海博思创：营收高增且具备稀缺属性 持续创新增强产品优势

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

随着“碳达峰、碳中和”战略部署的深入实施，国内光伏及风电产业跨越式发展，全国已建成投运新型储能（除抽水蓄能以外的储能技术）项目累计装机规模快速攀升，储能系统市场需求上涨。作为国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，北京海博思创科技股份有限公司（以下简称“海博思创”）紧抓国内储能市场快速发展的历史机遇，实现了营收高速增长，盈利能力显著提高。

2025年1月27日，海博思创成为首个登陆A股市场的储能系统集成商，其高成长性及稀缺属性得到资本市场的广泛认可。作为国家级“专精特新”小巨人企业、国家级高新技术企业，海博思创重视研发资金及人员的投入，对储能系统产品进行持续优化迭代，产品多项均具有显著优势。凭借技术创新以及优质的产品和服务，海博思创与国内行业众多下游企业建立合作关系，发展和积累了大量优质客户资源，拥有突出的行业市场地位优势。根据中国电力企业联合会（简称“中电联”）统计，截至2024年年底，国内已投运电站装机量排名中，海博思创位居首位。

一、光伏及风电产业跨越式发展，新型储能累计装机规模攀升

为实现“双碳”战略目标，构建以新能源为主体的新型电力系统已成为重中之重。近年来，国内光伏与风电等新能源产业跨越式发展。目前，国内已成为全球最大的新能源装备和新能源利用大国。

据国家能源局数据，2020-2024年，国内光伏及风电合计新增装机容量分别为119.87GW、102.50 GW、125.04 GW、292.78 GW、357.39GW。截至2024年末，全国光伏发电累计装机容量886.66GW，风电累计装机容量520.68GW。

据国家发改委能源研究所发布的相关报告，预计2035年国内光伏发电量占社会用电量的28%；2050年，光伏将成为国内第一大电源，光伏发电量占社会用电量的39%。2023-2030年，国内风电年装机容量将达到70-80GW，将继续保持全球最大的风电市场地位。

可见，光伏发电及风力发电拥有持续增长空间，发展前景广阔。

而风能和太阳能存在随机性和间歇性的特点，与用电连续性需求的矛盾持续激化。为了保障电网的安全稳定的运行，市场对大型储能系统的需求也在快速上升。国内储能行业正处于快速发展的历史机遇期，储能应用场景日趋广泛，市场化机制不断完善，发展空间广阔。

在诸多储能技术中，抽水蓄能技术最为成熟且总量规模最大，其次为以锂电池为主的电化学储能技术，其他如压缩空气储能、飞轮储能、蓄冷蓄热等储能形式的装机占比较小。

2021年是国内实施“十四五”规划、开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年。自2021年以来，国内新型储能产业迎来快速增长。

据国家能源局数据，2022-2024年各期末，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模分别为8.70GW、31.39GW、73.76GW，近三年CAGR达191.17%。

2024年，新型储能首次写入“政府工作报告”，国内对其重视程度和价值定位进一步提升。

近期，工业和信息化部等八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》，为产业发展明确方向，引导新型储能制造业高质量发展，提出到2027年，国内新型储能制造业全链条国际竞争优势凸显，优势企业梯队进一步壮大，产业创新力和综合竞争力显著提升，实现高端化、智能化、绿色化发展。国家发改委、能源局联合发布了《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，储能项目从“核准必配”转向市场化竞争。一系列文件的出台，都为储能行业的高质量发展提供了充足的政策支持。

截至2024年12月底，全国已累计发布2,470余项与储能直接和间接相关政策，其中2024年新增发布相关政策770项，是上一年同期的1.2倍。截至2025年1月20日，已有26个省市制定“十四五”新型储能装机目标，总规模达86.6吉瓦，到2024年年底，已有8个省份提前完成其“十四五”装机目标。近30个省市发布2025年新型储能产值目标，总额超3万亿元，其中20余个省市的2025年产值/营收目标超500亿元。

据中关村储能产业技术联盟（CNESA）预测，保守场景下，预计2030年新型储能累计规模将达到236.1GW，2025-2030年复合年均增长率（CAGR）为20.2%。理想场景下，预计2030年新型储能累计规模将达到291.2GW，2025-2030年复合年均增长率（CAGR）为24.5%。

综上，“双碳”背景下，国内光伏及风电产业快速发展，新型储能装机规模强势增长。新型储能行业正处于快速发展历史机遇期，发展空间广阔。随着国内电化学储能行业的加速发展，储能系统产品市场需求持续释放。

二、营收高增且具备稀缺属性，2021-2023年归母净利润增长超50倍

上市公司的成长性和盈利能力是投资者关注的焦点。

随着储能行业逐步进入规模化快速发展阶段，近年来海博思创经营业绩呈快速增长趋势，盈利能力持续提升。

据海博思创招股书及2024年年报，2022-2024年，海博思创的营业收入分别为26.26亿元、69.82亿元、82.70亿元。2022-2024年，海博思创营收年均复合增长率（CAGR）为77.46%。

营业收入规模及其增长率是主要利润来源和业绩评价的核心指标，反映了企业发展所处阶段及市场竞争情况。近年来，海博思创营收CAGR“领跑”同行业可比公司，凸显其成长性。

据东方财富choice数据，2022-2024年，海博思创同行业可比公司上海派能能源科技股份有限公司（以下简称“派能科技”）营收CAGR为-42.26%；浙江南都电源动力股份有限公司（以下简称“南都电源”）营收CAGR为-17.57%；阳光电源股份有限公司（以下简称“阳光电源”）营收CAGR为39.07%。

与此同时，近年来，海博思创的归母净利润的增长速度超过营收增长。据海博思创招股书及2024年年报，2022-2024年，海博思创归母净利润分别为1.77亿元、5.78亿元、6.48亿元。2022-2024年，海博思创归母净利润CAGR达91.17%。

到2025年一季度，海博思创的营业收入及归母净利润分别为15.48亿元、0.94亿元。

除此之外，2024年海博思创的加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。2024年，海博思创的ROE为23.38%。同期，据东方财富choice数据，海博思创同行业可比公司派能科技、南都电源、阳光电源的ROE分别为0.44%、-32.76%、33.99%。

在海博思创上市之前，其已获得包括大型国有电力公司旗下基金、头部新能源汽车旗下基金以及蔚来资本、北京海淀国资委旗下基金等在内的多家机构的投资。

2025年1月27日，海博思创正式登陆上交所科创板，得到资本市场的广泛认可，成为首个登陆A股市场的储能系统集成商。

总结起来，近三年，海博思创的营收及归母净利润高速增长。其中，营收CAGR“领跑”同行业可比公司，成长性优异。同时，2024年海博思创的ROE高于行业均值，盈利能力突出。此外，海博思创是首个登陆A股市场的储能系统集成商，具备高成长性，系拥有较强长期价值投资逻辑的稀缺标的。

三、客户资源优质且服务体系完善，海外市场合作频获突破

专注于储能系统领域十余年，海博思创经历了储能行业从示范应用期到产业规模化发展的波澜壮阔的全过程。在这一发展浪潮中，海博思创实现了共享储能电站、光伏电站和风力发电等多个场景的产业化和商业化，建立了突出的市场地位及竞争优势。

2024年，海博思创荣登彭博新能源财经一级储能厂商榜单，并上榜2024北京民营企业百强榜单，荣获北京市“双自主"企业资格认证，上榜2024中国能源企业500强。2025年5月7-9日，在欧洲智慧能源展览会期间，海博思创两个典型项目获得欧洲智慧能源奖优秀项目案例入围，包括新疆三塘湖250MW/1000MWh大型储能项目、北京四元桥充储一体化项目。凭借多项行业荣誉称号，海博思创在储能系统领域树立了优质的品象，积累了品牌优势。

凭借丰富的产品体系、优质的产品性能和及时的客户服务能力，海博思创已经与众多传统发电、新能源发电、智能电网、终端电力用户等“源－网－荷”全链条行业企业建立合作关系，发展和积累了大量客户资源。

海博思创的下游合作伙伴包括中国华能集团有限公司、国家电力投资集团有限公司、华润电力控股有限公司、中国能源建设集团有限公司、中国电力建设集团有限公司等主要央企发电集团，国家电网、南方电网等电网公司，及特变电工等新能源企业。优质的客户资源为海博思创提供了市场竞争优势。

目前，海博思创已与主要客户建立了稳定的合作关系，并依托市场竞争优势，市场开拓取得明显成效，客户类型逐渐丰富，优质客户逐渐增多，降低了对少数大客户的依赖，前五大客户集中度从2022年的83.70%下降至2024年的40.17%。

同时，海博思创以客户需求为中心，在全国范围内打造坚实的服务体系，以专业、高效、负责的态度，为客户提供一流的服务。

在夯实国内市场的基础上，海博思创全面提升国际市场竞争力，加速推进全球化市场布局，大力拓展海外市场渠道，实现境外业务订单的持续落地。

2023年9月，海博思创与欧洲客户签订10GWh储能系统意向框架合同，实现海外业务的重要突破。

2024年，海博思创与Fluence达成战略合作；与法国独角兽企业NW签署了新的合作协议，包含了在2025年底之前供货500MWh的储能产品，以及在2026年底之前交付总计超过1GWh的储能产品意向订单；与澳大利亚能源集团Tesseract签署了大型储能和工商业储能领域长期项目的合作协议。

2024年，海博思创已实现境外储能系统收入5.39亿元，毛利率达42.14%。随着海外订单的陆续排产发货，海博思创境外储能系统收入将进一步提高。

简言之，在国内，海博思创树立了优质的品象，积累了优质的客户资源。同时，海博思创打造了坚实、完善的服务体系，持续提升客户粘性。在国际市场，海博思创大力拓展海外市场渠道，已与多家全球性伙伴达成了突破性合作。

四、全球电池储能系统集成商新增储能装机排名前三，募资扩产强化规模优势

作为国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，海博思创的主营业务为储能系统的研发、生产和销售。

近年来，海博思创储能系统的销量持续增长，在国内储能市场占据较高市场份额，且销量增速高于国内新型储能新增装机规模增速。

据海博思创招股书及2024年年报，2022-2024年，海博思创储能系统销量分别为2,101MWh、6,212MWh、11,815MWh，年均复合增长率达137.14%。

截至目前，海博思创参与建设的储能项目超过300个，已投运的项目容量超过25GWh，成为推动能源低碳转型的引领者。其中，新疆三塘湖项目是国内首个建成投运的GWh级储能项目，浙江龙泉项目则是全球首套原位固态化固态电池电网侧大规模储能电站项目。

据中国电力企业联合会（简称“中电联”）统计，截至2024年年底，国内已投运电站装机量排名中，海博思创位居首位。

随着出货量的快速增长，海博思创的规模化优势日益增强。

另据标普全球数据，2023年，海博思创位居全球电池储能系统集成商新增储能装机排名前三。同时，以截至2024年7月底的数据为依据，在以累计装机和签约项目规模总和统计的排名中，无论以功率或容量单位计算，海博思创均位列中国内地市场首位。

然而，近年来海博思创产能趋于饱和，有必要扩大储能系统生产规模，保障产品供应。据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，海博思创的产能利用率分别为111.20%、89.27%、198.11%、148.84%。需要说明的是，2022年及2024年1-6月，海博思创产能利用率下降主要系其新增产线还处在生产线调整、新设备调试阶段，导致短期内产能未能完全释放。

此番上市，海博思创将募集资金分别用于储能系统生产建设项目、储能系统研发及产业化项目、数字智能化实验室建设项目等。上述募投项目的实施有利于海博思创产能升级、提高产品竞争力、研发能力提升、营销网络扩张，将有效提升其综合竞争力。

五、持续创新增强产品优势，加码研发提升核心竞争力

作为国家级“专精特新”小巨人企业、国家级高新技术企业，海博思创在储能领域不断深耕，凭借储能系统运行过程中积累的海量数据以及数字化模型驱动的技术创新，深入推动软硬件的深度融合，并致力于产品创新。

通过持续的创新，海博思创精心设计出最优的储能集成方案与运行策略，对储能系统的寿命、效率和可靠性等指标进行系统性的持续优化。

目前，海博思创储能系统产品具备安全性高、可靠性强、使用寿命长、智能化程度高等价值特性，产品的多项均具有显著优势，能够有效满足储能领域复杂场景的应用需求，并显著提高储能电站投资运营商的综合效益。

具体而言，海博思创产品实现系统效率最高达87.8%；功率型储能系统可实现高倍率2P充放电、响应快，应用场景相对广泛。海博思创的电池管理系统产品可实现自适应校准，达到SOC和SOH估算精度误差均低于3%；风冷和水冷储能系统产品能量密度分别达到171.47kWh/㎡和212.94kWh/㎡，运行温度范围分别为-40℃～50℃和-30℃～55℃，并可在4000m海拔地区安全稳定运行；功率协调控制系统产品单台最大控制128台PCS，可完成对电网的毫秒级出力支撑；能量管理系统产品通讯兼容性强，支撑百兆瓦级储能电站的海量电池数据管理。

值得一提的是，海博思创的北京四元桥东坝河充储一体充电站项目荣获ESIC2025第九届国际储能创新大赛2025储能应用创新典范TOP10，HyperBlock II Plus 1500V高压液冷储能系统凭借其优异的产品性能，荣获ESIC2025第九届国际储能创新大赛2025储能卓越产品奖TOP10殊荣。

为保持主营业务的市场竞争力和技术与产品的先进性，近年来海博思创不断加大对核心技术和产品的研发投入力度，持续提升核心竞争力。

2022-2024年，海博思创的研发投入分别为0.94亿元、1.79亿元、2.50亿元。其中，2024年海博思创研发投入同比增长40.10%。

研发团队建设方面，海博思创组建了一支以美国加州大学伯克利分校、斯坦福大学、弗吉尼亚理工大学等世界一流名校硕博士为主的技术研发团队。

截至2024年12月31日，海博思创研发人员共322人，占员工总数的比例为30.21%。其中，博士学历占比4.35%，硕士学历占比52.80%。

同时，海博思创拥有具备CMA、CNAS和TÜV莱茵CTF2级目击实验室资质认证的实验测试中心，获批认定为国家企业技术中心，获准成立了博士后科研工作站，并牵头成立了北京市未来电化学储能系统集成技术创新中心。

经过长期的技术创新研发，海博思创构建了储能电池全生命周期全流程闭环技术体系，取得了丰硕的研发成果。截至2024年12月31日，海博思创累计获得168项专利（75项发明专利）及186项软件著作权等知识产权成果，形成了8大核心技术模块和28项核心技术。其中，2024年，海博思创新增授权专利 54 项，包含授权发明专利 22 项。

总的来说，在“双碳”背景下，国内光伏及风电产业跨越式发展，带来储能需求持续增长，储能行业正处于快速发展的历史机遇期。其中，新型储能装机规模强势增长，储能系统市场需求提升。作为国内电化学储能系统集成领域的领先企业，海博思创是首个登陆A股市场的储能系统集成商，系拥有较强长期价值投资逻辑的稀缺标的。

自设立以来，海博思创始终专注于储能系统领域的创新开发，在储能系统领域积累了丰富的技术储备，产品的多项均具有显著优势。凭借完善的产品体系、不俗的市场开拓能力、研发能力、创新能力以及多年来积累的品牌影响力、客户资源、渠道优势，近年来海博思创的营收实现高速增长，盈利能力显著提高。同时，海博思创在夯实国内市场的基础上，大力拓展海外市场渠道，已与诸多全球性伙伴达成突破性合作。

如何选出军工主题基金中的“千里马”？

《金基研》 陌语/作者

近日，在大盘震荡回暖的背景下，军工股表现颇为亮眼。在过去的一周内，中证军工指数涨幅高达5.82%，更有多只个股走出连板行情，相关ETF也迎来资金的积极涌入。在“强国强军”战略背景下，军工行业有望持续受益，投资者可通过定投基金投资等策略参与。

一、规划战略下军工投资“良机”

在《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》中，关于国防建设建议要“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”，“确2027年实现建军百年奋斗目标”。这在十九大国防建设“三步走”的基础上又提出了新的时间节点和目标，凸显国内国防建设长期性、计划性、确定性的特点。

而军工主题基金是指主要投资于国防军工行业相关上市公司的公募基金，其投资范围涵盖航空航天、船舶制造、兵器装备、电子信息、新材料等工业领域。这类基金通常以“军工”“国防”“国家安全”等关键词命名，属于行业主题基金的一种。

军工行业产业链主要包括：上游原材料如高温合金、碳纤维等、电子元器件如芯片、传感器等、动力系统如航空发动机等；中游军工装备制造，包括战斗机、导弹、舰船、雷达等核心装备的研发与生产；下游军工外贸、军民融合应用等。

军工主题基金的类型分为主动管理型基金和指数型基金（ETF），主动管理型基金由基金经理主动选股，如中欧碳中和混合发起A、招商高端装备混合A。而指数型基金则跟踪军工行业指数，例如易方达中证军工（LOF）A，通过紧密跟踪中证军工指数,追求跟踪偏离度及跟踪误差最小化。

总而言之，军工主题基金为投资者提供了参与国防建设、分享行业发展红利的机会。无论是主动管理型基金的专业选股，还是指数型基金的精准跟踪，都为投资者提供了多样化的投资选择。随着国防建设的不断推进，军工行业有望迎来持续发展。

二、科学筛选，“精准”锁定优质标的

那么基金投资者若计划在其投资组合中增加军工行业基金的配置，对该行业了解有限且以往关注较少的情况下，如何筛选出合适的军工行业基金？

首先，可以学习基础知识，了解军工行业，例如深入理解关于国防建设的内容，以及国家对军工行业发展的长期规划。熟悉军工行业产业链，了解军工行业上、中、下游的构成，分析各产业链环节的市场规模、竞争格局和发展前景。

其次，明确自身投资目标和风险承受能力，明确投资军工行业基金的目标是短期博弈还是长期配置，是追求资本增值还是获取稳定收益。军工行业属于周期性行业，其波动性可能较大。投资者需要根据自身的风险承受能力，选择与自身风险偏好相匹配的基金产品。

接着，筛选具体的军工行业基金，根据自身的投资目标和风险承受能力，选择主动管理型基金或指数型基金（ETF）。主动管理型基金由基金经理主动选股，可能获取超额收益，但也存在一定的主动管理风险；指数型基金则跟踪军工行业指数，投资风格相对透明，费用较低。

对于主动管理型基金，重点关注基金经理的投资经验、历史业绩、投资策略和风险控制能力。此外，选择具有丰富军工行业研究经验和优秀历史业绩的基金经理管理的基金；了解基金的投资范围、投资比例、行业配置和个股选择标准；选择投资策略清晰、与自身投资目标相契合的基金。

最后，需要对基金持续跟踪和调整，投资军工行业基金后，需要定期评估基金的表现，并与自身的投资目标和风险承受能力进行对比，持续关注军工行业的政策变化、技术发展、市场竞争等动态，以及基金的运作情况，例如持仓变化、基金经理变动等。

总而言之，对于计划在其投资组合中增加军工行业基金配置的投资者而言，可以通过系统性的学习和筛选过程，逐步建立起对军工行业的认知，并最终选择出符合自身投资目标和风险偏好的合适基金。

泽润新能：近三年光伏接线盒CAGR达42.87% 新能源汽车领域产品实现量产供应

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

在全球推进碳中和发展、光伏发电经济性日益凸显的大背景下，全球光伏行业发展态势良好，光伏新增装机量攀升。随着光伏产业的蓬勃发展，光伏组件接线盒行业也迎来发展机遇。在此背景下，深耕光伏组件接线盒领域的江苏泽润新能科技股份有限公司（以下简称“泽润新能”）抓住机遇，实现营收及归母净利润的持续增长。同时，近年来泽润新能的主营业务毛利率及ROE高于行业平均水平，盈利能力突出。

多年来，泽润新能形成了特色鲜明的产品矩阵，与国内外知名光伏组件厂商建立了良好的合作关系。2022-2024年，泽润新能核心产品光伏组件接线盒销量CAGR达42.87%，全球市占率整体呈上升趋势。基于光伏领域的技术积累，泽润新能进一步布局新能源汽车领域，通过骆驼集团向宝马、奔驰、小鹏、蔚来等多家整车厂商量产供应新能源汽车辅助电源电池盒。

一、全球碳中和政策支持叠加光伏平价上网，下游光伏新增装机量攀升

作为一家专业提供光伏组件接线盒产品一体化解决方案的企业，泽润新能产品广泛应用于海内外太阳能光伏电站。

1.1、2024年全球气温比工业化前高1.55°C，超过100个国家及地区承诺“碳中和”

工业革命以来，大气中CO₂浓度呈现持续上升趋势。据夏威夷莫纳罗亚天文台数据，2024年全球大气中CO₂浓度达427ppm，相比2023年上升了3.6ppm。

大气中CO₂浓度上升引发全球平均气温升高。世界气象组织发布年度气象报告指出，2024年，全球平均气温比工业化前的1850年至1900年间平均气温高1.55°C，打破2023年创下的最高纪录。

为应对气候变化，全球正加速推进低碳发展与能源转型。自2016年《巴黎协定》签署以来，全球已有超过100个国家和地区相继做出“碳中和”承诺，越来越多的国家及地区将碳中和提升至法律层面，持续推动全球低碳发展与能源转型。

光伏发电以其清洁环保的优势成为了全球公认的最具发展前景的新能源技术之一。各国政府纷纷出台利好政策，鼓励本国的光伏产业发展。

2022年5月，欧盟可再生能源计划规定，2025年前实现超过320GW的光伏并网目标，并到2030年进一步扩大到600GW。美国政府亦在2022年的8月份通过的“降低通胀”法案中，明确将3,690亿美元投向气候变化和清洁能源领域，包括太阳能光伏组件的税收减免等支持。国内提出“双碳”战略目标，相关部门也持续出台太阳能光伏行业的利好政策。

1.2、光伏行业步入“平价上网”时代，晶硅电池转换效率再破记录达27.81%

与此同时，光伏发电成本的持续下降是推动光伏市场快速增长的另一个重要因素。

随着产业技术不断革新，光伏发电成本整体呈下降趋势，光伏发电“平价上网”普遍实现。根据国际可再生能源署数据，2023年，太阳能光伏发电成本大幅下降至4美分/千瓦时左右，使其全球成本比化石燃料和核能发电低56%。

2022年11月，隆基绿能创造了26.81%的晶硅电池转换效率世界纪录；2024年5月，隆基绿能将这一纪录提升至27.3%；2025年4月，隆基绿能宣布其自主研发的杂化背接触晶硅太阳电池HIBC光电转换效率达到27.81%。

1.3、全球及国内光伏新增装机量快速增长，2024年光伏组件接线盒需求量超8亿套

在全球推进碳中和发展、光伏发电经济性日益凸显的大背景下，全球光伏行业发展态势良好，光伏新增装机量快速增长。

据中国光伏行业协会数据，2020-2024年，全球光伏新增装机量分别为130GW、170GW、230GW、390GW、530GW，年均复合增长率达42.10%。

根据欧洲光伏产业协会数据，2023年全球累计光伏装机量达到1,624GW，预计2028年全球新增光伏装机量将达到876GW，届时全球累计光伏装机量将达到5,100GW，增长空间广阔。

国内方面，据国家能源局数据，2020-2024年，国内光伏新增装机容量分别为48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW，CAGR达54.91%。

据国家能源局数据，2024年国内光伏发电量超过7,000亿千瓦时，占全社会用电量的8.6%，较2023年增长1.2个百分点。另据发改委能源研究所报告，预计2035年国内光伏发电量占社会用电量的28%；2050年，光伏将成为国内第一大电源，光伏发电量占社会用电量的39%。

光伏组件接线盒是光伏发电系统中起连接、保护的必要组件，下游光伏电站的建设进度及光伏装机量与光伏组件接线盒的需求量呈现高度相关性。随着光伏产业的蓬勃发展，光伏组件接线盒行业也迎来发展机遇，呈现国产化率逐步提升的趋势。

2022-2024年，全球光伏新增装机量所需光伏组件接线盒数量分别为4.18亿套、6.50亿套、8.22亿套。

综上，在全球推进碳中和发展、光伏发电“平价上网”的大背景下，国内外光伏新增装机容量攀升，带动光伏组件接线盒出货量屡创新高，行业发展前景广阔。

二、近三年营收及净利润CAGR均超20%，主营业务毛利率及ROE高于行业均值

在全球推进碳中和发展的历史机遇下，近年来泽润新能的经营业绩实现快速增长，具备良好的持续经营能力。

2.1、近三年，营收及归母净利润CAGR分别为29.55%、23.28%

据招股书，2022-2024年，泽润新能营业收入分别为5.22亿元、8.44亿元、8.76亿元，年均复合增长率达29.55%；归母净利润分别为0.86亿元、1.20亿元、1.31亿元，年均复合增长率为23.28%。

2.2、主营业务毛利率“领跑”同行，ROE高于行业平均水平

近年来，泽润新能的主营业务毛利率超过同行业可比公司，加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

据招股书，2022年-2024年，泽润新能的主营业务毛利率分别为26.50%、26.20%和23.78%。

同期，泽润新能同行业可比公司通灵股份”江苏通灵电器股份有限公司（以下简称“通灵股份”）的主营业务毛利率分别为15.27%、22.67%和14.95%；苏州快可光伏电子股份有限公司（以下简称“快可电子”）的主营业务毛利率分别为18.54%、23.13%和17.70%；苏州谐通光伏科技股份有限公司（以下简称“谐通科技”）的主营业务毛利率分别为22.98%、22.51%和14.70%；江苏海天微电子股份有限公司（以下简称“江苏海天”）的主营业务毛利率分别为9.46%、15.39%、13.56%。

2022年-2024年，上述四家的主营业务毛利率均值分别为16.56%、20.93%和15.23%。

2022-2024年，泽润新能的ROE分别为39.83%、31.54%、25.40%。

同期，据东方财富choice数据，泽润新能同行业可比公司通灵股份、快可电子、谐通科技、江苏海天的ROE均值分别为23.92%、24.74%、12.14%。

可见，近年来泽润新能的营收及归母净利润均呈上涨趋势，近三年CAGR均超20%，具备可持续成长性。同时，近年来泽润新能的主营业务毛利率“领跑”同行，ROE高于行业均值，盈利能力突出。

三、与主要客户合作历史超三年，境内收入及占比快速增长

优质的客户资源及良好的客户关系能够为企业带来稳定的产品订单，推动企业实现稳步发展。

3.1、客户覆盖诸多头部组件厂商，与主要客户合作期超三年

深耕光伏领域多年，泽润新能与国内外知名光伏组件厂商形成了良好的合作关系。泽润新能的主要客户包括客户A、Maxeon、客户B、客户C、Sonnenkraft、TCL中环、阿特斯、协鑫集成、亿晶光电、正信光电、润阳股份、赛拉弗、大恒能源、海泰新能、中清光伏等，产品广泛应用于国内、越南、马来西亚、美国、欧洲等多个国家和地区的各类型光伏电站的建设。

需要指出的是，基于光伏系统运营安全性的考虑，光伏组件厂商倾向于选择在业内具有一定口碑、长期深耕于本领域的供应商，并与之保持长期稳定的合作关系，双方信任基础的建立是基于长期合作的过程。

综合考虑更换供应商及导入替代产品的潜在成本和风险，泽润新能已与主要客户建立了高粘性的合作关系。泽润新能与客户A、TCL中环、Maxeon、赛拉弗、客户B、Sonnenkraft等均有五年以上的合作历史，与润阳股份、亿晶光电、正信光电等均有三年以上的合作历史。

凭借自身设计开发、品质管控和服务响应的综合优势，泽润新能在国内外光伏市场已树立良好的品象，在光伏行业有优秀的品牌声誉以及一定的行业影响力。

2021-2024年，泽润新能连续四年荣获“光能杯”最具影响力光伏零部件企业；2022-2024年，泽润新能连续三年荣获“光能杯”最具影响力辅材企业。另外，泽润新能2022年、2023年连续两年被国际能源网、国能能源研究院评选为中国好光伏年度优秀光伏配件品牌。

3.2、2024年泰国子公司营收攀升，内销收入及占比逐年上升

在成立之初，泽润新能立足自身的经营规模，发挥自身的技术优势，优先布局海外市场，形成差异化的竞争策略。通过多年的海外销售经验，泽润新能已经掌握了国际一流的品控体系和销售服务体系。

2023年8月15日，泽润新能设立泽润（泰国）有限公司（以下简称“泽润泰国”）作为其在泰国的生产基地，贴近客户A（第一大客户）在东南亚的产能布局，提高了客户服务的效率和效果，增加了客户粘性。

据招股书，泽润泰国营收从2023年的0.24万元增长至2024年的3,266.80万元。

同时，在国内光伏市场如火如荼的发展态势下，泽润新能国内市场份额持续稳固提升，而一直以来积累的海外光伏产业经验将帮助其开拓国内市场。

据招股书，2022-2024年，泽润新能境内销售收入分别为2.77亿元、4.45亿元、5.47亿元，年均复合增长率达40.53%，占主营业务收入比例亦从53.60%增至63.31%。

简言之，经过多年的耕耘，泽润新能在行业内的品牌知名度不断提升，并积累了优质的客户资源，其与主要客户的合作历史均超3年。同时，泽润新能设立泰国子公司，贴近客户在东南亚的产能布局，提升客户粘性。此外，泽润新能适应市场变化，利用海外光伏产业经验开拓国内市场，内销收入及占比走高。

四、近三年光伏接线盒销量CAGR达42.87%，新能源汽车领域产品实现量产供应

作为一家专注于新能源电气连接、保护和智能化技术领域的企业，泽润新能为客户提供各类型的光伏组件接线盒产品，具备从结构设计、模具设计、产品开发、生产制造到销售服务的一体化服务能力，拥有相对完整的垂直整合之制造能力，提供全制程制造的解决方案。

4.1、近三年光伏组件接线盒销量CAGR为42.87%，全球市占率整体呈上升趋势

当前，泽润新能的核心产品为光伏组件接线盒，型号主要有客户A接线盒、Z8X接线盒、Z8C接线盒等。2022-2024年，泽润新能主营业务收入中光伏组件接线盒收入占比分别为97.18%、96.11%、94.25%。

其中，泽润新能Z8X产品为全球首个取得TUV莱茵35A认证的光伏组件接线盒，ZS产品为中国内地首款通过TUV莱茵认证的智能接线盒产品，Z8S产品为中国内地首个取得TUV莱茵认证的三分体智能接线盒，Z8H产品为全球首个通过国家光伏质检中心CPVT深蓝海洋认证的接线盒产品。

此外，泽润新能Z8C产品为行业首个两部件结构接线盒，是国内电气连接点最少的晶硅组件三分体接线盒，荣获“光能杯”2021年度单品、2022年“质胜中国”光伏零部件接线盒优胜奖、“光能杯”2023最具影响力场景化产品，入围全美顶级光伏产品名录。

受益于全球光伏行业的快速发展及自身产品不俗的市场竞争力，泽润新能实现了光伏组件接线盒产品销量的快速增长，全球市场占有率整体呈上升趋势。

据招股书，2022-2024年，泽润新能光伏组件接线盒销量分别为2,977.17万套、4,961.21万套、6,076.71万套，CAGR达42.87%；全球市场占有率分别为7.12%、7.63%、7.40%。

4.2、新能源汽车辅助电源电池盒已量产供应，BDU电池盒进入中批量试产阶段

近两年，泽润新能在现有产品技术基础上横向拓展，加快了对新能源汽车连接和保护的功能嵌件产品的研发和生产技术布局。泽润新能新能源汽车辅助电源电池盒产品应用于新能源汽车低压锂电池，BDU电池盒应用于新能源汽车动力电池。

目前，泽润新能已经与骆驼集团（全球前三、全国第一的汽车低压辅助电池生产商）签署战略合作协议，就宝马、奔驰、小鹏、蔚来等多家整车厂商新能源汽车辅助电源电池盒项目签署了采购合同；与武汉嘉晨合作成为其BDU电池盒供应商，向多个下游整车厂商供应BDU电池盒。

其中，小鹏车型、蔚来车型项目辅助电源电池盒已向骆驼集团量产供应，宝马车型项目、奔驰车型项目的辅助电源电池盒及武汉嘉晨的BDU电池盒已进入中批量试产阶段。

新能源汽车连接和保护的功能嵌件产品业务未来有望成为泽润新能新的业绩增长点。

五、研发投入及研发人员逐年增长，核心技术贡献收入超97%

随着光伏组件整体朝大尺寸、大功率等技术方向演进，光伏接线盒行业内企业需要持续加大技术研发投入，以适应光伏组件的技术革新。优异的研发技术创新和产品设计开发能力是泽润新能与国内外知名光伏组件企业建立良好合作关系的关键因素。

5.1、近三年研发投入CAGR达31.19%，研发人员占比为9.38%

作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，泽润新能注重技术研发与创新，以技术创新为核心发展战略，持续加大光伏组件接线盒研发投入，以完善产品线布局。

据招股书，2022-2024年，泽润新能研发投入分别为1,907.78万元、3,172.94万元、3,283.41万元，年均复合增长率达31.19%。

研发团队建设方面，泽润新能坚持人才吸纳和人才培养并重的发展策略，搭建了具有竞争力的研发团队。2022-2024年，泽润新能研发人员数量分别为52人、74人、77人。截至2024年末，泽润新能研发人员占比为9.38%。

5.2、获国内外发明专利31项，核心技术产品收入占比逾97%

经过多年的技术创新和沉淀，泽润新能掌握了一系列核心技术，增强了光伏组件接线盒可靠性稳定性、降低了成本，解决了组件汇流条虚焊及烟尘的问题，消除了热斑的隐患，降低电站异常对电站的损害，提高了电站稳定运行水平，研发成果丰硕。

截至2024年末，泽润新能已形成101项自主研发的境内专利，其中包括27项发明专利，形成了4项境外发明专利。

据招股书，截至2024年末，泽润新能同行业可比公司通灵股份、快可电子、谐通科技、江苏海天的国内发明专利数量分别为27项、22项、7项、19项。泽润新能国内发明专利数量位居行业前列。

同时，泽润新能掌握了接线盒结构设计、盒体强制高效散热、二极管弯折延压处理、Z型冷锻技术、MPPT驱动技术、子串级MPPT技术及控制电路设计等多个领域自主研发的核心技术，具备从技术创新向产品快速转化的技术能力体系。

目前，泽润新能的核心技术广泛应用于其主要产品光伏组件接线盒中，核心技术已充分实现产业化。据招股书，2022-2024年，泽润新能核心技术相关产品收入分别为5.17亿元、8.27亿元、8.64亿元，占当期营业收入的比例分别为99.03%、97.99%、98.63%。

总的来说，在应对气候变化和推动可持续发展的全球背景下，‌低碳发展与能源转型已成为国际社会的核心共识，各国政府纷纷出台利好政策，鼓励本国的光伏产业发展。同时，随着技术的进步，光伏发电的经济效益不断提升。在产业政策支持和全球市场需求的驱动下，国内外光伏新增装机量攀升，带动光伏组件接线盒出货量突破8亿套，行业发展前景广阔。

受益于下游需求上涨，近年来泽润新能的营收及归母净利润逐年增长，主营业务毛利率“领跑”同行，ROE高于行业平均水平。泽润新能重视技术创新，持续加大研发资金及人员投入，掌握了一系列核心技术，具备优异的研发技术创新和产品设计开发能力。深耕光伏组件接线盒领域多年，持续开发国内外市场，积累了优质的客户资源，其核心产品出货量快速增长。近两年，泽润新能布局新能源汽车领域，打造新的利润增长点，部分产品已实现量产。

中证A50指数如何“捕捉”核心资产长期价值？

《金基研》 祁玄/作者

近年来，国内各部门陆续推出多项提振经济的政策措施，同时也在积极推动经济结构的优化升级，以实现高质量发展。过去一年，工信部联合七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，这一方案的目标在于通过推动设备的更新换代，促进包括工业制造、资源、化工等在内的多个行业的技术进步和产能提升。

在此背景下，中证A50指数中的各成分股企业作为各行业的领军上市公司，成为经济转型的重要推动力量。这些企业不仅具备足够的市场竞争力，还具备稳定的盈利能力和卓越的研发能力，是技术突破和产业升级的关键驱动力，在当前新旧动能转换的关键时期，中证A50指数正发挥着重要作用。

一、从聚焦市值到行业均衡，中证A50指数有何吸引力？

回顾国内宽基指数的发展历程，其经历了四个变化阶段，首先是从早期的单市场宽基指数，如发布的上证50指数、深证100指数；随后的第二阶段是跨市场宽基指数，如沪深300指数、中证500指数；到了第三阶段，资本市场经历深化改革，推出多层次板块宽基指数，如科创50指数，创业板指数等；再到现阶段，指数编制方法不断优化，推出了“A系列”指数，如中证A50指数、中证A500指数。

与此同时，宽基指数的类型也在悄然发生变化。从传统市值型宽基指数，逐步向行业均衡型宽基指数转变，而“A系列”指数正是这一趋势的体现，也反映了国内经济转型的变化趋势。

“A系列”指数中，中证A50指数于2024年1月2日发布。该指数的编制方法聚焦行业均衡，引入ESG可持续投资理念，从中证三级行业龙头选取50只具备代表性且符合互联互通可投资范围的上市公司证券作为指数样本，该指数样本兼具大市值属性与行业表征性。

随后在基金市场中，各大基金公司陆续发布了以中证A50指数为跟踪标的的相关指数基金，如中欧中证A50指数A、银华中证A50ETF、鹏华中证A50ETF等等。

而对比沪深300，上证50等传统指数来看，中证A50指数具备了独特的优势。这些传统指数主要按照市值大小筛选成分股，其中沪深300、上证50指数的成分股行业中，金融行业权重相对集中。而在中证A50指数方面，其增加了“新经济”行业，行业分布相对均衡。

除此之外，ESG筛选同样是个重要的指标。中证A50指数在编制时剔除了ESG评级C及以下的成分股，这一举措不仅有助于降低其成分股在环境、社会责任及公司治理等方面的负面风险事件概率，同时还提升了指数的整体质量。这种筛选机制与全球资本市场对可持续发展和社会责任的关注趋势高度契合，进一步增强了中证A50指数的国际吸引力。

ESG筛选机制符合全球资本市场对可持续发展和社会责任的关注趋势，结合互联互通属性，有助于吸引更多国际资本参与国内资本市场，推动国内金融市场的国际化进程。

二、中证A50指数能否为长期投资打开新局面？

除了ESG投资理念的引入为中证A50指数吸引长期资金提供了重要支撑外，国内各有关部门也通过一系列举措，持续提升该指数的长期竞争力。

在2024年的4月，国务院发布了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，该文件也被称为新“国九条”，并提到要推动上市公司提升投资价值，通过制定市值管理策略，综合运用并购重组、股权激励等手段，进一步提高上市公司的发展质量。作为各行业大市值企业的代表，中证A50指数成分股具备盈利稳定、流动性强的显著特点，在政策支持下，有望获得更多增量资金的青睐。

与此同时，新“国九条”还强调要强化上市公司的分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，以提升分红的稳定性、持续性和可预期性。在这一背景下，中证A50指数中的龙头企业凭借其良好的盈利能力和稳健的经营策略，有望从中受益，并不断加强投资者的投资信心。

另外，在2025年的1月末，国内相关部门相继发布了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》以及《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》两份重要文件。这两份文件的出台，一方面旨在持续推动长期投资生态的完善，另一方面则致力于进一步壮大指数化投资市场。两者相辅相成，形成有机联动，共同为资本市场的健康发展注入新动能。

《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》发布了多项支持长期投资发展的举措，如提高权益类基金的规模和占比，优化产品注册机制；优化资本市场投资生态，引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策等等。

而《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》推出的主要目标在于推动指数化资本市场投资规模和比例的提升，强化指数基金资产配置功能，稳步提升投资者长期回报，壮大理性成熟的中长期投资力量。

两份文件相互协同，为中证A50等核心指数的长期发展创造了许多有利条件。中长期资金的持续流入为指数成分股提供了坚实的资金支持，进一步增强了市场稳定性，指数化投资市场的壮大，则为中证A50指数等优质指数带来了更广泛的关注和配置需求。通过政策引导和市场实践的有机结合，中证A50指数有望实现高质量发展。

中仑新材：功能性BOPA薄膜市占率居首 固态电池专用BOPA填补行业空白

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

国内新材料加工行业整体走向绿色化发展道路，居民消费升级带来高端化、轻量化、定制化需求，加之新能源汽车产业迅猛发展，在这些积极因素推动下，BOPA薄膜（双向拉伸尼龙薄膜）需求量快速增长。作为全球规模领先的功能性BOPA薄膜制造商，中仑新材料股份有限公司（以下简称“中仑新材”）抓住行业发展机遇，近年来经营规模持续扩大。同时，中仑新材通过募集资金及自有资金扩大产能，提升规模优势。

经过多年的经营积累，中仑新材在研发能力、技术水平、品牌影响力和产业链一体化等方面均形成了核心竞争力。凭借优异的产品质量及性能，中仑新材积累了丰富的战略性客户资源，功能性BOPA薄膜产品在国内市场的占有率位居首位，境外收入整体呈上升趋势。同时，中仑新材还布局BOPLA薄膜（双向拉伸聚乳酸薄膜）领域，2024年生物降解BOPLA收入同比增长135.15%。值得关注的是，中仑新材研发出固态电池专用BOPA，填补了行业技术空白，在新能源赛道抢占先机。

一、下游锂电池产业发展带来市场增量，BOPA薄膜需求量逐年上升

BOPA薄膜具备优异的阻隔性、抗穿刺性、抗拉伸性且能同时兼顾产品美观性，在中高端食品饮料软包装、药品包装、日化用品包装领域均具有广泛的应用。同时，BOPA薄膜能够充分满足生鲜、即食食品、预制菜、宠物食品等新兴食品领域对锁鲜、高温蒸煮、易撕裂等功能的需求。

从下游需求看，BOPA薄膜被广泛地应用于食品饮料、日化、医药及软包电池等领域。据卓创资讯数据，BOPA薄膜下游细分市场占比中，食品占比70%、日化占比18%、医药占比5%、电子占比3%、软包电池2%、其他占比2%。

在食品饮料包装领域，近年来，随着消费者对食品饮料的新鲜、健康、风味等要求不断提升，对食品饮料包装的要求不断提升，推动具有高保鲜、高阻隔、抗穿刺及耐热等特性的高端食品包装需求快速增长，推动BOPA薄膜等功能性膜材料的市场需求增长。

在日化包装领域，随着电子商务等商业模式快速发展，软包装凭借突出的便携性、美观性、环保性优点受到市场的青睐，推动日化行业包装向轻量化方向发展。

在医药包装领域，BOPA薄膜因其优异的高阻隔性、抗穿刺性能、易复合性等特点，能够与流延聚丙烯薄膜（CPP）、铝基材料（Al）等复合制成医药泡罩包装材料，满足药品对高阻隔、避光、安全及美观便携的包装需求，市场前景良好。

在软包电池领域，BOPA薄膜凭借其在冲深性能、拉伸强度、柔韧性方面的优异表现，近年来开始逐步应用于软包锂离子电池铝塑膜的生产制造。据EVTank、伊维智库数据，2020-2024年，全球锂离子电池出货量分别为294.4GWh、562.4GWh、957.7GWh、1,202.6GWh、1,545.1GWh。预计，全球锂离子电池出货量在2025年和2030年将分别达到1,899.3GWh、5,127.3GWh。

受益于下游行业的快速发展及消费升级趋势的推动，近年来全球及国内BOPA薄膜的需求量逐年上升。

据宇博智业数据，2020-2024年，全球BOPA薄膜需求量分别为38.16万吨、41.98万吨、45.49万吨、49.30万吨、53.43万吨，预计到2025年，全球BOPA薄膜的需求量将达到57.90万吨。同期，国内BOPA薄膜需求量分别为17.36万吨、19.70万吨、21.97万吨、24.49万吨、27.31万吨。2025年预计国内BOPA薄膜的需求量将达到30.45万吨。

作为一家专注于功能性薄膜材料研发与生产的企业，近年来中仑新材的经营规模持续增长。

2022-2024年及2025年一季度，中仑新材实现营业收入分别为22.97亿元、23.52亿元、24.73亿元、4.79亿元，实现归母净利润分别为2.85亿元、2.06亿元、1.13亿元、0.30亿元。

综上，近年来，BOPA薄膜在食品饮料、日化、医药、软包电池等领域的应用不断拓展，市场需求呈逐年增长趋势。受益于下游需求的增长，专注于功能性薄膜材料领域的中仑新材经营规模持续扩大。

二、2024年境外收入同比增长55.91%，行业内全球少数产业链一体化企业

经过多年的经营积累，凭借优异的产品质量及产品性能，中仑新材BOPA薄膜产品受到了市场的广泛认可，并且近年来海外市场需求快速增长，产品深受欧、美等高端市场客户信赖，品牌附加值逐步体现，已经成为膜材领域具有全球认知度和美誉度的“中国名片”。

在此背景下，中仑新材不仅与诸多国内外彩印、包装材料企业建立了直接业务关系，还重视终端品牌客户的市场培育，进入国内外知名终端品牌厂商的供应体系，构建了丰富的战略性客户全球销售网络，形成了显著的客户优势。

目前，中仑新材客户包括丸红株式会社（Marubeni Corporation）、蒙迪集团（Mondi Group）、安姆科集团（Amcor Group）等跨国集团，璞泰来、永新股份、顶正集团、双汇集团、紫江企业等国内知名企业；其产品已进入中粮集团、益海嘉里、宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、康师傅集团、联合利华、宝洁公司等国内外知名终端品牌厂商的供应体系。

上述知名下游客户为各行业内的头部企业，业务规模大，对中仑新材BOPA薄膜产品具有稳定需求，一旦进入其供应链后，为了确保产品的安全性、稳定性，通常不会轻易更换供应商，产品使用忠诚度高，客户粘性强。

作为全球市场BOPA薄膜的主要供应商，中仑新材的BOPA薄膜业务已覆盖包括美洲、非洲、亚洲、欧洲、大洋洲在内的五大洲40多个国家和地区。

近年来，中仑新材持续拓展境外市场，境外市场占比整体呈上升趋势。2022-2024年，中仑新材境外收入分别为8.28亿元、7.02亿元、10.95亿元，占营业收入的比重分别为36.05%、29.86%、44.28%。其中，2024年，中仑新材境外收入达      10.95亿元，同比增长55.91%。

近年来，随着市场竞争的加剧，对聚合材料行业内企业的技术研发能力、生产成本把控、产品质量控制、新产品开发能力提出了更高的要求，产业链一体化发展成为行业主流趋势之一。

在产业链布局方面，中仑新材是全球少数具有“PA6-BOPA薄膜”完整产业链一体化生产能力的企业。

通过上下游一体化协同，中仑新材能有效降低生产成本、提升质量控制能力。同时，还能进行产业链协同研发，根据生产功能性BOPA薄膜的功能和规格需要，提前生产适配的PA6原材料，从而提高BOPA薄膜整体生产效率。

此外，产业链一体化整合为中仑新材BOPA薄膜的生产经营提供了稳定的原材料供应，提升了其BOPA薄膜产品生产的稳定性。

综上所述，中仑新材已成为国内及全球各大知名厂商和终端企业的重要合作伙伴，产品进入国内外知名终端品牌厂商的供应体系。2024年，中仑新材境外收入同比增长达55.91%，占营收比例为44.28%。同时，中仑新材是全球少数具有“PA6-BOPA薄膜”完整产业链一体化生产能力的企业。

三、国内功能性BOPA薄膜市占率居首，2024年生物降解BOPLA薄膜收入增长135.15%

作为一家专注于功能性薄膜材料研发与生产的创新型企业，中仑新材主要从事功能性BOPA薄膜、生物降解BOPLA薄膜及聚酰胺6（PA6）等相关材料产品的研发、生产和销售，主要应用于食品饮料、日化、医药及软包锂电池等领域。

其中，中仑新材功能性BOPA薄膜的收入占比超八成。根据产品工艺，中仑新材的功能性BOPA薄膜可以划分为通用型BOPA薄膜和新型BOPA薄膜。

相比其他BOPP、BOPET等薄膜，通用型BOPA薄膜在物理性能、化学性能和环保性能等方面均有较为突出的表现，既能满足终端消费者对大消费行业各类产品的便于携带、易储存、使用便利等方面的需求，又能保障大众安全消费、健康消费、绿色消费的需求，深受市场欢迎。

通过不同材料功能配方调配及工艺技术的优化，中仑新材开发出一系列能适应多种应用场景的新型BOPA薄膜。目前，中仑新材生产的新型薄膜主要包括PHA锂电膜、EHA锁鲜型薄膜、TSA秒撕型薄膜和MATT消光型薄膜。其中，PHA锂电膜是中仑新材未来发展的重点方向之一。

需要指出的是，中仑新材现有新型BOPA薄膜如PHA锂电膜、EHA高阻隔型、TSA直撕裂型等，均为业内独有或处于行业前列。新兴领域的高速增长为功能性BOPA薄膜提供了更新更广的市场空间。

2022-2024年，中仑新材新型BOPA薄膜销售收入分别为1.16亿元、1.48亿元、1.58亿元，占当期营业收入的比例分别为5.04%、6.31%、6.40%，近三年收入CAGR达16.95%。

凭借领先的技术水平、稳定成熟的业务模式，中仑新材成功占据BOPA薄膜产品市场头部地位。

根据行业自律组织中国包装联合会资料显示，中仑新材子公司长塑实业双向拉伸聚酰胺薄膜产品2021年-2023年全球市场占有率达20%，国内市场占有率达36%，处于国内功能性BOPA薄膜首位。

同时，中仑新材顺应国内绿色发展的行业大趋势，正利用在环保降解领域的深度布局，将生物降解BOPLA薄膜打造为其重点发展的业务板块和未来重要的利润贡献点。

近年来，中仑新材以功能性BOPA薄膜产品为中心，向新型膜材领域不断拓展，并于2021年6月成功实现了生物降解BOPLA薄膜的产业化生产。

2024年，中仑新材生物降解BOPLA薄膜收入为1,839.83万元，同比增长135.15%。

作为一种新型环保功能性膜材，BOPLA薄膜正逐步取代部分传统塑料薄膜应用在食品饮料、日用品、消费电子等下游包装领域，是目前全球最具发展前景的绿色新型包装膜材之一。

在全球材料环保化发展的趋势下，随着国内可降解材料环保政策的实施，生物降解BOPLA薄膜将迎来更大的市场空间。

根据中国塑协降解塑料专业委员会出具的说明，BOPLA薄膜技术门槛较高，市场前景广阔，中仑新材作为全球极少数能够批量生产BOPLA薄膜的企业，有望优先受益于未来行业成长。

综上，中仑新材持续深耕薄膜产业，其核心产品功能性BOPA薄膜市占率处于国内首位，其中新型BOPA薄膜销售收入快速增长。同时，中仑新材布局环保降解领域，实现了生物降解BOPLA薄膜的产业化生产，2024年相关收入快速攀升。

四、加大研发投入构筑护城河，固态电池专用BOPA填补行业技术空白

作为国家高新技术企业，中仑新材坚持自主研发的技术创新路线，高度重视新技术、新产品的研究与开发工作，将研发能力作为核心竞争力的体现。

2022-2024年及2025年一季度，中仑新材研发投入金额分别为7,042.64万元、7,699.85万元、8,333.28万元、1,899.82万元，占营业收入的比例分别为3.07%、3.27%、3.37%、3.96%。近三年中仑新材研发投入CAGR为8.78%。

同时，中仑新材不断完善研发人才梯队建设，增强研发创新能力。截至2024年末，中仑新材共有研发、技术人员146人，占总员工人数的比例为12.92%。

此外，中仑新材积极开展产学研合作，先后与厦门大学、北京化工大学、厦门理工学院、福建师范大学泉港石化研究院、福州大学等高校、研究院所达成了技术研发合作，共建了相关研发平台及创新中心。

经过多年的技术创新和沉淀，中仑新材取得了丰硕的研发成果，形成了相对全面的核心技术体系，积累了十五项核心技术。中仑新材的核心技术主要体现在材料创新、工艺技术优化及产线设备优化三个方面。

在材料创新方面，中仑新材围绕母料配方改进、共混技术、共挤双拉技术三方面持续进行材料创新，形成了多样化的原材料特性，能够满足不同下游领域的应用。

在工艺技术优化方面，中仑新材在拉伸工艺关键环节进行进一步优化改进，使产品能够具备更丰富的产品特性，从而能够适应不同细分领域对材料的个性化需求。

在产线设备优化方面，中仑新材持续对境外采购的关键生产设备进行产线优化，在生产流程各个节点均形成了自己的核心技术，保障了产品的生产效率及生产良品率。

截至2024年末，中仑新材共取得专利授权216项，其中发明专利达95项，具备相对显著的技术创新及研发优势。

值得关注的是，在全球新能源产业竞相争夺固态电池技术制高点的背景下，中仑新材历经两年技术攻关，成功研发出固态电池专用BOPA。中仑新材通过持续优化生产工艺、创新材料配方，成功实现了材料关键性能的突破。该款产品在柔韧性、抗穿刺、抗冲击等力学性能方面表现卓越，可满足固态电池对封装材料的严苛标准。

简言之，中仑新材持续加大研发投入力度，形成了相对明显的技术研发优势，构筑了技术护城河。值得关注的是，中仑新材率先成功研发出固态电池专用BOPA，凸显其技术创新能力，并助力其抢占新能源赛道。

五、产能规模位居全球首位，产能利用率超97%正持续扩产

功能性膜材行业具有典型的规模效应，产品的大规模量产是保障企业具有规模经济优势的关键。

而中仑新材的功能性BOPA薄膜在全球范围具备产能优势。截至2024年末，中仑新材在国内建有两个BOPA薄膜生产基地，共13条生产线，合计国内总产能为12.5万吨/年，产能规模位居全球首位。

其中，中仑新材拥有3条目前代表国际领先水平的6.6米幅宽大规模BOPA薄膜生产线及2条7.4米幅宽大规模BOPA薄膜生产线，并通过长期的生产运营以及设备改造优化，不断提升、优化生产装置的稳定性及生产效率。

近年来，凭借优质的产品质量和良好的服务口碑，中仑新材主要产品的产销量均保持逐年增长趋势，已经出现明显的产能瓶颈。

2022-2024年，中仑新材的PA6产量分别为10.94万吨、13.72万吨、14.70万吨，销量分别为10.95万吨、13.88万吨、14.15万吨（PA6销量包括销售给长塑实业和福建长塑的自用量与外销量），产能利用率分别为99.46%、94.61%、101.38%。

同期，中仑新材的功能性BOPA薄膜/生物降解BOPLA薄膜产量分别为9.42万吨、10.81万吨、12.16万吨；销量分别为9.42万吨、10.68万吨、12.01万吨，产能利用率分别为95.94%、94.34%、97.30%。

为把握市场发展机遇，中仑新材通过募集资金及自有资金进行产能扩建。

在国内，中仑新材募投项目“高功能性BOPA膜材产业化项目”共规划三条产线，其中，第一条产线已投产，第二和第三条产线将在2025年和2026年陆续投产，募投项目全部达产后，国内总产能为16.5万吨/年。

此外，中仑新材在印尼建设了一个膜材生产基地，规划建设2条生产线，预计将于2025年下半年和2026年陆续投产。项目达产后，预计将为中仑新材在海外带来5万吨/年产能增量。

届时，中仑新材国内外总产能预计将为21.5万吨/年，可更好地发挥规模优势，进一步增强综合竞争力。

总的来说，在全球消费升级与新能源产业快速发展的双重驱动下，功能性薄膜材料市场需求持续增长。作为一家专注于功能性薄膜材料研发与生产的企业，近年来中仑新材的营收规模呈逐年上升趋势。

近年来，中仑新材持续加大研发投入力度，构筑技术护城河。特别是中仑新材成功研发出固态电池专用BOPA，助力其抢占新能源赛道。凭借技术研发、产业链一体化、产能规模、产品质量等优势，中仑新材积累了优质的国内外客户资源，国内功能性BOPA薄膜产品市场份额居首，2024年境外收入同比增长55.91%。此外，中仑新材加速国内外扩产，进一步强化规模优势。

天工股份：钛材产销量攀升行业前景广阔 盈利能力突出凸显未来空间

《金基研》晨曜/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国内钛加工材行业在政策支持和市场需求的双重推动下，产销量快速增长。同时，上游海绵钛产量攀升且价格下降，进一步提升了钛材行业的市场潜力。天工股份抓住钛材在高端消费电子产品中快速普及的市场机遇，实现快速发展。

在此背景下，专注于钛材行业的江苏天工科技股份有限公司（以下简称“天工股份”）于2025年5月13日登陆北交所。天工股份发行价格3.94元/股，发行市盈率14.98倍，低于同行业可比公司平均静态市盈率（50.64倍）。2024年，天工股份的ROE“领跑”同行，盈利能力突出，凸显未来空间。

作为高新技术企业，天工股份重视研发创新，掌握了10大核心技术，其消费电子用钛材产品优于同行。此外，天工股份研发出增材用高抗冲击低成本钛合金丝材、航天航空用耐高温型轻质钛合金等创新型产品，开拓了新的市场空间。

一、国内钛加工材产销量逐年上升，原材料产量攀升且价格下降提升行业市场潜力

钛及钛合金具有稳定的化学性质、良好的耐高温、耐低温、抗强酸、抗强碱等优良特性。钛工业产业链分为钛材工业条线及钛白粉工业条线。其中，钛材工业条线上游为由钛矿制备海绵钛，中游为将海绵钛熔铸成锭并加工成钛材及钛构件，下游为将钛材制造成各类钛零件。钛白粉工业条线主要应用于涂料、塑料和造纸等行业。

1.1、国内钛加工材产销量逐年增长，近五年出口量CAGR达19.89%

钛及钛合金材料行业是支持各种高端技术装备发展和尖端科技进步的重要原材料产业，是国内的战略性产业，对于国防和民用科技发展具有战略意义，也在国民经济发展中具有重要地位，因而受到政府部门的极大重视，出台一系列支持性政策以促进钛及钛合金材料行业发展。

《产业结构调整指导目录（2024年本）》《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》等产业政策文件都明确指出要促进新材料产业发展，将高品质钛合金列为战略性新兴行业，大力推动钛合金等高端材料在高端装备制造、3D打印等重要领域的应用与融合，致力于打造技术创新能力强、产品质量高的钛材生产企业。

近年来，国内钛产业平稳发展，钛加工材产量及销量保持稳定增长。

据中国有色金属工业协会数据，2020-2024年，国内钛加工材产量分别为9.7万吨、13.6万吨、15.1万吨、15.9万吨、17.2万吨，CAGR达15.39%；钛加工材销量分别为9.4万吨、12.4万吨、14.5万吨、14.8万吨、15.1万吨，CAGR为12.70%。

其中，2024年，国内钛材产量占全球总量的65%，国内已成为全球最大的钛材生产国和消费国。

同时，近年来国内钛材加工工艺不断提升，在中低端产品方面已能实现自给自足，且出口量快速增长。

据中国海关数据，2020-2024年，国内钛加工材出口量分别为1.52万吨、2.15万吨、2.63万吨、2.79万吨、3.14万吨，CAGR达19.89%。

1.2、原材料海绵钛国内产量攀升且价格下降，钛材行业市场潜力提升

海绵钛为钛材的原材料，钛材的上游市场海绵钛的供应量将影响着钛材行业的发展。

据中国有色金属工业协会数据，2020-2024年，国内海绵钛产量分别为12.3万吨、14.0万吨、17.6万吨、21.8万吨、25.6万吨，年均复合增长率达20.11%，增速高于国内钛加工材产量增速。

受供需关系影响，近年来海绵钛价格呈下降趋势，带动钛加工材价格逐步降低，增强了钛加工材的市场潜力。

首先，一些原本因为成本高昂而未采用钛材的应用领域开始考虑使用钛材，如汽车、建筑等民用行业。其次，对于航空、航天和海洋工程等传统上大量使用钛材的行业来说，成本的降低也可能促使这些行业增加钛材的使用量。

1.3、国内钛材行业向高端化发展，行业集中度或进一步提升

在激烈的市场竞争中，国内钛材行业市场高端产品产能不足，中低端产品竞争激烈，产品同质化趋势明显，市场供需结构有待进一步改善。

据中国海关数据，2024年，国内钛材出口量达3.14万吨，出口额为64.86亿元；进口钛材量为0.73万吨，进口额达50.20亿元。经金基研计算，2024年，国内钛材出口单价为20.68万元/吨，进口单价达68.91万元/吨，国内钛材向高端化发展还有不低的市场空间。

在上述背景下，钛加工材行业内优质企业能够凭借各自优势，保持向好发展，但半流程、中小企业经营相对困难，盈利稳定性较差，行业集中度有望进一步提高。

综上，国内钛加工材行业产销量持续上升，出口增速显著，国内已成为全球最大的钛材生产国和消费国。同时，上游海绵钛产量快速增长且价格下降，为钛材行业提供了稳定的原料保障，并增加了钛材的市场潜力。此外，国内钛材中低端市场竞争激烈，行业向高端化发展，集中度或将持续提高，利好行业内优质企业。

二、2024年ROE“领跑”同行，盈利能力突出未来空间凸显

作为一家专业从事钛及钛合金材料研发、生产和销售的企业，天工股份凭借技术创新与高端市场布局，在国内钛合金行业占据重要地位。

2.1、归母净利润逐年增长，2024年ROE高于同行业可比公司

观其业绩，2022-2024年，天工股份的营业收入分别为3.83亿元、10.35亿元、8.01亿元，年均复合增长率为44.74%。

需要说明的是，天工股份2024年营收下滑主要系消费电子领域A公司手机用线材销量减少及原材料海绵钛市场价格下行所致。2023年下半年，A公司要求钛材供应商对返回料的再利用比率进一步提高。2024年3月底，天工股份新建的EB炉生产线已转固投入使用。

同期，天工股份的归母净利润分别为0.70亿元、1.70亿元、1.72亿元。

同时，2022-2024年，天工股份的主营业务毛利率分别为26.63%、27.23%、31.87%，呈逐步提升态势。

2024年，受益于原材料海绵钛的采购价格下降及消费电子用线材的生产工艺优化，天工股份的归母净利润与主营业务毛利率均同比上涨。

此外，2024年，天工股份的ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2024年，天工股份的ROE为18.38%。同期，天工股份同行业可比公司宝鸡钛业股份有限公司（以下简称“宝钛股份”）的ROE为8.55%；西部超导材料科技股份有限公司（以下简称“西部超导”）的ROE为12.22%；西部金属材料股份有限公司（以下简称“西部材料”）的ROE为5.33%；湖南湘投金天钛业科技股份有限公司（以下简称“金天钛业”）的ROE为8.31%。

2.2、引入12家战略投资者，盈利能力突出未来空间凸显

经北京证券交易所（以下简称“北交所”）同意，天工股份将于2025年5月13日在北交所上市。天工股份发行价3.94元。

从发行市盈率看，天工股份发行市盈率为14.98倍，相较同行业可比公司有估值优势。据天工股份公告，其同行业可比公司宝钛股份、西部超导、西部材料、金天钛业的静态市盈率分别为30.28倍、42.89倍、62.25倍、67.15倍，平均静态市盈率为50.64倍。公司ROE“领跑”同行，盈利能力突出，凸显其未来空间。

此外，此次发行天工股份引入12家战略投资者，包括券商、私募等机构，战略配售份额占本次发行规模的30%。上述12家战略配售投资者的锁定期限都比较长，有4家锁定12个月，剩余8家锁定长达18个月，超出北交所规定的最低6个月时间。

简言之，近年来，天工股份的营收及归母净利润整体呈增长趋势，主营业务毛利率逐步提升，盈利能力突出，凸显未来空间。

三、高端消费电子产品中钛材应用快速普及，3D打印增材实现批量出口

多年来，天工股份专注于钛材行业，将原材料海绵钛（或添加其他金属元素）通过配比、熔炼、锻造及各种精加工手段，制作成能最大程度发挥钛及钛合金材料组织性能的产品，以板材、管材、线材等形式广泛应用于化工、消费电子等领域。

3.1、钛材在高端消费电子产品中应用普及，全球高端手机占比提升至25%

消费电子用钛材是天工股份重要的创新型产品。经过多年布局和投入，天工股份成功研发出符合下游客户要求的各类消费电子用钛材，并率先应用于多家消费电子市场主导品牌的高端机型。

钛材的特性决定了其相较其他常见消费电子用材料具备多方面优势，继苹果公司在2023年9月发布iPhone 15 Pro/Pro Max后，三星、小米、荣耀、OPPO等众多消费电子品牌均开始在手机产品中持续使用钛材，钛材料在中高端手机中的应用已成为行业潮流，同时钛材在智能穿戴设备、折叠屏手机中的应用亦在不断增加。

据Counterpoint Research数据，2024年全球高端手机（售价≥600美元）已占到整体智能手机市场的25%，相较于2020年的15%提升明显。其中，苹果和三星市场份额分别为66%、18%，位居前二。

值得一提的是，三星最新发布的Galaxy S25 Edge手机采用了航天级钛合金中框。同时，中国证券报记者从供应链公司人士处获悉，苹果预计于2026年下半年推出首款折叠屏手机。一位产业链人士分析称，苹果iPhone客户基础量大，预计苹果折叠屏iPhone市场需求大。

在消费电子领域，天工股份与众山集团（广州众山精密科技有限公司、索罗曼（常州）合金新材料有限公司及其他关联公司的合称）自2020年开始合作，已形成成熟、稳定的合作供应关系。天工股份凭借高性价比产品，助力众山集团在A公司、S公司的钛材零部件供应体系中占据相对重要的地位。

3.2、获得航空航天及医疗器械体系认证，在增材制造领域实现批量出口

基于消费电子用钛材业务方面的积累，天工股份逐步拓展3D打印（增材制造）用钛材、航空航天紧固件钛材、医疗用钛材等其他高附加值领域的业务。其中，钛合金3D打印是目前航空航天、医疗领域中广泛使用的一种产品成型方式。

2024年，天工股份先后获得航空航天、医疗器械等体系认证，并在增材制造等高端应用领域实现“零的突破”，成功打开新的市场空间。天工股份用于3D打印的钛合金线材实现批量出口，产品终端应用于航空航天、生物医疗等领域。

概言之，近年来，钛材在高端消费电子中的应用快速普及，且高端手机占比呈上升趋势。天工股份已与消费电子领域头部品牌供应链内企业建立稳定合作关系。同时，天工股份获得航空航天、医疗器械等体系认证，在增材制造领域拓展了多家国际知名客户，用于3D打印的钛合金线材实现批量出口，开拓了新的市场空间。

四、近三年研发投入CAGR达41.46%，消费电子用钛材产品优于同行

钛材加工包括多个环节，涉足材料、装备、工艺控制等多个因素，具有不低的技术壁垒。国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，天工股份坚持科技创新，在高端产品制造与成本控制方面始终保持市场先进水平。

4.1、近三年研发投入CAGR达41.46%，研发人员占比12.35%

研发投入方面，2022-2024年，天工股份研发投入分别为1,719.53万元、3,812.4万元、3,441.03万元，年均复合增长率达41.46%。

研发团队建设方面，天工股份重视研发力量的建设，培养了一批中青年技术骨干。目前，天工股份的研发团队具有多年的行业经验，专业的技术知识储备，敏锐的行业判断力。

此外，天工股份建立产学研相结合的可持续研发创新模式，先后与东南大学、南京工业大学开展合作研发和技术交流。天工股份还与南京工业大学联合成立江苏省钛及钛合金新材料工程技术中心，进一步提升钛及钛合金材料的成果转化能力。

4.2、10大核心技术贡献收入均超九成，消费电子用钛材产品优于同行

经过持续的研发创新，天工股份掌握了钛及钛合金纯净化熔炼技术、大盘重钛及钛合金线材生产技术、纯钛以轧代锻技术、钛及钛合金残废料回收及利用技术、一种强度高的复合钛装饰板生产技术等10项核心技术，在行业内形成一定的技术优势。截至2024年12月31日，天工股份已取得专利51项，其中包括发明专利14项。

2022-2024年，天工股份核心技术产品收入占营业收入比例分别为94.58%、93.32%、94.78%。

值得关注的是，天工股份研发的消费电子用钛材产品，在抗拉强度、屈服强度、延伸率、断面收缩率等方面优于同行业公司同类产品。

天工股份重视技术创新，近三年累计研发投入占比超4%。目前，天工股份拥有发明专利14项，10项核心技术贡献收入占比均超93%。此外，天工股份消费电子用钛材产品优于同行业公司同类产品。

五、近三年产销量CAGR均超30%，募资扩产增强规模优势

钛行业属于典型的技术、资金密集型行业。进入该领域通常需要大量的前期投入，包括大面积、高标准的加工厂房、洁净场地，技术先进的真空自耗炉等设备和专业的检测设备与仪器。而大规模生产可摊薄单位产品的设备折旧、能耗及人工成本，显著降低综合成本。

5.1、钛加工材产销量快速增长，产能利用率呈逐步上升趋势

近年来，天工股份钛及钛合金材料的产销量不断增长。

据招股书，2022-2024年，天工股份钛及钛合金材料的产量分别为3,592吨、5,672吨、6,146吨，CAGR为30.81%；销量分别为3,523吨、5,869吨、6,402吨，CAGR达34.80%。

同期，天工股份的产能利用率分别为71.84%、87.27%、87.80%，呈逐步上升趋势。

同时，天工股份还储备了真子束冷床炉、真空自耗炉、真空等离子焊箱、7,000吨压机等高端生产设备，设备规格及技术参数等在行业内处于较高水平，确保应对下游需求市场的供给产能及产品质量。

此外，天工股份推行精益化生产管理，采用低能耗设备和清洁生产工艺，减少污染物排放。2024年3月，天工股份首座EB炉项目顺利建成投产，在洁净化生产及返回料处理与循环回收方面实现突破，不仅提升了其核心竞争力，更是精准对接了国内外客户对ESG标准日益提升的要求，以实际行动支持绿色发展。

凭借在绿色制造、节能减排以及可持续发展等方面的良好表现，天工股份成功入选2024年江苏省“绿色工厂”名录。

5.2、募资提升高端钛加工材年产能3,000吨，增强规模优势

此番上市，天工股份募投项目计划总投资4亿元，拟通过在现有土地新建生产车间，凭借其拥有的产品专利技术、技术研发储备与现有生产设施，新增生产及其他辅助设备，实现年产3,000吨高端钛及钛合金棒、丝材的能力。其中，新增高端钛及钛合金棒材2,000吨、丝材1,000吨。

项目通过扩大天工股份高端钛及钛合金产品的生产规模，以满足快速增长的消费电子、3D 打印、医疗器械等高端市场应用需求，并借此扩大其市场份额。

综上所述，国内钛加工材行业正处于高速发展阶段，产销量稳步提升，出口增速显著，行业向高端化发展，行业集中度有望进一步提高。同时，原材料海绵钛产量持续攀升且价格逐步下降，进一步提升了钛材行业的市场潜力。随着技术的成熟和完善，钛材逐渐进入民用市场。近年来，钛材在高端消费电子产品中的应用不断增加。

六、结语

天工股份深耕钛材行业多年，通过技术创新掌握了十大核心技术，形成一定的技术优势，其消费电子用钛材产品优于同行业公司同类产品。同时，天工股份布局航空航天、医疗器械、增材制造等高端领域，打开新的市场空间。

可孚医疗：营收净利CAGR超行业均值凸显韧性 2024年推出百余款新品

《金基研》屿舟/作者 杨起超 时风/编审

在人口老龄化加速、居民健康意识提升、医疗场景向家庭延伸的趋势下，家用医疗器械行业长期向好。2023年以来，疫情期间催生的医疗器械需求回归正常，国内医疗器械行业整体承压。在上述背景下，作为全生命周期个人健康管理的领先企业，可孚医疗科技股份有限公司（以下简称“可孚医疗”）近三年营收及归母净利润CAGR超过行业均值，凸显经营韧性。

近年来，可孚医疗不断加大产品的研发创新力度，持续推出具备竞争力的新品，并加快数字化转型，打造绿色智能制造体系。目前，可孚医疗拥有近万种型号及规格产品，涵盖五大领域，产品矩阵丰富。2024年，可孚医疗聚焦核心产品，毛利率稳步提升，康复辅具类收入同比增长42.77%。同时，可孚医疗建立了线上线下协同发展的全渠道营销网络，产品销往60余个国家或地区。

一、老龄化驱动医疗器械市场增长，医疗场景逐步向家庭延伸

医疗器械行业与生命健康息息相关，医疗器械的需求属于刚性需求。当前，医疗器械行业正处于智能化转型阶段，AI技术为行业带来了新的发展机遇。特别是在家用医疗器械领域，智能医疗器械正加速向“健康管家”角色转变，通过AI算法和大数据分析，为用户提供更精准的健康监测和个性化的健康管理服务。

1.1、国内60周岁及以上人口稳增，老年慢性病患者超1.9亿

人口老龄化是医疗器械行业增长的核心驱动力之一，推动医疗器械需求持续提升。

据国家统计局数据，2020-2024年，国内60周岁及以上人口分别为2.64亿人、2.67亿人、2.80亿人、2.97亿人、3.10亿人，占当年度全国人口的比例分别达18.7%、18.9%、19.8%、21.1%、22.0%。

国家卫健委统计显示，国内有超过1.9亿老年人患有慢性病。其中，75%的60岁及以上老年人至少患有1种慢性病，43%有多病共存（同时患有2种及以上疾病）。这将持续推动慢病管理、诊断检测和康复护理类医疗器械市场需求的增长。

1.2、人均可支配收入逐年增长，近五年人均医疗保健支出CAGR为8.42%

与此同时，随着国内经济的发展和国内居民健康意识的提升，全国居民健康消费能力和消费意愿不断增强。

据国家统计局数据，2020-2024年，全国居民人均可支配收入分别为3.22万元、3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元，年均复合增长率为6.44%。

同期，全国居民人均医疗保健消费支出分别为1,843元/人、2,115元/人、2,120元/人、2,460元/人、2,547元/人，近五年CAGR为8.42%。

1.3、医疗场景逐步从医院向家庭延伸，电子商务加速家用医疗器械行业发展

在“健康中国”战略引领下，国内医疗场景正逐步从医院向家庭延伸，推动家用医疗器械市场快速发展。国家卫健委在《“十四五”健康老龄化规划》中指出，老年人居家医疗以及失能老年人照护服务能力亟待加强。

据阿里健康研究院、天猫健康发布的《诊疗家庭化消费趋势洞察》数据，有三分之二的健康电商用户购买过家用医疗器械，呼吸健康、健康监测、医疗级个人护理、中医保健、康复护理成为线上消费者最爱的五大热门品类，小型化、智能化、多功能的家用医疗器械受到消费者青睐，行业正朝着精准化、个性化方向持续升级。

与此同时，国内蓬勃发展的电子商务进一步拓宽了家用医疗器械的触达渠道，助推家用医疗器械行业加速发展。

据第55次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2024年12月，国内网络购物用户规模达9.74亿人。经过30年的发展，国内已构建起全球最大的网络零售市场和网民群体。

在此背景下，国内医疗器械网络销售规模持续增长，电商已经成为家用医疗器械行业增长最快的销售渠道。据国家药监局数据，全国医疗器械网络销售企业从2018年0.87万家增至2024年的33.10万家；第三方平台从2018年的77个增长至2024年的1,450个。

综上，长期来看，受益于人口老龄化进程加速、居民健康消费能力及消费意愿增强、医疗场景向家庭延伸、医疗器械网络销售蓬勃发展，国内家用医疗器械行业前景广阔。

二、近三年营收净利CAGR高于行业均值凸显韧性，毛利率逐年上升

2023年以来，受疫情期间催生的医疗器械需求回归正常等因素影响，国内医疗器械行业承压前行，行业内企业整体业绩有所下滑。在此背景下，可孚医疗业绩保持稳健，展现出不俗的业绩韧性。

2.1、近三年营收及净利润CAGR高于行业均值，凸显经营韧性

据可孚医疗公告，2022-2024年及2025年一季度，可孚医疗的营业收入分别为29.77亿元、28.54亿元、29.83亿元、7.38亿元，2022-2024年CAGR为0.10%；归母净利润分别为3.02亿元、2.54亿元、3.12亿元、0.91亿元，2022-2024年CAGR为1.65%。

据东方财富choice数据，2022-2024年，申万二级行业（2021）类“医药生物-医疗器械”中129家上市公司的营收CAGR均值为-5.39%，归母净利润CAGR均值为-39.18%。

与此同时，近年来可孚医疗的经营活动现金净流量逐年增长，“造血”能力显著。2022-2024年及2025年一季度，可孚医疗经营活动产生的现金流量净额分别为0.99亿元、3.94亿元、6.63 亿元、1.10亿元。

2.2、毛利率呈稳步提升趋势，近三年累计现金分红超8亿元

得益于产品结构优化、产品迭代升级、自产规模扩大等多重驱动因素的协同作用，近年来可孚医疗的毛利率稳步提升。

据可孚医疗公告，2022-2024年及2025年一季度，可孚医疗的毛利率分别为39.51%、43.28%、51.86%、52.17%。

同时，2024年及2025年一季度，可孚医疗的ROE分别为6.41%、1.89%，高于申万二级行业（2021）类“医药生物-医疗器械”中129家上市公司的均值（0.44%、1.01%）。

此外，可孚医疗重视投资者回报，近三年累计分红达8.56亿元，进一步增强了投资者信心。

2022-2023年，可孚医疗年度分红金额分别为2.46亿元、2.44亿元。2025年4月29日，可孚医疗发布公告称,拟向全体股东每10股派发现金股利12元（含税），预计现金分红2.44亿元，加上2024年度中期分红1.22亿元，2024年度累计现金分红总额为3.66亿元。

简言之，在医疗器械行业整体承压的背景下，可孚医疗近三年营收及归母净利润CAGR优于行业均值，凸显经营韧性。同时，可孚医疗毛利率逐年上升，2024年ROE高于行业平均水平。此外，可孚医疗重视股东回报，近三年累计分红金额超过8亿元。

三、2024年线上收入同比增长8.94%，境外销售额快速增长

深耕家用医疗器械行业多年，可孚医疗建立了全方位、多层次的销售网络体系，通过整合大型电商平台、大型连锁药房、直营门店等多元化渠道，构建了高度自主可控的立体式营销布局，并实现多渠道协同发展，已累计为全球超过5,000万个家庭提供了多样化产品和服务。

3.1、全渠道布局线上线下占比相对稳定，2024年线上收入同比增长8.94%

线下渠道方面，可孚医疗拥有自营门店800余家，包括仓储式大卖场、“好护士”医疗器械零售门店、“健耳听力”助听器验配中心，并与数十家连锁药店百强企业建立了业务合作，为全国20多万家药店提供商品和服务。

线上渠道方面，可孚医疗已形成国内主要第三方电商平台的全面布局，“可孚”品牌在天猫、京东等电商平台的医疗器械类目下的交易指数排名均居前列，数十款核心产品在主流电商平台细分品类中长期保持销量领先。可孚医疗亦不断开拓新兴电商渠道，构建了以抖音、快手、小红书为核心的新媒体传播矩阵，快速占据主流线上流量入口。

2024年，可孚医疗的线上渠道实现收入19.90亿元，同比增长8.94%；毛利率提升9.57个百分点至54.86%。其中，抖音、快手等兴趣电商渠道增速显著，天猫、京东等货架电商渠道剔除防护类产品基数影响，同比实现稳健增长。

同时，可孚医疗建立了以品类运营为核心的数字化运营体系，以数字化赋能渠道运营，实现效率提升、成本优化、体验升级。

2022-2024年，可孚医疗线上产品销售收入占比分别为67.94%、64.03%、66.73%，线下产品销售收入占比分别为28.43%、30.79%、28.53%，其他业务收入占比分别为3.63%、5.19%、4.74%，占比相对稳定。

3.2、产品销往60余个国家或地区，海外销售收入快速上升

目前，可孚医疗海外业务尚处于培育阶段，境外收入规模偏小，但呈快速上升趋势。

近年来，可孚医疗持续加大对海外市场开拓的投入，逐步完善重点市场的产品注册，并通过本地化的产品研发、营销团队组建以及合作伙伴拓展等方式，拓展全球业务。可孚医疗产品已销往亚洲、美洲、欧洲和非洲四大洲60多个国家和地区。

综述之，可孚医疗已建立了线上线下协同发展的全渠道营销网络，并以数字化赋能渠道运营，实现降本增效。同时，可孚医疗持续开拓海外市场，产品已销往60余个国家和地区，近三年境外收入CAGR达18.67%。

四、2024年康复辅具类收入增长42.77%，近三年听力业务收入CAGR达50.31%

经过二十余年的经营，可孚医疗已发展为集医疗器械研发、生产、销售和服务于一体的全生命周期个人健康管理领先企业。

4.1、近万个型号及规格产品覆盖五大领域，2024年康复辅具类收入增长42.77%

目前，可孚医疗产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域，拥有近万个型号及规格的产品，能够为消费者提供一站式解决方案，有效满足消费者对品质和品类的需求。

2024年，可孚医疗聚焦敷贴/敷料、矫姿带、助听器、棉球/棉签/棉片类、口腔护理及造口护理系列等核心产品，带动营收回升。

分业务板块看，2024年，可孚医疗康复辅具类产品收入11.04亿元，同比增长42.77%；中医理疗及其他类产品收入1.81亿元，同比增长20.46%；医疗护理类产品实现收入8.01亿元，同比增长8.22%；健康监测和呼吸支持类产品分别实现收入4.89亿元和2.67亿元，同比下滑16.70%和41.35%。

需要指出的是，2024年，可孚医疗的医疗护理板块若剔除口罩基数的影响，则收入实际增长更快；呼吸支持板块受呼吸机代理业务终止影响收入有所下滑，2025年一季度可孚医疗自研自产的呼吸机增长势头良好；健康监测板块收入下降主要受2023年呼吸道感染检测试剂盒基数偏高影响，2025年一季度该板块增长良好。

4.2、听力业务收入两年翻一倍，国内老年听障人数达1.2亿

值得关注的是，近年来，可孚医疗重点支持听力业务，门店数量逐年上升，正加速拓展全国市场。截止2024年6月末，健耳听力已开业直营听力验配中心814家。目前，健耳听力大量新店及次新店处于业绩爬坡阶段。

据可孚医疗年报数据，2022-2024年，可孚医疗子公司健耳听力合并报表实现营收分别为1.21亿元、1.98亿元、2.73亿元，年均复合增长率达50.31%。

据中国残联调查数据，国内患有听力障碍的人数超2亿人。另据天猫健康与北京听力协会联合发布的《中国老年人听力损失现状及助听器应用调研》显示，国内老年听障群体规模已达1.2亿人，其中65岁以上老人约三分之一存在中度以上听力损失，75岁以上老人的比例则升至二分之一。

欧美等发达国家助听器佩戴率已达到30%以上，而国内目前助听器佩戴率不足5%，还有不低的提升空间。

综上，可孚医疗拥有近万种型号及规格产品，涵盖五大领域，产品矩阵丰富。2024年，可孚医疗持续聚焦核心产品，实现营收回升。特别是康复辅具板块收入同比增长42.77%。同时，可孚医疗长期看好国内听力市场发展前景，听力验配中心突破八百家，近三年听力业务收入CAGR达50.31%。

五、2024年推出百余款新品，国内首条血糖仪全自动化生产线投产

多年来，可孚医疗以研发创新为驱动力，不断实现产品迭代升级，持续推出具有市场竞争力的新品。同时，可孚医疗持续开展工艺技术的创新和优化，推进数字化转型，不断提升智能制造能力。

5.1、近三年研发投入达3.39亿元，2024年推出百余款新品

作为高新技术企业、国家知识产权优势企业，可孚医疗重视研发创新，组建了医疗电子与康复医学、生物传感与创新材料以及呼吸支持三个研究院，构建了完善的创新研发体系。

近三年，可孚医疗累计研发投入达3.39亿元，研发强度及创新能力行业领先，荣膺“2024中国医疗器械研发综合实力排行榜”总榜第32位，并同时入选设备、耗材、IVD三大细分榜单。

同时，可孚医疗与中南大学、北京语言大学、中南大学湘雅医院、中南大学湘雅二医院、北京服装学院等机构开展产学研合作，共同培育、孵化前沿医疗器械项目。

依托持续的研发创新，可孚医疗的部分产品性能优异。例如，可孚医疗的血压计在误差控制上达到了95%以上的高水准，误差范围仅为±5mmHg；而制氧机从开机到氧浓度达到90%以上仅需78秒，而同类产品平均时间约110秒。

2024年，可孚医疗推出百余款新品上市。其中，血糖尿酸双测条仅需一根试纸一滴血，即可在10秒内完成血糖和尿酸两项指标的精准检测；自主研发的直流压缩雾化器、纯净睡眠呼吸机、双水平呼吸机及迷你呼吸机等新品，进一步完善高端呼吸支持领域产品矩阵；自主研发的呼吸机物联网云平台集成了Deepseek智能交互系统。

此外，可孚医疗还推出预加热耳温枪、一体式多普勒脉冲胎心仪、远程医疗蓝牙传输血压计、无痕款矫姿带、全新碳纤维电动轮椅、家居风护理床、造口护理、伤口护理以及居家监测等系列新品上市，满足用户对舒适性和功能性的需求。

5.2、实现生产关键环节数字化监控，国内首条血糖仪全自动化生产线投产

在持续创新开发新品的同时，可孚医疗加快数字化转型，打造智能制造体系。

目前，可孚医疗已在长沙、岳阳、南通等地建立了生产基地，自动化生产车间内部分产品关键零部件的生产、成品装配、包装基本实现自动化控制。

通过搭建自动化生产线，引入ERP、WMS等信息管理系统，可孚医疗实现对生产进度、生产效率、质量信息、设备运行等关键环节的数字化监控，助力降本增效。同时，可孚医疗实现多品种小批量、柔性化生产，产线柔性配置入选国家智能制造优秀场景。此外，可孚医疗通过绿色工艺改造，打造绿色低碳工厂。

值得一提的是，可孚医疗国内首条血糖仪全自动化生产线已正式投入使用。

2024年，可孚医疗获评湖南省智能制造标杆车间、湖南省制造业单项冠军、湖南省绿色工厂等多项称号。

总的来说，从长远发展来看，随着人口老龄化速度加快、居民对健康的关注度和消费能力不断提升、医疗服务场景逐渐向家庭延伸，国内家用医疗器械行业发展空间广阔。尽管长期趋势向好，但自2023年以来，受疫情催生的医疗器械需求回归正常等因素影响，国内医疗器械行业面临调整。

在上述背景下，可孚医疗凭借丰富的产品矩阵、强大的研发创新能力、线上线下协同发展的全渠道营销网络，展现出不俗的经营韧性。近三年，可孚医疗营收及净利润复合增长率优于行业均值，毛利率稳步上升。同时，可孚医疗持续开拓海外市场，境外销售收入快速增长。近年来，可孚医疗聚焦核心产品，加码听力赛道，推动高质量发展。

汉邦科技：重创新自主研发打破国外垄断 小分子液相色谱系统市占率居前

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

近年来，制药装备行业作为医药行业上游产业，受益于医药行业整体发展，规模稳步增长。随着国内持续推进医药产业改革，相关政策对制药企业的成本控制和质量标准提出了更高要求。在此背景下，色谱分离纯化装备等高端制药装备市场需求提升。同时，在国际形势复杂的大背景下，制药装备进口替代加速，开发优质色谱纯化设备和应用方案的重要性日益凸显。

作为一家专注于色谱分离纯化产品领域的企业，近年来江苏汉邦科技股份有限公司（以下简称“汉邦科技”）的营收及归母净利润逐年增长，且近三年营收CAGR高于同行。同时，汉邦科技的毛利率及ROE整体呈上升趋势，盈利能力提升。

深耕药物分离纯化设备多年，汉邦科技推出了小分子药物分离纯化设备、大分子药物分离纯化设备两大类产品线，形成了丰富的产品矩阵，其产品性能参数处于业内领先地位。目前，汉邦科技产品已销往国内外超过2,000家客户。在国内生产级小分子液相色谱系统市场，汉邦科技市场占有率达39.2%，排名居首。在海外市场，汉邦科技的境外收入及占比持续攀升。

一、老龄化加剧驱动医药行业蓬勃发展，制药装备市场规模提升且进口替代加速

作为一家以色谱技术为核心，集研发、生产和销售于一体的企业，汉邦科技主要为制药、生命科学等领域提供专业的分离纯化装备、耗材、应用技术服务及相关的技术解决方案。

1.1、老龄化趋势日益明显，国内医药行业市场规模稳步增长

近年来，随着人口老龄化进程的加快，老年人口比例提升且慢性病患病人数增加，导致对医药产品和服务的需求上升，国内医药市场需求刚性增长。

据国家统计局数据，2020-2024年，国内65岁及以上人口分别为1.91亿人、2.01亿人、2.10亿人、2.17亿人、2.20亿人，占当年度全国人口的比例分别为13.5%、14.2%、14.9%、15.4%、15.6%。

据观知海内信咨询数据，国内医药行业市场规模从2019年的1.63万亿元增长至2023年的1.76万亿元，预计2025年国内医药行业市场规模达2.10万亿元。

1.2、医药制造业固定资产投资增长，制药装备市场规模提升

受益于上游医药行业整体发展，国内医药制造业固定资产投资规模持续提升，制药装备行业规模亦呈稳步增长趋势。

据国家统计局数据，2020-2024年及2025年一季度，全国医药制造业固定资产投资分别同比增长28.4%、10.6%、5.9%、1.8%、6.9%、4.4%。

当医药企业有新药上市需要建设产线，或对现有产线进行升级改造时，将为包括汉邦科技在内的制药装备厂商带来业务机会。

据数据统计，2019-2023年，国内制药装备市场规模分别为380亿元、422亿元、591亿元、666亿元、691亿元，年均复合增长率为16.12%。预计到2027年，国内制药装备市场将达到950亿元。

1.3、医药改革倒逼药企降本提质，制药装备进口替代加速

制药装备种类多样，纯化系统是其中不可或缺的重要环节。纯化环节是大分子和小分子药物生产过程中的重要步骤，直接决定了药物的质量和产率。

随着国内医药产业改革持续推进，“医保控费”、“仿制药一致性评价”和“药品带量采购”等政策陆续出台，对制药企业的成本控制和质量标准提出了更高要求。

在此背景下，传统药物纯化方法和对应设备将无法满足逐步提升的药品质量标准和环保要求，色谱分离纯化装备等高端制药装备市场需求将进一步提升。

另外，在国际形势复杂的大背景下，关键设备及仪器国产化的重要性日益凸显。国内医药行业需要逐步摆脱对进口产品的依赖，对高质量国产设备的需求逐步放量。

在制药分离纯化装备市场，国产小分子色谱系统、大分子层析系统等设备凭借本土生产带来的性价比优势和服务优势，市场份额逐步提升。随着国产厂商新型色谱产品的开发，以及配套软件技术水平提升，国产厂商市场份额不断提升，并进一步推动市场的增长。

综上，近年来国内老龄化加剧，老年人口比例提升且慢性病患病人数增加，国内医药市场蓬勃发展，带动医药制造业固定资产投资规模提升，制药装备行业规模亦呈稳步增长趋势。同时，随着国内医药产业改革持续推进，对制药企业的成本控制和质量标准提出了更高要求，高端制药装备市场需求提升。此外，在国际形势复杂的大背景下，制药装备进口替代加速。

二、近三年营收CAGR“领跑”同行，毛利率及ROE整体呈上升趋势

得益于国家政策支持、医药产业的技术创新和快速发展、国产制药设备进口替代的趋势加快，近年来汉邦科技的业绩持续增长，盈利能力提升。

2.1、近三年营收CAGR高于同行，归母净利润CAGR达43.44%

据招股书，2022-2024年，汉邦科技的营业收入分别为4.82亿元、6.19亿元、6.91亿元，年均复合增长率为19.75%。

同期，汉邦科技的归母净利润分别为3,855.96万元、5,149.75万元、7,933.82万元，年均复合增长率达43.44%。

到2025年一季度，随着宏观经济环境的复苏、生物医药投融资热度的逐步回暖，汉邦科技进一步保持在分离纯化设备领域的竞争优势。汉邦科技预计2025年1-3月营业收入同比增长5.13%至17.53%，归母净利润较上年同期增长46.60%至146.08%。

值得一提的是，营业收入复合增长率是衡量企业经营状况和市场竞争力的重要指标之一，能够反映企业的成长性。近年来，汉邦科技的营收CAGR“领跑”同行。

据东方财富choice数据，2022-2024年，汉邦科技同行业可比公司东富龙科技集团股份有限公司（以下简称“东富龙”）的营收CAGR为-4.29%；安徽皖仪科技股份有限公司（以下简称“皖仪科技”）的营收CAGR为4.70%；浙江迦南科技股份有限公司（以下简称“迦南科技”）的营收CAGR为11.96%；西安蓝晓科技新材料股份有限公司（以下简称“蓝晓科技”）的营收CAGR为15.33%。

2.2、毛利率稳步上升，2024年ROE逐渐攀高

与此同时，近年来汉邦科技的加权平均净资产收益率呈波动上升趋势，毛利率及基本每股收益连年上升，盈利能力提升。2022-2024年，汉邦科技的ROE分别为9.86%、8.55%、11.51%；毛利率分别为39.28%、39.59%、42.49%；基本每股收益分别为0.62元、0.78元、1.20元。

除此之外，近年来，汉邦科技的经营活动现金流量净额逐年增长，造血能力显著。据招股书，2022-2024年，汉邦科技经营活动产生的现金流量净额分别为0.20亿元、1.13亿元、1.30亿元。

另一方面，近年来汉邦科技的期间费用占营业收入的比重呈持续下降趋势，内部管理能力增强。据招股书，2022-2024年，汉邦科技的期间费用分别为1.25亿元、1.57亿元、1.61亿元，占营业收入比重分别为26.01%、25.37%、23.25%。

简言之，近年来汉邦科技的营收及归母净利润逐年上升，其中营收近三年CAGR高于同行业可比公司，凸显其成长性。同时，近年来汉邦科技的毛利率、ROE、基本每股收益整体呈增长趋势，盈利能力凸显。

三、拥有超两千家客户且覆盖诸多领域，境外收入及占比攀升

丰富的客户资源是汉邦科技业绩增长的重要支撑。多年来，汉邦科技凭借突出的研发能力、可靠的产品质量和完善的配套服务，提升了品牌知名度，其客户基础亦持续扩容。

3.1、产品销往全球超过两千家客户，进入诸多领域客户供应链

深耕药物分离纯化设备领域多年，汉邦科技积累了丰富的客户资源，各类产品已销往国内外超过2,000家客户。

近年来，汉邦科技主要客户包括司太立、甘李药业、正大天晴、中国医药集团等国内知名制药企业，以及印度INTECH ANALYTICAL INSTRUMENTS、挪威REETEC AS等境外客户。

除深度覆盖的医药产业链外，汉邦科技已进入石油化工、稀土冶炼、保健品原料、高分子材料、农药、食品原料、天然产物等各类工业级、实验室级应用领域的客户供应链。

销售方面，汉邦科技团队与客户长期保持紧密合作的关系，参与客户方案的研发，及时响应并解决客户对产品的各类需求。

营销渠道方面，汉邦科技建立了完善的销售网络和渠道体系，已在国内华南、华东、华北、华中、西部等地区搭建销售团队，实现了对全国市场的广泛覆盖。

客户服务方面，汉邦科技建立了完善的客户服务团队，可实时了解客户需求，根据客户的问题随时制定相应解决方案，以保障客户生产线的尽快建立和稳定持续运行。汉邦科技客户主要集中于境内，与境外竞争对手相比，其在快速响应及本土化服务方面优势突出。

3.2、境外收入及占比呈快速增长态势，国际化战略成效显著

近年来，在国家政策的大力支持下，汉邦科技积极拓展海外市场，推动产品国际化进程，成功进入德国、英国、印度、韩国、挪威等多个国家和地区，国际化战略成效显著。

据招股书，2022-2024年，汉邦科技境外主营业务收入分别为2,941.81万元、8,780.44万元、17,870.22万元，占主营业务收入的比例分别为6.11%、14.20%、25.88%，呈现逐年快速增长态势。

值得一提的是，汉邦科技境外客户相对境内客户而言价格敏感度偏低，随着境外项目经验积累和品牌美誉度提升，汉邦科技境外的高毛利率客户订单逐渐增多。

境外业务的持续扩展不仅优化了汉邦科技的收入结构，也为其开辟了新的增长空间，进一步提升了汉邦科技的整体竞争力。

综述之，汉邦科技发展中积累了丰富的客户资源，各类产品已销往国内外超过2,000家客户，除深度覆盖医药产业链外，还进入诸多应用领域的客户供应链。同时，汉邦科技还持续拓展海外市场，推动产品国际化进程，取得显著成效。

四、两大类产品线构建丰富产品矩阵，国内生产级小分子液相色谱设备市占率居前

作为最早进入色谱分离纯化产品市场的国内本土企业之一，汉邦科技已成为国产药物纯化设备主要厂商之一，是国内能与国际知名制药装备厂商进行竞争的少数厂商之一。

4.1、推出两大类产品线，应用于工业生产及实验室研发各类场景

专注色谱分离纯化产品领域多年，汉邦科技构建了丰富的色谱产品矩阵，针对工业生产和实验室研发推出了小分子药物分离纯化设备、大分子药物分离纯化设备两大类产品线，可广泛应用于工业生产和实验室研发的各类场景中。

其中，汉邦科技小分子药物分离纯化设备主要包括小分子液相色谱系统、模拟移动床色谱系统、超临界流体色谱系统等。值得一提的是，汉邦科技是行业少数拥有实验室液相色谱设备生产能力的国产厂家之一。

大分子药物分离纯化设备主要包括自动层析系统、手动层析柱、自动超滤系统、连续流层析系统、自动在线配液系统、核酸合成系统等设备，形成能够满足实验室研发到工业化生产的全产品体系，为国内外制药企业提供高品质纯化设备和应用方案。

此外，汉邦科技还在自主研发色谱填料/层析介质，从设备领域向耗材领域拓展，进一步开拓企业发展空间。

4.2、小分子药物分离纯化设备收入快速增长，国内生产级小分子液相色谱系统市占率居首

近年来，汉邦科技主营业务收入占营业收入比例均在99%以上，主营业务突出。其中，汉邦科技大分子药物分离纯化设备、小分子药物分离纯化设备两大产品线收入占比超过90%，构成其收入的主要来源。

据招股书，2022-2024年，汉邦科技小分子药物分离纯化设备收入分别为2.39亿元、3.48亿元、4.61亿元，占主营业务收入的比例分别为49.75%、56.31%、66.70%；大分子药物分离纯化设备收入分别为2.14亿元、2.42亿元、1.93亿元，占主营业务收入的比例分别为44.46%、39.18%、28.00%。

需要说明的是，2024年受生物医药下游市场需求调整、国产品牌市场竞争加剧等因素影响，汉邦科技大分子药物分离纯化设备收入下降。长期来看，生物药因疗效好、活性高、特异性强等特点，市场规模将持续扩容；伴随生物制药行业技术创新与产业化进程加快，相关制药装备行业前景广阔。

目前，汉邦科技主要产品中生产级小分子液相色谱系统、生产级大分子层析系统等，已逐渐在国内市场取得一定的市场份额乃至优势地位。

据数据统计，2023年度，汉邦科技在国内小分子液相色谱设备（包含生产级和实验室级）市场占有率约为12.7%，排名国产居前，其中在生产级小分子液相色谱系统的市场占有率达39.2%，居首位；在国内生产级大分子层析系统的市场占有率约8.8%，排名第三。

五、自主研发打破国外垄断，持续创新产品性能参数业内领先

以技术创新为核心驱动力，通过技术和工艺突破，汉邦科技持续开发出高性价比的创新产品，并不断提升产品性能，加速推进进口替代进程。

5.1、研发投入占营收比例均超6%，研发人员占比为20.86%

作为国家专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，汉邦科技持续加大研发投入，专注于制药色谱设备领域及耗材的技术创新和产品开发。

2022-2024年，汉邦科技研发投入分别为2,899.26万元、3,718.00万元、4,184.60万元，占营业收入比例分别为6.02%、6.01%、6.06%。

同时，汉邦科技建成了一支专业化、高水平的研发技术团队。截至2024年末，汉邦科技共有136名研发人员，占员工总数的比例为20.86%，研发人员中本科及以上学历占比93.38%。

此外，汉邦科技先后成立“江苏省生物化学过程工程技术研究中心”、“江苏省工业制备色谱工程中心”、“江苏省企业研究生工作站”和“江苏省博士后创新实践基地”，构建了一个强大的“产、学、研、用”平台。

5.2、打破国外技术及产品长期垄断，产品性能参数业内领先

经过二十多年持续自主研发创新，汉邦科技掌握了具有汉邦特色的“一心两核多用”色谱技术。“一心”即被誉为色谱“心脏”的色谱柱技术，“两核”即色谱系统集成和色谱应用两大核心技术，“多用”即围绕色谱技术开发的多种药物分离纯化设备、耗材等产品技术，广泛应用于工业生产和实验室研发等应用场景。

截至目前，汉邦科技已获得授权的发明专利共53项，其中境内发明专利40项，海外发明专利13项。汉邦科技已在色谱技术领域形成自主可控的专利布局。

值得关注的是，汉邦科技突破了色谱线性放大等分离纯化技术难题，实现了产品从克级、十克级、百克级到千克级的分离纯化线性放大，产品和技术广泛应用于抗体、重组蛋白、疫苗、胰岛素、多肽、造影剂、抗生素等药物和天然产物的研发和生产，打破了国外相关技术和产品的长期垄断。

同时，汉邦科技通过不断优化色谱设备的性能，提升分离效率和精度，其产品包括理论塔板数（柱效）、不对称因子、表面粗糙度、最大耐压值在内的性能参数处于业内领先地位。

此外，汉邦科技还积极布局超临界流体色谱技术等前沿领域，进一步提升产品的市场竞争力。

总的来说，随着人口老龄化进程的加快，医药行业长期结构性增长，带动制药装备需求提升。同时，国内医药产业改革持续推进，对制药企业的成本控制和质量标准提出了更高要求，高端制药装备市场需求提升。此外，在国际形势复杂的大背景下，开发优质色谱纯化设备和应用方案的重要性日益凸显，国产制备色谱/层析系统市场潜力巨大。

深耕药物分离纯化设备领域多年，汉邦科技把握市场机遇，实现营收及归母净利润逐年增长，且营收CAGR高于同行。同时，近年来汉邦科技的毛利率及ROE整体呈上升趋势，盈利能力增强。凭借在色谱设备领域的技术优势和品牌影响力，汉邦科技形成了应用场景覆盖实验室研发到工业化生产的全产品体系，其产品性能参数处于业内领先地位，助力国产制药行业关键制药装备进口替代。目前，汉邦科技主要产品国内市场份额居前，境外收入及占比快速增长。

新乳业：近三年净利润增长率逐年递增 创新驱动新品收入占比连续四年超10%

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国内乳制品行业增速放缓，但低温奶赛道凭借“鲜味道”和“高营养”逆势增长。新希望乳业股份有限公司（以下简称“新乳业”）凭借对低温奶市场的前瞻布局与持续深耕，走出了一条差异化竞争、稳健增长、创新驱动、品质为先的发展之路。2022-2024年，新乳业营收站稳“百亿俱乐部”，归母净利润增速逐年递增，毛利率及ROE稳步增长，展现出不俗的抗风险能力和成长性。此外，新乳业重视股东回报，自2019年上市以来通过稳定的现金分红回馈投资者。

从产品端看，新乳业笃定“鲜立方战略”，以“科技营养食品企业”为发展定位，以不断迭代、创新的丰富产品为消费者提供更多的消费价值和更优的消费体验，其新品收入占比已连续四年超过10%。从供应链角度看，新乳业自有牧场和战略合作并举，保障优质奶源供应，同时通过“鲜活源”平台实现全链条透明溯源，构建起食品安全护城河；从渠道与品牌层面看，新乳业的DTC模式引领增长，电商渠道收入快速增长，私域流量建设成效显现，品牌营销持续破圈，尤其是在小红书等新兴社交平台上粉丝数量高速增长，品牌在年轻消费者中的影响力持续增强。

一、归母净利润增长率逐年递增，毛利率及ROE均稳步上升

2024年，国内乳制品行业面临需求增长承压，但国内乳制品市场空间广阔，产品细分需求日趋多样化。

随着健康意识的提升，消费者更青睐低温鲜奶、低温酸奶等保留更多活性营养的产品。同时，冷链技术的成熟和设施的完善，缓解了低温奶在运输和存储方面的压力。在上述背景下，国内低温奶的需求逐步释放。据凯度数据显示，全国低温鲜奶渗透率从2018的18%上升至2023年的39%。

在乳制品行业整体处于下行周期的背景下，深耕低温奶的新乳业近年来业绩表现相对稳健，盈利能力持续提升。

1.1、营收站稳“百亿俱乐部”，近三年净利润增长率逐年增长

2022-2024年及2025年一季度，新乳业营业收入分别为100.06亿元、109.87亿元、106.65亿元、26.25亿元，归母净利润分别为3.62亿元、4.31亿元、5.38亿元、1.33亿元。

值得一提的是，近三年，新乳业的归母净利润增速呈持续上升趋势。2022-2024年及2025年一季度，新乳业归母净利润同比增长率分别为15.77%、19.27%、24.80%、48.46%。

同期，新乳业的“造血”能力显著。2022-2024年及2025年一季度，新乳业经营活动产生的现金流量净额分别为10.34亿元、15.57亿元、14.91亿元、1.61亿元。

1.2、毛利率及ROE稳步增长，预计2024年度分红2.15亿元

盈利能力方面，近年来，新乳业的毛利率和加权平均净资产收益率均逐年增长，且高于行业均值。

据东方财富choice数据，2022-2024年及2025年一季度，新乳业的毛利率分别为24.04%、26.87%、28.36%、29.50%；中证行业类“食品-乳制品”中17家上市公司的毛利率均值分别为24.56%、24.11%、24.09%、25.18%。可见，自2022年后，新乳业的毛利率始终高于行业平均水平。

同期，据东方财富choice数据，新乳业的ROE分别为14.05%、16.76%、19.09%、4.21%；中证行业类“食品-乳制品”中17家上市公司的ROE均值分别为1.63%、4.56%、-4.46%、1.20%。

此外，新乳业重视股东回报，自2019年1月上市以来，持续为投资者提供稳定的现金分红。2025年4月24日，新乳业发布公告称,拟向全体股东每10股派发现金股利2.5元(含税),预计2024年度现金分红总额为2.15亿元，加上2024年度中期分红金额，股利支付率达45.62%。

简言之，在国内乳制品行业增速放缓的背景下，新乳业凭借在低温奶领域的深耕，实现了业绩的稳健增长和盈利能力的持续提升。其中，新乳业毛利率自2022年后高于行业均值，ROE超过行业平均水平。此外，新乳业通过稳定的现金分红回馈股东，进一步增强了投资者信心。

二、笃定“鲜”战略低温品类占比提升，创新驱动新品收入占比连续四年超10%

多年来，新乳业坚持“鲜立方战略”，突出“鲜价值”为核心的产品策略，以低温鲜奶、低温特色酸奶产品为主导，重视产品创新，持续培育战略品类。

2.1、2024年低温品类占比提升，新品收入占比连续四年保持双位数

2024年，新乳业坚持“鲜酸双强”品类发展策略，低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长，低温品类占比持续提升，高端鲜奶和低温调制乳同比实现双位数增长。

“24小时”鲜牛乳持续丰富品类矩阵，“24小时黄金营养乳”、“24小时铂金全优乳”、“24小时限定娟姗乳”、“24小时有机鲜活乳”等中高端系列产品在全国更多区域上市，为更多消费者提供高品优质的鲜奶选择。2024年，新乳业中高端“24小时”系列占比持续提升，收入同比增长超15%。

“初心”酸奶延续源于自然才美味的品牌初衷，上新“初心”原味自立袋、340g清洁配方纯酸奶，切中控糖减脂、DIY代餐以及出行便捷的消费场景，带动整个“初心”系列实现双位数增长。

“活润”酸奶推出“多维晶球”，采用自研3D包埋技术益生菌晶球，额外添加维生素晶球和矿物质晶球，补充钙/铁及VA/VC/VD。“活润”轻食系列填补了新乳业享受型低酸产品“零糖”赛道的产品空白，敏锐抓住当今质价比、代餐、0蔗糖的消费趋势，自2024年3月上市以来获得一致好评，推动活润品牌实现增长超20%。

朝日“唯品”的“伯爵酪乳”，联合300年英国伯爵茶品牌川宁重塑经典风味，打磨升级酪乳新体验，成功进驻某知名会员店并成为年度战略新品代表，同步实现港澳市场首航，走向更广阔市场。

值得一提的是，新乳业新品收入占比连续四年超过10%，为其业务规模稳定增长开创了市场。

2.2、拥有乳酸菌菌种2,000余株，2024年新增发明专利8项

产品创新依托科技研发支撑。

2024年，新乳业聚焦生物发酵、酶工程、精准营养等基础研究，依托乳品营养与功能四川省重点实验室等平台，建成保藏2,000余株西南特色菌株的乳酸菌菌种资源库，突破太空搭载诱变育种、代谢分析等关键技术，开发的“FZLL”系列工业发酵剂及即食型乳酸菌“菌小方”产品实现了稳定产业化。

通过异型发酵代谢调控、三维光诱导及3D包埋技术、膜过滤工艺、乳质构重建关键技术等项目的研究，开发的“24小时”鲜牛乳、“活润轻食杯”、“活润晶球”、“初心”等发酵乳产品，引领营养补给新趋势。

2024年，新乳业申报专利共37项，其中发明专利14项；取得专利授权共19项，其中发明专利8项；荣获中国乳制品工业协会技术发明二等奖一项，及多项省、市级科技奖。

综上，新乳业通过“鲜立方战略”持续深化低温品类优势，2024年“鲜酸双强”策略成效显著，低温鲜奶和酸奶实现中高个位数增长，中高端产品表现亮眼，带动整体结构升级。同时，新乳业以科技研发支撑产品创新，新品收入占比连续四年超过10%，为其业绩增长开创了市场。

三、自有及参股奶源供应占比超五成，“鲜活源”平台实现供应链透明监管

低温奶以“鲜味道”和“高营养”为核心价值，但对奶源把控、温度保存、保鲜度及冷链存储及运输等要求偏高。新乳业拥有稳定安全可控的奶源基地，并通过数字化转型实现供应链透明管控，持续推动“鲜立方战略”的实施。

3.1、奶牛存栏量突破5万头，自有及参股奶源供应超五成

多年来，新乳业坚持自有及可控优质奶源的经营战略，原料奶主要来自自有牧场、合作大型奶源基地和规模化养殖合作社，其与现有主要合作牧场的合作时间长、供应关系稳定，有效地保证了原料奶供应。

一方面，新乳业持续加强自有牧场的建设，现在全国范围内总共拥有12个规模化与标准化牧场，其中10家取得良好农业规范认证（GAP），11家取得学生饮用奶奶源基地认证，4家取得有机牧场认证，4家取得优质乳工程示范牧场认证。截至2024年末，新乳业奶牛总存栏数超过5万头。

另一方面，新乳业与大型奶源基地的战略合作，为其获得稳定、可靠、优质的奶源供应提供了保证。

目前，新乳业自有和参股奶源供应占其需求总量的六成左右。

3.2、“鲜活源”平台实现全程透明监管，扫码溯源产品16款

同时，新乳业通过数字化转型不断提升食品安全管理水平，率先实现有机“24小时”部分规格产品的二维码追溯可视，达到业界先进水平。

在新乳业数字化“3232战略”规划下，新乳业以全链路数字化质量精准管控为核心的“鲜活源”平台持续完善，先后搭建了食品安全自查中心、监察中心、飞检中心、应急中心及数据分析和追溯平台，并在乳业全体系推广应用，实现了全程透明闭环监管。

2024年，新乳业下属公司新华西推动的“数字化推动食品安全主体责任落实”，荣获市场监管总局“企业落实食品安全主体责任创新实践典型案例”。新乳业通过“鲜活源”平台持续与政府溯源系统对接，70余款产品先后与云南省食品产品信息化追溯系统“云智溯”平台、安徽省合肥市食品药品风险管理业务系统和浙江省食品安全信息追溯企业平台对接，赋能职能部门实时监管。

目前，新乳业在四川、云南、宁夏、山东四地一物一码扫码溯源产品达16款，通过数字化实现全链条食品安全高效可视、精准管控，让政府放心，消费者安心。

综上所述，新乳业通过自有牧场建设和战略合作双管齐下，保障了优质奶源的稳定供应。同时，新乳业借助数字化转型打造的“鲜活源”平台，实现了从奶源到终端的全链条透明管控和精准追溯，不仅提升了食品安全水平，也增强了消费者信任。

四、近三年电商渠道收入CAGR达26.09%，小红书粉丝数量高速增长

近年来，新乳业核心渠道DTC（品牌方直接触达消费者模式）整体营收持续引领增长。同时，新乳业品牌建设多措并举，营销创新拓展圈层。

4.1、2024年形象店数量突破500家，电商渠道收入快速攀升

送奶入户方面，新乳业通过地网变革，构建了直接服务用户的多场景闭环；通过异业合作，进一步提升线下线上征订拉新的联动，实现了良好的增量效果。

依托“鲜活go”系统，新乳业实现了全国141个市县及地区的配送覆盖，建立了“用户下单后48小时内开始配送、早上7点前配送到家”的标准化服务流程，并已在部分区域落地实施。新乳业在覆盖区域内的多个小区投放“智能鲜奶柜”，实现全程保鲜保冷、取奶不受时间和数量限制、更加灵活便捷的服务。

门店方面，新乳业2024年形象店数量突破500家，依托系统实现了“门店在线、商品在线、订单在线、会员在线、结算在线”的数字化场景，提高运营服务能力和水平；消费者可以通过小程序在新乳业门店所在区域随时随地找到“附近门店”下单，在方便的时间到店取货。

同时，新乳业在部分核心城市，通过服务和品类差异化打造了“24小时鲜奶网红店”，消费者可在店内现场“打鲜奶”，并且搭配“烘焙、谷物、益生菌”来DIY适合自己的鲜奶套餐，收到多方好评并引发打卡热潮。

电商方面，2024年，新乳业“618”及“双十一”销售再创新高，销售额同比实现双位数增长，除天猫、京东等传统电商平台持续表现良好外，在抖音等短视频平台也实现强势增长。在抓好电商大促节点的同时，新乳业也在积极探索创新，寻找适应消费者习惯的电商场景。新乳业布局了“小店”业务，力争拓展生态下推广“送礼物给朋友”的消费场景。

据新乳业2022-2024年年报数据，2022-2024年，新乳业电商渠道收入分别为7.30亿元、8.80亿元、11.61亿元，年均复合增长率达26.09%。

用户和会员运营方面，新乳业域数字化用户同比双位数增长；私域的企微用户持续增长，实现了品牌和消费者的直接互动，为用户体验提升及业绩增长打下了良好基础。

4.2、品牌创新营销拓展圈层，小红书粉丝数量高速增长

2024年，新乳业通过布局直播赛道、传递“极”质精神、跨界联动破圈、与用户共情等品牌建设活动拓展圈层。

2024年，新乳业与人民日报、新华社、中国新闻周刊等权威媒体展开联合直播，走进朝日“唯品”有机循环绿色农业和部分生产企业、牧场，沉浸式全方位感受企业的新质发展，同时通过数字工厂、品质坚守、绿色发展、极致供应链等主题开展核心管理人员直播，持续推品牌、强产品、促沟通，整体播出量近800万次。

2024年是中国极地考察40周年新乳业，在产品端结合极地大事件和珍稀物种，在全国6省上线“中国极地考察40周年限定”包装，覆盖超百万家庭。活动期间，新乳业借助社交媒体平台展开多维传播，获得了显著的传播效果，整体阅读量接近500万，互动量超过10万，有效提升了品牌的影响力和消费者的参与度。

“今日鲜奶铺”与永乐宫IP联名，致力传统文化的传承与发扬，从国内传统神仙文化入手，实现节日节点营销、线下事件营销等创新营销传播。2024年，品牌营销助力“今日鲜奶铺”线下渠道销售、抖音小红书平台传播热度，其中抖音的年卡销售规模同比增长超100%，小红书粉丝数量同比增长约90%。

“初心”品牌从“轻爱-轻行-轻食-轻体-轻消费”5个场景，沉浸式传递初心“自然轻生活”的理念，环环相扣的接力系列活动，例如以“爱你初心不变”为主题的情感营销，反复强化用户心智，满足客户情绪价值诉求，加深受众对“初心”的喜爱。

总的来说，在乳制品行业整体承压的背景下，新乳业凭借对低温奶赛道的深耕，实现了业绩的稳健增长与盈利能力的持续提升。近三年，新乳业的归母净利润增速逐年加快，毛利率和ROE稳步上升，印证了“鲜立方战略”的有效性。

通过创新产品矩阵、强化供应链管控、优化渠道布局，新乳业不仅巩固了低温鲜奶和酸奶的市场地位，更以科技研发驱动差异化竞争。同时，新乳业自有奶源保障与数字化溯源体系构建了坚实的品质壁垒，而电商收入高速增长和社交营销破圈则进一步拓宽其增长边界。

亚联机械：主要产品国内市占率位居前二 创新赋能推出四条行业首创生产线

《金基研》阳景/作者 杨起超 时风/编审

近年来，人造板和终端市场需求的持续增长，为人造板制造企业产能扩张提供了动力。同时，刨花板在人造板产业中占比逐步提高，带动国内刨花板新增产能攀升。随着国内人造板行业落后产能的加速淘汰，市场对高端人造板连续平压生产线的需求日益旺盛，进口替代趋势也进一步增强。

作为一家专注于人造板连续平压生产线领域的企业，近年来亚联机械股份有限公司（以下简称“亚联机械”）的营收及归母净利润逐年上升，ROE稳步增长，且在手订单充裕。经过近二十年的发展，亚联机械成功打破欧洲厂商的垄断，其连续平压生产线市场占有率位居行业前列，并进入全球市场参与国际竞争。尤为值得注意的是，亚联机械的部分核心技术达到世界领先水平，并先后推出了四条行业首创的生产线。

一、国内人造板年产销量及出口量增长，近五年刨花板新增产能CAGR达49.44%

作为一家人造板生产装备整体解决方案的供应商和服务商，亚联机械主要从事人造板连续平压生产线和配套设备的研发、生产、销售和服务，产品用于纤维板和刨花板等人造板生产。

1.1、城镇住房达3.9亿套，城镇居民人均可支配收入稳增

根据研究报告显示，存量房是人造板需求的主要驱动力，欧洲市场存量房带来的人造板需求占比已达到90%以上，国内存量房带来的人造板需求占比约为70%左右。

据国家统计局数据，截至2023年底，国内城镇住宅存量约335.5亿平方米，约为3.74亿套。另据住建部数据，截至2024年底，全国城镇住房总套数约为3.9亿套。

近年来，随着国内城镇化进程的加速推进，国内城镇化率不断提升，人造板及家具制造、建材装饰等终端消费市场需求旺盛。

据国家统计局数据，2020-2024年，国内城镇化率分别为63.89%、64.72%、65.22%、66.16%、67.00%。

据世界银行数据，世界发达国家的城镇化水平平均在80%左右。可见，与欧美发达国家相比，国内城镇化仍然具有不低的增长空间。

此外，存量房再装修市场除与存量房保有规模有关外，还主要取决于居民消费水平。居民整体消费水平的提高将缩短存量房再装修周期，进而导致年均存量房再装修规模增加，推动人造板年均需求的扩大。

据国家统计局数据，2020-2024年，全国城镇居民人均可支配收入分别为4.38万元/人、4.74万元/人、4.93万元/人、5.18万元/人、5.42万元/人，呈稳步上升趋势。

人造板需求主要由存量房再装修所驱动，与居民整体消费水平关联度较高，国内存量房规模庞大并在持续增加，加之居民消费水平的持续提升，将为国内人造板市场带来巨大的需求空间。

1.2、国内人造板产销量均超过3亿立方米，近五年人造板出口量CAGR为10.59%

近年来，国内人造板生产、消费和国际贸易量连年位居世界首位。

据《中国人造板产业报告2024》数据，2023年，国内人造板产量为3.36亿立方米，同比增长12.1%，过去10年国内人造板产量年均增速接近2.8%；国内人造板产品消费量约3.18亿立方米，同比增长9.7%；国内人造板年产值达7,640亿元，同比增长14.9%，过去10年国内人造板产品产值年均增速为4.2%。

另据中国林产工业数据，2020-2024年，国内人造板出口量分别为1,194.00万立方米、1,568.00万立方米、1,408.76万立方米、1,431.22万立方米、1,785.99万立方米，近五年CAGR为10.59%。

国内人造板行业发展前景广阔，人造板制造企业面临良好的发展机遇，这为人造板产能扩张及装备升级提供了动力。

1.3、刨花板成为定制家居主要使用板材，近五年刨花板新增产能CAGR达49.44%

目前，国内的人造板以纤维板、刨花板、胶合板为主导产品。与胶合板相比，纤维板和刨花板原料来源广泛，生产以连续平压生产线为主，存在生产效率较高、生产成本较低、可用于加工大幅面板材等优势。其中，刨花板因其在环保性能、生产成本等方面优势突出，成为定制家居的主要使用板材。

近年来，在定制家居景气度持续提高的背景下，刨花板对胶合板、纤维板形成了一定的替代趋势，刨花板在人造板产业中占比逐步提高。

欧美等发达国家人造板产业结构均以刨花板为主，刨花板应用占比约为60%。但目前国内人造板产业中，刨花板占比仍然偏低，存在明显的增长空间。

随着人造板需求结构的调整，国内刨花板新增产能快速增长。据中国林产工业协会数据，2020-2024年，国内刨花板新增生产能力分别为309万立方米/年、276万立方米/年、500万立方米/年、1,006万立方米/年、1,541万立方米/年，CAGR达49.44%。

综上，人造板和终端市场需求持续增长，为人造板制造企业产能扩张提供了动力。同时，刨花板因在环保性能、生产成本等方面优势突出，成为定制家居的主要使用板材，近年来国内刨花板新增产能快速增长。

二、国内连续平压生产线产能占比上升，行业进口替代加速

人造板生产线属于人造板行业的上游领域。近年来，人造板行业落后产能加速淘汰，先进人造板生产线市场需求提升，且国内人造板装备市场进口替代趋势加强。

2.1、人造板生产线升级替代需求增加，连续平压生产线产能占比提升

人造板生产线主要分为周期式人造板生产线和连续式人造板生产线。连续式人造板生产线使用连续热压技术，压机设备为连续辊压机或连续平压机。其中，连续平压生产线可生产的板材种类最多，生产精密程度和生产效率最高，代表了人造板制造设备的最高技术水平。

受供给侧改革和环保政策加码等行业监管政策、生产技术工艺水平持续提高等因素的综合影响，人造板行业正处于先进产能替代落后产能的产业升级发展阶段。

人造板落后产能的加速淘汰催生人造板行业装备升级替代需求，连续平压生产线作为高端人造板制造装备，市场需求持续旺盛。

据中国林产工业协会数据，截至2020-2024年各年底，全国连续平压刨花板生产线生产能力分别为1,763万立方米/年、2,010万立方米/年、2,396万立方米/年、3,406万立方米/年、4,661万立方米/年，占全国刨花板总生产能力的比例分别为47.8%、51.6%、57.8%、64.6%、72.7%。

2025年初，全国在建刨花板生产线30条，其中连续平压生产线23条，产能占在建刨花板生产能力的91.6%。

截至2020-2024年各年底，全国连续平压纤维板生产线生产能力占全国总生产能力的比例分别为52.0%、56.7%、62.5%、63.5%、66.0%。2025年初，全国在建纤维板生产线4条，均为连续平压生产线。

2.2、政策支持装备制造业自主供给，人造板生产线进口替代趋势增强

装备制造业是为国民经济各行业提供技术装备的战略性产业。在“制造强国”战略背景下，近年来，国家和地方有关部门出台多项政策促进装备制造产业发展，明确提出要加强自主供给，促进制造业智能化、精密化、绿色化发展。人造板机械行业作为装备制造业的一部分，在国家及相关部门的大力扶持下，发展前景良好。

国内人造板机械行业起步较晚，经历了从无到有，从跟随到同行的过程。初期主要依赖进口设备和技术，产业基础薄弱。进入21世纪后，在政策扶持及市场需求推动下，行业高速发展，产业链逐步完备，自主研发能力显著提升，国产设备实现替代进口并参与国际竞争，部分核心技术已达到国际领先水平。

目前，国内人造板生产线市场形成了跨国公司与本土优势企业共存的竞争格局，市场主要由迪芬巴赫、上海板机、辛北尔康普和亚联机械四家公司占据，其中，上海板机为迪芬巴赫控股子公司。

一方面，本土企业对国内客户的现场服务能力以及售后响应速度等方面较国外企业具有天然优势，市场占有率持续提高；另一方面，本土企业在跟踪国内客户产品和技术需求、使用客户生产装备开展研发测试、围绕本土替代性原材料进行装备研发制造等方面具有优势，使得人造板装备技术迭代、创新更为顺利。

因此，在国家明确加强制造业自主供给的背景下，人造板装备进口替代趋势持续增强。

简言之，近年来，国内人造板落后产能加速淘汰，催生连续平压生产线为代表的自动化的大型生产线市场需求，刨花板及纤维板连续平压生产线产能占比持续提升。此外，在“制造强国”战略背景下，国内政策支持装备制造业自主供给，技术进步推动人造板生产线进口替代加速。

三、近三年营收及净利CAGR均超30%，ROE呈逐年上升趋势

近年来，亚联机械抓住市场机遇，经营规模不断扩大，财务状况良好，经营业绩稳步提升，取得了显著的经营成效。

3.1、营收及归母净利润近三年CAGR均超30%，在手订单超22亿元

2022-2024年，亚联机械的营业收入分别为4.80亿元、6.47亿元、8.65亿元，2023-2024年分别同比增长34.68%、33.66%；归母净利润分别为0.87亿元、1.03亿元、1.55亿元，2023-2024年分别较上年同期上涨18.29%、49.65%。2022-2024年，亚联机械的营收及归母净利润CAGR分别为34.24%、33.48%，凸显其成长性。

到2025年1-3月，亚联机械实现营业收入2.05亿元，较上年同期上涨126.01%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长1,088.67%。

截至2025年1月22日，亚联机械在手订单充足，已签订的1,000万元以上的重大销售合同金额合计为22.82亿元。

3.2、ROE逐年增长，目前国内尚无相同或相似业务上市公司

与此同时，近年来亚联机械收现比均超100%，营收质量优秀；经营活动产生的现金流均超1亿元，“造血”能力显著。

据东方财富choice数据，2022-2024年，亚联机械销售商品、提供劳务收到的现金分别为6.29亿元9.25亿元、9.87亿元，与营业收入的比例分别为130.85%、142.90%、114.16%。

同期，亚联机械经营活动产生的现金流量净额分别为1.30亿元、3.39亿元、2.39亿元，累计达4.08亿元。

除此之外，近年来亚联机械的加权平均净资产收益率呈逐年上升趋势，盈利能力增强。据东方财富choice数据，2022-2024年，亚联机械ROE分别为19.70%、20.37%、24.86%。

另一方面，近年来亚联机械的期间费用率呈持续下降趋势，表明其内部管控能力不断提升。据东方财富choice数据，2022-2024年，亚联机械的期间费用率分别为13.58%、12.67%、12.51%。

值得关注的是，人造板生产线领域进入壁垒偏高、国内具备一定规模的参与者稀少，除亚联机械外，国内目前尚无从事与其相同或相似业务的上市公司，亚联机械具备稀缺属性。

综述之，近年来，亚联机械的营收及归母净利润连年增长，且在手订单充裕。同时，亚联机械的ROE呈逐年上升趋势，盈利能力提升。此外，国内目前尚无从事与亚联机械相同或相似业务的上市公司，凸显稀缺性。

四、国外生产线订单达18条，主要产品国内市占率位居前二

为持续提升经营业绩及盈利水平，亚联机械不断开拓海内外市场，在下游人造板制造领域中形成良好口碑，其产品已在多个国家实现销售，主要产品国内市场占有率位居行业前列。

4.1、客户覆盖国内前五大人造板厂商中三家，在国外累计签订18条生产线订单

国内市场方面，根据国家林业和草原局产业发展规划院和中国林产工业协会发布的数据，截至2024年8月，国内人造板生产能力排名前五的企业中，宁丰集团、佰世达集团、佳诺威集团均系亚联机械客户。前述企业人造板连续平压生产线均系由亚联机械提供，合计数量超过25条。

国外市场方面，亚联机械在俄罗斯、韩国、泰国、印度、印度尼西亚、巴基斯坦以及哈萨克斯坦等多个国家实现销售，累计签订18条生产线订单。

目前，亚联机械已与全球最大的人造板集团克诺斯邦，全球领先的人造板企业ULTRADECOR、CENTURY PLY，泰国上市公司、东南亚人造板行业的头部企业VANACHAI，印度尼西亚有影响力的人造板企业、上市公司IFI，巴基斯坦最大的人造板供应商ZRK等建立了合作关系。

4.2、实现国产化替代，连续平压生产线国内市占率位居前二

作为一家专注于人造板生产线的研发、生产、销售和服务的企业，亚联机械的主要产品人造板连续平压生产线系木竹材加工机械制造重大成套设备。

凭借产品质量优异、产量大、效率高、运行成本低以及服务及时、高效、持续等特点，亚联机械在竞争中不断提高其人造板生产线的市场占有率，成功打破欧洲厂商在国内的垄断局面，推动人造板生产线高端装备实现国产化替代，在人造板高端装备领域实现国家科技自主自强。

近年来，亚联机械的纤维板和刨花板连续平压生产线产品的市场占有率均位于行业前列。

据国家林业和草原局林产工业规划设计院、中国林产工业协会林业工程及装备专业委员会发布的数据，2017-2023年，国内投产的连续平压纤维板和刨花板生产线中，亚联机械市场占有率分别为48.08%、28.72%，位列行业首位和第二名。

综上，多年来，亚联机械持续开拓海内外市场，在下游企业中形成了良好的口碑，积累了优质的国内外客户资源。2017-2023年，国内投产的连续平压纤维板和刨花板生产线中，亚联机械产品市场占有率分别位列行业榜首和第二名。

五、部分核心技术达世界领先水平，创新赋能推出四条行业首创生产线

自主创新和自主知识产权是亚联机械不断提升核心技术和创新开发产品的关键。

5.1、近三年研发投入CAGR达36.93%，研发人员占比为11.52%

作为国家级专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业，亚联机械重视技术研发和创新，持续加大研发投入，一方面，稳步提升现有技术和产品水平；同时，加强新产品开发，丰富生产线供货范围和种类。

据亚联机械招股书及公告，2022-2024年及2025年1-3月，亚联机械的研发投入分别为2,487.59万元、3,214.68万元、4,664.01万元、654.21万元，2022-2024年研发投入CAGR为36.93%。

研发团队建设方面，截至2024年末，亚联机械拥有研发人员50人，占员工总数的比例为11.52%。

此外，亚联机械还与中国林业科学研究院共同建立了国家级工程研究中心。

5.2、拥有发明专利15项，部分核心技术达到全球领先水平

凭借多年的技术研发和经验积累，亚联机械持续创新突破，在人造板装备制造领域掌握了关键的设备制造技术和系统集成技术，成功实现人造板生产装备的国产化替代，推动国内人造板机械行业实现与世界装备技术水平的接轨和同步。

截至2024年6月末，亚联机械拥有46项专利，其中发明专利15项。2024年下半年，亚联机械新增授权专利3项。

值得关注的是，亚联机械在关键技术上持续取得突破，部分核心技术达到世界领先水平。

目前，亚联机械能够面向市场提供满足多种类型人造板材生产需求的生产线及配套设备和专用材料，同时兼具技术升级和改造能力，是行业内为数不多能够提供生产线整体解决方案的供应商和服务商。

5.3、先后推出四条行业首创生产线，已开发多种新型材料板材生产装备

凭借突出的科研和技术实力，亚联机械先后推出多个行业领先产品，并持续开拓产品应用领域，已成功开发出多种新型材料板材生产装备。

在人造板生产装备市场，亚联机械先后推出全球首条薄型竹刨花板生产线、全球首条连续芦苇刨花板生产线、0.8毫米超薄纤维板生产线、可饰面木质重组材料连续平压生产线等行业首创产品。

同时，亚联机械将核心技术和产品向其他新型材料板材制造领域拓展，产品已成功运用于岩纤板、热塑性蜂窝板、碳纤维板等新型材料板材的生产。

此外，亚联机械曾获得“中国林业产业创新”二等奖、“国家科学技术进步奖”二等奖，承担“高性能木质复合材料先进制造与应用关键技术”等国家重点研发计划项目。其中E系列高速连续平压生产线解决了超薄板生产时压机入口板坯叠加和喷出的技术难题，经中国林产工业协会林业工程及装备专业委员会认定为国内人造板连续压机装备的重大创新。

总的来说，国内存量房规模庞大并在持续增加，城镇化率不断提升，加之全国城镇居民人均可支配收入稳步上升，为国内人造板市场带来巨大的需求空间，带动人造板产能扩张。近年来，在定制家居景气度持续提高的背景下，刨花板凭借环保性能、生产成本等优势，对胶合板、纤维板形成了一定的替代趋势，新增产能攀升。此外，随着国内人造板落后产能的加速淘汰，刨花板及纤维板连续平压生产线产能占比持续提升，且进口替代趋势增强。

作为一家人造板生产装备整体解决方案的供应商和服务商，亚联机械抓住行业机遇，营收及归母净利润逐年增长，且在手订单充裕，业绩可期。同时，亚联机械的ROE逐年走高，盈利能力提升。亚联机械重视技术创新，持续加大研发投入，在人造板装备制造领域掌握了关键技术，部分核心技术达到世界领先水平，先后推出了四条行业首创产品线。目前，亚联机械产品引领进口替代，主要产品在国内市场的占有率处于领先地位。

如何在医药行业复苏中“精准”布局？

《金基研》 陌语/作者

近期，医药板块迎来复苏行情，特别是在港股创新药板块的带动下，多只相关主题基金业绩出现大幅反弹。今年以来医药主题基金的上报数量已有10余只，特别是近期热门的港股创新药板块迎来诸多公募机构布局。

随着全球人口结构变迁、居民健康意识提升和科技创新迭代，医药行业正展现出持续增长的动力，成为资本市场中备受瞩目的优质投资领域。那么，投资者如何投资该行业？

一、多元选择“解锁”医药投资

医药主题基金是由专业基金经理管理的投资工具，专注于医药行业投资，医药行业专业性强，涉及大量专业知识，包括药品研发、临床试验、医疗器械、医疗服务等多个领域。

医药主题基金具有以下显著优势，基金经理具备深厚的医药专业背景和投资经验，能够深入研究行业动态，把握投资机会。通过投资多只医药股，有效分散单一股票风险，降低投资组合波动性。医药主题基金能够覆盖医药行业各个细分领域，为投资者提供全面的行业布局。

一般而言，医药主题基金分主动管理型医药基金与被动指数型医药基金两种。

主动管理型医药基金由基金经理根据对行业和个股的研究判断，主动选择投资标的，力求获取超越业绩比较基准的收益。

以嘉实医药健康股票A为例，这类基金的优势在于基金经理可以灵活调整投资组合，把握行业轮动机会，善于挖掘具有潜力的医药企业，为投资者提供专业的投资决策。

被动指数型医药基金通过跟踪特定的医药指数，力求复制指数表现。常见的医药指数包括中证医药指数、沪深300医药指数、中证医疗指数等。

以广发中证创新药产业ETF为例，跟踪标的指数为中证创新药产业指数，这类基金的优势在于费用低、透明度高，能够有效跟踪行业整体表现。

此外，还有行业主题ETF联接基金通过投资对应ETF，间接跟踪标的指数，例如，南方中证创新药产业ETF发起联接A，这类基金为无法在证券市场直接交易ETF的投资者提供了参与投资的渠道。投资者可以通过银行、基金销售平台等场外渠道方便地申购和赎回，无需开通证券账户并在证券市场进行交易，投资门槛低、交易便捷。

医药主题基金凭借专业管理与科学布局，为投资者搭建了通往医疗健康产业的桥梁。无论是追求超额收益的主动管理型基金，还是追求稳健回报的被动指数型基金，都为不同风险偏好与投资目标的投资者提供了适配选择。

二、四大维度“捕捉”医药的投资机遇

在医药行业正展现出持续增长的强劲动力下，投资者如何挑选医药主题基金投资？

首先，投资者需考察基金的长期业绩，关注其在不同市场环境下，如牛市、熊市和震荡市中的表现。投资者可以通过查看基金的历史净值走势、阶段收益率等数据，全面评估其在不同市场条件下的业绩表现，判断其是否具备持续创造价值的能力。

其次，基金经理的投资经验、管理规模和投资风格亦很关键，投资者可以查阅基金经理的履历、过往管理基金的业绩以及其投资理念和策略的阐述，判断基金经理的投资风格是否与自己的投资目标相契合，是否具备应对市场变化的能力。

接着，选择合理的基金规模对基金的运作至关重要，规模过大或过小都可能对业绩产生影响。投资者在选择基金时，要密切关注基金规模的变化，避免选择规模过大导致投资灵活性受限，或规模过小面临清盘风险的基金。

最后，通过仔细比较不同基金的管理费率、托管费率和销售服务费率，投资者可以选择费用较低的基金，降低投资成本。不同类型和不同基金公司的医药主题基金在费用方面存在差异。被动指数型医药基金通常费用相对较低，而主动管理型医药基金因涉及更多的研究和管理工作，费用可能相对较高，但如果其业绩表现出色，也能覆盖较高的费用成本。投资者在投资时应仔细权衡基金的费用与潜在收益，选择性价比高的基金。

医药主题基金以其专业管理、多元策略和灵活配置的特性，为投资者提供了参与行业发展的有效路径。然而，投资者结合自身需求，以理性分析为“锚”，以长期投资为“舵”，在筛选基金时注重业绩、管理人、规模与成本的综合考量，在市场波动中把握估值、政策与情绪的投资窗口，方能在医药投资的浪潮中，共享健康产业发展的时代红利。

洋河股份：渠道与产品双轮驱动经营韧性显现 绵柔匠心铸就洋河品质护城河

《金基研》眷春/作者 杨起超 时风/编审

在白酒行业的发展浪潮中，政策导向与企业自身实力共同勾勒出市场格局的演进轨迹。作为行业佼佼者，洋河股份凭借敏锐的市场洞察力、卓越的品牌运营能力和稳健的经营策略，在激烈的竞争中脱颖而出。从行业政策红利的精准把握，到企业财务指标的持续优化；从产品矩阵的创新升级，到品牌定位的深入人心；从的高效治理，到资本市场的高度认可，洋河股份正以全方位的优势，展现出强大的发展韧性与增长潜力。以下将从多个维度深入剖析洋河股份的发展密码，解码其在白酒市场持续领跑的核心竞争力。

在政策驱动消费升级与行业深度调整的背景下洋河股份在2024年及2025年一季度交出了一份兼具韧性与潜力的答卷。从高端梦之蓝系列的品质突破到海之蓝的经典焕新，从资产负债率优化至19.2%到机构投资者的持续看好，洋河股份以稳健的财务表现和差异化的市场定位，展现出穿越周期的能力。

一、政策引领消费变革白酒市场多元格局与规模稳定增长

白酒行业作为国内传统产业的重要组成部分，在国民经济中占据着独特地位，其发展不仅受到市场供需、消费者偏好等因素影响，政策也提供了有力支持。近年来，一系列旨在恢复和扩大消费、促进产业发展以及保障市场秩序的政策相继出台，对白酒消费产生了多维度刺激，并为白酒行业的长期稳定性奠定了基础。

2025年，办公厅、国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》，明确部署8方面30项重点任务。在服务消费提质惠民行动中，鼓励餐饮企业创新经营模式，这促使餐饮行业复苏繁荣，白酒作为餐饮搭配的重要饮品，消费随之增长。

根据《政府工作报告》，2025年国内生产总值增速目标5%左右，居民消费价格目标涨幅2%左右。更为关键的是，2025年政府工作任务将“内需”置于首位，即“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。

这表明，2025年消费将是重要的经济增长驱动力，政策刺激下消费领域有望不断涌现新动能、新场景，使得居民更加能消费、敢消费、愿消费，预计消费品类和渠道的持续创新和拓展可期。

而随着扩内需、稳投资等一系列政策的落地，消费会逐渐企稳并恢复，食品饮料的需求或也将回暖，白酒作为食品饮料的重要组成部分亦会随之发展。

在消费理念持续升级的背景下，白酒市场正呈现出多元发展的崭新格局。根据艾媒咨询《2025年中国白酒行业发展状况与消费行为调查数据》显示，2024年中国白酒行业规模以上企业累计完成产品销售收入达到8,618亿元，同比增长10.23%，预计2026年市场规模有望首次突破万亿大关。

从消费端来看，近年来国内出台的一系列促进消费政策，有效提升了居民的消费能力与意愿，为白酒市场注入了强劲动力。在品质消费领域，消费者对白酒的品质愈发关注，购买时最看重口感（占比37.50%），同时也对酒精度数、酿造工艺、原料成分等方面提出了更高要求。

而相关政策对白酒生产标准的严格规范，促使企业不断提升产品品质，满足消费者对高品质白酒的需求。在饮用偏好方面，40-49度的白酒最受消费者青睐（占比50.71%），清香型、酱香型和浓香型白酒较受欢迎（占比均超40%）。政策引导下的产业结构调整，推动企业优化产品结构，加大对热门香型和度数白酒的生产与研发，以契合消费者的饮用偏好。

在社交场景领域，商务宴请、文化收藏等需求推动着白酒市场的多元化发展。朋友聚会成为消费者购买白酒的主要用途。对于封坛酒，33.11%的消费者表示基本了解，30.54%的消费者因酒质有保证而购买，38.49%的消费者期望3-5年内取酒饮用。

总体而言，在法律政策的持续刺激与保障下，白酒行业在多元发展中保持着长期稳定增长的态势。未来，随着政策的进一步优化与落实，白酒行业有望在满足消费者多元需求的同时，实现更高质量的发展，为经济增长作出贡献。

二、双财报数据解码，渠道与产品双轮驱动经营韧性显现

河股份位于江苏宿迁，这里是中国白酒核心产区之一，其2024年年报以及2025年一季度财报的发布，更是为市场带来诸多值得深入探究的亮点。

2024年，洋河股份展现出强大的经营韧性。面对行业深度调整，全年实现营业收入288.76亿元，归母净利润66.73亿元。这一成绩的取得，离不开洋河股份在产品、渠道、品牌等多方面的精心布局。

在产品端，洋河股份持续发力品质升级与创新。深化绵柔机理应用，优化酿造工艺，酿酒产量质量双优，原酒品质提升显著。不仅如此，洋河股份上线酒体数字化管理平台，保障产品质量稳定性。在老酒战略推动下，梦之蓝手工班成为国内首个获得权威认证的高端年份白酒，极大提升了品牌溢价能力。

渠道布局上，洋河股份为维护主导产品价格稳定，将采取配额管理，优化供需。明确开瓶政策，引导渠道健康发展。聚焦江苏及环苏市场，打造样板市场，精耕细作，巩固基础。优化资源配置，支持核心终端及经销商发展壮大。加强BC联动，精准投放费用。拓展酒店渠道，突破团购渠道，并深耕乡镇市场，夯实渠道基础。

从2025年一季度财务状况上看，洋河股份的营业总收入为110.66亿元，归母净利润为36.37亿元。洋河股份最新资产负债率为19.2%，较上季度减少4.04个百分点，较去年同期减少0.56个百分点，财务状况稳健。

从资产结构上看，洋河股份也在不断优化，截至2025年一季度末，交易性金融资产为83.2亿元，较上年末63.8亿元增加30.46%，固定资产为61.32亿元，较上年末55.72亿元增加10.06%。

从毛利率上看，洋河股份也在稳步回升，截至2025年一季度末，近四个季度报告期的毛利率分别为75.35%、73.81%、73.16%、75.59%。

综合来看，洋河股份在2024年和2025年一季度展现出诸多亮点，无论是产品创新、渠道拓展、品牌建设还是财务稳健性方面，都为未来的持续发展奠定了坚实基础。在行业竞争日益激烈的当下，洋河有望凭借这些优势，在白酒市场中继续稳健前行。

三、产品创新驱动增长，高端突破与“大众”并举

在白酒行业竞争愈发激烈的大环境下，洋河股份通过持续的产品创新与升级，展现出强劲的发展韧性。2024年年报及2025年一季度财报所呈现的产品端表现，尤为引人注目。

4月20日 谷雨时节，洋河股份第十二届封藏大典在江苏宿迁盛大启幕。这场年度盛事通过“真年份、真手工、真绵柔”三大价值锚点，向世界递出了一张白酒品质名片。

其酿造依托洋河7万口名优窖池，其中2000多口老窖池被吉尼斯世界纪录认证为“最大规模的白酒窖池群”，这份荣誉的背后，是洋河“老窖池、老工艺、老酒”、7万口窖池和2020口明清老窖、涵盖35道工序和137道工艺的“224335”非遗绵柔酿酒技艺、100万吨的原酒储存能力。

在2025年4月14日第五届中国国际消费品博览会《全球好礼》中国区入围颁奖仪式在海南举办。该届消博会是当年国内首场重大国际性展会，吸引众多国家和地区的大量品牌参展。其中，梦之蓝手工班成功入围《全球好礼》中国区，将中国白酒文化推向全球，促进文明对话。

据了解，梦之蓝手工班是中国高端年份白酒，获得“中国酒业协会”授权和“方圆标志认证集团” 权威认证，融合白酒历史文化与精湛工艺，被誉为“酒杯中的活文物、老酒中的艺术品、收藏界的软黄金”，洋河股份凭借梦之蓝手工班，传播国内酒文化。

不仅如此，海之蓝作为洋河旗下的明星产品，年销量超1亿瓶，是白酒行业唯一达到百亿体量的大众价格带单品。

自上市22年来，洋河海之蓝历经六代产品迭代升级，持续优化产品品质与工艺。凭借稳定的产品质量与广泛的市场覆盖，海之蓝实现年销量超1亿瓶，年饮用消费者超3亿人次，成为国内白酒行业百元价格带中首个突破百亿元规模的单品。

除了对经典产品升级，洋河股份在新品布局上也展现出多元化与精准化的策略。

面向“年轻化、时尚型、低度酒”需求，推出了“乐享自在”的洋河微分子；针对“国际化、特色型、文创酒”市场，打造了“蛇”来运转生肖酒、“梦之蓝×中国火箭系列“梦之蓝M6+”逐梦苍穹航天纪念版等一系列文创产品，满足了不同消费场景和消费需求。

此外，主打性价比的洋河高线光瓶酒预计于2025年5月全面上市，以“名酒品质、光瓶便利、亲民价格”构建差异化竞争力，旨在为大众消费提供全新选择，进一步丰富洋河在中低端市场的产品矩阵。

总体来看，2024-2025年期间，洋河股份在产品端亮点频出。无论是高端梦之蓝系列的品质坚守与品牌提升，还是海之蓝的经典焕新，亦或是多元新品洋河高线光瓶酒的精准布局，都为在复杂的行业环境中持续发展奠定了坚实基础。

四、绵柔香型构筑护城河，差异化定位锁定受众

在白酒行业的璀璨星空中，洋河股份凭借别具一格的品牌定位，脱颖而出并收获了广泛而稳定的受众群体。其以绵柔口感为核心打造的独特香型，成为品牌立足市场、赢得消费者青睐的关键所在。

在白酒行业的激烈竞争中，洋河股份凭借独特的绵柔香型成功实现差异化突围。2003年，蓝色经典系列的推出开创了绵柔型白酒新品类，这一战略创新迅速转化为市场优势。

数据显示，2006年洋河品牌排名升至行业第七，2007年主营业务收入跻身前五，蓝色经典更在2008年斩获"中国白酒工业十大创新品牌"称号。2008年上半年，蓝色经典系列同比增长85.6%，其中梦之蓝增速高达220%，省外市场扩张速度达120%，恰逢高档酒市场容量从2007年的20%提升至2008年的22%。

为了将绵柔口感这一核心优势发挥到极致，洋河在酿造工艺上持续深耕、创新优化。2021年，洋河的蒸馏酒传统酿造技艺经批准，被列入国家级非物质文化遗产代表性项目名录扩展项目，归入传统技艺类。

该技艺涵盖了制曲、酿造、陈藏、勾调四大核心工艺流程。制曲环节精选小麦、大麦、豌豆，经润粮、粉碎、人工踩制，形成"金衣紫圈"的中高温大曲；酿造过程则以高粱、大米、糯米等原料，通过固态发酵、甑桶蒸馏实现酒体提纯；陈藏方面，采用陶坛储存，以传统工艺封坛，置于恒温地窖长期熟成；勾调工艺则融合不同风格基酒，形成层次丰富的风味体系。

洋河酒凭借“手工慢酿、三低工艺”的精细制作，形成了“甜、绵、软、净、香”的标志性绵柔口感。

以近期亮相春晚的“海之蓝”为例，这款产品自2003年推出以来，凭借蓝色瓶身+绵柔口感，打破传统白酒视觉与味觉认知。“海之蓝”的绵柔品质不仅获得了众多专业荣誉和市场奖项的肯定，也频繁出现在消费者的日常生活中，验证了绵柔口感的普适性。

在品牌传播与市场培育的征程中，洋河紧扣绵柔口感，精准锚定不同层次的消费群体。对于高端定位的梦之蓝，目标受众锁定为追求高品质生活、对饮酒体验有着高要求的高端商务人士以及高净值消费者。

此外，洋河通过举办高端品鉴会，让消费者亲身感受梦之蓝的醇厚绵柔；赞助顶级体育赛事，借助赛事的高端影响力提升品牌曝光度；开展文化艺术活动合作，将品牌与高雅艺术相融合。

通过品鉴会、体育赛事赞助、艺术跨界，构建高端生活方式联想全方位传递梦之蓝的高端品质与独特绵柔魅力，强化品牌在高端市场的影响力。

在大众市场领域，海之蓝与天之蓝凭借亲民的价格与优质的绵柔口感，在家庭聚会、朋友聚餐、婚宴寿宴等大众宴席场景中广受欢迎。

洋河运用线上线下广告宣传，让品象深入人心；开展形式多样的促销活动，激发消费者购买欲望；优化终端陈列，增强产品在销售终端的吸引力，持续提升品牌在大众消费者中的知名度与美誉度。

历经多年坚持不懈的市场耕耘，洋河以绵柔口感为核心的品牌定位收获了丰硕成果。在世界知名品牌价值研究机构BrandFinance发布的“2024年全球最具价值酒类品牌榜单”中，洋河股份以63亿美元的品牌价值位列全球第五，充分彰显了品牌的影响力。

五、以用户为中心，长期主义与ESG协同发展

近年来，洋河股份在复杂多变的市场环境中稳步前行，其出色的公司治理能力在多方面得以彰显。

在战略决策与业务布局上，洋河股份董事会紧扣行业趋势与市场需求，制定了极具前瞻性与适应性的发展战略。面对白酒行业深度调整，果断提出“坚持长期主义、全面聚焦”的战略转型方针。在产品结构优化上，持续发力高端化进程，全力打造梦之蓝系列核心大单品，如“梦之蓝M6+”、“梦之蓝水晶版”等，提升品牌溢价能力与市场竞争力。

在产品矩阵优化方面，洋河股份聚焦百亿双沟、百亿名酒、百亿单品工程，推动双沟和贵州贵酒在品牌、产品、市场及组织建设等方面取得显著成果，为其构建起多元化、层次分明的产品矩阵，增强了抵御市场风险的能力。

在创新驱动发展上面，洋河股份在产品创新、营销模式创新以及管理创新等多维度实现突破。产品上，推出 手工班年份酒、洋河大曲等新品，不断丰富产品线；营销方面，紧跟时代潮流，积极拥抱数字化、智能化技术，打造持续领先的数字营销体系。

在2024年股东大会上，洋河股份强调以用户为中心，推动“营”与“销”推陈出新，通过精准洞察消费者需求，开展多样化营销活动，提升品牌与消费者的互动粘性。管理上，建成行业内首家数字化、可视化、智能化、集成化的新一代智能工厂，极大提升生产效率与管理效能，引领白酒行业智能制造新风向。

值得注意的是，洋河股份还秉持企业与社会共生共荣理念，将社会责任融入公司发展战略。洋河股份坚持“生态立企，绿色发展”环保理念，围绕建设“零碳”白酒生产企业目标，构建部署“一二五七”双碳战略，在新型技术研究、能源结构转型、水资源保护、资源循环利用等方面成果斐然，荣获“2023中国酒业ESG示范企业”等诸多荣誉。

在公益领域，洋河股份积极投身乡村振兴、助力航天、守护非遗、抗疫救灾、公益助学等活动。聚焦民生关切，从挂村帮扶到打造原粮种植示范基地，组织医疗专家义诊解决百姓“看病难”，长期开展捐资助学，以实际行动践行企业社会责任，提升了品牌美誉度与社会影响力。

展望未来，洋河股份有望凭借出色的治理效能，在白酒市场中开拓更为广阔的发展空间，向着全球消费者喜爱的国际化品牌目标迈进。

太力科技：真空收纳袋市占率连续5年居首 压敏胶产品打破国外技术壁垒

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国内居民人均收入持续上涨，家庭物品不断丰富，带来家居收纳用品需求增长。作为一家从事收纳整理、户外防护用品及相关功能材料研发、生产和销售的企业，广东太力科技集团股份有限公司（以下简称“太力科技”）抓住互联网数字化运营机遇，实现了业绩的持续高增长。2022-2024年，太力科技的营收及归母净利润CAGR均超22%，且高于同行业可比公司；毛利率及ROE亦领跑同行。

技术方面，太力科技持续加码研发，产品性能达到航天标准。同时，太力科技在压敏胶、TPE弹性体、纳米材料等领域实现多项技术突破，打破了国外垄断，推动了关键原料的国产替代。产品方面，太力科技以“航天品质”打造差异化竞争优势，两大主打产品销量及收入稳增。其中，太力科技的真空收纳袋市占率连续5年位居榜首。销售方面，太力科技实施全渠道布局战略，近三年线上收入CAGR达28.45%，境外收入及占比攀升。此外，太力科技持续推进数字化转型，赋能营销、生产、管理三大应用场景，提升运营效率与用户体验。目前，太力科技已成长为收纳领域内具备竞争力与影响力的互联网品牌企业。

一、近三年营收及净利润CAGR均超22%，毛利率及ROE领跑同行

作为一家从事收纳整理、户外防护用品及相关功能材料研发、生产和销售的企业，太力科技把握电商发展趋势，近年来业绩稳定增长，盈利能力突出，展现出良好的持续经营能力。

1.1、近三年营收及净利润攀升，CAGR均超22%且领跑同行

据招股书，2022-2024年，太力科技的营业收入分别为6.38亿元、8.35亿元、10.20亿元，年均复合增长率达26.43%。

同期，太力科技的归母净利润分别为5,883.55 万元、8,495.77 万元、8,763.89 万元，年均复合增长率为22.05%。

营业收入复合增长率反映企业成长性，而归母净利润CAGR则能综合评估企业财务健康度与未来潜力。

近三年，太力科技的营收及归母净利润CAGR领跑同行业可比公司，成长性优异。

据东方财富choice数据，2022-2024年，太力科技同行业可比公司茶花现代家居用品股份有限公司（以下简称“茶花股份”）、宁波家联科技股份有限公司（以下简称“家联科技”）、通达创智（厦门）股份有限公司（以下简称“通达创智”）的营收CAGR分别为-8.97%、8.50%、2.13%，归母净利润CAGR分别为-112.76%、-43.60%、-11.53%。

同时，太力科技近三年的收现比均超100%，累计经营活动现金流量净额达3.11亿元，印证了其优异的营收质量与造血能力。

1.2、毛利率及ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出

与此同时，近年来太力科技的毛利率及ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。

据招股书，2022-2024年，太力科技的毛利率分别为55.92%、59.36%、57.55%，ROE分别为22.01%、24.31%、19.75%。

同期，太力科技同行业可比公司茶花股份的毛利率分别为20.47%、25.29%、20.25%；家联科技的毛利率分别为22.24%、19.23%、17.62%；通达创智的毛利率分别为25.10%、27.29%、26.19%。

2022-2024年，太力科技同行业可比公司茶花股份的ROE分别为-1.53%、0.39%、-3.25%；家联科技的ROE分别为12.49%、2.98%、3.34%；通达创智的ROE分别为20.60%、8.35%、7.21%。

另一方面，近年来，太力科技的资产负债率呈逐年下降趋势，偿债能力提升。据招股书，2022-2024年，太力科技的资产负债率分别为43.14%、38.31%、31.68%。

简言之，近三年，太力科技的营收和归母净利润大幅增长，CAGR均超过22%，且高于同行业可比公司。同时，近年来太力科技的毛利率及ROE均领跑同行，盈利能力突出。

二、近三年线上收入CAGR达28.45%，境外收入及占比攀升

设立之初，太力科技以商超、经销销售渠道为主。近年来，随着电商、家居零售等行业不断快速发展，太力科技实施全渠道布局战略，由传统销售模式逐步升级为以线上销售为主、线下销售为辅，内外销并重模式。

2.1、营销渠道多元化，近三年线上销售收入CAGR达28.45%

自2018年开始，太力科技打破传统线下销售格局，大力发展线上销售模式，充分利用新媒体时代营销渠道多元化趋势建立电商运营团队和网络直播基地，积极布局直播、种草、短视频推广，主要的营销方式包括站内外引流、明星带货并打造自有主播基地、智能化技术辅助营销推广、参加各类行业展会提高品牌知名度。

经过多年的快速发展和积累沉淀，太力科技已形成了线上线下融合的新零售模式。

目前，太力科技国内线上销售已覆盖天猫、京东、拼多多、抖音、唯品会等大中型平台；国外线上销售已布局Amazon、Lazada、Shopee等海外知名电商。线下销售方面，太力科技是宜家、沃尔玛、大润发、华润万家等国内外零售巨头的全球供应商。其中，线上第三方电商平台是太力科技最主要销售渠道。

凭借良好的产品设计，快捷高效的线上销售模式，太力科技集中优势资源打造爆款产品，迅速成长为国内家居收纳领域内具备竞争力与影响力的互联网品牌企业。太力科技主要产品真空收纳袋、垂直墙壁置物等产品位居天猫、京东等主要电商平台同品类销售额前列。

2020年，太力科技被评为“天猫国货出海十大品牌”、“天猫@Home引领创新奖”。2021年，太力科技被评为京东“卓越售后服务奖”。2023年，太力科技被字节跳动巨量引擎评为“Home M³年度链路创新奖”、京东“体验领航奖”。太力科技主要产品曾入选亚马逊畅销产品（Best Seller）、亚马逊之选（Amazon’s Choice）、新品榜第一名（#1 New Release）。

2022-2024年，太力科技线上销售主营业务收入分别为4.93亿元、6.54亿元、8.14亿元，年均CAGR达28.45%，占各期主营业务收入的比例分别为78.23%、79.43%、80.84%。

2.2、诸多国际零售巨头部分产品独家供应商，境外收入及占比逐年上升

除了国内线上销售的迅猛发展，太力科技积极开拓海外市场，产品远销全球160多个国家和地区。其中，太力科技是宜家家居国内独家真空收纳袋供应商，其生产的TPE弹性体材料是宜家家居指定的原材料。太力科技亦成为宜家、沃尔玛、利德尔等国际零售巨头真空吸盘产品的独家供应商。

2022-2024年，太力科技外销收入分别为1.41亿元、2.09亿元、3.26亿元，占各期主营业务收入比例分别为22.28%、25.44%、32.36%，主要为国际知名零售企业提供ODM/OEM业务以及在亚马逊等平台开展自主品牌跨境电商业务。

综上，近年来，太力科技通过战略转型，实现了从传统线下销售向“线上为主、线下为辅、内外销并重”模式的成功升级。太力科技线上渠道覆盖国内外主流电商平台，线上收入成为其业绩核心增长引擎。同时，太力科技的境外收入及占比快速增长，全球化布局加速。

三、航天品质打造差异化竞争优势，真空收纳袋行业市占率连年居首

作为专注于新材料研发和真空技术产业化应用的行业领先企业，太力科技的主营业务为真空收纳、壁挂置物、气调保鲜、户外装备、安全防护等多品类家居收纳用品及相关功能材料的研发、生产和销售。

3.1、形成收入SKU达千余种，航天品质打造差异化竞争优势

近年来，太力科技持续丰富“太力”品牌产品生态布局，构建包括太力收纳、太力保鲜、太力户外、太力防护等产品线，形成太力产品矩阵，产品定位于中高端。其中，太力科技主打产品为真空收纳袋和垂直墙壁置物产品。

2022-2024年，太力科技形成收入的SKU达千余种，产品线丰富。

值得关注的是，太力科技是中国航天专用压缩袋的独家供应商，其产品已累计25次进入太空，解决了航天真空环境中的产品爆破风险与舱内非金属材料缓释风险，连续15年、25次、100%保证了国家载人航天任务的安全性。

通过参与航天产品研制，太力科技将航天级研发体系、工艺标准及质量要求融入真空收纳袋生产，产品具有高精度、防穿刺、高阻隔、耐爆破等特性，产品品质位居行业领先地位。

高端的品牌定位及优秀的产品力，凸显了太力科技产品价值，使其在行业内具有不俗的产品定价能力和品牌溢价能力，打造出差异化竞争优势。

3.2、两大主打产品销量及收入稳增，真空收纳袋市占率连续5年位居榜首

近年来，太力科技的主打产品真空收纳袋和垂直墙壁置物产品销量及收入均实现了稳步增长，展现出不俗的市场竞争力。

据招股书，2022-2024年，太力科技的真空收纳袋产品销量分别为4,046.34万件、5,341.72万件、5,809.98万件，相关销售收入分别为2.77亿元、3.55亿元、3.66亿元；垂直墙壁置物产品销量分别为1,709.57万件、1,968.95万件、2,186.86万件，相关销售收入分别为1.86亿元、2.70亿元、3.61亿元。

值得一提的是，在真空收纳袋方面，太力科技将航天品质产品带入千家万户，赢得消费者的广泛赞誉，产品回购率高于行业平均水平一倍以上，连续5年位居行业市场占有率首位。太力科技的垂直墙壁置物产品市场占有率亦处于行业前列。

在主打产品真空收纳袋和垂直墙壁置物产品的基础上，不断延伸开发出食品收纳、家庭清洁、户外露营、防护用品等新的产品线。

其中，太力科技应用纳米流体复合材料研制的防刺防割手套、防刺服等安全防护类产品已于2024年10月起全面上市，开辟了安全防护产品新品类，将成为其新的利润增长点。

简言之。太力科技凭借航天级技术积淀与产业化应用能力，成功构建了以真空收纳和垂直墙壁置物为核心的多品类产品矩阵，并通过“航天品质”塑造了显著的差异化竞争优势。近年来，太力科技的两大核心产品销量及收入稳步增长，市占率位居行业前列。

四、重创新研发投入逐年上升，压敏胶产品打破国外技术壁垒

创新研发是太力科技的核心竞争力。太力科技持续加大研发投入，构建起一支高素质、专业化的研发团队。凭借对材料科学与产品结构设计的深度探索，太力科技不仅实现了多项关键技术的突破，还在多个领域填补了国内空白。

4.1、近三年研发投入CAGR为24.46%，研发人员占比13.27%

作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业、国家级知识产权优势/示范企业，太力科技持续在技术研发方面投入大量资金和人力，以保持在技术上的领先优势。

据招股书，2022-2024年，太力科技研发投入分别为2,124.43万元、2,824.85万元、3,291.01万元，年均复合增长率为24.46%。

作为航天产品研制合作企业，太力科技塑造了一支严谨、创新的研发队伍，涵盖材料研究、结构设计、工业设计、模具设计、智能控制等多环节。

截至2024年末，太力科技研发团队共153人，占员工总数的比例为13.27%。其中，核心技术人员平均在职时间10年以上。

4.2、TPE弹性体国际领先，自研压敏胶填补国内同类型产品空白

经过多年的研发投入，太力科技已在产品创新研究、材料开发等方面具有不俗的技术优势，并形成了一系列自主研发的核心技术。太力科技研发内容已从产品的外观逐步拓展到产品结构、功能、新材料方面，形成了一体化的创新优势。

在真空收纳袋领域，太力科技通过模拟真实航天环境，对材料应用及生产工艺进行不断测试及改进，使产品达到航天标准：氧气透过量≤2cm3/㎡·24h·0.1Mpa，为同类产品性能的10倍以上；热封强度达到80N/15mm以上，为同类产品性能的3倍以上，具有适应太空失重环境的高阻隔、耐穿刺、耐老化等特性。

在功能性材料方面，太力科技亦投入大量资源，研发改良了热塑性弹性体（TPE）、拉伸可移除压敏胶/泡棉压敏胶（PSA）、自润滑聚甲醛（POM）、动态硫化橡胶（TPV）、纳米剪切增稠流体（STF）、蘑菇搭扣等材料，可广泛应用于收纳、保鲜、防护、户外、体育等多种领域。

其中，太力科技研发改良的TPE弹性体作为拥有不俗物理特性的新型高分子材料，其检测透气量＜100cm³/㎡·24h·0.1Mpa，达到国际领先水平，是国内外同类材料阻隔性能的10倍以上；参照ASTM D2979美标，检测初粘力＞7N，是国内外同类材料粘性7倍以上。

同时，太力科技打破压敏胶产品技术壁垒，填补国内同类型产品空白。太力科技研发的高剪切应变泡棉压敏胶，最大剪切力＞200N，与3M同类产品处于同一梯队；伸长率＞1000%，超过3M同类产品。

此外，太力科技合成出杂质含量低于1%且形貌极其规整的纳米粒子原料，与美国、日本进口原料相比，该原料的杂质含量降低了20%，且形貌规整度与进口原料水平基本持平。该技术使纳米粒子原料单位成本降低90%以上，不仅实现国产替代，更解决了供应链成本难题。依托该纳米原料，太力科技成功研发了纳米流体复合材料，防割防刺性能已达到美标、欧标和国标顶级。

截至2025年2月10日，太力科技已在全球范围内申请并获授权专利858项，其中发明专利44项。其中，太力科技专利“一种真空保鲜袋”、“一种集尘盒外置式吸尘器”获中山市专利优秀奖。太力科技主持和参与的“纸质档案长久保存及电子化管理技术”、“载人航天飞船用残留食品处理装置”项目获中山市科技进步奖。

五、数字化赋能三大应用场景，募资5.42亿元扩产能强研发

电商平台销售模式对太力科技打通技术研发、新产品开发、柔性生产、营销活动、客户服务、用户分析等全链条提出了更高要求，各环节信息化、自动化、数字化程度是太力科技业务发展的关键支撑。

5.1、数字化赋能三大应用场景，相关人才与用户增至43人

通过不断的数字化建设投入，太力科技已完成研产供销整体数字基建，并逐步推进各系统的联通融合，核心业务流程已全面融入一个综合的数字化系统之中。

在营销数字化方面，太力科技利用AI技术生产产品上架图片，图片文案转译，短视频脚本文案输出等；使用AI客服机器人，通过语言训练模型，改善用户的购物体验；自主研发的数字营销BI系统，累计上线100个看板及报表，实现销售数据的实时分析反馈，有效提高营销策略决策效率。

在生产数字化方面，太力科技在行业内具备领先的数字化生产水平。太力科技主要生产流程采用高精度全自动生产设备，包括自主研发的全自动叠袋机、全自动包装机、复合膜自动接料机、气阀自动焊接机、二维码自动赋码机、自动品质检测及剔除、自动装箱机械手、VGA 自动搬运等智能设备，实现不间断连续生产的全自动精益生产，先后减少作业人工200多人，并实现自动排产、自动系统出入库的智能制造模式。

在管理数字化方面，太力科技通过流程梳理IT平台的引入，建立IT平台业务流程自动化（BPA）系统。目前，太力科技BPA系统已实现流程资产500余条，模板2,000余份。

此外，太力科技持续引入高质量的数字化人才，并建立内部关键用户制度，丰富了数字化人才梯度（包括应用系统关键用户和数据分析关键用户），助力其数字化与业务的深度融合。太力科技数字化人才与用户由2021年的30人增长至2024年的43人。

5.2、募资扩产能强研发，进一步提升数字化及智能制造水平

此番上市，太力科技拟募集资金5.42亿元，主要用于太力武汉生产及物流中心建设项目、研发中心建设项目、信息系统升级项目等。

其中，通过太力武汉生产及物流中心建设项目，建成自动化、智能化、数字化的高科技智能制造生产基地，全方位实现智能化升级，实现“无人工厂”的目标；通过研发中心建设项目，提升太力武汉的研发能力，实现研发成果的不断积累与行业应用；通过信息系统升级项目，提升太力武汉信息传递的及时性、有效性，优化资源配置，提升其管理水平。

总的来说，作为一家专注于新材料研发与真空技术产业化应用的企业，太力科技抓住互联网数字化运营机遇，通过技术创新、渠道升级与数字化转型，实现了业绩的高速增长与核心竞争力的不断提升。近三年，太力科技营收及归母净利润CAGR、毛利率、ROE均领跑同行，业绩向好；线上销售收入年均CAGR达28.45%，境外收入占比逐年攀升，展现出不俗的市场拓展能力。

同时，太力科技构筑了以真空收纳袋、垂直墙壁置物为核心的多品类产品矩阵，并凭借“航天品质”塑造差异化竞争优势。近年来，太力科技的两大主打产品销量及销售收入稳增。其中，真空收纳袋产品市占率连续5年位居榜首。目前，太力科技已成长为国内家居收纳领域内具备竞争力与影响力的互联网品牌企业。

南山智尚：UHMWPE纤维产能放量且收入攀升 进军机器人行业成新增长引擎

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

在全球经济环境复杂多变的背景下，山东南山智尚科技股份有限公司（以下简称“南山智尚”）以其卓越的经营表现和创新精神，在2025年第一季度实现了营收和扣非后净利的稳健增长，并吸引了七家新的机构投资者进入其十大股东行列。

通过深耕传统毛纺业务与加速布局高性能纤维新材料，南山智尚已形成“传统+新兴”全产业链协同体系。南山智尚不仅在传统毛纺业务上保持了稳定的毛利率提升，还在新材料领域特别是超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）和锦纶的研发与量产方面取得了突破性进展。

一、2025年Q1营收净利稳健增长，十大股东中新进七家机构投资者

在当前市场环境复杂多变的背景下，近年来南山智尚整体经营稳健，毛利率、ROE等关键财务指标显著优于行业平均水平。凭借稳健的财务表现，南山智尚吸引了大量机构投资者的关注与增持，彰显了其在纺织制造行业的竞争力和发展潜力。

1.1、毛利率及ROE高于行业均值，2025年Q1营收及扣非净利稳增

从财务数据来看，近年来南山智尚整体经营稳健。

2022-2024年，南山智尚营业收入分别为16.34亿元、16.00亿元、16.16亿元，扣非后归母净利润分别为1.68亿元、1.98亿元、1.83亿元。

到2025年第一季度，南山智尚实现营业收入3.62亿元，同比增长0.72%；实现扣非归母净利润0.36亿，较上年同期上涨12.84%；归属于上市公司股东的所有者权益约27.97亿元，同比增长27.39%。

同时，近年来南山智尚的毛利率和加权平均净资产收益率均高于其所属的申万二级行业类“纺织服饰-纺织制造”中的上市公司均值，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2022-2024年及2025年1-3月，南山智尚的毛利率分别为33.53%、34.65%、33.58%、32.47%，ROE分别为10.79%、10.39%、9.14%、1.64%。

同期，申万二级行业类“纺织服饰-纺织制造”中30家上市公司的毛利率均值分别为18.61%、19.18%、19.80%、19.81%，ROE均值分别为4.46%、7.38%、6.35%、1.22%。

此外，近年来南山智尚的经营活动现金流量净额均超2亿元，“造血”能力显著。2022-2024年，南山智尚经营活动产生的现金流量净额分别为2.33亿元、2.17亿元、2.43亿元。

1.2、近半年超两百家机构频繁调研，十大股东中新进七家机构投资者

长期以来，南山智尚重视股东回报，持续为投资者提供稳定的现金分红。2025年4月9日，南山智尚公布2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），合计派发6,440.05万元。南山智尚2022-2023年度分别派发现金红利5,760.00万元、6,099.67万元。

凭借良好的发展前景、优秀的盈利能力、持续的现金分红，南山智尚获得诸多机构投资者调研及持股。

2024年11月4日-2025年5月4日，南山智尚共接待机构调研3次，参与机构总数累计达254家次。其中，券商参与累计79家；基金公司参与累计60家；私募公司参与累计38家。

2025年第一季度，南山智尚前十大股东中新进七家机构投资者。其中，包括1家社保基金和2家QFII。

简言之，近年来，南山智尚展现出了一家优质上市公司的特质：稳健的财务表现、优于行业的盈利能力、良好的“造血”能力以及对股东的持续回报。近期，机构对南山智尚的调研热度持续上升，且起十大股东中七家机构新进持股，反映出资本市场对南山智尚发展前景的认可。

二、两大传统业务毛利率稳中有升，UHMWPE纤维产能放量且收入攀升

作为国内毛纺织行业龙头及高性能纤维材料领军企业，南山智尚通过深化“传统产业+新材料”全产业链发展战略，构建起经典毛纺服饰与先进新材料领域的产业协同矩阵。其中，南山智尚在新材料赛道，重点突破超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）与锦纶纤维两大核心品类。

2.1、为国际众多奢侈品牌提供高端面料，精纺及服装业务毛利率稳中有升

在传统毛纺业务方面，南山智尚具备垂直一体化布局：覆盖羊毛初加工（洗毛、制条）、精纺面料（全球高端西装面料核心供应商）、成衣制造（职业装、高端定制）至品牌零售（自有品牌“缔尔玛”），构建从牧场到终端的全链条掌控力，成本控制与品质稳定性行业领先。

目前，南山智尚拥有精纺呢绒年产能1,600万米，西装成衣年产能75万套。

经过多年累积，南山智尚在精纺呢绒和服装类传统业务方面拥有丰富的客户资源，与境内外多家服装品牌商建立了战略合作关系，为国际众多奢侈品牌提供高端面料，并成为国内金融、通信、电力等企业及公检法司、工商税务等部门定点合作单位。

近年来，充分发挥全产业链一体化优势，深化面料研发与成衣制造的产业协同，推进纺织服装产业链的整合创新。受益于生产线智能改造、订单附加值增加，南山智尚的精纺呢绒和服装两大类传统业务毛利率稳中有升。

2022-2024年，南山智尚精纺呢绒业务毛利率分别为33.75%、34.00%、35.54%；服装类业务毛利率分别为32.08%、35.79%、36.55%。

2.2、UHMWPE纤维产能放量且收入攀升，布局机器人腱绳领域

超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维，即高强高模聚乙烯纤维，是继碳纤维、芳纶纤维之后的第三代高性能纤维。

UHMWPE纤维为南山智尚2022年7月新投产产品，是南山智尚战略性切入新材料领域的关键支柱，已构建起企业转型升级的核心突破口。

目前，南山智尚通过先进拉伸工艺和设备，产品规格覆盖100D至2400D全品类纤维，包括特种防护、海洋绳网、细旦丝、传动腱绳等高附加值产品，形成军用领域、民用领域、深海缆绳三大产品线。

其中，南山智尚实现UHMWPE纤维强度指标达40cN/dtex以上的持续量产，产品品质达到防弹领域高标准要求，成为军工供应链的稳定供货商；海洋绳网纤维凭借轻量化、耐腐蚀特性，在深远海养殖等深海经济领域订单量显著提升。

现阶段，南山智尚UHMWPE纤维项目已全面投产，总产能达3,600吨，位列国内前列。其中，UHMWPE纤维二期3,000吨项目已完成产能爬坡，产品工艺和品质稳步提升，产品强度覆盖26cN/dtex-42cN/dtex等全品类产品。

2022-2024年，南山智尚UHMWPE纤维销量分别为279.00吨、1,503.75吨、3,303.61吨，销售收入分别为1,952.06万元、9,042.42万元、17,610.19万元，占营业收入的比例分别为1.19%、5.65%、10.90%。近三年，南山智尚UHMWPE纤维销量及销售收入CAGR分别为244.11%、200.36%。

值得关注的是，南山智尚的UHMWPE纤维因其高强度、耐磨损等特性，可充分满足机器人传动系统的性能需求。目前，南山智尚机器人腱绳研发已迭代3版产品，覆盖机器人的灵巧手、手臂、大腿等多种应用场景。

2025年3月20日，南山智尚与武汉大学研究院、武汉手智创新签订关于人形机器人领域联合研发与生产化合作的三方《战略合作协议》，确定了三方将在5年周期内，在产学研等方面建立长期战略合作伙伴关系。南山智尚还与武汉手智创新签订《专利合作协议》，旨在促进超高分子量聚乙烯纤维在机器人领域的应用。

2.3、8万吨锦纶产线陆续投产并实现销售，快速切入户外运动服饰供应链

锦纶纤维方面，南山智尚通过推进“年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目”，与现有精纺面料客户实现资源协同，快速切入户外运动服饰供应链。

该项目计划产能包含锦纶66长丝3.6万吨、锦纶6长丝4.4万吨，产品以多孔细旦、差别化功能性中高端的锦纶长丝为主，可广泛用于户外运动户外装备、瑜伽服、羽绒服、军用、航天等领域。

“年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目”于2024年11月部分产线开始试投产后，2025年一季度产能爬坡顺利，差异化、功能性产品如抗菌、防污、超细旦、生物基等系列锦纶已取得相关进展，实现对外销售，未来有望成为新的增长极。

综述之，在传统业务领域，南山智尚凭借垂直一体化优势和优质的客户资源，实现精纺呢绒及服装业务毛利率稳步提升。在新材料赛道，南山智尚UHMWPE纤维产能快速释放，销量及销售收入攀升，并切入机器人腱绳这一前沿领域；锦纶产品则通过与精纺面料客户协同，快速打开户外运动市场，形成新的增长点。新材料业务正逐渐成为南山智尚业绩增长的核心引擎。

三、研发投入占比高于行业均值，UHMWPE纤维关键指标达国际水准

多年来，南山智尚以“科技创新”为核心，推进产业升级和产品创新，驱动高端产业链发展。

3.1、研发投入占比超过行业平均水平，拥有七个创新平台

作为国家级高新技术企业、纺织技术创新示范企业，南山智尚重视技术创新，对研发投入持续加码，研发投入占营业收入的比例高于行业均值。

2022-2024年及2025年1-3月，南山智尚的研发投入分别为5,984.51万元、5,830.84万元、5,744.55万元，占当期营业收入的比例分别为3.66%、3.64%、3.56%、3.87%。

同期，申万二级行业类“纺织服饰-纺织制造”中30家上市公司的研发投入占营收比例均值分别为3.08%、3.12%、2.98%、2.97%。

同时，南山智尚拥有“国际羊毛创新中心”、“北服·南山中国职业装研究院”、“南山·西安工程大学毛纺织研究院”、山东省功能毛纺织品工程技术研究中心、山东省工业设计中心、纺织行业工业设计中心、纺织行业功能性毛精纺面料技术创新中心等七个高水平创新平台。

3.2、自主创新突破UHMWPE纤维制备关键技术，相关产品达国际水准

在传统业务领域，南山智尚主导或参与多项纺织领域技术标准制定，拥有多项专利及中国纺织行业专利奖，技术话语权显著。南山智尚成功研发超细羊毛面料、可机洗羊毛、碳纤维混纺等功能性产品，填补国内空白。

在新材料业务领域，南山智尚通过自主创新突破了抗蠕变、阻燃、高强度等纤维制备关键技术，成功开发出多项具有国际竞争力的专利技术。

其中，在抗蠕变方面，南山智尚自主研发的“抗蠕变超高分子量聚乙烯纤维用纺丝液及其制备方法”填补国内空白，有效解决了传统UHMWPE纤维长期使用中的松弛问题，显著提升了产品稳定性和耐用性。

在阻燃方面，南山智尚结合有机—无机杂化无卤阻燃体系以及超高分子量聚乙烯纤维用阻燃浆料，最终研发出适用于超高分子量聚乙烯纤维的阻燃浆料制备方法，打破了该领域的技术壁垒，首次在国内可实现阻燃超高纤维的工业化生产。

在强度方面，南山智尚通过优化分子链结构设计，探索新型催化剂与聚合工艺，使纤维在微观层面的分子排列更加规整紧密，从而显著提高其抗拉强度。

目前，南山智尚的超高分子量聚乙烯纤维产品在纤维强度（断裂强力达42cN/dtex）、耐磨性、轻量化等关键指标上达到国际水准。

此外，南山智尚不断开发出具备抗菌、阻燃等性能的差异化锦纶纤维产品系列，并突破多项关键制备技术。由于锦纶兼具高强度与轻量化特性，南山智尚正围绕机器人外壳、电子皮肤、织物与传感器的结合等新兴领域研发拓展。

四、数智化结构驱动管理模式升级，新材料一等品率超过95%

在强化研发能力的同时，南山智尚还通过数智化转型优化生产管理。近年来，南山智尚通过构建三层次数智化结构和绿色供应链体系，结合智能化设备与精益化管理，实现了从传统制造向高端化、智能化、绿色化的转型升级，最终形成新质生产力，提升核心竞争力。

4.1、打造三层次数智化结构，与供应商信息共享构建绿色供应体系

经营管理模式由数智基础层、数智运营层、数智决策层构成。南山智尚通过三层次的数智化结构实现营销精准化、设计协同化、供应敏捷化、制造柔性化、服务终身化及决策科学化，形成新质生产力，实现产品和经营模式的转型升级，提升核心竞争力。

此外，南山智尚围绕生产经营、顾客需求建立了完善敏捷的绿色供应链体系。南山智尚通过统一产品技术标准与供应商实现信息共享，有效降低供应链管理的复杂性，提高供应链敏捷性和管理的有效性，并与关键供应商形成长期战略合作伙伴关系。

4.2、传统业务智能化设备渗透率80%，新材料一等品率逾95%

装备实力与智能制造奠定竞争基础，南山智尚从德国、法国、意大利等国引进全套先进生产设备，组建了高水平纺织、服装、新材料智能制造生产线，综合装备实力位居同行业领先水平，是名列前茅的大型精纺紧密纺面料、服装生产基地、大型超高分子量聚乙烯生产基地。

传统业务上，南山智尚应用新技术、新工艺，加快智能化改造和数字化的转型，推进产业向高端化、智能化、绿色化发展。

目前，南山智尚毛纺织服装业务智能化设备渗透率80%，建成行业5G+工业互联网智能工厂，实现从订单到交付72小时极速反应，库存周转率较行业均值快30%。

新材料业务上，依托智能化生产线和全流程自动化控制系统，南山智尚实现新材料高效规模化生产，一等品率达95%以上。通过工艺参数实时监控和精益化管理，产品良品率不断提升，产线可以灵活调整产品规格，最大程度地满足市场需求，提高生产效率和产品交付速度。

整体来看，南山智尚正通过数智赋能不断激发新质生产力，持续巩固其在高端纺织服装与新材料领域的核心竞争优势。

五、人形机器人产业发展为UHMWPE创造增量空间，体育产业带动锦纶需求上升

近年来，国内国民经济稳步发展，居民的人均收入水平和消费能力不断提升，为纺织品服装的内需消费提供巨大动力。

5.1、人均可支配收入稳增，近五年人均衣着支出CAGR为5.28%

据国家统计局数据，2020-2024年，国内GDP分别为103.49万亿元、117.38万亿元、123.40万亿元、129.43万亿元、134.91万亿元，人均可支配收入分别为3.22万元、3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元，均呈稳步增长趋势。

据国家统计局数据，全国居民人均衣着支出从2022年的1,238元增长至2024年的1,521，年均复合增长率为5.28%。

5.2、UHMWPE市场规模呈上涨趋势，人形机器人产业前景广阔

由于超高分子量聚乙烯纤维具有耐冲击性能好、比能量吸收高、轻质、使用温度范围大、耐腐蚀、耐磨损等优势，可以被应用在降落伞、防弹头盔、防弹衣、海洋绳缆、防护服装、家用纺织品等不同产品上。

国内超高分子量聚乙烯纤维企业正处于成长阶段。近年来，国内超高分子量聚乙烯纤维的需求量保持持续较快增长，主要来源于军事装备、海洋产业和安全防护等领域。

据智研咨询数据，国内超高分子量聚乙烯行业市场规模从2015年的8.44亿元增长至2023年的18.89亿元。

值得关注的是，目前超高纤维已成为国际国内主流机器人腱绳材料。人形机器人是智能科技的前沿热点之一，也是社会大众最为关注的行业领域。

据新战略人形机器人产业研究所数据，2024年全球人形机器人（面向K12教育和桌面型的小型设备机器人不纳入测算）出货量超过4,000台，市场规模超过40亿元。其中，中国人形机器人出货量超过2,800台，市场规模超过20亿元。

高工机器人产业研究所（GGI）预计，2024-2030年，全球人形机器人销量将从1.19万台增长至60.57万台。其中，国内人形机器人市场规模到2030年将达到近380亿元，销量将从0.40万台增长至27.12万台。

5.3、预计2025年国内体育产业总产出超4万亿元，近五年锦纶出口量CAGR达16.12%

与其他化学纤维相比，锦纶纤维在强度和耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点，因而由锦纶纤维制成的面料在户外、运动、防寒、休闲服装等领域具有较大优势，成为制作高端贴身运动服饰、极端户外运动服的首选。2023年，锦纶应用于民用场景的比例达70%。

近几年，人们健康意识逐渐增强，体育消费需求提升，锦纶纤维下游户外运动服饰、户外运动装备、瑜伽服、冲锋衣等需求提升。

据国家统计局数据，国内体育产业总产出从2019年的2.95万亿元增至2023年的3.67万亿元，复合增长率为5.66%。中商产业研究院预计，2025年国内体育产业总产出达4.09万亿元。

此外，近年来国内锦纶的出口数量持续增长。据中国化纤业协会数据，2020-2024年，国内锦纶的出口数量分别为24.90万吨、33.58万吨、38.10万吨、39.17万吨、45.27万吨，年均复合增长率达16.12%。

随着市场需求的不断增加，超高分子量聚乙烯纤维行业和锦纶行业仍将持续快速发展。

总的来说，南山智尚的成长路径清晰地展现了传统制造业向高端化、智能化转型的标杆案例。一方面，南山智尚的毛纺业务通过垂直一体化与数智化改造，毛利率稳步提升；另一方面，南山智尚的UHMWPE纤维与锦纶纤维快速放量，打开了军工、机器人、户外运动等广阔市场空间。

尤为值得关注的是，南山智尚研发投入强度持续高于行业均值，UHMWPE纤维关键指标达国际水准。随着人形机器人产业的爆发式增长及体育消费升级趋势的深化，南山智尚有望凭借产品技术与产能优势，持续兑现业绩弹性。

绿联科技：国补+科技进步驱动消费电子市场发展 境内外均衡增长凸显抗风险能力

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，随着5G、人工智能、物联网等前沿技术的不断突破，消费电子多个细分市场快速增长，全球消费电子市场规模突破万亿美元。同时，国内适时推出的数码产品补贴政策，有效激活了消费潜力，为消费电子行业注入了新的活力。在此背景下，国内一批具有核心技术竞争力和全球化视野的企业崭露头角，推动相关产业高质量发展。

作为一家专注于3C消费电子产品研发、设计与销售的国家级高新技术企业，深圳市绿联科技股份有限公司（以下简称“绿联科技”）凭借全面的产品布局、不俗的研发创新能力以及全球化的市场战略，在激烈的行业竞争中脱颖而出。近年来，绿联科技营收及归母净利润高增，毛利率、ROE领先于行业均值。此外，绿联科技重视投资者回报，上市后即实施高比例现金分红，赢得了资本市场广泛认可。值得关注的是，绿联科技境内外收入占比均衡，不仅扩大市场还提升了抵御风险的能力。

一、科技进步与政策红利双轮驱动，全球消费电子市场突破万亿美元

近年来，随着5G、物联网、人工智能等技术的快速发展，国内消费电子行业快速发展，并形成了庞大的产业规模。2025年初，为促进消费市场回暖、推动产业结构优化升级，国家推出3类数码产品补贴政策，消费市场迎来新的发展机遇。

1.1、居民人均可支配收入稳增，人均消费支出逐年上升

经济基础决定了消费能力。消费电子行业的发展与人均可支配收入及人均消费支出密切相关。人均可支配收入增长时，居民消费意愿增强，消费支出增长，带动消费电子行业发展。

据国家统计局数据，2020-2024年，全国居民人均可支配收入分别为3.22万元、3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元，年均复合增长率为6.42%。同期，全国居民人均消费支出分别为2.12万元、2.41万元、2.45万元、2.68万元、2.82万元，均呈稳步增长趋势。

1.2、科技发展推动消费电子各细分市场增长，全球市场规模突破万亿美元

科技进步是推动消费电子行业变革的核心驱动力。半导体革命、个人计算机革命、互联网与移动通信革命、人工智能与物联网革命等每一次科技革命，都重新定义了消费电子的边界，推动其持续发展。

当前，生成式AI与空间计算的迅速发展，正成为推动消费电子行业变革的新一轮科技革命。生成式AI赋予设备创造性思维能力，使个性化内容生成和自然语言交互成为可能；空间计算则模糊了物理与数字世界的界限，为AR/VR设备、智能穿戴等产品带来全新应用场景。二者的融合将进一步拓展消费电子的创新边界，催生下一代智能终端形态。

AI手机方面，据Counterpoint Research数据，2025年全球每三部智能手机将有一部配备生成式AI（GenAI）功能，全年出货量预计将突破4亿部，高于2024年的每五部中一部。

智能家居方面，随着AI技术应用渗透率的不断提升，智能家居设备功能日趋完善，用户体验得到大幅改善。据智研咨询数据，2023年全球智能家居市场规模已增长至1,348亿美元。另据中研普华产业研究院数据，2025年全球智能家居市场规模预计达到1,755亿美元，而国内智能家居市场规模有望突破1.2万亿元人民币，占全球市场份额的42%。

据赛迪智库数据，2023年，全球消费电子市场规模达1.08万亿美元。据Statista预计，到2028年全球消费电子市场规模可能增长至1.18万亿美元。

1.3、国家对3类数码产品购新给予15%补贴，2025年Q1国内智能手机出货量同比增长3.3%

2025年1月，国家发布了《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，新增了数码产品购新补贴。该政策对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品（单件售价不超过6,000元），按销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元。

国补政策直接降低了消费者的购买成本，促使更多消费者愿意购买新的手机、平板电脑、智能手表等产品，有效激活了消费电子市场，政策杠杆效应显著。

据IDC数据，2025年第一季度，国内智能手机市场出货量为7,160万部，同比增长3.3%，优于全球1.5%的增长。

据洛图科技数据，2025年1月，国内智能平板线上监测市场的销量为107.7万台，同比上涨10.3%，环比上涨30.9%；智能手表手环线上监测市场销量达204.2万台，同比增长31.6%，环比增长23.5%。洛图科技预测，2025年国内消费级智能平板市场销量涨幅将至少达到8%，全渠道规模有望突破3,110万台；国内智能腕戴设备全渠道销量有望突破 7,100 万台，同比上涨约24%。

综上，近年来国内经济持续发展，居民人均可支配收入及人均消费支出逐年上升，带动消费电子行业发展。在AI技术革命的加持下，消费电子各细分领域持续发展，全球消费电子市场规模突破万亿美元。同时，2025年1月国补政策强力托底，刺激消费电子市场加速回暖。

二、2025年Q1营收及净利润同比增长均超40%，2024年度累计分红达3.73亿元

近年来，绿联科技的业绩表现出强劲的增长态势，并获得了机构投资者的广泛关注和支持。

2.1、营收及归母净利逐年上升，2025年Q1同比增长均超40%

据东方财富choice数据，2022-2024年及2025年1-3月，绿联科技的营业收入分别为38.39 亿元、48.03亿元、61.70亿元、18.24亿元，2023-2024年及2025年1-3月分别同比增长25.09%、28.46%、41.99%。

同期，绿联科技的归母净利润分别为3.27亿元、3.88亿元、4.62亿元、1.50亿元，2023-2024年及2025年1-3月分别同比增长18.35%、19.29%、47.18%。

在业绩增长的同时，绿联科技的收现比均超100%，营收质量优秀。

2022-2024年及2025年1-3月，绿联科技销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比例分别为110.91%、109.09%、112.12%、105.72%。

2.2、毛利率及ROE高于行业均值，2024年分红达3.73亿元

与绿联科技所属行业证监会行业类“计算机、通信和其他电子设备制造业”中的上市公司相比，近年来绿联科技的毛利率和加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2022-2024年及2025年1-3月，绿联科技的毛利率分别为37.38%、37.59%、37.38%、38.01%；ROE分别为27.95%、25.11%、20.20%、5.05%。

同期，证监会行业类“计算机、通信和其他电子设备制造业”中668家上市公司的毛利率均值分别为28.52%、26.10%、26.36%、26.50%；ROE均值分别为6.84%、4.52%、2.53%、0.62%。

需要说明的是，截至2025年4月28日，证监会行业类“计算机、通信和其他电子设备制造业”中部分上市公司尚未发布2024年年报及2025年一季报，故采用其中已披露的相关数据计算行业均值。

从投资价值角度看，绿联科技的每股收益呈现增长趋势。2022-2024年，绿联科技的每股收益（基本）分别为0.88元、1.04元、1.18元，实现了连年增长。

同时，绿联科技重视投资者回报，通过实施现金分红与投资者共享企业发展成果。

在2024年上市后的首次中期分红中，绿联科技派发现金红利1.24亿元，占其2024年半年度归母净利润的60.15%。2025年4月，绿联科技公布2024年年度权益分配预案，拟派发现金红利2.49亿元。这两次分红方案累计现金分红总额达3.73亿元，占绿联科技2024年度归母净利润的80.78%。

2.3、半年来，近百家机构密集调研，十大流通股东中九家为机构投资者

优异成长性和盈利能力使绿联科技成为机构投资者眼中的优质投资标的。

据东方财富choice数据，2024年10月28日-2025年4月28日，半年间绿联科技共接待机构调研6次。其中，参与机构累计90家；券商参与累计13家；基金公司参与累计32家；私募公司参与累计15家。

截至2024年末，共计1,970家基金持有绿联科技股票604.10万股，占流通股(含锁定股)比例17.09%。

2025年一季度，绿联科技十大流通股东中九家为机构投资者。其中，中国银行股份有限公司-大成互联网思维混合型证券投资基金、中国银行股份有限公司-富国创新趋势股票型证券投资基金、中国建设银行股份有限公司-大成科创主题混合型证券投资基金(LOF)、中国工商银行股份有限公司-富国通胀通缩主题轮动混合型证券投资基金四家为新进股东。

综述之，绿联科技凭借持续的营收与利润增长、优异的盈利能力，展现出不俗的竞争力和投资价值。绿联科技毛利率及ROE持续领跑行业，高比例分红更体现了其对投资者回报的重视。机构投资者密集调研和持仓，进一步印证了市场对绿联科技发展前景的认可。

三、境内外市场双增长且占比均衡，线上线下销售增速超26%

深耕全球消费电子领域多年，绿联科技以“UGREEN”自有品牌为核心，不断完善全渠道、全球化运营的销售模式，构建了覆盖境内外的双循环市场体系，并实现了线上线下全渠道销售布局。

3.1、境内外收入占比均衡提升抗风险能力，2022-2024年境外收入CAGR达43.50%

依托“UGREEN”品牌，绿联科技布局境内外双循环市场，境内外市场均衡发展。目前，绿联科技实现了在国内、美国、英国、德国、日本等全球多个国家和地区销售。

近年来，绿联科技境内收入呈稳步上升趋势，境外收入实现快速增长，形成区域风险平衡机制，不仅扩大市场还提升了抵御风险的能力。

据绿联科技招股书及2024年年报数据，2022-2024年，绿联科技境内收入分别为21.11亿元、23.82亿元、26.23亿元，年均复合增长率为11.47%；境外收入分别为17.21亿元、24.20亿元、35.44亿元，年均复合增长率达43.50%。其中，2024年，绿联科技境内和境外收入占比分别为42.53%、57.47%。

3.2、打通全渠道布局，2022-2024年，线上线下销售额CAGR超26%

在销售渠道方面，绿联科技打通线上、线下销售全渠道布局，实现了天猫、京东、亚马逊、速卖通、Shopee、Lazada等境内外主流电商平台的全面覆盖以及完善在全国主要省级行政区域经销网络的搭建。

在线上销售方面，绿联科技的线上销售收入主要集中于亚马逊、天猫和京东，同时，新兴平台如速卖通、Shopee、Lazada、拼多多和抖音等也展现出了强劲的增长潜力。此外，在美国、加拿大、欧盟等发达国家和地区，绿联科技已陆续建立了独立站点，积累品牌用户和私域流量，并提供个性化的用户支持以提升用户忠诚度，开辟全新的渠道生态优势。

2024年，绿联科技斩获亚马逊全球开店“年度全球拓展卓越品牌”行业瞩目奖项，更强势入围“2024中国出海品牌新锐20强”榜单。

同时，绿联科技也在积极拓展线下渠道，经销网络遍布全球，通过战略合作大型商超、专业渠道及区域头部经销商，其产品成功进驻山姆、沃尔玛、APPLE PREMIUM、Micro Center等知名零售巨头渠道体系。为深度渗透海外市场，绿联科技已在中国香港、美国、德国、日本等核心市场设立本地化服务子公司，构建起“全球总部+区域中心”的立体化服务矩阵。

2022-2024年，绿联科技线上销售收入分别为29.12亿元、35.90亿元、46.31亿元，年均复合增长率为26.11%，线下销售收入分别为9.21亿元、12.11亿元、15.35亿元，年均复合增长率达29.10%。

其中，2024年，绿联科技在Amazon、速卖通、Lazada、Shopee四大线上平台的销售收入分别同比增长37.53%、42.67%、37.46%、40.99%；包括独立站在内的其他线上平台销售收入较上年同期增长188.99%。

简言之，绿联科技通过“UGREEN”品牌全球化战略，实现了境内外市场均衡发展，不仅扩大市场还提升抵御风险的能力。同时，绿联科技采用“线上+线下”双轮驱动销售策略，2022-2024年，线上线下销售收入CAGR超26%。

四、五大系列产品收入双位数上涨，各细分领域市场持续增长

多年来，绿联科技围绕充电、传输、音视频、存储及移动周边五大领域布局产品线，2024年各业务均实现两位数增长。同时，绿联科技多款产品在全球细分市场市占率位居前列，而行业增长趋势持续，各赛道需求旺盛，为其发展提供长期动力。

4.1、洞察市场需求打造产品矩阵，五大业务收入全线增长

随着科技的发展，消费电子产品的更新换代速度日益加快，企业需要不断适应市场变化，利用新技术、新材料和新设计理念开发出精准契合消费者需求的新产品。

作为一家主要从事3C消费电子产品的研发、设计、生产及销售的企业，绿联科技紧密跟踪市场变化，通过建立用户需求洞察体系和技术预研机制，持续推出适应多元场景的创新产品，不断丰富和优化其产品线。

目前，绿联科技产品主要涵盖充电类、传输类、音视频类、存储类、移动周边类五大系列。

其中，充电类产品主要为充电器、充电线、移动电源等；传输类产品涵盖了扩展坞、数据线、网卡、读卡器、键鼠等多样化产品；音视频类产品涵盖了耳机、话筒、高清线、音频线、音视频转换器等；存储类产品涵盖私有云存储、移动硬盘盒、磁盘阵列等；移动周边类产品主要包括手机平板保护壳、保护膜、支架等。

2024年，绿联科技五大系列产品实现销售收入全线增长，构建出健康均衡的业务增长格局。

据绿联科技2024年年报，2024年，绿联科技充电类产品实现销售收入23.49亿元，营收同比增长50.87%，占总营收的38.08%；传输类产品实现销售收入17.52亿元，营收同比增长21.30%，占总营收的28.40%；音视频类产品实现销售收入10.60亿元，营收同比增长11.64%，占总营收的17.19%；存储类产品实现销售收入3.91亿元，营收同比增长19.29%，占总营收的6.34%；移动周边类产品实现销售收入5.19亿元，营收同比增长16.21%，占总营收的8.42%。

4.2、细分产品市占率排名前列，各领域市场增长空间广阔

在当今快速发展的科技领域，绿联科技凭借其多样化的产品线，在全球市场中占据了重要位置。

据QYResearch数据，2021年，绿联科技的扩展坞和音视频线缆产品在全球市占率中均排名第五，而在国内则双双居首；手机数据线产品尽管在全球市占率排名第八，但在剔除主要手机制造商原厂配件后，其全球排名跃升至第二位。

这些成就不仅反映了绿联科技产品的广泛接受度，也展示了其在不同细分市场的竞争力。

随着5G技术的普及以及移动设备功能的日益复杂化，设备的耗电量显著增加。面对锂电池能量密度短期内难以实现突破的现状，加上越来越多手机厂商不再随手机附赠充电器的趋势，消费者对第三方充电器的需求持续增长，这推动了充电器及线材、移动电源等充电类产品市场在未来几年将继续保持快速增长的态势。

据Grand View Research预测，到2030年，全球移动充电器市场规模将达到556.6亿美元，从2024年起以6.4%的年复合增长率增长。另据Transparency Market Research数据，全球充电器市场预计将以6%的年均复合增长率增长，到2030年市场规模有望超过428亿美元，市场前景极为广阔。

在传输类领域，随着万物互联趋势的加强及5G等网络通信技术的进步，电子设备间的连接需求日益增加，促进了扩展坞、网线等数据传输产品市场的扩张。

据Research Nester数据，2023年扩展坞市场规模16.4亿美元，2024年预计为17.5亿美元，预计将在2036年超过35.1亿美元。另据Omdia预测，2024年企业级网络设备市场规模将达到480亿美元，其中亚太地区新兴市场的数字化基建投资贡献了40%的增长。

音视频类市场同样受益于移动互联网的普及和技术进步。目前，音视频市场已经进入网络音视频时代，在全球网络覆盖范围大幅增加及互联网用户数量快速增长的影响下，音视频市场规模呈上升趋势，展现出巨大的市场需求和发展潜力。

据Canalys数据，2024年全球智能个人音频设备出货量达到4.55亿台，同比增长11.2%。Canalys预测2025年，全球智能音频设备的出货量将超过5亿台。

在存储领域，全球数据量的爆炸性增长，推动了对高效数据管理和储存解决方案的需求，使得消费级NAS市场前景看好。据IDC预测，2025年全球数据圈将猛增至163ZB，增长量约为2016年全球数据圈的9倍。

据Grand View Research数据，2024年全球消费级NAS（网络附属存储）市场规模61亿美金，预计2025到2030年年均增长率达到12.1%。

在移动周边领域，随着社会数字化进程的不断推进和建设的加速，消费电子产品在各种场景中的应用变得日益多样化，移动周边产品的使用频率也随之上升，保护壳、保护膜等市场也呈现出良好的发展态势。

据Grand View Research数据，到2030年，全球智能手机屏幕保护膜市场规模预计将达到849.6亿美元，从2023年到2030年以6.9%的年均增长率增长。另据Mordor intelligence数据，2024年手机保护壳市场273.9亿美元，预计2029年将达到355.50亿美元，年均增长率5.33%。

综上所述，绿联科技洞察市场需求打造了五大系列产品，不仅在多个细分市场上占据领先地位，而且其所处的各个领域都拥有广阔的市场增长空间，这为绿联科技后续的业务增长提供了有利条件。

五、加码研发增强创新能力，2024年在五大领域推出新品

消费电子配件产品种类多样、体积小，技术集成程度高、信息传输质量要求高、生产工艺流程复杂，需要企业具有不俗的产品研发能力、工业设计能力、制造工艺制程、生产组织能力、解决方案服务能力。

5.1、近三年研发投入CAGR达28.79%，研发人员占比22.57%

作为国家高新技术企业，绿联科技重视研发创新，持续加大研发投入，推进五大系列产品的技术创新。绿联科技重点加大在NAS私有云存储、耳机声学、充电续航等产品及技术领域的研发力度，以满足不断变化的市场需求。

据绿联科技2024年年报，2022-2024年，绿联科技研发投入分别为1.83亿元、2.16亿元、3.04亿元，年均复合增长率为28.79%。

同时，绿联科技组建了一支经验丰富、创新意识强、创造力高的研发团队，专注于前沿技术的研究和应用，不断推出具有创新性、高性能和高附加值的新产品。截至2024年12月31日，绿联科技拥有研发人员819人，占员工总数的比例为22.57%。

5.2、2024年新增专利432项，在五大领域推出创新产品

经过多年创新和积累，绿联科技已形成高强度导线成型、毫米波音视频传输、智能倍压控制、智能终端管理系统、嵌入式私有云存储系统等诸多核心技术。截至2024年末，绿联科技及子公司共拥有境内外专利权1,628 项，著作权116项。

2024年，绿联科技新增授权专利432项，涵盖了数据处理、电路转换、充电结构装置以及传输结构等核心技术领域。其中，包括 10项已授权的发明专利（另有 184项发明专利正处于实质审查阶段），66项实用新型专利和 356 项外观设计专利。

在现有产品及核心技术的基础上，绿联科技不断拓宽产品矩阵，推出诸多新产品，带来了市场增量以及未来的潜在增长点。

在充电类产品领域，2024年，绿联科技推出了多款移动电源、新型排插、多种功率的氮化镓充电器、多合一无线充、大功率车充等创新产品，为其充电类产品线注入了新的增长动力。

在传输类产品领域，2024 年，绿联科技推出多款技术先进、适配性强的高品质、高性能新品。包括USB3.2 Gen2 10Gbps系列集线器和拓展坞；9合1游戏底座拓展坞；Revodok max雷电4系列拓展坞产品。其中，8合1和13合1的两款异显雷电4桌面拓展坞，凭借独特设计与卓越性能，更是荣获了2024年德国红点设计大奖。

在音视频类产品领域，2024年5月，绿联科技发布了首款半入耳式自适应降噪TWS耳机H6Pro，以及首款自适应降噪头戴式耳机Max5c。下半年，绿联科技推出S系列开放式耳机，主打舒适佩戴及运动性能，市场反馈良好。12月，绿联科技发布了Magic系列带屏操控TWS，增加了充电仓的可玩性，提升了使用频次和用户黏性。

在存储类产品领域，2024 年 5 月，绿联科技推出了 NAS 私有云 DXP系列新品。绿联科技的 NAS 私有云产品荣登哔哩哔哩 Z100 年度好物榜，DXP4800 型号荣获 2024 年钛媒体“年度创新产品”奖项，多个型号产品荣获了2024年德国红点设计大奖和日本好设计奖等奖项。在2025 年 1 月的 CES 展会（国际消费电子展）上，绿联科技推出了全球首款内置大型语言模型（LLM）的AINAS产品——iDX系列。

凭借卓越的工业设计创新能力，截至2024年末，绿联科技已累计获得德国红点设计奖、汉诺威工业(iF)设计奖、当代好设计大奖、中国红星奖等设计奖项60余项。

结语

近年来，国内消费电子行业在技术创新与政策支持的双轮驱动下蓬勃发展。5G、AI、物联网等前沿技术的快速迭代，叠加2025年初国家推出的数码电子补贴政策，为行业注入强劲增长动能。在居民消费能力持续提升、科技革命重塑产品形态的背景下，全球消费电子市场规模已突破万亿美元，为具备核心竞争力的企业提供了广阔舞台。

作为全球科技消费电子知名品牌企业，绿联科技业绩持续高增长，2025年一季度营收与净利润同比增幅均超40%，盈利能力显著优于行业平均水平。同时，绿联科技还通过高比例分红回馈投资者，获得机构高度认可。

此外，绿联科技全球化布局成效显著，构建了抗风险能力强的内外双循环体系。绿联科技全渠道销售网络日益完善，线上线下近三年CAGR均保持在26%以上。在产品层面，绿联科技五大业务线均衡发展，多款产品全球市占率位居前列，且各业务增量空间广阔。在技术层面，绿联科技持续加大研发投入，推出了系列创新产品，屡获国际设计类大奖。

佳力奇：航空航天复材市场规模CAGR攀高 超亿元研发投入创新驱动高成长

《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国内军机增量及换代需求旺盛，国产民机商业化加速，低空经济蓬勃发展，航空制造业及相关零部件行业前景广阔。其中，复合材料正成为航空装备的关键材料。安徽佳力奇先进复合材料科技股份公司（以下简称“佳力奇”）专注于先进复合材料零部件的研产销及相关服务，迎来了发展良机。2024年，佳力奇营收同比上涨35.41%，凸显其成长韧性。

凭借在材料设计、工艺优化、质量控制、敏捷交付以及技术服务等方面的综合优势，佳力奇与主要客户建立了稳固的合作关系，形成显著的先发优势。值得关注的是，佳力奇与核心客户航空工业的合作历史超过九年，合作深度和广度持续提升。2024年，佳力奇在航空领域实现多个新项目转产落地。同时，佳力奇完成了民机、航天、低空经济等领域多家客户的深入对接、供应商准入及项目转产落地工作，培育了第二增长曲线。

一、国内军机增量及换代需求旺盛，国产C919客机订单量超1,400架

近年来，国内空军装备的换代升级与批量列装已进入快车道；国产商用飞机陆续进入批量生产阶段；低空经济蓬勃发展。国内航空制造业进入快速发展时期。

1.1、国内国防预算稳步增长，部队武器装备现代化进程加速

近年来，为保障国防和军队现代化进程同国家现代化进程相适应，全面提高捍卫国家主权、安全、发展利益战略能力，如期实现建军一百年奋斗目标，国内国防支出预算稳步增长。

据财政部数据，2021-2025年，国内本级安排国防预算分别为1.36万亿元、1.45万亿元、1.55万亿元、1.67万亿元、1.78万亿元，增速分别为6.8%、7.1%、7.2%、7.2%、7.2%。

从占GDP的比例来看，国内的国防支出保持在GDP的1.5%以下，远低于俄罗斯、美国等国家，与经济地位不相称，未来提升空间显著。

武器装备现代化是现代军事发展的重要内容之一，是国防和军队现代化的重要标志。近年来，随着信息化时代的到来，国内加快武器装备更新换代步伐，构建现代化武器装备体系。

国防预算的持续增长是军工行业长期发展的核心保障。稳定的军费投入为装备研发、技术升级及产能扩充提供了确定性保障。

1.2、国内在役军机数量为美国25.37%，先进军机加速列装

军用飞机凭借抢占制空权、快速机动、高火力等特性，已经成为现代战场决胜的关键因素。随着装备现代化进程的加速，国内已进入加速列装军机补齐数量短板、加速升级换装提升先进战机占比的黄金时期，军机数量的增长和更新换代需求带动军用航空制造业的蓬勃发展。

据Flight Global发布的《世界空军2025》数据，截至2024年底，全球在役军机合计52,642架。其中，美国在役军机13,043架；俄罗斯在役军机4,292架；国内在役军机3,309架，数量为美国在役军机的25.37%。

可见，美国仍然拥有全球绝对领先的空军力量，国内军用航空制造业任重而道远。

从军机代际看，国内目前仍然有相当数量的现役二代机，五代机占比偏低。近年来，国内正通过“跨越-2030”装备工程加速提升先进战机占比。

目前，国内歼-20隐身战机已形成三个整建制旅战斗力；运-20战略运输机完成脉动生产线升级，预示着运-20B型飞机或许将步入大规模生产阶段；-500、歼-16D电子战机逐步列装；系列新一代战机也已经亮相入列。可以预见，国内先进军机列装将加速推进。

1.3、国产C919客机订单量超1,400架，2026年国内低空经济规模或突破万亿元

自主研制大飞机是一项国家战略，具有重要的战略意义。在《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中，明确国内将重点推动C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展。

近年来，在C909、C919等国产民机的推动下，国内民机产业高速发展。

其中，C909飞机是国内首次按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的中短程新型涡扇支线客机，目前已正式投入航线运营。C919大型客机是国内首款按照国际通行适航标准自行研制、具有自主知识产权的喷气式干线客机。2017年5月5日成功首飞，2022年9月29日获得中国民用航空局颁发的型号合格证，2022年12月9日全球首架交付，2023年5月28日圆满完成首次商业飞行。

截至2025年2月，C919全球订单已突破1,400架，意向订单金额超千亿美元。在国内市场，国航、东航、南航三大航司各预订了100架。在国际市场，文莱骐骥航空签署了30架的订单，并有超过20家的东南亚及中东航空公司开始了相关的考察工作。

目前，C909及C919的生产能力在逐步攀升。据航班管家数据，截止2024年12月末，C909累计交付157架，C919累计交付16架。据中国商飞的规划图，C919客机2025年的年产能将提升至75架。展望至2027年，C919的年产能预计将进一步跃升至150架。

据工信部预计，在未来10年中，全球将需要干线飞机1.2万架、支线飞机0.27万架、通用飞机1.83万架、直升机1.2万架，总价值约2万亿美元，市场具有可观的增长空间。

同时，近年来，国内低空经济凭借其广阔的市场潜力、技术创新及产业链之间的深度融合，实现快速发展。各部委已发布2024年至2030年的低空经济政策，旨在推动低空经济形成万亿级市场规模，市场前景广泛。

据赛迪研究院数据，2023年，国内低空经济规模为5,059.5亿元，增速高达33.8%。预计到2026年，国内低空经济规模有望达到10,644.6亿元。

综上，近年来，国内已进入加速列装军机补齐数量短板、加速升级换装提升先进战机占比的黄金时期。同时，国产民用飞机正加速商业化进程，国内低空经济快速发展。由此，国内航空制造业整体景气度上升。

二、近五年航空航天复材市场规模CAGR达13.7%，国内军机复材用量占比升至20%

航空零部件行业处于整个航空制造业的中前端，是航空制造业的基础性产业。其中，航空复材零部件凭借轻量化特性和优异的性能在航空制造业中得到越来越广泛的应用。

2.1、国内航空零部件市场规模超400亿元，近五年航空航天复材市场规模CAGR为13.7%

近年来，国内军民用航空装备快速发展，新装备及存量装备的配套需求快速增长，国内航空零部件市场规模不断增长。

据华经产业研究院数据，国内航空零部件市场规模从2018年的230.5亿元增长至2023年的401.3亿元，年复合增长率约为11.72%。

相比传统金属零部件，航空复材零部件在比强度、比模量、耐疲劳性、耐腐蚀性等技术指标方面具备明显优势，可有效减轻航空器重量、提升航空器产品性能。

据中简科技招股说明书，用碳纤维复合材料代替钢或者铝，减重效率可达到20%-40%。飞行器减重可在节省燃油的同时扩大作战半径，提高了战场生存力和战斗力。

据中国复合材料学会数据，2020-2024年，国内航空航天复合材料市场规模分别为456.75亿元、508.67亿元、578.76亿元、664.32亿元、764.59亿元，CAGR达13.7%。中商产业研究院预计2025年国内航空航天复合材料市场规模将增至874.23亿元。

2.2、国内军机复材用量占比已提升至20%，航空复材国产化率突破90%

航空复合材料的用量已成为衡量航空装备先进性的重要标志，复合材料正成为航空以及国防装备的关键材料。

在军用飞机领域，复合材料在国内军机的用量占比不断提升。据华泰证券研究报告数据，复合材料在国内军机的用量已从最初的1%左右提升至20%左右。

预计随着相关复合材料和结构材料技术的突破，未来国产军机的复合材料用量占比将提高到29%左右。

在国产民用飞机领域，借助国产大飞机项目的成功，航空复材市场需求有望快速增长。据中国商飞官网数据，C919的复合材料用量占比为12%，相比国外先进机型仍存在一定差距；C929的复合材料用量占比超过50%，可与国外先进机型比肩。

在低空经济领域，复合材料凭借轻量化、可一体化设计、高比强度及耐腐蚀等特性，显著降低了飞行器自重并延长续航能力。据Stratview Research数据，eVTOL（电动垂直起降飞行器）的复材用量占比达70%以上。

随着低成本制造、绿色材料及智能化技术的突破，低空装备将成为复合材料未来规模化应用的重要场景。

目前，航空复材零部件制造业所使用的复合材料主要为碳纤维增强的树脂基复合材料。国内正加快提升复合材料及其原材料国产化率，以降低航空复材零部件制造成本，扩大应用范围。

在航空复材方面，国内自主研发的T800级碳纤维预浸料性能达国际先进水平，2024年航空复材国产化率突破90%。

在碳纤维方面，国内T1000级碳纤维材料已取得了重大突破，完全拥有研发和生产百吨级T1000碳纤维的能力，打破了西方国家的技术垄断。

作为碳纤维的前驱体，高质量的聚丙烯腈原丝是制备高性能碳纤维的前提条件。国外先进企业生产聚丙烯腈原丝的工艺以干喷湿纺工艺为主。目前国内企业已突破相关技术壁垒，预计未来国产替代可获突破性进展。

综述之，近年来，国内航空制造业持续发展，带动航空零部件市场规模不断增长。其中，航空复材零部件可有效减轻航空器重量、提升航空器产品性能，市场需求持续提升。国内航空器复材用量占比呈上升趋势，航空航天复合材料市场规模快速增长。同时，国内正加快提升复材及其原材料国产化率，以降低航空复材零部件制造成本并扩大应用范围。

三、2024年营收较上年同期上涨35.41%，与航空工业合作历史逾九年

作为一家专注于先进复合材料零部件领域的企业，佳力奇抓住市场机遇，近年来经营规模呈上升趋势，并积累了优质的客户资源和良好的市场口碑。

3.1、2024年营收同比增长35.41%，负债率整体呈走低趋势

据东方财富choice数据，2020-2024年，佳力奇营业收入分别为2.35亿元、4.28亿元、5.92亿元、4.63亿元、6.27亿元，近五年CAGR达27.81%；归母净利润分别为0.54亿元、1.29亿元、1.50亿元、1.03亿元、1.00亿元，近五年CAGR为16.57%。

其中，2023年佳力奇业绩下滑主要原因系受宏观环境等因素影响，下游主要军用飞机主机厂释放需求放缓、采购定价政策调整，佳力奇新增主要批产项目合同签订及产品交付与验收有所延迟、产品价格下降。2024年，佳力奇主要客户的订单需求增加，营收同比增长35.41%。

到2025年1-3月，佳力奇实现营业收入1.82亿元，实现归母净利润0.11亿元。

与此同时，近年来佳力奇的资产负债率整体呈逐年下降趋势，偿债能力提升。

据东方财富choice数据，2020-2024年及2025年1-3月，佳力奇的资产负债率分别为45.59%、33.99%、37.05%、24.96%、20.62%、23.61%。

此外，佳力奇拟每10股派发现金红利2.00元（含税），体现了其与投资者共享发展成果的意愿。

3.2、与核心客户航空工业合作历史超过九年，具备先发优势

作为最早进入航空复材零部件市场的民营企业之一，佳力奇凭借材料设计、工艺优化、质量控制、敏捷交付以及技术服务等方面的综合优势，通过建立全面客户关系管理体系和多层次的客户沟通机制，与业内主要客户建立了深入、稳定的合作关系，具备先发进入优势。

目前，佳力奇客户覆盖航空工业下属多家飞机主机厂和科研院所、军方科研生产单位以及国内其他知名航空复材零部件制造商。

其中，佳力奇和核心客户航空工业在合作深度和广度方面持续提升。

2015年，佳力奇与航空工业下属客户A开始正式合作，合作领域由最初的单一结构零件拓展至尺寸及结构多样化的整体构件，应用装备范围由无人机扩大至歼击机、运输机、靶机及导弹等多项重点型号装备。

同时，佳力奇和核心客户航空工业下属单位的合作家数持续增加，至2024年佳力奇合计为航空工业下属9家主机厂、科研院所销售产品和提供服务。

需要指出的是，军工市场具有明显的“先发优势”特点。为维护国防体系安全，装备部队的列装产品及其配套与保障装备在短期内一般不会轻易更改。

截至2024年末，佳力奇已连续七年被航空工业下属核心飞机主机厂评为“金牌供应商”/“优秀供应商”，被航空工业集团评为“2024年度优秀供应商”。

随着国内飞机主机厂航空零部件配套的外部协作深化进程加速推动，航空零部件市场规模将逐渐扩大，佳力奇的先发进入优势将为未来发展奠定坚实的技术和市场基础。

四、引入先进设备提升加工精度达±0.1mm，拓展新市场培育第二增长曲线

多年来，佳力奇深耕于军用航空领域，核心产品为飞机复材零部件以及导弹复材零部件，同时其利用复合材料零部件领域的研发和制造能力，开展相关制造及技术服务，有节奏、有优先级的逐步突破新市场业务拓展。

4.1、引入国内外先进设备提升智造水平，加工精度达±0.1mm

自成立以来，佳力奇已承担众多型号航空复材零部件的研发、设计和制造，产品广泛应用于歼击机、运输机、无人机、教练机、靶机、导弹等重点型号装备。

可靠的产品质量是佳力奇获得客户认可的关键。

由于航空复材零部件应用场景的特殊性，其对产品质量的可靠性和稳定性要求极高，一旦加工出现大批次质量问题，可能会影响产品的按期交付。佳力奇建立了覆盖生产全流程的质量检测体系，有效提升产品稳定性、良品率和完成效率，产品质量控制水平受到客户好评。

近年来，佳力奇将复合材料的制造工艺与数字化智能制造技术相融合，引入了国内外先进的五轴数控加工中心、超声检测设备以及自动铺丝铺带设备，全面提升了产品生产线的自动化、数字化以及智能化水平，在增强制造能力的同时提升产品质量稳定性。

目前，佳力奇拥有20m级龙门式自动铺丝铺带机1台；机器人式自动铺丝机1台，旋转直径达4m，最大模具载重可达20吨。佳力奇还配备热压罐8台，最大尺寸18m*Ф5.5m，最高加热温度450℃，最高压力4.0Mpa；同时有RTM、固化炉、模压机等成型设备。佳力奇还引进了6台五轴数控机床，最大加工尺寸达20.5m*5m*2m，加工精度达±0.1mm，可高效率完成高精度加工需求。佳力奇另有完备的航空复材零部表面喷漆设备，可加工最大零部件尺寸达15m。

4.2、2024年诸多新项目转产落地，开拓新市场扩大多元业务

2024年，佳力奇持续在航空领域深耕细作，全年实现多个新项目转产落地，重点型号管道项目顺利转产、多款主战型号机翼大壁板合格交付，其综合实力迈上新台阶，收入规模再创新高。

新市场方面，佳力奇完成了民机、航天、低空经济等领域多家客户的深入对接、供应商准入及项目转产落地工作，有效支撑了其战略布局实现，为佳力奇第二增长曲线注入活力。

同时，佳力奇自研的材料体系已于2024年12月通过了相关检测认证机构组织的鉴定评审，并已上机进行验证，迈出向材料供应商拓展的重要一步。此外，佳力奇检测中心通过了CNAS资质认证，检验检测业务顺利开展。

综上，佳力奇已承担众多型号航空复材零部件的研发、设计和制造，其产品质量可靠，性能稳定。佳力奇引入诸多国内外先进设备，提升智能制造水平，增强制造优势并提升产品质量稳定性。在深耕军工航空领域的同时，佳力奇拓展民机、航天、低空经济等市场、自研材料体系成功应用、检验检测业务顺利开展，业务进一步多元化。

五、近三年研发投入累计超亿元，七大核心技术构筑护城河

航空零部件制造体量较大，且种类繁多、工序复杂、专业性强，各环节零部件设计、制造、加工和装配有着极高的工艺要求与技术壁垒。

5.1、近三年研发投入累计1.05亿元，研发人员中本科及以上学历占比79.55%

作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，佳力奇重视技术创新，通过持续的研发投入不断提升生产工艺技术水平和制造水平。

2022-2024年，佳力奇累计研发投入金额达1.05亿元，占累计营业收入的比例为6.22%。2025年1-3月，佳力奇研发投入为1,214.23万元，同比增长31.99%。

多年来，佳力奇构建了规范化、标准化、科学化的技术创新体系，形成了产品、工艺开发经验丰富的研发团队。

截至2024年12月，佳力奇拥有研发人员88人，占员工总数的比例为10.37%。其中，硕士学历17人，占比19.32%；本科学历53人，占比60.23%。

5.2、七大核心技术构建全业务链技术体系，获发明专利22项

经过多年创新和积累，佳力奇掌握了快速响应客户需求的柔性工艺设计技术、外形精准控制技术、非金属工装成型技术、缺陷控制技术、复杂结构整体构件胶接成型技术、高精密专用数控切割技术以及覆盖生产全流程的质量检测技术等七项核心技术。

依托核心技术，佳力奇形成了覆盖材料设计、工艺设计、结构设计、工装设计、仿真优化、制造控制、无损检测、理化性能检测的全业务链完整技术体系，重点突破材料工艺适配性、批产稳定性、服役可靠性等工程化难题，形成以材料创新驱动工艺突破、工艺优化反哺材料升级的协同发展模式，为客户提供兼具技术先进性与经济可行性的综合解决方案。

截至目前，佳力奇已经取得85项专利，其中发明专利22项，实用新型专利63项，先后参与了11项国家标准的起草制订并已发布实施。

2024年，佳力奇在材料开发、智能制造、成型工艺、结构功能一体化、低成本制造等方面取得新成果。与航天科工某研究所建立战略合作伙伴关系并在电磁功能复合材料领域进行深入合作，

在结构功能复合材料领域实现突破，研发实力进一步提升。

总的来说，近年来国内国防支出预算稳步增长，军队武器装备现代化进程加速，军机增量及换代需求旺盛；大飞机项目持续推进；低空经济蓬勃发展。在上述背景下，国内航空制造业整体景气度上升，带动航空零部件市场规模增长。其中，航空复材零部件凭借轻量化特性和优异的性能持续扩大应用范围，复合材料在国内军机的用量已从最初的1%左右提升至20%左右。

深耕先进复合材料零部件领域多年，佳力奇重视研发创新，形成了七大核心技术，构建了全业务链技术体系，为客户提供兼具技术先进性与经济可行性的综合解决方案。同时，佳力奇拓展民机、航天、低空经济等市场、自研材料体系成功应用、检验检测业务顺利开展，逐步实现业务多元化。作为最早进入航空复材零部件市场的民营企业之一，佳力奇与主要客户建立了稳固的合作关系，具备先发优势。其中，佳力奇与核心客户航空工业自2015年开始合作，双方合作深度和广度方面持续提升。

“指数+创业板”有哪些多样化选择？

《金基研》 祁玄/作者

近年来，人工智能行业的快速发展，成为了引领未来趋势的重要力量之一。人工智能赋能于不同行业，不仅催生了一批新型的企业，还孕育出了新的商业模式，推动了国内创新发展的加速。

在这一过程中，许多创新型企业应运而生，而创业板作为国内资本市场的重要组成部分，在支持这些创新型与成长型企业方面发挥了重要作用，许多新型企业的发展也能够借助创业板这一平台开启发展和扩张的宏伟蓝图。与此同时，近段时间指数化投资发展也给创业板带来了新的机遇，通过创业板ETF，投资者可以更加便捷地参与到创业板市场中，为新兴产业发展注入新的动力。

一、创业板指ETF“解锁”哪些新机遇？

2020年，《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》由证监会发布，这一政策的出台的背后，旨在规范创业板的发行上市流程，优化审核和信息披露制度，从而为创业板企业提供更加便捷的上市渠道。

通过明确注册制的流程，创业板的上市门槛有所下降，但信息披露与监管要求得到了强化，为市场提供了透明度和公平性。通过简化上市流程，让更多创新型企业和成长型企业进入资本市场。信息披露要求也增强了投资者对于市场的信心，促进市场的健康发展。

其中，创业板指数反映了国内创业板市场整体表现的重要指标。具体而言，创业板指数主要包括创业板综合指数和创业板指两大类型。创业板综合指数覆盖了创业板市场的几乎所有上市股票，能够全面反映创业板整体的市场表现。而创业板指则选取了创业板市场中市值较大、流动性较好的100只股票作为样本，在选股中较创业板综合指数更具代表性，能够更准确地反映创业板核心企业的走势。

在ETF市场上，有许多ETF以创业板指作为标的指数进行跟踪，譬如南方创业板ETF、广发创业板ETF等等。

除此之外，创业板指数体系还包括了更细分的专业化产品。从行业上来看，则有像创业板数字经济指数、创业板新能源指数等按照具备行业特色的创业板指数；而按照市值规模角度来看，则划分出像创业板300指数、创业板50指数、创业板大盘指数等层次分明指数类别，为投资者提供了更加精细化的选择。

值得一提的是，创业板50指数和创业板大盘指数两者同样选取了50只成分股，但其选股逻辑并非一致。在创业板50指数中，其选取的指标主要按照创业板最近半年的A股日均成交金额排名在前50名的股票进行挑选。而创业板大盘指数则是选取年化交易量比率大于15%的股票，剔除质押比率和商誉占比较高、停牌较多的股票，选取总市值排名前50名。

即是说，在选择样本的指标上，创业板50指数选股逻辑是按照成交额排名（流动性优先），市值规模作为辅助；创业板大盘指数则按照总市值排名，根据基本面信息（如商誉占比）进行成分股的选择。

因此，在ETF市场上，一些基金公司推出了如招商创业板大盘ETF等相关产品，为投资者提供了多样化的选择。

二、创业板持续优化，塑造发展新动能

相较于主板市场而言，创业板的上市企业通常处于高成长阶段，拥有良好的发展潜力，而这些企业主要聚焦在科技、互联网、新能源等新兴产业。这些企业不仅是新质生产力的典型代表，同时也是推动我国经济结构优化升级的重要力量。

为支持创新创业发展，国务院于2024年6月19日出台了《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，其中提到培育多元化创业投资主体、多渠道拓宽创业投资资金来源、优化创业投资市场环境等相关内容。该文件指出，发展创业投资是促进科技、产业、金融良性循环的重要举措，对于培育新质生产力、塑造发展新动能具有战略意义。

在推动市场发展的同时，相关部门还将不断优化资本市场，提升上市公司质量。

2024年11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，从提升投资价值、改善经营效率、加强信息披露等方面提出具体要求。

这一指引不仅为创业板企业提供了价值提升的明确路径，同时也强化了监管约束，二者协同发力推动企业高质量发展，或将对创业板市场产生积极影响。在相关政策引导，以及市场机制的双重作用下，创业板企业有望在创新发展中获得新的成绩，为经济转型升级注入新动能。

另外，投资者还需重视长期投资策略所带来的价值积累。创业板在具备成长属性的同时，注册制、产业扶持等一系列相关利好因素，也为创业板的价值投资发展打下基础。而价值投资的核心理念在于以合理价格投资优质资产并坚持长期持有，因此投资者在关注创业板发展前景的同时，也需要深入分析板块的估值水平，通过长期持有的策略来有效分散和降低投资风险。

总的来说，创业板指数作为国内资本市场的重要指数之一，其投资价值需要综合考虑“成长性”和“估值合理性”进行判断，并通过长期持有进行收益兑现。对于普通投资者而言，可采用定投的方式进行参与，这种投资方式能够降低择时的风险，还能通过长期积累，实现资产的稳健增值。

常青科技：下游十大应用场景需求提升 研发新品多烷基系列催化剂填补国内空白

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

高分子新材料领域是当今化学工业中最具活力的新兴领域之一。其中，特种单体和专用助剂是下游高分子新材料产业发展的先导。现阶段，国内新材料企业对关键原材料特种单体和专用助剂的进口替代需求十分迫切。在此背景下，深耕高分子新材料特种单体和专用助剂领域的江苏常青树新材料科技股份有限公司（以下简称“常青科技”）迎来发展机遇。

业绩方面，近年来常青科技营收及归母净利润整体呈增长趋势，毛利率及ROE超出行业平均水平，资产负债率低于行业均值。技术方面，常青科技研发方向定位于国际先进、国内空白领域，持续加大研发投入，掌握了七大核心技术，产品矩阵不断丰富，部分产品的性能、规格已超国际先进技术水平。2024年，常青科技多项产品的研发取得进展。其中，多烷基系列催化剂填补国内空白。值得注意的是，常青科技不参与同质化竞争，所处行业内单个产品生产企业数量较少。此外，常青科技主要产品的下游十大应用场景需求持续增长，市场前景广阔。

一、精细化工工业总产值增长，毛利率及ROE高于行业均值

作为一家精细化工企业，常青科技专业从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售，主要产品应用于高分子新材料的制造。

1.1、精细化工进口替代需求迫切，行业工业总产值稳步增长

作为当今化学工业的新兴分支，精细化工展现出强大的活力和巨大的潜力，对新材料领域的创新和发展起到了不可或缺的作用。

相对于年生产规模达百万吨级乃至千万吨级的基础化学品，精细化工品瞄准的是细分市场，解决的主要是下游应用的特定问题，生产规模普遍较小，技术门槛高，呈现专、精、特、新的特点。

以美国、欧洲、日本等为代表的发达国家十分重视发展精细化工，凭借技术优势占据高端市场（如电子化学品、高端催化剂）。其中，巴斯夫、陶氏、杜邦等巨头垄断高附加值产品。

在国家的重视和大力推动下，国内已成为全球最大精细化学品生产国之一，但中低端产品占比高，高端领域依赖进口。

近年来，随着国民经济和化工行业的持续发展，国内精细化工市场规模不断壮大，精细化工率呈现总体上升态势。

据制造业排名数据库数据，2020-2023年，国内精细化工工业总产值分别为4.5万亿元、5.5万亿元、5.8万亿元、6.0万亿元，预计2025年将达到6.6万亿元。

据《精细化工产品分类》的范畴，2023年国内精细化工率为49.7%。工信部等9部门发布的《精细化工产业创新发展实施方案（2024—2027年）》提出目标，到2027年行业精细化率突破55%。

在国家政策支持与进口替代需求迫切的背景下，国内精细化工行业前景广阔。

1.2、营收呈稳步增长趋势，毛利率及ROE超出行业平均水平

受益于下游高分子新材料需求增长驱动，近年来常青科技的经营情况良好。

据常青科技2024年年报，2022-2024年，常青科技营业收入分别为9.64亿元、10.19亿元、10.80亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.13亿元、2.04亿元。

到2025年一季度，常青科技实现营业收入2.46亿元，实现归母净利润0.35亿元。

与常青科技所属行业证监会行业类“化学原料和化学制品制造业”中的上市公司相比，近年来常青科技的毛利率和加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2022-2024年，常青科技的毛利率分别为30.68%、31.66%、29.37%，ROE分别为25.63%、12.58%、9.11%。

同期，证监会行业类“化学原料和化学制品制造业”中372家上市公司的毛利率均值分别为24.69%、21.64%、19.91%；ROE均值分别为11.19%、2.62%、4.13%。

需要说明的是，截至2025年4月17日，证监会行业类“化学原料和化学制品制造业”中部分上市公司尚未发布2024年年报，故采用其中已发布2024年年报的122家上市公司数据计算行业均值，下同。

除此之外，近年来，常青科技的货币资金充裕，“造血”能力显著，资产负债率维持在偏低区间且低于行业均值，偿债能力优秀。

据常青科技年报数据，2022-2024年各年末，常青科技的货币资金分别为2.13亿元、7.21亿元、11.67亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.14亿元、2.06亿元、2.12亿元。

2022-2024年，常青科技的资产负债率分别为14.06%、5.65%、8.74%。同期，证监会行业类“化学原料和化学制品制造业”中372家上市公司的资产负债率均值分别为37.05%、37.27%、39.03%。

综上，国内精细化工中低端产品占比高，高端领域依赖进口，进口替代需求迫切。近年来，国内精细化工工业总产值稳步增长，精细化工率持续走高。常青科技抓住行业发展机遇，营收及归母净利润整体呈上升趋势，毛利率及ROE高于行业均值，资产负债率低于行业平均水平。

二、两大核心业务收入稳增，前五大客户销售额占比低于22%

多年来，常青科技主要依靠自身的核心技术、工艺及生产设施，通过对纯苯、乙烯、苯酚、三氯化磷等上游基础化工原材料的加工，生产差异化、具备竞争力的产品并销售给下游客户以实现盈利。

2.1、延伸产业链实现关键原材料自产，核心业务收入稳增

高分子新材料特种单体和专用助剂生产中，关键原材料（中间体）的成分与品质的控制、供应的保障至关重要。因此，常青科技积极寻求向产业链上游延伸，力求实现由基础化工原材料到关键原材料的自产供应，推动产业链融合。

目前，常青科技已成功掌握从纯苯、甲苯、乙烯、丙烯到高品质二乙苯、甲乙苯、异丙苯、二异丙苯等关键中间体的生产技术，以及从苯酚、三氯化磷到亚磷酸三苯酯及其衍生物的苯酚回用环保生产技术，打通了从基础化工原材料到特种单体及专用助剂产品的产业链。

产业链的打通不仅强化常青科技对产品品质的把控，还提升了抗风险能力，同时拓展了市场空间和盈利空间。

同时，常青科技避免采用低价策略吸引市场，不参与低效率的同质化竞争，通过差异化技术路线参与市场竞争，特种单体和专用助剂拥有优秀的产业化应用能力。

据常青科技年报数据，2022-2024年，常青科技高分子新材料特种单体业务收入分别为5.52亿元、6.18亿元、6.71亿元，高分子新材料专用助剂收入分别为3.32亿元、3.38亿元、3.50亿元。

2.2、客户资源优质且客户基础多元化，近三年前五大客户销售额占比低于22%

优质的客户资源对于提升企业业绩具有不可忽视的作用。

在高分子新材料特种单体和专用助剂领域深耕多年，常青科技产品销往全球多个国家或地区，并与国内外知名离子交换树脂生产企业、PVC稳定剂生产企业以及石化企业等建立了良好的合作关系。

下游高分子新材料厂商对质量和安全性要求严苛，建立了严格的供应商准入体系，一旦通过认证，双方之间将形成长期、稳固的合作关系。而且由于改性配方的差异性，不同厂家的类似产品在上具有较大差异，所以客户有一定粘性，形成了一定的客户资源壁垒。

值得注意的是，常青科技客户结构多元，收入来源分散，抗风险能力与议价能力显著优于依赖大客户的同行。

2022-2024年，常青科技的前五大客户销售额占营业收入比例分别为21.55%、17.79%、19.02%。

综上，常青科技向产业链上游延伸，实现由基础化工原材料到关键原材料的自产供应。同时，常青科技不参与同质化竞争，两大核心业务能始终保持差异化的领先优势，相关收入稳步上升。此外，常青科技积累了优质的客户资源，且客户基础多元化，近三年前五大客户收入占比均低于22%。

三、多数产品具有进口替代或打破垄断优势，下游十大应用场景需求提升

高分子新材料特种单体和专用助剂行业属于精细化工领域的高端细分赛道，也是当今化学工业中最具活力的新兴领域之一。

3.1、产品矩阵丰富，多数产品具有进口替代或打破垄断优势

作为一家精细化工企业，常青科技丰富的产品矩阵是其竞争优势之一。凭借多年自主研发和技术积累，常青科技掌握了独家工艺技术，使产品拥有更高的选择性和转化率，品质领先，打造了独特的产品矩阵。

其中，常青科技多数产品具有进口替代或打破垄断的优势。如低萘且间对比可控的高纯度二乙烯苯、低含水量且无酚酮醛的高纯度α-甲基苯乙烯、间二异丙烯苯、间对比可控的高纯度甲基苯乙烯、高纯度间二乙苯、对叔丁基苯乙烯、无酚亚磷酸酯系列产品等，均为填补国内空白、实现进口替代的产品。

目前，常青科技各产品之间的协同效应、优异且稳定的高品质产品生产能力，可以满足不同领域内的定制化需求；通过不同产品间的技术配合，使常青科技系列产品能够解决下游多场景应用的困境，这种完善产品矩阵的模式在行业内独具竞争力。

在高分子新材料特种单体领域，常青科技生产和销售的主要产品包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯和甲基苯乙烯等。

在高分子新材料专用助剂领域，常青科技产品包括亚磷酸三苯酯系列、亚磷酸三苯酯衍生物系列、无酚亚磷酸酯系列。其中，常青科技针对终端PVC制品的不同需求，开发了数十种型号的专用助剂产品，能为客户提供定制化产品服务，在相关市场保持差异化的竞争优势。

3.2、下游十大应用场景需求增长，主要产品市场前景广阔

在高分子新材料特种单体领域，常青科技的产品主要应用场景包括离子交换树脂、替代苯乙烯对丙烯酸树脂涂料改性、用于改性ABS树脂、绝缘浸渍漆改性、合成香精、用于生产光固化引发剂（DETX）、用于生产聚酯树脂的原材料等七大方向。

其中，离子交换树脂下游应用广泛，市场需求稳定增长，行业具有良好的发展前景。据观研天下数据，2019-2023年，国内离子交换树脂产量分别为29.60万吨、30.74万吨、34.17万吨、35.23万吨、36.91万吨。受益于下游需求增长驱动，市场数据预测2022-2028年期间全球离子交换树脂市场规模年复合增长率将达7.3%，全球市场规模有望增长至51.89亿美元。

丙烯酸方面，统计数据显示，2023年国内丙烯酸行业产量326.89万吨，未来国内丙烯酸行业产量将平稳上升，预计至2031年国内丙烯酸行业产量将增加至508.36万吨。

ABS树脂方面，ABS树脂与PVC树脂、PE树脂、PP树脂、PS树脂并称五大通用树脂。2024年全球ABS树脂市场规模达161.7亿美元，预计2030年将突破212.8亿美元。在国内市场，ABS塑料2023年消费量已超1,100万吨。在环保标准和健康意识日益提高的趋势下，常青科技生产无酚、酮、醛杂质的特种单体应用于ABS树脂改性将有更加良好的市场空间。

绝缘浸渍漆是电气产品主要绝缘材料之一。目前，常青科技甲基苯乙烯的主要应用领域是风电电机及高铁辅助电机绝缘系统的处理，其中风电领域的需求最具刚性。

据国家能源局数据，2020-2024年，国内风力发电并网装机容量分别为2.82亿千瓦、3.28亿千瓦、3.65亿千瓦、4.41亿千瓦、5.21亿千瓦，年均复合增长率为16.59%。

随着国内“双碳”目标的推进，风电、核电、光电等清洁能源的发展有望进一步提速，从而带动电机绝缘系统以及上游材料需求的持续增长。

合成香精方面，得益于庞大的人口基数和日益提高的国民收入，发展中国家市场已成为食品、日化、医药等领域规模增长最为迅速的市场，并带动了合成香精产品的庞大需求。据中研普华研究院数据，2024年，国内合成香精香料行业市场规模达450亿元，预计2025年将突破500亿元大关。

光引发剂是光固化材料中的核心组成部分，DETX是一种高效的光引发剂，UV涂料和UV油墨是其重要应用。UV涂料作为一种高效、节能、环境友好型涂料，完全符合节能减排的低碳经济和绿色经济政策，目前国内UV涂料市场正处于快速发展的阶段，随着制造业和消费市场的增长，国内UV涂料市场仍将保持较高的增长率。

聚酯树脂方面，近几年来，国内聚酯产能进入新的发展期，新增产能集中投产，2016-2024年产能年均增长率高达7.09%，预计2025年国内聚酯产能将增加500万吨，进一步打开常青科技产品的相关市场。

在高分子新材料专用助剂领域，常青科技拥有数十种型号的专用助剂产品，在产品丰富度方面处于行业领先地位。常青科技的高分子新材料专用助剂主要应用场景包括聚氯乙烯（PVC）塑料改性、其他高分子新材料改性、无酚助剂等三大方向。

在PVC方面，据隆众资讯数据，2024年国内PVC产量累计达2,343.98万吨，近五年复合增长率2.49%。

除PVC塑料外，常青科技高分子专用助剂还可用作聚氨酯热塑性弹性体（TPU）、SBS热塑性弹性体的辅助抗氧剂，增强制品热稳定性和光稳定性。其中，TPU被广泛应用于医疗卫生、电子电器、工业及体育等领域，是聚氨酯（PU）的三大类别之一。

据贝哲斯咨询数据，2024年全球聚氨酯市场规模达814亿美元，预计2029年将增至1,120亿美元。

无酚助剂方面，随着国民收入水平和环保、健康意识的不断提升，消费者对材料的安全性和环保性也愈发关注。为打开儿童玩具、厨房用品、办公用品、医疗卫生等领域人体接触材料制品的市场空间，下游行业对无酚亚磷酸酯的需求空间将进一步增加。

四、近三年研发投入CAGR超25%，研发新品多烷基系列催化剂填补国内空白

高分子新材料特种单体及专用助剂的技术壁垒集中于高纯度合成工艺和定制化配方能力，科技含量高的企业可以通过卓越的工艺技术和研发能力深度绑定客户构建竞争护城河，技术落后的企业则面临同质化与环保升级的双重压力。

4.1、近三年研发投入CAGR达25.54%，与诸多高校及科研院所开展产学研合作

作为国家高新技术企业，常青科技专注于高分子新材料特种单体及专用助剂研发、生产和销售，为取得技术领先的市场地位，持续加大研发投入力度，不断进行关键核心技术的突破和产品创新。

据常青科技年报数据，2022-2024年，常青科技研发投入分别为3,157.80万元、4,120.42万元、4,976.58万元，占当期营业收入的比例分别为3.28%、4.04%、4.61%。近三年，常青科技研发投入CAGR达25.54%。

同时，常青科技与国内多家知名高校及科研院所建立深度合作，组成优势互补、产学研相结合的攻关队伍，形成信息共享、基础研究、技术攻关、技术推广、产业化应用互相联动的研发格局。

4.2、掌握七大核心技术，多烷基系列催化剂突破国外垄断

基于持续的研发和技术积累，常青科技掌握了高分子新材料特种单体及中间体生产技术，主要包括“特种单体中间体一步法合成技术”、“同分异构体择型反应和分离技术”、“特种单体阻聚分离和提纯技术”等；高分子新材料专用助剂环保生产技术，主要包括“苯酚循环工艺”、“低气味产品控制工艺”、“生产废气的环保处理工艺”、“无酚亚磷酸酯生产技术”等。

截至2024年12月31日，常青科技共有专利78项，其中发明专利11项，共同发明专利1项，实用新型专利66项。

依托核心技术，常青科技部分产品的性能、指标已达到国际先进水平，实现了关键材料的进口替代，填补国内空白。

2024年，常青科技多项产品的研发取得阶段性进展：多烷基系列催化剂如叔丁基系列、异丙基系列实现了填补国内空白领域的新突破；甲乙苯、二乙苯、二异丙苯等产品规格改善升级，工艺参数得到优化，选择性和转化率得到提高；萘系特殊单体原料合成工艺及催化剂研发确立了全新路径，为后续形成填补空白的新产品奠定基础。

同时，常青科技在开发生物基化工原料研发方面取得重要成果，对于进一步开发生物基单体和生物基含氧化学品具有重要意义。在含氧化学品如酚、芳香族酸和醇等合成的有关催化剂研发方面，新工艺中试得到了很好的验证，为规模化生产做了充足的技术准备。

综述之，常青科技重视技术创新，近三年研发投入及占比呈逐年上升趋势。通过持续的技术攻关，常青科技掌握了七大核心技术，部分产品性能、指标已达国际先进水平，且多项新产品的研发取得进展，技术储备丰富。

五、募投项目逐步进入试生产阶段，量产PL-30打通尼龙66卡脖子难点

自2023年4月在上海证券交易所主板上市以来，常青科技借助资本市场的力量，全力开展募投项目“特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目”的推进工作。

5.1、募投项目进入试生产阶段，七期项目进展顺利，全面投产将打开新市场空间

“特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目”总投资12.15亿元，

截至2024年末，常青科技募投项目已完成主体工程建设及设备安装、调试工作，陆续进入试生产阶段，施工进度较原计划进度有所提前，项目整体建设进入尾声，为2025年全面投产奠定了基础。

需要说明的是，常青科技出于产品矩阵设计和装置产能规划的整体考虑，调减了募投项目的二异丙烯基苯装置，将该产品装置规划到以自有资金投资的七期项目中。七期项目已于2024年8月正式开工，建设周期预计12个月，目前进展顺利。

募投项目和七期项目的尽快投产，将打开常青科技高分子新材料特种单体及专用助剂在电子化学品、关键尼龙材料、优质阻尼材料、环境友好材料等高分子新材料市场的空间，进一步提高其技术壁垒，提升国际市场参与度。

5.2、推进泰州生产基地项目建设，布局生物基含氧化学品领域

此外，常青科技正全力推进泰州生产基地项目的建设。

泰州生产基地将采用清洁装置，在绿色生产和节能降耗方面具有优势；项目的建设地址能充分利用产业链配套资源，在很大程度上保障原材料供应的及时性，降低采购成本，提高项目运营效率。泰州生产基地是常青科技利用现有技术优势向芳香族含氧高分子新材料特种单体领域进行延伸，是对其目前产品矩阵的进一步补充，为常青科技向生物基含氧化学品等关键领域深化布局提供基础。

5.3、量产PL-30助力己二腈国产替代，国内尼龙66在建拟建产能达435万吨

值得关注的是，常青科技在募投项目中开发的PL-30是助力神马股份国产己二腈技术落地的关键助剂，对下游尼龙66关键原材料己二腈填补国内空白、实现进口替代起到了关键的作用。

尼龙66作为尼龙主要品种之一，是应用广泛、规模最大、前景广阔的尼龙品类之一，需求量占全球尼龙产品的比重为44%。国内尼龙66产业链发展的关键点在于原材料己二腈的供给，而目前己二腈的供给基本掌握在海外巨头手中。

在国家政策的大力支持下，国内多家企业经长期研发取得了己二腈生产工艺的重大成果，开始了己二腈生产线的投资建设。截至2025年2月中旬的统计数据显示，国内尼龙66在建拟建产能高达435万吨，市场需求空间广阔。

此外，常青科技在募投项目中开发的2-乙烯基萘可用于高端光刻胶的生产，是248光刻胶的主要原材料，现在由日本垄断。

总的来说，受下游高分子新材料需求增长驱动，近年来常青科技的营收及归母净利润整体呈平稳增长趋势，毛利率和ROE高于行业均值，盈利能力突出。同时，近年来常青科技的货币资金充裕，“造血”能力显著，资产负债率低于行业平均水平，偿债能力优秀。

深耕精细化工行业多年，常青科技持续加大研发投入，在高分子新材料特种单体及专用助剂多项关键生产技术和工艺方面实现了多项突破，2024年多项新产品开发取得进展。常青科技的高分子新材料特种单体多数产品具有进口替代或打破垄断的优势，高分子新材料专用助剂产品丰富度处于行业领先地位，近年来两大业务收入稳步增长。值得注意的是，常青科技产品的十大应用场景需求呈上升趋势，市场前景广阔。此外，常青科技募投项目逐步进入试产阶段，将打开多个领域高分子新材料市场的空间，进一步提高其技术壁垒，提升国际市场参与度。

又到基金评级披露季 哪家基金公司榜上有名获机构认可？

基金一季报揭幕之际，新一轮的基金评级榜单也陆续披露中。在已公布的晨星中国、银河证券、天相投顾、招商证券四家一季度基金评级榜单中，天弘基金旗下44只产品累计97次获得不同期限的五星/五A最高评级，较去年四季度，无论是上榜基金数量还是上榜次数都再创新高，其在投研业绩方面的进步正逐渐得到权威评价机构们的认可。

具体来看，这44只高评产品涵盖了主动权益、被动指数、指数增强、纯债基金、固收+等多个类型，既有刚刚成立满三年的新秀基金，又有成立十年之上的老牌旗舰产品，基金经理则覆盖了老、中、青三代基金经理，整体呈现出百花齐放、硕果累累的繁荣局面，展现出较为均衡的管理实力。

一、主动权益：渐入佳境，7只产品获14次高评

在主动权益领域，天弘基金本轮评级共有天弘创新成长A、天弘臻选健康A、天弘精选A、天弘永定价值成长A、天弘优质成长企业精选A、天弘文化新兴产业A、天弘互联网A七只产品获各机构14项最高评级，较去年四季度入榜的6只基金12次评级，再进一步。

从投资方向和风格上看，这些基金覆盖了消费、医药、科技和全行业等不同领域，风格上兼顾了大盘价值、大盘均衡、大盘成长、中盘成长等不同类型，满足了不同风险偏好投资者的配置需求。

尤其值得关注的是，由周楷宁管理的天弘创新成长，在本轮评级获得银河证券、招商证券、天相投顾三家机构青睐，一举摘得三项三年期五星或五A评级。

该基金采用自上而下与自下而上相结合的方法，致力于在全市场中优选中长期成长或阶段性爆发的行业，再结合质量、成长、估值因子，以合理或较低价格买入优质企业。从历史持仓看，泛科技领域是其偏好的主要投资方向，在今年以来的结构性市场中抓住了科技板块的投资机会。银河证券数据显示，截至4月11日，其近一年、近两年、近三年业绩在偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)中均位列同类前21%身位，具体排名分别为270/1774、314/1538和69/1243。

值得一提的是，自去年以来，天弘旗下主动权益基金的投研管理水平进步明显，在天相投顾推出的基金公司主动股混三年期评级中，天弘已连续三期（2024年）获评五A评级，得到权威机构的认可。

二、稳健固收：21只产品打榜，涵盖多细分品类

姜晓丽负责的大固收体系一直是天弘基金的优势领域，在本轮评级中，共有21只固收类基金打榜五星。其中，含权固收基金方面，天弘通利A、天弘价值精选A、天弘增强回报A、天弘增益回报A、天弘永利债券B、天弘安康颐养A纷纷上榜，覆盖了低波、中波、高弹性三类“固收+”基金。这其中，天弘通利、天弘永利、天弘安康颐养三只基金都是天弘固收基金中的旗舰产品，也是常年登榜各大机构五星评级的常青树。

以天弘通利A为例，该基金自2014年成立以来，已连续10年年年正收益，截至4月11日，在银河证券分类的灵活策略绝对收益目标基金(A类)中，近一年、两年、三年、五年业绩均位居同类前列（具体排名分别为17/110、3/110、1/110和5/109），获得晨星中国、银河证券、招商证券三年、五年期双五星评级，以及天相投顾三年、五年、十年期全五A评级。

纯债基金方面，天弘上榜四家机构五星/五A评级的产品多达15只，其中不乏天弘弘利A、天弘信利A、天弘弘择短债A、天弘季季兴A、天弘优选A、天弘京津冀主题A等耳熟能详的绩优产品。从业绩表现看，上述基金也取得了出色的中长期业绩表现。如天弘信利A近三年业绩在长期纯债债券型基金(A类)中排名51/655，近五年业绩排名24/483；天弘优选债券A近三年业绩在35只利率债纯债债券型基金(A类)中排名第5，近五年排名3/16。

借助独创的天弘五周期模型，天弘基金在纯债基金，尤其是短债基金的管理上，已经形成了历史收益亮眼、回撤更小、最大回撤修复速度更快的管理特色，并得到广泛投资者的追捧。在刚刚披露完的2024年年报中，天弘优选、天弘弘利年度新增用户均超过6万户。短债基金的整体管理规模也达到381亿元，高居行业第4（数据来源：wind，截至2024年底）。

三、多元指数：强势出击，捕捉时代Beta

指数基金是天弘近几年着力打造的重点业务增长极，从场外指数到场内ETF，再到指数增强，围绕核心宽基指数和具有“坡长雪厚”特征的行业或主题，天弘基金加紧布局，力求帮助投资者捕捉时代的Beta，为场内外投资者提供多元配置选择。

Wind数据显示，截至2024年12月31日，天弘基金旗下各类指数及指数增强基金共计80只（不含QDII、商品、债券指数等产品），涵盖了宽基、行业、主题、策略等不同类型，以及价值、成长、周期等不同风格。其产品系列素以产品线布局齐全、费率低廉、产品设计简便、个人投资者占比高著称。

在本轮评级中，共有天弘沪深300ETF、天弘创业板ETF、天弘中证100指数增强、天弘中证红利低波动100ETF联接基金、天弘中证电子ETF、天弘中证沪港深云计算产业ETF、天弘中证计算机主题ETF等在内的17只基金获评各大机构五星/五A评级。

其中多只基金已成为全行业各细分领域的代表性产品，如机器人ETF(159770)，场外联接(A：014880；C：014881)，是业内少有的跟踪中证机器人指数的主题型产品。Wind数据显示，截至4月16日，机器人ETF近60日净入流率超280%，在8只机器人ETF产品中高居第一，其场内份额超57亿份，同类第二。此外，天弘创业板300ETF、天弘中证电子ETF，天弘恒生沪深港创新药精选50ETF、天弘中证科技100指数增强等都是市场稀缺的主题指数产品，为投资者提供了丰富的配置工具。

凭借庞大的用户积淀、正确的发展路径和精细化的管理水平，天弘指数产品国民属性突出。Wind数据显示，截至2024年末，天弘权益指数基金持有人户数近1246万户，位列行业第1，累计服务用户数超3300万；管理规模1354亿元，排名行业第9；2024年为持有人赚取收益超117亿元，位列行业第9，进一步夯实了天弘基金“指数大厂”的行业地位。

风险提示：观点仅供参考，不构成任何投资建议。指数基金存在跟踪误差，指数的历史业绩不代表产品未来业绩表现。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。
注：晨星中国、银河证券、招商证券、天相投顾基金评级数据均截至2025年3月31日。指数基金持有用户数全市场第一”指天弘基金旗下全部宽基、行业、策略和ETF指数基金（共80只，AC份额合并计算，不含商品基金、QDII基金、债券指数基金）的持有人户数为12459670户，数据来自天弘基金、2024年年报、Wind，截至2024年12月31日。
固收+”基金，是指基金组合中，权益资产比例在10%至30%之间的基金产品，通过主投固定收益资产追求基础收益，同时精选权益资产或通过进攻型策略增厚收益，实现“稳中有进”的投资目标。天弘基金固收+产品包括：较低风险产品和中风险产品，前者包括天弘永利债券、天弘安康颐养、天弘招添利、天弘安康颐丰一年持有、天弘安康颐利、天弘安盈一年持有、天弘永利优享、天弘永利优佳、天弘安康颐和、天弘宁弘六个月持有、天弘丰利等，后者包括天弘债券型发起式、天弘增强回报、天弘安康颐享12个月持有、天弘多元增利、天弘稳利定期开放、天弘荣创一年持有、天弘多利一年定开、天弘惠利、天弘益新等。此外，天弘高弹性债基包括天弘添利、天弘弘新、天弘弘丰增强回报、天弘多元收益等。
天弘通利混合基金成立于2014年3月14日，近十年基金业绩及基准表现为：2015年（7.99%/4.05%）、2016年（4.35%/3.29%）、2017年（5.76%/3.18%）、2018年（1.42%/3.08%）、2019年（10.50%/2.99%）、2020年（16.31%/2.91%）、2021年（6.30%/2.82%）、2022年（7.14%/2.74%）、2023年（2.99%/2.67%）、2024年（20.50%/3.59%），历任基金经理为王昌俊（2018.11.21-2020.2.7）、钱文成（2014.5.29-2020.6.24）、贺剑（2020.7.17-2021.9.11）、张寓（2020.7.1-2021.12.1）、任明（2022.7.29-2024.10.24）、姜晓丽（2023.11.13至今）、金梦（2021.9.18至今）。
天弘创新成长混合型发起式证券投资基金-A类成立于2021年02月05日,成立以来近5个完整会计年度产品业绩及比较基准业绩为2022年-16%（-14.68%）、2023年-4.52%（-6.71%）、2024年12.25%（12.11%）。天弘创新成长混合型发起式证券投资基金历任基金经理：周楷宁(2021年02月05日~至今)、陈国光(离职)(2021年02月05日~2022年12月03日)。
天弘信利债券型证券投资基金-A类成立于2016年12月16日,成立以来近5个完整会计年度产品业绩及比较基准业绩为2020年3.18%（2.97%）、2021年4.68%（5.23%）、2022年2.89%（3.32%）、2023年4.87%（4.81%）、2024年5.32%（6.38%）业绩数据来源于基金定期报告。天弘信利债券型证券投资基金历任基金经理：姜晓丽(2016年12月16日~2019年11月09日)、王昌俊(2018年11月21日~2021年12月01日)、尹粒宇(2021年11月16日~至今)。天弘信利债券型证券投资基金根据侧袋机制指引及相关配套规则的要求，于2021年调整过基金投资策略，具体请阅公司官网披露的基金合同、招募说明书等法律文件。
天弘优选债券型证券投资基金成立于2017年09月26日,成立以来近5个完整会计年度产品业绩及比较基准业绩为2020年2.83%（-0.12%）、2021年4.34%（1.66%）、2022年2.42%（-0.01%）、2023年3.14%（0.97%）、2024年9.59%（3.15%）业绩数据来源于基金定期报告.天弘优选债券型证券投资基金历任基金经理：陈钢(2017年09月26日~2018年12月11日)、刘洋(2017年10月28日~至今)。天弘优选债券型证券投资基金根据侧袋机制指引及相关配套规则的要求，于2021年调整过基金投资策略，具体请阅公司官网披露的基金合同、招募说明书等法律文件。

江顺科技：毛利率及ROE“领跑”同行 加大研发投入建立行业领先技术优势

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

随着国内工业现代化的不断发展，铝应用领域的覆盖面越来越广，受益于新兴产业的发展，铝材市场也不断向好发展。江苏江顺精密科技集团股份有限公司（以下简称“江顺科技”）主要产品为铝型材挤压模具及配件、铝型材挤压配套设备、精密机械零部件。近年来，江顺科技把握铝型材行业快速发展的机遇，营收及归母净利润均稳步增长。同时，江顺科技的毛利率及ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。

作为高新技术企业，江顺科技重视研发创新，持续加大研发投入，构建行业领先技术优势，其产品多方面达国内领先水平。通过铝型材挤压模具及配件和铝型材挤压配套设备两类产品优势的叠加、业务的协同以及产品技术的不断升级迭代，江顺科技成为国内少数能够为客户提供一站式配套服务的企业之一，积累了大批国内外优质客户资源。近年来，江顺科技的铝型材挤压模具市占率走高且行业排名前列。经过20余年的行业深耕，江顺科技已成为国内铝型材挤压模具及挤压配套设备行业内的领先企业。

一、国内铝型材产量稳增，细分领域持续发展带动需求上涨

2025年4月11日，江顺科技披露招股书，拟于近期在深市发行新股并上市。江顺科技主要从事铝型材挤压模具及配件、铝型材挤压配套设备、精密机械零部件等产品的研发、设计、生产和销售。

其中，铝型材挤压模具配件和挤压配套设备产品是江顺科技的核心产品。铝型材挤压模具及配件、挤压配套设备的下游主要面向铝型材制造行业。

1.1、国内铝型材产量呈稳步增长趋势，近五年CAGR为4.09%

近年来，随着铝型材生产技术的发展，“以铝代钢”、“以铝节木”等材料替代应用不断深入，尤其是在光伏、轨道交通、新能源汽车及汽车轻量化等新兴领域的需求提升，带动了铝型材制造行业的发展。

据国家统计局数据，2020-2024年，国内铝型材产量分别为5,779.3万吨、6,105.2万吨、6,221.6万吨、6,303.4万吨、6,783.1万吨。

随着国内铝型材制造企业技术的改进，产品性能的提升，以及下游应用领域的广度和深度不断拓展，预计国内铝型材的发展前景良好。

在此背景下，国内铝型材生产企业不断扩大投产、加快生产线自动化升级，以提升自有产能，铝型材挤压模具及配件、挤压配套设备市场需求增长。

1.2、全国铁路营业里程稳步提升，近五年风电设备装机容量CAGR达16.59%

具体到，江顺科技所产精密机械零部件主要应用的轨道交通、新能源风电等领域，相关行业对铝型材的需求持续扩大，从而带动铝型材行业及其相关上游的发展。

在轨道交通领域，由于铝型材具有高强韧、质量轻、易加工、耐腐蚀等突出优点，其在该领域的应用非常广泛。目前轨道车辆车体已大量使用铝材制造，轨道交通连接件、座椅、门窗、广告架等也大量采用铝合金产品。

据交通运输部数据，2020-2023年，国内铁路运营里程分别为14.6万公里、15.1万公里、15.5万公里、15.9万公里，呈稳步提升趋势。另据中国国家铁路集团有限公司数据，截至2024年底，全国铁路营业里程达16.2万公里，其中高铁4.8万公里，国内高铁运营里程再创新纪录。

在新能源风电领域，近年来，国内风电设备装机容量稳步增长。据国家能源局数据，2020-2024年，国内风力发电并网装机容量分别为2.82亿千瓦、3.28亿千瓦、3.65亿千瓦、4.41亿千瓦、5.21亿千瓦，年均复合增长率为16.59%。

风电行业的稳步发展拉动了上游精密机械零部件行业的市场需求。

1.3、铝型材挤压模具及设备进口替代加速，行业集中度提高

与国际领先企业相比，国内铝型材挤压模具和设备生产企业数量众多，但多数企业由于设备水平和研发投入有限，以生产低端产品为主，品种相对单一，较难满足不断升级的下游市场需求。

近年来，部分国内领先的铝型材挤压模具和设备生产企业，通过引进国外先进的生产设备和技术，同时加强自主技术研发和生产工艺创新，提升产线的自动化水平，提高产品精度和稳定性，在中高端市场与国际厂商进行全方位竞争，不断实现中高端产品的进口替代。

目前，国内铝型材挤压模具及铝型材挤压配套设备行业以中小企业为主，数量众多，行业集中度偏低。

随着汽车轻量化、消费电子、轨道交通等高端下游应用需求的持续增长，行业内领先企业在深耕现有客户的同时加大研发投入，加快生产线自动化升级，提升新品开发水平，不断增强多规格、全产线的一站式配套服务能力，从而占据新增市场份额，而工艺水平低、技术开发能力弱、服务能力差的小企业将逐步被淘汰，市场资源向行业内优势企业集中。

综上，随着下游需求的逐步扩大，近年来国内铝型材产量稳增，带动江顺科技核心产品铝型材挤压模具及配件、挤压配套设备的市场需求增长。同时，江顺科技所产精密机械零部件主要应用的轨道交通、风电领域持续发展，带动铝型材行业及其相关上游的发展。此外，国内铝型材挤压模具和设备进口替代加速，市场资源向行业内优势企业集中。

二、营收及归母净利润逐年增长，毛利率及ROE“领跑”同行

受益于铝型材在建筑装饰、交通运输、新能源、电子信息、航空航天等领域应用深度和广度的不断提升，近年来江顺科技的销售收入和利润规模不断增大。

2.1、营收及净利不断上升，近三年CAGR分别为12.85%、5.60%

据招股书，2022-2024年，江顺科技营业收入分别为8.92亿元、10.43亿元、11.36亿元，年均复合增长率为12.85%；归母净利润分别为1.39亿元、1.46亿元、1.55亿元，年均复合增长率为5.60%。

2.2、毛利率及ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出

与此同时，近年来江顺科技的毛利率和加权平均净资产收益率均高于同行业可比公司，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2021-2024年，江顺科技的销售毛利率分别为34.83%、35.03%、35.04%、35.51%。其中，2024年1-6月，江顺科技的销售毛利率为34.29%。

2021-2023年及2024年1-6月，江顺科技同行业可比公司宁波合力科技股份有限公司（以下简称“合力科技”）的销售毛利率分别为25.21%、26.06%、26.09%、20.50%；无锡威唐工业技术股份有限公司（以下简称“威唐工业”）的销售毛利率分别为25.28%、23.46%、22.77%、22.39%。

2021-2024年，江顺科技的加权平均净资产收益率分别为53.80%、43.96%、31.23%、24.68%。其中，2024年1-6月，江顺科技的ROE为14.16%。

2021-2023年及2024年1-6月，江顺科技同行业可比公司合力科技的ROE分别为6.29%、5.60%、3.93%、0.33%；威唐工业的ROE分别为6.59%、7.32%、2.04%、2.32%。

简言之，近年来，江顺科技实现了营收和归母净利润的稳步增长，业绩持续向好。此外，相较于同行业可比公司，江顺科技拥有更高的毛利率和ROE，体现了出色的盈利潜力。

三、与国内外优质客户合作关系稳固，境外收入及占比攀升

与优质客户的稳定合作，促进了江顺科技销售规模的提升，亦增强了其盈利能力。同时，江顺科技立足国内市场，大力开拓境外市场，取得显著效果。

3.1、坐拥国内外优质客户资源，行业定制化特点提升客户粘性

凭借可靠的产品质量和高品质的售后服务，江顺科技积累了大批优质客户资源。

在铝型材挤压模具及挤压配套设备方面，江顺科技已与国内铝型材制造行业排名前列的知名企业如华建铝业、栋梁铝业、鑫铂股份（003038.SZ）、豪美新材（002988.SZ）、敏实集团、旭升集团（603305.SH）、兴发铝业（0098.HK），以及国外知名铝型材制造企业如WISPECO等建立了长期、稳定的合作关系。

在精密机械零部件产品方面，江顺科技客户包括中车公司、滨海通达、布兰肯集团、庞巴迪集团、Traktionssysteme Austria GmbH等国内外知名企业。

值得一提的是，铝型材挤压模具及设备、精密机械零部件产品具有显著的定制化特点，主要应用于建筑/工业/轨道交通/风电设备/工程机械等领域。在面向上述领域的中高端市场中，国内外大型企业在确定供应商前会对其技术开发能力、产品精度、质量稳定性、规模化供货能力、售后服务响应等方面进行长时期的考察。基于行业现状，生产厂商一旦进入客户的供应商体系，通常会和客户建立长期、稳定的合作关系。

经过20余年的生产实践，江顺科技积累了丰富的产品研发、设计及生产经验，能够满足客户多样化的产品定制需求。

3.2、境外收入及占比攀升，2024年销往美国收入占比0.13%

近年来，江顺科技持续开发国际市场，其境外收入及占比呈攀升态势。据招股书，2022-2024年，江顺科技境外收入分别为1.38亿元、2.05亿元、2.82亿元，占当期主营业务收入比例分别为15.89%、20.21%、25.43%。其中，江顺科技近三年境外收入CAGR达42.95%。

目前，江顺科技境外主要客户WISPECO PTY LTD（南非）、Traktionssysteme Austria GmbH（奥地利）、VITAL OVERSEAS(M) SDN.BHD.（马来西亚）等所在国家，未对江顺科技产品加征关税或实施贸易限制。

需要指出的是，江顺科技外销仅有少量产品销往美国。2022-2024年，江顺科技外销美国收入分别为89.52万元、257.29万元、141.27万元，占比分别为0.65%、0.25%、0.13%，中美贸易摩擦对其收入的影响偏小。

综述之，江顺科技积累了大批国内外优质客户资源，其与主要客户建立了长期稳定的合作关系。此外，江顺科技积极开拓海外市场，近三年其境外收入及占比攀升，且产品销往美国的收入占比偏低。

四、两大核心业务协同发展实现收入双增，模具产品市占率稳增且排名前列

在20余年的经营中，江顺科技为客户提供从铝型材挤压模具及配件到铝型材挤压配套设备的一站式服务、一揽子技术解决方案。与此同时，江顺科技基于技术工艺和制造能力的积累，衍生了精密机械零部件的生产销售服务。近年来，江顺科技的市场地位持续提升。

4.1、两大核心业务协同发展，近三年收入CAGR分别为15.31%、7.68%

多年来，江顺科技通过铝型材挤压模具及配件和铝型材挤压配套设备两类产品优势的叠加、业务的协同，成为国内少数能够为客户提供一站式配套服务的企业之一。

一方面，江顺科技利用高频产品切入低频产品领域。江顺科技深耕挤压模具行业，是首部铝型材热挤压模具行业标准的主持起草单位，凭借在模具行业的可靠质量与市场口碑，为铝型材挤压配套设备产品的销售起到良好的示范效应。

另一方面，江顺科技通过低频产品带动高频产品销售。铝型材生产企业购置江顺科技挤压配套设备新建产能后，会同步增加对铝型材挤压模具产品的采购。

2022-2024年，江顺科技铝型材挤压模具及配件收入分别为3.58亿元、4.33亿元、4.76亿元，占当期主营业务收入的比例分别为41.16%、42.72%、42.98%；铝型材挤压配套设备收入分别为3.70亿元、4.15亿元、4.29亿元，占当期主营业务收入的比例分别为42.48%、40.91%、38.67%。近三年，江顺科技上述两大核心业务收入的CAGR分别为15.31%、7.68%。

4.2、产品规格丰富，铝型材挤压模具市占率走高且排名前列

铝型材挤压模具行业内企业众多，但大部分规模较小，由于技术、经验、资金、人才等因素限制，产品种类相对单一，难以满足客户大规模、多品类的产品需求。而江顺科技拥有丰富的产品规格。

在铝型材挤压模具方面，江顺科技产品覆盖了从直径50mm的微通道模具至1,200mm的大规格模具，产品品类丰富；在铝型材挤压配套设备方面，江顺科技产品覆盖了冷床、加热炉、牵引机、淬火系统等在内的挤压配套设备，系统集成优势显著，能够满足客户全产线的采购需求；在精密机械零部件方面，江顺科技产品包括不同规格型号及用途的轴类产品和焊接机壳等，广泛应用于轨道交通领域、风力发电领域、工程机械领域。

近年来，江顺科技铝型材挤压模具的市场占有率呈稳步上升趋势，且行业排名前列。

据测算，2020-2023年，江顺科技铝型材挤压模具的市场占有率约为3.53%、4.27%、5.25%、5.87%。根据中国有色金属加工工业协会出具的证明，江顺科技铝型材挤压模具产品国内市场占有率高，行业排名前列。

总而言之，江顺科技通过铝型材挤压模具及配件和铝型材挤压配套设备两大核心业务的协同发展，实现了相关收入的稳步增长，成为国内少数能够为客户提供一站式配套服务的企业之一。同时，江顺科技产品规格丰富，能够满足客户大规模、多品类的产品需求。特别是江顺科技的铝型材挤压模具产品国内市占率走高，且行业排名前列。

五、加大研发投入建立行业领先技术优势，产品在多方面处于国内领先地位

铝型材下游行业发展迅速，随之而来的是不断对铝型材生产商及设备（包括铝型材挤压模具及配套设备）提出的新要求，产品技术加速革新、生产环节的智能化、生产工艺的环保化是必然的发展趋势。

5.1、研发投入逐年增长，11项核心技术贡献收入均超九成

作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，江顺科技持续加大研发投入，构建行业领先技术优势。

2022-2024年，江顺科技研发投入分别为4,516.69万元、5,130.54万元、5,213.06万元，占营业收入的比例分别为5.06%、4.92%、4.59%。

经过20余年的生产实践积累，江顺科技打造了一支研发能力突出、实践经验丰富的人才团队，并持续加强先进设备投入，能够满足客户多样化的产品定制需求。截至2024年12月31日，江顺科技拥有研发人员152人，占员工总数的比例为11.50%。

此外，江顺科技主持起草了有色金属行业首部铝型材热挤压模具行业标准，获批设立了“院士工作站”和“省高精度工业模具数字化设计工程技术研究中心”。

通过持续自主研发与技术创新，江顺科技构建了完备的模具设计方案数据库，形成不俗的技术和研发实力，建立了行业领先的技术优势。

截至2025年4月11日，江顺科技及其子公司掌握了一模多出模具制造技术、连淬连回的模具热处理技术、模孔型腔高精度成型工艺等11项核心技术。截至2024年12月31日，江顺科技及下属子公司合计拥有277项专利，其中发明专利61项。

现阶段，江顺科技所积累的核心技术均应用到其主要产品中。2022-2024年，江顺科技的核心技术产品收入分别为8.41亿元、9.81亿元、10.63亿元，占营业收入的比例分别为94.23%、94.14%、93.53%。

5.2、模具设计及设备研发能力突出，产品多方面达国内领先水平

目前，江顺科技已具备丰富的铝型材挤压模具及挤压配套设备研发、设计及生产经验，构建了自主设计创新体系、精密制造体系、信息化过程控制体系等，为持续开发和生产出高质量产品提供了技术保障。

在热挤压工模具设计制造技术方面，江顺科技处于国内领先地位。目前，江顺科技已建成了模具工艺分析和模具结构设计的数据库，为模具开发提供了有力的技术支持；在数字化应用方面，江顺科技已逐渐实现了模具设计防干涉检查、CAE分析、模具全三维实体设计等。

在铝型材挤压配套设备研发方面，江顺科技设计出与客户需求相适应的设备产品并提供专业的系统集成和高品质的售后服务，为客户持续提供生产运营数据服务，具备了全生产线主要设备的自主研发、制造及安装能力。

根据中国有色金属加工工业协会出具的证明，江顺科技铝型材挤压模具及配件和铝型材挤压配套设备在制造精度、综合寿命、稳定性及设备的自动化程度均达到国内领先水平。

总的来说，随着铝型材应用深度和广度的不断提升，近年来国内铝型材产量呈稳步增长趋势。在此背景下，国内铝型材厂商不断扩大投产、加快产线升级，铝型材挤压模具及配件、挤压配套设备市场需求增长。同时，轨道交通、风电领域持续发展，带动铝型材行业及其相关上游的发展。

作为一家主要从事铝型材挤压模具及配件、铝型材挤压配套设备、精密机械零部件等产品的研发、设计、生产和销售的企业，江顺科技把握铝型材市场需求提升机遇，实现营收及归母净利润稳步上升，毛利率及ROE高于同行业可比公司。经过多年经营与技术积累，江顺科技建立了行业领先的技术及研发优势，产品在多个方面处于国内领先地位。凭借可靠的产品质量和高品质的售后服务，江顺科技积累了大批国内外优质客户资源，其模具产品市占率稳增且排名前列。