稳定股市是首要任务，建议从这几方面稳定A股市场！

稳定股市是首要任务，建议从这几方面稳定A股市场！

郭施亮

  受到外部市场环境不佳的影响，结合A股市场本身疲软的走势，近期A股市场不断考验调整新低位置。在此期间，作为前期一道有力支撑位置的熔断低点，也遭到了市场的击穿，而A股市场也再一次重新回到了前一轮杠杆牛市的起步点。

  时隔四年时间，A股市场指数点位回归至当初的上涨起步点，而两融余额规模也同样创出了近年来的新低水平，这恰恰展现出A股市场疲软低迷的一面。然而，与四年前的市场状况相比，如今的A股市场，却存在着更多复杂的因素，例如上市公司大面积触及股权质押预警线乃至平仓线、股市IPO延续发行常态化的现状、A股市场破净股数量迭创历史新高，且股市破净率创出了近年来的新高水平等。

  其中，对于上市公司股权质押的风波问题，实际上已逐渐触及到系统性的风险。或许，这也是对A股市场多年来存在的“无股不押”现象的沉重考验，同时也是这些年来A股市场延续去杠杆化的动作、政策监管持续收紧的真实写照。

  因此，站在当前的市场环境下，如发展股市、利用好股市的直接融资功能相比，稳定市场却显得更为关键。

  实际上，就在近期，以深圳为代表的地区以出招解困股权质押的问题，且多针对于当地的上市公司股权质押风险。或许，对于这一举措，可以起到良好的示范性作用，且可以对全国范围内具有经济实力的地区起到积极引领的影响。

  不过，对于稳定市场，深圳出招解困股权质押问题，还是仅仅解决了少部分的问题，而要想从真正意义上稳定股市，则需要有证券市场全方位的配套跟进，以达到稳定市场的真正目标。

  其中，第一个方面，需要对A股市场的减持新规进行全方位的修补漏洞，堵住变相减持的缺口。实际上，虽然目前在减持新规下，上市公司减持力度略有降低，但上市公司大股东仍有不少花式减持的策略，以变相回避减持新规的约束限制。更有甚者，为了达到尽快减持套现的目的，借助提前辞职缩短减持套现的周期，同时还会存在借助股权质押强行平仓的契机，完成变相减持，而这些变相减持缺口，也急需要尽快修补。

  除了修补减持新规的漏洞问题之外，仍需要在此基础上，进一步延长董监高的减持时间，提升董监高违规减持的违规成本，并通过增加税负成本等方式降低董监高减持的热情。

  再者，第二个方面，市场还是比较担忧现阶段内的高速IPO发行环境。然而，即使按照当前的IPO发行常态化、IPO审核效率思考，A股市场要想从真正意义上完成IPO堰塞湖的泄洪任务，恐怕在短时间内也很难实现。一旦IPO审核效率降低下来，恐怕企业排队数量又会迅速提升，届时又会大大延后IPO堰塞湖的泄洪时间。

  由此可见，对于现阶段的市场环境，要么打破IPO一周一批次的发行常态化现状，给予市场一个喘息机会；要么就加快推进注册制的速度，在股市处于极端低迷的环境下推行注册制，可能对市场的直接冲击也会得到或多或少地消化。实际上，鉴于近年来A股市场的高速IPO发行进程，其实已经属于形似注册制的模式，但相关配套迟迟未能得到落地，最终导致注册制推行时间不断延后。对此，站在市场长期发展的角度思考，与其背负着注册制的长期包袱，不如借助当前的市场时机顺势落地注册制，以测试市场的实际承受能力。但是，对于配套工作，则需要做好准备。假如注册制在国内市场存在水土不服的问题，则需要及时改变思维，防止注册制模式成为第二个中国式熔断机制的结局。

  同时，第三个方面，则需要从降税减负的角度稳定股票市场。其中，对于市场而言，若仅仅小幅调低监管费、过户费等税负成本，实际上影响作用还是非常有限。与之相比，对于印花税、股息红利税这类税负成本的实质性下降，才是市场投资者更关注的问题，而这些税负成本才会对投资者的交易成本起到比较重要的影响。因此，若采取实质性的举措降低投资者的印花税与股息红利税，那么对A股市场的稳定还是会具有比较积极的影响作用，起到较好的稳定市场影响。

  除此以外，则需要加快推行具有非盈利性、运作透明特征的平准基金。与此同时，对于平准基金的体量需要足够大，对当前数十万亿市值规模的股票市场起到实质性稳定的影响。

  过去几年，国家队资金在不断发展壮大，也曾经被认为是平准基金的影子。但是，这些年来，国家队资金并未具有平准基金的明确特征，而其交易盈利性，信息不对称性以及运作非透明性的特征，却并未起到真正稳定市场的作用。与此同时，证金公司需要归还商业银行的贷款，也注定了证金公司的运作本身具有一定的偿还贷款压力。

  至于真正意义上的平准基金，则不仅需要具备严格的合规与信息披露制度，而且还需要有透明的交易制度与清晰的投资限制，而其本质上还是非盈利的基金，意在起到稳定市场的作用。当然，对于平准基金的落地，还会存在先入市还是先立法的问题，而对于当前的市场体量，平准基金也需要有相匹配的体量规模，才可以达到稳定市场的目的。或许，在当前的市场环境下，平准基金加快推进，也许是一个比较好的时机。

  由此可见，对于当前的市场环境，稳定还是首要任务，只有股票市场持续保持稳定性，才可以实现下一步的发展目标。

熔断底之下，稳住A股需要什么样的政策利好？

熔断底之下，稳住A股需要什么样的政策利好？

  美股道琼斯指数急跌逾800点，全球股市却出现了全线下挫的走势。对于A股、港股市场，则难逃跟风下挫的表现。然而，同属新兴市场股市，A股市场的跌幅却显著高于其余多数地区的股票市场，如果按照两年多前的熔断机制模式，A股市场却又一次触及熔断阈值的风险。

  从表面上分析，作为全球资本市场的领先代表，美股市场的暴跌，引发全球股市的恐慌下行，似乎还是存在一定的道理。与此同时，从全球主要股票市场的跌幅水平来看，则基本上出现3%、4%的普遍跌幅，而A股市场出现单日暴跌5%以上的走势，尚且不算特别意外。

  但是，需要注意的是，与其余绝大多数的股票市场相比，A股市场在发生单日跌幅超过5%的走势之前，早已在过去三年多的时间内完成了50%以上的累计跌幅。至于创业板指数，则在过去三年多的时间内出现了近70%的累计跌幅水平。由此可见，同样是发生单日暴跌的走势，但A股市场的暴跌似乎显得用力过猛。

  2016年1月27日，A股市场创出了2638.30点的新低位置，市场称为熔断底。本来，在过去两年多的时间内，熔断底的支撑力度还是非常有力，但时至目前，作为曾经的强支撑，如今却被市场有效击穿，并创出了2560.32点的新低位置。对此，自2014年11月以来的杠杆牛市成果，已经被全部吞噬，而曾经高度活跃的A股走势，却已经成为了一段历史回忆。

  实际上，与上证指数相比，深证成指、中小创业板指数创出新低的时间更早一些，而按照目前的市场指数来看，却基本上处于2014年7月前后的低点水平，而对于上述市场指数而言，实际上早已把前一轮牛市行情的成果全部吞噬，并提前创出了调整新低点。

  3000点，曾经被市场认为是政策底部。然而，在不经意间，A股市场距离3000点已经有近500点的空间，而股市从现在回升至3000点的水平，也足以称得上一轮中级反弹行情。至于各大市场指数的平均市盈率水平，则再度创出近年来的新低水平，但不管股市估值多么诱人，市场的非理性杀跌情绪也似乎没有丝毫的减弱，而对于现阶段的A股市场，更像处于一种极端非理性抛售的状态。

  本来，如果股市尚且属于理性调整走势，那么还可以通过市场自我调节来完成熊市末端的调整过程。但是，当原本的理性调整逐渐演变成非理性乃至极端下跌的状态，恐怕也需要一些政策利好给予配合，以实现股市的稳定。

  事实上，对于稳定股市，最首要的还是需要听到管理者的稳定声音与正面有利的态度。虽然从实际操作层面上，这对于股市企稳带来的影响比较有限，但起码展现出一种积极的态度，对稳定人心，稳定资金恐慌情绪带来基础性的积极影响。

  再者，则需要实施一些具有实质性稳定市场的系列动作。例如，对于大股东减持潮的现象，A股市场需要制定出更进一步约束大股东减持频率的细化规则，并对频繁减持、违规减持者给予更严厉的惩罚，以提升股票市场的震慑力。同时，可以通过税收调节等方式，对大股东持续减持的现象带来约束。又如，对于IPO核发节奏进行适度放缓，具体操作中，可以从每周一批次的IPO核发速度调整为一个月核发一次，并对单批次的IPO募资乃至单月募资总额进行大额缩减，根据市场环境的好坏进行灵活调节等。

  退一步来说，假如A股市场仍然处于极端非理性的下跌状态，且已经超出了市场的承受底线，那么则需要制定出更具影响力的救市动作。其中，最直接的做法，是实质性降税减负，其中包括印花税调降、股息红利税的降低等，这也是比较直接的救市做法。此外，要想达到迅速稳定市场人心的效果，则是直接停发IPO，待股市环境有所好转后再行重启。至于真正意义上的平准基金设立，则更具有参考性，这对于未来A股市场的持续稳定带来比较积极的影响。

  谈及A股市场的IPO问题，在IPO发行常态化的定调环境下，实现IPO随报随上的发行方式却成为了现阶段的重要目标。或许，从政策层面的角度出发，现阶段的股市走势，却给了管理者出了一个难题，究竟是坚持IPO发行常态化的模式，加快向IPO随报随上发行方式靠拢，还是先稳定住股市，暂缓一下IPO核发任务与发行目标。对于这一选择，或许还是会对A股市场的稳定带来不少的影响。

  外围股市非理性下跌，可以认为是A股暴跌的导火索。但是，纵观过去三年多A股下跌超过50%的表现，显然不能够完全归咎于外围市场环境的表现。通过这一轮非理性的调整，也确实需要引起A股市场治市方式以及制度改革的自我反思，如何稳定住A股市场，不至于深陷系统性风险的困局，仍然是当下需要首要解决的问题。

支持创新型企业上市，“双创”升级版对A股影响会超预期吗？

支持创新型企业上市，“双创”升级版对A股影响会超预期吗？

郭施亮

  最近一段时期内，A股市场新经济独角兽企业的上市步伐有所放缓，而此前CDR新规的匆匆出炉，虽然给予了新经济独角兽企业相对宽松的政策空间与准入门槛，但考虑到市场环境的不稳定，部分原本计划回归A股上市的独角兽企业，也似乎等待着一个更好的时机。

  不过，与A股市场形成鲜明对比的是，最近一段时期内，新经济独角兽企业的上市节奏却保持稳定。从小米到美团，港股市场在短时间内先后迎来了两家巨无霸的独角兽企业，且以同股不同权的形式回归至港股市场，这也成为了近期回归港股市场上市企业的一大特色。

  从小米到美团，再到BATJ，这些新经济独角兽企业实际上代表着新经济时代下的发展方向。然而，从近年来的情况分析，新经济独角兽企业多选择在港股市场乃至远赴海外市场上市，却甚少回归至A股市场完成上市的目标。究其原因，一方面在于以往A股市场过于注重盈利能力的审核，而与港股市场、美股市场相比，A股市场的准入门槛更高，排队等待时间更长；另一方面则在于A股市场的政策监管环境变化因素较大，而政策监管的态度有时候会看着市场环境的脸色，而当企业选择了A股市场作为回归上市的场所，却遭遇到政策监管乃至市场环境的收紧，恐怕还需要承受较大的时间成本，对于急需要拓宽融资渠道的企业来说，甚至处于等不起的状态。

  实际上，与港股市场、美股市场相比，A股市场新股不败的现象，往往更容易吸引企业的发行上市，而对于企业来说，也容易在A股市场中获得更高的估值溢价，有利于提升企业的整体市值规模。不过，在核准制模式下，除非有IPO绿色通道的优惠条件，否则企业从申请受理，再到初审、发审，而后到拿到核准批文等流程，往往需要耗费很长的审核时间，这对于急需要用钱的新经济企业来说，也是很难熬过去的。

  近日，《关于推动创新创业高质量发展、打造“双创”升级版的意见》出炉，在资本市场方面还是带来了不少亮眼的看点。

  其中，有一个亮眼的看点是，允许科技企业实行“同股不同权”的治理结构。与此同时，仍强调了支持发展潜力好但尚未盈利的创新型企业上市或在新三板、区域性股权市场挂牌等。此外，还会在社保费率、信贷政策支持等方面下功夫，以从多方面支持创新型企业的发展，而这系列举措甚至称得上“双创”的升级版。

  实际上，最引人关注的，莫过于允许科技企业实行“同股不同权”的治理结构。确实，在A股市场成立至今基本上采取同股同权的形式，而对于“同股不同权”的治理结构，在过去的日子里也似乎无法想象。从某种程度上分析，对于“同股不同权”的引入，或多或少受到了港股市场的启发，面对新经济独角兽企业乃至巨头企业的先后赴港上市，乃至远赴海外上市的情景，也从一定程度上倒逼A股市场实施制度性的改革，而“同股不同权”概念的提出，更是近年来罕见的制度性改革。

  创新型企业，尤其是以生物医药、云计算、人工智能等高新技术产业为代表的新兴企业，或多或少代表着未来新经济时代的发展方向。在此期间，对于拥有核心资源、核心优质企业的市场，往往更具有核心竞争力以及核心影响力。或许，在未来的时间内，这也是国际大舞台比拼的重要对象。

  从迎合新经济时代的发展，支持“双创”的角度思考，支持创新型企业的上市还是一件颇具战略意义的事情。但是，对于资本市场而言，引导创新型企业上市的出发点是好的，但仍需要从多方面进行考虑，提防部分浑水摸鱼的现象发生。

  实际上，站在创新型企业的角度思考，其更倾向于回归A股市场上市，以获得更高的估值与市值溢价，同时也有利于自身核心技术与核心资源的保护。但，若让部分尚未盈利的创新型企业到新三板、区域性股权市场进行挂牌，恐怕它们的意愿与热情会大打折扣，而这类企业可能更倾向于港股市场乃至海外市场进行上市融资。

  由此可见，对于创新型的企业，要想回归A股市场上市融资，仍需要有一定的门槛与标准，这也是维护A股上市公司整体质量的有效保障。与此同时，既然要让国内投资者享受到创新型企业的发展红利，就不宜以过高的估值、过高的市值回归，而过高的溢价回归上市，实际上投资者还是会成为接盘侠，而非企业发展红利的受益者。

  此外，引导创新型企业的上市，难免会存在质量参差不齐的问题。在此期间，从本质上提升投资者的保护效果，大幅提升企业的违法违规成本，无疑颇显关键，这同时也是必要的配套举措。或许，对于投资者来说，需要获得有保障的投资安全感以及可预期的投资回报率，而不是简单为资本市场的发展壮大做贡献。

  退一步来说，假如配套工作准备充分，而后让投资者享受到创新型企业的发展红利期，那么这对A股市场的影响也会是超预期的。

美股再创历史新高，美股的今天会是A股的未来吗？

美股再创历史新高，美股的今天会是A股的未来吗？

郭施亮

  2018年1月26日，美股道琼斯创出26616.71点新高，随后美股市场展开了长达多月的宽幅震荡走势，一度还让市场陷入了恐慌，但时隔不到8个月的时间，美股道琼斯再度创出历史新高，突破了今年年初的新高位置。

  与此同时，对于美股纳斯达克指数以及标普500指数也于近期分别创出了历史新高。其中，纵观本轮美股大牛市行情，美股纳斯达克指数的涨幅最为亮眼，且今年以来纳斯达克指数并未出现明显的调整走势，指数却呈现出稳步创新高的表现。

  然而，同样是今年1月底展开调整的A股、港股，其整体走势并不那么亮眼。在此期间，A股市场累计最大跌幅近30%，港股市场跌幅也达到20%左右。其中，自今年1月底的调整以来，A股市场已经步入深度熊市的格局之中，整体表现基本上与全球成熟市场乃至自身的经济环境不那么同步。

  这些年来，美股市场在充满质疑声音中不断前行，而A股市场依旧徘徊于“2时代”的状态。但是，有一种观点认为，A股的颓势曾经在很多年前的美股市场发生过，但多少年之后，美股市场的累计涨幅却是非常惊人。其中，自1990年以来，美股市场的累计最大涨幅已经达到了10倍之多。那么，美股的今天，又会否是A股的未来呢？

  虽然中国A股市场属于新兴市场，但因其巨大的市场容量以及市场影响力，A股市场本来应该要发挥出更好的引领作用。这一两年时间，在以美股为代表的成熟市场走出长期牛市的同时，部分新兴市场股市的表现并不那么乐观，而全球资本市场的表现，恰恰呈现出冰火两重天的局面。

  究其原因，一方面在于强势美元的出现，加速了全球资本的流动，而强势美元以及减税政策却引发大量资本尤其是新兴市场资本加速回流美国本土；另一方面则在于高油价所引发的通胀压力回升预期不少，而对于新兴市场而言，目前所面临的问题与压力，却充满了复杂性与严峻性，而作为经济晴雨表，股票市场的表现也提前反映出经济基本面所面临的压力。

  从长远的角度思考，美股的今天有机会在A股身上演绎，但A股市场需要做的功课却非常繁重，需要耗用的时间也将会非常漫长。不可否认的是，与百年根基的美股市场相比，A股市场还是一个青年人，与美股市场之间的差距确实很大，但认识到差距，并足够正视，那么美股的奇迹未来还是有希望在A股市场身上演绎。

  其中，从市场化的角度分析，虽然这些年来A股市场不断尝试深入推进市场化的步伐，但期间干预色彩还是不少，而前期国家队资金的频繁异动，也从某种程度上影响到股票市场的市场化运行节奏。与之相比，美股市场则是一个充分市场化的市场，除非特别极端的情况，基本上还是让市场进行自我调节，充分市场化以及合理的市场调节功能或多或少支撑起美股市场的优胜劣汰功能，成为了股票市场长期牛市的重要基础。

  再者，退市常态化与高昂的违法违规成本，却大大增强了美股市场自身的震慑力。确实，对于美股的优胜劣汰功能，不仅仅建立在充分市场化的基础之上，而且还得益于美股IPO发行常态化与退市常态化的均衡发挥，虽然我们可以看到远赴美股市场IPO的企业不少，但期间退市的企业也不少，时刻保持着股票市场自身的活力。至于高昂的违法违规成本，配合完善的投资者保护措施，如集体诉讼等，却大大增强了投资者权益的保护效果，而违法违规的企业及企业家，往往需要承受非常高昂的成本代价。

  与此同时，美股市场属于完全机构化的市场，机构投资者占比达到80%以上，而机构博弈过程中，散户很少参与其中，更多还是与机构抱团取暖，或通过养老投资计划等策略间接参与股票投资。实际上，纵观美股市场的历史，曾经发生过轰轰烈烈的去散户化过程，且耗时很长，而这一幕在A股市场中也只是刚刚开始。此外，对于美股市场的长期牛市，也并非建立在上市公司股票齐涨齐跌的基础上，而是少数上市公司影响着市场指数的运行，而在美股长期牛市下，仍有不少上市公司的价格表现停滞不前，乃至逆势下行，个股分化现象非常明显。

  对于A股市场的机构化比例的提升，恐怕还是一个比较漫长的过程，但对于机构投资者投机性更甚于普通散户的行为，却或多或少影响到价值投资积极引导的效果，这本身与股票市场自身信息不对称、持股成本不对称等因素相关。至于A股市场的个股分化、指数失真效应，市场仍需要有一个不断适应的过程，但对于市场权重设置的问题，仍需要不断完善。

  此外，从功能定位来看，A股市场注重于融资，且在各个时期内赋予了各种重要任务，从国企脱贫到中小企业扶持，再到新经济企业的提振、股市扶贫等，还是注重于股市融资功能。至于投资者回报方面，近年来在现金分红力度上有所提升，近年来还积极引导上市公司的股票回购，但与融资规模相比还是有着明显的差距，股市投融资功能依旧处于失衡的状态。至于美股市场，则是长期保持投融资均衡发展的状态，且股票回购积极性很高，没有特别把融资作为核心功能定位，而投资者作为市场重要参与者，市场对投资者的切身权益保护还是比较重视的，而这些年来，不少投资者通过直接或间接的股票投资，还是为他们带来了比较丰厚的投资回报效果。

  由此可见，从美股市场的身上，我们可以看到了一些差距，但从美股市场的历史表现来看，却或多或少看到了些许A股市场的影子。确实，从一个年轻市场发展成为成熟完善的市场，本身需要经历比较漫长、比较艰辛的过程，但对于美股市场的发展与壮大过程，还是值得A股市场积极借鉴，但更需要根据自身的市场特色进行合理参考，而从长远的角度来看，A股市场还是一个颇具潜力的股票市场，只不过需要完善的地方很多，要想在短时间内创造出美股市场的成绩却显得并不现实。

今年独角兽巨头市值纷纷大幅缩水，到底是怎么回事？

今年独角兽巨头市值纷纷大幅缩水，到底是怎么回事？

郭施亮

  无论是美股、港股，还是A股市场的独角兽企业，今年以来都似乎很难避免股票市值大幅缩水的压力。然而，对于市场而言，曾经对独角兽企业寄予了很高的期待，但市场却存在期待过高的问题，而如今独角兽巨头乃至其余独角兽上市公司的股票市值纷纷缩水，实际上也揭示出一些潜在的问题。

  今年，可以认为是独角兽的发展高峰期，同时也是全球市场上市的密集期。在此期间，无论是港股市场的“同股不同权”放开，还是A股市场的CDR新规，都似乎为独角兽企业上市铺路。

  实际上，对于独角兽的概念，虽然已有不少的阐述，但仍然存在一定的模糊性。但是，根据《2017年中国独角兽企业发展报告》资料显示，入围独角兽企业的企业数量多达164家，而估值均在10亿美元以上。至于估值在百亿美元以上，则可以称得上独角兽巨头。

  从三六零市值蒸发逾二千亿元，到独角兽巨头工业富联逼近发行价格，再到全球市场范围内多家独角兽上市公司的先后破发，实际上也反映出独角兽股票的去泡沫需求。

  确实，在今年掀起的独角兽上市热潮之前，海外中概股独角兽企业均出现了不同程度上的亮眼表现，其中热度最高的BATJ，股票市值水涨船高，也掀起了新经济时代的发展高潮。但是，价格暴涨之后，若业绩跟进不上、营收增速遭遇瓶颈，那么股票价格形成拐点，也就很难回避了。

  实际上，纵观今年以来不少独角兽巨头的价格表现，均存在较大的跌幅，且市值蒸发速度较快，但与两年前的股价相比，今年以来的跌幅确实算不上什么，甚至可以用合理调整来描述。

  不过，在独角兽上市公司价值修复、泡沫挤压的过程中，同样存在着盈利增速较预期逊色、创新能力下降以及少见爆款产品等问题。由此一来，在股票价格持续调整的背后，实际上背后还是离不开充满未知数的预期，而股票价格下跌也并非没有道理。

  近年来，独角兽企业关注度很高，但同样也是舆论争议最大的领域。例如，近期的滴滴事件，也轻易把一家独角兽巨头企业带进了舆论的风波之中，而作为本身具有数千亿估值的巨头企业，若危机公关处理不善，可能会因此深陷经营危机，而作为本身拥有一定市场份额乃至一定垄断性的独角兽巨头，也并非拥有牢固的行业地位，有时候一些事件就可能把企业拖下去了。

  这些年来，政策层面上积极引导新经济企业的发展，并对独角兽企业给予了适度的关照，但在过度呵护的环境下，独角兽企业应对危机的风险能力依旧不强，甚至还不能够形成自身的核心竞争力。甚至，可以认为，目前部分独角兽企业，还是热衷于炒概念、追热点，当一轮又一轮的融资过后，则是一轮资本套现过程，而并非踏踏实实的做好企业。

  今年以来，独角兽巨头的股票市值大幅缩水，实际上也从一定程度上反映出市场对独角兽企业的态度逐渐趋于理性。或许，以往热门的题材概念，如今经过了一轮调整过后，市场对独角兽的青睐程度也开始显著下降，这无疑对独角兽企业的定价与估值产生不少的影响。

  但是，站在资本市场持续性发展的角度思考，这可能会是一件好事。如果独角兽企业仅仅为了估值与套现回归市场，那么捞一把就跑的玩法并不会受到市场的欢迎。但，如果是以一种理性的态度回归市场，并借助资本市场做大做强，且积极让投资者分享企业发展的成果，那么对于这些企业，市场还是抱以欢迎的态度。

高房价后再现高房租，假如把炒房资金赶往股市后果又会如何？

高房价后再现高房租，假如把炒房资金赶往股市后果又会如何？

郭施亮

  近年来，房地产市场大热，且逐渐从高房价现象延伸至高房租的问题，而大众的矛盾，也从买不起房子，到租不起房子转变。

  从一二线城市房价的大幅飙升，到三四线房地产市场价格的快速补涨，高房价背后却倒逼着系列调控升级动作的出炉。然而，在密集限购、限售政策影响下，房地产市场高烧不退的现象略有平缓，但在货币金融环境大扩张以及土地供应不发生实质性变化的背景环境下，实际上高房价问题始终未能得到根本性的解决。

  然而，在高房价问题仍未得到实质性解决的过程中，又一个新的问题又出现了，那就是高房租现象的持续演绎。实际上，据数据统计，从过去一年的时间内，已有多个一二线城市的房租涨幅超过了20%，更有甚者，部分地区房租涨幅超过30%乃至40%以上。

  从高房价到高房租现象的演绎，归根到底还是离不开炒房资金的逐利性影响。与此同时，在货币金融环境持续大扩张的背景下，却为高房价、高房租创造出一个有利的基础环境。

  实际上，影响房租价格的高低，一个要看当地市场的实际租赁缺口、一个要看当地市场的实际吸引力以及产业聚集程度。与此同时，仍与高房价现象有着密不可分的联系性，而在高房价的背景环境下，实际上还是会提升周边环境的租房成本以及日常生活开支成本，而对于部分中介机构乃至部分群体而言，可能还会通过高价抢房、囤积改造等手段间接抬升房租价格，归根到底还是追求利益最大化的表现。

  从高房价到高房租现象的先后上演，一方面与货币金融持续大扩张的大环境有着正向关系；另一方面则与政策引导、资本逐利需求等因素有着密切的关联。确实，随着近年来各类资本的快速壮大，颇具逐利性的资本在市场中起到了非常重要的影响作用，而对于部分租赁机构而言，更是通过高息融资的方式进行抢房，试图争夺更多的房源，而高杠杆抢房背后，实际上也是隐藏的投资风险，一旦资金链断裂或面临政策监管的收紧风险，那么对于高杠杆抢房的租赁机构而言，本身还是一种不可小觑的风险，甚至面临携款跑路等问题。

  或许，对于当下的国内房地产市场而言，往往面临着几个严峻的问题，一个在于租售比例较为极端，远远超过成熟市场的平均水平；另一个则在于租金回报率偏低，同样与海外成熟市场相比存在不少的差距。

  但，对于上述问题，最本质的问题，还是在于国内房地产市场的价格水平确实非常偏高，而价格遭到大幅炒高的房地产市场，本身已经远远透支掉未来的发展预期。以租金回报率为例，造成国内市场租金回报率偏低的原因，往往不是因为月租房价格过于便宜，而是因为房屋价格过高，由此导致租金回报率很难回归至理想的状态。

  这些年来，在国内货币超发环境下，资本的壮大对国内市场的冲击影响开始逐渐展现。归根到底，还是离不开“民间资金多，投资渠道少”的问题。然而，对于当下的货币金融环境，虽然M2增速逐渐回落至个位数的水平，乃至创出了近年来的M2增速水平，但考虑到基数问题，实际上仍离不开货币金融扩张宽松的环境，这对于房地产市场以及各类资本而言，还是营造出一个非常良好的发展环境。

  从高房价到高房租现象的先后出现，实际上还是长期宽松货币、民间资金过于庞大的结果。

  由此可见，在大量资本聚集到房地产市场的背景下，容易造成房地产市场的投机泡沫不断膨胀，而从高房价延伸至高房租的问题，也恰恰是资本任性的真实写照。退一步来说，假如把炒房资金赶往股票市场，或许沉睡多年的A股市场，也就立马得到盘活了。

  但是，对于A股市场而言，早已在三年前经历了一轮轰轰烈烈的杠杆牛市行情，而市场也经过了数年的时间，才艰难把杠杆牛市的泡沫压制下去。或许，经过了三年前的经验教训，政策监管态度上或许并不希望股市再度重演三年前的疯牛行情，言下之意把炒房资金赶往股票市场的可能性仍在不断降低。或许，在实际操作中，通过房地产这一蓄水池，把大量资本与流动性锁定在里面，而后通过股票市场的反复波动压缩超发流动性，或许更有利于经济与金融市场的稳定发展。但，由此一来，实际上却在不断增加居民财富的保值增值难度，股票市场基本上很难发挥出应有的保值功能，反而加快财富资金涌向房地产市场，加速房地产泡沫的膨胀。

  由此可见，鉴于国内投资渠道狭窄，又加上外汇管制等因素，实际上导致大量资本无法找到合适的投资出路，而对于发展壮大后的资本，往往具有非常强的冲击影响，而如何正确理性引导资本去向，降低资本的任性发挥，这或许还是当下的一道难题。

沪深交易所共同狠抓停牌问题，监管趋严背后说明了什么？

  A股市场上市公司多年来频现任性停牌、长期停牌的问题，而有的上市公司借助一些理由任性停牌数月，而有的甚至超过一年时间也没有复牌的提示。然而，在过去停复牌规则缺乏严谨性的背景下，实际上不少上市公司也钻了政策的空子，而任性停牌、长期停牌现象也成为了A股市场多年来的一个发展弊病。

  然而，自2016年5月27日沪深交易所发布了停复牌新规以来，A股市场在停复牌问题上也较以往多下了狠功，并逐渐起到了一定的监管效果。就在近日，沪深交易所共同提出了相应市场停复牌制度改革的问题，并强调进一步对上市公司任性停牌、长期停牌的问题下狠功，并通过更细化、更完善的规则修订进一步降低上市公司任性停牌、长期停牌的问题。

  不可否认的是，对于A股市场而言，上市公司任性停牌、长期停牌的问题确实从一定程度上影响到股票市场正常的运行秩序。但，鉴于以往政策规则的严谨性、细化性欠佳，往往容易被部分上市公司钻了空子。

  在实际情况下，对于上市公司而言，当股票价格发生持续非理性下跌的表现，或市场环境处于极度疲软的状态时，很可能会有着临时停牌、任性停牌的需求。

  究其原因，一方面在于部分上市公司可能涉及到股权质押的问题，且整体质押率较高，而一旦股价发生持续非理性下跌的走势，而大股东暂时无力补充质押物与保证金，那么采取任性停牌的举动或许是回避平仓风险乃至爆仓风险的有效应对策略；另一方面，则在于上市公司可能筹划重大资产重组等行为，而此时此刻采取停牌乃至长期停牌的策略，可能会利于公司获得更好的主动权，为上市公司赢得更多的筹备时间，但当遇到市场发生突发性下跌行情时，身处长期停牌股票的投资者，往往也是显得非常无奈的，而他们只能够做的事情，则是耐心等待股票复牌后大幅补跌的表现。除此以外，仍然存在一种现象，那就是部分上市公司可能会存在一些大资金大机构不断增持乃至不断举牌的行为，而对于大股东而言，要想维系自身的控股权，要么不断增持自家的股票，不断提升自身的持股比例；要么通过长期停牌的策略不断提升竞争对手的成本，进而达到维护自身控股权的目的。

  但是，自A股市场成功纳入至MSCI之后，A股上市公司长期存在的任性停牌、长期停牌的问题，却到了不能不解决的地步。

  值得一提的是，就在前期，MSCI曾表示，一旦上市公司发生停牌时间超过50天的情况，那么上市公司仍可能会遭到除名的风险，且至少在未来12个月内，不会把它重新纳入至MSCI指数之中。由此可见，如果上市公司仍然存在任性停牌、长期停牌的问题，那么不仅仅会影响到自身的企业形象，而对于部分被纳入MSCI的上市公司仍会存在被除名的风险，而且还可能会对整个市场的整体形象构成不良的影响。但，纵观海外成熟的股票市场，任性停牌、长期停牌的问题，似乎在A股市场中得到了频繁上演，而这确实从一定程度上影响到海外投资者以及海外机构的投资配置效果。

  沪深交易所共同狠抓上市公司停牌问题，这从一定程度上说明了A股任性停牌、长期停牌的现象进入到全面整顿的时刻。与此同时，这也是为日后A股市场加快步入国际大舞台创造出积极的条件，尽可能扫除A股步入国际市场的障碍。或许，对于最近一段时期监管趋严的举动，还是具有一定的持续性，而对于A股市场长期存在的任性停牌、长期停牌的问题，这一次可能要得到实质性的解决。

假如把房地产资金赶向股市，会产生什么样的影响？

假如把房地产资金赶向股市，会产生什么样的影响？

郭施亮

  国内房地产市场经历了多年的发展黄金期，如今已经逐渐步入了全民炒房的时代。这些年来，从开发商积极囤房、高价拿地，到上市公司积极囤房，利用闲置资金、自有资金购房获得新增投资利润来源，再到居民积极加杠杆等现象，实际上对于国内房地产市场的火热程度已经到达了一个新的高度。

  实际上，对于这些年来国内房地产市场的持续火热表现，多与持续宽松的金融货币环境有着密不可分的联系性。换言之，只要国内持续宽松的金融货币大环境没有发生实质性的转变，那么支撑国内高房价的根基依旧存在，但，一旦国内宽松货币环境发生了实质性的转向，那么作为货币敏感度较高、利率敏感性较强的房地产市场，难免会发生价格趋势上的转向。

  从正常的思维分析，并不会存在永远上涨的投资渠道，也不会存在永远下跌的投资渠道，但对于某一渠道的最终价格拐点确立，仍然颇显复杂性，而市场自有其自我调节的功能，即使存在较多的人为影响因素，但终究还是难逃价值回归的过程。

  不过，非常有趣的是，在过去这些年间，在宽松货币环境下，对国内房地产市场的刺激影响非常明显，且创造出国内房地产市场十多年的发展黄金期，但与之相比，同样属于资金敏感性强、利率政策敏感性较强的股票市场，却并未走出大幅上涨的走势，而多年来依旧难逃牛短熊长、熊市环境下跌跌不休的运行局面。

  本来，在持续宽松金融货币环境下，股票市场本来应该有所表现，但最终还是大失所望，并未走出长期牛市的运行格局，而这些年来即使国内经济增速持续保持较高的水平，但股市的经济晴雨表功能却并未得到实质性的体现。与之相比，对于国内房地产市场多年来的价格表现，更像是经济晴雨表的领先指标。

  实际上，在多年来同样持续宽松的金融货币环境下，对于国内股市与房地产市场之间截然不同的价格表现，并非没有原因。然而，从实质原因来看，一方面来自于国内股票市场注重融资定位，而多年来的新股高速发行节奏，却进一步加剧了市场指数的失真性，而股票市场的财富资金也被大量再度分配至大股东、高管身上，而虚高的企业估值与市值，恰恰加速了资本的逃离速度，而股票市场指数长期停滞于此，也或多或少受制于此；另一方面，则在于国内房地产市场的吸金效应非常明显，而在资金强烈逐利性的背景下，大量资金跑向了更具赚钱效应的股票市场，哪怕是上市公司，也愿意把大量闲置资金、自有资金投向房地产市场。至于部分减持套现的资本，也把大量套现资本转移至房地产等投资渠道之中，而从开发商到上市公司，再到中小企业，而后到各类居民等，都纷纷把大量资本投向国内房地产市场，而房地产市场的冷暖直接牵涉到每一个人的财富命运。

  值得一提的是，有数据显示，在目前A股上市公司的总数中，就有近一半的上市公司持有投资性房产，合计持有的房产市值高达近万亿元。当然，这仅仅属于上市公司的投资举动，如果计算其余仍未上市的企业，乃至新三板挂牌企业及大量中小企业等，可能持有房产的规模就是万亿以上的级别了。

  与个人相比，企业投资房产的约束性更大，但容易存在一次性付款房产乃至大量囤房等问题。但是，对于购房的企业，不仅仅局限于耐心等待房产增值的过程，而且还可以通过房产抵押等方式提升资金利用率，而一边坐等房产增值，另一边通过房产抵押提升资金流动性与灵活性，从一定程度上解决了企业资金上的问题，而大量企业投资房产乃至囤房的现象，却从某种程度上助推了房价的上涨。

  上市公司大量闲置资金及自有资金投资房产、不少大股东高管积极套现后把资金投向了房产等渠道，而这系列现象的背后，实际上还是加速了股市存量资金的分流速度，而只要国内房地产市场的吸金效应不发生根本性的改变，那么股票市场的流动性与资金面也很难获得实质性的改善。

  在持续宽松的金融货币环境下，国内房地产市场无疑是最受益的投资渠道之一，而股票市场本来受益于宽松货币，但遗憾的是，因股市自身定位问题，加上国内房地产市场的吸金效应过于强大，却导致这些年来国内股票市场的经济晴雨表功能失灵，而在宽松货币环境下，依旧存在资本出逃的压力。

  然而，在宽松货币环境之下，国内股票市场的表现尚且如此，一旦宽松货币环境发生实质性的收紧或转向，那么股票市场难免还是会受到负面影响，甚至比国内房地产市场的冲击力更为明显。或许，这也是国内股民很难在国内股票市场中赚钱的重要原因。

  假如把房地产资金赶向股市，肯定会对股票市场构成很大的提振影响。但是，把房地产资金赶向股市，在现阶段看来，似乎可行性不大。

  其中，一个原因在于房地产吸金效应仍然很强，赚钱效应仍然较明显，这对于逐利资本而言，往往很难抽身；另一个原因，在于国内宽松货币环境仍未大幅收紧，而近年来M2增速明显放缓，但却建立在较高的基数背景下，而即使宽松货币环境发生实质性的转向与收紧，恐怕流动性更强、资金政策敏感性更强的股票市场，更容易受到冲击。此外，则是在于金融去杠杆压力依存，相对而言，房地产市场人为护盘因素较高，一旦政策封锁流动性，维系紧张的土地供应，甚至形成饥饿营销的模式，恐怕房地产价格很难发生大幅度下降的走势。与之相比，股票市场对金融去杠杆的敏感性更高，而从此前的强力去杠杆到近期的股权质押平仓风险的集中释放等，股票市场却轻易产生较大的波动走势，而与国内房地产市场相比，国内股市的表现更显被动，而对于缺乏投资安全感的股票市场而言，要重新修复投资信心，恐怕并不轻松。

纳指再创历史新高，与A股的差距主要体现在哪里？

纳指再创历史新高，与A股的差距主要体现在哪里？

郭施亮

  在市场不经意间，美股纳斯达克指数再度创出历史新高，而自09年以来，累计最大涨幅达到数倍之多，而在08年底，纳斯达克指数也仅仅处于1400点的水平。

  步入2018年，美股市场的整体波动率明显增加，而市场也一度陷入激烈的讨论之中。然而，对于美股市场而言，目前尚未有效失守牛熊分界线，且有逐渐走出迷局的趋势。对于先行指数的纳斯达克，却在市场不断争议的过程中创出了历史新高，这确实具有不一般的意味。

  美股市场长期牛市，不仅仅体现在其自身的经济基本面、企业成长性等问题身上，而且仍与其成熟的市场制度体系、较为完善的股市优胜劣汰功能有着密不可分的联系性。

  与A股市场重融资的功能定位相比，美股市场更注重于优胜劣汰功能的完善，同时也属于一个充分市场化的股票市场。甚至，对于不少投资者而言，因本土银行利息极低，他们更愿意把资金投放至股票市场进行增值，而其中不少的投资者也依靠长期股票投资获取较为稳健的养老金收入，而与大众切身利益挂钩，承担着较为浓厚的社会责任意识，也促使美股市场的投资功能得到不断地发展。

  与之相比，A股市场的成立定位就颇具其自身的特殊性。从支持国企脱困，到支持中小企业、新经济企业的融资发展，而后到股市扶贫等特殊定位，却让股市的融资功能定位得到了不断地强化。

  在实际情况下，虽然近年来A股市场的现金分红力度有所增加，但与庞大的融资需求相比，现金分红的力度反而显得有所逊色，股市投融资功能基本上处于比较失衡的状态。

  时下，随着各类大资金大机构加快入场，A股市场的机构化程度得到了或多或少地提升。但是，与海外成熟市场相比，A股市场却存在着信息不对称、持股成本不对称以及资金不对称等问题，由此容易导致各种不对称的投资风险。其中，对于部分颇具实力的大资金大机构而言，它们凭借着自己的信息优势，轻松获得不少的差价收益，有的时候在上市公司季度报表中，仍然可以看到部分机构资金的身影，但下一个季度却不见了，利用信息不对称实现投资差价收入的情况比较频繁，这本身也是对普通投资者切身利益的一种冲击。

  一个是承担着社会责任与养老需求的市场，其与投资者的利益几乎是捆绑在一起的；另一个则是以融资作为功能定位，加上信息不对称、成本不对称等问题，却似乎与投资者的切身利益越来越远。由此一来，对于不同的市场环境以及不同的市场定位，往往会造成不一样的投资命运。

  近年来，A股市场反复提到“去散户化”，加大机构化程度的说法，意在不断降低股市波动率以及投机性，利于市场长期价值投资功能的发挥。但，需要注意的是，海外成熟市场的去散户化、提升机构化程度的过程却是非常漫长的，甚至需要经历数十年的时间才可以完成这一漫长的过程。

  但，对于投资者而言，需要与机构投资者建立互信的基础，只有投资者充分信任机构投资者，才能够把资金交给机构投资者进行投资，而这也将会加快股市机构化程度的提升。然而，这些年来，投资者并未从股票市场中得到实实在在的获益，而机构投资者的投机性甚至还高于普通投资者。由此一来，普通投资者与机构投资者之间，似乎存在着一个无法言表的鸿沟，这也或多或少阻碍了A股市场的机构化提升进程，同时也影响到股市成熟发展的命运。

  对于A股的长远未来，我们值得期待，值得看好。但是，对于现阶段的A股市场，确实与海外成熟市场存在着不少的差距，而对于时下的市场，不仅仅是普通投资者缺乏了投资安全感，而且连部分机构投资者也逐渐降低了市场的投资信心。但，股市投资信心的持续低迷，似乎并未影响到股市重融资的功能定位，而多年来A股市场更像是一个造富场所，而造富的对象显然不是普通投资者，而是极少数的群体，股市财富再度分配过程颇显一定的不合理性，而在信息不对称、持股成本不对称的背景下，实际上投资者的赚钱难度更大、信心恢复的过程更艰难。

小米12天闪电上会，独角兽频繁插队的背后原因是什么？

  小米从首次递交CDR申请，到正式上会，前后仅仅经历了12天的时间，再度刷新最快上会的高速度。

  然而，就在今年以来，在成功过会乃至成功上市的独角兽上市公司中，均以闪电上会的形式完成IPO插队过程。其中，药明康德从2月2日报送更新后的招股书申报稿，到3月27日的成功过会，仅仅耗用50天的时间。宁德时代从3月12日更新招股书，到今年4月4日成功过会，耗用了24天的时间。至于工业富联的上会时间也仅仅36天。

  由此可见，对于2018年，当属独角兽IPO的黄金时代，而但凡独角兽企业的发行，似乎更可以获得IPO快速通道的待遇，而从闪电上会、闪电过会，再到闪电拿到IPO核准批文，这也是今年以来A股独角兽企业的真实写照。如今，随着小米再一次以更快的速度获得闪电上会的机会，实际上也意味着未来可能会有更多的独角兽巨无霸企业加快回归A股市场，成为CDR新规后享受到独角兽上市福利的企业。

  实际上，从今年以来发行上市的独角兽企业来看，基本上离不开募资规模大、闪电上会的特征。其中，近期成功完成上市进程的工业富联，其IPO募资规模达到271.2亿元，而小米CDR募资规模可能会超过工业富联，甚至达到300亿元的水平。

  由此可见，对于近期发行的独角兽企业，其募资规模都是非常庞大，而对于市场而言，以往一周核准10至20亿元的IPO募资规模，更多者一周核准50至60亿元的IPO募资规模。但，随着巨无霸独角兽企业的加快回归，未来单批次募资百亿级别以上，也可能会是常态化的现象。由此一来，一个月下来，A股市场IPO募资规模可能就达到了数百亿的级别，较以往常态化的IPO发行状态高出数倍以上。

  假如在牛市环境下，单月上百亿乃至数百亿的IPO募资规模，尚且合理，同期市场的承受能力也应该可以抵御如此庞大的IPO募资需求。但是，在熊市环境下，尤其是在极度低迷的熊市环境下，却大幅增加IPO募资规模，这无疑进一步打击市场本已疲软的承受能力，可抵御风险的能力也因此骤然下降。

  今年以来，市场加快独角兽IPO的发行，并加快CDR新规、CDR交易细则的颁布，实际上也迎合了新经济的发展环境。与此同时，在港股市场加快引入新经济企业的背景下，实际上也意在争夺新经济核心企业、龙头企业，以增多市场自身的优质资源、提升市场自身的核心竞争力，同时也让属于我们自己的核心资源回归至自己市场的怀抱之中，不至于被海外市场争抢。

  值得一提的是，就在独角兽企业加快发行与上市的过程中，CDR交易细则也同步加快落地。其中，针对独角兽董监高、大股东的减持要求，也作出了相应的约束限制，以完善独角兽上市后的配套条件。

  其中，对于创新企业未盈利前，董监高以及大股东不能够减持，且同时需要强化信息披露以及风险揭示。对于创新企业不盈利相关高管不能减持的行为，从一定程度上刺激企业提升自身的盈利能力，同时通过强化减持约束，降低大股东及重要高管任性减持的风险，降低后续抛售压力。

  不过，需要注意的是，对于企业盈利，或许并不困难。有时候，对于一些企业而言，利用非经营性利润或投资利润填补亏损，进而提升企业扣非净利润的水平，这可能也会迅速提升企业的盈利能力，并间接规避了创新企业未盈利前不能减持的约束。此外，仍可能存在地方补贴或灵活的会计手段等策略，可以迅速扭转亏损，乃至主业亏损局面，而对于国内上市公司而言，要实现迅速扭亏为盈不难，但实现持续性的扣非盈利，就颇显困难。

  除此以外，对于CDR交易细则的相关上市要求以及交易规则，实际上多数仍与A股市场存在相似之处，但不排除随着独角兽企业的加快发行与上市，未来CDR交易细则有望进一步完善，并进一步压缩可能存在套利机会的空间。

  引导独角兽企业尤其是优质独角兽企业的加快发行与上市，迎合新经济时代的发展，这本身并无不妥。但，问题所在，就是在于以下这几点问题。

  其一、A股独角兽企业回归上市缺乏持续有效的估值与定价体系，难免存在定价套利的问题。

  其二、独角兽加快上市，尤其是巨无霸独角兽的回归上市，却多以高募资规模的特征回归，并未充分衡量市场自身的合理承受能力。

  其三、独角兽频繁插队，意在迎合新经济时代，提升市场自身核心竞争力，但却打击了其余中小企业的上市积极性，把更多上市机会分给了独角兽企业，不利于市场的均衡发展。

  其四、独角兽企业的质地参差不齐，有的打着金融科技旗号，却背地里做着营销的业务，非真正意义上的核心企业，而审核不严、任性放行，反而降低了市场的整体质量水平。

  其五、市场需要有一个稳定有效公平的游戏规则，不宜因一时冲动而改变了原有的规则，而独角兽频繁插队，似乎打破了原来正常的IPO秩序。

  其六、独角兽后续减持问题，仍有待完善，而在股市高速IPO的同时，实际上也意味着限售股堰塞湖问题愈发明显，如何更有效为限售股堰塞湖泄洪也是更为关键的问题。

  最后，则是需要考虑股票市场的投资功能与融资功能的均衡发展，若持续处于失衡发展状态，最终还是需要花费更多的时间与精力去修复股市的投资信心，而以往IPO频繁停发的经验教训，也确实需要加以注意。否则，若过度注重股市融资功能的定位，反而不利于股票市场的可持续发展，其自身的融资功能也会大打折扣。

CDR细则出炉，A股有足够承受能力迎接独角兽的到来吗？

  近日，千呼万唤的CDR细则正式出炉，这对于不少符合条件的创新试点企业来说，也确实是一件重磅消息。或许，从某种角度分析，随着CDR的正式落地，实际上也意味着独角兽企业回归A股市场的步伐有望加快，而未来独角兽企业有望在A股市场中占据一定的话语权。

  回归A股上市的通道得以拓宽，这对于本来存在强烈融资扩张需求的独角兽企业来说，确实迎来了千载难逢的发展机遇。与此同时，从CDR细则内容来看，也对试点创新企业的门槛进行了细化与完善，并针对不同类型的独角兽企业制定出更灵活、更有针对性的方案，让更多具有发展潜力、符合独角兽上市标准的企业获得回归A股上市的机会。

  根据《2017年中国独角兽企业发展报告》资料显示，当前入围的独角兽企业名单就达到164家，而其中入围超级独角兽的企业，也达到10家之多。退一步分析，假如入围的十家超级独角兽企业都有资格回归A股市场上市，那么其对A股市场的实际冲击影响还是不可小觑的。

  按照目前对独角兽的定义分析，主要需要具备以下几个重要特征。其中，包括境内注册、具有法人资格的企业。与此同时，其成立时间不超过10年，且获得私募投资以及估值超过10亿美元的企业。至于估值超过百亿美元的企业，则称得上超级独角兽企业。

  实际上，纵观近期成功发行上市的独角兽企业，其本身影响力不低，募资规模也不少。但，考虑到其对A股市场的冲击影响，独角兽企业却以不同的形式为A股市场“减负”。

  其中，对于药明康德、宁德时代，则采取了缩减募资规模，压低发行市盈率的方式回归A股市场。至于工业富联，则采取了引进战略配售以及股份锁定等策略，但并未缩减募资的规模。由此一来，通过不同的方式回归A股上市，实际上还是或多或少减轻了A股市场的实际负担。不过，换一种角度思考，假如未来存在批量独角兽企业的加快发行上市，即使采取了不同方式的“减负”行为，也未必可以有效降低其对A股市场的实际冲击，而高速IPO背后，实际上也意味着限售股堰塞湖压力可能会随之而至，这也是未来市场急需要解决的问题，否则还是会成为长期制约股市健康发展的重要因素。

  站在投资者的角度思考，独角兽企业加快回归上市，本来是一件利弊不一的事情。

  谈及有利一面，莫过于为投资者拓宽了投资的渠道，为投资者带来了更多可供选择的投资品种。在当前“民间资金多，投资渠道少”的背景环境下，实际上也可以从一定程度上缓解投资渠道狭窄的问题。

  谈及弊端之处，则是在于A股独角兽的估值与定价体系仍不是太清晰，可能存在定价套利的风险。与此同时，在A股新股不败的神话影响下，实际上独角兽新股难免遭到炒作，而本已高估的发行价格，却经过二级市场的大幅炒作，在不经意间让投资者承受高出数倍的投资成本，这难免也会加剧投资者的不安情绪，投资的热情也骤然降温。

  事实上，最近一段时期内，不仅是独角兽企业加快发行上市，而且独角兽基金也加快发行的步伐，而这系列举动对国内资本市场存量资金的分流压力还是不可小觑的。

  对于独角兽企业的加快回归预期，确实需要做好充分的配套以及准备工作。其中，一方面在于独角兽的发行节奏需要充分考虑到市场的真实承受能力，不宜过快推进；另一方面则在于独角兽的配套需要进一步完善，如估值与定价体系需要进一步清晰、独角兽后续的解禁减持问题需要有针对性的完善。至于部分采取股份锁定策略的独角兽上市公司，则更需要考虑到股份解锁后的安排，尽可能降低后续股份解锁对市场的直接冲击影响等。除此以外，对于投资者保护工作仍需要有针对性的落实，如提升股市违法违规成本、提升股民索赔效率、简化前置条件设置以及完善集体诉讼体系等，让投资者的合法权益获得实实在在的保障。

投资者参与独角兽投资，需要做好哪些充分准备？

投资者参与独角兽投资，需要做好哪些充分准备？

  2018年，属于独角兽加快发行上市的重要年份。与此同时，随着CDR细则的正式落地，实际上也拓宽了独角兽企业回归A股上市的通道，未来符合上市条件的独角兽企业有望加快回归至A股市场之中。

  实际上，自今年以来，已经有多家独角兽企业完成发行上市的过程，其中包括了药明康德、工业富联以及宁德时代等。纵观这些独角兽企业上市后的市场表现，往往存在着明显的分化。

  其中，以药明康德为例，其发行价格为21.6元，而上市之后其最高价格达到138.87元，累计涨幅达到数倍以上。然而，与之相比，工业富联却仅仅出现了两个涨停板，随即出现了打开涨停板的走势，而从近期上市的独角兽上市公司的表现来看，确实分化明显。

  一方面是独角兽企业的加快发行，上市步伐显著加快；另一方面则是独角兽基金同样处于加快发行的状态，而多款独角兽基金的募资规模更为明显，对市场存量资金的影响还是不可小觑。

  站在投资者的角度出发，往往心存疑虑。究其原因，一方面在于A股市场对独角兽企业的定价与估值不是特别清晰，难免会存在定价套利的问题；另一方面则在于部分独角兽私有化退市所对应的估值与市值本身并不高，但回归至A股市场，却享受着更高的估值与市值溢价，而投资者最为担心的问题，莫过于以高出数倍的成本参与独角兽投资，其潜在的投资风险还是不可小觑的。

  但是，对于独角兽企业的加快引导，本身还是利弊不一的事情。在实际情况下，虽然加快引导独角兽上市，会给市场带来一定的存量资金分流压力，但同时也拓宽了投资者的投资渠道，增加可供选择的投资品种。或许，站在有利的方面出发，随着独角兽的加快回归，以往投资者在国内资本市场无法购买的独角兽企业，也终于可以获得投资购买的机会，增加资产配置的可选择空间。

  不过，对于投资者而言，参与独角兽投资，更需要做好充分的准备。否则，若选择时机不正确，投资买点过高，则往往会导致投资独角兽分享发展成果未成，反而还承受不必要的投资损失，得不偿失。由此可见，做好充分的准备，也是投资独角兽的关键所在。

  其中，投资者可以通过积极打新，借助市值配售的优势，获得独角兽新股中签的机会，这也是参与独角兽投资，且获得确定性投资收益的有效办法之一。不过，在A股市场中，虽然新股不败神话一直存在，但随着全民打新时代的开启，新股中签率却非常低，投资者获得中签的概率却不高。

  再者，如果通过二级市场购买独角兽上市公司，则当部分独角兽新股在二级市场中得以开板之际，实际上其估值与定价已经相当高了，且远高出同行业的均值水平。由此一来，并不建议投资者在独角兽开板之际任性买入，而更为稳健的策略，则是耐心等待独角兽上市公司的价值回归过程，而当其估值与市值逐渐接近同行业的均值水平，或许也是一个比较合理、比较安全的投资买点。

  此外，则是通过独角兽基金间接参与独角兽的投资。或许，这也是间接参与独角兽投资，积极参加独角兽战略配售的稳妥方式之一，而与二级市场追高参与独角兽相比，这种方式的投资安全性会相对高一些。

  不过，需要注意的是，对于独角兽基金而言，在具体操作中，可能会存在不一样的投资策略，有的属于战略配售与固定收益相结合的投资策略，而有的则采取了资产配置、战略配售以及固定收益的策略，而不同的投资策略，往往会带来不一样的投资结果。与此同时，因独角兽基金封闭运作期较长，对于流动性要求较高的投资者，反而不建议参与独角兽基金的投资。至于拥有一定闲置资金，且流动性要求不高的稳健型投资者，往往比较适合参与独角兽基金的投资。

  由此可见，对于投资者而言，更需要充分衡量自身的风险承受能力，充分了解独角兽的投资规则，并结合自身的风险偏好、流动性需求等因素，做好充分的投资准备，这也是投资独角兽的正确姿态。

贵州茅台盘中突破800元，是价格新起点还是行情告一段落？

  今年6月6日，是贵州茅台股价再创奇迹的时刻。在当天下午开盘后不久，贵州茅台股价一度突破800元整数关口，并创出了800.95元历史新高。实际上，纵观此次贵州茅台的价格表现，距离前一次贵州茅台创出799.06元新高水平的时间点，也仅有不到5个月的时间，而贵州茅台此次再度创出历史新高的走势，确实值得市场深思。

  值得一提的是，在贵州茅台股价一度突破800元整数关口之际，贵州茅台的股票总市值也一度突破万亿大关。但，遗憾的是，贵州茅台最终还是遇阻回落，收盘再度回落至800元下方的水平，而对应总市值也回落至9871亿元。但，截至目前，贵州茅台依旧排在A股上市公司总市值的第七名的位置，而位居第一至六的上市公司，则分别是工商银行、建设银行、中国石油、农业银行、中国平安以及中国银行。

  作为A股市场白马股的龙头股，贵州茅台的价格表现往往具有一定的引领作用。然而，对于贵州茅台首次突破800元整数关口的走势，确实引起市场的思考，但判断贵州茅台价格突破800元的行为，究竟属于价格新起点还是行情告一段落的性质，归根到底还是要看特定股东对贵州茅台的期望值有多高，而800元整数大关最终可否有效站稳，无疑影响到贵州茅台后续的走势命运。

  在中国股市中，贵州茅台的价格表现似乎成为了一个谜。究其原因，一方面在于贵州茅台属于A股市场中非常罕见的长期牛股，自上市以来，价格基本上呈现出长期上涨的运行趋势，期间即使发生黑天鹅事件，也并未改变贵州茅台的长期上涨趋势，与长期处于熊市行情的A股市场相比，贵州茅台的长期价格表现更是呈现出较强的独立性；另一方面则在于多年来贵州茅台基本上稳守A股市场第一高价股的地位，即使期间曾有部分股票挑战贵州茅台的第一高价股地位，但不用多长的时间也终究被贵州茅台重夺第一高价股的地位。

  过去四年，可以认为是贵州茅台股价加速上涨的重要时期。纵观2014年至2017年的股价年度涨幅，分别实现了81.71%、32.02%、59.51%以及113.07%的年度涨幅。至于2018年，虽然期间曾遭到了白马股快速调整的压力，但作为白马股龙头品种的贵州茅台，却以很快的速度收复失地，并率先创出历史新高水平，而截至目前，贵州茅台年内涨幅已经达到12.65%，继续延续长期牛市的运行格局。

  受益于消费升级的大环境，加上稀缺性的优势，以贵州茅台为代表的白酒板块近年来的市场表现也是非常亮眼。然而，有一个比较亮眼的特征，莫过于在贵州茅台股价不断创新高的过程中，其所对应的估值水平却并未远离合理的价值运行中枢区域，即使是在股价短期翻倍的背景下，贵州茅台对应估值还是在29倍左右，而其过去多年的财报数据，也基本上实现稳健增长的态势。甚至，可以认为，这些年来贵州茅台的业绩增速与股票价格上涨速度基本同步，而优质股票在股价不断创新高的过程中，反而其估值显得越来越合理。

  值得一提的是，对于贵州茅台而言，其产品已经完全超越了饮用的价值，甚至被赋予了金融的属性以及收藏的价值，更有甚者把贵州茅台的茅台酒称作为液体黄金。由此一来，当价值超越了液体本身，凭借其金融属性与收藏价值，却给了股价形成了一个上涨催化剂。

  除此以外，在近期的贵州茅台股东大会上，还有拆细股份的提法。很显然，对于股票价格高达800元的贵州茅台而言，一旦进行股份拆细，其股票价格瞬间具有价格吸引力，无疑会引发大量的投机跟风盘，从而大大提升了贵州茅台的股票流动性。实际上，纵观海外市场部分拆分股份的优质上市公司，从长远的价格表现来看，还是处于不断上涨，不断创新高的过程。同样道理，作为A股市场的稀缺优质股，贵州茅台一旦进行股份拆细，那么也将会引发价格的加快上涨，但同时也会加速投机盘的聚集，对占据一定市场话语权的大资金大机构而言，还是会构成或多或少的拉升压力。

  对于800元的贵州茅台，因其价格并未远离合理估值水平，且存在稳健的盈利成长因素给予支撑，那么尚且不能说明800元就是贵州茅台的终点。至于价格新起点，也似乎显得有些不那么理性，但不可否认的是，对于贵州茅台的股价话语权已经掌握在部分特定股东与大资金的手上，而对于贵州茅台的价格上涨高度，或许还是要看这些大资金的期望值，对于时下的贵州茅台，似乎已经不是普通股东高攀得起的股票。

退市企业申请重新上市，是退市股春天来临还是另有原因？

  提升股市退市率，提升股市优胜劣汰的功能，这是多年来中国资本市场改革的重点所在。然而，纵观这些年来，A股市场的实际退市率却仍显偏低，与同期的上市率相比，仍然存在着明显的差距。或许，用严重失衡来描述当前A股市场的上市率与退市率状况，也是比较贴切的。

  近日，一周三家上市公司遭到了终止上市的决定，这给了资本市场带来了不少的期待。但是，从实际情况考虑，在股市退市常态化尚未真正实现的背景下，一周多家上市公司退市的情况，并非具有可持续性。与之相比，一周三家上市公司退市，更属于一种特殊情况，而市场也无需过度解读。

  需要注意的是，在近期市场过多关注退市率提升的同时，近期却发生了一些比较有趣的现象。具体而言，即有退市企业申请重新上市，而从资料显示，一家是深交所退市多年的创智科技，另一家则是属于市场关注度较高的长航油运。

  实际上，对于这两家退市企业而言，老股民或许比较熟悉。但，从实际情况分析，创智科技曾于2016年6月30日向深交所提交过公司股票重新上市的申请，但又于同年8月30日向深交所提交公司重新上市申请的中止审核申请。时隔近2年的时间，创智科技再次向深交所提交恢复审核公司股票重新上市的申请，其核心在于申请恢复审核的状态。至于长航油运，则是向上交所提交重新上市的申请材料，而这两者还是存在着本质上的区别。

  与创智科技相比，市场可能更看好长航油运的重新上市预期。究其原因，一方面在于长航油运属于A股市场首家退市的央企上市公司，同时也是当年因财务指标遭到退市的上市公司；另一方面则是长航油运在此前退市之前，采取了大额减值损失计提的策略，而这一举措或许意在为后续的重新上市埋下伏笔。

  股票退市已有四年的时间，对于退市企业而言，假如满足了相应的条件，则仍有机会提交股票重新上市的申请。不可否认的是，在当下A股市场重视退市率，强化股市强制退市的大背景下，审核退市企业重新上市的申请或许更显谨慎。换言之，如果审核不严，让退市企业重新恢复上市，而后企业的财务数据却在短时间内发生再度恶化的迹象，那么这无疑影响到监管机构的权威。

  曾经因国际油运市场的长期不景气，加上财务费用、燃油成本等包袱的增加，却加速了当年长航油运的退市进程。不过，四年时间后，曾经资不抵债的长航油运，却以一种全新的形象回归至大众的视野。从过去三年的营业收入以及扣非净利润水平来看，长航油运的财务数据也得到了较大程度上的改善，且其主营业务、实控人等核心要素并未发生过重大变动，这对其重新上市带来了比较积极的影响。

  事实上，无论是按照2012年修订的股票上市规则，还是按照2015年新修订的重新上市规则分析，长航油运的多项指标都比较符合重新上市的要求。在长航油运退市之后的第四年时间内，采取了重新上市的申请，这也是比较符合市场的预期。或许，作为央企退市第一股的长航油运，其最终得以重新上市的概率还是不少。

  退市企业申请重新上市，虽然仅仅属于极少数的个例，但对于监管机构而言，却更需要慎重审核。究其原因，一方面在于当前A股市场非常注重股市退市率的提升，而一旦轻松核准退市企业的重新上市，恐怕会引发部分退市企业的跟风申请；另一方面则在于退市企业的重新上市审核，往往影响到监管机构的审核能力以及整体权威性，若核准其重新上市后，企业财务状况再度出现恶化，那么无疑会影响到监管的权威，这对于后续股票市场的优胜劣汰功能的增强也颇显不利。

  由此可见，对于退市企业的重新上市申请，确实需要非常谨慎地审核，以保障A股上市公司的整体质量水平不受到冲击影响。与此同时，更需要注重A股市场上市率与退市率的均衡发展，而上市率与退市率的长期失衡状态，实际上也会导致A股市场的优胜劣汰功能大打折扣。

2017年以来IPO和再融资达2万亿，这一数据说明了什么问题？

2017年以来IPO和再融资达2万亿，这一数据说明了什么问题？

郭施亮

  多年来，中国股市以重融资作为功能定位，而在过去一两年时间内，重融资功能定位的发挥似乎达到了一个新的高度。根据最新的数据统计，从2017年以来到今年的一季度，中国股市IPO以及再融资规模就达到了2.03万亿，而过去一年时间IPO与再融资突破2万亿的规模级别，确实给了经济转型以及企业壮大带来了前所未有的发展契机。

  “民间资金多，投资渠道少；中小企业多，融资渠道少”，这也是近年来国内市场的真实写照。与此同时，对于“两多两少”的问题，却直接影响到大量中小企业的融资能力，而面对间接融资渠道门槛较高、民间借贷成本偏高等现象，可以解决中小企业融资问题、降低中小企业融资成本的方法，莫过于提升股票市场的直接融资效率，加大股市融资的需求，以满足实体经济发展、拓宽企业融资渠道的目的。

  近年来，中国股市为拓宽企业尤其是新经济企业的融资渠道，做出了不少的制度调整。其中，如CDR改革、IPO审核绿色通道等，似乎给予了不少企业尤其是新经济企业带来了前所未有的发行上市福利。

  从药明康德到工业富联，再到宁德时代，一家家颇具市场影响力、且本身估值偏高的独角兽企业的先后上市，这本身也加快了新经济独角兽企业的上市步伐，为其打开了融资的出路。与此同时，从现阶段IPO审核的情况来看，银行、券商等机构仍在加快IPO的发行进程，而更有甚者已经完成了过会的过程，距离拿到IPO核准批文也为时不远了。

  由此可见，对于当下的中国股市，IPO融资的力度保持高居不下的状态，而随着大盘股IPO、大型独角兽企业IPO的先后推进，实际上也把A股市场的融资功能得到了更充分地发挥，并进一步强化股票市场重融资的特征。

  与以往的做法不同，如今即使A股市场身处熊市中后期的投资环境，A股市场的融资步伐却并未放缓，反而因独角兽的加快回归而加快了IPO的发行上市步伐。然而，与之相比，以往A股市场处于相对活跃乃至牛市行情的市场环境下，才会加大IPO发行的力度，而从近年来IPO加快发行的策略来看，或多或少暗示出市场的承受能力有所增强，但股市投资功能却因此遭到冲击。

  实际上，除了IPO融资功能得到充分发挥之外，股市再融资、股权质押等现象同样得到了市场的重视，并获得了充分地挖掘。

  其中，近年来A股市场上市公司通过发行可转债的方式完成融资的密度明显增加，而这也是此前再融资新规下的一种很好的应对方式。再者，上市公司股权质押行为并未因前期轰轰烈烈的“去杠杆化”、“去泡沫化”风波而停歇，反而有保持活跃的迹象，而从现阶段来看，A股上市公司存在股权质押的情况还是占据较高的比例，质押市值甚至达到A股市场总市值10%左右。

  可以这样认为，近年来A股市场的融资与再融资现象，并未因股市长期走熊而遭到重挫，反而有继续保持活跃、保持高居不下的态势。由此一来，即使股市投资吸引力骤减，市场活跃度大幅下降，也并未影响到股市服务实体经济、满足实体企业融资需求的效果。

  这些年来，A股重融资定位得到了充分地发挥，但也并非一味强调股市融资。在实际情况下，还是可以看到市场的一些有利的改善因素。

  例如，上市公司现金分红积极性明显提升，A股市场潜在的股息率得到或多或少地提升。又例如，减持新规升级版等配套举措的出炉，意在降低大股东变相减持套现的行为，降低市场频繁套利的风险。此外，则是股市退市率略有提升，但与年均上市率相比，A股市场的退市率确实低得可怜。

  股市投资与融资功能，本来需要实现一个持续均衡的状态，这样才会更有利于市场的持续健康发展。然而，若重融资功能得以充分发挥，则直接产生的结果，则是股市IPO融资需求大大提升、上市公司再融资现象频繁上演以及上市公司大股东减持套现行为频繁发生等，而这些因素对市场产生的负面冲击却基本覆盖了加大现金分红、提升退市率等利好因素，而A股市场要想获得实质性的投资信心回暖，恐怕也需要从减缓融资力度、压缩减持规模等方面下功夫。

国家队、互联网巨头为何积极参与工业富联战略配售？

  富士康，摇身一变，以工业富联的名字登陆A股市场。然而，借助这一上市名称，以往富士康代工厂的形象获得了改善，而公司最终以工业富联作为上市的名称，或许更大程度意在强调其工业互联网、智能制造的发展定位，同时也从某种程度上利于提升其二级市场的定位与估值水平。

  经过了闪电过会的工业富联，近期终于获得了IPO核准批文，且完成了系列上市前的准备。根据工业富联公布的数据显示，发行总股数为19.7亿股、申购价格为13.77元，折合发行市盈率为17.09倍，而从最新公布的网上中签率来看，中签率为0.3421%，这一中签率水平也基本上属于IPO新规以来比较高的新股中签率。

  值得一提的是，对于此次工业富联的上市，却与其余新股上市不同，它却采取了锁定股份的形式，并积极引进了一些战略投资者，并由此达到了减缓对二级市场的冲击影响。与此同时，从最终获得IPO战略配售的结果来看，合计20家战略投资者积极参与此次战略配售，占比发行总数量达到了约30%的水平。

  实际上，作为一家超级独角兽企业，工业富联的策略确实有些特别。与之相比，作为独角兽代表的药明康德以及宁德时代，则采取了缩减IPO募资规模的策略，来适应二级市场的良性发展。不过，从某种角度上分析，工业富联属于募资规模庞大的超级独角兽企业，加上它具有特殊的政策背景因素，其获得闪电过会的特殊通道也不足为奇。但，考虑到其募资规模庞大的影响，工业富联最终选择引入战略配售对象以及锁定股份的策略来减缓对二级市场的冲击，这也许也是一种较好的应对策略，同时也值得其余大盘股乃至独角兽企业的借鉴参考。

  需要注意的是，对于参与此次工业富联的IPO配售名单，却多以国资、巨无霸企业为主，而其中还涉及到国家队资金、互联网巨头等。从某种角度思考，对于国家队、国资以及互联网巨头的积极参与战略配售，确实会存在一定的政策考虑，但工业富联作为一家影响力巨大的企业，作为战略投资者，也许会是一种比较良好的投资策略。

  不过，对于20家参与战略配售的企业而言，其锁定期却有所不同。其中，包括汇金、中国人寿保险股份有限公司、中国铁路投资有限公司在内的14家战略投资者，采取了50%锁定12个月，50%锁定18个月的策略。至于东方明珠、同方金融以及部分互联网巨头，则采取36个月的锁定策略。此外，部分战略投资者的锁定期更是达到48个月。

  引进战略配售对象，并设置一定的股份锁定期，确实是应对当前疲软市场的良好策略。不过，对于参与战略配售的企业而言，其股份锁定期有所不同，往往也可能会考虑到多方面的因素，而从此次参与战略配售的对象来看，股份锁定的时间却存在明显的差异化，这也是战略投资者对工业富联发展前景的分歧意见，同时也可能会有更深层次的战略投资考虑。

  摆脱社会普遍产生的代工厂形象误区，进而建立起工业互联网、智能制造等发展定位，这也是工业富联首要考虑的问题之一。与此同时，从此次工业富联的募资投向来看，也是更注重于工业互联网、云计算、5G、物联网、智能制造等领域，而这些领域也或多或少与部分互联网巨头公司产生了共鸣，同时可能会在未来产生某方面某领域的深入合作需求。或许，可以这样认为，通过此次A股上市，实际上也会更进一步加快工业富联的转型步伐，并更好建立起企业崭新的形象，同时也为部分巨头企业、大型国企打开了深入合作的空间，这确实具有一定的战略发展意图。

  与其余独角兽企业相比，工业富联的社会影响力确实很高，同时也具有更多的战略影响意义。或许，对于投资者而言，获得分一杯羹的机会莫过于打新，而根据近期A股独角兽上市第一股药明康德的市场表现来看，工业富联上市后获得炒作的预期还是比较强烈的。不过，对于市场炒作过后，作为潜在市值规模庞大的工业富联，难免会有一个持续多空分歧的过程，而对于这一家超级独角兽企业的上市，或许其战略意义会更大一些。

投资者保护频繁提及，股民的投资安全感却跑哪里去呢？

投资者保护频繁提及，股民的投资安全感却跑哪里去呢？

郭施亮

  投资者保护，这无疑是近年来国内资本市场频繁提及的关键话题。然而，非常有趣的现象是，每当资本市场提起投资者保护之际，国内股票市场多以下跌为主，而从近年来的市场表现来看，也似乎对投资者保护并不买账。与此同时，从中国股民的实际感受来看，整体投资安全感却未能获得实质性的提升，这背后问题究竟出在哪里呢？

  本来，对于一个资本市场而言，注重投资者保护，本身属于一个比较积极的事情。究其原因，主要体现在投资者保护力度的逐步提升，越能够更容易保障到投资者的切身利益，只有投资者的切身利益、真实诉求得到了重视，他们的投资回报预期才会得到实质性的提升。

  投资者保护得以提及，乃至频繁提及，这本身并不是什么坏事，这甚至可以认为是对股民负责任的做法。但，回归国内资本市场，却发生了市场不买账的情况，这又是什么原因呢？

  归根到底，还是在于国内资本市场的投资者保护并未落实到实处上，同时也没有深入了解到投资者究竟需要什么，究竟需要解决什么问题等，而投资者保护似乎依旧停留在理论层面上，实际效果并未获得投资者的认可。

  不可否认的是，从近年来国内资本市场的系列做法来看，投资者保护也并未停留在口头言论上，而从中证中小投资者服务中心到近期中国投资者网的开通，实际上也给了投资者带来了更多维权的正规渠道。对于这系列举措，确实会给身处信息渠道、持股成本以及资金面弱势的投资者带来了或多或少的积极影响，这也是投资者保护的体现之一。

  需要注意的是，对于国内投资者来说，寻求更有效的维权正规渠道固然重要，但他们往往会更关注他们的持股市值波动变化。然而，对于投资者的持股市值变动，仍然离不开市场大环境、政策大环境的影响，而在股市重融资压力不减、大股东高管减持密度不降的背景下，实际上还是会不断降低他们的投资回报预期。由此可见，只要市场大环境、大的政策定位背景不发生实质性的改善，那么他们的投资安全感以及投资回报预期还是不能得到实质性的提升。

  由此可见，即使时下A股投资者维权渠道有所拓宽、现金分红力度有所增强，但与股市长期重融资、市场扩容不断分流股票存量资金的影响压力相比，仍然显得利好不足、提振投资者投资信心与投资安全感的力度不够强劲。

  从股市扶贫、到独角兽加快上市等现象，都离不开注重股市的融资功能。与此同时，因A股市场新股不败神话的长期存在，企业的高溢价回归显然不是让利于股民，或与投资者分享企业高速发展的成果，而实际情况下，这系列行为还是要让市场买单，让投资者高位接棒。

  不可否认的是，在新股爆炒后的理性回归过程中，难免会出现一些具有中长期投资价值的股票。但，与这些年来A股持续大扩容的企业数量相比，符合价值投资的上市公司却寥寥无几，而多数股票还是延续一种运行习惯，即上市初期股价得到爆炒，而后就步入漫漫熊途之中，更有甚者因业绩变脸或其他风险问题，而遭到股价腰斩乃至暂停上市的风险，这对于投资者来说，也是一种不少的考验。

  投资者保护提及多年，或许有些许举措已经得到了落实，但这似乎还不是投资者想要得到的结果。如今，投资者保护频繁提及，市场却总是不买账，这也是说明了问题所在，而作为市场重要参与者的中国股民，在投资者投资安全感不强、投资信心长期低迷的状况下，又如何敢于长期投资，或通过长期红利再投资来实现利润最大化呢？或许，对于他们大多数人来说，等到股票解套的那一天，恐怕也是最好的投资预期了。

中国股市讲故事太多，董明珠曹德旺太少

中国股市讲故事太多，董明珠曹德旺太少

  谈及A股上市公司中的实干家，在我们印象中最深刻的，莫过于福耀玻璃的曹德旺、格力电器的董明珠等，但纵观A股市场3500家左右的上市公司，真正坚持实业兴邦的却是寥寥无几，而更多的还是热衷于讲故事，更有甚者则是通过长期低价定增不断摊薄普通股东的实际权益。

  正如福耀玻璃创始人、董事长曹德旺所言，目前的资本市场不讲究股票质地，讲究的是股票的故事性，能成为妖股最好。归根到底，纵观当前几千家A股上市公司，像曹德旺、董明珠这类老一辈实干家已经为数不多，当代企业家比较缺乏老企业家的那一种敢于奉献、敢于担当的精神，整体社会责任感不高。但，与之相比，年轻一代的企业家，更容易热衷于追求一夜暴富，实干精神却远远比不上前一代的企业家。

  或许，是中国资本市场强烈的造富效应，改变了当代企业家发展实业的初心。或许，是在社会金钱观念愈发强烈、社会阶层固化愈发强化的背景下，寻求致富打破阶层固化的思维过于明显，而逐渐产生出不少脱离实际、缺乏社会责任感的想法。

  这些年，企业通过引入融资机构，而后做大做强，待时机成熟，加快上市的步伐，这无疑成为了最快捷的致富现象之一。然而，对于当前众多的创业公司，其最终目的多数离不开上市。究其原因，一方面在于企业上市可以大大拓宽企业的融资渠道，降低整体的融资成本；另一方面，则看重了中国股市新股不败的神话，并借助上市实现一夜暴富的目的，而上市之后持股大量原始股的人无疑最容易实现财富身价的大幅增值。

  确实，纵观当前国内乃至国外的财富排行榜，这些年来实现财富暴增的群体，多来自于企业上市后的造富效应。与此同时，在中国股市高速IPO的背景下，也在为新经济企业、中小企业打开IPO融资的大门，并实现一个又一个的财富造富神话。

  然而，从这些年的市场状况分析，虽然企业上市数量明显增多，A股上市公司家数也得到了持续性的膨胀，但是限售股解禁现象同样持续增多，更有甚者为了变相套现，早日完成财富暴富目标，却通过各种各样的手段来提前锁定利润，更有甚者还不惜提前辞职，做好各种套现的准备。与此同时，当部分大股东、高管成功套现后，他们往往热衷于快速转移财富与资产，有的会把大量的股市获利利润投资国内外的房产，实现资产的持续增值，而有的则是不断转移至海外，变相转移巨额套现利润。

  多年来，中国股市有着散户市场、投机市场的称号。然而，在实际情况下，一方面是不少上市公司热衷于讲故事、搞投机，试图在最短的时间内完成各种各样的利润套现，到资本市场捞金的目的性过于强烈；另一方面，则是A股市场长期以散户化作为主导，普通投资者投机性较强，但实际情况下，因信息披露不对称、持股成本的不对称，却往往导致部分机构投资者的投机性更甚于普通投资者。由此一来，这两者叠加在一起，却不断强化了股票市场的投机特征，整个市场似乎充满着一夜暴富、捞一笔就跑的氛围。

  不讲究股票质地，反而更讲究股票的故事性，这一现象的出现，不仅说明了国内上市公司的实干精神不强，而多数企业家总是抱着讲故事、搞投机的想法，尽可能在短期内实现股票市值的大幅提升，从而达到减持或锁定利润等目的，而且也说明了当前国内上市公司的社会责任感不强，缺乏对股东切身利益的保护乃至尊重。

  多年来，融资圈钱的上市公司不少、通过反复低价定增摊薄股东实际权益的也为数不少，但这些年来真正坚持现金分红、真正专注于投资者投资回报的上市公司却寥寥无几。或许，可以这样认为，上市以来，企业现金分红远高于再融资需求的上市公司基本上属于A股市场的良心企业，而对于这类企业家更是值得我们去尊重。

  中国股市讲故事的太多，而像董明珠、曹德旺这一类良心企业家却特别少，这也是股市整体投资回报率不高、普遍投资者缺乏投资安全感的真实写照。但，对于市场一夜暴富、捞一笔就跑的现象，并非一朝一夕可以得到根本转变，而以融资作为功能定位，加上新股不败神话的长期存在，却从一定程度上增强了市场的投机色彩，而对于不少新上市的企业而言，往往热衷于为自己“贴金”，而在企业上市之初，也基本上透支掉未来数年的盈利预期，由此所导致的结果，则是原始股东暴富的同时，却让不少普通投资者高位接盘，从而造成两种截然不同的投资命运。

富士康大面积锁定股份减缓A股冲击，真的可行吗？

富士康大面积锁定股份减缓A股冲击，真的可行吗？

   近日，富士康IPO批文获批，引起了市场的激烈争议。但是，在IPO批文公布之际，却并未同步显示出IPO募资金额。不过，从富士康最新披露的《首次公开发行A股股票招股说明书》等资料显示，富士康拟发行约19.7亿股，而从之前的市场募资金额计划来看，拟募资近273亿元。

  不过，对于如此庞大的IPO募资规模，此次富士康拟采取比较创新的发行方式，即大面积锁股。具体而言，即50%股份锁定期为12个月，50%的股份锁定期为18个月。至于部分投资者可以自愿延长其全部股份锁定期不低于36个月。除此以外，对于参与网下发行中的70%将会锁定1年，且对网下申购的参与者要求必须认可这一条件，并由此达到减缓市场冲击的目的。

  实际上，对于此次富士康IPO的获批，其实还是属于市场预期之内的事情。但，核心所在，就是在于富士康的募资规模庞大，273亿左右的募资规模也成为了近年来A股市场上市公司募资规模最大的上市公司之一，如果按照近期核发的IPO募资金额来看，这一募资金额基本上顶替以往一整个月乃至数月的水平。

  需要注意的是，对于富士康的IPO批文，并未选择在以往比较正常的时间点进行披露，且并未同步披露IPO募资金额，这也是近年来比较罕见的现象。不过，从最新的招股说明书来看，富士康巨额募资还是跑不掉，而其发行股数以及申购时间的确认，更是标志着又一巨无霸企业的加快登陆至A股市场。

  对于此次富士康大面积锁股的举措，确实体现出一定的诚意。但是，站在当前的市场环境分析，更可能为了维系市场的持续稳定性，才不得不采取这一种做法。然而，对于富士康的大面积锁股行为，虽然体现出回归上市的诚意，但似乎诚意并不是特别大。

  实际上，在A股市场中，之前已取消了网下配售股份3个月的锁定期，拟提升新股的流通性。与此同时，对于发行人、承销商以及投资者可以自主约定锁定期，操作灵活性较大。但，与之相比，如今对于网下发行中的70%将锁定1年，且对于参与网下申购的投资者没有选择权，必须认可这一条件，这确实起到减缓二级市场减持冲击的影响。

  不过，对于市场而言，减缓减持冲击，延长锁定期，并不意味着这一减持风险已经完全消失，只不过是把风险延迟释放，避免了风险集中爆发的情况。然而，从实际情况下，投资者更希望对于大型IPO企业而言，一个需要进一步延长战略投资者的实际锁定时间，而锁定期不宜太短，即使此次有50%的股份锁定期延长至18个月，更有部分投资者可以自愿延长至不低于36个月，但对于非自愿锁定股份的投资者，应该进一步延长其锁定期限，起码锁定期统一不低于36个月，且后续分时间分数量分批次延长解锁，更利于减缓市场的实际冲击；另一个则需要把富士康大面积锁股的特殊应对举措，全方位引用至A股市场之中，并加以推广，并对相关细节措施进行延长化、具体化，以体现出维护资本市场稳定性的真诚态度。

  富士康，作为一家巨无霸独角兽上市公司，它的募资规模足以抵上A股市场一个月或以上的募资总额度，确实非常惊人。但是，对于此次富士康的大面积锁股举措，确实可以全方位引用至其余新股上市公司之中，并对相应锁定期进行进一步延长，这样将会更有利于资本市场的持续稳定性，降低后续限售股乃至解锁股的集中减持风险。

  归根到底，股票市场本质上还是财富资金的再度分配过程，而关键所在，还是在于财富资金再度分配的合理性与公平性。确实，对于A股市场而言，确实存在不少比较欠缺的问题，而巨无霸独角兽上市公司的上市，并非与资本市场投资者争利，而是要给投资者分享投资的成果，并给投资者带来较好的投资回报预期。

  近年来，A股市场新股IPO发行速度高居不下，但在股市过于重融资的背景下，新股相应的锁定期较短、限售股的解禁压力、后续减持压力过大等，却无时无刻冲击着股票市场的投资信心。不过，对于此次富士康大面积锁股的行为，确实值得其余上市公司的积极借鉴，并可以全方位引用至后续新上市的新股之中，而一旦困扰市场多年的问题得以缓解，对于股票市场来说，确实是一个比较积极的影响。

A股上市公司大面积破净，牛熊转折点要来了吗？

A股上市公司大面积破净，牛熊转折点要来了吗？

郭施亮

  破净，意味着上市公司股价跌破了每股净资产。对于上市公司大面积破净的情况，往往意味着股票市场已经处于一个非常低迷的状态。但是，对市场而言，当投资信心与投资情绪过度低迷之际，反而往往会迎来一个新的趋势拐点。

  纵观过去多年A股市场的表现，破净股数量的变化，往往会对市场的运行趋势有着一定的判断效果。与此同时，在市场破净股数量达到极致的时候，此时此刻可能预示着股票市场已经接近乃至到达大底部区域，而这往往也是中长期投资者积极入场的最佳时间点。

  对于A股市场而言，破净股数量骤增、次新股乃至新股破发频率的大幅增加以及产业资本频繁增持等因素，往往属于熊市末端的标志性信号。其中，破净股数量大面积增加的现象，更是被市场解读为股市见底的一个有效信号。

  从2005年的998低点，到2008年1664低点，再到2013年1849低点，而后到2016年1月熔断机制下所创出的调整低点等，每一轮A股大底部出现的背后，往往也是伴随着市场破净股大面积增加的现象。不过，鉴于近期破净股数量的变化情况，虽然A股破净股数量创出了近年来的新高水平，但却与之前几次逾百家的破净股规模相比，仍显得有所逊色。

  根据数据统计，沪深市场破净股数量达到80家左右，占比全部A股比例2.28%。对于这一破净股数量与市场比例，确实已经属于近年来的新高水平，但与2014年牛市启动前的数据相比，却仍然存在一定的差距。不过，可以确定的是，在破净股大面积增加的背景下，加上政策环境的持续回暖以及产业资本的增持意愿提升，实际上也意味着当前的A股市场已经处于政策底部区域，即使可能出现市场底部，但应该不会存在太多的空间，而3000点附近的位置也可以认为是一个相对合理、相对安全的投资区域了。

  自2015年6月份以来，A股市场累计调整时间已经非常接近三年，这与以往A股市场平均四年左右的熊市周期相比，也已经比较接近了。站在当下，无论是沪深市场的平均市盈率、破净率、破发率，还是产业资本的增持频率、政策利好出台密度等，都基本上符合政策大底的要求。

  实际上，回顾前一轮大熊市行情，即2009年底至2014年6月的这一轮熊市走势。其实，早于2012年底，A股市场已经探出了当时的政策大底，且与2013年6月的最低点相比，仅有非常小的向下空间。换言之，当时的股市已经在2012年底完成了政策底的探底过程，但到了2014年7月，才得以逐渐启动新一轮的牛市行情，而在此期间，却耗用了长达一年半的时间。

  由此可见，对于A股市场的熊市行情，政策底的探底过程往往并不可怕。然而，最具煎熬的过程，莫过于等待股市牛熊转折点的真正到来。如同上文所述，2012年底股市就已经探出了政策底部，而市场底则在政策底确认后近一年的时间才得以出现。至于股市最终的牛熊转折点，则是在市场底出现后的一年时间，才得以形成。由此可见，对于股市牛熊转折点的最终确立，也并不容易。在此期间，虽然市场指数跌幅不多，波动幅度较小，但等待拐点出现的时间却非常长，甚至可以用煎熬来形容这一等待过程。

  A股上市公司大面积破净，加上股市平均市盈率回归相对安全区域等因素，确实可以印证当前股市已基本上确认了政策底部区域。但是，虽然政策底得以确认，但市场底与真正意义上的牛熊转折点何时得以有效确认，仍然是一个未知数。或许，对于市场而言，确立政策底仅仅是第一步，而对投资者而言，最具煎熬的，还是等待牛熊转折点最终确立的过程。对于长期处于熊市环境的A股市场而言，要想真正摆脱大熊市的束缚，也并非一朝一夕可以实现的目标。