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天风MorningCall·0724 | 策略-反弹、公募持仓概览/金工-量化择时/宏观-用电压力
机构研报精选 / 2023-07-24 08:37 发布
1、6月上旬开始，300（除金融）的股债收益差再次触及到-2x标准差附近，总量经济强相关的板块出现了一些股价企稳的迹象，以上证50、沪深300、恒生科技为代表的指数也同时止跌企稳。2、就像我们在报告《写在股债收益差再次逼近-2X标准差之际》中提到的，参考美股股债收益差过去30年的经验，除非是当期经济和金融体系发生了危机模式，否则-2X标准差大概率对股价有支撑。3、但是紧接着的一个问题是，-2X标准差之后，总量板块和指数是否一定能有快速的反弹？城中村改造的政策能否扭转对基本面的悲观预期？除了总量板块之外，TMT板块的调整到了什么阶段？
风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。策略|主动偏股型基金持仓解析——公募基金有定价权的行业目前持仓如何？——2023Q2公募基金持仓概览
1、板块及行业配置：资金延续增配科创板，TMT板块仓位继续抬升。一级行业增持情况：以流通市值为基准，2023Q2超配环比最高的是通信、电子、汽车、家用电器和机械设备，超配环比最低的是食品饮料、银行、交通运输、石油石化和计算机。二级行业配置：基金重仓持有的128个申万二级行业中，2023Q2持仓市值增加排名前五的行业为通信设备、消费电子、化学制药、游戏和白色家电；减少前五的行业为白酒、医疗服务、光伏设备、软件开发和航空机场。2、机构持股进一步分散化：截至2023Q2，主动偏股型基金共重仓2248只A股标的，相比上季度增加31只，占A股上市公司股票数的43.04%；重仓股持股市值为1.96万亿，占全部A股流通市值的2.75%；重仓前10、前20的集中度分别为9.46%、13.27%，相比上季度分别变化+0.52pcts/+0.50pcts。 风险提示：经济修复进度不及预期，流动性收紧超预期，海外不确定性风险等。 
1、短期而言，宏观层面，周末的城中村改造政策对风险偏好形成利好驱动，同时伴随下周四美联储议息的落地，市场的风险偏好有望快速提升，此外市场预期将于下周召开，都对市场的风险偏好有正面驱动；2、中期视角，市场估值也处于中等偏低位置。3、综合来看，中期视角估值处于低位，宏观政策对短期风险偏好较为友好，价量指标均显示当前处于底部区域，市场在经历上周日线5连阴后，有望开启持续周期较长的一轮反弹。我们的行业配置模型显示，7月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、电源设备、保险、中药、石油开采。4、主题方面，TMT板块方面，各细分指数当前都进入震荡走势，目前以软件板块缩量明显，或有反弹。同时市场关注度较高的中特估板块中基建的交易量大幅萎缩，有望迎来反弹。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 
1、我们预计，今年盛夏长江流域水电出力不足，四川和湖北的水电生产首当其冲，但水电占比最大的云南情况相对乐观。湖北调节弹性较强，四川准备工作较为充分，重演类似去年限电事件的可能性不大。华东区域电量净输入规模较大，与四川、湖北关联度较高，电力缺口或进一步加剧。2、在去年夏天的缺电事件后，能源安全保障工作的重要性进一步凸显，多家能源央企已提前部署增加煤气储备，6月末电厂存煤达到1.99亿吨的历史新高，全国火电发电装机也比去年同期增长了5202万千瓦。因此，今年盛夏我国电力供应整体有保障，电力缺口或更多是区域性、阶段性的。3、今年盛夏我国电力供应整体有保障，电力缺口或更多是区域性、阶段性的。考虑到工业用电需求可能不会快速走高，大范围限电限产的可能性不大，引导工业企业、尤其是华东、四川高耗能产业自愿削峰填谷是更可能的结果。 风险提示：极端天气超预期；厄尔尼诺发展超预期；用电需求不及预期。 宏观|信心触底回升的拐点——《关于促进民营经济发展壮大的意见》解读
1、本次《意见》在各类经济政策中规格较高，说明目前政策层面对民营经济的发展极为重视，与去年底经济工作提出的“切实落实‘两个毫不动摇’”相呼应，信号意义不言而喻。2、本次《意见》提出的政策支持较为全面，从营商环境、融资政策、人才保障、法治环境、科技创新、社会舆论等多个方面提出了具体的要求。明确表达了坚定支持民营经济的态度。给民营企业家“松绑”，帮助民营企业家更好地卸下包袱、轻装上阵、放开手脚做好企业经营。3、本次《意见》是政策进一步支持民企发展的顶层设计，重点是表明态度、提出方向、明确重点，而我们预计后续各个相关的部门将陆续推出更加具体的细则，形成政策支持民企发展的合力，或将推动民企发展进入新的上行通道。 风险提示：海外经济存在不确定性，或通过外需影响民企经营；政策节奏存在不确定性。 
2023年7月19日，这一重磅文件标志着我国对民营经济的支持进一步加大，无疑为我国经济发展尤其是民营企业的发展打下一针强心剂。1、民营经济是推进中国式现代化的生力军。长期以来，民营经济在活跃市场、稳定增长、创造财富、促进创新、增加就业、改善民生等方面发挥了不可忽视的作用，已经成为我国经济制度的内在要素，推动经济持续健康发展的重要力量。2、总的来说，《意见》围绕民营经济发展环境、政策支持力度、发展法治保障、高质量发展、民营经济人士健康成长、民营经济发展壮大社会氛围这6大方面部署了重点任务，将有力促进民营经济发展壮大，为民营经济提供更加广阔的发展舞台、创造更加光明的发展前景，促进民营经济在全面建设社会主义现代化国家新征程中作出积极贡献，在中华民族伟大复兴历史进程中肩负起更大使命、承担起更重责任、发挥出更大作用。 风险提示：全球经济衰退风险，地缘政治及中美关系影响等。 
通信|周观点：人工智能发展日新月异；5G消息规模应用有望加速
1、Meta发布开源免费可商用大模型Llama2，包含70亿、130亿和700亿三种参数版本，模型信息和起始代码全部开源，并支持免费可商用，助力开发者构建生成式AI应用。2、ChatGPT官方宣布将在下周推出安卓版本，现已在GooglePlay商店开放预注册。应用情报公司data.ai数据显示，ChatGPTiOS版下载量在6天内突破50万大关，超过了其他人工智能和聊天机器人应用程序，包括微软的Edge和Bing。3、我们推荐把握AI算力方向核心受益的优质标的以及高景气格局好的细分赛道方向：1）AI和数字经济仍为强主线，未来需要紧抓核心受益标的：ICT设备、光模块/光芯片、PCB、IDC/液冷散热、GPT应用、电信运营商（数字经济+工业互联网）等相关公司都有望迎来新机遇。2）“天地一体化”为6G重点方向，通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值低，投资机会凸显。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 
1、台积电于2023年7月20日发布2Q23业绩并召开法说会，公司二季度实现营收156.8亿美元，前期指引为152-160亿美元，符合指引。2、台积电2Q23业绩整体符合预期，全球晶圆代工巨头展望三季度环比增长，预示行业有望进入上行周期。我们认为体现了公司三季度排产的好转，随着行业主动去库进入尾声，以及传统旺季的到来，三季度台积电营收指引的环比增长，我们认为预示着行业有望进入上行周期。3、半导体周期有望在三季度开始复苏。根据SIA的数据，全球半导体销售额（三月平均值）自2021年12月见顶后，持续下滑，截至2023年2月，已下滑14个月。随着时间进入三季度，下半年新款手机开始供应链备货，下游消费电子有望迎来旺季，我们认为全球半导体月度销售额有望在下游新机备货、传统旺季、以及新需求的带动下，在三季度持续环比增长，半导体周期有望在三季度开始复苏。 风险提示：宏观经济的不确定性；技术创新进度的不确定性；行业竞争加剧；中美关系带来的行业不确定性。 
传媒板块周复盘：本周（7月17日-7月21日），申万传媒指数下跌4.84%，同期上证指数下跌2.16%，创业板指下跌2.74%。1、微软宣布Copilot定价+Meta发布可商业化大模型，AI应用浪潮持续推进。我们认为，当前AI＋办公商业化模式逐渐落地深化，印证AI对传统产业及生产方式的革新，同时来自大厂的技术共享也有望进一步推进AI应用浪潮。2、持续关注暑期档产品周期下，需求提振和基本面兑现情况。游戏：6月中国游戏出海厂商收入榜前六名维稳，国内厂商AI进展积极。影视：供给侧佳品频出推进票房持续复苏，进口片引进常态化。投资建议：1）AI应用浪潮持续推进，细分领域的垂类模型方兴未艾，产业变革有望加速，AI科技主线下游戏板块应用，神州泰岳、巨人网络、姚记科技、恺英网络、三七互娱、盛天网络、掌趣科技等；2）暑期档优质产能充沛，大盘回暖有望加速，影视板块中国电影、上海电影、光线传媒等；3）《生成式人工智能服务管理暂行办法》8月15日施行，AI+内容合规主线下人民网（发布全国性数据确权产品）、新华网等；AI+IP版权主线下视觉中国、中文在线、奥飞娱乐以及出版公司中国出版、中国科传、中信出版、南方传媒等。 风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧等。 
化工|江瀚新材（603281）首次覆盖：硅烷行业领军企业，募投项目打开成长空间
1、公司是国内规模最大的硅烷偶联剂企业，核心竞争力构筑护城河。江瀚新材公司现已形成功能性硅烷产能9.2万吨，涉及14个系列100多个硅烷品种，2016-2021年公司硅烷偶联剂产品在国内市场占有率均为第一，在全球市场占有率排名第三。2、公司2018年以来毛利率及净利率水平均高于可比公司平均水平；2023年一季度，公司毛利率/净利率分别较2022年高位下降至39.3%/26.6%，可比公司平均水平为18.6%/7.8%。结合公司主营业务功能性硅烷市场价格的变动趋势，我们预计2023年业绩同比有所下降，未来几年随着公司募投项目产能的逐步释放，公司业务有望保持平稳增长。预计公司2023~2025年营业收入分别为36.28、42.42、47.52亿元，归母净利润分别为8.58、11.10、12.95亿元，按照当前3.73亿股总股本计，对应EPS分别为2.30、2.97、3.47元。结合公司具备的三大核心竞争力，给予公司2023年20倍PE，目标价46元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品出口风险、节能环保政策风险、募集资金投资项目风险、短期内股价波动风险。 
1、上周家电板块走势：上周（2023/7/7-2023/7/14）沪深300指数+1.92%，创业板指数+2.53%，中小板指数+1.69%，家电板块-0.32%。2、原材料价格走势：2023年7月14日，SHFE铜、铝现货结算价分别为69520和18500元/吨；SHFE铜相较于上周+2.21%，铝相较于上周+1.56%。3、投资建议：1）紧抓业绩，看好空调链。由于去年开盘遭遇疫情，渠道补库较少，我们认为行业在旺季之后的新冷年开盘将迎来补库行情。2）延续看好清洁及出口链。出口链条短期受到汇率波动的影响，我们推荐收入端有成长逻辑的标的，如石头/科沃斯/比依股份等。标的方面：1）大家电：推荐美的集团/海信家电/格力电器/海信视像等；2）出口链：推荐海尔智家/科沃斯/石头科技/比依股份等。
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