协鑫能科(002015) 加快算力中心布局，持续布局换电业务

　　事件描述

　　6月9日，公司发布公告与浙江九州云信息科技有限公司签署了《战略合作框架协议》，并与江苏谷梵智能科技有限公司签署了《投资框架协议》，合法合规前提下，有权以股权收购及增资扩股方式成为谷梵科技的第一大股东及实际控制人。事件点评

　　签订能源算力中心建设运营协议，彰显公司发力数字能源信心及决心。九州云是一家边缘计算、私有云科技服务行业的公司，能针对新能源客户的分散性特点，提供供匹配的技术解决方案；此外，其子公司谷梵科技能够提供算力中心的建设和运营服务。协鑫能科与九州云签订的《战略合作框架协议》主要内容显示：协鑫能科的能源算力中心建设和运营订单在同等条件下优先给予九州云，并最迟于2023年7月底向九州云发出首个订单。此外，协鑫能科同意采购九州云的云操作系统软件和源代码，并委托九州云采购计算芯片等相关产品。此次协议的签署有利于公司于九州云实现优势互补、资源共享，进一步提升公司在数字能源产业方面的市场竞争力和盈利能力。

　　持续布局换电业务，打造"车、电池、站"三位一体解决方案。在移动能源业务领域，公司整合汽车生产、电池制造、出行平台、物流企业等行业以及政府资源，聚焦焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，重点布局北方、西北、蒙疆、华东、华南、西南六大区域。截至2023年一季度末，公司运营及在建的综合能源站合计115座，其中乘用车及商用车分别为72及43座。

　　清洁能源装机比例提升，抽水蓄能稳步推进。截至2023年一季度末，公司并网总装机容量为3.7GW，其中：燃机热电联产2.4GW，风电0.74GW，生物质发电0.06GW，垃圾发电0.12GW，燃煤热电联产0.30GW，风能、天然气等清洁能源装机容量占比90%以上。此外，公司在建德0.24GW的抽水蓄能电站项目被列入入国家《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》重点实施项目，并被列入浙江省能源发展“十四五”规划，目前项目已开工，正在按建设截点稳步推进。

　　投资建议

　　我们预计公司2023-2025年归母公司净利润12.3/15.2/17.5亿元，分别同比增长80.9%、23.6%和15.1%，对应EPS为0.76/0.94/1.08元，2023年6月14日收盘价对应PE分别为17.8/14.4/12.5倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。山西证券

天风MorningCall·0621 | 固收-信用债/宏观-GDP增速/电子-VisionPro

宏观|实现全年5%仍需努力

电子|周观点：AI时代VisionPro有望重构PC行业

电新|大连电瓷（002606）首次覆盖：产能释放在即，低估的特高压弹性标的

家电|周观点：行业数据追踪——23W25周度研究

交运|广深铁路（601333）首次覆盖：客运产品提质增效，公司有望全面步入高铁运营时代

浪潮信息深度报告：全球AI服务器龙头，迎来新一轮成长起点

投资要点-摘要

全球领先的数据中心产品和服务提供商，JDM模式持续赋能业绩成长

公司深耕服务器行业二十载，通过“硬件重构+ 软件定义”的算力产品和解决方案、构建开放融合的计算生态，为客户构建了满足多样化场景的智慧计算平台；公司通过创新的JDM模式与客户深度融合绑定，在疫情期间保持了收入的稳健增长和毛利率的稳定。

大模型训练需求打开AI服务器业务成长空间，公司作为行业龙头有望持续获益

GPT大模型的推出和持续迭代引发全球生成式AI发展的大浪潮，各大巨头纷纷进行大模型的训练，驱动训练算力需求的持续高涨，短期全球范围内训练芯片供不应求，公司作为全球AI服务器行业龙头，在核心元器件的供应上具备一定的优势，有望持续获益于下游需求的扩张，同时AI服务器均价往往高于x86服务器，公司毛利率水平也有望持续提升。

具备AI计算全栈技术能力，批量前瞻部署液冷产品

在产品端，公司在AI计算等领域发布的M6超大规模数据中心AI服务器已打破165项SPEC世界性能测试纪录；在生态端，公司携手智源研究院推出了一站式、高质量开源项目FlagAI，打造了大模型本地化开发方案；在温控端，公司积极布局液冷生产线，亚洲最大液冷研发生产基地“天池”年产能达10万台，实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付。

盈利预测、估值与评级

公司作为全球领先的服务器供应商，有望持续受益于大模型训练和推理带来的算力需求扩张，同时AI服务器单价更高，公司毛利率水平也有望改善，带动公司利润率的提升，预计2023-2025年整体营业收入分别为813.48/943.51/1,084.65亿（+17.01% /15.98% /14.96%），归母净利润分别为27.33/ 32.46/37.80 亿（+31.36%/18.80%/16.44%），首次覆盖，给与“买入”评级。

关键假设

1)大模型训练、推理的算力需求持续释放，下游需求持续高增；

2)公司能够紧跟算力芯片发布节奏，及时推出AI服务器新品；

3)公司经营正常，供应链稳定；  

我们与市场的观点的差异

市场担忧：

1）OpenAI持续降低大模型的使用门槛将加速大模型本身数量的出清，从而削弱训练芯片的远期需求量；

2）更具性价比的算力硬件新品的发布可能会减少芯片本身的需求量，从而减少了AI服务器厂商的远期业绩；

我们认为：

1）大模型训练达到一定程度后，会涌现大量基于大模型而产生的垂类模型，这些垂类模型会需要更快的训练速度以率先占据行业内市场，需要进行训练的模型的数量将大幅增加、模型训练的速度将更快，并将持续带动训练芯片的需求量；

2）从长远来看，未来AI将嵌入到日常生活工作的每个角落，如同蒸汽革命一样为社会带来深刻变革，单位算力所需的硬件成本的持续降低将极大程度上促进上层应用的爆发，反过来会促进推理芯片的需求实现量级提升，服务器厂商又将迎来“黄金十年”； 

股价上涨的催化因素

大模型的持续推出和不断迭代、英伟达或AMD持续发布算力芯片新品、下游头部云厂商等客户持续加单AI服务器、上游算力芯片持续加单供应量提升等。

风险提示

主要头部客户资本开支不及预期、大模型训练及推理的算力需求不及预期、更具性价比的算力芯片新产品持续发布速度超过算力需求实际增速、算力芯片供应不及预期、行业竞争加剧、技术更新换代的风险、国际局势风险等。

报告全文

1 浪潮信息：云计算和大数据服务商领跑者，JDM赋能业绩增长

浪潮电子信息产业股份有限公司是全球领先的数据中心IT基础架构产品、方案和服务提供商，以“智慧计算”为战略，通过“硬件重构+ 软件定义”的算力产品和解决方案、构建开放融合的计算生态，为客户构建满足多样化场景的智慧计算平台，全面推动人工智能、大数据、云计算、物联网的广泛应用和对传统产业的数字化变革与重塑。

1.1 深耕服务器行业二十载，打造世界一流信息技术产业龙头企业

公司是服务器行业龙头。公司成立于1998年，2000年在深交所上市。公司产品主要包括服务器、服务器部件、存储、IT终端及散件。公司拥有种类齐全的服务器产品，包括通用服务器、高端服务器和存储服务器产品，并提供面向云数据中心基础架构的产品及解决方案，重点发展整机柜、超密度等各类形态的云服务器。

1.2 公司股权结构集中，国资背景深厚

公司实控人为山东省国资委，股权结构稳定。山东省国资委直接/间接持有山东省国有资产投资控股有限公司合计90%的股份，后者持有浪潮集团有限公司38.88%的股份，公司是浪潮集团旗下三大子公司之一，集团持有公司35.87%的股份；此外，其他股东持股份额均不超过3%，因此山东省国资委直接/间接持有公司12.6%的股份，并成为公司的实际控制人。

1.3 服务器是公司主要收入来源，相关产品矩阵丰富

公司拥有丰富的服务器产品矩阵，应用领域广泛。经过多年基于客户需求的服务器软硬件研发体系的不断完善，公司已形成涵盖高中低端各类型服务器的云计算Iaas层系列产品，为云计算IaaS层提供计算力平台支撑；同时公司积极把握人工智能和5G变革的发展机遇，对AI、边缘计算服务器进行全方位布局。公司的服务器可用于大规模云数据中心、海量数据存储、AI计算加速、企业关键应用、开放计算五大场景，产品应用领域广泛。

分业务看，服务器是公司主要收入来源。公司是全球领先的IT基础架构技术、产品、方案和服务供应商，业务涵盖了服务器、数据存储、数据库以及AI加速器、AI管理软件等。分业务看，服务器为公司贡献了大部分收入，多年以来公司服务器营收占比均超过95%，是公司的支柱业务。例如2021年公司实现营收670.48亿元，其中服务器收入643.42亿元，占比达到96%。

1.4 JDM模式持续赋能，公司经营业绩表现亮眼

JDM模式打造差异化竞争优势，面向CSP从服务走向共生。伴随CSP的崛起，公司继OEM、ODM之后创新探索出JDM（Joint Design Manufacture）联合开发模式。JDM模式下，公司以与用户产业链的融合为基础，面向用户具体业务，打通需求、研发、生产、交付环节，融合供需业务链，为用户提供全程定制化的产品和服务，用户深度参与了产品的研发生产，公司也深度参与了用户的实际业务。

JDM模式下公司拥有敏捷供应链体系加持，营收和归母稳健增长。2018年来公司营收和归母净利润均保持稳健增长，特别是疫情期间公司依旧拥有优异业绩表现，主要得益于2020年疫情期间，公司为应对骤增的线上视频、线上课堂和线上办公等市场需求，公司敏捷供应链体系及智能工厂的快速复工、弹性增加产能，保证了订单的及时交付，为公司业务增长奠定坚实基础。2023Q1，公司业绩短期承压主要是2022Q1高基数叠加客户需求节奏变化所致，带动规模增速放缓。

JDM模式可显著提升研发效率和交付速度。基于JDM模式，公司推出一款新品的研发周期从1.5年压缩到9个月，客户提出需求最快可以3个月交付样机，生产交付方面，浪潮订单交付周期从15天缩短至5-7天，创造了8小时交付10000台云服务器的业内最高交付部署速度。2021年，公司在JDM模式实践中形成的敏捷柔性供应链获得“鼎革奖”数字化转型先锋榜“年度评委会大奖”。得益于JDM模式的实践，2018年以来，公司三费水平和毛利率水平均较为稳定。其中2023Q1费用率上升主要是该阶段受客户需求节奏影响，公司营收同比减少所致。

高度重视研发投入，服务器产品矩阵不断丰富，智算技术取得重大进展。从研发人员构成看，2022年公司员工总计7495人，其中技术人员3153人，占比42.07%；从研发投入规模看，2018年来公司研发费用稳健增长。2021年公司研发投入主要用于Eagle/Yellow River系列双路机架式服务器、Cairo/Kingston四路机架式服务器、Osaka双路AI服务器以及Tensor双路PCIE服务器，产品矩阵不断丰富；2022年公司在融合架构技术取得重大进展，CPU同加速器之间的平均数据延迟降低80%并达到亚微秒级。

2 算力“革命”打开AI服务器市场空间，公司市占率遥遥领先

随着AI使用场景的多元化发展，生成式AI成为人工智能的未来发展方向。生成式AI的发展依赖于训练大模型，推动算力需求高速增长，要求AI服务器具有更强大的算力和更高的安全性。当前，在国内各大科技公司加码布局AI大模型的潮流下，我国人工智能市场迅猛发展，未来5年数据量增速有望位列全球第一，叠加AI服务器应用场景商用化的趋势，我国AI服务器市场空间快速增长，其中公司（浪潮信息）市占率遥遥领先。

2.1 生成式AI是人工智能的未来发展方向，推动算力需求超摩尔增长

生成式AI是人工智能的未来发展方向，国外科技巨头纷纷布局。随着AI使用场景从文本创作向智能客服、智能音箱、内容生产、游戏NPC等新场景扩展应用，生成式AI成为人工智能的未来发展方向。生成式AI是一种特定类型的AI，相比传统AI具有更强大的创造性、更长的上下文处理能力以及图像输入的支持，极高商业价值下国外科技巨头纷纷加码布局，如微软和Adobe联合推出Firefly图像生成工具，又如Meta发布的人工智能大语言模型LLaMA。

生成式AI应用于多个领域，以Chat GPT为代表的自然语言处理发展最为迅速。生成式AI可用于图像生成、自然语言处理和代码生成三大领域。其中自然语言处理（NLP）领域进展主要来自基于GPT3.5 的ChatGPT（Generative Pre-trained Transformer），该技术是一种基于互联网可用数据训练的文本生成深度学习模型，用于问答、文本摘要生成、机器翻译、分类、代码生成和对话 AI。

生成式AI发展依赖训练大模型，推动算力需求高速增长。近年来，生成式AI发展迅速主要得益于大模型在深度学习领域的突破，而大模型的引入会引发训练时间长、推理速度慢等系列问题。例如针对自然语言处理相关深度学习模型，为了更强大更精准的语言语义理解和推理能力，近些年来的发展趋势是引入了带有Attention机制及Transformer网络，使得模型的大小每年以1-2个数量级的速度提升，参数量由亿级往千亿级过渡，相应的算力需求成倍增长。

2.2 AI服务器是重要的算力载体，其中GPU服务器被广泛应用

数据流量激增，对服务器算力、安全性等提出新要求。ChatGPT基于问答模式进行推理、代码编写和文本创作，丰富功能带来用户人数及使用次数飞速提升，在短短2个月内达到破亿规模的月活跃用户，成为历史上用户增速最快的消费级应用。终端用户使用频率提高带来数据流量暴涨，对服务器数据处理能力、可靠性、安全性等要求均提出新的挑战。

算力硬件是AI的基础，主流AI服务器多采用异构加速芯片架构。AI服务器不同于通用服务器，作为算力载体，其更专精于海量数据处理和运算方面，可以为人工智能、深度学习、神经网络、大模型等场景提供广阔的动力源泉。相较于传统的服务器，AI服务器需要配备GPU/NPU/FPGA/ASIC等芯片以支持高算力需求。按职能又可将AI服务器分为训练服务器和推理服务器。

在众多加速芯片中GPU擅长并行计算，可显著支撑算力需求提升并被广泛应用。GPU的最大特征是擅于并行计算，使GPU服务器得以在视频编解码、深度学习、科学计算等多种场景的提供快速、稳定、弹性的计算服务。GPU服务器的应用场景很广泛,它可以应用于大数据处理、深度学习、虚拟化、图像算法等领域。

2.3 我国厂商加速布局大模型，核心产业规模高增打开AI服务器市场空间

国内各大科技入局AI大模型，基于三层共建模式形成良性业务循环。在技术层面，大模型可显著增强AI技术的通用性，助力实现普惠AI，随着大模型进一步与多种场景深度融合，国内大模型厂商纷纷入局。如百度基于文心大模型推出文心一言，再如腾讯基于混元大模型推出太极机器学习平台，又如阿里推出通义大模型、华为推出盘古大模型。这些头部企业均采取“模型+工具平台+生态” 三层共建模式，这有助于业务的良性循环，也更容易借助长期积累形成竞争壁垒。

我国人工智能市场迅猛发展，数据量增速或将全球第一。近几年，中国人工智能市场迅猛发展，对丰富而优质的数据源的需求日益增加，成为AI数据服务市场的重要驱动力。据IDC预测，到2025年，中国人工智能市场整体规模将达到163亿美元，五年CAGR将超过美国，走在全球前列。与此同时，数据作为AI发展的基石，据IDC统计，中国数据规模将从2021年的18.51ZB增长至2026年的56.16ZB，年均增长速度CAGR为24.9%，增速位居全球第一。

人工智能核心产业规模快速增长，形成良好产业发展基础。据中国信通院及IDC统计，2022年我国AI核心产业规模达5080亿元，同比增长18%；AI企业数量近4000家，AI产业化应用持续加速，智能芯片、开源框架等关键核心技术取得重要突破，智能传感器、智能网联汽车等标志性产品创新能力持续提升；在智能化信息基础设施布局建设方面，2022年，全国在用数据中心机架总规模超过650万标准机架。

随着AI服务器更多用于商用化场景，市场规模有望维持快速增长趋势。根据华经产业研究院，2022年我国大陆AI服务器销售额为72.55亿美元，预计到2027年销售额将达到163.99亿美元，2022-2027年CAGR为17.7%；出货量来看， 2022年我国大陆AI服务器出货量达28.4万台，预计到2027年达到65万台，2022-2027年CAGR为17.9%。

2.4 行业壁垒高、竞争格局趋于稳定，公司是全球AI服务器龙头

服务器行业进入壁垒高，中长期全球服务器市场格局较为稳定。芯片是服务器上游的核心元器件，行业垄断程度极高，供货商议价权大；下游互联网巨头采购服务器建设数据中心，客户集中度上升的同时也增加了客户的议价能力。在上下游客户的双重压力下，服务器厂商的利润空间受到挤压，成本控制能力极为关键。拥有强大成本控制能力的头部厂商的领先优势将更为明显，中长期来看服务器市场格局较为稳定。

公司在AI服务器遥遥领先，占据国内市场半壁江山。根据IDC最新发布的《中国加速计算市场（2021年下半年）跟踪报告》，2021年全年，中国AI服务器市场规模达350.3亿元，同比增长68.6%。从厂商维度看，浪潮信息、宁畅、新华三、华为、安擎位居前五，占据了82.6%的市场份额。其中，浪潮AI服务器市场占有率达52.4%，连续5年（2017–2021年）市场份额超过50%，保持了智慧计算者的地位。在国际权威分析机构Forrester发布的《The Forrester Wave: AI Infrastructure, Q4 2021》报告中，公司凭借AI全栈的能力位于卓越挑战者象限。

3 公司服务器核心技术过硬，AI计算全栈能力领先

公司拥有涵盖云计算、AI、边缘计算及数据存储等多个领域的全栈技术布局，技术壁垒深厚、龙头优势明显。公司作为AI服务器领跑者积极构建“元脑”计划，打造开放产业融合生态，与智源研究院联手打造Flag AI大模型本地化开发方案，进一步完善智算技术体系。此外，公司积极响应双碳目标，打造了亚洲最大的液冷生产基地，进一步完善服务器配套产品设施的布局。

3.1 全栈布局通用/边缘/AI计算等领域，技术遥遥领先

通用计算方面，G7旗舰产品NF5280G7相较于上一代产品性能提升208%，在路线规划、视频压缩、离散事件模拟等整数计算负载的处理时间减少52%，四路产品NF8480G7相较于上一代性能提升232%，在天气预报、图像处理、海洋模拟等浮点计算场景下工作负载的处理时间减少57%，两款产品获得了SPEC CPU、SPEC jbb双路、四路性能冠军，实现了不同处理器平台、不同类型产品性能的全面突破；

边缘计算方面，NE5260M5参考开放电信IT基础设施OTII规范，在有限的空间内集成了计算、存储及AI加速等多种特性，具备一到两颗第二代英特尔® 至强® 可扩展处理器，单CPU最高拥有28个内核及56线程；

AI计算方面，NF5688M6是专为超大规模数据中心研发的同时拥有高性能，高兼容，强扩展的新一代NVLink AI服务器，率先在6U空间内支持2颗Intel 最新的Ice Lake CPU和8颗NVIDIA最新的NVSwitch全互联500W Ampere架构 GPU。NF5688M6风冷支持500W Ampere架构 GPU，同时可支持13张PCIe Gen4的IO扩展卡，支持浪潮信息N20X，NV DPU等智能网卡。结合领先的AI算力资源调度平台AIStation，充分释放高达5 petaFLOPS的AI计算性能；M6服务器已打破165项SPEC世界性能测试纪录，包揽SPEC CPU Cint最具普适性、SPECjbb企业级Java应用、SPEC power业界能耗评估等五大赛道冠军。

3.2 “元脑”计划赋能行业AI用户，打造Flag AI完善智算技术体系布局

人工智能产业化应用加速，元脑生态应运而生。在产业AI化进程中，新兴IT企业已经积累了大量优质的算法框架、模型和数据，公司是新兴AI企业的主要合作伙伴和算力提供商，为帮助行业用户更好的进行智慧化转型、连接传统合作伙伴和新兴AI企业，公司提出了“元脑”生态计划。

“元脑”聚合优质AI算力平台和算法模型，赋能行业用户完成业务智能转型升级。元脑由浪潮联合具备AI开发核心能力的左手伙伴和具备行业整体方案交付能力的右手伙伴共同组成，聚合了AI最强算力平台、最优质的算法模型开发能力和最优质的集成、部署和服务能力，将支撑和加速各行业、各产业与人工智能的融合，让各个行业、各个产业具备可感知、自学习、可进化的能力，最终帮助用户完成业务智能转型升级，以生态之力成就行业、产业AI大脑。

公司不断发展以大算力和大模型为核心的智算技术体系。2021年，公司在融合架构技术取得重大进展，提出了以计算为中心的计算架构，在节点内部实现了CPU同加速器之间的缓存一致性高速总线互连，基于此项技术，公司研发了国内首款支持高速计算连接一致性总线的加速器，CPU同加速器之间的平均数据延迟降低80%，节点间的数据延迟可低至亚微秒级。在创新计算架构的基础上，公司在算法模型方面，正在从以单模态、自监督学习为特征的第二阶段向以多模态、自监督学习为特征的第三阶段演进，提出了面向大模型的智能算法，精度持续提升。

携手智源研究院，基于AIStation平台本地化部署推出Flag AI一站式大模型工具。北京智源人工智能研究院大模型算法、模型及工具开源项目FlagAI与浪潮AIStation智能业务创新生产平台完成兼容性互相认证，将为各行业用户提供本地化的大模型快速训练与微调能力。基于AIStation平台进行本地化部署的智源研究院FlagAI一站式大模型工具，能够帮助用户更快速灵活地获取本地AI算力，集群化调度训练数据，降低大模型开发和应用门槛，提高大模型开发效率。

FlagAI是元脑生态伙伴北京智源人工智能研究院推出的一站式、高质量开源项目。Flag AI集成全球各种主流大模型算法技术，以及多种大模型并行处理和训练加速技术，支持高效训练和微调。FlagAI涵盖多个领域明星模型，如语言大模型OPT、T5，视觉大模型ViT、Swin Transformer，多模态大模型CLIP等，具备一键安装、多场景应用、丰富的实例与教程、训练环境切换方便等特点。

3.3 AI投入持续升级，算力/算法/数据基础设施协同发力

算力方面，2022年，公司发布国内首款元宇宙服务器MetaEngine，将为元宇宙数字空间的创建和运行提供强大算力，服务于建筑、工厂、城市甚至整个世界的建模等大规模、高复杂、高逼真数字场景协同创新和实施渲染仿真，成为连接现实世界和数字世界的坚实底座。此外，公司联合合作伙伴发布“钱塘江”智算中心方案，支持超大规模集群扩展，具备领先的液冷散热能力，并提供普惠的应用生态支持。

算法方面，“源”发布全新技能模型，包括对话模型、问答模型、翻译模型、古文模型，加速行业应用落地。“源”的单体模型参数量达2457亿，超越美国OpenAI组织研发的GPT-3，成为全球最大规模的AI巨量模型。公司持续推进“源”开源开放计划，打造了“AI剧本杀”、“心理咨询AI陪练”、“AI反诈”、“金陵诗会”等爆款应用，目前社区已经拥有超过3000名开发者。

在数据基础设施方面，公司持续完善存储产品布局，重点打造集中式存储、备份和归档存储等平台型产品，携手伙伴、客户共创场景化方案，获得了越来越多的客户的信赖，已经成为银行、保险、证券等用户核心业务的主要供应商。2022年公司发布了新一代SSD高速存储介质，具备ZNS数据分流等技术，性能大幅提升。同时，浪潮存储具备存储软件栈和SSD全栈技术研发能力，可以通过盘控协同，推进SSD面向特定场景的定向调优，提升存储系统性能。

3.4 “All in 液冷”，亚洲最大液冷生产基地投入使用

双碳目标下，PUE限制倒逼数据中心革新降温方案。在双碳目标下，数据中心的能耗挑战日益严重。国家发展改革委、工业和信息化部等联合印发的《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求 推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》，明确提出到2025年，数据中心运行电能利用效率和可再生能源利用率明显提升，全国新建大型、超大型数据中心平均电能利用效率降到1.3以下。

全栈布局液冷，公司液冷产品实现批量部署。公司将“All in 液冷”纳入公司发展战略，全栈布局液冷，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、 高密度服务器、整机柜服务器、AI 服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，并提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案，液冷产品和解决方案已经在互联网、金融、教科研等领域得到广泛应用：

（1）技术端，根据公司公告，公司已拥有 300 多项液冷技术领域核心专利，已参与制定与发布 10 余项冷板式液冷、浸没式液冷相关设计技术标准，并联合牵头立项关于冷板式液冷核心技术的 4 项标准；

（2）生产端，根据公司公告，公司建成了亚洲最大液冷研发生产基地——天池并投入使用，基地年产能达10万台，实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付，帮助用户数据中心PUE降低至1.1以下，整体交付周期在5-7天之内。

4 盈利预测与估值

预计公司2023-2025年整体营业收入分别为813.48/943.51 /1,084.65 亿（+17.01%/15.98%/14.96%）：

（1）服务器业务：据观研报告网预测，2020-2023年我国AI服务器市场规模年均增长率将维持在23%以上，公司作为全球领先的AI服务器厂商，有望充分受益于大模型训练和推理带来的AI算力需求，但同时也应该看到主要客户互联网厂商资本开支增速放缓，传统x86服务器的需求可能会下降从而影响公司的整体业绩，公司2022年服务器业务收入689.48亿（+7.16%），因此我们预计2023-2025年公司服务器业务收入将达到806.69 / 935.76 / 1,076.13亿元（+ 17 % /16% /15%）；

（2）IT终端及散件、其他业务：除服务器本身以外，公司还提供相关部件、散件等产品，2022年IT终端及散件业务收入为3.03亿（-87.69%）、其他业务收入为2.75亿（11.01%），我们预期未来将实现稳定增长，2023-2025年收入分别将达到3.63/4.18/4.59（+20%/15%/10%）、3.16/3.57/3.93亿（+15 %/13%/10%）；

毛利率：公司2022年综合毛利率11.18%，近年来较为稳定，主要来自于服务器业务，因AI服务器单价往往高于x86服务器，因此我们预计未来更高毛利的AI服务器占比将持续提升，带动公司整体毛利率上升，预计2023-2025毛利率分别为12.55%/13.01% /13.49%；

费用率：公司近年来销售和管理费用率持续优化，研发费用率持续提升，2022年销售费用率2.17%、管理费用率1.02%、研发费用率4.65%，我们预计未来该趋势有望继续保持，2023-2025年销售费用率2.13%/2.09%/2.05%、管理费用率1.00% /0.97%/0.94%、研发费用率5.38%/5.87%/6.34%；

归母净利润：预计2023-2025年归母净利润分别为27.33/32.46/ 37.80 亿（+31.36%/18.80%/16.44%）。

选取AI服务器相关公司中科曙光、紫光股份作为可比公司，公司为AI服务器行业领军，并且公司与英伟达合作关系密切，英伟达系列A800、H800等AI训练芯片、CUDA生态与大模型的适配程度高，有望率先受益于大模型训练和推理带来的算力需求，我们认为应当给与一定的溢价，首次覆盖，给予维持“买入”评级。

5 风险提示

主要头部客户资本开支不及预期的风险：服务器的主要需求方为国内外云厂商、互联网大厂，头部客户资本开支的总额、在不同种类服务器中的分配及放单节奏将直接影响公司的业绩表现；

大模型训练及推理的算力需求不及预期的风险：目前国内外算力需求主要集中在大模型的训练端，市场主要根据训练端的需求对未来AI服务器出货量及价格进行预期，如果大模型训练的实际算力需求不及预期，或后续推理算力需求不及预期，则可能影响公司未来的业绩成长基本面；

更具性价比的算力芯片新产品持续发布速度超过算力需求实际增速的风险：英伟达、AMD持续发布更具性价比的算力产品，单颗芯片算力持续上升，单位算力的价格持续下降，如果芯片算力提升速度超过下游训练和推理的算力需求扩张速度，则可能带来AI服务器需求数量的下降，影响公司未来业绩表现；

算力芯片供应不及预期的风险：目前行业内处于AI芯片供不应求的状态，若上游供应持续短缺，则可能直接影响公司拿单量及节奏，影响公司业绩的释放节奏；

行业竞争加剧的风险：x86服务器行业较为成熟，新华三、宁畅、超聚变等厂商也在积极进行AI服务器研发和销售，行业竞争可能加剧，从而影响公司未来成长性；

技术更新换代的风险：英伟达、AMD持续发布更具性价比的算力产品，若公司未能及时跟进研发和推出服务器新品，或新品不及预期，则可能影响公司一定时期内的市场销售情况；

国际局势风险：目前国际局势较为复杂，若国际局势发生变动，从而影响公司的供应链、销售体系的安全，则公司可能受到不利影响；

来源【浙商计算机】

伯特利(603596) 墨西哥扩产 全球化加速

　　事件概述

　　公司发布公告： 公司拟向全资子公司芜湖伯特利墨西哥公司借款、增资暨投资建设年产 550 万件铸铝转向节、 170 万件控制臂/副车架、 100 万件电子驻车制动钳（EPB）、 100 万件前制动钳等产品项目。项目建设地点位于墨西哥 Coahuila州 Saltillo 市 Alianza 产业园，总投资 16,500 万美元。

　　同时公告： 1）公司终止发行全球存托凭证（GDR） ； 2）聘任袁永彬先生为公司总经理； 3）陈忠喜先生因本人工作调整申请辞去公司财务总监职务，辞职后，陈忠喜先生继续担任公司副总经理及董事会秘书，聘任王孝杰女士为公司财务总监。

　　分析判断:

　　墨西哥扩产 海外市场加速突破

　　2022 年以来，公司海外定点加速获得突破， 包括： 1）轻量化获多个定点： 2022 年 10 月，公司获得海外轻量化项目定点7 个，累计生命周期总销售收入预计 9.5 亿美元（折合人民币66 亿元）， 12 月获得某全球著名整车厂的豪华跑车品牌提供前后铸铝转向节，全生命周期（7 年）销售额 0.24 亿美元（折合人民币约 1.7 亿元）； 2023 年 3 月初， 获得两家全球著名整车厂铸铝轻量化项目定点，总销售收入约 4.1 亿美元（折合人民币约 28 亿元）， 3 月中旬再获北美某著名整车厂轻量化平台项目，独家供货，项目车型的生命周期内（2025 年-2031 年）产品销售收入累计预计约 31 亿元人民币。根据2022 年以来获得的轻量化海外定点，我们测算 2025 年将新增收入约 23 亿元以上。 我们预计后续随着墨西哥工厂的量产爬坡，有望获得更多定点； 2） EPB 首出海： 2022 年 12 月， 公司 EPB 和制动卡钳总成获得某全球著名整车厂的 2 个平台定点， 全生命周期（4-7 年）销售额 1.77 亿美元（折合人民币约 12 亿元）。

　　公司本次进行墨西哥工厂的扩产（墨西哥一期产能为 400 万件轻量化产品），新增年产 550 万件铸铝转向节、 170 万件控制臂/副车架、 100 万件电子驻车制动钳（EPB）、 100 万件前制动钳等，保障海外订单交付的同时后续有望获得更多定点突破。 根据现有产能测算， 我们预计墨西哥工厂满产有望贡献收入超过 35 亿元。 公司将继续深耕国际化， 目标成为全球汽车零部件百强。

　　终止发行 GDR 合理变动为满足公司业务发展的需要，深入推进公司国际化战略，开辟公司在国际资本市场的融资渠道，公司此前拟发行 GD R，鉴于境内外资本市场环境的变化并综合考虑公司的实际财务及经营情况、融资环境等因素，为了充分保障所有股东的利益，公司决定终止发行。 我们认为公司现金流压力不大，截至 2023 年一季度末， 账面现金及等价物超过 26 亿元，仍能维持当前阶段的扩产投资，本次终止将不影响公司实质经营，亦不摊薄股份。

　　合理变动，本次袁永彬先生重新担任总经理， 我们判断有望带领公司迎接下一阶段的快速发展。陈忠喜先生卸任财务总监，仍继续担任公司副总和董秘， 聘任王孝杰女士为公司财务总监， 我们判断一方面是分担陈忠喜先生的工作，另一方面也反映公司对年轻人的提拔。

　　整合稳步推进 进击线控底盘

　　转向布局落地，整合稳步推进。 2022 年 5 月， 公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东；万达董事会由 5 名董事组成，其中公司有权提名 3 名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名 1 名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合， 参考 2016 年以前的财务数据，万达的净利率在 7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达的净利率有望提升至 10%甚至更高水平，并且也已正式启动了 DP-EPS、 R-EPS、线控转向系统的研发工作。

　　剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。 本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动 EHB 渗透率加速提升，公司基于 ESP 量产经验，研发出 One-Box 产品 WCBS（ 集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流 Two-Box 产品，紧抓博世 ESP 缺芯的窗口期， 2022H1 线控制动新增定点项目数 19 个， 未来有望不断加速。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。

　　投资建议

　　公司客户和产品结构双升级，短期受益于 EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量， 考虑到墨西哥工厂逐步量产等， 维持盈利预测：预计公司 2023-25 年营收为 90.0/121.5/160.3 亿元，归母净利为10.1/14.4/19.4 亿元， EPS 为 2.45/3.48/4.70 元， 对应2023 年 6 月 19 日 77.65 元/股收盘价， PE 分别为 32/22/17倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。华西证券

科大讯飞(002230) 星火大模型持续迭代升级，公司人工智能源头技术创新能力持续增强

　　事项：

　　近日在科大讯飞24周年庆上，讯飞星火认知大模型V1.5正式发布。

　　平安观点：

　　星火大模型V1.5多项能力提升，三大综合能力进一步升级。星火大模型V1.5在文本生成、语音理解、知识问答、逻辑推理、数字能力以及代码能力等方面都有所提升，其中知识问答能力提升幅度最大，达到24%，在逻辑推理、数字能力和代码能力上分别有10%、9%和8%的提升，文本生成和语音理解能力也分别提升了7%和8%。此外，星火大模型V1.5的开放式知识问答、逻辑推理和数学能力以及多轮对话能力这三大综合能力进一步升级。星火大模型V1.5在回答高考作文题、写信和写法律文书方面应对自如，展现了星火大模型V1.5在开放式问答方面取得的突破；当向星火大模型V1.5询问不同数学问题和逻辑问题时，它能够把长链条思维链推理和数理逻辑推理相结合，给出推理过程和正确答案，展现了星火大模型V1.5在逻辑推理和数学能力方面的明显提升；星火大模型V1.5现场化身面试官，通过多轮对话与追问，在线呈现了一场面试交锋，展现了星火大模型V1.5在多轮对话能力方面的升级。

　　星火大模型在教育、办公、医疗、工业等场景持续落地。6月1日至6月8日，星火大模型赋能后的学习机激活同比增长214%，办公本激活同比增长176%，讯飞听见网站新增用户同比增长205%。在6月9日的周年庆上，公司发布了众多产品和解决方案，持续推进星火大模型在教育、办公、医疗、工业等场景的应用。其中：1）星火语伴APP，由AI口语助手升级而来，旨在打造面向大学生、商务人士的口语陪练老师；2）讯飞听见智慧屏，是业界首个搭载大模型的室智能终端，它可以实现动态记录、内容自动整理输出，一键生成多种类型的文案，助力用户高效办公；3）羚羊工业互联网平台，是“AI+企业知识库”模式，赋能“研产供销服管“各个场景，提供精准的产业信息推荐及问答；4）诊后康复管理平台，应用AI技术分析病案并生成康复计划，诊后康复管理效率提升10倍以上，目前已与北京协和医院、四川华西医院、武汉同济医院、安徽省立医院、安医大一附院、枣庄市立医院等多家医院开展密切合作。公司星火大模型在教育、办公、医疗、工业等场景持续落地，未来想象空间巨大。

　　公司宣布开放星火认知大模型开发接口，持续推进“星火”生态共建。公司讯飞星火APP和小程序在会上正式发布。纯语音对话、多模态输入、多功能助手等功能重磅推出，能够实现随时随地无障碍语音交流，支持图文识别、数学公式识别，并在多种终端以多样化的形式呈现。讯飞星火APP可以使用星火大模型V1.5的全部能力，通过多模态的输入支持全程语音对话，并推出了200多个小助手程序为用户提供帮助，小助手程序还支持用户定制，满足不同用户的确切需求。公司宣布开放星火认知大模型开发接口，将七大维度能力、200多个小助手对应能力全面开放给开发者，并且支持多端接入快速集成，支持私有化部署，与广大开发者共建“星火”生态。同时，公司宣布联手北大、清华、中科大等首批22所全国重点高校，启动星火认知大模型场景创新赛、开展讯飞高校AI星火营，为产业未来培养通用人工智能时代的领军人才。

　　盈利预测与投资建议：我们维持对公司2023-2025年的业绩预测，EPS分别为0.67元、0.88元和1.17元，对应6月9日收盘价的PE分别约为99.0、75.2、56.7倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，5月30日，公司被授予工信部下设大模型工作组的副组长单位，参编中国信通院大模型标准体系2.0建设。“讯飞星火认知大模型”的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。我们认为，星火认知大模型在教育、办公、医疗、工业等场景的持续落地，将为公司发展带来巨大的想象空间。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、办公、医疗、工业等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。平安证券

天风MorningCall·0620 | 固收-国内需求/机械-国产替代/医药-多肽药物产业链

固收|土地成交再度走弱，钢价继续上行——国内需求周度跟踪

机械|国产替代核心零部件专题：微焦点X射线源及检测装备

医药|周观点：看好多肽药物产业链投资机会：推陈出新，未来可期

传媒|视觉中国：AI驱动下版权价值有望进一步释放，AIGC产品或带来新增量

轻纺|浙江正特（001238）：出口订单边际向好，盈利能力趋势向上

数据|新能源汽车景气度跟踪：M6W2订单同环比均有增长，新能车下乡活动正式启动

盛络(300494)：聚焦头部游戏IP，发力游戏社交新秀“带带电竞”

　　投资摘要

　　公司系国内领先的“游戏+社交”数娱平台，全方位布局泛游戏产业链。游戏方面，公司聚焦稀缺头部游戏 IP，深化布局游戏平台及游戏发行；社交方面，公司以“带带电竞”为核心构建完善的线上线下游戏社交体系。2022 年公司实现营业收入 16.58 亿元（yoy+35.83%）、归母净利润 2.22亿元（yoy+77.66%），均创历史新高。2023 年一季度公司实现营业收入 4.29 亿元（yoy+34.5%）、归母净利润 0.74 亿元（yoy+40%），延续亮眼表现。

　　1、游戏：稀缺游戏 IP 具备高确定性，积极布局“平台+IP+发行”。

　　（1）游戏平台：公司拥有易乐玩游戏平台与随乐游云游戏平台。易乐玩成立于 2014 年，系盛天网络旗下游戏联运平台，包括页游、端游、手游等200+款游戏运营。2018年，包括易乐玩在内的游戏运营收入达到峰值 1.1亿元，营收占比达 22.05%。2018 年后，公司游戏运营业务背靠天戏互娱逐步拓展出 IP 运营业务，平台运营收入趋于稳定，游戏全产业链布局更进一步。

　　（2）IP 运营业务：收购天戏互娱，与日本优质 IP 方光荣深度合作，聚焦经典 IP。公司引入并研运《三国志 2017》、《三国志·战略版》等爆款产品，市场表现优异。公司储备 IP 游戏包括《大航海时代：海上霸主》、《真·三国无双 8》等，未来将有序推出。其中，《三国志2017》自上线以来已运营 6 年，2022 全年流水近 7.5 亿元，游戏长尾运营能力稳定；《三国志·战略版》上线于 2019 年 9 月，2020 年游戏全球收入破 10 亿美元；新游戏《大航海时代：海上霸主》已于 2022年 12 月获得版号，将于 2023 年正式上线。

　　（3）游戏发行业务：游戏储备丰富，聚焦内容静待花开。移动游戏方面，公司预计在 2023 年上线的 4 款游戏包括《星之翼》、《代号：Blade》、《遇见梦幻岛》、《潮灵王国：起源》。独立游戏方面，公司筹备发行的首款游戏《神州志：西游》已于 2022 年上线并获得好评。预计将在 2023 年发行的独立游戏产品包括国产武侠角色扮演游戏《活侠传》，产品 demo 上线以来，贴吧已经积累了 4 万+的讨论题，b 站相关视频播放量达到 500 万，知名游戏媒体推荐超过 50 家，获得玩家热情追捧。

　　2、社交： “带带电竞”具备高业绩弹性，同时着眼长期布局电竞酒店。

　　（1）带带电竞：游戏社交服务驱动业绩增量，其他服务完善服务体系。公司旗下游戏社交产品“带带电竞”具备充足的发展潜力，2022年，公司游戏社交业务的发展使网络广告与增值业务收入实现近倍增长。截至 2023 年 6 月 6 日，带带电竞 vivo 应用市场的安装次数累计超过 1200 万次。

　　（2）线下游戏服务：公司深耕网吧行业数十年，借助庞大的用户基础积极拓展电竞酒店业务。公司自主研发的易乐途数字营销平台已经与行业头部企业（如美团）合作，将围绕品牌曝光、流量合作、电竞赛事内容管理、酒店信息管理等领域开展深度合作，实现优势互补、资源共享，推进电竞酒店产业高质量发展。

　　投资建议

　　公司稳扎稳打、锐意创新，全方位布局泛游戏产业链，同时持续强化“游戏+社交”服务体系。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.00 亿元、3.86 亿元、4.70 亿元，对应估值分别为 37 倍、29 倍、24 倍，首次覆盖给予“买入”评级。上海证券

英维克(002837) 业绩持续增长，已完成500兆瓦液冷项目交付

　　事件：

　　2023年4月26日，公司发布2023年第一季度报告。2023年第一季度公司实现营业收入5.27亿元，同比增长31.81%；实现归母净利润2509.79万元，同比增长97.84%；实现扣非归母净利润2014万元，同比增长133.31%。

　　业绩持续快速增长：

　　受益于期机柜温控节能产品收入增加，2023年第一季度公司业绩持续快速提升。2023年第一季度公司实现营业收入5.27亿元，同比增长31.81%；现归母净利润2509.79万元，同比增长97.84%。预计在“双碳”大背景下，储能和数据中心行业对温控产品的需求将不断增加，公司作为温控节能设备提供商，将持续受益于多应用场景放量，业绩有望持续快速增长。

　　盈利能力提升，管理费用率有所上升：

　　2023年第一季度公司销售毛利率为32.73%，同比上升5.35pct；净利率为5.41%，同比上升2.53pct，公司盈利能力得到有效提升。因计提股份支付费用、管理人员增加及薪酬增长等原因，2023第一季度公司管理费用率为15.99%，同比上升1.85pct。

　　已完成500兆瓦液冷项目交付，储能SoluKing液冷工质已成功实现规模化商用：

　　公司针对数据中心液冷推出了Coolinside数据中心温控全链条解决方案，包括冷板、快速接头、管路、CDU、液冷机组、冷源、工质、控制系统等产品。截至2023年3月份，公司已完成总计500兆瓦液冷项目交付。未来公司将用全链条液冷能力继续推动算力发展。储能温控方面，公司最早涉足电化学储能系统温控，长年在国内储能温控行业处于领先地位。2023年4月，公司储能专用SoluKing液冷工质首次公开亮相，该产品采用5倍耐腐技术，通过一系列防护措施，为储能液冷系统消除潜在风险，依托全链条方案，确保储能液冷系统“全链条不漏液”，实现稳定高效运转，已成功实现规模化商用。预计在AI算力激增和“双碳”背景下，未来数据中心温控和储能温控业务将不断放量，公司有望进一步巩固行业龙头地位。

　　投资建议：

　　公司是精密温控龙头企业，我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为42.03/57.27/76.12亿元，同比增长43.8%/36.2%/32.9%；归母净利润分别为4.02/5.25/6.85亿元，同比增长43.3%/30.8%/30.4%；对应EPS分别为0.92/1.21/1.58元。我们给予公司2023年51倍PE，对应6个月目标价46.92元，维持“买入-A”投资评级。安信证券

天风MorningCall·0619 | 策略-日本股市/宏观-风险定价/非银-周观点/建筑建材

策略|增速降档阶段日本股市如何表现——日本经济与产业研究总论

宏观|大类资产风险定价周度观察-6月第3周

非银|周观点：曙光初现，顺周期预期渐起

建筑建材|周观点：稳经济政策逐步显现，继续看好顺周期建材修复机会

环保公用|周观点：新能源汽车对电力需求的影响？

电子&计算机|江波龙（301308）：拟收购巴西存储龙头SMARTBrazil，有望带动技术联合+市场开拓+业绩增厚三重共振

汽车行业06月周报：政策催化叠加供给优化，智能化进程有望加速

　投资摘要:

　　截至6月16日收盘，本周汽车行业指数上涨6.56%，沪深300指数上涨3.30%，汽车行业指数相对沪深300指数领先3.26pct， 在中信30个一级行业中位列第2，排名较上周上升； 从估值来看， 汽车行业PE为38.20倍，高于历史上估值中枢的位置；

　　子板块涨跌幅： 汽车零部件（ +8.43%） ，乘用车（ +5.87%） ，商用车（ +3.99%） ，摩托车及其他（ +2.06%） ，汽车销售及服务（ -0.12%） ；股价涨幅前五名：赛力斯、阿尔特、飞龙股份、德赛西威、恒帅股份；股价跌幅前五名：交运股份、爱玛科技、致远新能、西上海、继峰股份。

　　投资策略及重点推荐

　　6月1-11日批发销量环比有所提升。 根据乘联会初步统计， 6月1-11日乘用车零售42.5万辆，同比-10%，环比-25%；乘用车批发44.1万辆，同比-5%，环比+11%。 6月1-11日零售与批发销量同比下降主要系2022年6月燃油车车购税减征政策开始实施导致高基数， 6月1-11日零售销量环比下降而批发销量环比提升制主要系2023年5月初节日期间消费需求旺盛所带来高基数。我们认为目前行业需求逐步复苏， 6月全月销量有望保持良好增长态势。

　　政策和产业合力加速智能驾驶进程。 6月2日，国常会提出要加强智能驾驶体系关键核心技术攻关，构建“车能路云”融合发展的产业生态。 6月9日，马斯克表示愿意将FSD相关技术授权给其他公司； 6月9日余承东在阿维塔科技发布会上表示， L3标准预计在6月底发布。智能化是汽车行业长逻辑，应重点关注政策端支持节奏与产业端高级智驾进展，行业若进入L3及以上阶段，优质车企与供应商将迎来快速发展。经纬恒润、德赛西威、伯特利、保隆科技。

　　新能源汽车下乡助力行业维持高景气。 6月12日，工信部等五部门联合发布《 关于开展2023年新能源汽车下乡活动的通知》，文件指出活动采取“线下+云上”相结合的形式开展，线下主要包括启动仪式+优势地区系列巡展等活动，“云上”活动由电商和互联网平台根据现场活动安排，实现线下与“云上”的联动，活动时间为2023年6月至12月。目前县乡地区的新能源乘用车渗透率较低，通过新能源汽车下乡活动，县乡地区的新能源汽车消费需求有望得到提升并进一步带动新能源渗透率的增长。

　　投资建议： 整车比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车；轻量化拓普集团、旭升集团、爱柯迪、 嵘泰股份、众源新材、和胜股份、祥鑫科技、万丰奥威；一体化压铸文灿股份、广东鸿图；热管理领域三花智控、银轮股份、盾安环境；智能化经纬恒润、华阳集团、继峰股份、科博达、德赛西威、伯特利和保隆科技；充电设施特锐德、科士达和道通科技。

　　行业数据

　　截至6月11日， 6月国内乘用车零售42.5万辆，同比-10%，环比-25%，乘用车批发44.1万辆，同比-5%，环比+11%； 新能源乘用车零售16.0万辆，同比+18%，环比-4%，新能源乘用车批发14.4万辆，同比+18%，环比+3%。

　　本周组合

　　比亚迪、华阳集团、继峰股份、经纬恒润、科博达、保隆科技、拓普集团、旭升集团、爱柯迪、嵘泰股份、祥鑫科技、和胜股份、众源新材。（国联证券）

江波龙(301308) 拟收购巴西存储龙头，有望带动技术联合+市场开拓+业绩增厚三重共振

　　事件：公司拟购买SMART Brazil及其子公司SMART Modula的81%股权。江波龙6月13日公告，公司以现金通过子公司LexarEuropeB.V.购买SMART Brazil及其全资子公司SMART Modular的81%股权。目标公司企业价值为2.05亿美元，购买81%股权的支付价款将依据交易协议所约定的计算方式及价格调整机制确定。本次交易完成后，公司将通过控制及实际运营标的公司，实现在巴西进行通用存储器的制造，并向巴西客户销售。

　　点评：SMART Brazil深耕存储制造领域20年，收购后配合江波龙强大固件能力，有望进一步提升市场占比。SMART Modular世迈科技持续深耕超过三十年，是全球专业记忆体与储存解决方案的者，其子公司SMART Brazil主要从事存储器的制造及销售业务，此次收购对公司有以下几点利处：1）封测与固件能力强强联合：SMART Brazil基于其强大的封装测试能力开展存储器的制造及销售业务。江波龙在固件设计、产品设计方面实力较强，此次收购能够较好的进行互补，进而提升SMART Brazil新品研发能力，维持和发展公司存储业务。2）开拓巴西市场广阔空间：SMART Brazil在2021年8月-2022年7月实现营业收入（未经审计）4.3亿美元，净利润0.57亿美元，其客户为知名的智能手机、个人电脑品牌商，拥有成熟的存储器制造能力和相对充足的产能，此次收购有望提升公司在巴西的业务规模。3）优化公司整体盈利水平：中国市场消费类存储器竞争较为激烈，存储行业周期性较强。对于巴西市场，由于政府的半导体扶持计划力度很大，为巴西市场的稳定起到明显的支撑，巴西最大的半导体产业是围绕与存储器相关产品而进行的生产和组装，我们认为政策支持或也是SMART Brazil能够维持较好净利率水平的原因，2021.8-2023.1，SMART Brazil净利率水平高于公司，有望在下行周期拉高公司整体盈利能力。

　　行业端：坚定看好存储大周期级别行情，从终端产品向上游传导，此外SMART Brazil净利率水平高于公司，有望在下行周期拉高公司整体盈利能力。国内原厂方面，长江存储宣布将针对企业级客户调升NAND价格3%-5%。海外原厂方面，据Digitime报道，三星计划提高NAND晶圆价格，SK海力士已寻求将NAND闪存价格提高3%-5%以试探市场反应，并表示NAND闪存的价格已降至可变成本以下。此外市场调研机构指出，5月韩国存储厂商大幅减产后，已有部分供应商对NAND晶圆涨价，其对中国市场报价已略高于3-4月成交价。该机构预测，6月下游SSD模组厂将开始启动备货，512GbNAND闪存晶圆有望止跌并小幅反弹，结束长达13个月的价格走低趋势。此外，报告还指出，由于第二季度三星大举减产，部分NAND买家采购意愿提高，以下游的SSD制造商和PCOEM最为积极。因此，第二季度整体NAND存储出货量有望环比增长5.2%。由于买方采购意愿强烈，三星等NAND存储厂商报价渐趋强硬。预计今年第三季起NAND价格将转为上涨，涨幅最高可达5%，第四季度涨幅将进一步扩大至8%-13%。对于巴西市场，在半导体领域，巴西最大的产业是围绕与存储器相关产品而进行的生产和组装，例如存储器模块，eMMC，eMCP，和SSD等，由于巴西政府半导体扶持计划力度较大，类似于中国当年发展汽车进口零部件、不鼓励整车进口的逻辑，我们认为政策支持或也是SMART Brazil能够维持较好净利率水平的原因，2021.8-2023.1，SMART Brazil净利率水平高于公司，有望在下行周期拉高公司整体盈利能力。

　　地缘政治端：海外大厂逐步退出利基市场，美光事件加速国产替代，江波龙是目前国内美光的优质平替公司。据网信中国官微消息，日前网络安全审查办公室依法对美光公司在华销售产品进行了网络安全审查。审查发现，美光公司产品存在较严重网络安全问题隐患，影响我国。为此，网络安全审查办公室依法作出不予通过网络安全审查的结论。我国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。全球存储器市场呈现寡头垄断的竞争格局，我们认为美光未通过网络安全审查事件或驱动海外原厂加快淡出利基市场，国内存储厂商有望受益国产替代。而国内仍有购买美光产品需求的客户可通过购买江波龙带有美光颗粒的相关产品。

　　看好旗下品牌Lexar+Foresee价值不断彰显，叠加SMART Modular冲刺巴西市场。江波龙主要从事Flash及DRAM存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌FORESEE面向工业市场ToB+收购Lexar开拓消费类ToC存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌FORESEE外，公司2017年将Lexar纳入版图，Lexar聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程，具有很强的海外认知度，可类比安踏李宁，有强消费品属性及高成长动能。Lexar销售额从2018年的4.06亿增长到2021年的17.08亿人民币，体现出江波龙收购其后的卓越整合能力，其未来空间可对标同行SanDisk，15年出售给WD时估值约190亿美金。远期来看，江波龙着眼布局电竞业务作为Lexar新增长发力点。公司拟收购的SMART Brazil主要业务集中在巴西国内市场，2021年8月-2022年7月实现营业收入（未经审计）4.3亿美元，净利润0.57亿美元，其客户为知名的智能手机、个人电脑品牌商。经过20多年的持续发展，拥有成熟的存储器制造能力，产品覆盖eMCP、uMCP、eMMC、UFS、SSD、DRAM、LPWAN Modules等众多品类，具有相对充足的生产产能，以及良好的工厂经营管理能力，此次收购将助力公司冲刺巴西市场、提升国际影响力以及市场份额。

　　AI有望带动服务器和企业级SSD的需求较普通服务器3倍以上提升，公司原有产品有望与SMART Modular相关产品共同发力拓展市场。AIGC对AI服务器的需求指数级提升，美光预计AI服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM容量和三倍的NAND容量。企业级SSD壁垒较高，国内自供比例低，国产化需求高企，公司是少数企业级SSD领域上市标的之一，22年末正式发布两款企业级SSD，分别是支持PCIe4.0的Longsys ORCA 4836系列NVMe SSD与Longsys UNCIA 3836系列SATA 3.2 SSD，分别面向企业级读写密集型和混合型应用场景和从系统启动盘至大容量数据盘需求，我们预计有望实现较高收入体量。SMART Modular拥有AI相关解决方案，其NVDIMM产品搭配SafeStor™加密功能，在记录、分层、缓存和写入缓冲方面可大幅加速系统效能，是一款适用于AI与机器学习应用的内存产品。其推出的数据中心相关的SSD产品DuraFlash MCD7000 Data Center/Enterprise SSD符合EDSFF规范，型号为E1.S具有低延迟与低耗电的特性，适用于24小时不间断资料输出/输入的人工智慧应用。搭载SafeDATA™断电保护技术，提供更次的资料完整性和可靠性，防止资料流失。

　　投资建议：我们预计23/24/25年公司实现归母净利润2/5.6/7.78亿元，维持公司“买入”评级。天风证券

浪潮信息(000977) AI服务器龙头，受益于算力高速增长

　　考虑公司投入持续加大，我们下调公司2023-2024年的归母净利润预测为26.07、32.27亿元（原预测为30.27、36.89亿元），新增2025年预测为39.01亿元，EPS为1.78、2.20、2.67元/股，当前股价对应PE为24.6、19.9、16.5倍，考虑公司作为国内AI服务器龙头，有望高度受益于AIGC发展所带来的的算力需求增长

　　业绩稳定增长，现金流大幅改善

　　公司发布2022年年报，全年实现营业收入695.25亿元，同比增长3.70%；实现归母净利润20.80亿元，同比增长3.88%；实现扣非归母净利润17.38亿元，同比下滑3.28%，业绩符合预期。公司销售毛利率为11.06%，同比下降0.19个百分点。公司经营活动净现金流为18.00亿元，同比大幅增长，主要由于销售回款良好及采购付款减少所致，同时，年末公司存货为150.25亿元，同比下降32.93%，主要由于原材料供应紧张形势缓解，公司材料采购减少所致。

　　AIGC发展有望带来算力需求增加，公司作为AI服务器龙头有望充分受益

　　AIGC的发展将带来AI服务器需求量的快速增加，根据IDC与浪潮信息联合发布《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》，2022年智能算力规模达到268百亿亿次/秒（EFLOPS），超过通用算力规模，预计未来5年中国智能算力规模的年复合增长率将达52.3%。公司是国内AI服务器龙头，根据IDC发布的《中国加速计算市场（2021年下半年）跟踪报告》，2021全年公司AI服务器中国市场占有率达52.4%。自2017年以来，公司已连续5年保持中国AI服务器市场份额超过50%。开源证券

天风MorningCall·0616 | 总量-每周论势/齐鲁银行/中科软

总量|降息落地，后市如何演绎？——天风总量每周论势2023年第21期

银行|齐鲁银行（601665）首次覆盖：县域金融独树一帜，普惠金融引领者

计算机|中科软（603927）首次覆盖：稀缺的高成长保险IT龙头，GPT有望推动行业再发展

医药|2022年报&2023一季报上市公司业绩总结

轻纺|老凤祥（600612）：百年老字号珠宝龙头，国企改革释放活力

房地产|5月地产销售可能并不弱——社融及居民信贷点评

天风MorningCall·0615 | 固收-降息/宏观-政策/电子-AI服务器

固收|降息后，怎么看？

宏观|政策的触发因素是什么？

电子|行业深度：AI算力需求持续释放，重点看好AI服务器产业链

金工|长坡厚雪，生物医药前景可期

数据|新能源汽车景气度跟踪：M6W1订单趋缓，汽车促销费活动加速汽车市场下沉，有望带来需求新增长

计算机｜中科软（603927）首次覆盖：稀缺的高成长保险IT龙头，GPT有望推动行业再发展

1、保险IT龙头，阿米巴管理架构下业绩稳步增长。2022年公司实现营业收入67.05亿元，保险类业务实现营收36.45亿元，占比54%。2、行业粗放式增长时代结束，IT赋能精细化管理趋势明确。2026年我国保险业IT解决方案市场规模有望达到239.5亿元，2022-2026年CAGR为15.8%，行业成长空间广阔。3、前瞻布局AI的同时横向扩张行业布局“保险+”，联手华为加速全球化布局。公司从2010年开始进军海外市场，目前已经在中国香港、中国台湾、新加坡、泰国、印尼、日本等国家和地区有落地案例，2022年孟加拉BISDP项目顺利落地，标志着公司保险IT产品首次进入南亚市场。预计公司2023-2025年实现营业收入74.99/86.63/103.48亿元，同增11.84%/15.53%/19.44%；2023-2025年归母净利润为8.3/10.67/13.44亿元，同增30%/28.49%/25.97%，对应2023/2024/2025年PE 28X/22X/17X。基于公司保险IT龙头地位，前瞻性布局AI且多领域拓展，给予公司2024年35倍PE，对应目标价62.89元，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示：行业竞争风险加剧；公司“保险+”战略推进不及预期；保险IT行业增长不及预期。

计算机|证券IT再迎催化，IT投入占比与核心系统分布式改造需求超预期

计算机行业简评报告：重视数据要素相关机会

　　核心观点

　　数据为数字经济核心引擎，数据要素市场化为大趋势。数字经济作为我国重点推进的发展方向，发展迅速：2022 年，我国数字经济规模达到 50.2 万亿元，同比名义增长 10.3%，已连续 11 年显著高于同期 GDP名义增速，数字经济占 GDP 比重高达 41.5%。数据为数字经济发展的核心引擎，我国数据资源丰富：数据产量达 6.6ZB，占全球数据总产量(67ZB)的 9.9%，居全球第二位，但真正开放、共享和使用的数据量很小。基于我国大力发展数字经济方向，数据作为生产要素参与市场为大趋势。

　　数据要素顶层文件已出台，政策持续推进，机构集团逐步落实成立。在政策层面，2022 年 12 月，财政部印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定(征求意见稿)》，对于符合条件的数据资源，内部使用确认为无形资产，外部交易确认为存货，数据资产入表有助数据要素价值可视化；同月，《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》发布，数据要素发展顶层指导框架正式出台；此外，各地纷纷制定数据要素相关细则规定，北京于 2023 年 5 月底发布了《北京市数据知识产权登记管理办法（试行）》。在机构及集团层面，2022 年 12 月，国内首家由企业设立的数据产业集团——中国电子数据产业集团正式成立；2023 年 3 月，新组建国家数据局，顶层机构的组建将大力推进数据产业的发展。此外，上海、河南、湖北等各地方数据集团纷纷成立。我们认为，在顶层政策及国家数据局指导下，各地将逐步落实数据要素相关工作，数据要素市场化将加速推进。

　　区块链等技术的应用有助于解决数据确权、流通等难题，人工智能有望驱动数据需求爆发。数据确权、共享、流通等为数据要素市场化推进过程中的主要难题，区块链技术作为前沿技术，具有难以篡改、自由开放、可溯源等特性，为数据要素交易提供信任的基础。对于 AI 大模型而言，数据为贯穿其全身的血脉，对 AI 发展影响重大，除通用数据外，行业数据也是各垂类模型的关键。当前，AI 大模型主要集中在通用大模型领域，我们认为，AI 更大的空间在于结合各行业的开发与应用，随着 AI 往下一阶段发展，数据的需求有望爆发。

　　当前数据要素领域多个标的值得重视。

　　1）上海钢联：植根大宗商品数据服务业 23 年，对大宗商品几乎全覆盖，目前公司已在上海数据交易所已挂牌相关数据产品。数据资产入表有望增厚公司利润。同时，基于大模型的“小钢机器人”持续推进中。

　　2）深桑达：中国电子云为中国电子旗下唯一云平台，中国电子拥有首家由企业设立的数据产业集团，公司具备显著优势。在数据要素方面，公司已形成数据金库、数据要素加工交易平台、安全可信数据空间等数据安全与数据要素化工程系列产品，并已在武汉、郑州、德阳、大理等多个地市开展数据安全与要素化工程试点。

　　3）山大地纬：公司在智慧人社、智慧医保医疗、智慧用电三领域根基牢固，数据要素业务包括数据要素交付通道建设（即区块链平台建设项目）及数据交付服务，2022年数据要素业务新签订单3612.26万元，同比增长 327.74%，正逐步成长为公司新的业绩增长点。

　　4）云赛智联：公司以云服务与大数据、行业解决方案及智能化产品三大板块为核心业务，布局数据要素产业链多个环节。公司为上海本土国资企业，是上海仪电集团旗下负责智慧城市数据治理业务的主力军，上海数据要素发展将为公司创造较大的机会。

　　5）卓创资讯：公司是国内领先的大宗商品信息服务企业，为客户提供能源、化工、农业、金属等行业的大宗商品资讯、咨询、会务调研等服务。数据资产入表等数据要素相关政策对公司将有较大利好。

　　6）易华录：公司秉持“筑牢国家数据安全绿色存储底座，促进数据要素汇聚治理开发共享”的战略方针，经营重点由数据湖建设转向数据要素运营，打开更大成长空间。

　　投资建议：随着数据要素相关政策进一步落地，技术发展使得数据要素交易易于实现，我们认为，数据要素相关公司将迎来较大的机会。相关标的：上海钢联、深桑达、山大地纬、云赛智联、易华录、卓创资讯等。首创证券

新易盛(300502)：业绩整体符合预期，800G布局全面未来可期

　　事件概述：4月26日，公司发布2022全年及2023年一季度业绩，2022年全年实现营业收入33.11亿元，同比增长13.83%，实现归母净利润9.04亿元，同比增长36.51%，实现扣非后归母净利润7.84亿元，同比增长31.15%。从23Q1单季度情况来看，实现营业收入6.00亿元，同比下降18.73%，实现归母净利润1.08亿元，同比下降18.57%。实现扣非归母净利润1.06亿元，同比下降22.66%。

　　业绩整体符合预期，毛利率持续向好：2022年全年，受益于数通领域高速光模块需求增长，公司营收和归母净利润分别实现13.83%和36.51%的增长。23Q1，受下游数通领域需求波动，公司业绩面临短期承压。毛利率方面，受益于产品结构持续优化及汇率带来的正向影响，公司22年和23Q1的分别达36.66%和34.04%，分别同比提升4.49pct和0.93pct。但受职工薪酬增加、根据Alpine交易协议支付的激励费用、研发材料使用费用等因素影响，2022年全年费用有所增长，销售费用5251万元（+47.12%），管理费用8452万元（+149.39%），研发费用1.87亿元（+72.69%），而受益于汇兑收益增加，财务费用为-1.25亿元（-1548.96%）。此外，配合海外客户高端光模块需求提升，公司泰国工厂正在抓紧建设中，预计2023年二季度具备量产条件。

　　23Q1海外巨头CAPEX有所波动，巨头强调在AI领域的持续投入：根据海外云巨头季报情况，23Q1亚马逊/谷歌/微软/Meta的CAPEX合计约339亿美元，同比下降4.4%，环比下降14.1%。具体来看，亚马逊/谷歌/微软/Meta同比分别-5.0%/-35.7%/23.7%/25.8%，其中谷歌由于22Q1在办公设施的较大投入导致基数较大，因而23Q1同比下降较多。亚马逊/谷歌/微软/Meta环比分别-14.4%/-17.2%/5.3%/-24.3%。展望2023年全年，亚马逊预计CAPEX低于22年，谷歌和微软预计实现增长，Meta仍维持前期300~330亿美元的指引。此外，各大巨头也强调了在AI领域的持续投入。

　　800G光模块迎来云计算及AI带来的需求共振，公司在800G领域布局全面静待突破：公司产品矩阵丰富，已深度布局传统EML方案、硅光方案、LPO方案和低功耗的薄膜铌酸锂方案800G光模块。当前产能储备充分，静待突破下游客户实现放量。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为8.20/12.00/15.50亿元，对应PE倍数为40X/27X/21X。公司在数通光模块领域实力突出，有望充分受益于云计算&AI需求推动的高端数通光模块需求增长。在此基础上，公司持续布局相干光模块、LPO&薄膜铌酸锂800G、硅光等前沿技术领域，未来发展空间广阔。维持“推荐”评级。民生证券

光库科技(300620)：设立泰国生产基地，优化境外产能布局

　　事件概述：6月8日，公司发布《2023年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，拟发行不超过1200万股，募集不超过2.8亿元，用于“泰国光库生产基地项目”和“补充流动资金”。

　　设立泰国光库生产基地，强化光通讯器件和激光光源模块产品海外产能：“泰国光库科技生产基地项目”总投资额20697.9万元，拟投入募集资金19900万元，由公司全资子公司泰国光库负责实施，位于泰国巴吞他尼府，拟通过购置土地及厂房新建生产线的方式新增光通讯器件和激光光源模块产能，达产后可年产光通讯器件和激光光源模块284万件。激光光源模块领域的具体产品主要包括激光光纤元器件及发射光源集成，可用于激光雷达领域。激光光源模块是公司未来的重要发展方向之一，公司定位为具备一站式元器件组合交付能力和1550nm发射光源的集成解决方案专家，将以1550nm发射光源模块和相关元器件为切入点，加快推进公司在激光光源模块领域的战略布局。

　　优化境外产能布局战略意义显著，更好满足公司客户需求：境外市场是公司重要的收入来源，近年来公司境外营收占比持续提升（20/21/22年三年的境外营收占比分别为34.7%/37.4%/40.4%）。泰国政府鼓励外商投资，能给予在当地设厂的外商企业较大幅度的所得税、设备进出口关税等税收优惠，能有效降低公司产线布局的成本，是公司海外产能布局的理想区位。同时考虑到公司部分重要境外客户已在泰国设立生产工厂，为进一步优化公司产能布局，更好地服务战略客户的配套需求，公司募投项目选择在泰国建厂，可以更深度融入核心客户全球供应链体系，从而满足全球不同地区客户的差异化需求。

　　铌酸锂募投项目加速推进：公司铌酸锂调制器芯片及器件主要用于100Gbps以上的长距骨干网相干通讯和单波100/200Gbps的超高速数据中心中，公司开发的新一代薄膜铌酸锂光子集成技术，既可以用在相干传输形式，也可以用于非相干传输模式。根据公司公告，当前公司铌酸锂高速调制器芯片研发及产业化募投项目已基本完成装修工程和研发中心、封装测试中心设备调试及验收，目前正在进行新产品研发及芯片生产中心设备采购、人员招聘和工艺平台搭建，整体进度可期。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.40/2.00/2.6亿元，对应PE倍数为94/66/51x。公司作为国内稀缺的铌酸锂芯片及器件供应商，未来将充分受益于薄膜铌酸锂所带来的较大市场空间、数通等新兴应用场景扩展及国产替代所来的竞争格局改善机遇。同时，激光雷达业务持续推进未来可期。维持“推荐”评级。民生证券

天风MorningCall·0614 | 金工-生物医药/数据-新能源汽车/计算机-证券IT

金工|长坡厚雪，生物医药前景可期

数据|新能源汽车景气度跟踪：M6W1订单趋缓，汽车促销费活动加速汽车市场下沉，有望带来需求新增长

计算机|证券IT再迎催化，IT投入占比与核心系统分布式改造需求超预期

轻纺|比音勒芬（002832）：拟推出第四期员工持股，逻辑强化信心提升

中小市值|瑞纳智能（301129）首次覆盖：技术筑基，AI赋能，一站式低碳智慧供热解决方案供应商快速崛起！

计算机行业专题报告：再次强调教育是AI最佳落地场景之一

　　C端：AI有望成为学生智能“老师”。学生学习中面临大量如作文批改、英语对话等大量非客观题的场景，具备理解能力的大语言模型有望一定程度上代替老师进行辅助教学。以科大讯飞“星火”大模型发布会为例，通过将AI技术植入讯飞的学习机等产品体系，公司的学习机能够应对作文批改、英语对话等教育场景。

　　B端：AI赋能下大幅提升效率。教育行业中，考试考场、教考阅卷、在线教学等场景，均属于相对标准化场景，适合AI技术赋能，以解决效率与准确率难以兼顾的问题。而AI赋能外，以标准化考场建设、智慧教育为代表的信息化建设，同样是政策支持的重点方向。

　　科大讯飞：“AI+教育”龙头。2023年5月6日，科大讯飞发布星火大模型以及首批教育、办公、汽车、数字员工四大应用场景，大模型及产品全面超预期。科大讯飞在教育领域深耕多年，2022年教育领域业务收入达到64.2亿元，收入占比为35%；智能硬件业务13.2亿元，近年来保持增长态势。公司已将大模型能力植入学习机产品，在作文批改、英语听说等典型场景表现突出，教育领域有望成为讯飞AI落地的重要场景。

　　佳发教育：教考IT龙头，AI赋予新动能。佳发教育在英语听说领域参与考试端建设，有望凭借卡位优势以及AI技术赋能，实现向C端的拓展；同时公司在智慧教育领域持续拓展，以“AI+体育”为代表的典型场景有望成为新增长动力。

　　盛通股份：人工智能教培龙头，拥抱AI浪潮。盛通旗下教育品牌乐博乐博在编程、机器人教育等领域拥有完整的线下教育产品线，覆盖3-18岁年龄段，教培业务在疫情影响逐步减弱以及AI浪潮下有望重回高增长趋势。

　　鸥玛软件：考试IT龙头，探索AI技术。公司是专业的考试测评系统建设厂商，覆盖高考等关键考试品种，同时向职业考试等领域拓展。公司与山东国家应用数学中心签订了《战略合作协议》，旨在在人工智能技术研发与应用方面，开展类ChatGPT技术基础研发。

　　投资建议：“AI+教育”在技术变革和行业回暖的双重催化下，有望迎来良好的布局机遇，教育领域的各个细分行业龙头都在积极拥抱AI技术浪潮。重点推荐科大讯飞、佳发教育，盛通股份、鸥玛软件等。（民生证券）

Ai芯片需求强劲，台积电宣布紧急增加CoWoS产能

　　Ai芯片需求强劲，台积电宣布紧急增加CoWoS产能。随着Ai+应用落地，推动了对Ai芯片的强劲需求，如NVIDIAGPU、GoogleTPU及AMDGPU等，台积电先进制程持续接到大单，5nm、7nm等先进制程产能利用率提升明显，但是CoWoS封装产能受限导致订单外溢日月光、矽品与Amkor等。6月6日，台积电在召开股常会时表示，去年起，台积电CoWoS产能需求几乎是双倍增长，明年需求持续强劲，目前优先规划把先进封装龙潭AP3厂部分InFO制程转至南科厂，空出来的龙潭厂大力扩充CoWoS产能，竹南AP6厂也将加入支援，扩充先进封装制程进度越快越好。台积电总裁魏哲家指出，最近因为AIGC需求突然增加，公司接到很多订单，这些皆需要台积电的先进封装，市场需求远大于目前产能，现在首要任务是增加先进封装产能。台积电宣布竹南先进封测六厂（AP6）已正式启用，成为台积电第一座实现3DFabric封装技术，整合前段至后段制程以及测试服务的自动化先进封装测试厂，能够灵活分配产能，用于TSMC3DFabric先进封装和硅堆叠技术，如SoIC、InFO、CoWoS和先进测试，提高生产良率和效率。台积电表示，工厂投产后，预计每年可使用3DFabric封装技术封装上百万片12英寸晶圆，此外每年可提供超过1000万小时的测试服务。整体来看，我们认为电子板块业绩有望逐季改善，看好Ai驱动、自主可控及需求反转受益产业链。

　　细分赛道：1)半导体代工：2023年一季度制造端稼动率探底，中芯国际二季度稼动率触底反弹。中芯国际预计其产能利用率将在二季度回升，全年维持之前指引，华虹总体产能利用率保持高位运行。中芯国际表示在不同领域察觉到了中国客户信心的回升，晶圆大厂既有的扩产计划仍然不变。2)半导体设备：北方华创2023年1-5月设备订单增长30%，下游晶圆厂稼动率有望回升，日本半导体设备管制落地，设备国产化率持续提升。3）半导体材料：看好稼动率回升后材料边际好转。4）工业、汽车、安防、消费电子：6月6日苹果发布其XR产品——VisionPro。售价3499美元、预计于2024年初上市发货。售价高于此前预期、上市时间晚于此前预期。5）PCB：从台系PCB产业链4月月度营收可以看到，当前PCB产业链同比仍然处于下滑趋势，可见景气度仍然承压，且环比订单下滑态势明显，但若从纵向的角度来观察整个产业链上下游的话，我们发现上游承压要高于中下游，也就是说现在已经进入我们之前反复提到的“上游价格松动解放供需对峙”的阶段，这是行业进入正反馈的积极信号，我们观点仍为不需要太过悲观。6）元件：LED显示需求复苏，MiniLED加速渗透。需求端当前海外需求景气度较高，国内订单持续回暖；价格端LED产业链近期均有上调产品价格，涨价后预计下半年利润率将有所改善，预计随着需求稳步恢复LED产业链有望迎来持续复苏。看好MiniLED渗透机会，随着COB封装技术改进、直通良率提升，MiniLED成本快速下降，渗透率有望快速提升。被动元件仍处于弱复苏的状态，景气度仍然承压。以目前的终端各应用领域需求跟踪情况来看，需求未出现大幅度修复，但是基本面压力减少，被动元件厂商收入端订单增长，利润端因产能利用率提升、规模效应提升带动盈利能力修复，库存端压力减少，需求短期内较难出现大幅度修复，但是预计将保持逐季改善的趋势。7）IC设计：各存储大厂持续加快调整，以求遏制存储器下滑趋势，维持本轮存储周期在今年二三季度迎来止跌预期。

　　整体来看，我们认为Ai需求拉动GPU芯片超预期，电子板块业绩有望逐季改善，看好Ai驱动、自主可控及需求反转受益产业链。重点受益公司：重点受益公司：中际旭创、沪电股份、唯捷创芯、伟测科技、精测电子。国金证券