多事之秋的医药板块

最近几个月，医药股可谓利空事件或黑天鹅频出。从7月份华海药业缬沙坦原料药中检出微量N-亚硝基二甲胺(NDMA)杂质而导致召回的事件，到8月份长生医药的疫苗事件，再到美年健康的体检事件。刚刚消停没多久，9月份又出来医保“带量采购”新政炒得沸沸扬扬，并导致A股和港股两市的医药股集体暴跌。

以前，我一直非常看好医药股的中长线投资逻辑，即随着老龄化社会的逐步来临，医药保健等维持生命和健康的产业，必将前景广阔。而且，医药医疗板块，历来是牛股辈出的大本营。那么现在呢，这个长逻辑变了吗？

对于医药行业和医保政策我没有多少研究。初步了解的两种模式，一个是美国模式，以创新药和生物医药为主，医疗保障体系比较发达。但是完全采取私有化，穷人无法承担高水平的医疗保健；另一个是日本模式，以仿制药为主，实行医药分离，医院负责开药方，到药店买药；医疗费高，而药费相对较低；药品由政府统一定价，随便去哪家药店，同一个药都是统一的价格。

日本是全世界为数不多的全民医保的国家之一，加入了国民健康保险的居民去医院看病，自己只需负担30%的医药费，其余70%由政府负担。其医疗制度多次被世界卫生组织评为全球第一。

日本最大的特色就是医保机构代表国家与药品生产企业进行集中采购谈判，其结果是，虽然日本早就进入了老龄化社会，但是其药品价格却是呈现逐年下降趋势。

卫生部早在2013年就发布了一个关于日本药品价格管理和药品采购的考察报告。日本是世界第二大药品消费国，近几年，日本政府为减少医疗费用不断降低药品价格，药品总体价格水平逐年走低。

考察报告提出的第一条政策建议是：进一步改进政府药品价格管理。目前，世界上大多数国家对药品价格大都采取直接或间接的政府定价方式，控制药品价格，减轻国家财政、医疗保险基金或患者负担。

从日本等国家的经验看，实行全部药品政府定价，是从源头上控制药品的虚高价格，减少药品生产和流通环节的不合理利润，减轻群众药品费用负担的有效措施。

医药价格体系改革的方向，目前看来，实际上是在朝这个方向推进。前几年是医保采购定了一个招标采购价，但并没有确定数量。现在搞“带量采购”，以价换量，促使药品价格的大幅下降。目前带量采购新政还只是试点运行，目前还主要集中于仿制药领域，相信后面会向全国推广铺开，并扩散到所有医保药品目录。

这个政策实施的理由其实很简单，主要就两条：

1,  医保费用入不敷出，随着老龄化程度的加深，更会显得捉襟见肘。如何解决？只能学日本模式，由政府统一出面，压低药品采购价，让药企让利。药企高额的毛利率将因此难以维持，净利润会如何变化，要看各药企的经营模式了；

     2，让百姓得利，安抚民心。《我不是药神》令民情激愤，降低药品价格，从癌症药物开始，现在逐步形成燎原之势。

     因此，不断降低药品价格，乃大势所趋，无法阻挡。

     只不过，带量采购新政刚刚开始，医药体制改革正在路上，未来怎么演变，我们还无法看得清楚。

短期来说，带量采购，受冲击最大的是仿制药，通过一致性评价的，分为招标采购、议价采购和谈判采购三类，其结果都是药品降价，只是降价程度的差别而已。至于未通过的一致性评价的，连投标的资格都没有，这些企业会被逐步边缘化，最终退出市场。

受冲击相对较小的是创新药和生物制药，但后续的政策并不明朗；

      至于OTC药品是否也会受到冲击，我想是迟早的事情。凡属进入医保目录的，国家对于药价的控制就是必须的，只是目前尚未涉及这一块。

OTC药品大部分也进入医保目录的，分为甲类和乙类，报销比例不同而已。例如，2017年3月1日，仁和药业发布公告，公司共有218个产品进入国家医保目录，与前一版目录相比，公司新进入10个品种，退出3个品种。其中化药108个，甲类65个，乙类43个；中成药110个，甲类44个，乙类66个。

医药行业是一个政策性极强的行业。对于药品生产企业来说，目前及未来的不确定性因素很多。如果采纳日本的模式，那么，很多上市药企的盈利都会受到不同程度的影响，医药股的估值将会重构。

因此，我目前的思路，是暂时不介入任何医药股，退场观望一下政策的演变，以及带量采购新政的发酵程度。目前，我不持有任何医药类个股，只持有定投的一点医药100指数基金，目前还被套了一点。机构分析说，华海药业、普利制药、信立泰等可能会受益于带量采购，但我也不感兴趣。倾巢之下，焉有完卵。

其实，去看看带头大哥恒瑞医药的走势，已经是放量跌破颈线和30周均线，基本上进入第四阶段了。我觉得，这一波医药股的暴跌，很多是在杀逻辑，并非杀估值和杀业绩那么简单。至于大浪淘沙之后，到海滩上去捡贝壳，那是后面的事情了。从长远来看，老龄化到来后，对医药的消费是刚性增长的，这是可以长期看好的。但是，医药行业必将经历一个优胜劣汰的残酷洗牌过程，剩者为王。

日本的医药企业只有150多家，而我们有多少？仅上市的就有近300家，未上市的几千家。一定有一个行业集中度提升的过程，到时候我们去买竞争胜出的头部公司便可。我以为，中短期医药股已经不具备介入价值，而更多面临的是不确定性。

而医疗服务行业则可以另眼相看。除了市场前景清晰外，这些上市公司大多是民营医疗机构，政府定价或干预的空间并不大。只不多，像爱尔眼科、通策医疗、美年健康等个股，前期涨幅过大了，在熊市状态下，存在杀估值的风险。需要耐心等待其估值回调到历史低位附近，再找合适的机会介入。

 还有那些不入医保目录的药品生产企业，以及卖铲子的公司，如果CRO的泰格医药、长春高新、片仔癀等，都不再会受到影响。