投资摘要

　　公司系国内领先的“游戏+社交”数娱平台，全方位布局泛游戏产业链。游戏方面，公司聚焦稀缺头部游戏 IP，深化布局游戏平台及游戏发行；社交方面，公司以“带带电竞”为核心构建完善的线上线下游戏社交体系。2022 年公司实现营业收入 16.58 亿元（yoy+35.83%）、归母净利润 2.22亿元（yoy+77.66%），均创历史新高。2023 年一季度公司实现营业收入 4.29 亿元（yoy+34.5%）、归母净利润 0.74 亿元（yoy+40%），延续亮眼表现。

　　1、游戏：稀缺游戏 IP 具备高确定性，积极布局“平台+IP+发行”。

　　（1）游戏平台：公司拥有易乐玩游戏平台与随乐游云游戏平台。易乐玩成立于 2014 年，系盛天网络旗下游戏联运平台，包括页游、端游、手游等200+款游戏运营。2018年，包括易乐玩在内的游戏运营收入达到峰值 1.1亿元，营收占比达 22.05%。2018 年后，公司游戏运营业务背靠天戏互娱逐步拓展出 IP 运营业务，平台运营收入趋于稳定，游戏全产业链布局更进一步。

　　（2）IP 运营业务：收购天戏互娱，与日本优质 IP 方光荣深度合作，聚焦经典 IP。公司引入并研运《三国志 2017》、《三国志·战略版》等爆款产品，市场表现优异。公司储备 IP 游戏包括《大航海时代：海上霸主》、《真·三国无双 8》等，未来将有序推出。其中，《三国志2017》自上线以来已运营 6 年，2022 全年流水近 7.5 亿元，游戏长尾运营能力稳定；《三国志·战略版》上线于 2019 年 9 月，2020 年游戏全球收入破 10 亿美元；新游戏《大航海时代：海上霸主》已于 2022年 12 月获得版号，将于 2023 年正式上线。

　　（3）游戏发行业务：游戏储备丰富，聚焦内容静待花开。移动游戏方面，公司预计在 2023 年上线的 4 款游戏包括《星之翼》、《代号：Blade》、《遇见梦幻岛》、《潮灵王国：起源》。独立游戏方面，公司筹备发行的首款游戏《神州志：西游》已于 2022 年上线并获得好评。预计将在 2023 年发行的独立游戏产品包括国产武侠角色扮演游戏《活侠传》，产品 demo 上线以来，贴吧已经积累了 4 万+的讨论题，b 站相关视频播放量达到 500 万，知名游戏媒体推荐超过 50 家，获得玩家热情追捧。

　　2、社交： “带带电竞”具备高业绩弹性，同时着眼长期布局电竞酒店。

　　（1）带带电竞：游戏社交服务驱动业绩增量，其他服务完善服务体系。公司旗下游戏社交产品“带带电竞”具备充足的发展潜力，2022年，公司游戏社交业务的发展使网络广告与增值业务收入实现近倍增长。截至 2023 年 6 月 6 日，带带电竞 vivo 应用市场的安装次数累计超过 1200 万次。

　　（2）线下游戏服务：公司深耕网吧行业数十年，借助庞大的用户基础积极拓展电竞酒店业务。公司自主研发的易乐途数字营销平台已经与行业头部企业（如美团）合作，将围绕品牌曝光、流量合作、电竞赛事内容管理、酒店信息管理等领域开展深度合作，实现优势互补、资源共享，推进电竞酒店产业高质量发展。

　　投资建议

　　公司稳扎稳打、锐意创新，全方位布局泛游戏产业链，同时持续强化“游戏+社交”服务体系。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.00 亿元、3.86 亿元、4.70 亿元，对应估值分别为 37 倍、29 倍、24 倍，首次覆盖给予“买入”评级。上海证券