天风证券-通信行业点评：Marvell AI Day释放增量信息，持续坚定看好光模块

【天风证券-通信行业点评：Marvell AI Day释放增量信息，持续坚定看好光模块】
研究报告内容摘要
　　事件：当地时间2024年4月11日Marvell举办“Accelerated Infrastructurefor the AIEra”会议，公司在会上分享了经营业务、算力网络、光互联等相关信息。

　　公司AI加速业务收入高增，公司数据中心市场份额有望从10%提升至20%

　　Marvell AI加速业务收入处于高增长阶段。FY23公司AI收入约2亿美元，FY24增至5.5亿美元，FY26有望突破25亿美元，FY2023-26 CAGR=132.08%。Marvell在数据中心的市场规模有望从CY23的210亿美元提升至CY28的750亿美元，CAGR=29%。

　　Marvell长期目标将公司的市场份额从10%提升至20%，增长点主要来自于加速定制化计算、交换机业务。

　　数据中心算力资本开支23-28年化复合增速达24%，5层网络架构或被需求

　　2023年数据中心资本开支总额2600亿美元，撇除物理基建后的设备开支规模为1970亿美元，其中半导体潜在市场规模占1200亿美元，撇除模拟和储存器后，核心半导体潜在市场规模为820亿美元。将820亿进一步细分，计算半导体占680亿美元，互联半导体占40亿美元、交换半导体占60亿美元、存储半导体占40亿美元。Marvell预计数据中心算力支出有望从2023年的680亿增至2028年的2000亿美元，CAGR=24%。

　　模型发展拉动、光互联增长，5层网络架构或将出现。GPT-3需要1000个和2000个光互联，GPT-4需要2.5万个和7.5万个光互联。随着AI模型越来越大，未来10万个将很快被采用，从而需要5层网络架构和50万个光互联。

　　XPU与光互联配比关系未来有望提升至1:10，AI使光模块迭代周期缩短一倍，硅光模块有望打开增量市场

　　XPU与光互联的配比关系从早年1:1有望提升至未来的1:10。

　　训练侧每单个中XPU卡数量多，但数量少；推理侧每单个中XPU卡数量少，但数量多。

　　以2023年为起点，未来光模块速率迭代周期将从原先每4年翻一倍缩短至每2年翻一倍。

　　Marvell PCS技术可将光模块传输距离从100公里提升至1000公里，硅光模块有望打开10亿美元增量市场。

　　2024-2025年仍是全球AI军备竞赛的关键时期，算力需求保持快速增长，光互联领域有望持续受益。推荐光模块及上游光器件：中际旭创、天孚通信、新易盛；光芯片及硅光：源杰科技（与电子团队联合覆盖）、博创科技、铭普光磁、仕佳光子、光库科技。：光迅科技、罗博特科。

　　风险提示：AI发展不及预期，下游应用推广不及预期，中美贸易摩擦等风险

又是普跌！一碗大面又妥了！

1、中证消费：冲高回落，午盘小涨，看涨信号较弱，空方抛压较大，技术面较差，隐患较多，稳健的继续等待！

　　中证白酒（食品饮料）：冲高回落，午盘走平，未见看涨信号，技术面恶化，不宜盲动！

　　家电：午盘收跌，技术面很差，不宜盲动！

2、中证医疗：高开低走，午盘大跌，创出新低，均线空头排列，技术面很差，未见止跌迹象！

　　中证中药：午盘收跌，创出新低，走出空方炮形态，均线空头排列，未见止跌迹象，后市看空！

　　恒生医疗：高开低走，午盘收跌，创出新低，技术面很差，未见止跌迹象，后市看空！

3、半导体芯片：高开低走，午盘大跌，创出新低，均线空头排列，未见止跌迹象，技术面很差，后市看空！

4、军工指数：午盘大跌，创出新低，走出空方炮形态，未见止跌迹象，后市看空！

　　船舶：冲高回落，午盘走平，技术面恶化，不宜再继续看多！

5、５Ｇ通信：午盘收跌，看涨信号无法确认，技术面很差，继续耐心等待！

6、大金融：

　　证券：午盘放量大跌，ＭＡＣＤ死叉，技术面恶化，后市看空！

　　保险：午盘微跌。技术面尚可，可耐心持有！

　　银行：午盘收涨，技术面较好，继续持有！

7、新能源（中证环保，风电）：低开低走，放量大跌，创出新低，均线空头排列，技术面很差，未见止跌迹象，后市看空！

　　光伏产业：低开低走，午盘放量大跌，创出新低，均线空头排列，技术面很差，未见止跌迹象，后市看空！

8、新能源车（中证）：低开低走，午盘收跌，创出新低，均线空头排列，未见止跌迹象，后市看空！

9、中证旅游：午盘小跌，连收了十字星，止跌信号出现，但，未见看涨信号，走势很弱，技术面很差，不宜盲动！

10、电力：低开高走，午盘收涨，技术面良好，可耐心持有！前几天回踩蓄势有可能会挑战一下３浪！

　　中证煤炭：午盘小涨，技术面较好，可继续持有！由于，前几天技术面见顶，仓位重或稳健的可适当降低仓位！

11、中字头：午盘收跌，技术面恶化，后市看空！

　　国证地产：午盘走平，技术面较差，不宜盲动！

　　基建工程：午盘微跌，技术面较差，不宜盲动。由于，ＭＡＣＤ刚刚双龙出水，在完成回踩后，后市有上涨预期。

　　建材（水泥）：午盘收跌，重心下移，技术面很差，后市看空！

12、计算机（人工智能，数字经济）：午盘大跌，创出新低，技术面很差，未见止跌迹象，后市看空！

13、黄金概念：午盘收跌，重心下移，止跌迹象不明显，且技术面很差，不宜盲动！

14、中证农业（畜牧）：午盘走平，未见看涨信号，均线空头排列，技术面很差，不宜盲动！

　　猪肉：午盘收跌，重心下移，收两颗十字星，似有止跌迹象。但，技术面很差，走势较弱，且未见看涨信号，不宜盲动！

15、中证传媒：午盘走平，连收两颗十字星，止跌信号出现。但未见看涨信号，走势较弱，技术面较差，不宜盲动！

16、稀土产业：午盘收跌，创出新低，均线空头排列，技术面较差，未见止跌迹象，后市看空！

　　国证有色：午盘收跌，重心下移，止跌迹象不明显。更未见看涨信号，技术面很差，不宜盲动！

17、锂电池：午盘收跌，看涨信号消失，均线空头排列，技术面很差，后市看空！

18、游戏：午盘小跌，止跌看涨信号较弱，空方抛压较大，均线空头排列，走势较弱，技术面很差，不宜盲动！

19、场内：

　　上证50：午盘小涨，技术面较差，不宜盲动！

　　沪深３００：午盘收跌，重心下移，技术面较差，不宜盲动！

　　中证５００：午盘收跌，创出新低，均线空头排列，技术面很差，后市看空！

　　创５０：低开大走，午盘收跌，创出新低，均线空头排列，后市看空。
　　　　　　创业板没有止跌企稳，医疗、光伏、半导体等科技类就不要指望反弹！

　　科创50：高开低走，午盘收跌，创出新低，均线空头排列，未见止跌迹象。该指数成分股主要由半导体、电池等构成。近一段时间，这几个板块走势不佳，拖累该指数一路下行！

　　科技１００：高开低走，午盘收跌，创出新低，均线空头排列，技术面很差，未见止跌迹象！

　　北证50：午盘大跌，创出新低，均线空头排列，未见止跌迹象！

20、外盘：

　　纳斯达克：昨晚缩量上涨。由于，ＭＡＣＤ死叉，技术面较差，不宜盲动看多入场！

　　恒生科技：午盘收涨，看涨信号基本确立。但，空方力量较强，收出一根假阴线，技术面较差，稳健的可继续耐心等待！

　　日本225：午盘收涨。但，技术面较差，不宜盲动！

　　越南胡志明：午盘走平，三死叉形态已现，技术面较差，不宜盲动！

　　印度孟买：昨天小跌，趋势向下，技术面较差，谨防Ｂ浪见顶回调，不宜盲动！

看后点赞，天天大赚！
本文侧重午盘前技术分析，仅供参考，不作为尾盘操作依据！
股市有风险，入市需谨慎！

中金公司：不必过于悲观 短期扰动不改长局

中金公司研报指出，展望后市，尽管近期市场走势偏弱，但交易情绪再度降温也意味着资产价格已经计入投资者过于悲观预期，而与此同时对市场有利的因素也在边际增加，包括：1）市场估值处于历史较极端水平，截至1月12日，沪深300指数的前向市盈率8.8倍，对应股权风险溢价位于历史均值上方1倍标准差以上，机构重仓蓝筹股的估值风险已经得到充分释放。2）去年底至今PSL重启、存款利率调降以及部分城市地产政策优化等稳增长相关政策渐次落地，对经济的支持效果也有望逐步显现。向前看，虽短期市场处于筑底阶段，但极端估值叠加积极因素的逐步积累，对后市仍需保持耐心，不必过于悲观，短期扰动不改长局，2024年市场的配置机会仍有望好于2023年，未来3-6个月景气回升与红利资产的攻守结合。

2023年基金排名冠军争夺战 最后时刻大逆转！冠军顾鑫峰发声

       2023年的基金排名冠军争夺战，在最后时刻上演大逆转，北交所主题基金笑到了最后。

　　12月29日，2023年的最后一个交易日，华夏北交所创新中小企业精选基金上涨3.13%，以2023年全年58.56%的收益率，夺得年度主动权益型基金冠军。





　　最刺激的冠军之战
　　回溯近期基金排名可以发现，今年公募基金的年度冠军争夺战，堪称是有史以来最具悬念、最刺激的排名争夺战。

　　从12月21日至12月29日，在短短7个交易日内，暂居“冠军宝座”的基金4次变更。直到最后一个交易日，才决出冠军。

　　下图是最后几个交易日的排名情况，标注颜色的基金，为截止日的年内业绩前三名，加粗字体为截止日冠军。




　　从上图可以看出，在最后几个交易日，年内的排名战非常激烈。

　　12月21日，距离年终还有6个交易日时，泰信行业精选基金还是年内业绩冠军，年内回报为44.51%。

　　12月22日，东方区域发展基金净值大涨3%，泰信行业精选基金则大跌6个多点。当天，东方区域发展基金以43.33%的收益率，暂居年内冠军位置。

　　12月25日，华夏北交所创新中小企业精选基金开始异军突起，当天净值大涨5.38%，以49.04%的收益率排名第一。

　　12月28日，情况又有新变化。东方区域发展基金当天大涨9.79%，年内收益为55.76%，跃居为年内第一。

　　12月29日，东方区域发展基金下跌0.47%，年内收益滑落至55.02%，将冠军让给了当天净值大涨3.13%的华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合。

　　冲刺阶段的“豪赌”
　　在今年的排名战中，最引人注目的是东方区域发展基金经理周思越的“豪赌”。在今年上半年由ChatGPT引发的TMT行情中，该基金重仓信创和软件板块而净值大涨。在上述板块回调时，他及时切换到了白酒板块，躲过了此后的大跌，保住了前期获得的收益。从12月中旬开始，在年度排名的冲刺阶段，他又进行了一次极致押注。

　　根据东方区域发展基金定期报告，截至今年三季度末，其前十大重仓股全部是白酒股。如果把东方区域发展净值线叠加白酒指数可以发现，今年四季度以来，直到12月上旬，两者走势几乎高度一致，但从12月11日开始出现背离。


　　从上图可以很明显地看出，红色为该基金净值线，另一条为白酒指数，最近几天出现了明显的偏离。

　　考虑到12月22日单日净值大涨3%，以及12月28日大涨9.79%，表明该基金又进行了大举切换。从最近几日A股市场的行业表现结合该基金押注调仓的风格看，大概率是调仓到了新能源板块。

　　对于周思越来说，虽然其在2023年的几笔操作“如有神助”，但从长期业绩来看，2021年12月31日他开始管理该基金，在2023年豪赚55%之后，他的任期总回报依然亏损10.19%，这或许表明用押注式切换的方式赚钱并不容易。

　　冠军最新观点出炉
　　华夏北交所创新中小企业精选基金经理顾鑫峰表示，今年夺得冠军，主要源于抓住了几波机会。

　　一是上半年抓住了北交所的服务器液冷公司和相关算力公司的投资机会，并在比较高的位置兑现了收益。

　　二是上半年人形机器人比较火的时候，相对比较早地介入了北交所人形机器人供应链中的核心优质公司，也在比较高的位置兑现了收益。

　　三是参与了一些北交所的战略配售。虽然参与金额不大，但由于介入的成本比较低，取得了不错的盈利。

　　在经历过去几个月来的持续上涨后，如何看北交所接下来的表现？

　　顾鑫峰表示，在此前的接连上涨之后，目前北交所股票的估值有了较大修复，但北交所的平均估值水平和科创板比，现在依然有不小的折价。由于北交所和科创板的投资者门槛相同，未来可能两者的估值还是有一个继续收敛的趋势。

　　对于北交所的流动性问题，顾鑫峰表示，过去几个月来，北交所流动性发生了翻天覆地的变化。如果从总成交额除以总市值或总成交额除以总流通盘的角度来看，最近北交所的流动性可能已经超过了科创板。“如果流动性起来了，估值也没有明显折价，就会有越来越多的优质公司在北交所申请上市，后续的优质供给就会越来越多。”

　　在顾鑫峰看来，相对于沪深股市，北交所有很多专精特新或细分领域里的龙头公司。他们的利润体量可能不算特别大(平均分布在5000万元到1亿元的净利润区间)，但是他们的业绩增速较快，同时他们自身的行业地位也比较稳固，不少在细分行业里位居第一或第二。具体来看，主要有以下几个方向：
　　一是新能源板块，北交所有全球负极材料的龙头公司，其产能全球第一，还有全球光伏焊带排名第二的公司，这些公司过去几年的业绩都非常不错。

　　二是汽车零配件公司。汽车正在经历智能化、电动化和国产车崛起的大时代。北交所有批汽车零配件公司，是优质整车厂的核心供应商。比如，北交所有特斯拉的塑胶结构件的核心供应商、比亚迪的智能控制器的核心供应商，还有做各种各样的零配件，包括座椅、塑胶的上游公司。这些公司虽然体量不大，但在细分领域确实已成为行业龙头。

　　三是有一大批高端新型材料的细分龙头公司，包括全球芳纶纸的龙头公司、铜萃取剂的龙头公司等新材料领域的细分龙头。

　　四是在新兴消费领域，北交所有唯一一家拿到三类器械证的胶原蛋白龙头公司，同时还有宠物食品代工的龙头公司。

□ 上.海.证.券.报

投资兴业银行的底线思维

本周兴业银行继续大跌，已经接近去年10月底的复权价，未来跌破去年的复权股价也不是没有可能，前几周写了兴业的基本面情况，今天悲观一些，写一写投资兴业银行的底线，当然未来三年业绩继续负增长或破产不在考虑范围之内。

先说说基本面的底线，就以三季报营收、利润数据，来预测今年兴业的业绩，那么今年营收2100亿，利润826亿，相当于四季度营收487亿，利润176亿，每股收益3.77元、净资产34.36元，分红率为29.15%，每股股息为1.1元，以后三年保持这个业绩水平不变，分红率30%，每股分红1.13元，这样到2026年底兴业银行的每股净资产为42.31元。核心资本充足率方面，预计今年为9.7%，未来风险加权资产保持5%的增长率，那么到2026年底核心资本充足率为10.31%。

再说说估值底线，如果按照上面的业绩底线，分红后完全填权，那么到2026年底，兴业银行的PE为3.74，PB为0.33，而股息率为8%，股东获得的收益为近8%的三年股息，这还不包括分红复投收益。如果三年分红都不填权，那么2026年底的股价为10.75元，PE2.85，PB0.25，股息率为10.5%，如果这三年分红不复投，那么这三年收益为零，但这个价格无论如何应该复投，那么复投后的收益是多少呢？从股数上来看，2026年6月分红后股数比现在增加了35%，市值增加2.9%，初始投入股息率为14.2%，看上去不高，但以后越来越高，收益以几何级数增长，比如再往后推三年，到时股价7.36元，股份增加142%，初始投入股息率达到37%，当然这个没有意义，只要兴业银行经营正常，股价绝无可能到10元以下，就是高盛也只给了12元的价格，这个还是在兴业2万亿政府融资平台的错误假设下得出的。

最后说说可转换债券的底线，目前转股价为23.29元，离到期还有4年多一点，按照之前基本面底线分析，2027年6月兴业分红后的转股价调整为18.8元，到2027年12月27日到期赎回，赎回本金加上3%的利息、6%的补偿，一共有9%的收益，不考虑利息税和转股卖出交易成本，赎回相当于以20.5元的转股价转股卖出，如果股价高于20.5元，那么大多数债券持有者到期时倾向于转股卖出。参考3月份光大转债情况，当时光大转股价3.35元，而成交价基本上在3元左右，光大转债赎回价105元，因此光大银行战略投资者实际上是以15%溢价通过转债转股来进入光大银行。回到兴业银行，兴业银行要完成转股，恐怕至少要有17元的价格，这样有战略投资者进入兴业实际上也溢价20%左右，所以短期内担心兴业可转换债券转股摊薄完全是杞人忧天，尤其是这两年，怎么可能有可转换债券转股摊薄的好事?但这虽然是四年后的事，我还是呼吁回购股份作为可转换债券转股库存，否则四年后12.8%的摊薄对于老股东来说太不利了，转股和摊薄是一对矛盾，回购可以很好地解决这个矛盾，是一个多赢的选择。再假设一下，如果四年后可转换债券转股，那么当时PB是多少呢?按照转股价计算大概是0.42PB，按照肯定会转股的价格计算，大概是0.46PB，巧合的是，现在兴业的PB就是0.42，因此只要保持兴业的PB不变，就能在四年后达到转股价，而只要估值提升10%，兴业就基本上能完成转股。总的来说四年后兴业可转换债券转股基本上是肯定的，担心不能转股基本不可能，未雨绸缪，准备可转换转股股份现在正是好时机。

写到这里，大家也可能知道大股东为什么这么淡定，股价涨跌对大股东完全没有关系，分红一分不少，如果增持还能多增加股份，兴业目前的大股东财政厅、烟草、人保从未减持过，虽然兴业股价这两年多腰斩，但大股东依然赚得盆满钵满。我唯一担心的是市场形象太难看，可能比较沮丧，缺乏进取心，从而影响兴业未来的发展。

今年招兴平宁表现不佳，跟基本面关系不大，主要是对前几年资金偏好的矫枉过正，包括成都、杭州、南京银行等。就基本面而言，今年四季度兴业银行大概率好于主要大行、股份行，具体如何需要等明年初的快报，今年股价虽然可能不再有起色，但还是有底线的，预期可以差，但希望还是要有，有了投资底线，今年躺平，明年就有可能躺赢。（投资随感录）

德邦证券：资本市场改革与政府资金入市，酝酿长牛

德邦证券发布2024年度策略指出，资本市场改革与政府资金入市，酝酿长牛。7月24日会议召开，资本市场表述方面首提“活跃资本市场，提振投资者信心”。2015年救市投入大量资金，例如央行表示给予证金公司流动性支持等；2023年10月汇金有两次增持行为，一是买入四大行，二是买入ETF。相较2015年救市，本轮政策制度建设更多，包括印花税减半、从严监管高频量化交易、规范融资减持、鼓励增持回购分红等。市场低迷的时候往往催生制度改革，这也为二级市场的中长期回报率提升奠定基础。并且金融工作会议召开，层面部署好未来金融工作安排后，预计各部门将逐步落实。而此前《金融稳定法》已被列入一类项目，金融稳定保障基金呼声渐高。

2024年投资主线方面，德邦证券认为“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，半导体、计算机、传媒；2、制造强国，汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，券商、银行。

华福证券：市场已逐渐触底 反弹未来可期

华福证券研报指出，市场已逐渐触底，反弹未来可期。从指数收盘价、大类资产比价指标以及估值等来看，当前市场已较为接近历史底部，具备投资性价比。其中，万得全A近期收盘价已较为接近去年4月的最低点4319.3；大类资产比价指标中，A股风险溢价率与A股股债收益比均接近历史底部水平；从估值角度来看，当前破净股票占比也与市场低位的水平接近。成交拥挤度的下降也反映出市场分歧的减少，随着空头力量的衰弱，未来市场将迎来反转，投资者可提前左侧布局。 投资建议：（1）国产替代+海内外需求回升的半导体板块。回顾历史，在当前“市场接近底部，经济企稳向好，海外通胀压力仍存”的整体环境下，TMT具备较大胜率，其中半导体更优；（2）低估值、高红利的行业板块。当前市场风险偏好较低，低风险特征的低估值与高红利历史表现较优。

要约收购即将到来，OpenAI 的估值有望翻三番

要约收购即将到来，OpenAI 的估值有望翻三番

ChatGPT 的创造者——OpenAI 还未上市交易，但作为即将进行的要约收购的一部分，该公司的估值有望翻三番。

据《华尔街日报》最近的一篇报道称，OpenAI 预计将在不久的将来进行股票发行，这将使该公司的估值从大约 300 亿美元提高到 800 亿美元至 900 亿美元之间。

事实上，投资者对人工智能行业的热情已经高涨到如此程度，以至于标准普尔500指数前五大公司的估值总和达到了历史最高水平。目前，Alphabet（GOOG）（GOOGL）、亚马逊（AMZN）、苹果（AAPL）、Facebook（META）和微软（MSFT）五只股票的市值已占标普 500 指数总市值的 24%。

华力创通大额订单公告简评（2023.9.5）

【东北通信】华力创通大额订单公告简评（2023.9.5）

[庆祝]公司公告在连续十二个月内累计收到某客户采购订单总金额约为人民币2.1亿元（含税），超过公司2022年度经审计主营业务收入的50%。

简评：预计华为Mate60pro销量超预期，我们预计华力创通今年备货量对应手机出货量在200万部左右，根据公司最新公告，上调出货预期到450万部。（以上数据仅为基于公开数据推理，实际出货量以官方销售数据为准）。

近期我们也组织了G60卫星交流活动，欢迎关注！我们在卫星互联网投资端观点如下：

卫星产业在2024年之前的二级市场定位仍以主题投资为主，会随着事件催化反复表现，需要对行业动态事件准确及时捕捉。2024年-2025年预计正式进入行业成长期，小批量企业可跟踪EPS。2025年之后，随着大量商业航天企业登陆资本市场，将出现板块效应与业绩共振，行业会厚积薄发（对标军工产业的2020年）。

关于华力创通与mate60pro卫星通信，乃至于接下来的小米新机卫星通信搭载情况，欢迎与我们进一步交流

我们预计手机卫星通信分三步走，第一步依托北斗导航卫星实现短报文服务（✓）。第二步依托高轨通信卫星实现短信、语音通话功能（正在进行中，第二步更侧重于地面终端创新）。第三步依托低轨通信卫星实现高速数据互联服务（基础设施正在搭建，重点在卫星端创新，航天产业海量空间打开）。

投资建议上，参考我们的“想通了”段子：
手机配套：华力创通、海格通信
星网产业链：创意信息、信科移动、铖昌科技、复旦微、臻镭科技、航天环宇、航天智装（五院）、盟升电子、航宇微、光库科技
G60产业链：上海瀚讯
市场标识票：中国卫星、中国卫通
火箭端：斯瑞新材

东莞证券：9月大盘有望迎来强势修复 建议超配金融地产等

东莞证券发布9月份A股投资策略报告指出，从9月份的市场环境来看，海外市场方面，欧美制造业低位运行、服务业整体承压，美国年内是否再次加息存疑。国内市场方面，7月主要经济数据再度走弱，8月PMI指数继续线下回升，但仍处于荣枯线下，经济恢复基础尚不牢固。往后看，央行6、8两月接连降息，降准降息窗口进一步打开，叠加近期多项扩内需、稳增长政策接续落地，经济有望延续渐进修复的势头。资金面方面，“活跃资本市场”政策接续落地，印花税减半征收、证监会政策“三箭齐发”，将有效改善资本市场资金面情况，提振市场信心。从技术面来看，8月指数震荡单边下行，沪指一度失守3100点，但随着印花税减半征收、证监会政策“三箭齐发”等资本市场利好政策出台，沪指在月末震荡上行，重回3100点上方。考虑到当前市场估值仍有较高性价比，在降息为市场注入流动性、稳增长政策接续落地促进经济平稳恢复、印花税调降以及证监会政策推出大幅提振市场信心等积极因素带动下，大盘有望迎来强势修复。关注量能变化以及板块轮动情况。

安信证券-紫光国微-002049-2023H1归母净利润增长16.22%，智能安全芯片业务表现亮眼

【安信证券-紫光国微-002049-2023H1归母净利润增长16.22%，智能安全芯片业务表现亮眼】
研究报告内容摘要
　　事件：8月23日，公司发布2023年半年度报告，2023上半年公司实现营业收入（37.35亿元，+28.56%），归母净利润（13.92亿元，+16.22%），归母扣非净利润（13.23亿元，+14.64%）；23Q2公司实现营业收入（21.94亿元，+40.31%），归母净利润（8.08亿元，+21.15%），归母扣非净利润（7.80亿元，+20.71%）。

　　特种集成电路稳定增长，智能安全芯片业务表现亮眼。

      受益集成电路业务需求持续扩张，带动公司收入利润均再创历史新高，其中：

　　1）特种集成电路，下游需求旺盛，订单及出货规模持续增长，子公司国微电子实现收入（21.64亿元，+10.79%），净利润（11.85亿元，+8.82%），仍保持稳定增长，毛利率同比降低1.10pct至77.54%，净利率同比降低0.99pct至55.77%，或主要系产品交付结构变化所致。报告期内，①特种FPGA产品：市场领先地位稳固，新一代更高性能产品的研制进展顺利，即将完成研发；②特种储存器：技术水平及产品谱系行业领先，新开发的特种NandFlash已推向市场、特种新型存储器也即将推出；③高性能总线产品：已进入推广阶段，市占率保持领先；④特种SoPC：三、四代型号已陆续完成研发并实现推广；⑤MCU、图像AI智能芯片：已完成研发，开始进行推广；⑥数字信号处理器DSP、视频芯片：研制进展顺利，将很快进入公司未来新的专用处理器产品系列；⑥模拟产品：电源及配套设施呈系列化推出，产品份额不断扩张，高速射频ADC在上半年已获得主要用户认可,预计有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。

　　2）智能安全芯片业务上半年表现亮眼，在电信、金融、身份识别、物联网等多个领域持续收获新突破。该业务实现收入（14.62亿元，+81.99%），毛利率提升7.66pct至49.32%，其中全资子公司同芯微电子实现营收（12.59亿元，+105.75%），实现净利润（1.65亿元，+284.65%），对应净利率（13.10%，+9.10pct），或反映公司产品附加值提升显著。据半年报，公司在该领域取得如下突破：①公司与合作伙伴共同推出eSIM一站式解决方案，支持晶圆级个性化数据写入，兼容远程eSIM配置、5G连接，获得了GSMA的SAS-UP资质证书。②汽车数字钥匙方案已在客户端成功导入，实现量产装车，是公司未来新的增长因子；③电信SIM、银行卡、第二代居民身份证、电子旅行证件等芯片出货整体保持稳定增长。

　　 3）联营企业紫光同创报告期内实现净利润（1.71亿元，-45.86%），预计或主要系本期大额的研发费用投入所致。上市公司当前对应紫光同创间接持股比例为29.20%，对上市公司收入贡献计入投资收益4167.30万元。

　　分季度看，公司22Q2-23Q2归母净利润分别为6.67、8.43、5.91、5.84及8.08亿元，同比增长分别为20.92%、44.87%、19.08%、10.03%、21.15%，结合23Q2公司实现营收（21.94亿元，+40.31%），净利润增速缓于收入增速主要系报告期内毛利率下降3.96pct至63.42%，结合上半年整体表现判断或主要系毛利率相对偏低的智能安全芯片业务占比提升所致。同时，23Q2研发费用率同比提升3.78pct至16.62%，最终23Q2净利率承压下滑5.83pct至37.06%。

　　研发费用率持续提升创新高，净利率小幅承压。2023年上半年毛利率下降1.02pct至64.75%，主要因特种集成电路产品毛利率下滑1.10pct至77.54%,同时毛利率相对偏低的智能安全芯片业务占比提升11.49pct至39.15%所致。另一方面，2023上半年实现归母净利润（13.23亿元，+14.64%），但净利率下降4.14pct，主因为研发投入费用化比例提升，研发费用率增加4.83pct至18.03%创历史新高。同时报告期内销售费用率降低0.33pct至4.06%，管理费用率保持不变，财务费用率下降0.61pct至-0.35%，体现公司收入体量快速增长，规模效应凸显进一步摊薄费用。考虑到公司特种集成电路下游需求持续保持旺盛态势，预计伴随高附加值产品出货量不断提升后，公司盈利能有或仍有提升空间。

　　资产负债表前瞻性指标增幅明显，现金流不断提升。截至报告期末，公司合同负债较期初增长35.37%，订单需求增长显著，同时存货较较期初增长26.33%，其中原材料较期初增长41.14%，或体现公司正积极购料备产，后续生产交付确定性高。结合发出商品较期初增长63.77%至7.49亿元，增速显著高于收入增速（+28.56%），同时应收账款较期初增加40.7%至43.70亿元，主要系公司集成电路业务销售规模增长及特种集成电路业务回款集中在年末所致，预计后续确认后将进一步增厚公司业绩。同时公司经营活动现金流同比大幅增长214.73%至11.49亿，主要因集成电路业务增长、销售收款大幅增加所致。

　　出资6亿元完成股份回购，进一步增强市场信心。公司于7月4日实施完毕股份回购工作，累计回购股份6,396,000股，占公司当时总股本的0.75%，最高成交价为105.80元/股，最低成交价为87.60元/股，成交总金额为599,952,971元（不含交易费用），回购股份将用于未来实施股权激励及员工持股计划。

　　投资建议：公司是我国特种IC领域龙头企业，并不断通过“拓品类+拓下游”方式持续开拓自身能力边界，当前在航天航空领域市占率较高，而在我国信息化建设及国产替代加速推进背景下，有望持续保持快速增长；同时伴随在高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片、新型高性能视频处理器系列芯片领域的持续突破，长期发展动力充足。预计公司2023-2025年净利润分别为27、34及41亿元，给予23年31倍pe，对应6个月目标价99元。

　　风险提示：特种集成电路订单不及预期；智能安全芯片订单不及预期