无人机产业和低空经济发展现状与趋势

军用无人机按功能分为战略级、战术级、特种、现场作战及弹药级，各具独特应用场景，尤其在情报收集、打击及战场监视中发挥关键作用，非对称战争中表现突出。无人机向低成本、高消耗品化发展，以应对传统防空体系，凸显成本优势与生存能力。军用与民用无人机界限模糊，技术正向系统化、智能化、体系化演进，低成本与跨带跨体系碾压成为未来两大发展趋势。低空经济被视为战略性新兴产业，强调基础设施建设重要性，比照新能源汽车发展路径，预计2027至2035年形成成熟商业闭环。军用无人机与低空经济前景吸引投资，机遇集中在上游原材料与零部件企业，及持续的技术进步与基础设施建设投资需求上。

Q&A

问：军用无人机如何分类？

答：军用无人机根据军事用途可分为战略级无人机、战术级无人机、特种无人机、现场作战级无人机和弹药级无人机。战略级无人机如全球鹰，主要用于战略情报收集，具有远距离监控能力；战术级无人机具备查打一体功能，执行战场打击、监视、信息对抗、通信中继及目标导引等任务；特种无人机涵盖运输救援、通信中继、空中加油等特种功能，例如黄貂鱼无人加油机和小型手掌大小的黑蜂无人机；现场作战级无人机用于局部战场态势感知、目标导引和毁伤评估，类似大疆道通系列；弹药级无人机则为消耗品，如伊朗的小型无人机和战场上的FPV自杀式无人机。

问：当前军用无人机发展的主要趋势有哪些？目前军用无人机面临哪些挑战和机遇？

答：当前军用无人机发展的趋势包括：非对称战中无人机作用显著增强；无人机趋向消耗品化以追求更高的消耗比和低成本；军用无人机与民用无人机边界逐渐模糊，民用无人机被广泛应用于军事领域；现有防空体系无法有效应对低小慢目标的无人机威胁，尤其是非对称战模式下的小型无人机；无人机在攻防两端的装备和战法呈现快速迭代趋势；技术上向系统化、智能化和体系化演进；低成本和跨代体系碾压成为未来两大发展方向。军用无人机面临的挑战主要有三个方面：一是察打一体无人机在战场上的生存环境恶化，成本优势下降，市场需求面临拐点；二是国际军贸市场对FPV为代表的低成本小型无人机需求暴增，同时对极低成本无人机的体系化和智能化提升空间巨大；三是消费级无人机正逐渐转为军用，在作战现场级ISR用途中发挥重要作用，但面临着难以防护的问题。机遇方面，国际军贸市场对低成本无人机的需求激增，以及反无人机装备和体系的需求迫切。

问：军用无人机业绩增量可能来自哪里？

答：军用无人机上市公司未来业绩增量可能主要依靠军贸市场，因为国内装备列装对利润控制严格，只能作为业绩基本盘。在军贸方面，由输出装备向输出系统和体系转变，并围绕作战目标、场景和效能追求更高性价比。

问：低空经济为何被称为战略性新兴产业？

答：低空经济具有重要的政治意义，它标志着我国从追赶者角色转变为引领者，是首个由我国提出并主导的新兴产业，有助于地方经济将空域自然资源转化为生产要素，实现资产化。此外，低空经济具备经济意义，即利用低空技术和工具赋能千行百业，创造新的经济增量。同时，它还具有历史意义，拓展了人类日常生产生活维度，开启了三维空间的新可能。

问：低空经济的顶层设计是如何推进的？

答：自2021年起，低空经济在国家综合立体交通网规划纲要中被纳入国家规划。2023年底，经济工作会议将其列为战略性新兴产业，要求加快培育新的增长点。2024年被写入政府工作报告，显示了自顶向下的推动模式。成立了空中交通管理委员会办公室统筹空域改革，发改委设立了低空经济发展司，工信部和民航局也分别成立了相关领导小组协调产业发展和行业监管。地方层面，各省市县正编制低空经济发展规划，并在法规标准体系建设上取得进展，国家级和地方标准正在征求意见阶段。

问：低空经济的主要应用场景有哪些？

答：低空经济与其他行业的结合主要体现在生产作业、交通运输、文体活动和安防安保四大类。其中，公共服务应急保障、科学探测等领域的需求迫切且不可替代；而在龙鳞之宝、海洋渔业、电力巡检、建筑施工等领域，低空与行业的结合已进入商业化应用阶段。

问：在低空经济的应用场景中，目前主要集中在哪些方面，并且这些应用场景是解决行业痛点、痒点还是风险点？

答：目前低空经济的应用场景主要包括应急救援和无人机物流外卖。例如，在深圳大湾区东部通航的低空应急救援中，载人无人机和直升机成功拯救了多人。而无人机物流方面，如丰逸航空与顺丰合作的低空物流试点项目，每天订单量约2万单，但目前每单仍需政府补贴160元，尚未达到盈亏平衡点，这表明目前仍处于补贴阶段，即所谓的“痒点”。至于风险点，一些非主流或极端的应用案例不在讨论范围内。

问：对于未来低空经济的发展阶段，有哪些预测？

答：根据赛迪研究院的数据，目前（2025年）低空经济处于战略准备期，预计到2027年将进入稳步推广阶段，到2023年形成商业闭环产业生态，而在2035年才能看到低空经济价值兑现的时期。

问：现阶段低空经济领域最火热的部分是什么？

答：现阶段最火爆的是低空经济基础设施建设，包括物理空间基础设施（如通航机场、起降点、通信基础设施等）和数字空间基础设施（地表数字化、空域数字化、航路网数字化等）。

问：低空经济基础设施建设是否获得政策和财政支持？

答：是的，低建已被纳入地方专项债发行清单和超长期特别国债的支持范围，如深圳、无锡、苏州等地已启动大规模基础设施建设项目，并有明确的财政保障。

问：飞行器制造产业链中，哪些层级具有投资机会？

答：在飞行器制造产业链中，主机厂层级机会较少，但在TO  one和TO  two层级，即关键原材料和零部件供应商，以及整机制造和配套服务提供商，存在较为确定的投资机会。

问：低成本化趋势对军用无人机产业链有何影响？

答：低成本化趋势使得军用无人机产业链与民用航模产业、无人机产业链在一定程度上有所重合，但整体上还是保持界限清晰。低成本无人机的发展可能会影响军用装备的高性能要求，尤其是在盈利有限的情况下，产业链如何满足高性能要求是一个挑战。

问：发达地区在低空经济基础设施建设方面的投入如何实现统一管理以及高产值环节何时能商业化运营？

答：目前各地正在积极进行低空经济基础设施建设的规划和招标，未来如何实现区域间的地空管理系统统一尚不明朗。同时，判断高产值环节何时能大规模商业化运营也难以明确，但随着基础设施的完善和市场需求的增长，这一目标有望逐步实现。

问：人机产业链上的TLY公司是做什么的？为什么在极低成本无人机比测活动中要邀请民营企业参与？

答：TLY公司是做无刷电机的，这种电机被广泛应用于无人机上，无论其型号是四旋、六旋还是八旋等不同配置。因为极低成本无人机产业链与传统军工无人机产业链的分界清晰，军工体系的技术领先能够满足国内装备列装需求，但实现商业成功需要针对客户个性化、定制化需求进行更多工作，因此邀请民营企业参与能够更好地适应市场需求。

问：广东和四川试点低空经济时建立地空管理系统的目的是什么？

答：广东和四川作为试点，在建立地空管理系统时，目的是为了探索最优实践，以待在全国范围内推广。目前监管、法律法规和标准体系建设仍在逐步完善阶段，通过试点可以为未来全国统一标准提供参照。

问：E Vital大规模商业化运营预计何时实现？

答：预测E Vital的大规模商业化运营至少在2030年之后，原因包括其试航周期约为三年，且在完成试航认证后，还需摸索合适的商业模式，这一过程可能需要2到3年时间，所以大规模商业化运营是串行而非并行的过程，总共可能需要5到6年左右的时间。

问：军用与民用无人机的标准规范是否统一，以及当前整合进度如何？

答：军用无人机的标准规范相对完善，但小型无人机领域存在军用与民用标准模糊的情况。军用标准主要由国军标制定，针对无人机和其他装备，而民用标准则更多由市场驱动发展，两者在实战应用上存在一定的界限模糊，且难以预测和改变。不过，从实践角度看，民用无人机转军用的现象较为常见，标准融合的问题并不大，改造过程相对容易。

问：无人机跨区域物流运送何时能体现经济效益，以及美团获得的低空物流全境覆盖运营合格证的作用是什么？

答：无人机跨区域物流运送已由顺丰丰益物流在大湾区实现跨市乃至跨省运输，但规模效应对盈亏平衡至关重要。美团获得的低空物流全境覆盖运营合格证有助于解决无人机跨区域运营的牌照问题，有利于推动无人机物流行业的发展。

问：美团在收购之后，它的无人配送体系的逻辑是什么？

答：美团认为，在其庞大的骑手规模下，未来人力成本上涨将超过无人系统进行外卖配送的成本。当这个时间点到来时，美团的无人配送体系将开始发力。从产能安排上，美团在深圳龙岗建设了一条年产量1万台的无人配送无人机产线，预计在目前情况下，其盈亏平衡点至少还需要3到5年，但足以支撑在各主要城市开展低空物流配送试点。

问：九天未来在工厂方面引领的是什么样的无人机？

答：九天未来研发的无人机具有高空长航时和模块化两大显著特点。模块化意味着其任务载荷可快速替换，应用范围广泛，既可用于民用如应急通信或救援，也可作为军用平台搭载弹药或其他设备。

问：九天无人机在战场上的角色是什么？

答：九天无人机在战场上扮演的角色是体系和跨代的碾压者。相较于小型无人机通常采用分散的人在回路点对点打击的方式，九天无人机释放的无人机能实现区域覆盖和精准打击，作为一个火力投送平台，其发现即摧毁的特点使得目标无法躲避精准打击，因此需要通过拦截来防止被精准打击，而这在当前世界范围内尚无完美的解决方案。

问：九天无人机对区域封锁和打击的能力如何？

答：九天无人机可以利用对局部几十平方公里区域进行封锁，并对所有地方目标进行整区域精准打击，这种作战方式与冲突中的无人机互相攻击模式截然不同，能够形成对敌方的有效压制与打击。调研纪要更新

AI Agent生态崛起——计算机行业2025下半年策略

投资要点

1、2025上半年行情回顾

截至6月12日，2025上半年申万计算机行业涨幅为8.80%，处于全行业第十三，上半年整体跑赢沪深300，相较于大盘，板块波动较大。一季度由于DeepSeek、MCP等催化，AI应用迎来趋势性行情，二季度恰逢业绩披露期，计算机板块迎来业绩兑现压力。行业PE(TTM)为79.82倍，五年来平均水平为59.80倍，当前板块PE估值处于过去五年来较高水平。

2025年1月底至今，计算机行业估值提升明显，主要系DeepSeek带动A股科技资产重估，4月后因关税扰动，驱动自主可控和跨境支付板块上涨。

2、下半年专注于AI应用，大模型迭代向强推理、多模态、低成本、广开源的方向进展，大模型应用正在从Copilot转向Agent，从辅助向执行过渡。

1）应用上，大模型应用从辅助（Copilot）向执行（Agent）、决策（Intelligence）过渡，AI应用可以独立规划任务路径、调用工具并执行决策，最终在无需人工干预的情况下实现预设目标。据Gartner 预测，到2028年，33% 的企业软件应用将包含代理式人工智能，而2024年这一数字不到1%，且至少15%的日常工作决策将通过人工智能代理自主做出。

3、美国： 25Q1大厂AI云业务盈利能力亮眼，Capex持续高增应对未来行业需求增长。IT服务厂商收入增速预期提升，国内IT服务性质的软件公司偏多，这一海外趋势可以作为产业参考。AI应用厂商盈利质量显著提升，Agent商业空间逐步打开。根据Statista数据，预计2025年全球企业软件和IT服务支出规模将达到1.25/1.73万亿美元，同比分别增长14.2%/9.0%，AI Agent浪潮下行业需求增长有望带动SaaS软件及IT服务供应商的加速成长。

1）海外大厂：2025Q1微软、谷歌、Amazon等大厂云业务保持增长态势。谷歌GCP经营性利润率同比大幅提升8.33pct；在应用层面，微软已推出Researcher和Analyst两款AI Agent。谷歌积极布局AgentSpace，旨在为企业用户打造搜索和AI Agent中心，近期的谷歌“I/O 2025”大会上，发布了A2A协议v0.2版本，更新后的A2A协议支持状态交互，可提升自动化任务的执行效率。

2）IT服务厂商：宏观因素叠加AI落地需求拉动厂商人效持续提升。我们跟踪8家美股IT服务厂商25Q1，单季度营收平均增速为5.64%，自2024Q2以来营收规模明显提速，同时合计实现经营性利润61.11亿美元（YoY +11.03%）。

3）AI应用厂商：自2023年下半年以来，受益于AI商业化赋能，应用厂商整体盈利能力实现显著提升。我们统计了9家AI应用厂商业绩，25Q1单季度平均营收增速为20.37%，考虑盈利能力，厂商合计经营性利润为50.08亿美元，同比增长20.71%。

3、国内：多Agent融合+AI Infra筑基+SaaS化付费提升或是大势所趋。我们坚持认为企业服务AI为最快落地方向，其次金融、自动驾驶等数据和算法领域积累深厚，也会迎来较大变化。

1）办公服务AI Agent将最快落地：企业服务或是AI Agent最先落地场景，办公/OA/ERP/营销等Saas厂商有望受益：1）具备数据入口优势；2）作为组织交互中心，可作为AI Agent入口；3）企业流程管理规则明确、节点清晰，能发挥AI Agent自动化优势。

2）AI+金融：AI agent助力金融业从内控走向创收。传统AI多用于单一业务流程的局部提效，而AI Agent的引入则推动了跨业务线的系统级协同，从局部流程提效，到全链路业务协同。

3）自动驾驶：产业链角度，看好国产替代、监管强化、产业链出海三条主线。量产车领域，L2+渗透率加速上升，传统车企高阶智驾进入落地元年。L4领域，关注全球Robota产业催化，无人车商业化迎来拐点。【浙商计算机】

全球央行购金需求旺盛

去美元化趋势明确，全球央行购金需求愈发旺盛 

世界黄金协会最近发布《2025年银行黄金储备调查报告》，调查覆盖全球73家央行（历年参与量最高），核心要点如下：

全球央行加速囤金、并将持续增加黄金储备。过去3年全球央行年均购金超千吨（远超此前十年均值400-500吨），95%央行预计未来1年黄金储备继续增长（2024年为81%），43%（历史最高比例）央行计划在未来1年增加黄金储备，无央行计划减持。

去美元化的长期趋势明确。73%央行预计5年内美元储备份额下降，欧元、人民币及黄金份额将上升，76%央行预计5年内黄金储备份额显著增加（2024年为69%），主要系对通胀前景和潜在贸易冲突的担忧。

黄金作为"无违约风险"的战略资产，在去美元化、地缘动荡及通胀压力下，是央行储备多元化的核心工具，未来12个月央行购金需求预计保持强劲。 申万金属观点

化妆品行业更新：618国货冲刺，策略会引导H2投资看点

据蝉妈妈数据，截止6月14日抖音平台6促国货稳住势头，韩束继续卫冕GMV榜首，珀莱雅位列第三，自然堂、毛戈平、可复美、百雀羚、丸美等品牌打入GMV前20，618临近收尾国货全面冲刺。中期策略会于本周举行，行业专家与上市公司共聚北京探讨H2投资热点，共享麦角硫因等热点成分消费趋势。

本周重点回顾:领跑新消费，美妆个护全面崛起：2025年夏季化妆品医美策略报告。新消费属性引投资热点，25Q1业绩领跑可选消费，6促带高板块关注，三重利好催化下，25年初至今SW美容护理指数大涨13.4%，领涨31个SW一级行业。25H2预计势能持续，新成分、新细分赛道发力。化妆品：完善矩阵、布局新成分、与国潮谷子共舞，享受竞争格局优化红利。1）对标国际美妆个护集团，细分赛道布局+品牌矩阵建设，潜力巨大，预计25H2各国货公司将继续推进矩阵完善。2）新功效成分持续火热，玻尿酸、重组胶原蛋白、麦角硫因、依克多因接力，各显神通为消费的购买兴趣和肌肤状态保驾。3）国潮概念持续发力，25年开年古法金、哪吒等国潮元素销售火热，美妆板块毛戈平及重点国货品牌均在国潮及IP联名等方面及时布局，重点推广，预计将在“谷子”经济带动下业绩高增。

“中国香水第一股”来了。6月9日，颖通控股通过港交所上市聆讯，有望成“中国香水第一股”。其前身是香港本土企业，现是中国美妆香水和眼镜行业全渠道品牌管理公司，管理72个外部品牌，包括Hermès等国际知名品牌，还有自有品牌Santa Monica。2024年7月首次递表，2025年2月再次提交，3月获境外上市备案，6月通过聆讯，预计最晚9月上市，募资用于发展自有品牌、扩展自营渠道等。2023-2025年，年收入从16.99亿增至20.83亿，净利润从1.73亿增至2.27亿，香水收入占比超80%，是中国最大香水品牌管理公司。中国香水市场潜力大，竞争也日趋激烈。

化妆品推荐：

1⃣品牌矩阵完善，GMV高基数高增长，PE倍数相对较低的上美股份、珀莱雅、丸美生物；

2⃣把握细分赛道强心智，享受国潮美妆崛起、重组胶原蛋白崛起的毛戈平、巨子生物；

3⃣高性价比消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福瑞达。

4⃣母婴连锁推荐:孩子王。

5⃣电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣；：南极电商

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