五大维度解读光迅科技的涨停逻辑

二大核心结论：

1、光迅科技三大主营业务的估值模型测算，光迅科技的合理估值是，光芯片174亿+光器件218亿+光模块415亿，合计807亿。

2、光迅科技的最大预期差是没有按主流投资机构关注的三大主营业务和二大市场的分类方式披露相关的年报数据。根据2022年度报告，光迅科技营业收入是69.12亿。光模块的销售占比是60%，光芯片的占比是8.5%，光器件的销售占比是31.5%。

（1）根据2023年6月26日投资者问答，光迅科技公司回复了，2022年光模块的业务收入占比在60％左右。

（2）根据2022年10月27日投资者关系活动记录表，显示的第6个问题，光迅科技回复了自用芯片的收入预估在5亿至6亿之间。

一、全市场龙虎榜净流入资金排名，光迅科技排名第二

1、根据东方财富12月1日的龙虎榜数据分析，光迅科技龙虎榜的净流入资金排名全市场第二，龙虎榜净买额高达3.29亿。

二、全市场主力资金净流入资金排名，光迅科技排名第二

1、根据万得股票数据显示，光迅科技的主力资金净流入高达12.94亿，排名全市场（全市场有5115支股票）第二，仅次于昆仑万维。

三、全市场涨停封单金额排名，光迅科技排名第22名

1、光迅科技今日12月1日涨停的封单金额高达0.63亿，排名全市场第22名。

四、12月，决定了2023年度各基金经理的收益率最终排名，回归和ALL IN 全年主线是取得最佳月度涨幅的关键策略。

1、CPO光模块版块，从6月20日见顶，截止11月29日已回调163天，股价平均回撤幅度高达55%，年底基金经理开始排名，持续看好全年主线AI人工智能赛道，CPO光模块。

（1）根据东方财富数据，截止12月1日，CPO光模块行业的股价今年累计上涨83.35%，排名第二。具体如下附图。

五、七大维度解码光迅科技的合理估值

1、光迅科技，最大的客户是全球第一电信设备制造商中国华为，第二大客户是上市公司烽火通信，和二者都是从2006年开始战略合作，合作时间已超过18年。

2、光迅科技于2009年8月21日上市。复盘光迅科技上市后的14年财报数据（2009年至2022年），结论如下：

（1）华为在光迅科技2022年度的销售占比最低，也有18%；华为在光迅科技2013年的销售占比最高，高达32.21%。

（2）烽火通信在光迅科技2020年度的销售占比最低，也有5.01%；烽火通信在光迅科技2016年的销售占比最高，高达14.14%。

3、根据光迅科技历年披露的机构调研记录，总结出其客户有三大类，分别是

（1）全球头部的电信设备制造商，包含华为、上市公司烽火通信、上市公司中兴通讯、上市公司芬兰诺基亚、上市公司瑞典爱立信、上市公司美国思科和韩国三星等公司。全球前七大的电信设备制造商，光迅科技合作了6个，核心客户的覆盖占比高达86%。

（2）其次是全球头部的云厂商，包含上市公司百度旗下的百度云、上市公司阿里巴巴集团旗下的阿里云、上市公司腾讯集团旗下的腾讯云、字节跳动集团，上市公司美国谷歌旗下的谷歌云和上市公司美国亚马逊旗下的亚马逊云。全球前七大的云厂商，合作了5个，核心客户的覆盖占比高达71%。

（3）最后是电信运营商，例如日本的电信运营商。

4、光迅科技先后收购了丹麦IPX公司和法国Almae公司

（1）2013光迅科技收购了丹麦IPX公司，其主营业务是无源光芯片和硅基平台，获得高端无源光芯片的研发能力。

（2）2016光迅科技收购了法国阿尔玛伊Almae公司，其主营业务是高端有源芯片，获得了高端有源光芯片的研发能力。

5、光迅科技的四大核心竞争力分别是，拥有从光芯片、光器件到光模块的一体化产业链和即将量产的量子芯片。

6、关于光迅科技的定增解禁分析

（1）信科移动，获配金额是3.15亿，排名第一，占比定增总金额15.43亿的比例高达20.4%，而且锁定期是18个月。也是光迅科技的第三大股东。

（2）国企基金二期，获配金额是2亿，占比定增总金额15.43亿的比例是13%，也是光迅科技的第四大股东。

（3）扣除二大战略股东，分别是信科移动和国企基金二期，剩余的定增解禁金额是10.28亿。

（4）光迅科技9月28日的收盘股价是32.26元，机构定增的成本是18.55元，定增机构的获利比例是73.9%。

（5）按光迅科技9月28日的收盘股价计算，解禁的金额是10.28亿*1.739倍等于17.9亿。最近10个交易日，光迅科技的每天平均交易额高达17亿左右。解禁金额17.9亿，影响不大。

7、11月24日，中国移动400G设备采购中标结果公告，有三大企业中标，合计金额高达31.09亿。

（1）华为中标金额17.27亿，占比55.6%。

（2）上市公司中兴通讯中标金额9.48亿，占比30.5%。

（3）上市公司烽火通信中标金额4.34亿，占比13.9%。

B、预估光迅科技在华为400G设备的市场份额50%以上。烽火通信是光迅科技的第一大股东，烽火通信的400G设备，将由光迅科技100%供应。此次中国移动400G设备采购的中标公告，最大利好的是光迅科技。

8、光迅科技的最大预期差是没有按主流投资机构关注的三大主营业务和二大市场的分类方式披露相关的年报数据。根据2022年度报告，光迅科技营业收入是69.12亿。光模块的销售占比是60%，光芯片的占比是8.5%，光器件的销售占比是31.5%。

（1）根据2023年6月26日投资者问答，光迅科技公司回复了，2022年光模块的业务收入占比在60％左右。

（2）根据2022年10月27日投资者关系活动记录表，显示的第6个问题，光迅科技回复了自用芯片的收入预估在5亿至6亿之间。

9、光迅科技三大主营业务的估值模型测算，光迅科技的合理估值是，光芯片174亿+光器件218亿+光模块415亿，合计807亿。本文作者斯卡纳贝

光模块小范围交流-明年全年订单能看清楚

一、厂商进度

光模块样品审核通过离供货很远，还要产品验证。

HG：和Arista合作配合英伟达设备， 800G卖给Arista。英伟达的产品送样， 但是该产品NV没需求。

新易盛：拿很多订单交不了货——没有光芯片和设备产能。订单应该是AWS和Meta， 有一点800G，市场上传段子是对的，但是量和比例调整了。

旭创预期：环比肯定季度增长，800G量一直在增长。

订单：现在明年全年订单能看清楚。动态看全年整体需求增长，AI刚开始需求量只会增长，

不存在砍单，每个月每个周都在不停加单。

DSP和光芯片是否会缺货：有可能， 看需求量。按照现在订单量看明年Q 2不缺。

华为：旭创独家，价格比卖国内互联网价格高很多，最高价华为，最低价互联网，互联网中最低阿里和头条。互联网硬件团队疯狂压价倒卖模块GPU，公司行为， 门槛也低。

800G可能追上来的：旭创不犯错没有竞争对手。菲尼萨逐渐退出光模块，下巨量芯片订单模块就不做了，但是做大量芯片出来不行，可靠性等指标过不了。多模就博通一家，第二就是II-VI，菲尼萨。博通6月份被英伟达全包，给国内腾讯阿里出买菲尼萨的，产品不行不付款，但不代表明天不行，都在努力解决问题。

旭创后面变化点：未来1.6T出来，应用爆发式增长。

二、 下游客户

NV硅光进展：LPO会在下一代800G， 革命性新技术第一个量产的一定是旭创。新方案产品需要时间积累、客户供应商支持。

NV光模块需求和其他厂的差别， NV GPU长期慢慢少用：对光模块不影响。

NV业绩何时到峰值：看产品周期，新产品出来。今年压了很多订单没交太多货，预收款后年款明年开始收各家采购光模块：英伟达拥抱旭创，其他家各找各的。

NV三个供应商——迈络思、旭创和菲尼萨。迈络思比较封闭，但以色列战争迈络思400人去打仗，没人跟进项目，释放给旭创新需求。

微软和AOI：准备包养AOI， 3亿只是第一张订单后面还有。AOI和微软的芯片方案能把400GAOC做到180美金。云晖也做AOC估计Lumen tum 7.5亿美金打水漂， 因为AOI产品价格低一半还有20%净利润。传统方案和微软一起做的极低成本50G光芯片，上半年认证完且独家有专利， 微软和AOI从头吃到尾。AOI明年4月30日美国厂批量产， 台湾厂今年已经开始产。旭创没做微软，很间接给微软供，微软有可能是需求量最大的公司。微软目前供应商可能II-VI，云晖不知道有没有、找英伟达买英伟达模块。

三、行业情况

1.6T、B100传言：假，1.6T是旭创在搞，上游激光器厂家给指标，公司再把指标给NV一起协商规格书，处于这个阶段。量产会出来但何时出来现在不确定。1.6T旭创地位比800G更强。B100要和光模块一起出，所以NV也很急。NV组织干1.6T的只有旭创一家。

1.6T光芯片：单模买住友的，光引擎等很多部件旭创自己做。

国内光模块需求：低端400G单通道50G不缺，很容易搞定国内明年400G需求：华为400万只可能2年。

北美800G需求：没有变化。

光模块新逻辑：以前5-6年迭代一个产品，现在2年一迭代，更利好头部厂家。

光芯片：博通明年价格涨，国内实力最强为源杰，都在测，周期半年，国产化必经之路，旭创积极配合。

光芯片测试流程：做成模块测完后送给客户。

薄膜铌酸锂：有点牛但是现在没太大需求。

国内800G量时间点：要配合GPU， 国内几乎没需求。

国内光模块需求客户：做算力的鸿博、商汤等客户。

AI应用：大量计算大幅提升效率，光模块测试效率、模拟仿真、检测等。AI逐步建设日本中东欧洲都在搞。SEVEN调研纪要

看“黑五”数据，展跨境电商未来

  　 天风证券：当前美国正值一年一度的“黑色星期五”购物季，我们发现今年的黑五与以往相比有很多明显的不一样：

　　1）参与的平台急剧增多。这次“黑五”促销参与的平台不仅有亚马逊、速卖通、沃尔玛等老牌电商，TikTokShop、Temu、SHEIN等新兴平台也都加入了“黑五”大战。平台增多，竞争增多，也意味着折扣也将越大。

　　2）本次“黑五网一”的促销时间拉长。比如亚马逊将活动时间定于11月17日（实际假期前一周）开始，至11月27日的“网一”结束，整个大促活动持续11天。

　　3）玩法愈加多种多样。现在的“黑五”促销活动很多都可以找到国内电商的影子，比如预热、返场、专场等。

　　目前来看，黑五促销活动的销售情况已超出预期。即使存在促销时间拉长等因素影响，消费者的消费热情依旧持续，截至美国东部时间11月24日下午6:30，“黑五”网上消费达到73亿美元，同比增长7.4%。据Adobe预计，美国消费者在“黑五”期间消费额将达95亿至98亿美元，超过去年91.2亿美元的前纪录。而“网络星期一”的网购额预计将达到120亿美元，同比增长6.1%。

　　消费人数增多，折扣力度加大。有研究机构预计，今年美国“黑五”购物季期间，将有1.82亿人购物，比去年多出1600万人，也将是自2017年有数据统计以来人数最多的一年。同时，美国今年服饰、家电、电脑等类别产品的促销折扣比2021和2022年高出许多，标准普尔预计，与2022年6.1%的零售通胀率相比，今年“黑五”购物季的物价涨幅将仅为0.5%，折扣力度加大大幅抵消了通胀影响，让消费者的支付意愿增强。

　　黑五总结：目前来看，本次黑五因平台数量增多、竞争加剧、折扣力度也随之加大，在很大程度上抵消了美国当前高通胀的压力，使得“黑五”网上消费依然取得超预期增长。同时我们也看到，海外电商平台竞争日益加剧，对于亚马逊平台确实存在一定分流，但我们认为亚马逊的地位依旧不太有可能被撼动，因为不同的电商平台拥有不同的受众群体，也存在其独特的竞争优势，并不是简单的价格比较，未来能够针对自己的客群提供差异化服务的平台才能够屹立不倒。

　　1）跨境电商：美国消费热情持续、东南亚电商渗透率提升可期，我国凭借制造业供应链、电商人才优势，有望在增量空间中抓住机遇，重点推荐吉宏股份（与海外传媒组团队联合覆盖），华凯易佰、持续关注赛维时代、致欧科技。

　　2）黄金珠宝：23年10月黄金珠宝品类延续增长趋势，短期内金价波动或一定程度影响终端需求，长期看好产品创新和工艺进步拉动悦己需求持续提升，重点推荐潮宏基，持续关注周大生（与轻纺组团队联合覆盖）、老凤祥（与轻纺组团队联合覆盖）。

　　3）重视国企改革、一带一路、优质国内零售品牌出海等投资机会，把握业绩兑现能力较强的龙头公司，重点推荐小商品城、重庆百货、苏美达（与交运团队联合覆盖）。

智能驾驶的13个核心细分赛道拆解分析

未来10年，最确定的产业革命之一就是智能驾驶，因此这整条产业链都值得深入研究。

新能源车的上半场是电动化，赢家是比亚迪。

下半场智能化之战已经正式开打，有的玩家已悄然落后，有的正在奋起直追，乾坤未定，大家皆黑马。

由于智能驾驶的蛋糕太美，谁都想自己做，因此当下的市场份额还比较分散，不过国内的阵营也很清晰：
1，华为和国企联合，成为巨大的派系；
2，比亚迪和吉利这种大平台自研；
3，蔚来、小鹏、理想等造车新势力自研。
智能驾驶具备网络效应和排他性，因此该市场最终一定会归于唯一的一个市场份额最大的系统，类似于挤垮其他的社交软件一样，赢家通吃。

现在华为一上来就是29%的份额，通过网络效应，一下子就将成为份额最大的系统。目前华为已经快速的扎好阵营，随时等待特斯拉FSD入华一战。

至于供应链这一块，互通性很强，因此没有必要明确的站队。其实对于具体的产业链机会，不管是华为智驾还是特斯拉FSD和Cybertruck，背后都是国产汽车零部件的崛起。

汽车智能化赛道坡长雪厚，细分领域众多，这篇文章对智能驾驶的13个核心技术细分赛道（激光雷达、自动域控制器、一体化压铸、线控制动、线控转向、天幕玻璃、空气悬架、HUD、ADB车灯、热管理、智能座舱、高速连接器、城市NOA）进行了拆解分析，供大家研究参考。

1）激光雷达

它是智能驾驶的眼睛，它是智能驾驶的最火的传感器。单车成本大概在5000-6000/个，是单车价值量较高的零部件。

（目前单车配备1-2个激光雷达，后续到了L3之后，可能还会增加两个补盲雷达，单车会配备3-4个激光雷达。）

其核心是一种光学遥感技术，它通过向待测目标照射出光束，然后接收到待测目标反射回来的信号与发射信号进行比较，经过处理后，获得探测待测目标的位置、速度等信息。

目前主要五家激光雷达企业瓜分市场：包括禾赛、速腾、图达通、华为、探维。目前速腾、禾赛定点较多。

今年国内新车型（城市NOA）基本都是标配激光雷达，海外虽然自动驾驶进度较慢，但如BBA、大众、沃尔沃等海外头部车企仍坚定走激光雷达方案。

2023年1-9月，中国市场乘用车前装标配激光雷达交付量超过30万颗，禾赛科技份额为37.48%，排名全国第一；图达通、速腾聚创、华为所占份额分别为30.56%、17.82%、10.81；其他厂商仅占比为3.33%。

今年激光雷达预装60到70万个，明年预计增长到200万个以上。而25年预期500万X6000=300亿市场。所以明年增长是330%的增长！120亿的市场！

激光雷达的主要产品：激光器、光学元器件、模拟芯片等。

上游: 光学及电子元器件 (模拟芯片一圣邦股份，芯片主要是英飞凌、德州仪器，国内公司对该赛道不是那么容易切入)，扫描系统旋转电机一-湘油泵。

中游：激光雷达厂商；下游：应用场景和领域。

当前选装激光雷达车型出货量稳步提升，同时诸多选装激光雷达车型明年进入量产交付期，速腾聚创、禾赛科技等激光雷达厂商明年出货量将实现数倍增长，华为即将在智界S7首发自研192线激光雷达，有望触发“鲶鱼效应”，推动激光雷达加速降本上车。

激光雷达重点公司：万集科技、炬光科技、长光华芯、光库科技、永新光学等。

2）自动驾驶域控制器

所谓“域”就是将汽车电子系统根据功能划分为若干个功能块，每个功能块内部的系统架构由域控制器为主导搭建，用一个高算力的多核计算机取代以往的多个分布式 ECU 架构。

目前的功能域可分为：动力总成、底盘控制、车身控制、智能座舱、自动驾驶这五个主要的域。

简单来说，动力域主要负责汽车动力总成控制；车身域主要负责车身外部电子功能控制；底盘域主要负责汽车传动、转向、制动等系统控制；座舱域主要负责汽车座舱内电子系统功能；自动驾驶域主要负责实现汽车辅助驾驶/自动驾驶功能，是推动L3及以上更高等级自动驾驶的核心部件。

作为五域集中式电子电气架构之一，自动驾驶域能够使车辆具备多传感器融合、定位、路径规划、决策控制、图像识别、高速通讯、数据处理的能力。自动驾驶域通常需要外接多个摄像头、毫米波雷达、激光雷达等车载传感器来感知周围环境，通过传感器数据处理及多传感器信息融合，以及适当的工作模型制定相应的策略，进行决策与规划。

从自动驾驶域控制器产业链来看：

上游为主控芯片厂商、软件平台供应商；

中游自驾域控制器总成厂商；下游整车厂；

其中主控芯片和控制器总成是关键。

3）一体化压铸

马斯克指出，一体化压铸技术可以降低40%的成本。

2019年，特斯拉引入一体化压铸技术，率先在Model Y车型上落地。此后，特斯拉不断优化这项技术，通过优化设计、改进模具、提高材料强度等方式，大力发展一体化压铸工艺。

一体化压铸技术不仅减轻了整车重量，还提高了结构强度和安全性能。

产业链方面：一体化压铸的产业链上游包含材料、设备、模具供应商，中游包括各类压铸件零部件厂商（第三方和主机厂自研），下游应用包括国内外的主机厂。

价值量估计：到2030年，一体化压铸技术在全球范围内的渗透率将有望达到30%，保守估计单车配套价值量将达到1万元。

这将使行业规模从2022年的22亿元增长至2030年的2460亿元，复合增长率高达80%。

核心材料：目前压铸铝合金制品在汽车用铝中约占54%～70%。

铝合金综合性价比突出，是汽车轻量化的首选材料，汽车轻量化带动单车用铝量快速增长。据赛瑞研究的数据，2020年在轻量化材料市场中，铝合金占比为64%，是目前最主要的轻量化材料。

4）线控制动

自动驾驶赛道之基，自动驾驶执行层技术高地！

线控制动系统是实现自动驾驶技术的核心。自动驾驶控制的核心技术是车辆的纵向控制和横向控制技术（均涉及到制动控制），自动驾驶车辆可通过传感器收集周围环境信息，根据算法得到规划路径后以线控的方式操纵车辆的行进，如 L2 中的 ACC/AEB/LKA/AP，L3 中的 HWP/TJP 等功能都需要在 IBS（线控制动）系统上实现，线控制动系统的硬件及控制策略是自动驾驶执行层技术的核心。

线控制动分为电子液压制动(EHB)和电子机械制动(EMB)。EMB使用电动机作为动力源，响应更快，提高制动响应的同时更容易和其他电控系统融合，EMB或将成为未来主流。

单车价值量：线控制动的单车价值量为2,250元/车。

线控制动重点公司：伯特利、亚太股份等。

5）线控转向

线控转向(SBW)与EPS最大的优势在于去掉了方向盘和齿条间的机械连接，采用ECU传递指令至转向电动机，从而控制车轮转向。

SBW相对于EPS反应速度更快、安装方式更灵活、重量更轻、碰撞安全性更高，是迈向自动驾驶的必由之路。

EPS渗透率已超过90%，处于向线控转向发展的突破期。目前国内外厂商积极布局，线控转向行业方兴未艾。

线控转向重点公司：耐世特、浙江世宝、拓普集团等。

6）天幕玻璃

天幕玻璃，核心原理就是电致变色技术。简而言之，它是材料的反射率、透过率、吸收率等光学属性在外加电场的作用下发生稳定、可逆的颜色变化，从而实现对光线和太阳辐射热量的主动动态控制。

全景天幕，是一种位于汽车车顶的大型玻璃屋顶或天窗，通常覆盖了前座和后座之间的大部分区域，以及部分车顶区域。

它又称作不可开启的全景天窗，取代汽车传统顶盖，打破了传统汽车天窗的尺寸和视野限制。

它的设计目的是为了增加乘客的舒适感和驾驶体验，通过让更多自然光线进入车内，提供更广阔的视野，以及创造开放、通风的空间感。

调光玻璃凭借其在隔热、隔音、娱乐性、安全性等方面的功能，将赋予全景天幕玻璃更多的功能，新能源汽车调光天幕玻璃发展可期。

单车价值量：普通的天幕玻璃成本确实比全景天窗低，但据相关数据显示，镀膜隔热玻璃单车价值在2100元，镀膜+调光玻璃单车价值为3600元。

五大汽车玻璃供应商：旭硝子、福耀玻璃、板硝子、信义玻璃和圣戈班。

其中福耀调光玻璃产品布局全面，已供货主流自主品牌电动智能车。

7）空气悬架

空气悬架系统结构复杂，主要有空气弹簧、空气供给单元（空气压缩机、储气罐、分配阀等）、ECU 控制器、传感器（车身高度传感器、加速度传感器等）等,空气弹簧一般与可变阻尼减振器搭配使用。

减震系统包括空气弹簧和可变阻尼减震器；气路系统包括空气压缩机、储气罐、气泵和分配阀；电子控制系统包括传感器、控制器ECU等。

其中价值量最高、技术壁垒最高的部件是空气压缩机与空气弹簧。

单车价值量：国内8000--9000元；国外1.2--1.5万

2022 年中国乘用车空气悬架系统前装供应商份额排名为：威巴克（44.55%）、孔辉科技（18.6%）、大陆集团（17.25%）、保隆科技（13.97%）

随着国内新势力品牌高端车型推出，叠加供应链国产化成本下降，空气悬架逐渐下端终端市场，渗透率有望快速提升。

空气悬架重点公司 ：中鼎股份、保隆科技、天润工业、瑞玛精密。

8）HUD

汽车抬头显示（HUD）是一种光学器件，其工作原理与投影仪基本相同，将需要显示的信息投影到驾驶员前方的透明介质上。

HUD 使得驾驶员不用将视线从前方路面移开便可获得车辆驾驶信息，这 大大提高了驾驶安全性。

除提升驾驶安全性外，HUD 也逐渐成为汽车人机交互的重要媒介之一，HUD 可以使得车况、智能驾驶等信息的显示更为高效，同时还可以大幅增强导航的显示效果，此外 AR 技术的应用也使得 HUD 在人机交互领域扮演 日益重要的角色。

预计至2025年，国内前装车载显示屏市场空间将增长至1400亿元，对应2021-25年间的CAGR为9%；国内前装HUD市场规模将增长至140亿元，对应CAGR为74%。

HUD核心厂商：华阳集团、水晶光电。

9）ADB车灯

大家喜欢称之为智慧大灯，源自问界M9的智慧车灯的视频，火爆了全网。问界M9上将要配置的华为xPixel智慧大灯，华为称之为ADB/AFS大灯。

车辆启动，智慧大灯随之自动启动，可以自主设置投射在地面上的欢迎语。

在诸如情人节或圣诞节，甚至是车主的设定的生日日期，当天首次开车时，智慧大灯会投射出祝福图案，让车主感觉备受关爱。

当你在车内欣赏音乐时，可以将音乐旋律图形化投射出来，这个功能的作用在于在郊外露营时，随时可以音乐响起。

启动车子将要驶出地库时，车子通过大灯及时告诉你当天天气情况。

路上行驶前方有车时，不管是否打开ADS辅助驾驶，车灯都会将前车距离和警示信息投射出来。

在准备变道时，车灯会在将驶向的车道投射出灯毯，提醒周围的车辆：大家请注意，我要变到这条道上了！

窄道通行，大灯投射出将要通过的窄道的宽度，并给出是否能够通过的提示。

智慧车灯作为智能驾车的必备之选，未来会随着智能汽车的加速渗透而变得更有市场空间。

单车价值量：2022年我国智能大灯市场均价约为2448元/套，其中ADB市场均价约为4130元/套，AFS市场均价约为1920元/套。

而华为的智慧车灯价格就是现在主流的LED灯的十倍，根据业内人士的消息，华为智慧大灯的装选费用是2.8万元，超出过往太多。

ADB重点公司：星宇股份、光峰科技、佛山照明、大恒科技。

10）热管理

汽车热管理是指从系统集成和整车角度出发，统筹整车热量与环境的热量，采用综合手段控制和优化热量传递，保持各部件工作在最佳温度范围，改善汽车各方面性能。

单车价值量：新能源车热管理系统的单车价值量约为传统燃油车的三倍，传统燃油车的单车价值量大约为2200元，而新能源汽车的热管理系统单车价值量则高达5810元（PTC）或6410元（热泵）。

机构预测，到2025年，新能源车热管理系统的单车价值量有望比22年提升约1400元。

在新能源车中，续航能力和电池寿命是关键因素，过高或过低的温度都可能对电池、电机等核心部件的性能和寿命造成不良影响。

因此，相比于传统燃油车，新能源车在轻量化和温度控制管理方面有更高的要求。

热管理系统也包括了电池热管理系统、汽车空调系统、电机电控冷却系统以及减速器冷却系统。

国内新能车热管理重点企业包括：三花智控、银轮股份、奥特佳、中鼎股份、飞龙股份、松芝股份、克来机电、均胜电子、汉宇集团等。

11）智能座舱

智能座舱从车内看，是座舱内饰、座舱电子产品的综合创新、升级和联动。同时也将与智能手机、手表 等实现互联，进而与智慧家庭、智慧办公等场景无缝衔接，助力互联的全面打通，最终实现将汽车由单 一的驾驶、乘坐工具升级为一个以消费者为中心的“智能移动空间”。使汽车有望成为除住宅、办公场所 之外的第三个基本生活空间，能够满足消费者丰富多样的生活场景要求。

从车外看，智能座舱将通过车联网、无线通信、远程感应、GPS 等技术，与车外的各项基础网联设施、联网设备实现 V2X（Vehicle-to-Everything）联结。感知交通信号、路况、车外娱乐生活场景信号，助 力自动驾驶感知层和决策层的工作，进而推动高阶自动驾驶的实现。

简单来说，如果把汽车比作手机，智能座舱就相当于手机通过硬件(如摄像头)、软件升级的方式，让手机使用起来更便捷。

据统计整理，今年1-6月，60万以上区间车型智能座舱渗透率达到九成以上，50-60万区间渗透率达到85.7%，30-50万区间都在七成以上，30万以下车型渗透率也不低，10-30万区间渗透率达到六成左右，小于10万车型渗透率也接近三成。

未来随着年轻购车群体的增加，将进一步推动智能座舱的发展。而随着座舱功能的愈发丰富，座舱域控的渗透率也势必持续上行。

单车价值量：

智能座舱是传统汽车中控屏的升级，与传统驾驶舱对比，智能座舱可提升近80%单车价值量。传统驾驶舱通常只有一个中控屏(普遍十英寸以内)，单车价值量在1500元左右；智能座舱可添加更多功能，如更大的屏(价格可以达到2500元)、液晶仪表盘、HUD、后座娱乐系统、流媒体后视镜以及车联网模块。整体来看，这些硬件的单车价值量将很可能增加至9000元以上。

市场空间：我国2022年智能座舱市场规模约为739亿元，2025年预计整体市场规模达到1030亿元，5年复合增长率预计达到12.7%。而全球预计复合增长率为10.4%，我国智能座舱市场复合增长速高于全球水平，增长潜力较大。

智能座舱重点公司：德赛西威、上声电子、华阳集团、华安鑫创、路畅科技、天迈科技、索菱股份、莱宝高科。

12）高速连接器

作为电子电路的沟通桥梁，连接器是构成整个电子装备必备的基础电子元器件。汽车连接器是连接汽车内电子系统的信号枢纽，可分为低压/高压/换电/高频高速连接 器，其中高压主要受益于电动化趋势，高频高速主要受益于智能化趋势。

高压传输类似于 汽车运行的“动脉血管”，是电动汽车行驶的关键；高频高速传输则类似于汽车运行的“神 经网络”，是汽车智能化的关键；连接器则起到连接“血管”、“神经”与各“器官组织（车 内各电子系统模块）”的作用。

单车价值量：

相较于传统汽车单车连接器数量约为500个，价值约2000元；而新能源汽车单车连接器数量在800至1000个，价值约5000元，远高于传统汽车的平均水平，这意味着新能源汽车对连接器产品需求量及质量要求都将大幅提升。

连接器单个价值量不高，但是连接器的开发涉及研发、模具设计开发、生产制造等环节，设备较为昂贵，部分设备单价在百万以上，因此必须具备规模化生产以及雄厚的资金规模投资才具备显著的优势，因此行业具备较高的行业壁垒。目前高速连接器市场主要掌握在欧美日本等国家手中。

汽车智能化需新增高清摄像头、毫米波雷达、激光雷达、超声波雷达等各类传感器，以及5G、V2XS、GPS、北斗等天线模块，ADAS控制模块、雷达控制模块、高速网管等ECU，模块之间的数据传输量相比传统燃油车大幅增加，需要高速、可靠、低延时的数据传输，因此大幅催生高速连接器需求。

空间：2024 年中国乘用车高速连接器市场规模超过 100 亿，2025 年超过 130 亿。根据罗森博格表示近年来车内高速连接器线束已经从 1 根增长至 30 根。高等级自动驾驶渗透率提升打开高速连接景需求空间，2025 年中国高速连接器市场空间有望达 135 亿，2021 至 2025 年年均复合增长率望达 19.8%。

国内连接器主要制造商：电连技术、中航光电、航天电器、得润电子、永贵电器、徕木股份、瑞可达等。

13）NOA

自动辅助导航驾驶（NOA，Navigate on Autopilot），也有人叫导航辅助驾驶或领航辅助功能，本质意思是把导航和辅助驾驶相结合，是一种基于车辆传感器和高精度地图数据的自动驾驶辅助系统，旨在帮助驾驶员在高速公路及城市道路中上更加安全、高效地行驶。

最典型的就是高速高架上，自动调节车速、自动变道超车、自动进出匝道。

2023年或是“城市NOA元年”。今年上市的新车基本都配备了NOA自动驾驶，NOA即对应L3自动驾驶，标配两个东西，高算力芯片（主要是英伟达Orin）+激光雷达。

今年搭载城市辅助驾驶NOA的汽车总量或将为70万辆，预计支持NOA功能的车型占比将从今年的17％迅速上升到2025年的70％。

特斯拉是全球第一个在量产车型中推出了NOA功能的厂商。2019年6月6日，特斯拉官方正式向中国市场内全部选配了FSD完全自动驾驶的车型，推送最新版本NOA，能够令车辆自动驶入和驶出高速公路匝道或立交桥岔路口，并超过行驶缓慢的车辆。

通过在车辆上安装多个传感器，包括雷达、摄像头和超声波传感器，NOA 功能可以自动感知车辆周围的交通状况，并在安全的情况下帮助驾驶员自动完成一系列操作，从而提高行车的舒适度、便利性和安全性。相比于传统的自适应巡航功能，NOA 功能能够自主判断驶入、驶出道路的时机以及自主判断超车的时机，并实现自动变道超车而不需要人为干预。

汽车行业要么看智能化带动整车厂销量提升，要么看上游增量如激光雷达、激光大灯、光场屏、AR-HUD等。特别是激光雷达，被认为是实现NOA（自动驾驶系统）的必需传感器，具有巨大的增量潜力。

AI加持+城市NOA落地，高阶智能化迎来蝶变时刻，看好高阶智能化的产业机会。代表：华为智驾系统赋能-赛力斯、长安汽车（阿维塔）

在NOA领域有所布局的上市公司：阿尔特、四维图新、华阳集团和光庭信息等。作者金锋玉烈

有色金属行业周报：乐观预期延续推动国际金价走强，关注黄金

    　投资要点：

　　贵金属： 国际金价突破2000美元，美国经济韧性仍存多空仍在拉锯。 此前因10月美国CPI增长低于预期致市场对2024年降息的乐观预期升温，但美国11月Markit制造业PMI 初值49.4，低于预期为3个月新低；服务业PMI初值录得50.8，高于预期为4个月新高；上周初请失业金人数低于预期，美国经济韧性仍存，同时11月会议纪要也表明了美联储对货币政策的谨慎性，因此对美联储加息预期有所反复，但Fed Watch仍然显示加息周期已经基本结束，降息时间推迟至2024年6月。我们认为，美国加息周期结束，美元走弱减轻对贵金属的压制，同时地域政治动荡加强市场避险需求，贵金属价格仍有涨势；长期，经济仍有衰退风险、通胀波动和央行购金需求仍支撑黄金价格，右侧布局仍有相对。 个股： 中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、招金矿业(1818.HK)、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988），弹性标的：恒邦股份（002237）、四川黄金（001337）、西部黄金（601069）、鹏欣资源（600490）。

　　工业金属： 金属价格调整， 欧盟4.55万亿电网计划或将提振金属价格。 本周铜价震动上行，宏观方面美元下跌和中国政策提振铜价，看好欧盟4.55万亿电网项目提振金属需求。供给端，本周进口铜TC继续走弱，矿山与中国冶炼厂的明年长协谈判未达成协议；海外矿供给稳定，加拿大First Quantum从11月23日起将对旗下占全球铜产量1%的 Cobre铜矿进行维护。需求端，本周大多精铜杆企业仍然表示成交无明显起色，华东地区企业开始出现阶段性停产减产现象，其余地区生产维持正常。库存方面，本周LME、 SHFE均去库，国内库存依然偏紧张。 个股： 电解铝关注中国铝业（601600）、神火股份（000933）、天山铝业（002532）、云铝股份（000807）、中国宏桥（1378.HK）；铜矿关注铜陵有色（000630）、紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、西部矿业（601168）、金诚信（603979）、五矿资源（1208.HK）、北方铜业（000737），新增关注江西铜业（600362.SH）；锡矿锡业股份（000960）、兴业银锡（000426）、华锡有色（600301）。

　　新能源金属： 集团收货致稀土价格上涨，临近年底稀土价格或将保持强势。 本周轻稀土镨钕走势弱中有稳，重稀土镝铽在大厂买货的影响下处于年内次高。稀土矿方面，近期缅北争端持续，但仍可维持正常货物通关，对我国稀土进口影响不大，老挝矿今年进口大幅提升，美国矿今年进口减少。镨钕方面，龙头虽然继续挺价，但由于下游采购乏力镨钕价格依旧偏弱运行，但镨钕价格维持稳定对下游需求有所修复。镝铽方面，大厂收货带动市场现货紧张，价格开始拉涨。需求方面，终端钕铁硼企业旧订单交付接近尾声，新订单签订却在减少，但整体库存较低。短期， 2023年已经接近尾声，业绩压力或致大企业持续挺价，彼此间加大协同合作拉动稀土价格上涨，金属现货紧张以及倒挂压力也将推动价格坚挺。 个股：中国稀土（000831）、北方稀土（600111） 。华福证券

Cybertruck即将交付！供应商名单

【马斯克：Cybertruck电动皮卡正运往北美特斯拉门店】11月23日，特斯拉CEO埃隆·马斯克在社交平台X透露，Cybertruck电动皮卡正在运往北美特斯拉门店的途中。此前马斯克表示，将于11月30日在得州超级工厂举行Cybertruck交付活动。

Cybertruck（旭升集团、新泉股份、嵘泰股份）：①特斯拉已正式发出Cybertruck交付活动的邀请函，该活动将于11月30日在得州超级工厂举行，当前Cybertruck订单已超200万辆；②太平洋证券文姬预计2023至2025年Cybertruck产量有望快速提升，Cybertruck产业链公司整体与特斯拉其他车型类似，包括拓普集团、旭升集团、新泉股份等；③天风证券电新孙潇雅看好特斯拉供应链供应商估值向明年切换，胜率与赔率提升；④风险提示：产能爬坡不及预期等。

特斯拉Cybertruck终于将于11月底迎来交付，订单已超200万辆看点十足，分析师梳理Cybertruck供应商与单车价值量弹性

特斯拉已正式发出Cybertruck交付活动的邀请函，该活动将于11月30日在得州超级工厂举行，标志着Cybertruck即将交车。11月14日，特斯拉Cybertruck最新预订量已达2077669辆。

Cybertruck定位硬派高端电动皮卡，Cybertruck原型车于2019年11月首次亮相，三年后才开始生产，曾多次推迟开发。最初根据特斯拉美国官方公布Cybertruck车型配置信息，单电机后驱版本预售价格3.99万美元，该车0-96km/h加速时间小于6.5秒，续航里程超过402公里，牵引力约为3.4吨。

太平洋证券文姬预计Cybertruck2023至2025年Cybertruck产量有望快速提升，根据交付时间、产能、新车工艺难度，预计2023-2025年Cybertruck产量约2、20、35万辆。

Cybertruck供应商与单车价值量梳理

Cybertruck产业链公司整体与特斯拉其他车型类似，包括拓普集团、旭升集团、新泉股份等重点公司。

天风证券电新孙潇雅跟踪认为，特斯拉供应链供应商估值向明年切换，胜率与赔率提升，可重点关注以下标的：

新泉股份：来自T收入明年依然高增（有3改款、北美Y等增量），其他弹性客户看理想、奇瑞、吉利，而中期维度最大的期权是座椅，T给契机切入，有望打开业绩与估值的天花板。

拓普集团：明年收入增量主要来源：问界（30e+）、T（20e+）、理想（10e+），280-300亿收入、11%净利率，可测算出的汽车业绩在30-32亿，叠加机器人业务的潜在进展，有望超市场预期。

旭升集团：来自T车端收入有15%+增速，叠加储能、SPACEX等业务增速近30%，其他客户如理想、吉利等新项目也有增量。

嵘泰股份：新晋T供应商，Cyber带来纯增量，单一车型有望贡献6%的营收占比，且拓展合作后续定点值得期待。（JayTC）