一季度我国经济受到疫情的影响较明显，一季度GDP下降6.8%，这应该是在预期之内的，因为我们知道一季度我们采取了果断的措施来应对疫情影响，所以这一点应该是已经反映在市场的走势中，不会造成市场更大的调整。新基建方面像5G、物联网、人工智能、工业互联网、大数据中心、新能源汽车等方面的都是国家重点支持的方向，都值得大家关注，另外科技股经过前期的调整之后确实调整幅度已经较大，触底的迹象也较明显，科技股的特征是业绩还没有完全释放出来，所以上涨的时候大家往上看弹性较大，但是往下看业绩支撑，是没有太多的支撑，所以科技股在调整的时候往往调整的幅度也较大，但是国家发展科技的决心不会改变，所以在前期我建议大家关注三大方向消费、券商、科技，可以按照5:3:2的配置，也就是50%配消费，因为消费增长稳定且业绩优良，可以作为底仓，30%配券商来博弈资本市场长期的发展机会，20%配科技，这样科技虽然波动大，但是因为配置只有20%，所以对组合的影响并不是太大。

值得关注的是消费白马股，本周的一个重要的新闻就是茅台——白龙马的总龙头创出历史新高，我一直建议大家关注白酒，特别是王老五这种行业的龙头，消费股是值得拿着养老的品种，因为中国的比较优势就是拥有世界上最多的人口，拥有世界上最大的消费市场，所以只要能做出品牌消费品，就有机会获得长期的发展，无疑白酒最具有中国特色，同时白酒的品牌效应最强，其次就是食品饮料，比如一般的调味品，像乳制品、酵母等食品饮料的龙头股也都走出比较好的走势，接近前期的高点，调整幅度不大，所以我一直建议大家消费股要配总仓位的50%做底仓，这样市场即使大幅震荡，你受到的影响也较小。

海外市场方面本周最大的新闻无疑是原油价格的暴跌暴涨，在5月20号也就是美国WTI原油期货交割日的前一天，美国原油多头被空头逼迫将价格砸入负值，这是历史上首次收于负值，甚至达到了下跌306%，收于-37.63美元每桶，这可以说是非常罕见的现象，这也反映出疫情对经济的影响大大减少了石油的需求，造成石油的运输和库存都受到了很大的影响。WTI 5月份交割的原油期货指定在库欣地区进行存放，而库欣油库基本上已经被占满了，所以造成了多头宁愿亏钱来平仓也不愿意进行实物交割，当然原油在经历了连续两天的暴跌之后也迎来反弹的机会，周三WTI期货收高19.1%，为有记录以来最大的单日涨幅之一，短短两天内，6月WTI期货的收盘价从周二的11.57美元涨到周四的16.5美元，累计涨幅达到42.6%。但是考虑到今年以来原油价格已经暴跌超过70%，所以涨幅并不算这个太大。原油价格大跌，它对于一些库存较高的石油化工企业形成较大的减值亏损的可能，因为之前的原油价格比较高，现在原油价格暴跌，如果维持比较长时间低位运行，石油化工企业可能面临着计提存货减值准备，这一点风险的值得关注。

当然油价大跌，实际上也是经济本身的自我调节的功能，因为这次疫情对全球经济的影响比较大，经济活动受到了较大影响，很多企业度日艰难，油价由于需求大幅下降出现暴跌，维持在低位，实际上它也降低了经济运行的成本，减少了人们的用油成本，所以这本身也是经济的自我调节机制，考虑到现在海外疫情还没出现拐点，全球金融市场还没有进入到第三阶段，所以对原油的需求短期之内还很难有明显的回升，所以未来至少有一两个月的时间，甚至更长的时间，原油价格维持在低位是相对比较确定的，但是如果从相当长的一段时期来看，现在的原油肯定是处于低位，因为毕竟原油的开采成本也远远不止20美元，现在在20美元以下应该是阶段性的一种现象。

之前我提出全球金融市场巨震需要经过三个阶段才能够真正完成，第一阶段是流动性枯竭阶段，也就是美股泡沫破裂之后出现断崖式下跌，造成了投资者恐慌性抛售，包括股票债券、黄金和商品，特别是原油都遭到大幅抛售，那个过程已经结束，在第一阶段我们见证了历史，美股历史上总共发生5次熔断，我们在第一阶段见证了4次。第二阶段是流动性改善，全球央行放水，各国出台经济刺激计划，股市展开反弹，黄金展开大幅上涨，这些是流动性改善之后出现了恢复性上涨，但在第二阶段我们要注意的是全球金融市场依然不稳定，海外市场依然震荡不断，虽然A股受到外围市场的拖累，没有第一阶段那么厉害，但是仍然会受到一定影响，所以市场反弹也是一波三折，而不是单边上涨，这一点一定要注意，控制风险，保持合适的仓位，之前我建议大家在当前位置保持六成仓位是相对较合理的，进可攻退可守，如果仓位太满，在市场调整的时候就会压力比较大。如果仓位太低，有可能会踏空市场底部廉价筹码的机会，所以建议大家保持六成左右的仓位比较合适。

现在我们正处于第二阶段，什么时候能到第三阶段也就是海外疫情出现明确的拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降，这时候才能明确进入到第三阶段，那时候全球资本市场才会走出比较好的回升行情，A股市场也将走出慢牛长牛行情，大盘也会收复3000点的失地，现在我们要耐心的等待。

芒格在接受媒体采访的时候说，我们现在要做的就是活着等着疫情过去，在风暴中的人们要保持谨慎，确实这次新冠疫情叠加了金融市场风暴，对于这个全球资本市场影响较大，所以像巴菲特一直善于左侧建仓，他还没有真正出手，这说明了现在全球资本市场仍然还在继续震荡，并没有企稳，当然我们可以观察新冠疫情海外扩散的情况，等到疫情得到了有效控制，我们再果断去加仓也不迟。

4月22日，A股市场最高高价股茅台股价盘中一度冲到1249.5元的历史新高，收盘价也创出历史新高，茅台价格创新高主要是受到2019年年报业绩利好的刺激。茅台作为白马股的总龙头在过去几年走出了连续上涨的走势，虽然市场震荡过程中茅台价格也会回调，但是回调幅度不大，行情一旦企稳就会创新高，这再次说明了价值投资在A股市场已经深入人心，业绩推动的行情继续延续。

2016年我就提出白龙马的概念即白马股加行业龙头，高度概括了像茅台，格力，恒瑞等一批既有基本面支撑，又有行业龙头地位的公司，在过去几年大放异彩，走出了独立的行情，，起到了稳定指数的作用。当然在好公司提振市场的同时，也有一批业绩差的基本面不好的公司，跌跌不休，向下拽指数，所以反映在指数上没有太大上涨，基本上都是围绕3000点附近进行一定震荡，这可能是很长一段时间A股市场的特征，优质的公司受到资金的追捧，不断创出新高，带来赚钱效应，另一方面，一些不符合经济转型方向或者是业绩较差的股票，受到投资者的抛弃甚至边缘化，成交量萎缩的同时价格也会下跌。

从3月1日起新证券法正式实施，加强退市制度，打击违法违规行为成为重要举措，这是推动A股市场走向成熟的制度保证。现在退市制度执行得越来越严格，今年已经出现了一些绩差股业绩不佳被暂停上市或者直接退市，现在A股市场退市的条件主要有三条，触犯一条就将会被做退市处理，一个是连续三年亏损将会被暂停上市，如果在接下来的一个财年不能够实现扭亏将会被做退市处理，第二条就是一元面值退市的规定，如果公司股价连续20个交易日低于一元面值，也将被强制退市，第三条是重大违法违规的公司将会直接被退市。这三条现在听起来越来越严格，将会清理掉市场上一些业绩差的公司，实现优胜劣汰，将好的公司留在市场上。事实上像美国等成熟市场每年的退市率高达6%，每年都有一批新公司上市，同时有一批业绩差或是触发了退市条件的公司退市，美国退市的条件更多，包括成交量低于一定的数值，或者是股价低于一美元，或者是有财务欺诈行为等，退市可以说在成熟市场是一种常态，只有资本市场有进有出，才能实现优胜劣汰，才能让好的公司留在市场上，而差的公司直接退出市场，这也是资本市场长期健康发展的基础。

在经济方面，统计局公布的一季度经济数据出现6.8%的下降应该是预期之内的，我国现在疫情已经得到了有效的控制，现在新增确诊人数基本上属于海外输入型，本土的新发病例较少，这将会进一步促进我国经济复苏。

根据媒体报道，4月上旬发电量和耗电量双双同比上升，这说明中国经济从疫情中解放后正逐渐恢复活力，当然海外疫情的扩散对我国出口会形成一定的影响，从而会影响到经济复苏的力度，但是经济逐步的回归到正常的状态。随着复产复工率的逐步提升将会成为现实，这将会提振投资者的信心，与今年3月和整体第一季度分别下降4.6%和6.8%相比，4月上旬中国的发电量同比上升了1.2%，而发电量是衡量中国经济增长的三项可靠指标之一，一直受到投资者的密切关注，其他两个指标分别是铁路货运量和新增贷款发放量，这两个指标表现也形成了鲜明对比，今年前三月中国的新增贷款发放量已激增至创记录的新高，超过1万亿美元，而3月份铁路运货量在2月份同比上升6%之后，却出现同比下降0.44%。

疫情对短期经济的影响还是比较明显的，但是中国经济重启增长的整体趋势可期，不过速度是有些缓慢，而市场预期的报复性消费也没有出现，因为疫情期间确实很多中小企业经营困难而员工的收入也受到较大影响，这些都会影响到消费能力.通过发放消费券是刺激消费的一个重要手段，一部分城市已经实施取得了良好的效果，将会带动消费的增长，在疫情期间很多经营活动都受到了影响，受到冲击最大的就是中小微企业和相关员工，特别是对于失业人口一定要要给予足够的重视，在经济上给予一定补助，有利于度过难关。

从全球市场来看，现在欧美股市仍然在大幅波动的过程之中，市场走势依然不稳定，所以海外市场目前仍然不能掉以轻心。芒格在接受媒体采访的时候表示，在风暴中的投资人要非常谨慎，巴菲特一直善于左侧建仓，但这一次还没有出手，也显示出他对后市行情依然比较谨慎。斯巴达证券的首席经济学家警告称，美国经济衰退程度比预期严重，这很可能只是一系列危机的开始，消费者失去了以往的消费意愿，基于此他认为美股在经历了前期的反弹后，市场短期内已经见顶了。美国橡树资本创始人表示，当前市场正在新冠疫情下挣扎，随着政府出台一系列措施，美国股市的涨幅达到了上世纪30年代以来的最高水平，但这种反应是过度的，因为通常情况下市场不会下调后直线反弹，投资者情绪从抑郁转向狂欢的状态很难持续，虽然过去不能保证未来，但历史规律指向当前的反弹是暂时的，市场可能还会再次下探。摩根斯坦利也认为美股现在严重超买，新一轮下跌已在路上，他说如果美股很快开始回调，我们也不会感到惊讶。

这些外资投行的看法和我的看法是一致的，美股在自由落体式下跌之后受到政策刺激出现了大幅反弹，甚至有人把它称为技术性牛市，我觉得这是错误的观点，并没有技术性牛市这个说法，只能说是技术性反弹，并没有改变美股熊市的走势，而在反弹之后大概率会出现二次探底，当然这个二次探底的过程是震荡的过程，而不是单边下跌的过程，所以它对A股市场的拖累作用将会明显减少，A股市场也将有望在完成探底的基础上出现震荡回升，逐步收复失地。

4月20日国家发改委正式官宣新基建范围。新基建设施主要包括信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施，具体而言，信息基础设施主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如5G、物联网，工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施和以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施。融合基础设施主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，创新基础设施主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施。发展新科技将会推动我国经济产生新的增长点，在经济转型中取得更好的成效，同时加大进口替代，对于像芯片、软件等核心零部件产生更高的自给率，从而减少对进口产品的依赖。

这次疫情对进出口贸易形成了比较大的影响，例如像日本发生疫情之后，半导体材料供应出现了较大紧缺。随着国内需求端的复苏，国内复产复工逐步启动，需求端全面开启，这对于进口的需求会进一步增加，这可能会促使光刻胶、半导体等板块的表现。而消费则是一季度受到疫情冲击较大的板块，但是消费股长期的投资价值并不会受到一个季度业绩的影响。前段时间建议大家提前布局的白酒、食品饮料等消费白马股，近期已经有了很好的表现，消费白马股是可以拿着养老的品种，现在市场震荡的时候刚好可以配置这些长期持有的白马股。

国际油价近期连续暴跌，继周一原油期货价格出现负值之后，周二纽约商品交易所6月份交割的WTI，期货价格下跌8.86美元，跌幅达到43.4%，收于每桶11.57美元，盘中最低下跌至每桶6.5美元。据道琼斯数据，每桶11.57美元的收盘价是1999年2月以来最低收盘价格。周一5月WTI合约一度下跌40%，收于-37美元每桶。周二该合约出现反弹，收于每桶10.01美元，涨幅126.6%，创历史上最大的单日上涨美元数。最近石油期货出现价格大幅下挫，主要原因和美国石油期货交割方式有关，由于指定交割地点的石油库存已经接近满负荷运作，所以多头无法进行交割，空头正是利用这一点进行了打压，将5月WTI期货价格打到-37.63美元每桶，大跌306%，震惊了全球。

之前OPEC+会议已经确定进行减产，但是原油价格依然直线下跌，主要原因是减少的量并不足以抵消需求的下降。疫情对全球航空、航运、汽车、工厂等用油大户都有很大的冲击，对石油的需求大幅下降，导致石油价格继续下跌。OPEC今年的轮值国阿尔及利亚提议立即启动计划中的减产，不要等到5月1日，但到目前为止，该建议尚未得到其他较大成员国的支持，现在尚不清楚沙特和俄罗斯这样的主要出口国是否有意愿或能力进一步减产。最新的减产协议已经要求成员国大幅削减产量，许多国家很可能很难兑现，这也导致原油价格出现大跌。整体来看原油供应过剩、需求萎缩、库存空间不足三座大山令油价承受了巨大压力。

隔夜美股出现大跌，科技与能源板块领跌。截至收盘，美国道琼斯指数下跌631点，达到2.67%的跌幅，报收23,018点，纳指下跌3.48%，标普500下跌3.07%，跌幅都比较大。美股在经历过前期快速反弹之后，再次进入到下跌的阶段。这也验证了我之前的看法，我认为欧美股市反弹是对前期自由落体式下跌的修正，是对全球央行大放水的反应，但是并不能改变颓势，市场下跌的趋势没有改变，欧美股市二次探底对于A股市场短期的走势也形成了一定的影响。但是A股市场后期更可能走出震荡反弹的行情，继续跑赢欧美股市。中国在疫情控制方面取得了良好的成效，同时经济面也在逐步复苏，之前统计局公布的一季度经济数据出现，1992年有GDP统计数据以来的首次负值，下跌6.8%，但是这属于一次性的下降，二季度随着经济的复苏，有望重新回到正值，而三四季度则会逐步回到一个相对正常的增速。内需方面的提升可能会对冲掉出口方面的下降，根据进出口的数据，我国出口增速在3月份已经有了较好回升，跌幅收窄，预计4月份进出口数据可能会进一步改善。

海外疫情的扩散对我国出口增速会有较大影响，通过采取各种措施来扩大内需，提高投资增速是当前应对的一个较好手段。关于疫情之后消费能否报复性增长在近期引起市场热议，确实在疫情期间很多企业及个人收入都受到较大影响，在疫情过后是否有消费能力也是值得关注的一个问题。根据一些独立调查机构的数据，可能疫情过后报复性消费出现的可能性并不大，消费可能会逐渐复苏，所以采取各种措施帮助中小微企业渡过难关、提高低收入人群和失业人员的收入水平，是刺激消费的一个重要手段。通过发放消费券也是拉动消费的一个重要方式，一些地方已经开始发放消费券，起到了良好的效果，建议全国各大城市都可以推广这种方式来提振消费增长。

在投资方面，个别城市例如深圳房地产市场再次出现局部火爆的局面，有人怀疑是一些小企业或者个人拿银行贷款进行炒房，导致房价再次出现较大幅度上涨。相关调查组已经开始介入调查，再次强调房住不炒的原则，我国居民储蓄大转移的方向从楼市及银行理财产品流向资本市场是大的趋势和方向，现在余额宝的7日年化收益已经跌破2%，进入到低时代，这也意味着低利率将会促使更多的居民财富进入到资本市场，所以资本市场未来并不缺少资金。提示大家可以重点关注消费、券商、科技这三大方向的机会，而黄金在经过一波快速反弹之后，开始受到获利回吐的压力出现了一定回落，但是从三年到五年的角度来看，黄金作为避险资产，那还是一个不错的投资品种，建议投资者可以关注黄金ETF的机会。

周一刚刚公布的LPR利率继续下调，这有利于降低经济面的成本，也有利于经济的复苏，LRP从去年下半年改革之后就不断下行。4月份一年期LRP利率下调至3.85%，下调了20个bp，这是一个重要的政策信号，说明从政策面还在不断降低实体经济的利率，从而支持经济的复苏，这次疫情对我国经济的冲击是非常大的，一季度统计局公布的数据为负6.8%，这也是从1992年公布GDP数据以来，第一次出现负增长，而第一产业农业受到的影响较小，第二产业工业以及第三产业服务业受到的影响相对较大。

4月17日会议，分析了国内外新冠肺炎疫情防控形势，研究部署抓紧落实常态化疫情防控工作，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作，值得关注的是会议首次提出六保，即保居民就业、保基本民生、保市场主题、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转，同时也首次提出以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。在统计局当天公布一季度经济数据同比下降6.8%之后，会议释放了重要的信号来应对当前经济面临的挑战。这次会议显示出当前政策力度的空间也很充足，后面可能会出台更多的政策来应对经济所受到的挑战。会议首提以更大的宏观政策力度来对冲疫情影响，也暗示了利率下调窗口已经打开，可能会释放出经济增长目标灵活调整的信号，特别是对受到疫情冲击比较大的中小微企业要引导资金来支持，帮助这些企业渡过难关。

从政策来看，近期无论是金融委十天内开了两次重要会议，出台的一系列支持经济回升的政策，都是为了应对疫情冲击，保障我国经济能够出现较好回升。经济面的企稳，将是股市走强的基础，只有经济面走稳，市场的信心才会逐渐恢复。上周外资流入A股超过300亿，这是力度较大的流入幅度，而流入的股票也都是以茅台、宁德时代为代表的白马股，业绩优良的股票虽然估值上并不便宜，但是依然受到外资的青睐，这一点充分说明外资更多的是看好这些公司的基本面。

原油方面，纽约原油期货价格继续下跌，在4月20号下跌5.4%，这也是2001年11月以来的最低水平，上周该期货价格下跌了20%。虽然美国敦促沙特和俄罗斯签订了原油减产协议，但是由于疫情对经济的影响较大，严重冲击了原油的需求，促使全球原油供过于求的局面加剧，所以原油价格在快速反弹之后再次出现下跌，并且创了新低。原油价格的大跌对全球资本市场的走势形成了一定影响，因为原油对市场心理上的冲击量较大，它显示出经济衰退的力度可能更大。

上周北上资金合计净买入A股300亿以上，这是史上第4次单周净买入额突破300亿大关，前三次分别发生在2018年11月、2019年11月和2020年2月。外资流入一方面给A股市场带来增量资金，另一方面也显示出对A股市场的信心，同时给A股市场带来价值投资理念，当前人民币汇率整体稳定，经济方面逐步复苏，我国资本市场在全球资金配置过程中的权重会出现较明显的提升，前段时间外资流出并不是因为不看好A股的表现，而是因为欧美市场大跌导致这些外资回流回国内来救火，现在全球流动性已经开始出现改善，A股市场也已经完成探底开始企稳，外资重新流回A股市场是情理之中的事。

从投资方向来看，前期建议大家重点关注的消费、券商、科技和黄金四大方向可以继续关注，市场的赚钱效应已经开始逐步体现，加上政策面的支持和引导，A股市场有望在本周继续震荡反弹，市场的投资机会也会不断增多。

从美股走势来看，美股在第一阶段断崖式下跌接近40%之后，出现了快速回升，但是考虑到美国经济受疫情的影响很大，加上投资者恐慌情绪并没有真正的改善，所以美股后市可能还会出现震荡反复，甚至不排除二次探底。这些对A股市场的回升会形成一定拖累，但是对A股的影响不会太大，因为A股整体上已经逐步开始走出震荡回升的态势，只要外围市场不急跌，其实对A股的影响就没有那么大，A股更多地会按照国内的资金面、政策面走势来完成震荡反弹。当然A股市场真正走强还是需要等到第3阶段来临，也就是全球疫情开始出现趋势性拐点，市场的恐慌情绪得到有效改善，A股市场将会重回3000点之上，延续之前慢牛长牛的走势。

市场投资机会目前来看还是依然存在于消费、券商、科技、黄金这几个方向，科技里面的5G、云计算、新能源汽车、人工智能等方向值得重点关注，而上周市场关注度比较高的数字货币以及磁悬浮等概念板块，短期之内还是按照概念股来进行对待，并不能真正带来相关公司业绩增长，所以持续性相对有限， A股市场已经逐步朝基本面决定的行情演变，价值投资成为市场最有效的一个投资观点、投资理念，所以只有坚持价值投资，做好公司的股东才能够在A股市场这种震荡中获得好的回报。

值得关注的是，产业资本通过回购、增持、举牌的方式，入场的规模和密度都在提升，这也显示出A股市场一些优质的股票已经具备投资价值，吸引了产业资本入场，而居民储蓄向资本市场大转移的方向不变，配置型需求增加，ETF申购量也在不断增加，即将给A股市场带来增量资金。

这次会议再次强调房住不炒的原则，房地产行业对储蓄的吸收功能开始减弱，这将也有利于资本流入资本市场来找机会，所以全球资金再配置，政策驱动加上经济基本面的回升、外资流入、产业资本入场带来资金共振，这些方面都是A股市场下一步走强的重要动力。

在发达国家经济下行压力较大、负利率盛行之时，我国股市出色的回报率、债市正常的利率曲线形态，都对国外投资者有很大的吸引力。2019年，中国股市成为全球回报率最高的市场，放眼未来，中国无疑也将是未来全球投资的“主战场”。资本逐利，外资所配置的A股上市企业，不仅是中国最好的企业，即便放在美国都是出类拔萃的。未来中国持续改革叠加金融周期已脱离底部，将助推我国股市进入“黄金十年”。与发达国家相比，我国利率回报率高、利率曲线形态正常，对外资很具吸引力。我国全球经济“领头羊”地位更加确认，未来推动世界经济还要看中国。

2019年，在发达国家经济下行压力较大、负利率盛行时，我国股市出色的回报率、债市正常的利率曲线形态，都对国外投资者有很大的吸引力。无论从外资的流入速度、资产回报率、改革推动力度、带动全球经济增长的能力来看，中国无疑是未来全球投资的“主战场”。

从2018年二季度开始，全球笼罩在贸易保护主义、地缘政治冲突、英国脱欧问题、美元升值的阴霾当中，全球经济进入下行区间。世界银行、国际货币基金组织（IMF）也是从2018年二季度开始持续下调对全球GDP预测指标，世界银行从3%下降到2.5%、IMF从3.9%下降到3.2%。另外，2019年8月美银美林的基金经理调查显示，34%的人预计未来12个月将出现全球衰退，创2011年10月欧债危机以来的最高概率。全球性经济衰退的警报正在拉响。

1.美国经济“冰火两重天”

图 1：美国经济指标严重分化

资料来源：Wind，华创证券，前海开源基金

美国实体经济恶化，通胀受中美贸易摩擦缓和影响近两月有下行趋势，反映了美国经济周期性的回落趋势（图2）。美国ISM制造业PMI连续4个月低于50以下，在8月更回落至49.1，是2016年9月后首次跌破荣枯线（图3）。另外，11月新屋开工总数年化为103.5万户，已是连续三个月下滑，反映当前美国经济基本面在变差。价格方面，中美贸易摩擦缓和，核心CPI、核心PCE均出现多月连续下行，叠加遇袭的沙特油厂恢复迅速，导致市场认为未来美国通胀程度较弱。

图 2：美国通胀近期连续下行  图 3：美国PMI跌破荣枯线

资料来源：Wind，前海开源基金

2.欧洲经济受英国脱欧拖累

图 4：德国GDP和工业生产指数快速下行 图 5：德国通缩风险上升

资料来源：Wind，前海开源基金

3.日本经济动能乏善可陈

图 6：日本进出口多月为负增长       图 7：日本通胀一路下行

资料来源：Wind，前海开源基金

     图 8：2019年欧元区国债收益率    图 9：2019年德国国债收益率

     图 10:2019年日本国债收益率         图 11:2019年法国国债收益率

    图 12:2019年瑞士国债收益率     图 13:2019年加拿大国债收益率

    图 14:2019年美国国债收益率 图 15:各国期限利率曲线

资料来源：Bloomberg，Wind，前海开源基金

[1] OECD预测美国经济在2019年将从2.8%下调至2.4%，同时预测2020年美国经济将进一步放缓至2%；也调低了欧元区2019年和2020年的经济增长预期，这两年分别将以1.1%和1%的速度缓慢增长，并认为德国经济正面临技术性衰退的风险；OECD预测英国如果发生无协议脱欧，英国经济势必发生滑坡，欧元区也可能受到一定程度的冲击。

图 16：全球经济下行压力较大 图 17：日本老龄化加剧利率下行

资料来源：Wind，前海开源基金

 表 1：美联储和欧央行加息结束后，债市收益率普遍下行

资料来源：Bloomberg，Wind，前海开源基金

图 18:2019年至今已有35个国家或地区降息

资料来源：前海开源基金整理

表 2：2019年大类资产回报率

资料来源：Wind，前海开源基金

[1]从2018年6月15日到区间低点2018年6月28日的区间跌幅。

[1]从2019年5月6日到区间低点2019年5月9日的区间跌幅。

图 19：2018年以来历次加征关税后上证综指的表现

数据来源：Wind，前海开源基金

欧美股市近两周出现了快速的上升，甚至有人把它叫做技术性牛市，这是一个非常错误甚至荒谬的一种说法。在美股趋势扭转从牛转熊之后，熊市的趋势已经确立。在2019年12月10号，我提前发布了2020年十大预言就明确的讲到：2020年美股会见顶回落。当时还没有新冠疫情的扩散，也就是说美股今年见顶回落，实际上是有基本面的原因，疫情仅仅是刺破美股10年牛市泡沫的一根针。过去10年，美联储通过大量放水，量化宽松，吹起了这美股牛市泡沫啊，特别是美国的科技股，大涨带来了指数出现了4-5倍的涨幅。现在美股已经出现牛市终结的各种迹象，包括上市公司盈利放缓，包括美联储降息空间已经几乎没有，陷入流动性陷阱，而这次疫情的出现，也导致美股出现断崖式的下跌，甚至自由落体式的下跌，所以美股的熊市的趋势已经确立。

关于美股这次跌幅，3月9号，我在美股发生第1次熔断的时候就明确的指出，根据历史经验，美股呢往往是先跌20%，进入到熊市区间，跌破牛熊分界线，从29,000跌到24,000点左右，随后还会再跌一个20%，这样才能完成第1波的下跌。也就是说跌破19,000，后来市场的走势和我预计的非常类似，道琼斯指数在跌破29,000之后出现快速的反弹，道琼斯指数回升到23,000之上，但是这并不能代表了欧美股市已经趋势扭转从熊市转为牛市。熊市的时间不可能这么短，所以欧美股市现在只能说是技术性反弹，还远谈不上是技术性牛市。

这一点一定是值得注意的。在之前我提出三段论的观点已经受到很多投资者的认可，也逐步得到市场的验证，我提出这次全球金融市场巨震需要经过三个阶段才能够完成全过程。第一个阶段就是流动性枯竭阶段，所有的资产包括股票，债券，黄金，商品，特别是原油都暴跌，投资者崇尚现金为王，追逐美元，所以美元指数出现了大幅上升。

随着美联储联合全球央行救市，以及各国出台的大规模刺激计划，全球金融市场进入到第二阶段，也就是反弹和分化阶段，之前被市场错杀的避险资产黄金出现快速反弹，欧美股市出现快速反弹，A股也出现了见底回升，但是反弹力度较小。在第二阶段，投资者的信心已经得到了一定恢复，所以不大可能再出现断崖式下跌，但是市场的走势依然不容乐观。欧美市场也会出现波动率较高的震荡。

这次新冠疫情在全球蔓延之快，以及对于经济的冲击之大，大家是始料未及的。美联储前耶伦甚至预言：二季度美国经济可能要下跌30%，这是前所未有的。所以欧美市场现在仅仅是从大跌中企稳反弹，而完全不能说是趋势的扭转。A股和美股回暖也都是属于技术性的反弹，基本面并没有发生根本性的改变，A股市场下跌，更多的是受到美股的拖累。同时疫情在海外的扩散确实也影响到中国的出口，全球供应链上出现了一些逆全球化的思潮，也引起了大家的担忧。欧美发达国家突然发现在疫情冲击之下，当发生危机时他们制造业空心化带来了严重的问题，没有足够的生产线可以生产出必要的防护用品，包括一个小小的口罩。所以像美国日本等一部分高官甚至呼吁花巨资把他们的企业生产线迁回本国。这种逆全球化的思潮，不得不引起我们的警惕，他对于我国一部分外向型的经济可能会造成一定的影响，我们一定要及早做好这个应对，做好布局。

而这次疫情在海外的扩散，使得国际的航运、空运受阻，特别是日韩等国的疫情扩散，对于一些元器件，核心的部件的出口造成了一定的影响，我国在出口替代方面也要加大力度，不能依赖于国外的技术，我们还要有自身的研发能力。今年为了应对疫情的冲击推出25万亿的基建计划，要在几个重要的方向做好准备，来大力发展比如说像5G，新能源汽车、人工智能、特高压、半导体等方面的投入，在这些方面补上这个短板，防止出现危机时供应不足的问题。所以这次疫情反而加速了我国对于这些技术的投入。上周受到市场追捧的RCS板块就是体现出大家对于新经济的一种这个期待。当然RCS也就是富媒体消息能否挑战微的地位，能否在三大运营商联合多家手机厂商重磅推出的情况之下，是否取得一定的发展，现在还存在很大的不确定性，所以对于这个板块的概念股不应该盲目追逐。

我一直强调无论是做传统行业的投资，还是做科技股的投资，都要坚持价值投资。可能价值投资的这个内涵，它是有广泛的含义，传统行业投资主要是指能投资于现有业绩较好，估值较低的一些优质的股票，但是对于科技股的投资则是要投资的有技术含量、未来成熟的商业模式、有发展空间的科技股。当然在科技股上坚持价值投资比较困难，因为很多科技股现在还没有稳定的盈利，也没有稳定的商业模式，如果说投资者对科技股，选股上确实是非常困难的。这种情况之下，我觉得大家可以配置一些科技类的ETF，或者是一些细分行业的ETF，这样的话可以规避选股的风险。那么同样，选传统消费股如果不会选个股的话，也可以配置ETF。

未来几年因为全球经济陷入衰退的风险在加大，所以作为避险资产，黄金应该有比较好的表现，特别是现在全球央行放水有可能会推高，黄金、农产品等资产的价格。未来可以看好黄金的表现，前海开源基金在近期发行的黄金ETF，就是为了满足投资者对于避险资产的需求。

当前的A股市场可以说已经完成了探底的过程，进入到筑底反弹的阶段，但是市场的反弹的力度还不大，后市可能还是有一定的反复。要等到第3阶段，也就是全球疫情开始出现拐点，每日新增确诊人数出现趋势性曲线下降的时候，A股市场才能够真正走强，重回3000点之上。在此之前市场的走势都是相对比较疲弱的，市场的机会更多的是一种结构性的机会。

我多次强调：消费、券商和科技是未来经济转型的方向，可以重点挖掘，也可以按照我建议的532的配制比例来配置，这样进可攻退可守，当然现在也可以配置一部分黄金来对冲持仓的风险，因为黄金股票或者ETF，它的特征往往在市场大跌的时候它会有表现，所以这时候相当于对冲了一部分组合的这个风险，所以532的这个配置比例加上一部分黄金来进行对冲，应该是当前较好的一个投资策略，供大家参考。

前期我提出三段论，即全球资本市场完成这次巨震需要经过三个阶段，第一个阶段就是流动性枯竭阶段，也就是股票、债券，商品、黄金都被抛售，所有资产无一幸免，只有美元受到追捧。现在随着美联储联合多国央行放水，就是以及刺激经济回升的计划逐步出台，全球资本市场进入到第二阶段——分化反弹阶段，欧美股市出现了大幅反弹。美股本周涨幅超过了10%以上，反弹幅度较大，显示出了投资者的信心已经有所恢复， A股之前跌的速度较慢，现在反弹起来也较慢，这也是正常的。

在第二阶段我们仍然不能掉以轻心，海外疫情仍在快速的扩散之中，短期之内还很难看到明确的拐点。美国现在已经成为疫情最严重的国家，每日确诊人数不断的维持在高位，所以疫情出现拐点还需要更长的时间。疫情对经济的冲击已经逐步体现出来，美国每周申请失业救济金的人数已经突破了600万，失业率有可能会出现比较大的回升，特别是消费服务业失业率较高，而美国中小企业受到的影响也非常大，包括航空、旅游等行业受到疫情的冲击是非常明显的。美联储前耶伦甚至表示二季度美国经济可能要下跌30%，这个下跌幅度是非常惊人的。美国作为世界经济第一大经济体如果出现连续两个季度的负增长，对于全球经济的拖累作用明显是不容低估的，所以虽然欧美股市现在出现了强劲回升，但是我们还是要保持谨慎的态度，不能过于乐观。

大家关注的另外一个因素就是原油价格。原油在这两周结束了之前急跌的走势，开始出现强劲反弹，这也是进入三段论的第二阶段标志。原油价格在之前受到沙特和俄罗斯谈判破裂、双方增加日产量的利空冲击一度大跌70%，原油价格期货一度跌破20美元/桶。这让美国非常着急，因为美国页岩油公司的开采成本普遍在40美元/桶以上，因此油价下跌导致了一些页岩油公司巨亏，已经有一家页岩油公司倒闭。美国最大页岩油公司出现28亿美元的债务到期无法偿还，油价的暴跌对市场的信心也是沉重的打击，特朗普游说沙特和俄罗斯重新进行新的谈判，要做减产协议，从结果来看，已经达成了一致，将来会逐步的减少原油产量。协议确定是5月1日起开始每日减产1000万桶，为期两个月，从7月起每日减产800万桶至12月。这也是欧佩克成立以来幅度最大的一次减产协议。经过这次减产，原油价格可能会有所反弹，但是协议减产量是低于之前市场预期的，所以原油价格并没有出现大涨，在协议签署之后反而出现大幅下跌。

欧佩克机制是由沙特主导的石油输出国组织，欧佩克和俄罗斯等非欧佩克产油国组成。全球产油大国美国并没有参与这一机制。美国现在是世界上最大的产油国，这一次沙特和俄罗斯愿意减产，之后那么他们也会督促美国、加纳、巴西等G20组织的大型产油国加入减产协议，现在结果还不确定。总的来看，现在全球资本市场已经进入到这个第二阶段，市场单边下跌的过程已经结束，开始出现一定的反弹。但是要真正走强还是要等到全球疫情开始出现拐点，A股也不例外。A股现在已经完成了探底，但是筑底的过程可能会比较长，在筑底的过程中市场会反复震荡。

4月8日，三大通信运营商联合发布5G消息白皮书，RCS概念横空出世，受到市场的追捧，多只个股连续出现涨停，个别股票由于受到资金的追捧，也收到了交易所的关注函或者问询函，为相关概念炒作降温。5G是今年重要的一个主题投资的板块，无论是新基建还是5G商业化都有利于5G建设的提速，相关板块在今年可能会反复受到资金的关注。大家对5G的投资也是要坚持价值投资，一定要选择在5G商业化中真实受益的这些板块和个股，而不要盲目的炒概念，炒概念、做投机风险总是很大的。

消费白马股是值得持有养老的品种，因为我国是世界上最大的消费市场，也有世界上最多的人口，所以品牌消费品具有溢价能力，好的消费品长期来看可以获得更多资金关注，这些股权的稀缺性也会越来越强，所以对于相关板块我一直是坚定看好的。一季度疫情的影响比较大，消费股业绩是很难看的，但是我们做公司估值的时候应该知道：一个季度业绩的好坏其实不会影响到公司的长期价值，所以像白酒、食品饮料等消费白马股从长期来看有继续持有的价值，值得长期持有。

之前建议大家配置的黄金是市场第一波下跌时被错杀的资产品种，现在已经具备较大的配置价值。黄金从上周到现在已经有了不错的涨幅，后市仍值得持有。全球经济衰退风险加大，黄金作为避险品种，有进一步上升潜力。近期前海开源基金正在发行的黄金ETF，在建行热销，就是希望抓住未来几年黄金大的投资机会。

从行业来看，消费、科技板块、黄金都已经启动，现在就等代表行情走势的券商板块，券商板块行情板块，其没有启动原因很简单，因为现在行情还在筑底阶段，没有到单边上涨阶段，市场信心不足，所以券商股还没有到启动时机。往往要等到行情向上走的时候，券商股就不会缺席，所以对于券商股我们要保持一定的耐心。

考虑到我国经济在恢复逐步，尽管距离正常水平仍有距离，但工厂已近全部复工，现在要防止的是海外疫情对国内出口的影响，以及海外经济陷入衰退对于我国出口增长的影响，这是目前需要防范的风险。同时国内一些中小微企业受到疫情冲击较大，资金面出现短缺，甚至出现部分倒闭现象，对于有失业风险或已经失业人群要密切关注，以及相应的帮助，让其度过难关。这次疫情持续时间尚未能确定，尽管国内已得到控制，但从海外来看目前还在快速的上冲，所以对于疫情要有底限思维，要做好长期打算。

本周出台了多项政策，都是A股市场长期关注的基本政策。比如金融委出台5个方面的重点措施来支持经济发展，支持企业抗击疫情、支持资本市场发展；放出了大招，也发布了关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见，意见提出：制定出台完善股票市场基础制度的意见，坚持市场化法制化改革方向，改革完善股票市场，发行交易退市等制度，鼓励和引导上市公司现金分红，完善投资者保护制度，推动完善具有中国特色的证券民事诉讼制度，完善主板、创业板、科创板、中小板和全国中小企业股份转让系统即新三板的市场建设，这一系列的改革措施将会为A股市场长期健康发展奠定良好的制度基础，也将释放出制度红利。

A股市场加大资本要素市场化改革，适应了当前市场的要求，同时主动有序扩大金融业对外开放，稳步推进人民币国际化和人民币资本项目可兑换，逐步推进证券基金行业，对内对外双向开放，是A股市场国际化的重要体现。逐步放宽外资金融机构准入条件，推进境内金融机构参与国际金融市场交易，中国资本市场逐渐成为国际资本市场的一部分。一个繁荣的经济离不开强势的资本市场，A股市场的走强反之也会促进经济的发展，推动产业升级。

从全球资本市场来看，美股已经结束了十年的牛市，进入到熊市区间，虽然近期出现了强劲回升，但大趋势并未扭转。所以从投资机会来看，未来机会在A股。因为A股在过去十年已经把估值降得很低，指数还是在3000点之下，十年没有太多上涨，但是市盈率已经降下来了，也就是说上市公司通过十年的盈利增长已经把A股估值夯实，降到了最低水平。上证50现在只有9倍的市盈率，沪深300只有12倍市盈率，因此A股市场具备长期配置价值。

虽然从短期来看受到疫情影响以及资金面的影响，A股还没有持续走强，但是居民储蓄向股市大转移的方向不会改变。所以对于未来市场走势大家要保持耐心和信心，预计下周市场还是会延续震荡反弹走势，消费、券商、科技、黄金几个方向仍然是值得大家继续关注的方向。坚持价值投资，选择做好公司的股东，通过买入优质的股票和基金，是分享中国经济成长，分享资本市场发展的最好方式。对于市场行情也要有耐心，现在海外疫情何时结束还不好预计，在出现明确拐点之前，全球资本市场仍然还是以震荡为主，对于A股市场的拖累因素仍然存在，尽管比第一阶段的拖累程度已大大减少，但仍会造成市场波动，因此保持适当仓位，6成左右，持有优质股票基金是目前最好的策略。

第一是要加大宏观政策实施力度，稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。为了应对疫情的冲击，央行实施了宽松的货币政策，保持流动性合理充裕，今年以来已经三次降准，并且在上周五下降了超额存款准备金利率，促使中小银行支持中小微企业贷款，帮助这些企业渡过难关，要求对于收益型一样的企业，不盲目断贷抽贷，加强对企业发债的支持力度，央行的货币政策有力的支持了经济的发展。

在财政政策方面，提出一系列的基建计划，而这次基建计划以新基建为主起到一箭双雕的效果。包括像5G、新能源汽车、人工智能、大数据中心、特高压等方面的建设。

第二点引导信贷资源更多支持受疫情冲击较大的中小微企业和民营企业。这次突发疫情，对于中小微企业以及民营企业的冲击尤其大，特别是消费服务业、出口贸易企业，通过引导信贷资源，支持这些企业的发展，帮助企业渡过难关。很多中小微企业和民营企业可能缺乏足够的固定资产进行抵押贷款，近期央行建议建议中小银行，可以对一些中小微企业实施应收账款抵押贷款、应收账款质押贷款进而帮助这些企业发展。

第三，发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。今年3月1日起，新证券法已经正式实施，这是资本市场发展的基础性制度，通过放松和取消不适应发展需要的管制来提升市场活跃度、吸引外资流入，对A股市场长期健康发展是有利的。从4月1日起，外资券商全面进入国内市场，进入的都是一些国际性的大券商，包括高盛、摩根斯坦利、摩根大通、野村证券等，对国内券商形成了一定的竞争，但同时也形成了鲶鱼效应，有利于培育出国际性的大券商，当然股东要对在大券商进行资产注入、净资本投入提升这个业务能力。打铁还需自身硬，从而在与外资券商竞争中占到有利地位。

第四点，采取多种有效方式加大中小银行资本补充力度，增强抵御风险和信贷投放能力。中小银行在资本充足率方面存在一些短板。特别现在疫情期间，支持中小微企业发展，中小银行发挥了重要的作用，采取多种方式加大中小银行的资本充足率，这是一个重要工作。

现在国内疫情控制取得了比较好的成效，但是海外疫情依然处于上升的阶段。因此在第五点提出高度重视国际疫情和经济金融形势研判应对，防范境外风险向境内传递。我国一些出口企业已经遇到了订单被取消的现象，而国内现在新增的确诊病例多数都是属于输入性病例，因此对回国人员进行适当的隔离防控，防止境外疫情向境内扩散非常重要。

新冠疫情在海外扩散影响全球资本市场的巨震，我在之前提出三段论的观点，即第一阶段是流动性枯竭阶段，所有的资产都暴跌，现在这个阶段已经基本上结束，进入到第二个阶段，即流动性充裕，全球央行救市，推出大规模经济刺激计划，欧美股市均出现企稳反弹，对 A股市场的影响将进一步减少，A股也将完成探底，维持筑底反弹的过程。

第三个阶段，要看到海外疫情出现拐点，每日确诊人数出现确定性下降，这时候才能够真正迎来大涨的机会，A股市场也将会延续慢牛长牛的走势。和境外金融市场相比，人民币资产表现了相当大的韧性，股市、债市整体表现相对稳定，抗风险能力较强。后市仍然要密切关注境外风险，时刻保持警惕，防止海外金融市场再次出现大幅震荡，影响到国内金融市场的稳定。

周五沪深两市出现了震荡的走势，消费板块继续表现，而半导体等科技板块也出现了较好的回升，市场赚钱效应和上周相比有了明显的改善，本周A股市场整体走出了反弹的走势。特别是前期建议大家布局的黄金、消费等板块出现了持续的表现，而科技股也结束了之前持续下跌的走势，开始显示出抄底资金入场的迹象。

科技作为中长期的投资品种，在春节之后出现一波快速上涨，但估值上升之后确实产生了比较大的风险，当时我建议大家不要追涨，要等到科技股跌下来之后可以去抄底，刚好这一轮A股市场受到美股大跌的拖累出现了较大回落，科技股估值泡沫也得到了挤压，回到一个相对合理的估值区间，所以这时可以分批抄底科技股，包括像5G、半导体，新能源汽车、人工智能、特高压等等新基建7大领域，应该是未来可以配置的方向。科技股票不好选，所以大家可以直接配置相关细分行业的ETF，通过配置行业的ETF来分享这个行业的反弹。

我提出消费、券商和科技这三大方向配置比例要坚持532的比例，不要把科技板块配置过多，毕竟科技股的波动比较大，如果配置比例过大，可能在回撤时组合风险较大。消费还是要占到50%的比例，因为消费是我国的比较优势，我们拥有世界上最大的消费市场，一年超过40万亿人民币，疫情过后出现报复性反弹的就是消费，所以我们看到这一个月，食品饮料板块涨幅最好，就是因为消费增长最有潜力，也是最值得大家长期配置的一个板块。将来还是可以继续配置食品饮料等这个消费板块，特别是品牌消费品将会有比较好的这个投资机会。

除了传统这些消费板块，比如说白酒，食品饮料，医药、家电，旅游酒店等等，大家也可以关注新消费，现在很多这个所谓的“新兴人类”，90后00后，他们的消费习惯和父辈是完全不一样，他们更多的喜欢新消费，比如通过视频直播购物，买一些标准化的产品，罗永浩改行直播带货就引起了市场的热议，确实很多“新兴人类”他们是通过视频直播的这个方式来购物，所以它卖的很多产品，都是一些贴合这种年轻人，消费习惯的。所以对于小家电，零食以及家用医疗设备的企业可以关注，甚至还包括宠物相关的产品都可能会成为未来的一个增长点。

传统消费和新消费都会酝酿出机会，因为中国最好的增长潜力领域就是在消费领域，科技方面美国肯定是有比较优势的，我们要不甘落后，要发展科技，但是从资本投资的角度来看，在消费品方面的投资，才能够获得比较高的毛利，获得比较好的盈利增长。所以很多人都在问：为什么美国前十大市值的公司很多都是科技股，而中国前十大市值公司则是和消费、金融相关的公司，比方说像茅台像平安这些。这很正常，因为不同国家发展的阶段以及比较优势不同，那对资本来说它是逐利的，一定会配置这个国家盈利能力最强的行业和公司，这没有孰优孰劣，这其实是发展阶段不同，以及国家的比较优势不同，特别是外资，他们在全球配置肯定是要配置一个国家的比较优势的产业，这样的话才能够实现全球配置组合收益的最大化。

之前我提出全球金融市场巨震要经过三个阶段即三段论，得到了市场广泛的认可，现在可以确定是第一阶段即流动性枯竭的阶段已经结束，美股最黑暗的阶段已经过去，全球资本市场也结束了之前连续暴跌的这个走势。在流动性枯竭阶段，几乎所有的资产都受到遭到抛售，包括股、债、黄金、商品都大跌，在这个阶段基本上避险是第1位的，投资者抢筹美元和现金；第2个阶段是分化的阶段，美联储联合多国央行进行大规模的放水、救市，就是推出大规模的经济刺激计划，全球资产开始出现反弹和分化，这时候酝酿出全球金融危机的风险已经大大降低，当前正是处于第2个阶段。近期美股出现了强劲回升，虽然是暴涨暴跌的模式，但是单边下跌的过程已经结束。周四美股再次反弹超过460点。

原油期货则出现了暴涨，盘中一度暴涨45%，收盘上涨25%，原油价格在之前连续暴跌，最多下跌70%。在美国总统特朗普和沙特及俄罗斯进行沟通之后，石油价格出现了暴涨。特朗普发推特宣称已与俄罗斯及沙特沟通过，估计会大减产

1000~1500万桶，这将会提升油价的表现，对美国的页岩油公司是一个好消息。之前我就给大家分析过原油价格，跌破20美元，远远低于页岩油公司平均40美元每桶的成本，如果持续时间过久，会导致美国大量的页岩油公司出现债务违约以及破产，那么果不其然，周三的美国一家页岩油公司就宣布破产保护，而美国最大的炼油公司则有到期的20多亿美元的债务无法按时偿还，可以说这个油价大跌，它对于美国页岩油公司的打击是很大的，这也是下一个要注意的风险。油价是否能够维持反弹走势，关键就是看俄罗斯和沙特能否真正的大幅减产。

现在可以确定的是，全球发生系统性金融风险的可能性已经不大，市场的情绪开始趋向稳定，但是要想大幅回升，可能还需要等到第3个阶段到来。第3个阶段的标志是全球的疫情开始出现拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降。目前全球新冠病毒感染病例已经超过百万，而现在欧美很多国家的疫情还没有出现拐点，还是在上升期，我们要等到出现拐点之后，才能够判断对于经济的影响大小，从而做多的信心才会进一步的增强。

美国劳工部4月2日发布数据显示：截至3月28日当周，美国的首次申请失业救济人数，攀升至664万，预期是350万。这说明了疫情对于美国各地的工厂影响很大，停工停产蔓延，申请失业救济人数暴涨，因此美国经济在二季度出现衰退的风险是很大的，出现负增长是比较确定的这个事实。

现在美国国会通过1万亿美元的经济刺激计划，现在还在酝酿新一轮的更多的经济刺激计划。据悉，国白宫与国会已经在着手第4轮抗疫刺激计划，可能会一定程度上对冲疫情的影响。那么第3个阶段A股市场将会迎来大幅反弹的机会，当前A股市场经过前期的下跌之后，估值上已经到位，估值很低，而一些优质的股票已经率先开始吸引资金入场抄底，持有优质股票或者基金可以放心的持股过节。清明节之后市场的走势仍然会以震荡反弹为主，市场大幅下跌的空间是很小的。

我们关注到周四晚间，在美股上市的瑞幸咖啡，公司CEO及其部分下属员工从2009年二季度开始伪造相关交易的销售额达到22亿，造成股价暴跌，盘中4次熔断，一度暴跌80%。我们不去评论它个股情况，我们要关注对于成长股的投资一定要防止成长陷阱。对于成长股，它常见的8种陷阱我进行了一个汇总，供大家参考：第1种是估值过高，因为高估值背后是高预期，一旦对未来预期过高，可能就会失望；第2种是技术路径踏空，在新兴经济中很容易出现技术的进步，如果技术路径踏空，可能会造成最残酷的成长陷阱，之前的投入都会打水漂；第3类是无利润增长，那么像我想瑞幸咖啡就属于无利润增长，疯狂扩张的店面，实际上是在没有利润的情况之下一直在烧钱，而之前的共享单车也是这样一个盈利模式，最后是难以为继的；第4类是成长性破产，投入过大扩张过快导致，出现资金链断裂；第5类是盲目多元化；第6类是树大招风，在一个新行业里面树大招风可能会招来太多竞争，比方团购行业，就有很多公司让死在这个方面；第7类是新产品的风险；第8类是寄生式增长，比如像苹果产业链和华为产业链上的一些公司，过度寄生于某一个大客户，一旦这些客户转变，供应商就可能会出现成长陷阱。

A股市场在前期受到美股下跌拖累出现了明显的回调，上证指数从3000点之上跌回到2600多点，探到了这几年市场的底部区域。随着全球资本市场企稳反弹，进入到第二阶段，A股市场受到外围市场影响逐步减少，近期以消费、科技为代表的板块开始出现一定的反弹。特别是消费板块，在前期建议大家可以提前布局，因为疫情对于消费的影响是短暂的，一旦疫情过去消费会出现报复性反弹，而消费白马股也将迎来比较好的回升机会。果不其然，消费股在近期出现了强势上攻，特别是白酒等板块涨幅较大。这体现出投资者对于消费股的长期投资价值是比较看好的，后市还可以继续配置。而前期跌幅较大的科技板块，也迎来了一定的反弹机会。

科技股属于政策支持板块，在春节之后迎来了一波大幅上涨的走势，创业板指数更是在科技股大涨的带领之下创了两年新高。但是科技股本身业绩不佳，多数科技股的估值较高，一旦市场出现回调，科技股往往是重灾区会出现较大调整，所以在科技股大涨时，我建议投资者不要追高，要等到科技股回落之后再进行抄底配置。科技股经过这段时间调整之后，估值泡沫已得到较大压缩，多数科技龙头股估值回到合理区间，重新吸引一部分资金配置。像5G、半导体、新能源汽车、特高压、人工智能等板块是受到国家新基建大力支持的领域，现在新领域的支持力度也在进一步加大，比如新能源汽车补贴及免征购置税延长两年，这体现出在疫情冲击下经济出现了一定的回调，国家在出台各种政策来支持经济发展。大力促进新经济的发展可能会给科技板块带来一定的机会。因此在市场的底部，可以通过分批抄底的方式来配置这些前期调整比较大的强势股，有望等到市场回升时获得好的回报。

而券商股作为行情的风向标，往往是在行情出现趋势性上涨时会有比较好的表现，现在行情已经完成了探底的过程，开始逐步反弹，因此券商股也可以提前进行布局。

从2019年起我就建议大家重点关注消费、券商和科技这三大方向，这也是受益于经济转型的方向，而且配置比例我提出532的配置建议：50%配消费，30%券商，20%配科技。这种配置方式属于相对保守的一个配置策略。因为消费的业绩较好，股价波动较小，可以拿一半仓位配在消费股上，包括像白酒、食品饮料、医药、家电、旅游酒店等板块。

科技板块虽然股价弹性大，上涨时有较好的收益，但是由于其风险较高，业绩支撑不强，所以配置比例不要超过20%。这种配置方式从长期来看是比较有效的，并且能够这个击败指数。

政策面上，常务会议本月内第2度搬出定向降准。3月31日，李总理主持召开常务会议，在强化对中小微企业的金融知识方面，确定进一步实施对中小银行定向降准，并发放与万亿红包支持中小微企业。

红包中，包括比较新的举措。引导公司信用类债券融资比上年多增1万亿元，以及促进中小微企业全年应收账款融资8000亿元。信用类债券融资可以增加企业直接融资渠道，目前整个市场的利率水平逐渐下降，信用债发行利率也会下行，那么这对于中小企业来说将会增加其融资的规模，降低融资成本，促进中小微企业长期的发展。而应收账款融资，则是在没有担保抵押情况之下，利用应收账款进行质押融资，这对于很多中小企业来说是一个重要的信贷支持。因为很多中小微企业并没有固定资产或者固定资产很小，所以很难通过固定资产来抵押贷款，通过应收账款来融资是符合中小企业融资特点的一个方式。

在降准方面，国常会将进一步实施对中小银行定向降准，引导中小银行将获得的全部资金，以优惠利率向中小微企业贷款。而此前，国常会在3月11日曾提出抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行降准力度，那么在5天之后，普惠金融定向降准落地，共释放长期资金5500亿。这次突发疫情对于中小企业的影响尤其明显，很多中小企业面临着资金链短缺，甚至出现较大风险，那么通过定向降准支持中小微企业的发展，是一个这良方，有利于把促进中小企业的发展。

在疫情初步控制住之后，我国企业多数已经复工，刚刚公布的中采PMI回升到52%，相对于2月份大幅提升十几个百分点，说明企业复苏状况较好。而4月1日公布的3月财新中国PMI取得了50.1%，这也比2月的历史低点回升9.8%，显示出制造业行业景气度基本回稳，还没有恢复到正常状态，这一走势与国家统计局公布制造业PMI一致。

由于PMI是环比数据，所以PMI回升到50以上，只能说明3月份比2月份要大幅回升，但是并不意味着经济已经恢复到正常状态.经济要想完全复苏，还需要更多的政策支持，以及全球疫情出现拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降，才能够真正体现出经济面快速回升。

当前A股市场在大幅调整之后，已逐渐释放出之前估值上的风险。泡沫估值泡沫较大的一些科技板块，在大幅下跌之后也基本上回到合理的区间，因此市场的下跌空间已经不大。一季度A股市场整体上出现了较大幅度的下跌，主要是受到两次冲击：一次是疫情的冲击，一次是全球资本市场巨震导致的A股市场下跌。

但A股市场在春节之后成功实现了一波快速上涨，日成交量放大到万亿，说明居民储蓄向资本市场转移的趋势越来越明显。而一季度美国道琼斯指数大跌23%，创出1987年以来最大这个跌幅，表现的非常差，那么美股见顶回落也验证了我在去年12月10号提出的“2020年十大预言”的第9条。那么美股见顶回落之后出现大幅下跌，对于A股市场的走势形成了一定的拖累，但是不会改变A股长期慢牛长牛的走势。上周我提出三段论：第1段第一阶段要经过流动性，全球资本市场以及黄金商品的资产都大跌的阶段，那么现在这个阶段已经完成进入到第二阶段，第2阶段全球资本市场开始出现反弹，随着救市政策的落地反弹力度也会有所加大，但是欧美市场走势依然会受到疫情扩散的影响，第3阶段则是疫情出现了曲线拐点之后才会迎来趋势性机会，A股市场也有望在全球疫情控制之后出现趋势性上涨。

科技股属于政策支持板块，在春节之后迎来了一波大幅上涨的走势，创业板指数更是在科技股大涨的带领之下创了两年新高。但是科技股本身业绩不佳，多数科技股的估值较高，一旦市场出现回调，科技股往往是重灾区会出现较大调整，所以在科技股大涨时，我建议投资者不要追高，要等到科技股回落之后再进行抄底配置。科技股经过这段时间调整之后，估值泡沫已得到较大压缩，多数科技龙头股估值回到合理区间，重新吸引一部分资金配置。像5G、半导体、新能源汽车、特高压、人工智能等板块是受到国家新基建大力支持的领域，现在新领域的支持力度也在进一步加大，比如新能源汽车补贴及免征购置税延长两年，这体现出在疫情冲击下经济出现了一定的回调，国家在出台各种政策来支持经济发展。大力促进新经济的发展可能会给科技板块带来一定的机会。因此在市场的底部，可以通过分批抄底的方式来配置这些前期调整比较大的强势股，有望等到市场回升时获得好的回报。

而券商股作为行情的风向标，往往是在行情出现趋势性上涨时会有比较好的表现，现在行情已经完成了探底的过程，开始逐步反弹，因此券商股也可以提前进行布局。

从2019年起我就建议大家重点关注消费、券商和科技这三大方向，这也是受益于经济转型的方向，而且配置比例我提出532的配置建议：50%配消费，30%券商，20%配科技。这种配置方式属于相对保守的一个配置策略。因为消费的业绩较好，股价波动较小，可以拿一半仓位配在消费股上，包括像白酒、食品饮料、医药、家电、旅游酒店等板块。

科技板块虽然股价弹性大，上涨时有较好的收益，但是由于其风险较高，业绩支撑不强，所以配置比例不要超过20%。这种配置方式从长期来看是比较有效的，并且能够这个击败指数。

在强化对中小微企业的金融知识方面，确定进一步实施对中小银行定向降准，并发放与万亿红包支持中小微企业。

红包中，包括比较新的举措。引导公司信用类债券融资比上年多增1万亿元，以及促进中小微企业全年应收账款融资8000亿元。信用类债券融资可以增加企业直接融资渠道，目前整个市场的利率水平逐渐下降，信用债发行利率也会下行，那么这对于中小企业来说将会增加其融资的规模，降低融资成本，促进中小微企业长期的发展。而应收账款融资，则是在没有担保抵押情况之下，利用应收账款进行质押融资，这对于很多中小企业来说是一个重要的信贷支持。因为很多中小微企业并没有固定资产或者固定资产很小，所以很难通过固定资产来抵押贷款，通过应收账款来融资是符合中小企业融资特点的一个方式。

在降准方面，国常会将进一步实施对中小银行定向降准，引导中小银行将获得的全部资金，以优惠利率向中小微企业贷款。而此前，国常会在3月11日曾提出抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行降准力度，那么在5天之后，普惠金融定向降准落地，共释放长期资金5500亿。这次突发疫情对于中小企业的影响尤其明显，很多中小企业面临着资金链短缺，甚至出现较大风险，那么通过定向降准支持中小微企业的发展，是一个这良方，有利于把促进中小企业的发展。

在疫情初步控制住之后，我国企业多数已经复工，刚刚公布的中采PMI回升到52%，相对于2月份大幅提升十几个百分点，说明企业复苏状况较好。而4月1日公布的3月财新中国PMI取得了50.1%，这也比2月的历史低点回升9.8%，显示出制造业行业景气度基本回稳，还没有恢复到正常状态，这一走势与国家统计局公布制造业PMI一致。

由于PMI是环比数据，所以PMI回升到50以上，只能说明3月份比2月份要大幅回升，但是并不意味着经济已经恢复到正常状态.经济要想完全复苏，还需要更多的政策支持，以及全球疫情出现拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降，才能够真正体现出经济面快速回升。

当前A股市场在大幅调整之后，已逐渐释放出之前估值上的风险。泡沫估值泡沫较大的一些科技板块，在大幅下跌之后也基本上回到合理的区间，因此市场的下跌空间已经不大。一季度A股市场整体上出现了较大幅度的下跌，主要是受到两次冲击：一次是疫情的冲击，一次是全球资本市场巨震导致的A股市场下跌。

但A股市场在春节之后成功实现了一波快速上涨，日成交量放大到万亿，说明居民储蓄向资本市场转移的趋势越来越明显。而一季度美国道琼斯指数大跌23%，创出1987年以来最大这个跌幅，表现的非常差，那么美股见顶回落也验证了我在去年12月10号提出的“2020年十大预言”的第9条。那么美股见顶回落之后出现大幅下跌，对于A股市场的走势形成了一定的拖累，但是不会改变A股长期慢牛长牛的走势。上周我提出三段论：第1段第一阶段要经过流动性，全球资本市场以及黄金商品的资产都大跌的阶段，那么现在这个阶段已经完成进入到第二阶段，第2阶段全球资本市场开始出现反弹，随着救市政策的落地反弹力度也会有所加大，但是欧美市场走势依然会受到疫情扩散的影响，第3阶段则是疫情出现了曲线拐点之后才会迎来趋势性机会，A股市场也有望在全球疫情控制之后出现趋势性上涨。

第二个阶段是各国央行以及政府采取大规模的经济刺激计划，量化宽松，来应对疫情的冲击，全球资本市场从之前单边下跌走向震荡反弹的走势，黄金和A股也会出现比较大的反弹，但是海外市场仍然会出现震荡反复，反过来，海外市场的震荡对A股市场走势，又会形成一定的压制，所以在第二个阶段，A股市场也难以走出很好的反弹行情，在底部盘整的概率比较大，第二个阶段延续的时间也会相对较长，因此我在之前建议大家对于A股市场的走势要有信心和耐心，一方面对于A股市场盘整的时间要有耐心，可能需要等到海外疫情出现拐点，全球资本市场企稳之后，才会有大幅反弹的机会。另一方面要有信心，A股市场本身就处于历史估值的底部，所以大幅下跌的空间和可能性都不太大，所以建议大家在第二个阶段要保持一定的耐性，而持有优质股票和优质基金是应对市场波动最好的策略，目前刚刚从第一阶段进入到第二阶段。

第三个阶段就要等到海外疫情扩散出现拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降，这样才能够看到全球资本市场巨震结束，恢复到正常的波动状态，A股市场也将见到十年大底，迎来慢牛长牛行情。

这三个阶段我认为是未来必须要经历的三个阶段，全球资本市场巨震才能够完成。当前A股市场的位置应该是在这几年市场运行的一个底部区域，2600多点也是这几年反复试探的、一个有支撑的点位，从估值上来看，A股市场现在估值已经处于历史最低的位置，上证50的市盈率只有9倍，沪深300的市盈率也只有10倍，上证指数的平均市盈率只有12倍，这个估值无论放在全球主要资本市场看，还是在A股的历史上来看，都是处于非常低的位置，因此从估值上来看A股市场的支撑还是比较强的，但是走势弱势，市场的赚钱效应较差，也是近期市场的一个特点，所以通过持有优质股票，多看少动，减少交易频次，是一个重要的策略。

3月27日召开会议，分析了国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，在宏观政策方面，会议要求加大宏观政策调节和实施力度，财政政策方面，继续定调积极的财政政策，要更加积极有为，首次提出适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，来应对疫情对经济造成的影响。

这次突发疫情对于我国一季度的经济影响很大，特别是消费服务业出现了大幅下降，而现在国内的疫情基本上得到了控制，但是海外疫情持续恶化，对我国出口企业造成了很大的冲击。之前闭幕的G20特别峰会决定，全球共推出高达5万亿美元的经济刺激计划，以应对疫情对全球社会经济和金融带来的负面影响，并支持各国央行采取措施，促进金融稳定和增强全球市场的流动性。

我国此时发行特别国债是非常必要的，也是及时的，预计发行规模可能上万亿，我国2020年赤字率将会突破3%，有可能上升到3.5%，3%是之前一直控制的赤字率，但是赤字率也不是越低越好，事实上发达国家多数的赤字率都在6-7%左右，我国的赤字率一直很低，现在从我国政府整体的负债率来看，并不高，所以为了应对疫情的冲击发行特别国债，适当提高赤字率，实际上是有利于促进我们经济恢复稳定、恢复正常状态的。从发行方式来看，特别国债主要是针对机构投资者定向发行，仅少量为公开发行，因此对于资金面影响较为有限。

现在随着国内疫情防治基本上取得了比较好的成效，上市公司复产率达到98%，商场逐渐开业，餐馆也开始营业，预计我国经济在二季度可能有比较快的复苏，三、四季度将会逐步恢复到正常状态。

海外疫情现在还没有出现拐点，还在快速的上升期，特别是比较严重的像美国、意大利有可能还会继续上升，这对于全球经济的影响是显而易见的，可能会导致二季度全球多国经济陷入到衰退，根据有关经济学家的测算，二季度美国经济有可能下降3%左右，进入到衰退期。美国作为世界第一大经济体，增速出现负增长，对全球经济的影响还是比较明显的。

资本市场方面，由于这一次疫情的冲击，它关系到人们的生命健康，所以对投资者心理上造成的恐慌，还需要时间来消化，另外可能需要等到疫情出现拐点，资本市场才会真正走强。现在美联储采取大规模的量化宽松，将基准利率直接降到0并且推出无限量化宽松的政策，这可能会对股市起到短暂的刺激作用，而美国国会通过2万亿美元的经济刺激计划，也一定程度上改变了很多投资者的悲观预期，所以上周美股出现史上最大的单日点位涨幅，道琼斯指数一天上涨2100点，但是这仅仅是美股断崖式下跌过程结束的一个标志，并不意味着美股的趋势已经扭转，后市随着疫情的蔓延，投资者的情绪还会出现反复，资本市场也将再次出现探底的走势，所以对于欧美股市仍然要保持谨慎。

现在还不能确认美股的探底过程已经结束，这次美股见顶回落，进入到熊市，也验证了我在去年12月10日提出的2020年“十大预言”中第9条，当时并没有疫情的扩散，可见这一次美股见顶回落实际上是美国内在的原因，疫情仅仅是刺破美股十年牛市泡沫的一根针，但是疫情加重了市场见顶之后回落的幅度以及速度，这一点也是值得关注的。

A股市场由于在前期和美股相比跌幅较小，呈现出一定的韧性，所以在反弹的时候，力度当然也没有美国那么大，这是典型的镜面效应，也就是急剧下跌会有急剧反弹，震荡下跌只有震荡反弹。本周我提出一个重要的论断，即全球资本市场巨震的三段论，我认为这一次因为新冠疫情冲击导致全球经济陷入衰退的步伐加快，而美股又见顶回落，两个利空因素叠加，造成全球资本市场巨震，风声鹤唳。

全球资本市场巨震的全过程分成哪几个阶段？我认为分成三阶段。第一阶段，是流动性枯竭阶段，所有的资产都会被抛售，投资者的恐慌情绪非常强烈，包括股市、债市、黄金、商品，特别是原油，出现厮杀局面，只有一类资产上涨，那就是美元，在发生危机的时候，人们去抢购美元，造成美元荒，美元指数突破100，至103，同样被追逐的还有美国国债，在很多国债出现大跌的时候，美国国债却出现逆势上涨，这种现象也说明投资者的避险情绪很高。在第一阶段几乎没有资产可以幸免，都会大跌，都会遭到资金抛售，A股也不例外。美股下跌接近40%，A股下跌15%左右，但是考虑到A股本身就在3000点这样一个历史低点，所以下降15%，到了2600多点，属于这几年市场运行的底部区域，这也说明A股市场进一步下跌的空间不大，基本完成了探底过程。

第二阶段，是反弹阶段，也是分化阶段。美联储联合多国央行进行救市，大量的放水来刺激市场回升，改善流动性的状况，流动性枯竭的状况得到了有效改善，资产就会出现反弹，欧美股市率先回升，并且反弹力度很大，因为A股市场之前跌幅较小，所以反弹力度也没有那么大，但是看持续性的话，黄金、白银等贵金属以及A股，可能持续性会更强，V型反弹往往不是历史大底，所以美股这一次出现了V型反弹，并不意味着趋势扭转，后市还会出现震荡反复，目前已经进入到第二阶段。

第三阶段，就是全球金融市场巨震完成的阶段，这就需要等到欧美疫情出现拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降，这时候才会真正看到全球资本市场走势稳定，巨震结束。A股市场也会见到十年大底，走出慢牛长牛行情。当前全球资本市场进入到第二阶段，开始出现反弹，市场的恐慌情绪也得到了有效的缓解。

刚刚闭幕的G20线上峰会也确定了世界各国联合救市，推出5万亿美元的经济刺激计划，这是空前的，再次说明我国一直倡导的人类命运共同体的观念，疫情是人类共同的敌人，没有国家可以袖手旁观，也没有人能够置身事外，我们必须团结起来，共同抗疫，才能最终取得胜利。我国在疫情防控方面取得了比较好的成果，也积攒了一定经验，我们也随时准备对海外一些国家提供必要的援助。现在世界各国在疫情面前，开始逐步的团结，并且采取了非常举措来应对疫情冲击，这将会一定程度上对冲疫情对经济的影响，但是疫情的冲击很难消除。

刚刚公布的美国新请失业金人数达到330万，创有记录以来的新高，这是近期美国公布的第一个最重要的经济数据，它一定程度上显示疫情对于美国经济的冲击是很大的。

一季度我国为了防止疫情扩散，把人民群众的生命安全放在第一位，果断的采取了很多措施，限制人们聚餐，限制人员活动，工厂推迟复工，商场推迟开业，一季度经济受到的冲击就很大，现在海外很多国家也开始效仿学习我们的经验，对于消费服务业的影响，势必是很大的。

美国二季度陷入衰退已经是板上钉钉，预计GDP会下降2-3%，甚至可能会更多。三季度疫情有望得到控制，美国经济会有所回升，四季度才会快速复苏，回到正常的增长水平。也就是说美国经济复苏会比中国要晚一个季度左右，这也是疫情在海外扩散迅速增加带来的经济衰退。欧洲的情况可能更糟糕，因为欧洲本身增速就在衰退的边缘，欧洲多个国家疫情严重。

海外经济不景气，对于我国的出口贸易企业造成了很大的影响，一些出口企业在复工之后突然出现无单可做的窘况，很多订单被取消，所以对于遇到困难的这种出口贸易企业，要给予适当的援助，贷款上的支持，帮助他们渡过难关。另外，要谨防失业潮的出现，对于中小企业、餐饮服务业，要给予一定的支持，对于失业人员要给予一定的帮助，共同来渡过难关。

当前A股市场处于历史的底部，估值上已经是跌无可跌，但是要想真正走出大行情，还要等到全球疫情出现拐点。前段时间因为欧美股市暴跌，导致一些外资撤出A股回国内救火，现在海外市场开始企稳反弹，流动性保持了相对宽裕的状态，所以这些资金又会回流回A股市场，近几个交易日外资已经开始回流到A股，在之前流出的时候，我就给大家讲，并不是因为这些外资不看好A股流出，而是因为流动性的问题。

对于后市，大家要保持信心和耐心，一方面对于市场震荡的时间要有耐心，可能会比较久，另外要对A股市场有信心，市场进一步下跌的空间并不大，A股的赚钱效应会得到改善。消费、券商和科技，仍然是大家要重点关注的三大方向。

欧洲股市方面，主要股指也出现全线大涨，英国富时100指数上涨7.48%，德国DAX指数上涨11.49%，法国CAC40指数大涨8.39%，而贵金属和原油期货价格同样涨幅巨大，出现大幅反弹，纽约商业交易所黄金期货上涨6.4%，白银上涨8.68%，纽约商品交易所原油价格上涨4.47%，布伦特原油价格上涨2.4%，这也标志着由于疫情扩散以及美股见顶回落出现断崖式下跌的影响，全球资本市场出现无序下跌的阶段已经告一段落，全球资本市场迎来喘息之机，投资者的信心有所恢复，虽然现在还不能确定美股是否就此扭转趋势，但是至少自由落体式下跌的阶段已经结束，投资者开始考虑抄底一些被错杀的股票。

3月份美国制造业PMI创历史新低，最新数据显示，3月PMI为39.1%，跌至历史最低点，不仅创历史新低，而且低于之前市场预期。美国制造业在2019年已经出现大幅下降，创十年新低，现在由于疫情扩散导致很多工厂无法正常复工，美国PMI进一步下降，预计美国和欧元区经济今年都将陷入到衰退，今年一季度会出现负增长，二季度大幅萎缩，下半年可能会逐渐恢复，现在对于美国经济的预期是萎缩2.8%左右。

七国集团财政部长和央行行长3月24日发表联合声明说，为应对新冠肺炎疫情带来的负面影响，七国集团将采取一切必要措施，恢复信心和经济增长，保护就业、企业和金融体系弹性。七国集团各成员央行正采取特殊行动，实施全面货币政策措施，支持经济和金融稳定，改善金融体系流动性和整体市场功能，这将会对疫情造成的影响起到一定的缓冲作用。

对于这一次全球资本市场巨震的全过程，我认为可以分为三个阶段，第一阶段，全球流动性枯竭情况下，所有资产无序下跌，随着美联储联合欧洲央行等出台一系列大招来救市，现在这个过程已经接近尾声。第二阶段，流动性改善以后，全球各类资产会根据基本面分化，有序涨跌，基本面好的资产会率先反弹，以黄金和中国股市为代表。第三阶段，美股疫情拐点出现，开始见顶回落，全球资本市场整体跌势告一段落，A股迎来十年大底，继续慢牛长牛走势。

现在第一阶段已经接近尾声，即将进入第二阶段，前期由于流动性枯竭，资金短缺，所有的资产几乎都是全线下跌，包括石油、黄金、股票、期货等等出现厮杀局面，现在在流动性改善以及投资者信心回升之后，各类资产将会出现一定的反弹，而好的资产则会出现持续回升，典型的代表就是之前被错杀的黄金和A股的优质股票。

现在美股已经结束了之前自由落体式的下跌阶段，开始出现反弹，但是这种暴涨暴跌模式开启，就意味着多空分歧依然较大，投资者的情绪极不稳定，所以后市还会出现一定的反复，微型反弹就不是真正的大底，大底的时候一定是震荡反弹，出现反复磨底，所以现在还不能断定美国已经完成了探底的过程。

高盛认为在更加宏观的层面看，六个条件将有助于帮助投资者判断市场是不是可以抄底，一，美国和欧洲感染病毒的案例数量增长开始趋于稳定，增长曲线趋于平稳；二，对经济中断的深度和持续时间的可预见性；三，全球性的、足够的经济刺激；四，融资和流动性压力得到缓解；五，主要资产严重低估，头寸减少；六，其他尾部风险没有加剧。

美国现在发生的股市连续大跌，叠加疫情扩散，对于全球经济的冲击是显而易见的，由于我国在疫情防控方面做了及时的关键措施，基本上控制住病毒的扩散，现在主要是严防输入性病例。经济面我国也将率先恢复，考虑到A股市场本身就在历史的底部，估值很低，所以下跌的空间不大。而机构资金，包括新发的一些新基金，也会趁这次下跌进行建仓，因此A股市场将迎来较好的回升机会，特别是消费、券商和科技这三大方向的龙头股票，可以重点关注，通过配置优质股票和基金，来应对市场波动是最好的投资策略。

我一直倡导价值投资，希望大家有一个平稳的、良好的心态来应对市场的波动，短期的走势，是谁都无法预计的，但是我们可以把握的是选择好的公司，做他的股东，消费是受到疫情冲击最大的行业，但是等疫情过后，也是最先反弹的行业，建议大家可以积极的去挖掘消费白马股的机会。包括白酒、食品饮料、医药、旅游酒店、消费电子等。而科技股是这轮下跌的重灾区，因为之前科技股涨幅较大，累积了大量的获利盘，所以在市场出现大幅下跌的时候，科技龙头股跌幅很大，但是考虑到国家新基建计划以及对于科技投入的持续增加，科技中长期依然可以继续配置，分批抄底一些大趋势向上的科技行业，比如说5G、新能源汽车、半导体、人工智能、特高压等等，受到国家大力支持的行业龙头公司。

A股市场现在处于底部震荡反弹的阶段，可以采取分批抄底的策略，来配置优质资产，等到美股结束暴涨暴跌的状态之后，A股市场走势会更加稳健，也将迎来更多的投资机会。

近期管理层释放出积极的政策信号，包括可能向一些符合条件的险资放开30%的权益投资比例上限，引导机构资金入市等等，这些都是A股市场底部强劲的支撑，而这次A股的下跌，更多的是受到外围市场大跌的拖累，并不是A股自身存在的问题，所以反映完外围市场的冲击之后，市场会逐步的出现震荡回升，逐步的进行估值上的修复，如果说春节开市交易之后，疫情的冲击导致A股出现“黄金坑”，那现在可以把它叫做“黄金坑2”。

由于周一亚太股市普遍大跌，美联储为了应对美股的暴跌以及疫情的冲击，果断出手宣布了一系列的新计划，美联储宣布实施新一轮量化宽松行动，并且是无限量化宽松。从救市策略来看，这一系列的新计划几乎是美联储能动用的所有的救市手段，包括开放式资产购买，本周每天都将购买750亿美元的国债和500亿美元的机构住房抵押贷款支持证券，以此计算规模总计达到6250亿美元，扩大货币市场流动性便利规模，受此提振，美股结束了之前接连大幅暴跌的走势，出现了一定的震荡，但是隔夜美股还是下跌的，这一定程度上也说明，这次美股见顶之后出现断崖式下跌，很大程度上趋势已经确立，所以出台一些利好的政策，只能减缓市场下跌的节奏，但是市场的走势依然是一波三折。

美股作为世界上市值最大的资本市场，现在美股见顶回落的趋势已经形成，也就是说美股的牛市已经结束，进入到了熊市区间，这也验证了我在去年12月10日提出的2020年“十大预言”第9条。对于全球资本市场的冲击是显而易见的，特别是和美股关联度比较高的欧洲市场、日韩市场以及澳大利亚等市场，都出现了大幅的下跌，甚至是断崖式下跌。

对于A股市场短期的走势，也形成了一定的冲击，但是对A股的冲击，我认为是短期的，从中长期来看，随着美股市场逐步完成探底、急速下跌的过程，之后可能会出现震荡下跌，这样的话，投资者的恐慌情绪就会出现缓和，从而让A股市场迎来反弹的机会。

这次疫情在海外的扩散，对于全球贸易会形成比较大的冲击，我国一些出口企业也反映在员工复工之后，突然取消了一些出口订单，出现无单可做的局面，这对于我国出口贸易企业确实形成一定的压力，这一点值得注意，对于这些出口企业要给予一定的帮助支持。

虽然受到疫情的冲击以及美股暴跌的影响，A股市场长期回升的基础并没有改变，我国在疫情防控方面是非常有效果的，中国经济长期向好的局面没有改变，而在疫情影响之下，目前中国的企业复工率逐步提升，据统计，上市公司的复工率达到了98%，基本上恢复了正常生产，而商场、餐馆等逐步的开业，一季度经济受到疫情的影响比较大，但是二季度将会逐步恢复到正常的状态。

从资金流向来看，居民储蓄向资本市场大转移的方向没有改变，因为过去十年是我国楼市的黄金十年，大量的居民储蓄通过银行按揭以及贷款的形式进入到了楼市，现在随着房地产调控的加强，二手房成交量的下降，现在居民储蓄向资本市场转移的迹象非常明显，我们看到春节之后，已经出现了很多爆款基金，这其实就是居民储蓄通过买入优质的基金进入到资本市场的一个最好的说明。

当前实业在转型，传统的行业多数都已经形成寡头垄断的格局，通过做实业和这些行业寡头去竞争，胜算不大，但是大部分行业的龙头公司，都已经在资本市场上市，通过资本市场直接买入这些好公司的股权，其实是分享这些企业成长和行业增长最好的手段。可以说未来十年，主要的机会都在资本市场。

从外资流向来看，近期由于外围市场的暴跌，一些外资出现了短暂的流出，今年以来外资净流出大概是200亿，当然这个净流出的资金量和A股市场一天七八千亿的成交量相比，影响并不大，并且根据了解，现在外资继续大幅流出的可能性已经比较小了，现在外资流出已经接近尾声，无论是和国际主要资本市场比较，还是和A股历史估值比较，当前A股的估值都在底部，都具有比较强的投资吸引力。A股已经纳入MSCI新兴市场指数、富时罗素国际指数以及标普道琼斯指数这三大国际指数体系，并且纳入因子不断提升，因此外资流入A股的大趋势不会改变。

现在发达市场出现了见顶回落，而经济增速也出现了放缓，所以全球资本现在从发达市场转向新兴市场，是一个大的趋势，而在新兴市场里，中国资本市场又是最具有吸引力的，因此外资还是会持续的流入到A股。之前A股市场受到美股的拖累下跌的时候，我给大家讲到，美股大跌对于A股短期的走势会形成负面的冲击，这是毋庸置疑的，因为会通过影响投资者的情绪，以及外资短暂流出回国内救火，双重的冲击，但是对A股中长期的走势反而会形成一定的利好，因为外围市场的不确定性增强，可能会使得一些资金选择更有投资吸引力的市场，而A股无疑现在是一个估值洼地。

总结来看，当前外围市场还不稳定，多国央行联合采取一些救市的行动，可能会给全球资本市场带来喘息之机，美股的熊市走势确立，后市走势仍然要非常谨慎，A股因为估值较低，加上中长期走出慢牛长牛的格局不变，市场进一步大幅下跌的空间并不大，建议投资者要保持一定的信心和耐心，坚持价值投资理念，选择配置像消费、券商和科技三大方向的优质股票，可以采取分批抄底的方式，在底部逐步建仓，等疫情过后，海外市场开始企稳，A股市场将会迎来恢复性上涨的机会。