿台。
与此同时，随着科技的进步、传统产业的转型升级、战略性新兴产业和高端制造业的大力发展，国内工业装备制造、国家智能电网建设、现代化城市建设、城乡电网大面积改造、新能源电站建设等领域均对电线电缆的应用提出了更高要求，为特种线缆的发展提供了新的历史机遇。
据观研天下数据，2017-2021年，国内特种线缆行业市场规模分别为4,762.39亿元、4,990.82亿元、5,219.25亿元、5,634.99亿元、6,009.23亿元。
另据前瞻产业研究院预测，到2023年，国内特种线缆的销售收入将达到7,000亿元左右。
一直以来，泓淋电力专注于电源线组件、特种线缆和新能源电动汽车充电连接产品的研发、生产与销售，主营业务为电源线组件、特种线缆和新能源电动汽车充电连接产品的研发、生产与销售。未来，随着经济的进一步复苏、下游产业的逐步回暖、新能源汽车产业的爆发，泓淋电力的发展前景值得期待。

二、生产规模持续扩大业绩稳步增长，ROE高于行业均值盈利能力突出
国内的电源线组件企业数量众多，但产业集中度低，行业内多数企业具有规模小、技术落后、自主创新能力不足等问题，具有品牌优势、技术优势的电源线组件仍然供应不足。同时，国内电线电缆企业数量众多，行业集中度偏低。据Research and Markets数据，欧洲、美国等发达国家和地区电线电缆前十大企业市占率合计超过60%，而国内前十大企业市占率仅约10%。
近年来，随着下游市场需求的不断提升，泓淋电力的生产规模持续扩大，已经成为全球电源线组件行业龙头企业之一。
据招股书，2019-2021年，泓淋电力的主要产品电源线组件产量分别为1.90亿条、2.50亿条、2.74亿条，销量分别为1.88亿条、2.29亿条、2.68亿条；特种线缆产量分别为6.72亿米、10.19亿米、12.58亿米，销量分别为6.53亿米、9.81亿米、12.66亿米。
值得一提的是，2019-2021年，泓淋电力的期末在手订单和预期一个月以内交货订单金额分别为3.20亿元、4.80亿元、5.98亿元，呈逐年上涨态势。
随着产销量的不断扩大，泓淋电力的业绩稳步增长。
2019-2021年，泓淋电力分别实现营业收入12.48亿元、15.02亿元、24.50亿元，2020-2021年分别同比增长20.35%、63.14%。
2019-2021年，泓淋电力的净利润分别为1.16亿元、1.22亿元、1.62亿元。
值得一提的是，2019-2021年，泓淋电力营业收入复合增长率达40.12%，远高于行业均值。
据招股书，2019-2021年，泓淋电力同行业可比公司日丰股份、金龙羽、金杯电工、天融信、新亚电子、豪利士、良得电、良维科技、镒胜、公牛集团、华菱线缆、中辰股份、华通线缆的营业收入复合增长率均值为9.12%。
从净资产收益率看，泓淋电力近年来加权平均ROE高于行业平均水平，盈利能力突出。
2019-2021年，泓淋电力同行业可比公司日丰股份、金龙羽、金杯电工、新亚电子、豪利士、良得电、良维科技、镒胜、公牛集团、华菱线缆、中辰股份、华通线缆的加权平均ROE均值分别为17.23%、13.99%、11.01%。
整体而言，近年来，泓淋电力生产经营规模持续扩大，销售收入增长迅速，营业收入复合增长率大幅高于行业均值。同时，泓淋电力的加权平均ROE高于行业平均水平，盈利能力突出。

三、坐拥优质客户资源，外销收入及占比呈持续上涨趋势
作为自1997年就已进入电源线组件行业的企业，泓淋电力专注主业，凭借对行业市场需求及未来发展趋势的深刻理解，抓住行业发展契机，利用先发优势与高品质的产品，已发展成为电源线组件行业的知名行业品牌，并拥有广泛的影响力。
长期以来，泓淋电力在计算机、家用电器等领域积累了戴尔、海尔、海信、三星、LG、冠捷、台达、惠普、小米、沃尔玛等国内外知名品牌客户并成为其核心供应商，泓淋电力电源线组件产品品牌和质量获得客户高度认可。泓淋电力打造了“泓淋”电源线组件知名行业品牌，于2022年荣获工信部颁发的“国家级制造业单项冠军示范企业”称号。
在家用电器领域，泓淋电力为海尔、海信等下游家用电器行业龙头企业的核心供应商，拥有着领先的市场地位。
以海尔为例，据欧睿国际数据，海尔大型家用电器2021年品牌零售量第十三次蝉联全球第一。据海尔年报数据，2020年，海尔家用电器生产量为8,579万台，按一台家用电器配一条电源线组件行业惯例测算，泓淋电力电源线组件产品的出货量占比约27%，为海尔核心电源线组件供应商。
在计算机领域，泓淋电力为戴尔、三星、LG等知名品牌企业的核心供应商。
以戴尔为例，据IDC数据，2021年戴尔个人计算机出货量为5,930万台，按一台个人计算机配一条电源线组件测算，泓淋电力电源线组件产品的出货量占比约45%，为戴尔核心电源线组件供应商。
此外，在特种线缆领域，泓淋电力与幸星集团、桦晟电子、SL电子、得润电子、奥克斯等客户的合作不断深入。
拥有长期稳定的客户合作关系，保障了泓淋电力行业市场份额的稳定性和盈利能力的连续性。
在销售方面，泓淋电力高度重视全球市场开拓，在国内香港、韩国、国内台湾拥有多家销售主体，产品主要销往北美、欧洲、日韩、东南亚等多个国家和地区。
截至2022年3月16日，泓淋电力已取得42个国家和地区的安规认证证书，产品覆盖了国内、美国、德国、日本、英国、泰国、韩国等主要国家和地区的标准认证，是国内少数同时通过美国、、德国、英国、日本、印度、南非等国际主流市场认证的企业之一，可为全球大部分地区提供产品与服务。
需要指出的是，电源线组件产品在世界各地销售必须通过相应国家和地区的强制性安规认证。而各国对于安规认证严格，审核周期长，获得各个国家以及地区的认证是进入该市场的先决条件。
近年来，泓淋电力外销收入规模快速增长，占主营业务收入比例持续提升。
2019-2021年，泓淋电力外销收入分别为3.72亿元、6.62亿元、13.15亿元，复合增长率达87.93%，占主营业务收入比例分别为29.93%、44.11%、53.71%。
综上，泓淋电力拥有优质的客户资源，品牌影响力广泛。同时，泓淋电力安规认证许可齐全，持续扩展亚洲、欧洲和北美等海外市场，外销收入及占比逐年上涨。

四、威海+泰国双生产基地，布局新能源汽车充电产品打造业绩增长新极点
为满足境内外行业监管部门的要求以及客户的多样化需求，泓淋电力在威海生产基地的基础上，于2019年在泰国投资建设电源线组件生产基地。
据招股书，2019-2021年，泓淋电力子公司泰国泓淋的营业收入分别为0亿元、2.09亿元、6.57亿元，2021年同比增长215.03%。
泰国基地带来的快速增长是泓淋电力未来业绩的第一个爆发点。计算机和家电领域，泓淋电力可充分利用产业转移、市场重新分配的机会抢夺市场，并进一步开发新客户，进入电动工具等新领域；终端方面，泓淋电力可利用现有渠道扩充供货品类，加强其他地区商超客户的开发。
通过构筑威海、泰国双生产基地，泓淋电力一方面可以深入当地市场，快速响应市场需求，提升对海外客户的服务能力。依托泰国生产基地，泓淋电力响应国家“一带一路”倡议，进一步拓展印度、东欧、东南亚等新兴市场，同时为进一步进军欧美市场奠定良好基础。另一方面，双生产基地布局可以与当地供应商建立直接、高效的合作关系，控制采购成本，进一步提升产品的成本竞争力。
此外，全球化布局强化泓淋电力应对区域性自然灾害的供货能力，有效保障产品供应，进一步提高其在自然灾害和极端国际贸易环境中的风险承受力，保障泓淋电力在全球化竞争中的优势地位。
应用于新能源电动汽车充电的连接产品是泓淋电力未来业绩的第二个爆发点。
2015年，泓淋电力以“敏锐的市场洞察力”正式切入新能源汽车领域，主营新能源汽车核心零部件之一“充电连接产品”，主要包括符合国内、美国、欧洲全球三大主流标准的充电连接装置、车内高压电缆、便携式充电设备等。
在国内，泓淋电力大力开发市场，利用新能源电动汽车市场蓬勃发展，产业链因产能不足而对外开放的契机，凭借产品种类多、产业链完整的优势，伺机进入整车厂、充电桩厂、汽车线束厂、汽车零部件组装厂等，积累行业经验，提高竞争实力。
在国外，泓淋电力通过两个途径开拓市场。第一个是针对欧美地区电动汽车充电产品不随车附赠的特点，利用现有国际终端零售市场的渠道，在零售商超销售电动汽车充电产品和电动汽车急救包；第二个是利用泰国生产布局优势，就近服务比亚迪、上汽通用、长城等整车厂的海外基地，积极拓展市场，实现收入的快速增长。
简言之，泓淋电力已建立起威海、泰国双生产基地的产业布局，泰国基地带来的快速增长是泓淋电力未来业绩的第一个爆发点。同时，泓淋电力实时切入新能源汽车领域，应用于新能源电动汽车充电的连接产品是泓淋电力未来业绩的第二个爆发点。

五、研发投入占比高于行业均值，产品关键指标领先行业凸显技术先进性
技术研发与创新能力是电源线组件及特种线缆行业内企业持续提升产品质量、提升市场占有率的关键因素。
作为行业内领先的厂商，泓淋电力十分重视新技术、新产品的自主研发与成果转化，在高分子材料研发、铜材加工、电线电缆制造等领域持续创新，引领技术升级方向，是多个领域行业标准的制订者之一。
在人才配置方面，泓淋电力搭建了以核心技术人员为骨干的研发团队，核心技术人员拥有多年相关行业经验，带领团队持续取得研发成果。
截至2021年12月31日，泓淋电力拥有研发人员249人，占员工总数比例为12.91%。
在研发人才资源配置层面，泓淋电力与中国科学院宁波材料所、哈尔滨工业大学、山东大学等科研院所及高校在高分子材料研发等方面建立了稳定的产学研合作关系，设立了博士后科研工作站、博士后创新实践基地等研发平台，并承担国家级研发项目1项。
在研发技术资源配置层面，泓淋电力搭建了以国家级企业技术中心为代表的国家级、省级、市级多层次科研和创新平台，平台化研发能力日臻完善。
在研发资金配置层面，泓淋电力持续进行研发投入，其研发费用率显著高于同行业可比公司。
2019-2021年，泓淋电力研发投入为占营业收入比例分别为6.44%、5.28%、4.12%。同期，泓淋电力同行业可比公司日丰股份、金龙羽、金杯电工、新亚电子、良得电、良维科技、镒胜、公牛集团、华菱线缆、中辰股份、华通线缆的研发费用率均值分别为2.24%、2.37%、2.50%。
需要说明的是，豪利士为英国上市企业，未披露期间费用项目构成，故剔除计算平均值。
经过多年的持续积累，泓淋电力已取得了电源线组件自动化生产技术、精密电器配线高速挤出技术、橡胶辐照交联技术等多项行业领先的核心技术与成果。在研发创新领域，泓淋电力被授予威海市科学技术奖等多项奖项，获得了行业的广泛认可。
电源线组件、特种线缆产品作为搭载泓淋电力核心技术的应用产品，其在阻燃性、绝缘电阻、耐油性能、纵向水密性等关键指标领先于行业。
如在阻燃性方面，泓淋电力基于高分子材料的研发，电源线组件实现20秒自熄的性能，领先于30秒自熄的行业标准；精密电器配线实现30秒自熄的性能，领先于60秒自熄的行业标准。
未来，泓淋电力将坚持技术创新，不断加大新产品、新技术、新工艺的研究、设计和开发，扩大产品应用领域，并通过优质的产品性能、创新的技术研发、卓越的品质管控，持续开拓新的国内外客户，致力于成为行业中最具竞争力的电力系统解决方案供应商。

收起

亚光股份：下游产业持续健康发展行业前景广阔 技术赋能打造产品

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审
近年来，浙江亚光科技股份有限公司（以下简称“亚光股份”）抓住医药、化工、环保、锂离子电池等下游新兴产业快速发展的战略机遇，实现经营规模的快速扩张。业绩方面，亚光股份营业收入和净利润均持续增长，经营状况良好。与此同时，亚光股份加权平均净资产收益率“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。
在制药装备领域，亚光股份是专业的胶塞/铝盖清洗机和过滤洗涤干燥机设备制造商，自主研发的药用过滤洗涤干燥机排名居首；在节能环保设备领域，亚光股份研发的双级蒸汽离心压缩机在中药MVR浓缩领域的应用填补了国内空白。亚光股份产品凭借着“质量好，价格优”的优势已在行业内形成不俗的品牌知名度和客户认可度，积累了优质的客户资源，国际市场逐步打开。此外，亚光股份产能趋于饱和，拟募集资金进一步扩大产能，满足业务发展需要，其未来发展值得期待。

一、下游产业持续健康发展，市场需求增长行业前景广阔
需先了解的是，亚光股份主要从事制药装备、蒸汽压缩机及MVR系统的研发、设计、制造及销售，其目前产品主要服务于制药、环保、化工、新能源等行业。
在制药领域，随着世界经济的发展、人口总量的增长、社会老龄化程度的提高，全球药品需求整体呈上升趋势，带动医药制造市场规模增长。
据弗若斯特沙利文数据，2017-2021年，全球医药制造市场规模分别为2,837亿美元、3,014亿美元、3,172亿美元、3,149亿美元、3,420亿美元。预计2023年增长至3,666亿美元。
近年来，为寻求高效率低成本的生产方式，许多跨国药企进行战略调整，将内部资源集中于前期研发等具有比较优势的产业链环节，向CMO/CDMO企业寻求制药业务的外包服务支持。全球CMO/CDMO行业的高速发展，为制药装备带来巨大的需求空间。
据前瞻产业研究院数据，2016-2020年，全球医药制造CMO/CDMO市场规模分别为563亿美元、628亿美元、705亿美元、798亿美元、907亿美元。
与此同时，国内制药企业发展迅速，2018年全球排名TOP50的制药企业中尚无国内企业。2022年位列全球制药企业排名TOP50的国内制药企业数量已达4家。新兴医药市场的快速发展，带动制药装备需求的快速提升。
在上述趋势下，国内已经成为全球最大药品原材料生产及出口国家，并逐渐向生产和出口药品制剂的国家转型，这为国内制药装备行业带来了巨大的想象空间。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内医药制造业固定资产投资规模分别为5,986亿元、6,162亿元、6,680亿元、8,577亿元、9,486亿元，复合增长率为12.20%。
在环保领域，近几年来，国内工业经济的持续高速发展加大了工业用水的需求，从而也产生了大量工业废水。为应对环境污染的严峻局面，国家加大了工业废水的处理力度，工业废水处理行业具有广阔的市场需求。MVR蒸发设备因其显著的节能性，在工业生产流程后端的废水废气处理、废水重复利用等环节得到大量的推广。
据共研网数据，2017-2021年，国内工业废水处理领域市场规模分别为1,524.0亿元、2,045.7亿元、2,222.6亿元、2,311.8亿元、2,523.2亿元，复合增长率为13.43%。预计2025年达5,341.1亿元。
在化工领域，节能降耗是大势所趋。在化工生产中，未来将会有越来越多的企业采用MVR技术作为新建厂区或技术改造的主要方向，发展前景广阔。
在新能源领域，MVR蒸发系统作为锂离子电池原材料生产的重要设备，与锂离子电池的需求密切相关。
目前，锂离子电池以其能量密度高、工作电压高、无记忆效应、循环寿命长、无重金属污染等独特优势，广泛应用于3C产品、新能源汽车和储能领域，并逐步替代铅酸等传统电池。在下游市场逐年增长的影响下，锂离子电池行业正处于一个快速发展阶段。
据高工产业研究院（GGII）及工信部数据，2018-2022年，全国锂离子电池产量分别为102GWh、117GWh、143GWh、324GWh、750GWh。其中，2022年全国锂离子电池产量同比增长超过130%。
锂电池行业的爆发式增长，将进一步带动MVR等生产设备需求的增加。
综上，国内医药制造行业稳步发展，为国内制药装备行业带来巨大的想象空间。同时，在环保监管趋严、“双碳”目标提出、锂电池产业高速增长的背景下，MVR行业发展前景广阔。

二、营收净利均呈增长趋势，ROE“领跑”同行盈利能力突出
受益于下游制药、环保、新能源等行业良好的发展态势，亚光股份近年来营业收入及净利润均实现快速增长，业绩“亮眼”。
据招股书，2020-2022年，亚光股份的营业收入分别为4.18亿元、4.84亿元、9.16亿元，2021-2022年分别同比增长15.66%、89.33%。
同期，亚光股份的净利润分别为8,237.08万元、9,273.38万元、16,588.48万元，2021-2022年分别同比增长12.58%、78.88%。
2023年1-3月，亚光股份预计营业收入2.45亿元-2.99亿元，同比增长63.06%-99.30%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3,442.58-4,207.60万元，同比增长61.67%-97.60%。
与此同时，近年来亚光股份净资产收益率“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2019-2022年，亚光股份加权平均ROE分别为29.97%、30.01%、26.09%、34.13%。
同期，亚光股份同行业可比公司东富龙科技集团股份有限公司（以下简称“东富龙”）的加权平均ROE分别为4.72%、13.79%、21.32%、17.80%；楚天科技股份有限公司（以下简称“楚天科技”）的加权平均ROE分别为2.05%、6.83%、16.86%、15.80%；浙江迦南科技股份有限公司（以下简称“迦南科技”）的加权平均ROE分别为6.54%、8.40%、8.66%、7.34%；金通灵科技集团股份有限公司（以下简称“金通灵”）的加权平均ROE分别为4.38%、2.39%、0.62%、0.88%；苏州乔发环保科技股份有限公司（以下简称“乔发科技”）的加权平均ROE分别为15.63%、27.10%、20.69%、14.80%。
需要说明的是，因上述五家亚光股份同行业可比公司2022年年报尚未披露，故2022年财务数据系年化所得。经金基研计算，2019-2022年，上述五家亚光股份同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为6.66%、11.70%、13.63%、11.32%。
另一方面，亚光股份近年来的期间费用率逐年下降，内部管控能力不断增强。
据招股书，2020-2022年，亚光股份期间费用率分别为19.80%、19.52%、14.57%。
总的来说，亚光股份近年来营业收入和净利润均持续增长，加权平均净资产收益率“领跑”同行业，期间费用率逐年下降，经营状况良好，盈利能力不断增强。

三、客户资源优势显著，销售网络覆盖全国外销占比逐年走高
经过多年的经营，亚光股份已积累了大量优质的客户资源。
在制药装备领域，亚光股份已覆盖国内众多知名制药企业，包括华海药业、凯莱英、合全药业、齐鲁制药、新时代药业、贝达药业、华熙生物、石药集团、江苏豪森、东北制药、甘李药业、正大天晴、海正药业、国药集团、恒瑞医药等，并已实现对、印度、等国家的出口销售。
在节能环保设备领域，亚光股份的MVR系统在新能源、环保、中药行业的应用案例丰富。
在新材料、节能环保领域内，亚光股份主要客户包括湖南邦普循环科技有限公司、韶关中弘、格林美、天宜锂业、江西东鹏、飞宇新能源等国内知名企业；在中药领域，亚光股份主要客户包括鲁南制药、齐鲁制药、扬子江药业、羚锐制药、华润三九等。在国际市场，亚光股份的主要客户包括锂业巨头Albemarle Lithium Pty Ltd、USTYURT SODIUM SULFATE LLC、Tecnologia Aplicada a Procesos Industriales S.A de C.V等。
根据2022年12月（第39届）全国医药工业信息年会发布的“2021年度中国医药工业百强榜”，亚光股份的产品销售已覆盖其中的近70家，客户资源优势显著。
值得一提的是，亚光股份生产的制药装备及MVR系统主要为定制化装备，客户为保证产品质量和节能效率，对上游设备供应商的选择相当慎重，若合作良好一般不会轻易更换。因此，亚光股份基于与大部分客户的长期稳定合作关系，形成了强大的市场壁垒，客户重复购买率高，形成其与客户共同成长的良性循环。
在国内，亚光股份已建立了面向全国的销售网络。亚光股份各个细分区域销售人员及时跟踪现有客户需求，同时挖掘潜在客户，与售后团队紧密配合，共同为客户提供全方位优质服务。
作为定制化设备，产品售后服务对客户至关重要。亚光股份单独设置售后服务部门，配备专业的售后团队开展售后服务工作。亚光股份的售后人员拥有专业技术背景，对亚光股份设备的设计原理及参数结构十分熟悉，往往能够快速排查故障原因，并提出有效解决方案，因此售后服务获得客户的普遍好评。
通过全面覆盖和细致服务，亚光股份与全国各地的客户建立起紧密的合作关系，为其持续获取客户青睐奠定了坚实基础。
针对国际市场，亚光股份设立外贸部，负责开拓海外市场。近年来，亚光股份境外收入大幅增加。
2020-2022年，亚光股份境外收入分别为13.01万元、1,007.73万元、8,788.59万元，占主营业务收入比例分别为0.03%、2.11%、9.62%。
简言之，亚光股份拥有大量优质的客户资源。在国内，亚光股份通过全面覆盖和细致服务与客户建立起紧密的合作关系；此外，亚光股份积极开拓国际市场，境外收入及占比快速增长。

四、药用过滤洗涤干燥机排名居首，双级蒸汽离心压缩机填补国内空白
一直以来，亚光股份注重以研发创新引领企业发展，通过技术赋能打造优势产品。
2020-2022年，亚光股份的研发投入总额分别为2,130.44万元、2,409.42万元、4,105.15万元，呈逐年上涨趋势。
目前，亚光股份产品包括制药装备和节能环保设备两大系列。其中，亚光股份主要从事制药装备的研发、设计、生产和销售，子公司乐恒节能专业致力于节能环保设备的研发、设计、制造及销售。
在制药装备领域，亚光股份是专业的胶塞/铝盖清洗机和过滤洗涤干燥机设备制造商。亚光股份先后开发出清洗机固定式象鼻子出料装置，减少了接触式二次污染，大大降低了漏塞率；开发的旋转式、翻转式过滤洗涤干燥机大大提升了原料药的利用率，减少了对环境的污染，降低了客户的生产成本；开发出的超重力精馏设备能够实现有机溶剂的二次提纯和回收利用，减少了设备占地面积及客户投资成本。
2020-2022年，亚光股份制药装备收入分别为2.22亿元、2.17亿元、2.99亿元，整体呈增长趋势。
据中国制药装备行业协会统计，2019年亚光股份生产的药用过滤洗涤干燥机在同类产品中排名第一，药用铝盖与胶塞清洗机在同类产品中排名第二，浙江省内排名第一。亚光股份是过滤洗涤干燥机、胶塞清洗机的国家行业标准起草单位。
在节能环保设备领域，亚光股份持续深化MVR蒸发和叶轮机械及热能回收系统技术，先后研发出齿轮箱离心式蒸汽压缩机MVR系统、侧通道式蒸汽压缩机MVR系统、高速直驱式蒸汽压缩机MVR系统、乙醇蒸汽压缩MVR系统、全自动撬装模块化系统等核心产品，有效解决了客户的多种难题。
2020-2022年，亚光股份的节能环保设备收入分别为1.91亿元、2.61亿元、6.15亿元。其中，2020-2022年，亚光股份MVR系统业务收入分别为1.72亿元、2.13亿元、5.54亿元，2021-2022年分别同比增长23.68%、160.17%。
值得关注的是，蒸汽压缩机作为MVR系统的核心设备，对加工精度、耐气蚀性、动态密封等技术条件要求苛刻，目前国内的蒸汽压缩机设备主要依赖进口。亚光股份子公司乐恒节能具备蒸汽压缩机独立自主研发设计及制造能力，其研发的高速同步直驱滚动轴承电机驱动的双级蒸汽离心压缩机在中药MVR浓缩领域的应用填补了国内空白。
此外，2017年，乐恒节能研发的《新型机械蒸汽再压缩系统》获得廊坊市科学技术局颁发的科技进步二等奖；2017年，乐恒节能被河北省工业和信息化厅评为河北省“专精特新”中小企业；2019年，乐恒节能被大厂回族自治县委县人民政府授予科技创新贡献奖；2021年，在工信部发布的《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录（2020年版）》技术装备支撑单位名单中，乐恒节能作为支撑单位被选入“环境污染防治设备专用零部件”一项中。
可见，亚光股份注重以研发创新引领企业发展，技术赋能产品竞争力，其核心产品技术含量高。近年来，亚光股份制药装备稳步发展，MVR系统业务收入爆发式增长。

五、核心生产设备利用率均超100%，募资扩产满足业务增长需求
随着业务的迅速发展，近年来亚光股份产品订单持续稳定增长，但由于生产设备及场地限制，其现有生产能力已趋近于饱和，很难满足客户日益增长的产品需求。
由于亚光股份主要产品为定制化生产，按照客户的需求进行设计、生产，规格差异大，不存在标准化、大批量的产品生产模式，因此无法统计通常意义的标准化产品产能。但亚光股份的生产设备为通用型设备，可用于生产各项主要产品，因此以其主要生产设备的利用率代为统计产能利用率。
据招股书，2020-2022年，亚光股份制药装备核心生产设备中焊机的生产利用率分别为106%、108%、105%；车床的生产利用率分别为119%、121%、112%；镗床的生产利用率分别为123%、119%、122%；铣床的生产利用率分别为123%、134%、118%；切割机的生产利用率分别为106%、104%、104%。
同期，亚光股份节能环保设备核心生产设备中焊机的生产利用率分别为108%、118%、113%；车床的生产利用率分别为113%、113%、152%；镗床的生产利用率分别为111%、120%、119%；铣床的生产利用率分别为119%、151%、160%；切割机的生产利用率分别为111%、144%、117%。
可见，近年来亚光股份核心生产设备的生产利用率均超100%，其产能处于饱和状态。
此番上市，亚光股份拟募集资金5.17亿元分别用于年产800台（套）化工及制药设备项目、年产50套MVR及相关节能环保产品建设项目、补充流动资金及偿还银行贷款项目。
其中，年产800台（套）化工及制药设备项目、年产50套MVR及相关节能环保产品建设项目分别是亚光股份现有制药设备和节能环保设备的扩产项目，通过购置先进的生产设备以及原有工艺技术的提升，来扩大现有产能，以满足下游客户的市场需求，保持其在该领域的领先地位。
“年产800台（套）化工及制药设备项目”拟投入募集资金2.47亿元，总投资3.01亿元，建设生产车间及配套场地，引进先进生产设备，扩大亚光股份产品生产能力，提高产品质量和生产效率。
“年产50套MVR及相关节能环保产品建设项目”拟投入募集资金1.70亿元，建成国内领先的生产专业化、操作自动化、管理信息化的MVR系统及配套设备生产线，打造一个技术先进、高效运营的MVR设备生产基地，提升亚光股份在MVR行业的市场竞争力，巩固其在行业内的领先地位。
“补充流动资金及偿还银行贷款项目”拟将募集资金中的3,000.00万元偿还银行贷款，7,000.00万元用于补充营运资金。项目实施后将在一定程度上缓解亚光股份生产经营所需的流动资金压力，提升其偿债能力，优化资本结构，为亚光股份的正常运营以及业务发展规划的顺利实施提供保障。
未来，亚光股份将立足于高端制药装备、节能环保设备巨大的发展空间，加大先进技术装备投入，扩大生产规模，提高制药装备及节能环保设备生产自动化、智能化水平；持续推进技术创新能力建设，加强对新产品、新领域的开拓力度，打造新的利润增长点。

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多利科技：ROE“领跑”同行盈利能力突出 持续加大研发投入

《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
近年来，受益于国家产业政策的支持、全球汽车零部件产业向亚太地区快速转移、汽车零部件的国产化替代趋势逐步形成、新能源汽车产业高质量发展，国内汽车冲压零部件行业面临良好的发展机遇。作为是一家专注于汽车冲压零部件及相关模具的开发、生产与销售的企业，滁州多利汽车科技股份有限公司（以下简称“多利科技”）的主要产品为汽车冲压零部件和冲压模具，其在国内汽车冲压零部件及冲压模具领域持续保持市场竞争优势。
在业绩上，多利科技近年来营收净利润均稳步增长，且“造血”能力强劲。同时，多利科技加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。深耕汽车冲压零部件十余载，多利科技具备不俗的模具设计开发能力、自动化生产能力、同步开发创新能力和整体配套方案设计及制造能力，能够满足整车制造商不同阶段的开发要求。多利科技赖以生存的核心竞争力是不断提高技术研发能力以保持高水准的产品质量及生产效率。凭借稳定的产品质量和完善的售后服务，多利科技已获得行业内众多知名企业的认可，积累了大量的优质客户资源。

一、营收净利稳步增长“造血”能力强劲，ROE“领跑”同行盈利能力突出
作为一家专注于汽车冲压零部件及相关模具的开发、生产与销售的企业，多利科技主要产品为汽车冲压零部件和冲压模具。
近年来，多利科技业绩持续向好，体现了其优异的成长性。
据招股书，2020-2022年，多利科技营业收入分别为16.84亿元、27.72亿元、33.55亿元，年均复合增长率达41.13%；净利润分别为1.92亿元、3.86亿元、4.45亿元，年均复合增长率达52.29%。
需要说明的是，多利科技财务报告审计截止日为2022年6月30日，其2022年财务信息经中汇会计师审阅（下同），并出具了审阅报告。
与此同时，多利科技近年来的经营活动现金流量净额持续超过2亿元，其“造血”能力强劲。
据招股书，2020-2022年，多利科技经营活动产生的现金流量净额分别为2.93亿元、2.07亿元、2.84亿元。
从净资产收益率看，近年来多利科技的加权平均ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，多利科技的加权平均ROE分别为20.95%、16.01%、31.52%、12.21%。
同期，多利科技同行业可比公司浙江长华汽车零部件股份有限公司（以下简称“长华股份”）的加权平均ROE分别为15.69%、12.72%、7.87%、1.26%；江苏博俊工业科技股份有限公司（以下简称“博俊科技”）的加权平均ROE分别为14.35%、13.21%、9.28%、3.95%；华达汽车科技股份有限公司（以下简称“华达科技”）的加权平均ROE分别为5.96%、8.42%、12.36%、4.43%；祥鑫科技股份有限公司（以下简称“祥鑫科技”）的加权平均ROE分别为15.59%、9.67%、3.41%、3.97%；无锡市振华汽车部件股份有限公司（以下简称“无锡振华”）的加权平均ROE分别为10.51%、9.48%、6.22%、0.88%；长春英利汽车工业股份有限公司（以下简称“英利汽车”）的加权平均ROE分别为5.01%、5.22%、4.26%、-1.32%；苏州金鸿顺汽车部件股份有限公司（以下简称“金鸿顺”）的加权平均ROE分别为-8.23%、0.73%、1.83%、-0.18%；上海联明机械股份有限公司（以下简称“联明股份”）的加权平均ROE分别为6.50%、7.28%、10.20%、2.60%；合肥常青机械股份有限公司（以下简称“常青股份”）的加权平均ROE分别为1.44%、4.34%、3.33%、2.18%。
经金基研计算，2019-2021年及2022年1-6月，上述9家多利科技同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为7.42%、7.90%、6.53%、1.97%。
另一方面，近年来，多利科技的期间费用率低于行业均值，内部管控能力优秀。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，多利科技的期间费用率分别为7.79%、7.83%、6.54%、6.44%。同期，多利科技同行业可比公司长华股份、博俊科技、华达科技、祥鑫科技、无锡振华、英利汽车、金鸿顺、联明股份、常青股份的期间费用率均值分别为11.84%、10.18%、9.79%、9.78%。
可见，近年来多利科技营业收入、净利润稳步增长，且“造血”能力强劲。同时，多利科技的加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。此外，多利科技期间费用率低于行业均值，内部管控能力优秀。

二、坐拥优质客户资源，紧贴产业集群布局提升客户满意度
对于汽车零部件企业来说，与整车厂商建立长期稳定的合作关系是企业生存和发展的关键。作为国内较早从事并持续专注于汽车冲压零部件生产的企业之一，多利科技凭借稳定的产品质量和完善的售后服务，已获得行业内众多知名企业的认可。目前，多利科技已与上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大通、一汽大众等多家传统汽车整车厂商建立了稳定的合作关系。
随着全球新能源汽车的快速发展，多利科技在现有燃油整车制造商稳定配套合作的基础上，积极拓展布局新能源整车客户，并进入了特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车和华人运通等知名新能源整车制造商的合格供应商。
其中，2020年多利科技前五大客户中新增特斯拉，2021及2022年1-6月，多利科技对特斯拉的销售收入分别为10.15亿元、6.15亿元，占营业收入的比重分别为36.61%、44.56%，合作规模快速扩大。
目前，多利科技是上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大通、一汽大众、特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车、华人运通等知名整车制造商的一级供应商。
除整车厂商外，多利科技还是新朋股份、上海同舟、上海安莱德、华域车身、上海汇众等汽车零部件制造商的配套合作伙伴。
值得一提的是，多利科技与上述优质客户均保持了长期稳定的合作关系。截至2023年2月6日，多利科技与上汽大众、上海同舟合作已超过20年，与上汽通用、一汽大众、上海汇众、新朋股份等客户合作10年以上。
在长期的合作过程中，多利科技能够满足各类整车厂商对供应商的严格要求，积累了大量的客户资源，实现了品牌效应，为其良好的业绩提供了支撑，有利于进一步拓展新客户以及进入其他整车制造商的供应商名录。
伴随着国内汽车工业的快速发展和整车制造商在全国生产基地的布局，多利科技出于与客户同步开发、向客户及时供货并最大限度降低产品运输成本等考虑，采取紧贴汽车产业集群建立生产基地的战略，先后在上海安亭、江苏昆山、安徽滁州、山东烟台、浙江宁波、湖南长沙、江苏常州、上海临港、江苏盐城、浙江杭州和安徽六安进行配套布点。
良好的区域布局有利于多利科技及时获得主机厂反馈并快速响应需求，保证交付的及时性以及产品质量的稳定性，有效提升客户满意度，进一步增强其产品的市场竞争力。
简言之，多利科技拥有优质的客户资源且双方合作关系稳定。同时，多利科技采取紧贴汽车产业集群建立生产基地的战略，通过良好的区域布局有效提升客户满意度。

三、产品结构多样化且质量优异，获行业内知名客户认证及奖项肯定
作为集生产模具、检具开发制造、大中小型冲压零部件、总成焊接拼装一体的汽车零部件生产制造商，多利科技的产品种类丰富且具有协同效应。
从产品分类来看，多利科技主要产品为汽车冲压零部件和冲压模具。其中汽车冲压零部件主要为白车身冲压件，汽车冲压模具主要用于配套生产汽车冲压零部件。
据招股书，报告期内，多利科技生产并销售的冲压零部件合计3,000余种。
从车型分类来看，多利科技主要产品配套的车型包括上汽大众的朗逸、途观、POLO、明锐、凌度、帕萨特、桑塔纳；上汽大众斯柯达的速派、昕锐、柯迪亚克；上汽通用别克的GL8、君威、君越、新英朗、威朗、昂科威；雪佛兰的科沃兹、迈锐宝；凯迪拉克的XT5、CT4/5、ATS；上汽荣威的RX5/eRX5、RX3、i6/ei6、i5/ei5；上汽名爵的锐腾、ZS/EZS、MG6、HS；上汽大通的G50、V90；一汽大众的速腾/宝来；特斯拉Model 3、Model Y；理想ONE；蔚来ES6、EC6、ES7、ET5；零跑汽车T03、S01；华人运通高合HiPhi X；天际汽车ME 7等。
在快速变化的市场环境下，丰富且优质的产品结构为多利科技业绩提供保证的同时，还能增强其抵抗风险的能力。
多年来，多利科技始终把产品质量放在第一位，坚持以质量求生存，以质量求发展的理念，建立了产品设计开发、供应商管理与采购、生产、仓储、发货、售后等全方位的产品质量管理体系，致力于产品质量零缺陷。
随着业务规模的扩大，多利科技逐步引入ERP业务管理系统、SCM系统、条码系统、MES系统等信息管理系统，推进全面覆盖采购、生产、仓储、物流、财务等各部门的信息化管理，实现全环节的实时信息共享，提高了沟通效率，为控制产品成本、保障产品质量提供支持。
目前，多利科技已获得IATF16949：2016质量管理体系认证、ISO14001：2015环境管理体系认证和OHSAS18001：2007/ISO45001:2018职业健康安全管理体系认证等行业认证。
同时，为了提高汽车冲压和焊接总成件高质量的工艺技术水平和大规模的生产能力，多利科技从多家装备制造业的龙头企业引进国内外先进生产设备和实验设备。目前，多利科技拥有机器人柔性自动冲压生产线、多工位级进模自动冲压线、机器人焊接生产线、全自动蓝光扫描设备等先进生产设备，保证了其汽车车身冲压总成零部件产品的一致性、稳定性和生产效率。
此外，多利科技通过了上汽通用BIQS、上汽大众Formel-Q等客户的质量过程审核，连续数年在上汽大众、上汽乘用车质量能力过程审核中被评级为A级。截至2023年2月6日，多利科技已经获得了上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大通、理想汽车、蔚来汽车等整车制造商的相关认证。
一路走来，多利科技下属全资子公司昆山达亚荣获上汽通用“质量体系推进奖”、“2019年度优秀供应商技术创领奖”、“2020年度优秀供应商质量创领奖”和“卓越供应商”，荣获2020年度和2021年度“蔚来质量卓越合作伙伴”、“理想汽车全球合作伙伴大会合作共赢奖”和“零跑汽车合作伙伴大会零跑质量奖”；多利科技下属全资子公司烟台达世2017-2020年连续4年在上汽通用东岳汽车有限公司供应商表彰大会上荣获“铜伙伴奖”。
综上，多利科技产品结构丰富且优质，主要产品所配套的车型众多。同时，多利科技严把产品质量关，获得国内外知名客户的相关认证和奖项肯定。

四、重创新研发投入逐年上涨，先进模具开发能力及冲压焊接技术构筑研发优势
自成立以来，多利科技一直高度重视技术研发和产品创新，通过自身多年以来持续的技术研发投入、工艺改进、生产实践等方式，积累了大量的技术工艺经验，形成先进的模具开发能力和冲压焊接技术，具有国内行业领先的技术研发优势。
近年来，多利科技研发投入呈逐年增长趋势。2019-2022年，多利科技研发投入分别为3,754.57万元、4,500.46万元、9,012.23万元、12,417.71万元，年均复合增长率达48.99%。
在模具开发方面，汽车冲压件模具是汽车车身生产的重要工艺装备，具有尺寸大、型面复杂、精度要求高等特点，属于技术密集型产品，是汽车换型的主要制约因素。
目前，多利科技已形成从前期工艺流程设计分析、冲压工艺模拟分析到后期的模具设计制造的完整技术工艺。多利科技在冲压模具设计、开发、制造等核心技术上取得了多项专利，可以在高精度、高强度、超高强度方面实现单冲模、多工位模和级进模的开发设计、制造加工、销售和服务一体化。
同时，多利科技还具备不俗的整车新车型前期同步开发能力，以专业的工艺分析团队先后为上汽乘用车、理想汽车等整车制造商提供零部件定点前的分析支持以及同步工程支持。
此外，多利科技在模具设计与开发过程中使用Autoform、Dynaform成型分析软件、材料拉力试验机、UG、CATIA软件、Sinova Tion软件、PDM Team Center软件、德国MATEC五轴加工中心、德国ATOS三维扫描仪（蓝光扫描）、德国通快Trumpf高精度激光切割机等多种软件及设备提高产品质量。
在冲压技术方面，多利科技解决了超高强度钢材在冷冲压过程中易回弹的问题，提高了产品尺寸精度和合格率，降低了生产成本。
在焊接技术方面，除传统的钢板连接外，多利科技在钢-铝连接、铝板连接、铸铝件连接、挤压铝连接等轻量化材料连接方面均积累了丰富的技术实践经验，可应用于轻量化车型的生产。
截至2023年2月6日，多利科技及其子公司共获得133项专利权，其中发明专利27项。
多年来，多利科技持续将技术研发优势转化为产品优势，部分产品被江苏省科学技术厅认定为高新技术产品，包括：汽车前地板尾部加强板安全结构件、汽车前围上板功能结构件、Skoda Yeti高强度低变形量汽车后纵深安全结构件、Octavia NF耐冲击抗形变汽车前窗框功能结构件和Octavia NF高抗扭汽车座椅支撑板总成。
总的来说，多利科技重视技术研发，持续加大研发投入，形成先进的模具开发能力和冲压焊接技术，具有国内行业领先的技术研发优势。

五、产能利用率趋于饱和状态，募资扩产提升核心竞争力
随着业务规模的不断扩大，多利科技汽车冲压零部件的原有产能已经不能充分满足其相关业务的发展需要，产能的瓶颈已经成为制约多利科技该业务发展的主要因素之一。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，多利科技冲压零部件业务的产能利用率分别为98.13%、93.30%、126.88%、106.48%，总体产能利用率趋于饱和状态。
此番上市，多利科技拟募集资金20.27亿元分别投资“滁州多利汽车科技股份有限公司汽车零部件自动化工厂项目”、“常州达亚汽车零部件有限公司汽车零部件生产项目”、“昆山达亚汽车零部件有限公司汽车电池托盘、冲压件生产项目”、“盐城多利汽车零部件有限公司汽车零部件制造项目”、“昆山达亚汽车零部件有限公司冲压生产线技改项目”及“补充流动资金项目”。
本次募集资金拟投资项目是在多利科技主营业务基础上进行的生产优化、产能扩充及资金补充，有利于其扩张在冲压零部件业务的产能，增强市场开发及业务拓展能力，进一步提升多利科技的市场占有率和行业知名度。同时，多利科技通过募集资金来实施流动资金项目，将有效缓解其产能快速增长过程中的资金压力，以保障业务健康稳定的发展。
其中，“滁州多利汽车科技股份有限公司汽车零部件自动化工厂项目”总投资6.01亿元，拟使用募集资金4.91亿元。该项目覆盖的地区包括南京、仪征、合肥及其周边汽车工业市场，主要为上汽大众南京分公司、上汽大众仪征分公司、上汽大通南京分公司、蔚来汽车等现有客户在该等地区的新增产能进行配套。
“常州达亚汽车零部件有限公司汽车零部件生产项目”拟投资总额为5.15亿元，拟投入募集资金4.15亿元。该项目覆盖的地区包括常州、无锡及其周边汽车工业市场，主要为理想汽车、上汽大通无锡分公司在该等地区的新增产能进行配套。
“昆山达亚汽车零部件有限公司汽车电池托盘、冲压件生产项目”拟投资总额为3.06亿元，拟使用募集资金投入2.49亿元。该项目覆盖的地区包括上海安亭、上海临港及其周边汽车工业市场，主要为上汽大众、上汽通用、上汽乘用车和特斯拉在该等地区的新增产能进行配套。
“盐城多利汽车零部件有限公司汽车零部件制造项目” 拟投资总额为4.33亿元，拟使用募集资金投入3.66亿元。该项目覆盖的地区包括江苏盐城、江苏南京及其周边汽车工业市场，主要为华人运通、上汽大众和上汽乘用车在该等地区的新增产能进行配套。
“昆山达亚汽车零部件有限公司冲压生产线技改项目” 拟投资总额为2.39亿元，拟使用募集资金投入2.37亿元。该项目覆盖的地区包括上海安亭、上海临港、江苏常州及其周边汽车工业市场，主要为上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、特斯拉和理想汽车在该等地区的新增产能进行配套。
上述项目的实施将有助于巩固多利科技核心产品的市场竞争地位、进一步完善其产品体系从而进一步提升多利科技的整体竞争能力。
未来，多利科技将凭借技术研发优势，整合市场、技术、人员、资本等各类资源，多层次、全方位提升其持续发展能力，并通过募投项目的实施，强化核心竞争力，进一步巩固自身的竞争优势。

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润普食品：毛利率及ROE逐年上涨盈利能力提升 创新驱动工艺制程优势突出

《金基研》星辰/作者 杨起超 时风/编审
伴随着国内经济发展水平和国民生活水平的快速提高，国内食品添加剂的需求和供给实现双向增长，行业市场规模不断扩大。同时，随着经济发展水平的不断提高，消费理念的不断升级，中高端防腐剂需求明显上升。深耕食品添加剂领域多年，江苏润普食品科技股份有限公司（以下简称“润普食品”）的核心产品为山梨酸钾和丙酸钙，均为国际粮农组织与世界卫生组织共同推荐的安全高效的防腐剂，应用领域广泛，具有广阔的发展前景。
近年来，润普食品在收入规模不断增长的同时，其毛利率及加权平均ROE逐年上涨，净利润大幅增长，盈利能力提升。同时，润普食品近年来的收现比均超100%，体现了良好的款项回收能力。凭借稳定的产品供应能力和优良的产品质量，润普食品与众多优质客户建立了持续良好的合作关系，客户粘性强。经过多年的积累，润普食品在核心产品丙酸钙和山梨酸钾的生产上积累了不俗的工艺制程优势，同时润普食品通过向上游延伸产业链，其产品市场竞争力进一步提升。

一、行业持续稳定发展，食品安全关注度提升中高端防腐剂市场前景广阔
随着现代食品工业的发展，食品添加剂在改善食品的色香味、增加营养、延长食品的保质期等方面，发挥着极其重要的作用，已成为现代食品工业不可或缺的重要组成部分，除食品、饮料外，食品添加剂在饲料、医药、农业、烟草和日化等行业也得到了广泛的应用。
随着国内经济的快速发展，国民收入水平持续增加带动了食品和饮料等行业的快速发展，而食品和饮料等行业的快速发展又为食品添加剂行业的发展带来了良机。
据国家统计局的统计数据，2017-2021年，全国居民人均可支配收入分别为2.60万元、2.82万元、3.07万元、3.22万元、3.51万元。
近年来，国内食品添加剂行业进入了稳定发展的时期。据国内食品添加剂和配料协会数据，2017-2021年，国内食品添加剂主要品种总产量分别为1,125.00万吨、1,200.00万吨、1,269.00万吨、1,337.00万吨、1,484.07万吨；销售额分别为1,098.00亿元、1,160.00亿元、1,220.00亿元、1,279.00亿元、1,399.23亿元。
值得一提的是，随着国民经济水平的发展，消费者对食品的“色、香、味”提出了更高的消费诉求，食品卫生安全的关注度日益增加以及国家对食品添加剂行业的监管趋严，部分低端食品添加剂逐步被淘汰；同时健康的消费理念也不断深入人心，为中高端食品添加剂带来了广阔的市场空间和良好的发展机遇。
同时，现代社会工作时间的增加改变了消费者的生活方式，从而改变了消费者的饮食习惯。这些变化要求食品生产厂家提供方便消费和更长保质期的食品。因此，食品防腐剂在食品和饮料行业中的作用越来越重要。
而润普食品的核心产品为山梨酸钾和丙酸钙，均为国际粮农组织与世界卫生组织共同推荐的安全高效的防腐剂，应用领域广泛，具有广阔的发展前景。
山梨酸钾基于其防腐、稳定、安全的优越性，近年来已经被国内外食品行业广泛应用。
根据中美两国人口总数及对山梨酸钾消耗总量的测算，美国人均山梨酸钾耗量约为60g/年，而国内人均山梨酸钾耗量约为10g/年，仅为美国的1/6，随着国内经济的发展、人民生活水平的提高以及健康意识的增强，对食品添加剂的要求将更为严格，国内山梨酸钾市场具备良好的发展潜力。
据国际市场咨询机构P&S Intelligence发布的研究报告，预计2020-2030年，全球山梨酸钾市场将以4.7%复合增长率增长。
丙酸钙具有很强的抑制细菌、霉菌生长及杀菌的活性，在食品和饲料工业中被广泛应用。
据市场研究机构Global Info Research发布的研究报告，预计2020-2026年，全球丙酸钙市场规模将以5.5%的复合增长率增长，前景广阔。
综上，国内食品添加剂行业进入了稳定发展的时期，同时受食品卫生安全的关注度日益增加以及国家对食品添加剂行业的监管趋严影响，中高端食品添加剂迎来发展良机。而润普食品的核心产品山梨酸钾和丙酸钙均为国际粮农组织与世界卫生组织共同推荐的安全高效的防腐剂，具有广阔的发展前景。

二、净利润增长迅猛，毛利率及ROE逐年上涨盈利能力提升
观其业绩，近年来润普食品的营业收入、净利润均呈逐年增加趋势。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-9月，润普食品营业收入分别为3.72亿元、4.09亿元、5.33亿元、4.91亿元，2020-2021年及2022年1-9月分别同比增长9.96%、30.57%、38.22%。
同期，润普食品净利润分别为1,481.16万元、2,680.11万元、4,319.67万元、5,998.90万元，2020-2021年及2022年1-9月分别同比增长80.95%、61.18%、141.58%。
需要说明的是，润普食品2022年1-9月财务数据系经天健会计师审阅未审计，下同。
随着润普食品山梨酸生产线、山梨酸钾生产线、丙酸钙生产线逐步投产，其产能进一步扩大，业务规模也逐步提高，体现良好的持续盈利能力。
与此同时，主营业务收入是润普食品利润的主要来源，主营业务收入增长情况是判断其成长性的重要依据。2019-2021年及2022年1-6月，润普食品主营业务收入分别为3.71亿元、4.02亿元、5.12亿元、3.37亿元，近三年主营业务收入的年均复合增长率为17.40%。主营业务收入稳定增长的趋势体现了润普食品良好的成长性。
除此之外，毛利率反映企业的获利能力。据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-9月，润普食品毛利率分别为13.06%、15.83%、16.89%、19.93%，毛利率逐步提升。
从净资产收益率情况看，近年来润普食品的加权平均净资产收益率亦呈逐年上涨趋势。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-9月，润普食品的加权平均ROE分别为13.78%、17.64%、22.44%、24.47%。
不仅如此，润普食品近年来的收现比均超100%，体现了良好的款项回收能力。
2019-2021年及2022年1-9月，润普食品销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.81亿元、4.37亿元、5.90亿元、3.78亿元，占各期营业收入比例分别为102.68%、107.04%、110.60%、108.28%。
另一方面，近年来润普食品期间费用率持续走低且低于行业平均水平，内部管控能力突出。
2019-2021年及2022年1-9月，润普食品的期间费用占营业收入的比例分别为8.15%、7.91%、7.51%、4.78%。
同期，润普食品同行业可比公司南通醋酸化工股份有限公司、昆山亚香香料股份有限公司、安徽金禾实业股份有限公司、浙江华康药业股份有限公司、浙江圣达生物药业股份有限公司的期间费用率均值分别为14.88%、14.36%、12.68%、9.31%。
简言之，润普食品在收入规模不断增长的同时，其毛利率及加权平均ROE逐年上涨，净利润大幅增长，盈利能力提升。同时，润普食品的收现比均超100%，款项回收能力良好；期间费用率走低且低于行业均值，内部管控能力优异。

三、坐拥优质客户资源，境外收入占比超六成产品畅销60多个国家及地区
优质稳定的客户群是企业的核心竞争力之一。润普食品凭借稳定的产品供应能力和优良的产品质量，已与巴斯夫、伊士曼、嘉吉公司帝斯曼、潍坊英轩等国内外知名企业建立了良好的业务合作关系，并积累了丰富的客户资源。
值得一提的是，由于食品添加剂和消费者的健康息息相关，所以下游食品、饮料和医药生产企业在选择食品添加剂供应商时十分关注添加剂的质量保障以及合作的长期性和稳定性，通常会在确定供应商前对诸多候选者进行严格、慎重的考察、遴选。出于食品安全等考虑，上述企业一旦选定供应商之后就不会轻易更换。
2020-2021年及2022年1-6月，润普食品向存量客户的销售收入金额占销售收入总额的比例分别为81.81%、86.82%、85.54%，充分说明了其与众多客户的持续良好合作关系，润普食品的客户粘性强。
同时，润普食品积极开拓国内、国际两个市场，通过参与国内外各类展会、公开信息搜寻等方式，扩大产品出口。
在销售模式上，润普食品采用向终端客户销售和向贸易商销售相结合的销售模式。
大型的食品、饮料和饲料加工企业尤其是跨国公司对食品添加剂的采购量大，润普食品向该等客户销售的产品质量、规模可以得到有效保障。
中小客户在产品生产过程中使用的食品添加剂种类多样化，数量小。润普食品向贸易商销售食品添加剂，不仅可以规避信用风险，还可以节省客户开拓和商务谈判成本，同时扩大销售网络覆盖区域。
2019-2021年，润普食品应收账款余额占营业收入比例分别为8.77%、9.26%、8.95%，整体占比不高。2019-2021年及2022年1-6月各期末，润普食品一年以内账龄的应收账款占应收账款余额比例分别为99.25%、99.38%、99.58%、99.59%，为应收账款的主要构成。
从销售费用率看，2019-2021年及2022年1-6月，润普食品销售费用分别为1,670.62万元、686.45万元、782.27万元、492.20万元，占营业收入比例分别为4.50%、1.68%、1.47%、1.38%。
从销售区域看，近年来润普食品境外销售收入占比均超六成，产品畅销世界60多个国家和地区。
2019-2021年及2022年1-6月，润普食品境外销售收入分别为2.43亿元、2.81亿元、3.23亿元、2.26亿元，占主营业务收入的比例分别为65.35%、69.94%、63.07%、67.07%。
可见，润普食品客户信用情况良好，客户粘性强，销售费用率呈逐年下降趋势。同时，润普食品积极开拓国际市场，境外销售收入占比超六成，为其主要收入来源。

四、产业链向上游延伸增强核心产品竞争力，通过多项国际质量管理体系认证
经过多年的发展和积累，润普食品形成了以山梨酸钾、丙酸钙等防腐类食品添加剂为主、以磷酸氢二钾和柠檬酸钾等其他类食品添加剂为辅的产品体系，其在防腐类食品添加剂领域具备不俗的竞争力，为国内丙酸钙和山梨酸钾的主要生产商之一。
2019-2021年及2022年1-6月，润普食品山梨酸钾实现的销售收入分别为1.10亿元、1.29亿元、1.67亿元、0.89亿元，占主营业务收入的比例分别为29.73%、32.13%、32.58%、26.31%。
山梨酸钾为润普食品核心产品之一，山梨酸为润普食品生产山梨酸钾的主要原材料。为增强产品竞争力，润普食品一直寻求向上游产业链延伸，2020年投产一条6,500吨/年的山梨酸生产线，开始具备自主量产山梨酸的能力。
由于润普食品自产山梨酸的生产成本与外购山梨酸的市场采购价格或外协加工成本相比存在优势，有效降低了山梨酸钾的生产成本，进一步提高了产品毛利率。
2019-2021年及2022年1-6月，润普食品丙酸钙实现的销售收入分别为4,973.19万元、8,060.42万元、9,619.86万元、8,111.67万元，占主营业务收入的比例分别为13.39%、20.04%、18.79%、24.09%。
食品添加剂直接添加在食品、饮料和药品等与人民群众身体健康直接相关的产品中，消费者和下游食品、饮料和医药生产企业对食品添加剂的产品质量愈发关注，这些因素都给食品添加剂企业生产经营提出了更高的要求。只有在原材料采购、生产流程、仓储物流等方面具备良好质量控制体系的企业，才会受到下游客户及消费者的青睐。
经过多年的发展积累，润普食品建立了质量控制、质量保证和质量改进等一系列质量管理制度，形成了完备的质量管理体系，贯穿原材料采购、生产和销售全流程业务体系，并在实际运行中得到执行，保证产品质量优良稳定。
在供应商准入环节，润普食品对主要原材料供应商进行严格的准入评价，通过准入评价的供应商方可进入供应商名录；向供应商采购原材料时，每批次原材料检测合格后方可入库；在生产过程中，润普食品建立了产品标识制度，便于掌握每批产品在制造过程中的质量状况并对其进行追溯；产品生产完成后，由品管部进行最终理化指标检验，检验合格后方可入库。
目前，润普食品已取得食品安全体系认证（FSSC 22000）、全球食品安全标准认证（BRC）和欧洲饲料添加剂和预混合饲料质量体认证（FAMIQS）等多项国际质量管理体系认证。
总的来说，润普食品核心产品销售收入逐年上涨，且通过向上游延伸产业链增强核心产品山梨酸钾的市场竞争力。同时，润普食品形成了完备的质量管理体系，取得多项国际质量管理体系认证。

五、创新驱动工艺制程优势突出，获评“专精特新小巨人企业”
作为国内防腐类食品添加剂的主要生产商之一，润普食品专注于提高产品品质一致性和原材料的产出率，减少单位能耗，被认定为省级高新技术企业。
近年来，润普食品研发投入逐年增加，保证了其产品技术水平和竞争力的持续提升。
2019-2021年及2022年1-6月，润普食品的研发投入分别为662.11万元、833.60万元、1,177.91万元、564.11万元。
经过多年的投入和积累，润普食品在丙酸钙和山梨酸钾两个核心产品的生产工艺创新上积累了不俗的工艺制程优势。需要说明的是，工艺水平是衡量食品添加剂生产企业核心竞争力的关键指标之一。
传统的丙酸钙生产过程的浓缩结晶工序是间歇性的，单位能耗高，效率低，这是行业普遍存在的痛点。
2021年8月，润普食品丙酸钙创新工艺在新生产线投入使用，相较于传统工艺，新工艺物料经过加热产生的二次蒸汽从分离器中直接进入蒸汽压缩机进行压缩，通过压缩机压缩成为高温高压的蒸汽，在此产生的高温高压蒸汽作为加热的热源，从而实现了二次蒸汽的循环利用并实现连续结晶，克服了丙酸钙生产过程间歇性的缺点，降低了单位能耗，提高了生产自动化水平。
2021年8-12月和2022年1-6月，润普食品单位能耗（电和蒸汽均折算为标准煤的等价值，计算公式为丙酸钙单位能耗=（电耗用量*电折标准煤系数/1000+蒸汽耗用量*蒸汽折标准煤系数/1000）/丙酸钙产量）分别下降了51.96%和69.15%。
围绕该项丙酸钙的工艺创新，润普食品已获得2项发明专利，分别为一种粒状丙酸钙的低温蒸发结晶装置及工艺（专利号：ZL201611075699.3）和一种粒径可控的丙酸钙连续蒸发结晶工艺及装置（专利号：ZL201911112615.2）。
同时，行业传统的山梨酸钾干燥工序热交换效率低，润普食品通过创新，成功研发出从投入丁烯醛、乙酸和氢氧化钾生成山梨酸钾的连续生产工艺，增强了热风与物料的融合度，热交换效率得到了极大提升，提升了山梨酸钾产品的生产效率，工艺创新后山梨酸钾日产量在传统工艺基础上增长了25%-30%。
截至2022年12月19日，润普食品拥有22项专利，其中发明专利5项，实用新型专利17项。值得关注的是，润普食品设立了省级工程技术研究中心和江苏省博士后创新实践基地，被评为“江苏省专精特新中小企业”、“连云港市专精特新小巨人企业”。
除自主研发外，润普食品注重对外技术交流与合作，积极整合内外部资源，深化产学研合作，与江南大学和山东理工大学等高校积极开展合作研发。
未来，润普食品将致力于进一步巩固和提升其核心竞争优势、拓宽市场，加大研发投入，扩大产品与技术优势，努力实现收入水平与盈利能力的双重提升。
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亿道信息：持续导入知名品牌客户 全方位研发体系构筑定制化开发优势

《金基研》月火/作者 杨起超 时风/编审
随着全球经济和科技的不断发展，人们之间的社交及信息互通更加密切和多元化，平板电脑、笔记本电脑等消费类电子产品的市场需求旺盛。此外，在石油电力、仓储物流、零售行业等行业率先开始从底层就展开数字化运营，并且伴随着自动化程度日益提升，这些优质客户对于加固三防（防水、防尘和防摔）这类电子产品的需求正在快速增长。近年来，深圳市亿道信息股份有限公司（以下简称“亿道信息”）抓住行业发展契机，以ODM模式为全球范围内的消费类电子产品以及行业三防类电子产品品牌商、系统集成商等客户提供定制化的全流程设计及交付服务，其主要产品出货量均实现不同程度的增长。
在业绩上，亿道信息营收净利润稳步提升，2019-2021年营收复合增长率领跑同行，凸显其成长性。同时，亿道信息加权平均净资产收益率高于行业平均水平，盈利能力突出。在有现金流业务的同时也积极提前部署未来之星的新兴业务，如在国产替代、AR/VR及泛智能终端等新的赛道不断投入，甚至有的新方向逐步开始看到一定的财务数据回报，这些都是非常好好体现出亿道信息是可以不断自我拓展的。
亿道信息ODM业务的核心竞争力包括优质的客户资源优势、稳定高效的供应链管理能力、快速可靠的交付能力以及全面的研发设计能力，是众多品牌背后的隐形冠军。客户升级的同时也是服务的升级，通过多年的项目经验积累以及与客户合作的不断深入，亿道信息在市场竞争中形成了稳固的竞争壁垒，其未来发展值得期待。

一、行业需求稳增ODM模式渗透率提升，主要产品产销量不断上涨
作为ODM生产制造企业，亿道信息专业从事笔记本电脑、平板电脑及其他智能硬件等电子设备的研发、设计、生产和销售，在消费类电子产品和行业三防类电子产品的细分领域具有一定的先发优势和行业知名度。
随着全球经济和科技的不断发展，平板电脑、笔记本电脑等消费类电子产品应用得到推广，消费类电子的市场需求旺盛。
据Counterpoint数据，2019-2021年，全球平板电脑出货量分别为1.52亿台、1.61亿台、1.64亿台；据Canalys数据，2019-2021年，全球笔记本电脑出货量分别为1.73亿台、2.36亿台、2.68亿台。
此外，在仓储物流、零售行业等自动化程度日益提升的背景下，行业客户对于三防加固笔记本电脑、三防加固平板电脑、三防手持终端等产品的需求正在快速增长。
据QYResearch数据，2020年，全球三防类电子产品市场规模达到了43.73亿美元，其中三防平板电脑市场规模为7.04亿美元，三防笔记本脑为4.62亿美元，三防手持终端为32.07亿美元。由于下游应用场景逐步丰富，三防类电子产品未来仍有不俗的成长空间，预计2027年市场规模将达到66.08亿美元，年复合增长率为6.07%。
另据Counterpoint数据，2020年ODM业务模式对全球笔记本电脑和平板电脑业务市场的渗透率分别提升至约74%和65%，品牌商的ODM/IDH出货量在持续增长，并且整个产业链有趋势从台系ODM向大陆本土ODM转移。
近年来，亿道信息销售的消费类电子产品按产品类型可分为笔记本电脑、平板电脑、增强现实/虚拟现实类产品及其他智能硬件等；行业三防类电子主要包括三防加固笔记本电脑、三防加固平板电脑、三防手持终端等。
其中，2019-2021年及2022年1-9月，亿道信息笔记本电脑销售收入分别为1.72亿元、4.87亿元、7.35亿元、6.14亿元，占主营业务收入的比例分别为16.74%、26.62%、22.61%、29.98%；平板电脑销售收入分别为0.62亿元、1.25亿元、2.65亿元、3.07亿元，占主营业务收入的比例分别为6.02%、6.82%、8.14%、15.01%；三防类电子产品销售收入分别为1.86亿元、2.10亿元、2.94亿元、2.63亿元，占主营业务收入的比例分别为18.11%、11.46%、9.03%、12.86%。
据招股书，2019-2021年及2022年1-9月，亿道信息笔记本电脑的产量分别为18.38万台、48.95万台、68.50万台、41.90万台；销量分别为18.62万台、48.38万台、67.56万台、42.47万台，产销率分别为101.29%、98.84%、98.62%、101.37%。
同期，亿道信息平板电脑的产量分别为6.98万台、13.70万台、33.27万台、34.05万台，销量分别为7.49万台、13.73万台、30.67万台、35.09万台，产销率分别为107.32%、100.23%、92.18%、103.07%。
2019-2021年及2022年1-9月，亿道信息三防类电子产品的产量分别为8.54万台、9.01万台、13.22万台、8.03万台；销量分别为7.79万台、9.30万台、11.92万台、7.89万台，产销率分别为90.17%、98.26%、91.22%、103.22%。
综上，全球平板电脑和笔记本电脑出货量持续上涨，消费类电子的市场需求旺盛，ODM模式渗透率提升。同时，由于下游应用场景逐步丰富，三防类电子产品市场空间扩大。亿道信息主要产品笔记本电脑、平板电脑、三防类电子产品的销售收入逐年上涨，产销率超九成。

二、营收CAGR领跑同行，ROE高于行业均值盈利能力突出
受益于电子产品下游终端需求的增长，近年来亿道信息业绩持续增长。
据招股书，2019-2021年及2022年1-9月，亿道信息实现营业收入分别为11.09亿元、19.11亿元、33.92亿元、21.29亿元。
同期，亿道信息实现净利润分别为0.58亿元、1.85亿元、2.27亿元、1.73亿元。
值得一提的是，营业收入增长率是评价企业成长状况和发展能力的重要指标，而亿道信息2019-2021年营业收入复合增长率“领跑”同行，凸显其成长性。
据东方财富choice数据，2019-2021年，亿道信息营业收入年均CAGR为74.87%。
同期，亿道信息同行业可比公司深圳市兆驰股份有限公司（以下简称“兆驰股份”）营业收入年均CAGR为30.15%；闻泰科技股份有限公司（以下简称“闻泰科技”）营业收入年均CAGR为12.61%；深圳市优博讯科技股份有限公司（以下简称“优博讯”）营业收入年均CAGR为22.03%；广州视源电子科技股份有限公司（以下简称“视源股份”）营业收入年均CAGR为11.57%；深圳市奋达科技股份有限公司（以下简称“奋达科技”）营业收入年均CAGR为8.57%。
与此同时，亿道信息的加权平均净资产收益率亦大幅超过同行业可比公司均值，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-9月，亿道信息的加权平均ROE分别为29.45%、58.24%、36.94%、21.54%。
同期，亿道信息同行业可比公司兆驰股份的加权平均ROE分别为12.30%、16.74%、2.86%、6.75%；闻泰科技的加权平均ROE分别为19.51%、9.74%、8.39%、5.59%；优博讯的加权平均ROE分别为6.66%、8.36%、9.49%、7.85%；视源股份的加权平均ROE分别为38.38%、31.87%、21.84%、16.78%；奋达科技的加权平均ROE分别为-82.40%、39.42%、2.26%、5.91%。
经金基研计算，2019-2021年及2022年1-9月，上述五家亿道信息同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为-1.11%、21.23%、8.97%、8.58%。
简而言之，近年来，亿道信息营业收入、净利润持续增长，其中2019-2021年营业收入复合增长率“领跑”同行，成长性优异。同时，亿道信息的加权平均净资产收益率大幅高于行业均值，盈利能力突出。

三、持续导入知名品牌客户，外销收入占比呈逐年上涨态势
在笔记本电脑、平板电脑等智能硬件领域，大客户具有严格的供应商资质认定机制，一旦确定合作关系，为保证产品品质及维持供货稳定，通常不会轻易改变供应商。
经过多年发展，亿道信息凭借不俗的研发设计能力、生产交付能力、质量保证能力，赢得了众多知名客户的认可，优质客户的数量不断增加，其下游客户主要为消费类电子产品及行业三防类电子产品品牌商和系统集成商。
近年来，亿道信息主要客户包括Medion、TCL、Unowhy等品牌商以及长城、蓝晨、皓勤等系统集成商，合作关系稳定，业务持续增长。除此以外，亿道信息陆续开拓了HMD（诺基亚授权品牌）、传音、玳能（夏普旗下品牌）等知名品牌商的业务机会，业务规模不断扩大，相关业务具有持续性。同时，新兴业务直接或者间接服务了字节跳动、小度、爱奇艺、网易有道、新东方等互联网、教育及智能硬件的国内知名大客户，并且成为了国内最著名IT品牌联想的AVL。总之，在海外业务蓬勃发展的同时积极布局国内业务，国内国外双循环。
2019-2021年及2022年1-9月，亿道信息的前五名客户总体保持稳定。2022年1-9月，HMD（诺基亚授权品牌）和传音新进入亿道信息前五名客户。HMD和传音系亿道信息在2020年和2021年导入的知名品牌客户，业务规模大，具有广泛的全球业务布局，笔记本电脑或平板电脑产品作为其重点业务领域，未来具有不俗的成长性。
需要说明的是，2022年1-9月，新退出前五名的客户包括TCL、阳华集团和长城科技集团，亿道信息与该等客户持续保持合作关系，在当期亦实现了较高的销售额。
在与主要客户的长期合作中，亿道信息一方面通过在研发设计、供应链管理、生产交付、售后服务等环节聚焦服务，获得客户的充分信赖和认可，实现了共同成长；另一方面通过与主要客户的合作，亿道信息积累了丰富的项目经验，实现了研发设计能力、流程管理能力、品质控制能力的提升，从而获得更多的订单机会，增强了其市场竞争力。
近年来，亿道信息积极拓展境外市场，通过与系统集成商、品牌商开展多层次的合作方式，以研发设计能力、快速交付能力等核心竞争能力赢得不同区域客户的认可。亿道信息外销收入占比保持在40%以上且呈逐年上涨态势，主要销往法国、德国、巴西、芬兰、印度和国内香港、国内保税区等国家和地区，业务拓展至80余个国家和地区。
2019-2021年及2022年1-9月，亿道信息主营业务收入中，外销收入分别为4.69亿元、8.13亿元、18.54亿元、12.02亿元，占比分别为45.61%、44.41%、57.02%、58.63%。
可见，亿道信息持续开拓知名品牌商，客户资源优质，前五大客户总体保持稳定。同时，亿道信息积极拓展境外市场，业务拓展至80余个国家和地区，外销收入及占比呈持续增长趋势。

四、供应链管控能力不断提升，实现对不同层次客户可靠交付
作为定制化产品设计研发企业，亿道信息对客户的响应速度、交货期、产品质量以及产品成本优势是衡量竞争力的重要标志，因此，供应链的管控能力将对其产品竞争力起到关键作用。
处理器、图形处理器是ODM厂商生产笔记本电脑的核心零部件，因此能够及时拿到货源成为影响ODM厂商竞争力的重要因素。在供应紧张的背景下，英特尔、AMD等供货商会优先向有长期良好合作关系的企业进行供货。
深耕行业十余载，亿道信息积累了丰富的供应链资源，构建了严格的供应商遴选和管理体系，以及全面的产品质量控制体系，在原材料供应和外协加工方面形成了一批实力强且合作紧密的供应商伙伴，确保其在产能、质量、价格及服务等方面形成强大的竞争优势。
在供应链管理方面，亿道信息与核心器件和计算机技术的原厂如英特尔、AMD、联发科、高通、微软、谷歌等保持着从产品研发到市场开拓的全方位合作，能够深入参与其应用系统原型开发和验证工作，从而在市场竞争中取得技术优势以及市场布局优势，在处理器等核心部件的供应方面具有不俗的保障能力，可以有效地应对原材料供应的周期性变化。
在原厂授予荣誉方面，亿道信息曾荣获英特尔颁发的“2020年度产品创新奖”，微软2017年至2020年连续颁发的“年度最佳合作伙伴”、联发科颁发的“2017年度最佳合作伙伴奖”等荣誉。
同时，依托于自身全面的研发设计能力，亿道信息的元器件选型方案多样，对接的供应商众多，在采购领域具有一定的规模效应，既能保证稳定供应，又能有效降低产品成本，从而使得其在物料成本和交付方面获得了市场竞争优势。
此外，消费类电子市场具有技术迭代快、个性化需求多的特点，行业三防类电子市场具有技术稳定、多批次、小批量需求的特点。亿道信息拥有快速的研发设计以及柔性化的生产制造能力，能够快速响应不同层次的客户需求。
研发设计方面，亿道信息在了解客户具体需求后，可以在最快时间给出设计方案，包括基础设计方案、配置标准下的材料构成、综合成本报价等。
生产制造方面，亿道信息根据客户订单的类型、规模、交期进行采购、生产方案的合理设计分工，综合考虑外协厂商的产能规模、产线设备标准、产线排产计划以及加工经验等因素，在合作的众多外协厂商中进行甄选，由工程师、品控专员派驻生产现场提供全流程的技术指导和品质管控，实现对不同层次客户的快速响应。
总的来说，亿道信息在供应链管理方面形成了良好的上下游合作关系，获得主流芯片平台的认可和应用支持，供应链管控能力不断提升。由此，亿道信息具备了快速可靠的交付能力，可实现对不同层次客户的快速响应。

五、研发人员占比超四成高于行业均值，全方位研发体系构筑定制化开发优势
技术和人才是亿道信息业务发展的核心驱动力。亿道信息抓住消费类电子行业多样化需求和行业三防专业化需求的特点，持续加大研发投入，把握行业的主流技术和消费趋势，形成快速开发方案的能力，有效满足客户多样化和专业化的需求。
2019-2021年及2022年1-9月，亿道信息研发投入分别为6,413.29万元、8,245.41万元、14,319.14万元、11,850.56万元，占营业收入的比例分别为5.78%、4.31%、4.22%、5.56%。
同时，亿道信息始终将人才建设作为企业可持续发展的重要基石，通过自主培养和外来引进等方式不断增强研发人才队伍创新能力。
截至2022年9月30日，亿道信息拥有研发人员500人，占员工总人数比例达41.29%，有效保证了其研发设计以及方案落地能力。
值得一提的是，亿道信息的研发人员占比高于同行业可比公司均值。
据招股书，截至2021年12月31日，亿道信息同行业可比公司兆驰股份的研发人员占比为11.49%；闻泰科技的研发人员占比为22.25%；优博讯的研发人员占比为33.63%；视源股份的研发人员占比为43.78%；奋达科技的研发人员占比为15.02%。上述五家亿道信息同行业可比公司的研发人员占比均值为25.23%。
经过多年的实践和经验积累，亿道信息形成了从工业设计、结构设计、硬件设计、光学设计、声学设计到软件设计的全方位产品开发设计体系，能够有效满足各类客户的定制化需求。
结构设计方面，亿道信息能够在英特尔、AMD、联发科、高通、展锐等芯片平台下进行电子元器件、电声器件、显示模组等器件的科学空间布局，进行正确、有效的元器件的选型与定型，满足可靠性测试标准，保证整机生产易操作性，最大程度上提升空间利用率和节省产品成本。
硬件设计方面，亿道信息自主研发并掌握了电路设计技术、电源管理技术、散热设计、音质技术、射频信号设计方面的核心技术，拥有多项专利技术，在信号完整性、电磁兼容性、高速总线系统运行、射频调试效果方面具有突出的能力。
除了传统的机、电设计以外，亿道信息也是可以对声、光、磁等多物理量及各类传感器充分的掌握并且在融合应用，可以捕获更多场景化商机。
软件设计方面，亿道信息在智能测试技术、电池分容系统、针对各种操作系统OS、中间件、上层软件及算法等诸多软件设计开发方面有有所建树，有效提升了产品覆盖面、研发、生产及测试效率和品质。
截至2023年1月16日，亿道信息已获专利246项，授权软件著作权188项，其中发明专利17项、实用新型专利102项、外观设计专利127项。
荣誉方面，亿道信息曾荣获美国2020年IDEA工业设计奖入围奖，2019年微软Modern PC创新奖以及第十届IOTE2018创新产品金奖等。

六、新兴业务呈蓬勃增长趋势，未来成长空间广阔
在“让前沿科技更平易近人”这一使命下，亿道信息从2017年即开始布局VR\AR业务，目前公司已开发出观影VR一体机、游戏一体机、轻便化VR glass眼镜、工业AR头盔、分体式AR眼镜及AR主运算单元等完整产品矩阵，并且获得了多家XR行业媒体及头部芯片厂家高通的认可。
同时基于对Z世代在多元场景下消费倾向的深刻洞悉，亿道信息在泛智能产品方面亦提前持续布局，公司针对不同的应用场景需求制定不同的解决方案，如智能音箱、智能会议平板电脑、智能商业显示、智能车载产品、智能学习机、智能家居中控平台、智能大健康产品、智能显示器等。公司的智能产品集成了先进的人工智能及云技术，具有自然语音交互，图像识别等功能，结合多种传感器和具体应用场景以不同的产品形态出现，产品可根据客户的需求进行定制化生产。
随着虚拟世界和现实世界的逐渐融合，智能互联产品无处不在，AR/VR以及泛智能设备将有着更为广阔的成长空间。
总体而言，亿道信息所处行业发展前景良好，其业务发展目标明确，已经在定制化设计开发、快速响应、客户资源、供应链管理等方面拥有了明显的竞争优势，具有不俗的可持续盈利能力和市场竞争能力。相信随着亿道信息成功上市后将获得更好的资源占位，在进一步提升管理能力、加大研发投入、扩充产能、优化产品结构的基础上，充分发挥各项优势，实现业绩持续稳定增长。
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湖南裕能：磷酸铁锂市场需求旺盛 国内磷酸铁锂出货量排名居首

《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
2020年9月，国内提出了碳达峰、碳中和的目标和愿景，作为碳减排的重要领域，交通运输行业、发电行业以及工业生产领域向新能源转型是大势所趋。在碳中和目标背景下，新能源汽车产业面临着前所未有的发展机遇，同时以风电、光伏等清洁能源替代化石能源的革命正在加速到来，新型储能成为能源领域碳达峰、碳中和的关键支撑之一。湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（以下简称“湖南裕能”）紧抓行业发展机遇，加快产能建设，经营规模持续扩大。
近年来，湖南裕能营收净利润呈爆发式增长态势，其近三年营收复合增长率大幅“领跑”同行，成长性优异。同时，湖南裕能加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。作为专注于锂电池正极材料的高新技术企业，湖南裕能持续加大研发投入，不断开发和优化产品，其磷酸铁锂产品具有高能量密度、高稳定性、长循环寿命、低温性能优异等优点，得到了下游客户的认可。凭借稳定的产品性能和优质的客户资源，湖南裕能主要产品磷酸铁锂产销量增长迅速。据高工锂电数据，湖南裕能2020年、2021年在国内磷酸铁锂出货量排名第一。此番上市，湖南裕能拟募集资金进一步扩大产能，满足业务发展需要的同时强化自身规模优势，其未来发展值得期待。

一、双碳背景下动力及储能电池需求旺盛，行业发展前景广阔
近年来，全球生态环境问题日益突出，全球气候变暖等问题亟待解决，国内提出了碳排放在2030年前达到峰值，在2060年前实现碳中和的目标。随着全社会的清洁能源发展趋势日渐明朗，动力电池和储能电池行业迎来更广阔的发展空间，锂电池正极材料市场需求旺盛。
在动力电池领域，得益于下游新能源汽车行业的快速发展，国内动力电池市场规模迅速增长。
据中汽协数据，2017-2021年及2022年1-11月，国内新能源汽车销量分别为77.7万辆、125.6万辆、120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、625.3万辆，市场渗透率分别为2.8%、4.5%、4.8%、5.3%、13.4%、25.0%。
另据高工产业研究院（GGII）数据，2018-2021年，国内动力电池出货量分别为65GWh、71GWh、80GWh、226GWh。其中，2021年，国内动力电池出货量同比增长182.5%。
随着宁德时代CTP技术以及比亚迪刀片电池技术等新技术的推广应用，磷酸铁锂电池性能大幅提升，成本优势进一步凸显，在动力电池中得到更广泛的应用。
据高工锂电统计，2019-2021年，国内新能源乘用车装机量中，三元材料电池装机量占比分别为89%、82%、60%，而磷酸铁锂电池装机量占比分别为4%、15%、40%，磷酸铁锂电池占比大幅增长。2022年1-6月新能源乘用车装机量中，三元材料和磷酸铁锂电池装机量占比分别为49%和51%，磷酸铁锂电池占比超过三元电池。
另一方面，储能市场发展潜力巨大。作为近年来发展迅速的储能类型，电化学储能中的锂离子电池储能具有循环特性好、响应速度快的特点，是目前电化学储能中主要的储能方式。
据高工锂电数据，2017-2021年，国内储能锂电池的出货量分别为3.5GWh、5.2GWh、9.5GWh、16.2GWh、48.0GWh，2022年1-6月国内储能锂电池出货量达44.5GWh，同比增长超200%。
在储能锂离子电池中，磷酸铁锂电池相比三元材料电池更具优势，是未来锂离子电池发展的主流方向，主要原因在于：储能电池主要关注电池生产使用的经济性，更多考虑电池成本、循环性能、全生命周期成本等因素。因此，磷酸铁锂电池因其低生产成本、高循环次数等优势备受青睐。
随着国内越来越多的磷酸铁锂版爆款车型如磷酸铁锂版Model3、比亚迪汉、宏光MINI接连发布，动力电池市场对磷酸铁锂材料的需求预计在未来仍将持续增长；由于储能电池对安全性能要求高，而对能量密度要求相对低，因此预计储能市场在未来的很长一段时间内将以磷酸铁锂为主，国内快速增长的储能市场将进一步带动磷酸铁锂材料出货量增长。

二、业绩爆增成长性优异，ROE高于行业均值盈利能力突出
持续增长的市场需求为湖南裕能业绩插上“飞翔”的翅膀。近年来湖南裕能营业收入及净利润呈爆发式增长态势。
据招股书，2019-2021年，湖南裕能的营业收入分别为5.84亿元、9.56亿元、70.68亿元，近三年复合增长率达247.94%；净利润分别为0.55亿元、0.39亿元、11.84亿元，近三年复合增长率达362.93%。
到2022年1-6月，湖南裕能实现营业收入140.91亿元，同比增长875.06%；实现净利润16.33亿元，同比增长682.51%。
近年来，湖南裕能营业收入增速“领跑”同行业可比公司，表现出优异的成长性。
2019-2021年，湖南裕能同行业可比公司深圳市德方纳米科技股份有限公司（以下简称“德方纳米”）的营业收入CAGR为114.32%；北京当升材料科技股份有限公司（以下简称“当升科技”）的营业收入CAGR为90.14%；宁波容百新能源科技股份有限公司（以下简称“容百科技”）的营业收入CAGR为56.48%；湖南长远锂科股份有限公司（以下简称“长远锂科”）的营业收入CAGR为57.27%。
到2022年1-6月，湖南裕能同行业可比公司德方纳米的营业收入同比增长490.94%；当升科技的营业收入同比增长196.77%；容百科技的营业收入同比增长200.53%；长远锂科的营业收入同比增长169.16%。
与此同时，湖南裕能的净资产收益率亦高于同行业可比公司均值，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，湖南裕能的加权平均ROE分别为11.10%、6.47%、55.99%、46.35%。
同期，湖南裕能的同行业可比公司德方纳米的加权平均ROE分别为12.55%、-2.74%、31.20%、33.31%；当升科技的加权平均ROE分别为-6.62%、11.97%、23.22%、9.24%；容百科技的加权平均ROE分别为2.41%、4.85%、18.41%、12.72%；长远锂科的加权平均ROE分别为7.38%、3.52%、15.89%、11.03%。
经金基研计算，2019-2021年及2022年1-6月，上述四家湖南裕能同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为3.93%、4.40%、22.18%、16.58%。
可见，湖南裕能营业收入净利润快速增长，其营业收入增速大幅高于同行业可比公司，成长性优异。同时，湖南裕能加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。

三、坐拥优质客户资源，引进战投宁德时代及比亚迪强化合作
依靠良好的品牌建设、稳定的产品质量、出色的管理团队，湖南裕能在行业内积累了优质的客户资源。
其中，湖南裕能客户覆盖2021年度磷酸铁锂动力电池装机量前五大企业中的四家企业，包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、瑞浦能源。此外湖南裕能还广泛与其他企业建立了合作关系，包括蜂巢能源、远景动力、赣锋锂电、宁德新能源、南都电源（300068.SZ）、中兴派能、鹏辉能源（300438.SZ）等众多知名锂电池企业，客户构成具有多样性。
与此同时，湖南裕能与主要客户合作稳定。由于锂离子电池正极材料是锂离子电池的关键材料之一，其产品性能直接影响锂离子电池的性能。锂离子电池厂商需要对锂离子电池正极材料供应商进行严格的筛选，以便最大程度确保锂离子电池的产品性能和质量，且上述合作关系达成后通常相对稳定。
2021年，湖南裕能被宁德时代评为“2021年度优秀供应商”，被比亚迪评为“最佳合作伙伴”；2022年，湖南裕能获得蜂巢能源“最佳交付保障奖”。
此外，由于湖南裕能产品下游锂离子电池产业的市场集中度高，为进一步深化合作关系，湖南裕能于2020年12月增资扩股并引入了主要客户宁德时代、比亚迪作为战略投资者入股。
据高工锂电统计，2019-2021年及2022年1-6月，国内前五大动力锂电池厂商中排名前两位的宁德时代和比亚迪的市场占有率合计分别达到69.1%、61.9%、69.9%、72.9%。
引入宁德时代、比亚迪作为战略投资者，有利于进一步巩固湖南裕能与重要客户的合作关系、学习和借鉴先进管理经验以及更好地把握行业发展趋势。
2019-2021年及2022年1-6月，宁德时代、比亚迪向湖南裕能采购的金额合计分别为5.44亿元、8.71亿元、67.44亿元、118.62亿元，占湖南裕能营业收入的比例分别为93.18%、91.12%、95.43%、84.18%。
值得关注的是，湖南裕能众多客户与其签订了合作协议，锁定供货量。
2021年3月及2021年5月，湖南裕能与深圳比亚迪签署《产能合作协议》及其补充协议。比亚迪向湖南裕能支付2.5亿元预定金，约定支付预定金后第2个自然月起三年内平均每年对湖南裕能的采购数量不低于3.60万吨。
2021年5月，湖南裕能与与宁德时代签署了《磷酸铁锂保供协议》。宁德时代向湖南裕能支付磷酸铁锂产品的预付款5亿元，2022年-2024年三年内对湖南裕能的采购数量不低于8,500吨/月。
2021年10月，湖南裕能与深圳比亚迪签署了《第二次产能合作协议》。约定深圳比亚迪向湖南裕能支付人民币6亿元预付款，比亚迪保证自2022年6月份起三年内每年对湖南裕能的采购数量不低于6.00万吨。
2021年7月，湖南裕能与惠州亿纬动力签署了《合作协议》，约定惠州亿纬动力支付1亿元预定金，支付预定金次月开始延后6个自然月起三年内每年对乙方的采购数量不低于7,200吨。
2021年9月，湖南裕能与蜂巢能源签署了《货物供应保证框架协议》，约定蜂巢能源向湖南裕能支付8,000万元预定金，支付预定金次月开始计算的第9个自然月起至2025年，其中2022年对湖南裕能的采购数量不低于7,200吨，2023-2025年每年对湖南裕能的采购数量不低于9,600吨，2023-2025年蜂巢能源每月实际采购量允许在每月800吨的基础上±10%内波动。
综上，湖南裕能客户资源优质，且通过引进战略投资者进一步巩固与核心客户的合作稳定性。同时，湖南裕能众多客户通过支付预付款，提前锁定供货量，其业绩增长具有可持续性。

四、国内磷酸铁锂出货量居首，募资扩产进一步强化规模优势
作为国内主要的锂离子电池正极材料供应商，湖南裕能专注于锂离子电池正极材料研发、生产和销售，其主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料，目前以磷酸铁锂为主。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，湖南裕能磷酸铁锂产品销售收入分别为5.57亿元、9.29亿元、69.38亿元、140.20亿元，占主营业务收入的比例分别为95.77%、97.38%、98.56%、99.70%。
值得一提的是，正极材料生产投资规模大、工艺流程长、技术含量高，正极材料生产企业的市场份额、资金实力是其行业竞争力和下游客户采购决策的重要影响因素。
近年来，湖南裕能磷酸铁锂产品产销量增长迅速。2020年和2021年，湖南裕能的磷酸铁锂出货量分别为3.14万吨、12.13万吨，根据高工锂电统计，市场份额约为25%和25%，均排名行业第一。湖南裕能磷酸铁锂产品产销量快速增长，规模优势显现，这也将进一步推动其长期持续快速发展。
产能规模提升带来规模效应，有助降低单位制造费用、人工成本等半固定成本，同时规模化采购有助于提高湖南裕能原材料采购的议价能力。
在市场需求快速增长的情况下，尽管湖南裕能与众多客户达成了合作意向，但其目前产能规模尚难以充分满足持续增长的市场需求。目前，湖南裕能在湖南省湘潭市、广西壮族自治区靖西市、四川省遂宁市、贵州省福泉市、云南省安宁市设有五个生产基地。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，湖南裕能主要产品磷酸铁锂产能分别为1.42万吨、2.94万吨、10.55万吨、13.40万吨，产量分别为1.28万吨、3.11万吨、12.40万吨、12.17万吨，2020年第四季度以来，湖南裕能产能相对紧张。
需要说明的是，湖南裕能所处的磷酸铁锂下游市场保持供不应求状态，2022年上半年产量低于产能系受湖南裕能湖南生产基地磷酸铁锂三期、贵州生产基地部分产线投产并逐步爬坡影响。
此番上市，湖南裕能募投项目中“四川裕能三期年产6万吨磷酸铁锂项目”以及“四川裕能四期年产6万吨磷酸铁锂项目”是其主营产品磷酸铁锂的扩产项目，在湖南裕能现有核心技术基础上，进一步提高自动化水平和产品性能，项目投产后将有效提升其磷酸铁锂产能规模，缓解产能不足问题，更好地满足下游客户需求。

五、持续加大研发投入，八大核心技术助力产品性能提升
锂电池正极材料属于高技术含量的产业，对生产企业的研发和工艺开发能力都有着不低的要求。技术和工艺水平是湖南裕能保持产品市场竞争力的核心要素。
作为专注于锂电池正极材料的高新技术企业，湖南裕能持续加大研发投入，以开发安全性更好、能量密度更高的锂电池正极材料。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，湖南裕能研发投入分别为1,752.60万元、2,414.84万元、8,035.04万元、19,372.44万元。
为配合科技创新和产品研发，湖南裕能成立研究院和技术部，研究院承担新产品、新工艺、新技术的研究，主要从市场研发需求进行理论研究；技术部负责按照技术要求做成产品并负责新产品的导入和量产，并与研究院及时沟通与合作，共同进行新技术、新工艺和新材料的研发与应用工作。湖南裕能的创新研发管理体系能够保证其技术和产品的先进性。
截至2022年6月30日，湖南裕能拥有国内专利45项，其中发明专利6项，实用新型专利39项。
在多年生产实践中，湖南裕能掌握了动力学性能改进和均一性控制技术、电导率综合改善技术、高能量密度应用技术、能量密度提升技术、能量密度与动力学性能一体化提升技术、高容量多元正极材料生产技术、单晶高镍型三元材料的控制合成技术、三元正极材料表面改性技术等八大正极材料生产核心技术，其产品工艺能够有效提高正极材料产品性能，在行业内具有创新性。
需要说明的是，湖南裕能相关产品的技术性能和产品品质在很大程度上依赖于其拥有的多项核心技术和工艺。而优越的产品性能是湖南裕能磷酸铁锂产销量快速增长的重要因素。凭借产品性能的优势，湖南裕能的产品市场认可度高，品质口碑良好，竞争优势明显。
首先，湖南裕能生产的磷酸铁锂产品质量在行业内优势突出，具有高能量密度、长循环寿命、低温性能优异等特性。其次，湖南裕能产品生产工艺控制在行业内是佼佼者，产品质量稳定可靠，具有高稳定性。最后，湖南裕能通过优化工艺、提高自动化程度等多种途径提升产品性价比。
未来，湖南裕能将把握新能源汽车和储能市场快速发展机遇，深耕磷酸铁锂和三元材料行业市场，依托自身在材料制造领域的技术积累和竞争优势，坚持以创新为动力，以客户为中心，不断提升核心竞争力，为客户提供高性价比的产品。

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格力博：产业替代加速行业前景广阔 产研融合紧密核心技术产品收入占比超九成

《金基研》无风/作者 杨起超 时风/编审
园林机械行业的发展经过了手工工具、燃油和交流电动力、直流电动力三个阶段。随着人们环保观念的日益增强，燃油动力园林机械市场份额持续下降，新能源园林机械对燃油动力园林机械的替代进一步加速。作为新能源园林机械行业的先行者，格力博（江苏）股份有限公司（以下简称“格力博”）紧抓新能源园林机械行业快速发展的有利机遇，与客户共同分享行业发展红利。目前，格力博新能源园林机械产品收入占比约70%。
受益于产业替代，格力博经营业绩快速增长，2019-2021年，年复合增长率达15.90%。深耕园林机械行业多年，格力博在客户资源、营销渠道、品牌、先进智能制造、高效研发等方面积累了强大的竞争优势。目前，格力博已成为全球新能源园林机械行业的前排企业之一。此外，格力博拟募集资金扩产扩研，在满足业务发展需要的同时，进一步提升研发实力，强化核心竞争优势。

一、园林机械产品市场规模巨大且逐年走高，产业替代加速行业前景广阔
需先了解的是，格力博是一家专注于园林机械的制造商和品牌商，是全球新能源园林机械行业的前排企业之一。格力博产品按动力类型可分为新能源园林机械和交流电园林机械，其中以新能源园林机械为主，收入占比约70%。
全球园林机械产品市场需求基数大，受世界经济发展、园艺文化普及、新产品推广等因素驱动，园林机械产品需求及市场容量在国际市场范围内不断增加。
根据全球市场研究公司统计数据，2018-2020年，全球草坪和园林设备市场规模分别为283亿美元、302.8亿美元、324亿美元，预计至2025年将超过450亿美元。
近年来，随着锂电池、无刷电机、智能电控等技术的快速发展以及节能环保的需要，园林机械行业正经历从燃油动力到新能源动力的革命性转变，市场空间巨大。
相比于燃油动力园林机械产品，新能源园林机械产品具有清洁环保、轻便友好、低噪音、低运营成本、无尾气异味等优点，因此新能源园林机械产品越来越受到市场普及和消费者认可，市场占有率逐年增加。
随着锂电池技术的不断发展，产品续航能力的不断提高、购置成本的不断降低，新能源园林机械的优势更加明显。预计未来在除林场伐木、市政环卫等专业领域外的一般家用、商用领域，燃油动力园林机械市场份额将持续下降，新能源园林机械对燃油动力园林机械具有很强的替代性。
根据统计数据，在北美地区的户外动力设备领域（不含坐骑式产品），2019-2021年，燃油动力园林机械市场份额分别为46%、39%、35%；新能源园林机械市场份额分别为27%、34%、36%。
也就是说，在2019-2021年，北美地区的户外动力设备领域新能源园林机械市场份额持续增长，而燃油动力园林机械市场份额逐年下降。
同时，在产业政策方面，随着全球环保意识的提升，各国环保法律法规对园林机械类产品的要求也逐步提高，例如欧盟第V阶段排放标准、美国EPA标准等，国内也明确提出了“碳达峰”“碳中和”目标。
美国环保局EPA推出了针对小型发动机更加严格的排放标准征求意见稿。新排放标准征求意见稿是在现有标准的基础上，针对割草机、船用发动机等众多小型发动机制定的排放标准，规定该类小型发动机的HC（碳氢化合物）和NOx（氮氧化合物）排放量削减35%。
欧盟针对发电机、草坪机、割灌机、高压清洗机、链锯、农用机械、林业机械、工程机械等非道路柴油发动机，制定了一系列的排放标准，从1999年的第I阶段排放标准至今经历了多次调整，2018年实施的第V阶段排放标准对尾气排放实施了更加严格的限制。
严格的排放标准意味着需要更高的环保技术投入，导致产品价格的攀升，因此，随着尾气排放标准的日益严苛，传统燃油型园林机械的市场竞争力也在减弱，新能源园林机械对燃油产品的替代进一步加速。
综上，园林机械产品市场空间巨大，且市场规模不断扩大。新能源园林机械产品借助自身产品优势及产业政策支持，市场份额逐年上涨，产业替代不断加速。

二、坐拥优质客户资源营销体系覆盖全渠道，自有品牌打造卓有成效
受益于产业替代，格力博经营业绩快速增长。
2019-2021年及2022年1-6月，格力博营业收入分别为37.25亿元、42.91亿元、50.04亿元、31.78亿元，近三年复合增长率达15.90%。
作为专注于新能源园林机械的制造商和品牌商，格力博陆续在美国、加拿大、欧洲等地区建立子公司，经过10多年的市场拓展和客户积累，格力博建立了“商超+电商+经销商”线上线下全渠道覆盖的销售模式，拥有优质的客户资源。
目前，格力博主要客户包括Lowe's、Amazon、The Home Depot、Walmart、CTC、Costco、Harbor Freight Tools、Bauhaus、Leroy Merlin等大型商超、电商，以及STIHL、Toro、B&S、Stiga等知名品牌商。
需要指出的是，格力博下游客户主要为全球知名商超、电商以及知名园林机械品牌商，下游客户经营状况良好，行业地位前排，双方合作历史长且稳定。其中，格力博与第一大客户Lowe's具有15年以上合作历史，与第二大客户Amazon具有12年以上合作历史，客户关系稳定。
在商超渠道，格力博通过将产品销售给欧美大型商超，实现对目标地区线下市场的快速覆盖，且合作关系长期稳定。
其中，在北美市场，格力博产品成功入驻全球第二大家居装饰用品商超Lowe's、美国最大的农村生活方式零售店经营者TSC、加拿大第一大家居建材超市CTC、全球第一大零售超市Walmart、美国商超Costco及Menards、美国折扣工具和设备零售商Harbor Freight Tools等；在欧洲市场，格力博产品成功入驻欧洲最大的建材超市Leroy Merlin、德国第二大建材超市Bauhaus等。
在电商渠道，格力博敏锐认识到电子商务消费的巨大潜力，在创办自有品牌伊始即开展与线上渠道的合作，在Amazon等主要电商平台上多年占据品类市场份额。
目前，格力博主要通过Amazon.com、Lowes.com、Costco.com、Walmart.com等欧美主流第三方电商平台实现产品在全球范围内的销售。此外，格力博亦通过自身官网平台进行产品销售。近年来，格力博通过线上渠道的销售业务收入持续快速增长。
2019-2021年及2022年1-6月，格力博通过线上渠道的销售业务收入分别为3.69亿元、8.48亿元、14.21亿元、8.40亿元，占主营业务收入比分别为9.93%、19.90%、28.54%、26.50%。
需要说明的是，由于格力博与TSC就60V自有品牌产品达成战略合作，格力博不再主要与The Home Depot直接发生业务，选择与在The Home Depot渠道销售的品牌商合作（如Toro、Echo），使得2022年1-6月格力博线上销售收入占比下降。
在经销商渠道，针对专业园林机械领域产品销售的特点，格力博已经与欧美主要园林机械经销商，如KJT、G J Handy & Company Limited、PACE、Carswell、Willand等，建立稳定的合作关系。
此外，基于格力博早期在ODM业务方面建立起来的客户关系，格力博同时为园林机械领域知名品牌企业（如STIHL、Toro等）提供ODM产品。
经过多年的经营积累，格力博已建立起“线上+线下”的全渠道营销体系，可充分覆盖潜在目标消费者，顺应消费者购买习惯，提高产品销售效率及销售稳定性。
值得一提的是，通过多年的渠道拓展、品牌推广及运营，格力博自有品牌greenworks的知名度及美誉度持续提高。
在美国新能源园林机械市场，格力博greenworks品牌产品市场占有率排名前三；在美国电商平台Amazon，格力博greenworks品牌割草机、吹风机等多款产品常年位于“Best Seller”（最畅销产品）之列，销量及用户口碑均保持市场前列，市场竞争优势明显。
2019-2021年及2022年1-6月，格力博自有品牌销售收入分别为19.76亿元、23.04亿元、28.37亿元、20.77亿元，占主营业务收入比例分别为53.13%、54.05%、56.97%、65.53%。
综上，格力博建立了全渠道覆盖的销售模式，拥有优质的客户资源，其线上渠道的销售业务收入持续快速增长。同时，格力博坚持发展自有品牌战略，自有品牌销售收入及占比逐年走高。

三、智能制造体系降本增效提升产品竞争力，开发锂电池包平台建设产品生态系统
作为全球新能源园林机械行业的前排企业之一，格力博通过构建垂直一体化的智能制造体系，实现降本增效，提升产品竞争力。同时，格力博还创新性地开发了多个电池包动力平台，实现电池包在不同产品之间的互通互用，形成以锂电池包为核心的产品生态系统。
在制造体系垂直化方面，格力博在国内和越南两个制造基地建立起整机生产体系，拥有新能源电池包、无刷电机、智能控制器、充电器等80%以上核心零部件的自主设计与制造能力，极大地提高了产品质量的一致性和稳定性，大幅降低制造成本的同时保障快速响应客户需求。
在制造体系智能化方面，格力博在国内和越南工厂布局了近300台机器人和机械手，应用了大量的自动化工装和夹具，广泛采用了CCD、AOI等自动检测仪器，由MES进行在线质量、维修、缺料报警并及时推送到对应的管理人员手机APP，并实时在线监测及记录各种工艺参数，每台产品均形成产品质量档案。
通过上百条自动化生产线，格力博实现了冲压涂装、注塑、电机、电池包无人化和自动化生产，产生了1个省级智能制造示范工厂和3个省级示范智能车间。
在制造体系信息化方面，格力博的生产由订单驱动，90%按单生产（Make to order）。格力博将不同客户的订单整合到其生产高级排程系统APS进行生产计划，生产过程由生产执行系统MES进行跟踪和监控，成品入库后由产品装箱系统控制出库，并将订单交付信息在系统中反馈给客户完成闭环。
强大的客户端信息化对接能力加上长期与全球优质客户的合作经验，使格力博具备了为大客户提供定制化产品的能力。
同时，格力博创新性地开发了多个电池包动力平台。鉴于同一平台上单个电池包可以支持多款设备，由此可形成以电池包为核心的生态系统。
其中，24V电池包适用于所有greenworks 24V系列工具，可以在不同工具之间无缝切换，享受自由灵活的无绳操作。两块greenworks 24V电池包串联还能输出双倍动力，为48V系列工具提供持久续航，为DIY用户创造更好的性能和价值。
Greenworks 60V锂电电池技术为60V系列产品提供了卓越的性能、耐用性及运行时间，可兼容从零转向割草车到轮式工具到手持式工具等一系列产品。这些产品具有运行时间长、充电速度快、电池寿命长等优势，旨在为用户提供与传统引擎类产品相媲美的强劲动力，同时没有噪音和废弃污染。
作为业界首批82V电池平台，greenworks 82V系列是格力博针对专业领域用户而创立的一个国际性的高端园林工具系列。Greenworks 82V系列产品兼具强劲动力和卓越性能，适用于全天候重型专业用途。产品涵盖打草机、修枝机、吹风机、链锯、推草机、扫雪机、全地形车、零转向割草车等。
通过这一生态系统，消费者在购买多款greenworks产品后，可实现电池包在不同产品之间的互通互用，使用成本显著降低，客户粘性和复购可能性得以大幅增强；另外，格力博在新能源园林机械领域具有先发优势且已占据不低的市场份额，结合锂电池包为核心的生态系统，将大大提升其竞争壁垒。

四、持续加大研发投入，核心技术产品收入占比超九成五
技术创新始终是格力博保持可持续发展的根本和基础。近年来，格力博持续保持研发资源投入、加强研发体系和研发人才队伍建设，确保企业的可持续发展。
在研发投入方面，格力博持续加大研发投入，研发投入占营业收入比重高于行业均值。
2019-2021年及2022年1-6月，格力博研发投入分别为1.70亿元、1.87亿元、2.08亿元、1.07亿元，占当期营业收入的比重分别为4.58%、4.35%、4.16%、3.37%。
同期，格力博同行业可比公司大叶股份、巨星科技、创科实业、泉峰控股的研发投入占营业收入比重均值分别为3.54%、3.52%、3.00%、2.86%。
在研发机构设置方面，格力博设立全球研发中心，在国内、北美、欧洲均设有研发中心，并建有产品检测中心、培训中心等其他配套设施。
在研发团队建设方面，格力博持续引进、培养高素质的技术人才，形成不断扩大的优秀研发团队。截至2022年6月30日，格力博在全球范围内拥有1,060名研发及技术人员，占员工总数比例26.05%。
由此，格力博形成多项具有行业前排优势的核心技术。
在智能及IoT领域，格力博开发了基于蓝牙SoC芯片的电池管理技术和智能电池包、电动工具及IoT平台两项核心技术。
在电机控制及系统控制领域，格力博开发了FOC矢量控制技术、高频脉振电压注入技术、滑膜变结构控制技术等七项核心技术。
在电池包领域，格力博开发了双压电池包及三电压充放电系统技术、双电池包自动切换技术、电池包串联技术等五项核心技术。
在充电器领域，格力博开发了自适应大功率双电池包充电技术、充电器自适应频率调节技术、氮化镓快充技术三项核心技术。
依靠上述核心技术生产的产品包括新能源园林机械、交流电园林机械、空压机、电动工具等。
2019-2021年及2022年1-6月，格力博核心技术产品收入分别为35.82亿元、41.63亿元、48.81亿元、30.92亿元，占营业收入的比例分别为96.15%、97.02%、97.55%、97.31%。
与此同时，格力博注重知识产权保护，先后开发了多项拥有自主知识产权的产品，被评为“常州市知识产权创新企业”。
截至2022年6月30日，格力博拥有国内外专利1,463项，其中发明专利125项，高新技术产品认定15件，主导或参与了9项行业标准的制定。
自成立以来，格力博获得了“国家服务型制造示范企业”、“国家级绿色工厂””、“江苏省企业技术中心””、“江苏省高新技术企业”、“江苏省工业设计中心”、“江苏省工程技术研究中心”、“江苏省工程研究中心”、“江苏省研究生工作站”、“江苏省博士后创新实践基地”、“江苏省智能制造示范工厂”等多项资质及荣誉。
除此之外，格力博发明专利“吹风机（2014304037608）”荣获“第十一届江苏省专利项目优秀奖”，其产品“锂电无刷双腔自动切换割草机”荣获“工业和信息化部办公厅第四批制造业单项冠军产品”、“greenworks电动零转向坐骑式割草机”荣获“江苏省工业设计奖”、“双电池双刀自走割草机”荣获“江苏省工业设计产品优秀奖”。

五、总募集34.56亿元用于扩产扩研，进一步提升市场核心竞争力
近年来，格力博通过自有资金增加设备投资进行扩产，使得产能、产量逐年提高，以满足下游客户的市场需求。但格力博全年平均产能利用率超过80%，生产经营旺季，产线满负荷运行依然无法满足生产需求。
此番上市，格力博拟募集资金34.56亿元投入四个募投项目，分别为“年产500万件新能源园林机械智能制造基地建设项目”、“年产3万台新能源无人驾驶割草车和5万台割草机器人制造项目”、“新能源智能园林机械研发中心建设项目”、“补充流动资金及偿还银行贷款项目”。
本次募集资金重点投向科技创新领域，技术层面将对格力博现有生产研发过程中遇到的瓶颈性技术难题进行突破，基础设施层面将改善格力博现有研发场所，并根据产品技术不断更迭的要求配套建设生产线，推动创新技术的产业化，巩固格力博在行业内的技术引领地位，提升其核心竞争力。
“年产500万件新能源园林机械智能制造基地建设项目”的顺利实施将使格力博产能得到大幅提升，提高产品质量的同时有利于发挥规模经济效应、保持成本控制优势，并依托研、产、销方面的行业优势，确保格力博在激烈的竞争中保持强大的竞争实力，从根本上推动其快速发展。
“年产3万台新能源无人驾驶割草车和5万台割草机器人制造项目”是对格力博现有产品体系拓展与延伸，为企业顺应市场变化、及时抓住市场机遇提供了可能。项目的顺利实施，有利于优化格力博产品结构、提高抗风险能力及盈利能力，是及时响应下游市场需求变化的有力措施。
“新能源智能园林机械研发中心建设项目”旨在整合格力博现有研发资源的基础之上，最终建成集技术研发、人才培养等为一体的研发平台。项目的顺利实施，一方面有利于提升格力博现有主营产品的品质和技术含量，另一方面也是企业积极拓展产品应用领域、丰富产品结构的重要举措。
“补充流动资金及偿还银行贷款项目”将有利于格力博优化资本结构、降低偿债风险、减轻财务压力、从而提升整体经营绩效。
总的来说，此次募投项目的实施，将有力助推格力博技术升级与产能扩张，助力格力博进一步强化核心竞争优势。
未来，格力博将继续致力于提供突破性的锂电池技术、颠覆性的智能化产品，确保产品的市场竞争优势，加速改变新能源园林机械行业的行业格局和业态。
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博时基金：把握“六新”投资方向 布局资产配置良机

《金基研》铂隹/作者 杨起超 时风/编审
未来五年是国内全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期，国内发展的目标众多。在经济领域，经济高质量发展要取得新突破；在科技领域，科技的自立自强能力要有显著提升，构建新发展格局和建设现代化经济体系要取得重大进展。
在此背景下，国内发展经济的着力点要放在实体经济上，要打赢关键核心技术攻坚战、推进新型工业化、全方位夯实粮食安全根基、加快产业结构和能源结构等调整优化。
博时基金的多位基金经理注意到，在未来五年乃至更长的时间内，新工业、新基建、新能源、新材料、新安全和新需求“六新”既符合金融支持实体经济的内在要求，也遵循价值投资和长期投资的理念，是投资者自上而下把握经济发展方向、布局资产配置的良机。

一、实体经济是发展的着力点，以现代化基础设施体系支撑高质量发展
从经济发展的历程来看，过去十年国内经济发展和所面临的环境都发生了非常深远的变化。博时基金的基金经理刘扬认为，在2015年到2017年，供给侧结构性改革为国内整个工业产业链提供了持续升级的动能，也使得工业产业链的基础更为牢固；2017年到2018年，资管新规既对国内金融市场资产管理业务模式进行了重塑，又使金融机构业务得到了重新整理，让金融产品在更健康的风险收益模式下有了更多尝试机会。过去几年，国内大循环的重要性被提到了新的高度，贸易模式如果还是像过去的很长时间一样过度地依赖外需，国内经济的循环在未来可能会面临更大的不确定性。
报告强调，在建设现代化产业体系方面，要“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”。坚实的物质技术基础对推进现代化至关重要，未来金融要增强服务实体经济的能力。过去五年，金融体系内部的一些空转问题、对过度依赖金融杠杆的一些部门支持力度过大的问题有了很大程度上的优化，未来的货币金融市场和实体经济之间的关系将会更加健康。
从金融领域的角度看，刘扬认为，在未来，金融产品的杠杆加得比较高或银行间流动性情况与实体经济流动性需求之间不匹配的情况在未来出现的概率会比较低。当国内的经济战略更偏向于夯实制造业和高端制造业的供需循环时，无论是直接融资还是间接融资，都需要调整投向偏好，要为双循环更为鼓励的行业给予更多支持。
博时基金的基金经理刘扬认为，未来金融行业的发展有两个大的趋势：对于银行而言，当实体经济需要增加金融杠杆时，银行业需要给出合理的杠杆予以支持，提供合理的间接融资；对于证券业来说，要以各种形式的直接融资为社会融资进行支持和补充，比如为实体企业部门或居民部门提供直接融资。
从基建的角度看，基础设施是现代化基础设施体系的重要组成部分，是实施创新驱动发展战略、推动经济社会高质量发展的重要支撑。报告指出，要“优化基础设施布局、结构、功能和系统集成，构建现代化基础设施体系”。新型基础设施的基础是信息网络，动力来源则是技术创新。新型基础设施符合高质量发展要求，是为数字转型、智能升级等方面提供服务的基础设施体系。
在未来，国内要加大新基建投资力度。从短期来看，加大新基建投资力度既能维护经济的稳定性，又能使投资尽量避免走上低效的“老路”；从长期来看，新型基础设施可以助力经济转型，也能为新一代信息技术、新材料、新能源等战略性新兴产业提供便利、打下坚实的基础。
从政策支持、技术进展等角度看，新型基础设施的投资机遇主要集中在机械、电信服务和新能源等行业，投资者可以关注5G基站、轨道交通、特高压等新型基础设施的核心领域。

二、实现高质量发展需攻坚关键核心技术，推进新型工业化重点在“新”
报告强调：“教育、科技、人才是全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑。必须坚持科技是第一生产力”。目前，国内需要攻坚关键技术、核心技术的领域主要有芯片半导体、人工智能、工业5G、基础软件和新材料等，这些领域也是值得投资者关注的投资机会。
博时基金的基金经理肖瑞瑾表示，国内的科技行业正处在一个重要的战略机遇期，需要更加坚持新发展理念、更加强调创新、协调、绿色、开放和共享，内部的信息创新和自主替代都有较大的空间和机会，创新驱动的发展战略也具有非常强的紧迫性。
对于新型举国体制，肖瑞瑾认为，新型举国体制是一个系统性的规划，面对行业遇到的“卡脖子”的问题，要用系统性的思维来解决。在创新驱动发展战略下，核心就是要解决三个不同阶段下的诉求：
在“从0到1”阶段，要集中力量办大事，通过国家重大专项的引入，尽快把技术突破，把技术的原形产品的原形做出来；在“从1到10”阶段，要发挥产业政策优势，把市场打开，把产品推向市场；在“从10到100”阶段，要让产品从国内走向海外，走向全球。
目前，国内还有不少产业的关键技术、核心技术处在“从0到1”的阶段，比如芯片、半导体、光刻机、人工智能、工业5G、新材料和基础软件等等。
以新材料为例，博时基金的基金经理肖瑞瑾关注到，新材料是一个广泛的主题，囊括了半导体材料、电池材料、新能源等，比较散，也比较杂。但是，在产业升级过程中，新材料是属于“少了它就不行”的成分，因此许多领域对新材料的需求较为迫切，也更具刚性。比如，航空航天领域需要用到耐高温、耐压且尽量轻的材料，军工领域需要用到耐高温、耐高压的碳纤维或钛材，光伏、芯片领域需要用到的石英材料等。
在制造业方面，国内的制造业经过了几十年的发展，工业体系较为完善，其中不乏“专精特新”的企业。目前，国内整个工业体系和供应链积累了不少优势，现在已经站在了“从量到质”的十字路口。
报告指出，要“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字国内”，到2035年要“基本实现新型工业化、信息化”。博时基金的基金经理陈曦认为，对于制造业而言，推动新型工业化、推动产业升级对国内制造业未来的发展至关重要，在新发展格局下未来高级化的路径要如何去实施，供需两侧需要朝什么样的方向发展，是研究中值得关注的问题。
陈曦认为，高端化、自动化和国产替代是国内制造业未来发展的动力来源。在高端化和自动化方面，一个完整的周期当中，自动化、智能化的企业，其增速和波动幅度都要比经济周期小得多，也就是说，企业能够发展得更稳；在国产替代方面，如果国内的企业能把外资的产品和技术不断吸收和运用，并在技术上不断取得突破，就有望能把这个替代过程所产生的收益融汇到国内的企业收入当中，国内因此可能会孕育出更多的有发展势头的制造业企业。
在产业的自主可控方面，报告强调，要“坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康，加快实现高水平科技自立自强”。
陈曦注意到，过去5到10年，国内传统制造业的规模优势在逐渐减弱，传统制造业面临转型升级的压力。最近6到7年，国内高技术制造业为主的一些行业，在整个工业产业里面的占比逐渐提升，高端制造在整个制造行业托底的因素、对抗周期的因素逐渐加强，国内计算机、通讯、电子、专业设备等行业的优势逐渐体现。
陈曦认为，国内“专精特新”的企业若能突破瓶颈、成功攻坚关键核心技术、取得引领性的科技攻关，3到5年之后我们将能看到供应链上有重要技术的企业及以原材料、设备和重要技术为驱动的众多企业呈现出“百花齐放”的特点。
以往，国内制造业的装备很多都是来源于外资进口，这些进口产品的成本较高，同时也可能未必符合国内制造业的情况。以光伏、锂电行业为例，它们未来的市场很大一部分或就是国内，若光伏、锂电设备国产化率能得到提升，在规模扩大之后，竞争优势自然而然就能得到提升。
陈曦认为，特别急迫地需要实现自主可控的行业、市场空间较大的行业以及技术壁垒特别高特别难的行业是投资可以关注的几个方向。比如，自主可控急迫性较高的航空航天、电力、石化等行业；国产化率占比较低的机床、工业母机、民用半导体、光刻机等行业，还有技术壁垒特别高特别难的行业，如科学分析仪器、半导体设备、数控机床等。

三、加强重点领域安全能力建设，走出粮食安全道路是重要课题
在未来，国内发展将面临新的战略机遇、任务、要求和环境，需要应对新的风险和挑战，还需要解决的矛盾和问题错综复杂。在此背景下，国家安全体系和能力现代化对经济发展有重大且深远的意义。针对构建新的安全格局，报告指出了实现途径：健全国家安全体系、增强维护国家安全能力、提高公共安全治理水平、完善社会治理体系。
发展是安全的基础，安全是发展的条件。在安全发展的大环境下，以提升国内核心竞争力的战略领域、维护人民安全和社会稳定的核心领域和与产业链安全相关的领域都需要重点发展，也是值得投资者关注的领域。这些领域涵盖的产业较为广泛，如人工智能、量子信息、粮食安全、医疗设备、数字经济、信息技术创新等。
在粮食安全方面，报告指出，要“全方位夯实粮食安全根基，加强重点领域安全能力建设，确保粮食的供应链安全”。在未来如何走出一条适合我们自己和发展阶段的粮食安全道路，是国内粮食安全方面重要的课题。
博时基金的基金经理姚爽关注到，如果把考虑的范围不断扩大，能够发现，国内面临的粮食问题会越来越严峻。例如，在粮食单产上，国内玉米和大豆每单位面积产量不及世界平均水平。2020年，国内玉米每公顷的产量大约是6.3吨，低于世界平均水平的9.3吨；大豆的亩产为130公斤，相当于世界平均水平的70%。从大口径的数据来看，国内粮食总的的自给率大约是80%，玉米的进口量占消费的10%左右，而大豆的进口量占到消费量的85%左右。
姚爽认为，对于粮食安全问题，绝对不能掉以轻心。国内农业的生产技术和粮食作物的单产离世界上的农业强国还有一定的差距，而且也不具备一些天然的优势。光有钱不一定能买到粮食，粮食安全问题绝对不能简单地认为是一个经济学问题，而是一个关系到国家安全的问题。要保证粮食安全，首要是要保证粮食生产的安全，在这个基础上，还需要保障粮食的贸易、仓储、供应链的安全。
生产是粮食安全的根基，姚爽认为，保证粮食安全的着力点有育种、机械化规模化种植、粮食供应和仓储，这些着力点也是未来投资非常重要的方向。在育种方面，粮食种子的质量在很大程度上决定未来粮食作物的抗病性、单产等等，因此，育种是粮食生产最关键的一步。机械化、规模化的种植将会带来高效的生产和管理效率，能提高产量、降低成本，也能更好地实现粮食生产安全。粮食供应链的安全和粮食的仓储是粮食安全的重要防线，高效的粮食仓储、粮食物流和粮食贸易能够提升粮食在生产后的安全，也能够实现国内农业成本优化和竞争力的提升。
报告指出，要“加快建设农业强国，扎实推动乡村产业、人才、文化、生态、组织振兴”。未来在建设农业强国的过程中，需要怎样的企业来担当农业强国的具体个体，姚爽从生物育种的角度作了阐释。
从生物育种的角度出发，姚爽认为，要保证粮食安全，生物育种必不可少，粮食安全离不开种业振兴。生物育种是科技含量非常高的行业，也是值得投资的行业。但是怎样投资生物育种行业、怎样挑选优秀和有潜力的企业，需要关注生物育种企业的科技进展、需要考虑企业的科研团队和管理团队是否优秀。
在生物育种的科技方面，可以从大作物有没有取得核心品种突破、通过审定的品种数量或质量水平这两方面考虑；在企业的管理方面，可以看企业科研和管理团队的实力和管理机制是否顺应行业的发展、是否能使团队的潜力和能力发挥出来。
总的来说，保证粮食安全，全方位夯实粮食安全根基，农业战略需要全方位布局粮食的育种、生产、储粮等各个环节和方面。在保证粮食安全、全方位夯实粮食根基的主题之下，在农业科技的引领之下，应用新商业模式和新技术的行业、育种行业、农民社会化服务行业、储粮行业、饲料行业等行业的企业或能在未来的竞争当中突显出来，也会带来一些农业创新相关的投资机会，将来也有可能会看到博时基金在农业创新、粮食安全方面布局的新产品。

四、能源安全问题错综复杂，能源结构需不断调整优化
与过去相比，近些年国内的能源结构有了一些变化，但能源安全仍然错综复杂。
国内能源需求还在保持较快的持续增长，能源结构不断调整优化，新能源持续快速发展，非化石能源占比逐渐提升。在2020年提出“双碳”目标后，能源行业迎来了新要求、新机遇和新挑战，在传统能源快速发展的同时，也在清洁化的道路上加入了以减碳为主的战略方向。在考虑国内经济发展的情况下，叠加能源结构调整后，未来能源的需求空间巨大，能源的保供能力将会面临较大压力。
报告强调，要积极稳妥推进碳达峰碳中和，要完善能源消耗总量和强度的调控，重点控制化石能源消费，逐步转向碳排放总量和强度“双控”制度。
博时基金的基金经理郭晓林关注到，在碳排放的总量上，2021年，国内占世界六分之一的人口排放了全球三分之一的碳，作为负责任的大国，我们确实是要努力把碳排放的总量控制住、降下来；在碳排放的强度上，按美元计价，国内的碳排放大约是0.8千克/美元，处于较高水平。
郭晓林指出，国内碳排放主要由三部分构成：煤炭发电、燃油车和工业生产排放。“双控”的内涵在于，不仅要把国内碳排放的总量控制住、降下来，还要把碳排放的强度降下来。
对于能源战略，报告有一个重要的论断：推动经济社会发展绿色化、低碳化是实现高质量发展的关键环节，提出了“加快推动产业结构、能源结构、交通运输结构等调整优化”的要求。
郭晓林认为，在发电方面，国内的能源供应体系要从传统的化石能源转向新能源，构建新型的能源体系。在汽车方面，要用新能源车替换燃油车。也就是说，双碳目标意味着我国能源体系必须向更清洁、更安全方向的转型，能源结构也要更加经济。在未来，新能源发电和新能源车及其配套设施这两个方面或是值得关注的投资方向。
从发电的角度出发，郭晓林关注到，因为资源禀赋，国内煤电占比较高。目前，国内火电的发电装机容量大概为250,000万千瓦，而截至今年10月份，风电发电装机量和光伏发电装机量分别是34,939万千瓦和36,444万千瓦，占比都在14%左右。为满足碳达峰碳中和的目标，预计到2030年时，可再生能源的装机量要达到70%以上。
从新能源车及其配套设施的角度看，双碳目标下，新能源汽车的渗透率要上一个台阶，与新能源汽车配套的充电桩规划也要上一个台阶。
目前，国内电动车的渗透率已经达到了28%，电动车的保有量为900万量，提前且超额完成了新能源汽车产业发展规划当中“2025年电动车渗透率要达到20%”的目标。但在新能源汽车的配套设施，即充电桩的保有量上，未来的布局需要更加均衡。目前，国内公布的充电桩保有量大概是350万到400万之间，车桩比大概是1:3，而合理的范围应该是1:2，未来新能源车的渗透率将会进一步提升，因此充电桩的数量和质量还有较大的提升空间。
郭晓林认为，国内面临着新能源消纳这一会制约新能源行业发展的问题。新能源消纳的难点和挑战主要集中稳定性不足和储能这两方面。在发电的稳定性方面，光伏发电量随着日照强度的变化而变化，而风力发电则会随着风的强弱变化，怎样平衡新能源与传统能源的供电是十分重要的。在储能方面，新能源发电不像火力发电那样能够在需要电的时候就能马上发电，新能源发电的稳定性不足要求要有储能机制来保证能源的稳定供应，这时候像化学储能、压缩空气、液流储能等就能发挥消纳的作用。
总的来说，在未来，国内新能源行业的投资和研究的重点，将会围绕着新能源汽车、充电桩、新能源发电稳定性和新能源储能消纳这几个方面展开，未来博时基金与新能源相关的产品也将会在这几个方面重点布局。
在积极稳妥推进碳达峰碳中和方面，报告指出，要“深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加大油气资源勘探开发和增储上产力度，加快规划建设新型能源体系，统筹水电开发和生态保护，积极安全有序发展核电，加强能源产供储销体系建设，确保能源安全”。
目前，国内能源供应的形式和能源安全的环境较为复杂，国内能源需求还在持续保持较快速度的增长；新能源的发展不断为为国内能源结构带来优化，非化石能源占比逐渐提升，化石能源逐渐下降；“双碳”目标给能源行业也带来了新要求、新机遇和新挑战；未来国内能源电力需求空间还有较大的扩大空间，目前以煤炭为主电力的保供面临较大压力。
报告强调，要“立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动”。在分步骤实施碳达峰行动的背景下，博时基金的基金经理沙炜认为，碳达峰、碳中和长期的方向与能源安全的关系十分重要，如何统筹协调碳达峰、碳中和与发展安全将是未来开展减碳工作的一个重点。
发展是第一要务，减碳式、低碳绿色的发展符合高质量发展的要求，高质量发展与能源之间要找到平衡。在能源发展的过程中，要脚踏实地，也要仰望星空，能源安全是制约发展可否持续的问题，在构建新型能源体系时不仅要立足当下，还要考虑未来；要坚持以节约优先，用尽量少的能源实现快速的发展，才能为能源保供和能源升级创造有利环境。
博时基金的基金经理沙炜认为，在“双碳”目标下，国内能源产业结构与发展迎来一轮变化，减碳方向上有不少新技术或细分领域值得我们注意或投资，主要有新型电力系统、风光基地、海上风电和传统能源的高效利用四个方面。
沙炜认为，新型电力系统的发展应该是当前及今后一个时期值得关注的方面，它包含了储能（抽水水能、化学储能等）、资源的灵活运用、火电改造、负荷端的需求响应和特高压技术（特高压、直流、交流等）。目前，国内一期、二期风光基地的建设都在如火如荼地进行，风光基地是战略谋篇布局非常长远的规划。日后，随着政策的落地，执行效果的凸现，明年、后年都可能会是风格基地快速的发展阶段。
沙炜注意到，近两年来，位于东南沿海的海上风电成本持续降低，有效缓解了“西电东输”远距离的输送问题，应用小时数也比较高。在未来，火电的节能改造、供热改造、灵活性改造都将更加适配国内能源电力结构的调整和升级方向，煤炭的高效清洁应用、智能化改造、单一的燃料向燃料与原料并重的转变，也是对“双碳”目标的响应。
总的来说，在“双碳”目标要求下，新型电力系统、风光基地、海上风电以及传统能源的高效清洁利用这四大方面，是国内能源产业结构升级与发展的重点，是值得我们注意或投资的方面，相信未来我们也能看见博时基金在这些领域上布局的新产品。

五、医保采集规则或将更加理性，消费意愿或显回暖
报告强调：“社会保障体系是人民生活的安全网和社会运行的稳定器”，要“健全覆盖全民、统筹城乡、公平统一、安全规范、可持续的多层次社会保障体系。完善基本养老保险全国统筹制度，发展多层次、多支柱养老保险体系”。
博时基金的基金经理张弘指出，目前国内GDP在医药领域的支出比例大约是5%到6%，但从全球范围来看，西欧、日韩都是接近10%或者超过10%，美国更高。也就是说，国内的医疗支出还有较大的提升空间，在未来，医疗行业或能够在人口老龄化和人均GDP提升的背景下以比较高的速度增长。
从医保采集的角度看，2018年国家医保局成立后主要的抓手是带量采购、医保谈判和经营监督。2018年开始至今，国家医保局已经总共完成了7批8次的采集，每次的采集平均降幅都在50%到60%之间，且采集规则在过去几年的采集中不断优化，整体的中选规则更加理性。张弘认为，未来，医保采集将会更加科学，制造商能够有更多资金投入研发，中间环节的利润率将会保留在合理的区间内。
报告强调：“要推进健康国内建设，要把保障人民健康放在优先发展的战略位置，完善人民健康促进政策。”，要深化医药卫生体制改革，促进医保、医疗、医药协同发展和治理。促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局。
博时基金的基金经理张弘关注到，2022年至2023年预计是化学药医保采集的高峰，采集的药品大概分为菌药、化学药和创新药。从医药行业的角度来讲，带量采购是一种工具，现在的医保采集已经渗透到了一些可以称之为消费品的产品，一些和医保关系不大的产品，也被带量采购了。经过几年的带量采购之后，对于相关的公司而言，带量采购已经是一种“平常事”，能够给股价带来的冲击已经很小。
在此背景下，未来医药行业的投资机会集中在具有刚性需求的药品、医疗设备和器械、医院或零售场景以及创新药四个方向上。
沿着药品刚性需求的角度，张弘认为可以从企业产品的管线、企业的历史业绩兑现度等指标出发，选择一些新方向，还可以从企业产品的价格是否以及出清、产品有没有第二增长曲线等角度进行分析。如果以上各方面得到的答案是正面的，说明公司的性价比较高。
医疗器械对于医院来说是一种较为刚性的需求，但值得注意的是，财政部、发改委已经联合出台了贴息政策，在贴息政策出台以后，医院可以通过贴息贷款采购医疗设备，医院在医疗器械的支付问题在很大程度上得到了解决，而在医疗器械领域具有高精尖技术的设备制造公司也可有能会从中受益。
在未来，随着就诊和智慧就诊的恢复，医院和医药零售的场景或将回暖。从国内的角度看，国内某些细分领域中的企业具有一定优势，比如一些产品已经出海的企业、CDMO企业。在未来消费恢复后，这些创新药相关的企业，无论是产品型的还是服务型的，都是比较好的投资机会。
张弘从宏观环境的角度出发分析了未来医药行业的投资机会。他认为，医药行业是“有消费有制造的行业”，在明年，不管是公立医院还是民营医院，作用会越来越强、越来越大。一些医药方面好的正循环也将会在明年出现，比如：看病贵看病难的问题或将得到一定程度上的解决，医疗费用将更加合理，医疗资源的浪费也会得到控制。总的来说，上半年更多的是一些制造的机会，而下半年则是一些医药消费的机会。
医药板块经过冲击之后，行业的政策将会更加优化，就诊的需求也会陆续恢复。回顾2020年到2022年这三年，尤其是2022年上半年，我们能看到医药行业正在复苏的过程当中。从需求端来看，创新药、中药、医疗设备和医疗器械逐渐受到不少关注，智慧诊疗随着医药行业的恢复也会受益，这些都是值得关注的投资机会。
消费稳，则经济稳，消费新，则经济新，消费对于经济体的作用是明显的。对于国内而言，消费已经成为了经济增长的稳定器和压舱石，连续7年成为了国内经济增长重要的驱动力。报告指出，要“坚持以推动高质量发展为主题，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，增强国内大循环内生动力和可靠性”，并强调，要“增强消费对经济发展的基础性作用”。
经过十年的快速发展，国内人均可支配收入也得到了快速提升。过去十年，人均可支配收入从1.6万元增加到了3.5万元。在这种情况下，国内提出了“共同富裕”的战略目标，强调既要把蛋糕做大，也要把蛋糕分好。按照2035年远景规划目标，国内中等收入人群数量将会翻一番，整体的消费容量将会有不少提升，对经济总量带来的贡献将是巨大的。
博时基金的基金经理冀楠指出，国内的城市被区分为一线、二线、三线、四线等，不同地区的经济处于不同的发展阶段，不同人群在消费升级的能力、速度以及内容方面也存在着显著差异。冀楠认为，一二线城市处于相对比较高的消费阶段，三四线城市正处于消费升级快速推进的阶段，五六线及以下的城市还处于基础的消费品在逐步得到满足的阶段，因此，国内大众商品和高端消费品出现了共同繁荣的局面，这也是投资者在市场上投资消费品的机会。
过去几年，消费市场受到了不小的冲击和压力，但是在未来，国内“衣、食、住、行、康、乐”等各类消费都将会与新技术、新服务相结合，会继续朝着“更舒适、更方便、更清洁、更美观、更健康”的方向进一步发展，国内经济发展的潜力、消费的潜力都会更加有活力和韧性。
据此，冀楠认为，在消费场景恢复之后，国内的消费潜力将会被逐步释放出来，消费意愿在经过短期波动之后或出现逐步提升的趋势。消费的政策或将更加鼓励家电、汽车等耐用消费品，车辆购置税的减免又为汽车消费带来了积极变化。在新能源汽车的普及之后，今年以来，汽车行业整体呈现较为明显的恢复，出现了新的增长趋势。
总的来说，在生活品质、线上便利、国内品牌和国货三条主线上有不少值得关注的投资机会，比如，提升生活品质这条线上的营养食品、运动服装、创新药和医疗服务等；在线上便利这条线上的在线医疗、在线教育等；还有国内品牌和国货方面的白色家电、新能源汽车、化妆品和品牌服饰等。将来，我们或将能看到博时基金在消费领域上布局的新产品。
未来五年是国内全面建设现代化开局起步的关键时期，经济、科技、制造业等各个方面都有明晰的主要目标。在坚持以推动高质量发展的主题下，在实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革的有机结合过程中，国内科技、制造业、能源、医药等领域和细分行业或将迎来新的增长点，博时基金也将会重点布局这些领域，投资者也有机会在这些领域的发展过程中，分享到经济发展带来的红利。
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佰维存储：新一代信息技术蓬勃发展 五大核心技术贡献收入超九成

《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
近年来，5G、人工智能、大数据、物联网、元宇宙等新一代信息技术蓬勃发展，数据产量爆发式增长，带来旺盛的存储器需求。随着国内存储器产业链的逐步发展和完善，以深圳佰维存储科技股份有限公司（以下简称“佰维存储”）为代表的存储器研发封测厂商迎来了发展机遇。国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司于2021年9月投资佰维存储，成为其第二大股东。
作为国内半导体厂商中少数同时掌握NAND Flash、DRAM存储器研发设计与封测制造的企业，佰维存储在存储器技术研发、先进封测制造、产业链资源及全球化运营等方面具有核心竞争力，是国家级专精特新小巨人企业、国家高新技术企业。佰维存储把握国内外市场和新一代信息技术发展需求，不断强化研发设计能力、技术创新能力、先进制造能力和综合管理能力，在开放的全球产业链合作中，与供应商、平台厂商、合作伙伴一起构建共赢（Bi-Win）的存储生态体系。

一、新一代信息技术蓬勃发展存储需求旺盛，下游多点开花成长空间广阔
近年来，5G、人工智能、大数据、物联网、元宇宙等新一代信息技术蓬勃发展，深刻改变着人们的工作生活，加速人类社会数字化转型。而新一代信息技术既是数据的需求者，也是数据的产生者。由此全球数据爆发式增长，也带来了旺盛的存储器需求。
据IDC数据，2017-2021年，全球大数据储量分别为21.6ZB、33.0ZB、41.0ZB、44.0ZB、53.7ZB，年均复合增长率达25.57%。IDC发布的《数字化世界-从边缘到核心》白皮书预测，全球数据总量2025年将增长175ZB。而1ZB数据就相当于500万亿张自拍照、2.5万亿首MP3歌曲。
另据国家网信办发布的《数字中国发展报告（2021年）》数据，2017-2021年，国内数据产量从2.3ZB增长至6.6ZB，年均复合增长率达30.15%。
目前，存储器被广泛应用于消费电子、工控应用、数据中心、智能汽车等各个领域。
在消费电子领域，国内作为全球电子产品的主要制造基地之一，消费电子产品出货量在全球市场占据不低的市场份额，为存储器的发展带来广阔的市场空间。
智能手机及平板电脑市场方面，受益于5G时代来临带来的新一轮换机潮，以及疫情期间线上办公场景应用的推动，智能手机和平板电脑行业均迎来了需求侧的市场扩容。
可穿戴设备市场方面，伴随智能可穿戴设备行业在各垂直领域应用程度的加深，智能可穿戴设备行业持续扩容。据IDC数据，2017-2021年，全球可穿戴设备出货量分别为1.35亿台、1.72亿台、3.37亿台、4.45亿台、5.33亿台。
在数据中心领域，随着国际巨头服务中心建设以及国内“东数西算”工程投入的不断加大，将带来服务器用存储器需求的增长。
近年来，国内数据中心机柜数量保持稳定增长。据中国信息通信研究院数据，2017-2021年，国内数据中心机柜数量分别为166万架、226万架、315万架、401万架、520万架。
在工控应用领域，存储器广泛应用于交通、工业PC、工厂自动化、医疗、网络等市场，根据IoT Analytics的预测，2023年全球工业物联网规模将达到3,100亿美元。
在智能车载领域，随着汽车向着智能化、网联化方向不断发展，自动驾驶技术不断提升，车载存储器市场迎来重大发展机遇。
据美国IHS的预测，2022年全球联网汽车的市场保有量将达3.5亿台，市场占比达到24%，具有联网功能的新车销量将达到9,800万台，市场占比达94%；到2035年全球智能驾驶汽车销量将超过1,000万辆。
总体而言，随着新一代信息技术的高速发展，下游应用场景的不断拓展，终端应用存储容量需求的持续提升，半导体存储器行业拥有广阔的成长空间。

二、营收净利持续攀升成长性优异，产业链上下游资源优质
受益于下游需求的提升，佰维存储近年来经营业绩实现快速增长。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，佰维存储营业收入分别为11.74亿元、16.42亿元、26.09亿元、13.84亿元，近三年复合增长率达49.11%。
同期，佰维存储净利润分别为1,866.13万元、2,738.41万元、11,657.26万元、4,952.65万元，近三年复合增长率达149.94%。
随着业务规模持续增长、研发实力不断增强、品牌影响力逐步提升，佰维存储与主要存储晶圆厂商、主控芯片厂商及SoC芯片厂商建立了长期稳定的合作伙伴关系。
在存储晶圆领域，佰维存储与美光、三星、铠侠、西部数据等国际主流存储晶圆厂商拥有长达10余年的密切合作关系，与包括三星、西部数据、长江存储在内的厂商达成LTA/MOU战略合作。
在主控芯片领域，佰维存储采用慧荣科技、英韧科技、联芸科技等主流厂商的主控芯片，结合自研核心固件算法，持续推出创新型存储器产品，并保障产品的高品质、高性能。
通过上游资源整合优势，佰维存储持续为下游客户提供品质稳定、高性能的半导体存储器产品。
与此同时，佰维存储是国内存储器厂商中通过SoC芯片及系统平台认证最多的企业之一，主要产品已进入高通、Google、英特尔、微软、联发科、展锐、晶晨、全志、瑞芯微、瑞昱、君正等主流SoC芯片及系统平台厂商的合格供应商名录。
需要指出的是，半导体存储器作为电子系统的重要部件，需要与SoC芯片及系统平台匹配验证。SoC芯片及系统平台测试认证程序严格，对企业的技术能力，产品的性能、可靠性和一致性等均有高要求。
凭借着优秀的技术实力、服务质量以及严格的品控，佰维存储产品在国产厂商中市场份额位居前列，并已进入众多行业龙头客户的供应链体系。
其中包括：联想、同方、惠普、宏碁、浪潮信息、宝德等PC及服务器厂商；中兴、兆驰、朝歌、禾苗、九联、剑桥科技等通信设备厂商；Google、Facebook、步步高、传音控股、TCL、创维、科大讯飞、富士康、华勤技术、闻泰科技、天珑移动、龙旗科技、中诺通讯等智能终端厂商；星网锐捷、深信服、江苏国光、G7物联、锐明技术等行业及车联网客户，并且在多个细分市场占据重要份额。
在市场开拓方面，佰维存储秉持立足国内、面向全球的发展战略。
除深耕国内市场外，佰维存储坚持贯彻全球化战略布局，在北美、拉美、印度、欧洲、国内台湾地区等地发展并打造了强有力的本地化服务和市场营销团队。同时，佰维存储已建立起全球经销商网络并与诸多主流销售渠道建立合作关系，目前已开拓全球客户200余家，覆盖全球39个国家和地区，在美国、巴西、荷兰等17个国家和地区均建有经销商网络。
简言之，近年来佰维存储营业收入、净利润快速增长，业绩持续向好。同时，佰维存储与主要供应商合作关系稳固，产品进入众多行业龙头客户的供应链体系，且坚持全球化运营，具备不俗的可持续发展能力。

三、产品线矩阵丰富竞争力凸显，构筑研发封测一体化模式
紧随存储芯片大容量、大带宽、低延时、低功耗、高安全、小尺寸等升级方向，佰维存储在移动智能终端、PC、企业级、智能车载、行业终端、移动存储等六大应用领域持续创新，打造了全系列、差异化的产品体系及服务，主要包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储、先进封测服务四大板块。
具体来看，佰维存储专精于半导体存储器领域，布局了嵌入式存储（UFS、eMMC、LPDDR、eMCP、MCP、SPI NAND、BGA SSD等）、固态硬盘（SATA/PCIe）、内存模组（SO-DIMM/U-DIMM）、存储卡（SD卡、CF卡、CFast卡、CFexpress卡、NM卡）等完整的产品线矩阵，涵盖NAND Flash和DRAM存储器的各个主要类别。
其中，嵌入式存储和消费级存储是佰维存储主营业务收入的主要来源。2019-2021年及2022年1-6月，上述二者合计收入分别为10.02亿元、13.70亿元、23.31亿元、13.10亿元，占主营业务收入比分别为88.64%、91.28%、94.95%、97.15%。
在嵌入式存储领域，佰维存储是国内市场份额前列的自主品牌企业。根据中国闪存市场调研数据，佰维存储eMMC及UFS在全球市场占有率排名全球第八，国内第二。
同时，佰维存储是国内少数具备ePOP量产能力的存储厂商。佰维存储ePOP产品获得“2021年全球电子成就奖年度存储器”奖，BGA SSD产品获得“2021年中国IC设计成就奖年度最佳存储器”奖。
在消费级PC存储市场，佰维存储自有Biwin品牌产品通过了PC行业龙头客户严苛的预装导入测试，在性能、可靠性、兼容性等方面达到国际一流标准。同时，佰维存储运营的惠普（HP）、掠夺者（Predator）品牌产品销量在To C市场位居行业前列。
其中，HP V10内存模组获得2021年德国红点奖以及德国IF设计奖，HP P500移动固态硬盘荣获“PConline 2020年度横评年度风云移动固态硬盘”奖，HP EX950 M.2固态硬盘荣获ZOL 2019年度用户选择奖，HP P700移动固态硬盘荣获PConline 2019年度卓越奖，HP P800移动固态硬盘荣获2018 年度美国CES创新大奖。
在国产非x86 PC存储市场，佰维存储是存储器主力供应商，市场占有率居前。佰维存储SSD产品和内存模组均经过平台厂商和系统厂商的适配验证，充分满足整机或系统集成方案对数据存储的不同需求。
值得关注的是，佰维存储积累的16层叠Die、30~40μm超薄Die、多芯片异构集成等封装工艺，以及丰富的测试经验、自主开发的芯片测试设备和测试算法也为其产品的创新和品质提供了有力的保障和支持。
通过存储器研发设计与自建封测产能，佰维存储布局了存储介质特性研究、核心固件算法、存储芯片先进封装、自研芯片测试设备及算法和品牌运营的研发封测一体化经营模式，具有产品定制化能力强、开发快、交期短、品质优等竞争优势。
综上，佰维存储在六大应用领域持续创新，打造了全系列、差异化的产品体系及服务，其中核心产品收入及占比逐年走高。同时，佰维存储通过存储器研发设计与自建封测产能，构筑了研发封测一体化的经营模式，在产品创新及开发效率、产能及品质保障等方面带来不俗的竞争优势。

四、持续加大研发投入提升创新能力，五大核心技术贡献收入超九成
研发和创新能力是佰维存储的核心竞争力，也是推动其持续发展的动力。深耕存储器领域多年，佰维存储坚持技术立业，在半导体技术和制造领域不断投入大量的研发人员和资金。
2019-2021年及2022年1-6月，佰维存储研发投入分别为4,536.00万元、5,752.31万元、10,687.10万元、6,040.32万元，占营业收入比重分别为3.87%、3.50%、4.10%、4.36%，构建了其竞争优势与发展根基。
在研发人员投入方面，佰维存储逐步组建了一支高素质、经验丰富、专业化的高水平技术研发团队，涵盖微电子、软件、计算机、自动化、材料等多学科。佰维存储研发团队已申请了多项发明专利，可为其持续发展提供源动力和创新支撑，是佰维存储核心竞争力的技术依托。
截止2022年6月30日，佰维存储技术研发人员共329人，占比为29.45%。
在技术平台建设方面，佰维存储持续投入自动化测试平台、CI测试平台、仿真模型平台、关键算法平台、工艺实现平台等技术平台建设，实现各关键技术领域的标准化、自动化及归一化，为不断创新发展提供更加高效的资源整合与平台支撑。
经过多年的发展积淀，佰维存储取得了丰硕的科技成果。
截至2022年6月30日，佰维存储共取得境内外专利183项，其中25项发明专利、104项实用新型专利、54项外观设计专利，范围涵盖其研发及生产过程中的各个关键环节。
在核心技术方面，佰维存储掌握存储介质特性研究、核心固件算法、存储芯片先进封装、存储芯片测试设备研发与测试算法等五大核心技术。
其中，佰维存储核心固件算法兼顾产品高性能、大容量、低延时、低功耗及安全可靠的要求，应用于消费级、企业级、工业级、车载等不同场景；先进封装工艺处于国内领先、国际一流水平；芯片自动化测试水平居行业前列，自研的测试设备在满足自有产线生产需求之余，还于2022年实现了向领先企业的销售。
基于上述五大核心技术，2019-2021年及2022年1-6月期间，佰维存储嵌入式存储、消费级存储、工业级存储、先进封测服务总收入每年分别为11.30亿元、15.01亿元、24.56亿元、13.48亿元，占营业收入的比例分别为96.33%、91.44%、94.12%、97.38%。
基于强大的技术研发实力，佰维存储获得“国家高新技术企业”、“国家级专精特新小巨人企业”资格认定。同时，佰维存储拥有深圳市3D立体封装技术工程实验室，并被广东省科学技术厅认定为“广东省复杂存储芯片研发及封装测试工程技术研究中心”。

五、募资扩大生产规模提升研发实力，巩固及增强核心竞争力
此番上市，佰维存储募集资金5.23亿元，分别用于“惠州佰维先进封测及存储器制造基地建设项目”、“先进存储器研发中心项目”及“补充流动资金”。
在信息化和自动化的基础上，佰维存储一方面通过自主开发定制将销售、采购、研发、生产信息系统打通，形成了产品全生命周期的数据管理体系；另一方面通过设备改造和全自动化测试设备开发，实现了芯片及模组生产测试全自动化，构建了智能化的制造体系。
通过惠州佰维先进封测及存储器制造基地建设项目和先进存储器研发中心项目的实施，佰维存储现有先进封测能力和研发能力将得到大幅提升，运营效率也将不断提高，在存储器行业的市场竞争力将得到显著增强，对于其进一步进行业务拓展，成长为国内领先的半导体存储器厂商具有重要的战略意义。
未来，佰维存储将通过创新战略驱动，不断扩充通用型存储器产品线以满足终端客户对标准化、规模化存储的需求，并针对客户细分行业市场提供“千端千面”的深度定制化存储器解决方案及终端产品SiP制造解决方案，助力实现万物互联。

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养元饮品：与“兔”共舞再推力作 携手G666高铁打造超顺回家路

《金基研》流木/作者 杨起超 时风/编审
随着“乙类乙管”在国内落地，多地经济和口岸逐步复苏，各地市场的消费人群也愈来愈多，摩肩接踵。疫后三年，防控措施的调整，加速了人们返乡进程，而健康也成了每个人最大的心愿，希望新的一年新的“顺”。
在此基础上，河北养元智汇饮品股份有限公司（以下简称“养元饮品”）与G666高铁联名共同打造爱心列车，并于线上线下开展相关公益活动，为广大游子们的“归乡路”划上一笔浓厚的年味重彩。
与此同时，在兔年新春来临之际，养元饮品还顺势推出六个核桃兔年贺岁罐，更是为消费者们的年货选取中增添一份“顺”意，在给每一位消费者提供一份美味健康核桃乳的背后，还给予了最真挚的祝福，希望每个人在新的一年都能“六六大顺”。

一、打造爱心高铁列车专属公益活动，暖心兔票迭出春运返乡路
世界上最美的风景，都不及春运的人潮涌动，而春运的拥挤也阻挡不了一颗回家的心。尤其是今年作为“乙类乙管”落地后的第一个春运，“回家过年”成为异乡游子3年里最热烈的期盼。
联防联控机制春运工作专班数据显示，春运前一周，国内铁路、公路、水路、民航共发送春运旅客2.21亿人次，同比增长41.8%。
而据交通运输部预测，2023年客流量约20.95亿人次，同比增长99.5%，恢复到2019年同期（29.8亿人次）的70.3%。但归乡思切的背后，如何“顺利”买到车票、安全无风险回家也成为异乡游子最关注的问题。
俗话说“有钱没钱回家过年”，这是一份挡不住的幸福心情。尤其是三年疫情让今年游子回家显得格外心切，在保证健康的前提下，大家更希望万事顺利。
借此国民健康品牌六个核桃发起了“坐G666高铁，喝六个核桃，过最顺中国年”的公益活动，竭尽全力满足大家顺利回家愿望，帮助消费者解决回家难的问题。
线上，六个核桃通过新华网、中国网、微博等平台发起“坐G666高铁，喝六个核桃，过最顺中国年”幸运征集令，参与活动的网友，在评论区留言或在微博话题#春节回家 六个核桃 六六大顺#下讲述自己的思乡故事、购票心得、与G666的缘分，@“养元六个核桃”即可可参与活动，最终将有66位幸运儿获得“免票回家”幸运礼遇。
线下，联合G666高铁打造的“六个核桃·六六大顺号”爱心专列，以窗花、灯笼等元素布置让大家提前感受春节氛围，免费车票、益智比赛、趣味抽奖等互动活动，也让更多游子感受回家的顺顺利利，同时，还将为本次列车的幸运车厢乘客提供“六六大顺春节礼包”的彩蛋福利。本次专列于1月13日正式发车。
由此可见，在传统车厢内部营销联名的基础上，六个核桃此次联名了整辆G666高铁，与其擦出新的火花，打造了一辆核桃专属列车。
在当天的核桃列车上，六个核桃贴心地为各位乘客准备了春节爱心大礼包：一方面祝福大家春节回家六六大顺，给家人带去美好的祝愿；另一方面也希望保证大家旅途安全，让更多人顺利安全回家。
与此同时，六个核桃还专门准备了手举牌、横幅、拉旗、窗花、灯笼等来布置车厢。让核桃列车的乘客们提前过一个“车厢春节”，让回家的旅程更有年味。
除此之外，核桃列车的现场还推出了诸多与“六”字相关的互动抽奖游戏环节，看看谁的运气最六。其中，凡是乘客身份证号码中带6、座位号带6、或者说出一个六字祝福成语的，就可获得一份六个核桃六六大顺礼盒。
在采访环节，品牌方也会随机抽取1-2位乘客作为现场的“六个核桃春节回家顺利官”，讲述关于顺回家的故事，并送上六个核桃六六大顺礼盒。
在现如今短视频时代和疫情的冲击下，许多线下活动都转变为线上，而此次六个核桃所打造的核桃专属列车公益活动，让广大乘客提前亲身感受到“年味”的来临。同时，随着“春节回家，六个核桃，六六大顺”口号在列车中响起，更是有股春意闹的气息，盖满了整节车厢。
值得一提的是，公益活动的开展也是六个核桃对自身品牌价值的延伸。品牌要有寓意，有弹力，承载的东西要更多。
六个核桃品牌的“六”，本身就有更多的文化内涵，通过对中华文化的传承创新和对当前消费需求的精准把握，在传承中焕发出新生命，不断地构筑护城河并传承下去。
整体可看，在此次爱心专列线上线下联动策划上，六个核桃是恰逢其时、得天时地利人和，不仅很好地传播了六个核桃“顺”文化的品牌定位，还扫除了疫情阴霾，提振群众信心，点燃了回家过年的热情。
而“顺”字在中国人的文化观念中有着特殊的地位，疫情下的春节，所有人都希望新的一年一顺百顺。六个核桃作为顺文化传承者，开启六个核桃六六大顺专列，进一步激发了全民对顺意生活的美好向往。
在全国人民都在面临疫情与春节的双重考验下，六个核桃能够首当其冲，承担企业社会责任，顺应中国顺文化，为游子提供安全保障与顺利行程，相信这样一个民族品牌能够及时洞察社会需求和国人情感，一定是值得所有人支持与依赖的。
一枚薄薄的车票，承载着多少的乡愁。养元六个核桃陪伴的是游子们的回家，散发的是“春节消费”新年味。

二、文化与创新力深度结合再创新年爆款，引领健康消费年货潮
随着年味消费的开启，各大商超开启年货“买买买”模式。今年年货市场“限定款产品”备受青睐，各大饮料品牌也纷纷亮出春节限定款产品，限定款带来新年味，带火新消费潮。
每一年的春节，“六个核桃，六六大顺”的口号也会刷爆各大圈子，在这个节点唤醒消费者对春节的回忆。
而每年的春节也算是每一个生肖年。作国内植物蛋白饮品行业的头部品牌，今年，养元六个核桃特别推出“玉兔呈祥 六六大顺”贺岁罐，喜庆红装，健康美味，为国民送上新春祝福，同时也将六个核桃的“六六大顺”好运气送到千家万户。
这是继鼠年罐、牛年罐、虎年罐后，养元饮品再度推出的力作——兔年罐，用象征美好的生肖兔表达新年心意，契合人们对美好生活的向往和寄托，从心理上让消费者有“归属感”。
在头部主播辛巴辛有志的年货节直播专场中，兔年礼盒六六大顺贺岁罐一经上线即被抢购一空，实现高达单品销量1,500万元的成交金额。
凭借“顺”文化的品牌积淀，六个核桃与“六六大顺”的吉祥寓意深深绑定为一体，加上健康美味和营养健脑等特性，六个核桃也成为年货市场的新宠，成为过年走亲访友，团圆欢聚的标配饮品。
此次贺岁罐一共设计了七款产品，除了兔年基础款外，还有六个延伸罐，分别以“身体顺”、“财运顺”、“工作顺”、“感情顺”、“家庭顺”、“学习顺”命名，非常契合消费者对新年顺顺利利的需求。
“身体顺”祝您身体健健康康；“财运顺”祝您新年生财；“工作顺”祝您步步高升；“感情顺”祝您幸福常伴左右；“家庭顺”祝您幸福美满；“学习顺”祝您学业有成。
由此可见，养元饮品贺岁罐将传统文化与六个核桃产品深度融合的设计理念，直接拉近了产品与消费者之间的距离，传达出品牌对国民吉祥团圆、美满幸福以及兔年六六大顺的祝愿。
另外，作为传统礼赠热门品类，食品饮料因文化自信将迎来爆发式增长。
养元饮品作为民族品牌，一直以核桃乳产品为介质，以创意祝福为内容，传递着“因智而顺”的文化力量。
从鼠年罐到虎年罐，再到今年的兔年贺岁罐，在历年的春节、高考季、中秋佳节等对国人异常重要的时间节点，养元饮品都用不同的形式传递着的“社会正能量”，表达着对国民“六六大顺”、“智慧开启幸福人生”的美好祝愿。
可以看出，养元饮品一直坚守着绿色健康产品与传统文化的融化，使贺岁产品从单一的“物质”转变为满足消费市场“物质+精神”的多重附加需求，进而拉动食品饮料的增长。
在满足物质和精神需求的同时，受疫情驱动，人们对健康更为关注，健康产品也因此成了新世代的新宠。
健康是生命之基，幸福之源。在健康理念盛行的当下，养元饮品通过严格的品质和领先的工艺，打造出的高品质六个核桃兔年罐，成为众多消费者新年期间补充营养的优质选择。
总的来说，当前已经进入春节采买期，年货和礼品销售良好，随着疫情防控的全面放开，预计返乡率较高，由此春节走访送礼等需求相比往年快速增长，有利于具备礼赠属性的产品的销售。据此，养元饮品旗下六个核桃系列产品有望迎来开门红。
立足于传统文化和产品创新力，养元饮品所打造的六个核桃兔年罐不仅带来了别样的祝福，更是用品牌的温度深入消费者的心窝。同时养元饮品还打造爱心专列公益活动，在保障健康的前提下送广大游子们回家，在春节来临之际，献上一份好运“兔”YOU。
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江瀚新材：硅烷偶联剂市占率国内居首 重创新发明专利数领跑同行

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审
功能性硅烷同时含亲有机和亲无机两类官能团，在改善下游产品性能方面有重要作用，是一类非常重要、用途非常广泛的助剂。近年来，功能性硅烷下游应用领域增长强劲，全球及国内功能性硅烷产量持续走高。目前，全球功能性硅烷产能已逐步向国内转移，国内已成为全球最大的硅烷生产国。作为一家专业从事硅烷偶联剂产品的国家高新技术企业，湖北江瀚新材料股份有限公司（以下简称“江瀚新材”）抓住行业发展机遇，进一步做大做强。
近年来，江瀚新材营收净利润呈逐年上涨态势，特别是2021年及2022年前三季度其净利润均实现翻倍增长。同时，江瀚新材毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。在客户资源方面，凭借过硬的产品质量、完善的售后服务和良好的信誉，江瀚新材积累了优质的客户资源。在生产规模方面，江瀚新材已成为国内规模最大，全球排名第三的全品种硅烷偶联剂生产企业，具备规模优势。在研发方面，江瀚新材打造三大创新平台，其发明专利数量大幅高于同行业可比公司。

一、下游需求增长行业产量持续扩大，产能转移叠加环保政策利好国内领先企业
功能性硅烷品种繁多、应用广泛，在改善下游产品性能方面有重要作用，是重要的化工原料。功能性硅烷的应用领域主要包括：新能源、半导体、航空航天、玻纤、复合材料、橡胶加工、塑料加工、密封胶、粘合剂领域、涂料、金属表面处理和建筑防水等，主要应用于高技术含量的工业品中。
近年来，随着下游行业的产业升级，终端客户对产品品质要求的不断提高，功能性硅烷行业的整体需求呈稳定上升趋势，全球功能性硅烷行业产量持续增长。
据SAGSI数据，2017-2021年，世界功能性硅烷产量分别为37.6万吨、41.5万吨、43.9万吨、43.4万吨、47.8万吨。预计2023年全球功能性硅烷产量达到约53.8万吨，2018-2023年均增长约5.3%。
据SAGSI预测，未来五年内，传统消费领域如橡胶加工、粘合剂、涂料和塑料加工等的需求仍将构成功能性硅烷消费需求的绝大部分，并保持稳定增长。受新能源行业需求拉动，复合材料领域对功能性硅烷需求将保持快速增长。
视线回到国内，作为世界主要硅烷消费国，国内引领世界硅烷市场的发展，同时国内已成为全球最大的硅烷生产国。目前，国内功能性硅烷产业链布局完善，产品质量不断提高，企业市场竞争力持续增强，全球产能已逐步转移到国内。
据SAGSI数据，2017-2021年，国内功能性硅烷产量分别为22.12万吨、26.09万吨、27.01万吨、27.82万吨、32.30万吨，占全球产量市场份额分别为58.83%、62.87%、61.53%、64.10%、67.57%。
从国内功能性硅烷消费来看，主要消费领域橡胶加工领域占比33.9%，密封胶、粘合剂领域占比17.5%，涂料、金属表面处理及建筑防水占比17.0%，复合材料占比12.3%。
预计2026年国内功能性硅烷产量为38.1万吨，行业进一步往国内集中，国内硅烷产品将继续占据行业主导地位，逐步提高国际市场份额。
此外，近年来国家加大在环保和低端产能方面的限制力度，相继出台了限制和淘汰落后产品产能、加大环保督察力度的政策。政策的推动将加速国内有机硅行业的发展，实现有机硅产业链从初级加工向高附加值产品开发转变，并加速低端产能产线出清，有利于资金实力强、有技术积淀的行业龙头企业进一步扩大市场份额和优势。
综上，功能性硅烷的广泛应用，下游需求持续增长。同时，功能性硅烷在国内、国际两个市场上的拓展，给国内功能性硅烷行业本身的发展带来了具有潜力的机遇。此外，国内加大在环保和低端产能方面的限制力度，国内功能性硅烷行业集中度进一步提高，有利于龙头企业进一步提高市场份额。

二、前三季度净利翻倍增长，ROE高于行业均值盈利能力突出
受益于下游需求的持续增长，近年来江瀚新材的业绩整体呈持续增长态势。
据招股书，2019-2021年，江瀚新材的营业收入分别为15.06亿元、13.63亿元、25.35亿元，净利润分别为3.21亿元、3.10亿元、6.84亿元。
到2022年1-9月，经天健会计师审阅（下同），江瀚新材实现营业收入26.63亿元，同比增长68.13%；实现净利润8.31亿元，同比增长133.88%。
需要说明的是，江瀚新材2020年业绩较2019年小幅下滑，主要原因为2020年全球爆发新冠感冒，其地处新冠感冒最严重的湖北地区，受新冠感冒影响，江瀚新材2020年4月才完全恢复开工，整体生产和销售时间相比往年减少。
从毛利率看，江瀚新材的毛利率整体高于同行业可比公司。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材毛利率分别为 39.76%、33.91%、37.98%、43.72%。
同期，江瀚新材同行业可比公司江西宏柏新材料股份有限公司（以下简称“宏柏新材”）、江西晨光新材料股份有限公司（以下简称“晨光新材”）的毛利率均值分别为31.38%、26.38%、34.68%、42.45%。
从净资产收益率情况看，江瀚新材近年来加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材加权平均ROE分别为26.58%、24.19%、68.16%、35.74%。
同期，江瀚新材同行业可比公司宏柏新材的加权平均ROE分别为21.50%、10.94%、9.84%、13.05%；晨光新材的加权平均ROE分别为29.84%、17.16%、38.88%、22.24%。
经金基研计算，2019-2021年及2022年1-6月，上述两家江瀚新材同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为25.67%、14.05%、24.36%、17.65%。
与此同时，江瀚新材的经营活动现金流量净额均超3亿元，且整体呈逐年上涨趋势，“造血”能力增强。
据招股书，2019-2021年及2022年1-9月，江瀚新材经营活动产生的现金流量净额分别为4.19亿元、3.34亿元、4.56亿元、10.11亿元。
另一方面，江瀚新材近年来期间费用率整体呈下降趋势，内部管理能力提升。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材的期间费用分别为2.56亿元、1.24亿元、1.91亿元、1.04亿元，占营业收入的比例分别为17.02%、9.10%、7.53%、5.60%。其中，江瀚新材2019年期间费用率大幅高于2020年，主要系股份支付影响。
简言之，江瀚新材营业收入、净利润呈逐年上涨态势，特别是2021年及2022年前三季度净利润均实现翻倍增长。此外，江瀚新材经营活动现金流量净额均超3亿元，且整体呈逐年上涨趋势，“造血”能力提升；毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。

三、主要客户包括世界前十五轮胎企业，外销收入及占比走高
经过多年的发展，江瀚新材与倍耐力、米其林等橡胶领域世界顶级企业、世界500强企业建立起长期战略合作伙伴关系，主要客户包括世界排名前十五的知名国际橡胶轮胎企业。
基于有机硅产品的特殊性质，客户对江瀚新材的产品具有依赖性，客户在选择供应商时，需要进行一系列产品质量检测和产品认证，非常严格、谨慎。而一旦确立了合作关系，客户往往会长期合作并且很少更换供应商。由于江瀚新材能够长期稳定地提供高质量的有机硅产品，现已成为部分客户长期信赖的供应商，积累了大批优质稳定的客户资源。
凭借过硬的产品质量、完善的售后服务和良好的信誉，江瀚新材获得客户高度认可。如：获得当今世界享有盛名的米其林轮胎公司颁发的“2019年度最佳供应商”、“2021年度米其林优秀供应商”和倍耐力轮胎公司颁发的“2012年度最佳供应商”等荣誉。
由此，江瀚新材的市场推广、业务宣传等费用相对较少。结合江瀚新材对销售部门的精细化管理，其销售费用率逐年下降，且低于行业均值。
2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材销售费用分别为4,659.82万元、1,529.46万元、1,590.89万元、1,029.18万元，分别占营业收入的3.09%、1.12%、0.63%、0.56%。
同期，江瀚新材同行业可比公司宏柏新材、晨光新材的销售费用率均值分别为5.26%、2.19%、1.62%、1.33%。
从客户数量情况看，近年来江瀚新材各销售金额区间客户数量相对稳定，且总体呈现增长态势。
2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材销售金额在“0-100万元”区间的客户数量分别为952家、953家、1,034家、708家；“100-500万元”区间的客户数量分别为129家、141家、171家、147家；“500-1,000万元”区间的客户数量分别为27家、29家、47家、32家；“1,000-5,000万元”区间的客户数量分别为25家、21家、43家、27家；“5,000万元以上”区间的客户数量分别为4家、3家、8家、6家。
其中，销售金额在“1,000-5,000万元”和“5,000万元以上”区间的客户销售金额最大，主要为大型轮胎厂商及长期合作的经销商，与江瀚新材合作具有稳定性和持续性。
按照销售区域划分，江瀚新材销售可以分为境内销售（内销）及境外销售（外销），外销客户主要是米其林、倍耐力、固特异等全球大型轮胎厂商，内销客户结构相对更为多元，主要为各大轮胎厂商和玻纤、涂料等厂商。江瀚新材产品出口比例达到50%以上，远销至欧美、南美、澳大利亚、东南亚、日本、印度、韩国等80多个国家和地区。
2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材外销收入分别为7.68亿元、6.52亿元、14.13亿元、11.45亿元，占主营业务收入的比例分别为51.12%、47.90%、55.95%、62.17%，除2020年受疫情影响外，其他年份江瀚新材外销收入占比均略高于内销占比，整体呈走高趋势。
总的来说，江瀚新材行业口碑良好，积累了优质的客户资源，其销售费用率低于行业均值，各销售额区间客户数量总体呈现增长态势。此外，近年来江瀚新材产品出口比例达到50%以上，外销收入及占比整体呈走高趋势。

四、硅烷偶联剂市占率国内居首，产品品质处于行业领先地位
通过十余年的创新与拓展，江瀚新材已成为国内功能性硅烷行业产品最为丰富、产业链最长的生产厂商之一。江瀚新材现已形成一个完整的硅烷产业链，涵盖含硫硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷、环氧硅烷、酰氧基硅烷、硅烷交联剂及硅烷衍生物等13个系列100多个硅烷品种，并建成了多条工艺先进的自动化生产线。
无论从销售量，还是产品的品质，江瀚新材在国内外已经具有一定的规模和影响力，特别是绿色含硫硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷等主导系列产品，在国内、国际占不俗的市场份额，产品品质在行业中处于领先地位。
与主要竞争对手相比，江瀚新材更专注于硅烷偶联剂领域，硅烷偶联剂产品种类更为丰富齐全，涵盖各类产品，且各种类产品规模大，是国内规模最大的硅烷偶联剂研发和生产企业。
经中国氟硅有机材料工业协会认定，2016-2021年，江瀚新材硅烷偶联剂在国内市场占有率均为第一，在全球市场占有率排名第三。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材功能性硅烷销售量分别为6.99万吨、6.88万吨、8.75万吨、4.68万吨。其中，2020年销售量小幅下降主要系受新冠感冒影响。
作为国内硅烷行业的领军企业之一，江瀚新材获得工信部、省授予的“第一批制造业单项冠军示范(培育)企业”，“中国氟硅行业协会功能性硅烷产业示范基地”、“中国氟硅行业十大品牌”、“中国精细化工百强企业”、“中国氟硅行业领军企业”、“湖北省首批支柱产业细分领域隐形冠军示范企业”、“中国氟硅行业创新型企业”等称号。
产品品质方面，江瀚新材设有专门负责质量体系的机构，以保证其各质量要素的控制程序运转良好。江瀚新材依靠高质量的产品、持续的质量控制措施、先进的质量检测设备、可靠的技术支持服务，与客户建立了长期的合作信任关系。
目前，江瀚新材通过了多项质量管理体系认证，如德国TUV认证机构的IS09001、IATF16949、IS014001和IS045001等四大质量、环境和职业健康安全管理体系认证。
不仅拥有高品质管控标准，江瀚新材还有一批高素质的技术人员，并配有高精密的分析仪器，由技术人员指导产品在生产和出货阶段的质量检验，确保全部符合品质标准。
值得一提的是，作为硅烷偶联剂生产商，江瀚新材掌握生产中间体γ1、γ2的生产能力，这一优势将使江瀚新材能够有效将上游成本的提升传导至下游产品的售价中。
综上，江瀚新材是国内规模最大，全球排名第三的全品种硅烷偶联剂生产企业，其产品品质在行业中处于领先地位。江瀚新材具备规模优势、产品优势、质量优势。

五、重创新打造三大技术研发平台，发明专利数“领跑”同行
自成立以来，江瀚新材持续增加功能性硅烷产品研发投入，将研发能力提升作为其发展的重要战略。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材的研发投入分别为7,061.56万元、4,245.37万元、7,841.04万元、6,549.69万元。其中，2020年研发投入低于2019年系受疫情影响2020年一季度研发活动中断，且2019年研发投入中含股份支付2,010.66万元。
与此同时，作为国家高新技术企业，江瀚新材注重科技人才队伍的建设，通过不断完善创新管理和激励制度，打造企业技术创新平台，先后吸引了归国博士在内的多名高科技人才的加盟，技术人员队伍不断壮大，核心技术团队保持稳定，组建了一支高素质创新研发技术团队。
截至2022年6月30日，江瀚新材技术人员共计114人，占员工人数比例为12.00%。江瀚新材研发人员知识水平结构、年龄结构等配置科学合理，为企业持续开展技术创新奠定了良好的人力资源基础。
目前，江瀚新材设有“湖北省功能性硅烷工程技术中心”和“湖北省企业技术中心”省级研发平台2个，以及与武汉大学有机硅化合物及材料教育部工程研究中心成立“功能性硅烷应用技术中心”校企合作研发平台1个。江瀚新材拥有多个产品合成实验室、产品应用实验室、产品分析检测实验室和中试车间等，并已购置了多种先进的研发检测设备。
在研发领域的持续投入，使得江瀚新材研发效果显著。
2018年至今，江瀚新材累计完成研发项目30余项，主要涉及硅烷偶联剂新产品的开发、现有硅烷产品的工艺改进、产品品质改进、副产物综合利用，以及硅烷衍生物的研究与开发等。
目前，江瀚新材掌握了含氢氯硅烷加成技术、含硫硅烷绿色生产工艺技术、烷氧基硅烷连续自动化酯化精馏技术、环氧硅烷加成生产工艺技术、特级硅烷生产工艺控制技术等八大核心技术，是其核心竞争力的重要组成部分之一。
值得一提的是，江瀚新材的发明专利数量远超同行业可比公司，凸显其创新能力。
据招股书，截至2022年6月30日，江瀚新材累计获得授权发明专利60项。
另据半年报数据，截至2022年6月30日，江瀚新材同行业可比公司宏柏新材共获得授权发明专利30项；晨光新材拥有发明专利13项。
未来，江瀚新材将坚持自主创新，进一步提升研发能力、技术水平以及生产能力，进行产能扩张及产品品类更新，为市场提供结构更多元、资源利用更高效、循环经济效益更显著的优质功能性硅烷产品。

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百利天恒：携重磅产品成功上市 重创新研发成果凸显多个管线全球首创并领跑

《金基研》秋挚/作者 杨起超 时风/编审
近年来，随着国内社会经济与新兴信息技术的不断发展，生物医药行业的市场规模迅速扩大，医药行业属于技术密集型产业，在国家鼓励创新的大背景下，国内医药创新驶入快车道。在此条件下，四川百利天恒药业股份有限公司（以下简称“百利天恒”）是行业创新转型的典范，百利天恒聚焦创新药赛道，以临床科学价值为导向，做到创新药的真正创新，实现了跨越式发展。同时，百利天恒不仅拥有全球先进肿瘤在研管线，而且研发多款全球独家在研药物，行业稀缺属性愈发显著。
值得一提的是，百利天恒今日登陆科创板，募集本次募集资金将全部投向抗体类生物药的临床研究、产业化等科技创新领域， 致力于为患者提供安全有效、可承受且临床亟需的创新生物药产品。上市后，百利天恒将继续聚焦恶性肿瘤领域，依托已构建的抗体药物及ADC药物相关核心技术平台和研发体系，开发具有突破性疗效、具备全球竞争力的抗肿瘤抗体药物及ADC药物，百利天恒正走向高质量发展的快车道，甚至走向世界。

一、新兴信息技术深度融合发展，生物医药产业前景广阔
自1996年成立以来，百利天恒是一家集药品研发、生产与营销一体化的现代生物医药企业。百利天恒拥有化药制剂、中成药制剂业务板块和创新生物药业务板块，具备包括小分子化学药、大分子生物药及抗体偶联药物（以下简称“ADC药物”）的全系列药物研究开发生产能力。
在生物医药领域，百利天恒立足于解决临床未被满足的需求，百利天恒具备包括小分子化学药、大分子生物药及ADC药物的全系列药品研究开发能力，并拥有从中间体、原料药到制剂一体化优势，同时，百利天恒覆盖“研发—生产—营销”完整周期。
创新是医药行业的核心竞争力，近十年来，国内创新药研发情况发生翻天覆地的变化，医药行业的稳定发展对于推进健康国内建设具有重大的意义。
近年来，政策鼓励将医药企业的研发、生产、销售与互联网大数据、云计算等新兴信息技术融合发展，为医药行业的发展注入新动能，促进医药行业的跨越式发展。据国内医药统计网数据，国内医药研发市场规模由2018年1,218亿元增至2021年2,233亿元，复合年均增长率为22.2%，预计2022年国内医药研发市场规模将达2,569亿元。
生物医药贴近人类生命的长度与质量，被称为朝阳产业，是新一轮科技革命和竞争的焦点赛道之一。据国家统计局数据，2020年，国内生物医药行业市场规模为3.57万亿元。预计2022年国内生物医药行业市场规模将达4.09万亿元。
伴随着创新药审批、医保加强控费等政策出台以及经济快速发展带来创新药市场化提速，创新药在医药市场结构的比重逐渐加大，据国家统计局数据，国内创新药市场规模由2018年的8,515亿元增长至2021年的10,488亿元，复合年均增长率为6.8%，2022年国内创新药市场规模将达11,484亿元。
随着国家政策的支持及产业技术的积累，国内药企的研发重点从仿制药转向创新药，国家启动的“新药创制”科技重大专项取得良好效果，掀起了国内新药研发的热潮，加速了医药行业“由仿制转向创制”的转变创新。且下游市场需求持续增加，医药行业迎来了快速、可持续发展的新阶段。

二、自主研发核心技术平台驱动创新转型，行业稀缺属性愈发显著
转型是国内传统药企面临的重要议题，百利天恒是传统药企创新转型的典范。百利天恒在2010年开始布局创新药领域，百利天恒将目光聚焦于肿瘤的靶向和免疫治疗药物的开发上，百利天恒走上了新药研发的道路，从传统药企蜕变为创新型研发药企。
近年来，百利天恒的毛利率保持稳定。在发展创新药的同时，百利天恒的化药制剂与中成药制剂业务板块仍然是最主要的业绩支撑，百利天恒借助化药制剂与中成药制剂业务发展，支持和反哺着创新生物药的研发，实现了良性的内生发展正循环。
据东方财富Choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，百利天恒的主营业务毛利率分别为81.02%、80.22%、75.3%、71.75%。其中，化药制剂的毛利率分别为87.31%、86.49%、82.41%、77.95%，中成药制剂的毛利率分别为56.11%、53.04%、52.54%、48.53%。
集采常态化下，传统药企的仿制药业务竞争日趋激烈，百利天恒很早就意识到目前的仿制药业务已无法满足日益增长的临床用药需求。百利天恒把研发重点调整到具有更高技术门槛的特殊制剂、儿童药等化学药领域以及具备全球竞争力的大分子创新药领域。
与此同时，国内医药创新面临冰火两重天。一边是国内药企创新转型升级热火朝天，一边是医药生产研发的管线竞争严重、靶点趋同。从长期来看，创新药企业的需求是向同类最优以及同类第一类药物的研发靠拢。因此转型时，百利天恒提出只做有“真正的创新”，只做同类首创或同类最优药物。
2014年，百利天恒成为国内首个在美国西雅图设立海外研发中心的药企，旨在开展国际优势、具有突破性疗效的肿瘤治疗领域生物药的研发。百利天恒还在国内设立了成都研发中心，负责国际先进的创新生物药的后续开发，以及国内高端化学药的研发，主要包括临床前药理毒理评价、中试放大工艺及质量研究、临床研究等环节，形成了中外两地双研发中心的布局。
在创新生物药领域，百利天恒深度聚焦难度更大、壁垒更高的双特异性抗体、四特异性抗体、ADC药物等新型抗体领域作为自身发展方向和研发重点。2021年首款双抗ADC在国内获批临床，百利天恒仅仅用了7年时间，高效推进研发产品的快速转化。
具体来看，百利天恒已自主研发了16个创新生物药，涵盖8个创新型双/多抗体类在研项目、7个ADC在研项目和1个融合蛋白在研项目，这其中已有9个品种进入临床阶段，且有5个为全球独家品种，具备显著的稀缺性。
在核心技术平台上，百利天恒已拥有多特异性抗体新型分子结构平台、全链条一体化多特异性抗体药物研发核心技术平台、全链条一体化ADC药物研发核心技术平台、柔性GMP标准多特异性抗体及ADC药物生产技术平台等四大核心平台。依托核心技术平台，百利天恒在保障及时跟进前沿靶点、药理机制的同时，成功开发出系列产品，并高效推进在研产品进度。
其中，SI-B001是依托百利天恒自建平台，并独立研发的具有完全自主知识产权和全球权益的双特异性抗体分子。该药是目前是全球范围仅有的处于临床研究阶段的靶点双特异性抗体药物，并有潜力解决靶向治疗耐药问题，临床上有望超越已上市单克隆抗体的疗效，因此，SI-B001具备强劲的市场竞争力
目前，SI-B001已在非小细胞肺癌、结直肠癌、食管鳞癌、头颈鳞癌等多个上皮肿瘤上开展6个II期临床研究，首个适应症已提交III期试验沟通,百利天恒正加速推动该药的商业化进程，未来有望于2024-2025年在国内获批上市。
四特异性抗体GNC-038、GNC-039、GNC-035已全部进入Ib期临床试验，是全球前3个进入临床研究阶段的四特异性抗体，百利天恒不断探索多种恶性肿瘤的治疗，全球其他药企尚处于早期的临床前探索阶段。
此外，目前全球范围内尚无双抗ADC药物获批上市，百利天恒自主研发了全球首个双抗ADC药物BL-B01D1，并已进入I期临床研究阶段，可见，百利天恒处于行业头部地位，行业稀缺属性愈发显著。
总的来说，百利天恒多款在研创新药为全球首创，在行业内处于“领跑”梯队，意味着百利天恒拥有强劲的创新能力和独特的稀缺属性。

三、掌握多特异性抗体和ADC重磅产品，创新生物药进入良性循环
作为创新药企转型的先锋和典范，百利天恒秉持“高端仿制药为支撑，创新生物药是未来”的理念，在保持稳健经营的同时，大力推进创新生物药的研发创新。
据东方财富Choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，百利天恒的营业收入分别为12.07亿元、10.13亿元、7.97亿元和3.05亿元。
柴黄颗粒在医院市场主要用于中成药类感冒用药，据医药库数据显示，2019-2021年，百利天恒的柴黄颗粒在国内样本医院中的市场份额分别为81.53%、82.86%和80.92%，百利天恒的柴黄颗粒排名行业第一。
据医药库数据，2019-2021年，百利天恒的黄芪颗粒销售额在国内样本医院中市场占有率分别为94.28%、94.68%和97.25%，黄芪颗粒在国内样本医院中的市场份额均在94%以上，百利天恒的黄芪颗粒排名行业第一。
持续加大研发投入，百利天恒在创新药领域不断取得突破。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，百利天恒的研发投入分别为1.81亿元、1.96亿元、2.79亿元、1.73亿元，2020-2021年2022年1-6月研发投入分别同比增长7.88%、42.36%和53.69%，研发投入逐年增长主要系百利天恒加大了研发人才引进力度并大力推进在研创新生物药和高端化学药项目。
同期，百利天恒的创新生物药研发投入分别为1.07亿元、1.17亿元、1.99亿元、1.48亿元，占同期研发投入的比例分别为59.12%、59.69%、71.33%、85.55%。
近三年，百利天恒累计研发投入达6.56亿元，占近三年营收比重超20%，其中创新药研发高达4.23亿元，可见，百利天恒长期坚定地保持高强度的研发投入，不断开拓创新。
截至2022年6月30日，百利天恒共有研发人员达476人，占员工总数的24.17%，研发团队中拥有博士学历36人，硕士学历96人，其中美国研发人员有24人。百利天恒极其重视高端人才的培养，这是百利天恒持续创新和产品迭代的强有力保障。
伴随技术发展，以单抗药物原理和技术为基础，已逐渐衍生出多种创新型抗体，如双/多特异性抗体等。与单克隆抗体药物相比，多特异性抗体在肿瘤靶向、多重药理活性、抑制免疫逃逸等方面均具有优势，目前已成为百利天恒研发重点所在。
在重大疾病领域，百利天恒走在了全球市场的前端，百利天恒共有9个双/多特异性抗体及融合蛋白药物在研项目。此外，百利天恒掌握多特异性抗体和ADC药物研发技术，研发出具有全球先进技术水平且分子结构独特的双/多抗类产品。
截至2022年6月30日，百利天恒已成功获得国内外授权发明专利67项，百利天恒及子公司拥有创新生物药相关的已授权发明专利达28项，包括13项境内专利和15项境外专利，具有强大的专利壁垒，“护城河”也随之持续加深加宽。
总得来说，百利天恒的创新药发展将获得新助力，并有望迈入“快车道”。

四、多个管线为全球首创并处领跑地位，重创新研发成果凸显
在自主研发上，百利天恒在研管线丰富且进展高效，特别是众多管线均为全球首创，在行业内处于“领跑”梯队，且拥有良好的商业化前景。
值得一提的是，百利天恒在研管线拥有全球权益，市场竞争力及差异化优势日益突出，百利天恒的肿瘤抗体类药物在研管线是一个稀缺资源。
在研创新生物药未来上市不仅仅对百利天恒业绩增长起到了拉动作用，而且逐步优化百利天恒的产品结构，百利天恒在医药行业核心竞争力凸显。若百利天恒在研创新生物药能快速进入注册性临床研究，则有望在未来短时间内获批上市，从而形成上市一批、临床一批及储备一批的良性循环。
基于此，未来伴随独家产品陆续商业化落地，集多款全球首创在研要于一身的百利天恒，其稀缺属性愈发凸显。
营销网络方面，百利天恒通过系统的营销策划和专业的学术推广，与各地推广商和经销商实现了深度的合作，百利天恒在高中低三端市场形成强有力的销售能力，实现了“高—中—低”全面渗透多层次市场。目前，百利天恒的营销网络遍布国内30多个省或自治区，实现了重点产品的全市场覆盖。
此番上市，百利天恒拟募集9.9亿元分别投入“抗体药物产业化建设项目”和“抗体药物临床研究项目”。
“抗体药物产业化建设项目”实施主体为多特生物，项目建成后，将可生产SI-B001、SI-B003、GNC-038、GNC-039、GNC-035、SI-F019等创新生物制剂，用于满足创新生物药的临床样品生产需求，及批准上市后的早期商业化生产需求。
“抗体药物临床研究项目”将推动百利天恒创新药物的研发进程，丰富在研药物产品管线，为促进临床前药品的研发、推进临床阶段药品的国际多中心临床试验、加快核心产品NDA申报奠定基础，从而扩展百利天恒面向的市场领域。
“抗体药物临床研究项目”包括肿瘤治疗领域创新抗体类药物研发项目，实施主体为多特生物，以及新冠治疗领域创新抗体类药物研发项目，实施主体为百利药业。
作为创新转型的典范，研发是百利天恒的发展基石和核心竞争力。百利天恒以化药与中成药为基石，持续对创新生物药板块形成助力，依托自主研发的核心技术平台，真正坐拥海量底层数据，进而持续推动产品创新与平台迭代。
未来，百利天恒以创新药布局发展，以突破性疗效为目标，融入全球创新体系，构建持续创新能力，坚持自主研发具有全球竞争力的创新药，不断加大创新药物在国内及欧美市场的渗透力度，致力成为国内优势的跨国生物药企业。
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