养老金入市影响几何？

养老金入市影响几何？

基本养老保险是我国多层次养老保险体系中最重要的一项。我国的多层次养老

保险体系包含3大支柱：基本养老保险、企业补充养老保险（企业年金、职业年金）、个人储蓄性养老保险

养老金收益长期处于低位

与社保基金以及企业年金相比，养老金的收益水平长期处于低位，由于投资渠

道受限，甚至无法实现基本的保值增值目标。通过拓宽养老金的投资渠道，将养老金委托给全国社保基金理事会运作，养老金入市能够提升收益水平，实现保值增值。

入市规模接近2500 亿元

养老金的权益资产配置比例可以参考社保基金和保险的数据，但养老金对保值

的要求更高，风险偏好相对更低。根据测算，最近两年社保基金的权益资产配置比例在12%-13%之间；同时，险资的权益资产配置比例从16年开始在14%左右震荡。由于养老金的风险偏好更低，权益资产配置比例将略小于社保和保险。根据《基本养老保险基金投资管理办法》规定，养老金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例不得高于养老基金资产净值的30%，我们认为养老金入市不会直接达到上限，参照社保基金和险资的历史数据，估计本次养老金入市的比例在12%。

本次养老金入市规模或达到2472亿元，占A股总市值0.45%，整体影响不大。截止2015年末，养老金累计结余接近4万亿，其中，可（交给社保基金）纳入投资运营的规模大致为2万亿，我们假定养老金的入市比例为12%（上限30%），对应的入市规模可达约2500亿，占A股总市值的比重为0.45%，整体影响有限。

入市影响几何？

养老金的入市，被很多市场人士解读为中国的401K计划。说起401K首先想起的是美国，它的出现成为了美国资本市场的基石，很好地稳定了市场，形成了良性的局面。中国版的401K是否也能起到同样的作用？这是市场所期待的。养老金的入市，意味着资本市场越来越成熟，这是不争的事实。

总的来看，养老金入市对市场肯定会起到正面的作用，由于它“不能亏损”的性质决定了它的保守的投资风格，对市场可以起到稳定的作用，这点对于炒作横行的A股市场来说意义非常重大。但要是把养老金看作目前行情的救命稻草，有些夸大了。养老金入市真正的作用不在于短期，而在于未来，为中国资本市场注入稳定的力量。

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以岭药业（002603）——络病理论传承者

以岭药业（002603）——络病理论传承者

核心投资逻辑：

1、业绩稳定，16年有望实现30%以上增长

2、心脑血管市场前景广阔，规模将破两千亿

3、循证医学力证药效，产品极具市场竞争力

4、布局互联网医疗，打通销售网络

1、公司概况

以岭药业以发展创新中医药为主营业务， www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在创新络病理论指导下，专利中药、化生药、健康产业三大板块齐头并进，公司“医、药、健、养”相结合的优势逐渐形成。其中心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位。公司目前拥有专利新药十余个，已形成较为丰富的产品群，保持了企业销售和盈利的持续增长。2016年三季度实现营业总收入28.9亿元，同比增长17.63%；净利润4.35亿元，同比增长31.59%；

2、市场空间巨大

我国医药行业属于朝阳行业，市场增长快于诸多传统行业。2015年中成药制造工业主营业务收入同比增长5.69%，增幅比去年同期降低7.45个百分点，多年来首次低至个位数增长。预计医药行业未来仍可保持长期平稳发展态势，但增速将相对放缓。

心血管病死亡占城乡居民总死亡原因的首位，农村为38.7%，城市为41.1%。目前每5个成人中有1 人患心血管病。

心脑血管用药的市场规模超过1500 亿元。其中，心脑血管类中成药销售增长迅速，2013 年市场规模达到 873 亿元，过去5 年复合增长率达到18.3%。由于人口老龄化的加速，预计未来5 年我国心血管市场仍将保持20%左右的增长速度，2020年超越2000亿元。

3、独家产品极具市场竞争力

 公司明星产品稳定增长，新药逐步上市并形成系列药品，覆盖心血管、糖尿病、呼吸、泌尿等慢性、常见病市场。三大独家品种通心络、参松养心和芪苈强心胶囊对症心血管疾病常见适应症，作为新版基药独家品种和医保品种，在基药招标扩容背景下拥有广阔的市场前景；莲花清瘟胶囊作为抗病毒的明星产品，目前得到广泛的认可，公司继续加强在OTC端的营销；FDA临床二期前期准备工作完成，进军中药国际化市场；糖尿病、抗病毒领域将迎来新药上市，与原有药品形成系列药品，有望借助原有渠道和消费群体，快速获取市场份额。

公司近年来利润维持稳定较高增长的主要原因是公司在中药板块逐渐形成了以医保保基药目录核心支撑，以处方药和OTC 双轨运行为优势的产品系列。在循证医学的支持下，以岭药业独家产品极具市场竞争力，增长潜力是我们最看重的地方。

4、布局局互联网医疗，打通销售网络

公司主营传统中药研发和销售,多年来积累了大量的科研经验和产业资源，近年来公司依托自身的优势资源，不断完善健康产业链，产品从单纯的药品销售扩张到保健饮品市场；同时紧跟医疗改革的步伐，布局互联网医疗O2O。

在目前的医药电商领域，以阿里为代表的互联网公司，以及以传统医药连锁为代表的嘉事堂、一心堂等传统医药企业纷纷布局医药电商，医药电商是一块肥猪肉，只要产品竞争力过硬，不愁销路。

总结：公司作为行业领先企业，核心独家专利产品经国际循证医学权威认证，疗效已获广泛认同，产品竞争优势明显，有望继续维持高速增长。好的公司自然会受到市场热捧，以岭的股价长期处于合理估值区域。目前需要耐心等待，10-12元才是比较理想的进场区间。

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大小盘分化，冰火两重天？（附股）

大小盘分化，冰火两重天？（附股）            

成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

栏目说明：私募操盘是由曾经的私募基金经理通过实盘模拟操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个成熟理性投资者，而不是在市场里每日里追涨杀跌的投机客。

今日盘面回顾：

今天大盘下跌24.92或-0.79%，大盘失守30日均线、5日均线、60日均线，10日均线尽在眼前随时失守。这不是关键，如果看看创业板会发现指数已经10个月新低了！主板依然保持在2638低点连线的趋势线之上，但是创业板就是典型的大熊了。

一边国改板块精彩纷呈涨停不断，一边是创业板不断新低，两极分化极度明显！这也再一次验证了老吴的说法，熊市是不用想了，结构性行情而已！这样的市场要么休息，要和就是参与到国改这条主线上来。就算参与到国改这条主线上来，也需要足够的耐心才行，如果这山看那山高，被割羊毛也是迟早的事情！

既然创业板残废了，大家要做的就是尽量避开，而不是在那里显示自己的牛逼，硬是要在创业板里吃肉，找牛股。有这样的精力和水平，在相对好一点的主板市场使劲那绝对是事半功倍！在投资市场讲究的是顺势而为！

对于大盘老吴说过，接下来会比较折磨人，比如今天的下跌估计很多人就比较受折磨了。无券商无行情再一次得到验证。所以老吴再一次提醒对大盘目前先不要太过乐观，特别是近期一直在做国改板块的朋友们。因为国改是目前市场上最热的主线，如果只看国改你会觉得市场是非常好的，涨停和上涨家数都不在少数，而这个是一个误导！

今天秦川机床再一次出现了龙抬头涨停板启动的走势，近期很多国改都是这样的走势，这样突然的涨停板往往是比较难把握的，要么是提前潜伏，要么是涨停板启动后跟踪找到一个合理位置介入。老吴觉得两种方式都可以，看你是属于左侧交易还是右侧交易者！西部建设昨天走势和秦川机床一样，也是龙抬头涨停板启动，今天继续强势封板！持续涨停对于国改板块是一种好现象，有利于行情的扩散。老吴说过，只是突然涨停没有持续性那么对操作是没有太多意义的。

对于国改板块，老吴觉得可以重点关注，秦川机床、湖南发展、晋西车轴、北方导航、航天晨光等龙抬头一飞冲天经典结构形态的个股！

技术面：

大盘已经比较弱了，要么休息，要么紧抓国改！

A账户：

2014年收益：120%

2015年收益：30.93%

2016年收益：33.75%

2017年初始资金：1013650元。（2016年末1067050，1月3日出金53400元）

今日持仓：

今日操作：

无

操盘总结：

虽然大盘大跌但今天账户市值没有出现变化，逆势中保持平稳是老吴一贯的特性。继续坚定的持有！

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科伦药业（002422）——黑暗将过，输液龙头迎曙光

科伦药业（002422）——黑暗将过，输液龙头迎曙光

核心投资逻辑：

1、国内大输液和抗生素中间体行业龙头

2、行业集中度进一步提升，龙头成最大受益者

3、横向并购+纵向上下游整合，成本优势突出

4、黑暗将过，16年业绩有望恢复正增长

1、公司简介

科伦药业生产和销售包括大容量注射剂(输液)、小容量注射剂(水针)、注射用无菌粉针(含分装粉针及冻干粉针)、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、腹膜透析液以及原料药、医药包材、医疗器械，以及抗生素中间体。

2、国内大输液和抗生素中间体行业龙头

公司是中国输液行业中品种最齐全、包装形式最完备的医药制造企业，也是国内产业链最为完善的大型医药集团之一。公司拥有576 个品种共959 种规格的医药产品、医药包材、医疗器械以及抗生素中间体。

3、大输液告别黄金时代，行业集中度提升是大趋势

自2014 年以来，大输液行业开始进入微利时代。大输液是指容量在50ml 或以上的大容量注射剂。随着限抗及限输液的政策频出，安全用药监管的逐渐加强，市场环境发生了巨大的变化，输液销售增长乏力。

近年来我国大输液行业的集中度逐渐上升，2015 年前三大企业的市场份额已达52%，与发达国家国家相比仍然有上升空间。在欧洲，费森尤斯卡比、贝朗以及百特各占~30%的市场份额；美国百特一家独大，约占80%市场份额；日本大冢制药约占50%。在国家政策趋严、行业下滑的过程中，生产设备和管理水平落后的小企业将逐步被市场淘汰，龙头企业的市场份额将进一步提升。

4、横向并购+纵向上下游整合，不断巩固输液龙头地位

2010 年上市后，公司凭借良好的资金实力，加快并购步伐进入新型市场。截至2016 年10 月25 日，公司通过公开市场和其他合法方式对石四药持股比例已14.17%。同时，公司将上游的玻璃、原料药生产，中游的生产科研到下游的医药物流进行垂直整合，有效降低了交易成本，形成了明显的成本效益优势，加快提升行业集中度的步伐。

目前科伦已基本实现上下游产业链整合。上游对于抗生素中间体的原料等进行绿色经济循环整合，且计划从哈萨克斯坦进口玉米等原料，进一步降低生产成本，下游通过设立和并购新的企业整合，构成将川宁中间体近一步加工成为原料和制剂的产业链格局。对于川宁的成本优势，下游的原料药、制剂产业链将出现逐级传导，大幅度增强整个科伦抗生素板块的竞争水平。在行业进入微利时代的大背景下，成本优势就是最大的核心竞争力。

5、黑暗将过，16年业绩有望恢复正增长

公司在经历了三年的阵痛后，公司最艰难的时期即将过去，16年业绩有望恢复正增长。

（1）输液产品结构持续优化，通过节能降耗等管理措施使得整体毛利额和毛利率增加。

（2）伊犁川宁一期硫红满产，成本较大幅度降低，净利润较同期大幅增加；哈萨克斯坦科伦高毛利产品实现销售，已扭亏为盈。

总结：虽然大输液行业开始进入微利时代，但是科伦拥有突出的成本优势，有足够的资本以低价压垮对手，以并购方式继续巩固自己的行业地位。看好科伦16年业绩顺利实现反转，股价迎来新一轮的上涨。

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地方国改接力，“风”不会停！

地方国改接力，“风”不会停！

成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

栏目说明：私募操盘是由曾经的私募基金经理通过实盘模拟操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个成熟理性投资者，而不是在市场里每日里追涨杀跌的投机客。

今日盘面回顾：

昨日刚站上的30日线，今天就失守了。大盘下跌9.57点或-0.3%，老吴说过没有券商的参与想要一波流畅的反弹基本上是痴人说梦的事情。大家还是充分做好被折磨的心里准备吧！

从盘面来看，有一个好现象那就是热点还是比较突出，特别是作为主线的国企改革板块大放异彩，轮番启动。新热点也偶尔冒出，比如今日阿里巴巴概念再起引爆市场，百大集团，杭州解百，红旗连锁涨停板!但同样有一个不好的地方，就是热点的持续性开始减弱，连续涨停板的家数也开始减少，这个问题就容易导致市场看起来很美，涨停板家数不少，但实际操作性不足，形成好看不好吃的尴尬局面！

今天有几个消息对盘面影响比较大：

1.南方航空发布今年推动混合所有制改革。今年以来老吴说过2017年是改革的深化之年，从近期云南白药、中兵集团先后发布混改消息，市场也因此暴动。今天南航的消息也一度刺激股价涨停，可惜最终没有涨停！不过没有关系，这是一个信号，一个非常积极的信号，特别是对于股价还在底部区域的国改公司来说，随时有望张开一波上涨。就像中国联通一样不知不觉的翻倍了，中国石油中国石化两个巨无霸走势也相当给力。这就是国改带来的机会，看你有没有足够的耐心来把握！

2.阿里巴巴准备私有化银泰商业直接导致港股银泰商业（01833）上涨35%，带动整个A股商业板块异动，百大集团，杭州解百，红旗连锁涨停板!阿里最近风头很足，之前入股A股的三江购物导致三江购物翻了3倍多，同时也引爆了商业板块。开来2017年的开春之年，商业板块是要好好的火一把了。

整体来说，市场依然是处于结构性行情当中，轻大盘重板块的思路维持不变！重心依然是放在国改领域，结构出现龙抬头的股票。

技术面：

果不其然，券商的疲软成为了大盘反弹的最大阻力，刚突破30日线，马上又失守。来来回回会是常态，红包行情可期待，但是要有足够耐心才行！

A账户：

2014年收益：120%

2015年收益：30.93%

2016年收益：33.75%

2017年初始资金：1013650元。（2016年末1067050，1月3日出金53400元）

今日持仓：

今日操作：

无

操盘总结：

2017年的开门红并没有让账户出现好的开始，目前来市值回落1%，而大盘上涨了1.87%，跑输大盘快3个点了，着实让人有点尴尬！看看持仓能不能厚积薄发了。

耐心和平常心，有时候比什么都重要！

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供给侧改革下水泥将成重头戏

供给侧改革下水泥将成重头戏

2016 年水泥需求低速平稳增长

2016 年在整体经济以结构调整和稳中求进的大环境下，水泥产量低速平稳增长。华北地区产量增长9.5%，跃身六大区之首。供给侧改革的积极推进，促使年内水泥价格单边上行，受益原材料成本的降低，行业利润规模和盈利能力迅速回升，预计全年行业利润有望突破500 亿元。

2017 年水泥供需在供有望弱平衡

需求端PPP 模式将激活民间投资，更为积极的财政政策下，基建投资有望保持稳定，成为支撑水泥需求的主要力量。预计2016-2017 年我国水泥需求增速分别为2.5%和2%。供给端多种措施调整存量产能低利用率保效益成效显著，预计在2017 年将被在更广泛区域和时段更高效的执行。2017 年水泥行业供需有望在行业供给侧改革推进下实现弱平衡。

水泥增速

水泥价格

水泥成供给侧改革重头戏？

近期钢铁环保政策愈演愈烈，从拆炉、问责、停产，再到差别电价和阶梯电价升级，供给侧改革已从煤炭蔓延至钢铁，它是否也会成为水泥的重头戏？

首先，我们认为2017 年水泥供给侧改革会升温。近期钢铁行业动作频频，发改委也表态煤炭钢铁之后要抓水泥玻璃。不过在力度和速度上或难比煤炭钢铁，短期或仍以去产量为主。原因：水泥行业产值较小且整体盈利一直以来显著优于煤炭钢铁，因此不是供给侧改革的矛盾中心；财政部回复不会设立专项基金以补贴淘汰也从侧面反映政策着重点尚未至此。但在示范效应下，协会和企业层面推动供给侧改革的动力望显著增强，预计更多区域会尝试协同。

其次，我们认为只去产量而不去产能的供给侧改革无法提估值。估值是对未来趋势的反映，去产量能带来短期稳定可观的盈利，但无法解决中长期需求下滑的问题。某种程度上，高盈利反而可能阻碍产能的出清，当前我们寄希望于环保的问题能够打破这一阻碍。若不然，对股价而言高盈利也意味着弹性有限。

考虑到目前市场对供需均有一定预期，标的上可寻找供、需、竞争格局均望改善且基数低的区域。2016 年京津冀区域两大龙头的战略重组极大提振了市场信心和预期。随着区域市场和企业内部整合的进一步深化，预计2017 年地区供需关系将进一步好转，企业效益将显著改善。水泥行业供需有望在行业供给侧改革推进下实现弱平衡。

重点关注

行业龙头：海螺水泥（600585）

区域龙头：冀东水泥（000401）

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承德露露（000848）——优质的现金奶牛

承德露露（000848）——优质的现金奶牛

核心投资逻辑：

1、市场空间仍然广阔

2、寡头垄断——市占率超90%，产品具备提价空间

3、新品带来增长点

4、优质的现金奶牛

1、市场空间仍然广阔

植物蛋白饮料是未来软饮料行业中的朝阳行业，发展前景广阔。我国软饮料行业发展迅速，复合增长率在20%左右。植物蛋白饮料富含各种营养素，营养价值丰富，更符合现代消费者需求，市场规模不断扩大，持续保持高速增长趋势，年均复合增长率接近27%。

作为一种常见的植物蛋白饮料品类，目前我国杏仁露的市场规模约为30-40亿元，在千亿规模的含乳和植物蛋白饮料市场中仅占比约3%，而同类植物蛋白饮料核桃露，仅养元智汇一家公司收入规模就超过百亿，相比来看杏仁露市场具备较大的想象空间。但是露露同样遇到发展瓶颈，原因在于露露的市场份额已超过90%，可以说露露就代表了整个杏仁露行业，而杏仁露只能算是一个小众市场，必须要引导更多的对手进入市场，才能把蛋糕做大。可惜，目前来看，由于市场规模太小，像伊利等有资本实力的巨头都没有意愿进入市场。杏仁露市场要做大做强路还很长。

2、寡头垄断——市占率超90%，产品具备提价空间

露露，植物蛋白饮料行业的龙头公司，品类绝对的领导者。在整个国内市场，公司杏仁露产品市占率也约有90%以上，在行业中处于绝对龙头优势。目前杏仁露出厂价约为63元/箱，折算2.625元/听（每箱24听），单价与六个核桃比相对便宜，未来可根据市场需求情况做适度提价，带来较大的盈利弹性。

3、新品有望带来的增长点

公司近期推出的新品小露露和露露甄选（更高端）目前主要在线上卖，后面会放到线下重点推广。对于饮料产品而言，线上销售有限，而线下是更大的空间。新品线下推广，有望带来新的增长点。但公司同时进入核桃露市场，这是一个充满机会又具有挑战的行业。毕竟，行业内已有销售超过百亿的六个核桃，再加上伊利等巨头早已虎视眈眈，凭露露的资本实力恐怕难以在新市场一帆风顺。

4、优质的现金奶牛

07-15年公司毛利率和净资产收益率稳步提升，这意味着公司的盈利能力水平不断增长，也意味着公司的核心竞争力越来越强大护城河越来越深。特别值得注意的是资产收益率长期保持15%以上就已经是非常优秀的企业，而露露的净资产收益率17%提升至30%上方，并稳定的保持在30%左右，从盈利的角度看说明公司是一家超级优秀的企业。哪怕营业收入不增长，公司依然可以赚取大量的现金和利润，露露就是名符其实的现金奶牛。这也是阳光保险举牌、国家队长期关注的重要原因。

总结：

露露就是一只可以产生源源不断现金的奶牛，这也是巴菲特最喜欢的消费垄断型企业，只可惜杏仁露市场要做大，光靠露露一家还是比较困难的，所以露露的增长空间会比较有限。如果以目前23倍PE进入，收益会比较平庸。面对这类型的稳定价值股，要获得超额收益，必须耐心等待。

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五粮液（000858）拐点已现，迎来戴维斯双击！

五粮液（000858）拐点已现，迎来戴维斯双击

核心投资逻辑：

1、中国八大名酒，浓香白酒杰出代表

2、600年窖池，无可复制的酒质

3、全价位产品梯队

4、业绩拐点确立，有望迎来戴维斯双击

5、混改落地，管理层动力十足

一、中国八大名酒，浓香白酒杰出代表

五粮液是中国八大名酒，与泸州老窖齐名，是浓香型白酒的代表品牌。在中国酒类品牌价值评议200 强名单中，五粮液品牌价值位居第二，仅次于茅台。其实在80年代，五粮液曾经凭借产能扩张+逆势提价成为白酒一哥，可惜进入2000年之后，五粮液错误决策，品牌运营权采用“买断经营”的方式，交给代理商运营，严重损害了企业品牌形象，茅台则凭借军政团购渠道实现超越。

二、600年窖池，无可复制的酒质

1、独有的自然生态环境使五粮液独具唯一性。公司生产所在地是全球生态最佳、气候最佳、酿酒微生物环境最佳、发酵环境最佳的酿酒圣地，位于“中国白酒金三角”核心地带，成就了独具特色的五粮琼浆。

2、独有的600多年明初古窖微生物群,繁衍至今从未间断，奠定了五粮液辉煌史的基础。

3、独有的五种粮食配方酿造出享誉世界的名酒五粮液。五粮液一直沿用《陈氏秘方》的特殊工艺，并不断创新改进，从而规避了一般白酒风味单一、口感欠佳的不足，在味觉物质的丰富性上更胜一筹。

三、全价位产品梯队

在白酒行业持续调整期，公司坚持推进“1+5+N”品牌战略。在保持高端产品五粮液核心品牌的市场地位的同时，打造五粮春、五粮醇、五粮头曲、五粮特曲、绵柔尖庄五个核心系列产品，构建全价位产品线，满足消费者多层次产品需求。

四、业绩拐点确立，有望迎来戴维斯双击

营业收入拐点已现

营业收入增速2015 年Q3 开始由负转正从收入增速来看，2015 年五粮液已经开始显现出复苏迹象，营业收入增速在2015 年Q3 开始由负转正。2016 年复苏迹象尤为明显，尤其是调整预收款增量后的实际营业收入增速，2015 年Q4 已经出现了40%的同比增长，2016 年前三季度实现正增长16.97%。

毛利率变化再验业绩拐点出现

自白酒行业黄金十年算起，即从2003 年至今，五粮液毛利率水平从44%一路攀升到高点的73%。在行业调整的3 年里，我们看到五粮液的毛利率不降反升，一定程度上反映出五粮液产品结构的变化——在白酒调整期价格带整体收紧后，低价位酒面临明显压力。2015 年五粮液毛利率水平开始回归，再次验证行业整体的复苏回暖已经确立。白酒行业整体复苏已经是不争的事实，五粮液从底部开始启动，走出了翻倍行情，而茅台更加是屡创新高。

五、混改落地，管理层动力十足

2015 年10 月31 日，五粮液国企改革方案落地。非公开发行股票认购主体包括了以高管和骨干员工为主的员工持股计划，以优秀经销商为主体的资产管理计划，外部战略投资者。白酒行业产业链条长，从员工到经销商再到分销商，利益纠葛多，引进员工和经销商持股可有效激发企业活力。

总结：一线酒在行业洗牌的三年里，虽然收入增速与二三线白酒一样受到了不小的影响，但高端白酒在行业调整期内首先企稳。高端白酒手握定价权，具有跨越周期的优良防御属性，依然是我们重点关注对象。随着混改方案的落地，引进管理层和经销商持股，管理积极性大大增强，五粮液一向的短板能否得到改善？我们拭目以待。

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年报行情大揭秘（附股）

年报行情大揭秘（附股）

行情逻辑

上市公司每年前4个月内必须公布上一年度的财务报表，在上市公司公布财务报表前夕，投资者因预期上市公司会有好表现而买入股票，供求关系导致股价有一定的上涨空间；当然也并非所有年报预增的公司都得到市场的追捧；投资者根据公司财务报表作为概念炒作，就有了年报行情。　

如何把握年报大行情？

把握年报行情的关键就是弄清楚那些业绩报喜个股的年报公布时间，然后对业绩大幅增长的个股进行提前埋伏布局，在年报公布前夕，获利全身撤退。

年报行情类型

1、高送转

“送”是指送红股，即分配股票股利，需要较高的每股未分配利润。“转”通常指公司通过资本公积金转增股本，需要较高的每股资本公积。如果我们要筛选高送转个股，首要条件就是每股未分配利润或者每股资本公积要高，才能大比率送股或者转股。高送转股特点：

（1）多为中小市值的非国有企业；

（2）多为“新经济”中的信息技术、高端制造和可选消费行业；

（3）多为次新股；

（4）具有每股资本公积或未分配利润较高、净资产较高、股本较少、绝对股价较高的特征。

2、重组

注册制一天还没到来之前，A股的重组，借壳特色仍会继续，壳资源的珍贵性依然存在，这个也是中国股市的一大特征。对于一些有发展前景的公司来说， IPO排队是他们最大的痛处，借壳依然是他们的最佳选择。世纪游轮、七喜控股、艾迪西等一批重组妖股的法力大家也以已经领略过，后面还有很多国内外知名企业会选择借壳。选择这类公司，要看股本结构，不看业绩，公司为传统行业急需转型的，或原股东想套现的，都可能成为壳目标。

3、业绩高增长

企业核心价值的体现是盈利能力，而股价走势的长期方向就是由业绩决定的。年报是上市公司每年公布的成绩单，无论好坏，都必须公开，一些业绩高增长报喜的企业将成为市场所关注的对象，也许就是未来的大牛股。在关注高增长企业的同时，必须要注意业绩高增长是指主营业务，应该把非经常性损益扣除。

年报行情的那些机会

1月14日披露年报的北特科技已经打响了年报行情第一炮，本月陆续将有8家上市公司率先披露2016年年报。年报行情大幕开启，弱势行情中，具备业绩支撑且市值较小的股票往往会受到资金的青睐。

核心选股标准：

1、2014年与2015年均盈利且净利润同比增长超过30%；

2、发布2016年预增公告，增幅区间中值大于100%；

3、A股总市值低于100亿元

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钢铁供给侧改革任重道远

钢铁供给侧改革任重道远

已于煤炭行业初尝甜头的供给侧改革在钢铁行业明年得以延续确定性较大，但不同于2016 年行政去产能渐入深水区，将面临各种负面问题，且行且艰；二者，盈利持续好转强化了闲置高炉复产能力与意愿，共同造就2017 年去产能在政策与市场行为间拉锯格局，难度必然增大。

作为决定钢铁价格走势的主导变量，行业需求2017 年面临回落风险：不论是地产还是汽车，源于政策刺激的需求好转，在政策边际收紧后大概率反哺此前透支；基建领域高处不胜寒独木难支，2017 年行业内需增速回落几成定局；美日等地外需虽具边际好转期许，但终难回避产能同样过剩且贸易保护形势严峻之事实，尚不能改变短期内需主导格局。

因此，相比于2016 年需求扩张、供给释放受限而言，2017 年需求走弱情况下，钢价继续反弹只能寄期望于难度加大的供给受限更进一步，进而带动2017 年行业供需缺口（需求-供给）继续缩窄。

产能首次实现负增

以利润为核心的市场规律，必然要求行业产能跟随盈利调整，进而总体匹配波动的需求。 2012 年以来，行业盈利状况总体徘徊在零值以下，由此导致行业固定资产投资连续4 年下降，持续削减资本支出的累积效应，使得行业供给投放增速逐年递减。

同时，作为供给侧改革元年，2016 年政策性因素对于行业供给能力的压制不可小视。发改委数据显示，截止10 月底，全国完成去产能年度任务4500 万吨，而中联钢对全国24 个落实去产能任务的省市去产能目标调查显示，其中有效产能占比达到28.8%， 约1296 万吨。在市场化产能投放减少与行政去产能双重影响下，2016 年行业产能有望实现首次负增长。

如果说，2016 年，行政去产能一定程度引起了行业供给边际收缩，那么相比于更多是在年底才得以执行的关停产能而言，频繁而严厉的环保限产等，无疑对2016 年行业供给释放能力的影响更大,前11 月全国粗钢产量增速也仅1.10%。

总体而言，在需求边际好转的前提下，由于供给释放一时受阻，今年的行业供需缺口（需求-供给）出现自2011 年以来首次改善，进而导致钢价止跌反弹，而钢贸库存处于低位则进一步加剧了钢价波动。

市场与政策拉锯，供给有望回落

基于已经初尝甜头的煤炭行业供给侧改革经验，我们判断明年改革将继续推进，去产能加码有望进一步抑制行业供给释放，最近供给侧改革政策“扩版”至农业领域也彰显了政策决心。

然而，不同于2016 年，首先，行政去产能渐入深水区，将面临各种负面问题，且行且艰，其次，盈利持续好转强化了闲置高炉复产能力与意愿，共同造成2017 年去产能在政策与市场行为间拉锯格局。

因此，相比于2016 年需求扩张、供给释放受限而言，2017 年需求走弱情况下，钢价继续反弹只能寄期望于难度加大的供给受限更进一步，进而带动2017 年行业供需缺口（需求-供给）继续缩窄。

重点关注：低估值龙头、有转型预期、有土地资源和业绩明确的公司，重视国企改革、一带一路、京津冀一体化等主题性投资机会，

宝钢股份（600019）；鞍钢股份（000898）

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【简读】手把手教你挖掘护城河

【简读】手把手教你挖掘护城河

——寻找超额收益公司，构建股票首富城堡

（共14章）

第11章：实践见真功夫                                

步骤1：寻找高资本回报率

要了解一个公司是否有护城河，首先要检查以往的资本回报率。超群的资本回报率异味着企业有可能拥有护城河，而糟糕的资本回报率意味着竞争优势的匮乏，除非公司业务出现实质性的变化。如果资本回报率的历史业绩保持强劲，那么，我们就需要知道企业如何延续这样的资本回报率。如果没有充分证据证明企业能保持这种资本回报率，就说明企业很可能没有护城河。

我们以片仔癀为例，片仔癀2009-2015年拥有非常强的资本回报率，净资产收益率ROE一直保持在15%以上的较高水平，总资产收益率ROA保持13%以上，盈利能力相当令人羡慕。假如你是老板，你的生意每年能为你带来20%的收益，那么7年下来你的生意将为自己带来360%的可观收益。

步骤2：挖掘竞争优势

需要我们动用全部竞争分析的工具，判断企业是否拥有知名品牌？是否有专利权？客户是否不易于转换到竞争对手的产品？是否能始终维持低成本？是否能受益于网络效应？是否会受到技术变革或行业变迁的影响？

片仔癀护城河：

（1）品牌历史悠久

片仔癀拥有历史悠久、文化底蕴深厚和疗效神奇带来的品牌优势。公司独家生产的传统名贵中成药片仔癀产品有着450多年的历史。

（2）配方壁垒：国家级绝密配方

因其独特神奇的疗效而形成了极佳的口碑，被国内外中药界誉为“国宝名药”，与云南白药一样作为我国中药的两大独家生产绝密品种，其特效配方及工艺均被国家中医药管理局和国家保密局列为国家绝密，让配方永远成为秘密。

（3）原材料壁垒：国家行政许可配给

公司主导产品片仔癀的主要原料天然麝香，日益紧缺，是国家重点计划管理物资，公司生产所用的天然麝香主要来源于国家行政许可的配给。没有国家许可，竞争对手拿不到原料，何谈复制？

步骤3：判断护城河是否牢固

片仔癀拥有450年品牌底蕴，产品配方国家保密，原材料国家行政配给，片仔癀的护城河由国家队日日夜夜守护着，还有谁能跨越？

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云南白药（000538） ——中药混改先行者

云南白药（000538）

——中药混改先行者

事件：

云南白药12月29日晚间公告，为推进混改，公司控股股东白药控股拟通过增资方式，引入新华都实业集团股份有限公司。新华都将向白药控股增资约254亿元，交易完成后，白药控股的股权结构将由云南省国资委持有其100%股权，变更为云南省国资委和新华都各持有50%股权。新华都的控股股东和实控人均为陈发树。本次混改的落实，不影响白药控股持有的上市公司的股份比例，亦不影响白药控股的控股股东地位。同时，本次改革坚持市场导向，白药控股高管由董事会选聘。

混合所有制的目的不是为了混合而混合，是为了让国企在改革中能够增加竞争力和活力，混合的目的是为企业打造一个符合现代企业治理的有竞争力能够培养竞争力和创新力的治理体系。本次云南白药的混改，在体制上将会发生较大变化，国企一向保守陈旧的管理方式将会发生变化。尤其在新产品的操盘方式，新的体制将为云南白药带来活力。新华都实控人陈发树是做百货起家的，在终端销售方面似乎更加“专业”。手持一堆好牌的白药，配合上擅长终端操盘的陈发树，未来合力的结果让人充满遐想。

核心投资逻辑：

（1）  百年品牌，行业领导者

（2）  国家级配方壁垒，定价能力强

（3）  独特的药物资源优势

（4）中药秘方打造大健康新增长点

1、 行业环境稳定

医药产业：由于受到医保控费等政策影响，医药行业增长速度将有所放缓，而中国庞大的人口总量和社会日趋老龄化为大健康产业提供了十万亿级产业投资机会，到2020年中国医药健康产业总规模将超过8万亿元。OTC行业在基层医疗市场快速增长的挤压下，仍可保持稳定增速8%-10%。

大健康产业：2003-2015年高端日化用品增速（18.4%）远快于行业整体增速（11.9%）。口腔护理行业以外资企业为主，目前整体规模约270亿，预计将保持稳定增速8.95%；卫生巾市场空间大，尚无大型龙头企业，国内卫生巾市场约700亿，预计市场增速约10%。头发护理子行业：寡头垄断，品牌壁垒高。国内头发护理市场约500亿，市场保持7%左右的稳健增长。

医药行业虽然增速有所放缓，但为国家长期战略定位产业，随着人口不断老龄化，未来依然具备足够的吸引力。大健康日化行业市场则比较成熟了，但未来仍可保持稳定增长。

2、 百年品牌，行业领导者

云南白药具有百年悠久历史，被列为国家中药一级保护品种，生产工艺和配方受到国家行政保护。公司从一个地方性的企业成长为全国性的企业，从一个行业的挑战者成长为行业领跑者，盈利能力始终保持稳定健康的增长势头，营运能力和管理效率居于同行业领先水平，经营规模不断跃上新台阶。

3、国家级配方壁垒，定价能力强

白药系列药品拥有保密配方，为中药一级保护品种，具有高壁垒。独家、保密品种赋予云南白药系列药品强大的定价能力。公司为白药系列产品唯一生产商，历史上，白药系列产品的多次提价已经验证了公司强大的定价能力。

4、 独特的药物资源优势

云南以其独有的地理和气候条件享有“植物王国”、“药材之乡”的美誉，丰富多样的自然条件，使云南成为全国植物种类最多的省份，汇集了从热带、亚热带至温带甚至寒带的所有品种，不仅如此，云南还有深厚的民族医药积淀，云南的少数民族各族都积累了丰富的防病、治病经验，加之传统的精工细作，使云南药材在全国市场上独具一格。

5、中药秘方打造大健康新增长点

白药系列药品拥有保密配方，为中药一级保护品种，在止血消炎领域的市场份额稳居第一。强大的品牌和药品保密配方是公司跨界日化业务成长的基石，云南白药打开了一个极具想象空间的市场。

云南白药牙膏市场份额为15.60%，稳居行业第二，公司在日化领域还推出了养元青洗发护发系列（含白药成分）、清逸堂的中药抑菌卫生巾系列、采之汲面膜系列等多类产品，续写云南白药跨界成功的神话。

云南白药跨界成功靠的是中药百年品牌，再加上把大中华保密配方独特融入产品，产品定位精准切入日化行业，我们相信，中药特色可以与外企形成差异化竞争，云南白药牙膏的成功可以复制到其他系列。

总结：作为知名中药企业，手持国家级秘方和多个潜力品种，原来保守陈旧的国有体制在一定程度上抑制了白药发展，而本次混改将为白药终端销售带来极大的活力，是对白药缺点的最好补充。白药的秘方产品+新股东的销售操盘能力，坚定看好白药的发展前景。

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【实盘】大盘萎靡，这类股却能一飞冲天！

成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

栏目说明：私募操盘是由私募基金经理通过实盘操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个成熟理性投资者，而不是在市场里每日里追涨杀跌的投机客。

今日盘面回顾：

今天大盘下跌6个点，多方遗憾的失守了3100点，收3096点，量能也进一步萎缩到了1500亿下方。地量地价特征明显，变盘时点近在眼前！老吴依然偏向节后又一波像样的反弹！

板块方面，依然是国改在轮番启动，今天去产能的煤炭和一代一路的工程建设涨幅居前，但是涨幅相对有限，另外黄金板块受益于黄金价格反弹整个板块也有不错变现。国改是贯穿2016年和2017年的主线。

国改板块范围广，如何挑选？国改+龙抬头依然是首先！下面我介绍几只该形态结构的标的：

华建集团（600629）作为上海国企改的基建类标的，同时具备了国改和一带一路概念，而且业绩2016年保持30%以上的增长。技术面上出现了经典的龙抬头一飞冲天结构。

百联股份（600827）：上海国改+线上线下融合+龙抬头结构形态。老吴的**：寻找价值50（jiazhi50)

作为龙抬头结构的个股有一个特点，买点一般会出现在变盘点。华建集团的变盘点是在12月14日，一阳穿多线。百联股份的变盘点是在12月13日。变盘点的出现往往意味着买点的出现，但是这个买点根据盘面不同，经常会出现假信号。假信号出现越多力度就会越强。

下面我们举一个龙抬头失败的例子：

这个是非常经典的一个龙抬头假信号的案例。主力出现了强有力的洗盘，在第一次龙抬头信号出现以后，保持着良好的上涨趋势。然后风云突变，一路下跌，击穿所有支撑位！就在大家一路看空之时，再次风云变化，多头发力，连续涨停！老吴的**：寻找价值50（jiazhi50)

依靠技术分析投资，要解决的就是核心问题就是如何规避被主力清洗，龙抬头结构老吴用的是神奇均线20日线为标准。一旦上穿20日线进入，跌破出局，这样随着主力反复！

技术面：

趋势线支撑是3060，这个位置最好不要跌破，3010是上涨缺口支撑。从目前来看依然还在老吴趋势图之内，在那时没有改变观点的看法，依然维持3400-3600目标维持不变！

A账户：

2014-2015收益：150%

2016年初资产800000

1-11月收益率：30.62% 同期沪深300指数下跌4.45%，跑赢沪深300约35%

截止10月末资产：980000

截止过11月末资产：1045000

11月收益6.22%  大盘上涨4.82%。跑赢大盘1.4个点。

今日持仓：

今日操作：

操盘总结：

今天重新买回三全食品，这个价格买回在成本上是没有优势的，所以这个价格依然只能作为短线买入的操作标准。长线买入价格最好在10元下方。

整体操作思路没有发生大的改变，依然以控制仓位和保持操作灵活性为主，防止系统性风险！

三全食品投资逻辑：

1.  行业龙头。

2.  业绩反转有望迎来戴维斯双击！

3.  龙抬头经典结构形态，涨停板强势启动！

什么是龙抬头经典结构形态？

1、 底部横盘整理

2、 均线密集，一阳穿多线

3、 量能倍量1.5-2之间最佳

4、 MACD零轴金叉

5、 国企改革潜在利好

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【实盘】地量地价！反弹红包行情开启！

【实盘】地量地价后重回反弹？                

成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

栏目说明：私募操盘是由私募基金经理通过实盘操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个成熟理性投资者，而不是在市场里每日里追涨杀跌的投机客。

今日盘面回顾：

今天大盘早盘震荡，午后开始缓慢下行，尾盘小幅拉升，险守3100点。成交量继续萎缩再创三个月新低，5日均线仍然是大盘反弹的最大障碍。老吴一直强调这波就是结构性行情，由于大盘整体量能不够，期待大盘拉升是很不现实的，机会只会出现在少数个股，只有把握国改主线才有机会。

板块方面，仍然是国改为主导，昨天上海国资改革领涨，今天则轮到深圳国资改革，地方改革轮番领头，船舶、交运和工程建设领跌。总体来说，热点仍然比较分散，多以个股行情为主，一些近期妖股如上峰水泥、四川金顶、昌化生化、河池化工、林海股份、上海凤凰等表现活跃。

大盘自3300点下跌以来，并没有出现像样的反弹，也没有发生恐慌性暴跌的原因就只有一个：量能持续低迷，多空双方都缺乏动能。中国股市历来有“地量见地价”的现象，尤其在今年的行情中更是如此。除了年初因熔断出现的异常以外，大盘成交量每次出现阶段性新低之后都会出现一波像样的反弹。如9月30日，两市成交量总共不足3000亿，随后大盘周线来了一波7连阳；3月11日，两市成交3041.12亿，创下了阶段新低，随后大盘周线3连阳等等。虽然目前量能3600亿离之前的地量3000亿还有一段距离，但是成交量创下三个月新低也是一个阶段性见底的信号。今天险守3100点，说明半年线附近有较强支撑，调整结束的可能性非常大，老吴相信真正的反弹会在元旦后出现！

技术面：

请点击此处输入图片描述

成交量继续萎缩，创三个月新低，大盘调整即将结束，元旦后见分晓。

A账户：

2014-2015收益：150%

2016年初资产800000

1-11月收益率：30.62% 同期沪深300指数下跌4.45%，跑赢沪深300约35%

截止10月末资产：980000

截止过11月末资产：1045000

11月收益6.22%  大盘上涨4.82%。跑赢大盘1.4个点。

今日持仓：

请点击此处输入图片描述

今日操作：

请点击此处输入图片描述

操盘总结：

老吴仍然紧握主线国企改革+龙抬头结构，既然机会没出现，老吴也不着急，继续等待，做国债逆回购。

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油气混改一触即发！！紧握行情！

油气混改一触即发

事件

12月14日，国家能源局发布《关于加快推进天然气利用的意见》(简称《意见》)提出，全面加快推进天然气在城镇燃气、工业燃料、燃气发电、交通燃料四大领域的大规模高效科学利用、产业上中下游协调发展，逐步将天然气培育成为现代能源体系的主体能源。

近期天然气市场化改革政策相继出台，筹划近三年的油气体制改革方案明年有望出台，将进一步打破行政垄断、管住自然垄断、放开竞争环节，其中，最大亮点是上游放开和管网独立。此前，中石油的油气改革已有动作，包括整合旗下三家管道公司并引入民营资本持股，以及向民企开放油气管道等。此外中石油日前内部会议通过了集团公司混合所有制改革的相关文件，预计进一步的改革措施将陆续出台。

评论

1、中石油非上市资产混改有望继续推进

中石油集团在2016 年取得了集团重组和混改方面的实质性进展。我们预计中石油集团还将继续推进未上市资产的重组和混改，涉及非上市集团资产可能包括油服、医院和酒店等。

2、国家油气行业改革总体方案有望近期出台

国家油气行业改革总体方案有望近期出台。我们判断，未来的总体方案，可能在上游油气资源，下游油品销售，以及天然气储运和进口设施等环节，推进混合所有制改革。来自能源相关行业和金融行业的央企集团，可能有更多的机会参与油气产业链投资。一些有实力的民营能源企业，也有机会在改革中和三大油等央企，建立更深入的业务关系甚至战略联盟。

3、混改有望带来可观的估值提升空间

我们判断，如果未来油气全产业链各板块都出现一定规模的股权转让，转让价格均可能明显高于目前股市对两大油公司低于账面净资产值的估价。这类混改项目，目前来看，可能包括中石油挂牌转让海南销售公司股权，和中石化销售公司明年的上市努力。假设上游油气资产转让估值不低于账面净资产（隐含50~70 美元/桶长期油价），中下游板块资产估值在1.2~1.4 倍市净率，中石油和中石化在两市的股价都可能有可观的提升空间。

重点关注：

上海石化（600688）上海+油改、

准油股份（002207）扶贫新疆+油改

沈阳化工（000698）东北振兴+油改

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实盘 上海国改异军突起，如何把握？

成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

栏目说明：私募操盘是由私募基金经理通过实盘操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个成熟理性投资者，而不是在市场里每日里追涨杀跌的投机客。

今日盘面回顾：

今天大盘低开之后，受到5日均线的明显压制，全天维持震荡走势，最后微跌收盘，成交量依然低迷，仅有1622亿，创出近两个月以来的新低，说明并没有明显的增量资金进场，多空双方似乎提早开启过节模式，今年接下来的最后3个交易日，大涨和大跌都只能是奢望。

板块方面中字头个股继续近期的低迷走势，但上海国改和油改表现强势，高送转股表现也亮眼，几只妖股林海股份、南京港、柘中股份、苏大维格、同达创业等继续勾引投资者的胃口，但昨天护盘的银行、券商和军工今天跌幅居前。除了国改板块轮流表现，其他板块不成热点。

老吴今天也想过把瘾预测一下，今年接下来的最后3个交易日，成交量仍会继续维持低迷，大盘在止跌站稳以后，想立马拉升几乎是不现实的事情，但同样，目前下杀动能不够，继续大跌的可能也很小，缩量震荡将是最后3个交易日的主旋律，然后17年才会迎来真正的震荡上行。这波反弹属于结构性行情，个股表现将会走出差异化，不会出现普涨普跌的行情，而行情的主线依然是国改，国改还是国改，牢牢把握主线，17年才会有机会。操作上，老吴依然会紧抓国改主线+龙抬头结构应对这波结构性行情。

技术面：

经过昨天的V型反弹，做空动能已经释放得差不多了，今天全天小幅震荡，成交萎缩，止跌信号明显，老吴更加坚定自己的看法，大盘调整即将结束。

A账户：

2014-2015收益：150%

2016年初资产800000

1-11月收益率：30.62% 同期沪深300指数下跌4.45%，跑赢沪深300约35%

截止10月末资产：980000

截止过11月末资产：1045000

11月收益6.22%  大盘上涨4.82%。跑赢大盘1.4个点。

今日持仓：

今日操作：

操盘总结：

今天大盘全天维持小幅震荡，没有太多的机会，老吴目前只有6成5仓，但是没有机会也不急于进场，继续做国债逆回购。

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【实盘】暴力洗盘，这个板块为什么会飙涨！

成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

栏目说明：私募操盘是由私募基金经理通过实盘操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个成熟理性投资者，而不是在市场里每日里追涨杀跌的投机客。

今日盘面回顾：

今天多方主力再次体现出了它的凶猛，早盘开盘后指数一路走低，击穿半年线，10:40再次探底后开始缓慢回升，最后上涨12个点或+0.4%，全天最大跌幅58个点！虽然大盘在暴跌之际，但是国改板块依然逆势上涨！今天大盘能拉回，国改板块功不可没！但遗憾的是，主力这次的暴力洗盘，老吴再一次没能幸免。这也体现出老吴多方信心的开始动摇。

第一次被清洗是双十二，大阴线暴跌后，老吴看好的品种全面卖出，国改的中船防务和三全食品因为逆势上涨，老吴为了控制整体仓位和风险双双早早卖出，卖出后都出现高点。但目前来看，并不能说卖错了。

第二次被清洗那就是今天了。今天早盘10:00中之后，依然没有止跌信号，老吴手中的际华集团和百联股份、沈阳化工逆势拉升，给出较好的卖点。老吴乘机卖出手中持仓，但结果目前来看，显而易见是卖早了。

首先我们要了解一下为什么会被清洗？

被清洗的原因是比较简单的，因为你对市场不够确定，而你的仓位又太重，让你在不确定时候会浮躁，担心最不利的情况发生——手中强势股也扛不住下跌！这也透入出在大阴线之后，老吴对于多方市场的信心开始动摇，对市场的下跌容忍度变得脆弱！好处是在于可以很好的控制风险，坏处在容易被清洗出局！

被清洗心态如何调节？

一卖股票还继续涨，这个事情无论换做是谁总是让人不太愉快的。如何调整心态变得关键，如果内心不甘急躁充满买回往往容易出现致命的错误。这个时候，首先要做的就是赶紧关掉软件，不看，等收盘后复盘，可以避免盘中冲动。第二，需要认知自己买入的原因是什么，卖出的原因是什么，只要你的逻辑是通的，买错和买错都不重要，这意味着你的系统是这样，无论如何你都避免不了。坦然的接受，并且看看能否更好的修正操作系统。心态，决定收益，所以在投资市场必须保持良好的心态，要学会调节心态！

技术面：

今天再次测试了3010-3050支撑位！但收盘依然保持在3100上方，这是第二次，说明3100有较强支撑。今天虽然量能不足，但是可以这样力挽狂澜拔起，调整结束的可能性非常大。有望迎来反弹！

A账户：

2014-2015收益：150%

2016年初资产800000

1-11月收益率：30.62% 同期沪深300指数下跌4.45%，跑赢沪深300约35%

截止10月末资产：980000

截止过11月末资产：1045000

11月收益6.22%  大盘上涨4.82%。跑赢大盘1.4个点。

今日持仓：

今日操作：

操盘总结：

今天被主力清洗，百联，际华，沈阳化工都是国改的股票，都逆势上涨！方向没有问题，亏钱就会减小！没什么好遗憾的，下跌中有很好的机会出逃就是好事。至于大盘的绝地反击不在考虑范围之内！

操作上，依然会紧抓国改主线+龙抬头结构！双十二暴跌国改也让老吴躲过一劫！

寻找价值50—致力于寻找A股最具投资价值的50家上市公司！

声明：本文任何观点和建议仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我们不对任何投资做出任何形式的担保。

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【简读】 巴菲特说：你的老板“只是”看起来很重要！

【简读】

——寻找超额收益公司，构建股票首富城堡

（共14章）

第10章：大老板——管理没有我们想象的那么重要        

一位卓越的管理者管理一家没有护城河的企业，与一位平庸的管理者管理一家有宽阔护城河的企业相比，哪种情况更让投资者失望？本章的核心内容就是要搞明白这个问题。

护城河比高人一筹的决策更重要

聪明的管理者可以让一个原本不错的企业走向卓越，但是却无法让一个很差的企业走上卓越。愚蠢的管理者可以让一家优秀的企业变得平淡无奇，但是经营决策对企业的长期竞争优势的影响则是有限的，并没有想象中那么明显。一次错误的决策，可以让企业受到重挫，但是随着的时间的过去，护城河会让伤口一步一步愈合。

2012年禁酒令出台，高端白酒遭受政策严重打击，茅台、五粮液等高端白酒纷纷降价，53度飞天茅台更加从2000元/瓶回落至100元/瓶。而泸州老窖则采取了“控量保价”战略，通过加大投入、回购产品和渠道控制等手段希望将1573系列价格保持坚挺，从而打造第一高端白酒。其市场零售价1589元/瓶甚至高于茅台。高高在上的酒价让泸州老窖动销严重不畅，渠道库存不断积累，2013年销售收入大幅下降，管理层的错误决策让股价暴跌70%。随后，管理层不得不承认错误，向市场低头，主动调整1573的出厂价至560元/瓶，市场零售价随从1589元/瓶调整为779元/瓶。管理层犯错不要紧，因为企业的背后还有一条强大的护城河作支撑，很快公司又从新走上了正轨，股价大涨了160%。

泸州老窖护城河：

1、中国四大名酒，浓香鼻祖，中华老字号

2、400年酒窖，越陈越有味

巴菲特说过，傻子都能经营好的才是真正的好公司

护城河才是企业最坚实的保障

拥有护城河的公司更有可能保持竞争优势，他们的管理也许会给你带来惊喜，也有可能比你预期槽糕很多，但不管怎么样，至少还有一条护城河保驾护航。相比之下，对没有护城河的企业来说，成功则需要他们克服更多的艰难万险，因为要在竞争如此激烈的环境下取得成功，他们至少也要像你预期的那样才华出众。但如果这位CEO恰恰不是这样聪明，那么公司业绩除了下滑，就是下滑。

一个不可回避的事实，CEO无论是在一个根本就不存在竞争优势的行业里创造竞争优势，还是摧毁一个原本就异常强大的竞争优势，都不是一件轻易可以做到的事情。

前面10章我们已经不叫系统的介绍了可以创造长期竞争优势的护城河，下一章我们将用案例逐一剖析护城河的全部真谛。

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【实盘】大盘调整，这个板块独领风骚！

 成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

栏目说明：私募操盘是由私募基金经理通过实盘操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个成熟理性投资者，而不是在市场里每日里追涨杀跌的投机客。

今日盘面回顾：

今天大盘又出现了明显下跌，中小创指数相对难看。上证是受阻于3140点60日压力位，60日线是中期线，衡量多空力量比较重要的一个指标。一般将60日线作为多空分水岭，在60日线上方，我们认为大盘处于多头区域，60日线下方处于空头下方！在弱势区域，对大部分来说是不存在什么机会的！

这个位置，下周一就会变得非常关键，不上涨的话中小创指数基本上就会破位，一旦破位下杀恐慌盘是避免不了。虽然整体盘面看起来比较差，但是依然还有一个板块在市场中独立风骚！对的，没错，就是老吴一直说的国企板块！

今天混改试点的，中国联通、东方航空、中粮生化，际华集团等都出现逆势上涨的走势，整体结构上看，除了联通在高位外，其它几只基本上依然在市场底部区域，刚刚启动冒头，值得大家关注！不过这边大家也需要引起一个注意，就是老吴在最近的实盘操作中发现一个比较尴尬的问题。就是很多股票的形态结构，量能都很漂亮，但是持续性和空间不太稳定。获利不走，随时可能就会被套住！

这也是目前行情对操作的不利局面。这种行情下，老吴还是原来的老话，要么就空仓休息不做，要么就短线参与到最强的主线板块国企板块之中！短线参与有一个点需要引起重视，那就是需要严格的止损，把短线做成中长线，是赚不到钱的本性原因！什么样的操作策略，就要对应什么样的操作。不能短线套了，就变成中长线的操作模式。同样的中长线操作模式也不适合短线套路！

总的来说，这样的盘面虽然不太稳定，但老吴还是愿意参与一下！为什么愿意参与？主要还是出现了老吴比较喜欢的结构形态，龙抬头一飞冲天。既然出现，那就积极参与！每个人都有自己适合操作的市场环境，目前这种环境，一般散户其实是不太适合参与的，大家要注意，不要觉得老吴参与，你们也跟风参与，这是要不得的！

技术面：

没有换新图，虽然今天下跌不少，但整体来说走势依然还在老吴画的趋势线之中，继续维持原有观点即可，等跌破在考虑休整策略！

A账户：

2014-2015收益：150%

2016年初资产800000

1-11月收益率：30.62% 同期沪深300指数下跌4.45%，跑赢沪深300约35%

截止10月末资产：980000

截止过11月末资产：1045000

11月收益6.22%  大盘上涨4.82%。跑赢大盘1.4个点。

今日持仓：

今日操作：

操盘总结：

今天计划集团，国电电力还有百联股份都出现了老吴习惯的买点，因此买入，也都是国企改革的股票！买入后，两绿一红，红的还是买得最少的，有点悲催！（偷笑）买入后，账户市值又满仓了，高仓位必须高警惕，不建议大家模仿！

从账户上来看，就不太好看了，绿油油的一片，虽然跌幅都不多，不过看上去还是不是太让人愉快。沈阳化工涨了几天后，今天一天就把涨幅给跌没了，这就是老吴前面说的不稳定性！

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德尔未来（002631）——石墨烯产业化最先受益标的

德尔未来（002631）——石墨烯产业化最先受益标的

核心投资逻辑：

（1）全球领先的专业木地板制造商

（2）传统地板业务稳定，向智能家居转型

（3）外延式收购，锁定石墨烯行业领先地位

1、公司简介

德尔未来科技控股集团股份有限公司是国内实力规模和品牌影响力领先的木

地板制造销售领导型企业之一。公司传统业务为从事中高档强化复合地板、实木复合地板研发、生产和销售。“DER”是中国家居驰名品牌，获中国地板行业首批“中国驰名商标”称号、“中国家居消费趋势最具影响力建材品牌”等多项大奖。公司传统业务发展势态良好，是中国家居产业百强企业。

2、全球领先的专业木地板制造商

公司是全球领先的专业木地板制造商，北京2008 年奥运会家装和公装地板供

应商、北京2008 年残奥会家装和公装地板独家供应商，多年来致力于为全球消费者提供绿色环保、科技领先的家居产品和最前沿的家居体验。公司具有强大的品牌优势和完善的渠道系统，“DER”品牌是公司最核心、最具价值的无形资产。

3、传统地板业务稳定，智能家居转型

作为公司长期发展的传统业务，2013-2015 年家居地板业务的营业收入和净利

润分别有26%、27.7%的复合增速，连续三年保持两位数的增长，

公司向智能家居转型，由生产传统的成品家居转向生产定制家居，在坚持做强做大家居产业的基础上,利用互联网以及智能家居改变传统家居产业，完整家居生产链布局

4、外延式收购，锁定石墨烯行业领先地位

公司从2015 年初开始战略布局石墨烯领域，拟现金收购烯成石墨烯约54%股权。收购完成后，公司将持有烯成石墨烯74％股权，石墨烯新材料旗舰公司浮出水面。我们认为未来随着石墨烯产业化市场逐步打开，设备环节将率先受益，业绩弹性最高。烯成作为国内石墨烯设备领域的领军企业，将迎来高速发展期。

另外，公司拟收购河南义腾新能源科技有限公司85.38%股权，交易完成后，德尔未来将持有义腾新能源100%股权。收购义腾新能源能够有效提升公司在锂电池隔膜领域的市场地位，提升公司整体盈利能力。同时借助义腾新能源，公司将完善在石墨烯新材料新能源业的布局，占据未来先进锂电材料的产业先机。

总结：

石墨烯是未来最具发展潜力的新兴产业，是十倍股的摇篮。德尔未来已经通过外延式收购走在了石墨烯设备的前端，非常值得重点跟踪。技术方面，德尔未来走势比较弱，多家基金持股成本在25元左右，已被牢牢套住。目前市值118亿，离老吴的目标100亿已经不远了，继续等待，好公司必须有好的价格，才能是一笔好的投资。

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