勒紧裤腰带，一心求稳的华天科技能否打开盈利想象空间？

半导体行业素有“老大吃肉、老二喝汤、老三干瞪眼”之说，而封测领域，是我国半导体产业链上技术和全球最接近的领域，全球前十的的封测公司里我国有三个，分别是长电科技、通富微电以及华天科技，而华天科技作为我国第三大封测厂真的是在干瞪眼吗？

一、初期靠大客户加持扩大规模

华天科技相较于其余两家封测大厂，一直被贴着“精打细算过日子”的标签，那为什么华天科技要走的这么稳呢，这要从它的历史说起。

华天科技作为全球第六大封测厂商，其历史可追溯到1969年的永红器材厂。1995年其亏损就达到了1000多万元，负债近亿元。此时肖胜利临危受命担任厂长大刀阔斧剔除下岗分流、减员增效等八项措施，引进国内外先进技术，争取相关政策支持，终于在1998年让公司扭亏为盈。之后在2003年12月设立华天科技将集成电路封装测试业务相关的资产与负债注入华天科技中。

公司成立初期引入士兰微（2007年占股5.75%）、上海贝岭、杭州友旺、无锡海威与深圳环宇等主要客户作为股东，在大客户的加持下华天科技规模快速增长。在2005年向5家公司的销售额占总营收的41.79%，2006年占比37.25%。

虽然公司前期依赖大客户迅速扩张，但是随着规模持续增长与新用户的不断导入，让公司客户结构越来越分散。在2020年公司前五名客户销售额占年度销售总额比例减少到17.52%，且前五名客户已经不存在关联交易。相对于和同行业，其对下游大客户并无太大依赖。

二、成长期靠谨慎的收购

经历了濒临破产、扭亏为盈、靠关联交易作出规模后，华天科技就走向快速成长期。华天科技自上市以来收购的都非常谨慎（不像五年前长电科技收购星科金朋），华天科技通过持股昆山西钛、FCI公司、UNISEM实现在集成电路封装领域的技术协同、市场和客户结构互补的目的。

公司的产品已经从2007年的引线框架类拓展至基板类和晶圆级产品；市场结构从最开始的国内为主，拓展至国内外均衡发展。2020公司共完成集成电路封装量394.50亿只，同比增长18.87%，晶圆级集成电路封装量107.65万片，同比增长26.42%，实现营业收入83.82亿元，同比增长3.44%，营业利润9.09亿元，同比增长155.04%，且国外销售额占比达到48%。

三、华天科技现阶段的特点

同样是以传统封装为主，但是华天科技的毛利率从2017年就显著高于另外俩兄弟，并在2021Q1达到了24%。如果说晶方科技的高毛利率来自于卖的贵，那华天科技的高利率来自于它花的少。

1.甘肃天水的地理优势造就低成本

华天科技的传统封装基地位于甘肃天水，这让其传统封装业务的人工成本优势更加明显。而长电科技的传统封装基地分布在安徽滁州与江苏宿迁，通富微电的传统封装基地位于江苏南通，东部地区的人工成本、动力成本、土地成本远高于天水。

2.资本支出少，走谨慎发展路线

公司经营思路为发展好天水基地（传统封装为主），再重点投资西安基地（高端封装为主），最后才是昆山基地（先进封装为主）和南京基地（未来继续拓展先进封装）。上市以来坚持稳扎稳打，发展好基本盘后才会外扩，兼顾短期盈利和长期发展，其与同行相比，公司的资本开支相对谨慎。

3.折旧成本占营收比例低

集成电路封测行业资本投入较高，盈利能力受折旧成本及产能利用率影响较大。而2020年为公司贡献了34%的营业收入和47%左右的净利润的天水基地，其作为公司传统封装基地，建设时间较早，折旧压力较小，用户结构稳定，是公司净利率的压舱石，其2018年公司折旧成本占营收的比例为10.22%，而长电科技与通富微电分别为12.69%、13.82%，均高于华天科技。

但是华天科技2019年后折旧成本占营收比例，由于其收购UNISEM及新增产能投产突然赶超同行，其需要时间去消化这增加的折旧成本。

4.计息负债率低 研发费用稳定

华天科技除了在成本方面有优势外，其在费用方面也是很省的。负债有无息负债(经营负债)与计息负债(金融负债)两种。计息负债一般是指从金融机构借款或发行债券而产生的负债，需要支付利息和中间费用，也被叫做金融负债。

而华天科技由于其稳扎稳打的发展方式，除了并不需要大量借款外，公司一直积极推进非公开发行股票工作，以此为公司快速发展提供资金支持，让公司并无太大的财务负担。与之不同的是2015年长电科技收购星科金朋则用了大量的负债，五年后其财务状况才有所缓解。

虽然华天科技一直精打细算，但是其研发费用率一直保持在6%左右，可以保障其日后的封测地位。

四、华天科技未来布局 整合 Unisem 迈向全球市场

一直走省钱降低成本的路线在上下游均在突破的半导体行业里无法走远的，产品与上下游不匹配会直接导致公司的亏损。而由于供给侧，2020年海外新冠疫情爆发，影响半导体产品的持续供给；需求侧疫情催化的“宅经济”带动半导体行业的景气度，以及5G基站、新能源汽车等领域的蓬勃发展带动了传统封装的需求，因此随着上游晶圆制造厂的扩充产能趋势，未来的几年公司将持续受利于其传统封装业务。

既然传统封装业务折旧低、需求旺盛，这么香，那为何还要斥资收购UNISEM来提高先进封装产能，进行产品结构互补呢？

由于传统封装经过长时间的市场竞争，其定价已经趋于稳定，随着时间推移还会降价，而手机等需要高端封装技术的产品利润更吸引人，其对高端芯片封装的需求随着下游产品的技术突破会随指数上升，这块更为诱人的蛋糕，同行也在争先进抢食也是未来封装行业的发展趋势。收购财务状况稳定的UNISEM（2019年归母净利润为负是由于其关闭巴淡子公司承担遣送费与资产减值损失），既能为公司贡献业绩带动利润外，也能为公司打开日后盈利的想象空间。

除此收购UNISEM还有利于华天科技拓宽产品应用领域，打开国外市场。公司产

品主要应用于通信及消费电子等领域，收购 Unisem 前直接出口欧美地区的营业收入占比不足 5%。而 Unisem 产品主要应用于射频、汽车电子等领域，主要客户包括博通、Skyworks、Qorvo 等全球知名的集成电路设计公司，欧美市场收入占比达到 60%以上。收购 Unisem有利于公司进一步拓展在射频和汽车电子等领域的市场，快速提高公司在欧美地区的市场份额，完善和优化公司全球市场和客户结构，进一步提升全球市场竞争力。

五、总结

华天科技有着稳健的发展路线，优秀的成本管控能力，与同行相比其几乎不依赖大客户，其客户分散，且通过稳健的收购，不断增加新客户开拓海外市场，在行业景气的时候具有更强的议价能力。

而目前公司受益于行业高景气度以及国产替代的加速，2020年下半年一直处于生产线满负荷运行，订单饱满且短期内供需紧张难缓解，近几年公司盈利能力有望持续释放。但是这种稳扎稳打的经营方式，即使在同为传统封装行业，产能吃紧，趋势相同的情况下，它并没有拥有2020年星科金朋开始扭亏为盈的长电科技有想象空间。

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5万亿空间的体育产业，到底机会在哪里？

由于疫情推迟一年举行的2020东京奥运会，将在8月8日也就是今天结束所有项目的比赛，闭幕式将于当地时间8日晚8点以无观众方式举行，同时，将会把奥运会旗转交给2024年奥运会举办地的法国巴黎。

在本届奥运会，我国获得38枚金牌，位居金牌和奖牌榜第二，祝贺我国的运动健儿。

作为东道主的日本，不仅在金牌数还是在总奖牌数方面都创下最高纪录。当然，这要归功于即便患有“眼疾”，仍然带病勤奋工作的日本裁判员。

抛开奥运会，体育健身本身就是一个和日常生活息息相关的事情。就在前几日，相关部门印发《全民健身计划（2021-2025年）》，为未来五年全民健身战略指明新的发展方向。

《计划》中也提到了很多详细的规划目标，“到2025年，县（市、区）、乡镇（街道）、行政村（社区）三级公共健身设施和社区15分钟健身圈实现全覆盖”“新建或改扩建2000个以上体育公园、全民健身中心、公共体育场馆等健身场地设施”“补齐5000个以上乡镇（街道）全民健身场地器材，配建一批群众滑冰场，数字化升级改造1000个以上公共体育场馆”。

在市场规模上,《计划》中也有明确目标，“到2025年，带动全国体育产业总规模达到5万亿元”。

尽管这个行业规模是相当大，但体育产业涉及的产业领域也是众多的，从设施、器材、服饰、户外等等，而这些产业链基本上从很久以前就是基础的民生或者消费项目，产业链分散，技术简单、毛利率极低，极难形成有突出优势和寡头优势的企业出现，小区里那些简单的建设器材，很可能就是隔壁夫妻五金店连夜赶工出来的。所以，要想在这个大市场中找到好的投资机会基本上不可能。

现在体育运动方面，核心的还是港股那几个运动服饰品牌，市场份额和盈利能力还算可以。

前面说过，做投资还是要找最具价值的部分，一般就是产业链最上游，体育产业的最上游一般就是钢铁、化工等行业，依然受到周期和政策的影响，也是需要仔细挑选。

其实，对于户外运动，近几年一个垂直领域发展突飞猛进，那就是垂钓，抖音上粉丝几十万、上百万的博主比比皆是，甚至上千万的博主也不少，成为短视频最热门的垂直领域之一，可见大众对垂钓的关注度和热情。

从淘宝、亚马逊等数据反馈来看，不论是出口还是内销，渔具成为近几年持续爆发的一个领域。在阿里巴巴国际站，渔具行业全平台类目规模排名前2%，在阿里巴巴国际站属于超大型市场规模，平台市场年同比增速20%，目前供给严重不足，买家复购普遍。

全国超过一半的海带产自威海，而全球超过6成的渔具产自威海，最出名的就是光威渔具和环球渔具，这个全球宜居的小城很漂亮，大家可以去看看。

而渔具的最上游原材料就是碳纤维，光威复材在这一块处于领先位置。当然，光威渔具不在上市公司体系内，光威渔具和光威复材同属于光威集团。

2000年，面对国际对原材料“碳纤维”的封锁，光威复材快速突破关键技术，于2005年研制出CCF300级碳纤维，一举打破了国外垄断。

而作为渔具原材料的碳纤维，其应用领域确实十分广阔的，从生活用品到家具家电，从自行车到风电再到飞机。光威复材已实现多个新产品突破，M55J级碳纤维在某直升机和数个航天型号开展验证；T800H级碳纤维在某国产重点型号直升机上实现首飞；T1000级碳纤维成功实现连续生产。

2018年，光威复材成立了光威能源新材料有限公司，更加专注于在风电新材料领域的技术开发和市场开拓。

······

8月7日，海关总署发布相关数据，我国外贸月度进出口已连续保持了14个月的正增长。

数据显示，今年前7个月，我国外贸进出口总值21.34万亿元，同比增长24.5%。其中出口11.66万亿元，同比增长24.5%；进口9.68万亿元，同比增长24.4%。7月份当月，我国外贸进出口总值3.27万亿元，同比增长11.5％。

在全球疫情持续发酵下，我国经济能保持这么稳步的增长实属不易，以显示了国内经济强劲的复苏态势。但是比较一下，7月份的11.5%增速，相较于前七个月的24.5%来说，增速下滑还是比较明显的。

所以，前面相关会议已经明确表态，下半年经济增长会面临一些不确定性和压力，这和目前的数据相吻合。

为了稳定经济，下半年基建会持续发力的预期在提升，近段时间工程机械已经开始回暖，这个后面预计还是相对乐观。

同时在景气度方向，相关已经发声，缺芯”不是“炒芯”的理由！当此之时，“炒芯”者立即“收手”，悬崖勒马，应是明智之举。预计后面半导体方向会出现一些分化，留一半清醒留一半醉。

而当下需要重点关注的一条线，就是业绩这条主线，8月份是上市公司半年报大考的集中时间节点，业绩为王，永不过时。

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营收近80亿，碳中和背景下中顺洁柔引领中高端生活用纸！

中顺洁柔是首家A股上市的生活用纸企业，创立起便定位中高端。近年来公司做大做强生活用纸主业的同时又进军个护与健康领域，拥有“洁柔”、“太阳”、“朵蕾蜜”三个品牌。

据华南证券研报分析，未来，消费高端化细分化、渠道多元化、环保政策趋严以及每一轮成本抬升周期都将是行业出清的重要动力。

一、中高端生活用纸领军者

公司注重产品品质，选料精良，工艺先进。最先推出湿水可用的“Face”系列面巾纸，锁水更柔滑且不易破。除了产品质量追求精益求精之外，公司还充分考虑消费者的使用感受并深度挖掘潜在需求，2013年公司推出了迷你装手帕纸，2017年推出首款黄色纸中贵族“自然木”系列产品。除此之外还有添加了保湿因子和乳霜成分的Lotion面纸、以及2021年推出的蕴含抑菌因子的抑菌纸系列产品。

营销渠道改革助力公司多品类全渠道发展。2015年公司引入原金红叶的营销团队并由此开启改革之路，积极开展线上线下渠道建设，并于同年推出股权激励计划。2018年公司推出定位中高端的“新棉初白”棉柔巾产品，开始布局母婴和新零售渠道。2019年凭借“朵蕾蜜”卫生巾品牌正式进军个护领域。2020年面临疫情考验，公司迅速开展医用口罩跨界生产，并且品质达到同类最高质量标准。

公司自2015年改革销售结构和渠道以来，业绩表现十分亮眼。2020年公司实现营业收入78.24亿元，同比增长17.91%，2021年Q1营收达到21.02亿元，同比增长25.81%；2015年至2020年，营收CAGR高达21.47%。从净利润来看，2020年公司归母净利润为9.06亿元，同比增长50.02%，2021年Q1实现归母净利润2.71亿元，同比增长47.81%；2015年至2020年净利润CAGR高达59.41%。

得益于产品结构不断优化和渠道建设，公司近年来盈利水平持续提升，毛利率和净利率趋势向上。至2020年，公司毛利率为41%，净利率为12%。公司近年来ROE（加权，下同）同样步步攀升，2020年ROE为19.9%，同比提升3.5%。

二、1500亿市场持续扩容，产品细分化高端化趋势明显，渠道多元化发展，集中度有待提升

规模突破千亿，行业稳健增长。根据Euromonitor数据，我国国内零售生活用纸市场规模已经从2010年的650.18亿元跃升至2020年1415.96亿元，2010-2020年的年均复合增速为8.09%。近年来生活用纸行业规模持续扩长，增速逐渐放缓。

我国生活用纸人均消费量与发达国家相比仍有较大提升空间。尽管目前国内行业规模已突破千亿，但我国人均生活用纸使用量仍与欧美、日本等国存在较大差距。根据statista2018年全球人均纸巾用量数据显示，北美地区纸巾人均使用量在25.6Kg，西欧和日本分别为15.9Kg和15.4Kg，我国人均纸巾使用量仅为6.2Kg，略高于世界平均水平5.2Kg。

人均GDP水平与生活用纸人均消费量呈现正相关。我国人均GDP从2010年的3.08万元跃升至2020年7.2万元，十年间实现翻倍，CAGR达到8.86%。根据《中国生活用纸年鉴》数据，我国生活用纸消人均费量从2007年的2.7Kg增长至2019年的6.9Kg。我们将2007-2009年人均GDP数据与生活用纸消费量做数据回归得出，人均GDP水平与生活用纸消费量呈现正相关。未来随着我国人均GDP水平的不断提升，生活用纸使用量也将随之继续提升。

碳中和大背景下造纸业作为高能耗行业，节能减排的意义重大。纸企一般可通过浆纸一体化建设、投资环保新设备及技术、进行碳交易等措施进行能源节约，降低碳排放。龙头企业凭借资金优势可以投资环保新型设备，并且通过节能减排出售碳排放配额，从而获得收益，并最终实现零排放的目的。而小企业没有资金节能减排的改造，未来碳成本将不断增加，从而加速产能的出清，未来行业集中度有望进一步提升。

三、全渠道齐头并进，人才驱动+产能布局支撑版图扩张

公司产品矩阵完整，双品牌+多品类积极覆盖更多细分赛道。聚焦生活用纸主业做大做强，不断提高中高端产品占比的同时也把眼光投向下沉市场。公司的产品推陈出新速度快，背后离不开公司创新研发的持续投入。

为加强品牌营销，公司销售费用率整体呈上升态势。2019和2020年，公司在浆价低位生产成本压力较小的情况下积极投入品牌建设，广告宣传费的投入明显提升。伴随业务规模的扩大，公司销售人员数量也逐年攀升，2020年公司销售人员达到2852人，同比增长7.5%

公司抓住生活用纸天然适合线上销售的属性，建立专门的电商销售团队大力发展电商渠道。公司2020年电商收入占比约35%，预计该占比将进一步提升。电商渠道相比传统渠道的毛利更高，所以公司线上线下收入占比结构的改善，对巩固和提升公司的盈利水平都大有助益。

加速产能建设，全国产能布局为渠道扩张提供坚实后盾。生活用纸销售半径约500km，为了进一步扩张公司产能，扩大销售半径以辐射全国，公司积极规划布局全国性生产基地。目前，公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司建设华东、华南、华西、华北和华中生产基地，已初步建立起全国性的产能布局。公司当前产能约83万吨，在建产能江苏宿迁40万吨项目，四川渠县30万吨竹浆纸一体化项目。（华安证券）

总结：公司高中低品牌矩阵完整，产品结构吻合消费发展趋势，聚焦生活用纸主业抢占市场份额。全渠道齐头并进，电商渠道表现突出。

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专利超百项，车用熔断器份额第一，中熔电气助力新能源汽车！

公司成立于2007年4月，并于2021年7月在深交所创业板上市。主导产品为电力熔断器，下游主要为新能源汽车、风光发电及储能、通信、轨道交通等中高端市场，其中在国内新能源汽车用熔断器市场份额排名第一。

据德邦证券研报分析，全球熔断器行业被外资品牌垄断，部分国产品牌逐步在一些中高端新兴市场具有一定竞争力。公司在全球市场份额前十，新能源汽车细分市场国内份额遥遥领先。

一、电力熔断器领先企业，新能源汽车市场贡献主要营收

营收和归母净利润持续增长。公司营收由2017年的1.35亿元增长至2020年的2.26亿元，年均复合增长率达到18.74%。归母净利润由2017年的1595万元增长至2020年的5539万元，年复合增长率达到51.43%。受益于新能源汽车风光发电及储能等下游需求旺盛，以及公司产能提升，2021Q1公司实现营收7123万元，同比增长202.87%；归母净利润1793万元，同比增长765.89%。公司预计Q2实现营收8953-9253万元，同比增加43.32%-48.12%；归母净利润1755-1910万元，同比增加20.05%-30.68%。

新能源汽车业务为第一大营收来源。从收入结构来看，新能源汽车业务和风光发电及储能业务是公司的主要营收来源。其中，新能源汽车业务是公司第一大业务，近两年受新能源汽车补贴退坡和新冠疫情影响，营收占比略有下降，2020年主营业务收入占比约46.83%；风光发电及储能业务营收占比持续提升，由2017年的8.92%持续增长至2020年的29.26%。

受新能源行业影响，营收季节性特征明显。受新能源汽车和风光发电及储能行业季节性特征影响，公司营收呈现逐季增长的特征。

成本管控较好，期间费用率逐年下降。得益于公司坚持技术创新、优化经营管理和压降成本，期间费用率由2017年的33.19%持续下降至2020年的18.55%。分项来看，公司销售费用率和管理费用率持续改善，财务费用率保持降低水平。

二、下游需求旺盛，2021年新能源业务市场空间超20亿元

相比断路器，熔断器更加适用于大电流保护场景。熔断器是对电路进行过电流保护的器件，当电路发生过载或短路，过电流的热效应使熔体熔断，从而使电路断开。与断路器相比，熔断器分断能力大、限流能力强、分断速度快，更适用于短路大电流保护场景。

新能源汽车不同回路的熔断器的规格不同。根据外形不同，新能源汽车电力熔断器可进一步分为圆管熔断器和方体熔断器等。圆管熔断器和方体熔断器按照规格大小可分为大规格和小规格熔断器，大规格圆管熔断器一般额定电流不超过500A，小规格熔断器电流一般在10-125A。大规格方体熔断器电流范围一般在160-2000A，小规格方体熔断电流一般介于32-250A。大规格熔断器主要用于新能源汽车主回路，而小规格熔断器主要用电动汽车辅助回路，此外方体熔断器多用于专用车，而圆管熔断器主要用于乘用车和商用车。

公司在全球市场份额前十，新能源汽车市场国内份额遥遥领先。根据公司以销售金额估算，2019年公司的熔断器全球市占率约1.3%，位居全球前十位。从部分中高端细分市场来看，在新能源汽车市场，2019年公司国内市场份额约40%、全球市场份额超过20%；在风光发电及储能市场，2019年公司国内市场份超过15%、全球市场份额约5%。

三、市场竞争优势显著，加速拓展国际市场

掌握核心技术，专利申请行业领先。公司及子公司目前共拥有103项专利，其中与熔断器相关的有效专利数量65项，另有多项发明专利处于申请过程中。从与熔断器相关的专利数量排名情况来看，在所有申请人中排名全国第2位，在熔断器制造商中排名全国1位。

新产品和迭代产品开发周期短，大幅领先于外资品牌。公司始终紧贴市场需求，在研发上积极与下游客户保持密切沟通，不断提升技术水平和完善产品功能。在新能源汽车、新能源光伏等领域，公司可实现3-6个月开发新品、6-12个月批量交付，大幅领先外资品牌，可快速响应和适配客户的开发需求，有助于不断拓展新客户和新市场。

客户资源优势明显，加速开拓国际市场。在新能源汽车市场，公司熔断器产品通过宁德时代、国轩高科、汇川技术等电池及电控配套厂商进入国内外主流新能源整车企业供应链，目前整车企业已覆盖特斯拉、戴姆勒、比亚迪汽车、上汽乘用车等。此外，在经历3年沟通、测试和审核后，公司已于2020年10月通过上汽大众MEB平台100A熔断器正式定点，并加速推进进入一汽大众、德国大众供应链体系，目前一汽大众已下发定厂意向书、已向德国大众MQB激励熔断器送样测试。

宁德时代和特斯拉合计收入占比约19.31%。从分市场的前五大客户来看，新能源汽车市场穿透后前四大客户收入占比约25.98%，其中宁德时代、特斯拉收入占比分别约12.09%、7.22%；风光发电及储能市场前五大客户收入占比约18.36%，其中阳光电源、上能电气收入占比分别约6.97%、3.70%；通信市场、工控及其他市场前五大客户收入占比分别约9.27%、4.68%。（德邦证券）

总结：考虑公司下游新能源行业成长性较强，且技术、服务和客户资源优势明显，同时公司作为国内新能源汽车电力熔断器领先企业，有望加速拓展国际市场。

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DCS十年第一，服务客户超3万，中控技术挑战国际龙头地位！

公司深耕流程工控二十年，国内DCS市占率连续十年第一，服务超3万客户。DCS市场原被外资品牌垄断，2020年公司市占率已达28.5%，且与第二名艾默生差距逐年拉大，成功实现国产超越。

据国联证券研报分析，公司目标成为行业一体化解决方案提供商与平台提供商，募投项目在化工园区设立5S点缩短与客户距离，理解客户痛点需求，保障客户高粘性。

一、流程工业自动化龙头，DCS十年第一

公司是“工业3.0+4.0”解决方案提供商。公司以研发、生产和销售集散控制系统（DCS）为业务起点，逐步形成了以自动化控制系统为核心，涵盖现场仪表、执行机构等在内的工业自动化系列产品，构成了较为完善的工业3.0解决方案，并积极布局和大力发展工业软件、行业解决方案业务，同时加强本地化运维服务，形成了较为完善的“工业3.0+4.0”产品及解决方案架构体系。

公司主要产品包括自动化控制系统（集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（SIS）和网络化混合控制系统）、工业软件（实时数据库（RTDB）、先进过程控制（APC）、制造执行系统（MES）和仿真培训软件（OTS））、自动化仪表及运维服务，主要应用于化工、石化、电力、制药、冶金、建材、造纸等流程工业领域。

公司自2011年起至2020年连续十年蝉联国内DCS市场整体占有率第一名。公司市场份额从2011年的13.0%，领先第二名的市场份额不足1%，成长至2020年的28.5%，领先第二名10%以上。

公司自动化项目覆盖行业广泛，行业经验丰富。公司自成立以来拥有20年自动化项目经验，行业案例积累雄厚且包含多行业龙头标杆案例，服务18000+客户，完成30000+项DCS项目，行业覆盖炼油石化、精细化工、煤化工、油气、电力、冶金、造纸、建材、制药、食品饮料以及核电等多行业，覆盖全球30+国家和地区，典型客户包括中石油、中石化、中化集团、中广核、新疆天业、海螺水泥、百威英博、雪花、新和成、东北制药等多家知名企业。

公司实力体现于行业领先的专利护城河。公司拥有已授权专利281项及计算机软件著作权373项，牵头或参与制定国际标准2项、国家标准19项，被国家发改委认定为国家企业技术中心，被工信部认定为2019年国家技术创新示范企业，同行业中位于领先水平。

二、流程工业自动化壁垒高筑，中控已具备国际龙头抗衡实力

中控产品集中于设备层、控制层、制造执行系统层。工业自动化一般包括自动化仪表、控制系统、工业软件、企业综合管理信息系统等四类产品，分别分布在工业企业的现场设备层、过程控制层、制造执行系统层和企业管理层等四个层级。除企业管理层外中控技术都有产品布局。

中控技术自动化仪表产品主要包括变送器、控制阀、安全栅、无纸记录仪、校验仪等，其中控制阀和变送器是对自动化仪表业务收入贡献最大的两个产品。依托公司的自控仪表高精度信号处理及本质安全技术研制的CXT压力变送器、安全栅、控制阀等产品不断突破中石化、中石油等高端用户。

中控产品仍处于中低端区间，成长空间广阔。中控的仪表价格控制阀的单价大致在0.55万元至0.65万元，变送器的单价大致在0.2万元至0.3万元，而国外高端精密阀门市场单价高可至百万级别，中控目前产品定位于中低端区间，仍有较大的提升空间。

细分行业中，中控技术在化工与石化领域处于领先地位，且占比不断扩大。分行业看，2019年度，化工行业DCS市场占比37.0%，是DCS第一大的市场，公司2019年度在化工行业的市场份额达到40.7%，遥遥领先于排名第二的艾默生（市场占有率12.9%）和排名第三的霍尼韦尔（市场占有率11.7%）。

三、募投为深耕流程工业新需求，平台化为公司发展新方向

DCS目前以替换老产品为主，需要对产品升级保障公司核心优势。DCS产品普遍以十年为替换周期，十年前市场主要以外资品牌为主，替换时国产替代空间较大。新一代控制系统研发及产业化项目针对公司集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（SIS）和网络化混合控制系统进行升级和研发，旨在巩固、扩大公司在控制系统领域的核心优势。

线上，围绕全国化工园区布局线下5S店，将公司的Sales（产品销售）、Spareparts（备品备件）、Service（服务）、Specialists（专家）以及Solutions（解决方案）五大业务内容拓展至各线下门店，从而贴近终端客户。通过及时响应服务，提升客户满意度，助力新项目的争取，牵引整体解决方案业务的发展。截至2018年底，全国重点化工园区或以石油和化工为主导产业的工业园区共有676家，公司拟在两年内投资建设200家5S店。

线上，建设PlantMate®线上平台，该平台集信息收集、产品推介、客户服务、交易计算、仓储物流、运营管理、资讯等多种服务于一体，是面向客户（内部及企业客户）的体验平台。

截止2020年12月末，公司成功开设并全面运营覆盖全国主要化工园区的5S店102家；建立5S店标准运营体系，达成亿元店7家，并在恒力集团、玖源集团、京博集团等十几家集团客户处开展实施。线上平台五大板块十大核心功能上线发布，联合生态圈战略合作品牌上千家。

DCS与仪表过去分开招标，目前一体化解决方案成新主流。DCS流程工业属于项目承包制，过去企业通常会将仪表和DCS项目分开承包，但行业趋势在往一体化解决方案发展。公司2019年工业自动化收入及智能制造解决方案收入20.32亿，自动化仪表收入仅2.15亿，公司目前DCS项目与仪表并不匹配，项目中大量仪表是外采，存在可替代空间。（国联证券）

总结：公司未来业务有望从流程优化升级为资产全生命周期优化，打开新成长空间。

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战略合作巴斯夫，斥资8亿扩产，彤程新材打造新材料平台！

公司成立于1999年，目前主营汽车/轮胎用特种材料、电子材料和生物降解材料三大业务。

据国盛证券研报分析，可降解材料方面，2020年公司携手巴斯夫在中国合作年产能10万吨的可生物降解材料项目，布局可降解材料制高点。

一、一体两翼、三大业务，内生外延打造新材料平台型企业

三箭齐发，打造新材料平台型企业。彤程目前主要业务可以分为三大块，汽车/轮胎用特种材料、电子材料以及可降解材料。

汽车/轮胎用特种材料业务：公司以轮胎用特种材料贸易起家，延伸至上游材料制造，已成为全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商，客户覆盖全球前75强轮胎企业，包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等。此外，公司的高纯度对叔丁基苯酚是亚洲最重要的供应商之一，客户包括三菱瓦斯、LG、帝人、万华等。公司仍有贸易业务，目前是德国巴斯夫、EVONIK、法国道达尔、日本住友化学等全球领先材料供应商在国内轮胎橡胶行业唯一或主要的合作者。

生物降解材料领域：公司引进PBAT发明者同时也是全球化工龙头巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园落地10万吨/年的生物可降解材料一期项目，布局制高点，未来最有望充分受益国内巨大的可降级材料应用空间。巴斯夫在生物降解领域具备超过20年的先进成熟工艺，在中国大陆，选择彤程进行合作，得益于公司与其多年深入的互信合作。

公司的橡胶化学品发展思路，就是从产品不断向上游原料整合，最终形成同一客户多种产品的供应能力。未来，公司将继续把这种整合能力复制到电子材料、可降解材料产业链，横向在专业范围内进行多品类拓展，纵向整合产业链上下游，打造新材料平台。

公司营业收入与利润水平稳步提升。2015年至2020年，公司营业收入从15.60亿元增长至20.46亿元，复合年增长率为5.57%；2020年，公司实现归母净利润4.10亿元，同比增长24.17%，2019年实际净利略有下滑主要原是对响水化工园区内的彤程精细计提资产减值所致，资产减值损失减值金额1.22亿元。2020年公司继续计提资产减值损失4372万元，营业性归母净利润超过4.5亿元。2021Q1公司归母净利润大幅增长128.9%，营收业绩有望持续向好。

公司业务结构持续优化，自产酚醛树脂占比提升，海外业务发展较快。2020年公司自产酚醛树脂业务实现营业收入14.38亿，主营业务占比高达70.28%，毛利占比达75.36%。自2015年起，公司自产酚醛树脂业务保持高速增长，最终维持在70%左右的主营业务占比。贸易业务营收占比整体下降，公司主体放在自产产品，为公司长期的发展提供有效支撑。

持续大力投入研发。研发是科技创新企业至本，公司始终重视研发投入，目前在上海和北京建有两个研发中心。截至2020年底，公司研发人员109名，占总人数的17.9%。随着三大业务持续布局深入，包括光刻胶在内的产品迭代创新，以及横向拓展产品品类，我们认为未来公司有望继续加大研发投入。

二、光刻胶：国产替代启航，迎需求高涨之风

光刻胶是半导体，面板，PCB等领域加工制造中的关键材料。光刻胶由树脂，感光剂，溶剂，光引发剂等组成的混合液态感光材料。原理是利用光化学反应，经光刻工艺将所需要的微细图形转移到加工衬底上，来达到在晶圆上刻蚀出需的图形的目的。

从光刻胶全球市场来看，根据Cision的统计，2019年约有91亿美元的市场规模，且至2022年预计将达到105亿美元，实现复合增长5%。而其中半导体、LCD、PCB这三类主要的应用场景分别占据了市场空间的24.10%、26.6%、及24.5%，分别对应2019年的市场规模22亿美元、24亿美元、及22亿美元。

Cision同时也统计了中国光刻胶市场的规模，在2019年约为88亿元人民币，至2022年预计将达到117亿元人民币，实现复合增长15%。如若我们根据全球光刻胶的应用场景分布来看，在中国大陆所需要的半导体、LCD、及PCB的市场需求分别将达到21、23、22亿元人民币。

三、收购科华微电子、北旭电子——IC+面板光刻胶布局

特种橡胶助剂指功能性橡胶助剂、加工型橡胶助剂，可起到改善橡胶制品的性能及质量、提高橡胶制品的生产效率、增强异质材料的粘合性等重要的特殊作用，被广泛应用于轮胎橡胶工业，是推动轮胎工业工艺技术变革的创新型材料。酚醛树脂（包括增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等）是特种橡胶助剂的主要品种，也是彤程新材的主要产品品类。

北旭电子业绩呈逐年增长态势，2020年前三季度实现收入1.55亿元，净利润2540万元，净利润率达16.4%。公司入股北旭电子，光刻胶业务补齐LCD面板应用，电子材料布局进一步完善，有望充分发挥不同领域光刻胶在研发以及设备等方面的协同效应，加速实现半导体及面板光刻胶的国产替代。

战略合作巴斯夫，投建可降解塑料项目。2020年5月28日，公司与巴斯夫签署了一项联合协议，授权公司根据巴斯夫高质量标准生产和销售经认证可堆肥脂肪-芳香族共聚酯（PBAT）。2020年10月公司宣布将发行可转换债券拟募集不超过8.0亿元资金，用于10万吨/年可生物降解材料项目（一期）等项目。建设期2年，预计将于2022年投产。项目将新建一条6万吨/年可生物降解塑料PBAT生产线，可兼产CO-PBT、PBS等产品，副产品4800吨/年THF以及一条1000吨/年的BPE小批量生产线。项目建设期2年，生产期13年，预计达产年后，营收可达11.47亿元。（国盛证券）

总结：随着公司一体双翼的业务布局逐步成型，我们有望可以看到公司在面板及IC光刻胶，以及可降解材料业务上的逐步兑现，实现对于公司营收及利润的双重提振。

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​客户数量近千家，毛利率超八成，纳微科技净利润快速增长！

纳微是国产高端色谱填料领军企业，公司成立后依靠微球精准制造的底层技术迅速开发出全面的产品组合。

据太平洋证券研报分析，得益于亲和层析介质和离子交换层析介质等填料的放量，公司17-20年营收和净利润复合增速高达66%/81%。

一、色谱填料远期需求空间足，国内迎来进口替代良机

色谱/层析技术是指混合组分在通过装有色谱填料的柱子时，各个成分物质因物理和化学性质不同，与色谱填料作用力不同，导致各组分物质在在柱子中的迁移速度有差异，最终各组分按顺序从柱子另外一端流出，从而实现各组分分离的目的。由于色谱技术条件温和、适用范围广，可以对复杂组份进行分离，因此被广泛应用于工业分离纯化。

色谱填料是具有纳米孔道结构的微球材料，从结构来看主要由基质和官能团两部分组成，其中基质决定了色谱填料的各种物理性能如机械强度、载量等，官能团则决定了分离模式和分离选择性，也就是色谱填料的使用方向。

基质粒径大小直接影响到色谱分析效果,粒径越小分离效果越好，反压也越大。色谱分离从常压到高压再到超高压使得样品分析时间从一个多小时缩短到几十分钟再到几分钟是由于色谱填料越来越小的结果。

在微球上键合不同功能性质的基团，可以制备不同分离模式的色谱填料，如通过键合烷基或苯基功能基团可以形成反相色谱填料，键合离子功能基团可以制备离子交换层析介质，键合亲和配基可以形成亲和层析介质等

生物药生产主要耗材包括上游发酵和下游纯化两部分，上游工艺随微生物发酵工程相关技术进步和培养基等主要原材料的国产化，成本占比已降至30%或更低，而下游纯化，由于国产化替代推进较慢，成本占比高达70%左右。

二、产品丰富与升级稳步推进，收入净利润快速增长

公司是一家专门从事高性能纳米微球材料研发、规模化生产、销售及应用服务，为生物医药、平板显示、分析检测及体外诊断等领域客户提供核心微球材料及相关技术解决方案的高新技术企业。在开发出世界领先的微球精准制备技术后，公司可以对微球材料组成、粒径大小及分布、结构形貌、孔径大小及其分布、表面修饰和功能基团等进行精准调控，凭借此技术，公司成为世界上极少数可以同时大规模生产超纯硅胶、杂化硅胶、聚苯乙烯、聚丙烯酸酯为基质的单分散色谱填料的公司。

不同使用场景对色谱填料/层析介质的产品要求不同，需求种类繁多。基于微球材料底层制备技术，公司已开发出用于小分子分离纯化的硅胶色谱填料，及用于生物大分子分离纯化的层析介质，产品种类齐全，可满足各类客户不同需求。

色谱填料/层析介质行业赛道宽广，竞争格局良好，公司作为进口品牌的挑战者，得益于核心技术的充分体现，推出的各项色谱填料产品质量指标过硬，且在产品种类、价格、综合技术服务能力以及响应速度方面具备优势，客户认可度和合作项目数逐年提升，带动公司收入实现快速增长，2020年营收1.70亿元（+75.62%）,17-20年复合增速高达65.65%；2020年归母净利润7269.28万元（+210.31%）,17-20年复合增速高达81.11%。

从公司各季度主营业务收入的分布来看，通常一季度收入占比较小、四季度占比较大，主要系受春节假期影响，客户会在年底提前采购备货，且部分客户单笔订单金额较大，导致分季节收入有所波动

公司主营业务售收入大体可分为药物分离纯化微球材料及技术服务（以下简称色谱填料业务）、药物分离分析色谱柱及相关配套（以下简称色谱柱业务）以及光电领域用微球材料（以下简称平板显示业务）三大类，其中核心色谱填料业务20年收入1.44亿元（+71.20%）、占主营业务收入比重70.69%；色谱柱业务增速最快，20年占比达到12.95%；平板显示业务占比16.36%。

三、技术优势突出，下游需求带动各类色谱填料快速发展

色谱填料是公司核心业务，按类别来看，公司色谱填料产品还可分为小分子领域的硅胶、聚合物（反相）以及大分子纯化领域的亲和层析、离子交换、疏水层析介质以及部分药物分离纯化技术收入。

毛利率方面，硅胶色谱填料由于附加值较小的C18非均粒产品收入占比较高，毛利率在60%左右；药物分离纯化技术业务早期毛利率相对较低，20年已快速提升至80%以上；其他类型色谱填料/层析介质毛利率均在90%左右。

公司常熟纳微新厂房规划生产线设计产能为年产40吨琼脂糖微球、10吨葡聚糖微球、50吨聚苯乙烯微球、50吨聚甲基丙烯酸脂微球、20吨硅胶微球及25吨离子交换树脂。2018年5月正式开工建设，目前已完成基建工作。

随着产品线持续丰富和口碑效应的体现，公司生物医药领域客户数已迅速增至1000家以上，从销售金额上目前公司仍以50万元以下客户为主；50万元以上的客户数逐年增多，主要是部分客户商业化生产开始采购公司产品或合作临床阶段产品逐渐进入放大以及商业化阶段，如复星、恒瑞等。

公司推出聚合物反相色谱填料的时间较早，20年前是公司占比最大的产品，经过18年销量快速增长之后，近年增速略有放缓，20年收入4200.79万元（+11.50%）。毛利率方面聚合物色谱填料历年均在90%左右，主要是公司改良型种子法质量高，售价高同时成本更低。2020年聚合物色谱填料毛利率有所提高，主要系UniPS附加值较高的小粒径产品销售占比提高，且附加值较低的UniPSA销售占比减少。（太平洋证券）

总结：公司是国产色谱填料行业领军企业，底层微球制备技术领先，产品组合全面，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。

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营收超千亿，基本金属贸易全球前三，洛阳钼业成为世界龙头!

公司2019年收购IXM，打造产销闭环，2020年收购KFM铜钴矿加码铜、钴资源布局。多元化、国际化战略为公司业绩增长奠定基础。

据西部证券研报分析，在多年国际化、多元化进程之后，公司外延扩张再次聚焦能源金属赛道，凭借外延并购成功经验以及与锂电产业链龙头的战略合作，公司在能源金属赛道外延有望打开公司估值上限。

一、不断奋进，国内区域型矿企到世界龙头

公司以国内钨钼矿山为基础，通过多次逆周期的并购及收购，目前拥有铜钴、铌磷、钨钼、贸易等多类世界级资产。目前公司是全球最大的白钨生产商之一以及第二大的钴、铌生产商，亦是全球前七大钼生产商和领先的铜生产商，磷肥产量位居巴西第二位，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。公司拥有三道庄钼钨矿、上房沟钼矿、新疆钼矿、刚果（金）TFM铜钴矿、刚果（金）KFM铜钴矿、巴西磷铌矿等多处优秀资源。

目前公司已建立布局于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲五大洲的全球营销网络，全球化资产布局有望持续提升洛阳钼业在资源行业的影响力。

经过数十年的业务发展及产业布局，公司营业收入规模较成立与上市初期有了长足的提升。但归母净利润自A股上市初期至今波动幅度较大，主要原因在于公司产品具有周期性。2019年归母净利润下滑主要受疫情以及钴价下行影响。2020年年报披露公司实现营业收入1129.81亿元，同比增长65%，实现归母净利23.29亿元，同比上升25%。公司2019年由于IXM贸易公司并表利润率有所下降，2020年销售净利率、销售毛利率分别为2.19%、7.47%。

主营业务收入方面，由于2017年TFM并表导致铜钴产品占比有所增加。2019年受钴价下行影响公司铜钴板块表现一般，2020年铜钴产品量价齐升拉动铜钴板块在公司主营业务（剔除IXM贸易业务）中占比有所增加。2020年公司的精炼金属贸易业务占比49%，铜钴、铌磷等金属相关产品业务占比16%，金属矿石、煤炭等处理配套服务业务占比约35%。未来随着TFM项目扩产的不断推进以及KFM落地，公司主营业务中铜钴业务占比将进一步提升。

二、钨钼起家，奠定资源为王的发展战略

1969年-2012年为公司发展的第一阶段，此时公司主营业务以钨、钼为主。2008年，美国“次贷危机”爆发，金属市场价格下跌，洛钼集团再次凸显出经营状况依赖市场价格起伏的弱点，2009年至2012年，公司盈利大幅下降，其中2012年利润总额同比下降40%。

中国向世界供应了超过80%的钨。洛阳钼业下属三道庄矿山是目前世界上最大的在产单体钨矿山。在近年来钨需求低于供给以及去库存难度加大的情况下，钨的价格持续在低位震荡，一度跌破部分企业生产成本线，导致限产甚至停产的情况出现。由于去年新冠疫情爆发，全球硬质合金产量增速放缓，钨的需求进一步减弱。但在疫苗的加速普及下，欧美国家制造业逐步恢复，下游厂家重启生产活动，全球需求将逐步上升，钨金属市场在未来有望企稳回升。需求带动下钨金属价格有望上升。

公司目前拥有三道庄钼钨矿、上房沟钼矿、新疆钼矿三处国内优质钨钼资源。公司的钨钼金属选采、冶炼、深加工系列产品在2020年被工信部、中国工业经济联合会认定为“第五批制造业单项冠军产品”。

该矿山钼、钨的资源量均达到412.18百万吨，品位分别为0.102%、0.095%；储量均达到202.53百万吨，品位分别为0.106%、0.026%，该矿山的勘探程度为49.1%。三道庄矿山正在按相关规定办理采矿证延续工作。

三、内生增长加快现有项目开发，外延扩张聚焦能源金属

2020年是全球电动化元年，新能源汽车发展核心驱动力来自于"政策+优质供给+需求"的共振。其中欧洲碳排放法规、中国双积分政策都是全球新能源汽车发展核心驱动力。当前海外特别是欧美等国加大对新能源汽车推广力度，纷纷推出新能源汽车发展规划以及高强度电动车支持政策。

公司近两年完成组织架构升级，将在原有投资性人才的配置改变为投资性加经营性人才配置。公司积极实施人才培养引进战略，引进全球范围内具有丰富行业运营经验和国际化管理能力的人力资源，搭建适合公司发展的管理架构和管控模式，发挥专业人才特长，实现对公司全球业务的高效管控，降低运营风险，加速推进公司国际化、多元化成长进程。

2019年11月份，洛阳钼业通过收购沃源控股间接入股华越公司。华越镍钴成立于2018年12月，项目满产后产能将达到6万吨/年金属镍以及7000-8000吨/年金属钴，目前公司对该项目持股30%。

2021年4月，公司与宁德时代签署战略合作协议，宁德全资子公司邦普时代以总对价1.375亿美元获得洛钼控股全资子公司香港KFM控股有限公司25%的权益。邦普时代拥有在建镍钴锰酸锂（锂离子电池正极材料）产能10万吨（含正极材料前驱体10万吨）。KFM铜钴矿位于刚果（金）的卢阿拉巴省，铜钴矿资源量丰富，总资源量约3.65亿吨矿石，蕴含超过620万吨铜金属和超过310万吨钴金属，平均品位极高，是目前世界上储量最大的待开发铜钴矿之一。（西部证券）

总结：，随着内生增长释放业绩，以及外延扩张聚焦能源金属，公司有望迎来价值重估机会。

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营收创新高，车载领域先发优势明显，晶方科技业务拓展迅速！

晶方科技是全球将晶圆级芯片尺寸封装（WLCSP）专注应用在以影像传感器为代表的传感器领域的先行者与引领者。

据德邦证券研报分析，公司重点发力中低像素CIS晶圆级封测，不断优化产品结构，由低像素向高像素CIS芯片升级。并且，超薄屏下指纹、ToF等需求的增加也将带来公司业绩的增长，为公司带来更加广阔的市场空间。

一、深耕传感器封测核心，晶圆级封装工艺助力公司业务拓展

目前公司业务主要专注于传感器领域的封装测试，经营模式为客户提供晶圆或芯片委托封装。公司拥有多样化的先进封装技术，同时具备8英寸、12英寸晶圆级芯片尺寸封装技术规模量产封装线，涵盖晶圆级到芯片级的一站式综合封装服务能力，是全球晶圆级芯片尺寸封装服务的主要提供者与技术引领者。公司的封装产品主要包括影像传感器芯片、生物身份识别芯片等，并被广泛应用在手机、安防监控、身份识别、汽车电子、3D传感等电子等下游领域。

从摩尔定律遇到瓶颈开始，封测领域的发展逐渐受到业界的重视。以先进封装为代表的封装行业新势力正在改变封装领域的格局。先进封装趋势为公司发展带来机遇。半导体外包封测（OSAT）行业目前发展已较为成熟，据Yole统计，2019年OSAT领域CR5高达68%，我国封测行业已经成功跻身全球第一梯队（全球前8大封测厂商中有3家为中国大陆企业）。

整体来看，公司营收从2011年3.06亿元增长至2020年11.04亿元，CAGR14%。其中2020年营收同比增长97%，实现归母净利润3.82亿元，同比增长252%，创下历史新高。公司2016年-2019年营收情况较为稳定，但在2020年创下历史新高，实现营业收入11.04亿元，同比增长96.9%，实现归母净利润3.82亿元，同比增长252.4%。公司营收提升主要受益于手机多摄化趋势、安防监控持续增长、汽车电子摄像应用兴起等原因所引起的市场需求增长，公司订单饱满，产能供不应求，从而引起公司封装产品的量价齐升。

芯片封装及测试业务是公司的核心业务。公司封测服务的经营模式为客户提供晶圆或芯片委托封装，公司向客户收取封装测试加工费的模式；芯片设计业务主要系为个别客户提供定制化服务，占比较低。从公司营收结构来看，2020年晶方科技芯片封装及测试的营收占比达97%，毛利润占比达97%，是公司营收和利润的主要来源，其中晶圆级封装在公司营收中占据较大比重，2019年占封测业务收入的89%。

不断加强研发投入，优化公司产线布局。2020年公司投入研发费用达1.37亿元，同比增长11.4%，占营收比重下降9.5pcts，主要系公司营收大幅增长摊薄所致。公司持续加大研发投入，积极推进公司新技术的创新研发、新市场的顺利拓展、新业务的有效布局。公司以技术创新为切入点，利用多年积累的产业链优势，在保持技术发展与更新的同时，开发CMOS、MEMS、生物身份识别、3D、AR、VR等应用市场。

二、汽车电子：长坡厚雪，车载CIS驱动公司持续增长

在汽车电动化趋势明确的背景下，汽车智能化程度将成为未来智能电动汽车赛道优胜劣汰的重要标准。车载摄像头被誉为“自动驾驶之眼”，作为汽车接收外界信息主要途径之一，是汽车智能化的必备元件。而车载摄像头在汽车智能化中应用广泛，视觉系高级驾驶辅助系统（ADAS）通过镜头和图像传感器实现图像信息的采集功能，能够实现路标、行人以及车辆识别、车道线感应等多种功能，弥补雷达在物体识别上的缺陷。因此，一辆汽车所搭载的传感器数量的多少，决定了其智能化水平的高低。

2025年全球车载CIS芯片OSAT市场空间有望达到21.27亿元。据OnSemi统计，图像传感器占车载摄像头成本的50%，封测环节约占到CIS芯片成本的20%。车载CIS市场集中度较高，据BDO统计，2019年全球车载CIS芯片行业CR3高达97%。在前三大厂商中，安森美和索尼主要采取IDM经营模式，豪威科技则采取全外包的Fabless经营模式，从当前行业竞争格局我们作出假设，OSAT约占整体CIS市场份额的32%。

把握汽车智能化契机，豪威车载CIS市占率有望进一步提高。据BDO统计，豪威科技2019年在车载CIS领域排名全球第二，占据29%的市场份额。车载CIS行业集中度高，2019年前三大厂商安森美、豪威、索尼CR3高达97%。豪威科技在车载CIS市场上布局较早，2007年即推出第一款车载CIS，在车载CIS领域布局已十余年，同时公司是奔驰、宝马、奥迪、本田等众多一线德/日/美系品牌的车载CIS供应商。此外，公司通过不断推出更高等级汽车CIS产品，积极布局车载CIS产品。同时受益于国产造车势力的崛起，在中国市场的份额也在快速提升。未来，豪威科技有望通过技术、客户、产能配套的多重优势，快速提升车载CIS领域的市场份额，进一步抢占安森美的市场空间，在车载CIS行业内取得更为重要的市场地位。

车载领域先发优势明显，车载订单为公司业绩带来更大弹性。对于想要获得车规验证的车载CIS产业链的OSAT封测厂商，需面临数轮次的AEC-Q100认证，而单轮次认证周期就需要近1年时间。较长的认证周期筑起高准入门槛，保障了晶方科技的先发优势。公司布局汽车电子领域多年，将汽车电子列为未来发展战略的重要方向。（德邦证券）

总结：公司持续受益于所在光学赛道高增长，智能手机向下渗透趋势依然强劲，车载摄像头通过认证开始进入放量阶段，传统安防电子市场受AIoT驱动持续增长。

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背靠复旦，技术底蕴深厚，复旦微电稳健增长！

公司背靠复旦大学，充分吸收高端技术人才。公司目前已建立健全安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片和集成电路测试服务等产品线。

据天风证券研报分析，2020年安全与智能芯片营收占比达36%，是公司主要贡献营收的业务，非挥发存储器毛利润占比达30%，是公司主要贡献毛利润的业务，FPGA营收同比增长82%，毛利率达95%，是驱动公司高速增长的业务。

一、深耕集成电路设计23年，技术底蕴深厚

非挥发存储器毛利贡献最多，FPGA芯片未来成长空间大。2020年，安全与智能芯片收入占比36.01%，是收入贡献最多的业务；非挥发存储器毛利率达到45.36%，毛利率较高的原因是公司的高可靠级别产品拥有较强的竞争优势和议价能力，非挥发存储器的毛利占比29.73%，毛利贡献最高；智能电表芯片收入占比10.64%，CAGR3=20.06%，增长较快的原因是2019年实现了较高的市占率。

专注核心技术自主研发。公司自1998年成立以来即从事集成电路设计业务，经过二十余年的持续研发投入、技术积累和人才培育，各产品事业部均有对应的核心技术储备，广泛运用于公司各产品线的设计研发之中，公司核心技术均源于自主研发。

背靠复旦大学，充分吸收高端技术人才。集成电路设计属于技术密集型产业，目前国内芯片设计行业发展迅速，企业间对技术人才的竞争十分激烈。复旦大学间接持有公司股权的14.15%，公司背靠顶尖名校，在高端技术人才的发掘与培养方面具有得天独厚的优势。

高毛利率板块FPGA、非挥发性储存器业务放量，推动业绩高速增长。2020年公司实现营业收入16.91亿，同比增长14.81%，归母净利润1.33亿元。具体到业务层面，业绩增长的主要原因是公司来自高毛利率板块的业务收入增长较大，其中非挥发性存储器实现营业收入5.10亿元，同比增长72.30%，FPGA芯片实现营收1.53亿元，同比增长82.14%。

2021Q1业绩大幅增长，净利润同比扭亏为盈。2019年净利润表现亏损的主要原因是全球贸易动荡导致集成电路规模的下降，同时公司综合毛利率的下降、研发费用的增加、以及存货跌价准备的增加对当期净利润的综合影响为2.90亿元。2020Q1，公司受疫情影响，也导致销售状况不佳并出现亏损。2021Q1，受市场需求旺盛的拉动，公司销售业绩增长明显。2021Q1营业收入5.02亿元，同比增长97.62%，归母净利润0.86亿元，同比增长318.08%，实现扭亏为盈。

持续加码研发投入，保持技术领先优势。公司的研发费用率始终保持在28%以上，技术研发投入高于同业水平，一是作为集成电路设计企业，研发创新是公司的核心竞争力，技术优势是公司的安身立命之本；二是与同行业可比公司相比，公司的产品业务线覆盖较为广泛，产品类型较为丰富，对现有业务线产品持续升级以及新产品的研发都将增加公司的研发投入；三是公司技术储备强，承接国家各类专项课题科研任务较多。综上所述，公司的研发费用率较高，公司不会削减当期研发开支而牺牲未来发展前景。

二、非挥发存储器：毛利率行业领先

非挥发存储器是存储器的一类，所存储的信息在电源关闭后仍能长时间存在，不易丢失。复旦微的存储芯片产品线可提供多种接口、各型封装、全面容量、高性价比的非挥发存储器产品，目前主要产品为EEPROM存储器、NORFlash存储器和SLCNANDFlash存储器，具有多种容量、接口和封装形式。公司的产品线布局较为齐全，在多个领域获得了优质客户的认可。

2020年业绩增速成绩亮眼。2020年，公司非挥发存储器收5.10亿元，同比上升72.40%，主要系2020年非挥发存储器产品的市场需求增长，公司利用齐全的产品线布局和供应链管理优势，实现非挥发存储器业务收入大幅增长。2019年度，公司非挥发存储器收入同比下降18.56%，主要系因受存储器行业景气度关系影响，非挥发存储器产品平均价格从2018年度的0.54元/颗下降至2019年度的0.40元/颗。

产品技术水平与国际齐平，绑定优质客户。公司EEPROM产品在工艺节点领域达到0.13μm，已基本达到该器件机理的物理性能极限，与目前国际最先进的EEPROM制程处于相同水平。复旦微EEPROM产品通过了工业级、汽车级考核，生产管控能力及各类封装的量产供应能力较强，知名度、可靠性方面的声誉在国产品牌中较高，获得了许多知名客户的认可。在汽车电子领域，公司产品已进入宁德时代、吉利汽车等重点最终客户；在手机摄像头模组领域，公司产品已进入LG、VIVO、OPPO、联想等知名最终客户。

三、安全与识别芯片：持续稳健增长

国内安全与识别芯片全品类供应商。复旦微的安全与识别产品线依托自主研发的射频、存储器和安全防攻击技术，已形成了RFID与存储卡芯片、智能卡与安全芯片、智能识别设备芯片等多个产品系列。产品覆盖存储卡、高频/超高频标签、NFCTAG、接触式/非接触式/双界面智能卡、非接触读写器机具以及移动支付等数十款产品。

收入稳中微降，毛利率呈现先降后升。2018年-2020年，复旦微电安全与识别芯片销售收入分别为6.9亿元，7.02亿元，6.09亿元，占当期主营业务收入的48.8%，48.18%，36.47%，呈逐年下降的趋势。其中，智能卡与安全芯片是营收占比最大的产品线，2020年占安全与识别芯片收入的59%。

毛利率表现为先降后升，主要原因是公司高毛利率业务专用安全芯片销售收入出现波动。2020年度，随着专用安全芯片收入的回升，公司安全与识别芯片产品的整体毛利率由26.11%提升至34.00%。（天风证券）

总结：非挥发存储器绑定优质客户，安全与识别芯片稳中有升，为公司高速发展奠定基础。

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专利超1000项，营收五年增3倍，道通科技领跑检测领域！

公司于2004年正式成立，专注于汽车智能诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，产品主销美国、德国、英国、澳大利亚等70多个国家和地区，是领先的汽车智能诊断和检测、TPMS（胎压监测系统）和ADAS（高级辅助驾驶系统）产品及相关软件云服务综合方案提供商。

据浙商证券研报分析，四大产品线打造汽车智能诊断、检测领域领先企业。公司营收过去5年实现3倍增长，股权激励计划指引未来3年营收增速区间位于30%~50%。

一、汽车智能诊断、检测领域领先企业

公司已形成汽车综合诊断、TPMS、ADAS和软件云服务四大产品线。随着汽车电子化和智能化程度的不断提升，公司紧跟汽车电子技术最新发展趋势，以汽车综合诊断产品为依托，以持续研发创新为驱动，不断推出纵向与横向产品，目前已构建了汽车综合诊断系列产品、TPMS系列产品、ADAS系列产品以及相关的软件云服务四大产品线。

根据2020年年报，公司汽车综合诊断产品连续5年贡献超60%营收，同比增长达27%。TPMS产品为第二大营收来源，占比18%，同比增长29%；软件云服务增长迅速，同比增长55%，得益于公司经多年耕耘，智能诊断产品保有量持续增长，软件升级需求进一步释放，占公司营收比重已达13%；ADAS产品首次单列披露，同比增长37%，得益于2020年公司加大产品推广力度，凭借产品自身性能及先发优势，实现销售收入快速增加，占公司营收比重已达7%。此外，值得关注的是，在汽车电动化大趋势下，公司新上市电池检测产品实现销售突破，帮助其他产品板块营收同比增长84.71%。

公司近5年营收、归母净利润CAGR均超30%。2020年公司实现营业收入15.78亿元，同比增长31.94%，对应2016—2020年复合增速31.69%；归母净利润4.33亿元，同比增长32.44%，对应年复合增速32.34%。2016至2020五年来，公司总营收和归母净利润均实现了3倍的增长。2021年一季度，公司实现营业收入4.54亿元，同比增长62.07%；归母净利润1.10亿元，同比增长78.51%。

二、万亿汽车后市场，诊断检测空间大，新需求不断涌现

公司所从事的汽车智能诊断、检测行业主要属于汽车后市场的大行业范畴，主要服务于汽车维修和零配件。汽车后市场是指汽车销售以后围绕汽车使用到报废回收各环节中产生的一切交易或服务活动，包括二手车、维修保养、配件用品、汽车改装、金融保险、汽车共享、汽车文化、报废回收等。

全球汽车后市场有望2030年达到1.2万亿欧元规模。根据麦肯锡咨询2018年的报告，全球汽车后市场目前的市场体量约是8,000亿欧元，其中北美市场规模约2,700亿欧元，欧洲约2,400亿欧元，中国市场约900亿欧元。预计整个汽车后市场将以每年3%左右的速度增长，到2030年规模达到12,000亿欧元。

汽车数字化、电动化和智能化趋势下，汽车诊断、检测的需求将进一步丰富、扩大。汽车产业新三化的发展，给汽车后市场诊断、检测领域带来挑战与机遇。互联网、大数据和人工智能技术的发展，推动了汽车后市场数字化升级和产业互联，电动化趋势要求汽车智能综合诊断产品对燃油车动力系统的覆盖扩转到电动化时代下的电机、电控及电池系统的覆盖，智能化趋势下高级辅助驾驶系统在降低汽车碰撞维修频率的同时又大幅增加了对各种智能传感器的维修和替换需求。

三、紧跟市场需求不断创新，胜在产品性能和价格优势

公司ROE、毛利率处于领先水平。在北美、欧洲等主要海外市场，公司的主要竞争对手为博世公司、实耐宝、元征科技等。同时公司在积极开拓国内业务，国内市场目前主要竞争对手为元征科技。

公司产品具有较好的性能品质和一定的价格优势，TPMS产品处于快速成长阶段。公司同时具备工具和胎压传感器研发生产能力，诊断匹配工具主要针对胎压系统的诊断，胎压传感器主要面对后装市场兼容的通用型产品，基于公司长期积累和技术成果，产品在车型车系覆盖面上均具备较好竞争优势，产品软件更新迭代快、功能稳定，客户体验较好。

五大核心系统构筑技术壁垒。公司长期坚持汽车智能诊断、检测领域的专研，在软件研发的基础上将汽车硬件、云服务、移动终端等技术特点深度结合，坚持自主研发和持续创新，形成了自身独有的核心技术积累，核心技术体系高度凝结成为5大核心系统，即汽车诊断专用操作系统、汽车诊断通信系统、智能仿真分析系统、智能诊断专家系统和云平台维修信息系统共五大核心系统。

公司已建立起稳定的研发体系和研发团队。公司已逐步组建了较为完整全面研发团队，建立起稳定的研发和质量保障体系，研发领域覆盖汽车智能诊断、检测主要技术领域，形成了包含软件、硬件、设计、测试等职能完整的研发组织架构。在实际研发中，公司团队在新型设备研发、软件开发、工艺技术创新、知识产权体系建设、云技术业务创新等方面都取得了众多成果。截至2020年末，公司累计申请境内外专利和软件著作权共计1,135件，其中发明新型专利406项，实用新型专利154项，外观设计专利480项，软件著作权95项。截至2020年末，公司研发人员达863人，占公司总人数比例高达45.86%，核心技术团队均具有专业的行业经验，研发团队稳定性强。（浙商证券）

总结：公司业务全球布局，产品能力、创新能力强，受益于汽车“新四化”需求驱动。

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能吃肉！来看看！

嗨，朋友们大家好，我是晓艺。

艰难的8月第一周终于过去了...朋友们有没有照顾好自己的身体呢？一定要多多锻炼，在特殊时期保持好健康的体魄呀。

那么今天呢，让我们来整理【7/31-8/6】的IPO信息吧。

一、本周新股招股

本周，只有一家理想汽车进行招股。8月3号那天已经给大家汇报过啦，预计8月12日就可以正式挂牌上市了。希望理想汽车的暗盘表现能够让我们吃到大肉。

二、本周通过聆讯

网易云音乐于8月1号通过聆讯了，网易云也即将登陆资本市场。网易云音乐的具体信息给大家做了个整理：

网易云音乐：

网易云音乐是由网易开发，依托专业音乐人、DJ、好友推荐及社交功能的一款音乐产品。

财务数据方面，2018-2021年第一季度，网易云音乐总营收分别为11.48亿、23.18亿、48.95亿和14.9亿元。2020年第一季度总营收同比增长74.6%。

虽然营收正在增加，但平台因为内容成本高企已经连续三年亏损。网易云音乐的内容服务成本在2018-2020年分别占总收入的171.7%、123.1%和97.8%。2018-2021年第一季度，网易云音乐净亏损为18.14亿、15.8亿、15.68亿以及2.8亿元。值得一提的是，网易云音乐预计2021-2023年仍然会持续亏损。

三、本周递表申请

本周申请递表的公司一共有7家，具体信息给大家做了整理：

1.北京伊美尔医疗科技集团股份公司

伊美尔是中国所有私立医疗美容机构集团中排名第四的私立医疗美容机构集团。

财务方面，2018-2020年，伊美尔持续经营业务收益的年复合增长率达到了10.8%，由2018年的6.61亿增长至2020年的8.11亿元。2021年第一季度同比增长119.4%达2.71亿元。2018-2020年第一季度，伊美尔持续经营业务净亏损分别为3853万、6024.7万和1524.4万元。但于2021年第一季度，经营业务净利润同比扭亏为盈1988.2万元。

2.江西金力永磁科技股份有限公司

该公司为全球领先的高性能稀土永磁材料生产商。2020年公司高性能稀土永磁材料产量排名世界第一，市场份额为14.5%。

公司产品方面，2018-2021年第一季度，高性能钕铁硼永磁材料成品占总收入的93.1%、98.5%、98%以及98.1%。

财务方面，2018-2020年，公司收入分别为12.82亿元、16.30亿元和22.89亿元，年复合增长率达到33.6%。2021年第一季度，公司收入7.62亿元，同比增长95.1%。

3.中国景大教育集团控股有限公司

今年一月底，中国景大教育集团曾以“中国科大教育”的名字向港交所提交上市申请，此次为第二次提交。

中国景大教育集团控股有限公司是中国第二大的民办本科层次职业大学，市场份额约为9%。2018-2021学年，该公司全日制在校生人数分别为11201名、12453名、18611名和25495名，年复合增长率达31.5%。

财务方面，2018年上半财年-2020年上半财年，公司营收分别为1.73亿、2.07亿和3.04亿元。2018-2020年8月31日，公司年度净利润分别为3180万元、3065.3万元和1.42亿元。

4.伯恩光学控股有限公司

伯恩光学为全球领先的、最大的智能设备外观结构及模组方案提供商，市场份额为17.6%。伯恩光学为业内知名的苹果供应商，是全球最大的玻璃面板生产商，除苹果外，三星、诺基亚、小米等品牌均为其客户。公司在生产基地设立多个产品技术研究中心及实验室进行自主研发项目，目前公司于中国已有239项实用新型专利、20项发明专利以及1项设计专利。

财务方面，2019-2021年第一季度，伯恩光学收入为316.2亿、274.6亿和299.1亿元。年内溢利分别为15.4亿、18.5亿和31.6亿元。

5.禾木生物工程有限公司

禾木生物工程公司是中国急性缺血性脑卒机械性血栓清除术的先驱，致力于为患者研发及提供创新的介入医疗器械。公司的主要产品之一Afentta为率先上市的国内抽吸导管，是国内第一个获得国家药监局批准及与中国商业化的抽吸导管。

财务方面，2020-2021年5月31日，禾木生物总收入为283.9万元以及58.1万元。2019-2021年5月31日，禾木生物期内亏损分别为1.21亿、6.15亿以及2.44亿元。

6.喜相逢集团控股有限公司

喜相逢集团是提供多种弄有关汽车零售、汽车融资以及汽车相关服务解决方案的汽车服务供应商，也是中国根基稳固的汽车融资租赁服务供应商。

财务方面，2018-2020年，公司总营收分别为10.24亿、10.76亿和7.5亿元；但由于行政开支增加和疫情影响，公司年度利润呈下降趋势，分别为59.9百万、15.3百万和10.3百万元。截止2021年4月31日，公司亏损由2020年4月31日的13.5百万元收窄至1.4百万元。

7.卓越物流集团控股有限公司

卓越物流为一家驻于香港的历史悠久的货运代理及物流服务供应商，主要为客户提供国际空运及海运代理服务、提供物流及相关增值服务，包括仓储、物流、重新包装及标签以及货盘运输服务。

财务方面，2019-2021财年，卓越物流总收益为6.46亿港元、4.86亿港元以及5.79亿港元；净利润为2556.5万港元、3358万港元和2729.1万港元。

五、港美股动态

1.德尔塔变种病毒影响经济增长的担忧情绪发酵，防疫概念股再度强势。涉及相关港股包括康希诺生物-B（6185.HK）、开拓药业-B（9939.HK）、复星医药（2196.HK）等。另外，根据《澎湃》报道，康希诺生物联合创始人、首席科学官朱涛博士提到，初次免疫克威莎6个月后，中和抗体水平仍保持在较高水平；接种加强针，体内中和抗体水平可增加约8倍。当前疫苗对变异毒株具有保护效力。目前康希诺（6185.HK）正在开展针对变异毒株的新冠疫苗开发工作。

2.针对化肥市场哄抬炒作、价格快速上涨的问题，市场监管总局对涉嫌哄抬钾肥等化肥品种价格的生产和经销商立案调查。涉及相关港股包括中国心连心化肥（1866.HK）、中国石油化学（3983.HK）、中化化肥（0297.HK）等。

3.美团-W（3690.HK）增资旗下小贷公司，注册资本有30.6亿元增加至50亿元。这意味着美团小贷达到了跨省级行政区域经营网络小贷的注册资本门槛。

4.国家已文明规定各类市场主体不得向未成年人出售电子烟，但部分电子烟依旧在向未成年人群体渗透。由此天津市律师协会未成年人保护专业委员会主任付佳提到，应进一步加大对向未成年人销售电子烟的打击力度。涉及相关港股包括思摩尔国际（6969.HK）、中烟香港（6055.HK）、华宝国际（0336.HK）和中国波顿（3318.HK）等。

5.根据《金融投资报》报道，动力电池追求高能量密度和低成本，高镍化能够使电池可反应电子数增多，从而提升电池能量密度。国泰君安发布研报称，中国中冶（1618.HK）有国内有色实力最强设计院，镍钴锂铜资源开发具完整产业链，镍钴矿产资源价值待重估。

6.受全国多地高温天气影响，国家电网经营区域内用电负荷持续攀升，风电产业链有望实现稳健增长。涉及相关港股包括龙源电力（0916.HK）、金风科技（2208.HK）等。

7.腾讯（0700.HK）倡议全行业讨论对12岁以下小学生禁游，同时推出“双减双打”措施。网易-S（9999.HK）游戏宣布启动2021年“暑期未成年网络环境专项整治”活动。对游戏账号实名认证、未成年人游戏时间、游戏消费均进行合理限制。

8.小米（1810.HK）在全球智能手机市场的市场份额为16.8%，不及三星，排名第二；但二季度在欧洲市场的整体份额超过三星，成为第一。

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新规划5万吨氢氧化锂产能，雅化集团进入特斯拉供应链！

公司现有民爆及锂盐两大业务板块，实行双主业运行。国内大基建时代即将过去，民爆产业规模增长有限，而锂电行业景气度不断提升，产业增长潜力巨大，公司将继续增加锂盐业务投入，未来锂盐业务对毛利润贡献有望反超民爆业务。

据东莞证券研报分析，公司为国内民爆业务领先企业，民爆产品线贯穿研发、生产、销售、配送、使用等全流程，一体化服务能力突出，民爆产品研发实力雄厚，产品品种齐全，生产基地布局潜在需求高区域，竞争优势显著。

一、民爆、锂盐双主业运行

公司现有民爆及锂盐两大业务板块，实行双主业运行。2020年，公司民爆业务、锂盐业务实现营业收入分别为24.90亿元、6.74亿元，占营业收入比重分别为76.62%、20.74%，民爆业务为公司主要营收来源，占营收比重近5年约70%。

从毛利润看，2020年公司民爆业务、锂盐业务实现毛利润分别为8.96亿元、0.88亿元，占毛利润比重分别为89.33%、8.77%；目前，锂盐业务占毛利润比重不足10%，未来随着子公司雅安锂业5万吨氢氧化锂投产，锂盐业务对毛利润贡献将显著提升；国内经济结构转型持续深化，新旧经济增长动能平稳切换，国内大基建时代即将过去，民爆产业规模增长有限，而锂电行业景气度不断提升，产业增长潜力巨大，公司将继续增加锂盐业务投入，未来锂盐业务对毛利润贡献有望反超民爆业务。

2020年公司民爆业务、锂盐业务毛利率分别为35.98%、13.06%，由于锂盐价格回升，锂盐业务毛利率同比大幅增加。未来，随着公司新投放锂盐产能生产成本低于旧产能，旧产线技改降低旧产能成本，新能产爬坡提升产能利用率，及锂盐价格上涨，锂盐业务毛利率有望提高。

二、锂盐业务：新规划5万吨氢氧化锂产能，晋升国内一线锂盐厂商

锂产业链上游为锂资源的开采与采选，主要包括锂辉石、盐湖卤水以及锂云母等，南美洲盐湖和澳洲锂精矿是全球最大的锂资源的主要供应来源，而国内锂矿石资源分布在四川、新疆、江西等地，盐湖锂资源主要位于青海和西藏；锂产业链中游为锂盐生产与销售，包括工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂、氟化锂、金属锂、丁基锂等；锂产业链下游行业较多，可分为新能源、医药、新材料三大类，具体为电池、玻璃、陶瓷、润滑脂、冶金等领域，新能源是拉动锂盐需求增长的主要动力。

公司卡位锂产业链上、中游，侧重氢氧化锂生产，同时拥有碳酸锂产能。锂盐新增需求主要来自新能源车行业，2020年上半年由于受疫情影响，新能源车销量增速下滑，正极材料厂开工率低，锂盐价格持续走低；2020年下半年起，欧洲及中国新能源车销量显著回升。随着欧洲碳减排趋严及补贴政策加码，中国进一步推动新能源车发展，叠加经济逐步复苏，中、欧新能源车销售数量及增速显著走高。

公司氢氧化锂产能跻身国内前三。公司现有锂盐产能国内第三位，现有氢氧化锂产能国内第二位；现有+在建锂盐产能国内第三位，现有+在建氢氧化锂产能国内前两位。

2020年12月，公司下属全资子公司雅安锂业与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同，从2021年起至2025年Tesla向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元～8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。合同签订标志产品质量获得国际一线车企认可，为未来拓展下游头部客户奠定基础。

随着规划的5万吨电池级氢氧化锂产能投产，公司锂盐供应量将获得大幅提升，叠加特斯拉供应商背书，承接海内外订单能力增强，预期未来拓展海外大厂较为顺畅。

三、民爆业务

公司民爆业务主要包括民爆产品的生产与销售、工程爆破服务等。

民爆产品的生产与销售是公司传统产业，主要产品包括工业炸药、工业雷管和工业索类，产品泛应用于矿山开采、水利水电、交通建设、城市改造、地质勘探、爆炸加工等领域。

为提升综合服务能力，工程爆破服务是公司近年来民爆业务的大力发展方向，主要包括专业承揽土石方爆破、定向爆破、特种爆破、爆破加工以及爆破设计、咨询、监理等各类爆破业务，同时还积极拓展现场混装炸药爆破一体化、矿山开采、城市整体拆迁等服务。公司已成为业内领先的爆破工程一体化方案解决专家。

民爆行业上游为硝酸铵、乳化剂、油相等原辅料的供应行业，下游为面向煤炭、金属、非金属等矿产资源的开采和水电、水利等基础设施建设。上游原辅料价格波动或下游行业需求将直接影响民爆企业的净利润。

公司研发实力雄厚，公司拥有国家企业技术中心以及国家认可检测和校准实验室，建有“博士后创新实践基地”、四川省民用爆炸物品与装备工程技术研究中心等多个创新平台，与西南科技大学、南京理工大学等高校建立了全面合作关系，与南京理工大学等单位建立了“先进民用爆破材料与安全技术协同创新中心”，与中国兵器装备集团自动化研究所签订了战略合作协议，截至2020年年底，公司共拥有专利392个，其中发明专利84个、实用新型专利306个、外观设计专利2个。公司还获得了19项软件著作权授权。2020年，公司国家企业技术中心在最近一次复审中，位列全国1563家国家级技术中心第212位，位列四川省第9位。（东莞证券）

总结：公司民爆业务稳健发展，锂盐产能晋升国内第一梯队，下游电动车进入高景气阶段，锂盐需求潜力巨大，双主业齐头并进。

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专利近600项，切入BBA豪华品牌，星宇股份引领国产车灯品牌！

公司是国内自主车灯品牌龙头，专注于汽车车灯业务，2011-2020年营收复合增速约23.5%，国内市占率接近传统外资车灯巨头。

据开源证券研报分析，车灯光源沿卤素-氙气-LED、激光大灯升级的技术路线明确，LED、激光大灯照明效果好、启动速度快、寿命长、节能性好，单车价值量提升明显。伴随着激光大灯技术成熟、成本下降，其在远光灯中的应用渗透率亦有望提升。

一、自主车灯品牌龙头，产品结构优化+客户拓展驱动高成长

公司主要从事汽车车灯研发、设计、制造和销售，产品主要包括前照灯、后组合灯、雾灯、室内灯以及其他小灯等。产品升级+客户拓展双轮驱动，公司2011-2020年总营收复合增速达23.5%。据中国产业信息网，2019年星宇股份在国内汽车车灯市场占有率约9%，市场份额接近法雷奥、小糸、斯坦雷等传统海外车灯巨头，较华域视觉（原上海小糸）有一定差距。

公司积极拓展客户，切入合资、外资品牌带来增量业务。公司早期客户以自主品牌为主，2008年前五大客户中有3家自主品牌：奇瑞、天津一汽夏利、北汽福田，合计销售收入占总营收比重达62.9%。随后几年，公司积极拓展合资、外资客户，如广汽乘用车、广汽丰田、东风雪铁龙等。2014年公司进入一汽大众首批十家核心供应商名单，并获得奥迪SUV后组合灯开发项目；2016年公司客户新增蔚来汽车，并中标宝马F45/F46后组合灯项目。2007-2019年，公司对一汽大众销售收入增长近43倍，复合增速约37.1%。

收入高增长叠加毛利率回升，近年来公司毛利润快速攀升。受益于产品结构优化，2017年之后公司毛利率逐步回升，2020年相比2017年毛利率提高3pcts达到24.0%。叠加公司收入高速增长，毛利润显著提升，2017-2020年毛利润同比增长30.8%、24.7%、27.9%、36.5%。

公司盈利能力稳步回升、带动净资产回报率大幅提高，为公司向上游拓展开发汽车电子业务及模具加工业务、拓展海外市场提供充裕资金支持。2015-2020年，公司三费费率下降接近2.7pcts，盈利能力稳步提升，销售净利率提高3.9pcts。公司总资产周转率保持平稳，ROE由2015年14.4%提高至2020年21.5%。高资产回报率为公司规模扩张提供强劲内生增长动力，为公司发展新业务如汽车电子、模具加工、开拓海外市场提供充裕资金支持。

二、LED化+智能化双线并行，行业成长空间广阔

早期的车灯多采用卤素灯或是氙气灯，LED车灯在保证光线强度的情况下较传统卤素灯、氙气灯能耗更低、寿命更长，有望成为未来车灯应用的主要光源。（1）卤素灯：电能转化为光能过程中同时产生较多热能、存在电能浪费，且寿命较短，一般为300小时左右。（2）氙气灯：相较于卤素灯亮度更高、寿命更长，20世纪90年代开始得到大规模运用。（3）LED灯：利用发光二极管将电能直接转化为光能，较卤素灯、氙气灯能耗更低、寿命长达5000小时以上。

单颗LED车灯体积、发光面积远小于卤素车灯及氙气车灯，便于制造商及整车厂更灵活地设计美化车灯形状。单颗LED灯体积更小，发光面积仅为1~5平方毫米，远低于氙气车灯的12.5平方毫米以及卤素车灯的20平方毫米。LED灯更小的体积便于车灯制造商及整车厂灵活设计车灯形状、达到更美观的车灯布局效果。

三、自主车灯品牌突围外资巨头，有望充分受益国产替代

星宇股份客户资源优质，是少数切入BBA豪华品牌的国内自主车灯企业。星宇股份作为自主车灯品牌龙头，早期最大客户为奇瑞，而后逐渐切入合资整车厂以及外资豪华品牌，一汽大众销售占比快速提升、成为公司第一大客户。目前在国内自主车灯厂商之中，星宇股份客户资源更为优质，切入戴姆勒、宝马、通用等外资品牌车企，而自主车灯厂山东鲁得贝、浙江金业等，客户以自主品牌为主。

研发投入持续增长，研发人员数量显著增加。公司高度重视研发投入，2014-2020年间，研发费用自69.5百万元提高至308.6百万元，年均复合增速28.2%，研发费用占比稳定在4%左右，和日系车灯巨头斯坦雷研发投入比例相近，海拉本身业务包含较多传感器、汽车电子类产品，研发投入显著高于传统的车灯组装企业。2014-2020年间研发人员数量从457人增加至1065人。

近年来，公司智能大灯产品、车灯软件研发取得多项突破。2016年以来，公司相继在ADB前照灯研发、夜间辅助驾驶解决方案（NADS）、激光远光前照灯、像素式前照灯、感应式室内灯等方面取得突破，顺利实现多款智能车灯产品的量产。截至2020年10月，公司已获得发明专利76项，实用新型专利595项，外观设计专利210项。公司还自主研发了多款智能控制车灯软件。

相比其他内资车灯厂商，公司持续的研发投入带来了一定的技术优势。公司所设实验室获国家部委以及多家知名车企认可。2010年，公司被国家发改委、科技部、财政部、国家税务总局、海关总署五部委联合认定为“国家级企业技术中心”。公司的检测中心已经过中国合格评定国家认可委员会以及宝马、奥迪、大众汽车、上汽通用等知名车企认可。（开源证券）

总结：我们认为公司市场竞争的利器在于：技术、成本、快速响应。研发投入持续增长、向上游延伸布局、积极围绕大客户配套扩产，公司有望在车灯市场中继续突围外资巨头，受益行业国产替代。

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全球最大高纯铝生产基地，一季度营收18亿，新疆众和强在哪？

公司历经60余年发展，拥有全球最大的高纯铝生产基地之一，主营业务设计铝电子新材料、高性能铝合金以及溅射靶材领域。

据中泰证券研报分析，公司在国内及全球具备显著技术优势，拥有完备的“能源—高纯铝/铝合金—电子铝箔—电极箔”高端电子新材料的循环经济产业链，各环节经济附加值均较高。

一、国内铝电子新材料的核心骨干企业，盈利不断向好

公司作为“中国电子元件百强企业”，公司利用新疆地区丰富的煤炭资源，高纯铝业务以及电子铝箔、电极箔业务同步发展，形成了“能源—高纯铝/铝合金—电子铝箔—电极箔”这一条铝电子新材料循环经济产业链，聚焦铝电子材料行业同时布局上下游产业，生产过程连接紧密。

2017年-2019年，公司业绩受铝价持续回落影响明显，公司营收处于同步回落趋势。2020年铝价上行，公司营收与归母净利均呈现增长趋势。截至2021年Q1，公司营收18.13亿元，同比上升97.26%，归母净利润1.45亿元，同比上升125.94%；根据公司业绩预告，2021年预计实现归母净利润3.09-3.29亿元，同比增长130%-145%。

从收入构成来看，公司营收的来源分布相对比较均衡，根据2020年公司年报披露，贸易业务、电极箔、铝制品分别为公司营业总收入的主要来源，其中贸易业务营收10.82亿元，占比18.92%；电极箔营收10.54亿元，占比达到18.43%；铝制品营收7.91亿元，占比13.84%。

从毛利构成来看，公司毛利主要构成为电极箔、电子铝箔及高纯铝。根据2020年公司年报，电极箔毛利2.40亿元，占比31.01%；电子铝箔毛利2.20亿元，占比28.38%；高纯铝毛利0.94亿元，占比12.12%。

从各主营业务毛利率来看，电极箔的毛利率较为稳定，2015年-2020年的毛利率均值在21.52%，2020年电极箔的毛利率在22.76%；电子铝箔受益于产品的高端特性，毛利率呈现增长的趋势，由2015年的17.42%增长到2020年的33.99%；铝制品、高纯铝以及合金产品的毛利率因为铝价变动而产生较大波动，但总体仍能维持盈利，2020年铝制品、合金产品、高纯铝的毛利率分别为7.78%、6.48%与13.80%。

二、产业链景气度持续抬升，新疆众和持续受益

电极箔隶属于铝电子材料产业，其完整产业链为：高纯铝—电子铝箔—腐蚀箔—化成箔—铝电解电容器—电子整机。

在产业链中，用于生产最终化成箔产品的腐蚀箔是技术难度最高，工艺最复杂，也是盈利能力最强的环节，附加值远超其他产品的附加值。国家发展和改革委员会发布的《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016年版）》，将电容器铝箔列为战略性新兴产业，大力鼓励电极箔行业的发展。

从国内市场来看，电极箔行业的市场集中度相较日本而言仍偏低，产能较大的几家公司包括东阳光科、新疆众和、江海股份、华锋股份等上市公司，以及海星股份等少数几家非上市公司。未来，随着电子产品提倡节能环保，节能产品需求将快速增加，铝电解电容器的需求会越来越大。由于电极箔是生产铝电解电容器核心材料，铝电解电容器市场的持续稳定增长极大地提高了对电极箔产品的需求，将有效促进该行业的发展。

公司在产业链上游端覆盖了电解铝的生产，一次性电解高纯铝产能为18万吨。铝价的上涨带来的利润增幅由于公司具备的完整铝电子新材料产业链而吸收。叠加公司拥有较高附加值的高纯铝产品、电子铝箔产品以及合金产品、铝制品的销售定价方式为在铝价基础上加一定的加工费。

高纯铝供给方面，国内对于纯度较高的高纯铝仍然依赖进口。相对行业内其他高纯铝生产商，新疆众和是国内最早规模开发、生产高纯铝的企业，拥有先进的高纯铝生产技术，能够确保各环节产品品质的稳定和一致。

三、溅射靶材和高性能铝合金项目有望成为公司新的业绩增长点

镀膜靶材是通过磁控溅射、多弧离子镀或其他类型的镀膜系统在适当工艺条件下溅射在基板上形成各种功能薄膜的溅射源，即高速荷能粒子轰击的目标材料。

国家政策推动靶材国产化替代进程。靶材作为一种新材料，是国家未来高新技术产业发展的基础和先导，也是成为促进技术发展和产业升级的重要动力。

目前，新疆众和高纯铝技术、产能领先，能够对杂质元素有效控制，与北京有色金属研究总院共同开发的高强高韧铝合金铸锭已通过部分客户验证，产业前景广阔。本项目突破了电磁搅拌难以制备大规格高合金化铝合金铸造的技术瓶颈，实现了大规格高合金化铸锭的半连续铸造。打破了国外对高品质铝合金坯料长期市场垄断，填补了国内的空白。

未来规划方面，募投的“年产3,000吨高强高韧铝合金大截面铸坯项目”为现有中试线扩产项目，公司将采购先进设备，建设自动化程度较高的生产线，降低成本费用。同时产品应用于高速铁路、大飞机等领域。高强高韧铝合金大截面铸坯项目预计投产后年均新增净利润3,118.91万元，投资回收期7.02年（含2年建设期）。（中泰证券）

总结：公司持续加大高纯铝下游市场开拓力度，进一步扩大公司市场份额，提升竞争力；预计募投项目明年开始持续建成投产，达产后预计每年增厚公司净利1.14亿。

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战略引入高瓴资本，2701家门店，良品铺子打造供应链优势！

公司于2006年8月在湖北武汉创立，主营休闲食品的研发、采购、销售、物流配送和运营业务，目前已覆盖肉类零食、海味零食、素食山珍、话梅果脯、红枣果干、坚果、炒货等13个品类。

据信达证券研报分析，市场担忧休闲零食大行业小公司，产品同质化严重难以跑出大公司，我们认为良品定位高端，产品端形成差异化竞争，切中行业痛点，积累品牌势能有望实现突围。

一、公司概览

营收规模处于行业第一梯队。2020年，公司实现营收78.94亿元，2015-2020年保持复合年化20%的高速增长。净利润3.44亿元，受新冠疫情影响，同比降低1.38%。对比行业主流公司，良品营收规模处于第一梯队，仅次于主要渠道为线上的三只松鼠。毛利率低于自主生产的盐津铺子和直营为主的来伊份，高于同为代工的三只松鼠。规模效应下，净利率整体呈上升趋势，2019年高于模式与之最为相似的三只松鼠。

费用端，销售费用率较为平稳，大头为促销费用、运杂及仓储费用。管理费用率规模效应下呈现整体下降趋势，2017年摊销股权支付费用导致其有所提升。公司执行产品高端战略，渠道管理高度信息化和数字化，预计未来盈利能力有望持续提升，费用率有望呈下行趋势。

公司的控股股东为宁波汉意，直接持有发行人37.3%的股份，为创始人杨红春、杨银芬、张国强及潘继红共同控制，其中杨红春控股宁波汉意，为公司实际控制人。公司分别于2010、2017年引入知名战略投资者今日资本和高瓴资本，分别持有公司股份30.3%、11.67%，多方资本入驻助力公司发展。创始人下海创业之前就职于科龙电器，曾负责品牌策划相关工作，最后担任分公司总经理

二、定位高端差异化竞争，持续打造供应链优势

公司在产品端实行全品类政策，截止2020年年报全渠道SKU达1256个，覆盖包括肉类零食、海味零食、素食山珍、话梅果脯、红枣果干、坚果、炒货、饮料饮品、糖巧、花茶冲调、面包蛋糕、饼干膨化、礼品礼盒等13个品类。2020年糖果糕点、肉类零食、坚果炒货、果干肉铺、素食山珍、其他分别占比25%、26%、17%、10%、9%、12%。对比三只松鼠约50%（2020年）的营收来自坚果炒货，公司产品品类发展均衡。

持续加大研发投入，打造产品深度研发壁垒。研发端，公司采用自主深度研究和委外简单研究，目前已建设并投入使用5个实验室，配备先进的测试和实验设备，支撑终端的产品研发需求。对于零食零售企业而言，终端需求切换快，产品持续推新能力至关重要，公司持续加大研发投入，有望形成产品端的壁垒。

公司线下起家，2020年线下营业收入35.8亿元，受疫情影响线下门店收入有所下滑。2016年公司确立“加盟为主，直营为辅”的门店扩张战略布局，通过直营店进行品牌和门店形象展示，树立标杆，同时联合加盟商的资金资源加快门店终端布局，提升市场占有率。截止到2020年，公司门店合计2701家，同比净增加285家，其中加盟门店1951家，直营门店750家，加盟门店扩张加速显著，“加盟为主”战略布局成效初显。地区分布上，线下营收目前聚焦华中，2020年华中地区收入占比56%，其次华东、西南、华南分别占比18%、12%、12%，主要集中在湖北、湖南、河南、江西、四川五大省区。

良品2012年进军线上电商，借助电商发展红利，线上增速快，收入占比持续提升，2020年实现营收40亿元，占比52%，实现线上线下全渠道均衡布局。线上端，公司建设了包括天猫、京东、小程序等平台旗舰店和良品自营商城B2C渠道，也拥有京东自营等线上经销和天猫超市、一号店、唯品会入仓等线上代销B2B渠道，打造了“平台电商、社交电商。

三、门店全国扩展空间大，线上盈利能力有望改善

对比同为休闲零食的绝味来看，中期良品门店可看至6000家以上。观察其他连锁业态的门店扩张过程，随着区域扩张走向全国化，门店数量通常迎来快速发展，目前良品铺子的门店一半以上集中在华中地区。对比其他连锁业态，鸡排连锁正新鸡排、餐饮连锁杨国福麻辣烫及咖啡连锁星巴克等门店数量大多超过5000家的企业，良品铺子华中地区外的扩张空间仍广阔。

观察公司的连锁门店的平均单店收入整体呈现上升趋势，表明门店通过一段时间的运营培育或者新开门店，营收仍存在提升空间。单店端营收影响指标可大致分拆为人流量、人均消费额、人均消费频次，行业端消费升级及可选消费频次的增加、公司端产品高端战略有望成为强有力的驱动力。横向分区域来看，华中地区的平均单店营收为157万元/家，华东、华南等经济发展较快的区域单店预计仍有提升空间。观察绝味鸭脖等连锁企业的单店营收曲线，平均来看，门店端有望保持3-5%的自然增长。

目前线上行业三寡头格局显著，三巨头之一百草味被百事收购，预计在商超渠道将加大布局，良品的战略为“不一味追求规模，重视利润”，预计将重心放置盈利能力强的线下。对于三只松鼠而言，如果其发起价格战，另外两家并未跟随，则短期可以牺牲一部分利润做大规模，但由于零食同质化严重，目前三家产品知名度并没有巨大的差别，消费习惯培养难度大。（信达证券）

总结：公司基本实现全渠道布局，顺应渠道变革能力强，线上三强格局初显，价格战预计不符合各方利益，盈利能力有望提升。线下端连锁门店单店模式基本跑通，与加盟商强强联手，预计开店有望加速

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新冠检测试剂收入30亿，产品认证473项，东方生物天花板在哪？

东方生物成专注于IVD诊断试剂行业，已建立POCT快检、分子诊断、液态生物芯片多个技术平台，形成从抗原抗体等生物原料到诊断试剂和仪器的全产业链布局，其中POCT产品多年来深耕国际化市场，海外收入占比达95%，为抓住新冠海外“抗疫”机会奠定坚实基础。

据国信证券研报分析，公司将巩固和优化POCT传统业务，加快发展液态生物芯片和分子诊断、第三方检测等新兴领域。现已储备毒检产品40余种、传染病检测50余种，拥有毛发毒品痕量检测等差异化技术

一、国内POCT出海领军企业

东方生物重视产品研发，获得多项海内外认证，积极推进全球化发展战略。公司先后设立博士后和院士工作站，并且招募技术和生产人员，多项产品在海内外获批，有丰富的产品储备。2016-2017年先后设立美国衡健、上海道格仕、杭州万子健作为国际和境内销售平台，推进全球范围内的产品销售。并开发了西门子、BIOSYNEX等合作伙伴，客户遍布全球超过120个国家和地区，外销比例约占95%。至2020年末，公司已累计取得产品认证473项，其中国际认证394项，国内认证79项。国际认证包括280项欧盟CE认证、35项美国FDA（510k）认证、74项加拿大MDL认证和5个境外其它认证。

公司以POCT产品为主导，不断拓展IVD产品种类。公司以POCT为主导，涵盖了传染病检测、毒品检测、肿瘤标志物检测、心肌标志物检测、优生优育检测等多种类型。在传染病的呼吸道疾病检测方面，除开发肺炎支原体等传统检测试剂之外，公司及时开发了多种新冠抗原或抗体检测试剂。公司在宠物检测、生化诊断试剂等方面也储备多种产品。

公司2016-2019年业绩稳健增长。公司在2016-2019年营收以25%左右的CAGR稳健增长。2019年，东方生物营收3.67亿元（+29%），归母净利润0.82亿元（+26%）。

POCT贡献主要营收，集中于毒品检测、传染病检测、优生优育检测等领域。2016-2019年，公司的POCT业务收入占比从95%提升至97%。在POCT的各细分业务中，毒品检测、传染病检测和优生优育检测占比较大，其中，毒检是东方生物的优势业务，营业收入增长迅速，2018年收入达到1.49亿元（+59.0%）。

二、新冠抗原检测试剂脱颖而出，IVD国际化“黑马”锋芒初露

新型冠状病毒感染有3类检测方法，不同方法适用于感染的不同阶段。核酸检测适用于潜伏期、急性期感染等多个感染时期，多采用PCR方法检测，特异性好、灵敏度高，是确定新冠感染的“金标准”，但是需要在专业仪器上进行。抗原检测可检测处于感染期的患者，适用时期与核酸检测接近。抗体检测阳性说明被检测者处于感染期或已经康复。抗原和抗体检测可以采用胶体金法，在检测样本时不依赖于专业仪器，适用于家庭自检或大规模筛查的场景

新冠检测市场出现爆发式增长，市场空间广阔。根据BCCResearch报告，2020年全球新冠检测市场规模高达603亿美元，在2021年更将达到844亿美元。根据中国海关数据显示，2020年全国出口新冠检测试剂10.8亿人份，销售收入预计在50亿美元左右，其中东方生物的出口量占全国新冠检测试剂总出口量的16%。2021年1-6月，中国诊断试剂出口额高达471亿元，其中HS编码30021500（主要为新冠抗原、抗体诊断试剂）的产品出口额为425亿元，占比高达90.23%。

东方生物抓住新冠抗原检测机遇，与战略前瞻、技术指标优异、渠道布局、原料自产等多种因素有关。东方生物2020年新冠检测试剂销售收入29.6亿元，占全国新冠检测试剂总出口量的16%。2021年又陆续获得来自英国、德国的订单，出口金额进一步提升。

东方生物响应迅速，2020Q3切入抗原检测赛道，2021年4月获得抗原自测试剂认证。公司2020年1月完成新冠抗原检测试剂的开发，4月取得CE认证，7月纳入商务部出口白名单，并于2020Q3全面推向市场。该产品是国内最早完成开发的新冠抗原检测试剂，也是国内第一家、全球第三家取得CE认证的抗原检测产品。随着德国、英国在2021年3月、4月相继推行全民新冠检测之后，自测试剂需求大幅提升，公司的新冠抗原自测试剂在2021年4月底获得CE认证，成为少数获得欧盟自测认证的产品之一，并于6月9日获得英国EUA使用特殊授权，后续有望进一步获得更多国家的上市批准。

三、成为具备国际竞争力的IVD龙头

公司短期以新冠抗原检测业务为主，之后将巩固POCT传统业务，积极发展第三方检测、自检、液态生物芯片和基因检测等新业务领域。新冠疫情期间凭借高质量的抗原检测产品，提升了品牌知名度，除了参与德国西门子、法国BIOSYNEX的ODM业务外，公司的新冠检测产品以“东方基因”、“美国衡健”等自主品牌销售为主，实现了从ODM到OBM的转化。

全球毒品检测市场超10亿美元，公司产品具备差异化优势。2015-2018年，全球毒品检测市场以10.2%的复合增长率增长，预计2021年市场规模将超过11亿美元，北美市场占比最大，欧洲和亚太区市场不断扩张。毛发毒品痕量快速分析仪是2021年公司在国内重点布局的毒品检测产品之一，可在10秒左右检测一个嫌疑人，拥有身份识别和批量导入功能，可以同时检测摇头丸、可卡因等9种毒品。（国信证券）

总结：东方生物抓住新冠抗原检测机遇，预计2021上半年实现净利润超30亿元，一跃成为国内同行业收入和利润规模最大的上市公司。

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采浆量378吨，营收超26亿，博雅生物领跑血液制品！

博雅生物始建于1993年，是以血液制品业务为主，集生化药、化学药、原料药等为一体的综合性医疗产业集团。公司总部位于江西省抚州市，2020年集团拥有在职员工数量合计1618人。

据国金证券研报分析，公司在血制品制备方法和工艺水平上具有先进优势，我们测算，2019年公司单站采浆量约为31吨，吨浆收入为278万元，吨浆净利润为76万元，处于行业第二。

一、血液制品为主的综合性医疗产业集团

2020年业绩受疫情影响波动，长期表现良好。受疫情影响，2020年，公司实现营业收入26.84亿元，同比下降8%；实现归母净利润2.6亿元，同比下降39%。2010-2020年期间，公司营收复合增长率达到34.17%，净利润复合增长率为17.92%，长期增长动力及盈利能力稳健。2021年第一季度，公司实现收入6.72亿元，同比增长3%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长5%，业绩逐步回暖。

血制品（不含血液制品经销业务）为公司核心支柱业务，未来将进一步战略聚焦。公司构建了以“血液制品为核心、专注医药工业”的“1+N”大发展战略，致力实现血液制品业务、非血液制品业务协同发展。2020年公司血液制品业务收入占比为33.29%，毛利占比为38.51%。2021年7月8日，公司公告拟以1.93亿元的价格转让持有的罗益生物11.68%的股权，未来战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务。

二、公司血制品制备工艺先进，吨浆效率处于行业头部水平

公司具备技术和产品等核心竞争优势。按2019年全国血制品行业采浆量口径，公司处于全国血制品行业第二梯队。公司核心竞争优势包括明确的公司战略、先进的技术优势、齐全的产品优势、优异的质控优势以及稳健的团队管理优势。

公司血制品制备工艺先进。公司在制备方法和工艺水平上具有先进优势，收得率高于行业平均水平。公司采用低温乙醇法结合层析工艺生产静注人免疫球蛋白（pH4），相比传统低温乙醇法的收率更高；在制备纤维蛋白原上公司亦拥有自有专利技术，产品收得率位居行业前列。

产能建设护航投浆能力。公司现有产能每年可处理原料血浆约600吨，2020年采集原料血浆约379吨，短期内，公司现有产能仍能够满足自采原料血浆的投产需求。2020年8月，由于抚州市政府对于高新技术产业开发区的规划调整，以及公司向博雅（广东）采购原料血浆尚未获得批复，公司原料血浆规模不足，拟申请扩大“千吨级血液制品智能工厂建设项目”建设用地规模，公司决定调整2018年非公开发行股份募集资金建设的“千吨级血液制品智能工厂建设项目”的实施进度，项目将再次延期不超过24个月，预计于2023年6月建成并完成GMP认证。

公司吨浆效率处于行业领先水平。我们测算，2019年公司单站采浆量约为31吨，吨浆收入为278万元，吨浆净利润为76万元，处于行业第二。随着未来华润入股带来公司浆站拓展能力的增强，公司产品丰富度的持续提升以及公司先进制备工艺和产能建设的保障，公司吨浆效率有望维持在行业较高水平。

三、产品丰富度持续提升，血浆综合利用率稳步提高

公司血制品产品线较全，处于行业前列。血液制品厂商的产品线丰富程度意味着每类血液制品分摊的血浆成本高低，同时也代表了企业产品的差异性强弱，因此丰富的产品线是衡量当前我国血制品行业原料血浆供应紧张的局面下公司竞争优势强弱的重要指标。公司是国内血制品产品规格最全的生产企业之一，产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）和凝血因子等8个品种22个规格的产品，全面的产品线赋予公司更强的成本管控和差异化竞争优势。

产品丰富度持续丰富，血浆综合利用率和毛利率稳步提高。公司血液制品业务在研产品主要包括人凝血因子Ⅷ、vWF因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白粘合剂、人纤维蛋白原微球、C1脂酶抑制剂、巨细胞病毒特异性免疫球蛋白、呼吸道合胞病毒特异性免疫球蛋白等。未来3年，公司按研发计划每年将会有一个新品上市，血浆综合利用率和毛利率有望持续提升。（国金证券）

总结：公司是行业内极少数实现采浆量正增长的企业，2020年度采浆量约378吨，同比增长1.61%。随着疫情影响逐步消除，行业景气度将持续回暖。

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165家线下店，业绩增长迅速，倍轻松领军高端按摩产品！

倍轻松成立于2000年，主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务，产品包括颈部、眼部、头部等部位的按摩器具，在行业内处于领导地位。

据浙商证券研报分析，中国按摩器具行业处于发展期，2020年预计市场规模达150亿，其中小型按摩器具占比超50%，颈部、眼部产品占据半壁江山。

一、小型按摩家电品牌王者，高端产品领军市场

募集资金帮助扩张线下门店布局，保障公司进一步抢占市场份额。公司本次募集资金用于建设公司营销网络、升级研发中心并对信息化系统进行升级，其中最主要的项目为营销网络建设项目，其投资总额为2.79亿元，主要用于在全国新设直营门店。截至2020年末，公司有165家直营门店，遍布机场、高铁站和商场，已经为公司建立了一定程度上的渠道壁垒，直营店已经成为公司重要收入渠道，2019年公司线下直营店收入为2.46亿元，占总营收比例为35.6%；同时直营门店还能在终端消费者教育起到很大作用。此次公司计划新增机场店48家、高铁店37家、商场门店163家，可以帮助公司提升线下渠道收入规模和营销效率。

公司作为小型按摩器具行业龙头，业绩增长处于成长快车道。2015-2020年，公司营业收入从3.15亿元增长至8.26亿元（CAGR为21.3%），高营收增速主要系公司积极布设线下门店渠道，并配合线上渠道销售与推广，不断提升产品认知度和市占率所致；归母净利润从0.02亿上升至0.71亿元（CAGR为98.5%），业绩增速亮眼。

公司整体毛利率水平高，但是高销售费用投放导致毛净差高。2015-2019年，公司整体毛利率从49.56%稳步上升至60.93%，领先行业；20年疫情期间线下门店受到影响，但公司毛利率仍然维持在58.36%的高水平。而公司净利率水平与毛利率相差较大，原因是公司开设大量线下直营门店、并投放大量广告以加强消费者认知，带来了高销售费用率，进而导致了公司的高毛净差。

二、按摩器具行业：新兴细分赛道

2000年，按摩器开始转变成全国性的市场，而得益于中国人口红利带来的成本优势，按摩器产业链不断向中国转移，我国迅速成为全球按摩器具研发与制造中心，在产品技术研发升级拥有巨大优势。

中国按摩器具行业规模保持稳健增长，总市场规模超百亿，其中超半数为小型按摩器具。2010-2019年，中国按摩器具市场规模由49亿元增长至139亿元（CAGR为12.3%），预计2020年中国按摩器具市场规模近150亿元。从细分行业来看，市场可以继续细分为小型按摩器具行业和大型按摩器具行业，其中小型按摩器具市场占比约为54%。

目前中国市场按摩器件市场竞争格局尚未稳定，消费者既没有完全被市场教育，也没有对品牌产生强大的认知，渠道和营销布局是关键。而不同于厨房小家电、清洁电器等较为成熟的品类，消费者已经对品类有较为成熟的认知，消费者对按摩器具行业仍处于认知阶段，需要线下体验作为支撑。因此在渠道和营销布局方面线上和线下相结合的新零售布局是最佳形态。

三、倍轻松模式：产品定位清晰，营销和渠道精准投放

中医按摩为产品提供差异化卖点，将传统理论融于现代科技。公司产品的按摩技术由中医理论发展支撑，为消费者提供了差异化的产品功能，例如：公司的眼部按摩器结合砭针灸等中医理论，明星产品iSee系列可以按压晴明穴、丝竹空穴、太阳穴等八大穴位日常保养，还原真人手指按摩手法，从根本上加强使用体验。

研发体系完善，产品持续推陈出新。公司2001年进入按摩器具行业，建立了具有丰富行业经验和创造力的研发谈对，目前已经形成比较深厚的技术储备。2017-2020年，公司研发费用从0.19亿元上升至0.37亿（CAGR为25.5%），研发费用率稳定在5%左右。截至2020年底，公司及子公司拥有境内发明专利54项、境外发明专利90项，同时公司在国际重要赛事上均有获得国奖项，例如：德国红点设计奖2项、德国iF设计奖4项等。

公司线下引流+电商推进的全渠道布局战略逐步为公司构筑渠道护城河。2019年公司线上销售收入为2.79亿（占比40.3%）、线下销售收入为3.74亿（占比54.0%）；而20年面临疫情影响，公司快速调整线下门店与线上战略，20年线上收入实现4.3亿（占比52.3%），体现公司在应对疫情冲击和电商趋势时的迅速变革。

高直营店渠道占比保证线下渠道毛利。公司线下渠道中，终端直营门店销售收入占比最高，2019年公司直营门店收入为2.1亿，占总营收比例为30.8%；20年疫情影响线下门店业绩，但是公司直营门店仍然有1.66亿元的收入，占总营收比例20.1%。公司线下门店布局在机场、高铁和中高端百货商场中布局门店，精准契合公司的目标消费群体和中高端的品牌定位，具体来看，公司线下产品均价明显高于线上。线下主打体验服务，积极向线上引流。

从门店数量和盈利情况来看，目前公司门店数量为165家，公司计划在2023年新增248家门店至总数413，在增加的248家门店中，48家位于机场，37家位于高铁站，163家位于商场。其中高铁类和机场类等交通枢纽类门店收入最高。（浙商证券）

总结：目前市场中品牌众多，竞争激烈，倍轻松和SKG常年位居市场前二，未来在产品端有持续更迭实力、在渠道和营销端能够率先布局的企业可以抓住更多竞争优势。

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中低功率激光设备市占率超7成，柏楚电子掌握底层核心技术！

作为一家工业软件公司，公司掌握底层的通用核心技术以及拥有一支专业有素的研发团队，为公司持续扩张提供重要支撑

据东吴证券研报分析，公司，已完整得掌握了控制系统研发所需的CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计五大核心技术；此外积极布局“驱控一体”，并完成一代产品的成功研制与测试，奠定了向高精度控制应用拓展的基础。

一、控制系统是激光最优环节，公司主业远期利润空间较大

公司作为激光切割控制系统领域的龙头，受益于行业持续复苏，业绩实现了高速增长：①收入端，2020Q2以来单季度收入持续快速提升，2021Q1实现营业收入1.88亿元，同比增长147.00%；②利润端同样呈现加速上升趋势，2021Q1实现归母净利润1.18亿元，同比增长126.39%。

历史数据表明激光行业与制造业投资有相关性，制造业持续复苏背景下，激光行业增速相比制造业投资增速表现出更高的弹性，我们认为受益激光行业景气度不断提升，2021年公司业绩有望保持高速增长。

从终端市场来看，切割、焊接和打标仍为我国工业激光设备的主要应用场景，2020年切割占据我国工业激光设备41%的市场份额，是名副其实的第一大应用领域，半导体与显示、精密金属加工和非金属加工等新兴领域正在加速放量。

中低功率已基本实现全面国产化，公司占据过半市场份额。目前公司与维宏股份、奥森迪科合计约占据我国90%以上的中低功率激光控系统市场份额，2018年公司市占率受宏观经济影响短期扰动，2019年之后重回上升通道，通过我们粗略估算，2020年公司在中低功率的市占率已提升至70%。

公司作为业内翘楚，是国内第一家高功率激光切割控制系统供应商，目前各项技术水平已达到国际先进水准，总线系统正处快速放量期，2019-2020年分别实现营收2375和7068万元，同比增长348%和198%，2017-2020年CAGR高达261%。我们预估，2020年公司高功率产品的市占率约为17%，短期内市场份额已得到明显提升（2019年约10%）。

我们对公司远期控制系统主业利润空间进行了测算，由于缺乏远期市场规模的合理预测值，我们以2025年测算的中低功率、高功率控制系统市场规模近似成远期市场规模，假定稳定下来，公司在中低功率和高功率控制系统细分市场的稳态市占率（销售额）分别达到70%和60%，计算得出：公司远期控制系统主业利润体量有望达到15.57亿元，较当前利润体量仍有巨大成长空间。

二、坐拥工程师红利，掌握工业软件底层核心技术

立身于技术密集型赛道，公司持续加大研发资源投入。激光运动控制系统集激光技术、数控技术、软件技术于一体，产品竞争力的维持需要依赖于技术的不断更迭。2020年公司研发费用为8206万元，同比增长98.52%，2016-2020年研发费用CAGR高达56.11%，2020年研发费用率为14.38%，同比提升3.38pct。

公司注重研发团队的培养，人才优势显著，拥有工程师红利：①从人员结构来看，2020年公司研发人员达到142人，占比高达47.97%；②从学历构成上看，截至2020年底，公司研发人员中硕士及以上学历51人，占比达到35.92%。

对于底层技术储备，公司实行扁平化的研发架构管理模式，设有CAD、CAM、NC、传感器、硬件设计、机器视觉、激光工艺、驱动技术和工业互联网等能力小组，各能力小组专注于专项技术开发，以研究成果和技术方案为产出，公司不设定严格的时间和经济指标，这有助于提升公司底层技术的研发深度和效率。

公司长期专注于PC-Based控制器及控制系统的研发，已在运动控制领域处于业内领先地位。但对于伺服驱动器，公司现仍主要依赖于外购，“驱控分离”控制技术使得公司精密控制系统在高性能和高精度方面的提升受到很大限制。因此，“驱控一体”长期为公司技术攻坚的重点方向，对公司的发展具有重要的战略性意义。

三、以五大核心技术为基石，持续拓品类打开成长空间

技术上，公司智能切割头工艺技术不输海外进口产生厂商，可以实现多项数据监测功能。公司现有生产的智能切割头以及未来规划扩产的其他系列切割头的机械设计与加工均为自主完成，配备湿度、压力、污染、穿孔检测等传感器，能够实现与数控系统实时通讯，与公司现有的激光切割软件兼容，可以实现气压标定等多项功能。

智能切割头已经进入快速放量阶段，波刺（公司控股子公司）营业收入高速增长。①波刺自动化于2019年实现了BLT83X的小批量试制，当年销售了9套，随着智能激光切割头业务的发展，2020年开始小批量放量，实现销售221套，2021年1-5月份实现销售513套；②智能切割头的快速出货直接带动了波刺收入体量高速增长，2019/2020年公司收入体量分别达到88.68和1096.84万元，2021年5个月实现销售收入2732.10万元。

更难能可贵的是，在智能切割头收入规模持续提升的过程中，波刺也度过了盈利平衡点，2020年公司亏损770.25万元，2021年1-5月实现净利润982.69万元，实现扭亏为盈，净利率达到了35.97%。

类比激光切割控制系统业务，我们也对公司远期智能切割头利润空间进行了测算：在35%、50%、65%三种远期市占率（销售额）情形条件下，公司远期智能切割头收入体量可达10.69、15.27和19.84亿元，假定稳定后净利率35-40%，中枢37.5%，在保守、中性、乐观三种情形下，智能切割头业务远期净利润体量分别为4.01亿、5.72亿和7.44亿元。（东吴证券）

总结：公司在智能焊接机器人领域已经完成技术储备，研制出相关产品，并与下游客户形成小规模意向订单，彻底打开公司成长空间。

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