古井贡酒：增速领跑行业，徽酒巨龙腾飞，距牛市最高价仅差一个涨停板

公司为鄂酒龙头，15年报及16Q1收入超预期，今年白酒企业密集提价，叠加公司外省扩张、收购黄鹤楼酒等多重利好，目前股价处于快速上升通道中，距2015牛市最高价50.3元仅差一个涨停板便可超越，建议择机增持！

增速超预期
预收款创新高，报表真实情况更好，验证终端20%增速。Q1季末预收款9.9 亿，同比大增67.5%，环比增长62.8%，创历史新高，应收票据13.8亿，同比增长71.4%。在16年春节提前19天的背景下，预收款及应收票据均显着超预期。同期经营性现金流净值4.76亿，同比增长54.5%。15年报及16Q1收入符合预期，业绩增速超预期。公司15年收入52.5亿，净利7.2亿，同比增长13.0%、21.4%。

全国扩张三管齐下，扩张路径清晰：

一是河南山东等地，复制安徽模式，再造安徽。公司在河南山东等地品牌基础较好，但以老古井贡产品占主体，2016 年公司经过人事调整，模式复制，已经扭转产品结构，年份原浆销售比重提升，2017 年有望放量；

二是上海浙江天津等地，与大商合作推进市场铺设，成为战略支撑点，由点及面。公司在上海与百川商贸成立美缤公司，成立专门的年份原浆上海滩 3、6、9 系列，目前铺货和动销较往年大幅好转，全年有望实现税前销售额上亿。同样，在天津、浙江都与当地大商合资，成功撬开了当地的市场和渠道。

三是以收购合作黄鹤楼酒为样本，推进全国市场。黄鹤楼酒品牌基因良好，定位于古井相似，现有团队和经销商质量不差，唯独在产品线、制度、执行力上需要改善。公司派驻许鹏任董事长、古井销售公司副总朱向红任总经理，全面改造黄鹤楼原来的企业文化，大大提升黄鹤楼团队的战斗力。预计今年以稳盘子调结构提质量为主要工作，明年推出大单品，加大营销力度，完全有能力实现承诺。

并购标的黄鹤楼酒当属鄂酒典范，估值合理潜力巨大。公告显示，董事会同意以自有资金8.16亿元收购黄鹤楼酒业51 %股权，据此推算黄鹤楼酒业估值16亿元。 按照前期草根调研，黄鹤楼酒业15年销售收入约为5亿元，对价3.2倍PS。 标的公司优势突出，老十七大名酒的品牌溢价、三大基地（武汉、 咸宁、随州）的优势互补、总经理陈佳对生产和酒质的把控、5亿体量畅想 20亿的可能，其估值具有合理性，且潜力巨大，助力古井加速冲刺百亿目标。

黄鹤楼酒业以湖北武汉为核心市场，在当地有一定的品牌和渠道优势，主打100元左右的中高价位产品，预计15年的销售收入规模在5亿左右，此次收购有利于公司将其强大的营销和销售能力发挥到安徽以外的地区，为未来的成长打开了新的空间，徽酒龙头将加速全国化扩张之路。

近3个月走势显示，该股股价正随行业回暖及经营业绩放大而迅速抬升，目前非常接近2015年牛市最高价50.30元，随着公司布局深入展开及白酒提价影响，预期股价将继续拉升，建议择机增持！

水晶光电：新品汽车HUD研发成功，构筑全新VR战线，股价半年翻番

2016年是VR元年，众多消费级VR 产品将于今年问世，为硬件厂商带来新一轮成长机会，公司已与奥图酷镜、联想、乐视等国内一线厂商进行合作，未来有望向国际品牌客户拓展。公司发布新产品智能 HUD 显示屏，切入汽车电子领域公司将先以后装市场为渠道快速铺货，抢占市场份额。 

3.18 日，水晶光电在浙江杭州召开新产品发布会，发布“智能汽车抬头显示器（品牌名：Qrios中文名：游乐士）”，目前主要以后装市场为主，未来将切入到前装市场。新产品相关情况如下:汽车HUD抬头显示器,又称汽车平视显示系统。主要使用对象为乘用车，价格预计在 3000 左右，并将在国内 100 个城市进行交流，和现实增强、汽车硬件制造圈大拿面对面交流，预计 6 月份开始小批量生产。 

本次发布会发布的 Qrios游乐士智能平视显示产品安装在汽车仪表台上方，运行水晶光电自主的“汽车现实增强现实场景”深度定制的 CAT OS 操作系统运行，通过蓝牙按键、语音助手、手机 APP 形成了可靠而又坚固便捷性的人机交互，实现电话接听、短信查看、智能导航、娱乐电台等功能，并带有 WIFI、GPS、3G 等模块。驾驶员不用低头就可以看到相关信息，减少驾驶员因观察远处道路情况与近距离查看导航、车辆信息视线频繁转换而引发的视觉疲劳，提高行车的安全性，为用户行车保驾护航的同时，帮助用户享受互联网生活的乐趣。 

采用线上 toC 端和线下 toB 端两种销售模式，预计将带来 2000 万辆，6000 万的销售收入。公司的产品主要采用两种销售模式，线上直接面向个人和线下面向汽车厂商、4S 店相结合的模式，汽车类型主要为乘用车。2015 年国内乘用车的数量大概为 2000 万辆，按单价 3000 元计算，按照 0.1%的市场份额来看，预计将会带来 6000 万的销售收入，这将大幅提升公司业绩。 

无人驾驶是未来5-10年汽车行业乃至人工智能行业多产业链共同努力实现的方向。而2016-2017年,ADAS将实现无人驾驶的第一步。ADAS系统通过传感器获取数据,主芯片完成判断后,初级应用通过声音、图像、振动对驾驶者进行警示。与电子控制功能结合后,逐渐进化到对车辆的自动控制。HUD能够将显示投影在驾驶者视线正前方,是显示ADAS警示信息的最优选择之一。而在增强现实的行业应用中,可以看到的是HUD将最先起量,HUD的发展将显著受益ADAS系统的普及。从现有的HUD行业来讲,将在汽车行业从后装到前装,2016年就可以看到产品规模放量,是增强现实行业中的应用清晰和技术可实现性最强的领域。公司的HUD产品研发成功,在行业中具有资源优势,率先布局具有先发优势。

专业的音频解决方案


汽车 HUD 硬件


产品配置

科技创造新供给，成长空间可观

智能汽车抬头显示(HUD)属于技术创新来的新供给，有效解决了行车驾驶中的痛点。HUD可以让驾驶员不用低头就可以看到相关驾驶信息（转速、时速、导航等），这将减少驾驶员频繁转换而引发的视觉疲劳，从而提升行车安全。目前国内 HUD 渗透率不到 5%，主要集中在国外高端汽车(宝马 7 系，奥迪 A7 等)的前装市场。国内厂家有在 B 级车前装市场搭载 HUD 的趋势，同时国外 HUD 产品在后装市场逐步兴起。随着产品单价下滑，国内整体的渗透率有很大提升空间。 

目前国外后装 HUD 价格在千元到万元级别，而国内 HUD 价格可以做到千元内。以国内产品出厂均价700 元，净利率 10%测算。参考 15 年底国内汽车保有量 1.7 亿辆，15 年的增量 2500 万辆。我们假设到 18 年底存量市场的渗透率从5%提升至 15%，增量市场的渗透率在 20%。对应到 18 年存量市场空间在 150 亿元，同时每年的增量市场在 35 亿元（如果增量渗透率超过 20%或单价提升，增量市场空间会更大）。假设公司HUD 产品占据 10%的市场份额，到 18 年存量市场净利润将达到1.5 亿元，同时每年增量净利润在 0.35 亿元。参考公司 15 年 11.7亿营收，净利润 1.5 亿，HUD 带来的增量将大幅提升公司成长。如果从全球角度来看，HUD 对应的空间将是国内的 5 倍，成长空间更加可观。

投资建议:目前对应16年预计40多倍估值,HUD业务业绩弹性很大,超短焦投影和双摄像头行业趋势叠加,6个月目标价56元，较目前股价翻倍。

华星创业：外延收购互联港湾，复牌补跌后新一轮攻势即将开始

公司为网优行业龙头，重视外延拓展业务，半年前拟互联港湾切入 IDC （互联网数据中心）运营，将大幅增强公司数据产业链整合能力，经营带来超强预期。6月2日股票复牌补跌后，今日放量上涨，势头正强，新一轮攻势有望即将就此展开。

基本情况：

华星创业是网优行业龙头，业绩保持稳步增长。上市以来专注于通信技术服务领域，主要提供基础移动通信技术服务和相关产品的研发、生产和销售，业务主要包括移动通信网络建设、网络维护、网络优化和系统产品等。是行业内服务区域最广的企业之一，是第三方网优行业龙头。 

随着运营商 4G 网络大规模商用，网络容量继续扩大，网络也更为复杂，网络优化业务需求
进一步增加。除了运营商客户，公司从华为、中兴设备商获得工程优化业务量有很大提升。
进入铁塔公司设备商行列，提供围绕铁塔多制式多频段特点的产品（包括高品质无源器件、POI、天线、有源设备等），以满足铁塔公司建设及优化网络需求。
 
公司一直坚持内生式与外延式发展并进发展战略。华星创业 2009 年上市，围绕主业积极完
善产业链和规模扩张，几次的并购成为了领先的一体化移动通信技术服务商，市场份额逐步
提升。2008-2015 年，7 年时间实现 10 倍的营收增长，2015 年净利润首次突破了 1 亿元。 

2015 年 12 月，深圳前海华星亚信投资合伙企业（有限合伙）收购互联港湾 51%的股份完成交割。此次收购深圳公众信息技术有限公司，非公开发行事项中止。标的主营业务为社区基础信息化建设的投资、管理和维护，并在此基础上为智慧社区增值服务提供解决方案。公司通过资本运作，开始向通信、互联网基础设施运营商延伸，从出售服务到网络运营。 

产业基金收购互联港湾切入 IDC （互联网数据中心）运营 
2015 年 9 月，公司与亚信华创等投资者设立专门为公司产业并购服务的投资基金完成工商登
记，总规模 15 亿元，首期基金为 3-5 亿元，基金将围绕公司主业及发展方向，在通信服务
及相关软硬件、IDC、SDN 网络、云计算服务、大数据等领域进行投资和并购。 


国内的第三方网络中心的数据中心服务商的产业链结构包括产业链主要由基础网络电信运营商、网络中立的数据中心服务提供商（包括批发型数据中心服务商和零售型数据中心服务商）IaaS 服务商、IT 系统集成商/PaaS/SaaS 服务提供商和最终用户组成。 
 
2015 年 12 月，产业并购基金收购互联港湾 51%的股份完成交割。并购基金以 1.53 亿元收

购互联港湾 51%股权，收购标的业绩承诺：净利润 2015 年 2000 万，2016 年 3300 万，2017年 4600 万。公司表示，未来会围绕互联港湾往云计算、大数据方向投资。 

 
北京互联港湾科技有限公司成立于 2009 年，是一家专业从事互联网基础服务提供商的高新
技术企业，主营业务为互联网数据中心服务（IDC 及其增值服务）以及云计算技术服务。研发以及技术人员占总人数 60% 左右。主要客户包括互联网、电商、游戏、APP 等，大概客户数 200 多家。比如网宿、YY、美团、陌陌等。 

 
凭借华星创业现有的运营商长期合作资源将有助于数据中心业务的发展，取得事半功倍的效果。公司表示在恰当的时候，将会把互联网港湾注入上市公司。 

6月2日股票复牌补跌后，今日放量上涨，势头正强，新一轮攻势有望即将就此展开。

扬杰科技：分立器件龙头，占领半导体制高点加速启航

近期半导体、集成电路板块持续表现良好，景气度集体回升，全球GPU巨头英伟达于近日发布2016Q1财报,报告期内公司实现净利润1.96亿美元,同比增长46.27%,该公司股价在过去4个交易日大涨近20%,连创历史新高。此外,美股半导体材料龙头AMAT最新出炉的财报显示,其订单高达34.5亿美金,这远高于华尔街预期。

今日向大家介绍2015净利远超竞争对手的分立器件龙头扬杰科技。

投资要点： 

杨杰科技聚焦于半导体器件制造、集成电路封装与销售等领域，其中产品应用中最大的范畴是整流领域，整流方面市场份额在国内居第一。公司是国内少数集芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体的企业。 

国内领先的分立器件厂商 
公司是 A 股市场上稀缺的半导体分立器件 IDM 厂商（集芯片设计、半导体制造、封测于一
身）。公司主营业务覆盖各类分立器件芯片、功率二极管、整流桥、大功率模块、DFN/QFN
产品等，产品广泛应用于汽车电子、LED 照明、太阳能光伏、通讯电源、智能电网、逆变器
等高增长领域。公司还积极布局以碳化硅(SiC)为代表的第三代宽带隙半导体，未来有望成为
公司新的业绩增长点。2015 年公司实现营收 8.34 亿，按收入规模来看公司是国内第二大分
立器件上市企业，仅次于华微电子；而按利润规模来看，公司盈利能力突出，2015 年实现
净利润 1.38 亿，远高于竞争对手。 

产业链端：器件->芯片->封测->模块全布局

公司最早以分立器件贸易起家，自 2006 年起逐步切入二极管、整流桥、分立器件芯片及分立器件封测等上游领域，完善产业链布局，搭建半导体 IDM 业务模式。此外公司积极延伸下游应用领域，如在光伏板块，公司以光伏旁路二级管着手，15 年切入光伏模块领域，打造新的盈利增长点。 

产品线端：不断巩固既有产品线竞争优势

公司不断加强研发投入，丰富产品种类，上市两年来相继研发成功碳化硅肖特基二极管、氮化硅钝化 GPP 芯片、光伏模块等新产品；投资成立扬州杨杰电力、扬州杰盈汽车芯片等子公司，专注于太阳能、汽车等公司核心产品线技术研发与推广，提升公司其既有优势领域的竞争力。除此以外公司还在第三代半导体 SIC 半导体领域积极布局，SIC 器件中长期有替代传统 SI器件趋势，中短在新能源汽车功率器件上有明确的发展机会，是公司未来新的看点。 

公司去年并购美国 MCC，MCC 主营半导体器件销售，对接DIGI-KEY、Future 集团、Arrow 集团等全球性电子元器代理商。并购 MCC 有助于提升公司海外市场的品牌影响力，扩展海外渠道。目前海外收入仅占公司总收入的 23%左右（并购MCC 前仅 13%），海外市场成长空间巨大。公司并购 MCC 后协同效应显著，MCC 净利率由 5%提升至 10%，今年按照 MCC 此前给出的业绩承诺 4872 万美元，MCC 今年有望为公司带来 3000 万元净利润。 

公司上市以来发展扩张方向和进程



分立器件国产化大趋势 
以 IGBT 为代表的高端分立器件 90％主要依赖进口，国内市场被欧美、日本企业所垄断。高
端分立器件广泛用在高铁、军工、智能电网、新能源汽车等新兴发展领域，市场容量大，国
内大功率功率器件市场容量超过 150 亿元。高铁、军工等领域所用的 IGBT 模式均在 6500V

以上规格产品，技术壁垒较强，国外企业技术沉淀更久，故优势更明显。 国内 150 亿高端功率器件市场 90%依赖进口，百亿市场空间留给国产企业开垦。高端分立器件国产替代大逻辑为公司带来广阔的市场空间，公司作为国内分立器件龙头企业有望率先受益。 

伴随国内半导体技术发展，国产功率器件替代机会广阔：

1）政策上，高端分立器件广泛用于高铁、军工等领域，参照集成电路大基金的样例，国家补贴预期强烈；

2）资金上，高端分立器件多采用特殊工艺（8 寸以下工艺），不追求先进制程，资金投入仅为集成电路的 1/10 左右，国内参与者有望快速积累资本，加速追赶海外龙头；

3）工艺上，国内分立器件厂商在中低端分立器件领域技术经验丰富，技术或可自然延生至高端分立器件。 

以扬杰科技为代表的国内企业提前布局第三代半导体，在海外企业也没有产业化的时候先发制人，提前锁定高增长市场。 

供给侧：多元芯片来源降低采购成本 
芯片是主要成本，公司光伏二极管芯片尚主要来自采购，芯片成本占总采购成本的 35%以上，占光伏二极管成本的 70%以上。一方面，公司加速核心芯片自产率，近年来推出汽车电子芯片等多种新的自产芯片品种；另一方面，公司分散芯片采购商，光伏芯片领域于 2012 年引进上海新进半导体为新供应商，显著降低芯片成本。 

同业对比：公司盈利能力突出，优势明显 
与A股上市的另外三家分立器件企业相比，公司盈利能力最突出，毛利相较可比公司高很多，
业绩弹性最大。公司毛利较高主要原因主要归功于其 IDM 业务模式；此外公司对接光伏等高毛利产品市场，亦助力公司毛利率维持较高水平。

把握半导体发展大趋势，碳化硅研发把握制高点 

在主业稳健增长之下，公司积极推进第三代宽禁带半导体项目的研发及产业化，15 年 3 月与西安电子科技大学签订合作协议，成立第三代半导体产业化工程技术中心，开展碳化硅、氮化镓等第三代半导体材料与器件的产业化研究工作；后与中电科 55 所签署协议，收购其旗下国宇电子 14.95%股权。公司 15 年成功研制出碳化硅肖特基二极管、氮化硅钝化 GPP 芯片、光伏模块等新产品，其中光伏模块产品技术处于国际领先水平，2016 年已开始批量生产。 

高转换效率、低发热的特性使得 SiC 器件可以有效减小冷却系统的体积，从而实现电源转换装置整体的小型化，在新能源汽车、轨道交通、智能电网和电压转换等需要大量大功率电源转换装置的领域具有重大发展潜力。公司尚处于碳化硅研究的初期布局阶段，与 55 所合作走“晶圆合作自主封装”的道路。我们判断短期内碳化硅相关产品不会快速成长为利润的贡献点，但先行布局将使公司走在国内其他分离器件厂商前列，积累宝贵的研制经验与客户资源，抢占行业发展布局初期的制高点。 

从性能上看，1）SIC 器件具有高功率密度特点，有助于功率模块小型化：由于 SiC 器件
与 Si 器件相比，有更高的电流密度。在相同功率等级下，SiC 功率模块的体积显著小于 Si

基绝缘栅双极型晶体管(IGBT)模块。2)SIC 器件具有低功率损耗特点，有助于提高系统效率：

其优秀业绩表现及产业链布局，在行业欣欣向荣健康发展大势下，股价有望持续创下新高；据统计，在最近1个月期间，扬杰科技股价已抬升近50%，成为震荡市中当之无愧的大牛股，随着后期碳化硅等产品批量生产，有望大幅提升公司业绩，同时给股价带来持续支撑，继续走强。

双鹭药业：来那度胺上市之日，便是股价腾飞之时

技术总负责人许永翔几乎所有时间都扑在来那度胺（新一代抗肿瘤药）的研发上，这是一款挑战国际专利的国内首仿药物，上市后将独享国内市场……

什么是来那度胺？

Revlimid（通用名：来那度胺）是美国 Celgene公司开发的新一代抗肿瘤药，2005年获 FDA批准上市，用于治疗因 5Q染色体缺失相关的骨髓增生异常综合征导致的贫血。2010年 10月，来那度胺被FDA批准用于治疗之前接受过2次或以上治疗（其中至少1次硼替佐米）但复发或进展的套细胞淋巴瘤患者。2015年 2月，美国 FDA和欧盟EMA相继批准来那度胺和地塞米松联用作为一线用药治疗多发性骨髓瘤。 2014年来那度胺全球销售额达 49.8亿美元，同比增长 16.3%。由于获批治疗多发性骨髓瘤，来那度胺的全球年销售额预计 5年内将再翻一番，至 2020年年或达 100亿美元。 

来那度胺的重要性
多发性骨髓瘤（Multiple myeloma，简称 MM）是浆细胞在骨髓中异常增生的恶性血液肿瘤。浆细胞（产生抗体的 B 细胞）是构成人体免疫系统的成分之一，正常的浆细胞可以产生免疫抗体；而在多发性骨髓瘤的病人体内，异常增生的浆细胞仅会产生一种没有免疫功能的抗体，称作单克隆免疫球蛋白。目前临床主要通过检测单克隆免疫球蛋白来诊断多发性骨髓瘤。 

在硼替佐米与来那度胺引进国内之前，国内最有效的治疗方式为骨髓干细胞移植手术，但是受到配体概率与费用问题，国内每年仅有 5000 名患者能接受骨髓干细胞移植手术，且成功率较低。硼替佐米与来那度胺已经相继获批进口上市，但由于国内定价与欧美相近，昂贵的价格使国内患者得不到足够的临床药物治疗。 

除强生的 Daratumumab 单抗之外，其他产品均在国内上市，由于每个品种的销售价格差别较大，实际临床主要在使用沙利度胺和硼替佐米，而临床效果最好的来那度胺在国内由于高昂的售价使其成为临床急需用药品种。 


来那度胺：效果最优，高价与专利限制在国内应用 
来那度胺临床治疗效果优秀。来那度胺在临床主要用于对沙利度胺和硼替佐米效果不明显或无效的难治/复发性多发性骨髓瘤，其效果明显。

双鹭药业挑战国际专利
事实上，新基公司的来那度胺上市后，印度Natco公司也在其本国生产销售来那度胺胶囊。目前中国市场尚无国产来那度胺制剂上市，仅有新基公司的进口产品销售。在中国专利数据库中，可以检索到新基公司在中国申请了29件与来那度胺相关的专利，部分核心专利的有效期2024年才到期。新基公司针对来那度胺项目筑起一道道坚固的专利城池。目前，国内市场除双鹭药业外，其他公司都没有开展大临床试验。

许永翔表示，双鹭药业的来那度胺开发技术在国内外专利均已获得授权，对来那度胺在合成工艺和中间体、晶型及药用组合、固体剂型三个层面做了保护，突破了原研药物的合成专利和晶型专利壁垒限制。双鹭药业生产的来那度胺在国内已经完全克服新基公司的各项专利限制。

北京协和医学院血液学研究所研究员告诉中国证券报记者，挑战来那度胺专利，卡文迪许、双鹭药业是中国医药产业走向世界市场的吃螃蟹者，国家食药监总局给予绿色通道，也表明国家对于创新药的支持态度。


群雄鏖战百亿元市场
从国内现状来看，若按每年7万人的就诊数量，以新基公司的每年60万元的均价计算，国内多发性骨髓瘤用药市场容量达420亿元，公司产品获批后如果定价为原研价格的40%，国内市场空间将突破168亿元。

目前，国内申报来那度胺生产批件的公司主要有5家，除了双鹭药业之外，齐鲁制药、豪森药业、正大天晴等企业也对该品种进行生产申报。但是这些企业由于无法回避来那度胺的化合物专利，3-5年内获批符合专利法上市的概率较小，双鹭药业有望成为其中最大的赢家。此外，这些企业中仅有双鹭药业是以3.1类药物申报生产的，申报进度最快。


来那度胺进入优先审评，双鹭将成为最大赢家

5月4日，国家食品药品监督管理总局食品药品审核查验中心官网发布药物临床试验数据现场核查计划公告（第2号)。公告称，根据《国家食品药品监督管理总局药物临床试验数据核查工作程序（暂行）》（食药监药化管〔2016〕34号）要求，计划对重组人凋亡素2配体等20个药物临床试验数据自查核查品种（详见附件）开展现场核查，现予公示。公示期为10个工作日，即2016年5月4日至2016年5月17日。

公示期结束后，将按照现场核查品种目录顺序逐一开展现场核查。

双鹭的来那度胺制剂已于 2014年完成临床研究并在国内第一家申报生产，享受了绿色通道的快速审批，目前为在审评状态。正大天晴虽获批临床实验，但由于专利保护，并未开始临床实验。预计公司明年拿到来那度胺生产批件，公司已做好生产前的各项准备，拿到批件即可快速开展营销抢占市场，具备成长为下一个贝科能的潜力。 

专利胜诉，独享国内市场

Celgene的来那度胺在中国拥有一个化合物专利和一个晶型专利保护期分别至 2017 年和 2024 年。双鹭药业联合南京卡文迪许生物科技有限公司共同开发了国产来那度胺制剂，成功突破了 Celgene 的专利限制，并在美国、欧洲、韩国、日本、澳大利亚、印度等国家获得专利授权，意味着在 2017年之前，来那度胺的全球市场将由双鹭和 Celgene两家垄断，预计双鹭未来定价略低于 celgene，抢夺原研药的国际市场。 

公司研发的来那度胺拥有与 Celgene 不同的生产工艺专利、组合物专利和晶型专利，按照欧洲、日本和中国的专利法，公司可以把这些专利通过授权许可给跨国药企生产并以专利药销售，公司在合作前端收取专利授权费、在合作后端参与销售分成。2014 年样本医院销售额达 1000 万，15 年已产生销售授权收益，将提升公司业绩。

原研产品专利保护重重，双鹭有望独家挑战专利成功。Celgene 公司在全球申请了 29项专利，用于保护来那度胺化合物、晶型以及各种适应症。Celgene在国内申请了多项专利，其中最核心的化合物专利（2017年 7月到期）在国内被宣判无效（仅部分有效），因此该专利在国内被挑战的可能性很大；此外，Celgene在国内申请的针对多发性骨髓瘤适应症专利还未被授权，国内该核心适应症专利存在很大漏洞。双鹭药业率先在国内申请了化合物、晶型、合成工艺专利，均获授权，其它企业只能等到专利保护到期后方有可能获批上市，我们认为双
鹭药业来那度胺能够在化合物专利到期前获批上市。 

两大储备品种上市在即，再造一个双鹭药业！
重磅品种来那度胺（14 年全球销售 50 亿美元）和达沙替尼（13 年全球销售 15 亿美元）绕过原研药专利，前者为国内首仿，与原研厂商共享全球市场，16年两者即将获批上市，带来业绩估值双提升，预计五年内有望实现 5-10 亿收入规模，再造一个双鹭。 

双鹭有望成为国产独家，短期可实现业绩大逆转。按照 Celgene 在国内的定价水平（年治疗费用约 60万元），国内 7万患者，国内来那度胺存量市场高达 420亿元。即使国产产品售价是原研药的 40%，国内仍有 168亿元的市场空间；假设公司渗透率 20%、五折扣出货、净利润 50%，将为公司贡献 8亿净利润。 

从公司近 3个月走势看，股价企稳回升，显示出市场对双鹭预期抱有较大期望，股价相较3月初最底部位置，目前已上涨逾35%，当然也可猜测，在新药上市前，不管是散户还是主力，都大力看好双鹭，致使股价稳步走高。个人目前已持有双鹭部分股票，也建议其他投资者可适当持有，毕竟预期摆在那里，新药上市后定会给公司业绩带来巨大增厚！

持续看好雷柏，定位清晰，收获期步步接近

上周五参加水晶球选股比赛，本来早早确定好选雷柏，下午4点选股时间到了后，输入了雷柏科技、江苏国泰2只股票，最后确定时系统却提示已经被别人选了，无奈只能重新选其他的。后来才发现，原来是被@海边 第一时间选了，只能怪自己手速慢，有点遗憾。

不过值得欣慰的是，这说明不只我看好雷柏，其他选手也对雷柏“爱慕有加”。

另外@倩男游魂 也是对雷柏情有独钟，本周提了很多次雷柏。

看好雷柏的不少，这是英雄所见略同吗

其实看好雷柏的逻辑很清晰，目前公司机器人、无人机、键鼠外设三大支撑业务均有良好定位，键鼠主要集中在网吧市场，这是公司利润的保证；无人机与零度智控、腾讯合作，站在风口上的产品；机器人业务正低调有序进行，目前虽不够强大，但看好公司的转型布局。后续，公司股价在上行通道中有望持续走高，短中长期持续看好。

截止今天午盘收盘，本周雷柏已经上涨12.12%，下一步能创下多少的周涨幅，让我们拭目以待！

附上12号看好雷柏的文章原文：

拓普集团：深藏不露的无人驾驶龙头，AEB（紧急自动刹车系统）必将成为标配！

公司精准卡位智能汽车执行层，在自动刹车系统AEB蛰伏多年，AEB功能逐渐成为全球汽车标配，伴随2016无人驾驶元年到来，市场迅速放量，其投资价值被迅速放大。

为什么市场之前忽视了拓普？ 
拓普集团目前之所以没有被市场广泛认知，核心原因在于：
1）拓普是 2015年 3 月 19 日上市，属于次新股，而且公司总市值在 SW 汽车次新股中最大，在 SW 汽车零部件板块中排名 11 位。
2）实际控制人坚持低调务实的管理风格，高管团队均是内部培养提拔的职业经理人，形成了有效统一的企业文化。

拓普，“纯正&靠谱”的智能驾驶标的？ 

史无前例，拓普是国内 IBS 第一家。AEB（汽车主动安全技术）是汽车智能驾驶的缩影功能，未来将成标配。

而AEB 核心壁垒在于控制执行端的技术升级，IBS 取代 EVB 将成为主流解决方案。IBS
同时也是新能源再生制动能量回收的最佳伙伴。博世等海外零部件明星企业已开始大力
推广，IBS 将迎来规模化应用期。拓普是国内自主企业首家，正式提出将量产智能刹车，
卡位优势明显，发展前景广阔，具有里程碑意义。

量产智能刹车 IBS，拓普非常靠谱

原因在于三点：

1）拓普不是随波逐流，而是在汽车底盘电子领域蛰伏了十年。

2）公司同步研发实力强且已经进入了全球汽车 OEM 配套供应链体系，“通用与吉利”两大客户关系深厚。

3）公司已经量产了第一代产品 EVP（AEB 现阶段控制执行端解决方案的核

心部件），目前已经配套国内合资自主等多个客户，正在快速放量，此次增发扩大产能
也证明了公司的信心。 

ADAS 是汽车无人驾驶的基础，先行一步。
要实现无人驾驶关键是让汽车具备如人一般感知环境的能力，并对不同路况和情况作出
超过人驾驶的行动。同时，车与车、车与基础设施之间能协作，通过高精地图和路况实
现道路规划。最终通过云端计算，整体统筹交通运作实现无人驾驶的智慧交通。其中，
ADAS 和 V2X 是两个关键核心技术，没有实现汽车自身的感知和车联网通讯，无人驾
驶无从谈起。按照 NHTSA(美国高速公路安全管理局)将无人驾驶程度划分为五个层级：
无自动驾驶辅助功能、特定自动驾驶辅助功能、组合式自动驾驶辅助功能、有限自动驾
驶以及无人驾驶。 
ADAS（Advanced Driver Assistance Systems）: 高级驾驶辅助系统（也称主动安全技
术）是利用安装在车上的各式各样传感器，在汽车行驶过程中随时来感应周围的环境，
收集数据，进行静态、动态物体的辨识、侦测与追踪，并进行系统的运算与分析，从而

预先让驾驶者察觉到可能发生的危险，有效增加汽车驾驶的舒适性和安全性。 

简单来说 ADAS 包括三部分组成：感知、处理、控制。形象的类比到人的话感知就是人

的眼，处理即是人的脑而控制就如同人的手脚一般。 

感知：如人眼般对环境得到感知。车的感知是通过传感器得以实现的，摄像头、毫米波雷达、红外线传感器等设备使汽车可以感知图像、距离、夜景等多种功能。 

处理：将得到的信息进行分析并做出决策。处理阶段可以分为两步：分析和决策。

1）分析阶段：传感器传来的只是图像、距离信息等数据流，通过算法将图像中车辆、行人、道路等甄别出来，将距离配合车速得到碰撞可能的概率等式进行分析。

2）决策阶段：对分析得到的结果进行决策，是否应该预警、降低车速等。 

执行：执行部分，融合传统车身控制系统实现辅助驾驶。决策后的结果最终是需
要传统的车身控制系统等输出设备进行实现，对潜在的危险对驾驶员进行提示或
直接通过发动机、制动系统参与提前降速等。 

ADAS 涵盖多种功能，主动控制类最实质的自动驾驶技术，其中 AEB 最有代表性。 早期的 ADAS 功能是一些简单的预警，相当于给驾驶员一个信息反馈，而驾驶员可能因为各种原因，不能做出最及时、准确的动作，增加了发生危险的可能性。随着电控技术的发展，更多的电磁控制技术加入了 ADAS 的大家庭，ADAS 系统已经不简单地满足于“预警”，而是更加智能，在危险时刻果断介入。 

AEB 越来越受各国重视的重要原因，例如欧盟自 2012 年就推出新规对 2014 年新车型没有配备 AEB 功能将无法得到五星认证。国内 CN-CAP 一直跟随国外安全制定，2018 年也有望将 AEB 纳入加分项。 

市场空间测算：2022 年美国多数车辆标配 AEB 勾勒出了一个清晰的市场需求。AEB 包括传感器、控制单元和执行部件，几块部件以及系统集成费用成本总计约为 800 美金。美国咨询公司 AlixPartners 汽车行业分析师马克·威克菲尔德预计，2016 年美国新车销量将达 1775 万辆，但这一数字在 2017 年至 2019 年会逐步降至 1740 万辆、1610万辆和 1520 万辆，并在 2022 年才反弹至 1700 万辆左右。假设 90%的车辆配备 AEB，美国的AEB市场需求在2022年将会达到130亿美金左右。我国国内的AEB渗透率2022年假设为 50%, 也将产生近 260 亿市场规模（假设 2022 年乘用车销售 2600 万辆）。 

从整体上看，公司客户遍及全球，在国内，公司的主要客户是国内知名整车制造企业，其中主要有上海通用、吉利、长安福特、上汽通用五菱、一汽大众、上海汽车、一汽轿车、比亚迪、北京奔驰、华晨集团、江淮汽车、江铃汽车、福田汽车、上海汇众等国内知名整车制造商。与此同时，公司也是佛吉亚烟台、上海纳铁福等系统集成供应商的重要配套商。在国外，公司的客户主要分布在北美与欧洲地区。主要客户包括克莱斯勒、通用汽车、奥迪、宝马等国际著名整车制造商，法雷奥、阿文美驰、本特勒等全球知名的和系统集成供应商。 

国内市场分布图


国外市场分布图 

通用全球及吉利汽车目前是公司核心客户。通用全球（美国、加拿大、上海等）浙江吉
利控股集团有限公司、上海通用五菱汽车股份有限公司是近两年公司的主要客户，占比
约 42%，客户集中度有集中趋势。其中，通用全球（美国、加拿大、中国等）连续两年

成为公司的第一客户（2014 年营收占比为 25.22%）。

公司 2015 年 1-6 月智能电子刹车系统已经实现 2,206.2 万元营业收入，同比增加 193.6%，毛利率高达 36.0%。公司技术已经成熟，扩产智能刹车系统将有助于提升公司在智能汽车领域的技术能力，促进公司产品结构优化升级，实现收入和利润快速增长。 

2016 年是智能汽车元年，产业步伐加快倒逼法规放开。智能汽车产业链包括感知、判断、执行、互联，其中执行层面主要有紧急自动刹车系统（AEB）、自适应巡航系统（ACC）、车道保持系统（LKS）等。2016 年 3 月，大众、通用、丰田等二十家车企在美国签订了一份协议，到 2022 年将 AEB 作为新车的标准配置，仅美国潜在 AEB 需求就超千万套。汽车智能刹车系统（IBS）作为执行层的关键模块，公司拟定增 22 亿用于年产 150 万套 IBS，精准卡位智能汽车执行层面，该项目建设期 2 年，预计达产后将贡献约 30 亿收入与 6.3 亿净利润。

以史为鉴：看清“5·19”行情夭折真相 涨停板被暴力砸盘

• 编者按：万众期待的“5·19”行情遭遇当头一棒。数据宝统计了历史上5月19日以及此后一段时间上证综指的表现，发现“5·19”行情只是个案，没有参考价值。

  1999年5月，在网络科技股热潮的带动下，A股走出了一波凌厉的飚升走势，在不到两个月的时间里，上证综指从1100点之下开始，最高见到1725点，涨幅超过50%。这就是A股历史上著名的“5·19”行情。

  今日早盘，市场大有复制“5·19”行情的势头：沪指盘中最高上涨22点，创业板最大涨幅接近3%，盘中涨停股一度达到51只。其中，科技领域新贵 虚拟现实龙头暴风科技早盘一度涨停，带领板块集体大涨。但是好景不长，金融板块下挫使得做多人气受挫。截至收盘，涨停股票仅剩下28只，也就是说，近半数 股票打开涨停板。

  多只早盘涨停板个股尾盘被暴力砸盘，隐隐有大资金出货。暴风科技等个股尾盘均被大资金砸盘，放量下跌。数据显示，暴风科技尾盘净流出资金高达1.3亿元。除了暴风科技，天音控股、水晶光电、棕榈股份等虚拟现实概念股尾盘均出现大幅资金净流出。直接上行情图进行对比更为直观，如下图。

  

  科技新贵虚拟现实概念尾盘遭遇资金暴力砸盘，或许标志着“5·19”行情的破产。“5·19”行情的憧憬可能更多反应了市场超跌日久后的精神寄托，而数据显示，历史上的5月19日及此后的一段时间，股市走势并不优异。

  数据宝统计，自1992年以来共有19个年度的5月19日为正常交易日。其中，14个交易日上证综指出现上涨，占比接近74%。“5·19”行情的 说法似乎挺靠谱，但是在5月19日后的1个月、3个月、6个月上证综指出现上涨的年份占比分别为38.89%、44.44%和44.44%。如果从 1999年开始算起的话，上述比例分别为75%、36.36%、45.45%和54.54%。除了5月19日当天大比例上涨外，市场中短期下跌年份占比更 高。

  

  迷信5.19行情并不可取。近期市场的焦点仍集中在良好业绩预期上面，比如锂电、猪肉等行业个股的炒作等等。目前千份中期业绩预告显示：预增467家，预盈70家，预降和预亏分别有150家和143家，此外，预平等其他类型182家，报喜公司合计占比超过五成。

  预增股行业分布来看，化工行业包含56家排名居首，电气设备39家排名次之。医药生物作为典型的防御型行业，目前已有38家公司披露中期预增公告。去年大牛市行情中，反复矗立于风口的计算机行业31家公司预增。

  近两日创新低的300只股票中，104只公布中期业绩预告，值得关注的是，预增股达到37只。例如，昨日股价创年内新低的西泵股份，5月6日以来跌幅达24%，公司一季度利润增幅接近翻番，中期净利润预计增长50%至80%。今日收盘创年内新低的乔治白，5月6日以来跌幅同样超过两成，一季度利润增长9%，中期业绩预计增长0至30%。又如安彩高科，大盘自5月6日回调以来，该股跌幅19%，一季度利润增幅翻倍，中期业绩预计大幅度增加。

  数据宝进一步追踪昨日创新低个股，其中11只今日涨幅超过5%，综艺股份、永太科技、四方精创等个股收获涨停。

  

天通股份：软磁材料应用迎来风口期，产品替代进口逐步成为龙头

公司是国内领先的磁性、晶体材料与生产装备制造厂商，拥有多家控股公司和参股公司，当下公司已经形成材料研发与高端装备制造双头并进的良好格局，这是以村田（MURATA）、TDK等企业为代表的国际优秀元器件材料和装备制造企业的普适模板，亦符合我国对上游材料进口替代以及装备制造领域工业 4.0 的全新要求。

软磁材料行业龙头 

公司是软磁行业的龙头企业，经过多年的积累，已在软磁材料领域具有较高的知名度和市场份额。公司目前的主营业务之一为软磁铁氧体材料，是磁性材料很重要的一个分支，公司生产的磁性材料产品目前合计有 60 余种材料牌号、6000 余种磁芯规格，作为各种电子变压器、电磁器件的核心材料，已广泛应用于自动控制、汽车电子、航空航天、家用电器、计算机、船舶、通信电子、绿色能源等领域，遍及国计民生和国防领域的各个方面。 

当下磁性材料行业已处于行业发展的成熟期，竞争激烈，公司磁性材料业务的利润率在逐年下降。公司一直坚持技术创新及研发投入，积极调整下游产品结构，并进行产线的升级转型改造，提升公司产品核心竞争力。以移动互联网与新产业生态模式为核心，针对移动智能终端和可穿戴设备产品的需求，不断开发应用于 LED 驱动电源、无线充电、NFC 、新能源以及新型电感等领域应用的新型材料与元器件。 

手机和智能穿戴无线充电是近两年消费电子领域的新的应用热点，苹果 Apple watch 令无线充电成为高端消费电子产品的标配，越来越多的设备开始增加无线充电功能，三星、LG 、摩托罗拉的部分高端机型也已经提前搭载无线充电，苹果也有可能在 2016 年发布的 iPhone 7 中配备这项功能。 

毫无疑问，未来内建无线充电功能的智能手机和穿戴设备产品将越来越多。根据 HIS 预测，随着穿戴式装置市场持续成长，2015-2020 年复合年增长率将达到60.5%，2020 年将超过 400 亿规模，并有 40%穿戴式装置具备无线充电功能，市场潜力巨大。 

目前无线充电技术主要有四种方式，分别为电场耦合方式、电磁感应方式、磁共振方式、无线电波方式。而不管采用哪种标准和方式的无线充电技术，都需要用到软磁材料。天通作为无线充电上游材料软磁铁氧体材料的重要供应商，目前已开始为多家智能手机和穿戴商供货。我们预计，未来几年，软磁材料的需求将随着无线充电应用在智能手机和穿戴装置中的大量普及迅速拉升，坚定看好公司软磁业务的发展后劲。 

传统磁性材料应用（譬如电源类）由于进入准入门槛较低，竞争者众多，市场基本已处于完全的红海竞争态势，公司亦认识到这一行业困局，自几年前就开始积极转型布局盈利能力较佳的高端磁材应用。我们看好天通软磁材料未来在三个方向的下游应用开拓：NFC 支付、车载无线充电以及国产大型服务器等等。

NFC 支付的兴起将为软磁产品带来新的增长点
2016 年 2 月 18 日晚，苹果基于 NFC 手机支付的 Apple Pay 在中国上线，支持所有具备“闪付”功能的 POS 机。与二维码支付相比，由于有安全芯片的提供硬件加密，NFC 的安全性能得到更多保障，移动闪付便捷性优势明显。从这几年的发展来看，苹果产品的应用一直引领着行业潮流，指纹识别、压力反馈等均是通过苹果的推广才成为其他品牌旗舰手机的标配。NFC 虽然推广已有多年，但一直没有牵头应用可以打开市场局面，导致并不是非常普及， Apple Pay 入华有望掀起中国 NFC 支付热潮，促使更多手机厂商加入 NFC 阵营，带动 NFC 相关产业蓬勃发展。

天通作为软磁行业龙头，必然将受益于 NFC 应用的成长。NFC 用软磁材料技术有一定门槛，目前国内的竞争要比电源应用类的缓和许多。公司的 NFC 用铁氧体磁片未来有望大量应用于具有 NFC 功能的手机、非接触 IC 卡和 RFID 标签之中，市场前景广阔，成长具有可持续性。

天通的材料产品主要的技术路径有两条： 
1.粉末烧结技术为基础的粉体成型类技术，比如磁性材料。 

2.晶体结晶生长为基础的长晶类技术，比如蓝宝石和单晶硅。 

对材料制造略有研究的读者都能明白，晶体和非晶体是固态物质主要形态。这两种技术路径基本涵盖了当下固态物质材料大部分的制造方式（工艺具体细节和坩埚辅料环境等会有差别）。国际半导体元件材料行业龙头村田制作所当年主要是以陶瓷烧结材料起家，后续逐渐延伸到传感器、压电晶体、磁性材料、电介质、半导体器件等细分领域。天通的起点并不差，自身具备对工艺、材料特性的研发制造经验和独到理解，也有着和日本众多材料器件公司多年的合作交流基础，同时还具备独立的装备设计与制造的能力，是国内上市公司之中相当稀缺的在新型材料制备方面具备坚实基础的优秀公司。 

股价走势：

从近期4个月股价走势看，天通正从底部位置逐渐抬高，稳定在上行通道中，目前股价在13-14元左右

北京君正：拥抱智能穿戴大时代，瞄准拓展细分市场

公司国内较早涉足智能穿戴领域，是国产微处理器的倡导者。在智能眼镜市场逐步扩大、产品方案优化前提下，顺应智能产品发展浪潮，有望占领智能产品领域更多细分市场。

抢先布局智能穿戴，市场前景可期 
在传统消费电子产品前景黯淡之际，智能眼镜顺势而生，着眼于虚拟现实（VR）和增强
现实（AR）等先进技术的研发，正成为全球科技巨头角逐的下一个热门领域。根据英国移动
咨询公司 CCS Insight 的最新可穿戴技术预测报告，到 2020 年消费者将会购买 9700 万个
VR 头盔和 AR 智能眼镜，而同年可穿戴设备总销量为 4.41 亿个。 

智能眼镜的市场潜力主要可来自消费、医疗、工业领域。AR 智能眼镜在医疗应用领域
中，可以构建患者虚拟的 3D 身体模型，显示出皮肤、血管等关键结构的整体轮廓，在一些
外科手术中可以大大减少手术中的失误。还可以在远程监控手术过程中遇到疑难杂症的时候
能得到实时的帮助和分享，目前国内外已有多项利用谷歌眼镜成功实施手术并全程直播的案
例。 
 
目前，北京君正积极布局智能穿戴领域，推出的眼镜方案优势在于：更小的尺寸，更长
的续航时间。此外，配备了独特的 voice trigger 模块，让语音成为真正的入口。目前国内智
能眼镜厂商已经采用君正 M200 双核处理器，例如镜哥哥 AR 智能眼镜、国产智能眼镜“悍
狼”、众景智能眼镜、奥图科技智能酷镜等。随着智能眼镜需求的增长，公司的出货量有望
得到极大提升。 

目前看，市场上的可穿戴设备设计方案不止一种。有基于 ARM Cortex-A、ARM Cortex-m
系列、MIPS 架构，不同的方案采用的操作系统也不同。Cortex-A 系列作为高性能处理器可
以适配安卓系统，但是功耗大，续航能力差，市场上热门的例如 Moto360 以及三星 Gear 系列；采用 ARM cortex-m 架构芯片的设计方案，功耗低续航能力强，但是系统较为简单，以

小米手环为例，并没有适配显示屏，更多的是一些数据的采集。而采用北京君正方案的手表，相对 Cortex-A 系列，功耗更低，而相对于 Cortex-m 系列则可以适配较为复杂的系统，拓展更多功能。

转型思路清晰，开启新的智能硬件市场 
处理器是终端设备核心，包括服务器、PC、手机终端，都有各自的主流架构处理器。总
结过去智能机、平板电脑市场成长的历史，我们发现消费电子市场最大的特点是空间大、弹
性好。以智能机为例，第一代 iPhone 于 2007 年发布后，作为智能机处理器芯片最重要的 IP
供应商，ARM 很快迎来爆发性的增长。同时智能机、平板电脑市场也孕育了高通、MTK 以
及国内的瑞芯微、全志科技等移动端芯片以及解决方案厂商。 

北京君正一直都是国产微处理器的倡导者，针对移动产品的特点，北京君正创造性地推
出了其独特的 MIPS32 兼容的微处理器技术 XBurst。虽然在智能机、平板电脑时代，公司产
品因为芯片架构与软件兼容性问题，未能抓住爆发增长的时机，但是正如我们前面对智能家
居、物联网市场分析的那样，在这些市场，对处理器芯片最大的需求在于控制和互联，目前
还不存在生态兼容性问题，反而公司产品以其低功耗的特点更能符合下游终端对高续航的需
求。 

研发力度强，公司取得最新专利：

雷柏科技（002577）：机器人、无人机、键鼠外设，业务三足鼎立进入收获期

在传统键鼠外设市场整体猥琐下，雷柏科技重新定位，专注专业游戏键鼠及网吧业务，并大力开疆拓土，大胆引入无人机、进军机器人领域，形成三足鼎立之势，共同发展。顺应大势清晰的定位及新业务贡献，将为公司发展带来巨大推力，后市可期。

传统外设：转型专业游戏键鼠，立足网吧市场
雷柏科技的传统外设行业，因为整体市场的萎缩，针对之前的产品定位做了一个很大的调整。公司表示，2016年，键鼠市场主要针对电竞这一块，销售目标放在了网吧市场。针对电竞网吧，公司开发、主打的机械类键鼠，已经解决防尘、防水、防摔等问题，技术含量较高，走在其他竞争者的前列，有超过6个月的领先周期。公司指出，“对于2016年，公司的外设尤其是电子竞技类的业务，还是很有信心的，往年公司外设业务最顶峰的时期，在保证上佳的利润回报同时，收入超过5.6亿，我们认为这不是不能够被超越的。”

目前公司在国外50多国家有主流通道的渠道，推出新产品以后，在做好供应链管理和客户管理的基础上，键鼠业务将为公司提供良好的现金流。未来雷柏重点针对网吧游戏键鼠的巨大需求进行了相关产品的开发，可以达到市场领先水平，将力图在网吧市场占据较大的份额。 

无人机：与零度智控及腾讯合作

雷柏科技的Xplorer无人机凭借独特的外形、创新的模块化设计，获德国2016年iF设计奖，并获得授权使用“iF”标志。雷柏科技Xplorer级别无人机2015年产销3万台，仅次于行业老大大疆，排行业第二。公司表示，“大疆在2-3年内仍将是行业老大，目前公司排行业第二，且要把这个位置坐稳。”

牵手技术领先的零度智控，目前 A 股无人机第一标的：零度智控与大疆其实几乎同一时期开始步入无人机领域，主要技术上基本可以相提并论，区别在过去市场开拓的程度不同。零度智控之前凭借技术优势，做了很多专业市场应用项目，参加了很多专业比赛，在专业领域发表很多多旋翼研究成果，钓鱼岛测绘就是用的零度的无人机飞控；而大疆则更重视消费级无人机市场领域，在 2010 年前后发力，首次将多旋翼应用到无人机上，挺进消费级市场，在全球无人机领域迅速铺开。零度智控2015 年初选择与雷柏科技合作设立合资公司则是开始重视广阔的消费级无人机市场，准备在快速增长的消费级无人机市场分一杯羹。

此外，雷柏科技的无人机研究还包括农业应用领域，将针对植保机等行业应用做相应布局。目前，植保机在农业的运用上成本还比较高，模式还需进一步探索，很多的还是在做宣传推广。但国外已经存在的相关业务，植保机在未来国内农业的应用上是不可逆的趋势。

在全球的无人机市场销售中，有预测国内市场只占10%。雷柏科技把更多的目光放在海外，尤其是在美国、欧洲，目前公司已进入了17个国家左右的市场销售，且在美国及欧洲当地注册了专门从事无人机业务的分支机构，产品已经在这些区域顺利销售。

雷柏科技在近期的投资者关系活动中透露，2016年，公司将陆续有四款以上升级新产品及全新产品推出：升级版Xplorer一代，Xplorer二代，以及针对海外市场的 Mini无人机。Xplorer一代升级版配备有4K相机；已在2016年CES展上亮相的Xplor-er二代技术升级。针对行业应用市场，公司今年也会做相应的布局。

机器人：累计订单上亿

公司拟以自有资金出资5000万元，设立全资子公司“深圳雷柏机器人智能装备有限公司”。截至目前，公司机器人业务所服务客户超过40个并覆盖超过20个行业，接获最大的单一订单金额超过6000万元。

据国际机器人联合会 (IFR)预测，到2020年，机器人的保有量将超过1500万台，产业规模将达到1.5万亿美元，目前我国是全球工业机器人市场需求增速最快的国家，自2014年中国已成为全球最大的机器人需求市场。

工业机器人集成系统应用经验丰富，转型智能制造解决方案提供商。
雷柏科技创始人自动化控制专业出身，在公司生产自动化方面投入较大，起步较早，公司在工业机器人集成系统应用方面已经有 11年实践经验。公司最新成立深圳雷柏机器人智能装备有限公司，把多年积累的经验输出，向 3C 制造厂商提供机器人集成系统应用业务，转型智能制造解决方案提供商。我们认为，随着我国人力成本的提高，制造业的转型升级，我国工业机器人的使用密度会逐步提高，伴随这一趋势，会有大批中国企业受益。公司所处行业市场空间巨大，目前在手订单充足，随着新一代智能柔性样板产线的搭建完成，3C 机器人集成系统标准化设备的投产，公司有望高速成长。

雷柏科技的自动化集成集中在3C领域，2008年开始内部做自动化，2012年成立机器人事业部。注塑、喷涂、电子、组装、检测，基本的生产制造工艺都有涉及，2015年订单开始放量。雷柏科技表示 “目前累计订单在8000万-1亿，2016年大部分能做完”，其透露 “目前公司有挑选客户的能力、3C集成业务具定价权，毛利率公司控制在30%，净利率力争10%以上”。

民生证券分析师陶冶指出，“目前该项业务处于发展初期，后续有望爆发”。

根据雷柏科技一季报预告，今年首季净利润将实现扭亏，预计归属上市公司股东净利润800万元-1200万元。主要是外设业务实现彻底扭亏，且新兴的无人机与机器人业务进入蓬勃发展期，成为公司新的业务增长亮点，雷柏科技今年将进入收获期。

汉鼎股份：汉鼎2.0模式开启 互联网金融借牌照腾飞

三房巷：壳资源价值凸显，蝶彩资管或借道入股，后市想象空间巨大

【总股本】3.19亿
【总市值】52亿
【大股东持股比例】江苏三房巷集团有限公司(50.33%)
【15年业绩】 2015年年报每股收益0.06元，净利润1855.81万元，同比去年增长23.30%，出乎意料拟推出10转15高送转。
【当前股价位置】再次跌破11元平台难度很大。

【关注重点】2014年因内幕交易，三房巷终止与数字天域的重组（后来被新世纪也就是现在的联络互动借壳）。上次重组已经过去了一年半，期间公司一直未见重组动静。三房巷集团持有的本公司160,491,960股股权（占本公司总股本的50.33%）已全部质押给中国进出口银行，说明大股东很缺钱啊！公司控股股东江苏三房巷集团有限公司提议公司2015年度利润分配预案：按公司未来实施2015年度利润分配方案时股权登记日的总股本为基数，分配的现金红利总额与当年净利润之比不低于30%；同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。 三房巷集团承诺，在公司股东大会审议上述利润分配预案时投赞成票；全体董事均承诺，在公司董事会审议上述利润分配预案时投赞成票。

高送转后面必有猫腻，因为高送转有两个好处：一是提高卖壳交易对价；二是借壳公司可能是个规模较大公司。

    
重组预期极为看好
纺织行业重组频发，三房巷也不例外，基本面良好，无不良资产，这轮牛市大股东的1.6亿股要想增值，就看他在重组中想不想让步了，如果你是大股东，你也不想错过这在中国一直很稀有的牛市。对于三房巷目前的经营窘境，实际控制人并不是无动于衷；事实上早在2013年10月22日，三房巷就曾停牌筹划过与北京数字天域的重大资产重组 ，遗憾的是交易双方最终未能就重组方案达成一致意见，该事项于去年1月4日终止。就主营业务经营情况和业绩来看，重组似乎成了三房巷扭转颓势的最好选择。
       
1、极为优秀的资产负债表。A股壳资源 负债轻的有不少于10个，但是现金大幅覆盖负债的就只有三房巷一个。
                                   
2、极为理想的流通股结构。三房巷表面上是3亿流通股，但是由于大股东占了一半，其余流通股也就是1亿多，1亿多的流通盘筹码不多不少，符合资产整合类炒家通常的选择习惯。
       
3、公司拥有净资产近15亿和5亿银行存款，强大的现金奶牛为转型提供强而有力的后盾。
       
4、公司互动平台上回答：资本运作是实现企业跨越发展的重要手段，体现了公司转型的决心。
       
5、三个月不策划重大事项窗口期即将到来，目前股价已大幅回调，有望迎来新一波上升走势。
                            
三房巷具有盘子小、负债低、现金高、无诉讼、股权结构简单等一系列优良指标，在专业从事并购重组的投行与中介眼中可谓是抢手货。

蝶彩资管或借道入股三房巷引发巨大猜想

目前，三房巷集团持有上市公司三房巷50.33%的股份，而这部分股份目前已全部质押给中国进出口银行。公告显示，在质押期间，协议约定的以折价转让5%三房巷股票的方式支付财务顾问费用将不会实施。

值得一提的是，今年2月25日，三房巷集团向上市公司提议2015年度利润分配预案时曾承诺：在未来6个月内没有减持公司股份的计划。三房巷表示，上述承诺仍在履行中，在承诺履行期间，协议约定的以折价转让5%公司股票的方式支付财务顾问费用将不会实施。

在通过精准押注江苏宏宝（现已更名“长城影视”）而“一战成名”后，“蝶彩系”各个季度的持仓动向便成为投资者关注的焦点。此番其通过这样一种方式，在将来拿下三房巷5%的股权，市场对三房巷后期的想象空间无疑会放大。

三房巷目前主要业务包括纺织印染、化工及热电三大板块，今年一季报披露公司营业收入约2.09亿元，同比下降16.7%；归属于上市公司股东的净利润约为1399.7万元，同比增23.45%。

个人猜想：股价稳步走高，资金已逐步建仓准备开战？

顺鑫农业：聚焦“酒肉生意”，剥离资产或“轻松飞天”

顺鑫农业资产剥离逐渐开展，将把业务重点放在猪肉、白酒上，今年的猪肉行情不必赘述，本文主要就公司的主打“牛栏山二锅头”等白酒产品分析该股内在价值。

公司简介： 聚焦酒肉业务，副业对业绩拖累大
公司白酒贡献 80%以上毛利，是核心投资价值所在。肉类业务利润贡献较低，未来若能推动整合则能带来较大弹性。之前公司已打算通过收购布局牛羊肉，尚未成功，未来可能持续推进，这是行业发展新方向。此外，公司还有房地产等副业，对业绩拖累大，若剥离，可提估值和增速。

白酒行业：集中度正提升，分化明显

目前， 白酒行业调整已经结束，未来长期可能呈现“ L”型发展态势。同时，新兴消费群体对白酒的消费和认知正发生变化，更青睐于现存知名品牌。 强者恒强马太效应明显， 行业集中度正持续提升。白酒行业 CR3、 CR10 已分别从2009 年的 3.3%、 9.9%提升至 2014 年的 8.5%、 16.3%。此外，行业分层现象明显：高端市场，更加聚焦龙头茅台；大众市场，保健酒中劲酒独树一帜，口感好、性价比高的二锅头市占率也从 2009 年的 4%提升至 2014 年的 6.1%。

白酒业务：量价齐升在望， 利润率有接近一倍以上提升空间

公司白酒产品以低端光瓶陈酿（ 10 元/瓶左右价格）为主，销量占比超 90%，收入占比超 60%。其核心竞争力在于，公司通过大众化定位占据蓝海发展先机，形成对全国覆盖之势，且差异化浓香能保障品类优势。

随着公司区域的可复制性持续得到验证，未来牛栏山将进一步抢夺红星等低端大众酒的市场份额，实现稳增长，预计 16 年增速在 15%左右。同时，以陈酿为主的产品价格体系极低，消费者价格敏感度低， 5 月 1 日开始涨价，将迎来量价齐升局面。此外，随着已开拓市场的稳定，费用率下降，公司也将能释放更多业绩，预计2-3 年内净利率在现在 10%左右的基础上翻倍。

三年没涨， 12 个月目标价 34 元， 67%空间。
公司处于爆发前夜，业务和投资路径和 12 年的恒顺类似（恒顺 12年初到 13 年涨幅超过 2 倍）。 公司目前价格在 11 年水平。 3 年没涨（ 09-11年的恒顺也没涨）。但公司近三年稳健增长，且白酒利润率提升空间巨大（有一倍以上提升空间），来自国改和对红星的优势（恒顺是来自国改和剥离）。

2012-2013年恒顺醋业股价走势图

估值与投资建议
公司未来将聚焦酒肉业务，资产剥离可提估值和增速， 其发展路径与12 年的恒顺醋业（资产剥离）十分类似。 2012 年初至 2013 年底，恒顺醋业涨幅超 2 倍，而顺鑫正处于爆发的前夜。 公司目前价格在 2011 年水平。 3 年没涨。但公司近三年稳健增长， 且还有很大潜力， 一方面，公司白酒利润率还有一倍以上的提升空间，主要来自国企改革和对红星等竞品的优势。另一方面，扣除地产和肉业务，公司 PS 仅 1.6 倍，行业最低， 是攻守兼备的最佳品种。 此外，公司之前还打算通过收购布局牛羊肉业务，虽未成功，但是未来有可能持续推进，这是行业发展的新方向。不考虑地产， 12 个月内给予白酒 16 年 3 倍 PS，对应 162亿市值； 肉 1 倍 PS。合计市值为 192 亿元，对应股价为 34 元， 67%空间。

核心假设或逻辑
白酒业务： 稳定增长， 16 年增速在 15%左右；
肉类业务： 受益于猪周期，且存整合预期；
毛利率： 稳步提升；
销售费用率： 呈缓慢下降趋势；
管理费用率：略有下降；
财务费用率： 利息支出逐步减少

对于顺鑫农业而言，公司于 2013 年已更换董事长，聚焦酒肉业务战略已十分明晰，且主业白酒业务在行业调整结束后也于 2015 年开始提速。参考恒顺，公司资产剥离虽然缓慢，但是入场布局时点已经到来。

股价变化的催化因素
第一，资产剥离方案出台；
第二，股权激励等；
第三，红星等竞品市场份额进一步下降
核心假设或逻辑的主要风险
第一， 资产剥离较慢；
第二，白酒销售不达预期。

江苏国泰：首个超级电容器材料标准制定者，龙头霸气尽显！

如果一家公司想当行业龙头，要么一家独大占领多数市场，要么是规则制定者领导行业发展，江苏国泰就是这么一家担任行业规则制定者角色的龙头公司。

近日，江苏国泰超威新材料有限公司起草的《超级电容器用有机电解液规范》(计划号2015-0675T-SJ)通过了国家行业标准审定会。此标准也是我国超级电容器材料方面的第一个行业标准。 

中高端产品覆盖主流国内外企业。

公司电解液定位中高端产品，具有很强的根据客户需求进行匹配能力。凭借在电解液上的技术优势，公司是国内厂商中进入高端锂电池企业供应链最多的企业，主要客户包括索尼、松下、LG、日立万胜、力神、ALT 和比克等。目前公司拥有 1 万吨电解液产能，产销量在行业内名列前茅，公司将持续受益于新能源汽车的高速增长，从而带动锂电解液量价齐升。 

电解液龙头将显著受益于量价齐升。
电解液供给充足，原材料六氟磷酸锂拉升有望带动产品价格上涨。受益新能源汽车放量，电解液需求大幅增长，但由于行业产能扩张速度较快，目前供给仍然略大于需求。根据测算，2016 年全球电解液需求约为 13.7 万吨，而全行业产能为 14.4 万吨。尽管供需并不存在缺口，在原材料六氟磷酸锂的持续涨价下，电解液价格从底部已经上涨了30%左右，我们认为未来价格仍有一定幅度的上涨空间，行业盈利水平有望持续得到提升。 

持续看好公司电解液业务，主要基于如下四点：

一是公司电解液业务长期稳居电解液细分领域龙头，无论从营收规模还是从盈利能力看，公司电解液业务均具备显著优势；

二是我国新能源汽车产量基数提升及持续高增长将显著提升电解液需求。至15年11月，我国新能源汽车产量已超过27万辆，同比增长4倍，预计全年将突破30万辆，且16年仍将延续高速增长趋势。伴随基数提升，预计16年将显著带动电解液等各锂电材料需求；

三是电解液价格将止跌回升。受我国新能源汽车高增长影响，15年以来碳酸锂价格已翻倍，其价格上涨已延伸至电解质六氟磷酸锂，而六氟磷酸锂在电解液成本中占比约40%，预计电解液价格上行空间将打开；

四是公司具备显著客户优势。公司电解液业务定位于中高端，其客户部包括LG化学等国内外一流电池厂商，而LG化学南京工厂已投产，且已获取大量国内订单，公司作为其战略客户将显著受益。总体而言，公司作为电解液龙头，预计其业绩将显著受益于新能源汽车高增长。

 

前景看好，股东积极增持

从前十大股东持股情况看，变动股均以增持为主，锂电池行业快速发展态势下，看好公司发展积极持股，不愧为最佳选项！

       另附：其他超级电容概念股

　　江海股份：2013年5月份，公司与日本ACT公司签署知识产权整体转让协议，ACT公司将其持有的锂离子超级电容器全部生产技术资料及技术数据，专利权整体转让给公司，协议价150万元。该公司主要从事电动和混合动力汽车及其他储能用锂离子超级电容器的开发。

　　法拉电子：超级电容已经研制成功，现正在和混合动力汽车制造商合作试商用超级电容储能混合动力系统。实力最强，是国内唯一一家进入世界直流薄膜电容器及金属膜十大生产厂商企业。

　　铜峰电子：公司主要从事薄膜电容器及相关材料的生产和销售，重点发展电子材料、新型电子元器件和电力节能装备，现已形成两大产品发展链：电容器用薄膜――金属化薄膜――薄膜电容器产品发展链，石英晶体材料及延伸产品发展链。公司入选“安徽省薄膜及薄膜电容器省级实验室”重点实验室。

　　新宙邦：公司铝电解电容器化学品项目、锂离子电池化学品项目、固态高分子电容器化学品项目、超级电容器化学品项目四个募投项目由公司子公司惠州市宙邦化工有限公司负责建设实施，原定该四个项目达到预定可使用状态的日期为2011年6月30日。因去年上半年雨天较多，严重影响了募投项目的地基处理工程，公司在2010年中报也已经就此事做了说明，预计影响工程进度为1个季度左右。

　　风华高科：是国内MLCC（片式多层陶瓷电容器）电容龙头企业，是我国最大的新型被动元件制造商。公司还是全球八大片式元器件制造商之一，拥有自主知识产权和核心产品关键技术，具备为电脑、移动电话、家用电器等电子整机整合配套供货的大规模生产能力。随着全球通信和家电产品产业升级，元器件包括片式电容器、片式电阻器等均比上一代整机增加50%-100%。

　　深圳惠程：公司为深圳市高新技术企业，是一家城乡配电网络高可靠性装备供应商和综合解决方案提供商。公司出资400万元成立惠程新能源有限公司研发超级电容。

创维数字：一个盒子引领的智能家电娱乐潮流

电视的生态，已不再局限于单方面传递信息，在VR和智能化使用趋势下，电视逐步成为客厅娱乐综合体——智能观影、VR游戏、人机交互同时满足。就像一个魔方，智能盒子总能呈现给你不一样的世界，而这一切，创维数都在能一一满足你……

公司业务概况
公司在数字智能终端方面有较为完整的产品系列及运营布局，主要数字网络机顶盒包括 DVB 有线、数字卫星、数字地面、IPTV、互联网 OTT、直播卫星、DVB+OTT、智能互联融合等；主要宽带网络接入设备包括智能网关、EPON、GPON、CableModem、C-Docsis 等产品。 

联手腾讯推出 miniStation VR。

公司依托腾讯庞大的用户群、软件方面的支持以及内容资源的提供，推出游戏主机 miniStation 硬件设备，后期双方将联合运营、收益共享。miniStation 是一款基于 Android 的微型游戏主机，分为标准版与 VR 版。

标准版以电视屏幕为主要输出，是家庭客厅的安卓娱乐系统；VR 版本为配备 VR 眼镜的欧系主机，基于高通 2016CES 最新的“晓龙 820”芯片支持，加上手机或手柄双外设操作，不仅可以支持 4K 及以上的显示分辨率需求，更能有效避免因延时与刷新率低而引起眩晕感，为玩家带来完美的视听盛宴。预计售价大幅低于海外同类产品，性价比极高。产品推出后，创维负责生产，并利用创维自有及合作的线上和线下渠道销售，腾讯提供软件与内容资源，并在线上引流。预计，2016 年标准与 VR 版目标销量总额约 50 万台。公司与腾讯的强强联手有望产生 HTC 与 Valve 的合作效应，miniStation VR 有望成为国内自主研发虚拟现实产品的标杆。 

miniStation 将于上半年推出，调战略意义在于进军庞大而空白的家庭游戏市场。公司与腾讯联手研发普通版和 VR 版的miniStation 进军微游戏机产业，预计顺理成章推出 VR 眼镜，并共享流水分成。

公司战略进军微游戏机产业的意义在于进军市场规模达上千亿的游戏市场，而家庭游戏市场在全世界来看均是占比最大、用户广泛接受和认可的一种游戏类型。由于政策因素，中国的主机游戏市场一片空白。在互联网高度发达、智能手机渗透率高、社交网络高度渗透人们生活的当前时代，中国用户习惯有了新的变迁，miniStation 与现有手游的兼容性、内容的社交性、易操控性、内容丰富且定位精准，均有助于该产品成为家庭游戏的爆款产品。 

VR 版 miniStation 有望打造成 VR 时代平台级产品。
VR有可能成为市场的主流从而占据 80%以上的市场份额，VR 版 miniStation 属于移动 VR 分类中的分体机类别。
1）移动 VR 门槛低：根据我们的草根调研，全国只有 300-500 万台符合 Oculus、Vive 等 PC 端 VR 产品的 PC 主机，各自的二分之一分别在发烧级玩家和线下网吧渠道中，无法有效放量因而 PC 端 VR 只能走线下渠道；
2）移动 VR 对应的轻度内容更加丰富高频，具备爆发的基因：移动 VR 对应视频、影音、社交、直播等轻度高频体验内容，视频如 VR 短视频、VR 影视等，甚至可以将 VR 头盔当做网络 3D 电影的显示屏，以及已被证明具有极强盈利能力的秀场等，在 VR 时代有极大的体验提升，因而也最具有被消费者购买的需求基础；
3）内容成本：当前 VR 游戏大多只有轻度体验性的游戏内容，对比动辄数千万、上亿的主机游戏、端游开发成本，轻度内容成本更低，在行业早期各大厂商将更多以轻度内容为主以避免行业风险。 

广电运营商：DVB+OTT 融合，高清化和智能化趋势下的升级换代 

公司在国内广申有线数字机顶盒市场连续七年市场仹额第一，2015 年前三季度市场占有率 16.3%，领兇二九洲、银河等厂商。 

展望未来国内广申市场，除数字化率有继续提升空间外，高清化、智能化（双向化）升级成为下阶段最重要的发展趋势。至 2015 年底，我国有线申视数字化迕入扫尾阶段，全国有线申视用户 2.51 亿户，数字化率达到 80%、突破 2 亿户。其中：有线高清数字用户规模达到 6116 万户，卙到数字化用户的 30.4%；双向网络渗逋用户数量达到4997 万户，卙到数字化用户的 24.9%。 

另一方面，面对于联网视频的压力，广申系统也在积极拥抱于联网，DVB+OTT 正在成为行业亊实趋势。该模式下广申系统提供直播，OTT 系统提供点播及其他增值业务。 

内生超预期增长，行业龙头地位稳固。

2015 年公司实现营收 41.08 亿元，同比增长 15.69%，实现归母净利润 4.15 亿元，同比增长 8.94%。在全球机顶盒市场出货量逐年攀升、存量市场向数字化和高清化转化的大背景下，公司数字机顶盒业务增长 14.81%，大幅高于市场预期，是营业收入增长的主要原因。另外，公司持续保持高额研发投入，积极布局由“硬”向“软”战略转型，运营、技术服务业务本年度实现营业收入5032.12 万元，毛利率为 80.3%，未来，随着公司运营服务业务的收入占比逐渐加大，公司整体毛利率水平将逐步攀升，综合实力将逐步展现，行业龙头地位巩固。 

合康变频：脚踏新能源汽车“两只船”——汽车运营+零部件生产

A股涉及新能源汽车公司，一般从新能源汽车某单项领域切入，如充电桩、锂电池、汽车电子等细分领域，而合康变频不仅涉足电动车核心零部件生产、充电桩网络，还具备新能源汽车运营这一“独门绝技”。

逐步梳理，首先看看零部件制造端
动力总成新进入者，2016 年或将实现跨越式发展。动力总成团队来自南车时代，技术能力优异，目前在辅助控制市场占有率超过 30%，通过先推进辅助控制器，配合电机电控逐步拓展。

新能源汽车动力控制器市占率 30%，绝对龙头

公司控股子公司“合康动力” 相继推出电机控制器、整车控制器及 AMT 控制器，市场占有率逐步提高，公司披露截至 2015 年 9 月，整车控制器产品累计新能源装车 1.2 万台（套），市占率约 30%，行业领先。同时，公司依托控制器优势，将动力总成系统切入主流客车厂，不仅单车价值量有较大提升，还取得优质下游客户资源，包括南京金龙、苏州金龙、少林客车、东风汽车、中通客车等多家主流厂商都与公司形成配套关系。公司收购“合康动力”4%的股权，完成后持股 60%，继续加码新能源车动力总成。

2015 年下半年开始产生盈利，预计全年净利润 1000万左右；2016 年订单有望达到 10 亿元。 

新能源汽车网络打造——从充电桩运营模式谈起
运营端，2015 年，公司先后设立武汉畅的、北京畅的两家控股子公司，切入新能源汽车运营（主要为乘用车分时租赁，物流车运营也在筹备）。公司凭借新能源车动力总成系统业务聚拢的下游客户资源（包括宇通、金龙、江淮等）为运营铺设基础，进而通过运营释放需求正反馈动力总成业务协同发展，成长逻辑清晰；此外公司以畅的为平台，以“车+桩”模式推广充电桩，切实可行。 

智能充电网络+租车网络生态圈打造在即
公司在新能源汽车领域，以产品为核心，以智能充电网络和租车网络为平台，打造合康新能源汽车生态圈。主要业务包括：新能源汽车核心部件制造及新能源汽车动力总成、充电桩制造、充电网络建设及运营、新能源汽车租赁业务、APP 应用等。

公司布局的充换电网络基本可以实现盈亏平衡，租车业务则为项目贡献了边际收入和边际利润。 充电桩网络方面，公司自行生产充电桩，成本较外购低；同时，收到的政府补贴可以包含充电桩的大部分成本。后续通过收取充电服务费，可基本解决充电桩成本问题。 租车业务方面，公司目前北京畅的和武汉畅的同步运营，北京畅的主攻商用车运营平台，目前已拓展 100 多辆；武汉畅的主攻乘用车运营平台，2015 年已拓展近百台，2016 年推广目标为 500 台。其中，乘用车月租费 3500 元/辆左右，分时租赁为 25 元/小时。以武汉畅的为例，租车每小时 25 元，每天出租 8 小时，可实现营业收入 200 元。 

公司已经形成了比较成熟的武汉模式：免费布桩+充电收益分成+租车服务。公司先行评估确定选址，一般选取超市、酒店、景点等区域。达成协议后公司免费在相关区域布桩，通过收取充电服务费分成和开展租车业务获取收益。整体测算，预计一年多即可收回购车成本。 

未来将逐步推广加盟商模式，由重资产向轻资产业务转型。合作伙伴可自己提供车来与公司合作，成为畅的站点，公司和加盟店按比例分成。目前，已有部门客户自己提供车加盟公司畅的平台。公司首先将在 20 个城市拓展武汉模式，前期建桩建立样板，后期再与加盟商合作。 

公司新能源车制造运营成长逻辑清晰

15 年实现 3 亿订单：2015 年新能源汽车总成配套及运营产业实现营业收入 1.40 亿元，贡献利润 1558.1 万元。受益于新能源汽车产业的发展和公司的大力投入，公司 2015 年取得新能源汽车订单 3.11 亿元，同比增长近 16 倍。随着订单逐步落地确认收入，业绩预期持续大幅增长。 

东方国信：占据大数据产业链优势，尽享爆发机遇

什么是大数据？首先通过一个段子来看看大数据有多厉害：
“某必胜客店的电话铃响了，客服人员拿起电话。
客服：必胜客。您好，请问有什么需要我为您服务？
顾客：你好，我想要一份……
客服：先生，烦请先把您的会员卡号告诉我。
顾客：16846146***。
客服：陈先生，您好！您是住在泉州路一号12楼1205室，您家电话是2646****，您公司电话是4666****，您的手机是1391234****。请问您想用哪一个电话付费？
顾客：你为什么知道我所有的电话号码？
客服：陈先生，因为我们联机到CRM系统。
顾客：我想要一个海鲜比萨……
客服：陈先生，海鲜比萨不适合您。
顾客：为什么？
客服：根据您的医疗记录，你的血压和胆固醇都偏高。
顾客：那你们有什么可以推荐的？
客服：您可以试试我们的低脂健康比萨。
顾客：你怎么知道我会喜欢吃这种的？
客服：您上星期一在国家图书馆借了一本《低脂健康食谱》。
顾客：好。那我要一个家庭特大号比萨，要付多少钱？
客服：99元，这个足够您一家六口吃了。但您母亲应该少吃，她上个月刚刚做了心脏搭桥手术，还处在恢复期。
顾客：那可以刷卡吗？
客服：陈先生，对不起。请您付现款，因为您的信用卡已经刷爆了，您现在还欠银行4807元，而且还不包括房贷利息。
顾客：那我先去附近的提款机提款。
客服：陈先生，根据您的记录，您已经超过今日提款限额。
顾客：算了，你们直接把比萨送我家吧，家里有现金。你们多久会送到？
客服：大约30分钟。如果您不想等，可以自己骑车来。
顾客：为什么？
客服：根据我们CRM全球定位系统的车辆行驶自动跟踪系统记录。您登记有一辆车号为SB-748的摩托车，而目前您正在解放路东段华联商场右侧骑着这辆摩托车。
顾客:当即晕倒……”

是的，大数据就是如此之牛，能够从用户多次行为分析出习惯和特质，当大数据应用到各行各业，借助大数据及相关技术，我们可针对不同行为特征的客户进行针对性营销，甚至能从“将一个产品推荐给一些合适的客户”到“将一些合适的产品推荐给一个客户”，得以更聚焦客户，进行个性化精准营销。

大数据时代下的精准营销是指通过大数据获取对象的喜好，行为偏好，对不同对象进行不同营销。大数据精准营销的核心可以概括为几大关键词：用户、需求、识别、体验。

大数据如此重要，追踪到上游，为其他公司提供大数据服务和支撑的公司是根本，今天，我们来看看业绩持续高增长的中线良股东方国信。


首先摆出公司的大数据业务简介：
主要为电信运营商提供智能系统解决方案，包括软件产品开发与销售、技术服务和相应的系统集成等。具体产品可分为企业数据平台、数据分析平台和基于BI的CRM应用三类。 公司拥有电信行业通用数据模型、数据清洗等多项核心技术，能够为客户满足在数据仓库建设、经营分析、决策支持、数据挖掘等众多领域的需求。

投资要点梳理：
（1）大数据运营变现需要分析技术平台与数据资源平台的深度合作。 
（2）公司沿着横纵向同步发展战略，成果频现， 预计很快进入放量发展阶段。

（3）横向领域扩张产生协同扩大优势。 

（4）是中国三大运营商核心合作厂商

（5）股权激励计划彰显公司对大数据运营长期增长的信心。
（6）业绩保持高增长，为股价带来支撑。

继续看公司的业务状况
运营商占据大数据时代先机： 运营商凭借所处的数据交换中心地位，能搜集到与用户息息相关的最有价值、更为准确的数据，包括：地理位臵、商业活动、搜索历史、社交网络等，其 DT 时代的战略地位是 BAT 等互联网巨头所无法企及的。再者，电信大数据天然具有用户最为相关的信息，在国家力推用户实名制后，电信数据更准确的涵盖了用户方方面面真实且完整的信息。受益于移动终端数量的快速普及以及移动用户数量的大幅增长，运营商多年来已形成有效的用户大数据。因此，我们认为其市场应用潜力巨大，据工信部预测 2015-2017 年中国电信大数据市场规模复合增速超过 100%， 2020 年市场规模近 500 亿元


卡位通信大数据战略位臵，外延收购构建大数据战略框架

通过 BI 成功卡位运营商，有望重点受益通信大数据浪潮东方国信成立之初的主营业务是为电信运营商提供数据分析、商业智能（ BI）服务、经营分析等解决方案，是上市公司中少数能够提供全流程商业智能、大数据领域软硬件产品、 IT 咨询的公司。 在 BI 领域， 公司经过多年的发展已经成为国内领先的 BI 应用软件提供商， 并主要服务于国内电信领域的运营商，是中国联通、中国电信、中国移动三家运营商企业商业智能系统的核心合作厂商。

内生外延双丰收： 

内生方面， 公司夯实通信行业大数据领导地位， 成为三大运营商集团级大数据平台核心服务商； 发行自由产权 Hadoop 企业版并与Cloudera 签署战略合作协议。

外延方面，公司通过一系列收购， 进一步拓展了公司在工业、电信、农业和大数据运营等重点领域， 前期收购公司均超额完成业绩承诺。

公司内生外延进展顺利，在巩固公司大数据产业链优势的同时领先布局大数据应用价值较高行业，未来将尽享大数据应用爆发红利。

股权激励+非公开发行，资金人才双重保障提升核心竞争力：

公司总额不超过 17.96 亿元的非公开增发顺利实施，用于建设公司大数据分析服务平台项目、互联网银行平台项目、工业大数据智能互联平台项目、城市智能运 营中心项目、分布式大数据处理平台项目。同时，公司拟向 451名激励对象授予限制性股票总计 999 万股，授予价格为 12.26 元。我们认为，非公开发行以及员工持股计划的实施将从资金以及人才两方面保障公司未来高速发展，也将有力提升公司的核心竞争力。

政策利好，大环境向阳给公司带来温暖阳光
大数据“十三五”规划下半年发布 产业望迎持续利好
在4月27日的“2016大数据产业峰会”上，工信部信息化和软件服务业司司长谢少锋进一步透露，正在制定大数据产业“十三五”发展规划，计划在今年下半年发布，目前正在各个方面征求意见。从政府数据开放到大数据产业规划，大数据产业将持续迎来利好。

4月26日，十部委发文《推进“互联网+政务服务”开展信息惠民试点实施方案》(以下称《方案》)，文件提出打通政务数据部门孤岛的具体措施，鼓励政企合作开发数据。大数据是战略资源，已成为全民共识，而政府掌握了80%以上的大数据资源，也是公认事实。

政府数据开放，一直被认为是中国大数据产业发展的关键环节。此次《方案》提到，鼓励引导市场主体行为，引入社会力量，推广政府购买服务、政企合作等新模式，合理开放利用数据资源。从2015年4月至今一年时间，国内多个由政府和企业合资的大数据交易所和相关平台成立，包括贵阳大数据交易所、长江大数据交易所、华东江苏大数据交易中心平台等。

财务靓丽，高增长秀肌肉
营收净利双高增符合预期，大数据龙头全产业链优势助力公司顺势腾飞： 公司 2015 年实现同比较大幅度增长， 公司过去一年继续强化和发挥公司大数据核心产品和技术优势，积极推动大数据在金融、工业、银行以及互联网等重点行业中的应用，并凭借领先优势重点受益行业发展。我们认为，公司领先的大数据底层软件以及分析能力是靓丽业绩的保证，也构筑了公司作为大数据龙头估值安全边际。



2015 年业绩持续高增长
东方国信2015年的实现营业收入9.31亿元，同比增长51.3%；归属母公司股东的净利润2.28亿元，同比增加68.5%。营业利润2.18亿元，同比增长58.3%， 略高于营业收入增速， 主要原因在于毛利率较高的技术开发服务（54.9%）和软件（56.5%）在营收占比上升。 公司四季度收入和利润占比较高系行业特性所致

360回归，周教主的终极目标是互联网汽车！

我这段时间一直在变，唯一不变的就是对于天津本地 股的高度关注，之前的一帖专门写天津本地股，唯一漏掉了他——一汽夏利！  
       
       
       
       
       
       
       
       
       
       
       
       
       
       
       
       
       
       
       
       
       
       
       

  公众一直以为，周教主是要奔着做手机的，但是你扪心自问，做手机要怎么超越苹果和华为 ？
       
       雷军做手机，董明珠做手机，周鸿祎还去做手机吗？
       
       互联网汽车，才是周鸿祎这次回归A股的终极目标！！！
       
       一汽夏利，注册地在天津，是天津人曾经的骄傲！现在要在6月底之前解决和一汽轿车的同业竞争问题，所以卖壳是唯一出路！
       
       刚好，一汽夏利最值钱的就是它的轿车生产牌照！
       
       周鸿祎，能不看上这个机会？？？
       
       大家再看看一汽夏利的图形吧，根本没涨，就是没有泄露半点消息，以上贴言论，我分析的，也没有消息。

作者: 鹏之帅

克明面业 （002661）：业绩稳健，攻克中高端市场的行业龙头

下文所有数据均以2016年4月11日为准，本文较原始研报有删减，逻辑可能有不严谨的地方，本文不提供任何买卖建议，仅供参考。

  

公司简介

 

克明面业股份有限公司创始人陈克明从1984年开始从事挂面生产研究，经过三十多年来的奋力拼搏，现已发展成为国内挂面行业领先的民营食品高科技企业。公司总部设在湖南省益阳市南县兴盛大道工业园区，在河南遂平、延津、湖北武汉、湖南岳阳、长沙、成都、上海等地拥有多家子公司。公司以研发生产挂面为主，其产能、销售额、市场占有率均名列全国挂面行业前茅。2012年3月16日，公司在深圳证券交易所挂牌上市。

 

核心逻辑

 

公司“陈克明”是中国挂面的领导品牌，有着较高的市场知名度和占有率。过去5年公司的营收和利润保持了较为稳健的增长，未来通过加强新品研发、加大全国营销体系的建设和募投项目的陆续投产，公司经营规模有望进一步地大幅扩大。

 

行业信息

 

我国是世界上最大的面制品生产国，随着人们生活水平的提高和对饮食健康需求的增强，挂面也从单一的果腹、便捷、低档次产品，发展成为集营养、功能、保健、美味、方便于一身的中高档产品，现在已经成为我国食品行业中的重要产业。近年来，我国挂面行业不断采用先进的技术、设备、生产工艺以及严格的管理机制，不但降低了加工成本，而且提高了挂面的品质，生产出了不同档次、多品类、适应各种消费群体的挂面产品。挂面行业发展至今，已经形成了较为完善的科学生产体系，并具有较完备的细分品种。目前我国挂面行业尚处于行业内企业加速整合、市场集中度不断提高的初级竞争阶段。相对于方便面、乳业制造等其他食品制造业而言，挂面行业的总体工业化水平和经营规模仍属较低水平。

 

作为传统健康主食的挂面，属于日常快速消费品，其消费具有较强的稳定性，没有明显的周期。挂面的消费市场亦没有明显的淡旺季特征。相对而言，第四季度临近年末消费比较旺盛。

 

挂面行业发展态势

 

目前挂面行业集中度水平较低，行业内生产企业众多，企业规模偏小，同质化粗放式竞争严重。随着市场对品牌越来越注重，加上成本和政策等方面的压力，小规模企业将难以经营下去，大规模企业将凭借品牌、资本等方面的优势在市场上扩充领土。小规模弱势企业面临的生存压力主要来自以下几个方面：

 

1）品牌效应带来的压力：随着人们生活水平的提高以及食品安全意识的加强，消费者在选购中越来越注重品牌；而建立良好的品牌需要大量的资本以及时间投入，小规模企业是难以做到的。

 

2）渠道拓展障碍：随着城镇化进程的推进，人们越来越多的在大型商场和连锁超市等大卖场进行食品消费；而商超对于新进入的品牌或产品均要收取高额进场费用，加之销售终端的堆头费、促销费、海报费等各种费用，小规模企业难以负担，因此其销售渠道大多局限于农贸市场、杂货店、粮油店等流通市场。

3）成本上身压力：近年面粉价格持续上涨，大企业由于有较强的消费者粘性，因而具有一定的提价从而转移成本的能力，小企业则面临利润空间被压缩的压力。

4）行业准入标准提高。食品安全问题不断被媒体曝光，食品行业的准入规范也不断提高，包括对生产设备和生产工艺流程的要求等。行业内优势企业建立了相对完善的质量控制体系，而质量控制成本对于本来就微利的小企业而言则是难以承受的。

 

目前挂面市场以低端产品为主，中高端产品占比不足30%-50%，短期内低端产品依然是市场主流。随着生活水平提高、城镇化进程加快、商超渠道的拓展，市场将逐渐向中高端产品过渡。当前在二三线城市以及乡村地区，70%以上的挂面商品是低端产品，主要通过流通市场渠道进行销售，中高端产品的推广还有待商超渠道的大范围拓展。

 

随着收入水平的提高，消费者有能力支付更高价格的食品，让添加各种天然食品原料同时具有良好风味的营养类、保健类、功能型中高端挂面产品的推广成为可能。随着城镇化进程的加快，消费者整体生活保健理念不断提升，食品安全意识不断加强，人们在选购食品时开始更加注重品牌和品质，这使得市场对于中高端挂面产品的需求越来越大。城镇化将改变消费者的购物方式和渠道，挂面消费渠道将以流通市场为主转变为以连锁超市为主，连锁超市则是推广中高端挂面品牌的优良平台。

 

行业竞争格局

 

根据中国食品工业协会（CNFIA）统计，2009年我国有挂面制造企业4000余家，挂面年产量约为304万吨，但年产量1万吨以上的企业只有二三十家，年产量5000吨以上的企业只有100多家。截至2013年，全行业约有大小企业2800余家，年产挂面580万吨左右。据中国食品科学技术学会（CIFST）统计，其中产量20万吨以上企业2家，10万吨以上企业9家，1万吨以上企业80余家，千吨以上企业近300家；全国规模以上企业占比10.7%，占销售额的52%。由此可见，一批产能落后、技术含量不高、产品质量不稳定的小型挂面企业已经或正在加速淘汰，一些有实力、有品牌、有核心技术的挂面龙头企业正在快速抢占市场份额。

 

近年来我国挂面行业集中度也在逐步提升，CR5已从2009年的17.5%提升至目前的30%左右。但相比发展成熟的方便面行业（CR5已经超过90%），挂面行业集中度仍具备提升空间。截至2016年1月，挂面行业商超渠道的CR5已达44.74%，相较于2012年32%的水平有了较大幅度的上升，龙头之间的竞争正逐步加剧，而其他流通渠道（除商超渠道外）集中度偏低，未来具备较大整合空间。

 

克明面业定位于挂面产品的中高端市场，其“陈克明”品牌已成为中国挂面的领导品牌。公司在其所处的挂面行业中，产能产量规模行业内领先，根据中国商业联合会中华全国商业信息中心定期公布的《全国连锁店畅销商品月度监测表》，挂面产品的主要品牌有“陈克明”、“金龙鱼”、“金沙河”、“博大”、“香雪”等。该项监测数据主要统计的是挂面品牌的超市综合权数市场占有率，数据显示，“陈克明”品牌超市综合权数市场占有率稳居第一。

 

 

公司介绍

 

主营业务

 

公司一直致力于挂面的研发、生产与销售。近两年来，为了夯实挂面行业主导地位，积极拓展面类相关业务，陆续增加了面粉、半干面、冷冻面、乌冬面等品类的生产销售业务。

 

公司挂面产品按照产品档次，从高到低可划分为营养系列、强力系列、高筋系列和如意系列等四大系列，各系列主要根据使用面粉的等级和辅料的构成进行划分。

 

营业收入构成：

                            

营养面14年之前的毛利一直维持在在30%左右，15年却下滑了10个百分点；强力面的毛利较好，达到32.16%，近几年略有提升；如意面、高筋面的毛利要低一些，在20%左右，且近几年呈下滑趋势，这应该跟市场竞争加剧，成本上升有关；在营收占比上升较快的面粉，毛利为12%。

 

公司起步于湖南，并逐渐向华中、华东和华南等全国其他区域延伸，对较早进入的华中、华东、华南三大区域市场的深耕细作时间较长，品牌影响力相对其他区域更大，随着公司产能的不断提升，这三个优势区域依然保持着良好的增速，尤其是重点打造的华东市场营收和利润增速较高。西南、华北、东北及西北市场公司进入时间相对较晚，仍处于市场开拓期，品牌影响力尚无法与优势区域相比。

 

公司研发部门对南方居民挂面饮食习惯有着多年的积累与研究，因此主要产品深受南方区域的消费者喜爱。但由于我国北方居民的饮食习惯总体上与南方存有一定差异，如在挂面的口感上存在更偏好于“筋道”、“嚼劲”等细微不同。因此，研发部门加大了对北方居民挂面饮食习惯的研究，并推出了“北方劲道面”等系列产品，以加快进入北方市场。经过多年努力，公司其他区域的营业收入占比呈现逐年提高趋势，反映了公司品牌影响力的不断扩大，以及开拓其他区域销售市场力度的不断加强。总体来看，目前北方市场占比仍然较小，且增速低于南方市场，一方面来看北方市场具有较大的增长空间，但从另一方面来看饮食习惯的差异使得公司要想在北方市场取得长足发展有较大的困难。

 

核心竞争力：

 

公司在食品安全和产品质量控制、品牌建设、产品研发、营销和渠道建设等方面具有较大竞争优势，募投项目投产后，公司产能大幅提高，成本优势得到进一步巩固，营销的持续投入将扩大公司的市场份额。

 

对于快消食品公司来说，成本是关乎竞争力的一项重要因素，公司主要从三个方面来提升自己的成本优势：

 

1.自建面粉生产线以抵御面粉价格上涨带来的不利影响；2.通过对挂面生产设备的升级改造，在满足生产工艺要求的基础上，降低运行成本；3.通过募集资金加大项目建设力度，提升产能，实现规模效应，降低产品成本，当然产能上去以后也不用委托代工了。

 

克明面业作为中国挂面行业的第一品牌，在营销网络广度上，已建立起遍布全国31个省、市、自治区的销售网点，目前已在重点中心城市设立办事处11个，以地市和县级为主开发了600多家一级经销商的渠道网络。在营销网络深度上，发行人的销售渠道在占领城市市场的基础上，逐步深入到乡镇及村组，开始覆盖广大的农村市场。15年公司投资5000万设立克明食品营销（上海）有限公司，同时公司计划使用募集资金2.27亿元用于营销网络建设。持续的营销和渠道建设投入将明显提升公司的竞争优势。

 

财务分析

 

2015年公司的营收为1,891,818,789元，同比增长23.88%，2011-2015年营收的复合增长率为22.41%。15年归属上市公司股东的净利润为108,178,994元，同比增长64.41%，扣非净利润为96,123,611元，同比增长108.16%，2011-2015年归属净利润的复合增长率为13.27%。

 

公司营收增长不错，从产品上来看，是因为营养面和面粉的收入增长较快，其中面粉同比增长338%；从区域上来，华东市场增长较快，同比增速为40.52%，营收占比达31.87%，成为与华中市场并重的两大市场。

 

15年公司的净利润增速远高于营收增速，主要原因是公司整体毛利率几乎没有变化，而净利率大幅度增长。14年公司的净利润基数较低，较13年下滑24%，主要系营业成本、销售费用和管理费用增速均高于营收增速，其中管理费用同比涨幅达58%。

 

补充一点:15年4个季度公司的营收分别为4.01亿、4.03亿万、4.33亿和6.55亿，一般来说公司公司主营业务没有明显周期，受季节变更影响较小，但15年4季度公司的营收环比大涨。通过与半年报对比发现，上半年面粉的销售额仅为0.20亿，全年的销售额达到1.81亿。

 

15年公司的整体毛利率为21.40%，较14年几乎无变化，但相比2011-2013年2.5个百分点左右，下滑原因主要是如意面、营养面和高筋面由于成本上升而导致毛利率出现下滑，同时毛利较高的强力面在总营收占比下降，而毛利较低的面粉在营收占比增加。

 

14、15年公司的净利率分别为4.30%和5.71%，15年净利率增长明显，其原因主要是在毛利率不变的情况下，研发费用的降低和管理职能部门费用的下降，使得公司的管理费用下降了11.87%。相较2011-2013年，净利下滑了1-2个百分点，主要是受毛利下降的影响。

 

15年公司的资产负债率为18.50%，同比下滑将近10个百分点，主要原因是公司完成非公开发行股票，募集资金净额为11.78亿。

 

公司15年的ROE为13.83%，同比上涨了4.72个百分点，主要系利润大幅增长。ROIC为5.29，同比下滑3个多点，原因是募集到的资金还未能产生效益。

 

 

公司近3年的存货均在6800万左右，没有太大的变化。15年应收账款为3.16亿，同比增长69.69%，高于营收增速。从11年开始，公司的应收账款一直保持着较快的增速，近5年的复合增速高达73%，同期营收的复合增速只有22%，这应该同克明面业不断开拓华中地区以外的市场有关。

 

15年公司的经营现金流为1.42亿，同比增长131%，主要系营业收入增加及对费用的控制，导致销售商品收到的现金增加额，大于支付的购买商品等与经营活动相关的现金增加额。

 

估值分析

 

公司当前的股价为59.66，PE、PB分别为62和3.34，总市值为67亿。对于一个五年复合净利增速只有13%的传统消费企业，这样的估值显然是高得离谱的。公司12-14年的动态平均PE在30倍左右，15年受牛市影响，PE一度高达86倍。15年公司年报中净利增速较大（主要是14年基数低），再加上10股转增20股的决议，近来股价大幅上涨，快接近历史最高值。从同行业对来来看，公司的估值也是比较高的。

 

结论

 

克明面业是一家经营很稳健的传统食品公司，近5年公司在华中以外的华东、华南和西南三大市场取得了较好的开拓成效，使得公司的营收保持较快速度的增长。未来募投项目的投产以及持续性加大营销投入，公司的规模将能得到进一步地提升。公司作为挂面行业的第一品牌，但近几年在商超渠道的市场占有率几乎没有任何提升，同时毛利率也在不断下滑，从这里可以看到行业竞争态势比较激烈，另一方面在挂面这个市场品牌的影响力可能没有其它行业那么大。今后几年随着规模的扩大，成本优势提升和渠道布局更加完善。

来源：星瀚投资