2018年第51周持仓和收益总结

前二十只的持仓：

标普红利 18%
中国平安 5%
吉艾科技 5%
央视50 5%
双鹭药业 4%
顺鑫农业 4%
全球医疗 4%
福耀玻璃 4%
中证红利 3%
东阿阿胶 3%
新北洋 3%
洲明科技 3%
国药股份 3%
中国国旅  2%
五粮液 2%
兴业银行 2%
家家悦 2%
格力电器 1%
合力泰 1%
天虹股份 1%


前十只的持仓占比55%，前二十只的持仓占比76%。总仓位100%。

今年年初至今收益-23%。

2011年至2017年收益2.1350倍，年化收益11.44%。 

投资周记0179----怎么对待策略指数跑输普通指数

原创  价值人生  life198012

价值因子、红利因子等等这些策略指数，在全球各市场中长期有效的取得超额收益。好的策略长期有效，好的策略不是时时有效，所以保证了长期有效。有时候策略指数好，有时候普通指数好，如果懂得一些技巧，可能会达到一些好的效果。

什么样的情况下策略指数会跑输普通指数？一般是在权重拉升行情下是这样的。因为策略指数一般是轮动带来超额收益，有价值因子轮动、有股息率因子轮动等等。当一只或几只公司强者恒强拉升指数的时候，普通指数就会跑赢策略指数了。比如，香港的腾讯上涨了百倍，从对指数影响小变成了对指数第一权重影响。使得一些基本面策略在一定阶段落后了普通指数。比如，美国的标普500指数、纳斯达克指数这九年的牛市战胜或持平了价值指数、红利指数、低波指数等等。这是标普500指数、纳斯达克指数像苹果等一批优秀的公司拉升指数权重的结果。越上涨，公司在指数中的权重越高，越能跑赢等权指数，从而也能战胜了一些策略轮动指数。美国消费指数在亚马逊的拉升下战胜了标普500指数便是例证。

在中国沪深市场的2017年也是一样，银行轮动不好使了，招商银行上涨了七成，民生银行持平微跌。2018年继续分化。保险的中国平安、白酒的茅台五粮液都成了行业的标杆。一个长期有效的策略不是时时有效，所以保证了策略的长期有效。权重拉升行情也是，道琼斯原来的30只公司都已经不在榜了。

长期策略指数可以跑赢普通指数，如果要加强策略指数的收益率，可以加强定量和定性。加强定量是从策略指数里面优选成分公司，定性是选行业龙头即选普通指数里面最好的公司。

（1）加强定量：重叠筛选效果怎样？

我们来分析一下策略指数中筛选出来的成分公司是什么样的。2018年12月17日红利指数迎来了调仓。如果我们从年初开始到2018年12月14日从红利指数中重复筛选，然后再从红利与基本面等策略指数的重叠中继续筛选，我们会选出哪些公司？收益又会怎么样？

中证红利指数、红利低波指数、消费红利指数、医药红利指数、可选红利指数、信息红利指数、金融红利指数的历史收益比较好。期间，这七只指数平均下跌了17%。中证红利指数、红利低波指数、行业红利指数三个指数都在的公司有17只分别是：保利地产、法拉电子、海澜之家、华发股份、华域汽车、交通银行、金地集团、民生银行、上汽集团、首开股份、万科A、五粮液、新和成、兴业银行、长安汽车、招商银行、中国太保。平均同样下跌了17%。筛选后算上与标普红利、央视50、沪深300价值、中证500低贝、中证500低波、价值回报、基本在50、医药100、食品饮料之后，其中重叠的只有10只股票分别是：民生银行（8分）、万科A（8分）、招商银行（7分）、兴业银行（7分）、保利地产（7分）、上汽集团（7分）、华域汽车（7分）、中国太保（6分）、海澜之家（6分）、五粮液（6分）平均下跌了15%。

近一年的重叠筛选的效果一般，时间不长也不能代表完全。筛选出来的上市公司有一线蓝筹还有多部分的二线蓝筹。策略指数一般是在估值和成长下做均衡选出来的。

（2）定性：确定性的行业龙头才有超额收益。科技的BAT、家电的格力美的海尔、银行的招行、保险的平安，这些都是近年来的确定性的行业龙头。不同的是银行之前轮动效果好，保险之前轮动效果不好，中国人寿没等来爆发期，估值遭遇双杀。如上所示，道琼斯指数经历了一轮一轮的优胜劣汰，原先的公司都已经换掉了。什么样的行业可以有确定性的龙头？一是竞争不激烈的垄断行业，如白酒的茅台五粮液。二是竞争激烈但是吃存量的行业，如地产、家电、银行、保险、互联网科技。最不容易出确定性的龙头的是医药和科技，经常你方唱罢我登场，因此医药指数基金和电子信息技术指数基金是最好的选择。

在确定性和吃存量的行业中，有些空间已经不大了，而有的还存在着很大的空间。比如，中国平安的成长性好，估值低。中国平安越来越像是综合金融科技服务公司，有着垄断地位。市场上有非银指数基金，可是券商的佣金竞争激烈，在这种环境下，中国平安异军突起，占了指数的四成权重。未来依旧可期。红利指数和行业红利指数筛选出来的是中国太保，在基本面50和央视50里面占比也不突出。如果有个非银红利指数，可能在未来依然不会跑赢以中国平安为权重的非银普通指数。如果未来格局依旧，即使来了牛市，一轮牛熊周期下来，还是如此。这样直接买中国平安或者直接买非银指数基金即可。

所以，定性精选公司可以跑赢策略指数。但是要做指数组合。压一只公司或者压一种策略，很容易输。尤其是不顾安全边际压成长的，能真正挖掘出长期成长公司来的是极少数。反而价值有着安全边际的保护，即使是价值陷阱，整体上说也能跑赢指数。低估分散不深研的低市盈率和低市净率指数都是可以跑赢指数的。从低估值、高分红的公司中定性筛选是有效果的。十年前的万人迷的招行万科，虽然从沪深第一权重落下，也跑赢了沪深指数，创出了历史新高。所以，买行业指数龙头品种可以保持优秀的业绩，买等权指数、价值指数等等可以出现新龙头有超越原龙头品种的机会，从而跑赢普通指数。至于这个机会和赔率，得需要把握了。竞争不激烈的、胜者为王有空间的行业，是可以定性结合定量买入行业龙头公司的。

用策略指数做指数基金核心、用确定性的行业龙头公司做公司组合核心、用低估的指数基金做卫星、用行业基金、境外基金和各类基金做资产配置、用货币基金做后备。这样的组合可以长期持有和定投。

再论定投和资产配置

再论定投和资产配置。定投是一种把增量资金定存到存量资金组合的方式，可以摊低亏损也可以摊低利润。

增量资金什么时候停投，什么时候停利，要根据市场的估值和存量资金的仓位配置。市场估值高后面要来比现在一百倍的资金，同样也可以先满仓，只是1%的仓位。

从仓位管理方面思考会很清楚了。每月连续定投一定的数额，不管市场高低。当市场从低估到中估的时候，需要调成一部分现金，如果和你每月定投的正好相抵，这是相当于停止定投。如果卖出的部分多于定投的部分，这是相当于停利了。从仓位管理的角度思考，存量少定投对其影响多，存量多定投对其影响少，不一样的。

​2018年第50周持仓和收益总结

现金  1%

前二十只的持仓：

          标普红利    17%
          吉艾科技     5%
          中国平安     5%
          央视50        5%
          顺鑫农业     4%
          双鹭药业     4%
          东阿阿胶     4%
          福耀玻璃     3%
          新北洋         3%
          中证红利     3%
          洲明科技     3%
          国药股份     3%
          全球医疗     3%
          中国国旅     2%
          五粮液         2%
          家家悦         2%
          格力电器     1%
          合力泰         1%
          天虹股份     1%
          中南建设     1%

前十只的持仓占比54%，前二十只的持仓占比74%。总仓位99%。

今年年初至今收益-20%。

2011年至2017年收益2.1350倍，年化收益11.44%。

专注低估值高成长品种----继续定投医药100指数基金

原创  价值人生 life198012

       医药行业作为刚需消费行业、门槛高、容易形成垄断，所以也容易跑出大牛股。所以，有时候在市场不好的环境下，医药行业成为了避风港，估值依然居高不下。然而，医药行业容易受到政策的影响，对政策依赖度大。而且医药行业内部优胜劣汰，激烈程度不亚于科技行业。即使是行业龙头，也可能会有主打产品产生问题公司退出龙头地位。所以，投资医药行业指数基金是最好的选择，尤其是受到政策的影响，整个行业从避风港到黑天鹅，估值从高位掉到低位，是定投行业指数基金的最佳时机。

       今年以来医药行业一直比较低迷，最近医药带量采购的政策，只有符合带量采购标准的药企才有市场，否则为了生存只能降价处理。政策一出，一些医药企业纷纷降价。批量采购对仿制药也形成了打击。像制造业一样，必须创新才能发展。不能创新的一味的打价格战的公司日子不好过了，仿制药的日子也不好过了。利润低了、支持研发创新的资本也不足了。这也影响到了一些医药行业龙头的股价。然而，另一方面，医药公司的销售推广费用占比很大，优秀医药公司包括国内优秀仿制品医药公司一边降价一边省下销售推广费用，挤占高额费用的包括外企医药公司的市场份额。既满足了人们买得起药的需求，又优化了医药行业的产业结构，提高了附加值。当然，医药公司要经历一定的阵痛期，一些医药公司的营业收入和利润的结构也会发生一些变化。

        医药行业既要选龙头，还要分散，最好是等权持有。虽然2017年以恒瑞医药为代表的医药龙头上涨迅猛，然而以少数公司构成的权重指数不会长期跑赢等权指数。第一，医药行业像科技行业一样，竞争激烈，不容易形成一股独大的局面，即使形成了未来也充满了不确定性。稳定的白酒行业的贵州茅台前阵也出现了业绩低于预期的跌停。第二，后来者居上也不意味着龙头公司的倒下，深成指的十年前的第一权重万科A，现在已经突破了十年前的高点，但是万科A的市值依然被格力电器、美的集团等公司的市值超越。所以，尤其是在竞争激烈的行业，等权指数的机会比权重指数的机会大一些。医药100指数在医药指数中最强也是说明了这一点，话说回来，长期最强不一定是时时最强，如果在2015年下半年认为小盘强于大盘，买了比权重还分散的等权指数，会业绩很差的。

        所以，估值和成长是硬道理。医药100指数的估值PE已经到了26倍左右。医药行业的成长性是消费刚需，长期可以跑赢市场。当黑天鹅来了股价低迷的时候，是定投的最佳时机。这些公司经历了阵痛期，龙头公司在未来研发创新上会巩固护城河。阵痛期会有多长不好确定，可以确定的是医药行业会像当年的伊利蒙牛、当年的白酒行业一样，经历了阵痛期后会再次腾飞。

        医药100指数经历了下跌后已经企稳，前阵仓位不是很高，现在一次性定投一笔天弘中证医药100A（001550）指数基金。计划医药100指数每下跌10%，会在原定投计划的基础上多加10%来进行定投天弘中证医药100A（001550），做为长线持有。等待医药行业复苏后，医药100的估值又会高不可攀了。

投资周记0178----自建价值投资组合的收益率和几种方式

原创  价值人生 life198012

        市场指数年化收益一成，策略指数可以取得年化超额收益5%，约年化收益15%。自建指数化的投资组合可以取得年化超额收益10%至15%，约年化收益20%至25%。这个结论，是统计若干组合的各个区间段得出来的。

       近十多年来中国有着GDP的高速发展和通货膨胀，价值投资十年十倍是非常普遍。冯柳和风生水起的年化六成以上，即十年百倍是凤毛麟角。之前总结了一篇文章投资周记0118----青岛两位投资者十年百倍的两种方法的分析比较  这些不仅需要洞察商业，还需要洞察人性。不仅遵循商业趋势，还要遵循人性博弈。从冯柳的文章中能读出有博弈成分，风生水起在隐退前写的美国市场也写到了要如何理解美国人的投资行为模式。中国人在成熟的美国市场，一样两年取得了在标普500指数涨幅的基础上翻倍的超额收益。长期价值投资十年百倍收益的是凤毛麟角。而十年十倍收益的是比较普遍。

        前言几点问题：

       1. 这些价值投资组合是怎么选出来的？

           这些价值投资组合都是长年写博客、写论坛建的组合。如果是假的十年以上写假的总结也是概率很小。

       2  这些是实盘还是模拟盘？

         这些多是实盘，陶博士的是模拟盘。无论是实盘还是模拟盘，是提供了一个长线组合的方法。如果实盘比模拟盘差，我们复制了模拟盘我们还占了便宜。如果实盘比模拟盘好，我们也学到了一定程度。

       3   这些组合的共同特点？

        （1）这些组合都是价值投资为基础，偏重价值风格和均衡风格而非偏重成长风格。挖掘成长的很多组合从1做到了5，又从5做到了1。也有好的不是隐退了就是做私募了。即使是风生水起的成长，也是安全边际下的成长。风生水起有着商业深度，可以把不确定性变成确定性。而极少数有这种能力圈的。（2）这些组合都是可学可复制的长线组合。非长线的频繁交易组合无论是实盘还是模拟盘，能学到的程度极低。（3）这些组合的交易频率较低，定期和不定期的调仓，一些接近指数化的组合。

        既然是普遍性，本篇找出了十位价值投资的收益，以供参考。

        2005年5月--2018年11月  东博老股民和杨天南的收益分别是32倍和34倍。年化收益都是30%左右。同期标普红利指数年化收益21%，沪深300和中证500平均年化收益12%。

         陶博士的十只组合年化收益24%（2005.1.--2018.11.）、Lagom投资年化收益20%（2007.6.--2018.11.）、红石投资年化收益23%（2006.1.--2018.11.）、幽兰逢春年化收益36%（2005.7.--2017.12.）、老胡年化收益24%（2008.11.--2018.10.）、Syc年化收益16%（2007.1.--2018.11.）、富捷年化收益12%（2009.1.--2018.11.）、之之1.20年化收益15%（2009.10.--2018.11.）。

2011年1月--2018年11月

老胡  4倍

syc  4倍

lagom 3.7倍

东博老股民 3.1倍

杨天南 3倍

之之  2.2倍

陶博士十只组合 2倍

红石 1.9倍

富捷 1.6倍

以上平均 2.8倍。年化收益14%。

幽兰逢春无本段区间数据。

我建立的昕空价值指数3.43倍。做的指数化组合，能力不够所以用指数化的定期调整的原则来弥补。上涨的仓位自动变重，下跌的仓位自动变轻。报表披露后再平衡，基本面好的涨成重仓的等于降低了仓位兑现了利润，基本面不好的涨成重仓的清仓，基本面不好的跌成轻仓的仓位已经跌没了清仓。基本面好的跌成轻仓的再平衡相当于增仓。指数组合的优胜劣汰，不任意调节而默认指数化的重仓和轻仓，不把好的上市公司换成了不好的上市公司，这也是指数基金跑赢八成以上投资者的因素之一。

做得最差的2012年全仓白酒地雷，2018年五只以上PPP地雷的富捷一样跑赢了指数。因为坚持一贯的风格得到了一段丰厚的利润，因为坚持均衡的风格使得整体指数化组合跑赢指数。

标普红利  1.81倍

央视50  1.78倍

中证红利  1.75倍。

平均1.8倍。年化收益8%。

沪深300  1.20倍

中证500  0.95倍

平均1.08倍。年化收益1%。

近八年的年化收益：指数化的组合14%、策略指数8%、市场指数1%。指数化的组合，指数化的收益。青出于蓝而胜于蓝。

        那么，怎样自建价值投资组合？可以从定性、定量和学习价值投资组合这些方面做。

      （1）定性：可以多多留意日常生活的垄断消费品，无论是超市还是媒体宣传，无论是价值投资分析还是价值投资组合。保险龙头的中国平安、消费龙头的贵州茅台，科技消费龙头腾讯。这里面都是有很多投资机会。之前写的一篇投资周记0120----超市里的白马 可以参考。定性还可以参考基本面50、央视50等基金的成分公司，结合基本面进行挖掘。好行业、好公司、好管理层这些都是必需条件。

        （2）定量：同行业成长好的低PE、低PB、低PS的，ROE大于15%的、存货和应收账款达标的、现金流好的公司。多数策略指数已经是定量指数了。比如沪深300价值是从沪深300只上市公司里面选出来100只上市公司。如果再从100只上市公司里面选出来10只上市公司，结合定性和参考分析，用指数化组合管住调仓原则，效果是很好的。我建立的昕空价值指数一些成分公司是这么挑选的。如基本面50指数的中国平安、央视50指数的新北洋、还有低估的结合定性分析的东阿阿胶等等。

        定量还有一种方法是从策略指数的成分里面进行筛选再筛选，一些策略指数里面的重复的公司是优秀的公司。投资周记0156----嫁接策略指数，今年收获正果。这种方法还待探索。本月又是策略指数集中调仓的月份，待调仓整理后继续写这一部分。在策略指数里面扔飞镖也能跑赢指数，从中精选再精选，做出以上组合的年化收益是可能的。

        （3）学习价值投资组合：除了以上组合，还跟踪了小小辛巴的组合（最近没怎么调仓）、股海十三年的组合（股海十三年开始做私募了，组合关停）、唐朝、投资的本源、大视野、闲来一坐话投资等等。理念不同，提及的越多可能有争议的越多。即使是东博老股民的实验账户，即使是东博老股民写了十年，也有很多不读帖子人云亦云的，也有很多读了帖子不顾切换总拿亏损的那几只和争议多的那几只说事的。所以，跟踪组合也是很私密的一件事，因为这也必须融入自己的体系之中。正如杨天南所说的，与不合适的人不打交道结果是零，与不合适的人打交道发生亏损，结果可能是负，还不如是零。对好人好、对认真的人认真，追求有质量的发展。惟其如此，才能以自己选择的方式度过一生。

        理财是理人生也是理一种生活方式。价值投资修炼品性有利身心健康，希望自己做好配置，跟好对的价值策略，身心健康，物质精神双丰收。

2018年第49周持仓和收益总结

现金  5%

前二十只的持仓：

          标普红利    17%

          吉艾科技     5%

          中国平安     5%

          央视50        5%

          双鹭药业     4%

          顺鑫农业     4%

          东阿阿胶     4%

          福耀玻璃     3%

          新北洋         3%

          中证红利     3%

          洲明科技     3%

          国药股份     3%

          全球医疗     3%

          中国国旅     2%

          家家悦         2%

          合力泰         1%

          格力电器     1%

          天虹股份     1%

          中南建设     1%

          新华医疗     1%

前十只的持仓占比54%，前二十只的持仓占比73%。总仓位95%。

 今年年初至今收益-19%。

2011年至2017年收益2.1350倍，年化收益11.44%。

二十只长期跑赢市场的指数历史收益统计

原创  价值人生  life198012

价值策略指数是通过基本面、红利、低波、质量估值ROE等因子，通过单因子、双因子、多因子筛选出来的公司股票组合取得超额收益。投资策略实战分析一书中统计1964年至2009年美股所有股票投资组合年化收益11.22%。低市盈率组合16.25%、低市净率组合14.53%、低市销率组合14.49%、高EBITDA/EV组合16.58%、高盈利质量综合指标组合15.93%、高股息率组合13.30%。（注：低市盈率、低市净率、低市销率、高股息率等在不同的统计区间的年化收益率和年化超额收益率的高低顺序不是一成不变，但是都有稳定的超额收益率）这些价值策略指数的共性都是寻找低估的成长的公司，从中取得平衡。

        在沪深市场也是这样，文中提到的指数都是包含分红的全收益指数。2005年1月至2018年11月，沪深300指数和中证500指数收益分别是3.9倍和4.9倍，年化收益10%和12%。低市盈率和低市净率指数收益分别是5.1倍和5.8倍，年化收益12%和14%。

         在价值策略指数（Smart Beta）指数涌现的今天，可以取得超额收益的策略指数工具品种繁多。我们来统计一下有历史记录以来这些策略指数的年化收益率和年化超额收益率。

        本文主要统计策略指数的收益率，对于策略不做太多解释，会对一些指数编制和历史收益率的一些特殊问题标注出来。因为策略指数的起始日期不同，所以主要与沪深300指数和中证500指数进行比较，计算年化超额收益率的结果。（沪深300指数和中证500指数是从2005年初起，所以把2005年初作为比较起点）。

         第一部分

        2005年1月至2018年11月

                  沪深300指数     3.9倍   年化收益10%

                  中证500指数     4.9倍   年化收益12%

                  低市盈率指数   5.1倍   年化收益12%

                  低市净率指数   5.8倍    年化收益14%

                 基本面50指数    5.7倍    年化收益13%

                 沪深300价值指数  6.2倍  年化收益14%

                 标普红利指数  12.0倍  年化收益20%

                 中证红利指数  5.7倍  年化收益13%

                 中证500低波指数  8.4倍  年化收益17%

                医药100指数  12.2倍  年化收益20%

                主要消费指数  11.8倍  年化收益19%

        注：（1）基本面50指数和沪深300价值指数从2005年至2014年基本上与市场持平。超额收益基本上是2014年以后贡献的。所以要保持风格一致才能长期穿越牛熊。（2）中证红利指数2013年之前是市值加权，从2013年之后开始是股息加权，设计变得合理之后至今收益与标普红利指数收益基本一致。

      结论：基本面50指数、沪深300价值指数、中证红利指数年化超额收益2%至3%。标普红利指数年化超额收益8%（1.20/1.11）。中证500低波对中证500指数年化超额收益4%。医药100指数、主要消费指数年化超额收益8%左右，主要消费指数的细分行业食品饮料指数年化收益相同。

      第二部分

        2006年1月至2018年11月

        沪深300指数   4.2倍    年化收益12%

       中证500指数    5.7倍    年化收益14%

                价值回报指数（神奇公式） 14.3倍  年化收益23%

               红利低波指数  10.7倍  年化收益20%

               消费红利指数  24.4倍  年化收益28%

               可选红利指数  15.3倍  年化收益23%

               信息红利指数  19.1倍  年化收益26%

               医药红利指数  14.0倍  年化收益23%

               金融红利指数   9.37倍  年化收益19%

  注：（1）行业红利指数是2013年编制后回测的，不存在中证红利指数变更编制的问题。（2）标普红利指数收益12.9倍，年化收益22%。跑赢了红利低波指数，跑输了行业红利指数。（3）可选红利和信息红利收益率高，可选消费指数、信息技术指数和金融指数收益率一般。

        结论：红利低波指数的年化超额收益6%。 价值回报指数、优秀行业红利指数的超额收益在5%至13%之间。

    第三部分

        央视50指数是2010年6月30日成立的。把央视50指数、沪港深中国价值指数、国信价值指数、质量价值指数和前面的指数统一从2010年7月1日开始计算。

        沪深300指数  1.47倍  年化收益5%

       中证500指数   1.28倍   年化收益3%

       二十只指数的收益和年化收益如下：

    注：以上二十只指数包括了优秀的策略指数和优秀的行业指数。

   结论：（1）二十只长期跑赢市场的指数基本上每个统计区间都能跑赢市场。（2）近五年、近十年甚至更长的数据都不能作为确切的超额收益的依据，比如信息红利指数在近八年多来收益出色可是十多年来收益与其它部分行业红利收益相当，比如基本面指数、沪深300价值指数十多年的超额收益都是2014年以后贡献的，等等。（3）从优秀的策略指数和优秀的行业指数上，任何一只任何一个牛熊循环的市场统计区间，基本上都是可以取得超额收益的，只是超额收益多少的问题。这二十只指数的年化超额收益平均在5%左右。

相同行业指数的选择----风格影响收益

原创    价值人生   life198012

        沪深市场指数越来越多，随之相应的指数基金也是越来越多。如何从指数基金里面优中选优也是我们投资者需要抉择的。

选择的标准是年运营费率低的、同期涨幅好的、规模比较稳定的。这是完全相同的指数基金选择的标准。而同行业的差别化的指数基金，容易受到市场风格的影响，同一只基金会出现好几年差几年的情况。如果按照以上的标准进行选择，就会进入陷阱里面了。

一般好行业对应着好的行业指数基金。现在拿医药行业和食品饮料行业举例，如何在相同行业指数基金中进行选择。

医药行业作为一个整体是一个好生意，是人类的消费刚需，未来医药的总销售量比现在高是确定的。无论是人类社会需求变化，还是中外市场都给了医药行业丰厚的回报。所以，医药行业的指数基金也越来越多。根据不同的编制，沪深市场上有中证医药卫生、中证细分医药、沪深300医药、中证500医药、全指医药卫生、中证中药、上证范围医药、医药生物、中证800医药、中证1000医药、全A医药、医药等权、中证医药100等等。这些医药编制有风格的、有分市场的等等。买哪一只，这需要我们作出一定的判断。2017年的权重行情，沪深300医药、细分医药、全指医药这些权重医药比较好。而到了2018年表现不出色了。这是市场风格转换的原因。这也是为什么基金经常好几年差几年的原因。在现阶段，沪深300和中证500相差不大的情况下，以医药等权为主，医药数量越多越好。既避免了沪深300医药的恒瑞医药一股独大，无论是高估值还是前景，医药很难一股独大，又避免了中证500医药这种不包括领先的医药公司。医药等权只有45只，数量不够分散。医药100指数有100只，也是等权。医药100指数不是中证100指数里面的医药，而是中证指数里面的前100只大市值的医药，而且基本上是等权配置。既避免了权重独大，又是由市值大实力强的医药公司组成，历史上指数的业绩在医药行业里面也是前茅，年化收益20%。因为我是长期持有，所以我选择定投费率低的中证医药100指数基金A（001550）。这也是符合低估分散不深研的组合配置。

        另外一个好的行业是食品饮料，2004年底国证食品饮料和中证食品饮料全收益指数都是1000点，现在分别是13000点和11200点。2004年底至2018年11月底，这两个指数分别收益了13倍和11.2倍，年化收益分别是20%和19%。食品饮料指数收益也是不错。粗略一算，国证食品饮料十四年跑赢了中证食品饮料一成多。仔细分析，却不是那么简单。制作一幅2004年末以来的指数对比表格，如表：

        国证食品饮料是选择归属于食品饮料行业规模和流动性突出的50只股票作为样本股。中证食品饮料是选择归属于饮料、包装食品与肉类两个行业的上市公司股票作为成分股，现有85只股票作为样本股。国证食品饮料第一权重17%，持仓前五的茅台、伊利、五粮液、洋河、海天味业占比六成。中证食品饮料第一权重10%，持仓前五的茅台、洋河、伊利、五粮液、海天味业占比四成。持仓基本一致，集中和分散程度不同，风格影响收益。

       2004年末至2007年末，权重拉升行情，国证食品饮料指数跑赢了中证食品饮料指数。2008年至2012年，除了2009年是权重拉升行情，此间大盘和小盘互现涨跌，这两只指数的涨跌幅也相差不大。从2013年开始小盘行情发力，从2013年至2015年，中证食品饮料指数把历史累计成绩从相对亏损变成了相对收益。到了2016年白马行情崛起，权重拉升，食品饮料指数以茅台、五粮液的权重拉升指数，国证食品饮料指数大幅度战胜了中证食品饮料指数。2017年分化严重。到了2018年上半年分化仍然持续，而到了2018年下半年，贵州茅台的业绩远低于预期，出现了历史上的第二次跌停，权重风险显现。2018年以来国证食品饮料跑赢中证食品饮料的部分收益全部抹平，至今这两只指数全收益都下跌了21%。沪深300指数之类的权重拉升行情告一段落，中证500指数的估值也是合理了。所以，现阶段选择风格均衡的指数配置比较好一些。食品饮料行业也是如此。食品饮料行业长期总体都能跑赢沪深市场，能取得丰厚的回报。长期的收益也差不了多少。而花无百日红，在权重少数公司拉升远远甩开多数公司行情后，贵州茅台等白马公司业绩不及预期，也是可能会再次进行均值回归。所以，现在配置顶尖公司，也要均衡配置，可以长期选择配置中证食品饮料指数A（001631）开始慢慢定投。

        风格影响收益，所以做行业指数基金也要重视风格变化。否则会和大盘好几年认为大盘永远好，小盘好几年认为小盘永远好一样，最后会得到风格转换的损失。无论是医药100还是中证食品饮料，集中配置市值前面的优秀名牌公司，在数量上又有所分散。防止过度集中带来的顶尖公司业绩倒退的风险，防止权重行情结束引起的相对亏损的风险。

2018年11月份持仓总结

 原创    价值人生   life198012

（一）指数化的公司组合

      自建公司组合是指数化的组合，像指数基金一样定期调整成分公司。每年的4月末和10月末根据报表进行调整。期间不作调整，基本面变好的上涨的公司权重会自动变大，基本面变差的下跌的公司权重会自动变小。在报表披露后等权持有基本面好的公司。

     2018年11月份昕空价值指数净值3.3677。2018年11月上涨了6.08%。本年度收益 -19%。昕空价值指数运行了八年。历史持仓和收益查询昕空价值指数八周年总结----年化超额收益16%。

     2018年11月至2019年4月持仓：吉艾科技、新北洋、顺鑫农业、国药股份、中国平安、东阿阿胶、洲明科技、双鹭药业、中国国旅、福耀玻璃。

（二）指数化的基金组合

        建的基金组合整整一年了。在这一年的时间里，公开的优秀基金组合和指数基金组合收益都是-16%。同期沪深300指数收益-21%。两个组合都跑赢了市场。今年以来优秀基金组合收益-18%，指数基金组合-16%。沪深300全收益指数-20%。中证500全收益指数-29%。

    优秀基金组合持仓价值策略指数基金。现在持仓：标普红利、央视50、中证红利、上证50AH、基本面50、医药100、沪深300价值、香港中小。后面还会继续挖掘价值策略指数基金，配置相对低估的优秀基金，争取稳定的超额收益。调仓时间至少两个月以上。稳定的策略做出稳定的收益。

（三）实际组合资产配置

        实际组合资产配置中公司组合部分占六成多，基金组合部分包括场内基金和场外基金占三成多。公司组合部分当作自建指数基金，还有部分其它公司。基金组合部分当作自建FOF基金，相同的场内基金和场外基金合并计算作一只基金，还持有部分其它基金。

        现金  3%

        前二十只的持仓：

          标普红利    18%

          顺鑫农业     5%

          吉艾科技     5%

          中国平安     5%

          双鹭药业     5%

          央视50        5%

          新北洋         4%

          福耀玻璃     3%

          国药股份     3%

          中证红利     3%

          洲明科技     3%

          全球医疗     3%

          中国国旅     2%

          东阿阿胶     2%

          家家悦         2%

          格力电器     1%

          合力泰         1%

          香港大盘     1%

          天虹股份     1%

          中南建设     1%

总仓位97%。

 今年年初至今收益-18%。

（四）资产配置理念

        用公司组合取得稳定的超额收益，用指数基金组合做好稳定的资产配置。一般市场年化收益10%，价值投资做的公司组合每年超额收益一两成，年化收益可以达到20%至25%，这是价值投资的平均收益。基金组合中的价值优秀策略基金，可以取得年化5%的超额收益，可能因为费率和规模还可能低些，一般在年化3%至5%的超额收益之间，长期年化收益可以在15%左右。

        公司组合可以用定性和定量，低估分散不深研的策略。选择好行业里的好公司，同行业中的PE、PB、PS比较低的优秀的公司。如低市销率的顺鑫农业，如低估值的中国平安，估值低也有潜力。公司组合还可以参考策略指数的成分公司，筛选后纳入组合长期持有，在一定条件下调入，在一定条件下调出。

        基金组合可以弥补公司组合的不足。首先，基金组合可以进行多策略配置。公司组合只能单一策略。即使是分散成不同行业、不同规模的公司进行混合配置，也不能算作是多策略。如果是多策略，不是十只公司能包下来的。而一个好的策略长期有效，不一定能时时有效。通过基金组合做多策略的配置，可以保持组合的平衡和平稳。其次，基金组合还可以进行资产配置，债券、大宗商品、货币、QDII、REITS等等。最后，基金组合可以方便定投，即使百元千元也能买入。

        总之，为了实现多策略、资产配置和定投的方便，配置了基金组合。整体的资产配置理念方法，会在陆续的文章中展开。

（五）2018年11月份定投总结

          2018年11月份不同于近期一路下跌，所以没有定投很多。有一亮点就是Smart Beta策略基金即价值策略基金发行了几只，也上市了几只。所以，在定投时也适当的加入了这些新的品种。总的来说，定投了标普红利、央视50、中证红利、医药100、香港大盘、沪港深中国增强。场内的定投了国信价值ETF。

（六）估值总结和品种展望

        2018年11月份写了几篇文章，一些指数已经在净资产附近了。投资周记0177----投资与开公司  随着沪港深中国增强、国信价值、价值回报、红利低波、质量因子等等Smart Beta指数基金的涌现，取得超额收益的配置工具越来越多。长期这些取得超额收益工具带来的收益率都在一定的范围内，而阶段配置则可以根据市场风格、估值和均值回归来分析孰优孰劣。

       基本面50指数的PE 8.5， PB 1， 央视50指数的PE 8.8， PB 1.2。基本面50指数持仓一半金融，近5年的收益翻倍多。央视50指数行业持仓相对均衡，近5年的收益六成多。我重仓近5年涨幅少的央视50指数，而不是近5年最优秀的基本面50指数。首先，从市场风格上，近5年包括上证50在内的金融白马涨幅较大，这两个指数都不错。而金融行业为主的指数最优秀的，不可持续。2010年以来基本面50指数收益仅仅五成多，主要是2010年的下跌的相对亏损造成的，近5年的优秀是对以前的均值回归。而央视50指数2010年中成立的，至今收益是成立的两倍多。在估值几乎一样，行业均衡又偏向央视50，而且均值回归会再次发生的推论，现阶段持仓还是央视50指数比较合适。持仓不能从近3年、近5年直接得出结论，黄金上涨十年只是一个周期的一部分，美国和新兴市场各领十年也发生了数次。所以，要不有一定的市场判断能力，要不有一定的估值和均值回归判断能力。

        2018年12月份如果市场出现机会，准备定投破净的沪港深中国增强、中证红利、300价值，估值偏低的央视50、标普红利，还有香港大盘、医药100、食品饮料也在考虑的范围之内。

2018年第48周/2018年11月持仓和收益总结

现金  3%

前二十只的持仓：

          标普红利    18%

          顺鑫农业     5%

          吉艾科技     5%

          中国平安     5%

          双鹭药业     5%

          央视50        5%

          新北洋         4%

          福耀玻璃     3%

          国药股份     3%

          中证红利     3%

          洲明科技     3%

          全球医疗     3%

          中国国旅     2%

          东阿阿胶     2%

          家家悦         2%

          格力电器     1%

          合力泰         1%

          香港大盘     1%

          天虹股份     1%

          中南建设     1%

前十只的持仓占比55%，前二十只的持仓占比74%。权益类总仓位97%。

 今年年初至今收益-18%。

2011年至2017年收益2.1350倍，年化收益11.44%。

Smart Beta基金的涌现

   被动型的指数基金是Beta因子，取得市场的平均收益。主动型的基金是Alpha收益，是通过主动选股来取得超额收益或者超额亏损。介于主动型的基金和被动型的指数基金之间的，通过透明的或部分不透明的因子选取股票的，这类称为是Smart Beta, 在一定的原则下，通过价值、成长、低波、质量、ROE等因子取得超额收益，费用低，不受风格变化的负面因素影响，此类基金受到了市场的青睐。

    沪深市场上有中证红利、标普红利、上证红利、深证红利等红利基金，也有基本面50、央视50、深基本面60、深基本面120等基本面基金，还有上证50AH、恒生中国企业精明等轮动基金。无论是红利因子、价值因子还是市场轮动，都是抓住了基本面的本质，取得超额收益，而且这类指数还有低估值的特点。

    2018年四季度以来，至少三只新的Smart Beta基金。沪港深中国增强价值、国信价值ETF和标普质量价值基金。

（1）      沪港深中国增强价值基金（501310）。LOF基金，场内场外同代码。2018年10月25日成立，2018年11月22日上市交易。还未完全建仓完毕。沪港深三地从PE、PB、PS的指标筛选出低估的有价值的100只公司股票。如果A股和H股同时上市的同一只，那么选出最低的那个纳入指数。市盈率6.5倍，市净率0.75倍，股息率4.40%。从估值上有点完胜所有的价值指数的感觉。目前前十持仓：兴业银行、中国建筑、工商银行H、中国银行H、建设银行H、中石化H、浦发银行、中信股份H、中石油H、中国海外发展H。不仅有三地低估价值轮动，还有AH轮动。这是一只很棒的指数。

（2）      国信价值ETF（512040）。ETF基金，场内实时交易。2018年11月7日成立，2018年11月29日开始上市交易。指数选取扣非后的ROE稳定的，剔除连续两年ROE下降的公司，保留PB小于1的公司。剔除最近三年定期调整后，扣非后ROE小于10%的公司。最后，扣非后ROE/PB，从高到低排序，选取排名前100家公司。这样，既用了ROE指标，又避免了估值陷阱。

从2007年6月份至2018年11月份中上旬，沪港深中国增强价值基金和国信价值ETF分别收益了2.3倍和2.4倍，十一年多来基本持平。标普红利收益了3.1倍，稍高一点。这些都是同期在沪深300指数上涨了5%取得的成绩。

（3）  标普质量价值基金（501069）。LOF基金，正在发行。在价值因子上选取了ROE、资产负债应计率和杠杆率三个指标。深入客观的挖掘了价值因子指标。

这些Smart Beta基金有待以后进一步分析。现在追求超额收益的因子越来越多，用来追求超额收益的工具也是越来越多。如果能够充分有效的利用，长期会有很好的收益。

重仓的QDII基金成了今年涨幅第一的基金

原创  价值人生  life198012

2018年每周都做周总结，也观察着市场的变化。进入2018年10月，中国市场和美国市场都开始了下跌，纳斯达克指数也不例外。美国九年牛市，成长也比较好。纳斯达克指数在下跌中开始慢慢定投，而另一只QDII基金，我做为了长期重仓品种，成为了今年涨幅第一的基金，这是全球医疗指数基金。全球医疗保健QDII基金（000369）今年以来收益了15.75%，QDII排名第一。近3年收益了30.05%，同类QDII基金收益了19.89%。在119只QDII基金中排名第30位。作为全球配置的指数，不能和处于牛市中的美国纳斯达克指数的收益比，全球医疗指数基金是可以做为最稳健的全球资产配置，长期可以取得超额收益的。

人们离不开医疗行业、医疗是刚性消费、可以使人们实现美好需求，而且医药是成瘾性的商品。所以，作为最稳健的行业，全球医疗受经济景气度影响最低，全球医疗是最稳定的行业，而且也能实现超额收益。从1989年至2014年，标普医药指数收益11倍，同期标普500指数收益6倍。从1983年至2012年，日经指数收益2倍多，同期日本医药指数收益4倍多。日本经济衰退时期的1992年至2012年，日经指数下跌了26%，医药指数上涨了92%。 2004年末至今，沪深300指数和中证500指数的全收益分别是4倍和5倍，2004年末至今中国的各类医药全收益指数的收益平均10倍。

美国九年牛市，2018年10月份开始下跌。而全球其它指数的情况却不一样。中国、日本、印度、韩国、法国、欧洲市场基本上都是从今年的2月份见顶开始下跌，到了9月末至10月末纷纷企稳。外国市场都是指的以美元计价的，比如印度孟买指数按照本币计价是8月份开始下跌，而按照美元计价也是从2月份开始下跌的。全球市场不同步，全球医疗指数配置有了一定的稳定性。

全球医疗保健指数美国市场占六成，瑞士、英国、日本、德国、法国、丹麦、澳大利亚、荷兰、比利时、加拿大的公司占四成。国家地区类别根据股票及存托凭证所在的证券交易所确定，美国市场的六成中还包括注册地为西班牙在美国上市的ADR。全球医疗保健指数基金是按照人民币计算净值的全球资产，2018年9月底净值是1.52，2018年11月底净值还没出来，预计持平。前期上涨比美国纳斯达克慢，近期下跌比美国纳斯达克少，结果反超了纳斯达克指数，分布全球，净值稳定。纳斯达克指数下跌中慢慢建仓定投，而全球医疗保健指数是可以重仓的品种，也是稳健配置不可缺少的品种。配置全球医疗保健指数相当于配置了强生、辉瑞、联合健康、诺华、默克、罗氏、艾伯维、安进、美敦力、雅培这些优秀的全球医疗保健公司。今年至今业绩冠军。近3年业绩优秀。

总之，长期来说，全球医疗保健指数收益高----全球范围内医疗行业都可以取得超额收益。稳健好----受单一市场影响和经济周期影响小。目前，全球医疗保健指数基金（000369）是QDII中最佳的用单一基金可以实现的全球资产配置工具。

几类指数基金投资的注意问题

有很多指数基金具有价值、成长、大盘、小盘、行业、周期等特色，投资这类指数基金要注意一些问题。和选股票一样，有时候可能不比选股票简单。

1.      成长类的指数基金。比如，中证500、中证1000、信息技术这些，要把握它们的成长性，中证500从小盘进化到了中盘，中证1000的小盘的成长性也是每季度变化幅度大，而信息技术这类也有业绩增长减速倒退的风险，以上的风险都会给成长类的指数基金投资带来不确定性。

2.      价值类的指数基金。低估的指数基金固然好，低估到什么程度，有没有系统性风险是另说。比如，银行指数基金，市场担忧系统性风险，一直徘徊在10倍PE以下运行，市场担忧的系统性风险没有发生，仅靠股息率就可以得到超越其它行业的利润。然而估值还是很低。而白酒行业在塑化剂问题后，从40倍PE降至10倍PE以下，在市场还在担忧时，快速反转，2016年白酒行业涨幅几成，PE一下子回到了20倍。如何把握确定性是个问题。

3.      周期类的指数基金。券商有色金属汽车材料等等周期行业处于上升期，计算PE、PB怎么计算也是低估，这时候用价值投资的尺子量，可能会得出错误的结果。而行业出现了向下的拐点，此类周期行业的PE、PB变得越来越低，估值下滑后业绩随之下滑。一下子估值变得高了。不是说周期行业非得高估买入，低估卖出，有时候周期行业和估值还是踏拍的。而是说周期行业的估值不准，必须对周期行业有着趋势性的判断。

以上的问题为了防止误判，必须有着对成长行业的研判、对价值陷阱的研判、以及对确定性的把握、对行业趋势的把握，对周期行业的把握。这些特别的周期行业一点也不比选公司容易。

所以，我们选择指数基金的时候，首选宽基。在净资产之下的宽基，股息率非常高的宽基，有着自然的保护，成分公司价格越低，股息率是越高。在净资产下分红越多，同等份额的分红可以买到得越多，相当于变相提高了分红率。所以，净资产打折的分红率高的宽基是首选。中证红利基金已经到了净资产的下方，具备这种特征。

非周期行业如受到塑化剂影响的白酒，经营开始回暖现金流开始好转的时候，是最佳买入时机。对非周期行业PE、PB超低的时候，是最佳的买入时机。

对于周期行业，要有相应的补偿。最好是远低于净资产，行业出现了大量的倒闭的情况下，无法再变差了再考虑投资。像供给侧改革之前的煤炭等行业是这样，最后供给侧改革引发了这类周期行业价格的上涨。周期行业要做景气度投资，而不是做估值投资。

所以，做这些基金需要判断，而这种对行业和周期判断的能力一点不亚于做股票，实际上做券商有色类的股票，也是需要这些能力的。周期不好把握，非周期比较好把握，最容易把握的是宽基。当下的净资产附近的中证红利便是一例。

投资与开公司

原创  价值人生  life198012

投资一家公司，持有一家公司的部分股权。投资与开公司一样，控制公司的部分股权。投资的股票的收益来源于两个方面：价格差价和公司的股息。开公司的收益来源于两个方面：从入股到清算的价格差价和公司的股息。

投资的本源上，股票是权益类资产，公司的利润和股息归所有者所有。公司清算时先还债务、再还优先股的股东，最后是还普通股的股东。持有一家公司的普通股票就成为了公司的股东拥有了权益。持有一个指数，相当于成为了上百家的上市公司的股东，享有着上百家的上市公司的权益。当公司股价越低，公司分红额一定的情况下，股息率越高。反之，公司分红额一定的情况下，股息率越低。公司的盈利水平越高，公司的价格空间也越高，反之，公司的价格空间也越低。所以，影响公司基本面的因素是盈利水平和股息。

公司的基本面可能恶化也可能低于市场预期，一个指数也是。但是，一个宽基指数，会在一轮一轮的经济起伏中，新陈代谢，把坏的公司去掉，把好的公司纳入，可以永续经营。相当于把开的公司变差的去除，把开的优秀的公司接来纳入。经济有好有坏，指数估值随着经济的变化而变化，经常飞到天上，又经常落到地下。指数的基本面比较容易判断，比如现在，在净资产附近的指数有很多。经济不好，但是经济好了谁还愿意这个价格卖给你？和开公司基本一样的价格的上市公司不买，开公司以及入股不清楚背景的公司就能赢利了？

现在在市净率以下的指数包括：沪港深中国增强价值----PE 7倍，PB 0.75倍。上证红利----PE 7倍，PB 0.9倍。中证红利----PE 7倍，PB 0.95倍。300价值----PE 8倍，PB 0.95倍。上证50AH优选----PE 8倍，PB0.95倍。中证银行 PE 6倍，PB 0.8倍。

现在在市净率附近的指数包括：基本面50----PE 8倍，PB 1倍，H股指数----PE 9倍，PB 1倍。香港大盘----PE8倍，PB 1倍。

现在在市净率上方不远的指数且市盈率在10倍左右的指数包括：标普红利----PE 10倍，PB 1.4倍。沪深300指数----PE10倍，PB 1.2倍。恒生指数----PE 10倍，PB 1.15倍。香港小盘----PE 10倍，PB 1.4倍。

本月的宽基指数价格又跌回到了上月末的价格附近，市场又给了一次比较低的定投的机会。像开公司一样投资，以价值和成长的心态对待持有的上市公司，用心经营投资组合，会伴随公司经营利润一起成长。

深圳红利指数：偏市值加权而非股息率加权分析

原创   价值人生  life198012

上篇文章讨论了中证红利指数在2013年时修改了指数编制方法，从市值加权变成了市值靠档股息率加权方法，使得名副其实更合理。所以，虽然从成立以来至今指数的收益率是落后于标普红利的，但是从2013年以后指数的收益率是和标普红利基本持平的。

2017年比较牛的宽基红利指数是什么？是深圳红利指数（399324）。2017年深红利指数上涨了五成。深圳红利指数最牛，其实这是和市值加权有关的。深圳红利指数将备选股票按前三年累计分红金额占深市上市公司分红金额的比重和最近半年日均成交金额占深市比重按照 1：1 的比例进行加权排名，并考虑经营状况、现金流、公司治理结构、防止大股东恶意高送股变现等综合因素后，选取排名在前 40 名的股票。选样方法分为两部分，一部分是累计分红金额占上市公司分红金额的比重，分红越多的占得越多，这点还是和市值有一定的联系的，市值多的分红率一般，那么分红也会越多。另一部分是成交金额，成交量多的一般也是市值多的上市公司。那么，深圳红利指数是不是原深成40指数的增强版？

查询了一下从2011年至2014年深成指ETF（159903）和深红利ETF（159905）的数据。持仓行业和品种大部分相同，部分有所不同。深成指ETF 2011年持有的是万科、五粮液、西山煤电、中兴通讯、中联重科、潍柴动力等，2012年开始广发证券、双汇发展等跑到了持仓前面。深红利ETF 2011年持有的是万科、中兴通讯、西山煤电、双汇发展和中金岭南、铜陵有色这些周期行业，到了2012年长江证券跑到了前面，到了2013年广发证券跑到了前面。从行业上比较相似，周期行业比较多。到了2018年的现在，一些消费类的公司跑到了前面，格力、美的、五粮液、海康、万科、平安银行、温氏、洋河这八只同时占据了这两只指数基金的前十持仓。所以，深圳红利是以市值加权因素占多数，而在2017年市值权重拉升的行情中，取得了宽基红利中的冠军成绩。

权重加权的弊端是权重公司基本面从优转劣，尤其是周期行业弊端暴露无疑。我们来看看2011年至2014年这两只指数基金的业绩表现。深成指ETF（159903）的业绩是0.7173倍*1.0277倍*0.9068倍*1.3699倍=0.9157倍。深红利ETF（159905）的业绩是0.6886倍*1.0520倍*0.9545倍*1.5532倍=1.0740倍。四年跑赢了原深成指17%。这只偏市值加权的深红利指数收益也算是不错的了。2011年机械煤电开始转弱，深红利跑输了深成指。2012年至2014年深红利依靠万科格力的超配和持仓的部分仓位不同，年年跑赢了深成指。为什么统计到了2014年？因为2015年深成指进行了大调整，深成指ETF成立以来的第一波牛市，在2015年被调整纳入了大量的中小创公司给打回了原形。深成指ETF从2009年末至今亏损了36%，中小创的上涨没赶上，中小创的下跌被打回了原形。同期深100ETF（159901）收益是零。

市值加权用红利因子调整还是有效的，深圳红利指数全收益十六年来收益了十倍。这也缘于深成指出了一批优秀的消费类的上市公司，格力、美的、五粮液等等，而中证红利持仓靠前的深市公司双汇发展，在深圳红利指数里面排在了非常靠后的位置。那么，偏市值加权的深红利指数有没有投资价值？正是因为深红利指数是偏市值加权，所以权重公司比股息率加权稳定，可以当作原深成40指数的增强版。现在深红利指数持仓的格力电器、美的集团、五粮液、海康威视、万科A、平安银行占据半壁江山，估值偏低，是家电、白酒、安防、地产、银行行业的数一数二的上市公司。这些公司的估值偏低，成长性比较稳定。如果投资家电、白酒、安防、地产、银行行业的龙头公司，这个深红利指数是不错的选择。而要做纯正的红利指数，不做市值主导的红利指数，那么可以选择投资标普红利指数、中证红利指数、上证红利指数、红利低波指数、沪港深高股息指数等等。

十年的中证红利基金，十年的成长之路。

 富国中证红利指数成立起至今十周年了，成立以来收益171.36%。

        2008年11月份至2018年11月份，市场是从低估到低估，估值没变，沪深300指数基本上是公司业绩推动的。

        2008年11月20日至2018年11月19日沪深300全收益指数2.03倍，年化收益是7%。中证500全收益指数2.59倍，年化收益正好是10%。

        中证红利指数以沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成分股，采用股息率作为权重分配依据，以反映A股市场高红利股票的整体表现。2008年11月20日至2018年11月19日中证红利全收益指数2.8561倍。年化收益11%。

        中证红利指数增强基金年运作费用1.40%，常年九成仓位，理论上年化收益是8%。与中证红利价格指数，即不含分红的价格指数的2.1330倍持平。业绩基准是90%×中证红利指数收益率+10%×一年期银行储蓄存款利率(税后)。根据业绩基准，年化8%的90%是7%加上3%的分红减掉1%的运营费用，是年化收益9%。然而，中证红利指数增强基金的收益是2.7136倍，年化收益10%。增强效果带来了年化1%至2%的收益。基金基本上持平了中证红利全收益指数。

        基金采用量化增强，不低于八成的资产投资于中证红利指数，不低于九成的资产投资于股票，其中的一成资产的空间可以进行主动管理、主动从业绩、成长性、估值、分析师情绪等角度对个股进行打分筛选预期率高的股票进行配置。

        对于标普红利指数来说，中证红利更偏重大中市值，更偏重于对连续分红的考核。标普红利更偏重于大中小市值均衡，更偏重于对连续财务的考核。从2008年11月20日至2018年11月19日，标普红利全收益指数是4.51倍，年化收益16%。标普红利指数不是模拟出来的而是2008年9月11日标普公司开始运行的。标普红利指数基金是2017年1月18日成立的。标普红利似乎均衡比中证红利好，但是中证红利指数的编制规则2013年修订之前是市值加权，2013年修订之后是股息加权。而2014年以来中证红利指数比标普红利指数稍微强点，但是2014年以来时间不够长，市场各类资产轮番强弱表现几轮再说，这两只红利指数都会跑赢市场是可以预期的。假设两只指数未来收益差不了多少，中证红利再有着增强因子增强收益，后面的表现值得期待。

       中证红利十年来的行业从资源到银行到银行食品饮料汽车家电，一批一批高股息的公司成长。中证红利指数基金2018年11月19日的净值正好是1.0050元，中证红利指数增强基金在成立的10年间，共计分红7次，单位累计分红金额达1.2950元。基金规模却一直增长至了26.76亿元，得到了投资者的充分肯定。

        富国中证红利指数基金今天十周岁了，华宝标普红利指数基金今天也一周岁零十个多月了。光阴的故事改变了一些人，也改变了一些事。光阴的故事留下了回忆，留下了我们的痕迹。Smart Beta策略是可以长期稳定取得超额收益的策略，中证红利、标普红利、基本面50、央视50、沪深300价值、价值回报、价值ROE-PB、沪港深价值、质量价值、行业红利等等。Smart Beta策略的指数基金或许是可以陪伴我们走过一个又一个的十年的工具，或许是可以帮助我们在走过一段又一段里程后，基金从小树成长为大树，为我们结满硕果累累的果实。

        最后，祝福富国中证红利指数增强基金生日快乐！感谢一起陪伴成长！

20181120持仓组合

现在持仓组合：

现金  7%

公司组合  58%
公司组合持仓顺序前十：顺鑫农业、吉艾科技、中国平安、双鹭药业、新北洋、福耀玻璃、国药股份、洲明科技、中国国旅、家家悦。

基金组合  35%
基金组合持仓顺序前十：标普红利、央视50、中证红利、全球医疗、香港大盘、中概互联、香港中小、上证50AH、富国中小、银河高息。

美股下跌，可以适当定投美股指数基金。现在标普500指数的估值比纳斯达克指数的估值低些。

这只十多年年化收益20%的指数，又到了低估区域

原创   价值人生  life198012

        从2005年至2018年的十四年的时间里，这只指数年化收益20%。在2005年初投入1万元，到了2018年快接近年底的时候，这1万元变成了12.5万元。

        这只指数是医药100指数(000978)。 医药100指数（000978）是价格指数，对应的全收益指数比价格指数要高一成多。涨了那么多的医药100指数值不值得现在买入？医药100指数的合理估值又是怎么样的？

        市场每次下跌，时间越长，泡沫清理得越干净，本轮下跌医药行业也不例外。中国资本市场从不成熟到成熟，二十多年以来，医药行业的估值也出现了暴涨暴跌。.

         从1993年到2018年的这25年的时间里面，医药行业的估值中位数在50倍PE左右。1993年到1994年的市场暴跌中，医药行业从50倍PE暴跌到了10倍PE。那时上市公司没有多少，医药类的上市公司也是屈指可数。1996年的牛市中估值提升至了30倍PE，然后在熊市中下滑到了20倍的PE，1999年的牛市中医药行业的估值上升到了近100倍PE，在2000年11月的中国药品政府定价生效，随后的两年时间，医药行业的估值跌回至30倍的PE。

        在2003年喝酒吃药的行情中，医药行业的估值反弹至了60倍PE，却在2004年熊市中再次回归至了30倍PE以下。当时医疗改革失败，在2005年市场底部至2006年的牛市中，也未能翻倍行情，估值依然在20倍PE至30倍PE之间。这在当时是一个很好的长期介入的机会。2007年的牛市中，医药行业终于翻倍至了70倍的PE，随后2008年熊市跌至了20倍的PE，2009年反弹至了30倍的PE。

        2010年6月发改委再发药品价格管理办法，利空出尽，医药行业的PE维持在了35倍以上。2011年开始的新医改，国家加大了对医疗行业的研发投入，包括PE30倍以下的恒瑞医药在内的一批医药公司开始了爆发，估值一去不复返。到了2015年牛市最高点，医药行业的PE又到了60倍以上。随着医药公司的解禁压力变大和市场的走熊，医药行业也出现了白马权重和市值等权的分化。

        2017年以恒瑞医药为权重的白马的细分医药指数上涨了两成多，恒瑞医药的估值上去再也没下来，PE居高不下。2017年10月深化审评审批制度改革药品医疗器械创新的意见，又推动了医疗器械上市公司的上涨。2017年医药是白马行情、局部行情。而市值等权的医药100指数上涨了2%。整体估值依然下降，医药行业安全边际隐现，在2018年医药行业的跌幅小于沪深市场平均跌幅。2018年10月份的医药整体估值也下降到了25倍PE以下。

        从估值变化上，医药行业的估值基本在20倍PE至80倍PE之间。在美国医药行业的PE的中位数也是在25倍PE。在日本和印度，医药行业的中位数在40倍PE。现在中国的医药行业整体上是25倍的PE对应着30%左右的增速，安全边际明显。中国人口的老龄化、人们美好生活的改善需求都是医药行业发展的空间。医药行业有着护城河是朝阳行业，医药行业也有政策风险，所以不确定性强。相对一些行业的同质化，医药行业和科技行业一样是差别化。即很难判断未来哪个公司会胜出，也很难判断后面的政策会引起哪些公司的变化以及怎样变化。所以，医药行业等权配置比较好，事实也是如此。

        中证医药100指数是选取医药卫生和药品零售行业市值较大的100只上市公司组成，等权配置。每年调整持仓两次，分别于每年的6月份和12月份调整持仓。2005年1月1日至2018年11月15日中证医药100指数全收益是12.5倍，同期中证医药、细分医药、上证医药全收益指数的收益都不到10倍，国证医药全收益指数的收益接近10倍。权重行情下的细分医药只能强一时，而长期没有哪几个医药公司是确定性很强的。

        十四年间中证医药100指数的收益是同期沪深300全收益指数的3倍，是中证500全收益指数的2倍多，和标普红利全收益指数相当。中证医药100指数也属于是一种等权策略，是好行业的等权策略，与最牛的红利策略收益持平。所以，在医药行业估值比较低的时候，布局医药行业，把等权、红利、价值、低波、ROE等这些策略进行平衡再平衡，长期会取得稳健的较牛的收益。

        上月中定投了中证医药100指数基金后，至本月中收益了一成多，可是估值依然不高，在电子信息技术等行业轮番上涨几成后，医药行业成了价值洼地。现在医药100的市盈率是25倍，市净率是3.5倍。定投微笑曲线显现，在低估区域无论是左边还是右边，都可以积攒份额稳稳地赚。现在的估值中枢下移，在医药100指数35倍PE以下，5倍PB以下仍然是中低估值区域，可以安排好计划，如25倍PE定投1.5份，30倍PE定投1.2份，35倍PE定投1份。到了35倍PE以上停止定投，坐享收益。

        在好的策略的指数基金中，中证医药100指数由于是行业指数，所以管理费率和托管费率在指数基金中是最低的。在中证医药100指数基金中的最低的费率是0.60%，天弘中证医药100A（001550）。认购费最低一折0.10%，赎回费持有大于30天仅0.05%，天弘中证医药100C（001551）的每年销售服务费是0.20%。所以，持有一年以上的投资者可以买A类，持有一年以下的投资者可以买C类。A类的费率设置这么低，也是鼓励投资者长期持有，坚守一份价值。