抄底问题（第827期）

成长股跌幅很大，并不意外。

之前说过多次，涨多的，估值高的，都会下跌，这是常识。

那些估值低的，很稳健，也不意外，亦是常识。

股市的规律就是这样，涨涨跌跌。

有前景的低估值，早晚上涨。

透支业绩的高估值，早晚下跌。

说破天，也是这个逻辑。

再说说抄底的问题。

根据经验，有一个大的框架。

那就是当股票大幅度的上涨后，经过下跌，抄底的呼声很高。

一般而言，还是没跌透。

跌透的状态是，跌到惨无人寰，跌到人人恐慌，跌到无人再喊抄底。

那种状态，才是最好的买点。

还有一种特例是，好股票的估值始终跟着业绩走，也就是估值跟业绩相匹配。

所以，只要估值合理，那么每一次的下跌，都是很好的买点。

而这一次，很多股票，“永不下跌的核心资产”，经过大幅度的下跌，估值依然很高。

一般而言，超过50倍市盈率的股票，除非是真成长，不然依旧贵。

比如很多股票的业绩增长3-5倍，估值涨幅10多倍，跌个30%，估值就合理了么？

泡沫有多大，刮骨疗伤，就有多惨。

最后说一下关于百度二次上市港股的事；

其实未必值得打新，因为这种利好已经体现在了百度在美股的波动。

并且，如果在港股上市大涨，那么美股也会跟着大涨。

从而，如果真的看好，喜欢百度，倒不如直接买美股百度（不做推荐）。

放一个港美股开户连接，方便交易港美股。

暂时用不上也可以留着，因为上面已经开始研究境内个人年度5万美元的便利额度开展境外证券，保险投资。

这事影响深远，潜移默化。

比如，55倍的茅台，35倍的苹果微软，相比之下，谁更有吸引力？

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吃掉全球一半的猪（第826期）

09年，网易养猪；

14年，万达养猪；

16年，恒大养猪；

18年，阿里京东碧桂园，也打算养猪；

去年，万科加入。

周末，牧原财报显示建设猪场花费140亿。

过去本号对于养猪业有偏见；

老话讲，家财万贯，带毛的不算。

现在依旧存在偏见，因为养殖业周期性强，高风险。

不过，国内养猪业，还是有大逻辑的。

一是行业大，且分散。

养猪业的产业链有三个；上游养猪，中游加工，下游批发。

天朝肉食以猪为主，国人一年要吃7亿只猪，吃掉全球一半的猪。

18年肉价低迷，该行业也有1.6万亿规模，而上游养猪产业，就占据1万亿规模。

行业本身，足够大。

国内养猪业的集中度很低，上游养猪CR5为6.4%，中游加工5.5%。

行业大且分散，效率低下，就是大机会。

估计当年网易最早下手，就是看到了这点。

二是门槛提升。

18年闹非洲猪瘟，环保要求提升。

全球“猪荒”，肉价飙涨。

从而会提高养猪门槛。

因为尽管猪瘟难测，可如果反应迅速，消毒，隔离，防控到位，还是可以有效应对的。

并且，环保要求提升，本身就是行业的门槛提升。

从而，散养户，小规模，只能退出。

而大公司有资金，有规模，降维打击。

简言之，这个行业，已经成为了高投入，高壁垒，才能得到回报的大行业。

无论是上游养猪规模，还是中游加工规模，都还有着90%的行业空间等待整合。

这对于大公司而言，就是未经开垦的处女地。

尤其是对于互联网公司而言，最擅长的就是效率。

牧原到底是否需要花费那么多钱建设猪场，不知道。

可建设猪场的确很花钱。

一个五星级的酒店造价4亿左右，大概等同于一个10万只猪的养殖基地。

但是别忘了，那可是10万只猪。

对于养殖基地的维护费用，尚且不知，但也是很重要的成本。

养殖业，本号担忧猪瘟。

不过，猪舍这事，可能还是地产公司更拿手。

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赢了大半（第825期）

《觉醒年代》第26-27集，扎心。

那段历史是战胜国，丧权辱国，丢了山东。

恒古未见之大耻。

理性也是人，完全理性，很难是人。

触景生情，所以说一些可能矫情的话。

世界是极度复杂，高度不确定的。

比如说，已经突发的新冠，是不确定的。

还没有发生的，全球性通胀，甚至个别国家的主权信用危机。

这些都是超级大问题，市场的超级杀手。

虽有感知，但不可测。

天朝上市公司这几十年来，大牛股非常之多，百家争鸣，群星璀璨。

诸如腾讯阿里，茅台平安，万科格力，招商恒瑞，海螺白药等等。

世界是复杂不确定的，以及天朝牛股之多，是有共同点的。

那就是一个强国。

强国可抵御不确定性，可提供经济发展的好土壤。

好公司建立在好行业，好行业建立在好国。

推演到终点，就是巴神所言的国运。

简言之，国好，大家都好。

安全边际，估值等要义，要排在国运之后。

虽然，资本无国界。

有资本，可以随意移民。

但无论一个人多么富贵，国之不国，犹如丧家之犬。

诸如犹太民族浪迹千年，二战后，痛定思痛；纵千辛万苦，刀山火海，也要建国。

打一个最惨的比喻；

就算是乞丐，在富裕地区乞讨，远好过在贫穷地区乞讨。

作为投资者；国运昌隆，长期看，已经赢了大半。

对于这一点，我的信心很足。

因为，也可以退一步推演；

国好，不投，是通胀损失。

国弱，投与不投，都是大损失。

乐观是信心；悲观是没得选。

就是这么简单。

只是有感而发；长期乐观原则不变。

这个长期，敢于叫板十年八年。

但今年，同样原则不变。

牛年很难，降低预期。

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国检集团；性价比差点意思（第824期）

极个别小票，是值得一探究竟。

大公司，也是从小公司成长起来的。

很多行业，呈现出高度分散格局；从而有利于龙头公司提升市占率。

国检集团是迷你仓位，浮盈10%左右，不做推荐。

主要是梳理一下逻辑。

1、检验认证行业

（1）行业增速

该行业的服务范围极为广泛，设计开发，生产制造，产品质量，工农业，国防基建，等等。

该行业在成熟国家，已然成熟。

过去20年，全球检验市场的增长速度为5-6%；近10年平均增速高达10%。

要知道成熟国家的经济增速不过2-3%。

天朝“晚熟”，工业起步晚，随着近些年逐渐完善配各行业配套制度，从而该行业近些年的增速约为15%，极为可观。

且对比人均营收，较发达国家明显落后。

（2）行业格局

依照18年统计数据，全国检验机构近4万家；100员工以下机构，占机构总量的96%。

行业足够分散。

（3）护城河

检测机构的护城河在于信誉积累；类似于金融评级机构。

品牌，就是公信力。

谁的信誉更好，品牌更大，公信力更高；所出具证明的含金量，也就越高。

与金融评级机构不同的是，检验认证行业属于技术密集型行业；对于技术，科研能力的要求极高。

从而，该行业大吃小逻辑顺畅。

2、基本面

国检集团的主要业务为；

（1）检验，核心业务之一；涉及建筑类材料，光伏产业，食品农产品，环境，化妆品，新材料等。

（2）认证；核心业务之一；包含强制性产品与非强制性产品。

（3）安全生产技术服务；比如企业安全评审等。

（4）检验仪器设备研发销售；这部分增速是下滑的。

（5）延伸服务，补充核心业务。

年报中所提及的各种优势，例如技术优势，平台优势等，略过。

因为每家上市公司年报中，都会提及自身所具备的各种优势；亏损公司依旧。

国检倒是的确具备两种重要优势。

一是品牌优势。检验认证行业，大牌具备含金量，这是护城河级别优势。

二是规模优势。该行业寡头占优，全行业规上机构占比13%，吃掉77%市场营收。

财务面干净利落，状态良好。

低负债，无借款；

净资产收益率略下滑，高毛利稳定；

应收款占营收比例低，现金流稳健。

从现金流量表的角度观察，该公司目前处于积极扩张器，符合行业规律，提高市占率。

3、估值与看点

国检集团，当前估值，算不上便宜。

合理的估值，要取决于所展现的业绩增速。

欣慰的是，相比于诸多公司股价高涨，管理层忙着减仓；国检管理层正忙着加仓。

尽管算不得买入依据，但提气。

而成长的逻辑，是清晰的。

行业分散，增速快，龙头市占率提升。

而市占率提升的前提，是具备品牌度与规模优势。

所以，从目前已知的条件看，国检集团业绩增速，是允许偏乐观的。

可估值不占优，也只能迷你仓。

简言之，行业好，公司好，偏贵。

喜欢，但缺乏性价比，只能迷你仓。

涨跌不影响主账户，也就无惧涨跌。

真能有幸成为黑马，也不错。

而成为死马的概率，并不大。

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长期乐观（第823期）

跌多了，人心思涨，想博个反弹。

跌更多，人心散了，心气也就没了。

跌久了，人也费了，反弹也就不敢想了。

业绩放一边，短期的人心是短期的波动。

坚挺的，都是这两年没怎么涨的。

涨多的，跌个30%就叫苦的，都是买在顶峰的。

年前叫嚣的，与现在拍腿的，大都是同一拨人。

涨时，意气风发；敢于叫板长期持有。

跌时，万念俱灰；只想逢高出货。

股价一涨一跌之间，左右情绪。

又是一堂贪婪与恐慌的大课。

长期看，股价的波动，在于业绩的增长。

之所以股价脱离业绩太远，情绪是催化剂。

所以，就目前而言，尽管很多股票已经跌出了配置价值。

但何时止跌，在于短期情绪的波动。

比如，股价涨到泡沫，是因为情绪过于乐观。

而股价跌出黄金坑，是因为情绪过于悲观。

再比如，中签的美股新能车，虽是小仓位，恰好卖在了顶点。

卖在烟花中，买在炮火中；

除了业绩增速的钱，还有克服情绪的钱。

简言之，我还是满仓。

并且说过多次，今年降低预期，远离泡沫，防守为王。

常识，正在一一应验。

继续用常识思考，对于更长的周期，还是很乐观的。

而目前，持有很多股票，远好于持有现金。

虽然，短期永远不可测。

尊重常识。

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可以抄底么？（第822期）

直接说数字，更直观。

近十几个交易日，最大跌幅如下：

上证指数跌幅8.4%；

沪深300指数跌幅14.6%；

上证50指数跌幅13.3%；

深证成指跌幅15%；

创业板指跌幅21%；

茅台跌幅25%；

海天跌幅28%；

宁德跌幅29%；

隆基跌幅29%；

东财跌幅29%；

迈瑞跌幅29%；

药明跌幅34%；

中免跌幅32%；

比亚迪跌幅34%；

成也疯狂，败也疯狂。

15年的重大损失是股民，21年的重大损失是基民。

都是一家人，相爱相杀......

股市七年一轮回，我没有骗大家......

历史，再度押韵。

相同的是，上证指数，依旧在3000点左右晃荡，稳如磐石。

抱团沦陷，我也已经开始跑赢沪深300了。

聊了大半年的风险，谨慎抱团与泡沫，降低预期，开始一一应验。

详见；没TM想还能亏钱。

这一波抱团股下跌，主因是基民赎回。

牛市股民多买股，基民多买基，都是一家人，行为相似。

下跌时，基民争跑，基金赎回，踩踏。

负反馈，已经形成。

看这种跌速，十几个交易日，跌幅30%左右。

很明显是恐慌情绪的释放。

比较意外的是；

知道抱团股会下跌，但比预料中的早。

可见，择时之艰难。

并且，尽管基金手握弹药，但只要基民继续大笔赎回，基金也只能被迫卖出股票应对。

有人问高估的时候，基金为啥不减仓高估的品种？

因为基金也要吃饭，吃饭要看规模，规模在于基民的脸色。

基民的脸色在于，涨涨涨。

既然是一家人，基民与股民，也就无甚区别。

目前，暂时回顾；大方向还没错过。

因为市场就是这样，涨多了跌，跌多了涨。

高估的涨不到天上；

低估有前景的，早晚会涨。

大涨与大跌时，喝鸡汤没用。

想问什么时候可以抄底，最少取决于基民何时停止大规模赎回，而大规模赎回又会导致股价下跌，继续赎回......

所以，抄底很难。

既然抄底做不到，只能退求其次。

当心仪的爱股跌倒计算过的合理的心理目标位，就是好时机。

尊重常识，理性投资，方得始终。

耐心，也是常识的一部分。

其实，这种波动，读过《常识》的投资者心理门清；

方向没错。

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惊喜年报（第821期）

好消息不多。

洋河，前段时期高位有过减仓，虽然没那么精准的减到高位......

其业绩预告，毫无惊喜，乏味可陈。

倒是汤臣倍健的年报，喜滋滋。

这里就不多展开了，说一些必读的细节。

三张报表是相关联的；

不要光看净利润，对照营收是否匹配？现金流是否匹配？

以及，扣非净利润比净利润更重要。

存货，应收账款，是否有大幅增加？

是否通过推高存货，虚增毛利率？

负债情况，现金情况等，资本开支，销售管理费用等，是否有重大变化？

任何数据的重大变化，都要引起足够的重视，是否合理。

具体如何分析，详见：十年十倍：理念—财报—估值

简言之，看到持有的上市公司增长强劲，比股价上涨还要高兴。

因为，长期看，股价反应的就是利润的增长。

所以，对于喜欢的好公司舍不得减持，是很正常的。

如果泡沫，就不能不减。

从而，只能尽量分批次，卖的高些。

最后提醒一下，算估值，要看扣非净利润，而非净利润。

并且，本文并非推荐。

还有，通胀很难，今年很难。

要降低预期，降低预期，降低预期。

仔细想一下，今年GDP增速定在6%，还是在20年低增长的基础之上。

意味着什么？

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没TM想还能亏钱（第820期）

工作报告出来了，6%的增长，是在20年的低基数下。

没有荡气回肠，仲杨在求稳。

芒格之所以嘴上毒蛇，是因为看问题深入。

比如他评论马云的金融演讲：

“在那样的环境中，那样的话不应该由他（马云）讲。”

一针见血。

比如他还说：

“中国调控经济的方式，比美国高明的多。”

一语道破。

报告中提及；

21年的负债规模，高于18年，19年，低于20年。

高估值见风使陀，已经缴械，先跌为敬。

身体是诚实的，跟着股价走，风口自然调转。

核心热时；股价正反馈。

基金狂发，基民摇号，核心跌不动。

每一次回调，马上被买出新高，后续子弹蓄势待发，源源不断。

口号是

“好股票永不卖出。”

核心凉时；股价负反馈。

新发基金十几个交易日，跌幅20%左右。

核心资产下跌，基金净值下跌，基民赎回，基金被迫卖出股票，核心资产继续下跌。

口号是：

“我们是来赚钱的，没TM想还能亏钱。”

“昨天不是已经亏过了么？怎么今天又要亏？”

纵观巴神历年致股东的信，身体也是诚实的。

思想容纳费雪芒格（成长）与格老（安全边际）；哪边失利，身体就诚实的向另一边挪一下。

比如，巴神对于没有卖出50倍市盈率的可口可乐，耿耿于怀。

“可口可乐这事，跟管理层没关系；你们可以责备我没有卖出50倍市盈率的可口可乐。”

再比如，曾经多次提及永不卖出的四只股票，可乐，大都会，邮报等，也曾言行不一。

后来干脆不提了。

巴神都在反思50倍的可口可乐，市场逆向而行，热追百倍的核心资产。

这半年多，本号多次提及核心资产泡沫风险；

你们摊牌了么？

注意这个风险

初现与2000年互联网泡沫的相似事件

永远抱团？

大方向还没错过

现在，巴神的反思再度应验。

虽然，我没有持有太多的泡沫股，白酒多次减持，汽车减到纪念仓。

虽然，泡沫的涨幅风险极大，从性价比上，是不划算的。

但我们不能因为那些优质的泡沫股下跌，相关持有人亏损，就进行嘲笑，暗示自己的胜利。

那是避重就轻，故意只看到硬币的一面。

回顾会发现；

因为持有腾讯，保险地产水泥银行龙头，躲过了核心资产的下跌；可也错过了核心资产从合理偏高估值，到泡沫估值阶段的上涨。

不卑不亢，不骄不躁，平心而论；

1、投资体系是很难完全兼容的。

比如，专做成长股，要就接受赚不到价值股的钱。

反之，同理。

虽然可以兼顾成长与价值，但依旧会错过极端成长，错过美丽的浪花。

所以，各取所长；而非在成长落难时，进行嘲笑。

2、这一波基民的疯狂，与过往牛市股民的疯狂，何其相似？

基民也好，股民也罢，同一群体。

风高浪大，猥琐发育，勿做难民。

人性不变，周期轮回，历史押韵。

3、别想着抄底逃顶，这一次，又有多少人失败了？

4、耐心的等。很多时候，我们的爱股可能跌不到所设定的理想价位，就开始反弹。但那又怎么样呢？

波动本就是无法预测的。

说过多次，一只股票的预期收益率，在买入时就已经隐含。

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有人爆仓了（第819期）

额，知道抱团股一定会有人爆仓，可出乎意料的是，会这么早。

因为上证指数，深证成指跌幅不大。

上证50指数最大跌幅10%，创业板最大跌幅18%。

所以才会没想到，会爆仓这么早。

最坚挺的抱团，诸如茅台，最大跌幅23%。

其次不那么坚挺的，接近腰斩。

所以，爆仓就出来了......

从而可以大致推断出；

1、杠杆加在了不那么坚挺的抱团股；

2、杠杆加在了顶峰。

杠杆这东西，慎用，少用，不用，永远都是对的。

人们喜欢效仿偶像巴神通过浮存金加杠杆，可忽略了三点硬伤；

1、保险的浮存金本身就是投资用的，可以经受长期波动。

2、巴神具备源源不断的子弹，就是旗下公司所提供的现金流。在游戏里，这就是开挂。想想子弹无限，生命无限，先天不败。

而普通投资者，只有一条命，没了就是没了......

3、巴神的选股能力，是世界顶级的。

所以，我在《常识》中，不遗余力的讲，别用杠杆，别用杠杆，别用杠杆。

虽然，我也用杠杆。

但非常之谨慎，见好就收，绝不恋战。

比如，杠杆要用在超级熊市，超级低估。

打个比方，发现某只优秀的股票已经非常之低估，谨慎少加杠杆。

再打个比方，某只股票的账面现金就已经远大于是市值；并且，经营中规中矩，也就是经营上没有太大的风险。

并且，预期股息率尽量大于融资费用，这样更加保守，稳健。

饶是如此，一般而言，杠杆超过持仓总市值的10%以内，可以接受。

超过30%，风险飙升。

就连老戴维斯一生杠杆，风雨无阻，也是选择那种不会平仓的杠杆。

并且，股息率大于融资费用；

再有；择股能力一流。

还有；一颗强大的心脏。

但是，还是不建议大家用杠杆。

勿用，勿用，勿用。

尤其是牛市后半场。

而本次抱团股爆仓者，也是被市场忽悠了。

想想那段时间抱团股只有一个状态，那就是上涨。

并且每一次的回调，都是上车的机会。

虽然，估值已经泡沫。

可仍然有错觉，买入就会赚钱，早买早赚钱。

历史总是押韵；估值要跟得上业绩。

在市场中混迹，想要活的久，有两件事必需刻在心里。

1、时机不可测。

也就是无论多么低估，可能还会有更低估；无论多么高估，可能还会有更高估。

并且，极端低估与极端高估，究竟可以持续多久，不可测。

2、永远不要做空。

依旧是因为时机不可测。

无论是港股，A股，本号都发现过财务问题，严重估值泡沫等。

但是，坚决不能做空。

鬼知道多头会有多么坚强，泡沫会持续多久。

理论上，一只股票的下跌，终究是有限的。

但上涨，是无限的。

虽然有著名的做空机构，战果显赫。

可全世界也就那么几家，概率上就极低，并不具备统计意义。

更多的成功案例，是长期的做多。

简言之；

不要杠杆，不要做空。

不要杠杆，不要做空。

不要杠杆，不要做空。

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昨日黄花，今日头牌（第818期）

市场，经济，是有周期的。

因为市场，经济的背后，是所有人的博弈。

而人，本身就是情绪的周期动物。

谁也不能说自己完全理性，不周期。

正常人，看见账户涨，都会高兴；看见账户跌，都会失落。

当然，真成长的周期很短。

历史上的真成长，只要不是估值太离谱，业绩跟得上。

跌幅30%左右，就会形成很好的支撑。

虽然，辨别真成长，与真成长的估值，是很难的事。

钢铁，煤炭，化工，是强周期。

日子好的时候，大家都好。

日子坏的时候，大家都坏。

业绩的暴涨暴跌，决定股价的暴涨暴跌，决定预期的高度不稳定。

这不，时隔三年，钢铁，化工，是目前涨幅最好的股票。

这两年，这些强周期，也被鄙视的一塌糊涂。

白马是主流，购买相关基金的新发行需摇号。

但显然，目前黄花与头牌的位置，已经调换。

保险，银行，地产的起势，也很好。

可钢铁，煤炭，化工这类的强周期，来也快，去也快。

真要做，就不能做时间的朋友，那是炮灰。

而要快进快出，见好就收，看天吃饭。

所以，我不会做。

这一波强周期的启动，还是放水过多，通胀预期。

有些上市公司的产品，因为原材料的上涨，已经开始提价。

宏观，别想了，太难了。

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房地产的灰犀牛究竟是什么？（第817期）

20年8月至今，郭老大已经三次严厉表态房地产：

“房地产泡沫是威胁金融安全的最大灰犀牛。”

这也是历史上，高级官员首次出现在官方中的明确讲话。

房市这东西，跟股市是一样的。

可以用现金流去算。

关注房市，最好的观察指标是70个大中城市的二手房价格指数。

这个指数就好比A股的沪深300指数。

根据统计局12月14日最新的发布数据可以得出如下结论：

一线城市平均1.5%的租金回报率，换算成市盈率，毛估68倍。

68倍的房子VS58倍的贵州茅台，不好搞哦。

而官方更关注的是，居民杠杆率。

中国居民部分杠杆率已经从2008年的17.9%，19年已经60.4%。

这则数据的国际平均数为59%；

发达经济体平均72%；

新型经济体平均39%；

杠杆过高，就是风险。

这就是国内房市的灰犀牛。

如何化解，考验智慧，极度矛盾。

涨太高，太快，是风险。

跌太多，太快，是坏账。

大白话就是，稳定消化。

既想让她来，又怕她乱来。

但对于刚需而言，房子这东西，就是个必需品，消费品。

想太多没用，上车是关键。

不要只看巴神不换房子，不喜地产，生活简单。

人家想在哪买就在哪买。

记得林奇也表达过类似观点；

买股票，前提是买房子住。

不然，心态会崩。

长期看，只要是一个正常的城市，人口净流入；

那么长期的房价增速等于；经济增速+通货膨胀。

最差，也会与通胀打个平手。

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格老的三种投资法（第816期）

牛市与熊市，都喜欢读格老。

这篇文章，可能是目前而言，本号对于格老感触最深的见解。

虽然，如今的巴神可能是50%的格老。

毕竟85%格老的巴神，是在1969年所言。

格老终究是开辟了一个行业的巨鳄，其思想，现在不过时，未来也不会。

比如，格老是分散的投资烟蒂股。

因为他所言，烟蒂股也可能价值不回归，就已经灰飞烟灭。

放在现在，叫价值回归。

传闻中，巴神与芒格初次见面，就曾吐槽过格老的思想。

似乎是因为格老比巴神更加保守，从而拒绝过巴神谏言的很多股票。

还可能是因为烟蒂股出现了问题；毕竟烟蒂本身，往往意味着问题。

而只有当所有情况都对于格老有利时，他才会出手。

格老是经历过大萧条而破产的人，险些自杀，那种痛苦的记忆刻骨铭心。

是未曾亲身经历者，所不能体会的。

读格老，读巴神，智慧的内核，是理性的逻辑分析。

拆解格老体系，就是解答逻辑推理。

该如何区分投资与投机，是格老面对的第一步。

答案是深入分析后，确保本金安全并取得满意回报的行为。

那么需要什么方法？格老总结了三种。

一是横截面法；就是投资指数，赚个平均数。

二是预期法；见字如意。虽然也可以区分短期预期与长期预期，但格老认为，短期很难。

其中，预期法也包含成长股。

但是，格老发现依旧很难。

因为，如何判断是真成长还是假成长？成长股给多少估值合理？

三是安全边际法；最严苛的标准为，只买股价低于净运营资产三分之二的股票。

公式为：总资产-总负债-无形资产-商誉-固定资产。

但是，就算有此三种方法，难免会犯错，怎么办？

比如就算买入股价低于净运营资产三分之二的股票，依旧会价值毁灭。

那就分散投资。

注；格老的分散投资已经被巴神改进，变化为；

格老：100%深研+分散。

巴神；120%深研+集中。

简言之，如今我们面对的问题，格老都曾给出解决方案。

所遇到的每一个问题，都被理性严谨的推演过。

就像升级打怪，每打败一个BOSS，后面还会有一个。

环环相扣，逻辑缜密。

诸如，尽管整个市场并非低位，但某只目标公司的内在价值低于市值时，可以买入。

因为市场波动，泡沫时间，是不可测的。

再比如，格老早已提出均值回归的力量；

股市崩盘的三种力量；

每次读格老，唯有感叹理性二字。

而理性，对于绝大多数投资者，何其艰难？

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巴菲特在等待什么？（第815期）

周末读了巴神21年致股东的信，其实是老生常谈。

讲的都是基本原理，但大师的牛逼之处就在于，简单的事情重复做。

而且是一辈子重复做。

二十岁做的事，与九十岁做的事，没什么区别。

我觉得最难的地方不是简单的重复，而是理性的复利重复。

比如有人可能会问，流水线也是重复做啊，一直重复一直做。

但问题在于，一边是重复着做时间的朋友，是复利。

而流水线就是简单的重复，没有复利。

巴神2020年跑输指数，这就是牛市，大师也干不过。

最新的持仓中，减仓苹果，加仓电信运营商与能源。

美股的苹果就好比A股的茅台；究竟谁的护城河更深，前景更好，不好说。

最简单的是茅台60倍市盈率，苹果30倍市盈率。

那个电信运营商可能类似于中国移动，加仓能源，应该是认为通胀预期。

比亚迪大涨，已经是巴神的第八重仓股。

都是新能源汽车，但巴神看不上特斯拉，喜欢比亚迪。

应该是对于马斯克不感冒，更喜欢王传福。

目前巴神依旧手握千亿美元，持有大量现金已经很久了。

一是要有预留，避免旗下公司因为新冠受到经营影响时，有足够的现金支撑。

不要忘了，巴神是企业家，之后才是投资家。

二是谨慎。

去年新冠最惨烈时，全球股市暴跌，巴神都未曾大出手。

如今，更不会大出手。

并且，当前股市，合适的，前景的，性价比划算的股票，真的不多了。

这也是为什么我不断与大家强调，21年，要放低预期。

纵观格老，巴神，固然大智慧；但逻辑理性更加重要。

投资的真谛，理性占据绝大部分权重。

贪婪时恐惧，恐惧时贪婪；需要理性。

常年枯坐，等待良机，需要理性。

绝大部分股民亏损，就是因为不够理性。

熊市大卖，牛市大买。

方向都是错的，赚了个寂寞。

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股灾怎么办？（第814期）

走出初一，没躲过十五；这个元宵节，全球暴跌。

我也是满仓状态，被小锤。

前些日子，风声是A股弱鸡，强博弈；走向港股，拥抱美股。

还有风声，跨过香江，夺取定价权。

亦有风声，核心资产永不倒。

风头太盛，易遭雷劈。

扪心自问，跌的多么？

每个人对于暴跌的认定程度是不同的，最少本号认为，跌幅少于30%，算不上大跌。

股票市场，涨涨跌跌，本就是常态。

估值方面，没有过多变化，依旧撕裂：

高估的依旧存在下跌风险；低估的非价值陷阱依旧具备投资机会。

最坏的打算，当低估的非价值陷阱尚未高估时，遭遇股灾。

也没什么大不了。

因为那只是股价情绪上的波动。

业绩增长，长期看，股价迟早会跟上。

投资风格，等同于每个人的性格。

回看15年熊市，18年熊市，我常说投资要大气。

涨涨跌跌，不要在意短期的波动。

事实不断证明，长期持有好公司，是划算的，账户是收益的。

因为好公司的业绩是增长的，短期的估值低迷，终究会涨上来的。

我们再看一个事实；

那就是短期的股票波动，永远无法预测。

我们还看一个事实；

那就是持有现金，不会发财。

也就是说，长期看，现金永远被通胀侵蚀。

持有好股票，或者好地段的房子，要远远好于持有现金。

而只要预期收益率大于国债收益率，那么持股就是划算的。

对于股票波动的容忍性要高，也是投资者的基本素质。

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牛市那颗纷乱的心（第813期）

保险大涨，地产大涨；大涨大跌。

对此，本号是有发言权的。

比如，去年正是这两块货拖了A股账户的后腿。

通胀预期抬头，美10年期国债收益率上涨，是高估股票的致命打击。

政策回暖，超低配置，导致市场暴力风格切换。

说三点。

1、就目前而言，尤其是大涨的股票，轻易不要追。

牛市已经后半场，当最后的低估值开始上涨，当全市场没有合理估值的股票时。

老泪纵横。

2、波动是投资者最大的敌人。

股市每个交易日都在价格波动。

前段时间，基民与股民还号称拿着核心资产，永不卖出。

股价跌了，还不算大跌，就已经拿不住。

股票上涨也是这样；绝大多数投资者容易拿不住。

电子交易太便捷，各种消息又纷纷扰扰。

小心肝被欲望支配，买还是卖？总想抄底逃顶，千头万绪，多是猜测。

如果房价交易如同股票，那么人们同样拿不住。

房价波动，也就如同A股。

3、估值，估值，估值

股价波动这种事，无论能否看淡，必须看淡，不然扯淡。

好股票尽量不卖。

高估值可以开始减仓，别相信故事，别信仰前景，已经体现在了股价里。

低估值如果不是价值陷阱，可以买入。

估值合理就继续拿着，别在意波动。

做不到抄底逃顶是常识，可绝大多数人都想试试手气。

以上内容，也都是常识。

我的所有收益，也都是通过以上常识中赚取。

长期持有好公司为前提，期间依据估值低买高卖。

简单有效，并不神奇，可人性面前，少有人可以做到。

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留下了没有格局的泪水（第812期）

股市不是，但对于90%的投资者而言，股市是。

可就算是，讲究的也是人气。

人气高了，下注的人才会多，赌注才会多。

的利润，都在每一次买定离手的赌注里。

港股，印花税上调30%。

在这个流动性为最大槽点的场子里，因为错过阿里等巨头的内部纠错行为，因为离去川王的助攻，终于有了可比肩纳斯达克的苗头，人气开始兴旺了起来。

奈何，港府因为缺钱，一只大黑手伸向股民。

钱这东西，不缺的，极少？

但因为缺钱卖孩子的，少见。

这笔账的算法，最少本号没算清楚。

上调印花税，交易量必定减少。

一加一减，当真可以薅更多的羊毛么？

印花税这东西，是古老的税种；是给当年纸质版股票交易用的。

现在都是电子交易，还搞纸质版税收，并且还提价。

当白酒？抗通胀？

茅台都在缴械中......

发达国际早已取消印花税，大概只剩下中港印，还在搞古老的印花税。

这大概就是道路自信，理论自信，市场自信。

港股的没落，是有原因的。

看齐全球最大的雄心壮志，当年敢于收购伦交所的豪情壮举，都散了吧。

不过，港股印花税上调，从而导致股市下跌，也仅仅是幌子，被当成了靶子。

因为港股下跌靠前的，恰好大都是前些日子的赛道股，涨幅靠前的。

A股这边，同样如此。

所以，我的港股账户略惨，A股账户坚挺。

跨江夺取定价权，买了个寂寞。

A股抱团不断涨，追了个孤独。

最尴尬的是，美股今天降低了SEC费用。

港股是有很多优秀公司，长期持有好公司，印花税的关系不大。

可还是感觉心理上不舒服。

港府，港股，格局的泪水，潸然泪下。

失节事小，失身事大。

最后，提醒一下着急抄底的同志们。

1、泡沫与底部，远比想象中要顽强。

2、精准逃顶与抄底，是运气的神话。

3、一年涨幅三五倍，跌幅15%左右，算大跌么？算抄底么？

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百倍股的背后（第811期）

市场撕裂，一九博弈。

高估的怎么办，低估的又该怎么办。

想要论证长期持有，与高估卖出。

结论是，难，难，难。

难倒巴神，难倒众人。

这也是一道伪命题。

真正的论证点在于；增速。

回顾我在《常识》中的论述：

一家公司的股价涨幅，长期看，与业绩增速同步。

诸如格力，万科，茅台等几百倍的大牛股，对应的是同步的业绩增速。

细数，自上市至19年末，A股涨幅最高的十只股票，如下；

格力电器上涨583倍；

万科上涨327倍；

泸州老窖上涨311倍；

伊利股份上涨253倍；

贵州茅台上涨250倍；

云南白药上涨185倍；

恒瑞医药上涨143倍；

华域汽车上涨115倍；

方正科技上涨114倍；

长春高新上涨106倍；

想要获取这些超级利润，最简单的方法就是拿着好公司，不动如山。

其中，好的卖点数不胜数。

因为每一次的股灾，大都是估值的最高点。

诸如92年股灾，93年股灾，97年股灾，01年股灾，07年超级股灾，09年股灾，15年超级股灾，18年全年单边下跌。

可为什么每一次的股灾之后，每一次的泡沫之后，依旧长虹？

因为利润增长，业绩修正，估值回落，股价上涨。

简言之，业绩增长。

难不难？

当然难。

好公司千里挑一；此为一难。

不动如山，其中波折，跌宕坎坷，气运加身，纵亲身经历者，亦一言难尽；此为二难。

如我，卖飞的好公司十只有五。

老窖，茅台，海尔，老泪纵横。

以上，为长期持有的灵丹妙药；鹤发童颜，返老还童。

那么，高估卖出呢？

举个反例，高估不卖，巴神悔矣。

就是那个众所周期，可口可乐80倍估值不卖；此后，股价回落，多年不涨。
98年-06年的可乐股价瓶颈期，既是消化估值，亦是业绩未曾跟上。

可见预测业绩，有多难。

综上所述，无论是长期持有，亦或是高估卖出，都不是真正的问题所在。

关键点在于，业绩持续增长。

对此，巴神给出过一剂神药。

好公司，会卖掉优秀产品的所有权么？

诸如，腾讯会卖掉么？

阿里会卖掉支付宝么？

从而，为什么要卖掉组合中，赚钱的好公司呢？

当然，太高依旧要卖。

苹果这等好公司，巴神也卖。

我等卖飞过好股票的草民，也给大家送出一剂良药。

伟大公司尽量不卖，卖出，则按照《常识》中的估值规则，设置估值标准，越高越卖。

但无论如何，最终都会留下一手。

既是纪念，留个念想。

亦是火种，期待日后，有机会在低价买回来。

也是贪念，高卖低买，赚取利润。

更是情怀；投资组合中的好公司，尽量不卖；估值高了，也要留点底仓，当做念想。

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巴菲特的十二条宗旨（第810期）

15%的费雪与85%的格雷厄姆，是巴神在1969年所言。

如今的巴神，或许至少50%与50%。

如果说，巴神所提出的能力圈，安全边际，护城河，过于抽象。

那么，有12条巴神的投资宗旨，是有效的筛子。

经此筛选，90%的股票，都将被排除在外。

1、企业方面

（1）业务是否简单易懂。

（2）企业是否有着稳健的经营历史。

（3）企业是否有着良好的发展前景。

注：如果没有（1）与（2），那么（3）容易扯蛋。

2、管理方面

（1）管理层是否理性。

（2）管理层对于股东是否诚信。

（3）管理层是否会抵制惯性驱使的诱惑。

注；穿透管理层，是最难的。

只有笨办法，追溯管理层的历史。

3、财务方面

（1）关注净资产收益率，而非每股收益。

（2）计算的是股东盈余。

（3）寻找高利润率的企业。

（4）每1美元的留存利润，确保至少创造1美元的市场价值。

4、估值方面

（1）企业的价值是多少？

（2）企业的当前价值，是否存在安全边际？

以上四个框架，12条宗旨，均可以繁衍出更多的量化指标。

总结12条，是否发现；《常识》里均有详解，十年十倍：理念—财报—估值均有涉猎。

依此12条，照葫芦画瓢，你的持仓，可能会减少很多......

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纠结中错过的灯火阑珊（第809期）

上涨需要契机。

小米造车传言导致股价大涨，百度染指汽车，持续大涨。

极端时，曾经的BAT，百度市值278亿美元；账面总现金224亿美元。

搜索业务稳健，现金流稳定。

何其悲观？

股价90块时，本号再三犹豫；如今已经339块。

暮然回首，过度悲观所导致的低估是大涨的主要动力；然而上涨的转折需要契机，这一次，与汽车有关。

拍红了大腿；去年的猎豹移动，也是这样。

过度悲观导致前景的低估，总会被修正。

可熊市的时候，聊进攻的日子已经一去不返。

牛市，总想聊风险。

顺周期的暴动，抱团股的真摔；真真假假。

感觉上，顺周期（大宗商品）还没结束，毕竟气势如虹。

但顺周期也不具备持续性。

因为上涨的顺周期，更多的是国际性定价品种。

国内真的宽松么？尤其是对比境外。

如果是否定的，那么国内的顺周期，真的具备条件么？

A股市场，很难三年大涨。

2019-2020年，沪深300指数涨幅70%；创业板涨幅130%。

看创业板估值，如同15年。

中美暗流不止，货币适可而止，预期透支增长，世界紧盯联储。

A股整体估值已经开始偏贵。

低估的，还在低位。

整体偏贵，板块机会存在。

一九撕裂反转；金融地产水泥，是A股最后的堡垒。

当最后的堡垒被攻克时，逃荒。

如今，还尚早。

对了，明天有干货。

巴神的12条指标，字字诛心。

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分道扬镳（第808期）

春节后的第一个交易日；

核心资产崩了，市场反而迎来普涨。

诸如老窖跌幅7%，海天跌幅8%。

一年涨多倍的核心资产，仅下跌几个点，算不上大跌。

但跌出了分道扬镳，跌出了立场分明。

A股已经势不两立；一九撕裂。

一为“核心”资产，九为非核心资产。

大都认为市场钱多，流动充沛。

可无法解释钱多，偏偏聚集极少数的一（核心资产）。

所以，真相是流动性已经收紧。

1月份的货币数据，M2增速9.4%，低于上个月的10%。

社融存量增速似乎出现向下拐点前兆。

再就是，开盘第一天，央妈收回了2600亿资金。

从而，过于高估的核心资产难免心虚。

心虚，才会主动“讨饶”。

因为享受的高估，是流动性堆上的；

流动性收紧，莫名心慌，底气不足。

是漂亮50的终结，亦或是回调；不知道。

但历史给出的答案是；

高位的，难以长久维持；低位的，依旧如此。

就如同高估迟早下跌，具体时间，不知道。

有前景的低估迟早上涨，具体时间，不知道。

林奇的估值法依旧值得回味。

增速与估值，总要对的上。

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