投资中，要做时间的玫瑰！

两个公司

在北上资金休息下，今天市场显得有些鸡肋，特别是核心龙头弱势调整没有带动市场人气，这种高位震荡在和大家交流中也说到过，倒是不意外，不过市场在连续大幅反弹后还能维持这种走势，后面还是可以稍微乐观一下。

再来看两个公司。

一个是中国石油，可能很多人都忘掉这个公司了，但股价在短短半月时间里反弹了近20%，这个绝对给中石油的投资者吃了块糖。

但中石油历来是投资者鄙视的对象，股价反弹一方面是受到油价持续攀升导致的，再一个就是目前A股市场震荡下开始出现超跌股反弹的热点，但中石油暂时还是看反弹，这里也不是大多数投资者的阵地，看看就行了。

一个是鲁商发展，今天继续强势涨停，股价更是创历史新高。

鲁商发展大家并不陌生，前面文章解读过多次，早在2020年11月5日《一个被严重低估的公司！》一文中，老张就重点、详细的解读过，当时医美还没有这么火，但老张当时就明确指出其医美业务被低估。

几个数据！

5月17日，深交所发布2020年个人投资者状况调查报告，其中有几个数据还是值得细细品味的。

第一，数据显示，2020年新入市投资者平均年龄为30.4岁，较2019年降低0.5岁。投资者证券账户平均资产量59.7万元，较2019年增加5万元，达到历年调查最高水平。

截至2020年12月底，我国公募基金资产管理规模合计为19.89万亿元，较2019年末增长34.70%。2020年投资公募基金的投资者占比67.1%，较2019年大幅增加21.3个百分点。

这数据说明A股的投资者有几个变化，一个是平均年龄在降低，但还是在30岁以上，因为这个年龄段正好是资金和精力旺盛的时候，适合炒股。一个是资金量上涨，这个绝对是被平均了。再一个就是这届年轻人对买基金热情高涨，说明现在的年轻人能接受新事物，对理财也有极大的需求。

第二，近四成的投资者明确表示不愿意交易风险警示股票（ST、*ST股票），认为超出自身风险承受能力。

可以看到，仍有超过6成的投资者是不排斥垃圾股的，这也是现在垃圾股依然活跃的原因，说直接点，这些人，还是欠市场的教育。

第三，投资盈利的投资者更注重“阅读金融机构的研究报告”“阅读上市公司的招股书、定期报告、临时公告等披露信息”，占比分别高出亏损投资者11.3和7.4个百分点。

与此同时，盈利投资者更认同长期价值投资理念，35.7%的盈利投资者认为自己属于长期价值投资风格，较亏损投资者高7.5个百分点。

这个太正常了，老张其实也一直在强调，多去从行业、公司的角度去研究公司，而不是天天盯着股价的波动，不去学习还想着赚钱，亏了就怨天尤人，谁也帮不了你。

想在市场中有好的盈利，还不去付出，哪有不劳而获的事情。打个比方，前面有很多人已经通过一些方法实现了项目的成功、投资的盈利，都明明白白的告诉你方法了，为什么还是有那么多人不相信、不照着去做。

第四，投资者更理性了，持长期价值投资理念的投资者占比逐年上升，由2015年的20.4%提升至2020年的31.1%。资金量越大的投资者更偏爱价值投资，证券账户资产量50万元以上的投资者中，32.8%接受长期价值投资理念。

这个倒是老张希望看到的，说明这届投资者不但年轻了，投资还更理性了，同时这也是A股的大趋势。

同时，在平时和粉丝以及机构朋友的交流中也能看出来，越是资金量大的投资者越理性、投资心态越稳定，对投资的公司越有信心，也越能赚到钱。

比如老张成长池子里的东方财富，池子调整过几次，但从来没有动过它，很多人可能经不住调整的煎熬，但老张却不急，这是陪伴企业成长的收益。公司目前主要有几个看点：

1、稀缺性，在券商里面东方财富是唯一自带流量的，而在目前券商激烈的竞争下，流量才是发展的关键，有了流量才能在成本端干倒小券商，获客成本会越来越低，同时，让企业具备了金融加科技的属性。

2、基金代销业务的空间巨大，2020年基金销售呈现火爆态势，居民资产大搬家这才刚开始，再加上东方财富自带流量基因，有更强的前端获客能力，单这一块对业绩的贡献就是有很大想象力的。

3、兼并，东方财富一开始就是靠不断的兼并牌照起来的，随着券商行业的竞争加剧，这种自带流量的稀缺龙头券商大概率会出现持续的兼并继续做大做强。

所以，很多时候，投资是认知的问题，每个人对投资周期以及投资收益都有自己的要求，这也是A股市场多元化投资方式的存在，但一定要完善自己的投资体系，

保持足够的耐心和定力，剩下的交给时间，静待时间的玫瑰。

上期研选中安琪酵母表现强势，已经实现6连涨，新一期研选这两天出，大家不要错过。

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扒一扒殡葬行业的秘密！

殡葬是一个非常暴利的行业，殡葬行业毛利率超过50%完爆房地产行业。我们以港股的殡葬龙头福寿园为例，福寿园常年的毛利率在70%左右，而万科毛利只有29%，碧桂园的毛利是21%。数据一对比，我们就可以发现殡葬行业的赚钱能力比房地产行业强的不是一星半点。

彼得·林奇曾经提到过一家总部位于休斯顿的叫SCI的美股，它是北美最大的殡葬行业龙头。很多人因为忌讳所以并不喜欢殡葬行业，我最开始看的时候也总是感觉头皮发麻。所以，殡葬这样的行业很容易被市场忽视，但这也正是彼得·林奇喜欢它的一个原因。

今天，我们就来分析一下这个很容易被忽视的行业。

一、殡葬业的蓝海

殡葬包括“殡”和“葬”两部分：前者一般指逝者下葬前的各种悼念仪式及活动；后者则指逝者入葬过程及后继的祭祀活动，其为人生的最后一程。事关殡葬的服务包括遗体接运、遗体消毒和冷藏存放、遗体火化、骨灰寄存、墓地和殡葬用品供应等方面。

根据最近第七次全国人口普查的结果，我国人口十年来继续保持低速增长态势。我国人口红利仍存，但老龄化和少子化的问题正日益加剧。

与2010年相比，0-14岁、15-59岁、60岁及以上人口的比重分别上升1.35个百分点、下降6.79个百分点、上升5.44个百分点，人口老龄化程度进一步加深，未来一段时期将持续面临人口长期均衡发展的压力。

1、遗体火化率和死亡人数稳定增长

当老龄人口占比不断增加时，我国死亡人口也将持续攀升。2013-2019年，除2015年略有下降以外，我国的死亡人数保持着稳定增长的态势。2019年，我国死亡人数达998万人。在新冠疫情爆发和老龄化人口增多的影响下，2020年我国死亡人数约为1000万人。

我国把交通方便、人口稠密、土地稀少的地方划为火葬改革区。各地坚持以推行火葬为殡葬改革的主攻目标，采取有力措施，推动了火葬的普遍开展，促进了火化率的整体提高。自2006年以来，我国每年大约有50%死亡人口会选择火葬，其余选择地葬、海葬、生态葬等方式。

2、行业规模不断扩大

福寿园公司的数据显示，2020年平均殡葬费用(包含墓地)为26378元/具。以此为基准，我们利用2014-2020年中国居民人均消费支出同比增速测算出我国每具遗体平均殡葬价格，结合我国历年死亡人口数计算，2020年中国殡葬行业市场规模约为2638亿元。

未来，随着老龄人口的增多，我国每年死亡人数也将呈现小幅增长的态势，这将为殡葬行业带来更大的需求；同时随着居民生活水平的提升，居民消费支出的增加，人均殡葬支出也将不断提高，行业市场规模不断扩大，发展前景广阔。

我们如果按每年死亡人数1000万计算，假设年均消费支出增长8%，至2026年人均殡葬价格将提升至4.1万元，则2026年我国殡葬行业市场规模达到4114亿元。

3、殡葬相关企业注册量增加

根据相关数据，2018年殡葬相关企业的注册量首次突破1.0万家，同比增长42.4%，2019年殡葬相关企业的注册量为1.3万家。2020年全年的新注册量已达1.4万家，同比增长8.7%。

二、为什么殡葬行业这么赚钱？

在北京、上海的朋友应该比较清楚，现在北上一个墓地的价格都是十万起步，像天辰公墓这样比较高端的墓地，有的好位置可以轻轻松松卖到一百多万。那么，殡葬行业为什么能如此暴利？这么赚钱呢？

第一，潜在竞争者的进入门槛高。

殡葬行业的政策管制性很强，墓地是需要政府颁发经营许可证的。原则上，国家不会再去批新的土地给殡葬行业。因为，土地本来就是强稀缺性，国家在这个方面的管控力度非常大。也正因为墓园土地供应很稀缺，墓地近几年的价格持续保持在10%以上的年复合增速。

第二，成本低。

墓地地皮的供应商是政府，政府具有很强的议价能力。但是，这些墓地基本都是在10-20年前以非常低的成本价从政府那里买来的使用权，然后再随着生活水平的提升以高价去卖给消费者的。

所以，殡葬行业并不会出现像普通的企业在日常生产过程中不停地要向供应商买原材料的这种情况。

这里我们再提一下销售费用，一般面向终端消费者的企业，销售费用在成本结构中的占比都较高，因为品牌太多，可选产品太多，获客和留客很难，需要靠加大营销占领用户心智，不断刺激用户，才能达成销售。

但是，对于殡葬行业来说，生老病死，是刚需服务，省不了。而客户看中的墓地，跟看中的房子一样，具备唯一性，很难轻易被替代，所以谁储备有好墓地，谁就更容易胜出。这一环节，并不需要砸太多钱在营销层面。

第三，消费者几乎没有议价能力。

首先，在第一点我们讲了墓园土地供应很稀缺，并且随着老龄化的加剧，各大城市的墓地面积是非常紧张的，完全属于供不应求的状态。

其次，我们都知道中国传统文化墓地的不同的位置是有风水讲究的，有的时候差一个位置它的价格可能就要翻倍。

最后，中国文化讲“死者为大”、“百善孝为先”，在终了后事上，但凡有能力，都愿意为逝者安排好一点。有了付费意愿，企业顺水推舟做营销，标价自然也不会低。所以说，如果选择了福寿园比较高端的墓地基本没有人会去讨价还价。

第四，替代品的威胁。

如果说沃尔玛会被阿里巴巴取代，方便面会被外卖替代。但是，福寿园在目前看来他的这个替代品好像还没有出现。因为，我们国家文化的主流还是入土为安。

第五，行业内竞争者的竞争能力。

目前，整个殡葬行业的集中程度很低，作为龙头福寿园的市占率只有1%左右，这种情况和历史原因有关。

以前每个市或者县里面，政府都会自己办一个公墓，负责殡葬服务。所以，除了福寿园这种全国连锁布局的私企外，其他企业大部分都是区域性的。

另外两家比较大的是A股的福成股份和H股的安贤园，但是这两家无论是从他们经营的地区还是营业收入的情况，还与福寿园有一定的距离。

四、总结

在老龄化加剧、城镇化推进的背景下，未来火化人数和火化率会不断上涨，叠加居民消费能力提升以及公益性公墓难以满足个性需求，共同为殡葬业提供了未来的增长空间。

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【休市提醒】

2021年5月19日（农历四月初八）“佛诞节”为香港公众假期，香港证券市场当日休市。

南下-港股通：5月19日（星期三）不提供港股通服务，5月20日（星期四）起照常开通港股通服务。

北上-沪股通、深股通：5月18日（星期二）、5月19日（星期三）不提供沪股通、深股通服务，5月20日（星期四）起照常开通沪股通、深股通服务。

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万华化学这样的企业，没办法不爱

分析万华化学有三个步骤：一看成长性，二看盈利性，三看现金流。

一、成长性分析

万华化学是聚氨酯行业的龙头，2020年实现营业收入734.44亿元，在中国，万华的市场份额已超过40%，且成长为全球主要的MDI供应商之一。

过去5年，万华化学营业收入实现了快速增长，复合增长率达到了30.38%，同时扣非归母净利润复合增长率达到了43.75%。

其中，2018、2019年以来，万华化学业绩增速放缓主要受化工产品价格普遍下降影响，而化工产品价格下降主要是受市场景气度下滑以及供大于求关系影响。在此背景下，万华化学利润增速仍然维持稳定，规模优势已经十分明显，这构成了企业的核心竞争力。

这也是为何在这几年万华化学股价并没有受到太大影响的原因。

而随着行业库存的消化，截至2020年A股聚氨酯行业存货较2016年425.96亿元的存货下降了约3倍。

2021年一季度，化工行业下游景气度提升，量价齐升带动着万华化学业绩的增长，实现营业收入313.12亿元，同比增长104.08%；扣非净利润63.7亿元，同比增长499.72%。

聚氨酯广泛应用于化工、轻工、纺织、建筑、家电、建材、交通运输等领域，与基建相关具有一定的周期性，而万华现在的一个发展战略是进一步拓宽产品类别，完善产业链配套，以实现各产品行业周期之间的对冲，值得期待。

二、盈利能力分析

我们之前强调过很多遍，要选择ROE大于15%的公司，因为净资产收益率（加权、扣非）是衡量企业盈利能力最综合的指标。

万华化学就是这样的企业，虽然它的ROE波动较大，但过去5年它的平均年化收益率是大于15%的。

通过杜邦分析可知，万华化学的ROE主要是由净利率驱动的，而在净利率、总资产周转率下滑的情况下，权益乘数的提高也可以维持较高的ROE，万华化学的杠杆比例并不低。

一方面，万华化学的净利率水平较高是由它的商业模式和核心竞争力决定的，公司主要开展B2B型的业务，因此有着较低的期间费用率，而毛利率是影响净利率的主要原因，在拥有了较高议价力和规模优势之后，净利率就可以维持在较高水平。

另一方面，总资产周转率的下滑与公司近几年的实际经营状况有很大关系，主要体现在营业收入/营业成本的增速放缓，但存货周转率作为先行指标已有明显回暖。

最后，万华化学的杠杆比例较高，2020年资产负债率达到了61.38%，这与企业的重资产性质脱不开关系。

但如果还得起，并没有太大影响；且万华还可以将下游产生的成本压力转移给上游，对上游的议价力较强。

这两点，主要体现在万华化学的财务费用率呈下滑趋势，说明有息负债率并不是在提高的，以及应付账款周转率是下降的，说明无息负债应付账款占比可能是提高的。

三、现金流分析

万华化学的经营质量很好。过去5年，万华化学的经营活动收到的现金流净额平均值实际要高于经营净收益的，即前者比后者的值要大于100%。这表明，企业在经营活动中收到的现金更多，花出去的钱较少，这可能是因为企业对上下游具有占款能力，以及营运质量不错，当然商业模式也是企业花钱少的决定因素之一。

看一家企业的经营质量这便是最主要的。

企业靠经营可以收到更多的钱，久而久之有钱的企业就是最“牛”的，这是行业龙头拥有的一大特点。

然而万华化学也因为投资较多所以也没有留下太多钱，截至2020年账目上货币资金为175.74亿元。根据三张报表的勾稽关系，资产负债表最左上方的“货币资金”科目跟现金流量表“期末现金及现金等价物余额”相差无几。

近几年，随着万华化学体量规模的增长，它的资本支出也越来越大手笔，2020年购建固定资产、无形资产及其他长期资产支出的现金达到了232.36亿元，未来随着生产回报率兑现，企业仍有大的潜力。

四、总结一下

总的来看，在复盘万华化学之后，我们认为它的核心竞争力未减，对于重资产企业来说，收入为王，万华化学的状况不足以让我们担忧。

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医疗器械行业，有个比较特例独行的公司！

坚持确定性

市场延续反弹，券商出现分化，题材开始接力，像军工、医美、消费电子等开始吸引资金关注。

前面也刚刚说过，大金融搭台题材唱戏才是市场理性的运行趋势，后面指数有望继续维持反弹后的高位震荡，热点题材会继续扩散蔓延。

不过从今天的市场表现来看，核心龙头再次受到资金的青睐，抱团股大有卷土重来的架势。

这一方面得益于叶飞，今天“叶飞概念股”基本上全都按在地板上摩擦，导致小市值的垃圾品种全部重挫。而这些垃圾中小品种本身“易跌难涨”，赢面很小，稍有风吹草动就会迎来大跌，这里面的投资者基本上都是在赌。

另一方面主要是核心龙头的成长优势继续显现，特别是一些消费龙头，在加息预期下，其确定性的高成长能抵御杀估值，特别是医药、医疗、食品等领域。

所以，当下专注确定性才是重点，赢面很大，出错的概率也很小。在此基础上适当的做差价，来获取底部成本的优势。

另外，人民币目前依然很坚挺，这个咱前面说过很多次，只要这个升值趋势或者震荡维持，A股就还有的做。

一个小赛道

对医疗器械这个行业，很多人是不陌生的，做呼吸机的迈瑞医疗，做骨科器材的大博医疗等等，基本上每个细分领域都有一个龙头企业。同时，医疗器械领域也是牛股频出的地方，主要就是刚需大、使用频率多以及渗透率低等因素。

在血液净化领域，也有一家行业龙头，就是健帆生物，公司产品市场占有率高达80%，

健帆生物2020年净利润8.75亿，同比增长53.3%，2021年一季度净利润2.83亿，同比增长53.6%，业绩继续保持高增长。2016-2020年间，健帆生物营收年均复合增长率达到39.9%。

做血液净化的健帆生物，主要就是靠一个产品，就是一次性血液灌流器，主要就是应用在尿毒症的血液透析中，数据显示，2020年公司营收19.5亿元，其中近90%来自这个一次性使用血液灌流器。

那么，这个血液灌流器是个什么东西呢？简单的讲，这个产品能过滤吸附掉血液中的毒素等物质，在尿毒症、中毒、重型肝病、多器官功能衰竭等领域使用广泛，能极大的效挽救生命或提高患者生活质量。

健帆生物能保持高速的业绩增长，主要源于三个方面。

第一是赛道好。

从医疗器械大的市场规模来看，已经从2010年的1200亿，增长到了2018年的5304亿，行业成长迅速，而健帆生物分享了这波成长红利。

从细分领域看，当前我国的血液灌流器市场才刚起步，渗透率还不到4%，未来有超过100亿的市场规模，这个对公司的想象空间是相当大的。

第二，份额强大下的产品优势。

目前血液净化的治疗方式有血液透析、血液灌流、血液吸附、血液滤过等，但实际效果上，血液透析和滤过主要对小分子毒素和水分有清除作用，但对大分子毒素等效果差，而血液灌流的作用就是清除大蛋白结合毒素等，并且一周只需一次，所以血液灌流在尿毒症治疗上越来越重要。

健帆生物的产品已经覆盖了全国近4000家医疗机构，产品市场占有率近80%。

正是强大的产品优势和市场份额，公司具备了强大的溢价能力，毛利率近90%，并且连年保持。

并且公司的产品目前基本上是供不应求状态。健帆生物历年来的产销率情况良好，截至2020年为95.67%，企业生产的产品基本均能销售出去，在长此以往的经营状况下，健帆生物存货周转率也呈明显提升趋势，由2016年的1.95次，提升至2.7次。

另外，公司的应收账款周转率也在提升，说明公司的回款速度在加快，也能说明公司产品的热销状态，同时也体现出企业对下游客户的议价力持续提升。

除此之外，目前我国超24个省已经把血液灌流列入了医保报销，这对健帆生物产品的大规模推广使用起到了很大的支撑作用。

第三，好的销售模式。

健帆生物不止毛利率高，它的净利率也非常高，2020年其毛利率为85.24%、净利率为44.75%，净利率再创新高。

但是，健帆生物的销售费用率非常低，2020年仅有24%，这在医疗器械行业里面也是个特例，因为都知道，医药、医疗器械行业看似高毛利，但由于有巨大的推广等销售费用，大大压缩了利润空间，但健帆生物却没这种烦恼。

健帆生物采用经销商买断式的销售模式，这种销售模式在医药行业两票制改革推行之前尤其流行，即企业可以通过低价让利给经销商/个人，而省去了医药流通环节的一些烦恼，“省心省力”。

所以，现在推行的两票制并没没有影响企业的销售模式，不但没影响反而在一定程度上带来了毛利率的提升。

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京东物流招股，东哥又来发钱了？

今天，京东物流正式启动招股。随着京东物流招股的消息落地，沉寂已久的港股打新市场终于又热闹起来了。

在2020年，京东系的达达集团、京东集团、京东健康陆续完成了首发及二次上市，创造出一年3家企业上市的神话。京东健康在上市首日盘中最高涨75.55%，收涨55.85%。参与京东健康打新的投资者都稳稳地吃到了一口大肉。这一次的京东物流，东哥又来送钱了？？？

到了2021年，分拆自京东集团的京东物流，将会是刘强东继京东集团、达达、京东健康之后的第四家上市公司。

一、招股信息

1、基石强大

京东物流的基石阵容非常豪华，清一色的都是软银、黑市、淡马锡等国际大牌的长线投资基金，说明大机构是认购的。

此次京东物流基石投资者共计认购15.3亿美金，假设按中间定价，基石认购约占此次全球发售的47.16%（绿鞋前）。

不过，有长线基石加持也并非一定会涨，毕竟他们是要拿半年以上的，短期的走势还是要结合市场热度来看。

2、 保荐人靠谱

京东物流的保荐人是：美林、高盛和海通。

京东健康的保荐人是：美林、海通国际、瑞银。

京东集团的保荐人是：美林、瑞银和中信证券。

可以看出来，京东和这几家投行算是老朋友了，尤其是美林，参与了每一个新股，并且保荐的业绩十分不错：

3、中签率

去年京东健康上市，一手中签率为40%，入场费仅3564.6港币，首日涨幅55.85%，发行价70.58港币，上市一个月内最高涨到198.5港币，最高涨幅281.24%，参与申购的机构和散户都收益不菲。

京东物流是京东集团旗下第二家上市的子公司，京东健康的市值和一手金额与京东物流比较相似，因此本次预估就与京东健康的分配作对比，仅供参考。

二、京东物流只是快递吗？

1、一季度业绩下滑，全年预亏

京东物流在更新的招股书中披露了今年第一季度的业绩情况：营业收入为224亿人民币，同比增长64.1%；毛利为2.3亿，同比下降72.7%。

尽管京东物流在近三年一直是亏损的，不过2020年的发生亏损的主要原因是“可转债可赎回优先股的公允价值变动”，不是经营亏损，扣除此类影响后经调整收益去年是盈利了17亿的。

关于可转债可赎回优先股的公允价值变动这个科目，我们在5月12日的文章《一个跌走万亿的巨头！》详细讲解过，可以去好好看一下。

京东物流在招股前夕，主动更新这份业绩算不算是给自己提前暴雷？

2、一体化供应链物流服务商

2月26日，在《京东物流赴港上市，再现京东健康56%首日涨幅？》我们介绍了京东物流的核心竞争力并且详细讲解了京东物流的一体化供应链服务。

从京东物流提交招股书至今，无论是舆论还是投资者，都将其与顺丰进行对比，但人家京东物流从来没有把顺丰当竞争对手。

但其实，现在的京东物流已经不能把它简单地看为一家快递公司了。京东物流相比顺丰来说，最大的资源优势就是B端的商家物流服务能力。快递公司如果只是通过给商家揽收、发货，只能赚到一些辛苦钱。但是让商家在自己仓库里囤货，这却是一个巨大的“商机”。

京东物流通过在仓库中囤货，商家如果没卖不出去就拿不到货款，这部分可以形成庞大的应付账款。商家没有钱，缺钱了还得向京东来借，其金融业务自然也是做的风生水起。

在京东物流的招股书中，也可以看到京东物流介绍自己是中国最大的一体化供应链物流服务商。

市场上一直对于，京东物流的独立性十分关注。

我们很多普通人的感受是很少用京东物流发快递，好像京东物流接不到除京东商城自营以外的单子。但其实，近几年京东物流最大的客户京东集团的收入占比在逐渐降低。2018年、2019年以及2020年的第三季度，京东集团占京东物流总收入的比重分别为70.1%、61.6%和56.6%。

三、总结

最近行情动荡严重，不过京东物流还是很优质的，打还是肯定要打的，但一定要做好风险把控。因为，周三是香港的佛诞节，休市一天，所以京东物流这次的招股期是从5月17日-5月21日，5天时间，相对比较充分。如果想要打京东物流，但还没有准备好账户的话，现在注册开户应该也还来的及。

另外要注意的是，做隐形牙齿矫正的暴利股时代天使昨天刚过聆听，一般1-2周会开始招股，有一定概率会与京东健康冲突，建议留一些自己给这个更上涨空间的股。

.......

1、时代天使已过聆讯，保荐人为高盛和中金。

时代天使是国内隐形正畸龙头，爱美之心，人皆有之，牙科赛道在资本市场表现亮眼，而正畸是其中最亮眼的部分之一。行业龙头老大的位置（41.3%的市占率）加上亮眼的财报数据以及中国整体隐形矫正这一市场的迅猛增长，都成为了这只新股的亮点。隐形矫治是一个暴利且在增长的行业，时代天使也是一家值得认购的公司，但在资金的使用上可能与京东物流冲突。

2、休市提醒

2021年5月19日（农历四月初八）“佛诞节”为香港公众假期，香港证券市场当日休市。

南下-港股通：5月19日（星期三）不提供港股通服务，5月20日（星期四）起照常开通港股通服务。

北上-沪股通、深股通：5月18日（星期二）、5月19日（星期三）不提供沪股通、深股通服务，5月20日（星期四）起照常开通沪股通、深股通服务。

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为发现给海天味业估值的捷径而窃喜，但是…………

最近在看海天味业资产减值损失科目的时候，发现除了2019年，海天味业的减值准备竟然一直都是0。

什么是资产减值损失呢？资产减值损失指的是企业资产价值下降而给企业带来的相关损失。资产减值损失包括应收账款坏账损失、存货跌价损失、固定资产减值损失等。

下图是从同花顺iFinD中截取的海天味业历年资产减值损失的明细。不是说历年吗？怎么只有2019年的数据。这是因为如文章开头所示，海天味业往年的资产减值损失=0，自然就没有数据了。

当我打开海天味业资产减值准备明细的时候，画面如下所示：

对不起，该公司暂无您所查的数据。

同花顺是不是搞错了？

就拿存货来说，海天味业的存货当中除了包括在产品、产成品、原材料，还有包装物和低值易耗品。难道海天味业的低值易耗品也不会发生贬值吗？

下面是2019年和2020年海天味业的存货明细科目。

海天味业用数据告诉我们，它对自己存货的质量特别自信。低值易耗品会发生贬值？不存在的。

但是看到这里，吃瓜群众表示特别好奇，海天味业的自信是哪里来的？

我们当时讨论的结果是，存货跌价准备=0跟海天味业的采购模式有关，但海天味业具体的采购流程是什么，如何付款、付款周期是多长，我们就不得而知了。

因此，作为行外人，很是渴望听到行内人对此的介绍。

为什么搞明白海天味业资产减值准备=0这个问题这么重要呢？因为这关系海天味业的估值问题。企业内在价值来自于三个方面：资产价值，获利能力价值以及成长空间价值；资产减值准备=0，对我们估算资产价值有重要的指导意义。（临时找不到比“指导意义”更合适的词语了，“参考价值”不足以表明其重要性。）

如果海天味业的资产减值准备=0，是否意味着我们可以用海天味业资产负债表上的“总资产”来替代海天味业的资产价值了？？？

用海天味业资产负债表上的“总资产”来替代海天味业的资产价值，这个发现可了不得。为什么呢？鬼知道为了估算恒瑞医药的资产价值得做哪些功课。我们得把资产科目挨个做分析，最后再汇总一下要给不同的资产打几折。

下图给恒瑞医药2019年的资产估值的最终汇总表。别看折扣取值90%、100%看上去很简单，在这表背后有很多必不可少的后台工作，比如说，去分析恒瑞医药的存货到底有啥，是肿瘤药的库存多还是麻醉药的库存多，肿瘤药的库存中哪种药的库存最多，这款药效果怎么样，竞争对手是谁…………

但是，上面这些问题我们很难获得相关信息，所以最终，只能拍脑袋给恒瑞医药的所有存货的价值打个8折了。

但是海天味业的所有资产减值准备=0，

是否意味着我们不用像计算恒瑞医药的资产价值那样挨个计算，

而是直接用报表上列示的资产的账面价值、替代资产的实际价值就可以了呢？

突然为自己发现一条估值的捷径而激动地搓搓手。

于是给海天味业估值估值的问题就被安排在Excel表格上了。

不考虑盈利能力价值和成长空间价值（永续增长率=0），仅考虑海天味业的资产价值，得到的测算结果是这样的：

当折现率=6%，海天味业的每股价值=233.69元；

当折现率=10%，海天味业的每股价值=129.53元。

折现率取值10%算不算高呢？视个人情况而定。

但是，但是：

比起讨论上面计算出来的每股价值有没有参考价值，当前更重要的是知道海天味业的存货跌价准备为什么=0。这背后的门道到底是什么？海天味业的采购模式和库存管理模式是怎样的？如果不能知其所以然，我们用资产的账面价值替代资产的实际价值，其实毫无意义。

所以说，比起公司估值测算，我们更应该做的是增加对公司的了解。

对公司的了解越来越多，我们的估值才能越来越接近公司的实际价值。Excel表格上的计算，都是小巧；愿意花时间去了解一家公司的方方面面，才是多数人都不愿意去做、却又特别重要的功课。

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A股的“市值管理”，却牵扯出一个大瓜！

吃个瓜

这个周末，资本市场政策面和消息面还是比较平静的，但有一件事情却在持续发酵，那就是叶飞爆料上市公司操纵股价事件。

纵横市场多年的老投资者应该也听说过叶飞这个人，他也算是个投资天才，曾经靠着2万元的启动资金，在A股市场纵横捭阖，做到了相关财经节目的评论员，其管理的“倚天雅莉3号基金”在2015年更是达到了351%的收益率，拿到过冠军的头衔。

但同时，也是在2015年，由于其操纵5只股票，被证监会进行了高额的处罚，随后他便淡出了人们的视野。

然而就在今年的5月9日，这个前私募冠军突然发了个高调的微博，称自己通过中间人参与中源家居的市值管理，然而由于盘方的推卸赖账，最终蒙受了数百万元的损失。

其实，大体意思就是，中源家居为了维护股价找了一个操盘团队，然后这个操盘团队就找到了叶飞，让他联系机构资金一起参与中源家居的股价维护，并承诺保本并拉升股价30%以上。

但是，叶飞这边的公募以及券商资管等进场后，中源家居股价不仅没涨，反而一泻千里，叶飞等接盘的资金大亏。随后，叶飞就找该操盘团队去要回约定的损失，但对方却不认账了。

这个也挺有意思的，本想着联合上市公司进去收割一批投资者大赚一笔，没想到却被上市公司收割了。

这个对于资本市场确实是个劲爆的消息，相信很多人都知道A股市场有庄家的存在，但却不知道采取的手法，如果叶飞爆料属实，A股庄家的一些手法就明白了。

但这件事还没完，才刚开始，叶飞发文称，准备用40天时间，爆料18家公司的黑幕，“有几百个G”。他声称原计划爆料58家上市公司，但因为不想被整个行业拉黑，最终决定只爆18家。

截至5月15日，叶飞已经爆料出中源家居、东方时尚、诺、昊志机电、隆基机械、ST华钰、今创集团、法兰泰克、祥鑫科技9家上市公司。

5月13日，中源家居回应称：没有用任何形式开展“市值管理”，而且高管们也没和叶飞接触过。

5月16日，天风证券相关人士表示，公司从未参与过叶飞所述中源家居维护市值管理的相关行为。

同时，针对叶飞爆料上市公司“坐庄赖账” 问题，证监会已启动核查程序，并表示，对于以市值管理之名实施操纵市场、内幕交易等行为，证监会始终秉持“零容忍”态度，依法予以严肃查处。

其实，前面也说到了，A股市场确实存在着机构、大资金推拉股价的行为，美其名曰市值管理，但绝大多数就是靠吸拉对倒等等手法操纵公司的股价，利用的就是信息不对称。

在这种情况下，很多投资者是吃亏的，一不小心就会成为别人镰刀下的菜，怎么样才能规避这种信息上的劣势，这需要个人投资者花费功夫在公司等研究上，这里也有几个小技巧。

第一，A股投资要有正确的预期，这样一个是个成年人就能开户交易的地方，其赚钱难度可想而知，如果想着每年几倍、几十倍的收益，必然会陷入机构爆拉的陷阱里。

第二，专注优质公司，赚企业成长的钱。多去研究行业景气度和公司的核心优势、核心盈利能力等，找到这样的企业然后有陪伴企业成长的耐心。

第三，远离中小市值垃圾公司。从上面叶飞爆出的这些公司中，我们能很清楚的看到一个共同点，就是市值小、公司盈利能力差。这样的公司容易被操纵，而很多不理性的投资者恰好喜欢这种暴富的快感，导致被收割。

所以，一个小市值的公司，业绩一般但股价却很强势，这个一定要小心了，就比如中源家居，公司股价短短时间内竟然出现了三次股价的暴涨暴跌，这其中的投资者真的要好好反思了。

……

5月15日，我国首次火星探测任务天问一号探测器在火星乌托邦平原南部预选着陆区着陆，在火星上首次留下中国印迹，迈出了我国星际探测征程的重要一步。

5月26日，中国卫星导航年会将于5月26日在南昌开幕，这也是国际三大卫星导航年会之一。
我国的北斗导航系统经历了一年的全面发展运行后，目前北斗卫星导航在行业、区域的应用正在加速。短期对军工、导航有一定刺激，题材有一定延续性。

数据显示，下周共有59家公司限售股陆续解禁，合计解禁量57.9亿股，解禁市值为840亿左右。三六零、深信服、金博股份解禁规模居前。

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“如何做选择”这件事，我只说一次

一个是净资产收益率，另一个是自由现金流折现模型。

这两个指标源自于财务分析，又高于财务分析；它们是选股的方法，是帮我们排除公司/筛选公司的。

一、ROE背后的选股思路

（一）首先，从ROE的绝对数值看

原来跟大家说过ROE大于15%的公司更值得我们去分析，所以大家在后台留言让我分析的公司，我看过它近几年的ROE之后，就把它们给排除掉了，ROE太低不值得分析。

我们之所以选择ROE大于15%的公司，是因为我们已经在潜意识里认定这些公司的回报率一定会高于上市企业的平均投资回报。数据显示，过去上市企业净利润的平均增速约为7%，上市公司的平均投资回报在10%~12%之间。

ROE大于15%，意味着我们所选择的公司处在一个高利基的行业里，而且很可能已经过了资本投入期，它们的产品具有显著的竞争优势。

（二）第二，从ROE的角度看

根据杜邦分析知道企业有三种盈利模式，分别是靠净利润驱动、靠周转率驱动以及靠杠杆驱动，巴菲特偏好的是靠高净利率驱动的公司。

我们假设公司的资产周转率和杠杆率都=1，那么一家ROE大于15%的公司，它的净利率也要大于15%。

净利率大于15%，已经超过了社会平均利润率。这说明该公司很可能已经过了高投入期，产品已经具备了溢价能力，或者说该公司的产品已经被市场接受且市场份额持续增长，公司拥有规模经济和定价权，很可能出现量价齐升的情况。

（三）第三，从ROE的长度看

该公司能够长期将ROE维持在15%以上，说明该公司处在一个需求长期可持续的行业中，产品更新迭代速度慢。基于这个角度，很多的科技股就会被剔除掉。

（四）最后，从ROE的高度看

我们要选的是ROE大于15%的公司，并且最好是ROE还可以持续提升的公司。如果公司处在一个需求长期可持续的行业内，并且该公司已经过了资本投入期的话，该公司很可能已经具备了护城河，公司的护城河能够帮助公司扩大产品市场占有率，且公司有定价权，能够让公司的利润率稳步提升。

二、自由现金流折现背后的选股思路

1、关于企业的资本开支

我们当初分析企业自由现金流折现的时候讲过，我们尽量选择可以直接用净利润替代息税前利润的公司。这是因为把净利润调整成息税前利润需要考虑多种因素，不确定的因素越多，计算的结果跟企业内在价值的偏差就越大。

其中我想要强调的是，我们要选择那种资本开支不多，但是公司产品能不断提价、盈利能力越来越好的公司。

如果一家公司的折旧摊销能够覆盖资本支出，那么这家公司就是我们的菜。我们可以使用（资本开支/折旧摊销）的数值来分析这家公司的资本开支强度。该比值越大，说明它的资本开支越是大于折旧摊销数额，从而说明它的净利润与息税前利润的差额越大。

如果有一家公司（资本开支/折旧摊销）的数额小于1，那就再理想不过了。这样的公司是存在的，比如2017年和2018年的海天味业，以及2017年的贵州茅台。

2、关于企业的成长

分析企业成长性的最关键点是供求关系的分析。

首先，我们在做自由现金流折现的时候，需要计算企业的息税前利润。决定EBIT量级与增速的核心是收入，成本费用是伴生的次要变量。

第二，决定收入的关键是销量和价格，而这由产品在客户处的需求和供给决定。因此，理解供求关系是企业价值的关键。

第三、供求关系可以细化进一步拆解出任何公司的第一性原理，可以演绎出行业结构、竞争优势、护城河等要素。

三、写在最后

这两个指标来来回回我已经讲了很多遍了，老粉丝肯定都已经会了，新粉丝朋友们再来学习一下，聪明的人现在都点了“收藏”~~

不过投资一家公司远没有那么简单，希望我们都能提高认知的层次，知道自己想要什么，也知道自己不想要什么，不断突破认知的局限，不卑不亢，学习快乐。

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大跌大涨背后，疫苗行业的投资逻辑是什么？

近段时间，受益于新冠疫情影响，疫苗行业大涨，当然在之前一段时间，疫苗行业也同样受疫情影响而出现了大涨及大跌，这其中既有消息面的影响，也有业绩面的影响，2020年我国二类疫苗中，肺炎球菌疫苗、流感疫苗、HPV疫苗、狂犬病疫苗、水痘疫苗的批签发量均实现了大幅增长。

如果你能在疫苗行业的前一轮下跌中把握住行业背后的机会的话，近一年你应该已经赚了不少钱了，因为我们的投资收益率不会仅仅因为美国政府的一句话而“倒戈”。

一、疫苗行业发展现状及发展趋势

1、国内疫苗行业整体发展现状

截至目前，我国疫苗产业目前已建立了完备的科研、生产、流通和终端监控网络体系，基本满足大部分传染性疾病的预防及治疗。据统计，国内现有疫苗企业40多家，可生产60种以上的疫苗，预防34种传染病，国产疫苗种类基本覆盖了世界卫生组织推荐的所有重点疫苗种类。

但从我国和全球疫苗消费品种看，我国还有很大的大品种增长空间，二类疫苗将是推动整体市场扩容的主要品类，随着高附加值的国产大品种陆续上市，将推动市场进一步加速增长。

2、我国疫苗行业市场庞大

2019年中国疫苗行业市场规模突破400亿元，疫苗产业日趋成熟。根据中检院《生物制品批签发年报》，2017年度申请签发疫苗共计4404批；2019年，全国疫苗批签发总量约为5.70亿剂，其中免疫规划疫苗批签发占60%左右，非免疫规划疫苗批签发占比40%左右，下游需求的增长带动我国疫苗行业持续扩容。

对比来看，虽然我国是世界人口基数最大的国家，疫苗使用量居高，但居民注射二类疫苗的意识仍有待提升，数据显示，我国的人均疫苗注射费用仅15.6元，而美国等发达国家的人均注射疫苗费用均在几百元以上。

现如今，行业内较为明确的趋势是，新型疫苗与多联疫苗的上市，必将改变国内疫苗市场的销售格局，给第二类疫苗市场带来增量；以及狂犬病疫苗、流感病毒裂解疫苗、口服轮状病毒疫苗等市场规模巨大，随人二倍体细胞狂犬病疫苗、五价口服轮状病毒疫苗等新型疫苗上市，对现有存量市场还有较大的补充空间。其中，我国流感疫苗渗透率（不到2%）严重低于欧美日发达国家（50%以上）。

二、与疫苗行业相关的政策

2015年“山东济南非法经营疫苗系列案件”披露后，引发社会高度关注，我国疫苗行业增长进入两年停滞期，但同时疫苗行业也迎来重大变革。2016年，我国发布了新修订的《疫苗流通和预防接种管理条例》，新条例改革了二类疫苗的流通方式，取消了疫苗批发企业经营疫苗的环节。

之后，2018年由因长生生物疫苗事件，我国审议通过了《关于改革和完善疫苗管理体制的意见》，提出严格市场准入，强化市场监管，疫苗行业进入强监管时期。

随着疫苗行业的质量标准将进一步提升，对于不合规范的小企业而言未来生存压力会越来越大，行业规范性龙头的优势会进一步体现。目前从我国疫苗产业结构看，大部分企业以生产单个品种为代表，未来行业优胜劣汰的空间较大。

三、疫苗行业市场竞争格局

在新冠疫情下，疫苗研发备受市场关注，挑战与机遇并存，针对新冠肺炎的疫苗研发，传统路径和新疫苗路径同步展开，疫苗企业迎来了良好的新技术布局时点，形成了行业新技术储备的机会。

自2020年底以来，我国已有两款疫苗获批上市，一个是国药集团的新冠病毒灭活疫苗，一个是科兴生物的灭活疫苗，这两类疫苗管线从研发到批准上市仅用了不到一年的时间，这是由我国政策推动的。

现如今，其他疫苗企业仍在不断加快研发速度，同时也在积极继续产能布局，据有关消息称，我国新冠疫苗制造能力已占全球新冠疫苗的一半。

钟老展示的一组数据显示，要实现群体免疫，在疫苗有效性达到70%时，全球、中国、亚洲以及欧洲的接种率需分别达到89.2%、83.3%、80.2%、96.2%，但现在的接种率仍然处于较低水平。

总体来看，由于疫苗行业具有特殊性，直接关系到民众健康和民族素质，因此国家药监局在疫苗行业准入、产品许可、上市销售、接种使用等方面都制定了一系列的法律、法规，行业政策壁垒极高，再加上拥有技术壁垒、资金壁垒等，我国疫苗行业的集中度较高，根据2018年9月全国疫苗行业检查结果，我国生产和销售疫苗产品的企业仅有45家。

分类来看，我国第一类疫苗市场由国有企业主导，包括中国生物技术股份有限公司、中国医学科学院医学生物学研究所等，这类疫苗竞争小，供给充足，接种率高，市场规模较为稳定，但是利润低、发展空间小；

第二类疫苗市场则竞争较为激烈，呈现出国有企业、跨国企业和民营企业三足鼎立的竞争格局，民营企业主导程度不断增强，成大生物、康泰生物、智飞生物、沃森生物市场份额较高。

（以ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗为例）

1、智飞生物

成立于1995年的智飞生物是我国资本市场市值最大的一家疫苗企业，截至目前它的市值已到了2000亿元以上，但值得一提的是，智飞生物实际是依靠代理产品一跃而起的。2018年，智飞生物成为默沙东在我国境内指定的代理机构，统一销售默沙东进口的全部疫苗，其中便包括“爆款疫苗”九价HPV疫苗、五价轮状疫苗等。由于代理产品的销售火爆，近两年，智飞生物的业绩突飞猛进，截至2019年，智飞生物实现营收105.87亿元，其中代理产品实现营收91.89亿元，占比达到87.29%。

但现在来看，智飞生物的自产疫苗中也有着较多的疫苗管线，公司在研产品涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目建设，研发产品梯次结构清晰，层次丰富。

2、康泰生物

康泰生物自1992年上市，主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售，目前已上市销售的产品有无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗、重组乙型肝炎疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗和麻疹风疹联合减毒活疫苗等，是目前疫苗销售种类最多的企业之一。

大家都知道疫苗管线从研发到生产实际要经过多年的时间，少则三五年，多则十几年，而康泰生物也是在这近几年里才陆续推出了多款疫苗的上市，虽然不多，但是公司的业绩是在这几年才开始爆发的，前面全是“砸钱”。

3、沃森生物

沃森生物是一家生产疫苗的企业，它目前的主营业务有6种疫苗产品，其中今年刚上市的13价肺炎球菌结合疫苗是公司历经15年才研发出来的，它的上市打破了辉瑞的垄断。因此，受新冠疫苗和此类疫苗刺激，今年沃森生物的股价大幅增长，但由于估值太高，沃森生物的股价便很快回落。

五、总结

总的来看，我国疫苗行业仍处于起步阶段，未来十年有望迎来黄金发展期，而今年的新冠疫情只是其中的一个导火索，行业的发展背后一定是企业在努力。据估计，2030年我国疫苗行业的市场规模将达到1161亿元，年均复合增长率为11.31%。

在此背景下，国内龙头企业智飞生物、康泰生物和沃森生物等等都值得我们去关注，2018年那场长生疫苗事件已带给我们了沉重教训，但我国现在的政策监管已逐渐完备，行业增长值得期待。

声明：因研究篇幅有限，以上行业报告涉及标的均不构成投资建议。

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大环境下，做有眼光的投资者！

这周的市场也是够刺激的，每当陷入绝望的时候就会来个反击，今天更是来了个大惊喜。

年后以来市场明显感觉很难做，其中一个原因就是大金融持续低迷，中信证券、中国平安等牛市旗手跌跌不休，没有最低只有更低，导致资金在题材上散乱的出击。

今天大金融带头，激活了市场人气，而市场也有望回归合理的运行状态，就是大金融搭台、题材唱戏，后面大概率会出现题材斗艳的局面。

……

今年以来，除了暴走的大宗商品价格，另一个爆火的就是币圈，比特币不断创新高，狗狗币、柴犬币等等小众币种动辄几千上万倍的涨幅，暴富神话在币圈成为现实。

最近和一个课程群的朋友聊天，他说今年在币上赚了不少，我的第一印象应该是运气，毕竟随便买个币今年都会赚，但当这个朋友说了A股投资的品种，我更相信的是眼光。

他除了投资币，A股只持有两个品种，一个是欧普康视、一个是爱美客，都是细分领域的绝对龙头，也是消费龙头。

这是个老粉丝了，欧普康视是老张从去年就一直重点解读的品种，从行业到公司都深度的解读过，并且多次和中免做对比说明其稀缺优势，目前也是池子里的重点品种。

所以，投资需要信心，更需要认知和心态，欧普康视前面也经历过深度的调整，相信很多人当时心态都会崩溃，除非有信心，有对行业、公司深入的理解。

就像东方财富，今天大涨13%领涨券商板块，而大家应该也知道，东方财富的稀缺优势前面文章解读过多次，有多少人能熬过来，有多少人现在依然半信半疑。

就比如说，老张个人认为成长30未来一年都会新高，但不论公司再好，只要遇到股价的调整，相信绝大多数投资者都会心态崩溃。

那么，做成长品种，怎么样才能克服这种心态，一个是多去研究公司、研究行业，另一个就是通过控制仓位来和心态达到平衡。

所以，在投资中，一定要找到符合自己的投资策略和交易体系，形成自己的一套投资体系，然后不断的强化。

比如对于优质成长品种，越跌越买基本上是正确的策略。但在实际中，很多投资者却做不到，一个原因是过早的打光子弹，不懂的控制分批加仓；另一个是下跌中失去了原来的心态，没了加仓的勇气。

从国内大环境看，消费依然会是拉动经济的主要马车，而消费需要有大规模的消费人群。那么从哪里来，就是知识产权的转化，而这也需要“注册制”，给这些创业者财富增长和退出的渠道来扩大消费。

而A股注册制会是市场慢牛的基础，在这个基础上，A股分化的特征也会越来越明显，强者恒强的趋势会进一步强化，这个变不了。

特别是在促销费政策、消费升级带动下，消费行业的龙头会继续享受份额红利。市场也会回报有眼光的投资者。

由于周末需要时间更新池子，下期研选大约在下周三左右出。大家周末愉快！

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Q1收入暴增150%，昊海生科真的是你想要的那家企业吗？

在研究之前我并不非常了解这家企业，只知道它属于生产玻尿酸产品的企业（也就是我们所了解的医疗终端产品，属于医疗器械类产品），和爱美客、华熙生物属于同行业企业。因为精力有限总喜欢看行业龙头，当我得知昊海生科在医美玻尿酸领域市占率不如爱美客、华熙生物的时候，我就没怎么看它了。、

但最近在研究医美板块，本着深入研究的理念，当然也有朋友提起这家企业了，据说它一季度业绩暴增，那么我们今天就来看一下昊海生科这家企业怎么样。

一、昊海生科主营业务介绍

不知你们还记不记得这张图，透明质酸钠（也叫玻尿酸）主要有三个应用领域，一个是化妆品级，也就是各种各样的医美填充剂；一个是食品级，玻尿酸是可以吃的，虽然在我国很稀奇，但在国外已经很普遍了；还有一个是医药级，主要用于骨科、眼科等治疗领域。

而根据透明质酸钠的应用领域规模可以看到，目前全球已经发展起来的有化妆品级、食品级领域，而医药级的想象空间不大。

我认为这个趋势对我国同样适用。

因为虽然我国今年年初才才允许将玻尿酸添加在普通食品中，但实际在上世纪80年代，日本就出现了口服玻尿酸美容保健食品；此外，化妆品级的医美注射产品我国于近两年才开始兴起。

从这个角度来讲，我国玻尿酸终端产品市场仍有着很大的成长和发展空间，在我国医美玻尿酸高端市场，国产品牌总占比为28%，仍然被进口玻尿酸占据。

目前在我国医美玻尿酸产品领域有三大龙头，它们分别是爱美客、华熙生物、昊海生科，其中昊海生科的市占率最小，2020年来自于玻尿酸产品的收入仅有1.46亿元，同期爱美客、华熙生物相关产品收入分别为7.01亿元、4.35亿元。

因而，目前昊海生科绝大部分的收入来源是眼科和骨科产品，虽然昊海生科在医美玻尿酸领域并不是老大，但在眼科和骨科等相关领域都是国内第一大生产商。

在眼科领域，2019年，昊海生科生产的眼科粘弹剂产品在中国市场份额为45.85%，人工晶状体的年销售数量约占中国市场年使用量的30%；

在骨科领域，骨关节腔注射产品已连续六年位居中国市场份额首位，且市场份额由39.67%持续增至42.06%；

以及手术防粘连产品市场份额为29.64%，已连续13年稳居市场首位。

（数据来源于同花顺iFIND）

二、医美产品是目前主要看点

不得不说，虽然企业在骨科、眼科细分领域优势更大，但这属于玻尿酸医药级应用领域，实际市场空间不大，且增速也有限，这个从昊海生科以前的业绩表现便可以看出来。

医美产品是昊海生科现在的主要看点。

据统计，2019年中国骨科治疗类透明质酸终端产品市场规模17.6亿元，预计未来五年复合增长率达4.5%；2019年中国眼科治疗透明质酸终端产品市场规模达到18.0亿元，预计未来五年复合增长率达9.1%。

而目前我国医疗美容类市场维持着更高速的增长，未来五年复合增长率为27.7%，其中中国医疗美容类透明质酸终端产品的市场规模过去五年的复合增长率为22.8%。

因此，2021年一季度昊海生科业绩大增很可能是与医美玻尿酸产品相关，昊海生科的第三代玻尿酸产品“海魅”于2020年8月份刚刚上市销售，以及公司2021年年初还做了两项相关战略投资。

也有人猜测昊海生科2021年业绩大增是由于眼科业务，但我们认为可能性较小。

另外要说到的是，从医疗美容市场发展趋势来看，我们认为化妆品市场的增速可能要快于玻尿酸终端产品的增速，这让我想到了化妆品品牌华熙生物、贝泰妮、鲁商发展。

三、盈利端仍有很大问题

昊海生科是在2019年10月份上市的，在此基础上，它的ROE暴露出了很多问题，2020年在疫情的影响下甚至降至4.2%。

即使排除净资产增长的影响，昊海生科的实际经营盈利能力也存在一些问题，尤其体现在两个方面：

一个是毛利率持续下降；

另一个则是净利率不太稳定。

其中，毛利率是和主营业务直接相关的，如果按照一季度的表现，我们认为毛利率下降也是可以接受的，但根据现在的情况我们不能给它太高的估值，我们无法确定昊海生科的核心竞争力是什么，如果你一直关注它的话，或许就能知道了。

另一个则是昊海生科的期间费用率非常高，甚至于赶上了以2C端业务为主的华熙生物，而和同行业企业爱美客差距较大，尤其是管理费用率。

2020年昊海生科的管理费用率达到了16.07%，并不包括研发费用率（9.49%），至于为何这么高，我打算将这个问题留给你们了，通过年报看明细很简单，再和同行业企业对比的话你就能知道它可能有什么问题，但现在我只要知道结果就行了。

四、总结一下

总的来看，我对昊海生科是不看好的，至少是目前来看，它还没有达到我的标准，虽然现在医美行业增长不错，但它的实际竞争力有限，盈利能力也一般。

但如果你想冒险的话，一定要去研究它，不要道听途说，一季度业绩为何暴增一定要搞清楚，那样的话你才会有信心，否则你要么会懊悔现在听了我的话，要么会懊悔没听我的话。

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八年婚变，套现154亿！

蒙牛和达能最终还是分手了。

5月12日，全球最大酸奶生产商达能宣布已完成对持有的蒙牛乳业约9.8%股权的战略出售交易。此次交易的全部所得款项为154亿港元，这笔交易定于5月17日结算，所筹资金的大部分将通过一项股票回购计划返还给股东。

本次交易完成后，达能将不再持有任何蒙牛股份，这一段维持了8年的“姻缘”宣告结束。

达能和蒙牛作为乳制品行业的“两大巨头”，此次合作结束，对整个行业有什么影响？释放了什么信号？

一、婚变早有迹象！

达能是一家跨国食品饮料公司，涵盖了基础乳制品和植物基产品、饮用水和饮料，以及专业特殊营养三大业务领域。其中，达能旗下拥有爱他美、诺优能、牛栏牌、可瑞康和禧贝等奶粉品牌，被业内称为“法国乳业巨头”。

此次股份出售计划并非突然，事实上，达能在3月份便有意减持蒙牛的股份。蒙牛在3月1日发布公告，达能通过中粮乳业投资间接持有的蒙牛权益将转换为直接股权持有。

根据港交所披露的数据，达能集团所持的蒙牛乳业3.875亿股在4月15日正式从中粮集团中转仓出来，转仓后中粮集团持股蒙牛8.46亿股，持股占比减少至约21.43%，仍是蒙牛最大单一股东。

追溯达能与蒙牛二者的合作，2013年5月达能入股蒙牛乳业，通过与中粮的合资公司持有蒙牛乳业4%的股份，成为蒙牛的战略股东，同时引进达能的酸奶技术和品牌管理经验。2014年2月，蒙牛向达能定增6.6%股份，达能出资51.53亿港元，成为蒙牛的第二大股东。

曾经，蒙牛和达能的合作被视为乳制品行业的“强强联合”之作。但在牵手8年之后，达能与蒙牛最终还是分道扬镳。双方“离婚”的背后，或许与蒙牛和达能业务布局以及业绩双双下滑有关。

二、达能为何减持？

两大巨头的合作并未达到大众所期待的“1＋1＞2”的效果。

根据达能2020年的年报，达能2020年销售收入下降1.5%至236亿欧元。由于蒙牛和雅士利业绩表现不佳，来自联营公司的净收入从9800万英镑降至8500万英镑。

2020年，达能的基础乳制品和植物基产品销售收入同比增长3.4%，其中基础乳制品实现低个位数增长，植物基产品同比增长15%，由2019年的19亿欧元增至去年的22亿欧元。专业特殊营养业务销售收入同比微降0.9%，经常性经营利润率下降74个基点至24.5%。饮用水和饮料业务销售收入去年同比减少16.8%，经常性经营利润率降至7.0%。

经过不断的战略调整，达能不断加码专业特殊营养品业务板块。同时，蒙牛也十分重视旗下婴配粉业务的发展。

在奶粉等业务线上，蒙牛和达能已经无形中也成为了竞争对手，因此，它们“分道扬镳”也就在情理之中了。

当然，蒙牛2020年的业绩表现或许也成为了此次分手“压死骆驼的最后一根稻草”。

2017年，蒙牛对外公布了“双千亿”的三年奋斗目标，即2020年实现营收和市值双双达到千亿。但根据蒙牛2020年的财报，2020年蒙牛实现营业收入760.35亿元，同比减少3.8%；归母净利润为35.25亿元，同比减少14.1%。

三年已过，收官之年营收净利双双下降，蒙牛千亿营收目标落空。2020年，受到疫情的影响，消费市场萎靡不振，营收目标与现实差了240亿。

关于蒙牛业绩的详细分析，可以再去看一下5月7日的文章《失约双千亿，只想割韭菜！》，在这就不赘述了。

三、分手后还能做朋友吗？

达能的动作很快。

4月29日，达能正式推出了国产版的诺优能蕴荟系列奶粉。达能的进口品牌诺优能、爱他美曾在国内红极一时，在外资品牌当中也是数一数二。

此次，达能从战略上调整，推出国产版诺优能蕴荟系列，进一步加码中国奶粉市场，对于国产品牌来讲，也是有一定压力的。

而婴幼儿配方奶粉业务也是蒙牛近年来发展的重点，从对雅士利产品体系的重新梳理，到收购有机奶粉品牌贝拉米，达能和蒙牛在这一部分的业务上已经形成了竞争关系。

不得不感叹一句：前任见面，分外眼红！

对于此次分手，蒙牛在公告中表示，“集团对于未来的业务战略和计划，不会因此而发生改变”。蒙牛还称将“更加高效地执行未来5年的发展规划，以实现‘5年再创一个新蒙牛’的2025战略目标”。

而达能方面则表示，对于中国市场，达能依旧充满信心！

达能首席财务官Juergen Esser表示，“婴儿营养品仍将受益于两大因素，一是中产阶级群体壮大能提高产品渗透率，尤其是在低线城市。二则是消费持续升级，推动了高端和超高端奶粉增长。”而且他还透露，达能在中国将继续扩大高端婴配粉市场的份额，同时拓展快速增长的3、4段奶粉，接下来将在华官宣两款配方新品的发布。

四、总结

综合来看，达能清仓蒙牛的原因主要有三点：

第一，达能对蒙牛的投资收益率有所下滑，因此拟减持蒙牛将投资凝聚到其他业务上；

第二，达能减持套现，便于其未来在中国乃至全球业务进行调整；

第三，减持将增强达能在中国各项业务版块的独立性。未来达能可能会做重大的并购来实现业务版块的增长和提升。

减持蒙牛，对达能来说是利好。但对于蒙牛来说，则意味着其“少了一些依靠”。距离蒙牛再创一个“新蒙牛”的flag还有4年的时间，而这还需要所有人拭目以待。

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通胀来袭，对制造业带来哪些影响？

一些补充

前面文章刚解读通胀对制造业带来的影响，下面再来做一下补充。

本轮大宗商品涨价异常凶猛，主要还是有几个因素影响。

第一、就是疫情影响下，全球众多央行采取的货币宽松政策，导致全球资金泛滥，钱没地方去，就推动了大宗商品的涨价，这也是本轮大宗商品价格上涨的最重要因素。

特别是从2020年下半年以来，欧美日央行加大了扩表速度，尤其以美国放水最厉害，导致泛滥的资金开始疯狂的涌向市场，加上全球大宗商品基本上以美元计价，在美元泛滥下，直接推动了大宗商品的价格。

第二、就是大宗商品，比如有色、黄金、铝等等，不仅仅是原材料，也有金融属性，具备抗通胀的功能，这也使得资金进入推动其价格上涨。

第三、就是需求端的影响。其实全球大放水从2020年中就大规模开始了，但大宗商品的价格上涨明显却从2021年年初开始，到现在已经很疯狂的程度。

这主要是2021年以来，全球疫情得到控制，各国正在积极推动经济复苏，制造业的复工复产对原材料端的需求暴增，而上游大宗商品原材料端由于2020年疫情影响库存有限，导致需求大于供给，出现了明显的价格上涨走势。

很多制造业企业看到原材料紧缺、价格上涨趋势后，会主动提升库存，进而又加剧了原材料价格的上涨。

从市场影响来看，昨天我们说过，原材料端的价格上涨对制造业的成本端会产生很大的压力，这个压力会在制造业的利润上体现出来。

从利润的影响因素看，成本端的上涨会直接拖累公司的毛利率，这个是比较致命的，如果价格端传导不出去，毛利率的降低就会大大侵蚀制造企业的利润，如果能传导到价格段，则对企业影响会减小。

而制造业企业成本压力能不能通过价格段消化，主要看制造业企业的行业竞争、市场份额以及产品市场优势等，有没有较强的产品溢价力，目前来看，国内制造企业基本上没这个能力，都怕失去客户。

原材料的上涨影响的是制造业企业毛利率，但如果公司能通过控制三大费用，提升净利率的话也能低于成本端的压力。这就考验制造业企业的费用管控能力了，是企业成本端与费用端的较量。

费用管控这一块，国内制造业企业还是有一些施展空间的，比如福耀玻璃，公司近两年业绩其实一般，但股价却很强势，资金很认可，主要就是公司强大的管理和费用控制能力，再加上市场份额的优势，产品有价格端的优势。这也是目前股价相对强势的关键。

从A股市场来看，目前还是要谨慎、再谨慎。

刚刚的数据显示，4月PPI同比 6.8%，前值 4.4%，涨幅为2017年以来最大，通胀压力巨大。而4月M2同比增长8.1%，环比下降1.3%，说明信用端开始收紧。一遍是通胀上行，一边是流动性趋紧，这对股市绝对不是一件好事情。

所以，现在还是要谨慎，狂风暴雨可能不远了。但是市场上依然存在机会，特别是分子端高成长的消费龙头，会大大抵御估值的下跌，这一块要去挖掘。

目前紧盯酿酒、可选消费、CRO等。

华为鸿蒙！

消息显示，华为将于5月18日在上海举办 “HarmonyOS connect伙伴峰会”，与各场景合作伙伴共同探讨鸿蒙系统全新生态带来的商业价值和未来趋势，也将携创新产品或解决方案在峰会亮相。

华为鸿蒙HarmonyOS是面向多智能终端、全场景的分布式操作系统，是一款“面向未来”的操作系统，一款基于微内核的面向全场景的分布式操作系统，现已适配智慧屏，未来它将适配手机、平板、电脑、智能汽车、可穿戴设备等多终端设备。
2012年，华为开始规划自有操作系统“鸿蒙”。
2019年5月24日，国家知识产权局商标局网站显示，华为已申请“华为鸿蒙”商标。
2019年8月9日，华为正式发布鸿蒙系统，同时余承东也表示，鸿蒙OS实行开源。
其实，华为一直都在精心打造自己的鸿蒙手机系统，并且在应用上几乎可以和安卓媲美，之所以没有大规模的推广，其中最大的一个原因就是其生态系统目前支持的App比较少，因为目前市场上几乎主流的APP都是基于安卓和iOS开发的，适用华为鸿蒙的极少。
但是目前这个局面正在快速改善，不久前，华为已经宣布了HMS Core 5.0，其服务能力覆盖七大领域，包括应用服务、图形、媒体、人工智能、智能终端、安全、系统，更全面地开放华为“芯-端-云”能力。并且目前华为HMS生态仅次于安卓、iOS，全球排名前三。

随着华为新一届大会的举办，鸿蒙系统有望加速推广开来，从应用产品到应用场景，相信会有很大的改变，对市场还是有一定刺激。

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跌破年线，科技股的寒冬来了？

2021年以来，以各行业市值龙头为主的A股的“核心资产”连续调整。A股的股王贵州茅台，也是在5月10日跌破了1900元，最低下探到1,866元，创下了2021年以来的调整新低。

无独有偶，港股市场上的“核心资产”也是一样，尤其是科技股。

一、“缺芯潮”将加剧？

由于新冠病例持续增加，马来西亚在5月12日-6月7日将实施全国封锁，以应对新冠疫情蔓延的趋势。

马来西亚是全球半导体封装测试的主要中心之一，有超过50家半导体公司，其中大多数是跨国公司，包括AMD、英飞凌、意法半导体、英特尔和日月光等。

马来西亚也是日、台系企业电阻产品的制造重地，其中尤其是以台湾电阻厂商为重，像华新科技、旺诠(奇力新旗下)很大比例的电阻产能在马来西亚。

虽然很多大厂在全球都有产能，可以通过其他区域的产能调配，从一定程度上来弥补马来西亚工厂的产能损失。但是，在目前全球晶圆制造及封测产能持续紧缺的背景之下，恐难以有效解决，并将进一步加剧全球缺芯的现状。

二、全球科技股都在调整

目前，全球的科技股都迎来调整浪潮。

在当地时间周三，美股科技股相对集中的纳斯达克指数跌破半年线，该指数上一次跌破半年线还是2020年3月全球新冠疫情大爆发，全球股指连续崩跌之时。

在纳斯达克指数的大型成分股中，有多只股票自年内高位的最大回撤幅度也甚是惊人。比如，特斯拉自年内高位的最大回撤超过40%；PAYPAL的最大回撤接近30%；苹果公司的回撤也是接近20%。

不过，相较于港股科技股的恒生科技指数，纳指近期回撤幅度还是相对小一些。

三、恒生科技指数跌破年线

恒生科技指数囊括了所有的在港上市的重要大型科技企业，很多企业更是在近两年刚刚在港交所上市。可以毫不夸张的说，恒生科技指数的成本股基本上包含了中国最主要的高新科技企业！

恒生科技指数的高波动性是由其成分股的高波动性造成的。根据相关数据，恒生科技指数目前已经跌破年线，这是自该指数发布以来首次跌破年线。恒生科技指数在2020年7月发布，发布以后一直呈现上涨趋势，但自今年2月份开始见顶回落，日前开启了新一轮的跌势。

不仅指数跌破年线，在连续下跌后，恒生科技指数近日一度触及阶段低点7533.21点，较2月份的高位调整幅度已超过30%。

一般认为，技术性熊市是指股指从最近的高点下跌超过20%，从技术上确立熊市成立。照此这么看，恒生科技指数早已进入技术性熊市。

技术性熊市是市场在持续上涨之后出现的一个回潮，而真正的熊市是经济危机导致的市场大幅下跌。从纯技术角度考虑，下跌20%就进入了技术性熊市。如果较近期高位下跌至少10%，则表示股指已牢牢处在回调区域。

一般来说，技术性熊市发生在真正熊市初期阶段，在技术性熊市发生时，市场做多氛围溃散，任何利空都可能导致个股出现恐慌性股票下跌，而每次反弹时间越来越短幅度也越来越小，股市易跌难升。

恒生科技指数的疲弱源于其多只成分股的连续调整，多股较年内高位回撤幅度较大。

截至5月12日收盘，在恒生科技指数的成分股中，有16只股票自年内高位的回撤幅度超过40%，占比超过一半。其中新东方在线、微盟集团、明源云最大回撤甚至超过了50%。

在大市值的互联网科技公司中，美团、快手、小米集团的最大回撤幅度已经接近腰斩。阿里巴巴和腾讯控股的最大回撤幅度也是超过两成。

不过，天风证券认为，港股科技股虽然在下跌，但是吸引力却是不断增加。在港交所放宽了同股不同权、未盈利的生物科技行业公司上市标准后，港股市场以金融、地产等周期性标的为主导的传统格局或将逐步改变。

在中概股回流、A+H上市等因素影响下，优质企业赴港上市的趋势中长期不会改变。港股作为中国最优质的新经济类公司汇聚地，势必将吸引海外资金流入，为优质企业形成估值支撑。

......

1、京东物流计划5月17至5月21日启动招股，5月28日在港上市。据悉，京东物流此次计划发行10%股份，估值约350亿美元，折合人民币约2253亿元。

2、卫龙在昨日晚间提交赴港上市招股书，由大摩、瑞银、中金公司担任联席保荐人，拟上市企业名称为“卫龙美味全球控股有限公司”。

3、高盛发布研究报告称，予舜宇光学(02382)“沽售”评级，目标价92港元，对2021年镜头行业仍维持负面看法，主因智能手机镜头设计改变及竞争加剧。

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股价大涨4倍之后，如何看待鲁商发展现在的估值？

继鲁商发展2018年年底收购了山东福瑞达医药集团有限公司100%股权之后，2019年又收购了一家生产透明质酸钠原料的企业——焦点生物，鲁商发展正式进入医美大健康行业，名称变更为“鲁商健康产业发展股份有限公司”。

截至目前，鲁商共拥有食品级和化妆品级透明质酸420吨/年的产能，是全球第二大透明质酸钠的生产商；且拥有“颐莲、瑷尔博士、善颜”等多个化妆品品牌。

因而，2019年至今，鲁商发展股价已增长了4倍，同期上涨指数增长了39%。

与此同时，鲁商发展业绩大增，2020年收入同比增长了32.33%，扣非净利润同比增长了94.21%，离不开房地产销售和医美健康产业的共同作用。

一、健康产业提高了企业的估值

房地产销售仍然是鲁商发展的主业，但由于房地产开发隶属于周期性行业，因此对于这类产业来说，估值均不太高，尤其是近几年，随着经济增长动能从投资切换为消费，房地产板块净利润增速逐步回落，估值进一步下降。

截至目前，A股房地产开发行业估值PE已下降到10倍以下，且行业内估值分红严重。

对于鲁商发展来说，置入医美健康产业不仅增强了公司的盈利能力，也因此提高了企业的估值。

数据显示，截至2020年底，它的药品、化妆品、原料及添加剂共实现营业收入13.85亿元，占公司总营收的10.17%，却为企业贡献了约23.84%的净利润（由控股参股分析可知）。

鲁商发展的毛利率维持在20%左右，净利率增长到了4.69%，毛利率较置入医美产业之前增长了约5个百分点，净利率增长了约3个百分点。

与此同时，截至2021年5月12日，市盈率PE（TTM）为22.49倍。

二、如何看待对鲁商发展现在的估值？

1、关于业绩预测的相对估值

估值这个东西其实挺玄乎，因为在企业已公开披露所有信息的情况下，它的业绩预测实际很透明，所以市场基本也就是这么反映的。

综合各研报对鲁商发展各指标的预测，可以看到未来三年的一个平均预测值，包括收入、净利润增长率、每股现金流以及每股净资产，以及2022年、2023年均有相关的业绩预测。

从结果来看，鲁商发展无疑是有成长力的，按2023年的市盈率来看，鲁商发展现在的估值也不算特别高，因为业绩会消化估值。

但估值越高意味着风险越大，所以短期来看市场给的估值和企业的业绩没有绝对的关系，只是资金在这股价就会上涨，资金不在了股价就会下跌。

2、现金流折现的绝对估值

因此我们总是说，投资并不是投资的企业估值，而是它的内在价值。

而基于业绩预测，我们不仅能得到相对估值市盈率的值，也能粗略得到企业的内在价值。

即将净利润等同于经营现金流，再估算一个资本支出，从而用经营现金流减去资本支出得到自由现金流，再假定现金流折现法中的几个指标，利用现金流折现公式从而计算出企业的内在价值。

在这里，我们将鲁商发展的资本支出估算为净利润的25%，并假定2024年之后企业将维持5%的增速，折现率为10%。

那么就可以得到2021~2023年的自由现金流，分别为5.57亿元、6.86亿元、8.66亿元，计算得出的2021~2023年的自由现金流折现值总和为18.97亿元，同时2024年之后的计算的永续价值折现值为136.74亿元，从而得到鲁商发展的内在价值为155.71（136.74+18.97）亿元.

由此我们可以看到鲁商发展现在的价格是处于合理区间的，这和我们利用相对估值得出来的结论相一致：股价已经反映了企业的内在价值。

当然，内在价值因我们选取的假设值不同会有一些差异。

3、不可忽视估值之外的定性分析

上述两种估值的基础均是我们对鲁商发展的业绩预测，而事实上，不仅估值计算存在很大不确定性，就连我们所理解的业绩预测的方法也比较复杂。

业绩预测包括三个基本方法，纵向类推法、横向类推法、异常加减法，纵向类推法是根据企业近期的业绩情况去推断未来的业绩，横向类推法是根据与该公司相关行业的业绩进行类推，异常加减法是指根据最新业绩报告，将异常部分增加或减少。

所以我们在分析企业的时候需要定性分析，去分析企业的市场竞争力，以及对比分析同行业企业，从而决定自己要不要投资这个企业，这才是我们投资中最重要的。

说白了，就是为我们所预测的业绩提供确定性。

三、总结一下

我发现写到最后我不想再分析鲁商发展的具体情况了，从对它的了解来看，我就已经知道它不是我的菜了，我的眼里还有更好企业，这好像是一眼便能看出来的。

但上面只是我的主观分析，也有些问题不太精确，或许你会有不一样的见解，欢迎你在评论区下面交流！

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通胀发威下，对投资影响在哪？

一个数据

先来看一下市场，今天医美再次崛起，朗姿股份强势涨停，爱美客、华东医药等王者归来。

其实纵观市场，这两天题材也是此起彼伏，基本上轮了一个遍，但最稳、持续性最好的就是医美和白酒，这两天在和大家的早讯交流中，连续两天点出的就是这俩方向。

因为从前面钢铁的持续暴涨，到大宗商品的涨价加速，红火的背后其实暗藏着很大的隐忧，就是通胀的攀升预期。

就在5月11日，统计局发布了2021年4月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。

2021年4月份，全国居民消费价格CPI同比上涨0.9%。其中，食品价格下降0.7%，非食品价格上涨1.3%；消费品价格上涨1.0%。

从上面数据可以看到，消费端的通胀在攀升，但速速很慢，一个主要原因是猪肉价格的大幅下滑减缓了CPI的增速。从整体来看，数据表现还是比较温和。

2021年4月份，全国工业生产者出厂价格PPI同比上涨6.8%，环比上涨0.9%；工业生产者购进价格同比上涨9.0%，环比上涨1.3%。

这个数据还是比较可怕的，从走势图中，大家也能清除的看到，这个数据格外的显眼。

虽然市场对PPI上涨已有预判，但4月PPI涨幅仍然超出预期。

再具体来看的话，PPI上涨6.8%，其中，生产资料价格上涨9.1%，涨幅扩大3.3个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.2个百分点。

黑色金属冶炼和压延加工业上涨30.0%，扩大8.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业上涨26.9%，扩大5.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业上涨23.8%，扩大9.9个百分点；化学原料和化学制品制造业上涨17.5%，扩大6.1个百分点。

可见，4月份制造业生产端的原材料，包括有色、钢铁、煤炭等等均呈现加速上涨趋势，这个对这些基础材料企业绝对是受益的，从一季度业绩暴增上就能看出来，在二季度应该更差不了。

但对于需要它们的下游企业来说可谓是致命，早在4月28日《通胀发威！》一文中，老张就简单的介绍过通胀的来临。

从上面的CPI和PPI涨幅上来看，我们也能看到一个很明显的差距，就是PPI的涨幅要远远大于CPI的涨幅，这也可以看做剪刀差。

这说明什么？这说明生产资料端的涨价并没有传导到消费端，国际大宗商品价格上涨对国内的中下游企业成本压力加大，但这个却没有传导到消费端，其中的苦果只有企业自己承受，最终导致利润被侵蚀，而这个现象大概了会从制造企业的半年报甚至三季报中体现出来。这也是为何现在恒立液压、三一等等制造业龙头跌跌不休的主要原因。

这主要是我国的需求端仍处于缓慢修复阶段，而且消费端竞争很激烈，再加上其实国内并没有享受到全球大放水的消费能力，却有了全球大宗商品的涨价，在这种背景下要想提价转移成本上升压力，对企业来说难度比较大，对客户来说也很难接受。

从影响上来看，像建筑材料、金属制品、汽车制造、机械设备、消费电子等依赖金属原材料的行业会首先受到原材料成本的压力。但它们成本转移的能力不同，对利润的影响也会不同。

比如机械制造，基本上80%的原材料都是钢材、铜、铝等等构成，而这些正处于飞速的涨价中，所以这些企业受到的影响会很大。

在此种情况下，投资上要去寻找成本传导通畅或者影响小的行业，最典型的就是消费龙头，这些企业拥有成本和份额优势，是比较能抗通胀的品种。比如白酒阶段时间以来仍在涨价，比如榨菜、酵母等，产品端涨几毛钱，对消费端基本上是没影响的。

再一个就是可选消费，就拿医美来说，玻尿酸单个产品从1000元涨价到1500元，其实在消费者端影响是不大的，爱美客不就是刚刚涨过价么。

今年，加息预期、大宗商品涨价下，多去消费端寻找分子端的高成长机会，安全垫会大很多。

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一个跌走万亿的巨头！

在今年年初，美团甚是风光，股价屡创新高，最高价为460港元/股，市值一度冲上2.76万亿港元，超过工商银行列国内第四。市场一片唱多之声，认为社区团购新业务，能够帮助美团打开又一个“万亿市场”。

然而泡沫迅速破裂，美团近期卷入反垄断和骑手社保风波，公司的股价也是连续重挫，市值蒸发超万亿港元，最低到240港元/股，接近“腰斩”。

今天呢，我们不多谈美团最近的风波，主要还是来看一下美团的经营情况，以及探讨一下新经济公司经常出现的科目——可转换可赎回优先股。

一、营收增速放缓

2020年全年，美团实现营业收入1148亿元，同比2019年的975亿元增长17.7%。年交易用户数5.11亿人（2020年主要来自外卖业务），年活跃商家数680万人，国内酒店间夜达3.55亿间，按酒店间夜量计算位列行业第一，美团外卖市场份额稳固，美团已经成为本地生活服务平台的龙头。

但是，近五年美团的营收增速在放缓，由2016年的223.17%一路下降至2020年的17.7%，这对美团来说不是一个好信号。

美团一共有三大业务板块：

1、核心业务餐饮外卖：2020年全年营收663亿元，同比增长20.8%；第四季度营收215.4亿元，同比增长37%。

2、现金牛业务到店及酒旅：2020年全年营收达213亿元，同比增长未转正；第四季度营收71.4亿元，同比增长超12%。

3、新业务：全年收入273亿元，同比增长33.6%；第四季度营收92.4亿元，同比增长51.9%。

美团的外卖业务能够占到公司业务收入的58%；到店及酒旅业务占18%；其他业务（主要是零售、B2B餐饮供应链服务、共享单车等）占18%。风里来雨里去的外卖小哥撑起了美团近三分之二的收入。

二、烧钱的新业务

2016-2018年，美团一直处在亏损的状态。2018年，美团亏损-1,155亿元。从2019年起，美团开始扭亏为盈实现22.36亿元的净利润，在2020年这一数字增长至47.08亿元。

我们再来看一下美团三大业务板块各自的盈利能力。

美团的外卖业务虽然体量是最大的，但是它贡献的经营利润只有28亿；到店、酒店及旅游业务则贡献了最多的利润达到82亿；新业务（美团优选）由于处于培育期产生了巨额了亏损，亏损额达108亿，基本上磨平了其他两块业务带来的经营利润。

也就是说美团公司整体的利润来自于下面圈出来的“未分配项目”这个科目，这部分主要是投资公允价值变动及无形资产摊销等。所以，从利润构成来看，美团2020年年报中的47.08亿的净利润还是很脆弱的。

在刚刚的美团历年净利润图表中，我们可以看到美团在2018年亏损了-1,154.93亿元，这引起了我的注意。美团为什么在2018年会出现如此巨额的亏损呢？

通过查阅2018年的年报，我们可以发现这巨额亏损里面有1046亿元都是可转换可赎回优先股。

那么，问题来了：什么是可转换可赎回优先股？为什么它会造成美团2018年的巨额亏损？

三、可转换可赎回优先股

不仅是美团，像快手、美图以及小米，都曾经在报表里存在大幅亏损的问题，但是细看报表，都有大幅拖累数据的一项“可转换可赎回优先股之公允价值变动”。我们来看看，这个可转换可赎回优先股到底是何方神圣？

1、什么是可转换可赎回优先股？

其实，可转换优先股已经成为国内的互联网、科技企业常见的境外融资方式之一，“可转换可赎回优先股之公允价值变动”也逐渐成为普遍现象。针对这一情况，A股投资者急需科普。

从优先股来看，在上市前，不少公司会进行多轮融资，包括以发行优先股的形式融资。优先股是介于普通股和债券之间的一种混合型证券，其股息固定，以牺牲表决权为代价，在分配红利和剩余财产时具有优先权。

可转换优先股允许持有人在特定条件下把优先股转换成为一定数额的普通股，相当于在优先股的基础上加入了“期权”的设计。

当公司经营状况较好时，持有人可以将优先股转换成普通股，享受权益；而公司经营状况欠佳时，可以不进行转换，享受固定的股息。这种方式由于兼顾了风险和收益，受到国外投资者的青睐。

2、为什么会造成亏损呢？

优先股在资产负债表上，归类为负债，并且以公允价值计量。当市场价格已经超过转换价格，表现在公司层面为负债（亏损）。优先股转为普通股，这部分亏损就消失不再计入报表。这个过程并没有对企业产生实际的亏损。

也就是说，由于公司业绩和估值的上升，优先股的价值增长，反而在财务上体现为负债增加。估值增长越多，这里体现的负债增加也越多，亏损也越多。

这就是美团2018年出现亏损的主要原因。这种亏损没有现金的流出，完全是一种财务处理。也就是说，2018年美团貌似巨亏1155亿，但实际上美团2018年的经营亏损是108亿元，而在这部分亏损中，美团主要还是亏在对外收购。

2018年，美团斥巨资收购了摩拜，而摩拜的净资产只有27.43亿元，到了2018年底摩拜亏损达到45.5亿元，严重拖累了美团的业绩。所以，把摩拜整顿好，调整一些补贴政策，美团2019年就盈利了。

四、总结

在港股上市的大型互联网公司，在招股书中出现“可赎回可转换的优先股”价值是比较常见的。

由于公司规模巨大，这个数字可能会非常巨大。尽管这个数字越大，越能说明这家公司的价值越高，但是市场以及广大的投资者面对这个数字时有可能会误读。大家一定要注意，这个数字实际上不是经营亏损，反而是公司经营得不错的信号。当然，这个东西最终还是费用，原有股东的权益被稀释了。

在具体分析时，要注意：

1、此科目亏损，说明现在股价就之前协商价格高，亏损越大证明当期股票价格越高。

2、在看公司报表的时候，应该剔除此项目，看主营业务经营的情况。

优先股公允价值变动，今天你学会了吗？

......

1、美团于近期调整了其配送规则，将原来的履约服务费细化为距离、价格、时段三个部分，并且根据距离的远近和价格的高低收费，类似于出租车打表，而原来履约服务费中抽成则是固定的。该规则于5月1日起在美团外卖的全部直营城市实行。

2、比亚迪股份(01211.HK)拟将控股子公司比亚迪半导体分拆至深交所创业板上市。

本次分拆完成后，比亚迪股份股权结构不会因本次分拆而发生变化，且仍将维持对比亚迪半导体的控制权。

3、医思健康(02138.HK)发布公告，本公司将获纳入MSCI香港小型股指数成份股，于2021年5月27日收市后生效。

MSCI香港小型股指数是为计量香港市场小型股分部的表现而设。董事会确信，本公司获纳入有关MSCI指数，显示资本市场对本公司表现及价值的认可，预期将有利于提升本公司知名度及增加本公司股份买卖的流动性，从而实现本公司的投资价值。

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华熙生物的核心竞争力，靠的是打广告还是产品力？

现在的化妆品越来越注重功效性的宣传，功效型护肤品能够针对性的解决皮肤某类问题，例如美白、祛皱、抗过敏等，见效快，效果好。

其根本在于随着护肤教育普及和护肤理性化趋势加强，消费者对产品成分、具体功效的关注日益提升。

因而，近几年国产功效型护肤品牌实现弯道超车，开启了黄金发展时代。

被称为“国货之光”的华熙生物，它旗下的润百颜、夸迪等就是主打功能性护肤的品牌，但我不知道我是因为自身需要，还是因为看到广告而买它们的了。

且了解过华熙生物的都知道，它的主营业务还有上游原料产品、医疗终端注射产品，布局了医美全产业链，那么到底什么才是它的核心护城河？

一、护肤品收入增长更快

2016-2020年至今，华熙生物收入从7.33亿元增长到26.33亿元，增长了约2.5倍，这其中离不开功能性护肤品的功劳，其护肤品业务收入由2016年的6385.8万元增长到2020年的13.45亿元，大幅增长了20多倍。

截至2020年，华熙生物总营收同比增长39.64%，其中功能性护肤品收入同比增长了112.19%。

功能性护肤品业务成为华熙生物收入占比最高的一项业务，2020年功能性护肤品业务收入、原料产品收入、医疗终端产品收入占比分别为51.14%、26.71%、21.88%。

伴随着功能性护肤品业务的拓展，华熙生物不得不加大品牌投入和推广，2016年以来，销售费用率持续上涨，带动着公司净利率持续下降。

但这不能说华熙生物出现了问题，主要原因还在于它的原料产品、医疗终端产品业务均属于2B业务，而护肤品业务是2C业务，拓展2C业务需要花费较多的销售费用。且与同类企业对比，华熙生物的销售费用率处于正常水平。

因而，在华熙生物护肤品业务毛利率维持在80%左右的基础上，仍然为企业贡献了不少的利润。

值得一提的是，华熙生物的功能性护肤品业务毛利率要高于珀莱雅的毛利率，展现出功能性护肤品在市场上存在的溢价力。

二、华熙生物发展背后有着核心技术

一方面，华熙生物正是凭借微生物发酵、交联两大科技平台，实现了四大技术突破，才将产品类型由透明质酸原料延伸至多种生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品，覆盖了透明质酸原料至相关终端产品的完整产业链。

截至目前，华熙生物已申请专利341项（含发明专利289项），其中已获授权专利85项。华熙生物无形资产中的专利权和专利技术价值远高于爱美客。

事实上是，华熙生物的产品在医疗美容领域不如爱美客领先，华熙生物的业务范围更为广泛，在医疗终端产品方面，华熙生物仅有两款应用于交联技术的美容填充剂产品，还有两款其他医疗用途的产品，包括骨科注射液、眼科黏弹剂等。华熙生物和爱美客的技术存在一些差别。

截至2020年，华熙生物医疗终端产品共实现营业收入5.76亿元，同比增长率17.79%，同期爱美客实现营业收入7.09亿元，同比增长率为27.18%。

现在医美的发展要更快一点。

同时，在拥有核心技术的基础上，华熙生物已成为全球生产玻尿酸原料的最大厂商。2018年，华熙生物透明质酸钠原料销售量为175.12吨，到2020年其销售量已达到195.27吨。

另一方面，医疗终端产品和原料产品虽然没有护肤品业务增速快，但同样不容忽视，主要原因是医疗终端产品、原料产品毛利率均要高于护肤品业务的毛利率，且就盈利模式来看，前面两者的净利率也应该是更高的。

如果你看过我昨天写的爱美客，应该就能理解了。医疗终端产品和原料产品业务稳步增长仍有望为华熙生物贡献利润。

三、总结一下

总的来看，华熙生物的快速增长不只是受益于轻医美的发展，最主要的是功能性护肤品的升级，这是华熙生物的核心竞争力，其高增长的背后是华熙生物的核心技术。

与此同时，华熙生物的原料业务也已形成稳定的护城河，虽然在医疗终端产业业务方面华熙生物还比不上爱美客，但未来仍有大的发展空间。

最后，我想问个问题，你更看好谁呢？欢迎在下面评论区交流！

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北斗导航迎来风口，行业重点解读！

北斗导航迎催化

5月26日，中国卫星导航年会将于5月26日在南昌开幕，这也是国际三大卫星导航年会之一。

我国的北斗导航系统经历了一年的全面发展运行后，目前北斗卫星导航在行业、区域的应用正在加速。

早在1994年，我国正式启动了北斗卫星导航系统的建设。20多年来，我国在西昌卫星发射中心进行了超过40次北斗发射任务，先后将4颗北斗一号试验卫星、55颗北斗二号和北斗三号组网卫星送入预定轨道。

就在2020年6月23日，北斗三号最后一颗全球组网卫星，在西昌卫星发射中心成功发射。至此，30颗北斗三号全球组网卫星全部到位，我国北斗三号全球卫星导航系统星座部署全面完成。

目前北斗跟其他卫星导航系统的合作取得了良好的进展，无论和GPS、GLONASS、GALILEO，都有双方兼容互操作政府间协议或合作备忘录的签署。

北斗相关产品已出口120余个国家和地区，向用户提供基于北斗的国土测绘、精准农业、数字施工等，已在东盟、南亚、东欧、西亚、非洲成功应用。
而随着5G到来，会对时间和位置提出更高的要求，只有卫星导航能够满足这些信息要求，所以5G和北斗卫星导航具有天然的融合性。
在市场规模方面，近些年来我国的卫星导航市场也出现了爆发式的增长。2013年的时候。我国卫星导航市场规模刚超过1000亿元，到2018年市场规模超过了3000亿元，2019年更是接近3500亿元。预计2020年，我国卫星导航市场规模有望达到4400亿元，行业成长十分迅速。

而北斗导航系统只是卫星互联网的重要一部分，或者是一个重要应用。卫星互联网主要包括通信、导航、遥感以及科研等4个主要方向。

2010到2019年，全球卫星相关产业规模呈持续增长趋势，SIA数据显示，全球卫星宽带收入从2010年的12亿美元增长至2019年的26亿美元；全球移动卫星通信从2010年的23亿美元增长至2019年的43亿美元，随着技术的不断升级，不断克服速度低、延时长，成本高等难题，未来行业应用领域和成长空间还有很大。

在政策层面，我国也一直在推动卫星互联网的发展，近两年来支持政策更加的明显。

2019年，由中国电科54所牵头研制的“天象”试验1星、2星发射成功，是我国首个实现传输组网、星间测量、导航增强、对地遥感等功能的综合性低轨卫星。

2020年4月，相关会议首次明确“新基建”范围，卫星互联网与5G、物联网、工业互联网一并列为新基建中的通信网络基础设施。

今年以来，“十四五”规划和2035年远景目标纲要也提出，建设高速泛在、天地一体、集成互联、安全高效的信息基础设施。

2021年，我国将发射天地一体主干网双星，启动“天网地网”阶段建设。预计2025年，我国天基网络初步形成能力，并与地面网络互联互通。

权威机构预计，未来5-10年，我国商业小卫星的发射需求量将超4000颗，可见行业将迎来爆发式增长。

仅仅从北斗导航细分领域来看，在北斗三号全球卫星导航运行一年之际，再加上卫星导航年会的举办，行业短期有望迎来催化。

从长期看，随着大规模基建、用户对卫星通讯的需求以及政策面的推动，未来的成长空间也是相当大的。

北斗导航产业链

尽管北斗导航只是卫星互联网商业应用的一个细分领域，但北斗导航涉及的产业链也是众多，各个细分领域里也有不少代表性的龙头企业，下面主要介绍主要的几个产业链。

卫星制造：这是北斗导航产业链的最上游，其中又包括零部件、基础数据、基础软件、天线、芯片等等细分领域。目前主要企业有中国航天科技集团和中国卫星等。
卫星发射：这也属于行业的中上游，提供这一块服务的公司基本就一个，中国航天科技集团。
地面设备：这是产业链中游，又包括网络设备、控制设备等，提供遥感、控制、接受、通讯等等服务，其中公司有中国卫星、中国卫通、海格通信、华力创通、振芯科技、华测导航、合众思壮等。
卫星服务：这是产业链最下游，像客户以及消费者提供导航、通信、海洋规划等服务，这也是直接面向消费者的一块。其中的企业包括中国卫通、海格通信、北斗星通、四维图新、赛微电子等。

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医美龙头，收入增速200%，爱美客到底什么来头？

自去年来，东方财富医疗美容指数已走出了两波结构性牛市行情，同花顺的医美概念股则反映了自今年年初以来的行情。所谓结构性牛市，主要强调的是特定行业、特定企业的资产重估带来的牛市，这是医美行业面临的一个机遇。

但结构性牛市是不建议盲目“追涨杀跌”的，因为有炒热点的说法，所以市场经常会出现热点的轮换和分化。

话说回来，做价值投资的话，这些市场行情都不应该是我们最在意的地方，而是要关注这个企业本身。而在医美行业中，有一些个股是值得我们关注的。

今天要说的企业是一家生产医美注射用产品的企业——爱美客，现在市场使用的注射材料仍然有很多是国外产品，但是爱美客作为国产品牌，在国内已树立了先发优势。

数据显示，在今年一季度，爱美客实现营业收入2.59亿元，同比增长227.52%；实现扣非净利润1.62亿元，同比增长303.31%，为何这么强？

一、爱美客具有产品优势

一方面，爱美客是国内生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业，已具有较高的技术壁垒。

医美注射材料类属于医疗器械类产品，从实验室研究至最终获批上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，整个过程周期长、难度大、环节多、研发投入重。

而经过多年发展，爱美客基于软组织修复材料的研发生产等关键技术和工艺已形成了专利保护，累积拥有41篇专利，其中发明23篇。拥有组织仿生液、仿生脱细胞组织制备和多功能止血材料制备等8项核心技术。

过去几年，公司研发投入占营业收入比一直维持在较高水平。

另一方面，爱美客已具有多种产品管线，各产品功能定位均有差异，但同时具备较强的协同性。包括透明质酸钠注射剂、含微球类注射剂、A型肉毒毒素、埋植线、体重管理类产品，为获得国家药监局批准的同类产品最多的企业。

值得一提的是，“嗨体”是爱美客的明星产品，是国内首款临床用于颈纹修复的复合注射材料；含微球类注射剂，宝尼达是国内唯一的长效玻尿酸产品；以及2019年上市的面部埋植线为首款取得国家药监局批准的面部埋植线产品。

近几年得益于这些产品的不断放量，爱美客营业收入维持快速增长，2016-2020年收入年均复合增速达到49.75%。

二、医美是个好生意

1、医疗美容行业正处于高速发展阶段

医疗美容行业日益壮大，已成为继房地产，汽车，通讯，旅游之后的第五大消费热点，加入了朝阳行业的队伍。

相比于手术类医疗美容服务，非手术类由于安全性高、康复时间短、价格大众化等特点受到越来越多消费者的青睐。

据统计数据，2020年我国医美用户规模达到1520万人，医美人口渗透率持续提升，其中，35岁及以下医美人群成为主要消费群体，占客户群体分布的80%-90%。

截至2020年，我国医疗美容服务市场收入规模已达到1500亿元，预计未来五年医美行业市场规模将超过3000亿元，维持高速增长趋势。

2、爱美客位于医美产业链上游

爱美客所生产的医美注射产品和一般的高值耗材相似，它的成本较低，但单价很高，导致毛利率极高。

一方面，直接材料透明质酸钠、预灌封注射器、一次性使用无菌注射针均不属于稀缺品，因此爱美客生产的产品并不会收到上游原材料价格的限制，近几年其原材料采购价格十分稳定。

另一方面，产品之所以能维持较高的价格还有两个原因：

（1）医美注射类产品种类数量相对有限，医疗美容产品厂家的优质产品具有较强的市场需求支撑。爱美客产品在各个细分市场有先发优势，持续获取细分市场的高溢价；

（2）医疗美容服务的消费者具备一定消费能力，在满足基本物质生活基础上，出于改善自身形象和外貌的消费升级，愿意承担较高的费用以获得优质放心的产品和服务。

上述原因使得爱美客有了较强的定价能力，产品的销售价格较高；也正是在此基础上，爱美客甚至都不需要花费较多的销售费用，从而为企业带来了较高的销售净利率。

最后，爱美客所生产的产品还有与高值耗材不一样的地方，即它的产品属性不具备治疗性质，下游客户是医疗美容机构，而非医院，因此几乎没有集采风险，这为高毛利率的维持提供了保障。

三、总结一下

总的来看，爱美客之所以维持业绩高速增长不仅有自身的原因，还有行业的原因，它生产的产品在医美行业高成长趋势下不断放量，与此同时爱美客位于医美产业链的上游，充分享受了行业发展的红利。

不得不说，在我国维持世界人口第一大国的基础上，中国医疗美容市场仍有望成为全球增速最快的医美市场之一。

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