大盘在3000点之上已经反复震荡了一两个月的时间，3000点整数关口是A股市场当前的大底附近位置越来越达成共识，每次市场跌破3000点，大家会发现市场就会有一些资金以及国家队入市，迅速收复3000点，这也是这段时间市场围绕3000~3100点窄幅震荡的重要原因，说明大家对3000点这个底部的认可度越来越高。因为现在政策面对资本市场的支持态度越来越明确，从新“国九条”发布之后市场共识逐步形成，打造高质量资本市场需要政策面保驾护航，比如打击一些违法违规行为，控制IPO的节奏，严把入口关，从源头上提高上市公司质量，同时鼓励上市公司现金分红，对一些长期不分红的铁公鸡可能实施风险警示，或限制大股东减持等，这样就鼓励大家去买业绩优良的、有现金分红能力的好公司。

国家队入市的意愿非常明显，根据最近一些ETF基金产品披露的一季报显示，一季度国家队通过买入数千亿主要指数的ETF来稳定市场的走势，彻底扭转了市场的悲观预期，如果市场再次跌破3000点，国家队可能还会再次出手，所以3000点整数关口的支撑越来越强，越来越多的人认可了这一观点，这样在3100点附近做投资，向下的空间是较小的，向上的空间则是较大的，所以从投资风险收益比的角度来看，现在是比较好的入场时机，因为做投资什么时候入场是非常重要的，这几乎决定了投资回报，如果入场时机处于高位，这样很容易出现高位被套的现象，如果你是在历史大底的位置入市，无疑胜算就高很多。巴菲特的价值投资核心就是选择好行业、好公司、好价格，但是一般情况下，好行业、好公司价格不菲，是很难在行情较好时获得好价格，只有出现股灾或出现长期低迷时，才能获得好价格，现在刚好是这样的时机，经过三年的下跌A股市场逐步探明了底部，政策底、市场底先后出现，大家信心也在逐步恢复，这样A股市场虽然是反复震荡的，但是正在蓄势第二波反弹。

从资本流动来看，今年全球资本流动的方向将逐步发生逆转，最近港股表现强劲，特别是科技、互联网板块大幅上涨，这就是受到全球资金流入的加持，因为美日欧股市均处于历史高位，估值非常高，这种情况下有一些资金就会从这些市场获利了结，寻找估值洼地，现在A股和港股无疑是全球主要资本市场的估值洼地，由于香港市场国际化程度更高，所以港股先启动，出现了一波强劲反弹，特别是近期欧美日股市出现了高位回落的走势，这样可能会加快资金流动的过程。今年以来外资也开始逐步流入到A股，虽然现在流入量不是太大，但是流入的趋势已经逐步形成，这将会给A股带来增量资金，同时又带来重要信号，就是A股很多优质的股票已经跌出价值，开始吸引外资流入，所以这对很多投资者来说是很好的示范效应，外资虽然占比小，但是它的流入对很多投资者来说还是比较关键的。

近期外资流入A股趋势开始加快，这是好现象，也体现出外资对当前A股市场的认可，据统计截止到目前，今年以来外资流入到A股的资金量已经超过了666亿，这是截止到4月2日的数据，这段时间又流入了一些，远超去年全年，去年北上资金净流入437亿，外资真金白银买入A股的同时也在唱多A股的核心资产，并且某外资机构看好中国新能源龙头和锂电龙头的发展前景，并且分别上调了目标价格和评级，这些都释放出积极信号。这次大底不能都被外资给抄到了，从过去这一年外资的流向来看，外资被称为“聪明钱”还是有一定道理的，外资在市场开始下跌时就开始流出，等到市场开始见底反弹时又率先流入，信号意义非常大，现在外资开启流入模式会不会预示着市场第二步反弹即将展开，我觉得这种概率还是比较大的。

从前段时间公布的一季度经济数据来看，实际GDP增长5.3%超出市场预期，但是由于现在GDP平减指数为-1.3%，所以名义GDP增长4%左右，即一季度的经济已经开始复苏，并且延续了复苏的态势，但是复苏的力度还不够大，投资、出口、消费三辆马车还需要继续发力来维持开局良好的局面。所以下一步在政策面上可能会继续发力，包括在房地产领域出台一些有效的措施提振需求，加大金融对房企的支持力度，减少房地产市场风险外溢的可能性；另一方面就是在货币政策方面，可能还会继续通过降息、降准等方式来支持经济复苏，这些利好经济的政策出台了，对于股市蓄势反弹是有利的。现在影响市场的利多因素正在逐步增加，利空因素有所减少，多空分歧依然存在，但是力量的平衡逐步开始偏向多头，这是当前我们所处的市场阶段。

马上“五一”小长假就来了，“五一”期间我也将第六次赴美参加巴菲特股东大会，会第一时间给大家分享巴菲特的真知灼见，巴菲特已经95岁高龄，他指定的接班人格雷格-阿贝尔也会和他一起亮相，他能否接过巴菲特的衣钵将价值投资理念继续发扬光大，继续创造伯克希尔哈撒韦的奇迹，让我们拭目以待。巴菲特股东大会是全球投资的盛会，从过去五次现场参加大会的感受来看，大家通过大会坚定价值投资的信心是非常重要的，价值投资是取得长期投资胜利的法宝，并且价值投资是普适的投资理念，既适合美股也适合A股，当然在A股市场要结合实际情况，做好宏观和政策的研究。我前几年就提出在A股做中国特色价值投资的理念，就是希望能够结合A股实际给大家分享巴菲特的价值投资理念，希望改变很多投资者在A股市场投资亏钱的命运，真正能够抓住好公司的机会实现财富增长。

近期大盘在3000点之上出现了反复震荡的走势，3000点作为重要的关口具有较强的支撑，市场一旦跌破3000点，国家队可能会加大入市力度，从而起到托底的作用，3000点作为历史大底，越来越深入人心，所以现在在3000点附近向下的空间有限，而向上的空间则比较大，所以从投资的角度来看是比较好的布局时机。

相对于大多数人买涨不买跌，价值投资者更喜欢在下跌时寻求机会，这里的投资精髓就是以合理的价格买入伟大的公司，然后长期持有。可是伟大的公司大多数时间是市场公认的，想要合理的价格或者低估的价格是相当困难的，于是就需要投资人手拿现金，耐心等待市场的下跌获得好的价格，因此真正的价值投资者更喜欢市场的下跌，特别是出现持续的下跌，巴菲特曾经说过，股灾是上帝送给价值投资的礼物，就是这个意思。比如在1989年，华尔街市场相当低迷，出现了黑色星期一，可口可乐公司的股价一下跌了75%，绝大多数投资者都选择纷纷逃离，可巴菲特却选择逆势买入，这次巴菲特下了重手投资了13亿美元，到1998年可口可乐让巴菲特赚了十倍的收益，因此想学真正的价值投资，就应该学会在下跌中寻找机会。

做价值投资本质就是选择好行业、好公司，然后等待好价格，但是好行业、好公司一般情况下价格不菲，只有在连续下跌之后才会出现好价格。而当前A股市场经过近三年的下跌，很多股票已经跌去了50%以上，甚至有的跌了60%~70%，这时正是获得好价格的时候。当然要拿起放大镜去寻找一些真正具有长期投资价值、能够穿越经济周期的好公司。基本面已经改变，或者说在经济增长较慢的时期，熬不过去的公司则不能碰，哪怕股价已经跌成了零头。著名的价值投资者李录曾经说过，在我投资生涯的二十六七年里，每过几年都会遇到一次百年不遇的大危机，作为投资人，不经历过几次净值跌50%生涯都不完整，而且大崩溃往往会创造出一些投资的机会，最终你会发现一生中赚的最多的钱都是从这里出现的，但是当时你并不知道。

去年五一期间，我到奥马哈参加巴菲特股东大会，巴菲特就在为2020年初美股出现暴跌时没有及时出手而懊悔不已，他形象地说：当时看到市场暴跌，道琼斯指数跌破两万点，我和芒格两个人就坐在那里，什么也没做，结果错过了一次绝佳的抄底机会，如果在当时能抄底，很多股票都涨了3~5倍，而且是短短的三天时间。可以说投资就是投危机，这也是林园经常说的一句话，就是在危机时投资是能够获得超额收益的。巴菲特做价值投资非常成功，他一直认为投资者应该购买被低估的股票，他重视公司的财务状况，包括现金流、利润、股息等指标，巴菲特强调要长期投资，长期持有优质股票，避免短期交易，他认为股票价格的波动往往是暂时的，而一家优秀的公司在长期内的价值会得到认可，巴菲特同时强调要投资者应该投资自己熟悉的领域，而不是盲目跟风，他认为只有在自己擅长的领域中才能做出明智的投资决策。

巴菲特强调要寻找优秀的，公司的是非常重要的因素，巴菲特倾向于投资那些有优秀的的公司，这些公司能够保持良好的运营和持续的增长，巴菲特投资的很多公司都要求公司的要正直，正直有时比能力更加重要，投资者应该避免冲动交易，不应该受到市场波动的影响，而应该保持冷静和耐心。巴菲特一直强调投资是一项长期的过程，需要耐心和毅力，很多投资者则喜欢冲动，在市场波动中丧失良机。价值投资，最艰难的地方不是选股，而是持股。对绝大多数人来说，股神巴菲特亲自帮你选股，亲口告诉你这股票没问题，将来肯定赚大钱，他们也是拿不住的，因为对绝大多数人来说，他们很难抵御住短线交易、频繁交易的诱惑，真正的价值投资者永远都是具有强大定力和耐心的极少数人。巴菲特做投资时非常强调要有安全边际，纵观巴菲特所购买的股票都有共同点，即安全边际，安全边际是指购买股票时其交易价格要比其真实价格低得多，这样就可以避免投资亏损，即使发生一些意想不到的风险，也因为有安全边际降低了风险。巴菲特主张要对行业进行深度研究，在了解和分析行业的基础上，寻找并购买具有发展前途和竞争优势的企业。没有研究做基础的投资就像闭着眼睛开车，这也是巴菲特在股东大会上讲的一句话。

巴菲特强调要专注和坚持，他并不是广泛分散投资的支持者，而是聚焦在几个领域并专注研究，他坚持了自己的投资哲学，并坚信只要投资持久就能获得稳定的回报。总之巴菲特的投资理念是基于价值投资和长期投资的原则，注重公司的财务状况和的能力，同时也强调投资者要保持冷静和耐心。这些被认为是成功投资者应该遵循的法则。而价值投资者要以实业投资的思维去投资，买卖股票就是买卖公司的股权，在公司创造价值的过程中分享经营成果，价值投资者通常要求投资者低价买入，只看估值，不看别的，不谈估值的投资都不是价值投资。正确评估公司的价值是价值投资里重中之重的一环，价值投资并不是一直持有，有必要低买高卖，在公司被低估时买入、高估时卖出是正道，认为价值投资就是拿着长期不动是对价值投资最大的误解，所以做价值投资要回归初心，强调股票投资和实业投资的一致性。

今年5月4日，巴菲特股东大会将在巴菲特老家奥马哈举办，我也将第六次赴美现场参加巴菲特股东大会，和来自全球近4万投资者一起聆听股神巴菲特的真知灼见，届时也会第一时间通过直播以及文章等方式向国内投资者共享巴菲特最新的观点以及大家比较关注的问题。从长期来看，做价值投资是获得长期投资胜利的法宝，巴菲特的搭档芒格已经离我们而去，但是芒格的思想永在，在没有芒格的股东大会上，巴菲特将作何感想，他将如何回答投资者的问题也是我们比较关注的。芒格生前曾经说过，聪明的人会在天赐良机之时重金下注，而在其他时候始终按兵不动，这也给了我们很大的启示，当市场出现非理性下跌，很多优质股票大打折扣时，也就是天赐良机的时候，我们一定要克服恐惧心理，敢于布局，这样才能获得超额收益。今年和巴菲特坐在一起回答投资者问题的还有他指定的继承人，两位基金经理也将会回答投资者问题，届时都会给大家做一些分享，格雷格·阿贝尔能不能完全接过巴菲特的衣钵，将价值投资继续发扬光大，继续创造伯克希尔哈撒韦的增长奇迹，让我们拭目以待。

近期大盘在3000点之上出现了反复震荡调整的走势，说明当前多空分歧较大，市场等待更多的利好推动才能迎来新一轮上攻，而3000点作为重要的整数关口，是很多投资者比较关注的重要支撑，所以要在当前要保持信心和耐心。

从政策面来看，近期支持市场中长期健康发展的政策不断出台，有力地提升了市场的信心，新“国九条”正式发布，主要是为了建设高质量的资本市场，从而推动资本市场长期健康发展。新“国九条”从多个方面引导市场走向价值投资、长期投资之路，例如新“国九条”要求严把新股发行的入口关，从源头上提高上市公司质量，要鼓励上市公司现金分红，对不分红或者是分红比例过低的公司采取风险警示或一些其他的措施，从而打击一些常年不分红的铁公鸡，这样客观上也会推动更多的投资者做价值投资，去配置有业绩支撑、同时分红率较高的公司。近期业绩优良的好公司持续表现，而一些绩差股和题材股则出现了持续下跌，这也表明投资者现在更加看重上市公司的业绩表现以及长期的发展潜力。

新“国九条”对上市公司进行严格监管，对财务造假或其他欺骗投资者的行为严厉打击，从而保护中小投资者的利益，因为从长期来看，只有提高上市公司质量、保护中小投资者的利益才能够让更多的投资者愿意进入到资本市场来分享企业的成长，通过建立集体诉讼制度，对造假者形成一定的震慑，这是提高市场可投资性的重要方面。在退市方面严格执行退市新规，增加一些新的退市条款，从而让一些垃圾股能够及时退市，对于因为大股东的原因造成退市的要建立投资者赔偿机制，有效保护中小投资者，对一些大股东违规减持、花样减持的行为要严厉规范，如果涉嫌违规要依规进行处罚，因为大股东违规减持不仅伤害该公司的股东，而且对整个市场的风气都造成负面影响。

近期，总理主持召开了以“进一步深化资本市场改革，促进资本市场平稳健康发展”为主题的第七次专题学习，总理指出要落实新“国九条”，扎实做好资本市场改革发展工作，加快完善资本市场基础制度体系，健全发行、交易、退市等关键制度，促进投融资良性循环和上市退市动态平衡，着力提升上市公司质量，严把发行上市准入关，促进上市公司增强回报投资者意识，提升投资价值。完善和加强资本市场监管，加大对违法违规行为的惩治力度。切实强化中小投资者权益保护，营造公开公平公正的市场环境。政策面上对资本市场的支持力度正在不断加大，总理在听取讲座和交流发言后指出，资本市场是现代金融体系的重要组成部分，我们要以系统观念和专业思维来认识资本市场运行的基本规律，持续深化资本市场改革，不断提升工作能力和专业素养，同时加强协同联动，综合考量经济因素和非经济因素，更好统筹经济政策和非经济政策，形成促进资本市场高质量发展的合力。

根据近期披露的一季报，国家队在一季度通过大量地买入各类ETF扭转市场下跌趋势，形成了比较明显的效果，大盘也站上了3000点整数关口，近期汇金继续增持四大行也体现出政策意图非常明显。在国家队持续加大入市力度后，市场下行的空间已经不大，而下一步就是呼吁国家队能够进一步加大入市力度，不仅要托底，而且要拉升形成上行的走势，这样投资者的信心逐步恢复后市场的趋势有望彻底扭转，做价值投资知易行难，特别是在市场出现持续低迷的时候。

做价值投资需要耐心，经过这十几年的投资和研究经历，我认为耐心是投资中最宝贵的品质，当你的账户有闲钱时，要保持什么也不做，耐心等待市场跌出机会，耐心等待回报。耐心就是当你看到买入的公司股价又下跌50%能够保持良好的心态，如果没钱就继续持有，如果有钱的话可以逢低买入，降低成本。当你看好的公司一两年股价不涨时，其他公司有可能会大涨，因为市场每天都有涨停的，如果你仍然能够坚持自己的选择，不受外界的干扰，那说明你是有耐心的。当你买的公司涨上去之后，如果估值并不高，很多人会选择卖出，而你依然坚持持有，不为波动所干扰，这也需要耐心。当你买入一家公司的股票时，其实你就是这家公司的合伙人，股价每日的涨跌与你无关，与你有关的只有公司的生意，切记巴菲特所说的那句话：如果一只股票你不打算持有十年，就一分钟都不要持有它，并不是说你股票一定要持有十年，而是你在买入的那一刻要坚定对它的信心，也就是说买入之后即使股市关门对你也不会有任何影响。

市场上大多数人都没有耐心，如果做投资能够有耐心，对市场短期的波动就不会过于在意，而是从中长期去寻找一些被错杀的优质股票或优质基金，然后耐心等待市场行情的到来。股价短期是投票机，长期是称重机，巴菲特在今年致股东的信中再次引用了他的老师格雷厄姆的这句名言，对我们来说也是很大的启示，巴菲特的搭档芒格在去年11月已经离我们而去，但是芒格的思想永在，他挂在口头的一句话就是反过来想，正是因为当前市场信心不足，正是因为经济增长过程中还存在一些问题，所以很多股票的价格只有高点的三折、四折，这是布局好公司的时机，而不是恐慌抛售的时候，当然对于绩差股、题材股永远不要碰，今年五月四日巴菲特股东大会在巴菲特老家奥马哈举办，我也将第六次赴美参会，届时大会通过现场直播以及文章的方式给大家介绍巴菲特的真知灼见，现在重提价值投资正当其时。

新“国九条”正式颁布后，市场风格已经发生了很大的切换，低估值、高股息率的板块继续表现强劲，出现了持续上攻，表明鼓励上市公司现金分红，对于常年不分红或分红比例过低的公司可能实施风险警示及其他措施，使得市场资金更关注有盈利能力和现金储备的高股息率的板块和个股。而一些绩差股、题材股则出现了大幅下跌，这也是投资者用脚投票的结果。新“国九条”颁布的目的是建设高质量的资本市场，包括在IPO方面严把入口关，从源头上控制上市公司质量，对已上市公司进行严格监管，打击违法违规行为，打击财务造假，从而创造公开、公平、公正的三公市场环境，鼓励上市公司通过现金分红来回馈投资者，现金分红虽然不直接增加股东权益，但是体现了企业确实有现金可分，体现了企业的盈利能力，同时也体现了企业的社会责任感，将大股东与中小股东的利益绑定在一起，所以在A股市场鼓励现金分红的意义更加重大。当然企业在不同的发展阶段，现金分红的能力不一样，对于一些处于成长阶段的企业，每年需要大量的研发投入，并且公司利用净资产产生的回报率较高，这时候现金分红的动力就不足，分红比例较低；而一些处于成熟期的企业，特别是消费类的行业，由于不需要大量的研发投入，分红比例较高，普遍超过50%，甚至去年一些品牌白酒企业的分红率达到75%，有力地回馈了投资者。

投资者做股票投资的收益主要来自三部分：第一是企业成长带来的收益，这是做价值投资获得的最大收益，就是与伟大的企业一起成长；第二是企业通过现金分红的方式回馈投资者的收益；第三是在市场波动中，通过做波段来赚市场的钱，这一块是最难把握的，但却是很多投资者最看重的。所以建议大家一定要坚守价值投资理念，纠正对投资收益来源的正确看法，尽量与伟大的企业一起成长，这就需要大家选择好行业、好公司，并且用好的价格来布局。当前市场依然处于历史大底附近的位置，无论从沪深300的市盈率还是从新基金的发行来看，都处于冰点，表明市场情绪很低，这都是历史大底的特征，通过逢低布局一些被错杀的好股票、好基金，耐心等待市场回暖是最好的投资策略。

从全球市场来看，现在A股和港股依然处于历史相对底部的位置，A股的估值也较低，沪深300的市盈率现在还是处于历史的底部附近，只有12倍左右，而恒生指数的市盈率更是处于历史极端低的估值，所以在这时布局，从长期来看回报率是相对较好的。在市场的低点坚持做价值投资，坚持逢低布局好股票或好基金是获得超额收益的主要来源。因为正常情况下，好行业、好公司价格都不便宜，只有在市场出现非理性下跌，特别是持续长时间的下跌时才能够获得比较低的买点。

由于美国3月CPI仍然处于较高水平，并且超出了市场预期，同比增长3.5%，很多人担心美国通胀可能会进一步走高，因为现在中东局势升级影响国际油价，最终可能传导到通胀上，又加上铜等大宗商品价格也出现了上涨，这些对通胀都会有一定影响，美联储首次降息的时间有可能会进一步推迟，从之前市场预期的6月已经推迟到9月，但是现在美国的基准利率已经达到5.25%~5.5%的高位，如果长时间维持这么高的基准利率水平，对美国的企业、居民甚至对美国政府都会造成很大的财务压力，现在美国政府的债务已经远远超过了美国的GDP，达到三十多万亿美元，每年的利率负担是非常重的，由于美国政府大量举债，导致投资者对美国政府的信用也产生了质疑，这进一步加大了美国政府发国债的难度，所以现在美国的财政部长耶伦到处游说各国去买美国的国债。从另一方面看，美元过去这几年大量实施量化宽松政策，加上美国政府大量举债都影响到了美元的信用。

黄金作为硬通货，价格出现了较大的上升，并且黄金价格的上升现在来看还没有结束，从中长期来看还有进一步上行的空间。因为黄金作为天然的货币，可以说它是硬通货，能够抵御纸币的贬值，并不是说黄金不是生息资产就没有升值空间，实际上黄金的产量非常有限，使用量也非常小，所以黄金主要的价值就是它的货币属性，所以过去两年我一直建议大家要布局一定的黄金比例，就是希望大家能够抓住这个机会，通过布局一部分黄金来抵御通胀，抵御货币贬值，抵御全球局势的通胀。现在国际局势动荡有很多不确定性的因素，也是我们无法预料的，所以布局一部分黄金是很好地抵御这些国际局势动荡的方式，但是黄金类的资产包括很多方面，实物黄金、黄金ETF、黄金股票、黄金类主题基金等，这两年的表现都是不错的，所以我们要从中长期把握机会做投资，有深刻的逻辑才能长期立于不败之地。

近日统计局公布了一季度的经济数据，整体来看，我国一季度经济还是处于稳步复苏的态势。GDP数据超出了之前市场的预期。一季度GDP增长5.3%，超过政府工作报告所制定的全年增长5%的左右的目标，之前市场预期不超过5%，这也说明一季度实施的一些积极的财政政策正在逐步发力，消费、出口、投资三驾马车均有所回升，带动了经济的复苏。当然我们也看到经济复苏的主要驱动因素还是消费，特别是聚集性消费相对较好，可选消费以及高端消费的增长依然是比较缓慢的。出口的改善反映出外需在好转，出口增长较快，包括出口新三样，新能源汽车、锂电、光伏等增长比较多，但这也可能会引起一些欧美国家在贸易上对我们进行一些限制。所以我们也看到前段时间美国财政部长耶伦访华，就提到了中国出口新三样产品的出口价格比较低，给美国企业带来竞争上的压力。

当然我国在新能源领域由于产能扩张比较快，所以形成了价格比较低的局面，其实主要是市场化竞争的结果。总体来看，一季度拖累经济增长的还是房地产，房地产投资增速同比下降9.5%，新房销售额下降更是超过20%以上。房地产是国民经济的支柱产业，上游有五十多个行业。所以房地产投资增速的下降对于固定资产投资增速是拖累，算上房地产投资增速之后，固定资产投资增长只有4.5%。但是如果去掉房地产投资增速下降的影响，我国固定资产投资增长已经达到9%以上。所以下一步要采取果断的措施提振楼市的表现，包括在销售端逐步取消一些行政性限制，引入更多的刚性需求。另一方面就是加大金融对于房企的支持力度，推动房企在资金回笼方面逐步地走向正向的循环。现在房地产的局势依然是比较严峻的，包括一些龙头的房企资金链也比较紧张，资金回笼较慢，特别是对于保交房，一定要尽快地推动，这样才能恢复购房人对于新房的信心，才敢去买房。房地产市场如果能够好转，对经济的复苏会有更大的推动作用。

现在民间投资信心不足，所以政府的投资力度要进一步加大。前段时间相关部门也发布了关于推动大规模设备更新的政策，市场规模可能超过1万亿，这有利于带来投资的增长。消费方面也加大了以旧换新的补贴，推动像家电、汽车、手机等生活耐用品的消费增长，这一定程度上也能够企稳经济增长，也就是说消费、投资和出口都要稳住。一季度出口贡献较大，但是后面几个季度出口增长会不会出现一定的波折，还存在一定的变数，所以当前不能对经济增长掉以轻心，还是要加大政策支持的力度，保持经济向好的态势。今年新能源汽车方面的销售也比较好的，在去年全年销售突破900万辆的高基数之上，今年汽车的销售仍然保持了较高的增长。根据最新的统计，新能源汽车的销售渗透率已经突破50%，这也就意味着现在每卖100辆车有50辆以上是新能源汽车，超过了传统燃油车的数量。这几年新能源汽车渗透率的提升非常快，从前几年的20%提到了去年的30%，现在又提到了50%，说明人们对于新能源汽车的接受程度越来越高，很多人自觉地选择买新能源汽车，这也是我们弯道超车，在新能源汽车取得了快速的发展，在世界上都处于领先水平。我们不仅在国内市场大发展，而且开始出口到海外市场，成为贸易增长的重要引擎。

小米汽车的高调推出，雷军也是下了很大的决心。小米汽车的加入使得新能源汽车的价格战有可能会愈演愈烈，但是整个新能源汽车行业的竞争格局正在逐步地从无序混战转向了有序竞争，行业龙头企业的市场占有率逼近 30%，造车新势力也逐步出现了分化，像理想去年年末已经实现了扭亏为盈，达到了100亿以上的净利润。而很多造车新势力还是深陷在亏损之中。未来的发展可能会出现优胜劣汰，一些资金链出现问题的新能源汽车企业可能会退出市场竞争，未来可能是前几家比较大的新能源汽车企业占据大部分的市场份额。新能源汽车成为我国工业生产中增长比较好的方面，也带动了相关板块的业绩的提升。当然从资本市场来看，新能源经过了两年多的调整之后，业绩保持了持续的增长。过去两年的下跌主要是杀估值，现在已经随着大盘的企稳回升，新能源板块逐步出现估值的修复，出现了一定的上升。从中长期来看，现在依然是布局的时机，特别是对于新能源龙头股或者是新能源基金，可以给予一定的关注。

最近央行相关负责人也就大家比较关注的货币政策方面的问题给予了回应，比如截止到4月份，我国广义货币量M2已经突破300万亿大关，这意味着在过去四年M2增长达到100万亿，这主要是为了应对经济增速放缓的局面，央行释放了更多的流动性，这也让我们看到这些资金其实很多没有进入到实体经济，也没有进入到楼市、股市，很多是在银行体系空转。央行相关负责人表示，过去四年释放的M2数量较多，这是和我们经济发展的需求相匹配的。并不会说未来几年就在货币政策上收紧，货币政策依然会保持适度宽松的状态。一旦经济复苏的力度增强，贷款数量增加，货币的投放就可能会进入到市场，这将会推动经济的复苏以及资本市场的回暖，过去三年居民储蓄增加了60万亿，这些资金暂时存在了银行的存款账户，一旦市场回暖，大家看到了机会，这些资金将会有相当一部分出现存款搬家，给资本市场带来增量资金。在货币政策方面，未来不仅要保持相对宽松的货币政策，有可能还会通过降息或者降准的方式来支持经济复苏。

宽货币的同时还要强调宽信贷，就是要支持真正需要贷款的企业，特别是民企，因为民营企业创造了60%的GDP，创造了90%的就业，加大信贷对于民营企业的支持，推动民营经济的繁荣，提升了民营企业家的信心，这是有利于提高就业率的。因为居民收入由两部分组成，一部分是工资性收入，一部分是财产性收入，只有这两块收入增加了，消费才会真正地起来，因为消费从来都不是靠刺激起来的，而是靠提高居民的收入水平来产生的，所以一方面要加大投资力度，支持民营企业发展，创造更多的就业机会，提升居民的工资性收入。另一方面要稳定楼市，提振股市，这样居民收入增长了，消费信心和消费能力自然也就回升了，去年消费的增长对GDP增长的贡献达到80%，超过了投资和出口的总和，因此提振消费的重要性是不言而喻的。

回到资本市场，当前大盘在站上3000点之后反复震荡，上周五国务院发布的新“国九条”引起了市场广泛的关注。时隔十年发布的“国九条”包含九方面的内容，特别是关于鼓励上市公司现金分红，对于长期不分红或者分红率偏低的公司，会给予风险警示或者限制大股东减持等措施，在舆论和监管压力之下，一些连续几十年不分红的企业最近宣布，在年报公布的时候进行现金分红，这使得很多铁公鸡开始进行现金分红，虽然现金分红不能增加股东权益，只是将股东权益上的资金分配给股东。但是这一方面体现了企业确实有现金，有盈利能力，另一方面体现了企业的社会责任感，大股东愿意给中小股东分享企业的经营成果，所以现金分红在我国资本市场上的意义更加重大，支持企业现金分红，对于资本市场的风格也会产生比较大的影响。

近期低估值、高股息率的板块表现强劲，还有一些没有盈利能力，只有概念的一些绩差股则是出现连续杀跌，市场的风格更加偏向于价值投资风格，大家要更加关注业绩好的公司，远离那些绩差股和题材股。新“国九条”为资本市场高质量发展制定了框架性的规划，这也是推动资本市场长期健康发展的基础性的文件。现在我国资本市场已经过了而立之年，未来的发展要更加地规范更加成熟，通过实施“国九条”，提高资本市场的可投资性，提高投资者获利的概率。这样也能够吸引更多的场外资金入场，有利于推动资本市场走向繁荣。而繁荣的资本市场是建设金融强国必要的组成部分，新“国九条”有利于建设既有融资功能又有投资功能的资本市场，推动资本市场从重融资到重投资的转变。所以新“国九条”的出现对资本市场的发展意义非常重大。

海外市场方面，美国的通胀再次超预期，3月份美国CPI同比增长3.5%，美联储首次降息的时间进一步推迟，可能从6月份推迟到9月份。现在美联储降息确实处于两难的选择，如果过快降息，过早降息可能会使得美国通胀预期再起。如果一直维持现在高利率的水平不变，又会对美国的企业和居民的债务负担，乃至对美国政府在国债利息方面的支出形成很大的影响。所以美联储现在也是在进行权衡，在合适的时机宣布开启降息周期。但是今年美联储货币政策转向仍然是确定的，现在不确定的只是首次降息的时间。如果美联储实施降息，这将会推动美元指数回落，使得非美货币出现升值。而人民币升值的过程，往往也是外资流入人民币资产的过程，可能对于人民币资产的重估会带来比较大的推动作用。所以对于美联储在货币政策方面的调整，我们也拭目以待。

未来一段时间，黄金和石油价格预计依然保持高位，可能短期还是有上涨的走势。以色列和伊朗之间互射导弹可能会导致中东局势再次紧张，而中东又是世界上最主要的石油出口地区，所以它对油价会形成比较强的支撑。同时国际局势的冲突进一步提升了资金的避险情绪，对于黄金这种最好的避险资产的价格又会形成推动。当然过去两年黄金价格大涨，也反映出投资者对于纸币信用的担忧。过去几年美联储大量放水，释放出太多的美元，其他主要经济体的央行也都以量化宽松政策为主，这些都使得黄金这种硬通货的纸币标注的价格不断上涨。过去两年我也一直坚定地建议大家要布局一部分黄金类资产来对冲其他资产的波动，现在来看这个策略依然是有效的。黄金虽然短期的价格波动难以避免，但是中长期来看，配置一部分黄金资产能有效地抵御纸币的贬值，同时又能够起到风险对冲的作用。

上周五国务院发布了新“国九条”，主要包含九条内容，目的是推动资本市场高质量发展。在过去三十多年，A股市场已经两次发布“国九条”，所以这次被称为第三次“国九条”。第一次发布“国九条”是2004年，当时主要为了解决同股不同权的问题，通过股权分置改革让大股东与中小股东的利益保持一致，以此为契机，A股市场展开一轮超级大牛市，上证指数到巅峰时刻6124点，当然产生的牛市也和当时经济增长较快、央行货币政策较宽松的宏观背景有关。第二次是2014年出台，当时“国九条”是为了支持新兴产业发展，因为我国经济已经转型，但是资本市场还存在很多偏差，资本市场的主要市值还在传统的行业，新兴行业占比较低，所以为了支持新兴行业发展，出台了“国九条”，A股市场也开启了一轮大牛市，到了5000点。

2024年第三次出台 “国九条”，这次内容包括的方面较多，比如第一严把IPO入口关，从源头上提高上市公司质量，推动整体上市公司质量提升，对上市公司申报即担责，严格把关，不能让差的公司上市，对已经上市的公司要严格监管，如果存在损害投资者利益的违法违规行为，坚决进行打击。这些都是新“国九条”的重要内容，而且新“国九条”又鼓励上市公司现金分红，如果现金分红比例过低或者不分红，可能会采取风险警示措施，在大股东减持等方面进行一定限制，这就打击铁公鸡的行为，防止一些公司常年不分红从而对中小股东没有回报，或者回报较小。所以最近很多分红率较高、业绩比较好的白马股出现较大上涨，而一些绩差股、题材股、概念股纷纷大跌。

新“国九条”对推动价值投资成为主流投资理念非常关键，也是未来几年资本市场投资的重要依据。前两次“国九条”出台都产生了一轮大牛市，所以很多人期待这一次会不会出现大牛市，我认为现在的宏观环境还不具备产生大牛市的条件，但是有可能会产生结构性牛市，特别是一些被错杀的好股票、好基金可能会迎来较好的结构性行情，大家可以把握新“国九条”出台后产生的一些投资机会。

高股息板块走强已经有一年多的时间，低估值高股息的板块本身对投资者的回报率偏高，因为股票投资的收益其实主要来自三部分：第一部分是股价上涨，也就是企业成长带来的回报；第二是现金分红带来的股息回报；第三是通过买卖差价赚取市场的钱。高股息率的股票在分红收益率上比较有吸引力，很多高股息的股票分红率超过了5%、6%，给投资者带来的回报率超过了很多固定收益类产品，同时如果产生牛市股价也会上涨，这样又能够带来资本利得收益，因此过去两年整个市场下行的阶段，高股息率的股票表现一直比较突出，因为它吸引了很多追求稳定回报的投资者的关注。

现在新“国九条”进一步明确鼓励上市公司现金分红，并且对于一些现金分红率较低的公司采取风险警示措施，这样高股息率的股票吸引力进一步增强，当然高股息股票股价上涨后会影响到分红率，股息率可能会有所下降，但是目前来看市场还在3000点附近震荡，还没有到快速上行的阶段，这时股息率高的股票依然有一定的吸引力，这也是全年的投资主线之一。

黄金板块今年以来表现非常领先，过去两年我也一直坚定建议大家布局黄金类资产，原因很简单，过去几年各国央行实施量化宽松、大量发行货币，据统计过去五年美联储发行的美元相当于过去200年的20%，其他主要国家的央行也都大量发行了货币，纸币发行越多，黄金作为天然的货币，作为硬通货，用纸币标注的价格就会水涨船高，所以今年以来黄金价格出现飙升，第一个重要的原因就是对纸币信用的质疑；第二是国际局势的动荡带来避险情绪增加，冲突还没有结束，甚至有长期化的趋势，中东冲突再起，近期伊朗和以色列互射导弹更使得局势升级，这些都成为黄金价格上涨的催化剂，因为黄金是最好的避险资产；第三是包括中国央行在内的多国央行增持实物黄金储备，并且现在还在继续增持，因为一个国家的央行持有的黄金越多，该国的货币含金量越高，为了推动人民币国际化，我也一直建议中国央行要加大力度增持实物黄金，我们现在黄金储备占整体外汇储备的占比很小，特别是与美国这些发达国家相比，所以未来我们增值环境空间还比较大，同时黄金价格快速上涨吸引了很多投资需求以及投机需求，这进一步推高了黄金走势。

当然黄金不是生息资产，所以它长期的回报率实际没有好的股票高，但是这两年价格较高是有特殊原因的，作为避险品种，要从中长期的角度去配置黄金，而不要去博弈短期收益，因为短期涨快了有可能会回落。从长期来看，配置20%左右的可投资资产在黄金上能够起到一定的风险对冲作用，既能抗通胀，又能避险，所以对黄金我认为要把它当作长期的投资品种来看，不要过多关注短期金价的波动。现在看美国的通胀还比较顽固，最近公布的通胀率再次超预期，美联储降息的时间进一步推迟，有可能从6月推迟到9月再降息，但是这些对黄金价格的影响并不大。事实上美联储在过去一年多的时间11次暴力加息都没有阻止黄金价格上涨的脚步，这说明这一次黄金价格的上涨有更深层次的原因。

从经济转型的角度看，过去很多高增长的行业现在已经变成了夕阳行业，最典型的就是房地产及其产业链，现在一些曾经的房地产白马股都遇到了资金链紧张的情况甚至是债务危机。投资看未来，我们要投资于经济转型受益的一些方向。我认为未来经济转型能够受益的主要集中在三大领域，大消费、新能源和科技，这三大领域也是未来出牛股最多的地方。

消费是人类永恒的主题，特别是品牌消费品具有较强的竞争力，有比较宽的护城河。巴菲特之所以能够成为股神，和他长期以来坚定不移配置品牌消费品有关，当然现在由于居民收入预期下降，配置消费需要等待一段时间才能出现较大的行情，如果居民收入未来的增长能够恢复，品牌消费品会有更好的机会。然后是新能源，新能源替代传统能源是大势所趋，这是我2019年的观点，后来在2021年大幅上涨，很多投资者在那一波新能源大涨中获得较好的业绩，前海开源两只新能源基金获得了股票型基金和混合型基金双料冠军，但是过去两年新能源板块整体出现较大下降，主要是估值下降而不是业绩下降，实际很多新能源的股票业绩依然较好，并且这几年我国在新能源汽车领域已经实现了弯道超车，我们在电动汽车领域已经遥遥领先。据统计3月，新能源汽车的渗透率已经超过了50%，即每卖100辆汽车，有50辆以上是新能源汽车，新能源汽车已经超过了传统燃油车，这是历史性的突破，现在新能源又到了拐点，就是业绩持续增长可能会带来股价的反弹，现在又到了不必过于悲观的时刻。科技是未来引领经济发展的重要方向，特别是一些科技龙头企业，在人工智能、芯片、半导体、大数据、智能驾驶、低空经济、无人机等这些科技领域会涌现出一批好企业，这些好企业是值得大家关注的。

当然投资于科技股存在一定的风险，因为科技进步太快，甚至各领风骚三五年，如果短期股价上涨过多也存在较大的波动风险，所以建议大家一定要坚持价值投资，从基本面的角度选择符合经济转型方向的好行业、好公司。消费板块的增长需要居民收入的提升，所以想方设法创造更多就业，提高居民的收入预期非常关键，居民收入除了工资性收入还有财产性收入，采取有力的措施稳楼市、提振股市，对刺激消费非常重要，所以我们也期待国家能够放大招有效化解房地产市场的风险，股市方面能够形成一轮牛市行情，产生赚钱效应，消费自然就起来了。每到小长假我们都会看到消费需求比较旺盛，“五一”即将到来，我们又会看到各地景点人满为患，热门的航线机票一票难求，高铁票一票难求，酒店餐饮都会比较火，这说明人们基本的消费需求还是比较旺盛的，但是一些高端消费仍然不太景气。消费未来增速加快肯定依赖于经济复苏，依赖于居民收入提升，但是人们对品牌消费品会有更多偏爱，包括品牌白酒、中药、食品饮料等这些品牌消费品未来的增长空间还是比较大的，建议大家可以逢低布局，现在从估值上来看，这些消费股的估值已经处于历史平均估值之下，很多已经接近历史最低估值水平。

今年5月4号巴菲特股东大会将在奥马哈举办，我也将第六次赴美参加，届时会第一时间向大家分享大会盛况，每次参加巴菲特股东大会我都深有感触，亲自感受到价值投资的魅力，每次有近4万人从世界各地飞到美国中部的小镇奥马哈，因为它是巴菲特的故乡，也是巴菲特一生做投资的地方。今年比较遗憾的是芒格已经去世，所以今年只有巴菲特和两个基金经理回答投资者的问题。

芒格在去年11月去世，巴菲特非常悲痛，他说如果没有芒格，伯克希尔哈撒韦不可能取得现在的成就，今年2月发布的年报以及致投资者的信中，巴菲特再次缅怀了芒格。芒格对巴菲特投资价值思想的形成产生很大影响，最初巴菲特听从老师格雷厄姆，以便宜的价格买入普通的公司，但是芒格建议买伟大的公司才能成就长期的投资业绩，所以一句经典的名言是，我宁愿以普通的价格买伟大的公司，也不以伟大的价格买普通的公司，巴菲特幽默地说：“自从遇到了芒格，我才迅速从猿进化成了人。”其实巴菲特的价值投资思想，既包括买一些低估值的价值股，同时也包括买一些估值并不低但是成长性好的成长股。巴菲特形象地说：我的身体里流着85%格雷厄姆的血液和15%费雪的血液。希望我们能够借助巴菲特股东大会这个全球最大的投资盛会，坚定价值投资理念，届时我也会给大家分享巴菲特的真知灼见。做价值投资是取得长期投资胜利的法宝，希望大家能够走向价值投资的正道，真正战胜市场，从长期获得财产性的收入，在未来打一个漂亮的翻身仗。

统计局公布了一季度的经济数据，一季度GDP增长5.3%，市场之前的预期是4.9%，超出之前市场的预期，也超过了政府工作报告中制定的全年实现5%左右增长的目标，这说明在一季度经济的三驾马车投资、消费和出口均出现一定改善，带动了经济回升，特别在出口方面也逐步企稳，一季度出口出现了平稳增长，同比增长4.9%，进口增长5.0%，进出口相抵，贸易顺差为13063亿元，进出口贸易同比增长5%，也表明了外需在改善。

内需方面投资增速出现稳中有升，固定资产投资增长4.5%，达到10万亿以上，比去年全年加快1.5个百分点，如果扣除房地产开发投资的拖累，第一季度全国固定资产投资增长9.3%，这说明一季度基础设施等方面的建设正在逐步拉开序幕，带动了投资增速。消费增长也相对平稳，特别是一些聚集性消费，比如这两年增长比较快的住宿、餐饮、旅游、交通运输这些行业增速较快，特别是餐饮收入增长了10.8%，商品零售增速4%，网上零售增长更快，一季度达到12.4%，在消费增长方面比较明显。

一季度工业生产也出现较快增长，特别是高技术制造业增长出现较快回升，一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，高技术制造业增加值增长7.5%。服务业方面，信息传输、软件和信息技术服务业增长达到13.7%，增速较快。从物价来看，一季度物价保持持平也就是零增长，主要反映出当前投资和消费需求依然不足，需要进一步提升，这样经济复苏的趋势才能进一步延续。一季度PPI下降2.7%，所以下一步要采取有力的措施提振投资信心和消费信心，经济增长的势头就有望保持。一季度经济增长超预期是多方面因素共同发力的结果，积极因素在增多，但是我们也不能过于乐观，因为现在外部环境依然复杂多变，不确定性较强，未来还是要采取更多强有力措施来提振投资需求和消费需求，进一步巩固经济开局良好的局面。

一季度工业增加值的增速整体较平稳，增长并不快，这有很多方面的原因，比如现在很多基建投资资金来源的问题没有解决，很多地方政府债务负担较重，没有太多的资金来做基建投资，所以今年多次强调可能会发行超长期国债，进行关系到国计民生的一些重大基础设施投资，未来在基础设施投资方面，可能会投入更多的资金，一季度这方面的投资相对较少。工业生产保持较平稳增长，全国规模以上工业同比增长为6.1%，在整体工业生产出现平稳增长的情况下，高技术制造业增长较快，特别是新能源类的、代表经济转型方向的行业保持了较快增长，这也说明在经济转型的过程中，一些传统行业受到房地产拖累增速较低，有的甚至已经出现负增长，而一些新兴行业增长相对较快，今年我国要推动大规模设备更新，所以设备更新可能也是现在工业生产增速保持相对平稳的原因之一，因为设备更新是较漫长的过程，在更新的过程中有可能原来设备的利用率会有所下降，从而影响工业生产的增速，从根本上来看还是需求不足的问题。

比如国民经济的支柱产业房地产，投资增速在一季度出现较大下降，下降9.5%，并且在过去连续两三年都下降的基础上再次出现同比下降，和高点相比房地产投资下降的幅度非常大，房地产投资下降较多就会拖累上游六十多个行业需求出现下降，大多数这些行业都属于工业生产行业，所以房地产产业链回落是重要的因素，并且一季度全国新建商品房销售面积同比下降19.4%，新建商品房销售额下降27.6%，这说明当前房地产市场的情况依然非常低迷，虽然之前采取了一些措施来给房地产销售松绑，但是现在来看效果并不明显，对于当前房地产的形势一定要有紧迫感，要尽快出台大招让房地产市场活跃起来，能够稳房价、稳预期，这样房地产对经济的拖累作用会减小，工业增加值的增长也会提速。

现在消费已经成为推动我国经济增长最重要的引擎，去年消费增长对GDP增长的贡献高达80%，所以稳消费提振消费信心，提振消费能力至关重要。一季度消费增速依然偏低，1月社会消费品零售总额增长并不快，这说明在刺激消费方面现在还没有产生明显效果，因为消费回升需要人们对未来的收入有信心，想方设法提高就业率，提高大家对未来的信心非常重要。居民收入分为工资性收入和财产性收入，工资性收入需要通过创造更多就业，以及给予劳动者更多报酬；提高财产性收入则是要稳楼市、提升股市，因为中国居民投资的渠道较少，基本除了买房就是买股票、买基金，如果房价能够企稳回升，特别是一些一线城市被视为房地产市场的风向标，一线城市如果能尽快取消房地产的销售限制，房地产的成交量能够上升，房价能够企稳，人们的消费信心就会提升，家庭资产负债表缩水的情况就会改善。提高股市的表现无疑是提振居民信心更重要的手段，现在中国有2亿股民，6亿基民，股市涨起来了，大家的钱包鼓了，消费的能力和消费信心自然也就提高了，所以我一直认为消费提升不是靠刺激出来的，而是靠增加居民实际收入来提高的。

一季度我国社会消费品零售总额同比增长4.7%，明显偏低，并且主要是由餐饮、旅游等相对低端的消费带来的，一些高端消费增长较慢，这也反映出人们对未来收入增长的预期不高。当前在中青年就业等方面还存在着需要提高的地方，近期也有市场人士建议就是央行直接下场买国债，向市场投放更多资金，做中国版的量化宽松，这对推动当前经济复苏、提振股市楼市的表现有较大利好，但是是否实施还要看的决策，毕竟在之前没有先例。之前央行在公开市场操作也都是对国债进行回购或者逆回购，如果直接下场大量买国债确实是创新的举措，在欧美日等发达国家，过去几年央行在量化宽松方面确实开拓了很多先例，并且取得了一定成效，整体来看是成功的，比如说美国在2008年面对全球百年一遇的次贷危机，采取了三轮量化宽松，不仅把美国的经济带起来，而且股市、楼市都成功化解了危机，并且股市走出了长达十年的牛市，美国楼市也从次贷危机中走出，很多地方房价创新高，过去几年美联储再次采取量化宽松，并且是无限量化宽松的方式带动美国经济避免陷入衰退，直到现在增速还是相对强劲的。

日本采取量化宽松后，股市也创出新高，虽然经济起色并不明显，但是股市作为经济的晴雨表能够创出30年新高，也表明市场对日本央行采取的超宽松货币政策给予了积极反应；欧洲央行采取的量化宽松同样对欧洲经济避免陷入衰退起到了很大作用，所以当前我们仅仅出现了一些紧缩性问题，包括楼市相对低迷，一些地方债出现了支付困难，消费需求较为低迷，股市出现了连续三年下跌等，当前我们面临的经济增长环境确实比较棘手，如果央行能够采取一些创新手段打破常规，可能还是有益的尝试，并且在欧美日国家实施的效果来看，确实起到了比较积极的作用。

央行实施量化宽松也会对人民币汇率产生一定影响，所以部分市场人士担心，如果央行采取量化宽松，可能会导致人民币汇率出现贬值。这种担忧不无道理，但是我认为人民币相对于美元的汇率不能定在某点，而是要在区间波动，由市场来决定，在一定区间正常的波动，而不是出现单边贬值，这样不会出现太大问题，所以在当前经济增长遇到一些困境时，还是希望能够打破常规，采取有力的措施来化解当前出现的问题，比如资金在银行体系空转、投资者信心不足、消费者进行预防式储蓄等，我认为可以做一些有益的尝试。

二季度我认为货币政策方面还是会相对宽松一些，因为当前经济虽然已经出现了一定复苏，并且一季度GDP增长略超预期达到5.3%，但是增速毕竟还要保持下去，PMI已经出现回升到50%以上荣枯分水岭，应该说现在势头还是不错的。但是货币政策方面还要保持宽松，这样才能够推动经济持续复苏，毕竟现在才过了一季度，二季度、三季度、四季度增速能不能稳定在5%以上还是要发力。我需要强调的是过去几年央行在货币政策方面整体还是相对宽松的，比如过去四年我国货币量M2新增超过100万亿，达到300万亿，这说明流动性是有的，但是由于市场的投资信心不足，消费信心不足，很多资金实际在银行体系空转，没有进入到实体经济，更没有进入到楼市和股市，所以才出现当前需求不足的问题。因此二季度在货币政策方面，不能只看降息、降准等方式，而要看怎么通过打通贷款的最后1公里，真正支持一些暂时遇到困难的企业渡过难关，包括很多民营企业如果暂时出现经营困难，在贷款上怎么支持，这一点有点像2019年初，当时面对中美贸易摩擦，我国银行业出台了政策，银行对民营企业贷款不能低于所放贷款的30%等，这样通过有效支持这些真正需要贷款的企业发展，能够刺激需求。

现在国家队已经两次入市，有效地化解了一场流动性危机，资本市场也出现趋势反转，从之前单边下跌进入到反弹的阶段，并且上证指数也收复了3000点，要在当前比较好的形势下，进一步采取有力的措施加大入市力度，不仅要托底，而且要拉升，让股市形成上行态势，形成较强的赚钱效应，这样就会吸引居民存款搬家。过去三年居民存款新增达到60万亿，这些资金在存款账户是暂时的，一旦看到投资机会，会有很大一部分转出来，只要股市能够形成上行的趋势，场外资金会不请自来，股市繁荣了，经济中很多问题都迎刃而解。

当然楼市政策一定要果断出手，及时取消包括一线城市在内的限购限贷等措施，释放出刚性需求加大房企资金回流的力度，帮助房地产企业渡过难关。另一方面加大金融对房企的支持，不能出现更多的房企债务违约或者破产，这样房地产对经济的拖累作用会大大减少，也能够有效提振投资者的信心，提振居民家庭财富，从而推动经济的三驾马车回升，让今年经济的增长更加强劲，居民财富能够相应提升，大家对国家的信心也会进一步提高，今年如果及时有效采取这些措施，我对未来经济发展以及股市、楼市都不悲观。

国家统计局本周公布了一季度经济数据，一季度我国GDP增长5.3%，超出之前大多数人预期，也超出政府工作报告制定的全年5%左右的增长目标，这说明一季度政策面逐步发力，产生了一定的效果，同比增速超出市场的预期，消费、投资和出口均出现平稳增长，特别是出口逐步企稳，增速在5%左右，反映出外需逐步改善。内需方面通过推动消费品以旧换新，带动了家电、汽车、手机等耐用消费品增长，在春节期间餐饮、旅游、酒店等聚集性消费增长较快，清明节也呈现出热门景点人满为患，热门航线机票一票难求的情况，这说明消费已经出现一定复苏，但是聚集性消费增长相对较好，高端消费增长较为缓慢，所以下一步要加大支持民营经济、民营企业的力度，因为民营企业解决了90%的就业，民营企业经营改善会带动就业率的提升，从而提高居民的工资水平和工资增长预期。另一方面要稳定楼市、稳定股市，居民收入除了工资收入之外是财产性收入，中国居民投资渠道较少，主要是买房或买股票、买基金，如果能够采取有效措施稳定房价，提振股市的表现，甚至产生一轮结构性牛市，居民的消费水平就会出现较好回升，从而带来经济复苏。

从一季度数据来看，投资增速仍然较低，主要受到房地产开发投资下降的拖累。一季度房地产开发投资下降接近10%，使得固定资产投资增速不到5%，下一步针对楼市要出台强有力的政策，提振楼市的表现，包括取消一线城市在内的一些销售方面的行政性限制，加大金融对房企的支持力度，避免出现房企资金链断裂，甚至是破产的风险，这样通过刺激楼市的需求，稳定楼市、提振股市，可以保持当前经济良好的开局势头。根据3月公布的70个城市房价的数据，多个城市同比出现了一定回升，这是积极的信号，但是也不能过度解读，现在房地产主要的问题是成交量较低迷，一季度房地产新房销售额下降达到两位数，销售比较差会影响到房地产开发，投资增速有可能继续保持负增长，特别是新房销售对地方财政的影响较大，如果新房销售不畅，开发商就没有动力去拿地，这样会导致土地流拍，减少财政收入来源，给地方财政造成较大的压力。另一方面就是二手房成交量仍然较为低迷，购房者购房意愿低，特别是过去两年一直没有解决的保交楼问题也影响到购房者的信心，所以购房者现在对于期房的认购激情不高，对于现房购买意愿也有待提升，下一步要推动房地产企业采取更多的优惠措施来销售新房，同时逐步取消房地产销售方面的限制，吸引高净值人群买房，这样释放出刚性需求，稳住房价、提高房地产成交量，房地产稳住了，经济就有较大的支撑动力。作为国民经济支柱产业房地产的表现，对整个经济复苏都会产生较大的影响，要避免房地产市场系统性风险出现，也避免房地产风险外溢，现在采取强有力的政策措施非常必要。

美国3月CPI超出之前市场预期，让投资者担心美国的通胀治理更加顽固，可能会推迟美联储首次降息的日期，现在芝加哥商品期货交易所隐含的预期已经从6月降息推迟到9月，现在美联储经过11次暴利加息后，基准利率已经达到了5.25%~5.5%的高位，现在来看可能还会在较高利率区间维持很长一段时间，这一方面会对通胀上行产生一定的压制作用，但是另一方面对美国经济的增长，企业和居民债务负担都会产生一定压力，特别对一些科技企业、负债率较高的企业影响较大。美联储现在处于进退维谷的境地，如果尽快降息可能会导致通胀预期再起，如果一直保持高利率，对经济的影响较大，甚至有可能对股市产生较大的冲击。美国三大股指也处于历史高位的估值，所以现在美联储在降息决策方面非常为难，现在只能观察美国通胀数据的变化，如果后几个月通胀能够适当降下来，这样美联储降息就会更快一些，否则美联储一直会选择保持高利率水平。

近期中东局势有升级的风险，伊朗导弹打到以色列作为报复手段，以色列是否会还击引发战争局势升级，现在还存在一定的不确定性。中东局势的动荡推高了国际油价以及黄金价格，给本来就快速上涨的金价又助力一把，国际金价今年以来出现大幅上涨，之后出现飙升，国际黄金价格突破2400美元每盎司整数关口，甚至有人认为会到3000美元每盎司的目标，可以说黄金价格上升反映出投资者避险情绪比较重。过去两年我一直建议大家在国际局势动荡，各国央行大量发行纸币、实施量化宽松的背景下，要投资一部分黄金类的产品避险，同时对冲纸币购买力下降的风险，这也是黄金价格上涨的主因，多国央行增持实物黄金储备，增加了黄金需求，带动了黄金价格上升，黄金价格上行带来的赚钱效应吸引很多居民投资者买黄金，这样黄金短期上涨的趋势比较强势，短期以强势上行为主，但是短期上涨过快也蕴含了一定风险，建议投资者注意短期冲高回落的风险。从长期来看，配置一定比例的黄金类资产作为对冲风险的工具是较好的选择。

回到当前A股市场，当前市场在3000点之上反复震荡，为第二波上攻行情蓄势。上周五发布的新“国九条”，为推动资本市场高质量发展助力，同时也推动市场的投资风格从炒题材、炒概念转向了看业绩，一些没有业绩支撑的垃圾股将逐步被边缘化，业绩好的公司将会受到更多资金加持，价值投资、长期投资理念成为越来越主流的投资理念，上周五汇金增持四大行，也释放出国家队加大入市力度的信号，进一步提升了市场表现，当前市场依然处于历史大底位置，逢低布局一些被错杀的优质股票或优质基金，耐心等待第二波行情的到来是较好的投资策略，特别是布局经济转型受益的大消费、新能源和科技三大方向的优质公司，等待价值回归，抓住这轮结构性牛市行情的机会。现在市场的趋势已经逐步实现反转，从去年到今年1月的震荡下行转为震荡上行，现在市场还不具备产生大牛市的条件，但是产生一轮慢牛行情，结构性牛市的可能性较大，这也是投资者打漂亮的翻身仗，实现资产回升的重要机会。

新“国九条”明确规定，对分红比例过低或者不分红的上市公司要采取风险警示或限制大股东减持等措施，这会进一步推动高股息率，具有大量现金储备的公司股价回升，中字头板块、传统蓝筹股、龙头股成为资金布局的重点，这样的分化是必然的。这次出台新“国九条”是在国务院层面，所以对市场影响很大。前两次出“国九条”之后一年出现了大牛市行情，2004年第一次出“国九条”时经济增长较快，通过股权分置改革释放了制度红利，大股东与中小股东的利益逐步一致，市场走出了一轮波澜壮阔的大牛市。2014年第二次出台 “国九条”，鼓励新兴产业发展，加上当时流动性宽松，大盘开启了一轮涨到5000点的大牛市。这一次第三次出台“国九条”，中间刚好又隔十年，现在的宏观环境和当时不同，所以现在不具备产生快牛的条件，但是具备产生慢牛长牛的条件，特别是经过三年下跌，很多优质股票已经逐步跌出了价值，这时逢低布局一些业绩优良的好股票、好基金是较好的投资方式。

统计局公布了一季度GDP增速为5.3%，超出市场预期，也有利于进一步夯实这轮慢牛长牛的基础。统计局公布的一季度GDP增长数据超出了很多人预期，也反映出我们逐步落实的一些稳经济增长的政策在发力，包括推动大规模设备更新，推动消费品以旧换新，以及采取一些有力措施提振消费增长等，这些措施将会从中长期提振经济增长的质量及速度，这无疑有利于资本市场走出逐级抬升的行情。因为经济基础决定上层建筑，同样经济逐步回暖对股市的抬升是有利的，所以从中长期来看，当前市场依然处于历史大底附近位置，预计估值修复仍然是今年最主要的投资主线，所以建议大家一定要保持信心和耐心，坚定布局这些龙头股或优质公司基金来抓住机会。

从统计局公布的一季度数据来看，无论是投资、消费还是出口都出现了尾部上扬的走势，增速较为平稳，房地产投资依然是拖累经济增长最重要的方面，一季度我国固定资产投资增长4.5%，比去年全年加快1.5个百分点，如果扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增速达到9.3%，房地产现在依然是拖累经济增长的重要方面。一季度房地产开发投资下降9.5%，全国新建商品房销售面积同比下降19.4%，新建商品房销售额下降27.6%，下降幅度较大，为了防止房地产市场风险扩散，一定要采取有力措施来提振房地产市场，包括逐步放松对房地产市场的限制性措施，加大金融对房企的支持力度，这些都是提振房地产增速较有利的方面。进出口方面一季度我国出口增长4.9%，进口增长5.0%，进出口相抵的贸易顺差为13063亿元，出口回升说明了外需在改善，因此提升内需，加大投资需求以及消费需求将进一步稳固我国经济增长的基础。物价方面，当前需求不足的问题依然比较突出，一季度CPI同比持平，增长为零，主要因为食品价格出现下降，鲜果价格下降7.3%，猪肉价格下降7.0%，一季度PPI同比下降2.7%，这都说明现在投资需求和消费需求依然不足，还需要采取有力的措施来提升需求，这是非常重要的方面。整体来看，一季度我国经济开局良好，积极因素在增多，但外部环境依然复杂，不确定性较强，所以还要采取更多有力措施来稳定经济增长，经济增长稳了，预计资本市场的表现也会更好。

在当前A股市场要再次强调做价值投资，因为很多优质的股票已经跌出了价值，这时做价值投资将会有更好的回报。因为做价值投资要想获得超额收益，入场的时机非常重要，如果在市场的高点入场，可能会经受泡沫破裂的风险，会大幅回撤，但是如果从历史大底的位置入场，长期回报率是比较高的，将会获得超额收益。做价值投资获得超额收益主要有两个来源，就是选择好行业、好公司，与伟大的企业一起成长；第二是选择入场时机带来超额收益，所以在当前整个市场信心不足、多空分歧较大时，大家一定要坚定信心，人弃我取，人追我弃，只有通过逆向投资才能获得较低的入场成本，从而获得超额收益。

做价值投资需要大家真正理解价值投资理念，不要错误认为只要拿着不放就是价值投资，同时大家一定要研究好宏观经济和政策，学会选择好行业、好公司，当宏观经济转型时，一些行业被淘汰，这时再坚守，时间越长亏得越多。过去几年投资房地产产业链的一些行业和公司的投资者应该深有体会，大家还是要从经济转型受益的方向里来选择好公司，当前我国经济转型能持续增长的行业主要是集中在三大领域，大消费、新能源和科技，通过布局这三大方向的一些好公司，有望获得超额收益。

今天国家统计局公布了我国一季度经济增长数据，一季度我国GDP同比增长5.3%，预期增长4.9%，高于之前预期，也超过了政府工作报告提出的全年增长5.0%左右的目标。去年四季度GDP增长5.2%，按照不变价格来看，一季度我国经济环比去年四季度增长了1.6%。分产业来看，第一产业同比增长3.3%，第二产业增长6.0%，第三产业增长5.0%。

一季度我国农业生产形势良好，畜牧业平稳发展，而工业生产出现较快增长，高技术制造业增长加快。一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，高技术制造业增加值增长7.5%。服务业增势较好，一季度服务业增加值同比增长5.0%，其中信息传输、软件和信息技术服务业增长达13.7%，增速较快。

住宿、餐饮、交通运输等行业增长也比较迅速，一季度我国社会消费品零售总额达到120327亿元，同比增长4.7%，增长较平稳，从不同类型来看，按消费类型，餐饮收入增长较快，达到了10.8%，商品零售增长4.0%，网上销售增长依然较快，一季度网上零售额同比增长12.4%。

投资方面，一季度投资增速稳中有升，固定资产投资同比增长4.5%，达到10万亿元以上，比上年全年加快1.5个百分点，如果扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长9.3%，可见一季度房地产投资增速较低，对固定资产投资的拖累作用依然较大。一季度全国新建商品房销售面积同比下降19.4%，新建商品房销售额下降27.6%，房地产开发投资下降9.5%，说明当前房地产市场依然出现了较大幅度回落，特别是销售额下降较多，对下一步房地产投资增长仍然形成较大的拖累作用，所以在房地产市场方面要及时放大招，一方面通过逐步取消销售环节限制性措施来释放更多刚需，另一方面加大金融对房企的支持力度，防止房企出现资金链断裂，甚至违约的风险。

进出口方面，一季度我国货物进出口同比增长5.0%，增长相对平稳，其中出口增加4.9%，进口增加5.0%，进出口相抵，贸易顺差为13063亿元。民营企业进出口增长10.7%，占进出口总额的比重为54.3%。

物价方面，一季度CPI同比持平，食品价格出现了一定下降，食品烟酒价格同比下降1.72%，衣着价格上涨1.6%，猪肉价格下降7.0%，鲜果价格下降7.3%。春节之后食品价格出现了一定回落，对于CPI起到了一定的拖累作用。一季度PPI同比下降2.7%，说明当前需求不足的问题比较突出，投资增速也亟待提升。下一步通过采取有力的措施提振投资信心和消费信心，对稳定经济预期是非常有利的。

整体来看，一季度我国经济开局良好，积极因素在增多，但是外部环境依然复杂，不确定性较强，还需要采取更多强有力的措施来稳定经济增长。

上周五国务院发布了关于推动资本市场高质量发展的意见，总共有九条被称为新“国九条”。这也是历史上第三次出台“国九条”，这一次出台“国九条”能不能像前两次一样产生一轮大的牛市行情，我们可以分析一下。首先讲新“国九条”的一些主要内容：严把IPO的入口关，严厉打击一些违法违规上市行为，从源头上提高上市公司质量。对于已经上市的公司要加强监管，打击一些违法违规行为，减少损害中小投资者利益的行为，从而能够让市场真正从融资的市场转变为投资的市场，提高A股市场的可投资性，让更多投资者可以通过A股市场投资来实现财富增长。鼓励上市公司进行现金分红来回馈投资者，对于不分红或者是分红比例很低的上市公司要采取一定措施，比如进行风险警示，或对大股东的减持进行限制等，这样就会打击那些铁公鸡行为，长期不分红的上市公司可能就无法进行减持，这样就没法在A股市场圈钱。退市新规实施方面要严格执行，对一些符合退市条件的公司一定要坚决退市，打击恶意“保壳”的行为，这样一些不死鸟会消失。所以周一市场就已经有所反应，业绩好的公司在周一大幅上涨，包括白酒、锂电池、新能源等板块出现大涨，沪深300上涨超2%，但是有超过五十多家的ST股票出现集体跌停，没有业绩支撑的小盘股大跌。因为大家看到“国九条”的威力，未来对这些恶意“保壳”的行为，对于长期不分红的公司会严厉处罚，在当前的环境下，通过借壳上市乌鸡变凤凰的故事也基本告别了历史舞台，所以这些垃圾股要清理掉了，这会推动价值投资成为市场主流的投资理念，也就是说大家做价值投资成为正道。

回顾一下前两次“国九条”为什么会产生大牛市，第一是时间上非常巧合，分别在2004年、2014年和2024年这三个时点出台“国九条”。2004年出台“国九条”时，当时我国加入WTO已经三年，经济出现较快增长，而资本市场却出现了连续两年多下跌，走势比较低迷，其中存在的一个很重要的问题是同股不同权，大股东并不太关心公司的股价波动，也不太关心公司的市值，因为无法流通，所以大股东和中小股东利益不一致，当时就推行了股权分置改革，大股东通过送股的方式获得了流通权，又加上2006、2007年两年经济快速增长，上市公司业绩出现较好回升，央行的货币政策也比较宽松，所以产生了两年超级大牛市，上证指数也到了巅峰时刻6124点。我在2000年3月开始进入到基金行业进行实习，那时大盘首次冲上1300点，到7月正式入职时已经到了2000点，随后就是两年大牛市，那一轮大牛市给大家的印象非常深刻，对于这轮大牛市的产生，“国九条”是一个很重要的催化剂，但是更重要的原因还是当时的经济大环境确实处于高速增长状态，上市公司业绩较好。

2014年时出台了第二次“国九条”，这一次“国九条”出台的背景是经济已经开始转型，一些新兴经济公司，比如一些互联网公司在发展初期都是烧钱圈占市场的模式，基本都是亏损的，而IPO的条件是要三年盈利，所以很多互联网公司无法在A股上市，只能到美股上市，还有一部分到港股上市，让A股与很多新兴产业的股票失之交臂，所以当时出台了“国九条”，对于新兴行业要加大支持力度，通过上创业板来支持科技创新，所以2014、2015年这两年新兴产业的股票涨幅很大，加上当时国家在政策上大力支持资本市场发展，很快A股市场走出了一轮大牛市，大盘上到了5000点。

这一次在2024年出台新“国九条”，主要目的是推动资本市场深化改革，进行高质量发展，这样就是让资金支持业绩优良的好公司推动经济转型，所以这一轮的行情，我认为当前和前两次相比经济增长没有那么快，房地产市场也比较低迷，但是政策对股市的支持力度还是很大的。从春节前，国家队开始入市，上周五国家队再次入市增持四大行，这都表明了当前市场趋势已经逐步开始反转，从1月单边下跌进入到现在震荡回升阶段，当前市场再次考验3000点整数关口的支撑，又出台了新“国九条”以及国家队增持银行股等利好，市场的趋势有望进一步强化，出现回升的态势。当前经济已经开始出现复苏，大家的信心也有所提振，预计这一轮行情应该是一轮慢牛长久行情，主导的方向是经济转型受益的方向的好公司，估值修复带来的行情，比如消费白马股、新能源龙头股、科技龙头股等带来的估值修复的行情。

低估值蓝筹股在过去两年已经开始表现，很多低估值高股息率的股票甚至创新高，这其实就是业绩逐步主导行情，价值投资再次成为市场主流的投资理念。做价值投资要从中长期布局被错杀的好公司，做好公司的股东。一些题材股、概念股都是昙花一现，往往在炒作之后落得一地鸡毛。新“国九条”实施之后趋势会更加强化，鼓励能够现金分红的公司发展壮大，那些不能为股东创造价值的公司甚至骗子公司就要逐步的离开市场。市场的结构分化是主要的，所以这种结构性的行情将会带来更多投资机会，我一直坚定推广巴菲特的价值投资理念，就是希望价值投资能够在A股市场生根发芽、开花结果。今年五一我还会带一部分投资者到美国参加巴菲特的股东大会，到时候也会第一时间为大家直播大会盛况，希望借助巴菲特股东大会这个全球最大的投资盛会让价值投资深入人心。监管层也一直倡导长期投资的理念，这样大家才能够真正抓住市场的机会，避免被市场短期的波动所影响。

从长期来看，A股市场做价值投资依然适用。但是在A股市场做价值投资还要抓住中国特色，做中国特色价值投资，比如要看到A股市场的散户投资者占比较多，市场波动也较大，所以在做好公司股东长期持有的同时，也要关注政策的变化、经济面的变化以及市场行业的轮动。在好公司价格出现较大泡沫时也要适当减仓获利了结，当市场出现恐慌非理性下跌时，则要克服恐惧心理，敢于逆向布局，这样大家才能够真正在A股市场做好价值投资。做价值投资是取得长期投资胜利的法宝，只会输时间不会输钱，这些都是巴菲特从长期的投资实践中得出的结论，希望能够让大家真切体会到价值投资的重要性，特别在新“国九条”正式实施后，如何抓住这一轮慢牛长牛行情，如何抓住市场的主流投资机会，大家一定要坚定信心和耐心，坚定做价值投资。

周一，沪深两市在新“国九条”政策利好的推动之下，出现了低开高走、大幅反弹的态势，市场信心有效恢复。虽然盘中上证指数一度跌破3000点整数关口，但随后在抄底资金入场的带动之下出现了快速回升，白酒、锂电池、新能源汽车等多个板块出现了领涨，而保险、银行等板块也出现了较大幅度回升，带动了上证指数出现较大幅度反弹。

上周五国务院发布重大政策利好，共有九条意见被称为新“国九条”，这也是时隔十年第三次发布“国九条”，引起市场广泛注意。前两次发布“国九条”后，市场都出现一轮大牛市，所以现在市场也在憧憬这一次“国九条”后市场是否会迎来一轮大牛市。这三次发布“国九条”分别是在04年、14年和24年。在2004年第一次发布“国九条”时，当时我国已经加入WTO三年，经济出现了快速增长，而资本市场的走势却非常低迷，当时同股不同权的问题非常突出，所以第一次“国九条”实际上解决的就是同股不同权的问题，通过股权分置改革让大股东的利益和中小股东的利益保持一致，再加上当时经济出现高速增长，上市公司盈利大幅上升，产生了06年、07年这一轮超级大牛市，上证指数也到巅峰时刻6124点。2014年第二次出台“国九条”，主要针对当时经济转型的问题，新兴产业已经逐步出现，而资本市场却连续七年熊市走势，出台“国九条”是为了更好发展新兴产业，使更多科技创新企业登陆资本市场，又加上当时资金面较为宽松，政策大力支持，所以在14年、15年两年出现了大牛市，上证指数成功站上5000点。

这一次出台“国九条”的宏观环境和前两次有较大的差别，我国经济处于三期叠加，经济增速和前两次相比出现了明显放缓，房地产的风险比较集中，市场成交量较为低迷，房价也出现了较大幅度回落，对于家庭财富形成了较大幅度冲击，市场投资信心不足，消费信心不足，所以现在出台“国九条”是为了建设一个高质量发展的资本市场，是着眼于中长期，而不是针对短期市场。虽然现在还不具备发动一轮大牛市的条件，但是有可能以“国九条”为契机产生一轮慢牛长久行情。

今年市场的主线可能就是优质股票的估值修复，很多优质股票相对于三年前的高点已经下跌了50%以上，有的甚至只有高点的三折、四折，在当前历史大底附近位置出台“国九条”，有可能彻底扭转市场的悲观预期，推动第二波行情到来。上周五国家队再次出手，增值四大行股票，这也释放了一个非常积极的信号，体现了彻底扭转市场走势的信心。因此建议大家一定要保持信心和耐心，坚持价值投资理念，通过做好公司的股东或者布局优质基金来抓住市场机会。

从前段时间公布的经济数据来看，3月CPI出现了一定的回落，虽然是正增长，但是增长不多，主要受到食品等消费品价格回落的影响，这也说明了当前经济突出的矛盾就是需求不足，投资需求不足、消费需求不足。为了实现全年5%增长的GDP目标，有望出台更多的政策，包括积极的财政政策以及较为宽松的货币政策。最近央行公布的数据截至目前我国广义货币M2已经突破300万亿人民币，过去四年的时间新增了100万亿，这说明过去四年央行在货币政策方面是较为宽松的。300万亿人民币按当前的汇率来看，大致相当于美国、欧洲、日本M2的总量，这一方面说明过去四年释放很多流动性，大部分还是在银行体系出现了空转，没有进入到实体经济，也没有进入到楼市和股市，所以虽然M2增长较多，但是并没有产生大的资产泡沫，也没有产生通货膨胀，这也是由于央行发行M2之后并不能控制资金流向，我们向实体经济释放资金是通过信贷投放的方式来实现的，也就是说广义货币M2总量很大，但是货币乘数较低，所以没有产生很大的效果。但是另一方面，它也意味着未来一旦市场的信心回升，一旦经济开始上行，这么多的基础货币将通过各种方式流入到市场，产生一轮大行情。

过去三年居民存款增加了60万亿人民币，这些资金不会长期趴在银行存款账户获得比较低的利息，一旦资本市场产生机会将会吸引居民储蓄大转移。当前的房地产投资风险较大，所以很多投资者不敢买房，以往央行释放流动性后，大量的资金会流入到楼市，未来将会逐步流入到股市，因为中国人投资的渠道比较单一，除了楼市就是股市，因此M2数据突破300万亿后，应该更加坚定对资本市场的信心，这些多余的流动性，一旦进入到股市将有可能会带来市场回升的行情，也会给大家带来更多的投资机会，所以大家一定要保持信心和耐心，一些被低估的、被错杀的好公司将会迎来比较大的估值修复，现在正是布局这些好股票、好基金的时间。

今年5月4日巴菲特股东大会将在奥马哈举办，我也将第六次赴美参加，和广大投资者一起现场见证巴菲特股东大会的盛况，到时候会第一时间给大家分享巴菲特的真知灼见，遗憾的是今年芒格已经离我们而去，但是芒格的思想永存。我多次到奥马哈参加巴菲特股东大会，就是希望能够借助巴菲特股东大会向广大投资者推广价值投资理念，让大家彻底改变过去追涨杀跌、频繁交易的习惯，真正做到价值投资，做好公司的股东，实现财富增长。我们相信价值投资是取得长期投资胜利的法宝，让我们一起期待价值投资能够在A股市场生根发芽、开花结果，希望大家积极拥抱这一轮估值修复的行情。

清明节之后市场出现了震荡调整的走势，沪指再次逼近3000点整数关口，投资者的信心也受到了一定的影响。4月10日惠誉国际信用评级公司发布报告维持中国主权信用评级不变，但将评级展望由稳定调整为负面，对市场短期形成了一定的影响，财政部相关负责同志就此进行了表态，表示前期我们与惠誉评级团队进行了大量深入沟通，报告也部分反映了中方的看法，但从结果看，惠誉主权性评级方法论的指标体系未能有前瞻性地反映财政政策适度加力、提质增效对推动经济增长进而稳定宏观杠杆率的正面作用。长期看，保持适度赤字规模，用好宝贵的债务资金，有利于扩大内需，支持经济增长，最终有利于维护良好的主权信用。中国政府一直坚持统筹兼顾支持经济发展、防范财政风险，实现财政可持续等多重目标，根据形势变化统筹需要与可能，科学合理安排赤字规模，保持赤字率在合理水平。2024年赤字率按3%安排，整体看是适度合理的，有利于经济稳增长，也能较好控制政府负债率，为应对将来可能出现的风险挑战预留政策空间。

财政部有关负责人表示，回顾2023年，中国GDP增长5.2%，对世界经济贡献率超过30%，今年设定5%左右的预期目标，符合现实条件和发展需要，传递出高质量发展的决心和信心。中国经济长期向好的趋势没有改变，中国政府维护良好主权信用的能力和决心也没有改变。从财政部有关负责人的表态来看，虽然惠誉将主权信用评级展望下调，其实并不会造成太大影响，我国保持3%的赤字率，是为了适当通过财政赤字来发挥政府举债融资的积极作用，保持对社会经济高质量发展的必要支撑。2024年安排了全国财政赤字4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元，预计赤字率3%，与上年年初预算持平。这是惠誉下调中国主权评级展望之后财政部有关负责人的表态，他还表示这样安排有利于保持必要支出强度，发挥财政逆周期调节作用，稳定和提振市场信心，也有利于统筹发展和安全防范政府债务风险，为以后应对复杂困难局面留出空间。

当前我国经济存在三大风险领域，房地产、地方债以及中小金融机构。这些在今年财政政策和货币政策方面都要进行应对，积极防范化解地方债务风险也是非常重要的一个方面，通过出台一系列政策措施，积极稳妥化解地方政府隐性债务风险，现在已经取得了一定成效，下一步财政部还将采取更多的一揽子化债方案，对违规违法举债问题监督问责，着力构建防范化解隐性债务风险长效机制。

当前房地产市场依然较为低迷，成交量比较低，而房价也出现了一定的下行，对家庭资产来说，造成了家庭负债表的收缩，从而影响了投资者的信心和消费信心。就此今年可能在房地产市场方面也会出台一些政策来化解系统性风险，减少房地产市场的风险外溢，减少对经济的拖累作用。最近部分龙头的房企出现一定的债务风险预警，应该对推动更大力度的政策出台是有意义的，下一步应该加大金融对房地产企业的支持力度，避免房企出现破产。同时要保交楼，保障购房者的合法权益，让大家对买房更有信心，同时要尽快取消各种限购，取消限制性措施将会释放出更多的需求来稳定房价、稳定楼市，这些都是当前的提振投资者信心、稳定经济增长的重要方面。

股市作为经济的晴雨表，同时对于经济的发展也会起到推动作用，一个繁荣的资本市场是化解当前各种困境的重要方面，国家对资本市场的走势非常重视。在春节前市场一度跌破了2700点整数关口，然后国家队加大了救市力度，果断用超过4000亿的资金申购了各类ETF，彻底扭转了市场不断下行的趋势。大盘在八连阳之后站上3000点，但是多空分歧依然比较大，所以在3000点之上市场也出现了反复震荡的走势，现在又再次逼近3000点整数关口，这时就是不能掉以轻心，我继续呼吁国家队加大救市力度，开启第二波上攻。救市不能只托底，而且要拉升，如果能够拉出第二波上行，形成赚钱效应，将会吸引场外资金入场，这样起到四两拨千斤的效果，如果仅仅托底3000点，很容易再次跌破。前段时间大盘短暂跌破3000点之后又回到3000点之上，但是由于没有继续上攻，所以市场信心再次回落。所以现在就需要有大资金拉升形成一个上行的趋势，形成牛市的走势，场外资金就会不请自来。

牛市的启动打一个比方如同拖拉机一样，拖拉机要想发动，需要用摇把先把机器摇动起来，达到一定转速之后机器就发动了，就不需要再摇。现在牛市的启动也需要一个摇动，所以也需要让市场形成上行的趋势，股市走强了，大家投资的钱包就会鼓了。中国有2亿股民、6亿基民，有了财产性收入大家的消费信心自然就来了，消费能力和消费意愿就会相应地提升，消费起来经济就回升了。

股市的回暖也有利于楼市回温，因为人们在股市上赚到钱之后就不会断供了，对房子的信心也会增长，同时股市的繁荣也会带来上市公司市值的增加，上市公司如果有好的项目就可以通过增发再融资，扩大再生产，形成一个正循环。所以在当下想极大提振全国人民信心，就是要把股市搞起来，因为股市是最容易观察的，股市走牛会直接带动市场信心的回升，不像别的领域可能还需要一个传导的过程。股市走强是用指数上行直接带动大家信心回升，这也是为什么国家现在非常重视对资本市场的呵护。

吴清主席上任之后雷厉风行举行了11场座谈会，听取了市场各方的意见，随后证监会出台了四项政策文件，包括严把出口入口关，从根源上提高上市公司质量，对上市公司进行严格监管，严厉打击违法违规行为，让违法者牢底坐穿，同时加强退市制度，实现优胜劣汰，建设一个好的市场生态。这些举措对市场中长期的走势会形成支撑，但是短期来看市场缺乏赚钱效应，场外资金依然犹豫不决，所以这时还是需要用外力来扭转大家的悲观预期，一方面要引入中长期资金入市，引导机构投资者加仓权益资产，另一方面国家队加大入市力度，彻底扭转市场的悲观预期，这些都是在当下改变市场运行趋势必要的举措，股市好起来了，经济中很多问题都迎刃而解。所以我们要认识到股市是经济的晴雨表，同时股市的表现对经济也有反作用力，也有很大的拉动作用。

今天，国务院发布了推动资本市场高质量发展的若干意见，总共有9条内容，对我国资本市场实现高质量发展进行框架性设计，有利于推动资本市场长期健康发展，提振投资者信心。其中比较重要的亮点包括严把发行上市准入关，从源头上提高上市公司质量，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。对上市公司持续严格监管，加强信息披露和公司治理监管，强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持，实施风险警示。加大对优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，从根本上提升上市公司投资价值，这会引导更多投资者做价值投资，做好公司的股东。

意见提到要加大退市监管力度，从而实现优胜劣汰，提高整体上市公司的质量，对重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失，切实保护中小投资者利益。意见提到要促进市场平稳运行，加强交易监管，增强资本市场内在稳定性，推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量，大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比，建立ETF快速审批通道，推动指数化投资发展。优化险资权益投资政策环境，提升企业年金、个人养老金投资的灵活度，鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模。

意见通过采取多种措施来提升上市公司质量，推动资本市场高质量发展，推动加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本，加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度，这些都有利于提振投资者的信心，对资本市场形成了积极的影响。当前市场再次回到 3000 点附近，投资者的信心依然不足，“国九条”从各个方面提出了具体的措施，有利于建设一个长期健康发展的资本市场，从而有利于提振资本市场中长期的表现。从估值上来看，当前市场依然处于历史大底附近的位置，一些优质的公司超跌严重，好股票好基金具备比较大的配置价值，建议投资者要保持信心和耐心，坚定布局一些被错杀的优质股票或优质基金，耐心等待行情的到来。

近日国际三大评级机构之一惠誉将中国主权信用评级展望从稳定下调为负面，引起市场广泛关注。财政部相关负责人也表示，惠誉评级的指标并没有反映中国政府在推动经济复苏方面的预期，而且通过采取有效措施化解地方债务风险的努力正在逐步见到成效。我国经济当前已经出现了稳步复苏的态势，经济发展向好的态势没有改变，惠誉根据赤字率以及债务等方面的一些指标将我国主权债务展望降为负面对市场的影响是短期的，我们要采取有效的措施化解当前经济中三大风险领域，包括房地产，地方债以及中小金融机构风险。总体来看我国经济已经逐步开始复苏。

从已经公布的1、2月经济数据来看，经济正在出现回升。统计局公布了3月的CPI数据，3月CPI同比上涨0.1%，虽然还在正值区间，但是和上月0.7%相比有了明显收窄，环比来看3月CPI环比下降0.1%，而上个月回升0.1%。PPI降幅扩大至2.8%，说明当前消费和投资需求依然不足，确实需要采取更多积极的财政政策来提振市场需求，稳定经济增长。只要我们经济回升，再采取一些有效的措施扩大楼市的需求，比如逐步取消房地产销售端的行政性限制，加大金融对房地产企业的支持力度，避免出现房企破产等风险，防止房地产市场风险外溢。在整体债务方面还是低于美国等发达国家的水平，现在地方债的风险依然需要采取有力的措施进行化解，所以这些国际评级机构是根据他们自己的指标来做的，并不一定适合我们国家的实际情况。但是下调评级这个展望还是给我们提了醒，就是在采取有力措施方面还要进一步落实。只要我们自己经济增长的速度提高了，经济增长的基础扎实了，那么外国评级机构下调主权信用评级展望并不会对我们资本市场造成实质性的影响。

当前A股市场在经过第一波反弹站上3000点之后出现了反复震荡的走势，显示出当前多空分歧依然较大。进入到4月，二季度行情拉开帷幕，4月是一季报和年报的密集披露期，市场风格将逐步转向业绩主导，投资者可以关注一季报或者年报业绩比较超预期的一些行业和个股，对于业绩可能出现较大亏损或者大幅下滑的公司一定要小心。从市场风格来看，业绩好的公司在二季度可能会迎来估值修复的机会。

一季度市场先抑后扬，1月出现加速探底，然后在2月初随着国家队入市力度加大，通过四千多亿的资金增持各类指数ETF，有效提振了市场信心，扭转了投资者的悲观预期，指数也通过八连阳站上了3000点整数关口。一季度市场上涨的主要板块一是中字头为代表的中特估板块，多数都属于低估值高股息的板块，比如银行、煤炭、石油石化、电力等板块，有一些个股甚至创出历史新高，这些低估值、高股息率的板块受到资金追捧，也是因为当前市场风险偏好较低，投资者追求稳定的回报，带动了指数的回暖。另一方面以AI为代表的科技板块在一季度多次表现，OpenAI公司发布的三个模型带动了AI板块的表现。进入到二季度市场的风格逐步偏向于业绩优良的传统白马股，比如新能源近期已经开始多次表现，包括新能源汽车、锂电、光伏这出口新三样，近期出现了比较好的回升。

近期美国财政部长耶伦访华，重点又提到了出口新三样，这应该也是我们未来无论是出口贸易还是工业发展方面增长比较突出的三个方向，并且这些行业的竞争激烈阶段逐步接近尾声，该行业也逐步胜负已分，行业龙头企业占据越来越大的市场份额。未来竞争会更加有序，主要是通过市场化的优胜劣汰使得好公司脱颖而出。从二级市场的反应来看，这些被错杀的新能源龙头股将会迎来较好的回升机会。

消费方面，现在虽然整体的消费增速较低，但是品牌消费品依然值得关注，包括白酒、中药，食品在二季度有可能会在年报业绩较好的推动之下出现进一步的估值修复。当前前期涨幅比较大的，比如贵金属板块，黄金依然在持续上攻，短期之内强势走势不变，因为黄金上涨的背后逻辑是过去几年，全球主要央行一方面大量发行了纸币，通过量化宽松来刺激经济，使得黄金的价值更加突出。另一方面就是包括中国央行在内增持黄金储备，这些都推动了黄金价格上涨。

另一个热点就是AI板块，英伟达价格不断上冲，甚至市值一度达到苹果的市值，带动了整个AI板块的表现，但是现在AI板块多数还没有业绩支撑，更多的还是属于题材性、概念性的炒作，所以如果短期涨幅过大，要注意防范回落的风险。当这个行业的发展逐步开始释放出业绩，包括AI的应用是我们国家的优势，将来可能会出现一批受益的公司，现在还是处于早期炒作的阶段，所以投资者在关注AI等科技股机会的同时也要防范过度炒作的风险。

美国CPI同比增长3.5%，超出市场预期，也使得美联储降息的日期进一步推后，但是在下半年降息的概率依然存在，因为现在美国的通胀虽然比较顽固，3月CPI再次回升到3.5%，创去年9月份以来的新高，但是通胀区域性下降的态势逐步的形成，与高点9%左右的通胀相比还是回落了不少。当前美国经济增速放缓的迹象越来越明显，美国的非农就业数据虽然多次超预期，但是大家都怀疑其中的水分较大，经济实际的情况没有非农就业数据显示的那么好，比如它把一些临时工、兼职工作都不统计到非农数据里面，所以美联储在考虑控制通胀的同时也要考虑经济实际增长的情况。如果未来一段时间美股出现比较大的高位回落，也可能会推动美联储提前进行降息。现在来看美联储上半年降息的可能性已经很低了，可能会在下半年开启首次降息。

宏观经济方面，一季度我国经济已经出现了一定复苏，参考前两个月的表现，3月制造业PMI冲回50%以上荣枯分水岭进入扩张区间。3月制造业PMI为50.8%，说明一季度经济实现了开门红，但是二季度宏观经济能否继续上行还要取决于宏观经济政策的力度。当前信贷数据显示居民端加杠杆购房意愿依然偏弱，需求不足的矛盾依然突出，当前房地产市场成交量回升较慢，房价还是处于相对低迷的状态，居民的购房需求和购房意愿不足，这可能会拖累经济复苏的力度，所以加大宏观政策调控，逐步放松包括一线城市在内的房地产销售端的限购措施，释放更多需求拉动房地产市场回暖显得非常有必要。保持较低利率的同时加大金融对房地产企业的支持，落实保交楼政策，保障购房人的合法权益，让买房的人能够拿到房，这样才能提振大家的信心。

在加快推进地方债务风险化解的背景下，资金支持基建投资，提升投资意愿需要财政政策发力来进一步巩固。在《政府工作报告》中也明确指出今年会发行超长期国债来解决基建投资资金来源的问题，财政政策会进一步发力从而推动二季度经济复苏力度增强。货币政策方面，针对企业或居民部门的实际利率偏高，制约降息效果的问题依然存在。人民银行货币政策委员会一季度例会强调要更加注重做好逆周期调节，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。在降低实体经济融资成本和促进内需回升的诉求下，流动性维持充裕，货币政策仍有发力空间，降息降准的可能性依然存在。在货币政策宽松的背景下，还要进一步激发企业的活力和居民的信心，避免资金在银行体系空转，有效引导到实体经济中，打通信贷到企业的最后一公里，特别是要加大信贷对暂时遇到困难的一些大型民营企业的支持力度，防止出现更多企业破产，从而能够稳定就业与市场需求。要继续加码引导金融机构增加对制造业中长期贷款的投放力度，推动设备更新和消费品以旧换新的需求，这些都有利于提振经济表现。

作为经济的晴雨表，在经济复苏预期增强后，股市在二季度可能会迎来第二波行情。总理主持召开了经济形势专家和企业家座谈会，释放出要推动各项政策加快落地见效、提升宏观政策向微观传导落地生效的政策信号。当前我国外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，经济运行中存在的问题还需要下功夫解决。相信随着各项政策组合效应进一步放大，宏观经济回升向好的态势有望巩固和增强。现在居民投资意愿和消费意愿不足，4月9日工信部官网显示，近日工信部、发改委等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，通过推动设备更新来拉动投资需求，方案提出到2027年工业领域设备投资规模较2023年增加25%以上，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%和75%。方案表示推动工业领域大规模设备更新有利于扩大有效投资，有利于推动先进产能比重持续提升，对加快建设现代化产业体系具有重要意义。高端、智能、绿色、安全是工业领域设备更新的重点方向。方案从先进设备更新行动、数字化转型行动、绿色装备推广行动、本质安全水平提升行动四个方向出发，共部署12项重点任务，推动设备高端化。方案提出加快落后低效设备的替代，针对工业母机、农机、工程机械、电动自行车等生产设备整体处于中低水平的行业，加快淘汰落后低效设备、超期服役老旧设备。智能化方面，方案提出要加快建设智能工厂，推动人工智能、5G边缘计算等新技术在制造环节深度应用。在绿色化方面，方案提出要加快生产设备绿色化改造，推动重点用能设备能效升级，同时加大财税及金融支持力度解决设备更新的资金来源问题。

我国是工业大国，2023年全部工业增加值39.9万亿元，占GDP31.7%。制造业增加值占全球比重超过30%，连续11年位列全球第一。随着新型工业化深入推进，工业领域对先进设备的需求将持续增长，是大规模设备更新的重点领域，所以推动设备更新有望每年实现5万亿以上规模的巨大市场，这对推动经济复苏是有利的。

近期市场关注较高的是贵金属价格大涨，黄金价格创历史新高，4月9日国际金价一度突破2380美元每盎司，黄金价格大涨背后有深刻的逻辑，过去两年我多次向大家建议要关注黄金贵金属的投资机会。过去几年全球主要央行大量发行广义货币以及量化宽松，纸币发行量越大，黄金价值越高，因为黄金是由纸币来标价的，黄金是天然的货币，这是黄金价格大涨的最主要原因；其次是国际部分区域出现局势动荡，中东局势动荡加剧，冲突有长期化的担忧，这些都推高了避险情绪，从而带动黄金价格再创新高。黄金价格上涨也刺激了一些投机需求，一些资金通过做多黄金来获得短期收益，助推了金价上涨。但是短期上涨过快也导致投机风险增加，黄金股ETF上周爆拉三个涨停板之后，本周复盘后连续两个一字跌停，黄金股ETF溢价率过高显示出投机氛围较重。年初一些纳指ETF等配置海外市场ETF被爆炒，溢价率超过30%以上后就出现大幅下跌，所以建议投资者一定要理性看待黄金ETF的短期走势，不要过度追涨，投资者可以更多关注实物黄金在未来的配置价值，根据报道中国央行已经连续17个月增持实物黄金储备，前段时间我也建议央行要加大对于实物黄金的购买力度，要提高实物黄金在我国外汇储备的占比，从而提高人民币竞争力。

人民币背后有黄金储备会有更高的含金量，这无疑有利于人民币国际化进展。这轮国际金价上涨的趋势依然非常明确，市场可能还会看到金价继续创新高，但是过快上涨确实产生了一些过度投机的风险，所以建议大家要注意。从长期来看，持有黄金的回报率低于持有优质股票，因为黄金不是生息资产，所以长期的回报率明显低于优质股票。巴菲特一直选择布局好股票，而不是配置黄金。但是这几年各国央行大量发行纸币，客观上推动了黄金价格不断创新高，从安全的角度出发，我国未来购买黄金的潜力还很大。中国作为贸易额第一的国家，现在黄金储备有两千吨左右，排全球第六，但中国央行的黄金储备在外汇储备中不到5%，相比之下美国、德国占比接近60%，所以未来央行对黄金的增持力度还有望进一步加大。

回到当前资本市场，市场已经站上了3000点整数关口，但是市场要想发动第二波行情，还需要积蓄更多力量，市场已经在过去十几年反复证明了3000点之下属于历史大底附近的位置，一旦市场跌破3000点，国家队有望加大救市力度，所以在当前位置机会大于风险，因为市场向下的空间有限，而向上有更大的空间。从投资的风险收益比来看，当前也是布局好股票、好基金的时机，建议大家一定要坚持价值投资，坚定信心做好公司的股东或者配置优质基金来抓住机会。

沪指经过八连阳站上3000点整数关口后，出现了一段时间的震荡筑底，虽然沪指在前段时间短暂跌破3000点关口，但是很快就重回3000点之上。大盘在3000~3100点窄幅震荡已持续一两个月的时间，现在正在酝酿第二波行情。春节前市场通过加速下跌探到了市场底，当时我一方面建议大家坚定信心，不要在底部丢失优质筹码，等待市场底探明之后出现快速反弹行情，现在已经得到了验证。另一方面我积极呼吁国家队加大救市力度，不仅要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持创业板指数、科创板指数、中证500、中证1000等中小盘指数ETF。

春节前后市场就发起了第一波春季攻势，沪指通过八连阳收复了3000点整数关口，随后开始震荡整理，现在正在为第二波行情蓄势。当前影响市场的因素正在逐步发生变化，利空市场的因素正在逐步减少，利多市场的因素在逐步增加，做空市场的一些力量正在逐步被削弱，比如监管叫停了转融券做空，呼吁机构投资者入市，增加做多的力量，对大股东减持严格监管，打击绕道式减持，IPO暂缓等，大大减少了二级市场资金的流出，现在有利市场上涨的因素在不断累积，市场做空的力量在逐步减少，多空平衡正在逐步被打破。吴清主席上任后雷厉风行，召开了十几场座谈会，听取市场各方的意见，随后证监会出台了四项政策措施，从多个方面深化资本市场改革，切实保护中小投资者利益，打击违法违规行为，严把IPO关口，从根本上提高上市公司质量，对于已经上市的公司要鼓励现金分红，鼓励大股东回购，这些都有利于建设长期健康发展的股市，营造公开、公平、公正的三公市场环境。

政策面近期出台了很多政策来提振市场信心，作为经济的晴雨表，股市中长期的表现还要看经济复苏的情况。今年《政府工作报告》明确提出，全年GDP的目标是5%左右，与我在去年年底发布的2024年十大预言中预测的一致。要想实现5%左右的增长，实际还要出台更多稳经济的政策，包括积极的财政政策和较为宽松的货币政策。在财政政策方面，《政府工作报告》也进行了具体部署，包括加快设备更新，推动家电、汽车、手机等以旧换新，通过发行中长期国债来解决一系列关系到国计民生的重大基础设施的资金来源问题，有效化解地方债风险；对楼市要加大支持力度，化解房地产系统性风险，避免风险外溢，对楼市的调控政策因城施策进行调整，由各个地方自行制定房地产调控政策，多地已经逐步为房地产销售端解绑。

经济从政策面来看正在逐步发力，从实际公布的数据来看确实已经开始出现复苏的迹象，和2019年相比，清明期间外出旅游的人数同比出现了20%~30%左右的增长，经济发达地区例如江苏等大省部分城市商贸零售增长20%以上。我在节假日期间跟随清华五道口的同学回河南老家，考察了少林寺、龙门石窟、洛阳牡丹等景点，发现这些景点人满为患，很多餐厅也排起长龙，聚集性消费恢复的情况依然比较理想。发改委相关负责人表态，今年将会努力创造更多就业机会，坚持两个毫不动摇支持民营企业发展，从而切实提高就业率，提高居民收入水平，这样消费增长的潜力还是比较强的。

这段时间黄金价格出现了飙涨，国际金价突破了历史新高，站上2300美元每盎司的整数关口，国内金价也水涨船高，验证了过去我一直坚持的观点：国际局势出现局部动荡，美联储降息预期增强，过去几年多国央行发行过多货币，包括中国央行在内的多国央行增持实物黄金储备等一系列因素将会推动黄金价格不断创新高。短期黄金价格上涨又吸引更多投资者追涨，所以做多的力量进一步壮大，目前黄金价格还完全没有掉头向下的迹象。黄金是天然的货币，纸币越多黄金的名义价格越高，因为黄金价格是由纸币标注的，所以在投资上可以继续配置一部分黄金类的资产，包括实物黄金、黄金ETF、黄金股票、黄金主题基金等。虽然黄金不是生息资产，长期来看黄金的回报率不如优质股票，但是这几年黄金的配置价值大幅提升，当前市场正处于多空分歧较大的阶段，市场也在酝酿第二波上攻的行情，清明节期间美国财政部长耶伦访华，受到我国接见，中美在贸易合作上依然非常密切，中美贸易额全世界第一，并且中美贸易互补性强，竞争性并不强，所以未来在中美贸易合作方面还会有更大的空间，中美关系相向而行，合则两利，斗则两害。中美关系改善对推动我国出口回升，推动经济复苏都是有利的，也能够提高投资者的信心。

坚持价值投资，做好公司的股东或者布局优质基金是当前较好的投资策略。每年五一期间我会带一部分投资者赴美参加巴菲特股东大会，今年也不例外，希望能够第一时间给大家传达巴菲特的最新思想，推广价值投资理念，让更多投资者走上价值投资的正道。当前市场仍然处于历史大底附近的位置，重提价值投资正当其时。

中长期来看，当前市场仍然处于历史底部区域的位置，沪深300市盈率接近历史最低估值，远低于历史平均估值，从一些人气指标，比如新基金的发行量接近冰点，两市成交量也出现了下降可以看出当前市场依然具备底部区域特征。从经济转型的角度看，当前很多传统行业的增长出现了回落，比如房地产产业链受到房地产市场低迷的影响出现了较明显回落，一些新兴经济则出现了持续上升，比如出口新三样:新能源汽车、锂电、光伏去年出口增长了30%，今年还维持着较快增长。在新能源汽车销量方面，去年我国新能源汽车销量已经突破900万辆大关，占汽车总销量30%以上，而且行业格局逐步稳定，行业龙头企业市场份额高达30%，一些造车新势力也实现扭亏为盈，并且实现百亿的净利润，这说明新能源汽车作为当前制造业中增长较好的方向，带动了相关产业链回升，与房地产产业链形成了明显区别。

这段时间黄金价格出现了快速上行，国际金价突破历史新高，站上2300美元每盎司以上，国内金价也刷新了新高。黄金价格的上涨和多种因素有关，包括国际局势动荡，中东局势可能会升级，冲突有长期化的趋势等，这些都影响到避险情绪，推动了金价的上涨，美国在经济增速放缓的情况下，未来降息的概率很高，美联储主席鲍威尔释放出下半年会择机降息的信号也推高了金价。包括中国央行在内的多国央行增持了实物黄金储备，提高了黄金需求，黄金价格的上涨也刺激了投资需求，很多投资者买入黄金首饰以及黄金类产品共同推高了金价，所以黄金价格在未来很长时间内预计还会是强势上攻的走势。在过去几年大盘调整时，我也建议大家可以通过布局实物黄金或者黄金ETF、黄金股票、黄金基金等来对冲组合的风险，这是较好的投资策略，现在投资策略已经生效。

4月是一季报和年报的密集披露期，业绩优良的好公司将会出现较好的反弹机会，比如品牌白酒最近就出现了一波快速反弹，周一的下跌是短暂的，从中长期来看具有品牌价值的白酒龙头股更具有长期的投资价值。消费白马股具有较强的盈利能力，有望穿越经济周期穿越牛熊周期，建议大家保持信心和耐心。

节假日期间各地旅游景点人满为患，体现出人们出行旅游消费的需求比较旺盛。节假日期间我和清华五道口博士班的部分同学回河南老家，到几个著名景点考察，包括少林寺、龙门石窟等，发现在旅游方面需求依然比较旺盛，景点都摩肩接踵、人头攒动，餐饮也比较热，很多餐饮店人满为患，排起长龙，这也是现在经济复苏的重要推动力，聚集性消费这两年恢复较好，但是可选消费，特别是中高端消费出现了一定下降，这也是当前需要重点关注的，要提高就业率，提高居民的收入水平，这是提高高端消费最好的方式。人们收入提高之后才会有更强的消费意愿。

在节日期间，美国财政部长耶伦访华引起了市场的广泛关注。从耶伦的讲话来看还是比较中性的，明确讲到中美经济不会脱钩，经贸关系是压舱石，我国国务院总理，何立峰分别会见了耶伦，也传达出积极的信号，表达了我们的诚意，我们希望中美在经贸等多方面关系上要相向而行，这是有利于两国人民的，也有利于全球经济的恢复。中美贸易关系是世界上最大的贸易关系，具备很强的合作基础，而且中美贸易具有互补性，竞争性并不强，所以未来还有很大的增长空间。但是耶伦访华有很强的目的，希望我国能够增持美国国债，现在美联储降息的压力越来越大，这可能会导致美元走弱，所以美国急需寻找更多国债买家，这可能是耶伦此行的重要目的。中美关系释放出积极信号，对于提振市场信心、推动我国出口增长、推动经济复苏是有利的。当前我国经济已经开始出现复苏态势，特别是稳经济增长的政策正在不断加码，这也有利于推动资本市场走强。

当下很多优质股票已经跌出了价值，通过逢低布局一些优质龙头股或者优质基金，耐心等待价值回归是最好的投资策略。在当前克服恐慌情绪，克服悲观情绪，积极乐观看待市场的震荡回升，耐心等待好股票的价值回归是比较好的应对策略。我们相信随着稳经济的大招不断推出，经济复苏的前景也会不断改善，资本市场也有望带来结构性行情的机会。

春节之后A股市场通过八连阳站上了3000点整数关口，随后在3000点之上出现了反复震荡的走势。现在市场经过一段时间震荡整理后蓄势待发，有望发动第二波上攻行情。从影响市场的各方面因素来看，现在影响市场的利好因素在不断增多，而利空因素不断减少。

现在市场处于三重拐点叠加的阶段，第一重拐点是经济的拐点，我国经济已经过了增速较低的时候，现在开始出现复苏，刚刚公布3月PMI重回50%以上荣枯分水岭，重回扩张区间就是非常重要的信号，因为PMI回升意味着当前经济复苏的预期在增强，3月随着开工率的增加，很多行业开始出现加大订单量、加大原材料储备的情况，所以经理人指数重回扩张区间，预计后面几个月有可能会持续保持50%以上，从而带来较好的经济复苏预期。从货币数据来看，我国M2已经逼近300万亿大关，M2的增长目前还没有流入到实体经济、楼市或股市，是在银行间市场流转，因为投资者对后市的投资信心不足，影响到资金转换成有效资金，所以经济还没有在流动性推动之下出现一波快速的上行，还在稳步复苏，但是我们相信经济复苏的拐点已经出现，后续再出现较大回落的可能性已经不大了，经济实际已经经历了拐点，开始有回升的迹象，作为经济的晴雨表，股市也有望逐步回升。

第二层拐点就是政策拐点，从去年7月24号会议提出活跃资本市场、提振投资者信心之后，支持资本市场发展的一系列举措正在逐步出台，极大提振了投资者的信心，彻底扭转了市场的悲观预期，政策面利好正在不断出台，比如前段时间新任证监会主席吴清召开了十余场座谈会，出台了四项政策措施来改善资本市场环境，保护中小投资者的利益，这根除了A股市场很多弊端，有利于推动市场中长期发展，也有望走出慢牛长牛行情。而稳经济增长的政策也在不断出台，这也是拐点的体现。在政府工作报告中提到今年会采取灵活适度的货币政策以及积极有效的财政政策，双管齐下提升经济增速。在财政政策方面通过推动大规模设备更新增加需求，同时会对关系到国计民生的大型基建投资来提供更多资金来源，通过发行超长期国债来筹措资金，有力化解地方债的风险，同时通过加大政府投资来弥补民间投资不足，这一系列举措表明现在政策面正发生拐点。

第三个拐点是市场资金面的拐点，现在资金流出市场的口子基本都已扎住，大大削弱了做空的力量，比如融券做空叫停、IPO基本处于暂缓的状态，再融资基本上很少批了。对于大股东减持严格监管，打击违规减持，这都表明当前资金流出已经得到了有效地改善，流出市场的水管大部分都被堵住，这有利于打破多空力量的对比；而做多市场的资金正在逐步增加，在春节前市场一度跌破3000点之下，并且出现了加速探底，当时我一方面建议大家要战胜恐慌心理，在历史大底附近位置不要丢失优质筹码，在3000点之下坚持只买不卖的策略，另一方面积极呼吁国家队加快救市力度，不仅要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持创业板指数、科创板指数、中证500、中证1000等中小指数ETF，随后国家队加大救市力度，市场趋势发生了反转，大盘回到3000点之上，当然我建议国家队不仅要托底，而且要拉升，向上拉升10%~20%左右形成上攻走势，形成牛市走势，这样会吸引更多投资者入市，对市场来说可能会形成新一轮上攻。

从中长期来看，当前市场已经出现了这三重拐点叠加，实际上决定了市场的趋势会震荡上行，现在刚好是处于第一波上涨结束之后的震荡调整期，现在大家要耐心等待第二波市场上涨的阶段，4月进入到一季报和年报披露阶段，上市公司的业绩表现好坏直接影响到股价表现，投资者可以关注一些业绩超预期的行业或公司。4月，从市场风格来看会更加偏向业绩优良的白龙马股，白头股简称白龙马股，这是我2016年提出的概念，从2016年到2021年这五年时间，很多白龙马股涨了5~10倍，过去三年这些股票出现了一轮持续的调整，很多白龙马股调整幅度高达50%以上，有的甚至更高。其实这时候机会是跌出来的，过去一年市场风格主要偏向于一些题材股、概念股，而业绩优良的白马股反而表现不佳，进入到4月以及整个二季度，市场风格有望偏向于这些业绩优良的白龙马股，而估值也会得到一定修复，业绩回升加上估值提升将会形成戴维斯双击，从而带来良好表现。

我们一直在倡导价值投资理念，也建议大家能够坚持价值投资，做好公司的股东或者通过配置优质基金来抓住机会。价值投资主要是这三点：一、耐心和专注是投资人最宝贵的品质；二、逆向思维和长期主义是投资人成功的秘密；三、独立思考和复利思维是投资人最厉害的武器。西格尔曾经说过：从长远来看，耐心持有和积攒股票，是普通人累积财富的最佳途径和方法。投资者要把股票市场当作股权投资市场，不要把它当作追涨杀跌的场所，这样才真正抓住好公司长期的投资机会，敢于在好公司价格打折时布局。当然提高认知非常重要，巴菲特说过：“世界上最好的投资就是投资自己，投资自己没有人可以拿走。”无论处在人生中哪个阶段，都要用投资的眼光去投资自己，要学会利用各种时间和方式来提升自己的能力边界，人永远挣不到认知以外的钱，你的认知越大，能赚钱的范围也就越大。所以大家学习价值投资一定要落到实处，好公司的价格一般都不便宜，只有在经过持续下跌或出现非理性下跌时才会有较好的价格。当前从中长期来看，A股市场还是处于历史大底的位置，因此建议大家在当下一定要保持信心和耐心，积极布局一些被错杀的优质股票或优质基金来抓住龙年的投资机会。

近期公布的经济数据显示，我国经济复苏的态势逐步形成，特别是3月30日中国物流与采购联合会以及国家统计局联合发布发布3月制造业数据，该数据显示PMI已重回扩张区间，提振了投资者的信心。3月中国制造业PMI为50.8%，与上月相比上升了1.7个百分点，中国制造业PMI已经连续五个月在50%以下，这次在3月重回扩张区间是利好的信号，它表明随着稳经济增长的政策逐步落地，支持市场回升的因素正在逐步增多，所以制造业PMI出现了回升，PMI属于先行指标，反映未来两三个月经济的情况，制造业PMI的计算方法是根据对很多行业的采购经理进行调查问卷，这些采购经理会根据他们手中订单的情况来决定采购多少原材料。如果经济处于回升阶段，采购经理人报的数据会较多，反之较少。所以PMI数据是环比数据，和上月相比经济是否进入到扩长期。

制造业PMI冲回50%以上是利好股市的，3月各地企业工地全面复产，复工开工带动了相关装备的供需增长，政府推动大规模设备更新也释放了很多需求，这也体现出今年在财政政策方面会持续加码。在《政府工作报告》中明确指出今年在财政政策方面会更加积极有效，通过以旧换新、大规模设备更新释放出更多需求。同时还会加大政府投资的力度，通过发行超长期国债来解决资金来源的问题。

近期市场对量化宽松讨论较多，也就是通过赤字的货币化，简单的说就是央行直接买国债来提振经济增速，很多投资者比较关注，这甚至被称为中国版QE，也就是量化宽松的政策。有观点认为，当前居民不敢花钱，地方政府债承压，需要有解决困境的新货币机制，将存款从银行取出来，降低实际债务负担。当前经济增长面临的几个关键问题包括房地产、地方债风险、货币政策的选择以及居民消费信心不足、企业投资信心不足等多个方面，这些问题从全球范围来看都有一定的挑战，不仅仅局限于我国，要解决这些问题需要在货币政策和财政政策方面进行协调，既需要积极的财政政策来支持经济增长和就业，也需要货币政策灵活、适度来维护货币稳定，促进合理的资金流动。财政政策和货币政策界限越来越模糊，它们共同发挥作用是比较好解决当前遇到的问题。

地方债的风险是经济中遇到比较重要的风险领域之一，地方债的风险越大，地方政府的信用等级就会下降，融资的阻力会进一步增大，甚至无法进一步融资。这时通过发行超长期国债来减轻地方债的压力，化解地方债的风险具有重大意义。根据现代货币理论，比较强调政府公共部门的赤字等于私人部门的盈余，强调在私人部门减少开支扩大储蓄时，为维持经济增长和社会就业，需要政府扩大发展和开支，通过比较宽松的货币政策来释放更多流动性能够在一定程度上解决投资不足的问题，如果央行能购买国债，也就是所谓的赤字货币化。对今后财政政策和货币政策的有效协调以及货币政策和财政政策各自发挥作用，降低整个社会的融资成本、增强市场信心、增加市场流动性都是大有裨益的。

从当前中国的债务水平来说，中国整体的债务水平占GDP的比例约是100%，相比之下美国的比例超过120%，也就是说中国在总体债务管理上相对比较健康，有一定的政策空间，而政府的负债水平是低于地方政府的，通过发行专项债券以及超长期特别国债的方式，帮助地方政府解决资金需求，这些措施一定程度上能缓解地方政府的资金压力，如果央行能够购买这些债券，将有助于进一步降低融资成本，提高财政政策灵活性和效率。央行购买国债和地方债可以看作是货币政策调整的新机制，这有助于解决实体经济部门吸收流动性困难以及金融机构内部资金空转的问题，从而提高货币政策的有效性。

过去几年货币政策一直是比较宽松的，但是由于市场主体信心不足，所以很多流动性是在银行体系空转而没有进入到实体经济，也没有进入到楼市或股市，使得货币政策的效果打了折扣。如果央行能够直接购买国债，这将会起到多方面的作用，是否能够推出这样措施还需要相关部门来协调。如果能够通过发行中长期国债的形式来释放出更多资金，特别对于一些关系到国计民生的大型基建设施投资，将会起到一箭双雕的效果。既能够创造更多的GDP和就业，从而增加居民的收入，同时就能够弥补民间投资的不足。在《政府工作报告》中也明确提到将会重点解决一些关系到国计民生的重大基础设施的资金来源问题，这可能是今年政策面可以期待的一些利好措施。

当前资本市场，A股市场已经探到了市场底，春节前市场一度出现恐慌性抛售，之后国家队加大救市力度，增持超过4000亿的各类指数ETF，这极大扭转了市场的信心，市场趋势也逐步从反弹走向反转，特别是一些优质龙头股已经走出了底部回升的态势，很多股票已经逐步形成向上的趋势，赚钱效应也明显好于1月，这时市场的信心也会进一步恢复。过去三年银行存款增加接近60万亿，这些资金不会长期待在银行存款账户，未来会有相当一部分资金选择投资渠道。现在楼市投资风险较大，而且因为限购等原因，很多人已经没有资格再增加房产的配置，特别是一线城市很多高净值人群已经达到了两套配置，这样居民储蓄未来转移的方向就是资本市场，因为当前资本市场还是处于历史大底的位置，很多优质股票的价格只有高点的三折、四折，高一点的也就是五折、六折，投资的性价比非常高。所以我们还是要坚定信心，通过逆向投资布局一些被错杀的好股票、好基金，然后耐心等待市场行情的到来。今年经济复苏预期越来越强，政策的力度越来越大，国家队也在加大救市力度，在多重利好的基础上，市场的结构性牛市行情呼之欲出，现在重要的是坚定信心，保持耐心，等待市场行情的到来。

从价值投资的角度来看，当优质公司出现比较大的调整，并且调整时间长达两年多，是逆向布局的时机。如何做好逆向布局，著名的逆向投资大师邓普顿曾总结了三条原则，第一条是在市场极度悲观的时候逆向布局，最佳逆向布局的时点无疑是春节前市场出现恐慌性抛售、非理性下跌的时候，但是当时很多人没有信心，错过了在低点布局的机会，而当前市场刚刚回到3000点附近，也属于历史大底附近的位置，仍然是布局的次优点；第二是逢低布局好公司，因为好公司最终会通过业绩的增长以及估值的修复带动股价的提升，并且随着时间推移最终创出新高，从古今中外的投资案例来看，能够穿越经济周期、牛熊周期的优质公司最终都不会让大家失望，但是也可以通过布局一些优质基金间接持有这些优质公司来进行布局，等待市场出现恢复性上涨后获得较好的投资回报；第三是在市场底部区域布局好资产后，持有足够长的时间，不能急于求成，因为市场经过近三年的下跌，信心受到了很大影响，经济复苏也需要时间，所以在底部布局之后一定要耐心等待。邓普顿一生做逆向投资非常成功，有很多经典的案例，据测算他平均的持仓时间长达四年，也给我们很大启示，在市场底部布局好公司后一定要等待足够长的时间，要有足够的耐心。

当前我国经济面已经开始复苏，刚刚公布的3月PMI为50.8%，再次回到扩张区间，较上月上升1.7个百分点，连续5个月运行在50%以下后，重回扩张区间。在调查的21个行业中，有15个位于扩张区间，较上月增加10个，制造业景气面明显扩大。PMI是提前指标，反映未来两三个月经济复苏的情况。制造业采购经理人指数是通过向不同制造业行业的采购经理人进行调查问卷来了解订单情况，如果企业预计未来订单较多，将会加大采购量，这样就推动制造业PMI重回扩张区间，反之则会低于50%荣枯分水岭，现在3月制造业PMI重回50%以上，意味着制造业企业订单量在增加，未来两三个月经济复苏的预期进一步增强，经济出现稳步复苏是股市持续回升的基本面支撑。

我在去年年底发布的2024年十大预言中的第二条就讲到，稳经济增长的政策将逐步加码，经济的三驾马车投资、消费和出口都将出现边际改善，从而推动经济复苏的预期增强，全年GDP增长的目标定在5%左右，现在也初步得到了验证。预言第一条欧美经济增速放缓，美国通胀率下行，美联储将开启降息周期现在也初步得到验证。在三月议息会议上，美联储讲到美国通胀率已经降到2.4%左右，美国经济增速也出现了一定放缓，因此今年会择机进行降息，但是首次降息的时间将根据实际数据来定，不会让市场提前知道。现在根据市场较为一致预期，五月议息会议降息的可能性不大，预计可能会在六月进行首次降息，全年降息三次，每次降息25个基点。一旦美联储进入到降息区间，就会导致美元指数高位回落，非美货币升值，人民币也有望在下半年出现升值走势，而人民币升值的过程将会迎来外资流入。今年外资流入A股的速度明显加快，包括多家国际投行纷纷发表对于A股市场看多的报告，体现出外资对A股市场的看法正逐步转向积极乐观。

去年市场回落，人民币贬值，使得一些外资为了规避短期风险流出。一旦人民币开始升值，A股市场的赚钱效应提高之后，这些外资会不请自来，因为资本都是逐利的，没什么感情可言，关键要让资金能赚到钱，自然就会重新流入。所以预计今年外资流入A股的资金量会超预期，这是推动市场重新回升的关键。当前的市场依然在3000点附近反复震荡，多空分歧依然存在，所以我也一直建议国家队不仅要托底，而且要拉升形成上行趋势，继续加大救市力度从而形成牛市走势。今年A股和港股的一些优势股票将会迎来较好的估值修复的机会，带来结构性牛市行情。

从经济转型的角度来看，未来我国经济景气度比较高的行业集中在消费、新能源和科技三大方向。今年以AI为代表的科技板块已经多次表现，形成市场较大的热点，包括半导体、人工智能、低空经济等这些科技板块已经出现较好的表现，以白酒为代表的消费板块也屡屡出现反弹，今年将会在业绩回升、估值修复的双轮驱动下出现较好的表现，新能源也出现了一定的拐点，价格战、产能过剩等问题现在已经出现了一定改观，包括最近小米造车带动了投资者对新能源汽车及锂电板块的投资热情，让投资者对新能源的发展更有信心。投资者可以逢低布局一些新能源龙头股或者新能源基金来抓住新能源拐点出现之后的回升机会。

坚持价值投资这一信念，特别在当前市场处于历史大底区域时。今年五一假期我会带一部分投资者赴美参加巴菲特股东大会，拜访华尔街金融机构，向投资者推广价值投资理念。当前是做价值投资的好时机，这也是抓住龙年结构性牛市行情最好的投资策略之一。