电池级溶剂龙头，石大胜华站上了风口？

上周三石大胜华上演了一场天地板行情，带动着板块内其他公司也纷纷跟跌，似乎短期内市场行情走到头了，不过跌了一两天市场似乎又跌不动了，到底是向上变盘还是向下变盘呢？我不知道。这让我不禁感慨一句做短线太难了吧。

既然我是没有做短线的潜质，那我就从其他方面挖掘一下吧。我们从行业入手，看看行业增长性如何，再落回企业，看看企业实力如何，增长空间多大。

一、行业发展

这张图是电解液产业链的梳理，其中表明了现在溶剂的种类。其实在了解之前，我一直认为溶剂就有一种，其实溶剂不止一种而且制造电解液会用到多种类型的溶剂，具体各个溶剂占比需要看下游电解质制造商的需要。

(1TWh=1000GWh）

2019年全锂电池出货约220GWh，其中消费约70GWh、动力约117GWh、储能（包括电动工具）约34GWh。根据工信部规划，到2025年国内新能源车占比要达到20%，按照2500万辆车、单车60度带电量测算，2025年国内动力电池装机有望达到300GWh，在按照国内30%占比测算，全球动力电池装机量将达到1TWh。这仅仅算了动力电池装机量，如果再算上消费锂电和动力锂电，全球锂电池装机量有望在2024年前后达到1TWh，2025年达到1195GWh.

我们再假设每1GWh电池需要电解液1100吨，溶剂添加比例为85%，那么，到2025年全球电解液需求将达到131万吨，对溶剂的需求也就是112万吨，大约是目前市场规模的4倍。

由以上分析我们可以看出，溶剂的增长还有很大的空间。

二、企业现状

1.业务组成

公司主要业务分为两块，一是新能源材料业务，主要就是溶剂的制造，主要产品为碳酸二甲酯系列；二是基础化工业务，主要产品是甲基叔丁基醚系列。

从营业收入看，公司由之前的双业务发展转变为单业务发展，重点发展新能源材料业务。这咋和多氟多一样呢。公司在新能源材料业务上使劲难道仅仅是蹭热点，其实并不是，公司是在寻找新的盈利增长点。我们从下面这个各业务毛利率对比图就能看出。

我们可以明显看出不同业务的毛利率差距是多明显，除了新能源材料业务的毛利率较高，其他业务不忍直视。如果我是老总，我肯定也大力发展新能源材料业务。

这不在2019年来，公司开始有意缩减化工业务，其传统化工装置开工率低，部分装置停产。2021年初，公司公告部分生产装置因市场、工艺等原因预计未来无法为公司带来经济利益，进而对资产计提了减值损失。

传统化工业务对公司的影响将不断减弱，新能源材料业务占比将不断上升。

2.公司产能

这里我们说的产能说的是电池级溶剂的产能。

溶剂分为工业级溶剂和电池级溶剂，电池级溶剂意味着纯度更高，生产难度更大。由于电池级溶剂生产难度大，目前有能力生产的企业屈指可数，行业格局明显，其中石大胜华就是其中的龙头。

2019年石大胜华电池级DMC产量占据国内50%以上份额，电池级EMC产量占据国内近40%份额，处于绝对龙头。随着新建产能的投产，将会有更强的可持续增长力。

据统计至2021年底公司大约有15万吨电池级溶剂产能。

3.企业盈利

2020年下半年以来，受益于新能源汽车销量的爆发，使得对溶剂的需求也上升，从而使电池级溶剂价格得以维持在高位。但是随着产能逐渐跟上，使电池级溶剂价格开始回落，以电池级DMC为例，该价格以从年初高点1.7万/吨跌至目前1.2万/吨，价格基本稳住。其他电池级溶剂的情况和DMC差不多。这就可能造成企业利润减少。

同时我们注意到，虽然电池级溶剂价格基本稳住，但是工业级溶剂价格还有下探的可能，这就会造成两者之间的价差进一步扩大。相比于其他电池级溶剂生产占比小的企业，石大胜华更有优势。

三、总结

现在新能源是风口，如果我们能乘风飞行，收益应该很可观。通过上面的分析，我们可以看到溶剂确实在未来有一个增长点，而且现在行业竞争格局明显，头部企业更容易获取利润。

石大胜华作为电池级溶剂的龙头企业，在未来将会更加深耕电池级溶剂，其龙头地位动摇的可能性不大，但是我们要注意到溶剂价格的下降对其利润的影响，还有石大胜华其他近乎亏损的业务也值得我们关注。

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对标恒瑞医药Big Pharma，复星医药的发展潜力怎么看？

复星医药是那种大开大合的企业，和恒瑞医药的“专注保守”形成了鲜明的对比。恒瑞医药自成立至今，实现了从一个红药水厂商到创新药制药企业的巨变，2020年营业收入规模达到277亿元，归母净利润63亿元，创造了4000亿元市值；

而复星医药背靠复星集团，继承了它的产业集团化理念，多年来通过并购逐步做大了企业规模，截至2020年，其收入规模达到300亿元，净利润36亿元，盈利能力成为复星医药最大的一个短板。

现如今，复星医药还有着巨额的股权投资，从而给企业带来较高的投资收益，而另一方面，复星医药的自主创新速度也在加快，2020年研发投入合计达到了40亿元，复星医药值得期待吗？

与恒瑞医药相比，复星医药的发展潜力怎么看？

一、业务较为分散，仍处于发展初期

复星医药的业务结构比较复杂，尤其是制药领域，还有很多治疗领域根本没有形成规模（收入10亿元以下）。分产品来看，2020年收入规模最大的一块制药领域是代谢及消化系统核心产品，但它实现营业收入35.72亿元，仅占到公司总营业收入的11.79%。

复星医药走的是布局医药健康全产业链的路线，因此它目前的主营业务不仅涉及到制药领域，还覆盖到了医疗器械与医学诊断、医疗服务领域，并通过参股国药控股涵盖到医药商业领域。

虽然看上去比较宏伟，但对于复星医药来说，现阶段仍然处于发展初期。

一方面表现在它的营业收入增长没有形成明显的核心主力，2018年、2019年、2020年近三年，制药业务营业收入同比增速分别为47.19%、16.51%、0.52%；

医疗器械与医学诊断营业收入同比增速分别为13.22%、2.66%、39.64%；

医疗服务营业收入同比增速分别为22.72%、18.61%、4.34%。

可以看到，制药业务和医疗服务业务营业收入增速在近几年有明显的下滑趋势，医疗器械与医学诊断业务反而在2020年，因抗疫产品的贡献实现了快速增长。

其中，制药业务较为依赖并购和新产品，2020年抗肿瘤及免疫调节核心产品的营业收入同比增长138.39%，主要系汉利康（利妥昔单抗注射液）收入增长以及年度内上市新产品汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）的收入贡献所致。

不得不说，复星医药比恒瑞医药更为依赖创新药，但从汉利康的研发时间跨越了10年来看，复星医药的创新转型仍有一段路要走；

但反过来讲，将研发投入作为医药企业发展的先行指标，我们同样认为复星医药存在着较大的想象空间。

另外，在医疗器械与医学诊断领域，复星医药的发展仍然以“广”为主要特征，这块业务收入在过去10年维持了高速增长，由2010年的3.94亿元增长至2020年的52.17亿元，复合增长率达到29.48%；

医疗服务业务也延续了同样的发展路线，2012年-2020年间，收入复合增长率达到46.44%，形成了以珠三角大湾区、长三角、淮海经济区、成渝经济区为医疗服务重点区域、专科和综合医院相结合的医疗服务战略布局。

对于复星医药来说，它的业务增长路线趋向于并购、资源整合，而背后支撑它的便是复星医药的核心竞争力：拥有国际化眼光的资本力量。

二、盈利能力端存在硬伤，但具备改善空间

很多人会问到，复星医药这样的企业，业务增长到底有没有可持续性，或者换句话说，它的增长能不能变成良性的，我想这就是我们接下来要考虑的问题。

首先我想说的是，复星医药走的是覆盖大健康产业全产业链的路，它的道路可能远比恒瑞医药还要曲折，它的发展实现质的飞跃的拐点仍未看到。就像我们所提到的，复星医药仍然处于发展初期。

当然，也正是这样的企业，同样会带给我们意想不到的惊喜。

如果将其量化的话，我们认为复星医药的盈利能力指标是值得关注的，虽然这个指标相对于股价的增长可能有些滞后的，但我们要印证的更多的是复星医药的市场竞争力是不是真的在增强。

从过去十年的发展上来看，复星医药的毛利率维持了持续增长的趋势，这是一个很明显的改善，虽然与恒瑞医药、迈瑞医疗等较为专注的企业相比，还存在较大差距，但这一方面是医疗服务毛利率相对较低引起的，另一方面则意味着它的并购资源整合并没有形成规模优势。

其毛利率的增长仍然有提升空间。

同时，随着企业在研发能力端的发力，以及在医药行业遭遇政策挑战的背景下，净利率实际是持续下降的，不得不说，这是复星医药现阶段发展的必经之路。

而对比各医药企业的销售费用率可知，复星医药目前的销售费用率仍处于行业较低水平，且随着医药行业的整合，医药企业的销售费用率均呈现出稳定下降的趋势，这对龙头企业实际是有利的。

三、总结一下

总的来看，我们认为复星医药还是有很大看点的，不止于它背后的研发产品线，而且在于它能够推动业务增长的那个资本力量，复星医药不是医药行业最有钱的企业，但是它能够去做并购、做投资，从而拿到不错的资源并逐步发展起来，我们认为这同样是难能可贵的。

以将要上市mRNA新冠疫苗为例，虽然这款疫苗只是复星医药从德国BioNTech那里引进的，但放眼全国，有且仅有复星医药一家企业率先锁定了国外的mRNA新冠疫苗技术管线，而布局同技术路线的沃森生物，在国内的临床试验仍然有些“难产”。

对比mRNA新冠疫苗产能，预计复星医药年内产能将达到10亿剂，沃森生物产能为1.2亿剂···

这让我想到了智飞生物，智飞生物靠着默沙东爆款疫苗独家代理商的角色走到了今天这个地步，复星医药又有什么不可能呢？

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备受争议的京东方A能力如何？

全球显示面板产业链产能转移经历了三个时期：2000年前是由日本主导的全球TFT-LCD产业发展，同时期的韩国企业大力发展该产业，该时期全球出货量第一是三星；2000-2010年日本向中国台湾地区技术转移，同时期中国大陆企业通过收购的方式开始快速发展液晶面板产业；2010到现在，日本多家厂商已经退出LCD产业，而韩国也将重心转移至OLED。如今中国显示产业产值已超4000亿元，疫情下增速仍达30%，产业规模已居全球之首，其中京东方已经成为全球第一LCD生产厂商。

但是，在许多投资者眼里，京东方A业绩低迷、融资规模过高、ROE低，似乎不是一个好的投资标的。今天，我们从行业、财务、前景来具体分析一下京东方。

一、行业分析

面板产业主要是指用于电视、台式电脑、笔记本和手机等电子设备的触控显示面板产业。液晶面板生产是个典型的资本密集型和技术密集型行业，其进入壁垒较高，行业的发展需要政策扶持、技术发展以及资金投入三者的共同推动，企业要想盈利，需要持续扩大投资，形成规模效应。

二、财务分析

1.偿债能力分析

短期偿债能力：流动比率和速动比率反映了企业的短期偿债能力，由表1中数据可知，京东方2016-2020年的流动比率与速动比率始终大于1，这表明企业的短期偿债能力较强。整体来看，其流动比率与速动比率呈现下降的趋势，到2020年两个指标数值都接近于1，这意味着企业在保障债权益的基础上，对现金和其他短期资产的利用率较高。

长期偿债能力：企业的长期偿债能力主要由资产负债率来反映。京东方的资产负债率近几年来都在60%左右，是一个比较正常合理的重资产制造企业的水平。

表1 偿债能力指标

2.盈利能力分析

2016-2020年，京东方毛利率水平高于同行业企业的平均水平，在2021年第一季度，其毛利率更是达到了28.13%。由表中数据可得京东方盈利能力整体呈现上升趋势，2017年盈利能力突然大幅上升的主要原因是京东方在核心技术领域投入的资金研发开始显现出效果。

值得注意的是，京东方的净资产收益率即ROE的值较低，这与周期性行业有密不可分的关系，面板价格的上涨必然带动公司业绩的提升，因此面板价格与京东方ROE相关性较强，此外，净资产收益率低与京东方持续每年高投入研发费用和高资金成本也有关。

图1为京东方2011-2021年的净资产收益率，我们可以看到，2011以来净资产收益率在2%-10%范围内，这基本与行业趋势一致。近年来，京东方处于一个较好的行业周期，有望达到净资产收益率的新增长。

表2 盈利能力指标

数据来源：萝卜投研

3.营运能力分析

由反映公司营运能力的指标值可以看出，近几年其营运能力整体呈现较为稳定，三个指标在2018年都略微下降，主要由于产线扩产使营业收入增加，同样使应收账款额增加，原材料与库存商品增加使存货周转率下降，18年属行业下行期，主营业务收入增速放缓导致总资产周转率下降。随着后期行业周期的上行和企业固定资产和流动资产管理水平的上升，其营运能力逐渐增强。

表3 营运能力指标

三、前景展望

京东方所处行业竞争激烈，并且该行业内企业最显著特点是其受行业景气度影响严重，但该影响有弊也有利，在左右公司业绩的同时也为公司提供了潜在的机会。7月14日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润125—127亿元，上年同期113545万元，同比增加1001%—1018%，单季度净利润创历史新高。未来随着行业集中度的上升，面板行业的周期性波动会将相对减弱，公司议价能力会进一步提高，经营水平趋向稳定。

从目前来看，京东方有技术优势，并且市场占有率大、产能充足，公司目前在LCD面板领域龙头地位较为稳固，其增资建设生产线进一步增强公司OLED生产技术的多样化，显示事业、传感器及解决方案事业、Mini-LED 事业、智慧系统创新事业和智慧医工事业五大事业部融合发展又为公司带来新的业绩增长点。展望未来，我们认为京东方成长空间较大，业绩增长前景广阔。

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晶圆制造全球第三，专利超1000项，中微公司对标前沿科技！

中微公司成立于2004年，主营业务为开发大型真空微观器件工艺设备，主要产品包括刻蚀设备和MOCVD。公司CCP刻蚀设备已批量应用于国内外一线客户从65nm到5nm集成电路制造产线、64层及128层3DNAND产线，并已取得5nm及以下逻辑电路产线的重复订单；ICP刻蚀设备逐步成熟，已成功进入海内外十余家客户的晶圆产线。公司MOCVD设备持续在行业领先客户生产线上大规模投入量产，保持在行业内的领先地位。

据国盛证券研报分析，我们有望看到公司按技术路径推出下一代用于更先进制程关键步骤的ICP及CCP刻蚀设备，刻蚀设备产品线不断完善，盈利水平及核心竞争力进一步提升。

一、刻蚀+MOCVD龙头，技术驱动对标前沿科技

国内领先、世界排名前列的半导体高端设备制造商。公司自成立以来主要从事半导体设备的研发、生产和销售。公司以中国为基地，为全世界提供高端半导体微观加工设备。主营业务为开发大型真空微观器件工艺设备，主要产品是刻蚀设备和MOCVD。刻蚀机用于半导体制程，客户涵盖台积电、中芯国际、海力士、华力微、联华电子、长江存储等；MOCVD用于LED外延片制程，客户涵盖三安光电、华灿光电、乾照光电等。

公司的刻蚀设备产品具有行业竞争优势，正逐步打破国际垄断。公司开发的12英寸高端刻蚀设备已运用在国际知名客户65nm到5nm等先进的芯片产线上；公司已开发出小于5nm刻蚀设备用于若干关键步骤的加工，并已获得行业领先客户的批量订单。公司正开发新一代刻蚀设备和包括更先进大马士革在内的刻蚀工艺，能够涵盖5nm以下更多刻蚀需求和更多不同关键应用的设备。

研发力度行业领先，专利收获颇丰。2020年，公司研发投入为6.4亿，同比上涨50.69%，主要用于研究开发新的工艺，包括存储器刻蚀的CCP和ICP刻蚀设备、Mini-LED大规模生产的高输出量MOCVD设备、Micro-LED应用的新型MOCVD设备等。研发投入占营业收入比例为28.14%，高于行业水平。从研发成果来看，公司具有深厚的技术研发基础，拥有多项自主知识产权和核心技术，到2020年底，公司新增专利80个，累积1096个。截至2021年4月，公司研发人员数量达到345人，占员工总数的38.55%。公司及子公司已申请1,814项专利，已获授权且在保护期内的专利共1,070项（中国境内568项、境外502项）并且绝大多数专利在产品上得到应用。

产业积累深厚，客户覆盖国内外一线企业。2019年5月，中微公司在全球晶圆制造设备供应商中排名第三，在十大芯片制造设备专业型供应商和专用芯片制造设备供应商中均位列第二。公司的高端半导体设备技术水平处于世界前列，客户已经延伸至世界范围，在公司的前五大客户中覆盖了国内外一线企业。并且随着公司收入规模增大，主要客户集中度逐年降低，2016年、2017年和2018年，公司前五名客户销售占比分别为85.74%、74.52%和60.55%。多年来，公司产品技术及销售服务竞争优势不断累积，同海内外客户的业务合作关系不断深化，客户服务和产品解决方案专业化不断提升，产品已进入包括台积电、中芯国际、华虹集团、长江存储、采钰科技、海力士、联华电子、华邦电子、格罗方德、博世、意法半导体、三安光电、江西兆驰、璨扬光电、华灿光电、乾照光电等国内外知名半导体制造企业。

二、受益LED新应用，MOCVD需求回暖

MiniLED等新应用市场爆发，MOCVD需求回暖。2020年受终端芯片价格下降及产能释放等影响，2020年LED设备市场呈下滑趋势。当前以MiniLED背光及直显、消毒及植物照明为代表的LED新兴市场需求放量背景下，MOCVD设备需求有望回暖。

2021年6月，中微公司推出专为高性能MiniLED量产设计的PrismoUniMax™MOCVD设备，助力LED芯片制造商提高产能，降低生产成本。该设备在帮助LED芯片制造商提高产能的同时能够有效地降低生产成本。

2020年我国第三代半导体产业电力电子和射频电子总产值超过100亿元，同比增长69.5%。其中SiC、GaN电力电子产值规模达44.7亿元，同比增长54%，相较前几年，中下游的增长速度加快。预计到2023年SiC、GaN电力电子器件的市场规模将超过150亿元。

中微定增募投布局宽禁带功率器件外延生长设备。公司定增拟不超过100亿元，其中总投资37.56亿元用于中微临港总部和研发中心项目，搭建从产品技术研发、样品制造与模拟测试到大规模工业投产的全周期研发平台。临港总部和研发中心项目部分资金用于于公司新产品的研发项，主要研发产品包括7类，其中一种就是用于宽禁带功率器件（SiC）外延生产的量产型CVD设备，项目将由在化合物半导体外延工艺研发领域超过25年的主管人员牵头，目前处于研究阶段，预计将持续至2025年底。

三、定增加码研发投入，内生外延推进平台化建设

公司拟定增不超过100亿元，用于中微产业化基地建设项目、中微临港总部和研发中心项目和科技储备资金。

中微产业化基地建设项目主要用于扩充公司现有设备产能，与主流半导体设备厂商合作，开发新产品线。公司计划在上海临港新片区及南昌市高新区新建生产基地，总规划建筑面积18万平米，临港产业化基地主要承担公司现有产品升级、新产品开发生产及扩充长。南昌产业化基地约14万平米，主要承担比较成熟的产品的规模量产及部分产品研发升级。

中微临港总部和研发中心项目将在上海临港新片区建立中微临港总部和研发中心，搭建从产品技术研发、样品制造与模拟测试到规模量产的全周期研发平台。12个项目已于2021年6月20日集中开工。新产品研发不仅包括等离子体刻蚀设备、薄膜沉积设备，还包括前瞻性技术研究、集成电路生产设备及零部件国产化、泛半导体设备产品的研发及产业化等。

总投资30.8亿元的科技储备资金将用于满足公司与合作伙伴在新产品的协作开发项目、对外投资并购项目等需求。其中新产品协作开发拟投资15.8亿元，用于包括红黄光MOCVD设备、大面积平板显示设备和集成电路设备、PECVD等化学薄膜设备以及集成电路光学检测设备的合作研发。对外投资并购项目拟投资不超过15亿元进行产业投资、并购，向上下游配套设备纵向延伸，在公司刻蚀和薄膜关键技术基础上横向扩展。通过外部协作及投资并购，公司借助外部优势资源，快速切入相关领域，抓住机遇，打造平台化设备公司。（国盛证券）

总结：未来随着MiniLED、消毒及植物照明为代表的LED新兴市场需求放量，并且公司还将继续拓展功率器件等领域用CVD设备，MOCVD系列产品需求有望回升。

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千亿级战略投入，深度合作华为，长安汽车冲击电动天花板！

重庆长安汽车股份有限公司是一家集开发、制造、销售为一体的汽车公司，起源于1862年的上海洋炮局，1996年10月31日注册成立公司。其主要产品有全系列乘用车、小型商用车、轻型卡车、微型面包车和大中型客车，全系列发动机等，1996年，在深圳证券交易所上市。

据东吴证券研报分析，长安福特，短期多款重磅车型相继导入助力国内销量提升，中长期国内市场战略定位持续提升作用销量增长。长安马自达触底，未来有望稳步增长。

一、技术全面布局+产品竞争强势+营销不断创新

性能表现优越，动力强油耗低，达国际领先水平。作为中国自主品牌首个模块化动力平台，蓝鲸NE动力平台由长安汽车历时4年打造，包括蓝鲸发动机、油电混驱和变速器三大板块。类似于i-Vtec之于本田、TSI之于大众、混动双擎之于丰田、创驰蓝天之于马自达，蓝鲸NE动力平台在市场成熟的技术基础上进一步开创，核心技术优势包括动力强劲+耗油量低+运行平稳+兼容性强。

双积分+碳中和压力下，长安电动化进程加速。2018年以来国家双积分政策不断收紧，2020年碳中和/碳达峰压力加大，汽车电动化趋势已成为国家和社会层面的确定性方向。

千亿行动：长安汽车计划到2025年，新能源汽车全产业链累计投入超1000亿元，推进研发及战略快速实施，其中动力电池方面的投入为300亿元，共享、充电设施与服务领域投资200亿元，新能源专有平台方面投入100亿元，新能源产品研发投入400亿元。

CHN（与华为、宁德、蔚来合作成立阿维塔）/EPA（长安自身新能源科技子公司）双料并举，覆盖从高端到低端全尺寸车型。长安汽车自主研发EPA纯电平台，分为EPA0/EPA1/EPA2三大对标不同级别车型的生产平台，定位电动车普及者。

2018年长安宣布开启“北斗天枢”计划，全面开启智能化转型进程。北斗天枢计划包括：1）2020年长安将不再生产非网联新车，实现100%联网，100%搭载驾驶辅助系统；2）到2022年实现100%语音控制，L4级智能驾驶产品上市；3）到2025年，选装一个方向盘，从此无需驾照即可自主安全出行。4）2020年前，建成L3级自动驾驶智能开放平台，2025年，建成L4级自动驾驶的智能开放平台。

二、新一轮产品周期有望带来自主业绩强势反弹

燃油车市场：以CS75P+逸动为销量主力，UNI系列贡献未来核心增量，长安品牌有望实现市占率的持续提升。CS系列75车型为长安销量绝对主力，目前月销2-4万辆；定位10-12万元紧凑型家用SUV市场，是目前国内市场竞争最激烈的细分市场，市场空间也相对最大。逸动车型定位7-9万元低端轿车市场，国内轿车市场自主品牌多集中于该细分市场，13万元及以上价格区间的轿车多为合资品牌车型。

总结来看，短期维度下鉴于长安自主品牌领先的动力品牌与外观颜值加成，CS系列各主力车型以及轿车逸动有望保持2020年下半年以来的高销量水平，UNI成为未来核心增量，凭借智能科技配置的主打特色有望在10-20万元激烈竞争的燃油SUV市场实现市场份额的持续提升。

EPA平台长安自研车型发力中低端市场，实现电动化普及；CHN平台华为合作车型发力高端市场，实现品象提升。长安新能源自研纯电生产平台EPA平台覆盖国内主流车型加工尺寸，主要特色强调未来感、科技感以及前卫风格。

三、华为合作打开智能电动高天花板

华为成立智能汽车解决方案BU，正式进军智能汽车领域。ICT下设六个部门：运营商BG、企业BG、网络产品与解决方案、Cloud&AIBG、ICT区域组织和智能汽车解决方案BU。汽车BU隶属于华为的ICT，由华为轮值董事长徐直军统领。

华为消费者BG正在与智能汽车解决方案BU进行整合。总负责人是华为消费者业务CEO余承东，2021年5月19号，余承东被免去云CEO职位，仍为消费者BGCEO以及新增智能汽车解决方案BUCEO。

华为在智能网联汽车领域定位是增量部件供应商，目标是帮助车企“造好”车，造“好车”。在构建全新一代“计算+通信”CCA架构的基础上，提供5大智能系统：智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能网联、智能车云。以及传感器+集成式热管理系统等全套智能化部件。

华为以“计算+通信”为核心—通过CCA架构+VehicleStack跨域集成软件框架为基础，以全套自研的芯片、计算平台，操作系统、传感器以及智能零部件等来搭建五大智能系统，包括智能座舱、智能驾驶、智能电动、智能车云、智能网联，从而实现全栈式智能汽车解决方案。

三巨头携手打造AB品牌。2020年11月，长安汽车宣布将携手华为和宁德时代联合打造一个全新高端智能汽车品牌—AB品牌。AB品牌将聚合长安汽车、华为、宁德时代分别在汽车研发制造、汽车智能解决方案和能源管理生态领域的优势。（东吴证券）

总结：2017年长安开启第三次创业：以1核心+4转型“发展思路，推动经营客户、智能化新能源、产品+服务+出行解决方案、经营品牌”四大转型，开启全新一轮企业向上周期。

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打破国外垄断，供货台积电，芯源微跨越式增长！

芯源微成立于 2002 年，主要生产光刻工序涂胶显影设备和单片式湿法设备，芯源微产品可广泛应用于半导体生产、高端封装、 MEMS、LED、OLED、3D-IC TSV、PV 等领域。

据国盛证券研报分析，公司先进封装用涂胶显影机、前道涂胶显影机等产品打破了国外垄断，下游客户覆盖国内大部分 LED 芯片制造企业和高端封装企业。

一、冉冉升起的先进半导体设备巨星

芯源微生产的涂胶/显影机在 LED 芯片制造及集成电路制造后道先进封装等环节，作为国内厂商主流机型已在国内一线大厂广泛应用；通过多年技术积累， 成功突破了包括凸点封装工艺相关的超厚光刻胶膜的涂覆、显影、单片湿法多工艺药液同腔分层刻蚀以及 193nm（ArF）光刻工艺超薄胶膜均匀涂敷、精细化显影、精密温控热处理等在内的多项核心关键技术，开发出国产涂胶显影设备并实现量产，成功打破国外厂商垄断，降低国内客户采购成本和对国外设备的依赖。

芯源微产品已实现批量销售，截至 2021 年 4 月，已累计销售 1000 余台套。公司的后道涂胶显影设备和单片式湿法设备，目前作为主流机型已成功打入包括台积电、长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技、华灿光电、乾照光电、澳洋顺昌、中芯绍兴、中芯宁波等在内的多家国内知名一线大厂。

董事长兼总经理宗润福先生，是二级研究员，享受国务院政府特殊津贴。先后担任中国科学院沈阳自动化研究所控制工程部工程师、造价组组长、控制工程部副组长、中国科学院沈阳自动化研究所控制工程部主任、中国科学院沈阳自动化研究所科技处处长、室主任。

二、营收跨越式增长

受益于半导体下游应用市场需求增长，LED 芯片和集成电路制造的产能扩张，同时近年来半导体产能逐渐向中国大陆迁移，芯源微凭借硬核技术和优质产品与服务，业绩表现 稳健增长。芯源微 2016-2020 年收入由 1.48 亿元增长至 3.29 亿元，复合增速为 22%。2021Q1营收实现跨越式增长。2021Q1公司实现营收1.13亿元，同比大幅提升1229.7%， 2020Q1 为 852.9 万元。一季度营收大幅增长主要得益于前道产品放量，2021Q1 前道光刻涂胶显影机和清洗机验收确认合计占营收比重超过 50%，今年订单饱满。随着公司不断导入客户，通过工艺验证获得批量重复订单，产品由后道向前道延伸，以及国产化力度加大，公司营收有望迈上新的台阶。一季度归母净利润 650.4 万元，去年同期为亏损 786.9 万元。

芯源微的主营业务收入主要来自于两大类产品：（1）光刻工序涂胶显影设备（包括涂胶显影机和喷胶机）。（2）单片湿法设备（包括湿法刻蚀机、去胶机和清洗机）。 随着公司产品不断向前道延伸，公司涂胶显影机单价自 2017 年以来持续提升。芯源微在 2016 年收入主要来自于中国港澳台地区，随着半导体市场产能向中国大陆的迁移， 中国大陆的销售收入占比逐年提升，2020 年大陆地区主营业务占比达到 99.5%。

芯源微 2020 年研发费用为 4541 万元，同比增长 29.55%， 2018-2020 年研发费用占营收比分别为 16.3%、16.4%、13.8%，保持在较高水平。芯源微作为项目牵头单位承担并完成了两项与所处涂胶显影设备领域相关的“02 重大专 项”项目，开发出国产涂胶显影设备并实现量产，成功打破国外厂商垄断。未来公司将持续大力投入对前道设备产品关键核心技术及核心零部件的研发，提升核心竞争力及盈利水平。

三、延伸布局前道设备，国产替代需求加速

公司下游晶圆厂作为半导体设备的需求方，其发展依赖半导体的终端市场应用状况。未来半导体主要应用于物联网、人工智能、5G、汽车电子等新兴领域，我们认为公司下游应用领域不断发展，将带动整个半导体设备的需求上行，公司未来前景良好。全球物联网市场快速成长，保持 25-30%复合增速。2017 年全球物联网连接设备达到 83.81 亿台，预计 2020 年全球联网设备数量将达204.12 亿台，物联网终端市场规模将 达到 2.93 万亿美元，保持每年 25-30%的复合增速。根据工信部发布数据，2016 年我国物联网产业规模达到 9,300 亿元，预计未来几年仍将保持 20%-30%左右的高年均增速， 2020 年全国物联网产业市场规模将突破 1.5 万亿元，市场增长趋势迅猛。

人工智能技术近年来加速发展，呈现出深度学习、 跨界融合、人机协同、群智开放、自主操控等新特征。国务院 2017 年发布的《新一代人 工智能发展规划》指出，到 2020 年我国人工智能核心产业规模超过 1,500 亿元，带动相关产业规模超过 1 万亿元。

根据麦肯锡研究报告，2030 年人工智能有望为全球额外贡献 13 万亿美元的增量 GDP，影响程度可比肩前三次技术革命。（国盛证券）

总结：我国半导体设备产业链建设仍处于起步阶段，国产半导体设备大量核心部件仍依赖于进口。芯源微作为国内唯一能提供中高端涂胶显影设备的企业，后道设备已广泛用于台积电、长电科技、中芯绍兴、中芯宁波等在内的多家国内知名一线大厂。伴随下游晶圆代工厂资本开支大幅提升，公司有望加速受益设备国产化进程。

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布局全球优质锂资源，解决债务问题，天齐锂业加速冲刺！

天齐锂业股份有限公司始建于1992年，并于2010年在深圳证券交易所上市。近三十年来，公司始终牢记“共创锂想”的使命，稳步发展成为中国和全球领先的，集上游锂资源储备、开发和中游锂产品加工为一体的锂电新能源核心材料供应商，主要包括硬岩型锂矿资源的开发、加工销售以及锂盐产品的生产销售两大业务。

据国金证券研报分析，IGO交易尘埃落定，债务压力得到缓解，布局全球最优质锂矿资源，奎纳纳项目投产在即，补齐锂盐加工短板。

一、债务问题解决迎来曙光

公司通过控股泰利森拥有134万吨/年锂精矿产能，其中包括14万吨的技术级锂精矿，120万吨的化学级锂精矿。

技术级锂精矿氧化锂含量较高，含铁量较低，主要面向玻璃和陶瓷市场销售；化学级锂精矿主要用于转化成碳酸锂、氢氧化锂、金属锂等锂化合物，并进一步用于生产锂电池正极材料。

泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目已启动，预计新增锂精矿产能60万吨/年，规划产能达194万吨/年，2020年12月22日文菲尔德董事会决定将泰利森第三期锂精矿扩产计划试运行时间推迟到2025年。

公司自2010年深交所上市以来，具备独到的战略眼光，积极布局锂资源锂产品。2012年，公司取得四川省雅江县措拉锂辉石矿采矿许可证。2014年，公司收购拥有格林布什矿场的泰利森母公司文菲尔德51%权益，收购西藏矿业持有的扎布耶锂业20%股权。2015年，公司收购江苏张家港的碳酸锂生产基地。2017年，公司收购重庆铜梁工厂，增加金属锂产能。

在推动公司内生增长的同时，公司继续围绕战略进行外延式并购布局。2018年后公司陷入巨大的债务危机，原因之一是“蛇吞象”收购SQM欠下巨额贷款，二是锂行业走下坡路，锂价持续下滑。

百亿定增计划终止。2021年1月15日，公司发布定增方案，定增对象为控股股东成都天齐实业（集团）有限公司，拟定增募资不超过159.26亿元，发行价格为35.94元/股，定向发行的股权占定增后总股本约23%。

2021年1月17日，公司发布终止公告，表示鉴于控股股东前期支持公司发展而实施减持计划，定增决议日距减持日时间未超过六个月，为避免可能导致的短线交易风险，保护中小投资者利益，决定终止此次定增事项。

公司至今重点围绕“止血”、“造血”和“补血”几方面来推进减债降负工作。2020年12月8日，公司审议通过了《关于公司全资子公司增资扩股暨引入战略投资者的议案》，公司全资子公司TLEA拟以增资扩股的方式引入战略投资者澳大利亚上市公司IGOLimited（简称“IGO”）。

IGO全资子公司IGOLithiumHoldingsPtyLtd以现金方式出资14亿美元认缴TLEA新增注册资本3.04亿美元，增资完成后公司持有TLEA注册资本的51%，IGO的全资子公司持有TLEA注册资本的49%。本次增资完成后，公司仍拥有TLEA的控股权，TLEA仍纳入公司合并报表范围。

二、布局全球优质锂资源，成本铸就护城河

锂电池拥有开路电压高，比能量高，工作温度范围宽，放电平衡，自放电子等优点，在新能源汽车动力电池和储能领域具有长期需求刚性和需求前景。根据中汽协数据，2020年中国新能源汽车销量为136.7万辆，渗透率为5.4%，根据EVTank数据，2020年全球新能源汽车销量为331.1万辆，渗透率4.1%。中汽协于1月预测2021年中国新能源汽车销量为180万辆，根据其6月中旬最新的数据显示，2021年1-5月，中国新能源汽车销量为95万辆，考虑到新能源汽车强势增长的良好态势，再结合国金新能源车研究团队的观点，预计2021年中国新能源汽车销量将超过250万辆，全球新能源汽车销量将超过600万辆。

锂资源端由于开发条件各异，产能不具备可复制性，扩张周期长、资本开支大，同时受制于部分国家政策限制，锂资源的获取和控制难度也非常大。因此保障资源供给具有高度的战略意义，围绕锂资源的争夺战也会越加激烈。

2019年我国锂原料产量占全球比例仅10%，基础锂盐冶炼产能却高达全球的71%，锂盐出货量占全球消费量的49%，比例远高于10%，我国锂资源高度依赖进口。虽然我国锂业公司掌握了境外部分优质锂资源，但国际话语权较弱。

三、锂盐加工全球布局

公司将锂精矿加工成碳酸锂、氢氧化锂及氯化锂等锂盐产品，生产步骤：首先，对锂精矿进行煅烧、磨细和酸化。第二步，加入碳酸钙并进行调浆、浸取、过滤，将锂精矿转化为硫酸锂溶液。第三步，通过纯化和蒸发浓缩处理将硫酸锂溶液进行浓缩过滤，然后分别加入碳酸钠、氢氧化钠或氯化钙制成成品碳酸锂、氢氧化锂或氯化锂。最后，通过包括电解和蒸馏的方法使用氯化锂生产金属锂。

四川射洪是公司最早设立的生产基地，始建于1995年10月，地处成渝经济区北弧中心四川省射洪市，是一座多品类和高附加值锂产品生产基地。射洪基地经过20余年不断发展与积累，拥有多种规格的碳酸锂、氢氧化锂、无水氯化锂、金属锂等生产线，目前锂盐加工产能2.42万吨/年，其中包括碳酸锂1.45万吨/年、氢氧化锂0.5万吨/年、无水氯化锂0.45万吨/年和金属锂0.02万吨/年。

江苏张家港基地位于江苏省张家港保税区，是目前世界领先的全自动电池级碳酸锂生产基地，公司于2015年上半年完成了对该生产基地的收购。该基地毗邻海运码头，主要化工原材料均能实现就近供应。基地在建设之初即以“全球领先”为目标，率先采用全自动生产工艺进行矿石提锂，高度自动化的生产线确保了生产的可靠性与质量稳定。目前拥有2万吨/年碳酸锂产能。（国金证券）

总结：公司因2018年收购SQM23.77%的股权导致35亿美元银团并购贷款，财务费用和资产负债率大幅提升。公司2020年底计划引入战略投资者IGO，根据6月21日最新公告，于6月底或之前完成交割，将获得14亿美元现金流入，其中12亿美元用来偿还并购贷款，缓解公司债务压力。

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在手订单超7亿，并购瑞典Silex，赛微电子助力国产替代！

北京赛微电子股份有限公司是一家以半导体业务为核心的知名半导体科技企业集团，公司全资子公司瑞典Silex在全球MEMS晶圆代工市场中处于第一梯队，截至2020年末，拥有在手未执行合同/订单金额合计超过7亿元。

公司整体经营状况良好，在已剥离航空电子和部分导航业务的情况下保持收入和归母净利润不断增长，公司通过并购整合MEMS业务，推动国内投产落地，同时加速布局GaN产业链业务，整体向量产工厂转型，潜在增长空间巨大。

据东北证券研报分析，公司在经营状况、产能、技术研发以及市场潜力等方面优势明显。

一、公司经营状况良好，多项指标优于行业平均

2020年，公司实现营业收入7.65亿元，在业务剥离的情况下同比增长6.55%；归母净利润2.01亿元，同比增长74.78%。2021年1-3月，公司实现营收1.99亿元，同比增长23.96%；归母净利润0.34亿元，同比增长398.50%。

公司盈利能力突出，偿债能力较强我们选取国内与国际半导体企业比利时高塔半导体、美国泰瑞达、中芯国际、华润微、士兰微以及台积电作为同业公司，计算各项财务指标的平均值作为行业平均水平，与公司进行比较。

公司盈利能力较为突出。2019年，公司销售毛利率44.21%，销售净利率14.67%，仅次于台积电，高于行业平均水平27.85%、10.70%。2020年，公司销售毛利率继续提升，达到45.35%，主要得益于MEMS业务毛利率提升，半导体业务收入结构占比提高、结构优化。

二、核心MEMS业务走向量产，技术研发推动国产替代

MEMS是微机电系统（Micro-Electro-MechanicalSystem）的缩写，是集微传感器、微执行器、微机械结构、微电源微能源、信号处理和控制电路、高性能电子集成器件、接口、通信等于一体的微型器件或系统，在高新技术企业应用广泛。

公司全资子公司瑞典Silex是全球领先的MEMS代工企业，服务于全球各领域巨头厂商，于2016年完成收购。根据YoleDevelopment，2012年至今，瑞典Silex在全球MEMS代工厂营收排名中一直位居前五，在MEMS纯代工领域位居前二，其竞争对手包括TELEDYNEDALSA、索尼、台积电、X-FAB等，长期保持在全球MEMS晶圆代工第一梯队，2019年则跃居全球第一。目前，Silex占据MEMS代工约7.5%的全球市场份额。

公司并购Silex后对其进行良好整合，子公司经营业绩实现持续高速增长。2020年，Silex实现营业收入6.85亿元，净利润2.19亿元。Silex的亚洲市场不断开拓，源自亚洲的收入达到6,735.28万元，较上年增长了31.53%。子公司业绩增长动力强劲，截至2020年报告期末，拥有在手未执行合同/订单金额合计超过7亿元。

公司拥有覆盖MEMS领域的全面工艺技术储备，关键技术已经成熟并经过多年的生产检验，TSV、TGV、SilVia以及晶圆键合等技术模块行业领先。瑞典Silex有着20年400余项工艺开发经验，拥有两条国际领先的8英寸MEMS产线。Silex产能不断扩增，产品销量质量稳中向好。2020年，公司完成了瑞典两条产线的升级改造，进一步新增当地产能且陆续投入使用，不断加强工艺开发及晶圆制造业务的保障能力。在扩产的同时，瑞典产线依然保持了较高水平的产能利用率、产销率，以及稳定的良率，2020年，Silex产销率达到95%，产能利用率78.51%，良率74.62%。

三、潜力GaN业务加速布局，市场增长空间巨大

GaN是一种新型宽禁带半导体材料，也被称为继Si、GaAs之后的第三代半导体材料。GaN材料能够大幅提升器件与系统的功率密度、工作频率与能量转换效率，实现绿色功率与微波器件技术。

全球GaN功率器件市场增长空间巨大。目前，全球GaN功率器件潜在市场容量约为60亿颗，约为300万片6寸片/年，而功率器件渗透率不到1%。根据Yoledevelopment，预计到2024年，RFGaN整体市场规模将增长至20亿美元。公司在GaN产业链布局多家子公司。GaN材料方面，公司控股子公司聚能晶源主要从事第三代半导体氮化镓（GaN）外延材料的研发、设计、制造和销售。2019年，聚能晶源“8英寸硅基氮化镓（GaN-on-Si）外延晶圆”正式投产，成为全球范围内领先的可提供具备长时可靠性的8英寸GaN外延晶圆的生产企业。

GaN器件方面，公司拥有控股子公司聚能创芯38.13%的股份。聚能创芯主要从事第三代半导体硅基氮化镓（GaN）器件的研发，设计，生产和销售。聚能创芯是全球第三代半导体领域拥有领先技术的先锋企业。2021年1月，聚能创芯最新估值达到5亿人民币，正在进行A轮融资。（东北证券）

总结：公司通过并购整合MEMS业务，推动国内投产落地，同时加速布局GaN产业链业务，整体向量产工厂转型，潜在增长空间巨大。

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合资公司营收超2000亿，牵手华为，广汽集团加码电动智能！

“A+H”沪港两地上市，实现资本结构优化。公司前身是1997年6月成立的广州汽车集团有限公司，于2010年8月在港交所上市，后于2012年3月在上交所上市，是中国大型国有控股汽车集团中首家成功构建A+H资本运营平台的公司。截止2020年报告期末，公司第一大股东为广州市国资委100%控股的广州汽车工业集团有限公司，所持股本占公司总股本的53.13%。同时，公司29.91%的股本为H股流通股。

据天风证券研报分析，公司拥有优良的合资矩阵，其中日系品牌广丰+广本凭借优秀产品力+低使用成本+高保值率，构建极致性价比优势，近年销量逆势持续提升，为公司贡献稳定的投资收益。

1. 进击的中国汽车巨头，2025年产销剑指350万

六大子品牌，车型全领域覆盖。目前广汽集团旗下6大子品牌旗下共有45款在售车型，包括16款轿车、26款SUV以及3款MPV。其中，广汽本田8款、广汽丰田12款、广汽传祺12款、广汽菲克5款、广汽三菱4、广汽埃安4款。此外，传祺的影豹和广汽蔚来的合创Z03预计将于2021年下半年上市。

市场认可度不断提升，行业市占率进入前五。2013年至2020年，广汽集团销量从100万辆提升至204.3万辆，市占率由4.6%提升至8.1%，成功超越长安汽车位列中国第四大汽车集团（前三名分别是上汽集团、一汽集团、东风集团）。从细分品牌来看，2020年广汽本田、广汽丰田销量持续增长，市占率进一步提升至4.2%/3.2%，有力弥补了疫情导致的广汽三菱、广汽菲克、广汽传祺销量下滑的影响。

规模不断扩张，盈利能力稳步增强，疫情短期扰动。2010至2020年，公司经历快速的发展时期，营业收入从87.4亿元提升至631.6亿元，CAGR达21.9%，其中乘用车及销售业务营收占比历年均超88%。2010年至2018年期间，由于合营公司长期股权投资收益的较大贡献，归母净利润由43亿元提升至109亿元，CAGR12.4%。受汽车整体市场不景气和新冠疫情冲击，2020年归母净利润为59.7亿元。随新冠疫情影响逐步消除，2020Q2开始公司经营逐渐步入正轨；2021Q1公司营业收入达160.2亿元，同比增长47.3%；归母净利润达23.7亿元，同比增长1875%

1. 合资“压舱石”，广丰+广本稳健增长

优良的合资矩阵，历年贡献丰厚利润。公司从1998年开始与本田合作，双方各持股50%设立第一家合营子公司。随后的2004年、2010年、2012年又相继与丰田、菲亚特克莱斯勒、三菱设立合营公司。多年来，广汽的合资子公司国产化了雅阁、奥德赛、飞度、卡罗拉、凯美瑞、汉兰达、欧蓝德、自由光等一系列的明星车型。2020年集团长期股权投资收益共计95.7亿元，广本与广丰两家合资公司分别实现营收1184.3亿元和1107.6亿元。

日系品牌市场认可度走高，市占率逐年提升。2014年至2020年，广汽本田和广汽丰田国内市占率稳步攀升，合计占比从4.6%提升至7.4%；其中，广汽本田由2.6%升至4.2%，广汽丰田由2.0%升至3.2%。2017年，广汽自主也首次进入前15榜单，市占率约2.6%，此后一直保持在前20名以内

在华布局提速，中国市场是“两田”全球重要版图。（1）丰田：持续贯彻“中国最重要理念”。丰田章男于2011年提出“中国最重要”口号，但其后表现一直落后于德系大众。2020年1月1日丰田将中国市场从亚洲业务市场中拆分出来，成为一个独立的单一市场，凸显中国市场的重要性。未来丰田将通过技术革新、导入新车、加速布局电动化等措施，进一步发力中国市场。

1. 自主“双子星”闪耀，电动智能拾级而上

广汽传祺与其他自主品牌相比起步较晚，但成长较快。传祺通过GA5敲开了乘用车行业的大门，并通过GS4、GS3等热销车型逐步获得市场认可。从2013-2017销量数据来看，SUV车型贡献了绝大部分销量，此后随着车型的不断丰富，轿车和MPV销量攀升，带动总销量逐年增长。2013至2018年，传祺销量从10.9万辆提升至53.5万辆，CAGR约36%。2019年，受行业整体不景气及新老产品切换影响，传祺销量38.5万辆，同比下降28%。2020年，受疫情冲击传祺销售35.4万辆，同比下降8%。

技术储备雄厚，广汽厚积薄发。公司从2011年起开始进行电动化方面的技术研究。超过10年的研究，使得公司在电池、热管理等领域拥有丰富的技术与专利储备。2021年，公司宣布将推出石墨烯基快充电池+高功率超充设备、硅负极材料电池，以及弹匣电池，其中，石墨烯基电池可实现“八分钟充电80%”，碳负极材料电池可实现“NEDC续航超过1000公里”，弹匣电池则是行业内首款针刺实验不冒烟不起火不爆炸的整包三元锂电池。

硅负极材料电池—超高续航，实现“NEDC续航超1000公里”。锂离子电池负极材料中常用的是碳类负极材料，但是由于碳类负极材料比容量比较低，难适应人们对高性能储能材料的要求。纳米硅碳作为锂电池负极材料，具有高储锂容量、良好电子通道、较小应变及促使SEI膜稳定生长的环境，可大幅提升锂电池能量密度，目前技术难点主要在于能否解决充电过程中膨胀和消耗电解液的问题。

与华为合作：广汽与华为共同开发L4级自动驾驶车辆，计划将于2024年量产。公司是华为在汽车领域明确选择的三大战略伙伴之一，自2017-2019年先后多次与华为达成战略合作协议。目前双方就智能网联电动汽车领域技术应用展开战略合作，各自投入超过百人的研发团队联合造车。2020年，配备华为巴龙50005G芯片的5GV-BOX车载智能通讯系统在AIONV车型应用。2021年4月9日，公司宣布与华为合作的L4级别自动驾驶车型的将于2024年量产。

持续深度布局电动智能，研发投入业内领先，巩固竞争优势。公司在研发方面投入处于行业领先水平，2012年至2020年研发支出从11.3亿元增长至51.3亿元，CAGR达24.1%。研发投入主要用于加强自主研发和创新能力建设，同步推进常规动力车型、新能源车型开发项目及核心部件的研发。（天风证券）

总结：：公司日系品牌表现稳健，自主品牌拐点向上，电动智能布局提速，与科技企业合作，打开成长空间。

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寻人启事！！！

今天半导体、新能源两个景气度高的方向同时发力，个股纷纷涨停，直接带动了市场人气。

但两个预期的方向也在持续表现。

在7月18日《周末，大事件！》一文中，重点点出了短期的2个方向，一个是MINI LED，一个就是铝电解电容器。铝电解电容器方面，文章单独强调了龙头艾华集团。

这两天铝电解电容器细分领域持续火爆，艾华集团持续创新高，另一龙头江海股份也大涨新高。

MiniLED方向，更是火爆的不得了，昨天纷纷涨停后，今天聚飞光电继续20CM封板，三安光电盘中封板，乾照光电、华灿光电、利亚德等继续纷纷大涨。

就在昨天《MINI LED的预期！》一文中，再次解读了MiniLED行业的产业链。

这两个细分方向和预期的基本一致，也是短期景气度高的方向。

市场核心成长方面，片仔癀、隆基股份等继续大涨创新高，宁德时代短期小坑也基本填平。

所以，投资上选择景气度高的赛道很重要。比如过去这两年，如果你踩准了新能源、CRO、光伏等，行业随便买一个公司都会有不错的收益，如果你选择了地产，再好的龙头基本上弱的不行，这就是赛道的重要性。

这也是老张提出的“到鱼多的地方去钓鱼，寻找确定性机会”，赛道选好了，赢面就大的多。去年提出的新能源、光伏、工程机械三剑客就是根据这个来的。

但有时候赛道选择好了，很多人却还是亏钱的，为什么？

一个是对赛道没有很好的理解，自认为是好赛道，可真实情况不一定是，好的赛道要看行业趋势、政策目标、热度跟踪等等，不是一件简单的事情。

另一个就是没选对公司，赛道选好了还要去分析行业空间规模，市场竞争情况，找到产业链最具价值的部分，然后在最具价值的细分产业链上去寻找盈利能力最强的公司。

比如宁德时代为例，前面解读过多次，新能源产业链最具价值的地方就是动力电池，所以围绕动力电池产业链的龙头公司投资绝对错不了。

其实老张也一直在强调，首选赛道、做龙头，专注好公司，睡觉才踏实。但赛道好选，选公司其实是比较难的，有时候明明知道是同样的龙头，为何一个涨的好，一个不涨，这就涉及到公司盈利能力层面的分析了，比如毛利率、净利率、资产周转又或者是研发、成本优势等等，有时候毛利率差一个点，股价可能就天壤之别。

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带你扒一扒新能源车企！

造车，造车，造车！

今年上半年，新能源汽车行业是真的热闹。比如，特斯拉被围攻成为全民公敌，“造车三傻”获正名成为“蔚小理”，电池一哥宁德时代市值过万亿，雷军、周鸿祎等科技大佬纷纷入局，华为、百度在造车行业的动作也密集了起来。

在跨界巨头纷纷选择造车之路的新能源汽车时代，这条“全民”造车之路正在成为大家一致追逐的风口。

今天呢，晓艺就来带大家了解一下国内的新能源车企。

一、A股整车制造车企

A股新能源汽车行业整车制造上市公司包括：上汽集团、比亚迪、广汽集团、北汽蓝谷、长安汽车、长城汽车、江淮汽车、小康股份。

其中，上汽集团、长安汽车和长城汽车新能源汽车业务占比相对较低。在业务布局方面，行业主要上市公司在国内外市场均有布局，产品远销海外。

目前，比亚迪的新能源汽车业务收入在行业处于领先地位。2020年比亚迪新能源汽车业务收入达到313.45亿元，是排在第二位的上汽集新能源汽车业务收入的近2倍。

小康股份新能源汽车业务收入在上市企业中相对较低，2020年收入仅有18.70亿元。

二、造车新势力

国内5家造车新势力：蔚来（NIO.N）、理想汽车（LI.O）、小鹏汽车（09868.HK）、哪吒汽车、零跑汽车。

目前，造车新势力企业大多处于亏损状态，因为造车对资金的需求巨大、且发展周期漫长，“缺钱”是车企一直挥之不去的隐忧。今年一季度，小鹏汽车营收29.51亿元，净亏损7.87亿元，2018年至今净亏损累计超86亿元。

在交付量方面，蔚来今年6月交付8,083辆，同比增长116.1%；理想汽车交付7,713辆，同比增长320.6%；小鹏汽车交付6,565辆，同比增长高达617%。

在造车新势力第一梯队竞争相持不下时，第二梯队也在努力上攻。哪吒汽车6月销量为51,38辆，同比增长536%。而哪吒汽车已连续3个月销量超4,000辆，也呈现出不错的发展趋势。而零跑汽车6月共交付3941辆，同比增长893%，环比增长23%，增长趋势同样迅猛。

此外，哪吒汽车和零跑汽车在新车规划和营销方面也在不断发力，未来冲击“蔚小理”这些头部新势力的市场地位也并非不可能。

目前，小鹏汽车共有三款在售车型，分别是中型轿车小鹏P7、紧凑级SUV小鹏G3系列以及正在预售的紧凑级轿车小鹏P5。而在持续火爆的中、大型SUV市场，小鹏汽车还没有布局，从目前的形势来看，小鹏汽车需要加快速度，尽快加入中、大型纯电SUV市场的争夺。

三、港股布局新能源汽车的企业

1、吉利汽车(00175.HK)

2021年1月11日，吉利与百度官宣，两家公司合资成立了一家智能汽车公司——集度汽车。百度、吉利在新公司里分别持股55%和45%，百度将作为合资公司的主导者。

2021年3月23日，极氪智能科技正式成立。极氪由吉利汽车和吉利控股集团共同投资，其中吉利汽车持股51%，吉利控股集团持股49%。李书福出任极氪智能科技董事长，安聪慧出任极氪智能科技CEO。

2021年7月3日，吉利汽车发布公告，为发展极氪品牌，极氪集团已订立 CEVT 收购协议、浩瀚能源收购协议及宁波威睿认购协议，以收购研发、生产及销售电动汽车所需的资产及技术；此外，极氪还与吉致金融签订合作协议，由吉致汽车金融向极氪零售客户提供汽车融资服务。

由此，极氪将具备完整的开发、生产和销售纯电动汽车相关部件和产品能力，包括电动汽车、动力电池和电驱系统及其他汽车部件。

极氪是吉利汽车在新能源汽车的重要筹码，计划在两年内超越目前造车新势力蔚来汽车去年的销量。极氪的发布标志着，在汽车电动化和智能化的大发展趋势下，吉利在智能纯电领域向更高端的品牌进阶。

吉利汽车的四大核心品牌——吉利、领克、几何、极氪，完整地覆盖了从燃油到纯电，从“低端”到“高端”的不同区间。

2、东风集团股份(00489.HK)

2020年11月26日，东风汽车集团股份有限公司与国家电网战略合作协议在武汉签订，双方将共同推动国家新能源汽车与能源互联网产业发展战略落地。

根据2021年上半年的销售业绩，东风集团1-6月的累计销量达到了168.22万辆，同比增幅达到了20.2%。公司在今年年初发布的年度销量目标为329.2万辆，也就是说东风集团目前已经完成了年度目标的51%。

被东风汽车寄予厚望的高端新能源品牌岚图首款车型——岚图FREE在6月的最后一天正式驶下产线。在竞争激烈的新能源汽车市场，兼具增程式混动和纯电动车型的岚图FREE将向理想ONE及蔚来ES6两款较为热销的新势力产品发起挑战。

作为央企首个定位高端新能源的汽车品牌，岚图采用了“成熟车企 +造车新势力”相融合的发展模式，并将自身定位为“真正零焦虑高端智慧电动品牌”，其目标用户群锁定为中国新中坚力量。

3、恒大汽车(00708.HK)

恒大汽车规划到2025年恒驰产销量要超过100万辆，2035年要超过500万辆。照这个目标和时间线推算，意味着恒大汽车要在2022年到2025年，每年新能源汽车销量达到或超过25万辆。而2035年超过500万辆的销售量，则意味着恒大汽车要在2025年之后的10年，每年销量需要达到40万辆。 

目前，恒大汽车的地位有些尴尬，昨天我们在讲恒大的时候也提到了，恒大汽车从2018年组建，至今已有3年多，但造车一直处于“PPT”阶段，一辆车没有交付。恒大汽车的股价最近两个月也已经下跌80%。

不过，恒大汽车的问题不会影响整个新能源汽车的进程，因为大家都知道恒大不是在正经造车。

如果因为恒大汽车的问题导致新能源板块大跌，那么恭喜大家，又遇到一个巨大的机会，勇敢加仓就行了。

四、总结

在能源问题和环境污染问题不断加剧的今天，我国提出“碳达峰”、“碳中和”政策积极响应，其中新能源车无疑是实现目标的一大途径与主题。

所以说，新能源汽车发展大势所趋，从我国行业目前的发展来看，拥有自主研发能力和实现软硬件闭环的车企才会在这个赛道上拥有更大的发展空间。

【港股小课堂】

今天，我们来讲资产负债表中的“固定资产”。

首先，我们要知道什么是固定资产？

固定资产：是指企业为生产产品、提供劳务、出租或者经营管理而持有的、使用时间超过12个月的，价值达到一定标准的非货币性资产，包括房屋、建筑物、机器、机械、运输工具以及其他与生产经营活动有关的设备、器具、工具等。

简单来理解，固定资产就是一些使用超过1年的房屋、建筑物、机器设备、运输工具等等。一般来说，固定资产的数量反映了一家企业的生产能力和规模大小，固定资产的技术水平反映了企业的技术水平。

关于固定资产，最重要的就是了解固定资产会发生折旧这一点。

1、折旧就是固定资产在使用过程中的损耗而进行的价值补偿。折旧政策有好多种，例如平均年限法、工作量法、加速折旧法、双倍余额递减法和年数总和法等等。俗话说小心驶得万年船，如果一家企业突然改变了折旧政策，一定要弄清楚这家公司为什么要这么做。

2、折旧作为一笔费用会被记录在利润表里。因此，一些聪明的公司会倾向于增加前期费用并减少前期利润，把自己的纳税义务推后；而故意拉长折旧时间的企业就要特别注意了。

3、当然，折旧绝不是真的产生损失了。折旧影响的是固定资产的账面价值，固定资产的价值真正产生损失的时候，需要计提减值准备。举个简单的例子，像一些企业购买的CBD房产，虽然会产生折旧，但总不能说真的发生损失了吧。

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智慧教育+智慧医疗，科大讯飞迎来业绩新增长！

7月13日，科大讯飞股份有限公司发布2021 年半年度业绩预告，预计公司实现归母净利润3.87-4.39亿元，同比增长50%-70%。

一、面向各行业提供人工智能能力

当今，人工智能已经开始像水和电一样，赋能于各个行业，在全球范围内引发全新的产业浪潮。放眼全球，世界主要科技强国都高度重视人工智能的技术进步与产业发展。

科大讯飞长期从事语音及语言、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等人工智能核心技术研究，积极推动人工智能产品研发和行业应用落地。

下图为科大讯飞针对不同行业的主要产品服务。基于人工智能技术，科大讯飞持续推进“平台+赛道”的人工智能战略。在“平台”赋能上，依托国内首家上线的讯飞人工智能开放平台，持续为移动互联网、智能硬件的创业开发者和海量用户提供人工智能开发与服务能力，围绕人工智能开放平台积极构建产业生态。在应用“赛道”上，我们可以看到，科大讯飞人工智能的应用涉及多个行业，在教育、医疗、智能办公、智慧城市等场景得到了深度应用，形成了To C、To B、To G领域产品服务的全面发展。

资料来源：公司官网

二、教育领域业务成为公司营业收入重要来源

根据公司2020年年报，教育领域创收达41.86亿元，占营业收入比重为32.14%，同比增长67.59%。教育领域业务收入超过智慧城市收入占比，成为公司营业收入主要来源。此外，由于疫情影响，智慧医疗的收入占比也有较大幅度提升，同比增长69.25%。

2020年科大讯飞投资者交流会中，公司董事长刘庆峰在回应投资者提问时表示，在公司人工智能2.0战略期内，计划实现收入增长10倍，利润增长20倍，最终实现1000亿营收目标，千亿营收目标中约300亿将来自教育业务。

数据来源：公司2020年年报

再看其教育领域业务的发展趋势，下图为科大讯飞各年度年报中披露的教育领域业务营业收入：

单位：亿元

数据来源：公司2016——2020年年报

科大讯飞教育领域业务呈现出强劲发展态势，由上图可以看出，其教育领域业务收入呈现一个高增长的趋势，2020年增速尤其高，这离不开公司区域因材施教解决方案的落地以及拓展。2019年12月，科大讯飞中标青岛西海岸新区“因材施教”人工智能+教育创新应用示范区项目，2020年 1月，科大讯飞中标蚌埠市智慧学校建设项目，此后，以青岛、蚌埠的项目作为标杆，公司因材施教解决方案实现异地复制，陆续中标多个订单。2021年开始公司又中标郑州市、芜湖市、长治市、武汉市等多个亿元级别以上智慧教育大单，展现出强大的竞争力。

当下，由于社会的加速转型，教育“内卷”现象也越来越严重，教育业越来越受到人们的重视，教育领域业务迎来新的增长点。此外，对校外教育培训机构规范治理的政策也有利于其教育领域业务发展。2021年“两会”期间，多位代表委员提出对于校外教育培训机构的规范治理，教育部成立校外培训监管司规范校外培训市场，校外监管的加强会有利于校内教育地位的提升，进而提高校内信息化需求，科大讯飞教育领域业务有较大的提升空间。

人工智能三要素即算力、算法、数据，从算力上来看，相比同行业初创企业，科大讯飞有一定优势，但与行业巨头如腾讯、华为等公司相比并无显著优势；在算法与数据方面，科大讯飞有相对较大的优势，根据其“平台+赛道”的人工智能战略，平台形成算法，赛道沉淀数据，二者相辅相成——数据越多，算法也就越成熟，更成熟的算法能够吸引更多用户，使得数据量进一步增长。

订单增长、行业景气、政策支持、技术赋能，一系列的优势使得科大讯飞教育领域业务朝着更好的方向发展。

三、智慧医疗业务前景广阔

据公司2020年年报，智慧医疗营收增长69.25%，成为其营收增长最高的业务。2020年科大讯飞智医助理实现安徽省内基层医疗机构全面覆盖，并在西藏、内蒙古、青海、北京、新疆、黑龙江、浙江等地逐步开始进行落地应用，目前已上线全国170余区县3万余家基层医疗机构，服务数万名基层医师。这有利于规范基层诊疗行为、提升基层医疗服务水平。

资料来源：公司业绩说明会

疫情的发生也凸显了人工智能在医疗方面应用的必要性，如利用人工智能进行基层病例分析、利用智能外呼助力疫情排查、辅助医生进行病灶检出等等，这些均降低了人力资本的消耗，使得抗击疫情的效率更高，效果更好。

在未来，科技的发展会使利用人工智能守护健康变得越来越普及，并且随着公司智医助理智慧医疗解决方案的全国推广，智慧医疗将迎来最好的发展时期并成为公司业绩增长的另一助力。

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多氟多转变业务重点，它究竟有何底气！

我们很清楚公司改变自己业务结构一定是慎重又慎重的决定，一定是经过多方论证的，没有哪个公司会轻易冒着巨大的风险进入另一个领域。即便公司下了很大力气论证了，认为自己进入新业务能做好，也不能确保就真的能做好。也有不少公司因为进入新业务经营不善，最终退出该业务，甚至倒闭的。

多氟多就是一家正在力图改变自身业务结构的公司。不仅如此，多氟多还打算在新业务里做出点名堂。多氟多究竟有何底气能这么自信？多氟多在“新“”业务里真的有优势吗？

一、“新”业务不新

1.从入局时间看“新”业务不新

公司早在10年前就开始入局六氟磷酸锂生产，在2011年4月建成了200吨/年的六氟磷酸锂生产线并投产。当时国内尚无能力自行生产，主要依赖从日本进口。多氟多是国内入局最早的企业。

2012年6月和2013年11月分别有1000吨/年产能投产，到2015年总计产能为2200吨/年。2016年产能为6000吨/年，到2021年底产能达到15000吨/年。10万吨的产能将在2025年建成。

从时间轴上看公司很早就开始六氟磷酸锂生产，并且一直在产能扩张路上。

2.从专业水平看“新”业务不新

在六氟磷酸锂制备方面公司已经取得发明专利10项，专利涉及六氟磷酸锂制备的大部分过程，有效提高了产品质量。

二、底气何在

1.产能为王

截止到2020年底，公司共计具备1万吨六氟磷酸锂产能，新增1.5万吨产能已经完成建设和设备安装，目前处于产能爬坡阶段，目前公司合计具备1.5万吨的晶体六氟生产能力，是目前最大的晶体六氟生产厂商，同时公司还在加紧扩产，拉大与同行之间的距离。

2020年产能利用率达到了85%，就目前签订的合同看，在明年将交付至少9600吨六氟磷酸锂。即使明年在订单不增加的情况下，产能利用率有近70%，高于行业水平。

2.成本为王

这是多氟多生产六氟磷酸锂的成本占比。从上面可知，影响六氟磷酸锂生产成本主要来自：碳酸锂、五氯化磷、氟化氢。如果多氟多完全依靠从外面购买原材料就没啥明显的优势了，如果这样就看公司的议价能力了。但是多氟多在成本控制方面是有优势的。

这是工业级碳酸锂和电池级碳酸锂价格的走势图，我们可以看出无论是工业级还是电池级碳酸锂价格都在走高，这对于六氟磷酸锂的生产不是好事。不过，公司已经自主掌握了碳酸锂提纯工艺，可以通过采购工业级碳酸锂进行自主提纯来降低成本。

公司目前拥有20万吨工业级氢氟酸产能，生产六氟磷酸锂所用氢氟酸全部来自自供，这就降低了氢氟酸的成本。未来计划与云天化合作，采用磷肥副产品作为氢氟酸的氟来源，进一步降低材料成本。

磷源方面，公司与云天化深度合作，未来使用云天化副产品进行加工，将有效降低磷源成本。

3.研发为王

上图是主要六氟磷酸锂厂商的研发人员和研发费用情况，我们可以看出，无论是研发人员投入还是研发费用投入多氟多都是最高的。这或许与公司实际控制人是研究出身，手握多项发明专利和科技成果有关，更加注重研发。

公司是国家技术创新示范企业，拥有4个国家级创新平台，4个省级创新平台，研发实力雄厚。目前电解液最广泛的溶质是六氟磷酸锂，但是六氟磷酸锂也存在很多缺点，因此行业对于新型溶质材料的探索从未止步。

凭借多年的氟化工技术积累，加上雄厚的研发实力，公司在新型锂盐研发上已取得部分专利，公司将会继续加快新型锂盐的研发和产能建设。

三、总结

综上来看，公司转变业务重心不是突然决定的，而是早在一步步布局中实现的。公司凭借着产能优势、成本优势、研发优势，确实可以说是信心满满的开辟六氟磷酸锂市场，最重要的是它确实有这个实力。

目前对六氟磷酸锂的需求上涨明显，六氟磷酸锂价格在上升，多氟多的净利润又会给人一个惊喜。不过大家别忘了，既然六氟磷酸锂价格这么不稳定，那对公司净利润影响也会很大，所以希望大家持续跟踪。

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康龙化成H1业绩低于预期，发行可转换债券成了一个错误？

上周四，康龙化成发布了2021年半年度业绩预告，营业收入维持稳定快速增长，但净利润端却有些“拉胯”，成为康龙化成A+H股股价次日大跌的直接原因。

业绩预告称，上半年企业营业收入有望实现31.14亿元~33.33亿元，同比增长42%~52%之间，而归属于上市公司股东的净利润同比增速却在4%~24%之间。

在对比净利润和扣非净利润后可知，康龙化成的非经常性损益项目出现了亏损。

其中，因美元可转换债券衍生金融工具部分的公允价值变动亏损，约为人民币7,000万元至人民币12,000万元。

虽然我们知道这是由会计准则处理带来的影响，可转债公允价值变动损益实际对公司经营和现金流没什么影响，但仍然使我对康龙化成未来的业绩产生一丝担忧。

今天我们就借康龙化成发行可转债这个例子，看一下企业发行可转换公司债券对公司到底有何影响？

一、发行成本相对较低，是一个好的融资方式

可转债是一种比较特殊的融资方式，它既有债券的性质也有权益特征，是一种混合债券，根据定义可知，可转债同时包含负债、转换选择权和提前赎回选择权（与负债成分不密切相关）。

在初始确认计量时，它的债务工具按公允价值被计入应付债券；可转换权则作为嵌入衍生金融工具按公允价值确认为衍生金融工具，计入其他非流动负债。

后续计量时，可转债的负债部分采用实际利率法按摊余成本计量；衍生金融工具则按公允价值计量，且公允价值变动计入当期损益。

因此，对于企业来说，可转债这种融资方式的优缺点介于权益性融资和债务性融资之间，理解起来就是，可转债具有更大的灵活性，成为融资成本相对较低，又没有短期还款压力、短期稀释股权风险的最优选择。

康龙化成此次可转换债券的发行规模有望达到最大规模限制，预计所得款项净额约为5.875亿美元，是继公司2019年同时在A股和H股公开发行股票以来的最大一笔融资。

据公告显示，康龙化成此次发行可转债的目的将用于如下五个用途：

1、拓展药物工艺开发及生产设施的产能及能力；

2、拓展大分子药物研发和生产服务平台；

3、拓展药物安全性评价实验室研发服务能力；

4、扩张英国实验室及生产设施的产能及能力；

5、补充流动资金及其他一般企业用途。

从康龙化成发展层面来看，可转债融资的利大于弊，因为康龙化成目前正处于业务发展的高速期，目前公司的净资产收益率即股东回报率，明显高于可转债的融资成本，因此发行可转债不会使公司短期面临稀释股权的风险，从而导致资本经营盈利能力的下降，反而有利于业务的扩张。

二、存在股价上涨预期，但同时面临着较大账面损失风险

企业在发行可转债的时候一般均是溢价发行，康龙化成此次也不例外。但值得肯定的是，它发行的这两批可转债溢价率明显偏高，第一批是2026年到期的零息可转换债券30,000万美元，它发行时的溢价率在40%左右；

以及第二批可转债是零息美元结算可转换债券人民币191,600万元，它的溢价率在27%左右。

这让我想起了药明康德，去年药明康德发行可转债也曾为企业造成“巨额”亏损，2019年可转换权作为衍生金融工具部分以公允价值计量，随公司股价上升确认其公允价值变动损失人民币 9,814.48 万元；

2020年，因药明康德H股股价持续上涨，可转换债券的嵌入衍生金融工具直接为公司带来13.49亿元的亏损···

而药明康德当时可转债的溢价率也仅仅在30%左右，这意味着截至目前为止药明康德的可转债带给认购者的价值已经很高了，完全可以转股，因此我们可以说，对于康龙化成来说，它的可转债有着40%的溢价率仍然被认购者认可。

这不比直接公开发行股票好多了？

但又要强调的是，未来随着康龙化成股价的上涨，它的业绩仍然有可能出现不好的表现，且从目前来看，康龙化成的权益性投资规模比不上药明康德，它面临的风险敞口显然更大。

2020年及2021年上半年药明康德受H股股价大幅上涨影响，可转债衍生金融工具部分的公允价值均出现了大额账面亏损，但因为药明康德同时投资了大额的上市公司股权及非上市公司股权，使非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益增长较大，从而弥补了可转债带来的亏损。

所以说，到底是股价增长的更快，还是业绩增长更快（净利润增长幅度可以覆盖亏损），康龙化成日后的表现也值得我们关注。

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业内规模国际第一，离岛免税市占率超九成，中国中免一家独大！

中国中免于2008年成立，目前国资委为其实际控制人，央企身份加持背景强大。中国旅游集团中免股份有限公司（原中国国旅股份有限公司）成立于2008年，隶属于旅游零售业，是由中国国旅集团有限公司以旅行社和免税业务相关资产整体重组改制，并联合华侨城集团，共同发起设立的公司。2008年成立初期，公司股东为国旅集团以及华侨城集团，分别持有84.62%以及15.38%的股份；2009年于上交所A股主板上市后，国旅集团以及华侨城集团分别持有61.35%以及11.15%的股份。2016年，国资委将持有的国旅集团全部国有权益无偿划转至港中旅集团，国旅集团和港中旅集团实施战略重组，更名为中国旅游集团，战略重组后中国旅游集团取得国旅集团持有的中国国旅55.30%的股份，成为中国中免的第一大股东。母公司中国旅游集团有限公司是目前中国最大的旅游央企，由国务院国有资产监督管理委员会100%控股。2019年3月中国旅游集团将总部从北京迁入海南省，旅游资源赋能+总部进驻海南进一步助力中国中免深耕海南免税业务。

据德邦证券研报分析，在离岛免税红利不断释放的背景下，公司凭借优势始终保持90%+的市占率，未来在海口国际免税城+海棠湾一期2号地加码布局中，营业面积扩大+顶奢引入有序推进，有望最大程度享受红利。

一、先发优势造就龙头地位，规模效应构筑全方位壁垒

2019年中标北京大兴国际机场国际区免税业务，同年青岛、厦门、大连、北京、上海五家市内免税店相继恢复开设。2020年初三亚海棠湾河心岛项目正式开业，与海棠湾免税城一期共同打造世界级旅游休闲购物目的地。此外，海口国际免税城预计于2022年中开业，建筑面积达26万平方米，将成为亚洲最大免税城；海棠湾一期2号地预计于2022年底开业，未来将引进高端奢侈品牌，丰富品类，打造三亚海棠湾一站式高端旅游消费目的地。

2017年开始公司逐渐加强业内并购整合，2017年6月收购日上中国51%股权，同时中国中免和日上中国分别中标首都机场T2/T3航站楼国际区免税业务经营权。2018年公司收购日上上海51%股权，至此中免已经取得国内吞吐量排名最大的两个机场免税店经营权，形成北京机场免税店、上海机场免税店、海棠湾免税城、香港机场免税店为主线，在全国30个省、市、自治区及港澳台地区，拥有涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、市内和邮轮9大类型200多家免税店。2020年5月中免发布公告收购海免51%股权，外延并购迅速助力公司规模扩张。

公司规模国内国际双第一，规模优势助推上下游议价能力，价格优势显著吸引更多客流。免税行业从属于旅游零售业，具备规模优势的运营商将具有更强的终端议价话语权，进而能以更低的价格采购商品，自身盈利能力提升的同时能够以绝对的价格优势吸引更多客流。中国中免已经跻身国际大型免税运营商之列，根据MoodieDavitt报告，2019年按照营业收入排名，中免为全球第四名；受疫情影响，2020年中免营业收入已经超过Dufry、乐天和新罗，成为全球最大的免税运营商，韩国乐天将变成第二名，Dufry、DFS以及新罗分别为第3/4/5名。公司国内市占率在考虑并表海免的情况下已超过90%，规模优势下，公司具有较强的品牌商议价能力，体现在自身的毛利率与终端商品价格上：一方面，中免上游议价能力显著提升，免税业务毛利率水平并表日上上海/中国后有显著的提升，但对标海外免税龙头Dufry还有提升空间（2019年Dufry毛利率水平达60.2%，同年中免免税业务毛利率为50%，仍有10个点左右的提升空间）；另一方面体现在终端商品价格上更具优势。未来依托母公司中国旅游集团强大的旅游资源，公司将继续担负起中国免税行业做强、做优、做大的使命，全面整合资源，创新经营机制，稳步推进国际化发展战略，建设成为具有全球竞争力的世界一流旅游零售运营商。

二、离岛免税为业绩核心驱动力，渗透率+客单提升下空间可期

2018年10月22日，海南省国资委将其持有的海免公司51%股权无偿划转给中国旅游集团，海免公司成为中国旅游集团控股子公司。2020年5月中国中免拟以非公开协议转让方式现金收购海免51%股权。截至2020年5月，海南省所有离岛免税店均被公司收入囊中，海南离岛免税形成一家中免独大免税格局。

公司海南离岛免税市占率始终维持90%+，未来规模优势下议价能力不断提升+品牌SKU短期难被超越，公司龙头地位稳固。根据穆迪戴维特报告数据，海南2021年第一季度旅游免税零售市场整体销售额季度环比增长率为22%，达到139亿元人民币，其中中免集团占比约90%。而考虑到未来客单价+渗透率的提升，各家免税商将在有序竞争中共同做大离岛免税蛋糕。

免税新政落地下，政府预期目标较为明确，离岛免税将成为增量空间，公司有望成为最大受益者。2021年1月海南省政府工作报告中，海南省代省长冯飞表示，2021年将用好离岛免税购物政策和本岛居民免税购买进境商品等政策，力争免税销售突破600亿元，“十四五”时期，海南计划吸引免税购物回流3000亿元。

公司长远布局，海口国际免税店+海棠湾一期2号地未来有望持续发力巩固离岛免税业态。2019年7月公司发布公告，公司全资子公司拟投资人民币128.6亿元用于海口市国际免税城项目建设，将其建设成为以免税为核心，涵盖有税零售、文化娱乐、商务办公、餐饮住宿等多元素的复合型旅游零售综合体。此外2021年3月公司全资孙公司拟投资36.9亿元用于三亚国际免税城一期2号地项目建设，拟将其打造成为集免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体项目。

（德邦证券）

总结：离岛免税仍有发展空间，在精品品牌持续完善+议价能力&管理优势壁垒加持，看好公司长期离岛+市内+线上多点开花下的成长空间。

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营收超千亿，明清古窖酿造，五粮液紧抓比分！

 五粮液集团公司（以下简称公司）是一家以酒业为核心，涉及智能制造、食品包装、现代物流、金融投资、健康产业等领域的特大型国有企业集团。其主导产品五粮液酒历史悠久，文化底蕴深厚，是中国浓香型白酒的典型代表与著名民族品牌，多次荣获“国家名酒”称号，并首批入选中欧地理标志协定保护名录。2019年，公司销售收入突破1000亿元，名列“全球品牌价值500强”“中国品牌价值100强”。

据天风证券研报分析，2020年以来五粮液以“传统减量，团购增量”为渠道调整主线，发货节奏更加精细化，团购渠道占比持续提升，2021年有望由20%提升至30%。

一、历史使命的不容有失，崛起之路的步步为营

90年代至21世纪初，国民需求大幅扩张与消费者追求品牌差异，五粮液顺势起飞。早在80年代五粮液便紧抓品牌化浪潮，在国家放开“酒类专卖”并实行“双轨制”期间，1987年提价率先做高价位，品牌力迅速提升。在量方面，创新买断经营和OEM，大规模扩产做系列酒，依靠大商扩大市场，迎来飞速发展。营收/利润快速超过可比公司，成为彼时白酒行业龙头

系列酒带来量的快速增长也使隐患在后期显现，行业低谷期市场策略判断失误失去龙头交椅。五粮液利用产能和品象扩大规模时，茅台则一直大单品树立高端形象，做好圈层营销，五粮液的系列酒的扩张也使利润率走低，2005年净利润被茅台超越随后在2012年行业“八项规定”引发调整的时期，对市场量价判断失误，并未适当降低价格，而是挺价，但需求不支撑，反致量价齐跌，厂商与经销商都受损，2012年出厂价被茅台超越，此后2013年营收被茅台超越，失去龙头交椅。

五粮液渠道模式大商为主，粗放管理与产品价格倒挂是隐患。大商制对于五粮液的早期扩张起了重要的作用。产品于90年代契合需求井喷和品牌差异的时代背景下，借大商之力快速被推向市场。大商模式一定程度不利于渠道精细化管理。一般大商下设二、三层级经销商，终端推广由大商运作，厂家对终端需求敏感性弱。加之渠道商甩货，而终端市场的量价节奏由经销商出货来决定，厂家提价的举措一般是通过“提价—倒挂—控货—停货—顺价—提价”的循环还实现，并不是一个良性循环。

二、产品定位苦心调整，掩饰不住的声音，静待花开的声音

高端市场三强已定，五强初现，竞争中需紧咬比分。高端竞争格局中，2019年茅台占比42%，其次为五粮液，占比31%，第三是老窖，占比9%，三者合计超过82%%的份额。当下高端酒市场不可逾越的坚固阵线。规模大、资金足、品牌强的优势造就了富有弹性与韧性的龙企，加之长期增长逻辑充分的高端酒产品，所以其经营更具持续性。

明清窖池一鸣惊人，501五粮液格局再拔高。2019年五粮液正式发布“501五粮液·明池酿造”和“501五粮液·清池酿造”两款战略性超高端产品，定位2000元左右价格带，产品核心特征被描述为“稀缺、古老、明清窖池发酵”。501五粮液自从2018年公布概念版以来一直备受期待。为保证501五粮液的高端品质，五粮液对其实施“限定车间、限定窖池、限定匠人”等三大“限定”。比如国家重点保护文物、国家工业遗产、被列入中国世界文化遗产预备名录的179口明清窖池，其中有中国现存最古老的地穴式发酵窖池，在从未停止发酵的国宝窖泥中，数以亿万计的酿酒微生物，成就了501五粮液无与伦比的古窖陈香。

产能扩张+优酒率稳定，高端酒供应有保障。公司拥有听月楼、张万和、天赐福等古传酿酒作坊为代表的明清古窖池群179口。建国后先后进行了5次大的扩建。截至2019年，公司经过数十年的产能布局，已经形成“十里酒城”规模，具备4万吨级特大型单体酿酒车间，年产白酒20万吨的生产能力和40万吨原酒储存能力。公司规划12万吨纯粮固态产能将逐步达产，2020年产能将达22万吨。同时，百年以上的明清古窖优品率可达到75%以上，优品率与窖池年龄密切相关，窖龄越久，优品率越高，随着时间的推移，五粮液窖池的综合优品率有望随酿造工艺的精进进一步上行，产能扩张叠加优品率的提高将是公司在高端白酒市场的竞争基石。

三、脚踏实地紧跟时代步伐，只为斗转星移再次仰望星空

白酒行业存量竞争下高端白酒仍量价齐升，消费端马太效应凸显。我国白酒产量已过行业繁荣期，随老龄化提升、新生儿减少、年轻人喝酒比例逐步降低，健康消费的大势，产量近年度下降明显，已进入存量竞争时代。行业调整期后，由于消费升级导致的吨价提升，白酒整体收入回暖明显，通过分解价位（价格带）来分析行业增速源头，可知增长主要由高端、次高端酒带动，结构性驱动增长显著。

高端品牌各出奇兵，高手过招不容有失。从市场集中度的角度看，到2019年，53度飞天茅台的销量市场占比最高，达到42%，其次是52度五粮液，占比达31%，52度国窖1573占9%，头部集中趋势明显，马太效应显著。（天风证券）

总结：公司着力打造数字酒证及酒交所概念，培育老酒市场，加强五粮液储存价值。“传统经销—团购—数字酒证”的渠道蓄水池逐渐打通，渠道利润增厚，开启正向循环。

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晶圆紧张逆势增产，高强度研发投入，士兰微手握附加值优势！

士兰微是国内IDM模式的功率龙头，具有外延片制造、晶圆制造和封测产线。IDM能保证产能的持续供应，配合客户做定制化开发，缩短开发周期，享有晶圆代工和封测等环节的附加值。我们预计此轮8寸晶圆代工产能紧张有望持续到2022年年中，预计功率半导体的缺货和涨价局面也将持续,公司是少数在2020-2022年有产能大幅增加的功率企业,基于三大优势，公司将迎来加速发展期。

据国金证券研报分析，目前国内中高端市场被欧美日企业垄断，而保证供应链安全需求、工艺差距缩小、主要终端市场在中国等因素使国产替代加速实现。

一、IDM模式的产能和附加值优势

公司是国内IDM模式的功率龙头，具有外延片制造、晶圆制造和封测产线。IDM能保证产能的持续供应，配合客户做定制化开发，缩短开发周期，享有晶圆代工和封测等环节的附加值。

对于功率半导体、MEMS器件等特色工艺半导体产品的生产，IDM模式相比Fabless模式更具优势，主要原因在于：

1. IDM模式保证产能供应稳定：对于功率器件的下游客户，特别是工业、汽车等领域的客户，功率器件对产品性能表现和稳定性有重要影响，下游客户对功率器件供应商有较长的认证周期，不会轻易切换供应商。

2. 功率半导体高度定制化，IDM模式使得设计与制造环节协同优化，缩短产品开发时间：与数字芯片多为大批量的标准件不同，功率半导体的定制化需求高，在IDM厂商中，生产工艺的开发和设计是同步的，可以通过设计部门和制造部门协调，快速解决设计开发中遇到的问题，大大缩短开发时间。

制造环节在功率半导体生产中起到决定作用，是构成产品附加值的核心：由于功率半导体电路相对简单，晶圆制造和封装环节对产品最终性能影响相对较大，技术含量相对更高，因此包括前道晶圆制造和后道封装环节在内的制造环节在功率半导体中占有更高的附加值。而在数字芯片中占有较高附加值的芯片设计、IP、指令集、控制芯片架构、设计软件工具等环节在功率半导体中附加值占比相对较低。因此功率半导体设计公司毛利率普遍低于数字芯片设计公司。

二、景气周期中高端产能大幅扩张的优势

多因素驱动，功率产品供应持续紧张。需求端受益于疫情的笔记本电脑/电视机大幅增长、汽车和工业制造恢复、新能源汽车大幅增加功率半导体消耗量等因素，而供给端晶圆代工产能利用率从2020年二季度末开始逐渐提升至满产，而功率半导体主要使用的8寸晶圆代工产能紧缺现象尤其严重，并且由于东南亚疫情影响，全球主要IDM厂商产能无法完全正常运转，引发功率器件交期拉长和普遍涨价现象。

景气周期中公司8英寸/12英寸产能大幅增长。公司持股子公司士兰集昕的8寸线在2020年产能大幅增产，从2019年年底的4万片月产能大幅增加到6万片月产能,预计2021年底达到月产能7万片；12英寸产线也在2020年底投产，预计在2021年四季度形成3万片12英寸月产能。因此公司是少数在2021年和2022年晶圆代工产能紧张背景中产能大幅增长的功率器件公司。

三、公司IPM、功率分立器件和MEMS产品线齐头并进的优势

高强度研发投入几大产品线并进。公司通过持续的高强度研发投入建立了包括电源与功率驱动产品线、基于MCU的功率控制产品线、数字音频产品线、专用电路产品线、MEMS传感器产品线、分立器件产品线、功率模块产品线、光电产品线等全面的产品线。我们认为2021年公司的IPM功率模块、IGBT和PIM模块以及MEMS几类产品线进入快速增长时期。

公司IPM功率模块产品在国内白色家电和工业变频器市场发力。IPM（智能功率模块）是一种先进的功率开关器件，具有GTR(大功率晶体管)高电流密度、低饱和电压和耐高压的优点,以及MOSFET高输入阻抗、高开关频率和低驱动功率的优点，目前全球IPM主要供应商是三菱、安森美和英飞凌。

公司基于自身半导体制造能力，在6英寸、8英寸芯片生产线上实现了批量制造能力，并建立自己的MEMS封测生产线。2020年，公司MEMS传感器营业收入突破1.2亿元，同比增加90%以上，S实现销售毛利2769万元，实现净利润1485万元。产品已经打入小米等国内手机品牌厂商和智能穿戴领域客户。其中，加速度传感器、硅麦克风等产品已在8英寸线上实现了批量产出，单月出货量超过2000万只。同时，公司MEMS传感器产品也在平板电脑、智能手环、智能门锁、行车记录仪、TWS耳机、白色家电、工业控制等领域持续拓展，预计今后公司MEMS传感器产品的出货量还将进一步增长。（国金证券）

总结：公司是国内IDM模式的功率龙头，具有外延片制造、晶圆制造和封测产线。IDM能保证产能的持续供应，配合客户做定制化开发，缩短开发周期，享有晶圆代工和封测等环节的附加值。

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营收近70亿，专利1300余项，华润微领军功率半导体！

华润微是华润集团旗下负责微电子业务的高科技企业，曾建成并运营中国第一条4英寸晶圆生产线、第一条6英寸晶圆生产线，承担了多项国家重点专项工程。公司曾先后整合华科电子、中国华晶、上华科技等中国半导体先驱，经过多年的发展，公司已成为中国本土具有重要影响力的综合性半导体企业，自2004年起连续被工信部评为中国电子信息百强企业。

据东兴证券研报分析，随着公司产能快速扩张、产业链配套更加齐全、持续重视研发投入，未来有望在功率半导体领域持续提升市场份额，并借助代工优势迅速做大做强抢占新能源车与5G新基建的市场空间，维持长期的快速成长。

一、中国功率半导体领军者，全产业链一体化运营

公司制造与服务业务主要提供半导体开放式晶圆制造、封装测试等服务。公司拥有中国领先的晶圆制造服务能力，为国内主要的半导体特种工艺平台之一。公司6英寸生产线产能在国内居于前列，公司为客户提供1.0-0.11μm的工艺制程的特色晶圆制造技术服务，包括硅基和SOI基BCD、混合信号、高压CMOS、射频CMOS、Bipolar、BiCMOS、嵌入式非易失性内存、IGBT、MEMS、硅基GaN、SiC等标准工艺及一系列客制化工艺平台。

据2020年度业绩快报，公司全年实现营收69.77亿元，同比增长21.49%，实现归母净利润9.60亿元，同比增长139.66%，实现大幅增长。公司有望充分受益于集成电路行业发展，受益于进口替代、半导体产业自主可控等历史性机遇，继续保持增长势头。

公司产品及方案板块的销售毛利率从2016年的25.19%上升到2019年的29.48%，制造及服务板块的销售毛利率从2016年的9.91%上升到2019年的17.76%，总体呈上涨趋势，且产品及方案板块的毛利率一直比制造及服务板块高。2016-2020Q3，公司销售毛利率分别为14.49%、17.62%、25.20%、22.84%和28.13%，毛利率、净利率同步性很强，都在2019年小幅回落后又重新保持上升趋势。近年来，产品及方案板块在公司主营业务收入中的占比持续上升，这也是公司销售毛利率、净利率上升的主要因素。

股权分布较为集中，国有大基金持股超5%。华润集团持有公司的股份超70%，对公司有足够的控制权，而由财政部和多家国有企业共同持股的国家集成电路产业投资基金股份有限公司持股6.43%，成为唯二的大股东之一。

二、半导体行业景气度回升，国产替代率逐渐提高

市场规模稳步上升，汽车行业需求占比高。根据IHSMarkit的预测，2019年全球功率半导体市场规模达到404亿美元，同比2018年增长3.3%，预计2021年市场规模将达到441亿美元，2016-2019年的复合增长率为6.5%。在全球功率半导体市场中，汽车行业是最主要的市场，其次是工业与消费电子领域。近几年来，新能源汽车高速发展，对功率半导体的需求越来越旺盛，2019年功率半导体在汽车行业的市场规模已经占到35.4%，工业领域占26.8%，消费电子领域占比也保持较为稳定的扩张态势，2019年占比达到了13.2%。

中国功率半导体市场增长迅速，进口替代空间较大。根据IHSMarkit的预测，2019年中国功率半导体市场占全球市场的35.6%，达到144亿美元，同比2018年增长4.3%，2021年市场规模有望达到159亿美元，2016-2019年的复合增长率为8.7%，均高于全球增速。从分行业市场规模来看，中国与全球相似，汽车与工业领域对于功率半导体的需求最大，市场规模占比分别达到27.4%和23.1%。

功率半导体产品分为功率IC和功率器件（包括MOSFET、IGBT）等，根据IHSMarkit统计，2018年，中国功率半导体市场中功率IC占比达到61%，功率器件合计占比为34%。在功率器件市场分布中，中国市场占比最高达39%，且目前产品主要依赖进口，国产替代空间很大。

三、全方位的规模化制造服务商，纵向一体化助力核心业务保持领先

公司是中国本土半导体企业排名前十中唯一一家以IDM模式为主运营的企业。对于功率半导体这样的产品，研发具有相当的综合性，统筹产品设计、制造、封装测试多个产业链环节的研发具有事半功倍的效果，IDM模式（全产业链一体化）经营的企业相比垂直分工（分为芯片设计、晶圆代工、封装测试三类）模式经营的企业在研发与生产各环节的积累会更为深厚，更利于技术的积淀和产品群的形成与升级，而相对的技术能力和持续资金投入要求也更高。

高度重视技术团队的建设与研发能力的提升，多项制造工艺国内、国际领先。2016-2020Q3，公司的研发费用分别为3.46、4.47、4.50、4.82和3.71亿元，占同期营业收入的比例分别为7.9%、7.6%、7.2%、8.4%和7.6%，均在7%以上。与国内同行业可比公司的对比中可以发现，华润微的研发费用及其在营收中的占比都是位居前列的。截至2019年6月30日，公司拥有7937名员工，其中包括641名研发人员，2290名技术人员，合计占员工总数比例为36.9%。均高于同行业平均。公司凭借领先的科研实力，积极承担国家科技重大项目，共牵头承担了5项国家科技重大专项项目，另外参与了2项国家科技重大专项项目。此外，公司与国内多家知名高等院校如东南大学、浙江大学等合作成立了产学研联合实验室，并拥有2个博士后工作站。

公司具有全国领先的半导体制造水平，沟槽型SBD设计及工艺技术、BCD工艺技术等国际领先，MEMS工艺等晶圆制造技术以及IPM模块封装等封装技术国内领先。经统计，自主研发且已达到批量生产阶段的核心技术一共有3项国际领先、9项国内领先。同时，公司的制造资源也在国内处于领先地位，目前拥有6英寸晶圆制造产能约为247万片/年，8英寸晶圆制造产能约为133万片/年，具备为客户提供全方位的规模化制造服务能力。截至2019年6月30日，公司境内专利申请共计2428项，境外专利申请共计282项；公司已获得授权的专利共计1325项，包括境内专利共计1173项，境外专利共计152项。（东兴证券）

总结：过去几年，公司营收与利润均实现高速增长，盈利能力逐年攀升，随着规模与实力的快速提升，未来有望加速实现第三代半导体功率器件、高端功率IC和MEMS传感器的工艺突破。

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MINI LED行业，预期在持续提升！

在外围市场普遍调整下，A股并没有出现过多的恐慌，这个也在预期之中。

当前外围市场下跌，一个原因是海外疫情持续发酵，很多国家开始新一轮的封锁；另一个原因就是美国方面对通胀态度的不一，导致美联储加息预期变数大。

从外围来看，疫情其实一直都没怎么控制好，这个干扰因素一直存在。对于美国通胀方面，现在倒是也出现一些缓和的迹象，石油价格开始出现大跌，作为经济的基础材料，油价的下行有利于控制通胀，另外，相关显示，中美贸易方面出现了明显的缓和迹象，这也提升了美国经济复苏的预期。

所以，在经济复苏和通胀控制下，短期内难以收紧流动性，这个不必过于担忧。

从国内来看，目前已经已经被完全控制住，疫苗接种大规模展开，经济复苏领先全球。货币政策方面，刚刚进行的降准操作已经传递出了明确的信号，政策独立性和灵活性优势显现。

外围影响很难给A股带来大的拖累，有也只是短期情绪性的，如果出现极端的下跌，倒是很好的上车机会。

……

今天MINI LED板块大爆发，聚飞光电、艾比森20CM封板，三安光电封板，聚灿光电、奥拓电子、利亚德等大涨超5%。

对于MINI LED板块的爆发，一点也不意外，也是在预期中，就看有没有心了。

就在7月18日《周末，大事件！》一文中，重点就是提到了短期的2个方向，一个是MINI LED，一个就是铝电解电容器。铝电解电容器方面，龙头江海股份、艾华集团持续表现，今天轮到了MINI LED。

从行业标准来看，MiniLED指100~300微米大小的LED芯片，芯片间距在0.1~1mm之间，通常应用在RGB显示或者LCD背光领域。MiniLED其实是LCD的技术升级，在对比度、色彩等方面，MiniLED背光产品表现更优，同时成本低、规格灵活、适用领域广泛等优势突出。

下面是各个背光产品的性能优势：

从行业大空间看，今年6月份世界半导体贸易统计组织预计2022年全球半导体市场规模将达到5734亿美元，同比增长8.8%。

在Mini LED细分领域，权威预计，2021-2024全球Mini LED市场规模有望从1.5亿美元增至23.2亿美元，每年同比增速高达140%以上。

同时，今年是Mini LED的商用元年，三星、苹果等主流品牌开始纷纷导入Mini LED背光产品。2021年Mini LED TV出货量有望突破400万台，占整体电视市场比重约2%，而2018-2019年Mini LED背光电视仅万台量级，远小于OLED TV百万级出货量。

相关预测，到2025年全球Mini LEDTV产品销量有望突破5280万台，年复合增速超50%。

并且随着MiniLED的快速渗透以及不同领域的应用拓展，行业长期增长空间被进一步打开。

MINI LED产业链

MiniLED尽管不是新生事物，但还是存在较高的技术要求，现在仍处于导入试探阶段，这也是众多企业商用比较谨慎的原因。

从行业产业链来看，主要包括LED芯片厂、面板厂、IC厂商、材料厂商、LED封装厂等等。

第一，芯片方面，这也是行业最重要的地方，MiniLED芯片主要还是前期的LED芯片厂商在做，毕竟熟悉这个领域，但是Mini LED芯片量产并规模出的货企业少之又少，达到客户要求的更少。目前三安光电、华灿光电、乾照光电等开始有批量供货。

第二，封测方面，MiniLED封装企业也大多是由LED封装企业来干，基本上也是技术含量不高的领域，像国星光电、兆驰股份等均深耕行业多年。

第三，面板方面，这个基本上没有多大疑问，就是京东方和TCL，并且而这在今年均有Mini LED玻璃基直显产品推向市场。

第四，就是下游组装显示，利亚德在显示方面做到了全球第一。

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氟化铝产销全球第一，六氟龙头多氟多加速扩产！

多氟多主要从事高性能无机氟化物、电子化学品及锂离子电池的研发和生产，是我国无机氟化工行业最早的上市公司之一，无水氟化铝等产销多年维持全球第一。

据首创证券研报分析，公司依托无机氟化工基础及一体化优势，延伸布局新能源汽车产业链。公司2010年打破国外技术垄断规模化生产六氟磷酸锂，同年开始进军动力电池领域。目前氟化盐、新材料和锂电池业务协同发展。

一、从无机氟化工出发，向新能源汽车进军

2016年以来，收入整体持续增长。2019年，受宏观经济不振影响，化工行业景气度回落，行业增速下滑，公司面临较为严峻的内外部发展形势和经营压力，公司产品价格和盈利能力维持低位，叠加资产减值和信用减值损失导致公司2019年大幅下降。但是公司调整发展战略调整和整合产业，发力重心持续向新材料业务倾斜，将驱动公司重归成长，未来业绩有望重创新高。

2020年，公司新型锂盐实现规模化生产和销售，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）产能逐步释放，新产品市场逐步打开，形成新的利润增长点。营业总收入端来看，2020年公司实现营业收入42.45亿元，同比增长6%；利润端来看，2020年公司实现归母净利润0.49亿元，同比增长112%。

公司主营业务毛利率除2016年受益于六氟磷酸锂价格飙涨，一度达到41%外，近年来整体维持在20-25%之间。公司2021年第一季度毛利率相较于2020年小幅回升至22%，这主要得益于六氟磷酸锂价格上涨带来的业绩增厚。

公司按照“技术专利化、专利标准化、标准国际化”的路线和方向，通过持续技术创新，将业务从无机氟化工行业延伸到新能源汽车行业。

二、六氟顶流乘风启航，加速扩产优势巩固

2010年之前，六氟磷酸锂生产工艺主要由海外企业掌握，国内需求主要依赖进口，价格高达40万元/吨以上。公司于2006年开始六氟磷酸锂生产工艺的研发工作，凭借深厚的氟化工技术积累，公司在2011年完成了年产200吨六氟磷酸锂项目建设，率先打破了国外企业对六氟磷酸锂市场的垄断，成功实现了进口替代，并获国家科技进步奖二等奖、中国石油和化学工业联合会科技进步一等奖；申报了多项专利技术，其中发明专利22项，实用新型专利10项；授权专利20项，授权发明专利16项。随着国内厂商的快速发展，六氟磷酸锂国产化率不断提升，进口量逐年降低。

截止到2020年底，公司共计具备1万吨六氟磷酸锂产能，新增的0.5万吨产能已经于今年4月底完成建设和设备安装，目前处于产能爬坡阶段，目前公司合计具备1.5万吨的晶体六氟生产能力，是目前最大的晶体六氟生产厂商。同时，公司还在不断加快扩张步伐拉大与同行差距，晶体六氟龙头的地位仍将保持稳固。

三、铝用氟化盐持续领跑，动力电池维持稳健

公司铝用氟化盐业务主要产品包括无水氟化铝、高分子比冰晶石等。氟化铝主要用作铝电解过程中的调整剂和助熔剂。作为调整剂，氟化铝可以提高电解质的导电率，保持规定的电解质分子比；作为助熔剂，氟化铝可以降低氧化铝的熔点从而有利于氧化铝的电解，控制电解过程的热平衡，降低电解过程的能源消耗。冰晶石通常用作铝电解的助熔剂，是在电解还原氧铝生产金属铝的熔融成分，用以降低熔点和提高电解质的电导率。

公司无水氟化铝产品具有主含量高、杂质含量低、容重大等特点，在电解铝生产过程中，能够有效地调整电解质分子比，降低挥发物的损失，最大限度地减少环境污染，提高节能减排效果，生产技术达到国际先进水平。

公司目前还突破了氟硅酸法生产无水氟化铝的工艺，未来计划携手云天化，用氟硅酸替代萤石作为氟化铝产品的氟来源。氟硅酸作为磷肥的副产品，采购成本更低，且副产物四氟化硅可用于硅烷等的生产，进一步降低公司的综合成本。（首创证券）

总结：随着锂电池装机量快速增长，拉动六氟磷酸锂的需求爆发，行业规模不断扩容，龙头集中度不断提升，未来六氟价格波动周期性将让步于成长性，进入利稳量升阶段。

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