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承德露露(000848)——优质的现金奶牛

价值50老吴   / 2017-01-09 16:15 发布

承德露露(000848)——优质的现金奶牛

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核心投资逻辑:

1、市场空间仍然广阔

2、寡头垄断——市占率超90%,产品具备提价空间

3、新品带来增长点

4、优质的现金奶牛

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1、市场空间仍然广阔

植物蛋白饮料是未来软饮料行业中的朝阳行业,发展前景广阔。我国软饮料行业发展迅速,复合增长率在20%左右。植物蛋白饮料富含各种营养素,营养价值丰富,更符合现代消费者需求,市场规模不断扩大,持续保持高速增长趋势,年均复合增长率接近27%。

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作为一种常见的植物蛋白饮料品类,目前我国杏仁露的市场规模约为30-40亿元,在千亿规模的含乳和植物蛋白饮料市场中仅占比约3%,而同类植物蛋白饮料核桃露,仅养元智汇一家公司收入规模就超过百亿,相比来看杏仁露市场具备较大的想象空间。但是露露同样遇到发展瓶颈,原因在于露露的市场份额已超过90%,可以说露露就代表了整个杏仁露行业,而杏仁露只能算是一个小众市场,必须要引导更多的对手进入市场,才能把蛋糕做大。可惜,目前来看,由于市场规模太小,像伊利等有资本实力的巨头都没有意愿进入市场。杏仁露市场要做大做强路还很长。

2、寡头垄断——市占率超90%,产品具备提价空间

露露,植物蛋白饮料行业的龙头公司,品类绝对的领导者。在整个国内市场,公司杏仁露产品市占率也约有90%以上,在行业中处于绝对龙头优势。目前杏仁露出厂价约为63元/箱,折算2.625元/听(每箱24听),单价与六个核桃比相对便宜,未来可根据市场需求情况做适度提价,带来较大的盈利弹性。

3、新品有望带来的增长点

公司近期推出的新品小露露和露露甄选(更高端)目前主要在线上卖,后面会放到线下重点推广。对于饮料产品而言,线上销售有限,而线下是更大的空间。新品线下推广,有望带来新的增长点。但公司同时进入核桃露市场,这是一个充满机会又具有挑战的行业。毕竟,行业内已有销售超过百亿的六个核桃,再加上伊利等巨头早已虎视眈眈,凭露露的资本实力恐怕难以在新市场一帆风顺。

4、优质的现金奶牛

指标

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

净资产收益率

31.16

38.13

36.53

28.06

26.25

23.92

22.64

19.68

17.11

毛利率

43.49

41.54

38.18

38.22

33.62

34.22

34.15

28.98

30.6

07-15年公司毛利率和净资产收益率稳步提升,这意味着公司的盈利能力水平不断增长,也意味着公司的核心竞争力越来越强大护城河越来越深。特别值得注意的是资产收益率长期保持15%以上就已经是非常优秀的企业,而露露的净资产收益率17%提升至30%上方,并稳定的保持在30%左右,从盈利的角度看说明公司是一家超级优秀的企业。哪怕营业收入不增长,公司依然可以赚取大量的现金和利润,露露就是名符其实的现金奶牛。这也是阳光保险举牌、国家队长期关注的重要原因。

总结:

露露就是一只可以产生源源不断现金的奶牛,这也是巴菲特最喜欢的消费垄断型企业,只可惜杏仁露市场要做大,光靠露露一家还是比较困难的,所以露露的增长空间会比较有限。如果以目前23倍PE进入,收益会比较平庸。面对这类型的稳定价值股,要获得超额收益,必须耐心等待。


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