应对当下走势须备多套方案

  按照我们之前的预期，两市只要维持在今年2月25日留下的上跳缺口之上整理，那么，不管股指见顶之后跌势如何凶猛，就仍应该当作强势调整来看待。沪指在“五一”前后的10几个交易日里，快速下跌了10%以上，却精准地在缺口处停下了下行的脚步，并开始了连续的反弹行情。尽管反弹的力度和气势无法让人恭维，但我们之前对“市场情绪逆转”的担忧，却也可以暂告一段落了。当然，短期而言，要补回上档的下跳缺口，需要多方付出更大的努力，特别是量能必须有效放大。

  看行情如果从整体出发，投资者对今年以来快速上涨行情的快速调整，就能有个基本的预期。沪指从2440点涨到3288点，涨幅34%，用时61个交易日；然后从3288点跌到2838点，跌幅近14%，用时22天。涨跌的速率几乎可以划等号，或者可以说，市场涨得快，跌得也快。因此，不能只截取最近这一段跌幅，然后得出“大势已去”的结论，自己吓唬自己。

  再对行情进行基本定性，我们首先认为是超跌反弹。市场都跌出了股权质押之类的系统性风险，如果行情再继续下跌，后果就将不堪设想。这个时候政策及时稳市，在心理层面发挥“四两拨千金”的作用，经过各种市场主体的群策群力，上市公司回购、纾困基金相继出现、大股东和高管纷纷增持等等，一下子都发挥出极大的效应。当估值底、政策底和市场底终于相继出现，低迷了多年的行情的爆发力也就一发不可收，但这种齐涨共跌的局面，在市场的超跌反弹阶段是没有问题的，在正常行情阶段却不可能作为常态存在，像样的调整迟早会来。而且，在行情结束调整之后，将会呈现结构化特征，也就是符合主流理念的公司，股价可以继续向上；其他的，最多是亦步亦趋。

  眼下行情就处于这样的阶段，即使对今年以来一波上涨行情的调整，在空间上可以说是基本达到目标了，但行情的主流理念在哪里？看起来似乎已有些眉目，但其实还是比较含糊。那些人造肉、工业大麻等等新概念，短期内看似涨势如虹，但这些并不是我们所称的主流理念。主流理念不等于概念，它是贯穿并能引领一波牛市行情的主流板块。比如像贵州茅台、中国平安这样的白马蓝筹股。

  由于短期行情仍存在较大的不确定性，投资者需要有多套应对后市行情演绎的方案，比如行情会不会在上下两个缺口间来回震荡？一旦上补缺口却无量跟随，要不要减仓应对？如果下补缺口后仍能回到年线之上蓄势，要不要加仓？这些都有必要事先想好对策。

确认大方向 危中去寻机

  上周市场跳空下跌之后，周K线看行情也呈走弱迹象。不过，这次下跌的主要推力来自于外力，因而短期市场的走向，可能要更多地看消息面的脸色。上周五大幅反弹后，沪指的日线级别出现了短线企稳迹象，但对于反弹级别，交易者仍应谨慎判断，即使积极参与，也应避开一些可能受到消息面负面冲击的个股。

  今年以来的反弹行情在春节后被称为“暴力行情”，即伴随着成交量的几何级上升，行情呈现价增量涨的良好态势，但爆量过大，不仅让我们对多方力量的持续性产生怀疑，也最终引来查配资的监管措施。内外合力下的市场调整，对未来行情的“行稳致远”，是利大于弊的。只是，调整的方式，较难预测。由于市场人气已被节后行情有效激活，因此我们之前倾向于市场将以时间换空间的方式进行，当然，我们也依据经验，知道A股行情的调整，往往不能用时太久，否则调着调着，“久盘必跌”的声音就会成为主流，而出现意外消息的几率也大增，而这，就会让政策市特征明显的A股走势出现扭曲。

  不过，从相对长一点的时间瞻望，这种扭曲都是阶段性质而不会是转势性质的，这与A股资金推动型的特点有关。资金推动型的市场，可以用庄家的模式来作出基本的判断，资金的进场和撤退，伴随的就是行情的到来和结束。而庄家要发动一波行情（一定就是牛市行情），不会像价值投资那样依靠公司价值的创造来获利，而是以资本利得为主。于是，庄家须有备而来，出入场讲究天时地利人和：天时是政策扶持，地利是超跌严重，人和是人心思涨。资金一旦入场，就将欲罢不能，吸筹、洗盘、拉升、派发，就是其经历的必要步骤，不管这个过程是长还是短。弃庄？应该是很少出现的意外状况。行情推动过程中发生灰犀牛或者黑天鹅事件，确实会影响“操盘”节奏，但只要事件不是毁灭性的，最终都很难影响到大的方向。

  正因如此，外力导致的短线波动，我们不能仅盯着“危”而看不到“机”。A股行情经过几年的低迷之后才刚刚起步，或许可以与庄股“吸筹”完成并进入“洗盘”的阶段相对应，后面尚有“拉升”和“派发”过程。这样，尽管短期因消息影响而让行情可能产生较大幅度的震荡，因此应谨慎从事，但只要不追涨，分步低吸仍是一件值博率较高的操作。

  至于选股的方向，短期或可多关注消息面上受益的个股，但长期仍须以价值理念为导向，这在科创板正快步走来的当前，需要有点未雨绸缪的思维。种种迹象表明，制度改革虽然都先在科创板上进行尝试，但主板市场特别是创业板也有蠢蠢欲动的迹象，以往的炒作模式，在新的制度下，路将越走越窄。

短期反弹目标：本周下跳缺口

  利空最终兑现，而A股的“报复性反弹”立即展开，“利空出尽是利好”再次演绎得淋漓尽致。当然，这种走势的前提，在于市场此前已经过一轮疾风骤雨式的下跌，接下来股市的反弹若要持续，仍须看周末消息面的情况。

  资深交易者对这种市场走势应“见怪不怪”。有个废话式的股市俗语叫“逢低吸纳”，“低”之所指，无法量化，不好把握，皆因每个人都可有不同理解。不过，当一家公司突遭“黑天鹅”袭击，股价动辄几个十几个无量跌停板之后终于放量稳住，只要能判断这个“黑天鹅”对一贯表现不错的公司经营不是毁灭性的，这种叠加了较多市场情绪的跌法，就有了“低”位可寻的机会。华尔街、沪深部分成功投资者，正是抓住这种逢低吸纳机会的高手。

  与此方向相反的，则是常见的“见光死”。这种现象最典型的，应属于几年前市场热衷的“高送转”或重组的股票走势。“高送转”概念一般在岁末年初（半年报也会有）阶段，投资者常能看到部分股票走出一波独立的上涨行情（即使整体行情不济），当年报公布时，市场才恍然大悟，原来是该公司推出优厚的高送转方案。然而，年报公布，往往迎来的却是股价的高开低走，而该股的走势或从此“跌跌不休”，或从此来回震荡，反正，当一般投资者看到“厚报”而兴冲冲买入时，如果该公司的成长本就不具备持续性，那么剩下的基本就是鱼尾阶段的行情了。

  因此，稳健而言，投资者对待利好或利空消息，除了要掂量消息对市场或公司未来的影响程度，还需观察其二级市场价格的走势状况。如果此前已走过一波上涨或下跌行情，就需提防“见光死”或“利空出尽变利好”走势的出现，而不应在消息出现时就贸然出手。尽管那样做也不一定就捞不到“好处”，但其风险收益比无法较好把控。

  两市股指本周均收出长下影线的周阴线，止跌位置也正好在3月1日当周的缺口位置——沪指精准地止跌于2838.38点（与缺口位2838.39点重叠）。此前我们认为，该缺口如果最终不补，则后市仍可定义为运行于强势行情中。下周反弹是否继续，周末的消息显得极为重要，我们倾向于有好消息传来。如此，本周的下跳缺口，将成为下周短线反弹的目标，若下周可以回补掉，沪指能重回3000点之上站稳，则这次对今年上涨行情的波段调整，就将可能在空间上宣布完成。

别被“报复性反弹”所诱惑

 “如果担心某种情况发生，那么它就更有可能发生”，墨菲定理果然不是吃素的。

     上月下旬市场调整时，我们较为担心的“市场情绪会否发生逆转”的问题，经过10几个交易日的持续下跌之后，基本被确认已经发生。

      尽管盘面还能时不时蹦跶出一些诸如人造肉、芯片等新老概念，但与之前的层出不穷相比，已经有点明日黄花的味道。

      行情正常调整中最怕的是“意外”不断叠加，上涨行情本是阶段调整，却因此逐步走成了转势的结果。

      本次调整似乎也有点这样的味道，先是高位时大家对利空消息相对麻木，双头颈线被跌破时也并未引起市场太多的恐慌。我们也觉得行情的调整或以强势的形态完成，采取时间换空间的形式箱体震荡，等待市场成本的逐步提升。

       然而，随着市场受到巨大的冲击，在心理层面上影响自然也大，毕竟，人们对尚未远去的2018年行情记忆犹新。

      不过，同样事件的冲击遵循边际效用递减法则，这一点从周二周三跌势放缓并于盘中多次尝试展开反弹可以看得出来。

      只是，反弹比我们预期的要更弱。

      目前，两市指数均逼近年线位置附近，而该位置正有今年行情突然暴涨时留下的跳空缺口。

      我们认为市场若能在缺口之上止跌，那么行情的强势仍将得以维持，但以A股逢缺口必补的习惯，尽快补掉缺口也算是一件好事。

    要补缺口则意味着年线将被击穿，技术上有人将年线当作“牛熊生命线”看待，有效跌穿就又意味着市场更向空头倾斜。

      因此，理想的状态是，两市补回缺口后，仍能尽快回到年线之上展开震荡整理，否则可能会有越来越多的人加入空头阵营。

     市场超跌会有反弹，只是目前暂时还找不到行情像之前那样走强的理由，因而预计市场弱势格局在短期内较难改变。

     市场期待中的“报复性反弹”行情，解铃还须系铃人，只有导致大跌的警报解除，或者该消息已经明朗化，否则暂时不要存这种念想。

     若因这样的“良好愿望”进场去博短线，则应找超跌成长股适量下手，同时应设定止损位。

      对长线投资者来说，在指数补回缺口后，可以考虑用越跌越买的左侧交易策略，不过最好先观察期指市场中主力品种的多空变化。

学巴菲特应从参加股东会开始

  一年一度的伯克希尔·哈撒韦公司股东大会，成为A股投资者在“五一长假”期间关注的焦点。因股神巴菲特的到场，全球投资者的“朝圣”人数逐年增加，继而发展成了一个不仅可以“拜师学艺”，还可以吃喝玩乐的全球嘉年华盛会。五一在中国各大景点摩肩接踵的盛况，这时候将移至巴菲特出生和生活的小镇奥马哈献演，而由此衍生出来的“买买买”商业活动，可以说丝毫也不亚于我们生造出来的“双11”购物节。

  巴菲特的投资大道至简，创造的神话和创造神话的方法，投资者基本都耳熟能详。至今在A股市场中以“中国巴菲特”自居的也不会是少数。只是，是否能真正按照巴菲特的理念进行投资，却是见仁见智的事情。就一些细节看来，我们觉得至少有一件事很悖论——近年不少投资者积极参加自己没有股份的伯克希尔哈撒韦的股东大会，但对自己投资的公司，愿意去参加其股东大会的，似乎依然并不多见。

  有人可能会说，A股的股东大会缺少巴菲特这样宽厚的智者，而且这种公开的正式场合，高管带有“登台表演”性质，“照本宣科”“程式化”时候为多，这能让你得到多少有用的信息？参不参加真就无所谓了。岂知巴菲特投资中对“一个公司管理团队是否优秀”极为重视，而对管理层的认知，需要从股东大会中其言行开始的。投资者若连公司股东大会都不愿参加，就算你的投资是成功的，与价值投资关系也差距很大。

  在A股这样的市场，对一家公司要进行精准的价值评估，看似难以找到有效的方法。不过，这个难主要还是来自于A股大多数投资者的“投资懒惰症”，即不愿意进行深入调查和思考。从投资实践看，笔者一直有这样的“偏见”：基本分析和技术分析两大流派中，前者更须付出勤力，后者却是接近懒惰。而前者的确定性，也会比后者更高。所谓“好行业，好公司，好价格”，一路分析下来，才能谋定而后动，而这还需要与A股“投机好动症”的市场流行色有所隔离。

  有人研究了巴菲特“概念股”之后，提取类似的指标对A股公司进行搜索，发现能符合条件的A股屈指可数。即使符合条件的个股，收益率也赶不上巴菲特投资过的“概念股”。但是，这并不妨碍A股很多不及这些条件的股票10年来也有10倍以上的涨幅，说明新兴市场和成熟市场明显存在着机会的差异。

  当然，市场的差异并不能说明巴菲特理念不适合于A股市场，尤其是正在往发行注册制方向迈进的A股，随着信披制度、惩罚机制、退市制度等的严格建立，相信投资人从宏观角度学习和把握巴菲特正确的投资理念，才有可能长期让自己立于不败之地。但如果我们只想努力去倾听巴菲特在股东大会上对A股市场的精确指引，则不免会有邯郸学步之嫌。

投资风格悄然改变

  “五一”长假前最后一个交易日，市场企稳缩量反弹，这个走势完全符合我们此前提醒的典型“节日效应”，即行情因一些资金的出局而受压，到了卖出股票也转不出钱的最后一天，市场才由于抛压减少，即使没有放量也能企稳反弹。

  投资者长假前出局避险的习惯，可以从不同角度进行解读。从理性角度，长假期间即使境内不会出现意想不到的利空，但外围市场的波动并不好预测，尤其是在美股高位震荡且不时出现大机构发出看空之声的当前。另外，今年A股已经出现一波强势的逼空行情，赚钱或解套的也就弱化或失去博节后行情上涨的动力，加入节前的“顺势而为”者队伍中，于是导致节前呈现出“见顶形态”。从投机角度，这次节前调整的幅度确实出乎我们的意料，但仔细梳理，感觉还是跟此前市场过于投机酿下的“苦果”有关。我们曾在市场概念横行的3月底表达过“概念长远来看都是浮云”的观点，没想到这次“浮云”来得极快，节前跌势迅猛，其中跌得厉害的，正是大部分没有业绩支撑、靠着概念狂飙的个股。

  在这轮连续下跌的行情中，市场风格变化还是可以明显察觉得到。如同我们之前所说的，当创业板动态市盈率超过100倍（据万得统计，截至4月30日这个指标为174.93）的时候，还以未来的“市梦率”做投资依据，就不免有点自欺欺人了。未来在大浪淘沙中，“市梦率”队伍里也并非不能出现爆发性的公司，但其概率有多大，是否正是你分析出来的那个公司？这都是值得我们扪心自问的问题。如果这个时候中小创还不顾一切地向前冲，那么这波行情就真的要将这两年市场刚刚有所抬头的“价值投资理念”摧垮了。还好，这次投机股下跌的冲击，虽然也让一些蓝筹大盘股有点“愕然”，但总体上它们不仅站稳了脚跟，还出现了一些不断创出新高或者因此而反弹的个股。资金向价值低洼之地挪动的迹象，也由此可见一斑。

  有了价值股的支撑，行情也就不至于坏到哪里去。按照我们此前的预测，“五一”长假前的调整在时间上基本完成了，节后反弹应是“主题”，但跌的空间过大了，市场人气的重聚就有个过程，节后开始的反弹力度将显得极为重要。如果能迅速回到上面的箱体，则市场强势将继续维持，短期新高可期。不过，鉴于节前情绪的快速回落，投资者对节后反弹力度也不可寄望过高。

在调整行情中未雨绸缪

  上周沪指从周一开市跌到周五收盘，周K线收出“光头光脚”的大阴线，为自2440点见底反弹以来的最大周跌幅（-5.64%），日线图上短线双头见顶，周线图上一根阴线呈泰山压顶之势。市场情绪正发生微妙的变化，尽管从时间窗口上看，长假期前下跌是常见现象，但消息面上的变化，以及由此引发的市场表现，令不少投资人对行情的预期变得不太乐观。

  就市场情绪来看，近期市场“对利好麻木，对利空敏感”的迹象越来越明显。这里有正常的一面，股指被炒到高位，利好兑现反而转换成“见光死”现象，这个原理之前我们有过解释：一是股价的过快上涨，已经消化甚至透支未来的利好，因此利好释出就是股价阶段见高之时；二是年报尚未开始公布的时候，我们认为井喷行情尽管可喜，但在超跌因素消失之后，就需要有新的因素刺激，行情才能继续演绎下去，这个刺激，最重要的就是业绩增长，而年报暂时未能体现降费减税的实质利好，因此这个新刺激，可能需要在中报中得到体现。这里也有非正常的一面，即俗话所说的“一根阳（阴）线改变信仰”的市场情绪问题，似乎行情总是非此即彼地走极端，尽管这是过往A股行情带给投资人的经验教训使然，但这其实也是投资中的一大误区。从理性角度看，这与人性的顺逆问题有关，羊群心理是顺，但真正的投资者要做的反而是“逆”的思考：井喷行情中要考虑的应该是风险，低迷行情时要考虑的则是值博率。逆向行走，在行情的某个阶段可能会落后于人，但长期而言却能行稳致远。

  因此，从一波行情上进行总体把握，会比对几天行情耿耿于怀要清晰得多。其实，就算是眼下消息面上的因素，比如股指期货松绑、融资再融资可能加速、科创板一些预期对主板将产生影响等等，归根结底也并非只有不利的一面。即将到来的科创板发行实施的注册制，对主板融资制度产生牵引作用，将是一种不可逆转的趋势。目前不用对IPO公司进行了解和分析，就参与打新的狂欢（尽管中签很难），本来就是A股一个应该加以解决的畸形存在；行情过热或过冷，用IPO的强推和暂停来“政策”调控，未来也应该是个无效的措施。这些问题在注册制下不一定可以完全解决，但市场化机制相对顺畅却是毋庸置疑的。

  期指的助涨助跌作用，在过去的市场中已有过表现。在行情相对高位，助跌可能性高于助涨，也是可以理解的。眼下期指存在的问题，是我们多年前指出的“不能一碗水端平”，即散户无法借助这个工具避险的问题，但这个问题解决起来极其复杂，即使想推出，时机也不好把握。至于融资再融资，从上市公司角度看，股权是最贵的融资方式，股价高涨时想办法融资，是公司利益最大化的理性选择，无可厚非。即使审核制之下审核速度加快，也可理解。

  资金推动型的行情难以持续，从这波行情中已可看出端倪。未来行情的推动力，应来自上市公司在减负降费大环境下业绩的实质性改善。而这，需要我们在调整行情中未雨绸缪。

期指成本周行情背锅侠

  周五沪指在回补4月1日3093~3111点的上跳缺口时走得一波三折：先是在3111点附近获得资金护盘，但一小段时间后，还是选择了下“补”；缺口尚未完全封闭就引发强势反弹，指数一度翻红，却苦于资金跟不上，最终还是选择了抵抗下跌的形式，几乎收于当天的最低点。盘中跌势加剧的个股，或是公布丑年报，或是近期炒高的补跌股，不少个股跌幅加大，显示了市场交易风险正不断增加。

  市场开始寻找背锅侠（下跌因素），此次下跌正与股指期货松绑时间吻合，于是期指成为首个背锅的。本周期指迎来了被称为“第四次松绑”的消息，其中保证金、平今手续费双降，降低了市场的交易成本，而日内过度交易行为的监管标准由此前的单个合约50手上调至500手，可谓在期指恢复正常化的路上跨出一大步。从原理看，今年指数已被推到了相对高位，正是需要震荡消化获利筹码和套牢筹码的双重压力之时，作为可以做空的期指的松绑，不免要成为机构拿来对冲锁定短期利润的工具，这样期指空仓量将大幅增加。不过，对冲尚不可怕，反而可以减少机构在二级市场的抛售，怕的是投机者跟风，同时机构启动期现套利模式，那么短期内期指将大力发挥其“助跌”的作用，市场跌势的加剧，也就由此产生。从这两天股指下跌反弹过程中观察，期指的引领作用似乎可窥见一斑。

  这样，市场的调整将显得更加复杂。虽然期指属于金融衍生品，长期而言，要依附于现货的股指的走势，但投机气氛较浓的A股，羊群效应会让短期行情较难捉摸。当然，期指是把双刃剑，对于不能参与期指的散户而言，如果不是价值投资的方式，那么仓位的控制就显得极为重要，用脚投票是股票交易者对抗行情下跌的唯一办法；而对价值投资者来说，期指的助跌可能会让某些个股超跌而偏离了价值，出现“逢低吸纳”的好机会。

  总之，有了期指对机构的“护航”，中小投资者的利益将更加需要获得监管者的保护。不过中小投资者眼下更需要做的，是主动保护好自己。一是甄别手中个股，近期涨幅过大而基本面并没有跟上的，卖；二是下跌市中不要随便追涨杀跌，即使补仓，也要总量控制仓位。

  4月份剩下最后两个交易日，沪指若不能回到3111点以上，月线将收阴，“五穷六绝”或会跟着应验。五一假期之后展开的反弹，若不能得到量能的支持，仓位还须继续降低。

市场情绪会否发生逆转

  行情在“五一”长假之前继续下行，这是意料中的事，但跌起来这么“激进”，却还是出乎笔者的预料。周四股指全线下跌，且“越跌越有”，连沪指突破上一个箱顶后的低位3152点也告破（同时30日均线3150点也没能形成支撑），技术形态一下子转向了对空方有利的局面。盘中的恐慌情绪，从午后下跌带量也能看到端倪，眼下投资者还能坚定看多的，估计也因此而大幅度减少了。

  不过，面对这个特殊的“时间窗口”，值得我们思考的问题不少。其中最为重要的，是此前高涨的市场情绪会否发生逆转？

  我们一直认为交易者思维的扭转需要一个过程。在4月份行情震荡中，市场概念依然层出不穷，其实是对春节后井喷行情的回响。2、3月份大幅上涨的行情，将此前大家冰冻着的情绪一下子煮沸了，因此只要概念股涨声一响，追捧者就会蜂拥而至，个股自己想调整都很难。追捧者短期获利丰厚，又会继续加剧这种“循环”。这时候市场情绪的降温，需要等待追涨者一次次地被套，直至追不动了，才有可能。当追不动者越来越多，市场交易量逐步缩小，到了一定程度，市场不用量就可以向下调整。而调整到了一定位置，又会逼出被套者割肉避险。周四沪指跌破箱底，叠加技术形态上30日均线、双顶颈线均被击穿，以及五一长假短期避险的心理，割肉盘涌出就是“技术派”的正常反应。

  极端化是A股常见的一种弊端，投资情绪也不例外。因此，如果在4月份剩下的交易日里市场能回补沪指4月1日留下的缺口3093点，之后迅速反弹回到3150点以上，则市场情绪继续降温的可能性尚不大。但如果市场补回缺口后还继续下行，月线收阴（沪指月度收盘低于3111点），则市场元气将会受伤，情绪再降之后，再到得以恢复，就需要较长的时间“折腾”，即使长假回来指数有所反弹，只要量能无法重新放大，也需要对自己的仓位做适当的降低处理。

  目前我们仍维持市场中线看好的策略，但未来行情的分化仍会继续。投资者需要对个股精挑细拣，即使对热门的主题投资个股也应如此。方向可以从不同风格分别展开，稳健者可以挖掘价值洼地股，如股息率高、业绩稳定的大盘指标股；激进者可利用消息面对主题性投资进行挖掘，如5G、一带一路、涨价板块等，此外也可在科创板开板前，对真正获益的影子股进行低吸。

A股节日效应显现

  沪指在前期高位附近蓄势，最终还是下不了向上突破的决心，反而连续退让下行。而这期间，尽管有查场外配资、有期指实质松动的迹象的“利空”，但也有宏观经济指标向好、货币相对宽松和财政政策宽松预期的“利好”。总体上，利好因素依然要大于利空因素，行情的踌躇不前，笔者觉得，首先仍在于对前期指数过快涨升的调整需求，其次在于五一假期前行情存在一定的“节日效应”。

  站在某个阶段或者局部去理解当前的行情，得到一个偏颇的结论一点也奇怪。即如眼下一些投资者为市场对“利好”麻木而产生焦躁或者恐惧心理。其实，如果结合行情在去年跌跌不休而在今年却暴力上涨的整个演绎过程观察，对一段时间市场的震荡也就较好理解了。一方面，今年行情对超跌的修正已经告一段落，短期继续上冲的动力有所不足；另一方面，今年的涨幅对利好的预支可算已经完成。因此，没有进一步的利好刺激，预期中的利好兑现之后，反而容易“见光死”，这在调整阶段，也属正常现象。

  此前我们已经分析过，沪指在3000~3500点间累积了大量的交易筹码，穿过这片“套牢的丛林”，需要有策略、有耐心和勇气，“飞”过去当然也可以，但后面多方将不免有腹背受敌之虞，而这反而不利于行情的稳健向前。从目前市场构筑的形态看，用台阶式上行的方式，正是最好的提高市场整体成本的方式。盘面观察，第一个蓄势平台的构筑，大概用了24个交易日，目前属于第二个平台，至今震荡了16个交易日，到本月交易结束，平台运行大概累积22个交易日，五一长假回来，正是市场选择突破方向的时候，市场的谨慎心态也就可以理解了。

  本月剩下的交易日，沪指若在箱体平台的底部位置（在3150点附近）再度获得支撑并反向上行，收于3200点之上，那么节后再向上突破产生反弹新高的另一箱体就值得期待。若收于3150点附近，则需要警惕节后回到下面箱体继续震荡的可能性。就目前的市场走势看，笔者倾向于前一种走法。如此判断的前提是中线行情必须看好，因为科创板的设立仍在路上，蓝筹股大多仍处于价值洼地，市场人气已被充分激活。因此，轻仓者可以考虑在3150点附近稍微加仓，总体仓位设定在50%左右。

炒作模式还剩多少时间“扑腾”

  4月交易就剩下最后几天。截至上周五，4月份沪指暂时录得5.8%（180点）的涨幅，从眼下的市场环境看，即使这几天市场继续震荡，也应该无碍于本年度沪深两大指数收出月度四连阳的格局（创业板指只是三连阳）。而这个走势，与2018年12根月K线构筑成一个标准的下降通道，正好调转了方向。

  如此，按照斐波那契数列，5月份又将变成关键的时间窗口，即“5”这个神奇数字到来，股指容易形成顶底效应，必须引起投资者足够的重视。当然，如果能再收一根月阳线，则连涨势头将可以维持到下一个神奇数字“8”，即8月份又将是一个时间窗口。

  笔者倾向于5月份指数收一根阴线，并释放市场一直紧绷着的神经。这从目前盘面一些表现可以得到蛛丝马迹：

  一是成交量。尽管仍维持在高水平位置，且近期有所萎缩可以归因于五一长假前的“节日效应”所致，不过与3月密集的单日万亿成交相比，4月份明显少了——自2月26市场首次突破单日万亿交易量之后，3月份录得万亿交投共6次，4月份至今4次——多头在这次震撼性行情中消耗过大，需要重新集结力量。而目前要一下子整体去撼动尚处于估值洼地的大盘蓝筹股，应属于心有余而力不足之举，短线而言，这类个股也秉承目前的市场炒作思路，以概念的模式，如混改、5G、一带一路等而有所异动。

  二是攻击方向。低迷市场中，低估值、低价格（从高位下来只剩下个零头）、严重超跌的股票俯拾皆是，主力启动这些股票很容易获得市场共鸣（套死者众导致筹码锁定性好，稍微放量就能轻舟已过万重山），并呈一发不可收拾之势。第一阶段的攻击完成后，由相对估值法可以发现另外的估值洼地，但主力资金的转向不可能一蹴而就，于是需要在震荡中派发已高估的筹码，转向相对低估的个股，积蓄够力量之后再发动新的攻击。而这，从盘面观察到的就是个股行情分化的局面。

  此外是此前我们提到的上档密集成交区消化的需要，在此不再赘述。而震荡市场中，原先对场外资金最具诱惑力的“赚钱效应”将逐步走低，“闹腾”的交易者也逐步失去了激情，市场活力因此减低。不过，降温之下的行情，也才能让理性重新抬头并占据主流位置。

  其实，在注册制改革正迈步走来的当前，旧有的概念炒作模式还剩多少时间可以“扑腾”，理性的投资者应尽早做一番评估，从而做到心中有数，不至于被市场狂潮所裹挟。上周东港股份被交易所下发问询函质疑“蹭热点”，并引发一些人对其回应称分拆子公司上创业板只是“时间问题”的不满，说明经历过上市公司曾经扎堆重组为科网股、矿产股、房地产股、新能源股、互金股等等当时的市场热点股以达到某种目的之后，投资者对这种蹭热点以拔高股价方式的警醒。说真的，市场唯有理性，才能让一些公司玩虚的手法难以得逞。

激进心态需要降温

  本周大盘大幅震荡，这从周线收出的长下影真切地看出来，沪指突破3000点之后，每前进一步都显得步履有些滞重，这与2016年到2018年间沪指在3000~3500点的震荡中积累了大量筹码有关。就2440点见底以来多头所表现出来的气势看，未来沪指越过这一难关是毫无疑问的，但短期的震荡，需要我们克服过于激进的心态。

  首先是赚快钱的心理需要降温。在3月份的普涨阶段，一些交易者久违的赚钱欲望被调动起来。动辄爆发并在短期内实现翻倍的股票数不胜数，满仓、追高成了不少人在这段时间获得超额收益的“法宝”，面对这样的行情最难保留的，就是冷静理智的心态。我们期间提醒的“不要被滚烫的市场灼伤”“不要被市场潮流所裹挟”（比如自己手中个股未动，就生出焦灼情绪，甚至想要换股），尽管当时有点不合时宜，却也算是向“杀红了眼”的交易者泼去一盆冷水。不过，之前成功赚过快钱的交易者，估计激情尚未离去，在概念板块依旧层出不穷的当前，会继续其追涨杀跌的赚快钱“事业”，而这在眼下的震荡市中，却成了操作的大忌，需要给浮躁的心理降降温。

  其次是逐步从之前炒超跌的理念中转到价值投资理念中来。尽管概念仍不断推陈出新，但白马蓝筹股也渐渐不甘人后，中国平安、贵州茅台、格力电器等老牌白马股，在今年一开始的井喷行情中表现不算亮眼，但经过去年的调整之后，其走势比之如今的骤起骤灭的概念股，稳健性更具吸引力。而放眼市场，这类个股还不是少数，大的如一直在净值之下交易的银行板块个股，小的如一些缺乏想象力的传统行业个股，在年报已进入“丑媳妇”出场的最后阶段，从股息率角度进行防守性挑选，不失为一种较为稳健的价值投资方式。

  至于大盘走势，下周将进入五一长假前最后一个完整的交易周，预计震荡仍将是行情的主旋律。尽管现在投资者对于“持股还是持币”的问题已逐年淡化，但相信防备长假期外围不确定性风险的心理仍是不少交易者的习惯，因此，如果周初行情涨得快，减仓将是合适的时机；而如果大盘跌得猛，却也可以逢低捡些便宜货，前提是这些“便宜货”是你研究过且准备建仓的股票。

大盘蓝筹股进可攻退可守

  以往指标股一拉，市场就会联想到“主力掩护出货”的障眼法。而一些“魔咒”，也是以个股做主角的，比如中石化、中石油“两桶油”，或者中国联通暴涨，往往成为行情进入调整阶段的“魔咒”。然而，周二上证50成分股涨得够欢，正陷在调整泥沼的A股因此返身走强，如果仍以主力掩护出货的思路来判断，就不免有刻舟求剑的意味了。

  尽管此前有人调侃“A股用三年时间教会人们价值投资，再用一个月时间告诉他价值投资是SB”，但这其实是一种患上短视症者所下的结论。以笔者的观察，不管什么时候，价值投资都是A股获得回报的不二法门，之所以大家对此有如此不同的感受，区别只在于大家对价值投资的认识程度不同而已。价值投资者其实是一群甘于寂寞的人，他们用时间来培育出美丽的玫瑰，而不是等玫瑰盛放的时候才摘来种在自己的盆子里。当中国平安在20多元上下、贵州茅台在70元上下，而不是当前者连续拉到80元、后者不断上涨到800元时，才进行“价值投资”。说真的，在蓝筹股涨到天下皆知时，你的买入，已经与投资不太沾边，最多也只能说是“价值投机”了。

  当中小创狂涨了一段，创业板平均动态市盈率从去年10月份只有39倍涨到了当下高达100多倍时，中小创其实已经进入“市梦率”阶段。环顾市场，以上证50为代表的价值股，这一指标却依然在10倍左右徘徊。也许我们不能据此认为买入这样的股票短期内就能获利，但至少有两个方向我们必须思考一下：一是高估的创业板可能涨不动了，如果蓝筹股还只能原地踏步，那么这一波行情唯有就此告一段落；二是高估的创业板需要一波较大的调整，市场要继续上涨必须靠蓝筹股来担纲，而这将是最为合理而且可行的方式。

  这一思路将让理性投资者的策略开始有所转向，即由此前的激进逐步转向防守：派发涨得过高的小盘股，进入股息率较高的蓝筹股。说真的，“二八行情”一直为笔者最不愿意“承认”的行情，毕竟在同一宏观经济背景下，市场温度虽有差别，但不至于要分裂成两大块。从价值投资角度，放眼的应该是全场而不仅仅是某个市场上交易的公司。

  上证50周二创出了本轮反弹的新高，其他指数会否跟上不得而知。不过，鉴于上述思路，被低估的大盘蓝筹股属于眼下进可攻、退可守的品种，可作为防守阶段的优选。

市场情绪只能阶段性高涨

  上证综指自2440点见底以来，出现了周线8连阳的强势，于第9周终结之后，又继续其连阳势头，但这一次在第5周的本周结束；而更为强势的深证成指，则至本周才结束了其13连阳的走势。13连阳即使在上两波牛市行情中也未出现过，这足以显示本次行情“久旱逢甘露”的特征，投资者的情绪一下子被推到了高处。

  深成指的强，主要来自于中小创的强。而中小创在历史上的“良好形象”，来自于其赚钱效应的强。在A股市场与全球牛市失之交臂的2009年到2013年，中小创几乎独扛大旗，成为尚能与全球股市冷暖与共的“板块”，并因此赢得了大众的青睐有加，也因此，A股市场形成了割裂为“二八”市场的习气，“二”指大盘蓝筹股，以沪市为代表；“八”指中小创市场，以深市为代表。在实操中常常形成跷跷板效应，只有牛市中才能形成“二八大合唱”的格局。而在过去的大多年份，“八”字看起来表现更佳，因为广大的中小投资者喜欢小盘风格的爆发力。“二”的部分在2017年表现亮眼，当年的中国平安和贵州茅台均有翻倍以上的涨幅，但却少有人认为那是“牛市”。

  这其实有点悖论。本来，大盘股上涨，才能带动指数上涨，单个小盘股对指数的影响并不太大，但A股以中小资金为主力的投资者结构，只有众人拾柴，火焰才能高起来。因此，“群众基础”较好的中小盘股也就更能反映市场的“冷热”。前年大盘指标股走好，中小创却一直在对前几年的“超涨”进行调整消化，盘面显示出来的就是沪强深弱，如果从上证50指数去观察，那么两市差距就更为明显。不过，习惯上我们判断上海市场依据综合指数，判断深市用深成指，因此“结构性行情”也就成为常态。

  不过，从整体一波行情观察，强弱转换都属于阶段性的问题。强势的中小创，也不可能孤军奋战到底。此前我们已经对创业板的动态估值过高表示担忧，建议大家对其调整要有心理准备。可以说，经过这一波强势的上行，估值修复行情基本告一段落，尽管眼下市场情绪仍处高位，但牛市不可能靠着情绪一撸到底。未来更需要的，是上市公司经营业绩的“配合”，而不是靠一厢情愿的想象力来维持。而年报的公布，如今已进入到此前我们指出的“丑媳妇要见公婆”阶段，因此，对行情调整的时间，仍需要保持耐心。

高分红与高回报不能简单划等号

  A股上市公司“重融资轻回报”是以往深受市场诟病的一大弊端，但今年似乎投资者已获得了不少惊喜：截至本周四，分红预案准备每股派息超过面值（1元）的公司已逾31家。最大方的贵州茅台每股股息超过14.5元，吉比特以每股派10元暂列第二。与往年中小盘公司竞相推出转增股份的“数字游戏”不同，2018年度的分红，正往派发现金的方向上力争上游。

  关于回报的观点，笔者以前多有阐述。既不能说公司不派现就是铁公鸡一只，也不能说派现了就一定是心系股东回报，下结论需满足一些条件才行。如果一家公司经营稳健，风控能力很好，且有很好的投资项目，那么将一年的利润再投资而不是派发殆尽，对股东来说将是更好的回报；如果一家公司主业处于相对成熟的市场，实在找不到好项目可以投资，当然是分红让股东落袋为安最好。因此，现金分红应该根据公司自身发展状况，由股东们来具体确定。以往监管层为了扭转市场“轻回报”现状，曾将之与再融资资格挂上钩，这虽是扭转市场不良风气的阶段性举措，理论上却不免显得监管层有点越位。

  然而，这两年现金分红逐渐代替高送转已成为一种新潮流，这与监管层连续对高送转“歪风”进行针对性的监管指导有关。如果交易所没有从规定上最终明确高送转的判定标准和送转条件，说不定前几年节节升高的10转增20~40之类的“数字游戏”方案，还会被不断刷出新高，而热炒过后的高送转股，大多最终难逃一地鸡毛的命运。

  当然，从高送转到高分红，也并不等于可以简单认为A股市场就此步入“重回报”的新阶段。毕竟A股还存在“一股独大”的问题，面对不少大股东清仓式减持的弊端，至今还没能找到很好的解决办法。而大力分红是否也跟这种心态可以挂上钩？即大股东反正想用最短的时间内套现走人，因此厚报股东既然受欢迎，也就乐得顺水推舟，将年度利润尽可能分完，一方面博得好名声，一方面大部分红利落袋可以尽快回收自己的投资，而公司长远的发展，则只能是下一任的事了。

  就A股市场而言，热衷短炒的交易者，对分红大多“无感”，说到底分红也只是炒作的一个题材而已，至于公司未来的发展，交易者哪会管那么长远的事？作为投资者，则仍需留意分红中那些不合常理之处，规避“别有用心”的丰厚分红者。

创业板整体估值风险呈现

  就市场氛围而论，目前行情仍处于异常活跃阶段。对消息面的敏感“对接”和对概念板块挖掘的不遗余力，都是最好的明证。尽管“概念”常常与“炒作”联系在一起，其对活跃市场人气倒也功不可没。如果以开放的心态，只要其间的主力（可以等同于“庄家”概念），在操作过程中没有违规违法行为，那么监管层对他们抛出的“概念”诱饵，也就可以用“信者上钩”的方式对待，毕竟投资成败需要投资者自己负责，只有在市场中滚爬摸打，吃一堑长一智，投资者才能逐步成熟起来。因此，面对近期的柔性屏、边缘计算、泛在电力物联网、异构计算、网络切片、工业大麻、芬太尼、透明工厂等等层出不穷的“概念”，你要是不怕累着，瞪大眼睛跟着他们转悠，炒股倒也炒得够充实。只是到头来，会不会发现原来自己扮演着猴子掰玉米的主角？这需要过一段时间之后，每个交易者自己好好总结一下。

  活跃的市场氛围，容易让交易者对不够活跃的大盘指标股不太感冒。这也算是好事一桩，毕竟指标股要是跟中小创一样疯涨，指数就会飞上了天。就目前市场估值而言，周二的Wind数据显示，全部A股平均动态市盈率为18倍，其中上证A14倍，深证A36倍；创业板则已经达到124倍，上证50只有10倍。虽然上证50所代表的多是传统蓝筹风格，而创业板代表的是新兴成长风格，而后者眼下还有科创板开板的乐观预期在，因此不能拿这个指标进行简单对比，以表示后者投资机会小于前者，但笔者觉得有两点是必须牢记的，首先，创业板平均动态市盈率从去年10月份的39倍涨到目前的124倍，积累的风险是巨大的；其次，周期股的估值低洼状态从那时到现在并没有多大的改变，沪市看高一线应该是没有问题的。

  这看起来有些过去常提的结构性行情的味道，不过如今行情的“二八”状态并不泾渭分明，因此很难去看一个市场的单独表现。假如这波行情的领头羊创业板就此偃旗息鼓，尽管沪指也可以独挑后市行情的大梁，但那时候又将有投资者“赚了指数不赚钱”的喧嚣。如果不想成了这喧嚣队伍中的一员，那么，继续一味地追风逐利的策略就需要有所转变，投资者在未来应逐步采取防守型策略，回到市场的估值洼地中来。

年初谁能预测到A股如此走法？

  时光倒回到去年的“岁末年初”，在那个几可称为A股行情“至暗时刻”的时刻，我们都在做些什么？

  别人的，笔者并不知道；自己呢？则依然努力扮演多年来自觉担当起来的“市场观察员”角色，尽管这角色无人任命，也没人强迫担当，但个人兴趣所在，也就乐在其中。回看那时候的观察所得：一是“最后一跌”，即在估值底、政策底基本明确的情况下，市场底将在最后一跌中出现，左侧交易具有较高值博率；二是1月份（或春节前）一般会出现年度低点，用的是历史告诉未来的方法；三是对拖累行情的中小创的思考，提出“创新是未来投资主线”的思路……如果能相信笔者这些毫无学术腔调的“预测”，估计在春节后的逼空行情中，可过得相对“悠游自在”。

  这里并不是要说明笔者对市场有多厉害的洞察力，或者给自己贴上 “一贯正确”的标签，想自诩为“股神”，而是想说明，预测是这个市场中最难的部分，但如果不做预测，参与这个市场将会更难。那些行情不好时远离市场，行情好时又杀了回来的投资者，理论上应该有着很好的赚钱效率，但有人总结过，牛市行情里赚得多的，应该是那些熊市的低迷市道中的主动受套人。这其实很好理解，因为这正是“左侧交易”的原则。股市行情变化莫测，尽管市场没有如今的科技发展那样日新月异——离开一年以上可能就很难回来，但熊市时的“远离”，依然会给人“如隔三秋”的陌生感，至少在“杀回来”的初始阶段，会有新车上路需要磨合的感觉。

  当然，即使常年观察市场变化，对于这次几乎不用渐进阶段就直接进入蛮牛的行情，笔者也常有意料之外的感觉。而对于预测，我们常可见到“语不惊人誓不休”的大作，如今不少预测者为在众媒时代的汪洋大海中脱颖而出，更常出极端之语，以力求网红起来而获益。对带煽动性的预测，笔者一贯认为不是理性的预测者所为，典型者如上一波牛市行情中“侠之大者为国护盘”之类的不着边际的号召。眼下行情大热，有专家开始将之称为过去40年来、普通人改变命运的“第八个机会”，这不免让人一下联想到几年前新三板大热时流行的“本世纪最大的一次掘金机会”的预测。

  “梦想还是要有的，万一实现了呢”，股市里的预测，正是梦想的发轫之地。“大胆预测”是没错的，毕竟预测是投资者入市的凭借，或者可以说是崎岖山路探险必须带着的拐杖，但“细心求证”更是不可或缺的理性根源，除此之外，似乎还应加上“不执一端”，尽可能全面理解而不是为我所用地裁剪材料。

  回顾今年行情的“翻手为云覆手为雨”，是为了我们端正对待预测的态度，说明预测虽重要，但预测到行情发动的具体时点是极为困难的，即使这次真的预测到了也并不意味着下次依然准确。因此，对行情的跟踪，应尽可能地顺应趋势而不是迷信市场的各种预测。事先对行情的几种可能性做出判断并准备好应对之策，以便行情突变时临事不慌，才是预测最大的功用。

行情演绎将日渐复杂

  经过四周的整理之后，本周沪指摆脱震荡突破上行，周K线除了再度留下向上的跳空缺口（3093~3111）之外，一周涨幅达5.04%，成为2440点见底以来的第二大周涨幅。面对去年指数在此盘桓时间长达19周、成交量累积高达16万亿元的“密集成交区”，市场表现出如此的气魄，难免让人感到意外。

  不过A股就是这样的特性：牛起来健步如飞摧枯拉朽，熊起来奄奄一息众手难扶。如今有了将近一个月的“空中加油”之后，重新上路表现得精神抖擞也算可以理解。但面对重负在肩的事实，笔者还是觉得有必要梳理梳理，让大家为应对接下来可能日渐复杂的上涨行情做好心理上的准备。

  重负在肩可以从不同角度进行观察：

  第一个角度就是科创板的行进速度。博弈角度而言，科创板的到来，需要主板热烈欢迎，这也是本次高涨行情的背后逻辑之一。如此，则科创板落地前后，A股市场没有理由见顶。至于这一使命完成之后，上涨行情还会否继续下去，是否会出现市场间的此消彼长，目前预测并不容易，需要以当时的市场氛围和新市场的表现才好做判断。若以目前市场的牛气表现判断，行情肯定停不下来：如果科创板表现好，创小板个股的类比效应也会让主板行情亦步亦趋；如果科创板表现一般，则资金也有可能继续在主板中“乐不思蜀”。

  第二个角度是前面提到的密集成交区。苦守一年的套牢盘，在解套之后，能践行其套死期间“若解套就不再炒股”誓言的，估计只是很少的一部分。甚而，看着行情走牛，继续搬钱进场的还大有人在。这是人性贪婪使然。因此，密集区的16万亿元交易量，除掉左侧交易者不会轻易出局，那些炒成股东的交易者卖出的应该也只是一部分。如此，这一“重负”实际上可能名存实亡。这一点，我们从北向资金流出、社保减持某些个股、大股东纷纷减持而股市（股价）依然不改方向，原先被市场唾弃的“问题股”纷纷“复位”、有些甚至闪亮登台成为明星，可以看出点端倪。

  虽然A股市场“零和博弈”的现实暂时未能改变，因此从交易角度与众人（羊群）站在对立面才有胜算，但行情行进中往往会有一段属于“众人拾柴火焰高”的行情，即普涨行情，只是这样的行情持续时间不可能太长，这也是后市行情日渐复杂的原因之一。

中继性缺口还是衰竭性缺口？

  本周沪指再来一个向上的跳空缺口，纯从技术上说，自2440点见底以来，沪指已形成了3个周线的跳空缺口：一个是1月11日2515.32~2515.51点之间；一个是3月1日2804.23~2838.39点之间；一个是本周的3093.03~3111.66点之间。按照缺口理论，那么这波行情已相继出现了突破缺口、中继缺口，这一次的缺口若短期内没有回补掉，那么就变成了衰竭性缺口，后市继续上攻一段之后，一波完整的行情就可能结束了。

  然而，这样的纯技术分析，直观感受似乎并不太有说服力，毕竟第一个跳空缺口几可忽略。笔者更倾向于3月1日的上跳缺口为突破性缺口，本周的缺口作为中继性缺口。如此，只要未来几天沪指没有回补掉缺口，则行情仍将在震荡中继续向上。

  当然，经过近一个月的箱体震荡之后，原先的上升角度发生了一定的改变，但究竟是因为指数切入到了历史的密集成交区使然，还是因这次震荡让市场交易者多了几分谨慎所致，暂时不好判断。不过，从目前的成交量上看，市场热度仍保持得很好，我们之前认为的行情分化迹象也并不明显，板块轮动、概念层出的现象也没有得到很好的改变。面对跟之前区别不算很大的行情，交易者的操作难度依然不小。

  动不动就沸腾起来的概念板块，由于持续时间有限，如果事先并未埋伏其间，要获得超额收益有一定的难度。而且这样的炒作，即使有消息面的“引信”来点燃，有不明就里的跟风者追捧，但实质性如何可谓真假莫辨。有如最近调侃这一现象而出现的“闭嘴体”那样（股价涨起来，追捧者牵强附会之余，对出来澄清事实的董秘大喝“闭嘴”），投机者维护股价的法宝，就是鸵鸟式的方法，只要知情者不来澄清，大家就击鼓传花式地“博傻”，而这样的炒作，除了让大家知道热度居高不下之外，对市场并没有多大的好处。

  站在理性者的角度，其实大可不必理会，只要确认行情仍将继续，手中个股又不是那种已经暴涨过的股票，那么捂股就是上策。至于市场中层出不穷的各种“独特”概念，还是由其自生自灭就好。

  实际上，周线缺口是否形成，还须接下来几天的行情进行确认。投资者对3200到3500点之间的压力，也需要有足够的认识。行情即使继续上行，估计也会温和很多，不可能像震荡调整前那样继续逼空。

我们该为科创板做些什么准备

  交易所接连公布科创板受理名单，至今已达28家，这不免让人想起了2009年深交所创业板开设时28家新股同时挂牌的盛况。虽然监管层说过，受理只意味着这些公司拿到了准考证，能否挂牌成功尚需视“考试”情况而定，但相信在注册制之下，除非这其中有公司存在违规行为并被识破，一般而言，挂牌上市应没有太大的悬念。

  面对一众公司，市场用挑剔的眼光“说三道四”：一开始说的是受理公司的研发不够，后一批研发投入不错，又开始遗憾于那些名气大的“独角兽”型的企业还没来。这似乎有点人心不足蛇吞象之意。不过，笔者倒觉得这种“挑剔”应该越多且越深入才好，只要说话者不是出于某种目的去造谣传谣，市场各方就应持包容之心。毕竟，注册制来了，投资者对公司信息的了解，最好有各种各样的角度。

  以往我们曾经担心，在市场诚信和法治建设尚未到位的情况下，注册制的推出，“利好”分分钟可能将变成“利空”。新三板当时是我们观察这一新制度的市场，新三板2016~2017年经过一轮爆炸式的发展，挂牌公司迅速突破1万家并在2017年11月抵达11651家的高峰后逐步下滑，到上周五剩下10349家，而且数量还在不断减少。新三板各种公司如潮水般涌来而又鱼贯而出，这有市场制度设计上的缺陷，比如流动性不足、法治未到位等，这个试验暂时虽说不太成功，但也让科创板从此获得有益的经验。别的暂且不说，在新三板大力发展的时候，那些将之当作本世纪最大一次掘金机会的投资者，就吃到一记狠狠的棒喝。

  类似的“口号”如今又因科创板的到来而响起。笔者倒不认为上述“掘金机会”的说法有错，但觉得投资者最重要的还是掂量掂量自己的功力，毕竟这个市场将更加“市场化”。在注册制下，笔者觉得，最重要的事，莫过于对公司的分析，从申购开始，到买入持有，都须在下手之前三思而行。在IPO申购中签就意味着一笔不菲的“无风险”收益的当前A股市场，要求投资者对新股进行分析并“择善而事”，估计有人会笑掉大牙，但如果看看成熟市场中大量新公司在上市首日的糟糕表现，以及一些公司首日最高价在未来几年都无法逾越的现实，对IPO公司的全面了解，就将不是一件开玩笑的事情。

  可以说，眼下除了一些专业分析师，很少有人对“准上市公司”仔细做过“功课”。一般投资者基本都是闭着眼睛申购，中签了，上市后股价无法继续涨停时就卖掉，至于上市公司在做什么都无关紧要。也许，一开始的科创板，IPO中签也仍意味着投资者要大幅获利，唯一区别只是兑现时间缩短为一天或几天。毕竟，刚开始的这些公司，是“千挑万捡”的，但当市场发展到一定规模，市场化运作较为成熟之后，再这样申购，可能就会因“破发”而守在高位。至于日常交易，如果再不关注公司基本面，新的退市制度下则有可能让你会跟着“被退市”。