事件:

　　2023年7月18日，卫星化学发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入200.14亿元，同比增长6.38%；实现归属于上市公司股东的净利润18.43亿元，同比减少34.13%；加权平均净资产收益率为8.34%，同比下降5.26个百分点。销售毛利率17.51%，同比减少6.97个百分点；销售净利率9.20%，同比减少5.65个百分点。

　　其中，2023年Q2实现营收105.99亿元，同比-0.72%，环比+12.57%；实现归母净利润11.36亿元，同比-9.87%，环比+60.59%；ROE为5.06%，同比减少0.88个百分点，环比增加1.76个百分点。销售毛利率18.62%，同比减少2.38个百分点，环比增加2.35个百分点；销售净利率10.71%，同比减少1.09个百分点，环比增加3.23个百分点。

　　投资要点:

　　原料价格逐步回落，公司2023年上半年盈利环比大幅改善

　　2023年上半年，公司实现营业收入200.14亿元，同比+6.38%，环比+9.79%；实现母净利润18.43亿元，同比-34.13%，环比+597.56%。盈利能力环比大幅改善，一方面得益于公司成功实现年产40万吨聚苯乙烯装置和年产10万吨乙醇胺装置一次开车成功并保持良好运行，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸，实现上游产品向下游高端产品延伸的发展；同时，主要原料价格逐步回落，据Wind，2023H1丙烷均价达617美元/吨，同比-25.89%，环比-9.08%；据Bloomberg，2023H1乙烷均价达167美元/吨，同比-53.08%，环比-50.91%。

　　分板块看，2023H1功能化学品实现营收102.47亿元，环比+20.49%，毛利率15.04%，环比增加5.91个百分点；高分子新材料实现营收56.06亿元，环比+24.22%，毛利率27.74%，环比增加12.09个百分点；新能源材料实现营收1.39亿元，环比+12.42%，毛利率31.70%，环比减少6.71个百分点。

　　期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.33%/4.70%/1.75%，同比+0.09/-0.40/+0.24pct，费用控制良好。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达29.30亿元，同比减少19.62%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

　　二季度盈利环比改善，丙烷价格下行背景下C3盈利有望修复

　　2023年二季度，公司实现归母净利润11.36亿元，同比-1.24亿元，环比+4.28亿元；其中实现毛利润19.73亿元，同比-2.68亿元，环比+4.42亿元。公司毛利润环比大幅提升，主要受益于公司原材料丙烷、乙烷价格大幅下行，带动相关产品价差修复。据Wind，2023年二季度聚丙烯-丙烷价差达2354元/吨，环比+50.57%；聚乙烯-乙烷价差达6677元/吨，环比+1.29%；环氧乙烷-乙烷价差达4598元/吨，环比+3.12%。期间费用率方面，2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为0.37%/5.37%/0.57%，同比+0.19/-0.11/-0.93pct，环比+0.08/+1.42/-2.53pct。进入二季度，丙烷价格进一步下行，据Wind，截至7月14日，2023年三季度丙烷均价达517美元/吨，环比-4.23%，随着丙烷价格的持续下行，公司成本有望进一步下降，伴随需求端的逐步修复，C3业务盈利有望持续改善。

　　α-烯烃综合利用高端新材料项目积极推进，支撑公司中长期成长

　　6月17日，公司与徐圩新区管委会签署《徐圩新区投资项目合作协议书》，公司拟在连云港徐圩新区投资257亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目。项目建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置等。同时，7月18日，公司发布公告，公司拟与SINOGAS或其关联方洽谈船舶租赁协议，以满足α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目建设需要，以及项目原材料的供应保障。α-烯烃原料通常为乙烯，该项目的建设，一方面将扩大公司上游乙烯产能规模，有望从目前的250万吨/年产能进一步扩至500万吨/年；同时，公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司中长期成长。

　　研发驱动公司发展，公司核心竞争优势不断增强

　　公司近年在研发领域投入强度持续加大，2023H1公司研发投入达7.08亿元，同比增长9.74%。报告期内公司申请专利50件，获授权专利51件，自主研发的年产1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。随着公司高技术壁垒高附加值产品比例不断提升，核心竞争力持续增强。

　　盈利预测和投资评级综合考虑主要产品价格价差情况，我们对2023年业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.36、72.01、94.75亿元，对应PE分别12、7、6倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。国海证券