18个交易日涨幅116.3%，中国酶解肽鼻祖九生堂能赢得市场突围战吗？

九生堂：中国酶解肽鼻祖的市场突围战

文／草帽   草帽团队

九生堂成立于1996年，2014年7月4号正式挂牌，股票代码830833，主办券商长江证券。当前已做市转让，做市商长江证券、山西证券、中国中投证券。

九生堂原股东为中国制药之王——三九企业集团，实际控制人邹远东是中国酶解法制多肽的第一人，九生堂曾被媒体称为“谷歌”级企业。如此重量级的公司将如何开始他的新三板征程值得期待。

三九蛋白肽：蛋白类保健品之“王”

通常情况下，人类食用食物大分子蛋白质，经体内的酶、酸／碱性物质、辅酶等降解成小肽、氨基酸、蛋白胨。小肽直接被人体吸收，氨基酸通过肝脏合成肽才被人体利用，蛋白胨和未降解彻底的大分子蛋白质则被排出体外。由于消化吸收能力有限，在蛋白营养物质极大丰富的情况下，现代人仍然缺乏蛋白营养。肽可以被人体高效吸收，是补充蛋白营养的最佳物质。

九生堂在生物活性肽领域首创、独创“酶法多肽”技术。三九蛋白肽口服液是是公司“酶法多肽”系列产品中的拳头产品。传统肽类免疫剂属于药品，需要在医护人员的监管下使用，三九蛋白肽突破了这种局限，通过口服，人们就能安全、方便、高效地获取蛋白营养。

九生堂不仅技术领先，也非常重视研发投入，近3年研发投入占销售收入比重在7%左右；公司当前拥有4500平的厂房作为自主GMP生产场所，产能释放之后将达到年产120万盒的生产能力。目前国内还未出现以生产肽类产品为主的大型保健品企业，三九蛋白肽当之无愧是蛋白类保健品之王。

“王”面临严峻的市场考验

尽管公司在肽类保健品中具有技术领先优势，但其销售能力明显不足，成立至今近20年，销售收入还未过千万（2014年收入为939万）。

第一，销售渠道布局不完善，公司主要以线下销售为主，缺少电商布局，落后于当今保健品主流销售模式。

第二，作为蛋白类保健品，肽与蛋白质粉存在品类竞争，而消费者对肽的认知水平远低于蛋白质粉。在京东搜索“蛋白”，前10页产品均为蛋白粉或乳清蛋白粉，95%为国外品牌，可见九生堂在电商平台将面临多么激烈的竞争。

第三，保健品就其性质而言也是一种消费品，营销能力是衡量竞争力的重要因素。仅从产品包装、产品介绍来看，三九蛋白肽的营销力远低于保健品平均水平。

2015年九生堂加大了销售方面的投入，包括积极跟经销商合作拓展销售渠道，近期还在淘宝新开了官方直销店，营业收入上半年同比增长了155.38%。未来九生堂若能在销售渠道以及营销上有所突破，其收入将呈爆发式增长。

“老龄化+收入增长”促使居民保健品消费进入快车道

某一线城市保健品消费者抽样调查结果显示，保健品购买群体主要集中在年轻人，而服用对象则集中在中老年群体。2013年我国60岁以上的人口比例达到14.9%，预计到2020年这一比例将提高至19.3%。不断增加的老龄人口将带来保健品消费的稳定增长。

2014年我国的人均可支配收入约3270 美元，正好相当于美国上世纪70年代初保健品行业第一次爆发前的水平，国内保健品行业有望充分受益于可支配收入提高带来的消费升级。

行业发展将进入快车道，九生堂这辆古董车能跟上快车道的节奏吗？

19个交易日就翻倍的牛股

笔者刚开始研究九生堂的时候是2015年11月11日，收盘价10.08元，12月7日收盘价达到21.8元，涨幅116.3%，涨幅之大令笔者惊叹！

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国产芯片崛起｜新三板艾为电子，2015年V型反转

从卓易科技看手机设计、分发、操作系统行业的发展与未来

摘要——

• 卓易的手机设计客户为深圳酷比和香港酷赛，之间可能存在关联交易。

• 卓易的手机设计收入产生方式与传统模式不一样，其与下游客户的合作模式也很特别，可能确实有些特别的地方。

• 卓易2014年度手机出货量达2300万部，相比其它厂家有些多。

• 卓易关联方之间频繁、巨额的资金拆借，可能会影响上市公司的独立性。

1.关于卓易

卓易科技的前身是2007年成立的上海天奕达电子科技公司，2011年由天奕达研发的智能手机年度销量超2000万台，2012年成立子公司卓悠网络并发布Freeme OS和卓易市场，2013年累计用户超5000万且日均活跃用户超百万，2015年10月成功挂牌新三板，股票代码833711。

卓易科技2014年报披露其总营业收入为2.28亿元，净利润为1亿元，销售毛利率为76.33%，净利率为43.89%。

2.卓易业务

卓易公开转让说明书中显示其提供的产品和服务为：独立手机设计服务、基于Android深度定制的智能设备操作系统“Freeme OS”、移动端应用商店“卓易市场”。各部分营业收入情况如下：

2.1 手机方案设计

手机方案设计是指为智能手机制造商提供智能手机产品研发与设计，收入方式是出售PCBA，或者直接出售方案变现，或者根据手机厂商的销售利润分成。这部分3537万的收入由两个客户完成：

2.2 应用商店：卓易市场

手机应用商店是一个展示、下载手机适用的应用软件的平台软件，智能机流行的应用商店分三种:Android原生的Google Play；各大手机品牌厂商自有应用商店，如小米商店、华为商店等；还有多个第三方应用商店，如百度手机助手、豌豆荚、360手机助手、应用宝等等。卓易市场是个第三方应用商店，通过卓易市场的APP可以下载应用程序。

卓易市场贡献的营业收入有5236万，通过2014年前五大客户来看，主要是通过卓易市场给移动应用巨头向消费者提供应用程序下载产生收入。

2.3 Freeme OS预安装

智能手机的Freeme OS系统中预先安装了若干个第三方软件，卓易向第三方软件商收取预安装费用。预安装是卓易最主要的业务，2014年贡献的营业收入有1.4亿，占主营业务收入的61.59%。

3.业务分析

3.1 手机设计

3.1.1 卓易与酷比、酷赛的关系

卓易的手机设计客户有两个：COOSEA GROUP和深圳酷比。

图表5可以看到两家酷赛公司，两家公司欠款金额叠加后，与图表4中 COOSEA GROUP分文不差，这说明COOSEA GROUP就是酷赛公司，营业收入全部是由应收账款结转而来。

COOSEA GROUP是个什么公司？其官方网站（网页链接）中的信息是这样的：

COOSEA International is a strength-based company, and its wholly ownedsubsidiary TYD Technology Co., Ltd. is located in International BusinessCenter, Caohejing Hi-Tech Park Level 1st A, Xuhui District, Shanghai Center,devoted to becoming a modern high-tech enterprise advanced in mobile designproduct in China.

酷赛国际是一家实力雄厚的公司，其全资子公司天奕达科技有限公司位于上海市徐汇区漕河泾商务中心，公司致力于成为在中国移动产品设计领域中先进的现代化高科技企业。

通过官网上关于COOSEA的发展史可以看出，天奕达（卓易前身）和酷比都是其子公司。

另外，多个网络资料显示，酷赛是天奕达的母公司，同时酷赛集团旗下拥有酷比手机品牌、明泰手机品牌和酷芯平板品牌。

资料详见：网页链接

网页链接

关于酷比，卓易公开转让说明书中是这样说的，2015年7月30日，卓易科技董事长孙幼龙（控股股东）将其所持有的14.30%的深圳酷比通信设备有限公司的股份全部转让给陈凯峰（酷比实际控制人，转让后陈凯峰持有酷比65.3%的股份）。具体转让价格我们这里不讨论了。

3.1.2 收入产生方式有点特别

手机设计的收入一般是按照PCBA的出货量计算，或者设计方案一口价，但是卓易向COOSEA GROUP和酷比收取费用的模式是：“卓易科技将已设计好的手机方案转让给手机生产商使用，约定根据手机销售利润（部分为销售数量）给予公司分成，每月手机生产商向公司提供手机销售利润（数量）结算单，公司在与手机生产商完成结算后确认收入”。这种收费模式在业内尚属首例，因为手机设计商与手机品牌厂商无法对手机销售利润和销售数量达到信息对称，除非在同一集团内，那么酷赛集团很可能仍然是卓易科技的隐性关联方，甚至是卓易科技的背后真正大股东。

此外从利润表来看，卓易科技并没有PCBA出货，但在2013年底却申请了PCBA的销量统计软件的软件著作权，最有可能的情况是卓易科技之前是有PCBA出货的，而且网上多个来源也有证实，但已将PCBA代工制造销售转移到酷赛集团，酷赛再将PCBA出货到国内中小品牌商和海外手机品牌。

3.1.3手机设计行业分析

手机独立设计是具有科技含量的业务，在十年前中国已出现多个大大小小的设计商，在2008年竞争激烈导致多个厂商亏损。自2010年智能手机兴起后联发科复兴，多数设计商通过向联发科技购买成熟的现成解决方案，导致了该市场进入门槛较低，市场竞争面临严重的产品同质化。

在国内，手机设计公司和中小品牌手机厂商只是互联网巨头的通道，也就是互联网巨头提供网络服务的一个载体，中小手机品牌商与资金丰厚的互联网公司合作，通过手机预装软件收取服务费，从而赚取额外收入补贴硬件。但是手机设计公司还没有跟手机厂商谈判软件预装的筹码，原因在于手机设计服务同质化竞争激烈，中小品牌厂商在操作系统选择、软件预装方面享有极大的主动性，而且几乎是以拍卖份额的形式选定合作伙伴。

从未来趋势来看，手机设计会迈向行业整合走向OEM，例如闻泰科技、富士康等，因此该行业如果没有核心技术优势，并不值得被看好。目前卓易科技只有两款基于联发科芯片的手机设计，并没有特殊性，而且近两年年营业收入不足5000万，其实力处于行业中下游，竞争优势并不突出。

3.2  Freeme OS与卓易市场

3.2.1 智能手机市场

天奕达（卓易前身）官方网站显示2011年度智能手机出货量破2000万部。据解放日报2015年7月5日的报道，说卓易是一家典型的“隐形冠军”企业，它没有推出过自己的品牌手机，却为国内外200多家手机厂商提供一体化解决方案。去年，它提供操作系统的手机出货量达2300万部，实现收入约2亿元、利润1亿元。

据TrendForce发布的最新报告显示，2014年全球智能手机出货量为11.67亿部，其中中国手机的出货量合计达到了4.534亿部，贡献了38.6%的份额。

2014年中国智能手机出货量总计4.53亿部，除上述六大厂家外，其余各大厂家的份额只有24.9%，约为1.13亿部。

国内其它小有名气的厂家还有：OPPO、金立、魅族、VIVO、乐视、一加、锤子、海信、波导、朵唯。

3.2.1 Freeme OS的市场地位

国内其他厂家总计出货量1.13亿部，安装Freeme OS操作系统的手机竟然有2300万部，具体装在哪里有必要先了解下Freeme OS的行业地位。

DCCI 调研发现：中国市场的智能手机操作系统被Android 和 iOS 牢牢统治，两者共占 95%以上的市场份额。其中Android 占 76.5%，iOS 占 19.9%，而 WP 仅为 1.9%。

国产的手机操作系统都是优化的安卓原生系统，因为安卓是老外研发的，所以有些操作习惯等什么的中国人用着不得劲，这就需要本土化，也就是深度优化，做出自己用着舒服的安卓OS。Freeme OS 也是基于Android 系统二次开发智能操作系统。

国内比较大的手机制造厂家都有自己的OS系统，比如：华为EMUI，小米MIUI，联想VIBE ROM，OPPO  ColorOS，锤子SmartisanOS。其它比较大的有阿里云OS，百度云OS，联络互动（服务朵唯、亿通、酷派、天宇）。

智能手机OS的市场到底怎么样，或许我们可以通过百度的案例知道些什么。

短短不到三年，百度云OS迭代了67个版本，却在2015年3月11日宣布暂停更新和维护。这则消息，对挣扎在智能手机系统的厂商来说，像是一则警示：前方道路凶险，慎重选择。对于以技术为导向的百度是有实力做好手机操作系统的，根据《刷机精灵2014年刷机市场洞察》，百度云OS在第三方ROM资源排行榜中仅次于CM（CyanogenMod，是目前全球最大的Android第三方编译团队），位列第二，超过MIUI等。

实力既然有，百度为何要放弃呢？关键在于投入产出比不高。

长久以来，智能手机操作系统基本被iOS和安卓两大系统垄断，据IDC报告来看，2014年两大阵营市场份额达到了96.3%，除两大阵营之外，其他操作系统的市场份额几乎可以忽略。当然，如果这个市场尚处在发展不完善的阶段，做系统或许还有机会，但是，对于智能手机操作系统来说，目前已经是发展日趋成熟的阶段，市场格局基本确定，除非有颠覆性的产品，否则很难有机会。

百度的案例告诉我们OS这个行业基本没前途了，相反，占据卓易主营业务收入61.59%的Freeme OS却非常优秀，毛利率高达80%左右。

公开转让说明书说“Freeme OS”操作系统作为第三方开放式的操作系统，而“卓易市场”作为“Freeme OS”系统原配的应用商店，已经被国内上百家中小品牌手机厂商选择为其手机产品的原装操作系统及原装应用商店。

Freeme OS占据了这么多手机厂商，其它OS厂家还怎么活。

手机操作系统不存在稀缺性，也基本没有专利障碍。加载操作系统一般是属于手机厂商的收入，卓易公开转让说明书中却显示这部分是卓易科技的收入。为什么手机厂商不挣APP预安装的费用，反而是让手机设计商和操作系统商赚取？

3.2.3  卓易市场

APP分发业务属于中间业服务，也就是为移动互联网数字媒体进行 APP软件的预装、分发等营销服务，并根据营销的效果（CPT 广告位模式、CPA 有效激活用户、CPS 分成模式、游戏派生模式以及联运模式）进行结算并获得收入和盈利，涉足分发业务的大中小公司多如牛毛，最多时达到500家第三方应用市场，如豌豆荚、应用汇、安卓市场等等，但近年来第三方应用市场鼎盛不再，涉足分发业务的第三方应用平台逐渐没落转型。

从目前的趋势来看，卓易并无专一的核心技术可言，与中小品牌厂商的谈判合作的话语权不大，并且资金实力也无法堪比互联网巨头（百度、360、腾讯），因此“卓易市场”并不具备足够的竞争优势。

3.3 频繁、巨额的关联资金拆借不合理

2014年6月20日，天奕达科技（卓易前身）股东会作出决议，同意将公司股东变更为上海天奕达科技控股有限公司。同意将孙幼龙的全部出资102 万元以956.20万元的价格转让给天奕达控股，将曹建永的全部出资98万元以 918.70万元的价格转让给天奕达控股。

956.2+918.7=1874.9，而在2014年卓易的关联资金拆借中，有一笔天奕达科技向天奕达控股拆借的1874.9万元，这个拆借的意义可以好好研究一下。

根据卓易公开转让说明书整理，2013年有7笔关联资金拆借，涉及金额3834万元，2014年有11笔，总计金额7826.8万。可以看出，卓易的关联资金拆借比较频繁，而且金额巨大。

后记

关于卓易，拙朴人的疑问还是比较多的，卓易靓丽的业绩报告是我们喜欢的，但是在未真正解开内心的疑团之前，我们不会有任何投资动作。

拙朴人希望通过自己点滴积聚的力量，找到那些具有广阔行业前景、主营业务清晰并且具有持续可发展性的优秀公司，一旦找到了，我们会用自己的耐心，静静呵护。

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在资本市场里，难道我们不都是韭菜？

摘要：在资本市场上，每一个人都是韭菜。如果老拙以为自己蒙对了两次，就是投资家了，那在不久的将来，也必被收割。在市场面前，我们都是学生，都可能成为市场的韭菜。不想被收割，就需要在保持谦卑，敬畏市场的同时，抓住大趋势，忽略小波动。

市场中的人，身在其中，就很难看清这个市场。乐观的时候过度乐观，悲观的时候又过度悲观。

老拙最近的观察，从两篇文章开始。6月23日，老拙写了那篇《带血的反弹》，有质疑，认为市场刚开始下调，何必惊慌？8月26日，老拙写了那篇《2850就是底》，嘲笑者众，认为马上会被市场打脸。

更有意思的是，有人在6月份质疑老拙，认为市场离到顶还远；但在8月份，同一个人，却声称坐等市场来打老拙的脸。在乐观时情绪高亢，在悲观时又失措惊慌，这不是资本市场的韭菜，还会是什么？

一个不敬畏市场的人，注定会成为市场的韭菜。在资本市场上，每一个人都是韭菜。如果老拙以为自己蒙对了两次，就是投资家了，那在不久的将来，也必被收割。

老拙见过许多成功的企业家，也发现一个普遍的规律：越成功的企业家，越敢于在行业整体混沌时对趋势下重注，也越敢于坚持自己的趋势判断。犹犹豫豫扣扣索索做事谨慎亦步亦趋的企业家，可有小成，难做大事。

有媒体说我们在新三板开启了一场“疯狂实验”，老拙不以为然。我们在“阿甘金融网”上实施的资产证券化收益权分割模式，显然比所谓的股权众筹更安全，更稳妥，更制度化，也更易于复制，何来“疯狂”？我们做的，不过是在大势来临前，首先抓住了这个必然的趋势。

叶公好龙，虽是寓言，但现实中，比比皆是。我们不断诟病中国资本市场的非市场化，不断诟病它的黑箱操作。但今天一个市场化的透明市场摆在我们面前，又有人说上面小企业太多，缺乏流动性，不值得投资。

其实一些人真正想要的，无非是一个只赚不赔的市场；或者更确切说，是一个只有自己赚，别人无所谓的市场。所以赚钱时在市场沉默着拼命加仓，赔钱时又对市场恶语相向。一会儿说是政府割韭菜，一会儿又说是主力割韭菜，其实都是自己替别人割自己的韭菜。

有人问中国经济会好吗？老拙回答很坚决：市场处于出清状态，加把力就会好，或许就在四季度。

有人问资本市场会好吗？老拙回答也很坚决：货币在宽松，利率在下降，本币在贬值，为什么不会好？

有人问老拙公布的账户中为何一把金融股？老拙回答是看好中国经济的未来，也看好中国的金融体制改革。被禁锢之后的压力释放，往往能量超出想象。

有人问老拙为什么豪赌北京城新建的那个市场？那是因为老拙看好这个更市场化的市场。如果你相信市场的一定比行政的好，新兴的一定比旧有的好，科技的一定比传统的好，民营的一定比国有的好，就应该到这个市场潜伏。

越是大的趋势，越需要耐心等待。每天只沉迷于市场自身给出的K线图和各种似是而非的消息，恐怕迟早被收割。不要认为A股探明了底部，剩下的就是上涨。不，只要这个市场的风格转换不完成，就不要期待它的持续性上涨。我们不妨在这个趋势形成之前，先埋下种子，等待缓慢的生长。如果你愿意，不妨再观察一下北京那个孕育中的高科技市场，撒下几颗种子，等待生长。

在市场面前，我们都是学生，都可能成为市场的韭菜。不想被收割，就需要在保持谦卑，敬畏市场的同时，抓住大趋势，忽略小波动。

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