三个月反弹57%的“硬科技”基金

今年市场的主旋律一直围绕着大涨大跌进行，尤其创业板指数历经30%下跌后，又快速反弹了32%，半年时间经历了一轮过山车，这种情况在A股指数中也不多见。

作为资金影响力很小的普通投资人，大家一直都保持着对市场的敬畏，所以对后市的判断也会基于当下的情况进行，如何选择未来长期的方向，可能是大家关心的。

比如，对“硬科技”比较认可的，可能就青睐成长性更好的芯片、汽车电子等。

要知道，像新能源汽车、消费电子、医疗器械、工业控制等，都离不开芯片的支持，而未来基于底层进行的云计算、大数据、元宇宙等新型概念，都需要物理支持，

实际上，由于这两年的竞争局势复杂，导致对芯片的政策扶持特别倾斜，加上当下实际的情况，相比传统汽车，智能电动汽车对芯片的需求更旺盛，单辆车的芯片搭载量将达到3000片以上，汽车半导体占整车物料成本比重，将从2019年的4%提升至2025年的12%，并或将在2030年提升至20%。

所以，按照世界半导体贸易协会统计，预计2022年全球芯片销售额将达到6330亿美元，这么大的体量下，依然保持着其他行业不可比拟的增速。

既然如此，聚焦芯片、汽车零部件等底层硬科技的基金，自然是制造业基金的优先选择，这类基金非常精专。

我之前关注的华夏先进制造龙头（A类013107、C类013108）就是专注于芯片、汽车零部件等方面的基金。

目前该基金AC合并规模近3亿，规模不大，好处是可以快速应对市场调整，这对追求高成长超额收益机会的人非常合适。

分享几点对该基金的看法：

第一，业绩弹性大，三个月反弹57%

今年1月~4月，市场整体处于震荡下跌阶段，成长板块更是首当其冲，华夏先进制造龙头基于变化，敢于在成立之初就迅速将资金投入到芯片、汽车零部件等硬科技，确实需要一颗大心脏。

所以随即在市场风向转变时，华夏先进制造龙头迎来了反弹行情，不仅收复之前的失地，更是三个月反弹57%，同期沪深300指数涨幅仅8.5%，跑赢48.5%。同期偏股混合型基金指数涨幅19.5%，跑赢37.5%。

华夏先进制造龙头业绩弹性这么大，以基金经理的管理方式和专注度，将来基于硬科技这个方向的阿尔法收益会更突出。

数据来源于Choice

第二、估值合适，分批布局胜率更高

弹性高的基金，自然波动就大，华夏先进制造龙头A最大回撤35%，最大涨幅57%。

虽然整体看，该基金在波动中表现了卓越的韧性，且对比同类型基金，超额收益突出，但我个人坚持的策略，依然是追求高胜率。

当下半导体指数估值40.3倍，近十年PE估值分位数为2.16%，已经处于历史低估区间，仅次于2018年。

而代表全球半导体行业的费城半导体指数，当前PE估值17.9倍，历史分位数19.93%，也不高，历史数据显示回调后均实现比较好的反弹。

数据反映现实情况，半导体行业整体估值合适，自然对华夏先进制造龙头的布局胜率更高，低位的时候选择切入，高位的时候选择卖出，这才是目的。

三、“专一”的硬科技行家

值得注意的是，华夏先进制造龙头的掌舵者高翔，在硬科技领域是一位非常有实力、有丰富研究经验的基金经理。

有浙大理工+北大金融学的教育背景，毕业后又一直深度覆盖研究半导体、消费电子等行业，六年时间都专注在硬科技。所以，他在业内被称作硬科技行家。

看过高翔对于“硬科技”的一些看法，其观点比较深刻：“将科技分为软科技和硬科技，软科技是指互联网、软件等行业，硬科技是整个数字经济的一个底座，所有的软科技，大家平常接触到的互联网和软件都是基于像芯片、服务器和各种终端的物理承载之上的。硬科技必须要有比较高的技术含量，跟传统行业有比较大的区别。

一般认为，这个行业还在不断的有创新，渗透率从0-100的过程中走，在不断迭代的行业，这是我们认为的硬科技。总结一下的话，我们认为具备较高技术含量的科技制造业。

从具体的行业来讲，像现在不断创新迭代的智能电动车行业肯定是硬科技，还有像半导体行业也是硬科技。像一些具备比较高技术含量的机械装备也都是我们认为重点需要覆盖的硬科技行业。”

这也是为什么华夏先进制造龙头有信心在市场低迷时，敢于快速完成半导体、汽车零部件的建仓，并赶上快速反弹的列车。

基于以上看法，我认为半导体将来的机会很清晰，而专注于硬科技领域的基金，也会受益于此。

所以高翔管理的华夏先进制造龙头、新发行的华夏半导体龙头混合（A类016500，C类016501），从科技赛道细分出硬科技领域，更聚焦，也更简单。

这样，基金经理能腾出更多时间聚焦主赛道，研究精力更专一，一旦发力将能获得同比更多的超额收益。

当然，作为成长行业的进攻性基金，自然要兼顾收益和风险，在可接收的回撤范围内理性选择基金，这才是一个成熟投资人的标准。

如果也比较看好半导体芯片的前景，且有计划分批布局的，不妨了解下华夏先进制造龙头（A类013107、C类013108），一起随基金经理捕捉硬科技的行情。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

风格切换太快了

最近看了格隆汇发布的8月ETF涨跌数据，中概互联ETF竟然是市场涨幅最好的标的之一，跌幅最大的自然是之前备受资金青睐的新能源汽车、机器人ETF。

数据来源格隆汇，截至8月31日

数据来源格隆汇，截至8月31日

分化相当明显。

简单来说，新能源汽车相关主题基金全线下跌，传统能源和互联网风格切换，相当强势。

当然，大金融、食品饮料、医疗也都表现不错。

新能源汽车相关主题最受打击的，还当属巴菲特减持比亚迪，巴菲特作为长期价值投资者，基本上不会轻易出手，也不会轻易减持，这次减持虽然占总持仓比例不高，但是他持有14年以来首次减持。

这对整个新能源汽车行业负面情绪影响非常大，所以，今天该板块继续延续震荡的情形。

目前，我个人的对新能源汽车的看法，分歧明显，有资金坚定看好前景，有资金经历快速上涨后，套现离场。

所以，接下来的风格切换会很快，可能会再次进入一轮跷跷板行情，或者泥沙俱下，由新能源汽车引起的市场普遍震荡下跌。

从当下的情况看，还没有形成普遍性的震荡下跌，更多是传统板块逆势支撑着。

接下来，坚持互联网、医疗、红利的基本盘，看机会摘一点成长基金，对冲性的继续配点美股标普500或纳指100。

继续埋头坚守~~

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、9月1日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1168期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

9月2日可转债

上市：博汇转债

博顺股份属于石油石化业，公司在燃料油深加工领域经营多年，通过自主研发、持续工艺改进及外部引进等方式积累了一定的技术实力，分离提炼的重芳烃及轻质燃料油产品在部分指标上具有一定优势。

明天上市，目前转股价值90.7，溢价率10.26%，股东配售率83.87%，规模小，容易被炒作，预估上市价值130元以上。

▲ 表2：可转债数据表

追求平衡的基金来了

资本市场这两年，看多了市场涨涨跌跌，能钓到鱼的自然是高手，如果你没有能力，那么选择一个专业的人可能更合适。

今年疫情挺反复，对经济复苏都有方方面面的影响，这一点确实也是大部分人担心的，对下半年的市场情况不乐观。

尤其对消费、农业、半导体和新能源产业链，包含了价值和成长的板块到底还有没有机会。

最近看了圆信永丰基金经理胡春霞访谈，下半年及未来几年行情整体判断比较乐观，认为目前调整是长牛过程中的短期震荡，讲的深有感触。

其中对于投资的思路和理念，我是蛮认可的：

第一，要在认知的风险范围内投资，不做超出能力的事；

第二，投资不仅是智力游戏，更比拼心理，再看好的标的如果没有足够的空间，刚出手心理就失衡了；

第三，认知到风险才能立足长远做长期的打算和长期的价值坚守。

所以，我观察了她管理的最有代表性的基金——圆信永丰消费升级，根据Choice数据显示，成立以来收益率为68.38%，是同期业绩比较基准涨幅的1.72倍，同期沪深300指数涨幅的31.5倍。（数据截至2022年8月26日）

具体来看，基金的重仓样本大多数时间围绕白酒、医药、半导体、新能源产业链和农业布局的，所以能看到涨跌幅的波动与行业配比关系很强。

细说下来，同样是看好消费、农业、半导体和新能源方向，胡春霞与其他基金经理有什么不一样的地方。

一、一手价值，一手成长

股神有句名言：“人生就像滚，最重要的是发现厚厚的雪和很长的坡。”

这句话对追求长期价值投资的人来说，已经奉为圭臬，所以如何寻找“长坡厚雪”已经成为很多人寻找的目标。

过去消费和医药是公认的长牛行业，相关板块主动基金也出现不少牛基，但是这两年，我认为不止，未来泛科技领域，也将产生更多优质的标的，比如新能源汽车、半导体、能源产业等。

在行业选择中，新能源汽车及相关产业链、风电等新能源产业、半导体、白酒等食品板块、农业工业化及生猪养殖是她重点关注的。

从这几个方向，很容易判断背后的逻辑：一手价值，一手成长。

传统行业业绩稳定，能持续贡献利润，价值为基，稳固后方；新产业则追求投资收益最大化，让净值增长更符合投资人选择的初衷。

说直白点，两个板块就是在做平衡，期望能构建一个囊括价值和成长的基金，给投资人一个良好的体验。

上图很清晰，每个阶段的行业配置，以2021年为例，在布局食品饮料的同时，电子、农业和电力设备行业，比重都在上升。

二、先宏观，再行业，最后公司

在最近一份分享实录中，胡春霞也讲了自己的投资框架：宏观——行业——公司。

这种从上到下的模式，可以让她的团队对整个方向有一个大致的判断，我认为这一点没错。

如果方向选错了，就算在错的方向中再努力，它的天花板也有限。

客观的说，宏观上没有明确的决策和方向，行业和公司选择上大概率会出现失误。

具体到行业上，只看两点：行业增长空间和竞争格局。

决定行业是否优质，一个先天因素就是行业的盈利模式到底是什么，而只有足够高的天花板，才能容纳更多企业进入，只要空间足够大，就能不断保持增长。

而一个行业的竞争格局，则决定了这个企业是赚成长的钱，还是赚产品的钱。

所以，最终下来选择某个具体的公司标的，就非常明朗了。

基于当前市场的一个态势，加上目前市场整体估值并不贵，胡春霞又携带圆信永丰弘阳股票（A类015627，C类015628）来了，它的方向不止有长期耕耘的消费类板块，还有新能源汽车、半导体、农业工业化及生猪养殖等优质板块。

最后，就像胡春霞讲的，目前虽然处于一个分化调整的阶段，但对国内经济、市场比较看好，未来发展空间和潜力是巨大的，尤其是新型产业，可以支持下圆信永丰弘阳股票，一起在平稳中追求超额收益。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

快新低了

对比下国债的数据，我们的十年国债收益率一直在下降，已经接近上一低点。而美十年国债一路向上，已经是近十年高位了。

我每天发的指数估值表中，有一项十年国债利率数据，这个数据可能很多人没注意，或者忽略了它的参考价值。

一般而言，十年国债利率是投资的重要指标之一，尤其对比权益资产的收益，当十年国债利率逐渐走低时，权益资产投资的性价比越来越高，相反，权益资产则越来越不适合。

目前来看，A股和美股都出现一些不一样的情况，我们的十年国债逐渐走低，但权益市场并没有太优秀的表现，而美股虽说跌幅不低，但涨跌同频，反反复复。

相比A股的一潭死水，美股的波动性更大。

虽然我认为十年国债下跌，权益资产的投资性价比很高，但实际情况却让我们有更多选择，配置一些标普500或纳斯达克100基金，以对冲A股这种波澜不惊的行情，也是可行的。

实际上，这与低估投资的初衷不太一致，尤其在纳斯达克100历史百分位达到60%以上时，并不适合大仓位配比。

个人的看法是，A股和港股追求仓位的胜率，美股则采取网格方式，波段收益。

中债十年国债

美债十年国债

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、8月24日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1165期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月25日可转债：无

京源转债明天上市，规模3.33亿，原始股东配售率70.45%。

根据标的情况及当前市场环境，个人预估上市价格在120~125元，盘子比较小，非常容易被炒作，如果价格溢出较大，建议及时出了。

▲ 表2：可转债数据表

指数大调整

8月19日，恒生指数有限公司发布了二季度指数检讨结果，恒生指数系列迎来大幅调整，变动后将于9月5日生效。

恒指系列不止恒生指数，还包括H股指数、恒生科技指数、恒生综合指数等，对内地的投资人来说，最熟悉的当属恒生指数、H股指数和恒生科技指数，其他指数暂时可以忽略。

一、恒生指数

恒指是港股非常重要的指数之一，也是追踪港股市场行情的指标之一，可以理解为港股的“上证50”。

这次调整，成分数据由69只增至73只，只做了新增，没有剔除。

新增的公司是百度、中国神华、翰森制药、周大福，权重分别为0.65%、0.65%、0.15%和0.26%。

传统行业和新兴行业都有涉及，煤炭、珠宝、医药和互联网，没有太明显的信号，不过百度加入后，目前恒生指数中互联网公司数量将增至8家，分别是阿里、腾讯、美团、京东、小米、网易、百度和阿里健康。

与此同时，互联网中腾讯、阿里和京东的权重分别上调至8%、7.34%、3.06%；美团权重下调至6.56%。

二、H股指数

维持50只数量不变，加入商汤集团，剔除中国太平洋保险。

三、恒生科技指数

维持30只样本不变，没有变动。

总体来说，三大指数只有恒指调整的幅度比较大，H股指数和恒生科技指数几乎没怎么变化。

今年港股确实一波三折，让投资人从希望到失望，再燃起希望，然后又失望了。

虽然这些年港股和A股的联动性在加强，南下资金也不断在港股投入资金，但时至今日，港股的走势基本上都跟海外的局势有关系，尤其与成熟国家的资本市场，几乎一致。

也就说，港股要想起来，A股只是一个影响因素，这一点咱们要有清醒的认识，从科技板块的情况，就能推导港股的真实反应。从一开始，我就认为港股要起来，科技板块一定是非常明确的信号。

但下半年，我对科技板块的看法偏保守，乐观估计，大概率要看明年初的情况了。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、8月19日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1162期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月22日可转债

申购：天箭转债

天箭转债属于国防军工，实际控制人为中国航天科技集团，目前主营业务优势在于火箭总体设计、高性能材料、测控等多个核心领域。

当前转股价值98.32，溢价率1.7%，发行规模4.95亿，债券评级AA+，按照目前的数据，预估天箭转债上市价格可以看到130~135元，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债数据表

怎么合理投好手里的钱？

回顾今年市场行情，权益市场可谓一波三折，大盘指数围绕3000点上下波动，老司机都快受不了咯。

从自身的角度来说，波动大代表风险大，押对赛道，可以暂时说你运气好，但押错了没有成长性的行业，不但怀疑自我，可能连回本的机会都不给你。

所以，从资产的角度来看，权益资产可以占一部分，最好也能配置些固收+产品，在震荡的行情里省点心。

可能有人不理解固收+，我解释下，固收+产品本质上是一种投资策略，这个策略的特点是把部分资金投入到低风险能产生固定收入的产品中，比如债券，把剩余资金用来配置其他较高风险的资产，比如股票、打新、可转债等。

从目前的数据来看，上半年发行的基金中，固收类产品规模反超权益类，规模节节攀升，整体直逼2万亿。

所以，我觉得追求稳健的朋友，可以考虑下固收+。

具体来说，对比同类型的产品，鹏华招华的Alpha收益虽比其他几个固收产品弱，但其Beta收益收大盘影响更小，综合对比夏普比率、收益标准差、下行风险和最大回撤指标，鹏华招华一年持有期，我认为更符合追求稳健的朋友。

鹏华招华一年持有混合成立两年时间，截至二季度末，总规模已经超过158亿，基金成立以来净值增长率10.08%，较同期4.22%的业绩比较基准，大幅跑赢5.86%。

数据来源：理杏仁

上图为鹏华招华一年持有混合的，从成立以来，其权益资产比例变化情况，我认为基金经理很克制。

虽然招募书标明权益资产不超过30%，但实际上作为一个固收+产品，它的基本职责除了贡献收益外，还要更多控制回撤。

所以，鹏华招华的权益资产比例二季度末才达到13.41%，从21年底8.08%到二季度末13.41%，加仓的时机选择很合适，其选择的行业也逐渐从地产、机械设备调仓至新能源汽车和制造业。

所以，才能看到鹏华招华的业绩最大回撤从2022年的-1.84%快速收窄。

其实，从这两年的调仓来看，基金经理杨雅洁和汪坤一直都是围绕债券和股票来做调仓平衡，权益资产中更是在核心资产和成长板块中做仓位调整，以应对权益资产对鹏华招华的波动，避免影响固收产品收益。

他并不过度追求权益仓位的弹性收益，而是将寻找低波动率的资产配置比例、有效控制回撤放在首位。

同时出于组合稳定性考虑，会通过精细化的管理，严格控制股票仓位及严格管理债券久期，从而提高组合的长期收益回报。

能管理规模超过158亿的固收+产品，用户的体验方面不可或缺，否则投资人为什么愿意将资金交给你。

这与鹏华固收团队从客户的风险偏好出发，看重风险指标的调整，比如夏普比率、最大回撤等，专注于让固收产品更稳健，带来超额回报，而不是承担更多的权益资产波动风险，让投资者获得一个比较好的投资体验。

总结一下：

1、我认为在目前的市场环境下，权益市场没有太多改观，固收+可能会持续获得关注和认可；

2、选择固收+产品，要明确追求的风格到底是什么？如果追求稳健，综合下来鹏华招华一年持有混合（A类009822，C类009823）更值得关注点。

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又是吃面的一天

上午中概还挺坚挺，没想到尾盘直接扛不住，泄了。

港股本来就挺惨的，这次跳水更让信心丢失咯。

估计传统腾讯有计划抛售美团的股份有关，虽然反垄断的没那么紧张了，但政策一直都在，互联网大佬们还是精神高度集中。

说实话，过去互联网龙头阿里和腾讯，手持大量资金买了一圈新创企业，持有这么多年，市值早已超过当时的投入，对这些大佬来说，坚守主业，布局行业，维持龙头地位。

阿里和腾讯一直这么做的，估计抛掉多年布局的心血，也是无奈。

不得不说，大资金还在远离这个行业，像腾讯和阿里大股东都在减持股份，互联网行业也在相互舍弃股份，对整个板块都不是好消息。

一边是极端低估的估值，一遍是大资金不断抛售，按照以往中概规模增长曲线，接盘的估计还是个人投资者。

唉，互联网又到了上一轮底部的位置，甚至比以前更狠，这个夏天虽然动辄40度的天气，但市场的情况，让人心里哇哇凉。

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一、8月16日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1161期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月17日可转债

申购：大中转债

上市：松霖转债

周三有两只可转债，一只申购，一只上市。

大中转债，钢铁行业，质地还行，目前转股价值99.38，溢价率0.62%，结合市场行情，预估上市价格在120~125元，建议申购。

松霖转债，明天上市，这是一家家居用品公司，卫浴品牌配件商，发行规模6.1亿，原始股东配售率达到92.81%，看情况，明天又是鏖战的一天，流通盘这么小，估计要被炒，价格高看135~140元，如果再极端一点，不排除上150元。

▲ 表2：可转债数据表

港股，真的太难了

大盘现在围绕3300点来回震荡，涨跌很难把握，既然如此，保持对全市场合理估值，重点观察优质低估行业，谨慎参与高估产业。

牛犇一直认为，估值很重要，可以让我们心里有个价格锚点，什么范围低估、什么范围合理、什么范围高估，价格低了就买，价格高了就卖，这样可以避免很多不理性的杂音。

但同时，在估值的基础上，安全边际只是提供了一个相对的、基于历史数据的理论安全空间，就像中概一样，虽然一直处于低估，但因外部政策、大的竞争环境等因素，让这个安全空间不断压缩。

所以，我认为估值只是核心的因素之一，分散投资和市场波动，应该是共同构成基金投资三个核心。

估值、分散和市场，我认为代表着安全和风险，估值和分散一定是为了提高胜率和资金利用率，而市场则代表了标的的天花板。

相对而言，绝对的估值是很难的，我每天发布的指数估值，只是一个相对历史纵向的静态数据，对指数而言，一直都是变化的。

举个例子，指数样本大部分每年两次调入调出，一旦出现与过往样本构成出入太大，历史数据的参考价值将大打折扣，假如之前估值评估的数据有效率可能有80%，现在可能只有50%。

类似的指数有很多，如沪深300，传统的金融地产降低，医药消费比例上升；恒生指数，新经济对指数的贡献越来越明显。

说这么多，无非想表达一点：市场变化很快，也比较考验人的学习能力，“笨”一点没关系，但确实不能一直坐吃经验老本。

回到指数行情，讲一下恒生指数。

8月15日，恒生指数收盘20040点，早已低于2020年3月的21139点，二次探底6年前的18278点。

恒生指数近5年PE数据

恒生指数近10年PE数据

我拉取了恒生指数近5年和10年的PE数据，市盈率<9倍的时间很少，就算拉长至20年，也基本上都是历史上的几个大的低估区间。

在近5年中，只有2020年3月的PE估值达到最小的8.24，然后恒生指数开启了轰轰烈烈的一年牛市行情。

比2020年更低的估值，要追溯至2016年2月，当时PE最小值7.53。

从以上数据可以看出，恒生指数虽然历经变化，但其核心数据却一直没变，虽然这几年它的样本金融地产比例下降、互联网比例上升，但还是给了契合早些年金融地产大行其道的估值。

或许可以说，现在恒生指数的估值给了不错的安全边际，结合分散和市场，还是值得期待胜率的。

一个优秀的基金猎手，应该能守、能执行、能稳住，所以观察、追踪、计算、计划、执行一连串动作，必须都可以做到。

观察是为了更好追踪，追踪是为了精确计算，计算是为了列出计划、计划是为了更坚定的执行。

当出现浮亏时，不看你的计划，也能清晰知道目前的位置在哪，极限跌幅有多大，而不至于在惊慌失措下感性出手。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、8月15日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1160期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月16日可转债

申购：博汇转债

博汇转债正股是博汇股份，主营工业锅炉燃料的催化油浆进行深加工再利用，研发、生产和销售作为化工原料的沥青助剂、橡胶助剂、润滑油助剂等重芳烃产品和更为纯净的轻质燃料油。

发行规模3.97亿，转股价值101.33，溢价率-1.31%，依据市场行情和相似标的数据情况，预估博汇转债上市价格130~135元，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债数据表

瞅时机，准备把它清了

上一轮中概下跌，有政策、退市、业绩增长存疑等几大方面，随着时间推移，目前政策上平台经济的监管越来越明朗，暂时不用担心，退市也逐渐走了一条返港的信号。

除了作为市值最大的中概龙头之一——阿里选择导港股作为主要上市地，就凸显了未来退市的方向，可能都要选择回归港股。

目前港股的估值确实很低，但不足也很明显，流动性能否扩大，如果大量中概回流，没有资金承接，将可能对港股的流动性进一步吸血。

从目前的情况来看，中概问题没解决，中字头国企的ADR也逐渐从美股退市了。

不说消息好坏，也算之前的计划中吧。

要说对中概有什么影响，或许还是信心上，其他早已过了最紧张、最担心的时刻。

以当前中国互联网、中国互联网30和中国互联网50的编制方式，样本已经逐渐港股化，优先选择在港上市的公司。

当然，一些没有在两地同时上市的企业，就得想想如果真的没办法，必须强制退市的后路该怎么走，但从投资人的角度，我对中概的实际样本构成不担心，反而是一撮一撮的不好消息，再次挫败人的信心。

从某种意义上说，将来港股更多的资金助力，可能还得来自内资，而不是所谓的外资，否则高喊掌握资产定价权，每次低估时在旁观看，高估时入场。

具体来说，除了价格高的新能源汽车和光伏，遍览各类资产，基本上都有机会，只是高低不同而已。

对了，纳指100目前盈利12%，找个时机我会先清掉，信息技术ETF盈利30%，继续保持，找机会减半。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、8月12日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1159期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月15日可转债

强赎：同和转债

下周一仅有一只强赎的转债，赎回价100.56元，当前价141.9元，价格差还是有空间和距离的，否则每张亏40多元，建议还是该卖就卖，该转股就转股，别等着。

▲ 表2：可转债数据表

上证50被抛弃了

这两年新能源汽车、光伏和芯片等赛道如日中天，导致市值比较大的上证50非常落魄。

所谓落魄的凤凰不日鸡，不知道在场的朋友，还有多少关注上证50指数，反正我已经很久不看它了。

数据来源于中证官网

上图最直观，目前上证50指数已经跌至2789，水平堪比2019年，距离2018年2249低点，仅有500点，空间还有近20%。

上证50指数已经跌了一年半，上一轮高点还是2021年2月，这就是大市值的现状。

要知道，上证50指数代表A股市值最大的50家公司，按照它的编撰方法，这50家几乎算是A股最优质的一批白马蓝筹，可以说是各行业的龙头。

数据最能反映实际情况，按照申万一级行业分布，银行、食品饮料和非银金融的占比超过了54%，接着就是石油化工、公用事业、电力设备、煤炭、汽车等传统行业。

像你们熟悉的贵州茅台，单一样本权重占比17.29%，果然还是喝酒给力。

如果观察上证50的ROE，除了2020年有点拉跨，从2016年开始ROE基本维持在11%上下，唯一的问题就是增速很弱。

这也是为什么赛道板块起来，而大市值龙头被弱化的原因，就当下而言，在投资言投资，成长性确实不如小市值。

市场风格从来没有一成不变，尤其A股更是如此，我认为上证50、沪深300这些大老粗们，也在变化。

过去地产金融等占比轻轻松松超过60%以上，而现在一些医药生物、科技、新能源产业的大市值企业，也逐渐被吸收到指数中，虽然数量小，但确实变化的趋势。

可惜，对咱们小散来说，趋势变化太慢，远不如直接买行业指数。

我不说上证50长期行不行，至少短期内不会配置，由于金融占比不低，宏观环境决定了它不可能有太高的增速空间，而食品或医药生物回暖对指数的贡献，还不如直接买行业指数呢。

何况，上证50市盈率十年百分位=48.93%，估值才到中枢位置，没有太吸引人的空间。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、8月11日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1158期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月12日可转债

上市：伟22转债、高测转债、拓普转债

申购：顺博转债、小熊转债、中陆转债

明天3只新债上市，3只新债申购，牛气冲冲的一天。

1、上市转债中，伟22转债股东配售率93.39%，高测转债股东配售率69.4%，拓普转债股东配售率88.02%。

目测规模最小的是高测转债，且属于光伏赛道，加上行情转好，有可能遇到炒作。

从转股价值、溢价率、债券评级，以及当前市场情绪，预估：

伟22转债上市价格115~120元

高测转债上市价格140~145元

拓普转债上市价格140~145元

2、既然遇到新债发行，没有理由不去顶格申购。

顺博转债、小熊转债和中陆转债，三只可转债发行规模都不高，结合市场和行业情况，虽没有太高的溢价，综合来看申购不会错，预估上市价格在125~140之间。

▲ 表2：可转债数据表

明天大胆一点

最近市场又回到了一种低迷的状态，一般而言，市场受到下跌的影响，无外乎地缘冲突、政策面、基本面、行业景气度、经济周期等情况，有些可能对全市场影响，有些对一些行业影响。

比如最近A股市场低迷，与地缘政治分不开关系，虽然没有直接的冲突，但这背后的风险还是存在的，大资金一个比一个脑瓜灵活，宁可错过，不冒风险。

然后，就是政策面、基本面和行业景气度，怎么说呢，这三个休戚相关，尤其政策面的强弱，决定了行业的基本面，可以引导并强势推动行业景气度。

比如教培和互联网行业，前者基本上已经没有基本面前景了，互联网则打一巴掌揉三揉，给个枣吃。

虽说互联网依然处于寒冬，但内部最艰苦的时候已经过去了，既然买了，就留着，早晚用得着。

说真的，最近互联网真不消停，内部刚完事，龙头腾讯和阿里的股东就开始闹幺蛾子，先是南非报业减持，后是软银靠卖阿里续命，搞得一众小散们一脸懵。

现在这个点位，不太可能卖，就一直拿着，瞅着机会再补点，卧倒吧。

应该说，这几年买基金，想短期挣点的，别想了，可以去看看那几个主流的板块，像新能源汽车、芯片和光伏，瞅着图图两下，到止盈点了赶紧出。

似互联网、医药、医疗、消费这些基本盘，尽量做到长期拿着。

这种情况，大部分基金多看少动，唯一能入了眼的可能就是医药和医疗了，医疗目前持仓7.4%，亏10个点。

如果明天还像今天一样低迷，我会买入一部分全指医药，医疗+医药“基金总仓不会超过20%。

目前全指医药市盈率=27.77，十年历史百分位=4.69%，全历史百分位=7.2%，上次同一区间数据还是出现在2018年底。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、8月10日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1157期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月11日可转债

上市：英力转债、润禾转债

申购：嵘泰转债

英力转债明天上市，根据当前的市场行情，结合标的数据，原始股东配售率82.56%，预估英力转债上市价格会被炒作，开盘130元，然后收盘150元以上。

润禾转债类似情况，原始股东配售率74.71%，规模也不大，加上正股今天涨停，如果收盘价格维持在157.3元，大胆拿到第二天。

嵘泰转债申购时间太凑巧了，跟两个上市大佬同场，很值得期待，预估上市价格130~140元，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债数据表

买基的三种思路

周末想了下，今后一段时间，风险情绪都不会有所释放，所以今年可能除了新能源和芯片外，不会有太高的期望。

这种痛苦情况，过去几年一直在循环经历，区别在于，这两年有点集中，我相信发展是曲折的，前途是光明的，如果这些经历没有参与，将来也一定要付出成本和利息的。

慢慢基路，没那么容易走的，很高兴有一群人还在。

从目前的市场来看，结构性行情很明显，如果按照价值和成长划分，现在明下是成长的天下。

我个人的思路，一般按照宏观-中观-微观的角度出发。

宏观上，只要整体数据没问题，就一直在市场上跟着浮沉；中观上，观察行业的内外变化；微观上，就是选择标的、具体操作层面。

三点中，宏观最容易骗人，它的数据考量整体性，要保持警惕；而中观我认为最有可操作性，无论是行业初定、百花齐放，还是竞争充分、格局分明，抑或夕阳产业、活性不足，都有可研究的价值。

恰恰微观，最为简单直接，却更难维持，大多数基民都是按照自己熟悉且舒服的方式来应对市场的变化，而我个人的看法是，投资反人性，越舒服的操作，越容易陷入陷阱。

无论是互联网、医药，还是新能源汽车和芯片，存在共性，两者行业上都无大问题，而微观操作却漏洞百出，一个陷入了数据惯性低估，一个陷入了数据恐慌高估。

反思下来，前者是抱着希望进去的，但在希望中逐渐被磨灭了信心；后者是抱着恐慌的，但实际给的结果却与前者相反。

这种中观和微观的差异，可能导致我们在后续选择标的时，习惯性避开低估品种，进而选择政策扶持的高估行业，如果市场一直结构性失衡，对一些持有传统投资思路的人来说，怕不是走了一条死路。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、8月5日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1155期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月8日可转债

申购：深科转债

深科转债是一家机械设备公司，目前转股价值104.76，溢价率-4.54%，规模3.6亿，发行债券评级A+。

预估上市合理价格125~130元，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债数据表

今年第5次加仓医疗

昨天0.524元买了点医疗ETF，仓位到了7.4%。

医疗是目前我认为被捶的比较惨的行业之一，另一个是互联网。

加上对医疗的看法比较乐观，所以趁着回落价格还算可以，就加了一点仓。

个人计划医疗仓位10%，只要数据和价格合适，我就会买进去。

其实，买和卖是最容易的，最难的点在于这中间你可能遇到很多突然情况，导致买和卖的节点与计划不一致，这就出现了买卖不同，执行不合一。

比如，我计划在0.5元再买点医疗，假设突然因为短期利好，推高价格到0.6元，难道我先卖，再等着0.5元买吗？

理论上，这种追求价格差的投资，是可以的，但突然情况下，或许这个价格根本再也碰不到，既然投资追求高效和胜率，就尽量从开始适应变化，否则跟着变化屁股后面，容易踩着雷。

说几句不应该的，除了互联网、医疗、红利和恒指外，为了对冲市场风险，目前仓位中有1.7%华宝油气、2.3%纳指ETF、1.9%信息技术。

当然了，信息技术不完全为了对冲，更多是其估值数据很合我意，需要一个具有成长性的标的平衡风险。

另外，说下军工，近5~10年军工的成长性依然存在，基本面大概率不会出太多问题，反而其基性不活跃，才是想要买它的基民要焦虑的。

一个板块长期的收益，除了基本面外，就是博弈价差，像白酒可能基本面的长期收益多于价差，但军 工，我认为时间上基本面不占优，大多时间靠博弈价格来追求盈利。

虽说基本面比较稳健，但资金并不一定持续买账，要不要配比或者超配，看个人情况。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、8月4日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1154期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月5日可转债

明天有3只可转债申购，建议大家积极去打新。

欧22转债，预估上市价格125~130元；

火星转债，预估上市价格125~130元；

京源转债，预估上市价格135~140元。

▲ 表2：可转债数据表

逐渐清了低估的

最近犹豫要不要开一下黑车，有些标的已经快回落到原来的位置了。

腾讯作为中概的龙头之一，跌破300元，距离上次低点仅一步之遥。

很明显，今天还是“新兴产业”占据优势的一天，当大蓝筹和互联网与新能源、芯片比较时，市场头也不回选择后者。

但有一个奇怪的现象，经历一年多下跌，易方达中概互联、华夏恒生互联这些基金的规模不降反升，说明互联网，还是存在非常搞定用户认知的。

与地产不同，我认为互联网的下跌逻辑更偏向外部，自身并没有太明显的缺陷型问题，影响其内生长。

所以每次到低点的时候，就有许多人出来喊话，这就是底气所在，否则以A股散户的个性，早就作鸟兽散了。

目前我个人对医药的配置比例太低，只要它能再继续下来，我就开一把黑车，将仓位提高点。

未来，有几点，我大概率有所改变：

1、持续性低估的行业，未来大概率会逐渐清了，将资金腾出来配置到业绩稳定的白马行业+成长高的新兴产业，所以，像银行、地产、券商、保险这类金融基金，基本不再碰，不如选择龙头拿着。

2、医药+医疗，这是我亏着，但一直想超配的板块，可惜过去没多少机会，现在市场一概不看好，就有空间了。

3、纳指100和信息技术。

从数据上看，纳指100不便宜，但比那些便宜货给力的多。

27倍的市盈率，历史百分位超60%，估值回归太快了，很多人没反应过来，以目前的价格，理论上不是一个下手的好时机，但我认为可以小资金对冲A股。

而信息技术，价格不贵，黑车开起来。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、8月1日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1152期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月2日可转债

上市：银微转债、浩特转债

明天两只上市转债，一只半导体，一只医疗生物，都属于市场比较感性的行业，我个人预估上市价格都在125元以上，有肉。

▲ 表2：可转债数据表

互联网，躺平了

今年这波动还是挺大的，从年初到年中，然后三季度开始又回落了，6月刚要高兴一下子，7月打回原形，安排的明明白白。

市场好像又回到了外部都是不好消息的状态，这种情况之前也一样。

要说这段时间比较惨的，还是中概，周五一场大跌，直接把原来积攒的人气又搞没了，7月份，我认为还是一个底部大震荡的状态，至少目前看是这样的。

互联网，我是躺平了，光靠嘴炮支持，是没有动力的，等什么时候舍得放水，我认为才是它们能起来的关口。

相对的，纳斯达克100ETF，虽然买的少，但盈利有近10个点，真是不能比。

非常有意思的是，过去那种全面的超级牛市，现在已经没了。

从2017年开始，A股就进入了只有局部牛市无整体牛市的局面，直到现在越演越烈，似乎只剩下新能源了。

低估的持续低估，高估的持续高估，这些年赚钱越来越难，应该说A股或许逐渐在港股化，能涨的就那么几个板块。

只有极少行业轮动，所以看持有的行业基金，赚钱效应比较低，这两年持有银地保和大盘基的，能不亏已经算高手咯。

所以，年初不报太高期望，还是合理的，下半年依然适用。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、7月29日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1151期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月1日可转债：无

▲ 表2：可转债数据表

“小”指数基金的机会来了

7月22日，中证1000指数的衍生品，股指期货和期权正式登陆中金所挂牌交易，这是自上证50、沪深300、中证500之外，第4只指数股指期货，意义重大。

过去，都是大盘的期货期权，现在小盘指数也来了，加上今年以来，小盘股整体表现相对强于大盘，中证1000期货期权上市自然引起不小的关注。

从历史数据看，2015年上证50和中证500指数股指期货上市后，ETF的交易额明显有变化，由于有了期货期权做对冲，估计将来中证1000的流动性也会大大增加，会刺激其指数基金的交易。

所以，最近有几家基金公司都在积极推中证1000ETF，借此机会想迅速占领中证1000指数的地位。

但我认为，老基的先发优势，在此就体现出来了，中证1000不是新开发的指数，买入已上市的基金相对来说会多一份确定性，而且还能迎来增量资金的抬轿效应。

比如华夏的中证1000ETF（代码:159845），天时地利上占据优势，这只成立于2021年的中证1000ETF，规模已达到24亿，回报有16.16%，同期中证1000指数涨幅仅为10.27%。

像华夏的中证1000ETF有它对应的联接基金，华夏中证1000ETF发起式联接A（A类：013922，C类：013923），同样适用场外的投资者。

数据来源于Choice

从目前来看，中证1000值得关注，我认为有三点：

第一，成长标的的孵化池

中证1000指数剔除A股市值最大的800家公司后，选择市值最大的1000只样本构成，所以，它的样本都是围绕医药生物、电力设备和基础化工等成长板块。

说明中证1000的样本囊括的小市值公司既宽且广，以此孵化标的，未来的成长速度会很惊人。

数据来源于理杏仁

第二，小市值，往往具有高弹性，大半样本市值在40~200亿之间。

道理很简单，成熟的企业已经被市场认可，且其增长性已经很稳定，再靠过去增量获取超额收益，很难。

但小市值，说明行业处于竞争高速增长阶段，比如中证1000前十大样本中不少样本由于站在好赛道如电子、科技、消费、制造业等领域，逐渐都开始成长起来，其中最有代表性的就是赣锋锂业、通威股份。

数据来源于理杏仁

第三，中证1000指数估值有优势

从估值看，中证1000的当前市盈率=30倍，市净率=2.64，当前估值水平处于过去10年的分位点是13.21%和36.95%。

从2021年开始，小盘股指数实际上是有阿尔发超额收益的，最主要的原因是大白马时代，小盘股指数从2016年到2020年连续杀了5年的估值，有杀自然就有修复，目前还在进行中。

数据来源于理杏仁

最后，以目前的节奏，中证1000ETF又掀起了一次“小”指数基金的风潮，正如创业板指数一样，将来中证1000指数也一定迎来自己在市场中的定位。

中证1000ETF基金，选择哪一家，可以留言讨论下。

风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资意见。历史业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

“小”指数基金的机会来了

7月22日，中证1000指数的衍生品，股指期货和期权正式登陆中金所挂牌交易，这是自上证50、沪深300、中证500之外，第4只指数股指期货，意义重大。

过去，都是大盘的期货期权，现在小盘指数也来了，加上今年以来，小盘股整体表现相对强于大盘，中证1000期货期权上市自然引起不小的关注。

从历史数据看，2015年上证50和中证500指数股指期货上市后，ETF的交易额明显有变化，由于有了期货期权做对冲，估计将来中证1000的流动性也会大大增加，会刺激其指数基金的交易。

所以，最近有几家基金公司都在积极推中证1000ETF，借此机会想迅速占领中证1000指数的地位。

但我认为，老基的先发优势，在此就体现出来了，中证1000不是新开发的指数，买入已上市的基金相对来说会多一份确定性，而且还能迎来增量资金的抬轿效应。

比如华夏的中证1000ETF（代码:159845），天时地利上占据优势，这只成立于2021年的中证1000ETF，规模已达到24亿，回报有16.16%，同期中证1000指数涨幅仅为10.27%。

像华夏的中证1000ETF有它对应的联接基金，华夏中证1000ETF发起式联接A（A类：013922，C类：013923），同样适用场外的投资者。

数据来源于Choice

从目前来看，中证1000值得关注，我认为有三点：

第一，成长标的的孵化池

中证1000指数剔除A股市值最大的800家公司后，选择市值最大的1000只样本构成，所以，它的样本都是围绕医药生物、电力设备和基础化工等成长板块。

说明中证1000的样本囊括的小市值公司既宽且广，以此孵化标的，未来的成长速度会很惊人。

数据来源于理杏仁

第二，小市值，往往具有高弹性，大半样本市值在40~200亿之间。

道理很简单，成熟的企业已经被市场认可，且其增长性已经很稳定，再靠过去增量获取超额收益，很难。

但小市值，说明行业处于竞争高速增长阶段，比如中证1000前十大样本中不少样本由于站在好赛道如电子、科技、消费、制造业等领域，逐渐都开始成长起来，其中最有代表性的就是赣锋锂业、通威股份。

数据来源于理杏仁

第三，中证1000指数估值有优势

从估值看，中证1000的当前市盈率=30倍，市净率=2.64，当前估值水平处于过去10年的分位点是13.21%和36.95%。

从2021年开始，小盘股指数实际上是有阿尔发超额收益的，最主要的原因是大白马时代，小盘股指数从2016年到2020年连续杀了5年的估值，有杀自然就有修复，目前还在进行中。

数据来源于理杏仁

最后，以目前的节奏，中证1000ETF又掀起了一次“小”指数基金的风潮，正如创业板指数一样，将来中证1000指数也一定迎来自己在市场中的定位。

中证1000ETF基金，选择哪一家，可以留言讨论下。

风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资意见。历史业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

年化50%，行业轮动基金发车

最近一段时间，市场又开始回落了。

还是经常说的那句话，跌一跌并非坏事，跌下来积蓄力量再次冲锋，一次将比一次更有冲击力。

无论是3300、3200、3000，或者2800，最后还是得拍着胸口问敢不敢下手，无论前面反弹有多厉害，我只看当下是否有合适的机会。

熟悉的朋友，应该知道我很少操作主动基金，大多基于指数估值选择指数基金，之前华夏兴和混合（代码：519918）是为数不多的几只主动基。

选择它的原因也很清晰，基金经理知道自己在干什么，有什么结果。

从新能源到军工，再到今年的房地产和消费，路径选择没问题，基于大宗商品价格持续回落，消费的基本面大概率有一个好转。

已经到二季度业绩公布期了，尽管可能没有踩对新能源汽车，但我相信我选择的基金经理只是暂时表现不佳，因为他们的业绩拉长至3年依然优秀。

定投华夏兴和混合的理由很简单：

1. 消费估值虽不低，但看好家电下半年有机会；

2. 地产虽受断供影响，但整体可控，加速行业头部集中化；

3. 价值防御，成长冲锋。

利用政治经济学，研究国家媒体积极引导的方向，结合产业周期理论，以年为单位选择基本面最强的1-3个细分行业进行布局。

最核心的点还是在于，过去两年华夏兴和行业轮动策略非常极致和有效，这说明研究团队的投入力和专业性很强。

在之前文中，我提到了自己定投华夏兴和，很多人看不上小小3%的收益，但我们要知道，目前有多少基金是亏的？

从A股的特性来看，市场遭遇大震荡之后，会经历一个短则几个月，长期按年计算的磨底过程，所以这个时间对基民来说，是收集积累筹码的好时机。

以我个人的经历来说，无论是主动基金还是指数基金，只要契合自己的想法，都值得一试。

所以，在指数基金外，选择华夏兴和这种老基，过往业绩又不错的基金产品，又能通过行业轮动学习经验，当然值得。

但要说明一点，华夏兴和遵从极致的行业轮动策略，在一定防御下，它的进攻性很高，波动相对会大，当然换个思路，对定投而言，这也是降低成本的一个方式。

讲实话，按照政治经济学，研究国家媒体积极引导的方向，结合产业周期理论，这种别具一格的投资框架，主动去做行业轮动的基金经理真不多，容易被市场左右教育，但反向也说明艺高人胆大。

眼下市场在3400点遇阻，基于一季度的地产、家电、军工等配置，我认为长期不错，短期一定有波动。

既然上车了，相信李彦团队的能力，继续定投发车。

目前已经买入4期（定投3期，买入1期），收益率2.82%，观察最近行业涨跌与基金持仓的同频程度，二季度标的仓位变不太大。

如果想要定时不定额，需要自己设置多个定投策略，逐一执行，而且要手动计算估值是否符合越低倍率越高，加码定投的情况。

数据截至7月22日

目前华夏基金旗下已有十多位基金经理组团公开定投自己管理的基金，如果有兴趣，可以搜索“华夏定投团”，一起来参加定投活动哦！

风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资意见。历史业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

A股波动大？未来投资主线还得看这三个板块

没想到上证指数从年初3600点，半年功夫不到，打响2800点保卫战，然后再次反弹站上3400点，近期又有所回落。

上证指数如此大波动，可想而知各个板块的波动也不小，波动大从一开始就刻在了A股的基因里，只是没想到，这么刺激。

看似波动大，不容易有收获，但我统计了上证指数过去十年年度涨跌情况，还真不是那么回事。

数据来源：理杏仁，截至2022.7.20

这么大波动情况下，实际上证指数超过60%的年份是正收益，且综合各指数每年涨跌数据，如果你能轻松应对大盘指数的涨跌，在行业里基本上就不会轻松出局。

遗憾的是，大多数人是扛不住的，市场的每次大幅波动，都会吓退一些不坚定的基民。

震荡大波动，会是A股常见的主旋律，如何既能抗住波动，又能在波动中寻找机会平稳过渡，是我们需要研究的。

说下我的看法，消费、医药和高端制造，大概率会是主流板块。

消费行业的共性是模式简单、利润稳定，无论是A股还是美股，消费行业是最容易走出大牛行情的板块之一。

但消费的分化，却值得我们注意，尤其高端白酒和免税行业。

再一个容易走出大牛行情的板块，就是医药了。

与消费相通的地方在于，它也是一个“长青”行情，尤其随着老龄化和后疫情，每个人的需求都能定位到。

其中医疗更是以“消费”形式逐渐渗透，成长性更高。

最后就是，高端制造领域中的新能源汽车、芯片和军工了，除了政策趋势外，它的前景和成长性也是最大的。

这基本上是A股的三条主线了，既囊括利润稳健的消费品，又有专注长线的医药医疗服务，以及未来支撑经济转型的高端制造。

这种跨资产、多策略的形式，既要控制波动在一定范围内又追求收益，基于此，我发现博时优质精选（A类015902，C类015903）挺契合的。

这是因为拟任基金经理冀楠通过自身不断进化的投资框架和选股审美，能够为持有人精选出具有高壁垒、持续稳健业绩增长能力的优质公司。

主要集中在：

1、自下而上，挖掘能够长大的公司。

2、追求高胜率，把握企业竞争优势，用合理的价格去买入这些具备竞争优势的企业。

3、最重要的一点：买入并坚定持有，敢重仓、拿得住

从这样的投资框架来看，冀楠一直都在持有周期内，做时间的朋友。

作为一入行就研究白酒，后逐渐到大消费，超过8年消费经验积累的基金掌舵人，每一个消费细分板块都看过，这是她最熟悉的领域。

2018年能力圈拓展至医药，研究的嫁接度很好，像医疗器械、医疗服务等消费型医疗。

后来，又开始向制造业延伸。

所以她的核心能力圈，也一直沿着“大消费→医药→高端制造”的轨迹持续拓宽。

冀楠对选股的审美，是寻找真正能长大和能持续长得更大的公司。

这就决定了她追求的是：

①高胜率投资，研究下沉得足够深，“把决策做对的概率更高”。

②一旦形成投资决策，只要不发生质的变化，尽量避免卖出。

③持有周期久，低换手率，拿得住、拿得重、拿得稳。

④当市场遇到分歧或过热，心中有数。

⑤无论对错，都有积累。

“决策之前下足笨功夫”、“手非常紧”，是她形容自己的投资方法。

弱水三千只取一瓢，作为持有型投资，冀楠很少做切换或波段，除非逻辑破坏。

冀楠的业绩一直很好，曾经管理时间最长的稳定混合任职期间回报214.07%，年化回报37.51%，管理时间第二长的行业混合任职回报141.57%，年化回报77.28%。

数据来源：Choice

下图稳定混合基金同沪深300对比，超越同期沪深300收益158.88%，超越同期同类基金136.66%。

数据来源：Choice

如果拉长周期，从冀楠任职以来的角度看，她的几何平均年化收益超25%，远超同期上证指数、沪深300、灵活配置型基金指数、偏股型混合型基金指数，其中超越上证综指数24.46%，超越偏股混合型基金指数13.28%。

数据来源：wind，2017.6.16-2022.6.10

过往业绩不代表未来收益

常言道，会买的是徒弟，会卖的是师傅，持仓集中度高、稳定、换手率低、谨慎与耐心、不做估值博弈，这些都是能取得回报的重要原因。

从长期来看，A股机会很多，能扛住波动、坚持长期投资，大概率是可以获得不错的收益的。

这次博时优质精选（A类015902，C类015903），将继续深挖冀楠的能力圈：消费、医药医疗和高端制造业。

既专注A股，又能在港股市场掘金，尤其在港上市的优质新兴成长企业，都可以成为选择的样本标的。

所以，在当下A股这种波动的环境下，如果坚守权益资产，如何选择将非常重要，这既关系到资金增长幅度，也关系到个人的投资策略。

做难而正确的事在初始阶段会感觉有些困难，但贵在坚持才能避免出现问题，共勉。

风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资意见。历史业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

大涨，继续观察它

今天大涨，也没啥好说的，3400点遇到瓶颈，然后指数来回涨跌，这种剧本也遇到过不少次。

这个位置，除了一些常规的操作外，其他标的不会有多余的动作，该拿着继续拿着，然后等合适的机会。

本轮上涨行情，新能源汽车和芯片是主导，且反弹空间不小，然后高低切换下，我依然认为消费中的家电、互联网、医药和医疗更有价值优势。

虽然长期来看，新能源汽车的趋势发展继续向上走，将来汽车渗透率也会越来越高，可惜价格真的不太满足我的预期。

可能有的人想说，今年没有踩对新能源汽车、芯片等行业，绝对是沉寂的一年，白白浪费了。

我之前详细梳理研究过，到底以估值+潜力为投资标准，还是追求市场景气度？最终说服我的，还是前者，原因不多说了，每天写文章就是一种强化意识。

目前我比较在意并值得追踪观察的，就是纳斯达克100指数，只要留有足够的空间，将来还是最优秀的标的之一。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、7月18日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1146期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

7月19日可转债

天业转债：上市

正股新疆天业，产业涉及热电、化工、电石、水泥、节水器材、农业、塑料制品、矿业、物流与对外贸易等多个领域，是氯碱化工行业的龙头企业。

目前转债转股价值90.58，溢价率10.4%，原始股东配售率75.62%，根据标的情况及市场行情，预估上市价格115~120元。

▲ 表2：可转债数据表