亚太科技(002540) 半年度业绩快报点评：汽车热管理铝材需求向好，零部件业务拓展顺利

　　核心观点

　　公司2023H1归母净利润同比增长24%。2023H1公司实现营收32.2亿元（同比-4.0%），归母净利润2.29亿元（同比+19.1%），扣非归母净利润2.18亿元（同比+25.1%）。2023Q2公司营业收入15.3亿元（同比-4.4%，环比+2.7%），归母净利润1.25亿元（同比+23.6%，环比+19.7%），扣非归母净利润1.23亿元（同比+36.0%，环比+29.3%）。

　　近几个季度公司经营业绩稳步向好。公司单季度扣非归母净利润自2022年二季度以来大幅改善，一是前次募投项目自去年上半年达产以来，公司产能利用率明显提高，2022年产能利用率已接近90%，规模优势显现；二是公司零部件业务快速放量，利润率高于铝材业务。公司摆脱了过去几年募投项目产能利用不足的问题，通过发展零部件业务又发掘了一个增长点，业绩逐季攀升。

　　投资4.5亿元，在青海建设10万吨铝棒产能。公司于7月20日公告，在青海省海东市民和县投资新建“年产10万吨绿电高端铝基材料项目”，利用西部水电的低碳铝，降低公司产品碳排放，满足下游客户需求。该项目预计今年8月开工建设，2024年底建成投产，2025年6月达产，达产后新增20亿元销售收入及2000万元利润。

　　风险提示：铝价大幅波动风险；汽车行业需求下滑风险。

　　投资建议：维持“买入”评级。

　　参照今年年初至今各个商品的均价，假设2023/2024/2025年铝锭现货年均价19000元/吨，小幅下调公司出货量假设，预计公司2023-2025年营业收入为75.9/88.0/102.1亿元，归母净利润分别为5.66/7.28/8.98亿元（原预测值6.06/7.82/9.67亿元），同比增速-16.2/28.5/23.4%，摊薄EPS分别为0.45/0.58/0.72元，当前股价对应PE为12.9/10.0/8.1X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，成长确定性高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，维持“买入”评级。国信证券

中科曙光(603019) 业绩稳健增长，把握AI算力建设浪潮

　　事件概述：

　　7月22日，中科曙光发布《2023年半年度业绩快报》。2023上半年公司预计实现营业收入54.01亿元，同比增长7.33%：预计实现归母净利润5.44亿元，同比增长14.94%；预计扣非归母净利润为3.18亿元，同比增长16.48%。

　　上半年业绩稳健增长，持续加大研发投入夯实竞争力

　　公司持续专注主营业务的生产经营并致力于为客户提供优质服务，通过加大研发投入，提升产品性能，根据公司公告披露，在国产化背景下，公司自研产品比例及核心部件自研能力不断提升，持续开发基于国产处理器的高端计算机、10芯片和10模块、底层管控固件，突破高端计算机核心关键技术，不断提高公司整体竞争力。根据业绩快报披露，公司上半年营业总收入54.01亿元，同比增长7.33%；归母净利润为5.44亿元，同比增长14.94%。单第二季度来看，营业收入为31.03亿元，较上年同期增长8.98%；归母净利润为4.13亿元，较上年同期增长11.97%；扣非归母净利润为2.69亿元，较上年同期增长6.43%，业绩保持稳健增长态势。

　　政策加码AI基础设施建设，大模型时代算力需求高增

　　近日，国家网信办等七部门联合发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，其中提到“推动生成式人工智能基础设施和公共训练数据资源平台建设，促进算力资源协同共享，提升算力资源利用效能”。通用大模型的性能依赖于大量参数和数据的训练，需要大算力支撑。模型成功部署后，模型推理也将需要大量智能算力做支撑。因此，人工智能、数字经济对算力基础设施建设提出了更高的要求，一是计算能耗、传输速度等性能要求提升，二是算力与多元化场景融合的需求不断提升。

　　公司建设“全国一体化算力服务平台”，通过统一的算力服务门户，实现全国范围内智能算力、通用算力资源的融合调度及弹性供给，满足各类用户对算力的多样化、可靠性和便捷性的需求。子公司曙光智算成功通过了信通院首批可信算力云服务-智能平台评测，成为首批通过评测的4家厂商之一，并参与了国内首个一体化算力交易调度平台——东数西算一体化算力服务平台的建设。我们认为，随着人工智能发展进入大模型驱动的全新时代，通用大模型的性能依赖于大量参数和数据的训练，需要大算力支撑，公司高端计算机等核心产品可满足日益增长的计算性能要求。

　　投资建议

　　中科曙光作为核心信息基础设施领军企业，有望受益于人工智能浪潮下带来的算力需求激增，且作为海光的第一大股东有望借此受益，根据Wind一致预测，海光信息2023-2025年营业收入分别为74.72/103.94/133.68亿元，归母净利润分别为13.1/19.18/24.93亿元。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为155.12/183.40/216.57亿元，归母净利润分别为20.17/26.15/32.22亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价62.51元，相当于2024年35倍的动态市盈率。安信证券

天风MorningCall·0725 | 宏观-大类资产风险定价/粉笔

轻纺|粉笔（02469）首次覆盖：深耕招录赛道，内容打造口碑，线上线下协同发展

机械|周观点：“阶段性底部+边际变化”逐步演绎，一带一路峰会重视核心受益的工程机械+石油炼化

房地产|周观点：重点房企一线城市土储占比如何？

中小市值|中国儒意（00136）：收购北京万达投资有限公司49%股份，进一步完善产业链布局

海外|推出旅游问答行业大模型，实现提质增效

食品饮料行业周观点：利好政策频出复苏信号增强，酒企积极行动提振行业信心

　　行业核心观点：

　　上周（2023年07月17日-2023年07月23日），上证综指下跌2.16%，申万食品饮料指数上涨0.17%，跑赢上证综指2.33个百分点，在申万31个一级子行业中排名第8。上周食品饮料各子板块多数上涨，其中零食（+2.94%）、软饮料（+1.53%）、肉制品（+0.79%）涨幅居前三。宏观层面，国家统计局数据显示，上半年社会消费品零售总额同比增长8.2%，上半年国内生产总值同比增长5.5%，我国经济增速明显快于世界主要发达经济体。商务部举行发布会称预计下半年消费将延续回升向好态势。行业层面，上半年烟酒类零售总额达2641亿，国家统计局发布前6月酒类产量。第二届中国露酒T5峰会、2023年国家级露酒评酒委员相继召开。白酒方面，茅台新增生物技术专利，可用于制备抗炎药物，丁雄军调研茅台酒六轮次生产，茅台酱香酒公司已达成“双过半”目标。七月下旬茅台将在京东、华润万家投放共5.9万瓶飞天茅台。茅台集团召开第二十三次党委会，强调加快“智慧茅台2.0”项目建设。茅台申请注册“喜逢”商标，并赴西凤股份公司开展技术交流。泸州老窖全国巡回鉴评会·武汉站圆满落幕，与浙江大华技术股份有限公司签署战略合作协议加速推动数智化酿造。五粮液集团上半年总结会召开，圆满完成上半年生产经营目标，并安排部署下半年重点工作。五粮液集团与四川农业大学签署战略合作协议。洋河梦之蓝成为国家女足官方合作伙伴。今世缘与苏宁易购将加大产品定制合作。啤酒方面，燕京啤酒旗下清爽型啤酒燕京清爽即将焕新上市，助力燕京啤酒发展加速度。青岛啤酒成立120周年暨加力提速高质量发展大会在青岛国际中心举行。：1）白酒：促消费政策陆续出台，白酒中报业绩预期稳健，行业复苏延续，区域高端白酒稳占市场，次高端白酒成长空间大，高端、次高端白酒配置机会；2）啤酒：啤酒将进入消费旺季，啤酒发展高端化、规范化进程持续推进，长期向好趋势明确，高端化啤酒龙头；3）大众品：大众食品需求刚性较强，业绩分化比较明显，业绩表现较好的速冻食品、保健品、调味品、软饮料、乳制品、休闲零食等大众品行业龙头。

　　投资要点：

　　本周行情回顾：上周（2023年07月17日-2023年07月23日），上证综指下跌2.16%，申万食品饮料指数上涨0.17%，跑赢上证综指2.33个百分点，在申万31个一级子行业中排名第8。年初至今上证综指上涨2.54%，申万食品饮料指数下跌6.29%，跑输上证综指8.83个百分点，在申万31个一级子行业中排名第20。上周食品饮料各子板块多数上涨，其中零食（+2.94%）、软饮料（+1.53%）、肉制品（+0.79%）涨幅居前三。

　　白酒每周谈：上周白酒板块上涨0.41%，其中金种子酒（+5.08%）、老白干酒（+2.79%）、水井坊（+2.43%）涨幅居前三，贵州茅台上涨1.04%，五粮液下跌0.42%。行业层面，上半年烟酒类零售总额达2641亿，第二届中国露酒T5峰会、2023年国家级露酒评酒委员相继召开。洋河梦之蓝成为国家女足官方合作伙伴。贵州茅台：上周，20年飞天茅台批价维持3050元/瓶，飞天散瓶价格下跌至2840元/瓶。茅台新增生物技术专利，可用于制备抗炎药物，茅台酱香酒公司达成“双过半”目标，丁雄军调研茅台酒六轮次生产，茅台集团加快“智慧茅台2.0”项目建设，并赴西凤开展技术交流。五粮液：上周，普五（八代）价格保持稳定，维持960元/瓶，五粮液集团上半年总结会召开，五粮液集团与四川农业大学签署战略合作协议。泸州老窖：上周，泸州老窖（52度）再次下跌至369.00元/瓶。泸州老窖全国巡回鉴评会·武汉站圆满落幕，泸州老窖与浙江大华技术股份有限公司签署战略合作协议加速推动数智化酿造。

　　食品饮料其它板块：

　　啤酒：燕京啤酒：燕京啤酒旗下清爽型啤酒燕京清爽即将焕新上市，以“经典啤酒+回忆情绪”为组合，助力燕京啤酒发展加速度。青岛啤酒：青岛啤酒成立120周年暨加力提速高质量发展大会在青岛国际中心举行。

　　乳制品：君乐宝：君乐宝宣布成立婴幼儿营养研究全球科学专家委员会，全面启动生命早期1000天营养健康研究。

　　软饮料：库迪咖啡：库迪咖啡宣布华东供应链基地落户安徽马鞍山当涂，该项目总投资额约2亿美元，预计年产能达4.5万吨。北京汇源：北京汇源破产重整完成，职工债权、税款债权已全额清偿。

　　调味发酵品：多力：佳格集团多力品牌正式成为了中国国家女子足球队官方合作伙伴，多力黄金3益系列食用油将作为中国女足国家队官方食用油。

　　预加工食品：康师傅：江南大学和康师傅共同为方便食品联合创新实验室揭牌，并签署战略合作协议书，这是康师傅与国内高校成立的首个联合创新实验室。万联证券

中科曙光(603019) 业绩稳步增长，彰显韧性

　　核心观点

　　事件： 公司发布 2023 年半年报业绩快报， 实现营业总收入 54.0 亿元，同比 7.33%， 实现归母净利润 5.44 亿元，同比增长 14.94%， 实现扣非净利润 3.18 亿元，同比增长16.48%，业绩符合预期。

　　数字时代算力为重中之重，公司是算力建设引领者之一： 2023 年上半年， 公司持续在算力建设方面取得突破进展： 旗下曙光智算成为首批通过信通院可信算力云服务-智能平台评测厂商之一； 参与国内首个一体化算力交易调度平台——东数西算一体化算力服务平台的建设； 作为发起单位之一，参与了一代算力网产业技术创新战略联盟（算网联盟）的成立； 与中国信息通信研究院等产业方共同发起了“算力星图”计划。 我们认为， 数字化、智能化趋势下算力需求旺盛， 公司作为国内算力建设引领者之一有望充分受益行业高景气。

　　持续技术升级，提升用户体验： 曙光智算全国一体化算力服务平台在 2023 年进行了AC5.0 的全面升级。新功能的引入包括自助购买、在线支付、自动开通资源，以及订单、发票和合同管理的新增功能，提升了用户的体验，让用户能够享受智能、高效的自服务。 应对热门技术 Chat GPT 的需求，通过提供大规模算力资源，降低了大模型研发的门槛。同时，优化存储、通讯等关键环节，提高了大模型训练的效率。 2023 年上半年， 曙光智算凭借技术实力和市场认可，用户数量已突破 10 万，作业提交量破亿，为用户提供了极致的算力体验。 我们认为，大模型催生广阔 AI 算力需求市场，公司保持快速技术迭代，着力为客户提供更高效、更低成本的算力服务， 前景广阔。

　　投资建议： 公司深耕高性能计算，受益行业信创潜在放量，自身经营质量持续提升，叠加海光信息大股东身份带来的芯片分配优势，公司业绩高增长确定性强。我们预计公司 2023-2025 年收入为 152.3 亿元、 178.8 亿元和 210.6 亿元，归母净利润为 20.1 亿元、 26.0 亿元和 32.5 亿元， PE 为 32X、 25X、 20X，维持“增持”评级。财通证券

工业富联(601138) 全球服务器代工龙头，深度受益AI需求增长

　　高端智能制造及工业互联网服务商，“2+2”战略引领新发展。工业富联为全球尖端的智能制造与工业互联网解决方案服务商，拥有云计算、通信与移动网络设备以及工业互联网三大业务，在积极发展“高端智能制造+工业互联网”核心业务基础上，逐步拓展布局半导体和新能源汽车零部件业务，同时将“大数据（包含元宇宙算力和储能）+机器人”作为创新业务布局重点，持续深化“2+2”战略布局，致力打造第二增长曲线。公司三大主业共同驱动营收稳健增长，22年营收首次突破5000亿元，同比+16.4%，但毛利率同比-1.05pct导致归母净利润仅同比+0.3%；23Q1单季度营收首破千亿，毛利率有所改善，同比+0.59pct。

　　云计算：受益AI需求爆发，收入盈利有望同步向上。1）行业：云计算市场快速扩张，服务器作为基础设施直接受益，预计22-26年全球服务器市场规模/出货量CAGR分别为8.2%/5.6%。AIGC浪潮下算力需求持续释放，AI服务器出货有望快速增长，22年全球AI服务器出货量85.5万台，预计26年将达236.9万台，CAGR高达29%。2）公司：22年公司云计算营收2124.4亿元，同比+19.6%。公司云计算服务器、存储器等产品出货稳居全球前列，与戴尔、HPE、联想等全球主要服务器品牌商以及微软、谷歌、亚马逊等国内外云服务提供商（CSP）紧密合作，同时强化与英伟达等算力巨头合作。22年AI服务器、HPC等出货快速增长，在云计算业务中营收占比提升至20%+，23Q1亦有较大增长，有望持续受益AI带来的需求增长。盈利方面，随着毛利率相对较高的CSPODM及AI服务器营收占比提升，盈利水平有望逐步向上。

　　通信及移动网络设备：网络设备、智能终端共驱成长。22年公司通信及移动网络设备业务实现营收2961.8亿元，同比+14.4%。1）网络通信设备：持续受益5G+、企业数字化基础设施建设升级和云端应用增长，同时，AI需求增长亦推升高速交换机需求，现阶段100G/400G交换机为出货主力，800G交换机预计23Q4贡献营收，公司有望受益400G/800G交换机需求放量。2）智能终端：将于23H2发布的iPhone15Pro版机型金属中框预计将从不锈钢升级到钛合金材质，ASP和毛利率预计有所提升，公司作为北美大客户手机金属中框核心供应商有望深度受益。此外，智能家居、可穿戴市场稳步扩张也将持续贡献增量。

　　工业互联网步入快车道，灯塔效应加速释放。1）行业：预计25年全球工业互联网市场规模将增至6287.3亿美元，22-25年CAGR约6.9%，国内工信部等利好政策频发有望加速工业互联网普及。2）公司：22年公司工业互联网业务实现营收19.1亿元，同比+13.5%，三大核心板块（灯塔工厂/标准软件/FiiCloud）均实现快速增长，且毛利率逐年攀升，22年毛利率47.9%，显著高于公司整体水平。公司基于强大的数据和算力基础，19年成为首批入选“灯塔工厂”的中国企业，后持续推进灯塔工厂对内与对外赋能，服务十大行业1500多家企业，建造6座世界级“灯塔工厂”，灯塔效应加速释放。

　　投资建议：我们预计2023-25年公司实现营业收入5839/7556/8758亿元，同比增长14%/29%/16%；实现归母净利润260/332/397亿元，同比增长30%/27%/20%，对应EPS分别为1.31/1.67/2.00元，对应PE分别为18/14/12倍，2023年可比公司平均PE为17倍，考虑到公司与英伟达以及亚马逊、微软、谷歌等海外头部云服务商密切合作，有望深度受益AI服务器需求增长，北美大客户手机结构件升级带来营收利润新增量，以及工业互联网业务持续贡献成长，首次覆盖给予“买入”投资评级。中泰证券

天风MorningCall·0724 | 策略-反弹、公募持仓概览/金工-量化择时/宏观-用电压力

策略|-2X标准差附近企稳后，如何才能反弹？

策略|主动偏股型基金持仓解析——公募基金有定价权的行业目前持仓如何？——2023Q2公募基金持仓概览

金工|量化择时周报：短暂波折兑现后有望重启反弹

宏观|如何看待迎峰度夏用电压力？

宏观|信心触底回升的拐点——《关于促进民营经济发展壮大的意见》解读

策略|大力支持民营经济，经济长风破浪未来可期

通信|周观点：人工智能发展日新月异；5G消息规模应用有望加速

电子|台积电2Q23符合预期，看好AI驱动周期复苏

传媒|周观点：AI应用浪潮持续推进，暑期档内容旺盛势不可挡

化工|江瀚新材（603281）首次覆盖：硅烷行业领军企业，募投项目打开成长空间

家电|周观点：一图解读英华特——23W29周度研究

分众传媒(002027) 二季度经营业绩显著修复，刊例价上涨有望带动下半年业绩增长

　　事件

　　公司发布2023半年度业绩预告，预计22H1公司实现归母净利润21.5.7-22.8亿元，同比增长53.19%-62.46%；23Q1公司实现归母净利润9.41亿元，同比增长1.34%；23Q2公司预计实现归母净利润12.09-13.39亿元，同比增长154.5%-181.9%。

　　楼宇广告业务：广告主投放需求回暖，快消品仍是投放主力

　　23Q2在五一、618的催化下，电商投放力度加大，广告市场实现恢复。CTR数据显示，23年1月至5月广告市场同比上涨3.9%。其中，23年1月至5月电梯LCD上的广告花费同比增加21%、19%、11.2%、20.9%、33.4%；电梯海报上的广告花费，同比26.5%、-13.5%、8.5%、30.2%、37%，Q2以来，广告花费的增速呈显著扩大趋势。

　　CTR数据显示，2023年1月至5月广告市场头部榜单里，食品饮料、酒精类饮品、化妆品/浴室用品等快速消费品行业仍是投放主力，并持续择增投。其中，饮料行业花费同比增长9.0%，在电梯场景、影院视频等多个广告渠道均呈现增投，其中影院视频广告花费同比分别上涨达三位数；化妆品/浴室用品行业广告花费同比增长45.9%，在电梯场景、街道设施等多个户外广告渠道的投放同比增长显著。而日用消费品是公司第一大广告主，22年贡献了总收入的52%。

　　23Q3营销节日较多，包括暑期档、开学季、九九酒水节等，有望推动新消费的增长，同时营销广告投放力度进一步加大。

　　影院广告业务：与观影人次、放映场次直接相关，受益于电影大盘的显著修复

　　23H1大盘显著修复，拓普数据显示，23H1大盘票房已恢复至2019年疫情前的83%。2023年上半年电影总票房262.7亿，同比2022年增长52.9%;观影人次6.04亿，同比增长51.8%;放映场次6267.6万场，同比增长21.7%。

　　23H2影片供给充足，拓普数据预测下半年电影大盘总票房有望超300亿，全年票房有望破570亿。下半年将上映的热门影片包括，7月的《封神第一部》、《八角笼中》、《热烈》、《碟中谍7:致命清算(上)》等，8月的《巨齿鲨2：深渊》、《孤注一掷》、《燃冬》等，国庆档的《志愿军:雄兵出击》等。

　　截至23Q1，公司影院媒体合作影院1680家，覆盖约1.2万个影厅和274个城市的观影人群。分众影院广告业务与观影人次、放映场次直接相关，故有望受益于电影大盘的显著修复而有所回暖。

　　量价齐升：点位优势巩固公司护城河，刊例价提升有望释放经营杠杆

　　1）点位数量：点位数量稳步增长，且点位结构持续优化

　　电梯电视媒体：截至23Q1，公司电梯海报媒体总点位数约88.3万台，（环比增加1.7%），其中自营设备约83.3万台（环比增加1.8%），加盟设备约5万台（环比不变）。自营设备的点位结构持续优化，一线城市点位达21.0万台（环比增加1.4%），二线城市点位达45.8万台（环比增加1.6%），三线及以下城市点位达5.2万台（环比下降1.9%），境外点位数达11.3万台（环比增加5.6%）。

　　电梯海报媒体：截至23Q1，公司电梯电视媒体总点位数约182.7万台（环比增加0.3%），其中自营设备约152.5万台（环比下降0.4%），参股设备约30.2万台（环比增加0.4%）。自营设备持续淘汰抵消点位，一线城市点位达41.1万台（环比不变），二线城市点位达90.9万台（环比下降0.4%），三线及以下城市点位达20.1万台（环比下降1.0%），境外点位数达0.4万台（环比不变）。

　　2）刊例价格：23年7月起，刊例价上涨10%。7月9日，公司在互动平台表示，电梯电视媒体、电梯海报媒体、电梯智能屏三种媒体的刊例价格自2023年7月起涨价，涨幅均在10%。由于租金成本相对刚性，下半年在刊例价上涨10%、点位结构持续优化的情况下，公司经营杠杆有望进一步释放。

　　AI赋能营销：拥有海量一手营销数据，部署营销垂类大模型7月11日，公司在互动平台表示，营销垂类大模型已经部署完成，正在持续的微调和迭代。公司基于独有的高质量数据集和合理的人工标注反馈数据，打造基于AI驱动的全新行业解决方案，从而在广告创意生成/策略制定/投放优化数据分析等多方面为广告主赋能。

　　投资建议

　　结合广告主投放需求回暖、刊例价上涨等因素，我们预计公司23E-25E营业收入分别为130.5/150.7/166.0亿元（前值为127.2/147.5/164.3亿元），归母净利润分别为45.1/57.0/66.8亿元（前值为47.4/59.4/69.8亿元），维持“买入”评级。华安证券

卫星化学(002648)中报点评：二季度业绩持续改善，α-烯烃综合利用项目驱动成长

　　事件:

　　2023年7月18日，卫星化学发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入200.14亿元，同比增长6.38%；实现归属于上市公司股东的净利润18.43亿元，同比减少34.13%；加权平均净资产收益率为8.34%，同比下降5.26个百分点。销售毛利率17.51%，同比减少6.97个百分点；销售净利率9.20%，同比减少5.65个百分点。

　　其中，2023年Q2实现营收105.99亿元，同比-0.72%，环比+12.57%；实现归母净利润11.36亿元，同比-9.87%，环比+60.59%；ROE为5.06%，同比减少0.88个百分点，环比增加1.76个百分点。销售毛利率18.62%，同比减少2.38个百分点，环比增加2.35个百分点；销售净利率10.71%，同比减少1.09个百分点，环比增加3.23个百分点。

　　投资要点:

　　原料价格逐步回落，公司2023年上半年盈利环比大幅改善

　　2023年上半年，公司实现营业收入200.14亿元，同比+6.38%，环比+9.79%；实现母净利润18.43亿元，同比-34.13%，环比+597.56%。盈利能力环比大幅改善，一方面得益于公司成功实现年产40万吨聚苯乙烯装置和年产10万吨乙醇胺装置一次开车成功并保持良好运行，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸，实现上游产品向下游高端产品延伸的发展；同时，主要原料价格逐步回落，据Wind，2023H1丙烷均价达617美元/吨，同比-25.89%，环比-9.08%；据Bloomberg，2023H1乙烷均价达167美元/吨，同比-53.08%，环比-50.91%。

　　分板块看，2023H1功能化学品实现营收102.47亿元，环比+20.49%，毛利率15.04%，环比增加5.91个百分点；高分子新材料实现营收56.06亿元，环比+24.22%，毛利率27.74%，环比增加12.09个百分点；新能源材料实现营收1.39亿元，环比+12.42%，毛利率31.70%，环比减少6.71个百分点。

　　期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.33%/4.70%/1.75%，同比+0.09/-0.40/+0.24pct，费用控制良好。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达29.30亿元，同比减少19.62%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

　　二季度盈利环比改善，丙烷价格下行背景下C3盈利有望修复

　　2023年二季度，公司实现归母净利润11.36亿元，同比-1.24亿元，环比+4.28亿元；其中实现毛利润19.73亿元，同比-2.68亿元，环比+4.42亿元。公司毛利润环比大幅提升，主要受益于公司原材料丙烷、乙烷价格大幅下行，带动相关产品价差修复。据Wind，2023年二季度聚丙烯-丙烷价差达2354元/吨，环比+50.57%；聚乙烯-乙烷价差达6677元/吨，环比+1.29%；环氧乙烷-乙烷价差达4598元/吨，环比+3.12%。期间费用率方面，2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为0.37%/5.37%/0.57%，同比+0.19/-0.11/-0.93pct，环比+0.08/+1.42/-2.53pct。进入二季度，丙烷价格进一步下行，据Wind，截至7月14日，2023年三季度丙烷均价达517美元/吨，环比-4.23%，随着丙烷价格的持续下行，公司成本有望进一步下降，伴随需求端的逐步修复，C3业务盈利有望持续改善。

　　α-烯烃综合利用高端新材料项目积极推进，支撑公司中长期成长

　　6月17日，公司与徐圩新区管委会签署《徐圩新区投资项目合作协议书》，公司拟在连云港徐圩新区投资257亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目。项目建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置等。同时，7月18日，公司发布公告，公司拟与SINOGAS或其关联方洽谈船舶租赁协议，以满足α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目建设需要，以及项目原材料的供应保障。α-烯烃原料通常为乙烯，该项目的建设，一方面将扩大公司上游乙烯产能规模，有望从目前的250万吨/年产能进一步扩至500万吨/年；同时，公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司中长期成长。

　　研发驱动公司发展，公司核心竞争优势不断增强

　　公司近年在研发领域投入强度持续加大，2023H1公司研发投入达7.08亿元，同比增长9.74%。报告期内公司申请专利50件，获授权专利51件，自主研发的年产1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。随着公司高技术壁垒高附加值产品比例不断提升，核心竞争力持续增强。

　　盈利预测和投资评级综合考虑主要产品价格价差情况，我们对2023年业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.36、72.01、94.75亿元，对应PE分别12、7、6倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。国海证券

福田汽车(600166) 产业链横纵全面覆盖，商用车龙头多点开花

　　投资要点

　　商用车行业二十载沉浮，产业链覆盖多条线并进。历经20余年发展，福田当前已经形成覆盖整车、零部件、汽车金融、汽车后市场四大板块，建立卡车/大中客/轻客/皮卡/工程机械与环境装备/新能源汽车等6大业务单元合计18个子品牌的庞大汽车业务集团，商用车整车以及动力总成核心零部件全面自研自产，整车/发动机产能分别80/60万台左右，行业龙头地位稳固。财务角度，轻卡业务贡献公司主力营收，占比过半，康明斯发动机/戴姆勒卡车等合资品牌贡献投资收益，公司盈利受投资收益影响较大，现金流充裕，运营健康。

　　以轻卡业务为核心，商用车市场整体复苏，公司多点开花。1）轻卡：行业复苏，福田以“产品+技术+营销”全面布局，构建高壁垒。受益经济复苏+国标切换+出口爆发等行业因素，福田凭借完善产品线/供应链以及渠道布局有望稳固行业龙头地位并推动市占率以及产品均价持续提升，主业实现高确定性增长。2）中重卡：行业格局稳定，福田稳居前五，国内销量回暖+海外出口爆发共振，公司积极推动新品迭代，重点布局牵引载货车市场，销量有望快速增长。3）客车：公司大中客业务历史市占率/均价呈现提升趋势，聚焦重点区域推新品提升盈利，随行业回暖有望迅速复苏；轻客领域公司新能源转型+出口持续推进，提升产品市场竞争力，实现效益最大化。4）零部件：深化康明斯/采埃孚合作，布局核心零部件提供产品坚实保障。

　　新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司以纯电为主落地新能源转型，并考虑长期发展，同步开发氢燃料电池核心技术；另外持续探索智能化产品开发应用，车联网&自动驾驶产品同步研发。海外市场围绕海外战略，在欧洲、日韩、拉美、东南亚等各地市场以多样产品线全面出击，拓展汽车全价值链业务，出口销量持续提升，效果显著。

　　盈利预测与投资评级：轻卡行业龙头主业持续发力，新能源转型提速。我们预计公司2023~2025年营业总收入为598.59/726.35/872.66亿元，归属母公司净利润为14.27/21.52/28.21亿元，分别同比+2092%/+51%/+31%，对应EPS为0.18/0.27/0.35元，对应PE为20/13/10倍。选取A股三家商用车公司作为可比公司，估值均值为20/12/9倍。鉴于福田汽车商用车业务覆盖完善，盈利维持稳定，长期新能源领域布局持续发力，我们认为福田汽车应该享受更高估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。东吴证券

房地产行业点评报告：新房二手房价格同环比下降，京沪房价热度延续

　　新房价格环比再度转负，同比涨跌分化显著

　　国家统计局发布6月70大中城市商品住宅销售价格变动情况。从新建商品住宅环比情况来看，70城新房价格6月环比-0.1%（5月为+0.1%），其中一二三线城市环比分别0.0%、0.0%、-0.1%（5月分别为+0.1%、+0.2%、0.0%），6月新房价格环比涨幅转负。同比情况来看，70城新房价格6月同比-0.4%（5月为-0.5%），其中一二三线城市同比分别+1.3%、+0.5%、-1.4%（5月分别为+1.7%、+0.5%、-1.6%），不同城市之间价格涨跌分化明显，一线城市价格同比保持增长，二线城市基本持平，三线城市价格自2022年2月以来同比持续下行。6月70城新房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为31、1、38个；同比上涨、持平、下跌的城市数分别为27、1、42个。

　　二手房价格同环比下降，一线城市价格同比转负

　　从二手住宅环比情况来看，70城二手房价格6月环比-0.4%（5月为-0.2%），其中一二三线城市环比分别-0.7%、-0.4%、-0.4%（5月分别为-0.4%、-0.3%、-0.2%），整体价格继续下行。同比情况来看，70城二手房价格6月同比-2.8%（4月为-2.5%），其中一二三线城市同比分别-0.4%、-2.4%、-3.4%（5月分别为+0.4%、-2.1%、-3.3%），不同城市之间价格涨跌分化明显，一线城市价格同比微降，二线三线城市价格连续16个月同比下跌。6月70城二手房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为7、0、63个；同比上涨、持平、下跌的城市数分别为6、0、64个。

　　京沪商品房价格稳中有升，成都杭州新房价格持续攀升

　　从一二线重点35城表现来看，6月新房同环比总体保持上涨态势，二手房同环比整体下跌。从1-6月平均数据来看，成都和杭州新房同比分别增长8.3%和5.5%，价格涨幅远高于其他重点城市；北京、上海新房同比增幅超过4%，二手同比增幅超过2%，商品房价格保持稳中有升态势。下跌城市中，大连、长春、哈尔滨等城市新房和二手房1-6月平均跌幅较大，整体市场表现欠佳。

　　整体来看，6月购房政策持续宽松，商品房销售成交数据回落明显，新房二手房价格同环比涨幅均回落，二三线城市房价数据下降明显，一线城市房价相对稳定，京沪房价延续高热度，成都杭州新房价格持续攀升。下半年随着政策预期加强以及整体宏观经济复苏改善需求端，居民购房购买力和信心有望提振，政策窗口期值得关注。2023年我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。

     受益标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；

   （2）万科A、金地集团、新城控股、美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业。开源证券

天风MorningCall·0721 | 固收-下半年债券市场/宏观-二季度经济数据/学大教育

固收|下半年债券市场哪些变化值得关注？

宏观|二季度经济数据中的亮点

轻纺|学大教育（000526）首次覆盖：巩固个性化教育优势，积极布局职业教育

家电|北鼎股份（300824）：降本增效成果显著，利润率预计大幅提升

轻纺|特步国际（01368）：生意成长具备韧性，多品牌发展格局初现

轻纺|安踏体育（02020）：Q2符合预期，预计全年成长不变，户外表现突出

海外|京东集团-SW（09618）：23Q2业绩前瞻：618提振零售，言犀大模型发布

巨化股份(600160) 2022年业绩创新高，高附加值产业链持续延伸

　　公司发布2022年年报，全年实现营业收入214.89亿元，首次突破200亿元，同比增长19.48%；实现归母净利润23.81亿元，同比增长114.66%。公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入45.76亿元，同比下降0.68%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降34.89%。看好制冷剂景气回升以及公司产品不断向多元化、高端化扩展，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2022年主要产品量价齐升，2023年一季度业绩承压。2022年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品外销量分别达到27.44万吨、33.09万吨、3.58万吨、10.14万吨、148.31万吨，同比增长10.60%、17.77%、0.51%、20.74%、4.89%，均价（吨价）则分别达到0.48万元、2.07万元、6.65万元、1.47万元、0.28万元，同比分别增长6.23%、7.48%、17.91%、24.75%、41.23%。2023年第一季度，由于主要产品均价下滑，公司单季度业绩承压，氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料均价（吨价）分别为0.30万元、2.01万元、5.44万元，同比分别下降46.07%、14.17%、21.18%。由于2022年各厂商仍持续扩大销量，配额争夺激烈，制冷剂产品价格已基本触底，预计随着三代制冷剂配额下发，公司盈利水平有望稳步提升。

　　公司高度重视研发创新，高附加值氟材料有望持续突破。公司2022年完成研发投入8.24亿元，同比增长25.95%，2023年计划完成研发投入10.30亿元。公司围绕新基建、提质增效、绿色低碳等目标，持续加强含氟精细化学品等新产品新应用研发，JB2储能树脂、ETFE溶剂替代、阻燃PVDC共聚树脂研发项目实现转化，2022年成果孵化实现营业收入8,365万元。从业务角度，2022年公司含氟聚合物材料实现营业收入24.95亿元，同比增长25.08%，毛利率31.02%，较上年提升7.60pct；含氟精细化学品实现营业收入5,884.26万元，同比下降56.76%，毛利率39.92%，较上年提升15.68pct。2022年公司含氟精细化学品营收下滑主要系公司该类单品市场容量较小叠加全年需求走弱所致。2023Q1公司含氟精细化学品实现营业收入3,018万元，同比增长359.28%，已实现初步修复。我们预计随着公司加大研发投入，含氟高分子材料盈利有望持续突破。

　　布局氟化工全产业链，新建项目持续赋能。根据2022年年报，公司2022年完成固定资产投资33.81亿元，其中0.5万吨巨芯冷却液（一期0.1万吨/年）、3.5万吨碳氢制冷剂、4万吨/年异丙醇等项目顺利建成投运。3万吨/年PVDF技改项目（一期）新增2.35万吨/年PVDF树脂项目进度达到91%，新增4.8万吨/年VDF技改扩建项目进度达到80%。公司2023年计划新增0.5万吨/年HFP项目、1万吨/年TFE项目、1万吨/年FEP扩建产品项目，有利于高附加值氟化工产业链持续延伸，促进公司长期稳定成长。

　　估值

　　因三代制冷剂配额即将落地、下游需求有望复苏，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.92元、1.37元、1.64元，对应PE分别为16.5倍、11.1倍、9.2倍。看好制冷剂景气回升以及公司产品不断向多元化、高端化扩展，维持买入评级。中银证券

三美股份(603379) 23Q2环比大幅改善，静待HFCs需求好转及配额落地

　　事件： 7 月 14 日，公司发布 2023 年半年度业绩预减公告， 公司预计 2023 年 1-6月实现归母净利润 1.20 亿元到 1.72 亿元，同比变动-65%到-50%；实现扣非净利润 1.11 亿元到 1.59 亿元，同比变动-65%到-50%。

　　23Q2 业绩环比大幅改善， 归母净利润增幅 403-661%。 公司预计 2023 年半年度实现归母净利润 1.20 亿元到 1.72 亿元，同比下降 65%到 50%。 主要系氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量同比下降；氟制冷剂、氟化氢产品价格同比下降； 高价原材料库存； HCFC-142b 价格及盈利水平大幅下降。 2023Q2 预计实现归母净利润 1亿元到 1.52 亿元，环比增长 403%到 661%，同比变动-33%到 1%；扣非净利润0.9 亿元到 1.37 亿元，环比增长 313%到 533%，同比变动-37%到-3%。 预计主要受氟制冷剂环比改善以及汇兑收益影响。

　　HFCs 价差环比修复， 制冷剂需求有所好转。 HFCs 制冷剂原材料价格下滑致价差修复， 根据百川盈孚， 2023Q2R134a、 R125、 R32 均价为 23604.84、 24822.58、14580.65 元/吨， 环比变动-0.7%、 -7.1%、 +3.6%，同比变动+17.7%、 -31.3%、+7.7%；毛利润为 4274.83、 5967.07、 664.36 元/吨，环比变动+36.0%、 -1.8%、+1670.2%，同比变动 214.5%、 -23.2%、 +115.1%。 制冷剂市场需求端存在好转迹象， 根据产业在线， 1-6 月累计家用空调产量达 9734.4 万台，同比增长 14.2%，6 月产量 1757.7 万台， 同比增长 35.3%， 7 月排产 1613 万台， 较去年同期实绩增长 29.4%。随着库存去化、需求好转、配额落地，制冷剂景气上行值得期待。

　　扩大新能源电解质布局，培育新的业绩增长点。 公司发布关于全资子公司对外投资项目的公告， 公司全资子公司福建省清流县东莹化工有限公司拟投资约 10.72亿元人民币建设“ 6.2 万吨/年电解质及其配套工程项目”，建设产能包括 50,000 吨/年六氟磷酸锂、 12,000 吨/年六氟磷酸钠及 400,000 吨/年硫磺制酸，有利公司培育新的业绩增长点，提升原材料自给供应能力， 降低生产成本。

　　投资建议： 预计公司 2023-2025 年每股收益 0.95、 1.56 和 1.83 元，对应 PE 分别为 29、 18 和 15 倍。考虑公司是国内制冷剂领军企业，有望充分受益于制冷剂景气复苏，后续半导体、新能源含氟新材料陆续放量，长期成长空间广阔， 维持“增持”评级。德邦证券

力星股份(300421) 国产替代、产品升级行业双逻辑，风电、新能车、高铁三大下游应用市场值得期待

　　投资要点：

　　国产替代、产品升级行业双逻辑。1）国产替代。国产轴承及滚动体低市占率、低精度、低端产品特征明显，且进口产品较之国产有明显溢价，国产替代具备市场空间和价格空间。2）产品升级。滚子具有更好的承载力，适合低转速、高载荷的应用场景，可满足风电、新能车、高铁等高景气市场的发展需求。

　　公司的滚子产品在经历初创期、转型期后，正式步入发展期。风电、新能车、高铁三大下游应用市场值得期待，有望助力公司业绩再上新台阶。公司深耕轴承滚动体细分市场，研发费用率持续维持在行业较高水平，受疫情、新品研发、厂房搬迁等因素的影响，此前公司业绩波动较大。但公司目前重点研发的Ⅰ级、Ⅱ级精度高端滚子加工难度大、技术壁垒强，国内厂家稀缺。公司业绩拐点的关键在于经历了前期持续的研发投入后，风电滚子、高铁滚子和陶瓷滚动体等高精度、高端产品需要获得下游市场的认可并持续放量、贡献业绩。

　　风电装机大年，风机大兆瓦趋势下风电滚子继续放量。随着风电单机容量的不断提升，风电轴承滚动体滚子化的趋势逐步加快；随着风机单位成本的不断下降，倒逼风电轴承和滚动体进口替代的趋势日益明显。国产替代进口叠加滚子替代钢球，风电轴承滚子有望显著放量。公司滚子业务从18年的0.06亿元增至22年的0.88亿元，4年CAGR为95.7%。其中风电滚子贡献了去年滚子业务的大部分，今年为风电装机大年，风电滚子继续放量的确定性高。

　　新能车依然维持高景气度，高端车用滚子量价齐升。新能车在电动化、静音等方面的要求更高，对轴承滚动体产品的精度等性能也有更高要求，单车轴承及滚动体的用量和价值量均有望提升。公司的高端陶瓷滚动体研发进展顺利，2023年6月3日公司举行了高精密陶瓷球项目投产仪式和国家企业技术中心揭牌仪式，后续高端陶瓷球产品有望继续打开市场。

　　高铁滚子测试顺利，产业化进程加快。高铁轴承是高铁中为数不多的尚未实现国产化的环节，我国国土面积辽阔、经纬跨度大，高铁滚动体的运行环境复杂、滚动体的性能要求高；当前我国高铁时速普遍在350KM/H，未来有望逐步提升，高铁的提速对轴承及滚动体的要求会进一步提高，高铁轴承的增量需求和存量更换需求旺盛。公司的国家强基工程轨道交通用高精度轴承滚子项目正逐步进入产业化阶段，已顺利交付多种高铁铁路滚子样品，并装配轴承进行测试。

　　盈利预测。维持公司盈利预测不变，预计公司2023-2025年营收14/19.5/22.5亿元，归母净利润1.57/2.26/2.84亿元；考虑到2022年度的分红派息转增0.5亿股本，eps调整为0.53/0.76/0.96元，对应PE为16.82/11.65/9.27倍。公司轴承滚子国产替代前景广阔、逻辑坚挺，下游高铁、风电和新能源汽车均为高景气度行业，23年风电滚子继续放量、高铁滚子和陶瓷滚动体有望实现“0到1”的突破并在24年贡献显著增量业绩，且有望带动公司综合毛利率的提升。看好公司23年滚子业务放量后带来的发展，给予23年20-25倍PE，目标价格区间10.6-13.25元，维持公司“买入”评级。财信证券

天风MorningCall·0720 | 机械-3D打印/轻纺-家具消费/环保公用-火电Q2业绩

轻纺|商务部等13部门发布促进家具消费若干措施，看好家居消费潜力释放

环保公用|周观点：火电Q2业绩有望兑现，期待下一个业绩高点

数据|新能源汽车景气度跟踪：M7W2单周订单环比改善，新车型发布为个别车企需求形成有力支撑

电子|中微公司（688012）：预计23H1净利润增速亮眼，多产品线布局驱动业绩稳健增长

（一）铁建重工：国内首家科创板上市工程机械企业，2022年位列全球隧道工程装备制造商5强中的榜首、2022中国工程机械专业化制造商10强中的榜首。自2017年以来，铁建重工岩石隧道掘进机装备在中国内地市场份额保持第一，水利水电市场占有率超过70%，盾构机已连续两年保持全球第一，大直径及超大直径盾构机市场占有率超过50%，全断面隧道掘进机领跑全球。（二）下游行业分析：2022年12月经济工作在其重点任务中把扩大国内需求放在第一位，基建作为扩大内需的重要抓手值得重视。（三）共建“一带一路”十周年之际，央企国企的海外市场开拓有望迎来催化。2023年是共建“一带一路”10周年，五月份中国+中亚五国峰会，以及第三届一带一路峰会为重要催化时点，央国企海外市场的开拓值得关注。预计公司2023-2025年归母净利润24.49、31.08、38.70亿元，同比增长32.79%、26.93%、24.49%。给予其2023年12.5倍PE，对应目标市值为306亿元，对应目标价为5.74元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；海外经营不确定性；行业景气度不及预期。

轻纺|潮宏基（002345）首次覆盖：中国彩金珠宝领潮者，洞察“年轻时尚”市场需求

岱勒新材(300700)：业绩高速增长，股权激励目标彰显信心

　　事件

　　岱勒新材于 7 月 13 日发布 2023 年半年度业绩预告： 2023H1公司实现归母净利润 0.86-0.92 亿元， 同比增长 108%-122%；实现扣非净利润 0.86-0.92 亿元，同比增长 109%-124%。

　　投资要点

　　金刚线产能持续释放， 业绩高速增长

　　据业绩预告测算，预计公司 2023Q2 实现归母净利润 0.65-0.71 亿元，同比增长 133-154%，环比增长 206-234%；实现扣非净利润 0.64-0.70 亿元，同比增长 135-157%，环比增长204%-233%。公司业绩高速增长， 主要系公司金刚线产能从2022 年以来持续释放，从 2022 年 1 月的 80 万公里/月增加至 12 月的 300 万公里/月，产能提升明显。 2023Q1 公司前期受春节、疫情、硅料价格大幅波动等多重因素影响， 产能利用率低， 直至 3 月底进入满产状态； 2023Q2，公司实现整体生产满产运行， 4 月出货量已达 250 万公里以上， 5 月订单饱满， 6 月预计全部完成产能提升计划，完成后产能预计可达600 万公里/月， 产能稳定顺利释放，产销量实现大幅提升。

　　此外， 公司自 2022 年 7 月开始投入 20 线机以提升生产效率，并通过技术、资本多种方式解决钨丝母线供给不足问题。 我们认为随着公司规模效应逐步体现， 公司整体盈利能力有望在产品价格略有下降的背景下维持当前水平。

　　激励计划绑定核心骨干，考核目标彰显发展信心

　　7 月 6 日，公司发布 2023 年股票期权激励计划， 本次激励计划拟授予股票期权 228 万份，占公司股本总额 1.01%，授予激励对象包括中层管理人员、核心技术及业务骨干等， 其中中层管理人员及核心技术业务骨干占比超 82%。公司层面激励计划业绩考核年度为 2023-2024 年两个会计年度，第一个行权期考核目标为 2023 年净利润达 2.6 亿元或 2023 年营业收入较 2022 年增长 100%，第二个行权期考核目标为 2024 年净利润达 5 亿元或 2024 年营业收入较 2022 年增长 250%，基于此计算可得 2022-2024 年净利润对应 CAGR 为 135.44%，营收对应 CAGR 为 87.08%。我们认为此次激励计划有助于深度绑定核心骨干利益， 同时公司业绩考核目标较高，充分彰显了公司发展的信心。

　　盈利预测

　　预测公司 2023-2025 年收入分别为 14.6、 21.5、 27.6 亿元，EPS 分别为 1.39、 2.23、 2.89 元，当前股价对应 PE 分别为15.8、 9.8、 7.6 倍， 维持“买入” 投资评级。华鑫证券

奥马电器(002668) Q2业绩预计延续增长趋势

　　事件概述

　　公司发布2023年上半年业绩预告,根据公告，

　　公司预计23上半年归母净利润实现3.19-4.2亿元（YOY+105%-170%），扣非归母净利润实现3.1-4.15亿元（YOY+104%-173%）；

　　经折算，预计公司23年二季度归母净利润实现1.49-2.5亿元（YOY+12%-88%），扣非归母净利润实现1.42-2.47亿元（YOY+8%-89%）。

　　根据公告，公司22年Q1、Q2归母净利润分别为0.22、1.33亿元。

　　分析判断:

　　报告期内，公司业绩预增主因：

　　1、销售订单取得增长。上半年，市场需求有所恢复，公司加强市场拓展，销售订单增加，销售收入同比有所增长。根据产业在线，冰箱行业外销销量4、5月分别同比+9%、29%，其中欧洲地区为公司出口主要市场，在去年低基数下，今年冰箱行业对欧洲出口4月份实现由负转正（同比+14%），5月份增量明显。展望未来，根据产业在线数据，冰箱行业6、7、8、9月份出口排产同比去年实绩分别+19%、+23%、+17%和17%。我们预计公司作为行业龙头，有望与整体行业趋势保持一致。

　　2、多措并举提升毛利率水平。公司积极采取措施提升生产效率、加强成本控制，加之原材料价格同比回落，产品结构改善，导致毛利率提升，促进公司效益增长。根据公司年报，公司2022年冰箱销售中高端风冷产品销量占比36%，同比提升6pct，带动毛利率提升，我们预计今年上半年延续这一趋势。

　　投资建议

　　公司为国内冰箱出口龙头，产品结构持续升级，同时今年望受益需求恢复。

　　产品端，规模优势明显，持续提升产品结构。作为全球排名前列的专业冰箱供应商，公司拥有9大制造基地、13条自动化生产线，规模效益明显。同时，公司持续推动产品结构升级，根据公司2021年关于新建厂房投资的公告，公司拟新建280万高端风冷产能，根据2023年3月16日投关活动记录表，该项目预计将在2023年和2024年分阶段建成投产，有望持续带动主业盈利能力提升。

　　渠道方面，内外销协同。根据2023年3月23日投关活动记录表，2022年公司国内市场开拓取得突破性进展，内销收入远超行业增速。2023年在内销方面，公司将开展多维度市场环境及产品方向调研，有针对性的加强重点客户沟通工作，指导研发方向，为重点大客户提供多元产品组合，制定个性化解决方案，增强客户粘性，实现内外销协同发展。

　　运营管理方面，精益生产、业务协同助力盈利提升。根据公司年报，公司从产品研发、接收订单、排单到工艺技术、采购和生产运作等多环节入手，建立起一套立体高效的成本控制体系。其次，公司冰箱业务采取ODM业务与OBM业务协同发展的模式，能够实现从市场调研、产品设计开发、原材料采购及生产等多环节资源共享，最大程度降低整体运营成本。长期看，公司盈利能力处于上升通道，2022年公司实现毛利率25%，净利率实现11.7%，净利率为近10年最高水平。

　　此外，公司全面回归并聚焦冰箱主业。根据公司年报，公司2021年内完成金融科技板块全部资产处置；2022年9月，公司控股股东TCL家电主动承担该业务约3亿元历史隐性债务的兜底偿付责任，公司股票自2022年9月23日撤销其他风险警示，我们认为公司主业已重回增长主航道。

　　考虑到上游成本压力缓解，我们预计公司业绩望保持稳健增长。结合业绩预告，我们预计23-25年公司收入分别为95/110/125亿元，同比分别+22%/+16%/+13%。预计23-25年归母净利润分别为5.8/7.0/8.0亿元，同比分别+37%/+20%/+15%，相应EPS分别为0.53/0.64/0.73元，以23年7月17日收盘价8.92元计算，对应PE分别为17/14/12倍，可比公司23年平均PE为13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。华西证券

天孚通信(300394) 高速产品扩产提量，二季度业绩有望超预期

　　事件： 公司发布 2023 年上半年业绩快报，公司预计实现收入 6.64 亿元，同增 15.01%；归母净利润 2.34 亿元，同增 35.19%。公司 Q2 业绩环同比显著回暖。

　　高速产品扩产提量，光引擎等重点产品逐步贡献业绩增量

　　公司 23 年上半年延续良好成长态势。在上半年海外云厂商 CAPEX 承压的基础上，公司上半年业绩环同比稳健增长。

　　单季度来看， 公司 Q2 收入预计 3.77 亿，同比增长 28%，归母净利润 1.42亿元，同增 57.3%。公司业绩表现优异，主要受益于： 1）高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量； 2）汇率波动对公司利润产生一定的正向影响； 3）定期存款到期带来财务利息收入同比增长； 4）上半年研发费用享受加计扣除，对所得税费用形成一定影响。

　　光器件产品价值量有望提升， 光引擎贡献较大增量

　　我们认为未来 2-3 年仍是全球 AI 军备竞赛关键时期，算力预计持续大规模的投入。明年 800G 光模块需求预计大幅增长， 有望提升公司光器件产品价值量。 同时，高速光引擎等重点产品量产出货，有望为公司业绩贡献较大弹性以及打开整体市场空间。 展望未来， 我们认为公司与大客户在光引擎环节合作的商业模式有望复用至其他客户。随着公司江西生产基地达产，东南亚生产基地逐步推进有望进一步降低生产成本， 全球市场竞争力强化。

　　公司已经发展成为领先的平台型光器件解决方案公司，国内以及东南亚生产基地布局完善，全球化本地化服务能力突出，市场竞争力不断强化

　　公司在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累了全球领先的工艺技术，产品平台不断扩充，能够为客户提供一站式解决方案。公司还将能力外延至光通信行业之外，已为激光雷达和医疗检测领域多个客户进行产品送样，目前已实现部分客户批量交付，有望打造新的增长极。

　　盈利预测： 公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产、激光雷达和医疗检测等市场有望突破，未来成长动力十足。 考虑到 2023 年 AI 产业持续催化，下游需求景气， 二季度回暖趋势显著， 我们继续上调公司业绩。 我们将公司 23-25年归母净由此前预测的 4.98/6.46/8.29 亿元上调至 5.90/8.95/13.19 亿元，对应 23-25 年 68X/45X/31X，维持“增持”评级。天风证券

天风MorningCall·0719 | 固收-下半年地产/电子-金属3D打印、PCB/机械

固收|下半年地产怎么看？

电子|周观点：关注金属3D打印在消费电子零部件批量化生产应用

电子|行业深度：看好PCB多下游驱动有望进入新一轮成长周期

机械|行业深度：工程机械：基于区域市场分析，论工程机械海外空间几何

通信|天孚通信（300394）：高速产品扩产提量，二季度业绩有望超预期

轻纺|水星家纺（603365）：聚焦家纺主业，强化产品优势

轻纺|森鹰窗业（301227）：Q2预计业绩高增，股权激励显信心，零售发力产品结构完善