2019年11月份投资总结

原创   价值人生   life198012

一、2019年11月份投资收益总结

          2019年1月份至2019年11月份，实际组合整体收益  +50%。（其中场内收益  +61%，场外基金收益  +17%，港美收益   +14%）。

            沪深300全收益指数  +30%，中证500全收益指数  +19%。

             创业板全收益指数 +34%，中小板全收益指数 +31%。

         基本面类的策略全收益指数：创蓝筹指数 +44%、创成长指数 +41%、央视50全收益指数  +34%。这些指数跑赢了沪深300全收益指数。这些指数都是蓝筹公司集中度高，又很少受周期行业影响的指数。

            基本面50全收益指数  +17%，中金优选300全收益指数  +26%， 国信价值全收益指数  +16%，中证红利全收益指数  +14%，标普红利全收益指数  +12%。

         截止2019年11月末，不算打新收益，场内组合收益跑赢了沪深300全收益指数，略输了央视50全收益指数。2019年11月份，不受打新收益影响，场内组合持有的105只组合依然取得了正收益，跑赢了包括沪深300指数、中证500指数、央视50指数、基本面50指数等等。

         指数化的组合，持仓非常分散，却和市场的相关系数比较低，这得益于用行业龙头公司编制的指数组合。对比2019年10月末，除了月初清仓的佳禾智能，减仓了振华科技，前十二只公司的十只公司到了2019年11月末都仍然在组合里面。

        2019年11月末这些公司的涨跌幅度：

         中国平安  -5%

         兴业证券  -3%

         冀东水泥  +6%

         中国国旅  -7%

         视源股份  -0%

         福耀玻璃  +5%

         正海生物  -2%

         浦发银行  -5%

         万集科技  +2%

         招商银行  +1%

        这十只平均下跌了0.8%。可是，上月末紧随其后的万达信息和宁德时代分别上涨了18%和27%，直接拉高了2019年11月份的平均收益，冲进了2019年11月份末持仓的前十名。当然，紧随其后的家家悦和华东医药分别下跌了9%和6%，把排名也跌到后面了。再往后的顺鑫农业在白酒行业下跌的月份中，当月逆势上涨了10%，而格力电器下跌了2%。

        这样计算这十六只公司平均收益是2%。指数化的组合能够持有住公司，定期检查，不受消息和波动的影响。如持有的正海生物，从五十多元，持有到七十多元创出了历史新高，然后暴跌回五十多元，然后慢慢回升创出了历史新高最高接近了九十元，然后又暴跌到了七十多元。持有的这半年里面从五十多元到了七十多元，收益颇丰，如何做到不受消息和波动的影响，像指数基金一样定期调入调出，是个很好的方法。同样的还有宁德时代，涨了跌，跌了涨，最后拉升得很快都没注意到。这是创蓝筹指数和创成长指数共同持有的一只公司。

        长期公司组合选取优秀公司，也是可以跑赢市场的。2011年1月1日至2019年11月30日，组合净值从1.00元到了2.45元。年化收益率是10.6%。同期，沪深300全收益指数是从1.00元到了1.48元。年化收益率是4.8%。中证500全收益指数是从1.00元到了1.07元。年化收益率是0.8%。

       基本面类策略指数长期穿越牛熊的收益：2011年初是1元，2019年11月份末，标普红利全收益指数是2.01元，央视50全收益指数是2.27元。

二、2019年11月末持仓总结

       场内持仓组合（前三十只持仓）：

        第1只至第15只：中国平安、招商银行、冀东水泥、兴业银行、福耀玻璃、宁德时代、兴业证券、视源股份、中国国旅、万达信息、正海生物、万集科技、顺鑫农业、漫步者、家家悦；

      第16只至第30只：浦发银行、华东医药、央视50、保利地产、格力电器、美的集团、价值基金、鹏鼎控股、健友股份、太辰光、海螺水泥、振华科技、信息技术、法拉电子、新希望。

      场外组合持仓和港美组合持仓（综合前六只持仓）：标普红利、央视50、全球医疗、价值基金、LHC集团、睿远成长价值。

       场内组合占八成，场外组合和港美组合占两成。

三、资产配置和定投

      资产配置：总仓位96%。存量资金做好资产配置。

     2019年11月份场内公司组合增仓了招商银行和兴业银行。

     场内基金主要增仓了信息技术。

     场外基金在月初在各投资基金平台分出来了央视50指数基金和债券基金组成的账户，目前持仓比例是九成和一成，目标是用央视50指数的阿尔法收益获取超额收益，只做价值投资。因为指数基金持有标的仓位95%左右，所以组合实际上持有了85%的标的仓位。另外场外基金主要建仓了创蓝筹和创成长指数基金。

     定投：增量资金做好定投。2019年11月份继续积攒货币基金。存量资金部分仓位已经是96%了。所以增量资金部分先不上车了。

      2019年11月末很多核心白马蓝筹出现了不同程度的下跌。所以继续等待优秀公司和指数基金下跌带来的机会。

      公司组合可以定投中国平安、兴业银行、万科A；

      指数基金可以定投低估的宽基指数中证红利、标普红利、沪深300价值指数基金；低估的行业指数中证银行、医药100、香港地产指数基金；成长的宽基指数央视50、创蓝筹和创成长指数基金；成长的行业指数信息技术、半导体、香港中小指数基金；有着极为安全边际的恒生国企、沪港深价值指数基金、SHS红利成长低波指数基金。

        存量资金增仓是算做定投，而实际上是资产配置，增量资金增仓是算做定投，这是资产上车的方式。现在香港市场是极为低估，沪深市场是较为低估。中国平安、招商银行、海螺水泥等等这些公司成长性好，AH价差又不显著，所以对于以沪深市场配置为主的组合来说，存量资金长期坚持接近满仓持有，增量资金留有余地不抢着上车，能够在持有公司组合和指数基金组合中等待，能够在持有货币基金中等待，减少操作，静观其变，慢慢积累，择机配置。等待，也许是当前不错的选择。

中证100：核心蓝筹指数的核心成份公司再创历史新高

        2019年11月份以来，沪深市场继续上涨，招商银行、兴业银行、格力电器、美的集团再创历史新高，贵州茅台、平安银行也接近了上月的历史新高位置。市场里面好的资产会经常不断上涨，这不是说不断上涨的都是好的资产。

       什么样的资产是好的资产？好公司、好行业、好价格。

       沪深市场规模最大的300只是沪深300指数，其中规模最大的100只组成了中证100指数。即沪深300指数是包括了中证100指数和中证200指数。如果说沪深300指数是中国的蓝筹，那么中证100指数是中国的核心蓝筹。也是北上资金买入最多的标的。十多年来，中证100指数的净资产收益率比沪深300指数平均年化高1%, 全收益指数也是平均年化高了1%。

      中证100指数的行业分布在金融地产、主要消费和可选消费行业，这些行业比较稳定，而且兼具了估值低、分红高、成长好的特点。

        虽然中证100指数的核心成份公司屡创新高，然而指数整体仍然不贵。中证100指数的市盈率在11倍至12倍之间，股息率在2.7%左右。拿屡创新高的招商银行、兴业银行、格力电器、美的集团、贵州茅台、平安银行举例，这些公司的滚动市盈率在11倍、6倍、14倍、18倍、37倍、12倍。三只银行中的招商银行的市净率在1.7倍，兴业银行的市净率在0.9倍，平安银行的市净率在1.2倍。三只消费公司的估值也是处于历史估值的中位数。作为龙头公司，比较而言，在成长性上是有着充分的确定性的。

       投资这么简单，为什么盈利的是少数？

       第一， 没有入门的投资者不愿意指数化的操作，见到哪个公司股价涨得好，进哪个公司，结果股价下跌挨套。经历数次涨跌之后，不是微盈逃跑就是补仓补得没有信心了，底部砍仓出局。

        第二， 入了一点门的投资者，也知道选一些知名的白马公司了，可是仍然抱不住。2008年金融危机前沪深两市的第一重仓是招商银行和万科A，现在这两只公司全部超越了2008年金融危机的高点，也超越了指数。可是，这两只还是被中国平安、贵州茅台、美的集团、格力电器超越。可见，指数里面剩下的公司下跌得多惨，当时的好的公司，尤其是周期性的好的公司，如今只剩下了不到一半，有的只剩下了不到一成。当时的白马不一定是现在的白马，不会选择是问题，这只对了一半。另一半是，即使不会选择，抱住一个整体，抱着指数基金，也不会把上涨的公司换成下跌的公司，完全可以克服怕上涨的公司再跌回来，把下跌的公司清仓了心疼的心理。因为指数基金本来就是一个组合，好的公司会自动上涨，在指数基金中的权重越来越多，差的公司可能跌得会被淘汰出指数。指数是自动优胜劣汰的。抄底指数基金，不怕类似公司倒闭的问题，随着经济发展长期是一定会上涨的。

       第三， 成熟的投资者，功力没有达到一定程度，可能还会做出错误的选择。2019年中报兴业银行不及预期，导致股价疲软。而第三季度报兴业银行又超预期，股价再创新历史新高。2019年第三季度报表格力电器、美的集团业绩都不很好，因素也是比较复杂的，如果报表出来业绩很差而给清仓掉了，可能会错失这次股价创历史新高的行情。若换成别的公司，可能是不涨反跌的。包括很多公司的操作都是这样，做决定可能不如不做决定。知道自己的能力圈在哪，要比不知道自己能力圈在哪的收益高。

       龙头公司尽量长期持有，中证100指数比起沪深300指数在调仓中也有着调仓率低的特点。2019年6月份的调仓，沪深300指数的调仓比例是6%，中证100指数的调仓比例是4%。很多时候，长期持有要比频繁操作好。长期持有需要的是耐心和坚持，买入并且逢低定投中证100指数基金，也是需要耐心和坚持。

       截至2019年11月5日，华宝中证100指数基金A类（240014）年内回报39%，跑赢了中证100全收益指数的38%。原来，华宝中证100指数基金A类（240014）积极参与打新，科创板打新中了睿创微纳、安博通、晶丰明源、丸美股份，在科创板首批上市当天，直接为指数基金的净值增厚了接近2%。未来科创板会密集发行新股，华宝中证100基金规模在6.53亿元，规模适中，也会积极的申购新股，为指数基金带来增厚收益。其次基金综合费率仅0.65%，达到ETF的低费率水平，非常划算。

2019年10月份投资总结

原创    价值人生   life198012

一、2019年10月份投资收益总结

        2019年前十个月，实际组合整体收益  +49%。（其中场内收益  +60%，场外基金收益  +17%，港美收益   +10%）。

            沪深300全收益指数  +32%，中证500全收益指数  +20%。

            基本面类的策略全收益指数：央视50全收益指数  +35%，基本面50全收益指数  +19%，标普红利全收益指数  +12%， 中金优选300全收益指数  +28%。今年以来除了央视50全收益指数跑赢了沪深300全收益指数之外，其余的全部落后。原因是今年的市场龙头集中效应，而且主要消费和信息技术行业涨幅居前，金融行业中的中国平安、招商银行和兴业银行等龙头公司涨幅居前。所以，央视50指数行业配置均衡，业绩得到了体现。基本面50指数银行龙头不集中，而且有一些周期行业的公司拖累。红利类的指数也是受周期行业拖累涨幅靠后。今年以来优秀行业因子的表现要比优秀策略因子的表现好。医药100全收益指数也达到了三成左右。

       2011年1月1日至2019年10月31日，组合净值从1.00元到了2.44元。年化收益率是10.5%。同期，沪深300全收益指数是从1.00元到了1.52元。年化收益率是4.9%。中证500全收益指数是从1.00元到了1.08元。年化收益率是0.9%。

      基本面类策略指数长期穿越牛熊的收益：2011年初是1元，2019年10月份末，标普红利全收益指数是2.02元，央视50全收益指数是2.30元。

二、2019年10月末持仓总结

       场内持仓组合（前三十只持仓）：

        第1只至第15只：佳禾智能、中国平安、兴业证券、冀东水泥、中国国旅、视源股份、福耀玻璃、振华科技、正海生物、浦发银行、万集科技、招商银行、万达信息、宁德时代、家家悦。

        第16只至第30只：华东医药、顺鑫农业、格力电器、保利地产、央视50、兴业银行、美的集团、健友股份、价值基金、新希望、海螺水泥、金城医药、信维通信、金隅集团、歌尔股份。

      场外组合持仓和港美组合持仓（综合前六只持仓）：标普红利、央视50、全球医疗、价值基金、中金优选300、睿远成长价值。

       场内组合占八成，场外组合和港美组合占两成。

三、资产配置和定投

      资产配置：总仓位98%。存量资金做好资产配置。2019年10月份中了新股佳禾智能。为了中浦发转债，买入了浦发银行。净资产0.8倍，转债价格不会下调，为了完成债转股，只能把业绩做好。

     场内基金主要减仓了招商配售。场外基金主要持仓基本没变。

     定投：增量资金做好定投。可以定投到长期资产配置的部分，每季度可贡献1%左右的现金流。2019年10月份基本没做定投，积攒货币基金。第一，资产配置接近满仓，即使定投部分不上车，仓位已经足够。第二，定投的资金影响组合仓位很少，每个季度可以上车只是1%，所以在资产配置接近满仓的情况下，在市场处于中低估值情况下，放入货币基金慢慢积攒。

      等待优秀策略指数央视50和相关成份公司的机会；现在的净资产附近的中证红利、沪深300价值、基本面50指数，以及低估的中证银行、医药100指数在整体仓位不足的情况下仍然可以上车；成长行业的消费和信息技术行业与成长的匹配度好，如果出现下跌，可以进行少仓位的定投；香港市场仍然处于历史估值低位，AH溢价率再次扩大。今年以来香港市场指数上涨很少，香港市场有安全边际可以稳稳定投。恒生国企ETF、沪港深价值、SHS红利成长LV指数基金都是不错的选择。指数基金可以根据偏好配置，如果看好腾讯公司和同公司H股市场比A股市场便宜的价值，则可以选择恒生国企指数基金，如果看好BAT公司成长性，则可以选择中概互联；上市公司2019年第三季度业绩报表披露，招商银行依然优秀，兴业银行略超预期。定投这些确定性的公司也很好。

      总之，做宽指、策略指数、行业、QDII做多策略的资产配置，从低估、成长平衡角度做多策略的定投。

投资周记0212----白酒行业的低市销率指标胜低市盈率

原创   价值人生   life198012

        白酒行业有高端白酒、中端白酒、低端白酒，毛利率也是参差不齐。这个行业如果采用低市盈率指标，很容易进入估值陷阱。而采用低市销率指标，则有可能碰上公司反转。前提是收入持续增长，费用下降，这两点要至少实现一点。

       白酒行业在塑化剂事件前的2012年，当时宏观经济都不景气，很多行业利润增长都不好，于是市场开始聚焦到了白酒行业上面。按照2011年末的价格，贵州茅台PE27倍，五粮液PE21倍，泸州老窖PE20倍，酒鬼酒PE72倍，水井坊PE31倍，老白干酒PE54倍，洋河股份PE32倍。从龙头和PE上面，茅五泸比较低，而在2012年市场开始炒作酒鬼酒，PE是龙头白酒的三倍。只是因为盘子小，成长好？成长不可能那么快，最起码收入得跟上。市销率是8.8，比泸五的7倍多和6倍多还高。当时市销率最低的是老白干酒2.2。此外，2012年和酒鬼酒一起炒作的水井坊，市销率不高也不低是5.2。

      2012年业绩出来了，酒鬼酒的PE下降至22倍，部分是随着股价下跌原因下来的。塑化剂事件后的2013年业绩开始亏损，水井坊没有暴涨暴跌，2013年的业绩也是亏损。从2011年至2014年，这两只白酒的价格分别下降了三分之一和一半。如果从2011年持有至今，市值分别是原来的1.5倍多和2倍多，也低于其它白酒。这也说明白酒亏损也不会很惨。

       茅五泸的业绩除了茅台持平，五泸业绩同样下滑。从2011年至2014年的股价茅台上涨了三成，五泸分别都是下跌了三分之一。同期，老白干酒的市值是原来的2倍多。老白干酒这么牛？在白酒下降周期老白干酒的PE从54倍上升至117倍？这是低市销率的安全边际，虽然市销率是从2.2倍上升至3.3倍，仍然是白酒行业里面最低的。而且2014年老白干酒的销售收入没有像白酒的五泸的销售收入一样下滑。可是，老白干酒的后面的销售利润率仍然很低，没有长进。所以，股价开始下跌。反而茅五泸的业绩开始提升。别的白酒尤其是顺鑫农业白酒收入上来后，顺鑫农业成了最低市销率的白酒。这样，老白干酒从2014年末以来仅上涨了一成。如果从2011年末持有至今，市值是近3倍，略输五粮液的3倍多，持平了泸州老窖的收益。当然，和贵州茅台的收益是没法比。然而在白酒行业惨烈下降周期，股价却翻倍是低市销率的安全边际效应和市场对低端白酒的期望。

       熟悉的朋友们都知道我一直持有顺鑫农业，这也是低市销率的安全边际。低端白酒的扩张，收入增长，费用下降，释放利润，这和高端白酒的周期是不同的。顺鑫农业是2017年下跌了11.60%，2018年上涨了66.74%，今年以来又上涨了八成多，这与包括白酒龙头的白酒行业的2017年和2018年的涨跌方向恰恰相反。白酒的销售收入非常重要。2019年第三季度顺鑫农业的业绩不好，收入尚可。而洋河股份的均出现了下滑。市场对顺鑫农业和洋河股份的反应结果也是不一样。

      白酒行业的ROE、毛利率、库存、渠道、高端低端竞争格局都很重要，销售收入也是非常重要的不能忽略的，其后才是利润。因为2012年有了泸州老窖的估值陷阱，有了酒鬼酒炒作后的暴跌，有了老白干酒的穿越白酒周期，所以2016年重仓了顺鑫农业，抄底了五粮液不是洋河股份因为市销率低成长好，五粮液现在已经清仓。所以避开了洋河股份的价值低PE的诱惑，从而避开了至少是本季度的业绩下滑的价值陷阱。

      分析这些，是说明了白酒行业的收入指标远远比利润指标重要，市销率指标远远比市盈率指标重要。经测试过用低市销率指标轮动，结果能轮动出年均一成的超额收益。过去不代表未来，判断白酒行业先收入后利润不变。当然，白酒龙头的组合也是很好，今年以来，茅五泸洋顺的组合能持平中证白酒指数。白酒指数基金是只分级基金，没有ETF，市场有酒ETF。前十重仓包括青岛啤酒在重仓的九只白酒之中。这些策略都可以尝试。

持有的低估行业指数基金今年收益总结----中证银行和医药100

原创   价值人生   life198012

我的投资组合，是在做好资产配置的基础上做定投，即定投我做的资产配置组合。在我的资产配置组合中，有基本面策略的公司组合和指数基金，也有好的行业指数基金和境外指数基金。好的行业指数基金包括低估的中证银行、医药100这些指数基金，也有成长好的信息技术、计算机、人工智能、半导体这些指数基金。前者是低估行业指数基金，可以长期持续定投的；后者是成长行业指数基金，基本上是一次性配置底仓后再根据情况决定是否继续定投的。

价值投资者普遍喜欢熊市，喜欢在下跌中不断定投上车，即使上涨，只要投资标的仍然低估，依然是可以不断定投上车。中证银行和医药100指数即是如此。同样的还有香港市场指数，低估的时间没有银行行业指数时间长。这些行业指数基金披露了2019年第3季度报告，对照了一下收益，得出结论，今年持有的低估行业指数基金，已经跑赢了相应的全收益指数收益，未来还有潜力。

今年以来中证银行指数上涨了21%，按照近4%的股息率计算，中证银行全收益指数上涨了25%。天弘中证银行指数A（001594）指数基金上涨了26%。持平略赢了中证银行全收益指数。这是在扣除了年运营费率，而且指数基金仓位在接近95%的情况下做出来的业绩。这个秘密在于打新。从2019年第3季度报告持仓中可以查询到，指数基金打新中了科创板的嘉元科技、晶丰明源、中科软，和创业板的宇瞳光学。2019年7月22日首批科创板上市当天，指数基金上涨了1.48%，而指数下跌了0.28%。2019年8月8日指数基金上涨了1.89%，而指数上涨了1.70%。银行指数基金估值有安全边际，不仅可以等待行业反转下的业绩和估值的双提升，而且可以参与科创板打新带来的收益，天弘中证银行指数基金2019年第3季度末得到了市场的认可，基金规模上升到了5.16亿元，这个规模仍然适合获取科创板打新带来的收益。现在中证银行指数市盈率7.1倍，市净率0.8倍，股息率近4%，仍然值得继续持有以及定投。

今年以来医药100指数上涨了28%，医药100全收益指数上涨了29%。天弘中证医药100A（001550）指数基金上涨了31%。跑赢了中证医药100全收益指数。这也是在扣除了年运营费率，而且指数基金仓位接近95%的情况下做出的业绩。医药100指数基金中了科创板的中国通号、中微公司、天准科技、福光股份、晶丰明源。2019年7月22日，指数基金上涨了0.70%，指数下跌了1.42%。医药行业估值受政策打压一直低迷，做为刚需行业受宏观经济影响少，受行业政策影响多，可以穿越市场牛熊周期。所以一直持有医药100指数基金。由于指数基金的出色表现，同样获得了市场的认可，2019年第3季度末基金规模上升到了4.81亿元，依然可以持有这只基金获取科创板打新带来的收益。医药100指数市盈率30倍左右，仍然值得继续持有以及定投。

在好行业低迷的时候等待行业反转，顺便取得科创板带来的打新收益福利。在未来科创板集中上市的时期，中证银行指数基金和医药100指数基金会继续取得打新收益福利。这些行业既有安全边际，又有增厚收益，持有这些行业指数基金，一举两得。

沪深指数最高点至今十二年整，盘点穿越牛熊的市场指数

原创： 价值人生   life198012

       上证指数2007年的最高点是6124点，至今十二年整，现在是近3000点。深证成指2007年的最高点是19600点，同样十二年整，现在是近10000点。基本上都是一半左右。盘点穿越牛熊的市场指数，不包括上证指数和深证成指。原因是这些指数不具备参考价值。

        造成这一现象的是：第一市场高估；第二有的指数已经不准确了；第三指数不含分红。第一，2007年的最高点沪深市场的PE是60多倍，现在的PE是10多倍。第二，上证指数有新股上市，上证是大市值的新股上市，计入指数向下砸盘，2009年以后的上证指数还凑合。深证成指在2015年5月20日纳入了大量的中小创公司，从40只成分股扩容到了500只成分股，从扩容后到现在，落后了深100指数三成。第三，指数都是不含分红的价格指数，含上分红，十二年约两成的收益。恒生指数也是价格指数，虽然现在不到2007年的最高点的31000点，但是全收益指数已经超过了。我们稍后提到。除了第一条之外，都是指数的问题。

        把PE、PB估值划分为高估、中高估、中估、中低估、低估，那么十二年来沪深指数是从高估到了现在的中低估，恒生指数是从中高估到了现在的低估。

       需要说明的是，2007年沪深指数是60多倍的PE，恒生指数是25倍的PE，比起前者的估值，后者的估值不到一半，至今恒生指数的估值仍然下跌了一半多。

       2007年高点的时候，一些价值投资者疑问如果出现了日本那种二十年的超级熊市怎么办。到了现在看看，日本的三十年的超级熊市，医药指数、低估值类的指数也是可以创出新高的。

        现在开始盘点。

      （1）不受影响的深100R（399004）：深成指100个公司，既不受大盘上市影响，也不受小盘上市影响，因为计入不到深100里面。指数规则如一。价格指数是399330，含分红的指数是399004。

       2007年最高点是6542.56，2015年最高点是7187.62，现在是5494.84点。比起十二年前下跌了16%。深成100指数有大盘也有小盘，属于中盘，能够代表市场指数的平均收益。

       （2）跨市场的中证800全收益指数：沪深300全收益指数和中证500全收益指数，合起来是中证800全收益指数。虽然也有新股上市，大市值的股票向下砸盘的情况，影响中证800指数不是很多。

         2007年最高点是5861.17，2015年最高点是7411.01，现在是5137.87点。比起十二年前下跌了12%。与深成100指数相差不多。

         拆分成沪深300指数和中证500指数。沪深300全收益指数2007年最高点是6028.42，2015年的最高点是6186.02，现在是5004.55。比起十二年前下跌了17%。中证500全收益指数2007年最高点是5274.41，作为小盘2008年1月份是最高点，2008年1月份最高点是5628.50，2015年的最高点是12458.59，现在是5678.33。比起十二年前上涨了8%。

        盘点到这里读者们会注意到，用全收益指数计算，2015年基本上都创出了历史新高。虽然又跌回到2007年最高点以下了。中证500指数2015年之前上涨得最猛，2015年之后下跌得最惨，最后居然比2007年的最高点还高，而且也比2008年的小盘最高点还高。所以，投资不要追热点！投资也不要追近几年涨得好的热点！对投资周期的理解，至少十几年以上，甚至是几十年以上。只有理解这样，2008年下跌的时候不会说大盘还会比小盘好，2015年下跌的时候不会说小盘还会比大盘好。盘点不仅是盘点，只有总结出穿越周期的经验和教训，才能长期盈利。

        （3）基本面50指数----沪深300指数的稳定、中证500指数的收益。基本面50指数的成份公司是净资产好的一般是市值大的、是收入好的、是分红好的、是现金流好的公司。2007年最高点是6453.35，2015年最高点是6019.12，现在是6707.94。比起十二年前，上涨了4%。基本面50指数在2015年没有创出历史新高，却是后来者居上，2017年创出了历史新高，今年仍然在高点附近。

        央视50指数没有数据，作为行业配置均衡的龙头指数，长期效果会更好一些。

        （4）中证红利指数、标普红利指数----策略不能没有红利，虽然来得晚了一些。中证红利指数和标普红利指数，一个是2008年上半年中国编制的，一个是2008年下半年美国编制的，回测数据都不超过一年。

        中证红利全收益指数2007年最高点是6133.36，2015年最高点是8216.64，现在是6698.06，比起十二年前上涨了9%。标普红利全收益指数2007年最高点是6750.45，2008年初最高点是6968.51，2015年最高点是19940.70，现在是13542.39。比起十二年前上涨了101%。红利策略还是不错，尤其是标普红利指数行业均衡配置，这也是虽然近几年业绩比较差，仍然长期持有的原因。

          中证红利指数其实会更好一些，六年前中证红利指数从市值加权改成了股息率加权。没改之前，不是很符合红利因子的特性，虽然是股息率因子选取的，结果还是依靠市值排名。改了以后完善了规则，按照时间，实际上改了以后的迄今为止的这一半时间是有效的，收益也是基本能跟上标普红利指数的收益了。

        （5）恒生指数全收益。恒生指数全收益，恒生指数R2007年的最高点是59958.62。2015年最高点是69056.92。2018年初最高点是89475.72。现在是77126.58。比起十二年前的最高点，上涨了29%。

          不要在高估的时候买入，无论是2007年最高点还是2015年最高点，虽然估值下移仍然是高估。即使持有资产也要持有相对低估的资产，恒生指数因为相对低估，仍然有了多一些的收益。

         行业方面，消费行业、医药行业，包括低估的银行行业，都比十二年前的高点还高，有的是翻倍多了。

        公司方面，如果精选优秀的公司，而且这个公司基本面持续没有变差，因为公司每年业绩相对市场高增长，即使经历了金融危机龙头公司也会再创新高的。十二年前的“万人迷”即是如此。

        （6）招商银行和万科A----“万人迷”穿越金融危机。作为金融地产行业，不抗金融危机的风浪，作为龙头公司，大的环境没有变得太差，大的方向把握得还是不错，虽然有点小问题，也会重新起来的。招商银行比起十二年前上涨了61%，万科A比起十二年前上涨了44%。招商银行H比起十二年前上涨了89%。做好了精选龙头公司组合，用来构建指数也是不错。

        盘点还是能用宽指用宽指，面广而且不会本末倒置。现在盘点完了。总结如下：第一，指数不涨，长期持有仍然跑赢多数投资者。十二年前即使高估冲入沪深市场，如果长期持有至今仅下跌了一成多。第二，不要高估买入，十二年前即使持有，也可以做相对低估的恒生指数，即使是25倍的PE，到了现在也有收益。第三，十二年前的优秀公司穿越了牛熊，超越了市场指数。价值投资不会选高得离谱的中石油，然而也得做好组合。长期只要半仓的公司能翻倍以上，剩下的半仓跌没了整体组合也是盈利。所以，很多不是市场问题，而是操作方法问题。

        市场还要继续，公司发展变化还要继续，长期与优秀公司与优秀指数一起，见证中国经济的成长，共同收获。

2019年9月份投资总结

原创： 价值人生 life198012

一、2019年前三季度投资收益

        2019年前三季度，实际组合收益 +40%。（其中场内收益 +49%、场外基金收益 +15%、港美收益 +8%。）

        同期沪深300全收益指数收益 +30%、中证500全收益指数 +20%。

       2019年前三季度优秀基本面类策略指数收益不高，平均收益20%左右。（央视50全收益指数最高，收益+30%，价值回报、标普红利、红利低波、中证红利全收益指数都在+11%至15%之间，基本面50、国信价值、沪深300价值全收益指数也是+16%至+21%之间，标普质量、中金优选300、东证竞争全收益指数收益+21%、+26%和+30%）。

       恒生指数和国企指数全收益是+4%和+5%，所以相关的沪港深类策略指数收益也不高。沪港深价值全收益指数的收益是+3%，SHS红利成长LV全收益指数的收益是+7%。港股高息全收益是下跌的，收益-1%。标普500指数和纳斯达克指数的收益是+19%和+22%。

      行业指数中的主要消费行业上涨了六成多，主要是白酒行业上涨了九成左右。信息技术也上涨了五成多。有投资价值的医药100全收益指数上涨了+25%，中证银行上涨了+19%。

       今年以来，场内组合行业均匀，虽然配置的部分消费类的公司和信息类的公司不是很多，也贡献了正收益。场外基金组合不方便经常调仓，以基本面类策略指数为主，还配置了一些低估的香港市场类的指数，所以收益不高。行业方面配置了有投资价值的医药100、中证银行指数，收益一般。虽然买了一点半导体ETF联接基金，可是非常的少。因为场外基金配置调仓不方便，属于一次性建仓的，不能建得太多。同样，港美方面配置了半仓的全球医疗指数基金和半仓的美股，因为港美股费率贵，所以没有配置港股，指数基金和美股基本是长线的。如果能力一般，不如在沪深市场的场内交易这些指数基金。像全球医疗指数基金场内没有，可以场外基金配置。这样，场外基金基本上是以基本面类策略指数基金为主，以行业指数基金和境外指数基金为辅的资产配置了。

二、2011年以来投资收益

       2011年1月1日至2019年9月30日，组合净值从1.00元到了2.30元。年化收益率是10%。同期，沪深300全收益指数是从1.00元到了1.47元。年化收益率是4.5%。中证500全收益指数是从1.00元到了1.08元。年化收益率仅仅是1%。

        基本面类策略指数长期穿越牛熊的收益：2011年初是1元，2019年第三季度末，标普红利全收益指数是2.00元，央视50全收益指数是2.21元，基本面50全收益指数是2.46元，中证红利全收益指数是1.83元，红利低波全收益指数是2.10元，国信价值全收益指数是1.65元，价值回报全收益指数是1.52元，沪深300价值全收益指数是2.20元。平均是2.00元。

       总之，2011年初至2019年第三季度末，在沪深300指数和中证500指数平均收益两成多的情况下，做好价值投资，从基本面策略出发做好价值投资组合和优秀指数基金组合，平均收益翻倍。平均年化超额收益率是5.5%至6%。

三、2019年第三季度末持仓

       场内组合持仓（前三十只权重持仓）：

       第1只至第15只   中国平安、冀东水泥、兴业证券、中国国旅、视源股份、福耀玻璃、正海生物、振华科技、宁德时代、招商银行、家家悦、万达信息、顺鑫农业、华东医药、央视50。

        第16只至第30只：格力电器、保利地产、兴业银行、美的集团、价值基金、健友股份、平安银行、万集科技、半导体、海螺水泥、金隅集团、金城医药、银行ETF、信维通信、歌尔股份。

        场外组合持仓和港美组合持仓（综合前六只持仓）：标普红利、央视50、全球医疗、价值基金、中金优选300、睿远成长价值。

        场内组合占八成，场外组合和港美组合占两成。

         资产配置：总仓位99%。场内持仓减仓了半导体ETF，减仓了基本面没有起色的双鹭药业，买入了万达信息、万集科技等。市场历史估值中低区域，长期满仓穿越牛熊。

         定投：每季度可贡献1%至2%的现金流。

        沪深市场历史估值中低区域，定投优秀基金以央视50指数、红利基金、沪深300价值基金为主，央视50指数行业均匀，如果白酒行业和信息技术行业出现了与成长性不匹配的泡沫，则考虑转为定投基本面50指数。行业指数基金中银行、医药100可以继续定投，消费和信息技术继续观察与成长性的匹配程度，场内是一次性建仓配置完成仓位待涨，场外是低了可以少买一些，包括其它行业基金也是。

       香港市场历史估值低位，今年以来香港市场指数上涨很少，也提供了安全边际可以稳稳定投。国企ETF、沪港深价值、SHS红利成长LV指数基金都是不错的选择。指数基金可以根据偏好配置，如果看好腾讯公司和同公司H股市场比A股市场便宜的价值，则可以选择恒生国企指数基金，如果看好BAT公司成长性，则可以选择中概互联。

医药行业：把握不易，做组合也难跑赢指数基金

原创： 价值人生   life198012

        本周，集中采购事件又影响着一批药企市值的变化。京新药业去年中标的瑞舒伐他汀片的价格下降了四分之三，却仍然未能中标。最终被海正药业、正大天晴等药企抢走。信立泰去年中标的氯吡格雷，今年降价后普遍认为信立泰与乐普药业一起入围，然而赛诺菲参与竞标成功，多药企多品种拼杀竞标，信立泰被意外出局了。京新药业和信立泰作为医药行业的白马，连续两天暴跌，今年以来京新药业还有不到三成的收益，信立泰已经跌成了微亏了。

        价格战拼到底，一方面仿制药很难有市场，另一方面有利于销售渠道节省费用，有利于创新药的发展。我持有的医药行业的信立泰创新药、仿制药和医疗器械都做；持有的华东医药正在转型创新药；持有的双鹭药业很多都是独家产品，可是管理层的战略失误，独家产品在别的药企中出现了替代品，双鹭药业亏损了一半。虽然是低PE的，公司质量变化，也是正在慢慢退出，也不排除再次反转的可能。药企的成长影响估值太大了。因为不确定性大，一旦好了，价值必然出现重估，尤其这些公司估值都是这么低；一旦不好，主打产品没通过，主打产品通过前有了别的药企争先上市，甚至主打产品出了点纰漏，都会严重影响公司的股价。今年以来双鹭药业股价下跌了两成，华东医药上涨了两成，仍然跑输医药指数。选医药公司别提有多难了。

       即使医药专业的投资者，从医院、挂号、医生 、检查、手术、住院、中药、药房、报销这些环节，到医保、BE试验、临床试验、按病种付费、分级诊疗等政策的影响，弄懂了这些仅是懂了皮毛。在此基础上还要判断管理层的战略，跟踪公司项目进度、临床试验和政策等等。双鹭药业公司的雄怀大志，最后却连连失败。信立泰的稳稳竞标预期，最后却意外失败。医药公司的管理层都是如履薄冰。即使把研发费用、临床期限核算清楚，未来这么些年的时间里，未来公司的项目和临床试验、政策变数也是非常大。

        我做指数化的公司组合，也做指数基金。每个行业选一些龙头，可能会跑赢指数基金。今年以来组合的收益还是可以，可是医药行业的公司组合基本贡献了负的超额收益。医药行业的龙头也是多变，从很多年前的云南白药、东阿阿胶、复星医药、天士力、恒瑞医药，到现在的恒瑞医药、长春高新、云南白药、爱尔眼科、沃森生物，而且这些公司，每个公司都是很多年的几经曲折，暂时名列前茅，如长春高新、沃森生物。名列前茅的确定性的公司PE很高，如恒瑞医药、爱尔眼科。究竟这些龙头值不值，甚至未来会不会依然是龙头，未来能否支撑起这个价格，这些都是不易判断对的。这些龙头也很可能再次淹没在行业之中，所以还是等权最好。

       医药100指数基本上是等权的医药指数。金域医疗涨得多所以市值变多，冲至了第一位权重占比也不过占医药100指数的1.6%以下。医药100指数同样也是包括了迪安诊断、长春高新、复星医药、海正药业、信立泰、双鹭药业、复星药业、华海药业、爱尔眼科等等这些上市公司。医药100指数今年以来上涨了近三成，相应的天弘中证医药100A（001550）指数基金上涨了30%，这是因为科创板上市还贡献了1%至2%的收益。不仅选的品种比我构建的组合好，还有额外的打新收益。

       买医药行业构建公司组合，不确定的事件频繁出现，至少需要十只以上的公司组合。所以，最省事的方法是买入指数基金，而且最好是医药100（001550）这种等权重的指数基金，因为龙头经常变化。虽然医药行业内部不确定，医药行业整体是个好行业，好跑道，可以满足人们生活质量提高的需求。所以，定投医药100指数基金是最简单的方法。

2019年8月份投资总结

原创    价值人生   life198012

 （一）实际组合与沪深市场各类指数比较

       2019年以来仅算宽指和策略指数，实际组合场内部分略微跑输沪深300、创业板、央视50全收益指数。

        2019年截止至8月份末，指数的分化有些出乎意料。宽指里面涨幅最好的是创业板指、沪深300指数，全收益指数都是三成左右。基本面类策略指数只有央视50全收益指数持平了沪深300全收益指数。实际组合场内部分收益是48%，不含打新收益是28%，跑输了沪深300、创业板、央视50全收益指数1%左右，但是跑赢了建信央视50指数基金。也跑赢了其余的中证500等宽指和红利类、价值类、质量类、低波类等等的基本面类策略指数。

        这些指数涨幅好和优秀龙头公司涨幅好有关。然而，实际组合场内部分持仓了108只公司组合和场内基金组合，与优秀龙头公司涨幅好相关度是一部分。取得这样的收益是与先偏消费行业，后把消费行业分了一部分给信息技术行业有关。

        如同运用一些规则、指标、策略把公司组合可以编制成指数，然后制作成指数基金。策略胜于数量。自己也可以编制自己的指数基金。即做指数化的组合。

       （二）指数化的组合建立思路

       指数化的组合是像指数基金一样调入调出，不能随意调仓。108只不需要天天看过来，只要一个季度看过来就行了。而且里面还有部分指数基金。

        拿银行行业为例，配置几只优秀的银行，108将中配置的是兴业银行、招商银行、平安银行、南京银行、建设银行、青岛银行。这次兴业银行的中报业绩不怎么样。有些投资者坚守确定的招商银行，有些投资者认为兴业银行的不确定所以导致了价格便宜，已经充分反应了。所以银粉之间经常互相争执。可是如果招商银行和兴业银行都配置一些，还是非常不错的。即使报表披露之前，认为招商银行贵了，可能一部分换成了兴业银行，也可能因为认为平安银行业绩好，也把一部分换成了平安银行。今年以来兴业银行收益了两成多，招商银行收益了四成多，平安银行收益了五成多。银行指数基金仅收益了一成多。即使兴业银行中报业绩比较差，也跑赢了银行指数基金。银行公司组合也已经把一些弱的银行排除了。仍然跑赢了银行指数基金。可是，2017年的民生银行就没那么幸运了。银行从同质化可以搬砖到分化不能搬砖，使得一批银粉陷入了价值陷阱。所以，不能只全仓一只银行，可以做优秀银行组合，可以买银行指数基金，

        拿信息技术行业为例，国家战略的华为产业链会带动一批信息技术上市公司业绩反转；科创板的推出也是国家战略，使得估值在三四十倍PE的信息技术上市公司有了配置价值；从市场二八周期作为参考，2012年的中小创是从三四十倍PE开始起飞，经历了三四年2015年泡沫开始了白马的行情，又经历了三四年到了现在，信息技术行业又成了好行业一般价格，行业前景空间大，也是从三四十倍PE开始起飞，只要没有很大的泡沫，可以继续持有。信息技术行业科技领先公司多变，除了持有的信息技术、500信息、半导体、科技类的指数基金之外，还配置了信息技术行业的公司组合包括视源股份、振华科技、海康威视、信维通信、隆基股份、当升科技、胜宏科技、歌尔股份、立讯精密、生益科技、沪电股份等。现在有的已经调仓。正是因为分散，所以在这条件下调仓即清仓，按指数化的组合配置后，不会再频繁的增减仓位，利于像指数基金一样长期持有，还可以有市值用来打新。

        指数化组合争取多一些的超额收益，即用自己做的自己的指数基金争取稳定的超额收益，策略胜于数量。这也是公司组合和指数基金组合多策略的应用。

    （三）108将组合

       现在总结一下持仓的108将。按照重仓顺序排列，权重第一的中国平安不到4%，最低的接近0%。

          第1只至第36只：中国平安、冀东水泥、兴业证券、中国国旅、福耀玻璃、视源股份、振华科技、双鹭药业、宁德时代、正海生物、华东医药、招商银行、半导体、顺鑫农业、家家悦、银行ETF、国药股份、格力电器、保利地产、美的集团、价值基金、兴业银行、招商配售、健友股份、平安银行、金隅集团、海螺水泥、新希望、正邦科技、青岛银行、金地集团、信维通信、南京银行、海康威视、央视50、伊利股份。

        第37只至第72只：隆基股份、建设银行、渤海轮渡、陕西煤业、歌尔股份、日经225、佳发教育、万科A、立讯精密、生益科技、洽洽食品、唐人神、红利基金、天虹股份、500信息、当升科技、双汇发展、燕塘乳业、信立泰、沪电股份、苏宁易购、元祖股份、香港中小、汤臣倍健、迎驾贡酒、蓝光发展、新华医疗、中国建筑、海尔智家、华海药业、中南建设、中概互联、联创电子、亨通光电、H股ETF、华侨城A。

       第73只至第108只：分众传媒、欣旺达、天邦股份、海信家电、兴发集团、可转债1、可转债2、北大荒、酒ETF、云图控股、梅花生物、恒生ETF、港股高息、百隆东方、承德露露、科技ETF、银河高股、东证ETF、德国30、美国REIT、印度基金、嘉实元和、创成长、创蓝筹、美国消费、纳指ETF、广发医药、标普生物、红利LV、国信价值、美元债、225ETF、易基配售、添富配售、券商ETF、华宝油气。

       （四）组合持仓和收益

       场内组合持仓：同上。

       场外基金持仓前六：标普红利、央视50、全球医疗、沪港深价值、中证红利、中金优选300。

      场外基金组合请查询菜单中的组合。     

      2019年前八个月收益39%。其中场内组合48%，场外组合和港美组合14%。

       （五)  九月定投计划

       宽指：香港市场跌至了历史底部区域，优先考虑。虽然受事件影响，但是很多公司是内地的公司。沪深市场反而受MSCI资金持续流入影响企稳。如果AH市场价格差得很多，不仅定投，资产配置也会调给香港指数基金。

     行业指数：银行指数、医药指数处于底部区域，行业也在转好；信息技术及相关的细分行业指数基金没有泡沫，有极佳的成长价值。

     策略指数 ：央视50指数代表中国核心资产。红利类的包括中证红利、标普红利今年以来跑输了市场，等待市场挖掘中小公司，分红好的公司比较放心会有机会。值得关注的还有，带有香港市场的沪港深价值、创业板的创蓝筹和创成长、MSCI的质量价值这些策略指数、中金300优选、国企精明指数等等。

2019年第36周年内收益45%。净值再创历史新高。

2019年第36周年内收益45%。净值再创历史新高。

场内组合前三十只

中国平安、冀东水泥、兴业证券、中国国旅、福耀玻璃、振华科技、视源股份、双鹭药业、半导体、宁德时代、招商银行、正海生物、华东医药、顺鑫农业、家家悦、银行ETF、格力电器、保利地产、美的集团、兴业银行、价值基金、健友股份、平安银行、海螺水泥、金隅集团、招商配售、新希望、青岛银行、央视50、信维通信。

场外基金组合前六只

标普红利 央视50 全球医疗 沪港深价值 中金优选300 睿远成长价值。

其中场外基金组合详细查询的菜单。

总仓位98%。

2011年初净值1.00。

2019年第36周净值2.36。

净值再创历史新高。

投资周记0206----场内证券账户的108将

      在2019年8月份的月结之前，先把场内证券账户的108将列出清单比较好，以便使总结的文章保持原来的结构。

      截止2019年8月底，包括公司组合和场内基金组合的场内组合，持仓了108将。

       运用一些规则、指标、策略把公司组合可以编制成指数，然后作成指数基金。一般运用基本面类策略编制的Smart Beta指数，能长期跑赢市场。有基本面50、央视50、有中证红利100、标普红利100、沪深300价值100只、中金优选300指数300只公司组成等等。能跑赢各类普通的宽指，无论是数量20只的超大盘，还是数量1000只的小盘宽指。所以策略胜于数量。

       懂得长期投资后，一开始做指数基金，后来用优秀公司做组合，那时还没有策略指数和策略指数基金。现在，有了策略指数和策略指数基金，然而既要行业龙头，又要搭配好的行业的策略指数基本没有。如果要算，央视50可以算一个。虽然是专家选股，然而专家选股不是不好，而是操作频繁发生漂移。固定时间定期判断优秀公司是否持续优秀，定期调入调出，从多维度进行筛选做组合，这也是一种好的策略。

       所以，指数化的组合是像指数基金一样调入调出，不能随意调仓。108只不需要天天看过来，只要一个季度看过来就行了。而且里面还有部分指数基金。现在总结一下持仓的108将。按照重仓顺序排列，权重第一的中国平安不到4%，最低的接近0%。

       第1只至第36只：中国平安、冀东水泥、兴业证券、中国国旅、福耀玻璃、视源股份、振华科技、双鹭药业、宁德时代、正海生物、华东医药、招商银行、半导体、顺鑫农业、家家悦、银行ETF、国药股份、格力电器、保利地产、美的集团、价值基金、兴业银行、招商配售、健友股份、平安银行、金隅集团、海螺水泥、新希望、正邦科技、青岛银行、金地集团、信维通信、南京银行、海康威视、央视50、伊利股份。

       第37只至第72只：隆基股份、建设银行、渤海轮流、陕西煤业、歌尔股份、日经225、佳发教育、万科A、立讯精密、生益科技、洽洽食品、唐人神、红利基金、天虹股份、500信息、当升科技、双汇发展、燕塘乳业、信立泰、沪电股份、苏宁易购、元祖股份、香港中小、汤臣倍健、迎驾贡酒、蓝光发展、新华医疗、中国建筑、海尔智家、华海药业、中南建设、中概互联、联创电子、亨通光电、H股ETF、华侨城A。

       第73只至第108只：分众传媒、欣旺达、天邦股份、海信家电、兴发集团、可转债1、可转债2、北大荒、酒ETF、云图控股、梅花生物、恒生ETF、港股高息、百隆东方、承德露露、科技ETF、银河高股、东证ETF、德国30、美国REIT、印度基金、嘉实元和、创成长、创蓝筹、美国消费、纳指ETF、广发医药、标普生物、红利LV、国信价值、美元债、225ETF、易基配售、添富配售、券商ETF、华宝油气。

       2019年以来收益是48%，不含打新收益是28%。略输沪深300全收益指数和央视50全收益指数的29%，略赢建信央视50指数基金的27%。宽指中沪深300全收益指数和创业板全收益指数跑赢了这个组合，可是组合不完全是这些指数里面的。

        策略指数和策略指数基金基本都跑输了这个组合。所以今年以来除非买入消费类的行业指数基金，否则都不会跑赢现有组合。原因可能三条：第一，组合的中国平安等市值靠前的龙头收益高；第二，组合在上半年有意偏主要消费行业，尤其是消费红利，而主要消费行业今年以来收益了五成多，其中白酒基本翻倍左右（中证白酒接近翻倍，国证白酒翻倍多些，平均收益100%左右）。下半年白酒换了一些银行和信息技术，尤其是和5G、半导体有关的公司；第三，组合的龙头公司、以及各行业切换得比较好，今年收益好有能力也有运气成分。比一些行业的收益是差远了。所以，多策略的做组合，既有公司组合，又有指数基金、行业基金、策略基金、QDII基金的资产配置是可以争取到长期比较稳定的收益。

       自己制作自己的指数基金、买基本面类的策略指数基金，多种策略平衡，长期稳定收益。

        原创    价值人生   life198012

“国民ETF”之创业板ETF

    原创    价值人生   life198012

        2019年8月23日，天弘指数基金战略发布会上，给出了“国民ETF”战略。即天弘指数基金的ETF产品是满足最广泛的客户群体的需求，帮助国民做好理财。前面有余额宝是国民基数级别，所以现在有了“国民ETF”战略。

（一）“国民ETF” 的布局

        天弘“国民ETF”即ETF型指数基金布局，2019年8月26日创业板ETF（159977）开始认购至2019年9月6日，预计一个月左右后会在深交所上市交易。之后，还会有沪深300ETF和中证500ETF。把之前的天弘创业板、天弘沪深300、天弘中证500指数基金转型为对应的ETF联接基金。从宽基指数基金到行业指数基金、增强指数基金、主题指数基金、策略指数基金、QDII指数基金、大宗商品指数基金的布局，天弘指数基金系列会进行升级。而且还会有独特的ETF新品，如中美互联网ETF等等。

（二）帮助国民做好理财的途径

        学做投资余额宝是初级，那么学做投资指数基金是进阶级了。对于不熟悉指数基金的投资者、没有实践或者没有经历一轮以上完整的牛熊周期的实践的投资者，天弘指数基金有着专业的投顾，即提供给投资者一套投资解决方案，成为投资者的导师。天弘基金依托公司在大数据、云计算方面的优势，智能投资团队搭建了资产配置模型系统，并在该系统的基础上建立了每个指数基金的跟踪指标，通过分析关键指标来判断在当前宏观形势下可以投资哪类指数，并标注情况，对相关指数的整体估值、财务情况进行分析。简单地说，通过投顾告诉你什么时候适合买，什么时候适合卖。购买天弘创业板ETF，并非仅仅购买了一只产品，后续还会享受到针对客户的资产配置服务。每个月每个季度天弘资产配置团队均会提供资产配置报告。

        目前，天弘余额宝有超过6亿余额宝账户，超过万亿的规模，在场外指数基金积累下超过千万客户。再过一个月左右，天弘与蚂蚁金服将共同推出一项重磅服务，引导余额宝客户做组合投资，做权益投资，最终“国民ETF“完成资产配置。可以说，余额宝是初级版的投资体验，“国民ETF“是进阶版的投资体验。在此背景下创业板ETF有着规模优势。天弘创业板ETF争取做好流动性优势，而且可以参与转融券业务，可能会为产品带来额外的收益。

（三）当下时点的创业板

        创业板经历了三年的下跌，今年年初的估值跌破了40倍的PE。今年以来上涨了三成多，超越了包括沪深300指数、中证500指数、中小板指数在内的全部宽基指数的涨幅。目前估值在45倍PE左右。创业板的弹性大，无论是业绩还是涨跌幅的弹性。优秀公司也是经常变化。现在的头部公司包括温氏股份、东方财富、宁德时代、爱尔眼科、沃森生物、泰格医药、乐普医疗、汇川技术、迈瑞医疗、三环集团等等，以医药行业和计算机行业的上市公司居多。创业板不代表全部是小盘，也有部分相对的大盘龙头，所以今年以来在细分龙头公司的上涨下，收益优秀。现在PPI是负的，随着上游资源品价格下跌，慢慢对创业板这些中下游的板块形成利好。2018年很多创业板的公司年报大幅计提损失后，创业板的业绩已经出现连续两个季度的好转，创业板的盈利底可能会到来了。创业板公司的2018年年报计提亏损后，2019年的EPS会上升了，估值也会下降了。比起科创板有着估值优势，比起主板有着成长优势。这可能是“国民ETF“首发创业板ETF的原因。

        总之，通过余额宝和“国民ETF”进行资产配置，并且提供服务，是指数基金的一道靓丽风景。

7月1日中证100ETF开始上市交易

2019年7月1日，配置中国核心蓝筹的100ETF指数基金开始上市交易。

中证 100 指数是从沪深 300 指数样本股中挑选规模最大的 100 只股票组成样本股，综合反映沪深证券市场中最具市场影响力的一批大市值公司的整体表现。沪深300指数是包括中证100指数和中证200指数。所以，中证100指数是核心蓝筹，而且是跨市场的，基本上与上证50和深证100总共150只里面的100只成份公司重合。北上资金买入的核心蓝筹，也与中证100指数成份公司高度重合。

中证100指数成份公司的总市值在沪深300指数中占比超过70%，在全部A股中占比也达到40%以上。中证100指数以金融地产、主要消费、可选消费、工业、原材料等行业为主。截止2019年6月26日，中证100指数的前十大权重是中国平安（10.89%）、贵州茅台（5.73%）、招商银行（4.26%）、兴业银行（3.07%）、格力电器（3.05%）、美的集团（2.77%）、五粮液（2.57%）、恒瑞医药（2.40%）、伊利股份（2.33%）、交通银行（2.13%）。中证100指数的市盈率是12倍，股息率是2.5%。

    虽然中证100指数的总市值占了沪深300指数的七成，与沪深300指数高度重合，然而差异还是比较明显的。中证100指数十多年来的股息率长期比沪深300指数高0.4%左右，净资产收益率比沪深300指数每年会高一点，虽然近几年比值有下降趋势，仍然略胜一筹。净利润增长率每年与沪深300指数增速各有千秋，年均增速略高一点。中证100指数和沪深300指数都是2004年底基准1000点，截止2019年6月26日，中证100全收益指数是5378.45点，沪深300全收益指数是4779.12点。年均收益略高了不到1%。中证200全收益指数是4292.69点。中证200指数似乎被挤压着，一方面从中证100指数降下去的公司质量不好，另一方面从中证500指数升上去的公司极少数好公司能冲到中证100指数里面。所以也没有被开发出指数基金产品。从本次的调仓里面能分析出来，中证100指数的调仓也是比较稳健的。

中证 100 指数每半年调整一次样本股，样本股调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。每次调整的比例一般不超过 10%，样本调整设置缓冲区，排名在 80 名内的新样本优先进入，排名在 120 名之前的老样本优先保留。定期调整时，根据样本空间内股票的综合得分设置备选名单，备选名单中股票数量一般为指数样本数量的 5%。2019年6月份调仓，沪深300指数调仓了19只，调仓比例是6%。中证100指数调仓了4只，调仓比例是4%。中证100指数调入了温氏股份、国电南瑞、中信建投和中国人保。

2019年7月1日开始，中证100ETF和中证ETF联接基金开始上市了。中证100ETF（512910）是场内交易。中证100ETF联接基金（A类：007135、C类：007136）是场外认购赎回。

定投一份中证银行指数基金

指数基金有宽基指数基金、行业指数基金、地区指数基金，其中行业指数基金的差别是比较大的，所以在定投行业指数基金的群体中，目的都是不同。有做行业弹性波段的，如券商、中证500，也可以用来做网格；有做行业成长的，如军工、电子信息，这些需要做行研；而最简单的最确定的，是做低估的好的行业指数基金，如银行指数基金和医药100指数基金，几乎是长期的朝阳行业，受到经济环境影响，受到政策打压，是慢慢低吸定投的好机会。

医药100指数之前说过，这个估值已经是退无可退，而且不会担心像白酒行业一样有估值下降的空间。虽然跌的空间少，不一定会很快上涨，但是正是因为跌的空间少，有一定的安全边际，可以穿越牛熊。券商行业经过暴跌后再上涨回来，波段的优势变成了不稳定的劣势，而且可能还没有这些确定的行业上涨得多。中证银行指数穿越了牛熊，容易把握，还有安全边际，就是很好的例子。

中证银行全收益指数2004年末是1000点。在2012年底是4578点；2013年末是4344点；2014年末是7447点；2015年末是7644点；2016年末是7609点；2017年末是8988点；2018年末是7940点；现在是9500点。2015年刷新了2007年的高点，创出了历史新高；2017年刷新了2015年的高点，创出了历史新高。稳健的上涨来自银行业的低估值、高分红，高分红再推动净资产的上涨，成为了2015年高点以来，沪深市场仅存的三个正收益的行业指数。而且估值还不高。中证银行指数的市盈率是7倍、市净率是0.9倍、股息率是2.7%。

中证银行指数既有招商银行这样的龙头，已经把资产质量做得非常优秀了，甚至还多计提了拨备覆盖率，也有兴业银行的资产质量企稳，还有平安银行的黑马。银行行业越来越分化，对估值的判断难度也越来越大。招商银行是最好的，市盈率、市净率也是最高的。屡创历史新高的招商银行本周二也被找出了问题，暴跌牵连银行指数下跌，所以本周二入了一点银行指数基金。估值低的银行貌似有安全边际，资产质量却有隐忧。兴业银行的资产质量改善放缓。平安集团帮助平安银行把零售业务发生了翻天覆地的变化。平安银行的报表上的数据异常靓丽，但是平安银行在客群资质，负债能力，财务表现等多个方面还与招商银行存在较大的差距。招行的单户AUM是平安银行的3倍以上；平银客群的名义负债率81%，而招商银行的名义负债率只有30%。招行的客群抗风险的能力更强；招行的营收增长除了规模增长外，还有一部分来自于营运效率的提升，而平安银行营收增速低于风险加权资产的增速。 拉长时间，选择哪只银行还很难说。而定投银行指数基金，尤其是像本周二这种对银行利空的时候，低位买入中证银行指数基金是最好的选择。

本周二定投了一份天弘中证银行指数A（001594），虽然赢利，但是估值不高，属于低估值的优秀行业，仍然会继续持续跟踪有机会定投。

中日互通ETF上市

原创   价值人生   life198012

2019年6月25日三只跟踪日经225指数的ETF上市，一只跟踪东证指数的ETF上市，丰富了中国的ETF市场。易方达的沪深300ETF、华安的上证180ETF、华夏的上证50ETF和南方的中证500ETF也在日本上市。

       三只日经225ETF是易方达日经225ETF（513000）、华安日经225ETF（513880）和华夏日经225ETF（513520）。

         易方达225ETF投资日兴日经225ETF，我们申购易方达的基金，易方达申购日兴公司的基金，日兴公司再买日经225指数的成份股票。这个日本本土的ETF，成立于2001年是老牌的ETF。易方达日兴日经225ETF的年管理费率和年托管费率是易方达基金的0.25%和日兴基金的0.225%，合计是0.475%。双重收费，比我们沪深市场的很多ETF的年管理和年托管费率都便宜，所以沪深市场的ETF费率呈下降趋势。而德国指数基金和印度指数基金的年管理和年托管费率仍居高不下。德国指数基金虽然投资的是股票，但是跟踪误差比较大，年均落后了6%。印度指数基金投资的是FOF，跟踪的误差可以降低，但是年费率两边合计可以达到3%。美国标普500指数基金年费率两边合计也可以达到1.8%。

        华安日经225ETF是投资给日本三菱日联集团旗下的日经225ETF。华安三菱日经225ETF年管理费率和年托管费率是中方的0.28%和日方的0.17%，合计是0.45%。

       华夏日经225ETF是投资野村证券旗下的日经225ETF。华夏野村日经225ETF年管理费率和年托管费率是中方的0.32%和日方的0.22%，合计是0.54%。

        现在为止，易方达日经225指数的合计费率最低。

        截止2018年底日经225指数的十大重仓：迅销公司、软银集团、发那科、KDDI、全家UNY、东京电子、泰尔茂、大金工业、京瓷、西科梅。由此，除了旗下的拥有“优衣库”而为大家所熟知的迅销，软银集团是阿里巴巴的大股东。发那科（日本）、安川电机（日本）、ABB（瑞士）、库卡（德国，已被美的集团收购），并称为工业机器人领域的“四大家族”，他们掌握了世界上绝大多数的工业机器人市场。

        日经225种平均股价指数，它是从1950年9月开始编制的；东证股价指数是以在东交所市场上市的所有日本企业。基期1968年1月4日的市价总额定为100点。东交所于1969年7月1日开始计算并公布TOPIX。

        南方基金的南方顶峰TOPIX ETF（513800），是跟踪东证指数的基金。年管理费率和年托管费率中方是0.25%，日方是0.0842%，合计是0.3342%。截至2019年4月26日，东京证券指数成分股共2126只。指数样本覆盖范围广。同时，东京证券指数也是日本ETF跟踪规模最大、最受投资者欢迎的标的指数，跟踪东证指数的ETF占据了日本所有ETF近一半的规模。

      南方基金的费率最低，跟踪的是东证指数。

      今天准备建仓易方达日经225指数基金和南方TOPIX指数基金。

      日本市场的市盈率整体在12倍至13倍之间，与沪深市场的相关度低。预计年化收益率8%至10%。了解全球各市场可投资的指数基金，可以布局全球，取得长期稳定的均衡的收益。

2019年上半年末定投策略

时间跑得真快，2019年上半年快要结束了。从2019年第一季度的上涨，到2019年第二季度开始的回调，再到6月份的启稳，沪深300指数和中证500指数依然有两成多的涨幅。恒生指数上涨了仅一成，恒生国企指数比较惨，上涨了不到一成，从而拖累了与香港市场沾边的指数，沪港深中国增强价值、港股高息等等。

随着AH股比价的溢价，香港市场出现了比较好的机会。2018年末市场超级低估，那么到了现在，香港市场等于还没有从超级低估中走出来。上证50AH、国企精明指数、沪港深中国增强价值这些策略指数，以及纯香港市场的恒生指数、国企指数、香港大盘、香港小盘都是定投可选品种。行业上持有融创中国等香港地产的泰康港股通地产指数、持有中国太平的嘉实沪港深精选基金也有定投。

沪深市场中也有低估的行业，今天银行行业的下跌，正是定投的机会。对重仓招商银行、兴业银行的中证银行指数基金进行了定投。医药100指数也是低估的行业，今天表现得比较抗跌。今年以来上涨最好的细分行业是白酒行业，上涨了七成多。食品饮料行业上涨了五成多。一类行业是主要消费行业，上涨了五成多。长期这些行业和基本面类策略指数都会有超额收益，可是现在上涨得比较高了，无法继续定投。

反而基本面类策略指数今年普遍落后于市场。央视50指数和中金300指数与市场持平，今年以来收益了25%左右。沪深300价值指数今年以来收益了22%左右。而基本面50指数、国信价值指数、中证红利指数、标普红利指数，今年以来收益了17%至18%左右，在市场对公司质量估值要求越来越高，高分红的公司虽然不是龙头，虽然涨幅不多，但是近期一些政策上的放松，受益的小公司也是分红好的，而不是全部能够受益。所以，红利指数无论是标普红利还是中证红利，由于没有龙头效应，今年以来落后于市场，但是当市场的偏好流向小公司的时候，红利指数成份公司还会被市场挖掘的。红利低波今年以来收益了15%左右，也是好的指数，值得关注。

到了季度末资金流动紧张，逆回购的利率会提升一些。可以关注市场的逆回购和货币基金。如果资金没有安排定投计划，可以到这些地方获取一定的收益，不要闲置。

总之，定投低估的指数，慢慢改变资产配置的结构。有时候不需要对资产配置结构进行调仓，凭着定投慢慢改变结构也是可以。因为没有明显高估的，也没有明显低估的。即使有，也是极少数情况下会发生。有时候不是发生而是错误的判断，所以在低估区域，尽量少做调仓，减少错误的判断。定投宽指策略指数首选标普红利、中证红利、沪港深增强价值、国企指数、香港中小，行业指数首选香港地产指数、银行指数、医药100指数。剩下的资金放入逆回购和货币基金里面，使资金不闲置进行一点升值。

基金组合调仓中的适当选时

原创： 价值人生  life198012

        用存量资金做资产配置，用增量资金做定投。在定投中，势必会影响到资产配置的比例。如果存量资金比较多，受定投的影响会比较少；相反，如果存量资金比较少，受定投的影响会比较多。所以，前者约等于只上车没有调仓，后者等于不仅上车了而且还进行了调仓。这是定投对资产配置影响的情况。

        另一种情况是，资产配置需要调整，也可以影响定投。一般情况下不考虑后续的定投，可以一次性的做基金超级转换完毕。如果考虑到市场估值高低的变化、标的估值高低的变化，也可以进行适当选时，先清仓再慢慢建仓，而且建仓的不一定是原来的标的。这次的把分级基金调成ETF指数基金和ETF联接指数基金就是这样的。

        分级基金是历史产物，年费率高仓位不足。早在2019年年初，央视50ETF的发行上市，就很期待能把央视50分级基金换到ETF上面。ETF基金不仅年费率低了一半、仓位还足，跟踪效果也会比分级基金好。可是，央视50ETF第一季度快结束才上市交易，ETF分级基金到了第二季度才建仓完成。在这段时间里面，我先把分级基金慢慢调到了场内ETF交易，现在ETF联接基金建仓完成，我又开始建仓了ETF联接基金。上周五清仓了大多数的建信央视50ETF分级基金的仓位，少部分的建仓了中融央视50ETF联接指数基金。本周一央视50微跌，本周二央视50下跌，又可以慢慢建仓了。

        为什么上周五没有做超级转换。因为央视50成份公司虽然不贵也不很便宜了。央视50指数的成份公司中国平安、贵州茅台纷纷大涨创出了历史新高。而且，我把场内的央视50ETF已经建仓完毕。还有一个原因是香港市场比沪深市场便宜，包括历史上H股比A股贵的中国平安也产生了价格倒挂，即使踏空沪深市场，也可以慢慢建仓香港市场。基于这些原因，宁可选择清仓慢慢建仓，宁可踏空部分仓位等机会，也没有一次性的转换到央视50ETF联接基金上面，而是选择慢慢定投，下跌了可以一次性的买入。

        定投影响资产配置，资产配置也影响定投。首先以长期配置为基础，其次可以灵活变通，但是灵活变通之前必须要有计划，按计划的执行。

        虽然指数基金投资组合进行了先清仓一部分，再慢慢建仓标的。但是，清仓的部分进入活期宝类的货币基金，而不是超级转换成指数基金投资组合之内的货币基金，所以相当于赎回了部分组合，组合内部的现金仓位仍然为零，只是改变了组合内部的标的之间的仓位。等到从活期宝类的货币基金买入后，会再次改变组合内部的标的之间的仓位。所以，现在标普红利指数基金暂时由于建信央视50指数基金的退出，仓位提升到了一半以上了。等到中融央视50指数基金进来，又会再次摊低标普红利指数基金的仓位了。

       所以，组合的选择标的和进出只是一种思路，无论软件怎么计算，无论净值法和内部收益率法是如何偏差，按照计划的思路执行是最好的。

      指数基金投资组合从2018年12月11日至2019年6月24日净值1.1647。今年以来收益+19%。指数基金投资组合持仓：标普红利、中证红利、沪港深中国增强、港股通地产、上证50AH、医药100、全球医疗、香港中小、香港大盘、中证银行、央视50、沪深300价值。其中红利类的仓位占比七成、香港有关类的仓位占比一成、行业类和其它类的仓位占比两成。

        组合在阅读原文中，可以参考，理清思路，按思路有计划的执行。

国信价值指数调仓四成

     国信价值指数是用ROE和PB财务指标进行筛选的指数。每年调仓两次，本期调仓成份公司调整比例四成。

　　指数中调出了一批白马公司，其中一些高估了，一些基本面变坏的，一些没高估基本面也没变坏的：海澜、万华、龙净、小天鹅、威孚、格力、分众、金禾、碧水源、利亚德、亨通、五粮液、亿帆、大华、康美太阳纸业等等。被剔除的有些成分股并不是因为不好，而是在ROE/PB筛选的过程中，或是因为ROE/PB的结果过高（没进前100名），或是ROE没有连续上涨等原因被剔除指数。这些公司，或是安全边际不足，或是ROE连续下降从而调出了指数。

　　指数中调入了一批公司，调入的行业医药行业、环境行业居多，这两个行业受政策影响是比较低估的。调入的公司还包括了一些像九鼎、联美的类金融公司，还有天润、洋河、圆通、瀚蓝、康缘、人民同泰、马应龙、迎驾贡酒、伟明环保、口子窖、森马、宋城、洲明、昆仑、胜宏等等公司，这些公司有一些消费类的和旅游类服装类的优秀品牌龙头公司，调入的承德、双汇、海信家电、华东医药还不错。被纳入的成分股中，有些成份公司是因为ROE在两次调整时均有增长而被纳入指数。在医药行业中尤为突出。比较突出的医药行业以连续增长的ROE和相对优势的价格成为了本次成分股入选最多的行业，而其他入选行业分布相对平均，主要集中在消费和信息技术两类高ROE行业。

　　总体上，把龙头白酒行业和龙头家电行业中的成份公司调出了不少，医药行业没有龙头效应，估值洼地，所以调入的公司定性不容易，还是定量分散配置比较不错。公用、环保公司各有调入调出。

　　ROE-PB是一种策略。选择ROE比较高的成份公司，如果ROE连续下降，PB小于1的成份公司也可以从宽处理。然后以ROE/PB排序，选择估值低的。所以国信价值指数也有些和分红策略共通的调仓，如端出的格力电器和调入的承德露露。

　　调仓后的国信价值指数现在是市盈率是11倍，市净率是1.6倍。现在持仓前十是ROE/PB的结果从大到小排列的，排名前十的成分股分别是方大特钢、民生银行、荣盛发展、华夏银行、北京银行、浦发银行、华侨城A、中国银行、建发股份、南京银行。运行半年后再进行下一次的考察调仓。

2019年5月份投资总结

原创  价值人生  life198012

 本篇文章从资产配置、定投、公司组合复制优秀指数这三方面介绍一下现在的配置和未来的规划。

        我在之前的文章中写到，低估值区间一定要配置足够的仓位。2019年第一季度上涨，很多投资者没有资产配置的概念，没有配置足够的仓位，踏空了上涨的投资者追了回来，结果从2019年4月的下跌开始由赢变亏。有营业部统计，今年以来八成的投资者变得亏损。

        我在之间的文章中还非常重视定投与资产配置的对应，不是定期定额定投，而是在低估的位置，可以把一些储备的货币基金也定投上，待上涨起来了，可以停止定投。定投可以摊低亏损，也可以摊低利润，所以用净值法计入，我只关注我的整体组合的净值，在净值下跌后的估值是比较低的时候买足仓位。2019年以来，偶尔象征性的定投了一点点，一是储备的货币基金在2018年末也已经消耗得没多少了，需要补充；二是2018年下半年已经提前透支定投了，2019年即使增量资金不上车，存量资金仓位也远远比计划得要重。这是一种不后悔的计划。2019年一季度后，货币基金储备渐渐积攒起来了，市场也开始下跌了，回撤是超预期的多，按部就班定投的微笑曲线，成了反微笑曲线，一些投资者又怀疑定投了。按照计划按部就班的定投没错，只是时间要超级长期，不能考虑赚快钱。

        我在充足的资产配置后，没有急着定投，公司组合的回撤也比较少。2019年5月份不含打新收益，总市值仅下跌了3%。从优秀的指数里面精选优秀公司是比较好的方法之一。比如，消费红利指数。今年以来消费红利全收益指数的收益仍然是四成多。我的公司组合中是消费红利的有五粮液、北大荒、伊利股份、双汇发展、汤臣倍健、家家悦、洽洽食品、新希望、元祖股份、唐人神、梅花生物、燕塘乳业。中金300指数不错，其实中金100指数更集中收益更高，虽然没有指数基金，但是也是可以复制，查询了一下前六只都在我的组合里面。

    今年以来，各基金公司申报的沪深300红利低波动ETF、中证沪港深红利成长低波动指数型基金、中证红利ETF、中证主要消费红利指数增强型LOF、中证红利潜力指数基金目前均已受理。红利成长低波动指数历史上盈利比较高，还有盈利估值指数没有对应的指数基金。需要注意的问题是，这些指数基本上都是近期发布的，历史业绩都是回测。中证盈利估值全收益指数2009年翻倍后的上半年末至今收益5倍，今年以来收益两成仍然不错，可以继续跟踪。虽然是回测但是不妨碍跟踪，从中挑选优秀公司进行复制。虽然是随着指数基金越来越多，投资者们也要增强鉴别能力。

     此外，还有很多基本面类的策略。ROE高的最好稳定在20%以上的、资产负债率低的、净利润现金含量高最好超过100%的公司，同时满足3个条件。排除上市不足5年的公司，持有PB最低的3只每季调整的组合本期选出来的是陕西煤业、海螺水泥和渤海轮渡。其中两只正好与草帽路飞所做的组合重合。

     以上三段是精选公司组合的三种方法。今年以来场内部分包括公司组合和场内基金，截止2019年5月份末，持仓59只公司和29只场内基金，收益是40%，不含打新收益是22%。场外基金收益是15%。用好基本面类的策略，配置和定投上不犯重大错误，即使分散，也是可以取得稳定的收益的。

    随着香港市场的下跌，今年以来的涨幅已经所剩无几，恒生指数、国企指数、沪港深中国增强指数的全收益的今年以来的涨幅6%以内，相当于又一次的低估机会。所以，如果开启定投，准备进入沪港深中国增强指数基金、上证50AH基金、国企精明指数基金、香港地产、香港大盘、香港小盘这些指数基金。实际上2019年5月份已经把组合加到满仓，已经加了香港地产指数基金。如果开启定投之前市场上涨很快，那么从满仓的仓位上也不输，可以继续积攒货币基金。

     总之，存量资金做资产配置，增量资金做定投，在估值和预期收支中做好仓位平衡和收支平衡，争取避免重大错误，做出不后悔的选择。

     2019年5月份年内收益32%。

     公司组合前十：冀东水泥、五粮液、兴业证券、双鹭药业、三角防务、福耀玻璃、中国平安、中国国旅、新城控股、正海生物。

     基金组合前六：标普红利、央视50、沪港深价值、香港中小、全球医疗、中证红利。