电池片产能第一，营收440亿，通威股份占据成本优势！

通威股份有限公司（以下简称“通威股份”或“公司”）由通威集团控股，为民营企业，以农业、新能源双主业为核心。新能源业务方面，公司以高纯晶硅、太阳能电池等产品的研发、生产、销售为主，同时致力于“渔光一体”终端电站的投资建设及运维。农业业务为水产饲料、畜禽饲料等产品的研究、生产和销售。

据川财证券研报分析，公司在硅料和电池片环节竞争优势主要体现在于对成本的把控属行业一流。今明两年硅料价格有望维持高位，公司业绩将迎来高增。

一、公司基本情况

通威股份有限公司（以下简称“通威股份”或“公司”）由通威集团控股，以农业、新能源双主业为核心。

新能源方面，公司以高纯晶硅、太阳能电池等产品的研发、生产、销售为主，同时致力于“渔光一体”终端电站的投资建设及运维。截至2020年末，公司已形成高纯晶硅年产能8万吨，太阳能电池年产能27.5GW，其中单晶电池年产能24.5GW。

农业方面，公司的主营业务为水产饲料、畜禽饲料等产品的研究、生产和销售。其中，水产饲料一直是公司的核心产品，也是公司农牧板块的主要利润来源。截至2020年末，公司拥有70余家涉及饲料业务的分子公司，采取就地生产，建立周边销售覆盖的经营模式，同时为养殖户提供有效的技术、金融等配套服务。公司的生产、销售网络已布局全国大部分地区及越南、孟加拉、印度尼西亚等东南亚国家。

公司多晶硅料业务收入占比较小，但贡献毛利占比最大。从公司收入结构来看，2020年饲料业务营收占比47.17%，太阳能电池业务营收占比35.07%，多晶硅业务营收占比14.8%。从公司毛利构成来看，2020年饲料业务毛利占比29.01%，太阳能电池业务毛利占比29.84%，多晶硅料业务毛利占比30.05%。

近年来，公司业绩增长较快，2020年实现营业收入442亿元，同比增长17.69%；实现归属母公司股东净利润26.35亿元，同比增长30.51%。

2020年公司实现综合毛利率17.09%，其中饲料业务毛利率10.51%，太阳能电池业务毛利率14.54%，多晶硅料业务毛利率34.7%。2020年公司高纯晶硅产能满负荷运行，各项指标持续优化，全年实现高纯晶硅销量8.66万吨，同比增长35.79%。光伏发电业务毛利率最高，为59.64%，截至2020年末，公司建成以“渔光一体”为主光伏电站45座，累计装机并网规模超过2GW，全年累计实现发电21.65亿度。

二、硅料：行业景气度高，公司成本技术优势显著

硅料（多晶硅）是光伏产业链重要的基础原材料环节，具有初始投资额高、投产周期长、投资回收期长、选址要求高等特点。硅料从产能建设到投产再到爬坡满产通常需要2年的时间；投产成本方面，硅料单位投资额高，通常1万吨硅料产能需要投资10亿元左右。由于扩产周期长、投资额高，硅料企业盈利通常表现出周期性较强的特点。

硅料行业进入壁垒较高，头部企业较为集中，竞争格局稳定。硅料环节头部企业主要包括通威股份、新特能源、大全新能源、保利协鑫能源、东方希望、亚洲硅业。截至2020年底，通威股份已形成高纯晶硅年产能8万吨；新特能源现有多晶硅年产能8万吨，其中3.6万吨多晶硅项目于2020年建成投产并释放产能；大全新能源现有多晶硅料产能7万吨；东方希望6万吨；亚洲硅业2万吨。

截至2020年末，公司已形成高纯晶硅年产能8万吨，在建产能15万吨。公司目前已形成三大多晶硅料建设基地，分别在拥有电价优势的的四川乐山、内蒙包头和云南保山。

2020年，公司启动了高纯晶硅乐山二期、保山一期、包头二期合计年产15万吨的项目建设，预计乐山二期、保山一期合计10万吨项目将于2021年底前投产，届时公司将形成超过18万吨的高纯晶硅产能，包头二期5万吨项目预计2022年建成投产。

三、电池片：非硅成本引领全行业，HJT、大尺寸齐驱并进

电池片位于光伏产业链中游，上游为硅片，电池片环节有多种制备工艺，目前比较主流的PERC电池片由硅片通过清洗制绒、扩散制结、清洗刻蚀、减反射膜制备等环节制备而成，电池片主要应用于太阳能组件的生产。

相比于硅料环节，电池片竞争格局较为分散。目前，电池片厂商可以划分为两大类，一类是通威、爱旭、中来等专业化电池厂商；一类是在电池片环节有所布局的光伏一体化厂商，包括隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升等。截至2020年底，在电池片头部厂商中，通威股份、爱旭股份和隆基股份具备较大产能，分别为27.5GW、22GW、30GW,通威、爱旭作为专业化电池厂商，生产的电池片主要用于对外销售；隆基股份电池片主要用于自身组件生产。

截至2020年末，公司太阳能电池年产能27.5GW，其中，单晶电池年产能24.5GW，多晶电池年产能3GW。2020年，电池片销量21GW，其中，单晶电池片销量18GW，多晶电池片销量3GW。（川财证券）

总结：预计2023年，硅料环节供给将相对宽松，价格或将回落，然而，届时公司硅料产能已翻倍，硅料降价后电池片盈利能力将回升，公司业绩具备持续增长动力。

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股基交易额市占率行业第一，华泰证券再融资承销超千亿！

华泰证券即华泰证券股份有限公司成立于1991年，总部位于南京市中山东路90号华泰证券大厦，是一家中国证监会首批批准的综合类券商，也是全国最早获得创新试点资格的券商之一。2007年7月，华泰证券在首次券商分类评级中被中国证监会评定为A类A级。2015年9月11日，证监会对华泰证券的违规给予了相应的处罚。2015年9月25日起，华泰证券叫停了第三方客户端软件的委托交易功能。2021年7月20日，2021年《财富》中国500强排行榜发布，华泰证券位列第331名。

据渤海证券研报分析，当前我国已进入新的发展阶段，资本市场在构建新发展格局，推动经济高质量发展过程中起到重要战略支撑作用。随着资本市场深化改革进一步推进，证券行业经营环境和发展格局正在发生深刻变化，全面推进注册制、推动各类资金入市、继续完善场内多空平衡机制。

一、国内领先的科技驱动型券商

近年来，华泰证券总资产、净资产、营业收入、净利润等多项总量规模指标稳居行业前五，与行业第一的差距在不断缩小。截至2020年6月，公司总资产5942亿元，净资产1283亿元，均排名行业第四；2020年上半年实现营业收入155亿元，净利润64亿元，分别排名行业第四、第二。

截至2020年末，公司总资产7168亿元，较2020年中增加1226亿元，其中结算备付金增加112亿元、融出资金增加243亿元、金融投资增加508亿元，公司在财富管理、两融及投资等业务方面加大布局。2020年公司营收314亿元，同比增长26%；归母净利润108亿元，同比增长20%。

2020年末，华泰证券投资资产3463亿元，较年初增加595亿元，占总资产（剔除客户资产）比例达58.49%；信用资产1221亿元，占比20.62%，较去年增加2.37个百分点，其中融出资金占比提升2.92个百分点、买入返售金融资产占比下降0.55个百分点，股质规模继续收缩。

2019年，专项合并口径下公司信息技术投入12.02亿元（信息技术资本性支出+信息技术费用+信息技术人员薪酬*120%），规模仅次于国泰君安0.37亿元。信息技术投入占营业收入比例达9.63%，行业排名第一。2020年，公司信息技术投入总额17.65亿元，继续打造行业前列的技术竞争力。

二、以客户为中心，搭建一流综合金融集团

公司以客户需求为导向，全力推进科技赋能下的财富管理和机构服务双轮驱动再上新台阶，利用平台化打法拓展新的成长空间，做大客户体量和客户生态圈。

2021年，公司将继续深化科技赋能下的财富管理和机构服务双轮驱动发展战略。财富管理全面向客户运营和资产配置转型，实现做大客户体量的“再破局”；机构业务聚焦头部客群，实现投行、交易等业务线核心能力“再升级”。

公司股基交易额市占率稳居行业第一，佣金率小幅下滑。依托先进的平台体系和一体化的运营模式，公司股基交易量继续位居行业第一，客户数量和客户资产规模显著增长。2014年至今，公司股基交易量市占率稳居行业第一，近几年随着行情转暖，市占率呈上升趋势，2020年股基交易额市占率达7.76%。

低佣金率是公司在维护客群基础上的重要手段，2020年以代理买卖证券和席位租赁为基础计算的净佣金率为万分之1.62，代理买卖业务净佣金率持续低于行业平均水平，与中信证券、国泰君安等市占率靠前券商相比差异更大。

2020年末，公司两融余额1241亿元，同比增长85%，市场份额达7.67%，整体维持担保比例为302.93%，其中，融券余额为人民币254.10亿元，同比增长984.97%，市场份额达18.55%，“融券通”平台能够高效联通券源供给方和需求方，开启证券借贷数字化运营新模式。股权质押规模315亿元，较去年减少63亿元，平均履约保障比例287.46%。

以客户需求为中心的金融产品业务全面推进。公司首批获得开展基金投顾业务试点资格，推出“涨乐星投”基金投顾服务品牌，可根据市场变化、服务约定，完成基金组合买入、卖出及调仓等所有投资选择，客户无须亲自打理，促进投资顾问卖方服务向买方服务转型。2020年公司金融产品保有数量6160只，全年金融产品销售规模7053亿元，同比增长89%。

公司股权承销保持行业领先。公司股权承销业务持续加大对重点区域及优质客户的覆盖力度，前瞻布局成长性行业，积极储备科创板及创业板注册制项目，业务布局取得全面成效。按发行日2020年公司股权承销家数77家，承销金额1475.46亿元，均排名行业第三。其中，IPO承销规模为240.26亿元，排名行业第五，再融资承销规模1037.62亿元，排名行业第二。

IPO储备项目数量对标券商中排名第三，其中科创板和创业板数量占比排名第一。公司投行业务储备丰富，目前IPO排队企业数量49家，排名行业第三。公司战略聚焦科技创新领域，充分把握开设科创板和创业板注册制改革机遇，目前科创板和创业板储备项目42家，占全部项目数量的86%，高于其他可比券商。

2020年经中国证监会核准及注册的并购重组交易家数9家，行业排名第二；交易金额504.19亿元，行业排名第二。

公司通过提高业务创新能力、产品设计与定价能力、交易与风险对冲能力，深度对接机构服务体系和客户需求，以体系化的机构服务优势和差异化的机构服务能力，打造机构客户金融生态圈。（渤海证券）

总结：我们认为华泰证券作为证券行业科技赋能的先行者，受益于财富管理转型和业务重资产化发展趋势，财富管理和机构业务的双轮驱动战略将日见成效，未来业绩增长可期。

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受益碳中和，牵手宁德时代，天赐材料成长空间还有多大？

公司 2000 年成立，主营硅油、表面活性剂等个人理护品材料，2009 年公司卡姆波材料技术实现突破，打破国外垄断，之后成功进入宝洁等国际大客户供应链，日化产品业务线始终保持稳健发展，为公司业绩提供有力支撑。

据浙商证券研报分析，整个行业景气度偏低导致锂电材料价格普遍大幅下滑，间接淘汰了部分二线产能，今明两年六氟供给端仍将偏紧，价格持续高位为公司带来更多盈利空间。

一、行业景气度上行，电解液龙头蓄势待发

公司与宁德时代等主要客户合作紧密，目前已是宁德时代最大电解液供应商。2017 年 -2020 年公司前五大客户收入由 7.7 亿元提高至 17.9 亿元，三年的复合增速为 32%，前五大客户收入占比由 37.7%逐步提升至 43.5%，体现公司与客户保持长期稳定的合作关系，有利于公司的经营稳定性。公司亦进行积极的国际业务开拓，取得良好成效，与 LG 化学等国外知名客户建立良好的合作关系，同时与特斯拉签署了战略合作协议，进一步拓展国际优质客户。

公司立足技术，上市以来研发费用随收入快速增长，费用率维持 4%-6%。2018 年-2020 年研发费用分别为 109/125/168 亿元，研发费用率分别为 5.3/4.6/4.1%，研发人员占比约 10%。得益于对技术研究的重视，公司持续在日化材料及特种化学品及锂离子电池领域实现创新突破，并得到市场的广泛认可。截至 2020 年 6 月 30 日，公司获得授权专利 230 项，其中发明专利 145 项，另有 175 项专利正在申请中。

根据公司财报，2020 年公司实现收入 41.1 亿元， 同比增长 49.5%，主要得益于个人理护品材料及锂离子电池材料销售收入的增加，同比增速超过 2019 全年的 32.4%，收入增长提速。

2014 年-2019 年公司整体费用率维持在 17%左右，2020 年由于新收入准则，运输成本自销售费用调入营业成本核算，导致销售费用降低，拉低整体费用率，若按原有会计口径计算（运输成本不并入成本）， 公司实际毛利率更高。2020 年公司整体费用率 12%，其中研发费用占比 35%，管理费用 51%，销售费用 14%。

二、新能源乘“碳中和”之风欣欣向荣

自 2020 年 9 月我国宣布“30/60 碳达峰、碳中和”目标后，发展低碳经济已经成为我国未来长期经济发展的主旋律。传统燃油车使用汽油和柴油作为燃料，行驶过程中会排放大量二氧化碳，因此大力发展使用锂电池的新能源汽车将是我国未来交通领域碳减排的核心策略。此外我国长期受制于“多煤少油”的客观自然资源条件，在如今国际形势风云莫测的大环境下，发展不依赖石油的新能源汽车符合我国能源安全与独立的核心利益。

2020 年尽管受到了 COVID-19 疫情的冲击，全球新能源汽车市场仍然实现了超过 320 万辆的销量，较 2019 年增长约 50%，同时全球三大主要汽车市场（中、美、欧）均实现了同比正增长。

从锂电池电芯成本结构上看，锂电四大材料占比达 87%，其中电解液占比 12%，占 比偏低，有两个主要原因：1）根据各公司披露整理可得每 GWh 电池需要的电解液量较 正负极材料要少（1GWh 电池正极材料的用量是电解液用量的 1.6-2 倍）；2）正极材料中由于含有诸如钴和镍这样的贵金属，因此本身成本较高。

再从电解液成本结构上细分，电解质（六氟磷酸锂/LiPF6）占比最高达 50%，溶剂占 比 30%，最后是添加剂占比约 10%。其中六氟磷酸锂占比最高的原因是因为其单位成本较高，目前单价已超过溶剂 10 倍以上。

电解液的主要下游为各类锂离子电池，根据高工锂电的统计数据，截至 2020 年动力电池是电解液下游第一大应用端，占比达 35%，这主要得益于新能源汽车近年来在全球主要汽车市场的蓬勃发展，我们认为在“碳中和”的大背景下除 新能源汽车外，新能源发电（光伏、风电等）配套的电池储能也将在未来迎来市场爆发期，对锂电池需求只增不减。

三、业务稳中有进，高毛利贡献稳定现金流

如果说公司锂电材料业务是风光无限的长期赛道的话，那么公司收入的另一核心支柱日化产品则是稳健增长的基石。随着我国城市化进程的加快和居民可支配收入的提高，人们对个人和家居护理产品有了多元化和更高品质的需求，个人和家居护理产品消费行业也保持了较高速度的稳定增长，同时随着电商渠道的快速发展，传统日化产品供应商也面临更频繁的新品牌和渠道的冲击和挑战，这对公司是机遇和挑战并存的时期。2020 年在疫情冲击下,国内化妆品市场虽然受到一定的负面影响,但总体保持了超越其他可选消费品的增速以及相对更快的恢复速度。

卡波也称卡波姆（carbomer），是以季戊四醇等与丙烯酸交联得到的丙烯酸交联树脂（一种高分子聚合物），在日化产品中应用广泛，乳液、膏霜、洗发水、牙膏中也都有用到。卡波姆最大的特点在于，因为其特殊的分子结构，能够吸收自身重量 400 倍到 500 倍重量的水，随着高分子溶涨，体系粘度增高，可以把液体变成凝胶状，进而达到增稠、悬浮和稳定的效果，这些特殊性能也导致卡波姆很难有替代品。（浙商证券）

总结：公司是行业的绝对龙头，产业链垂直一体化打造领先行业的盈利能力，同时国际化拓展顺利，未来成长空间广阔。

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营收超两百亿，供货苹果，领益智造是如何做到的？

领益智造全称为广东领益智造股份有限公司（LINGYI），由广东江粉磁材股份有限公司与领益科技（深圳）有限公司于2018年资产重组后更名注册。领益智造的主要业务板块包括磁性材料、精密零部件及模组、液晶显示模组、电容式触摸屏等，其产品广泛应用于消费电子产品、车载工控、智能家居、新能源汽车等领域，曾入围《财富》中国500强排行榜。

据银河证券研报分析，领益智造以模切业务起家，专注于精密功能件的生产制造，为全球精密功能件龙头，现已成长为消费电子一站式供应商，实现全产业链上游材料、中游功能和结构件、下游模切及整机组装相协同，应用产品朝 5G+AIoT 全面发展。

一、公司突破成长为消费电子一站式服务供应商

公司在海外有 5 大生产基地及 9 个海外服务中心，公司为拓展海外市场，于 2019 年 11月收购了光宝印度子公司所有厂房及Nokia India 部分厂房、设备及土地使用权，进一步展开海外布局。公司产品广泛应用于消费电子、车载工 控、智能安防等领域，公司公告表示未来 1-3 年将重点开拓非手机领域的合作，如平板、电脑、手表、耳机、AR\VR、智能家居等产品线，并重点发展模组生产项目，基于原有客户生产经验的积累，公司未来将更快、更多地进入到新能源汽车、医疗、航空航天等领域，打造 AI+5G+IoT 广泛布局。

公司拥有强大的研发能力，截至 2019 年末，公司拥有专利 1166 项，研发人员数量近 5000 人，在研发资质上和国家、地方建立了不同等级的联合实验室，在 全球实现配套研发布局。公司工研院负责研发工作，与各个事业部共同研发，有效规划、分配、利用、管理研发资源，配合市场销售需求协同开发新市场新工艺。公司的“智造”管理系统，通过客户管理系统、供应链系统、数字化工厂三大系统协同作战，为客户攻克难题的同时实现降本增效。公司凭借对自动化和精益生产的深度运用建筑了强有力的技术壁垒，在此基础上未来 将部分元器件进行整合做模组，可形成新的竞争实力。

2014-2017 年江粉磁材在持续收购与新设下获得业务收入快速增长，由 2014 年的 20.60 亿元上升至 2017 年 159.25 亿元，归母净利润由 2014 年的 0.04 亿元上升至 2017 年 14.05 亿元。2018 年领益科技将江粉磁材反向收购后，领益科技精密件业务并入上市公司，拉动公司营收大幅增长至 225.00 亿元。2019 年公司新增充电器业务、剥离贸易与物流业务，精密功能及结构件营收实现进一步增长，全年营收达 239.16 亿元。

二、5G 终端对高性能器件需求升级，公司产品 ASP 提升

功能器件在智能终端产业链条中位于上游，大多数精密功能器件的生产方案都需要与下游整机厂商共同开发、设计、定制产品技术参数，属于紧密型生产合作的产业，且其制造工艺繁复，需要应用高速加工和超精加工技术、快速成型技术、自动化控制技术等。随着产品生命周期的缩短，客户对精密功能器件的要求呈现多样和多变化,下游终端厂商往往需要针对新机型开发新的功能器件产品。由于精密功能器件行业属于客户导向型行业，精密功能器件厂商对行业内的优质资源不断整合，走内生与外延相结合的发展道路，稳健扩充产能，提高产能利用效率和产品良率，满足客户要求。

据 IDC 预测，2020 年全球智能手机 出货量将同比下滑 6.0%，达 12.9 亿部。5G 发展迅猛的势头将推动智能手机市场快速复苏，未来 3 年出货量将维持正增长，IDC 预计在 2021 年全球手机出货量同比将增长 5.6%，达 13.6 亿部。自 2019 年 5G 正式商用以来，全球 5G 手机出货量快速提升，有望在 2025 年成为主流。 据 Canalys 统计，2019 年全球 5G 手机出货量约为 0.13 亿部，渗透率约为 0.9%，预测到 2023 年将达 7.74 亿部，CAGR 为 179.9%，渗透率提升至 51.4%。

领益科技为苹果手机每代新机型供应的零部件数量和新料件的价格不断增加，每部苹果手机应用的领益科技产品的总金额随着机型的更新换代不断增加。iPhone 6S 中单机领益科技产 品价值仅为 3.11 美元，iPhone 7 中新增立体声和防水等功能，使得单机领益科技产品价值上升 至 6.59 美元，超过 iPhone 6S 两倍，而采用全面屏的 iPhone X 又新增了新型粘合材料、铝箔、 偏光膜等精密功能件需求，单机领益科技产品价值增加至 16.94 美元。

三、充电器、材料业务将充分受益于新客户、新产品

领益智造于 2019 年 8 月全资收购赛尔康，主要负责充电器业务，并陆续开拓电子消费品类的组装业务。赛尔康创立于 1973 年，是全球领先的充电器制造商，为全球头部智能手机公司苹果、三星、华为、OPPO、vivo 等品牌充电器的主要供应商。领益智造对赛尔康加速整合，8 月实现扭亏，看好后续表现。领益智造完成对赛尔康的并购后，对文化、组织、业务等各项加速整合，针对赛尔康的问题制定整改方案并执行，同时逐步导入精益管理。2020 年在疫情影响下领益智造对赛尔康进行更强力人力支援、与客户和供应链谈判控制局势，提供防疫物资，海外工厂稳步复工，带动业务量稳定增长并实现第三季度亏损大幅收窄，8 月成功实现扭亏，后续将持续加强精益管理、海外疫情的管理、加速零部件自制、加强海外制造基地联动。

各主流品牌手机充电器充电功率不断提高，2019 年苹果推出 18W PD 充电套装，较之前 5W 充电器充电功率大幅提升。安卓各品牌更注重充电器功率的提升发展， 各品牌手机充电器功率均在快速提升，2019 年主流品牌最高充电功率为 65W，2020 年小米、 OPPO 等推出了 120W 以上的闪充充电器。

公司今年硬磁业务因疫情对汽车的影响收入有所下降，后续将以智能汽车为目标布局业务，根据 cj-magne 资料，新能 源汽车 HEV 汽车较传统汽车单车多用钕铁硼永磁材料约 3kg/辆，以稀土永磁电机的 EV 汽车作为发动机，单车多用钕铁硼 5-10kg，结合新能源汽车市场的增长，且公司已切入汽车领域，公司硬磁业务具有较大发展潜力。（银河证券）

总结：公司将显著受益于消费电子产品更新换代、需求增长，业务整合实现产业链协同效应。

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​手握自主知识产权，澜起科技位列全球前列！

澜起科技成立于2004年，是国际领先的高性能处理器和全互连芯片设计公司。公司致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案，目前的产品包括内存接口芯片、PCIeRetimer芯片、服务器CPU和混合安全内存模组等。

据信达证券研报分析，随着云计算、AI等新兴应用的兴起，全球范围内的数据中心需求持续增长，服务器作为数据中心成本中最大的部分，市场规模快速扩张。

一、澜起科技：内存接口芯片领军企业

公司在内存接口芯片领域深耕十多年，成为全球可提供从DDR2到DDR4内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商之一，在该领域拥有重要话语权。公司发明的DDR4全缓冲“1+9”架构被采纳为国际标准，其相关产品已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域，占据全球市场的主要份额。

公司营收主要由内存接口芯片贡献，占比约为99%。因此随着内存接口芯片的升级，公司营收和盈利水平水涨船高，2017-2020年营收分别为12.3亿、17.6亿、17.4亿、18.2亿；2017-2019年毛利率则为53.5%、70.5%、74.0%。

公司毛利率呈现上升趋势，其中2018年公司毛利率提升较为显著，主要是出清了低毛利的消费电子芯片；除此之外，随着技术迭代后，新产品因技术先进而导致售价将有所提高，因此内存接口芯片产品的平均销售单价稳中有升，毛利率也水涨船高，2016-2019年内存接口芯片毛利率分别为63.0%、65.8%、70.8%、74.82%，从而推动公司毛利率逐年上升。

澜起近几个季度的期间费用保持相对稳定，维持在1.1-1.2亿附近，并且大多数由研发费用构成，管理费用和销售费用占比略小，且相对应的费用率也较为平稳，而财务费用更多地表现为利息收入。从研发费用的情况来看，公司近三年来的投入均接近3亿，而且研发费用率始终保持在15%附近的高位，由此可见澜起对研发的重视力度较强。此外，由于公司的营收增长，以及毛利率提升，而期间费用率较为稳定，所以公司的归母净利润表现较为亮眼。

二、服务器市场或将转暖，内存模组升级不断

随着云计算、AI等新兴应用的兴起，全球范围内的数据中心需求持续增长，服务器作为数据中心成本中最大的部分，市场规模快速扩张。据咨询机构IDC统计，2020年前三季度全球服务器市场规模达652.1亿美元，同比增长5.5%。而从出货量情况来看，前三季度出货约882.9万台，同比增长5.8%。

X86的CPU市场竞争格局较为稳定，基本由Intel和AMD两家主导。近年来，AMD凭借Zen系列核心架构，在桌面和移动端的市场份额迅速提升，于3Q20均已至2成以上；而在服务器领域，AMD虽有份额提升，不过Intel仍是主要玩家，始终占据9成以上份额，引领着服务器CPU市场发展。

服务器内存模组是服务器CPU与硬盘的数据中转站，起到临时存储数据的作用，其存储和读取数据的速度相较硬盘更快。由于服务器数据存储和处理的负载能力不断提升，对内存模组的稳定性、纠错能力以及低功耗均提出了较高要求。

三、新周期+新产品，澜起科技向前迈进

目前在全球范围内从事研发并量产服务器内存接口芯片的主要包括3家公司，分别为澜起科技、瑞萨电子（收购IDT）和Rambus。技术驱动的特点使澜起科技在激烈的竞争中脱颖而出，目前在行业内已确立了领先地位，占据重要市场份额。

澜起科技凭借具有自主知识产权的高速、低功耗技术，在DDR4阶段逐步确立了行业领先优势，公司发明的DDR4全缓冲“1+9”架构被JEDEC国际标准采纳，相关产品已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域。

公司积极开发DDR5内存接口芯片，并已完成符合JEDEC标准的第一子代DDR5RCD及DB量产版本芯片的研发。此外，公司拓展布局DDR5服务器内存模组所需配套芯片的研发，包括电源管理芯片(PMIC)、温度传感器（TS）、串行检测芯片（SPD），力争为客户提供一站式的综合解决方案。目前，公司的DDR5内存接口芯片和配套芯片均在做量产前的准备工作，蓄势待发，未来支持DDR5内存的CPU上市后，澜起科技有望充分受益于服务器内存升级趋势。

澜起科技的PCIe4.0Retimer系列芯片已成功量产，其采用先进的信号调理技术来提升信号完整性，能够增加高速信号的有效传输距离，功耗、传输时延等关键性能指标领先业界，进一步扩充了公司在云计算和数据中心领域的产品布局。（信达证券）

总结:随着DDR5世代即将来临，公司已经完成相应内存接口芯片和配套芯片的研发工作，蓄势待发，未来支持DDR5内存的CPU上市后，澜起科技有望充分受益于服务器内存升级趋势

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​参股基金业绩行业第一，牌照齐全，广发证券构建综合型券商！

公司前身为广东发展银行设立的下属证券业务部，于1991年4月成立。1993年12月，广发银行在原证券营业部基础上组建广东广发证券公司，注册资本1.5亿元。1999年8月26日股权调整，与广东发展银行脱钩，同年12月增资至14亿元。2001年7月正式改制为股份有限公司并更名为广发证券股份有限公司。2015年4月公司在香港联交所主板成功挂牌上市，成为国内第3家完成A+H股布局的券商。2015年以来资产指标及营收净利指标稳居行业前5。

据华西证券研报分析，广发证券的经纪与财富管理业务并未实行“价格竞争”策略，公司目标客户为“富裕人群”，佣金水平高于同业。

一、机制灵活盈利能力领先的大型综合性券商

公司业务牌照齐全，拥有投资银行、财富管理、交易及机构和投资管理等全业务牌照。

公司旗下目前有7家全资子公司，1家控股子公司，1家主要参股公司和2家间接全资持有海外公司。全资子公司分别是广发期货、广发控股（香港）、广发信德投资、广发乾和投资、广发合信产业投资、广发融资租赁(广东)和广发证券资产管理（广东），控股广发基金，持股易方达基金，间接全资持有广发金融交易（英国）和广发证券（加拿大），形成了以证券业务为核心、业务跨越境内外的金融控股集团架构。

截至2020年末，公司共有分公司20家、证券营业部282家，分布于全国31个省、直辖市、自治区。广发证券的营业网点和分公司数量排名较为靠前，同时从营业网点地理分布上看，广发证券处于珠三角地区的营业网点比例明显高于其他券商，整体处于京津地区、长三角和珠三角三大经济发达地区的营业网点占比与华泰证券接近，居于同业领先地位。

趋势上看，经纪业务净收入占比大幅下降，从2013年的近44%大幅下降至2020的23%；资管业务收入占比大幅提升，从2013年的2%大幅提升至2020的23%。与行业相比，广发证券资管业务收入占比大幅超过行业。

公司规模、盈利排名稳定且位于行业前列，2018、2019年公司净资产、营业收入、净利润行业排名均保持在第5。

具体各业务来看，公司在经纪与财富管理业务、资管业务方面具较大优势，两项业务的核心指标排名均为行业前5。其中客户资金余额排名行业第4，经纪业务收入、代销金融产品收入2019年排名第5；资管业务收入行业排名第4。以公司投行业务未受风险事件影响前的2018年数据看，投行业务方面主要指标排名行业前10，承销与保荐、财务顾问业务收入排名分别第8、第10。资本中介业务方面，融资融券业务排名靠前，与经纪业务排名基本相当，股票质押业务做得相对较少。

二、经纪资管业务持续占优，投行业务有望否极泰来

近年来伴随佣金费率下滑，经纪业务收入在总收入中占比大幅下滑，从2015年年之前的40%左右下滑至近三年的20%左右。与行业相比，广发证券经纪业务占比稍低，2019年占比18%，2020年伴随市场股基成交额的大幅提升与公司投行业务的暂停，占比提升至23%。

行业地位来看，广发证券的经纪与财富管理业务所有指标行业排名均前十，核心指标经纪业务收入、代销金融产品收入等指标行业排名前5（见表1）。股基交易额与代理买卖证券业务收入的市场份额均在4%~5%。机构经纪与零售经纪的份额也基本相当，2019年公司零售经纪与机构经纪业务代理买卖证券业务收入市场份额分别为4.66%和4.54%。

2021年公司在回答投资者提问时表示零售端公司目标客户为“富裕人群”。自2015年起公司便在投顾、平台与产品方面不断加强服务客户能力，向财富管理转型。公司投顾人员数量已多年位居行业第一，协会数据显示目前投资顾问人数达到3670人。投资顾问培训培养方面，公司用长达5年的时间首创行业领先的“星·投顾”培训体系，课程体系借鉴了国内外专业机构成熟的金融课程，为财富管理培养专业人才。

广发证券的投资管理业务主要包括资产管理业务、公募基金管理业务及私募基金管理业务。资产管理业务以及公募基金管理业务具备较强优势，2020年，广发资管规模3039.8亿元，行业排名第9；控股的广发基金管理规模7643.2亿元，行业排名第4；参股的易方达基金管理规模1.23万亿元，行业排名第1。

集合资管业务方面广发居行业龙头地位，Wind数据显示目前广发集合资管规模1240亿元，行业排名第2。

广发证券参控股基金公司业绩行业第1，2020年上半年数据来看，广发证券控股的广发基金、参股的易方达基金净利润分别为9.1亿元、10.5亿元，按照相应持股。（华西证券）

总结:证券自营业务规模有所控制，收益平稳；资本中介业务重两融、轻质押，资本中介业务质量较高；资金类业务信用风险小于同业。

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​日交易额超8000亿，品牌价值400亿，东方财富手握流量优势！

东方财富网是中国专业的互联网财经媒体，于2004年3月上线。该网站提供7*24小时财经资讯及全球金融市场报价，汇聚全方位的综合财经资讯和金融市场资讯，覆盖股票、财经、基金、期货等。2021年1月21日，胡润研究院发布《2020胡润品牌榜》，东方财富以400亿元人民币品牌价值排名第45。

据信达证券研报分析，公司是互联网券商龙头，流量和规模效应优势突出。证券业务有望凭借线上流量优势、低佣金率和低融资成本，市占率有望进一步提升，α优势凸显。可转债发行强化资本实力，两融业务规模扩张有望提速。

一、盈利能力持续增长，具备高成长性和穿越牛熊的能力

公司营收和净利润均实现快速增长，2016-2018年营收和净利润年复合增速分别为15.2%和15.9%，远超行业增速25.4ppts和42.4ppts，显示出较高的成长性。尤其2018年市场大幅下跌，公司盈利不降反升，同比分别+22.6%和+50.5%，增速高出行业37ppts和92ppts，在逆市行情中尽显alpha。2020年在牛市结构性行情的拉动下，公司业绩增长表现更为亮眼。

截止2020年，公司实现营业收入82.4亿元，同比+94.7%，远超行业增速(YoY+24.4%)；实现净利润47.8亿元，同比+160.9%，同样远超行业增速（YoY+28%）。1Q21实现营业收入28.9亿元，同比+71.12%（41家上市券商YoY+29%），归母净利润19.1亿元，同比+118.67%(41家上市券商YoY+30%)，主要因为经纪业务股票交易量和两融规模大增带来佣金收入和利息收入大增，以及第三方基金交易额和代销基金保有量大增带来电子商务服务业务收入大增。

从ROE表现看，2018以来东财ROE逆势提升，2018年开始超越行业2.8ppts至6.3%，此后逐步增长至2020的17.6%，1Q21单季达到5.6%，进一步拉开与行业的距离。

二、证券业务-市占率提升预期明确，具备高α属性

经纪业务收入的影响因素主要是市场交易量和市占率，而市占率提升为主要α。交易量方面，2020年日均交易额为8480亿元，同比+63%。20Q1-20Q4，A股日均交易额分别为8598/6578/10490/8024亿元，其中Q3交易额创新高，环比+59%。我们判断伴随注册制的全面推出，直接融资的占比提升，资本市场扩容将带来交易量稳步抬升。市占率方面，东财经历波动穿越牛熊，从2015年的0.27%攀升至21Q1年的3.71%。

综合平台优质客户流量转化。公司通过在东方财富网、股吧等网站中累积的流量优势，向东方财富证券导流实现平台用户转化，瓜分存量市场，经纪业务得以快速发展。从PC端来看，公司运营的以“东方财富网”为核心的互联网金融服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网金融服务平台，在同类型的垂直财经网站中一直处于龙头地位。截止2020年11月东方财富网PC端月均覆盖人数6306万人，排名行业第二。“股吧”是中国用户访问量最大的互联网财经互动平台之一，陌生用户之间可以分享投资经验以及评论文章等形成互动，增强了用户粘性。移动端，易观数据显示，截止2020年11月，东方财富证券APP月活用户1444.5万人，仅次于同花顺，大幅领先于传统券商APP。

低成本赋予低佣金，吸引众多价格敏感型长尾客户。互联网券商以互联网平台为主的轻资产经纪业务模式节省了开设线下营业部及招募投顾的运营成本，从而能够将节约的成本回馈给客户，提供给客户较低的佣金率，这种低成本优势带动整体佣金率的下降，吸引了众多长尾用户。我们以经纪业务成本/交易额来比较券商的运营成本。我们测算东财经纪业务成本率行业最低，为0.01%。另外，低营运成本也保障东财在低佣金策略下仍保持业绩增长，赋予东财较高的利润率水平。截止2020，东财净利润率为58%，领先传统券商。

三、基金代销-非货基保有量增长带动尾佣稳步增加

基金代销收入来源主要分前端申购赎回费、尾随佣金分成。前端销售收入取决于基金销售额与申购赎回费率，在价格战激烈的当下，基金申购费率维持在基准价1.5%的1折，尾随佣金为基金公司为保持基金总量而支付给销售机构的费用，按基金份额或市值的持有时间进行一定比例的分成，一般是基金管理费（1.5%）的30%-40%。东财基金销售收入主要来自于尾随佣金分成。

独立基金销售机构公募基金保有规模占比提升，天天基金非货基保有量位居前列。中国证券投资基金业协会首次披露了各渠道公募基金销售保有规模占比和一季度公募基金销售机构保有量TOP100榜单，包含47家券商、31家银行、21家第三方机构和1家保险公司。

从所有公募基金代销渠道保有量占比来看，银行系公募基金保有量占最大份额，2019年占比为23.59%，较2015年的25.22%略有下降，而第三方基金销售机构（包括蚂蚁、天天基金、腾讯在内的大部分互联网平台）占比逐年增长，2015-2019年第三方保有规模占比从2.14%提升至11.03%。根据TOP100榜单权益类保有量来看，银行、券商、第三方代销机构股票+混合公募基金分别为3.3万亿、8750亿元、1.24万亿，分别占全市场股票+混合基金资产净值的44.5%、11.8%、16.7%。

从各家机构表现来看，今年一季度天天基金非货币市场基金保有规模4324亿元，市占率为3.4%，股票+混合公募基金保有规模3750亿元，市占率为5.1%（体现天天基金在权益类基金保有上的优势），位居行业销售机构第五，在第三方代销机构中仅次于蚂蚁基金（非货币市场公募基金保有规模8901亿元，市占率7%，公募基金股票+混合保有规模5719亿元，市占率7.7%），在今年市场震荡情况下基金保有量和开户数再创新高。（信达证券）

总结：基金代销龙头地位巩固，非货基保有量提升带来后端收入比重增加，代销业务α优势显著。此外，公司上任年轻管理层，更加国际化，有助于未来财富管理二次曲线腾飞。

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券商爆发，预期开始收获！

市场再次出现调整，这个也在预期内，本身这个震荡区间就在这里。

现在A股难大涨，也难大跌，难大涨一个是因为包括全球资本市场依然笼罩在美联储加息的预期下，这个就像不定时的炸弹，导致资金不敢大举进攻，特别是接下来的一周，市场波动可能会更大，因为7月底国内相关会议再加上美国相关议息会议，风吹草动更多一些。

另一个就是半年度刚过，公募调仓完后，有足够的时间慢慢提升仓位，而且刚过年中，基金也没有业绩的压力，不存在快速拉升的基础。

但A股难大跌也是有基础的，刚刚进行的降准操作，不但打消了市场对加息的预期，也释放出了相对灵活宽松的信号；疫情方面，疫苗接种快速推进，经济复苏领先全球，这个从众多公司的半年报中都能看出来，在业绩支撑下股价很难下杀；增量资金方面，公募等资金募集依然如火如荼，居民财富大搬家是不争的事实，尤其是目前地产一蹶不振下。

所以，短期市场不用过分担忧，如果恐慌情绪放大，倒是存在机会。

今天市场最亮的点在券商和军工上。

券商方面，就在昨天《注意一个低位板块！》中，重点解读的就是券商。

其实不止昨天，在前面文章和平时交流中，多次说过券商，基本上还趴在地上，但上半年券商的业绩大好，已经易涨难跌，就差一把火。在最近券商板块其实已经不断地出现轮动迹象，有一些预期信号。

对于券商，基本上也是预期在持续兑现，像东方证券、中金公司已经分别连续三期老张研选品种，东方证券今天盘中涨停，中金盘中大涨近7%。
东方证券前面解读过，是券商里边转型成功的代表，公司早于2015年进行财富管理转型，商业模式不断迭代，至今转型成效渐显。目前公司资管业务包括券商资管、公募基金、私募股权投资三部分，2017-2020年公司资管业务收入排名行业第一。

公司也是业内首家获得公募牌照的非基金管理类公司，东方红品牌知名度较高。

2020 年末资管公募业务规模同比+62%至1996 亿元，占总资管规模67%，受托管理净收入排名行业第一位。

就在刚刚，东方证券业绩快报显示，公司上半年净利润27亿元，同比增77%，今年半年的利润超过去年一年的。

同时，东方财富半年报显示，公司上半年净利润37.27亿元，同比增长106.08%。东方财富这个就不啰嗦了。

短期市场波动下，券商作为低位品种，依然存在活跃的机会。

今天另一个亮点就是军工，北摩高科强势涨停，这个知道的自然知道。公司主要做军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品，国内民航刹车盘PMA资质数量第一，覆盖多数主流机型。

重要的是毛利率在军工行业是最高的，这就是优势。尽管股价短期受热点资金驱动，但中期依然看公司盈利能力，这也是投研课程的一个重要出发点。

但军工脉冲行情明显，注意把握波动。

……

现在热点此起彼伏，核心成长龙头出现分化，但水往低处流，只不过是资金的轮动而已。

有些人喜欢研究资金、龙虎榜，有些人喜欢研究赛道、成长，但每个人都有自己的能力圈，有自己的投资体系就好。

如果做热点，就要承受大幅波动的刺激，如果做成长中期投资，就要忍受孤独的煎熬，最终都是赚自己认知层面的钱。

我其实还是一个能忍受孤独的投资者，精心与自己的能力圈，但攀登珠峰的途中也没忘记沿途下蛋。

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那个集成电路行业最高毛利率的澜起科技现在怎么样了？

毛利率水平的高低代表着产品的竞争能力，如有更高的定价权。而提起超高毛利率，大多数人都会想到毛利率近92%贵州茅台。但是关注半导体行业的人一定要去了解在集成电路行业里，以65.13%稳居同行业毛利率第一的澜起科技。

除了引人注意的超高毛利之外，澜起科技也一直备受关注机构的关注，2021年3月31日至2021年6月29日累计参与澜起科技调研的机构就有641家。可是为何澜起科技在半导体行业整体上行的情况下，如此拉胯？

1. 澜起科技主要财务状况介绍

澜起科技在2021年2月25日公布2020年度业绩快报，由于科技股更关注于成长性，而澜起科技的业绩放缓让他在2月25日、26日分别下跌了6.62%，5.91%。接着它在2021年公布4月30日公布2021Q1季度报，2021Q1实现营收3亿元，同比减少39.58%。而归母净利润在Q1同比减少49%，同样由于业绩的大规模下滑，导致了澜起科技的第二次加速下跌。

扣非后归属于母股东净利润是把资本溢价等因素剔除，能真实反应公司正常的盈利能力。而澜起科技的扣非净利润增速则是回落的更快，在2020年由2019年的19.54%，减少到-9.01%。在2021Q1更是减少66.03%。

除此之外其傲人的毛利率也由73%降低至65%，销售净利率也由60.5%降低至44%。澜起科技的业绩变化的原因是什么呢?

1. 业绩变化原因

1. DDR4与DDR5处于产品更新换代 产品升级出现空档期

1. 行业处于DDR4世代生命周期后期，售价较2019年降低-15%。

公司的 DDR4 Gen2 Plus 内存接口芯片（DDR4内存接口芯片最后一个子代）在报告期末的渗透率已超过 70%。根据以往的行业规律，在内存接口芯片每一子代产品的生命周期里，平均销售单价将逐步降低，影响了毛利率。

而DDR4向DDR5过渡过程中，除了英特尔掉链子，AMD支持DDR5的服务器芯片最快也要明年才能推出，新产品升级过程出现了空档期。

B、除了售价降低，2020年上半年由于疫情导致对DDR4的需求增加，而下半年需求开始回落，销量减少，导致库存增加。主要由于英特尔推迟最新CPU的发售，订单减少了15%。

而公司存货主要由原材料、委托加工物资、库存商品构成。截至 2020 年 12 月 31 日，公司存货账面余额为 2.58 亿元，存货跌价准备余额为 0.71 亿元，占同期存货账面余额的比例为 27.59%，比例相对较高，对公司的盈利能力产生了不利影响。

C、除此之外，公司产品以美元为计价单位，人民币升值，（美元兑人民币从去年一季度汇率7左右降低至6.5）使2021Q1营收减少了8%。

1. 走向多元化芯片发展 研发投入加大

一个企业想实增加规模引入新产品进行转型，一般选择并购，而且现有的财务报表对外延并购加分，其支出可纳入资产，写入商誉。而澜起科技则是选择了对财报数据不友好的研发创新道路，用高薪留住团队工程师，且研发费用3亿元（营收占比16.6%）计入当年费用。

科技型公司本身就是人才密集型公司，2020年澜起科技研究人员增加了103人，其中以硕士及以上学历的人员增加为主。而平均薪酬不变，研究人员工资支出增加了6千4百万元增长近50%。其中包括公司进行的股权激励（覆盖当时员工总数的95%）：公司股份支付费用为4千8百万元，这项费用被计入了经常损益，对归母净利润影响为4千4百万元，这也影响到了公司的费用。

1. 疫情与政策影响让上下游成本增加

由于公司的主要客户、供应商、EDA工具授权厂商大多为境外企业，且集成电路产业是典型的全球化分工合作行业，贸易的摩擦升级会导致上下游交易成本增加，影响公司业绩，下游需求受限，上游供给不畅。除此2020年新冠肺炎疫情的蔓延会造成公司的供应商、主要客户停工停产以及全球经济衰退造成下游需求下降。

因此，在 DDR5 内存接口芯片第一子代产品规模销售之前，如果叠加下游需求增速放缓、产能紧张导致成本上升、人民币持续升值以及其他产品增速不及预期等各种因素，公司将会面临短期业绩波动的风险。

1. 对公司未来的看法

1. DDR5自主性强 利润会更高

公司在内存接口芯片这一细分领域依旧是龙头，公司一直深耕DDR产业，从DDR2开始就参与生产，2020年市占率高达49%，且在DDR4里确立了行业领先地位，新产品DDR5性能远超于DDR4，是 DDR4 最高运行速率的 1.5 倍，且自主性强利润空间更大。

一项技术的但是DDR4从研发出到成为市场主流用了四、五年时间，而研发创新周期长、波动大，一旦选择了不适应市场的产品，就会对公司业绩产生巨大的影响，可以参考现在的英特尔。而目前公司的营收99%都来自于互连类芯片因此DDR5暂时担负起未来业绩增长的大任。

但是在创新迭代加速的未来市场，货跌价风险也需要注意。环境发生变化、竞争加剧或技术更新导致存货过时，使得产品滞销、存货积压，会导致公司存，会对公司的盈利能力产生不利影响。

1. PCIe业务及津逮业务拓展加宽产品线 但新产品短期营收乏力

澜起科技处于产业链加宽初期，其新进人的PCIe芯片领域并在2020年9月成功量产，且其成功研发的津逮服务器平台也获得了市场认可。

但PEIe目前是个小众市场，而且CPU的行业技术门槛高，客户关注不只有性能和价格，还有生态系统和安全性，这些都需要全方位的资源技术投入和长时间的积累，在2020年津逮服务器营收虽然增速可观，但是其营收占比仅1.6%，这两个新产品并不能在短期内给澜起科技带来业绩爆发，但是未来增长空间还是巨大的。

3、企业信心十足 沉下心搞技术

在澜起科技因为短期成长性不足而大幅下跌时，其董监高不断增持树立市场信心，董秘耐心回复投资者问题。除此杨先生一直注重研发创新，而不是着重做并购等美化财务报表，扩大品牌优势与规模优势，有情怀，愿意沉下心搞技术，这点很难的。选择好赛道后就会像恒瑞医药一样后期有业绩大爆发，但是由于DDR5新产品的空档期以及PCIe与津逮服务器投资回报周期长，波动大，所以注重短期盈利的机构纷纷离场。

四、总结

虽然从利润规模、净利率、商业模式上看澜起科技是很好的公司，而现在面临从单一DDR赛道转型至多赛道，无疑是在技术不断突破的半导体产业链里正确的选择，希望澜起科技可以借这波半导体的估值红利期以及国家政策的倾斜的东风，走得更远。

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小而美的代言人——晶方科技，最近还好吗？

小而美这个概念是马云2009年提出来的概念，其倡导的是去重视消费者的个性化需求、商品质量及多样性。而半导体行业里晶方科技无疑是小而美的代言人，它小是其市值、营收以及所处细分领域的小，那它美在哪里呢？

据中国半导体行业协会数据显示2020年全球GDP增长率按购买力平价（PPP）计算约下降了4.4%，是二战结束以来世界经济最大幅度的产出萎缩。但是全球半导体逆势增长，2020年全球半导体市场销售额4390亿美元，同比增长6.5%。而中国集成电路销售额为8848亿元，同比增长17%，其中IC设计、制造业、封装测试业同比增长分别为23.3%、19.1%与14.8%。而在2021Q1这三个产业的增长率变成了24.9%、20.1%与7.3%。封装测试行业的增长速度较低且还在放缓。

其实中国大多数可自主化半导体产业都集中于封测环节，不像高端半导体设备几乎被荷兰阿斯麦公司垄断，有着超高的毛利率。纵观全行业封测行业的毛利率位于最后，按理说这个行业里的公司不会美到哪去，而晶方科技的芯片封装业务占比高达97%，行业平均毛利率就摆在那里，他还能上天不成？

然而相较于同行它确实业绩上天，财务报表数据惹眼。

一、晶方科技营收迎来大爆发

晶方科技的营收在2020年增速达到高峰97%，同时其归母净利润增速达到252%，且这一增长趋势在2021Q1持续。晶方科技受益于安卓手机的多摄方案在2019Q3起开始升级，让公司订单爆发。值得注意的是晶方科技的归母净利润增速远超于其营收增速，而且其扣非净利润的增速在2020年达到了400%。说明其主营业务的涨价与规模效应显著，有着核心竞争力。

二、晶方科技盈利能力媲美IC设计公司

晶方科技的盈利能力远超传统封装企业，甚至其净利率近两年超过了同行业的18%的毛利率。而海外传统的封装龙头安靠封装测试公司2021Q1的毛利率为20%，净利润仅9%，而中国传统得封装三杰：长电科技、通富微电、华天科技一季度毛利分别为16.03%、17.53%与23.66%，而晶方科技2021Q1的51.6%毛利率甚至可以媲美全行业毛利排名第一的IC设计，说它是高端封装一点都不过分。

三、下游需求旺盛及公司地位决定其盈利可持续。

晶方科技专注于传感器领域的封装测试服务，封装产品主要包括影像传感器芯片、生物身份识别芯片等，广泛应用于手机、安防监控、身份识别、汽车电子、3D传感等电子领域。其中CIS封装下游应用里智能手机占比64%，CIS为手机摄像头内价值最高的核心部件，有很大的盈利空间。

随着2020年远程办公、在线教育、无人值守等需求规模化兴起，智能驾驶，医疗，5G及IOT的快速渗透深化，让公司所专注的新型光学传感器细分市场迎来了快速增长，CIS影像传感芯片的数量预计2023年数量达到95亿颗，215亿美元的市场规模，其中40%的CIS由中国市场消耗预计2018-2024年间的复合增长率达到11.7%，有着广阔的市场空间。巨大的存量增量市场使公司即使提价销售，其封装产能依旧供不应求。

再看公司的竞争力，晶方科技的CIS封测是半导体领域里中国大陆唯一一家全球第一，而且在芯片封测上对稳定性的要求很高，为保证质量，大部分厂家会选择如晶方科技一样竞争力强的公司，从而进入良好的正循环。

晶方科技在细分领域的龙头地位不可动摇，虽然其下游的客户相对集中前五名客户销售额占比高达88%，但是由于其晶圆级芯片尺寸封装的领先，其封装订单供不应求因此没什么太大影响。而其上游的采购，前五名供应商仅占34.22%，说明供货商数量以及可选择的厂家较多，对上游有很强的议价权，让高毛利有所保障。

1. 因为小带来的低成长性让其不受资本青睐

说了这么多他的美，各种业绩大爆发，那为什么2020年3月份后，其走势不像其余半导体企业那么明朗呢？

我认为主要有两点原因：

1、2019下半年手机摄像头转向多摄方案，业绩市场预料之中，股价提前透支业绩。

1. 成也手机败也手机，晶方科技的主营业务CIS封存技术主要应用于手机上面，而2021年手机销量并不理想，尤其是五月份，中国智能手机销量降速31%。尤其是其只专注于CIS封装，而现在缺的是普通芯片。

虽然晶方科技为顺应市场发展需求，在拓展技术和产品的应用领域，持续开发了多样化的封装技术，但是由于集成电路行业技术更新快，研发投入大，创新技术的产业化需要产业链的共同配合，因而，公司技术和工艺的产业化存在一定的不确定性，这种不确定性会在他的新封存技术与市场需求是否相符得到验证后才会明朗。

1. 除此由于公司产品出口比例高，以美元作为结算货币，而美元对人民币汇率波动幅度增大，会对晶方科技这种出口型公司业绩带来不利影响。

1. 最后

晶方科技和澜起科技一样，都是小细分领域的龙头公司，都是由于其发展不得不进行产品多样化的进程，不同的是澜起科技选择了注重研发，而晶方科技注重研发的同时积极参与并购整合。（如整合收购的智瑞达科技资产与技术，并将之与公司既有封装技术的有效融合，使得公司同时具备了从晶圆级到芯片级及模块制造的量产服务能力。通过参与发起并购荷兰 ANTERYON 公司，将光学设计与组件制造能力与公司的业务技术协同整合，形成了光学器件设计制造与一体化的异质集成能力。）不能说拿钱留人和拿钱并购整合哪种方式好，但当周期长波动大的科技型企业面临转型时，其需要时间去研发、试产、验证、量产就丧失了科创板资金喜欢的高成长性特性。就像机会都是留给有准备的人的一样，科创版的资金都是留给已经准备好的公司。

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民以食为天，万亿餐饮行业有哪些投资机会？

最近逛街，发现周围很多商场都新开了海底捞，门店数暴增。看到海底捞，我就条件反射想起他那一言难尽的股价。

在2021年，香港资本市场的一件大事，就是在餐饮行业龙头海底捞(06862.HK)的股价出现大幅下挫，这股价是直奔海底啊...

去年那场突如其来的疫情让不少餐饮企业陷入了困境，中小餐饮企业面临倒闭。在这种极端情况下，餐饮公司的业绩普跌，股价却一路高涨。但是，当2021年业绩有所好转的时候，股价却开始普遍下跌。这一特点，在餐饮龙头海底捞的股价身上表现得尤为明显。

或许是估值过高，目前餐饮业绩恢复情况不如预期；也或许是肆虐的变异病毒使大部分人仍然排斥人群聚集而导致了这种情况吧...

既然今天猛地想起海底捞，那我们今天就来分析一下目前的餐饮行业吧。

一、餐饮行业的发展趋势

1、餐饮行业作为与公民日常生活联系最密切的行业之一，对扩大内需具有强大的推动作用。

《“十四五”规划》中提出，“要加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，这一政策使扩大内需和扩大开放变得更为重要。这说明，公民的内需消费仍然值得重点关注，餐饮行业将会以更快的速度“咸鱼翻身”、“起死回生”。

事实确实也是这样，尽管疫情期间导致餐饮业市场规模下滑至39,527亿元，但在今年4月已完全恢复至疫情前水平。

随着疫情的影响逐渐消退、国民物质生活水平逐步提高，人们的购买力不断增加，再加上像海底捞一样的餐饮企业对外卖服务的积极开展，相信诸多因素影响之下的餐饮业市场规模将进一步扩大。据弗若斯特沙利文预计，2019-2024年中国餐饮业市场规模将有7.7%的复合增长率，增长至67,662亿元。

另外，从2021年初至今我国消费者月均到餐馆就餐的频率也明显增加，去餐馆就餐的人数占比高达81.7%。对于这一点我也是深有体会，在疫情基本控制住以后，疫情期间憋坏了想往外窜的想法一直没刹住，作为一个吃货是真的蛮喜欢出去吃饭消费的！

2、越来越多的餐饮企业选择在购物中心开店，且更倾向于连锁经营模式。

其实仔细想想，如果我想开店，可能我也会选择开在购物中心，毕竟人流量那么大，相对来说回本更快、复制性强、风险更低，何乐而不为？

连锁经营模式也能更好的使那些中小餐饮企业应对购物中心较高的租金和装修要求带来的成本，连锁餐饮的标准化也能提高经营效率带来收益。

2018-2020年，连锁餐饮的收入年复合增长率达到13.5%，比餐饮业整体增速还要高将近5%。截止到2020年，TOP100新开业购物中心餐饮占比达到了75.37%。你品，你细品，现在你去逛商场的时候，是不是有点餐饮不再是餐饮，商场也不再是商场的意味儿了。

二、餐饮行业规模

1、目前，我国餐饮业的渗透率和集中度较低。

想要摸清中国连锁餐饮行业的现状，我们不妨从两个概念入手，分别是市场渗透率和市场集中度。

渗透率在一定程度上反应了一个市场的饱和程度。换句话说，当某个市场的潜力大，而实际销售量不足的情况下，市场渗透率就越低。并且往往存在这样一个规律，越是发达的国家和地区，连锁行业的市场渗透率普遍越高。

目前，我国餐饮行业的渗透率仅为2%，远低于全球平均水平的19.1%。我国连锁餐饮行业的占有量普遍不足，但是随着中国城市化进程的提高，未来将会逐步提升。

而市场集中度体现了市场的竞争和垄断程度。换言之，一个行业的市场集中度越高，则这个行业的垄断程度越高，竞争也越激烈。

截至2019年，中国餐饮行业前八大企业的市场集中度仅为3.5%，远低于美国、英国等国家或地区，甚至不及韩国的一半...

我国连锁化餐饮行业起步较晚，市场垄断程度和竞争力相对没那么高，未来潜力巨大。

其中，在各类中式餐饮中，唯火锅和川菜的市占率最高，达到了13.7%和12.4%。海底捞和九毛九或许就是搭乘了这一班人们对于火锅和川菜的喜爱程度更高的菜品班车，才收获如今这么稳固的市场地位的吧。

2、目前我国餐饮行业连锁化率低，未来有望逐步提升。

根据数据显示，2021年我国餐饮连锁化率为20.20%，即大约每5家餐饮企业中只有1家为连锁餐饮企业。

想想是不是有这样的现象，在北上广深这样的一线城市，更容易见到连锁便利店、连锁酒店、连锁餐饮品牌；而在一些中小城市，更普遍的是一些由个体商户独立经营的XX超市、XX宾馆，XX饭店……所以说，餐饮行业的连锁化，也是城市化进程的必然趋势。这同时也印证了连锁餐饮行业市场占有率不足、垄断程度不高，具备很大的发展潜力。

3、连锁餐饮企业优胜劣汰，龙头企业加速拓店，强者愈强。

由于疫情导致众多中小餐饮企业经营困难，加剧了行业的优胜劣汰，为龙头企业的拓店战略提供了更多优质的店铺资源。其实，我们深扒一下这些中小餐饮企业被挤出市场的原因，除了疫情本身外，还有就是疫情过后人们对于品牌和食品安全的重视程度更高了。

而大型餐饮企业对于中小企业来说，有着更加完善的团队协作、研发体系、供应链和运作资金等。所以，在目前的情况来看，餐饮企业的龙头效应将会更加显现，餐饮行业的连锁化也必将成为大势所趋。

餐饮行业龙头海底捞、九毛九和百胜中国在疫情期间的拓店速度明显加快。

龙头企业均抓住疫情的拐点，以相对便宜的价格和更长的租期为后期经营发展做了充足的战略部署。尤其是海底捞的拓店表现尤为突出，去年1-10月海底捞加大了二、三线城市的渗透力度，新开门店近440家。

三、产品供应链

我们先来思考一下，如果餐厅全都连锁化意味着什么？

肯德基在我们身边的扩张就是一个极其成功的例子，这也能充分证明连锁化意味着更多的标准化、统一化和专业化。

既然说到连锁化是大势所趋了，那么餐饮企业的产业链就又是一个不得不提的问题。

首先，餐饮企业的产业链是由上游原材料、中游厨房和下游门店组成。因为，餐饮行业的连锁化会增加餐饮产业链中各个环节的标准化需求，那么上游原材料的质量、中游厨房的口味把控以及下游门店的优质服务也将会有更加专业化的要求。

如果说非连锁餐厅最重要的是一个优秀大厨所控制的口味，那么对于连锁餐厅来说，更加重要的就是产品的供应链了。

这就要求从种植、运输、加工、配送等等各个环节都需要有更严格的标准。优质的菜品是连锁餐饮企业致胜的关键，标准化的生产流程又保证了产品高效稳定生产，只有在这种情况下才能够更好的提升市场竞争力。

在供应链的选择上，龙头连锁餐饮企业海底捞和麦当劳应当是名列前茅、相当优秀的。海底捞的创始人兼CEO张勇曾说：“我们最强的地方其实是供应链”，海底捞将供应链全都自由化，每一环节都由公司独立运作；而麦当劳则是选择与优质供应商深度合作。

另外，连锁餐饮企业的标准化也会使更具有研发和可提供定制服务的调味品企业更受欢迎。想想海底捞火锅底料的供货商颐海国际(01579.HK)就明白了吧，应该也属于火锅底料龙头企业了。不过，说句题外话...从海底捞和颐海国际的股价来看，还是蛮容易一荣俱荣、一损俱损的...

四、总结

“民以食为天”、“人是铁、饭是钢、一顿不吃饿得慌”这些俗语都意味着我们的生活离不开“吃”这个主题，餐饮行业始终都是值得关注的行业。与其他国家的餐饮行业相比，我国餐饮的连锁化和品牌化是必然趋势，更应关注像海底捞(06862.HK)、九毛九(09922.HK)、百胜中国(09987.HK)等这种餐饮龙头企业和具有高成长性的企业。

【港股小课堂】

今天，给大家来讲“无形资产”。

首先呢，还是每日一问，啥是无形资产？

无形资产（Intangible Assets）是指没有实物形态的可辨认非货币性资产，会计上通常将无形资产理解为专利权、商标权、著作权、土地使用权、版权等等。简单来讲，无形资产就是不具备实物形态、但是能带来实际经济效益的资产。

无形资产和固定资产一样都是资产，因此也需要“折旧”，只不过在这叫做“摊销”。企业在获得无形资产的时候就应该判断他们的使用寿命，使用寿命有限的无形资产应该进行摊销，摊销方法也和固定资产的差不多，包括直线法、生产总量法等等。

那公司是怎么获得这些无形资产的？

无形资产是可以外购的，比如外购商标权或者著作权等等；无形资产也可以是由其他单位投资转入或者股东投入的；也可以是自创的，也就是自主研发的。

对于自主研发的这一部分，研究阶段的支出将会被记为管理费用，而在技术或知识成果研发结束但还未投入使用前的支出，则可以被记在无形资产价值里。

通常来说，一些捉襟见肘、正在“吃土”的企业会把它们记录在无形资产里，用来美化企业的财报；相反，收益很好的企业就更愿意计入“费用”里面，可以减少一定的税收支出。

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传统LED增长放缓，三安光电如何破局？

三安光电于2000年11月成立，总部设于厦门，产业化基地分布在厦门、天津、芜湖、泉州、鄂州等多个地区。2003年进入LED上游外延芯片产业，2008年借壳上市，2014年公司利用化合物半导体与LED芯片核心制造机台工艺通用性特点，成立合资公司厦门三安集成，开始布局化合物半导体领域，2017 年，公司成立泉州三安，布局七大项目，全面提升产能规模。

三安光电是国内LED及化合物半导体领域的龙头企业。目前，传统LED照明领域的增长速度逐步放缓，虽然仍将保持一定的增速，但利润空间短期很难再回到前几年的水平，新型应用的发展趋势正在加速演进，三安光电又是如何应对市场的变化的呢？

一、积极推进化合物半导体布局

三安在2019年财报中将其主营业务由“LED”改成了“化合物半导体”。下图公司2020年年报中的产业布局图，公司主要从事化合物半导体材料与器件的研发与应用，以砷化物、氮化物、磷化物及碳化硅等化合物半导体新材料所涉及的外延片、芯片为核心主业，属于技术、资本密集型的产业。

资料来源：公司2020年年报

三安光电把自己定位为主营半导体化合物的公司，其布局的电力电子、光通讯、滤波器等方面的芯片业务，与LED产业有着独特的天然联系，如下图。

资料来源：半导体行业观察

三安光电在LED领域多年的积累以及行业龙头的资源，为化合物半导体业务提供了很好的产业基础。首先，公司拥有专业的研发团队，研发能力强，有利于产品生产及性能提高；其次，公司规模优势明显，规模采购优势提高了市场议价能力，批量生产能够降低产品成本；最后，公司营销网络布局合理，遍布全球各个主要区域，客户开拓及技术推进有保障。

三安光电旗下主攻半导体相关业务的子公司三安集成2020年实现营收10 亿元，同增305%，呈现积极的增长态势，目前，公司已发展较多客户并展开合作，实现增量提质未来可期。

二、抢先布局新市场

公司传统的可见光业务迅速发展，LED产能不断扩张，进一步地，公司紧随行业发展趋势，业务领域正向Mini/ Micro LED持续拓展。

Mini LED为芯片尺寸介于50-200微米之间的LED器件，主要用于显示屏以及TV背光、手机背光等领域，由于Mini LED对产品稳定性、一致性等方面的要求更高，技术难度加大，因此价值量也大幅提升。Micro LED则是以50-60微米以下LED为发光像素单元，Micro LED拥有芯片尺寸小、集成度高和自发光等特点，主要用于TV、手机、汽车等显示领域。

根据IHS预计，2026年全球Micro LED显示器市场预计将增长至1600万台。Mini LED作为Micro LED的前哨站，2020 年迎来Mini LED发展元年,背光市场空间正在被打开，据Million in sights预计，2025年全球Mini LED市场规模将达59亿美元，预计在预测的2019-2025年期间复合年均增长率将达到 86.6%。

Mini/Micro LED 是行业新蓝海，三安光电已于2015年抢先布局Mini LED和Micro LED，泉州三安和鄂州三安项目扩张Mini LED产能。目前 Mini LED 业务占比已达7-8%，芯片产品也已批量供货三星，成为其首要供应商并签署供货协议。公司已与全球多家下游知名客户开展 Mini LED 导入TV、显示器等领域的合作，并与TCL华星成立联合实验室推进Micro LED的市场化进程。

三、加大研发投入，提升核心竞争力

通往未来需要真金白银的投入研发。唯有技术变革带来的产品结构优化升级才是企业提升盈利能力的主要途径。翻阅三安光电的年报，我们发现其研发费用处于较高的水平，并且逐年增加。

下图为三安光电2017-2020年的研发费用及研发费用率，具体来看，公司2017-2020年的研发费用率分别为1.51%、1.73%、 2.64%、4.8%，整体呈现上升的趋势，2020年研发费用为2019年研发费用的两倍多。持续增长的研发投入将维护公司的技术优势。

数据来源：公司2017-2020年年报

截止2020年末，三安光电拥有申请专利2251件，其中授权专利1586件，实际上专利只是其中一部分，为了保持产品竞争力的持续提升，公司的微创新，工艺创新必须是持续不断的，只是大多数不会转化为专利，而是以企业的专有技术的形式存在。

资料来源：公司官网

随着公司不断加大研发力度，完善专利布局，为其开拓市场、持续稳定经营奠定了坚实的基础。

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减持一出，两天下跌15%，片仔癀又被喊高估？

“随着时光的流逝，我越来越相信正确的投资方式是将大部分资金投入在自己了解并且相信的事业上”，巴菲特如是说（中文翻译版）。这句话是巴菲特对于能力圈的理解，我认为正好可以应用到昨日片仔癀的遭遇上。

众所周知，昨日使片仔癀跌停的直接原因是股东减持的公告，公司控股股东九龙江集团计划于本公告披露日起15个交易日后的3个月内，通过集中竞价交易方式减持减持不超过603.32万股。

显然，昨日砸盘的并不是控股股东，一些机构和散户被吓到了，便提前跑路。

不得不说，如果我们仅仅因为股东减持，就动摇了对片仔癀长期的看法，我想我们要不然再重新审视一下自己的投资理念，要么就回顾一下价值投资4要素之一、关于能力圈这个问题。

因为市场中有不少人存在对片仔癀高估值的质疑，今天我们就来讲一讲怎么看待医药企业及片仔癀的估值。

一、没有周期性波动，医药产业的生命周期更长

先来看一组数据。

我国大健康产业的市场规模由2016年3.2万亿元增至2020年7.4万亿元，年均复合增长率为23.2%；

在A股生物医药行业，2015年市值前三名分别是上海莱士、恒瑞医药、云南白药，而现在市值前三名为迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药，其中恒瑞医药由960亿元市值增长至3920亿元。

如果将5年看作一个阶段，你认为到2025年医药生物行业市值最高的企业将是哪三家？

这是一个题外话，而从过去几年大健康产业的变革中我们可以看到，大健康产业蕴含着巨大的发展机遇，并走出了一个由技术进步和模式创新带来的成长趋势。

可以看到，与周期性产业存在明显不同，医药行业背后的大健康产业是一个曲线向上发展路线，这就意味着至少在未来5年、10年，我国的大健康产业增长仍然是向上的。

持续向上的发展趋势使它的估值维持在了高位。数据显示，2011年以来，医药生物平均PE位置在36倍左右，而沪深300指数的PE在12倍左右，医药生物行业的PE长期高于整个大盘。

这其中的根本原因就在于我们所能看到的，医药生物的生命周期更长，我们在判断企业内在价值的时候，往往需要预判它未来10年、20年是什么样子，寿命短的企业它的内在价值会大大缩水。

而对于医药产业来说，它的发展源于我国庞大的人口基数和日益严峻的老龄化状况，也依赖与国家政策持续引导和大力支持。

但在考虑一个产业是否存在周期性问题时还应该考虑成长性问题，举例来说，未来五年分别带来现金流10亿元、11亿元、12亿元、13亿元、14亿元的企业，和未来五年分别带来20亿元、-10亿元、60亿元、-20亿元、180亿元的企业相比，我们往往会选择后者。

这就要说到医药企业估值高的第二个原因，业绩增长具有确定性。

二、片仔癀具有宽阔的护城河，使业绩增长更具确定性

虽然医药生物行业的平均估值水平相对较高，最高的是医疗服务行业，当前的估值水平已超过100倍PE，但其中也不乏估值明显较低的企业，以中药行业、医药流通行业企业最为集中。

那么为什么作为一家中药企业，片仔癀可以获得更高的估值。

我想这应该归功于它具备国家绝密级配方这一道天然护城河，有了这个壁垒，片仔癀不仅具备了基业长青的想象空间，而且还为它带来了定价权。

据悉，2004年-2020年，片仔癀国内零售价一共提价10次。2020年，片仔癀宣布提价至590元/粒。

而即使在涨价的背景下，片仔癀的销量依然是上涨的，前段时间竟然被“黄牛”投机囤货，卖到了上千元，由此可以看出，片仔癀的消费需求不是像阿胶那样被讲出来的伪需求，而是“真需求”。

“黄牛”的炒作反而为片仔癀打了一波广告。

片仔癀同时具备定价权和高需求属性，恐怕连茅台都比不上吧。

据推测，2016-2020年期间，片仔癀出厂价提价22%，零售价提价18%，但销售量却同比增长了103.8%，远高于提价幅度，其片仔癀销量从367万锭增长至748万锭，肝病用药收入由10.04亿元增长至25.39亿元。

在此基础上，片仔癀不仅维持了收入的快速增长，且净利润增速也在近几年明显高于营业收入，即使受医药商业业务扩张影响波动较大。

因而总结下来就是，由于天然护城河的存在，片仔癀的业绩高增长更具确定性，这使得片仔癀被越来越多的投资者认可，从而推高了企业的估值。

三、总结一下

总的来看，片仔癀估值之所以被推高到如此高的位置，主要源于两方面的原因，一个是它符合大健康产业的发展趋势，生命周期更长，避免了较大的周期性波动；

另一个则是企业具备天然的护城河，使业绩增长更具确定性，净利润的增长具有了极大的保障。

不得不说，片仔癀成为了我们眼中的稀缺性标的，而在这种情况下，用“所谓的”低价格似乎已经很难买到。

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营收130亿，需求端释放，科大讯飞加码智能教育！

科大讯飞是一家从事智能语音及语言技术研究的科技公司，成立于1999年12月30日，总部位于安徽合肥，于2008年在深圳证券交易所挂牌上市。该公司旗下核心技术有语音识别技术、语音评测技术、面对面翻译等，曾荣获“中国信息产业重大技术发明奖”。

据东莞证券研报分析，近期监管层对校外教育监管趋严，引导教育回归校内、强化学校教育的主阵地作用。但考虑到目前我国中小学师生比高于发达国家平均水平、教师每周工作强度相对较大，教师或难以有更多精力进一步关注每一个学生，我们认为需要借助信息化手段、加快AI+教育的推广进一步为教师减负增效，同时AI+教育的推广也有望实现因材施教。

一、政策引导教育回归校内，AI+教育有望加速渗透

除2016年因实施全面放开二胎政策，全国新生儿人数同比增长7.92%外，2017-2020年，我国新生人口数量均出现同比负增长的趋势，其中2020年全国新生儿数量为1200万，同比大幅下降了18.09%。父母生育意愿降低、新生儿出生数量减少，主要原因在于近些年来生活成本不断上升，除了衣食住行外，小孩的教育成本在“内卷化”趋势下也开始水涨船高，课外培训班需求愈加旺盛。

我国中小学师生比总体虽呈下降趋势，但仍高于发达国家水平均水平。近年我国师生比总体呈现下降的趋势，表明平均每个教师所教的学生出现减少，教师有更多的精力去关注每一个学生，2019年小学、初中、高中的师生比分别为16.85、12.88和12.99，分别较2010年下降了0.85、2.10和3.00。然而与英国、美国、日本、德国、意大利等发达国家的师生比进行比较，2019年我国小学的师生比要高于发达国家13.55的平均水平，初中、高中的师生比则略高于发达国家12.69的平均水平。

校内信息化需求有望加速释放，AI+教育有助于教师减负增效。由于前期政策强调学校教育的主阵地作用，要做到应教尽教，我们认为校内教育的重要性将越来越突出，但目前我国中小学师生比仍高于发达国家平均水平，教师工作时长较长且工作强度相对较大，或较难以有更多的精力进一步关注每一个学生。

智能教育的发展主要有三个阶段，最终是实现以自适应学习为代表的因材施教阶段。由于每个学生的学习能力、学习特点各不相同，通过将AI融入到教学中，能够对每一个学生的学习进度、习题练习、考试情况等数据进行分析，生成个性化、定制化的学习方案与课程，并以此进行有针对的辅导与学习，能够最大程度让学生根据自身的实际情况开展学习，也有助于进一步推动教育公平。

二、智慧教育产品矩阵完善，因材施教解决方案复制加速

公司近年业绩保持快速增长。2020年公司营业收入达到130.25亿元，同比增长29.23%，2017-2020年复合增速达到40.73%；2020年公司实现归母净利润13.64亿元，同比大幅增长66.48%，2017-2020年复合增速为29.53%。总体来看，公司近年来业绩保持较快增长，主要是“平台+赛道”战略持续推进，人工智能下游应用的领域不断深化，智慧教育、消费者业务、智慧城市等业务收入实现较快增长所致。

分业务来看，智慧教育业务高速增长。2020年公司智慧教育业务收入达到40.19亿元，同比大幅增长70.66%，2017-2020年复合增速高达44.93%，高于公司总体收入的复合增速4.20个百分点。从收入占比来看，2020年智慧教育业务收入占总营收的比重达到30.86%，较2017年提升了5.33个百分点，逐渐成为公司主要的收入来源。

因材施教解决方案：标杆项目成效显著，全国复制有望加速。2019年底公司相继中标青岛市西海岸新区“因材施教”项目、以及安徽省蚌埠市智慧学校建设项目，合同金额分别达到8.59和15.86亿元，助力推动教育信息化建设，为区域教育实现更高质量发展提供有效路径。从效果来看，蚌埠市区域因材施教解决方案中标以来，教师的备课效率提升了11.2%、批阅负担降低了16.8%，学生的无效练习降低了10.2%、错题解决率提升了12%，师生的工作/学习效率均获得了明显提升，产品应用效果实际教学中逐步显现，蚌埠市8所重点校一本达线率和省文理前500名人数皆有显著提升。

讯飞学习机覆盖K12教育阶段，集成AI、大数据技术以及丰富的学习资源，利用AI定位学生的知识薄弱点，帮助每个学生打造个性化、精准、专属学习路径，真正实现“因材施教”。2020年7月，公司推出讯飞智能学习机X2pro及专为初高中生打造的讯飞智能学习机Z1，全新升级A.I.精准学习系统。A.I.作答笔模拟真实书写效果，学生可以直接用A.I.作答笔在学习机上流畅作答，并实现语数英主观题自动批改，全面检测知识点，清晰地了解学习薄弱项，从而为每一位学生提供针对性的个性化精准学习方案。（东莞证券）

总结：科大讯飞在智慧教育领域卡位优势明显，其中区域因材施教解决方案的标杆项目进一步为师生减负增效、成果显著，逐渐受到市场认可并进入到加速渗透阶段，有望成为校外教培回归校内的核心受益者。

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单晶炉市占率超80%，在手订单近百亿，晶盛机电强在哪？

浙江晶盛机电股份有限公司，前身是上虞晶盛机电工程有限公司，创建于2006年12月；2010年12月整体变更设立为浙江晶盛机电股份有限公司；公司于2012年5月11日，在深圳证券交易所创业板A股上市。2020年11月28日，中国企业评价协会发布《2020中国新经济企业500强榜单》，浙江晶盛机电股份有限公司排名第242位。

据国元证券研报分析，为硅片行业进入技术平稳期，具备大规模投资基础，同时“硅片新势力”切入赛道取得良好业绩表现，或吸引组件端等其他企业陆续加入硅片端。

一、光伏设备：硅片端持续扩产，单晶炉王者再出发

各国推出碳中和政策，全球新增装机量有望持续上升。当前中国、美国、欧盟均发布了与碳中和相关指引政策，可再生能源成为各国未来战略发展的重点行业，预计未来光伏建设也将加速。根据BENF数据，2020年全球新增光伏装机量达到140GW，并且预计2021年全球光伏新增装机量将达到185GW。但考虑到当前多晶硅料、钢铁价格上涨，同时疫情影响下劳动力和运费成本飙升，全球光伏开发商正在放缓安装速度，IHS预计2021年光伏装机量可能下降至156GW。

公司单晶炉销量显著领先，占据国内高端市场份额。当前国内光伏单晶炉供应商主要包括晶盛机电、连城数控、北方华创、京运通、天通股份等企业，根据部分企业已披露的单晶炉销售量数据，公司出货量显著领先，2021年3月下线第10000台全自动单晶炉，覆盖国内包括中环、晶科、上机等一线硅片厂商。

根据我们测算，晶盛在2021至2023年有望获得约336亿元光伏设备订单。当前公司几乎覆盖了所有公开外购晶体生长设备的光伏硅片企业，我们按照公司单晶炉在其潜在客户中市场占有率80%至90%，加工设备潜在客户市场占有率30%进行测算，2021至2023年晶盛潜在客户新增产能约为288GW，有望带来约336亿元光伏设备订单。

单季度新签订单与在手订单均创历史新高，后续增长确定性较强。2021Q1公司新签晶体生长设备和智能化加工设备订单超过50亿元，超过公司2020年全年收入。截至2021年一季度末公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计104.5亿元，其中光伏设备在手订单98.9亿元，相比2019与2020年末分别增长216.48%、80.64%，后续公司光伏业务高增长确定性较强。

二、供需失衡景气度正高，下游企业扩产有望加速

2020年全球半导体设备销售规模大涨，行业进入新一轮上升周期。根据日本半导体制造装置协会数据，2020年全球半导体设备销售规模在疫情影响下仍同比增长19.11%，达到711.8亿美元的历史新高。分季度来看，自2019Q4开始半导体设备销售规模进入了上升通道，2020Q3增速高达30.42%，在消费电子、电动汽车等领域需求推动下半导体设备进入了新一轮上升周期。

中国大陆首次成为全球最大半导体设备市场，市场规模大涨39%。根据SEMI数据，中国大陆在2020年首次成为全球最大半导体设备市场，销售规模同比增长39%至187.2亿美元

公司通过多年研发投入在半导体材料领域开发出一系列关键装备，完善了以单晶硅生长、切片、抛光、外延四大核心装备为主的半导体硅材料装备体系，能够满足半导体基础材料的生产、加工需求，目前产品已覆盖半导体硅片生产加工多个环节。公司目前是国内仅有几家掌握12英寸半导体单晶炉、8英寸区熔炉厂商之一。

研发持续突破，半导体设备稳步推广。公司目前基本实现8英寸晶片端长晶到加工的全覆盖，且已实现量产和批量出货；12英寸单晶硅生长炉、滚磨设备、截断设备、研磨设备、边缘抛光设备已通过客户验证，并取得良好反响，12英寸单晶硅生长炉及部分加工设备已实现批量销售，其他加工设备也陆续客户验证中。

新签抛光线大单，有望加速设备推广。2021年4月，中晶科技公告下属子公司拟采购公司八英寸晶圆抛光线设备，交易总金额8000万元（含税）。中晶科技为半导体硅材料制造商，在分立器件用硅材料领域市场领先。本次采购公司有望深度挖掘客户需求，加强研发能力提高售后服务水平，加速设备推广，提升未来半导体设备销售规模。

三、蓝宝石材料：MiniLED驱动市场，需求提升有望释放业绩弹性

蓝宝石材料性能优异，公司涉及中游晶体生长加工蓝宝石是氧化铝单晶形态的俗称，其强度高、硬度大、耐冲刷，集优良光学、物理、化学性能于一身，是现代工业重要的基础材料。蓝宝石的应用领域主要涉及LED衬底材料、消费电子和军事等应用，其中衬底为蓝宝石最主要的应用。

公司处于产业链中游，主要涉及蓝宝石晶体生长及加工。公司蓝宝石材料业务主要提供LED照明衬底材料和窗口材料所需的蓝宝石晶锭和晶片，在蓝宝石长晶设备和加工设备以及蓝宝石晶体生长环节竞争力较强。

公司上市时已开始蓝宝石材料研发投入，技术不断进步。公司自上市时已开始蓝宝石材料研发投入，2017年公司国内首颗300kg晶体问世，2018年450kg级蓝宝石晶体打破该领域研发记录，2020年公司700kg晶体成功出炉再次刷新记录。公司长晶技术实现“三级跳”，走向世界领先水平。

公司占据国内蓝宝石材料市场一席之地，有望释放业绩弹性。当前国内蓝宝石材料供应商主要包括公司与天通股份、奥瑞德，公司2020年蓝宝石材料业务收入1.94亿元，在三家公司中占比约为20%，后续伴随公司与蓝思科技合作项目推进，收入规模将进一步提升。同时考虑蓝宝石材料业务固定成本较高，价格波动显著影响盈利水平，当前在需求回升价格回暖背景下公司蓝宝石材料业务有望释放业绩弹性。（国元证券）

总结：在当前硅片供需失衡面临短缺与涨价的背景下，我们认为国内半导体硅片企业扩产或将加速，公司客户覆盖中环、有研、神工、中晶等业内知名公司，随着硅片端扩产与国产化持续推进，半导体业务潜力巨大。

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锂产能全球第一，赣锋锂业2000亿市值当之无愧！

公司成立于2000年，起初专注于中游金属锂及深加工锂产品的开发、生产和销售。目前为止，公司已成为全球锂行业上下游一体化的国际领先企业，拥有五大类逾 40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，形成了一套锂生态系统。

据财通证券研报分析，公司处于行业领先地位，产业布局完善，行业景气周期长，业绩有望进一步提高。

一、全球领先的锂生态企业

公司按照“锂产业链上下游一 体化”的发展战略，在上游资源和下游各产业领域积极布局。公司营业收入从2015 年起突破10亿元，归母净利突破1亿元。2015-2020年，公司营收逐年扩大，核心竞争力持续增强。到2020年，公司营业收入近5年实现复合增长率25%。

营业收入由2019年的53.42亿元增加至2020年的55.24 亿元，增长率为3.41%；归属于上市公司股东的净利润由2019年3.58亿元增加至 2020年的10.25亿元，同比上升186.16%。公司锂盐产品产销量同比增长，销量达到6.3万吨（LCE当量），同比增加30.13%，且公司持有的Pilbara Minerals Limited 等金融资产公允价值变动收益增加。

2018年以来，公司的境外收入明显提升，占比超过30%，毛利率明显高于国内业务。这得益于公司在全球建立了稳定的多元化蓝筹客户资源，公司与全球一线的电池供应商和全球领先的汽车厂商均建立了长期的战略关系，包括韩国LG化学、特斯拉、德国大众及宝马等优质客户。

近年来，公司金属锂产量保持相对稳定，氢氧化锂产品产量大幅增长，逐步成为公司锂系列产品中的主要组成部分。碳酸锂产品产量在2018年相对小幅下降，2019年有所回升。主要是由于公司根据碳酸锂和氢氧化锂市场变化情况，充分发挥柔性生产线优势2020年氢氧化锂产品达到27280吨，创历史新高。随着2020年Q4马洪工厂5万吨氢氧化锂项目的投产，预计公司氢氧化锂产量进入加速增长期。

二、中游起步，全产业链布局

全球锂资源供给大部分来自盐 湖和硬岩锂矿，其中成熟的盐湖主要分布在南美锂三角（智利、阿根廷和玻利维亚）和中国，南美在产卤水项目主要分布在智利和阿根廷，中国的盐湖多集中在青海、西藏等地区，大部分锂矿山集中在西澳，行业集中度非常高。

公司持股 RIM 公司 50%股权，所得收益进入投资收益，可以看到 2017-2019 年 RIM 公司盈利能力较强，净利润 分别为 1.9/5.6/2.4 亿元，公司通过投资收益大大降低原料成本。虽然 2020 年 RIM 公司净利润亏损，但是公司包销矿价较低，大概 400-450 美元/吨，依然享受低成本原料的红利。

近日公司发布公告，将收购伊犁鸿大 100%财产份额。 伊犁鸿大通过持有五矿盐湖 49%的股权间接拥有青海省柴达木一里坪锂盐湖项目的权益。一里坪盐湖现有产能为 1 万吨/年碳酸锂，是国内优质盐湖资产也是国内少数可以稳定提锂的盐湖之一。公司这一举措说明公司开始了对国内盐湖资源的布局，增加公司当前锂资源的全面性，进一步强化了公司当前锂业的龙头地位。

长期优质、稳定的锂原料供应保障了公司的业务营运，巩固了公司行业领先地位。公司在全球范围内已签订的锂产品包销情况如下。根据协议汇总，公司当前每年包销的锂精矿约为 42.257 万吨。

三、锂行业进入长期景气周期

天齐&ALB 完成对全球锂供给占比 30%以上的 Talison 的收购，Talison 原本供应中国所有冶炼厂的锂精矿，而之后只供应给天齐和 ALB。锂精矿进入短缺，2015 年赣锋缺少锂精矿，产能利用率不到 60%。需求端则是政策驱动，新能源汽车免除购置税等，下游电池厂大肆扩张产能，需求爆发使得锂产品价格开始暴涨。海外锂业巨头纷纷提价。

2019 年起，锂盐价格已达到部分产能成本线，高成本锂矿逐步被挤出，部分产能缓慢投产；同时下游需求回升，产能过剩逐步缩小。2019 下半年，锂盐价格出现企稳迹象，但是 2020 年初的新冠疫情使得需求大幅下滑，锂盐价格跌破行业成本线，大部分企业进入亏损境地。

传统工业领域主要涵盖玻璃、陶瓷、冶金以及润滑脂等行业，增速稳定；电池领域主要是 3C 电池、储能电池、新能源汽车动力电池，其中动力电池和储能电池是未来的主要增量。数据显示， 2020 年，动力电池和储能领域的锂用量分别为 37%、7%，预计 2025 年分别提升至 65%和 11%，而传统工业与 3C 电池的占比从 56%萎缩至 24%。

高工产研锂电研究所（GGII）初步统计，2020 年中国储能锂电池出货量 16GWh， 其中电力储能 6.6GWh，占比 41%，通信储能 7.4GWh，占比 46%，其他包括城市轨道交通、工业等领域用储能锂电池。

由于碳酸锂/氢氧化锂的可以互相转化，所以我们综合考虑两种锂盐的供需平衡。结合上述的供给与需求分析，需求不断放大，供给缓慢增长，供需平衡将由 2019/2020 的过剩转换为略有短缺的紧平衡状态。考虑正常的库存需求，预计 2021-2023 锂盐分别短缺 0.12/0.19/3.68 万吨。（财通证券）

总结：受益于新能源汽车长周期需求的拉动，锂盐需求有望在 2025 年达到 100 万吨级别，较 2020 年扩大 3 倍，行业将进入史无前例的大级别景气周期。作为全球锂行业龙头企业，预期公司将享受量价齐升的机遇。

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电容、电阻产能国内第一，风华高科替代空间巨大！

广东风华高新科技股份有限公司成立于1984年，是一家专业从事高端新型元器件、电子材料、电子专用设备等电子信息基础产品的高新技术企业，1996年登陆深交所。目前产业布局主要集中于MLCC（片式电容）、片式电阻、FPC线路板等八大主要产品。公司具有完整与成熟的产品链，具备为消费电子、通讯、计算机、汽车电子、照明机器、智能终端等电子整机整合配套供货的大规模生产能力。

据浙商证券研报分析，以2021年为起点，我们认为本轮中国MLCC企业成长逻辑的重心，在于从传统家电/消费类产品→手机小尺寸（射频/电源MLCC等）、高容车规等品类的持续拓张，传统品类价格跟随下游需求端的周期性波动已非核心要素。

一、被动元件国产化加速，公司有望成为最具弹性厂商

公司技术与历史背景深厚，电容、电阻产能国内第一。2016年，公司完成对奈电科技（主营：FPC产品制造）的收购，整体收入规模增加5-7亿元，增加15%-25%。2017年月产100万片电阻项目、月产14亿只0201MLCC扩产项目、10亿只叠层电感项目等进展顺利，2018年产能新增30%+，整体收入规模有相应的增加；2018年月产56亿只MLCC技改扩产项目开始建设，于2020年正式达产后，整体收入规模进一步增长。

被动元器件国产替代空间巨大：2020年电容和电阻贸易逆差超过449亿元，自给率较低。2020年被动元件进口中电容为主要元件，进口额达781亿元，出口额仅为400亿元，贸易逆差达到381亿元，同比检索2%；电阻进口额达240亿，出口额172亿，贸易逆差同比增加23%。电容产品主要为铝电解电容、钽电解电容、薄膜电容、陶瓷电容四大类，这四类占了电容市场90%左右的份额，这其中又属陶瓷电容占比最大——目前，陶瓷电容（MLCC）市场被日韩垄断，国内自给率不足20%，MLCC存在国产替代空间。

国内被动元件领域收入规模均在40亿元左右，仍有较大成长空间。被动元件行业集中度较高，国内厂商主要聚焦在海外龙头放弃的常规产品市场（ASP较低，竞争环境差），国内厂商成长空间巨大。从收入端看，国内的被动元器件公司收入基本在十亿级，无论在收入端还是利润端和一线厂商都有较大的成长空间。

2017年公司进入产能扩张期，相关项目包括：1）月产100亿只片式电阻技改项目，已扩产完毕，达产后可贡献收入3.4亿元，净利润0.5亿元；2）月产14亿只MLCC改造项目，已扩产完毕，新增0.3亿收入，0.05亿利润；3）月产56亿只MLCC技改扩产项目，20H1进度87%，达产后可贡献3.2亿收入，0.59亿净利润。

二、产品升级＞产能扩张＞价格因素，汽车电子+5G升级驱动行业景气上行

汽车走向智能化、电动化、网联化，带动单车的电子元件附加值提升。根据ICInsights统计，汽车电子占全球电子市场总额9.1%，根据太阳诱电测算，2025年车载娱乐系统、车身、安全系统和动力系统的单车电子元件用量相较于2018年预计将分别提升1.6倍、1.6倍、1.8倍和1.7倍，2021年全球汽车电子终端将达到1834亿美元的规模。从MLCC龙头企业2020年Q4收入来看，TDK、Murata汽车业务增速达到20%-25%水平，超其他领域收入增速5%-10%。

新能车渗透率提升催生新增需求，预计新增市场空间在80-100亿美元。根据国内新能源车行动规划，新能源车出货渗透率将从2020年的4.6%提升至2025年的20%，全球新能源车渗透率将从2019年的2.5%提升至2025年的12%，根据单车用电容、电感、高频滤波器、DC-DC滤波器等预测值1.2-1.5万颗，预计新能源车渗透率提升将催化汽车电子化节奏，被动元件等用量将达到1.1-1.4万亿颗/年，整体市场规模接近80-100亿美元。

风华高科汽车电子认证顺利，2019年小批量供货。2017H1公司MLCC、电感、铝电解电容完成AEC-Q200车规级认证，2018年片阻车规产品开始接单，2019年车规级薄膜片阻进入小批量供货阶段。公司目前片阻产能位列大陆厂商份额首位，我们看好未来公司产能扩充逐步到位以及产品技术的不断突破，实现市场地位不断提升。（浙商证券）

总结：产业跟踪来看，随公司祥和工业园一期产能落地，于21Q3开始进入业绩环比中长期成长阶段；公司手机小尺寸、高容车规MLCC等品类有望于21H2~2023年逐步放量，带动中国MLCC产业在全球供应链地位稳步提升！。

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营收超270亿，市占率全球第五，中芯国际成长性在哪？

中芯国际集成电路制造有限公司成立于2000年，总部在中国上海。公司于2004年在港交所和纽交所同时上市，2019年退市纽交所，2020年上市上交所科创板。中芯国际由张汝京先生创立，其诞生就注定了与台积电的渊源。张汝京凭借其在业内的声望，很快获得了多方的资金支持，并且带来一批来自台湾地区和新加坡等地的专业人才。2000年8月中芯国际厂房在浦东张江开建，2001年9月即开始试产，2003年营收同比增长六倍，一跃成为专业代工厂的全球第四名，可谓增长迅猛。

据东兴证券研报分析，在先进制程高额利润的驱动下，一梯队厂商很可能会减少成熟产线的运营，退出的份额有望由中芯国际等二梯队厂商分享。因此，公司选择成熟产线扩产符合市场需求，并有望在未来持续改善盈利水平。

一、代工行业的特点和发展趋势

到如今，全球芯片制造领域以台积电为龙头，不但在专业代工领域占据超过50%的市占率，还在最先进的制程上领先全球。紧随台积电的是兼具代工和IDM的三星电子，在可以预见的未来中三星也是唯一能在最先进制程工艺与台积电直接竞争的企业。曾经在逻辑制程领域领先的英特尔和格罗方德等进程有所放缓（即便英特尔10nm工艺水平实际接近台积电7nm），格罗方德更是直接宣布放弃10nm以下制程的研发。除此以外，其他代工企业主要依靠成熟工艺和特色工艺获得订单，新建的IDM厂也主要是功率和模拟等特色工艺产线。

由于三星代工业务并非独立上市子公司，格罗方德未上市，其经营数据不直接可得，我们只能对比台积电和其他第二梯队以下代工企业之间的盈利水平，可见台积电的综合毛利率明显高于其他追赶者。值得一提的是，作为第二梯队在先进制程上尝试追赶台积电的中芯国际和联华电子的综合毛利率要明显低于第三梯队的特色工艺代工厂。一方面先进制程的研发和扩建需要大量的资本投入，另一方面台积电又采用对次先进制程明显降价的商业策略抑制竞争对手，台积电通过这样的方式为自己建立了一条看似不可逾越的护城河。

我国芯片公司基本以Fabless为主，根据ICInsights报告统计，2018年中国大陆的Fabless公司收入已经占据全球的13%，我国是2010年以来增长最快的地区。来自国内Fabless厂商的大量订单需要代工厂生产，但国内代工厂并不能完全满足需求，以2019年数据来看，中芯和华虹两家Foundry厂的份额合计只占6%，有大量产品在台湾或海外代工生产。此外，仅以国内市场来看Foundry厂也有明显的市场空间，况且国内代工厂也有相当一部分来自海外的订单。

二、在成熟制程领域中芯国际同样可以获得发展

当前的国际环境，美国导致全球市场被迫出现了割裂，对中国大陆厂商来说台积电成为了不可靠的供应来源。中国作为芯片需求量最大的经济体，每年芯片终端使用量约占全球的1/3，中国芯片设计企业的销售额也已经超过全球的10%，中国大陆迫切需要自己的可靠产线。在这种条件下，中芯国际14nm以及成熟制程产线都不会缺少客户。

中芯国际目前在上海、北京、天津和深圳四地拥有晶圆代工产线，此外还在江苏江阴建设有凸块加工与测试产线。其中中芯北京、中芯上海、中芯天津和中芯深圳是公司的全资子公司，中芯北方实际持股51%，中芯南方实际持股50.1%，中芯长电实际持股55.97%。中芯南方是公司进行14nm以下先进制程研发和生产的主要主体。

2020年中芯国际营业总收入为274.71亿元，同比增长24.8%。其中239.89亿元来自晶圆代工业务，占比87.3%，34.82亿元来自光掩模制造业、凸块加工及测试业务，共占比12.7%。以营收来源区域看，2020年约63.5%的收入来自中国大陆及香港地区，23.2%的收入来自北美，13.3%的客户来自其他地区。

以下游产品应用领域来看，2020年中芯国际的营收44.4%来自智能手机，17.1%来自智能家居，18.2%来自消费电子，其他领域占据20.3%。分制程来看，2020全年的9.3%来自14nm和28nm，其余均来自45nm及以上的成熟制程，其中最主要的40/45nm、55/65nm和0.15/0.18um分别占15.6%、30.4%和32.5%。由于主要营收来自于45nm以上成熟工艺，因此主要的产品应该是普通逻辑处理器、电源类模拟芯片、射频芯片等。与代工龙头台积电相比，中芯国际面对的下游领域有明显的不同。台积电2020年来自5nm和7nm的营收合计超过41%，来自28nm及以下的收入合计约72%，产品的48%来自手机，33%来自高性能计算机，可见台积电代工的产品多为先进制程的手机AP和CPU等。（东兴证券）

总结：我国Fabless厂商全球份额远高于Foundry厂的份额，国内代工还有明显的市场空间。虽然未来几年全球晶圆厂扩产将以先进制程为主，但市场对于40nm及以上成熟制程的需求仍将增长。

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预期到来，科技细分赛道继续爆发！

指数表现上看还比较安全，板块出现比较好的轮动，半导体依然是最亮的仔。

不过周期方面开始发力，氢氦锂铍硼，碳氮氧氟氖，钠镁铝硅磷……，只要沾上元素周期表，先来个涨停。

周期方面表现，对应的就是市场供需方面的失衡，主要还是疫情和突发情况影响的，这个来得快去得也快。

今天，MINI LED方向继续强势爆发，产业链个股开始轮番上演。

关于MINI LED这个细分方向是最近一直强调和解读的点，早在7月18日《周末，大事件！》一文中，就提到了短期MINI LED的预期，在周二《MINI LED的预期！

》一文中又对产业链优质品种进行了进一步深挖，现在这些品种已经得到资金认可。

短期看MINI LED该留一半清醒留一半醉了。

从整体板块来看，最近券商是一个比较特立独行的存在，其实在前面的文章中也强调过，目前券商基本上都还趴在地板上，但券商上半年的业绩是相当的棒，在锂电、半导体过热下，资金还没有关注到这里。

但是券商板块依然出现了一些轮动迹象，东方财富继续新高，这个不用多说，其稀缺核心优势老张解读过N次了，如果还拿不住或半信半疑，那真的是认知层面的差距了。

中泰证券昨天披露2021年上半年业绩预增公告，公司实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加2.77亿元至4.15亿元，同比增长20%至30%。这个也是还是相当不错的，因为公司一季度利润是下滑的，到了半年度利润直接逆转成了正增长，可见公司二季度的业绩有多棒，而股价今天也强势涨停。

中信建投刚刚业绩快报显示，公司上半年净利45.3亿元 同比下降1.08%。看似业绩一般，但是要知道一季度公司业绩出现大幅下滑11%，二季度业绩已经开始大幅回暖了。

其实在券商方面，老张研选是一直在关注的，东方证券已经是连续两期研选的品种，今天再创反弹新高，本期研选的中金公司今天盘中大涨近6%。

有耐心的朋友可以尝试在券商上做一些潜伏。

……

商务部相关人士表示，下一步将会同相关部门认真做好全链条促进汽车消费这篇大文章，加快推动构建梯次消费、高效使用、绿色循环的汽车市场新发展格局。

大体意思一个就是促进汽车整体消费，这也是扩内需的重要方向，再一个现在促汽车消费，其实就是推动新能源渗透率提升。并且这个是有政策目标推动的，特别是在我国这种国情下，相关推动的目标基本上是一定要实现的。

短期看，下半年往往是汽车消费的旺季，这有望进一步带动新能源汽车的火热。

而且，刚刚商务部相关表示，今年全年的汽车销售有望实现正增长，扭转连续三年持续下滑的局面。

就这……

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贾老板杀回来了，靠新玩具又上市！

还记得“下周回国”、“PPT造车”的贾老板吗？

今天晚上，贾跃亭的法拉第未来（FF）将在纳斯达克挂牌上市，恒大汽车（HK.0708）持有FF20%股份。今天，恒大汽车一度暴涨30%，最后收涨20.30%。

法拉第未来的普通股和认股权证的股票代码分别为“FFIE”和“FFIE.WS”。FFIE，I代表智能（Intelligent）和互联网（Internet），E代表生态（Ecosystem）和电动车（Electric）。

即便美国对科技公司很友好，特斯拉也是在交付了第一代产品Roadster之后才能上市。FF一辆车都还没造出来，怎么都能上市了呢？

今天呢，晓艺就来给大家介绍一下贾老板的新玩具——SPAC。

一、什么是SPAC？

SPAC(Special Purpose Acquisition Company)“特殊目的并购公司”，在美国也被称为“空白支票公司”(Blank Check Company)的衍生形式。

SPAC没有实质经营活动，上市的唯一目的就是筹钱，然后寻找投资标的，通过兼并收购，把标的公司变成一个上市公司。

说白了，SPAC的全部业务就是当好一个“壳”。而“空白”，就是它能在3-6个月内就走完IPO流程的秘诀 ——路演的时候不需要解释业务，只需要提供愿景，然后重点“吹”一下管理团队。

借壳上市与SPAC上市都是“反向并购”，但是，SPAC运作是已经有人造了一个“净壳”，而需要一个合适的目标企业装进去。

借壳上市是寻找已经上市的公司作股权或资产置换，以取得上市地位。一般而言，“卖壳”的上市公司，往往本业亏损、经营不善、股价低迷（公司不行了，只剩那个牌有价值）。某种意义上，“借壳上市”是为了一个上市资格去接手一个烂摊子。

SPAC本质上是融资的一种手段。投资机构在市场上发起一家SPAC公司，开始公开募资，募集到资金后，再去找项目投——先有钱再有项目。如果被投的项目也有意愿合并，双方达成协议，SPAC被项目母公司收购，重新整合上市。

随着美国SPAC模式的大热，这种金融创新也被越来越多的资本市场所关注和研究：新加坡交易所CEO也已经明确表示，将研究今年引入SPAC机制的可行性；而英国政府为了维护“脱欧”后伦敦的金融中心地位，也正在积极考虑放宽股票上市规则，吸引SPAC的进驻；此外，香港交易所也对外宣称，正在研究SPAC的可行性。

二、SPAC的操作

SPAC公司上市的唯一目的，就是找到“适配”的目标企业，经过收购交易，“让渡”手上的钱及上市身份给目标企业。也就是说，一个SPAC公司的“上市”仅走了一半，“交易”才是更关键的另一半（也称为de-SPAC），只有当其与一个目标企业相结合，才成就一个完整而有意义的SPAC运作。

SPAC的操作中大概有这样的几方参与者，SPAC发起人，外部投资人，并购目标公司，可能的其他需要引进的投资方（一般称为PIPE）；有以下几个阶段流程，SPAC成立，筹备IPO，正式IPO，寻求并购标的，并购谈判，完成并购，上市公司更名，如果2年内未能完成并购，则SPAC需要清算，并把IPO募资退还给外部投资人。

一般SPAC公司的“存活期”为两年，因此观察2018年以前的数据才有意义：

三年总共有93家SPAC上市，81家完成交易，6家清盘。交易成功率为87% （81/93），也就是说只有87%的SPAC上市公司，最终完成与目标企业的合并，其他的13%走向清盘。

三、SPAC的优势

1、SPAC与传统IPO相比：

（1）时间周期短，同样条件下用时不到IPO的一半；

（2）费用少，无需支付占IPO费用大部分的承销费；

（3）不存在因市场原因导致的发行失败；上市确定性100%；

（4）融资金额确定，目标企业估值定价事先固定。

（5）SPAC对管理人的依赖程序高，并拥有更强的管理人激励制度。

（6）定价方式不同：SPAC的管理团队会向收购标的提供固定的收购报价。

（7）发行的周期及繁琐程度不同：SPAC没有实质业务需要运营，需要披露的信息有限，其IPO流程要比传统的IPO更加便捷，可以在八周内完成，但SPAC在完成收购活动后的四个交易日内，需要披露收购标的的详细信息（“超级8-K报表”），披露程度与传统的IPO基本一致。

（8）承销商收费结构与传统IPO有所不同：在传统的IPO中，承销商可以获IPO募集金额的3%-8%承销佣金，而在SPAC中，承销商先获得募集金额的2%，然后其余部分3.5%被锁定在信托账户中，待找到收购标的并完成收购后才能收取。

2、与借壳上市相比：

（1）SPAC公司是一家只有现金、没有业务的“空壳”，其成立唯一目的是寻找与目标公司与其并购，为其实现上市目的，为己实现盈利。不存在法律风险、或有负债等。

（2）SPAC公司完全清白，拥有大量现金。

（3）具有融资功能。

而借壳上市，壳公司是一家有运营业务的上市公司，其因经营不善或其他原因希望将“壳资源出售的，其他企业希望购买这个“壳资源”使自身上市的，存在的弊端是壳公司可能存在债务而且不具有融资功能。

四、总结

虽然，SPAC在美国很火爆，但是同时也有不少争议。其中最主要的一条就是监管不够充分。它绕开了传统IPO过程中必要的信息披露和资本市场的多重审视，画大饼、讲故事套现变得更加容易了（而这正是贾跃亭所擅长的）。

贾老板的车能不能造出来不知道，但是肯定是不缺钱了。这次他又杀回来了，会让我们再次，为梦想窒息吗？

【港股小课堂】

今天，我们继续来学习资产负债表中的科目——“在建工程”。

在建工程，完全可以根据字面意思扩展出来，就是正在建设的工程。

“在建工程”科目用来核算企业基建、更新改造等在建工程发生的支出。在建工程不像固定资产一样需要计提折旧，但是在建工程建成并达到可使用的状态的时候，就需要转入固定资产科目了。

但我们作为投资者，应该好好辨别是否有企业在“在建工程”这里做手脚。

有的企业迟迟不把数额庞大的在建工程转入固定资产，可能是为了美化财务报表。因为，讲在建工程转入固定资产则意味着需要折旧，折旧就意味着会增加成本而降低利润，所以有的企业会迟迟不转入固定资产。

大家在看财报的时候，还是要拿出手中的“放大镜”，深扒一下这些数字美化后的故事，说不定就可以避免踩雷~

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