桂浩明 ：当前股市为何韧性十足

　　7月下旬以来，A股市场震荡比较大，期间股指也有过较大的下跌，譬如在7月26日、27日两天，上证综指连续大幅下挫，不但破位年线，而且也下跌到了去年收盘位置之下。从当时的格局来看，大盘很可能会顺势继续下行，呈现技术性熊市走势的板块与个股也会越来越多。但也就在这个时候，行情却出现了转机。进入到本周，上证综指已经收复了大半失地，年线也重新翻红，而深市创业板指数更是回升到了年内新高附近，牛市形态十分明显。而与此同时，沪深两市的单日成交金额，基本上都保持在万亿元以上的水平，说明即便股市大跌，市场人气并没有散去，投资者的做多热情在一些强势板块中仍然顽强地表现了出来。这样的走势，在过去应该是不多见的，在某个角度来说，是充分表现出了一种韧性。

　　那么，当前的股市为什么会韧性十足呢？这可以从以下几个方面来分析。首先从股市整体而言，现在的平均股价并不算高。以前，A股与周边市场相比，估值水平是遥遥领先的，而现在这种情况基本是反过来了。为数不少的低市盈率品种的存在，在某种程度上对行情构成了支持，尤其是在大跌的情况下，它们往往会因为股价显得偏低而强势反弹，从而抑制了大盘的进一步下行。发生在7月28日的大盘反弹，就是这样展开的。虽然由于多方面的原因，在现行条件下低估值品种所带领的反弹未必能够持久地进行，但它在大盘构筑阶段性底部方面，作用还是不小的。而这，无疑成为了市场韧性的一种具体显现。

　　其次，市场的韧性还表现在突发事件发生时逐渐能够从容应对。如果说在对校外教育实施“两减”的政策出台后，市场一度因为理解上的问题而出现恐慌，经过权威媒体做工作，很快回归到了正常状态，那么在有关媒体对电子游戏提出批评后，市场的反应就显得很平常，基本是以一种理性的态度来对待。至于因为认识上的分歧，在诸如光刻胶板块上有不同看法，从而引发了市场较大的震荡，更是能够以市场自身的力量，很快就能够予以平复。看得出，虽然近期市场起伏明显，板块轮动也有所加快，但这些并没有导致极端走势的出现，而是在震荡偏大时，较快就得以矫正。这种韧性的显现，虽然在某种程度上也会放慢大盘的上行节奏，但在现阶段，其抵御下跌势头的能力则更为显著，这就使得股指总体上还是维持了区间波动的格局，并且为结构性行情的展开打下了基础。

　　最后，持续的巨量成交，对于市场保持相对稳定的走势，提供了保证。尽管在某种角度可以说，由于现在并没有大量的增量资金入市，股市的成交主要是存量资金在不同板块中快速流动所至，这未必是个非常积极的现象。但换个角度来说，盘中资金也并没有退出股市，而是在努力地追逐强势品种，这在一方面引发了板块与个股的进一步分化，拉大了相互间的差距，但同时也使得市场保持了相当程度的活跃，投资者在这里找寻到了操作的机会。因此，大盘可以因为某种原因而跌下来，但随后又会因为某种原因而涨上去。表面来看，这有点像无趋势运行，但如果考虑到在当下的大环境下，股市尚能够维持一种可以说是偏强的震荡行情，可见其是有很大韧性的。

　　一个有韧性的市场，在抗拒市场风险方面，无疑是有较大作为的，而在一定条件下，它对于营造结构性行情，也有较好的作用。毕竟，在股指区间波动，有序震荡，没有暴涨暴跌的情况下，是比较有利于展开结构性行情的。也因为这样，虽然现在投资者对后市普遍还是较为谨慎的，但由于总体风险可控，同时又有一定的可操作性，因此大盘还是具有一定的吸引力。并且从长远来说，市场具备韧性这一点，也有利于推动股指走真正的慢牛行情。

桂浩明:耐心等待盘面进一步明朗

　　虽然从7月初开始，A股的走势就不尽人意，投资者对当月大盘出现一定幅度的回调也有相应的思想准备。但是，恐怕大多数人都没有想到，在7月下旬的几个交易日，市场出现了近几年来少见的连续下跌行情，三条阴线下来，上证指数不但跌破了年线，并且抹去了今年以来的所有涨幅。即便在大跌以后在消息面的影响下市场出现了超跌反弹，但从技术上讲，整个盘面转弱的格局还没有从根本上改变，短期内要真正走强难度还是不小。

　　有种观点认为，这次股市大跌主要是因为权重股走弱，引起市场恐慌所至。由于这些权重股大都曾经为基金重仓持有，因此也有观点认为是抱团股瓦解带来了市场的整体下跌。其实，从年初开始抱团股就出现了松动，而相当数量的权重股从那个时候开始就出现了下跌，到6月底的时候普遍跌幅在30%上下。而这期间，大盘运行的基本节奏还是震荡向上。因此，在这轮下跌行情中拿权重股说事，是不客观的。

　　坦率而言，这次大盘之所以会如此下跌，原因是多方面的。就其触发因素而言，是在海外上市的中国教培股暴跌，而这个暴跌又是与政府出台教育“双减”政策相关。根据现行的《民办教育促进法》，进一步规范整顿学科教育的课外培训机构及其活动，是完全必要的。当然这个最新政策的出台，在很大程度上改变了相关教育培训机构的经营模式，特别是强调要转制为非营利性企业，这就影响了市场的预期。对于资本市场来说，最看重的是预期，而一旦预期发生了难以预料的变化，自然也就无所适从了。进一步说，由此产生的负面情绪，还可能蔓延到其它投资领域。在A股市场上，属于学科类的教培行业上市公司并不多，但它们的遭遇却严重影响了市场情绪。显然，正是因为感到缺乏稳定的预期，股市才大跌的。

　　另外，一段时间来市场上展开的是结构性行情，在不少投资者看来，只要规避下跌的股票，抓住当前的热门品种，即便大盘表现不佳，但自己还是有机会盈利的。但现实问题是，今年的结构性行情已不同于以前，一方面具备相应题材以及良好成长性，有足够上涨空间的股票并不多，另一方面即便是一些处于风口上的品种，估值也都不低。在大环境平稳的情况下，它们也许还是能够继续有所表现的，但时下源于各方面的负面因素较多，诸多宏观数据也提示实体经济运行存在一定的困难。在此背景下，结构性行情就不可能表现得特别强。而一旦市场出现恐慌情绪，做空力量集中爆发时，结构性行情也就难以展开了，再火爆的热点此时也只能偃旗息鼓，个股的普遍下跌成为常态。看得出，结构性行情是适合于平衡市的，在大盘整体明显走弱的情况下，指望继续保持较有力度的结构性行情，恐怕是不太现实的。

　　如果说在之前的结构性行情中，部分股票的上涨还是给了投资者以相应的回报。那么到了大盘整体开始调整时，这些因为先前行情活跃，尚有较多获利盘的股票，自然就成为投资者率先卖出的对象。于是，市场上就出现一种很特别的现象：质地比较好的、特别是原先涨幅比较大的股票，此时往往跌幅也大，从而形成了“多杀多”的局面。如果说，市场上绩差股的下跌对投机资金会有打击，但通常无碍大局。而一旦绩优股也大跌，对投资者的积极性会造成很大的挫伤，往往会加剧人们对后市看淡的心态。如此看来，曾经的结构性行情，在现在这个时候，客观上对大盘是起到了某种拖累，其负面作用也是明显的。

　　现在，有不少投资者开始讨论大盘何时重返上升通道的问题。应该说，在宏观面能够保持稳定，且基本面也会逐渐改善的背景下，股市不可能一路单边下行。一些政策调整所带来的影响，也会随着时间的推移而逐渐淡化，行情低迷的局面是会改变的。但问题是，这需要时间，也需要内外部条件的配合。好在，权威部门已经发出了维稳的信号，相关媒体对此也多有报道，因此，后市企稳反弹是大概率事件。不过，毕竟刚经历了暴跌，投资者心态调整也有一个过程，现在还是应该保持谨慎的态度，不急于抢反弹，耐心等待局面进一步明朗与大盘走势的继续修复。

桂浩明：7月行情起伏风格出现新变化

　　投资者原本对于7月份的股市还是抱有一定期望的，这倒不是因为股谚上有“七翻身”的说法，主要还是从形态来看，4月份大盘小涨，5月份收出中阳，6月份虽然微跌，但留下了较长的下影线，在技术上提示对之前的连续上涨进行了调整。这样一来，进入7月份行情上行就比较有把握了。更何况从一些上市公司预披露的上半年经营状况来看，大多出现了较为明显的增长，而且刚进入7月份，央行就宣布了全面降准。因此无论在政策面还是基本面，似乎都给了股市上涨的理由。
　　但是，现在7月份已经进入尾声，股市的表现却不尽人意，不但没有能够有效突破3600点，甚至3500点一线也几度险象环生。尽管市场上基本保持了每天万亿元以上的成交金额，但盘面中并没有出现特别强势的板块热点，相反一些老牌蓝筹股还在不断向下探底，新崛起的一些题材股也是此起彼伏，运行显得缺乏节奏。在这种格局下，不但市场赚钱效应差，而且投资者的积极性也受到了很大的挫伤，而这对市场的平稳发展是很不利的。

　　之所以股市在7月份没有走出人们所期望的上涨行情，主要原因恐怕在这几方面。首先，虽然货币政策总体上显现出相对宽松的迹象，但其效果还没有真正传导到资本市场上。尤其是公开市场操作利率维持不变，使得对于利率更为敏感的股市不太容易感受到宽松的氛围；其次，一段时间来实体经济出现了某些疲软的态势，采购经理人指数连续小幅下行。虽然统计显示通胀没有起来，但消费与投资也没有起来。多项数据提示，二季度的经济增长要比预期差一点；第三，尽管基金销售情况不错，北向资金也在继续买入，但就整个市场而言，没有出现增量资金大量涌入的局面，市场中板块的轮动，主要是存量资金在不同类型的股票中快速流动的结果，这客观上使得大盘难以形成持续的热点，较多的资金消耗却并没有带来行情的回升；最后，在机构集中持股模式受到质疑以后，市场风格出现了一些新的变化，相当部分的资金涌入了市值相对较低的中小盘股中，但这些股票中能不能出现龙头品种，客观上是有争议的。而近阶段表现相对活跃的一些个股，市场上也存在不同看法，因此就不太容易形成合力。这虽然避免了再度“抱团”的嫌疑，但对市场而言，也就不具备太多的引领与拉动作用了。
　　现在的问题是，一方面股指在3500点一线，还是显示出了较强的支撑，在没有特别利空的背景下，估计难以被有效击穿。但是，如果要往上走，也是举步维艰，没有稳定的热点，也没有足够的资金，行情就只能在一个不大的区间内起起伏伏。这种状态，明显让投资者感到难以适应，但就目前的市场格局来说，要在短时间内改变困难还是不小的。
　　当然，话说回来，这也并不意味着现在的市场就没有操作机会。部分活跃个股虽然走势忽上或下，不太容易把握，但从中线来看，趋势则是向上的，这在相当程度上与其有良好的成长性有关。另外，中报期间会出现一批业绩大幅度提高的个股，其中有相当部分投资价值突出，并且至少在一个阶段内得以维持高增长。这样的品种，应该也能够吸引一部分稳健的投资者参与。再说，现在尽管热点转换快，但这其中有投资逻辑的也占到了一定的比例，大浪淘沙之后是能够筛选出一些比较好的投资标的。总之，现在又是到了需要投资者轻指数、重个股的时期了，我们很难断言指数的区间徘徊还会持续多久，但如果能够把握住此间的投资机会，那么即便大盘原地踏步，人们还是可以做到能够有所收获的。

桂浩明：双轮驱动新结构性行情可期

　　下半年刚开始，就传来了央行下调存款准备金率的利好。在相隔15个月之后，央行再次启动这一重要的货币政策工具，而且是全面降准，其针对性十分明确，意义也很深远。

　　一般而言，下调存款准备金率，可以视为是一种扩张型的做法，目的是向市场更多地注入资金，这显然有利于提升经济活动的活跃度。就现阶段而言，相对受益行业是明显的，应该是上游以及中游的工业生产资料采掘、加工及制造业。客观上，市场也对此作出了较为强烈的反应，在央行宣布降准当天，海外期货市场上大宗商品就出现了相当幅度的上涨。自去年年底开始，海外市场上大宗商品价格就出现了上涨，这种影响也传递到了境内，以至市场上展开了所谓的周期股行情。由于国家对于大宗商品的过度炒作实施了监管调控，这也令周期股行情很快就出现了降温。一些投资者也因此展开思考，周期股行情是否真的结束了？考虑到即便价格保持在目前水平而不再大幅上涨，那么相关股票的估值也还是比较低的，特别是在中报业绩的刺激下，似乎应该还有一波行情。

　　但如果接下去因为经济降温，大宗商品价格持续下行，那么股价也就不可能再有好的表现，弄不好甚至还会下跌。而现在，央行通过降准举措，发出了稳增长的信号，这样大宗商品价格保持在较高水平上就成为了一种可能。如果接下来的情况的确如此，那么周期股行情就可能卷土重来。进一步说，那些周期性比较强的绩优股，就有可能在业绩的推动下，成为股市下半年行情的一个重要角色。

　　另外，央行下调存款准备金率，加上一些配套措施，在一定程度上对于增加地方政府及相关企业的财务能力有一定的作用，这种财务能力在一定程度上又会转化为投资能力。如果说在之前国内的投资重点是在基础设施上，那么现在正逐步转变为对科技以及高新技术园区、创意园区等的投入，而时下股市中科技股行情正方兴未艾，但与此同时也面临一些挑战，譬如政府的支持力度就直接影响到相应新兴产业的扩张速度。而降准所发出的政策信号，无疑在这方面给人们提供了想象空间，事实上也给科技股以某种重要的支持。虽然现在多数科技股价格都不太便宜，但只要能够显现出强大的成长性，那么基于对其动态市盈率会不断下降的预期，科技股自然也就能进一步展开行情。

　　如果说在去年，市场上很多资金是把部分大消费品种作为核心资产进行配置，从而展开了一波有声有色的结构性行情。那么到了今年下半年，那些有周期色彩的绩优股，以及具有良好成长性的科技股，会不会成为新一轮结构性行情的主角呢？市场以这两类股票为主，形成双轮驱动行情，似乎也存在某种可能。特别是在央行降准，货币政策出现了相应的松动以后，支持实体经济稳定增长成为一项重要任务，在此背景下股市呈现一定的结构变化，形成新的结构性行情，应该是有条件的。

　　有人对今年上半年的中国经济有过这样的描绘：没想到通胀没有起来，更没有想到消费也没有起来。实际情况是否如此，还可以作进一步分析，但这至少CPI仍保持在较低水平，下半年物价总体可控。在这一背景下进行的降准，在操作上无疑具有较大的运行空间，同时也比较容易收到效果，同时也能够最大程度避免因为降准可能带来的货币投放过多，引发明显通胀的问题。而基于这样的现实，前面提到的股市双轮驱动行情，就有了更为现实的基础。当然，在现实中股市行情的多样化特征也会体现出来，但主题应该是相对集中在周期及科技这两方面，新的结构性行情或以此为基础展开。

桂浩明: 新发基金为何建仓缓慢

　　今年尽管市场跌宕起伏，赚钱效应并不突出，但投资者购买基金的热情还是相当高，上半年基金规模的增量接近于历史最高水平。就新发基金而言，在刚刚过去的6月份，仅权益类产品的成立规模就超过1400亿元。很多投资者期盼着这些基金尽快入市建仓，给大盘增添生力军，驱动股指上涨。

　　不过，从最新披露的这些基金的净值来看，大都非常接近面值，且一段时间来的变化普遍小于1%，在市场存在较大波动的情况下，净值在面值附近作1%的波动，只能说明一点，就是这些基金的仓位相当低，手中大量持有的是现金或者是作为现金替代物的固收类品种。应该说，这种现象在近阶段是较为普遍的，今年二季度以来，新发基金虽然数量不少，但在投资过程中普遍显得十分谨慎，不少都是在规定的建仓期限快到的时候，才达到了最低的仓位标准。

　　新发基金之所以建仓缓慢，有内在的原因。今年以来，市场热点多变，指数基本处于一个不大的箱体内震荡，没有特别明确的趋势性。而与此同时，个股与板块的分化也是比较突出的，部分传统蓝筹股出现了幅度比较大的下跌。典型如中国平安，该股几乎是所有大型权益类基金的标配，但该股在今年上半年差不多下跌了25%，走出了标准的技术性熊市格局。而在这同时，一些科技类的题材股则有不错的表现，像与华为智能汽车概念沾边的润和软件，在5月份就上涨超过120%。但问题在于，润和软件在回复深交所问询函中，明确表示一些媒体的报道可能对其股价上涨产生了影响，而公司在这方面并没有相关事情发生。事实上，润和软件上市以来，业绩并不突出，很少接受机构投资者调研，券商研究报告也不多。一般来说，这样的股票不会是公募基金的投资首选。于是，在这里就出现了这样的问题：符合基金投资理念的股票，这阶段表现不佳；而一些行情比较好的股票，又往往没有在基金的股票池里。这样一来，新发的基金就只能放慢建仓速度，等待更好的投资机会出现。

　　另外还有一点，就是就大势而言，现在还没有明显走强的迹象，全样本系列的指数甚至不时会有无趋势运行的态势出现。在这种情况下，基金通常也就不急于把仓位建得很快，总希望在市场回调，指数处于箱体的下边线时买股票。这与行情火爆，股指持续上涨时，必须快速提高仓位以跟上节奏的情况是不同的。今年年初，一些经营比较好的基金公司发行新的基金产品，购买者很多，有的产品一日售罄。面对一下子到手的大笔资金，基金经理同时也感受到了很大的做高净值的压力，于是有的就采取了快速建仓的模式，不到一周就把仓位基本打满。然而不幸的是，此时行情开始调整，这些高位追涨的基金被牢牢套住，有的到现在净值仍然低于面值。有鉴于此，在当前市场趋势并不太明朗的情况下，新发基金的经理有意放缓建仓速度，应该说是有理由的。回过来说，基金投资也不能过于追求短期收益，而是要寻求中长期收益，而这需要付出相应的时间成本。因此，对于在某些时段基金建仓缓慢的状况，投资者应该予以理解。

　　进一步说，从基金建仓的速度上，投资者也可以进行某些分析，建仓快的话，说明其很看好后市，但如果是在大盘已经上涨了很大一段后再这样做，无疑是有风险的，此时基金的快速建仓行为，就成了反向指标。反过来，在基金有意控制建仓速度时，多半表明它对后市较为谨慎，投资者自然也就不必太急躁。而这段时间如果行情能够基本稳住，那么也许还提示出后市有望慢慢走好的信息，此后如果跟踪到基金净值开始有所上行，那么在个人的操作上也就不妨适当积极一些。

　　随着投资机构化的不断推进，基金的买卖动向，特别是仓位变化是很值得关注的。人们不但要留意新发了多少基金，还要紧盯其建仓速度，这可以作为判断市场强弱的一个依据，同时也能作为自己进行证券投资的参考。

　　
　　

桂浩明：热点多变大盘上涨有点难

　　本周三，沪深股市结束了上半年的交易。以上证综合指数为例，虽然从月K线来看是三阳两阴，表现还算可以。但一来月阳线普遍留有上影线，有的还很长，明显呈冲高回落之势；二来在五月份收出中阳线后，六月份却是一条高位阴线，刚收复不久的3600点得而复失，这难免给接下去大盘的运行留下阴影。相对于去年年底的收盘指数，今年上半年大盘只有不到3.5%的涨幅，这也难怪有很多投资者感叹：大盘上涨有点难，想要赚钱不容易。

　　对于今年上半年相对疲弱的行情，人们不妨从以下几个角度来分析。

　　首先从宏观层面来说，中国经济从去年二季度开始逐步恢复，到四季度达到了较高的增长水平。进入今年，一方面由于基数效应变化，另一方面是面临较大的输入性通胀压力，经济在回归常态化的同时，在增长速度上呈现出前高后低的格局，同时因为大宗商品上涨明显，行业利润格局发生变化，相当数量的中下游加工企业经营困难加大。在这种格局下，市场显然不具备走出全面上涨的行情，而即便是走结构性行情，也面临热点飘忽多变的局面，不那么容易形成合力。 也因为这样，今年上半年股市没有能够展开系统性的上涨行情，只能是一波三折地蹒跚而行。

　　其次，对于中国股市来说，金融板块占有很大的权重，在某种程度上其涨跌对大盘的走势具有决定性影响。去年，金融板块的走势尽管总体上不算突出，但年初券商股的表现还是可圈可点，因此至少没有给行情造成什么拖累，在去年7月份时，一度还助推了指数上行。但今年的情况则明显不同，金融板块行情相对偏弱，尤其是保险股表现不佳，向市场传递出了复杂的信号。在不少投资者看来，金融板块是周期性很强的板块，它一旦出现磕磕碰碰的走势，多少提示出来自资金面的一些不太乐观的信息。保险股营收扩张的基础是保费的增长，其收益又相当部分来自投资，因为这两方面的乏力而引发的股价下跌，往往会令投资者对经济的持续稳定运行产生担忧。这种情绪影响到人们对后市的判断。

　　第三，从资金面来说，今年的状况至少是不够理想的，尽管在行情的运行中，也出现过几次成交金额破万亿的状况，但鉴于市场规模的扩大，实际换手率是在缓慢下降。当然，在总体换手率仍然比较高，绝大多数个股并不存在流动性风险的前提下，这似乎不是什么大问题。但是，这毕竟也提示出增量资金较为缺乏的一面。在原有的盈利模式没有出现根本性变化的背景下，市场中流入资金的减少，必然会形成对交易活跃度的抑制，进而给大盘的上行带来压力。

　　最后，在前两年，股市中形成了投资者集中持有蓝筹股的盈利模式，这种被称为机构“抱团”的操作，在取得很大成效的同时，也引发了一定的争议。如今，虽然在这个问题上各界的认识仍然不统一，但客观上还是在某种程度上对于“抱团”操作构成了压力，而在这个模式有所降温后，却并没有新的模式出现，反过来倒是“炒差炒亏损”沉渣泛起。这也使得不少投资者无所适从，操作意愿下降。而这种市场基础的受损，自然是不利于产生大行情的。

　　自2015年股市异常波动以来，大盘再没有出现过整体上涨的大行情，所以股市上涨难，也不是如今才出现的情况，只是在当下表现得较为突出一点。换个角度来说，这些问题涉及的面很广，并不是完全可以依靠市场本身来解决的。所以，在此还是需要投资者对此有深刻的认识，在做好充分思想准备的同时，努力探索在新的结构性行情中把握主动的方式，尽可能在有限的指数波动中获取稳定的投资收益。

桂浩明：大盘蓝筹低迷折射什么市场信号

　　本周一，作为保险类股票中市值最大的中国平安股价跌破64元，引起了市场的关注。毕竟，今年的上证指数到目前为止还是有所上涨的，但此时中国平安在年内的最大跌幅已经达到了25%左右。按市场公认的标准，这已经是熊市的走势了。当然，其它信托类股票的走势也不怎么样，近半年来股价也都是下跌的。保险的行业指数年内的最大跌幅超过了21%，与去年的高点相比，跌幅近30%。信托这种逆势运行的疲弱行情，是多年来所罕见的。

　　那么，这是什么原因导致的呢？简单的分析表明，这两年来中国保险行业的发展速度有所放缓，保费收入还出现了局部的负增长。与此同时，在规范资管业务的大背景下，保险公司在投资管理等方面面临艰巨的转型与创新，要在短时间内创造出很好的效益难度很大。这样一来，势必出现利润增长乏力的局面。主营与盈利的双双不济，股价自然是易跌难涨。沪深股市中虽然保险类股票的数量不多，但体量还是比较大的，像中国平安还是少数市值超万亿的超级大盘股。它们股价的回落，对像上证50之类的大盘蓝筹股指数，也带来了一定的拖累。

　　市场之所以会比较关注中国平安的走势，除了有对该公司股价破位的担忧，客观上也包含了对整个大盘蓝筹股行情的某种不安心理。

　　作为金融服务业的保险行业，虽然并不从事存贷款业务，但在本质上也是一个强周期板块。在经济活跃度高，各种生产、消费活动蓬勃开展之际，必然会对保险产生较大的需求，与此同时市场上的投资机会也是比较多的，保险公司的盈利也就有了相应的保证。反过来，如果经济景气度不太高，企业在经营上出现某种收缩，社会生产与消费都显得疲软，此时对保险的需求自然也就会下降，同时保险公司自身的盈利也会有不小的压力。回头来看，证券市场上几轮保险股的大涨，基本上都是以当时经济强劲增长为背景的，当然在时间点上，股价的启动可能会比经济增速发力、投资品股票上涨稍稍晚一点。这也容易理解，在经济开始活跃的初期，保险所受到的影响并不会太大。当然，反过来也是一样的，即保险股的回调通常会晚于大盘。从这个视角出发，人们不难发现，现今保险股的疲软，在某种程度上也是对去年受疫情影响，经济增长放缓，企业经营困难的一种反映。虽然现在实体经济明显恢复，但仍然面临较大的不确定因素，在这种情况下，保险股行情不佳，也是很自然的。其实，今年以来银行股等的表现也不尽人意，只是银行股中市值最大的几只股票，大都绝对价位比较低，并且处于破净状态，这就在一定程度上抑制了其下跌空间，也弱化了银行指数的调整压力。进一步说，这些归属于大金融板块股票的不振，对指数也会带来明显的拖累。今年的交易差不多已经过去了一半，上证综指以及深圳成指都只是微涨，大盘蓝筹股普遍表现平平，似乎也说明了这个问题。

　　综合分析保险股的走势，应该说不难看出其所提示的若干市场信号，即实体经济在复苏，但并没有进入到高涨阶段，来自各方面的挑战仍然是很大的。在这样的背景下，国家层面需要保持定力，维持财政政策与货币政策的基本稳定。而股票市场的基本格局应该是震荡整理，不会出现大级别的上涨行情，但还是会有一定强度的板块与个股行情，换言之也就是仍然以结构性行情为主。指望大金融板块向上突破，特别是跌幅较大的保险股票走出反转式的上涨，这种可能性基本不存在。当然，如果真的是严重超跌，那么出现一定力度的技术性反弹，也是有可能的。

桂浩明:科创50走强 科创板行情要火？

    科创50指数是科创板的成分指数，以样本股在2019年12月31日的收盘价按权重折算为1000点。在去年7月份，该指数曾经上行到1726点，创出了自公布以来的新高。就当时的走势而言，与沪深主板的行情基本上同步。不过在这以后，科创50指数却开始落后于大盘，今年2月份上证综指创出2015年8月份以来的新高时，科创50指数却是比7个月前的历史高点还低20%以上。

　　之所以会出现这种状况，有这样几方面原因：首先是去年下半年以来，市场热点集中在大消费、新能源等板块，科技股表现相对偏弱，由此展开的结构性行情难免对科创50指数造成拖累。另外，科创板开始交易以后，一度市场表现十分活跃，很多新股上市后获得追捧，估值普遍比较高。而随着时间的推移，不少品种的股价出现了回调。特别是在上市一年后部分限售股得以解禁，抛盘的增加自然也就令股价进一步承压。从2020年下半年起，科创板就面临了这种状况，即便此间发行了科创板ETF，有一定规模的增量资金因此进入了科创板，但供求关系似乎并没有出现明显的改善。到2020年11月首批科创50ETF上市时，人们发现这个在几个月前还是要比例配售的基金，此时普遍出现了亏损。坦率而言，此时投资者对于科创板恐怕多少都有点失望，尤其是科创50ETF的持有者，对比其它基金的良好收益，情绪上难免会有些波动。

　　不过，转机也就在这个时候出现了。今年3月份，科创50指数在探低1212点后，展开了一波较有力度的反弹行情，两个多月下来，指数最高已经摸高到了1467点，虽然比今年1月份的高点还要低一点，但从年内低点算起逾20%的涨幅，则是沪深股市各大指数中反弹最强的。有好几个交易日，在上证综指、深圳成指、创业板指等都悉数翻绿的情况下，科创50指数却逆势上涨，成为弱市中的一个亮点。也因为这样，时下关注科创板以及科创50指数的投资者，又开始大大增加了。

　　科创板近期能够走强，应该说与这样几方面的因素有关。一是科技股在持续调整以后，从今年二季度开始逐渐走出低迷，其中的一些品种借助内外部的利好与题材吸引了新资金的关注，成为时下的投资风口。这样的场面当然有利于科创板的走好；其次，科创板正式交易已经进行了近两年，市场也从当初的过热逐渐摆脱出来，新股上市后的涨幅明显收缩，一些较早上市的股票在经历了部分限售股流通的考验以后，价格基础相对较为扎实，走势稳健，在业绩的推动下步入了上升通道，从而为科创板行情的向上提供了基础；最后，随着科创板上市公司不断扩容，作为成分指数的科创50指数有了更大的样本选择余地，而就科创板本身来说，一段时间来分化也是较为明显的，有些弱势品种破发了，也有些品种在不断创出新高。科创50指数的样本股通常是以绩优股为主，经过几次样本股的调整，现在包含其中的可以说绝大多数都是质地非常不错的股票，这不但保证了科创50指数的质量，同时也为科创50ETF在走势上超越科创板以及整个大盘，提供了某种可能性。客观来说，近期科创板的走强也是结构性的，真正表现优异的品种也不算特别多，但主要集中在科创50指数样本股中，而现在表征科创板走势的，主要就是这个科创50指数，因此也就给人一种科创板走强的印象。这里应该强调的是，科创板也是在走结构性行情，而并非整个科创板都在走强。

　　最后顺便提一下，科创板目前对投资者仍然有较高的进入门槛，而其中的风险应该说也要比其它板块大，但在科创50指数走势相对偏强的背景下，借助科创50ETF投资科创板，应该是个不错的选择。

市场稳定是IPO常态化的基础

　　自从注册制改革以来，新股的发行效率有了明显的提高，相应的发行节奏也较过去有所加快，市场对此也出现了一些议论。而今年以来，企业在递交IPO申请材料后又撤回的现象有所增加，另外在发审会上被否定的比例也比过去增多，这又让一些人产生了IPO速度放缓的想象。其实，应该说随着注册制的推进，IPO常态化是必然的趋势，这里并没有刻意加快与放缓的安排，都是按标准的进程在稳步推进。

　　注册制的一大特点是以信息披露为中心，让市场在IPO过程中发挥决定性作用，在核准制下一些繁琐的审核被精简了，这就大大提高了工作效率。在这样的背景下，单位时间内过会公司数量增多，本身就体现了注册制的作用。而鉴于保证上市公司质量的要求，在有了相应的经验与参照体系后，一些公司主动撤回材料，以及发审委工作更为严谨也是很自然的事情。不过，应该看到实行注册制以来，IPO的节奏是基本平稳的，没有出现或快或慢的现象，发行市场呈现忙而不乱的局面，且新股定价的科学性也不断得以提高。

　　股票二级市场的表现，对此是一个很好的证明。这两年来，大盘的运行以震荡中有所上行为基本特征，没有暴涨暴跌。以往曾经出现过的新股发行，特别是大盘新股发行对股市带来较大冲击的局面，没有再出现过。不管是首批注册制的科创板及创业板新股的集中发行，还是在传统眼光中的“航母”级股票的上市，市场都能够很平静地予以接纳。在这里，很关键的一点是现在市场规模大了，4400多家上市公司，近70万亿的流通市值，每天万亿左右的成交金额，要消化IPO所带来的扩容压力，应该说并不是一件难以承受的事情。而且由于市场操作题材的多元化，加上新股也不再是稀缺品，因此交易过程中对于新股的关注程度相比过去是明显下降的，这不仅避免了以往新股上市所产生的大盘“失血”现象，也保证了行情的自然延续性。过去，市场规模小，炒新成为行情的重要组成部分，大盘则闻新股而“色变”，而现在一天内发行的规模再大、上市的数量再多，市场都能够坦然相待，这从一个侧面反映出市场的进步。进一步说，常态化的新股发行，也正是为了进一步弱化一级市场对二级市场造成的影响，从而在根本上摈弃以对一级市场的行政干预来调控二级市场走势的传统陋习，真正做到“不干预”。

　　当然，从根本上讲，IPO的常态化也是要有条件的，这就是市场的平稳。如果市场剧烈波动，正常的经纪业务都可能受到干扰，这种情况下就很难保证IPO的顺利推进了，市场之手会有效地打断其进程。也因为这样，维护市场的稳定，就成为各项证券业务正常进行的首要条件。经历了2015年的股市异常波动，人们真切地看到大起大落的行情会给市场带来多大的伤害，因此维护市场稳定发展的大局也就成为了主题。现在提出的“建制度、不干预、零容忍”政策，其核心就是让市场在规范的道路上按市场化原则运行，在理论上这是避免行情大起大落的基础。有人到现在仍然把IPO视为市场发展中的一种“异己”力量，生怕扩容导致市场波动，对于IPO的常态化更是怀有担忧的态度，这其实是很落伍的思维。现实已经告诉人们，只有市场稳定才会有IPO的常态化，反过来IPO的常态化也是有利于市场稳定的。无端地揣测IPO节奏是否有变化，并且试图从中来估摸监管部门对行情运行的态度，实在是搞错了方向。

　　当然，IPO的常态化，并不代表新股发行制度已经很完善了，可以定型了。在注册制的大框架下，对发行过程中包括询价模式、中签安排等方面所存在的一些不尽公平合理之处，及时予以改进，也还是必要的。这同样有利于IPO的常态化，有利于市场的稳定。

年中行情空间有多大？

　　今年5月11日，上证综指探低3384点以后展开了反弹行情，目前股指已经上行到3600点一线，在不到四周的时间内，最大涨幅接近7%。就力度来说，可与年初的一波春季行情媲美，并且一举扭转了股指连续两个多月低于去年收盘位置的局面。现在时值6月上旬，大盘依然在稳步走高，这轮年中行情还有多大的上升空间呢？

　　不妨先回顾一下去年的年中行情。受新冠疫情影响，去年股市在年初冲高后出现了较大的回落，在6月底时，大盘还徘徊在3000点一线。不过进入到7月份爆发了上涨行情，在7月中旬即摸高到了3450点上方，反弹幅度高达15%左右。当时的一大背景是，央行宣布下调商业银行再贷款、再贴现利率，此举被市场认为是降低基准利率的信号，于是银行股率先走出低谷，并且拉动了其它板块中的权重股走高，从而快速推高了指数。不过没有过多久人们发现，央行似乎无意在此时调降基准利率，于是原先的投资逻辑也就不复存在，行情出现了震荡调整。但资金并没有从市场上撤出，而是转战那些确定性高且业绩也比较好的个股，并形成了机构重仓持有的格局。

　　这样到了年终，不但指数又来到了3450点上方，而且营造出了相当突出的结构性行情。

　　而今年的情况则是，春季行情在春节过后就退潮了，股指快速从3700多点下滑到3300多点，此后则一直呈现偏弱的整理格局，直到5月中旬重启反弹。这里的一大背景是，春季过后市场上流动性相对偏紧，而上市公司去年的业绩总体来说与预期有一定的差异，这样不但形成不了有力度的年报行情，还拖累了指数。不过这种状况也驱使了部分资金开始转向医美、新能源汽车等更加需要想象力，而同时又占据市场风口的品种。到了5月份，受到海外大宗商品价格上涨的影响，上游资源品股票出现快速上涨，虽然持续时间有限，但却有效地激活了市场。此时，又逢人民币明显升值，市场上的流动性也出现了某些松动的信号，10年期国债利率的下滑，以及监管部门对于非法加密货币交易的打击，从不同角度为股市的走好提供了条件。时下大盘得以重上3600点，应该说并非偶然，而是各方面因素共同作用的结果。

　　现在的问题是，这波年中行情能够走多远呢？有种较为乐观的预期是，以行情启动时的3400点算起，假设像去年那样有15%的涨幅，那么可以攀升到3900点一线。当然，现实情况不会那么简单。时下，作为最重要的权重品种，大金融板块中除了券商股有过一阵拉升外，银行(特别是四大行)基本上还没有什么上涨，在基本面配合的背景下，它们有所动作也是可能的，而一旦动起来，对指数的走高影响就很大。而更为重要的是，像医美与新能源汽车等板块，尽管已经被炒作了一段时间，但现在看来仍然为市场高度关注，且板块中的样本也在不断扩大，客户的参与性颇高，不但带来了相应的财富效应，也支撑了市场的活跃度，为热点的进一步扩散提供了条件。此外，在去年大放异彩，今年年初却饱受诟病的机构“抱团股”，虽然出现了一定的分化，但整体架构依然完好，近期也有所动作，并在一定程度上对行情的运行起到了某种引领作用。另外，今年上半年上游原材料行业经营环境改善明显，相关企业业绩普遍良好，这也在一定程度上对这些股票的价格构成了相应支撑，对大盘也将产生一定的稳定作用。在此这基础上，一些拥有相关题材的品种，可望走得较为活跃，从而维系住人气。这样一来，年中行情运行一个半月左右，突破2月份创出的年度高点可能性还是比较大的。当然，这里的一个前提是，各种诱发年中行情的积极因素不会出现改变，没有超出预期的不确定事件发生。

腰斩式破发 天宜上佳到底怎么了？

　　对于新上市公司业绩变脸，需要研究有没有之前过度释放利润。在大多数情况下，公司上市一年多就出现盈利能力的大幅下降，这里很可能会存在大的问题。如果对此搞不清楚，那么就应该及时止损而不是盲目期待一下子会出现转机。

　　天宜上佳是最早上市的科创板公司之一，主要生产轨道车辆配件、城轨机车、车辆上的闸瓦，具有高铁概念，可归属于先进制造业。公司在2019年7月首次公开发行股票，价格是20.37元/股，发行市盈率为35.32倍，在当时的市场上并不算特别高。公司股票上市后，曾经摸高到64元以上，给通过申购新股途径买到该股的投资者带来了不菲的收益，当然公司的发起人股东也获利颇丰。不过，对于该股票的其它股东来说，则没有这份幸运。应该说在上市当月，其走势还是不错的，但从上市第二月起股价就开始了持续下跌，并且在一年后跌破发行价。到了本周一,该股的收盘价仅11元多一点，较上市后的最高价下跌超过82%，即便较发行价也跌去了约40%。可以说，绝大多数二级市场的投资者，以及在该公司IPO时以战略投资者身份获得股票的机构，还有在该股还是科创50指数时进行配置的科创板基金，几乎无一不受到很大的损失。

　　天宜上佳如此疲弱的走势，表明它在市场上非常不受待见。而作为一家有一定影响力的科创板公司，这种状况的出现显然不是偶然的。首先，虽然它有高铁概念，其产品在市场上也有相应的优势，但这几年来我国的铁路以及城轨投资增速有所放缓，企业经营的大环境并不是特别有利。而公司产品相对单一，专用性强，这样就在很大程度上影响了投资者对其成长性的的判断。其次，公司在2020年业绩回落比较明显，主营收入与归母净利润均大幅度下降，这种业绩“变脸”，不但严重挫伤了原有投资者的持股积极性，同时也制约了增量资金的介入，使得该股在二级市场上逐渐被边缘化并乏人问津。第三，从公司最近出现的几宗大宗交易来看，成交量不算很小，但折价率却不低，其中有几笔达到18%至20%。在正常情况下，一般是不会出现如此大扣率的折价交易的。这种状况的反复出现，未免使得众多普通投资者颇感不安。最后，特别令广大投资者不安的是，与绝大多数上市公司今年一季度利润同比大幅度增加，国内GDP的增速也超过18%的大背景相悖，同期天宜上佳的净利润同比下降近50%，不及去年全年的1/10，这种逆势回落的经营状况，只能让更多的投资者对其未来的发展感到担忧。从这个角度来说，市场对天宜上佳用脚投票是完全可以理解的。时下，公司股价相对于发行价接近腰斩，但其动态市盈率仍然高达120多倍，可以说至少就眼下的状况而言，各方面都称不上可以乐观。

　　天宜上佳的状况，在市场上应该还是属于个案，在这里人们也不必要花太多的时间对此详加分析。但是，在该公司身上所发生的事情，投资者还是能够受到众多启发。譬如说，即便经济形势总体上不错，但也会存在不同行业景气程度上的差异，有些行业尽管有其自身的优势，但也会阶段性地遭遇发展的困境。如果没有能够把握好投资的时点，那么很可能会导致投资失败。再譬如，当企业出现主营收入与归母净利润同时大幅度下降，且并非是因为偶发性因素所引起时，就必须要高度重视了。特别是新上市公司，需要研究有没有之前过度释放利润等原因。在大多数情况下，公司上市一年多就出现盈利能力的大幅下降，这里很可能会存在大的问题。如果对此搞不清楚，那么就应该及时止损而不是盲目期待一下子会出现转机。还有，在频繁出现大宗交易，且又伴随超越常规水平的折价时，作为普通投资者一定要认真考虑其中所蕴含的风险。此时，采取抱残守缺的态度来对待，显然是不理智的。

　　名称为天宜上佳的上市公司只有一个，但是存在类似业绩大变脸的公司，是否就此一家呢？也许，相关的公司是遇到了不可抗力因素的干扰。但对这样的问题，投资者还是需要严肃对待，而证券中介机构以及监管部门，同样应该予以重视。毕竟，如果这种变脸公司多了，就不能指望市场能够走好。

桂浩明：伪市值管理极易引发“杀猪盘”

　　大股东之所以要有偿找人接盘，无非嫌股价太低。而要想实现高位出货，就必须有人愿意在股价拉高后接盘。于是也就有了按接盘金额给予“手续费”的安排，在某种程度上，这有点像商业贿赂。由此，也就形成了了由股东方、接盘方及中介等组成的产业链。
　　最近市场上的一大新闻是有人爆料某上市公司大股东借口“市值管理”，有偿委托外部资金高位接盘，而后又没有按原来的约定支付“手续费”。虽然从表面来看,这只是一个协议执行纠纷，但却暴露某些股票操作上龌龊的一幕：上市公司大股东借助外部资金力量，肆意操纵股价，以达到高位出货的目的；而外部资金的管理者用其管理的资金高价买入股票，同时私下里获取上市公司大股东给予的“手续费”，亦即不惜出卖资金持有人的利益来捞取个人好处。以这次某爆料人所曝光的情况来看，其实就是一起内外勾结操纵市场并由此引发的分赃不匀事件。鉴于监管部门已经对此进行立案调查，而相关事件的来龙去脉还没有来自官方权威的说法，对该事件本身也就不再多说什么了。
　　但这一事件还是有不少值得人们思考的地方。首先，上市公司大股东为什么要有偿找人接盘呢？以目前沪深股市的换手率，以及对大股东卖出股票的相关限制性政策而言，绝大多数股票并不存在有行无市、流动性严重缺乏的问题。而大股东之所以会这样做，无非嫌股价太低。而要想实现高位出货，就必须有人愿意在股价拉高后接盘。无疑，这种人为拉高出货的操作，接盘方是关键。于是也就有了按接盘金额给予“手续费”的安排，在某种程度上，这有点像商业贿赂。由此，也就形成了了由股东方、接盘方及中介等组成的产业链。显然，这种操作从一开始就是违法的，但它却被涂上了“市值管理”的色彩。而对于大多数投资者来说，“市值管理”能够让股价走高，因此在情绪上不那么反感。
　　问题在于，在股价被拉高并且在高位出现大量买盘的时候，在技术形态上就会有价升量增的样子出现，这就会吸引一部分习惯于追涨杀跌的投资人，他们也就跟着高位接盘。岂知，那些被叫来接盘的机构，并不是看好公司的发展，接盘的目的是为了获取“手续费”这种不义之财，因此随时都会反手做空，而且一旦出货又是不计成本。于是，这种被刻意拉高的股票，往往不久以后就会出现暴跌，结果也就出现了所谓的“杀猪盘”。那些跟风炒作的投资人，自然成为了其中的牺牲品。
　　名为“市值管理”，结果却搞成了“杀猪盘”，一些市场操纵者贪婪而凶恶的嘴脸，就这样暴露无疑。这样的案例，在A股市场上恐怕并非个案。如果说以前那种通过控制绝大多数流通股来实现做庄炒作股票的现象现在已经基本没有了，但如今寻找机构资金高位接盘则并不少见。这反映出，一方面时下一些上市公司的大股东存在强烈的高位套现意愿，在企业业绩无法推动股价上行的情况下，不惜以身试法，拉拢机构高位接盘。另一方面，现在的机构投资者队伍也不那么纯，管理者中存在为个人私利铤而走险者。于是，不仅仅是股价被操纵的情况不时出现，而且也人为地扭曲了正常的价格体系，加重了市场上的过度投机氛围。最后，在这过程中最直接受害的，还是广大的个人投资者。试想一下，如果证券市场上充塞着这种操纵行为，那么这个市场怎么会平稳发展，怎么可能吸引中长线资金参与？
　　好在面对这样的状况，监管部门明确表示了“零容忍”的态度。这次某人的爆料在市场传出后，监管部门迅速立案，开始了全面调查。现在是大数据时代，应该说要查清相关股票被操纵的情况以及期间的资金流向，还有一些机构投资者的所作所为，在技术上并没有太大的困难。而对这类事情的严肃查处，不但会沉重打击各种形式的操纵市场行为，同时也是保护投资者的利益，更在于剪除市场上存在的毒瘤，让市值管理回归合规运行的轨道，也让“杀猪盘”这类扰乱市场秩序、侵犯广大投资者利益的现象受到有效的抑制，还市场一个正常运行的环境。

桂浩明：缺乏稳定主线 指数欲涨还休

时间已经到了5月中旬，回顾一下今年以来的股市走势，可能很多投资者都会觉得不尽人意。不但是个人投资者感到赚钱很难，即便是去年大红大紫的那些机构投资者，这段时间的业绩也是乏善可陈。已经有不少专业人士对此进行了分析，在此笔者就从市场运行主线的角度来作些探讨。

　　一般来说，对股市行情构成重大影响的，除了宏观政策以及企业经营层面的因素外，还有就是资金供应与操作主线了。如果资金供应充分，那么股市就比较容易上涨，而这个时候如果还有较为稳定的投资主线，行情无疑就会相当活跃。而即便是在资金供应相对有限的情况下，如果投资主线能够得到市场的广泛认同，那么也是会有相应的结构性行情展开。这里所说的投资主线，客观上也就是大家所津津乐道的“风口”与“赛道”。

　　在去年，应该说虽然资金供应状况一般，但投资主线是明确的。那些获利丰厚的机构投资者，无不是抓住了风口，选对了赛道，成了投资赢家。不过到了今年，市场发生了比较大的变化，原来以白酒等大消费板块为核心的投资主线遭受到挑战，相关股票也随之出现了比较大的下跌(典型如贵州茅台，年内股价最大的回撤达到近30%)。而与此同时，一批沉寂已久的中低价题材股，以及周期板块股票则开始活跃。于是市场上也就有了“风格转换”之说，似乎投资主线要切换到这类股票上来了。

　　平心而论，如果人们普遍认同周期板块可以成为今年的投资主线，或者把中低价题材股视为当下的操作重点，那么在某种程度上，因为市场上存在共识，至少还是能够展开相应的行情，不至于指数长时间在一个十分狭小的区间内徘徊。但现实却是，中低价题材股的行情的确开始过，甚至还演绎为对ST股票的炒作，但缺乏延续性。如果说这是因为没有基本面的支持，那么后来借助国际大宗商品价格的上涨，以上游原材料为主的周期股大涨，应该说是有更多的理由。但从行情的运行来看，也不是那么流畅。此外，碳达峰与碳中和作为国家的重要战略目标，在市场上引起了十分强烈的反响，也有人在策划将它作为贯穿全年的投资主线，但在实践中却遇到了具体的投资标的不够明确，以及估值方面分歧过大的问题，因此无法在行情的运行中充当主角。四个多月来，虽然不时出现一些有着相对较为完整的投资逻辑的线索(如最近的养老、二胎概念)，但却都达不到成为投资主线的标准。于是，市场上就出现了板块快速轮动，题材随时改变的局面。因为没有明确而稳定的投资主线，投资者大都奉行短线思维，以至就个股与板块而言，行情的节奏很快，操作的周期很短，自然也就难以形成可靠的财富效应。近来有几个交易日，市场上成交量的确是有相应的放大，但这明显不是增量资金所为，而是存量资金在盘中的无序流动。也因为这样，指数就只能原地踏步，很难有效地上一个台阶，个股的可操作性也就显得偏弱。

　　现在，恐怕很少有人再讲什么进入“全面牛市”了，而越来越多的投资者是认同行情仍然具有结构性的特征。在这种情况下，形成为各界所共同认可，同时即符合国家产业政策，本身也有相应业绩保障的投资主线，就显得特别重要。没有这样的主线，资金形成不了合力，靠消息面变化来进行短炒，这不但对市场的稳定发展不利，对投资者来说，也是风险很大的事情。无疑，加强对宏观背景的研究，在此基础上探索今年的投资主线，这是广大投资者都面临的问题。今年前四个多月，因为缺乏稳定的投资主线，指数欲涨还休，行情散乱无序，这种局面到了需要改变的时候了。

桂浩明：最新年报折射什么信号

　　4月底，上市公司2020年年报基本披露完毕，综合分析相关资料，从中还是能够发现不少有价值的信息。
　　这次共有4242家公司公布了年报，它们的营业收入总计是53.11万亿元，同比增长2.43%。净利润是4.34万亿元，同比增长1.74%。在这些净利润中，来自商业银行的贡 献 是 1.72 万 亿 元 ， 占 到 了39.63%，另外房地产也提供了0.27万亿元的净利润，占比6.22%。商业贸易也获得了不到0.02万亿元的净利润，占比为0.42%，纺织服装的净利润是0.01万亿元，占比为0.24%。而从波动的幅度来看，通信行业的净利润增长了249.73%，休闲服务行业的净利润则暴跌了102.39%。
　　这些数字告诉了投资者什么呢？其一，去年虽然受到新冠疫情的影响，经济遭遇了很大的压力，但上市公司业绩总体上还是保持了一定的增长。特别是净利润指标，如果剔除海航系、康美等由于追溯、计提等因素所导致的巨额亏损，实际盈利能力还要好一些。但不管怎么说，终究增长速度是不高的。如果拿营业收入与全国的GDP来作比照，应该说还是低于国民经济的平均增长水平。 

       这至少表明，从某种角度来说，上市公司的质量并不很高，很难说就一定是全国各类企业中最优秀的代表。这可能与人们的习惯认知不尽相同，反过来也表明，提高上市公司质量的确是当前股票市场最为关键的任务。
　　其次，从银行业贡献了近四成的净利润来看，中国企业的利润分布结构还是不够合理。不是说银行业利润太高了，而是应该承认制造业等其它行业的利润太低了。在这种情况下，金融资本对实体经济势必会造成严重的挤压，从而不利于经济基础的稳定。反复强调金融支持实体，显然是有的放矢，抓住了当前经济格局中的重大问题。从相关商业银行去年盈利的增长来看，去年已经明显放缓（如工行是1.38%），说明开始让利实体经济。不过，要真正改变现有的利润格局，恐怕还需要付出更多的努力。另外，房地产行业这几年的经营环境一直比较严峻，但其盈利能力还是相当强劲，反过来一直被认为是具有市场优势的商业贸易以及具有竞争优势的纺织服装，盈利能力则差强人意。这也提示我们，在一个特定的发展阶段，不同行业的盈利能力并不简单地受制于大环境，而是有着复杂的社会因素。至于通信行业的利润大增与休闲服务行业利润暴跌，则与新冠疫情有着密切的关系，明显受到外部因素的扰动。
　　面对这样的数据，不同的投资者显然会有不同的解读，但也会有大量共识。应该看到，去年的经济活动总体上是偏弱的，今年会有好转，但不至于马上达到高潮，因此也就无所谓进入什么新周期。在此背景下，股市自然也就不会出现特别大的上涨行情，指望来个“全面牛市”多半是会失望的。进一步说，由于不同行业之间的分化明显，因此股市还是会出现相应的结构性行情。当然，考虑到去年已经有过力度不小的结构性行情，因此2021年的结构性行情，不会简单地重复去年的走势，在表现形式上也会有自身的特点，并且总体强度会相对弱一些。至于银行业，由于利润总量很大，而盈利增长却在放缓，所以就很难展开比较像样的行情。去年银行股的走势就是这样，今年恐怕也难以有大的改变。
　　上市公司2020年年报所揭示的市场信息很丰富，所折射出来的信号远不只是以上所提及的内容，而作为最近一个完整年度的公司数据总成，它告诉人们最重要的一个信息就是，经济复苏任重道远，股市行情依然崎岖。

桂浩明：创业板因何逞强？权重股机构重仓！

　　2020年，创业板的强势给投资者留下了十分深刻的印象，年度64.96%的涨幅更是在各大主要指数中名列前茅。进入2021年，创业板也有过不错的表现，在2月中旬冲高到3476点，比去年的收盘指数高出17.19%，也是同期各大指数中涨幅最大的。不过，在随后的调整中其跌幅也不算小，以3月上旬的2608点计，最大跌幅是24.97%。此后的反弹同样也是力度较大，在4月下旬指数又摸高到了3068点，较一个多月前的地位最大反弹幅度为17.63%。而同一时期，上证综指的反弹幅度是5.08%，深圳成指是9.23%，科创50指数是10.39%。显然，无论是与上证系列指数比，还是与同属于深证系列的指数比，创业板指数的活跃度更高，价格弹性也更好。用一句话来概括，就是呈现出一种相对强势的格局。
　　那么，这种强势是如何形成的呢？这就要从创业板指数的样本股构成来说了。创业板指数是一个样本指数，选取100个在创业板交易的股票为样本股，标准是流通市值与平均成交金额靠前，同时公司的治理结构与经营状况等也比较规范。目前，在创业板指数样本股中权重较大的股票包括宁德时代、迈瑞医疗、爱尔眼科、东方财富、蓝思科技、智飞生物等。大家一看就知道，这些都是机构的重仓品种，称得上是最核心的资产。去年这类股票大涨，自然也就驱动了创业板指数的不断向上攀升。但到了今年，机构重仓股一度大跌，被市场视为“抱团瓦解”，因此创业板指数也就有了一轮不小的跌幅。再以后，机构重仓股似乎又卷土重来，因此创业板也就又表现出某种相对强势。简单而言，创业板的走强，就在于机构重仓股的走强，在某种意义上，其行情正是机构重仓股行情在市场上的一种映射。
　　问题是，为什么在其它一些指数上，机构重仓股的表现不太容易得到体现呢？以上证综指来说，因为是全样本指数，刻画的是沪市股票的平均涨跌情形，自然不会突出反映机构重仓股的走势。深圳成指虽然也是成分指数，但因为是在所有深市上市公司中选取样本，主板中的金融、地产、原材料等传统行业的股票有着相应的占比，这样也就与目前机构的重仓对象有点差异。至于科创50指数，虽然也是成分指数，样本股在行业分布上也与机构重仓股有所重叠，但毕竟是新上市的公司，有些还没有寻找到稳定的价格中枢，整体性的上涨趋势并没有形成，所以在行情的力度上也会比创业板指数显得逊色一些。换言之，对创业板指数来说，因为其样本股中更多包含了部分机构重仓持有的股票，因而其走势也就自然带有较为明显的机构重仓股的特点。事实上，最近一段时间，投资者的一个切身感受就是，那些曾经被认为是瓦解了的机构抱团股，现在似乎又有不同程度的表现。而正是这些股票的上涨，导致了创业板相对强势。
　　明白了这一点，对投资者的操作有很大意义。其一，如果认同机构重仓股的行情，那么就可以直接投资创业板指数，至少能够涵盖相当比例的机构视野中的核心资产。从操作层面上来说，这也是比较简单的一种投资模式。其二，如果对机构重仓股的表现还有所保留，那么通过观察创业板指数，就能够较为方便地看清机构重仓股的走势，以及其对大盘的影响，对判断后市是很有用的。创业板指数既是一个投资品种，也是一个市场的风向标。
　　顺便提一下，尽管一段时间来创业板指数震荡较大，但与其它指数相比，还是表现得相对强势。这种现象已经出现了一个多月，如果在5月份继续出现，那么投资者就应该引起更多的关注，毕竟当一个板块持续强于其它板块时，那一定是有其内在理由的。假如认同创业板指数走强是机构重仓股行情崛起的一种表现，那么就应该要调整投资思路了。

桂浩明：融券余额增加多空格局变了吗？

　　日前，来自交易所的一则消息引起了不少投资者的高度关注。该消息称，截至本月19日，沪深两市的融券余额首次超过了1500亿元，而在2020年年初，这个数字还不到150亿元。虽然相比同期两市15000多亿元的融资余额，融券余额的规模只有融资余额的10%左右，但其增长速度应该说是很快的，因此也难免引起不少市场人士的担忧，融券余额的大幅增加，是否意味着有越来越多的人不看好股市呢？
　　对于这个问题，需要进行全面的分析。首先应该看到，融券业务是股票经纪业务中的一个重要组成部分，它是与融资业务相配套的。推出融资融券业务的目的，是为了发挥资金的杠杆作用，合理放大投资规模，同时提供控制风险的手段。就操作层面而言，融资与融券是相对应的两种交易模式，缺一不可。不过由于客观原因，沪深股市在开放融资融券业务初期，融资发展很快，融券却步履蹒跚，在相当长的一段时间内，融券业务在整个双融业务中的占比不到1%，可以说更像是一种点缀。而之所以出现这种局面，倒不是投资者没有融券的需求，而是用于融券的券源不足。 

       早期，规定券商只能将自营的股票用于融券。后来制度有所改变，有了转融通安排，这才使得融券余额开始逐步增加。2019年科创板推出以后，实施了所有公司在上市当天就可以进行融资融券的做法，这就进一步扩大了券源。去年创业板注册制改革以后，也同样实施了这一制度。从相关数据来看，融券余额就是从这个时候开始有了较大幅度的增加。在这里，应该承认是相关制度的变革，给融券业务的开展打下了良好的基础。
　　其次，从目前融券余额规模较大的个股来看，主要分布在两个领域，一个是新股，另一个是机构集中持有的大盘蓝筹股。而这两部分股票的共同特点，就是估值都比较高。新股就不说了，上市时流通盘不大，股价容易被高估，这也就给融券者提供了很好的做空机会。据了解，新股上市时，证券公司的融券额度普遍是比较抢手的。至于机构集中持有的大盘蓝筹股，众所周知，从今年年初开始出现过一轮比较大的调整，此时有些机构在股票仓位较高的情况下，或者是直接卖掉了部分相关的股票，或者是融券做空部分相关股票，以期锁定风险。这些应该说都是常规操作，更多是属于战术性的，以此来判断其全面看空后市似乎还缺乏依据，毕竟现在还没有发现有大的投资机构在彻底空仓的情况下还大量融券卖出的情形。
　　当然，融券操作在形式上表现为有人借券卖出，这显然会增加一定的抛盘，给大盘带来下行压力。但是只要数量不大，一般不会对股价造成严重的冲击。而且即便在交易过程中股价有所波动，但还是很快就会恢复到平常的状态。像这次万科的大股东宣布将出借近亿股股票给证金公司用于转融通，消息公布后股价基本就没有受到什么影响。毕竟，决定股票价格波动的，主要是公司的基本面以及估值是否合理，在股价偏高的时候，没有融券股价也会下跌，反之股价偏低的时候，再多的融券也不会抑制住股价的上涨。这与开展了融资业务并不会带来大牛市的道理是一样的。而且，融券终究是一种阶段性操作，一旦到期，是需要通过反向交易来平仓的，而这个时候相关股票的买盘事实上会增加，从而有利于其上涨。
　　从未来的趋势看，沪深股市的双融业务还有很大的发展空间，其余额总量距离两市最高水平有着很大的距离。再参考海外成熟市场的状况，融券一般占到双融余额总量的30%左右，因此沪深股市的融券余额在今后的一段时期继续较快增长也是有可能的，特别是在全面推行注册制以后，用于融券的券源会进一步增加，这方面的操作余地自然会更大。但这无关市场多空格局的变化，也不会对股市的走势产生根本性影响，所以投资者对此不必太担忧。

桂浩明：春季行情缘何夭折

今年股市的开局应该说并不算差，不但年初开盘后实现了股指累计六连阳，而且到2月中旬时，还创出了2015年8月份以来的新高。此时尽管出现了一定的结构分化，但大多数投资者都相信，这将带来个股与板块的轮动，并不会影响行情的进一步深入。因此，人们对后市普遍有着乐观的预期，相信接下来会有一轮不错的春季行情。坊间甚至作出了将开启“全面牛市”的判断。

　　然而，春节以后的行情却令人大失所望，大盘明显下跌，成交也快速萎缩，在3月上旬探出年内低点后虽然有所反弹，但表现却相当疲弱，近期又是持续下跌，偶尔有所反弹量能也并不大。而且之前曾有较好表现的一些股票，也出现了较大的下跌，个股轮动变成了全线回调。而随着春季行情的夭折，时下投资者中的亏损面已经超过80%。而与之形成对照的，则是海外市场整体表现不俗，美国的道琼斯指数还在继续创历史新高。而这，未免让人们感到疑惑。

　　如果对当前的A股市场作一番仔细的分析，不难发现的确存在不少问题，今年春季行情的夭折也并非偶然。首先第一个问题是，今年以来宏观面总体开始收紧，虽然政策没有出现“急转弯”，但相对于每年年初流动性相对宽裕的情景，今年年初的流动性则并不让人乐观。进一步地梳理显示，从去年四季度开始，固定资产的投资增幅就有所放缓，基础建设规模的增长处于低位。以大家都很熟悉的铁路建设来说，无论是新建线路的安排还是器械的采购等，已经明显减速。尽管此间在经济活动方面还是有不少亮点，但更多是与去年的低基数效应以及今年的涨价效应有关，持续性并不是很强。也因为这样，当一些资金试图以“经济强劲复苏”为主题展开行情时，却发现缺乏相应的基础，以至那些刚挖掘出来的热点，很难得到广泛的认同并深入展开。

　　其次，在资金供应上也出现了不少新的问题。譬如说年初一段时间，基金销售很火爆，给人以增量资金源源不断的印象。但其实，这里的资金大多数是从股市或其它基金上转过来的，属于存量调整而非增量入市。被寄予厚望的储蓄资金向股市流动的局面，也没有真正出现。有关部门的统计显示，今年以来城乡居民的储蓄余额增加比较多，而此刻的背景却是去年居民收入总体出现了下降。显然，在这里就可以看出，储蓄并没有大规模搬家，股市成交量的萎缩，也从另一个侧面反映出资金面偏紧的问题。钱不多，扩容又在快速进行，这样一来要展开大的上涨行情的确很难。

　　最后，市场结构上也存在不少问题。之前把一些“白马股”炒得很高，并且股票高度集中在机构手里，这种被称为“抱团”的模式受到质疑后，就有资金走向了另外一个极端，开始炒作低价股甚至ST股。由于没有业绩支撑，加上也没有较为可靠的题材，这种炒作只能是以快进快出来实现的。尽管最先进入者可能会有相应的收益，而且因为涉及的面比较广，因此一度行情也显得较为活跃，但这种炒作毕竟走不远，而且也形成不了真正的财富效应，结果只能是让多数投资者作壁上观，市场的活跃度也就随即下降。对于结构性行情来说，一个最起码的要求是结构是合理的，演变是有序的。而现在的市场结构却是混乱的，且没有相应的内在逻辑，这样就形成不了合力，每次反弹都成为行情新一轮下跌的契机，以至到后来就是一路阴跌了。年初时，人们还看到过连续拉阳线的走势，而现在则是动辄几连阴了，这对人气的打击无疑是很大的。

　　客观而言，今年春季行情的夭折，有着多方面的原因，而且有些因素也是很难在短时间消弭的。所以，近阶段股市的调整难以避免，人们需要以时间换空间，在实践中逐步化解矛盾，为市场的走好打下基础。

桂浩明：对盘整行情要有足够耐心

目前很难形成强有力向上突破行情，窄幅波动与结构性行情会成常态
　　2021年的股市交易，已经过去了1/4时间，这期间大盘有过不错的上涨，创出了2018年以来的新高，但随后展开的调整也是较为明显的，最大跌幅在10%左右。时下，股指在去年年底的收盘位置附近徘徊。后市如何运行，是很多投资者特别关注的话题。

　　通常来说，大盘要向上突破，需要三方面的条件：一是大环境得到改善，宏观政策有利于股市向上；二是上市公司业绩好转，存在价值发现与重估的双重机会；三是市场上资金充沛，而股票价格则相对便宜。现在来看，大环境应该说是基本稳定，各项政策保持良好的连续性，且在可预见的将来进行大规模调整的可能性也不大；而上市公司即期的业绩，由于去年同期的低基数原因而显得不错，但这种快速回升的态势很快就可能放缓，全年经济增长前高后低的格局基本明朗，对于大多数企业来说，全年未必会有太多生产经营方面的惊喜出现；而就股市的资金面而言，情况则不太令人乐观，年初基金申购火爆的局面已成过去，成交量下滑的态势还没有得到扭转。由于缺乏财富效应，增量资金大举入场的局面也难以形成。与此同时，上市公司股票的价格则分化明显。无疑，综合以上各方面因素分析，可以看出目前大盘很难形成强有力的向上突破行情，指数维持区间震荡的概率是比较大的。

　　那么，有没有可能再次向下呢？有人用“久盘必跌”的经验来推导当前的市场，感觉大盘在当前这个位置已经盘整了一段时间，既然不能有效地向上突破，那么再度向下寻找支撑也是合理的。不过在这里，人们必须正视这样的现实：就目前的大盘蓝筹股而言，其估值是不高的，因此在不出现超预期的市场风险的背景下，一般不至于出现大跌。另外，对市场影响较大的机构重仓股，经过一季度的大幅度回调，现在也已经基本到位，在不出现明显的经济衰退的背景下，也不至于进一步大跌。而目前估值相对比较高的是一项中小市值的题材股，它们上窜下跳的走势，的确很能够吸引投资者的眼光，但毕竟权重有限，对指数特别是综合指数，起不到太大的作用。换言之，也就说从市场的角度来说，现在很难有深幅调整的可能性。3月份的时候，股指有过几次下行，但都在相对低位被托住，此后还形成了底部逐渐抬高的态势。显然，如果没有预期外的利空因素影响，股指在目前点位附近企稳是完全可能的。

　　既然是涨不上去，同时也跌不下来，这样大盘就只能盘整了。而投资者对这种盘整，要有足够的耐心。在市场基本面平静，同时体量接近90万亿元的时候，行情在运行中的确不太容易出现整体性的大起大落，这样窄幅波动就会成为常态。当然，这只是针对大多数股票而言的，对于少部分股票来说，出现大幅震荡的可能仍然是存在的，而所谓的结构性行情，其实也就是这样走出来的。换言之，也可以说由于缺乏能够改变市场整体格局的内外部力量，大盘在达到某种均衡格局后，会有明显的缩量以及震幅下降的态势形成。此间可以有颇为火爆的个股行情，甚至出现连续20个交易日涨停板的股票，但这只是个案，不会改变行情总体盘整的特点。也就是从这个角度出发，很多投资者需要忍受某种寂寞。

　　当然，这并不是说股市将长期低迷，毕竟变化是绝对的。只是现在人们需要耐心地等待各种变化的出现，以及变化因素的积累。譬如低利率环境下资金被动地向权益类资产转移这一趋势的逐渐推进，还有在碳中和题材上各种认识的趋同以及由此引发的向上力量的爆发等。简单来说，就是在当前股市难有大行情，而经过充分的盘整，也许会有新的机会出现。

桂浩明：LPR连续走平意味着什么

　　自从国内银行业的LPR机制运行以来，这个被称为贷款基础利率的指标，就成为广大投资者最为关注的一个市场信号。这是因为在现行体系下，由央行制定的存贷款基准利率需要保持稳定，是不可能经常调整的。而为了有效、及时地对货币政策进行预调、微调，在央行提供的中短期借贷便利利率基础上由若干个主要商业银行协调产生的贷款基础利率，也就更能够体现货币政策的导向，因此它不仅对商业银行的贷款利率走势有指导作用，同时对股市行情的运行也有一定的参考意义。
　　国内LPR机制形成以后，经历过几次下调，去年4月份公布的数据是三年期利率为3.85%，五年期利率为4.65%。而从这以后，这个利率就再也没有调整过。换言之，LPR已经连续11个月没有动了。这表明什么？简单来说就是央行希望基本保持现有的市场资金供应格局，不要求利率上行，当然也无意让利率下行。这与去年年初时的情况是有所不同的，当时为了应对新冠疫情的冲击，央行的货币政策相对宽松，在各项操作上引导利率下行的意图较为明显。

但进入到二季度，一方面市场上的资金供应量已经很大了，同时经济恢复的势头也开始出现，于是也就不再需要进一步大力度投放资金。而在这个阶段，由于市场实际资金需求进一步增加，因此相对于前一时期，也就出现了资金供应显得有点紧的局面。而在央行看来，这是在让货币政策回归常态化。
　　近段时间，有几个新兴经济体国家宣布提高基准利率，国内银行业官员也发出了今年市场利率有可能上升的声音，美国的10年期国债利率更是在短时间内大幅度上行。面对这样的状况，有人开始担心国内是否也要收紧货币政策提高利率了。而股票市场对此也很敏感，出现了一定幅度的向下调整，成长类股票大跌，而高股息、低估值的股票有所上涨。于是，问题来了，按现在这样的态势，央行今年真的会升息吗？进行股票投资是否应该根据升息的预期来调整持股结构？
　　对这个问题，其实LPR已经作出了回答。3月20日央行授权公布的LPR利率维持不变。这是因为，虽然今年中国的经济开局不错，但还是存在一定的不确定性，结构性问题仍然比较突出，所以还不能轻易采取收紧的措施，而是需要继续保持政策的稳定。一些新兴经济体国家升息，与它们通胀压力大，货币明显贬值以及经济复苏缓慢有关，而这些问题在中国并不存在，因此它们的升息对于对中国不具有示范意义。至于美国10年期国债利率上升，这更多是反映出人们对于美联储实行的量化宽松政策有所担心，怀疑会给未来的美国经济留下隐患，而非源于通胀的因素。也因为这样，面对10年期国债利率的飙升，美联储表现得很淡定，它对美国股市的冲击也很短暂，道指等还是在不断创出历史新高。因此，以外围市场的一些现象来推导中国货币政策可能发生的变化，没有太多的理由。至于说银行业官员提到今年利率可能上升，这主要是基于去年因为存在纾困的因素，银行向部分企业发放了优惠贷款，今年这个因素消失，贷款利率也就回归正常水平，这样比较下来利率有所提高也是自然的，而这与基础利率调整是完全不同的概念。进一步说，在美国、日本、欧盟等世界上的几大经济体都在实行超低利率，搞量化宽松之际，中国与之完全反过来操作，这种可能性微乎其微。
　　至于说到股市，从LPR走势来看，近期资金格局很可能保持基本不变，而这样一来，虽然不会太紧，但也不会再现去年那种颇为宽松的局面。在一段时间中，供求关系还是较为紧张的，这就决定了就目前而言，股市可以止跌并且有一定的反弹，但不会有大行情。具体到操作上，控制仓位还是有必要的。

桂浩明：量能不济行情就难以流畅

　　在新增资金有限的情况下，市场的投资意愿不高，而这又反过来制约新资金的入场，包括新募集到资金的基金，也会明显放缓建仓速度。而与此同时，扩容速度还是比较快的，而到期解禁的限售股数量也很大，这就必然会加大供求方面的失衡。
　　近段时间股市表现低迷，交易重心不断下移。不但大家所期盼的“春季行情”落空，就大盘而言很有可能将回探到去年11月份之前的位置，走势的确不容乐观。尽管周五有所改观，但后市依旧具有不确定性。
　　这波下跌是从今年2月中旬开始的，当时股指摸高到3731点，此后基本上就是单边下跌了。对于这样的格局，有人认为与这期间美国10年期国债收益率上升有关，也有人认为与周边市场震荡，特别是科技股调整有关，还有人认为与市场上的通胀预期升温有关。不能说这些解释没有道理，但事实告诉人们，A股市场这轮调整，与周边市场并没有太大的关系，因为欧美股市仍然处于高位，并且不时还有所上涨。至于说通胀预期，一方面无论是国内还是国外，这种预期并不是特别强烈，事实上也没有出现所谓的“万物暴涨”的局面，而另一方面那些传统意义上受益于通胀的股票，此间也没有什么太好的表现。显然，即便因为上述因素的存在，确实在一定程度上对A股行情带来了某些负面影响，但绝对不是导致A股下跌10%的主要原因。
　　换个角度来说，这轮股市的下跌，其实与资金面的关系还是相当大的。简单来说，就是资金供应不足，是供求关系在一定程度上失衡的结果。去年股市之所以在新冠疫情肆虐的情况下还能够有一定的上涨，在很大程度上是与货币政策宽松，释放了较多的流动性有关。从去年大盘的运行轨迹来看，上半年流动性充分，股市行情就比较好，下半年流动性一度有所收紧，行情就有所走弱。到了年底，因为要对冲几个大型企业债券违约所带来的风险，流动性又一度比较宽松，这也就造就了年底的翘尾行情，并且在今年年初惯性上行。但春节以后，货币政策开始回归常态化，虽然没有出现流动性的明显收紧，但供应的确不像之前那样宽松了，这就使得股市走势承压。人们从沪深两市成交金额的变化上，也能够清晰地看到这一点。去年上半年，两市合计的总成交金额，有很长一段时间保持在万亿元以上，而下半年则退守到8000亿元左右的水平。今年年初，又曾经达到万亿元的级别，但持续时间并不长。春节以后很快又只有8000亿元，而现在是7000多亿元。可能有人会问，今年以来基金就发行了超过10000亿元，这些钱去哪儿了呢？其实这10000亿元的基金并不都是股票型，其中一半左右是货币市场基金，剩下的有的是通过赎回老基金转过来的，也有的是卖出股票换过来的，真正属于增量的资金极为有限。另外，很多人看到了来自香港的北向资金不断在买入，其实与此同时内地资金南下的规模，要数倍与此。这也就是说，如今在陆港通渠道中，内地资金是呈现净流出状态。还有像两融余额，今年年初时是15000多亿元，目前也还是这个水平，这表明在新增资金有限的情况下，市场的投资意愿不高，而这又反过来制约新资金的入场，包括新募集到资金的基金，也会明显放缓建仓速度。而与此同时，这期间扩容速度还是比较快的，而到期解禁的限售股数量也很大，这就必然会加大供求方面的失衡。于是，股市向下调整也就成为一种无奈的选择。一些投资者期待资金从大市值的白马股中退出来，能够光顾中小市值品种，展开新的结构性行情。可是，且不说从大市值白马股中退出的资金是否会作这样的选择，面对数量庞大的中小市值股票，这些资金也无从将其推高。说到底，在资金有限，成交量又无法放大的情况下，不管是哪一种结构性行情，都难以流畅地展开，这也就决定了如今市场热点快速轮动，赚钱效应不足的状况。
　　当然，资金面也是在不断变化的，阶段性的松动仍然是可以预期的。而在股市下跌到一定程度，供求关系也会自然平衡。这两种状况的出现，都可能引发反弹行情。而现在，人们能够做的就是等待，看哪一种情况先出现，从而相机行事。