跟着天洋有钱赚？--沱牌舍得（600702）增发方案点评

如今白酒大环境与此前几轮白酒牛市周期已不可同日而语，但幸运的是行业正在缓慢复苏，一线白酒的挺价（茅台不需要挺）对于沱牌这样的准二线品牌来说，必是相当有利，再说白酒市场高达数千亿，而公司目前的销售额仅有十来亿。

若市场真的做不好，天洋集团还可以干脆直接通过自己控制的经销商每年从上市公司购买数亿的高端酒存在仓库里（相当于账面现金变换一种资产形态），这样可以增加几亿的净利润，借助PE放大效应，天洋可以赚得更多，这种可能性不能完全排除。

两市首份年报--北特科技（603009）年报解读

       1月13日晚间，北特科技（603009）先拔头筹，披露了沪深两市首份2016年年报。          业绩快报及分配预案已于1月3日披露，因此年报重点看看还有什么“预期差”：      

       一、收入同比增长13.29%，和汽车总销量13.7%的增幅大体一致。

      点评：第四季度单季就仅仅录得4.75%增长，增速仅次于2015年第三季度的4.62%，系上市以来第二低，亦大幅低于前三季度13.29%的增速，需要观察系汽车增速下滑提前反应还是其它原因（并无明显季节性）。      

      二、扣非净利润增长26.24%，远高于2015年的6.3%，其中第四季度单季增速为35.38%，与第三季度的39.14%接近。        

    点评：1、净利润增幅高于收入增幅的原因在于毛利率的提升，其中第四季度毛利率升至28.46%，创上市以来新高，环比同比均高出5.36个百分点；      

             2、除了产品升级，毛利率提升很可能是因为原材料价格上涨而提价。        

      三、经营活动净现金流量同比下滑57.57%！        

     解释：1、本年度收到的票据基本不进行贴现处理，票据贴现较2015年减少（尤其是上半年）；       

      2、公司采用票据背书的方式支付设备投资款 7,900 万元。      

     点评：解释合理，2016年下半年现金流量已趋于正常。      

     四、固定资产较第三季度末增加30%，系重庆产能投产在建工程转固所致。    

     点评：重庆产能系2017年收入新增长点之一：。      

     五、研发投入3148万元，较2015年1397万元增长125.34%，占收入比例为3.93%（2015年为2.60%），占净利润比例也高达56.45%，且资本化率为0。    

     点评：作为准科技性质企业，持续的研发投入必不可少，公司对研发投入作100%费用化处理，相较于个别有争议的互联网企业，明显稳健！      

     六、业绩展望      

    2017年利润预算为7500万（非净利润），较2016年增长13.7%。      

    点评：1、公司2016年实际利润总额较预算高7.9%，显示公司预算非“满嘴跑火车”，相对比较靠谱；     

     2、若税前利润7500万，则2017年税后净利润大约为6400万元（参照公司此前所得税率）。      

     七、经营风险点  

      1、短期：原料价格大幅上涨；    

     点评：从第四季度毛利率来看，或许已通过产品提价来化解原料价格涨价压力。      

      2、中长期：汽车智能化、车联网、无人驾驶等行业重大变革。    

      点评：就近几年新能源汽车的发展现状来看，其三电（电池、电机、电控）系统门槛似乎远比燃油车之变速箱离合器发动机要低，但这类股票的投资者，有多少是奔着”长期“去的？再说谁能预见“长期”有多长？      

       八、分配       

      源自本年度内的成功增发，每股资本公积增加至9.7元，因此公司推出10转增15的“慷慨”分配方案，但现金分红就为零！       

     点评：资本公积转增股本实质上就是切蛋糕游戏，对于需要真金白银的“现金”分配，公司则一毛不拔，表面“慷慨”，实则吝啬！A股市场散户多，个别机构亦趋于散户化，加之还有分析师推波助澜，企业往往投其所好，联合所谓主力资金玩“高送转”收割韭菜游戏，并因屡获成功而乐此不彼！    

      九、关于估值      

     最新 81亿市值对应2017年6400万净利润（预测）。     

   点评：对于估值，虽说“见仁见智”，但如果面对类似“高送转彰显信心而推荐”这样的研报时，可别对126倍PE和9倍PEG（参照公司业绩增长指引）视而不见，除非您确信还有超预期利好。如今市场，独立思考显得比以往任何时候都重要。     

    十、弦外之音     

     公司于2016年12月23日预约沪市首家披露年报，资金利用”先嫁必是靓女，丑媳妇千呼万唤见公婆“心理掀起了一波炒作，股价连续涨停；停牌之后，又“极为默契”披露高资本公积转增方案，大盘纵然羸弱但该股又继续强势上涨，上述因素再结合盘面来看，似有资金在”主持工作“，问题是，如果主持工作者本身万一是韭菜收割者呢？