若白马股不再成长，你敢买吗？ ——兼谈格力电器能否买入

近期$格力电器(SZ000651)$、$伊利股份(SH600887)$、$东阿阿胶(SZ000423)$、老板电器等多个股民耳熟能详的优质白马股纷纷出现大幅下跌，白马股行情已遭到不小的冲击。这些公司的优良业绩当然不可否认，然而近两年多的累计涨幅让很多人担心行情能否持续？是否会出现反转？另一方面，很多坚定的价值投资者认为此时的调整正是加仓买入的大好时机，不少之前没机会上车的小伙伴儿也在跃跃欲试。分歧油然而生！

那我们就讨论一下。

白马股的特点是优良业绩加高成长。好公司做到业绩的持续优良并不难，格力电器近20年ROE都是15%以上，你会相信明年就变成亏损吗？反正我不信！难的是持续的高成长，A股市场近10年保持ROE大于15%的只有30只。

我们假设极端的情况，即从现在开始停止成长，每股收益不变。我在 低成长性的股票市盈率多少是合理的估值？——以上证50为例 中曾阐述，理论上失去成长性的股票合理的市盈率是13倍左右。按照格雷厄姆的观点，盈利率至少是无风险收益率的两倍，十年国债收益率的两倍大概是7%，换算成市盈率也是13倍左右。只要低于13倍就可以买入并长期持有。格力电器目前滚动市盈率11.34，即使企业不再成长股票也能再增长15%左右。

下图是格力电器的历史市盈率，平均值是13.7，中位值是11.7。可见现在估值并不高，更何况即使由盛转衰也不是一蹴而就的，继续保持高增长也是大概率的事情。所以如果问我现在能不能买格力，我说，只要你能拿得久，没毛病！

作者：等风的大默

若牛市来了，散户怎么加杠杆？ ——几种适合散户的融资方法

当牛市来临，杠杆是收益的倍增器，是实现财务自由的快速通道。加杠杆就需要融资，散户不比机构，融资渠道有限。在此简单汇总一下散户的融资方法。

1、融资融券

对散户来说门槛还是比较高的，开户条件是50万资金。

渠道呢？几乎所有券商都有这项业务。

最大能融资多少？考虑和证券折算和保证金比例，一般券商要求维持保证金比例不低于130%。维持保证金就是你的担保物，可以是现金，也可以是证券，证券的话还要折算，通常折算率70%左右。假设你买了100万股票A，以70%的折算率抵押出去，那你的可用保证金余额就是70万，最多能融资（70万+X）÷130%=X，X=233万，理论上可融资233万。假设融资233万并全部买入股票A，此时可用保证金70万，杠杆比例（100万+233万）÷100万=3.33倍。若是本金先融资再购买证券可以融得更多。但是券商大多允许融资比例是1:1，即2倍杠杆。

2、小额股票质押回购交易

小额股票质押回购交易就是客户以所持有的流通股票或其他证券质押，向证券公司融入资金，并在约定期限返还资金、解除质押的交易。这项业务几乎所有券商都有，并且没有资金门槛，只要你有证券资产即可开通，因此也被称为券商的“小额贷”，非常适合资金量小但有融资需求的散户。

相比融资融券，这项业务融资成本低一些，通常利率在7-8.8%之间，具体看券商了。而且融资用途广泛，即可以购买证券，也可以提现消费，综合了融资融券和银行消费贷的功能。

最大能融资多少？同融资融券类似，取决于质押率和平仓线的设定。质押率相比融资融券要低，一般不超过40%，平仓线（也就是维持保证金比例）130%。也格力电器为例，质押率35%，100万股票质押后35万，融资额35÷130%=26.9万。杠杆比例（100万+26.9万）÷100万=1.269倍。不算高。

3、股票场外配资

是指配资公司按照你现有的资金量提供相应比例的资金，从而达到放大资金量的目的，配资公司会根据其提供的资金量及期限收取相关的利息费用，属于广义上民间借资的一种。

股票配资同样没有资金门槛，但一般会给你指定一个账户，你所有的操作都在这个账户中进行并全程收到配资公司的监控，一旦跌至平仓线会被强制平仓。平仓线是你本金剩余20%左右。

利率也很高，一般按月支付，月利率在0.6-1.2%之间，大大高于融资融券。最大融资多少？10倍！这个可是散户上杠杆的神器，赌徒最爱！

4、银行消费贷

这个就不用多说了，各个银行都有，额度有限且因人而异，若是你的工资卡所在银行，额度最高可提供到年薪的2倍左右。利率也较低，6-8%，但有一点，资金用途仅限于消费，不得用于投资（包括房地产和证券）。银行监管也比较严，所以小伙伴儿们注意了，这种融资方式最大的风险是“银行要求提前还贷！”搞不好还要上征信报告。釜底抽薪啊！

5、P2P及网贷公司融资

这个不推荐！利率太高，即使正规网贷平台的年化利率一般也要20%左右，融资成本甚至不能覆盖投资收益。

6、正回购

正回购是一方以一定规模债券作抵押融入资金，并承诺在日后再购回所抵押债券的交易行为。

正回购只能先持有债券后融资。这和投资股票有什么关系？答案是：可转债！可转债既有债性又有股性，是很多低风险投资者钟爱的品种。简答粗暴地描述，低于100元的可转债基本上就是债券，波动幅度很小，高于130元的可转债基本上就是股票，波动幅度和正股大体一致，100-130元之间的则介于两者之间。看到这里明白了吧，若看好市场，想加杠杆搏一把，可以买入股性强的可转债，再利用正回购融资并继续买入，同样能放大收益。

值得一提的是融资后买入的可转债还可以继续质押、继续融资，然后再买入、再质押……这叫作“套作”。一般券商要求套作不允许超过5倍，有的券商甚至不允许套作。

正回购的优势是利率低，一般3%左右，相比融资融券确实便宜不少。不过现在正回购门槛很高了，一般要求资产300万。

7、股票期权

股票期权是高杠杆金融衍生品，并且是涨幅无限制、跌幅有限制的非线性杠杆。买入期权可以看作是变相的融资。股票期权的门槛和融资融券一样，50万。渠道也很广泛，几乎所有券商都支持。目前A股市场只有50ETF一个品种，港股比较多，各种涡轮、牛熊证，并且门槛比A股期权低得多。

最大融资额是多少？这要是情况而定，看你买的是实值期权、平值期权还是虚值期权。实值期权是指行权价格低于标的的现价，平值期权指行权价格等于标的的现价，虚值则是行权价格高于标的现价。虚值期权的杠杆比例可以非常大，比如50EFT现价2.711元，行权价格2.9元、距离行权日期231天的深度虚值看涨期权50ETF12月2900买入价是0.1518元，杠杆比例2.711元÷0.1518元=17.86倍。比场外配资的比例还要高！

融资成本呢？我们以行权价格2.7元、距离行权日期231天的平值看涨期权50ETF12月2700为例，价格是0.2368元。这个0.2368元是权利金，相当于保费，等同于融资成本。买入一份该期权花费0.2368元，融资额为2.711元-0.2368元=2.4742元，0.2368元÷2.4742元=9.57%，换算成年利率是15.12%，高于融资融券。

当然股指期货也和股票期权道理类似。

8、分级基金B

分级基金设计的原理就是母基金拆分为A类和B类，B类向A类融资并支付固定收益。分级基金的门槛较低，目前主流券商是30万资金。

最大融资额是多少？这取决于分级B的现价，杠杆比例从1倍多一点儿到5倍之间，杠杆高了将面临下折，低了会面临上折。下图是近期价格杠杆比较高的分级B汇总，来源于集思录网站。

分级B的利息还是比较厚道的，融资成本一般是一年期定期存款利息+3.5%，各个基金不尽相同，但基本都在5-9%之间。

总结一下，其实散户的融资手段还是挺多的，但融资额度和融资成本各不相同，需要深入了解它的规则才能选择适合自己的方法。最后说一句，杠杆诚可贵，安全价更高！还是奉劝诸位，一定控制好风险，避免爆仓。股市这个残酷的战场，唯有活下来，才能笑到最后！

作者：等风的大默

低成长性的股票市盈率多少是合理的估值？ ——以上证50为例

A股市场上有不少股票，如一些大盘蓝筹股，已经进入成熟稳定的阶段，特点是高分红、低成长。这些股票往往市盈率较低，波动性也小于中小创，被很多价投者和机构所钟爱。而关于这些股票应如何估值？它们的市盈率到底多少才合理？

我们采用极端的情况进行分析：那就是假设它失去了成长性，不增长，每股收益不变。理论上讲买入并持有这样的股票，平均每年的收益等于市盈率的倒数。

以上证50指数为例。2011年以后市盈率走势和指数几乎一致，说明每股收益几乎不变，可作为失去成长性的股票的近似模型。 2011年1月指数2000点左右，13倍市盈率，倒数是7.7%，2018年1月指数3200点，市盈率13倍，年均增长7%，基本符合理论收益，也符合GDP增长率，符合经济规律。

实际收益不止这些，还包含隐形的看涨期权。因为指数不会一直平稳上涨，有时出现大幅度波动，这就为高位减仓低位加仓，或是动态平衡策略提供了机会，只要操作合理，收益率能更高。例如2015年6月牛市顶峰时3494点，之后回落到1874点。

总之，我认为失去成长性或低成长性的股票13倍市盈率是合理的，尤其是那些经营稳定，分红比例高的股票，低于13倍就可以买入并长期持有，遇到大牛市可以高位减仓低位加仓，即使不动，每年拿高分红也是不错的选择。

40倍市盈率到底高不高？ ——从盈利和成长两方面探讨创业板估值

最近创业板开始活跃了，成交量逐渐温和地放大，再加上“漂亮50”近期的持续低迷，广大股民的关注度开始投向了创业板。

创业板的春天来了吗?目前仍然40倍左右的市盈率到底高不高？我们来分析一下。

口说无凭，定量分析比较有说服力！统计了一下2017年数据，以沪深300指数成分股（蓝筹的代表）和创业板指成分股来分别对比每股收益、营业收入同比增长率、净利润同比增长率、净资产收益率，从中探寻创业板市盈率高的秘密。统计结果如下：

1. 每股收益

沪深300指数成分股中，每股收益＞1元的比例为17.3%，＞0.5元的比例为44.7%，＞0.3元的比例是61.7%，＞0的比例是98%；创业板指数成分股中，对应的比例分别是4.1%，23.2%，46.1%，97%

可知创业板每股收益普遍低于沪深300，等权平均数创业板为0.37元，沪深300为0.65元（加权平均应该更科学）。表明当前沪深300盈利能力更强，创业板当前盈利能力较差。

2. 营业收入同比增长率

沪深300成分股中，营业收入同比增长率＞50%，30%，15%，0的比例分别是14.3%，27%，48%，77.3%；创业板成分股分别是31%，54%，80%，87%

粗略地算创业板成分股平均的营业收入增长率是沪深300的2倍。表明沪深300已进入成熟稳定的增长状态，而创业板明显处于高速增长状态中。

3. 净利润同比增长率

沪深300成分股中，净利润同比增长率＞50%，30%，15%，0的比例分别是22%，32.3%，47.3%，71.7%；创业板分别是32%，47%，61%，77%

可知创业板成分股的净利润增长速度明显快于沪深300成分股，再次证明创业板成长性强。

4. 净资产收益率

沪深300净资产收益率＞20%，10%，5%，0的比例分别是8%，35.7%，73.3%，98%；创业板分别是8%，30%，69%，97%

两者数据差不多，创业板略低一点，再次证明创业板盈利能力不如沪深300。

5. 每股净资产同比增长率

沪深300每股净资产同比增长率＞50%，20%，10%，0的比例分别是5%，14.7%，40%，80.3%；创业板分别是7%，23%，40%，62%

从数据上看，每股净资产正增长的股票中，创业板比沪深300多，但负增长的也多。

结论：相对于沪深300，创业板多为成长型股票，利润少，但公司扩张快

综上，创业板指的市盈率高于沪深300是很正常的。若两者市盈率接近表明创业板被严重低估，当然这也是不太可能实现的，参考纳斯达克指数和标普500就能看出来。纳斯达克指数在金融危机后长期保持在20~30倍市盈率。而且纳斯达克市场换血比较快，退市的很多，几十年来换了不知道换了多少公司，也就加快了达斯达克指数的新陈代谢，使其整体盈利能力不断上升。A股市场退市公司极少，导致市场给了它更高的溢价。从盈利能力和成长速度上看，创业板指的市盈率应该是沪深300的2~3倍就比较合理了。目前40倍左右的市盈率还是有点儿高，若能降到30多我认为就是机会了。