从3000多个中找到了它，这次和我们有关系了

之前文章《怎么筛选出好企业》写的选股条件比较苛刻，发现筛选到的公司，基本上都太贵，不适合买入。

今天修改了下选股条件，条件如下：

连续5年的ROIC > 10%
连续3年的现金流为正
PE小于20

然后，我再根据企业价值倍数进行初步估值，然后根据现价按照安全边际大小进行排名，发现了最靠前的一家公司——上海机电。

废话不多说，先上估值数据：

可接受的收盘价：27
当前的收盘价为：20.17
安全边际：25.30%
时间：2017年06月02日

这里，预设年化收益为15%，也就是可接受的回本年数为 1 / 15%，约等于6.66年。

这个价格看上去，还挺诱人的，我们来详细了解下数据。一大波图片即将袭来，请做好准备。

1 盈利能力

资源占用

你看这条蓝色的曲线，远远超过同行业的公司。这家公司占用上下游资源能力这么强，肯定还不错。

带着这个想法，去看公司的销售情况，却发现：

毛利率

上海机电的毛利率并不高，低于行业平均水平。

净利率

在看净利率，发现超过了不少的公司，看来公司主要是靠较低的三费支撑啊。

三费占比

如我所料，公司的三费占比确实低于行业平均水平。

销售费用占比

管理费用占比

财务费用占比

其中销售费用较低，是贡献较大的部分。从公司的三费来看，虽然排名靠前，并且近年来所有下降，但却也并不是最好的：

三费占比详情

此时，我心中就产生了一个疑问，为什么公司能够占用上下游那么多的资源呢？

带着这个疑问，我详细了解了公司占用资源的详细情况：

资源占用详情

原来大部分占用的资源，来自于预收款项，这其实和电梯行业的特性是有关的。

房地产一般在大楼开始盖之前，就购买建材和设备，电梯就是其中之一。但是电梯往往是在最后才加装的，建大楼的时间要一年，电梯往往是在第九个月或者第十个月才出货安装。电梯厂商收到的预收款项，其实就是大楼开始盖之前，地产商所支付的订金。

所以，预收款项的情况，其实是体现了电梯企业的竞争力。通过单纯对比预收款项，结果更加明显：

预收款项相对投入资本

从这个角度来看，其实上海机电是有品牌的护城河的。

现在，我有点明白上海机电为什么销售费用较低了，因为公司有较高的知名度，不用在这上面花费较大的投入。

上海机电的毛利率较低，说明其产品销售价格相对同行业来说，其实也并不高，公司有不错的品牌，然后价格又便宜，难怪能够获取到大量的订单。

ROIC

ROE

通过ROIC、ROE来看公司的盈利，近几年正处于上升的状态，这和预收款项的增加相关。ROE看得不清楚，我们可以详细看看表格：

ROE详细情况

ROA

我们发现，上海机电地ROA其实并没有很高，也就中等偏上的水平。原因也很简单，因为预收款项其实是通过债务的方式进行会计记账的。

通过三个收益率的对比，可以明显看到，上海机电利用预收款项赚钱的商业逻辑。

2 风险评估

存货周转次数

存货周转天数

从数据来开，存货周转的情况一般。不过其实也很好理解，企业拥有大量的预收款项，是因为企业收到大量的订单，提前多准备点存货也是正常的。

应收账款周转次数

应收账款周转天数

公司的应收账款周转较好，其实是因为企业的应收账款比较少，低于行业平均水平。通过相对投入资产占比的对比，我们就能比较清晰：

应收账款相对投入资本

流动资产周转次数

总资产周转次数

流动资产周转次数和总资产周转次数是呈下降趋势的，结合资产里面占比较大的是现金和预收款项，可见公司对资金并没有能够很好地利用：

货币资金与预收账款

流动比率

速动比率

速动比率详情

上海机电的流动比率和速动比率比较接近，是因为现金占比较大，详细看公司的速动比率，其实公司在短期是没有偿债压力的。

资产负债率

通过资产负债率，我们看到上海机电是业内最高的。不过考虑到负债里面基本都是预收账款这样的良性负债，也不用偿还利息，长远来看，没有什么偿债的压力。

利息保障倍数

负的利息报障倍数也很好地印证了这一点，因为对于上海机电来说，得到的是利息的收入，而非支出。

产出投入比

通过十年的产出投入比，发现上海机电需要持续投入不多，赚的钱不少。充足的现金流说明公司有实实在在的收入。

综合评估，上海机电的风险是比较低的。

3 最后

目前上海机电相对低估，经过综合分析，盈利还不错，有所增长，风险也比较低。应该是一个不错的投资机会。

关键在于：只要预收账款不下降，公司的未来还是可以预期的。

最后，我们望一眼分红的情况：

分红情况

最新年度税前分红占收盘价比例 2.13%，偏低。

文章转载自**：止一之路

从3000多个中找到了它，结果和我们没有关系

在了解完一个公司的盈利能力、营运能力、偿债能力之后，我们会对它的情况有大体的了解，知道那些是好公司，那些是坏公司，但是这和我们有什么关系呢？

我想了一下，能产生联系的，大概就两个方面：股价和分红。

买入前，我们通过股价判断是否便宜；买入后，我们通过分红获得收益。

承德露露是一家好企业，那和我们有关系吗？

1 便宜

这个公司够便宜吗？是否值得入场呢。在这之前，我们先对其进行估值。

1.1 企业价值倍数估值

估值过程请参考文章《淘股票，怎样买得便宜》。

第一步，我们获得承德露露近五年年报中的ROIC平均值，并与最近一年ROIC的值对比，较低者就是我们对ROIC的取值结果。过程省略，结果是：23.76%。

第二步，根据最新季报得到投入资产（股东权益 + 有息负债），结果为2206188117.16。

第三步，计算EBIT（近几年平均的ROIC × 最新年报的IC），得到结果为524238832.776。

第四步，根据预设的可接受回本年数N为7年，计算企业价值EV（EBIT × N），得到结果为3669671829.43。

第五步，根据最新季报得到有息负债和现金，结果分别为0和1738867501.19。

第六步，计算可接受的总市值（EV - 有息负债 + 现金），得到结果为5408539330.62。

第七步，获取公司总股本，得到结果为978562700。

第八步，计算可接受的收盘价（总市值 ÷ 总股本），得到结果为5.52。

第九步，根据之前的风险评估，判断安全边际为10%，扣除安全边际，计算得到可接受的收盘价为4.97元。

1.2 现金流估值

估值过程请参考文章《淘股票，怎样买得不贵》。

由于我们判断承德露露增长即将达到瓶颈，因此对于将来的净现金流，按照零增长计算。

折现率取8%，安全边际取10%，我们可以得到下图结果：

现金流估值

那么当前的股价是多少呢？最近一日（2017年6月1日）的收盘价是9.8。

从企业价值倍数和现金流进行估值，结果都远远低于当前的收盘价。对我来说，当前的价格还是：太贵。

也许有人觉得，我这个估值太低了。不过估值最好保守，因为估值本来就是模糊的。模糊的正确，比精确的错误要好，对吧。

2 分钱

在了解了承德露露的现金情况之后，我脑海中的第一反应就是，这家企业有点像巴菲特所说的喜诗糖果。

通过公司的现金流量表，我们可以得到这样的一个数据：

产出投入比

其中资本支出为（投资活动产生的现金流量净额），净现金流为（经营活动产生的现金流量净额 - 投资活动产生的现金流量净额）。

通过上表，我们可以看到，承德露露持续投入少，但却赚取大量的现金，真的是非常不错的现金奶牛。如果公司能够分红给我们，那这个公司的真实作用，岂不是和喜诗糖果差不多？

所以，我第一时间，就查了公司的分红情况：

承德露露分红情况

不看不知道，一看吓一跳。赚了那么多现金，分红这么少，这个公司是闹哪样——最新年度税前分红仅占收盘价比例 4.08%。

我们能够接受上市公司不分红的唯一原因，就是公司把资金留着再投资，会产生多于分红的效益。

但是，从这个公司近几年的开始下滑的收益率来看，这些现金并没有得到很好的利用。

所以，从分钱的角度来看公司的话，我给承德露露的评价是：差评！

附

对于承德露露的分析，就到此为止了。这样的分析比较浅显的，企业的分析也远远不是几篇文章就能说完，但是这样简单的分析，已经足以让我们不再成为被别人宰割的韭菜。

如果深入的话……

从行业上，我们需要详细了解具体的产品、产品的需求情况、生产过程的产业链、行业的前景、周期性、行业的风险情况等等；

从公司上，我们需要分析公司的主营业务、盈利模式，竞争格局、成长空间、核心竞争力等等。

下图我大概列了一下，我所理解的价值投资分析：

价值投资分析

文章转载自**：止一之路

公司的营运能力和偿债能力

在了解了公司的盈利能力之后，我们还需要了解公司的另外两个能力：营运能力和偿债能力。

1 能力的衡量公式

1.1 营运能力

营运能力其实是企业运用各项资产，赚取利润的能力，反映了企业对资源管理与运行效率的高低。我们分别从存货、应收账款、流动资产、总资产四个角度进行对比。

存货：

存货周转次数 = 营业成本 ÷ 平均存货
【其中：平均存货 = ( 上一年度期末存货 + 本年度期末存货 ) ÷ 2】
存货周转天数 = 365 ÷ 存货周转次数

应收账款：

应收账款周转次数 = 营业收入 ÷ 平均应收账款
【其中：平均应收账款 =（上一年度期末应收账款 + 本年度期末应收账款）÷ 2】
应收账款周转天数 = 365 ÷ 应收账款周转次数

流动资产：

流动资产周转次数 = 营业收入 ÷ 流动资产平均余额
【其中：总资产平均余额 = （上一年度期末流动资产 + 本年度期末流动资产）÷ 2】

总资产：

总资产周转次数 = 营业收入 ÷ 总资产平均余额
【其中：总资产平均余额 = （上一年度期末总资产 + 本年度期末总资产）÷ 2】

1.2 偿债能力

在上一篇文章《公司能还的起钱吗？》讲述了公司偿债所需要的能力，我们在这里再列一下公式：

流动比率 = 流动资产 ÷ 流动负债
速动比率 = 速动资产 ÷ 流动负债
【其中：速动资产 = 流动资产 - 存货】
资产负债率 = 总负债 ÷ 总资产
利息保障倍数 = （净利润 + 利息 + 税） ÷ 利息

2 具体的数据对比

还是以之前在文章《企业的商业逻辑与护城河》里面提到的承德露露为例，对比一下同行业的几家公司。

2.1 营运能力

2.1.1 存货周转

存货周转次数

存货周转次数曲线

存货周转天数

存货周转天数曲线

通过曲线的对比，我们可以清晰地了解到承德露露的存货周转次数是高于行业平均水平的，周转所需的天数也是最低的。大部分饮料的保质期都在1年左右，所以，如果周转天数过高，说明公司的产品，很有可能会出现滞销。

2.1.2 应收账款周转

应收账款周转次数

应收账款周转天数

应收账款周转天数

从曲线可以看到，承德露露的应收账款周转天数非常小，远远小于同行业。主要原因是应收账款非常少，并且能够及时收回。这从另一个角度体现出来，承德露露在市场上下游中的地位是较高的。

2.1.3 流动资产周转

流动资产周转次数

流动资产周转次数曲线

流动资产是公司全部资产中流动性最强的，从流动资产周转的角度进行对比，可以充分衡量公司对流动资产的综合使用效率。

承德露露的流动资产周转次数一直是高于行业平均水平的，但从曲线的走势来看，却处于逐年下滑的趋势，当然，这也和行业的整体趋势趋同。但是承德露露下滑的速度要更加迅速，也就是企业的流动资产利用效率在迅速降低。结合资产负债表中大量的货币资金来看，可以发现，其实承德露露的现金并没有被很好地利用。

2.1.4 总资产周转

总资产周转次数

总资产周转次数曲线

总资产周转次数可以用来考察公司资产的运营效率，衡量公司在经营期间的全部资产从投入到产出流转的速度。一般来说流动资产周转次数越高，总资产周转次数也就越高，这两个指标从不同的角度反映了公司资产的运营情况。

我们从曲线也可以看到，承德露露的总资产周转次数在近年来也是呈下降趋势。

2.2 偿债能力

2.2.1 流动比率

流动比率

流动比率曲线

从曲线的对比，可以看到承德露露的流动比率在2左右，是比较合适的，但考虑到其占用了上下游的大量资产，这些资产形成的负债是良性的负债，所以其流动比率实际上是偏高的。

深深宝A流动比率较高，主要是因为应收账款比较多，实际上要打一个折扣，这一点对比一下应收账款的周转情况比较明了。而海南椰岛的流动比率较高，主要是因为存货周转情况不好，也是要大打折扣的。

2.2.2 速动比率

速动比率

速动比率曲线

承德露露的速动比率也在2左右，和流动比率相差不大，主要原因是留存了大量的货币资金，公司的偿债没有问题了，但是资金利用的效率却不高，这也是流动比率和速动比率逐年上升，流动资产周转次数逐年下降的原因。

相对于流动比率，海南椰岛的速动比率和承德露露的速度比率的差距就大幅缩小了，主要是因为速动资产是扣除了存货的流动资产。而应收账款较高的深深宝A受到影响不大，下降幅度也就不大。

2.2.3 资产负债率

资产负债率

资产负债率曲线

承德露露的资产负债率相对于同行业水平偏低，并且由于负债中存在大量的良性负债，所以从长期来看，我们不用担心它的偿债问题。

2.2.4 利息保障倍数

利息保障倍数

这一点，从利息保障倍数中，也可以得出同样的结论。这里数据为负的原因，主要此处的利息不是支出，而是收入。

总的来说，承德露露的营运能力还不错，债务风险也较低，但是资金利用的效率偏低。个人评估其可以接受的安全边际为10%。

对于同行业的数据对比，我在原来的基础上增加了营运能力和偿债能力，有兴趣可以点击阅读原文拷贝。

文章转载自**：止一之路

公司能还得起钱吗？

在了解了公司的盈利能力之后，还有些东西需要确认，那就是公司的负债。在公司破产的时候，债权的偿付优先于股权。如果一个公司负债很多，即使盈利能力很强，我们也需要谨慎对待。

1 良性负债和不良负债

不过，并不是所有的负债都很危险，从偿付的角度来说，负债也分成良性负债和不良负债两种情况。

1.1 良性负债

公司的经营是离不开负债的，大部分的负债项目都是公司运营的附属品。我在文章《公司的商业逻辑与护城河》中提到的，公司对上下游资源的占用，其实就是良性负债的体现。

我们看几个良性负债的项目：

应付账款：这是公司从别人那里购买了材料或者商品，还没有给的钱；
预收款项：这是交易发生之前，收到的资金，例如人们购买期房所提前支付的资金；
应付职工薪酬：任何一家公司都会有这样的负债；
应交税费：这是公司应该交的但是还没有缴纳的税费，需要交税，说明公司正在赚钱，其实是好事；
其他应付款：是指在商品交易业务以外的应付款项，例如拖欠的民工工资。

一个公司其实并不会因为这些良性负债而破产，因为公司破产了，这些钱都收不回来了，对于利益的相关方，并不是什么好事。

1.2 不良负债

不良负债，主要体现在公司的有息负债上。我们之前提到的有息负债的计算公式如下：

有息负债 = 短期借款 + 1年内到期的长期负债 + 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款

我们来具体来看看这些项目：

短期借款：从银行借来的资金，一般来说银行是不会延期的，这是马上要还的钱；
长期借款、应付债券：这两项都是需要支付利息的，即使不需要马上偿还，但是过重的利息负担，也会导致一个结果——公司赚的钱都用来还利息了；
1年内到期的长期负债：其实是“长期借款”、“应付债券”、“长期应付款”等科目即将到期，从长期负债转为短期负债，也是马上要还的钱。

对于不良负债来说，到期日越近，就越危险。没有其他资金来源的话，只能贱卖资产了，而如果贱卖资产还不能还债，很有可能会进入破产清算的程序。在之前，A股的公司可以卖壳，随着监管的加严，以后呢？

2 公司的偿债能力

在买入一个公司的股票之前，我们要确认公司的偿债能力。从两方面进行，分别是短期和长期。

2.1 短期

2.1.1 流动比率

流动比率是流动资产和流动负债的比值，用来衡量公司今年是否能还债的标准，计算公式如下：

流动比率 = 流动资产 ÷ 流动负债

资产的质量分为不同的等级。在流动资产里面，现金是最好的，特殊行业的设备是最差的。应收账款和存货对于不同行业、不同种类，会有不同的计算方式，如手机这样的存货肯定是价值最低的，而茅台酒却不同。商誉和无形资产只有在公司正常经营的情况下才有意义，一旦破产清算，就一文不值。

流动比率的临界值是1，如果低于1，那么说明公司的流动资产不足以偿还流动负债了，是比较危险的。

当然，这也得结合良性负债来看，对于沃尔玛这样的零售公司，占用了大量的上下游资源，应付账款和预收款项虽然被记为负债，其实却是自身竞争力的体现。

一般认为，流动比率在2左右，是比较好的。即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。

流动比率不宜过高，最好在一个合适的范围。过低表示公司可能资不抵债，过高可能是存货和这应收账款的堆积，也可能是资金没有得到很好的利用。当然，这要考虑行业性质，不同行业，要求会有所不同。

2.1.2 速动比率

速动比率是指速动资产对流动负债的比率，计算公式如下：

速动比率 = 速动资产 ÷ 流动负债 = （流动资产 - 存货）÷ 流动负债

其中速动资产是短期内可以快速变现的资产，包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款及其他应收款等。

流动资产中存货是不计算入内的，因为公司的存货未必能轻易变现，所以要去除存货来考察公司的变现能力。

相比于流动比率，速动比率可以更进一步检验公司快速偿债的能力。

一般认为，速动比率在1左右是比较正常的。它表明公司的每1元流动负债就有1元可以快速变现的流动资产来抵偿，短期偿债能力有可靠的保证。

2.2 长期

2.2.1 资产负债率

资产负债率，可以用来衡量公司的负债水平以及风险程度，计算公式如下：

资产负债率 = 总负债 ÷ 总资产

大部分的情况来说，资产负债率越低越好。负债超过50%，说明股东权益低于负债，资产状况不佳。如果总负债超过60%甚至超过70%，那这个公司就是高杠杆的公司，除非金融银行类的公司，其他的公司如果有这样高杠杆比的话，我们就要格外小心了。

2.2.2 利息保障倍数

有些公司的负债很高，虽然短期来说没有偿付压力，但是长期负债每年都需要偿还利息，如果公司每年的经营现金流，需要8年甚至10年才能还清长期负债，那就很糟糕。

利息保障倍数就是用来检查公司长期偿债能力的，是息税前利润和利息的比值，计算公式如下：

利息保障倍数 = （净利润 + 利息 + 税） ÷ 利息

如果不是金融银行类公司，并且利息保障倍数低于3，说明债务过高，赚来的现金几乎有一半是用来还债。如果公司的利息保障倍数能够超过7，那还债基本上就没有什么问题。

文章转载自**：止一之路

企业的商业逻辑与护城河

之前在文章中《怎么筛选出好企业》提到初选的一些条件，通过筛选，我们得到如下企业：

筛选到的高ROIC企业

那我们就以第一个企业承德露露（000848）为例，稍作分析。

首先声明一下，笔者没有持有承德露露，通过企业价值倍数V2.0对其股价估值为5.5（个人可接受的回本年数为7年），远远低于当前的收盘价10.02（日期：2017-05-26）。

好了，我们看看企业的收益与成本，分析下其商业逻辑和护城河。

1 企业的盈利

1.1 企业的主要产品是什么？

我们可以从年报中找出来，进行判断，一般在主营业务分析下，可以通过搜索“分产品”找到：

主营业务分析

从年报这里公布的数据来看，承德露露主要通过在国内销售植物蛋白饮料获得利润。年报中并没有公布其他产品的相关数据，估计数值不大，产品应该是以杏仁露为主。

1.2 产品的购买对象是谁？

目前饮料的主要消费人员的年龄在13到30岁之间。这些年龄段的人群，是活在互联网的一代，他们对饮料的要求越来越健康。像露露这样的植物蛋白饮料，就有了发展的空间。前几年承德露露的ROIC增长速度还是比较迅猛的：

近年来ROIC情况

2 盈利的稳定性

2.1 产品的市场容量和企业的占据份额

市场容量

从年报中公布的信息，我们了解到承德露露主要生产销售杏仁露，2016年营收25亿，拥有90%的市场占有率。从中，我们得到了以下信息：

杏仁露是个小众市场，市场规模大概在30亿左右，而承德露露在其中占据了垄断地位。

2.2 企业在市场中的地位

如果一个企业能够用别人的钱来进行赚钱，是不是能够说明这个企业的市场地位呢？因此，我们可以从企业占用上下游资源的情况进行对比。一个企业，预付多应收多，说明企业在市场中地位低下，反之，预收多应付少，说明企业在市场中比较强势。

我们可以计算企业占用的资金，相对投入资本的比例，横向对比企业的市场地位：

资源占用情况 = 占用资金 / 投入资本
占用资金 = （应付账款+预收款项+其他应付款）-（应收账款+预付款项+其他应收款）
投入资本 = 股东权益 + 有息负债

资源占用情况

资源占用情况曲线

从图中可以看到，承德露露占用的上下游资金，在投入资本中占比较高，具有强势的市场地位。

2.3 企业是否拥有护城河

承德露露具有这么高的市场占有率，并且在市场中比较强势，应该是具有护城河的，我们对比下同行业的数据。

2.3.1 毛利率

毛利率

毛利率曲线

通过上面的两个图片，可以看到承德露露的毛利率情况：

高于行业平均水平
近年来呈上升趋势

这么高的毛利率，却没有其他企业进来抢占市场，显然不大正常，由此判断承德露露是具有较强的品牌护城河的。

2.3.2 净利率

净利率

净利率曲线

通过上面的两个图片，可以看到承德露露的净利率情况：

高于行业平均水平
近年来呈上升趋势

2.3.3 三费占比

三费占比

三费占比曲线

通过上面的两个图片，可以看到承德露露的三费控制得还算可以，在行业中处于较低水平，近年来平稳在19%左右。很有可能是费用没有继续压榨的空间了。

承德露露三费占比详情

销售费用占比曲线

管理费用占比

财务费用占比

从承德露露的三费占比详情可见，销售费用在行业中也就处于平均水平，三费较低的主要原因是管理费用和财务费用低于行业平均水平。财务费用为负，是因为企业拥有较多的现金，有些利息的收入：

财务费用

总的来说，承德露露的三费占比水平虽然低于同行业，但并没有能明显拉开差距，因此判断它是不具备成本护城河的。

文章转载自**：止一之路

为什么，我们看好它？

如果你看了我之前写的文章：
《淘股票，怎样买得不贵》
《淘股票，怎样买得便宜》

应该对企业价值能够有一定的估计了，但是你对这个估算出来的价值，能有多大的信心呢？

按照价值投资的理念，我们以低估的价格买入的时候，其实就已经赚到了，只是获利尚未兑现而已。但实际的情况是，高估之上还有更高估，低估之下也有更低估。当股票价格下跌的时候，我们还有信心拿在手里吗？

是否能够等到股价回升，取决于企业在未来能否存活。企业未来能否存活，取决于企业是否还在继续创造价值。当我们了解清楚企业的利润来源，对企业未来有良好预期的时候，我们才能够在下跌时坚定持有手中的股票，并且还敢继续买入。

1 企业的盈利从哪里来？

要回答这个问题，首先我们要了解清楚企业的商业逻辑。

商业的本质，其实是价值的交换。商业逻辑，其实是一套价值交换体系。企业只有提供市场所需的价值，才能获得回报。

传统的餐饮企业，主要通过食物给顾客传递价值，顾客为对食物的满意度买单。

海底捞则稍有不同，除了食物之外，顾客从进店到离店全过程，海底捞提供的服务，都是给顾客传递的价值。海底捞的商业价值不仅体现在吃上，更体现在服务上。

餐饮企业给顾客提供价值，顾客给这个价值买单，这是传统做法。除此之外，餐饮企业还有其他提供价值的方式吗？

之前了解到，有一个可以免费吃饭的饭店，通过背诵广告词的方式给予顾客免单。实现了顾客吃饭，广告主付费的模式。这家饭店的给顾客提供了免费吃饭的价值，给广告主提供了深度记忆广告的价值，中间的价值差，就是饭店的利润。

2 企业的盈利是否稳定可持续？

这其实也是对商业逻辑的评判。这套价值交换体系有没有提供各方都需要的价值，这是商业逻辑是否成熟稳定的基础。

但市场竞争无处不在，企业所提供的价值有没有更好的替代品？

柯达公司的主要盈利来源，是它的照片冲印业务。但是数码相机的出现，成为了传统胶片相机的替代品，在和打印机的结合之后，照片冲印的问题也解决了。用户不需要购买柯达的胶卷，也不需要找柯达公司进行冲印，柯达公司守着原来的商业模式不改变，能不破产么？

再举一个例子，杀毒软件给客户提供杀毒服务，然后收取费用，这很正常。但是，突然冒出了个360，可以免费杀毒。这种免费杀毒服务，就是原来收费杀毒服务的替代品。用户会选择哪个？不言而喻。

不知道你有没有发现，免费饭店和360的商业逻辑非常相似。都不直接收取客户的费用，而是通过聚拢过来的客户，间接从其他地方赚钱。其中的区别就在于，在同行业之间，饭店存在较强的壁垒，而杀毒软件几乎没有。

要知道企业盈利是否可持续，对于企业提供的价值，我们需要清楚地了解：

企业提供的价值是否存在更好地替代品？
企业的护城河能否抵御替代品的进攻？

3 了解并评估企业的商业逻辑

了解一个企业的商业逻辑，可以从哪些方面入手呢？个人理解，在阅读公司年报或者招股说明书的时候，可以问问自己这样的一些问题。

3.1 提供的价值是什么？

企业对外提供的价值，一般是通过其产品呈现的。所以，我们研究企业的时候，我们可以尝试从这些方面进行了解：

企业的产品是什么？
产品的购买对象是谁？
客户为什么要购买这个产品？

3.2 是否存在替代品？

当市场中存在竞品的时候，很多企业的产品就不得不降低利润空间，压低价格进行销售，所以我们还需要了解这些情况：

客户愿意花多少钱购买产品？
这类产品的市场容量有多大？
该企业在其中占据多大的份额？
企业是否存在护城河？

文章转载自**：止一之路

淘股票，怎样买得便宜

在上一篇文章《淘股票，怎样买得不贵》中，介绍了一些估值的方法。通过这些方法，想要做到买的不贵很容易，但要做到买的便宜，我们还需要进一步计算。

下面，我来介绍两种，相对准确的估值方式。

1 企业价值倍数

企业价值倍数的计算公式为：

EV ÷ EBITDA

我们分别了解下，分子和分母到底是什么。

1.1 企业价值

如果从公司并购的角度来看，收购方不仅买入了企业的资产，还买入了企业的负债。企业的资金落入到收购方的口袋，会降低并购的成本；而企业的负债，是将来需要偿还的代价，又会把并购的成本提高。所以实际上，并购企业的成本应该是（并购价格 + 公司负债 - 现有资金）。

收购方所付出的成本，其实就是企业价值，也就是分子EV（Enterprise Value）。因此，EV的计算应该是这样的：

EV = 总市值 + 负债 - 现金

其中负债中的无息负债部分，可以不算作成本的一部分。因为在企业运营中，应付账款、预收账款等无息负债，其实是企业侵占其他别人的资源。这很常见，特别对于那些强势的企业，如沃尔玛，应付账款、预收账款往往很高，并且这样的高比例可能一直会持续。这些资金在会计意义上是负债，却不像借来的钱需要强制偿还。

那么EV计算的公式，可以稍作调整：

EV = 总市值 + 有息负债 - 现金
其中：有息负债 = 短期借款 + 一年内到期的非流动性负债 + 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款

1.2 企业盈利

我们再来看分母，还记得我在文章《一个指标，找到好企业 》中提到的EBIT么，EBIT（净利润+ 利息 + 税）是指息税前利润。那么EBITDA呢？

EBITDA就是在EBIT的基础上，加上折旧和摊销：

EBITDA = 净利润+ 利息 + 税 + 折旧 + 摊销

折旧和摊销其实是过去已经支付过的成本，从会计上均摊到各个年度来进行计算。把折旧和摊销加上，才能更好地反映当期获得的现金流情况。

相比市盈率，用企业价值倍数（EV ÷ EBITDA）可以更加准确地衡量公司价值与盈利之间的关系。我们投资一个企业，希望能够在多少年收回投资的成本，看看企业价值倍数是否符合我们心目中要求就行了。

2 企业价值倍数V2.0

2.1 计算稳定的利润EBIT

我们用企业价值倍数衡量企业价值与盈利之间的关系，有一个隐含的假设，就是企业未来的盈利能力是稳定的。当然，我们也可以从过去的数据中，找到一个盈利的均值，当作稳定的EBIT进行计算。

不过由于EBIT的增长，带来的利润也会影响到投入的资本。因此，直接使用平均的EBIT，不大合适。我们可以使用衡量企业盈利能力的指标ROIC：

ROIC = EBIT（息税前利润） ÷ IC（投入资本）

公式稍微变化一下，就得到了：

预期的EBIT = 近几年平均的ROIC × 最新年报的IC
其中：IC = 股东权益 + 有息负债 + 无息长期负债

ROIC取多少年的平均值，这个可以自行决定。我个人是取5年的平均值。当然，如果ROIC是呈下降趋势，并且最近一年的ROIC比均值要小，那么就取最近一年的ROIC。

2.2 用EBIT计算企业价值倍数

企业价值倍数是（EV ÷ EBITDA），如果使用息税前利润（EBIT）进行计算，其实更加合适。

首先，由于EBIT小于EBITDA，低估企业的盈利，会更保守。其次，折旧和摊销这些成本虽然在过去已经支出，但在未来，这些支出可能还是避免不了的，所以应该去掉。举两个例子，你就明白了。

折旧其实是将过去支出的成本分摊到之后的会计年度里面。对酒店来说，不管之前装修得多豪华的，几年甚至十几年之后，这些装修都会显得陈旧。如果不重新进行装修，就会影响客流和收入。所以，每隔几年就重新装修的成本，是一笔不可避免的支出。

摊销一般是指取得无形资产，所支出的成本。对于软件行业来说，开发的软件系统就是企业的无形资产，一套系统开发好后，可以重复多次出售。但是随着技术的革新，之前开发的技术会显得落伍，如果不重新进行开发，就会被市场所淘汰。因此，为了适应市场需求，开发新系统的投入，也是一笔不可避免的支出。

因此，我们对企业价值倍数的计算公式稍微进行一下调整，然后得到：

企业价值倍数 = EV ÷ EBIT = EV ÷ ( 近几年平均的ROIC × 最新年报的IC )

2.3 可以接受的回本年数

企业价值倍数，其实是投资的回本年数。投入的资金，在多少年可以回本，我们可以接受呢？

对投资收益的要求不一样，可以接受的回本年数也就不一样。

在这个基础上，我们其实可以有这么一个准则：就是对于优质的企业，贵一点也是可以接受的。

也就是说，对于优质企业，回本年数可以适当调高一点，反之则调低一点。具体怎么判断呢？可以参考以下的调整逻辑。

首先根据护城河判断：

宽护城河：+2年
窄护城河：+1年
无护城河：+0年
负护城河：-1年

然后看近五年EBIT的平均增长率：

快速增长（20%以上）：+2年
慢速增长（5%到20%）：+1年
无增长（5%到20%）：+0年
负增长：-1年

最终，经过调整，我们得到了一个最终可接受的回本年限N。

2.4 计算可接受的股价

把N代入到企业价值倍数中，就可以得到：

N = EV ÷ ( ROIC × IC )

可以接受的年数N，和近五年平均的ROIC，之前都已经计算得到了，其他的变量都取最近一期年报中的数值即可。那么我们可以得到：

可接受的总市值 = EV - 有息负债 + 现金 = N × ROIC × IC - 有息负债 + 现金
其中：IC = 股东权益 + 有息负债 + 无息长期负债
有息负债 = 短期借款 + 1年内到期的长期负债 + 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款

用计算得到的总市值除以企业的总股本，就能得到可接受的收盘价。

2.5 得到扣除安全边际的估值

估值的过程还没有结束，因为我们还要估算一个安全边际。

我们估算得到的价格，是模糊的，不准确的，既可能低于实际的价值，也可能高于实际价值。但如果在这个基础上，再打一个折扣，低于真实价值的概率就大大增加了。

那么，这个折扣，应该怎么取比较合适呢？

我们可以根据企业ROIC的波动以及负债情况进行判断。由低到高可以是10%、20%、30%、40%、50%。这里提供一个大概的参考值：

ROIC波动范围较小，负债较低：10%
ROIC波动范围中等，负债较低：20%
ROIC波动范围中等，负债中等：30%
ROIC波动范围较大，负债中等：40%
ROIC波动范围较大，负债较高：50%

然后，最终的估值就是：

最终估值 = 可接受的收盘价 ×（1 - 安全边际）

注意：回本年数和安全边际的估算，都比较主观，我们可以根据自己的风险偏好，进行估计。

淘股票，怎样买得不贵

有人喜欢买低价的股票，觉得这样便宜。但凡对股票有一点了解，都能指出这个错误的愚蠢之处。不过想要买的便宜，确实是我们每一个人的追求。

我们花了50块钱，买了价值100块钱的东西，我们可以说买的便宜，但是如果我们花了10块钱，买了价值8块钱的东西，我们能说买得便宜么？

所以便宜，其实是一个相对的概念。判断买得是否便宜，买得是否值得，首先我们要对商品的价值有一个估计。

1 市盈率

我们常常看到别人用市盈率进行估值，原理到底是什么呢？我们先看下公式：

市盈率 = 总市值 / 净利润

例如，我们看到一个股票的市盈率是30，也就是说总市值是净利润的30倍。如果说我们将来是通过利润将市值拿回来，那么现价买入就意味着这个时间是30年。如果看市盈率的倒数，得到的是收益率3.33%。长期投资，还不如买货币基金。

由于净利润水分比较多，容易作假。即使是较低的市盈率，也不一定代表者价格便宜。

想要获得更加精确的结果，其实可以用经营现金流替代净利润进行计算，也就是（总市值 / 经营现金流）。

不过市盈率高，股票的价格肯定不便宜。30倍以上的市盈率，是一个很贵的价格了。

这样来看，我们可以用市盈率来初选股票，将那些明显价格过高的公司从列表里面剔除掉，这样也省了我们研究的精力。

基于这样的考虑，我在自己做的选股器中增加了市盈率的筛选，有兴趣可以点击阅读原文拷贝。操作方式，还是和之前一样。

2 市净率

市净率 = 总市值 / 净资产（股东权益）

通过公式，我们可以了解到，市净率代表着价格与权益之间的关系。市净率是2，股价是10元，意思就是我们花了10元钱，买到了上市公司5元的股东权益。

不同行业之间，市净率可能有比较大的差异。单凭市净率，我们不好衡量股票的便宜程度。不过有一点可以确认的，就是市净率越小，股票就越便宜。

当股票价格低于净资产，我们可以结合清算法进行盘点，寻找可能出现反转的投资机会。

3 清算法

一个企业要破产了，就会进行清算，盘点还有多少资产，还剩多少价值。清算的时候，唯一需要考虑的，就是资产负债表。

清算时，很多资产的价值都会大打折扣。企业要破产了，那些别人拖欠着的应收账款很可能就收不全。存货也会打折出售，有些折扣小，如煤炭等原材料，有些折扣大，如手机等成型商品，折算的时候需要具体情况具体分析。如果是茅台酒，放着还可能是升值的。

保守起见，负债方面不应该打折。我们可以得到一个简化的资产负债表，大概如下：

简化的资产负债表

当一个公司的总市值跌到了清算价值以下，但它看上去又不是明天就要倒闭，多多少少都还在赚钱，这可能是一个投资的机会。在寻找企业的隐秘资产，计算企业的合理价格，清算法还是挺有作用的。这是我之前看到的一篇文章：网页链接

在企业经营状态不佳时，我们即使低于清算价值买入股票，如果买入的股份不够，就不能启动清算的程序。随着时间的推移，企业的价值会继续下降，也会侵蚀掉折价的空间。这或许就是，巴菲特从低价买入烟蒂股，转变为以合理的价格买入优质公司的原因之一。

4 折现法

一家企业的价值，其实等于这家公司在它的存活期内，产生现金流入的总和。

但由于通货膨胀等原因的存在，未来赚到的现金，和现在的现金相比，购买力不一样，也就是价值不相等，所以我们需要对未来的现金进行折现计算。使用折现法估值，其实存在两个问题：

问题1：企业在估值时间内是否能够存活下去。

问题2：企业未来现金增长率的估算比较主观。

不同增长率，在较长时间的情况下，可能会产生巨大的差异，下图的折现率取5%：

不同增长率下折现法估值的差异

对于那些现金流稳定的企业，我们就可以使用折现法估值，例如靠收过路费为生的高速公路企业、以地产出租为主业的地产商。并且，为了提高准确性，估算的存活期也不宜太长。

5 重置法

重置法，全称是重置价值估值法，其实就是重新创建一家一模一样的企业，购置同样的资产和制造同样的产品，需要投入多少的成本。

重置法的估值方式和清算法类似，只是在项目的比例上有所区别。现金、存货、固定资产，都需要投入百分之一百的资金。无形资产、商誉需要的资金量，则存在比较大的主观性。而且，如果是计算这些资金的机会成本，投入人力的时间成本，主观性也更大。

重置法更多用于企业并购上的估算和衡量，对于我们个人投资者而言，具有较大的主观性，估值的参考意义不大。

文章转载自**：止一之路

怎么筛选出好企业

1 初选的条件

在上一篇文章《一个指标，找到好企业》中，讲述了可以通过投资资本回报率（ROIC）初选股票。

分子部分（EBIT = 净利润 + 利息 + 税）的主要构成是净利润，但净利润很多时候是有水分的。例如净利润中可能包含了补贴收入，也可能包含了应收账款，还可能包含了非经常损益。所以单单使用净利润衡量企业的盈利能力，是不准确的。

我们其实可以做个判断，假如一个企业真正赚到钱，它可能是有现金流入的，也就是净现金流应该是正数。所以，在ROIC筛选的基础上，我们可以通过净现金流进行进一步的筛选过滤。

下面是我设置的两个初选的条件，仅供参考：

近5年 ROIC > 15%
近3年净现金流 > 0

这里贴一下通过这两个条件筛选得到的股票：

3000多个股票的筛选结果

当企业能够满足这两个初选要求，我们就认为它们大概率是优质的公司。当然，这还需要我们进一步了解公司的商业逻辑、护城河，以及公司的质量情况等信息。

2 筛选的方法

当我想要通过这样条件进行选股的时候，并没有在网络上找到现成的选股器，无奈之下只好自己做了一个。如果你感兴趣，可以点击阅读原文克隆，当然前提是你得有一个账号。

打开链接后，点击“克隆Notebook”：

克隆

然后点击“点此开始研究克隆内容”，跳转到notebook：

链接跳转

再点“全部运行”即可：

全部运行

当然，可以稍微修改筛选条件，然后点击“运行”选股：

修改筛选条件，点击运行选股

如果想要更深层次的改动，或者增加其他的筛选方式，恐怕你要懂点Python了。哈哈，知道点代码，还是有好处滴。

最后根据筛选出的股票，在下图位置输入代码，然后点击“运行”按钮，即可获得同行业的其他股票信息，方便进行对照参考：

输入代码，点击运行发现同行业股票

文章转载自**：止一之路

一个指标，找到好企业

1

投资应该投价值增长的企业，可是市场中企业那么多，我们怎么才能找到符合要求的企业呢？

所以，我们应该根据一些指标进行初步的筛选。我在文章《像逛淘宝一样去做投资》中提到，优质企业应该是能够持续创造高于平均水平的利润的，并且具备持续高于平均水平的能力。

首先，我们做一个假设。当一个企业近几年的收益，超过市场平均水平时，我们是否可以认为，它未来的收益能够超过市场平均水平呢？就像是优秀的学生，考的好的概率常常比平庸学生要大。

所以，我第一个想到的筛选条件是净利率，这是一个扣除了营业成本和三费的指标，可以很好地体现公司的盈利能力。但是净利率是净利润和营业收入的比值，并不能说明这个净利润是在什么样的公司规模下实现的。同样的净利率，肯定是公司规模小的盈利能力更强啊。

然后我就想啊，如果用净利润和净资产相比，比值净资产收益率（ROE）是否可以用来进行横向比较呢？这家企业利用股东的每一元钱，能够赚取多少钱利润，就可以通过净资产收益率体现出来。

通过这个值我们可以跨行业进行比较，不管是什么行业，都是基于股东权益的基础上，赚取利润的，收益率越大不就说明这个企业越能赚钱么？

2

不过，通过净资产收益率来衡量企业的盈利能力，存在一点问题。因为我们买入一个公司的股票，不仅是买入它的资产（股东权益），同时也买入了它的负债。股东权益和负债一起，就是公司的总资产。

一个公司的负债，其实也是支撑公司运营，让企业可以创造利润的组成部分。在此之前，我们先列一些下公式

总资产 = 股东权益 + 总负债
净资产收益率（ROE） = 净利润 / 股东权益
总资产收益率（ROA） = 净利润 / 总资产

一个企业总资产收益率（ROA）不高，但是净资产收益率（ROE）很高，说明企业的股东权益比例不高，负债比例很高，高收益是通过高负债实现的。通过负债实现的高净资产收益率，我们能说它的盈利能力很强吗？

假如有这样的两家企业：

企业A净资产为1000万元，净利润为200万元，总资产为3000万元;
企业B净资产为1000万元，净利润为200万元，总资产为1500万元。

那么通过计算得到：

企业A的ROE= 200 / 1000 = 20%，ROA = 200 / 3000 = 6.67%；
企业B的ROE= 200 / 1000 = 20%，ROA = 200 / 1500 = 13.33%。

从净资产收益率来看，企业A和企业B的值是一样的，我们可以认为他们的盈利能力一样。但是由于负债不一样，两者总资产的收益率不一样，从这个角度来看，显然企业B的盈利能力更强。

3

我们是否还有其他指标，可以对企业盈利能力进行判定呢？毕竟只用净资产收益率筛选比较片面，同时使用两个指标进行筛选，又不是那么方便。

资产规模不同的公司，盈利水平不一样，我们希望这个进行筛选的值，既可以衡量企业的利润水平，又能衡量赚取利润所使用的资产大小。

同样的利润，如果使用的资产少，盈利能力不就强么？
使用同样的资产，赚取的利润越多，盈利能力不就越强么？

所以这个指标，分子应该代表着企业的盈利水平，分母应该代表着企业获得利润所使用的资产规模。

首先，我们来看分子。使用净利润是不大合适的，因为在计算净利润的过程中，利息和税是被扣除了的。利息只代表着企业负债的情况，和盈利能力是没有关系的。有些公司有政策的倾斜，可以少交税，但是这样的政策倾斜可以持续多长时间呢？因此税也不能代表公司的盈利能力。

所以在计算分子的时候，我们可以使用息税前利润（EBIT = 净利润 + 利息 + 税）来衡量公司的盈利水平，但由于在年报和三表中没有独立的利息支出这一项，我们可以使用财务费用来代替。需要注意的是，财务费用往往是大于利息支出的。

其次，我们来看分母。在计算产生利润所使用资产的过程中，并不是所有资产起到作用。

无形资产、会计商誉、在建工程其实都是没有纳入进来的必要的，应该减去，也就是分母的计算可以是所使用的资产 = 总资产 - 无形资产 - 会计商誉 - 在建工程。

另外，也有人觉得，所使用的资产应该是投入到公司里面，支持公司长期运营的投入资本。在这个投入资本里面，股东权益肯定是算上的，有息负债因为需要支付利息，应该算上，无息的长期负债是被动投入公司支持公司运营，应该算上。所以分母的计算方式是投入资本 = 股东权益 + 有息负债 + 无息长期负债。

还有人觉得，其实无息短期负债，也应该算到投入资本里面，然后计算的方式就是（期初投入资本 + 期末投入资本）/ 2 。

虽然分母计算的方式多种多样，但是核心准则还是获得利润所投入的资产。

这个指标是叫什么呢？投资资本回报率（ROIC）。通过这个指标，我们可以有效地跨行业进行对比，筛选出那些盈利能力强的公司了。

文章转载自**：止一之路

护城河，不公平的竞争优势

一个企业可以持续获得超过行业平均水平的收益，那么这个企业一般来说，会具有一些其他企业所不具备的竞争优势。用巴菲特的话来说，这是护城河。企业就像一座经济城堡，市场竞争无处不在，总有对手要将城堡夺走。但只要城堡有护城河，并且护城河足够宽广，就能将侵略者拒之门外。

1 护城河的种类

一般来说，企业的护城河有以下几种。

1.1 品牌

品牌，更多是建立在消费者心中。但是那些我们耳熟能详的品牌，却并不一定具备价值。一个品牌是否有价值，取决于品牌相对于其竞争品牌是否能够产生溢价。例如一些Android手机，它的性能相比苹果手机要好，价格却比苹果手机要低，但是很多人往往愿意购买苹果手机，其中的溢价就是品牌带来的价值。

1.2 专利技术

专利技术的典型代表，就是医药企业和高科技企业。曾经，中国出口的DVD占市场全球80%，然而这些DVD基本上都是贴的外国品牌。因为使用外国的专利技术，做自己的品牌，需要缴纳不菲的专利费。这很不划算，利润都被专利费侵蚀了。但对于拥有专利的企业而言，却不一样，通过专利授权，就可以创造巨大的回报。

1.3 牌照

牌照，其实是来自于政府的一种特许经营权力，如水电行业、金融行业，如博彩、出租车的经营权等等。

不是所有企业都可以得到牌照，这就导致有些企业有钱有资源，就是不得门而入。如果一个行业得不到充分竞争，就会形成垄断，至少是区域的垄断，进而获得高额的市场利润。

1.4 转换成本

换不同品牌的牙膏牙刷非常容易，但是换手机却是非常麻烦的事情，特别是更换不同品牌，甚至不同系统的手机。用惯了苹果手机，换一个Android手机，不仅操作习惯有相当大的改变，对系统进行初始的设置也是非常耗时的过程，反之亦然。即使同为Android手机，操作习惯非常相似，但是不同品牌手机数据类型不完全一致，就给备份和恢复带来一定困难。中间所耗费的时间和精力，就是转换的成本。

对于个人尚且如此，企业就更不用说了。企业换一套新的软件或许很容易，但是人员学习的过程却不简单，中间所耗散的时间就是企业需要额外支出的成本。

1.5 网络效应

网络效应其实是人的聚合，使用产品的用户越多，这个产品对于其中某个用户的价值就越大，典型的例子就是**和QQ。

**不是第一个做手机即时通讯的，**刚开始推出的版本功能也不强大，为什么它能够战胜米聊呢？因为**有8 亿QQ用户的成熟关系链，通过用户的导入，用户量快速超过米聊，这就是网络效应的力量。

1.6 优化的流程

同样的产品，在不同的企业里面，会有不同的生产流程。有些企业，如戴尔利用其流程的优势，将仓储成本压到了最低。

其他企业虽然可以复制，但是优化的流程，是一整套的优势。假如其他企业不能复制流程中每一个环节，那么就做不到同样的竞争优势，也不一定可以超越被复制的企业。美光和捷威就曾经尝试过走戴尔的路，结果是铩羽而归。

1.7 优越的地理位置

水泥不方便长途运输，这就使得水泥行业不能形成全国性的企业。在每一个地域，都可以形成区域的龙头，这就是地理位置带来的优势。

1.8 独特的资源优势

茅台之所以是茅台，因为其产地茅台镇具有得天独厚的资源，其气候、水质、土壤条件，对于酒料的发酵、熟化非常有利。这是其他酒厂所不具备的，也是其他酒厂没有办法模仿的。

1.9 市场规模

企业生产产品存在两种成本，一种是固定成本，如厂房、机器等，另外一种是变化成本，如原材料等。固定成本不会随着产品的增加而增加，而变化成本会。当一个企业规模达到一定程度，固定成本在总成本的比例相对较低。企业生产一吨钢材，每吨钢材的成本远远要比，企业生产一万吨钢材，每吨钢材的成本要高。

企业的市场规模越大，固定成本占据的比例就越小。相对于同行业而言，最终利润就越高。

2 护城河的宽窄

企业的护城河，也有宽窄，也会变化。

品牌的护城河是比较宽的，因为品牌是具有独占性的，客户认可了一个品牌之后，很难认可其他的同类品牌。专利技术的护城河是比较窄的，以医药行业为例，一个专利药可以享受的专利时间是有限的，而研发这个专利药的成本是巨大的。如果医药企业不能持续开发专利，形成专利组合，其护城河很难阻挡竞争对手的进入。

市场的规模是成本的护城河，但是随着技术的革新，规模有时候会变成负累。柯达就是这样的例子。优先开发出数码相机，却因为胶卷的业务而不自我革新，让其他企业革了自己的命。

网络效应护城河却完全不一样，随着用户量的不断增加。用户对产品的依赖性越来越高，其护城河也是越来越宽的。所以，腾讯是一个好公司？^_^

文章转载自**：止一之路

像逛淘宝一样去做投资

在上一篇文章中，我说了下自己对投资的理解：投资投的是价值的增长。

买入股票，其实是买入股票背后企业的部分所有权，只要企业能够创造利润，那么它的价值就是在增长的。但这还不够，我们还需要分享到企业增长的收益，不然的话，其实是一个失败的投资。

如果我们买入的价格大大高于企业价值，首先企业的盈利需要覆盖我们溢价部分的成本，然后我们才能分享到企业增长的收益，不是么？相对于企业的价值，我们最好买得足够便宜。

我们希望以便宜的价格，买入优秀的企业。所以，对于价值投资，我是像逛淘宝一样去理解的：

价值投资其实就是要让我们的买入做到物美价廉。

所以对我来说，价值投资不单指投资股票，不过我们下面的展开还是以股票为例。

1 物美

人们在证券市场投资，在下跌的时候不肯割肉，期盼价格能够涨回来。那么涨回来的基础是什么？

对于指数基金而言，因为指数本身在不断新陈代谢，去掉不良的企业，更换符合要求的企业。只要国家的未来是好的，那么我们并不担心它不能涨回来。

对于企业，它的股价能够涨回来的基础是利润。我们要求买入的企业不仅仅能够创造利润，而且还能够创造高于平均水平的利润，甚至持续不断地创造高于平均水平的利润。

这样的企业足够优质，即使因为市场的原因而下跌，但因为企业的内在价值在不断增加，迟早会反映在股价上。

其实刚刚，我们提到了优质企业的其中两个条件：

能够创造高于平均水平的利润
具有持续创造这样利润的能力

这也是我认为，优质企业最重要的两个条件。

如果一个企业有较高的负债，但它的利润能够覆盖利息，并且超过获得行业平均水平的利润，你说债权人会担心债务么？就像我们借钱给的人，他每个月都能够获得较高的工资，在吃饭之外还大有盈余，我们会担心他还不起钱吗？信用卡其实做的就是借钱的事，因为相信持卡人能够还得起钱，还使劲想方设法借钱给他。

如果一个企业能够创造高于平均水平利润，并且可以持续创造这样的利润，那么它肯定具有别的企业所不具备的一些优势。用巴菲特的话来说，这些优势就是企业的护城河。一个拥有护城河的城堡，可以相对轻松地应对外部的入侵。

2 价廉

很多人喜欢买入低价的股票，因为他们认为价格低就是便宜，所以低价成为了一个有效的选股因子。

但只要稍稍懂一点，就知道这是错误的概念。便宜的概念是相对于企业自身的内部价值而言的，是市场中的价格相对于企业的价值存在多大的折扣。

一个杯子价值10块钱，我们可以8块买到，折扣是20%，一个保温瓶100块钱，我们可以50块买到，折扣是50%，完全可以说这个保温瓶要比杯子更加便宜，因为折扣更大。

但有时候，对于企业内部价值的估计，并不能做到完全准确。就像这个杯子，我们估计它是10块钱，但是它的实际价值可能在8块钱到12块钱之间，如果我们8块钱买入，其实是不赚不亏；而对于这个保温瓶，我们估计它值100块，实际上它的价值可能在80块到120块之间，即使价值是80块，我们通过50块的价格买入，依然活得了62.5%的折扣。

当股票足够便宜，也就是具有较大折扣的时候，我们买入就稳妥多了。这个折扣，也就是常说的安全边际。

文章转载自**：止一之路