陆从珍：新能源车、光伏未来还有3倍空间，医药和消费可以考虑了

1、

当前风险溢价和绝对位置已适合投资

问：分析一下目前权益市场投资的机会与风险，是否可以低位布局？

陆从珍：造成今年市场下跌的外部因素有美国的收紧政策和俄乌冲突，主要是内部因素是来自疫情和地产的压力，而如今这些负面因素已经有很多改善的迹象。

房地产方面，和地方政策都有了积极的调整，贷款利率的下降加上已有100多个城市进行了房地产政策的放松；上海疫情也已经接近尾声了

另外一点，政策（货币政策和财政政策）的主基调是保增长和宽松的。整个资本市场的资金是不缺的，而且资金利率是很低的。

从历史上来讲，股票的市场风险溢价（即股市的回报率减去贷款利率）到达一定程度的时候，往往市场就会有比较好的表现。目前的时点实际上和2018年年底及2014年是差不多的，风险溢价比较适合权益市场的发展。

另外，从绝对的点位来说，目前也是在3000点左右，和2007年A股的位置类似。从近5年来看，指数在3000点以下的时间段已经不到1/3。也就是说，3000点左右或者以下是比较好的一个长期投资区域。

所以我们认为目前的市场还是有比较好的投资价值。

2、

逆向投资的关键

问：作为逆向投资高手，可否详细谈谈您的逆向投资理念？

陆从珍：A股的机会很大，风险也比较多。如果能够比较好地把握住宏观的方向、避开大的系统性风险的话，我们就能够获得比较好的收益。

举例而言，2016年年底的经济工作会议定调来年最主要的点是去产能。

当时很多传统行业在2011年前后产能大幅扩张，导致行业和公司的利润都非常不好，很多产业处于产能过剩的状态。“去产能”会使整个行业的供需格局发生巨大的变化。可以预期，相关行业在次年甚至更长的时间段内能够获得比较好的发展。

所以在那一年，我们主要投资之前产能过剩、而在那个阶段大幅收缩的行业，比如钢铁、煤炭，从而获得比较好的投资收益。

2018年经济工作会议的一个主基调是“控杠杆”，同时资管新规的发布也对金融市场有影响。因此，我们在整个2018年维持着非常低的仓位，这也就使得我们的组合在大熊市里跌幅非常小。

2018年年底各种积极的政策都在出现，与美国的贸易摩擦也有了缓和的余地，在整个市场信心不足、估值非常低的时候，我们反而会比较快地去加仓，在 2018年12月，加了3成的仓位，2019年1月又加成了3成仓位，2019年1月底一季报业绩预告出来后，在2月初很快把仓位加到了非常高的水平，也获得了2019年之后市场上涨带来的收益。

所以从逆向的角度来说，你可以在大家都非常乐观的时候去降一点仓位，在低位的时候增加仓位，来获得一个比较好的收益，这是从仓位的角度来讲。

另外一点，从行业本身来说，如果一些长期低迷的行业基本面发生了转折，比如2017年的周期股，在那时候加大配置能够获得比较好的收益。

3、

加大光伏、新能源车等新经济的配置

问：在自上而下的宏观大势判断之后，具体到选择行业和个股时您最看重哪些方面呢？

陆从珍：在行业方面，我自己更聚焦于市场空间不断拓展的优质行业赛道，并不局限于成长股，关键是增长前景较好、持续时间较长的优质赛道是我重点的投资方向。

我也会根据宏观的判断去选择。比如在2017年会配置更多的周期行业，而2019年后在新兴行业会配置多一点，因为2019年之后宏观环境比较稳定，在股票仓位上的选择会比较少，更多是在行业选择上。

这一两年新经济的发展就会比较好，比如光伏、新能源车，我们也会加大在这一方面的配置。

4、

个股选择三要素

个股的选择主要看重成长、质量和估值三个因素。

“成长”是指公司在未来的一段时间里有成长的能力，它的业绩能够持续地增长。

质量也非常重要。“质量”在我这里的定义是一个壁垒，要让成长的公司有长时间的好回报，壁垒就很重要。

进入的壁垒非常高，可以让行业享受到更长时间的成长，而且在成长的过程中利润率水平可能反而是不断提高的。不像某些行业的进入壁垒比较低，整个行业产能很容易大幅扩张，未来的利润就没有办法保证。

价格方面，如果一家公司的价格已经体现了它未来5年甚至10年的长期前景，此时你再去投资获得的收益可能就非常少，甚至有可能大幅亏损。

而如果你在一个比较低估的情况下去投资，就能获得比较好的收益。这也是我在2021年投资医药行业比较少的重要原因：2020年年底、2021年年初的时候，行业整体的估值已经比较高了。

5、

重点关注：能源安全、食品安全和国防安全

问：在现阶段的市场中您比较关注的有哪些方向？

陆从珍：今年宏观背景一个很重要的增量就是俄乌冲突。在这样的背景下，安全保障的方方面面会在我今年的投资里占有较大的权重，包括能源安全、食品安全及国防安全。

能源安全既包括传统能源也包括新能源。

传统能源方面，今年以来油价一直维持在比较高的水平，3月份甚至上了120，目前也一直在100以上。在全球碳中和、碳达峰的背景下，过去几年各国对传统能源的投入并不够，一旦有外部的刺激因素，也就带来了整个板块价格的易涨难跌。

新能源这部分，前不久欧洲大幅度提高了新能源发电在2035-2050年段的比例，以此提高本国在能源方面的独立性。中国是一个石油进口大国，所以我们也在积极发展新能源。

国防这部分，从十四五规划、2035年远景规划来看中国对国防提出了很高的要求，而俄乌冲突后这一要求只增不减。此外，中国在先进武器装备方面与世界顶尖水平差距较大，未来的成长空间也非常大。

另外一点，今年国内的一个主基调是稳增长，与稳增长相关的一些行业和公司也会提供比较好的投资机会。

6、

经过一轮调整后，医药和消费可以考虑了

问：目前消费和医药经过调整配置后，价值是否已经显现？

陆从珍：医药的话我觉得目前可以开始关注了。经过2021年一年的调整后整个行业的估值相较于2020年底、2021年初有一个非常大的下降，很多公司估值甚至可能只有当时的三分之一到二分之一。

医药行业里面有很多细分的子行业。

一个是医疗服务。医疗服务里面的种类比较多，像给全球新药公司提供服务的CXO公司以及国内跟消费相关的医疗服务公司，它们需求增速会比较高，而估值已经下调了。

其他细分行业如中药、医药中间体、原料药的估值也经过了大幅下杀，目前很多公司的估值和业绩增长还是比较匹配的。

所以我认为目前来看，在这个时点上医药已经是一个可以去考虑的行业。

消费也是一样。实际上在2021年，很多公司也经历了一波大幅度的杀估值，尤其是今年3月份疫情以来很多消费类公司受到了比较大的影响。

以白酒为例，它们的股价实际上已经有一年多没有涨，甚至是往下走，然后又因为疫情近期一直还在底部。

白酒行业的旺季实际上并不在二季度，而是一季度和四季度，所以二季度的疫情对它们全年业绩的影响可能并没有大家想象的那么大。现在以其他行业下降去推断到白酒行业并不适合。

后续经济向好时，很多消费行业可以期待业绩触底回升。

7、

新能源车和光伏未来还有3-4倍的空间

问：您怎么看待新能源板块的投资机会？

陆从珍：我觉得新能源从长期来看还是一个非常好的方向。无论是电动车还是光伏，如果从10年的维度来看市场空间都非常大。

目前国内的电动车渗透率在27%、28%左右，不到30%，如果放到全球来看渗透率还要更低。如果未来大部分车都采用电动的形式，未来10年整个市场还有3-4倍的空间。

光伏、风电也是如此。尤其是光伏，如果全球都要在一定的时间内实现碳达峰和碳中和的目标，那么光伏发电就会在这个过程中占据很重要的位置，在未来还有3-4倍的空间。

新能源车在过去一年的涨幅非常大，但很多子行业实际上具有比较强的周期性，也就是说它的利润更多来源于价格的上涨。

如果这些子行业的业绩增长没有一定持续性，未来的估值水平是会有所下降的。

反之，如果子行业有一个非常好的竞争格局，或者进入壁垒比较高，然后业绩增长并不单靠产品价格的波动来带动，它就会更有投资价值。

8、

周期行业也有投资机会，要盯住产能扩张情况

问：您如何看待周期行业的投资机会？

陆从珍：我们认为周期行业也是经济很重要的组成部分，如果周期行业到了产能扩张的瓶颈、同时需求持续提升，它在接下来的一段时间里就会有比较好的投资机会。

今年有一些行业就是这样的情况，比如煤炭、石油。

但是在做周期行业投资的时候，我们一定要盯着行业的产能扩张情况，如果在可预期到的未来它的产能有一个大幅度扩张的话，我们就要非常谨慎。

比如像现在来看，石油价格一直在高位，石油公司也有非常好的业绩。但是我们也要去关注全球没有释放出来的产能，是否会随着世界格局的变化而在未来某个时候释放出来（比如伊朗的剩余产能），同时避免产品价格的大幅波动带来股价的波动

数字基建：五大核心领域梳理

一、

数字基建：新基建的核心

数字基建是数字经济发展的重要底座，《“十四五”数字经济发展规划》的首要重要任务就是“优化升级数字基础设施”，并提出要建设高速泛在、天地一体、云网融合、智能敏捷、绿色低碳、安全可控的智能化综合性数字信息基础设施。

在数字经济高速增长的当下，其增速与数字经济相比有望维持持平甚至超出，随着利好的相关政策进一步出台，数字基建发展的增速有望持续提升。

二、

数字基建架构

从场景角度来看，数字基建可以划分为三个层级：核心层、外延层与辐射层。

核心层：提供底层技术支撑，提高数据处理和传输能力，具体包括5G、工业互联网、AI、数据中心以及卫星通信等。

外延层：为基于数字基建衍生出的新兴领域配套基础设施，具体包括服务于新能源产业的充电桩、加氢站，用于自动驾驶的CMOS、激光雷达等传感器，以及用于智能制造的仿真软件、自动化机器人等。

辐射层：为经过数字化、智能化改造的传统基建设施及其新兴细分领域，具体包括传统基建中，桥隧边坡等场景的数字化施工建设与后续运维，以及整体城市的智慧升级，另外还包括电力电网场景的系统数字化升级等。

5G新基建

5G新基建将改变商业的本质，是支撑数字经济发展的新型基础设施。

5G时代，链接媒介和服务终端归属权的变化，将引发商业模式革命，2C模式将向2B2C模式的深层转变。

5G新基建需要大量的资金投入，将有效促进产业链上下游企业发展，从而带动我国经济增长。对于运营商来说，5G高额的投入或将迎来更长的回收周期。

对于产业链上游企业来说，5G规模建设阶段，规划设计院、主设备厂商、光模块、天线及工程建设厂商最先受益，小基站主要用于补盲补热，受益较晚。

工业互联网

工业互联网主要包含三大体系：网络是基础，平台是核心，安全是保障。其中工业互联网平台是工业互联网建设的核心。

工业互联网三大体系：

工业互联网行业主要包括软件企业、制造业企业、互联网企业、系统解决方案服务商、电信服务商和初创企业六大类。

软件企业方面，代表企业包括用友网络、东方国信、金蝶国际等，他们可将已有的成熟软件解决方案应用于工业领域，向Saas服务转型。

从制造业企业来看，以三一重工、海尔集团、中国船舶工业集团等为代表的企业更熟悉生产制造流程，但云计算技术较为薄弱。

互联网企业以BAT为主，云计算技术领先优势明显，但是工业知识较为缺乏，未来有望向产业互联网延伸。

在系统解决方案服务商中，以宝信软件为代表的企业为制造企业提供基础设施、平台、应用服务等整体信息化服务，并积极向平台解决方案服务商转变。

电信服务商方面，国内三大电信运营商基于5G网络部署，积极打造5G+工业互联网的解决方案。

此外，以昆仑数据、树根互联为例的初创企业，在各自领域专注度较高，虽然自身资金实力较弱，但近年来受到了越来越多市场资本的关注。

中国工业互联网竞争格局：

人工智能

人工智能产业链由基础层、技术层和应用层构成。基础层是支撑人工智能产业发展的基石：提供了数据及算力资源，包括芯片、数据资源、云计算、感知系统和软件等产品。

根据发改委数据，截至2022年2月，我国数据中心规模已达500万标准机架，算力达到130EFLOPS，预计每年仍将以20%以上的速度快速增长，但是我国数据算力在东西部地区分布不均衡，存在资源与需求不匹配的问题。

算力、算法与数据是人工智能产业发展的三大要素。其中AI算法在视觉、语音、自然语言处理等领域的突破将助力东数西算在全国范围内实现算力资源的优化配置：算力需求将广泛打开，遍及政务、学术科研、资源调度等各方面。

计算机视觉是人工智能的主要应用领域之一。计算机视觉是使用计算机模仿人类视觉系统的科学，让计算机拥有类似人类提取、处理、理解和分析图像以及图像序列的能力。

数据中心

数据中心产业链上游基础设施主要为建设数据中心的硬件供应商；上游供应商包括IT设备和支持性设备，其中IT设备包括服务器、交换机、路由器等，支持性设备包括土地、通信网络、电源、散热、机架等。

中游IDC服务商主要为运营商数据中心和网络中立的第三方数据中心，中游云服务商及相关解决方案主要通过租用或者自建数据中心的方式提供IaaS/SaaS等云服务。

下游最终用户包括所有需要利用IDC机房进行数据储存和运行的互联网企业、金融机构、政府机关等。

大数据中心背景下，数据中心和服务器是枢纽，也是行业最先受益的重要领域。

卫星通信

卫星通信全产业链自主可控。

卫星产业链分为卫星制造、发射服务，运营，地面设备制造和通信服务四大领域。

上游制造和发射进入门槛很高，全球仅有20余家公司，下游的卫星应用领域掘取了产业链的绝大部分收入，上下游的收入规模比例达到1：20左右。

发射服务和卫星制造构成了卫星产业的基础，但收入占比较小；卫星服务和地面设备制造是卫星产业的收入主体，收入占比维持在90%以上。

卫星通信产业链：

2021年发布的《“十四五”国家信息化规划》中，提到了“数字基础设施全面夯实”的发展目标，并专门谈到要让5G网络普及应用，明确第六代移动通信（6G）技术愿景需求。北斗系统、卫星通信网络商业应用不断拓展。

IPv6与5G、工业互联网、车联网等领域融合创新发展，电网、铁路、公路、水运、民航、水利、物流等基础设施智能化水平不断提升。数据中心形成布局合理、绿色集约的一体化格局。以5G、物联网、云计算、工业互联网等为代表的数字基础设施能力达到国际先进水平

美元20年新高：金融风暴的警笛

美元真的太强了。

5月13日，美元指数一度突破105大关，创下20年新高。最近几个交易日，美元略有回落，但相较于年初仍然大涨逾7.5%，较去年5月更是大涨逾14.5%。

美元强势升值，全球非美货币非常羸弱。其中，欧元兑美元一度来到了1.0351，较年初贬值8.7%，日元兑美元从年初的115快速贬值到131，贬值幅度高达14%。另外，英镑、加元、瑞郎、人民币、韩元等主流货币兑美元均呈现明显贬值状态。

但相比上一轮加息周期，贬值幅度似乎还不够——2014年5月至2015年3月，美元指数从80上涨至100，升幅高达20%，而欧元贬值20%，日元贬值22%，加元贬值18%，英镑贬值11%。

纵观数十年历史，美元在2001-2002年一度突破过120，在1985年更是拿下164的高位。现在105的位置是今年或者未来数年的大顶部吗？另外，今年强美元又是什么逻辑？

01

为何强美元？

我们先来普及一下汇率定价的基础逻辑。短期来看，一国货币走升走贬类似股市短期波动，由市场情绪与预期差来主导，说白了就是市场交易者交易出来的。

中期来看，汇率走势主要取决于央行的货币政策，包括加息、缩表等操作工具。长期来看，本币汇率取决于本国（相对）经济基本面。简单来说，哪个国家相对于其他国家经济更牛逼，增长动能更强劲，那么该国货币就会倾向于升值。因为更好的经济增长，通常意味着更高的投资回报、更确定的市场环境以及更稳定的局势，这些都有助于吸引资金的流入。国外大量资金的流入，即形成了对本币的需求，最终会推升本币的价格，也即是本币升值。

中期逻辑可能会维持1-2年，长期逻辑可能维持3-5年甚至更长的时间。有些时候，中期和长期逻辑会交织在一起。

美元从2021年5月开始大幅走升至今，怎么看？

去年5月，美国通胀从4月的4.2%飙升至5%，创下2008年8月以来的新高。6月的议息会议，美联储开始做出鹰派表态：如果进展继续，将在接下来的会议上考虑缩减规模的计划。汇率市场基本上从这时候开始反应美元流动性预期拐点的事情了。

2021年11月4日，美联储正式官宣，将从11月开始每月减少购买100亿美元美国国债和50亿美元MBS。按照当时的预期，大约于今年6月完成缩减购债计划。

11月30日，鲍威尔低头承认通胀不是暂时的，并再度大幅转鹰：考虑提前数月结束缩减资产购买规模是恰当的。

12月议息会议上，缩减购债计划明显加速，2022年3月就会结束。根据点阵图，18位委员认为2022年会加息，同时12名委员认为会加息3次。

今年1月议息会议上，鲍威尔更为鹰派：高通胀的持续性难以避免，强调3月结束QE后即加息的政策转向，不排除每次会议升息可能。暗示市场2022年会加息4次（25BP）。

今年3月，美联储正式加息25个基点，并暗示年内加息7次，到年底的目标利率为1.75%——2%。另外，美联储还明确表示最快5月开启缩表。

今年5月，美联储加息50个基点，并宣布缩表明确计划：6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表，将在3个月以内逐步提高缩表上限每月950亿美元。

5月18日，鲍威尔表示，持续加息是适当的，FOMC广泛支持在接下来的两次会议上各加息50个基点。必要时会毫不犹豫地加息至中性利率之上（2%-3%）。另外，他还表示，任何人都不应该怀疑美联储遏制数十年来最高通胀的决心，包括必要情况下将利率提高至中性水平之上。

一次比一次鹰派，一次比一次激进，美联储本轮开启的货币“急转弯”是过去数十年来都没有过的。相较于欧元区和日本，美联储的货币紧缩是无比激进的。

这是美元持续走强非常重要的逻辑之一，而不是美国经济所谓的强劲增长（一季度美经济从Q4的6.9%大幅放缓至-1.4%，而美元指数大幅升值）。

02

到顶了？

在2008年次贷危机之后，美元指数大幅震荡了2年，并于2011年5月的72.7一路上行，并于近日达到105的水平，累计升幅高达44%。可以说，过去10年，美元都是强势的。

如此长时间的强势，可以证明美国经济增长相对比较强劲。但这是相对的，因为汇率对手方的欧元区、日本经济表现太过邋遢。

（PS：美元指数一揽子货币有6个，分别为欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗、瑞士法郎，权重分别为57.6%、13.6%、11.9%、9.1%、4.2%、3.6%）

过去10余年，欧元区期间遭遇了严重的欧债危机，经济长年萎靡不振。在疫情之前的2019年，欧元区GDP仅仅增长1.2%（其中法国、意大利直接负增长），创下2013年欧债危机以来的六年最低。

接下来的美元怎么看？主要聚焦点还是放在货币政策上面，辅助以经济基本面来加以判断。

我认为，美联储会在货币紧缩路上一路狂奔。从目前看，不太可能因为接下来经济疲软，乃至衰退就放缓、停止加息与缩表。事实上，历史上多次，美联储会把加息降息当成“武器”，通过美元潮汐流动来实现收割全球财富的目的。收割不仅对外，还包括内部非华尔街资本的财富，比如美国散户。具体逻辑见《夺命美联储》第二部分分析。

再看欧洲、日本，货币动作太慢了。

5月11日，欧洲央行行长拉加德在斯洛文尼亚的一次会议上表示，欧洲央行将在今年第三季度初始结束购债，随后数周内就会决定加息。

5月18日，欧洲央行有些急了。管委雷恩表示，决不能让通胀预期失控，首次加息可能会在夏季进行。这比欧央行之前的表态要鹰派一些。另外，据欧元区货币市场预计，欧洲央行7月份加息50个基点的可能性约为52%，而19日可能性为44%。

这显然比美联储的动作慢了太多太多。

日本央行就更鸽派了，死活不加息。5月13日，日央行行长黑田东彦向众议院以及国内外形势调查委员会作演讲时再次表示，日银不会跟随美联储收紧货币政策。早在此前的4月18日和4月28日，黑田已连续两周重申了日银维持宽松货币政策的决心。

另外，英国基准利率回升至1%，高于疫情之前的0.75%，加拿大加息25个基点至0.5%，低于疫情前的1.75%。瑞典目前是零利率，疫情前是负利率，瑞士疫情前后利率均为-0.75%。

美元锚定的6大货币主权国家的加息动作以及幅度远不及美联储。这亦是美元大幅走强，其余货币走弱的重要逻辑。在接下来美联储实质性地继续大幅加息与缩表，美元指数上行的逻辑尚未改变。

另外，权重占比较大的欧元区，直面俄乌冲突前线，经济放缓，乃至衰退的迹象比美国要严重得多。

据EuroStat，2020年欧元区能源结构中的石油、天然气分别占比35%、24%，依赖进口的比例高达97%、84%。这跟能源基本可以自给自足的美国不一样。俄乌战争爆发之后，原油、天然气等能源持续大涨，对通胀、对经济产生不可估量的冲击。

今年4月，英国通胀创下9%，创下上世纪80年代末开始相关官方统计以来的最大涨幅。另外，德国7.4%，意大利6%，法国4.8%均创下数年新高。

经济方面，据欧盟统计局公布的数据显示，经季节调整后，今年一季度欧元区GDP环比增长0.2%，欧盟GDP环比增长0.4%。其中，从环比数据看，德国(0.2%)、西班牙(0.3%)一季度温和增长，法国陷入停滞状态(0.0%)，意大利(-0.2%)出现负增长。

这还是开始，接下来应该会更糟糕。据IMF4月19日发布的《世界经济展望报告》，将欧元区全年经济增速从3.9%大幅下调至2.8%。

另外，我们看一些前瞻性指标：据国盛证券，4月欧元区消费者信心指数低至-17.6，该指标领先居民消费支出3个月；4月德国汽车制造商预期走弱至-40，比2020年疫情还要低，领先德国PMI4个月左右。

从经济基本面的角度看，美国相较于欧元区还是强一些的，虽然接下来几个季度大概率都会陷入衰退。

综上货币政策以及经济基本面分析，美元仍有继续走强的逻辑基础。有机构预测，美元指数有望冲击110。如果不幸爆发经济危机（亦或金融危机）的话，有望迈上指数年线上轨的113。

03

尾声

美元是全球贸易结算货币，同时又是全球各大类金融资产定价锚定货币。美元指数越强，从一定程度上也代表着美元全球流动性越紧张。

今年，美联储已经实质性加息75个基点，实质性收紧了美元流动性。且接下来的动作越来越大，尤其是缩表，对美元流动性的冲击比加息要猛得多。

据宋鸿兵分析，美元派生可分为三级：美联储——美国银行业——海外美元市场。海外美元包括欧洲、中国等银行金融机构可以派生更多的美元。美元流动性呈现巨大的倒金字塔结构：最底层是美国银行金融机构在美联储存放的存款准备金，大致余额为3.3万亿美元，第二层是美国M2，2021年末为21.638亿美元，第三层才是海外美元市场，不受美联储控制，大致有80万亿美元之巨。

美联储开动印钞机，不仅仅体现在M2里面，还有海外美元被大量派生出来，形成巨量货币洪水，这是过去疫情2年才发生的事情。6月，美联储正式缩表（卖国债和MBS），存款准备金余额同样会缩减，有点釜底抽薪。

按照美联储公布的计划，到年底可以缩表5200亿美元，如果加上美国国内以及海外美元市场的货币乘数，相当于海外美元流动性被至少缩减了5.2万亿美元（货币乘数至少10倍+）。

这会导致泛滥的美元流动性趋于干涸，对于美元指数也是一种强力支撑。一旦如此，对金融市场可不是什么好事（重大利空），意味着要维持庞大的金融资产规模，全球会出现到处抢美元的情况，诸如2019年、2020年3月的美元荒。

美元大幅升值是国际金融市场动荡的警笛，绝不可轻视

作者：郭伟松_鑫鑫投资
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《遥远的救世主》（《天道》）中的人生哲理

1.

丁元英去吃早餐，他付了钱接过馄饨，吃完后正要离开，却被摊主二次要钱。丁元英并没有多说什么，再一次付了钱。在一旁的客人有些看不下去，对店主提醒道："他已经付过钱了，为什么你还让他付钱？"但是丁元英并没有过多解释！

如果是我们自己遇到这样的事，肯定会告诉老板说自己付过钱，并且找证据为自己作证，然而丁元英他却不屑于为这种小事进行辩解。

丁元英的前妻曾这样评价过他："他不喜欢浪费自己的时间在这些小事上，对于这些小事他有很高的包容度。"

其实有的时候不争才是大争，与其为了点小事争得头破血流，还不如节省时间干更有意义的事情。

当你胸怀大海，就不会在乎池塘的波澜。

2.

丁元英与芮小丹的一段对白：“神就是道，道就是规律。规律如来，容不得你思议。按规律办事的人就是神。”

道就是规律。道理大家都懂，但为什么身临其境时，又茫然不知所措。这就是股民和股神的区别。

股民，按感觉办事；股神，按规律办事。

自己常说，交易无秘密，全在执行力。“民”和“神”的区别，不在于“知”，而在于“行”，按规律，无情无我地“行”。

3.

丁元英对芮小丹说：“你不知道你，所谓你是你，如果你知道了你，你就不是你了。”

主人公丁元英，天天吃泡面，也不接受高薪工作，这只是清高吗？父亲病危，他直接问大夫，怎么让父亲si，这是冷血吗？美女给他做好饭，在他面前脱衣服，他就拾起衣服披好离开，这是无情吗？不是！因为他知道他，所以他已经不是他了。

没看透规律的人，表面上我的人生我做主，实际上不过是别人的一枚棋子。而看破规律的人，则可以得到大解脱，但也因此做出常人眼中不正常的行为。这种表面的反常，却更符合规律。

4.

丁元英给村民讲：“生存法则很简单，就是忍人所不忍，能人所不能。忍是一条线，能又是一条线，这两者之间就是生存空间。如果我们真能做到，忍人所不忍，能人所不能，那我们的生存空间就比别人大。”

无需多言，“忍人所不忍，能人所不能”，这就是生存法则。

5.

丁元英对芮小丹说：你在15年当中，挣1000万没有问题。你不要以求职应聘为生，拿学位，没什么太大的意义，应该是，什么有用学什么，只要不影响创作经营，学它个十年八年，就为有个学习环境。

学生阶段，以考大学、拿学位为目标，但工作之后，更应该是什么有用学什么，而且要有苦行僧的精神，找到方向，在一个领域内，持之以恒地“学它个十年八年”，必然有所建树。

6.

丁元英与高僧的对话：所谓真经，就是能够达到，寂空涅槃的究竟法门，可悟不可修。修为成佛，在求；悟为明性，在知。修行以行制性，悟道以性施行，觉者由心生律，修者以律制心。有信无证者，虽不落恶果，却住因、住果、住念、住心，如是生灭，不得涅槃。佛乃觉性，非人。人人都有觉性，不等于觉性就是人。

做投资是一种修行。很多人很难理解基金经理的痛苦，他们是一群不断自我否定的苦行僧，每天都在反思中度过。“修行以行制性”，“觉者由心生律，修者以律制心”。

7.

丁元英：“要想干好事，记住两句话：别把别人不当人，别把自己太当人。”

尊重别人，放下自己

查理·芒格：人到中年，艰难得入不敷出时，遵循两个原则，便能翻身

人到中年，往往是上有老、下有小，挣得没有花得多，日子过得捉襟见肘。

如果你觉得自己过得很惨，已经到了走投无路的地步，不妨看看股神巴菲特的“幕后智囊”——查理·芒格的中年。

那时的芒格，一点也不比你好过，却最终顺利翻身，成了金融大鳄，全球富豪。

6岁时，查理·芒格遇到了经济大萧条，父母没了收入，他不得不利用业余时间，到镇上打工贴补家用。连续12小时的高强度工作，只有2美元报酬，还要交2美分当社保金。

后来，芒格上了大学。刚到大二，就发生了珍珠港事件，他又不得不退学入伍。在军队的时候，他遇到了第一任妻子，并有了一个儿子。

退伍后，总该能过正常人的生活了吧？结果芒格又遭遇了“离婚与丧子”的双重打击。为了给儿子治疗白血病，他几乎花掉了所有积蓄。

3年后，芒格遇到了第二任妻子，他带着2个孩子，对方带着2个孩子，他们又生了4个孩子，组成了新的家庭。对于一个刚入行没多久的小律师来说，要同时抚养8个孩子，经济压力可想而知。

芒格的二婚婚礼

这样的经历，如果放在你我身上，恐怕早就绝望了。但芒格却没有被苦难和不幸击倒，正如他的儿子小查尔斯所说：“父亲总是能够义无反顾地摆脱这些悲剧的困扰。”

可芒格到底是怎么做到的呢？

为了找到答案，心眼儿又重读了一遍《穷查理宝典》，仔仔细细地遵循芒格的发展路径，发现了他的2个逆袭秘诀。只要遵循这两个原则行动，哪怕你现在过得很惨，将来也能有机会翻身过上好日子。

原则一：

做好手头事

尽管芒格的日子过得艰难，但他一直遵循着父辈教导的“专注做好手头事”，这才帮助自己走出绝路，顺利翻身。

一名律师的眼前事，就是要全力以赴地服务好律所客户。

在芒格还是初级合伙人的时候，曾接了一个案子，客户没说好哪天，就过来讨论计划。

于是，芒格提前加班熬夜，认真研究案情，分析出三种可能的解决方案，并针对每一种方案，给出专业的解决意见。

结果，转天客户就来了。

对方提的果然是芒格前一晚想到的，其中一种方案。这时，资深合伙人就让芒格回去准备方案，让客户明天再过来讨论。芒格却站起来说：“我现在就可以把方案拿出来。”

这让客户非常震惊，也赢得了他的信任。

从那以后，这个客户就指定芒格做他们的委托律师了。

正因为芒格极其认真努力地对待工作，赢得了越来越多客户的信任，有一些人就开始和他在更多的领域进行合作。

而这就为芒格以后赚取更多财富的投资生涯，打开了一扇窗。

做好手头事，听起来很普通，但真正能做到的人，非常少。

很多身处低谷的人会觉得：我现在赚不到钱，都是因为做了这个工作，或者入错了行当。

于是就想着跳槽换工作，或者干脆辞职自己干。

结果却很可能是，越换越糟，最后连老本都赔光了。

芒格的亲身经历则说明，只要你能认真、专注地对待当下的工作，就一定能找到转机。

所以怎么才算做好手头事呢？

方法就是不要太精明。

别天天想着，我付出了多少，得到了多少。

越算计，你心里越不平衡，就会出现懈怠、抵触的情绪，然后就更做不好本职工作，得到的自然就会越少。

一旦进入这个负向循环，再想出来，就非常困难了。

反而，如果你能暂时忽略“钱”上的得失，将注意力放在“把工作做到位”，就相当于启动了一个开关，让自己从负向循环直接切换到正向。

你不仅能从“超预期的工作”中收获“更值钱”的技能，更有可能获得领导、客户的信任，从而顺利走出困境！

原则二：

节约支出

光认真做事，坐等好运来，是不够的。

芒格的第二个秘籍，就是要省下所有“不必要开支”，然后将省下的钱，用于投资未来。

有一次，芒格的客户布斯，委托他处理爷爷的遗嘱问题。

在遗产中，有一块加州理工大学街对面的空地。布斯的爸爸觉得没什么用，就准备出手卖了。

而芒格则认定这块空地未来很可能会升值。

20世纪60年代，大量人口正涌入洛杉矶。而加州理工大学恰恰处于洛杉矶郊区的一个枢纽城市，所以芒格判定这块空地未来的价值，他就建议布斯说：“你应当从你爸手里把这块土地给买下，然后自己重建公寓，搞房地产开发。”

可布斯却说：“我没搞过房地产开发，完全不了解，如果你真的觉得这个主意很好，为什么不投钱和我一起做呢？”

芒格听了，笑着说：“我要是连自己的建议都不能实行，岂不是自取其辱？”

就这样，他俩各出资一半，共投入10万美元开始开发楼盘。

结果，不出芒格所料，这个房地产开发大获全胜，他们投入了10万元，最后收回了50万美元。

随后，芒格乘胜追击，紧接着开发了第二栋、第三栋楼……短短的三年时间，芒格就赚到了140万美元，赢得了自己人生的第一桶金。

你可能会说，芒格运气太好了，正赶上地产开发的黄金期。实际上，芒格之所以能抓住这次机会，赢得人生翻盘，最主要的，还是他能拿出最开始的那5万美金的积蓄。

如果没有初始启动资金，即使他判断再准确，地产风口再疯狂，也不会与他有半分钱关系。

可我已经入不敷出了，怎么可能存得下钱呢？

这里心眼儿再给你个存钱的方法。

首先，你需要“感知”钱。

很多朋友只知道自己缺钱，但却不清楚自己到底缺多少钱。

所以，第一步你要先梳理下自己的收入、支出，并将其分为“固定”与“随机”两部分。

固定开支像房租、水电、通勤费、餐饮等等。而随机开支则是一些心血来潮的消费，比如说，发了工资就吃顿大餐犒劳下自己。

第二步，就要尽量去掉随机的部分。

要走出困境，肯定需要有“投资未来”的资金。

如果放任自己随意消费，这部分钱就很难存在，也就自然翻不了身。

所以，在还没有等来机遇时，你一定要克制住自己花钱的欲望，把省下来的钱投资未来。

但，这不是说让你去买股票、搞理财。最适合普通人的投资，其实是风险最小的存款，国债之类的。但是，千万别忘了留一部分资金用于投资自己。

如果不是长期坚持读书，阅读各类资料，芒格也不会有投资地产的眼光与魄力。

性价比最高的投资，就是投资自己。

归根结底，只有你自己才能帮助你走出低谷！

写在最后

人到中年，总有各种说不出的痛苦和艰辛。

牛人和普通人一样，无一例外。

不过，牛人可以利用自己的智慧和行动，顺利地走出来。

而且大多数人都是被社会毒打，屈服认输。

假如你正处于中年危机之中，不妨试试今天的两种方法，做好现在的事情，然后尽量省钱投资未来，也许，下一次逆风而上，就是你！

假如你对芒格的思考还意犹未尽，建议你也读一读这本《穷查理宝典》，亲自领略这位96岁老人的智慧。

这本书不仅记录了芒格的成长经历，还记录了他对生活、知识、认知、思维、决策、财富的智慧以及最新的公开演讲和媒体采访。

每次读这本书，我都会得到新的启发，深深地被这位老人的智慧所折服。

可以说，我们在生活中遇到的挫折、困惑和财富问题能在书本上找到答案，而且还有拿来就可以用的操作指导！

新冠药竞争白热化，君实生物、真实生物、开拓药业谁更强？

目前市场上最“炙手可热”的新冠概念股就是与口服药相关的公司了，其中尤其是华润双鹤、新华制药、奥翔药业和君实生物颇受投资者热捧，公司股价相较低点实现了1-3倍的增长。

这背后，一是真实生物的口服药阿兹夫定即将揭盲，华润双鹤、新华制药、奥翔药业均与真实生物签订了战略合作协议，参与阿兹夫定的加工生产和销售。君实生物则是由于其口服药VV116近期公布在中国奥密克戎感染受试者中首个临床研究数据，研究数据显示，在首次核酸检测阳性5日内使用VV116的奥密克戎感染患者，其核酸转阴时间为8.56天，小于对照组的11.13天。

目前，国内市场获批的新冠口服药只有辉瑞的Paxlovid，一旦阿兹夫定、VV116等其他口服药用于新冠治疗获得国家药监局批准，那么市场格局必将改写，相关公司也将跻身“百亿俱乐部”。

然而对于投资者来说，需要警惕的是，自新冠大流行以来在不同阶段相关概念股轮番演绎“过山车”行情。活跃于2020年的手套股英科医疗距离高点已下跌85%、口罩股振德医疗已下跌63%；活跃于2021年上半年的疫苗股康希诺、复星医药已分别下跌81%、50%。

2021年下半年来，检测试剂龙头明德生物、九安医疗涨幅惊人，如今口服药也持续上涨，是否也会在不久的将来步前辈后尘。

01

新冠口服药明星

国内疫情反复，“复工复产”成了不少疫情爆发地的最大心愿，而要解决这一问题，最后还是要落到有效的新冠治疗药物的面世上。

目前真实生物的阿兹夫定、君实生物的VV116以及开拓药业的普克鲁胺都已进入III期临床，被认为有望冲击首款国产新冠口服药。

这三款药物目前进展和临床效果如何？

阿兹夫定原是抗艾滋病药物，于2021年获得国家药监局批准，在疫情出现后，被证明具备抗击新冠病毒的能力。事实上，辉瑞的Paxlovid也用到了用于治疗艾滋的药物利托那韦。

根据公开数据，从II期临床和一部分III期临床的结果看，阿兹夫定核酸转阴时间为3-4天，平均用药时间为6-7天，平均出院时间为9天。重症与轻症治疗效果类似，对使用其它药物无效的患者同样有效，而且不像Paxlovid需要在感染新冠的早期服用。

至于阿兹夫定的III期临床结果，目前真实生物还没有公布，因此近日其一系列战略合作的签订，也被认为是阿兹夫定临床结果表现良好，即将获得国家药监局审批的信号。

在进度上，君实生物的VV116与阿兹夫定相近。5月20日，君实生物与海正药业签署生产及市场开发等方面的战略协议。

目前VV116在国际多中心开展的III期临床研究结果尚没有明确消息，不过另一项与辉瑞Paxlovid在瑞金医院的头对头临床试验进展不错。根据近日网上流传的“上海瑞金医院的副主任医师交流纪要”显示，VV116转阴天数平均在5天多。一部分患者转阴的时间和辉瑞的临床研究相似，大部分在3-5天，很少超过7天。对于高血压等女性患者，个例会有12-14天。

而5月18日公布小样本量研究结果看，VV116的转阴时间是8.56天。综合结果来看，略高于阿兹夫定3-4天的转阴时间。

更早之前，4月6日，开拓药业公布了普克鲁胺治疗轻中症的III期全球多中心临床试验结果，领先于阿兹夫定和VV116。

但是普克鲁胺的临床结果也有不明晰的地方，比如结果显示，普克鲁胺治疗组从给药第3天到第28天，可显著持续降低新冠病毒载量。一是具体转阴时间不清楚，二是28天的治疗期也被质疑疗效是否更多来自人体自愈能力而非用药。

对比来看，在临床进度上，普克鲁胺快于阿兹夫定和VV116；在转阴时间上阿兹夫定表现更好；在拿审批环节，目前还没有定论，推测阿兹夫定的进展会略胜一筹。

02

谁是常青树

辉瑞的Paxlovid在国内是2300元/盒，一盒一疗程；VV116在乌兹别克斯坦一个疗程的售价为185美元，约合人民币1243元，如果能在国内上市那么价格可能更低，将极大减轻治疗负担。这也是国产新冠口服药备受期待的重要原因之一。

截至5月20日，已有新华制药、华润双鹤、奥翔药业披露与真实生物签订委托生产协议。

三家公司在2021年的收入分别为65.6亿、91.12亿、5.7亿。假设国内未来需求在100万份，每份价格1000元，那么市场规模约10亿，真实生物的阿兹夫定率先上市并拿下50%的市场份额，那么销售额在5亿，分配到三家合作方身上，单家也不会超过5亿。这对于新华制药和华润双鹤来说，收入贡献会很有限，奥翔药业因为基数小可能会有较高的增速，但也要看具体真实生物委托其加工的订单量有多少。

另外，国内本土疫情随着管控措施的落实，以及天气逐渐升温对病毒的抑制作用显现，目前每日新增病例已经逐步减少；其次，国内已经采购了一批辉瑞的Paxlovid，来满足当下临床需求。除非在管控政策上有所改变，感染者增加，否则国内市场可能没有想象的那么“丰满”。

因此，对于国产新冠口服药来说，本土市场固然是必争之地，但海外市场空间要更大，出海获利也将更为丰厚。就拿新冠抗原自测试剂来说，同样一人剂次，海外5美元，国内不到10元，这中间利润差极大。

投资者需要注意的除了各家公司本土审批的进展，还要看看海外订单的情况。

如果观察新冠疫情爆发以来，在市场上阶段性表现出众的个股。可以发现，像振德医疗、英科医疗这类低值易耗品在2020年业绩随市场需求大幅提升；2021年增速放缓，业绩达到顶峰；2022年开始业绩开始下降。像康希诺这类疫苗公司，则是在2021年密集接种疫苗阶段业绩达到顶峰。前者门槛较低、竞争者众；后者主要是政策导向和政府采购，高业绩都是“非常态”，所以这两类公司的股价均已大幅回落。

目前市场活跃的如明德生物、九安医疗等新冠检测公司和口罩股逻辑是相似的，也要警惕业绩增速下滑后股价回落的风险。

新冠口服药的命运则可以锚定疫苗，而且前者的市场空间还受限于应用条件（患者被感染），在业绩爆发力稍显不足，投资者追高需谨慎

你思考能力的水平，决定了你人生的上限

“给我六个小时的时间砍下一棵树，我会用前四个小时磨砺斧头。”

——亚伯拉罕·林肯 （美国总统）

你的思考能力决定了你做出的决策以及采取的行动。

在《做个聪明人：如何像每个领域中最成功和最高薪的人一样思考和行动》中，作者布莱恩・特雷西提出了改善决策的十种不同的思维方式。更好的决策可以节省时间并带来更理想的结果。我们相信基于心理模型的跨学科思考模式可以帮助你从不同的角度评估现状，并显著改善决策的质量。

我们大多数人都陷入了特雷西所说的“轻松思考和决策”的舒适区。因为我们更加懒惰并倾向于做出简单的结论，我们明显低估了自己的认知能力。

但这并不是为了加快决策速度，我不认为决策首先应该是快速的。更好的方式而是有效地决策。如果需要更长的时间来做出有效的决定，质量还是优于速度。从长远来看，优质的决策减少混乱、节约更多时间、减少焦虑。

1.

长期视角和短期视角

哈佛大学的爱德华・班菲尔德博士研究了近50年的经济流动性。他想知道为什么有些人和家庭能够从较低的社会经济阶层进入较高的社会经济阶层。他想知道为什么很多人能够在一生中从劳动阶级一跃成为富一代。他的研究结果总结在备受争议《The Unheavenly City》中。班菲尔德提出了一个简单结论：“时间视角”绝对是最重要的影响因素。

特雷西写到：

“在经济最底层，时间视角往往只有几个小时或几分钟，例如无望的酒精或吸毒成瘾者，他们只考虑下一次饮酒或下一次吸毒。

在经济最顶层，那些第二代或第三代富豪，他们的时间观点是多年、几十年、甚至几代人的未来。事实证明，成功人士面向未来，他们大部分时间都在思考未来。

…

长远思考的行为可以使你更敏锐，并显着提高你的短期决策质量。”

那我们该如何做呢，特雷西的对此的建议是：

“从今天开始开发长期视角，时刻面向未来，并在大多数时候考虑未来。考虑你的决策和行动的后果。什么可能会发生？接下来会发生什么？然后呢？时刻保持自律和自我掌控。宁愿今天付出代价，来换取美好未来。”

2.

慢性思维

“如果没有必要决定，就有必要不做决定。”

—— 阿克顿勋爵

没有多少持续获得成功的人或公司是在缺乏思考的情况下做出决策的。然而我们大多数人习惯性地处于被动反应模式。我们不经过深思熟虑，就对周围发生的事情立即作出回应。

“从闹钟响第一次开始，”特雷西写道，我们就“在很大程度上对环境的刺激作出反应。”这刺激了我们的冲动和“胃口”。“正常的思维过程几乎是瞬时的：接受刺激，然后立即回应，中间没有任何思考的空隙。”

特雷西写到：

“更优的思维过程也是由刺激引发的，但在刺激和反应之间，在做出回应之前你会思考一段时间。就像你母亲告诉你的那样：’在你回应之前数到十，特别是当你感到沮丧或生气时。’

在你说或做任何事之前稍加思考几乎总能提高你最终行为的质量，这是成功不可或缺的因素之一。”

我们能够提高思维质量的最好方法之一就是了解我们何时从慢性思维中获益，何时不从中获益。

问问自己“这个决定需要快速还是慢性思考？”

例如，购买牙膏无法令我们从慢性思维中获得的好处。另一方面，如果我们进行收购或投资，我们会需要谨慎的慢性思维。如何进行慢性思考？可以从考虑后果着手：骂你的老板是个白痴，在当下感觉非常好，但却带来不可逆转的后果。

暂停，思考，行动

这听起来很容易，但事实并非如此。你可以养成一个习惯，收集与决策相关的信息时，你需要不断思考“我怎么知道这是事实？”

3.

理性思维和感性思维

“尝试成为匆忙的伟人需要十分谨慎。万分之一的概率可能会成功：但大部分时候都是可怕的失败。“

——本杰明·迪斯雷利（英国政治家、小说家）

我认识很多企业家，其中大多数都是“尽职调查”的忠实追随者。我的一位好朋友甚至撰写了一份20多页的尽职调查清单，这也说明做出正确的决定需要下功夫。不应该因为鲁莽下决定而造成错误。当然，大多数宣扬尽职调查的人都明白风险共担的道理，抱着稳赚不赔的心态是十分愚蠢的。

国际电话电信公司的创办人哈罗德·杰宁说：“商业领域中最重要的因素是事实。而且最重要的是真实而深层的事实，而不是显而易见的事实、假定的事实或希望的事实。事实从不说谎。”

特雷西在书中介绍了“科学方法”：

“创建一个原假设 - 一个尚未被证实的理论。然后尝试证明这个假设无效。这就是科学家所做的。

而大多数人的做法恰恰相反。他们提出一个假设，然后寻求佐证想法正确的证据。他们不断实践“确认偏见。”

他们只希望确认该想法的有效性，同时拒绝所有与他们已经相信的内容不一致的信息。

创建一个备择假设，使其与你最初的理论相反。例如，假设你是牛顿，你刚刚想到了引力的概念。你的原假设是“东西会掉在地上。”然后你试图证明备则假设 - “东西会飞上天”。

如果你无法否定备择假设，那么你可以得出结论，你的原假设是正确的。”

查尔斯·达尔文是有效的思想家的原因之一是他无情地寻找反向证据。

心理学家Jerry Jampolsky曾写道：“你想保持正确还是想要让自己快乐？

“令人惊讶的是，很多人想到一个新的产品或服务理念，然后在他们验证是否有足够数量的客户愿意购买这个产品／服务之前，就已经说服自己这个想法会成功。

持续收集信息，直到正确的行动方案变得清晰，事实证明最终确实如此。检查并核实你收集的事实，并不基于主观判断，持续问自己：“我们怎么知道这是真的？”

最后，寻找隐藏的缺陷，决策中的一个微小的短板都可能会对产品或服务造成致命的影响。J.保罗·盖蒂曾经是世界上最富有的人，他以做出商业决策的方式而闻名于世。他说，“我们首先确定这是一个很好的商机。然后我们问：‘在这个商机中，我们可能遇到的最糟糕的事情是什么？’然后我们开始努力确保最坏的结果不会发生。”

最重要的是，永远不要停止收集信息。沃伦・巴菲特如此成功的原因之一是他一天大部分时间都在阅读和思考。我称之为“巴菲特公式”。

如果你是知识型员工，那么决策就是你的产品。经济学家米尔顿・弗里德曼写道：“优质思维的最佳衡量标准是准确预测想法和后续行动的后果的能力。”

如果只有一条途径可以变得更聪明，那就是“有意”。在决定之前停下来思考 - 特别是当后果至关重要时。你看待问题的角度越全面，就越有可能获得更深刻的理解。当你更深入理解一个问题时，解决方案就变得愈加清晰。我的一个朋友说的很对：“理解就是知道该怎么做。”

来源：G.P.A

IGBT 产业链投资图谱

受益于新能源汽车以及风光储的强势需求，近年来IGBT用量大幅增加。

据Omdia预测，到2024年全球功率半导体市场规模将达到524亿美元。到2025年，中国IGBT市场规模有望达到522亿人民币，年复合增长率达19.11%。

随着国产替代进程加速，IGBT全产业链有望迎来广阔机遇。

IGBT行业概览

功率半导体主要产品包括功率器件（二极管、IGBT、MOS、BJT）。其中，MOS、IGBT属于第二代功率半导体器件，附加值更高。

新型功率半导体器件IGBT已成为电力电子领域开关器件的主流发展方向。

IGBT（绝缘栅双极型晶体管）是由MOS、BJT组成的复合全控型功率半导体，兼具MOS输入阻扛高、BJT导通电压低的两大优势，驱动功率小且饱和电压低，适用于高压、大电流领域，是电力电子装置的CPU。

IGBT结构示意图：

资料来源：电子工程专辑

IGBT发展历程

从1988年IGBT诞生至今，已经有七代IGBT结构。

自上世纪80年度IGBT开启工业化应用以来，IGBT技术经历了丰富的技术演变，涌现出七代不同的IGBT技术方案。2012年三菱电机推出第七代IGBT。

IGBT7采用了新型微沟槽（MPT）+电场场截止技术。根据富士电机发布的第七代IGBT产品数据，相比于第六代V系列，IGBT7可以使逆变器的功率损耗降低10%，最高操作结温度从150°C提高到175°C，这有助于减小设备尺寸。

IGBT 下游市场应用广泛

IGBT依据电压等级不同，可划分为低压、中压和高压IGBT，分别广泛应用于消费电子、新能源汽车、新能源发电、轨交以及电网等领域。

从电压等级来划分，600V以下的低压IGBT主要应用于消费电子领域，600V~1200V的中压IGBT主要应用于新能源车、光伏、家电、工业（电焊机、UPS）领域，1700V以上的超高压IGBT主要应用于轨交、风电、智能电网领域。

功率半导体下游市场运用广泛：

资料来源：YOLE

新能源车：IGBT最大增量市场

在汽车在电气化的过程中，半导体增量市场绝大部分都在功率半导体，其中IGBT是新能源汽车电控系统和直流充电桩的核心器件，决定了整车的能源利用率，其成本占到新能源汽车整车成本的10%，占充电桩成本的20%。

新能源汽车动力系统=电池+电驱（电机+电控），IGBT是电控的关键部件。

与传统燃油车相比，新能源汽车没有发动机和启停系统，新增了电池、电机、电控核心部件以及车载DC/DC、电空调驱动、车载充电器（OBC）等电力电子装置。

在运行过程中，车载空调、OBC、逆变器、DC/DC、发电机等都有赖于IGBT对电的频繁电压和交直流转换，都需要大量的IGBT器件。

电控是新能源汽车产业链的重要环节，它接受整车控制器的指令，进而控制驱动电机的转速和转矩，以控制整车的运动，相当于传统汽车的发动机。

电控占整车成本的15~20%，是除了电池之外成本第二高的器件。IGBT则是电控的关键部件，约占其成本的37%。

2021年全球新能源车销量达650万辆，对应IGBT市场规模达111亿元，中国新能源车销量达350万辆，对应IGBT市场规模达60亿元。

IGBT在新能源汽车中的应用:

资料来源：比亚迪

IGBT产业链

IGBT是技术成熟的器件，产业链的各个环节都相对稳定。

IGBT核心技术为IGBT芯片的设计和制造以及IGBT模块的设计、制造和测试。行业壁垒非常高，包括对人才和设备的要求也极高。

行业认证周期长，车规级认证周期长达2~3年，定点企业先发优势明显。

IGBT制造属于资本密集型行业，一条年产25万片的8寸晶圆线投资额超20亿元。

IGBT产业链图谱及代表公司：

资料来源：行行查

IGBT产业链公司运作模式

IGBT产业链公司运作模式可分为Fabless、Foundry、IDM三类。

Fabless模式主要负责设计芯片电路以及最终的销售，将具体生产环节外包，在中国市场主要厂商有斯达半导、中科君芯等。

Foundry模式主要负责主制造、封装或测试的其中环节，主要厂商有上海先进、江苏宏微等。

IDM模式集芯片设计、制造、封测多个环节于一身，全球龙头企业多为此模式，比如英飞凌、三菱等，海外企业凭借多年的积累，在车规级IGBT产品市场占据了一定的先发优势。

在IGBT分立器件和IGBT模块领域，英飞凌是当之无愧的龙头厂商，据Omdia数据，其2021年的市占率均为全球第一，占有全球三分之一以上的市场。

中国市场IDM模式代表企业包括中车时代电气、比亚迪等。

IGBT产业链代表公司运作模式：

资料来源：YOLE

随着全球制造业向中国的转移，中国已逐渐成为全球最大的IGBT消费市场。

近年来产业国产化进程显著加速，出现一批有代表性的国内本土制造企业，如中车时代电气、比亚迪、斯达半导、士兰微、华润微、江苏宏微科技等。

2021年比亚迪半导、斯达半导、时代电气车载IGBT收入约为13、5、2亿元，同比均实现翻倍增长，国产化率超过30%。

比亚迪通过向自供，在新能源汽车IGBT模块市场中市占率达到了18%。此外，斯达半导、时代电气等国内厂商也成功在国内新能源汽车用IGBT模块市场中占取到了一定份额。

时代电气750V车规级逆导IGBT芯片已处于样件试验阶段；斯达半导基于第七代IGBT技术的车规级650/750V IGBT芯片已研发成功，并预计于2022年开始批量供货；宏微科技750V车规级IGBT预计于2022年开始起量。士兰微车载IGBT产品已在部分客户处批量供货。

比亚迪在去年底与士兰微签订IGBT供货订单，此外获得订单的还有斯达半导、时代电气、华润微等。其中时代电气今年4月末透露，目前新能源车IGBT订单饱满，2022年落实的车规IGBT交付水平有望超过70万台。

部分本土企业IGBT业务近况（IGBT技术以英飞凌IGBT产品技术为基准）：

光伏&储能：IGBT第二增量市场

IGBT是光伏逆变器、储能逆变器的核心器件，集中式光伏主要采用IGBT模块，分部式光伏主要采用IGBT单管或模块。

2021年全球光伏逆变器CR10合计超过95%，CR5接近80%。2017年CR10约75%，CR5接近60%，五年期间行业整体集中度大幅提升。

从逆变器竞争格局来看，全球前十名中有六家是中国供应商（阳光电源、华为古瑞瓦特、锦浪科技、上能电气、固德威），特变电工、首航新能源、科华数据位列前二十。

中国光伏行业占全球八成产能，IGBT此前全部用的是海外芯片。因为IGBT紧缺，2021年国产器件开始被大量导入，2022年开始中国IGBT企业大量接到光伏企业的订单。

近年来海外厂商扩产普遍谨慎、产能增量有限，新能源驱动IGBT需求有望迎来高速增长，自产化率快速提升，国产替代有望迎来广阔的空间

IGBT概念股

下游需求增加明显

IGBT企业订单接不过来

最近，由于汽车和光伏需求增加明显，海外大厂安森美、英飞凌等纷纷传出IGBT订单接不过来的消息。

据媒体报道，士兰微相关人士表示IGBT订单确实很多，公司已经满产了，现在重点聚焦高端客户和高门槛市场。

安森美深圳公司有关人士表示，目前公司今年、明年订单都已经全部订出去了，现在已经不接单了。没有足够的产能，接单也无法交付，还要面临违约的风险。

国内IGBT市场未来复合增速有望超20%

新型功率半导体器件IGBT是电力电子行业“CPU”，是国际上公认的电力电子技术第三次革命最具代表性的产品，作用是调节电路中的电压、电流、频率、相位等。

前几年，中国IGBT主要由海外大厂供货。2020年开始，汽车芯片紧缺，但海外大厂扩产谨慎。中国新能源汽车产能占全球一半，芯片紧缺打乱了企业正常生产，车厂纷纷寻找替代品，国内涉足IGBT的企业迅速抓住商机。

受益于新能源汽车和工业领域的需求大幅增加，中国IGBT市场规模持续增长。据国金证券测算，预计2025年全球IGBT市场规模达954亿元、2020~2025年复合增速为16%，中国IGBT市场规模达458亿元、2020~2025年复合增速达21%。

IGBT概念股大幅跑赢同期上证指数

证券时报·数据宝统计，目前A股市场上有21家公司布局IGBT相关业务，5月以来这些公司股价平均涨幅达到13.15%，大幅跑赢同期上证指数。东微半导、台基股份、宏微科技等3股期间累计涨幅超30%。

斯达半导自成立以来一直专注于IGBT的设计研发、生产和销售。根据Omdia最新报告，公司2020年度IGBT模块的全球市场份额占有率国际排名第6位，在中国企业中排名第1位。在新能源汽车领域，公司已成功跻身于国内汽车级IGBT模块的主要供应商之列。

华微电子是集功率半导体器件设计研发、芯片加工、封装测试及产品营销为一体的国家级高新技术企业。公司拥有多条功率半导体分立器件及IC芯片生产线，芯片加工能力每年400万片，封装资源每年24亿支，模块每年1500万块。

华润微的2021年功率器件事业群在第三代化合物半导体器件领域取得技术和产业化的显著突破，自主研发的新一代SiC JBS器件综合性能达到业界先进水平。自主研发的平面型1200V SiC MOSFET进入风险量产阶段，静态技术参数达到国外对标样品水平

《乌合之众》最精彩的60句话，股市中的你更应该了解一下

股票投资是件反人性的事情，在投资中我们会出现非理性，无道德和成瘾性。

在牛市的时候有些人加了杠杆最终获得高额回报，于是有些股民纷纷去加杠杆最终在中损失惨重。

影响大众想象力的，并不是事实本身，而是他扩散和传播的方式。

《乌合之众》是一本研究大众心理学的著作，主要指出了当一个人是孤立的个体时，他有着自身最鲜明的个性化特征，但是当这个人融入群体之后，他的个性会被群体所淹没，思想也会被群体思想所取代，当一个群体存在时，他就有着情绪化、无异议、低智商等特征。一个人的自我意识，在集体意志的压迫下成为盲目、冲动、狂热、轻信的“乌合之众”的一员。

古斯塔夫•勒庞（1841年5月—1931年12月），法国社会心理学家，群体心理学的创始人，有“群体社会的马基雅维里”之称。

1.人一到群体中，智商就严重降低，为了获得认同，个体愿意抛弃是非，用智商去换取那份让人备感安全的归属感。

2.我们始终有一种错觉，以为我们的感情源自于我们自己的内心。

3.群体只会干两种事——锦上添花或落井下石。

4.个人一旦成为群体的一员，他所作所为就不会再承担责任，这时每个人都会暴露出自己不受到约束的一面。群体追求和相信的从来不是什么真相和理性，而是盲从、残忍、偏执和狂热，只知道简单而极端的感情。

5.我们以为自己是理性的，我们以为自己的一举一动都是有其道理的。但事实上，我们的绝大多数日常行为，都是一些我们自己根本无法了解的隐蔽动机的结果。

6.所谓的信仰，它能让一个人变得完全受自己的梦想奴役。

7.在与理性永恒的冲突中，感情从未失过手。

8.有时不真实的东西比真实的东西包含更多的真理。

9.群众没有真正渴求过真理，面对那些不合口味的证据，他们会充耳不闻…

凡是能向他们提供幻觉的，都可以很容易地成为他们的主人；凡是让他们幻灭的，都会成为他们的牺牲品。

10.数量，即是正义。

11.掌握了影响群众想象力的艺术，也就掌握了统治他们的艺术。

12.没有传统，就没有文明；没有对传统的缓慢淘汰，就没有进步。

13.孤立的个人很清楚，在孤身一人时，他不能焚烧宫殿或洗劫商店，即使受到这样做的诱惑，他也很容易抵制这种诱惑。但是在成为群体的一员时，他就会意识到人数赋予他的力量，这足以让他生出杀人劫掠的念头，并且会立刻屈从于这种诱惑。出乎预料的障碍会被狂暴地摧毁。人类的机体的确能够产生大量狂热的激情，因此可以说，愿望受阻的群体所形成的正常状态，也就是这种激愤状态。

14.一个国家为其年轻人所提供的教育，可以让我们看到这个国家未来的样子。

15.能够感觉到的现象可以比作波浪，是海洋深处我们一无所知的那些乱象在洋面上的表象。

16.昨天受群众拥戴的英雄一旦失败，今天就会受到侮辱。当然名望越高，反应就会越强烈。在这种情况下，群众就会把末路英雄视为自己的同类，为自己曾向一个已不复存在的权威低头哈腰而进行报复。

17.群体在智力上总是低于孤立的个人，但是从感情及其激发的行动这个角度看，群体可以比个人表现得更好或更差，这全看环境如何。一切取决于群体所接受的暗示具有什么性质。

18.群体因为夸大自己的感情，因此它只会被极端感情所打动。希望感动群体的演说家，必须出言不逊，信誓旦旦。夸大其辞、言之凿凿、不断重复、绝对不以说理的方式证明任何事情——这些都是公众集会上的演说家惯用的论说技巧。

19.令人难忘的历史事件，只是人类思想无形的变化造成的有形的后果而已。

20.孤立的个体具有控制自身反应行为的能力，而群体则不具备。

21.专横和偏执是一切类型的群体的共性。

22.影响民众想象力的，并不是事实本身，而是它们发生和引起注意的方式。

23.群体总是对强权俯首帖耳，却很少为仁慈善行感动！在他们看来，仁慈善良只不过是软弱可欺的代名词。

24.大众没有辨别能力，因而无法判断事情的真伪，许多经不起推敲的观点，都能轻而易举的得到普遍赞同!

25.群体盲从意识会淹没个体的理性，个体一旦将自己归入该群体，其原本独立的理性就会被群体的无知疯狂所淹没。

26.从长远看，不断重复的说法会进入我们无意识的自我的深层区域，而我们的行为动机正是在这里形成的。到了一定的时候，我们会忘记谁是那个不断被重复的主张的作者，我们最终会对它深信不移。

27.群体中的个人是沙中之沙，风可以随意搅动他们。

28.群体表现出来的感情不管是好是坏，其突出的特点就是极为简单而夸张。

29.但凡能够成就大业的领袖人物，他重要的品质不是博学多识，而是必须具备强大而持久的意志力，这是一种极为罕见，极为强大的品质，它足以征服一切。

30.文明向来只由少数知识贵族阶级而非群体来创造。

31.身为一位领袖，如果想要让自己创立的宗教或政治信条站住脚，就必须成功地激起群众想入非非的感情。

32.结群后，由于人多势众，个人会产生一种幻觉，感到自己力大无穷，不可战胜，好像没有什么事情是办不到的。

33.当一个人融入社会之中时，他便失去了自我。

34.在迫不得已的情况下，我们也许还是会愿意接受传统教育当中所有的弊端，因为尽管它只会培养一些被社会所抛弃的人、心怀不满的人，但起码，对冗繁知识的肤浅掌握，对成堆教科书的完美背诵，或许可以提高智力水平。但事实上它真的能提高智力吗？不可能！在生活中，判断力、经验、进取心和个性，这些才是取得成功的条件，这些都不是书本所能够给予的。书本是可供查询的有用字典，但倘若把这些冗长的词条都装在脑子里，那可是一点用都没有。

35.文明赖以形成的道德力量失去效力时，它的最终瓦解总是由无意识且野蛮的群体来完成的。

36.一切政治、神学或社会信条，要想在群众中扎根，都必须采取宗教的形式——能够把危险的讨论排除在外的形式。

37.群体精神最需要的不是自由而是服从。他们如此甘愿听从别人的意志，以至于只要有人自称是它们的主人，他们就会本能地听命于他。

38.尽管在那一天的那两个小时里他们做到了或者几乎做到了，到一个月以后他们却不再具备这种能力。他们无法再次通过考试。他们脑中不断丢失大量过于沉重的知识，而且没有新的知识来填充。他们的思想活力开始衰退，促进成长的才能渐渐干涸，这时一个得到充分发展的人诞生了，但此时的他早已疲惫不堪。结婚过上安定的生活，陷入某种循环，并永无止境地重复下去；他将自己封闭在狭隘的工作中，尽职尽责，仅此而已。他们最终变为了平庸之辈。

39.个人一旦融入群体，他的个性便会被湮没，群体的思想便会占据绝对的统治地位，而与此同时，群体的行为也会表现出排斥异议，极端化、情绪化及低智商化等特点。进而对社会产生破坏性的影响。

40.所有时代和所有国家的伟大政客，包括最专横的暴君，也都把群众的想象力视为他们权力的基础，他们从来没有设想过通过与它作对而进行统治。要想掌握这种本领，万万不可求助于智力或推理，也就是说，绝对不可以采用论证的方式。

41.群体的叠加只是愚蠢的叠加，而真正的智慧被愚蠢的洪流淹没。

42.人们经常说起那家大众剧院，它只演令人压抑的戏剧，散场后，必须保护扮演叛徒的演员，免得他遭到观众的暴打。他所犯的罪行，当然是想象出来的，引起了群众的巨大愤怒。我觉得这是群体精神状态最显著的表现之一，这清楚地说明，要给他们什么暗示是一件多么容易的事情。对他们来说，假与真几乎同样奏效。他们明显地表现出真假不分的倾向。

43.各种制度并没有固定的优点，就它们本身而言，它们无所谓好坏。因为在特定的时刻对一个民族有益的制度，对另一个民族也许是极为有害的。

44.群体也许永远是无意识的，但这种无意识本身，可能就是它力量强大的秘密之一。在自然界，绝对服从本能的生物，其行为会复杂得让我们不敢相信。理智是人类新近才有的东西，太不完美了，不能向我们揭示无意识的规律，更不能替代它。在我们的行为举止中，无意识部分占的比重很大，理智所占的比例却很小。无意识现在仍作为未知的力量在起作用。

45.到了一定的时候我们不会记得那个不断被重复的主张的人是谁，我们最终会对它深信不疑，广告能有令人吃惊的威力，这就是原因。

46.教育既不会让人更道德，同样不会使他更幸福，它既不能将他的本能改变 ，也不能将他天生的热情改变，而且有在进行不良引导后，它的害处远大于好处。

47.单独一个人必须要为他的行为承担责任——法律上或者道德上。但是，群体则不然，群体不需要承担任何责任，群体就是责任，群体就是道德，群体就是法律，群体就是道德，群体的行为自然是合理的。

48.名望的产生与若干因素有关，而成功永远是其中最重要的一个。

49.学习课程，把一种语法或一篇纲要牢记在心，重复得好，模仿也出色——这实在是一种十分可笑的教育方式，它的每项工作都是一种信仰行为，即默认教师不可能犯错误。这种教育的唯一结果，就是贬低自我，让我们变得无能。

50.民众的想象力是政客的权力基础。

51.在决定人们历史地位上起着更大作用的，不是他们的“真实”面目，而是后人对他们的认识和感受。

52.群体会让每个人在其中的错误缩小，同时让每个人的恶意被无限放大。

54.束缚个人行为的责任感一消失，人便会随心所欲，肆意妄为。

55.群体的无意识行为取代了个体有意识的行为，这是现时代最显著的特征之一。

56.偶像崇拜的五大标识：

第一，偶像总是凌驾于信徒，处于高高在上的地位，这一点有着决定性地作用。

第二，信徒总是盲目服从偶像的命令。

第三，信徒没有能力，也不愿意对偶像规定的信条进行讨论。

第四，信徒有着狂热的愿望，希望把偶像的信条广加传播。

第五，信徒倾向于把不接受它们的任何人视为仇敌。

当群体符合第一条，其形式就等同于宗教，而这种情感就变成了宗教信仰。

对群体来说，也许最不合理的才是最合理的选择

57.群众日益被大众文化所湮没，这种文化把平庸低俗当作最有价值的东西。

58.所以不要轻易地成为集体的一份子，这样很容易被别有用心的人利用，即使你以为自己只不过是随声附和了一下而已，实际上你已经成了帮凶。

59.群体的夸张倾向只作用于感情，对智力不起任何作用。

60.群体不善推理，却又急于行动

钟兆民：中美股市相关性到底有多大？

红周刊 特约 | 钟兆民

·主要观点·

对比中美股市：A股“牛短熊长”且波动频率高幅度大，美股“牛长熊短”且波动频率低幅度特征；在中国做好投资，既增加了操作的空间和机会，也大大增加了投资者坚持长期持股的难度，需要更好的操作技能和更强的心理承受能力。

过去30年中，A股及美股均呈现上涨的趋势，其中上证指数、标普500及纳斯达克指数分别上涨35倍、13倍及41倍，且中美股市的相关性较低。结合两个市场的特征，合理分配资产，有利于更好地优化资产配置，降低风险提高收益。

近期中美股市都大幅波动，投资人经常说，A股对美股是跟跌不跟涨。而且在投资者印象中，中国股市发展至今短暂的30余年，总是“牛短熊长”，而美国股市在近百年历史中，则是“牛长熊短”。

那么，实证数据与投资者的这个印象是否相符？如果是，两者的差异有多大？对此，笔者将通过对比研究中美股市的牛熊分布及特征对前述问题进行解答，并在此基础上，通过分析不同市场的特征及相关性为投资决策提供更广阔视野。

A股牛市平均时长每轮0.88年

熊市平均时长为每轮1.09年

在以下中美股市牛熊的统计中，笔者将代表指数涨幅超20%的阶段定义为牛市，牛市过后跌幅超20%的阶段定义为熊市（存在个别情况接近20%）。

首先，对以上证指数刻画的中国股市（下简称“A股”）进行牛熊周期梳理（见图一及图二）。根据统计，自1990年12月A股创立至2021年2月（最近一轮牛市的终点）将近30年中，牛熊市的总时长分别约为14.14年及15.29年，平均时长方面，牛市的平均时长为每轮0.88年，而熊市的平均时长为每轮1.09年（不包括2021年2月以来的时长），因此，无论从总时长，还是平均时长来看，A股中熊市与牛市所经历的时间相近，且熊市要略长于牛市。虽然从结论上支持A股“牛短熊长”的印象，但两者差异并不显著。

图1 以上证指数刻画的中国A股牛熊分布

图2 1990年至今中国A股牛熊分布

美股牛市的平均每轮时长4.42年

每轮熊市的平均时长为1.53年

同样，对以标普500指数刻画的美国股市（以下简称“美股”）自1928年以来的牛熊分布进行梳理（见图三及图四）。根据统计，自1928年2月至2021年12月共93年的历程中，美股牛熊市的总时长分别约为70.69年及23.02年，牛市与熊市的总时长比约为3:1；从平均时长来看，每轮牛市的平均时长为4.42年，而每轮熊市的平均时长为1.53年。因此，无论总时长，还是平均时长来看，美股牛市的时间跨度要显著大于熊市，以标普500指数刻画的美股均符合“牛长熊短”的特征。

图3 以标普500指数刻画的美股牛熊分布

图4 1928年至2018年美股历次牛熊情况

A股牛熊切换频率显著快于美股

牛熊市平均涨跌幅均要大于美股

我们从三个角度对中美股市的波动进行比较，分别是牛熊切换频率、牛熊市的平均涨跌幅以及代表指数的波动率。

通常而言，牛熊市交替出现，如果把相连的一轮牛熊看作完整的一轮周期，那么A股的一轮周期平均时长约为1.97年，而对应美股的一轮周期平均时长约为5.95年。因此，A股的牛熊切换频率要显著快于美股。

从上述期间A股与美股牛熊分布统计得出，A股牛市与熊市的平均涨跌幅分别为201.96%及-44.15%，而美股牛市与熊市的平均涨跌幅分别为159.55%及-38.13%。因此，A股的牛熊市平均涨跌幅均要大于美股。

另外，从图五上证综指与标普500自2012年至今波动率的比较来看，除2020年2月新冠疫情暴发至2020年6月（期间美股遭遇四次熔断），上证综指（蓝色线条）的波动率大部分时候要高于标普500（黄色线条）。

图5 上证综指与标普500自2012年至今波动率比较

综上，首先，A股平均牛熊周期切换不仅要比美股快，同时振幅还要高于美股；其次，在微观层面，上证综指（蓝色线条）的波动率大部分时候要高于标普500（黄色线条）；可以得出结论，A股的波动率要明显高于美股。

中美股市的相关性回测

标普500与沪指20年相关系数为0.702

我们对A股及美股的主要指数进行了相关性分析，其中，标普500与上证指数自1991年至2021年的相关系数为0.7020（见图六），期间标普500与上证指数均呈上涨趋势，分别录得涨幅13倍及35倍（见图七）。同期，代表创新科技行业的纳斯达克指数与上证指数的相关系数为0.6270，要低于标普500与上证指数两者的相关系数，期间纳斯达克指数录得涨幅约41倍，要强于标普500与上证指数。

图6 中美股市主要指数的相关性系数（1991-2021）

数据来源：Wind

图7 中美股市主要指数的行情走势（1991-2021）

回顾标普500与上证指数自1991年以来的行情走势，标普500指数在86.64%的时间中均处于牛市状态（A股为45.61%）。其中，美股分别在1990-2000年及2009-2018年走出了两轮超级大牛市，而A股在创立的第一个10年期间，由于市场机制等原因，经历了振幅巨大的7轮牛熊更替。

在熊市方面，A股及美股分别在2008年全球金融危机、2018年全球央行收缩流动性及2020年新冠疫情冲击的情况下，均遭遇了熊市行情。

中美股市牛熊比较研究的启示

通过对中美股市牛熊分布、市场波动及相关性的比较研究，可以给我们带来以下启示：

1、相较于美股，A股呈现“牛短熊长”且波动大的特征，因此，在中国做好投资，需要更好的操作技能和更强的心理承受能力，从而也增加了投资者坚持长期投资的难度。

2、过去30年中，A股及美股均呈现上涨的趋势，其中纳斯达克指数上涨高达41倍，且与上证指数的相关性较低，如果进行配置，不但可提高组合收益，还能降低波动，从资产配置的角度来看，具有优秀的投资属性。

严格理论而言，过去不代表将来，本文研究的中美市场差异具有各自深层次的原因，包括不同的社会制度、不同经济环境、不同产业结构以及不同投资者结构等。在未来的投资实践中，要分清哪些因素依然在起作用，哪些因素会发生变化，我们要因时而变、因地制宜，活学活用，才能对投资起到积极的指导作用

作者：郭伟松_鑫鑫投资
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2022年一季度业绩总览

作者：七号数据

分析的产业链包括有：风电，特高压，军工，锂电池，白酒，光伏，半导体，氢能源，医药，储能，汽车电子，排名不分先后；

将每个产业链中第一季度业绩满足：营业收入增速大于30%，扣非净利润大于50%的个股贴出来。

熊市环境下，尽管市场不好，但是如果你能以价值股的估值水平买到真正的成长股，后面利润相当可观，需要的只是时间。

建议买入的估值水平为：扣非PE不要大于35，扣非PEG小于0.35；

列表中的市值和估值水平是以4月29日收盘后的股价进行的计算。

首先，看一下各个产业链个股业绩统计的整体情况表。从整个产业链的平均营收增速合平均扣非增速来看，目前产业趋势和基本面最好的是光伏，锂电池，医药。至于整个产业链里又是哪些细分环节更具投资价值和更有产业趋势，需要大家自行再去分析不同环节的利润分配情况。特高压因为样本数少，所以统计数据失真。

1.风电产业链，分析样本：总产业链26只，22Q1营收增速大于30%的有8只；22Q1扣非增速大于50%的有3只；同时满足双增的只有2只，为明阳智能和亨通光电。

2.特高压产业链，分析样本：总产业链13只，22Q1营收增速大于30%的有8只；22Q1扣非增速大于50%的有8只；同时满足双增的有5只，为东方铁塔、特变电工，平高电气，永福股份，四方股份。

3.军工产业链，分析样本：总产业链59只，22Q1营收增速大于30%的有20只；22Q1扣非增速大于50%的有18只；同时满足双增的有10只，分别为中简科技，振华科技，宝钛股份，三角防务，西部超导，航发控制，紫光国微，中航沈飞、景嘉微、北摩高科。

4.锂电池产业链, 分析样本：总产业链57只，22Q1营收增速大于30%的有41只；22Q1扣非增速大于50%的有40只；同时满足双增的有33只。

5.白酒, 分析样本：总产业链19只，22Q1营收增速大于30%的有6只；22Q1扣非增速大于50%的有7只；同时满足双增的有5只，分别为酒鬼酒，舍得酒业，山西汾酒，皇台酒业，迎驾贡酒。

6.光伏产业链，分析样本：总产业链41只，22Q1营收增速大于30%的有28只；22Q1扣非增速大于50%的有17只；同时满足双增的有16只，分别为晶澳科技，中来股份，通威股份，特变电工，北方华创，东方日升，天合光能，中环股份，合盛硅业，奥特维，明冠新材，赛伍技术，晶盛机电，先导智能，上机数控，锦浪科技。

7.半导体产业链，分析样本：总产业链89只，22Q1营收增速大于30%的有39只；22Q1扣非增速大于50%的有39只；同时满足双增的有30只。

8.氢能源产业链，分析样本：总产业链61只，22Q1营收增速大于30%的有19只；22Q1扣非增速大于50%的有10只；同时满足双增的有6只，分别为明阳智能，深冷股份，卫星石化，北方稀土，金博股份，嘉化能源。

9.医疗设备，抗疫防护，cxo, 分析样本：总产业链65只，22Q1营收增速大于30%的有20只；22Q1扣非增速大于50%的有18只；同时满足双增的有15只，分别为九安医疗，康泰生物，万泰生物，明德生物，智飞生物，爱博医疗，东富龙，博腾股份，凯莱英，药明康德，九州药业，美迪西，昭衍新药，泰格医药，阳光诺和。

10.储能，分析样本：总产业链17只，22Q1营收增速大于30%的有12只；22Q1扣非增速大于50%的有7只；同时满足双增的有5只，分别为比亚迪，科达利，派能科技，鹏辉能源，国轩高科。

11.汽车电子，分析样本：总产业链53只，22Q1营收增速大于30%的有19只；22Q1扣非增速大于50%的有11只；同时满足双增的有8只,分别为比亚迪，中科三环，正海磁材，斯达半导，移远通信，士兰微，拓普集团，中科创达。

作者：郭伟松_鑫鑫投资
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26只高增芯片股

2020年起进入发展快车道，全球半导体产业迎来高光时刻。证券时报·数据宝统计，2021年122家A股半导体公司营收合计近4800亿元，同比增长近四成（可比数据），增幅创近五年新高；净利润同比增长近120%，创近七年新高。今年一季度，半导体上市公司净利润同期增长近36%，增速下滑。

港股半导体上市公司2021年净利润同比增长超150%，美股半导体上市公司去年净利润增长两成以上，增速自2019年以来持续落后于A股公司。

具体到个股，中芯国际净利润居首，2021年首次突破百亿；士兰微、纳思达等10余家公司净利润首次突破10亿元。从增幅来看，士兰微首次登顶，去年净利润增幅超过2100%，公司今年一季度延续高增长，净利润增超50%。国民技术、东芯股份2021年净利润增幅均超过10倍，今年一季度两家公司净利润增幅均超200%。

相比之下，全球知名半导体公司台积电、英特尔、意法半导体2021年净利润增幅分别为15.98%、-4.93%、80.83%。

后劲十足

A股半导体公司研发强度首次破10%

半导体属于高科技产业，科研投入与行业发展息息相关。从研发支出看，A股122家半导体公司2021年研发支出合计454.04亿元，同比增长25.25%，增幅创近五年新高，中环股份、富满微、纳芯微等14家公司投入金额同比翻倍。

过去五年，半导体产业研发强度（研发支出/营业收入，以中位数计算）维持在8%以上，投入强度是全部A股公司的两倍多。2021年半导体产业研发强度站上新台阶，首次超过10%，21家公司研发投入强度超过20%，概伦电子达到41%，居产业链首位，超过英特尔、东芝、台积电等全球知名公司；汇顶科技、北方华创、国民技术超过25%。

上游

产能紧张，半导体材料涨价不断

从产业链看，2021年半导体材料行业（上游）业绩爆发，20家公司净利润同比增长超300%，同期的半导体设备（中游）、芯片制造（下游）增幅分别为114.49%、31.5%。今年一季度半导体材料增速依然超过40%。

半导体材料堪称行业的“基石”，核心材料包括硅片、光刻胶等。在下游强劲的需求推动下，半导体材料市场规模大幅增加。据国际半导体产业协会（SEMI）数据，2021全球半导体材料市场规模达到643亿美元，同比增长15.9%，其中中国半导体材料市场规模近120亿美元，同比增长21.9%，增速高于日本、韩国等。

代表半导体产业景气度的“日本集成电路生产指数”今年以来持续上涨，显示在产能紧缺下，行业景气度持续高涨。在旺盛需求推动下，全球晶圆厂加速扩产，但硅片新增产能不足，供需失衡导致海内外厂商交货周期拉长。硅片价格连续走高的同时，下游代工价格也调涨，有媒体报道称全球晶圆代工龙头台积电计划明年提高价格。

长城证券认为，半导体产业链产能满载，且当前国际贸易关系复杂，半导体材料与设备作为支撑产业，其供给成为核心制约，材料涨价，部分关键设备交期延长，供需结构进一步紧张。

中游

国产化崛起中，半导体设备加速出海

半导体设备是芯片制造的关键核心，光刻机、刻蚀机、薄膜机是芯片制造的必备工具。2021年全球半导体设备销售额激增，达到1026亿元（SEMI报告）。中国大陆晶圆厂积极扩产，内地半导体设备全球销售额连续四年增长，销售额连续两年全球第一，2021年达到296亿元，同比增长近六成，全球贡献度近三成。

近年来，国内半导体设备行业崛起。例如中微公司的CCP刻蚀机接近全球一流水平，目前已经进入台积电最新工艺产线；北方华创的ICP刻蚀机在中国大陆技术领先。

技术水平的提升之下，国内半导体设备出海进程升级。数据宝统计，2021年A股半导体设备公司海外收入占比（中位数）23.71%，概伦电子、深南电路均超过30%。半导体设备公司海外营收占比持续超过上游的材料和下游的芯片制造，上下游海外收入占比均为18%左右。不过，放眼全球来看，国产设备采购比例仍大幅落后于美国、日本，国产替代市场空间广阔。

中金公司认为，在晶圆代工、存储器国产化趋势下，国内晶圆厂商有望在未来几年维持高资本开支，驱动国内半导体设备市场规模保持增长。

下游

芯片需求仍强烈，缺芯问题依旧持续

芯片制造是半导体行业关键环节，市场空间占据半导体行业半壁江山。2021年全球前十大半导体销售企业中，中国有台湾的台积电和联发科上榜。A股市场中，半导体制造行业市值占产业链比例超六成。主营业务构成中，芯片业务营收占比第一的有赛微微电、长电科技、兆易创新等。

全球半导体业自2020年来持续面临产能紧张，供应不足的问题，多种因素导致芯片售价持续上涨，进而助推芯片行业迅速升值。据SIA数据，2021年全球芯片市场规模超过5500亿美元，同比大增。三星电子、台积电、英特尔等均开足马力，新建芯片厂。

然而，自2022年一季度开始，消费性电子产品需求疲软，手机等销量大幅下滑导致芯片需求走软，A股半导体公司今年一季度净利润增速不足去年同期的一半。不过知名机构Gartner认为，受产能影响，缺芯担忧将继续困扰2022年电子设备供应链。美国最大芯片代工厂格芯CEO和其他同行认为，半导体行业将涌现出大量新的应用场景和用途，供不应求的情况将会比市场预期的更久。

半导体板块

估值降至低位，机构预测26股高增长

半导体研究机构IC Insights预测，2022年半导体市场销售总额将增长一成以上。今年是中国智能电动车发展关键时期，疫情、俄乌冲突等不确定因素，芯片荒短期内没有好转迹象。同时，美国对中国的半导体产业多次威胁限制，叠加国内新增晶圆厂产能陆续释放，半导体行业国产化替代加速。

A股市场上，半导体板块2020年5月至2021年11月末累计大涨近80%后，近半年已跌至两年前点位。从估值来看，半导体产业指数当前市盈率低于37倍，逼近过去十年最小值。中金公司等机构认为，估值修复可期，半导体投资机会值得关注。

数据宝统计，2021年、2022年至2024年（机构一致预测）净利润增幅均超过30%的半导体产业链公司共有26家，主要集中在中下游。这些公司盈利能力优异，纳芯微、圣邦股份等7股2021年净资产收益率均超过20%。

这26股中有8股获国家集成电路产业大基金持股，包括长川科技、景嘉微、北斗星通等。聚灿光电、恒玄科技、力芯微等股最为接近当前行业估值水平

作者：郭伟松_鑫鑫投资

认知半径，决定了一个人能力的大小

来源：阿何有话说

知乎上曾有一个提问： 有什么非常重要却总被人忽视的底层能力？

有一个热门回答是这样的： 认知力。

所谓认知力，无非就是对世界万物的判断，你的判断越接近事实，你的认知力就越高。

大部分人的智力、能力都相差无几，但出到社会后的几年内，发展往往大相径庭，其中除了机遇的因素，认知能力就是其中最重要的一部分。

正如职场作家良大师所言：

“认知能力决定了做正确的事，这比正确地做事要重要100倍。”

想要提升认知能力，其实并不容易，我们一直以为自己足够冷静理智，殊不知每一个人看待世界的方式，都被外界深刻影响着。

在这其中，有3种特别值得关注的思维误区，它们严重妨碍了我们理智看待这个世界。

可以说，很多人一辈子碌碌无为，没办法打磨出优秀的认知力，正是因为一直无法摆脱这3种思维误区。

美国气象学家J·马歇尔·谢博德（J. Marshall Shepherd）就在TED的舞台上，用短短13分钟的演讲告诉大家：

我们对世界的认知，正在被这3种思维误区毁掉。

误区一：

确认偏误

确认偏误，就是人们总倾向于寻找证据来支持我们已经相信的事情，抵制不同的看法。

确认偏误

古时候就有“疑邻盗斧”的故事，我们往往只愿看见自己想看到的，却选择性忽视那些发生在眼前但对自己想法不利的事情。

《爱情保卫战》中曾发生过这样一幕，有对夫妻结婚七年，一上场就不停吐槽对方身上的缺点。妻子说丈夫太懒，一下班就瘫在沙发上，吃完饭也不收拾碗筷，平时也不打扫房间；

丈夫则责怪妻子太啰嗦，自己上班那么累，回到家里还要被妻子烦着。

两个人一直相互指责，哪怕主持人一再苦劝也毫不在乎，仿佛对方就是敌人，要把对方打倒为止。

丈夫这才说：她做饭很好吃，也很独立，结婚这些年一直在赚钱，对我父母也很孝顺。

妻子也抽泣着说：他把钱都交给我保管，每年还带我去旅行，工作能力很强。

这对夫妻就是掉进了“确认偏误”的陷阱里面，在他们彼此心中，已经把对方当成一个一无是处的人，所以会拼命找证据证明自己的猜想。

在丈夫眼里，妻子是一个啰里啰嗦的长舌妇；在妻子眼里，丈夫是一个毫无作为的懒鬼。

两个人都坚信自己看到的就是真实的对方，所以才会吵得你死我活。

哪怕对方身上其实还存在着不少优点，他们都已经看不到了，因为他们潜意识地认定了对方就是这么差劲，所以不惜忽视甚至扭曲事实——

如果不是后面主持人的提问，让他们重新开始审视对方身上的优点，或许他们还在“确认偏误”的陷阱里，和那个自己想象中的、缺点满满的对方吵得你死我活。

你想想，类似的情景，在生活中何其常见：

看到同事指出自己的错误，就觉得同事在排挤自己，还找出了不少同事排挤自己的“证据”哪怕对方很有可能只是就事论事； 觉得爱人不喜欢自己了，那看什么都觉得对方变了心，对方迟点回信息也一定是变心了，而不是因为对方工作实在很忙。

请记住一句话，你看到的往往只是你想看到的。当你带着情绪去看待问题，往往就是掉进认知的陷阱里。

误区二：

达克效应

达克效应（D-Keffect），全称为邓宁-克鲁格效应（Dunning-Krugereffect），指的是能力欠缺的人在自己欠考虑的决定的基础上得出错误结论。

达克效应

“总有一些人认为自己什么都懂，或者低估自己不懂的事情。”

这个效应是由社会心理学家邓宁和克鲁格联合发现的，他们通过对人们阅读、驾驶、下棋或打网球等各种技能的研究发现：

在幽默感、文字能力和逻辑能力上最欠缺的那部分人总是高估自己，当他们实际得分只有12%时，却认为自己的得分在60%以上。

为此，邓宁和克鲁格发表文章，总结出了“达克效应”，并指出人们经常呈现的特点：

“能力差的人通常会高估自己的技能水准； 能力差的人不能正确认识到其他真正有此技能的人的水准； 能力差的人无法认知且正视自身的不足，及其不足之极端程度。”

之所以会普遍出现这种情况，是因为大部分人为了满足自己的自信心，总是倾向于过分高估自己的能力。

简单来说就是： 自己不行又不承认，还觉得别人也不行。

如果你不觉得自己曾犯过这样的错误，那你很有可能已经掉入“达克效应”的陷阱里。

“能力差的人，通常会高估自己。” ——还记得这句话吗？

举个例子，不少人都爱骂中国足球，觉得水平低，换谁上去也能踢，甚至有人向国足宣战：你们和我们校队踢一场球，能赢吗？

对于这种想法，韩寒就曾写过一篇文章《我曾对那种力量一无所知》，说起自己20多岁的时候，曾经和一群五年级左右的职业儿童预备队踢球。

韩寒是校队成员，几个球友也都是上海高中各个校队的优秀球员，对手只是一群小学生，哪怕是职业预备队的成员，他们也是信心满满。

结果，上半场20分钟，他们就被灌了整整20个球，进球0个，传球成功不到10次，其他时间都被小学生当狗遛。

最后下半场也不踢了，对方教练说不能和这样的对手踢球，会影响小队员们的心智健康。

以至于后来朋友看球时爱骂街，他只是在旁边笑而不语，因为他“曾对那种力量一无所知”。

孔子曾说： “真正的知识，是要知道一个人无知的程度。”

莎士比亚也说： “傻瓜认为自己是明智的，而聪明人则认为自己是个傻瓜。”

很多事情，真的没我们想得那么简单，多一分尊重，不要老是自以为什么都懂。

倘若总是觉得自己很厉害、别人很糟糕，那其实是忽视了自己的缺失和薄弱，永远不可能有提高的可能。

一个人的病什么时候最难好？在他不觉得自己有病的时候。

一个人什么时候最难提升自我？当他觉得自己已经足够好的时候。

不要让达克效应，阻碍了你向上生长的道路。

误区三：

认知失调

谢博德博士在演讲中说了一个故事：

2017年飓风哈维登陆美国得克萨斯州休斯顿市，3天之内降雨50英寸，整个城市都陷入了一片汪洋之中。

但在飓风登录前一周，谢博德博士就已经反复提醒休斯顿市民：根据观察，这次飓风到来可能会造成40到50英寸的降雨量。

即便如此，市民们依然无所作为，并在一周后迎来了洪灾，造成了重大损失。

为什么会这样？

休斯顿当地虽然经常下雨，但之前全年的降雨量也才34英寸。

谢博德博士所预言的“短时间内降雨40到50英寸”，已经超过了休斯顿市民能够理解的范围——几天之内就下完一整年的雨？这怎么可能！

因为和自己过去的经验发生冲突，所以休斯顿市民说得最多的一句话就是：我看到了预警，但没想到真的会这么糟糕。

这就是谢博德博士说的“认知失调”：

新信息与已有的信念相矛盾，无法理解现有经验外的事物的时候，会让人产生失调的感觉，这种感觉会驱使一个人去寻找合理化的解释，让自己的认知达到一致。

认知失调

休斯顿的市民就是这样，他们面对无法理解的新信息，就去找一个合理化的解释，觉得灾情不会那么糟糕，忽视科学家的警告，最后造成重大损失。

试想一下，这样的情况，在生活中实在太常见了：

有些女生遇到了渣男，渣男不仅还家暴，但女生反而为渣男维护，说他只是喝了酒才这样

——这就是因为她无法接受自己爱上的男生是个人渣，为了避免认知失调，只能不断找借口骗自己。

很多爱抽烟的人明知抽烟不好，却很自信地认为“虽然抽烟有害健康，但是不会发生在我的身上”，哪怕咳嗽不断也不愿意停下来。

但很显然，这种态度妨碍了我们看清楚世界的真面目，让我们始终带着滤镜去看待这个世界，不愿去改变自己的行为，最后自会被现实狠狠教育一顿。

认知半径，决定了一个人能力的大小

那么如何摆脱这3种思维误区的影响，走出思维上的认知框架？

谢博德博士提出了一个 “认知半径” 原理，他把人的认知范围比作一个圆圈，认知的半径越大，人的认知范围也就越大。

认知半径，决定了一个人能力的大小。

那么，应该如何扩大自己的认知半径？谢博德博士给出了3个方法：

1、列出自己的偏见

回忆一下，自己曾经存在的种种偏见，比如地域歧视、比如性别歧视、比如看待问题的主观…然后思考一下，它们到底从何而来，由什么形成的？——你的养育过程、你的学习过程、你的信仰、你的成长轨迹…

想要不被偏见影响，首先要看到自己存在着哪些偏见。