承德露露（000848）——优质的现金奶牛

核心投资逻辑：

1、市场空间仍然广阔

2、寡头垄断——市占率超90%，产品具备提价空间

3、新品带来增长点

4、优质的现金奶牛

1、市场空间仍然广阔

植物蛋白饮料是未来软饮料行业中的朝阳行业，发展前景广阔。我国软饮料行业发展迅速，复合增长率在20%左右。植物蛋白饮料富含各种营养素，营养价值丰富，更符合现代消费者需求，市场规模不断扩大，持续保持高速增长趋势，年均复合增长率接近27%。

作为一种常见的植物蛋白饮料品类，目前我国杏仁露的市场规模约为30-40亿元，在千亿规模的含乳和植物蛋白饮料市场中仅占比约3%，而同类植物蛋白饮料核桃露，仅养元智汇一家公司收入规模就超过百亿，相比来看杏仁露市场具备较大的想象空间。但是露露同样遇到发展瓶颈，原因在于露露的市场份额已超过90%，可以说露露就代表了整个杏仁露行业，而杏仁露只能算是一个小众市场，必须要引导更多的对手进入市场，才能把蛋糕做大。可惜，目前来看，由于市场规模太小，像伊利等有资本实力的巨头都没有意愿进入市场。杏仁露市场要做大做强路还很长。

2、寡头垄断——市占率超90%，产品具备提价空间

露露，植物蛋白饮料行业的龙头公司，品类绝对的领导者。在整个国内市场，公司杏仁露产品市占率也约有90%以上，在行业中处于绝对龙头优势。目前杏仁露出厂价约为63元/箱，折算2.625元/听（每箱24听），单价与六个核桃比相对便宜，未来可根据市场需求情况做适度提价，带来较大的盈利弹性。

3、新品有望带来的增长点

公司近期推出的新品小露露和露露甄选（更高端）目前主要在线上卖，后面会放到线下重点推广。对于饮料产品而言，线上销售有限，而线下是更大的空间。新品线下推广，有望带来新的增长点。但公司同时进入核桃露市场，这是一个充满机会又具有挑战的行业。毕竟，行业内已有销售超过百亿的六个核桃，再加上伊利等巨头早已虎视眈眈，凭露露的资本实力恐怕难以在新市场一帆风顺。

4、优质的现金奶牛

07-15年公司毛利率和净资产收益率稳步提升，这意味着公司的盈利能力水平不断增长，也意味着公司的核心竞争力越来越强大护城河越来越深。特别值得注意的是资产收益率长期保持15%以上就已经是非常优秀的企业，而露露的净资产收益率17%提升至30%上方，并稳定的保持在30%左右，从盈利的角度看说明公司是一家超级优秀的企业。哪怕营业收入不增长，公司依然可以赚取大量的现金和利润，露露就是名符其实的现金奶牛。这也是阳光保险举牌、国家队长期关注的重要原因。

总结：

露露就是一只可以产生源源不断现金的奶牛，这也是巴菲特最喜欢的消费垄断型企业，只可惜杏仁露市场要做大，光靠露露一家还是比较困难的，所以露露的增长空间会比较有限。如果以目前23倍PE进入，收益会比较平庸。面对这类型的稳定价值股，要获得超额收益，必须耐心等待。

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