市场风格转换，中小创放量上行，节后首批机构调研股窥见端倪

立讯精密17年业绩快报点评：全面扩张的苹果产业链公司值得关注

事件： 公司公布了 17 年业绩快报：17 年实现营业收入 228 亿，归属母公司净利润 17 亿，同比增长 46.8%。 

评论：

 1、营收超出预期。公司 17 年实现营业收入 228 亿，同比增长 65.5%，营业利润 20 亿，同比增长 53%，归属母公司净利润 17 亿，同比增长 46.8%，接近此前预告 40-60%区间中值，对应 EPS 为 0.54 元，基本符合预期。公司 4 季度收入 88.8 亿，同比增长 66.2%，并未受国产手机出货下滑影响，带动全年收入高速增长，主要受益于：

1）3 季度导入单价较高的新品 Airpods，4 季度份额提升； 

2）苹果 LTE 版 Apple Watch 带动销量大幅增长； 

3）声学、Type-C、Dongle 收入继续增长。

营收超出市场预期主要来自苹果新品拉货，尤其是无线耳机 Airpods 业务四季度放量和苹果声学/天线份额提升等因素，经过上半年投入期，公司下 半年声学业务已经开始大幅盈利。AirPods 方面，爬坡后目前部分产 线的良率已经超过 90%，随着今年效率提升，以及原材料自制率的提 升，盈利能力将得到改善。

归母净利润略低于此前预测区间中值，主要原因据沟通主要是前期乐视坏账计提以及部分资产减值或处置等影 响了几千万业绩，从四季度利润总额减营业利润为负数可看出有不少营业外支出，如果剔除这些一次性因素影响，则实际业绩要高于区间中值。 

 2、持续品类扩张和份额提升，18 年迎接业务全面开花。公司 17 年全面参与苹果各项新品和 iPhone X 创新，从 Lightning/转接头、手表 无线充电等进一步新导入 Airpods 无线耳机、声学 SPK/RCV、天线等领域，18 年 Airpods 和声学份额有望进一步提升，并望新导入苹果 LCP 天线、无线充电接 收端、线性马达等高价值领域。

苹果 18 年手机销量有望稳中有升且 高端占比更高，Airpods 因口碑极佳望迎来翻倍增长，而 Apple Watch 今年下半 年亦望迎来大改版升级驱动销量持续高增长，立讯作为核心供应商望持续受益。展望一季度，即使面临升值等汇损压力，立讯凭借耳机、声学、天线等新增业务 亦望获得较快业绩成长，下半年新品新业务放量高增长无虑，加上通信和汽车业 务的放量，18 年迎来业务的全面开花。

Airpods、无线充电、LCP 天线为 18 年最大增量，精密制造龙头继续高 速增长：凭借强大的业务开拓能力，在大客户品类不断扩张是公司持 续增长的动力。继 Airpods 之后，今年公司无线充电、LCP 天线产品 又打入大客户供应链，业绩将继续保持高速增长。

1）AirPods 盈利能 力将增强；2）今年苹果将发售无线充电底座，公司在发射端线圈基 本独家供应，接收端也开始提供产品；3）参与大客户 LCP 天线后段 SMT 环节，单机价值量较高；4）声学产品今年在大客户份额将提升 至 20%以上。

 3、精密制造平台正在形成，三年持续高增长可期。去年 12 月苹果 CEO 库克到访公司，表达了对公司的超一流工厂管理和以人为本 的卓越公司文化的高度认可。公司围绕大客户全面布局的连接器、无线耳机、声 学、天线、无线充电、马达等领域持续创新能力强、行业空间大、竞争格局清晰，将给公司未来三年带来持续增长动能，公司的精密制造平台逻辑持续兑现，能够 为苹果、HOV/小米、微软、索尼、亚马逊等 3C 核心大客户提供整体精密制造平 台方案。

同时，通讯和汽车长线布局不断开花结果。通讯方面，公司围绕 RF（基 站天线、射频滤波器）、互联（高速连接器、高速电缆组件）、光电（光模块、AOC 光缆组件）三大产品线内生外延持续推进，汽车方面，17 年立讯母公司收 购德国 ZF-TRW 的全球顶级汽车业务资产，重点发展先进人机界面(AHIS)方案，迎合汽车产业智能化发展的趋势，促进上市公司汽车业务长线发展。公司当前站 在未来三年新一轮高增长起点，中线对标 AAC、长线对标安费诺逻辑清晰。

（作者：股市随想）

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（数据宝）

节后之星：节后继续看多房地产

一、节后热点板块和概念预测
　　【继续看多房地产在节后表现】：我们都知道进入2018年以来沪指那一轮18连阳的行情中表现给力的主要是两大板块，银行和房地产。近期房地产板块的跌幅已经完全把开年的涨幅丢失干净不说，而且相较开年的点位都下跌了近10%，这显然对该板块来说调整力度实在过大了。板块内许多个股都走出了先快速上升后快速下降的拱桥型的走势。而我们必须得承认的是，即使是在春节假期结束之后的春季行情，仍然是以银行、房地产为首的权重股带动着指数的前行，因此未来房地产板块大概率仍是处于市场风口浪尖的核心板块之一。


　　二、短线之星
　　1．【绿地控股（600606）】：该股属于房地产板块，同时也是权重股、一线蓝筹和白马股。业绩尚可，2017年净利润较上年增长24%。市盈率为10，在当前该板块属于稀缺品种。近期经历了充分的调整，股价处于相对低位，投资者可逢低关注。

　　2.【中体产业（600158）】：该股属于房地产板块，具备概念包括互联网彩票、足球概念。业绩较好。根据17年三季度报显示净利润增长92%。市盈率较高。近期该股经历了较为充分的调整，目前处于相对低位。考虑到中超足球联赛即将开赛，亚冠联赛也于近日打响，后续也许会有部分游资关注该股。

　　3.【保利地产（600048）】：该股属于房地产板块的龙头个股，同时也是权重股和一线蓝筹。概念具有租售同权和MSCI概念。业绩优秀，17年净利润增长26%。近期经历过一定的调整，已到了60日均线上方，近三个交易日收获三根阳线。考虑到该股是属于房地产板块中数一数二的龙头企业，未来的预期较为广阔，值得投资者关注。


　　三、中线之星
　　1.【中兴通讯（000063）】：该股属于科技类权重股。所属行业为通信设备，包含概念有宽带中国、5G、网络安全等。市盈率为27，业绩优秀，预计2017年全年扭亏为盈，盈利在43-48亿间。近期股价处于相对低位，今日涨2%.考虑到5G未来仍有较大发展空间，投资者可长期关注。

　　2.【北京银行（601169）】：该股属于银行股，同时也是权重股和一线蓝筹，市盈率相当之诱人，仅为7.47。近期该股反弹势头迅猛，不过在今日收获一颗阴线。考虑到未来春季行情向上的主攻力量应该是银行和房地产，投资者可选择长期关注。

　　3.【爱建集团（600643）】：该股属于上海自贸区和互联网金融概念，业绩优秀，属于绩优股。1月16日起该股开启了一轮反弹，近期有放缓的趋势。但考虑该股调整幅度较大，在经过盘整后也许反弹有几率还会持续下去。


　　四、反弹之星
　　1.【游久游戏（600652）】：该股属于传媒板块，包含概念包括电子竞技、网络游戏、王者荣耀。根据17年三季度报显示净利润较去年同期增长50%.近期该股经历了充分的调整，短期有企稳回升的迹象，投资者可逢低谨慎关注。

　　2.【中华企业（600675）】：该股属于房地产板块，所属概念包括土地流转、上海国资改革、迪士尼。业绩一般，据2017年三季度报显示净利润较前期下滑1%。近期该股经历了较为充分的调整，于上周五探底，近两日收获两根阳线，有企稳回升的迹象。投资者可逢低关注。

　　3.【浪潮软件（600756）】：该股属于计算机应用行业，包含概念包括国产软件、云计算、大数据。业绩一般，2017三季报显示净利润较去年同比下降27%。近期经历了较为充分的调整，于上周探底回升，近两个交易日收获两根阳线，量能也有所突破。投资者可逢低关注。



注：以上公司分析仅供参考，不代表任何投资建议。

当前市场需保持清醒头脑 这一板块龙头股或成资金避风港

【当前市场需保持清醒头脑 这一板块龙头股或成资金避风港】总体来看，传媒板块作为创蓝筹中弹性较大的品种，业绩增速和股价低估的预期差有望带来一波投资机会。而随着创业板中期估值底逐步显现，国内几家品牌优势明显的传媒龙头公司有望成为2018年市场的避风港。

周五大盘在权重股上证50板块的带动下走出探底回升走势，指数从底部向上拉回但个股反应不大，主要上涨的仍然是上证50权重板块。成交量上目前仍然是缩量状态，不支持大部分个股止跌，对于权重板块能够在目前位置稳住的情况下，依然对后市不过分悲观，但仍要警惕八类个股的补跌未完。目前盘面上跌停个股数量仍然有60多家，对于质押比较较大和业绩较差的个股，需要注意耐心等待成交量能否重新放大，形成场外资金进场信号。

上证指数60分钟级别macd依然维持开口向下运行，说明多数个股并未明显止跌，只是部分基本面优良的抗跌品种出现反弹，且权重板块并无太多贡献。均线系统由原先的上升形态正在转入至少是弱势震荡形态，只有60分钟macd再次走好才能止跌。在60分钟macd再次金叉前，暂不宜盲目抄底，继续谨慎对待形态已经走坏，和处于高位尚未补跌的个股。

近期虽然创业板指数走势不尽如人意，但创业板中的传媒板块逆势抗跌特征十分明显，盘中多次有资金护盘迹象。随着创业板估值被不断压低，历史上多次出现大牛股的传媒板块是否存在较大机会呢？

1、A 股传媒板块历来在牛市中走势强于大盘，相关股票弹性较好，从2015年以来经过三年的调整，A 股传媒板块整体估值已回落至具备投资吸引力的区间，诸多质地纯正，品质优异，市场份额领先的标的PEG已回落至1 倍以下甚至更低。

2、优质公司业绩持续录得正增长。2017年年报预增披露情况显示，传媒板块大部分专注于主业的上市公司营业收入和净利润均录得正增长。展望2018年，渠道调研显示，电影行业市场容量增速不低于15%，精品电视剧按年均价涨幅约为20%，移动游戏预估按年市场容量增长不低于30%。搭配与(移动)互联网结合的诸多商业模式创新，中国传媒产业仍处于高增长时期。

3、传媒板块内市场份额领先、质地纯正、管理层诚信且解禁风险低的公司是投资者的首选标的，同时，公司护城河深厚，管理层诚信度高且估值具吸引力的标的也是具有较高的投资价值。随着投资者逐渐成熟，也渐趋理性，纯炒概念的标的将无法获得大多数机构投资者的认同，筹码将进一步倾斜至此类估值更具吸引力的标的。

总体来看，传媒板块作为创蓝筹中弹性较大的品种，业绩增速和股价低估的预期差有望带来一波投资机会。而随着创业板中期估值底逐步显现，国内几家品牌优势明显的传媒龙头公司有望成为2018年市场的避风港。

操作上，中期继续关注大消费行业二线白马股的趋势性上涨行情；短线上建议耐心等待权重股调整到位，适当关注创蓝筹中传媒、环保、科技类权重品种。北京博星证券投顾郑楠认为，在银行、地产、券商等权重板块护盘不积极的情况下，投资者仍然需要谨防短期风险，尤其是业绩增长不及预期的高位个股补跌风险。

又一波涨价狂潮来袭！机构：错过了天然气维生素，这些板块仍可关注

近期，涨价风潮席卷全球，铜、石油屡攀新高！A股市场，产品触及涨价必然上涨。2017年也留下了很多涨价的传奇，那么，在2018年涨价能否续写新篇呢？哪些领域值得关注呢？

一、2018年确定性最强的主线“涨价”

2017年的行情已经过去，很多投资者也一直在总结，谁才是2017年最大的主题？很多人会说“价值投资”！其实，与其说是价值投资，还不如说涨价！

煤炭涨价，启动跨年行情；家电涨价，启动跨年行情，白酒涨价，也启动跨年行情。当然，这样的例子不胜枚举，基本上就是产品触及涨价，公司股价必然上涨。

百晓生认为，涨价将是2018年确定性最强的投资主线。

为什么将涨价作为投资主题呢？具体存在三大逻辑支撑：

1. 全球经济回暖，全球制造业随之回暖，原材料需求大增；

2. 国内供给侧结构性改革，去产能影响原材料供给；

3. 环保政策继续趋严，不合环保要求的企业关停，部分高污染行业错峰生产或暂停生产，致使相关产品供给收紧。另外，环保政策趋严也能影响产能恢复。

二、涨价逻辑解读

其实，这个三大逻辑支撑产品涨价也很好理解。外围需求影响我国出口，内部经济结构性调整影响产能状况，两者作用到实体经济的时间都比较长，作用效果都会致使产品供不应求进而涨价。

细心的投资者会发现，资本主义经济存在9-10年的周期，也叫朱格拉周期。全球来看，又到了进入新一个轮回了，而国内经济也有类似的周期。

从供求关系来讲，经济回暖的一个鲜明特征就是价格走高。而近期，以铜、原油为代表的全球大宗价格屡创新高，这也印证全球经济正在回暖。

全球经济回暖，制造业必然会更加火爆，也会刺激对原材料的需求。而且这个过程比较漫长，至少2018年没问题。而我国作为“世界工厂”必然受益，特别是涉及出口的企业。

就国内而言，供给侧结构性改革在2018年还会持续推进，淘汰落后产能的过程比较漫长，而且比较痛苦，很多存有落后产能的中小企业会退出历史舞台，这样以来行业龙头就受益了。

再叠加环保税的落地，很多中小企业存在污染问题，环保成本提升也会淘汰部分企业，使得行业集中度进一步提升，伴随而来的就是产能缩减，那么涨价仍然会持续！

另外，在供给侧改革和环保双重作用下，错峰生产或暂停生产的企业，还存在产能恢复问题。比如，随着春季临近，很多产业迎来周期性旺季，比如钢铁、农化等等，而这些产能恢复存在一定周期，那么，短期的供不应求是必然的。

那么，问题是，有哪些板块仍然有涨价预期呢？又有哪些板块仍被低估呢？

三、涨价板块梳理

回顾2017年行情，涨价板块比比皆是，例如家电、白酒纷纷提价，延续了16年的行情，走出跨年牛市。当然最为疯狂的涨价还轮不到它们。那么，百晓生重点盘点一下：

1.半导体产品长期涨价行情值得期待

就产业而言，半导体行业进入景气周期，限于项目工期较长等问题，短期的供不应求还将持续，涨价预期依然存在。对比国内外技术，而我国分立器件行业与国际水平差距较小的领域，2018年芯片涨价传导至分立器件行业的可能性较大。

2.造纸涨价就在眼前

受到环保影响，造纸产能并未明显扩张，而需求仍然在稳定增长。叠加政策禁止进口废纸，使得成本提升。那么，长期来看，纸品还是有涨价预期。

而目前，节日性旺季马上到来，短期造纸行情也值得期待。再考虑到环保政策，细分行业龙头才是优质标的：

3.稀土涨价并不久远

近期，稀土价格又开始反弹，特别是镨钕价格反弹。而从事件驱动角度来看，中国稀土行业协会将于2018年1月19日召开相关稀土行业联席会议。打黑与收储有望进一步展开，那么，稀土供给端有望收紧，所以稀土仍然存在涨价预期。相关的龙头企业可以留意，如广晟有色、厦门钨业、北方稀土和盛和资源等。

4.其他板块盘点

近期还有很多领域展开涨价比拼，比如PTA、涤纶、天然气等。其中，最为吓人的是原油涨价，致使“石化双雄”横空出世。虽说这些板块已经走过一波行情，但是2018年这些领域仍值得期待。

(题材百晓生）

20只次新股涨停！除贵州燃气外，有业绩支撑的还有这些

这些"僵尸股"可能变"佛系" 奉上11只股(名单)

沪深A股市场在11月摸高3450点以来持续震荡回落，尤其是进入12月以后明显受制于3300点整数关口。

与此同时，两市成交有所萎缩，基本保持在3500亿元到4000亿元的低位区间。显然，目前市场仍然属于存量博弈弱势震荡格局，而这也必将导致资金分配在个股之间的此消彼长。

海通证券研究显示，9月以来全部A股中日成交额在1000万元到2000万元的个股数量开始增加，11月市场下跌以来日成交额在1000万元以下的个股迅速增多（见下图）。

　　

我们的进一步统计显示，在剔除10月以来上市新股以及停牌个股后，在3245只个股中，11月23日以来日均成交金额小于2000万元的有709只个股，占比为21.85%。其中，有333只个股期间日均换手率低于0.50%，占比为10.26%。对于这些个股，有投资者称之为“僵尸股”——缺乏资金关注，流动性趋于枯竭。

在这些“僵尸股”中，有183只个股11月23日以来的下跌幅度大于上证综指-3.89%的跌幅，占比为54.95%，只有56只个股有不同程度地上涨。

　　

可以看到，由于缺乏流动性，这些“僵尸股”大都呈无量阴跌走势。
从“僵尸股”的总市值来看，截至12月22日总市值在100亿元以下的有310只个股，占比高达93.09%。可见，小盘股是“僵尸股”的集中地。

从“僵尸股”的成长性来看，三季报净利增长在10%以下的有171只个股，占比过半；有140只个股三季报净利呈下滑态势，占比高达42%。显然，成长性乏善可陈是被资金抛弃的重要原因之一。

从“僵尸股”的估值来看，最新动态市盈率为负值的有70只个股，大于80的有74只个股，两者合计高达144只，占比为43.24%。也就是说，过高的估值压缩了资金腾挪空间。

综合来看，市值偏小、业绩较差、估值偏高，是“僵尸股”的三大特征。

在市场流动性继续保持“稳健中性”背景下，后市“僵尸股”仍将成为资金遗弃的对象。而小盘股的“僵尸化”趋势将提升大盘股的流动性溢价水平，中信证券研究显示，5日累计成交额不超过1亿元的个股，在今年5月至11月中周均258只，但在最近5周跳升到周均752只（全市场交易量并没有显著萎缩），最新一周是882只。

这意味着25.5%的A股日均成交金额不超过2000万元，小盘股“僵尸化”带来折价的同时，也提升了大盘股的相对溢价水平。

当然，在“僵尸股”中也存在高成长、低估值个股，目前的“僵尸”状态或许只是资金对其暂时的“不走心”，从而具有“佛系”特质。

统计显示，在333只“僵尸股”中，三季报净利增长大于100%、最新动态市盈率小于40的个股有11只（见下表）。这些“佛系”股或许目前只是在“冬眠”，苦寒过后梅花自会飘香来。

　　

　　制表：数据应用部
　　

平安证券发表报告认为，振东制药(300158)并购的全国补钙制剂龙头康远制药增长超预期，康远钙制剂业务成为公司主要增长点，推动公司盈利能力持续提升；通过营销改革和提升临床剂量，公司的岩舒注射液市场份额稳步提升。预测公司2017年到2019年每股收益为0.76元、0.96元、1.11元，予“强烈推荐”投资评级，目标价为22元。

中信建投发表报告认为，中洲控股（000042）随着净利率水平回升以及自持物业绩效改善，业绩增长趋势将会延续至全年。此外，公司明显加大拿地力度，补库存意愿加强。受托管理大股东项目，新添三个跟投项目，符合公司“深耕城市、多盘联动”战略。预计公司2017年到2018年每股收益为0.90元、1.03元，维持“买入”投资评级，予目标价30元。（中国证券网）

水皮：新三板规制改革一旦实施将对创业板成重大冲击

多空双方今日围绕3300点展开激战，最终沪指微幅收跌0.09%，收报3297.06点，收盘依然没能守住3300点，全天振幅仅有0.4%。两市合计成交仅有3372亿元，行业板块涨跌互现，天然气概念股集体大涨，长春燃气、贵州燃气、重庆燃气涨停，大通燃气、深圳燃气、新天燃气等涨幅都超过5%。

小水看盘

现在的股市行情基本上如同嚼蜡，非常没意思，一天下来基本上就是牛皮市，到了下午上证指数还是撑不住了，最后往下走。

盘面上，跌的股票还是多，涨的股票少，基本上就是扯皮的过程。当然，扯皮也依靠中石油、中石化，包括中国升华，如果没有它们，可能上证指数跌幅会更大。

今天所有的板块基本上都歇菜了，只有所谓的燃气板块，也就是中石油、中石化所在的板块算是有一抹亮色。

行情走到这一步，实际上大家也应该知道，市场没有太多的机会，特别是年底。

一年下来，存量资金的博弈也开始显出疲态，有的个股的成交量，十几分钟都没有一笔成交，一方面是存量资金疲态，另外一方面，增量资金根本就没有。

现在市场成交萎缩，成交也开始两极分化，少数个股的成交在市场占比很大，像中国平安，今天成交金额53亿，这一只股票占上海当日成交金额的1/30。

　　另一方面，到后面，越来越多的股票会长时间没有成交；另外香港的细股现象也会出现，开始走向两极分化。

因为眼下IPO越来越快，上市的公司也越来越多，其实大家的关注点也是有限的，这是以后会出现的现象。

总体上看，进入股市的资金非常有限。因为从去年以来，太多太多的居民资金都通过各种渠道，进入房地产市场。在没有增量资金的大背景下，市场不可能有所谓的大行情。

因此，我们今年以来，反复提醒投资者，今年这种行情，不做不为错。要管住自己的手，不要听一些机构与市场人士的忽悠。

今天收盘后，全国股转公司召开新三板分层与交易制度改革新闻发布会，有关负责人表示，交易制度改革的内容分为三大块，核心是引入竞价交易。

具体而言，创新层企业单个交易日中将会有5次集合竞价转让的时段，而基础层全天仅有15点会进行集合竞价撮合。

也就是说，以后创新层将每小时集合竞价一次。这种改革，毫无疑问将增加新三板的吸引力，对主板市场特别是创业板构成冲击，一旦实施顺利，也许会造成重大冲击，这可能也是今天创业板走弱的重要原因。

一句话点评：了无生气。

桂浩明：怎样看待茅台市值超中石化？

贵州茅台市值超过中国石化，简单来说就是两家公司在资本市场上得到了不同的待遇，作为个案，其实并没有太多的讨论价值。但从中所揭示出来的包括投资理念、资本市场功能以及产业政策倾斜等问题，则还是值得人们进行深入的反思。

经过一轮快速上涨，时下贵州茅台的总市值已经超过8000亿元，而同期中国石化的总市值是7400多亿元。由此也就引发了市场的热议：茅台酒真的比石油还厉害吗？　　

当然，这种议论本身就有点调侃的味道，因为两者无法作直接的类比。如果一定要比较，那么大家不妨从财务数据来看，今年前三季度贵州茅台的盈利是200亿元，净资产是844亿元，毛利率是89.93%。而同期中国石化的相应指标分别是384亿元、7165亿元和19.45%。显然，从企业规模来说，中国石化要明显超过贵州茅台，但就盈利能力而言，则贵州茅台要更胜一筹。换个角度来说，贵州茅台的市盈率与市净率要高于中国石化，但在净资产收益率方面，则有极大的优势。也因为这样，这两个股票虽然同样都是价值型的，但是其投资群体则未必会高度重合，因为这两者还是有很大的差异。也就是这种差异，导致了人们对它们在认识上的分歧。

无疑，从在国民经济中的地位来说，中国石化是很突出的。在现代社会，石油是工业的血液，尽管现在有了新能源，但在可以预见到的将来，它还很难全面取代石油。作为关系到国计民生的战略产业，石化行业是不可或缺的。反过来说，酿酒行业，虽然在人们的日常生活中也很重要，但毕竟不是最为关键的。不喝酒，社会生活肯定会受到影响，但整个经济活动不会因此而停摆。而如果没有石油工业，那么这对社会经济的冲击恐怕是致命的。因此，从对经济的影响力角度来说，中国石化要远超贵州茅台。当然，贵州茅台作为中国酒文化的代表，它在酿酒行业中的地位，以及由此而派生出来的社会影响力，同样是不可小觑的。只是，就经济运行而言，它再怎么样，也不是至关重要的。从这个角度出发，拿贵州茅台与中国石化比，更加看重中国石化是有道理的。

但是，投资市场的视角未必一定如此，贵州茅台由于产品稀缺，以及在消费者心目中不可动摇的地位，决定了很多投资者对它青睐有加。而且这几年来，贵州茅台奇迹般地实现了盈利的高增长(最近市场上也出现了对贵州茅台业绩的不同看法)，这就使得这个传统的绩优股同时还带有了高成长的色彩，因此无论是价值型的投资者，还是热衷成长性的投资者，都加入到了追捧贵州茅台的行列。今年以来，其市值几乎翻番。而在股价最高已经攀升到了655元时，更有人喊出了2000元以上的未来目标价。且不管这种预测是否有玩笑的成分，但至少也是强化了其8000亿元左右的市值基础。从这个层面来说，贵州茅台在投资市场上，比中国石化更有吸引力也是顺理成章的事情。

在这里，关键是要看投资者的取向了。纯粹讲回报，至少在目前情况下，贵州茅台是要高于中国石化的，它的市值能够超过中国石化，也是基于同样的理由。但是从金融支持实体，资本市场服务于国计民生的角度来说，投资者似乎应该更多地关注中国石化，以及其它包括在新经济等领域不断开拓的企业，因为它们才是中国经济赶超世界先进水平的脊梁。一个国家会因为出产一瓶好酒而享受到荣誉，但光有这个是不能自立于世界民族之林的。而在证券市场上，生产酒的企业变成了最受欢迎的企业，似乎也不说明投资者的成熟。这样讲丝毫没有贬低贵州茅台的意思。只是想说明，对于中国经济来说，酿酒不是最急需发展的产业。进而言之，对于证券市场来说，更加需要大力发展的，应该是符合国家战略的新兴产业。

贵州茅台市值超过中国石化，简单来说就是两家公司在资本市场上得到了不同的待遇，作为个案，其实并没有太多的讨论价值。但从中所揭示出来的包括投资理念、资本市场功能以及产业政策倾斜等问题，则还是值得人们进行深入的反思。

应健中：大盘大概率向上 在中报中捕捉大机构动向

今年股市已经走过了三分之二的历程，在这个时点上，上市公司的中报披露基本结束。中报最值得关注的三大要点：业绩、分配方案、大股东变化都已经清晰，为此，个股的座次得以重新排定。

　　以往中报阐述的三大要点中，对个股行情最具爆发力的是业绩和分配方案，今年出现了新的动向，即中报中披露的前十大股东中大机构的进退对行情最具影响力，而大机构现在主要关注两大类机构：一类是以证金公司为代表的国家队；另一类是社保基金、保险基金、养老金等机构。可以这样说，在中国股市的历史上，今年中报披露的数据可以证实，此类机构的动作是有史以来规模最大、持股的面最广以及动作最大的。

　　本周最亮眼的大机构入主是证金公司大规模进入券商股，已经披露2017年半年报的27家上市券商中，在今年第二季度获得证金公司增持的有16家。如果以个股的成交均价计算，证金公司增持上述券商合计耗资高达265.04亿元。值得注意的是，中报显示证金公司对兴业证券、东方证券、西南证券、光大证券、海通证券和东吴证券的持股比例均达到4.99%，离5%的举牌线仅一步之遥。从增持股份数来看，今年二季度获得证金公司增持力度最大的券商股是国泰君安，增持股份数高达3.34亿股，兴业证券和海通证券位居其次，分别获得证金公司增持2.47亿股和2.16亿股。本周这些券商股中报集中披露，引发了一轮券商股大涨行情，但是要注意的是，中报披露的时点是6月底，现在是8月底，这儿有两个月的时间差，但证金公司大规模增持证券股的动向证明了，国家队对未来证券市场的看好，道理很简单，股市一好，得益最大的是券商。

　　根据上市公司前10大股东的变动，社保基金主力在今年二季度做多的动作也很频繁。截至本周，据统计，社保重仓股达503只，其中，新进86只，增持160只，减持142只，此外，115只股票持股数与一季度相比，未发生变化。增持和减持相抵，社保基金处于不断加仓的状态。从行业来看，电子、机械设备两行业最为扎堆，化工、医药生物、建筑材料、汽车、食品饮料等行业均有5只以上股票受社保基金青睐。整体来看，这七大行业所涵盖的新进股占比过半。

　　做股票要跟着大机构走，主力部队驻扎在哪儿，投资者就跟到哪儿，市场的实践也告诉我们，自以为是的选股、小打小闹的游击战术，最终都竹篮打水一场空。今年的上市公司中报披露了市场主力机构的驻扎情况，这些全部是白马和明马，今年做股票不要去抓什么黑马，骑上白马即可，事实上今年走势最好的股票也是白马股。

　　本周股市选择了向上突破，原来中规中矩呈45度角向上行走了三个月的上升通道改变了轨迹，上行的角度加大，上证指数在3300至3400点平台上整理，由于这个上升通道上下轨之间距离较宽，即便大盘升幅回调也难以击破下轨，因此大盘向上已经成了大概率事件，今年仅剩的三分之一时间，慢牛是个趋势，至于选股，跟着大机构持股吧。

水皮：左边黑天鹅 右边灰犀牛

应健中:556倍！发行市盈率创新高

中国人寿将对滴滴出行投资逾5亿美元

Rick Carew / Douglas MacMillan / Juro Osawa

（选自网络）

超七成家庭财富处于亚健康或更低水平：股票类资产不到10%

大家在投资中容易有散户思维和“多动症”，邻居、朋友说股市好，就马上开始炒股；股市一不好，股票类资产配置马上为零，姚永平指出，“我们也很痛心看到一些家庭，因为家庭财富不健康返穷或者返贫。”

有银行调查显示大部分家庭仍然“凭感觉”或“道听途说”理财。

2016年中国家庭财富健康参考指数为58.12，超过七成中国家庭财富都处于亚健康或者更低水平！昨天，广发银行发布国内首个中国家庭财富健康参考指数，统计显示，目前中国家庭中长期资产配置偏低，股票类资产不到10%，债券类资产10%，这会导致中国家庭财富的增长速度跑不赢大市。

专家：理财不当或返贫

“从统计结果来看，目前在中国，科学的资产配置观念仍然不够普及，大部分的家庭仍然‘凭感觉’或是‘道听途说’理财，没有科学的资产配置理论基础或寻求专业财富管理机构的帮助。”广发银行财富管理与私人银行中心总经理姚永平表示，大家在投资中容易有散户思维和“多动症”，邻居、朋友说股市好，就马上开始炒股；股市一不好，股票类资产配置马上为零。“我们也很痛心看到一些家庭，因为家庭财富不健康返穷或者返贫。”

数据显示，2016年中国家庭财富健康参考指数为58.12，说明目前中国家庭财富健康状况普遍处于亚健康状态，其家庭金融资产分布无法与个人生命周期、家庭财务状况和宏观经济变化趋势所匹配，财富结构亟待优化。

在所有参与活动的家庭中，超过七成处于亚健康或更低水平。其中33%处于“亚健康”状态，31%处于“中等健康”状态，7%处于“不健康”状态，更有2%处于“非常不健康”的状态。达到或超过家庭财富健康标准的家庭仅占总人数的27%。

稳健投资成家庭理财主流

调查显示，我国家庭稳健投资成主流，投资结构亟待优化。“目前中国家庭中长期资产配置偏低，股票类资产不到10%，债券类资产10%，这会导致中国家庭财富的增长速度跑不赢大市。”姚永平指出，股票类资产不是只有A股股票一种，还有保本基金、对冲基金、结构化优先级份额等，可在防御的前提下谋求超额收益。

其他资产配置方面，尽管在过去的一年，上证国债指数上涨6%，上证企业债指数上涨8%，但大部分家庭并没有享受到债券牛市带来的稳健收益——债券及信托类资产的配置明显偏弱，85%的客户的投资比例不高于10%。而保险产品的配置更是被严重忽略，66%的客户在保险产品的配置比例上不到10%。

业内建议：

1.存款及理财产品类：

建议选择相对期限较长的定期存款及理财产品，以锁定相对的高收益。

2.信托产品类资产：

目前信托风险较大，应优先选择大型信托公司。

3.股票类资产：

投资者防御阶段应重点关注采取特殊策略的产品，包括保本基金、对冲基金、结构化优先级份额等，可在防御的前提下谋求超额收益。

高溢价收购背后：股东左手牵右手 股民沦为最终买单人

业内人士指出，超高溢价收购不排除是上市公司大股东“左手倒右手”的游戏，不仅加剧了股票的投资风险，且存在利益输送的嫌疑。而如此不负责任的行为却最终很可能由无辜的投资者买单。据悉，监管层正在研究、完善业绩补偿的相关规定，进一步强化监管。

业绩承诺爽约比例不断攀升股民最终买单

影视业高溢价收购藏猫腻

由于影视行业轻资产的特征，再加上并购标的比较稀缺，高溢价并购的现象在A股市场频频出现，并屡屡引发交易所和监管层高度关注。在一宗宗动辄数十倍甚至上百倍的高溢价收购背后，业绩承诺无法兑现的比例正在显著上升。

业内人士指出，超高溢价收购不排除是上市公司大股东“左手倒右手”的游戏，不仅加剧了股票的投资风险，且存在利益输送的嫌疑。而如此不负责任的行为却最终很可能由无辜的投资者买单。据悉，监管层正在研究、完善业绩补偿的相关规定，进一步强化监管。

超高溢价并购频现引关注

唐德影视日前宣布，拟收购演员范冰冰旗下无锡爱美神影视文化有限公司51%股权。该公司去年7月注册成立，注册资本仅为300万元，核准成立日期为今年1月29日。唐德影视表示，此次收购将构成重大资产重组，根据公告，爱美神51%估值超过7.4亿元。

对此，深交所近日发出关注函。深交所指出，其估值在短期内增幅巨大，要求唐德影视在披露重大资产重组方案时，重点对爱美神的估值情况进行分析说明，并进行重大风险提示。

在饱受关注的乐视网98亿元收购中，预案显示，乐视影业100%股权按收益法预评估价值为98亿元，较其合并报表归属于母公司所有净资产增加77.4亿元，增值率高达366.94%。乐视网表示，乐视影业具有“轻资产”的特点，其固定资产投入相对较小，账面值不高，而乐视影业的品牌、声誉、签约导演及演员、发行团队的价值均未在账面体现。

5月12日，深交所就上述收购发出问询函。深交所称，标的公司估值近年来增幅较大，由2013年的15.5亿元增加至本次收购的98亿元，标的公司2014年度、2015年度扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润分别为6444万元和1.36亿元，2016年度、2017年度、2018年度承诺利润分别不低于5.2亿元、7.3亿元、10.4亿元，业绩承诺金额均远高于报告期水平。

深交所要求，乐视网结合近期市场可比交易、同行业可比上市公司情况，补充披露本次交易评估增值率、市盈率水平的合理性。另外，乐视影业的明星股东当年以较低价格入股，深交所要求公司说明乐视影业与上述制片人、导演、演员是否签订了业绩承诺或补偿协议，是否有竞业禁止或其他合作安排。

今年3月，停牌3个月之久的新文化更是抛出了一份溢价高达150倍的收购方案。在该方案中，新文化拟以21.6亿元的价格收购千足文化100%股权，其中发行股份支付交易对价约16.79亿元，同时支付现金约4.81亿元。此外，新文化还将发行股份募集配套资金约20亿元。公开披露的信息显示，千足文化是一家从事电视及网络视频栏目的创意、策划、制作、发行销售以及相关广告等商务运营服务的内容服务提供商和运营商。

重组方案显示，截至2015年末，千足文化的净资产仅为1428.49万元，但新文化却给出了21.6亿元的“天价”收购，溢价约150.2倍。深交所随即对公司下发的重组问询函，要求披露标的公司近五年的经营情况。随后披露的信息显示2011年至2013年，千足文化营业收入分别为1007.48万元、2258.35万元和2667.48万元，对应实现的净利润仅分别为10.51万元、6.13万元和7.99万元。

WIND统计数据显示，2015年以来文化传媒行业的12起定增重组中（已完成4起），有数据统计的10起平均并购PE（2016）高达75.55倍，除了省广股份之外，其余均在50倍以上。

承诺爽约比例不断攀升

深交所5月3日发布的《深交所多层次资本市场上市公司2015年报实证分析报告》显示，2015年，深市上市公司外延式扩张意愿加强，全年实施完成重大资产重组252起，比上年增长83.94%，并购交易金额4127.38亿元，同比增长110.17%。并购标的中，广播影视、互联网和相关服务、医药制造业受到青睐。

报告称，2015年股票市场经历了较大的异常波动，上市公司的并购重组受到了高估值、高对价的影响，出现了部分公司终止或暂定并购活动的现象。由于缺乏可靠的估值参考体系，个别上市公司向新兴产业的跨界并购也受到了较大影响。并购重组形成的大额商誉，也给少数上市公司未来业绩带来较大的不确定性。2013至2015年间，深市上市公司的商誉总值分别为707亿元、1581亿元和3544亿元，2015年共有210家公司的商誉增长幅度超过100%。

报告称，随着并购公司家数的增多以及并购整合的推进，个别公司并购风险显现，需引起注意。在经济大环境和其他因素的综合影响下，2015年出现了一些公司未能履行业绩承诺的现象，甚至有个别公司通过更改承诺的方式逃避责任，对资本市场的诚信建设和投资者的合法权益造成不利影响。

中信证券研究显示，2015年A股市场中涉及业绩承诺事件的上市公司共有527家，占整体上市公司比例为18.52%。涉及业绩承诺的并购标的有798个。而当年共有107家公司发生业绩承诺不达标的记录，涉及标的为183家，分别占比为20.30%和22.93%。公开资料显示，近期就有蓝色光标、斯太尔、弘高创意、全通教育、洪涛股份、天成控股等多家上市公司所收购资产的业绩承诺未完成，触发了业绩承诺不达标导致的补偿条款。2010年至2015年上市公司与重组方签订的业绩补偿协议从31份增加到349份，增速高达1025.81%。业绩承诺爽约也逐步增多，其中2012年至2014年业绩承诺未完成率分别为16%、20%和14%，2015年冲高到22.34%。且2010年以来，业绩承诺未完成率随承诺年度增加而上升，如首年、次年、第三年和第四年业绩承诺未完成率分别为10%、19%、29%和44%。

以原本从事建筑装饰业的洪涛股份为例，2015年3月13日，该公司以2.35亿元对价取得跨考教育70%的股权，彼时，跨考教育的净资产仅为208万元，标的公司管理层公东承诺2015年至2017年净利润不低于3500万元、4600万元及6000万元。今年4月30日，洪涛股份发布公告显示，跨考教育2015年仅实现净利润1730万元，承诺完成率仅为49.42%。

除此之外，美盈森持股70%的控股子公司深圳市金之彩文化2015年净利润为亏损1019万元，远低于其承诺额5577万元。天成控股2014年与控股股东银河集团通过资产置换获得香港长城矿业19%股权，该标的2015年出现业绩大幅缩水，当年实现利润2700.88万元，仅完成所承诺业绩的9.63%。

股民沦为最终买单人

“近期频频出现的超高溢价收购，有一些实际上是上市公司大股东左手倒右手的游戏，并购和被并购对象都是赢家，买单人是投资者。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《经济参考报》记者说。

董登新表示，以乐视网收购乐视影业为例，如果是在股指低迷的时候，可能估值只有30亿，但是现在外界对于影视行业有着较高的预期，乐视影业就可以估值为98亿，上市公司以1.65亿股股份以及29.79亿元现金作为对价支付给乐视影业股东。在这笔交易中，如果乐视网是完全以现金进行收购的话，乐视影业就不会有这么高的估值，支付的1.65亿股实际上是一种额外的对价。乐视网与交易对方之一乐视控股的控股股东和实际控制人均为贾跃亭，这宗交易在抬高了乐视影业估值的同时，也抬高了乐视网的估值，实际上是一个左右手对倒的障眼法。

董登新认为，这样的估值实际上是不负责任的。并购方和被并购方都是寄希望于未来市场给其更高的估值，来帮他们买单，把不确定性留给了市场和投资者。

业内人士认为，上市公司超高溢价并购不仅加剧了相关股票的投资风险，且不排除存在向有关当事人进行利益输送的嫌疑。上市公司收购的标的资产，为了获得更高的溢价，往往在业绩不够的情况下，通过承诺高收益来抬高要价，就算被收购方兑现承诺，补足利润的差额部分，收购资产的质量问题也将长期存在，不会因为补足了利润差额而得到改善。

记者获悉，在近日举行的2016年首届证券公司保荐代表人培训会上，监管层人士介绍了并购重组反馈意见中出现频率较高的问题，其中就包括“业绩补偿”，并再次强调应当先以股份补偿，不足部分以现金补偿。

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