腾讯阿里华为重金布局，A股云游戏机会在哪？

云游戏是5G时代的赛道，代表游戏产业的未来。腾讯、阿里和华为重金布局，完美世界、三七互娱、游族网络和吉比特等游戏公司也在大力研发，将为我国云游戏的发展按下加速键。贝壳投研来介绍一下云游戏行业存在的一些确定性机会。

一、云游戏行业概况

1.什么是云游戏？

云游戏，是指通过将游戏放在云端服务器运行，将渲染后的游戏画面压缩再通过网络传输给用户，在用户显示器上进行解码和显示，而用户的操作再通过网络传回云端服务器。

在此模式下，用户的游戏数据全部存储在云端。因此对用户的游戏设备无需具备高端处理器、显卡等可进行强大图形计算与数据处理能力的终端，只需拥有基本的流媒体视频播放能力。

2.云游戏的优势

第一，云游戏降低了对游戏硬件的要求。尤其对于主机及客户端承载能力和画面品质要求较高的游戏，游戏内的复杂计算都可在云端完成，降低参与门槛，对于用户而言节省了相应的硬件成本。

第二，云游戏可实现操作设备的数据打通。对于用户而言只要在合适的网络环境中便可任意畅玩手游、端游和主机游戏，即玩即走，更加充分利用碎片化时间。

第三，云游戏具有一定的安全性。游戏在云服务器上运营从而没有外挂作弊问题，对于用户而言则拥有更好、更安全的游戏环境。

第四，云游戏环境下游戏的社交属性可以继续强化。用户可通过分享链接的方式邀请好友实时加入游戏，目前来看Stadia已经拥有共享功能，且与YouTube整合后用户可在观看游戏直播中直接加入游戏当中。

3.云游戏发展对于C端传统游戏产业的影响

第一，在云游戏环境下游戏的边界变得模糊，传统游戏市场以承载设备（手机、主机、PC）进行游戏产品分类的方式可能最终将不再适用，未来游戏产品的差别主要体现在玩法、题材等方面。

第二，传统的游戏渠道面向游戏玩家，在产业链中的话语权较高，但在云游戏环境下玩家将直接面对云游戏平台，传统渠道方的作用相对弱化而针对用户的竞争将转向云游戏平台端。

第三，类似流媒体订阅模式将在游戏云平台中获得更大程度的推广，从而改变游戏产业的商业模式，付费订阅和道具内购的盈利模式都有望存在，为游戏产业规模带来新的增长模式。

4.云游戏技术要求

从技术方面来看，云游戏对带宽要求较高（>100Mbps），且网络传输速度不足会导致延迟（延迟<10ms）。因此基于当前有限的网络传输条件，《华为：5G时代应用场景白皮书》指出目前云游戏平台通常不会提供高于720p的图像质量，降低了游戏体验。

5G技术的发展能够为云游戏产业带来更优质的网络运营环境，即提升数据速率，减少延迟影响，降低传输成本，使得云游戏平台能够以90fps的速度提供沉浸式的4K游戏体验；此外流媒体传输技术持续迭代、全球数据中心持续规模化落成以及单位算力持续提升，各项技术因素的推动将为云游戏产业发展提供了可靠的技术支撑。

5.云游戏市场规模

云游戏行业蓬勃发展，市场空间无限。未来三年中国云游戏用户有望保持高速增长至2021年达到3.73亿人，市场规模也将在用户规模增长带动下实现快速增长，预计在2023年达到近千亿。

二、云游戏行业的竞争格局

云游戏产业链的上游主要包括云计算服务商、服务器厂商以及游戏研发商，产业链中游主要为云游戏平台的运营方及解决方案提供商，下游主要包括面向用户的终端设备（主要包括移动手机、PC、智能电视、游戏主机等）以及其他入口（例如短视频、在线视频、社交媒体、直播等）。

从模式上来看可以总结为三种：

1）以腾讯为代表的兼具游戏研发、云计算技术服务和云游戏平台服务三重角色，涵盖产业链上游及中游。

2）云游戏平台运营切入，具有研发实力的也会推出自研产品。

3）研发实力较强、IP 储备丰富的公司与运营平台合作，继续占据上游内容输出位置。

（一）完美世界

完美世界多年来一直致力于云游戏的研发，是国内不多的、同时具备大屏端、电脑端、移动端游戏研发经验的厂商，在云游戏时代具备先发优势。

2020年7月完美世界推出首款旗舰级云游戏《新神魔大陆》手游，完整地实现了免下载、高品质渲染、跨终端、引擎自适应这些云游戏特性，打破了国内云游戏发行的零经验、零案例。同时开发和引进AR人体骨骼识别技术、AR面部识别、折叠屏等创新技术。

由完美世界研发，腾讯发行的游戏《我的起源》成为华为5G全场景终端发布会上亮相的唯一一款沙盒游戏；《梦间集天鹅座》加入AR面部识别技术，为玩家带来更沉浸式的游戏体验。

（二）三七互娱

三七互娱选择与华为云进行技术合作，并且已经推出基于华为鲲鹏云服务进行开发的首款云游戏《永恒纪元》于3月31日上线。这块游戏此前是三七互娱在全球范围内流水超过70亿元的自研手游，也是三七互娱“页转手”的第一款手游。此外，三七互娱还计划募资16.5亿元搭建5G云游戏平台建设，在游戏研发、发行等环节，提前开展布局。

（三）游族网络

游族网络携手华为云、云鹭科技、以及斗鱼直播率先推出“云游戏互动直播”解决方案，是行业内第一个推出的此类方案。

3月初，游族网络旗下云游戏平台“游族云游戏”上线测试，首批上线旗下自研代理产品《少年三国志》、《少年三国志2》、《天使纪元》等8款。用户通过该平台无需下载即可畅玩多款热门游戏大作，使得“云游戏互动直播”方案体验更佳。

（四）吉比特

吉比特持续关注行业新技术及行业发展趋势，在VR/AR技术、5G、云游戏等方面进行技术积累。吉比特已在Steam平台上线了《The Ranger：Lost Tribe》和《Deadly Hunter》两款VR游戏。

三、总结

基于目前国内市场移动游戏产品数量及品类丰富，云游戏产品研发会以ROI考量而优先选择现有的移动游戏云化，吸引玩家关注以及存量用户转化，待云游戏用户规模达到一定程度后市场亟待高品质原生云游戏产品。贝壳投研认为在产业发展初期游戏研发端的议价能力有望提升，具有内容输出能力的上市游戏公司将受益。

上市公司财务造假的常见手段——费用造假

公司经营的最终目的就是赚钱——利润，而利润=收入－费用。因此上市公司可以调增调减费用，达到操纵利润表的目的，费用造假就成了上市公司的常见手段之一。由于费用的调整会受到方方面面的限制，上市公司无法对其自由操纵，因此费用调整对企业财务报表的影响相对“温和”。

上市公司费用造假主要有两种手段：虚减费用和虚增费用，这两种方法中虚减费用较为常见，虚增费用较少。大千世界无奇不有，虚减费用又可以具体细分为∶延迟本期费用、掩盖成本或亏损；虚增费用俗称“洗大澡”，常用手法有：注销资产或存货、大额计提减值损失、将经常性费用归入一次性费用计提等。

一、虚减费用

1、延迟本期费用或少记费用和成本

主要手法有∶延长折旧摊销年限；将本应该费用化的项目资本化；不对受损资产或过时存货提取减值准备；将费用暂时挂在应收账款或预付账款科目；推迟在建工程转为固定资产，甚至将日常费用计入在建工程；通过临时资金冲抵，将长时间坏账“化妆”成刚形成的应收款，从而降低坏账计提比例等。

（1）延迟本期费用

大智慧公司曾把年终奖推后发放，本应该在2013年确认的3000多万年终奖，推迟到2014年1月发放和记账，这样推迟确认费用使大智慧2013年净利润增加了大约2500万元。

佳电股份延期入账销售费用。2013年，佳电股份将销售费用中的部分代理费和网点兑现费延期入账，同时通过少结账产成品到主营业务成本，累计调增利润1.58亿元。

（2）少记费用和成本

武汉凡谷在2016年2-3季度少计自制半成品的费用，导致成本减少近4000万元。三峡新材在2011-2013年三年间累计少记1亿元的原材料成本。

ST昆机在 2013-2015年实际内退657人，但在财务记录中内退人数为374，通过少记内退人数少记管理费用2649万元，并通过少记高管薪酬少记管理费用312万元。

五洋建设少计提坏账准备。2013-2014年间，五洋建设通过将承建工程项目应收账款和应付账款对抵的方式，同时虚减应收账款和应付账款，进而无须对收不回来的应收账款计提坏账准备，虚增了利润。

银基烯碳，将利息费用、应付职工薪酬等计入其他应收账等科目，调增利润。

2、掩盖成本或亏损

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来上市公司想要掩盖成本或亏损，无疑有两种方法：多计收入，少计成本和费用。多计收入在收入造假文章里已经写过，而少计成本和费用往往伴随着多计收入产生的。例如∶

（1）A公司，通过不计入对外拆借资金的利息，少计财务费用，增加当期利润。

（2）B公司，2011年和2012年通过少计原材料成本近1亿元，虚增利润7000多万元，使报表利润虚增3倍有余。B公司是将价格不同的原材料定为不同的名称，从而规避存货出库的会计政策约束，达到先计算低成本原材料，降低当期营业成本的目的。

（3）打包出售，掩盖亏损。上市公司将众多子公司亏损和坏账集中在一家子公司里，然后将其打包出售，从而掩盖亏损。

二、虚增费用

在公司经营情况不好的情况下，上市公司会有意将公司经营及资产情况恶化，为以后年度好看的报表做准备。通常使用的手段有：注销资产或存货，以减低未来折旧或增加未来盘盈；大额计提应收账款或存货减值损失，以便未来转回；将经常性费用归入一次性费用计提以减少未来费用等。

上市公司虚增费用通常有两种动机∶第一种是“毁尸灭迹”，把以前虚增的利润冲减掉；第二种是“破罐破摔”的心理，本期盈利无望，干脆把能算的费用都算上没让利润尽可能更低，为未来好看的报表提前铺路。

（1）上面提到的A公司就创造性地利用这种手段，让自己盈利一年、亏损一年，如此反复，不断扭亏为盈，不断“毁尸灭迹”。既规避了因连续亏损而被ST的命运，又避免造假穿帮，手段堪称一绝！

（2）在公司被并购之后或管理层更替之时，新管理层总是“喜欢”把公司业绩做差，并把责任推给前任管理者。前后对比彰显自己的辉煌战绩。

（3）上面的案例都是真实事件，还有两种是网络上广为流传的段子，也可供我们参考。

第一种：上市公司控股股东人品高尚，从不占上市公司便宜。每次股东和上市公司高管一起吃饭，股东都抢着买单。有人不解，股东说∶我帮助公司承担1 元费用，表现在股市上就会多数20元（取决于市盈率）市值。对于股东而言，带来的就是对应持股比例的市值增长。因此，股东主动买单，不仅有面子，还有利可图。虽是段子，但大股东或利益关联方帮助或变相帮助上市公司承担费用，实际上并不少见。

第二种：这一种不常见，即上市公司主动承认以前的财报有问题。为了造假也是拼了，理由是公司使用了不恰当的会计政策或会计估计，或者直接承认是会计差错导致财报出现问题吗，所以现在需要追溯调整以往的报表。在调整报表的过程中，公司就会趁机把一些需要计入当期的费用，调整到以前的会计年度里。

四、总结

利润诱惑加之监管要求，往往让很多上市公司进行财务造假，当然一些上市公司也毫不示弱，造假手段让我们大开眼界、层出不穷。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，仍然是这句话，我们了解财务造假的手段是为了更好地读懂财报，排除不好的公司，寻找有价值的好公司。（ty015）

以永清环保为例，看懂上市公司的现金流量表

八月末，股票市场的环保工程板块逆势翻盘，其中，永清环保这只股票更是在8月28日和8月29日连续两日涨停，吸引了广大股民的注意力。

那这家公司他好不好呢？今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）就从现金流量表的角度，边学习财务知识边分析这家公司的现金流质量。

一、现金流量表

现金流量表在1989年开始正式编制，距今也只有30多年的历史，是最晚诞生的报表，也最不被经理人与投资人了解，却是企业生存最重要的凭借。

现金才是企业的血液，如果企业经营成果找那个只有应该收到的应收账款，没有实际收到的现金，如此，经营成果可能会导致企业资金链出现问题，进而就会出现经营失败。

利润表是从权责发生制角度向信息使用者提供企业一定期间经营成果的相关信息。但是权责发生制是建立在相关收入费用应归属期间的基础上的，而这些收入费用是否实际收到与支付并没有反映出来。

现金流量表就是向现金使用者提供一定期间内企业现金流入和流出信息的报表，解释资产负债表中企业现金的部分，在会计期间如何因运营、投资及筹资活动而增加或减少。

二、现金流量表构成

现金流量表主要由经营、投资、筹资三大活动构成。

1、经营活动产生的现金流量

经营活动是指企业投资活动和筹资活动以外的所有交易事项。在我国企业经营活动产生的现金流量采用直接法填列。直接法是指通过现金收入和现金支出的主要类别列示经营活动的现金流量。

上图是永清环保2015-2019年的经营活动产生的现金流量表。虽然经营活动产生的现金流量净额在逐年增加，企业的现金流情况变好，但仔细分析现金流量各构成科目的变化发现，企业现金流变好的情况并不一定由经营活动情况改善导致的。

经营活动现金流入方面，销售收入、提供劳务收到的现金是经营活动产生现金流量的主要构成部分，但该项目近三年的金额在逐渐减少，同时，收到其他与经营活动有关的现金科目近三年的金额在逐渐增加；经营活动现金流出方面，购买商品、接受劳务支付的现金作为经营活动现金流出的主要构成部分，近三年的资金流出量在逐年减少。

所以，经营活动现金流量净额增加的主要原因是其它与经营活动有关的现金科目金额大量增加导致，而不是自身经营活动情况变好导致。

除现金流量表正表反映的信息外，企业还应在附注中采用间接法披露净利润调节为经营活动现金流量的信息。

间接法原理：

根据会计恒等式 ：资产＝负债＋所有者权益   

将资产拆开为现金资产和非现金资产。其中，现金指的是企业的库存现金以及可以随时用于支付的银行存款。非现金资产包括短期流动资产（例如应收账款及存货等）与固定资产（例如厂房、土地、设备等）

会计恒等式变为：现金＋非现金资产＝负债＋所有者权益

将非现金资产经过移项可得 ：现金＝负债＋所有者权益－非现金资产

也就是说，当负债增加或办理现金增资（所有者权益增肌），都会使现金流量增加。但增加应收账款、存货与固定资产等非现金资产的项目，会使流量现金减少。

2、投资活动产生的现金流量

投资活动是指企业非流动资产的购建和处置以及不包括在现金等价物范围内的投资性资产的取得和处置活动，分析投资活动变动情况可以看出企业的战略变化。

例如，观察永清环保2015-2019年的投资活动产生的现金流量表，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金规模远远大于处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额，说明公司处于对内扩张战略调整阶段，试图通过扩大或者优化原有经营规模来提升市场竞争力。

3、筹资活动产生的现金流量

筹资活动是指导致企业权益资本及债务资本的规模和构成发生变化的活动。筹资主要目的是维持企业经营活动、投资活动的正常运转。

权益资本包括实收资本（股本）、资本溢价（股本溢价），与权益资本有关的现金流入和现金流出项目包括吸收投资、发行股票、分配利润等；

债务资本是指企业对外举债所借入的款项，与债务资本有关的现金流入和流出的项目包括发行债券、向金融企业借入款项以及偿还债务等。

观察永清环保2015-2019年的筹资活动产生的现金流量表，该公司近几年的借款金额在不断增加，吸引投资的能力在降低。

小结：综合分析永清环保近5年的现金流量表，可以得到一个初步信息，该公司的现金流在变好但是现金流的质量不佳。企业一方面在扩大或者改进原有生产规模以提高市场竞争力，但经营效果并没有得到改善，另一方面，该公司借款规模在不断增加，企业正处于成长期，投资机会多。（ty017）

同是养猪龙头，温氏股份比牧原股份差在哪里？

自2019年下半年以来，猪肉价格便一路飙升，市场平均批发价最高达到52元/公斤，整整翻了一倍还多，在供给不足的情况下，仔猪的价格更是达到了近100元每公斤，让人直呼吃不起猪也养不起猪。然而在这段时间里，养殖企业却赚的盆满钵满。2019年，“养猪大户”温氏股份实现净利润139.67亿元，同比增长率高达252.94%，以及今年上半年，温氏股份净利润又大增了2倍多，令人眼馋。

那温氏股份的股价为何不涨？近一年时间里，牧原股份都上天了，温氏股份却下跌了约30%，今天就让贝壳投研（ID:Beiketouyan）来看一下，温氏股份这是怎么了？

一、股价不涨的背后：增收不增利

温氏股份不仅是个养猪大户，它还是个养鸡大户。按年度数据来看，2019年温氏股份共实现营业收入731.44亿元，其中肉猪类养殖和肉鸡类养殖分别实现营业收入418.12亿元、267.86亿元，占比为57.16%、36.62%。与此同时，温氏股份不论是养鸡还是养猪，均做到了龙头地位，2019年温氏股份在我国的生猪养殖行业的市占率约为3.4%，以及黄羽鸡出栏量在国内市占率在5.4%左右，一等一的养殖大户。

因此，在市场需求下，温氏股份的营业收入增长实际并没有太大问题，只是周期性变动较大。数据显示，温氏股份的营业收入呈现出一个三年为一个周期的增长逻辑，与猪周期基本一致，相比于2016年，2019年温氏股份的营业收入增长了23.19%，维持了一个较为稳定的增长。

但企业的净利润却不容乐观。2019年，温氏股份实现净利润144.45亿元，较2016年增长了18.03%，明显低于营业收入的增长速度，历经三年周期，温氏股份却增收不增利？用净利润除以营业收入算得净利润可知，2019年企业的净利率为19.75%，低于2016年的20.62%，难怪市场不看好。

二、增收不增利的背后：都是经营模式惹的祸

报表数据是企业经营模式的反映，牧原股份被市场看好且业绩比温氏好，主要原因有两个。一是牧原自主养猪、拥有养猪产业链，从而降低了成本；二是牧原股份专注养猪，比既养猪又养鸡的温氏股份的风险低。所以，同样是养猪大户，但是牧原股份的表现让温氏股份股票（300498）望尘莫及。

数据显示，近几年，虽然温氏股份的营业收入取得了一定的增长，但它的增长速度要远小于牧原股份。在今年上半年，牧原股份的猪出栏量达到678.1万头，首次超越温氏股份的猪出栏量486.59万头，成为“养猪第一大户”，另外从生产性生物资产来看，上半年牧原股份的生产性生物资产同比增速达到了203.11%，远高于温氏股份的84.09%，说明就目前来看，温氏股份的内在成长动能比不上牧原股份，卖的少，企业在猪或鸡涨价时的获利机会就小。（生产性生物资产是种猪、种鸡的规模，体现公司的产能储备能力）

那温氏股份到底比牧原股份差在了哪里？

1、采用“公司+农户”养殖模式，温氏股份的利润被压缩

这部分其实是温氏股份增收不增利的关键原因。温氏股份鸡和猪养殖生产模式的核心是紧密型“公司+农户（或家庭农场）”，即企业要求农户为自己代养鸡、猪，之后再分给农户养殖费，这样的生产模式虽然使温氏股份不需要建设足够的养殖场，摆脱了产能不足的问题，但这种模式严重压缩了企业的利润空间。

可知，温氏股份养猪的毛利率要明显低于牧原股份生猪业务的毛利率，以及在近一年来猪肉价格大涨的情况下，牧原股份由于控制了整个产业链而使毛利率大增，使企业获得了更多的利润。

2、除了养猪业务，温氏股份还被其他业务拖累

温氏股份的养鸡业务对企业产生了较大影响。首先，由于猪和鸡都有周期性，两者受市场供求影响较大，因此，养鸡业务使温氏股份在养猪产业不景气的时候能起到一定的缓和作用（因养殖时间差别，鸡周期一般为两年，猪周期为三年），但事实上养鸡业务也使温氏股份可能面临较大的不确定性。

在鸡供大于求的时间段内，由于利润空间比猪小，温氏股份的养鸡业务甚至会出现亏损的局面，数据显示，因去年猪替代效益，鸡的价格有所上涨，因此今年上半年市场上鸡的供给大量增长，但受疫情影响，鸡的需求却受到了限制，使鸡的价格一路回落，温氏股份的养鸡业务便亏损了11个多亿。

最后，由于温氏股份的兽药、肉制品加工产品及乳制品等协同业务目前合计营收占比不到3%，因此温氏股份股票（300498）在这方面的想象空间还没有那么大。

3、没钱搞扩张，温氏股份的增长动能不足

进一步分析发现，温氏股份没有钱做扩张。截至2020年上半年期末，温氏股份账面上的货币资金仅有14.7亿元，而牧原股份的货币资金为237.8亿元。不得不说，近几年温氏股份的钱有相当一部分流入了非经营性资产，包括拆出资金和其他非流动资产，截至2019年末，温氏股份的拆出资金和其他流动资产分别为39.2亿元、48.44亿元，而牧原股份并没有这么多的投资。

除此之外，温氏股份负债少、分红多也成了企业没有钱的重要原因，以2019年为例，温氏股份的资产负债率为28.9%，分红总额为69.05亿元，没钱还不借钱怎么扩张，怎么买种苗？

三、总结

通过总结，贝壳投研（ID:Beiketouyan）得出了温氏股份股价现在涨不上去的原因，企业的业务模式不适合“猪肉上涨”的好行情。而牧原股份涨的好不仅是抓住了行业机遇，而且企业内在的成长动能十分充足。

未来随着牧原股份产业链的不断完善，规模优势进一步增强，企业的净利率还大有改善空间，而温氏股份在行情好的时候却只能失去一部分利益，当然在周期下行的时候也是有一定优势的。（ty005）

歌尔、立讯离不开苹果，但欧菲光是真的可以！

苹果产业链的预期差备受市场关注，苹果产业链的相关公司例如蓝思科技、歌尔股份、立讯精密、信维通信今年来的股价涨幅十分可观。

9月1日，苹果产业链龙头欧菲光开盘即一字跌停，因媒体报道，苹果将欧菲光剔除供应链名单，iPad触控订单全数回归台厂，由业成GIS与宸鸿TPK供货。真的不想吐槽这些无良媒体，其实欧菲光对于苹果的供货包括了镜头、模组和触控这几部分，贝壳投研（ID:Beiketouyan）接下来带大家详细解读。

一、谁才是苹果供应商？

早在7月20日，美商务部已将11家中国实体列入出口管制“实体清单”，其中包括南昌欧菲光科技有限公司，现在出现这样的传言也不算是突然。

苹果在对待供应链企业上，一直避免一家独大的局面，以免陷入被动，从分流富士康到现在的歌尔股份和立讯精密齐头并进，都是采取的这一策略。所以苹果更换供应链企业也不偶然。

与欧菲光境遇相对应的是，9月1日上午，玻璃龙头蓝思科技将承接“大部分欧菲光触控订单”、“蓝思科技子公司蓝思智控早已是大客户触控一级供应商”的消息在市场流传。

9月1日上午11时，蓝思科技股价两度大幅攀升，涨幅超过14%。下午开盘后，蓝思科技股价迅速收窄。蓝思科技随后在互动易回应称，没有对外发布承接欧菲光股票（002456）订单的相关消息。

舆论中心的蓝思智控是蓝思科技子公司，成立于2017年，主营触摸屏生产与销售。疑似仍处在生产线筹备与启动阶段的蓝思智控，2019全年营收为0元，亏损2.98亿元。

二、触控业务非欧菲光核心业务

即使苹果想剔除南昌欧菲光科技，影响也不会很大。触控业务不是欧菲光的主体业务，尤其是在2019年剥离安徽精卓之后，现在欧菲光的主赛道是手机光学、摄像模组，这是公司的命脉。

欧菲光的主营业务为光学影像核心业务和微电子业务。公司主营业务产品包括影像模组、光学镜头、微电子和触控产品等，广泛应用于以智能手机、平板电脑、智能汽车等为代表的消费电子和智能汽车领域。

而欧菲光在给苹果的供应产品中，除了触控模组，还有光学产品。2020年上半年，欧菲光光学光电产品实现营收182亿元，营收占比为77.55%，占欧菲光营业收入的大头。微电子产品实现营收44.64亿元，占比19.03%。

2020年上半年，欧菲光实现归母净利润5.02亿元，同比大幅增长2290.28%，主要是因为大客户订单增加，光学业务继续保持快速增长，摄像头模组和光学镜头出货提升，同时受益于大客户平板电脑销量增长和触控业务结构优化，欧菲光整体盈利能力持续改善。

但因为安卓触控业务独立发展，触控显示产品结构变化所致，欧菲光实现营业收入234.65亿元，同比下降0.53%。触控产品实现营业收入26.77亿元，同比下降44.30%，产品出货量为0.92亿片，同比增长26.29%。

三、欧菲光触控业务真的被取代会怎样？

仅假设，我们来分析一下。

欧菲光主营业务占比最大的为光学及模组业务，触控业务占比重不大，2020年H1显示只占营收的14%，光学及模块未来空间足够大，业绩爬升空间不可限量。

最后计算下触控业务真的被替代给欧菲光股票（002456）带来的影响。

2020年上半年，苹果产业给欧菲光带来的营收为26.77亿元，目前已经进入9月份，下半年营收估算为26亿元（其实真正的影响只有9-12月份），我们预估今年营收为550亿元，减去26亿，550-26=524，26/524=4.9%。

不到5%的营收，参考之前8%的毛利率和3%的净利率，最后计算的净利润大概在0.8亿元左右。参考今年机构15.5亿元的净利润减去0.8亿，还有14.7亿的净利润，0.8/14.7=5.4%也就是净利润受影响在5%左右，这还是下半年全部停产，净利润按照最高百分比率计算。

现在来看，欧菲光主要给苹果提供的就是摄像头模组、触控等零部件，欧菲光来源于苹果的营收占比在20%附近，对苹果的依赖并不大，并且这些业务毛利率很低，即使受到剔除供应链，预计对欧菲光的整体业绩影响也不大，只不过市场情绪反应会激烈一些。

四、总结

中国企业需要从这件事中吸取教训，不管在什么条件下，除了依法维权之外，就是要做大做强。市场的风浪，无良媒体的报道，包括其他国家政府的干预，都不能对公司形成致命打击。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）最后提醒广大投资者在信息时代不要被无良的媒体报道放大了恐慌的情绪，保持一颗清醒的头脑，才能少被割韭菜。（ty003）

70亿口罩订单突然被取消，金发科技未来的路还能发么？

金发科技主营改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料、轻烃及氢能源、环保高性能再生塑料和医疗健康产品等七大业务，为亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。

今年5月份金发科技收到一份来自美国的口罩订单，订单金额约70亿元；而在8月份金发科技又突然宣布订单取消，其股价整体也经历了先上升后下降的走势。有人认为是公司自导自演，操纵股价；贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，不论是自导自演还是被放鸽子，这些都是过去的事了，我们要关注的是公司的未来。

金发科技半年报披露上半年业绩创历史新高，再一次受到大家的关注。该公司2020 年半年报显示上半年实现营收169.30 亿元，同比增加37.17%；归母净利润24.12 亿 元，同比增长373.27%；经营性净现金流58.87 亿元，同比增长466.50%！那么问题来了，金发科技到底是不是一家好公司呢？跟着贝壳投研（ID:Beiketouyan）一探究竟。

一、经营数据分析

1、毛利率水平偏低

2015-2019年金发科技毛利率分别为16.49%、17.41%、13.57%、13.48%和16.04%，2020年上半年毛利率激增达到29.58%。与同行业道恩股份和国恩股份来看，金发科技毛利率水平整体偏低，这主要是因为原材料价格过高导致营业成本过高，不过这个现状将会随着子公司宁波金发的布局得到改善。

2020年上半年金发科技毛利率大幅提升是由于医疗健康产品高毛利率所致，半年报显示，金发科技医疗健康产品的毛利率高达82.88%，比车用改性塑料、家电用改性塑料、可降解塑料、工程塑料等高很多。

2、回款能力增强，现金流状况良好

应收账款周转天数也称为应收账款的收现期，是表明从销售开始到回收现金平均需要的天数。金发科技2015—2019年应收账款周转率不断提升，应收账款周转天数由70天左右缩短至53天。2020年上半年应收账款周转天数再一次压缩至39天，上一年同期为61天，减少了22天！应收账款周转天数越短，越不容易积压坏账，资金周转的压力就会越小。

我们再分析一下金发科技的经营活动现金流状况，看其与应收账款周转天数能否对得上。现金流是企业经营运转的血液，对于经营活动现金流更是如此。2015—2019年，金发科技经营活动现金流净额均为正，2019年经营活动现金流净额暴增6倍；2020年上半年金发科技经营活动现金流净额达到58.87亿，同比增长466.50%。

对比同行业，道恩股份2019年经营活动现金流净额仅1.88亿，2020年上半年经营活动现金流净额12.41亿元；国恩股份经营活动现金流净额非常不稳定，2019年、2020年上半年数额分别为0.75亿和3.48亿。可以看出，金发科技股票（600143）现金流状况良好，这主要归因于今年上半年传统业务增加以及公司新增医疗与健康产品业务。

3、销售费用率低，产品容易卖出

金发科技近五年来销售费用率较低，除2017年以外其余年份销售费用率都在3%以下，同行业的公司道恩股份2015—2019年销售费用率均高于金发科技。这说明其余产品在市场上比较好卖，不需要投入大量的广告，即不用拿钱砸销量。

二、禁限塑政策实施，对金发科技是利还是弊？

新版限塑令出台后，生物降解塑料将逐渐取代一次性塑料制品，生物可降解塑料从生物降解过程分类，可分为完全生物降解塑料和不完全生物降解塑料两类。金发科技主要涉及完全生物降解塑料的研发、生产与销售，随着限塑令的推行，金发科技将迎来新一轮的增长机遇。为什么这么说，接下来具体分析。

在分析之前，贝壳投研（ID:Beiketouyan）先介绍一下生物降解塑料的种类。

生物降解塑料的种类主要有以下四种，不同种类的生物降解塑料的特征和用途存在巨大差异。

中国全淀粉塑料生产企业较少，主要以PBAT、PLA、PHA等新型技术路径为主，金发科技生物降解塑料主要以PBAT和PLA为主。

聚乳酸（PLA）为乳酸单体经脱水缩聚所形成的高分子聚合物，是一种新型的生物降解材料。其以玉米、木薯、秸秆等可再生生物质为原料，来源广泛且可再生。

苯二甲酸丁二醇酯（PBAT）既有良好的延展性、断裂伸长、耐热性和抗冲击功能，又具有优良的生物降解性，是目前生物降解塑料研究中非常活跃和市场应用最好降解材料之一。

1、金发科技完全生物降解塑料销量和毛利率呈上升趋势

金发科技完全生物降解塑料销售量自2016年5751.74吨增长至2019年47508.88吨，复合增速高达102.14%，其中2019年同比增长近84%，其销量同比增长主要来自欧洲客户（意大利、法国、英国、德国和西班牙等）需求量的持续增长。

金发科技股票（600143）完全生物降解塑料营收占比与毛利率近三年不断提升，截至2020年上半年完全生物降解塑料营收占总营收的比例为3.34%，毛利率高达41.96%。

2、生物降解塑料未来市场空间增量可观

生物可降解塑料应用于生活的方方面面，快递、外卖、农用薄膜及商超购物都增加了对生物可降解塑料的需求。目前国内产能还未释放，到2025年，全国可降解塑料的需求量将超过140万吨

（1）快递业务迅猛发展，绿色包装刺激了可降解塑料的需求量。2018年我国共消耗塑料类包装材料85.18万吨，占快递包装材料的9.05%。根据绿色和平预测，预计到2025年，塑料类包装年使用量将超过300万吨，假设可降解塑料替代率为15%，届时将新增可降解塑料需求量45万吨。

（2）据调查， 2019年我国外卖市场规模约为7274亿元，较2018年同比增长64.76%。在合理假设前提下，2025年我国外卖订单量将增长至567亿单，外卖市场规模将达到29968亿元。假设每个外卖订单的塑料包装、一次性餐盒等需消耗塑料30g，并假设2025年可降解塑料替代率为15%，届时外卖产业将新增可降解塑料需求量为26万吨。

（3）地膜在农业生产中发挥着必不可少的作用，地膜覆盖可以显著提高土壤温度、防止土壤水分蒸发、提高肥效等，促进农作物种子和生长。2016—2018年，我国农用薄膜使用量分别为260万吨、253万吨和246万吨，2017和2018年同比分别下降2.85%和2.51%。

假设2019-2025年，我国农用薄膜使用量均以2%的速率平稳微降，2025年我国农用薄膜使用量将为214万吨，假设届时可降解塑料替代率为15%，则我国农业薄膜领域将新增可降解塑料需求约32万吨。

（4）据中国塑协塑料再生利用专业委员会统计，我国每天买菜要用掉10亿个塑料袋，其他各种商超等每天要使用20亿个以上的塑料袋，合计每天要使用30亿个塑料袋，每年需要使用至少1万亿个塑料袋。假设近5年塑料袋使用量变化不大，每年约消耗购物袋400万吨，假设至2025年可降解塑料替代率为10%，则新增可降解塑料需求约40万吨。

3、现有产能充足，生产线布局完整，未来有新增产能投产

截至2020年6月底，全球PBAT产能为26.7万吨/年，我国已建成PBAT产能为13万吨，占全球总产能的49%。金发科技拥有PBAT年产能7.1万吨，居全球第二、亚洲第一，另有24万吨PBAT年产能备案，现有产能十分充足。

截至2020年上半年，金发科技股票（600143）建立了完全生物降解塑料从开发到工业化生产的完整流程，目前拥有生物降解聚酯合成产能6万吨，并配有专业生物降解塑料改性生产线，产品涵盖 PBAT、PBS、PLA 树脂及相关改性材料，全面覆盖了当前生物降解塑料的主流应用。

另外，金发科技目前在建生物降解塑料产能有年产6万吨PBAT合成线1条和年产3万吨PLA合成线1条，投产时间预计分别为2021年上半年和2021年第四季度。我国目前已投产PLA、PBAT项目的上市公司及产能情况如下：

三、总结

金发科技作为改性塑料的行业龙头，其产品竞争力不容小觑。加之禁限塑政策的实施，将有效促进其完全生物降解塑料业务的快速增长，该公司产能充足，能够满足未来市场的需求。虽然“订单乌龙”事件对其股价有所影响，但并不会波及该公司的经营业绩。贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，从未来生物降解塑料的市场增量和政策导向来看，金发科技仍将继续保持高速增长态势，是一家很不错的公司。（ty015）

青稞酒的自我救赎之路

在我国，白酒文化源远流长，在漫长的历史进程中，不同的地域孕育出不同的酒文化，酿造出极具地域风味的酒，例如北京二锅头、衡水老白干、河南杜康酒、山西汾酒、陕西西凤酒等，基本上每一个省都有它的代表性酒。

酒是一种文化，也是大热的消费品，自古以来都很畅销。按理说，卖酒是一件很赚钱的事，但是当你打开青青稞酒（主营青稞酒）的净利润变化图，你会发现该公司的净利润在2008-2019年间经历了一波过山车式的变化。

2008-2013年间，青青稞酒的净利润一直保持着稳定的增长，但随着2013年“三公”限制消费政策的出台，自此以后青青稞酒的净利润不断下滑，2017年首次出现净利润为负值，次年净利润回升，2019年利润又快速下降。

然而，同样是主打区域酒品牌的山西汾酒，他的盈利能力虽然也没有达到行业平均水平，但是净利润变化曲线基本与行业平均变化情况保持一致。近几年白酒行业平均净利润持续上升，山西汾酒的净利润也是大幅增加，而青青稞酒股票（002646）的盈利能力却与行业景气背道而驰。

为何青稞酒在受到行业打击之后就自此一蹶不振了呢？是青青稞酒的竞争力变差了么？青青稞酒还能自救成功么？

一、白酒行业风暴

2012年来，白酒行业竞争日益激烈，白酒安全问题频出，“三公”政策的出台，导致高端白酒需求量骤减，内忧外患的白酒行业迎来第一次危机

（一）供给增加、产能过剩

2012 年，白酒行业整体仍保持着较高的增长态势，白酒行业产量、销售收入、净利润持续增长。 全国规模以上白酒企业产量突破 1,200 万吨，但是随着国内宏观经济的放缓，白酒行业整体增速也将放缓；白酒行业外资本的大量涌入，白酒行业的急剧扩张，使得白酒行业产能过剩的情况更加凸显。

（二）质量危机显现

一方面，随着业外资本的大量进入、白酒企业的过度扩张使得产能过剩问题已经逐渐凸显；另一方面，2012年，白酒行业被媒体曝出塑化剂事件，媒体质疑食品质量安全问题等事件频发，暴露出了白酒行业长期信息不对称、与消费者缺乏有效沟通、标准陈旧缺失等共性问题。另外，白酒行业从传统产业向现代工业化的发展过程中，如何保留其传统性和民族性，同时提高进入门槛、增加科技含量也将是一个既迫切又长期的重大课题。

（三）行业内卷加剧

2013 年，影响白酒行业发展的不确定性因素逐步增加，在经历十余年高速发展后，行业整体增速或将放缓，行业内兼并重组趋势或更加明显，行业集中度将进一步提高，区域性名酒或将继续崛起，中价位白酒市场竞争将愈加激烈。

（四）“三公”消费政策出台

“三公”消费的抑制效应使得公务消费变得更为理性，公务消费的价位会出现下移，由于白酒基本 80% 的消费场所仍然是餐饮场所，故而社会餐饮销售额的下降，意味着白酒行业景气度的下降，高端名酒经销商库存在持续上涨，批发价不断下降，白酒行业十余年的高速增长时期已经结束，整个行业增速放缓。

二、青稞酒的自救措施

为了解决当下的危机，青青稞酒股票（002646）先后进行了改变产品定位、大力并购拓宽营销渠道、增加青稞酒系列酒品牌以及开拓葡萄酒市场等举措。

（一）产品战略定位调整

2012年，为改变当前的困境，青青稞酒提出“ 根据地为王、板块化突破、全国化布局 ” 的营销战略；

2012年，为应对“三公”消费政策对高端白酒的打击，青青稞酒收购西藏天佑德青稞酒业有限责任公司100%股股份，推出中档价位的天佑德生态系列产品；

青稞酒系列产品变为主营天佑德、互助、八大作坊、世义德、永庆和等品牌的青稞酒。

（二）扩大消费渠道

2013年，收购 Koko Nor Corporation 拓宽销售及进出口渠道；

2014 年，收购甘肃天佑德青稞酒销售有限公司，拓宽散装酒的批发零售渠道

2015年，入股中酒时代酒业 （北京）有限公司，开始走向互联网销售渠道、

通过收购电子商务平台与现有的线下营销渠道形成互补。

（三）推出葡萄酒品牌

2015年，公司通过收购美国纳帕葡萄酒酒庄进入快速增长的进口葡萄酒市场。

葡萄酒产品，主营马克斯威（Maxville）品牌，原产地美国加州。

三、自救措施成效甚微

青青稞酒在2012-2015年间，大刀阔斧地进行了一系列改革与创新，积极解决自身的困境，但结果却并不圆满。

（一）全国化战略布局失败

截止2019年，青海省外的销售收入占比只有27%，国外葡萄酒产品收入只占总销售额的1%，约3/4的产品在青海省内内消耗。青稞酒还是没有完全走出他的原产地，省外和国外市场没有拓展开来。

（二）葡萄酒未能带动新的营收增长点

从近几年的各产品销售收入来看，依然是传统的中高档青稞酒的销售量保持稳定，普通青稞酒的销售变现与该公司预期相反，业绩在逐年下滑；我国葡萄酒的消费市场需求扩大也没有给该公司葡萄酒的收入带来大幅提高，2017年以来，该项营业收入基本保持稳定。

（三）积极的营销战略未见成效

2013年以来，公司收购了三家有关白酒销售业务的公司，积极拓展销售进出口渠道、低端酒的批发零售渠道、互联网电子商务销售渠道，并产生大量的销售费用。然而，投入得多却不一定会获得好的回报，2014-2019年间，营业收入呈小幅波动下滑的趋势。

四、前景预测

青青稞酒近年间为寻求创造营收的增长点做出了各种各样积极的尝试，但就目前来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为其收效甚微。

然而，青青稞酒集团依然看好他们的战略选择及营销策略，相信青稞酒走的这条低端产品去包装化、注重品牌和品质的好酒机会窗口已经打开。过去长期靠广告拉动品牌成长和销售增长的时代已经远去，当代的主流消费者更加注重自身的饮酒体验和感受，更加关注产品本质。特色产区、特色酒种将迎来更好的时代。

对此，各位觉得青稞酒的自救之路是成功的么？有想法的请在评论区留言吧！（ty017）

中药“第一低估值股”，因林园上涨近20%，葵花药业值得期待吗？

“小葵花妈妈课堂开课啦！孩子咳嗽老不好，多半是肺热，用葵花牌小儿肺热咳喘口服液...”想当年葵花药业这个广告可是打得极响，“葵花”、“小葵花”等商标品牌为消费者广泛熟知。

多年来，作为儿童药第一股，葵花药业股票（002737）因为没有更多的创新性，估值一直处于低位，上半年即使是在医药行情火爆的情况下，葵花药业的表现远不如中药龙头片仔癀、云南白药等，直到近两天，林园投资管理公司董事长“股神”林园二季度新进葵花药业引起了众多投资者的关注，股价连续两天上涨了近20%，“赌”它业绩反转？葵花药业凭什么？

一、手握众多明星单品，葵花药业一年营收超40亿元

今日不谈葵花药业家事，只谈财务。

葵花药业前身黑龙江省五常葵花药业有限公司成立于1998年，追溯历史，葵花药业已有22年之久，自成立以来，葵花药业打造出了11个销售过亿的单品，其中包括年销售额超过6亿元的黄金大单品小儿肺热咳喘口服液，作为国家新药，它的市场份额超过80%，以及年销售额超过4 亿元的护肝片、胃康灵胶囊（颗粒）。其延伸和普及的“儿童要用儿童药”“专药专治”理念，使葵花药业股票（002737）在儿童药领域站稳了脚跟，成为国内儿童药的第一品牌。

依靠众多明星单品，葵花药业一年的营业收入超过40亿元，2019年至今，主要受行业政策及疫情影响，公司业绩出现了十多年来的首次下滑。2019年，葵花药业实现营业收入43.71亿元，同比增长-2.24%，净利润6.35亿元，同比增长4.49%，以及今年上半年，终端销售萎靡，葵花药业的营收、净利均下滑了近30%。

要知道，2018年，葵花药业创始人的两个女儿正式接手了葵花药业，将儿童药正式作为公司的第一战略，当年公司的营业收入便同比增长了16%，说明公司专注于儿童药的战略没有什么问题，在中国近2000亿元的儿童用药市场，葵花药业仍有很大的发展潜力。

值得一提的是，近两年，因前董事长丑闻等原因葵花药业的市值跌去了100多亿，现如今尘埃落定，在为期10年的价值回归道路上，葵花药业值得期待。

二、葵花药业赚钱的底气十足

1、产品竞争力较强，毛利率高于行业水平

首先，从毛利率来看葵花药业的产品竞争力。葵花药业主营业务以生产中成药为主，占比约70%，还有30%的化学制剂和营养保健类，数据显示，企业中成药和化学制剂的毛利率相差不大，均稳定在60%左右，而近两年在中成药毛利率下滑的同时，化学制剂毛利率的上升维持了企业毛利率的稳定。

与中药行业、化学制剂行业的毛利率相比，在贝壳投研看来葵花药业的毛利率一直处于较高水平，体现出葵花药业在行业中拥有较强的产品竞争力，甚至还拥有较强的定价权。作为OTC行业知名品牌，2017-2018年葵花药业分别对小儿肺热咳喘、护肝片和胃康灵进行了不同程度提价，促使核心产品毛利率持续提升，以及葵花药业在全国范围内建立了9个生产基地，为公司发挥较强的规模优势奠定基础。

2、品牌优势明显，销售费用率持续下滑

数据显示，近几年葵花药业的销售费用率持续下滑，使葵花药业的净利率持续提升，截至2019年末，葵花药业的净利率达到14.53%，较2016年增长了近5个百分点。

不得不说，近年来葵花药业的销售费用率不断下滑，2019年葵花药业、贵州百灵、葫芦娃的销售费用率分别为29.21%、34.04%、42.09%，与其他企业相比，葵花药业能够花费更少的销售费用获得一定的营业收入，在贝壳投研看来这在侧面反映了葵花药业较强的品牌优势，这不仅可以为企业争取较大的盈利空间，而且有望成为企业强大的护城河。

3、在研品种增多，研发费用率增长至近3%

近年来，在丰富儿童药产品管线的同时，葵花药业也在加强妇科产品和健康保健品的开发，为形成“一小、一妇、一老”的特色品类集群，全面覆盖“儿科、妇科、消化系统、呼吸感冒、风湿骨病、心脑血管”等六大治疗领域，葵花药业股票（002737）的研发投入明显增多。

数据显示，2017年以来，公司研发费用率基本维持在2.7%左右，截至2019年度，公司开展保健食品、食品、日化产品等大健康产品项目超过50个，将来诸多产品的上市无疑将为企业提供源源不断的动力。

三、总结

总的来看，贝壳投研认为葵花药业拥有较强的内在优势，虽然近两年受行业政策影响，终端销售下滑，但长期来看，葵花药业确实有值得期待的地方。

只是今年“押”它业绩反转恐怕是做不到了，对于葵花药业来说，这两天内增长了近20%，现在不跑更待何时。

军工龙头：中船防务还有投资价值吗？

前一阵，军工板块引来热炒，整体表现强势。多支个股翻倍，中国重工、中国船舶、中航沈飞、江龙船艇、派克新材等无意间成为市场宠儿。其中，中船防务更是股价翻番，最高点达达45.10元/股，涨幅高达152.52%。

但是近日，军工板块冲高后大幅杀跌，让人大跌眼镜。而且，像中船防务股票（600685）这种作为中国海军装备生产的核心企业，重要的中国民用船舶生产企业，海军主要的水面舰艇几乎都可以看到中船防务的影子，其股价是回调，还是见顶呢？未来还有投资机会吗？

一、营收200亿+，就是挣不到实打实的“钱”

中船防务是全球领先的灵便型液货船制造商和最大的军辅船生产商。2019年，公司实现营业收入218.29亿元，归属于上市公司股东的净利润5.48亿元；全年实现经营接单319.46亿元，同比增长32.4%。2020年上半年，营业收入为42.93亿元，同比减少45.07%；归属净利润为31.03亿元，同比增长694.07%，这主要是因为处置广船国际股权确认投资收益33.90亿元增加本期净损益的影响。

可见经营业绩上升的同时，主营业务盈利情况仍比较低迷。2019年扣除净利润为-10.17亿元，2020年上半年扣非净利润为-2.99亿元。而净利润增长是因为向中国船舶出售广船国际27.4214%股权；同时，中船防务放弃公司市场化债转股投资者拟转让所持有的广船国际23.5786%股权及黄埔文冲30.9836%股权的优先购买权。

分业务来看，公司船海业务营收占比下降，钢结构工程业务表现突出。分业务看，公司营收主要包括造船产品、海工产品、船舶修理及改装、钢结构工程、机电产品及其他，2019年船舶业务整体同比增长13.57%。

其中，除海工产品、机电产品及其他业务分别实现营收13.21亿元、7.26亿元同比下降7.72%、15.97%以外，造船产品、船舶修造及改装、钢结构工程业务板块同比均有所增长，分别实现营收164.8亿元（+9.33%）、10.42亿元（+14.80%）、20.12亿元（+177.54%）。

但是业务表现突出，怎么就挣不到钱呢？

二、没挣到钱的中船防务，还值得投吗？

现金流量变是展示公司经营活动、投资活动和筹资活动现金流变化的。这三种活动为企业带来现金的流入或流出。以“+”表示现金流入，以“-”表示现金的流出。那么我们就以此为基础，从中挖掘中船防务股票（600685）是否具有投资价值，再来探讨一下投资者应该关心的重点是什么？

1.是被迫出售股权，获得资金吗？

2019年公司营业外收入22.9亿元，同比增加17.4亿元，主要由于广船国际确认地块收储补偿净收益12.79亿元、文冲船厂确认一期搬迁地块搬迁补偿净收益9.99亿元。而2020年一季度，公司重大资产出售，公司向中国船舶出售广船国际27.42%股权；同时，放弃公司市场化债转股投资者拟转让所持有的广船国际23.58%股权及黄埔文冲30.98%股权的优先购买权。

2020年一季度总共确认了投资收益33.9亿元，不过确实是改善了财务状况，但是这样做可持续吗？

2. 现金流量表不是赌徒型就是蛮牛型

如果现金流量表为“--+”，这是说企业经营活动现金流出，投资活动现金流出，筹资活动现金流入。这是一个做生意收不到钱，靠筹资度日，还不忘继续下注，力求一朝翻本的企业形象，被称为“赌徒型”。投资者除了看投资项目的前景，更多还要看这个赌徒的个人品性和赌运了。可以看出，2018年中船防务的现金流就是赌徒型。

不过，2019年中船防务现金流形象转为“+-+”，很明显公司把经营活动挣的钱，加上借债和让出股权筹来的钱，一起投入新项目中了。公司扩张的急切之心昭然若揭，2019年中船防务筹资活动产生的现金流量净额为11.91亿元，同比增加10.11亿元，主要是外部借款净额较上年增加。如果所投项目创造辉煌，公司可能走上高速增长的康庄大道；反之，如果投资项目失败或与期望值差距过大，可能会严重打压公司市值。那么贝壳投研（ID:Beiketouyan）提醒，这种“蛮牛型”企业，投资者必须首要考虑的因素是，投资项目前景如何。

3.中船防务会资金链断裂，致蛮牛变死牛吗？

除了考虑项目前景，避免因项目失败而使公司受损以外，贝壳投研（ID:Beiketouyan）提醒投资者还需考虑：企业经营现金流入和筹资现金流入，能否持续支持企业扩张至产生现金那天？理论上说，公司能够出售一次股权，就能出售第二次，不是吗？

此外，贝壳投研（ID:Beiketouyan）就从企业的筹资方式入手分析一下。如果企业的筹资方式为借债，一方面显示出对项目的信心，认为项目回报率将远高于债务利息支出；另一方面，如果企业筹资方式主要是出让股权，那管理层对投资项目的收益率是否真的有足够的信心？还是说因为借不到足够的债，才被迫低价出让股权？这值得我们认真思考。

资产负债率高，说明企业的资金来源中，来源于债务的资金较多，来源于所有者的资金较少。资产负债率=负债总额/资产总额*100%，上述公式中的负债总额不仅包括长期负债，而且也包括短期负债。2015-2019年，公司资产负债率分别是78.84%、77.50%、72.95%、69.76%和70.27%，基本在70%左右。但是通常来说公司的资产负债率应控制在50%左右，所以中船防务的资产负债率偏高。

具体来看，资产负债率高，带来的财务风险相对较高，可能带来现金流不足时，资金链断裂，不能及时偿债，从而导致企业破产的情况，严重还会导致进一步融资成本加剧。所以无论是银行还是投资者，都对资产负债率有一定的要求。

第一，从债权人的角度看，他们最关心的是能否按期收回本金和利息，他们希望债务比例越低越好，企业偿债有保证，贷款的风险就不会太大。

第二，从股东的角度看，他们所关心的是借入资本的代价，当全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好，反之亦然。

第三，从经营者的角度看，如果举债很大，超出债权人的心理承受能力，企业就无钱可借；如果不举债，则说明企业的经营保守或者信心不足，利用债权人的资本进行经营活动的能力不足。所以企业经营者要权衡利害得失，界定合理的资产负债率区间。

三、总结

单从上述的财务数据来看，中船防务的财务指标并不乐观，也暴露出了一些问题，但是作为造船行业龙头，它的地位是有目共睹的。尤其是军工行业在军队的刚性需求支撑下具有长期增长的能力，无论是基于当前资金的选择还是基本面的高确定性发展，军工板块都具备持续上涨的基础。

那么相比中船防务股票（600685），哪些军工龙头股更具有投资价值呢？你最看好哪只军工股？（ty001）

干货｜利润表科目解读

大家都知道，卖酒是一件很赚钱的事情，茅台去年的净利润达到412.6亿。但是这也不是绝对的事，拿一家专门卖青稞酒的青青稞酒来说，2019年利润只有3611.83万元，对比行业龙头差距也太多了。而我唯一能做的就是打开他家的利润表，来算算他为什么不赚钱了。

在打开利润表之前，先补充一些利润表的基础知识：

利润表的编制基础是（利润＝收入－费用）把利润表是按上面这个公式进行拆解，就得到一个更加直观的利润来源图解了。

一、收入与费用

收入是指企业在日常活动中形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的总流入。费用与收入的含义相对，是指企业日常活动中发生的、会导致所有者权益减少的、与向所有者分配利润无关的经济利益的总流出。在承认收入或费用时，公司不一定有现金的流入或流出，只要公司有权利收取经济利益或有义务支付费用即可。

举个日常小例子，2020年8月8日，小明去营业厅充了100元的花费，他的手机套餐费是一个月25元，那这一百元能算作营业厅当月的收入么？

答案是不能的。在应计基础下，要承认收入，必须确认与客户签订的合约中，双方应履行的义务已经完成，而且交易价格可以确认。小明一次交了100元的话费，对于营业厅而言，收到100元，当月履行合同义务、提供的服务价值25元，因此，只能将当月的月租费25元计入收入，剩下的75元是负债计入“预付款”科目，待下月履行完电信服务时，依次认列为收入。

二、收入科目解读

具体而言，收入一般包括营业收入、营业外收入、投资收益、公允价值变动损益等。

（1）营业收入是从事主营业务或其他业务所取得的收入。指在一定时期内，商业企业销售商品或提供劳务所获得的货币收入。营业收入=主营业务收入+其他业务收入

例如，青青稞酒的营业收入是分行业、产品和地区分类统计的，以产品类别来算它的营业收入构成就是自有品牌青稞酒、自有品牌葡萄酒、其他品牌酒类以及其他业务。

（2）营业外收入指与生产经营过程无直接关系，应列入当期利润的收入。是企业财务成果的组成部分。青青稞酒的营业外收入包括政府补助、罚款收入、保险公司赔款和其他收入。

（3）投资收益是指企业或个人对外投资所得的收入(所发生的损失为负数)，如企业对外投资取得股利收入、债券利息收入以及与其他单位联营所分得的利润等。

（4）公允价值变动损益是指企业以各种资产，如投资性房地产、债务重组、非货币交换、交易性金融资产等公允价值变动形成的应计入当期损益的利得或损失。即公允价值与账面价值之间的差额。该项目反映了资产在持有期间因公允价值变动而产生的损益。

三、费用

一般而言，费用包括营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、研发费用、营业外支出、税金及附加、资产减值等科目。

（1）营业成本是指企业对外销售商品、提供劳务等主营业务活动和销售材料的成本、出租固定资产的折旧额、出租无形资产的摊销额、出租包装物的成本或摊销额等其他经营活动所发生的实际成本。就青青稞酒而言，它的营业成本按行业分类分为酒及酒精饮料业成本、电子商务平台业务成本、其他批发零售成本及其他成本，酒及酒精饮料按产品分类包括原料成本、人工成本及制造费用成本。

（2）销售费用是指企业销售商品和材料、提供劳务的过程中发生的各种费用。这部分该公司的费用包括广告宣传、职工薪资、运输及物流费用、差旅及会务费、办公及销售场所费用、以及其他费用。

（3）管理费用是指企业行政管理部门为组织和管理生产经营活动而发生的各种费用。青青稞酒管理费用包括的具体项目有职工薪资、折旧及摊销、中介机构费用、业务招待费、办公费、取暖及水电费公共设施维修支出、检测与试验费、差旅及会务费等

（4）研发费用是指研究与开发某项目所支付的费用，就酿酒业而言，青青稞酒在财报中指出研发的内容包括新产品开发与青稞酒品质提升研究、大曲品质提升研究、天酿工艺创新研究、青稞酒饮后舒适度研究、“天佑德1号”青稞品种育种研究，总之，就是为了研究更好品质的酒。因此这部分的费用包括：综合费用（人力、办公、劳保等）、咨询服务费、实验材料费以及折旧及摊销费。

（5）财务费用是指企业为筹集生产经营所需资金等而发生的费用。该公司具体项目有 利息费用、利息收入、汇兑损失、汇兑收益及其他。

（6）资产减值损失是指因资产的可回收金额低于其账面价值而造成的损失。青青稞酒这部分的费用包括坏账损失和存货跌价损失。存货跌价损失一般由酒的价格下跌引起。

（7）营业外支出是指除主营业务成本和其他业务支出等以外的各项非营业性支出。如罚款支出，捐赠支出，非常损失等。企业为了经营企业的信誉、品象，会对外进行捐款，这部分支出就计入营业外支出项目。

（8）税金及附加是指企业经营活动应负担的相关税费，包括消费税、城市维护建设税、教育费附加、资源税、房产税、城镇土地使用税、车船税、印花税等。

小结：在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来对利润表的各个项目进行了解后，就可以根据利润总额的公式对利润表的各个项目进行收入与费用类别的归纳，两个类别的差即使利润，这个利润的反映企业这段时间的创造的效益总和。篇幅有限，具体分析青青稞酒利润质量怎么样，下篇再进行探讨。

这次的利润表的各个项目的内容你掌握了嘛！（ty017）

上半年狂赚近38亿！顺丰王卫自掏5亿发红包，我凭什么这么阔？

让贝壳投研（ID:Beiketouyan）想写顺丰的，绝不是因为今年上半年公司业绩暴涨，而是因为每一位收到顺丰老板王卫888元红包的员工，8月28日早晨8点28分，多位顺丰小哥爆料意外收到顺丰总裁王卫发来的888元慰问金，只要是顺丰的员工就有资格领取到这份惊喜，这让小编瞬间被顺丰圈粉了。那么，我们可以从公司半年报中解读王总凭啥这么阔的原因。

一、上半年业绩激增，远超行业水平

其实早在顺丰上市时，王卫就曾自掏腰包给每位员工发了1888元、2888元、3888元及15552元面额不等的红包，而此次发红包既是公司对员工疫情期间辛勤工作的慰问表示，更是彰显了顺丰控股雄厚的资金实力。

公司半年报显示，顺丰上半年实现营收711.29亿元，同比增长42.05%，归母净利润37.62亿，同比增长21.35%，截至8月28日，公司市值已逼近4000亿。且上半年顺丰总体实现快递业务件量36.55亿，同比增长81.3%，高于同行业22.1%的增长率，公司的经济件业务飞速发展，实现201.83亿的营业收入，同比增长76.12%。

不过随着疫情得到有效控制，顺丰市占率呈现明显的下滑趋势，但总体仍要高于2019年末水平。这不仅是因为顺丰主打的是中高端时效件产品，受众人群相对要少于线上购物人群，且三通一达受疫情影响复工延后，这才让顺丰在经济件板块有“可乘之机”，本着“春节不停业”的顺丰简直过得顺风顺水，今年2月份市场份额达到峰值17.1%。

而2019年开始放下身段大搞电商特惠件业务的顺丰，也在电商市场分得一杯羹。上半年经济件业务实现201.83亿元，同比激增76.12%，其他新业务板块也毫不逊色，总体表现较佳。

二、王总发红包的底气在哪？

但布局电商快递业务的顺丰也免不了价格战，今年7月份公司简报称，单票收入由上年同月的22.61元下降为17.87元，同比减少20.96%，而圆通、申通、韵达单票收入分别下滑23.10%、24.29%和36.19%。可见，参与电商特惠件业务的顺丰也无法摆脱单票下滑的命运。

那么，顺丰上半年业绩表现突出的根源在哪？

答：不外乎以下几点原因：

1、顺丰自身差异化战略的考虑。为了提升自己的品牌影响力，早就选择“春节不停业”的营销战略让顺丰本身具备承担大量快递件的基础，这也是为什么疫情期间只有顺丰能够正常派件，它没有歇过业就不担心复工延后；

2、顺丰能够很好应对疫情对其运用物流资源能力的考验。顺丰之所以能够将战略落到实处，同样离不开物流资源的支持，顺丰拥有强悍的物流配送体系，即使面对突发性事件，也能通过其不断迭代的数字化智能工具保障快递的高效投放，加之公司一线员工的高福利待遇以及严格的惩戒制度，这才保证顺丰不至于面临“爆仓”的风险；

3、同时基于直营制本身的特点。一般而言，只有直营制的快递企业才具有较强的统一调配能力，其自身有一套严格的管理体系，权力集中于总部手中，其运营效率和服务能力都要强于加盟制快递公司，直营制企业更多讲究业绩。

4、单票收入的下滑拉动了市场份额的提升。尽管营业收入高速增长，但公司物流业务毛利率仅为18.62%，毛利率比上年同期减少1.19%，而这与单票收入下滑脱不开干系，但这也是带动顺丰业务量增速高达72.36%的关键一点。

5、疫情加速电商行业迅猛发展，进而带动快递行业的高速发展。在这一点上，疫情加速了人们购物方式的转变，这让顺丰在增量市场上拥有更大的发展空间。贝壳投研（ID:Beiketouyan）了解到，由网上零售额占社会消费品零售总额比重数据可知，未来网购渗透率将持续提升，这给了快递行业更多的发展机遇。

还有一点就是，基本上加盟制快递公司过年都放假，疫情无法复工的因素使得只有像顺丰一样的直营制快递公司才能大举掠夺存量市场；

综上所述，顺丰今年上半年无疑是收获颇丰的。下半年的顺丰会走向何方？

三、未来顺丰的看点在哪里？

疫情尽管不可持续，但疫情带给快递行业头部企业的正面影响却是在不断深化。疫情一方面加速中小快递公司退出市场，将更多的机会留给行业头部企业，进一步整合存量市场；另一方面又推动人们购物方式的转变，扩大增量市场发展空间。

从顺丰近期的动作来看，公司逐渐从单项业务布局向综合性物流服务布局转变。过去的顺丰将重心放在中高端商务件市场，其时效件成为顺丰的核心业务，这也就造成顺丰总体市场份额的下滑。

为了挽回被吞并的市场份额，顺丰将手伸向了经济件业务领域，通过产品结构调整争夺快递业务存量市场，由此经济件业务成为公司的又一核心业务。后来，2018年3月顺丰又抓准国内万亿规模的快运行业发展契机，在行业内整合初期建立“顺心捷达”品牌，之后与顺丰快运品成双品牌发展模式，在运营模式及产品模式上进行互补，进一步拓展公司的新业务板块，均取得了快速的发展。

总的来说，贝壳投研（ID:Beiketouyan）以为今年下半年仍然利好顺丰，但顺丰或许并不能给我们更多的惊喜，不是公司不好，而是没有我们想象的那么好。而长期来看，未来顺丰的亮点更多在于各业务板块发挥的协同作用。（ty004）

背靠苹果华为，信维通信会是无线充电最大的受益者吗？

无线充电是这几年手机上比较热门的功能，iPhone12将取消充电插头几乎是板上钉钉的事了，不少人还推测明年的iPhone13将直接取消充电接口，完全使用无线充电模式。最近小米十周年发布的小米10至尊纪念版已经将无线充电抬到50W的快充级别。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）注意到无线充电的龙头信维通信，从2014年就开始布局无线充电。信维通信是唯一一家同时覆盖全球前几大手机厂商，以及全球知名汽车厂商的无线充电核心供应商，公司也在积极拓展全球智能家居厂商的客户。

一、注重研发，半年新增专利227件

信维通信以终端天线业务起家，在收购莱尔德切入苹果供应链后，逐步实现手机天线份额提升，并延伸到PC天线、Macbook天线，稳定的供货能力和配套服务能力保障公司进一步的扩展供应金属小件、射频连接器、金属弹片等多种产品。此外，无线充电本质上依然是天线的一种，信维通信依托于自身天线能力的积累，逐步打入三星、苹果、华为等大客户无线充电产品供应。

2020年上半年，信维通信实现营业收入25.6亿元，同比增长30.8%，归母净利润约为3.3亿元，同比下降10.9%。一季度的经营情况收到了疫情影响，但Q2各产品线进展顺利，降本增效持续推进，信维通信股票（300136）的收入、净利润均得以改善。

当前，消费电子行业具备创新周期短、产品迭代快的特征，下游需求不断变化，只有不断推出有创新力的产品，才能不被市场淘汰。唯有坚持高研发投入，通过持续研发来保证产品在技术上的领先性。

信维通信于2020年3月2日发布再融资预案，计划非公开发行股票募集资金不超过30亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部投资于以下项目：

信维通信持续加强对基础材料和基础技术的研究，不断拓宽技术护城河。2020年上半年，信维通信研发费用为2.6亿元，同比增长45.8%，研发费用为9.54%，研发主要方向为基础材料和基础技术，包括LCP、散热材料、磁性材料、5G毫米波天线和滤波器等射频前端器件产品。

目前，信维通信共申请专利达1365件。2020年上半年新增申请专利227件，其中5G天线47件，LCP专利10件，BAW专利10件，SAW专利6件。毋庸置疑，随着5G通信技术在可穿戴设备、智能手机、物联网等应用终端的渗透，信维通信股票（300136）的核心竞争力也将不断提升。

二，信维通信成长逻辑清晰，核心优势显著

第一，信维通信将是无线充电市场快速发展的最大受益者。2019年全球无线充电市场空间86亿美元，同比增长43.3%，预计到2024年增长到150亿美元；2018年无线充电电源接收器出货量7亿台，同比增长40.2%，预计到2022年增长到20亿台。

（1）国际大客户方面，信维通信已在手机、平板电脑、无线蓝牙耳机的无线充电模组接收端实现全面突破和份额提升，此外未来“无孔化”将是大客户手机创新之一，无线充电模组的发射端将为信维通信打开巨大成长空间。

（2）国内安卓客户HOVM和韩系客户方面，信维通信已是各大厂商旗舰机型无线充电接收端的核心供应商，信维通信有望成为安卓系无线充电模组接收端和发射端渗透率。

第二，信维通信作为天线龙头能够深度受益于5G趋势。一方面手机天线数量在增加，2020年中高端5G手机将全面铺开，过去4G手机用2天线，部分高端手机用4天线，但未来5G手机标配4天线，逐步发展成8天线。另一方面手机天线价值量将大幅增加，手机天线的工艺由过去的LDS逐步向LCP/MPI过渡，单机价值量将大幅增加。在5G手机普及的过程中信维通信的天线业务会实现快速增长。

（1）国际大客户：在传统笔记本电脑、平板电脑天线方面，信维通信在原有LDS天线基础上，新增供货射频连接线和同轴电缆，实现单机价值量的提升；在一体机台式电脑、智能手表、无线蓝牙耳机等新产品的天线方面，我们预计信维通信也股票（300136）有望开始供货。此外，低价版手机也将为信维贡献进一步的业绩增量。目前正在落地一条中规模LCP生产线，2021年有望进一步放量。

（2）安卓客户：目前安卓系的5G手机普遍采用LDS而非LCP/MPI方案，信维通信作为安卓客户5G手机天线核心供应商，有望深度受益于5G时代来临，天线业务未来仍将保持快速增长趋势。

第三，滤波器行业受4G渗透率持续提高而稳定增长，5G将进一步促进滤波器的升级和放量。此外，载波聚合和MIMO都是基于多频谱技术，每个频谱需要新增两个滤波器，是滤波器数量增长的另一个推力。除了智能手机，物联网将是滤波器行业重要的应用领域。

全球滤波器市场规模将在2019-2023年稳步上升，由112亿美元增长到195亿美元，CAGR达14.87%。目前，中国是全球最大的SAW滤波器消费市场，2018年市场规模达到154.8亿元，同比增长4.97%，预计2020年将超过170亿元。

全球市场仍由国外企业主导，中国滤波器企业实现技术领先还任重道远，因此信维通信也在不断加大技术投入，争取成为国内领军企业。

三、总结

从目前的情况来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为信维通信是5G泛射频和无线充电趋势最大的受益者之一。短期无线充电接收端和5G天线有望驱动2020年Q2业绩拐点，中期无线充电发射端业务将快速增长，长期射频前端国产替代的空间宏大。（ty003）

低估值位再次显现，长投目标—医疗器械行业的机遇你看懂了吗？

近年来，我国对医疗卫生重视了起来，在喊了多年的“推动医药产业发展”口号之后，终于轮到了“老二”医疗器械行业，行业政策、财政资金“铺天盖地”而来，在此机遇下，医疗器械行业快速发展，至今仍然维持着高速增长。

据悉，2019年，我国整个医药制造业规模以上工业企业营业收入同比增长率为7.4%，而医疗器械行业的市场规模同比增长率为18.5%，其增长速度远高于其他医药行业，未来几年，医疗器械行业仍将维持快速增长。

今天，就让贝壳投研来看一下医疗器械行业存在的一些确定性机会。

一、医疗器械行业概况

1、医疗器械产品介绍

医疗器械有很多细分类别，下到口罩、棉球等一次性用品，上到骨科植入、心脉起搏器等高值耗材，当然还有医院用的医疗设备，家里用的温度计都属于医疗器械的范畴。一般来说，医疗器械有多种分类方法，在企业中，分类方法之一便是按医疗器械价值分为高值耗材和低值耗材，高值耗材是指那种安全至关重要、生产使用必须严格控制、限于某些专科使用且价格相对较高的消耗性医疗器械，说白了就是有技术内涵且贵，而低值耗材就是那些没有什么技术含量的品种。

现如今，在我国医疗器械市场中，医用医疗设备和家用医疗设备占据了较大的市场份额，而一些细分领域的植入性高值耗材和低值耗材的占比仍然较小，目前占比较靠前的有体外诊断、血管植入和骨科领域，其余眼科、口腔类、神经外科等占有率是在1%左右。

2、行业发展现状

虽然某些医疗器械细分领域的市场份额不大，但医疗器械行业整体的市场规模很大。截至2019年，我国医疗器械行业的市场规模大约在6285亿元左右，近十年来，医疗器械行业维持快速增长趋势，2015-2019年复合增长率达到19.72%，因此，拥有1%市场份额的医疗器械也有约60亿元的市场规模。

医疗器械行业的发展得益于两个主要方面，一是行业政策的影响和激励，这一点将在第二部分具体说明，二是市场需求的增长带动产业规模扩大。

1）人民生活水平提高，医疗保健需求增大

据统计局统计数据显示，改革开放30年来，我国经济持续高位增长，人民生活水平得到大幅提升，2019年城镇居民人均可支配收入4.24万元，比上年增长 7.9%，扣除价格因素实际增长5.0%；农村居民人均可支配收入1.6万元，比上年增长9.6%，扣除价格因素实际增长6.2%。全国居民人均可支配收入中位数2.65万元，比上年名义增长9.0%。

生活条件改善的同时，人们的保健意识也在逐步增强，健康观念也逐步从原来的“病重就医”逐步向“预防为主、防治结合”转变，人们就诊的频次及医疗消费的比例日渐提高，促进了医疗器械行业的快速发展。

2）我国老龄化进程将加快医疗消费升级

据国家统计局2019年国民经济和社会发展统计公报显示，2019年末我国60周岁及以上人口数为2.5亿人，占总人口比重为18.10%；65周岁及以上人口数为 1.76亿人，占比12.60%。我国已步入老龄化社会（当一个国家或地区60岁以上老年人口占人口总数的 10%，或65岁以上老年人口占人口总数的7%，即意味着这个国家或地区的人口处于老龄化社会），且趋势仍在加剧。

预计2025年我国60岁以上的人口将超过3亿。老年人口比例的上升，以及人们保健意识的增强，将拉动医疗资源的需求不断攀升，特别是对于医用高值耗材及家居智能医疗设备的需求，医保覆盖和报销比例的提升也将进一步提供需求保障。 

未来，医疗器械行业仍将维持高速增长。

二、相关产业政策

发展医疗器械行业是我国提高整体医疗卫生水平的重要组成部分，且研究投入大、 时间长，因此，近年来国家对医疗器械行业重视程度显著提升，在政策层面给予较大扶持力度，鼓励国内医疗器械加快创新做大做强。

重点布局要取得突破的高端产品，力争促进相关耗材实现技术突破、产品创新。2013年发布的《关于促进健康服务业发展的若干意见》明确支持医疗器械、新型生物医药材料研发和产业化；要加大政策支持力度，提高具有自主知识产权的医学设备、材料的国内市场占有率和国际竞争力；2015年，《关于促进医药产业健康发展的指导意见》明确要求加快医疗器械转型升级，发展心脏瓣膜、心脏起搏器、全降解血管支架、人工关节和脊柱、人工耳蜗等高端植介入产品。

与此同时，国家政策对医疗器械行业的进一步国产化也提出了相应要求。国家“十三五”规划纲要明确要求建立健全基本医疗卫生制度，全面深化医药卫生体制改革，健全全民医疗保障体系，完善医疗服务体系。2015年3月《全国医疗卫生服务体系规划纲要》和《关于全面推开县级公立医院综合改革的实施意见》等政策中明确要求逐步提高国产医用设备配置水平，降低医疗成本，各级医疗机构在质优价廉的前提下购买国产医用耗材。

最后，我国从2015年开始启动对医用耗材的全面整顿和规范，预计2021年，医用耗材“两票制”会在全国落地执行，预计2025年将迎来医疗设备的全面整顿和规范。国家产业政策的大力支持，为国内医疗器械行业的长远发展提供了良好的政策保证。

三、行业发展趋势

1、国产替代化

我国医疗器械行业经历了从无到有的发展历程，经过多年的发展，部分国产医疗器械已达到国际一流水平，并开始向欧美等发达国家出口。但是，我国医疗器械行业起步相对较晚，与国际医疗器械巨头仍有一定的差距，特别对于大型设备及高端医疗设备，国内医疗机构仍倾向于使用进口设备。

现如今，我国医疗器械行业仍然被国际龙头企业占据着大多数的市场份额，包括强生、美敦力、史赛克等，而国产医疗器械企业的市场份额仅有不到40%，未来，随着我国国产医疗器械不断取得突破，以及政策的支持，国产替代化大势所趋。

2、药品和器械均衡发展

从全球市场看，医疗器械和医药的市场规模比例大致为0.5:1，欧美、日本等发达国家该比例上升至1:1左右，即医疗器械和医药规模类似、均衡发展。而我国由于医疗器械行业起步较晚，加上长期“以药养医”的行业模式，使得我国医疗器械市场远远落后于药品市场的现状。据悉，我国药品和医疗器械人均消费额比例仅为1:0.35，远低于1:0.7的全球平均水平，更低于发达国家1:0.98的水平。

因此，随着我国医疗器械的快速发展，国内医药市场正在从“重药品轻器械”向“药品和器械均衡发展”转变。

3、行业集中度不断提升

医疗器械行业具备一定的行业准入壁垒和技术壁垒，医疗器械产品对于安全性的要求更高，医疗器械厂家需要GMP厂房认证，接受CFDA全程监管，二类或三类的器械的注册还需要进行临床试验。这也在一定程度上决定了医疗器械行业对人才和技术水平要求很高，医疗器械产品涉及多个学科领域，新进入者往往无法在短期内获得技术。

目前，由于我国行业发展尚未成熟，仍处于快速发展阶段，行业集中度并不高，当前，我国医疗器械企业大约有270多家，而A股市场一年营业收入超过50亿元的企业却不到10家，更有众多没上市的小企业，一般来说，这些小企业涉及的领域是低值耗材和家用医疗器械类的产品，相比大企业无论在资金还是技术上都存在一定的差距。

据统计，我国前十名医疗器械企业的市场份额大约在20%左右，而全世界前十名企业的市场份额已经超过40%，说明现在我国企业与国外企业仍然存在较大的差距，随着技术水平的进步，行业集中度有望进一步提升。

四、市场竞争格局

自2017年以来，各省“耗材两票制”政策陆续发布，给我国医疗器械企业带来较大影响，整体上看，医疗器械行业整体利润率处于较高水平，但由于医疗器械行业细分领域较多，各细分领域因产品技术含量、性能参数和市场需求的不同，利润水平也存在一定差异。

因此，在两票制影响下，包括器械流通行业、医药制造业的利润都受到一定程度的压缩，而自主掌握核心技术的优势企业将在竞争中取得优势地位，保持较高的利润水平。

1、迈瑞医疗

迈瑞医疗创始于1991年，为全球市场提供医疗器械产品，是当之无愧的国内医疗器械龙头。它的发展可以说是“厚积薄发”，也可以说是“王者归来”。

公司拥有的最优质的品质便是研发力，2019年公司研发支出总额超过14亿元，近年来聚焦生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大业务领域，均取得了可喜的业绩。监护仪国内第一市占率65%，彩超国内排名第三，血球仪及生化诊断产品排名前五，产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，公司在2019年实现营业收入165.56亿元，归母净利润46.81亿元，均维持稳定高速增长。

2、奥美医疗

奥美医疗是一家从事医用敷料的企业，医用敷料属于医疗器械领域的低值耗材，就是在这个细分领域，奥美医疗做到了龙头地位，位于行业第二。这个领域由于技术水平较低，行业集中度要比整个医疗器械行业高的多，未来，在行业集中度进一步提升的趋势下，龙头奥美医疗仍有望享受更多的市场红利。奥美医疗盈利能力较强，产品结构完善，在境内市场的成长空间值得期待。

3、大博医疗

大博医疗成立于2004年，它主要从事骨科耗材的研发、生产和销售，是高值耗材中占比最高领域之一，在高值耗材领域，大博医疗也是做到国内企业的龙头，但目前市场集中度较低，大博医疗的市占率仅有5%左右，2019年，其实现营业收入12.57亿元，同比增长率超过60%，远高于行业增长，以及实现净利润4.23亿元，同比增速较营业收入增速较低，主要受“两票制”影响，企业销售费用大幅上升，未来，随着大博医疗渠道优势的建立，加上产能释放，大博医疗仍有望保持高于行业的成长速度。

4、正海生物

正海生物是一家造口腔修复膜的企业，与众多大件的医疗器械不同，这种产品是由生物再生材料造的，它的主营业务还有生物膜、骨修复膜、皮肤修复膜等，自2003年成立至今正海生物树立了较高的技术壁垒，毛利率高达93%以上，远高于行业水平。现如今，正海生物已做到了口腔修复膜领域的龙头，未来在国产替代化的道路上仍有望实现高速增长。

五、总结

事实上，自2019年医疗器械行业便一路上涨，这半年医药行业估值达到了一个新的高度，现如今，医疗器械行业的整体估值回调了25%，在未来发展机遇下，贝壳投研认为医疗器械行业仍然存在较大的投资机会。

上市公司财务造假的常见手段——收入造假

诱惑与欺诈往往相伴而生，资本市场充满诱惑也到处弥漫着欺诈的气息。为了美化业绩获取资金，上市公司操纵财报乃至造假的事件屡见不鲜。利润表是企业财务造假的事件多发点，因为企业有了利润、业绩表现好，才能有助于公司股价的提升，从而获取资金。所以企业财务造假主要是美化利润表，也有小部分是美化现金流量表。

因此企业想要财务造假，无非就是调节收入和费用，并由此引发资产和负债的变动。企业美化现金流量表则主要因为经营活动现金流关乎企业的生产经营，备受关注。财务造假主要有三种手段：收入造假、费用造假和现金流造假。收入是利润的源头，收入造假是上市公司调节利润的主要方法。今天我们具体介绍收入造假的几种方法：虚增收入、借助一次性行为夸大收入和提前确认收入。

一、子虚乌有，虚增收入

虚增收入就是没有变为有、少变为多或者以后的变成现在的，在这种情况下，交易是虚构的！例如：关联方虚假交易、虚增成交金额、将非营利性交易确认为收入等。虚构收入是最主要、最常见的造假手法。

1、虚增收入的目的

（1）保证上市融资或再融资，

因为企业想要上市必须有三年盈利，一旦成功上市就能募集巨额资金，“一夜暴富”，这种诱惑使得很多未上市企业为了成功上市而不惜虚增业绩和资产。

（2）避免被摘牌

根据证监会规定，上市企业连续两年亏损就要被ST。上市公司一旦被贴上ST的标签，就会丧失在股票市场上再融资的权利。为了避免被退市，公司就会采取极端手段——虚增收入。

（3）为了获取银行信用、达到贷款标准

银行贷款给企业必然会考虑风险，保证贷款的安全性，所以只有信用好、各项指标达标的企业才能取得银行贷款。企业为了达到标准往往会粉饰财务报表，故意虚增收入，虚高利润。

2、案例

W公司是一家集粮食收储、大米和油脂加工、大米淀粉糖和蛋白粉系列产品生产销售及科研开发为一体的省级农业产业化龙头企业、省级高新技术企业。

2011成功登陆创业板，加上超募资金，共募集4.25亿元，曾被多家券商誉为“新兴行业中的优质企业”。

2012年W公司首次被发现造假行为，在2012年半年报中，该公司虚增营业收入188亿元，虚增营业成本1.46亿元、虚增净利润4023.16万元，使得该公司2012年上半年财报盈亏发生重大变化，影响严重。因此W公司被监管部门调查，其以往的造假也都被揭露出来。

造假方法：W公司进行虚假销售，借别人公司的名义自己销售给自己。为伪造收入，私刻客户假公章、编造销售假合同、虚开销售发票、编制银行单据、造假出库单等一系列造假工序的配合，让虚增销售收入看起来合理，甚至到税务部门为假收入纳税。

二、借助一次性行为夸大收入

上市公司借助一次性行为夸大收入常见的手段有：将出售业务部门或资产所得转化为营业收入；将收购支出转化为营业收入；将亏损打包进一个公司或部门，然后出售掩盖亏损；进行互换贸易夸大收入等。

（1）将出售业务部门或资产所得转化为营业收入

上市公司将业务部门或资产低价出售，然后由买家将成交价与公允价格之间的差额，用于购买上市公司产品或服务，以增加上市公司当期营业收入。或者买家低价向上市公司提供产品或服务（如资产返租给上市公司），降低上市公司当期或后期营业成本。

例如，A公司将公允价格1000万的资产以500万出售给L公司，L公司获得差额500万。L公司可以用500万购买A公司的产品，A公司当期营业收入就增加500万。

（2）将上市公司的收购支出转化为营业收入

与上一点相反，上市公司高价收购或者承诺高价收购其他公司的业务部门或资产。卖家将超过公允价格的部分，用来采购上市公司产品或服务，增加上市公司当期营业收入。或卖家低价向上市公司提供商品或服务，降低上市公司当期或后期营业成本。

（3）将经营亏损打包进一个公司或业务部门，高价出售掩盖亏损

上市公司通过内部资源安排，将日常经营亏损或坏账损失集中在某一个子公司或某个业务部门里。然后在适当时候，将该子公司高价出售掩盖经营亏损，美化当年利润表。

买家之所以愿意以高价购买其亏损的子公司，是因为上市公司会通过其他途径予以弥补，如借款、担保、项目合作、并购费用、咨询费用等，或者干脆出资收购买家的其他项目。你收购我的，我收购你的，“礼尚往来，大家都不亏”。

（4）互换贸易

上市公司高价出售商品或服务的同时，高价采购对方的商品或服务。最好的状态是对方的商品或服务可以和自己的投资项目扯上关系。这样，既产生了营业收入，也产生了投资现金流流出，同时还给对方公司创造了营业收入。

三、提前确认收入

提前确认收入（少数情况下，也有推后确认收入的情况）是受很多上市公司青睐的调节利润的手段，因为其是介于合法与非法之间的一种灰色状态，不能完全算造假。通常有以下几种方式：

（1）确认尚未开始提供产品或服务的收入

例如以优惠价格让客户一次性购买多年的服务，将总金额确认为当年营业收入；或者年底前签订合同收款，在合同约定义务尚未开始履行的情况下，将合同款项确认为当年收入。

（2）买家没有明确承担付款义务时确认收入

例如向没有要求发货的客户发货；答应客户可以无条件退货的情况下，在退货期限内确认收入；或者为没有付款能力的客户延长信用期，以此完成产品交易。

（3）捆绑销售，利用分配比例调节收入

有些公司经营业务是软硬件的开发与销售，其销售商品的同时捆绑服务，如提供免费维护或免费升级服务，然后通过将较大比例销售收入分配给销售，将较少比例销售收入分配给后期维护，大幅增加当期营业收入。

案例

T公司主要经营软件系统设计、网络集成技术及高科技产品的开发等业务。2000 年年度报告，T公司及其控股子公司H公司分别将两笔款项提前确认为收入，虚增利润6370万元。2001年度，被公众质疑与子公司关联交易不合理产生高额利润，最终经证监会审查发现年报未扣除成本7410150元，形成等额虚增利润。

造假方法：

1、H公司将委托他人开发的两项 pos机技术协议转让给另外三家公司，收取技术转让费5500万元，扣除委托开发成本230万元，形成营业毛利5270万元。

2、公司与J公司签订合同书，向J公司提供价值1200万元的计算机硬件设施和价值1100万元的软件系统、技术资料和技术服务。截至审计报告日，该合同硬件部分尚未履行，T公司在合同尚未履行完毕的情况下，将100万元确认为收入，提前确认收入，形成等额虚增利润。

四、总结

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来诱惑与利润往往让很多公司失去理智，为了达到目的就走上了歪路——财务造假。收入造假是上市公司财务造假最常用的手段，我们了解财务造假的手段是为了更好地读懂财报，排除不好的公司，寻找有价值的好公司。（ty015）

光伏行业的贵州茅台，隆基股份净利翻倍半年赚41亿

全世界最低的光伏发电成本纪录再次被打破，惊人地达到了0.0137美元一度，还不足人民币0.1元一度，创造光伏发电“神话”。如今，绿色发展的号角早已吹响，以光伏发电为代表的可再生能源成为各国推进能源体系转型的“主角”，贝壳投研（ID:Beiketouyan）带领大家了解一下光伏行业龙头隆基股份。

一、量利齐升驱动业绩高增长

隆基股份押注单晶硅技术路线，成为全球最大的单晶硅产品制造商，再成为全球最大的硅片制造商。今年隆基股份又成为国内资本市场市值最高的光伏企业，堪称光伏界的茅台。

今年7月下旬，隆基股份市值首次冲破2000亿元人民币，成为目前A股市场首家市值破2000亿的光伏企业。而这距离2019年8月，隆基股份市值突破1000亿元人民币，还不到一年。

2018年，由于组件与硅片的产品结构的变化，隆基股份的原材料成本、折旧和制造费用大幅提升，营业成本上升，加上政策上对光伏行业补贴减少的影响，加剧了光伏市场化竞争，国内需求和光伏产品价格快速下跌，使得营业收入下降，导致毛利润下降。受到研发费用和销售费用增加的影响，净利润也在下降。

2019年，隆基股份股票（601012）因经营规模的扩大，硅片与电站建设的营业收入大幅提升，同时在中国地区的销售量也增大，营业总收入大幅提高，毛利率和净利率都有所提高。

2020年上半年，隆基股份实现营业收入201.41亿元，同比增长42.73%；实现归属于母公司的净利润41.16亿元，同比增长104.83%；基本每股收益1.09元，同比增长91.23%。隆基股份业绩增长源于上半年硅料连续降价，带动整个产业链降本增效。此外，除硅片外，组件等其他产业也成为新的增长极。

2020年上半年，随着新型冠状病毒疫情在全球范围内蔓延，光伏行业出现了短期终端需求受阻，产业链供应不足，物流运输时间延长，行业整体产能利用率下降的现象。与此同时，光伏产业链各环节出现了不同程度的降价，加速了行业的洗牌，相对过剩的落后产能加速出清，行业各环节集中度进一步提高。

隆基股份无惧行业降价压力，盈利能力行业领先。上半年疫情对产业链下游需求形成较大冲击，隆基股份快速大幅下调硅片报价，5月末M6硅片最低价格达到2.62元/片，较年初下降32.44%。隆基股份通过出色的成本控制能力以及规模化效应，制造成本高速下降，在产品价格大幅下跌的情况下，毛利率逆势提升，上半年毛利率达到29.23%，同比增长3.01个百分点。

下半年，由于硅料厂事故和新疆疫情的影响，硅料价格大涨，最高价接近10万元/吨，较年初增长超过30%。公司随之提价，目前M6硅片价格回升至3.25元/片，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为隆基股份全年的硅片毛利率将维持高位，盈利能力出色。

二、注重研发，产能持续扩张

2020年上半年，隆基股份研发投入10.66亿元，同增36%，占营收比例5.29%。截至2020年6月30日，隆基股份累计获得各类已授权专利858项。

持续高研发投入推进下，隆基股份股票（601012）电池、组件转换效率进一步提升。隆基股份PERC电池量产效率现已突破23%、Hi-Mo572型组件功率达540W，转换效率超过21%。

产能持续扩张，投产速度超预期。在疫情的极端情况下，隆基股份加快推进产能建设，截至2020年6月30日，隆基股份的硅片产能已经达到55GW，较2019年末提升31%；组件产能达到25GW，较2019年末提升79%。产能的快速扩张为公司出货量提供支撑，全年组件实现20GW出货量的目标依旧乐观。

2020年下半年，随着竞价项目的启动，国内需求有望放量，根据国家可再生能源信息管理中心发布的《2020年光伏发电项目国家补贴竞价工作总体情况》，确定纳入2020年国家竞价补贴项目总装机容量为25.97GW。

分布式光伏大有可为，BIPV市场空间可期。近年来，我国分布式光伏发展迅猛，2020H1全国新增分布式光伏装机量达到4.44GW，占整体装机量的38.54%。作为工商业分布式的未来重要发展方向，BIPV（建筑光伏一体化）模式发展前景可观。隆基股份股票（601012）适时推出隆顶装配式BIPV产品，产品最大功率达到300W/片。根据隆基的规划，预计2023-2024年，公司仅国内的销售量就将达到100亿元，若加上海外市场，未来空间可期。

三、总结

光伏近十年超过80%的发电成本降幅和持续不断的技术创新实现非硅成本进一步下降，而油、煤、气等传统能源的利用形式已非常成熟。贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为光伏将成为未来最有成本竞争力的一种能源形式之一，上半年隆基股份完成BIPV产品的研发和生产准备，将正式进军建筑光伏一体化市场，未来有望成为新的增长点。（ty003）

终于等来了蚂蚁集团IPO！挑战茅台“股王”地位有可能吗？

终于等到你，蚂蚁集团在今年8月25日正式提交A股和港股IPO招股说明书，若蚂蚁IPO估值达到2250亿美元，马云将持有股份价值253亿美元，跻身全球前十大富豪榜！招股书出来之后，贝壳投研（ID:Beiketouyan）才彻底搞懂蚂蚁集团到底是一家科技公司还是一家金融公司，原来蚂蚁集团是这样子的！

一、“我确实是一家科技公司”

2016年的时候，出于监管压力及长远规划的考虑，蚂蚁就一直在试图改变大家对自己“金融公司”的印象，一直在强调自己是一家科技公司。而招股说明书告诉了我们一切。

公司主要有三块业务。

一块是数字支付与商家服务业务，其实也就是当消费者用支付宝进行交易的时候，支付宝按照交易金额向使用者（支付宝商家和交易平台）收取一定比例的交易服务费；

一块是数字金融科技平台业务，就是以收取技术服务费的形式向银行、基金、保险、信托和证券等其他持牌金融机构提供服务，其中包括信用贷款、理财业务及保险业务，而信用贷款主要涉及我们常用的花呗以及借呗等项目，理财业务主要包括余额宝和基金等。

另一块是创新业务及其他，主要是近年来蚂蚁重点推出的区块链业务，形成了自己的独立品牌“蚂蚁链”。

而从公司的业务构成来说，蚂蚁确实所言不虚。2020年上半年公司数字支付与商家服务营收占比仅有35.86%，而其他两块业务属于技术性收入，两项合计占比超过64%，从业务构成上来说，蚂蚁集团确实是一家科技公司。

但我们也能看出，近年来，蚂蚁的数字金融业务占比逐年提升，成为公司的主要收入来源，今年上半年该项业务实现459.72亿元的营收，同比增速高达56.95%，未来将继续保持较高的成长性。

二、蚂蚁到底靠什么赚钱？

大体我们也知道了，公司主要赚的是佣金钱。像数字支付与商家服务业务，2019年蚂蚁实现营业收入519.05亿元，平台支付总规模111.1万亿元，佣金率0.047%；

而蚂蚁数字金融科技业务营收677.84亿元，当年支付宝花呗等信贷余额为2.0138亿元，理财业务规模为3.3981万亿元，保险业务余额375亿元，总计金融服务规模为5.4万亿元，佣金率为1.25%，也就是一万元的金融服务项目支付宝就抽取125元的技术服务费。

总体来说，蚂蚁提供服务佣金率并不高，但蚂蚁赚钱从来都靠的是体量。为了留住用户，蚂蚁通过低成本高水平服务扩大用户规模，锁住用户流量，今年6月支付宝当月活跃用户为7.11亿，而支付宝月活跃用户占中国移动互联网用户数近80%，据CNNIC统计，今年3月份我国手机网民规模已达8.97亿，可想而知蚂蚁的取胜关键是走量。

据国海证券研报预测，2018年花呗和借呗的营业收入分别达到23亿和118亿，税前利润率分别实现19%和35%。那么蚂蚁的信贷业务稳不稳？

由招股书可知，2017-2019年蚂蚁消费信贷90天以上的逾期率分别为0.68%、1.01%和1.05%，而2019年我国银行业的不良贷款率为1.86%，可见支付宝芝麻信用等风控手段发挥着重要作用，能够为未来的信贷业务保驾护航。

但与此同时，蚂蚁的区块链、金融云等创新项目还处于探索阶段，目前盈利带动作用偏弱。

三、蚂蚁的商业帝国是如何缔造的？

起初的蚂蚁集团是基于支付宝而诞生的，致力于解决商家与消费者之间的信任问题，技术门槛并不高，后来在2004年12月，支付宝从淘宝网分拆出来，成为独立的运营平台，直到2019年蚂蚁集团的转型之路才加速迈进，成为真正意义上的科技公司，后来2020年4月在合作伙伴大会上总裁胡晓明宣布将支付宝升级为数字生活开放平台，聚焦服务业数字化新战略目标。

这才让曾经的网购场景“青年”成为了如今的科技“一哥”，吗，那么未来的蚂蚁将向哪个方向发展？

在此次蚂蚁的招股说明书中，贝壳投研（ID:Beiketouyan）也找到了公司要将募集资金投往何处，公司选择将80%所募资金投向了创新，可见蚂蚁集团将创新作为自己持续繁荣的筹码，继续致力于全球的科技巨头。

四、蚂蚁上市股东到底能赚多少钱？

其实贝壳投研（ID:Beiketouyan）最感兴趣的还是蚂蚁上市股东能赚多少钱，蚂蚁共有股东32家，三家阿里系股东持股比例高达83%，而剩余的29家投资股东在蚂蚁1.4万亿的估值之下其持股估值将高达2380亿元！就算是持股比例最少（持股比例为0.02%）的海南建银建信也将获得2.75亿的投资收益，真的是羡煞旁人！

不知道即将上市的蚂蚁集团能否成为下一个A股股王？我们拭目以待。（ty004）

欣旺达VS德赛电池：既生瑜何生亮？

在手机产业链，几乎每个领域都会有2-3家龙头企业，两三者之间的竞争越演越烈，有些竞争生出“既生瑜何生亮”的无奈感，有些竞争则生出“绝地反击”的英雄气概！

如欣旺达与德赛电池之间的竞争，在德赛电池与苹果绑定密切的情况下，欣旺达最终完美的实现了绝地反击，从营收与净利润双双远远落后于德赛电池的情况下，实现了双双远超德赛电池。

欣旺达和德赛电池相继披露中报，贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现，欣旺达和德赛电池的营收规模差距逐步拉大，且净利润的变动幅度也较大，而扣非净利润也两极分化，欣旺达出现了较大亏损。

一、欣旺达净利润波动较大，布局动力电池

作为国内消费类电子市场主要的锂电池供应商，锂电池A股龙头德赛电池与欣旺达一直备受业界关注，而德赛电池长期以来作为苹果供应商，这也导致其对苹果的依赖性太强。与之相反的是欣旺达，尽管欣旺达此前也有为苹果供货，不料最终出局，随后将重心放在国产手机品牌方面。

如果对比德赛电池和欣旺达的成长轨迹，会发现一个非常有趣的现象。2016年以前，德赛电池的营业收入遥遥领先；2012年，德赛电池的营业收入是欣旺达的两倍多；2016年以后，德赛电池和欣旺达分道扬镳，欣旺达走上了更高速度的发展道路，德赛电池虽然增速也不慢，但是明显低于欣旺达。

2020年上半年，欣旺达实现营收115.1亿元，同比增长6.02%；归母净利润0.06亿元，同比下降97.43%；扣非净利润为-0.66亿元，同比大降140.79%。德赛电池的净利润水平相对平稳，增幅趋缓。由此可见，欣旺达的营收与净利润严重背离，并且扣非净利润更能反映公司经营成色指标，也能反映出欣旺达主营业务盈利能力的强弱。

欣旺达净利润大幅下滑，主要是与其业务布局相关。尽管欣旺达在手机数码类、智能硬件类和笔记本电脑类三大业务上的营收分别为65.93亿元、20.59亿元和16.91亿元，增速分别为7.37%、32.72%和25.23%，但是仍然顶不住欣旺达动力电池业务领域的投入和营收大幅下滑。

欣旺达2020年上半年，动力电池端实现收入1.29亿元，同比下滑86.74%，主要原因新冠疫情的影响和动力电池未规模放量。动力电池发展积极，欣旺达上半年新增8款车型进入推广目录，累计26款目录车型，同时已经开始为日产e-power开始批量供货，并同步研发下一代产品，与多个车企建立了合作关系，包括雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等，下半年动力电池端有望改善。

反观德赛电池，背靠苹果供应链，在进军动力电池并不顺利的情况下，专注于锂电池产业链布局。

目前，德赛电池的营收来源仍是消费电子锂电池业务，其相关产品的收入占比达到90%。其中，德赛电池的电池和配件业务营收为75.42亿元，占营收比重为99.57%，同比增长3.11%；材料和其他业务的营收为3220万元，占营收比重为0.43%，同比增长131.49%。

总体来看，近年来智能手机需求疲软，加上疫情的影响，欣旺达和德赛电池的消费类电池业务增速趋缓。而从毛利率水平来看，两家公司的差别还较大。

二、多元化还是专注？欣旺达毛利率完胜德赛电池

德赛电池属于国企，控股股东是惠州国资委，对德赛电池而言，稳打稳扎、不犯错误比激进冒险更重要。

因此德赛电池几乎是在手机电池供应商的领域停步不前，德赛电池自2009年进入苹果供应链以来，与苹果关系稳固，2019年占据德赛电池营收的46.76%。德赛电池对苹果等消费电子巨头的依赖程度越来越高，在国内市场，也基本以手机电池为主。2020年上半年，德赛电池毛利率为8.34%，与上年基本持平。基于消费类锂电池行业的竞争加剧，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为德赛电池未来产业链毛利率或有进一步下降的风险。

反观欣旺达，作为一家民营企业，有更多的冒险精神。尤其是在吃了苹果的亏后，公司在多元化方面迅速发展。

欣旺达3C业务保持较好增速，产品毛利率较高的是手机数码类和精密结构件类，其次是智能硬件类、笔记本电脑类和电动汽车类。基于发展战略，欣旺达积极加大研发投入，继续加大对电动汽车动力电芯、汽车动力电池BMS的投入。

2019年欣旺达首次跻身动力电池装机量前十位。2019年中国动力电池装机量约62.2GWh，同比增长9.3%。中国前十家动力电池装机量，共计54.64GWh，集中度进一步提高，占比高达87.9%。

三、总结

欣旺达的核心问题，就是动力电池业务能否在今年下半年起量。只要动力电池业务起量，那么一切问题都不是问题。但是，如果产品不具备竞争力，不能如期起来，欣旺达可能会被动力电池业务拖垮。

整体来看，欣旺达和德赛电池之间的竞争，此前是关乎苹果供应商，此后则是关乎各自的业务布局带来的盈利比拼。随着手机供应链市场的集约化程度加深，不论原有的业务深耕，还是横纵向的业务开拓，都向欣旺达和德赛电池提出挑战，谁主沉浮，值得期待。（ty003）

格力电器股价一路下滑何时休，6000亿目标关键在于闻泰科技？

“大白马”格力电器的股价萎靡快一年了。近半年多来，眼看着当初齐头并进的美的和海尔均创出了近几年来的新高，又瞧着“后浪”小家电企业纷纷迸发出新的活力，格力电器夹在中间格外不是滋味。

今年，受疫情的影响，一季度格力电器的营业收入更是下滑了49%，净利润下滑70%多，面临严峻挑战，未来如何翻身成了大家极为关注的问题，2023年实现营收6000亿的目标还能不能达到？

今天，贝壳投研（ID:Beiketouyan）就带大家看一下，作为“空调第一股”、“3000亿市值白马股”，格力电器为何这么脆弱？

一、受行业下行压力，格力电器营收、净利增速萎靡

与国家经济、房地产市场密切相关，家用电器是一个周期性很强的行业。从近十年来的百城价格指数、70个大中城市新建商品住宅价格指数来看，房地产行业经历了两个较为完整的周期，在调控松的时候房地产开发、销售火热，带动价格持续上涨，在政策调控紧的时候市场便应声而下。

而近几年，在“房主不炒”定位之下，我国正试图磨平房地产周期，指标周期性波动趋缓。

因此，多年以来家用电器行业也基本呈现出一个以五年为周期的走势，以A股市场家电行业营业收入为例，其周期性波动便非常明显。2015-2017年，房地产开发、销售迎来新一轮的景气周期，家用电器的销售收入增速随之加快，至2017年达到36.81%，而2018年以来，房地产市场调控驱严，家电行业下行，至2019年，白色家电行业的营业收入出现了下滑。

在行业环境的影响下，2019年，格力电器营业收入、净利润增速萎靡，而2019年也绝不是格力电器经历的第一个转折点，与2014-2015年相比，2018-2019年间，格力电器业绩的下滑有些不一样，即虽然整体下滑幅度变小了，但格力电器近两年的净利润下滑幅度要比营业收入下滑的幅度更大，格力电器股票（000651）到底出了什么问题？

二、格力电器的问题出在哪？

1、格力电器的毛利率大幅下滑

近年来，虽然格力电器的营业收入是增加的，可是企业的毛利率却一直在走下坡路，截至2019年，企业的毛利率较2013年已下滑了近5个百分点，同美的集团和海尔智家相比，格力电器的产品竞争力直接从第一名沦落到了倒数第一。

而进一步分析发现，近几年格力空调的毛利率并没有太明显的波动或下滑，那格力电器毛利率下滑的原因是什么？

究其原因发现是其他业务毛利率较低，从而拉低了企业的整体毛利率。事实上，为了弥补家电业务单一的缺席，格力电器股票（000651）一直在向多元化、科技化工业企业转型，产业覆盖了空调、生活电器、高端装备（智能机器人、数控机床等）、通信设备（物联网设备、手机、芯片等）等四大领域，除空调之外的其他业务虽然占比不断提升，但它们并没有较强的竞争力。

比如，目前占比较大的、对公司毛利率影响最大的其他项目，格力在销售空调的时候也开发了自己的“原材料供应商”角色，而这部分业务说起来也不过是一个转手操作，即格力低价购入原材料之后再将其转手提供给上游的配件生产商，从而获得一个差价收入，其业务性质决定了它狭小的利润空间。另外就是规模较小的生活电器和智能装备业务，生活电器靠着“格力”的品牌力生存没有核心竞争力，以及智能装备业务目前仍然处于为格力自身服务阶段，体量较小。

这么一看，未来格力想要靠空调或其他业务实现6000亿的营业收入均不大可能，难道要靠珠海融林和闻泰科技？因不符合合并报表条件，2019年珠海融林和闻泰科技分别为格力电器贡献了47.84亿元和24.32亿元的归属母公司所有者的其他综合收益，它们的主要从事半导体和通信领域，而未来格力是否能把它们的报表合并是一个非常大的问题。

2、资产减值、信用减值大幅上涨

2019年，格力电器的资产资产减值损失和信用减值损失大幅上涨，分别为8.43亿元、2.79亿元，虽然整体金额不大，但也反映了一些问题。一是2019年企业配额许可权利市场价格发生了大幅波动，直接造成了7.75亿元的无形资产减值，而这项许可权利正是2018年刚外购的，今年便核销+减值了，这是董明珠决策失误了吗？

二是格力电器2019年首年出现了信用减值损失，查看年报发现这一部分包括1.43亿的坏账损失和1.36亿的发放贷款及垫款减值损失，“常在河边走哪有不湿谢”，只是截至2019年末格力电器账面上的应收账款减值准备高达7个多亿，不过和发放贷款及垫款的减值损失一样，这两个科目也是格力“有钱”的象征。

最后是格力电器资产减值损失中的存货跌价损失，数据显示，2017年以来格力电器的存货跌价损失有了一个较为明显的上涨，侧面印证了企业面临的困境。而且截至2019年，虽然格力电器股票（000651）的存货减值损失略有减少，可是存货周转率却较之前明显下滑，说明企业此次面临的挑战更加严峻。

三、总结

上述基本说的格力存在的一些问题，格力电器当然有非常好的一面，比如它有钱，比如它一年研发费用就近60亿，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来虽然这些说起来都有利于企业的长远发展，但格力现在明显是动力不足了。（ty005）

做RIO的百润股份虽然有酒有故事，但它适合长线投资么？

今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）来聊聊有酒有故事的百润股份，百润股份是著名产品RIO鸡尾酒的生产商，这家公司之前几年由于自身产品和消费市场定位偏差，直接大跳水，之后慢慢改包装，消费场景引导，业绩又起死回生，目前公司业绩还不错，近几年微醺也是主打一个人的小酒，请周冬雨代言，可以说百润股份真的是有酒有故事。

今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）从百润股份的财务数据和存在问题来分析分析该公司适不适合长线投资。

一、百润股份财务分析

百润股份的市占率比较高。从上图中近几年的百润股份的市占率走势来看，公司市占率有很大增长，到2019年市占率达到了84%，这么高的市占率说明百润股份几乎在市场中没有竞争对手。极高市占率是怎么来的呢？第一个肯定是公司近几年努力经营的结果，公司加大自身研发投入和产品营销投入，由于收到市场的认可和公司品牌深入人心，所以百润股份市占率蹭蹭上涨。而且在你品牌打出去以后，在销售渠道方面也会有很大优势，超市等平台很愿意与你合作，从而进一步加大市占率。

百润股份毛利率降幅不大，但处于下降区间。从相关数据看，百润股份整体毛利率还是较高的，虽然一直处于下降区间，但还是有68%之高，说明百润股份的品牌力还是不错的。然后说说毛利率下降的事，事情要回到2016年，2016年百润股份股票（002568）的业绩大跳水，由于百润高层对于产品使用场景和使用用户的定位不准，然后疯狂砸钱，使得产品收入跳水，股市股价大幅下跌，由于产品销售困难，同时市场竞争加剧，所以毛利率逐渐下降。随着近几年百润股份找准市场定位和消费群体，未来百润产品的毛利率应该还有上升空间。

百润股份近几年销售费用下降。从下图中可以看出，百润股份近几年销售费用处于下降态势，在2015年为9.2亿元，之后一直下降。这个可以和上文市占率结合起来看，由于许多商家愿意和百润股份合作，无形之中就帮打广告了，就像你去超市买香肠，结果全是金锣的香肠，那你是不是大概率就买了金锣的香肠呢，而且这中间百润股份并没有广告投入或者广告投入很小，百润产品多只是因为好卖，所以商家才会大量摆百润的产品。当然还有别的原因，比如公司精准投放广告等。

百润股份销售收现情况良好。从下图中百润股份营业收入和销售商品、提供劳务收到的现金流对比来看，可以发现百润股份股票（002568）产品收现情况良好，基本保证卖出去的产品的钱都收回到公司的账上了。对比公司的应收账款和应收票据的规模，规模较低，所以印证了公司收现情况良好的事实。

二、百润股份面临问题

其实说到底百润股份面临的问题是消费需求的问题，虽然RIO市占率较高，但是整体空间不是特别大，就像大多数人买鸡尾酒都是尝鲜消费一样，由于鸡尾酒不是像油盐酱醋之类的刚需，也不是像白酒有一定的文化传统和成瘾性，而且消费场景比较狭窄，像平常可以喝饮料，夏天聚会可以喝啤酒，冬天可以喝白酒，那么鸡尾酒啥时候喝呢？综上一系列问题导致消费者对RIO的热情降低，导致整体市场规模不大。

当然了，近几年RIO一直在培育市场的消费场景，主打一个人的小酒，目标定位在20多的白领，同时增加一定水果口感，改良产品包装，意思就是市场消费者不知道什么场景消费，那么公司来带引你消费。在现在单身经济火热的今天，由于绝大部分人都能喝，如果消费场景的引导跟上，未来应该还是不错的。

三、总结

贝壳投研（ID:Beiketouyan）通过对百润股份进行研究发现：百润股份的市占率比较高。公司品牌深入人心，在销售渠道方面也会有很大优势，超市等平台很愿意与你合作，从而进一步加大市占率。百润股份毛利率降幅不大，但处于下降区间。随着近几年百润股份找准市场定位和消费群体，未来百润产品的毛利率应该还有上升空间。百润股份近几年销售费用下降。百润股份销售收现情况良好。百润股份面临问题主要是市场体量的问题，近几年RIO一直在培育市场的消费场景，主打一个人的小酒，在现在单身经济火热的今天，如果消费场景的引导跟上，未来应该还是不错的。（ty013）

堪比“北上广房价”的镜头，力鼎光电是否利润操纵、财务造假？

大家都是卖镜头的，凭什么力鼎光电的镜头就好比是北上广的房价，福光股份、特别是宇瞳光学就只能是三四线？对于这个敏感问题，力鼎光电在招股书中解释的并不详细，仅仅只是轻描淡写，但其中外销收入就占比达70%以上，这也是力鼎光电股票（605118）获得高利润主要原因之一。

但是客观来讲，在近两年涌现出的典型造假案例中，通过伪造境外销售作为造假方式也是典型方式之一，比如尔康制药、雅百特等等。那么力鼎光电又是为什么生产同类产品，却拥有远超同行业的销售价格和毛利率呢？

一、业绩向好，但是毛利率高得离谱

力鼎光电成立于2002年，专注于光学镜头产业，产品应用于安防视频监控、车载成像系统、新兴消费类电子、机器视觉等领域。2016-2019年，力鼎光电的营业收入分别为2.39亿元、4.22亿元、5.26亿元和4.65亿元，同期归母净利润分别为0.88亿元、1.23亿元、2.00亿元和1.18亿元。可以看出，2019年力鼎光电的营业收入同比下降11.58%，扣非净利润同比下降14.63%。

虽然业绩向好，但是力鼎光电的毛利率似乎有些高得离谱。2016-2019年，力鼎光电的主营业务毛利率分别为54.4%、54.2%、53.0%和51.6%，而同行业可比上市公司的毛利率平均值分别为34.47%、35.36%、31.65%和30.56%，力鼎光电的毛利率高于同行20个百分点左右，尤其是对比行业龙头，更是远远领先于舜宇光学。

二、毛利率这么高，背后隐藏着什么？

1.出口业务：“看人下菜碟”

从销售地区来看，公司外销收入主要来源于亚洲（不包含中国大陆）、美洲、欧洲等地区。2016-2019年，公司主营业务中境外销售收入分别为2.99亿元、4.12亿元和3.35亿元，占主营业务收入的比重分别为70.85%、78.24%和72.05%。可见，出口业务才是公司重要的收入、利润来源。

那么同样的产品，为何跑出去就挣那么多呢？公司给出的理由是，“境内境外的定价策略、考虑因素基本相同，但在实际执行过程中会因为具体客户及产品不同等原因，导致境内境外的产品均价和毛利率有一定差异。”这摆明了是“看人下菜碟啊”！

2.近五倍的产品销售单价差异

再接着看细节的销售数据，力鼎光电这么高的毛利率，主要得益于该公司奇高的产品销售单价。对于毛利率远高于同行的原因，力鼎光电股票（605118）表示还主要是由于市场定位、应用领域及主要客户不同所致。

而从产品售价来看，2019年占主营业务收入比重65%的定焦镜头，力鼎光电的销售单价（40.67元/件）相当于宇瞳光学（8.29元/件）的近5倍左右；再来看一下变焦镜头，力鼎光电的销售单价也相当于宇瞳光学的3倍以上。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，力鼎光电的主要产品价格远远高于同行业可比公司。

3.重要原材料镜片成品采购占比波动大

镜片成品是生产镜头的主要原材料，2017-2019年力鼎光电的镜片成品采购占原材料采购的比例分别为29.71%、31.24%和9.38%。

力鼎光电股票（605118）解释，2017-2018年，公司镜片成品加工产能基本饱和，无法满足生产所需，因此制定了镜片成品采购计划。但是由于2019年初子公司上饶力鼎投产后，镜片产能逐渐释放，加工能力明显上升，且2018年底公司玻璃球面镜片成品库存量较大，因此合计入库数量的比例由48.59%下降至15.19%，镜片成品采购额占当期主要原材料采购总额的比例下降至9.38%。

那接下来也要重点关注一下公司玻璃球面镜片成品的入库数量情况，还有原材料采购会不会产生大幅度波动。

三、总结

综上所述，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，力鼎光电的以中高端市场定位、销售单价、单位成本均大幅高于可比公司产品，导致毛利率大幅高于同行业可比公司。

那么在日渐激烈的竞争环境中，力鼎光电毛利率大幅高于行业可比公司的原因及合理性？高毛利率是否能持续？研发水平是否真正具有优势？即便存有优势，是否足以支撑其高于同业几倍的产品单价？在研发稍显不足、研发人员“含金量”稍欠缺的情况下，力鼎光电究竟能否支撑可持续发展？一连串的疑问，值得投资者深思，是否通过财务造假、利润操纵来闯上市？（ty001）