整装重塑，大酒鬼再出发

三年调整期后，白酒市场的持续回暖复苏，今年更是让人闻到白酒产业牛市的味道。茅台、五粮液、泸州老窖等全国性名酒品牌增长强劲，是高端的，水井坊，沱牌，剑南春等业绩一片飘红，而作为区域性白酒典型代表的酒鬼酒，在经历了此前痛苦挣扎的低谷期之后，亦开始迸发出新活力。





半个月前披露的2017年半年度报告显示，酒鬼酒上半年实现营收3.71亿元，同比增长27.33%；实现归属于上市公司股东的净利润8277.14万元，同比增长113.62%，对比前几年st时那些不忍直视的报表，如今这样的数字让投资者多年迷离的眼光感觉一时刺眼难睁。





仔细看报表，可以发现酒鬼酒实现业绩大增，源于高端产品的发力：高端酒鬼系列，占比84%，同比增35%，而其上半年销售费用较上年同期并未明显增加，整体仅增长3.64%，显示了极强的控制欲。细看其结构比例，只会发现很有意思的变化：降广告费，增促销费。


报表显示：
一．市场费用同比下降72.25%，原因表述主要是广告费大幅下降所致；


二．促销费用同比增长52.29%，原因表述主要是市场建设及加大推介新产品力度所致。


这一增一减，表明酒鬼酒上半年，务实更重于务虚，偏重于营销活动的实效，直接面对客户，让利客户，注重带给客户良好体验，这一策略目前来看是成功的，拉动了高端产品的销售，花好了钱，还带来了利润。


酒鬼酒上半年的大搞各种体验营销活动和主题文化营销，持续推进品鉴顾问、品鉴会、品鉴酒的“三品工程”，还弄了个客户实施酒鬼酒原产地回厂游的活动，让哥感慨，困境反转的公司就应该把务实进行到底，少些虚头巴脑的东西，重振需求，重振信心是第一位的。









在区域经营的战略上，目标明确策略清晰，那就是稳扎大本营，重点突破河北、山东。


两百亿规模的湖南老家是绝对不能放弃的，老巢都经营不好的话，遑论外首。上半年湖南市场14个地市已设置15个片区，核心店建设完成年度目标的53.08%，实现全覆盖片区8个，下半年全面覆盖。
省外的河北、山东两省，重点开发地级市（河北：唐山、邯郸、保定、张家口、廊坊、沧州；山东：聊城、东营、淄博、潍坊），以点带面实现突破。顺便给老白干酒一个眼神：就问你怕不怕？





既然酒鬼酒的发展策略在高端酒，有必要来梳理一下酒鬼酒的产品线：


树立酒鬼内参、50 度酒鬼酒、酒鬼新红坛三支产品的核心地位。新红坛占据400元至500元价格带，50度酒鬼占据200元至300元价格带，这哥俩是冲锋陷阵，直接肉搏的主力军，与水井坊臻酿八号、水晶剑，郎酒等直面对抗，内参作为高端形象代言，7月底实施了提价，价格提高至1390元，高出飞天茅台1299元的建议零售价近百元。那意思就是，就算卖不过你也不能让你独得高端之名。





酒鬼酒涅磐重生，说明做大哥的女人很重要。去年酒鬼酒股东大会上，酒鬼酒董事长江国金明确透露出两个重要信息：第一，中粮集团在清理小业务，聚焦大业务，而酒鬼酒是中粮的重要产业；第二，2酒鬼酒公司将与大股东中粮合作共享销售渠道，委托中粮旗下的中国食品销售酒鬼酒的高端产品，包含了酒鬼、内参等。


而这种操作几乎没有难度，例如中粮的原有的红酒经销商需要白酒产品资源话，酒鬼酒的产品则立马可以加进去，中粮入主酒鬼后，开启渠道资源的共享将对酒鬼酒向省外市场拓展起到明显的助推作用；想想就没天理，你看古井贡酒脱了几层皮，花了12亿的销售费用，全国化布局依然举步维艰，酒鬼酒拉着大哥中粮的手撒个娇，就有了白酒行业人人艳羡的全国性渠道，称之为潜在的全国化品牌也不为过。





对于这样的好酒应该怎么办？当然是慢条斯理，细细品尝，还得收藏几坛，留待岁月静好。


此时此刻我想吟一首诗，装个逼：


酒鬼背酒鬼，千斤不嫌赘；酒鬼喝酒鬼，千杯不会醉。无上妙品，酒鬼酒！




坚信涪陵榨菜的美好

这家公司定下的发展战略很清晰也很明确，就是要将自己打造成中国佐餐开胃菜第一品牌，以发家产品榨菜为根基，横向兼并纵向深挖，拓展市场，攻城略地，最终要中国佐餐开胃菜行业这一细分市场的绝对领导者。


看公司的招股说明书和历年年度公告，可以清晰地看到，这家公司是如何以乌江品牌为核心，纵横发展的。


纵：把老本行榨菜做精做透，然后逐步整合榨菜行业，收购一些区域性的强势榨菜品牌，丰富产品系列和口味，提高竞争的碾压力。


横：借助自身优于竞争对手的，成熟的全国性网络，逐步将各种特色的，别具一格的酱腌菜（酸豆角、腌箩卜、豆豉干，泡菜等）纳入公司旗下，最终成为中国佐餐开胃菜行业的综合性集团，绝对的巨无霸。


现在的涪陵榨菜已不仅仅是一个区域性品牌，在全国榨菜消费者心中已是佐餐佳味，且在尚略显散乱的这一细分市中粗现成为一个全国品牌的领先之相。全国十大品牌，涪陵榨菜就拥有两个：乌江和惠通。









从过去20多年的发展来看，虽然腌制食品多吃无益于健康，但消费者并未舍弃这一佐餐品，只是消费习惯有所改变：逐渐舍弃粗制滥造，质量参差不齐，卫生状况难以管控的街头产品，而更愿意选择方便，卫生，低盐的工业化产品，作为行业龙头，涪陵榨菜对这一趋势的变化无疑受益最大。整个榨菜行业市场规模大约为百亿，长期来看，这一细分行业通过产品升级和提价，年增长10%问题不大，而作为行业的绩优者，涪陵榨菜年增长15%或更高能有什么问题？五元的脆口榨菜都已经有了。前几年你要说榨菜卖到五元，估计会嗤之以鼻吧？









根据公司的盈利预测，和我自己的乐观，今年每股收益能增长20%，0.49*1.2＝0.588，静态市盈率＝现价13.8／0.588＝23.5倍。以加贝长期追踪关注消费行业的经验来说，这样的市盈率已经明显低估。


再用格雷厄姆的成长股公司来估一估股价也就差不多了。


p＝Eps＊（8.5＋利速＊2）＝0.49＊48.5＝23.8


打个7折，16.7元。


我则比较乐观，坚决认为在19到23元之间。









酷暑已往，金秋即至，吟首诗，装个逼。


秋夕 
唐 · 杜牧


银烛秋光冷画屏，轻罗小扇扑流萤。 


天阶夜色凉如水，坐看牵牛织女家。




恒顺醋业，酸得巴适

中国人常念叨的五味－酸甜苦辣咸，酸，是排在第一位的，酸的化身是醋，醋，乃百味之首，自古就是世界各国重要的调味佳品。
早在3000年前的西周时代，中国人最早发明了谷物酿醋。《周礼》记载专管酱醋调味事务的官员为“醯人”。到了1600多年前的北魏，高阳太守贾思勰收集官府和民间的各种制醋工艺方法总计22种，在其专著《齐民要术》中系统介绍并加以推广，中国醋业从此逐步发展。





清代中国南北各地都出现了规模不一的专门作坊，并且为了适应地区饮食风味的差异而逐渐形成了多种食醋流派。最具代表性的四种为镇江香醋、山西老陈醋、四川保宁醋、江浙玫瑰米醋。







作为我国调味品骨干生产企业和镇江香醋的“龙头”生产企业，恒顺香醋采用优质糯米为原料，历经“制酒、制醅、淋醋”三大过程，大小40多道工序。其独特的固态分层发酵工艺已被列入首批国家级非物质文化遗产保护名录。
恒顺香醋富含18种氨基酸、维生素和多种微量元素，且独具“色、香、酸、醇、浓”五大特色，产品广销全国和世界50多个国家（地区），并供应我国驻外160多个国家的200多个使（领）馆。 恒顺产品先后5获国际金奖、3次蝉联国家质量金奖，是国家地理标志产品、中国名牌产品。2010年，恒顺产品还获得上海世博会食醋行业唯一的产品质量奖。恒顺品牌先后获得了 “中国驰名商标”、“中国名牌产品”、“最具市场竞争力品牌”、“中国食醋产业领导品牌”。
恒顺企业先后荣获“国家级农业产业化重点龙头企业”、“全国守合同重信用企业”、“中国调味品行业食醋十强品牌企业”、“中国食品工业20大著名品牌企业”、“中国调味品行业最具资本竞争力企业”等荣誉和称号。


公司已从一家传统酱醋生产厂家发展成为中国规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业。







公司公布的半年报显示，2017上半年实现营收7.3亿，同比增5.67%，其中一季度营收增速2.85%，二季度营收增速8.7%。20单二季度营收增速同比提高，季度环比明显改善（一季度低与去年同期基数高有关）。 公司表述，去年提价后渠道库存逐步消化恢复正常，提价影响逐渐消除，食醋和房地产销售收入增加等因素使得营收增速加快，高端产品三年陈、六年陈2017上半年增速15%以上，白醋20%增长，北上广一线城市保持双位数增长。预计公司下半年营收将实现双位数增长。









利润方面，半年报显示，2017上年年的归母净利润9388万，同比增23.55%；营业成本增幅5.97%高于营收增幅导致酱醋毛利率小幅下滑（41.8%，同比微降0.18pct），净利率则实现12.9%，同比提升1.97pct，源于上半年对费用的控制得当，销售费用绝对额同比显着减少713万，降幅5.93%，管理费用微降0.55%，财务费用持续走低同比减少1.23%。逐步改进经营思维，提升费用效率，注重利润释放。





食醋行业具有鲜明的消费特点决定恒顺的长期投资价值: 
一是消费的理性，消费者会根据自己的使用习惯和爱好来购买,品牌惯性和食用定性是关键。品牌宣传，产品优质，渠道众多的龙头公司占有优势。 
二是消费的刚性，这和经济状况基本无关，好坏都会用。 
三是可以多品类发展,醋和酱油一样也是刚性生活必需品,可以共用渠道，工艺也有共通之处，品牌打响即可顺势装入其他产品。 
四是具有调味品以外的延伸弹性，如可以向健康,休闲消费市场发展保健醋饮料醋，等，类似天地一号。 
四个特点恒顺都有基础和优势，可以不断发掘并放大，做大做强。




与同是调味品行业的中炬高新和千禾味业相比，恒顺醋业在市盈率和市净率方面，都偏低，显示较大的提升空间。（下图分别为中炬，千禾，恒顺。）



去年公司董事长和一众高管买了了60多万股股票，虽然不多，但是一种看好公司的姿态，比起那些不要脸的大肆减持的公司，颇为难得。


近期对恒顺醋业的要求不多，慢慢来，把市净率提升到5，也够咱喝一壶了。




毛利率，企业的基石

刚开始学投资时，看林园的北大演讲稿件，他说他投资的标的有一个标准，必须高毛利高净利，所以专注大消费，这给我很大的启发，沪深市场这么多家上市公司，翻开历史复权K线图，确实也是大消费这样的公司能远远跑赢市场指数，不要小看跑赢市场指数这几个字，沪指27年涨了30多倍，但是投资指数已能让人富有，若是远远跑赢指数的行业和公司呢？更是写意人生到处嗨了。

什么是毛利率？教科书上这么解释：毛利率(gross profit margin)是毛利与销售收入(或营业收入)的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额， 用公式表示: 毛利率=毛利/营业收入×100%=(主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入×100%; 毛利率反映的是一个商品经过生产销售转换以后增加的那一部分价值。也就是说，增值的越多毛利自然就越多。比如当初智能手机通过研发的差异性设计，对比功能机增加了一些功能（如高清拍照，宽大屏幕，高速上网功能，更快数据处理等等），而边际价格的增加又为正值，这时毛利也就增加了。有了毛利，才会有核心利润，任何经营者和投资者都会去追求毛利，这是正常的商业心态。一个行业的毛利率状况，可以给投资者对这个行业投资提供一个清晰的未来走向，成为一个重要的参考和坐标。

具体来说，毛利率的意义在于： 1.帮助投资者选择自己的投资方向 ，一家公司的盈利能力反映了该公司价值的一个重要方面。通常而言，一家企业的盈利能力越强，则其给予股东的回报越高，企业价值越大。投资者站在毛利率的角度看，就一家公司在整个行业来说，如果公司的毛利率显著高于同业其他公司，要么说明公司产品品质好，定价高，或者存在成本上的优势，与别的公司比较有竞争力。对周期行业的公司来说，如果公司近期的毛利率显著提高，则很可能意味着公司所在行业处于复苏时期，需求旺盛，产品价格大幅上升。相反，如果公司毛利率很低，则可能是所在行业竞争激烈，而自身因种种原因表现平庸，随着价格战的持续而逐渐成本失控，导致产品盈利能力的下降甚至亏损。 2.可以作为企业的发展预测、衡量其未来成长性的标尺之一 ，通过对毛利率指标的追踪，我们可以对企业的重点产品或主营业务进行盈利状况的定量分析，从而判断该企业主营业务的盈利成长空间和长期平滑趋势的可能变动，进而判断企业核心竞争力的强弱，成长的速度和天花板。通过追踪毛利率的长期变动情况，也可以发现企业近期的经营业绩的好坏，及时找出经营管理中存在的问题，作为经营者绩效考核的重要指标，评价其工作成果与不足，科学制定激励计划，刺激职业经理人的工作积极性，提高企业的经营管理水平，加强企业内部经营管理 3.毛利率是判断财务报表是否造假的重要指标 。常用的财报造假手法之一便是虚增收入或者通过虚减成本。但除非同时粉饰收入和成本，否则利润增减的结果将使得毛利率的出现异常。以公司毛利率作为指标，将其与历史水平和同业水平做对比，观察其波动是否在正常范围内，可以一定程度上推测公司财报是否有注水或抽水之嫌。但这必须综合考虑影响毛利率变动的其他因素，比市场竞争态势的变化、企业经营方向的转变、消费者*惯的变化等因素。 插一个案例（摘自知乎） 辉山乳业的毛利远高于行业平均水平，自称是苜蓿草实现了自产自给，生产成本低，且较近的运输距离减少了营养的损耗，毛利总体较高。分析师从毛利反推苜蓿草的生产成本，发现这个成本已经低到极致了，简直可以通过卖草赚钱；辉山乳业的营收结构表现出收入下滑幅度小于成本下滑幅度，毛利率表现出稳中带升的状态，官方解释是给牛少喂草（搞笑不？），可是奶牛养殖业的规律是成本弹性低于收入弹性；另外还有一个，中国宏桥在煤价上升的情况下单位自产电力成本保持不变，分析师通过拆分发电的直接成本后发现尽管折旧分摊的单位成本下降，但是依然不能抵消煤价上升的影响。

选择高毛利的企业时，需注意：高毛利的也分两种情况 一种，是高毛利低净利。产品成本很低，却能售卖高价，从而造成可观的毛利率，比如眼镜行业，A股上市的博士眼镜高达73.27%，看似极好的生意，然而三费奇高，吞噬了大量毛利，导致净利率只有个位数，8.29%，12年至16年，营收从2.72亿增加到4.16亿，然而利润始终维持在3000万至4000万之间。就我而言，这项生意不够好。

一种，则是高毛利高净利，企业定价能力强，产品知名度高，口碑良好，掌握提价主动权，需求旺盛，产品畅销，产品售价高，但客户忠诚度奇高，使得销售收入可以远远大过成本的上升，维持高毛利，而这类企业通常都是轻资产公司，有息负债很少或直接就没有，还可以挤占上下游的资金为己所用，使得三费控制极佳，从而攫取高额净利。不用我说，你们就知道这是在说大消费大医药，而行业整体而言，最优的当然就是名优白酒了，这类企业就是长期投资的最好标的，省心省事，闷声为你发财。

一季度，各名酒的毛利率和净利率，此图引致榕树下的投资，感谢。 

再附一个链接，截止6月30日，毛利率最高的30家公司，仅供参考。网页链接%E6%AF%9B%E5%88%A9%E7%8E%87%E6%9C%80%E9%AB%98%E7%9A%8430%E5%8F%AA%E8%82%A1%E7%A5%A8&qs=gx_tag_xg_ths ">网页链接%E6%AF%9B%E5%88%A9%E7%8E%87%E6%9C%80%E9%AB%98%E7%9A%8430%E5%8F%AA%E8%82%A1%E7%A5%A8&qs=gx_tag_xg_ths 

有大神云出以下几点，细细揣摩大有裨益。 (一)毛利率是评判投资价值的关键财务指标之一。投资者要象医生重视体温指标一样，高度重视毛利率的高低及变化，并深入解读毛利率背后的基本面因素。 (二)投资者要辩证地审视毛利率，通过比较的方法(纵向比较和横向比较)，用历史的眼光和发展的眼光看待毛利率。 (三)不同行业的毛利率可比性很弱，或者毫无可比姓，以不同行业的销售毛利率进行比较很可能会得出误导性的结论。 (四)正因为不同行业的毛利率形成机理不同，投资者要采用的不同的衡量标准和估值思路，才能得出正确的分析结论。 (五)毛利率仅仅是一个财务指标，深入解读并研究毛利率背后的基本面因素，可靠地得出预测性结论用于指导投资行为才是投资者的重要使命。

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涪陵好榨菜

涪陵榨菜（Fuling Zhacai） ，重庆特产，中国地理标志证明商标。涪陵榨菜是选用重庆市涪陵区特殊土壤和气候条件种植的青菜头，经独特的加工工艺制成的鲜嫩香脆的一种风味产品。 它与法国酸黄瓜、德国甜酸甘蓝并称世界三大名腌菜，也是中国对外出口的三大名菜（榨菜、薇菜、竹笋）之一。其传统制作技艺被列入第二批国家级非物质文化遗产名录。

“涪陵榨菜”于2000年4月被核准注册为地理标志证明商标，“Fuling Zhacai”于2006年4月被核准注册为地理标志证明商标；“涪陵榨菜”地理标志证明商标于2005年1月21日被认定为“重庆市著名商标”，于2010年1月15日被认定为“中国驰名商标”；“ Fuling Zhacai”地理标志证明商标于2010年12月17日被认定为“重庆市著名商标”。（以上摘自百度词条。）

2017年上半年营业收入79,304.02万元，同比增长30.59%；归母净利润17,195.16万元，同比增长48.38%。 指标双增长的原因双增长的原因，公司在中报分析表述如下：

 1、生产方面，由于脆口产品近年销量出现爆发式增长，连续两年涨幅超80%，第三条脆口产品生产线已于4月份建成，使得产能有了较大幅度的提高，从而促进了销量的提高。 

2、产品价格方面，2017年3月，公司整体提价15%-17%，使得营业收入与净利润均实现较大幅度增长。

 3、营销策略方面，公司通过体验式营销、多目标均衡发展等销售新思路，实现了多品类大单品共同发展，除了主营的榨菜业务实现23.69%的营收增长外，榨菜酱油、泡菜、其他佐餐开胃菜(含海带丝和萝卜产品)业务均实现不同程度的增长，同比分别增长59.72%、80.69%和102.03%。收购惠通食业后新增的泡菜业务更是借助公司完善的销售体系与销售渠道，实现了155.74%的利润增幅。

2017年上半年，公司毛利率、净利率分别为47.00%与21.68%。与一季度相比均有提升（如图。）。同比则毛利率下降0.75个百分点，净利率上升2.60个百分点。

探其原因，可知上半年原料价格涨幅较大（包装纸箱涨幅超60%，青菜头半成品涨幅约为30%-40%，导致营业成本大幅上升，同比增长32.47%），使得营业收入涨幅放缓，为30.59%。 而净利率有所提升，在于销售费用和管理费用此消彼长。中报显示虽然。公司销售费用同比增长了18.57%，但管理费用也同比下降了11.08%，财务费用则被存款利息冲抵，故公司的净利率比之去年同期有了所提高。

涪陵榨菜的市场优势： 

 1.具有品牌壁垒行业龙头 涪陵榨菜乌江牌，这是一个多年的老品牌。对于一个消费者支出时并不太关心价格的快消品，品牌意味着超高的客户识别和超低选择成本。

 2.原产地优势 青菜头作为一种蔬菜，收割后如不及时加工容易腐坏，同时由于附加值低一般都在原产地进行加工，因此限制了原产地以外企业的发展。目前青菜头的种植主要集中在重庆和浙江地区。浙江地区由于其它产业发展较快，因此对应的种植面积在不断减少。而重庆更重视农业及农产品的发展，青菜头的种植面积在稳步上升中。 原产地资源垄断，使其拥有其他企业无法复制的成本优势。

 3.原材料特点 青菜头有三个特点：低值易损，短期内集中上市和农产品。青菜头的粗加工有一个特点：占用大量的土地。 低值易损和短期集中上市决定了生产企业在产能配置上只有两个选择：要么在青菜头产区配置产能，要么在产区采购粗加工产品。第二项选择尽管可行，但成本仍然较高。这个特性决定了在原材料主产区的生产企业具有较大的成本优势。这为新进入企业树立了第一道门槛。 农产品的成本主要决定于劳动力和土地成本，处于东部的浙江和处于西部的重庆相比，是没有竞争优势的。而从实际看，种植面积东缩西扩也是事实。青菜头粗加工需要占用大量土地的特征意味着企业和地方政府必须有联系，你可以看看到公司的大股东是谁。

 4.领先的规模 涪陵榨菜是全国最大规模的榨菜生产企业，目前中国低端劳动力成本快速上升，而这个行业手工化操作和机械化生产并存。生产规模的领先，意味着公司可以规模地采用机械化手段应对劳动力成本的上升趋势，从而从而获得相对于同业的成本优势。 

 

对于未来发展，着重在于：

1 吃别人的份额，市场占有率逐渐提高，有可能形成寡头垄断的局面，

2 每年提价，促使利润率不断提升，碾压一切杂牌，最后兼并收购一统天下。

这图仅仅是扯个淡，要不要买自己考虑

“消费者的嘴，榨菜的钱” 占据主导定价权的产品，有三种：

 一种其消费者对其价格不敏感。诸如高端奢侈品，普通消费者消费频次低，提价消费者也觉得影响不大。 

一种其消费群体品牌忠诚度高，我就是oppo的忠粉。出了新机不管价格多贵都会买。

 第三种就像涪陵榨菜这样，高频次、低价位、品牌优势明显的产品，几毛钱的差价消费者几乎都会忽略掉。况且它是这个行业里的最优选择：方便、价低、味道还不错。这样的壁垒看似很低，但是到超市选这类开胃小菜时，你还是会优先选择乌江二字。

未来涪陵榨菜一定会依靠的优势，一路慢跑小幅提升其价格。

 但，“不只是涨价那么简单”。涪陵榨菜的连续涨价，其战略意图在于：

 一是通过涨价，提高整体利润率，分出更多的蛋糕给经销商，调动其进货和扩展市场的积极性，逐渐打通销售渠道的，扩充分销力量，也通过价格优势扩展商超等中高端渠道，减少农贸等低端渠道，提升品牌美誉度。 

二是借助价格差距强化品牌优势，为高端新产品的市场投入造势，打造多元化产品，降低过高依靠榨菜产品的单一市场风险，进而真正形成“开胃菜”到“佐餐品”行业的升级，紧随消费升级的潮流。 

三是摆脱廉价品定位，借助产品结构升级塑造新定位时，近年来打开局的“脆口”榨菜，主打的就是健康概念，该产品的快速销量增长也表明了涨价下的产品升容易打破消费者对涪陵榨菜的传统定位。 

未来如同酱油一样，你会见到十元或二十元一包的涪陵榨菜，满足了消费者挑剔的嘴，钱就不是问题了。

中国消费品品牌正迈入品类延伸和多元化的新纪元，国际食品饮料巨头的经验表明:品类延伸和多元化是企业做大做强的必经路径。而这也将是中国消费品企业未来几十年最核心成长逻辑，百亿市值的涪陵榨菜，值得期待。

中国榨菜看涪陵，涪陵榨菜看乌江，广告挺好的，另外，土鸡蛋炒榨菜蛮好好吃的。

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