六月随笔：让白马奔驰更稳健的指标

　　2017年8月14日，笔者发表了一篇文章：《这些年，我们一起追的白马》。文中，我们主要讲到了“净资产收益率”这个指标，并阐述了该指标的具体涵义。过往的十余年时间里，这个指标的价值彰显无疑，几乎所有的白马股全都逃不过这个指标的监控。在这篇文章里，我们以净资产收益率连续三年大于20%为条件，以2014-2016这三年的年报以及动态市盈率为标的，筛选出24只白马股。如今，半年时间一晃而过，马上又要到年报发布期了，这24只股票的表现如何呢？

　　从表格中可以看到，理论上来说，24只股票，只要操作得当，没有一只股票会导致亏钱，只是赚多赚少的区别。其中，贵州茅台、洋河股份、信立泰、格力电器、老板电器、美的集团、伊利股份、海天味业、双汇发展、海康威视这10只股票走势较为靓丽，始终呈现45度角向上的趋势，并且涨幅不小；云南白药、济川药业、华东医药、宇通客车、完美世界、三聚环保这6只股票走势中规中矩，基本原地踏步；剩下的，东阿阿胶、长城汽车、长安汽车、网宿科技、西藏珠峰、老凤祥、安信信托、大华股份这8只股票，受大盘的影响较大，45度角形态遭遇冲击，要赚到钱，那可有些费劲了。

　　那么问题来了，为什么同样是连续三年的净资产收益率高于20%，业绩优良，可有些股票走势坚挺，有些股票走势萎靡呢？个人觉得，有三方面因素需要探究：

　　第一，时间其实还不够长，毕竟不到半年。而且，我们是从8月14日开始统计的，如果从年报公布的3月底4月初开始统计，境况就好很多了。即便是一年时间，也未必能窥其全貌，毕竟，我们知道，真正的长线，都是以5年、10年甚至更长时间为衡量依据的；

　　第二，和所处行业有关。白酒、电器、食品等涉及国计民生的行业始终得到资金追捧，医药、汽车、环保等行业热度也还不错，网络、有色、金融、计算机等板块在三季度和四季度的人气较为低迷，这是白马股出现分化的主要原因；

　　第三，这和净资产收益率的不足有关了。净资产收益率指标涉及净利润、销售收入、销售成本、所得税率、流动资产、长期资产、总资产、总负债、股本、资本公积、盈余公积、未分配利润等等项目，可谓十分高大全，但是，智者千虑，必有一失，该指标未能将该公司的分红能力点破。

　　我们知道，业绩好的公司，不一定是好公司，就好比说，本领大的人，不一定是好人，关键看这个人是不是真心想帮助别人。一个好的公司，不但有能力赚钱，还要真心回馈信任它的投资者。那么，怎样的公司算是真正的好公司呢？贵州茅台自然是当仁不让。我们以贵州茅台为例：从2001年到2016年，16年时间里，每次年报发布后不久，贵州茅台随即发布分红方案，股利支付率也是非常之高，2001年、2006年、2010年、2011年都超过了40%，2012年、2015年、2016年更是超过了50%。何谓股利支付率？即指净利润中股利所占的比重。也就是说，贵州茅台多年将净利润的近一半拿出来分红，这种公司，能说不好？

　　相比之下，有些公司就显得卑鄙不堪了。

　　且不说金杯汽车、中毅达、浪莎股份、银润投资、英特集团、通策医疗等上市十数年都不分红的铁公鸡，单说白马股之中，就有很多上市大笔赚钱，却吝于分红，口袋捂得很紧。比如长城汽车，2016年净利润105.51亿，相比贵州茅台的167.18亿，少了大约三分之一。不过，贵州茅台拿出了85.26亿来分红，股利支付率近51%；而长城汽车呢？拿出了21.1亿，股利支付率只有20%，真可谓相形见绌了。这还算好的了，西藏珠峰可算是一只超级铁公鸡，近几年业绩是还不错，但自2001年年报分红之后，直到2017年中报才实施分红，中间十几年也是一毛不拔。如此来看，西藏珠峰真要从白马的队伍之中剔除。

　　翻看近几月走势较差的8只白马股，西藏珠峰最具铁公鸡相，长城汽车、长安汽车、网宿科技、大华股份这4只股票较为一般，东阿阿胶、网宿科技、老凤祥这3只股票，其实分红还是挺大方的。可以预想，这3只股票只是暂时疲惫，如果他们继续保持业绩，并保持股利支付率，必有放出光芒的一日。

　　值得一说的是，济川药业、华东医药、信立泰、格力电器、美的集团、宇通客车、伊利股份、海天味业、双汇发展、海康威视这10只股票近年的股利支付率也是非常之高，尤其是宇通客车和双汇发展，几乎将所有净利润都拿出来分红，一方面可见该公司非常慷慨，一方面也说明该公司现金流充沛，公司运作健康。这世上没有无缘无故的恨，也没有无缘无故的爱，从这10只股票的走势来看，上市公司和投资者可说是琴瑟和谐，皆大欢喜。

　　如此，我们论证了上面的这个观点：好公司，不但会赚钱，还要会分钱。投资者都不是傻子，尤其是机构投资者，只会在好公司上面长久经营，那些垃圾公司，最多只是短炒罢了。就好比说，烟花柳巷之地虽然也有年轻貌美的女人，但哪个心智正常的男人会将这些小姐娶回家呢？不过发泄寂寞和情欲罢了。

　　爷们，你心智正常，对吧？

　　回顾这两篇文章，一则将净资产收益率捧得很高，一则指出了净资产收益率的不足，并找出弥补的措施。个人觉得，这其实也是一种进步。就像苹果的ios系统，从2007年发布iphone一代开始，ios系统一直都在不停地更新和完善，但不管怎么更新，怎么完善，始终都有bug和漏洞的存在。苹果公司对此不厌其烦，矜矜业业，甚至悬赏全球，奖励那些能找出漏洞的科技达人，以便自己进一步地完善，趋向完美。这只被咬了一口的苹果logo，象征着不断进取、追求完美的决心，不也正是我们股民孜孜以求的方向吗？

　　股山有路勤为径，技海无涯苦作舟。

六月随笔：那些劳累的“股痴”

　　我认识的股民不少，有精明的，也有糊涂的，有乐天的，也有焦虑的。对我而言，因为职业和职务问题，跟这些股友打交道，我是轻松自如的：精明的我就捧赞，糊涂的我就帮扶，乐天的我就提醒，焦虑的我就打气，素有成效。

　　有一类股友，打起交道来颇为费尽。他们对股市无比痴迷，报纸要订，书籍要买，网站要看，培训要听，各种炒股软件装了一堆，各种炒股笔记写了一摞，一心想的，就是战胜股市，成为股市大赢家。这种执拗的偏好，使得他们保持着高亢的热情。

　　然而，峣峣者易缺，皎皎者易污，过于刚硬，容易折断。对股市过于痴迷的人，在这个变化莫测的股市中，极为容易遭受挫折。所以，这类股友一旦操作不利，情绪会变得极为悲观，怨天尤人，自怨自艾，甚至厌世轻生。

　　前些天和一个股痴朋友聊天，他会一口气拿出十几只股票来跟我讨论，他会用各种指标来应证自己的判断。可是，他又时常责备自己的操作过失，后悔操作得不够完美。虽然是网聊，我仍然能够感觉到他的狂喜狂悲。得意时，我的捧赞是多余的，因为他感觉自己已经站上了股市之巅；失意时，我的劝慰也是多余的，因为他钻进了自己营造的悲惨世界。实话说，跟他聊天，他累，我也累。

　　还有一位多年未见的股痴朋友。约定一个地方吃饭，刚坐下，还来不及互相寒暄，也根本顾不上点餐，就只听到他唾沫横飞地宣讲近些年的炒股心得。除了做股票，他还参与了期货、现货、外汇等更高风险的投资品种，他还为了潜伏到证券公司和基金公司而特意考了各种证件。我根本插不上话，菜也不敢多吃，因为盘子里口水太多。

　　这种痴迷，让我想起了一个武侠人物：欧阳锋。从出场，到死去，欧阳锋始终奔着“武功天下第一”的名头使劲。为了得到武穆遗书和九阴真经，欧阳锋吃过苦、受过累、挨过打、装过逼、耀过武、施过威，甚至差点葬身大海。最后，欧阳锋因逆连九阴真经而走火入魔，成了一个疯子。

　　相比欧阳锋，同样对武功痴迷的周伯通，似乎显得可爱一些。可是，从上帝视角来看，周伯通虽然后来成为五绝之首，武功登峰造极，但他并不算什么成功人士，过得也并不幸福。玷污朋友的妻子，他无义；抛弃自己的骨肉，他无情；逃避瑛姑的痴恋，他无赖；不顾大宋的安危，他不忠；坐视全真教倾塌，他不仁。所以，尽管活得潇洒，也得到了善终，但从某种程度上来说，他不就是个无毒的欧阳锋吗？

　　因此，在我看来，喜欢一件事物，为之奋斗拼搏，这没有错；但因为喜欢而痴迷，因为痴迷而癫狂，因为癫狂而错乱，那就没有必要了。真正能把一件事情做到极致的，往往是那些得心应手、驾轻就熟的人。就像演戏，为什么小品演员和二人转演员往往演技不被认可？因为他们用力过猛，我们看着，就觉得浮夸了。

　　我们可以看看身边的股市牛人，有几个不是胜似闲庭信步？又有几个是股痴？

  注1：本文写于2017年9月12日，发表于《金融博览-财富》杂志10月下半月刊。

  注2：《金融博览-财富》杂志由中国人民银行主管，中国金融出版社主办并出版。

这些年，我们一起追的白马

　　最近，我们一直在说白马。

　　何谓白马？

　　2003年到2012年，10年时间里，市场经历了几番大起大落，最终沪指大约上涨50%。而通过一个基本面指标，设定一个标准，连续10年都达到这个标准之上的股票只有10只。10年时间里，大多数股票都回到了解放前，而这10只股票却有着巨大的涨幅：贵州茅台涨了38倍，格力电器23倍，中联重科21倍，云南白药17倍，兰花科创11倍，万华化学10倍，华侨城A7倍，民生银行7倍，冠城大通3倍，江铃汽车3倍。

　　这些股票，相信老股民都非常熟悉，这是典型白马股。他们充分体现了白马股的特征：大多数股票疯涨的时候，它们也会跟着涨，但未必是涨得最多的；大多数股票狂跌的时候，他们也会跟着跌，但绝对是跌得最少的。如此，长期以来，这些股票的整体涨幅自然是要比大多数股票都要靓丽。

　　那么，是什么样的基本面指标，可以让我们如此省心省力地选出贵州茅台这样的白马股呢？

　　净资产收益率。

　　净资产收益率，又称股东权益报酬率、权益利润率、净资产利润率，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。该指标涉及净利润、销售收入、销售成本、所得税率、流动资产、长期资产、总资产、总负债、股本、资本公积、盈余公积、未分配利润等等项目，所以，对于我们研判股票的基本面非常重要。

　　净资产收益率可衡量公司对股东投入资本的利用效率，弥补了每股税后利润指标的不足。例如。在公司对原有股东送红股后，每股盈利将会下降，从而在投资者中造成错觉，以为公司的获利能力下降了，而事实上，公司的获利能力并没有发生变化，用净资产收益率来分析公司获利能力就比较适宜。一般而言，如果净资产收益类大于10%，说明这家公司的财务状况很健康，投资者获得回报的可能性很大；大于20%，说明这家公司的财务状况十分优良，经营者将公司治理得井井有条，投资者获得回报的可能性非常大。如果小于10%，则说明这家公司一般；如果小于0，说明这家公司的运营能力及可持续性很差。我们可以回看贵州茅台的净资产收益率，已经连续十四年高于20%！

　　有一种情况，值得一说。如果一家公司的净利润增长率很高，但净资产收益率却不高，这又说明什么呢？说明这家公司的运营成本很高，经营管理水平较低，赋税可能比较重，或者是负债较多。比如，振东制药。2016年年报显示，该公司净利润增长率达到了214.12%，从面上来看，这只股票算是一只非常不错的股票了。然而，年报出来之后，该股非但没有上涨，反而连绵下跌，没有一丝生气。很多人会疑惑，为什么业绩好而股价不涨？净资产收益率这个指标给出了答案。

    至于“业绩好就能涨”，要看我们怎么理解了。如果把业绩好当做是机构的一种炒作理由，当做是股民追捧的一个心理支撑，从而引起供求关系发生改变，最终促使价格上涨。这样，或许更好理解一些。

　　而基本面指标有很多，每股收益、每股净资产、市盈率、市净率、净利润、资产负债率、每股经营现金流等等，作为非财会专业的人而言，要把这些指标全部吃透并且掌握，是极其困难的。而净资产收益率，由于包罗的项目非常多，给普通投资者的研判提供极大的便利。通过历史行情我们可以看到，净资产收益率的研判价值非常高，通过这个指标筛选出来的股票，基本都是啸西风的白马。

　　这个指标不难理解，相信各位朋友看到这里，基本已经掌握了这个指标。接下来，就是送干货的时候了。

　　干货一：24匹白马

　　这24只股票，都是连续三年净资产收益率高于20%，说明业绩的持续性比较强。由于净资产收益率并未考虑股价问题，因此，我们加上了市盈率。而之所以用动态市盈率，考虑到的是当前股价和当季报表的比值，算是规避了净资产收益率“过时”的嫌疑。

　　这24只股票，大多数个股都是我们耳熟能详的，比如贵州茅台，比如云南白药，比如格力电器，地球人都知道这些公司业绩优良，管理者水平优异，公司运营健康。值得注意的是，我并没有故意避开中小板和创业板，因为，林子大了，什么鸟都有，有坏鸟，当然也有好鸟。创业板是国家寄予厚望的地方，当然，不是指望这个板块整体很牛，也不是指望这个板块里所有的股票都牛，而是指望这里面能走出微软、谷歌、苹果这样的超级跨国公司。这几个超级跨国公司，不也是从美国的创业板——纳斯达克崛起的吗？

　　干货二：净资产收益率选股指标

　　FINANCE(33)/FINANCE(34)*100>10;

　　“10”这个数值可以更改，看自己是不是够狠了。一般而言，条件越苛刻，选出的股票越少，而这些股票往往越好。

　　至于具体怎样自编指标，怎样测试公式，怎样进行选股，恕我不详细讲解了。需要说明的是，这个指标在同花顺上面是可以用的。当然，免费版的就好。

　　文章末处，再讲一点自己对市场的看法。有朋友说，现在的市场看不懂，有些股票涨到天上去了，比如贵州茅台；有些股票跌到地狱去了，比如达威股份。我对朋友说：以后这种情况，将成为市场的常态。市场股票越来越多、增量资金并未显著增加、管理层严打游资、维持金融稳定安全、机构为了避免被请喝茶、大盘需要相对稳定来维持市场的融资功能……等等一系列的原因，最终促使市场必然要走向结构分化，也就是我们常说的：小众时代。

　　这种小众时代已然成型，并且会延续很长一段时间。那么，这些年，将心思放在业绩优良且稳定的股票上面，无疑会是一种大流。我们跟着大流走，其实，就是顺水行舟。